600054黄山旅游股票走势分析
≈≈黄山旅游600054≈≈(更新:21.11.12)
[2021-11-12] 黄山旅游(600054):疫情再度延缓跨省游复苏;花山谜窟景区开园-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21营收6.69亿元,同比+47.3％;归母净利润2,461.9万元,扣非归母净亏损70.8万元,同比收窄(1-3Q20扣非归母净亏损7,432.8万元)。对应3Q21,营收2.08亿元,同比-18.1％,较3Q19恢复约41％;归母净亏损988.2万元;扣非归母净亏损1,682.7万元,同比转亏(3Q20扣非净利润3,060.5万元)。业绩略低于我们预期,主要系7月底以来国内多地疫情散发影响跨省游恢复,客流收入下滑影响景区盈利。
经营情况与财务分析:3Q21黄山风景区接待进山人数33.17万人次,同比-27.6％,较3Q19恢复约30％。分月度来看,7月/8月/9月接待进山人数分别恢复至2019年同期的59％/6％/38％。受客流和收入下滑影响,运营刚性成本影响景区利润率,3Q21毛利率同比-12.5ppt至27.3％;销售费用率同比+4.7ppt至5.6％;管理费用率同比+1.5ppt至23.8％。截至2021年9月底,公司账面货币资金达5.94亿元。3Q21花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业,通过声光电科技融合山水风光,打造沉浸式体验。
发展趋势
受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。
3Q21铁路民航客运量分别同比-0.3％/-18.8％,较2019年同期恢复67％/61％。其中受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月铁路/民航客运量分别同比-38.0％/-51.5％,较2019年同期仅恢复41％/37％,较7月87％/83％的恢复程度下降明显;9月铁路/民航客运量较2019年恢复76％/66％。据我们测算,国庆假期黄山风景区接待客流较2019年同期恢复约71％,与2020年国庆中秋假期前七日水平基本持平。
10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知1严格执行跨省旅游经营活动管理"熔断"机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月31日8时,国内共有2个高风险地区和25个中风险地区,遍布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。
盈利预测与估值
考虑疫情再度延缓跨省游复苏,我们下调2021年盈利预测75％至0.2亿元,下调2022年盈利预测5％至2.48亿元。当前A/B股股价对应26倍/14倍2022年P/E。考虑估值切换因素,维持A/B股中性评级和目标价9.8元/0.7美元,对应29倍/14倍2022年P/E,上行空间10％/0％。
风险
疫情影响下景区恢复慢于预期。
[2021-10-31] 黄山旅游(600054):Q3客流恢复低于预期,期待产品升级创新-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收6.69亿元/YoY+47.26％,归母净利润2,462万元/YoY+151.36％,扣非归母净亏损71万元;单三季度实现营收2.08亿元/YoY-18.08％,归母净亏损988万元,扣非归母净亏损1,683万元。
疫情反复影响景区客流恢复,Q3营收恢复至疫前4成。前三季度公司营收和归母净利润同比分别+47.26％/+151.36％,分别恢复至2019年同期54％/7％的水平;前三季度黄山景区累计接待进山人数为131.25万人,同比+34.82％。总体来看,公司前三季度经营呈现波动态势,1-2月份开始复苏,3-4月份快速回暖,5月中旬受六安和合肥疫情影响开始断崖式下降,6月份回暖提升,7-9月份受南京、扬州、莆田等地疫情影响再次遇冷。
Q3黄山景区接待进山人数同比-27.47％,公司营收同比-18.08％,恢复至2019年同期41％水平,净利润由盈转亏。
国内旅游市场有望持续恢复,公司不断转型升级。从国内旅游市场来看,近期散点疫情时有发生,居民出游(尤其是长途游)热情受到抑制;国庆黄金周国内旅游客流和收入分别恢复至2019年同期的7成和6成,其中黄山景区客流恢复至2019年同期的71％。但随着多国逐渐放宽边境限制,出境游市场重启渐行渐近,国内旅游市场的限制也或将随之大幅降低,居民出游热情、消费信心有望得到显著提振。从公司自身来看,Q3花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业;同时,公司不断加快数字化转型进程,设立合资公司,创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,加快开发智慧景区系统化解决方案。
投资建议:下调公司2021-2023年归母净利润分别至0.83/2.38/3.32亿元,对应EPS分别为0.11/0.33/0.46元,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复,新项目推进不及预期。
[2021-10-31] 黄山旅游(600054):业绩低于预期,恢复仍需时日-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩低于预期,我们下调公司2021-2023年EPS分别为0.02(-0.27)/0.21(-0.19)/0.42(-0.03)元。我们给予2023年PE23.8x,维持公司目标价11.25元,维持增持评级。
业绩简述:公司2021Q1-Q3实现营收6.69亿/+47％;归母净利润0.25亿/+151％。其中Q3收入2.08亿/-18％,归母净利润-0.1亿/-124％。
年初至报告期末,黄山景区累计接待进山人数为131.25万人,同比上升34.82％。
积极推进项目建设,推进深化改革。北海宾馆、狮林崖舍等改造项目积极推进。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设,即将投入运营。
徽商故里按照"徽商的厨房、家乡的味道"的发展定位,合肥大蜀山店、北京复兴路店、元大都店以及宁波店正式开业运营。
智慧旅游战略迈入新阶段。电商直播基地项目方面,已与头部MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营;目的地新生活新旅游项目方面,已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫创业投资有限公司完成合资协议签署。合资公司创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。
[2021-09-02] 黄山旅游(600054):国内疫情延缓跨省游恢复进程-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:营收4.61亿元,同比+130.3％;归母净利3,450.1万元,较去年同期(亏损8,842.4万元)扭亏为盈。对应2Q21,营业收入3.14亿元,恢复至2Q19约68％;归母净利6,641.0万元,较去年同期和1Q21扭亏为盈;扣非归母净利5,573.1方元,恢复至2Q19约40％。业绩略低于我们预期,主要由于5月以来国内疫情反复影响客流恢复。
收入端:1H21进山游客98.08万人,同比+90％,恢复至1H19约60％;1H21索道及缆车累计运送204.37万人次,同比+104％,恢复至1H19约63％。分月度来看,1Q21/4月/5月/6月/7月黄山接待游客数量分别恢复至2019年同期约.53％/77％/63％/47％/59％。1H21酒店业务、索道业务、园林开发业务和旅游服务业务收入分别较2019年同期恢复约65％、63％、58％和58％。
利润端和现金流:1H21酒店、索道、园林开发、旅游服务业务毛利率分别较2019年同期-13.8ppt、-8.4ppt、-21.8ppt、-3.8ppt至17.4％、78.3％、62.3％、3.7％。2Q2i销售费用率和管理费用率分别较2Q19-3.3ppt和+16.1ppt。2Q21经营活动净现金流7,097.8万元,较1Q21环比转正。截止6月末公司账面货币资金7.33亿元。
发展趋势
国内疫情延缓跨省游恢复进程。7月底以来部分热门旅游目的地(如湖南、海南、云南、四川等)和重要客源地(如江苏、上海、北京等)部分地区被列入中高风险区,跨省团队游受到限制,我们认为对暑期旅游旺季影响较大。随着疫情管控趋势向好,8月下旬甘肃、广西、广东、四川、内蒙古、海南、山东等恢复跨省团队游,但疫情走势和管控政策仍有不确定性。公司稳步推进项目建设与智慧旅游。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设,即将投入运营。在电商直播基地项目方面,公司已与头部MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营。在目的地新生活新旅游项目方面,公司已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫签署合作协议,共同投资设立合资公司。
盈利预测与估值
考虑国内疫情延缓跨省游恢复,我们下调2021年盈利72％至0.8亿元,下调2022年盈利27％至2.62亿元。当前A股B股股价分别对应27倍/13倍2022年P/E。维持A股/B股中性评级,下调A股目标价15％至9.8元,对应27倍2022年P/E,当前上行空间2％;
兼顾流动性因素,下调B股目标价79％至0.7美元,对应10倍2022年P/E,当前上行空间0％风险
疫情影响下景区复苏慢于预期;项目开发建设不及预期。
[2021-09-02] 黄山旅游(600054):疫情好转旅游加速回暖,花山谜窟助力景区持续升级-半年报点评
■天风证券
2021H1公司实现营收4.61亿元,同比增长130.26％;归母净利润3450.10万元,较去年同期增加1.23亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益为0.05元,去年同期为-0.12元。
收入端:疫情好转收入恢复加速,旅客人次回暖约六成。21Q1/Q2收入为1.47亿元/3.14亿元,较20年同期+110.76％/+140.72％,较19年同期-44.32％/-32.33％,复苏度提升。从业务来看,目前公司仍处于回暖调整的阶段。从旅客恢复度看,总体恢复水平为疫情前六成。二季度较一季度有所好转,旅客人次恢复逐步加速,随着暑假到来有望持续提升。成本费用端:疫情好转下部分业务扭亏转盈,毛利率有所复苏。三费率有所变化主要系业务规模增加与本期执行新租赁准则等所致。
利润端:归母净利润回正,目前仍低于疫情前水平。二季度归母净利润转正,但距疫情前水平仍有提升空间。假期临近有望进一步回暖。黄山旅游依托国内名胜黄山景区,紧邻长三角,位于华东消费区中,是全国龙头景区。20H1受疫情影响严重,旅游几近停滞。目前复苏状态良好,已恢复疫情前六成水平。公司近两年发力夜游,打造花山谜窟景区,目前已全面完成景区工程建设,即将投入运营,有助于从传统自然景区转型至休闲型沉浸式旅游区。同时公司积极与蚂蚁集团达成合作,数字化赋能助力景区持续升级。我们预计21-23年净利润分别为1.5亿元/3.0亿元/4.0亿元;对应PE分别为47X/23X/17X,建议关注。
风险提示:疫情恢复不及预期;市场不景气;极端天气影响。
[2021-08-30] 黄山旅游(600054):盈利能力整体改善,新项目、新业务布局值得期待-中期点评
■兴业证券
事件:公司公告2021年中报:21H1实现营收4.61亿元/同比+130.27%，归母净利润3,450.10万元，扣非后归母1,611.91万元/同比扭亏为盈，经营活动现金流净额5,042.23万元/同比转正；21Q2实现营收3.14亿元，归母净利润6,641.02万元，扣非后归母5,573.15万元，经营活动现金流净额7,097.85万元。
点评:
疫情反复导致客流量有所下滑，上半年经营呈现波动态势。21H1，黄山进山游客98.08万人，同比20年增长90.00%，恢复至2019年同期的60.40%；公司实现营收4.61亿元，同比20年增长130.27%，同比19年下降36.75%。
整体来看，公司上半年恢复情况呈波动态势，主要系春节期间受疫情与就地过年政策影响，客流量恢复率较低，清明期间随国内旅游市场复苏业绩回升，五一过后由于安徽省疫情反复有所回落。
公司基本面稳定向好，盈利能力有所改善。21H1，公司实现扣非后归母净利润1,611.91万元，同比20年扭亏为盈，同比19年下降90.12%。其中，二季度扣非后归母净利润为6,641万元，同比19年下降54.05%，主要源于:1)21H1毛利率上升至42.11%，同比20年上升38.35pct，同比19年差距收窄至11.98pct；2)销售费用同比大幅下降38.35pct，同比19年上升11.98%；本期广告宣传费为415.32万元，环比下降70.86%。3)本期财务费用为-15.57万元，较上期增加605.12万元，主要系本期执行新租赁准则摊销租赁负债的未确认融资费用所致；4)21H1净利润为3,780万元，同比20年上升175.43%，同比19年下降78.92%，其中21Q2净利润达7,036万元，同比20年上升726.86%，同比19年下降54.31%，整体表现优于21Q1。新项目稳步推进，产品矩阵逐渐丰富。21H1，公司在建工程较20年末增长34.76%，主要系公司花山迷窟景区综合提升工程等项目；目前，花山谜窟景区已全面完成工程建设，即将投入运营，公司景区品牌体系影响力进一步提升。此外，公司顺应春季与暑期市场形式研发活动，在节日推行“春遇黄山”和“清凉黄山”系列主题产品，抓紧研学游热潮积极开展研学团队鼓励政策；同时北海宾馆改造、狮林精舍、华山花海景观等项目正在按计划稳步推进。
大力开展数智赋能，明确转型目标，加快行业合作。公司坚持把握“二次创业”总体目标，围绕数字化转型构建全新蓝图。目前，公司与MCN机构合作进行直播推广并与蚂蚁集团成立合资公司，基于区块链农产品服务平台已进场安装，黄山景区智慧导览系统、小程序直播等官方平台持续更新。公司将继续以向平台型公司转型为出发点，将黄山优质旅游资源和公司平台相结合，持续推进投资管理、微旅游目的地开发、与华住集团合作等项目实现品牌赋能。随国内疫苗普及程度大幅提高，国内疫情得到有效防控，预计今年国庆前后旅游市场快速恢复，有望带动公司业绩恢复。
盈利预测及投资建议:预计短期业绩仍受疫情影响，但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在，核心业务门票、索道、酒店依然具备强护城河，公司转型目标明确，未来将以黄山自然风光为依托充分实现品牌赋能；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响，景区板块处在低估值低预期低配置的局面，随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点，估值有望修复，看好今年国内旅游逐季提升景气度。考虑到疫情对跨省游影响较大、下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为0.32/0.53/0.64元，8月27日收盘价对应的PE分别为30/18/15倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期，门票、索道降价，景区行业系统性风险，新项目推进效果不及预期等。
[2021-08-28] 黄山旅游(600054):业绩符合预期,积极推进项目建设-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期,我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.29/0.40/0.45元。维持公司目标价11.25元,维持增持评级。
业绩简述:公司2021H1实现营收4.61亿/+130.27％,恢复至2019H1的63％;归母净利润0.35亿,同比扭亏为盈,恢复至2019H1的21％。其中Q2收入3.14亿/+140.72％,恢复至2019Q2的68％,归母净利润0.66亿,恢复至2019Q2的46％。公司2021年上半年经营呈现波动态势,1-2月份开始复苏,3-4月份快速回暖,5月中旬开始断崖式下降,6月份再次回暖提升。报告期内,黄山景区累计接待进山游客98.08万人/+90.00％,恢复至2019H1的60.40％;索道及缆车累计运送游客204.37万人次/+104.47％,恢复至2019H1的62.55％。
积极推进项目建设,推进深化改革。北海宾馆、狮林崖舍等改造项目积极推进。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设,即将投入运营。徽商故里按照"徽商的厨房、家乡的味道"的发展定位,合肥大蜀山店、北京复兴路店、元大都店以及宁波店正式开业运营。
智慧旅游战略迈入新阶段。电商直播基地项目方面,已与头部MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营;目的地新生活新旅游项目方面,已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫创业投资有限公司完成合资协议签署。合资公司创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。
[2021-08-13] 黄山旅游(600054):打造夜游新体验,推进智慧旅游战略-首次覆盖报告
■国泰君安
短期看疫情恢复+花山迷窟贡献业绩,长期看项目建设+管理体制改革。下半年暑期旺季叠加疫情影响消退,公司业绩有望恢复。预计公司2021-2023年EPS分别为0.29/0.40/0.45元,对应PE分别为30/22/20倍。综合绝对估值法和相对估值法,给予公司目标价11.25元,对应2023年25倍估值,对应市值82亿。首次覆盖,给予增持评级。
花山迷窟改造完成,打造夜游新体验。花山世界是"花山国际旅游休闲度假区"文旅综合体项目的一期项目,2019年6月停业施工,2021年7月重新对外开放,项目主要围绕花山谜窟景区、花山花海项目布局,全新游览线路时长可达到4小时。项目建设完成后,花山谜窟成功嫁接5G、VR/AR、全息影像等技术资源,在传统观光属性的基础上,引入沉浸式"夜游"体验和主题乐园特色,打造三者一体的新型景区,迎合了旅游业夜游经济发展方向。
联合蚂蚁集团成立合资公司,智慧旅游战略迈入新阶段。公司与上海云鑫(蚂蚁科技集团全资控股)共同投资设立合资公司--安徽途马科技;公司将全资子公司黄山智慧旅游100％股权注入合资公司。合资公司将以"黄山旅游平台"为基础,整合黄山旅游、蚂蚁集团的品牌及资源优势,创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。
催化剂:疫情后客流迅速恢复,新项目落地,管理制度改革出现效果。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。
[2021-07-20] 黄山旅游(600054):山上山下齐升级,携手蚂蚁集团迎接数智时代-重大事件快评
■国信证券
事项:
近期,公司与蚂蚁集团签署合作协议,成立合资公司途马科技。同时,黄山旅游旗下的花山谜窟和花山花海园区7月开业。我们就公司近期情况进行了跟踪。国信社服观点:1)疫情之下,公司积极山上山下齐升级,花山谜窟开启沉浸式夜游新体验,推动观光游向休闲游升级延伸。2)数智化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台。3)景区客流今年以来渐进恢复,暑期旺季来临有望助力客流加速复苏。4)风险提示:疫情反复等系统性风险,门票降价风险、景区开发限制,新项目节奏可能低于预期等。5)投资建议:考虑今年以来恢复节奏,暂预计公司2021-2023年EPS0.24/0.47/0.52元,对应PE40/20/18倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良,目前暑期逐步来临,且公司正积极山上山下齐升级,升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,数字化布局加速,中长线区域资源整合成长仍有支撑,暂维持"增持"评级。
评论:
疫情之下,景区承压,黄山景区积极山上山下齐升级,花山世界开启沉浸式夜游新体验疫情带来自然景区全新挑战,山上山下齐升级。近几年,公司持续推进"一山一水一窟一村"战略,持续丰富提升。山上核心围绕基于核心景区特有资源优势,持续供给端优化提升,包括逐步推进对山上6-7家酒店的改造工程,挖掘高端度假、高端会务、摄影主题、亲子主题等各个细分市场,努力提升景区山上业务收入和盈利贡献。山下核心侧重休闲游升级,考虑太平湖等环评推进仍需一定时间,故公司近两年重点升级花山谜窟项目,打造花山世界,将其核心主业从此前景区观光游积极向休闲游延伸。
