600039四川路桥股票走势分析
≈≈四川路桥600039≈≈(更新:22.01.19)
[2022-01-19] 四川路桥(600039):业绩符合预期,新能源产业构筑成长第二极-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司2022年1月18日发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润为50.32亿元,同比增长66.34％左右。
点评:
业绩增长表现强劲,Q4业绩实现高增。公司2021年预计实现归母净利润为50.32亿元,实现扣非后归母净利润48.69亿元。其中归母净利润表现超越Wind一致预期47.03亿元。其中单季度看,公司Q4预计实现归母净利15.62亿元,同比增长19.6％,环比增长63.7％。四季度订单结算情况良好,截止Q3公司归母净利率为6.67％同比提升2.01pct,管理水平不断提升,降本增效成果显著。预计2021全年归母净利率仍会有较好表现。
基建工程订单保满,为营收保驾护航。公司通过提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多。在手订单充足,根据公司公告的主要经营数据情况,公司2021年累计中标基建工程项目合计913.22亿元,同比增长155％;累计中标房屋建设工程88.32亿元,同比增长214％;总累计中标项目合计金额为1001.73亿元,同比增长153％,约为2020年营业收入的1.6倍。千亿订单在手,项目竞争力显著增强,未来主营业务收入有望持续增长。
新能源领域持续布局,员工激励彰显信心。公司与川能动力、比亚迪以及和禾丰公司共同设立合资公司,进行磷矿和磷酸铁锂项目开发。并且拟引入能投集团、比亚迪作为战投,布局以基建为核心,辅以能源、矿产资源、交通服务的"1+3"产业布局。同时积极进行员工激励,2022-2024年公司扣非归母净利目标分别为70亿/80亿/90亿,2022-2024年营业收入不低于1000亿/1100亿/1200亿。千亿营收值得期待。
首次覆盖,给予公司买入评级,目标价为14.2元。预计公司2021-2023年实现营收793/1009/1178亿元,同比增长29.88％/27.19％/16.74％;预计实现归母净润50/68/84亿元,同比增长66.34％/34.87％23.41％;EPS为1.05/1.42/1.75元,对应PE为11.43/8.47/6.87倍。
风险提示:基建投资不及预期,应收账款回收不及预期。
[2022-01-18] 四川路桥(600039):业绩高速增长,成渝建设先锋持续发力-年度点评
■申万宏源
事件:公司公布2021年年度业绩预增公告,预计2021年归母净利润较上年同期增加约20.07亿元,同比增加约66.34％,扣非归母净利润较上年同期增加约19.18亿元,同比增加约65.0％。20年公司归母净利润30.25亿,扣非净利润29.51亿,若21年业绩增速取均值计算,预计公司21年实现归母净利润50.32亿,扣非归母净利润48.69亿。
经营质量兼顾,助力业绩高速增长。公司积极提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多;同时,公司加强项目管理,积极降本增效,加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,使项目盈利能力逐步提高,净利润有较大幅度增加。
在手订单充足保障业绩弹性,截至21年上半年末,公司在手合同1270多亿,是20年营业收入2.08倍。2021年公司累计中标项目金额1002亿元,同比大幅增长153％,其中基建工程累计中标913亿,同比增长155％,房屋建设中标88.3亿,同比增长214％。
成渝建设先锋,充分享受成渝经济圈发展建设红利。2021年10月21日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,提出到2025年,出渝出川四向通道基本形成,重庆、成都间1小时可达,铁路网总规模达到9000公里以上、覆盖全部20万以上人口城市,到2035年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。公司作为成渝地区建设主力军,有望充分享受当地发展建设红利,带动业绩提升。
集团重组有序推进,引入战略投资者布局新兴产业。2021年10月21日公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式购买交建集团、高路建筑、高路绿化100％、100％、96.67％股权,集团内部重组有序推进。公司引入能投集团、比亚迪作为战略投资者,助力培育新兴板块业务,其中能投集团有望在基础设施板块与公司主业形成协同效应,比亚迪帮助公司在能源板块的锂电材料产业链等领域深耕细作,有望进一步提升公司整体实力,带动业绩提升。
拟实施股权激励计划,调动员工积极性。2021年10月21日公司发布公告,拟向激励对象授予限制性股票不超过4375万股,占公司当前总股本0.92％,首次授予对象包括管理人员以及核心技术人员在内的不超过350人。激励计划的出台实施有望调动员工积极性,增强公司业绩成长确定性。
上调盈利预测,维持"买入"评级:公司在手订单加速执行,上调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为50.3亿/68.1亿/77.0亿(原值48.0亿/61.0亿/75.9亿),增速分别为66％/35％/13％,对应PE分别为10X/7X/7X,维持买入评级。
风险提示:引入战略投资者进程不及预期;施工转化不及预期;新签不及预期。
[2022-01-18] 四川路桥(600039):全年业绩超预期,看好主业与新能源齐头并进-2021年业绩预增点评
■华创证券
事项:四川路桥发布2021年业绩预增公告:公司2021年预计实现归母净利润50.32亿,同比+66.34％,预计实现扣非后归母净利润48.69亿,同比+65％。
评论:全年业绩超预期,经营质量持续改善:公司2021年预计实现归母净利润50.32亿,同比+66.34％,预计实现扣非后归母净利润48.69亿,同比+65％,全年业绩表现超预期。单四季度预计实现归母净利润15.62亿,同比+19.60％。我们认为公司业绩高增主要系:1)大股东支持力度大,公司省内市占率持续提升;2)项目管理水平提高,积极降本增效;3)加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润。公司2021年前三季度毛利率为15.08％,净利率为6.95％,同比提升幅度均超2pct,且显著优于同业。经营性现金流净额已连续两年覆盖净利润,各项财务指标表现优异,经营质量持续改善。根据已公布的员工激励草案,公司2022-2024年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿、80亿、90亿,预计主业有望继续稳健增长。
2021年中标金额超千亿,省内基建龙头地位稳固:公司2021年累计中标项目244个,合计中标金额1001.73亿,同比大增153.39％。分订单类型看,基建订单913.22亿元,同比+155.21％,房建订单88.32亿元,同比+214.00％,其他订单1959万元,同比-97.91％。分季度看,21Q1-Q4中标项目金额各为112亿、368亿、82亿、441亿,同比增速各为+89％、+288％、-30％、+255％。截止2021.12.31,公司累计中标尚未签订项目金额47.79亿。公司2021年中标项目平均规模约4.11亿,较2020年的1.32亿有明显提升,显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强。
新能源持续推进,开启第二增长曲线:公司目前在新能源相关领域的业务布局包括:1)拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块,与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力;2)拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募;3)与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;4)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权;5)厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021年5月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。
盈利预测、估值及投资评级:四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,另外新能源业务进展迅速,我们预计公司2021-2023年EPS各为1.04元、1.48元、1.70元/股,对应PE各10x、7x、6x。估值方面,我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司,给予公司2022年15x整体估值,目标价22.2元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2022-01-18] 四川路桥(600039):全年业绩略超预期,1+3产业布局加速推进-年度点评
■国盛证券
全年业绩超50亿略超预期,稳增长趋势下有望加速扩张。公司预告2021年实现归母净利润50.3亿元,同增66％;实现扣非后归母净利润48.7亿元,同增65％。其中Q4单季实现归母净利润15.6亿元,同增20％。2021全年业绩增长略超预期,主要系公司:1)持续开拓市场,优质项目增多;2)提升项目管理水平,积极降本增效,提升项目盈利能力;3)在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润;4)在手订单充足,向收入转化持续顺利。根据此前公司限制性股权激励计划草案,公司拟划定2022-2024年扣非业绩分别达70/80/90亿元,3年复合增速21％;分别实现营收1000/1100/1200亿元,预计3年复合增速约15％。
四川省"十四五"期间拟完成综合交通建设投资1.2万亿以上,其中公路水路7000亿元,铁路3000亿元,分别较"十三五"目标提升20％/40％/30％,在当前经济下行压力加大、基建稳增长预期提升之际,省内"十四五"重大项目有望加速推进,公司大股东蜀道集团省内公路投资市占率超80％,有望助力公司主营业务加快成长。
新签订单目标如期完成,规模与效益提升驱动公司持续成长。公司2021年新签订单1002亿元,同比大幅增长153％,年初财务预算计划的新签订单1000亿目标如期完成。其中Q4新签订单441亿元,同比大幅增长256％。
分板块看,全年基建工程/房屋建设分别新签订单913/88亿元,同增155％/214％。从单体规模上看,2021年公司合计签署244个项目,单体订单规模4.1亿元,较2020年的1.3亿元大幅提升,预计主要系公司大股东合并之后在省内话语权增大,大项目的承揽能力增强。同时我们预计省内公路市场竞争有望缓和,项目盈利能力有望提升,规模与效益双轮驱动有望促"十四五"公司迎来跨越式发展。
1+3产业持续布局,锂电业务亮点突出。公司"十四五"期间拟打造以基础设施业务为核心,能源、资源、交通+服务协同的1+3产业格局。基础设施方面,公司拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份100％、高路建筑100％及高路绿化96.67％股权以解决同业竞争问题,通过整合大股东旗下工程建设资产,有望夯实公司省内交通基建施工龙头地位,持续提升市占率。清洁能源方面,当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目,"十四五"期间目标形成风电、光电装机规模超500万千瓦。锂电业务方面,公司当前已有较多布局:1)拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,绑定上下游产业链;3)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权;2)拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募;4)拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不但补齐锂矿、磷矿等资源短板,公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动,打造全新增长点。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50/71/86亿元,同比增长66％/41％/22％,EPS分别为1.05/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为10.1/7.2/5.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。
[2022-01-14] 四川路桥(600039):全年订单同增1.5倍,省内基建龙头地位稳固,新能源业务持续推进-2021年经营数据点评
■华创证券
事项:
四川路桥发布2021年经营数据::公司2021年累计中标项目244个,合计中标金额1001.73亿,同比大增153.39％。
评论:
中标金额同比大增1.5倍,省内基建龙头地位稳固:公司2021年累计中标项目244个,合计中标金额1001.73亿,同比大增153.39％。分订单类型看,基建订单913.22亿元,同比+155.21％,房建订单88.32亿元,同比+214.00％,其他订单1959万元,同比-97.91％。分季度看,21Q1-Q4中标项目金额各为112亿、368亿、82亿、441亿,同比增速各为+89％、+288％、-30％、+255％。截止2021.12.31,公司累计中标尚未签订项目金额47.79亿。公司2021年中标项目平均规模约4.11亿,较2020年的1.32亿有明显提升,显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强,估计省内市占率也将有明显提升。
业绩持续高增,财务指标显著优于同业:公司2021年前三季度实现归母净利润34.70亿,同比+100.69％,毛利率15.08％,净利率6.95％,同比提升幅度均超2pct,且显著优于同业。经营性现金流净额已连续两年覆盖净利润,各项财务指标表现优异。根据已公布的员工激励草案,公司2022-2024年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿、80亿、90亿,预计主业有望继续稳健增长。
新能源持续推进,开启第二增长曲线:公司目前在新能源相关领域的业务布局包括:1)拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块,与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力;2)拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募;3)与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;4)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权;5)厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021年5月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。
"1+3"战略开启发展新篇章。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,同时全力推进锂电产业链规划和建设;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,另外新能源业务进展迅速,我们预计公司2021-2023年EPS各为1.04元、1.48元、1.70元/股,对应PE各11x、7x、6x。估值方面,我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司,给予公司2022年15x整体估值,目标价22.2元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2022-01-11] 四川路桥(600039):四川路桥与北新路桥开展座谈交流
■证券时报
1月11日，四川路桥与北新路桥开展工作座谈，双方围绕项目合作、海外市场开拓等工作进行了深入交流。四川路桥党委书记、董事长熊国斌，新疆建设兵团十一师北新路桥集团总经理朱长江出席。双方均表示希望进一步加强对接交流，实现互惠互利、发展共赢。
[2021-12-28] 四川路桥(600039):四川路桥全资子公司签订约120亿元高速公路项目合同
■证券时报
四川路桥(600039)12月28日晚间公告，近日，公司全资子公司路桥集团与四川镇广高速公路有限责任公司签订了《镇巴(川陕界)至广安高速公路项目通江至广安合同段(ZCBC1)施工总承包合同》，合同总额约120亿元，工期48个月。
[2021-12-24] 四川路桥(600039):四川路桥联合中标114.4亿元重大工程项目
■证券时报
四川路桥(600039)12月24日晚间公告，公司子公司路桥集团、川交公司、路航公司以及华东勘设公司组成联合体与新路投资发展公司签订了《绵阳科技城新区直管区片区开发项目(一期)勘察设计施工总承包框架合同协议书》。合同工期以正式勘察设计施工总承包合同约定工期为准。本项目暂定合同金额为114.4亿元，其中：建安部分110亿元，勘察设计部分4.4亿元。待本项目设计并经批复后，根据约定的原则确定合同价格，并在后续签订的补充协议中予以明确。
[2021-12-16] 四川路桥(600039):主业稳健增长,矿产新材料板块值得期待-动态跟踪
■东方证券
川西锂矿资源丰富,当地基建有较大改善预期。四川锂矿石资源占全国57％,较为丰富,但集中在甘孜和阿坝两州,开发程度较低,当地交通设施建设落后,所勘探资源难以资源化变现。凭借蜀道集团在四川省基建的主导地位,我们认为以交通基础设施建设适当换取当地矿产资源将会获得双赢。
大股东实力雄厚,资源丰富,将大力支持公司发展。公司原大股东四川铁投集团和四川交投集团与今年初战略重组,5月28日成立蜀道集团。作为蜀道集团的核心企业之一,蜀道集团将坚定不移支持公司做大做强。蜀道集团是四川省最大的交通基础设施业主。根据四川省"十四五"综合交通运输发展规划,综合交通建设将完成投资1.2万亿元,其中公路水路7000亿元,铁路3000亿元,相比"十三五"规划分别提升了20％/40％/30％。
激励机制到位,行权条件大概率能实现。根据10/21限制性股票激励计划,公司将向管理人员和核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,授予价格每股4.24元。业绩考核目标为22-24年1、扣非归母净利润不低于70/80/90亿元;2、收入不低于1000/1100/1200亿元;3、应收账款周转率不低于5.7。我们判断此目标完成概率较大,后续业绩增厚部分主要来自新签合同增加带动工程业务体量提升,21年前三季度新中标金额YoY+107％。
矿产新材料板块已开始布局,后续有望加快落地。公司下属的新锂想公司(持股65％)三元正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。在磷酸铁锂方面,公司拟以67％的持股比例,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。10/28,川能动力公告拟向公司转让持有的四川能投锂业5％股权。基于公司及大股东在四川省基建方面的先天优势,以及矿产的运输加工需要较好的基建作为配套,我们判断公司不排除继续在矿产方面有所布局。
财务预测与投资建议:调整21-23年EPS至0.95/1.48/1.76元(原值0.95/1.27/1.65),22/23年的业绩上修主要因为今年新签订单大幅增长,且收购企业并表将增厚业绩。考虑主业稳健增长,且正在布局矿产新材料板块,我们给予公司22年11XPE,对应目标价为16.28元,维持"买入"评级。
风险提示
应收账款坏账风险,新签订单及其转化不及预期,矿产新材料拓展不及预期。
[2021-12-09] 四川路桥(600039):基建龙头再迎新机,新能源转型蓄势待发
■华鑫证券
四川省交通基建龙头,业绩稳步增长
