600138中青旅 股票走势分析
≈≈中青旅600138≈≈(更新:22.02.08)
[2022-02-08] 中青旅(600138):疫情反复不减经营积极性,预计21年扭亏为盈-年度点评
■中银证券
公司21年度扭亏为盈,预计实现归母净利润0.15亿元,yoy+106.46％,扣非归母净利润预计亏损1.12亿元,yoy+71.71％。
支撑评级的要点
预计21年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润0.15亿元,yoy+106.46％,扣非归母净利润预计亏损1.12亿元,yoy+71.71％。疫情反复以及各地防控政策持续产生影响,公司各板块业务仍受抑制,但公司积极提升经营水平,缩减成本费用,主营业务较2020年实现明显改善。公司控股子公司乌镇旅游获财政补贴1.43亿元,对公司归母净利润的影响为0.71亿元。
景区业务表现分化,古北展韧性,濮院望联动,演艺创新机。乌镇受7月南京疫情影响,业务恢复速度放缓,同时因补贴减少,净利润受一定冲击。古北受益周边游快速恢复,展现出较强韧性;预期冬奥会的举办或将增加北京区域客流量,古北景区热度有望保持上升。濮院项目预计2022年开业,有望与乌镇联动发展。公司与普德赋共共同打造沉浸式演艺有望获得创新发展机遇。
中青旅博联坚持数字营销,实现净利润扭亏为盈。中青旅博联坚持以智慧会展降本增效,以数字营销引领品牌提质,以一站式整合营销服务带给客户更优质服务,加之疫情积累的会展需求有望在2022年进一步释放。2021年前三季度中青博联实现营收11.35亿元,yoy+114.55％,实现净利润0.24亿元,同比扭亏为盈,在疫情影响相对降低的前提下,会展及会务需求有望助力中青博联业务上升台阶。
估值
根据公司2021年的业绩预告,调整21-23年公司EPS为0.02/0.68/0.83元,对应市盈率为563/16.8/13.7倍。疫情散发对公司业务仍有影响,但公司作为旅游综合龙头企业,深耕文旅上下游产业链,内生外延有序推进,中长期仍具备优质成长空间,因此维持买入评级。
评级面临的主要风险
新景区开业及运营不及预期,国内旅游竞争加剧,新冠疫情反复风险。
[2022-02-08] 中青旅(600138):业绩扭亏为盈,继续等待复苏-2021年业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期,考虑到疫情反复,下调公司2021-2023年EPS分别为0.02(-0.13)、0.53(-0.06)和0.63(-0.08)元。维持目标价为13.40元,维持增持评级。
2021年公司归母净利润0.15亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润为-1.12亿元。
新冠疫情反复及各地防控政策对旅游市场及居民消费习惯仍持续产生影响,公司旅行社、景区、整合营销、酒店等业务板块复苏受到不同程度抑制。公司积极采取各种措施实现业绩增长。2021Q1-Q3乌镇景区共接待游客317.24万人次,同比增长73.67％;剔除房产业务影响后实现景区营业收入7.05亿元,同比增长50.70％。古北水镇接待游客122.70万人次,同比增长68.16％;实现营业收入6.09亿元,同比增长68.63％。中青博联实现营业收入11.35亿元,同比增长114.55％,实现净利润2,428.12万元,同比扭亏为盈。
濮院项目预计2022年开业。濮院对标乌镇西栅,公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目,约500万容客量,1800间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。
风险提示:疫情影响的风险;濮院建设速度不及预期风险;周边同类产品推出导致分流竞争。
[2022-02-07] 中青旅(600138):业绩仍承压,期待疫情影响减弱-2021年业绩预告点评
■中信证券
全年业绩由亏转盈,疫情冲击仍显著。公司发布业绩预告:预计2021年归母净利润1499万元(vs.2020年为-2.32亿元)、扣非净利润-1.12亿元(vs.2020年为-3.95亿元)。推算测得21Q4归母净利润-2227万元(vs.20Q4为-1.04亿元)、扣非净利润-1.07亿元(vs.20Q4为-1.06亿元)。根据公司公告,非经常损益主要为乌镇景区收到的政府补助,其对归母净利润影响金额为0.71亿元。公司业绩低于预期,Q4散点疫情尤其是浙江疫情是主要原因。
浙江疫情影响乌镇客流,两镇经营性压力已有减轻。2022年1月12日,中国旅游协会组织召开旅游行业部分企业家及专家座谈会,中国旅游协会副会长陈向宏在会上透露2021年乌镇接待游客368万,较2019年下降60％;2021年古北水镇接待游客206万,较2019年下降50％。据此我们测算乌镇21Q4客流约为51万,同比下降57.5％。乌镇由于异地客源较多受各地疫情导致的出行限制影响较大,且Q4浙江疫情又对其造成较直接冲击。同时,疫情前乌镇受益于人均消费更高的企业团建及会展接待等业务,疫情冲击下影响更大。虽客流承压,两镇经营表现仍处于行业领先,经营性压力已在逐渐减轻。
疫情影响或边际减弱,且看复苏。由于当前散点疫情仍存且管控措施较严,我们预计22Q1业绩仍将承压。春节假期乌镇客流/收入分别恢复至2019年春节同期13％/11％、古北水镇客流/收入分别恢复至87％/125％,杭州疫情对乌镇影响较大。但我们认为,在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下,后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021年"五一"假期,当时两镇客流恢复到2019年同期的90％,乌镇收入较2019年同期持平、古北水镇收入更高于2019年同期水平。随着疫后复苏,公司会展、酒店、旅行社等板块均有望回暖。濮院景区预计2022年开业,有望成为正向催化事件。
风险因素:散点疫情反复;景区客流恢复不及预期;补贴额度与预期有差异等。
投资建议:疫情影响下,两镇客流恢复受明显扰动,预计基本面复苏趋势将呈现波动式回暖,在对管控政策放松的预期升温之下,股价表现或优先于基本面复苏。公司是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。根据业绩预告,结合当前疫情态势,下调2021-23年归母净利预测至0.15/3.51/5.73亿元(原预测1.43/4.84/5.97亿元)。SOTP估值下,维持目标价16元及"买入"评级。
[2021-11-04] 中青旅(600138):疫情反复,景区恢复受阻-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司前三季度公司实现营收62.31亿元,同比增长34.1％;归母净利润0.37亿元(同比扭亏为盈),分别恢复至2019年同期的65.3％和6.8％,扣非归母净利润为亏损442.7万元,政府补助约1918万元。Q3单季度,公司实现营收27.10亿元,同比增长29.56％,归母净利润363.7万元,同比下滑87.46％,分别恢复至19Q3的73.4％和2.2％。
评论
受三季度南京、黑龙江等地的疫情冲击,部分省市疫情防控措施加强,公司暑期表现平淡(公司过往Q3收入占比约27％,20Q3收入占比为29.3％),Q3营收和归母净利润受到较大影响,分别恢复至19Q3的73.4％和2.2％,其中Q3归母净利润环比Q2下滑96.3％。
景区:受疫情影响经营承压,古北表现出相对韧性。1)乌镇:7-9月乌镇景区共接待游客77.67万人次,较20Q3和19Q3分别下滑28.7％和72.7％,环比21Q2下滑约59％;景区营收1.98亿元,较20Q3和19Q3分别下滑29.7％和61.6％,环比21Q2下滑约48％;同时因补贴收益减少,前三季度共实现净利润6655.80万元,其中Q3单季度约亏损5400万元。2)古北:跨省游受限,受益于周边游,表现相对韧性。前三季度古北水镇累计接待游客122.70万人次,同比增长68.16％(其中Q3单季度受疫情影响接待游客量同比下滑47.7％);实现营收6.09亿元,同比增长68.63％,净利润9815.94万元,同比增长172.57％;游客量和营收分别恢复至2019年同期的64.1％、81.4％。随着疫情缓解,景区业务逐步恢复,国庆期间,乌镇接待游客人次和营收已分别恢复到19年同期的4成多和6成;古北水镇已基本恢复至19年水平,周边游的聚集效应凸显。
整合营销业务,中青博联前三季度实现营业收入11.35亿元,同比增长114.55％,实现净利润2428.12万元,同比扭亏为盈;分别恢复至19年同期的63％和76％。山水酒店前三季度经营情况保持平稳,实现营业收入2.99亿元,同比增长33.93％,恢复至19年同期的75％。旅行社业务受疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下,跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压。
盈利预测、估值及投资评级:疫情反复对公司景区业务的恢复影响较大,同时一定程度影响游客出行意愿,我们下调此前业绩预期,2021-2023年归母净利润分别为0.94、4.2和5.1亿元。综合考虑疫情不确定性,根据dcf估值,给予目标价区间10-11元。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复、游客出游意愿下降、出游限制增加、濮院开业进程不及预期、门票降价风险、景区恢复较慢等。
[2021-11-04] 中青旅(600138):复苏放缓,静待转折-三季点评
■兴业证券
事件:公司公告:21Q1-Q3实现营收62.31亿元/34.07％(同比,下同),归母净利润3,726.13万元,扣非后净亏损442.69万元(20年同期净亏损2.89亿元);21Q3实现营收27.10亿元/+29.56％,归母净利润363.73万元/-87.46％,扣非后净亏损523.31万元(20年同期净盈利2,352.13万元)。
点评:Q3国内疫情多次反复,暑期旺季经营受到冲击,主业复苏放缓。6月以来国内疫情点状爆发,跨省出行管控措施收紧,业务快速向好恢复趋势反转,21Q3公司景区业务实现收入4.70亿元/-9.2％,净利润0.34亿元/-68.7％。两大景区有所分化,主要系客源结构差异:Q3乌镇接待游客77.67万人次/同比-28.7％,实现收入1.98亿元/同比-29.7％,净亏损5,444万元,预计与补贴延迟有关;
古北水镇接待游客25.61万人/同比-47.7％,实现收入2.72亿元/同比+15.3％,收入增长推测源自客单价提升,净利润8,806万元/同比+15.9％多元化业务持续推进,现金流环比改善显著,但盈利承压。其他业务方面,中青博联、中青旅大厦贡献稳定利润,策略性投资、山水酒店经营向好,旅行社业务在疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下预计仍有亏损。此外,前三季度公司经营活动现金净流量为6.45亿元/环比+4.72亿元。
10月疫情带来经营层面和濮院开业的不确定性。9月以来公司各版块业务逐步恢复,从国庆数据来看,乌镇营收恢复至19年同期的6成,古北水镇基本持平。但10月中旬国内多地再现疫情,仍需根据后续发散趋势和管控措施进行判断,同时濮院景区开业时间或将推迟,Q4整体不确定性较强。
盈利预测及投资评级:公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加京沈高铁通车交通制约逐步缓解,有望于新项目濮院景区形成联动效应,公司作为老牌景区运营商的护城河不断加深。考虑短期疫情不确定性,下调此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.11/0.75/0.90元/股,11月3日股价对应的21-23年PE分别为90/13/11倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:旅游行业系统性风险,同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,公司治理风险,门票继续降价风险等
[2021-11-02] 中青旅(600138):乌镇景区盈利承压;疫情再度延缓跨省游复苏-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21营收62.31亿元,同比+34.1％;归母净利润3,726.1万元,扣非归母净亏损442.7万元,较去年同期收窄(1-3Q20扣非归母净亏损2.89亿元)。对应3Q21,营收27.10亿元,同比+29.6％;归母净利润363.7万元,扣非归母净亏损523.3万元。业绩略低于我们预期,主要系7月底以来国内多地疫情散发影响,客流和收入下滑导致景区盈利承压。截止2021年9月底,公司账面货币资金达13.34亿元。
分业务情况:1)乌镇景区:受7月底以来国内多地疫情散发影响,3Q21接待游客77.67万人次、景区营收1.98亿元,分别同比-28.7％和-29.7％,较3Q19分别恢复至近三成、近四成;受收入端下滑且运营刚性成本影响,乌镇景区盈利承压。1-3Q21乌镇景区接待游客317.24万人次,同比+73.7％,剔除房产业务后的景区营收7.05亿元,同比+50.7％;净利润6,655.8万元,同比-30.5％,部分系补贴收益减少所致。2)古北景区:受益于城市周边游快速恢复,3Q21营收较3Q19恢复至约八成。1-3Q21营收6.09亿元,同比+68.6％;净利润9,815.9万元,同比+172.6％。3)整合营销:1-3Q21中青博联实现营收11.35亿元,同比+114.55％;净利润2,428.1万元,同比扭亏为盈。4)酒店业务:1-3Q21山水酒店实现营收2.99亿元,同比+33.9％。
发展趋势
受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。1)受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月铁路/民航客运量分别同比-38.0％/-51.5％,较2019年同期仅恢复41％/37％,较7月87％/83％的恢复程度下降明显;9月铁路/民航客运量较2019年恢复76％/66％。据我们估算,国庆假期乌镇景区客流和营收分别较2019年同期恢复44％和61％;古北水镇客流和营收分别较2019年同期恢复69％和96％。2)10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知1严格执行跨省旅游经营活动"熔断"机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月31日8时,国内共2个高风险地区和25个中风险地区,分布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。我们关注疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。
盈利预测与估值
考虑疫情反复下跨省游复苏再度延缓,我们下调2021年盈利预测58％至0.74亿元,下调2022年盈利预测5％至3.76亿元。当前股价对应19倍2022年P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价4％至12.8元,对应25倍2022年P/E,较当前股价有28％的上行空间。
风险
疫情影响下景区复苏慢于预期;新项目开业不及预期。
[2021-11-01] 中青旅(600138):旺季恢复受扰动,关注跨省游复苏-2021年三季报点评
■中信证券
业绩符合预期,Q3旺季受疫情、汛情扰动。公司2021Q1-3实现收入62.31亿元(+34.1％)、归母净利3726万元(去年同期-1.28亿元)、扣非净利-443万元(去年同期-2.89亿元)。Q3单季实现收入27.10亿元(+29.56％)、归母净利364万元(-87.5％)、扣非净利-523万元(去年同期盈利2352万元),非经常损益主要为政府补助。业绩符合预期,Q3受疫情、汛情影响,暑期旺季转淡,旅游行业复苏受到扰动。我们暂预计乌镇景区大额政府补助递延至Q4确认。
乌镇客流承压,古北受益周边游。乌镇景区21Q3收入1.98亿元(同比-29.7％,环比-47.7％,为19Q3的37.0％)、接待游客77.67万人次(同比-28.7％,环比-59.0％,为19Q3的27.3％),客单价248元(vs.2021H1214元)。21Q3乌镇景区净利润为-5444万元(vs.20Q3盈利3130万元)。乌镇为异地客源较广的全国性景区,受南京地区疫情以及跨省出行管控收紧影响较大,Q3客流环比骤降致景区由盈转亏。古北水镇21Q3收入2.72亿元(+15.3％,恢复至19Q3的82.9％)、净利润为8806万元(+15.9％),估算客单价或在500元以上,受益于周边游恢复收入利润恢复较好。由于整体受疫情扰动,公司核心景区客流恢复节奏预计有所延后。国庆假期乌镇/古北水镇收入分别恢复至2019年同期61％/96％,古北水镇复苏较为领先。
整合营销保持领先,旅行社业务承压。21Q3整合营销业务实现收入4.02亿元(+54.0％,恢复至19Q3的67.3％)、净利润1691万元(vs.19Q3/20Q3为1063/263万元),利润超疫情前同期,继续保持行业领先。21Q3酒店业务实现收入1亿元(-9.9％,恢复至19Q3的64.9％),仍受疫情影响。由于跨省游、团队游受疫情冲击较大,旅行社业务继续承压。濮院景区预计将于2022年开业,届时有望与乌镇联动,进一步扩大在长三角休闲游市场的影响力。
成本刚性致毛利率下降,现金流环比改善。21Q3公司综合毛利率11.8％(-8.4pcts)、销售费用率6.9％(-3.8pcts)、管理费用率4.5％(-2.1pcts)、财务费用率2.0％(+0.5pcts),收入下降叠加刚性成本影响毛利率下滑较大,同时公司加强组织优化和成本管控,费用率亦同比下行。21Q3公司经营活动现金流为4.72亿元(vs.21Q1/Q2为-0.91/2.64亿元),现金流环比持续改善。
风险因素:疫情反复;景区客流恢复不及预期;地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:受疫情、汛情等因素影响,暑期旺季客流恢复受到明显扰动。由于当前仍存疫情,推测后续复苏趋势为波动式回暖。公司是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产较为优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。此外,光大控股后公司整体处于战略优化阶段。维持2021-23年EPS预测为0.20/0.67/0.83元,现价对应2021-23年动态PE为50/15/12x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿,给予10％折现,对应长期目标价为16元,建议关注跨省游复苏节奏以及明年濮院开业带来的估值催化,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 中青旅(600138):景区客流恢复至疫前4-6成,其他业务稳中向好-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收62.31亿元/YoY+34.07％,归母净利润3,726万元/YoY+129.14％,扣非归母净亏损443万元;单三季度实现营收27.10亿元/YoY+29.56％,归母净利润364万元/YoY-87.46％,扣非归母净亏损523万元。
