600183生益科技股票走势分析
≈≈生益科技600183≈≈(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 生益科技(600183):业绩符合预期,产能释放带动规模增长-2021年度预告点评
■安信证券
事件:1月26日,公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润26.2亿元-29亿元,与上年同期相比增加9.4亿元到12.2亿元,同比增加56％-73％。预计扣除非经常性损益后净利润为24亿元-26.6亿元,与上年同期相比增加7.9亿元到10.5亿元,同比增加49％-66％。非经来源主要来自陕西生益科技有限公司老厂3宗国有土地使用权被政府收储,与之相关的资产处置产生净利润约1.86亿元。
业绩短暂承压,下游需求持续旺盛。公司四季度归母净利润中位数4.2亿元,同比增长11.4％,环比有所回落。公司增长短暂放缓主要受下游需求短期波动及订单确认节奏影响,而公司下游行业景气度维持高位。汽车行业受益于"三化"浪潮,车载PCB用量有望提升;通讯行业受益于5G建设,中长期PCB用量需求空间巨大。我们认为得益于下游行业维持景气,业绩短期波动不改公司中长期增长趋势。
产能持续扩充,助力业绩高增长。根据公司公告,2021年公司全资子公司江西生益科技有限公司、陕西生益科技有限公司高新二期项目的投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长。根据公司公告,公司仍有陕西生益高新扩产三期工程、东城工厂四期扩建升级项目、常熟生益二期工程项目等重大在建工程,截至2021年三季度公司共有在建工程7.45亿元。公司产能持续扩充有望拉动公司业绩增长。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入205、237、266亿元,净利润28.6、32、37.3亿元。给予公司2022年20倍PE,给予公司目标价27.8元。维持"买入-A"评级。
风险提示:公司产品结构优化情况不及预期,下游需求不及预期,新产能达产情况不及预期
[2022-01-28] 生益科技(600183):预告业绩符合预期,新产能释放有望维持稳步增长-年度点评
■中金公司
公司预计2021年度归母净利润同比增长56％～73％生益科技公布2021年业绩预告公告:公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为26.2亿元～29.0亿元,同比增长56％～73％;预计2021年度实现扣非归母净利润为24.0亿元～26.6亿元,同比增长49％～66％,整体业绩实现大幅增长,符合我们预期,我们认为主要原因是21年行业景气度高,下游应用汽车、消费等需求较为旺盛。
关注要点
公司全年业绩亮眼,21年归母净利润预计将同比增长56％～73％。根据公司业绩预告,预计2021年度将实现归母净利润同比增加56％～73％,扣非归母净利润同比增长49％～66％,扣非归母净利润增速略低,主要是因为陕西生益科技老厂三宗国有土地使用权被政府收储,带来资产处置收益1.86亿元。对应到4Q21单季来看,我们根据公司业绩预告预计公司归母净利润为2.8～5.6亿元,中位数为4.2亿元,同比增长11.4％,增速相较前三季度有所下滑。
覆铜板市场需求旺盛,子公司项目投产释放产能。1)2021年覆铜板市场整体需求旺盛,下游应用如汽车和消费类维持较高景气度。公司三大原材料树脂、铜箔和玻纤布价格均持续上涨并维持高位,材料供应较为紧张,公司提前预判材料上涨趋势,从20年10月起推进产品价格调升,公司营业额提高;2)公司前瞻性技术布局效应初显,公司面向市场产品进行应用研究,围绕终端需求持续投入产品研发;3)产能上,随着公司全资子公司江西生益科技有限公司一期项目、陕西生益科技有限公司高新二期项目投产,产能得到释放,公司覆铜板各类产品的产销数量相较上年同期呈现增长态势。根据公司此前发布的公告,结合客户扩产增幅和材料供应安全等因素,公司战略规划2021-2025年的产能增长约为30％。
估值与建议
考虑到覆铜板行业存在周期性波动,行业景气度相较于21年上半年有所降低,我们下调2021/2022收入预测8％/15％,预计2021/2022/2023年营业收入为215.62/234.13/252.37亿元,下调2021/2022年归母净利润预测9％/15％,预计2021/2022/2023年归母净利润为27.62/27.49/29.30亿元。公司当前股价对应16.6x2022年P/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价格18.4％到26.1元,目标价较当前股价有32.4％的上涨空间,对应21.9x2022年P/E。
风险
行业周期性波动,原材料价格持续上涨并维持高位,下游需求有所下滑等
[2022-01-27] 生益科技(600183):全年业绩高增长,长期结构优化趋势不变-2021年业绩预告点评
■中信证券
全年业绩高增长,主因覆铜板业务高景气。生益科技发布2021年年度业绩预增公告:预计全年实现归母净利润26.2～29.0亿元(未经审计,下同),同比+56％～73％;扣非归母净利润24.0～26.6亿元,同比+49％～66％;非经常性损益主要来源于陕西生益老厂3宗国有土地使用权被政府收储,与之相关的资产处置产生净利润约1.86亿元。全年业绩同比高增长,主要由于2021年覆铜板市场需求旺盛,铜箔、玻纤布、树脂等原材料价格持续上涨并处于高位,公司覆铜板产品价格亦有上行,营业收入随之增加,且毛利率同比上行;此外,随着江西生益一期、陕西生益二期项目的投产,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期有所增长。
分季度来看:Q4业绩环比有所下降,主因年底费用结算、覆铜板量价调整。公司2021Q1～Q4单季度归母净利润分别为5.4/8.7/9.2/2.8～5.6亿元,扣非归母净利润分别为5.6/8.4/7.3/2.7～5.3亿元。Q2/Q3景气度较高,主要因覆铜板产品单价提升、产品结构优化,综合毛利率处于高位。Q4公司归母净利润环比有所下滑,推算主要由于年底部分费用结算,以及年底设备检修等原因使得销量环比降低,叠加覆铜板产品价格与上游原材料价格之间的利差有所收窄。但从下游需求来看,汽车、服务器等需求仍然维持较高景气度,高端消费、工控医疗等亦维持稳定,有望支撑公司业绩后续稳健成长。
未来展望:产能稳健扩张,结构优化趋势不变。产能端来看,我们估算公司2022年相比2021年产能扩张约10％～15％。结构端,公司高端产品占比不断提升,包括:公司为北美大客户提供miniLED基材,出货量有望继续攀升;公司针对5G基站、服务器的高频高速产品已经获得较好的客户认证和产销放量,我们预计2022年5G基站业务维持平稳,服务器业务营收有望随行业发展实现高速成长;公司在新能源汽车、自动驾驶组件等领域均有新品布局,相关产品有望随下游智能电动汽车销量提升而放量;2022Q3广东生益封装基板和高频高速覆铜板项目有望投产,对应满产产能260万平米/年,公司产品结构有望进一步升级。
风险因素:下游需求不及预期;产品价格大幅回调;毛利率不及预期;产能爬坡低于预期。
投资建议:公司是覆铜板行业龙头,我们长期看好公司在高频高速、HDI基板、封装基板等高端产品占比提升,产品结构持续优化。考虑到覆铜板涨价高点已过,结合2021年业绩预增公告,我们略下调公司2021/22/23年归母净利润预测至27.8/30.5/36.8亿元(原预测分别为29.9/31.9/37.9亿元),对应EPS预测分别为1.20/1.32/1.59元(原预测分别为1.29/1.38/1.64元)。考虑公司覆铜板行业龙头地位,结合历史估值水平,维持目标价33元,对应2022年25倍PE,维持"买入"评级。
[2022-01-26] 生益科技(600183):生益科技2021年净利同比预增56%-73%
■证券时报
生益科技(600183)1月26日晚间公告，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为26.2亿元-29亿元，同比增加56%-73%。2021年，覆铜板市场需求旺盛，随着原材料价格的持续上涨并处于高位，公司紧跟行业节奏做出相应调整，营业额随之增加。随着全资子公司江西生益科技有限公司一期项目、陕西生益科技有限公司高新二期项目的投产，产能释放，公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期有所增长。
[2022-01-26] 生益科技(600183):2021Q4覆铜板价格回落,不改中长期结构升级趋势-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布2021年业绩预告,紧跟市场节奏实现高盈利,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为26.2-29.0亿元,YoY+56～73％,预计扣非归母净利润为24.0-26.6亿元,YoY+49～66％。考虑到2021Q4传统类覆铜板价格持续回落,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为28.1/32.9/37.7(前值为30.7/35.8/39.3)亿元,对应EPS为1.21/1.42/1.63(前值为1.33/1.55/1.70)元,当前股价对应PE为16.9/14.5/12.6倍。公司是内资覆铜板龙头厂商,受益于FR-4产品提价,公司供应能力走向多元化,产业链协同优势显著,逐步向材料方案解决商迈进,维持"买入"评级。
下游需求分化导致Q4单季度盈利环比下滑,公司积极调整应对策略
公司2021Q4归母净利润中枢预计为4.2亿元,扣非归母净利润中枢预计为4.0亿元,环比2021Q3回落。下游消费类、通信类的应用景气度分化,一方面,2021Q4下游消费类产品因前期货物压港并未进入市场,而前期下单透支部分覆铜板需求,导致旺季不旺;另一方面,围绕5G应用的数据中心建设启动,服务器类产品需求复苏。以传统FR-4覆铜板为代表的产品价格疲软、盈利下滑,而高速覆铜板产品需求逐渐畅旺。公司积极应对上游原材料的成本压力及下游应用的变化,重点推广汽车、mini-LED、IC封装基板类产品,有望摆脱传统FR-4的价格周期扰动。2022年1月,公司松山湖一厂第八期5G高频高速基材研发及产业化高密度封装载板用基板材料项目工程已实现主体封顶。
产品结构优化或成2022年亮点,公司估值有望提升
纵观2021年,公司利润持续释放,因覆铜板提价的周期属性,导致公司估值持续承压。公司通过集团化整合的方式进一步扩大竞争优势,由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者,我们预计公司未来在"做强做大"的经营战略下,整体盈利能力与ROE都将持续稳步攀升,充分体现成长,支撑公司估值。
风险提示:下游基站建设节奏放缓;下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品导入不及预期。
[2021-12-29] 生益科技(600183):常熟生益获担保,新产能运营得到资金支持-事件点评
■国金证券
事件简评
12月28日,公司召开了第十届董事会第十二次会议,审议通过了《关于控股子公司苏州生益科技有限公司对其全资子公司提供担保的议案》,公司发布公告称,同意控股子公司苏州生益科技有限公司对其全资子公司常熟生益科技有限公司(即生益科技孙公司)提供4亿元连带责任保证,具体以双方签订的合同约定为准。截至2021年11月30日,苏州生益为常熟生益已提供担保(不含本次担保)0.6亿元,不存在为其他公司提供担保的情况。
经营分析
常熟生益二期是明年重点项目,获资金担保有助于投产运营。公司2022年投产项目包括松山湖载板项目(年产260万平方米,投资6.6亿元)、陕西生益三期项目(年产720万张,约等于年产900万平方米,投资6.2亿元)、常熟生益二期(年产1140万平方米,投资9.5亿元),从产能规模和投资规模可以看到常熟二期项目规模相对较大,投放后必然需要较多营运资金支持。此次公司控股子公司苏州生益向常熟生益提供资金担保将为常熟生益二期项目投产提供助力,产能顺利释放将为公司业绩增长提供支持。
逆周期强者有望率先走出困境,高端产品放量叠加量增贡献成长性。目前覆铜板行业已经进入降价下行周期,行业玩家难以避免进入增长困境,我们通过复盘上一轮周期发现,公司能够通过管控调整实现单位毛利快速反转,从而释放超预期业绩增速。在这样的基础上,公司还积极布局高端产品(高频已经成功打入市场主流圈,高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量,MiniLED已进入北美大客户供应链且已放量,封装基板扩产待释放),再叠加明年三个项目产能释放,我们认为公司有望在短期承压后快速进入业绩增长通道,成长值得期待。
投资建议
我们预计公司2021～2023年归母净利润将分别达到30.3亿元、31.6亿元和41.7亿元,对应PE为18倍、17倍和13倍,考虑到公司能够率先走出单位毛利困境,并且估值水平已经接近历史上的底部区间,我们看好公司作为行业龙头的估值修复机会,继续给予"买入"评级。
风险提示
行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。
[2021-11-09] 生益科技(600183):乘汽车新三化东风,覆铜板龙头再起航-深度报告
■民生证券
汽车新三化加速演绎下,覆铜板与PCB需求释放
我们预期芯片短缺缓解下整车行业有望重回景气上行通道,同时新三化下新能源乘用车加速渗透,纯电动占比持续提升,2025年L2+L3级新车将达50％,C-V2X终端新车装配率将达到50％。我们测算2025年中国车用PCB空间有望达437.7亿元,覆铜板空间有望达153.2亿元,2019～2025年CAGR均有望达22.2％,上游核心PCB及覆铜板厂商有望充分受益。
生益科技:覆铜板领军企业,PCB贡献核心增量
公司为老牌覆铜板龙头企业,2013年收购生益电子开启PCB第二主业。公司于行业内深耕数十载,经营稳健,积累深厚。覆铜板层面高频高速产品国产替代空间广阔,公司作为大陆核心供应商有望凭借过硬产品品质拓宽市场打开定价空间,PCB层面公司下游市场布局广泛,通信、服务器、汽车电子、消费电子等均有布局且均已切入对应领域核心客户。公司ROE及其他主要经营指标对比同行优势显著,同时积极分红回馈股东。
布局车载把握时代机遇,合作华为带来全新看点
1、车载领域公司产品布局全面,合理布局产能助力公司把握时代机遇。据Prismark预测2023年全球电子市场达2.5万亿美元,2020～2023年CAGR达5.8％,其中汽车电子将由2020年的2250亿美元增长至2023年的3030亿美元,CAGR约10.4％,较其他领域增速领先明显。公司在智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、车灯照明等五大品类零部件方面均有产品布局,同时陕西二期、江苏一期、吉安一期、江西一期陆续投产,陕西三期、常熟二期接连开工,有望充分受益行业发展红利。2、公司持续深化与华为合作,覆铜板有望加速替代,PCB放量可期。华为高频高速覆铜板国产率仅为20％左右,高端产品国产替代空间仍然较大;PCB领域华为2017年至今始终为生益电子第一大客户。建议关注后续公司与华为于通信和汽车电子领域合作进展。
投资建议
我们预计公司2021～2023年营收有望分别达206.2亿元、231.9亿元和275.7亿元,归母净利润有望分别达29.9亿元、36.8亿元和44.4亿元,对应PE倍数分别为18X、15X和12X,选取行业内可比公司深南电路、南亚新材、华正新材,根据Wind一致预期可比公司2021年平均PE为26X,我们认为公司估值仍有较大空间。维持"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期;原材料涨价超预期及成本传导不及预期;工厂开工进程不及预期。
[2021-11-02] 生益科技(600183):2021Q3高增长,覆铜板龙头优势凸显-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3业绩高增长,覆铜板业务量价齐升。生益科技2021年三季度实现营业收入55.47亿元,同比增加45.54％,环比增加4.14％;归母净利润9.25亿元,同比增加93.88％,环比增加6.26％;扣非归母净利润7.32亿元,同比增加80.51％,环比减少13.26％。2021前三季度实现营业收入153.79亿元,同比增加43.86％;归母净利润23.39亿元,同比增加79.56％;扣非归母净利润21.35亿元,同比增加73.51％。2021Q3/2021前三季度非经常性损益1.92/2.05亿元,主要为陕西生益老厂土地被政府收购而获得非流动资产处置收益约1.8亿元。
Q3归母净利润创单季度历史新高,主要因覆铜板产品结构优化,综合毛利率上行;Q3扣非归母净利润环比Q2略下滑,主要由于通信需求不及预期、铜价上涨,利差有所收窄,但公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商,具有产业链龙头地位及强势议价能力,预计Q4公司有望小幅提价,释放成本压力,业绩将环比向好发展。此外,控股子公司生益电子也发布2021年三季报,2021前三季度实现归母净利润1.83亿元,同比减少53.54％,扣非归母净利润1.50亿元,同比减少59.18％,主要因PCB下游通信需求暂时放缓、主要原材料成本上升以及老厂搬迁、新厂投产导致当期利润承压。
短期来看:预计供需紧张将持续至年底,2021公司有望迎业绩大年。从上游原材料来看,三大主材铜箔、玻纤布、树脂价格维持高位,且由于新增产能有限、下游需求旺盛,我们预计原材料及覆铜板的价格高位将持续。从下游需求来看,低端家电需求略有下滑,但高端消费电子产品、汽车等需求持续旺盛,我们认为公司覆铜板业务仍将维持景气;PCB业务也有望受益于出货量提升、稼动率改善带来的毛利率回暖。此外,公司切入北美大客户miniLED新品基材,产品即将放量,亦将带来额外业绩增量。虽然覆铜板涨价周期已较充分兑现,但公司技术、产品、客户等壁垒将长期支撑其产业链核心地位。
长期来看:产能扩张、结构优化,支撑长期成长。2020年公司覆铜板产量1.04亿平米,根据公司规划,2025年产能扩张至约1.5亿平米,其中包括普通FR4、高频高速、封装基板等。公司针对5G基站、服务器的高频高速产品已经获得较好的客户认证和产销放量,在新能源汽车、自动驾驶组件、手机高频天线与高速传输线等领域均有新品布局,未来亦有望在封装基板、HDI基板、柔性覆铜板等领域逐步放量。高端产品的单价、毛利率均较普通覆铜板更高,产品结构优化将持续支撑公司业务成长。
