600125铁龙物流股票走势分析
≈≈铁龙物流600125≈≈(更新:21.08.27)
[2021-08-27] 铁龙物流(600125):铁龙物流上半年净利润2.08亿元 同比降19.76%
■证券时报
铁龙物流(600125)8月27日晚间披露半年报，公司上半年营收90.73亿元，同比增长3.24%;净利润2.08亿元，同比减少19.76%;基本每股收益0.16元。
[2021-08-27] 铁龙物流(600125):1H业绩低于预期,疫情反复影响业务-中报点评
■华泰证券
中报盈利低于预期;疫情反复影响业务
上半年,铁龙物流实现营业收入91亿元(同比+3.2％)、归母净利2.1亿元(同比-19.8％),盈利低于我们预期(2.5亿元)。上半年,铁路特种箱、铁路货运及临港物流、供应链、房地产业务毛利占比分别为43％、42％、12％、3％。其中,铁路特种箱毛利同比增长61％,租箱物流需求受益于制造业高景气;铁路货运及临港物流毛利同比下降27％,主要因为鲅鱼圈区两次疫情、港口大宗货源结构调整、冷链物流园运营初期亏损。考虑疫情反复影响业务,我们下调2021/22/23年归母净利15.9％/6.3％/1.4％至3.6/4.2/4.5亿元,下调目标价12.9％至5.45元(基于1.1x2021PB)。维持"增持"。
特种箱量价齐升,受益于制造业高景气公司上半年增长势头最好的业务是铁路特种装箱。上半年,公司特种箱发送量同比增长7.1％,特种箱业务收入和毛利同比增长29.5％和61.4％,毛利率提升4.1pp至20.7％。公司特种箱业务的主要箱型是干散货箱(占2020年保有量72％、占发运量85％),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9％,两年平均增长7.0％(国家统计局),制造业高景气推动大宗商品运输需求提升,在"公转铁"和"散改集"背景下,公司特种箱业务量价齐升。
疫情拖累沙鲅线货运量,冷链物流基地运营初期亏损
上半年,公司铁路货运及临港物流业务收入同比增长1％,但毛利同比减少27％,毛利率同比降低5.3pp至13.8％。上半年沙鲅铁路到发量同比减少12％,主要因为鲅鱼港圈区爆发两次疫情、大宗物资价格波动与海运费暴涨使部分货源转港分流。大连冷链物流园运营初期产生亏损,子公司铁龙冷链上半年录得亏损约0.35亿元。上半年供应链业务收入同比增加1.7％,但毛利同比降低13.2％,毛利率降低0.1pp至0.7％。受疫情及市场影响,公司既有房源销售放缓,上半年房地产收入和毛利同比降低30％和42％。
下调目标价至5.45元,维持"增持"评级
考虑疫情反复影响短期业务,但长期看,公司盈利能力有望在疫情结束后恢复,我们将估值基础从19x2021PE(铁路行业按市值加权PE)调整为1.1x2021PB(铁路行业按市值加权PB)。我们预计公司2021/2022年ROE为5.6％/6.1％。基于1.1x2021PB与BPS4.95元测算目标价为5.45元。展望长期,我们仍然看好铁路特种箱行业的发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。
[2021-06-01] 铁龙物流(600125):铁龙物流把党组织嵌入治理结构 筑牢根和魂
■证券时报
“铁龙物流始终坚持把党组织内嵌到公司法人治理结构中，筑牢国铁企业的根和魂。”近日，铁龙物流(600125)党委书记郭宏伟在接受证券时报采访时表示，公司把党建的各项重点任务落到实处，推动党建工作和经营工作深度融合，通过党建工作引领和推动经营工作，并用经营工作来检验党建工作成效，实现党建工作与经营工作同向聚合、深度融合。
近日，在建党100周年之际，铁龙物流党委书记郭宏伟、总经理辛明对证券时报记者详细介绍了铁龙物流坚持围绕发展抓党建、抓好党建促发展的经验与成果。
罐式箱运营亚洲第一
铁龙物流自1998年上市以来，经过两次股权转让、两次重大资产收购及两次股权融资等一系列资本运作，确定了公司铁路特种箱主营业务发展方向，公司的资产规模不断放大，股本规模不断扩张。
铁龙物流总经理辛明向证券时报记者介绍，铁龙物流自2006开始经营特种箱物流业务，历经15年的经营和积累，截至2020年底特种箱保有量9.5万余只，资产价值近45亿元，占到公司总资产一半左右。2020年虽然受疫情影响，但净利润贡献仍达到1.68亿元，处于公司各业务板块前列。
“铁龙物流在业务领域已经拥有了成熟的专业人才队伍和运营管理体系，目前来看优势比较明显。”辛明表示，首先，特种箱保有量和种类都具有很好的优势。同时依托国铁集团所属上市企业的背景以及铁路箱属性，相比其他自备特种箱，公司在协调排箱、货场堆存、运输成本、融资成本等方面都具有明显优势。
其次，公司在逐步完善高效的业务流程管理体系，不断提升服务质量、延伸业务范围，在物流和铁路运输业树立了良好的品牌形象，特别是在液体化工品的某些专业化程度较高的细分市场具有很高且稳定的市场占有率。尤其需要指出的是，“诚运天下”物流信息平台的搭建和应用推广，将对特种箱物流业务的规范化管理和发展带来极大的推动作用。
最后，在箱型技术和业务模式创新方面，公司也在积极探索，不断开发满足市场需求的箱型和业务模式，争取新品类货源，比如近年新研发的卷钢箱、柴油机箱型等。
据介绍，自2005年末收购沙鲅铁路、铁路特种集装箱资产及业务以来，特种箱累计发送箱1129万TEU，罐式箱在全球运营商中亚洲排名第一位、世界排名第五位;沙鲅铁路累计实现铁路到发量7.1亿吨，在全国铁路货运车站中名列前茅。
五方面抓好党建工作
据证券时报记者了解，铁龙物流作为中国铁路第一家A股上市公司，始终以对党和国家事业高度负责的态度，把高质量党建作为推动高质量发展的引领和保障，坚持围绕发展抓党建、抓好党建促发展。
“中国近代的百年历史实践证明，中国共产党是指引发展方向的指南针、凝心聚力的主心骨、社会稳定的压舱石，办好中国的事，关键在党。”铁龙物流党委书记郭宏伟说，坚持党的全面领导是中国经济社会发展的首要原则和根本要求，多年来，公司着力构建形成上下贯通、执行有力的严密组织体系，为全面加强党对国有企业的领导，明确和落实党组织在公司法人治理结构中的法定地位，提供组织保证。
据郭宏伟介绍，2018年4月，铁龙物流完成党建入章工作，2019年，公司所属7个全资子公司完成党建入章工作，真正把党的领导融入公司治理各环节，把党组织内嵌到公司法人治理结构中，筑牢国铁企业的“根”和“魂”，发挥了把方向、管大局、促落实的领导作用。
接下来，铁龙物流还将继续做好公司绝对控股子公司的党建入章工作，同时大力倡导非绝对控股的子公司党建入章。在生产力布局调整中，及时跟进党组织设置，确保党组织发挥政治功能，把党建的各项重点任务落到实处。坚持和完善“双向进入、交叉任职”的领导体制，确保党组织领导作用发挥。规范落实党委会、总支委员会、支委会研究讨论经营管理重大事项前置程序，严格落实重大问题、重要事项、重要人事任免和大额资金使用集中决策制度。
在谈及铁龙物流在党建方面的具体举措时，郭宏伟表示，铁龙物流主要从五个方面着力抓好党建工作。
第一，始终坚持抓好党的政治建设高质量，增强党组织的政治功能和组织功能，确保党的全面领导落地落实，充分发挥党推动公司发展的强大政治优势和组织优势。
第二，抓好党的思想建设高质量，深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，做到学懂弄通做实。
第三，抓好党的组织建设高质量，配强党组织这个决策层和指挥部，在公司发展中发挥党组织的战斗堡垒作用，充分调动发挥广大党员的先锋模范作用、广大干部的中坚骨干作用和广大人才的战略支撑作用。
第四，抓好党的作风建设高质量，始终保持党同人民群众的血肉联系，凝聚职工群众推动公司发展的智慧和力量。
第五，抓好党的纪律建设和反腐败斗争高质量，营造和维护公司发展的良好政治生态，增强职工群众对公司发展的信心。
党建与经营有机结合
通过查阅铁龙物流历年财报可以清晰地看出，公司的体量在不断增大，生产经营整体上处于上升的态势。那么铁龙物流在日常经营过程中，是如何做到将党建与企业经营有机结合的呢?
“铁龙物流通过抓工作融入、抓先锋引领、抓突击奉献，有效实现了党建与企业经营有机结合。”郭宏伟说，以抓工作融入为例，铁龙物流通过推动党建工作和经营工作深度融合，通过党建工作引领和推动经营工作，并用经营工作来检验党建工作成效，实现党建工作与经营工作同向聚合、深度融合。坚持党建工作和经营工作同谋划、同部署、同落实、同检查，坚持党建工作和经营工作目标同向、部署同步、工作同力，以高质量党建引领高质量发展，使二者在融合发展中相互促进，解决了“两张皮”问题。
火车跑得快，全靠车头带。一个团队要想做好党建工作，领导班子在其中无疑将会起到至关重要的作用。据郭宏伟介绍，铁龙物流着重从三个方面建强班子提高干部队伍能力水平。
一是加强能力建设。持续推进“好班子”创建，按照“信念过硬、政治过硬、责任过硬、能力过硬、作风过硬”的标准打造领导班子。
二是抓好监督管理。按照民主集中制和“权力制衡、运行有序、合力形成、考核有效”的要求，规范决策范围和决策程序，做到科学决策、依法决策。同时加大对干部的监督与考核，加大对失职、渎职和违法违纪行为的问责力度。
三是切实转变作风。始终牢记作风建设永远在路上，教育引导班子成员坚定走中国特色社会主义道路的自信、实现“交通强国、铁路先行”目标的自信、推动公司高质量发展的自信。
证券时报记者在采访中了解到，在员工队伍培育中提升凝聚力，职业团队建设全面创优，无疑是铁龙物流发展得越来越好的一个关键之一。铁龙物流通过着力打造“敬天爱人”的企业文化，始终牢记“全心全意为人民服务”的宗旨，时刻不忘“为了谁、依靠谁、我是谁”的初心，始终坚持以人民为中心的发展理念，满腔热情做好服务职工群众工作，使广大党员干部成为职工群众的“知心人”“贴心人”。
“铁龙物流积极开展构建和谐劳动关系，依法维护职工合法权益，办‘雪中送炭’的好事，做促进和谐稳定的实事，解决职工后顾之忧，形成上下齐心协力谋发展的良好氛围。”郭宏伟表示。
探索业务创新
寻求发展机会
受全球疫情以及贸易摩擦等因素影响，国际、国内的政治经济环境正在经历巨大变化，全球产业链面临重构，国内各产业也面临着结构性调整，铁龙物流现有板块业务也都会不同程度受到外部环境变化的影响。铁龙物流在2020年年报当中也提出“在复杂的外部形势下，公司对整体战略和各板块的发展战略进行全面的梳理、分析和研究。”
在这样的背景下，铁龙物流的发展战略是否已经开始发生变化?在新的发展格局下，公司在党建方面如何发挥作用，去指导实践工作，推动公司高质量发展?
“在当前国际、国内宏观经济背景下，公司现有板块业务，无论是特种箱、临港物流两个战略性板块，还是其他中小板块，都不同程度地受到影响，面临着严峻的挑战。”辛明说，为此，铁龙物流对公司各板块业务经营情况进行全面梳理，研究如何适应我国进入新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局的新形势，认清我国宏观经济环境、物流业、交通运输业的新变化，从多维度审视和应对外部环境变化带来的挑战和机遇，更加清晰地认识到自身发展的优势和劣势。
据辛明介绍，铁龙物流在现阶段已经及时调整工作思路，坚持稳中求进工作总基调，以推动公司高质量发展为主题，深入开展“质量创新年”行动，推进六项创新，全面开启公司高质量发展的新征程。
具体而言，铁龙物流通过深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，引领公司新发展理念。坚持党的全面领导，落实“两个一以贯之”，围绕党和国家工作大局、国铁集团党组重大工作部署，聚焦交通强国、铁路先行历史使命，紧扣“五个确保、五个见实效”目标任务，发挥党委把方向、管大局、促落实的领导作用，引导各级党组织和广大党员在生产经营、安全管理、队伍稳定等方面发挥作用，推动党建工作与经营工作融合发展，始终保证公司正确的发展方向。
此外，铁龙物流主动适应后疫情时期带来的经营环境变化，创新经营组织形式。面对“外防输入、内防反弹”的疫情防控任务，制定常态化疫情防控中长期协调机制，完善常态化疫情防控和生产经营组织办法，建立防控重点区域责任包保、经营生产组织调整、重点职场和人员出行防护措施、信息沟通等规定和应急预案，做到思想不松、策略不变、措施不减，随时防范疫情反弹带来的风险。
“公司还主动适应新发展格局带来的经营策略变化，创新经营战略思维。坚持问题导向，在思想、经营、管理等诸多方面与时俱进，改进思维方式和思想方法，及时调整经营方案，不断提高产业链、供应链稳定性和竞争力，注重补短板和锻长板。”辛明说，面对宏观环境的复杂变化，铁龙物流主动适应行业竞争加剧带来的经营压力变化，创新经营发展理念。
面对市场竞争带来的冲击，铁龙物流在市场经营上精准应对，在物流布局上精密部署，在措施办法上精确施策，通过发挥铁路特别是集装箱板块的融合发展优势、跨局调配优势、箱源供给优势、区域堆场优势，统筹配置箱源，加强物流效率盯控，全力满足客户物流需求;通过整合物流资源、优化物流线路、降低综合物流成本，提高市场竞争力。
同时，铁龙物流也会密切加强与股东、业内相关企业的联系，结合国家“十四五”时期的创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，积极探索既有业务的创新发展模式，同时寻求其他领域的发展机会，充分发挥公司资源优势，立足创新驱动引领，持续推动公司的高质量发展。
[2021-04-10] 铁龙物流(600125):年报低于预期,业务受疫情拖累-年报点评
■华泰证券
年报盈利低于预期;冷链物流园运营初期,下调盈利预测和评级2020年,铁龙物流实现营业收入152亿元(同比-7.3％)、归母净利4.01亿元(同比-11.9％)(公告4/8);归母净利低于我们预期11.5％。公司的铁路货运及临港物流、特种箱、供应链、房地产业务分别占公司2020年毛利54％、30％、11％、4％;除铁路货运及临港物流的毛利实现增长外,其他业务的毛利均有不同程度的下滑,主要受到疫情拖累。我们预计2021-2023年EPS为0.33/0.34/0.35元,调整目标价至6.25元。大连冷链物流园处于运营初期,并且食品冷链仍受到疫情影响,下调至"增持"评级。
沙鲅线货运量大幅提升,铁路货运及临港物流贡献毛利增量公司2020年各项业务中运营表现最好的是铁路货运及临港物流,其毛利在1H20/2H20同比增长15.7％/14.6％,全年毛利率提高0.9pp至16.4％。沙鲅铁路因承接"公转铁"回流及增量货源,2020年到发量同比增长19％,同期全国铁路货运量仅同比增长3.2％(国家铁路局)。公司的委托加工贸易业务拓展为大宗物资供应链业务,销售品类由钢材拓展至铁矿和煤炭。供应链毛利在1H20/2H20同比降低47％/76％,全年毛利率降低1.1pp至0.8％,主要因为执行2020年新收入准则,运杂费由销售费用改到营业成本列示,若考虑此因素,我们认为同比口径的毛利基本持平。
特种箱量价受到疫情拖累,房地产交付规模同比下降受疫情影响,物流行业运输需求放缓,公司2020年特种箱发送量同比减少12.4％,1H20/2H20毛利同比下降31％/21％,全年毛利率下滑1.7pp至16.6％。国铁集团2020年集装箱发送量同比增加36.7％,公司特种箱与国铁集装箱的运营表现出现背离,这可能因为运输货种不同。干散货箱型占公司特种箱总保有量72％、占总发运量88％(2019年),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。公司铁路客运贡献2020年毛利2.8％,截至2020年底已全部到期退出。受疫情影响,公司既有房源销售进度放缓,2020年房地产毛利同比降低55％,毛利率下滑3.5pp至17.4％。
大连冷链物流园启动,短期内受疫情影响,下调盈利预测和评级冷链物流园于2020年10月投入运营,项目总投资约8.6亿元,开通初期产能爬坡,同时食品冷链受疫情影响较大,我们预计其对盈利产生小幅拖累。
考虑特种箱业务量下滑以及冷链物流园运营初期,我们下调2021\2022年的归母净利预测至4.3\4.4亿元(前次5.3\5.8亿元)。我们基于19x2021PE(前次19x2020PE;铁路行业按市值加权的2021E/2022EPE为20.1x/19.6x),调整目标价至6.25元(前次6.59元)。下调至"增持"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。
[2020-08-30] 铁龙物流(600125):中报低于预期,等待特箱量价恢复-中报点评
■华泰证券
上半年业绩低于预期,特种箱业务受到疫情拖累上半年,铁龙物流实现营业收入87.9亿元(同比+13.1％)、归母净利润2.59亿元(同比-2.5％);二季度归母净利润达到1.18亿元(同比-16.6％),弱于一季度表现(归母净利润同比+13.7％)。1H20归母净利润低于我们预期16.5％(报告7/23)。中报业绩下滑的原因是:受疫情影响,特种集装箱业务量与毛利率同比下降。我们调整2020-2022年EPS至0.35/0.40/0.44元,调整目标价至6.59元。我们长期看好铁路多式联运赛道,短期疫情影响不改变长期增长空间,维持"买入"评级。
沙鲅线货运量及临港物流业务实现逆势增长上半年,沙鲅铁路因承接"公转铁"回流及增量货源,其到发量同比增长23.1％(同期全国铁路货运量同比+1.8％),使公司铁路货运及临港物流业务的收入(占收入14.5％)和毛利(占总毛利55.1％)同比增长9.7％和15.7％,毛利率提高0.99pp至19.1％。上半年,委托加工贸易业务销售钢材量同比减少0.61％,收入(占收入的76.3％)同比增长21.7％;但毛利润(占总毛利的13.2％)同比降低47.2％,毛利率同比降低1.13pp至0.87％,主要因为执行2020年新收入准则,运杂费由销售费用改到营业成本列示,若考虑此因素,我们认为同比口径下的毛利基本持平。
特种集装箱业务的发送量与毛利率有所下降上半年,受疫情因素影响运输需求放缓,公司特种集装箱业务的收入(占收入7.6％)和毛利(占总毛利25.3％)同比下降17.2％和31.4％,毛利率下滑3.44pp至16.6％。上半年,公司特种集装箱发送量(同比减少11.5％)与国铁集装箱发送总量(同比增加32.3％)的表现存在差异,这可能因为货种情况不同。干散货箱型占的公司特种集装箱总保有量的72％、占总发运量的88％(2019年),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。
我们认为,2月至5月高速公路免费通行与低油价环境使公路运输的付现成本大幅降低,对铁路构成竞争压力,部分大宗商品货源分流至公路。
等待干散货需求回暖,促进特箱量价恢复我们长期看好铁路多式联运赛道,公司特种集装箱业务正处于扩张期,短期疫情影响不改变其长期增长潜力。因上半年特种集装箱业务量与毛利率同比下滑,我们下调2020\2021\2022年的归母净利预测至4.53\5.26\5.77亿元(前次4.89\5.37\5.98亿元)。因铁路行业估值中枢上移,我们基于19x2020PE(较前次16-17x2020PE提升约11.8-18.8％(可比公司2019\2020E\2021EPE均值为18.7\26.8\17.3x,较前次16.8\19.3\15.9x已提高11.4\39.1\8.7％),调整目标价至6.59元(前次为5.99-6.37元)。
维持"买入"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。
[2020-08-30] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,短期业绩趋于稳健,长期关注特箱业务-中报点评
■中金公司
1H业绩基本符合市场预期铁龙物流公布1H20业绩:营业收入87.88亿元,同比+13％;归母净利润2.59亿元,同比-2％,对应EPS0.20元。其中2Q净利润同比-17％,低于1Q的+14％,基本符合市场的预期。
(1)铁路特种集装箱业务:集装箱发运量达65万TEU,同比-11.53％;营业收入6.70亿元,同比-17％;毛利1.12亿元,同比-31％,毛利率下降3ppt。
(2)铁路货运及临港物流业务:在"公转铁"政策下,公司积极推动区域内大宗货物回流铁路运输,沙鲅线完成到发量3231万吨,同比+23％;营业收入12.72亿元,同比+10％;毛利2.42亿元,同比+16％;毛利率上升1ppt。