暑期旺季经营受到疫情反复冲击,重点景区客流恢复放缓。乌镇景区前三季度累计接待游客317.24万人次/YoY+73.67％,恢复至2019年同期43％水平;剔除房产业务影响后实现营收7.05亿元/YoY+50.70％,实现净利润6,656万元/YoY-30.54％,主要系补贴收益减少。古北景区前三季度累计接待游客122.70万人次/YoY+68.16％,恢复至2019年同期64％水平;实现营收6.09亿元/YoY+68.63％,实现净利润9,816万元/YoY+172.57％。其中,受国内疫情点状爆发及跨省出行管控措施收紧影响,Q3乌镇景区共接待游客77.67万人次/YoY-28.67％,恢复至2019年同期27％水平;古北景区共接待游客25.61万人次/YoY-47.73％,恢复至2019年同期28％水平。
多板块共促业绩增长,旅行社业务持续承压。整合营销业务方面,前三季度中青博联实现营收11.35亿元/YoY+114.55％,实现净利润2,428万元,同比扭亏为盈;酒店业务方面,山水酒店前三季度经营情况保持平稳,实现营收2.99亿元/YoY+33.93％;策略性投资业务方面,创格科技保持稳中向好发展态势,营收YoY+7.86％,中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献;旅行社业务方面,疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下,跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压。
投资建议:下调公司21-23年EPS至0.13/0.57/0.84元,考虑到旅游市场复苏或成为明年主线,同时濮院景区预计明年正式开业,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧,新景区开业不及预期。
[2021-10-31] 中青旅(600138):古北受益北京周边游具相对韧性-季报点评
■华泰证券
Q3会展业务较快恢复,古北具相对韧性,乌镇及旅行社业务相对承压
21Q1-Q3营收62.31亿元/yoy34.07％,恢复至19年的44％,归母净利3726万元(扭亏为盈);21Q3营收27.10亿元/yoy29.56％,归母净利364万元/yoy-87.46％。21Q3因局部地区疫情复发影响乌镇经营承压;古北受益北京周边游需求旺盛,具有相对韧性。会展业务强劲恢复,山水酒店运营情况平稳,旅行社业务持续承压。若后续旅游市场恢复有望为公司带来较大业绩弹性。疫情防控常态化及暑期疫情反复,并考虑到疫情可能长远影响出游方式和消费习惯(如自由行代替跟团游),调低21-23年EPS至0.26/0.54/0.55元(前值0.76/0.97/1.11元),给予22年23倍PE(可比公司Wind一致盈利预测PE20倍),目标价12.42元(前值17.51元),维持增持评级。
乌镇经营承压;古北受益北京周边游需求旺盛,具有相对韧性
受21年7月底局部疫情复发及跨省出行管控等因素影响,21Q3乌镇接待游客77.67万人次/yoy-28.67％,营收1.98亿元/yoy-29.69％。21Q1-Q3乌镇累计接待游客317.24万人次/yoy73.67％,恢复至19年同期的43.43％,剔除房产业务影响后景区营业收入7.05亿元/yoy50.70％,净利润0.67亿元/yoy-30.54％。古北景区受益于周边游快速恢复,21Q1-Q3累计接待游客122.70万人次/yoy68.16％,恢复至19年同期的64.12％,营业收入6.09亿元/yoy68.63％,净利润0.98亿元/yoy172.57％。会展业务强劲恢复,山水酒店运营情况平稳,旅行社业务持续承压中青博联(企业会展业务)坚持以智慧会展助力降本增效,21Q1-Q3营业收入11.35亿元/yoy114.55％,净利润2428.12万元,同比扭亏为盈;中青博联深度参与服务第44届世界遗产大会等大型会展项目,并陆续中标首届中国(武汉)文化旅游博览会等,继续保持领先优势。山水酒店21Q1-Q3经营情况保持平稳,营业收入2.99亿元/yoy33.93％。旅行社业务方面,疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下,跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压。策略性投资业务方面,创格科技保持稳中向好发展态势,21Q1-Q3营收yoy7.86％;中青旅大厦继续为公司带来稳定的租金收入和利润贡献。
疫情反复拖累公司短期业绩,维持增持评级
局部疫情反复持续拖累公司复苏进程,调低21-23年盈利预测。可比公司22年Wind一致盈利预测PE20倍,原考虑公司低毛利率的旅行社业务占比较高,给予估值折价(21年23倍PEVS可比公司26倍),因21年旅行社业务持续承压,并未恢复,收入占比较低;且公司为多元业务布局,相对于自然景区在疫情反复危机中具有相对韧性,给予估值溢价(22年23倍PE)。
风险提示:疫情反复;濮院开业进展较慢;古镇经营恢复较慢
[2021-10-30] 中青旅(600138):暑期疫情扰动景区复苏进程,传统旅游业务继续承压-业绩公告
■山西证券
事件点评
公司发布2021年三季报,期内实现营收62.3亿元(+34.07％),恢复至2019年同期65.28％;实现归母净利润3726万元(+129.14％),恢复至2019年同期6.84％;扣非业绩亏损442.69万元(+98.47％),EPS0.05元。
其中Q3实现营收27.1亿元(+29.56％),环比Q2增长27.72％,环比Q1增长93.85％;实现归母净利润363.73万元(-87.46％),环比Q2减少9517.35万元;扣非归母业绩亏损523.31万元(-122.25％),环比Q2转盈为亏。
暑期疫情反复影响公司景区业务复苏进程。Q3归母净利润大幅下滑87.46％系三季度国内疫情多点爆发,部分省市疫情防控措施加强,对公司景区业务造成较大影响。景区方面,乌镇因暑期南京疫情爆发及后续跨省措施收紧,业务复苏进程受到较大冲击,Q3共接待游客77.67万人次(-28.67％)、实现营收1.98亿元(-29.69％),与Q2环比分别下滑58.97％、47.7％。古北水镇Q3接待游客25.61万人次(-47.73％),实现营收2.72亿元(+15.25％)。整合营销业务方面,21Q1-3中青博联实现营收11.35亿元(+114.55％),净利润2428.12万元,同比扭亏为盈。山水酒店期内实现营收2.99亿元(+33.93％)。旅行社业务受疫情常态化防控和暑期疫情反复影响下,国内跨省游、团队游等均承压。
期内毛利率增长1.05pct至17.66％,整体费用率下降6.77pct至17.08％。
其中销售费用率9.09％(-4.55pct)、管理费用率5.54％(-2.49pct)、研发费用率0.24％(+0.09pct)、财务费用率2.45％(+0.27pct)。
投资建议:景区受疫情反复业绩波动较大。公司拥有稀缺性城市周边休闲服家旅游目的地承接短途客流,持续多元化布局经营,疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行,南北两镇经营持续回暖;中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司10月29日收盘价10元,2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6,维持"增持"评级。
存在风险?景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
[2021-10-30] 中青旅(600138):两镇客流稳步修复,国内游复苏仍可期待-三季点评
■东北证券
中青旅发布2021年第三季度报告,公司前三季度公司实现营收62.31亿元/+34.07％,恢复至2019年同期65％;归母净利润3726.13万元,较2019年同期下降93.16％;扣非后归母净利润-442.49万元。2021Q3公司实现营收27.1亿元/+29.56％,恢复至2019年同期73％;归母净利润363.73万元/-87.46％,较2019年同期下降97.76％;扣非后归母净利润-523.31万元,非经常性损益主要系政府补助1069.48万元。
疫情反复跨省出行受限,周边游复苏利好景区业务。分业务看,1)景区业务方面,乌镇景区前三季度实现营收7.05亿元/+50.7％,恢复至2019年同期51％;接待游客317.24万人次/+73.67％,恢复至2019年同期43％;2021Q3单季乌镇实现营收1.98亿元/-29.69％,接待游客77.67万人次/-28.67％,主要系7月底南京疫情反复及跨省管控措施严格。古水北镇受益于周边游快速恢复,前三季度实现营收6.09亿元/+68.63％,恢复至2019年同期81％,接待游客122.70万人次/+68.16％,恢复至2019年同期64％。2)酒店业务前三季度经营状况平稳,实现营收2.99亿元/+33.93％。3)整合营销业务2021年前三季度中青旅博联实现营收11.35亿元/+114.55％,净利润2428.12万元,同比扭亏为盈。4)旅行社业务因疫情防控及疫情反复的影响承压。5)策略性投资业务方面,创格科技营收同比增长7.86％,中青旅大厦带来稳定租金收入并持续贡献利润。
文旅产业受疫情负面影响较大,盈利能力下滑。毛利率:公司2021Q3毛利率11.85％/-8.39pct,较2019年下降11.54pct。主要系疫情多次反复,暑期旺季经营受到冲击。
投资建议:考虑到疫情影响,下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.91亿/3.92亿/4.98亿,对应PE分别为79倍/18倍/15倍。
风险提示:疫情反复,门票降价政策风险,光大整合不及预期。
[2021-09-10] 中青旅(600138):业绩符合市场预期,景区复苏持续-2021半年报点评
■东吴证券
营收稳健,2021Q2单季利润环比扭亏。2021上半年公司实现营收35.2亿元(yoy+37.8％),:恢复至2019年同期60.2％,实现归母净利润3362万元(yoy+121.4％),归母扣非净利润,81万元,利润端环比扭亏为盈。2021Q2单季营收21.2亿元(yov+56.7％),归母垒利润9881万元(vov+141.6％),扣韭归母净利9629万元(vov+191.1％),业绩基本符合市场预期 景区业务逐步复苏,乌镇人均消费高增,古北客流恢复良好。1)乌镇景区:202IHI累计接待游客239.6万人次(yoy+224.7％,02单季接待189万人次),恢复至2019年同期53.7％,实现营收5.1亿元(yoy+170.8％,Q2单季营收3.83亿元),人均消费额达213.7元,较2019年同期+11.5％,实现净利润1.2亿元(yoy+87.1％),净利率达23.6％。2021H1乌镇业态场景进一步丰富,结合端午假期和欧洲杯热点推出主题沉浸式产品加速业务复苏。2)古北水镇景区:2021上半年接待游客累计97.1万人次(yoy+305.1％),与2019年同期基本持平,2021H1景区营收3.4亿元(yoy+169.6％),人均消费额347.1元(yoy+11.6％),净利润0.1亿元(vov+4.8％),我们估计主要系202101北方疫情对景区业绩产生较大拖累。
多业态协同复苏贡献收益,旅行社业务仍承压。1)整合营销业务:2021H1中青博联营收7.3亿元(yoy+172.9％),复苏至2019年同期61％,实现净利润737.5亿元。2)酒店业务:营收2.0亿元(yoy+62.5％),相比2019年同期恢复81％,净利润-1933.2万元,同比减亏3436.1万元;3)旅行社业务:2021H1受疫情反复、出境游受限和国内游竞争激烈等因素影响,实现营收1.85亿元(yoy-54.43％),成本控制下实现减亏。4)策略性投资业务:中青旅创格和中青旅风采实现营收．8.7s亿元cyoy+22％,房屋租金方面也持续带来稳定收入和利润贡献。
营收增长带来成本费用优化,Q2单季利润率基本恢复疫前水平。2021H1:毛利率22.1％流:(yoy+8.5pct),销售费用率10.8％(yoy-5.3pct),管理费用率6.3％(yoy-2.8pct),财务费用率2.78％,与2020年同期持平。2021Q2:毛利率达25.7％(环比Q1+8.9pct),较19年同期持平,受益营收复苏＆管理效率提升,费用结构环比优化,销售费用率9.2％(环相:比Ql-3.9pct),管理费用率4.5％(环比Ql-4.5pct),财务费用率2.3％(环比Q1-I.3pct)。
盈利预测与投资评级:考虑202IH1业绩表现承压、Q3暑期旅游旺季受7-8月疫情反复持续影响公司业务、濮院延期至2022年开业等因素,我们将公司2021-22年归母净利润5.28/6.12亿元下调至1.7/4.38亿元,并预计2023年归母净利为5.36亿元,2021-23年对应同比增速173.4％、157.0％、22.4％,当前股价对应动态PE48、19、15倍。乌镇戏剧节、北京环球影城开园等将带动乌镇、古北水镇客流持续复苏。中秋＆十一黄金周也有望刺激旅游消费。公司以乌镇、古北水镇为核心的品牌体系稳固,同时后续濮院景区落地借助乌镇景区的成熟经验,进一步加大在长三角地区的影响力。长期来看,公司景区资源稀缺,国内游市场竞争优势显著,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动、疫情反复导致客流复苏＆客单价提升不及我们预期风险。
[2021-09-02] 中青旅(600138):乌镇和古北水镇恢复程度分化;濮院延迟开业-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:营收35.20亿元,同比+37.8％;归母净利润3,362.4万元,较去年同期(净亏损1.57亿元)扭亏为盈。对应2Q21,营业收入21.22亿元,恢复至2Q19约64％;归母净利润9,881.1万元,环比1Q21扭亏为盈;扣非归母净利润9,628.9万元,恢复至2Q19约47％。业绩略低于我们预期,主要由于5月以来国内疫情反复影响旗下景区客流恢复。收入端:1H21主要景区业务收入8.49亿元,其中(以下恢复程度为相较2019年同期百分比)∶1H21乌镇景区客流239.57万人次,恢复约54％;收入5.12亿元,恢复约60％。1H21古北水镇客流97.09万人次,恢复约96％;收入3.37亿元,恢复约80％。1H21整合营销业务收入7.33亿元,恢复约61％;酒店业务收入1.99亿元,恢复约81％;旅行社业务收入1.85亿元,较去年同期同比-54.4％。
利润端与现金流:2Q21毛利率25.7％,与2019年同期基本持平。2Q21销售费用率、管理费用率和研发费用率分别较2Q19-0.5ppt、-0.2ppt和+0.1ppt;2021财务费用4,835.8万元。2Q21经营活动净现金流2.64亿元,环比1Q21(-9,072.4万元)转负为正。
发展趋势
国内疫情反复影响暑期旺季。7月底以来部分热门旅游目的地(如湖南、海南、云南、四川等)和重要客源地(如江苏、上海、北京等)部分地区被列入中高风险区,跨省团队游受到限制,我们认为对暑期旅游旺季影响较大。随着疫情管控趋势向好,8月下旬甘肃、广西、广东、四川、内蒙古、海南、山东等恢复跨省团队游,但疫情走势和管控政策仍有不确定性。乌镇和古北水镇恢复程度分化;濮院开业推迟。1)7月景区业务稳步恢复,我们测算7月乌镇景区营收较2019年同期恢复超七成、古北水镇营收恢复超八成。受7月底以来国内疫情反复影响,跨省游恢复进程延缓,由于跨省和本地客流占比差异,乌镇景区和古北水镇恢复程度分化:我们预计8月乌镇景区营收仅恢复至2019年同期超一成、古北水镇营收恢复超七成。2)受疫情影响,公司计划将濮院景区开业时间推迟至2022年。
盈利预测与估值
考虑疫情影响暑期旺季,后续走势有不确定性,我们下调2021年盈利60％至1.78亿元,下调2022年盈利29％至3.97亿元。当前股价对应2022年20倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑当前股价已部分反映疫情影响,下调目标价5％至13.3元,对应24倍2022年P/E,当前上行空间21％。
风险
疫情影响下景区复苏慢于预期;新项目开业不及预期
[2021-09-01] 中青旅(600138):21H1营收恢复至19年同期六成,文旅复苏助力业绩改善-半年报点评
■天风证券
公司21H1实现营收35.20亿元,同比+37.77％,相比19年同期-39.85％;归母净利润0.34亿元,同比+121.43％,相比19年同期-91.20％;扣非后归母净利润80.62万元,同比+100.26％,相比19年同期-99.69％;基本EPS为0.05元/股。非经常损益主要为政府资助848万元及出售乌镇银杏公寓底层商铺收益5013万元。收入端::21Q2营收进一步改善。分季度看,21Q1/Q2分别实现营收13.98亿元/21.22亿元,同比+16.40％/+56.73％,相比19年同期-45.01％/-35.88％。分业务看,①景区业务,乌镇景区/古北水镇实现营收5.12亿元/3.37亿元,同比+170.77％/+169.60％;②策略性投资:创格科技及中青旅风采实现营收18.78亿元,同比+22％,占比达53.35％。IT产品销售与技术服务作为非旅游产业受疫情影响较小,为公司主收入来源。③酒店业务/整合营销业务/旅行社业务实现营收1.99亿元/7.33亿元/1.85亿元,同比+62.50％/+172.93％/-54.43％。分地区看,中国内地是其主收入来源。
成本费用端:成本压缩毛利率逐步恢复近19年同期水平,宣传费投入减少销售费用率有所降低。21H1毛利率为22.13％,同比+8.50pct,相比19年同期-2.83pct;分季度看,21Q1/Q2毛利率分别为16.75％/25.67％,同比+4.87pct/+10.49pct,相比19年同期-7.22pct/-0.06pct。21H1期间费用率为20.08％,同比-8.08pct,相比19年同期+3.40pct;21Q1/Q2期间费用率为25.86％/16.28％。21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75％/6.34％/0.21％/2.78％,同比-5.29pct/-2.82pct/-0.01pct/+0.02pct,相比19年同期-0.11pct/+1.53pct/0.14pct/+1.84pct;财务费用增长主要系新租赁会计准则。
利润端:21Q2归母净利润扭亏为盈,盈利能力有所改善。21Q1/Q2归母净利润分别为-0.65亿元/0.99亿元,同比+67.04％/+141.64％,相比19年同期-201.72％/-68.94％。分业务看,乌镇景区累计游客量239.57万人次,同比增长224.71％,实现净利润1.21亿元;古北水镇累计游客量97.09万人次,同比增长305.05％,实现净利润0.1亿元;酒店业务实现净利润-0.19亿元,IT产品销售与技术服务实现净利润0.18亿元。公司产业板块众多,积极发挥协同效应,运用"4+3"架构积极布局产业融合领域,已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局。未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接,形成联动效应,实现品牌的升值增值。中青旅景区资源显著,股东背景强劲,我们看好疫后中青旅的复苏能力,预计公司21-22年净利润分别为3.6亿元/6.4亿元;对应PE分别为21X/12X,建议关注。
风险提示:疫情恢复不及预期,项目推进不及预期,市场竞争加剧
[2021-08-31] 中青旅(600138):21H1业绩扭亏为盈,国内业务复苏势头良好-中报点评
■中银证券
公司21H1营收35.20亿元,yoy+37.77％,归母净利润3,362.40万元,实现扭亏。21Q2营收21.22亿元,yoy+56.72％,归母净利润9,881.08万元。21H1国内疫情防控较好,旅游需求逐渐修复,公司景区、整合营销业务恢复强劲。