风险因素:下游需求不及预期;毛利率不及预期;产能爬坡低于预期;铜价上涨。
投资建议:公司是覆铜板行业龙头。短周期来看,本轮涨价周期下,公司有望迎业绩大年。长周期来看,公司产能稳健扩张,高频高速、HDI基板、封装基板等高端产品占比提升,产品结构持续优化。我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至29.9/31.9/37.9亿元,对应EPS预测分别为1.29/1.38/1.64元(原预测分别为1.14/1.33/1.58)。考虑公司覆铜板行业龙头地位,结合公司未来业绩符合增速,目标价上调至33元,对应2021年25倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 生益科技(600183):铜板行业景气持续助推3Q21业绩同比高增-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合此前预告预期
公司公布3Q21业绩:1-9月公司营业收入153.79亿元,同比增长43.86％,归母净利润23.39亿元,同比增长79.56％。其中,三季度单季收入55.47亿元,同比增长45.54％;归母净利润9.25亿元,同比增长93.88％,符合业绩预告预期,公司业绩实现高增主要得益于子公司项目投产后产能释放,覆铜板产品量价齐升,以及陕西老厂被政府收储后确认资产处置收益贡献了1.8亿元净利。
发展趋势
覆铜板市场维持高景气度,公司产品量价齐升助推业绩增长。2H20开始行业需求反弹并延续至21年,带动PCB需求持续向好,覆铜板市场呈现供应紧张的局面。2021年前三季度,上游原材料价格持续上涨,公司产品价格也相应上调。此外,随江西生益一期项目、陕西生益二期项目投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量较上年同期实现较大幅度增长。今年公司业绩实现高速增长来源于量价的双重提升。
深耕覆铜板市场,产能扩建保障未来营收增量。据Prismark数据,从2013年至2020年,公司刚性覆铜板销售总额已跃升至全球第二,全球市占率达12％。公司坚持做大做强覆铜板为主业的战略,规划2021-2025年的产能增长约30％。公司表示现有在建的封装载板基板项目预计将于2Q22投产,年产能大概260万平方米,配合终端向更高端CPU进行开发。我们预计,公司新建产能的扩建投产,将为公司营收提供长期增长动能。
公司积极布局产品结构调整,紧抓汽车、消费与5G等高成长市场。在21年疫情反复的状况下,公司紧跟热点变化,抓住MiniLED、新能源汽车、笔电、游戏机产品等快速增长的下游市场。在汽车领域,公司正布局全系列、全方位覆盖的产品;在高频高速、封装领域,公司也形成了批量稳定的订单。我们看好下游汽车市场以及围绕5G应用下高频高速领域的未来成长空间,公司作为覆铜板全球领先厂商,有望率先收益。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,公司当前股价对应16.8x2021年P/E,16.0x2022年P/E。我们长期看好公司覆铜板行业龙头地位,维持跑赢行业评级;考虑覆铜板行业成长存在周期性因素,我们下调目标价8.6％至32元。目标价较当前股价有43.8％的上涨空间,对应24.2x2021年P/E,23.0x2022年P/E。
风险
5G建设不及预期;下游需求不及预期;原材料价格传导不畅。
[2021-10-31] 生益科技(600183):3Q21业绩预告超预期,行业景气推动盈利提升-三季点评
■中金公司
3Q21预告归母净利润同比增加79-81％
生益科技公布3Q21业绩预告:归母净利润达23.3-23.6亿元,与上年同期比预计增加10.2-10.5亿元,同比增长79-81％;扣非净利润达21.2-21.5亿元,与上年同期比预计增加8.8-9.1亿元,同比增加72-75％。主要得益于覆铜板市场需求旺盛,子公司产能释放以及陕西生益老厂3宗国有土地使用权被政府收储。我们维持跑赢行业评级及目标价35元。
关注要点
21年前三季度覆铜板市场需求旺盛拉动盈利提升。2021年前三季度覆铜板市场需求旺盛,随着原材料价格的持续上涨,公司紧跟行业节奏做出相应调整。市场热点集中在高端消费和新能源汽车等领域,公司自身在消化成本的同时,也在不同月份针对不同产品规格调整价格。产品价格的调整涨幅相比去年下半年较大,助推公司业绩提升。
调整产品结构紧抓市场需求提升盈利质量。在21年疫情反复的状况下,公司紧跟热点变化,抓住MiniLED、新能源汽车、笔电、游戏机产品等快速增长的下游市场。公司预计在建的封装载板基板项目将于22年底投产,配合终端向更高端CPU进行开发。此外,公司也通过内部精益生产增效降本,并实时调整产品结构。我们预计,随着公司前瞻性布局技术、持续加大研发投入与开发新品的进程推进,公司盈利质量有望逐步提高。
客户订单增加助力下半年业绩向好。据公司公告显示,1H21通讯类订单与服务器订单逐步回暖。公司PCB客户整体接单状况较好,高端消费类订单相对较长,2H21市场整体来看较为乐观。随着5G基站的建设完成,我们看好围绕5G应用万物互联场景下,汽车、消费、通讯基站等应用的高频高速类订单有望逐步释放。
估值与建议
考虑行业景气趋势及公司盈利水平,长期看好公司覆铜板行业龙头地位,以及公司5G基站/服务器高频高速产品、封装基板等领域的发展。我们上调2021/2022年净利润14.3％/10.3％至30.5/32.2亿元。公司当前股价对应17.2x2021年P/E,16.3x2022年P/E。考虑到行业周期性因素,我们维持跑赢行业评级及目标价35元,较当前股价有56％的上涨空间,对应26.5x2021年P/E,25.1x2022年P/E。
风险
5G建设不及预期;下游需求不及预期;原材料价格传导不畅。
[2021-10-29] 生益科技(600183):Q3覆铜板业务高盈利,2022新品结构优化可期-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布2021Q3季报,扣非净利润同比高增长,维持"买入"评级公司发布2021年三季报,实现营业总收入153.8亿元,YoY+43.9％,归母净利润23.4亿元,YoY+79.6％,其中2021Q3单季度实现营业收入55.5亿元,YoY+45.5％/QoQ+4.1％,归母净利润9.3亿元,YoY+93.9％/6.3％。由于土地收储带来非经常性收益增厚,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为30.7/35.8/39.3(前值28.9/35.6/39.2)亿元,对应EPS为1.33/1.55/1.70(前值1.25/1.54/1.70)元,当前股价对应PE为16.7/14.4/13.1倍。公司是覆铜板龙头厂商,材料持续升级带动公司摆脱盈利周期性,ROE向上,维持"买入"评级。
覆铜板业务盈利仍处于高位,提价与效率改善推升人均产值2021Q3单季度分业务来看,覆铜板业务贡献收入45.7亿元,生益电子PCB业务收入贡献9.8亿元。盈利分拆来看,PCB业务部分2021Q3实现0.54亿元,并表利润0.34亿元;覆铜板业务并表利润约为7.0亿元,净利率15.3％,盈利能力仍处于历史相对高位。中长期来看,内资覆铜板厂商有望通过制费成本下降与规模效应扩大持续抢占内资PCB扩张带来的增量份额,我们采用人均产值衡量公司的规模效应,按照2021Q3覆铜板业务员工人数6300人推算,年化覆铜板业务人均产值达到290.0万元/人,相较于2020年的187.2万元/人大幅提升。
产品结构优化或成2022年亮点,公司估值有望提升纵观2021年,公司单季度利润持续释放,成功传导上游原材料成本压力,但因覆铜板提价的周期属性,导致公司估值持续承压。展望2022年,我们预计公司产能同比提升15％,而新增产能主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI等多种高附加值产品组成,公司有望通过产品结构优化平滑传统FR-4产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花,公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者,整体ROE将持续稳步攀升,支撑公司估值。
风险提示:下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品导入不及预期。
[2021-10-28] 生益科技(600183):Q3归母同比高增,需求提振成长可期-季报点评
■民生证券
一、事件概述2021年10月27日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为23.39亿元,同比增长79.56％,其中三季度归母净利润为9.25亿元,同比增长80.51％。
二、分析与判断
Q3归母净利润同比高增,盈利能力提升明显1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收153.79亿元,同比增长43.86％,其中Q3实现营收55.47亿元,同比增长45.54％,增幅明显,主要系下游覆铜板需求提振所致;2)成本侧:Q1-Q3毛利率达27.82％,同比小幅提升0.09pcts;2021Q3毛利率达26.20％,较去年同期小幅提升0.18pcts,较Q2环比下滑3.21pcts,主因上游原材料涨价带来的成本提升导致;3)利润侧:Q1-Q3实现归母净利润23.39亿元,同比增长79.55％,其中Q3归母净利润为9.25亿元,同比增长80.51％,利润增速显著高于营收增速,盈利能力提升明显,公司业绩整体向好。
传导成本打开盈利空间,产能释放助推公司腾飞
1)公司积极应对上游原材料价格波动,紧随行业节奏采取提价措施,成本压力向下游传导的同时打开公司营收空间;2)公司江西一期、陕西二期等项目陆续投产,产能逐步得到释放,覆铜板等各类产品产销量实现大幅增长;未来伴随陕西三期、常熟二期等项目陆续投放,公司产能将进一步提升以应对下游旺盛需求;3)据乘联会数据9月新能源车渗透率已超20％,同时智能网联加速推进。汽车电子产品为公司产品下游核心应用领域之一,未来伴随汽车行业新三化的加速演绎,单车电子产品用量将持续提升,公司作为上游核心供应商有望充分受益。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.60/35.18/42.87亿元,对应PE倍数18X/15X/12X,选取深南电路、华正新材为可比公司,21年平均PE估值为25X(wind一致预期)。我们认为原材料涨价等因素短期内对盈利水平虽有所小幅扰动但不改公司长期成长逻辑,看好公司稳健经营下Mini-LED、封装基板、高频高速产品持续放量。维持"推荐"评级。
四、风险提示:
公司下游客户需求低于预期;公司产品推出进程不及预期;原材料价格涨幅超预期。
[2021-10-28] 生益科技(600183):业绩持续超预期,持续关注产品高端化+扩产-季报点评
■天风证券
事件:公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收55.47亿元,yoy+45.54％,qoq+4.15％,实现归母净利润9.25亿元,yoy+93.88％,qoq+6.32％,实现扣非归母净利润7.32亿元,yoy+80.51％,qoq-13.27％。点评:业绩超前期预告。21Q3公司实现营收55.47亿元,yoy+45.54％,qoq+4.15％,实现归母净利润9.25亿元,yoy+93.88％,qoq+6.32％,实现扣非归母净利润7.32亿元,yoy+80.51％,qoq-13.27％。业绩高增速主要受益于:1)下游需求旺盛+原材料价格上涨,公司进行价格调整成功传导成本压力;2)新产品推广及产品认证取得进展,经济效益逐渐显现;3)江西生益+陕西生益科技二期新增产能释放,公司产销数量大幅增长。21Q3公司销售毛利率为26.2％,yoy+0.18pct,qoq-3.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/3.9％/4.4％/0.4％,yoy-0.02pct/-0.64pct/-0.46pct/-0.3pct,21Q3销售净利率为17.24％,yoy+4pct,qoq+0.51％。老厂3宗国有土地使用权被政府收储增加净利润约1.8亿元。持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性:短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气,中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:1)短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气:从产品应用来说,公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mi ni-LED以及封装基板,21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展,封装载板基板预计22Q2投产。从下游行业来看,公司汽车板块(营收占比20-25％)景气度持续向上,此外,公司在新能源车上布局全面(包括77GHz雷达),有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。2)中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:公司持续有序扩产,2021-2025年的产能增长约30％;此外,5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求,公司该产品突破外资垄断,中长期来看国产化助力产品结构优化,保持业绩成长动力。
投资建议:参考公司三季报业绩高增速,将公司21-22年净利润由28.48、28.91亿元上调为30.4、31.5亿元,对应21/22年17/16.4倍PE,继续维持买入评级
风险提示:原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降
[2021-10-28] 生益科技(600183):覆铜板驱动业绩高增,仍望把握行业结构性增长机会-三季点评
■招商证券
事件:公司公告,前三季度营收153.8亿元,同比增长43.9％,归母净利润23.39亿元,同比增长79.6％,扣非归母净利润21.4亿元,同比增长73.5％。点评如下:
评论:
1、三季度保持高增速,但原材料涨价影响毛利率。
经测算,三季度营收55.5亿元,同比+45.5％环比+4.2％,实现归母净利润9.3亿元,同比+93.9％环比+6.3％。前三季度毛利率27.8％,同比+0.09个pct,Q3毛利率26.2％,同比+0.18个pct环比-3.21个pcts。三季度陕西老厂国有土地使用权被政府收储,确认资产处置收益1.8亿元,扣非归母净利润约7.32亿元、环比下降约0.9亿元,三季度上游成本继续提升,公司虽然产品价格向下传导但无法完全覆盖,且生益电子三季度利润环比下降约0.11亿元、毛利率环比下降3.5个pcts,此外限电等对经营也有影响。
2、覆铜板业务贡献业绩主要增量,PCB业务盈利表现仍然低迷。
各块业务方面,估算前三季度覆铜板收入约127亿,同比增长约60％,且净利润增速快于收入,主要来自,1)前三季度覆铜板市场需求旺盛,随着江西生益一期项目、陕西生益二期项目的投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长;2)随着原材料价格的持续上涨,公司紧跟行业节奏做出相应调整,带来利润率的提升;3)公司供应链管理优势大于同行,能够获得更及时、廉价和充足的原材料供应。前三季度PCB业务营收约26.67亿元,同比下降约5％,毛利率同比下降约10个pcts,PCB业务净利润亦同比大幅下降,主要原因是通信行业需求周期性萎缩,产品价格下降带来的利润滑坡,公司去年底开始的搬厂影响仍然存在。总体上,我们认为生益科技前三季度的增长主要来自覆铜板,因原材料压力覆铜板三季度表现低于二季度,PCB业务后续可改善空间仍大。
3、成本压力有望减小,仍望把握行业结构性增长机会。
展望四季度及后续,三大主材角度,电子布供需压力已经释放,铜箔由于锂电需求旺盛仍然紧俏,树脂因江苏限产四季度行业价格有所上涨。总体上,四季度成本压力仍在但小于三季度。订单角度,目前下游传统类需求降温,产业链订单能见度缩短,但生益科技预计今年四季度仍能实现不错同比增长。但行业结构性增长仍然存在机会,A客户电脑新品体验较佳,生益科技配套的miniLED基材出货量将继续攀升,汽车板在缺芯缓解后也将稳定增长,此外,我们仍认 为明年通信下游需求有望逆周期增长。公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破,已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用,目前在建设专业化工厂,明年公司IC载板基材(目前已有存储类客户布局)、高阶HDI项目即将投产,一期项目初步规划20-30万张/月,产品结构有望进一步升级,总体产能也有10％-15％的释放。长期来看,车载+高端产品的收入占比也将持续提升,有望逐步超过一半。
4、投资建议
我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额,考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平,我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿,净利润为29.3/31.1/37.2亿,对应PE为17.8/16.7/14.0倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价29.2元、对应21年22.8倍PE。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期
[2021-10-28] 生益科技(600183):毛利率小幅回落,业绩同比继续高速增长-三季点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年三季报:前三季度营业收入153.79亿,同比增长43.86％;归母净利润23.39亿,同比增长79.56％。其中,第三季度实现营收55.47亿,同比增长45.54％,实现归母净利润9.25亿,同比增长93.88％。