(3)委托加工贸易业务:钢坯销售量168万吨,同比-1％;营业收入67.01亿元,同比+22％;受新收入准则影响、部分运杂费由销售费用转至营业成本核算,因而毛利0.58亿元,同比-47％;毛利率减少1ppt。
(4)其他:铁路客运业务营业收入0.22亿元,同比-2％。房地产业务营业收入1.03亿元,同比-54％;毛利0.23亿元,同比下降56％。
发展趋势铁路货运业务随着复工复产顺利、以及公路免费后公路货运回流至铁路,我们预计2H仍将保持平稳增长。
特箱业务依旧是长期关注重点。"公转铁"、"散改集"趋势延续,多式联运行业增长空间大,前期公司提前布局、购置特箱,我们建议关注特箱业务的利润释放。
盈利预测与估值由于公司铁路货运受疫情影响小于我们预期,"公转铁"效益显现,我们上调2020年盈利预测29％至4.36亿元(-4％YoY),上调2021年盈利8％至4.51亿元(+4％YoY)。当前股价对应2020/2021年17.3倍/16.7倍市盈率。维持中性评级,基于盈利调整,我们上调目标价15.0％至6.00元对应18.2倍2020年市盈率和17.1倍2021年市盈率,较当前股价有4％的上行空间。
风险特种集装箱业务发展不及预期。
[2020-08-28] 铁龙物流(600125):疫情下业绩相对平稳,铁路集装箱业务仍有空间-中报点评
■东北证券
事件:公司发布2020年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入87.88亿元,同比增长13.08％;归母净利润2.59亿元,同比下降2.47％;扣非归母净利润2.36亿元,同比下降6.86％。其中二季度实现营业收入45.62亿元,同比增长4.42％;归母净利润1.18亿元,同比下降16.63％。委托加工贸易业务收入增长带动整体收入增长;主要利润贡献项目毛利率下降影响整体利润表现。2020年公司委托加工贸易业务实现收入67.01亿元,同比增长21.68％,但受该业务运杂费核算要求执行新收入准则调整影响,实现毛利0.58亿元,同比减少47.16％。铁路特种集装箱完成发送量65.37万TEU,较上年同期减少11.53％;实现收入6.70亿元,较上年同期减少17.23％;实现毛利1.12亿元,同比减少31.38％;毛利率较上年同期减少3.44个百分点。沙鲅铁路到发量合计完成3231.44万吨,较上年同期23.09％;实现收入12.72亿元,较上年同期增长9.70％;实现毛利2.42亿元,同比增长15.68％;毛利率较上年同期增加了0.99个百分点。上半年公司毛利率下降1.98个百分点至5.01％。
中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持发展。
投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.42/0.45元,对应PE分别为16/14/13X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑
[2020-04-30] 铁龙物流(600125):业绩逆势增长,铁路集装箱业务仍可期-一季点评
■东北证券
事件:公司披露2020年一季报,公司一季度实现营业收入42.26亿,同比增长24.20％;归母净利润1.41亿,同比增长13.75％;扣非归母净利润1.29亿,同比增长6％。
新收入准则下,成本费用发生腾挪,一季度毛利率5.6％。2020年一季度公司毛利率为5.6％,较2019年一季度下降2.82个百分点。毛利率下降原因为,2020年起公司执行新的收入准则,委托加工运杂费由先前列入销售费用改为列入营业成本,本项影响额约为5600万元,若将此项扣除,则可比的毛利率为7％左右。
疫情防控特殊情况下,公司铁路专用线建设管理和集装箱资产运营优势显现,料特种集装箱业务支撑一季度增长。根据一季报信息,公司2020年一季度存货下降主要系委托加工产品减少;同时结合2019年年报信息,公司铁路特种集装箱业务毛利占比31.71％,铁路货运及临港物流业务毛利占比36.94％,委托加工业务毛利占比22.23％,上述三项业务的毛利率分别为18.33％、15.5％和1.89％;此外2019年末,公司特种箱总保有量达到9.2万只。三个信息叠加,我们认为铁路特种集装箱业务的发展是公司一季度逆势增长的主要推动力。
疫情对公司影响相对较小,中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。从公司一季度经营业绩来看,疫情影响相对较小。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持较快的发展。
投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.42/0.45元。对应PE分别为12.56X/11.49X/10.68X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑
[2020-04-27] 铁龙物流(600125):业绩超预期,盈利逆势增长-一季点评
■华泰证券
1Q20,收入同比+24.20％,归母净利同比+13.75％,业绩高于预期4月24日,公司发布2020年一季报:1)营业收入同比增长24.20％至42.26亿元,归母净利润增长13.75％至1.41亿元,扣非净利增长6.00％至1.29亿元,经营活动净现金增长407％至0.59亿元;2)归母净利润超预期(我们原预测为5400万元)。我们认为,一季度盈利增长主要受到铁路特种箱业务量逆势增长的驱动。我们预测2020-2022年EPS为0.37、0.41、0.46元,上调目标价至5.99-6.37元,上调至"买入"评级。
盈利逆势增长,主要受成长性业务支撑1Q20,公司营业收入和营业利润同比增长24.20％和11.22％。同期,毛利率约为5.60％,同比降低2.82个百分点;三大期间费用率约为1.21％,同比减少1.94个百分点。毛利率与期间费用率的变化主要因为:公司自2020年执行新收入准则,委托加工业务的运杂费在营业成本列示(此前在销售费用列示)。从各业务比例来看,委托加工贸易、特种集装箱、铁路货运与临港物流的收入占比约72％、11％、15％,毛利润占比为22％、32％、37％(2019年报)。结合收入、成本、毛利率的变化分析,我们判断特种集装箱业务是一季度利润增长的主要来源。
铁路货运业务受疫情影响较小新冠肺炎疫情爆发以来,全国铁路货运仍保持良好增长态势。1月/2月/3月,全国铁路货运量同比增长-1.1％/+5.7％/+1.2％(国家铁路局)。铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关,国内疫情对铁路货运需求影响较小。在竞争结构方面,疫情防控措施(如:限制出行与隔离天数要求)对公路货运产生负面影响,可能使部分公路货物转入铁路运输。1月/2月/3月,公路货运量仅为去年同期的79.8％/72.8％/77.8％(交通运输部)。
特箱业务步入扩张期,看好多式联运赛道我们看好铁路多式联运赛道,公司的特种集装箱物流业务具备长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。据中国经营报,在国内疫情最严重的2月,全国铁路集装箱运量仍同比增长39.5％。
上调目标价至5.99-6.37元,上调至"买入"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。疫情对公司业务的影响低于我们的预期,我们上调2020\2021\2022年的归母净利预测至4.89\5.37\5.98亿元(前次4.65\4.97\5.50亿元)。我们仍基于16-17x2020PE(可比公司的2019\2020\2021PE均值为16.8\19.3\15.9x),上调目标价至5.99-6.37元(前次为5.70-6.05元)。上调至"买入"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。
[2020-03-27] 铁龙物流(600125):铁路货运业务拖累业绩下滑10.5％,看好特种集装箱业务量维持较快增长-2019年报点评
■华创证券
公司公告2019年年报:报告期内实现营业收入163.68亿元,同比增长4.67％,归母净利润4.55亿元,同比下滑10.48％,扣非净利4.4亿,同比下降9％。EPS0.348元。分季度看:公司Q1-4收入增速分别为18％、-9％、-1.4％、19％。
分业务看:特箱业务收入同比增长22.8％,是最大亮点。
1)特箱业务:业务量增速22％,仍体现成长属性。公司积极应对市场变化,提高经营质量。a)完成发送量158.85万TEU,同比增长22％,较18年38.62％有所降低,仍保持较快增长,体现了特箱业务一定的成长属性。b)实现收入17.3亿,同比增长22.8％,收入增速略高于业务量增速,单箱费率同比提升0.6％。c)毛利3.17亿,同比增长15％,毛利占比32％,因成本提升,毛利率18.33％,较18年减少1.23个百分点。
2)铁路货运及临港物流业务:受竞争环境影响,毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响,公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”,沙鲅线到发量合计完成5579万吨,同比增长2.55％,实现收入23.84亿元,同比减少2.27％,系因运费下浮及客户降费等因素影响,毛利3.7亿元,同比减少16.5％,毛利占比37％。毛利率15.5％,降低2.64个百分点。
3)委托加工贸易业务:降本增效,毛利增长32％。累计销售委托加工钢材等共363万吨,同比增长11.76％。
收入117.78亿元,同比增加4.38％；通过加强管理有效控制运营成本,实现毛利2.22亿元,同比增加32.32％,毛利占比22％；毛利率1.89％,微增0.40个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09亿,占总毛利91％。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300万,导致总体毛利仅微涨1078万。
4)其他业务中,铁路客运业务实现营收0.44亿,同比持平；房地产业务销售收入3.36亿,同比下降8.73％,实现毛利0.70亿,同比增长5.2％。
费用增加较大。销售费用2.13亿,同比增长46.24％,管理费用1.26亿,同比增长14.95％,财务费用0.34亿,同比下降26.44％。三费+研发费用合计3.75亿,同比增长24.5％,合计费用率2.29％,同比提升0.36个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加,研发费用产生主要由于公司研发新箱型。
特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运,公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动,预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019年国家铁路完成货物发送量34.4亿吨,同比增长7.8％。2020年疫情防控背景下,铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输,公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。
盈利预测及投资建议:综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性,我们预计2020年公司净利4.4亿,同比下降4％(原预测为增长),预计2021-2022年实现归属净利5.5和6.2亿元,对应20-22年PE分别为15、12、10倍。基于历史估值水平看,当前公司或处于底部区域,我们以2020年18倍PE为参考,给予一年期目标价5.9元,预计较现价20％空间,维持“推荐”评级。
风险提示:经济大幅下滑,公转铁业务量不及预期。
[2020-03-27] 铁龙物流(600125):业绩低于预期,沙鲅线拖累盈利
■华泰证券
2019年,收入同比增加4.7％,归母净利同比降低10.5％,业绩低于预期3月26日,公司发布2019年报:1)营业收入同比增长4.67％至163.68亿元,归母净利润同比降低10.48％至4.55亿元,扣非净利同比降低8.99％至4.35亿元;2)业绩低于预期7.7％(我们盈利预测为4.93亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运费下浮及为客户降费;2)供应链的利润贡献下降。我们预测2020-2022年EPS为0.36、0.38、0.42元,调整目标价至5.70-6.05元,维持"增持"评级。
特种箱业务保持高增长,房地产交付规模保持平稳2019年,公司毛利润同比增加554万元,增幅为0.56％;各业务板块表现分化,其中运营表现最好的是特种箱业务。受益于需求增长与产能释放,特种箱业务经营成效显著。2019年,公司完成集装箱发送量158.85万TEU,同比增长22.00％。运量提升带动盈利改善,该业务实现毛利润3.17亿元(占总毛利的31.71％),同比增长14.99％。房地产交付规模保持平稳,实现毛利润0.70亿元(占总毛利7.01％),同比增加5.20％。
沙鲅线降费与供应链业务小幅拖累业绩2019年,沙鲅铁路到发量完成5579万吨,同比增长2.55％。但是受运费下浮及为客户降费的影响,其铁路货运及临港物流业务实现毛利润3.70亿元(占总毛利36.94％),同比减少16.48％。钢材供应链业务实现毛利润2.22亿元(占总毛利22.23％),同比增长32.32％;但考虑销售费用中运杂费因此增加0.71亿元,我们测算该业务税前利润贡献下降0.16亿元。
疫情对各业务有利有弊,长期看好铁路多式联运赛道新冠肺炎疫情爆发以来,铁路货运仍保持良好增长态势。据中国经营报,2月,全国铁路货运量同比增长4.5％,其中铁路集装箱运量同比增长39.5％。我们看好铁路多式联运赛道,与公司特种箱业务的长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。此外,新冠肺炎疫情对煤炭、铁矿石等大宗商品的需求均产生冲击,或对公司的沙鲅线运量以及钢材供应链的量价产生不利影响。
调整目标价至5.70-6.05元,维持"增持"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。考虑新冠肺炎疫情的影响,我们调整2020\2021年的归母净利预测至4.65\4.97亿元(前次5.57\6.32亿元),并引入2022年预测5.50亿元。考虑可比公司的2020PE均值为16.5x,我们基于16-17x2020PE(前次19-20x2019PE)以及2020EEPS0.356元,下调目标价至5.70-6.05元(前次为7.20-7.50元)。维持"增持"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。
[2020-03-27] 铁龙物流(600125):受货运拖累业绩不及预期,静待特箱业务高增速以消化高估值
■中金公司
2019年业绩不及市场预期
铁龙物流公布2019年业绩:营业收入163.7亿元,同比增长5％；归母净利润4.5亿元,同比增下滑10％,对应每股盈利0.35元；扣非净利润同比下滑9％。4Q营业收入43亿元,同比增长19％；归母净利润0.7亿,同比下滑34％。业绩不及预期,主要因为货运业务的外部环境不佳,分业务看:
铁路特种集装箱业务:发送量159万TEU,同比增长22％；收入17.3亿元,同比增长23％；毛利3.2亿元,同比增长15％；毛利率同比降低1ppt。
铁路货运及临港物流业务:到发量5579万吨,同比增长3％；收入23.8亿元,同比降低2％；毛利3.7亿元,同比减少16％；毛利率同比降低3ppt,利润与毛利率下滑主要由于运费下滑与主动降价以增量。委托加工贸易业务:销售委托加工钢材363万吨,同比增长12％；收入118亿元,同比增长4％；毛利2.2亿元,同比增长32％,毛利率微涨0.4个百分点。房地产业务:因加强营销加快去化,收入3.4亿元,同比下滑9％；实现毛利0.7亿元,同比增长5％。
发展趋势
2019年公司货运业务受到贸易战、需求疲软等负面影响。向前看,因疫情影响煤炭、港铁运输需求继续疲软,在短期冲击货运与特箱物流业务,我们认为全年增长仍然承压。特箱业务的毛利规模在过去三年连续录得双位数增长,证明特箱成为公司业绩驱动力的逻辑正在逐步兑现。由于特箱业务具有一定进入壁垒,我们看好该业务未来长期发展。
盈利预测与估值
基于疫情等影响下较为不利的外部环境,我们下调2020年盈利预测37％至3.4亿元(-26％YoY),引入2021年盈利预测4.2亿元(+24％YoY)。当前股价对应2020/2021年19.1倍/15.4倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利下调,我们下调目标价15.0％至5.22元对应20.2倍2020年市盈率和16.3倍2021年市盈率,较当前股价有5.9％的上行空间。
风险
特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):特箱业务维持高增,投建基地布局冷链
■长城证券
事件:2019年上半年实现营收77.71亿元,同比增长1.29％；归母净利润2.66亿元,同比下降4.30％；扣非后归母净利润2.53亿元,同比下降2.59％。
特箱业务维持高增长,委托加工贸易战略控量。上半年特种箱业务完成发送量73.89万TEU,同比增长34.6％；实现收入8.09亿元,同比增长37.62％,毛利1.63亿元,同比增加22.81％,公司特种箱投入维持高增长,报告期内新建特种箱1.83亿元,转固1.44亿元,成长性已经显现。货运业务到发量合计2625.27万吨,同比增长2.46％；实现收入11.59亿元,同比增长8.02％,毛利2.10亿元,同比下降4.49％,主要受运费下浮降费等因素影响。委托加工贸易业务销售钢材169.41万吨,同比增长1.84％,实现收入55.08亿元,同比减少3.12％,毛利1.10亿元,同比增加30.37％,供应链业务的战略控量是营收增速下滑的主要原因。此外,客运业务实现营业收入0.22亿元,同比增加0.06％。房地产业务实现收入2.33亿元,同比下降19.39％。公司特种箱业务在宏观增速下行的大背景下,运量实现逆势上涨,运输结构自公路转换至铁路以及多式联运对各类集装箱的需求带来的积极影响要大于经济下行对运量的冲击,业绩可维持稳健增长。
投建加工定制仓,提前布局冷链物流。公司拟投资1.57亿元在公司在建的大连冷链物流基地中建设肉类加工定制仓,达产后加工能力4.5万吨/年。项目计划2019年底开工建设,工期12个月。当前公司在建工程余额4.2亿元中3.6亿元均为冷链基地,其中本期新投入近9000万元。本次投资旨在实现仓储与加工的规模化协同效应,提高公司综合盈利能力,逐步完成大连冷链物流基地功能布局,进一步完善公司冷链产业链相关环节,最大限度为客户提供集约化服务,有效降低成本。
盈利预测:预计2019-2021年实现利润5.24亿元、6.12亿元与7.32亿元,对应当前股价的PE为15.0、12.8和10.7倍,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):特种箱维持高增,宏观环境导致货运等业务表现承压
■广发证券
核心观点:公司披露2019中期业绩,营业收入同增1.29％至77.71亿元,营业成本同增0.88％至72.27亿元,归母净利同减4.30％至2.66亿元。业绩同比下滑主要源于宏观环境导致货运、委托加工及地产业务表现均受到影响。?特种箱发送量持续高增,毛利同增22.81％期内特种箱业务收入同增37.62％至8.09亿元,主要受益公司深化完善运营体系、提高经营质量、积极应对市场变化,从而推动特种
箱发送量高增34.66％。毛利同增22.81％至1.63亿元,增加0.30亿元,毛利率较去年同期降低2.42pcts至20.08％。毛利率波动源于特箱收入模式及箱型结构占比变化带来的正常现象,绝对值仍保持在较高水平。?
