600057象屿股份股票走势分析
≈≈厦门象屿600057≈≈(更新:22.01.19)
[2022-01-19] 厦门象屿(600057):2021年盈利预告验证盈利模式稳健-年度点评
■中金公司
预告2021年盈利同比增长51～70％
公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润为19.6～22.1亿元,同比增长51％～70％,归母净利润中枢为20.9亿元,扣非归母净利润为19.4～21.9亿元,同比增长49％～68％。
关注要点
公司业绩预告验证了稳健的盈利模式。2021年四季度大宗商品价格波动较大,市场对于厦门象屿的盈利稳定性有所担心,但公司的业绩预告验证了公司的业绩稳健性,同时也证明了盈利模式的稳健性。公司服务的客户主要是生产制造业的客户,下游的需求较为刚性,公司在提供大宗商品采购和分销中赚取的是服务费(而非赚取中间买卖价差,公司价差占盈利比重较小),因此大宗商品市场价格波动对于公司利润的影响有限。
我们看好象屿的逻辑不变:
大宗市场大而分散,象屿作为头部龙头企业将会持续获得市场份额: 大宗供应链会受益上游集中度的提升和下游客户对更高服务质量的诉求,而厦门象屿是行业龙头,在分销采购渠道和规模、资金成本、风控体系和物流资产上都具备优势,有望持续获得市场份额;?优化客户结构和商品组合,公司盈利能力或持续改善。公司2021年以来持续调整客户结构,退出盈利性差的客户业务,深化与优质客户的合作,制造业企业服务量占比持续保持在50％以上。同时业务板块中多元化经营货种品类,经营金属矿产、农产品和能源化工3大品类,细分19个品类(例如农产品分粮食、油脂油料、浆纸等),大约几十种货种,我们认为多元化经营让公司在一定程度上可以更好地应对行业波动,提升公司盈利能力。
估值与建议
我们维持2021/2022年净利润21.3亿元/25.7亿元,引入2023年净利润31.2亿元,当前股价对应2022年7.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,暂维持11.21元目标价,对应9.4倍2022年市盈率和7.7倍2023年市盈率,较当前股价有25.7％的上行空间。
风险
制造业增长不及预期。
[2022-01-13] 厦门象屿(600057):预告2021年利润19.60-22.10 亿元,提质增效稳步验证-2021年业绩预增公告点评
■浙商证券
预计21Q4归母净利润同比增长51％-70％,业绩高增符合预期公司坚持向供应链综合服务商转型,客户与产品结构持续优化。2021年实现归母净利润19.6-22.1亿元,同比增长51％-70％,远超股票期权激励计划中2021全年12.94亿元利润考核目标。其中,公司21Q4实现归母净利润3.04-5.54亿元。业绩整体符合预期,精益运营成效显现。?
全产业链服务深度推进,提质增效成果明显
公司2021年盈利能力显著提升,我们判断主要受益如下三方面因素:1)业务模式方面,锚定制造业企业核心诉求,深化"全产业链服务"业务模式;2)客户结构方面,提升制造业客户占比,同时发掘存量优质客户服务延伸需求;3)盈利贡献方面,服务收益、价差收益、金融收益结构进一步优化。
六五规划提纲挈领,中长期有望打造大宗供应链国际巨头
公司此前发布六五规划,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头:1)服务增值收益逐步占据主导,单位利润稳步提升,如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台,带动数智化供应链服务提质增效;2)"全产业链服务模式"复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块,打造全新利润增长极;3)国际化战略扎实推进,以东南亚市场为起点辐射全球,其中印尼250万吨不锈钢冶炼一体化项目已于2021年实现投产并盈利,预计全面投产将明显提升项目2022年利润贡献。
估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速29.1％,对应2021的PEG=0.32<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.9％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年归母净利润分别20.84亿元、24.22亿元、27.93亿元,对应PE分别9.2倍、8.0倍、6.9倍。考虑公司业务结构、客户结构、盈利结构、商品结构的不断优化,以及内生激励下的进取动力,维持"买入"评级。
风险提示:大宗价格波动剧烈;产业链服务模式推广不及预期;国际战略推进不及预期。
[2022-01-12] 厦门象屿(600057):厦门象屿2021年净利润预增51%-70%
■上海证券报
厦门象屿发布业绩预告。公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为19.60亿元-22.10亿元，同比增长51%-70%。报告期，公司坚持向供应链服务商转型，通过持续推进数智化战略，营业收入稳步增长。
[2022-01-03] 厦门象屿(600057):进可攻退可守的大宗供应链龙头-华创交运"2022变局之年系列"重点标的
■华创证券
股价回顾:2021年厦门象屿全年涨幅48％,跑赢沪深300指数53个百分点,20-21年累计涨幅124％,跑赢沪深300指数100个百分点。公司模式转型得到市场认可。
展望2022:大宗供应链行业集中度提升红利期,看好公司模式转型逻辑逐步兑现下持续提质增效,进可攻、退可守标的。
核心看点1:低估值、高股息,进可攻、退可守。1)依据我们盈利预测假设,对应2022年仅7倍PE,考虑公司55％左右的分红比例,对应股息率超过7％,安全边际足。2)预计公司在完成模式进阶与变革后,净利率有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(假设2025年达到),而行业步入集中度提升的红利期,大宗供应链CR4仍不足5％,制造业变革使得优质大宗供应链服务价值进一步突显,份额具备中长期持续提升空间,市场空间叠加净利率提升,业绩弹性潜力具备进攻性。
核心看点2:平台化转型服务能力增强,提质增效进行时。大宗供应链企业的核心价值在于追求平台的集约化能力与变现能力(利润率)。1)结构优化带来业务质量的提升,公司转型初期的上下游让利将会减少,对供应链增值服务的议价权增强,主动筛选高毛利品类与客户。2)稀缺性物流资产带来的差异化服务能力,产能爬坡带来可预见性的成本优势与资产周转效率优势。3)全程供应链服务模式的成熟并不断复制,虚拟工厂等项目制深度绑定将实现比单一供应链服务更高的利润率;同时印尼项目为代表的国际化拓展有望受益制造业出海趋势下中资企业的物流供应链配套业务。4)象屿-阿里产业互联网项目开启大宗供应链数字化服务能力的全面升级,公司产业端的触角和数据获取能力结合阿里巴巴的技术赋能,有望实现上下游数据打通,大幅优化象屿库存利用率、降本增效。
核心看点3:横向品类进一步拓展,发力新能源材料供应链。公司从黑色系金属矿产逐步拓展到有色、能源化工、农产品等,目前新能源材料镍、钴、锂等品类正持续起量,已完成印尼镍资源板块和刚果金钴资源板块战略布局,中伟股份等新材料上市公司与象屿展开深度合作,亦反映公司在新能源材料供应链运营方面的实力,基于市场需求高景气,预计为公司带来利润贡献将持续体现。
投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整2021-23年盈利预测至实现归母净利分别为21.4、25.1及30.5亿(原预测为21.3、25.6、31.7亿),对应EPS为0.99、1.16、1.41元,对应PE为9、7、6倍。2)投资建议:我们预计公司21Q4在大宗商品价格大幅下跌的情况下仍将实现可观的利润增速,由此将证明公司商业模式转型已经带来更稳定的可持续增长能力,业绩增长与大宗商品价格的相关性明显减弱。维持估值方式,给予2022年10倍PE,对应目标市值250亿元,对应目标价11.6元,预期较现价36％空间,强调"强推"评级。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-12-31] 厦门象屿(600057):持续探索商业模式创新,大宗商品供应链潜在领导者-深度研究
■银河证券
厦门象屿:大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者。公司为象屿集团旗下子公司,厦门国资委控制的地方国企,主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供应链服务。2021Q1-Q3,公司归母净利润同比+77％,呈现加速高增长态势。
行业赛道:大宗商品供应链市场空间广阔,市场集中度提升潜力巨大。当前我国大宗商品市场空间共计可达20-30万亿元的规模水平,具备广阔的空间。但对标海外发达国家,我国大宗供应链市场仍位于发展初期阶段,CR4仅为4％-5％的水平,市场集中度有较大的提升空间,我们认为,公司作为我国大宗供应链的一线头部公司,面临市占率提升的发展机遇,潜力巨大。
商业模式:深耕大宗商品业务多年,延伸服务边界,增加供应链盈利环节。公司主营的农产品、金属矿产、能源化工三大业务板块,均已经转向"以服务收益为主,兼具金融收益和交易收益"的供应链公司服务模式,盈利来源从收取商品贸易价差为主,转为以收取供应链服务的各环节服务费为主,周期属性逐步弱化。
物流资产:构建以象道物流为核心的物流网络,物贸联动提升服务能力。公司重点布局自有铁路资源,同时构建公铁水仓串联的物流运输网络系统,对于大宗供应链业务形成了良好的物贸联动效应。我们认为,当前公司的物流业务已经逐渐显现出稳定的盈利能力,未来伴随着象道物流的建设进一步完善,规模效应兑现,边际贡献放量,物流业务的盈利水平仍有提升的潜力。
盈利预测与估值分析:预测公司2021-2023年EPS为0.94、1.24、1.64元,对应PE为8.51、6.43、4.87倍,给予"推荐"评级。
[2021-11-17] 厦门象屿(600057):大宗商品价格波动不改公司盈利稳定增长-五问五答
■中金公司
投资建议
近期我们组织了公司的反路演和策略会交流,我们就投资者主要关心的几个问题做了总结。
理由
Q1:公司利润率低,到底盈利能力如何2020年ROE为9.1％,高于上证综指公司平均值的5.2％,公司通过高周转(2020年象屿资产周转率4.7次,高于上证综指公司平均值的0.5次)和综合服务叠加(采购分销、物流、供应链金融、信息咨询、流通加工等)获得高收益。
Q2:公司的竞争优势是什么我们认为只有具备规模优势(上游采购、下游渠道、物流)、资金优势(资金成本优势明显)和风控优势(风控体系完善)的市场化企业才能在这个行业当中做大做强。厦门象屿具备了这三个核心竞争力(详见我们9月9日发布的厦门象屿首次覆盖报告)。
Q3:大宗商品价格波动对公司有多大影响不如市场想象得那么大。1)公司是服务商而非贸易商,因此公司赚取的是服务费而非买卖价差,价差占盈利比重较小;2)公司商品组合较为多元化(3个品类,19个细分品类,几十个品种),能够实现一定的对冲;3)在大宗商品价格波动时期,市场洗牌更为充分,我们认为厦门象屿或逆市获取市场份额。
Q4:明年盈利怎么看我们认为明年公司盈利20％增长较为确定。基于1)我们预计象屿印尼一体化不锈钢项目全部达产后将贡献超过3亿元盈利;2)我们预计公司经营业务量依然会维持约20％的增速;3)公司或继续调整客户和货种结构来提升利润率。
Q5:公司估值怎么给目前公司股价对应2021年7.4xP/E,位于历史估值低点,若公司验证自己是服务商而非贸易商,我们认为估值有提升空间。
海外大宗供应链服务公司(如三菱商事和伊藤忠)高增长期对应P/E为11-15倍。另外我们测算明年分红收益率能够达到8.0％,具有一定安全边际。
盈利预测与估值
我们预计2021/2022年归母净利润为21.3/25.7亿元,增速为64.0％/20.4％,公司目前股价对应2021/22年7.4/6.1xP/E。维持跑赢行业评级和11.21元目标价,对应11.3倍2021年市盈率和9.4倍2022年市盈率,较当前股价有54.2％的上行空间。
风险
公司业务量增长不及预期,能耗限制影响业务量超预期。
[2021-11-13] 厦门象屿(600057):厦门象屿董事长张水利 在市场摸爬滚打中力创一流企业
■中国证券报
从重组夏新完成借壳上市，再到物贸联动、产融结合的发展模式创新，厦门象屿在激烈的市场竞争中不断突围，完成了一次又一次飞跃，成长为一家营收突破3600亿元的行业龙头，并助力控股股东象屿集团连续四年荣登世界五百强榜单。
“上市之后，厦门象屿一直在不断探索适合自身发展的道路。成绩的背后是无数次坚持市场化改革的努力，在激烈的竞争中保持基业长青。”象屿集团党委书记、董事长，厦门象屿董事长张水利接受中国证券报记者专访时表示。
从“看天吃饭”到“旱涝保收”
厦门象屿曾经有过一段转型迷茫期。
“当时，公司经营比较粗犷，业务形态还是传统的贸易+物流，客户以传统贸易商为主，受市场波动影响较大。上市头五年，公司收益率不达预期。”张水利说。
转型之路在哪?“厦门象屿在不断探索。2013年作出一个重要战略决策，就是进军东北市场。”张水利回忆，在相关政策支持下，我们瞅准农业产业化发展时机，立足供应链主线，东北的相关投资项目迅速落地，创造出“当年立项，当年建设，当年投产，当年纳税”的象屿速度，成为象屿旗下单家企业首个获利超过1亿元的项目。同时，象屿将粮食产业链的成功模式进一步复制到其他大宗商品业务板块，为供应链服务行业的发展提供了很好的示范。
在张水利看来，这次突破不仅仅是利润，更重要的是激发了业务团队的再创业激情，使得公司在后续发展中能够不断突破并完成一次次转型。
目前，厦门象屿聚焦大宗商品产业领域，通过“四流合一”的供应链综合服务平台，沿着产业链向上下游延伸，形成具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”，已成功运用到金属矿产、农产品、能源化工等产业服务领域。随着供应链综合服务的不断深化，公司盈利来源逐步转型为“以服务收益为主”(占比超40%)，兼具金融收益和交易收益，由“看天吃饭”的商品买卖价差，调整为“旱涝保收”的供应链服务收益。此外，商品组合和客户结构实现全面优化，实体制造业企业服务量占比超过50%。
2021年三季报显示，报告期内，厦门象屿实现营业收入3444亿元，同比增长28%，归母净利润为16.56亿元，同比大涨78%。其中，第三季度实现归母净利润约5.19亿元，同比增长95.08%。整体经营业绩创同期历史新高。
“我们的产业始终围绕实体经济需求布局。”张水利告诉记者，厦门象屿明确了“为广大制造业企业提供全方位供应链解决方案”的企业定位，将积极融入国家战略，围绕实体经济的需求进行产业布局，通过覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，为客户提供高品质、全流程、定制化的大宗商品物流服务和多式联运综合解决方案，并提供采销、金融、信息、加工等供应链综合服务，提升产业链供应链的稳定性和竞争力，助推中国制造业提质增效、转型升级，最终实现高质量发展。
构建企业抗风险“屏障”
对于体量庞大、发展迅速的供应链行业，把握住市场及行业机遇“做大”只是发展的第一步，如何构建良好的风险控制体系，才是企业长久生存的关键。
在张水利看来，作为一家国有企业，要对国有资产的保值增值负责，因此找准市场定位非常重要，把风险控制在合理范围是保持可持续发展的重要前提。“这不仅是供应链行业的生存法门，也是国有企业保值增值的底线。”张水利说。
2013年外部企业的仓储管理失控及2015年的商品价格暴跌，给厦门象屿的经营带来一些影响，也给处于转型期的公司敲响了警钟，管理层开始重新审视发展路径中的“为”与“不为”。张水利告诉记者，为此公司内部总结形成了风险管控的“三个不等式”：“企业信用不等于还款保证，管住货权不等于没有风险，合规不等于问心无愧。”这为未来发展奠定了较为坚实的风控基础。
“我们开始意识到客户结构、产业模式、业务模式的重要性，并于2015年开始把供应链业务真正做实，逐步推动物贸联动、产融结合，并不断丰富与提升供应链业务的内涵。”张水利表示，在业务选择上，以流动性好的工业原辅材料等大宗商品为主，并综合考量季节性因素，保证每月业务尽量平稳，避免出现极端旺季和淡季的情况。客户结构方面，从以往的贸易商为主转向制造业企业为主，从而降低供应链业务的违约风险，提升经营的稳定性。同时，业务规模有严格红线，单一产品占比不得超过30%。
张水利表示，紧紧守住“三个不等式”的“紧箍咒”，成为象屿应对市场波动和竞争的“金箍棒”，通过稳扎稳打的递进式发展，在厦门象屿的助力下，象屿集团用22年的时间进入了世界500强。
人才是发展的活水
张水利近期的一项重要工作安排是深入集团的各个条线，与2000多位中层年轻干部谈足球、谈社会热点、谈很多年轻人喜欢的话题。张水利希望大家思考体悟，这些热点背后的经营管理启示。
“企业发展离不开人才，年轻人是引领象屿走向未来的活水。”张水利告诉记者，高度市场化是企业发展的基础，而人才是企业发展的关键。厦门象屿坚持从实战中选拔干部，以能力为导向、以业绩为依据，不唯学历、不唯资历、不唯身份、不拘一格，公司将“德能勤绩廉”的用人导向原则融入公司文化。
除了不断提升企业现代化治理水平，厦门象屿还利用上市公司平台在人才引进、激励机制上进行突破创新，推出福建省国企首例“股票期权+限制性股票”复合型股权激励计划，对管理团队进行有效的激励。
当前，厦门象屿的公司治理架构清晰，各分子公司管理统一性持续增强，处处体现出市场化活力和自信。除了建立完善的人才制度，作为一家上市公司，厦门象屿还将分红制度化并写入公司章程，规定每年按照不低于利润30%的比例进行分红，用实际行动持续回报股东。
[2021-11-07] 厦门象屿(600057):营收净利创新高,提质增效彰显成效-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入3,444.19亿元,同比增长27.87％,归母净利16.56亿元,同比增长77.56％;21Q3单季营业收入1,268.45亿元,同比增长19.47％,归母净利5.19亿元,同比增长95.08％。
营业收入再创新高,客户结构持续优化。21Q3公司营收1,268.45亿元,YoY+19.47％。公司持续优化产品结构,优先选择流通性较强的大宗商品交易,前三季度金属矿产/农产品/能源化工三大板块经营货量分别达到0.72/0.10/0.63亿吨,合计1.45亿吨,同比增长14％。另外公司不断加强与制造业企业的战略合作,其高稳定性及低违约风险的优势为公司业务增长奠定了良好的基础,目前公司制造业企业服务量占比已达到50％+。
毛利净利持续提升,提质增效彰显成效。公司前三季度毛利率2.26％,YoY+0.53pcts,主要受益于服务收益、金融收益、交易收益的稳定增长,其中金属矿产/农产品/能源化工分别贡献毛利31/17/19亿元,合计67亿元,同比增长78％;公司前三季度净利率达0.62％,同比+0.14pcts,盈利能力持续提升。
核心模式复制推广,竞争优势逐步凸显。公司打造"四流合一"的供应链综合服务平台,沿着产业链上下游延伸服务,形成象屿特色的"全产业链服务模式",目前该模式已成功运用到三大产业中,并形成了具有细分特色的供应链服务产品。长期来看,公司将逐步构建自身优势,通过持续优化客户结构、商品组合、盈利结构,加速公司"平台化、国际化、数智化"进程,未来业绩有望实现进一步增长。
投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为0.97/1.16/1.36元,对应最新PE分别为8/6/5/倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;大宗商品价格波动;供应链业务操作风险。
[2021-10-27] 厦门象屿(600057):业绩超预期,业务转型持续提升盈利质量-季报点评
■广发证券
公司披露21年三季报,业绩超预期。21年前三季度营收3444.2亿元,同比+27.9％,归母净利润16.6亿元,同比+77.6％,扣非归母净利为17.6亿元,同比+84.1％;21Q3营收1268.5亿元,同比+19.5％,归母净利5.19亿元,同比+95.1％,扣非归母净利为5.9亿元,同比+17.5％。
大宗价格上涨叠加业务量增长带动业绩高增长,Q3增速略有收窄。年初以来/Q3单季度大宗商品总指数上涨9.9％/1.4％,钢铁类上涨25.9％/4.2％,有色类上涨25.2％/3.7％,农产品类上涨4.2％/-1.0％,能源类上涨34％/5.9％。公司前三季度经营金属矿产、农产品、能源化工货量分别达到7231万吨/959万吨/6341万吨,合计1.45亿吨,同比+14％。量价齐升带来公司营业收入及利润增幅明显,前三季度公司整体毛利率为2.26％,同比+0.53pcts,Q3毛利率为2.11％,同比+0.26pcts,环比+0.02pcts。Q3营收相比前两季度增速放缓,一定程度上是受国内能耗双控造成钢铁等品类业务量下降以及去年高基数影响。
供应链业务转型持续进行,盈利质量提升明显。公司从客户结构、商品组合和综合服务方面持续进行供应链转型:(1)提升制造业企业服务占比提升盈利稳定性;(2)布局金属矿产、农产品、能源化工三大板块,降低单一品种经营波动性;(3)前三季度服务/金融/交易收益毛利贡献分别为31亿元/17亿元/19亿元,供应链服务成为主要利润贡献来源。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润分别为23.7/29.4/37.5亿元,同比增长82.6％/23.8％/27.6％,最新收盘价对应21年PE为6.93X。我们认为能源等大宗商品持续高景气将带来业绩持续增长,且公司业务转型使得盈利稳健性增强。给予公司21年10倍PE,对应合理价值为11.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示:大宗市场波动剧烈;宏观经济下滑;业务拓展不及预期