公司主营业务为公路、桥梁、市政公用等交通基础设施的设计、投资、建设和运营,拥有公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质以及10多个公路、市政、房建、水利水电等总承包一级资质,拥有以高速公路路面铺筑关键技术、深水大跨径桥梁施工技术、高山峡谷桥梁施工技术、复杂地质的特长隧道施工技术为代表的核心专业技术,资质和技术优势明显。在四川省的高速公路、特大桥梁、隧道、铁路等领域具有很强的竞争实力,是四川省的交通基建龙头企业之一。公司营收从2016年的301.08亿元增长到2020年的610.69亿元,CAGR19.34％,归属净利润也对应地从10.45亿元增长到30.25亿元,CAGR30.44％。2021Q3公司实现营收520.21亿元(+38.56％),归属净利润34.70亿元(+100.69％),业绩增速明显提高,疫情后开始复苏。
成渝城市群交通基建加速,控股股东合并为蜀道集团,公司充分受益
2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的"四极",地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省"十四五"综合交通运输发展规划》,提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2万亿元以上,其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元,在中央和地方政府支持下,成渝城市群的交通基建投资有望加速。今年上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组,新设合并成立蜀道投资集团,成为四川最大的交通基建投资集团,已通车高速公路四川省市占率高达80％(四川铁投约占19％,四川交投占61％)。作为集团旗下的核心基建施工平台,公司获取订单具备明显优势,公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。
十四五规划发展1+3产业,新能源加速落地公司十四五战略规划纲要中提出在重点突出基础设施投资建设核心主业的同时,积极布局培育能源、矿产资源、交通+服务板块,形成"1+3"产业布局。其中能源业务加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度,开展储能项目应用,以及"资源再生-前驱体-正极材料"的锂电产业链建设。1)水电:控股巴郎河和鑫巴河,已投产水电项目权益装机容量15.912万KW,参股的双江口水电站(装机200万KW)建设顺利,预计2024年首台机组将实现并网发电;2)风电及光伏:参股汉源风电(已投产总装机容量4.75万KW)和铁投环联(已投产光伏总装机容量10万KW);3)控股65％的四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产,年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作。新能源项目加速落地,有望成为公司新的业绩增长点。
涉足磷矿、锂矿资源领域,完善锂电产业链磷矿:1)公司近期公告拟投入1亿元参与磷化工企业金川公司破产重组,金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期已满);2)公司拟与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司(四川路桥持股65％),综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。锂矿:公司拟现金受让川能动力持有的能投锂业5％股权,能投锂业持有的李家沟矿氧化锂储量51万吨,为亚洲较大单体锂辉石矿之一,同时四川锂资源丰富,作为四川国资委企业,公司获取锂资源具备一定优势。涉足上游锂矿、磷矿领域,公司锂电产业链不断完善。
拟引入战投四川能投和比亚迪,期待协同效应公司近期公告拟发行股份及支付现金购买交建集团100％股权、高路建筑100％股权、高路绿化96.67％股权,交易标的均为控股股东蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体,上市公司通过此次收购一方面能够解决同业竞争问题,另一方面通过整合四川交通工程建设企业,能够提高交通基建施工业务的市占率,进而提升公司的核心竞争力。
同时公司拟以6.87元/股的价格发行股份不超过3.64亿股募集配套资金25亿元,其中向大股东控制的蜀道资本发行2.62亿股,向两名战略投资者四川能投集团发行7278万股及比亚迪发行2911万股。四川能投集团控股川能动力,具备锂矿资源,与公司在分布式能源、换电业务、锂电材料等领域具备协同,与比亚迪在工程施工车辆电动化、锂电材料、矿产资源开发、储能等领域有协同。通过引入能投集团和比亚迪绑定上下游,形成产业闭环,期待未来的协同效应。
大股东持续增持彰显信心,股权激励绑定员工利益利于公司发展
公司控股股东四川铁投通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票,持股比例从2017年报的41％上涨到2021Q3的68.04％,此次募集配套资金,蜀道资本认购大部分,控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。
公司近期发布2021限制性股票激励计划(草案),拟以4.24元/股价格向激励对象授予限制性股票不超过4375万股,激励对象包括公司高管及核心技术人员350人,业绩考核目标是2022-2024年扣非归母净利润分别不低于70/80/90亿元,营收分别不低于1000/1100/1200亿元,且相较于2020年,营收增长率不低于同行业平均水平,应收账款周转率不低于5.7,股权激励绑定核心人员的利益,利于公司长期发展,业绩指引彰显出对公司未来发展的信心。
盈利预测
暂不考虑此次收购及增发募集配套资金的影响,预测公司2021-2023年归母净利润分别为48.30、70.53、82.83亿元,EPS分别为1.01、1.48、1.73元,当前股价对应PE分别为12.2、8.4、7.1倍,我们看好公司基建业务稳定增长,新能源转型加速落地,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险等。
[2021-11-25] 四川路桥(600039):四川路桥并未签订过“四川路桥”的民生信托产品涉及的底层资产合同
■证券时报
四川路桥(600039)11月25日晚间公告，公司接到投资者反映，同时关注到有媒体报道：“两只名称中带有‘四川路桥’的民生信托产品发生延期，这两只信托产品分别名为‘民生信托致信1091号四川路桥建设特定资产收益权集合资金信托计划’、‘民生信托致信1093号四川路桥建设特定资产收益权集合资金信托计划’”。经公司核实，公司并未签订过上述两只信托产品涉及的底层资产合同，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
[2021-11-08] 四川路桥(600039):净利增101％好于预期,引入比亚迪等战投布局新能源-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度净利增速101％高于预期。上调预测2021-23年EPS至0.95/1.19/1.44元(原0.9/1.1/1.33元)增速49/25/22％;上调目标价至12.60元,对应2021-23年13/11/9倍PE,维持增持。
前三季度营收增39％净利增101％,盈利能力显著提升。1)21Q1-Q3营收520亿元(+39％),Q1-Q3单季营收增速146/33/10％。前三季度净利35亿元(+101％),Q1-Q3单季净利增速326/87/30％(2020年同期-19/72/802％)。
2)毛利率15.08％(+2.14％),净利率6.95％(+2.22％),加权ROE14.35％(+3.89％)。3)应收账款116.39亿元(+52％),经营净现金流0.25亿元(-98％)因支付外债等,负债率77.3％较20年末下降0.83pct。
前三季度中标金额增107％,其中基建增111％房建增62％。1)前三季度中标金额561.2亿元(+107％),第三季度中标金额81.8亿元。2)前三季度中标分业务看,基建金额532.6亿元(+111％)占比95％/房建金额28.4亿元(+62％)占比5％。3)前三季度累计中标未签金额51.7亿元,受益成渝地区投资高增,引入比亚迪/能投集团战投布局清洁能源板块。
1)突出基建主业的同时,积极布局培育能源/矿产资源/"交通+服务"板块,形成"1+3"产业布局。2)加大清洁能源投入,引入能投集团、比亚迪作为战投,完善锂电产业链闭环;新锂想公司正极材料项目一期竣工。
3)拟以发行股份及支付现金购买形式收购同一控制下的交建集团100％股权、高路建筑100％股权、高路绿化96.67％股权。4)10月公告拟以6.87元/股向能投集团/比亚迪/交投产融定增25亿≤总股本30％。5)拟以4.24元/股向不超过350个激励对象授予≤总股本0.92％限制性股票,考核目标2022/2023/2024扣非归母净利润不低于70/80/90亿元。
风险提示:基建投资增速下滑、政策力度低于预期等
[2021-10-29] 四川路桥(600039):经营延续改善,全面加码上游新材料-三季度点评
■华泰证券
21Q3归母净利同比+29%，整合/激励全面推进
10月28日晚公司公告三季报，21年前三季度累计实现营收/归母净利/扣非归母净利520/34.7/34.0亿元，同比+38.6%/+100.7%/+104.9%，其中Q3分别实现195/9.5/9.4亿元，同比+10.1%/+28.7%/+34.1%，整体维持较快增长。公司10月21日公告拟以发行股份+现金对价形式收购同一控制下的交建集团100%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权，并将向不超过350名核心员工授予0.92%的限制性股票。我们维持预计21-23年归母净利48/70/86亿元。可比公司21年Wind一致预期均值19xPE，由于公司锂电材料尚未全面投产，资源业务业绩贡献有限，维持给予公司21年13xPE，维持目标价13.13元，维持“买入”评级。
Q3毛利率同比环比提升，内部整合后盈利能力有望延续改善
公司21Q3毛利率为14.6%，同比/环比+3.3/+1.0pct，主要系加强成本管理及加快项目变更、调差等导致。2021年前三季度公司累计中标工程订单561亿元，同比增长107%，公司施工业务加速成长。公司控股股东为重组后的蜀道投资集团，截至21Q1末占省内高速公路通车里程的80%，已投入运营铁路6条。公司拟推进与蜀道集团旗下交建集团等三家公司的整合，交易完成后，三家标的公司将成为四川路桥的子公司，有利于破除控股股东集团内业务同质化经营及解决同业竞争，提升上市公司综合盈利能力。
Q3研发费用率同比环比提升，经营净现金流入大幅增加
公司21年前三季度期间费用率6.2%，同比/环比-0.7pct/+0.7pct，同比下降主要系管理费用率下降导致，而环比增加较多系研发费用率提升。21Q3公司研发费用率3.0%，而今年Q1和Q2均为1.0%，也高于20Q3的1.4%。
公司21Q3末资产负债率77.3%，同比下降4.9pct，杠杆率有序下行。公司21年前三季度经营现金净流入2.5亿元，同比-98%，系21H1净流出增加，而21Q3净流入29.4亿元，同比+85%，系加强应收管理和工程结算增加。
继续加码锂电材料产业链布局，在手矿产资源有望重估
此外，川能动力(000155CH)公告拟向公司转让所持能投锂业5%股权，同时拟与公司、比亚迪(002594CH)、禾丰公司(未上市)合资设立四川蜀能矿产投资公司，共同开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，其中公司认缴出资6.7亿元持股67%。川能动力所处的李家沟已探明氧化锂储量50万吨、平均品位1.3%，锂辉石矿105万吨/年采选项目正在建设中。公司旗下已拥有新锂想(未上市)、鑫展望(未上市)、阿斯马拉多金属矿等多个资源投资公司，本次合作有望补齐锂矿/磷矿资源短板，完善锂电产业链建设。
风险提示:内部整合失败，订单执行不及预期，新能源项目投产不及预期。
[2021-10-29] 四川路桥(600039):归母同比翻倍,关注引入战投后新能源业务合作进展-三季点评
■兴业证券
四川路桥发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营业收入520.21亿元,同比增加38.56％;实现归母净利润34.70亿元,同比增加100.69％;其中Q3实现营业收入195.05亿元,同比增长10.14％,实现归母净利润9.54亿元,同比增加28.71％。
前三季度累计新签合同额561.2亿元,同比增长107.0％。分季度来看,Q1-Q3新签订单分别同比变化89.0％、288.3％、-30.3％;分业务来看,前三季基建工程和房屋建设新签合同额同比增长111.2％和62.2％。?
前三季度实现营业收入520.21亿元,同比增长38.56％,主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致,较2019年前三季度同期营收的两年复合增速约29.6％。分季度来看,Q1-Q3分别同比增长145.60％、33.34％、10.14％。2021Q3单季收入较2019Q3两年复合增速约20.9％。由于营业收入增加、加强成本管控及加快项目变更、调差,前三季归母净利润同比增长100.69％。
前三季实现综合毛利率15.08％,同比增加2.14pct;实现净利率6.95％,较去年同期上升2.22pct。Q1-Q3毛利率同比分别变动-1.00pct、1.01pct、3.31pct。前三季度期间费用占比为6.23％,同比减少0.75pct。前三季度公司资产+信用减值损失合计为1.01亿元,占收入比例为0.19％,同比提升0.22pct。?
前三季每股经营现金流净额为0.01元,较去年同期下降0.38元/股,主要系支付外债、备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。Q1-Q3每股经营现金流净额同比分别变动-0.07元、-0.49元、0.19元。?
公司引入比亚迪、能投集团等作为战略投资者,布局锂电、储能新赛道,建议关注后续合作进展。2021年10月公司公告拟向大股东蜀道集团控制的关联方交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金,配套募集资金总额为25亿元,三方将携手布局锂电、储能等板块。
盈利预测与评级:我们维持公司2021-2023年的EPS预测分别为0.95元、1.11元、1.32元,10月28日收盘价对应PE分别为11.8倍、10.1倍、8.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-10-29] 四川路桥(600039):盈利能力、现金流优异,资源板块加速布局-季报点评
■国盛证券
盈利能力提升带动业绩保持较快增长,后续有望受益成渝交通基建提速。公司2021Q1-3实现营收520亿元,同增39％;实现归母净利润34.7亿元,同增101％,符合预期,业绩增速明显快于收入主要得益于公司持续提高项目管理水平,积极降本增效,加快推进施工项目变更、调差等合同管理工作,前三季度毛利率大幅提升,项目盈利能力明显改善。分季度看,Q1-3分别实现营收133/192/195亿元,同增146％/33％/10％;分别实现归母净利润12.0/13.2/9.5亿元,同增326％/87％/29％,Q3业绩增速环比有所下降主要系Q3研发投入明显增加(同增5亿元)。当前公司大股东组建蜀道集团已顺利完成,其省内高速公路投资市占率超80％,有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率,同时近期国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,成渝基建需求广阔,公司作为四川交通基建龙头有望迎跨越式发展。
毛利率提升、费用率下降,Q3现金流净流入额创新高。公司2021Q1-3毛利率15.1％,较上年同期大幅提升2.1个pct,延续提升趋势,主要系:1)公司持续提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多,同时通过提高施工项目管理水平,积极降本增效,项目盈利能力提升;2)加快推进施工项目变更、调差等合同管理工作增加利润。期间费用率6.23％,较上年同期下降0.75个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.08/-0.12/+0.63/-1.17个pct,其中研发费用率明显提升预计主要系公司智能建造、新能源等板块创新及技术升级研发投入增加;财务费用率明显下降预计主要系公司融资成本精细化管控措施效果逐步显现,今年公司发行的两期短期融资券利率仅分别为2.69％/2.95％(合计融资10亿元)。资产减值(含信用减值)损失1亿元,较去年同期多约1.1亿元,预计主要系公司收入规模增长,导致合同资产快速增加,相应减值计提有所增加。净利率提升2.02个pct至6.67％。2021Q1-Q3逐季经营性现金流量净额分别为-19/-10/+29亿元,Q3单季现金流净流入规模创历史同期新高,现金流表现优异。
补齐锂矿、磷矿资源短板,锂电业务有望加速成长。据川能动力公告,川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权,能投锂业所在的李家沟矿区现已经探明的矿石资源储量为3881万吨,氧化锂(Li2O)储量50.22万吨,平均品位1.30％,属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好,资源综合利用价值高的稀有金属锂矿,当前正在建设中。同时四川路桥拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司(四川蜀能矿产投资有限责任公司),综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目,四川路桥认缴出资6.7亿元持股67％。锂矿、磷矿资源短板加速补齐,公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动,打造全新增长点。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59％/47％/22％,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为11.1/7.5/6.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:股权转让进度不及预期、矿产开发进度不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
[2021-10-22] 四川路桥(600039):拟引入比亚迪做战投 四川路桥加码培育能源板块
■上海证券报
获控股股东注入资产，引入能投集团和比亚迪两位重磅“战投”……10月21日，在重磅利好消息推动下，四川路桥复牌后一字涨停。
据四川路桥10月20日晚公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买控股股东蜀道集团控制的交建集团100%股权、高路建筑100%股权以及高路绿化96.67%股权。四川路桥表示，通过本次交易对蜀道集团交通工程建设板块进行整合，将实现国有控股股东优质资产注入上市公司，提升上市公司盈利能力及解决同业竞争。
更吸引市场关注的是，四川路桥拟向蜀道集团控制的关联方交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪锁价定增，募集配套资金约25亿元。配套资金将用于支付现金对价，补充流动资金、偿还债务以及标的公司项目建设等。
具体来看，能投集团将以约5亿元的总价、用现金认购本次发行的股票约7278万股;比亚迪将以约2亿元的总价、用现金认购本次发行的股票约2911.2万股。募集配套资金的股份发行价格为6.87元/股，较四川路桥停牌前(9月29日)收盘价折价约18.6%。
对于引入两位战略投资者的考量，四川路桥表示，能投集团以能源化工、工程建设、类金融以及文化旅游为主营业务，能够在基础设施板块与公司主业形成协同效应，公司旗下水利项目的专业化建设亦可与能投集团达成深度协作。同时，双方可在锂电业务、“交通+服务”板块的分布式能源、货物贸易、智慧交通以及文旅等领域展开深度合作。