受经济周期及运价下调影响,货运毛利同减4.49％期内货运及临港物流业务收入同增8.02％至11.59亿元,沙鲅线到发量增长2.46％至2625.27万吨,下半年是沙鲅线货运的传统旺季,若经济形势企稳,预计全年运量有望保持平稳。货运毛利同降4.49％至2.10亿元,减少0.10亿元。受经济周期影响,4月中铁总发布通知要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石可自主实行运价下浮,政策指导下公司运价进行了一定下调,导致货运毛利率同比下降2.37pcts至18.08％。此外辽宁省三港合并涉及部分货物的业务置换,对运量或有一定影响。?
盈利预测与投资建议公司特箱业务保持较快增长,但宏观环境对公司其他业务形成了一定的负面压制。我们相应下调公司19-21年归母净利为5.28、6.15、7.26亿元,对应PE为14.7、12.6、10.7x。参考铁改情绪较弱、风险偏好较差的历史区间,公司PE估值主要在15~20倍水平。考虑公司业务具备一定稀缺性,我们给予18倍2019PE估值,合理价值为7.28元/股。公司特箱长期成长趋势向好,"公转铁"推进对沙鲅线运量有一定承托,维持"买入"评级。?
风险提示:经济周期下行影响超出预期,"公转铁"趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):沙鲅线运杂费下浮,19H1利润略减4.3％
■申万宏源
新闻/公告。铁龙物流发布2019年中报,上半年公司营业收入77.71亿元,同比增长1.29％；实现归母净利润2.66亿元,同比略减4.30％；扣非归母净利润2.53亿元,同比略减2.59％；基本每股收益0.204元,加权平均ROE为4.58％。业绩低于预期10％左右。
上半年运杂费下浮,临港物流毛利减少,成为利润增长最大阻力。4月份铁总要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石运费下调不超过30％,公司运费按要求下浮,并积极应对,抓住“公转铁”政策实施窗口,提升了区域内大宗货物铁路运输占比。报告期内沙鲅铁路到发量合计完成2625.27万吨,同比增长2.46％；受益其他物流业务收入增长等,铁路货运及临港物流业务板块实现收入11.59亿元,同比增长8.02％。但运费下浮直接影响毛利,使得该板块毛利仅2.10亿元,同比减少4.49％,毛利率同比下降2.37个百分点。
交通部继续推进多式联运,特种箱同比增长35％。推广多式联运是国家交通运输发展战略的一部分。
2017年,交通部等十八个部门联合发文鼓励开展多式联运工作。公司经营的铁路特种集装箱运输物流业务,作为公司战略性核心业务板块,是多式联运的重要环节。报告期内总计完成发送量73.89万TEU,同比增长34.66％；实现收入8.09亿元,同比增长37.62％；实现毛利1.63亿元,同比增长22.81％。
委托加工贸易及客运等维稳发展。报告期内委托加工贸易业务实现销售收入55.08亿元,同比减少3.12％；通过加强运营成本管理,实现毛利1.10亿元,同比增加2560万元,但另一方面,委托加工业务运杂费增加,造成销售费用有所增加。铁路客运业务基本保持平稳,实现营业收入0.22亿元,同比增长0.06％；板块毛利率53.31％,同比略减0.40个百分点。房地产业务实现收入2.23亿元,较上年同期减少19.39％；实现毛利0.52亿元,同比减少7.62％。
未来继续关注特种箱业务上量,及沙鲅线发运量增长。铁路特种集装箱运输业务作为公司战略性核心业务板块,随着新箱的逐步投放,业务规模还有很大提升空间。沙鲅线是公司核心资产,铁路货运及临港物流业务贡献了最多的毛利,运价下浮边际影响短期释放,“公转铁”政策东风不减,未来关注运量增长。
下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到上半年公司运费有所下调,我们重新测算公司未来盈利情况,下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为5.14亿元、5.79亿元、6.63亿元(原预测5.85亿元、6.67亿元、7.84亿元),对应现股价PE分别15倍、14倍、12倍,股价回落至估值偏低位置,维持“增持”评级。
风险提示:特种箱及沙鲅线上量不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):1H业绩小幅下滑；特箱业务继续较快增长,受货运业务拖累
■中金公司
1H业绩小幅下滑,基本符合市场预期铁龙物流公布1H19业绩:营业收入77.71亿元,同比+1.3％；归母净利润2.66亿元,同比-4％,对应EPS0.20元。其中2Q净利润同比-5％,低于1Q的-3％。基本符合市场的低预期。
(1)铁路特种集装箱业务:集装箱发运量达74万TEU,同比+35％；
营业收入8.09亿元,同比+38％；毛利1.63亿元,同比+22％,毛利率下降2ppt。
(2)铁路货运及临港物流业务:沙鲅线完成到发量2625万吨,同比+2％；营业收入11.59亿元,同比+8％；但受运费下浮与客户降费等影响,毛利2.10亿元,同比-4％；毛利率下降2ppt。
(3)委托加工贸易业务:钢坯销售量169万吨,同比+2％；营业收入55.08亿元,同比-3％；得益于成本控制,毛利1.10亿元,同比增加30％；毛利率微增0.5ppt。
(4)其他:铁路客运业务营业收入0.22亿元,同比+0.06％。房地产业务因市场环境不佳,营业收入2.23亿元,同比-19％；毛利0.52亿元,同比下降8％。
发展趋势特箱业务已连续两年毛利实现10％以上的同比增速,说明经济效益逐渐体现。但我们认为2H业绩仍有一定压力。1)铁路货运业务或受宏观经济影响需求、而客户降费等因素短时间改善可能较小；2)特种集装箱业务尚处于培育期,利润增速仍然不及收入增速。2)委托加工贸易当前经营状况良好,未来关注行业政策导向。
盈利预测与估值由于货运增长持续承压、房产市场低迷,下调2019年盈利预测13％至4.85亿元(-5％YoY),下调2020年盈利预测12％至5.32亿元(+10％YoY)。维持中性评级,基于业绩调整,下调目标价30％至6.14元(对应2019年16.6倍市盈率),目前有2％上涨空间。
当前股价交易在16.2倍2019年市盈率。
风险宏观经济不景气；特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,沙鲅线降费成拖累
■华泰证券
上半年,收入同比增长1.29％,归母净利同比降低4.30％,业绩符合预期8月29日,铁龙物流发布2019年中报:1)营业收入同比微增1.29％至77.71亿元,归母净利降低4.30％至2.66亿元,扣非净利降低2.59％至2.53亿元；2)中报业绩符合预期(我们盈利预测为2.62亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运杂费下浮；2)供应链利润贡献下降；3)房地产交付规模缩小。我们基于下半年业绩展望,将2019-2021年EPS调整为0.38、0.43、0.48元,下调目标价至7.20-7.50元。短期缺乏催化剂,但考虑特种箱长期增长潜力,下调至"增持"评级。
特种箱业务保持高增长,沙鲅线与供应链业务小幅拖累上半年,公司毛利润同比增长3584万元,增幅7.06％,各业务板块表现分化。特种箱业务经营成效显著,实现毛利润1.63亿元(占总毛利的29.90％),同比增长22.81％。受沙鲅线运杂费下浮的影响,铁路货运及临港物流业务实现毛利润2.10亿元(占总毛利38.57％),同比减少4.49％。钢材供应链业务保持平稳运营,实现毛利润1.10亿元(占总毛利20.22％),同比增长30.37％；考虑销售费用中运杂费成本因此增加约0.41亿元,我们测算该业务税前利润贡献同比下降0.16亿元。房地产交付规模小于去年同期,实现毛利润0.52亿元(占总毛利9.43％),同比减少7.62％。
长期看好特种箱赛道,市场规模扩张助力公司成长因特种箱属于重资产型业务,伴随业务量增长,箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018年3月发布特种箱购置公告,总投资额约21亿元。其中,2018年已投入约9亿元,2019年上半年投入约3.56亿元。展望下半年,特种集装箱产能持续扩张,业务盈利有望保持较高增速；煤炭、铁矿石等大宗商品需求不佳,或继续影响沙鲅线和供应链业务的量与价。2018年,国务院和国家铁路集团相继发布运输结构调整计划。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。
下调目标价至7.20-7.50元,下调至"增持"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张；2)铁路货运量增长；3)铁路改革。短期仍缺乏催化剂,沙鲅线和供应链业务与大宗商品需求相关,周期性承压。我们基于下半年业绩展望,调整2019\2020\2021年的归母净利预测至4.93\5.57\6.32亿元(前次5.92\6.92\7.92亿元)。公司自身估值在其历史较低水平,过去5年PE(TTM)均值为36x。参考可比公司广深铁路的扣非市盈率21x2019PE(详见图表4),我们基于19-20x2019PE(前次22-23x2019PE)以及2019EEPS0.377元,下调目标价至7.20-7.50元(前次为10.0-10.4元)。下调至"增持"评级。
风险提示:特种箱业务不及预期,铁路改革不及预期。
[2019-08-28] 铁龙物流(600125):特箱回报长期受限,沙鲅盈利周期支撑-首次覆盖报告
■国泰君安
1.首次覆盖,评级"中性"。铁龙物流的客运业务逐步到期退出,沙鲅铁路、特种箱业务成为核心业务。沙鲅铁路随大宗货物运输具有周期性,当前处于周期高位。特种箱业务盈利持续增长,但受到货运定价政策与周转率瓶颈限制,对长期股东回报的贡献有限。预测2019-21年EPS为0.37/0.38/0.40元,按照2019年15倍PE、1.3倍PB估值的平均值,给予目标价5.77元,评级"中性"。
2.特种箱业务长期受制于铁路货运定价政策与周转率瓶颈。相较于煤炭铁路运输,特种箱铁路运输需求单向性、季节性强,周转率较低,需要较高的运价来弥补。而铁路集装箱运价并未能体现周转率的差异。定价与周转率的限制,使公司管理层在该项业务的努力经营,难以转化为较高的股东回报。
3.沙鲅铁路成为贡献股东回报的核心业务,周期性提供盈利支撑。公司2005年收购营口港唯一铁路疏港通道--14.17公里长的沙鲅铁路,并进行两次扩建,共计投资5.4亿元。十四年来,已获5倍投资回报。该业务受宏观经济与大宗货物需求周期影响,周期属性显著,当前已从2016年周期低谷显著回升,2019年该业务仍将受益于公转铁,但长期仍将受大宗商品影响体现周期性。
4.加工贸易业务规模增长有限,核心在于风控。随着2016-17年供给侧改革的实施,公司加工贸易业务规模有所扩大,毛利占比已达17％。贸易业务利润率低,且需要营运资本驱动,公司年报明确指出将控制经营风险,预计该业务规模将保持低速增长。
5.风险因素。特箱需求不及预期；宏观经济波动；贸易业务出现坏账。
[2019-06-14] 铁龙物流(600125):铁龙物流,冷链物流园区预计下半年试运营
■证券时报
铁龙物流(600125)在互动平台表示，公司的冷链物流园区招商工作正在按部就班的进行，预计2019年下半年进入试运营阶段。
[2019-04-28] 铁龙物流(600125):1Q19业绩低于市场预期;持续关注特箱业务的量价变化
■中金公司
1Q2019业绩低于市场预期
铁龙物流发布1Q2019业绩：营收34.03亿元，同比+18%；毛利润同比+17%，毛利率略下滑0.1ppt；扣非净利润同比略下滑0.2%。
归母净利润5.54亿元（对应EPS0.09元/股），同比-3.0%，低于市场预期。
收入保持较快增长，主要因为委托加工、铁路集装箱及临港物流等业务收入增加。货运方面，根据全国港口协会统计，2019年1-2月营口港吞吐量同比下滑25%，公司作为营口港唯一疏港铁路，铁路货运收入可能受到拖累。
各项业务按毛利率排序依次为铁路货运业务、特种集装箱业务、委托加工贸易业务，所以我们认为，委托贸易加工增长更快可能是营收增长较快但净利润同比下滑的原因。
公司现金流边际改善，经营或同现金流由去年的净流出1.6亿元缩小为净流出0.2亿元。
发展趋势
政策环境（多式联运、公转铁、铁路货运增量）利好特箱业务与沙鲅线铁路货运业务。《三年货运增量行动》目标：集装箱运量年均增长20%以上，集装箱多式联运年均增长30%以上；2020年沿海港口集装箱铁路集疏港比例提高至5%。
公司提前大规模分批次购入集装箱（公司2016~18年分别公告计划购置1.65/1.92/3.3万只特箱，推进集装箱结构的优化升级），2017-18年特箱发送量均实现30%以上的同比增速，建议关注未来特箱业务的毛利率变化带来的盈利空间变化。
盈利预测
暂时维持2019/2020年EPS预测0.42元（+8%YoY）/0.46元（+9%YoY）。
估值与建议
当前股价对应2019年19.1倍市盈率，1.7倍市净率。基于高估值，维持中性评级和目标价8.77元，对应2019年21倍市盈率，较当前股价8%空间。
风险
宏观经济增长慢于预期；特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,看好公司持续稳健增长
■东北证券
事件：公司2018年实现营业收入156.38亿元，同比增长33.8%；归母净利润5.08亿元，同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长88.3%。18年沙鲅线货运量稳健增长，清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨，同比+8.42%；铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元，同比+92.57%，盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长，二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分，我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元，占全年毛利润增量的58%。
特种集装箱产能扩张，房地产增厚利润，委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%，特箱业务保持较快增长；特箱产能处于上升期，2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱，截止18年底特箱保有量上升至8万只，且箱型结构持续优化，发展前景广阔；18年特箱业务毛利2.76亿元，同比+21%，毛利率提升0.95pct，特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好，实现毛利0.67亿元，同比+60.2%，截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿，同比+37.3%，根据公司2019年经营计划，委托加工或将控制规模，降低经营风险。长期看"公转铁"效应，沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨，目前还有40%的产能利用空间，2018年以来"公转铁"加速推进，将会带动货源持续向铁路回流，沙鲅线的高弹性有望得到释放。
投资建议：在"公转铁"的加速推进下，我们看好公司沙鲅线的高利润弹性，同时公司作为特箱龙头，集装箱业务稳健成长，空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元，PE分别为19x、16x和15x，给予"增持"评级。
风险提示：宏观经济增长风险，公转铁执行不及预期，铁路运价下滑。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩同比增长54％,货运增量计划受益者,强调"推荐"评级-2018年报点评
■华创证券
事项：
公司公告2018年报，报告期内实现营业收入156.38亿元，同比增长33.85％，归母净利润5.08亿元，同比增长53.54％，与此前业绩预告基本一致。EPS0.389元。分季度看：Q1-Q4营收分别增长42％、54％、28％和15％，下半年降速较明显，主要由于委托加工业务下半年增长趋缓（H1为44％，H2为13％），以及房地产结算错期。下半年高毛利的铁路货运（H1为86％，H2为150％）和特种箱业务（H1为11％，H2为18％）收入增长加快，带动四季度毛利率环比提升1.3个百分点（Q1-Q4分别为8.5％、5.5％、5.5％和6.8％）。净利润增速分别为47％、55％、39％和89％。
评论：
受益铁路清算办法变更及特箱业务增长，公司业绩大幅增长
a）货运清算办法变更为公司利润大幅增长的主要原因。铁路货运及临港业务收入24.4亿，同比增长117％，增量13.2亿；毛利4.42亿，同比增长92.6％，增量2.12亿。此外沙鲅铁路货物发送量5440.4万吨，同比增长8.42％，也贡献部分业绩增长。
b）特箱业务维持快速增长。全年特箱发送量130.2万TEU，同比增长38.62％，维持快速增长，特箱业务收入14.1亿，同比增长15.1％，毛利2.76亿，同比增长21.0％，增量0.48亿。毛利率19.6％，增加0.95个百分点。
c）委托加工贸易业务：累计销售委托加工钢材等共166.35万吨，同比增长11.43％。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响，实现销售收入112.84亿元，同比增长26.83％；实现毛利1.68亿元，同比增长37.34％，增量0.46亿；毛利率较上年同期微增0.11个百分点至1.49％。
以上三项合计贡献毛利增量3.06亿，占总毛利增量的93.2％。
特箱业务政策利好，预计可维持高速增长。近年铁路总公司政策导向一直大力发展集装箱运输和多式联运，18年12月发改委和交通部共同印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，持续推进集装箱多式联运。2018年公司投资约21亿购置3.35万只特种集装箱，相比17年末5.77万只增长58％，截至18年中公司特种箱保有量达到7.22万只。受益于政策利好和铁路货运增量计划，预计公司特箱业务仍可保持高速增长。
打赢蓝天保卫战背景下，"公转铁"大有空间，沙鲅线料将充分释放弹性。根据国务院《蓝天保卫战》计划部署和铁总规划，2020年铁路货运将达到47.9亿吨，较17年增长30％，年复合增速达到9.1％，远高于2001-2017复合增速4.1％，公转铁大有空间。同时公司沙鲅线料将充分释放弹性：1）沙鲅线运量上行有能力，18年产能利用率仅64％；2）营口港货源公转铁有空间；3）运量提升背景下，运价有提升空间。
盈利预测及投资建议：根据公司18年业绩上调19-20年盈利预测，及新增21年预测，预计公司2019-2021年实现归属净利6.37（原预测5.82，+9.4％）、7.59（原预测7.21，+5.3％）、8.86亿元，对应PE18、15、13倍，公转铁是顶层推动，力度大，态度坚决，公司沙鲅线产能释放有空间，新清算机制下亦将释放经营活力。强调"推荐"评级。
风险提示：经济大幅下滑，公转铁推动不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,未来特种箱增长及沙鲅线上量双驱动
■申万宏源
新闻/公告。铁龙物流发布2018年年报,公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.85％,归母净利润5.08亿元,同比增长53.54％,扣非归母净利润4.78亿元,同比增长51.19％。实现基本每股收益0.389元,加权平均ROE为9.29％,同比提升2.85个百分点。业绩基本符合预期。