[2021-10-27] 厦门象屿(600057):盈利再超预期,继续上调目标价-三季度点评
■华泰证券
盈利再超预期，继续上调目标价
3Q21，公司实现收入1268亿元，同比增长19.5%；归母净利为5.2亿元，同比增长95.1%，超过我们此前预期的4.6亿元。考虑大宗品量价双升，我们上调公司21/22/23年EPS预测至1.00/1.15/1.37元。以21年为基准，我们预测公司归母净利约21.6亿元，其中象道物流/象屿农产/供应链业务/永续债利息0.6/4.2/15.3/1.5亿元；分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务25/16/8.7xPE，上调目标价至10.00元/股，重申“买入”评级。
大宗品量价双升，盈利超预期
1-3Q21，大宗品价格维持高位，公司加速市场拓展，制造业服务量占比继续超50%；金属矿产、农产品、能源化工合计经营货量1.45亿吨，同比增长14%；毛利为67亿元，同比增长78%。1-3Q21，公司实现收入3444亿元，同比增长27.9%；归母净利为16.6亿元，同比增长77.6%；其中3Q21实现收入1268亿元，同比增长19.5%；毛利率为2.1%，同比增长0.3pct；
归母净利为5.2亿元，同比增长95.1%，超过我们此前预期的4.6亿元。
授予股票期权与限制性股票，强化管理层激励
2020年，公司首次开展股权激励，并预留部分权益。10月26日，公司向激励对象授予预留股票期权与限制性股票，其中向4人(子公司核心管理层)授予283万份股票期权，行权价格7.59元/份；向26人(核心管理人员及子公司核心管理层)授予152万股限制性股票，授予价格4.56元/股。
继续上调目标价，重申“买入”评级
碳中和支撑大宗品景气度，我们上调公司21/22/23年毛利率水平，相应上调EPS预测至1.00/1.15/1.37元(前值:0.86/0.96/1.16)。可比物流/供应链企业对应21年Wind一致预期PE20.8/7.9x，我们给予象道物流25xPE(较物流企业溢价20%)，象屿农产16xPE(较物流企业折价23%)，供应链业务8.7xPE(考虑市场估值相应下调，但较行业溢价10%以反映更快的增速)，上调目标价至10.00元/股(前值:9.00元)，重申“买入”评级。
风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
[2021-10-26] 厦门象屿(600057):提质增效成果显著,21Q3业绩高增长-2021年三季报点评
■世纪证券
1)2021Q3公司经营业绩实现高增长。公司2021Q3实现收入1268.45亿元,同比增长19.47％,实现归母净利润5.2亿元,同比增长95.08％;实现销售毛利率2.11％,较去年同期增加0.27pct,实现销售净利率0.56％,较去年增加0.18pct;2021Q3实现ROE为3.37％,同比增加1.42pct。
2)提质:向上开拓能力圈,向下优化客户结构。上游资源方面,公司在巩固与现有上游企业的合作关系基础上,加大力度拓展与本钢集团、ISPAT集团、紫金矿业等上游优质资源提供方的战略合作。三季度公司持续调整客户结构,当前制造业客户服务量占比维持在50％以上,公司针对制造业客户稳定性高、违约风险低等特点,构筑未来盈利增长基本盘。
3)增效:注重利润导向,优化商品结构。2021年公司提高业务团队绩效考核指标,由规模导向切换至利润导向。商品品种选择上,减少高价格波动商品品种投入,聚焦核心优势商品品种,追求盈利增长的稳健性及可持续性。公司2021年前三季度经营货量合计达1.45亿吨,同比增长14％,合计贡献毛利67亿元,同比增长78％。
4)盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.08/1.37/1.66元,同比增长80.05％/25.96％/21.40％,对应市盈率分别为7X/5X/4X。考虑到公司是国内大宗供应链龙头企业,自建仓储货运优势明显,受益于大宗商品维持高景气,公司注重提质增效,经营绩效增长稳健,我们看好规模效应下龙头企业市场份额提升,维持"增持"评级。
5)风险提示:大宗商品价格波动过大加剧违约风险;公允价值变动损益波动大于预期。
[2021-10-26] 厦门象屿(600057):21Q3归母净利润同比大增95％,大宗供应链运营步调稳健-2021年三季报点评
■浙商证券
报告导读厦门象屿2021年三季报超预期,前三季度归母净利润16.56亿元,盈利已超2020全年,其中21Q3归母净利润5.19亿元,同比大增95.1％。股权激励赋能下,公司供应链综合服务持续拓展、客户及产品结构持续优化,维持"买入"评级。
投资要点21Q3盈利大超预期,精益运营卓有成效受益于公司供应链综合服务持续拓展、客户及产品结构持续优化,公司21Q3实现营业收入1268.45亿元,同比稳增19.5％;归母净利润5.19亿元,同比大增95.1％。精益运营成效显现,21Q3销售净利率0.56％,同比提升0.18pts;加权平均净资产收益率4.13％,同比提升1.93pts。2021年前三季度,公司归母净利润已超2020全年,业已完成股权激励计划中2021全年盈利考核目标。
业务上量叠加结构优化,大宗供应链运营稳中向好公司供应链规模稳健上量,前三季度金属矿产、农产品、能源化工供应链三大板块经营货量合计1.45亿吨,同比增长14％,对应贡献毛利润67亿元,同比增长78％。经营货量及盈利稳中向好,主要系策略上持续巩固与老客户合作关系,此外发力拓展新客战略合作,将制造业企业服务量占比稳定保持在50％以上,从而降低供应链业务违约风险、提升经营稳定性。
六五规划提纲挈领,中长期有望打造大宗供应链国际巨头公司此前发布六五规划,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头:1)盈利模式逐步由"价差收益"转为"服务增值收益",如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台,带动数智化供应链服务提质增效;
2)"全产业链服务模式"复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块,打造全新利润增长极;3)国际化战略扎实推进,以东南亚市场为起点辐射全球。
估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速29.1％,对应2021的PEG=0.27<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达24.6％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值我们上调公司2021-2023年归母净利润至20.84亿元、24.22亿元、27.93亿元,对应PE分别7.84倍、6.74倍、5.85倍。考虑公司业务协同及模式推广能力的提升及客户结构的优化,以及在打造多元利润增长极、加强国际化数智化能力建设方面的先发优势,维持"买入"评级。
风险提示:大宗价格波动剧烈;产业链服务模式推广失败;多式联运推进不及预期。
[2021-10-26] 厦门象屿(600057):业绩持续超预期,盈利能力改善-三季点评
■中泰证券
公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入3444.19亿元,同比增长27.87％;
实现归母净利润16.56亿元,同比增长77.56％;实现扣非净利润17.60亿元,同比增长84.09％。
业绩持续超预期,非经扰动利润增速。公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营业收入3444.19亿元,同比增长27.87％;实现归母净利润16.56亿元,同比增长77.56％;实现扣非净利润17.60亿元,同比增长84.09％,业绩持续高增长。单季度来看,公司Q3实现营业收入1268.45亿元,同比增长19.47％;实现归母净利润5.19亿元,同比增长95.08％;实现扣非净利润5.90亿元,同比增长17.50％。公司Q3收入增速略有放缓,一方面因部分地区拉闸限电对公司制造业企业客户的生产经营造成一定影响,另一方面去年同期收入基数较高也有影响。Q3归母净利润与扣非净利润增速差异较大主要因去年同期公司发生套期保值损失3.18亿,导致归母净利润基数较低。
客户结构和商品组合不断优化,盈利能力改善。三季度公司继续调整客户结构,一方面巩固与温氏股份、海大集团、嘉能可、武钢集团、中国铝业、中煤能源、恒力石化等老客户的合作关系,另一方面加大力度拓展与本钢集团、ISPAT集团(印度)、紫金矿业等的战略合作,制造业企业服务量占比继续保持在50％以上。制造业企业对供应链服务需求多元化且稳定性高,违约风险低,构筑公司稳定增长的基本盘。前三季度公司金属矿产、农产品、能源化工三大板块经营货量分别达7231万吨、959万吨、6341万吨,合计1.45亿吨,同比增长14％,毛利贡献分别达31亿、17亿、19亿,合计67亿,同比增长78％。其中金属矿产板块中,不锈钢、钢材、铝等品类齐头并进,商品组合持续优化。在客户结构和商品组合不断优化下,公司盈利能力改善,前三季度毛利率2.26％,同比提升0.53pct;前三季度销售净利率0.62％,同比提升0.14pct;Q3毛利率为2.11％,同比提升0.26pct,较Q2提升0.02pct。
业务模式进一步明确,供应链金融带来发展红利。随着供应链综合服务的不断深化,公司盈利来源逐步转型为"以服务收益为主(占比超40％),兼具金融收益和交易收益",公司实体制造业企业服务量占比持续超50％,客户结构的优化极大增强了公司的盈利稳定性,有望实现"牛市量价齐升享受弹性、熊市以服务费为基础不断扩张市场份额",未来盈利空间广阔。根据艾瑞咨询数据,目前我国供应链金融市场渗透率仅约20％左右,若仅考虑市场渗透率提升,每提升10％,预计供应链金融市场新增融资规模1万亿元,对应400亿元息差收入,供应链金融市场空间广阔。公司作为大宗供应链龙头,掌握一手商流、物流、信息流、资金流,能够对上下游客户精准画像,有望享受到供应链金融快速发展的红利。
智能化转型加速推进,助力提质增效。智能化是供应链企业转型的必然战略,公司将信息化、数智化建设作为战略工作重点,积极运用物联网、大数据和区块链等现代化科技手段为业务和管理赋能,已逐步构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营在内的智能化信息科技体系。业务运营方面,公司已完成采购分销服务平台、智慧物流服务平台、电子仓单金融服务平台的开发建设,并以象屿农产资源和团队为支撑,邀请阿里团队打造以"粮食种植产业联盟、粮食仓储体系、粮食流通产业联盟"为核心的"象屿农业产业级数字化平台",已完成项目整体方案设计,预计2021-2022年收粮季可上线产业互联网平台1.0,助力公司扩大粮食收购规模,提升粮食收购质量。
行业空间广阔,迈入新周期与新格局。1)行业增量持续增长,存量整合空间广阔。一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量,另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低,根据公司半年报,大宗供应链市场规模预计在30万亿以上,目前中国CR4市场占有率仅5％,距美日CR4(50％以上)还有很大上升空间。大宗物流龙头能够凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类,提升市场份额。2)新周期与新格局之下,周期属性有望弱化。2008年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征,但中周期切换之下,其周期属性有望弱化。制造业的格局变化是重塑中国大宗供应链物流的核心力量,中国制造业的经营环境正在发生着明显的变化,企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低,寻求资源配置效率更高、流通成本更优的供应链解决方案成为制造业企业转型升级的必然选择,第三方物流大有可为,并推动企业向综合供应链服务商转变。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为4480.29亿、5301.86亿、6216.94亿,归母净利润分别为19.67亿、22.86亿、27.14亿,对应PE分别为8.96X、7.63X、6.36X,维持买入评级。
风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
[2021-08-30] 厦门象屿(600057):十年逐梦，相与有成
■中国证券报
历史，总在一些特殊年份给人汲取智慧、继续前行的力量。2011年8月29日，上海证券交易所，厦门象屿股份有限公司(以下简称：厦门象屿)借壳*ST夏新成功上市，为“而立之年”的厦门经济特区献上国企改革、多方共赢的经典范例。
彼时黄浦江畔的一声鸣锣如同晨钟，敲醒了象屿人心中的追梦之志，从此蓄势赋能，破浪前行。以山河湖海为卷，以十年岁月为笔，厦门象屿铸就宏大而实干的时代答卷——从鹭岛起跳，把商业版图延伸向全国乃至全球，致力于经营规模、经营质量、经营效益的同步提升，年营收从2011年的339亿元，增至2020年的3602亿元，利润总额由2.36亿元增长至22.29亿元，十年营收复合增速达30%，利润总额复合增速超28%，以超十倍增长的“成绩单”，成为国内领先的大宗商品供应链综合服务商，助力厦门象屿集团有限公司(以下简称：象屿集团)连续四年跻身《财富》世界500强，向世人讲述了新时代国企改革的“象屿故事”。
知其所来、识其所在，才能明其将往。厦门象屿书写了哪些相与有成、链动全球的生动实践?“象屿速度”背后是怎样的“象屿模式”?从跟跑到领跑，厦门象屿有着怎样的“蝶变密码”?笔者连日走进厦门象屿寻找答案。
一锤定音，重组上市谋多方共赢
2011年8月29日，厦门象屿借壳*ST夏新在上海证券交易所鸣锣上市，股价收盘上涨99.5%。
回忆起那一刻，时任厦门象屿董事长王龙雏依旧感慨万千。“上市庆功宴上，我形容自己是被家人送进洞房的新郎官——这桩‘婚姻’是所有‘家人’共同努力的结果。”
彼时，夏新电子因连续亏损已暂停上市，距离退市仅一步之遥。能否顺利破产重整，关系到近4000家债权人的资产处置、5.5万户股东的利益和4000多名在岗职工的妥善安置。要在短短半年之内进行破产重整，并通过资产重组实现保壳，其难度相当巨大，复杂程度远超当时国内已有的上市公司破产重整案例。
在厦门市强有力的统筹、协调和支持下，相关各方通力配合，攻坚克难。象屿集团党委副书记、总裁，厦门象屿副董事长，时任象屿夏新破产重整和资产重组工作小组负责人陈方回忆道：“晚上开会到12点是常事，第二天早晨五点起床，一切日程都以小时计算，随时随地都是办公的地方。”
功夫不负有心人，资产评估和处置等工作高质量完成，重整方案获得债权人大会和股东大会的高度认可。厦门象屿的重组上市，最终实现了上市公司、原流通股东、债权人、重组方、员工、政府的多方共赢，也实现了象屿人登陆资本市场，以上市推动企业转型升级、跨越式发展的夙愿。一段新的追梦之旅就此拉开帷幕。
十年一日，守国企初心风雨兼程
金秋九月，丰收时节，龙江大地即将吹响玉米秋收的“冲锋号”。在端牢“中国饭碗”的第一线上，活跃着象屿人的身影。
订单种植面积超170万亩，带动农户达25万户，总仓储能力逾1500万吨，年粮食贸易量达1000多万吨……扎根黑龙江8年，厦门象屿建立起集种植、收储、物流、贸易为一体的粮食全产业链服务体系。
落子东北，是厦门象屿上市之后，紧紧抓住时代机遇，聚焦供应链主业进行业务转型升级迈出的重要一步。
象屿集团党委书记、董事长，厦门象屿董事长张水利坦言，上市后资本市场力量倒逼改革，是象屿永不懈怠、持续创新的重要驱动力。
“对象屿而言，上市不是目的，发展才是正道。”张水利表示，得益于上市，厦门象屿不断提升企业治理水平，升级业务模式，逐步明确了“为中国广大的制造业企业提供全方位供应链解决方案”的定位，优化了客户结构，搭建了服务平台，夯实了物流支撑，丰富了商品组合，完善了风控体系，找到了一条物贸联动、产融结合的可持续发展新路，盈利来源由“看天吃饭”的商品买卖价差，调整为“旱涝保收”的供应链服务收益。目前厦门象屿实体制造业企业服务量占比已达50%以上，且多为行业头部企业。大客户资信良好，需求稳定，公司借此构建起渠道优势，培育起服务能力，并逐步将服务延伸至中小制造业企业，打开更广阔市场空间。
与此同时，上市也拓宽了厦门象屿的发展路径。“原来我们只会用产业经营形成增长，进入粮食产业链后，我们依托这一新投资项目，在资本市场上三次再融资，增厚了我们的资本实力，也把我们的视野彻底打开。”厦门象屿董事、总经理邓启东告诉笔者，围绕粮食产业链，厦门象屿充分发挥上市公司资本运作优势，累计融资近50亿元，其中约30亿元用于搭建粮食全产业链服务体系。象屿农产项目借力资本市场实现了“国家增产、农民增收、地方增税、企业增效”的多方共赢。厦门象屿也因此找到了除产业经营外的第二条资本补充路径，真正发挥出上市公司的资本平台效用。
资本助力，让象屿粮食产业链布局不断向两端延伸，目前厦门象屿已形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局，实现粮食全产业链一体化服务，形成了较高的竞争壁垒。如今，厦门象屿已是全国农业供应链龙头企业，是A股市场最大的玉米贸易商、临储商、种植商、发运商之一。
“象屿守望相助的担当与务实专业的服务让我们印象最为深刻。”国内生猪养殖及销售龙头温氏股份采购总监孙芬回忆起去年受疫情影响感慨万分。当时，物流通道严重受阻，玉米等原料市场跌宕起伏，公司饲料生产供应面临巨大挑战。她表示，多亏象屿积极发挥供应链优势，为他们奔走组织玉米货源，提前锁定粮源，一解燃眉之急，还助力降本增效。
粮食产业链的成功，进一步理顺了厦门象屿的发展思路，“全产业链服务模式”被不断复制到金属矿产、能源化工等其他大宗商品供应链上，加速和深化了厦门象屿向“供应链综合服务商”的战略转型步伐。
成熟的资本运作模式，也拓宽了厦门象屿的业务版图，2018年通过控股象道物流，厦门象屿获得了铁路物流网络核心资产，形成了以“公、铁、水、仓”为核心的网络化物流服务体系，能够为客户提供高品质、全流程的多式联运物流服务，物流资源和能力的优势更加突出。
从2011年厦门象屿参评5A级物流企业，到今年获评全国首批供应链创新与应用示范企业，在中国物流与采购联合会会长何黎明看来，厦门象屿的转型成功，是紧跟时代变化，把握时代机遇的成果，是具有前瞻性的“象屿模式”，成为先行先试的典范，对中国供应链行业发展起到了很好的示范引领作用。
谈及厦门象屿上市十年来的发展，王龙雏感触颇深，他表示，厦门象屿在行业发展和国企改革上起到了双重引领作用。“一方面，厦门象屿探索出了‘立足供应链、服务产业链、创造价值链’的平台模式，引领了中国生产性服务业外包的发展;另一方面，厦门象屿以资产证券化为抓手，在中国特色现代企业制度建设上进行了有益探索，也引领了地方国有企业市场化改革的方向。”
受益市场培植，不忘回馈市场。上市十年，厦门象屿在经营业绩不断提升的同时，也将分红率稳步提升至55%，累计分红达到20亿元。张水利说：“分红是对投资者的回馈，也是厦门象屿自信心的体现。”明明白白挣钱、大大方方分红，让厦门象屿在投资者心中的吸引力不断增强。
公司简介
改革开放以来，我国制造业飞速发展，催生了对大宗供应链服务的庞大需求。据多家研究机构综合测算，大宗供应链市场规模预计在30万亿以上，目前中国CR4 市场占有率仅5%，距美日CR4市场占有率(50%以上)还有很大上升空间。此外，随着制造业企业日益专业化，其对原辅材料组合供应需求、产成品快速分销需求、物流配送效率需求、成本优化需求、金融信用需求、库存安全需求提出更高要求，市场呼唤具有综合服务优势的大宗供应链服务企业。
厦门象屿正是在这样的时代背景下成长起来的一家大宗供应链综合服务企业，公司致力于为中国广大的生产制造业企业提供具有针对性的供应链解决方案和全程一站式服务，包括采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、剪切加工、信息咨询等在内的全价值链流通服务，满足其“稳定货源、组合供应、快速分销、降低成本、控制风险、综合服务”等核心诉求。
经过多年的努力，厦门象屿已成长为中国一流的供应链投资运营服务商，是《财富》中国500强企业(第32位)、全国首批供应链创新与应用示范企业、国家5A级物流企业、国内主体信用评级3A级企业。
厦门象屿上市十年大事记
1.2011年8月29日，在上交所借壳上市，股票代码600057。
2.2013年9月，进军东北粮食主产区，设立象屿农产，快速切入粮食供应链业务，实现了“国家增产、农民增收、地方增税、企业增效”的多方共赢。
3.2016年，营业收入破千亿，并首次进入《福布斯》“全球上市公司2000强”排行榜，位列第1785位，标志着厦门象屿进入全球资本市场的关注视野。
4.2020年6月，主体信用等级提升至AAA，彰显了国内资本市场对厦门象屿整体实力的高度认可。
5.2020年，经营货量突破2亿吨，净资产收益率突破10%，实现营收3602亿元，归母净利润13.00亿元，“五五”规划圆满收关。
6.2021年4月，发布厦门象屿“六五”战略规划纲要，提出“成为世界一流的供应链服务企业”的战略愿景。
7.2021年7月，连续10年进入《财富》中国500强榜单，从2012年初次入榜的第136位稳步攀升至32位。
数读厦门象屿上市十年
厦门象屿营收情况
厦门象屿利润总额情况
厦门象屿分红情况
玉汝于成，十年树木渐成林
“独行者疾，众行者远。”今年6月，智联招聘揭晓了2021厦门地区“最佳雇主校招案例奖”，厦门象屿再次蝉联该殊荣，这让不少人好奇象屿的“人才密码”究竟是什么?