支撑评级的要点疫情受控出游意愿上升,两镇景区复苏延续。21H1乌镇景区实现营收5.12亿元,累计接待游客239.57万人次,yoy分别同比+170.77％/224.71％。古北水镇21H1实现营业收入3.37亿元,累计接待游客97.09万人次,yoy分别同比+169.60％/305.05％。上半年有清明节、劳动节、端午节等多个法定节假日,在国内新冠疫情相对稳定情况下,居民出游消费热情较高。两镇景区的营收在端午节假期均已恢复到与19年相仿的水平。
筹备项目蓄势待发,酒店、旅行社呈现减亏。濮院项目预计将于明年开门迎客,开业后中青旅在长三角的景区布局或得到进一步完善。良好的区位有望为濮院与乌镇之间的联动创造有利条件。21H1山水酒店实现营收1.99亿元,yoy+62.50％,业绩减亏3,436.09万元;旅行社实现营收1.85亿元,yoy-54.43％,在成本控制下实现一定程度减亏。
多元布局深耕境内市场,业务拓展注重文旅融合。随着疫情缓解,中青博联前期积压的会展需求得到一定释放,一站式线上与线下业务双轮驱动,良好的品牌效应和服务实现营收7.33亿元,yoy+172.93％,实现净利润737.50万元。策略性投资业务实现营收18.78亿元,yoy+22％,持续为公司提供稳定业绩贡献。公司"旅游+"战略持续发力在文化沉浸式演艺及内容互动体验开发,并增加景区管理输出业务的布局。
估值据公司半年报,我们调整此前盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.44/0.67/0.78元,对应市盈率分别为24.0/15.9/13.7倍。21年国内外疫情对公司业务仍有影响,但公司是旅游综合龙头企业,业务涉及文旅上下游产业链,内生外延发展有序推进,中长期仍具成长空间。维持买入评级。
评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期,国内旅游竞争加剧,新冠疫情反复风险。
[2021-08-30] 中青旅(600138):中青旅上半年净利润3362万元 古北水镇游客量增长305.05%
■中国证券报
中青旅(600138)8月28日发布半年度报告显示，公司2021年上半年实现营业收入35.2亿元，同比增加37.77%;归属于上市公司股东的净利润3362万元;基本每股收益盈利0.046元。
资料显示，中青旅以建设国内文旅产业龙头企业为短期目标、建设全球领先的综合旅游服务商为长期目标，致力于成为“品质生活的系统提供者”。公司现有业务包括以观光旅游、度假旅游、入境旅游、高端旅游为主要内容的旅行社业务;涵盖会议活动、公关传播、博览展览、体育营销等多板块的整合营销业务;以乌镇旅游、古北水镇为代表的景区业务;中青旅山水酒店运营的酒店业务;以IT硬件代理和系统集成业务、云贵川三省福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。
中青旅介绍，目前公司已按照控股型架构打造形成旅行社与旅游互联网平台、会议展览与整合营销平台、景区开发建设与管理平台、酒店运营与管理平台，同时按照“4+3”架构积极布局产业融合领域，谋求旅游与教育、体育、康养行业的互通促进发展，并在“点”的布局基础上发挥协同效应，进行多元生态布局。公司旗下整合营销板块、酒店板块已于2016年实现新三板挂牌，未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接，形成联动效应，实现品牌的升值增值。
报告期内，乌镇景区实现营业收入5.12亿元，同比增长170.77%，累计游客量239.57万人次，同比增长224.71%，其中东栅景区游客量91.01万人次，西栅景区游客量148.56万人次，呈现良好的恢复态势，实现净利润1.21亿元。
古北水镇上半年实现营业收入3.37亿元，同比增长169.60%，累计游客量97.09万人次，同比增长305.05%，实现净利润1009.95万元。
[2021-08-30] 中青旅(600138):核心景区业务实现盈利,其他板块循序渐进-中期点评
■兴业证券
公司公告2021年中报:21H1实现营收35.20亿元/+37.77％,归母净利润3,362.4万元,扣非归母80.62万元/同比扭亏为盈;21Q2实现营收21.22亿元/+56.72％,归母净利润9,881.08万元/+141.46％,扣非归母9,628.89万元/同比扭亏为盈。
点评:
两大景区经营向好,核心业务逐步恢复。21上半年国内旅游市场呈现景气度逐步回升趋势,公司景区业务复苏势头强劲,其中以周边游客为主的古北水镇恢复情况更好。21H1乌镇累计游客量239.57万人次/同比20年+224.71％,恢复至19年同期的60％,实现营收5.12亿元、净利润1.21亿元;古北水镇累计游客量97.09万人次/同比20年+305.05％,恢复至19年同期的80％,实现营收3.37亿元/169.60％,净利润0.10亿元。上半年两镇经营恢复主要受益于节假日旅游消费回流,复苏节奏和高度均显著高于去年。其中,1)清明小长假,乌镇、古北接待游客人次分别恢复至19年同期的60％和70％,收入分别恢复至70％和90％。2)五一期间,整体客流与收入均恢复至疫前水平;3)端午节小长假,由于天气和疫情影响,恢复情况回落至清明水平。协同效应凸显,多元化板块带来稳定收益。整合营销业务板块,中青博联实现营业收入7.33亿元/+172.93％,净利润737.50万元。酒店业务板块,中青旅山水酒店实现营业收入1.99亿元/+62.50％,净利润-1,933.21万元,较20年同期减亏显著,主要源自商务出行和周边游市场逐步开放,酒店行业客流回暖。旅行社业务板块,实现营业收入1.85亿元/-54.43％,主要源自国际疫情影响,出境游尚未解禁,国内游相对竞争激烈。策略性投资业务板块,中青 旅创格和中青旅风采实现营收18.78亿元/+22％。
持续优化成本费用,利润水平较20年大幅提升。21H1公司加强组织优化和成本管控,经调整后毛利率约为20.13％,同比20年同期提升6pct以上,但由于经营仍未常态化,较19年存在一定差距。期间费用率基本持平19年,主要构成及变动:1)受新租赁准则影响,原租金费用分类至利息费用,财务费用同比增加77.7％。2)公司大力投入新系统研发,研发费用同比增加81.5％。
非经常损益合计3,281.77万元,主要源自出售银杏公寓底层商铺实现处置收益5,012.97万元;政府补助大幅减少,推测源自乌镇财政补贴延迟所致。
十一假期有望带动旅游消费回暖,公司迎来环球影城开业催化剂。公司已构建以"乌镇"、"古北水镇"为骨干的多产品品牌体系,乌镇、古北水镇品牌影响力稳步提升,在国内同类景区中竞争优势显著,未来将持续受益于旅游业的回暖。新项目方面,濮院依托长三角城市群的区位交通优势,借助乌镇模式的成功经验,将持续提高公司在长三角旅游市场的竞争力,该项目预计将于2022年正式开业。此外,北京环球影城将促进周边区域乃至全国的旅游市场热度,一方面,公司旗下在线旅游平台遨游是北京环球度假区旅游渠道官方授权合作伙伴之一;另一方面,古北水镇或将受益于游客群体拓宽。
盈利预测及投资评级:上半年公司经营情况整体向好,五一表现亮眼,但由于多地疫情反弹、复苏节奏暂缓,暑期客流或不及预期。短期来看,十一假期有望带动旅游消费回暖,公司迎来环球影城开业催化剂;长期来看,公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加京沈高铁通车交通制约有望缓解,公司作为老牌景区运营商的护城河不断加深。考虑到少数股东权益变化,上调此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.35/0.88/0.97元/股,8月27日股价对应的21-23年PE分别为31/12/11倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:旅游行业系统性风险,同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,公司治理风险,门票继续降价风险等。
[2021-08-30] 中青旅(600138):两镇延续复苏,濮院延期开业-2021年中报点评
■中信证券
公司2021H1业绩符合预期,Q2扣非净利恢复至19Q2约5成。21H1乌镇、古北水镇景区收入分别恢复至19H1的61％、80％,核心景区延续复苏。本轮疫情致暑期旺季转淡,各业务恢复节奏或有所延后,预计濮院景区推迟至2022年正式开业。建议关注旅游市场复苏节奏,把握估值修复机会,维持"买入"评级。
业绩符合预期,Q2扣非净利恢复至疫前5成。公司21H1实现收入35.20亿元(+37.8％),归母净利0.34亿元(vs.20H1为-1.57亿元),扣非净利81万元(vs.20H1为-3.12亿元),为缓解低效资产运营压力,出售银杏公寓底层商铺实现0.50亿元资产处置收益。Q2单季收入21.22亿元(+56.7％),归母净利0.99亿元(+141.6％),扣非净利0.96亿元(vs.20H1为-1.06亿元),业绩符合预期,Q2扣非净利润恢复至19年同期的近5成,历史来看乌镇景区二季度大额政府补助预计递延至下半年确认。
核心景区延续复苏,暑期客流预计低于预期。乌镇景区21H1收入5.12亿元(+170.8％,恢复至19H1的61％),接待游客239.57万人次(+224.7％,恢复至19H1的54％),客单价214元(vs.2019/2020年191/262元),实现净利润1.21亿元(+87.1％)。古北水镇21H1收入3.37亿元(+169.6％,恢复至19H1的80％),接待游客97.09万人次(+305.1％,恢复至19H1的96％),客单价347元(vs.2019/2020年397/491元),实现净利润0.10亿元(vs.20H1为-2.09亿元)。两镇恢复趋势向好,全国客源较多的乌镇恢复相对滞后,具备承接北京周边游区位优势的古北水镇恢复则相对领先。近期疫情反复对暑期出行影响较大,暑期旺季转淡,两镇恢复节奏或较此前预期延后。
会展、酒店及旅行社业务尚待恢复,濮院景区预计明年开业。21H1整合营销业务收入7.33亿元(+172.9％,恢复至19H1的61％),参与完成首届中国国际消费品博览会等项目。21H1酒店业务收入恢复至19H1的81％,亏损-0.19亿元,同比减亏0.34亿元。旅行社业务收入下降54.4％,主因出境游未恢复,在常态化成本控制下实现一定程度减亏。综合考虑疫情影响,濮院景区预计推迟至2022年正式开业,届时有望与乌镇联动,进一步扩大在长三角休闲游市场的影响力。
加强成本管控,盈利能力逐步恢复。21H1公司综合毛利率22.1％(+8.5pcts,较19H1-2.8pcts)、销售费用率10.8％(-5.3pcts,较19H1基本持平)、管理费用率6.3％(-2.8pcts,较19H1+1.5pcts)、财务费用率同比持平,公司持续加强组织优化和成本管控。21Q2经营活动现金流为2.64亿元(vs.21Q1为-0.91亿元),环比改善。
风险因素:疫情反复;景区客流恢复不及预期;地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:今年国内旅游市场受局部疫情影响依然较大,对暑期旺季的客流恢复形成了明显扰动。但公司依然是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产较为优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。此外,光大控股后公司整体处于战略优化阶段。维持2021-2023年EPS预测0.40/0.67/0.83元,现价对应2021/22/23年动态PE为27/16/13x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿,给予10％折现,对应目标价为16元,建议关注旅游市场复苏节奏,把握估值修复机会,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 中青旅(600138):业绩稳步恢复,复苏持续推进-中报点评
■东北证券
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营收35.2亿/+38％/恢复至2019年同期的60％,归母净利润3362万/同比扭亏/恢复至2019年同期的9％。扣非归母净利润80.62万/同比扭亏/恢复至2019年同期的0.3％,非经常性损益3282万元主要来自政府补助。2021Q2单季公司实现营收21.2亿/+57％/恢复至2019年同期的64％,归母净利润9881万元/+142％/恢复至2019年同期的31％,扣非归母净利润0.96亿/同比扭亏/恢复至2019年同期的47％。
疫情缓和下旅游整体逐步恢复,策略性投资成主要收入来源。公司2021H1实现营收35.2亿/+38％。分业务看:景区业务复苏势头较强,其中乌镇景区实现营收5.12亿元/+170.8％,净利润1.21亿元,分别恢复至2019年同期的60％/26％;累计接待游客人数239.57万人次(其中东栅/西栅客流分别为91.01/148.56万人次)/+224.71％/恢复至2019年同期的53.7,客单价214元/-16.6％/较2019年同期增长11.5％。古北水镇实现营收3.37亿元/+169.6％/恢复至2019年同期的80％,净利润1010万元,接待客流97.09万人次/+305.1％/恢复至2019年同期的96.4％,客单价347元/-33.4％/较2019年同期下降16.8％。整合营销业务实现营收7.33亿/+172.9％/恢复至2019年同期的61％,净利润737.50万元。酒店业务实现营收1.99亿/+62.5％/恢复至2019年同期的81％,实现净利润-1933万元,较同期减亏3436万元。旅行社业务实现营收1.85亿/-54.4％/恢复至2019年同期的9％,一定程度上减亏,主要由于受疫情影响出境游业务停滞,国内游业务竞争激烈。策略性投资业务板块实现营收18.78亿元/+22％;中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。
投资建议:考虑到疫情反复可能性,我们预计公司2021-2023年营收分别为100.63亿/127.88亿/148.09亿,归母净利润分别为3.31亿/5.23亿/6.45亿,对应PE分别为23倍/15倍/12倍。
风险提示:疫情反复;门票降价政策风险;光大整合不及预期
[2021-08-29] 中青旅(600138):中报营收恢复6成,旅游主业渐进复苏-2021年半年报点评
■国信证券
中报符合预期,营收恢复6成,Q1环比Q1复苏加速
2021H1,公司实现营收35.20亿元/+37.77％,归母业绩0.34亿元(扣非80.62万元),同比扭亏,EPS0.05元,符合预期。VS2019H1,公司收入恢复60％,但业绩仅恢复9％。Q2,公司收入恢复64％,扣非业绩恢复47％,Q2扣非盈利直接弥补了Q1亏损,环比复苏加速。
旅游景区业务部分复苏,费用控制有所强化
上半年,国内疫情仍零星反复,旅游景区类业务仅部分复苏。21H1VS19H1,乌镇客流恢复54％,收入恢复60％,业绩恢复约26％,跨省客流占比较高及景区固定成本不低影响复苏节奏。古北水镇客流恢复96％,营收恢复80％,业绩恢复43％,周边游占比更高下恢复节奏相对好于乌镇。受疫情影响,濮院预计推迟至2022年开业。其他方面,会展恢复61％,业绩扭亏;酒店恢复81％,同比减亏,旅行社继续承压。IT业务上半年营收18.78亿元/+22％,保持稳定增长。2021H1,公司毛利率+8.50pct,期间费率-8.08pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别-5.29pct/-2.82pct/+0.01pct/+0.02pct,销售和管理费用绝对额同比下降显示公司费用管控强化。
暑期疫情预计影响今年Q3表现,中长线关注资源整合与扩张暑期旺季疫情扰动预计影响Q3乃至全年表现。但公司也不断丰富乌镇、古北景区内涵,努力适应疫情后旅游行业新变化,为后续成长蓄势。中长线来看,公司背靠光大金控集团支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断强化乌镇和古北水镇景区的持续优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的旅游资源和业务增长点。
风险提示
宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。
短期跟踪客流复苏,低估值且景区资产良好,维持"买入"
疫情因素下调21-23年EPS至0.12/0.70/0.99元(此前0.60/0.87/1.02元),22-23年PE15/11x。短期疫情仍需跟踪,但公司市值估值处于低位,核心景区质地优良,中线仍有整合扩张预期,维持中线"买入"。
[2021-08-28] 中青旅(600138):扣非净利环比扭亏,景区恢复至疫情前6-8成-2021半年报点评
■华西证券
事件概述:公司2021上半年收入归母净利扣非净利分别为35.200.340.008亿元同比20H1增长38121％％/100、同比19H1增长4091100非经常性收益2753万元、主要是出售资产处置损益经营现金流为1.74亿元、同比下降56。2021Q2单季收入归母净利扣非净利分别为21.220.99/0.96亿元,同比20Q2增长57142191、同比19Q2增长366953。
公司2021上半年毛利率22.13、同比20H1提升8.5pct、同比19H1下降2.84pct,销售管理研发财务费用率分别10.75％％/6.34％/0.21％/2.78％,同比20H1下降5.292.82/0.010.02pct、同比19H1提升0.11/1.530.14/1.84pct。
分析判断乌镇、古北水镇景区收入分别恢复至19H1的60％％/。1、乌镇营收5.12亿元、同比20H1增长171、同比19H1下降40％％,其中客流240万、同比19H1下降46、客单214元、同比19H1增长12％％;净利1.21亿元、同比19H1下降72。2、古北水镇营收3.37亿元、同比20H1增长170、同比19H1下降20％％,其中客流240万、同比19H1下降4％、客单347元、同比19H1下降17％％;净利1010万元、同比19H1下降85。3、濮院:受疫情影响,濮院景区预计2022年正式开业。
整合营销酒店收入恢复至19H1的61％％/81。1、中青博联实现营业收入7.33亿元、同比20H1增长173％、同比19H1下降39％％,实现净利润738万元、同比19H1下降65。2、山水酒店实现营业收入1.99亿元、同比20H1增长63％、同比19H1下降19％％,净利润1933万元。
旅行社收入继续下降、策略性投资收入增长。
1、旅行社实现营业收入1.85亿元、同比降低54％54％,但在常态化成本控制下实现一定程度减亏。2、中青旅创格和中青旅风采实现营业收入18.78亿元、同比增长22％22％,中青旅大厦继续带来稳定的租金收入和利润贡献。
投资建议考虑上半年旅行社等业务恢复进展慢及三年度受疫情扰动,下调202123年营收从122/136/148亿元至77/111/133亿元,归母净利从3.6/6.0/6.9亿元到0.513.36/5.99亿元。分部估值,1、2023年主业业绩给予20倍PE(考虑旅行社业务到23年有望进一步恢复因此用23年业绩估值)2、非核心净资产至少归属公司21亿给予1倍PB,因此下调目标价从19.3元到15.31元(对应2023年111亿元市值)。看好公司作为优质的低估值景区受益疫情后休闲旅游的持续强势复苏,尤其中秋国庆等节假催化将助力公司业绩恢复,维持"买入"评级。
风险提示濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、古北改善不及预期、经济下行超预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响
[2021-08-28] 中青旅(600138):Q2环比扭亏为盈,双镇丰富经营业态业绩持续复苏爬坡-业绩公告
■山西证券
事件点评