全球经济持续复苏,CCL量价齐升,业绩高速增长。公司Q3收入同比增长45.5％,归母净利润同比增长93.9％,扣非归母净利润同比增长80.5％(陕西生益老厂国有土地使用权被政府收储,确认资产处置收益增加净利润约1.8亿元),主要受益于全球经济持续复苏,汽车、服务器等领域需求持续向好,同时原材料价格上涨,带动CCL量价齐升。PCB方面,随着新产能的投放,生益电子Q3收入9.78亿元,也实现了8.16％的同比增长。
受上游原材料涨价影响毛利率环比小幅回落,未来有望改善。公司Q3毛利率26.2％,同比增加0.18个百分点,环比下降3.21个百分点,主要是因为Q3覆铜板原材料价格继续上涨,但是公司产品价格相对稳定,涨幅较小,毛利率受到影响,根据生益电子的三季报,PCB部分毛利率环比也有3.49个百分点的下降。我们认为,随着公司覆铜板价格的调整,以及生益电子产品结构升级,综合毛利率有望改善。
费用方面,Q3销售、管理、研发费率同比分别降低0.02、0.63、0.46个百分点,销售收入高速增长下规模效应显现。常规CCL维持高景气度,MiniLED、封装、新能源车等领域打开成长空间。
进入四季度,上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位,CCL将继续保持高景气。封装基材方面,公司已经成为国际客户MiniLED的核心供应商,卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量,未来国产替代空间巨大。高频高速CCL在5G基站、数据中心建设的持续推进,以及新能源车的拉动下,有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL产品,在数据中心、基站、新能源车、MiniLED和芯片封装等领域的应用,将提供未来成长的主要动力。我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润31.2、34.2、39.1亿元,对应当前股价(2021年10月27日收盘价)PE为16.6倍、15.1倍、13.3倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:产品价格快速下跌,5G基站、数据中心建设低预期,新产品放量缓慢。
[2021-10-28] 生益科技(600183):Q3与客户分担成本压力,高端CCL国产化加速-三季点评
■申万宏源
三季报:2021年前三季度营业收入153.79亿元,同比+43.86％,归母净利润为23.39亿元,同比+79.56％。其中Q3单季营收55.47亿元,同比+45.54％;归母净利润为9.25亿元,同比+93.88％;扣非净利润为7.32亿元,同比+80.51％。基本符合预期。
2021Q1行业复苏,2021Q2公司成本压力转嫁后盈利大幅提升,2021Q3毛利率受成本上涨影响再度承压。2021Q1-Q3单季毛利率分别为27.95％、29.4％、26.2％,先升后降。
从2020年9、10月开始到2021年6月,整体的经营压力较大,材料大幅上涨且供应紧张。2021H1覆铜板市场行情迅猛增长,公司紧紧抓住市场机会,及时调整产品结构和充分利用新增产能,覆铜板各类产品的销量和价格相比上年同期均有不同程度的增长和提升。
2021Q3公司再受成本上涨影响,毛利率环比下降3pct至26.2％。
2021Q3非经常损益1.92亿元增长显著,其中本季非流动性资产处置损益为2.10亿元,主要由于子公司国有土地使用权被政府收储,增加公司本季税后净利润约1.8亿元。
2021H1生益科技覆铜板材下游应用分布均衡:通讯占比20％以下,汽车类占20％左右,服务器占比5-8％,消费、家电各占15％,工控医疗航空航天等占比10％。
高端材料国产化逻辑持续兑现。1)高频CCL市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与,生益科技是高频CCL产品国产龙头,且M2、M4高速CCL已自2019年起批量出货,未来有望受益于数通设备提速逻辑。2)为国际客户MiniLED产品独家开发供应全新材料,其对基材的杂物控制及涨缩等指标要求都非常高,在生产工艺控制上达到封装级别的要求,这是我们针对终端客户独家开发的,耐黄变和老化性能非常优异,是目前MiniLED背光板白色基材的最高水平材料。3)封装材料领域,公司在供卡类、存储类的产品。在建的封装载板基板项目预计2022年底投产,月产能20万平米左右,生益科技在10多年前就做了技术布局,覆盖了不同技术路线。
产能方面,2020开启集团化运营元年,江西、南通增量产能有序释放。公司开始试运行主营业务集团化经营,通过集团化管控,提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。
维持盈利预测,维持"买入"评级。2021Q3业绩符合预期。维持2021/22/23年归母净利润预测29.36/30.89/34.40亿元,当前市值对应2021PE仅18倍,维持买入评级。
风险提示:5G建设及应用拓展不及预期;产品客户拓展不及预期。
[2021-10-27] 生益科技(600183):Q3仍涨价且保持高溢价,有望率先走出周期-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月27日公司公告21Q1～Q3实现营收153.8亿元(同比+44％),归母净利润23.4亿元(同比+80％),其中扣非归母净利润21.3亿元(同比+74％);毛利率和净利率分别达到27.8％(同比+0.1pct)和15.7％(同比+2.6pct)。21Q3实现营收55.5亿元(同比+46％,环比+4％),归母净利润9.3亿元(同比+94％,环比+6％),其中扣非归母净利润7.3亿元(同比+81％,环比-13％);21Q3毛利率和净利率分别达到26.2％(同比+0.2pct,环比-3.2pct)和17.24％(同比+4.0pct,环比+0.5pct)。
经营分析扣非环比下降但仍处高位,龙头优势尽显。公司21Q3营收环比仍有增长,说明公司在全行业单价都下滑的情况下仍能够向下游客户涨价,产业链地位尽显;同时Q3单季毛利率虽环比下滑,但据测算Q3单张毛利相较景气度更高的Q1而言仍有15％左右的增长,也就是说公司在Q3仍然保留较多溢价,这体现了公司转嫁原材料成本压力的能力,可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商的竞争优势明显,有望率先走出周期不利情况。
明年产能预计增12％,高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1)量能:根据公司扩产规划,2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目,合计将贡献产能增量达到12％,量增为公司增长奠定基础;2)价能:公司已经布局了高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等高端产品,其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放,产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平;3)利能:根据2021年半年报以及母公司报表,在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后,我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5～10pct,子公司盈利能力回升仍有空间。
投资建议我们预计公司21～23年归母净利润30.2\31.6\43.2亿元,对应估值为17X\16X\12X,继续给予"买入"评级。
风险提示行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。
[2021-10-27] 生益科技(600183):生益科技第三季度净利同比增近94% 覆铜板需求旺盛
■证券时报
生益科技(600183)10月27日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入55.47亿元，同比增长45.54%;净利润9.25亿元，同比增长93.88%。前三季度，公司实现净利润23.39亿元，同比增长79.56%。前三季度，覆铜板市场需求旺盛，随着原材料价格持续上涨，公司紧跟行业节奏做出相应调整。
[2021-10-19] 生益科技(600183):扣非归母保持高位水平,长期量价利仍可期-公司点评
■开源证券
公司发布2021Q3业绩预告,土地收储影响非经常性损益,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计前三季度归母净利润23.3～23.6亿元,YoY+79～81％,其中2021Q3单季度归母净利润9.2～9.5亿元,扣非归母净利润为7.2～7.5亿元。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为28.9/35.6/39.2亿元,对应EPS为1.25/1.54/1.70元,当前股价对应PE为17.4/14.1/12.8倍。公司是内资覆铜板龙头厂商,受益于FR-4产品提价,公司供应能力走向多元化,产业链协同优势显著,逐步向材料方案解决商迈进,维持"买入"评级
公司Q3单季度价格与成本剪刀差收窄,高附加值产品需求仍然强劲
公司2021Q3因陕西生益老厂3宗土地使用权被政府收储,增加净利润1.8亿元,导致扣非净利润与归母净利润产生差异。价格端,因公司客户结构良好,覆铜板价格相比同行厂商稳定;成本端,因铜箔、特殊树脂、玻纤等材料成本高企,毛利率环比下降。下游需求产生分化,家电、中低端消费类环比Q2走弱,而服务器平台迭代、汽车类产品、封装基板的成长逻辑正在演绎,高附加值产品需求强劲。2021Q4部分PCB厂商或因限电等因素影响开工,但整体进入旺季、下游订单充沛,公司有望小幅提价传导成本端压力,预计覆铜板业务毛利率环比上升。
产品结构优化或成2022年亮点,公司估值有望提升纵观2021年,公司单季度利润持续释放,成功传导上游原材料成本压力,但因覆铜板提价的周期属性,导致公司估值持续承压。展望2022年,我们预计公司产能同比提升15％,而新增产能主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI等多种高附加值产品组成,公司有望通过产品结构优化平滑传统FR-4产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花,公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者,我们预计公司未来在"做强做大"的经营战略下,整体盈利能力与ROE都将持续稳步攀升,充分体现成长,支撑公司估值。
风险提示:下游基站建设节奏放缓;下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品导入不及预期。
[2021-10-19] 生益科技(600183):扣非归母保持高位水平,长期量价利仍可期-公司点评
■国金证券
业绩简评
10月18日,公司披露2021年前三季度业绩预增公告,公告显示前三季度预计实现归母净利23.3～23.6亿元(同比+79％～81％),扣非归母21.2～21.5亿元(同比+72％～75％),对应21Q3单季度归母净利9.2～9.5亿元(同比+93％～99％,环比+5.7％～9.2％),扣非归母7.2～7.5亿元(同比+77％～85％,环比-14.7％～-11.2％)。21Q3单季度非经常性项目主要来自于陕西生益老厂部分土地使用权被政府收储,资产处置收益贡献1.8亿。
经营分析
扣非环比下降但仍处高位,龙头优势尽显。公司21Q3单季度扣非归母净利环比Q2有所下滑,主要原因来自于行业需求边际弱化导致涨价周期中的溢价环比损失。实际上,在行业景气度边际下行、其他可比公司难以向下游继续涨价时,公司在21Q3仍然有向下游继续涨价以转嫁原材料成本压力,最终使得21Q3单季度扣非归母净利仍然处于历史的高位水平,价格转嫁超预期,可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商的竞争优势明显。
明年产能预计增12％,高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1)量能:根据公司扩产规划,2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目,合计将贡献产能增量达到12％,量增为公司增长奠定基础;2)价能:公司已经布局了高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等高端产品,其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放,产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平;3)利能:根据2021年半年报以及母公司报表,在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后,我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5～10pct,子公司盈利能力回升仍有空间。
投资建议
鉴于公司价格转嫁超预期且非经常性收益在Q3增加1.98亿元,我们调增公司21～23年归母净利润至30.6(+15％)\33.2\43.1亿元,对应估值为16X\15X\12X,继续给予"买入"评级。
风险提示
行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。
[2021-10-19] 生益科技(600183):前三季度业绩高增,仍望把握结构性增长机会-三季点评
■招商证券
事件:
公司公告,预计前三季度实现归母净利润为23.3-23.6亿元,同比增加79％-81％;扣非净利润为21.2-21.5亿元,同比增加72％-75％。另外,公司公告因子公司国有土地使用权被政府收储,2021年税后净利润增加约1.8亿元。点评如下:
评论:
1、前三季度业绩快速增长,产品涨价叠加产能释放。
经测算,三季度单季度净利润9.15-9.45亿元,按中值同比+97.9％环比+6.8％,扣除子公司土地收储获得收益后,单季度归母净利润约为7.5亿元,环比略有下降。公司亦分析业绩快速增长的原因:前三季度覆铜板市场需求旺盛,随着原材料价格的持续上涨,公司紧跟行业节奏做出相应调整,同时大力度进行新产品推广及产品认证工作,逐步显现效益。随着江西生益、陕西生益高新二期项目的投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长。我们综合产业调研认为,三季度公司业绩表现好于板块其他同行公司,体现了产品结构优势和材料成本体系的稳定,经营业绩环比没有体现旺季效应的原因主要是产品售价和上游成本之间的利差收窄,以及PCB业务延续上半年低盈利表现。
2、CCL业务三季度利差收窄,PCB业务仍延续低盈利。
分业务来看,覆铜板方面:1)三季度以来传统消费类等需求降温,覆铜板行业整体涨价趋势减弱,除生益在八月份小幅上调售价外,大部分厂商价格稳定,小部分厂商有降价现象;2)部分产品需求放缓,部分产品短期涨价并未传导至下游、对三季度作用小,但上游三大主材除电子布外,三季度价格仍有上涨,导致公司售价-成本链条获利收窄。PCB方面,子公司生益电子三季度经营情况仍然不佳,预计环比表现较弱,主要原因是通信行业订单降价幅度较大影响毛利率,以及公司厂区搬迁、爬坡的持续影响。整体上,三季度延续了高利润率现状,但传统需求随经济的下降并没有伴随着通信等逆周期品种需求的大幅增长,导致公司三季度经营业绩环比没有走强。
3、行业需求仍有结构性增长,miniLED/IC载板基材等大力布局
展望四季度及后续,三大主材角度,电子布供需压力已经释放,铜箔由于锂电需求旺盛仍然紧俏但目前价格平稳,树脂因江苏限产四季度行业价格有所上涨但公司采购价相对有优势,总体上,四季度成本压力小于三季度。
订单角度,我们密集调研下游PCB厂商得知,目前下游传统类需求降温,产业链订单能见度缩短,但生益科技自身排产仍然饱满,考虑去年Q4基数较低、预计今年四季度仍能实现不错同比增长。行业在经历了去年开始的全面复苏后,市场正如我们此前判断的,逐步进入结构性增长的趋势。其中,生益科技的miniLED基材出货量随着A客户新品发布后将继续攀升,汽车板在缺芯缓解后也将稳定增长,此外,我们仍认为明年通信下游需求有望逆周期增长。公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破,已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用,目前在建设专业化工厂,明年公司IC载板基材(目前已有存储类客户布局)、高阶HDI项目即将投产,一期项目初步规划20-30万张/月,产品结构有望进一步升级,总体产能也有10％-15％的释放。长期来看,车载+高端产品的收入占比也将持续提升,有望逐步超过一半。
4、投资建议。
我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额,考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平,我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿,净利润为29.3/31.1/37.2亿,对应PE为17.1/16.1/13.4倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价29.2元、对应21年22.8倍PE。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。
[2021-10-18] 生益科技(600183):生益科技前三季度净利预增79%-81%
■上海证券报
生益科技发布业绩预告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为233,000万元-236,000万元，同比增加79%-81%。随着全资子公司江西生益科技有限公司、陕西生益科技有限公司高新二期项目的投产，产能释放，公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长。
