600038哈飞股份股票走势分析
≈≈中直股份600038≈≈(更新:21.11.01)
[2021-11-01] 中直股份(600038):产品持续交付盈利能力提升,直升机龙头景气度向好-2021年三季报点评
■中信证券
Q1～Q3归母净利率同增26％,盈利能力继续提升。受益于产品顺利交付,公司2021Q1～Q3实现营业收入141.94亿元,同比+16.47％,实现归母净利润6.19亿元,同比+26.21％;实现扣非净利润6.10亿,同比+26.98％。利润端,或由于产品结构变化,公司Q1～Q3整体毛利率上升0.89pcts至11.94％;由于销售规模的扩大,销售费用分别同比+38.14％至0.99亿元;由于报告期内公司研发项目增多投入加大,研发费用同比+53.78％至3.36亿元;各项费用的快速增加,使公司Q1～Q3整体期间费用率增加0.53pcts至7.03％。综合各影响因素,前三季度净利率增加0.33pct至4.29％。公司Q3继续保持增长势头,单三季度实现收入48.02亿,同比+6.47％;实现归母净利润2.36亿,同比+23.28％;单三季度实现销售净利率4.86％,归母净利润率4.93％。
合同负债预收大增支撑长期业绩,现金流转正,未来经营有望持续向好。报告期末公司预付款项达1.43亿元,较年初减少58.76％,主要系报告期内材料采购验收量较大;公司存货达154.33亿元,较年初增加0.81％;由于收到客户回款增加,前三季度公司经营性净现金流为-6.48亿元,上年同期为-9.96亿元,现金流情况有所改善。报告期末公司应收账款为40.84亿,较年初增加38.10％,主要系报告期内整机交付增加所致,考虑到公司下游军方客户信用质量良好,不能回款的可能性较低,公司现金流情况有望在未来改善。在建工程为0.64亿元,较年初减67.14％,主要系报告期内大量工程验收转固所致,随着项目产能逐步释放公司业绩有进一步提升的空间。
哈飞航空增资天直公司,民用直升机或成增长新亮点。哈飞航空向全资子公司天津直升机有限责任公司增资4亿元,增资完成后天直公司注册资本上升至6.5亿元。增资完成进一步增强公司运营能力,助推天直公司AC312E、AC332、AC352系列民用直升机产业化进程,支持天直发展为集研发、制造、销售、改装、维修为一体的民用直升机产业基地,为公司的长期发展提供全新动力。
风险因素:军用直升机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;型号交付延后等。
投资建议:公司是我国直升机稀缺龙头标的,预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。维持公司2021/22/23年净利润预测9.3/11/12.7亿元,对应EPS分别为1.57/1.86/2.15元。当前价62.82元,对应2021/22/23年PE为40/34/29倍。综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,给予公司2022年40倍PE,目标价75元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 中直股份(600038):国内直升机制造业主力军,盈利能力持续向好-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入141.94亿元,同比增长16.47％;实现归母净利润6.19亿,同比增长26.21％;扣非归母净利润6.10亿,同比增长26.98％。
评论:
1、国内直升机制造业主力军,经营状况持续向好。
公司三季度单季度实现营业收入48.02亿元,同比增长6.47％,环比下降22.45％,实现归母净利润2.36亿元,同比增长23.28％,环比增长8.17％;实现扣非后归母净利润2.33亿元,同比增长21.87％,环比增长7.38％。公司三季度单季度收入规模相对二季度下降较多,利润却不降反增;三季度单季度收入规模相对去年有所增加,利润则大幅提升,反映出公司现阶段经营状况及盈利能力正在持续提升。
公司是国内直升机制造业的主力军之一,现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务,又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面,是直8、直9、直10、直11、直19等国产直升机零部件主要供应商;民机方面,研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机并研发制造了运12和运12F系列通用飞机。
2、研发费用大幅增长,净利润率相对稳定。
期间费用方面,公司期内发生销售费用0.99亿,同比增长38.14％,;管理费用5.66亿,同比增加6.73％;财务费用-248万;研发费用3.36亿,同比增长53.78％,主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长,导致整体费用率提升0.53pct至7.03％,公司净利润率相对稳定。
3、上调21年关联交易预计额度,反映销售收入增长预期。