公司发布2021年中期财报,期内实现营收35.2亿元(+37.77％),恢复至2019年同期60.15％;归母净利润3362.4万元(+121.43％),恢复至2019年同期8.79％;扣非归母净利润3281.78万元(+80.62％),EPS0.04元。其中Q2实现营收21.22亿元(+56.73％),环比Q1增长51.78％;
归母净利润9881.08万元(+141.64％),环比Q1扭亏为盈,增加1.64亿元;扣非归母净利润9628.89万元(+191.11)。
南北两镇经营情况同比大幅回暖。期内乌镇实现营收5.12亿元
(+170.77％),实现净利润1.21亿元,累计接待游客239.57万人次(+224.71％),其中东栅接待游客91.01万人次、西栅接待游客148.56万人次。上半年公司持续推出多元化业态场景,同时继续延续文化小镇标签,举办插画艺术展、古镇嘉年华等活动。古北水镇21H1实现营收3.37亿元(+169.6％),实现净利润1009.95万元,累计接待游客97.09万人次(+305.05％)。受疫情影响,濮院景区将于2022年开业。
期内毛利率增长8.5pct至22.13％,整体费用率下降8.09pct至19.87％。
其中销售费用率10.75％(-5.29pct)、管理费用率6.34％(-2.82pct),研发费用率0.21％(+0.01pct)系本期研发新信息系统,财务费用率2.78％(+0.02pct)系新租赁准则影响,本期确认租赁利息费用增加。经营活动产生现金流净额1.74亿元(-55.84％)系增加采购支出;筹资活动产生现金流净额-2575万元(-104.58％)系本期取得银行借款同比减少。
投资建议:公司持续多元化布局经营,疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行,南北两镇经营持续回暖,北京环球影城开业有望带动环京目的地旅游景气度提升;中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司8月27日收盘价10.68元,2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6,维持"增持"评级。
存在风险
景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
[2021-08-27] 中青旅(600138):传统景区逐渐恢复,濮院推迟至2022年开业-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:2021H1业绩符合预期,维持公司收入2021-2023年至101.41、127.77和142.64亿元,归母净利润3.12、4.86和5.49亿元。对应EPS分别为0.43、0.67和0.76元。维持目标价为13.40元,维持增持评级。?2021H1公司营收35.20亿/+37.77％,恢复至2019H1的60％,归母净利0.34亿,扭亏为盈,扣非归母净利80万。Q2收入21.22亿/+56.73％,恢复至2019Q2的64％,归母净利润0.99亿元/+56.08％,恢复至2019Q2的31％。
2021H1年乌镇景区实现营业收入5.12亿元/+170.77％,恢复至2019H1的60％,累计游客量239.57万人次/+224.71％,恢复至2019H1的54％,实现净利润1.21亿元。古北水镇实现营业收入3.37亿元/+169.60％,恢复至2019H1的80％,累计游客量97.09万人次/+305.05％,恢复至2019H1的96％,实现净利润1,009.95万元。受疫情影响,濮院景区预计2022年正式开业。旅行社业务营收1.85亿元,酒店业务收入1.99亿元,中青博联营收7.33亿元。
京沈高铁已开通,环球影城即将开业,古北水镇迎来新发展机遇。京沈高铁已于1月20日开通,可以缓解堵车压力。同时环球影城即将开业,有望与古北水镇产生协同效应。
风险提示:经济回暖程度低于预期风险;京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险;周边同类产品推出导致分流竞争。
[2021-07-20] 中青旅(600138):传统景区逐渐恢复,濮院即将开业-公司2021H1业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:2021H1业绩低于预期,由于疫情影响,下调公司收入预测2021-2023年至101.41(-8.47)、127.77(-10.39)和142.64(-13.81)亿元,归母净利润3.12(-1.84)、4.86(-1.11)和5.49(-1.48)亿元。对应EPS分别为0.43、0.67和0.76元。给予2022年20x,下调目标价为13.40(-3.6)元,维持增持评级。
公司2021H1归母净利润预计盈利3,362.44万元,扭亏为盈,实现归母扣除非经常性损益后的净利润预计盈利80.62万元。2020H1和2019H1归母净利润分别为-1.57亿和3.82亿。
五一期间,乌镇:5月1日至5日,景区接待游客约32万人次,恢复至2019年同期约九成;营收与2019年同期持平。古北水镇景区2021年5.1-5.5接待游客约15万人次,恢复至2019年同期九成多;营收较2019年同期增长9％。预期下半年持续恢复。
京沈高铁已开通,环球影城即将开业,古北水镇迎来新发展机遇。京沈高铁已于1月20日开通,可以缓解堵车压力。同时环球影城即将开业,有望与古北水镇产生协同效应。濮院对标乌镇西栅,将于2021年试运营。公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目24.58％,濮院预计2021年开业,对标乌镇西栅,约500万容客量,1800间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。
风险提示:经济回暖程度低于预期风险;京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险;周边同类产品推出导致分流竞争。
[2021-07-19] 中青旅(600138):Q2主业盈利,复苏仍在行进-2021年中报业绩预告点评
■中信证券
Q2主业盈利，预计归母净利为9881万元(vs我们预计约8000万)，扣非净利润为9629万元，好于预期。两镇受散点疫情影响恢复节奏受到扰动但整体经营向好，濮院预期年内开业，有望与乌镇形成联动。暑期旺季已至，旅游市场修复趋势明确但仍需进一步关注复苏节奏，公司当前市值处于低位，景气复苏明显加速时有望得到修复，维持"买入"评级。
业绩符合预期，Q2扭亏为盈。公司发布半年度业绩预盈公告，预计21H1归母净利润为3362万元，上年同期亏损1.57亿元；扣非净利润为80.62万元，上年同期亏损3.12亿元，非经常损益主要为Q1出售银杏公寓底层商铺确认资产处置收益。单21Q2对应归母净利为9881万元(vs我们预测约8000万)，扣非净利润为9629万元，上年同期亏损1.06亿元。Q2主业盈利，且扣非净利同比显著改善；而相比2019年同期，21Q2归母净利润、扣非净利润分别较19Q2下降68.9%、52.5%，经营业绩恢复至疫情前近5成，仍有较大修复空间。
两镇经营向好，散点疫情扰动。Q2公司整体业务呈良好复苏态势:"五一"假期，乌镇、古北水镇客流恢复到2019年同期约9成，乌镇收入与2019年同期持平，古北水镇收入高于2019年同期；端午假期，乌镇/古北水镇客流分别恢复至2019年同期的约5成+/7成，收入恢复到2019年同期的约7成/9成+，广东疫情等因素对恢复节奏有所扰动，但不改基本面逐季恢复的趋势。
乌镇补助或有延后，濮院预计年内开业。与往年不同，我们预计21Q2乌镇业绩中不含政府补助，补助或延后到Q3或Q4得到确认。会展活动预计持续恢复，旅行社业务由于以出境游业务为主预计恢复周期会相对较长。Q2公司启动与博涛文化的合作，在机械艺术装置、创新文旅设计等方面有望进行深度联合。濮院景区按计划将于年内开业，该景区距离乌镇较近，预计将结合当地商业及文化氛围进行差异化建设，有望与乌镇形成联动，扩大公司在长三角周边休闲游市场的影响力。
风险因素:疫情反复；景区客流恢复不及预期；地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:2021年国内旅游市场疫情影响仍然显著，但不改复苏大势，放长而言公司作为周边休闲游稀缺性标的有望持续受益消费内循环、承接旅游消费回流的大背景。并且，光大控股后公司整体积极探索战略优化，乌镇景区的延展性、古北水镇交通改善预期或将进一步提升其配置价值。维持2021/22/23年EPS预测为0.40/0.67/0.83元，对应2021/22/23年动态PE为25/15/12x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿，给予10%折现，对应目标价为16元。暑期旺季已至，建议进一步观察旅游市场复苏节奏，维持"买入"评级。
[2021-07-16] 中青旅(600138):中青旅预计上半年净利同比扭亏为盈
■证券时报
中青旅(600138)7月16日晚间公告，预计公司2021年上半年的净利润为3362.44万元，同比将实现扭亏为盈。公司上年同期亏损1.57亿元。上半年，国内疫情得到有效控制，宏观环境、市场环境持续回暖，人员流动逐步放开，居民消费复苏，公司景区、整合营销等业务板块呈现良好恢复态势。
[2021-05-06] 中青旅(600138):两镇恢复向好,全面复苏可期-2021年一季报点评
■中信证券
公司2021Q1实现归母净利-0.65亿元(减亏1.33亿元),扣非净利-0.95亿元(减亏1.11亿元),同比显著好转。清明假期乌镇/古北水镇收入分别恢复至2019年同期七成/九成,两镇恢复向好。公司核心景区作为周边休闲游的优质目的地,有望受益于海外消费回流。建议关注估值修复机会,乌镇景区的延展性、古北水镇交通改善预期或将进一步提升配置价值。维持"买入"评级。
业绩符合预期,非经主要为资产处置收益。公司2021Q1实现收入13.98亿元(+16.4％),归母净利润-0.65亿元(减亏1.33亿元),符合我们此前-0.7亿元的预期,扣非净利润-0.95亿元(减亏1.11亿元),公司为缓解低效资产运营压力,出售银杏公寓底层商铺实现0.50亿元资产处置收益。21Q1经营性现金流净流出为0.91亿元(vs.20Q1净流入3.33亿元)。
核心景区客流复苏延续,客单价维持高位。乌镇景区21Q1实现收入1.29亿元(+76％),接待游客50.29万人次(+75.7％),客单价257元(vs.2020年262元)。古北水镇21Q1实现收入1.06亿元(+130％),接待游客16万人次(+170.7％),客单价661元(vs.2020年491元),两镇客单价均维持高位。21Q1乌镇客流/收入分别恢复至2019年同期约三成/四成,古北水镇客流/收入分别恢复至2019年同期六成/七成,受散点疫情以及出行管控影响,原本异地客源较多的乌镇恢复相对滞后,而古北水镇具备承接北京周边游的区位优势,客流及收入恢复相对领先。清明节期间,乌镇客流/收入分别恢复至2019年同期的六成/七成,古北水镇客流/收入分别恢复至2019年同期的七成/九成,相较2021Q1均有明显提升,复苏趋势明确。
会展业务表现平稳,酒店＆旅行社同比减亏。整合营销业务净利润同比略升,推进多个高级别重点项目,落实线上线下"协同整合"战略,保持行业领先。山水酒店21Q1营收同比增长52％,净利润减亏2081万元,较19Q1收入下降约24％。旅行社业务持续优化成本管控,挖掘国内游市场,目前收入同比下降但利润小幅减亏。21Q1公司综合毛利率16.75％(+4.9pcts),销售费用率13.13％(-5.6pcts),管理费用率9.05％(-2.1pcts),成本费用管控较好,财务费用率3.55％(+0.7pct),主因新准则下增加租赁利息费用。
关注濮院开业节点以及古北水镇客流催化因素。随着疫情控制较好,出游热度提升,公司景区、会展、酒店、旅行社等业务恢复趋势明确,核心景区乌镇、古北水镇持续创新营销方式,巩固周边游市场、挖掘产品潜力。据嘉兴政府公开信息显示,濮院景区计划于5月部分区域实现体验式游览,并于2021年底核心区实现试营业,届时有望与乌镇产生联动,进一步扩大在长三角休闲游市场的影响力。随着交通条件改善以及环球影城的引流作用,古北水镇客流水平有望再上台阶、异地游客占比预计也将有所提升。
风险因素:疫情反复;景区客流恢复不及预期;地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:受"就地过年"等因素影响,两镇复苏节奏有所差异,清明假期恢复水平有跃升。我们认为复苏将是2021年国内旅游市场的主旋律,公司作为周边休闲游稀缺性标的有望持续受益消费内循环、承接旅游消费回流。此外,光大控股后公司整体处于战略优化阶段,截至2021Q1光大集团直接持股比例较2020年底提升0.83pct至1.97％。维持2021-2023年EPS预测0.60/0.81/0.92元,现价对应2021/22/23年动态PE为20/15/13x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿,给予10％折现,对应目标价为16元,建议关注旅游市场复苏节奏,把握估值修复机会,维持"买入"评级。
[2021-05-06] 中青旅(600138):收入同比增16.4％,文旅复苏助力经营逐季改善-21Q1点评
■群益证券
业绩概要:公告1Q实现收入14亿,同比增16.4％,净亏损0.65亿,同比减亏。受益1Q旅游市场整体景气好转,公司各项业务逐渐复苏。
景区业务上,1Q乌镇接待游客50.3万人次,同比增75.65％,实现收入1.3亿,同比增76％;古北水镇接待游客16万人次,同比增170.7％,实现收入1.06亿,同比增130％,3月中旬疫情管控措施放松以后,双镇复苏态势更为积极,清明小长假乌镇客流、营收恢复至2019年同期六成、七成水平,古北水镇则分别恢复至七成和九成。
其他业务上,整合营销业务在报告期内中标多个高级别项目,净利润略有提升;酒店1Q营收同比增52％,净亏损0.21亿,较去年改善;策略性投资业务发展稳定,持续带来利润贡献;旅行社通过优化经营成本,实现小幅减亏。从今年来看,在疫情管控和疫苗有序推广的前提下,整合营销、酒店等多项业务均有望实现低基数反弹,全年预期向好。
随着疫情影响淡化,毛利率和费用均呈改善态势,报告期毛利率回升至16.7％,同比上升4.8个百分点,费用率同比下降6.87pct至25.86％,后续预期将持续向好。
五一假期,全国实际出游人次达2.3亿,可比口径恢复至疫情前同期103.2％,旅游收入1132.3亿,可比口径恢复至疫情前77％,复苏态势延续。交通上,古北水镇周边交通便捷度提升,客流辐射范围扩大。受益交通和整个旅游市场不断恢复,公司推进南北双镇内容创新,旅游体验不断丰富,客流有望逐季改善。
上调盈利预测,预计2021-2022年将分别实现净利润4.4亿和7.1亿,EPS分别为0.61元和0.98元,当前股价对应PE分别为19倍和12倍,维持"买入"投资建议。
风险提示:境内疫情恶化,极端天气多发影响景区客流
[2021-05-02] 中青旅(600138):"多元布局创新营销"助力品牌价值提升-季报点评
■天风证券
公司2021年Q1实现营业收入13.98亿元,同比增长16.40％,较19Q1减少45.02％;归母净利润-0.65亿元,同比增长67.04％,较19Q1减少201.42％;扣非归母净利润-0.95亿元,同比增长53.75％;基本EPS为-0.09元/股。收入端:分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收12.01亿元/13.54亿元/20.92亿元/25.03亿元/13.98亿元,同比-52.76％/-59.09％/-43.34％/-44.48％/+16.40％。成本费用端:毛利率小幅提升,但距完全恢复疫前水平还需一定时间。Q1毛利率为16.75％,同比增加4.88pct,较19Q1减少7.22pct,主要因21年初部分城市疫情反弹导致国内旅游市场恢复趋势出现波动。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13％/9.05％/0.13％/3.55％,同比分别-5.61pct/-2.06pct/+0.06pct/+0.73pct。销售和管理费用率有所下降,主要原因是公司积极进行前瞻性布局,持续压缩成本和费用支出,其他费用率基本保持不变。利润端:盈利能力有所改善,但较疫情前水平还有较大上升空间,随疫情防控逐渐稳定,有望逐步恢复。分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现归母净利润-1.98亿元/0.41亿元/0.29亿元/-1.04亿元/-0.65亿元,同比-408.47％/-87.14％/-82.17％/-546.43％/+67.04％;归母净利率分别为-16.46％/3.02％/1.39％/-4.16％/-4.66％,同比变 化-18.98pct/-6.59pct/-3.02pct/-4.68pct/+11.81pct。2021年2月,子公司乌镇旅游为进一步缓解疫情影响下低效资产运营压力,促使资产收益最大化,出售其所有的银杏公寓底层商铺,实现处置收益5013万元。
公司拥有多元布局优势,已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局,为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。未来公司将继续积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接,形成联动效应,实现品牌的升值增值。中青旅资产价值显著,股东背景强劲,品牌价值突出,持续创新培育新兴业务和利润增长点。公司深挖两大景区文化内涵、创新营销,我们看好疫情后中青旅的恢复能力,预计公司21-22年净利润分别为5.05亿元/6.34亿元;对应PE分别为17X/14X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,项目推进不及预期,市场竞争加剧
[2021-04-30] 中青旅(600138):21Q1亏损缩窄,南北两镇客流有序恢复-事件点评
■山西证券
事件点评21Q1实现营收13.98亿元(+16.4％),环比20Q4减少11.05亿元;归母业绩亏损6518万元(+67.04％),环比20Q4减亏3902万元,同比减亏1.33亿元;扣非归母业绩亏损9548万元(-0.09％);EPS-0.09元。
景区业务方面,21Q1受区域疫情反复以及就地过年管控措施影响,乌镇、古北水镇在区位、客源结构、游客基数有所差异,景区恢复程度不同。乌镇接待游客50.29万人次(+75.65％),实现营业收入1.29亿元(+76％);古北水镇接待游客16万人次(+170.73％),实现营收1.05亿元(+130％)。随着3月中旬景区管控措施一再松绑,南北两镇复苏节奏明显加快。清明小长假期间,乌镇客流、营收分别恢复至19年60％、70％;古北水镇客流、营收分别恢复至19年70％、90％。预计2021年上半年,公司经营情况较去年同期将出现明显好转。
其他业务经营陆续好转,各项业务净利润水平均超去年同期。整合营销方面,中青博联继续线上线下协同策略,发力智慧会展和数字营销业务,期内陆续中标并推进如世界休闲大会、第十四届全国运动会等多个高级别项目,净利润较去年同期略有提升;酒店方面,山水酒店经营数据回升,营收同比增长52％,净利润减亏2081万元;旅行社业务持续优化经营成本,营收同比下降的情况下小幅度减亏;策略性投资方面,中青旅创格、中青旅风采营收同比增长69％,中青旅大厦营收同比增长29％。
经营情况好转带动毛利率16.75％(+4.86pct)、整体费用率25.86％(-6.87pct)。销售费用率13.13％(-5.6pct)、管理费用率9.05％(-2.05pct)、财务费用率3.55％(+0.72pct)系租赁利息费用增加。投资收益增加3993万系合营企业北京古北水镇旅游有限公司本期利润有所恢复。