[2021-08-19] 生益科技(600183):21H1业绩超预期,持续看好CCL龙头成长性-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1公司营收为98.32亿元,yoy+42.93％,归母净利润14.15亿元,yoy+71.3％,扣非归母净利润为14.03亿元,yoy+70.06％
点评:21H1业绩超预期,盈利能力持续提升。公司21H1公司营收98.32亿元,yoy+42.93％,归母净利润14.15亿元,yoy+71.3％,扣非归母净利润为14.03亿元,yoy+70.06％。对应Q2单季度,公司营收53.26亿元,yoy+40％,归母净利润8.70亿元,yoy+78.86％。分产品来看,21H1覆铜板和粘结片的收入为79.37亿元,占比80.7％,yoy+61.56％,毛利率为29.3％,yoy+2.01pct,印制电路板的收入为16.24亿元,占比16.5％,yoy-13.29％,毛利率为18.76％,yoy-10.33pct。销售各类覆铜板5,906.57万平方米,yoy+34.12％;销售半固化片8,796.06万米,yoy+43.57％;销售印制电路板50.59万平方米,yoy+28.96％。
21H1业绩超预期主因需求向好+产品涨价,下半年旺季乐观看待:21H1受益于传统覆铜板FR-4处于景气上行周期,铜箔、环氧树脂、玻纤布等原材料大幅调价,公司作为CCL龙头厂商,成本转嫁能力强,刚性覆铜板自20Q4开始调价,盈利能力稳步上升,21Q1、Q2净利率环比分别+2.82％、+4.04％。预计21H2进入行业旺季,CCL有望维持高位,公司主要营收板块刚性覆铜板业务将持续受益。持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性:短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气,中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:
1)短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气:从产品应用来说,公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板,21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展,封装载板基板预计22Q2投产。从下游行业来看,公司汽车板块(营收占比20-25％)景气度持续向上,此外,公司在新能源车上布局全面(包括77GHz雷达),有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。
2)中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:公司持续有序扩产,2021-2025年的产能增长约30％;此外,5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求,公司该产品突破外资垄断,中长期来看国产化助力产品结构优化,保持业绩成长动力。
投资建议:参考公司半年报业绩高增速,将公司21-22年净利润由22.52、25.74亿元上调为28.48、28.91亿元,对应21/22年20.37/20.07倍PE,继续维持买入评级
风险提示:原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降
[2021-08-17] 生益科技(600183):生益科技公司载板项目已动工 预计2022年下半年可建成投产
■证券时报
生益科技17日在互动平台表示，公司载板项目已动工，预计2022年下半年可建成投产，产能大概260万平方米(含高频高速基材)，相关产品认证和推广在推进中。
[2021-08-17] 生益科技(600183):生益科技伟华电子拟减持公司不超1%股份
■证券时报
生益科技(600183)8月17日晚间公告，持股14.17%的股东伟华电子有限公司计划15个交易日后的3个月内，采用集中竞价方式减持不超过2302.47万股，即不超过公司总股本的1%。
[2021-08-16] 生益科技(600183):全球覆铜板龙头迎量价齐升-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入98.3亿元,同比增长42.9％;实现归母净利润14.1亿元,同比增长71.3％。
公司提前战略部署取得良好成效,报告期内业绩实现高速增长。2021H1:1)从营收端来看,公司及时调整产品结构,充分利用新增产能,覆铜板在原材料价格上涨趋势下实现量价齐升,报告期内公司总营收实现同比增长42.9％,增幅较往年显著提高。2)从利润端来看,公司面对PCB市场行情的迅猛增长,及时调整产品结构和充分利用新增产能,报告期内公司归母净利润实现同比增长71.3％,报告期内公司毛利率为28.7％,同比增长2.0pp;净利率为14.9％,同比增长2.6pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为1.2％,同比减少0.1pp;管理费用率为4.5％,同比减少0.4pp;研发费用率为4.4％,同比减少0.4pp。
不惧疫情负面影响,公司持续发展雷达技术科技。公司一直紧跟市场发展的脚步,与先进终端客户进行技术上的合作,自主研发的产品受到市场认可,被广泛应用于5G天线、通讯基站、移动终端、汽车电子、智能家居等电子产品上。早在2016年,公司组建的"国家电子电路基材工程技术研究中心"就已通过国家科技部批准,持续进行系统化的研究开发,输出科研成果,推出一系列适合企业生产的新工艺、新产品。虽然2020年到来的疫情和中美贸易争端对于整个电子行业有着负面的影响,但在这一年,公司集中资源攻克重点客户和重点项目,突破了汽车毫米波77GHz雷达相关技术,获得了行业的高度认可。
与供应商及客户建立"双赢(wintowin)"的战略合作关系。公司一直秉承"及时提供满足客户要求的产品和服务并持续改进"的经营管理理念,以此给客户提供好的产品和服务。在供应商方面,公司建立了一套SRM系统的分配模型杜绝商业贿赂,加强供应链管理,真正实现了产业链协同。在生产成本方面,公司深入实践STPCM,推动"大物流",在运输供方整合和运输网络搭建中起到关键作用。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为1.14元、1.32元、1.53元,未来三年归母净利润复合增速有望达到27％以上。我们给予公司2021年32倍PE估值,对应目标价36.50元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;股权分散导致公司经营稳定性风险。
[2021-08-16] 生益科技(600183):业绩超预期,产品结构优化打开成长空间-中期点评
■东北证券
事件:公司于8月14日发布2021年半年报。公告显示,2021H1,公司实现营业收入98.32亿元,同比增长42.93％;实现归母净利润14.15亿元,同比增长71.30％。
点评:覆铜板涨价+产品结构优化助力公司业绩高增长,通讯PCB业务承压。2021H1,公司覆铜板业务实现营业收入79.37亿元,同比增长61.56％;销量为5906.57万平方米,同比增长34.12％;计算得单价134.37元/平方米,同比增长20.46％;毛利率达到29.30％,同比增长2.01pct;这主要是由于公司产品结构的优化(例如MiniLed基材的认证和订单落地)以及多次调升覆铜板价格。2021H1,公司PCB业务实现营业收入16.24亿元,同比下滑13.29％;销量为50.59万平方米,同比增加28.96％;计算得单价3211元/平,同比下滑32.76％;毛利率为18.76％,同比下滑10.33pct;这主要是由于今年上半年5G基站建设节奏放缓、厂房搬迁等因素造成。
高端板材持续扩张叠加通讯侧复苏,具备较好的成长性。公司陆续布局高频高速、MiniLed、封装基板用基材,产品种类日趋全面,且在部分细分领域取得突破进展,例如Miniled用基材取得A客户认证,批量出货;在IC载板基材方面有望从低端的卡类产品逐步往高端的存储、CPU方向发展,一期项目有望扩充20w平月产能。此外,我们认为下半年基站/服务器有望回升,带动公司高频高度CCL和生益电子重回景气周期。
盈利预测与估值:我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.12/1.34/1.62元,当前股价对应的PE分别为23.53/19.66/16.31倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、扩产不及预期
[2021-08-15] 生益科技(600183):CCL涨价带动业绩高速增长,封装、高频高速等应用打开成长空间-中期点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年半年报,营业收入98.3亿元,同比增长42.9％,归母净利润14.1亿元,同比增长71.3％;单二季度营业收入53.3亿元,同比增长39.9％,归母净利润8.7亿元,同比增长78.9％。
全球经济复苏,CCL量价齐升,业绩高速增长。公司上半年收入增长42.9％、利润增长71.3％,主要受益于全球经济复苏,消费、新能源等领域爆发式增长,PCB需求持续向好,同时原材料价格持续上涨,带动CCL量价齐升,其中:1)上半年销售覆铜板5906.6万平米,同比增长34.1％,销售粘结片8796.1万米,同比增长43.6％,覆铜板和粘结片销售收入79.4亿,同比增长61.6％,由于上半年5G基站建设节奏放缓,我们判断高频、高速CCL规模有所下滑;2)由于吉安新产能投放,PCB销量50.6万平米,同比增长29％,收入16.2亿,同比下滑13.3％。
受益CCL涨价,盈利能力提升。公司上半年毛利率28.74％,同比增加0.06个百分点,其中Q2单季度毛利率29.41％,同比提升0.76个百分点,环比提升1.46个百分点,主要得益于常规CCL产品价格和稼动率的提升:1)上半年覆铜板和粘结片毛利率29.3％,同比增加2.01个百分点;2)PCB业务毛利率为18.76％,同比下降10.33个百分点。
费用方面,上半年销售、管理、研发费率分别降低0.14、0.54、0.59个百分点,销售收入高速增长下规模效应显现。经营活动现金流量净额13.6亿元,经营质量稳健。
常规CCL维持高景气,MiniLED、封装、新能源车等领域打开成长空间。展望下半年,常规CCL进入旺季,上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位,CCL将继续保持高景气。封装基材方面,公司已经成为国际客户MiniLED的核心供应商,卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量,未来国产替代空间巨大。高频高速CCL在5G基站、数据中心建设的持续推进,以及新能源车的拉动下,有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL产品,在数据中心、基站、新能源车、MiniLED和芯片封装等领域的应用,将提供未来成长的主要动力。考虑到CCL价格的上涨,我们上修公司21-23年归母净利润31.2、34.2、39.1亿元,对应当前股价(2021年8月13日收盘价)PE为19.7倍、18倍、15.7倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:产品价格快速下跌,5G基站、数据中心建设低预期,新产品放量缓慢。
[2021-08-15] 生益科技(600183):营收增速超预期,产品高端化打开长期空间-中期点评
■招商证券
事件:公司公告,上半年实现营业收入98.32亿元,同比增长42.93％;归母净利润14.15亿元,同比增长71.30％;扣非归母净利润14.02亿元,同比增长70.06％。综合此前组织公司业绩快报交流会要点,点评如下:
评论:
1、上半年营收增速超预期,覆铜板涨价及新产能释放弹性。
经测算,二季度,营收53.26亿元,同比+39％环比18％;归母净利润8.7亿元,同比+78％环比+60％。上半年毛利率28.74％,同比+0.06个pcts,二季度单季度毛利率29.41％,同比+0.76个pcts环比+1.46个pcts。上半年营收约98亿创历史新高,利润亦大幅增长,主要来自行业周期性复苏推动江西等新工厂释放新产能、且覆铜板价格调升带来利润增厚,以及miniLED基材等高毛利新品放量。费用率方面,上半年销售费用同比+28％,管理费用同比+28％,研发费用同比+26％,财务费用同比减少约三百万,费用率的压缩对公司业绩亦有帮助。
2、CCL业务产销两旺、新品放量,PCB业务价格及利润率下降。
分业务来看,覆铜板及粘结片业务上半年营收79.4亿,同比+61.6％,毛利率29.3％,同比+2.0个pcts,其中miniLED基材等新品认证导入顺利、逐步放量;PCB业务(生益电子)上半年营收16.2亿,同比-13.2％,毛利率18.8％,同比-10.3个pcts。产销量方面,上半年销售各类覆铜板5906.57万平方米,比上年同期增加34.12％;销售半固化片8796.06万米,比上年同期增加43.57％;销售印制电路板50.59万平方米,比上年同期增加28.96％。可以看出,覆铜板和粘结片的收入增速超过销量增速、显示售价的提升;PCB业务销量仍有增长,但收入下滑,价格从去年上半年约4925元/平米下降到今年上半年约3358元/平米,同比降幅-31.8％。因此我们认为公司上半年业绩增长主要来自覆铜板出货量增长及盈利能力的提升(PCB业务并表后单季度利润贡献仅约0.4亿),PCB业务因5G类订单占比较高、老厂搬迁等因素表现仍然低迷、后续潜在改善空间较大。
3、需求端结构性增长机会仍存,miniLED/IC载板基材加速高端化布局。
展望三季度及后续,产品价格角度,考虑电子布、树脂压力的减小,以及传统应用需求的趋稳,预计电子布成分占比较高的厚板价格继续上调空间有限;但电子电路铜箔供需仍紧张,且高端CCL市场需求端拉动,预计薄板价格仍将保持较好状态。从产业链传导来看,当前PCB厂订单能见度23个月、高于历史平均水平,生益科技自身覆铜板订单能见度、产品交期也体现旺季效应,且从产品结构角度来讲,6月份5G基站建设已开始加速,下半年5G/服务器需求有望回升,且公司是全球出货面积最大的车载CCL供应商,并最新卡位北美大客户miniLED新品基材,虽然后续传统消费、家电类订单可能有所波动,但通信类需求的回升有望带动高频高速CCL和生益电子PCB重回景气状态,叠加多款新品贡献,公司结构性增长动力仍然可期。
公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破,已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用,目前在建设专业化工厂,明年公司IC载板基材(目前已有存储类客户布局)、高阶HDI项目即将投产,一期项目初步规划2030万张月,产品结构有望进一步升级,总体产能也有10％15％的释放,考虑铜箔等上游仍有压力,需求端通信、车载、mini的增量,明年公司产品价格仍有支撑。长期来看,车载高端产品的收入占比也将持续提升,有望逐步超过一半。
4、投资建议。
我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额,考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平,我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿,净利润为28.2/32.3/38.7亿,对应PE为21.7/18.9/15.8倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价30.75元、对应21年25倍PE。
风险提示
下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。
[2021-08-14] 生益科技(600183):覆铜板市场景气度高 生益科技上半年营收近百亿
■中国证券报
面对原材料价格不断攀升，全球第二大覆铜板厂商生益科技及时调整市场策略，交出了一份亮眼的中期业绩。上半年，公司实现营业收入98.31亿元，同比增长42.93%;归母净利润为14.15亿元，同比增长71.30%。
生益科技表示，上半年电子行业延续2020年以来的强势反弹，其中消费、新能源汽车等应用领域呈爆发式增长。公司紧密配合重要终端客服，攻关重点产品，在高频、高速、Mini LED等市场确保产品认证和订单落地。
业绩亮眼
生益科技主要业务为设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板(PCB)。公司主要供制作单、双面及多层线路板，广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品。
从上半年的具体业务看，生益科技的覆铜板和粘结片业务实现营业收入79.37亿元，同比增长61.56%，毛利率为29.30%，同比提升2.01个百分点;PCB业务实现营业收入16.24亿元，同比下降13.29%，毛利率同比下降10.33个百分点。
产销方面，上半年公司生产各类覆铜板5721.84万平方米，同比增长18.76%，销售5906.57万平方米，同比增长34.12%;生产印制线路板53.09万平方米，同比增长29.20%，销售50.59万平方米，同比增长28.96%。
生益科技介绍，上半年覆铜板市场迅猛增长，公司紧抓市场机会，及时调整产品结构，充分利用新增产能，覆铜板各类产品的销售价格相比上年同期均有不同程度提升。
今年以来，国内覆铜板价格显著上涨。对于产业高景气度的持续性，生益科技认为，随着疫情防控向好，看好后续的需求持续增长，对下半年市场持乐观态度。
原材料价格上涨给生益科技带来考验。生益科技近期表示，公司三大原材料的价格均处于高位。从去年相对低位以来，树脂价格涨幅超过80%，铜箔价格涨幅超过50%，玻纤布价格涨幅超过110%。
扩充产能
从下游应用领域看，生益科技认为，消费、汽车等市场需求较好。目前，公司订单量超出产能，通过价格杠杆调整产品结构。产品应用领域的占比略有变化，但汽车、消费、工控医疗类订单仍占主导。
同时，5G及其催生的相关应用领域、汽车电子将是未来发展重点。5G发展将带来万物互联及AI应用的全面爆发，包括工业互联、智慧城市、智能家居、车联网等需求的增长。