特种箱发运量同比增长38.62％,有望享受铁路集装箱大发展红利。报告期内特种箱业务发运量130.21万TEU,同比增长38.62％,但一方面运输结构有所变动,另一方面受行业竞争加剧影响,平均单箱收入同比减少17％至1083元,最终特种箱业务收入达14.10亿元,同比增长15.09％,另外受益于新箱投入,毛利率提升0.95个百分点至19.6％,毛利增长21％至2.76亿元。全国层面看,铁总联合多部委致力于多式联运的发展,铁路集装箱行业有望维持高增长,公司特种箱业务有望享受行业发展红利。
沙鲅线收益承运制清算收入利润大增,未来关注“公转铁”带来的运量增长。报告期内,沙鲅线完成到发量5440.38万吨,同比增长8.42％,同时2018年1月1日起铁路收入分配由分段制清算转为承运制清算,在一定程度上提升铁路货运企业收入和成本口径,沙鲅线受益承运制清算及运量增长两方面,收入大增117.01％至24.39亿元,沙鲅线运距相对较短受益弹性较高,带来毛利4.42亿元同比增长92.57％,业务毛利占比提升至44.48％。
2018年底北方港口开始实施“公转铁”政策,随着铁总及多部委的联合推动,有望带来沙鲅线持续加速上量,进一步驱动业务增长。
委托加工贸易大幅贡献收入增量,房地产释放利润。报告期内受钢价上涨及销量增长双重影响,委托加工贸易收入112.84亿元,同比增长26.83％,贡献总营收增量的60％,实现毛利1.68亿元。此外房地产业务加大去库存力度,实现销售收入3.69亿元,贡献毛利6700万元。
维持19/20年盈利预测,维持“增持”评级。公司业务发展基本符合我们此前预期,我们维持19/20年盈利预测,新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别5.85亿元、6.67亿元、7.84亿元,对应现股价PE分别19倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。
风险提示:特种箱发送量不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩增长略超预期,看好未来步入良性成长区间
■广发证券
核心观点：
2018年，公司营业收入同增33.85%至156.38亿元，营业成本同增32.92%至146.44亿元，归母净利润同增53.54%至5.08亿元，业绩增长略超预期，主要源于下半年铁路运量、特箱发送量增速均好于上半年表现。
运量增长加速，新清算办法下收入弹性释放，货运毛利同增92.57%期内货运及临港物流业务收入同增117.01%至24.39亿元，毛利同增92.57%至4.42亿元。主要源于：1）运量稳步上行，18年沙鲅线到发量同增8.42%至440.38万吨，较上半年的6.52%有所加快；2）新清算办法下公司货运收入弹性显著放大，从而令毛利增速大于运量增速。
供给端稳步改善，发送量连续高增，特种箱毛利同增21.00%
期内公司特种箱业务收入同增15.09%至14.10亿元，毛利同增21.00%至2.76亿元，毛利率提升0.95pcts，发送量同增38.62%，增速较上半年的30.49%有所加快，主要源于：1）公司特种箱保持较快投放，箱量扩张带来的周转增量逐渐显现；2）公司积极深化完善运营体系、优化调整箱型结构，资源整合作用进一步得到发挥；3）行业多式联运配套设施相应有所完善，叠加"散改集"推进，铁路集运增长空间逐步释放。
铁龙盈利增长逐步证实，公司迎来长期基本面改善拐点
考虑特种箱业务进入快速成长期，铁路货运业务在"公转铁"推进下实现稳健增长，地产销售业务有序交付，预计2019-2021年公司EPS分别为0.45、0.55、0.69元/股，对应最新股价PE为19.18、15.62、12.58x。
考虑公司未来盈利有望实现良性成长，增长中枢将维持在20%左右，并且公司在铁路集运领域拥有较强的运线合作、箱量规模及物流网络优势，业务具备稀缺性。参考公司30倍历史估值中枢，基于谨慎性原则，我们给予22倍2019PE估值，合理价值为9.90元/股，维持"买入"评级。
风险提示：新清算办法对成本端冲击大于预期，"公转铁"趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):年报符合预期,关注铁改弹性-年度点评
■天风证券
事件
铁龙物流披露2018年年报：公司完成收入156.38亿元，同比增长33.85％，实现归属于上市公司股东净利润5.08亿元，同比增长53.54％，实现扣非净利润4.78亿元，同比增长51.19％。公司业绩符合预期。清算变化带动货运业绩大增，特箱、贸易等稳健增长1）铁路货运业绩大增：业务量上，2018年货运量5440.38万吨，同比增长8.42％；由于铁路货运路网清算制度变化利好公司，公司货运收入成本同增，带来收入24.39亿元，大增117.01％；盈利能力上，该业务实现毛利4.42亿元，同比增长92.57％，毛利占比达44.48％。
2）特种箱业务：产能上，18年底公司特种箱总保有量已达8万余只。2018年特种箱完成发送量130.21万TEU，同比大幅增长38.62％；特箱板块实现收入14.10亿元，同比增长15.09％；实现毛利2.76亿元，同比增长21.00％；
3）钢材供应链：收入112.84亿元，同比增长26.83％；实现毛利1.68亿元，同比增长37.34％；
4）18年公司为公司地产板块业绩释放大年：全年实现销售收入3.69亿元，同比增长9.60％；实现毛利0.67亿元，同比增长60.19％。由于近几年房地产行业持续低迷，公司适当控制房地产业务规模，其对公司利润贡献占比下降。2018年度该业务实现的毛利占比为6.70％。
铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。
投资建议中长期内，受益于整个铁路货运市场景气度的向上，我们看好沙鲅线货运量的持续增长，提升产能利用率；特种箱方面，公司特种箱保有量提升，订箱量快速增长，叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。考虑沙鲅线业务放量的进展，我们维持2019-2020年归母净利润预测分别为5.76、6.65亿，维持买入评级。
风险提示：公转铁进程低于预期；公司特种箱业务进展低于预期；铁路改革低于预期
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):扣非业绩同增51％,或受益资产证券化加速
■中信证券
核心观点
2018年扣非净利润同增51%，货运清算改革公司收益领先。铁路特种箱发送量增速维持30%左右，逐渐成为核心战略板块。集疏港铁路资产优质，公司有望成为集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。
2018年扣非净利润同增51%，货运清算改革或贡献主要增量。2018年公司营业收入同增33.9%至156.4亿；归母/扣非净利润为5.07亿、4.78亿元，同比增长53.5%、51.2%，对应每股收益0.39元，与业绩预告基本一致。加权平均ROE增长2.85pcts至9.29%，毛利率同比增长0.7pct至6.4%。其中2018Q4公司实现营收/净利润分别为36.0亿/1.0亿，分别同比增长14.6%/88.3%。预计主要受益铁路货运清算改革的影响，叠加特种箱规模效应释放和房地产回款增加。
吨公里收入同增100%，2019年沙鲅线运量或同增8%。通过加大区域营销及港口合作吸引货源叠加“公转铁”政策利好，2018年沙鲅线完成货物到发量5440万吨，同比增长8.4%。2018年1月1日起铁路货运开始执行《铁路货物运输进款清算办法(试行)》，提高铁路承运企业揽货积极性和运价敏感性。2018年公司沙鲅线货运吨公里收入同比增长100.1%，清算体制改革公司受益领先。环保趋严持续推动铁路货运增长，预计2019年沙鲅线货运量或同增8%
2019年特种箱运量或同增30%，叠加货运贡献毛利润72%。2018年公司完成特种箱运量同增38.6%至130.2万TEU，超之前预期。受铁路集装箱调价影响，单箱费率同比下降17%，2018年公司特种箱业务收入同增15.1%至14.1亿元。
考虑铁路货运三年增量方案，2019年公司特种箱运量或同增30%，核心增长效益逐渐释放。铁路特种箱和沙鲅线临港货运逐渐成为核心战略板块，2018年贡献公司毛利润72.2%。2018年营业成本增速较收入低0.93pct，成本控制良好。
集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。2019年铁路工作会议强调提升上市公司再融资能力，资产证券化或加快。港口禁汽运背景下，集疏港铁路区位优势强化，或成为高铁、重载铁路之后新优质资产。根据港口调研，截至2018年底预计环渤海主要港口集疏港铁路20条，其中中铁总持有和控股约13条，合计里程约150~200公里。公司拥有特种箱和集疏港铁路丰富运营经验，或受益铁路资产证券化加速。
风险因素：特种箱、沙鲅线运量增速不及预期，铁路改革、资产注入不及预期。
盈利预测、估值及投资评级。2018年扣非净利润同增51%，货运清算改革或贡献主要增量。2019年特种箱运量或同增30%，维持高增速。根据年报数据我们调整公司2019-2021年净利润预测为6.1亿/6.9亿/7.7亿元(原预测2019/20年5.9亿/7.1亿，2021年为新增)。公司有望成为集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。维持“买入”评级。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):新清算机制增厚业绩,成长性逐步显现
■长城证券
事件:公司发布2018年年报,全年营业收入156.38亿元,同比增长33.85％;归母净利润5.08亿元,同比增长53.54％;扣非净利润4.78亿元,同比增长51.19％。业绩大幅增长主要系铁路货运清算新机制推升货运业务所致。
新清算机制推动货运业务大幅增长,特箱业务成长性逐步显现。报告期内公司两大主业均保持高增速。受益于铁总年初出台的《铁路货物运输进款清算办法》,公司货运业务大幅增长。报告期内完成到发量5440.38万吨,同比增长8.42％。实现收入24.39亿元,同比增长117.01％,毛利4.42亿元,同比增长92.57％,毛利占比达到44.48％,贡献了报告期内公司业绩增量的绝大部分。另一主业特种箱业务也实现了运量专业绩的双重增长,成长性已经显现。报告期内特种箱发送量130.21万TEU,同比增长38.62％,实现毛利2.76亿元,同比增加21％,毛利占比27.73％。此外,公司货运与特种箱业务在宏观增速下行的大背景下,运量均实现逆势上涨,且下半年增速均快于上半年,这充分说明运输结构自公路转换至铁路带来的积极影响要大于经济下行对运量的冲击。我们认为公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证,业绩新一轮增长已经开启。
"公转铁"调整货运结构,铁路集装箱空间广阔。2018年国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例,目标到2020年全国铁路货运量比2017年增长30％。2017年我国铁路集装箱运量1029万TEU,仅占铁路运输总量的5.4％,与发达国家铁路水平相比差距很大,未来提升空间广阔。公转铁与铁路集装箱的发展奠定了公司未来高成长基础,业绩有望持续超预期。
盈利预测:预计2019-2021年实现利润5.78亿元、6.76亿元与7.99亿元,对应当前股价的PE为19.5、16.7和14.1倍,公司货运业务拐点与特种箱业务成长性均已得到验证,业绩进入新一轮上行区间,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):受益清算改革,业绩高增长-年报点评
■华泰证券
2018年，收入同比+33.85％，归母净利同比+53.54％，业绩符合预期
3月28日，铁龙物流发布2018年财报：1）营业收入同比增长33.85％至156.38亿元，归母净利增长53.54％至5.08亿元，扣非净利增长51.19％至4.78亿元；2）实际业绩与预增公告一致。我们认为，业绩增长的主要原因在于：1）铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长；2）铁路特种箱业务发送量增长；3）钢贸业务量价齐升；4）房地产去库存。
我们预计，公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.53、0.61元，调整目标价至10.00-10.40元，维持“买入”评级。
货运清算改革，特种箱产能放量，推动2018年盈利高增长
2018年，公司毛利润同比增长49.23％，主要受益于三大业务板块的业绩释放：1）受益于铁路货运及临港物流业务执行新清算办法及到发量增长，该业务贡献毛利4.42亿元，同比增长92.57％，占总毛利的44.48％；2）受益于特种集装箱新产能释放，该业务贡献毛利2.76亿元，同比增长21.00％，占总毛利的27.73％；3）受益于钢价上涨、产销量增加，钢材委托加工贸易业务贡献毛利1.68亿元，同比增长37.34％，占总毛利的16.89％。此外，房地产业务集中交付，在2018年贡献毛利0.67亿元，同比增长60.19％，占总毛利的6.70％。
展望2019年，清算改革影响消退，特种箱扩张添动力
2019年，我们预计：1）因货运清算改革自2018年初实施，其同比口径影响在2019年消退，铁路货运及临港物流业务的增长回到货运量驱动逻辑；2）特种集装箱业务产能扩张，有望保持较高增速。2018年，国务院和中国铁路总公司相继发布运输结构调整相关计划。据铁总《2018-2020年铁路货运增量行动方案》，国铁集装箱运量年均增速目标为20％，其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。我们看好特种箱业务增长潜力。
因资本开支重、公司债利率上升，预计2019年财务费用有所上涨
因特种箱属于重资产型业务，伴随业务量增长，箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018年3月发布特种箱购置公告，总投资额约21亿元。
其中，2018年已投入约9亿元；我们预计2019年投入约12亿元。公司2018年经营活动现金流为8.47亿元，期末现金存款为11.20亿元。2018年11月，公司有6.0亿元公司债券（利率3.77％）到期，因此新发行7.5亿元公司债券（利率4.70％）。我们预计2019年财务费用有所上涨。
调整目标价至10.00-10.40元，维持“买入”评级
公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运量增长；3）铁路改革。基于2018年业务发展情况与资本开支进度，我们调整2019\2020年的归母净利预测至5.92\6.92亿元（前次为5.68\6.41亿元），主要为特种箱业务量上调，首次引入2021年归母净利预测7.92亿元。我们仍基于22-23x2019PE以及2019EEPS0.453元，调整目标价至10.00-10.40元（前次为9.60-10.00元）。维持“买入”评级。
风险提示：特种箱业务不及预期，铁路改革不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):全年业绩符合预告,特箱业务继续高增长、但高估值仍有待消化
■中金公司
2018业绩符合预告
铁龙物流公布2018年业绩：营业收入156.4亿元，同比增长34%；
归母净利润5.1亿元，同比增长55%，对应每股盈利0.39元；扣非净利润同比增长51%。4Q营业收入36.0亿元，同比增长15%；
归母净利润1.0亿，同比增长96%。全年增长主要来自：铁路特种集装箱业务：发送量130.2万TEU，同比增长39%；收入14.1亿元，同比增长15%；毛利2.8亿元，同比增长21%；毛利率同比提高1ppt。
铁路货运及临港物流业务：到发量5,440万吨，同比增长8%；收入24.4亿元，同比增长117%；毛利4.4亿元，同比增长93%；受非经营层面的新清算办法影响，毛利率同比降低2ppt。
委托加工贸易业务：销售委托加工钢材166.4万吨，同比增长11%；
受益于钢价上涨及产销量增加，收入112.8亿元，同比增长27%；
毛利1.7亿元，同比增长37%，毛利率基本持平。
房地产业务：因加强营销加快去化，收入3.7亿元，同比增长9.6%；
实现毛利0.7亿元，同比增长60%。
发展趋势
政策环境（多式联运、公转铁、铁路清算）利好特箱业务与沙鲅线铁路货运业务。三年货运增量行动目标，集装箱运量年均增长20%以上，集装箱多式联运年均增长30%以上；2020年沿海港口集装箱铁路集疏港比例提高至5%。公司提前大规模分批次购入集装箱，有望于近几年持续释放经济效益。
盈利预测
考虑到公司特箱业务业绩兑现好于预期，我们将2019年EPS预测0.41元上调3%到0.42元（+8%YoY），引入2020年EPS预测0.46元（+9%YoY）。
估值与建议
当前股价对应2019年20倍市盈率，1.8倍市净率。估值仍较高，暂时维持中性评级和目标价8.77元，对应2019年21倍市盈率，当前股价2%空间。
风险
特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-03-28] 铁龙物流(600125):铁龙物流,2018年净利润同比增逾五成,拟10派1.2元
■中国证券报
铁龙物流（600125）3月28日下午发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营收156.38亿元，同比增长33.85%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长53.54%；经营活动产生的现金流量净额为8.47亿元，比上年同期增长134.56%。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。
铁龙物流业务包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务等。具体来看，报告期内，公司铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务、委托加工贸易业务、房地产业务和其他业务实现的毛利占比分别为27.73%、44.48%、2.36%、16.89%、6.70%和1.84%。
值得一提的是，2018年公司铁路特种箱业务克服铁路集装箱调价等因素影响，资源整合及资产投入效果进一步显现。全年总计完成发送量为130.21万TEU（国际标准集装箱），较上年同期增长38.62%；实现收入14.10亿元，较上年同期增长15.09%；实现毛利润2.76亿元，同比增长21.00%。
公司根据铁路货运清算政策的变化，加大沙鲅铁路区域货源营销及港口互利合作，经营局面进一步打开。全年到发量合计完成5440.38万吨，较上年增长8.42%；同时受清算办法变更影响，全年实现收入24.39亿元，较上年同期增长117.01%；实现毛利4.42亿元，同比增长92.57%。
此外，公司累计销售委托加工钢材等共166.35万吨，较上年同期增长11.43%。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响，报告期内实现销售收入112.84 亿元，较上年同期增长26.83%；实现毛利润1.68亿元，同比增长37.34%。
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[2021-08-27] 铁龙物流(600125):铁龙物流上半年净利润2.08亿元 同比降19.76%