比亚迪则能够与四川路桥在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。
能源板块是四川路桥重要的培育板块，公司将通过加大清洁能源投入，完善锂电产业链闭环，使能源板块成为重要业务支撑。
据悉，10月20日，四川路桥还分别与能投集团、比亚迪签署了附生效条件的战略合作协议。协议约定，四川路桥与能投集团将在基础设施、能源、“交通+服务”和法人治理等领域开展合作。合作方式包括但不限于：共同探索能源项目、水利项目的施工建设;以合资公司形式在四川路桥高速公路的服务区布局充电桩业务等。
四川路桥与比亚迪将在建筑施工、锂电材料、矿产资源、储能以及法人治理等领域开展合作。合作方式包括但不限于：以合作研发或设立合资公司等方式进行工程施工车辆的电动化研究;共同研发应用于建筑施工领域、交通服务领域以及清洁能源领域的储能设备等。
[2021-10-21] 四川路桥(600039):工程业务重组、员工激励草案发布以及重磅战投引入,"1+3"战略加速推进-重大事项点评
■华创证券
事项:
四川路桥发布重大事项公告:1)拟以发行股份及支付现金、发行股份募集配套资金方式购买交建集团100％股权、高路建筑100％股权及高路绿化96.67％股权;2)拟以非公开发行股份募集配套资金方式引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块;3)员工激励计划草案公布,2022-2024年扣非归母净利润考核目标分别不低于70亿、80亿、90亿;4)拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募。
评论:
省内交通建设企业深度整合利好主业高效发展:公司拟购买①川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发持有的交建集团100％股权,②蜀道集团、川高公司、高路文旅持有的高路建筑100％股权,③川高公司持有的高路绿化96.67％股权。交易方案包括两种:1)发行股份及支付现金购买资产,发行对象为蜀道集团、川高公司、藏高公司、四川成渝、高路文旅,发行价格为6.7元/股,发行数量暂未确定,锁定期为36个月;2)发行股份募集配套资金,即向交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金约25亿元,发行价格为6.87元,发行数量为3.64亿股,其中向交投产融发行2.62亿股、能投集团发行7278万股、比亚迪发行2911万股,锁定期为18个月。本次交易标的均为蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体,此次四川省交通工程建设企业的深度整合有利于公司集中资源发展主业,进一步提升公路桥梁施工业务的市占率,同时形成协同效应,破除同质化经营及解决同业竞争,助力公司主业高效、可持续发展。
引入能投集团、比亚迪两大战投发展能源板块,多元化发展可期:公司拟引入四川能投集团和比亚迪两大战略投资者,进一步发展能源板块。四川能投集团大股东为四川省国资委出资组建的国有独资公司,是四川省推进能源基础设施建设的重要主体,资产总额超1800亿。比亚迪则为全球新能源汽车产业的领跑者之一,具备领先的技术优势和成本优势。公司与两大战投的具体合作方式和合作内容如下;(一)四川能投集团:①基础设施板块,共同探索能源项目、水利项目的施工建设,同等条件下优先选择对方作为合作方;②能源板块,能投集团每年按市场价格优先向公司供应一定量的锂盐,并以合资公司形式在公司高速公路的服务区布局充电桩业务,共同发展储能下游端业务布局;③"交通+服务"板块,能投集团将在公司运营的高速公路服务区、收费站及隧道周边布局分布式天然气、分布式光伏等能源项目,稳定用电并降低成本;(二)比亚迪:①建筑施工领域,共同探索电动工程车辆业务,包括研发、对外销售等;②锂电领域,公司的锂电材料产业链是比亚迪的重要上游产品,一定条件下,比亚迪将优先向公司采购锂电材料,公司亦将优先保障供应并保证其价格为同等条件下的最优惠价格;③矿产资源领域,进行股权、产业链协同、供销采购等领域的全面合作;④储能领域,共 同研发应用于建筑施工领域、交通服务领域以及清洁能源领域的储能设备。我们认为战略投资者的引入将与公司自身的资源优势、产业优势形成良好的协同效应,未来有望为公司贡献有力的全新业绩增长点,多元化业务可期。
员工激励草案公布,目标2022年扣非归母不低于70亿:公司拟向激励对象授予不超过4375万股限制性股票,约占股本总额的0.92％,其中首次授予不超过3500万股。首次授予的限制性股票的授予价格为4.24元/股,激励对象所需资金以自筹方式解决。本计划首次授予涉及的激励对象不超过350人,包括公司管理人员及核心技术(业务)人员。业绩考核目标为2022-2024年扣非归母净利润分别不低于70亿、80亿、90亿,营收不低于1000亿、1100亿、1200亿,营收及扣非归母净利润较2020年的增速均不低于同业均值,应收账款周转率不低于5.7。公司2020、2021H1扣非归母净利润各为29.51亿、24.61亿,若考核目标顺利完成,则2022年业绩将较2020年增长137％。
拟投入1亿元参与磷化工企业重整公开招募:公司拟投入约1亿元参与会东金川磷化工破产重整投资人公开招募,该重整标的主营碳磷矿石开采加工、黄磷生产、磷铵生产、磷肥生产等业务,截止2021年7月31日,金川公司总资产和总负债分别为7.04亿、9.37亿。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权,但有效期均已届满。目前公司将预计支付3000万元保证金,后续将向金川公司管理人借款约7000万元。
十四五规划开启新征程。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,同时全力推进锂电产业链规划和建设;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.18元、1.42元/股(原值为0.96元、1.17元、1.42元/股,主要系股本变化),对应PE各9x、7x、6x。可比公司估值一般在5x～15x之间,四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,给予公司2021年12x估值,对应目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2021-10-21] 四川路桥(600039):引入重磅战投共拓锂电业务,股权激励激发成长动力-公司点评
■国盛证券
拟定增引入重磅战投,锂电板块有望迎加速成长期。公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中,引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,向其分别定增7278/2911万股,占定增前总股本1.5％/0.6％,定增价6.87元/股,再加上公司拟向交投产融定增2.6亿股(占定增前总股本5.5％),本次合计拟募资25亿元。能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体,同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目处建设中),有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商,同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域,有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的"电动化"、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。通过引入以上战投,公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团)、下游电池生产商(比亚迪),强化产业链联动能力,有望迎加速成长期。
拟参与磷化工企业破产重组,完善矿产品类布局。公司公告拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司5％股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满,部分矿存延续审批可能),并拥有黄磷产能6万吨/年,以黄磷3.7万元/吨市价测算,满产情况下年产值可超20亿元。若后续成功确定公司为重整投资人,则有助于公司进一步优化矿产品类布局,促矿产业务加速扩张。股权激励划定增长预期,有望激发核心骨干动力,彰显未来发展信心。公司公告拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,约占当前公司股本总数的0.92％。其中首次授予不超过3500万股,占授予总量的80％,预留部分占比20％,授予价格为4.24元,有效期不超过6年,限售期为授予日起24个月。分三期解锁,解锁比例分别为40％/30％/30％。解锁条件为22-24年:1)扣非归母净利润不低于70/80/90亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。2)收入分别不低于1000/1100/1200亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。3)应收账款周转率不低于5.7。本次激励方案划定了2022-2024年增长目标,同时有望进一步理顺激励机制,激发核心骨干工作 动力,也彰显了未来发展信心。
成渝双城经济圈建设提速,公司有望重点受益。国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件--《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位,在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系,畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划,"十四五"期间全省综合交通投资总额预计达1.7万亿,较"十三五"期间增加约40％;全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇,公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。
投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59％/47％/22％,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
[2021-10-20] 四川路桥(600039):四川路桥将获注交建集团、高路建筑、高路绿化 解决同业竞争
■上海证券报
四川路桥披露资产重组预案。公司拟向川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发发行股份及支付现金购买交建集团100%股权;向蜀道集团、川高公司、高路文旅发行股份购买高路建筑100%股权;向川高公司发行股份购买高路绿化96.67%股权。发行价格为6.70元/股。同时，上市公司拟向控股股东控制的关联方交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金总额为2,499,999,986.79元。
目前本次交易标的公司的审计、评估工作尚未完成，预估值及拟定价尚未确定。本次重组交易对方为蜀道集团、川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发、高路文旅。蜀道集团为上市公司控股股东，也是川高公司、藏高公司、四川成渝控股股东，蜀道集团目前持有港航开发唯一股东四川省港航投资集团有限责任公司90.715%股权，高路文旅为川高公司全资子公司，本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组。上市公司目前主营业务为公路桥梁工程施工、公路桥梁投资运营及水力发电。交易完成后，上市公司将进一步提升公路桥梁工程施工业务市场占有率。通过本次交易对蜀道集团交通工程建设板块进行整合，将实现国有控股股东优质资产注入上市公司，提升上市公司盈利能力及解决同业竞争。公司股票将于2021年10月21日开市起复牌。
[2021-09-29] 四川路桥(600039):四川路桥停牌筹划购买资产事项 解决同业竞争问题
■上海证券报
四川路桥公告，为解决与蜀道集团的同业竞争问题，公司拟筹划发行股份及支付现金购买交建集团100%股份、高路建筑100%股权及高路绿化96.67%股权。同时，公司亦在同步论证发行股份募集配套资金事宜，相关方案尚未最终确定。公司股票自2021年9月30日开市起停牌。
[2021-09-20] 四川路桥(600039):蜀道新生入天府,区域龙头迎通途-首次覆盖报告
■东方证券
行情回顾:8月,航空行业月涨幅为7.00％,跑赢沪深3007.11pct,跑赢交通运输板块0.25pct,在交通运输9个子行业中排名第5位。9只个股中6只个股收涨,3只个股收跌,其中吉祥航空以20.07％的涨幅领涨,华夏航空以8.76％的跌幅领跌。
受南京疫情扩散影响,8月客货运均有较大幅度下降。8月,全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为49.1亿吨公里、2240.7万人次、52万吨,同比分别下降35.6％、51.5％和5.6％。运输总周转量相当于2019年同期的42.6％;旅客运输量相当于2019年同期的36.6％;货邮运输量相当于2019年同期82.5％。
从航司整体经营情况来看,8月,三大航ASK同比下降41.09％,RPK同比下降53.16％;春秋+吉祥ASK同比下降26.92％,RPK同比下降33.47％。相比疫情前,三大航RPK较2019年同期-74.55％,增速较7月回落37.69pct;春秋+吉祥RPK较2019年同期-43.02％,增速较7月回落35.83pct。
飞机引进退出情况:8月,南方航空引进飞机3架;中国国航引进3架,退出1架;中国东航引进2架,退出2架;春秋航空引进1架;吉祥航空引进2架。
油汇情况:布伦特原油油价收于72.99元/桶(2021年8月31日),月同比上升61.20％,环比下降4.38％;美元兑人民币汇率6.4679,月同比-5.72％。投资策略:虽然短期国内疫情反复冲击核心观点?大股东重组,蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投,于21/5/28,与四川交投合并为蜀道投资集团,使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告,截止21年3月末,蜀道集团已通车高速公路占全省比例80％,已投入运营铁路6条,在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元,假设5年完成,每年平均投资额超过800亿元。
凭借大股东资源,未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高,但我们测算,目前依然仅有32％左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台,获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在2021年财务预算报告中,公司预计新增今年订单1000亿元,实现收入750亿元,实现利润总额58亿元。21H1,公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元,YoY+64％/155％。我们预计今年业绩有望超预期。
四川交通建设需求持续性强,十四五公水铁规划投资1.5万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽,综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿,十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健,20年获得转移支付金额位列所有省市首位,保障了基建资金需求。
十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有5高速公路项目进入运营期,去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善,21H1板块收入YOY+120％,20年年报披露仍有3条公路BOT项目在建,预计23-25年可投入运营;公司积极布局光伏发电,参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面,十四五期间将持续发力三元正极材料领域,在三元正极市场较为分散的竞争格局下,不排除公司仍有后发突围的机会。
财务预测与投资建议
预计21-23年EPS为0.95/1.27/1.65元/股,参考可比公司估值给予公司22年9XPE,对应目标价为11.43元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险着疫苗接种进度的推进,国际航线有望逐步放开。我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空;二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。持续推荐:1)典型低成本民营航空公司春秋航空;2)主营国内支线的华夏航空;3)国内航线占比较高的南方航空。
风险提示:疫苗效果不及预期;新冠疫情反复;境外输入病例控制不力;宏观经济下行;油价上涨;汇率大幅波动。
[2021-08-30] 四川路桥(600039):业绩如期高增长,新签合同爆发-中报点评
■银河证券
事件:公司发布2021年半年报。公司实现营业收入325.17亿元,同比增长63.93％;实现归母净利润25.16亿元,同比增长154.69％;实现扣非净利润24.61亿元,同比增长156.75％。
业绩如期高增长。2021H1公司实现营业收入325.17亿元,同比增长63.93％。主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致。主营收入构成中,工程施工营业收入259.10亿元,同比增长62.22％。贸易营业收入48.80亿元,同比增长70.93％。交通基础设施投资运营板块,报告期内,成德绵、成自泸、内威荣、自隆、江习古5条高速公路营业收入实现7.07亿元,同比增加120.25％。报告期公司优质项目增多,积极降本增效,在手订单充足,规模不断扩大;实现归母净利润25.16亿元,同比增长154.69％;实现扣非净利润24.61亿元,同比增长156.75％。2021H1公司经营性净现金流为-29.13亿元,比去年同期多流出27.47亿元,主要系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。
盈利能力有所改善,期间费用率下降明显。报告期末,公司毛利率为15.34％,同比提高1.03pct。净利率为7.86％,同比提高2.81pct。期间费用率为5.54％,同比降低2.19pct。
其中,销售费用率为0.03％,同比降低0.06pct。管理费用率为2.19％,同比降低0.24pct。财务费用率为3.32％,同比降低1.89pct。公司加强精细化管理新中标项目金额同比增长212％,业绩有保障。公司经营团队主动出击,实行片区经营、强强联合、资质组团。2021H1公司累计新中标项目479.32亿元,同比增长212％。其中基建工程新中标项目463.07亿元,同比增长223％。累计中标尚未签订合同金额72.28亿元。房屋建设新中标项目16.1亿元,同比增长59％。公司新签订单高增长,未来业绩有保障。
交通强国助增长。中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出,到2035年基本建成便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网,支撑"全国123出行交通圈",也就是都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖。《规划纲要》首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的"四极",为推动交通强省建设注入了"强心剂"。国家发改委印发《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》,2025年,成渝地区双城经济圈轨道交通总规模达到1万公里以上,高速公路通车里程达到1.5万公里以上。国家政策积极推动交通基础设施建设,西南地区空间广阔。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.89/1.18元/股,对应动态市盈率分别为7.67/5.82倍,维持"推荐"评级。