据了解，生益科技在汽车领域深耕多年，目前已认证进入全球排名前14的tier 1汽车零部件厂商。公司mmWave77产品已具备量产能力，正在做整车测试及认证工作。“这是汽车迈入智能驾驶向无人驾驶发展必备的一环，汽车雷达产品市场前景广阔，我们持续看好新能源汽车、电动汽车带来的增量。”生益科技表示。
光大证券认为，生益科技在汽车电子领域积累深厚，中高端板材均已通过大厂认证，产品结构占比逐步提升，在新能源汽车、自动驾驶组件、高速传输线等领域均有新品布局。
根据生益科技的战略规划，公司2021年-2025年产能将增长约30%。“依据对行业的判断和未来市场的考虑，保证在增量市场占有率不下降，结合客户扩产增幅和材料供应等因素考虑产能规划。”生益科技强调，公司新建工厂不是简单的产能扩充，同时伴随技术提升，将根据市场需求，有针对性地布局设计工厂。
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[2022-01-28] 生益科技(600183):业绩符合预期,产能释放带动规模增长-2021年度预告点评
■安信证券
事件:1月26日,公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润26.2亿元-29亿元,与上年同期相比增加9.4亿元到12.2亿元,同比增加56％-73％。预计扣除非经常性损益后净利润为24亿元-26.6亿元,与上年同期相比增加7.9亿元到10.5亿元,同比增加49％-66％。非经来源主要来自陕西生益科技有限公司老厂3宗国有土地使用权被政府收储,与之相关的资产处置产生净利润约1.86亿元。
业绩短暂承压,下游需求持续旺盛。公司四季度归母净利润中位数4.2亿元,同比增长11.4％,环比有所回落。公司增长短暂放缓主要受下游需求短期波动及订单确认节奏影响,而公司下游行业景气度维持高位。汽车行业受益于"三化"浪潮,车载PCB用量有望提升;通讯行业受益于5G建设,中长期PCB用量需求空间巨大。我们认为得益于下游行业维持景气,业绩短期波动不改公司中长期增长趋势。
产能持续扩充,助力业绩高增长。根据公司公告,2021年公司全资子公司江西生益科技有限公司、陕西生益科技有限公司高新二期项目的投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长。根据公司公告,公司仍有陕西生益高新扩产三期工程、东城工厂四期扩建升级项目、常熟生益二期工程项目等重大在建工程,截至2021年三季度公司共有在建工程7.45亿元。公司产能持续扩充有望拉动公司业绩增长。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入205、237、266亿元,净利润28.6、32、37.3亿元。给予公司2022年20倍PE,给予公司目标价27.8元。维持"买入-A"评级。
风险提示:公司产品结构优化情况不及预期,下游需求不及预期,新产能达产情况不及预期
[2022-01-28] 生益科技(600183):预告业绩符合预期,新产能释放有望维持稳步增长-年度点评
■中金公司
公司预计2021年度归母净利润同比增长56％～73％生益科技公布2021年业绩预告公告:公司预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为26.2亿元～29.0亿元,同比增长56％～73％;预计2021年度实现扣非归母净利润为24.0亿元～26.6亿元,同比增长49％～66％,整体业绩实现大幅增长,符合我们预期,我们认为主要原因是21年行业景气度高,下游应用汽车、消费等需求较为旺盛。
关注要点
公司全年业绩亮眼,21年归母净利润预计将同比增长56％～73％。根据公司业绩预告,预计2021年度将实现归母净利润同比增加56％～73％,扣非归母净利润同比增长49％～66％,扣非归母净利润增速略低,主要是因为陕西生益科技老厂三宗国有土地使用权被政府收储,带来资产处置收益1.86亿元。对应到4Q21单季来看,我们根据公司业绩预告预计公司归母净利润为2.8～5.6亿元,中位数为4.2亿元,同比增长11.4％,增速相较前三季度有所下滑。
覆铜板市场需求旺盛,子公司项目投产释放产能。1)2021年覆铜板市场整体需求旺盛,下游应用如汽车和消费类维持较高景气度。公司三大原材料树脂、铜箔和玻纤布价格均持续上涨并维持高位,材料供应较为紧张,公司提前预判材料上涨趋势,从20年10月起推进产品价格调升,公司营业额提高;2)公司前瞻性技术布局效应初显,公司面向市场产品进行应用研究,围绕终端需求持续投入产品研发;3)产能上,随着公司全资子公司江西生益科技有限公司一期项目、陕西生益科技有限公司高新二期项目投产,产能得到释放,公司覆铜板各类产品的产销数量相较上年同期呈现增长态势。根据公司此前发布的公告,结合客户扩产增幅和材料供应安全等因素,公司战略规划2021-2025年的产能增长约为30％。
估值与建议
考虑到覆铜板行业存在周期性波动,行业景气度相较于21年上半年有所降低,我们下调2021/2022收入预测8％/15％,预计2021/2022/2023年营业收入为215.62/234.13/252.37亿元,下调2021/2022年归母净利润预测9％/15％,预计2021/2022/2023年归母净利润为27.62/27.49/29.30亿元。公司当前股价对应16.6x2022年P/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价格18.4％到26.1元,目标价较当前股价有32.4％的上涨空间,对应21.9x2022年P/E。
风险
行业周期性波动,原材料价格持续上涨并维持高位,下游需求有所下滑等
[2022-01-27] 生益科技(600183):全年业绩高增长,长期结构优化趋势不变-2021年业绩预告点评
■中信证券
全年业绩高增长,主因覆铜板业务高景气。生益科技发布2021年年度业绩预增公告:预计全年实现归母净利润26.2～29.0亿元(未经审计,下同),同比+56％～73％;扣非归母净利润24.0～26.6亿元,同比+49％～66％;非经常性损益主要来源于陕西生益老厂3宗国有土地使用权被政府收储,与之相关的资产处置产生净利润约1.86亿元。全年业绩同比高增长,主要由于2021年覆铜板市场需求旺盛,铜箔、玻纤布、树脂等原材料价格持续上涨并处于高位,公司覆铜板产品价格亦有上行,营业收入随之增加,且毛利率同比上行;此外,随着江西生益一期、陕西生益二期项目的投产,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期有所增长。
分季度来看:Q4业绩环比有所下降,主因年底费用结算、覆铜板量价调整。公司2021Q1～Q4单季度归母净利润分别为5.4/8.7/9.2/2.8～5.6亿元,扣非归母净利润分别为5.6/8.4/7.3/2.7～5.3亿元。Q2/Q3景气度较高,主要因覆铜板产品单价提升、产品结构优化,综合毛利率处于高位。Q4公司归母净利润环比有所下滑,推算主要由于年底部分费用结算,以及年底设备检修等原因使得销量环比降低,叠加覆铜板产品价格与上游原材料价格之间的利差有所收窄。但从下游需求来看,汽车、服务器等需求仍然维持较高景气度,高端消费、工控医疗等亦维持稳定,有望支撑公司业绩后续稳健成长。
未来展望:产能稳健扩张,结构优化趋势不变。产能端来看,我们估算公司2022年相比2021年产能扩张约10％～15％。结构端,公司高端产品占比不断提升,包括:公司为北美大客户提供miniLED基材,出货量有望继续攀升;公司针对5G基站、服务器的高频高速产品已经获得较好的客户认证和产销放量,我们预计2022年5G基站业务维持平稳,服务器业务营收有望随行业发展实现高速成长;公司在新能源汽车、自动驾驶组件等领域均有新品布局,相关产品有望随下游智能电动汽车销量提升而放量;2022Q3广东生益封装基板和高频高速覆铜板项目有望投产,对应满产产能260万平米/年,公司产品结构有望进一步升级。
风险因素:下游需求不及预期;产品价格大幅回调;毛利率不及预期;产能爬坡低于预期。
投资建议:公司是覆铜板行业龙头,我们长期看好公司在高频高速、HDI基板、封装基板等高端产品占比提升,产品结构持续优化。考虑到覆铜板涨价高点已过,结合2021年业绩预增公告,我们略下调公司2021/22/23年归母净利润预测至27.8/30.5/36.8亿元(原预测分别为29.9/31.9/37.9亿元),对应EPS预测分别为1.20/1.32/1.59元(原预测分别为1.29/1.38/1.64元)。考虑公司覆铜板行业龙头地位,结合历史估值水平,维持目标价33元,对应2022年25倍PE,维持"买入"评级。
[2022-01-26] 生益科技(600183):生益科技2021年净利同比预增56%-73%
■证券时报
生益科技(600183)1月26日晚间公告，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为26.2亿元-29亿元，同比增加56%-73%。2021年，覆铜板市场需求旺盛，随着原材料价格的持续上涨并处于高位，公司紧跟行业节奏做出相应调整，营业额随之增加。随着全资子公司江西生益科技有限公司一期项目、陕西生益科技有限公司高新二期项目的投产，产能释放，公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期有所增长。
[2022-01-26] 生益科技(600183):2021Q4覆铜板价格回落,不改中长期结构升级趋势-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布2021年业绩预告,紧跟市场节奏实现高盈利,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计2021年归母净利润为26.2-29.0亿元,YoY+56～73％,预计扣非归母净利润为24.0-26.6亿元,YoY+49～66％。考虑到2021Q4传统类覆铜板价格持续回落,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为28.1/32.9/37.7(前值为30.7/35.8/39.3)亿元,对应EPS为1.21/1.42/1.63(前值为1.33/1.55/1.70)元,当前股价对应PE为16.9/14.5/12.6倍。公司是内资覆铜板龙头厂商,受益于FR-4产品提价,公司供应能力走向多元化,产业链协同优势显著,逐步向材料方案解决商迈进,维持"买入"评级。
下游需求分化导致Q4单季度盈利环比下滑,公司积极调整应对策略
公司2021Q4归母净利润中枢预计为4.2亿元,扣非归母净利润中枢预计为4.0亿元,环比2021Q3回落。下游消费类、通信类的应用景气度分化,一方面,2021Q4下游消费类产品因前期货物压港并未进入市场,而前期下单透支部分覆铜板需求,导致旺季不旺;另一方面,围绕5G应用的数据中心建设启动,服务器类产品需求复苏。以传统FR-4覆铜板为代表的产品价格疲软、盈利下滑,而高速覆铜板产品需求逐渐畅旺。公司积极应对上游原材料的成本压力及下游应用的变化,重点推广汽车、mini-LED、IC封装基板类产品,有望摆脱传统FR-4的价格周期扰动。2022年1月,公司松山湖一厂第八期5G高频高速基材研发及产业化高密度封装载板用基板材料项目工程已实现主体封顶。
产品结构优化或成2022年亮点,公司估值有望提升
纵观2021年,公司利润持续释放,因覆铜板提价的周期属性,导致公司估值持续承压。公司通过集团化整合的方式进一步扩大竞争优势,由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者,我们预计公司未来在"做强做大"的经营战略下,整体盈利能力与ROE都将持续稳步攀升,充分体现成长,支撑公司估值。
风险提示:下游基站建设节奏放缓;下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品导入不及预期。
[2021-12-29] 生益科技(600183):常熟生益获担保,新产能运营得到资金支持-事件点评
■国金证券
事件简评
12月28日,公司召开了第十届董事会第十二次会议,审议通过了《关于控股子公司苏州生益科技有限公司对其全资子公司提供担保的议案》,公司发布公告称,同意控股子公司苏州生益科技有限公司对其全资子公司常熟生益科技有限公司(即生益科技孙公司)提供4亿元连带责任保证,具体以双方签订的合同约定为准。截至2021年11月30日,苏州生益为常熟生益已提供担保(不含本次担保)0.6亿元,不存在为其他公司提供担保的情况。
经营分析
常熟生益二期是明年重点项目,获资金担保有助于投产运营。公司2022年投产项目包括松山湖载板项目(年产260万平方米,投资6.6亿元)、陕西生益三期项目(年产720万张,约等于年产900万平方米,投资6.2亿元)、常熟生益二期(年产1140万平方米,投资9.5亿元),从产能规模和投资规模可以看到常熟二期项目规模相对较大,投放后必然需要较多营运资金支持。此次公司控股子公司苏州生益向常熟生益提供资金担保将为常熟生益二期项目投产提供助力,产能顺利释放将为公司业绩增长提供支持。
逆周期强者有望率先走出困境,高端产品放量叠加量增贡献成长性。目前覆铜板行业已经进入降价下行周期,行业玩家难以避免进入增长困境,我们通过复盘上一轮周期发现,公司能够通过管控调整实现单位毛利快速反转,从而释放超预期业绩增速。在这样的基础上,公司还积极布局高端产品(高频已经成功打入市场主流圈,高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量,MiniLED已进入北美大客户供应链且已放量,封装基板扩产待释放),再叠加明年三个项目产能释放,我们认为公司有望在短期承压后快速进入业绩增长通道,成长值得期待。
投资建议
我们预计公司2021～2023年归母净利润将分别达到30.3亿元、31.6亿元和41.7亿元,对应PE为18倍、17倍和13倍,考虑到公司能够率先走出单位毛利困境,并且估值水平已经接近历史上的底部区间,我们看好公司作为行业龙头的估值修复机会,继续给予"买入"评级。
风险提示
行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。
[2021-11-09] 生益科技(600183):乘汽车新三化东风,覆铜板龙头再起航-深度报告
■民生证券
汽车新三化加速演绎下,覆铜板与PCB需求释放
我们预期芯片短缺缓解下整车行业有望重回景气上行通道,同时新三化下新能源乘用车加速渗透,纯电动占比持续提升,2025年L2+L3级新车将达50％,C-V2X终端新车装配率将达到50％。我们测算2025年中国车用PCB空间有望达437.7亿元,覆铜板空间有望达153.2亿元,2019～2025年CAGR均有望达22.2％,上游核心PCB及覆铜板厂商有望充分受益。
生益科技:覆铜板领军企业,PCB贡献核心增量
公司为老牌覆铜板龙头企业,2013年收购生益电子开启PCB第二主业。公司于行业内深耕数十载,经营稳健,积累深厚。覆铜板层面高频高速产品国产替代空间广阔,公司作为大陆核心供应商有望凭借过硬产品品质拓宽市场打开定价空间,PCB层面公司下游市场布局广泛,通信、服务器、汽车电子、消费电子等均有布局且均已切入对应领域核心客户。公司ROE及其他主要经营指标对比同行优势显著,同时积极分红回馈股东。
布局车载把握时代机遇,合作华为带来全新看点
1、车载领域公司产品布局全面,合理布局产能助力公司把握时代机遇。据Prismark预测2023年全球电子市场达2.5万亿美元,2020～2023年CAGR达5.8％,其中汽车电子将由2020年的2250亿美元增长至2023年的3030亿美元,CAGR约10.4％,较其他领域增速领先明显。公司在智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、车灯照明等五大品类零部件方面均有产品布局,同时陕西二期、江苏一期、吉安一期、江西一期陆续投产,陕西三期、常熟二期接连开工,有望充分受益行业发展红利。2、公司持续深化与华为合作,覆铜板有望加速替代,PCB放量可期。华为高频高速覆铜板国产率仅为20％左右,高端产品国产替代空间仍然较大;PCB领域华为2017年至今始终为生益电子第一大客户。建议关注后续公司与华为于通信和汽车电子领域合作进展。
投资建议
我们预计公司2021～2023年营收有望分别达206.2亿元、231.9亿元和275.7亿元,归母净利润有望分别达29.9亿元、36.8亿元和44.4亿元,对应PE倍数分别为18X、15X和12X,选取行业内可比公司深南电路、南亚新材、华正新材,根据Wind一致预期可比公司2021年平均PE为26X,我们认为公司估值仍有较大空间。维持"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期;原材料涨价超预期及成本传导不及预期;工厂开工进程不及预期。
[2021-11-02] 生益科技(600183):2021Q3高增长,覆铜板龙头优势凸显-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3业绩高增长,覆铜板业务量价齐升。生益科技2021年三季度实现营业收入55.47亿元,同比增加45.54％,环比增加4.14％;归母净利润9.25亿元,同比增加93.88％,环比增加6.26％;扣非归母净利润7.32亿元,同比增加80.51％,环比减少13.26％。2021前三季度实现营业收入153.79亿元,同比增加43.86％;归母净利润23.39亿元,同比增加79.56％;扣非归母净利润21.35亿元,同比增加73.51％。2021Q3/2021前三季度非经常性损益1.92/2.05亿元,主要为陕西生益老厂土地被政府收购而获得非流动资产处置收益约1.8亿元。
Q3归母净利润创单季度历史新高,主要因覆铜板产品结构优化,综合毛利率上行;Q3扣非归母净利润环比Q2略下滑,主要由于通信需求不及预期、铜价上涨,利差有所收窄,但公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商,具有产业链龙头地位及强势议价能力,预计Q4公司有望小幅提价,释放成本压力,业绩将环比向好发展。此外,控股子公司生益电子也发布2021年三季报,2021前三季度实现归母净利润1.83亿元,同比减少53.54％,扣非归母净利润1.50亿元,同比减少59.18％,主要因PCB下游通信需求暂时放缓、主要原材料成本上升以及老厂搬迁、新厂投产导致当期利润承压。
短期来看:预计供需紧张将持续至年底,2021公司有望迎业绩大年。从上游原材料来看,三大主材铜箔、玻纤布、树脂价格维持高位,且由于新增产能有限、下游需求旺盛,我们预计原材料及覆铜板的价格高位将持续。从下游需求来看,低端家电需求略有下滑,但高端消费电子产品、汽车等需求持续旺盛,我们认为公司覆铜板业务仍将维持景气;PCB业务也有望受益于出货量提升、稼动率改善带来的毛利率回暖。此外,公司切入北美大客户miniLED新品基材,产品即将放量,亦将带来额外业绩增量。虽然覆铜板涨价周期已较充分兑现,但公司技术、产品、客户等壁垒将长期支撑其产业链核心地位。