■证券时报
铁龙物流(600125)8月27日晚间披露半年报，公司上半年营收90.73亿元，同比增长3.24%;净利润2.08亿元，同比减少19.76%;基本每股收益0.16元。
[2021-08-27] 铁龙物流(600125):1H业绩低于预期,疫情反复影响业务-中报点评
■华泰证券
中报盈利低于预期;疫情反复影响业务
上半年,铁龙物流实现营业收入91亿元(同比+3.2％)、归母净利2.1亿元(同比-19.8％),盈利低于我们预期(2.5亿元)。上半年,铁路特种箱、铁路货运及临港物流、供应链、房地产业务毛利占比分别为43％、42％、12％、3％。其中,铁路特种箱毛利同比增长61％,租箱物流需求受益于制造业高景气;铁路货运及临港物流毛利同比下降27％,主要因为鲅鱼圈区两次疫情、港口大宗货源结构调整、冷链物流园运营初期亏损。考虑疫情反复影响业务,我们下调2021/22/23年归母净利15.9％/6.3％/1.4％至3.6/4.2/4.5亿元,下调目标价12.9％至5.45元(基于1.1x2021PB)。维持"增持"。
特种箱量价齐升,受益于制造业高景气公司上半年增长势头最好的业务是铁路特种装箱。上半年,公司特种箱发送量同比增长7.1％,特种箱业务收入和毛利同比增长29.5％和61.4％,毛利率提升4.1pp至20.7％。公司特种箱业务的主要箱型是干散货箱(占2020年保有量72％、占发运量85％),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。上半年全国规模以上工业增加值同比增长15.9％,两年平均增长7.0％(国家统计局),制造业高景气推动大宗商品运输需求提升,在"公转铁"和"散改集"背景下,公司特种箱业务量价齐升。
疫情拖累沙鲅线货运量,冷链物流基地运营初期亏损
上半年,公司铁路货运及临港物流业务收入同比增长1％,但毛利同比减少27％,毛利率同比降低5.3pp至13.8％。上半年沙鲅铁路到发量同比减少12％,主要因为鲅鱼港圈区爆发两次疫情、大宗物资价格波动与海运费暴涨使部分货源转港分流。大连冷链物流园运营初期产生亏损,子公司铁龙冷链上半年录得亏损约0.35亿元。上半年供应链业务收入同比增加1.7％,但毛利同比降低13.2％,毛利率降低0.1pp至0.7％。受疫情及市场影响,公司既有房源销售放缓,上半年房地产收入和毛利同比降低30％和42％。
下调目标价至5.45元,维持"增持"评级
考虑疫情反复影响短期业务,但长期看,公司盈利能力有望在疫情结束后恢复,我们将估值基础从19x2021PE(铁路行业按市值加权PE)调整为1.1x2021PB(铁路行业按市值加权PB)。我们预计公司2021/2022年ROE为5.6％/6.1％。基于1.1x2021PB与BPS4.95元测算目标价为5.45元。展望长期,我们仍然看好铁路特种箱行业的发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。
[2021-06-01] 铁龙物流(600125):铁龙物流把党组织嵌入治理结构 筑牢根和魂
■证券时报
“铁龙物流始终坚持把党组织内嵌到公司法人治理结构中，筑牢国铁企业的根和魂。”近日，铁龙物流(600125)党委书记郭宏伟在接受证券时报采访时表示，公司把党建的各项重点任务落到实处，推动党建工作和经营工作深度融合，通过党建工作引领和推动经营工作，并用经营工作来检验党建工作成效，实现党建工作与经营工作同向聚合、深度融合。
近日，在建党100周年之际，铁龙物流党委书记郭宏伟、总经理辛明对证券时报记者详细介绍了铁龙物流坚持围绕发展抓党建、抓好党建促发展的经验与成果。
罐式箱运营亚洲第一
铁龙物流自1998年上市以来，经过两次股权转让、两次重大资产收购及两次股权融资等一系列资本运作，确定了公司铁路特种箱主营业务发展方向，公司的资产规模不断放大，股本规模不断扩张。
铁龙物流总经理辛明向证券时报记者介绍，铁龙物流自2006开始经营特种箱物流业务，历经15年的经营和积累，截至2020年底特种箱保有量9.5万余只，资产价值近45亿元，占到公司总资产一半左右。2020年虽然受疫情影响，但净利润贡献仍达到1.68亿元，处于公司各业务板块前列。
“铁龙物流在业务领域已经拥有了成熟的专业人才队伍和运营管理体系，目前来看优势比较明显。”辛明表示，首先，特种箱保有量和种类都具有很好的优势。同时依托国铁集团所属上市企业的背景以及铁路箱属性，相比其他自备特种箱，公司在协调排箱、货场堆存、运输成本、融资成本等方面都具有明显优势。
其次，公司在逐步完善高效的业务流程管理体系，不断提升服务质量、延伸业务范围，在物流和铁路运输业树立了良好的品牌形象，特别是在液体化工品的某些专业化程度较高的细分市场具有很高且稳定的市场占有率。尤其需要指出的是，“诚运天下”物流信息平台的搭建和应用推广，将对特种箱物流业务的规范化管理和发展带来极大的推动作用。
最后，在箱型技术和业务模式创新方面，公司也在积极探索，不断开发满足市场需求的箱型和业务模式，争取新品类货源，比如近年新研发的卷钢箱、柴油机箱型等。
据介绍，自2005年末收购沙鲅铁路、铁路特种集装箱资产及业务以来，特种箱累计发送箱1129万TEU，罐式箱在全球运营商中亚洲排名第一位、世界排名第五位;沙鲅铁路累计实现铁路到发量7.1亿吨，在全国铁路货运车站中名列前茅。
五方面抓好党建工作
据证券时报记者了解，铁龙物流作为中国铁路第一家A股上市公司，始终以对党和国家事业高度负责的态度，把高质量党建作为推动高质量发展的引领和保障，坚持围绕发展抓党建、抓好党建促发展。
“中国近代的百年历史实践证明，中国共产党是指引发展方向的指南针、凝心聚力的主心骨、社会稳定的压舱石，办好中国的事，关键在党。”铁龙物流党委书记郭宏伟说，坚持党的全面领导是中国经济社会发展的首要原则和根本要求，多年来，公司着力构建形成上下贯通、执行有力的严密组织体系，为全面加强党对国有企业的领导，明确和落实党组织在公司法人治理结构中的法定地位，提供组织保证。
据郭宏伟介绍，2018年4月，铁龙物流完成党建入章工作，2019年，公司所属7个全资子公司完成党建入章工作，真正把党的领导融入公司治理各环节，把党组织内嵌到公司法人治理结构中，筑牢国铁企业的“根”和“魂”，发挥了把方向、管大局、促落实的领导作用。
接下来，铁龙物流还将继续做好公司绝对控股子公司的党建入章工作，同时大力倡导非绝对控股的子公司党建入章。在生产力布局调整中，及时跟进党组织设置，确保党组织发挥政治功能，把党建的各项重点任务落到实处。坚持和完善“双向进入、交叉任职”的领导体制，确保党组织领导作用发挥。规范落实党委会、总支委员会、支委会研究讨论经营管理重大事项前置程序，严格落实重大问题、重要事项、重要人事任免和大额资金使用集中决策制度。
在谈及铁龙物流在党建方面的具体举措时，郭宏伟表示，铁龙物流主要从五个方面着力抓好党建工作。
第一，始终坚持抓好党的政治建设高质量，增强党组织的政治功能和组织功能，确保党的全面领导落地落实，充分发挥党推动公司发展的强大政治优势和组织优势。
第二，抓好党的思想建设高质量，深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，做到学懂弄通做实。
第三，抓好党的组织建设高质量，配强党组织这个决策层和指挥部，在公司发展中发挥党组织的战斗堡垒作用，充分调动发挥广大党员的先锋模范作用、广大干部的中坚骨干作用和广大人才的战略支撑作用。
第四，抓好党的作风建设高质量，始终保持党同人民群众的血肉联系，凝聚职工群众推动公司发展的智慧和力量。
第五，抓好党的纪律建设和反腐败斗争高质量，营造和维护公司发展的良好政治生态，增强职工群众对公司发展的信心。
党建与经营有机结合
通过查阅铁龙物流历年财报可以清晰地看出，公司的体量在不断增大，生产经营整体上处于上升的态势。那么铁龙物流在日常经营过程中，是如何做到将党建与企业经营有机结合的呢?
“铁龙物流通过抓工作融入、抓先锋引领、抓突击奉献，有效实现了党建与企业经营有机结合。”郭宏伟说，以抓工作融入为例，铁龙物流通过推动党建工作和经营工作深度融合，通过党建工作引领和推动经营工作，并用经营工作来检验党建工作成效，实现党建工作与经营工作同向聚合、深度融合。坚持党建工作和经营工作同谋划、同部署、同落实、同检查，坚持党建工作和经营工作目标同向、部署同步、工作同力，以高质量党建引领高质量发展，使二者在融合发展中相互促进，解决了“两张皮”问题。
火车跑得快，全靠车头带。一个团队要想做好党建工作，领导班子在其中无疑将会起到至关重要的作用。据郭宏伟介绍，铁龙物流着重从三个方面建强班子提高干部队伍能力水平。
一是加强能力建设。持续推进“好班子”创建，按照“信念过硬、政治过硬、责任过硬、能力过硬、作风过硬”的标准打造领导班子。
二是抓好监督管理。按照民主集中制和“权力制衡、运行有序、合力形成、考核有效”的要求，规范决策范围和决策程序，做到科学决策、依法决策。同时加大对干部的监督与考核，加大对失职、渎职和违法违纪行为的问责力度。
三是切实转变作风。始终牢记作风建设永远在路上，教育引导班子成员坚定走中国特色社会主义道路的自信、实现“交通强国、铁路先行”目标的自信、推动公司高质量发展的自信。
证券时报记者在采访中了解到，在员工队伍培育中提升凝聚力，职业团队建设全面创优，无疑是铁龙物流发展得越来越好的一个关键之一。铁龙物流通过着力打造“敬天爱人”的企业文化，始终牢记“全心全意为人民服务”的宗旨，时刻不忘“为了谁、依靠谁、我是谁”的初心，始终坚持以人民为中心的发展理念，满腔热情做好服务职工群众工作，使广大党员干部成为职工群众的“知心人”“贴心人”。
“铁龙物流积极开展构建和谐劳动关系，依法维护职工合法权益，办‘雪中送炭’的好事，做促进和谐稳定的实事，解决职工后顾之忧，形成上下齐心协力谋发展的良好氛围。”郭宏伟表示。
探索业务创新
寻求发展机会
受全球疫情以及贸易摩擦等因素影响，国际、国内的政治经济环境正在经历巨大变化，全球产业链面临重构，国内各产业也面临着结构性调整，铁龙物流现有板块业务也都会不同程度受到外部环境变化的影响。铁龙物流在2020年年报当中也提出“在复杂的外部形势下，公司对整体战略和各板块的发展战略进行全面的梳理、分析和研究。”
在这样的背景下，铁龙物流的发展战略是否已经开始发生变化?在新的发展格局下，公司在党建方面如何发挥作用，去指导实践工作，推动公司高质量发展?
“在当前国际、国内宏观经济背景下，公司现有板块业务，无论是特种箱、临港物流两个战略性板块，还是其他中小板块，都不同程度地受到影响，面临着严峻的挑战。”辛明说，为此，铁龙物流对公司各板块业务经营情况进行全面梳理，研究如何适应我国进入新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局的新形势，认清我国宏观经济环境、物流业、交通运输业的新变化，从多维度审视和应对外部环境变化带来的挑战和机遇，更加清晰地认识到自身发展的优势和劣势。
据辛明介绍，铁龙物流在现阶段已经及时调整工作思路，坚持稳中求进工作总基调，以推动公司高质量发展为主题，深入开展“质量创新年”行动，推进六项创新，全面开启公司高质量发展的新征程。
具体而言，铁龙物流通过深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，引领公司新发展理念。坚持党的全面领导，落实“两个一以贯之”，围绕党和国家工作大局、国铁集团党组重大工作部署，聚焦交通强国、铁路先行历史使命，紧扣“五个确保、五个见实效”目标任务，发挥党委把方向、管大局、促落实的领导作用，引导各级党组织和广大党员在生产经营、安全管理、队伍稳定等方面发挥作用，推动党建工作与经营工作融合发展，始终保证公司正确的发展方向。
此外，铁龙物流主动适应后疫情时期带来的经营环境变化，创新经营组织形式。面对“外防输入、内防反弹”的疫情防控任务，制定常态化疫情防控中长期协调机制，完善常态化疫情防控和生产经营组织办法，建立防控重点区域责任包保、经营生产组织调整、重点职场和人员出行防护措施、信息沟通等规定和应急预案，做到思想不松、策略不变、措施不减，随时防范疫情反弹带来的风险。
“公司还主动适应新发展格局带来的经营策略变化，创新经营战略思维。坚持问题导向，在思想、经营、管理等诸多方面与时俱进，改进思维方式和思想方法，及时调整经营方案，不断提高产业链、供应链稳定性和竞争力，注重补短板和锻长板。”辛明说，面对宏观环境的复杂变化，铁龙物流主动适应行业竞争加剧带来的经营压力变化，创新经营发展理念。
面对市场竞争带来的冲击，铁龙物流在市场经营上精准应对，在物流布局上精密部署，在措施办法上精确施策，通过发挥铁路特别是集装箱板块的融合发展优势、跨局调配优势、箱源供给优势、区域堆场优势，统筹配置箱源，加强物流效率盯控，全力满足客户物流需求;通过整合物流资源、优化物流线路、降低综合物流成本，提高市场竞争力。
同时，铁龙物流也会密切加强与股东、业内相关企业的联系，结合国家“十四五”时期的创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，积极探索既有业务的创新发展模式，同时寻求其他领域的发展机会，充分发挥公司资源优势，立足创新驱动引领，持续推动公司的高质量发展。
[2021-04-10] 铁龙物流(600125):年报低于预期,业务受疫情拖累-年报点评
■华泰证券
年报盈利低于预期;冷链物流园运营初期,下调盈利预测和评级2020年,铁龙物流实现营业收入152亿元(同比-7.3％)、归母净利4.01亿元(同比-11.9％)(公告4/8);归母净利低于我们预期11.5％。公司的铁路货运及临港物流、特种箱、供应链、房地产业务分别占公司2020年毛利54％、30％、11％、4％;除铁路货运及临港物流的毛利实现增长外,其他业务的毛利均有不同程度的下滑,主要受到疫情拖累。我们预计2021-2023年EPS为0.33/0.34/0.35元,调整目标价至6.25元。大连冷链物流园处于运营初期,并且食品冷链仍受到疫情影响,下调至"增持"评级。
沙鲅线货运量大幅提升,铁路货运及临港物流贡献毛利增量公司2020年各项业务中运营表现最好的是铁路货运及临港物流,其毛利在1H20/2H20同比增长15.7％/14.6％,全年毛利率提高0.9pp至16.4％。沙鲅铁路因承接"公转铁"回流及增量货源,2020年到发量同比增长19％,同期全国铁路货运量仅同比增长3.2％(国家铁路局)。公司的委托加工贸易业务拓展为大宗物资供应链业务,销售品类由钢材拓展至铁矿和煤炭。供应链毛利在1H20/2H20同比降低47％/76％,全年毛利率降低1.1pp至0.8％,主要因为执行2020年新收入准则,运杂费由销售费用改到营业成本列示,若考虑此因素,我们认为同比口径的毛利基本持平。
特种箱量价受到疫情拖累,房地产交付规模同比下降受疫情影响,物流行业运输需求放缓,公司2020年特种箱发送量同比减少12.4％,1H20/2H20毛利同比下降31％/21％,全年毛利率下滑1.7pp至16.6％。国铁集团2020年集装箱发送量同比增加36.7％,公司特种箱与国铁集装箱的运营表现出现背离,这可能因为运输货种不同。干散货箱型占公司特种箱总保有量72％、占总发运量88％(2019年),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。公司铁路客运贡献2020年毛利2.8％,截至2020年底已全部到期退出。受疫情影响,公司既有房源销售进度放缓,2020年房地产毛利同比降低55％,毛利率下滑3.5pp至17.4％。
大连冷链物流园启动,短期内受疫情影响,下调盈利预测和评级冷链物流园于2020年10月投入运营,项目总投资约8.6亿元,开通初期产能爬坡,同时食品冷链受疫情影响较大,我们预计其对盈利产生小幅拖累。
考虑特种箱业务量下滑以及冷链物流园运营初期,我们下调2021\2022年的归母净利预测至4.3\4.4亿元(前次5.3\5.8亿元)。我们基于19x2021PE(前次19x2020PE;铁路行业按市值加权的2021E/2022EPE为20.1x/19.6x),调整目标价至6.25元(前次6.59元)。下调至"增持"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,冷链物流园出租率低,沙鲅线不及预期。
[2020-08-30] 铁龙物流(600125):中报低于预期,等待特箱量价恢复-中报点评
■华泰证券
上半年业绩低于预期,特种箱业务受到疫情拖累上半年,铁龙物流实现营业收入87.9亿元(同比+13.1％)、归母净利润2.59亿元(同比-2.5％);二季度归母净利润达到1.18亿元(同比-16.6％),弱于一季度表现(归母净利润同比+13.7％)。1H20归母净利润低于我们预期16.5％(报告7/23)。中报业绩下滑的原因是:受疫情影响,特种集装箱业务量与毛利率同比下降。我们调整2020-2022年EPS至0.35/0.40/0.44元,调整目标价至6.59元。我们长期看好铁路多式联运赛道,短期疫情影响不改变长期增长空间,维持"买入"评级。
沙鲅线货运量及临港物流业务实现逆势增长上半年,沙鲅铁路因承接"公转铁"回流及增量货源,其到发量同比增长23.1％(同期全国铁路货运量同比+1.8％),使公司铁路货运及临港物流业务的收入(占收入14.5％)和毛利(占总毛利55.1％)同比增长9.7％和15.7％,毛利率提高0.99pp至19.1％。上半年,委托加工贸易业务销售钢材量同比减少0.61％,收入(占收入的76.3％)同比增长21.7％;但毛利润(占总毛利的13.2％)同比降低47.2％,毛利率同比降低1.13pp至0.87％,主要因为执行2020年新收入准则,运杂费由销售费用改到营业成本列示,若考虑此因素,我们认为同比口径下的毛利基本持平。
特种集装箱业务的发送量与毛利率有所下降上半年,受疫情因素影响运输需求放缓,公司特种集装箱业务的收入(占收入7.6％)和毛利(占总毛利25.3％)同比下降17.2％和31.4％,毛利率下滑3.44pp至16.6％。上半年,公司特种集装箱发送量(同比减少11.5％)与国铁集装箱发送总量(同比增加32.3％)的表现存在差异,这可能因为货种情况不同。干散货箱型占的公司特种集装箱总保有量的72％、占总发运量的88％(2019年),其主要货种为煤炭、硫磺、磷肥、水泥、熟料等。
我们认为,2月至5月高速公路免费通行与低油价环境使公路运输的付现成本大幅降低,对铁路构成竞争压力,部分大宗商品货源分流至公路。
等待干散货需求回暖,促进特箱量价恢复我们长期看好铁路多式联运赛道,公司特种集装箱业务正处于扩张期,短期疫情影响不改变其长期增长潜力。因上半年特种集装箱业务量与毛利率同比下滑,我们下调2020\2021\2022年的归母净利预测至4.53\5.26\5.77亿元(前次4.89\5.37\5.98亿元)。因铁路行业估值中枢上移,我们基于19x2020PE(较前次16-17x2020PE提升约11.8-18.8％(可比公司2019\2020E\2021EPE均值为18.7\26.8\17.3x,较前次16.8\19.3\15.9x已提高11.4\39.1\8.7％),调整目标价至6.59元(前次为5.99-6.37元)。
维持"买入"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。
[2020-08-30] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,短期业绩趋于稳健,长期关注特箱业务-中报点评
■中金公司
1H业绩基本符合市场预期铁龙物流公布1H20业绩:营业收入87.88亿元,同比+13％;归母净利润2.59亿元,同比-2％,对应EPS0.20元。其中2Q净利润同比-17％,低于1Q的+14％,基本符合市场的预期。
(1)铁路特种集装箱业务:集装箱发运量达65万TEU,同比-11.53％;营业收入6.70亿元,同比-17％;毛利1.12亿元,同比-31％,毛利率下降3ppt。