风险提示:固定资产投资增速下滑风险;新签订单落地不及预期的风险。
[2021-08-26] 四川路桥(600039):业绩订单高增,成本费用控制优秀-中期点评
■中信证券
1H21收入同比+63.9％,归母净利润同比+154.7％,盈利质量明显提升。公司1H21营收325.2亿元,同比+63.9％;毛利49.9亿元,同比+75.7％;归母净利润25.2亿元,同比+154.7％;利润增速显著高于收入增速主要为成本和期间费用管控得当所致。分业务看,工程/运营/能源收入分别为259.1/7.1/0.7亿元(同比+62.2％/+120.2％/+5.6％)。单季度看,2Q21收入/净利润同比+33％/+87％,在高基数下继续保持较快增长。
毛利率显著回升,成本费用控制优秀。公司1H21毛利率15.3％,同比+1.0ppt;1H21期间费用率同比-2.2pcts至5.5％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.0％/1.2％/1.0％/3.3％,同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9ppt,成本费用均管控优秀。经营现金净流出29.1亿元(去年同期净流出1.7亿元),主要因公司支付外债、汛期备料和本期工程结算冲减预收款项所致;投资现金净流出35.0亿元(去年同期净流出21.9亿元);筹资现金净流入40.7亿元(去年同期净流入27.2亿元),主要系公司发行超短期融资券、贷款增加及收到蜀道集团资本金所致。
新签订单快速修复,在手订单充沛。1H21新签中标479.3亿元,同比+211.8％,低基数下快速修复;其中,1Q21及2Q21新签分别为111.8/367.5亿元,同比+89％/288％。分业务看,基建工程/房建工程各中标项目463.1/16.1亿元,同比+224％/59％。公司1H21在手订单超1270亿元,在手订单/2020收入比为3.9x,在手订单充沛,随着订单陆续兑现,公司收入有望继续保持较好增长。
"蜀道"建通途,多元业务带来新发展机遇。根据四川省交通"十四五"规划,未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿,较"十三五"完成额同比增长70％;同时控股股东铁投与交投重组形成蜀道集团后,料将给予公司更多支持,公司料充分受益成渝城市群发展带来的基建需求。此外,公司正逐步拓展锂电、智慧交通及清洁能源等板块,随着业务逐步成熟或将带来新领域发展机遇。
风险因素:固投增长不及预期;中标项目推进低于预期;区域财政状况恶化。
投资建议:考虑到公司在手订单充足,布局战略清晰,母公司合并后预计将提供更有利支持等因素,我们维持2021-2023年EPS预测为1.01/1.51/2.12元,现价对应PE为7.0/4.7/3.3倍,我们维持目标价10.10元(对应2021年10倍PE)及"买入"评级。
[2021-08-26] 四川路桥(600039):21H1新签高增,高质量发展持续-中报点评
■华泰证券
看好公司高增长持续性,维持"买入"评级
8月25日公司发布21中报:21H1实现营收/归母净利325.2/25.2亿,同比+63.9％/+154.7％;21Q2实现营收/归母净利192.4/13.2亿,同比+33.3％/+86.6％。截至21H1公司在手订单1270亿元,2.1倍于20年收入,在手订单饱满。我们认为公司十四五期间有望受益于川渝等西部地区旺盛基建需求,看好公司利润率提升趋势,维持公司21-23年归母净利为42/56/74亿元。可比公司21年Wind一致预期均值7xPE,考虑公司利润率提升空间较大,维持给予21年10xPE,维持目标价8.80元,维持"买入"评级。
21H1工程施工继续发力,毛利率同比提升
21H1工程施工/水力发电/BOT运营/贸易销售分别实现营收259/0.7/7/49亿元,同比+62.2％/+5.6％/+120.3％/70.9％,资源产业板块营业收入/净利1.8/0.6亿元。21H1综合毛利率15.3％,同比+1.0pct;21Q2综合毛利率13.7％,同/环比+1.0/-4.1pct,主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致,环比下行主要系基础原料成本上升导致。
21H1财务费用率下降明显,经营性现金流下滑
21H1期间费用率为5.5％,同比-2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9pct,公司财务费用率显著下降,主要系长短债及应付债券大幅减少,21H1末资产负债率/有息负债率78.2％/40.6％,同比-4.5/-2.6pct。21H1公司归母净利率7.7％,同比+2.8pct;21Q2归母净利率6.9％,同/环比+2/-2.2pct,环比下滑主要系毛利率拖累。21H1公司经营性现金净流量-29.1亿元,同比-27.5亿元,系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。
21H1新签订单同比+212％,川内基建需求旺盛
21H1公司新签订单总额479亿,同比211.8％,主要系公司新签的高速公路项目增多。21Q2新签订单总额367亿元,同/环比+288％/+228％。3月19日公司公告21年财务预算,预计21年新增订单/营收/利润总额1000/750/58亿元,同比分别+153％/+23％/+58％。据年报,"十四五"期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中交通建设投资将超8000亿元,我们认为成渝及川内基建需求有望保持强势增长,且公司管理效益提升或带来较高利润弹性。
风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。
[2021-08-26] 四川路桥(600039):21H1业绩超25亿,订单充沛盈利维持高位-2021年中报点评
■华创证券
事项:四川路桥发布2021年中报:公司2021H1实现营业收入325.17亿元,同比+63.93％;归母净利润25.16亿,同比+154.69％。分季度看,Q1-Q2营收入增速各为+145.60％、33.34％,业绩增速各为+321.51％、88.88％。
评论:21H1业绩超25亿,充沛订单护航业绩增长:公司21H1实现营业收入325.17亿元,同比+63.93％;归母净利润25.16亿,同比+154.69％。21H1公司实现利润总额30.59亿,考虑一般H2利润高于H1,料全年利润可能会超过年初财务预算报告中的58亿。分季度看,Q1-Q2收入增速各为+145.60％、33.34％,业绩增速各为+321.51％、88.88％。分业务看,工程施工收入259.10亿,同比+62.22％,交通基础设施投资运营7.07亿,同比+120.25％,能源板块-发电收入0.74亿,同比+5.62％,资源板块收入48.80亿,贸易收入48.80亿,同比+70.93％。订单方面,公司21H1新签订单479.32亿元,同比+212％,分季度看,Q1-Q2中标项目金额同比各增89％、288％,截止报告期末,公司在手剩余合同超1270亿。5月末,公司发布公告称,公司及全资子公司拟以合计6.70亿收购川铁建公司、航焱公司及臻景公司51％的股权,拟收购的三个标的原为公司控股股东旗下资产,2020年合计净利润约6千万。我们认为此次铁投旗下的施工企业整合再次强化了公司在蜀道集团战略发展中的重要地位。
期间费率显著下降,盈利水平维持高位:公司2021H1毛利率为15.34％,同比+1.03pct,盈利水平持续提升。期间费率5.54％,同比-2.19pct,成本管控效果显现,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.35pct、+0.12pct、-0.07pct、-1.89pct。净利率7.86％,同比+2.80pct,其中Q2单季度净利率7.05％,同比+2.07pct,我们认为主要是得益于公司精细化管理力度加强。经营性现金流净额-29.13亿元,同比-27.46亿元,主要系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。应收账款周转天数同比+2.13天至64.63天。资产负债率78.18％,同比-4.47pct。
十四五规划开启新征程。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,同时全力推进锂电产业链规划和建设;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股,对应PE各7x、6x、5x。四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,给予公司2021年12x估值,对应目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2021-08-16] 四川路桥(600039):上交所问询四川路桥 要求核实标的公司情况及相关风险
■上海证券报
四川路桥16日早间公告，公司收到上交所问询函，上交所要求公司补充披露标的公司会东金川磷化工有限责任公司的实际经营情况和主要财务数据等重要信息，核实标的公司情况及相关风险。同时结合上述情况，要求公司说明本次交易是否审慎以及公司是否具备与介入标的公司的管理相关的经验、能力和人才储备，并进行充分风险提示。
[2021-07-15] 四川路桥(600039):"蜀道"建通途,区域基建龙头再腾飞-投资价值分析报告
■中信证券
省级路桥施工行业翘楚,盈利能力稳健。四川路桥是公路施工建设资质水平最高的地方建筑国企,同时拥有铁路施工经验,过去承担四川省内30％基建工程量。大股东四川铁投集团隶属国资委,公司作为集团旗下唯一上市主体,在中西部地区具备区域性拿单优势。过去三年公司利润增速CAGR41.7％,且在2020年杠杆水平降至78％之历史低位。1Q21公司营业收入同比+145％,净利润同比+326％,实现疫情后良好复苏。
大股东长期给予四川路桥多种渠道支持,重组后,支持能力进一步增强。大股东四川铁投长期对公司给予支持:1)联合四川路桥投资重大工程,四川路桥在该类订单中或有较好的现金流和利润率;2)参与四川路桥2020年实施的定增,使其负债率降至78％并补充流动资金,同时通过多种手段实现施工利润留在上市公司,集团承担部分负债;3)铁投与交投新设重组形成蜀道集团后,交投优质资产注入或将拉低母公司负债率,更好给予上市公司支持;此外交投在四川公路业务渗透率超过60％,预计将为四川路桥带来公路业务空间份额的增长和盈利质量的提升。
成渝城市群规划带动中西部固投加速,四川"十四五"交通基建投资仍将领先全国,为公司提供业绩空间。成渝城市群在过去五年中逐渐上升至国家战略规划。成渝城市群近三年的经济增速和主要城市人口增速均与长三角城市群持平或略高,支撑长期基建需求。区域基建的财政资金充沛,2020年,四川省获得转移支付总计4,848亿元,位列所有省市首位;四川省亦在疫情影响下,在2020年实现税收收入正增长。"十四五"期间,核心省份四川省计划实现综合交通总投资1.7万亿元,较"十三五"完成额同比增长70％。区域基建投资稳增料为公司订单持续增长提供良好支持。
公路铁路主业保证稳增长,未来五年预计年收入为2020年1.6倍。四川铁投投资的高速公路项目施工业务主要由四川路桥承接,考虑四川铁投和交投即将合并,合并后省内高速公路项目承接率或将接近90％。我们测算,"十四五"期间蜀道集团或将新增高速公路投资4700亿元,按照建安施工业务占总投资80％的比例估算,预计公司"十四五"期间可获得高速公路施工订单总量3760亿元;铁路项目亦有望取得突破,基于公司与母公司铁投集团关系以及公司即将收购铁投下属的川铁建公司,预计公司"十四五"期间新增1600亿元铁路订单。预计未来5年公司高速公路和铁路订单将合计新增5360亿元,考虑潜在城轨和市政公路订单需求,可以支撑未来五年基建收入实现超过CAGR35％的增长。
多元发展,拓展收入来源。公司BOT资产主要包括5条收费高速公路与桥梁,2020年受疫情影响收入下滑,2021年收入有望同比大幅回升。公司的锂电池三元正极项目一期已经投产,年产1万吨正极材料,占全国正极材料产能的4.1％,2万吨前驱体项目即将投产,成为锂电池行业富有竞争力的玩家。同时,公司持续拓展智慧高速等领域保持技术优势,清洁能源板块料亦将贡献稳定的现金流。
风险因素:1.固投增长不及预期;2.中标项目推进低于预期;3.区域财政状况恶化;4.疫情反复扰动;5.母公司合并重组进展不及预期。
投资建议:考虑四川省"十四五"规划综合交通领域投资增长70％、母公司合并后将提供更有力支持的预期以及公司在锂电池、智慧道路等方向的多元拓展,我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.51/2.12元,现价分别对应2021/2022/2023年6.4x/4.3x/3.1xPE。参考可比公司估值水平,我们给予公司2022年10倍PE,对应目标价10.10元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-07-06] 四川路桥(600039):Q2新签订单同比增长近3倍,全年业绩有望继续高增-2021H1经营数据点评
■华创证券
事项:四川路桥公布21H1经营数据:公司2021H1合计中标项目金额为479.32亿元,同比+212％。分季度看,Q1、Q2各中标项目111.79亿、367.53亿,同比各增89％、288％;分业务类型看,基建工程、房建工程各中标项目463.07亿、16.11亿,同比各增223％、59％。
评论:
Q2新签订单同比增长近3倍,全年业绩有望继续高增:公司2021H1合计中标项目金额为479.32亿元,同比+212％。分季度看,Q1、Q2各中标项目111.79亿、367.53亿,同比各增89％、288％;分业务类型看,基建工程、房建工程各中标项目463.07亿、16.11亿,同比各增223％、59％。公司21Q1实现营业收入132.73亿元,同比+145.60％,归母净利润11.97亿,同比+326.18％。净利率达到9.02％,同比大幅提升3.76pct,盈利水平持续创新高,另外,公司已连续两年实现经营性现金流净额/净利润>1,2020年分红比例高达39％,财务指标表现优异。公司在手订单充沛,且近两年经营质量持续提升,全年业绩有望继续保持高增长。
四川省交通投资力度较大,控股股东重组公司有望受益:根据四川交通"十四五"规划,未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿,较"十三五"期间实际完成额增长40％,投资结构也将由十三五期间的公路为主转向"公铁双轮驱动"。我们认为西部交通投资有望乘政策东风,迎来发展新机遇。4月2日,公司大股东铁投集团与交投集团签署合并协议,新设"蜀道投资集团有限责任公司",后者将继承并整合铁投集团及交投集团的所有资产与项目。截止至2020年底,两家公司合计资产近9000亿,铁投集团全年营收超1100亿,交投集团营收近600亿元,大股东重组有望进一步打开公司省内成长空间,未来市占率有望持续提升。
十四五规划开启新征程。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,拥有20万千瓦以上水电容量,同时全力推进锂电产业链规划和建设,投资建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年前驱体项目;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润各为45.92亿、56.12亿、67.99亿,EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股,对应PE各6x、5x、4x。四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增,给予公司2021年12x估值,对应目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2021-05-28] 四川路桥(600039):四川路桥控股股东将由铁投集团变更为蜀道集团
■中国证券报
四川路桥5月28日晚公告，当日公司接到控股股东铁投集团通知，蜀道投资集团有限责任公司(简称“蜀道集团”)已完成设立登记手续并于5月28日与铁投集团、交投集团签署了《蜀道投资集团有限责任公司与四川省交通投资集团有限责任公司、四川省铁路产业投资集团有限责任公司之资产承继交割协议》。根据该协议，铁投集团与交投集团实施新设合并的交割前提条件已经满足，可以进行交割;本次合并的交割日为5月28日(含当日)。
自交割日起，铁投集团与交投集团于本次合并前的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质以及其他一切权利与义务，由蜀道集团承继、承接或享有;铁投集团与交投集团于本次合并前的下属分支机构及下属企业股权或权益归属于蜀道集团;协议自各方签字盖章之日起生效。
四川路桥表示，本次合并实施完成后，公司控股股东将由铁投集团变更为蜀道集团，实际控制人仍为四川省政府国有资产监督管理委员会。
[2021-05-27] 四川路桥(600039):交铁合一"蜀道"生,成渝为极天府兴-深度研究报告系列二
■华创证券
两大省内投资平台合并,产业集中或进一步提高。公司控股股东四川铁投集团与省内另一投资平台四川交投集团于2021年4月2日签署合并协议,根据协议,两大集团公司将合并新设"蜀道集团"。交投及铁投旗下的所有资产及业务将由蜀道集团进行继承并整合,整合后蜀道集团总资产规模近9000亿,成为四川省内规模最大的交通、基建投资集团。
铁投集团--省内特大级公路、铁路投资平台。四川铁投集团是四川省内的铁路、公路建设龙头,工程施工为公司重要盈利来源之一,2017-2019年贡献毛利润29.38/35.94/47.04亿元,占比分别为50.78％/51.97％/51.43％。归母净利润逆势增长,2020年净利润为0.1亿,此次为公司自2012年以来首次盈利。我们认为主要原因是四川路桥建筑施工板块在当年实现的净利润较往年大幅提升,从而提升了整个集团的盈利水平
交投集团--川蜀投资运营平台之最。四川交投集团为四川省最大的公路铁路投资、运营集团,高速公路市场的省内市占率近六成。公司主营公路投资经营、工程施工及大宗贸易,2019年三大业务板块收入各占总营收的39.47％/10.74％/42.06％。其中,公路投资板块中的车辆通行费为公司盈利的核心业务,2016～2019年的毛利占比分别为80.43％/78.14％/75.56％/75.35％。工程施工主要由子公司交投建设负责,2017～2019年公司工程施工板块的营业收入分别为36.90/55.49/60.89亿元。2019年交投建设新签合同数量为8个,新签合同金额为888亿元,截至2020年6月末,在手合同金额为937亿元。
"十四五"规划建设中国城市群"第四极"。成渝城市群是西南地区最重要的经济要塞,是国家近期发展的重要战略目标之一。《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》标志着成渝地区双城经济圈建设开始进入全面加速阶段,成渝建设战略地位提升。《推动成渝地区双城经济圈建设加强交通基础设施建设行动方案》提出三年投资4200亿,开工高速公路、国省干线、管道等干线6500公里,全力建设9大基础网络,实施40项"百亿工程"的重大目标,在交通建设方面为成渝双城经济圈打下坚实的基础。?财政收入充盈,四川省基建发展潜力巨大。四川省GDP全国排名第六,全国经济总量前十强省份中,增速排名第一位,发展潜力巨大。四川省的财政总收入中上级补助比例较高,约为30％。从财政总收入来看,2016～2020年四川省中央补贴的五年累计金额全国各省份第一,同时,政府财政收入近两年处于高速增长状态,同比保持两位数增长,2020年财政总收入为21174亿元,同比增长20.36％,快速增长的财政收入为投资与建设成渝城市圈再添动力。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股,对应PE各为7x、6x、5x。四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩增长确定性较高,给予公司2021年12x估值,维持目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