投资建议:随着疫苗接种持续进行、景区人数限制在低风险地区取消、京郊怀密高铁正常运行,南北两镇景区接待能力预计显著恢复,叠加五一端午小长假、暑假等有望迎来客流高峰。濮院景区目前处于建设阶段,预计2021开业。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司4月29日收盘价11.80元,2021-2023年PE分别为15.5\10.6\7.3,维持"增持"评级。
存在风险景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-08] 中青旅(600138):疫情反复不减经营积极性,预计21年扭亏为盈-年度点评
■中银证券
公司21年度扭亏为盈,预计实现归母净利润0.15亿元,yoy+106.46％,扣非归母净利润预计亏损1.12亿元,yoy+71.71％。
支撑评级的要点
预计21年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润0.15亿元,yoy+106.46％,扣非归母净利润预计亏损1.12亿元,yoy+71.71％。疫情反复以及各地防控政策持续产生影响,公司各板块业务仍受抑制,但公司积极提升经营水平,缩减成本费用,主营业务较2020年实现明显改善。公司控股子公司乌镇旅游获财政补贴1.43亿元,对公司归母净利润的影响为0.71亿元。
景区业务表现分化,古北展韧性,濮院望联动,演艺创新机。乌镇受7月南京疫情影响,业务恢复速度放缓,同时因补贴减少,净利润受一定冲击。古北受益周边游快速恢复,展现出较强韧性;预期冬奥会的举办或将增加北京区域客流量,古北景区热度有望保持上升。濮院项目预计2022年开业,有望与乌镇联动发展。公司与普德赋共共同打造沉浸式演艺有望获得创新发展机遇。
中青旅博联坚持数字营销,实现净利润扭亏为盈。中青旅博联坚持以智慧会展降本增效,以数字营销引领品牌提质,以一站式整合营销服务带给客户更优质服务,加之疫情积累的会展需求有望在2022年进一步释放。2021年前三季度中青博联实现营收11.35亿元,yoy+114.55％,实现净利润0.24亿元,同比扭亏为盈,在疫情影响相对降低的前提下,会展及会务需求有望助力中青博联业务上升台阶。
估值
根据公司2021年的业绩预告,调整21-23年公司EPS为0.02/0.68/0.83元,对应市盈率为563/16.8/13.7倍。疫情散发对公司业务仍有影响,但公司作为旅游综合龙头企业,深耕文旅上下游产业链,内生外延有序推进,中长期仍具备优质成长空间,因此维持买入评级。
评级面临的主要风险
新景区开业及运营不及预期,国内旅游竞争加剧,新冠疫情反复风险。
[2022-02-08] 中青旅(600138):业绩扭亏为盈,继续等待复苏-2021年业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期,考虑到疫情反复,下调公司2021-2023年EPS分别为0.02(-0.13)、0.53(-0.06)和0.63(-0.08)元。维持目标价为13.40元,维持增持评级。
2021年公司归母净利润0.15亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润为-1.12亿元。
新冠疫情反复及各地防控政策对旅游市场及居民消费习惯仍持续产生影响,公司旅行社、景区、整合营销、酒店等业务板块复苏受到不同程度抑制。公司积极采取各种措施实现业绩增长。2021Q1-Q3乌镇景区共接待游客317.24万人次,同比增长73.67％;剔除房产业务影响后实现景区营业收入7.05亿元,同比增长50.70％。古北水镇接待游客122.70万人次,同比增长68.16％;实现营业收入6.09亿元,同比增长68.63％。中青博联实现营业收入11.35亿元,同比增长114.55％,实现净利润2,428.12万元,同比扭亏为盈。
濮院项目预计2022年开业。濮院对标乌镇西栅,公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目,约500万容客量,1800间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。
风险提示:疫情影响的风险;濮院建设速度不及预期风险;周边同类产品推出导致分流竞争。
[2022-02-07] 中青旅(600138):业绩仍承压,期待疫情影响减弱-2021年业绩预告点评
■中信证券
全年业绩由亏转盈,疫情冲击仍显著。公司发布业绩预告:预计2021年归母净利润1499万元(vs.2020年为-2.32亿元)、扣非净利润-1.12亿元(vs.2020年为-3.95亿元)。推算测得21Q4归母净利润-2227万元(vs.20Q4为-1.04亿元)、扣非净利润-1.07亿元(vs.20Q4为-1.06亿元)。根据公司公告,非经常损益主要为乌镇景区收到的政府补助,其对归母净利润影响金额为0.71亿元。公司业绩低于预期,Q4散点疫情尤其是浙江疫情是主要原因。
浙江疫情影响乌镇客流,两镇经营性压力已有减轻。2022年1月12日,中国旅游协会组织召开旅游行业部分企业家及专家座谈会,中国旅游协会副会长陈向宏在会上透露2021年乌镇接待游客368万,较2019年下降60％;2021年古北水镇接待游客206万,较2019年下降50％。据此我们测算乌镇21Q4客流约为51万,同比下降57.5％。乌镇由于异地客源较多受各地疫情导致的出行限制影响较大,且Q4浙江疫情又对其造成较直接冲击。同时,疫情前乌镇受益于人均消费更高的企业团建及会展接待等业务,疫情冲击下影响更大。虽客流承压,两镇经营表现仍处于行业领先,经营性压力已在逐渐减轻。
疫情影响或边际减弱,且看复苏。由于当前散点疫情仍存且管控措施较严,我们预计22Q1业绩仍将承压。春节假期乌镇客流/收入分别恢复至2019年春节同期13％/11％、古北水镇客流/收入分别恢复至87％/125％,杭州疫情对乌镇影响较大。但我们认为,在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下,后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021年"五一"假期,当时两镇客流恢复到2019年同期的90％,乌镇收入较2019年同期持平、古北水镇收入更高于2019年同期水平。随着疫后复苏,公司会展、酒店、旅行社等板块均有望回暖。濮院景区预计2022年开业,有望成为正向催化事件。
风险因素:散点疫情反复;景区客流恢复不及预期;补贴额度与预期有差异等。
投资建议:疫情影响下,两镇客流恢复受明显扰动,预计基本面复苏趋势将呈现波动式回暖,在对管控政策放松的预期升温之下,股价表现或优先于基本面复苏。公司是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。根据业绩预告,结合当前疫情态势,下调2021-23年归母净利预测至0.15/3.51/5.73亿元(原预测1.43/4.84/5.97亿元)。SOTP估值下,维持目标价16元及"买入"评级。
[2021-11-04] 中青旅(600138):疫情反复,景区恢复受阻-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司前三季度公司实现营收62.31亿元,同比增长34.1％;归母净利润0.37亿元(同比扭亏为盈),分别恢复至2019年同期的65.3％和6.8％,扣非归母净利润为亏损442.7万元,政府补助约1918万元。Q3单季度,公司实现营收27.10亿元,同比增长29.56％,归母净利润363.7万元,同比下滑87.46％,分别恢复至19Q3的73.4％和2.2％。
评论
受三季度南京、黑龙江等地的疫情冲击,部分省市疫情防控措施加强,公司暑期表现平淡(公司过往Q3收入占比约27％,20Q3收入占比为29.3％),Q3营收和归母净利润受到较大影响,分别恢复至19Q3的73.4％和2.2％,其中Q3归母净利润环比Q2下滑96.3％。
景区:受疫情影响经营承压,古北表现出相对韧性。1)乌镇:7-9月乌镇景区共接待游客77.67万人次,较20Q3和19Q3分别下滑28.7％和72.7％,环比21Q2下滑约59％;景区营收1.98亿元,较20Q3和19Q3分别下滑29.7％和61.6％,环比21Q2下滑约48％;同时因补贴收益减少,前三季度共实现净利润6655.80万元,其中Q3单季度约亏损5400万元。2)古北:跨省游受限,受益于周边游,表现相对韧性。前三季度古北水镇累计接待游客122.70万人次,同比增长68.16％(其中Q3单季度受疫情影响接待游客量同比下滑47.7％);实现营收6.09亿元,同比增长68.63％,净利润9815.94万元,同比增长172.57％;游客量和营收分别恢复至2019年同期的64.1％、81.4％。随着疫情缓解,景区业务逐步恢复,国庆期间,乌镇接待游客人次和营收已分别恢复到19年同期的4成多和6成;古北水镇已基本恢复至19年水平,周边游的聚集效应凸显。
整合营销业务,中青博联前三季度实现营业收入11.35亿元,同比增长114.55％,实现净利润2428.12万元,同比扭亏为盈;分别恢复至19年同期的63％和76％。山水酒店前三季度经营情况保持平稳,实现营业收入2.99亿元,同比增长33.93％,恢复至19年同期的75％。旅行社业务受疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下,跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压。
盈利预测、估值及投资评级:疫情反复对公司景区业务的恢复影响较大,同时一定程度影响游客出行意愿,我们下调此前业绩预期,2021-2023年归母净利润分别为0.94、4.2和5.1亿元。综合考虑疫情不确定性,根据dcf估值,给予目标价区间10-11元。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复、游客出游意愿下降、出游限制增加、濮院开业进程不及预期、门票降价风险、景区恢复较慢等。
[2021-11-04] 中青旅(600138):复苏放缓,静待转折-三季点评
■兴业证券
事件:公司公告:21Q1-Q3实现营收62.31亿元/34.07％(同比,下同),归母净利润3,726.13万元,扣非后净亏损442.69万元(20年同期净亏损2.89亿元);21Q3实现营收27.10亿元/+29.56％,归母净利润363.73万元/-87.46％,扣非后净亏损523.31万元(20年同期净盈利2,352.13万元)。
点评:Q3国内疫情多次反复,暑期旺季经营受到冲击,主业复苏放缓。6月以来国内疫情点状爆发,跨省出行管控措施收紧,业务快速向好恢复趋势反转,21Q3公司景区业务实现收入4.70亿元/-9.2％,净利润0.34亿元/-68.7％。两大景区有所分化,主要系客源结构差异:Q3乌镇接待游客77.67万人次/同比-28.7％,实现收入1.98亿元/同比-29.7％,净亏损5,444万元,预计与补贴延迟有关;
古北水镇接待游客25.61万人/同比-47.7％,实现收入2.72亿元/同比+15.3％,收入增长推测源自客单价提升,净利润8,806万元/同比+15.9％多元化业务持续推进,现金流环比改善显著,但盈利承压。其他业务方面,中青博联、中青旅大厦贡献稳定利润,策略性投资、山水酒店经营向好,旅行社业务在疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下预计仍有亏损。此外,前三季度公司经营活动现金净流量为6.45亿元/环比+4.72亿元。
10月疫情带来经营层面和濮院开业的不确定性。9月以来公司各版块业务逐步恢复,从国庆数据来看,乌镇营收恢复至19年同期的6成,古北水镇基本持平。但10月中旬国内多地再现疫情,仍需根据后续发散趋势和管控措施进行判断,同时濮院景区开业时间或将推迟,Q4整体不确定性较强。
盈利预测及投资评级:公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加京沈高铁通车交通制约逐步缓解,有望于新项目濮院景区形成联动效应,公司作为老牌景区运营商的护城河不断加深。考虑短期疫情不确定性,下调此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.11/0.75/0.90元/股,11月3日股价对应的21-23年PE分别为90/13/11倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:旅游行业系统性风险,同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,公司治理风险,门票继续降价风险等
[2021-11-02] 中青旅(600138):乌镇景区盈利承压;疫情再度延缓跨省游复苏-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21营收62.31亿元,同比+34.1％;归母净利润3,726.1万元,扣非归母净亏损442.7万元,较去年同期收窄(1-3Q20扣非归母净亏损2.89亿元)。对应3Q21,营收27.10亿元,同比+29.6％;归母净利润363.7万元,扣非归母净亏损523.3万元。业绩略低于我们预期,主要系7月底以来国内多地疫情散发影响,客流和收入下滑导致景区盈利承压。截止2021年9月底,公司账面货币资金达13.34亿元。
分业务情况:1)乌镇景区:受7月底以来国内多地疫情散发影响,3Q21接待游客77.67万人次、景区营收1.98亿元,分别同比-28.7％和-29.7％,较3Q19分别恢复至近三成、近四成;受收入端下滑且运营刚性成本影响,乌镇景区盈利承压。1-3Q21乌镇景区接待游客317.24万人次,同比+73.7％,剔除房产业务后的景区营收7.05亿元,同比+50.7％;净利润6,655.8万元,同比-30.5％,部分系补贴收益减少所致。2)古北景区:受益于城市周边游快速恢复,3Q21营收较3Q19恢复至约八成。1-3Q21营收6.09亿元,同比+68.6％;净利润9,815.9万元,同比+172.6％。3)整合营销:1-3Q21中青博联实现营收11.35亿元,同比+114.55％;净利润2,428.1万元,同比扭亏为盈。4)酒店业务:1-3Q21山水酒店实现营收2.99亿元,同比+33.9％。
发展趋势
受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。1)受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月铁路/民航客运量分别同比-38.0％/-51.5％,较2019年同期仅恢复41％/37％,较7月87％/83％的恢复程度下降明显;9月铁路/民航客运量较2019年恢复76％/66％。据我们估算,国庆假期乌镇景区客流和营收分别较2019年同期恢复44％和61％;古北水镇客流和营收分别较2019年同期恢复69％和96％。2)10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知1严格执行跨省旅游经营活动"熔断"机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月31日8时,国内共2个高风险地区和25个中风险地区,分布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。我们关注疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。
盈利预测与估值
考虑疫情反复下跨省游复苏再度延缓,我们下调2021年盈利预测58％至0.74亿元,下调2022年盈利预测5％至3.76亿元。当前股价对应19倍2022年P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价4％至12.8元,对应25倍2022年P/E,较当前股价有28％的上行空间。
风险
疫情影响下景区复苏慢于预期;新项目开业不及预期。
[2021-11-01] 中青旅(600138):旺季恢复受扰动,关注跨省游复苏-2021年三季报点评
■中信证券
业绩符合预期,Q3旺季受疫情、汛情扰动。公司2021Q1-3实现收入62.31亿元(+34.1％)、归母净利3726万元(去年同期-1.28亿元)、扣非净利-443万元(去年同期-2.89亿元)。Q3单季实现收入27.10亿元(+29.56％)、归母净利364万元(-87.5％)、扣非净利-523万元(去年同期盈利2352万元),非经常损益主要为政府补助。业绩符合预期,Q3受疫情、汛情影响,暑期旺季转淡,旅游行业复苏受到扰动。我们暂预计乌镇景区大额政府补助递延至Q4确认。
乌镇客流承压,古北受益周边游。乌镇景区21Q3收入1.98亿元(同比-29.7％,环比-47.7％,为19Q3的37.0％)、接待游客77.67万人次(同比-28.7％,环比-59.0％,为19Q3的27.3％),客单价248元(vs.2021H1214元)。21Q3乌镇景区净利润为-5444万元(vs.20Q3盈利3130万元)。乌镇为异地客源较广的全国性景区,受南京地区疫情以及跨省出行管控收紧影响较大,Q3客流环比骤降致景区由盈转亏。古北水镇21Q3收入2.72亿元(+15.3％,恢复至19Q3的82.9％)、净利润为8806万元(+15.9％),估算客单价或在500元以上,受益于周边游恢复收入利润恢复较好。由于整体受疫情扰动,公司核心景区客流恢复节奏预计有所延后。国庆假期乌镇/古北水镇收入分别恢复至2019年同期61％/96％,古北水镇复苏较为领先。
整合营销保持领先,旅行社业务承压。21Q3整合营销业务实现收入4.02亿元(+54.0％,恢复至19Q3的67.3％)、净利润1691万元(vs.19Q3/20Q3为1063/263万元),利润超疫情前同期,继续保持行业领先。21Q3酒店业务实现收入1亿元(-9.9％,恢复至19Q3的64.9％),仍受疫情影响。由于跨省游、团队游受疫情冲击较大,旅行社业务继续承压。濮院景区预计将于2022年开业,届时有望与乌镇联动,进一步扩大在长三角休闲游市场的影响力。
成本刚性致毛利率下降,现金流环比改善。21Q3公司综合毛利率11.8％(-8.4pcts)、销售费用率6.9％(-3.8pcts)、管理费用率4.5％(-2.1pcts)、财务费用率2.0％(+0.5pcts),收入下降叠加刚性成本影响毛利率下滑较大,同时公司加强组织优化和成本管控,费用率亦同比下行。21Q3公司经营活动现金流为4.72亿元(vs.21Q1/Q2为-0.91/2.64亿元),现金流环比持续改善。
风险因素:疫情反复;景区客流恢复不及预期;地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:受疫情、汛情等因素影响,暑期旺季客流恢复受到明显扰动。由于当前仍存疫情,推测后续复苏趋势为波动式回暖。公司是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产较为优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。此外,光大控股后公司整体处于战略优化阶段。维持2021-23年EPS预测为0.20/0.67/0.83元,现价对应2021-23年动态PE为50/15/12x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿,给予10％折现,对应长期目标价为16元,建议关注跨省游复苏节奏以及明年濮院开业带来的估值催化,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 中青旅(600138):景区客流恢复至疫前4-6成,其他业务稳中向好-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收62.31亿元/YoY+34.07％,归母净利润3,726万元/YoY+129.14％,扣非归母净亏损443万元;单三季度实现营收27.10亿元/YoY+29.56％,归母净利润364万元/YoY-87.46％,扣非归母净亏损523万元。