(2)铁路货运及临港物流业务:在"公转铁"政策下,公司积极推动区域内大宗货物回流铁路运输,沙鲅线完成到发量3231万吨,同比+23％;营业收入12.72亿元,同比+10％;毛利2.42亿元,同比+16％;毛利率上升1ppt。
(3)委托加工贸易业务:钢坯销售量168万吨,同比-1％;营业收入67.01亿元,同比+22％;受新收入准则影响、部分运杂费由销售费用转至营业成本核算,因而毛利0.58亿元,同比-47％;毛利率减少1ppt。
(4)其他:铁路客运业务营业收入0.22亿元,同比-2％。房地产业务营业收入1.03亿元,同比-54％;毛利0.23亿元,同比下降56％。
发展趋势铁路货运业务随着复工复产顺利、以及公路免费后公路货运回流至铁路,我们预计2H仍将保持平稳增长。
特箱业务依旧是长期关注重点。"公转铁"、"散改集"趋势延续,多式联运行业增长空间大,前期公司提前布局、购置特箱,我们建议关注特箱业务的利润释放。
盈利预测与估值由于公司铁路货运受疫情影响小于我们预期,"公转铁"效益显现,我们上调2020年盈利预测29％至4.36亿元(-4％YoY),上调2021年盈利8％至4.51亿元(+4％YoY)。当前股价对应2020/2021年17.3倍/16.7倍市盈率。维持中性评级,基于盈利调整,我们上调目标价15.0％至6.00元对应18.2倍2020年市盈率和17.1倍2021年市盈率,较当前股价有4％的上行空间。
风险特种集装箱业务发展不及预期。
[2020-08-28] 铁龙物流(600125):疫情下业绩相对平稳,铁路集装箱业务仍有空间-中报点评
■东北证券
事件:公司发布2020年半年度业绩报告,上半年公司实现营业收入87.88亿元,同比增长13.08％;归母净利润2.59亿元,同比下降2.47％;扣非归母净利润2.36亿元,同比下降6.86％。其中二季度实现营业收入45.62亿元,同比增长4.42％;归母净利润1.18亿元,同比下降16.63％。委托加工贸易业务收入增长带动整体收入增长;主要利润贡献项目毛利率下降影响整体利润表现。2020年公司委托加工贸易业务实现收入67.01亿元,同比增长21.68％,但受该业务运杂费核算要求执行新收入准则调整影响,实现毛利0.58亿元,同比减少47.16％。铁路特种集装箱完成发送量65.37万TEU,较上年同期减少11.53％;实现收入6.70亿元,较上年同期减少17.23％;实现毛利1.12亿元,同比减少31.38％;毛利率较上年同期减少3.44个百分点。沙鲅铁路到发量合计完成3231.44万吨,较上年同期23.09％;实现收入12.72亿元,较上年同期增长9.70％;实现毛利2.42亿元,同比增长15.68％;毛利率较上年同期增加了0.99个百分点。上半年公司毛利率下降1.98个百分点至5.01％。
中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持发展。
投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.42/0.45元,对应PE分别为16/14/13X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑
[2020-04-30] 铁龙物流(600125):业绩逆势增长,铁路集装箱业务仍可期-一季点评
■东北证券
事件:公司披露2020年一季报,公司一季度实现营业收入42.26亿,同比增长24.20％;归母净利润1.41亿,同比增长13.75％;扣非归母净利润1.29亿,同比增长6％。
新收入准则下,成本费用发生腾挪,一季度毛利率5.6％。2020年一季度公司毛利率为5.6％,较2019年一季度下降2.82个百分点。毛利率下降原因为,2020年起公司执行新的收入准则,委托加工运杂费由先前列入销售费用改为列入营业成本,本项影响额约为5600万元,若将此项扣除,则可比的毛利率为7％左右。
疫情防控特殊情况下,公司铁路专用线建设管理和集装箱资产运营优势显现,料特种集装箱业务支撑一季度增长。根据一季报信息,公司2020年一季度存货下降主要系委托加工产品减少;同时结合2019年年报信息,公司铁路特种集装箱业务毛利占比31.71％,铁路货运及临港物流业务毛利占比36.94％,委托加工业务毛利占比22.23％,上述三项业务的毛利率分别为18.33％、15.5％和1.89％;此外2019年末,公司特种箱总保有量达到9.2万只。三个信息叠加,我们认为铁路特种集装箱业务的发展是公司一季度逆势增长的主要推动力。
疫情对公司影响相对较小,中长期铁路特种集装箱业务成长性仍可期,将成为公司业绩的重要推动力。从公司一季度经营业绩来看,疫情影响相对较小。往后看,铁路特种集装箱业务仍将支撑公司业绩增长,目前公司运营的铁路特种集装箱主要包括各类干散货集装箱、各类罐式集装箱、冷藏箱、卷钢箱等,箱种结构多样,且2019年公司新增研发费用200万元用于新箱型业务的研发。我们认为集装箱多式联运仍将保持较快的发展。
投资建议:公司受疫情影响相对较小,看好特种箱业务的成长性以及铁路改革带来的机会。预计2020-2022年EPS分别为0.38/0.42/0.45元。对应PE分别为12.56X/11.49X/10.68X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,公转铁不及预期,运价大幅下滑
[2020-04-27] 铁龙物流(600125):业绩超预期,盈利逆势增长-一季点评
■华泰证券
1Q20,收入同比+24.20％,归母净利同比+13.75％,业绩高于预期4月24日,公司发布2020年一季报:1)营业收入同比增长24.20％至42.26亿元,归母净利润增长13.75％至1.41亿元,扣非净利增长6.00％至1.29亿元,经营活动净现金增长407％至0.59亿元;2)归母净利润超预期(我们原预测为5400万元)。我们认为,一季度盈利增长主要受到铁路特种箱业务量逆势增长的驱动。我们预测2020-2022年EPS为0.37、0.41、0.46元,上调目标价至5.99-6.37元,上调至"买入"评级。
盈利逆势增长,主要受成长性业务支撑1Q20,公司营业收入和营业利润同比增长24.20％和11.22％。同期,毛利率约为5.60％,同比降低2.82个百分点;三大期间费用率约为1.21％,同比减少1.94个百分点。毛利率与期间费用率的变化主要因为:公司自2020年执行新收入准则,委托加工业务的运杂费在营业成本列示(此前在销售费用列示)。从各业务比例来看,委托加工贸易、特种集装箱、铁路货运与临港物流的收入占比约72％、11％、15％,毛利润占比为22％、32％、37％(2019年报)。结合收入、成本、毛利率的变化分析,我们判断特种集装箱业务是一季度利润增长的主要来源。
铁路货运业务受疫情影响较小新冠肺炎疫情爆发以来,全国铁路货运仍保持良好增长态势。1月/2月/3月,全国铁路货运量同比增长-1.1％/+5.7％/+1.2％(国家铁路局)。铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关,国内疫情对铁路货运需求影响较小。在竞争结构方面,疫情防控措施(如:限制出行与隔离天数要求)对公路货运产生负面影响,可能使部分公路货物转入铁路运输。1月/2月/3月,公路货运量仅为去年同期的79.8％/72.8％/77.8％(交通运输部)。
特箱业务步入扩张期,看好多式联运赛道我们看好铁路多式联运赛道,公司的特种集装箱物流业务具备长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。据中国经营报,在国内疫情最严重的2月,全国铁路集装箱运量仍同比增长39.5％。
上调目标价至5.99-6.37元,上调至"买入"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。疫情对公司业务的影响低于我们的预期,我们上调2020\2021\2022年的归母净利预测至4.89\5.37\5.98亿元(前次4.65\4.97\5.50亿元)。我们仍基于16-17x2020PE(可比公司的2019\2020\2021PE均值为16.8\19.3\15.9x),上调目标价至5.99-6.37元(前次为5.70-6.05元)。上调至"买入"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。
[2020-03-27] 铁龙物流(600125):铁路货运业务拖累业绩下滑10.5％,看好特种集装箱业务量维持较快增长-2019年报点评
■华创证券
公司公告2019年年报:报告期内实现营业收入163.68亿元,同比增长4.67％,归母净利润4.55亿元,同比下滑10.48％,扣非净利4.4亿,同比下降9％。EPS0.348元。分季度看:公司Q1-4收入增速分别为18％、-9％、-1.4％、19％。
分业务看:特箱业务收入同比增长22.8％,是最大亮点。
1)特箱业务:业务量增速22％,仍体现成长属性。公司积极应对市场变化,提高经营质量。a)完成发送量158.85万TEU,同比增长22％,较18年38.62％有所降低,仍保持较快增长,体现了特箱业务一定的成长属性。b)实现收入17.3亿,同比增长22.8％,收入增速略高于业务量增速,单箱费率同比提升0.6％。c)毛利3.17亿,同比增长15％,毛利占比32％,因成本提升,毛利率18.33％,较18年减少1.23个百分点。
2)铁路货运及临港物流业务:受竞争环境影响,毛利有所下降。受区域市场货源下降和公路运输竞争等因素影响,公司采取因地施策、一企一策、以价保量等策略推动“公转铁”,沙鲅线到发量合计完成5579万吨,同比增长2.55％,实现收入23.84亿元,同比减少2.27％,系因运费下浮及客户降费等因素影响,毛利3.7亿元,同比减少16.5％,毛利占比37％。毛利率15.5％,降低2.64个百分点。
3)委托加工贸易业务:降本增效,毛利增长32％。累计销售委托加工钢材等共363万吨,同比增长11.76％。
收入117.78亿元,同比增加4.38％；通过加强管理有效控制运营成本,实现毛利2.22亿元,同比增加32.32％,毛利占比22％；毛利率1.89％,微增0.40个百分点。以上三项业绩合计贡献毛利9.09亿,占总毛利91％。因铁路货运及临港物流业务毛利减少7300万,导致总体毛利仅微涨1078万。
4)其他业务中,铁路客运业务实现营收0.44亿,同比持平；房地产业务销售收入3.36亿,同比下降8.73％,实现毛利0.70亿,同比增长5.2％。
费用增加较大。销售费用2.13亿,同比增长46.24％,管理费用1.26亿,同比增长14.95％,财务费用0.34亿,同比下降26.44％。三费+研发费用合计3.75亿,同比增长24.5％,合计费用率2.29％,同比提升0.36个百分点。销售费用增长主要由于委托加工业务运杂费增加,研发费用产生主要由于公司研发新箱型。
特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年政策导向为发展集装箱运输和多式联运,公司积极开展“公转铁”、“散改集”货运增量行动,预计公司特箱业务仍可保持较快增速。2019年国家铁路完成货物发送量34.4亿吨,同比增长7.8％。2020年疫情防控背景下,铁路货运亦承担了生产生活必需物资运输,公司在特种箱和多式联运业务上具备优势。
盈利预测及投资建议:综合考虑疫情对复工复产带来的不确定性,我们预计2020年公司净利4.4亿,同比下降4％(原预测为增长),预计2021-2022年实现归属净利5.5和6.2亿元,对应20-22年PE分别为15、12、10倍。基于历史估值水平看,当前公司或处于底部区域,我们以2020年18倍PE为参考,给予一年期目标价5.9元,预计较现价20％空间,维持“推荐”评级。
风险提示:经济大幅下滑,公转铁业务量不及预期。
[2020-03-27] 铁龙物流(600125):业绩低于预期,沙鲅线拖累盈利
■华泰证券
2019年,收入同比增加4.7％,归母净利同比降低10.5％,业绩低于预期3月26日,公司发布2019年报:1)营业收入同比增长4.67％至163.68亿元,归母净利润同比降低10.48％至4.55亿元,扣非净利同比降低8.99％至4.35亿元;2)业绩低于预期7.7％(我们盈利预测为4.93亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运费下浮及为客户降费;2)供应链的利润贡献下降。我们预测2020-2022年EPS为0.36、0.38、0.42元,调整目标价至5.70-6.05元,维持"增持"评级。
特种箱业务保持高增长,房地产交付规模保持平稳2019年,公司毛利润同比增加554万元,增幅为0.56％;各业务板块表现分化,其中运营表现最好的是特种箱业务。受益于需求增长与产能释放,特种箱业务经营成效显著。2019年,公司完成集装箱发送量158.85万TEU,同比增长22.00％。运量提升带动盈利改善,该业务实现毛利润3.17亿元(占总毛利的31.71％),同比增长14.99％。房地产交付规模保持平稳,实现毛利润0.70亿元(占总毛利7.01％),同比增加5.20％。
沙鲅线降费与供应链业务小幅拖累业绩2019年,沙鲅铁路到发量完成5579万吨,同比增长2.55％。但是受运费下浮及为客户降费的影响,其铁路货运及临港物流业务实现毛利润3.70亿元(占总毛利36.94％),同比减少16.48％。钢材供应链业务实现毛利润2.22亿元(占总毛利22.23％),同比增长32.32％;但考虑销售费用中运杂费因此增加0.71亿元,我们测算该业务税前利润贡献下降0.16亿元。
疫情对各业务有利有弊,长期看好铁路多式联运赛道新冠肺炎疫情爆发以来,铁路货运仍保持良好增长态势。据中国经营报,2月,全国铁路货运量同比增长4.5％,其中铁路集装箱运量同比增长39.5％。我们看好铁路多式联运赛道,与公司特种箱业务的长期增长潜力。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。此外,新冠肺炎疫情对煤炭、铁矿石等大宗商品的需求均产生冲击,或对公司的沙鲅线运量以及钢材供应链的量价产生不利影响。
调整目标价至5.70-6.05元,维持"增持"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运量增长;3)铁路改革。考虑新冠肺炎疫情的影响,我们调整2020\2021年的归母净利预测至4.65\4.97亿元(前次5.57\6.32亿元),并引入2022年预测5.50亿元。考虑可比公司的2020PE均值为16.5x,我们基于16-17x2020PE(前次19-20x2019PE)以及2020EEPS0.356元,下调目标价至5.70-6.05元(前次为7.20-7.50元)。维持"增持"评级。
风险提示:特种箱发展不及预期,疫情影响超预期,铁路改革进展缓慢。
[2020-03-27] 铁龙物流(600125):受货运拖累业绩不及预期,静待特箱业务高增速以消化高估值
■中金公司
2019年业绩不及市场预期
铁龙物流公布2019年业绩:营业收入163.7亿元,同比增长5％；归母净利润4.5亿元,同比增下滑10％,对应每股盈利0.35元；扣非净利润同比下滑9％。4Q营业收入43亿元,同比增长19％；归母净利润0.7亿,同比下滑34％。业绩不及预期,主要因为货运业务的外部环境不佳,分业务看:
铁路特种集装箱业务:发送量159万TEU,同比增长22％；收入17.3亿元,同比增长23％；毛利3.2亿元,同比增长15％；毛利率同比降低1ppt。
铁路货运及临港物流业务:到发量5579万吨,同比增长3％；收入23.8亿元,同比降低2％；毛利3.7亿元,同比减少16％；毛利率同比降低3ppt,利润与毛利率下滑主要由于运费下滑与主动降价以增量。委托加工贸易业务:销售委托加工钢材363万吨,同比增长12％；收入118亿元,同比增长4％；毛利2.2亿元,同比增长32％,毛利率微涨0.4个百分点。房地产业务:因加强营销加快去化,收入3.4亿元,同比下滑9％；实现毛利0.7亿元,同比增长5％。
发展趋势
2019年公司货运业务受到贸易战、需求疲软等负面影响。向前看,因疫情影响煤炭、港铁运输需求继续疲软,在短期冲击货运与特箱物流业务,我们认为全年增长仍然承压。特箱业务的毛利规模在过去三年连续录得双位数增长,证明特箱成为公司业绩驱动力的逻辑正在逐步兑现。由于特箱业务具有一定进入壁垒,我们看好该业务未来长期发展。
盈利预测与估值
基于疫情等影响下较为不利的外部环境,我们下调2020年盈利预测37％至3.4亿元(-26％YoY),引入2021年盈利预测4.2亿元(+24％YoY)。当前股价对应2020/2021年19.1倍/15.4倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利下调,我们下调目标价15.0％至5.22元对应20.2倍2020年市盈率和16.3倍2021年市盈率,较当前股价有5.9％的上行空间。
风险
特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):特箱业务维持高增,投建基地布局冷链
■长城证券
事件:2019年上半年实现营收77.71亿元,同比增长1.29％；归母净利润2.66亿元,同比下降4.30％；扣非后归母净利润2.53亿元,同比下降2.59％。
特箱业务维持高增长,委托加工贸易战略控量。上半年特种箱业务完成发送量73.89万TEU,同比增长34.6％；实现收入8.09亿元,同比增长37.62％,毛利1.63亿元,同比增加22.81％,公司特种箱投入维持高增长,报告期内新建特种箱1.83亿元,转固1.44亿元,成长性已经显现。货运业务到发量合计2625.27万吨,同比增长2.46％；实现收入11.59亿元,同比增长8.02％,毛利2.10亿元,同比下降4.49％,主要受运费下浮降费等因素影响。委托加工贸易业务销售钢材169.41万吨,同比增长1.84％,实现收入55.08亿元,同比减少3.12％,毛利1.10亿元,同比增加30.37％,供应链业务的战略控量是营收增速下滑的主要原因。此外,客运业务实现营业收入0.22亿元,同比增加0.06％。房地产业务实现收入2.33亿元,同比下降19.39％。公司特种箱业务在宏观增速下行的大背景下,运量实现逆势上涨,运输结构自公路转换至铁路以及多式联运对各类集装箱的需求带来的积极影响要大于经济下行对运量的冲击,业绩可维持稳健增长。
投建加工定制仓,提前布局冷链物流。公司拟投资1.57亿元在公司在建的大连冷链物流基地中建设肉类加工定制仓,达产后加工能力4.5万吨/年。项目计划2019年底开工建设,工期12个月。当前公司在建工程余额4.2亿元中3.6亿元均为冷链基地,其中本期新投入近9000万元。本次投资旨在实现仓储与加工的规模化协同效应,提高公司综合盈利能力,逐步完成大连冷链物流基地功能布局,进一步完善公司冷链产业链相关环节,最大限度为客户提供集约化服务,有效降低成本。
盈利预测:预计2019-2021年实现利润5.24亿元、6.12亿元与7.32亿元,对应当前股价的PE为15.0、12.8和10.7倍,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):特种箱维持高增,宏观环境导致货运等业务表现承压
■广发证券
核心观点:公司披露2019中期业绩,营业收入同增1.29％至77.71亿元,营业成本同增0.88％至72.27亿元,归母净利同减4.30％至2.66亿元。业绩同比下滑主要源于宏观环境导致货运、委托加工及地产业务表现均受到影响。?特种箱发送量持续高增,毛利同增22.81％期内特种箱业务收入同增37.62％至8.09亿元,主要受益公司深化完善运营体系、提高经营质量、积极应对市场变化,从而推动特种
箱发送量高增34.66％。毛利同增22.81％至1.63亿元,增加0.30亿元,毛利率较去年同期降低2.42pcts至20.08％。毛利率波动源于特箱收入模式及箱型结构占比变化带来的正常现象,绝对值仍保持在较高水平。?