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[2022-01-19] 四川路桥(600039):业绩符合预期,新能源产业构筑成长第二极-公司点评报告
■东北证券
事件:
公司2022年1月18日发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润为50.32亿元,同比增长66.34％左右。
点评:
业绩增长表现强劲,Q4业绩实现高增。公司2021年预计实现归母净利润为50.32亿元,实现扣非后归母净利润48.69亿元。其中归母净利润表现超越Wind一致预期47.03亿元。其中单季度看,公司Q4预计实现归母净利15.62亿元,同比增长19.6％,环比增长63.7％。四季度订单结算情况良好,截止Q3公司归母净利率为6.67％同比提升2.01pct,管理水平不断提升,降本增效成果显著。预计2021全年归母净利率仍会有较好表现。
基建工程订单保满,为营收保驾护航。公司通过提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多。在手订单充足,根据公司公告的主要经营数据情况,公司2021年累计中标基建工程项目合计913.22亿元,同比增长155％;累计中标房屋建设工程88.32亿元,同比增长214％;总累计中标项目合计金额为1001.73亿元,同比增长153％,约为2020年营业收入的1.6倍。千亿订单在手,项目竞争力显著增强,未来主营业务收入有望持续增长。
新能源领域持续布局,员工激励彰显信心。公司与川能动力、比亚迪以及和禾丰公司共同设立合资公司,进行磷矿和磷酸铁锂项目开发。并且拟引入能投集团、比亚迪作为战投,布局以基建为核心,辅以能源、矿产资源、交通服务的"1+3"产业布局。同时积极进行员工激励,2022-2024年公司扣非归母净利目标分别为70亿/80亿/90亿,2022-2024年营业收入不低于1000亿/1100亿/1200亿。千亿营收值得期待。
首次覆盖,给予公司买入评级,目标价为14.2元。预计公司2021-2023年实现营收793/1009/1178亿元,同比增长29.88％/27.19％/16.74％;预计实现归母净润50/68/84亿元,同比增长66.34％/34.87％23.41％;EPS为1.05/1.42/1.75元,对应PE为11.43/8.47/6.87倍。
风险提示:基建投资不及预期,应收账款回收不及预期。
[2022-01-18] 四川路桥(600039):业绩高速增长,成渝建设先锋持续发力-年度点评
■申万宏源
事件:公司公布2021年年度业绩预增公告,预计2021年归母净利润较上年同期增加约20.07亿元,同比增加约66.34％,扣非归母净利润较上年同期增加约19.18亿元,同比增加约65.0％。20年公司归母净利润30.25亿,扣非净利润29.51亿,若21年业绩增速取均值计算,预计公司21年实现归母净利润50.32亿,扣非归母净利润48.69亿。
经营质量兼顾,助力业绩高速增长。公司积极提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多;同时,公司加强项目管理,积极降本增效,加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,使项目盈利能力逐步提高,净利润有较大幅度增加。
在手订单充足保障业绩弹性,截至21年上半年末,公司在手合同1270多亿,是20年营业收入2.08倍。2021年公司累计中标项目金额1002亿元,同比大幅增长153％,其中基建工程累计中标913亿,同比增长155％,房屋建设中标88.3亿,同比增长214％。
成渝建设先锋,充分享受成渝经济圈发展建设红利。2021年10月21日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,提出到2025年,出渝出川四向通道基本形成,重庆、成都间1小时可达,铁路网总规模达到9000公里以上、覆盖全部20万以上人口城市,到2035年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。公司作为成渝地区建设主力军,有望充分享受当地发展建设红利,带动业绩提升。
集团重组有序推进,引入战略投资者布局新兴产业。2021年10月21日公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式购买交建集团、高路建筑、高路绿化100％、100％、96.67％股权,集团内部重组有序推进。公司引入能投集团、比亚迪作为战略投资者,助力培育新兴板块业务,其中能投集团有望在基础设施板块与公司主业形成协同效应,比亚迪帮助公司在能源板块的锂电材料产业链等领域深耕细作,有望进一步提升公司整体实力,带动业绩提升。
拟实施股权激励计划,调动员工积极性。2021年10月21日公司发布公告,拟向激励对象授予限制性股票不超过4375万股,占公司当前总股本0.92％,首次授予对象包括管理人员以及核心技术人员在内的不超过350人。激励计划的出台实施有望调动员工积极性,增强公司业绩成长确定性。
上调盈利预测,维持"买入"评级:公司在手订单加速执行,上调盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为50.3亿/68.1亿/77.0亿(原值48.0亿/61.0亿/75.9亿),增速分别为66％/35％/13％,对应PE分别为10X/7X/7X,维持买入评级。
风险提示:引入战略投资者进程不及预期;施工转化不及预期;新签不及预期。
[2022-01-18] 四川路桥(600039):全年业绩超预期,看好主业与新能源齐头并进-2021年业绩预增点评
■华创证券
事项:四川路桥发布2021年业绩预增公告:公司2021年预计实现归母净利润50.32亿,同比+66.34％,预计实现扣非后归母净利润48.69亿,同比+65％。
评论:全年业绩超预期,经营质量持续改善:公司2021年预计实现归母净利润50.32亿,同比+66.34％,预计实现扣非后归母净利润48.69亿,同比+65％,全年业绩表现超预期。单四季度预计实现归母净利润15.62亿,同比+19.60％。我们认为公司业绩高增主要系:1)大股东支持力度大,公司省内市占率持续提升;2)项目管理水平提高,积极降本增效;3)加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润。公司2021年前三季度毛利率为15.08％,净利率为6.95％,同比提升幅度均超2pct,且显著优于同业。经营性现金流净额已连续两年覆盖净利润,各项财务指标表现优异,经营质量持续改善。根据已公布的员工激励草案,公司2022-2024年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿、80亿、90亿,预计主业有望继续稳健增长。
2021年中标金额超千亿,省内基建龙头地位稳固:公司2021年累计中标项目244个,合计中标金额1001.73亿,同比大增153.39％。分订单类型看,基建订单913.22亿元,同比+155.21％,房建订单88.32亿元,同比+214.00％,其他订单1959万元,同比-97.91％。分季度看,21Q1-Q4中标项目金额各为112亿、368亿、82亿、441亿,同比增速各为+89％、+288％、-30％、+255％。截止2021.12.31,公司累计中标尚未签订项目金额47.79亿。公司2021年中标项目平均规模约4.11亿,较2020年的1.32亿有明显提升,显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强。
新能源持续推进,开启第二增长曲线:公司目前在新能源相关领域的业务布局包括:1)拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块,与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力;2)拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募;3)与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;4)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权;5)厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021年5月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。
盈利预测、估值及投资评级:四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,另外新能源业务进展迅速,我们预计公司2021-2023年EPS各为1.04元、1.48元、1.70元/股,对应PE各10x、7x、6x。估值方面,我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司,给予公司2022年15x整体估值,目标价22.2元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2022-01-18] 四川路桥(600039):全年业绩略超预期,1+3产业布局加速推进-年度点评
■国盛证券
全年业绩超50亿略超预期,稳增长趋势下有望加速扩张。公司预告2021年实现归母净利润50.3亿元,同增66％;实现扣非后归母净利润48.7亿元,同增65％。其中Q4单季实现归母净利润15.6亿元,同增20％。2021全年业绩增长略超预期,主要系公司:1)持续开拓市场,优质项目增多;2)提升项目管理水平,积极降本增效,提升项目盈利能力;3)在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润;4)在手订单充足,向收入转化持续顺利。根据此前公司限制性股权激励计划草案,公司拟划定2022-2024年扣非业绩分别达70/80/90亿元,3年复合增速21％;分别实现营收1000/1100/1200亿元,预计3年复合增速约15％。
四川省"十四五"期间拟完成综合交通建设投资1.2万亿以上,其中公路水路7000亿元,铁路3000亿元,分别较"十三五"目标提升20％/40％/30％,在当前经济下行压力加大、基建稳增长预期提升之际,省内"十四五"重大项目有望加速推进,公司大股东蜀道集团省内公路投资市占率超80％,有望助力公司主营业务加快成长。
新签订单目标如期完成,规模与效益提升驱动公司持续成长。公司2021年新签订单1002亿元,同比大幅增长153％,年初财务预算计划的新签订单1000亿目标如期完成。其中Q4新签订单441亿元,同比大幅增长256％。
分板块看,全年基建工程/房屋建设分别新签订单913/88亿元,同增155％/214％。从单体规模上看,2021年公司合计签署244个项目,单体订单规模4.1亿元,较2020年的1.3亿元大幅提升,预计主要系公司大股东合并之后在省内话语权增大,大项目的承揽能力增强。同时我们预计省内公路市场竞争有望缓和,项目盈利能力有望提升,规模与效益双轮驱动有望促"十四五"公司迎来跨越式发展。
1+3产业持续布局,锂电业务亮点突出。公司"十四五"期间拟打造以基础设施业务为核心,能源、资源、交通+服务协同的1+3产业格局。基础设施方面,公司拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份100％、高路建筑100％及高路绿化96.67％股权以解决同业竞争问题,通过整合大股东旗下工程建设资产,有望夯实公司省内交通基建施工龙头地位,持续提升市占率。清洁能源方面,当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目,"十四五"期间目标形成风电、光电装机规模超500万千瓦。锂电业务方面,公司当前已有较多布局:1)拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,绑定上下游产业链;3)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权;2)拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募;4)拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不但补齐锂矿、磷矿等资源短板,公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动,打造全新增长点。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50/71/86亿元,同比增长66％/41％/22％,EPS分别为1.05/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为10.1/7.2/5.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。
[2022-01-14] 四川路桥(600039):全年订单同增1.5倍,省内基建龙头地位稳固,新能源业务持续推进-2021年经营数据点评
■华创证券
事项:
四川路桥发布2021年经营数据::公司2021年累计中标项目244个,合计中标金额1001.73亿,同比大增153.39％。
评论:
中标金额同比大增1.5倍,省内基建龙头地位稳固:公司2021年累计中标项目244个,合计中标金额1001.73亿,同比大增153.39％。分订单类型看,基建订单913.22亿元,同比+155.21％,房建订单88.32亿元,同比+214.00％,其他订单1959万元,同比-97.91％。分季度看,21Q1-Q4中标项目金额各为112亿、368亿、82亿、441亿,同比增速各为+89％、+288％、-30％、+255％。截止2021.12.31,公司累计中标尚未签订项目金额47.79亿。公司2021年中标项目平均规模约4.11亿,较2020年的1.32亿有明显提升,显示了公司在大项目上的竞争力进一步增强,估计省内市占率也将有明显提升。
业绩持续高增,财务指标显著优于同业:公司2021年前三季度实现归母净利润34.70亿,同比+100.69％,毛利率15.08％,净利率6.95％,同比提升幅度均超2pct,且显著优于同业。经营性现金流净额已连续两年覆盖净利润,各项财务指标表现优异。根据已公布的员工激励草案,公司2022-2024年扣非归母净利润考核目标将分别不低于70亿、80亿、90亿,预计主业有望继续稳健增长。
新能源持续推进,开启第二增长曲线:公司目前在新能源相关领域的业务布局包括:1)拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块,与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力;2)拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募;3)与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;4)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权;5)厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目于2021年5月已完成进场道路铺设等临时工程、现场测绘和直销矿开发详细设计等工作。
"1+3"战略开启发展新篇章。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,同时全力推进锂电产业链规划和建设;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,另外新能源业务进展迅速,我们预计公司2021-2023年EPS各为1.04元、1.48元、1.70元/股,对应PE各11x、7x、6x。估值方面,我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司,给予公司2022年15x整体估值,目标价22.2元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2022-01-11] 四川路桥(600039):四川路桥与北新路桥开展座谈交流
■证券时报
1月11日，四川路桥与北新路桥开展工作座谈，双方围绕项目合作、海外市场开拓等工作进行了深入交流。四川路桥党委书记、董事长熊国斌，新疆建设兵团十一师北新路桥集团总经理朱长江出席。双方均表示希望进一步加强对接交流，实现互惠互利、发展共赢。
[2021-12-28] 四川路桥(600039):四川路桥全资子公司签订约120亿元高速公路项目合同
■证券时报
四川路桥(600039)12月28日晚间公告，近日，公司全资子公司路桥集团与四川镇广高速公路有限责任公司签订了《镇巴(川陕界)至广安高速公路项目通江至广安合同段(ZCBC1)施工总承包合同》，合同总额约120亿元，工期48个月。
[2021-12-24] 四川路桥(600039):四川路桥联合中标114.4亿元重大工程项目
■证券时报
四川路桥(600039)12月24日晚间公告，公司子公司路桥集团、川交公司、路航公司以及华东勘设公司组成联合体与新路投资发展公司签订了《绵阳科技城新区直管区片区开发项目(一期)勘察设计施工总承包框架合同协议书》。合同工期以正式勘察设计施工总承包合同约定工期为准。本项目暂定合同金额为114.4亿元，其中：建安部分110亿元，勘察设计部分4.4亿元。待本项目设计并经批复后，根据约定的原则确定合同价格，并在后续签订的补充协议中予以明确。
[2021-12-16] 四川路桥(600039):主业稳健增长,矿产新材料板块值得期待-动态跟踪
■东方证券
川西锂矿资源丰富,当地基建有较大改善预期。四川锂矿石资源占全国57％,较为丰富,但集中在甘孜和阿坝两州,开发程度较低,当地交通设施建设落后,所勘探资源难以资源化变现。凭借蜀道集团在四川省基建的主导地位,我们认为以交通基础设施建设适当换取当地矿产资源将会获得双赢。
大股东实力雄厚,资源丰富,将大力支持公司发展。公司原大股东四川铁投集团和四川交投集团与今年初战略重组,5月28日成立蜀道集团。作为蜀道集团的核心企业之一,蜀道集团将坚定不移支持公司做大做强。蜀道集团是四川省最大的交通基础设施业主。根据四川省"十四五"综合交通运输发展规划,综合交通建设将完成投资1.2万亿元,其中公路水路7000亿元,铁路3000亿元,相比"十三五"规划分别提升了20％/40％/30％。
激励机制到位,行权条件大概率能实现。根据10/21限制性股票激励计划,公司将向管理人员和核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,授予价格每股4.24元。业绩考核目标为22-24年1、扣非归母净利润不低于70/80/90亿元;2、收入不低于1000/1100/1200亿元;3、应收账款周转率不低于5.7。我们判断此目标完成概率较大,后续业绩增厚部分主要来自新签合同增加带动工程业务体量提升,21年前三季度新中标金额YoY+107％。
矿产新材料板块已开始布局,后续有望加快落地。公司下属的新锂想公司(持股65％)三元正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。在磷酸铁锂方面,公司拟以67％的持股比例,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。10/28,川能动力公告拟向公司转让持有的四川能投锂业5％股权。基于公司及大股东在四川省基建方面的先天优势,以及矿产的运输加工需要较好的基建作为配套,我们判断公司不排除继续在矿产方面有所布局。
财务预测与投资建议:调整21-23年EPS至0.95/1.48/1.76元(原值0.95/1.27/1.65),22/23年的业绩上修主要因为今年新签订单大幅增长,且收购企业并表将增厚业绩。考虑主业稳健增长,且正在布局矿产新材料板块,我们给予公司22年11XPE,对应目标价为16.28元,维持"买入"评级。
风险提示
应收账款坏账风险,新签订单及其转化不及预期,矿产新材料拓展不及预期。
[2021-12-09] 四川路桥(600039):基建龙头再迎新机,新能源转型蓄势待发
■华鑫证券
四川省交通基建龙头,业绩稳步增长