具体来看,花山世界主题乐园由花山谜窟、花山花海两大园区组成,数字科技赋能。项目于2019年6月正式启动施工,在原有的自然观光属性基础上再升级,通过景观提升、环境整治等手段,充分应用互动投影、5G、AR/VR、全息、多媒体等高新技术,新增游戏体验性项目,将园区打造成集自然观光与科技体验于一体的沉浸式主题乐园。花山谜窟、花山花海两大园区在产品业态上相互补充,为游客带来"自然生态下的户外休闲"和"科技展演下的夜游体验"。该项目落地标志"山水村窟"战略布局中"窟"项目有效推进。目前项目开业仅一期,总投资预计4亿+,拟打造成外地游客夜间游玩新地标。未来还有二期和三期规划,分别对应的是散客的无动力山地运动项目和民宿体验项目等,预计三期总投资7-8个亿。
总体来看,花山世界项目是黄山旅游"走下山走出去""二次创业"战略中"山水村窟"的重要一环,有望助力公司观光游向休闲游项目延伸,并通过数字、科技赋能,带来户外休闲和夜游等新体验,逐步从依靠"门票经济"到向"产业经济"过渡,从传统的自然观光型景区到沉浸式体验型景区的转变,有望带来成长多元化看点。?疫情之下,数智化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台疫情下,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,加速数字化转型。疫情下,景区数字化布局与区域一站式布局加快推进。黄山旅游携手蚂蚁集团的数字文旅合作开展将有力推进疫后常态下景区经营,契合'目的地新旅游新生活'发展目标。7月10日,黄山旅游和蚂蚁集团双方合资成立的安徽途马科技有限公司正式揭牌成立。合资公司注册资本共1.2亿,其中,黄山旅游全资子公司黄山智慧旅游共认缴5610万元,持有注册资本的46.75％;蚂蚁集团全资子公司上海云鑫认缴4590万元,持有注册资本的38.25％;另外以15％的注册资本作为员工持股平台。合作后,将围绕一大核心,即赋能黄山旅游官方平台,聚焦数智文旅建设。
此前,黄山旅游打造了国内领先的目的地智慧旅游平台--黄山旅游官方平台。平台于2019年8月上线,截至2021年6月,目前注册会员超140万,成交总额达15亿元,是黄山市对游客提供一站式在线产品和服务的官方总入口。该平台将是双方未来的合作中心。在此基础上,途马科技的成立意在打造主客共享的目的地新旅游新生活一站式服务平台,为游客提供全过程、全场景的智慧化服务,提升游客的体验感与舒适度。途马科技依托于黄山旅游官方平台,提供当地的旅游资源接入,而蚂蚁集团利用关联公司的支付工具、地图定位、大数据支持、流量导入等进行优势互补,意实现到"一码游黄山"的远景规划。
7月黄山旅游官方支付宝小程序正式上线,无论是本地居民,还是外地游客,通过支付宝搜索"黄山",进入小程序就能体验到覆盖吃喝玩乐住用行的上百种服务,可线上购票、预约入园、预定食宿,定制个性旅游路线;旅途中用户还可预定导游和租车、查询停车、租赁山顶帐篷等,热门商家的优惠券也能一键领取,为游客提供了全场景、全数字化的服务。据支付宝数据披露,"黄山旅游"小程序上线三天,搜索量上涨12倍,收藏量涨7倍。
总体来看,安徽途马科技未来侧重"景区数字化解决方案"和"提供数字化体验产品"两大方向为该平台升级迭代赋能。同时,景区数字化平台化的全面转型,对景区管理者可以提供海量数据来源,便于后续决策,同时为公司后续山上山下联动和山下休闲游延伸提供有利支撑,对游客而言,一站式数字化服务也有助于提升游玩体验,提升景区综合吸引力。
黄山景区客流今年以来渐进恢复,暑期旺季来临有望助力客流加速复苏今年以来疫情阶段扰动,国内游整体渐进复苏中。据中国旅游研究院数据显示,2021年清明、五一、端午假期国内旅游人次分别达到1.02亿、2.30亿、0.9亿,分别恢复至疫情前水平(2019年)的94.5％、103.2％、94.1％;旅游收入分别达到271.7亿/恢复56.7％、1132.2亿/恢复77.0％、294.3亿/恢复74.8％,由于周边游等相对占主导,长线游不足等,因此旅游收入恢复弱于客流恢复。聚焦黄山景区,由于今年仍有疫情持续扰动影响,叠加前述国内游周边游等阶段仍占主导特点,黄山景区清明、五一、端午三个假期实现旅游人次3.6万、10.5万、1.5万,较2019年恢复程度分别为53.3％、93.5％、50.7％,相对逊于国内旅游人次恢复情况。在这种背景下,结合我们的持续跟踪,我们预计公司2021年以来,客流相对2019年同期恢复约6成左右。6月华南疫情短期也有波动。但2021年7月尤其第二周以来,伴随暑假来临,公司客流环比持续升温,后续有望逐步加速复苏。
新媒体新营销,加速疫情后转型升级打造新媒体矩阵,开展云旅游玩转新营销:公司利用OTA直播乘势而上,参加携程、湖南卫视等直播间活动,精心策划"赏黄山十二时辰品徽州十二风味"直播活动,开展"在家云旅游""坐山观海看世界"等主题直播活动,提升黄山旅游市场曝光度。景区积极跟随需求打造爆款产品:引进索道全景透明车厢,太平湖景区引入喷射艇、摩托艇等多项运动产品;另打造'云'系列产品,创新产品业态:包括高山云阳台、高山云瑜伽、高山云SPA等"云"系列产品,自带网红效应,并利用抖音、小红书、B站等新媒体平台进行裂变式推广,获得了广泛的关注。
产品延伸:新零售+餐饮等多元化布局,带来增长看点线上电商和线下体验店共同赋能新零售:以文化创业为内核,打造黄山景区专属文化衍生品品牌,打造黄山IP集群,包括名优特产、文创产品等,在景区内外打造场景化新零售,目前在景区内已开设11家线下体验店,并已上线300余款产品,已打造黄山好礼、迎客松系列文创产品,迎客松饼干,"五福"书签、黄山帆布包等颇受欢迎。多元化线上矩阵:利用淘宝、微信线上商城等多家电商平台、自媒体平台进行营销推广,为旅游客带来消费新体验。新零售运营模式以线上线下相结合,探索出可向全国输出的"黄山模式"。
徽菜餐饮:"徽商故里"品牌是黄山旅游打造的餐饮子版块项目,意在以美食推广黄山旅游,以美食宣传徽州文化,荣获中国十大特色餐饮品牌、中国连锁餐饮更具投资价值品牌等荣誉。目前拥有11家徽文化主题餐厅和1家商贸公司,分别分布在北京、天津、杭州、合肥、济南等地,未来盈利有望开始逐步显现。
投资建议:山上山下齐升级,数智化转型助力,暑期逐步来临,维持"增持"评级。考虑今年以来恢复节奏,暂预计公司2021-2023年EPS0.24/0.47/0.52元,对应PE40/20/18倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良,暑期逐步来临,且公司正积极山上山下齐升级,升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,数字化布局加速,中长线区域资源整合成长仍有支撑,暂维持"增持"评级。
[2021-07-12] 黄山旅游(600054):推进数智化旅游探索,打造沉浸式夜游场景-调研快报
■中信证券
成立合资公司,打造一站式新服务平台。7月5日下午,黄山旅游公告拟与上海云鑫创业投资有限公司及相关方共同投资设立合资公司,合资公司注册资本1.2亿元,其中公司以其所持全资子公司黄山智慧旅游有限公司100％股权作价出资3500万元,另现金出资2110万元,合计认缴5610万元,持有合资公司注册资本的46.75％;上海云鑫认缴4590万元,持有38.25％;拟设立一合资公司员工持股平台,认缴1800万元,持有15％。合资公司名为安徽途马科技有限公司,将以"黄山旅游官方平台"为基础,打造"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,并加快开发智慧景区系统化解决方案。
携手蚂蚁集团,景区数智化前景可期。上海云鑫是蚂蚁集团全资子公司,蚂蚁集团母公司阿里目前也已经在旅游出行领域布局了多元生态,包括OTA、单车、地图、餐饮、休闲等多个板块。这次建立合资公司,将全面升级黄山旅游官方平台(该平台2019年8月正式上线,目前注册会员约140万+),利用5G、人工智能等技术,提供一站式行前、行中、行后旅游解决方案,具体包括预约购票、园内消费、智慧导览、智能助理、周边服务等多个板块功能,从而打造新一代的旅游目的地消费互联网平台以及数智景区新样板。
花山谜窟升级归来,打造夜游新业态。历时近2年停业改造的花山世界主题乐园于7月1日-5日开展面向黄山市民的试营业活动,标志着公司"山水村窟"战略的"窟"顺利落地,花山世界包括花山谜窟、花山花海两个部分,全新游览线路时长可达4小时。升级后的花山谜窟重点打造夜游业态,通过声光电技术打造别具一格的沉浸式夜游体验,我们认为花山谜窟有望与黄山景区形成旅游路线、旅游内容的协同(夜游花山谜窟+日游黄山景区;市内游花山谜窟+上山游黄山景区),从而提升游客在黄山市旅游的停留时间。此前文旅部也明确分批次遴选、建设200家以上国家级夜间文化和旅游消费集聚区,我们认为夜游在旅游行业的地位将越来越凸显,是推动旅游消费的重要方向。
风险因素:局部疫情反复,景区门票继续降价的风险,新项目开业不及预期,景区竞争加剧的风险。
投资建议:"五一"假期黄山景区接待游客10.5万人次,较2019年"五一"假期下滑约6.5％;端午假期受到广东疫情等因素影响,恢复进度有所扰动,3天接待1.47万人次。我们预计2021H1黄山景区客流恢复至疫情前的约60％-70％。当前暑期旺季已至,公司作为华东旅游核心目的地之一,有望受益国内周边游市场的景气反弹。尽管门票降价环境下估值受到抑制,但在疫情因素逐渐得到消化、国内旅游需求的积极恢复下,黄山作为核心客源地优质景区代表或存在阶段性修复机会。同时升级后的花山谜窟虽尚未正式开业,但已进行试运营活动,有望成为极具吸引力的夜游沉浸式体验产品,助力"山水村窟"战略的进一步落地。维持公司2021-22年EPS预测为0.29/0.45/0.51元,现价对应2021-23年PE为33/21/19倍。根据DCF估值,维持目标价12元,维持"增持"评级。
[2021-05-12] 黄山旅游(600054):客流量折半影响20年业绩,21年预计有力回暖-2020年年报点评
■东方证券
事件:公司发布2020年年报,20年全年公司实现营收7.4亿元/-53.89％,实现归母净利润-4637.27万元/-113.63％,实现扣非归母净利润-1.02亿元/-132.55％。营收下降及利润亏损主要系受疫情影响全年进山人数同比下降56.8％所致。
核心观点
疫情导致客流下滑是核心影响因素。20年景区接待进山游客151.2万人/-56.8％,索道及缆车累计运送游客313.2万人/-57.6％,分业务看:(1)酒店业务实现营收3.37亿元/-49.14％,毛利率3.65％/-27.19pct;(2)索道业务实现营收2.42亿元/-56.32％,毛利率72.54％/-14.7pct;(3)园林开发业务实现营收0.81亿元/-61.93％,毛利率48.79％/-34.84pct;(4)旅游服务业务实现营收1.70亿元/-62.76％,毛利率5.42％/+0.38pct(分业务收入为未抵消口径)。随疫情改善公司基本面逐渐恢复,三季度实现单季度盈利,在同类型景区率先实现市场复苏。
短期看疫情影响逐步弱化,景区人次快速修复。疫情管制逐步放宽,假期出游热度持续高涨。2021年清明假期黄山市共接待游客146.7万人次,较2019年恢复70％以上,黄山景区背靠长三角,紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,后续有望迎来人次和营收的双重修复。
?长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司紧紧围绕"山水村窟"战略,不断加大黄山市核心景区资源的整合力度,目前已基本完成战略布局,中长期有望打破山岳型景区成长瓶颈,以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。
财务预测与投资建议
因公司积极进行太平湖、花山谜窟等项目建设以及相关项目的维护和升级,我们略调增成本和费用,调整公司21-23年每股收益分别为0.43/0.55/0.57元(调整前21-22年0.54/0.62元),由于21年仍有疫情扰动,使用可比公司估值法给予22年18倍市盈率,对应目标价9.83元,维持买入评级。
风险提示
重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期
[2021-05-03] 黄山旅游(600054):Q1归母净利润+58.69％,疫后旅游业复苏,未来可期-季报点评
■天风证券
公司发布2021年一季报。公司2021年Q1实现营业收入1.47亿元,同比增长110.76％,较19Q1减少44.32％;归母净利润-0.32亿元,同比增长58.69％,较19Q1减少235.77％;扣非归母净利润-0.40亿元,同比增长52.54％;基本EPS为-0.04元/股。收入端:新冠疫情得到有效控制,进山游客持续稳步恢复,营业收入增加。21Q1进山游客31.49万,同比增长182.29％。分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收0.70亿元/1.30亿元/2.54亿元/2.87亿元/1.47亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％/-22.09％/+110.76％。成本费用端:毛利率随着景区营业大幅提升,但较疫情前水平还有一定差距。21Q1毛利率为19.94％,同比增加61.10pct,较19Q1减少23.15pct。销售/管理/财务费用率分别为4.31％/37.27％/-0.79％,同比分别-17.12pct/-27.30pct/+3.92pct。销售费用率下降主要系销售费用确认的时间性差异所致。财务费用率上升主要系执行新租赁准则摊销租赁负债的未确认融资费用所致。利润端:受益于疫后进山游客回升,盈利能力逐渐恢复。分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现归母净利润-0.77亿元/-0.11亿元/0.40亿元/0.02亿元/-0.32亿元,同比-427.71％/-107.74％/-75.89％/-62.69％/+58.69％;归母净利率分别为-110.67％/-8.58％/15.93％/0.55 ％/-21.69％,同比变化-119.76pct/-39.83pct/-17.01pct/-0.54pct/+88.98pct。
现金黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,双循环和随疫苗接种国内疫情有效防控的大背景下国内旅游回流,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。预计公司21-22年归母净利润分别为3.33亿元/3.85亿元,对应PE分别为24X/21X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,市场不景气,极端天气影响,票价调整。
[2021-04-30] 黄山旅游(600054):客流、收入指标稳步恢复,上半年有望扭亏为盈-一季点评
■兴业证券
公司公告2021年一季报:21Q1实现营业收入1.47亿元/同比+110.76％,归母净利润-3,190.92万元/同比+58.69,扣非后归母净利润-3,961.24万元/同比+52.54％。经营活动产生净现金流-2,055.61万元。
点评:游客接待人数稳步恢复,多项经营指标改善显著。报告期内,公司进山人数31.49万,同比上升183.29％；实现营业收入1.47亿元/同比+110.76％。
公司恢复情况处于景区中下游,主要系客源结构以跨省游为主,年初疫情和就地过年政策影响较大。21Q1毛利率为19.94％,较19年下降23.15％,主要系需求受损而短期成本刚性,预计客流恢复正常水平后毛利率有望走高；销售费用率较19年大幅下降3.43pct,主要系确认时点延后所致。
稳步推进重要项目建设,加快资源嫁接蓄势赋能,看好21年行业复苏。公司采取措施积极应对新形势,同时,加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础。目前“山水村窟”资源布局基本完成,公司将继续以旅游资源整合者为引,积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验,做大黄山景区规模,加速“旅游+”产业布局；随着疫苗接种进度加快,国内疫情得到有效防控,今年春节后旅游市场快速恢复,看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势,预计21H1业绩较去年同期扭亏为盈。
盈利预测及投资建议:预计短期业绩仍受疫情影响,但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响,景区板块处在低估值低预期低配置的局面,随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点,估值有望修复,看好今年国内旅游逐季提升景气度。维持此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.46/0.60/0.65元,4月29日收盘价对应的PE分别为24/18/16倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险,新项目推进效果不及预期等。
[2021-04-26] 黄山旅游(600054):推进"山水村窟"布局,受益旅游景气反弹-2020年年报点评
■中信证券
亏损系疫情所致,营收逐步恢复。2020年实现营业收入7.41亿元(-53.9％),归母净利-4637万元(2019年盈利3.40亿元),剔除投资收益等非经常性损益后净利-1.02亿元(2019年盈利3.13亿元),符合此前业绩预告,亏损主因疫情影响下客流及收入大幅下降。20Q4实现营业收入2.87亿元,归母净利156万元,扣非净利-2753万元,Q4营业收入恢复至2019Q4的78.0％(vs.20Q3/Q2收入分别恢复至19年同期的49.8％/28.0％),20Q3旺季实现单季度盈利,整体恢复趋势较为明确。
进山客流显著下滑,各项主业均受冲击。2020年黄山景区接待进山客流151.2万人(-56.8％),致园林开发业务收入下降61.9％,收入降幅大于客流降幅分析与景区开展门票优惠活动有关,若按管委会分成前门票收入推算,有效票价同比降幅约为18％。由于客流显著下滑,酒店/索道/旅行社业务收入分别下降49.1％/56.3％/62.8％,各业务均受较明显冲击。2020年索道及缆车业务累计运送游客313.2万人次(-57.6％),乘索率持平微降。
销售费用大幅压缩,管理费用整体刚性。2020年综合毛利率为33.8％/-22.2pcts,其中酒店/索道/园林开发业务毛利率同比下降27.2/14.7/34.8pcts,毛利率下降主因营收下滑叠加成本偏刚性,旅行社业务毛利率同比提升0.38pct。2020年销售费用下降53.8％,销售费用率为6.5％,同比基本持平,主要系航班航线合作款和服务费佣金下降；管理费用下降2.2％,管理费用率为40.1％/+21.2pcts,职工薪酬、折旧摊销、租赁费等项目相对刚性,且公司在疫情期间实行"不裁员、不降薪"举措。疫情下收入下滑亦导致现金流减少,全年经营活动现金流净额为-103.58万元(-100.2％)。
推进"山水村窟"布局,客流恢复可期。2020年公司继续全力推进"一山一水一村一窟"业态布局,构建目的地概念的产品组合,完成排云型旅的升级改造并投入运营,推进北海宾馆的改造项目进程,完成太平湖总体项目策划,基本完成花山谜窟景区工程。2021年公司计划推进平台型、科技型、互联网型转型,确保花山谜窟、狮林崖舍、太平湖水上漂浮度假村一期项目等全面完工投运运营,并加快推进北海宾馆改造等项目。2021年清明假期黄山接待游客3.62万人,恢复至2019年的53.3％。根据携程预测,五一假期出游人次有望突破2019年同期水平达到2亿人次,且预计约7成游客选择跨省游,由于黄山景区幅射全国核心客源地长三角,位于杭州、合肥等城市"1.5小时经济圈"、上海等城市"2.5小时经济圈",在跨省游热度持续提升的背景下,有望受益国内旅游市场的景气反弹。
风险因素:疫情反复,景区门票继续降价的风险,景区竞争加剧的风险。
投资建议:出境游需求持续受抑制的背景下,公司作为华东旅游核心目的地之一,有望受益国内周边游市场的景气反弹。尽管门票降价环境下估值受到抑制,但在疫情因素逐渐消化、国内旅游需求的积极恢复下,黄山作为核心客源地优质景区代表或存在阶段性修复机会。同时公司积极推动"旅游+"产业布局、整合"山水村窟"资源,助力长期成长。结合2021Q1散点疫情情况以及行业实际恢复节奏,下调公司2021-22年EPS预测至0.29/0.45元(原预测为0.44/0.52元),新增2023年EPS预测为0.51元,现价对应2021-23年PE为38/24/22倍。根据DCF估值,给予目标价12元,维持"增持"评级。
[2021-04-25] 黄山旅游(600054):关注跨省游和跟团逐步回暖-年度点评
■中金公司
2020年业绩基本符合此前预告
公司公布2020年业绩:营业收入7.41亿元,同比-53.9％；归母净亏损4637.3万元,扣非归母净亏损1.02亿元,基本符合此前预告。对应4Q20,营业收入2.87亿元,同比-22.1％；扣非归母净亏损2753.1万元。分业务板块收入端:
园林开发:2020年收入同比-61.9％至0.81亿元。客流方面,2020年黄山景区接待进山游客151万人次,同比-56.8％；分季度,1Q20/2Q20/3Q20/4Q20进山游客分别恢复至2019年同期约19％/39％/42％/68％。2020年人均门票收入同比-11.8％。