“象屿以能力为导向，不唯学历，不唯资历，是培育我成长的土壤，更是我施展才华的舞台，我必将责任在肩，为象屿矢志奋斗。”厦门象屿旗下投资企业象屿化工副总经理傅继伟，陪伴企业走过了整整25年。25年里，伴随着公司业务拓展的需要，傅继伟不断转型突破，从物流行业跳转到塑化行业，从厦门到广州，始终与象屿并肩同行。
“公司的快速发展，给了我们年轻人很多机会”，厦门象屿旗下投资企业象屿铝晟物流部经理杨佳荣加入公司仅三年。三年里，他参与了30余个投资项目论证，10余篇研究课题，在这种理论结合实际的工作模式下，他也快速完成了职场新人到中层骨干的蜕变。“公司成体系、常态化的培训和培养机制，让我们很有归属感和获得感。”
让每一个有能力的象屿人在这里找到撬动价值的支点，最大限度发挥身上的光和热，这样的文化土壤，吸引着越来越多的人才纷至沓来，成为厦门象屿可持续发展、源源不断的内生动力。
厦门象屿也从不吝啬分享与激励。2020年11月20日晚，厦门象屿“官宣”2020年股权激励计划，采用“股票期权+限制性股票”复合型工具进行股权激励，行权条件更是彰显了公司发展信心。这在福建国企上市公司中是首次，在A股市场里也不多见。
按照激励方案中期权部分的考核指标来看，若想实现设定的业绩目标，2021年至2023年，厦门象屿每股收益年均复合增长率要达到20%。不少厦门象屿的投资者满心期待，有投资者在“”里表示:“股权激励一发，员工要更加卖力，公司业绩才能增长，股价才有希望涨得更高。”
百年之志，实干奋斗争世界一流
一个时代，有一个时代的标识和榜样。
“象屿集团仅用22年就跻身《财富》世界500强，这得益于资本市场的青睐，得益于厦门象屿上市，得益于互利共赢的象屿模式。”张水利坚定地说。
面对瞬息万变的市场大潮，厦门象屿不断增强自身活力、影响力和抗风险能力，积极融入新发展格局，践行新发展理念，打造充满生机活力的现代国有企业，成为中国供应链龙头企业。
不谋万世者，不能谋一时，不谋全局者，不能谋一域。今年4月，厦门象屿重磅发布“六五”战略规划，这也成为度量厦门象屿发展步伐的全新里程碑。
根据“六五”战略，未来五年厦门象屿将以“平台化、国际化、数智化”为发展方向，打造一体化供应链服务平台，整合客户资源，做深服务，挖掘客户价值;重点围绕“一带一路”沿线国家，开拓国际市场，拓展国际化业务，培育新增长点;积极推动数智化转型，打造“数字象屿”，驱动模式创新。公司将聚焦金属矿产、农林产品、能源化工等核心产业链，巩固扩大核心产品现有市场优势，打造细分市场龙头。
在此前的业绩说明会上，公司管理层透露：公司上下对“六五”战略愿景的实现充满信心，这主要得益于公司“服务平台搭建完成、物流网络已然成型、风控体系日趋完善、数智转型卓有成效、客户结构持续优化、商品组合持续完善、业务团队斗志昂扬”。此外，在取得有史以来最好业绩的2021年上半年，厦门象屿在定期报告中强调“随着供应链综合服务的不断深化，公司盈利来源逐步转型为‘以服务收益为主(占比超40%)，兼具金融收益和交易收益’，盈利空间更为广阔，盈利稳定性大大增强”。以上都为厦门象屿战略愿景的实现夯实了根基。
厦门象屿的发展前景也得到了中国农垦产业发展基金(以下简称：中垦基金)的认同。今年3月2日，厦门象屿发布公告称，其控股股东象屿集团与中垦基金签订《战略投资及合作协议》，约定中垦基金通过大宗交易方式受让象屿集团所持上市公司2%股份，即4314.9万股。此次股权转让后，中垦基金成为厦门象屿战略投资者。
“我们高度认可厦门象屿的经营理念、业务布局、发展前景，看好厦门象屿在粮食供应链领域前瞻性布局和为国家粮食安全、乡村振兴做出的贡献，这和中垦基金的战略定位不谋而合。”中垦基金副总裁蔡登辉告诉笔者，他们相信，厦门象屿在完成客户结构调整、服务体系搭建、商品组合优化的基础上，未来有望继续保持高速增长，成为国际供应链服务行业龙头企业，他们愿意和这样优质的企业共同成长。
[2021-08-15] 厦门象屿(600057):深入提质增效,盈利能力持续提升-2021年半年报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年半年报,2021上半年公司实现营收2,175.75亿元(YoY+33.33％),实现归母净利润11.37亿元(YoY+70.58％),其中2021年Q1、Q2分别实现归母净利润3.54亿元(YoY+33.97％)、7.83亿元(YoY+94.59％),上半年净利润增速超过营收增速。
大宗商品分销业务表现亮眼,物流业务短期承压。21H1大宗商品分销业务实现营业收入2,119.35亿元,同比增长33.70％,综合毛利率2.10％,同比提升0.79pcts,公司抓住全球经济复苏、货币宽松之下大宗商品价格上行的契机,实现农产品、能源化工供应链业务毛利的大幅上升,并且深化总结、复制推广购销一体化供应模式,金属矿产供应链收入增长显著;物流业务上半年实现营收35.51亿元,同比增长32.68％,综合毛利率12.53％,同比下降5.62pcts,受到海外疫情、玉米临储政策取消、象道物流处于磨合期等影响,物流业务短期承压,未来随着业务结构的调整,物流业务毛利有望得到持续改善。
财务表现稳健,盈利能力持续提升。公司净利润增势强劲,20Q1至21Q2季度净利润增速分别为8.61％、17.85％、19.94％、-1.68％、28.70％、83.47％,同时ROE不断提升,17～21年上半年加权ROE分别为3.96％、5.22％、4.98％、5.56％、9.22％,净利润增速和加权ROE再创近年新高。
科学统筹谋划,深入提质增效。公司明确"以服务收益为主,兼具金融收益和交易收益"的业务盈利模式,不断优化客户结构、深入数智化转型、积极布局国际业务,未来公司的盈利能力有望持续提升。
投资建议:我们预计2021-2023年归母净利分别为18.4/21.3/25.2亿元,对应最新PE分别为9.0/7.7/6.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;行业竞争加剧;运营管理风险。
[2021-08-08] 厦门象屿(600057):整体业绩略超预期,长期看好供应链转型-中报点评
■广发证券
公司披露21年中报,业绩略超预期。21H1营收2176亿元,同比增长33％,归母净利11.37亿元,同比增长71％,扣除象道物流投资收益后约为10.2亿元,同比增长52.6％,整体扣非归母净利为11.7亿元,同比增长21Q2营收1282亿元,同比增长33.16％,归母净利7.83亿元,同比增长95％,扣除象道物流投资收益后约为6.6亿元,同比增长64.8％,整体扣非归母净利为7.16亿元增长62.51％。
上半年大宗商品价格上涨,农产品、能源化工等商品采购分销业务量价齐升,带动整体盈利水平提升。上半年大宗商品采购分销板块总经营货量8665万吨,其中金属矿产货量相比去年同期下降11％,但价格弹性带来营收1407亿元,同比增长31.9％;农产品和能源化工货量同比增长15.2％/13.6％,营收贡献195亿元/447亿元,同比增长46％/二者的高毛利带来整体毛利提升。物流服务板块综合物流和铁路物流营收分别增长46.4％/24.8％,而农产品物流营收减少35.2％,主要系国储粮仓储量下降的原因。
科技赋能,电子仓单等业务创新驱动资产出表,与阿里合作农业产业级数字化平台项目,向产业链一体化服务商方向迈进。技术赋能带动供应链信用等级抬升,电子仓单模式创新使得大宗供应链公司剥离融资中介角色成为可能,资产出表意味着公司不再依赖于资金驱动,而是通过物流、咨询、代理执行等方式为客户提供多元化综合服务,盈利模式有望更加多元化。公司与阿里团队共创象屿农业产业级数字化平台项目,有望全面巩固象屿农产在农业全产业链方面的经营能力,深耕产业链。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润分别为19.4/23.0/26.1亿元,同比增长49.2％/18.4％/13.9％,最新收盘价对应21年PE为8.84X。看好公司集中度提升,转型大宗供应链服务商使得盈利稳健性有望进一步增强。给予公司21年10倍PE,对应合理价值为9.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示:大宗市场波动剧烈;应收账款坏账计提加大、利息支出增高风险;供应链业务管控风险。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):Q2归母净利同比增长94％至7.8亿,提质增效进行时,持续"强推"-2021年中报点评
■华创证券
公司公告2021年中报:1)业绩表现:上半年归母净利11.4亿元,同比+70.6％;扣非净利11.7亿,同比+158％;业绩位于此前预告区间(预告为10.4-11.6亿)。其中Q2归母净利7.8亿,同比+94.3％、环比+121.2％;扣非净利7.2亿,同比+62％、环比+57％。2)收入:上半年营收2175.8亿,同比+33.3％;Q2营收1281.9亿,同比+33.2％。3)利润率:上半年毛利率2.4％,同比+0.7pct;Q2毛利率2.1％,同比+0.5pct、环比-0.6pct。上半年归母净利率0.52％,同比+0.11pct;Q2归母净利率0.61％,同比+0.19pct、环比+0.21pct。上半年扣非归母净利率0.54％,同比+0.3pct;Q2为0.56％,同比+0.1pct、环比+0.05pct。净利率提升验证我们深度报告中提出公司提质增效进行时的判断。
高景气度下大宗供应链业务高增长。1)大宗供应链业务:上半年收入2119.4亿,同比+33.7％。其中金属矿产、能源化工、农产品分别同比+32％、+46％、+35％。大宗供应链业务毛利率2.1％,同比+0.8pct;其中金属矿产、能源化工、农产品毛利率1.4％、2.5％、6.2％,同比+0.31、+1.35、+2.99pct。象屿农产营收130亿元,同比+49％;净利润3.2亿,同比+246％。大宗品高景气度下粮食、煤炭等品类规模高增的同时享受到一定价格弹性,量价齐升明显。2)大宗物流业务方面,上半年营收35.5亿元,同比+33％。毛利率12.5％,同比-5.6pct。其中a)综合物流营收28.0亿,同比+46％;毛利率8.7％,同比-2.2pct,主要系海运费走高、海外疫情反复,致高毛利物流业务受阻。b)农产品物流营收2.2亿,同比-35％;毛利率53.5％,同比-5.7pct,主要系国储平均仓储量507万吨,同比-47％,目前国储玉米已全部出库,期末国储水稻约450万吨,预计未来盈利或将稳定。c)铁路物流营收5.3亿,同比+25％;毛利率15.8％,同比-2.3pct,象道物流营收8.8亿,同比+52％;净利润81万元,同比大幅下滑、环比2H20改善,主要系业务仍处在拓展磨合期、部分业务尚处于培育期。象屿"公铁水仓"多式联运物流体系目前的主要贡献体现在提高商品交付效率、交付安全以及货权风控,有效促进大宗供 应链货量与利润率提升。
持续看好中期维度的利润率提升逻辑。我们认为除了行业景气带来的价格弹性变化,象屿六五计划提质增效的主旋律仍将持续,即:让利减少、差异化多式联运物流网络效益的逐步体现、高利润率全程供应链服务模式的成熟并不断复制(上半年营收578亿,新落地铝产业链3个项目)。公司服务费利润占比已超40％,预计供应链服务费率(采购、物流、资金)或持续保持稳中有升。
盈利预测与投资建议:1)盈利预测:我们维持2021-2023年归母净利预测为20.4、24.7、30.8亿元,对应EPS为0.94、1.14、1.43元,对应当前PE为8/6/5倍。2)投资建议:公司商业模式到执行能力均发生重要变化,应获得估值提升。维持一年期目标价9.27元,对应2021年PE10倍PE,预期较现价26％空间,强调"强推"评级。3)分红:预计未来或保持约55％的分红率,则对应当前股价股息率近7％。4)更长期来看,我们预计公司完成系列进阶与变革后,净利率水平有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(与托克看齐,假设2025年达到),则当公司在实现5000亿营收水平时,利润可达35亿。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):21H1归母净利润同比高增71％,六五计划起点稳步向好-2021年半年报点评
■浙商证券
报告导读
厦门象屿发布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入2175.75亿元,同比增长33.33％;实现归母净利润11.37亿元,同比增长70.58％。
投资要点
物贸联动叠加模式推广带来业务放量,21H1营收同比高增33.33％
公司持续推动物流及贸易双向联动,形成客户流量及粘性双向促进的正向循环,同时将粮食全产业链服务模式推广到其他品类,2020年上半年大宗商品采购分销板块经营货量8665.16万吨,实现营业收入2119.35亿元,同比增长33.70％;大宗商品物流板块实现营业收入35.51亿元,同比增长32.68％,综合物流及铁路物流业务拓展带来的营收增量有效抵补了农产品物流业务国储收入的下降。最终公司整体实现营业收入2175.75亿元,同比增长33.33％。
受益大宗商品高景气,公司上半年盈利能力明显提升
公司2021年上半年大宗商品采购分销板块毛利率2.10％,同比提升0.79pts,其中农产品毛利率同比提升2.99pts至6.21％,能源化工毛利率同比提升1.35pts至2.50％,主要系粮食、煤炭价格上涨,公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性。大宗商品高景气带动下,公司上半年盈利能力明显提升,综合毛利率同比提升0.69pts至2.35％,销售净利率同比提升0.11pts至0.66％,净资产收益率同比提升3.66pts至9.22％。未来公司通过规模效应、服务效率、物流效益、产品矩阵及客户结构优化等渠道,有望进一步提升盈利能力。
六五计划引领定位升级,模式、配套、激励三维度高确定性
战略引领上,公司此前发布《五年发展战略规划纲要(2021年-2025年)》,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而在为客户创造价值的过程中培育新的利润增长点,由此引领定位升级。在模式端,公司有全程供应链服务助力大宗贸易,业务扩张自带需求;在配套端,公司有海陆物流网络全方位布局,多式联运大有可为;在激励端,股权激励计划实施带来内生进取动力。我们认为,客观上模式和配套优势将带来业务量突围,主观上股权激励行权条件托底增速,市场低估公司多维度成长的确定性。
估值
相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速20.59％,对应2021的PEG=0.44<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.90％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.43亿元、20.11亿元、22.79亿元,对应PE分别9.1倍、7.9倍、7.0倍。考虑公司业务协同及模式推广能力的提升及客户结构的优化,以及在打造多元利润增长极、加强国际化数智化能力建设方面的先发优势,维持"买入"评级。?风险提示:大宗物流需求不及预期;多式联运推进不及预期;临储政策往不利方向发展。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):利润加速释放,Q2业绩超预期-2021年中报点评
■世纪证券
1)上半年归母净利同比增长71％,Q2业绩超预期。公司21H1实现营收2176亿元,同比增长33％,归母净利润11.4亿元,同比增长71％,毛利率2.35％,同比增加0.69pct,净利率0.66％,同比增加0.11pct。21Q2实现营收1282亿元,同比增长33％,归母净利润7.8亿元,同比增长94.59％,显著超预期值(4.1亿元)。
2)我们认为,公司上半年业绩高增长主要来源于两个方面:1.行业维持高景气,公司经营商品业务量增长稳健,受益于上半年大宗价格上涨,收入增速达33％;2.公司注重提质增效,利润先行,21Q1、21Q2净利率分别为0.55％/0.73％,ROE分别为2.34％/5.11％,盈利能力不断提升,利润加速释放。
3)深化服务转型,构筑客户黏性。近年来公司持续向大宗供应链服务商转型:利润结构方面,服务费占比提升至四成,逐步降低对价差、息差的依赖;客户结构方面,产业客户占比已提升至七成,与各产业龙头企业达成深度绑定。我们认为,未来公司有望将与龙头企业合作的成熟经验复制至中小企业,提升盈利增长的稳定性及确定性。
4)盈利预测与投资评级。预计公司所处行业景气度维持高位,下半年将继续受益于大宗商品价格上涨带来的毛利率提升,我们上调厦门象屿2021-2023年EPS至:1.08/1.37/1.66元(前值为0.73/0.91/1.08元),同比增长80.05％/25.96％/21.40％,对应市盈率分别为6.8X/5.4X/4.4X。考虑到公司是国内大宗供应链龙头企业,自有仓储货运场地区位优势明显,受益大宗商品景气度维持高位,公司注重提质增效,利润加速释放,我们看好规模效应下龙头企业集中度提升,维持"增持"评级。
5)风险提示:大宗商品价格波动过大加剧违约风险;公允价值变动损益波动大于预期。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):盈利符合预告,继续上调目标价-中报点评
■华泰证券
盈利符合预告,继续上调目标价
1H21,公司归母净利为11.4亿元,处于预告区间(10.4-11.6亿元)上沿,扣除象屿物流投资收益后同比增长52.6％。考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长,我们上调公司21/22/23年EPS预测至0.86/0.96/1.16元,上调目标价至9.00元/股,重申"买入"评级(分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务21年25/16/9.2xPE)。
大宗价格高位,盈利处于预告区间上沿
1H21,大宗品价格维持高位,公司加速市场拓展,实现收入2175.7亿元,同比增长33.3％;毛利率为2.4％,同比增长0.7pct;归母净利为11.4亿元(预告区间10.4-11.6亿元),同比增长70.6％,扣除象屿物流投资收益(估算约1.2亿)后同比增长52.6％。其中,2Q21公司实现收入1281.9亿元,同比增长33.2％;毛利率为2.1％,同比增长0.5pct;归母净利为7.8亿元,同比增长94.6％,扣除象屿物流投资收益后同比增长64.8％。
象屿农产盈利高增长,关注象道物流盈利修复
1H21,象屿农产实现收入130亿元,同比增长49％,净利润3.19亿元,同比增长246％;其中农产品物流收入2.2亿元,同比下降35.2％,主要是国储平均仓储量同比下降47％至507万吨(截止1H21末,国储粮为450万吨水稻);象屿农产盈利结构持续优化。上半年,象道物流实现收入8.8亿元,同比增长52％,净利润81万元,增量业务的规模效率尚有待释放。(数据来源:公司公告)
继续上调目标价,重申"买入"评级
考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长,我们上调公司21/22/23年收入增速及毛利率水平,相应上调EPS预测至0.86/0.96/1.16元(前值:0.75/0.91/1.09元)。可比物流/供应链企业对应21年Wind一致预期PE17.9/9.6x,我们给予象道物流25xPE(较物流企业溢价39％),象屿农产16xPE(较物流企业折价11％),供应链业务9.2xPE(折价4％),上调目标价至9.00元/股(前值:8.00元),重申"买入"评级。
风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):龙头实力彰显,盈利表现亮眼-中期点评
■长江证券
事件描述
厦门象屿披露2021年中报,2021H1公司实现营收2175.7亿元,同比增长33.3％,实现归属净利润11.4亿元,同比增长70.6％,EPS为0.49元;2021Q2实现营收1281.9亿元,同比增长33.2％,归属净利润7.8亿元,同比增长94.6％,EPS为0.36元。
事件评论
物贸联动叠加模式复制,营收增速持续高增:2021H1,公司大宗商品采购分销经营货量同比基本持平,约8665万吨,营收同比增长33.7％至2119.4亿元,一方面,由于公司优化客户结构,调整商品结构,进一步提质增效,另一方面,大宗商品价格上行,推动营收显著增长;大宗商品物流服务板块实现营收35.5亿元,同比增长32.7％,其中,综合物流和铁路物流收入扩张迅速,对冲农产品国储业务收入的下降。最终,公司整体实现营收2175.7亿元,同比增长33.3％。
提质增效叠加大宗品高景气,盈利能力持续提升:2021H1,公司大宗商品采购分销板块毛利率同比提升0.79pct至2.10％,一方面由于公司积极调整商品结构,提高高毛利品种的货量占比,另一方面受益于粮食、煤炭价格上涨带来的服务价格弹性。在大宗商品高景气推动下,公司上半年盈利能力提升明显,综合毛利率同比提升0.69pct至2.35％;销售净利率同比提升0.11pct至0.66％,净资产收益率同比提升3.66pct至9.22％。
维持公司"买入"评级:作为大宗供应链行业龙头企业,公司未来经营有望进一步增量提质:1)市场份额持续提升:借助全球化渠道、资源整合能力和网络化物流服务,不断强化竞争优势,推动"物贸联动"和模式推广;2)盈利能力提升:通过提高规模效应、服务效率和物流效益,优化产品矩阵及客户结构等手段,进一步提升盈利能力;3)盈利稳定性增强:供应链综合服务不断深化,盈利来源逐步转型为"以服务收益为主(占比超40％),兼具金融收益和交易收益";4)股权激励激发动力:较为严格的行权条件有望激发员工积极性,提高内生增长动力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.90/1.02/1.31元,对应PE为8/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.大宗商品价格剧烈波动;
2.大宗物流需求不及预期。
[2021-08-04] 厦门象屿(600057):大宗商品价格上行,推动公司ROE提升-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入约2176亿元,同比上涨32.33％;实现归母净利润约11.4亿元,同比增长70.58％,位于业绩预增区间上限;实现扣非归母净利润约11.7亿元,同比增长约158％,位于业绩预增区间上限。公司2021年上半度不分红派息。
大宗商品分销业务保持快速增长。公司2021年上半年大宗商品经营货量约0.87亿吨,同比略有下降,其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约0.44亿吨、0.07亿吨、0.36亿吨,分别同比变化约-11％、+12％、+11％。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约1470亿元、195亿元、447亿元,分别同比增长约31.9％、46.09％、35.18％。综合以上,公司2021年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2119亿元,同比增长33.70％。公司21年上半年实现大宗商品物流服务收入35.51亿元,同比增加32.68％,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入25.55亿元、1.01亿元、4.5亿元,分别同比变化+46.43％、-35.24％、+24.78％,其中农产品收入下降的主要原因是国储平均仓储量仅507万吨,同比下降47％。
大宗商品价格上行,公司ROE水平上升。公司2021年上半年毛利率为2.35％,同比增加0.69pct;销售净利率为0.66％,同比增加0.11pct;ROE为7.38％,同比增加2.47pct。盈利水平上升的主要原因是2021年上半年受全球经济复苏、货币宽松以及"双碳"目标影响,大宗商品价格整体上行,尤其钢铁、有色和能源化工板块表现强劲,公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性,大宗商品分销业务中的金属矿产、农产品、能源化工品2021年上半年分部毛利率分别同比增加0.31pct、2.99pct、1.35pct。2021年上半年公司大宗商品物流服务板块整体毛利率为12.53％,同比减少5.62pct,其中综合物流服务毛利率同比减少2.21pct,主要原因是海运费走高、海外疫情反复导致进出口物流及租船业务开展受阻,拉低了整体毛利率;农产品服务毛利率同比减少5.72pct;铁路物流服务毛利率同比减少2.3pct。
大宗供应链市场空间巨大。据多家研究机构综合测算,大宗供应链市场规模预计在30万亿以上,目前中国CR4(物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸)市场占有率仅5％,距美日CR4市场占有率(50％以上)还有很大上升空间。公司目前已步入修复提升期,未来将通过"发挥规模效应、提高服务效率、释放物流效益、优选客户和商品"等手段持续提升销售净利率,进而推动ROE提升。