公司主营业务为公路、桥梁、市政公用等交通基础设施的设计、投资、建设和运营,拥有公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质以及10多个公路、市政、房建、水利水电等总承包一级资质,拥有以高速公路路面铺筑关键技术、深水大跨径桥梁施工技术、高山峡谷桥梁施工技术、复杂地质的特长隧道施工技术为代表的核心专业技术,资质和技术优势明显。在四川省的高速公路、特大桥梁、隧道、铁路等领域具有很强的竞争实力,是四川省的交通基建龙头企业之一。公司营收从2016年的301.08亿元增长到2020年的610.69亿元,CAGR19.34％,归属净利润也对应地从10.45亿元增长到30.25亿元,CAGR30.44％。2021Q3公司实现营收520.21亿元(+38.56％),归属净利润34.70亿元(+100.69％),业绩增速明显提高,疫情后开始复苏。
成渝城市群交通基建加速,控股股东合并为蜀道集团,公司充分受益
2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的"四极",地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省"十四五"综合交通运输发展规划》,提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2万亿元以上,其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元,在中央和地方政府支持下,成渝城市群的交通基建投资有望加速。今年上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组,新设合并成立蜀道投资集团,成为四川最大的交通基建投资集团,已通车高速公路四川省市占率高达80％(四川铁投约占19％,四川交投占61％)。作为集团旗下的核心基建施工平台,公司获取订单具备明显优势,公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。
十四五规划发展1+3产业,新能源加速落地公司十四五战略规划纲要中提出在重点突出基础设施投资建设核心主业的同时,积极布局培育能源、矿产资源、交通+服务板块,形成"1+3"产业布局。其中能源业务加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度,开展储能项目应用,以及"资源再生-前驱体-正极材料"的锂电产业链建设。1)水电:控股巴郎河和鑫巴河,已投产水电项目权益装机容量15.912万KW,参股的双江口水电站(装机200万KW)建设顺利,预计2024年首台机组将实现并网发电;2)风电及光伏:参股汉源风电(已投产总装机容量4.75万KW)和铁投环联(已投产光伏总装机容量10万KW);3)控股65％的四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产,年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作。新能源项目加速落地,有望成为公司新的业绩增长点。
涉足磷矿、锂矿资源领域,完善锂电产业链磷矿:1)公司近期公告拟投入1亿元参与磷化工企业金川公司破产重组,金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期已满);2)公司拟与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司(四川路桥持股65％),综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。锂矿:公司拟现金受让川能动力持有的能投锂业5％股权,能投锂业持有的李家沟矿氧化锂储量51万吨,为亚洲较大单体锂辉石矿之一,同时四川锂资源丰富,作为四川国资委企业,公司获取锂资源具备一定优势。涉足上游锂矿、磷矿领域,公司锂电产业链不断完善。
拟引入战投四川能投和比亚迪,期待协同效应公司近期公告拟发行股份及支付现金购买交建集团100％股权、高路建筑100％股权、高路绿化96.67％股权,交易标的均为控股股东蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体,上市公司通过此次收购一方面能够解决同业竞争问题,另一方面通过整合四川交通工程建设企业,能够提高交通基建施工业务的市占率,进而提升公司的核心竞争力。
同时公司拟以6.87元/股的价格发行股份不超过3.64亿股募集配套资金25亿元,其中向大股东控制的蜀道资本发行2.62亿股,向两名战略投资者四川能投集团发行7278万股及比亚迪发行2911万股。四川能投集团控股川能动力,具备锂矿资源,与公司在分布式能源、换电业务、锂电材料等领域具备协同,与比亚迪在工程施工车辆电动化、锂电材料、矿产资源开发、储能等领域有协同。通过引入能投集团和比亚迪绑定上下游,形成产业闭环,期待未来的协同效应。
大股东持续增持彰显信心,股权激励绑定员工利益利于公司发展
公司控股股东四川铁投通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票,持股比例从2017年报的41％上涨到2021Q3的68.04％,此次募集配套资金,蜀道资本认购大部分,控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。
公司近期发布2021限制性股票激励计划(草案),拟以4.24元/股价格向激励对象授予限制性股票不超过4375万股,激励对象包括公司高管及核心技术人员350人,业绩考核目标是2022-2024年扣非归母净利润分别不低于70/80/90亿元,营收分别不低于1000/1100/1200亿元,且相较于2020年,营收增长率不低于同行业平均水平,应收账款周转率不低于5.7,股权激励绑定核心人员的利益,利于公司长期发展,业绩指引彰显出对公司未来发展的信心。
盈利预测
暂不考虑此次收购及增发募集配套资金的影响,预测公司2021-2023年归母净利润分别为48.30、70.53、82.83亿元,EPS分别为1.01、1.48、1.73元,当前股价对应PE分别为12.2、8.4、7.1倍,我们看好公司基建业务稳定增长,新能源转型加速落地,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险等。
[2021-11-25] 四川路桥(600039):四川路桥并未签订过“四川路桥”的民生信托产品涉及的底层资产合同
■证券时报
四川路桥(600039)11月25日晚间公告，公司接到投资者反映，同时关注到有媒体报道：“两只名称中带有‘四川路桥’的民生信托产品发生延期，这两只信托产品分别名为‘民生信托致信1091号四川路桥建设特定资产收益权集合资金信托计划’、‘民生信托致信1093号四川路桥建设特定资产收益权集合资金信托计划’”。经公司核实，公司并未签订过上述两只信托产品涉及的底层资产合同，敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。
[2021-11-08] 四川路桥(600039):净利增101％好于预期,引入比亚迪等战投布局新能源-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度净利增速101％高于预期。上调预测2021-23年EPS至0.95/1.19/1.44元(原0.9/1.1/1.33元)增速49/25/22％;上调目标价至12.60元,对应2021-23年13/11/9倍PE,维持增持。
前三季度营收增39％净利增101％,盈利能力显著提升。1)21Q1-Q3营收520亿元(+39％),Q1-Q3单季营收增速146/33/10％。前三季度净利35亿元(+101％),Q1-Q3单季净利增速326/87/30％(2020年同期-19/72/802％)。
2)毛利率15.08％(+2.14％),净利率6.95％(+2.22％),加权ROE14.35％(+3.89％)。3)应收账款116.39亿元(+52％),经营净现金流0.25亿元(-98％)因支付外债等,负债率77.3％较20年末下降0.83pct。
前三季度中标金额增107％,其中基建增111％房建增62％。1)前三季度中标金额561.2亿元(+107％),第三季度中标金额81.8亿元。2)前三季度中标分业务看,基建金额532.6亿元(+111％)占比95％/房建金额28.4亿元(+62％)占比5％。3)前三季度累计中标未签金额51.7亿元,受益成渝地区投资高增,引入比亚迪/能投集团战投布局清洁能源板块。
1)突出基建主业的同时,积极布局培育能源/矿产资源/"交通+服务"板块,形成"1+3"产业布局。2)加大清洁能源投入,引入能投集团、比亚迪作为战投,完善锂电产业链闭环;新锂想公司正极材料项目一期竣工。
3)拟以发行股份及支付现金购买形式收购同一控制下的交建集团100％股权、高路建筑100％股权、高路绿化96.67％股权。4)10月公告拟以6.87元/股向能投集团/比亚迪/交投产融定增25亿≤总股本30％。5)拟以4.24元/股向不超过350个激励对象授予≤总股本0.92％限制性股票,考核目标2022/2023/2024扣非归母净利润不低于70/80/90亿元。
风险提示:基建投资增速下滑、政策力度低于预期等
[2021-10-29] 四川路桥(600039):经营延续改善,全面加码上游新材料-三季度点评
■华泰证券
21Q3归母净利同比+29%，整合/激励全面推进
10月28日晚公司公告三季报，21年前三季度累计实现营收/归母净利/扣非归母净利520/34.7/34.0亿元，同比+38.6%/+100.7%/+104.9%，其中Q3分别实现195/9.5/9.4亿元，同比+10.1%/+28.7%/+34.1%，整体维持较快增长。公司10月21日公告拟以发行股份+现金对价形式收购同一控制下的交建集团100%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权，并将向不超过350名核心员工授予0.92%的限制性股票。我们维持预计21-23年归母净利48/70/86亿元。可比公司21年Wind一致预期均值19xPE，由于公司锂电材料尚未全面投产，资源业务业绩贡献有限，维持给予公司21年13xPE，维持目标价13.13元，维持“买入”评级。
Q3毛利率同比环比提升，内部整合后盈利能力有望延续改善
公司21Q3毛利率为14.6%，同比/环比+3.3/+1.0pct，主要系加强成本管理及加快项目变更、调差等导致。2021年前三季度公司累计中标工程订单561亿元，同比增长107%，公司施工业务加速成长。公司控股股东为重组后的蜀道投资集团，截至21Q1末占省内高速公路通车里程的80%，已投入运营铁路6条。公司拟推进与蜀道集团旗下交建集团等三家公司的整合，交易完成后，三家标的公司将成为四川路桥的子公司，有利于破除控股股东集团内业务同质化经营及解决同业竞争，提升上市公司综合盈利能力。
Q3研发费用率同比环比提升，经营净现金流入大幅增加
公司21年前三季度期间费用率6.2%，同比/环比-0.7pct/+0.7pct，同比下降主要系管理费用率下降导致，而环比增加较多系研发费用率提升。21Q3公司研发费用率3.0%，而今年Q1和Q2均为1.0%，也高于20Q3的1.4%。
公司21Q3末资产负债率77.3%，同比下降4.9pct，杠杆率有序下行。公司21年前三季度经营现金净流入2.5亿元，同比-98%，系21H1净流出增加，而21Q3净流入29.4亿元，同比+85%，系加强应收管理和工程结算增加。
继续加码锂电材料产业链布局，在手矿产资源有望重估
此外，川能动力(000155CH)公告拟向公司转让所持能投锂业5%股权，同时拟与公司、比亚迪(002594CH)、禾丰公司(未上市)合资设立四川蜀能矿产投资公司，共同开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，其中公司认缴出资6.7亿元持股67%。川能动力所处的李家沟已探明氧化锂储量50万吨、平均品位1.3%，锂辉石矿105万吨/年采选项目正在建设中。公司旗下已拥有新锂想(未上市)、鑫展望(未上市)、阿斯马拉多金属矿等多个资源投资公司，本次合作有望补齐锂矿/磷矿资源短板，完善锂电产业链建设。
风险提示:内部整合失败，订单执行不及预期，新能源项目投产不及预期。
[2021-10-29] 四川路桥(600039):归母同比翻倍,关注引入战投后新能源业务合作进展-三季点评
■兴业证券
四川路桥发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营业收入520.21亿元,同比增加38.56％;实现归母净利润34.70亿元,同比增加100.69％;其中Q3实现营业收入195.05亿元,同比增长10.14％,实现归母净利润9.54亿元,同比增加28.71％。
前三季度累计新签合同额561.2亿元,同比增长107.0％。分季度来看,Q1-Q3新签订单分别同比变化89.0％、288.3％、-30.3％;分业务来看,前三季基建工程和房屋建设新签合同额同比增长111.2％和62.2％。?
前三季度实现营业收入520.21亿元,同比增长38.56％,主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致,较2019年前三季度同期营收的两年复合增速约29.6％。分季度来看,Q1-Q3分别同比增长145.60％、33.34％、10.14％。2021Q3单季收入较2019Q3两年复合增速约20.9％。由于营业收入增加、加强成本管控及加快项目变更、调差,前三季归母净利润同比增长100.69％。
前三季实现综合毛利率15.08％,同比增加2.14pct;实现净利率6.95％,较去年同期上升2.22pct。Q1-Q3毛利率同比分别变动-1.00pct、1.01pct、3.31pct。前三季度期间费用占比为6.23％,同比减少0.75pct。前三季度公司资产+信用减值损失合计为1.01亿元,占收入比例为0.19％,同比提升0.22pct。?
前三季每股经营现金流净额为0.01元,较去年同期下降0.38元/股,主要系支付外债、备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。Q1-Q3每股经营现金流净额同比分别变动-0.07元、-0.49元、0.19元。?
公司引入比亚迪、能投集团等作为战略投资者,布局锂电、储能新赛道,建议关注后续合作进展。2021年10月公司公告拟向大股东蜀道集团控制的关联方交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金,配套募集资金总额为25亿元,三方将携手布局锂电、储能等板块。
盈利预测与评级:我们维持公司2021-2023年的EPS预测分别为0.95元、1.11元、1.32元,10月28日收盘价对应PE分别为11.8倍、10.1倍、8.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-10-29] 四川路桥(600039):盈利能力、现金流优异,资源板块加速布局-季报点评
■国盛证券
盈利能力提升带动业绩保持较快增长,后续有望受益成渝交通基建提速。公司2021Q1-3实现营收520亿元,同增39％;实现归母净利润34.7亿元,同增101％,符合预期,业绩增速明显快于收入主要得益于公司持续提高项目管理水平,积极降本增效,加快推进施工项目变更、调差等合同管理工作,前三季度毛利率大幅提升,项目盈利能力明显改善。分季度看,Q1-3分别实现营收133/192/195亿元,同增146％/33％/10％;分别实现归母净利润12.0/13.2/9.5亿元,同增326％/87％/29％,Q3业绩增速环比有所下降主要系Q3研发投入明显增加(同增5亿元)。当前公司大股东组建蜀道集团已顺利完成,其省内高速公路投资市占率超80％,有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率,同时近期国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,成渝基建需求广阔,公司作为四川交通基建龙头有望迎跨越式发展。
毛利率提升、费用率下降,Q3现金流净流入额创新高。公司2021Q1-3毛利率15.1％,较上年同期大幅提升2.1个pct,延续提升趋势,主要系:1)公司持续提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多,同时通过提高施工项目管理水平,积极降本增效,项目盈利能力提升;2)加快推进施工项目变更、调差等合同管理工作增加利润。期间费用率6.23％,较上年同期下降0.75个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.08/-0.12/+0.63/-1.17个pct,其中研发费用率明显提升预计主要系公司智能建造、新能源等板块创新及技术升级研发投入增加;财务费用率明显下降预计主要系公司融资成本精细化管控措施效果逐步显现,今年公司发行的两期短期融资券利率仅分别为2.69％/2.95％(合计融资10亿元)。资产减值(含信用减值)损失1亿元,较去年同期多约1.1亿元,预计主要系公司收入规模增长,导致合同资产快速增加,相应减值计提有所增加。净利率提升2.02个pct至6.67％。2021Q1-Q3逐季经营性现金流量净额分别为-19/-10/+29亿元,Q3单季现金流净流入规模创历史同期新高,现金流表现优异。
补齐锂矿、磷矿资源短板,锂电业务有望加速成长。据川能动力公告,川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5％股权,能投锂业所在的李家沟矿区现已经探明的矿石资源储量为3881万吨,氧化锂(Li2O)储量50.22万吨,平均品位1.30％,属于我国少有的储量巨大、品位优良、矿石加工选冶性能良好,资源综合利用价值高的稀有金属锂矿,当前正在建设中。同时四川路桥拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司(四川蜀能矿产投资有限责任公司),综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目,四川路桥认缴出资6.7亿元持股67％。锂矿、磷矿资源短板加速补齐,公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动,打造全新增长点。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59％/47％/22％,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为11.1/7.5/6.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:股权转让进度不及预期、矿产开发进度不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
[2021-10-22] 四川路桥(600039):拟引入比亚迪做战投 四川路桥加码培育能源板块
■上海证券报
获控股股东注入资产，引入能投集团和比亚迪两位重磅“战投”……10月21日，在重磅利好消息推动下，四川路桥复牌后一字涨停。
据四川路桥10月20日晚公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买控股股东蜀道集团控制的交建集团100%股权、高路建筑100%股权以及高路绿化96.67%股权。四川路桥表示，通过本次交易对蜀道集团交通工程建设板块进行整合，将实现国有控股股东优质资产注入上市公司，提升上市公司盈利能力及解决同业竞争。
更吸引市场关注的是，四川路桥拟向蜀道集团控制的关联方交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪锁价定增，募集配套资金约25亿元。配套资金将用于支付现金对价，补充流动资金、偿还债务以及标的公司项目建设等。
具体来看，能投集团将以约5亿元的总价、用现金认购本次发行的股票约7278万股;比亚迪将以约2亿元的总价、用现金认购本次发行的股票约2911.2万股。募集配套资金的股份发行价格为6.87元/股，较四川路桥停牌前(9月29日)收盘价折价约18.6%。
对于引入两位战略投资者的考量，四川路桥表示，能投集团以能源化工、工程建设、类金融以及文化旅游为主营业务，能够在基础设施板块与公司主业形成协同效应，公司旗下水利项目的专业化建设亦可与能投集团达成深度协作。同时，双方可在锂电业务、“交通+服务”板块的分布式能源、货物贸易、智慧交通以及文旅等领域展开深度合作。
比亚迪则能够与四川路桥在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。
能源板块是四川路桥重要的培育板块，公司将通过加大清洁能源投入，完善锂电产业链闭环，使能源板块成为重要业务支撑。