其他业务:2020年索道及缆车收入同比-56.3％至2.42亿元,其中客流同比-57.6％,乘索率2.07次(2019年为2.11次),人均收入同比+2.9％。2020年酒店业务收入同比-49.1％至3.37亿元,旅游服务收入同比-62.8％至1.70亿元。利润端和现金流:由于疫情下客流锐减但仍有刚性成本,2020年园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别同比-35ppt、-15ppt和-27ppt。2020年销售费用率同比持平,管理费用率同比+21ppt；公允价值变动收益0.34亿元,主要来自赛富基金。2020年经营活动净现金流-103.6万元,其中4Q20达0.75亿元。
发展趋势
关注跨省游和跟团游逐步回暖。受国内零星病例及政府倡导春节"就地过年"影响,2021年1-2月黄山游客恢复至2019年同期约39％,较2H20恢复程度有回落。2021年清明假期黄山市接待游客146.7万人次,恢复至2019年同期约70％,慢于国内游人次恢复(恢复至2019年同期94.5％),主要因跨省游恢复较慢。我们预计随着国内疫苗注射持续推进,并受益于五一连休5天政策,跨省游和跟团游有望逐步回暖。截至4月14日,通过携程平台预订五一假期跨省跟团游人数环比4月同期(覆盖清明节)增长近6倍。
关注公司产业创新布局与战略转型进程。目前"山水村窟"的资源布局基本完成,报告期内花山谜窟景区工程基本完成,黄山旅游CBD和黟美小镇项目稳步推进。此外,"旅游+"布局持续落地:2021年4月公司与泸宜遵签署战略合作框架协议,积极探索"旅游+白酒"新模式。此外,我们关注公司运用旗下投资平台进行文旅产业拓展和资源整合的进度。
盈利预测与估值考虑跨省游和跟团游恢复仍需时日,我们下调2021年和2022年盈利预测12％和9％至2.84亿元和3.57亿元。当前A股股价对应2022年22倍市盈率,B股股价对应2022年11倍市盈率。维持中性评级和A/B股目标价(11.5元/0.75美元),分别对应23倍/10倍2022年市盈率,较当前股价有5％的上行空间和2％的下行空间。
风险
疫情后恢复慢于预期；新项目表现低于预期。
[2021-04-25] 黄山旅游(600054):国内旅游加速复苏,今年有望迎来业绩恢复-2020年报点评
■西部证券
事件:2020年全年公司实现营收7.41亿元/YoY-53.89％,归母净亏损0.46亿元/YoY-113.63％,扣非归母净亏损1.02亿元/YoY-132.55％,经营净现金流-104万元/YoY-100.24％,业绩整体低于我们此前预期。2020年度公司不进行现金分红,也不进行资本公积金转增股本。
疫情影响下景区客流同比大幅下降,导致全年业绩承压。受疫情影响,2020年全年黄山景区共接待进山游客151.2万人/YoY-56.8％,酒店、索道、园林开发、旅游服务业务收入均出现大幅下降;公司酒店业务实现收入3.37亿元/YoY-49.14％;索道及缆车业务实现收入2.42亿元/YoY-56.32％,全年累计运送游客313.2万人次/YoY-57.6％,乘索率小幅下降至2.07次;园林开发业务实现收入0.81亿元/YoY-61.93％;旅游服务业务实现收入1.70亿元/YoY-62.76％。
短期受益于国内旅游市场复苏,中长期看好公司转型升级。受益于疫情防控措施放宽和政策利好影响,今年以来国内旅游市场有序复苏;清明假期,黄山风景区共接待游客3.61万人次,恢复至2019年同期的65％;我们认为随着国内疫苗的进一步普及以及出境游尚未恢复,今年国内旅游市场将延续复苏态势,从而带动公司业绩不断改善。中长期来看,公司不断整合黄山市核心景区资源,有望进一步打开成长空间;报告期内,公司"山水村窟"战略不断推进,排云型旅完成升级改造并投入运营,花山谜窟景区工程基本完成,黄山旅游CBD和黟美小镇项目也正稳步推进中。
投资建议:随着疫情防控措施的放宽以及疫苗接种的不断推进,国内旅游市场有望迎来全面复苏;我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.46/0.54/0.61元,对应最新PE为24/20/18倍,维持"增持"评级。
风险提示:自然灾害及突发事件;市场竞争加剧;新项目推进不及预期。
[2021-04-25] 黄山旅游(600054):疫后逐季恢复趋势确立,景区步入复苏-年报点评报告
■天风证券
公司2020年实现营业总收入7.41亿元,同比下降53.89％；归母净利润-0.46亿元,同比下降；扣非后归母净利润-1.02亿元,同比下降132.55％；基本EPS-0.06元/股,同比下降-113.04％。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入0.70亿元/1.30亿元/2.54亿元/2.87亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％/-22.09％。
收入端:受疫情影响导致进山人数大幅下降所致,营收遭受较大影响。2020年黄山景区接待进山游客151.2万人,同比减少56.8％,索道缆车客运量313.2万人,同比减少57.6％。公司通过狠抓市场、精简开支等举措,稳住基本面,三季度实现单季度盈利,在同类型景区率先实现市场复苏。分业务来看,2020年酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现收入3.37亿元/2.42元/1.70亿元/0.81亿元,同比-49.14％/-56.32％/-62.76％/-61.93％。
成本费用端:综合毛利率为33.81％,同比下降22.16pct。分业务来看,酒店/索道/旅游服务/园林开发业务毛利率分别为3.65％/72.54％/5.42％/48.79％,同比-27.19pct/-14.70pct/+0.38pct/-34.84pct。期间费用率为6.25％,同比下降18.67pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.53％/40.09％/-1.83％,同比+0.01pct/+21.20pct/-1.34pct。销售费用下降主要系与航班合作款下降和服务费佣金下降所致,财务费用变动主要系利息收入增加所致。
利润端:归母净利润-0.46亿元,同比-113.63％,归母净利率-6.26％,同比下降27.43pct。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润-0.77亿元/-0.11亿元/0.40亿元/0.02亿元,同比-427.71％/-107.74％/-75.89％/-62.69％。
旅游行业升温加快复苏,优质全国性旅游目的地优先受益。①行业逐步升温。随新冠疫苗的接种,国内疫情得到更好的防控,旅游行业有望恢复,包含黄山在内的优质自然景区将成为旅游青睐之地。②大众交通便利。受益于科技快速发展,交通工具升级,游客出行更加便利,有益于中长线旅游的发展,黄山机场、黄山北高铁站客容量有保障。③全域旅游与差异化产品同步推进。北海宾馆、太平湖项目、黟美小镇项目稳步推进,多景区打造有助于提升游客客单价,排云型旅差异化产品上线,丰富游客更多选择。④尝试周边合作和线上直播,牵头发起"大徽州串门游"主题活动,开展自驾游,参加湖南卫视直播间活动等。
黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。预计21-22年净利润3.33亿元、3.85亿元,对应PE为24X、21X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,市场不景气,极端天气影响,票价调整。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):业绩符合预期,旅游回暖带来强确定性-2020年报点评
■方正证券
事件:
2021年4月22日晚,公司发布2020年业绩报告:2020年全年实现营业总收入7.41亿元,同比下降53.89％；归母净利润-0.46亿元,同比下降113.6％；扣非净利润-1.02亿元,同比下降132.55％；基本每股收益-0.06元,同比下降113.04％。
2020年Q4单季度,公司实现营业收入2.87亿元,同比下降22.1％,较Q3同比降幅收窄28.12％；实现归母净利润156.3万元,同比下降62.69％,较Q3同比降幅收窄13.2％。
点评:
四季度大幅回暖,业绩基本符合预期受疫情影响,公司景区在2020年1月25日-2月21日期间暂停开放,恢复营业后又有进山客流量限制约束。从接待旅客数量上来看,景区受疫情影响大,黄山景区共接待进山游客151.2万人,较2019年减少198.9万人,减幅56.8％；索道及缆车业务累计运送游客313.2万人次,较2019年减少424.8万人,同比减少57.6％；从收入拆分来看,酒店业务收入为3.37亿元,同比下降49.14％；索道及缆车业务为2.42亿元,同比下降56.32％,园林开发为0.81亿元,同比下降61.93％,旅游业务为1.7亿元,同比下降62.76％。整体来看,公司在20Q4实现大幅回暖,收入、利润增速较Q3均有10％以上提升；全年实现收入7.41亿元、归母净利润-0.46亿元,基本符合预期。刚性成本维持往年水平,内部优化静待花开芬芳景区每年最大的开支在于刚性成本,包括人员费用、固定资产折旧和摊销,景区盈利能力的优化主要也来源于此。从费用上来看,2020年公司销售费用为0.48亿元,同比下降53.81％,主要系航班航线合作款下降和服务费佣金下降所致；管理费用支出2.97亿元,较2019年同期下降2.17％,随着公司完成"组织、薪酬、考核、激励、内控"五大体系改革,管理费用率有望逐步优化,提升公司盈利能力；除此之外,2020年折旧摊销费用为1.55亿元,与往年趋 同。
疫情雾霾散去,短期业绩恢复确定性强2021年3月15日,文旅部发布通知,解除室内旅游场所人员限制,旅游限制政策陆续全部解除；清明假期期间,旅游出行已同比恢复至疫前90％以上；五一黄金周前瞻数据来看,据央视财经数据,五一出行高峰的4月30日、5月1日车票发售量是2019年同期的3倍以上,酒店、机票均价也较2019年更高。旅游复苏大趋势基本确定,新冠疫苗接种大规模铺开,跨省 游、周边游如火如荼展开,公司作为景区龙头,拥有丰富的自然资源禀赋,报复性消费+旅游黄金季到来,公司短期业绩恢复基本可确立。
拓展升级+交通改善,长期具备成长空间长期来看,公司背靠黄山优质自然景区资源,具备较强稀缺性,交通改善提振+项目拓展升级带来公司成长空间。一方面,杭州-黄山高铁开通,目前建成及已经规划高铁线路7条,黄山进入杭州1.5小时经济圈,上海2.5小时经济圈,交通改善带来沿途新客源。另一方面,"山水村窟"、"旅游+"战略落地加快推进项目建设,排云楼宾馆装修升级项目基本完成,黄山风景区狮林精舍改造项目、北海宾馆环境整治改造项目也在有序推进；黄山太平湖漂浮旅游度假村一期样板区正式启动；花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目加速推进。
投资建议:结合经营现状,预计2021-2023年公司实现营业收入15.8/17.4/18亿元,同比增速113.6％/10.1％/3.1％；归母净利润3.2/3.7/3.9亿元,同比增速791.3％/16.9％/5.8％,对应EPS0.44/0.51/0.54元。首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:疫情反复风险；新项目推进不及预期；极端天气风险。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):客流持续恢复,积极拓展转型-年度点评
■申万宏源
公司公布2020年年报:全年实现营收7.41亿元,同比下降53.89％；实现归母净利润-0.46亿元,同比下降113.63％(符合公司前期业绩预告,归母净利润为-0.32亿元至-0.48亿元),营收和利润大幅下降主要系受2020年度疫情影响。其中20Q4归母净利润0.02亿元,同比下滑62.69％。2020年,公司销售费用率为6.53％,基本与上年持平,管理费用率提升21.2pct至40.09％,财务费用率下降1.34pct至-1.83％。
旅游需求边际向好,公司客流快速恢复。2020年黄山景区接待进山游客151.2万人,同比减少56.8％；公司索道缆车累计运送游客313.2万人次,同比减少57.6％,索道业务实现营收2.42亿元(YOY-56.32％)。上半年受疫情影响下进山人次大幅下降,同时,2020年夏季我国长江流域出现汛情,对交通出行造成一定影响。2020年下半年,随着疫情逐步得到控制,旅游市场缓慢复苏。公司抓住复苏机遇,于三季度之后实现单季度盈利转正。清明小长假期间,黄山共接待游客3.62万人次,较19年同期下滑46.7％,五一旅游数据预计继续边际向好,随着后续跟团游的逐步复苏,预计进一步利好公司整体客流恢复。
夯实全域旅游战略决心,积极拓展转型。报告期内,排云型旅完成升级并投入运营,北海宾馆改造项目克服困难稳步推进；步道、观景平台完成设施维护；太平湖总体策划完成,花山谜窟景区工程基本完成,已进入设备设施调试阶段。徽菜板块,合肥大蜀山店正式运营、北京复兴路店投入试运营,北土城店和合肥贡街店正全力推进。小镇板块,黄山旅游CBD和黟美小镇稳步推进,公司在不断外延扩张和内部创新过程中逐渐实现各旅游板块协调发展。此外,公司利用黄山赛富基金投资、黄山华胥氏文创公司、归隐乡村旅游公司等平台积极寻求转型发展,在推进现有业务的同时孵化新的优质项目。
盈利预测与投资建议:考虑今年景区客流仍受到疫情的影响,完全恢复仍需时日,下调2021/2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为2.75/3.54/3.82亿元(原盈利预测2021/2022年归母净利润为3.73/4.32亿元),对应2021-2023年PE为29/23/21倍。公司短期受疫情影响业绩出现下滑,22年之后疫情影响消除后将逐步回升至正常水平,公司坐拥黄山核心景区资源,本身享有资源带来的估值溢价,且股价经过前期调整后22年PE仅23倍,低于行业平均水平,五一客流预计继续边际改善,形成短期催化,维持“增持“评级。
风险提示:局部疫情反复对客流造成影响；项目建设不及预期。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):低谷期积极蓄势布局,看好今年持续向上复苏趋势-年度点评
■兴业证券
事件:公司公告2020年度实现收入7.41亿元/-53.89％,归母净利润亏损4,637万元/-113.63％,扣非归母净利润亏损1.02亿元/-132.55％,经营活动净现金流-104万元/-100.24％,EPS为-0.06元/股,不进行现金股利分配,也不进行资本公积金转增股本。
点评:受疫情等不利因素影响,客流同比大幅下滑。报告期内,公司进山人数151.2万,同比下降56.8％,其中H1/H2分别下滑68.2％/46.9％；索道及缆车累计运送游客313.2万人次,同比下滑57.6％,乘索率保持稳定；主要受新冠疫情等因素影响客流大幅下滑导致收入大降,景区固定成本占比较高的商业模式使得业绩出现亏损；20年下半年随着国内疫情控制趋势向好,公司制定一系列举措及加快产品创新振兴旅游市场(包括创意策划、牵头发起“大徽州串门游”主题活动、跨界合作及直播等),下半年收入下滑收窄,整体实现盈利。
稳步推进重要项目建设,加快资源嫁接蓄势赋能。公司一方面在客流受疫情影响较低情况下,加快山上酒店、步道、观景平台等项目建设和维护；另一方面积极推动完成太平湖总体项目策划、漂浮度假村样板区项目策划,启动平湖假日酒店策划设计,大力推进外围基础设施及花山花海景区项目建设；徽菜板块新增2家门店投入运营及2家新店建设,黄山旅游CBD和黟美小镇项目稳步推进；另外,公司面向未来发展积极布局,扎实推进直播基地、农产品溯源、目的地新生活等项目,嫁接基金投资平台,嫁接打造乡村微旅游目的地,参与托管冬奥会高山滑雪赛场索道,以及今年公司与泸宜遵原酒购酒业战略合作,探索“旅游+白酒”跨界合作新模式。
“山水村窟”资源布局基本完成、“旅游+”产业布局相继落地,看好21年行业复苏。
公司近年来坚持贯彻实施“走下山、走出去”、“旅游+”“一山一水一村一窟”的发展战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者,目前布局已基本完成,积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验,加速“旅游+”产业布局,做大黄山景区规模,为未来发展奠定良好基石；随着国内外疫苗积极接种,国内疫情保持良好的防控形势,今年春节后旅游市场快速复苏,看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势。
盈利预测及投资建议:20年受新冠肺炎影响,公司客流大幅下滑,采取措施积极应对新形势,同时,加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础；短期业绩仍受疫情影响,但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响,景区板块处在低估值低预期低配置的局面,随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点,估值有望修复,看好今年国内旅游逐季提升景气度,我们下调21年盈利预测,上调22年盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.46/0.60/0.65元,4月22日收盘价对应的PE分别为24/19/17倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险,新项目推进效果不及预期等。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):业绩符合预期,跟踪行业复苏与区域整合-2020年年报点评
■国信证券
2020年疫情下业绩承压,整体符合预期
2020年,受疫情影响,公司实现营收7.41亿元/-53.89％；归母业绩/扣非业绩分别亏损0.46/1.02亿元、位于此前业绩预告区间,EPS-0.06元,符合我们预期。2020Q4,公司营收2.87亿元/-22.09％,收入额逐季回升,归母业绩156万元/-62.69％,扣非业绩亏损2753万元。
受疫情影响,去年门票、索道、酒店、旅行社业务均承压
2020年,受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响,进山客流显著下滑,导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。全年接待进山游客151.20万人/-56.80％,同时有效门票降约12％,综合来看门票收入0.81亿元,同比减少61.93％。索道业务实现客流313.20万人次,同比减少57.60％；乘索率由2019年的2.11次降至2.07次；索道有效票价微增2.93％；综合来看索道收入2.42亿元,同比下滑56.32％。此外,酒店收入3.37亿元,同比下滑49.14％；旅行社收入1.70亿元,同比下滑62.76％,均对公司业绩有一定拖累。
今年有望受益国内游稳步复苏,关注区域资源整合与转型升级
虽然今年1-2月疫情反复,但3月以来国内游开始逐步复苏。考虑国内外疫情防控差异,后续国内游持续复苏可期,公司有望受益。与此同时,公司积极践行"走下山、走出去""旅游+""一山一水一村一窟"战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面,公司积极平台型转型,通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接资源项目与孵化,用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时,公司加速科技转型,推进黄山"轻夜游"项目,助力花山谜窟、花山花海景区项目转型升级。此外,公司还拟积极推进互联网转型和营销升级,构建"网红带货"等自媒体平台营销模式,助力中线成长。?
风险提示
宏观及疫情等风险,门票降价,国企改革、新项目拓展不及预等。
跟踪行业复苏节奏,关注资源整合与转型升级,维持"增持"评级
预计21-23年EPS0.32/0.48/0.52元(今年业绩考虑行业渐进恢复节奏),对应PE34/23/21倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头,目前正积极对内产品升级+存量改造,对外加速平台转型助力区域资源整合扩张,中长线成长仍有支撑。仍维持"增持"评级。
[2021-04-14] 黄山旅游(600054):黄山旅游拟与泸宜遵公司战略合作 探索“旅游+白酒”跨界合作新模式
■证券时报
黄山旅游(600054)14日晚公告，为探索“旅游+白酒”跨界合作新模式，近日公司与泸州市泸宜遵原酒购酒业有限公司签署战略合作框架协议，双方拟在品牌导入、文化定制和深度合作等方面开展合作。公司或公司指定企业参股泸宜遵公司形成股权合作，以泸宜遵为平台介入安徽当地酒业市场，整合优势酒类和旅游资源，通过打造花山谜窟藏酒洞旅游定制等各类创新项目，面对华东地区开展收藏定制服务，实现酒文化推广，形成特色产品。
[2021-01-29] 黄山旅游(600054):疫情反复下业绩承压,长期增空间有待开拓-年度点评
■中金公司