2021年3月31日,公司发布了关于2021年度日常关联交易预计的公告,21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿,较上年预计额度和实际发生额度增加18.95％和43.41％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调21年关联交易上限,反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。
4、中航科工终止A股上市计划,未来直升机资产可能进一步整合。
2021年8月9日,中航科工发布公告,决定终止筹划发行A股股票的计划。
我们认为,随着中航科工终止筹划发行A股股票的计划,未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面,目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产,未来直升机板块资产有望进一步整合。
5、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元,对应估值38/29/23倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:军品订单出现波动,产能释放情况低于预期。
[2021-10-31] 中直股份(600038):三季度公司扣非业绩增长27％,直升机龙头期待飞向"新高度"-三季报点评
■浙商证券
21Q3营收同比增长16.5％,扣非归母净利润同比增长27％
1)21Q3公司实现营收142亿(+16％),归母净利润6.2亿(+26％),扣非归母净利润6.1亿(+27％);2)单三季度公司实现营收48亿(+6％),归母净利润2.4亿(+23％),扣非归母净利润2.3亿(+22％),为今年单季度最高值。
21Q3应收账款同比上涨135％,合同负债单季下降13亿21Q3公司账面应收账款41亿,同比20Q3季度17亿增长135％;单季度上涨13亿,主要系本期主要航空整机交付量较大所致;公司合同负债单季下降13亿元,可推测公司三季度生产交付了较大批次航空器产品,因结算延后收入端未完全确认,实际公司未来收入确定性高,产品大量交付印证公司业务高景气发展。
研发同比上涨54％,高技术强研发保证公司持续创新力21Q3公司研发费用3.4亿(+54％),持续高研发投入保证公司先进技术水平及持续创新能力不减,有利于公司后期研发多类新型/改型直升机,长期利好公司稳健发展;21Q3销售/管理/财务费用分别为0.99/5.66/(0.02)亿元,费用率分别为0.7％/4.0％/0,三费整体保持平稳;经营现金流量净额-6.5亿,同比减少4.9亿,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
A股唯一直升机平台,强稀缺性市场需求广阔公司为中航工业直升机板块A股唯一上市平台,产品谱系完善,已形成"一机多型、系列发展"的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19％。军用直升机:未来10年潜在列装需求超1500架,中重型机短板较为明显,陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大;民用直升机中美保有量差距达9倍,96％市场份额来自海外制造商,国产替代空间大。考虑到我国军用海陆空及海军陆战队,民用直升机市场等充分需求,公司长期成长空间广阔,具备强稀缺性,参考同类可比整机企业,公司PE估值显著偏低,具备投资价值。
盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润9.6/12.4/15.7亿元,同比增长27％/29％/26％,三年复合增速为27％,对应的PE分别为33/25/20倍,维持买入评级。
风险提示军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期。
[2021-10-31] 中直股份(600038):研发费用同比高增,利润维持较快增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收141.94亿元,同比增长16.47％;归母净利润6.19亿元,同比增长26.21％;扣非后归母净利润6.10亿元,同比增长26.98％;经营活动现金流净额-6.48亿元,去年同期为-9.96亿元,较去年同期增加3.48亿元。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入32.00、61.92、48.02亿元,分别同比变化63.95％、8.15％、6.47％,Q3营收环比减少22.45％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.64、2.19、2.36亿元,分别同比增长215.80％、-11.39％、23.28％,Q3归母净利润环比增长8.17％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为11.94％,同比增加0.88pct,其中Q3毛利率11.74％,同比减少0.14pct,环比增加1.43pct;净利率为4.29％,同比增加0.33pct,其中Q3净利率4.86％,同比增加0.67pct,环比增加1.36pct。