长期来看:产能扩张、结构优化,支撑长期成长。2020年公司覆铜板产量1.04亿平米,根据公司规划,2025年产能扩张至约1.5亿平米,其中包括普通FR4、高频高速、封装基板等。公司针对5G基站、服务器的高频高速产品已经获得较好的客户认证和产销放量,在新能源汽车、自动驾驶组件、手机高频天线与高速传输线等领域均有新品布局,未来亦有望在封装基板、HDI基板、柔性覆铜板等领域逐步放量。高端产品的单价、毛利率均较普通覆铜板更高,产品结构优化将持续支撑公司业务成长。
风险因素:下游需求不及预期;毛利率不及预期;产能爬坡低于预期;铜价上涨。
投资建议:公司是覆铜板行业龙头。短周期来看,本轮涨价周期下,公司有望迎业绩大年。长周期来看,公司产能稳健扩张,高频高速、HDI基板、封装基板等高端产品占比提升,产品结构持续优化。我们上调公司2021/22/23年归母净利润预测至29.9/31.9/37.9亿元,对应EPS预测分别为1.29/1.38/1.64元(原预测分别为1.14/1.33/1.58)。考虑公司覆铜板行业龙头地位,结合公司未来业绩符合增速,目标价上调至33元,对应2021年25倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 生益科技(600183):铜板行业景气持续助推3Q21业绩同比高增-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合此前预告预期
公司公布3Q21业绩:1-9月公司营业收入153.79亿元,同比增长43.86％,归母净利润23.39亿元,同比增长79.56％。其中,三季度单季收入55.47亿元,同比增长45.54％;归母净利润9.25亿元,同比增长93.88％,符合业绩预告预期,公司业绩实现高增主要得益于子公司项目投产后产能释放,覆铜板产品量价齐升,以及陕西老厂被政府收储后确认资产处置收益贡献了1.8亿元净利。
发展趋势
覆铜板市场维持高景气度,公司产品量价齐升助推业绩增长。2H20开始行业需求反弹并延续至21年,带动PCB需求持续向好,覆铜板市场呈现供应紧张的局面。2021年前三季度,上游原材料价格持续上涨,公司产品价格也相应上调。此外,随江西生益一期项目、陕西生益二期项目投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量较上年同期实现较大幅度增长。今年公司业绩实现高速增长来源于量价的双重提升。
深耕覆铜板市场,产能扩建保障未来营收增量。据Prismark数据,从2013年至2020年,公司刚性覆铜板销售总额已跃升至全球第二,全球市占率达12％。公司坚持做大做强覆铜板为主业的战略,规划2021-2025年的产能增长约30％。公司表示现有在建的封装载板基板项目预计将于2Q22投产,年产能大概260万平方米,配合终端向更高端CPU进行开发。我们预计,公司新建产能的扩建投产,将为公司营收提供长期增长动能。
公司积极布局产品结构调整,紧抓汽车、消费与5G等高成长市场。在21年疫情反复的状况下,公司紧跟热点变化,抓住MiniLED、新能源汽车、笔电、游戏机产品等快速增长的下游市场。在汽车领域,公司正布局全系列、全方位覆盖的产品;在高频高速、封装领域,公司也形成了批量稳定的订单。我们看好下游汽车市场以及围绕5G应用下高频高速领域的未来成长空间,公司作为覆铜板全球领先厂商,有望率先收益。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,公司当前股价对应16.8x2021年P/E,16.0x2022年P/E。我们长期看好公司覆铜板行业龙头地位,维持跑赢行业评级;考虑覆铜板行业成长存在周期性因素,我们下调目标价8.6％至32元。目标价较当前股价有43.8％的上涨空间,对应24.2x2021年P/E,23.0x2022年P/E。
风险
5G建设不及预期;下游需求不及预期;原材料价格传导不畅。
[2021-10-31] 生益科技(600183):3Q21业绩预告超预期,行业景气推动盈利提升-三季点评
■中金公司
3Q21预告归母净利润同比增加79-81％
生益科技公布3Q21业绩预告:归母净利润达23.3-23.6亿元,与上年同期比预计增加10.2-10.5亿元,同比增长79-81％;扣非净利润达21.2-21.5亿元,与上年同期比预计增加8.8-9.1亿元,同比增加72-75％。主要得益于覆铜板市场需求旺盛,子公司产能释放以及陕西生益老厂3宗国有土地使用权被政府收储。我们维持跑赢行业评级及目标价35元。
关注要点
21年前三季度覆铜板市场需求旺盛拉动盈利提升。2021年前三季度覆铜板市场需求旺盛,随着原材料价格的持续上涨,公司紧跟行业节奏做出相应调整。市场热点集中在高端消费和新能源汽车等领域,公司自身在消化成本的同时,也在不同月份针对不同产品规格调整价格。产品价格的调整涨幅相比去年下半年较大,助推公司业绩提升。
调整产品结构紧抓市场需求提升盈利质量。在21年疫情反复的状况下,公司紧跟热点变化,抓住MiniLED、新能源汽车、笔电、游戏机产品等快速增长的下游市场。公司预计在建的封装载板基板项目将于22年底投产,配合终端向更高端CPU进行开发。此外,公司也通过内部精益生产增效降本,并实时调整产品结构。我们预计,随着公司前瞻性布局技术、持续加大研发投入与开发新品的进程推进,公司盈利质量有望逐步提高。
客户订单增加助力下半年业绩向好。据公司公告显示,1H21通讯类订单与服务器订单逐步回暖。公司PCB客户整体接单状况较好,高端消费类订单相对较长,2H21市场整体来看较为乐观。随着5G基站的建设完成,我们看好围绕5G应用万物互联场景下,汽车、消费、通讯基站等应用的高频高速类订单有望逐步释放。
估值与建议
考虑行业景气趋势及公司盈利水平,长期看好公司覆铜板行业龙头地位,以及公司5G基站/服务器高频高速产品、封装基板等领域的发展。我们上调2021/2022年净利润14.3％/10.3％至30.5/32.2亿元。公司当前股价对应17.2x2021年P/E,16.3x2022年P/E。考虑到行业周期性因素,我们维持跑赢行业评级及目标价35元,较当前股价有56％的上涨空间,对应26.5x2021年P/E,25.1x2022年P/E。
风险
5G建设不及预期;下游需求不及预期;原材料价格传导不畅。
[2021-10-29] 生益科技(600183):Q3覆铜板业务高盈利,2022新品结构优化可期-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布2021Q3季报,扣非净利润同比高增长,维持"买入"评级公司发布2021年三季报,实现营业总收入153.8亿元,YoY+43.9％,归母净利润23.4亿元,YoY+79.6％,其中2021Q3单季度实现营业收入55.5亿元,YoY+45.5％/QoQ+4.1％,归母净利润9.3亿元,YoY+93.9％/6.3％。由于土地收储带来非经常性收益增厚,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为30.7/35.8/39.3(前值28.9/35.6/39.2)亿元,对应EPS为1.33/1.55/1.70(前值1.25/1.54/1.70)元,当前股价对应PE为16.7/14.4/13.1倍。公司是覆铜板龙头厂商,材料持续升级带动公司摆脱盈利周期性,ROE向上,维持"买入"评级。
覆铜板业务盈利仍处于高位,提价与效率改善推升人均产值2021Q3单季度分业务来看,覆铜板业务贡献收入45.7亿元,生益电子PCB业务收入贡献9.8亿元。盈利分拆来看,PCB业务部分2021Q3实现0.54亿元,并表利润0.34亿元;覆铜板业务并表利润约为7.0亿元,净利率15.3％,盈利能力仍处于历史相对高位。中长期来看,内资覆铜板厂商有望通过制费成本下降与规模效应扩大持续抢占内资PCB扩张带来的增量份额,我们采用人均产值衡量公司的规模效应,按照2021Q3覆铜板业务员工人数6300人推算,年化覆铜板业务人均产值达到290.0万元/人,相较于2020年的187.2万元/人大幅提升。
产品结构优化或成2022年亮点,公司估值有望提升纵观2021年,公司单季度利润持续释放,成功传导上游原材料成本压力,但因覆铜板提价的周期属性,导致公司估值持续承压。展望2022年,我们预计公司产能同比提升15％,而新增产能主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI等多种高附加值产品组成,公司有望通过产品结构优化平滑传统FR-4产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花,公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者,整体ROE将持续稳步攀升,支撑公司估值。
风险提示:下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品导入不及预期。
[2021-10-28] 生益科技(600183):Q3归母同比高增,需求提振成长可期-季报点评
■民生证券
一、事件概述2021年10月27日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为23.39亿元,同比增长79.56％,其中三季度归母净利润为9.25亿元,同比增长80.51％。
二、分析与判断
Q3归母净利润同比高增,盈利能力提升明显1)收入侧:公司Q1-Q3实现营收153.79亿元,同比增长43.86％,其中Q3实现营收55.47亿元,同比增长45.54％,增幅明显,主要系下游覆铜板需求提振所致;2)成本侧:Q1-Q3毛利率达27.82％,同比小幅提升0.09pcts;2021Q3毛利率达26.20％,较去年同期小幅提升0.18pcts,较Q2环比下滑3.21pcts,主因上游原材料涨价带来的成本提升导致;3)利润侧:Q1-Q3实现归母净利润23.39亿元,同比增长79.55％,其中Q3归母净利润为9.25亿元,同比增长80.51％,利润增速显著高于营收增速,盈利能力提升明显,公司业绩整体向好。
传导成本打开盈利空间,产能释放助推公司腾飞
1)公司积极应对上游原材料价格波动,紧随行业节奏采取提价措施,成本压力向下游传导的同时打开公司营收空间;2)公司江西一期、陕西二期等项目陆续投产,产能逐步得到释放,覆铜板等各类产品产销量实现大幅增长;未来伴随陕西三期、常熟二期等项目陆续投放,公司产能将进一步提升以应对下游旺盛需求;3)据乘联会数据9月新能源车渗透率已超20％,同时智能网联加速推进。汽车电子产品为公司产品下游核心应用领域之一,未来伴随汽车行业新三化的加速演绎,单车电子产品用量将持续提升,公司作为上游核心供应商有望充分受益。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为28.60/35.18/42.87亿元,对应PE倍数18X/15X/12X,选取深南电路、华正新材为可比公司,21年平均PE估值为25X(wind一致预期)。我们认为原材料涨价等因素短期内对盈利水平虽有所小幅扰动但不改公司长期成长逻辑,看好公司稳健经营下Mini-LED、封装基板、高频高速产品持续放量。维持"推荐"评级。
四、风险提示:
公司下游客户需求低于预期;公司产品推出进程不及预期;原材料价格涨幅超预期。
[2021-10-28] 生益科技(600183):业绩持续超预期,持续关注产品高端化+扩产-季报点评
■天风证券
事件:公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收55.47亿元,yoy+45.54％,qoq+4.15％,实现归母净利润9.25亿元,yoy+93.88％,qoq+6.32％,实现扣非归母净利润7.32亿元,yoy+80.51％,qoq-13.27％。点评:业绩超前期预告。21Q3公司实现营收55.47亿元,yoy+45.54％,qoq+4.15％,实现归母净利润9.25亿元,yoy+93.88％,qoq+6.32％,实现扣非归母净利润7.32亿元,yoy+80.51％,qoq-13.27％。业绩高增速主要受益于:1)下游需求旺盛+原材料价格上涨,公司进行价格调整成功传导成本压力;2)新产品推广及产品认证取得进展,经济效益逐渐显现;3)江西生益+陕西生益科技二期新增产能释放,公司产销数量大幅增长。21Q3公司销售毛利率为26.2％,yoy+0.18pct,qoq-3.21pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2％/3.9％/4.4％/0.4％,yoy-0.02pct/-0.64pct/-0.46pct/-0.3pct,21Q3销售净利率为17.24％,yoy+4pct,qoq+0.51％。老厂3宗国有土地使用权被政府收储增加净利润约1.8亿元。持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性:短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气,中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:1)短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气:从产品应用来说,公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mi ni-LED以及封装基板,21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展,封装载板基板预计22Q2投产。从下游行业来看,公司汽车板块(营收占比20-25％)景气度持续向上,此外,公司在新能源车上布局全面(包括77GHz雷达),有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。2)中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:公司持续有序扩产,2021-2025年的产能增长约30％;此外,5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求,公司该产品突破外资垄断,中长期来看国产化助力产品结构优化,保持业绩成长动力。
投资建议:参考公司三季报业绩高增速,将公司21-22年净利润由28.48、28.91亿元上调为30.4、31.5亿元,对应21/22年17/16.4倍PE,继续维持买入评级
风险提示:原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降
[2021-10-28] 生益科技(600183):覆铜板驱动业绩高增,仍望把握行业结构性增长机会-三季点评
■招商证券
事件:公司公告,前三季度营收153.8亿元,同比增长43.9％,归母净利润23.39亿元,同比增长79.6％,扣非归母净利润21.4亿元,同比增长73.5％。点评如下:
评论:
1、三季度保持高增速,但原材料涨价影响毛利率。
经测算,三季度营收55.5亿元,同比+45.5％环比+4.2％,实现归母净利润9.3亿元,同比+93.9％环比+6.3％。前三季度毛利率27.8％,同比+0.09个pct,Q3毛利率26.2％,同比+0.18个pct环比-3.21个pcts。三季度陕西老厂国有土地使用权被政府收储,确认资产处置收益1.8亿元,扣非归母净利润约7.32亿元、环比下降约0.9亿元,三季度上游成本继续提升,公司虽然产品价格向下传导但无法完全覆盖,且生益电子三季度利润环比下降约0.11亿元、毛利率环比下降3.5个pcts,此外限电等对经营也有影响。
2、覆铜板业务贡献业绩主要增量,PCB业务盈利表现仍然低迷。
各块业务方面,估算前三季度覆铜板收入约127亿,同比增长约60％,且净利润增速快于收入,主要来自,1)前三季度覆铜板市场需求旺盛,随着江西生益一期项目、陕西生益二期项目的投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长;2)随着原材料价格的持续上涨,公司紧跟行业节奏做出相应调整,带来利润率的提升;3)公司供应链管理优势大于同行,能够获得更及时、廉价和充足的原材料供应。前三季度PCB业务营收约26.67亿元,同比下降约5％,毛利率同比下降约10个pcts,PCB业务净利润亦同比大幅下降,主要原因是通信行业需求周期性萎缩,产品价格下降带来的利润滑坡,公司去年底开始的搬厂影响仍然存在。总体上,我们认为生益科技前三季度的增长主要来自覆铜板,因原材料压力覆铜板三季度表现低于二季度,PCB业务后续可改善空间仍大。
3、成本压力有望减小,仍望把握行业结构性增长机会。
展望四季度及后续,三大主材角度,电子布供需压力已经释放,铜箔由于锂电需求旺盛仍然紧俏,树脂因江苏限产四季度行业价格有所上涨。总体上,四季度成本压力仍在但小于三季度。订单角度,目前下游传统类需求降温,产业链订单能见度缩短,但生益科技预计今年四季度仍能实现不错同比增长。但行业结构性增长仍然存在机会,A客户电脑新品体验较佳,生益科技配套的miniLED基材出货量将继续攀升,汽车板在缺芯缓解后也将稳定增长,此外,我们仍认 为明年通信下游需求有望逆周期增长。公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破,已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用,目前在建设专业化工厂,明年公司IC载板基材(目前已有存储类客户布局)、高阶HDI项目即将投产,一期项目初步规划20-30万张/月,产品结构有望进一步升级,总体产能也有10％-15％的释放。长期来看,车载+高端产品的收入占比也将持续提升,有望逐步超过一半。
4、投资建议
我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额,考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平,我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿,净利润为29.3/31.1/37.2亿,对应PE为17.8/16.7/14.0倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价29.2元、对应21年22.8倍PE。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期