投资建议
公司发布2020年业绩预告:2020年归母净亏损3,220万元～4,810万元,扣非归母净亏损9,220万元～1.14亿元;对应4Q20,扣非归母净亏损1,787万元～3,977万元,较3Q20由盈转亏,主要由于四季度通常为自然景区淡季、三季度包含暑期旺季(4Q19较3Q19也由盈转亏)。业绩低于我们预期。疫情反复影响客流恢复,业绩承压。2020年黄山风景区接待进山游客数同比下降56.8％,其中1-3Q20/10月/11月/12月分别同比下降约64％/28％/38％/33％,受部分地区疫情反复影响,2020年11-12月客流恢复程度相较10月有所回落。从利润端看,折旧摊销等固定成本和刚性支出等拖累业绩,导致4Q20亏损较大。我们下调A/B股评级至中性评级,下调A/B股目标价5％/24％至9.75元/0.75美元。理由如下:
短期恢复仍具不确定性,静候景区管控放开。1)近期国内部分地区疫情反复,影响居民出行意愿,导致交通和酒店等数据有所回落:2020年10月/11月/12月铁路客运量分别同比下降15％/21％/21％、民航客运量分别同比下降12％/16％/20％;2021年1月前两周中国大陆酒店RevPAR同比下降约37％。2)疫情反复下政府对人口流动仍有一定管控,目前文旅部对景区客流量最大承载量限制仍在75％,旅行社业务也将持续根据疫情进展有所调整。
长期增长空间有待开拓。1)黄山属于自然景区,拥有优质的自然资源,但标准化复制和扩张难度相对较大,且面临成熟景区假期客流量饱和带来的增长挑战,近年来年接待客流增速降至低单位数。2)近年来公司尝试外延项目扩张,拟投资逾5亿元用于花山谜窟景区综合提升项目和花海艺境项目,两个项目建成后需年客流量分别达93万人次和65万人次方可盈亏平衡,项目的长期引流和盈利能力或有待持续观察。
我们与市场的最大不同?我们认为黄山旅游短期恢复需静待观察,长期增长空间有待开拓。潜在催化剂:疫情负面影响超预期;市场需求波动风险超预期。
盈利预测与估值
考虑疫情反复下客流恢复仍具不确定性,我们下调2020年EPS预测至亏损0.05元,下调2021年EPS预测8％至0.44元。引入2022年EPS预测0.54元。下调A/B股评级至中性评级,下调A/B股目标价5％/24％至9.75元/0.75美元,对应18x/10x2022年P/E,涨幅空间7％/7％。公司当前A/B股股价对应17x/9x2022年P/E。
风险
疫苗普及速度超预期;公司新项目引流和盈利能力好于预期。
[2021-01-20] 黄山旅游(600054):黄山旅游控股股东10%的国有股权无偿划转给安徽省财政厅
■上海证券报
黄山旅游1月20日晚间披露，根据相关文件规定，黄山市国资委将其持有的黄山旅游集团有限公司10%的国有股权，无偿划转至安徽省财政厅持有，并委托安徽省国有资本运营控股集团有限公司(承接主体)专户管理。本次国有股权无偿划转以2019年12月31日作为划转基准日。
本次无偿划转前，黄山市国资委持有集团公司100%股权，为公司实际控制人。集团公司持有公司40.66%股份，为公司控股股东。
本次无偿划转后，黄山市国资委持有集团公司90%股权，安徽省财政厅持有集团公司10%股权，集团公司仍持有公司40.66%股份，为公司控股股东，黄山市国资委为公司实际控制人。本次无偿划转不会导致公司控股股东、实际控制人发生变更。
[2021-01-12] 黄山旅游(600054):黄山旅游章德辉变，从“压力山大”到“活力大山”
■上海证券报
每一次转身，都会遇到更美的黄山——但凡去过黄山旅游的人，都有这样的体会。
因为，黄山之美，在于变幻。变，是黄山之于其他名山大川最大的不同之处，或正是由于变，也就有了“五岳归来不看山，黄山归来不看岳”的名篇流传。
“黄山最大的美，在我看来是在于变。因为变化，所以它才是最美的。”近日，黄山旅游董事长章德辉做客由上海证券报与约珥传媒联合主办的《直面掌门人》节目，诠释他所领会的黄山之变，以及他正带领的黄山旅游之变。
2020年，极不平凡。新冠肺炎疫情突如其来，旅游行业首当其冲，庚子年春节，黄山旅游原本期待的旺季却颗粒无收，倍感“压力山大”。
此情此景之下，黄山旅游不得不在变局中主动求变，在数字经济大浪潮下提前准备，沉着应对，率先在旅游行业中恢复，重现“活力大山”。
做稳“靠山”
提振信心，做稳“靠山”。2020年疫情发生后，公司响应号召，率先在全行业作出“三不承诺”——员工不裁、薪酬不降、投资不减。
“焦虑!”新冠肺炎疫情爆发之初，章德辉内心深处更多的就是这两个字。
一是为公司焦虑。公司该怎么办?章德辉算了一笔账，预计平均每天要损失450万元，整个春节黄金周完全停摆，光一个春节就大概损失6000万元。
二是为行业焦虑。行业该怎么办?黄山旅游早在1996年就登陆资本市场(B股先上市，A股于次年上市)，被誉为“中国旅游第一股”，也是旅游行业的龙头，对于这个问题，章德辉必须思考，而且要深思熟虑。
庚子年春节前夕的大年三十晚，章德辉整夜未眠。“我把网络上的信息捋了一遍以后，感觉要用更果断的措施、更积极的态度迎接这场挑战，而不是被动等待。”他回忆道，当晚10点多，他发出通知，要求公司所有中层以上干部，次日也就是大年初一早上9点到公司开党委扩大会议，研究疫情应对事宜。
彼时，对于疫情的认识，大多是未知的。但是，对于“压力山大”的感受，章德辉则是点滴感知的。
他介绍说，“压力山大”主要来自两个方面：一是经营减收、刚性支出等财务收支方面的压力，受疫情影响景区平均每天进山人数仅为几百人，远远不能支撑景区运营所需的基本成本。同时，公司还是3600余名员工的“靠山”，工资、社保加上税费、租金等刚性支出每日约100万元，一年下来，就差不多4亿元。
二是公司已经启动实施和年内计划开工建设的重点项目，进度上可能受到影响。比如，公司当时正在全力推进的北海宾馆、花山谜窟等重点项目建设受工人复工管控、原材料短缺以及物资运输管控等因素影响，导致工期有所延缓;公司一批尚处于报批环节的项目受疫情影响审批时间也会延长等。
那次会议上，章德辉等公司管理层作出了一系列重要的决定。首先，全力抗疫，保障一线。作为旅游类公司，黄山旅游更是一家服务公司，在投身抗疫的战斗之中，黄山旅游打出了一系列组合拳，比如为抗疫一线免费送快餐、盒饭等，为当地抗疫指挥部所有工作人员提供餐饮保障等。
其次，迅速行动，平抑物价，公司发动旗下所有酒店做平价外卖。章德辉有点激动地回忆道，当时，很多做包子的师傅，累到最后手都抬不起来。
“我们首先要投身到这场战斗中去，我们不能观望，不能当旁观者，不能无动于衷，更不能等死!”章德辉说，对于整个抗疫的体会和经历感受太深刻，多少个日夜，一边在奋战，一边在不断思考该怎么办。
再次，提振信心，做稳“靠山”。公司响应号召，率先在全行业作出“三不承诺”——员工不裁、薪酬不降、投资不减。
“要发挥国企‘定心丸’和‘稳定器’的作用，让全体员工把不安的心情平复下来，把整个队伍给稳住。因为队伍实际上是我们最宝贵的财富，而且公司经过多年的积累，理应有这样的实力和担当。”章德辉表示。
最后，化危为机，谋求发展。章德辉告诉记者，他首先要利用疫情的空档期苦练内功，“软硬兼施”。
在硬的方面，公司提出，在建项目加快进度，谋划项目要加快开工，用项目推进去促进产品提升，促进项目投产，如此一来，疫情过后便会迎来花开，储备的产品就能陆续推出来。
在软的方面，公司加大对员工进行各种各样的技能培训力度，包括人力、财务、酒店及索道管理等，开展各方面、多层次、大规模培训，使得疫情期间员工有事干，也可以得到不断充电，提升本领。
章德辉的努力，得到了正面的回馈。“到2020年三季度，亏损大幅收窄，公司业务恢复到了近八成，比全行业恢复七成的业绩要好。”章德辉说，公司的目标就是，一定要在全行业里面率先恢复。
“正视它，接受它。”回望2020年的疫情冲击，章德辉亮出态度。
做“大”黄山
老话说，靠山吃山。但新冠疫情的冲击，给了章德辉更多的思考：旅游行业不能单纯地“靠山吃山”，后疫情时代，更要想办法把山做“大”。
具体而言，章德辉有三点思考：一要适应变化。“市场仍然在、消费未消失”的客观规律是不变的，传统的观光旅游仍然存在，但疫后市场对健康生活方式产品、生活理念型产品、亲子度假型产品等“美好生活产品”的需求在增加，游客会更加注重安全健康、家庭亲情，更加注重对美好生活向往。
二要顺应趋势。文旅消费市场的主体已经发生变化了，即使没有疫情影响，旅游消费市场也正在发生深刻变革，90后、00后逐渐成为市场主力军，市场是他们的、未来是他们的，文旅行业的从业者必须要适应他们的需求。
三要呼应变革。疫情也催生旅游行业产生了深刻变革，比如实名预约、直播带货、云上旅游等等，科技化、信息化已经渗透到旅游行业的各种领域，必须呼应变革，加快开发新的产品。
近年来，黄山旅游也一直致力于打破“紧盯一座山”的历史惯性，推进战略布局，其中就包括两个战略方向：做“大”黄山和做“大黄山”。
所谓做“大”黄山，即指做大黄山景区规模，具体包括：做大空间，扩展、延伸、整合黄山风景区现有物理空间;做深文化，充分挖掘文化遗产与徽州人文要素;做多业态，丰富完善休闲度假旅游综合体;做高价值，通过“山水村窟”联动有效承接黄山风景区溢出价值。
所谓做“大黄山”，即指黄山市及周边地区，具体包括：做优平台，立足泛黄山市，面向全国拓展生活服务平台;做全服务，全面覆盖旅游+生活方式场景，融合实体服务与虚拟经济;做广营销，协同整合大黄山目的地资源与服务;做强品牌，强化提升黄山旅游品牌。
“走下山，走出去，二次创业。”章德辉说，近年来，黄山旅游在推动观光旅游产品向休闲度假类产品转变，并做了大量的思考和布局。未来将开业的花山谜窟项目，就是一个呈现。“这个景区的打造，突破了传统景区的打法，把它做成一个传统的观光景区加上主题乐园的手法，再加上沉浸式演绎，三者融合，打造一个特色的旅游景区新品类。”
此外，章德辉还敏锐地关注到，后疫情时期，旅游业出现了新的消费趋向——微旅游和微度假的兴起。因此，黄山旅游也迅速反应，着手布局乡村旅游等微旅游和微度假产品。
以“山水村窟”为重点，黄山旅游先后收购太平湖、改造提升花山谜窟、明确乡村旅游布局，同时大力推进小镇等项目，经营业务布局从过去的黄山景区和中心城区拓展至黄山区、黟县、歙县、休宁等多个区县。同时，还立足景区、索道、酒店、餐饮等板块优势，推进横向扩张等。
做“活”黄山
“必须要去紧跟时代潮流的发展变化。”面对数字经济的浪潮，章德辉认为，旅游行业也必须认真对待和研究这一重大课题。
章德辉透露，早在2016年，黄山旅游就聘请了专业机构为公司做了一个3年的数字化发展战略蓝图。目前，公司基本上按照蓝图实现了“两朵云”：一朵是电商云平台，另一个是管理云平台。
“在这个基础上，还要再迭代，还要进一步对数字化、信息化，不断迭代升级。”章德辉很有紧迫感地说：“转型升级一定要是狂奔的，你不往前跑，不狂奔，很可能就要掉队。”
章德辉告诉记者，他的梦想是要将黄山旅游打造成科技型公司、互联网公司、平台型公司。
所谓科技型公司，科技赋能旅游，能够以更加及时、准确、智能的方式为游客、旅游企业、旅游管理部门提供各种信息化应用和服务，比如AR、VR、大数据、人工智能技术等，通过把这些高新技术运用到旅游项目、旅游应用场景中去提升旅游科技化。
所谓互联网公司，抢占互联网赛道，抢跑旅游数字经济赛道。2019年8月，黄山旅游官方平台上线，目前通过该平台已可预定公司旗下所有产品，同时还覆盖了黄山市50多个景区，300多家酒店和民宿，200多类农副产品和文创产品。未来，平台将吸引更多景区、客房等资源加入，并与外部资源合作进一步做大做强平台，扩大影响力。
与此同时，黄山旅游还积极向平台型公司转变。此前，一期规模达10亿元的黄山赛富基金正式成立，目前已投项目31个，其中有8个项目已经启动IPO程序。
在数字经济的浪潮之下，黄山旅游的活力不断涌现。在直播基地项目上，公司与浙江妙趣互娱电子商务有限公司将合资成立多渠道网络服务的直播营销策划公司，重点开展农播、旅播两方面合作;在文旅行业数字化转型项目上，公司正在与互联网巨头深度对接，推进数字科技落地文旅产业，创新打造“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，着力构建具备可复制能力的商业模式;在区块链技术项目上，公司联合多方推动区块链技术在农产品和智慧旅游等方面大规模应用落地，现已完成黄山农产品区块链溯源平台整体解决方案，即将付诸实施。
“把黄山的牌子擦的更亮始终是我的职责和使命。我始终期待，把黄山旅游打造成大黄山目的地旅游资源的整合者，把黄山旅游打造成为引领全球的目的地旅游旗舰企业。”
作为土生土长的黄山人，章德辉饱含深情地说：“黄山始终是我的故乡，我生于斯，长于斯，工作于斯，黄山就是我的根和魂。我特别热爱这方土地，我也愿意为这方土地，奉献我所能做的一切。”
[2020-12-31] 黄山旅游(600054):10月客流恢复7-8成,外延项目有序推进-公司点评报告
■招商证券
月黄山景区客流恢复7-8成,目前公司致力于打"一山一水一村一窟",积极推动景区酒店效益升级、太平湖项目恢复建设、"花山谜窟"调整规划、新设"花海艺境"项目,乡村微旅游目的地完成项目筛选,首发金龙山项目已完成产品策划。公司投资黄山旅游CBD项目,定位为旅游CBD综合体,可有效整合旅游资源和引进配套服务,助力旅游产业发展,建议投资人关注。
1、10月游客恢复7-8成,黄山优于宏村。10月黄山全市旅游接待量878.2万人次,同比下降12.8％,较9月(-21.5％)大幅回升。其中,黄山风景区接待游客31.6万人次/同比下降28.34％、宏村景区8.4万人次/下降50.12％。(9月黄山风景区接待游客下降41.02％,宏村景区下降56.5％。)
Q3营收恢复5成,业绩扭亏为盈。2020年前三季度,公司实现营业收入4.54亿元/下降63.33％;归母净利润-0.48亿元/上年同期盈利3.36亿元;归母扣非净利润-0.74亿元/上年同期盈利3.2亿元;基本每股收益-0.0657元/下降114.34％。其中,Q3实现营业收入2.54亿元/下降50.2％;归母净利润0.40亿元/下降75.89％,扣非归母净利润0.31亿元/下降80.52％,主要受疫情影响。
2、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。围绕"山水村窟"、"旅游+"战略加快推进项目建设,黄山风景区狮林精舍改造项目、排云楼宾馆改造项目预计将于年内完成,北海宾馆环境整治改造项目也在推进;太平湖景区完成三方股东增资,太平湖漂浮旅游度假村一期样板区正式启动;乡村微旅游目的地完成黄山市20余个项目选址并筛选6个储备项目,首发金龙山项目已完成产品策划,正推进项目设计及有关合作方商务洽谈工作;花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目正加速推进,有望在2020年底前推出。
3、投资建议:预计公司2021/2022年归母净利润3.4/3.8亿元,对于PE19x/17x。根据自由现金流折现模型测算,黄山旅游目标估值72亿元,目标空间11％。我们还进行了敏感性分析,假设永续增长率2.5％～3.5％,WACC在9.2％～11.2％,对应目标估值67～78亿元,目标空间3％～19％,维持"审慎推荐-A"评级。
风险因素:疫情影响延长风险;项目推进不及预期;旅游行业系统性风险。
[2020-12-03] 黄山旅游(600054):黄山旅游将开启股东回馈主题活动
■证券时报
黄山旅游(600054)12月3日表示，将于2020年12月19日(周六)至27日(周日)开展股东回馈主题活动。活动期间，黄山风景区、太平湖风景区对符合活动条件的股东或股东代表均实行门票免票回馈，并面向股东开展黄山旅游线上抽奖活动。活动对象为2020年12月08日(周二)15:00收市后，登记在册的黄山旅游股东。
[2020-11-02] 黄山旅游(600054):Q3盈利转正,静待客流恢复-2020年三年报点评
■西部证券
事件:2020年1-9月公司实现营业收入4.54亿元,同比-63.33％,归母净利润-4,794万元,同比-114.27％。其中Q3实现营业收入2.54亿元,同比-50.21％,归母净利润4,049万元,同比-75.89％。
业绩低于预期,主要系景区客流恢复较慢。2020年Q1-Q3公司营业收入和归母净利润分别同比-63.33％/-114.27％,业绩整体低于预期,主要系疫情影响下景区客流恢复不及预期,1-9月进山人数同比-64.14％。单季度来看,Q3公司营收/归母净利润分别同比-50.21％/-75.89％,收入降幅环比收窄,利润由亏转盈,实现归母净利润4,049万元。
毛利率依旧承压,管理费用率大幅提升。2020年Q1-Q3公司毛利率为23.93％,同比下降33.36pct,主要是受景区各类促销活动叠加固定成本相对刚性影响;期间费用率为36.84％,同比增加18.22pct,其中管理费用率同比增加21.01pct,主要系收入下降而管理费用较为刚性,销售费用率/财务费用率分别同比下降1.45/1.33pct。
旅游市场回暖叠加公司多元化转型升级,景区客流有望进一步恢复。短期来看,随着国内疫情逐步好转,旅游市场也日渐回暖,据黄山风景区管委会,黄山景区中秋国庆假期8天共接待游客12.67万人,预计Q4景区客流环比将进一步恢复。中长期来看,公司"山水村窟"战略有序推进中,花山谜窟景区预计于年底营业,将带来新的收入增长。此外,黄山被纳入长三角高铁网络,便利的交通将极大扩展公司景区的客源圈。
投资建议:考虑到景区客流恢复较慢,我们下调公司20-22年盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.08/0.39/0.45元,对应最新PE分别为103/21/18倍,维持"增持"评级。
风险提示:国内疫情反复风险,新项目推进不及预期。
[2020-10-31] 黄山旅游(600054):Q3亏损收窄,国内旅游回暖有望改善客流-季报点评
■天风证券
公司发布2020年三季报。2020Q1-3实现营收4.54亿元,同比下降63.33％;
归母净利润-0.48亿元,同比下降114.27％;扣非后归母净利润为-0.74亿元,同比下降123.21％。基本EPS为-0.07元/股,同比下降114.34％。分季度看,20Q1/Q2/Q3公司分别实现收入0.70/1.30/2.54亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％;归母净利润-0.77/-0.11/-0.40亿元,同比-427.71％/-107.74％/-75.89％。扣非归母净利润分别为-0.83/-0.21/0.31亿元,同比-454.09％/-115.38％/-80.52％。
收入端:2020Q3营收降幅进一步收窄。20Q3营收2.54亿元,环比+95.38％,同比降低50.21％。20Q1-Q3实现营收4.54亿元,同比降低63.33％。
20Q1/Q2/Q3公司分别实现收0.70/1.30/2.54亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％成本端:2020Q1/Q2/Q3毛利率逐季提升。20Q1-3毛利率为23.93％,同比-33.36pct。分季度看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为-41.16％/27.82％/39.81％,同比变动-84.25pct/-32.53pct/-22.04pct。
费用端:受新冠疫情影响期间费用率同比上升,但逐季呈现下降趋势。
20Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为81.29％/42.24％/21.86％。20Q1-3期间费用率为36.84％,同比+18.22pct。20Q3期间费用率21.86％,同比+5.38pct。
利润端:Q3净利率由负转正。2020Q3归母净利润为0.40亿元,同比下降75.89％。20Q1-3净利率为-10.51％,较同期-39.34pct,20Q1/Q2/Q3公司销售净利率分别为-115.72％/-7.43％/16.80％,同比-125.30pct/-40.60pct/-18.04％。Q3环比增长24.23pct。
资产端:资产负债率同比下降,流动比率与速动比率有所提升。2020Q1-3公司资产负债率为6.10％,同比下降3.31pct。2020Q1-3公司流动比率为8.82,较2019Q1-3提升3.02。速动比率为8.70,较2019Q1-3提升2.98。
公司资产变现能力较为稳定。
现金流:经营性现金净流量同比下降。2020Q1-3公司经营活动现金净流量为-0.76亿元,同比下降120.18％,分季度来看,20Q1/Q2/Q3经营活动现金净流量分别为-1.29/-3.03/0.83亿元,同比-134.64％/-116.52％/-66.33％。
黄山旅游卡位优质自然景区,资源稀缺,双循环和国内疫情控制有效大背景下国内旅游回流,公司"山水村窟"战略初步落地,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,交通改善进一步提振客流。我们预计公司20-22年净利润为0.80亿元/3.92亿元/4.11亿元,EPS为0.11元/股、0.54元/股、0.56元/股,对应PE为76X/16X/15X。
风险提示:疫情反弹;旅游市场不景气;极端天气影响。
[2020-10-30] 黄山旅游(600054):客流恢复较慢,业绩低于预期
■中金公司
业绩回顾
1～3Q20业绩低于我们预期公司公布1～3Q20业绩:营业收入4.54亿元,同比下降63.3％;亏损4794万元,同比下降114.3％。对应3Q20,营业收入2.54亿元,同比下降50.2％;归母净利润4049万元,同比下降75.9％。公司业绩低于我们预期,主要由于国内景区客流限制持续未放开,跨省旅行社业务恢复进展较慢,导致黄山客流恢复低于我们预期。