暑期旺季经营受到疫情反复冲击,重点景区客流恢复放缓。乌镇景区前三季度累计接待游客317.24万人次/YoY+73.67％,恢复至2019年同期43％水平;剔除房产业务影响后实现营收7.05亿元/YoY+50.70％,实现净利润6,656万元/YoY-30.54％,主要系补贴收益减少。古北景区前三季度累计接待游客122.70万人次/YoY+68.16％,恢复至2019年同期64％水平;实现营收6.09亿元/YoY+68.63％,实现净利润9,816万元/YoY+172.57％。其中,受国内疫情点状爆发及跨省出行管控措施收紧影响,Q3乌镇景区共接待游客77.67万人次/YoY-28.67％,恢复至2019年同期27％水平;古北景区共接待游客25.61万人次/YoY-47.73％,恢复至2019年同期28％水平。
多板块共促业绩增长,旅行社业务持续承压。整合营销业务方面,前三季度中青博联实现营收11.35亿元/YoY+114.55％,实现净利润2,428万元,同比扭亏为盈;酒店业务方面,山水酒店前三季度经营情况保持平稳,实现营收2.99亿元/YoY+33.93％;策略性投资业务方面,创格科技保持稳中向好发展态势,营收YoY+7.86％,中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献;旅行社业务方面,疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下,跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压。
投资建议:下调公司21-23年EPS至0.13/0.57/0.84元,考虑到旅游市场复苏或成为明年主线,同时濮院景区预计明年正式开业,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,市场竞争加剧,新景区开业不及预期。
[2021-10-31] 中青旅(600138):古北受益北京周边游具相对韧性-季报点评
■华泰证券
Q3会展业务较快恢复,古北具相对韧性,乌镇及旅行社业务相对承压
21Q1-Q3营收62.31亿元/yoy34.07％,恢复至19年的44％,归母净利3726万元(扭亏为盈);21Q3营收27.10亿元/yoy29.56％,归母净利364万元/yoy-87.46％。21Q3因局部地区疫情复发影响乌镇经营承压;古北受益北京周边游需求旺盛,具有相对韧性。会展业务强劲恢复,山水酒店运营情况平稳,旅行社业务持续承压。若后续旅游市场恢复有望为公司带来较大业绩弹性。疫情防控常态化及暑期疫情反复,并考虑到疫情可能长远影响出游方式和消费习惯(如自由行代替跟团游),调低21-23年EPS至0.26/0.54/0.55元(前值0.76/0.97/1.11元),给予22年23倍PE(可比公司Wind一致盈利预测PE20倍),目标价12.42元(前值17.51元),维持增持评级。
乌镇经营承压;古北受益北京周边游需求旺盛,具有相对韧性
受21年7月底局部疫情复发及跨省出行管控等因素影响,21Q3乌镇接待游客77.67万人次/yoy-28.67％,营收1.98亿元/yoy-29.69％。21Q1-Q3乌镇累计接待游客317.24万人次/yoy73.67％,恢复至19年同期的43.43％,剔除房产业务影响后景区营业收入7.05亿元/yoy50.70％,净利润0.67亿元/yoy-30.54％。古北景区受益于周边游快速恢复,21Q1-Q3累计接待游客122.70万人次/yoy68.16％,恢复至19年同期的64.12％,营业收入6.09亿元/yoy68.63％,净利润0.98亿元/yoy172.57％。会展业务强劲恢复,山水酒店运营情况平稳,旅行社业务持续承压中青博联(企业会展业务)坚持以智慧会展助力降本增效,21Q1-Q3营业收入11.35亿元/yoy114.55％,净利润2428.12万元,同比扭亏为盈;中青博联深度参与服务第44届世界遗产大会等大型会展项目,并陆续中标首届中国(武汉)文化旅游博览会等,继续保持领先优势。山水酒店21Q1-Q3经营情况保持平稳,营业收入2.99亿元/yoy33.93％。旅行社业务方面,疫情防控常态化及暑期疫情反复双重影响下,跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压。策略性投资业务方面,创格科技保持稳中向好发展态势,21Q1-Q3营收yoy7.86％;中青旅大厦继续为公司带来稳定的租金收入和利润贡献。
疫情反复拖累公司短期业绩,维持增持评级
局部疫情反复持续拖累公司复苏进程,调低21-23年盈利预测。可比公司22年Wind一致盈利预测PE20倍,原考虑公司低毛利率的旅行社业务占比较高,给予估值折价(21年23倍PEVS可比公司26倍),因21年旅行社业务持续承压,并未恢复,收入占比较低;且公司为多元业务布局,相对于自然景区在疫情反复危机中具有相对韧性,给予估值溢价(22年23倍PE)。
风险提示:疫情反复;濮院开业进展较慢;古镇经营恢复较慢
[2021-10-30] 中青旅(600138):暑期疫情扰动景区复苏进程,传统旅游业务继续承压-业绩公告
■山西证券
事件点评
公司发布2021年三季报,期内实现营收62.3亿元(+34.07％),恢复至2019年同期65.28％;实现归母净利润3726万元(+129.14％),恢复至2019年同期6.84％;扣非业绩亏损442.69万元(+98.47％),EPS0.05元。
其中Q3实现营收27.1亿元(+29.56％),环比Q2增长27.72％,环比Q1增长93.85％;实现归母净利润363.73万元(-87.46％),环比Q2减少9517.35万元;扣非归母业绩亏损523.31万元(-122.25％),环比Q2转盈为亏。
暑期疫情反复影响公司景区业务复苏进程。Q3归母净利润大幅下滑87.46％系三季度国内疫情多点爆发,部分省市疫情防控措施加强,对公司景区业务造成较大影响。景区方面,乌镇因暑期南京疫情爆发及后续跨省措施收紧,业务复苏进程受到较大冲击,Q3共接待游客77.67万人次(-28.67％)、实现营收1.98亿元(-29.69％),与Q2环比分别下滑58.97％、47.7％。古北水镇Q3接待游客25.61万人次(-47.73％),实现营收2.72亿元(+15.25％)。整合营销业务方面,21Q1-3中青博联实现营收11.35亿元(+114.55％),净利润2428.12万元,同比扭亏为盈。山水酒店期内实现营收2.99亿元(+33.93％)。旅行社业务受疫情常态化防控和暑期疫情反复影响下,国内跨省游、团队游等均承压。
期内毛利率增长1.05pct至17.66％,整体费用率下降6.77pct至17.08％。
其中销售费用率9.09％(-4.55pct)、管理费用率5.54％(-2.49pct)、研发费用率0.24％(+0.09pct)、财务费用率2.45％(+0.27pct)。
投资建议:景区受疫情反复业绩波动较大。公司拥有稀缺性城市周边休闲服家旅游目的地承接短途客流,持续多元化布局经营,疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行,南北两镇经营持续回暖;中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司10月29日收盘价10元,2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6,维持"增持"评级。
存在风险?景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
[2021-10-30] 中青旅(600138):两镇客流稳步修复,国内游复苏仍可期待-三季点评
■东北证券
中青旅发布2021年第三季度报告,公司前三季度公司实现营收62.31亿元/+34.07％,恢复至2019年同期65％;归母净利润3726.13万元,较2019年同期下降93.16％;扣非后归母净利润-442.49万元。2021Q3公司实现营收27.1亿元/+29.56％,恢复至2019年同期73％;归母净利润363.73万元/-87.46％,较2019年同期下降97.76％;扣非后归母净利润-523.31万元,非经常性损益主要系政府补助1069.48万元。
疫情反复跨省出行受限,周边游复苏利好景区业务。分业务看,1)景区业务方面,乌镇景区前三季度实现营收7.05亿元/+50.7％,恢复至2019年同期51％;接待游客317.24万人次/+73.67％,恢复至2019年同期43％;2021Q3单季乌镇实现营收1.98亿元/-29.69％,接待游客77.67万人次/-28.67％,主要系7月底南京疫情反复及跨省管控措施严格。古水北镇受益于周边游快速恢复,前三季度实现营收6.09亿元/+68.63％,恢复至2019年同期81％,接待游客122.70万人次/+68.16％,恢复至2019年同期64％。2)酒店业务前三季度经营状况平稳,实现营收2.99亿元/+33.93％。3)整合营销业务2021年前三季度中青旅博联实现营收11.35亿元/+114.55％,净利润2428.12万元,同比扭亏为盈。4)旅行社业务因疫情防控及疫情反复的影响承压。5)策略性投资业务方面,创格科技营收同比增长7.86％,中青旅大厦带来稳定租金收入并持续贡献利润。
文旅产业受疫情负面影响较大,盈利能力下滑。毛利率:公司2021Q3毛利率11.85％/-8.39pct,较2019年下降11.54pct。主要系疫情多次反复,暑期旺季经营受到冲击。
投资建议:考虑到疫情影响,下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.91亿/3.92亿/4.98亿,对应PE分别为79倍/18倍/15倍。
风险提示:疫情反复,门票降价政策风险,光大整合不及预期。
[2021-09-10] 中青旅(600138):业绩符合市场预期,景区复苏持续-2021半年报点评
■东吴证券
营收稳健,2021Q2单季利润环比扭亏。2021上半年公司实现营收35.2亿元(yoy+37.8％),:恢复至2019年同期60.2％,实现归母净利润3362万元(yoy+121.4％),归母扣非净利润,81万元,利润端环比扭亏为盈。2021Q2单季营收21.2亿元(yov+56.7％),归母垒利润9881万元(vov+141.6％),扣韭归母净利9629万元(vov+191.1％),业绩基本符合市场预期 景区业务逐步复苏,乌镇人均消费高增,古北客流恢复良好。1)乌镇景区:202IHI累计接待游客239.6万人次(yoy+224.7％,02单季接待189万人次),恢复至2019年同期53.7％,实现营收5.1亿元(yoy+170.8％,Q2单季营收3.83亿元),人均消费额达213.7元,较2019年同期+11.5％,实现净利润1.2亿元(yoy+87.1％),净利率达23.6％。2021H1乌镇业态场景进一步丰富,结合端午假期和欧洲杯热点推出主题沉浸式产品加速业务复苏。2)古北水镇景区:2021上半年接待游客累计97.1万人次(yoy+305.1％),与2019年同期基本持平,2021H1景区营收3.4亿元(yoy+169.6％),人均消费额347.1元(yoy+11.6％),净利润0.1亿元(vov+4.8％),我们估计主要系202101北方疫情对景区业绩产生较大拖累。
多业态协同复苏贡献收益,旅行社业务仍承压。1)整合营销业务:2021H1中青博联营收7.3亿元(yoy+172.9％),复苏至2019年同期61％,实现净利润737.5亿元。2)酒店业务:营收2.0亿元(yoy+62.5％),相比2019年同期恢复81％,净利润-1933.2万元,同比减亏3436.1万元;3)旅行社业务:2021H1受疫情反复、出境游受限和国内游竞争激烈等因素影响,实现营收1.85亿元(yoy-54.43％),成本控制下实现减亏。4)策略性投资业务:中青旅创格和中青旅风采实现营收．8.7s亿元cyoy+22％,房屋租金方面也持续带来稳定收入和利润贡献。
营收增长带来成本费用优化,Q2单季利润率基本恢复疫前水平。2021H1:毛利率22.1％流:(yoy+8.5pct),销售费用率10.8％(yoy-5.3pct),管理费用率6.3％(yoy-2.8pct),财务费用率2.78％,与2020年同期持平。2021Q2:毛利率达25.7％(环比Q1+8.9pct),较19年同期持平,受益营收复苏＆管理效率提升,费用结构环比优化,销售费用率9.2％(环相:比Ql-3.9pct),管理费用率4.5％(环比Ql-4.5pct),财务费用率2.3％(环比Q1-I.3pct)。
盈利预测与投资评级:考虑202IH1业绩表现承压、Q3暑期旅游旺季受7-8月疫情反复持续影响公司业务、濮院延期至2022年开业等因素,我们将公司2021-22年归母净利润5.28/6.12亿元下调至1.7/4.38亿元,并预计2023年归母净利为5.36亿元,2021-23年对应同比增速173.4％、157.0％、22.4％,当前股价对应动态PE48、19、15倍。乌镇戏剧节、北京环球影城开园等将带动乌镇、古北水镇客流持续复苏。中秋＆十一黄金周也有望刺激旅游消费。公司以乌镇、古北水镇为核心的品牌体系稳固,同时后续濮院景区落地借助乌镇景区的成熟经验,进一步加大在长三角地区的影响力。长期来看,公司景区资源稀缺,国内游市场竞争优势显著,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动、疫情反复导致客流复苏＆客单价提升不及我们预期风险。
[2021-09-02] 中青旅(600138):乌镇和古北水镇恢复程度分化;濮院延迟开业-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:营收35.20亿元,同比+37.8％;归母净利润3,362.4万元,较去年同期(净亏损1.57亿元)扭亏为盈。对应2Q21,营业收入21.22亿元,恢复至2Q19约64％;归母净利润9,881.1万元,环比1Q21扭亏为盈;扣非归母净利润9,628.9万元,恢复至2Q19约47％。业绩略低于我们预期,主要由于5月以来国内疫情反复影响旗下景区客流恢复。收入端:1H21主要景区业务收入8.49亿元,其中(以下恢复程度为相较2019年同期百分比)∶1H21乌镇景区客流239.57万人次,恢复约54％;收入5.12亿元,恢复约60％。1H21古北水镇客流97.09万人次,恢复约96％;收入3.37亿元,恢复约80％。1H21整合营销业务收入7.33亿元,恢复约61％;酒店业务收入1.99亿元,恢复约81％;旅行社业务收入1.85亿元,较去年同期同比-54.4％。
利润端与现金流:2Q21毛利率25.7％,与2019年同期基本持平。2Q21销售费用率、管理费用率和研发费用率分别较2Q19-0.5ppt、-0.2ppt和+0.1ppt;2021财务费用4,835.8万元。2Q21经营活动净现金流2.64亿元,环比1Q21(-9,072.4万元)转负为正。
发展趋势
国内疫情反复影响暑期旺季。7月底以来部分热门旅游目的地(如湖南、海南、云南、四川等)和重要客源地(如江苏、上海、北京等)部分地区被列入中高风险区,跨省团队游受到限制,我们认为对暑期旅游旺季影响较大。随着疫情管控趋势向好,8月下旬甘肃、广西、广东、四川、内蒙古、海南、山东等恢复跨省团队游,但疫情走势和管控政策仍有不确定性。乌镇和古北水镇恢复程度分化;濮院开业推迟。1)7月景区业务稳步恢复,我们测算7月乌镇景区营收较2019年同期恢复超七成、古北水镇营收恢复超八成。受7月底以来国内疫情反复影响,跨省游恢复进程延缓,由于跨省和本地客流占比差异,乌镇景区和古北水镇恢复程度分化:我们预计8月乌镇景区营收仅恢复至2019年同期超一成、古北水镇营收恢复超七成。2)受疫情影响,公司计划将濮院景区开业时间推迟至2022年。
盈利预测与估值
考虑疫情影响暑期旺季,后续走势有不确定性,我们下调2021年盈利60％至1.78亿元,下调2022年盈利29％至3.97亿元。当前股价对应2022年20倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑当前股价已部分反映疫情影响,下调目标价5％至13.3元,对应24倍2022年P/E,当前上行空间21％。
风险
疫情影响下景区复苏慢于预期;新项目开业不及预期
[2021-09-01] 中青旅(600138):21H1营收恢复至19年同期六成,文旅复苏助力业绩改善-半年报点评
■天风证券
公司21H1实现营收35.20亿元,同比+37.77％,相比19年同期-39.85％;归母净利润0.34亿元,同比+121.43％,相比19年同期-91.20％;扣非后归母净利润80.62万元,同比+100.26％,相比19年同期-99.69％;基本EPS为0.05元/股。非经常损益主要为政府资助848万元及出售乌镇银杏公寓底层商铺收益5013万元。收入端::21Q2营收进一步改善。分季度看,21Q1/Q2分别实现营收13.98亿元/21.22亿元,同比+16.40％/+56.73％,相比19年同期-45.01％/-35.88％。分业务看,①景区业务,乌镇景区/古北水镇实现营收5.12亿元/3.37亿元,同比+170.77％/+169.60％;②策略性投资:创格科技及中青旅风采实现营收18.78亿元,同比+22％,占比达53.35％。IT产品销售与技术服务作为非旅游产业受疫情影响较小,为公司主收入来源。③酒店业务/整合营销业务/旅行社业务实现营收1.99亿元/7.33亿元/1.85亿元,同比+62.50％/+172.93％/-54.43％。分地区看,中国内地是其主收入来源。
成本费用端:成本压缩毛利率逐步恢复近19年同期水平,宣传费投入减少销售费用率有所降低。21H1毛利率为22.13％,同比+8.50pct,相比19年同期-2.83pct;分季度看,21Q1/Q2毛利率分别为16.75％/25.67％,同比+4.87pct/+10.49pct,相比19年同期-7.22pct/-0.06pct。21H1期间费用率为20.08％,同比-8.08pct,相比19年同期+3.40pct;21Q1/Q2期间费用率为25.86％/16.28％。21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75％/6.34％/0.21％/2.78％,同比-5.29pct/-2.82pct/-0.01pct/+0.02pct,相比19年同期-0.11pct/+1.53pct/0.14pct/+1.84pct;财务费用增长主要系新租赁会计准则。
利润端:21Q2归母净利润扭亏为盈,盈利能力有所改善。21Q1/Q2归母净利润分别为-0.65亿元/0.99亿元,同比+67.04％/+141.64％,相比19年同期-201.72％/-68.94％。分业务看,乌镇景区累计游客量239.57万人次,同比增长224.71％,实现净利润1.21亿元;古北水镇累计游客量97.09万人次,同比增长305.05％,实现净利润0.1亿元;酒店业务实现净利润-0.19亿元,IT产品销售与技术服务实现净利润0.18亿元。公司产业板块众多,积极发挥协同效应,运用"4+3"架构积极布局产业融合领域,已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局。未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接,形成联动效应,实现品牌的升值增值。中青旅景区资源显著,股东背景强劲,我们看好疫后中青旅的复苏能力,预计公司21-22年净利润分别为3.6亿元/6.4亿元;对应PE分别为21X/12X,建议关注。
风险提示:疫情恢复不及预期,项目推进不及预期,市场竞争加剧
[2021-08-31] 中青旅(600138):21H1业绩扭亏为盈,国内业务复苏势头良好-中报点评
■中银证券
公司21H1营收35.20亿元,yoy+37.77％,归母净利润3,362.40万元,实现扭亏。21Q2营收21.22亿元,yoy+56.72％,归母净利润9,881.08万元。21H1国内疫情防控较好,旅游需求逐渐修复,公司景区、整合营销业务恢复强劲。