受经济周期及运价下调影响,货运毛利同减4.49％期内货运及临港物流业务收入同增8.02％至11.59亿元,沙鲅线到发量增长2.46％至2625.27万吨,下半年是沙鲅线货运的传统旺季,若经济形势企稳,预计全年运量有望保持平稳。货运毛利同降4.49％至2.10亿元,减少0.10亿元。受经济周期影响,4月中铁总发布通知要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石可自主实行运价下浮,政策指导下公司运价进行了一定下调,导致货运毛利率同比下降2.37pcts至18.08％。此外辽宁省三港合并涉及部分货物的业务置换,对运量或有一定影响。?
盈利预测与投资建议公司特箱业务保持较快增长,但宏观环境对公司其他业务形成了一定的负面压制。我们相应下调公司19-21年归母净利为5.28、6.15、7.26亿元,对应PE为14.7、12.6、10.7x。参考铁改情绪较弱、风险偏好较差的历史区间,公司PE估值主要在15~20倍水平。考虑公司业务具备一定稀缺性,我们给予18倍2019PE估值,合理价值为7.28元/股。公司特箱长期成长趋势向好,"公转铁"推进对沙鲅线运量有一定承托,维持"买入"评级。?
风险提示:经济周期下行影响超出预期,"公转铁"趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):沙鲅线运杂费下浮,19H1利润略减4.3％
■申万宏源
新闻/公告。铁龙物流发布2019年中报,上半年公司营业收入77.71亿元,同比增长1.29％；实现归母净利润2.66亿元,同比略减4.30％；扣非归母净利润2.53亿元,同比略减2.59％；基本每股收益0.204元,加权平均ROE为4.58％。业绩低于预期10％左右。
上半年运杂费下浮,临港物流毛利减少,成为利润增长最大阻力。4月份铁总要求沈阳局发往哈尔滨局管内的金属矿石运费下调不超过30％,公司运费按要求下浮,并积极应对,抓住“公转铁”政策实施窗口,提升了区域内大宗货物铁路运输占比。报告期内沙鲅铁路到发量合计完成2625.27万吨,同比增长2.46％；受益其他物流业务收入增长等,铁路货运及临港物流业务板块实现收入11.59亿元,同比增长8.02％。但运费下浮直接影响毛利,使得该板块毛利仅2.10亿元,同比减少4.49％,毛利率同比下降2.37个百分点。
交通部继续推进多式联运,特种箱同比增长35％。推广多式联运是国家交通运输发展战略的一部分。
2017年,交通部等十八个部门联合发文鼓励开展多式联运工作。公司经营的铁路特种集装箱运输物流业务,作为公司战略性核心业务板块,是多式联运的重要环节。报告期内总计完成发送量73.89万TEU,同比增长34.66％；实现收入8.09亿元,同比增长37.62％；实现毛利1.63亿元,同比增长22.81％。
委托加工贸易及客运等维稳发展。报告期内委托加工贸易业务实现销售收入55.08亿元,同比减少3.12％；通过加强运营成本管理,实现毛利1.10亿元,同比增加2560万元,但另一方面,委托加工业务运杂费增加,造成销售费用有所增加。铁路客运业务基本保持平稳,实现营业收入0.22亿元,同比增长0.06％；板块毛利率53.31％,同比略减0.40个百分点。房地产业务实现收入2.23亿元,较上年同期减少19.39％；实现毛利0.52亿元,同比减少7.62％。
未来继续关注特种箱业务上量,及沙鲅线发运量增长。铁路特种集装箱运输业务作为公司战略性核心业务板块,随着新箱的逐步投放,业务规模还有很大提升空间。沙鲅线是公司核心资产,铁路货运及临港物流业务贡献了最多的毛利,运价下浮边际影响短期释放,“公转铁”政策东风不减,未来关注运量增长。
下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到上半年公司运费有所下调,我们重新测算公司未来盈利情况,下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为5.14亿元、5.79亿元、6.63亿元(原预测5.85亿元、6.67亿元、7.84亿元),对应现股价PE分别15倍、14倍、12倍,股价回落至估值偏低位置,维持“增持”评级。
风险提示:特种箱及沙鲅线上量不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):1H业绩小幅下滑；特箱业务继续较快增长,受货运业务拖累
■中金公司
1H业绩小幅下滑,基本符合市场预期铁龙物流公布1H19业绩:营业收入77.71亿元,同比+1.3％；归母净利润2.66亿元,同比-4％,对应EPS0.20元。其中2Q净利润同比-5％,低于1Q的-3％。基本符合市场的低预期。
(1)铁路特种集装箱业务:集装箱发运量达74万TEU,同比+35％；
营业收入8.09亿元,同比+38％；毛利1.63亿元,同比+22％,毛利率下降2ppt。
(2)铁路货运及临港物流业务:沙鲅线完成到发量2625万吨,同比+2％；营业收入11.59亿元,同比+8％；但受运费下浮与客户降费等影响,毛利2.10亿元,同比-4％；毛利率下降2ppt。
(3)委托加工贸易业务:钢坯销售量169万吨,同比+2％；营业收入55.08亿元,同比-3％；得益于成本控制,毛利1.10亿元,同比增加30％；毛利率微增0.5ppt。
(4)其他:铁路客运业务营业收入0.22亿元,同比+0.06％。房地产业务因市场环境不佳,营业收入2.23亿元,同比-19％；毛利0.52亿元,同比下降8％。
发展趋势特箱业务已连续两年毛利实现10％以上的同比增速,说明经济效益逐渐体现。但我们认为2H业绩仍有一定压力。1)铁路货运业务或受宏观经济影响需求、而客户降费等因素短时间改善可能较小；2)特种集装箱业务尚处于培育期,利润增速仍然不及收入增速。2)委托加工贸易当前经营状况良好,未来关注行业政策导向。
盈利预测与估值由于货运增长持续承压、房产市场低迷,下调2019年盈利预测13％至4.85亿元(-5％YoY),下调2020年盈利预测12％至5.32亿元(+10％YoY)。维持中性评级,基于业绩调整,下调目标价30％至6.14元(对应2019年16.6倍市盈率),目前有2％上涨空间。
当前股价交易在16.2倍2019年市盈率。
风险宏观经济不景气；特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-08-30] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,沙鲅线降费成拖累
■华泰证券
上半年,收入同比增长1.29％,归母净利同比降低4.30％,业绩符合预期8月29日,铁龙物流发布2019年中报:1)营业收入同比微增1.29％至77.71亿元,归母净利降低4.30％至2.66亿元,扣非净利降低2.59％至2.53亿元；2)中报业绩符合预期(我们盈利预测为2.62亿元)。业绩下滑主要因为:1)沙鲅线运杂费下浮；2)供应链利润贡献下降；3)房地产交付规模缩小。我们基于下半年业绩展望,将2019-2021年EPS调整为0.38、0.43、0.48元,下调目标价至7.20-7.50元。短期缺乏催化剂,但考虑特种箱长期增长潜力,下调至"增持"评级。
特种箱业务保持高增长,沙鲅线与供应链业务小幅拖累上半年,公司毛利润同比增长3584万元,增幅7.06％,各业务板块表现分化。特种箱业务经营成效显著,实现毛利润1.63亿元(占总毛利的29.90％),同比增长22.81％。受沙鲅线运杂费下浮的影响,铁路货运及临港物流业务实现毛利润2.10亿元(占总毛利38.57％),同比减少4.49％。钢材供应链业务保持平稳运营,实现毛利润1.10亿元(占总毛利20.22％),同比增长30.37％；考虑销售费用中运杂费成本因此增加约0.41亿元,我们测算该业务税前利润贡献同比下降0.16亿元。房地产交付规模小于去年同期,实现毛利润0.52亿元(占总毛利9.43％),同比减少7.62％。
长期看好特种箱赛道,市场规模扩张助力公司成长因特种箱属于重资产型业务,伴随业务量增长,箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018年3月发布特种箱购置公告,总投资额约21亿元。其中,2018年已投入约9亿元,2019年上半年投入约3.56亿元。展望下半年,特种集装箱产能持续扩张,业务盈利有望保持较高增速；煤炭、铁矿石等大宗商品需求不佳,或继续影响沙鲅线和供应链业务的量与价。2018年,国务院和国家铁路集团相继发布运输结构调整计划。据《2018-2020年铁路货运增量行动方案》,国铁集装箱运量年均增速目标为20％,其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。
下调目标价至7.20-7.50元,下调至"增持"评级公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张；2)铁路货运量增长；3)铁路改革。短期仍缺乏催化剂,沙鲅线和供应链业务与大宗商品需求相关,周期性承压。我们基于下半年业绩展望,调整2019\2020\2021年的归母净利预测至4.93\5.57\6.32亿元(前次5.92\6.92\7.92亿元)。公司自身估值在其历史较低水平,过去5年PE(TTM)均值为36x。参考可比公司广深铁路的扣非市盈率21x2019PE(详见图表4),我们基于19-20x2019PE(前次22-23x2019PE)以及2019EEPS0.377元,下调目标价至7.20-7.50元(前次为10.0-10.4元)。下调至"增持"评级。
风险提示:特种箱业务不及预期,铁路改革不及预期。
[2019-08-28] 铁龙物流(600125):特箱回报长期受限,沙鲅盈利周期支撑-首次覆盖报告
■国泰君安
1.首次覆盖,评级"中性"。铁龙物流的客运业务逐步到期退出,沙鲅铁路、特种箱业务成为核心业务。沙鲅铁路随大宗货物运输具有周期性,当前处于周期高位。特种箱业务盈利持续增长,但受到货运定价政策与周转率瓶颈限制,对长期股东回报的贡献有限。预测2019-21年EPS为0.37/0.38/0.40元,按照2019年15倍PE、1.3倍PB估值的平均值,给予目标价5.77元,评级"中性"。
2.特种箱业务长期受制于铁路货运定价政策与周转率瓶颈。相较于煤炭铁路运输,特种箱铁路运输需求单向性、季节性强,周转率较低,需要较高的运价来弥补。而铁路集装箱运价并未能体现周转率的差异。定价与周转率的限制,使公司管理层在该项业务的努力经营,难以转化为较高的股东回报。
3.沙鲅铁路成为贡献股东回报的核心业务,周期性提供盈利支撑。公司2005年收购营口港唯一铁路疏港通道--14.17公里长的沙鲅铁路,并进行两次扩建,共计投资5.4亿元。十四年来,已获5倍投资回报。该业务受宏观经济与大宗货物需求周期影响,周期属性显著,当前已从2016年周期低谷显著回升,2019年该业务仍将受益于公转铁,但长期仍将受大宗商品影响体现周期性。
4.加工贸易业务规模增长有限,核心在于风控。随着2016-17年供给侧改革的实施,公司加工贸易业务规模有所扩大,毛利占比已达17％。贸易业务利润率低,且需要营运资本驱动,公司年报明确指出将控制经营风险,预计该业务规模将保持低速增长。
5.风险因素。特箱需求不及预期；宏观经济波动；贸易业务出现坏账。
[2019-06-14] 铁龙物流(600125):铁龙物流,冷链物流园区预计下半年试运营
■证券时报
铁龙物流(600125)在互动平台表示，公司的冷链物流园区招商工作正在按部就班的进行，预计2019年下半年进入试运营阶段。
[2019-04-28] 铁龙物流(600125):1Q19业绩低于市场预期;持续关注特箱业务的量价变化
■中金公司
1Q2019业绩低于市场预期
铁龙物流发布1Q2019业绩：营收34.03亿元，同比+18%；毛利润同比+17%，毛利率略下滑0.1ppt；扣非净利润同比略下滑0.2%。
归母净利润5.54亿元（对应EPS0.09元/股），同比-3.0%，低于市场预期。
收入保持较快增长，主要因为委托加工、铁路集装箱及临港物流等业务收入增加。货运方面，根据全国港口协会统计，2019年1-2月营口港吞吐量同比下滑25%，公司作为营口港唯一疏港铁路，铁路货运收入可能受到拖累。
各项业务按毛利率排序依次为铁路货运业务、特种集装箱业务、委托加工贸易业务，所以我们认为，委托贸易加工增长更快可能是营收增长较快但净利润同比下滑的原因。
公司现金流边际改善，经营或同现金流由去年的净流出1.6亿元缩小为净流出0.2亿元。
发展趋势
政策环境（多式联运、公转铁、铁路货运增量）利好特箱业务与沙鲅线铁路货运业务。《三年货运增量行动》目标：集装箱运量年均增长20%以上，集装箱多式联运年均增长30%以上；2020年沿海港口集装箱铁路集疏港比例提高至5%。
公司提前大规模分批次购入集装箱（公司2016~18年分别公告计划购置1.65/1.92/3.3万只特箱，推进集装箱结构的优化升级），2017-18年特箱发送量均实现30%以上的同比增速，建议关注未来特箱业务的毛利率变化带来的盈利空间变化。
盈利预测
暂时维持2019/2020年EPS预测0.42元（+8%YoY）/0.46元（+9%YoY）。
估值与建议
当前股价对应2019年19.1倍市盈率，1.7倍市净率。基于高估值，维持中性评级和目标价8.77元，对应2019年21倍市盈率，较当前股价8%空间。
风险
宏观经济增长慢于预期；特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,看好公司持续稳健增长
■东北证券
事件：公司2018年实现营业收入156.38亿元，同比增长33.8%；归母净利润5.08亿元，同比增长53.5%。其中18Q4营业收入35.96亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长88.3%。18年沙鲅线货运量稳健增长，清算办法改革提升货运盈利中枢。2018年沙鲅线到发量合计5440万吨，同比+8.42%；铁路货运及临港物流业务实现毛利4.42亿元，同比+92.57%，盈利大幅增长的原因一是来自货运量的增长，二是由于清算准则变更对收入和成本重新划分，我们测算新清算准则贡献毛利润约1.9亿元，占全年毛利润增量的58%。
特种集装箱产能扩张，房地产增厚利润，委托加工将控制规模。2018年公司特箱发送量同比+38.6%，特箱业务保持较快增长；特箱产能处于上升期，2017/2018年特箱采购量分别为1.7/2.1万箱，截止18年底特箱保有量上升至8万只，且箱型结构持续优化，发展前景广阔；18年特箱业务毛利2.76亿元，同比+21%，毛利率提升0.95pct，特箱将成为公司重要盈利点。18年房地产业务销售、回款良好，实现毛利0.67亿元，同比+60.2%，截止2018H1大连、太原房地产项目去化率分别为89.2%和37.5%。18年委托加工业务实现毛利1.68亿，同比+37.3%，根据公司2019年经营计划，委托加工或将控制规模，降低经营风险。长期看"公转铁"效应，沙鲅线高弹性有望释放。沙鲅线产能上限8500万吨，目前还有40%的产能利用空间，2018年以来"公转铁"加速推进，将会带动货源持续向铁路回流，沙鲅线的高弹性有望得到释放。
投资建议：在"公转铁"的加速推进下，我们看好公司沙鲅线的高利润弹性，同时公司作为特箱龙头，集装箱业务稳健成长，空间广阔。未来铁路改革、国企改革也将给公司带来巨大的想象空间。调整公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.53/0.58元，PE分别为19x、16x和15x，给予"增持"评级。
风险提示：宏观经济增长风险，公转铁执行不及预期，铁路运价下滑。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩同比增长54％,货运增量计划受益者,强调"推荐"评级-2018年报点评
■华创证券
事项：
公司公告2018年报，报告期内实现营业收入156.38亿元，同比增长33.85％，归母净利润5.08亿元，同比增长53.54％，与此前业绩预告基本一致。EPS0.389元。分季度看：Q1-Q4营收分别增长42％、54％、28％和15％，下半年降速较明显，主要由于委托加工业务下半年增长趋缓（H1为44％，H2为13％），以及房地产结算错期。下半年高毛利的铁路货运（H1为86％，H2为150％）和特种箱业务（H1为11％，H2为18％）收入增长加快，带动四季度毛利率环比提升1.3个百分点（Q1-Q4分别为8.5％、5.5％、5.5％和6.8％）。净利润增速分别为47％、55％、39％和89％。
评论：
受益铁路清算办法变更及特箱业务增长，公司业绩大幅增长
a）货运清算办法变更为公司利润大幅增长的主要原因。铁路货运及临港业务收入24.4亿，同比增长117％，增量13.2亿；毛利4.42亿，同比增长92.6％，增量2.12亿。此外沙鲅铁路货物发送量5440.4万吨，同比增长8.42％，也贡献部分业绩增长。
b）特箱业务维持快速增长。全年特箱发送量130.2万TEU，同比增长38.62％，维持快速增长，特箱业务收入14.1亿，同比增长15.1％，毛利2.76亿，同比增长21.0％，增量0.48亿。毛利率19.6％，增加0.95个百分点。
c）委托加工贸易业务：累计销售委托加工钢材等共166.35万吨，同比增长11.43％。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响，实现销售收入112.84亿元，同比增长26.83％；实现毛利1.68亿元，同比增长37.34％，增量0.46亿；毛利率较上年同期微增0.11个百分点至1.49％。
以上三项合计贡献毛利增量3.06亿，占总毛利增量的93.2％。
特箱业务政策利好，预计可维持高速增长。近年铁路总公司政策导向一直大力发展集装箱运输和多式联运，18年12月发改委和交通部共同印发《国家物流枢纽布局和建设规划》，持续推进集装箱多式联运。2018年公司投资约21亿购置3.35万只特种集装箱，相比17年末5.77万只增长58％，截至18年中公司特种箱保有量达到7.22万只。受益于政策利好和铁路货运增量计划，预计公司特箱业务仍可保持高速增长。
打赢蓝天保卫战背景下，"公转铁"大有空间，沙鲅线料将充分释放弹性。根据国务院《蓝天保卫战》计划部署和铁总规划，2020年铁路货运将达到47.9亿吨，较17年增长30％，年复合增速达到9.1％，远高于2001-2017复合增速4.1％，公转铁大有空间。同时公司沙鲅线料将充分释放弹性：1）沙鲅线运量上行有能力，18年产能利用率仅64％；2）营口港货源公转铁有空间；3）运量提升背景下，运价有提升空间。
盈利预测及投资建议：根据公司18年业绩上调19-20年盈利预测，及新增21年预测，预计公司2019-2021年实现归属净利6.37（原预测5.82，+9.4％）、7.59（原预测7.21，+5.3％）、8.86亿元，对应PE18、15、13倍，公转铁是顶层推动，力度大，态度坚决，公司沙鲅线产能释放有空间，新清算机制下亦将释放经营活力。强调"推荐"评级。
风险提示：经济大幅下滑，公转铁推动不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩符合预期,未来特种箱增长及沙鲅线上量双驱动
■申万宏源