黄山客流恢复较慢,拖累收入:1)1～9月黄山累计接待进山人数同比下降64.1％,其中1H20/7月/8月分别同比-68.2％/-79.2％/-52.9％,暑期旺季景区客流仍未出现明显回暖。2)由于客流持续偏低,但景区固定维护成本支出较刚性,并且推出促销优惠活动以吸引游客,3Q20毛利率39.8％,同比-22ppt。3)公司相应减少宣传引流费用,3Q20销售费用同比-89.6％,对应销售费用率下降3.25ppt至0.9％;管理费用支出相对刚性,同比-13.4％,对应管理费用率提升9.5ppt至22.3％。3)由于业务量减少,1～3Q20公司经营性净现金流-7572万元,对比去年同期为净流入。
国内中高端休闲游恢复更快,跨省出行管控限制了黄山客流恢复。1)疫情后期,替代出境游需求的旅游产品结构性恢复更好,中高端三亚海岛游、中西部自驾游热门。例如国庆小长假,三亚市客流同比+12.7％,明显高于全国平均水平。2)由于跨省游旅行社业务放开较晚,并且全国中小学仍提倡学生不参与跨省出游,因此相关家庭将需求转向周边游市场,导致黄山景区客流恢复较慢。国庆假期,黄山接待游客人数12.67万人次,同比下降30.6％,恢复程度不及全国平均水平。发展趋势景区客流有望持续恢复。1)短期看,我们认为游客出行意愿已经恢复,目前主要由于景区限流政策导致国内客流无法完全恢复。2)截至9月中旬,团队旅游业务、OTA业务仅恢复至去年同期40％左右。我们预计2021年国内团队游业务有望恢复正常,并带动国内大部分旅游景点客流提升,黄山有望受益。3)黄山在积极打造周边休闲游项目,公司计划对花山谜窟景区改造项目于2020年底完成,2021年开始有望贡献收入增量。
盈利预测与估值由于景区客流恢复较慢,并且4Q通常为自然景区淡季,我们下调2020年净利润至亏损-2,034万元,下调2021年净利润5％至3.50亿元。当前A股股价对应2021年17.5倍市盈率,B股股价对应2021年10.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于客流不及预期主要受到疫情管控政策的影响,市场对此已有足够的预期,我们维持A股目标价10.25元,对应21.3倍2021年市盈率,较当前股价有22％的上行空间;B股目标价0.99美元,对应14.3倍2021年市盈率,较当前股价有36％的上行空间。
风险疫情负面影响持续时间超预期;外延项目扩张不达预期。
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[2021-11-12] 黄山旅游(600054):疫情再度延缓跨省游复苏;花山谜窟景区开园-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21营收6.69亿元,同比+47.3％;归母净利润2,461.9万元,扣非归母净亏损70.8万元,同比收窄(1-3Q20扣非归母净亏损7,432.8万元)。对应3Q21,营收2.08亿元,同比-18.1％,较3Q19恢复约41％;归母净亏损988.2万元;扣非归母净亏损1,682.7万元,同比转亏(3Q20扣非净利润3,060.5万元)。业绩略低于我们预期,主要系7月底以来国内多地疫情散发影响跨省游恢复,客流收入下滑影响景区盈利。
经营情况与财务分析:3Q21黄山风景区接待进山人数33.17万人次,同比-27.6％,较3Q19恢复约30％。分月度来看,7月/8月/9月接待进山人数分别恢复至2019年同期的59％/6％/38％。受客流和收入下滑影响,运营刚性成本影响景区利润率,3Q21毛利率同比-12.5ppt至27.3％;销售费用率同比+4.7ppt至5.6％;管理费用率同比+1.5ppt至23.8％。截至2021年9月底,公司账面货币资金达5.94亿元。3Q21花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业,通过声光电科技融合山水风光,打造沉浸式体验。
发展趋势
受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。
3Q21铁路民航客运量分别同比-0.3％/-18.8％,较2019年同期恢复67％/61％。其中受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月铁路/民航客运量分别同比-38.0％/-51.5％,较2019年同期仅恢复41％/37％,较7月87％/83％的恢复程度下降明显;9月铁路/民航客运量较2019年恢复76％/66％。据我们测算,国庆假期黄山风景区接待客流较2019年同期恢复约71％,与2020年国庆中秋假期前七日水平基本持平。
10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知1严格执行跨省旅游经营活动管理"熔断"机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月31日8时,国内共有2个高风险地区和25个中风险地区,遍布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。
盈利预测与估值
考虑疫情再度延缓跨省游复苏,我们下调2021年盈利预测75％至0.2亿元,下调2022年盈利预测5％至2.48亿元。当前A/B股股价对应26倍/14倍2022年P/E。考虑估值切换因素,维持A/B股中性评级和目标价9.8元/0.7美元,对应29倍/14倍2022年P/E,上行空间10％/0％。
风险
疫情影响下景区恢复慢于预期。
[2021-10-31] 黄山旅游(600054):Q3客流恢复低于预期,期待产品升级创新-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度共实现营收6.69亿元/YoY+47.26％,归母净利润2,462万元/YoY+151.36％,扣非归母净亏损71万元;单三季度实现营收2.08亿元/YoY-18.08％,归母净亏损988万元,扣非归母净亏损1,683万元。
疫情反复影响景区客流恢复,Q3营收恢复至疫前4成。前三季度公司营收和归母净利润同比分别+47.26％/+151.36％,分别恢复至2019年同期54％/7％的水平;前三季度黄山景区累计接待进山人数为131.25万人,同比+34.82％。总体来看,公司前三季度经营呈现波动态势,1-2月份开始复苏,3-4月份快速回暖,5月中旬受六安和合肥疫情影响开始断崖式下降,6月份回暖提升,7-9月份受南京、扬州、莆田等地疫情影响再次遇冷。
Q3黄山景区接待进山人数同比-27.47％,公司营收同比-18.08％,恢复至2019年同期41％水平,净利润由盈转亏。
国内旅游市场有望持续恢复,公司不断转型升级。从国内旅游市场来看,近期散点疫情时有发生,居民出游(尤其是长途游)热情受到抑制;国庆黄金周国内旅游客流和收入分别恢复至2019年同期的7成和6成,其中黄山景区客流恢复至2019年同期的71％。但随着多国逐渐放宽边境限制,出境游市场重启渐行渐近,国内旅游市场的限制也或将随之大幅降低,居民出游热情、消费信心有望得到显著提振。从公司自身来看,Q3花山谜窟景区综合提升工程项目已完工并开园营业;同时,公司不断加快数字化转型进程,设立合资公司,创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,加快开发智慧景区系统化解决方案。
投资建议:下调公司2021-2023年归母净利润分别至0.83/2.38/3.32亿元,对应EPS分别为0.11/0.33/0.46元,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复,新项目推进不及预期。
[2021-10-31] 黄山旅游(600054):业绩低于预期,恢复仍需时日-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩低于预期,我们下调公司2021-2023年EPS分别为0.02(-0.27)/0.21(-0.19)/0.42(-0.03)元。我们给予2023年PE23.8x,维持公司目标价11.25元,维持增持评级。
业绩简述:公司2021Q1-Q3实现营收6.69亿/+47％;归母净利润0.25亿/+151％。其中Q3收入2.08亿/-18％,归母净利润-0.1亿/-124％。
年初至报告期末,黄山景区累计接待进山人数为131.25万人,同比上升34.82％。
积极推进项目建设,推进深化改革。北海宾馆、狮林崖舍等改造项目积极推进。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设,即将投入运营。
徽商故里按照"徽商的厨房、家乡的味道"的发展定位,合肥大蜀山店、北京复兴路店、元大都店以及宁波店正式开业运营。
智慧旅游战略迈入新阶段。电商直播基地项目方面,已与头部MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营;目的地新生活新旅游项目方面,已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫创业投资有限公司完成合资协议签署。合资公司创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。
[2021-09-02] 黄山旅游(600054):国内疫情延缓跨省游恢复进程-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:营收4.61亿元,同比+130.3％;归母净利3,450.1万元,较去年同期(亏损8,842.4万元)扭亏为盈。对应2Q21,营业收入3.14亿元,恢复至2Q19约68％;归母净利6,641.0万元,较去年同期和1Q21扭亏为盈;扣非归母净利5,573.1方元,恢复至2Q19约40％。业绩略低于我们预期,主要由于5月以来国内疫情反复影响客流恢复。
收入端:1H21进山游客98.08万人,同比+90％,恢复至1H19约60％;1H21索道及缆车累计运送204.37万人次,同比+104％,恢复至1H19约63％。分月度来看,1Q21/4月/5月/6月/7月黄山接待游客数量分别恢复至2019年同期约.53％/77％/63％/47％/59％。1H21酒店业务、索道业务、园林开发业务和旅游服务业务收入分别较2019年同期恢复约65％、63％、58％和58％。
利润端和现金流:1H21酒店、索道、园林开发、旅游服务业务毛利率分别较2019年同期-13.8ppt、-8.4ppt、-21.8ppt、-3.8ppt至17.4％、78.3％、62.3％、3.7％。2Q2i销售费用率和管理费用率分别较2Q19-3.3ppt和+16.1ppt。2Q21经营活动净现金流7,097.8万元,较1Q21环比转正。截止6月末公司账面货币资金7.33亿元。
发展趋势
国内疫情延缓跨省游恢复进程。7月底以来部分热门旅游目的地(如湖南、海南、云南、四川等)和重要客源地(如江苏、上海、北京等)部分地区被列入中高风险区,跨省团队游受到限制,我们认为对暑期旅游旺季影响较大。随着疫情管控趋势向好,8月下旬甘肃、广西、广东、四川、内蒙古、海南、山东等恢复跨省团队游,但疫情走势和管控政策仍有不确定性。公司稳步推进项目建设与智慧旅游。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设,即将投入运营。在电商直播基地项目方面,公司已与头部MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营。在目的地新生活新旅游项目方面,公司已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫签署合作协议,共同投资设立合资公司。
盈利预测与估值
考虑国内疫情延缓跨省游恢复,我们下调2021年盈利72％至0.8亿元,下调2022年盈利27％至2.62亿元。当前A股B股股价分别对应27倍/13倍2022年P/E。维持A股/B股中性评级,下调A股目标价15％至9.8元,对应27倍2022年P/E,当前上行空间2％;
兼顾流动性因素,下调B股目标价79％至0.7美元,对应10倍2022年P/E,当前上行空间0％风险
疫情影响下景区复苏慢于预期;项目开发建设不及预期。
[2021-09-02] 黄山旅游(600054):疫情好转旅游加速回暖,花山谜窟助力景区持续升级-半年报点评
■天风证券
2021H1公司实现营收4.61亿元,同比增长130.26％;归母净利润3450.10万元,较去年同期增加1.23亿元,同比扭亏为盈;基本每股收益为0.05元,去年同期为-0.12元。
收入端:疫情好转收入恢复加速,旅客人次回暖约六成。21Q1/Q2收入为1.47亿元/3.14亿元,较20年同期+110.76％/+140.72％,较19年同期-44.32％/-32.33％,复苏度提升。从业务来看,目前公司仍处于回暖调整的阶段。从旅客恢复度看,总体恢复水平为疫情前六成。二季度较一季度有所好转,旅客人次恢复逐步加速,随着暑假到来有望持续提升。成本费用端:疫情好转下部分业务扭亏转盈,毛利率有所复苏。三费率有所变化主要系业务规模增加与本期执行新租赁准则等所致。
利润端:归母净利润回正,目前仍低于疫情前水平。二季度归母净利润转正,但距疫情前水平仍有提升空间。假期临近有望进一步回暖。黄山旅游依托国内名胜黄山景区,紧邻长三角,位于华东消费区中,是全国龙头景区。20H1受疫情影响严重,旅游几近停滞。目前复苏状态良好,已恢复疫情前六成水平。公司近两年发力夜游,打造花山谜窟景区,目前已全面完成景区工程建设,即将投入运营,有助于从传统自然景区转型至休闲型沉浸式旅游区。同时公司积极与蚂蚁集团达成合作,数字化赋能助力景区持续升级。我们预计21-23年净利润分别为1.5亿元/3.0亿元/4.0亿元;对应PE分别为47X/23X/17X,建议关注。
风险提示:疫情恢复不及预期;市场不景气;极端天气影响。
[2021-08-30] 黄山旅游(600054):盈利能力整体改善,新项目、新业务布局值得期待-中期点评
■兴业证券
事件:公司公告2021年中报:21H1实现营收4.61亿元/同比+130.27%，归母净利润3,450.10万元，扣非后归母1,611.91万元/同比扭亏为盈，经营活动现金流净额5,042.23万元/同比转正；21Q2实现营收3.14亿元，归母净利润6,641.02万元，扣非后归母5,573.15万元，经营活动现金流净额7,097.85万元。
点评:
疫情反复导致客流量有所下滑，上半年经营呈现波动态势。21H1，黄山进山游客98.08万人，同比20年增长90.00%，恢复至2019年同期的60.40%；公司实现营收4.61亿元，同比20年增长130.27%，同比19年下降36.75%。
整体来看，公司上半年恢复情况呈波动态势，主要系春节期间受疫情与就地过年政策影响，客流量恢复率较低，清明期间随国内旅游市场复苏业绩回升，五一过后由于安徽省疫情反复有所回落。
公司基本面稳定向好，盈利能力有所改善。21H1，公司实现扣非后归母净利润1,611.91万元，同比20年扭亏为盈，同比19年下降90.12%。其中，二季度扣非后归母净利润为6,641万元，同比19年下降54.05%，主要源于:1)21H1毛利率上升至42.11%，同比20年上升38.35pct，同比19年差距收窄至11.98pct；2)销售费用同比大幅下降38.35pct，同比19年上升11.98%；本期广告宣传费为415.32万元，环比下降70.86%。3)本期财务费用为-15.57万元，较上期增加605.12万元，主要系本期执行新租赁准则摊销租赁负债的未确认融资费用所致；4)21H1净利润为3,780万元，同比20年上升175.43%，同比19年下降78.92%，其中21Q2净利润达7,036万元，同比20年上升726.86%，同比19年下降54.31%，整体表现优于21Q1。新项目稳步推进，产品矩阵逐渐丰富。21H1，公司在建工程较20年末增长34.76%，主要系公司花山迷窟景区综合提升工程等项目；目前，花山谜窟景区已全面完成工程建设，即将投入运营，公司景区品牌体系影响力进一步提升。此外，公司顺应春季与暑期市场形式研发活动，在节日推行“春遇黄山”和“清凉黄山”系列主题产品，抓紧研学游热潮积极开展研学团队鼓励政策；同时北海宾馆改造、狮林精舍、华山花海景观等项目正在按计划稳步推进。
大力开展数智赋能，明确转型目标，加快行业合作。公司坚持把握“二次创业”总体目标，围绕数字化转型构建全新蓝图。目前，公司与MCN机构合作进行直播推广并与蚂蚁集团成立合资公司，基于区块链农产品服务平台已进场安装，黄山景区智慧导览系统、小程序直播等官方平台持续更新。公司将继续以向平台型公司转型为出发点，将黄山优质旅游资源和公司平台相结合，持续推进投资管理、微旅游目的地开发、与华住集团合作等项目实现品牌赋能。随国内疫苗普及程度大幅提高，国内疫情得到有效防控，预计今年国庆前后旅游市场快速恢复，有望带动公司业绩恢复。
盈利预测及投资建议:预计短期业绩仍受疫情影响，但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在，核心业务门票、索道、酒店依然具备强护城河，公司转型目标明确，未来将以黄山自然风光为依托充分实现品牌赋能；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响，景区板块处在低估值低预期低配置的局面，随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点，估值有望修复，看好今年国内旅游逐季提升景气度。考虑到疫情对跨省游影响较大、下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为0.32/0.53/0.64元，8月27日收盘价对应的PE分别为30/18/15倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期，门票、索道降价，景区行业系统性风险，新项目推进效果不及预期等。
[2021-08-28] 黄山旅游(600054):业绩符合预期,积极推进项目建设-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期,我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.29/0.40/0.45元。维持公司目标价11.25元,维持增持评级。
业绩简述:公司2021H1实现营收4.61亿/+130.27％,恢复至2019H1的63％;归母净利润0.35亿,同比扭亏为盈,恢复至2019H1的21％。其中Q2收入3.14亿/+140.72％,恢复至2019Q2的68％,归母净利润0.66亿,恢复至2019Q2的46％。公司2021年上半年经营呈现波动态势,1-2月份开始复苏,3-4月份快速回暖,5月中旬开始断崖式下降,6月份再次回暖提升。报告期内,黄山景区累计接待进山游客98.08万人/+90.00％,恢复至2019H1的60.40％;索道及缆车累计运送游客204.37万人次/+104.47％,恢复至2019H1的62.55％。
积极推进项目建设,推进深化改革。北海宾馆、狮林崖舍等改造项目积极推进。花山谜窟景区已全面完成景区工程建设,即将投入运营。徽商故里按照"徽商的厨房、家乡的味道"的发展定位,合肥大蜀山店、北京复兴路店、元大都店以及宁波店正式开业运营。
智慧旅游战略迈入新阶段。电商直播基地项目方面,已与头部MCN机构妙趣互娱成立合资公司并正式运营;目的地新生活新旅游项目方面,已与蚂蚁集团全资子公司上海云鑫创业投资有限公司完成合资协议签署。合资公司创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。
[2021-08-13] 黄山旅游(600054):打造夜游新体验,推进智慧旅游战略-首次覆盖报告
■国泰君安
短期看疫情恢复+花山迷窟贡献业绩,长期看项目建设+管理体制改革。下半年暑期旺季叠加疫情影响消退,公司业绩有望恢复。预计公司2021-2023年EPS分别为0.29/0.40/0.45元,对应PE分别为30/22/20倍。综合绝对估值法和相对估值法,给予公司目标价11.25元,对应2023年25倍估值,对应市值82亿。首次覆盖,给予增持评级。
花山迷窟改造完成,打造夜游新体验。花山世界是"花山国际旅游休闲度假区"文旅综合体项目的一期项目,2019年6月停业施工,2021年7月重新对外开放,项目主要围绕花山谜窟景区、花山花海项目布局,全新游览线路时长可达到4小时。项目建设完成后,花山谜窟成功嫁接5G、VR/AR、全息影像等技术资源,在传统观光属性的基础上,引入沉浸式"夜游"体验和主题乐园特色,打造三者一体的新型景区,迎合了旅游业夜游经济发展方向。
联合蚂蚁集团成立合资公司,智慧旅游战略迈入新阶段。公司与上海云鑫(蚂蚁科技集团全资控股)共同投资设立合资公司--安徽途马科技;公司将全资子公司黄山智慧旅游100％股权注入合资公司。合资公司将以"黄山旅游平台"为基础,整合黄山旅游、蚂蚁集团的品牌及资源优势,创新打造主客共享的"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。
催化剂:疫情后客流迅速恢复,新项目落地,管理制度改革出现效果。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。