投资建议:下半年大宗商品价格或将承压,公司竞争优势凸显,有望逆势扩张市场份额。考虑公司上半年盈利能力超预期,我们上调公司21-23年EPS12％/10％/9％分别至0.85元、0.95元、1.05元;维持公司"增持"评级。
风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。
[2021-08-04] 厦门象屿(600057):业绩接近预告上限,转型成效不断彰显
■中泰证券
公司公布2021年半年报,2021H1实现营业收入2176亿元,同比增长33％;实现归母净利润11.37亿元,同比增长71％;实现扣非净利润11.71亿元,同比增长157.66％。?业绩接近预告上限,利润率显著提升。公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入2176亿元,同比增长33％;实现归母净利润11.37亿元,同比增长71％;实现扣非净利润11.71亿元,同比增长157.66％,接近此前预增公告上限。公司上半年利润率显著提升,毛利率2.35％,同比增加0.69pct;销售净利率0.66％,同比增加0.11pct,主要系公司转型提质效果明显,以及部分产品价格上涨,公司享受到价格弹性所致。
采购分销表现亮眼,物流业务短期承压。1)农产品:公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系,在种植端、收购端、销售端全面发力之下,粮食采购分销业务持续放量,同时玉米价格上涨带来部分价格弹性,象屿农产2021H1实现营业收入130亿,同比增长49％,实现净利润3.19亿,同比增长246％。2)金属矿产:依托大客户合作构建起渠道优势,培育起服务能力,公司针对中小制造业企业,通过规模赋能、管理赋能、金融赋能,叠加入场监管,打造出全程供应链管理服务模式,成功在钢铁、铝产业链实现模式应用,项目数量增加至7个,板块利润率明显提升,2021H1实现营业收入1470亿元,同比增长32％,毛利率同比提升0.31pct至1.43％。3)能源化工:公司不断加强与核心客户的战略合作,同时煤炭价格上涨带来部分价格弹性,2021H1能化板块实现经营货量3564万吨,其中煤炭经营货量3180万吨;实现营业收入447亿元,同比增长35％,毛利率同比提升1.35pct。4)物流业务:上半年公司物流业务三大细分板块均承压,综合物流--在海运费持续走高、海外疫情反复的影响下,毛利率较高的进出口物流业务开展受阻;农产品物流--国储平均仓储量下降47％,导致公司农产品收入和毛利率下滑;铁路物流--部分场站的在建工程竣工后业务仍处在拓展磨合期,象道物流盈 利弹性未能释放。考虑公司的国储玉米已全部出库,我们判断未来公司农产品物流业务将保持稳定的盈利贡献;在多式联运不断发展、象道物流自身持续优化调整之下,预计未来公司铁路物流业务将充分释放盈利弹性。
智能化转型加速推进,助力提质增效。智能化是供应链企业转型的必然战略,公司将信息化、数智化建设作为战略工作重点,积极运用物联网、大数据和区块链等现代化科技手段为业务和管理赋能,已逐步构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营在内的智能化信息科技体系。业务运营方面,公司已完成采购分销服务平台、智慧物流服务平台、电子仓单金融服务平台的开发建设,并以象屿农产资源和团队为支撑,邀请阿里团队打造以"粮食种植产业联盟、粮食仓储体系、粮食流通产业联盟"为核心的"象屿农业产业级数字化平台",目前已完成项目整体方案设计,预计2021-2022年收粮季可上线产业互联网平台1.0,助力公司扩大粮食收购规模,提升粮食收购质量。
业务模式进一步明确,供应链金融带来发展红利。随着供应链综合服务的不断深化,公司盈利来源逐步转型为"以服务收益为主(占比超40％),兼具金融收益和交易收益",当前公司实体制造业企业服务量占比超50％,客户结构的优化极大增强了公司的盈利稳定性,有望实现"牛市量价齐升享受弹性、熊市以服务费为基础不断扩张市场份额",未来盈利空间广阔。根据艾瑞咨询数据,目前我国供应链金融市场渗透率仅约20％左右,若仅考虑市场渗透率提升,每提升10％,预计供应链金融市场新增融资规模1万亿元,对应400亿元息差收入,供应链金融市场空间广阔。公司作为大宗供应链龙头,掌握一手商流、物流、信息流、资金流,能够对上下游客户精准画像,有望享受到供应链金融快速发展的红利。
盈利预测与投资建议:基于公司提质增效实现加速增长的逻辑超预期兑现,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为4480.3亿、5301.9亿、6216.9亿(前值4346.9亿、5127.4亿、5987.2亿),归母净利润分别为19.7亿、22.9亿、27.1亿(前值18.2亿、21.4亿、25.1亿),对应PE分别为8.7X、7.4X、6.2X。公司定位清晰,在新周期与新格局之下业绩的周期波动有望减弱,通过核心模式复制、智能化转型升级实现提质增效,我们认为公司业绩将持续兑现,维持买入评级。
风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
[2021-07-14] 厦门象屿(600057):Q2预计归属净利中值7.5亿,同比增长85％,提质增效逐步验证,持续强推-2021年半年报预增点评
■华创证券
公司发布2021年上半年度业绩预增公告:1)上半年预计归母净利润10.4-11.6亿元,同比增长约56％-74％;扣非净利10.8-12.0亿元,同比增长约138％-164％。2)二季度取业绩预告中值,归母净利润约7.5亿元,同比增长85.1％、环比增长110.7％;Q2扣非归母净利润约6.9亿元,同比增长55.3％、环比增长50.5％,业绩超出预期。
转型后的大宗供应链服务商:熊市扩份额、服务费构建基本盘,牛市量价齐升贡献弹性。1)2018-2020年商品价格下行周期内,公司大宗供应链业务收入复合增速依旧达24％,主要驱动力为货量增长,金属矿产、能源化工、农产品经营货量复合增速分别为44％/41％/51％,熊市期间以量为先、份额不断提升;2)本轮大宗商品上行期间公司实现量价齐升:量方面,中物联统计的大宗商品销售指数(其为环比指数)1-6月分别为99.5％/99.4％/103.6％/105.5％/100.8％/98.5％,总体较为景气,原材料采销活跃直接利好供应链服务需求,带动公司业务量增长。价/利润率方面,让利减少、差异化多式联运物流网络效益的逐步体现、高利润率全产业链模式的成熟并不断复制,供应链服务费率(采购、物流、资金)或持续保持稳中有升。3)我们预计上半年煤炭、金属等板块营业规模稳步增长,盈利能力进一步提升;而象屿农业板块一方面保留自营敞口享受价格弹性,另一方面农产品全产业链模式下深入产前产中产后各环节运营,下游为大型饲料养殖企业、需求稳定,公司依托"北粮南运"体系能够实现各节点的强掌控力。
盈利预测与投资建议:1)龙头份额提升的成长逻辑仍明确。大宗供应链市场(采销+物流+金融)空间广阔,制造业变革使得优质公司价值进一步突显。十三五期间象屿供应链收入复合增速超过30％。2)盈利预测:基于上半年业绩增速超出预期,我们此前提出净利率提升逻辑正在验证,上调预计2021-2023年归母净利分别为20.4、24.7、30.8亿元(原预测为16.7、20.9、26.1亿元),对应EPS为0.94、1.14、1.43元,对应当前PE为7、6、5倍。3)投资建议:传统模式下的大宗供应链公司因其商业模式与财务特征不受市场青睐,PE、PB均处于行业内较低水平,但我们认为公司商业模式到执行能力均发生了重要变化,应获得估值提升。维持一年期目标价9.27元,对应2021年PE10倍PE,预期较现价36％空间,若未来业绩持续超预期,将进一步打开估值修复空间,强调"强推"评级。4)分红:公司近三年分红比例60％、55％、56％。我们预计未来或仍保持约55％的分红率,则对应当前股价股息率超7％。5)更长期来看,我们预计厦门象屿在完成系列进阶与变革后,净利率水平有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(与托克看齐,假设2025年达到),则当公司在实现5000亿营收水平时,利润可达35亿。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-07-14] 厦门象屿(600057):预计21H1归母净利润同比增长56％至74％,业绩增长稳步兑现-2021年半年度业绩预增公告点评
■浙商证券
看景气,大宗商品维持高位,大宗货量稳定增长
内需方面,2021年5月克强指数(较高频地反映内需,从工业用电、物流运输和信贷需求综合反映我国经济活动的强弱)累计达17.22％,同比提升13.12pts,较2019年同期提升10.10pts。外需方面,国际主要经济体工业消费景气提振,2021年4月美国库存销售比1.25,同比回落0.25pts,或拉动上游原材料需求增长。宏观基本面改善催化大宗商品景气,截止2021年7月2日我国大宗商品价格总指数180.12,较2021年初增长11.6％,处于历史高位水平。从外部环境看,上半年主要受益于经济复苏周期下大宗品旺盛需求,大宗运输货量亦稳定增长。
看业绩,预计21Q2归母净利润同比大增约70％至100％
受益于对策略上对下游核心终端客户的聚焦及对供应链综合服务的深化、规模上粮食、煤炭、金属等板块营业规模稳增、效率上提质增效对盈利能力的赋能,公司预计21H1归母净利润10.4亿元至11.6亿元,同比增长约56％至74％。分拆单季度看,预计21Q2归母净利润6.86至8.06亿元,同比大增约70％至100％,环比大增约94％至128％。
新"五年计划"引领定位升级,模式、配套、激励三维度高确定性
战略引领上,公司此前发布《五年发展战略规划纲要(2021年-2025年)》,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而在为客户创造价值的过程中培育新的利润增长点,由此引领定位升级。在模式端,公司有全程供应链服务助力大宗贸易,业务扩张自带需求;在配套端,公司有海陆物流网络全方位布局,多式联运大有可为;在激励端,股权激励计划实施带来内生进取动力。我们认为,客观上模式和配套优势将带来业务量突围,主观上股权激励行权条件托底增速,市场低估公司多维度成长的确定性。
估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备
从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速20.59％,对应2021的PEG=0.41<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达22.55％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值
综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.43亿元、20.11亿元、22.79亿元,对应PE分别8.4倍、7.3倍、6.5倍,估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:大宗物流需求不及预期;多式联运推进不及预期;临储政策往不利方向发展。
[2021-07-13] 厦门象屿(600057):厦门象屿上半年净利同比预增56%-74%
■证券时报
厦门象屿(600057)7月13日晚间披露业绩预告，上半年公司预盈10.40亿元-11.60亿元，同比增长约56%-74%。报告期内，公司聚焦下游核心终端客户，持续深化供应链综合服务，粮食、煤炭、金属等板块营业规模稳步增长，盈利能力进一步提升，提质增效成效逐步显现。
[2021-07-13] 厦门象屿(600057):业绩超预期,新周期新起点-中期点评
■中泰证券
公司公布2021年半年度业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润10.4-11.6亿元,同比增长56％-74％;实现扣非净利润10.8-12.0亿元,同比增长138％-164％。
多板块发力,中报业绩超预期:公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润10.4-11.6亿元,同比增长56％-74％;实现扣非净利润10.8-12.0亿元,同比增长138％-164％,业绩超出我们此前预期,非经常性损益-4000万主要来自公司与主业相关的套期保值产生的损益,以及上海象屿物流增资扩股,由控股子公司变成参股公司产生的投资收益。公司业绩高增长系深耕下游核心客户,提质增效成效显著所致。上半年公司持续深化供应链综合服务,通过全产业链服务模式不断渗透,实现粮食、煤炭、金属等业务稳步增长,通过对产业链上潜在利润空间的挖掘,实现盈利能力不断提升,大宗供应链龙头地位持续稳固。?
新周期与新格局:1)行业增量持续增长,存量整合空间广阔。一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量,另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低,以收入/物流总额计算的CR4仅为0.38％,大宗物流龙头凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类,提升市场份额。2)新周期与新格局:2008年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征,但中周期切换之下,其周期属性有望弱化。制造业的格局变化是重塑中国大宗供应链物流的核心力量,中国制造业的经营环境正在发生着明显的变化,企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低,寻求资源配置效率更高、流通成本更优的供应链解决方案成为制造业企业转型升级的必然选择,第三方物流大有可为,并推动企业向综合供应链服务商转变。
核心模式复制推广,采购分销业务全面提速:1)农产品:公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系,在种植端、收购端、销售端全面发力之下,象屿农产2020年实现营业收入270.0亿,同比增长93％,实现净利润3.5亿,同比增长79％。2)金属矿产:将粮食全产业链服务模式复制推广至黑色、铝等金属矿产,公司黑色矿产形成了全程供应链管理服务模式,2020年黑色金属供应链经营货量8883万吨,实现营业收入1381亿。3)能源化工:公司不断加强与核心客户的战略合作、重构国际油品团队,大力拓展内贸煤和蒙煤业务,2020年能源化工经营货量同比增长27.8％,营业收入同比增长12.5％。2020年7月获批福建省首批"原油非国营贸易进口资格",拓展了新的业务增长点。
激励充分目标进取,董事长增持彰显信心:公司董事和高管参与的股票期权计划解锁条件严格,要求2019-2023年公司收入和利润复合增速分别达到12.6％、17.6％,充足激励有利于深入绑定核心员工,激发中长期发展动力,高增长的业绩目标彰显了公司的发展决心。公司董事长张水利先生于2021年6月18日增持公司股份1万股,体现对公司价值的认可和未来发展的信心。
盈利预测与投资建议:基于公司中报超预期的业绩表现,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为4346.9亿、5127.4亿、5987.2亿(前值4009.3亿、4431.7亿、4878.2亿),归母净利润分别为18.2亿、21.4亿、25.1亿(16.2亿、19.4亿、23.2亿),对应PE分别为8.8X、7.4X、6.2X。考虑公司通过核心模式复制实现业务全面提速,积极进取的股权激励目标充分彰显发展信心,我们认为公司业绩将持续兑现,维持买入评级。
风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
[2021-06-22] 厦门象屿(600057):进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者-大物流时代系列研究(一)
■华创证券
厦门象屿愿景是成为世界一流的供应链服务商,我们认为公司目前正处于从完成初步转型到不断进阶的过程中,预期在未来5年将逐步成为大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者。
海外经验:转型中的我国大宗供应链企业如何借鉴?我们研究了四家代表性海外公司:嘉能可作为传统贸易巨头具有上游资源自产优势、贸易业务强调套利;日本商社业务已实现高度多元化、早期以"股权换商权"模式扩张;托克完整的供应链服务能力建设、尤其是Impala为核心的自建多式联运物流体系值得借鉴;四大粮商之一的ADM,"从种子到餐桌"的全产业链经营模式对象屿农产有直接借鉴意义。我们认为海外龙头对国内企业的借鉴意义更着重于平台化服务能力的建设。
三大变化,推动公司立足供应链、服务产业链:1)商流之变,业务+客户+商品结构全面优化,构建真正意义的平台服务模式。严格限制自营比例,终端产业型客户占比提升,商品结构从黑色系到多品类组合等模式优化削弱了公司周期波动性,近年来毛利率基本稳定、归母净利五年复合增速32％,同业领先。2)物流能力之变:构建网络化物流服务体系,效益预计将逐步显现。近年来通过重资产布局"公、铁、水、仓"体系,打造网络化物流底盘,形成网络优势、成本优势、高周转与业务节点强管控力优势,预计未来将进入回报期。3)组织架构之变:"平台+业务团队"结合契合实际市场需求,推出高比例股权激励将公司与团队利益绑定,实现共赢。
象屿农产为试点:迈向产业链运营商、价值链创造者。1)象屿农产:构筑粮食全产业链一体化服务体系,促进全产业链价值提升。深入产前、产中、产后,已形成综合化种植、网络化粮食仓储、多元化粮食采购和分销能力的全产业链综合服务能力,向大粮商模式迈进。象屿农产2020年贡献3.5亿利润。2)全链条模式向金属等产业链复制,虚拟工厂已初见成效。
投资建议:1)龙头份额提升的成长逻辑仍明确。大宗供应链市场(采销+物流+金融)空间广阔,制造业变革使得优质公司价值进一步突显。十三五期间象屿供应链收入复合增速超过30％。2)盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利分别为16.7、20.9、26.1亿元,同比增长增速28％、25％、25％,对应EPS为0.77、0.97、1.21元,对应当前PE为8/6/5倍。3)投资建议:传统模式下的大宗供应链公司因其商业模式与财务特征不受市场青睐,PE、PB均处于行业内较低水平,但我们认为公司商业模式到执行能力均发生了重要变化,应获得估值提升。暂参考可比同行公司,给予公司2021年10-12倍PE,对应一年期目标价7.73-9.27元/股,预期较当前29％-55％空间,上调评级至"强推"。4)分红:公司近三年分红比例60％、55％、56％。我们预计未来或仍保持约55％的分红率,则对应当前股价股息率近7.1％。5)更长期来看,我们预计厦门象屿在完成系列进阶与变革后,净利率水平有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(与托克看齐,假设2025年达到),则当公司在实现5000亿营收水平时,利润可达35亿。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-05-17] 厦门象屿(600057):有望成为大宗供应链行业的领导者-深度研究
■长江证券
供应链行业发展趋势
供应链发展核心是上游客户对于流通效率要求的提高。随着各行业市场竞争的加剧,企业客户从内到外寻找新的方法来提高效率。供应链起步逐渐从企业内部纵向一体化解决内部沟通成本,到逐步社会化寻求第三方物流,第三方物流公司更容易获得更多的客户,规模化更强。并且行业物流产品越来越丰富的同时,客户行业解决方案要求越来越复杂,需要更多的物流产品更多的增值服务更多的行业专业知识配合,至此达到了真正供应链阶段。
供应链行业的类型和核心能力从服务客户的能力来看,我们把供应链行业分为三种主要的类型:仓干配一体化的能力、前端采购供应链以及后端分销供应链、供应链解决方案的综合能力。仓干配一体化更偏向重资产,一般从第三方物流行业起家较多,偏向物流产品为主。前端采购以及后端分销供应链一般从事贸易商转型的多,偏向为B端客户提高两端的效率并且更重视渠道。供应链解决方案的综合能力是更加专业和系统的,可以是方案,也可以是一揽子的运输产品,偏向客制化。当然为了更好的服务客户,三种类型或有重叠,但核心能力不变。
大宗供应链行业趋势和特点
大宗供应链行业主要是服务的制造业客户,客户原材料需求一般量大,批次较小,但计划性很强,并且对于金融要求较高。随着中国制造业高质量发展,大宗供应链行业有三个特点:一是商品品类丰富度和价格波动程度都会影响客户的订单意愿。二是垫资的需求,所以国企背景的供应链公司相对有资金优势。三是物流服务的需求,大宗物流偏向铁路、海运等运输工具,并且对于物流控制能力,会影响客户的认可程度。以上可以概括行业是赚三部分利润的:价差、息差、物流费用,后两者相对稳定,并且物流费用的净利率较高。
厦门象屿的前瞻性布局所以从行业的发展规律来看,随着制造业发展,大宗供应链行业有成长的红利。并且行业市场相对分散,有格局红利。这个行业本身是前端采购供应链的模式,叠加大宗行业三个特点:商品贸易、资金需求以及物流需求。所以如果能够稳步的发展,做大自己市占率,提高自身规模同时,降低对于价差依赖,提高物流能力,控制金融风险是行业的发展趋势。厦门象屿从行业排名尾部到头部,体现较高成长性;并且前瞻性布局物流能力,创新型的深入农业,工业制造业为产业提供解决方案综合化服务,这也许就是供应链服务和贸易服务的本质区别。预计公司2222年EPS分别为00、00和11元,对应PE分别为8、7和6倍,看好公司长期价值,给予"买入"评级。
风险提示:1.大宗商品价格剧烈波动;2.制造业增长不及预期。
[2021-05-12] 厦门象屿(600057):厦门象屿近期玉米价格上涨 公司预计能够享受到价格弹性
■证券时报
厦门象屿(600057)5月12日在互动平台表示，公司为以玉米为主的粮食产业链提供集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等一体化服务，收益来源主要是供应链综合服务收益，未来公司将不断夯实服务能力，提高服务收益占比。近期玉米价格上涨，公司预计能够享受到一定的价格弹性。
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[2022-01-19] 厦门象屿(600057):2021年盈利预告验证盈利模式稳健-年度点评
■中金公司
预告2021年盈利同比增长51～70％
公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润为19.6～22.1亿元,同比增长51％～70％,归母净利润中枢为20.9亿元,扣非归母净利润为19.4～21.9亿元,同比增长49％～68％。
关注要点
公司业绩预告验证了稳健的盈利模式。2021年四季度大宗商品价格波动较大,市场对于厦门象屿的盈利稳定性有所担心,但公司的业绩预告验证了公司的业绩稳健性,同时也证明了盈利模式的稳健性。公司服务的客户主要是生产制造业的客户,下游的需求较为刚性,公司在提供大宗商品采购和分销中赚取的是服务费(而非赚取中间买卖价差,公司价差占盈利比重较小),因此大宗商品市场价格波动对于公司利润的影响有限。
我们看好象屿的逻辑不变:
大宗市场大而分散,象屿作为头部龙头企业将会持续获得市场份额: 大宗供应链会受益上游集中度的提升和下游客户对更高服务质量的诉求,而厦门象屿是行业龙头,在分销采购渠道和规模、资金成本、风控体系和物流资产上都具备优势,有望持续获得市场份额;?优化客户结构和商品组合,公司盈利能力或持续改善。公司2021年以来持续调整客户结构,退出盈利性差的客户业务,深化与优质客户的合作,制造业企业服务量占比持续保持在50％以上。同时业务板块中多元化经营货种品类,经营金属矿产、农产品和能源化工3大品类,细分19个品类(例如农产品分粮食、油脂油料、浆纸等),大约几十种货种,我们认为多元化经营让公司在一定程度上可以更好地应对行业波动,提升公司盈利能力。
估值与建议
我们维持2021/2022年净利润21.3亿元/25.7亿元,引入2023年净利润31.2亿元,当前股价对应2022年7.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,暂维持11.21元目标价,对应9.4倍2022年市盈率和7.7倍2023年市盈率,较当前股价有25.7％的上行空间。
风险
制造业增长不及预期。
[2022-01-13] 厦门象屿(600057):预告2021年利润19.60-22.10 亿元,提质增效稳步验证-2021年业绩预增公告点评
■浙商证券
预计21Q4归母净利润同比增长51％-70％,业绩高增符合预期公司坚持向供应链综合服务商转型,客户与产品结构持续优化。2021年实现归母净利润19.6-22.1亿元,同比增长51％-70％,远超股票期权激励计划中2021全年12.94亿元利润考核目标。其中,公司21Q4实现归母净利润3.04-5.54亿元。业绩整体符合预期,精益运营成效显现。?