[2021-10-28] 生益科技(600183):毛利率小幅回落,业绩同比继续高速增长-三季点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年三季报:前三季度营业收入153.79亿,同比增长43.86％;归母净利润23.39亿,同比增长79.56％。其中,第三季度实现营收55.47亿,同比增长45.54％,实现归母净利润9.25亿,同比增长93.88％。
全球经济持续复苏,CCL量价齐升,业绩高速增长。公司Q3收入同比增长45.5％,归母净利润同比增长93.9％,扣非归母净利润同比增长80.5％(陕西生益老厂国有土地使用权被政府收储,确认资产处置收益增加净利润约1.8亿元),主要受益于全球经济持续复苏,汽车、服务器等领域需求持续向好,同时原材料价格上涨,带动CCL量价齐升。PCB方面,随着新产能的投放,生益电子Q3收入9.78亿元,也实现了8.16％的同比增长。
受上游原材料涨价影响毛利率环比小幅回落,未来有望改善。公司Q3毛利率26.2％,同比增加0.18个百分点,环比下降3.21个百分点,主要是因为Q3覆铜板原材料价格继续上涨,但是公司产品价格相对稳定,涨幅较小,毛利率受到影响,根据生益电子的三季报,PCB部分毛利率环比也有3.49个百分点的下降。我们认为,随着公司覆铜板价格的调整,以及生益电子产品结构升级,综合毛利率有望改善。
费用方面,Q3销售、管理、研发费率同比分别降低0.02、0.63、0.46个百分点,销售收入高速增长下规模效应显现。常规CCL维持高景气度,MiniLED、封装、新能源车等领域打开成长空间。
进入四季度,上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位,CCL将继续保持高景气。封装基材方面,公司已经成为国际客户MiniLED的核心供应商,卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量,未来国产替代空间巨大。高频高速CCL在5G基站、数据中心建设的持续推进,以及新能源车的拉动下,有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL产品,在数据中心、基站、新能源车、MiniLED和芯片封装等领域的应用,将提供未来成长的主要动力。我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润31.2、34.2、39.1亿元,对应当前股价(2021年10月27日收盘价)PE为16.6倍、15.1倍、13.3倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:产品价格快速下跌,5G基站、数据中心建设低预期,新产品放量缓慢。
[2021-10-28] 生益科技(600183):Q3与客户分担成本压力,高端CCL国产化加速-三季点评
■申万宏源
三季报:2021年前三季度营业收入153.79亿元,同比+43.86％,归母净利润为23.39亿元,同比+79.56％。其中Q3单季营收55.47亿元,同比+45.54％;归母净利润为9.25亿元,同比+93.88％;扣非净利润为7.32亿元,同比+80.51％。基本符合预期。
2021Q1行业复苏,2021Q2公司成本压力转嫁后盈利大幅提升,2021Q3毛利率受成本上涨影响再度承压。2021Q1-Q3单季毛利率分别为27.95％、29.4％、26.2％,先升后降。
从2020年9、10月开始到2021年6月,整体的经营压力较大,材料大幅上涨且供应紧张。2021H1覆铜板市场行情迅猛增长,公司紧紧抓住市场机会,及时调整产品结构和充分利用新增产能,覆铜板各类产品的销量和价格相比上年同期均有不同程度的增长和提升。
2021Q3公司再受成本上涨影响,毛利率环比下降3pct至26.2％。
2021Q3非经常损益1.92亿元增长显著,其中本季非流动性资产处置损益为2.10亿元,主要由于子公司国有土地使用权被政府收储,增加公司本季税后净利润约1.8亿元。
2021H1生益科技覆铜板材下游应用分布均衡:通讯占比20％以下,汽车类占20％左右,服务器占比5-8％,消费、家电各占15％,工控医疗航空航天等占比10％。
高端材料国产化逻辑持续兑现。1)高频CCL市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与,生益科技是高频CCL产品国产龙头,且M2、M4高速CCL已自2019年起批量出货,未来有望受益于数通设备提速逻辑。2)为国际客户MiniLED产品独家开发供应全新材料,其对基材的杂物控制及涨缩等指标要求都非常高,在生产工艺控制上达到封装级别的要求,这是我们针对终端客户独家开发的,耐黄变和老化性能非常优异,是目前MiniLED背光板白色基材的最高水平材料。3)封装材料领域,公司在供卡类、存储类的产品。在建的封装载板基板项目预计2022年底投产,月产能20万平米左右,生益科技在10多年前就做了技术布局,覆盖了不同技术路线。
产能方面,2020开启集团化运营元年,江西、南通增量产能有序释放。公司开始试运行主营业务集团化经营,通过集团化管控,提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。
维持盈利预测,维持"买入"评级。2021Q3业绩符合预期。维持2021/22/23年归母净利润预测29.36/30.89/34.40亿元,当前市值对应2021PE仅18倍,维持买入评级。
风险提示:5G建设及应用拓展不及预期;产品客户拓展不及预期。
[2021-10-27] 生益科技(600183):Q3仍涨价且保持高溢价,有望率先走出周期-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月27日公司公告21Q1～Q3实现营收153.8亿元(同比+44％),归母净利润23.4亿元(同比+80％),其中扣非归母净利润21.3亿元(同比+74％);毛利率和净利率分别达到27.8％(同比+0.1pct)和15.7％(同比+2.6pct)。21Q3实现营收55.5亿元(同比+46％,环比+4％),归母净利润9.3亿元(同比+94％,环比+6％),其中扣非归母净利润7.3亿元(同比+81％,环比-13％);21Q3毛利率和净利率分别达到26.2％(同比+0.2pct,环比-3.2pct)和17.24％(同比+4.0pct,环比+0.5pct)。
经营分析扣非环比下降但仍处高位,龙头优势尽显。公司21Q3营收环比仍有增长,说明公司在全行业单价都下滑的情况下仍能够向下游客户涨价,产业链地位尽显;同时Q3单季毛利率虽环比下滑,但据测算Q3单张毛利相较景气度更高的Q1而言仍有15％左右的增长,也就是说公司在Q3仍然保留较多溢价,这体现了公司转嫁原材料成本压力的能力,可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商的竞争优势明显,有望率先走出周期不利情况。
明年产能预计增12％,高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1)量能:根据公司扩产规划,2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目,合计将贡献产能增量达到12％,量增为公司增长奠定基础;2)价能:公司已经布局了高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等高端产品,其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放,产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平;3)利能:根据2021年半年报以及母公司报表,在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后,我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5～10pct,子公司盈利能力回升仍有空间。
投资建议我们预计公司21～23年归母净利润30.2\31.6\43.2亿元,对应估值为17X\16X\12X,继续给予"买入"评级。
风险提示行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。
[2021-10-27] 生益科技(600183):生益科技第三季度净利同比增近94% 覆铜板需求旺盛
■证券时报
生益科技(600183)10月27日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入55.47亿元，同比增长45.54%;净利润9.25亿元，同比增长93.88%。前三季度，公司实现净利润23.39亿元，同比增长79.56%。前三季度，覆铜板市场需求旺盛，随着原材料价格持续上涨，公司紧跟行业节奏做出相应调整。
[2021-10-19] 生益科技(600183):扣非归母保持高位水平,长期量价利仍可期-公司点评
■开源证券
公司发布2021Q3业绩预告,土地收储影响非经常性损益,维持"买入"评级
公司发布业绩预告,预计前三季度归母净利润23.3～23.6亿元,YoY+79～81％,其中2021Q3单季度归母净利润9.2～9.5亿元,扣非归母净利润为7.2～7.5亿元。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为28.9/35.6/39.2亿元,对应EPS为1.25/1.54/1.70元,当前股价对应PE为17.4/14.1/12.8倍。公司是内资覆铜板龙头厂商,受益于FR-4产品提价,公司供应能力走向多元化,产业链协同优势显著,逐步向材料方案解决商迈进,维持"买入"评级
公司Q3单季度价格与成本剪刀差收窄,高附加值产品需求仍然强劲
公司2021Q3因陕西生益老厂3宗土地使用权被政府收储,增加净利润1.8亿元,导致扣非净利润与归母净利润产生差异。价格端,因公司客户结构良好,覆铜板价格相比同行厂商稳定;成本端,因铜箔、特殊树脂、玻纤等材料成本高企,毛利率环比下降。下游需求产生分化,家电、中低端消费类环比Q2走弱,而服务器平台迭代、汽车类产品、封装基板的成长逻辑正在演绎,高附加值产品需求强劲。2021Q4部分PCB厂商或因限电等因素影响开工,但整体进入旺季、下游订单充沛,公司有望小幅提价传导成本端压力,预计覆铜板业务毛利率环比上升。
产品结构优化或成2022年亮点,公司估值有望提升纵观2021年,公司单季度利润持续释放,成功传导上游原材料成本压力,但因覆铜板提价的周期属性,导致公司估值持续承压。展望2022年,我们预计公司产能同比提升15％,而新增产能主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI等多种高附加值产品组成,公司有望通过产品结构优化平滑传统FR-4产品的价格波动。结合下游通信、汽车等新兴应用多点开花,公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者,我们预计公司未来在"做强做大"的经营战略下,整体盈利能力与ROE都将持续稳步攀升,充分体现成长,支撑公司估值。
风险提示:下游基站建设节奏放缓;下游需求疲软;原材料价格上涨;公司新品导入不及预期。
[2021-10-19] 生益科技(600183):扣非归母保持高位水平,长期量价利仍可期-公司点评
■国金证券
业绩简评
10月18日,公司披露2021年前三季度业绩预增公告,公告显示前三季度预计实现归母净利23.3～23.6亿元(同比+79％～81％),扣非归母21.2～21.5亿元(同比+72％～75％),对应21Q3单季度归母净利9.2～9.5亿元(同比+93％～99％,环比+5.7％～9.2％),扣非归母7.2～7.5亿元(同比+77％～85％,环比-14.7％～-11.2％)。21Q3单季度非经常性项目主要来自于陕西生益老厂部分土地使用权被政府收储,资产处置收益贡献1.8亿。
经营分析
扣非环比下降但仍处高位,龙头优势尽显。公司21Q3单季度扣非归母净利环比Q2有所下滑,主要原因来自于行业需求边际弱化导致涨价周期中的溢价环比损失。实际上,在行业景气度边际下行、其他可比公司难以向下游继续涨价时,公司在21Q3仍然有向下游继续涨价以转嫁原材料成本压力,最终使得21Q3单季度扣非归母净利仍然处于历史的高位水平,价格转嫁超预期,可见公司作为全球第二大、国内第一大CCL厂商的竞争优势明显。
明年产能预计增12％,高端放量+子公司盈利回升奠定高增基础。1)量能:根据公司扩产规划,2022年预计投放的项目包括松山湖载板项目、陕西三期项目和常熟二期项目,合计将贡献产能增量达到12％,量增为公司增长奠定基础;2)价能:公司已经布局了高频高速、MiniLED用CCL、封装基板等高端产品,其中高频已经成功打入市场主流圈、高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量、MiniLED已进入北美大客户供应链且即将放量、封装基板扩产待释放,产品结构再优化有望抬升公司常态盈利水平;3)利能:根据2021年半年报以及母公司报表,在剔除其他收益、投资收益等非经营性项目后,我们推算出广东生益母公司净利率仍然相对各个子公司要高5～10pct,子公司盈利能力回升仍有空间。
投资建议
鉴于公司价格转嫁超预期且非经常性收益在Q3增加1.98亿元,我们调增公司21～23年归母净利润至30.6(+15％)\33.2\43.1亿元,对应估值为16X\15X\12X,继续给予"买入"评级。
风险提示
行业景气度下行;价格下滑;产能扩出不及预期;高端产品推进不及预期。
[2021-10-19] 生益科技(600183):前三季度业绩高增,仍望把握结构性增长机会-三季点评
■招商证券
事件:
公司公告,预计前三季度实现归母净利润为23.3-23.6亿元,同比增加79％-81％;扣非净利润为21.2-21.5亿元,同比增加72％-75％。另外,公司公告因子公司国有土地使用权被政府收储,2021年税后净利润增加约1.8亿元。点评如下:
评论:
1、前三季度业绩快速增长,产品涨价叠加产能释放。
经测算,三季度单季度净利润9.15-9.45亿元,按中值同比+97.9％环比+6.8％,扣除子公司土地收储获得收益后,单季度归母净利润约为7.5亿元,环比略有下降。公司亦分析业绩快速增长的原因:前三季度覆铜板市场需求旺盛,随着原材料价格的持续上涨,公司紧跟行业节奏做出相应调整,同时大力度进行新产品推广及产品认证工作,逐步显现效益。随着江西生益、陕西生益高新二期项目的投产,产能释放,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长。我们综合产业调研认为,三季度公司业绩表现好于板块其他同行公司,体现了产品结构优势和材料成本体系的稳定,经营业绩环比没有体现旺季效应的原因主要是产品售价和上游成本之间的利差收窄,以及PCB业务延续上半年低盈利表现。
2、CCL业务三季度利差收窄,PCB业务仍延续低盈利。
分业务来看,覆铜板方面:1)三季度以来传统消费类等需求降温,覆铜板行业整体涨价趋势减弱,除生益在八月份小幅上调售价外,大部分厂商价格稳定,小部分厂商有降价现象;2)部分产品需求放缓,部分产品短期涨价并未传导至下游、对三季度作用小,但上游三大主材除电子布外,三季度价格仍有上涨,导致公司售价-成本链条获利收窄。PCB方面,子公司生益电子三季度经营情况仍然不佳,预计环比表现较弱,主要原因是通信行业订单降价幅度较大影响毛利率,以及公司厂区搬迁、爬坡的持续影响。整体上,三季度延续了高利润率现状,但传统需求随经济的下降并没有伴随着通信等逆周期品种需求的大幅增长,导致公司三季度经营业绩环比没有走强。
3、行业需求仍有结构性增长,miniLED/IC载板基材等大力布局
展望四季度及后续,三大主材角度,电子布供需压力已经释放,铜箔由于锂电需求旺盛仍然紧俏但目前价格平稳,树脂因江苏限产四季度行业价格有所上涨但公司采购价相对有优势,总体上,四季度成本压力小于三季度。
订单角度,我们密集调研下游PCB厂商得知,目前下游传统类需求降温,产业链订单能见度缩短,但生益科技自身排产仍然饱满,考虑去年Q4基数较低、预计今年四季度仍能实现不错同比增长。行业在经历了去年开始的全面复苏后,市场正如我们此前判断的,逐步进入结构性增长的趋势。其中,生益科技的miniLED基材出货量随着A客户新品发布后将继续攀升,汽车板在缺芯缓解后也将稳定增长,此外,我们仍认为明年通信下游需求有望逆周期增长。公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破,已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用,目前在建设专业化工厂,明年公司IC载板基材(目前已有存储类客户布局)、高阶HDI项目即将投产,一期项目初步规划20-30万张/月,产品结构有望进一步升级,总体产能也有10％-15％的释放。长期来看,车载+高端产品的收入占比也将持续提升,有望逐步超过一半。
4、投资建议。
我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额,考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平,我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿,净利润为29.3/31.1/37.2亿,对应PE为17.1/16.1/13.4倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价29.2元、对应21年22.8倍PE。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。
[2021-10-18] 生益科技(600183):生益科技前三季度净利预增79%-81%
■上海证券报
生益科技发布业绩预告。预计2021年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为233,000万元-236,000万元，同比增加79%-81%。随着全资子公司江西生益科技有限公司、陕西生益科技有限公司高新二期项目的投产，产能释放，公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期实现较大幅度增长。