[2021-07-20] 黄山旅游(600054):山上山下齐升级,携手蚂蚁集团迎接数智时代-重大事件快评
■国信证券
事项:
近期,公司与蚂蚁集团签署合作协议,成立合资公司途马科技。同时,黄山旅游旗下的花山谜窟和花山花海园区7月开业。我们就公司近期情况进行了跟踪。国信社服观点:1)疫情之下,公司积极山上山下齐升级,花山谜窟开启沉浸式夜游新体验,推动观光游向休闲游升级延伸。2)数智化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台。3)景区客流今年以来渐进恢复,暑期旺季来临有望助力客流加速复苏。4)风险提示:疫情反复等系统性风险,门票降价风险、景区开发限制,新项目节奏可能低于预期等。5)投资建议:考虑今年以来恢复节奏,暂预计公司2021-2023年EPS0.24/0.47/0.52元,对应PE40/20/18倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良,目前暑期逐步来临,且公司正积极山上山下齐升级,升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,数字化布局加速,中长线区域资源整合成长仍有支撑,暂维持"增持"评级。
评论:
疫情之下,景区承压,黄山景区积极山上山下齐升级,花山世界开启沉浸式夜游新体验疫情带来自然景区全新挑战,山上山下齐升级。近几年,公司持续推进"一山一水一窟一村"战略,持续丰富提升。山上核心围绕基于核心景区特有资源优势,持续供给端优化提升,包括逐步推进对山上6-7家酒店的改造工程,挖掘高端度假、高端会务、摄影主题、亲子主题等各个细分市场,努力提升景区山上业务收入和盈利贡献。山下核心侧重休闲游升级,考虑太平湖等环评推进仍需一定时间,故公司近两年重点升级花山谜窟项目,打造花山世界,将其核心主业从此前景区观光游积极向休闲游延伸。
具体来看,花山世界主题乐园由花山谜窟、花山花海两大园区组成,数字科技赋能。项目于2019年6月正式启动施工,在原有的自然观光属性基础上再升级,通过景观提升、环境整治等手段,充分应用互动投影、5G、AR/VR、全息、多媒体等高新技术,新增游戏体验性项目,将园区打造成集自然观光与科技体验于一体的沉浸式主题乐园。花山谜窟、花山花海两大园区在产品业态上相互补充,为游客带来"自然生态下的户外休闲"和"科技展演下的夜游体验"。该项目落地标志"山水村窟"战略布局中"窟"项目有效推进。目前项目开业仅一期,总投资预计4亿+,拟打造成外地游客夜间游玩新地标。未来还有二期和三期规划,分别对应的是散客的无动力山地运动项目和民宿体验项目等,预计三期总投资7-8个亿。
总体来看,花山世界项目是黄山旅游"走下山走出去""二次创业"战略中"山水村窟"的重要一环,有望助力公司观光游向休闲游项目延伸,并通过数字、科技赋能,带来户外休闲和夜游等新体验,逐步从依靠"门票经济"到向"产业经济"过渡,从传统的自然观光型景区到沉浸式体验型景区的转变,有望带来成长多元化看点。?疫情之下,数智化布局强化,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台疫情下,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,加速数字化转型。疫情下,景区数字化布局与区域一站式布局加快推进。黄山旅游携手蚂蚁集团的数字文旅合作开展将有力推进疫后常态下景区经营,契合'目的地新旅游新生活'发展目标。7月10日,黄山旅游和蚂蚁集团双方合资成立的安徽途马科技有限公司正式揭牌成立。合资公司注册资本共1.2亿,其中,黄山旅游全资子公司黄山智慧旅游共认缴5610万元,持有注册资本的46.75％;蚂蚁集团全资子公司上海云鑫认缴4590万元,持有注册资本的38.25％;另外以15％的注册资本作为员工持股平台。合作后,将围绕一大核心,即赋能黄山旅游官方平台,聚焦数智文旅建设。
此前,黄山旅游打造了国内领先的目的地智慧旅游平台--黄山旅游官方平台。平台于2019年8月上线,截至2021年6月,目前注册会员超140万,成交总额达15亿元,是黄山市对游客提供一站式在线产品和服务的官方总入口。该平台将是双方未来的合作中心。在此基础上,途马科技的成立意在打造主客共享的目的地新旅游新生活一站式服务平台,为游客提供全过程、全场景的智慧化服务,提升游客的体验感与舒适度。途马科技依托于黄山旅游官方平台,提供当地的旅游资源接入,而蚂蚁集团利用关联公司的支付工具、地图定位、大数据支持、流量导入等进行优势互补,意实现到"一码游黄山"的远景规划。
7月黄山旅游官方支付宝小程序正式上线,无论是本地居民,还是外地游客,通过支付宝搜索"黄山",进入小程序就能体验到覆盖吃喝玩乐住用行的上百种服务,可线上购票、预约入园、预定食宿,定制个性旅游路线;旅途中用户还可预定导游和租车、查询停车、租赁山顶帐篷等,热门商家的优惠券也能一键领取,为游客提供了全场景、全数字化的服务。据支付宝数据披露,"黄山旅游"小程序上线三天,搜索量上涨12倍,收藏量涨7倍。
总体来看,安徽途马科技未来侧重"景区数字化解决方案"和"提供数字化体验产品"两大方向为该平台升级迭代赋能。同时,景区数字化平台化的全面转型,对景区管理者可以提供海量数据来源,便于后续决策,同时为公司后续山上山下联动和山下休闲游延伸提供有利支撑,对游客而言,一站式数字化服务也有助于提升游玩体验,提升景区综合吸引力。
黄山景区客流今年以来渐进恢复,暑期旺季来临有望助力客流加速复苏今年以来疫情阶段扰动,国内游整体渐进复苏中。据中国旅游研究院数据显示,2021年清明、五一、端午假期国内旅游人次分别达到1.02亿、2.30亿、0.9亿,分别恢复至疫情前水平(2019年)的94.5％、103.2％、94.1％;旅游收入分别达到271.7亿/恢复56.7％、1132.2亿/恢复77.0％、294.3亿/恢复74.8％,由于周边游等相对占主导,长线游不足等,因此旅游收入恢复弱于客流恢复。聚焦黄山景区,由于今年仍有疫情持续扰动影响,叠加前述国内游周边游等阶段仍占主导特点,黄山景区清明、五一、端午三个假期实现旅游人次3.6万、10.5万、1.5万,较2019年恢复程度分别为53.3％、93.5％、50.7％,相对逊于国内旅游人次恢复情况。在这种背景下,结合我们的持续跟踪,我们预计公司2021年以来,客流相对2019年同期恢复约6成左右。6月华南疫情短期也有波动。但2021年7月尤其第二周以来,伴随暑假来临,公司客流环比持续升温,后续有望逐步加速复苏。
新媒体新营销,加速疫情后转型升级打造新媒体矩阵,开展云旅游玩转新营销:公司利用OTA直播乘势而上,参加携程、湖南卫视等直播间活动,精心策划"赏黄山十二时辰品徽州十二风味"直播活动,开展"在家云旅游""坐山观海看世界"等主题直播活动,提升黄山旅游市场曝光度。景区积极跟随需求打造爆款产品:引进索道全景透明车厢,太平湖景区引入喷射艇、摩托艇等多项运动产品;另打造'云'系列产品,创新产品业态:包括高山云阳台、高山云瑜伽、高山云SPA等"云"系列产品,自带网红效应,并利用抖音、小红书、B站等新媒体平台进行裂变式推广,获得了广泛的关注。
产品延伸:新零售+餐饮等多元化布局,带来增长看点线上电商和线下体验店共同赋能新零售:以文化创业为内核,打造黄山景区专属文化衍生品品牌,打造黄山IP集群,包括名优特产、文创产品等,在景区内外打造场景化新零售,目前在景区内已开设11家线下体验店,并已上线300余款产品,已打造黄山好礼、迎客松系列文创产品,迎客松饼干,"五福"书签、黄山帆布包等颇受欢迎。多元化线上矩阵:利用淘宝、微信线上商城等多家电商平台、自媒体平台进行营销推广,为旅游客带来消费新体验。新零售运营模式以线上线下相结合,探索出可向全国输出的"黄山模式"。
徽菜餐饮:"徽商故里"品牌是黄山旅游打造的餐饮子版块项目,意在以美食推广黄山旅游,以美食宣传徽州文化,荣获中国十大特色餐饮品牌、中国连锁餐饮更具投资价值品牌等荣誉。目前拥有11家徽文化主题餐厅和1家商贸公司,分别分布在北京、天津、杭州、合肥、济南等地,未来盈利有望开始逐步显现。
投资建议:山上山下齐升级,数智化转型助力,暑期逐步来临,维持"增持"评级。考虑今年以来恢复节奏,暂预计公司2021-2023年EPS0.24/0.47/0.52元,对应PE40/20/18倍。公司在国企自然景区龙头中治理较为优良,暑期逐步来临,且公司正积极山上山下齐升级,升级花山世界项目开启沉浸式夜游新体验,携手蚂蚁集团打造一站式智慧文旅服务平台,数字化布局加速,中长线区域资源整合成长仍有支撑,暂维持"增持"评级。
[2021-07-12] 黄山旅游(600054):推进数智化旅游探索,打造沉浸式夜游场景-调研快报
■中信证券
成立合资公司,打造一站式新服务平台。7月5日下午,黄山旅游公告拟与上海云鑫创业投资有限公司及相关方共同投资设立合资公司,合资公司注册资本1.2亿元,其中公司以其所持全资子公司黄山智慧旅游有限公司100％股权作价出资3500万元,另现金出资2110万元,合计认缴5610万元,持有合资公司注册资本的46.75％;上海云鑫认缴4590万元,持有38.25％;拟设立一合资公司员工持股平台,认缴1800万元,持有15％。合资公司名为安徽途马科技有限公司,将以"黄山旅游官方平台"为基础,打造"目的地新旅游新生活"一站式新服务平台,并加快开发智慧景区系统化解决方案。
携手蚂蚁集团,景区数智化前景可期。上海云鑫是蚂蚁集团全资子公司,蚂蚁集团母公司阿里目前也已经在旅游出行领域布局了多元生态,包括OTA、单车、地图、餐饮、休闲等多个板块。这次建立合资公司,将全面升级黄山旅游官方平台(该平台2019年8月正式上线,目前注册会员约140万+),利用5G、人工智能等技术,提供一站式行前、行中、行后旅游解决方案,具体包括预约购票、园内消费、智慧导览、智能助理、周边服务等多个板块功能,从而打造新一代的旅游目的地消费互联网平台以及数智景区新样板。
花山谜窟升级归来,打造夜游新业态。历时近2年停业改造的花山世界主题乐园于7月1日-5日开展面向黄山市民的试营业活动,标志着公司"山水村窟"战略的"窟"顺利落地,花山世界包括花山谜窟、花山花海两个部分,全新游览线路时长可达4小时。升级后的花山谜窟重点打造夜游业态,通过声光电技术打造别具一格的沉浸式夜游体验,我们认为花山谜窟有望与黄山景区形成旅游路线、旅游内容的协同(夜游花山谜窟+日游黄山景区;市内游花山谜窟+上山游黄山景区),从而提升游客在黄山市旅游的停留时间。此前文旅部也明确分批次遴选、建设200家以上国家级夜间文化和旅游消费集聚区,我们认为夜游在旅游行业的地位将越来越凸显,是推动旅游消费的重要方向。
风险因素:局部疫情反复,景区门票继续降价的风险,新项目开业不及预期,景区竞争加剧的风险。
投资建议:"五一"假期黄山景区接待游客10.5万人次,较2019年"五一"假期下滑约6.5％;端午假期受到广东疫情等因素影响,恢复进度有所扰动,3天接待1.47万人次。我们预计2021H1黄山景区客流恢复至疫情前的约60％-70％。当前暑期旺季已至,公司作为华东旅游核心目的地之一,有望受益国内周边游市场的景气反弹。尽管门票降价环境下估值受到抑制,但在疫情因素逐渐得到消化、国内旅游需求的积极恢复下,黄山作为核心客源地优质景区代表或存在阶段性修复机会。同时升级后的花山谜窟虽尚未正式开业,但已进行试运营活动,有望成为极具吸引力的夜游沉浸式体验产品,助力"山水村窟"战略的进一步落地。维持公司2021-22年EPS预测为0.29/0.45/0.51元,现价对应2021-23年PE为33/21/19倍。根据DCF估值,维持目标价12元,维持"增持"评级。
[2021-05-12] 黄山旅游(600054):客流量折半影响20年业绩,21年预计有力回暖-2020年年报点评
■东方证券
事件:公司发布2020年年报,20年全年公司实现营收7.4亿元/-53.89％,实现归母净利润-4637.27万元/-113.63％,实现扣非归母净利润-1.02亿元/-132.55％。营收下降及利润亏损主要系受疫情影响全年进山人数同比下降56.8％所致。
核心观点
疫情导致客流下滑是核心影响因素。20年景区接待进山游客151.2万人/-56.8％,索道及缆车累计运送游客313.2万人/-57.6％,分业务看:(1)酒店业务实现营收3.37亿元/-49.14％,毛利率3.65％/-27.19pct;(2)索道业务实现营收2.42亿元/-56.32％,毛利率72.54％/-14.7pct;(3)园林开发业务实现营收0.81亿元/-61.93％,毛利率48.79％/-34.84pct;(4)旅游服务业务实现营收1.70亿元/-62.76％,毛利率5.42％/+0.38pct(分业务收入为未抵消口径)。随疫情改善公司基本面逐渐恢复,三季度实现单季度盈利,在同类型景区率先实现市场复苏。
短期看疫情影响逐步弱化,景区人次快速修复。疫情管制逐步放宽,假期出游热度持续高涨。2021年清明假期黄山市共接待游客146.7万人次,较2019年恢复70％以上,黄山景区背靠长三角,紧邻全国旅游消费规模最大、消费能力最强的华东地区,后续有望迎来人次和营收的双重修复。
?长期看龙头地位稳固,管理优秀,逻辑清晰。1)公司旅游资源禀赋优异,自然风光+历史文化遗产丰富,在山岳景区中市值最高,龙头地位稳固。2)以章总为代表的新任管理层上任以来,从资源禀赋、长期发展战略、管理层绩效考核及激励等各方面管理及改革成效明显,期待后续在优秀管理发力下公司的更大变化。3)公司紧紧围绕"山水村窟"战略,不断加大黄山市核心景区资源的整合力度,目前已基本完成战略布局,中长期有望打破山岳型景区成长瓶颈,以黄山景区350万客流为核心抓手,盘活黄山市5000万客流更大市场,协同效应有望为各个项目带来更大收益。
财务预测与投资建议
因公司积极进行太平湖、花山谜窟等项目建设以及相关项目的维护和升级,我们略调增成本和费用,调整公司21-23年每股收益分别为0.43/0.55/0.57元(调整前21-22年0.54/0.62元),由于21年仍有疫情扰动,使用可比公司估值法给予22年18倍市盈率,对应目标价9.83元,维持买入评级。
风险提示
重大传染病及自然灾害,门票降价,外延项目推进不及预期
[2021-05-03] 黄山旅游(600054):Q1归母净利润+58.69％,疫后旅游业复苏,未来可期-季报点评
■天风证券
公司发布2021年一季报。公司2021年Q1实现营业收入1.47亿元,同比增长110.76％,较19Q1减少44.32％;归母净利润-0.32亿元,同比增长58.69％,较19Q1减少235.77％;扣非归母净利润-0.40亿元,同比增长52.54％;基本EPS为-0.04元/股。收入端:新冠疫情得到有效控制,进山游客持续稳步恢复,营业收入增加。21Q1进山游客31.49万,同比增长182.29％。分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收0.70亿元/1.30亿元/2.54亿元/2.87亿元/1.47亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％/-22.09％/+110.76％。成本费用端:毛利率随着景区营业大幅提升,但较疫情前水平还有一定差距。21Q1毛利率为19.94％,同比增加61.10pct,较19Q1减少23.15pct。销售/管理/财务费用率分别为4.31％/37.27％/-0.79％,同比分别-17.12pct/-27.30pct/+3.92pct。销售费用率下降主要系销售费用确认的时间性差异所致。财务费用率上升主要系执行新租赁准则摊销租赁负债的未确认融资费用所致。利润端:受益于疫后进山游客回升,盈利能力逐渐恢复。分季度看,20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现归母净利润-0.77亿元/-0.11亿元/0.40亿元/0.02亿元/-0.32亿元,同比-427.71％/-107.74％/-75.89％/-62.69％/+58.69％;归母净利率分别为-110.67％/-8.58％/15.93％/0.55 ％/-21.69％,同比变化-119.76pct/-39.83pct/-17.01pct/-0.54pct/+88.98pct。
现金黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,双循环和随疫苗接种国内疫情有效防控的大背景下国内旅游回流,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。预计公司21-22年归母净利润分别为3.33亿元/3.85亿元,对应PE分别为24X/21X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,市场不景气,极端天气影响,票价调整。
[2021-04-30] 黄山旅游(600054):客流、收入指标稳步恢复,上半年有望扭亏为盈-一季点评
■兴业证券
公司公告2021年一季报:21Q1实现营业收入1.47亿元/同比+110.76％,归母净利润-3,190.92万元/同比+58.69,扣非后归母净利润-3,961.24万元/同比+52.54％。经营活动产生净现金流-2,055.61万元。
点评:游客接待人数稳步恢复,多项经营指标改善显著。报告期内,公司进山人数31.49万,同比上升183.29％；实现营业收入1.47亿元/同比+110.76％。
公司恢复情况处于景区中下游,主要系客源结构以跨省游为主,年初疫情和就地过年政策影响较大。21Q1毛利率为19.94％,较19年下降23.15％,主要系需求受损而短期成本刚性,预计客流恢复正常水平后毛利率有望走高；销售费用率较19年大幅下降3.43pct,主要系确认时点延后所致。
稳步推进重要项目建设,加快资源嫁接蓄势赋能,看好21年行业复苏。公司采取措施积极应对新形势,同时,加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础。目前“山水村窟”资源布局基本完成,公司将继续以旅游资源整合者为引,积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验,做大黄山景区规模,加速“旅游+”产业布局；随着疫苗接种进度加快,国内疫情得到有效防控,今年春节后旅游市场快速恢复,看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势,预计21H1业绩较去年同期扭亏为盈。
盈利预测及投资建议:预计短期业绩仍受疫情影响,但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响,景区板块处在低估值低预期低配置的局面,随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点,估值有望修复,看好今年国内旅游逐季提升景气度。维持此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.46/0.60/0.65元,4月29日收盘价对应的PE分别为24/18/16倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险,新项目推进效果不及预期等。
[2021-04-26] 黄山旅游(600054):推进"山水村窟"布局,受益旅游景气反弹-2020年年报点评
■中信证券
亏损系疫情所致,营收逐步恢复。2020年实现营业收入7.41亿元(-53.9％),归母净利-4637万元(2019年盈利3.40亿元),剔除投资收益等非经常性损益后净利-1.02亿元(2019年盈利3.13亿元),符合此前业绩预告,亏损主因疫情影响下客流及收入大幅下降。20Q4实现营业收入2.87亿元,归母净利156万元,扣非净利-2753万元,Q4营业收入恢复至2019Q4的78.0％(vs.20Q3/Q2收入分别恢复至19年同期的49.8％/28.0％),20Q3旺季实现单季度盈利,整体恢复趋势较为明确。
进山客流显著下滑,各项主业均受冲击。2020年黄山景区接待进山客流151.2万人(-56.8％),致园林开发业务收入下降61.9％,收入降幅大于客流降幅分析与景区开展门票优惠活动有关,若按管委会分成前门票收入推算,有效票价同比降幅约为18％。由于客流显著下滑,酒店/索道/旅行社业务收入分别下降49.1％/56.3％/62.8％,各业务均受较明显冲击。2020年索道及缆车业务累计运送游客313.2万人次(-57.6％),乘索率持平微降。
销售费用大幅压缩,管理费用整体刚性。2020年综合毛利率为33.8％/-22.2pcts,其中酒店/索道/园林开发业务毛利率同比下降27.2/14.7/34.8pcts,毛利率下降主因营收下滑叠加成本偏刚性,旅行社业务毛利率同比提升0.38pct。2020年销售费用下降53.8％,销售费用率为6.5％,同比基本持平,主要系航班航线合作款和服务费佣金下降；管理费用下降2.2％,管理费用率为40.1％/+21.2pcts,职工薪酬、折旧摊销、租赁费等项目相对刚性,且公司在疫情期间实行"不裁员、不降薪"举措。疫情下收入下滑亦导致现金流减少,全年经营活动现金流净额为-103.58万元(-100.2％)。