全产业链服务深度推进,提质增效成果明显
公司2021年盈利能力显著提升,我们判断主要受益如下三方面因素:1)业务模式方面,锚定制造业企业核心诉求,深化"全产业链服务"业务模式;2)客户结构方面,提升制造业客户占比,同时发掘存量优质客户服务延伸需求;3)盈利贡献方面,服务收益、价差收益、金融收益结构进一步优化。
六五规划提纲挈领,中长期有望打造大宗供应链国际巨头
公司此前发布六五规划,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头:1)服务增值收益逐步占据主导,单位利润稳步提升,如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台,带动数智化供应链服务提质增效;2)"全产业链服务模式"复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块,打造全新利润增长极;3)国际化战略扎实推进,以东南亚市场为起点辐射全球,其中印尼250万吨不锈钢冶炼一体化项目已于2021年实现投产并盈利,预计全面投产将明显提升项目2022年利润贡献。
估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速29.1％,对应2021的PEG=0.32<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.9％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年归母净利润分别20.84亿元、24.22亿元、27.93亿元,对应PE分别9.2倍、8.0倍、6.9倍。考虑公司业务结构、客户结构、盈利结构、商品结构的不断优化,以及内生激励下的进取动力,维持"买入"评级。
风险提示:大宗价格波动剧烈;产业链服务模式推广不及预期;国际战略推进不及预期。
[2022-01-12] 厦门象屿(600057):厦门象屿2021年净利润预增51%-70%
■上海证券报
厦门象屿发布业绩预告。公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为19.60亿元-22.10亿元，同比增长51%-70%。报告期，公司坚持向供应链服务商转型，通过持续推进数智化战略，营业收入稳步增长。
[2022-01-03] 厦门象屿(600057):进可攻退可守的大宗供应链龙头-华创交运"2022变局之年系列"重点标的
■华创证券
股价回顾:2021年厦门象屿全年涨幅48％,跑赢沪深300指数53个百分点,20-21年累计涨幅124％,跑赢沪深300指数100个百分点。公司模式转型得到市场认可。
展望2022:大宗供应链行业集中度提升红利期,看好公司模式转型逻辑逐步兑现下持续提质增效,进可攻、退可守标的。
核心看点1:低估值、高股息,进可攻、退可守。1)依据我们盈利预测假设,对应2022年仅7倍PE,考虑公司55％左右的分红比例,对应股息率超过7％,安全边际足。2)预计公司在完成模式进阶与变革后,净利率有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(假设2025年达到),而行业步入集中度提升的红利期,大宗供应链CR4仍不足5％,制造业变革使得优质大宗供应链服务价值进一步突显,份额具备中长期持续提升空间,市场空间叠加净利率提升,业绩弹性潜力具备进攻性。
核心看点2:平台化转型服务能力增强,提质增效进行时。大宗供应链企业的核心价值在于追求平台的集约化能力与变现能力(利润率)。1)结构优化带来业务质量的提升,公司转型初期的上下游让利将会减少,对供应链增值服务的议价权增强,主动筛选高毛利品类与客户。2)稀缺性物流资产带来的差异化服务能力,产能爬坡带来可预见性的成本优势与资产周转效率优势。3)全程供应链服务模式的成熟并不断复制,虚拟工厂等项目制深度绑定将实现比单一供应链服务更高的利润率;同时印尼项目为代表的国际化拓展有望受益制造业出海趋势下中资企业的物流供应链配套业务。4)象屿-阿里产业互联网项目开启大宗供应链数字化服务能力的全面升级,公司产业端的触角和数据获取能力结合阿里巴巴的技术赋能,有望实现上下游数据打通,大幅优化象屿库存利用率、降本增效。
核心看点3:横向品类进一步拓展,发力新能源材料供应链。公司从黑色系金属矿产逐步拓展到有色、能源化工、农产品等,目前新能源材料镍、钴、锂等品类正持续起量,已完成印尼镍资源板块和刚果金钴资源板块战略布局,中伟股份等新材料上市公司与象屿展开深度合作,亦反映公司在新能源材料供应链运营方面的实力,基于市场需求高景气,预计为公司带来利润贡献将持续体现。
投资建议:1)盈利预测:我们小幅调整2021-23年盈利预测至实现归母净利分别为21.4、25.1及30.5亿(原预测为21.3、25.6、31.7亿),对应EPS为0.99、1.16、1.41元,对应PE为9、7、6倍。2)投资建议:我们预计公司21Q4在大宗商品价格大幅下跌的情况下仍将实现可观的利润增速,由此将证明公司商业模式转型已经带来更稳定的可持续增长能力,业绩增长与大宗商品价格的相关性明显减弱。维持估值方式,给予2022年10倍PE,对应目标市值250亿元,对应目标价11.6元,预期较现价36％空间,强调"强推"评级。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-12-31] 厦门象屿(600057):持续探索商业模式创新,大宗商品供应链潜在领导者-深度研究
■银河证券
厦门象屿:大宗商品供应链商业模式创新探索的引领者。公司为象屿集团旗下子公司,厦门国资委控制的地方国企,主营包括农产品、金属矿产、能源化工的大宗供应链服务。2021Q1-Q3,公司归母净利润同比+77％,呈现加速高增长态势。
行业赛道:大宗商品供应链市场空间广阔,市场集中度提升潜力巨大。当前我国大宗商品市场空间共计可达20-30万亿元的规模水平,具备广阔的空间。但对标海外发达国家,我国大宗供应链市场仍位于发展初期阶段,CR4仅为4％-5％的水平,市场集中度有较大的提升空间,我们认为,公司作为我国大宗供应链的一线头部公司,面临市占率提升的发展机遇,潜力巨大。
商业模式:深耕大宗商品业务多年,延伸服务边界,增加供应链盈利环节。公司主营的农产品、金属矿产、能源化工三大业务板块,均已经转向"以服务收益为主,兼具金融收益和交易收益"的供应链公司服务模式,盈利来源从收取商品贸易价差为主,转为以收取供应链服务的各环节服务费为主,周期属性逐步弱化。
物流资产:构建以象道物流为核心的物流网络,物贸联动提升服务能力。公司重点布局自有铁路资源,同时构建公铁水仓串联的物流运输网络系统,对于大宗供应链业务形成了良好的物贸联动效应。我们认为,当前公司的物流业务已经逐渐显现出稳定的盈利能力,未来伴随着象道物流的建设进一步完善,规模效应兑现,边际贡献放量,物流业务的盈利水平仍有提升的潜力。
盈利预测与估值分析:预测公司2021-2023年EPS为0.94、1.24、1.64元,对应PE为8.51、6.43、4.87倍,给予"推荐"评级。
[2021-11-17] 厦门象屿(600057):大宗商品价格波动不改公司盈利稳定增长-五问五答
■中金公司
投资建议
近期我们组织了公司的反路演和策略会交流,我们就投资者主要关心的几个问题做了总结。
理由
Q1:公司利润率低,到底盈利能力如何2020年ROE为9.1％,高于上证综指公司平均值的5.2％,公司通过高周转(2020年象屿资产周转率4.7次,高于上证综指公司平均值的0.5次)和综合服务叠加(采购分销、物流、供应链金融、信息咨询、流通加工等)获得高收益。
Q2:公司的竞争优势是什么我们认为只有具备规模优势(上游采购、下游渠道、物流)、资金优势(资金成本优势明显)和风控优势(风控体系完善)的市场化企业才能在这个行业当中做大做强。厦门象屿具备了这三个核心竞争力(详见我们9月9日发布的厦门象屿首次覆盖报告)。
Q3:大宗商品价格波动对公司有多大影响不如市场想象得那么大。1)公司是服务商而非贸易商,因此公司赚取的是服务费而非买卖价差,价差占盈利比重较小;2)公司商品组合较为多元化(3个品类,19个细分品类,几十个品种),能够实现一定的对冲;3)在大宗商品价格波动时期,市场洗牌更为充分,我们认为厦门象屿或逆市获取市场份额。
Q4:明年盈利怎么看我们认为明年公司盈利20％增长较为确定。基于1)我们预计象屿印尼一体化不锈钢项目全部达产后将贡献超过3亿元盈利;2)我们预计公司经营业务量依然会维持约20％的增速;3)公司或继续调整客户和货种结构来提升利润率。
Q5:公司估值怎么给目前公司股价对应2021年7.4xP/E,位于历史估值低点,若公司验证自己是服务商而非贸易商,我们认为估值有提升空间。
海外大宗供应链服务公司(如三菱商事和伊藤忠)高增长期对应P/E为11-15倍。另外我们测算明年分红收益率能够达到8.0％,具有一定安全边际。
盈利预测与估值
我们预计2021/2022年归母净利润为21.3/25.7亿元,增速为64.0％/20.4％,公司目前股价对应2021/22年7.4/6.1xP/E。维持跑赢行业评级和11.21元目标价,对应11.3倍2021年市盈率和9.4倍2022年市盈率,较当前股价有54.2％的上行空间。
风险
公司业务量增长不及预期,能耗限制影响业务量超预期。
[2021-11-13] 厦门象屿(600057):厦门象屿董事长张水利 在市场摸爬滚打中力创一流企业
■中国证券报
从重组夏新完成借壳上市，再到物贸联动、产融结合的发展模式创新，厦门象屿在激烈的市场竞争中不断突围，完成了一次又一次飞跃，成长为一家营收突破3600亿元的行业龙头，并助力控股股东象屿集团连续四年荣登世界五百强榜单。
“上市之后，厦门象屿一直在不断探索适合自身发展的道路。成绩的背后是无数次坚持市场化改革的努力，在激烈的竞争中保持基业长青。”象屿集团党委书记、董事长，厦门象屿董事长张水利接受中国证券报记者专访时表示。
从“看天吃饭”到“旱涝保收”
厦门象屿曾经有过一段转型迷茫期。
“当时，公司经营比较粗犷，业务形态还是传统的贸易+物流，客户以传统贸易商为主，受市场波动影响较大。上市头五年，公司收益率不达预期。”张水利说。
转型之路在哪?“厦门象屿在不断探索。2013年作出一个重要战略决策，就是进军东北市场。”张水利回忆，在相关政策支持下，我们瞅准农业产业化发展时机，立足供应链主线，东北的相关投资项目迅速落地，创造出“当年立项，当年建设，当年投产，当年纳税”的象屿速度，成为象屿旗下单家企业首个获利超过1亿元的项目。同时，象屿将粮食产业链的成功模式进一步复制到其他大宗商品业务板块，为供应链服务行业的发展提供了很好的示范。
在张水利看来，这次突破不仅仅是利润，更重要的是激发了业务团队的再创业激情，使得公司在后续发展中能够不断突破并完成一次次转型。
目前，厦门象屿聚焦大宗商品产业领域，通过“四流合一”的供应链综合服务平台，沿着产业链向上下游延伸，形成具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”，已成功运用到金属矿产、农产品、能源化工等产业服务领域。随着供应链综合服务的不断深化，公司盈利来源逐步转型为“以服务收益为主”(占比超40%)，兼具金融收益和交易收益，由“看天吃饭”的商品买卖价差，调整为“旱涝保收”的供应链服务收益。此外，商品组合和客户结构实现全面优化，实体制造业企业服务量占比超过50%。
2021年三季报显示，报告期内，厦门象屿实现营业收入3444亿元，同比增长28%，归母净利润为16.56亿元，同比大涨78%。其中，第三季度实现归母净利润约5.19亿元，同比增长95.08%。整体经营业绩创同期历史新高。
“我们的产业始终围绕实体经济需求布局。”张水利告诉记者，厦门象屿明确了“为广大制造业企业提供全方位供应链解决方案”的企业定位，将积极融入国家战略，围绕实体经济的需求进行产业布局，通过覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，为客户提供高品质、全流程、定制化的大宗商品物流服务和多式联运综合解决方案，并提供采销、金融、信息、加工等供应链综合服务，提升产业链供应链的稳定性和竞争力，助推中国制造业提质增效、转型升级，最终实现高质量发展。
构建企业抗风险“屏障”
对于体量庞大、发展迅速的供应链行业，把握住市场及行业机遇“做大”只是发展的第一步，如何构建良好的风险控制体系，才是企业长久生存的关键。
在张水利看来，作为一家国有企业，要对国有资产的保值增值负责，因此找准市场定位非常重要，把风险控制在合理范围是保持可持续发展的重要前提。“这不仅是供应链行业的生存法门，也是国有企业保值增值的底线。”张水利说。
2013年外部企业的仓储管理失控及2015年的商品价格暴跌，给厦门象屿的经营带来一些影响，也给处于转型期的公司敲响了警钟，管理层开始重新审视发展路径中的“为”与“不为”。张水利告诉记者，为此公司内部总结形成了风险管控的“三个不等式”：“企业信用不等于还款保证，管住货权不等于没有风险，合规不等于问心无愧。”这为未来发展奠定了较为坚实的风控基础。
“我们开始意识到客户结构、产业模式、业务模式的重要性，并于2015年开始把供应链业务真正做实，逐步推动物贸联动、产融结合，并不断丰富与提升供应链业务的内涵。”张水利表示，在业务选择上，以流动性好的工业原辅材料等大宗商品为主，并综合考量季节性因素，保证每月业务尽量平稳，避免出现极端旺季和淡季的情况。客户结构方面，从以往的贸易商为主转向制造业企业为主，从而降低供应链业务的违约风险，提升经营的稳定性。同时，业务规模有严格红线，单一产品占比不得超过30%。
张水利表示，紧紧守住“三个不等式”的“紧箍咒”，成为象屿应对市场波动和竞争的“金箍棒”，通过稳扎稳打的递进式发展，在厦门象屿的助力下，象屿集团用22年的时间进入了世界500强。
人才是发展的活水
张水利近期的一项重要工作安排是深入集团的各个条线，与2000多位中层年轻干部谈足球、谈社会热点、谈很多年轻人喜欢的话题。张水利希望大家思考体悟，这些热点背后的经营管理启示。
“企业发展离不开人才，年轻人是引领象屿走向未来的活水。”张水利告诉记者，高度市场化是企业发展的基础，而人才是企业发展的关键。厦门象屿坚持从实战中选拔干部，以能力为导向、以业绩为依据，不唯学历、不唯资历、不唯身份、不拘一格，公司将“德能勤绩廉”的用人导向原则融入公司文化。
除了不断提升企业现代化治理水平，厦门象屿还利用上市公司平台在人才引进、激励机制上进行突破创新，推出福建省国企首例“股票期权+限制性股票”复合型股权激励计划，对管理团队进行有效的激励。
当前，厦门象屿的公司治理架构清晰，各分子公司管理统一性持续增强，处处体现出市场化活力和自信。除了建立完善的人才制度，作为一家上市公司，厦门象屿还将分红制度化并写入公司章程，规定每年按照不低于利润30%的比例进行分红，用实际行动持续回报股东。
[2021-11-07] 厦门象屿(600057):营收净利创新高,提质增效彰显成效-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入3,444.19亿元,同比增长27.87％,归母净利16.56亿元,同比增长77.56％;21Q3单季营业收入1,268.45亿元,同比增长19.47％,归母净利5.19亿元,同比增长95.08％。
营业收入再创新高,客户结构持续优化。21Q3公司营收1,268.45亿元,YoY+19.47％。公司持续优化产品结构,优先选择流通性较强的大宗商品交易,前三季度金属矿产/农产品/能源化工三大板块经营货量分别达到0.72/0.10/0.63亿吨,合计1.45亿吨,同比增长14％。另外公司不断加强与制造业企业的战略合作,其高稳定性及低违约风险的优势为公司业务增长奠定了良好的基础,目前公司制造业企业服务量占比已达到50％+。
毛利净利持续提升,提质增效彰显成效。公司前三季度毛利率2.26％,YoY+0.53pcts,主要受益于服务收益、金融收益、交易收益的稳定增长,其中金属矿产/农产品/能源化工分别贡献毛利31/17/19亿元,合计67亿元,同比增长78％;公司前三季度净利率达0.62％,同比+0.14pcts,盈利能力持续提升。
核心模式复制推广,竞争优势逐步凸显。公司打造"四流合一"的供应链综合服务平台,沿着产业链上下游延伸服务,形成象屿特色的"全产业链服务模式",目前该模式已成功运用到三大产业中,并形成了具有细分特色的供应链服务产品。长期来看,公司将逐步构建自身优势,通过持续优化客户结构、商品组合、盈利结构,加速公司"平台化、国际化、数智化"进程,未来业绩有望实现进一步增长。
投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为0.97/1.16/1.36元,对应最新PE分别为8/6/5/倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;大宗商品价格波动;供应链业务操作风险。
[2021-10-27] 厦门象屿(600057):业绩超预期,业务转型持续提升盈利质量-季报点评
■广发证券
公司披露21年三季报,业绩超预期。21年前三季度营收3444.2亿元,同比+27.9％,归母净利润16.6亿元,同比+77.6％,扣非归母净利为17.6亿元,同比+84.1％;21Q3营收1268.5亿元,同比+19.5％,归母净利5.19亿元,同比+95.1％,扣非归母净利为5.9亿元,同比+17.5％。
大宗价格上涨叠加业务量增长带动业绩高增长,Q3增速略有收窄。年初以来/Q3单季度大宗商品总指数上涨9.9％/1.4％,钢铁类上涨25.9％/4.2％,有色类上涨25.2％/3.7％,农产品类上涨4.2％/-1.0％,能源类上涨34％/5.9％。公司前三季度经营金属矿产、农产品、能源化工货量分别达到7231万吨/959万吨/6341万吨,合计1.45亿吨,同比+14％。量价齐升带来公司营业收入及利润增幅明显,前三季度公司整体毛利率为2.26％,同比+0.53pcts,Q3毛利率为2.11％,同比+0.26pcts,环比+0.02pcts。Q3营收相比前两季度增速放缓,一定程度上是受国内能耗双控造成钢铁等品类业务量下降以及去年高基数影响。
供应链业务转型持续进行,盈利质量提升明显。公司从客户结构、商品组合和综合服务方面持续进行供应链转型:(1)提升制造业企业服务占比提升盈利稳定性;(2)布局金属矿产、农产品、能源化工三大板块,降低单一品种经营波动性;(3)前三季度服务/金融/交易收益毛利贡献分别为31亿元/17亿元/19亿元,供应链服务成为主要利润贡献来源。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润分别为23.7/29.4/37.5亿元,同比增长82.6％/23.8％/27.6％,最新收盘价对应21年PE为6.93X。我们认为能源等大宗商品持续高景气将带来业绩持续增长,且公司业务转型使得盈利稳健性增强。给予公司21年10倍PE,对应合理价值为11.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示:大宗市场波动剧烈;宏观经济下滑;业务拓展不及预期
[2021-10-27] 厦门象屿(600057):盈利再超预期,继续上调目标价-三季度点评
■华泰证券
盈利再超预期，继续上调目标价
3Q21，公司实现收入1268亿元，同比增长19.5%；归母净利为5.2亿元，同比增长95.1%，超过我们此前预期的4.6亿元。考虑大宗品量价双升，我们上调公司21/22/23年EPS预测至1.00/1.15/1.37元。以21年为基准，我们预测公司归母净利约21.6亿元，其中象道物流/象屿农产/供应链业务/永续债利息0.6/4.2/15.3/1.5亿元；分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务25/16/8.7xPE，上调目标价至10.00元/股，重申“买入”评级。
大宗品量价双升，盈利超预期
1-3Q21，大宗品价格维持高位，公司加速市场拓展，制造业服务量占比继续超50%；金属矿产、农产品、能源化工合计经营货量1.45亿吨，同比增长14%；毛利为67亿元，同比增长78%。1-3Q21，公司实现收入3444亿元，同比增长27.9%；归母净利为16.6亿元，同比增长77.6%；其中3Q21实现收入1268亿元，同比增长19.5%；毛利率为2.1%，同比增长0.3pct；
归母净利为5.2亿元，同比增长95.1%，超过我们此前预期的4.6亿元。