支撑评级的要点疫情受控出游意愿上升,两镇景区复苏延续。21H1乌镇景区实现营收5.12亿元,累计接待游客239.57万人次,yoy分别同比+170.77％/224.71％。古北水镇21H1实现营业收入3.37亿元,累计接待游客97.09万人次,yoy分别同比+169.60％/305.05％。上半年有清明节、劳动节、端午节等多个法定节假日,在国内新冠疫情相对稳定情况下,居民出游消费热情较高。两镇景区的营收在端午节假期均已恢复到与19年相仿的水平。
筹备项目蓄势待发,酒店、旅行社呈现减亏。濮院项目预计将于明年开门迎客,开业后中青旅在长三角的景区布局或得到进一步完善。良好的区位有望为濮院与乌镇之间的联动创造有利条件。21H1山水酒店实现营收1.99亿元,yoy+62.50％,业绩减亏3,436.09万元;旅行社实现营收1.85亿元,yoy-54.43％,在成本控制下实现一定程度减亏。
多元布局深耕境内市场,业务拓展注重文旅融合。随着疫情缓解,中青博联前期积压的会展需求得到一定释放,一站式线上与线下业务双轮驱动,良好的品牌效应和服务实现营收7.33亿元,yoy+172.93％,实现净利润737.50万元。策略性投资业务实现营收18.78亿元,yoy+22％,持续为公司提供稳定业绩贡献。公司"旅游+"战略持续发力在文化沉浸式演艺及内容互动体验开发,并增加景区管理输出业务的布局。
估值据公司半年报,我们调整此前盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.44/0.67/0.78元,对应市盈率分别为24.0/15.9/13.7倍。21年国内外疫情对公司业务仍有影响,但公司是旅游综合龙头企业,业务涉及文旅上下游产业链,内生外延发展有序推进,中长期仍具成长空间。维持买入评级。
评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期,国内旅游竞争加剧,新冠疫情反复风险。
[2021-08-30] 中青旅(600138):中青旅上半年净利润3362万元 古北水镇游客量增长305.05%
■中国证券报
中青旅(600138)8月28日发布半年度报告显示，公司2021年上半年实现营业收入35.2亿元，同比增加37.77%;归属于上市公司股东的净利润3362万元;基本每股收益盈利0.046元。
资料显示，中青旅以建设国内文旅产业龙头企业为短期目标、建设全球领先的综合旅游服务商为长期目标，致力于成为“品质生活的系统提供者”。公司现有业务包括以观光旅游、度假旅游、入境旅游、高端旅游为主要内容的旅行社业务;涵盖会议活动、公关传播、博览展览、体育营销等多板块的整合营销业务;以乌镇旅游、古北水镇为代表的景区业务;中青旅山水酒店运营的酒店业务;以IT硬件代理和系统集成业务、云贵川三省福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。
中青旅介绍，目前公司已按照控股型架构打造形成旅行社与旅游互联网平台、会议展览与整合营销平台、景区开发建设与管理平台、酒店运营与管理平台，同时按照“4+3”架构积极布局产业融合领域，谋求旅游与教育、体育、康养行业的互通促进发展，并在“点”的布局基础上发挥协同效应，进行多元生态布局。公司旗下整合营销板块、酒店板块已于2016年实现新三板挂牌，未来公司仍将积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接，形成联动效应，实现品牌的升值增值。
报告期内，乌镇景区实现营业收入5.12亿元，同比增长170.77%，累计游客量239.57万人次，同比增长224.71%，其中东栅景区游客量91.01万人次，西栅景区游客量148.56万人次，呈现良好的恢复态势，实现净利润1.21亿元。
古北水镇上半年实现营业收入3.37亿元，同比增长169.60%，累计游客量97.09万人次，同比增长305.05%，实现净利润1009.95万元。
[2021-08-30] 中青旅(600138):核心景区业务实现盈利,其他板块循序渐进-中期点评
■兴业证券
公司公告2021年中报:21H1实现营收35.20亿元/+37.77％,归母净利润3,362.4万元,扣非归母80.62万元/同比扭亏为盈;21Q2实现营收21.22亿元/+56.72％,归母净利润9,881.08万元/+141.46％,扣非归母9,628.89万元/同比扭亏为盈。
点评:
两大景区经营向好,核心业务逐步恢复。21上半年国内旅游市场呈现景气度逐步回升趋势,公司景区业务复苏势头强劲,其中以周边游客为主的古北水镇恢复情况更好。21H1乌镇累计游客量239.57万人次/同比20年+224.71％,恢复至19年同期的60％,实现营收5.12亿元、净利润1.21亿元;古北水镇累计游客量97.09万人次/同比20年+305.05％,恢复至19年同期的80％,实现营收3.37亿元/169.60％,净利润0.10亿元。上半年两镇经营恢复主要受益于节假日旅游消费回流,复苏节奏和高度均显著高于去年。其中,1)清明小长假,乌镇、古北接待游客人次分别恢复至19年同期的60％和70％,收入分别恢复至70％和90％。2)五一期间,整体客流与收入均恢复至疫前水平;3)端午节小长假,由于天气和疫情影响,恢复情况回落至清明水平。协同效应凸显,多元化板块带来稳定收益。整合营销业务板块,中青博联实现营业收入7.33亿元/+172.93％,净利润737.50万元。酒店业务板块,中青旅山水酒店实现营业收入1.99亿元/+62.50％,净利润-1,933.21万元,较20年同期减亏显著,主要源自商务出行和周边游市场逐步开放,酒店行业客流回暖。旅行社业务板块,实现营业收入1.85亿元/-54.43％,主要源自国际疫情影响,出境游尚未解禁,国内游相对竞争激烈。策略性投资业务板块,中青 旅创格和中青旅风采实现营收18.78亿元/+22％。
持续优化成本费用,利润水平较20年大幅提升。21H1公司加强组织优化和成本管控,经调整后毛利率约为20.13％,同比20年同期提升6pct以上,但由于经营仍未常态化,较19年存在一定差距。期间费用率基本持平19年,主要构成及变动:1)受新租赁准则影响,原租金费用分类至利息费用,财务费用同比增加77.7％。2)公司大力投入新系统研发,研发费用同比增加81.5％。
非经常损益合计3,281.77万元,主要源自出售银杏公寓底层商铺实现处置收益5,012.97万元;政府补助大幅减少,推测源自乌镇财政补贴延迟所致。
十一假期有望带动旅游消费回暖,公司迎来环球影城开业催化剂。公司已构建以"乌镇"、"古北水镇"为骨干的多产品品牌体系,乌镇、古北水镇品牌影响力稳步提升,在国内同类景区中竞争优势显著,未来将持续受益于旅游业的回暖。新项目方面,濮院依托长三角城市群的区位交通优势,借助乌镇模式的成功经验,将持续提高公司在长三角旅游市场的竞争力,该项目预计将于2022年正式开业。此外,北京环球影城将促进周边区域乃至全国的旅游市场热度,一方面,公司旗下在线旅游平台遨游是北京环球度假区旅游渠道官方授权合作伙伴之一;另一方面,古北水镇或将受益于游客群体拓宽。
盈利预测及投资评级:上半年公司经营情况整体向好,五一表现亮眼,但由于多地疫情反弹、复苏节奏暂缓,暑期客流或不及预期。短期来看,十一假期有望带动旅游消费回暖,公司迎来环球影城开业催化剂;长期来看,公司不断通过产品打造结构转型提升产品竞争力,古北正积极调整战略应对当前困境,叠加京沈高铁通车交通制约有望缓解,公司作为老牌景区运营商的护城河不断加深。考虑到少数股东权益变化,上调此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.35/0.88/0.97元/股,8月27日股价对应的21-23年PE分别为31/12/11倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:旅游行业系统性风险,同类型旅游业态建成导致竞争加剧,恶劣天气,新项目进展不及预期,公司治理风险,门票继续降价风险等。
[2021-08-30] 中青旅(600138):两镇延续复苏,濮院延期开业-2021年中报点评
■中信证券
公司2021H1业绩符合预期,Q2扣非净利恢复至19Q2约5成。21H1乌镇、古北水镇景区收入分别恢复至19H1的61％、80％,核心景区延续复苏。本轮疫情致暑期旺季转淡,各业务恢复节奏或有所延后,预计濮院景区推迟至2022年正式开业。建议关注旅游市场复苏节奏,把握估值修复机会,维持"买入"评级。
业绩符合预期,Q2扣非净利恢复至疫前5成。公司21H1实现收入35.20亿元(+37.8％),归母净利0.34亿元(vs.20H1为-1.57亿元),扣非净利81万元(vs.20H1为-3.12亿元),为缓解低效资产运营压力,出售银杏公寓底层商铺实现0.50亿元资产处置收益。Q2单季收入21.22亿元(+56.7％),归母净利0.99亿元(+141.6％),扣非净利0.96亿元(vs.20H1为-1.06亿元),业绩符合预期,Q2扣非净利润恢复至19年同期的近5成,历史来看乌镇景区二季度大额政府补助预计递延至下半年确认。
核心景区延续复苏,暑期客流预计低于预期。乌镇景区21H1收入5.12亿元(+170.8％,恢复至19H1的61％),接待游客239.57万人次(+224.7％,恢复至19H1的54％),客单价214元(vs.2019/2020年191/262元),实现净利润1.21亿元(+87.1％)。古北水镇21H1收入3.37亿元(+169.6％,恢复至19H1的80％),接待游客97.09万人次(+305.1％,恢复至19H1的96％),客单价347元(vs.2019/2020年397/491元),实现净利润0.10亿元(vs.20H1为-2.09亿元)。两镇恢复趋势向好,全国客源较多的乌镇恢复相对滞后,具备承接北京周边游区位优势的古北水镇恢复则相对领先。近期疫情反复对暑期出行影响较大,暑期旺季转淡,两镇恢复节奏或较此前预期延后。
会展、酒店及旅行社业务尚待恢复,濮院景区预计明年开业。21H1整合营销业务收入7.33亿元(+172.9％,恢复至19H1的61％),参与完成首届中国国际消费品博览会等项目。21H1酒店业务收入恢复至19H1的81％,亏损-0.19亿元,同比减亏0.34亿元。旅行社业务收入下降54.4％,主因出境游未恢复,在常态化成本控制下实现一定程度减亏。综合考虑疫情影响,濮院景区预计推迟至2022年正式开业,届时有望与乌镇联动,进一步扩大在长三角休闲游市场的影响力。
加强成本管控,盈利能力逐步恢复。21H1公司综合毛利率22.1％(+8.5pcts,较19H1-2.8pcts)、销售费用率10.8％(-5.3pcts,较19H1基本持平)、管理费用率6.3％(-2.8pcts,较19H1+1.5pcts)、财务费用率同比持平,公司持续加强组织优化和成本管控。21Q2经营活动现金流为2.64亿元(vs.21Q1为-0.91亿元),环比改善。
风险因素:疫情反复;景区客流恢复不及预期;地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:今年国内旅游市场受局部疫情影响依然较大,对暑期旺季的客流恢复形成了明显扰动。但公司依然是国内休闲游稀缺性标的,旗下景区资产较为优质,古北水镇受益北京周边游,乌镇景区延展性强。此外,光大控股后公司整体处于战略优化阶段。维持2021-2023年EPS预测0.40/0.67/0.83元,现价对应2021/22/23年动态PE为27/16/13x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿,给予10％折现,对应目标价为16元,建议关注旅游市场复苏节奏,把握估值修复机会,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 中青旅(600138):业绩稳步恢复,复苏持续推进-中报点评
■东北证券
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营收35.2亿/+38％/恢复至2019年同期的60％,归母净利润3362万/同比扭亏/恢复至2019年同期的9％。扣非归母净利润80.62万/同比扭亏/恢复至2019年同期的0.3％,非经常性损益3282万元主要来自政府补助。2021Q2单季公司实现营收21.2亿/+57％/恢复至2019年同期的64％,归母净利润9881万元/+142％/恢复至2019年同期的31％,扣非归母净利润0.96亿/同比扭亏/恢复至2019年同期的47％。
疫情缓和下旅游整体逐步恢复,策略性投资成主要收入来源。公司2021H1实现营收35.2亿/+38％。分业务看:景区业务复苏势头较强,其中乌镇景区实现营收5.12亿元/+170.8％,净利润1.21亿元,分别恢复至2019年同期的60％/26％;累计接待游客人数239.57万人次(其中东栅/西栅客流分别为91.01/148.56万人次)/+224.71％/恢复至2019年同期的53.7,客单价214元/-16.6％/较2019年同期增长11.5％。古北水镇实现营收3.37亿元/+169.6％/恢复至2019年同期的80％,净利润1010万元,接待客流97.09万人次/+305.1％/恢复至2019年同期的96.4％,客单价347元/-33.4％/较2019年同期下降16.8％。整合营销业务实现营收7.33亿/+172.9％/恢复至2019年同期的61％,净利润737.50万元。酒店业务实现营收1.99亿/+62.5％/恢复至2019年同期的81％,实现净利润-1933万元,较同期减亏3436万元。旅行社业务实现营收1.85亿/-54.4％/恢复至2019年同期的9％,一定程度上减亏,主要由于受疫情影响出境游业务停滞,国内游业务竞争激烈。策略性投资业务板块实现营收18.78亿元/+22％;中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。
投资建议:考虑到疫情反复可能性,我们预计公司2021-2023年营收分别为100.63亿/127.88亿/148.09亿,归母净利润分别为3.31亿/5.23亿/6.45亿,对应PE分别为23倍/15倍/12倍。
风险提示:疫情反复;门票降价政策风险;光大整合不及预期
[2021-08-29] 中青旅(600138):中报营收恢复6成,旅游主业渐进复苏-2021年半年报点评
■国信证券
中报符合预期,营收恢复6成,Q1环比Q1复苏加速
2021H1,公司实现营收35.20亿元/+37.77％,归母业绩0.34亿元(扣非80.62万元),同比扭亏,EPS0.05元,符合预期。VS2019H1,公司收入恢复60％,但业绩仅恢复9％。Q2,公司收入恢复64％,扣非业绩恢复47％,Q2扣非盈利直接弥补了Q1亏损,环比复苏加速。
旅游景区业务部分复苏,费用控制有所强化
上半年,国内疫情仍零星反复,旅游景区类业务仅部分复苏。21H1VS19H1,乌镇客流恢复54％,收入恢复60％,业绩恢复约26％,跨省客流占比较高及景区固定成本不低影响复苏节奏。古北水镇客流恢复96％,营收恢复80％,业绩恢复43％,周边游占比更高下恢复节奏相对好于乌镇。受疫情影响,濮院预计推迟至2022年开业。其他方面,会展恢复61％,业绩扭亏;酒店恢复81％,同比减亏,旅行社继续承压。IT业务上半年营收18.78亿元/+22％,保持稳定增长。2021H1,公司毛利率+8.50pct,期间费率-8.08pct,其中销售/管理/财务/研发费率分别-5.29pct/-2.82pct/+0.01pct/+0.02pct,销售和管理费用绝对额同比下降显示公司费用管控强化。
暑期疫情预计影响今年Q3表现,中长线关注资源整合与扩张暑期旺季疫情扰动预计影响Q3乃至全年表现。但公司也不断丰富乌镇、古北景区内涵,努力适应疫情后旅游行业新变化,为后续成长蓄势。中长线来看,公司背靠光大金控集团支持,一是有望持续强化内生动能;二是不断强化乌镇和古北水镇景区的持续优化和升级;三可关注濮院项目,有望成为未来新的增长极。与此同时,在行业普遍承压下,依托大股东支持,公司作为旅游行业龙头也有望加快行业整合,在稳定存量业务的情况下,拓展新的旅游资源和业务增长点。
风险提示
宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。
短期跟踪客流复苏,低估值且景区资产良好,维持"买入"
疫情因素下调21-23年EPS至0.12/0.70/0.99元(此前0.60/0.87/1.02元),22-23年PE15/11x。短期疫情仍需跟踪,但公司市值估值处于低位,核心景区质地优良,中线仍有整合扩张预期,维持中线"买入"。
[2021-08-28] 中青旅(600138):扣非净利环比扭亏,景区恢复至疫情前6-8成-2021半年报点评
■华西证券
事件概述:公司2021上半年收入归母净利扣非净利分别为35.200.340.008亿元同比20H1增长38121％％/100、同比19H1增长4091100非经常性收益2753万元、主要是出售资产处置损益经营现金流为1.74亿元、同比下降56。2021Q2单季收入归母净利扣非净利分别为21.220.99/0.96亿元,同比20Q2增长57142191、同比19Q2增长366953。
公司2021上半年毛利率22.13、同比20H1提升8.5pct、同比19H1下降2.84pct,销售管理研发财务费用率分别10.75％％/6.34％/0.21％/2.78％,同比20H1下降5.292.82/0.010.02pct、同比19H1提升0.11/1.530.14/1.84pct。
分析判断乌镇、古北水镇景区收入分别恢复至19H1的60％％/。1、乌镇营收5.12亿元、同比20H1增长171、同比19H1下降40％％,其中客流240万、同比19H1下降46、客单214元、同比19H1增长12％％;净利1.21亿元、同比19H1下降72。2、古北水镇营收3.37亿元、同比20H1增长170、同比19H1下降20％％,其中客流240万、同比19H1下降4％、客单347元、同比19H1下降17％％;净利1010万元、同比19H1下降85。3、濮院:受疫情影响,濮院景区预计2022年正式开业。
整合营销酒店收入恢复至19H1的61％％/81。1、中青博联实现营业收入7.33亿元、同比20H1增长173％、同比19H1下降39％％,实现净利润738万元、同比19H1下降65。2、山水酒店实现营业收入1.99亿元、同比20H1增长63％、同比19H1下降19％％,净利润1933万元。
旅行社收入继续下降、策略性投资收入增长。
1、旅行社实现营业收入1.85亿元、同比降低54％54％,但在常态化成本控制下实现一定程度减亏。2、中青旅创格和中青旅风采实现营业收入18.78亿元、同比增长22％22％,中青旅大厦继续带来稳定的租金收入和利润贡献。
投资建议考虑上半年旅行社等业务恢复进展慢及三年度受疫情扰动,下调202123年营收从122/136/148亿元至77/111/133亿元,归母净利从3.6/6.0/6.9亿元到0.513.36/5.99亿元。分部估值,1、2023年主业业绩给予20倍PE(考虑旅行社业务到23年有望进一步恢复因此用23年业绩估值)2、非核心净资产至少归属公司21亿给予1倍PB,因此下调目标价从19.3元到15.31元(对应2023年111亿元市值)。看好公司作为优质的低估值景区受益疫情后休闲旅游的持续强势复苏,尤其中秋国庆等节假催化将助力公司业绩恢复,维持"买入"评级。
风险提示濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、古北改善不及预期、经济下行超预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响
[2021-08-28] 中青旅(600138):Q2环比扭亏为盈,双镇丰富经营业态业绩持续复苏爬坡-业绩公告
■山西证券
事件点评
公司发布2021年中期财报,期内实现营收35.2亿元(+37.77％),恢复至2019年同期60.15％;归母净利润3362.4万元(+121.43％),恢复至2019年同期8.79％;扣非归母净利润3281.78万元(+80.62％),EPS0.04元。其中Q2实现营收21.22亿元(+56.73％),环比Q1增长51.78％;