推进"山水村窟"布局,客流恢复可期。2020年公司继续全力推进"一山一水一村一窟"业态布局,构建目的地概念的产品组合,完成排云型旅的升级改造并投入运营,推进北海宾馆的改造项目进程,完成太平湖总体项目策划,基本完成花山谜窟景区工程。2021年公司计划推进平台型、科技型、互联网型转型,确保花山谜窟、狮林崖舍、太平湖水上漂浮度假村一期项目等全面完工投运运营,并加快推进北海宾馆改造等项目。2021年清明假期黄山接待游客3.62万人,恢复至2019年的53.3％。根据携程预测,五一假期出游人次有望突破2019年同期水平达到2亿人次,且预计约7成游客选择跨省游,由于黄山景区幅射全国核心客源地长三角,位于杭州、合肥等城市"1.5小时经济圈"、上海等城市"2.5小时经济圈",在跨省游热度持续提升的背景下,有望受益国内旅游市场的景气反弹。
风险因素:疫情反复,景区门票继续降价的风险,景区竞争加剧的风险。
投资建议:出境游需求持续受抑制的背景下,公司作为华东旅游核心目的地之一,有望受益国内周边游市场的景气反弹。尽管门票降价环境下估值受到抑制,但在疫情因素逐渐消化、国内旅游需求的积极恢复下,黄山作为核心客源地优质景区代表或存在阶段性修复机会。同时公司积极推动"旅游+"产业布局、整合"山水村窟"资源,助力长期成长。结合2021Q1散点疫情情况以及行业实际恢复节奏,下调公司2021-22年EPS预测至0.29/0.45元(原预测为0.44/0.52元),新增2023年EPS预测为0.51元,现价对应2021-23年PE为38/24/22倍。根据DCF估值,给予目标价12元,维持"增持"评级。
[2021-04-25] 黄山旅游(600054):关注跨省游和跟团逐步回暖-年度点评
■中金公司
2020年业绩基本符合此前预告
公司公布2020年业绩:营业收入7.41亿元,同比-53.9％；归母净亏损4637.3万元,扣非归母净亏损1.02亿元,基本符合此前预告。对应4Q20,营业收入2.87亿元,同比-22.1％；扣非归母净亏损2753.1万元。分业务板块收入端:
园林开发:2020年收入同比-61.9％至0.81亿元。客流方面,2020年黄山景区接待进山游客151万人次,同比-56.8％；分季度,1Q20/2Q20/3Q20/4Q20进山游客分别恢复至2019年同期约19％/39％/42％/68％。2020年人均门票收入同比-11.8％。
其他业务:2020年索道及缆车收入同比-56.3％至2.42亿元,其中客流同比-57.6％,乘索率2.07次(2019年为2.11次),人均收入同比+2.9％。2020年酒店业务收入同比-49.1％至3.37亿元,旅游服务收入同比-62.8％至1.70亿元。利润端和现金流:由于疫情下客流锐减但仍有刚性成本,2020年园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别同比-35ppt、-15ppt和-27ppt。2020年销售费用率同比持平,管理费用率同比+21ppt；公允价值变动收益0.34亿元,主要来自赛富基金。2020年经营活动净现金流-103.6万元,其中4Q20达0.75亿元。
发展趋势
关注跨省游和跟团游逐步回暖。受国内零星病例及政府倡导春节"就地过年"影响,2021年1-2月黄山游客恢复至2019年同期约39％,较2H20恢复程度有回落。2021年清明假期黄山市接待游客146.7万人次,恢复至2019年同期约70％,慢于国内游人次恢复(恢复至2019年同期94.5％),主要因跨省游恢复较慢。我们预计随着国内疫苗注射持续推进,并受益于五一连休5天政策,跨省游和跟团游有望逐步回暖。截至4月14日,通过携程平台预订五一假期跨省跟团游人数环比4月同期(覆盖清明节)增长近6倍。
关注公司产业创新布局与战略转型进程。目前"山水村窟"的资源布局基本完成,报告期内花山谜窟景区工程基本完成,黄山旅游CBD和黟美小镇项目稳步推进。此外,"旅游+"布局持续落地:2021年4月公司与泸宜遵签署战略合作框架协议,积极探索"旅游+白酒"新模式。此外,我们关注公司运用旗下投资平台进行文旅产业拓展和资源整合的进度。
盈利预测与估值考虑跨省游和跟团游恢复仍需时日,我们下调2021年和2022年盈利预测12％和9％至2.84亿元和3.57亿元。当前A股股价对应2022年22倍市盈率,B股股价对应2022年11倍市盈率。维持中性评级和A/B股目标价(11.5元/0.75美元),分别对应23倍/10倍2022年市盈率,较当前股价有5％的上行空间和2％的下行空间。
风险
疫情后恢复慢于预期；新项目表现低于预期。
[2021-04-25] 黄山旅游(600054):国内旅游加速复苏,今年有望迎来业绩恢复-2020年报点评
■西部证券
事件:2020年全年公司实现营收7.41亿元/YoY-53.89％,归母净亏损0.46亿元/YoY-113.63％,扣非归母净亏损1.02亿元/YoY-132.55％,经营净现金流-104万元/YoY-100.24％,业绩整体低于我们此前预期。2020年度公司不进行现金分红,也不进行资本公积金转增股本。
疫情影响下景区客流同比大幅下降,导致全年业绩承压。受疫情影响,2020年全年黄山景区共接待进山游客151.2万人/YoY-56.8％,酒店、索道、园林开发、旅游服务业务收入均出现大幅下降;公司酒店业务实现收入3.37亿元/YoY-49.14％;索道及缆车业务实现收入2.42亿元/YoY-56.32％,全年累计运送游客313.2万人次/YoY-57.6％,乘索率小幅下降至2.07次;园林开发业务实现收入0.81亿元/YoY-61.93％;旅游服务业务实现收入1.70亿元/YoY-62.76％。
短期受益于国内旅游市场复苏,中长期看好公司转型升级。受益于疫情防控措施放宽和政策利好影响,今年以来国内旅游市场有序复苏;清明假期,黄山风景区共接待游客3.61万人次,恢复至2019年同期的65％;我们认为随着国内疫苗的进一步普及以及出境游尚未恢复,今年国内旅游市场将延续复苏态势,从而带动公司业绩不断改善。中长期来看,公司不断整合黄山市核心景区资源,有望进一步打开成长空间;报告期内,公司"山水村窟"战略不断推进,排云型旅完成升级改造并投入运营,花山谜窟景区工程基本完成,黄山旅游CBD和黟美小镇项目也正稳步推进中。
投资建议:随着疫情防控措施的放宽以及疫苗接种的不断推进,国内旅游市场有望迎来全面复苏;我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.46/0.54/0.61元,对应最新PE为24/20/18倍,维持"增持"评级。
风险提示:自然灾害及突发事件;市场竞争加剧;新项目推进不及预期。
[2021-04-25] 黄山旅游(600054):疫后逐季恢复趋势确立,景区步入复苏-年报点评报告
■天风证券
公司2020年实现营业总收入7.41亿元,同比下降53.89％；归母净利润-0.46亿元,同比下降；扣非后归母净利润-1.02亿元,同比下降132.55％；基本EPS-0.06元/股,同比下降-113.04％。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入0.70亿元/1.30亿元/2.54亿元/2.87亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％/-22.09％。
收入端:受疫情影响导致进山人数大幅下降所致,营收遭受较大影响。2020年黄山景区接待进山游客151.2万人,同比减少56.8％,索道缆车客运量313.2万人,同比减少57.6％。公司通过狠抓市场、精简开支等举措,稳住基本面,三季度实现单季度盈利,在同类型景区率先实现市场复苏。分业务来看,2020年酒店/索道/旅游服务/园林开发业务分别实现收入3.37亿元/2.42元/1.70亿元/0.81亿元,同比-49.14％/-56.32％/-62.76％/-61.93％。
成本费用端:综合毛利率为33.81％,同比下降22.16pct。分业务来看,酒店/索道/旅游服务/园林开发业务毛利率分别为3.65％/72.54％/5.42％/48.79％,同比-27.19pct/-14.70pct/+0.38pct/-34.84pct。期间费用率为6.25％,同比下降18.67pct。其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.53％/40.09％/-1.83％,同比+0.01pct/+21.20pct/-1.34pct。销售费用下降主要系与航班合作款下降和服务费佣金下降所致,财务费用变动主要系利息收入增加所致。
利润端:归母净利润-0.46亿元,同比-113.63％,归母净利率-6.26％,同比下降27.43pct。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润-0.77亿元/-0.11亿元/0.40亿元/0.02亿元,同比-427.71％/-107.74％/-75.89％/-62.69％。
旅游行业升温加快复苏,优质全国性旅游目的地优先受益。①行业逐步升温。随新冠疫苗的接种,国内疫情得到更好的防控,旅游行业有望恢复,包含黄山在内的优质自然景区将成为旅游青睐之地。②大众交通便利。受益于科技快速发展,交通工具升级,游客出行更加便利,有益于中长线旅游的发展,黄山机场、黄山北高铁站客容量有保障。③全域旅游与差异化产品同步推进。北海宾馆、太平湖项目、黟美小镇项目稳步推进,多景区打造有助于提升游客客单价,排云型旅差异化产品上线,丰富游客更多选择。④尝试周边合作和线上直播,牵头发起"大徽州串门游"主题活动,开展自驾游,参加湖南卫视直播间活动等。
黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。预计21-22年净利润3.33亿元、3.85亿元,对应PE为24X、21X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,市场不景气,极端天气影响,票价调整。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):业绩符合预期,旅游回暖带来强确定性-2020年报点评
■方正证券
事件:
2021年4月22日晚,公司发布2020年业绩报告:2020年全年实现营业总收入7.41亿元,同比下降53.89％；归母净利润-0.46亿元,同比下降113.6％；扣非净利润-1.02亿元,同比下降132.55％；基本每股收益-0.06元,同比下降113.04％。
2020年Q4单季度,公司实现营业收入2.87亿元,同比下降22.1％,较Q3同比降幅收窄28.12％；实现归母净利润156.3万元,同比下降62.69％,较Q3同比降幅收窄13.2％。
点评:
四季度大幅回暖,业绩基本符合预期受疫情影响,公司景区在2020年1月25日-2月21日期间暂停开放,恢复营业后又有进山客流量限制约束。从接待旅客数量上来看,景区受疫情影响大,黄山景区共接待进山游客151.2万人,较2019年减少198.9万人,减幅56.8％；索道及缆车业务累计运送游客313.2万人次,较2019年减少424.8万人,同比减少57.6％；从收入拆分来看,酒店业务收入为3.37亿元,同比下降49.14％；索道及缆车业务为2.42亿元,同比下降56.32％,园林开发为0.81亿元,同比下降61.93％,旅游业务为1.7亿元,同比下降62.76％。整体来看,公司在20Q4实现大幅回暖,收入、利润增速较Q3均有10％以上提升；全年实现收入7.41亿元、归母净利润-0.46亿元,基本符合预期。刚性成本维持往年水平,内部优化静待花开芬芳景区每年最大的开支在于刚性成本,包括人员费用、固定资产折旧和摊销,景区盈利能力的优化主要也来源于此。从费用上来看,2020年公司销售费用为0.48亿元,同比下降53.81％,主要系航班航线合作款下降和服务费佣金下降所致；管理费用支出2.97亿元,较2019年同期下降2.17％,随着公司完成"组织、薪酬、考核、激励、内控"五大体系改革,管理费用率有望逐步优化,提升公司盈利能力；除此之外,2020年折旧摊销费用为1.55亿元,与往年趋 同。
疫情雾霾散去,短期业绩恢复确定性强2021年3月15日,文旅部发布通知,解除室内旅游场所人员限制,旅游限制政策陆续全部解除；清明假期期间,旅游出行已同比恢复至疫前90％以上；五一黄金周前瞻数据来看,据央视财经数据,五一出行高峰的4月30日、5月1日车票发售量是2019年同期的3倍以上,酒店、机票均价也较2019年更高。旅游复苏大趋势基本确定,新冠疫苗接种大规模铺开,跨省 游、周边游如火如荼展开,公司作为景区龙头,拥有丰富的自然资源禀赋,报复性消费+旅游黄金季到来,公司短期业绩恢复基本可确立。
拓展升级+交通改善,长期具备成长空间长期来看,公司背靠黄山优质自然景区资源,具备较强稀缺性,交通改善提振+项目拓展升级带来公司成长空间。一方面,杭州-黄山高铁开通,目前建成及已经规划高铁线路7条,黄山进入杭州1.5小时经济圈,上海2.5小时经济圈,交通改善带来沿途新客源。另一方面,"山水村窟"、"旅游+"战略落地加快推进项目建设,排云楼宾馆装修升级项目基本完成,黄山风景区狮林精舍改造项目、北海宾馆环境整治改造项目也在有序推进；黄山太平湖漂浮旅游度假村一期样板区正式启动；花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目加速推进。
投资建议:结合经营现状,预计2021-2023年公司实现营业收入15.8/17.4/18亿元,同比增速113.6％/10.1％/3.1％；归母净利润3.2/3.7/3.9亿元,同比增速791.3％/16.9％/5.8％,对应EPS0.44/0.51/0.54元。首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示:疫情反复风险；新项目推进不及预期；极端天气风险。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):客流持续恢复,积极拓展转型-年度点评
■申万宏源
公司公布2020年年报:全年实现营收7.41亿元,同比下降53.89％；实现归母净利润-0.46亿元,同比下降113.63％(符合公司前期业绩预告,归母净利润为-0.32亿元至-0.48亿元),营收和利润大幅下降主要系受2020年度疫情影响。其中20Q4归母净利润0.02亿元,同比下滑62.69％。2020年,公司销售费用率为6.53％,基本与上年持平,管理费用率提升21.2pct至40.09％,财务费用率下降1.34pct至-1.83％。
旅游需求边际向好,公司客流快速恢复。2020年黄山景区接待进山游客151.2万人,同比减少56.8％；公司索道缆车累计运送游客313.2万人次,同比减少57.6％,索道业务实现营收2.42亿元(YOY-56.32％)。上半年受疫情影响下进山人次大幅下降,同时,2020年夏季我国长江流域出现汛情,对交通出行造成一定影响。2020年下半年,随着疫情逐步得到控制,旅游市场缓慢复苏。公司抓住复苏机遇,于三季度之后实现单季度盈利转正。清明小长假期间,黄山共接待游客3.62万人次,较19年同期下滑46.7％,五一旅游数据预计继续边际向好,随着后续跟团游的逐步复苏,预计进一步利好公司整体客流恢复。
夯实全域旅游战略决心,积极拓展转型。报告期内,排云型旅完成升级并投入运营,北海宾馆改造项目克服困难稳步推进；步道、观景平台完成设施维护；太平湖总体策划完成,花山谜窟景区工程基本完成,已进入设备设施调试阶段。徽菜板块,合肥大蜀山店正式运营、北京复兴路店投入试运营,北土城店和合肥贡街店正全力推进。小镇板块,黄山旅游CBD和黟美小镇稳步推进,公司在不断外延扩张和内部创新过程中逐渐实现各旅游板块协调发展。此外,公司利用黄山赛富基金投资、黄山华胥氏文创公司、归隐乡村旅游公司等平台积极寻求转型发展,在推进现有业务的同时孵化新的优质项目。
盈利预测与投资建议:考虑今年景区客流仍受到疫情的影响,完全恢复仍需时日,下调2021/2022年盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为2.75/3.54/3.82亿元(原盈利预测2021/2022年归母净利润为3.73/4.32亿元),对应2021-2023年PE为29/23/21倍。公司短期受疫情影响业绩出现下滑,22年之后疫情影响消除后将逐步回升至正常水平,公司坐拥黄山核心景区资源,本身享有资源带来的估值溢价,且股价经过前期调整后22年PE仅23倍,低于行业平均水平,五一客流预计继续边际改善,形成短期催化,维持“增持“评级。
风险提示:局部疫情反复对客流造成影响；项目建设不及预期。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):低谷期积极蓄势布局,看好今年持续向上复苏趋势-年度点评
■兴业证券
事件:公司公告2020年度实现收入7.41亿元/-53.89％,归母净利润亏损4,637万元/-113.63％,扣非归母净利润亏损1.02亿元/-132.55％,经营活动净现金流-104万元/-100.24％,EPS为-0.06元/股,不进行现金股利分配,也不进行资本公积金转增股本。
点评:受疫情等不利因素影响,客流同比大幅下滑。报告期内,公司进山人数151.2万,同比下降56.8％,其中H1/H2分别下滑68.2％/46.9％；索道及缆车累计运送游客313.2万人次,同比下滑57.6％,乘索率保持稳定；主要受新冠疫情等因素影响客流大幅下滑导致收入大降,景区固定成本占比较高的商业模式使得业绩出现亏损；20年下半年随着国内疫情控制趋势向好,公司制定一系列举措及加快产品创新振兴旅游市场(包括创意策划、牵头发起“大徽州串门游”主题活动、跨界合作及直播等),下半年收入下滑收窄,整体实现盈利。
稳步推进重要项目建设,加快资源嫁接蓄势赋能。公司一方面在客流受疫情影响较低情况下,加快山上酒店、步道、观景平台等项目建设和维护；另一方面积极推动完成太平湖总体项目策划、漂浮度假村样板区项目策划,启动平湖假日酒店策划设计,大力推进外围基础设施及花山花海景区项目建设；徽菜板块新增2家门店投入运营及2家新店建设,黄山旅游CBD和黟美小镇项目稳步推进；另外,公司面向未来发展积极布局,扎实推进直播基地、农产品溯源、目的地新生活等项目,嫁接基金投资平台,嫁接打造乡村微旅游目的地,参与托管冬奥会高山滑雪赛场索道,以及今年公司与泸宜遵原酒购酒业战略合作,探索“旅游+白酒”跨界合作新模式。
“山水村窟”资源布局基本完成、“旅游+”产业布局相继落地,看好21年行业复苏。
公司近年来坚持贯彻实施“走下山、走出去”、“旅游+”“一山一水一村一窟”的发展战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者,目前布局已基本完成,积极依托黄山优质旅游资源和公司运营经验,加速“旅游+”产业布局,做大黄山景区规模,为未来发展奠定良好基石；随着国内外疫苗积极接种,国内疫情保持良好的防控形势,今年春节后旅游市场快速复苏,看好以公司为代表性的传统自然景区今年复苏趋势。
盈利预测及投资建议:20年受新冠肺炎影响,公司客流大幅下滑,采取措施积极应对新形势,同时,加快太平湖、花山谜窟等项目建设和山上项目升级和维护为未来发展打好基础；短期业绩仍受疫情影响,但黄山风景区资源禀赋和区位优势仍在,核心业务门票、索道、酒店依然具备很强的护城河,疫情的影响也为公司进行长远布局提出了更高的要求；2018年之后因行业增速下行及门票降价等因素影响,景区板块处在低估值低预期低配置的局面,随着公司业务复苏及积极布局新项目探索新增长点,估值有望修复,看好今年国内旅游逐季提升景气度,我们下调21年盈利预测,上调22年盈利预测,预计21-23年EPS分别为0.46/0.60/0.65元,4月22日收盘价对应的PE分别为24/19/17倍,维持“审慎增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期,门票、索道降价,景区行业系统性风险,新项目推进效果不及预期等。
[2021-04-23] 黄山旅游(600054):业绩符合预期,跟踪行业复苏与区域整合-2020年年报点评
■国信证券
2020年疫情下业绩承压,整体符合预期
2020年,受疫情影响,公司实现营收7.41亿元/-53.89％；归母业绩/扣非业绩分别亏损0.46/1.02亿元、位于此前业绩预告区间,EPS-0.06元,符合我们预期。2020Q4,公司营收2.87亿元/-22.09％,收入额逐季回升,归母业绩156万元/-62.69％,扣非业绩亏损2753万元。
受疫情影响,去年门票、索道、酒店、旅行社业务均承压
2020年,受上半年疫情及下半年景区人流管控政策影响,进山客流显著下滑,导致公司门票、索道、酒店、旅行社业务均承压较大。全年接待进山游客151.20万人/-56.80％,同时有效门票降约12％,综合来看门票收入0.81亿元,同比减少61.93％。索道业务实现客流313.20万人次,同比减少57.60％；乘索率由2019年的2.11次降至2.07次；索道有效票价微增2.93％；综合来看索道收入2.42亿元,同比下滑56.32％。此外,酒店收入3.37亿元,同比下滑49.14％；旅行社收入1.70亿元,同比下滑62.76％,均对公司业绩有一定拖累。
今年有望受益国内游稳步复苏,关注区域资源整合与转型升级
虽然今年1-2月疫情反复,但3月以来国内游开始逐步复苏。考虑国内外疫情防控差异,后续国内游持续复苏可期,公司有望受益。与此同时,公司积极践行"走下山、走出去""旅游+""一山一水一村一窟"战略,努力做大黄山目的地旅游资源的整合者。一方面,公司积极平台型转型,通过黄山赛富基金投资平台助力资源对接资源项目与孵化,用好归隐乡村旅游公司确保微旅游目的地项目正式运营等。同时,公司加速科技转型,推进黄山"轻夜游"项目,助力花山谜窟、花山花海景区项目转型升级。此外,公司还拟积极推进互联网转型和营销升级,构建"网红带货"等自媒体平台营销模式,助力中线成长。?