2021年前三季度,公司期间费用9.98亿元,同比增长25.91％,期间费用占营收比重7.03％,同比增加0.53pct。其中研发费用3.36亿元,同比增长53.78％,研发费用占营业收入2.36％,同比增加0.57pct。
截至2021三季度末,公司应收项目合计43.25亿元,较年初增长30.50％,其中应收账款40.84亿元,较年初增长38.10％;存货154.33亿元,较年初增长0.81％。公司应收账款周转率4.03次,同比减少3.23次,存货周转率0.81次,同比增加0.16次。
截至2021三季度末,公司合同负债22.80亿元,较半年末减少39.99％,较年初大幅减少56.04％。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.47/13.43/17.78亿元,EPS分别为1.61/2.28/3.02元/股,对应10月29日收盘价PE为39/28/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,产品价格调整进度不及预期。
[2021-10-30] 中直股份(600038):业绩稳步增长,静待军用直升机放量-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月29日发布2021年三季报。2021年前三季度,实现营业收入141.94亿元,同比增长16.47％,实现归母净利润6.19亿元,同比增长26.21％,实现扣非归母净利润6.10亿元,同比增长26.98％。2021年第三季度,实现单季营收48.02亿元,同比增长6.47％,实现归母净利润2.36亿元,同比增长23.28％,实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长21.87％。
业绩稳步提升,应收款项大幅增长。2021年前三季度单季度营收分别为32.00亿元、61.92亿元、48.02亿元,同比增速分别为63.95％、8.15％、6.47％。单季度归母净利润分别为1.64亿元、2.19亿元、2.36亿元,同比增速分别为215.80％、-11.39％、23.28％。应收账款达40.84亿元,同比增长135.33％,下游需求旺盛,航空整机销售攀升,应收货款大幅增长。应付账款达103.27亿元,同比增长31.15％,公司加强备产,随着下游需求放量,业绩增速有望提升。
持续加大研发投入,盈利能力稳步提升。2021前三季度毛利率为11.94％,同比增长0.88pct,净利率为4.29％,同比增长0.33pct。公司降本工程持续深入,盈利能力有望继续提升。费用管控良好,三费占比为4.67％,同比下降0.05pct,其中管理费用率为3.98％,同比下降0.36pct,销售费用率为0.70％,同比增长0.11pct,财务费用率为-0.02％,同比增长0.21pct。研发费用达3.36亿元,同比增长53.78％,公司持续加大研发投入,技术水平与核心竞争力有望进一步提升。
直升机整机稀缺标的,军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业,产品型谱全、研发实力强、生产规模大,已形成"一机多型、系列发展"的产品格局。直升机是我军装备短板,数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升,陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快,公司产品下游需求旺盛。受益于直20等先进机型的需求释放,公司业绩有望快速放量。
增资天直股份,民用市场前景广阔。全资子公司哈飞航空向天直股份增资4亿元,旨在推动AC312E、AC332、AC352系列民用直升机在天津的产业化进程。国内通航产业发展迅速,民用直升机市场持续高速增长。在民用直升机国产替代加速的背景下,公司作为国内直升机龙头企业,有望在民用市场打开新的增长空间。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为237.78亿元、291.73亿元、358.77亿元,归母净利润分别为9.69亿元、12.64亿元、16.61亿元,对应EPS分别为1.64元、2.14元、2.82元,对应PE分别为38.21X、29.30X、22.30X,公司是国内直升机制造业龙头,军民市场协同发展,市场前景广阔,维持"买入"评级。
风险提示:军品列装进度不及预期;民用直升机进口替代不及预期;公司产能释放进度不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-10-30] 中直股份(600038):Q3净利环比增长,看好全年业绩释放-季报点评
■华泰证券
维持盈利预测,维持"买入"评级