归母净利润9881.08万元(+141.64％),环比Q1扭亏为盈,增加1.64亿元;扣非归母净利润9628.89万元(+191.11)。
南北两镇经营情况同比大幅回暖。期内乌镇实现营收5.12亿元
(+170.77％),实现净利润1.21亿元,累计接待游客239.57万人次(+224.71％),其中东栅接待游客91.01万人次、西栅接待游客148.56万人次。上半年公司持续推出多元化业态场景,同时继续延续文化小镇标签,举办插画艺术展、古镇嘉年华等活动。古北水镇21H1实现营收3.37亿元(+169.6％),实现净利润1009.95万元,累计接待游客97.09万人次(+305.05％)。受疫情影响,濮院景区将于2022年开业。
期内毛利率增长8.5pct至22.13％,整体费用率下降8.09pct至19.87％。
其中销售费用率10.75％(-5.29pct)、管理费用率6.34％(-2.82pct),研发费用率0.21％(+0.01pct)系本期研发新信息系统,财务费用率2.78％(+0.02pct)系新租赁准则影响,本期确认租赁利息费用增加。经营活动产生现金流净额1.74亿元(-55.84％)系增加采购支出;筹资活动产生现金流净额-2575万元(-104.58％)系本期取得银行借款同比减少。
投资建议:公司持续多元化布局经营,疫情后加大线上线下整合营销、旅行社国内游市场投入。短期京郊怀密高铁正常运行,南北两镇经营持续回暖,北京环球影城开业有望带动环京目的地旅游景气度提升;中长期持续看好国内旅游市场复苏增长。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司8月27日收盘价10.68元,2021-2023年PE分别为14.0\9.6\6.6,维持"增持"评级。
存在风险
景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
[2021-08-27] 中青旅(600138):传统景区逐渐恢复,濮院推迟至2022年开业-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:2021H1业绩符合预期,维持公司收入2021-2023年至101.41、127.77和142.64亿元,归母净利润3.12、4.86和5.49亿元。对应EPS分别为0.43、0.67和0.76元。维持目标价为13.40元,维持增持评级。?2021H1公司营收35.20亿/+37.77％,恢复至2019H1的60％,归母净利0.34亿,扭亏为盈,扣非归母净利80万。Q2收入21.22亿/+56.73％,恢复至2019Q2的64％,归母净利润0.99亿元/+56.08％,恢复至2019Q2的31％。
2021H1年乌镇景区实现营业收入5.12亿元/+170.77％,恢复至2019H1的60％,累计游客量239.57万人次/+224.71％,恢复至2019H1的54％,实现净利润1.21亿元。古北水镇实现营业收入3.37亿元/+169.60％,恢复至2019H1的80％,累计游客量97.09万人次/+305.05％,恢复至2019H1的96％,实现净利润1,009.95万元。受疫情影响,濮院景区预计2022年正式开业。旅行社业务营收1.85亿元,酒店业务收入1.99亿元,中青博联营收7.33亿元。
京沈高铁已开通,环球影城即将开业,古北水镇迎来新发展机遇。京沈高铁已于1月20日开通,可以缓解堵车压力。同时环球影城即将开业,有望与古北水镇产生协同效应。
风险提示:经济回暖程度低于预期风险;京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险;周边同类产品推出导致分流竞争。
[2021-07-20] 中青旅(600138):传统景区逐渐恢复,濮院即将开业-公司2021H1业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:2021H1业绩低于预期,由于疫情影响,下调公司收入预测2021-2023年至101.41(-8.47)、127.77(-10.39)和142.64(-13.81)亿元,归母净利润3.12(-1.84)、4.86(-1.11)和5.49(-1.48)亿元。对应EPS分别为0.43、0.67和0.76元。给予2022年20x,下调目标价为13.40(-3.6)元,维持增持评级。
公司2021H1归母净利润预计盈利3,362.44万元,扭亏为盈,实现归母扣除非经常性损益后的净利润预计盈利80.62万元。2020H1和2019H1归母净利润分别为-1.57亿和3.82亿。
五一期间,乌镇:5月1日至5日,景区接待游客约32万人次,恢复至2019年同期约九成;营收与2019年同期持平。古北水镇景区2021年5.1-5.5接待游客约15万人次,恢复至2019年同期九成多;营收较2019年同期增长9％。预期下半年持续恢复。
京沈高铁已开通,环球影城即将开业,古北水镇迎来新发展机遇。京沈高铁已于1月20日开通,可以缓解堵车压力。同时环球影城即将开业,有望与古北水镇产生协同效应。濮院对标乌镇西栅,将于2021年试运营。公司通过乌镇旅游实际持股濮院项目24.58％,濮院预计2021年开业,对标乌镇西栅,约500万容客量,1800间客房。将进一步提升公司盈利水平和竞争力。
风险提示:经济回暖程度低于预期风险;京沈高铁、濮院建设速度不及预期风险;周边同类产品推出导致分流竞争。
[2021-07-19] 中青旅(600138):Q2主业盈利,复苏仍在行进-2021年中报业绩预告点评
■中信证券
Q2主业盈利，预计归母净利为9881万元(vs我们预计约8000万)，扣非净利润为9629万元，好于预期。两镇受散点疫情影响恢复节奏受到扰动但整体经营向好，濮院预期年内开业，有望与乌镇形成联动。暑期旺季已至，旅游市场修复趋势明确但仍需进一步关注复苏节奏，公司当前市值处于低位，景气复苏明显加速时有望得到修复，维持"买入"评级。
业绩符合预期，Q2扭亏为盈。公司发布半年度业绩预盈公告，预计21H1归母净利润为3362万元，上年同期亏损1.57亿元；扣非净利润为80.62万元，上年同期亏损3.12亿元，非经常损益主要为Q1出售银杏公寓底层商铺确认资产处置收益。单21Q2对应归母净利为9881万元(vs我们预测约8000万)，扣非净利润为9629万元，上年同期亏损1.06亿元。Q2主业盈利，且扣非净利同比显著改善；而相比2019年同期，21Q2归母净利润、扣非净利润分别较19Q2下降68.9%、52.5%，经营业绩恢复至疫情前近5成，仍有较大修复空间。
两镇经营向好，散点疫情扰动。Q2公司整体业务呈良好复苏态势:"五一"假期，乌镇、古北水镇客流恢复到2019年同期约9成，乌镇收入与2019年同期持平，古北水镇收入高于2019年同期；端午假期，乌镇/古北水镇客流分别恢复至2019年同期的约5成+/7成，收入恢复到2019年同期的约7成/9成+，广东疫情等因素对恢复节奏有所扰动，但不改基本面逐季恢复的趋势。
乌镇补助或有延后，濮院预计年内开业。与往年不同，我们预计21Q2乌镇业绩中不含政府补助，补助或延后到Q3或Q4得到确认。会展活动预计持续恢复，旅行社业务由于以出境游业务为主预计恢复周期会相对较长。Q2公司启动与博涛文化的合作，在机械艺术装置、创新文旅设计等方面有望进行深度联合。濮院景区按计划将于年内开业，该景区距离乌镇较近，预计将结合当地商业及文化氛围进行差异化建设，有望与乌镇形成联动，扩大公司在长三角周边休闲游市场的影响力。
风险因素:疫情反复；景区客流恢复不及预期；地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:2021年国内旅游市场疫情影响仍然显著，但不改复苏大势，放长而言公司作为周边休闲游稀缺性标的有望持续受益消费内循环、承接旅游消费回流的大背景。并且，光大控股后公司整体积极探索战略优化，乌镇景区的延展性、古北水镇交通改善预期或将进一步提升其配置价值。维持2021/22/23年EPS预测为0.40/0.67/0.83元，对应2021/22/23年动态PE为25/15/12x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿，给予10%折现，对应目标价为16元。暑期旺季已至，建议进一步观察旅游市场复苏节奏，维持"买入"评级。
[2021-07-16] 中青旅(600138):中青旅预计上半年净利同比扭亏为盈
■证券时报
中青旅(600138)7月16日晚间公告，预计公司2021年上半年的净利润为3362.44万元，同比将实现扭亏为盈。公司上年同期亏损1.57亿元。上半年，国内疫情得到有效控制，宏观环境、市场环境持续回暖，人员流动逐步放开，居民消费复苏，公司景区、整合营销等业务板块呈现良好恢复态势。
[2021-05-06] 中青旅(600138):两镇恢复向好,全面复苏可期-2021年一季报点评
■中信证券
公司2021Q1实现归母净利-0.65亿元(减亏1.33亿元),扣非净利-0.95亿元(减亏1.11亿元),同比显著好转。清明假期乌镇/古北水镇收入分别恢复至2019年同期七成/九成,两镇恢复向好。公司核心景区作为周边休闲游的优质目的地,有望受益于海外消费回流。建议关注估值修复机会,乌镇景区的延展性、古北水镇交通改善预期或将进一步提升配置价值。维持"买入"评级。
业绩符合预期,非经主要为资产处置收益。公司2021Q1实现收入13.98亿元(+16.4％),归母净利润-0.65亿元(减亏1.33亿元),符合我们此前-0.7亿元的预期,扣非净利润-0.95亿元(减亏1.11亿元),公司为缓解低效资产运营压力,出售银杏公寓底层商铺实现0.50亿元资产处置收益。21Q1经营性现金流净流出为0.91亿元(vs.20Q1净流入3.33亿元)。
核心景区客流复苏延续,客单价维持高位。乌镇景区21Q1实现收入1.29亿元(+76％),接待游客50.29万人次(+75.7％),客单价257元(vs.2020年262元)。古北水镇21Q1实现收入1.06亿元(+130％),接待游客16万人次(+170.7％),客单价661元(vs.2020年491元),两镇客单价均维持高位。21Q1乌镇客流/收入分别恢复至2019年同期约三成/四成,古北水镇客流/收入分别恢复至2019年同期六成/七成,受散点疫情以及出行管控影响,原本异地客源较多的乌镇恢复相对滞后,而古北水镇具备承接北京周边游的区位优势,客流及收入恢复相对领先。清明节期间,乌镇客流/收入分别恢复至2019年同期的六成/七成,古北水镇客流/收入分别恢复至2019年同期的七成/九成,相较2021Q1均有明显提升,复苏趋势明确。
会展业务表现平稳,酒店＆旅行社同比减亏。整合营销业务净利润同比略升,推进多个高级别重点项目,落实线上线下"协同整合"战略,保持行业领先。山水酒店21Q1营收同比增长52％,净利润减亏2081万元,较19Q1收入下降约24％。旅行社业务持续优化成本管控,挖掘国内游市场,目前收入同比下降但利润小幅减亏。21Q1公司综合毛利率16.75％(+4.9pcts),销售费用率13.13％(-5.6pcts),管理费用率9.05％(-2.1pcts),成本费用管控较好,财务费用率3.55％(+0.7pct),主因新准则下增加租赁利息费用。
关注濮院开业节点以及古北水镇客流催化因素。随着疫情控制较好,出游热度提升,公司景区、会展、酒店、旅行社等业务恢复趋势明确,核心景区乌镇、古北水镇持续创新营销方式,巩固周边游市场、挖掘产品潜力。据嘉兴政府公开信息显示,濮院景区计划于5月部分区域实现体验式游览,并于2021年底核心区实现试营业,届时有望与乌镇产生联动,进一步扩大在长三角休闲游市场的影响力。随着交通条件改善以及环球影城的引流作用,古北水镇客流水平有望再上台阶、异地游客占比预计也将有所提升。
风险因素:疫情反复;景区客流恢复不及预期;地产结算、补贴额度与预期有差异等。
投资建议:受"就地过年"等因素影响,两镇复苏节奏有所差异,清明假期恢复水平有跃升。我们认为复苏将是2021年国内旅游市场的主旋律,公司作为周边休闲游稀缺性标的有望持续受益消费内循环、承接旅游消费回流。此外,光大控股后公司整体处于战略优化阶段,截至2021Q1光大集团直接持股比例较2020年底提升0.83pct至1.97％。维持2021-2023年EPS预测0.60/0.81/0.92元,现价对应2021/22/23年动态PE为20/15/13x。根据DCF测算核心主业67亿+古北水镇63亿,给予10％折现,对应目标价为16元,建议关注旅游市场复苏节奏,把握估值修复机会,维持"买入"评级。
[2021-05-06] 中青旅(600138):收入同比增16.4％,文旅复苏助力经营逐季改善-21Q1点评
■群益证券
业绩概要:公告1Q实现收入14亿,同比增16.4％,净亏损0.65亿,同比减亏。受益1Q旅游市场整体景气好转,公司各项业务逐渐复苏。
景区业务上,1Q乌镇接待游客50.3万人次,同比增75.65％,实现收入1.3亿,同比增76％;古北水镇接待游客16万人次,同比增170.7％,实现收入1.06亿,同比增130％,3月中旬疫情管控措施放松以后,双镇复苏态势更为积极,清明小长假乌镇客流、营收恢复至2019年同期六成、七成水平,古北水镇则分别恢复至七成和九成。
其他业务上,整合营销业务在报告期内中标多个高级别项目,净利润略有提升;酒店1Q营收同比增52％,净亏损0.21亿,较去年改善;策略性投资业务发展稳定,持续带来利润贡献;旅行社通过优化经营成本,实现小幅减亏。从今年来看,在疫情管控和疫苗有序推广的前提下,整合营销、酒店等多项业务均有望实现低基数反弹,全年预期向好。
随着疫情影响淡化,毛利率和费用均呈改善态势,报告期毛利率回升至16.7％,同比上升4.8个百分点,费用率同比下降6.87pct至25.86％,后续预期将持续向好。
五一假期,全国实际出游人次达2.3亿,可比口径恢复至疫情前同期103.2％,旅游收入1132.3亿,可比口径恢复至疫情前77％,复苏态势延续。交通上,古北水镇周边交通便捷度提升,客流辐射范围扩大。受益交通和整个旅游市场不断恢复,公司推进南北双镇内容创新,旅游体验不断丰富,客流有望逐季改善。
上调盈利预测,预计2021-2022年将分别实现净利润4.4亿和7.1亿,EPS分别为0.61元和0.98元,当前股价对应PE分别为19倍和12倍,维持"买入"投资建议。
风险提示:境内疫情恶化,极端天气多发影响景区客流
[2021-05-02] 中青旅(600138):"多元布局创新营销"助力品牌价值提升-季报点评
■天风证券
公司2021年Q1实现营业收入13.98亿元,同比增长16.40％,较19Q1减少45.02％;归母净利润-0.65亿元,同比增长67.04％,较19Q1减少201.42％;扣非归母净利润-0.95亿元,同比增长53.75％;基本EPS为-0.09元/股。收入端:分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收12.01亿元/13.54亿元/20.92亿元/25.03亿元/13.98亿元,同比-52.76％/-59.09％/-43.34％/-44.48％/+16.40％。成本费用端:毛利率小幅提升,但距完全恢复疫前水平还需一定时间。Q1毛利率为16.75％,同比增加4.88pct,较19Q1减少7.22pct,主要因21年初部分城市疫情反弹导致国内旅游市场恢复趋势出现波动。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13％/9.05％/0.13％/3.55％,同比分别-5.61pct/-2.06pct/+0.06pct/+0.73pct。销售和管理费用率有所下降,主要原因是公司积极进行前瞻性布局,持续压缩成本和费用支出,其他费用率基本保持不变。利润端:盈利能力有所改善,但较疫情前水平还有较大上升空间,随疫情防控逐渐稳定,有望逐步恢复。分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现归母净利润-1.98亿元/0.41亿元/0.29亿元/-1.04亿元/-0.65亿元,同比-408.47％/-87.14％/-82.17％/-546.43％/+67.04％;归母净利率分别为-16.46％/3.02％/1.39％/-4.16％/-4.66％,同比变 化-18.98pct/-6.59pct/-3.02pct/-4.68pct/+11.81pct。2021年2月,子公司乌镇旅游为进一步缓解疫情影响下低效资产运营压力,促使资产收益最大化,出售其所有的银杏公寓底层商铺,实现处置收益5013万元。
公司拥有多元布局优势,已经形成了覆盖景区投资与建设、酒店运营与管理、会议展览与线上线下整合营销、旅行社与旅游互联网等领域的多元布局,为公司的稳健发展奠定了扎实的基础。未来公司将继续积极推动各业务板块实现资本与资源快速嫁接,形成联动效应,实现品牌的升值增值。中青旅资产价值显著,股东背景强劲,品牌价值突出,持续创新培育新兴业务和利润增长点。公司深挖两大景区文化内涵、创新营销,我们看好疫情后中青旅的恢复能力,预计公司21-22年净利润分别为5.05亿元/6.34亿元;对应PE分别为17X/14X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,项目推进不及预期,市场竞争加剧
[2021-04-30] 中青旅(600138):21Q1亏损缩窄,南北两镇客流有序恢复-事件点评
■山西证券
事件点评21Q1实现营收13.98亿元(+16.4％),环比20Q4减少11.05亿元;归母业绩亏损6518万元(+67.04％),环比20Q4减亏3902万元,同比减亏1.33亿元;扣非归母业绩亏损9548万元(-0.09％);EPS-0.09元。
景区业务方面,21Q1受区域疫情反复以及就地过年管控措施影响,乌镇、古北水镇在区位、客源结构、游客基数有所差异,景区恢复程度不同。乌镇接待游客50.29万人次(+75.65％),实现营业收入1.29亿元(+76％);古北水镇接待游客16万人次(+170.73％),实现营收1.05亿元(+130％)。随着3月中旬景区管控措施一再松绑,南北两镇复苏节奏明显加快。清明小长假期间,乌镇客流、营收分别恢复至19年60％、70％;古北水镇客流、营收分别恢复至19年70％、90％。预计2021年上半年,公司经营情况较去年同期将出现明显好转。
其他业务经营陆续好转,各项业务净利润水平均超去年同期。整合营销方面,中青博联继续线上线下协同策略,发力智慧会展和数字营销业务,期内陆续中标并推进如世界休闲大会、第十四届全国运动会等多个高级别项目,净利润较去年同期略有提升;酒店方面,山水酒店经营数据回升,营收同比增长52％,净利润减亏2081万元;旅行社业务持续优化经营成本,营收同比下降的情况下小幅度减亏;策略性投资方面,中青旅创格、中青旅风采营收同比增长69％,中青旅大厦营收同比增长29％。
经营情况好转带动毛利率16.75％(+4.86pct)、整体费用率25.86％(-6.87pct)。销售费用率13.13％(-5.6pct)、管理费用率9.05％(-2.05pct)、财务费用率3.55％(+0.72pct)系租赁利息费用增加。投资收益增加3993万系合营企业北京古北水镇旅游有限公司本期利润有所恢复。
投资建议:随着疫苗接种持续进行、景区人数限制在低风险地区取消、京郊怀密高铁正常运行,南北两镇景区接待能力预计显著恢复,叠加五一端午小长假、暑假等有望迎来客流高峰。濮院景区目前处于建设阶段,预计2021开业。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.76\1.11\1.61,对应公司4月29日收盘价11.80元,2021-2023年PE分别为15.5\10.6\7.3,维持"增持"评级。
存在风险景区客流下降风险;门票降价风险;疫情对旅游行业影响超预期风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================