风险提示
宏观及疫情等风险,门票降价,国企改革、新项目拓展不及预等。
跟踪行业复苏节奏,关注资源整合与转型升级,维持"增持"评级
预计21-23年EPS0.32/0.48/0.52元(今年业绩考虑行业渐进恢复节奏),对应PE34/23/21倍。公司系公司治理较为积极的国企景区龙头,目前正积极对内产品升级+存量改造,对外加速平台转型助力区域资源整合扩张,中长线成长仍有支撑。仍维持"增持"评级。
[2021-04-14] 黄山旅游(600054):黄山旅游拟与泸宜遵公司战略合作 探索“旅游+白酒”跨界合作新模式
■证券时报
黄山旅游(600054)14日晚公告，为探索“旅游+白酒”跨界合作新模式，近日公司与泸州市泸宜遵原酒购酒业有限公司签署战略合作框架协议，双方拟在品牌导入、文化定制和深度合作等方面开展合作。公司或公司指定企业参股泸宜遵公司形成股权合作，以泸宜遵为平台介入安徽当地酒业市场，整合优势酒类和旅游资源，通过打造花山谜窟藏酒洞旅游定制等各类创新项目，面对华东地区开展收藏定制服务，实现酒文化推广，形成特色产品。
[2021-01-29] 黄山旅游(600054):疫情反复下业绩承压,长期增空间有待开拓-年度点评
■中金公司
投资建议
公司发布2020年业绩预告:2020年归母净亏损3,220万元～4,810万元,扣非归母净亏损9,220万元～1.14亿元;对应4Q20,扣非归母净亏损1,787万元～3,977万元,较3Q20由盈转亏,主要由于四季度通常为自然景区淡季、三季度包含暑期旺季(4Q19较3Q19也由盈转亏)。业绩低于我们预期。疫情反复影响客流恢复,业绩承压。2020年黄山风景区接待进山游客数同比下降56.8％,其中1-3Q20/10月/11月/12月分别同比下降约64％/28％/38％/33％,受部分地区疫情反复影响,2020年11-12月客流恢复程度相较10月有所回落。从利润端看,折旧摊销等固定成本和刚性支出等拖累业绩,导致4Q20亏损较大。我们下调A/B股评级至中性评级,下调A/B股目标价5％/24％至9.75元/0.75美元。理由如下:
短期恢复仍具不确定性,静候景区管控放开。1)近期国内部分地区疫情反复,影响居民出行意愿,导致交通和酒店等数据有所回落:2020年10月/11月/12月铁路客运量分别同比下降15％/21％/21％、民航客运量分别同比下降12％/16％/20％;2021年1月前两周中国大陆酒店RevPAR同比下降约37％。2)疫情反复下政府对人口流动仍有一定管控,目前文旅部对景区客流量最大承载量限制仍在75％,旅行社业务也将持续根据疫情进展有所调整。
长期增长空间有待开拓。1)黄山属于自然景区,拥有优质的自然资源,但标准化复制和扩张难度相对较大,且面临成熟景区假期客流量饱和带来的增长挑战,近年来年接待客流增速降至低单位数。2)近年来公司尝试外延项目扩张,拟投资逾5亿元用于花山谜窟景区综合提升项目和花海艺境项目,两个项目建成后需年客流量分别达93万人次和65万人次方可盈亏平衡,项目的长期引流和盈利能力或有待持续观察。
我们与市场的最大不同?我们认为黄山旅游短期恢复需静待观察,长期增长空间有待开拓。潜在催化剂:疫情负面影响超预期;市场需求波动风险超预期。
盈利预测与估值
考虑疫情反复下客流恢复仍具不确定性,我们下调2020年EPS预测至亏损0.05元,下调2021年EPS预测8％至0.44元。引入2022年EPS预测0.54元。下调A/B股评级至中性评级,下调A/B股目标价5％/24％至9.75元/0.75美元,对应18x/10x2022年P/E,涨幅空间7％/7％。公司当前A/B股股价对应17x/9x2022年P/E。
风险
疫苗普及速度超预期;公司新项目引流和盈利能力好于预期。
[2021-01-20] 黄山旅游(600054):黄山旅游控股股东10%的国有股权无偿划转给安徽省财政厅
■上海证券报
黄山旅游1月20日晚间披露，根据相关文件规定，黄山市国资委将其持有的黄山旅游集团有限公司10%的国有股权，无偿划转至安徽省财政厅持有，并委托安徽省国有资本运营控股集团有限公司(承接主体)专户管理。本次国有股权无偿划转以2019年12月31日作为划转基准日。
本次无偿划转前，黄山市国资委持有集团公司100%股权，为公司实际控制人。集团公司持有公司40.66%股份，为公司控股股东。
本次无偿划转后，黄山市国资委持有集团公司90%股权，安徽省财政厅持有集团公司10%股权，集团公司仍持有公司40.66%股份，为公司控股股东，黄山市国资委为公司实际控制人。本次无偿划转不会导致公司控股股东、实际控制人发生变更。
[2021-01-12] 黄山旅游(600054):黄山旅游章德辉变，从“压力山大”到“活力大山”
■上海证券报
每一次转身，都会遇到更美的黄山——但凡去过黄山旅游的人，都有这样的体会。
因为，黄山之美，在于变幻。变，是黄山之于其他名山大川最大的不同之处，或正是由于变，也就有了“五岳归来不看山，黄山归来不看岳”的名篇流传。
“黄山最大的美，在我看来是在于变。因为变化，所以它才是最美的。”近日，黄山旅游董事长章德辉做客由上海证券报与约珥传媒联合主办的《直面掌门人》节目，诠释他所领会的黄山之变，以及他正带领的黄山旅游之变。
2020年，极不平凡。新冠肺炎疫情突如其来，旅游行业首当其冲，庚子年春节，黄山旅游原本期待的旺季却颗粒无收，倍感“压力山大”。
此情此景之下，黄山旅游不得不在变局中主动求变，在数字经济大浪潮下提前准备，沉着应对，率先在旅游行业中恢复，重现“活力大山”。
做稳“靠山”
提振信心，做稳“靠山”。2020年疫情发生后，公司响应号召，率先在全行业作出“三不承诺”——员工不裁、薪酬不降、投资不减。
“焦虑!”新冠肺炎疫情爆发之初，章德辉内心深处更多的就是这两个字。
一是为公司焦虑。公司该怎么办?章德辉算了一笔账，预计平均每天要损失450万元，整个春节黄金周完全停摆，光一个春节就大概损失6000万元。
二是为行业焦虑。行业该怎么办?黄山旅游早在1996年就登陆资本市场(B股先上市，A股于次年上市)，被誉为“中国旅游第一股”，也是旅游行业的龙头，对于这个问题，章德辉必须思考，而且要深思熟虑。
庚子年春节前夕的大年三十晚，章德辉整夜未眠。“我把网络上的信息捋了一遍以后，感觉要用更果断的措施、更积极的态度迎接这场挑战，而不是被动等待。”他回忆道，当晚10点多，他发出通知，要求公司所有中层以上干部，次日也就是大年初一早上9点到公司开党委扩大会议，研究疫情应对事宜。
彼时，对于疫情的认识，大多是未知的。但是，对于“压力山大”的感受，章德辉则是点滴感知的。
他介绍说，“压力山大”主要来自两个方面：一是经营减收、刚性支出等财务收支方面的压力，受疫情影响景区平均每天进山人数仅为几百人，远远不能支撑景区运营所需的基本成本。同时，公司还是3600余名员工的“靠山”，工资、社保加上税费、租金等刚性支出每日约100万元，一年下来，就差不多4亿元。
二是公司已经启动实施和年内计划开工建设的重点项目，进度上可能受到影响。比如，公司当时正在全力推进的北海宾馆、花山谜窟等重点项目建设受工人复工管控、原材料短缺以及物资运输管控等因素影响，导致工期有所延缓;公司一批尚处于报批环节的项目受疫情影响审批时间也会延长等。
那次会议上，章德辉等公司管理层作出了一系列重要的决定。首先，全力抗疫，保障一线。作为旅游类公司，黄山旅游更是一家服务公司，在投身抗疫的战斗之中，黄山旅游打出了一系列组合拳，比如为抗疫一线免费送快餐、盒饭等，为当地抗疫指挥部所有工作人员提供餐饮保障等。
其次，迅速行动，平抑物价，公司发动旗下所有酒店做平价外卖。章德辉有点激动地回忆道，当时，很多做包子的师傅，累到最后手都抬不起来。
“我们首先要投身到这场战斗中去，我们不能观望，不能当旁观者，不能无动于衷，更不能等死!”章德辉说，对于整个抗疫的体会和经历感受太深刻，多少个日夜，一边在奋战，一边在不断思考该怎么办。
再次，提振信心，做稳“靠山”。公司响应号召，率先在全行业作出“三不承诺”——员工不裁、薪酬不降、投资不减。
“要发挥国企‘定心丸’和‘稳定器’的作用，让全体员工把不安的心情平复下来，把整个队伍给稳住。因为队伍实际上是我们最宝贵的财富，而且公司经过多年的积累，理应有这样的实力和担当。”章德辉表示。
最后，化危为机，谋求发展。章德辉告诉记者，他首先要利用疫情的空档期苦练内功，“软硬兼施”。
在硬的方面，公司提出，在建项目加快进度，谋划项目要加快开工，用项目推进去促进产品提升，促进项目投产，如此一来，疫情过后便会迎来花开，储备的产品就能陆续推出来。
在软的方面，公司加大对员工进行各种各样的技能培训力度，包括人力、财务、酒店及索道管理等，开展各方面、多层次、大规模培训，使得疫情期间员工有事干，也可以得到不断充电，提升本领。
章德辉的努力，得到了正面的回馈。“到2020年三季度，亏损大幅收窄，公司业务恢复到了近八成，比全行业恢复七成的业绩要好。”章德辉说，公司的目标就是，一定要在全行业里面率先恢复。
“正视它，接受它。”回望2020年的疫情冲击，章德辉亮出态度。
做“大”黄山
老话说，靠山吃山。但新冠疫情的冲击，给了章德辉更多的思考：旅游行业不能单纯地“靠山吃山”，后疫情时代，更要想办法把山做“大”。
具体而言，章德辉有三点思考：一要适应变化。“市场仍然在、消费未消失”的客观规律是不变的，传统的观光旅游仍然存在，但疫后市场对健康生活方式产品、生活理念型产品、亲子度假型产品等“美好生活产品”的需求在增加，游客会更加注重安全健康、家庭亲情，更加注重对美好生活向往。
二要顺应趋势。文旅消费市场的主体已经发生变化了，即使没有疫情影响，旅游消费市场也正在发生深刻变革，90后、00后逐渐成为市场主力军，市场是他们的、未来是他们的，文旅行业的从业者必须要适应他们的需求。
三要呼应变革。疫情也催生旅游行业产生了深刻变革，比如实名预约、直播带货、云上旅游等等，科技化、信息化已经渗透到旅游行业的各种领域，必须呼应变革，加快开发新的产品。
近年来，黄山旅游也一直致力于打破“紧盯一座山”的历史惯性，推进战略布局，其中就包括两个战略方向：做“大”黄山和做“大黄山”。
所谓做“大”黄山，即指做大黄山景区规模，具体包括：做大空间，扩展、延伸、整合黄山风景区现有物理空间;做深文化，充分挖掘文化遗产与徽州人文要素;做多业态，丰富完善休闲度假旅游综合体;做高价值，通过“山水村窟”联动有效承接黄山风景区溢出价值。
所谓做“大黄山”，即指黄山市及周边地区，具体包括：做优平台，立足泛黄山市，面向全国拓展生活服务平台;做全服务，全面覆盖旅游+生活方式场景，融合实体服务与虚拟经济;做广营销，协同整合大黄山目的地资源与服务;做强品牌，强化提升黄山旅游品牌。
“走下山，走出去，二次创业。”章德辉说，近年来，黄山旅游在推动观光旅游产品向休闲度假类产品转变，并做了大量的思考和布局。未来将开业的花山谜窟项目，就是一个呈现。“这个景区的打造，突破了传统景区的打法，把它做成一个传统的观光景区加上主题乐园的手法，再加上沉浸式演绎，三者融合，打造一个特色的旅游景区新品类。”
此外，章德辉还敏锐地关注到，后疫情时期，旅游业出现了新的消费趋向——微旅游和微度假的兴起。因此，黄山旅游也迅速反应，着手布局乡村旅游等微旅游和微度假产品。
以“山水村窟”为重点，黄山旅游先后收购太平湖、改造提升花山谜窟、明确乡村旅游布局，同时大力推进小镇等项目，经营业务布局从过去的黄山景区和中心城区拓展至黄山区、黟县、歙县、休宁等多个区县。同时，还立足景区、索道、酒店、餐饮等板块优势，推进横向扩张等。
做“活”黄山
“必须要去紧跟时代潮流的发展变化。”面对数字经济的浪潮，章德辉认为，旅游行业也必须认真对待和研究这一重大课题。
章德辉透露，早在2016年，黄山旅游就聘请了专业机构为公司做了一个3年的数字化发展战略蓝图。目前，公司基本上按照蓝图实现了“两朵云”：一朵是电商云平台，另一个是管理云平台。
“在这个基础上，还要再迭代，还要进一步对数字化、信息化，不断迭代升级。”章德辉很有紧迫感地说：“转型升级一定要是狂奔的，你不往前跑，不狂奔，很可能就要掉队。”
章德辉告诉记者，他的梦想是要将黄山旅游打造成科技型公司、互联网公司、平台型公司。
所谓科技型公司，科技赋能旅游，能够以更加及时、准确、智能的方式为游客、旅游企业、旅游管理部门提供各种信息化应用和服务，比如AR、VR、大数据、人工智能技术等，通过把这些高新技术运用到旅游项目、旅游应用场景中去提升旅游科技化。
所谓互联网公司，抢占互联网赛道，抢跑旅游数字经济赛道。2019年8月，黄山旅游官方平台上线，目前通过该平台已可预定公司旗下所有产品，同时还覆盖了黄山市50多个景区，300多家酒店和民宿，200多类农副产品和文创产品。未来，平台将吸引更多景区、客房等资源加入，并与外部资源合作进一步做大做强平台，扩大影响力。
与此同时，黄山旅游还积极向平台型公司转变。此前，一期规模达10亿元的黄山赛富基金正式成立，目前已投项目31个，其中有8个项目已经启动IPO程序。
在数字经济的浪潮之下，黄山旅游的活力不断涌现。在直播基地项目上，公司与浙江妙趣互娱电子商务有限公司将合资成立多渠道网络服务的直播营销策划公司，重点开展农播、旅播两方面合作;在文旅行业数字化转型项目上，公司正在与互联网巨头深度对接，推进数字科技落地文旅产业，创新打造“目的地新旅游新生活”一站式新服务平台，着力构建具备可复制能力的商业模式;在区块链技术项目上，公司联合多方推动区块链技术在农产品和智慧旅游等方面大规模应用落地，现已完成黄山农产品区块链溯源平台整体解决方案，即将付诸实施。
“把黄山的牌子擦的更亮始终是我的职责和使命。我始终期待，把黄山旅游打造成大黄山目的地旅游资源的整合者，把黄山旅游打造成为引领全球的目的地旅游旗舰企业。”
作为土生土长的黄山人，章德辉饱含深情地说：“黄山始终是我的故乡，我生于斯，长于斯，工作于斯，黄山就是我的根和魂。我特别热爱这方土地，我也愿意为这方土地，奉献我所能做的一切。”
[2020-12-31] 黄山旅游(600054):10月客流恢复7-8成,外延项目有序推进-公司点评报告
■招商证券
月黄山景区客流恢复7-8成,目前公司致力于打"一山一水一村一窟",积极推动景区酒店效益升级、太平湖项目恢复建设、"花山谜窟"调整规划、新设"花海艺境"项目,乡村微旅游目的地完成项目筛选,首发金龙山项目已完成产品策划。公司投资黄山旅游CBD项目,定位为旅游CBD综合体,可有效整合旅游资源和引进配套服务,助力旅游产业发展,建议投资人关注。
1、10月游客恢复7-8成,黄山优于宏村。10月黄山全市旅游接待量878.2万人次,同比下降12.8％,较9月(-21.5％)大幅回升。其中,黄山风景区接待游客31.6万人次/同比下降28.34％、宏村景区8.4万人次/下降50.12％。(9月黄山风景区接待游客下降41.02％,宏村景区下降56.5％。)
Q3营收恢复5成,业绩扭亏为盈。2020年前三季度,公司实现营业收入4.54亿元/下降63.33％;归母净利润-0.48亿元/上年同期盈利3.36亿元;归母扣非净利润-0.74亿元/上年同期盈利3.2亿元;基本每股收益-0.0657元/下降114.34％。其中,Q3实现营业收入2.54亿元/下降50.2％;归母净利润0.40亿元/下降75.89％,扣非归母净利润0.31亿元/下降80.52％,主要受疫情影响。
2、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。围绕"山水村窟"、"旅游+"战略加快推进项目建设,黄山风景区狮林精舍改造项目、排云楼宾馆改造项目预计将于年内完成,北海宾馆环境整治改造项目也在推进;太平湖景区完成三方股东增资,太平湖漂浮旅游度假村一期样板区正式启动;乡村微旅游目的地完成黄山市20余个项目选址并筛选6个储备项目,首发金龙山项目已完成产品策划,正推进项目设计及有关合作方商务洽谈工作;花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目正加速推进,有望在2020年底前推出。
3、投资建议:预计公司2021/2022年归母净利润3.4/3.8亿元,对于PE19x/17x。根据自由现金流折现模型测算,黄山旅游目标估值72亿元,目标空间11％。我们还进行了敏感性分析,假设永续增长率2.5％～3.5％,WACC在9.2％～11.2％,对应目标估值67～78亿元,目标空间3％～19％,维持"审慎推荐-A"评级。
风险因素:疫情影响延长风险;项目推进不及预期;旅游行业系统性风险。
[2020-12-03] 黄山旅游(600054):黄山旅游将开启股东回馈主题活动
■证券时报
黄山旅游(600054)12月3日表示，将于2020年12月19日(周六)至27日(周日)开展股东回馈主题活动。活动期间，黄山风景区、太平湖风景区对符合活动条件的股东或股东代表均实行门票免票回馈，并面向股东开展黄山旅游线上抽奖活动。活动对象为2020年12月08日(周二)15:00收市后，登记在册的黄山旅游股东。
[2020-11-02] 黄山旅游(600054):Q3盈利转正,静待客流恢复-2020年三年报点评
■西部证券
事件:2020年1-9月公司实现营业收入4.54亿元,同比-63.33％,归母净利润-4,794万元,同比-114.27％。其中Q3实现营业收入2.54亿元,同比-50.21％,归母净利润4,049万元,同比-75.89％。
业绩低于预期,主要系景区客流恢复较慢。2020年Q1-Q3公司营业收入和归母净利润分别同比-63.33％/-114.27％,业绩整体低于预期,主要系疫情影响下景区客流恢复不及预期,1-9月进山人数同比-64.14％。单季度来看,Q3公司营收/归母净利润分别同比-50.21％/-75.89％,收入降幅环比收窄,利润由亏转盈,实现归母净利润4,049万元。
毛利率依旧承压,管理费用率大幅提升。2020年Q1-Q3公司毛利率为23.93％,同比下降33.36pct,主要是受景区各类促销活动叠加固定成本相对刚性影响;期间费用率为36.84％,同比增加18.22pct,其中管理费用率同比增加21.01pct,主要系收入下降而管理费用较为刚性,销售费用率/财务费用率分别同比下降1.45/1.33pct。
旅游市场回暖叠加公司多元化转型升级,景区客流有望进一步恢复。短期来看,随着国内疫情逐步好转,旅游市场也日渐回暖,据黄山风景区管委会,黄山景区中秋国庆假期8天共接待游客12.67万人,预计Q4景区客流环比将进一步恢复。中长期来看,公司"山水村窟"战略有序推进中,花山谜窟景区预计于年底营业,将带来新的收入增长。此外,黄山被纳入长三角高铁网络,便利的交通将极大扩展公司景区的客源圈。
投资建议:考虑到景区客流恢复较慢,我们下调公司20-22年盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.08/0.39/0.45元,对应最新PE分别为103/21/18倍,维持"增持"评级。
风险提示:国内疫情反复风险,新项目推进不及预期。
[2020-10-31] 黄山旅游(600054):Q3亏损收窄,国内旅游回暖有望改善客流-季报点评
■天风证券
公司发布2020年三季报。2020Q1-3实现营收4.54亿元,同比下降63.33％;
归母净利润-0.48亿元,同比下降114.27％;扣非后归母净利润为-0.74亿元,同比下降123.21％。基本EPS为-0.07元/股,同比下降114.34％。分季度看,20Q1/Q2/Q3公司分别实现收入0.70/1.30/2.54亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％;归母净利润-0.77/-0.11/-0.40亿元,同比-427.71％/-107.74％/-75.89％。扣非归母净利润分别为-0.83/-0.21/0.31亿元,同比-454.09％/-115.38％/-80.52％。
收入端:2020Q3营收降幅进一步收窄。20Q3营收2.54亿元,环比+95.38％,同比降低50.21％。20Q1-Q3实现营收4.54亿元,同比降低63.33％。
20Q1/Q2/Q3公司分别实现收0.70/1.30/2.54亿元,同比-73.59％/-71.93％/-50.21％成本端:2020Q1/Q2/Q3毛利率逐季提升。20Q1-3毛利率为23.93％,同比-33.36pct。分季度看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为-41.16％/27.82％/39.81％,同比变动-84.25pct/-32.53pct/-22.04pct。
费用端:受新冠疫情影响期间费用率同比上升,但逐季呈现下降趋势。
20Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为81.29％/42.24％/21.86％。20Q1-3期间费用率为36.84％,同比+18.22pct。20Q3期间费用率21.86％,同比+5.38pct。
利润端:Q3净利率由负转正。2020Q3归母净利润为0.40亿元,同比下降75.89％。20Q1-3净利率为-10.51％,较同期-39.34pct,20Q1/Q2/Q3公司销售净利率分别为-115.72％/-7.43％/16.80％,同比-125.30pct/-40.60pct/-18.04％。Q3环比增长24.23pct。
资产端:资产负债率同比下降,流动比率与速动比率有所提升。2020Q1-3公司资产负债率为6.10％,同比下降3.31pct。2020Q1-3公司流动比率为8.82,较2019Q1-3提升3.02。速动比率为8.70,较2019Q1-3提升2.98。
公司资产变现能力较为稳定。
现金流:经营性现金净流量同比下降。2020Q1-3公司经营活动现金净流量为-0.76亿元,同比下降120.18％,分季度来看,20Q1/Q2/Q3经营活动现金净流量分别为-1.29/-3.03/0.83亿元,同比-134.64％/-116.52％/-66.33％。
黄山旅游卡位优质自然景区,资源稀缺,双循环和国内疫情控制有效大背景下国内旅游回流,公司"山水村窟"战略初步落地,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,交通改善进一步提振客流。我们预计公司20-22年净利润为0.80亿元/3.92亿元/4.11亿元,EPS为0.11元/股、0.54元/股、0.56元/股,对应PE为76X/16X/15X。
风险提示:疫情反弹;旅游市场不景气;极端天气影响。
[2020-10-30] 黄山旅游(600054):客流恢复较慢,业绩低于预期
■中金公司
业绩回顾
1～3Q20业绩低于我们预期公司公布1～3Q20业绩:营业收入4.54亿元,同比下降63.3％;亏损4794万元,同比下降114.3％。对应3Q20,营业收入2.54亿元,同比下降50.2％;归母净利润4049万元,同比下降75.9％。公司业绩低于我们预期,主要由于国内景区客流限制持续未放开,跨省旅行社业务恢复进展较慢,导致黄山客流恢复低于我们预期。
黄山客流恢复较慢,拖累收入:1)1～9月黄山累计接待进山人数同比下降64.1％,其中1H20/7月/8月分别同比-68.2％/-79.2％/-52.9％,暑期旺季景区客流仍未出现明显回暖。2)由于客流持续偏低,但景区固定维护成本支出较刚性,并且推出促销优惠活动以吸引游客,3Q20毛利率39.8％,同比-22ppt。3)公司相应减少宣传引流费用,3Q20销售费用同比-89.6％,对应销售费用率下降3.25ppt至0.9％;管理费用支出相对刚性,同比-13.4％,对应管理费用率提升9.5ppt至22.3％。3)由于业务量减少,1～3Q20公司经营性净现金流-7572万元,对比去年同期为净流入。
国内中高端休闲游恢复更快,跨省出行管控限制了黄山客流恢复。1)疫情后期,替代出境游需求的旅游产品结构性恢复更好,中高端三亚海岛游、中西部自驾游热门。例如国庆小长假,三亚市客流同比+12.7％,明显高于全国平均水平。2)由于跨省游旅行社业务放开较晚,并且全国中小学仍提倡学生不参与跨省出游,因此相关家庭将需求转向周边游市场,导致黄山景区客流恢复较慢。国庆假期,黄山接待游客人数12.67万人次,同比下降30.6％,恢复程度不及全国平均水平。发展趋势景区客流有望持续恢复。1)短期看,我们认为游客出行意愿已经恢复,目前主要由于景区限流政策导致国内客流无法完全恢复。2)截至9月中旬,团队旅游业务、OTA业务仅恢复至去年同期40％左右。我们预计2021年国内团队游业务有望恢复正常,并带动国内大部分旅游景点客流提升,黄山有望受益。3)黄山在积极打造周边休闲游项目,公司计划对花山谜窟景区改造项目于2020年底完成,2021年开始有望贡献收入增量。
盈利预测与估值由于景区客流恢复较慢,并且4Q通常为自然景区淡季,我们下调2020年净利润至亏损-2,034万元,下调2021年净利润5％至3.50亿元。当前A股股价对应2021年17.5倍市盈率,B股股价对应2021年10.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于客流不及预期主要受到疫情管控政策的影响,市场对此已有足够的预期,我们维持A股目标价10.25元,对应21.3倍2021年市盈率,较当前股价有22％的上行空间;B股目标价0.99美元,对应14.3倍2021年市盈率,较当前股价有36％的上行空间。
风险疫情负面影响持续时间超预期;外延项目扩张不达预期。
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