[2021-08-19] 生益科技(600183):21H1业绩超预期,持续看好CCL龙头成长性-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1公司营收为98.32亿元,yoy+42.93％,归母净利润14.15亿元,yoy+71.3％,扣非归母净利润为14.03亿元,yoy+70.06％
点评:21H1业绩超预期,盈利能力持续提升。公司21H1公司营收98.32亿元,yoy+42.93％,归母净利润14.15亿元,yoy+71.3％,扣非归母净利润为14.03亿元,yoy+70.06％。对应Q2单季度,公司营收53.26亿元,yoy+40％,归母净利润8.70亿元,yoy+78.86％。分产品来看,21H1覆铜板和粘结片的收入为79.37亿元,占比80.7％,yoy+61.56％,毛利率为29.3％,yoy+2.01pct,印制电路板的收入为16.24亿元,占比16.5％,yoy-13.29％,毛利率为18.76％,yoy-10.33pct。销售各类覆铜板5,906.57万平方米,yoy+34.12％;销售半固化片8,796.06万米,yoy+43.57％;销售印制电路板50.59万平方米,yoy+28.96％。
21H1业绩超预期主因需求向好+产品涨价,下半年旺季乐观看待:21H1受益于传统覆铜板FR-4处于景气上行周期,铜箔、环氧树脂、玻纤布等原材料大幅调价,公司作为CCL龙头厂商,成本转嫁能力强,刚性覆铜板自20Q4开始调价,盈利能力稳步上升,21Q1、Q2净利率环比分别+2.82％、+4.04％。预计21H2进入行业旺季,CCL有望维持高位,公司主要营收板块刚性覆铜板业务将持续受益。持续看好公司作为全球老牌基材供应商的成长性:短中期受益mini-led/IC载板/新能源汽车高景气,中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:
1)短中期受益Mini-led/IC载板/新能源汽车高景气:从产品应用来说,公司产品覆铜板对应产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板,21H1公司在高频、高速、Mini-led等产品认证和订单落地取得重要进展,封装载板基板预计22Q2投产。从下游行业来看,公司汽车板块(营收占比20-25％)景气度持续向上,此外,公司在新能源车上布局全面(包括77GHz雷达),有望持续受益新能源汽车渗透率持续提升。
2)中长期具备扩产+产品结构升级+国产化逻辑:公司持续有序扩产,2021-2025年的产能增长约30％;此外,5G全周期建设衍生高频高速覆铜板、FCCL需求,公司该产品突破外资垄断,中长期来看国产化助力产品结构优化,保持业绩成长动力。
投资建议:参考公司半年报业绩高增速,将公司21-22年净利润由22.52、25.74亿元上调为28.48、28.91亿元,对应21/22年20.37/20.07倍PE,继续维持买入评级
风险提示:原材料价格波动影响、下游需求不及预期、市场竞争加剧公司份额流失、盈利能力下降
[2021-08-17] 生益科技(600183):生益科技公司载板项目已动工 预计2022年下半年可建成投产
■证券时报
生益科技17日在互动平台表示，公司载板项目已动工，预计2022年下半年可建成投产，产能大概260万平方米(含高频高速基材)，相关产品认证和推广在推进中。
[2021-08-17] 生益科技(600183):生益科技伟华电子拟减持公司不超1%股份
■证券时报
生益科技(600183)8月17日晚间公告，持股14.17%的股东伟华电子有限公司计划15个交易日后的3个月内，采用集中竞价方式减持不超过2302.47万股，即不超过公司总股本的1%。
[2021-08-16] 生益科技(600183):全球覆铜板龙头迎量价齐升-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入98.3亿元,同比增长42.9％;实现归母净利润14.1亿元,同比增长71.3％。
公司提前战略部署取得良好成效,报告期内业绩实现高速增长。2021H1:1)从营收端来看,公司及时调整产品结构,充分利用新增产能,覆铜板在原材料价格上涨趋势下实现量价齐升,报告期内公司总营收实现同比增长42.9％,增幅较往年显著提高。2)从利润端来看,公司面对PCB市场行情的迅猛增长,及时调整产品结构和充分利用新增产能,报告期内公司归母净利润实现同比增长71.3％,报告期内公司毛利率为28.7％,同比增长2.0pp;净利率为14.9％,同比增长2.6pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为1.2％,同比减少0.1pp;管理费用率为4.5％,同比减少0.4pp;研发费用率为4.4％,同比减少0.4pp。
不惧疫情负面影响,公司持续发展雷达技术科技。公司一直紧跟市场发展的脚步,与先进终端客户进行技术上的合作,自主研发的产品受到市场认可,被广泛应用于5G天线、通讯基站、移动终端、汽车电子、智能家居等电子产品上。早在2016年,公司组建的"国家电子电路基材工程技术研究中心"就已通过国家科技部批准,持续进行系统化的研究开发,输出科研成果,推出一系列适合企业生产的新工艺、新产品。虽然2020年到来的疫情和中美贸易争端对于整个电子行业有着负面的影响,但在这一年,公司集中资源攻克重点客户和重点项目,突破了汽车毫米波77GHz雷达相关技术,获得了行业的高度认可。
与供应商及客户建立"双赢(wintowin)"的战略合作关系。公司一直秉承"及时提供满足客户要求的产品和服务并持续改进"的经营管理理念,以此给客户提供好的产品和服务。在供应商方面,公司建立了一套SRM系统的分配模型杜绝商业贿赂,加强供应链管理,真正实现了产业链协同。在生产成本方面,公司深入实践STPCM,推动"大物流",在运输供方整合和运输网络搭建中起到关键作用。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为1.14元、1.32元、1.53元,未来三年归母净利润复合增速有望达到27％以上。我们给予公司2021年32倍PE估值,对应目标价36.50元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;股权分散导致公司经营稳定性风险。
[2021-08-16] 生益科技(600183):业绩超预期,产品结构优化打开成长空间-中期点评
■东北证券
事件:公司于8月14日发布2021年半年报。公告显示,2021H1,公司实现营业收入98.32亿元,同比增长42.93％;实现归母净利润14.15亿元,同比增长71.30％。
点评:覆铜板涨价+产品结构优化助力公司业绩高增长,通讯PCB业务承压。2021H1,公司覆铜板业务实现营业收入79.37亿元,同比增长61.56％;销量为5906.57万平方米,同比增长34.12％;计算得单价134.37元/平方米,同比增长20.46％;毛利率达到29.30％,同比增长2.01pct;这主要是由于公司产品结构的优化(例如MiniLed基材的认证和订单落地)以及多次调升覆铜板价格。2021H1,公司PCB业务实现营业收入16.24亿元,同比下滑13.29％;销量为50.59万平方米,同比增加28.96％;计算得单价3211元/平,同比下滑32.76％;毛利率为18.76％,同比下滑10.33pct;这主要是由于今年上半年5G基站建设节奏放缓、厂房搬迁等因素造成。
高端板材持续扩张叠加通讯侧复苏,具备较好的成长性。公司陆续布局高频高速、MiniLed、封装基板用基材,产品种类日趋全面,且在部分细分领域取得突破进展,例如Miniled用基材取得A客户认证,批量出货;在IC载板基材方面有望从低端的卡类产品逐步往高端的存储、CPU方向发展,一期项目有望扩充20w平月产能。此外,我们认为下半年基站/服务器有望回升,带动公司高频高度CCL和生益电子重回景气周期。
盈利预测与估值:我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.12/1.34/1.62元,当前股价对应的PE分别为23.53/19.66/16.31倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、扩产不及预期
[2021-08-15] 生益科技(600183):CCL涨价带动业绩高速增长,封装、高频高速等应用打开成长空间-中期点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年半年报,营业收入98.3亿元,同比增长42.9％,归母净利润14.1亿元,同比增长71.3％;单二季度营业收入53.3亿元,同比增长39.9％,归母净利润8.7亿元,同比增长78.9％。
全球经济复苏,CCL量价齐升,业绩高速增长。公司上半年收入增长42.9％、利润增长71.3％,主要受益于全球经济复苏,消费、新能源等领域爆发式增长,PCB需求持续向好,同时原材料价格持续上涨,带动CCL量价齐升,其中:1)上半年销售覆铜板5906.6万平米,同比增长34.1％,销售粘结片8796.1万米,同比增长43.6％,覆铜板和粘结片销售收入79.4亿,同比增长61.6％,由于上半年5G基站建设节奏放缓,我们判断高频、高速CCL规模有所下滑;2)由于吉安新产能投放,PCB销量50.6万平米,同比增长29％,收入16.2亿,同比下滑13.3％。
受益CCL涨价,盈利能力提升。公司上半年毛利率28.74％,同比增加0.06个百分点,其中Q2单季度毛利率29.41％,同比提升0.76个百分点,环比提升1.46个百分点,主要得益于常规CCL产品价格和稼动率的提升:1)上半年覆铜板和粘结片毛利率29.3％,同比增加2.01个百分点;2)PCB业务毛利率为18.76％,同比下降10.33个百分点。
费用方面,上半年销售、管理、研发费率分别降低0.14、0.54、0.59个百分点,销售收入高速增长下规模效应显现。经营活动现金流量净额13.6亿元,经营质量稳健。
常规CCL维持高景气,MiniLED、封装、新能源车等领域打开成长空间。展望下半年,常规CCL进入旺季,上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位,CCL将继续保持高景气。封装基材方面,公司已经成为国际客户MiniLED的核心供应商,卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量,未来国产替代空间巨大。高频高速CCL在5G基站、数据中心建设的持续推进,以及新能源车的拉动下,有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL产品,在数据中心、基站、新能源车、MiniLED和芯片封装等领域的应用,将提供未来成长的主要动力。考虑到CCL价格的上涨,我们上修公司21-23年归母净利润31.2、34.2、39.1亿元,对应当前股价(2021年8月13日收盘价)PE为19.7倍、18倍、15.7倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:产品价格快速下跌,5G基站、数据中心建设低预期,新产品放量缓慢。
[2021-08-15] 生益科技(600183):营收增速超预期,产品高端化打开长期空间-中期点评
■招商证券
事件:公司公告,上半年实现营业收入98.32亿元,同比增长42.93％;归母净利润14.15亿元,同比增长71.30％;扣非归母净利润14.02亿元,同比增长70.06％。综合此前组织公司业绩快报交流会要点,点评如下:
评论:
1、上半年营收增速超预期,覆铜板涨价及新产能释放弹性。
经测算,二季度,营收53.26亿元,同比+39％环比18％;归母净利润8.7亿元,同比+78％环比+60％。上半年毛利率28.74％,同比+0.06个pcts,二季度单季度毛利率29.41％,同比+0.76个pcts环比+1.46个pcts。上半年营收约98亿创历史新高,利润亦大幅增长,主要来自行业周期性复苏推动江西等新工厂释放新产能、且覆铜板价格调升带来利润增厚,以及miniLED基材等高毛利新品放量。费用率方面,上半年销售费用同比+28％,管理费用同比+28％,研发费用同比+26％,财务费用同比减少约三百万,费用率的压缩对公司业绩亦有帮助。
2、CCL业务产销两旺、新品放量,PCB业务价格及利润率下降。
分业务来看,覆铜板及粘结片业务上半年营收79.4亿,同比+61.6％,毛利率29.3％,同比+2.0个pcts,其中miniLED基材等新品认证导入顺利、逐步放量;PCB业务(生益电子)上半年营收16.2亿,同比-13.2％,毛利率18.8％,同比-10.3个pcts。产销量方面,上半年销售各类覆铜板5906.57万平方米,比上年同期增加34.12％;销售半固化片8796.06万米,比上年同期增加43.57％;销售印制电路板50.59万平方米,比上年同期增加28.96％。可以看出,覆铜板和粘结片的收入增速超过销量增速、显示售价的提升;PCB业务销量仍有增长,但收入下滑,价格从去年上半年约4925元/平米下降到今年上半年约3358元/平米,同比降幅-31.8％。因此我们认为公司上半年业绩增长主要来自覆铜板出货量增长及盈利能力的提升(PCB业务并表后单季度利润贡献仅约0.4亿),PCB业务因5G类订单占比较高、老厂搬迁等因素表现仍然低迷、后续潜在改善空间较大。
3、需求端结构性增长机会仍存,miniLED/IC载板基材加速高端化布局。
展望三季度及后续,产品价格角度,考虑电子布、树脂压力的减小,以及传统应用需求的趋稳,预计电子布成分占比较高的厚板价格继续上调空间有限;但电子电路铜箔供需仍紧张,且高端CCL市场需求端拉动,预计薄板价格仍将保持较好状态。从产业链传导来看,当前PCB厂订单能见度23个月、高于历史平均水平,生益科技自身覆铜板订单能见度、产品交期也体现旺季效应,且从产品结构角度来讲,6月份5G基站建设已开始加速,下半年5G/服务器需求有望回升,且公司是全球出货面积最大的车载CCL供应商,并最新卡位北美大客户miniLED新品基材,虽然后续传统消费、家电类订单可能有所波动,但通信类需求的回升有望带动高频高速CCL和生益电子PCB重回景气状态,叠加多款新品贡献,公司结构性增长动力仍然可期。
公司目前已在封装用覆铜板技术方面获得核心突破,已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用,目前在建设专业化工厂,明年公司IC载板基材(目前已有存储类客户布局)、高阶HDI项目即将投产,一期项目初步规划2030万张月,产品结构有望进一步升级,总体产能也有10％15％的释放,考虑铜箔等上游仍有压力,需求端通信、车载、mini的增量,明年公司产品价格仍有支撑。长期来看,车载高端产品的收入占比也将持续提升,有望逐步超过一半。
4、投资建议。
我们看好公司覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权做大市场份额,考虑目前行业景气趋势和公司盈利水平,我们最新预计公司21-23年营收为200.48/222.5/262.6亿,净利润为28.2/32.3/38.7亿,对应PE为21.7/18.9/15.8倍。维持"强烈推荐-A"评级,目标价30.75元、对应21年25倍PE。
风险提示
下游需求低于预期,行业竞争加剧,产品创新低于预期。
[2021-08-14] 生益科技(600183):覆铜板市场景气度高 生益科技上半年营收近百亿
■中国证券报
面对原材料价格不断攀升，全球第二大覆铜板厂商生益科技及时调整市场策略，交出了一份亮眼的中期业绩。上半年，公司实现营业收入98.31亿元，同比增长42.93%;归母净利润为14.15亿元，同比增长71.30%。
生益科技表示，上半年电子行业延续2020年以来的强势反弹，其中消费、新能源汽车等应用领域呈爆发式增长。公司紧密配合重要终端客服，攻关重点产品，在高频、高速、Mini LED等市场确保产品认证和订单落地。
业绩亮眼
生益科技主要业务为设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板(PCB)。公司主要供制作单、双面及多层线路板，广泛应用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品。
从上半年的具体业务看，生益科技的覆铜板和粘结片业务实现营业收入79.37亿元，同比增长61.56%，毛利率为29.30%，同比提升2.01个百分点;PCB业务实现营业收入16.24亿元，同比下降13.29%，毛利率同比下降10.33个百分点。
产销方面，上半年公司生产各类覆铜板5721.84万平方米，同比增长18.76%，销售5906.57万平方米，同比增长34.12%;生产印制线路板53.09万平方米，同比增长29.20%，销售50.59万平方米，同比增长28.96%。
生益科技介绍，上半年覆铜板市场迅猛增长，公司紧抓市场机会，及时调整产品结构，充分利用新增产能，覆铜板各类产品的销售价格相比上年同期均有不同程度提升。
今年以来，国内覆铜板价格显著上涨。对于产业高景气度的持续性，生益科技认为，随着疫情防控向好，看好后续的需求持续增长，对下半年市场持乐观态度。
原材料价格上涨给生益科技带来考验。生益科技近期表示，公司三大原材料的价格均处于高位。从去年相对低位以来，树脂价格涨幅超过80%，铜箔价格涨幅超过50%，玻纤布价格涨幅超过110%。
扩充产能
从下游应用领域看，生益科技认为，消费、汽车等市场需求较好。目前，公司订单量超出产能，通过价格杠杆调整产品结构。产品应用领域的占比略有变化，但汽车、消费、工控医疗类订单仍占主导。
同时，5G及其催生的相关应用领域、汽车电子将是未来发展重点。5G发展将带来万物互联及AI应用的全面爆发，包括工业互联、智慧城市、智能家居、车联网等需求的增长。
据了解，生益科技在汽车领域深耕多年，目前已认证进入全球排名前14的tier 1汽车零部件厂商。公司mmWave77产品已具备量产能力，正在做整车测试及认证工作。“这是汽车迈入智能驾驶向无人驾驶发展必备的一环，汽车雷达产品市场前景广阔，我们持续看好新能源汽车、电动汽车带来的增量。”生益科技表示。
光大证券认为，生益科技在汽车电子领域积累深厚，中高端板材均已通过大厂认证，产品结构占比逐步提升，在新能源汽车、自动驾驶组件、高速传输线等领域均有新品布局。
根据生益科技的战略规划，公司2021年-2025年产能将增长约30%。“依据对行业的判断和未来市场的考虑，保证在增量市场占有率不下降，结合客户扩产增幅和材料供应等因素考虑产能规划。”生益科技强调，公司新建工厂不是简单的产能扩充，同时伴随技术提升，将根据市场需求，有针对性地布局设计工厂。
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