授予股票期权与限制性股票，强化管理层激励
2020年，公司首次开展股权激励，并预留部分权益。10月26日，公司向激励对象授予预留股票期权与限制性股票，其中向4人(子公司核心管理层)授予283万份股票期权，行权价格7.59元/份；向26人(核心管理人员及子公司核心管理层)授予152万股限制性股票，授予价格4.56元/股。
继续上调目标价，重申“买入”评级
碳中和支撑大宗品景气度，我们上调公司21/22/23年毛利率水平，相应上调EPS预测至1.00/1.15/1.37元(前值:0.86/0.96/1.16)。可比物流/供应链企业对应21年Wind一致预期PE20.8/7.9x，我们给予象道物流25xPE(较物流企业溢价20%)，象屿农产16xPE(较物流企业折价23%)，供应链业务8.7xPE(考虑市场估值相应下调，但较行业溢价10%以反映更快的增速)，上调目标价至10.00元/股(前值:9.00元)，重申“买入”评级。
风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
[2021-10-26] 厦门象屿(600057):提质增效成果显著,21Q3业绩高增长-2021年三季报点评
■世纪证券
1)2021Q3公司经营业绩实现高增长。公司2021Q3实现收入1268.45亿元,同比增长19.47％,实现归母净利润5.2亿元,同比增长95.08％;实现销售毛利率2.11％,较去年同期增加0.27pct,实现销售净利率0.56％,较去年增加0.18pct;2021Q3实现ROE为3.37％,同比增加1.42pct。
2)提质:向上开拓能力圈,向下优化客户结构。上游资源方面,公司在巩固与现有上游企业的合作关系基础上,加大力度拓展与本钢集团、ISPAT集团、紫金矿业等上游优质资源提供方的战略合作。三季度公司持续调整客户结构,当前制造业客户服务量占比维持在50％以上,公司针对制造业客户稳定性高、违约风险低等特点,构筑未来盈利增长基本盘。
3)增效:注重利润导向,优化商品结构。2021年公司提高业务团队绩效考核指标,由规模导向切换至利润导向。商品品种选择上,减少高价格波动商品品种投入,聚焦核心优势商品品种,追求盈利增长的稳健性及可持续性。公司2021年前三季度经营货量合计达1.45亿吨,同比增长14％,合计贡献毛利67亿元,同比增长78％。
4)盈利预测与投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.08/1.37/1.66元,同比增长80.05％/25.96％/21.40％,对应市盈率分别为7X/5X/4X。考虑到公司是国内大宗供应链龙头企业,自建仓储货运优势明显,受益于大宗商品维持高景气,公司注重提质增效,经营绩效增长稳健,我们看好规模效应下龙头企业市场份额提升,维持"增持"评级。
5)风险提示:大宗商品价格波动过大加剧违约风险;公允价值变动损益波动大于预期。
[2021-10-26] 厦门象屿(600057):21Q3归母净利润同比大增95％,大宗供应链运营步调稳健-2021年三季报点评
■浙商证券
报告导读厦门象屿2021年三季报超预期,前三季度归母净利润16.56亿元,盈利已超2020全年,其中21Q3归母净利润5.19亿元,同比大增95.1％。股权激励赋能下,公司供应链综合服务持续拓展、客户及产品结构持续优化,维持"买入"评级。
投资要点21Q3盈利大超预期,精益运营卓有成效受益于公司供应链综合服务持续拓展、客户及产品结构持续优化,公司21Q3实现营业收入1268.45亿元,同比稳增19.5％;归母净利润5.19亿元,同比大增95.1％。精益运营成效显现,21Q3销售净利率0.56％,同比提升0.18pts;加权平均净资产收益率4.13％,同比提升1.93pts。2021年前三季度,公司归母净利润已超2020全年,业已完成股权激励计划中2021全年盈利考核目标。
业务上量叠加结构优化,大宗供应链运营稳中向好公司供应链规模稳健上量,前三季度金属矿产、农产品、能源化工供应链三大板块经营货量合计1.45亿吨,同比增长14％,对应贡献毛利润67亿元,同比增长78％。经营货量及盈利稳中向好,主要系策略上持续巩固与老客户合作关系,此外发力拓展新客战略合作,将制造业企业服务量占比稳定保持在50％以上,从而降低供应链业务违约风险、提升经营稳定性。
六五规划提纲挈领,中长期有望打造大宗供应链国际巨头公司此前发布六五规划,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头:1)盈利模式逐步由"价差收益"转为"服务增值收益",如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台,带动数智化供应链服务提质增效;
2)"全产业链服务模式"复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块,打造全新利润增长极;3)国际化战略扎实推进,以东南亚市场为起点辐射全球。
估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速29.1％,对应2021的PEG=0.27<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达24.6％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值我们上调公司2021-2023年归母净利润至20.84亿元、24.22亿元、27.93亿元,对应PE分别7.84倍、6.74倍、5.85倍。考虑公司业务协同及模式推广能力的提升及客户结构的优化,以及在打造多元利润增长极、加强国际化数智化能力建设方面的先发优势,维持"买入"评级。
风险提示:大宗价格波动剧烈;产业链服务模式推广失败;多式联运推进不及预期。
[2021-10-26] 厦门象屿(600057):业绩持续超预期,盈利能力改善-三季点评
■中泰证券
公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入3444.19亿元,同比增长27.87％;
实现归母净利润16.56亿元,同比增长77.56％;实现扣非净利润17.60亿元,同比增长84.09％。
业绩持续超预期,非经扰动利润增速。公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营业收入3444.19亿元,同比增长27.87％;实现归母净利润16.56亿元,同比增长77.56％;实现扣非净利润17.60亿元,同比增长84.09％,业绩持续高增长。单季度来看,公司Q3实现营业收入1268.45亿元,同比增长19.47％;实现归母净利润5.19亿元,同比增长95.08％;实现扣非净利润5.90亿元,同比增长17.50％。公司Q3收入增速略有放缓,一方面因部分地区拉闸限电对公司制造业企业客户的生产经营造成一定影响,另一方面去年同期收入基数较高也有影响。Q3归母净利润与扣非净利润增速差异较大主要因去年同期公司发生套期保值损失3.18亿,导致归母净利润基数较低。
客户结构和商品组合不断优化,盈利能力改善。三季度公司继续调整客户结构,一方面巩固与温氏股份、海大集团、嘉能可、武钢集团、中国铝业、中煤能源、恒力石化等老客户的合作关系,另一方面加大力度拓展与本钢集团、ISPAT集团(印度)、紫金矿业等的战略合作,制造业企业服务量占比继续保持在50％以上。制造业企业对供应链服务需求多元化且稳定性高,违约风险低,构筑公司稳定增长的基本盘。前三季度公司金属矿产、农产品、能源化工三大板块经营货量分别达7231万吨、959万吨、6341万吨,合计1.45亿吨,同比增长14％,毛利贡献分别达31亿、17亿、19亿,合计67亿,同比增长78％。其中金属矿产板块中,不锈钢、钢材、铝等品类齐头并进,商品组合持续优化。在客户结构和商品组合不断优化下,公司盈利能力改善,前三季度毛利率2.26％,同比提升0.53pct;前三季度销售净利率0.62％,同比提升0.14pct;Q3毛利率为2.11％,同比提升0.26pct,较Q2提升0.02pct。
业务模式进一步明确,供应链金融带来发展红利。随着供应链综合服务的不断深化,公司盈利来源逐步转型为"以服务收益为主(占比超40％),兼具金融收益和交易收益",公司实体制造业企业服务量占比持续超50％,客户结构的优化极大增强了公司的盈利稳定性,有望实现"牛市量价齐升享受弹性、熊市以服务费为基础不断扩张市场份额",未来盈利空间广阔。根据艾瑞咨询数据,目前我国供应链金融市场渗透率仅约20％左右,若仅考虑市场渗透率提升,每提升10％,预计供应链金融市场新增融资规模1万亿元,对应400亿元息差收入,供应链金融市场空间广阔。公司作为大宗供应链龙头,掌握一手商流、物流、信息流、资金流,能够对上下游客户精准画像,有望享受到供应链金融快速发展的红利。
智能化转型加速推进,助力提质增效。智能化是供应链企业转型的必然战略,公司将信息化、数智化建设作为战略工作重点,积极运用物联网、大数据和区块链等现代化科技手段为业务和管理赋能,已逐步构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营在内的智能化信息科技体系。业务运营方面,公司已完成采购分销服务平台、智慧物流服务平台、电子仓单金融服务平台的开发建设,并以象屿农产资源和团队为支撑,邀请阿里团队打造以"粮食种植产业联盟、粮食仓储体系、粮食流通产业联盟"为核心的"象屿农业产业级数字化平台",已完成项目整体方案设计,预计2021-2022年收粮季可上线产业互联网平台1.0,助力公司扩大粮食收购规模,提升粮食收购质量。
行业空间广阔,迈入新周期与新格局。1)行业增量持续增长,存量整合空间广阔。一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量,另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低,根据公司半年报,大宗供应链市场规模预计在30万亿以上,目前中国CR4市场占有率仅5％,距美日CR4(50％以上)还有很大上升空间。大宗物流龙头能够凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类,提升市场份额。2)新周期与新格局之下,周期属性有望弱化。2008年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征,但中周期切换之下,其周期属性有望弱化。制造业的格局变化是重塑中国大宗供应链物流的核心力量,中国制造业的经营环境正在发生着明显的变化,企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低,寻求资源配置效率更高、流通成本更优的供应链解决方案成为制造业企业转型升级的必然选择,第三方物流大有可为,并推动企业向综合供应链服务商转变。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为4480.29亿、5301.86亿、6216.94亿,归母净利润分别为19.67亿、22.86亿、27.14亿,对应PE分别为8.96X、7.63X、6.36X,维持买入评级。
风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
[2021-08-30] 厦门象屿(600057):十年逐梦，相与有成
■中国证券报
历史，总在一些特殊年份给人汲取智慧、继续前行的力量。2011年8月29日，上海证券交易所，厦门象屿股份有限公司(以下简称：厦门象屿)借壳*ST夏新成功上市，为“而立之年”的厦门经济特区献上国企改革、多方共赢的经典范例。
彼时黄浦江畔的一声鸣锣如同晨钟，敲醒了象屿人心中的追梦之志，从此蓄势赋能，破浪前行。以山河湖海为卷，以十年岁月为笔，厦门象屿铸就宏大而实干的时代答卷——从鹭岛起跳，把商业版图延伸向全国乃至全球，致力于经营规模、经营质量、经营效益的同步提升，年营收从2011年的339亿元，增至2020年的3602亿元，利润总额由2.36亿元增长至22.29亿元，十年营收复合增速达30%，利润总额复合增速超28%，以超十倍增长的“成绩单”，成为国内领先的大宗商品供应链综合服务商，助力厦门象屿集团有限公司(以下简称：象屿集团)连续四年跻身《财富》世界500强，向世人讲述了新时代国企改革的“象屿故事”。
知其所来、识其所在，才能明其将往。厦门象屿书写了哪些相与有成、链动全球的生动实践?“象屿速度”背后是怎样的“象屿模式”?从跟跑到领跑，厦门象屿有着怎样的“蝶变密码”?笔者连日走进厦门象屿寻找答案。
一锤定音，重组上市谋多方共赢
2011年8月29日，厦门象屿借壳*ST夏新在上海证券交易所鸣锣上市，股价收盘上涨99.5%。
回忆起那一刻，时任厦门象屿董事长王龙雏依旧感慨万千。“上市庆功宴上，我形容自己是被家人送进洞房的新郎官——这桩‘婚姻’是所有‘家人’共同努力的结果。”
彼时，夏新电子因连续亏损已暂停上市，距离退市仅一步之遥。能否顺利破产重整，关系到近4000家债权人的资产处置、5.5万户股东的利益和4000多名在岗职工的妥善安置。要在短短半年之内进行破产重整，并通过资产重组实现保壳，其难度相当巨大，复杂程度远超当时国内已有的上市公司破产重整案例。
在厦门市强有力的统筹、协调和支持下，相关各方通力配合，攻坚克难。象屿集团党委副书记、总裁，厦门象屿副董事长，时任象屿夏新破产重整和资产重组工作小组负责人陈方回忆道：“晚上开会到12点是常事，第二天早晨五点起床，一切日程都以小时计算，随时随地都是办公的地方。”
功夫不负有心人，资产评估和处置等工作高质量完成，重整方案获得债权人大会和股东大会的高度认可。厦门象屿的重组上市，最终实现了上市公司、原流通股东、债权人、重组方、员工、政府的多方共赢，也实现了象屿人登陆资本市场，以上市推动企业转型升级、跨越式发展的夙愿。一段新的追梦之旅就此拉开帷幕。
十年一日，守国企初心风雨兼程
金秋九月，丰收时节，龙江大地即将吹响玉米秋收的“冲锋号”。在端牢“中国饭碗”的第一线上，活跃着象屿人的身影。
订单种植面积超170万亩，带动农户达25万户，总仓储能力逾1500万吨，年粮食贸易量达1000多万吨……扎根黑龙江8年，厦门象屿建立起集种植、收储、物流、贸易为一体的粮食全产业链服务体系。
落子东北，是厦门象屿上市之后，紧紧抓住时代机遇，聚焦供应链主业进行业务转型升级迈出的重要一步。
象屿集团党委书记、董事长，厦门象屿董事长张水利坦言，上市后资本市场力量倒逼改革，是象屿永不懈怠、持续创新的重要驱动力。
“对象屿而言，上市不是目的，发展才是正道。”张水利表示，得益于上市，厦门象屿不断提升企业治理水平，升级业务模式，逐步明确了“为中国广大的制造业企业提供全方位供应链解决方案”的定位，优化了客户结构，搭建了服务平台，夯实了物流支撑，丰富了商品组合，完善了风控体系，找到了一条物贸联动、产融结合的可持续发展新路，盈利来源由“看天吃饭”的商品买卖价差，调整为“旱涝保收”的供应链服务收益。目前厦门象屿实体制造业企业服务量占比已达50%以上，且多为行业头部企业。大客户资信良好，需求稳定，公司借此构建起渠道优势，培育起服务能力，并逐步将服务延伸至中小制造业企业，打开更广阔市场空间。
与此同时，上市也拓宽了厦门象屿的发展路径。“原来我们只会用产业经营形成增长，进入粮食产业链后，我们依托这一新投资项目，在资本市场上三次再融资，增厚了我们的资本实力，也把我们的视野彻底打开。”厦门象屿董事、总经理邓启东告诉笔者，围绕粮食产业链，厦门象屿充分发挥上市公司资本运作优势，累计融资近50亿元，其中约30亿元用于搭建粮食全产业链服务体系。象屿农产项目借力资本市场实现了“国家增产、农民增收、地方增税、企业增效”的多方共赢。厦门象屿也因此找到了除产业经营外的第二条资本补充路径，真正发挥出上市公司的资本平台效用。
资本助力，让象屿粮食产业链布局不断向两端延伸，目前厦门象屿已形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等于一体的服务布局，实现粮食全产业链一体化服务，形成了较高的竞争壁垒。如今，厦门象屿已是全国农业供应链龙头企业，是A股市场最大的玉米贸易商、临储商、种植商、发运商之一。
“象屿守望相助的担当与务实专业的服务让我们印象最为深刻。”国内生猪养殖及销售龙头温氏股份采购总监孙芬回忆起去年受疫情影响感慨万分。当时，物流通道严重受阻，玉米等原料市场跌宕起伏，公司饲料生产供应面临巨大挑战。她表示，多亏象屿积极发挥供应链优势，为他们奔走组织玉米货源，提前锁定粮源，一解燃眉之急，还助力降本增效。
粮食产业链的成功，进一步理顺了厦门象屿的发展思路，“全产业链服务模式”被不断复制到金属矿产、能源化工等其他大宗商品供应链上，加速和深化了厦门象屿向“供应链综合服务商”的战略转型步伐。
成熟的资本运作模式，也拓宽了厦门象屿的业务版图，2018年通过控股象道物流，厦门象屿获得了铁路物流网络核心资产，形成了以“公、铁、水、仓”为核心的网络化物流服务体系，能够为客户提供高品质、全流程的多式联运物流服务，物流资源和能力的优势更加突出。
从2011年厦门象屿参评5A级物流企业，到今年获评全国首批供应链创新与应用示范企业，在中国物流与采购联合会会长何黎明看来，厦门象屿的转型成功，是紧跟时代变化，把握时代机遇的成果，是具有前瞻性的“象屿模式”，成为先行先试的典范，对中国供应链行业发展起到了很好的示范引领作用。
谈及厦门象屿上市十年来的发展，王龙雏感触颇深，他表示，厦门象屿在行业发展和国企改革上起到了双重引领作用。“一方面，厦门象屿探索出了‘立足供应链、服务产业链、创造价值链’的平台模式，引领了中国生产性服务业外包的发展;另一方面，厦门象屿以资产证券化为抓手，在中国特色现代企业制度建设上进行了有益探索，也引领了地方国有企业市场化改革的方向。”
受益市场培植，不忘回馈市场。上市十年，厦门象屿在经营业绩不断提升的同时，也将分红率稳步提升至55%，累计分红达到20亿元。张水利说：“分红是对投资者的回馈，也是厦门象屿自信心的体现。”明明白白挣钱、大大方方分红，让厦门象屿在投资者心中的吸引力不断增强。
公司简介
改革开放以来，我国制造业飞速发展，催生了对大宗供应链服务的庞大需求。据多家研究机构综合测算，大宗供应链市场规模预计在30万亿以上，目前中国CR4 市场占有率仅5%，距美日CR4市场占有率(50%以上)还有很大上升空间。此外，随着制造业企业日益专业化，其对原辅材料组合供应需求、产成品快速分销需求、物流配送效率需求、成本优化需求、金融信用需求、库存安全需求提出更高要求，市场呼唤具有综合服务优势的大宗供应链服务企业。
厦门象屿正是在这样的时代背景下成长起来的一家大宗供应链综合服务企业，公司致力于为中国广大的生产制造业企业提供具有针对性的供应链解决方案和全程一站式服务，包括采购分销、门到门全程物流、库存管理、供应链金融、剪切加工、信息咨询等在内的全价值链流通服务，满足其“稳定货源、组合供应、快速分销、降低成本、控制风险、综合服务”等核心诉求。
经过多年的努力，厦门象屿已成长为中国一流的供应链投资运营服务商，是《财富》中国500强企业(第32位)、全国首批供应链创新与应用示范企业、国家5A级物流企业、国内主体信用评级3A级企业。
厦门象屿上市十年大事记
1.2011年8月29日，在上交所借壳上市，股票代码600057。
2.2013年9月，进军东北粮食主产区，设立象屿农产，快速切入粮食供应链业务，实现了“国家增产、农民增收、地方增税、企业增效”的多方共赢。
3.2016年，营业收入破千亿，并首次进入《福布斯》“全球上市公司2000强”排行榜，位列第1785位，标志着厦门象屿进入全球资本市场的关注视野。
4.2020年6月，主体信用等级提升至AAA，彰显了国内资本市场对厦门象屿整体实力的高度认可。
5.2020年，经营货量突破2亿吨，净资产收益率突破10%，实现营收3602亿元，归母净利润13.00亿元，“五五”规划圆满收关。
6.2021年4月，发布厦门象屿“六五”战略规划纲要，提出“成为世界一流的供应链服务企业”的战略愿景。
7.2021年7月，连续10年进入《财富》中国500强榜单，从2012年初次入榜的第136位稳步攀升至32位。
数读厦门象屿上市十年
厦门象屿营收情况
厦门象屿利润总额情况
厦门象屿分红情况
玉汝于成，十年树木渐成林
“独行者疾，众行者远。”今年6月，智联招聘揭晓了2021厦门地区“最佳雇主校招案例奖”，厦门象屿再次蝉联该殊荣，这让不少人好奇象屿的“人才密码”究竟是什么?