据悉，10月20日，四川路桥还分别与能投集团、比亚迪签署了附生效条件的战略合作协议。协议约定，四川路桥与能投集团将在基础设施、能源、“交通+服务”和法人治理等领域开展合作。合作方式包括但不限于：共同探索能源项目、水利项目的施工建设;以合资公司形式在四川路桥高速公路的服务区布局充电桩业务等。
四川路桥与比亚迪将在建筑施工、锂电材料、矿产资源、储能以及法人治理等领域开展合作。合作方式包括但不限于：以合作研发或设立合资公司等方式进行工程施工车辆的电动化研究;共同研发应用于建筑施工领域、交通服务领域以及清洁能源领域的储能设备等。
[2021-10-21] 四川路桥(600039):工程业务重组、员工激励草案发布以及重磅战投引入,"1+3"战略加速推进-重大事项点评
■华创证券
事项:
四川路桥发布重大事项公告:1)拟以发行股份及支付现金、发行股份募集配套资金方式购买交建集团100％股权、高路建筑100％股权及高路绿化96.67％股权;2)拟以非公开发行股份募集配套资金方式引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块;3)员工激励计划草案公布,2022-2024年扣非归母净利润考核目标分别不低于70亿、80亿、90亿;4)拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募。
评论:
省内交通建设企业深度整合利好主业高效发展:公司拟购买①川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发持有的交建集团100％股权,②蜀道集团、川高公司、高路文旅持有的高路建筑100％股权,③川高公司持有的高路绿化96.67％股权。交易方案包括两种:1)发行股份及支付现金购买资产,发行对象为蜀道集团、川高公司、藏高公司、四川成渝、高路文旅,发行价格为6.7元/股,发行数量暂未确定,锁定期为36个月;2)发行股份募集配套资金,即向交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金约25亿元,发行价格为6.87元,发行数量为3.64亿股,其中向交投产融发行2.62亿股、能投集团发行7278万股、比亚迪发行2911万股,锁定期为18个月。本次交易标的均为蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体,此次四川省交通工程建设企业的深度整合有利于公司集中资源发展主业,进一步提升公路桥梁施工业务的市占率,同时形成协同效应,破除同质化经营及解决同业竞争,助力公司主业高效、可持续发展。
引入能投集团、比亚迪两大战投发展能源板块,多元化发展可期:公司拟引入四川能投集团和比亚迪两大战略投资者,进一步发展能源板块。四川能投集团大股东为四川省国资委出资组建的国有独资公司,是四川省推进能源基础设施建设的重要主体,资产总额超1800亿。比亚迪则为全球新能源汽车产业的领跑者之一,具备领先的技术优势和成本优势。公司与两大战投的具体合作方式和合作内容如下;(一)四川能投集团:①基础设施板块,共同探索能源项目、水利项目的施工建设,同等条件下优先选择对方作为合作方;②能源板块,能投集团每年按市场价格优先向公司供应一定量的锂盐,并以合资公司形式在公司高速公路的服务区布局充电桩业务,共同发展储能下游端业务布局;③"交通+服务"板块,能投集团将在公司运营的高速公路服务区、收费站及隧道周边布局分布式天然气、分布式光伏等能源项目,稳定用电并降低成本;(二)比亚迪:①建筑施工领域,共同探索电动工程车辆业务,包括研发、对外销售等;②锂电领域,公司的锂电材料产业链是比亚迪的重要上游产品,一定条件下,比亚迪将优先向公司采购锂电材料,公司亦将优先保障供应并保证其价格为同等条件下的最优惠价格;③矿产资源领域,进行股权、产业链协同、供销采购等领域的全面合作;④储能领域,共 同研发应用于建筑施工领域、交通服务领域以及清洁能源领域的储能设备。我们认为战略投资者的引入将与公司自身的资源优势、产业优势形成良好的协同效应,未来有望为公司贡献有力的全新业绩增长点,多元化业务可期。
员工激励草案公布,目标2022年扣非归母不低于70亿:公司拟向激励对象授予不超过4375万股限制性股票,约占股本总额的0.92％,其中首次授予不超过3500万股。首次授予的限制性股票的授予价格为4.24元/股,激励对象所需资金以自筹方式解决。本计划首次授予涉及的激励对象不超过350人,包括公司管理人员及核心技术(业务)人员。业绩考核目标为2022-2024年扣非归母净利润分别不低于70亿、80亿、90亿,营收不低于1000亿、1100亿、1200亿,营收及扣非归母净利润较2020年的增速均不低于同业均值,应收账款周转率不低于5.7。公司2020、2021H1扣非归母净利润各为29.51亿、24.61亿,若考核目标顺利完成,则2022年业绩将较2020年增长137％。
拟投入1亿元参与磷化工企业重整公开招募:公司拟投入约1亿元参与会东金川磷化工破产重整投资人公开招募,该重整标的主营碳磷矿石开采加工、黄磷生产、磷铵生产、磷肥生产等业务,截止2021年7月31日,金川公司总资产和总负债分别为7.04亿、9.37亿。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权,但有效期均已届满。目前公司将预计支付3000万元保证金,后续将向金川公司管理人借款约7000万元。
十四五规划开启新征程。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,同时全力推进锂电产业链规划和建设;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.18元、1.42元/股(原值为0.96元、1.17元、1.42元/股,主要系股本变化),对应PE各9x、7x、6x。可比公司估值一般在5x～15x之间,四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,给予公司2021年12x估值,对应目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2021-10-21] 四川路桥(600039):引入重磅战投共拓锂电业务,股权激励激发成长动力-公司点评
■国盛证券
拟定增引入重磅战投,锂电板块有望迎加速成长期。公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中,引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,向其分别定增7278/2911万股,占定增前总股本1.5％/0.6％,定增价6.87元/股,再加上公司拟向交投产融定增2.6亿股(占定增前总股本5.5％),本次合计拟募资25亿元。能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体,同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目处建设中),有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商,同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域,有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的"电动化"、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。通过引入以上战投,公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团)、下游电池生产商(比亚迪),强化产业链联动能力,有望迎加速成长期。
拟参与磷化工企业破产重组,完善矿产品类布局。公司公告拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司5％股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满,部分矿存延续审批可能),并拥有黄磷产能6万吨/年,以黄磷3.7万元/吨市价测算,满产情况下年产值可超20亿元。若后续成功确定公司为重整投资人,则有助于公司进一步优化矿产品类布局,促矿产业务加速扩张。股权激励划定增长预期,有望激发核心骨干动力,彰显未来发展信心。公司公告拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,约占当前公司股本总数的0.92％。其中首次授予不超过3500万股,占授予总量的80％,预留部分占比20％,授予价格为4.24元,有效期不超过6年,限售期为授予日起24个月。分三期解锁,解锁比例分别为40％/30％/30％。解锁条件为22-24年:1)扣非归母净利润不低于70/80/90亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。2)收入分别不低于1000/1100/1200亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。3)应收账款周转率不低于5.7。本次激励方案划定了2022-2024年增长目标,同时有望进一步理顺激励机制,激发核心骨干工作 动力,也彰显了未来发展信心。
成渝双城经济圈建设提速,公司有望重点受益。国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件--《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位,在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系,畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划,"十四五"期间全省综合交通投资总额预计达1.7万亿,较"十三五"期间增加约40％;全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇,公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。
投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59％/47％/22％,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
[2021-10-20] 四川路桥(600039):四川路桥将获注交建集团、高路建筑、高路绿化 解决同业竞争
■上海证券报
四川路桥披露资产重组预案。公司拟向川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发发行股份及支付现金购买交建集团100%股权;向蜀道集团、川高公司、高路文旅发行股份购买高路建筑100%股权;向川高公司发行股份购买高路绿化96.67%股权。发行价格为6.70元/股。同时，上市公司拟向控股股东控制的关联方交投产融及战略投资者能投集团、比亚迪非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金总额为2,499,999,986.79元。
目前本次交易标的公司的审计、评估工作尚未完成，预估值及拟定价尚未确定。本次重组交易对方为蜀道集团、川高公司、藏高公司、四川成渝、港航开发、高路文旅。蜀道集团为上市公司控股股东，也是川高公司、藏高公司、四川成渝控股股东，蜀道集团目前持有港航开发唯一股东四川省港航投资集团有限责任公司90.715%股权，高路文旅为川高公司全资子公司，本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组。上市公司目前主营业务为公路桥梁工程施工、公路桥梁投资运营及水力发电。交易完成后，上市公司将进一步提升公路桥梁工程施工业务市场占有率。通过本次交易对蜀道集团交通工程建设板块进行整合，将实现国有控股股东优质资产注入上市公司，提升上市公司盈利能力及解决同业竞争。公司股票将于2021年10月21日开市起复牌。
[2021-09-29] 四川路桥(600039):四川路桥停牌筹划购买资产事项 解决同业竞争问题
■上海证券报
四川路桥公告，为解决与蜀道集团的同业竞争问题，公司拟筹划发行股份及支付现金购买交建集团100%股份、高路建筑100%股权及高路绿化96.67%股权。同时，公司亦在同步论证发行股份募集配套资金事宜，相关方案尚未最终确定。公司股票自2021年9月30日开市起停牌。
[2021-09-20] 四川路桥(600039):蜀道新生入天府,区域龙头迎通途-首次覆盖报告
■东方证券
行情回顾:8月,航空行业月涨幅为7.00％,跑赢沪深3007.11pct,跑赢交通运输板块0.25pct,在交通运输9个子行业中排名第5位。9只个股中6只个股收涨,3只个股收跌,其中吉祥航空以20.07％的涨幅领涨,华夏航空以8.76％的跌幅领跌。
受南京疫情扩散影响,8月客货运均有较大幅度下降。8月,全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为49.1亿吨公里、2240.7万人次、52万吨,同比分别下降35.6％、51.5％和5.6％。运输总周转量相当于2019年同期的42.6％;旅客运输量相当于2019年同期的36.6％;货邮运输量相当于2019年同期82.5％。
从航司整体经营情况来看,8月,三大航ASK同比下降41.09％,RPK同比下降53.16％;春秋+吉祥ASK同比下降26.92％,RPK同比下降33.47％。相比疫情前,三大航RPK较2019年同期-74.55％,增速较7月回落37.69pct;春秋+吉祥RPK较2019年同期-43.02％,增速较7月回落35.83pct。
飞机引进退出情况:8月,南方航空引进飞机3架;中国国航引进3架,退出1架;中国东航引进2架,退出2架;春秋航空引进1架;吉祥航空引进2架。
油汇情况:布伦特原油油价收于72.99元/桶(2021年8月31日),月同比上升61.20％,环比下降4.38％;美元兑人民币汇率6.4679,月同比-5.72％。投资策略:虽然短期国内疫情反复冲击核心观点?大股东重组,蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投,于21/5/28,与四川交投合并为蜀道投资集团,使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告,截止21年3月末,蜀道集团已通车高速公路占全省比例80％,已投入运营铁路6条,在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元,假设5年完成,每年平均投资额超过800亿元。
凭借大股东资源,未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高,但我们测算,目前依然仅有32％左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台,获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在2021年财务预算报告中,公司预计新增今年订单1000亿元,实现收入750亿元,实现利润总额58亿元。21H1,公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元,YoY+64％/155％。我们预计今年业绩有望超预期。
四川交通建设需求持续性强,十四五公水铁规划投资1.5万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽,综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿,十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健,20年获得转移支付金额位列所有省市首位,保障了基建资金需求。
十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有5高速公路项目进入运营期,去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善,21H1板块收入YOY+120％,20年年报披露仍有3条公路BOT项目在建,预计23-25年可投入运营;公司积极布局光伏发电,参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面,十四五期间将持续发力三元正极材料领域,在三元正极市场较为分散的竞争格局下,不排除公司仍有后发突围的机会。
财务预测与投资建议
预计21-23年EPS为0.95/1.27/1.65元/股,参考可比公司估值给予公司22年9XPE,对应目标价为11.43元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险着疫苗接种进度的推进,国际航线有望逐步放开。我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭亏的低成本民营航空;二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公司。持续推荐:1)典型低成本民营航空公司春秋航空;2)主营国内支线的华夏航空;3)国内航线占比较高的南方航空。
风险提示:疫苗效果不及预期;新冠疫情反复;境外输入病例控制不力;宏观经济下行;油价上涨;汇率大幅波动。
[2021-08-30] 四川路桥(600039):业绩如期高增长,新签合同爆发-中报点评
■银河证券
事件:公司发布2021年半年报。公司实现营业收入325.17亿元,同比增长63.93％;实现归母净利润25.16亿元,同比增长154.69％;实现扣非净利润24.61亿元,同比增长156.75％。
业绩如期高增长。2021H1公司实现营业收入325.17亿元,同比增长63.93％。主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致。主营收入构成中,工程施工营业收入259.10亿元,同比增长62.22％。贸易营业收入48.80亿元,同比增长70.93％。交通基础设施投资运营板块,报告期内,成德绵、成自泸、内威荣、自隆、江习古5条高速公路营业收入实现7.07亿元,同比增加120.25％。报告期公司优质项目增多,积极降本增效,在手订单充足,规模不断扩大;实现归母净利润25.16亿元,同比增长154.69％;实现扣非净利润24.61亿元,同比增长156.75％。2021H1公司经营性净现金流为-29.13亿元,比去年同期多流出27.47亿元,主要系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。
盈利能力有所改善,期间费用率下降明显。报告期末,公司毛利率为15.34％,同比提高1.03pct。净利率为7.86％,同比提高2.81pct。期间费用率为5.54％,同比降低2.19pct。
其中,销售费用率为0.03％,同比降低0.06pct。管理费用率为2.19％,同比降低0.24pct。财务费用率为3.32％,同比降低1.89pct。公司加强精细化管理新中标项目金额同比增长212％,业绩有保障。公司经营团队主动出击,实行片区经营、强强联合、资质组团。2021H1公司累计新中标项目479.32亿元,同比增长212％。其中基建工程新中标项目463.07亿元,同比增长223％。累计中标尚未签订合同金额72.28亿元。房屋建设新中标项目16.1亿元,同比增长59％。公司新签订单高增长,未来业绩有保障。
交通强国助增长。中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提出,到2035年基本建成便捷顺畅、经济高效、绿色集约、智能先进、安全可靠的现代化高质量国家综合立体交通网,支撑"全国123出行交通圈",也就是都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖。《规划纲要》首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的"四极",为推动交通强省建设注入了"强心剂"。国家发改委印发《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》,2025年,成渝地区双城经济圈轨道交通总规模达到1万公里以上,高速公路通车里程达到1.5万公里以上。国家政策积极推动交通基础设施建设,西南地区空间广阔。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.89/1.18元/股,对应动态市盈率分别为7.67/5.82倍,维持"推荐"评级。