新闻/公告。铁龙物流发布2018年年报,公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.85％,归母净利润5.08亿元,同比增长53.54％,扣非归母净利润4.78亿元,同比增长51.19％。实现基本每股收益0.389元,加权平均ROE为9.29％,同比提升2.85个百分点。业绩基本符合预期。
特种箱发运量同比增长38.62％,有望享受铁路集装箱大发展红利。报告期内特种箱业务发运量130.21万TEU,同比增长38.62％,但一方面运输结构有所变动,另一方面受行业竞争加剧影响,平均单箱收入同比减少17％至1083元,最终特种箱业务收入达14.10亿元,同比增长15.09％,另外受益于新箱投入,毛利率提升0.95个百分点至19.6％,毛利增长21％至2.76亿元。全国层面看,铁总联合多部委致力于多式联运的发展,铁路集装箱行业有望维持高增长,公司特种箱业务有望享受行业发展红利。
沙鲅线收益承运制清算收入利润大增,未来关注“公转铁”带来的运量增长。报告期内,沙鲅线完成到发量5440.38万吨,同比增长8.42％,同时2018年1月1日起铁路收入分配由分段制清算转为承运制清算,在一定程度上提升铁路货运企业收入和成本口径,沙鲅线受益承运制清算及运量增长两方面,收入大增117.01％至24.39亿元,沙鲅线运距相对较短受益弹性较高,带来毛利4.42亿元同比增长92.57％,业务毛利占比提升至44.48％。
2018年底北方港口开始实施“公转铁”政策,随着铁总及多部委的联合推动,有望带来沙鲅线持续加速上量,进一步驱动业务增长。
委托加工贸易大幅贡献收入增量,房地产释放利润。报告期内受钢价上涨及销量增长双重影响,委托加工贸易收入112.84亿元,同比增长26.83％,贡献总营收增量的60％,实现毛利1.68亿元。此外房地产业务加大去库存力度,实现销售收入3.69亿元,贡献毛利6700万元。
维持19/20年盈利预测,维持“增持”评级。公司业务发展基本符合我们此前预期,我们维持19/20年盈利预测,新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别5.85亿元、6.67亿元、7.84亿元,对应现股价PE分别19倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。
风险提示:特种箱发送量不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):业绩增长略超预期,看好未来步入良性成长区间
■广发证券
核心观点：
2018年，公司营业收入同增33.85%至156.38亿元，营业成本同增32.92%至146.44亿元，归母净利润同增53.54%至5.08亿元，业绩增长略超预期，主要源于下半年铁路运量、特箱发送量增速均好于上半年表现。
运量增长加速，新清算办法下收入弹性释放，货运毛利同增92.57%期内货运及临港物流业务收入同增117.01%至24.39亿元，毛利同增92.57%至4.42亿元。主要源于：1）运量稳步上行，18年沙鲅线到发量同增8.42%至440.38万吨，较上半年的6.52%有所加快；2）新清算办法下公司货运收入弹性显著放大，从而令毛利增速大于运量增速。
供给端稳步改善，发送量连续高增，特种箱毛利同增21.00%
期内公司特种箱业务收入同增15.09%至14.10亿元，毛利同增21.00%至2.76亿元，毛利率提升0.95pcts，发送量同增38.62%，增速较上半年的30.49%有所加快，主要源于：1）公司特种箱保持较快投放，箱量扩张带来的周转增量逐渐显现；2）公司积极深化完善运营体系、优化调整箱型结构，资源整合作用进一步得到发挥；3）行业多式联运配套设施相应有所完善，叠加"散改集"推进，铁路集运增长空间逐步释放。
铁龙盈利增长逐步证实，公司迎来长期基本面改善拐点
考虑特种箱业务进入快速成长期，铁路货运业务在"公转铁"推进下实现稳健增长，地产销售业务有序交付，预计2019-2021年公司EPS分别为0.45、0.55、0.69元/股，对应最新股价PE为19.18、15.62、12.58x。
考虑公司未来盈利有望实现良性成长，增长中枢将维持在20%左右，并且公司在铁路集运领域拥有较强的运线合作、箱量规模及物流网络优势，业务具备稀缺性。参考公司30倍历史估值中枢，基于谨慎性原则，我们给予22倍2019PE估值，合理价值为9.90元/股，维持"买入"评级。
风险提示：新清算办法对成本端冲击大于预期，"公转铁"趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):年报符合预期,关注铁改弹性-年度点评
■天风证券
事件
铁龙物流披露2018年年报：公司完成收入156.38亿元，同比增长33.85％，实现归属于上市公司股东净利润5.08亿元，同比增长53.54％，实现扣非净利润4.78亿元，同比增长51.19％。公司业绩符合预期。清算变化带动货运业绩大增，特箱、贸易等稳健增长1）铁路货运业绩大增：业务量上，2018年货运量5440.38万吨，同比增长8.42％；由于铁路货运路网清算制度变化利好公司，公司货运收入成本同增，带来收入24.39亿元，大增117.01％；盈利能力上，该业务实现毛利4.42亿元，同比增长92.57％，毛利占比达44.48％。
2）特种箱业务：产能上，18年底公司特种箱总保有量已达8万余只。2018年特种箱完成发送量130.21万TEU，同比大幅增长38.62％；特箱板块实现收入14.10亿元，同比增长15.09％；实现毛利2.76亿元，同比增长21.00％；
3）钢材供应链：收入112.84亿元，同比增长26.83％；实现毛利1.68亿元，同比增长37.34％；
4）18年公司为公司地产板块业绩释放大年：全年实现销售收入3.69亿元，同比增长9.60％；实现毛利0.67亿元，同比增长60.19％。由于近几年房地产行业持续低迷，公司适当控制房地产业务规模，其对公司利润贡献占比下降。2018年度该业务实现的毛利占比为6.70％。
铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。
投资建议中长期内，受益于整个铁路货运市场景气度的向上，我们看好沙鲅线货运量的持续增长，提升产能利用率；特种箱方面，公司特种箱保有量提升，订箱量快速增长，叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。考虑沙鲅线业务放量的进展，我们维持2019-2020年归母净利润预测分别为5.76、6.65亿，维持买入评级。
风险提示：公转铁进程低于预期；公司特种箱业务进展低于预期；铁路改革低于预期
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):扣非业绩同增51％,或受益资产证券化加速
■中信证券
核心观点
2018年扣非净利润同增51%，货运清算改革公司收益领先。铁路特种箱发送量增速维持30%左右，逐渐成为核心战略板块。集疏港铁路资产优质，公司有望成为集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。
2018年扣非净利润同增51%，货运清算改革或贡献主要增量。2018年公司营业收入同增33.9%至156.4亿；归母/扣非净利润为5.07亿、4.78亿元，同比增长53.5%、51.2%，对应每股收益0.39元，与业绩预告基本一致。加权平均ROE增长2.85pcts至9.29%，毛利率同比增长0.7pct至6.4%。其中2018Q4公司实现营收/净利润分别为36.0亿/1.0亿，分别同比增长14.6%/88.3%。预计主要受益铁路货运清算改革的影响，叠加特种箱规模效应释放和房地产回款增加。
吨公里收入同增100%，2019年沙鲅线运量或同增8%。通过加大区域营销及港口合作吸引货源叠加“公转铁”政策利好，2018年沙鲅线完成货物到发量5440万吨，同比增长8.4%。2018年1月1日起铁路货运开始执行《铁路货物运输进款清算办法(试行)》，提高铁路承运企业揽货积极性和运价敏感性。2018年公司沙鲅线货运吨公里收入同比增长100.1%，清算体制改革公司受益领先。环保趋严持续推动铁路货运增长，预计2019年沙鲅线货运量或同增8%
2019年特种箱运量或同增30%，叠加货运贡献毛利润72%。2018年公司完成特种箱运量同增38.6%至130.2万TEU，超之前预期。受铁路集装箱调价影响，单箱费率同比下降17%，2018年公司特种箱业务收入同增15.1%至14.1亿元。
考虑铁路货运三年增量方案，2019年公司特种箱运量或同增30%，核心增长效益逐渐释放。铁路特种箱和沙鲅线临港货运逐渐成为核心战略板块，2018年贡献公司毛利润72.2%。2018年营业成本增速较收入低0.93pct，成本控制良好。
集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。2019年铁路工作会议强调提升上市公司再融资能力，资产证券化或加快。港口禁汽运背景下，集疏港铁路区位优势强化，或成为高铁、重载铁路之后新优质资产。根据港口调研，截至2018年底预计环渤海主要港口集疏港铁路20条，其中中铁总持有和控股约13条，合计里程约150~200公里。公司拥有特种箱和集疏港铁路丰富运营经验，或受益铁路资产证券化加速。
风险因素：特种箱、沙鲅线运量增速不及预期，铁路改革、资产注入不及预期。
盈利预测、估值及投资评级。2018年扣非净利润同增51%，货运清算改革或贡献主要增量。2019年特种箱运量或同增30%，维持高增速。根据年报数据我们调整公司2019-2021年净利润预测为6.1亿/6.9亿/7.7亿元(原预测2019/20年5.9亿/7.1亿，2021年为新增)。公司有望成为集装箱和临港铁路整合平台，或受益铁路资产证券化加速。维持“买入”评级。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):新清算机制增厚业绩,成长性逐步显现
■长城证券
事件:公司发布2018年年报,全年营业收入156.38亿元,同比增长33.85％;归母净利润5.08亿元,同比增长53.54％;扣非净利润4.78亿元,同比增长51.19％。业绩大幅增长主要系铁路货运清算新机制推升货运业务所致。
新清算机制推动货运业务大幅增长,特箱业务成长性逐步显现。报告期内公司两大主业均保持高增速。受益于铁总年初出台的《铁路货物运输进款清算办法》,公司货运业务大幅增长。报告期内完成到发量5440.38万吨,同比增长8.42％。实现收入24.39亿元,同比增长117.01％,毛利4.42亿元,同比增长92.57％,毛利占比达到44.48％,贡献了报告期内公司业绩增量的绝大部分。另一主业特种箱业务也实现了运量专业绩的双重增长,成长性已经显现。报告期内特种箱发送量130.21万TEU,同比增长38.62％,实现毛利2.76亿元,同比增加21％,毛利占比27.73％。此外,公司货运与特种箱业务在宏观增速下行的大背景下,运量均实现逆势上涨,且下半年增速均快于上半年,这充分说明运输结构自公路转换至铁路带来的积极影响要大于经济下行对运量的冲击。我们认为公司货运业务拐点已现、特种箱业务成长性将得到逐步验证,业绩新一轮增长已经开启。
"公转铁"调整货运结构,铁路集装箱空间广阔。2018年国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例,目标到2020年全国铁路货运量比2017年增长30％。2017年我国铁路集装箱运量1029万TEU,仅占铁路运输总量的5.4％,与发达国家铁路水平相比差距很大,未来提升空间广阔。公转铁与铁路集装箱的发展奠定了公司未来高成长基础,业绩有望持续超预期。
盈利预测:预计2019-2021年实现利润5.78亿元、6.76亿元与7.99亿元,对应当前股价的PE为19.5、16.7和14.1倍,公司货运业务拐点与特种箱业务成长性均已得到验证,业绩进入新一轮上行区间,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行拉低运量、公转铁政策执行不达预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):受益清算改革,业绩高增长-年报点评
■华泰证券
2018年，收入同比+33.85％，归母净利同比+53.54％，业绩符合预期
3月28日，铁龙物流发布2018年财报：1）营业收入同比增长33.85％至156.38亿元，归母净利增长53.54％至5.08亿元，扣非净利增长51.19％至4.78亿元；2）实际业绩与预增公告一致。我们认为，业绩增长的主要原因在于：1）铁路货运及临港物流业务执行新清算办法、到发量增长；2）铁路特种箱业务发送量增长；3）钢贸业务量价齐升；4）房地产去库存。
我们预计，公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.53、0.61元，调整目标价至10.00-10.40元，维持“买入”评级。
货运清算改革，特种箱产能放量，推动2018年盈利高增长
2018年，公司毛利润同比增长49.23％，主要受益于三大业务板块的业绩释放：1）受益于铁路货运及临港物流业务执行新清算办法及到发量增长，该业务贡献毛利4.42亿元，同比增长92.57％，占总毛利的44.48％；2）受益于特种集装箱新产能释放，该业务贡献毛利2.76亿元，同比增长21.00％，占总毛利的27.73％；3）受益于钢价上涨、产销量增加，钢材委托加工贸易业务贡献毛利1.68亿元，同比增长37.34％，占总毛利的16.89％。此外，房地产业务集中交付，在2018年贡献毛利0.67亿元，同比增长60.19％，占总毛利的6.70％。
展望2019年，清算改革影响消退，特种箱扩张添动力
2019年，我们预计：1）因货运清算改革自2018年初实施，其同比口径影响在2019年消退，铁路货运及临港物流业务的增长回到货运量驱动逻辑；2）特种集装箱业务产能扩张，有望保持较高增速。2018年，国务院和中国铁路总公司相继发布运输结构调整相关计划。据铁总《2018-2020年铁路货运增量行动方案》，国铁集装箱运量年均增速目标为20％，其中集装箱多式联运力争年均增长30％以上。我们看好特种箱业务增长潜力。
因资本开支重、公司债利率上升，预计2019年财务费用有所上涨
因特种箱属于重资产型业务，伴随业务量增长，箱子购置需求带来较大资本开支。公司曾在2018年3月发布特种箱购置公告，总投资额约21亿元。
其中，2018年已投入约9亿元；我们预计2019年投入约12亿元。公司2018年经营活动现金流为8.47亿元，期末现金存款为11.20亿元。2018年11月，公司有6.0亿元公司债券（利率3.77％）到期，因此新发行7.5亿元公司债券（利率4.70％）。我们预计2019年财务费用有所上涨。
调整目标价至10.00-10.40元，维持“买入”评级
公司未来看点包括：1）特种箱业务扩张；2）铁路货运量增长；3）铁路改革。基于2018年业务发展情况与资本开支进度，我们调整2019\2020年的归母净利预测至5.92\6.92亿元（前次为5.68\6.41亿元），主要为特种箱业务量上调，首次引入2021年归母净利预测7.92亿元。我们仍基于22-23x2019PE以及2019EEPS0.453元，调整目标价至10.00-10.40元（前次为9.60-10.00元）。维持“买入”评级。
风险提示：特种箱业务不及预期，铁路改革不及预期。
[2019-03-29] 铁龙物流(600125):全年业绩符合预告,特箱业务继续高增长、但高估值仍有待消化
■中金公司
2018业绩符合预告
铁龙物流公布2018年业绩：营业收入156.4亿元，同比增长34%；
归母净利润5.1亿元，同比增长55%，对应每股盈利0.39元；扣非净利润同比增长51%。4Q营业收入36.0亿元，同比增长15%；
归母净利润1.0亿，同比增长96%。全年增长主要来自：铁路特种集装箱业务：发送量130.2万TEU，同比增长39%；收入14.1亿元，同比增长15%；毛利2.8亿元，同比增长21%；毛利率同比提高1ppt。
铁路货运及临港物流业务：到发量5,440万吨，同比增长8%；收入24.4亿元，同比增长117%；毛利4.4亿元，同比增长93%；受非经营层面的新清算办法影响，毛利率同比降低2ppt。
委托加工贸易业务：销售委托加工钢材166.4万吨，同比增长11%；
受益于钢价上涨及产销量增加，收入112.8亿元，同比增长27%；
毛利1.7亿元，同比增长37%，毛利率基本持平。
房地产业务：因加强营销加快去化，收入3.7亿元，同比增长9.6%；
实现毛利0.7亿元，同比增长60%。
发展趋势
政策环境（多式联运、公转铁、铁路清算）利好特箱业务与沙鲅线铁路货运业务。三年货运增量行动目标，集装箱运量年均增长20%以上，集装箱多式联运年均增长30%以上；2020年沿海港口集装箱铁路集疏港比例提高至5%。公司提前大规模分批次购入集装箱，有望于近几年持续释放经济效益。
盈利预测
考虑到公司特箱业务业绩兑现好于预期，我们将2019年EPS预测0.41元上调3%到0.42元（+8%YoY），引入2020年EPS预测0.46元（+9%YoY）。
估值与建议
当前股价对应2019年20倍市盈率，1.8倍市净率。估值仍较高，暂时维持中性评级和目标价8.77元，对应2019年21倍市盈率，当前股价2%空间。
风险
特种集装箱业务发展不及预期。
[2019-03-28] 铁龙物流(600125):铁龙物流,2018年净利润同比增逾五成,拟10派1.2元
■中国证券报
铁龙物流（600125）3月28日下午发布2018年年度报告。报告期内，公司实现营收156.38亿元，同比增长33.85%；实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，同比增长53.54%；经营活动产生的现金流量净额为8.47亿元，比上年同期增长134.56%。公司拟每10股派发现金红利1.20元(含税)。
铁龙物流业务包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务等。具体来看，报告期内，公司铁路特种集装箱物流业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务、委托加工贸易业务、房地产业务和其他业务实现的毛利占比分别为27.73%、44.48%、2.36%、16.89%、6.70%和1.84%。
值得一提的是，2018年公司铁路特种箱业务克服铁路集装箱调价等因素影响，资源整合及资产投入效果进一步显现。全年总计完成发送量为130.21万TEU（国际标准集装箱），较上年同期增长38.62%；实现收入14.10亿元，较上年同期增长15.09%；实现毛利润2.76亿元，同比增长21.00%。
公司根据铁路货运清算政策的变化，加大沙鲅铁路区域货源营销及港口互利合作，经营局面进一步打开。全年到发量合计完成5440.38万吨，较上年增长8.42%；同时受清算办法变更影响，全年实现收入24.39亿元，较上年同期增长117.01%；实现毛利4.42亿元，同比增长92.57%。
此外，公司累计销售委托加工钢材等共166.35万吨，较上年同期增长11.43%。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响，报告期内实现销售收入112.84 亿元，较上年同期增长26.83%；实现毛利润1.68亿元，同比增长37.34%。
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