“象屿以能力为导向，不唯学历，不唯资历，是培育我成长的土壤，更是我施展才华的舞台，我必将责任在肩，为象屿矢志奋斗。”厦门象屿旗下投资企业象屿化工副总经理傅继伟，陪伴企业走过了整整25年。25年里，伴随着公司业务拓展的需要，傅继伟不断转型突破，从物流行业跳转到塑化行业，从厦门到广州，始终与象屿并肩同行。
“公司的快速发展，给了我们年轻人很多机会”，厦门象屿旗下投资企业象屿铝晟物流部经理杨佳荣加入公司仅三年。三年里，他参与了30余个投资项目论证，10余篇研究课题，在这种理论结合实际的工作模式下，他也快速完成了职场新人到中层骨干的蜕变。“公司成体系、常态化的培训和培养机制，让我们很有归属感和获得感。”
让每一个有能力的象屿人在这里找到撬动价值的支点，最大限度发挥身上的光和热，这样的文化土壤，吸引着越来越多的人才纷至沓来，成为厦门象屿可持续发展、源源不断的内生动力。
厦门象屿也从不吝啬分享与激励。2020年11月20日晚，厦门象屿“官宣”2020年股权激励计划，采用“股票期权+限制性股票”复合型工具进行股权激励，行权条件更是彰显了公司发展信心。这在福建国企上市公司中是首次，在A股市场里也不多见。
按照激励方案中期权部分的考核指标来看，若想实现设定的业绩目标，2021年至2023年，厦门象屿每股收益年均复合增长率要达到20%。不少厦门象屿的投资者满心期待，有投资者在“”里表示:“股权激励一发，员工要更加卖力，公司业绩才能增长，股价才有希望涨得更高。”
百年之志，实干奋斗争世界一流
一个时代，有一个时代的标识和榜样。
“象屿集团仅用22年就跻身《财富》世界500强，这得益于资本市场的青睐，得益于厦门象屿上市，得益于互利共赢的象屿模式。”张水利坚定地说。
面对瞬息万变的市场大潮，厦门象屿不断增强自身活力、影响力和抗风险能力，积极融入新发展格局，践行新发展理念，打造充满生机活力的现代国有企业，成为中国供应链龙头企业。
不谋万世者，不能谋一时，不谋全局者，不能谋一域。今年4月，厦门象屿重磅发布“六五”战略规划，这也成为度量厦门象屿发展步伐的全新里程碑。
根据“六五”战略，未来五年厦门象屿将以“平台化、国际化、数智化”为发展方向，打造一体化供应链服务平台，整合客户资源，做深服务，挖掘客户价值;重点围绕“一带一路”沿线国家，开拓国际市场，拓展国际化业务，培育新增长点;积极推动数智化转型，打造“数字象屿”，驱动模式创新。公司将聚焦金属矿产、农林产品、能源化工等核心产业链，巩固扩大核心产品现有市场优势，打造细分市场龙头。
在此前的业绩说明会上，公司管理层透露：公司上下对“六五”战略愿景的实现充满信心，这主要得益于公司“服务平台搭建完成、物流网络已然成型、风控体系日趋完善、数智转型卓有成效、客户结构持续优化、商品组合持续完善、业务团队斗志昂扬”。此外，在取得有史以来最好业绩的2021年上半年，厦门象屿在定期报告中强调“随着供应链综合服务的不断深化，公司盈利来源逐步转型为‘以服务收益为主(占比超40%)，兼具金融收益和交易收益’，盈利空间更为广阔，盈利稳定性大大增强”。以上都为厦门象屿战略愿景的实现夯实了根基。
厦门象屿的发展前景也得到了中国农垦产业发展基金(以下简称：中垦基金)的认同。今年3月2日，厦门象屿发布公告称，其控股股东象屿集团与中垦基金签订《战略投资及合作协议》，约定中垦基金通过大宗交易方式受让象屿集团所持上市公司2%股份，即4314.9万股。此次股权转让后，中垦基金成为厦门象屿战略投资者。
“我们高度认可厦门象屿的经营理念、业务布局、发展前景，看好厦门象屿在粮食供应链领域前瞻性布局和为国家粮食安全、乡村振兴做出的贡献，这和中垦基金的战略定位不谋而合。”中垦基金副总裁蔡登辉告诉笔者，他们相信，厦门象屿在完成客户结构调整、服务体系搭建、商品组合优化的基础上，未来有望继续保持高速增长，成为国际供应链服务行业龙头企业，他们愿意和这样优质的企业共同成长。
[2021-08-15] 厦门象屿(600057):深入提质增效,盈利能力持续提升-2021年半年报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年半年报,2021上半年公司实现营收2,175.75亿元(YoY+33.33％),实现归母净利润11.37亿元(YoY+70.58％),其中2021年Q1、Q2分别实现归母净利润3.54亿元(YoY+33.97％)、7.83亿元(YoY+94.59％),上半年净利润增速超过营收增速。
大宗商品分销业务表现亮眼,物流业务短期承压。21H1大宗商品分销业务实现营业收入2,119.35亿元,同比增长33.70％,综合毛利率2.10％,同比提升0.79pcts,公司抓住全球经济复苏、货币宽松之下大宗商品价格上行的契机,实现农产品、能源化工供应链业务毛利的大幅上升,并且深化总结、复制推广购销一体化供应模式,金属矿产供应链收入增长显著;物流业务上半年实现营收35.51亿元,同比增长32.68％,综合毛利率12.53％,同比下降5.62pcts,受到海外疫情、玉米临储政策取消、象道物流处于磨合期等影响,物流业务短期承压,未来随着业务结构的调整,物流业务毛利有望得到持续改善。
财务表现稳健,盈利能力持续提升。公司净利润增势强劲,20Q1至21Q2季度净利润增速分别为8.61％、17.85％、19.94％、-1.68％、28.70％、83.47％,同时ROE不断提升,17～21年上半年加权ROE分别为3.96％、5.22％、4.98％、5.56％、9.22％,净利润增速和加权ROE再创近年新高。
科学统筹谋划,深入提质增效。公司明确"以服务收益为主,兼具金融收益和交易收益"的业务盈利模式,不断优化客户结构、深入数智化转型、积极布局国际业务,未来公司的盈利能力有望持续提升。
投资建议:我们预计2021-2023年归母净利分别为18.4/21.3/25.2亿元,对应最新PE分别为9.0/7.7/6.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济风险;行业竞争加剧;运营管理风险。
[2021-08-08] 厦门象屿(600057):整体业绩略超预期,长期看好供应链转型-中报点评
■广发证券
公司披露21年中报,业绩略超预期。21H1营收2176亿元,同比增长33％,归母净利11.37亿元,同比增长71％,扣除象道物流投资收益后约为10.2亿元,同比增长52.6％,整体扣非归母净利为11.7亿元,同比增长21Q2营收1282亿元,同比增长33.16％,归母净利7.83亿元,同比增长95％,扣除象道物流投资收益后约为6.6亿元,同比增长64.8％,整体扣非归母净利为7.16亿元增长62.51％。
上半年大宗商品价格上涨,农产品、能源化工等商品采购分销业务量价齐升,带动整体盈利水平提升。上半年大宗商品采购分销板块总经营货量8665万吨,其中金属矿产货量相比去年同期下降11％,但价格弹性带来营收1407亿元,同比增长31.9％;农产品和能源化工货量同比增长15.2％/13.6％,营收贡献195亿元/447亿元,同比增长46％/二者的高毛利带来整体毛利提升。物流服务板块综合物流和铁路物流营收分别增长46.4％/24.8％,而农产品物流营收减少35.2％,主要系国储粮仓储量下降的原因。
科技赋能,电子仓单等业务创新驱动资产出表,与阿里合作农业产业级数字化平台项目,向产业链一体化服务商方向迈进。技术赋能带动供应链信用等级抬升,电子仓单模式创新使得大宗供应链公司剥离融资中介角色成为可能,资产出表意味着公司不再依赖于资金驱动,而是通过物流、咨询、代理执行等方式为客户提供多元化综合服务,盈利模式有望更加多元化。公司与阿里团队共创象屿农业产业级数字化平台项目,有望全面巩固象屿农产在农业全产业链方面的经营能力,深耕产业链。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润分别为19.4/23.0/26.1亿元,同比增长49.2％/18.4％/13.9％,最新收盘价对应21年PE为8.84X。看好公司集中度提升,转型大宗供应链服务商使得盈利稳健性有望进一步增强。给予公司21年10倍PE,对应合理价值为9.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示:大宗市场波动剧烈;应收账款坏账计提加大、利息支出增高风险;供应链业务管控风险。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):Q2归母净利同比增长94％至7.8亿,提质增效进行时,持续"强推"-2021年中报点评
■华创证券
公司公告2021年中报:1)业绩表现:上半年归母净利11.4亿元,同比+70.6％;扣非净利11.7亿,同比+158％;业绩位于此前预告区间(预告为10.4-11.6亿)。其中Q2归母净利7.8亿,同比+94.3％、环比+121.2％;扣非净利7.2亿,同比+62％、环比+57％。2)收入:上半年营收2175.8亿,同比+33.3％;Q2营收1281.9亿,同比+33.2％。3)利润率:上半年毛利率2.4％,同比+0.7pct;Q2毛利率2.1％,同比+0.5pct、环比-0.6pct。上半年归母净利率0.52％,同比+0.11pct;Q2归母净利率0.61％,同比+0.19pct、环比+0.21pct。上半年扣非归母净利率0.54％,同比+0.3pct;Q2为0.56％,同比+0.1pct、环比+0.05pct。净利率提升验证我们深度报告中提出公司提质增效进行时的判断。
高景气度下大宗供应链业务高增长。1)大宗供应链业务:上半年收入2119.4亿,同比+33.7％。其中金属矿产、能源化工、农产品分别同比+32％、+46％、+35％。大宗供应链业务毛利率2.1％,同比+0.8pct;其中金属矿产、能源化工、农产品毛利率1.4％、2.5％、6.2％,同比+0.31、+1.35、+2.99pct。象屿农产营收130亿元,同比+49％;净利润3.2亿,同比+246％。大宗品高景气度下粮食、煤炭等品类规模高增的同时享受到一定价格弹性,量价齐升明显。2)大宗物流业务方面,上半年营收35.5亿元,同比+33％。毛利率12.5％,同比-5.6pct。其中a)综合物流营收28.0亿,同比+46％;毛利率8.7％,同比-2.2pct,主要系海运费走高、海外疫情反复,致高毛利物流业务受阻。b)农产品物流营收2.2亿,同比-35％;毛利率53.5％,同比-5.7pct,主要系国储平均仓储量507万吨,同比-47％,目前国储玉米已全部出库,期末国储水稻约450万吨,预计未来盈利或将稳定。c)铁路物流营收5.3亿,同比+25％;毛利率15.8％,同比-2.3pct,象道物流营收8.8亿,同比+52％;净利润81万元,同比大幅下滑、环比2H20改善,主要系业务仍处在拓展磨合期、部分业务尚处于培育期。象屿"公铁水仓"多式联运物流体系目前的主要贡献体现在提高商品交付效率、交付安全以及货权风控,有效促进大宗供 应链货量与利润率提升。
持续看好中期维度的利润率提升逻辑。我们认为除了行业景气带来的价格弹性变化,象屿六五计划提质增效的主旋律仍将持续,即:让利减少、差异化多式联运物流网络效益的逐步体现、高利润率全程供应链服务模式的成熟并不断复制(上半年营收578亿,新落地铝产业链3个项目)。公司服务费利润占比已超40％,预计供应链服务费率(采购、物流、资金)或持续保持稳中有升。
盈利预测与投资建议:1)盈利预测:我们维持2021-2023年归母净利预测为20.4、24.7、30.8亿元,对应EPS为0.94、1.14、1.43元,对应当前PE为8/6/5倍。2)投资建议:公司商业模式到执行能力均发生重要变化,应获得估值提升。维持一年期目标价9.27元,对应2021年PE10倍PE,预期较现价26％空间,强调"强推"评级。3)分红:预计未来或保持约55％的分红率,则对应当前股价股息率近7％。4)更长期来看,我们预计公司完成系列进阶与变革后,净利率水平有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(与托克看齐,假设2025年达到),则当公司在实现5000亿营收水平时,利润可达35亿。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):21H1归母净利润同比高增71％,六五计划起点稳步向好-2021年半年报点评
■浙商证券
报告导读
厦门象屿发布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入2175.75亿元,同比增长33.33％;实现归母净利润11.37亿元,同比增长70.58％。
投资要点
物贸联动叠加模式推广带来业务放量,21H1营收同比高增33.33％
公司持续推动物流及贸易双向联动,形成客户流量及粘性双向促进的正向循环,同时将粮食全产业链服务模式推广到其他品类,2020年上半年大宗商品采购分销板块经营货量8665.16万吨,实现营业收入2119.35亿元,同比增长33.70％;大宗商品物流板块实现营业收入35.51亿元,同比增长32.68％,综合物流及铁路物流业务拓展带来的营收增量有效抵补了农产品物流业务国储收入的下降。最终公司整体实现营业收入2175.75亿元,同比增长33.33％。
受益大宗商品高景气,公司上半年盈利能力明显提升
公司2021年上半年大宗商品采购分销板块毛利率2.10％,同比提升0.79pts,其中农产品毛利率同比提升2.99pts至6.21％,能源化工毛利率同比提升1.35pts至2.50％,主要系粮食、煤炭价格上涨,公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性。大宗商品高景气带动下,公司上半年盈利能力明显提升,综合毛利率同比提升0.69pts至2.35％,销售净利率同比提升0.11pts至0.66％,净资产收益率同比提升3.66pts至9.22％。未来公司通过规模效应、服务效率、物流效益、产品矩阵及客户结构优化等渠道,有望进一步提升盈利能力。
六五计划引领定位升级,模式、配套、激励三维度高确定性
战略引领上,公司此前发布《五年发展战略规划纲要(2021年-2025年)》,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而在为客户创造价值的过程中培育新的利润增长点,由此引领定位升级。在模式端,公司有全程供应链服务助力大宗贸易,业务扩张自带需求;在配套端,公司有海陆物流网络全方位布局,多式联运大有可为;在激励端,股权激励计划实施带来内生进取动力。我们认为,客观上模式和配套优势将带来业务量突围,主观上股权激励行权条件托底增速,市场低估公司多维度成长的确定性。
估值
相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速20.59％,对应2021的PEG=0.44<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.90％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.43亿元、20.11亿元、22.79亿元,对应PE分别9.1倍、7.9倍、7.0倍。考虑公司业务协同及模式推广能力的提升及客户结构的优化,以及在打造多元利润增长极、加强国际化数智化能力建设方面的先发优势,维持"买入"评级。?风险提示:大宗物流需求不及预期;多式联运推进不及预期;临储政策往不利方向发展。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):利润加速释放,Q2业绩超预期-2021年中报点评
■世纪证券
1)上半年归母净利同比增长71％,Q2业绩超预期。公司21H1实现营收2176亿元,同比增长33％,归母净利润11.4亿元,同比增长71％,毛利率2.35％,同比增加0.69pct,净利率0.66％,同比增加0.11pct。21Q2实现营收1282亿元,同比增长33％,归母净利润7.8亿元,同比增长94.59％,显著超预期值(4.1亿元)。
2)我们认为,公司上半年业绩高增长主要来源于两个方面:1.行业维持高景气,公司经营商品业务量增长稳健,受益于上半年大宗价格上涨,收入增速达33％;2.公司注重提质增效,利润先行,21Q1、21Q2净利率分别为0.55％/0.73％,ROE分别为2.34％/5.11％,盈利能力不断提升,利润加速释放。
3)深化服务转型,构筑客户黏性。近年来公司持续向大宗供应链服务商转型:利润结构方面,服务费占比提升至四成,逐步降低对价差、息差的依赖;客户结构方面,产业客户占比已提升至七成,与各产业龙头企业达成深度绑定。我们认为,未来公司有望将与龙头企业合作的成熟经验复制至中小企业,提升盈利增长的稳定性及确定性。
4)盈利预测与投资评级。预计公司所处行业景气度维持高位,下半年将继续受益于大宗商品价格上涨带来的毛利率提升,我们上调厦门象屿2021-2023年EPS至:1.08/1.37/1.66元(前值为0.73/0.91/1.08元),同比增长80.05％/25.96％/21.40％,对应市盈率分别为6.8X/5.4X/4.4X。考虑到公司是国内大宗供应链龙头企业,自有仓储货运场地区位优势明显,受益大宗商品景气度维持高位,公司注重提质增效,利润加速释放,我们看好规模效应下龙头企业集中度提升,维持"增持"评级。
5)风险提示:大宗商品价格波动过大加剧违约风险;公允价值变动损益波动大于预期。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):盈利符合预告,继续上调目标价-中报点评
■华泰证券
盈利符合预告,继续上调目标价
1H21,公司归母净利为11.4亿元,处于预告区间(10.4-11.6亿元)上沿,扣除象屿物流投资收益后同比增长52.6％。考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长,我们上调公司21/22/23年EPS预测至0.86/0.96/1.16元,上调目标价至9.00元/股,重申"买入"评级(分别给予象道物流/象屿农产/供应链业务21年25/16/9.2xPE)。
大宗价格高位,盈利处于预告区间上沿
1H21,大宗品价格维持高位,公司加速市场拓展,实现收入2175.7亿元,同比增长33.3％;毛利率为2.4％,同比增长0.7pct;归母净利为11.4亿元(预告区间10.4-11.6亿元),同比增长70.6％,扣除象屿物流投资收益(估算约1.2亿)后同比增长52.6％。其中,2Q21公司实现收入1281.9亿元,同比增长33.2％;毛利率为2.1％,同比增长0.5pct;归母净利为7.8亿元,同比增长94.6％,扣除象屿物流投资收益后同比增长64.8％。
象屿农产盈利高增长,关注象道物流盈利修复
1H21,象屿农产实现收入130亿元,同比增长49％,净利润3.19亿元,同比增长246％;其中农产品物流收入2.2亿元,同比下降35.2％,主要是国储平均仓储量同比下降47％至507万吨(截止1H21末,国储粮为450万吨水稻);象屿农产盈利结构持续优化。上半年,象道物流实现收入8.8亿元,同比增长52％,净利润81万元,增量业务的规模效率尚有待释放。(数据来源:公司公告)
继续上调目标价,重申"买入"评级
考虑碳中和对大宗价格的支撑及象屿农产盈利增长,我们上调公司21/22/23年收入增速及毛利率水平,相应上调EPS预测至0.86/0.96/1.16元(前值:0.75/0.91/1.09元)。可比物流/供应链企业对应21年Wind一致预期PE17.9/9.6x,我们给予象道物流25xPE(较物流企业溢价39％),象屿农产16xPE(较物流企业折价11％),供应链业务9.2xPE(折价4％),上调目标价至9.00元/股(前值:8.00元),重申"买入"评级。
风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。
[2021-08-05] 厦门象屿(600057):龙头实力彰显,盈利表现亮眼-中期点评
■长江证券
事件描述
厦门象屿披露2021年中报,2021H1公司实现营收2175.7亿元,同比增长33.3％,实现归属净利润11.4亿元,同比增长70.6％,EPS为0.49元;2021Q2实现营收1281.9亿元,同比增长33.2％,归属净利润7.8亿元,同比增长94.6％,EPS为0.36元。
事件评论
物贸联动叠加模式复制,营收增速持续高增:2021H1,公司大宗商品采购分销经营货量同比基本持平,约8665万吨,营收同比增长33.7％至2119.4亿元,一方面,由于公司优化客户结构,调整商品结构,进一步提质增效,另一方面,大宗商品价格上行,推动营收显著增长;大宗商品物流服务板块实现营收35.5亿元,同比增长32.7％,其中,综合物流和铁路物流收入扩张迅速,对冲农产品国储业务收入的下降。最终,公司整体实现营收2175.7亿元,同比增长33.3％。
提质增效叠加大宗品高景气,盈利能力持续提升:2021H1,公司大宗商品采购分销板块毛利率同比提升0.79pct至2.10％,一方面由于公司积极调整商品结构,提高高毛利品种的货量占比,另一方面受益于粮食、煤炭价格上涨带来的服务价格弹性。在大宗商品高景气推动下,公司上半年盈利能力提升明显,综合毛利率同比提升0.69pct至2.35％;销售净利率同比提升0.11pct至0.66％,净资产收益率同比提升3.66pct至9.22％。
维持公司"买入"评级:作为大宗供应链行业龙头企业,公司未来经营有望进一步增量提质:1)市场份额持续提升:借助全球化渠道、资源整合能力和网络化物流服务,不断强化竞争优势,推动"物贸联动"和模式推广;2)盈利能力提升:通过提高规模效应、服务效率和物流效益,优化产品矩阵及客户结构等手段,进一步提升盈利能力;3)盈利稳定性增强:供应链综合服务不断深化,盈利来源逐步转型为"以服务收益为主(占比超40％),兼具金融收益和交易收益";4)股权激励激发动力:较为严格的行权条件有望激发员工积极性,提高内生增长动力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.90/1.02/1.31元,对应PE为8/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.大宗商品价格剧烈波动;
2.大宗物流需求不及预期。
[2021-08-04] 厦门象屿(600057):大宗商品价格上行,推动公司ROE提升-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入约2176亿元,同比上涨32.33％;实现归母净利润约11.4亿元,同比增长70.58％,位于业绩预增区间上限;实现扣非归母净利润约11.7亿元,同比增长约158％,位于业绩预增区间上限。公司2021年上半度不分红派息。
大宗商品分销业务保持快速增长。公司2021年上半年大宗商品经营货量约0.87亿吨,同比略有下降,其中金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别约0.44亿吨、0.07亿吨、0.36亿吨,分别同比变化约-11％、+12％、+11％。金属矿产、农产品、能源化工品经营分别实现营业收入约1470亿元、195亿元、447亿元,分别同比增长约31.9％、46.09％、35.18％。综合以上,公司2021年上半年大宗商品分销业务实现营业收入约2119亿元,同比增长33.70％。公司21年上半年实现大宗商品物流服务收入35.51亿元,同比增加32.68％,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入25.55亿元、1.01亿元、4.5亿元,分别同比变化+46.43％、-35.24％、+24.78％,其中农产品收入下降的主要原因是国储平均仓储量仅507万吨,同比下降47％。