风险提示:固定资产投资增速下滑风险;新签订单落地不及预期的风险。
[2021-08-26] 四川路桥(600039):业绩订单高增,成本费用控制优秀-中期点评
■中信证券
1H21收入同比+63.9％,归母净利润同比+154.7％,盈利质量明显提升。公司1H21营收325.2亿元,同比+63.9％;毛利49.9亿元,同比+75.7％;归母净利润25.2亿元,同比+154.7％;利润增速显著高于收入增速主要为成本和期间费用管控得当所致。分业务看,工程/运营/能源收入分别为259.1/7.1/0.7亿元(同比+62.2％/+120.2％/+5.6％)。单季度看,2Q21收入/净利润同比+33％/+87％,在高基数下继续保持较快增长。
毛利率显著回升,成本费用控制优秀。公司1H21毛利率15.3％,同比+1.0ppt;1H21期间费用率同比-2.2pcts至5.5％,其中销售/管理/研发/财务费用率0.0％/1.2％/1.0％/3.3％,同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9ppt,成本费用均管控优秀。经营现金净流出29.1亿元(去年同期净流出1.7亿元),主要因公司支付外债、汛期备料和本期工程结算冲减预收款项所致;投资现金净流出35.0亿元(去年同期净流出21.9亿元);筹资现金净流入40.7亿元(去年同期净流入27.2亿元),主要系公司发行超短期融资券、贷款增加及收到蜀道集团资本金所致。
新签订单快速修复,在手订单充沛。1H21新签中标479.3亿元,同比+211.8％,低基数下快速修复;其中,1Q21及2Q21新签分别为111.8/367.5亿元,同比+89％/288％。分业务看,基建工程/房建工程各中标项目463.1/16.1亿元,同比+224％/59％。公司1H21在手订单超1270亿元,在手订单/2020收入比为3.9x,在手订单充沛,随着订单陆续兑现,公司收入有望继续保持较好增长。
"蜀道"建通途,多元业务带来新发展机遇。根据四川省交通"十四五"规划,未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿,较"十三五"完成额同比增长70％;同时控股股东铁投与交投重组形成蜀道集团后,料将给予公司更多支持,公司料充分受益成渝城市群发展带来的基建需求。此外,公司正逐步拓展锂电、智慧交通及清洁能源等板块,随着业务逐步成熟或将带来新领域发展机遇。
风险因素:固投增长不及预期;中标项目推进低于预期;区域财政状况恶化。
投资建议:考虑到公司在手订单充足,布局战略清晰,母公司合并后预计将提供更有利支持等因素,我们维持2021-2023年EPS预测为1.01/1.51/2.12元,现价对应PE为7.0/4.7/3.3倍,我们维持目标价10.10元(对应2021年10倍PE)及"买入"评级。
[2021-08-26] 四川路桥(600039):21H1新签高增,高质量发展持续-中报点评
■华泰证券
看好公司高增长持续性,维持"买入"评级
8月25日公司发布21中报:21H1实现营收/归母净利325.2/25.2亿,同比+63.9％/+154.7％;21Q2实现营收/归母净利192.4/13.2亿,同比+33.3％/+86.6％。截至21H1公司在手订单1270亿元,2.1倍于20年收入,在手订单饱满。我们认为公司十四五期间有望受益于川渝等西部地区旺盛基建需求,看好公司利润率提升趋势,维持公司21-23年归母净利为42/56/74亿元。可比公司21年Wind一致预期均值7xPE,考虑公司利润率提升空间较大,维持给予21年10xPE,维持目标价8.80元,维持"买入"评级。
21H1工程施工继续发力,毛利率同比提升
21H1工程施工/水力发电/BOT运营/贸易销售分别实现营收259/0.7/7/49亿元,同比+62.2％/+5.6％/+120.3％/70.9％,资源产业板块营业收入/净利1.8/0.6亿元。21H1综合毛利率15.3％,同比+1.0pct;21Q2综合毛利率13.7％,同/环比+1.0/-4.1pct,主要系上年疫情影响及本期生产经营情况较好所致,环比下行主要系基础原料成本上升导致。
21H1财务费用率下降明显,经营性现金流下滑
21H1期间费用率为5.5％,同比-2.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9pct,公司财务费用率显著下降,主要系长短债及应付债券大幅减少,21H1末资产负债率/有息负债率78.2％/40.6％,同比-4.5/-2.6pct。21H1公司归母净利率7.7％,同比+2.8pct;21Q2归母净利率6.9％,同/环比+2/-2.2pct,环比下滑主要系毛利率拖累。21H1公司经营性现金净流量-29.1亿元,同比-27.5亿元,系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。
21H1新签订单同比+212％,川内基建需求旺盛
21H1公司新签订单总额479亿,同比211.8％,主要系公司新签的高速公路项目增多。21Q2新签订单总额367亿元,同/环比+288％/+228％。3月19日公司公告21年财务预算,预计21年新增订单/营收/利润总额1000/750/58亿元,同比分别+153％/+23％/+58％。据年报,"十四五"期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中交通建设投资将超8000亿元,我们认为成渝及川内基建需求有望保持强势增长,且公司管理效益提升或带来较高利润弹性。
风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。
[2021-08-26] 四川路桥(600039):21H1业绩超25亿,订单充沛盈利维持高位-2021年中报点评
■华创证券
事项:四川路桥发布2021年中报:公司2021H1实现营业收入325.17亿元,同比+63.93％;归母净利润25.16亿,同比+154.69％。分季度看,Q1-Q2营收入增速各为+145.60％、33.34％,业绩增速各为+321.51％、88.88％。
评论:21H1业绩超25亿,充沛订单护航业绩增长:公司21H1实现营业收入325.17亿元,同比+63.93％;归母净利润25.16亿,同比+154.69％。21H1公司实现利润总额30.59亿,考虑一般H2利润高于H1,料全年利润可能会超过年初财务预算报告中的58亿。分季度看,Q1-Q2收入增速各为+145.60％、33.34％,业绩增速各为+321.51％、88.88％。分业务看,工程施工收入259.10亿,同比+62.22％,交通基础设施投资运营7.07亿,同比+120.25％,能源板块-发电收入0.74亿,同比+5.62％,资源板块收入48.80亿,贸易收入48.80亿,同比+70.93％。订单方面,公司21H1新签订单479.32亿元,同比+212％,分季度看,Q1-Q2中标项目金额同比各增89％、288％,截止报告期末,公司在手剩余合同超1270亿。5月末,公司发布公告称,公司及全资子公司拟以合计6.70亿收购川铁建公司、航焱公司及臻景公司51％的股权,拟收购的三个标的原为公司控股股东旗下资产,2020年合计净利润约6千万。我们认为此次铁投旗下的施工企业整合再次强化了公司在蜀道集团战略发展中的重要地位。
期间费率显著下降,盈利水平维持高位:公司2021H1毛利率为15.34％,同比+1.03pct,盈利水平持续提升。期间费率5.54％,同比-2.19pct,成本管控效果显现,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.35pct、+0.12pct、-0.07pct、-1.89pct。净利率7.86％,同比+2.80pct,其中Q2单季度净利率7.05％,同比+2.07pct,我们认为主要是得益于公司精细化管理力度加强。经营性现金流净额-29.13亿元,同比-27.46亿元,主要系支付外债、汛期备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致。应收账款周转天数同比+2.13天至64.63天。资产负债率78.18％,同比-4.47pct。
十四五规划开启新征程。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,同时全力推进锂电产业链规划和建设;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股,对应PE各7x、6x、5x。四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增长,给予公司2021年12x估值,对应目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2021-08-16] 四川路桥(600039):上交所问询四川路桥 要求核实标的公司情况及相关风险
■上海证券报
四川路桥16日早间公告，公司收到上交所问询函，上交所要求公司补充披露标的公司会东金川磷化工有限责任公司的实际经营情况和主要财务数据等重要信息，核实标的公司情况及相关风险。同时结合上述情况，要求公司说明本次交易是否审慎以及公司是否具备与介入标的公司的管理相关的经验、能力和人才储备，并进行充分风险提示。
[2021-07-15] 四川路桥(600039):"蜀道"建通途,区域基建龙头再腾飞-投资价值分析报告
■中信证券
省级路桥施工行业翘楚,盈利能力稳健。四川路桥是公路施工建设资质水平最高的地方建筑国企,同时拥有铁路施工经验,过去承担四川省内30％基建工程量。大股东四川铁投集团隶属国资委,公司作为集团旗下唯一上市主体,在中西部地区具备区域性拿单优势。过去三年公司利润增速CAGR41.7％,且在2020年杠杆水平降至78％之历史低位。1Q21公司营业收入同比+145％,净利润同比+326％,实现疫情后良好复苏。
大股东长期给予四川路桥多种渠道支持,重组后,支持能力进一步增强。大股东四川铁投长期对公司给予支持:1)联合四川路桥投资重大工程,四川路桥在该类订单中或有较好的现金流和利润率;2)参与四川路桥2020年实施的定增,使其负债率降至78％并补充流动资金,同时通过多种手段实现施工利润留在上市公司,集团承担部分负债;3)铁投与交投新设重组形成蜀道集团后,交投优质资产注入或将拉低母公司负债率,更好给予上市公司支持;此外交投在四川公路业务渗透率超过60％,预计将为四川路桥带来公路业务空间份额的增长和盈利质量的提升。
成渝城市群规划带动中西部固投加速,四川"十四五"交通基建投资仍将领先全国,为公司提供业绩空间。成渝城市群在过去五年中逐渐上升至国家战略规划。成渝城市群近三年的经济增速和主要城市人口增速均与长三角城市群持平或略高,支撑长期基建需求。区域基建的财政资金充沛,2020年,四川省获得转移支付总计4,848亿元,位列所有省市首位;四川省亦在疫情影响下,在2020年实现税收收入正增长。"十四五"期间,核心省份四川省计划实现综合交通总投资1.7万亿元,较"十三五"完成额同比增长70％。区域基建投资稳增料为公司订单持续增长提供良好支持。
公路铁路主业保证稳增长,未来五年预计年收入为2020年1.6倍。四川铁投投资的高速公路项目施工业务主要由四川路桥承接,考虑四川铁投和交投即将合并,合并后省内高速公路项目承接率或将接近90％。我们测算,"十四五"期间蜀道集团或将新增高速公路投资4700亿元,按照建安施工业务占总投资80％的比例估算,预计公司"十四五"期间可获得高速公路施工订单总量3760亿元;铁路项目亦有望取得突破,基于公司与母公司铁投集团关系以及公司即将收购铁投下属的川铁建公司,预计公司"十四五"期间新增1600亿元铁路订单。预计未来5年公司高速公路和铁路订单将合计新增5360亿元,考虑潜在城轨和市政公路订单需求,可以支撑未来五年基建收入实现超过CAGR35％的增长。
多元发展,拓展收入来源。公司BOT资产主要包括5条收费高速公路与桥梁,2020年受疫情影响收入下滑,2021年收入有望同比大幅回升。公司的锂电池三元正极项目一期已经投产,年产1万吨正极材料,占全国正极材料产能的4.1％,2万吨前驱体项目即将投产,成为锂电池行业富有竞争力的玩家。同时,公司持续拓展智慧高速等领域保持技术优势,清洁能源板块料亦将贡献稳定的现金流。
风险因素:1.固投增长不及预期;2.中标项目推进低于预期;3.区域财政状况恶化;4.疫情反复扰动;5.母公司合并重组进展不及预期。
投资建议:考虑四川省"十四五"规划综合交通领域投资增长70％、母公司合并后将提供更有力支持的预期以及公司在锂电池、智慧道路等方向的多元拓展,我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.51/2.12元,现价分别对应2021/2022/2023年6.4x/4.3x/3.1xPE。参考可比公司估值水平,我们给予公司2022年10倍PE,对应目标价10.10元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-07-06] 四川路桥(600039):Q2新签订单同比增长近3倍,全年业绩有望继续高增-2021H1经营数据点评
■华创证券
事项:四川路桥公布21H1经营数据:公司2021H1合计中标项目金额为479.32亿元,同比+212％。分季度看,Q1、Q2各中标项目111.79亿、367.53亿,同比各增89％、288％;分业务类型看,基建工程、房建工程各中标项目463.07亿、16.11亿,同比各增223％、59％。
评论:
Q2新签订单同比增长近3倍,全年业绩有望继续高增:公司2021H1合计中标项目金额为479.32亿元,同比+212％。分季度看,Q1、Q2各中标项目111.79亿、367.53亿,同比各增89％、288％;分业务类型看,基建工程、房建工程各中标项目463.07亿、16.11亿,同比各增223％、59％。公司21Q1实现营业收入132.73亿元,同比+145.60％,归母净利润11.97亿,同比+326.18％。净利率达到9.02％,同比大幅提升3.76pct,盈利水平持续创新高,另外,公司已连续两年实现经营性现金流净额/净利润>1,2020年分红比例高达39％,财务指标表现优异。公司在手订单充沛,且近两年经营质量持续提升,全年业绩有望继续保持高增长。
四川省交通投资力度较大,控股股东重组公司有望受益:根据四川交通"十四五"规划,未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7万亿,较"十三五"期间实际完成额增长40％,投资结构也将由十三五期间的公路为主转向"公铁双轮驱动"。我们认为西部交通投资有望乘政策东风,迎来发展新机遇。4月2日,公司大股东铁投集团与交投集团签署合并协议,新设"蜀道投资集团有限责任公司",后者将继承并整合铁投集团及交投集团的所有资产与项目。截止至2020年底,两家公司合计资产近9000亿,铁投集团全年营收超1100亿,交投集团营收近600亿元,大股东重组有望进一步打开公司省内成长空间,未来市占率有望持续提升。
十四五规划开启新征程。公司"十四五"战略规划清晰:1)基础设施板块,将通过"完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型"提高主业核心竞争力;2)能源板块,将积极布局水电、光伏等清洁能源产业,拥有20万千瓦以上水电容量,同时全力推进锂电产业链规划和建设,投资建设1万吨/年三元正极材料及2万吨/年前驱体项目;3)矿产板块,加快推进存量项目,优化布局增量项目;4)"交通+服务"板块,积极探索新模式,提升运营服务水平。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润各为45.92亿、56.12亿、67.99亿,EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股,对应PE各6x、5x、4x。四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩有望持续高增,给予公司2021年12x估值,对应目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
[2021-05-28] 四川路桥(600039):四川路桥控股股东将由铁投集团变更为蜀道集团
■中国证券报
四川路桥5月28日晚公告，当日公司接到控股股东铁投集团通知，蜀道投资集团有限责任公司(简称“蜀道集团”)已完成设立登记手续并于5月28日与铁投集团、交投集团签署了《蜀道投资集团有限责任公司与四川省交通投资集团有限责任公司、四川省铁路产业投资集团有限责任公司之资产承继交割协议》。根据该协议，铁投集团与交投集团实施新设合并的交割前提条件已经满足，可以进行交割;本次合并的交割日为5月28日(含当日)。
自交割日起，铁投集团与交投集团于本次合并前的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质以及其他一切权利与义务，由蜀道集团承继、承接或享有;铁投集团与交投集团于本次合并前的下属分支机构及下属企业股权或权益归属于蜀道集团;协议自各方签字盖章之日起生效。
四川路桥表示，本次合并实施完成后，公司控股股东将由铁投集团变更为蜀道集团，实际控制人仍为四川省政府国有资产监督管理委员会。
[2021-05-27] 四川路桥(600039):交铁合一"蜀道"生,成渝为极天府兴-深度研究报告系列二
■华创证券
两大省内投资平台合并,产业集中或进一步提高。公司控股股东四川铁投集团与省内另一投资平台四川交投集团于2021年4月2日签署合并协议,根据协议,两大集团公司将合并新设"蜀道集团"。交投及铁投旗下的所有资产及业务将由蜀道集团进行继承并整合,整合后蜀道集团总资产规模近9000亿,成为四川省内规模最大的交通、基建投资集团。
铁投集团--省内特大级公路、铁路投资平台。四川铁投集团是四川省内的铁路、公路建设龙头,工程施工为公司重要盈利来源之一,2017-2019年贡献毛利润29.38/35.94/47.04亿元,占比分别为50.78％/51.97％/51.43％。归母净利润逆势增长,2020年净利润为0.1亿,此次为公司自2012年以来首次盈利。我们认为主要原因是四川路桥建筑施工板块在当年实现的净利润较往年大幅提升,从而提升了整个集团的盈利水平
交投集团--川蜀投资运营平台之最。四川交投集团为四川省最大的公路铁路投资、运营集团,高速公路市场的省内市占率近六成。公司主营公路投资经营、工程施工及大宗贸易,2019年三大业务板块收入各占总营收的39.47％/10.74％/42.06％。其中,公路投资板块中的车辆通行费为公司盈利的核心业务,2016～2019年的毛利占比分别为80.43％/78.14％/75.56％/75.35％。工程施工主要由子公司交投建设负责,2017～2019年公司工程施工板块的营业收入分别为36.90/55.49/60.89亿元。2019年交投建设新签合同数量为8个,新签合同金额为888亿元,截至2020年6月末,在手合同金额为937亿元。
"十四五"规划建设中国城市群"第四极"。成渝城市群是西南地区最重要的经济要塞,是国家近期发展的重要战略目标之一。《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》标志着成渝地区双城经济圈建设开始进入全面加速阶段,成渝建设战略地位提升。《推动成渝地区双城经济圈建设加强交通基础设施建设行动方案》提出三年投资4200亿,开工高速公路、国省干线、管道等干线6500公里,全力建设9大基础网络,实施40项"百亿工程"的重大目标,在交通建设方面为成渝双城经济圈打下坚实的基础。?财政收入充盈,四川省基建发展潜力巨大。四川省GDP全国排名第六,全国经济总量前十强省份中,增速排名第一位,发展潜力巨大。四川省的财政总收入中上级补助比例较高,约为30％。从财政总收入来看,2016～2020年四川省中央补贴的五年累计金额全国各省份第一,同时,政府财政收入近两年处于高速增长状态,同比保持两位数增长,2020年财政总收入为21174亿元,同比增长20.36％,快速增长的财政收入为投资与建设成渝城市圈再添动力。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS各为0.96元、1.17元、1.42元/股,对应PE各为7x、6x、5x。四川省交通投资力度大,公司管理层目标清晰,订单充沛,业绩增长确定性较高,给予公司2021年12x估值,维持目标价11.52元/股,维持"强推"评级。
风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。
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