大宗商品价格上行,公司ROE水平上升。公司2021年上半年毛利率为2.35％,同比增加0.69pct;销售净利率为0.66％,同比增加0.11pct;ROE为7.38％,同比增加2.47pct。盈利水平上升的主要原因是2021年上半年受全球经济复苏、货币宽松以及"双碳"目标影响,大宗商品价格整体上行,尤其钢铁、有色和能源化工板块表现强劲,公司在向客户提供服务过程中享受到一部分价格弹性,大宗商品分销业务中的金属矿产、农产品、能源化工品2021年上半年分部毛利率分别同比增加0.31pct、2.99pct、1.35pct。2021年上半年公司大宗商品物流服务板块整体毛利率为12.53％,同比减少5.62pct,其中综合物流服务毛利率同比减少2.21pct,主要原因是海运费走高、海外疫情反复导致进出口物流及租船业务开展受阻,拉低了整体毛利率;农产品服务毛利率同比减少5.72pct;铁路物流服务毛利率同比减少2.3pct。
大宗供应链市场空间巨大。据多家研究机构综合测算,大宗供应链市场规模预计在30万亿以上,目前中国CR4(物产中大、厦门象屿、建发股份、厦门国贸)市场占有率仅5％,距美日CR4市场占有率(50％以上)还有很大上升空间。公司目前已步入修复提升期,未来将通过"发挥规模效应、提高服务效率、释放物流效益、优选客户和商品"等手段持续提升销售净利率,进而推动ROE提升。
投资建议:下半年大宗商品价格或将承压,公司竞争优势凸显,有望逆势扩张市场份额。考虑公司上半年盈利能力超预期,我们上调公司21-23年EPS12％/10％/9％分别至0.85元、0.95元、1.05元;维持公司"增持"评级。
风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。
[2021-08-04] 厦门象屿(600057):业绩接近预告上限,转型成效不断彰显
■中泰证券
公司公布2021年半年报,2021H1实现营业收入2176亿元,同比增长33％;实现归母净利润11.37亿元,同比增长71％;实现扣非净利润11.71亿元,同比增长157.66％。?业绩接近预告上限,利润率显著提升。公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入2176亿元,同比增长33％;实现归母净利润11.37亿元,同比增长71％;实现扣非净利润11.71亿元,同比增长157.66％,接近此前预增公告上限。公司上半年利润率显著提升,毛利率2.35％,同比增加0.69pct;销售净利率0.66％,同比增加0.11pct,主要系公司转型提质效果明显,以及部分产品价格上涨,公司享受到价格弹性所致。
采购分销表现亮眼,物流业务短期承压。1)农产品:公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系,在种植端、收购端、销售端全面发力之下,粮食采购分销业务持续放量,同时玉米价格上涨带来部分价格弹性,象屿农产2021H1实现营业收入130亿,同比增长49％,实现净利润3.19亿,同比增长246％。2)金属矿产:依托大客户合作构建起渠道优势,培育起服务能力,公司针对中小制造业企业,通过规模赋能、管理赋能、金融赋能,叠加入场监管,打造出全程供应链管理服务模式,成功在钢铁、铝产业链实现模式应用,项目数量增加至7个,板块利润率明显提升,2021H1实现营业收入1470亿元,同比增长32％,毛利率同比提升0.31pct至1.43％。3)能源化工:公司不断加强与核心客户的战略合作,同时煤炭价格上涨带来部分价格弹性,2021H1能化板块实现经营货量3564万吨,其中煤炭经营货量3180万吨;实现营业收入447亿元,同比增长35％,毛利率同比提升1.35pct。4)物流业务:上半年公司物流业务三大细分板块均承压,综合物流--在海运费持续走高、海外疫情反复的影响下,毛利率较高的进出口物流业务开展受阻;农产品物流--国储平均仓储量下降47％,导致公司农产品收入和毛利率下滑;铁路物流--部分场站的在建工程竣工后业务仍处在拓展磨合期,象道物流盈 利弹性未能释放。考虑公司的国储玉米已全部出库,我们判断未来公司农产品物流业务将保持稳定的盈利贡献;在多式联运不断发展、象道物流自身持续优化调整之下,预计未来公司铁路物流业务将充分释放盈利弹性。
智能化转型加速推进,助力提质增效。智能化是供应链企业转型的必然战略,公司将信息化、数智化建设作为战略工作重点,积极运用物联网、大数据和区块链等现代化科技手段为业务和管理赋能,已逐步构建了涵盖决策分析、职能保障、业务运营在内的智能化信息科技体系。业务运营方面,公司已完成采购分销服务平台、智慧物流服务平台、电子仓单金融服务平台的开发建设,并以象屿农产资源和团队为支撑,邀请阿里团队打造以"粮食种植产业联盟、粮食仓储体系、粮食流通产业联盟"为核心的"象屿农业产业级数字化平台",目前已完成项目整体方案设计,预计2021-2022年收粮季可上线产业互联网平台1.0,助力公司扩大粮食收购规模,提升粮食收购质量。
业务模式进一步明确,供应链金融带来发展红利。随着供应链综合服务的不断深化,公司盈利来源逐步转型为"以服务收益为主(占比超40％),兼具金融收益和交易收益",当前公司实体制造业企业服务量占比超50％,客户结构的优化极大增强了公司的盈利稳定性,有望实现"牛市量价齐升享受弹性、熊市以服务费为基础不断扩张市场份额",未来盈利空间广阔。根据艾瑞咨询数据,目前我国供应链金融市场渗透率仅约20％左右,若仅考虑市场渗透率提升,每提升10％,预计供应链金融市场新增融资规模1万亿元,对应400亿元息差收入,供应链金融市场空间广阔。公司作为大宗供应链龙头,掌握一手商流、物流、信息流、资金流,能够对上下游客户精准画像,有望享受到供应链金融快速发展的红利。
盈利预测与投资建议:基于公司提质增效实现加速增长的逻辑超预期兑现,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为4480.3亿、5301.9亿、6216.9亿(前值4346.9亿、5127.4亿、5987.2亿),归母净利润分别为19.7亿、22.9亿、27.1亿(前值18.2亿、21.4亿、25.1亿),对应PE分别为8.7X、7.4X、6.2X。公司定位清晰,在新周期与新格局之下业绩的周期波动有望减弱,通过核心模式复制、智能化转型升级实现提质增效,我们认为公司业绩将持续兑现,维持买入评级。
风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
[2021-07-14] 厦门象屿(600057):Q2预计归属净利中值7.5亿,同比增长85％,提质增效逐步验证,持续强推-2021年半年报预增点评
■华创证券
公司发布2021年上半年度业绩预增公告:1)上半年预计归母净利润10.4-11.6亿元,同比增长约56％-74％;扣非净利10.8-12.0亿元,同比增长约138％-164％。2)二季度取业绩预告中值,归母净利润约7.5亿元,同比增长85.1％、环比增长110.7％;Q2扣非归母净利润约6.9亿元,同比增长55.3％、环比增长50.5％,业绩超出预期。
转型后的大宗供应链服务商:熊市扩份额、服务费构建基本盘,牛市量价齐升贡献弹性。1)2018-2020年商品价格下行周期内,公司大宗供应链业务收入复合增速依旧达24％,主要驱动力为货量增长,金属矿产、能源化工、农产品经营货量复合增速分别为44％/41％/51％,熊市期间以量为先、份额不断提升;2)本轮大宗商品上行期间公司实现量价齐升:量方面,中物联统计的大宗商品销售指数(其为环比指数)1-6月分别为99.5％/99.4％/103.6％/105.5％/100.8％/98.5％,总体较为景气,原材料采销活跃直接利好供应链服务需求,带动公司业务量增长。价/利润率方面,让利减少、差异化多式联运物流网络效益的逐步体现、高利润率全产业链模式的成熟并不断复制,供应链服务费率(采购、物流、资金)或持续保持稳中有升。3)我们预计上半年煤炭、金属等板块营业规模稳步增长,盈利能力进一步提升;而象屿农业板块一方面保留自营敞口享受价格弹性,另一方面农产品全产业链模式下深入产前产中产后各环节运营,下游为大型饲料养殖企业、需求稳定,公司依托"北粮南运"体系能够实现各节点的强掌控力。
盈利预测与投资建议:1)龙头份额提升的成长逻辑仍明确。大宗供应链市场(采销+物流+金融)空间广阔,制造业变革使得优质公司价值进一步突显。十三五期间象屿供应链收入复合增速超过30％。2)盈利预测:基于上半年业绩增速超出预期,我们此前提出净利率提升逻辑正在验证,上调预计2021-2023年归母净利分别为20.4、24.7、30.8亿元(原预测为16.7、20.9、26.1亿元),对应EPS为0.94、1.14、1.43元,对应当前PE为7、6、5倍。3)投资建议:传统模式下的大宗供应链公司因其商业模式与财务特征不受市场青睐,PE、PB均处于行业内较低水平,但我们认为公司商业模式到执行能力均发生了重要变化,应获得估值提升。维持一年期目标价9.27元,对应2021年PE10倍PE,预期较现价36％空间,若未来业绩持续超预期,将进一步打开估值修复空间,强调"强推"评级。4)分红:公司近三年分红比例60％、55％、56％。我们预计未来或仍保持约55％的分红率,则对应当前股价股息率超7％。5)更长期来看,我们预计厦门象屿在完成系列进阶与变革后,净利率水平有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(与托克看齐,假设2025年达到),则当公司在实现5000亿营收水平时,利润可达35亿。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-07-14] 厦门象屿(600057):预计21H1归母净利润同比增长56％至74％,业绩增长稳步兑现-2021年半年度业绩预增公告点评
■浙商证券
看景气,大宗商品维持高位,大宗货量稳定增长
内需方面,2021年5月克强指数(较高频地反映内需,从工业用电、物流运输和信贷需求综合反映我国经济活动的强弱)累计达17.22％,同比提升13.12pts,较2019年同期提升10.10pts。外需方面,国际主要经济体工业消费景气提振,2021年4月美国库存销售比1.25,同比回落0.25pts,或拉动上游原材料需求增长。宏观基本面改善催化大宗商品景气,截止2021年7月2日我国大宗商品价格总指数180.12,较2021年初增长11.6％,处于历史高位水平。从外部环境看,上半年主要受益于经济复苏周期下大宗品旺盛需求,大宗运输货量亦稳定增长。
看业绩,预计21Q2归母净利润同比大增约70％至100％
受益于对策略上对下游核心终端客户的聚焦及对供应链综合服务的深化、规模上粮食、煤炭、金属等板块营业规模稳增、效率上提质增效对盈利能力的赋能,公司预计21H1归母净利润10.4亿元至11.6亿元,同比增长约56％至74％。分拆单季度看,预计21Q2归母净利润6.86至8.06亿元,同比大增约70％至100％,环比大增约94％至128％。
新"五年计划"引领定位升级,模式、配套、激励三维度高确定性
战略引领上,公司此前发布《五年发展战略规划纲要(2021年-2025年)》,要求以成为世界一流供应链企业为目标,与战略型制造业客户深度合作,从而在为客户创造价值的过程中培育新的利润增长点,由此引领定位升级。在模式端,公司有全程供应链服务助力大宗贸易,业务扩张自带需求;在配套端,公司有海陆物流网络全方位布局,多式联运大有可为;在激励端,股权激励计划实施带来内生进取动力。我们认为,客观上模式和配套优势将带来业务量突围,主观上股权激励行权条件托底增速,市场低估公司多维度成长的确定性。
估值相对成长性明显偏低,同时有望维持相对高分红,攻守兼备
从增长角度看,根据我们预测,公司2020-2023年归母净利润复合增速20.59％,对应2021的PEG=0.41<1,估值相对成长性明显偏低。从托底角度看,考虑股权激励计划对业绩目标的设定,以及参考2020年公司分红比例56％(同比提升0.52pts),假设2021-2023年公司分红比例维持55％,根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达22.55％。整体攻守兼备,确定性强。
盈利预测及估值
综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.43亿元、20.11亿元、22.79亿元,对应PE分别8.4倍、7.3倍、6.5倍,估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:大宗物流需求不及预期;多式联运推进不及预期;临储政策往不利方向发展。
[2021-07-13] 厦门象屿(600057):厦门象屿上半年净利同比预增56%-74%
■证券时报
厦门象屿(600057)7月13日晚间披露业绩预告，上半年公司预盈10.40亿元-11.60亿元，同比增长约56%-74%。报告期内，公司聚焦下游核心终端客户，持续深化供应链综合服务，粮食、煤炭、金属等板块营业规模稳步增长，盈利能力进一步提升，提质增效成效逐步显现。
[2021-07-13] 厦门象屿(600057):业绩超预期,新周期新起点-中期点评
■中泰证券
公司公布2021年半年度业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润10.4-11.6亿元,同比增长56％-74％;实现扣非净利润10.8-12.0亿元,同比增长138％-164％。
多板块发力,中报业绩超预期:公司发布2021年半年度业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润10.4-11.6亿元,同比增长56％-74％;实现扣非净利润10.8-12.0亿元,同比增长138％-164％,业绩超出我们此前预期,非经常性损益-4000万主要来自公司与主业相关的套期保值产生的损益,以及上海象屿物流增资扩股,由控股子公司变成参股公司产生的投资收益。公司业绩高增长系深耕下游核心客户,提质增效成效显著所致。上半年公司持续深化供应链综合服务,通过全产业链服务模式不断渗透,实现粮食、煤炭、金属等业务稳步增长,通过对产业链上潜在利润空间的挖掘,实现盈利能力不断提升,大宗供应链龙头地位持续稳固。?
新周期与新格局:1)行业增量持续增长,存量整合空间广阔。一方面中国GDP以及制造业不断增长带来行业增量,另一方面供应链企业可以创造和分享物流成本降低的收益。目前我国大宗供应链行业集中度依然非常低,以收入/物流总额计算的CR4仅为0.38％,大宗物流龙头凭借强势的资源、渠道以及风控能力不断开拓客户群体、扩展大宗品类,提升市场份额。2)新周期与新格局:2008年之后大宗供应链物流呈现出了显著的周期波动的特征,但中周期切换之下,其周期属性有望弱化。制造业的格局变化是重塑中国大宗供应链物流的核心力量,中国制造业的经营环境正在发生着明显的变化,企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低,寻求资源配置效率更高、流通成本更优的供应链解决方案成为制造业企业转型升级的必然选择,第三方物流大有可为,并推动企业向综合供应链服务商转变。
核心模式复制推广,采购分销业务全面提速:1)农产品:公司打造了覆盖产前、产中、产后的粮食全产业链服务体系,在种植端、收购端、销售端全面发力之下,象屿农产2020年实现营业收入270.0亿,同比增长93％,实现净利润3.5亿,同比增长79％。2)金属矿产:将粮食全产业链服务模式复制推广至黑色、铝等金属矿产,公司黑色矿产形成了全程供应链管理服务模式,2020年黑色金属供应链经营货量8883万吨,实现营业收入1381亿。3)能源化工:公司不断加强与核心客户的战略合作、重构国际油品团队,大力拓展内贸煤和蒙煤业务,2020年能源化工经营货量同比增长27.8％,营业收入同比增长12.5％。2020年7月获批福建省首批"原油非国营贸易进口资格",拓展了新的业务增长点。
激励充分目标进取,董事长增持彰显信心:公司董事和高管参与的股票期权计划解锁条件严格,要求2019-2023年公司收入和利润复合增速分别达到12.6％、17.6％,充足激励有利于深入绑定核心员工,激发中长期发展动力,高增长的业绩目标彰显了公司的发展决心。公司董事长张水利先生于2021年6月18日增持公司股份1万股,体现对公司价值的认可和未来发展的信心。
盈利预测与投资建议:基于公司中报超预期的业绩表现,我们上调了盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为4346.9亿、5127.4亿、5987.2亿(前值4009.3亿、4431.7亿、4878.2亿),归母净利润分别为18.2亿、21.4亿、25.1亿(16.2亿、19.4亿、23.2亿),对应PE分别为8.8X、7.4X、6.2X。考虑公司通过核心模式复制实现业务全面提速,积极进取的股权激励目标充分彰显发展信心,我们认为公司业绩将持续兑现,维持买入评级。
风险提示事件:宏观经济波动风险、行业竞争风险、人才流失风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险
[2021-06-22] 厦门象屿(600057):进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者-大物流时代系列研究(一)
■华创证券
厦门象屿愿景是成为世界一流的供应链服务商,我们认为公司目前正处于从完成初步转型到不断进阶的过程中,预期在未来5年将逐步成为大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者。
海外经验:转型中的我国大宗供应链企业如何借鉴?我们研究了四家代表性海外公司:嘉能可作为传统贸易巨头具有上游资源自产优势、贸易业务强调套利;日本商社业务已实现高度多元化、早期以"股权换商权"模式扩张;托克完整的供应链服务能力建设、尤其是Impala为核心的自建多式联运物流体系值得借鉴;四大粮商之一的ADM,"从种子到餐桌"的全产业链经营模式对象屿农产有直接借鉴意义。我们认为海外龙头对国内企业的借鉴意义更着重于平台化服务能力的建设。
三大变化,推动公司立足供应链、服务产业链:1)商流之变,业务+客户+商品结构全面优化,构建真正意义的平台服务模式。严格限制自营比例,终端产业型客户占比提升,商品结构从黑色系到多品类组合等模式优化削弱了公司周期波动性,近年来毛利率基本稳定、归母净利五年复合增速32％,同业领先。2)物流能力之变:构建网络化物流服务体系,效益预计将逐步显现。近年来通过重资产布局"公、铁、水、仓"体系,打造网络化物流底盘,形成网络优势、成本优势、高周转与业务节点强管控力优势,预计未来将进入回报期。3)组织架构之变:"平台+业务团队"结合契合实际市场需求,推出高比例股权激励将公司与团队利益绑定,实现共赢。
象屿农产为试点:迈向产业链运营商、价值链创造者。1)象屿农产:构筑粮食全产业链一体化服务体系,促进全产业链价值提升。深入产前、产中、产后,已形成综合化种植、网络化粮食仓储、多元化粮食采购和分销能力的全产业链综合服务能力,向大粮商模式迈进。象屿农产2020年贡献3.5亿利润。2)全链条模式向金属等产业链复制,虚拟工厂已初见成效。
投资建议:1)龙头份额提升的成长逻辑仍明确。大宗供应链市场(采销+物流+金融)空间广阔,制造业变革使得优质公司价值进一步突显。十三五期间象屿供应链收入复合增速超过30％。2)盈利预测:我们预计2021-2023年归母净利分别为16.7、20.9、26.1亿元,同比增长增速28％、25％、25％,对应EPS为0.77、0.97、1.21元,对应当前PE为8/6/5倍。3)投资建议:传统模式下的大宗供应链公司因其商业模式与财务特征不受市场青睐,PE、PB均处于行业内较低水平,但我们认为公司商业模式到执行能力均发生了重要变化,应获得估值提升。暂参考可比同行公司,给予公司2021年10-12倍PE,对应一年期目标价7.73-9.27元/股,预期较当前29％-55％空间,上调评级至"强推"。4)分红:公司近三年分红比例60％、55％、56％。我们预计未来或仍保持约55％的分红率,则对应当前股价股息率近7.1％。5)更长期来看,我们预计厦门象屿在完成系列进阶与变革后,净利率水平有望逐步从2020年的0.45％提升至0.7％左右(与托克看齐,假设2025年达到),则当公司在实现5000亿营收水平时,利润可达35亿。
风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。
[2021-05-17] 厦门象屿(600057):有望成为大宗供应链行业的领导者-深度研究
■长江证券
供应链行业发展趋势
供应链发展核心是上游客户对于流通效率要求的提高。随着各行业市场竞争的加剧,企业客户从内到外寻找新的方法来提高效率。供应链起步逐渐从企业内部纵向一体化解决内部沟通成本,到逐步社会化寻求第三方物流,第三方物流公司更容易获得更多的客户,规模化更强。并且行业物流产品越来越丰富的同时,客户行业解决方案要求越来越复杂,需要更多的物流产品更多的增值服务更多的行业专业知识配合,至此达到了真正供应链阶段。
供应链行业的类型和核心能力从服务客户的能力来看,我们把供应链行业分为三种主要的类型:仓干配一体化的能力、前端采购供应链以及后端分销供应链、供应链解决方案的综合能力。仓干配一体化更偏向重资产,一般从第三方物流行业起家较多,偏向物流产品为主。前端采购以及后端分销供应链一般从事贸易商转型的多,偏向为B端客户提高两端的效率并且更重视渠道。供应链解决方案的综合能力是更加专业和系统的,可以是方案,也可以是一揽子的运输产品,偏向客制化。当然为了更好的服务客户,三种类型或有重叠,但核心能力不变。
大宗供应链行业趋势和特点
大宗供应链行业主要是服务的制造业客户,客户原材料需求一般量大,批次较小,但计划性很强,并且对于金融要求较高。随着中国制造业高质量发展,大宗供应链行业有三个特点:一是商品品类丰富度和价格波动程度都会影响客户的订单意愿。二是垫资的需求,所以国企背景的供应链公司相对有资金优势。三是物流服务的需求,大宗物流偏向铁路、海运等运输工具,并且对于物流控制能力,会影响客户的认可程度。以上可以概括行业是赚三部分利润的:价差、息差、物流费用,后两者相对稳定,并且物流费用的净利率较高。
厦门象屿的前瞻性布局所以从行业的发展规律来看,随着制造业发展,大宗供应链行业有成长的红利。并且行业市场相对分散,有格局红利。这个行业本身是前端采购供应链的模式,叠加大宗行业三个特点:商品贸易、资金需求以及物流需求。所以如果能够稳步的发展,做大自己市占率,提高自身规模同时,降低对于价差依赖,提高物流能力,控制金融风险是行业的发展趋势。厦门象屿从行业排名尾部到头部,体现较高成长性;并且前瞻性布局物流能力,创新型的深入农业,工业制造业为产业提供解决方案综合化服务,这也许就是供应链服务和贸易服务的本质区别。预计公司2222年EPS分别为00、00和11元,对应PE分别为8、7和6倍,看好公司长期价值,给予"买入"评级。
风险提示:1.大宗商品价格剧烈波动;2.制造业增长不及预期。
[2021-05-12] 厦门象屿(600057):厦门象屿近期玉米价格上涨 公司预计能够享受到价格弹性
■证券时报
厦门象屿(600057)5月12日在互动平台表示，公司为以玉米为主的粮食产业链提供集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流运输、原粮供应、粮食加工及农业金融等一体化服务，收益来源主要是供应链综合服务收益，未来公司将不断夯实服务能力，提高服务收益占比。近期玉米价格上涨，公司预计能够享受到一定的价格弹性。
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