公司发布2021年三季报:2021年前三季度公司实现营收141.94亿元,同比增长16.47％;21年前三季度实现归母净利润6.19亿元,同比增长26.21％。我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为39/31/25x。可比公司Wind一致预期22PE均值为56倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机,同时中直股份的军用直升机业务为配套零部件,军用整机业务仍在上市公司体外,我们给予公司22年38倍PE,给予目标价76.76元(前值为84.24元),"买入"。
Q3净利润环比增长,盈利能力不断提升
单季度来看,21Q3公司实现营收48.02亿元,同比增长6.47％,环比下降22.45％;21Q3公司实现归母净利润2.36亿元,同比增长23.28％,环比增长8.17％。21Q3单季度公司毛利率为11.74％,环比增长1.43pcts;21Q3单季度公司净利率为4.86％,环比增长1.36pcts,我们认为主要系公司规模效益逐渐凸显,抵消上游原材料上涨等不利因素,同时新机型相关产品附加值较高,使得盈利能力稳定提升。
持续高研发投入,增强核心竞争力
21Q3期末公司应收账款为40.84亿元,较年初增长38.10％,主要系航空整机交付量较大,整机客户回款存在季度波动;21Q3期末应付账款为103.27亿元,较年初增长55.24％,主要系公司采购商品、接受劳务等款项尚未结算所致;21Q3期末公司合同负债为22.80亿元,较年初下降56.04％,主要系公司预收合同款项确认收入金额较大所致。公司前三季度研发费用为3.36亿元,同比增长53.78％,公司持续高研发投入,增强核心竞争力。
"航母+两栖攻击舰"时代,军用直升机需求有望提升
"双航母"时代开启,075型两栖攻击舰首批三艘已经全部下水,舰载直升机需求持续提升。我国军用直升机占军用飞机比例偏低,是我军航空装备中的弱项,未来发展潜力可期。根据《worldairforce2021》,我国军用直升机占军用飞机的28％,低于美国(41％),俄罗斯(36％),韩国(49％),日本(41％),法国(45％)等主要国家。受益于"十四五"军队建设及武器放量,未来我国军用直升机的需求总量较大。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险
[2021-10-10] 中直股份(600038):交付稳定批产持续,业绩稳定较快增长高度可期-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入93.92亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％;实现扣非归母净利润3.77亿元,同比增长30.35％。
交付备产稳定进行,业绩稳增高度可期
2021年上半年,公司实现营业收入93.92亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％;实现扣非归母净利润3.77亿元,同比增长30.35％。其中哈尔滨分部实现营业收入31.99亿元,同比增长15.36％;景德镇分部实现营业收入59.31亿元,同比增长24.39％;保定分部实现营业收入4.29亿元,同比增长33.23％。从各分部情况看,原有机型仍保持稳定较快增长,新机型已经形成规模,增速有望持续提升。公司整体毛利率同比出现1.48％的稳定增长,达12.04％;整体净利率达4.00％,同比增长0.18％,随着产品交付结构逐渐变化,新机型贡献日趋增多,公司盈利能力逐步增强。报告期内,公司销售费用本期较上年增长55.90％,达6288.35万元,主要源于本期销售额增加带动销售费用增长;公司财务费用较上年同期出现小幅增长;研发投入持续上升,研发费用较上年同期增长196.06％,主要源于研发项目增多;管理费用3.90亿元,较上年同期增长4.25％。报告期内,公司预付账款较上年末出现60.02％的大幅下降,应付账款呈现增长态势,较上年年末增长26.96％,达84.45亿元,主要源于公司本期原材料已完成大批量验收同时采购仍在持续进行。存货期末值达152.94亿元,较上年年末变动不大,其中原材料大53.49亿元、库存产品达3.96亿元,均较期初余额实现较 大幅度增长。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,同时原材料已经大部完成验收入库,产品生产持续进行,部分产品已经处于交接周期。应收款项均出现小幅下降,合同资产本期期末达12.23亿元,较上期期末增长25.46％;合同负债本期期末额为38.00亿元,较上期期末下降26.75％。公司目前正处于产品集中生产阶段,部分产品已达到交付周期,同时下一批次产品的生产准备工作或已基本结束,采购入库后新批次产品即将开始生产,为公司全年业绩增长提供持续有力支撑。
中航科工收购总装资产,直升机资产整合加速中航科工拟发行15亿股内资股,以4.18元港币/股价格收购中直有限100％、哈飞集团10.21％、昌飞集团47.96％股份,收购对价56.88亿元。本次收购完成后,中航科工持股将从元34.77％上升至50.80％,实现50％以上绝对控股。本次交易为上市公司股东间股权变更,中航工业集团整合其下属直升机相关资产整体注入上市平台,进一步完善直升机业务链条,提高产业协同。本次资本运作或预示着集团资产整合的加速推进,未来仍在体外的部分直升机研发及总装资产亦有望置入上市公司体内,公司作为A股唯一直升机平台,有望直接受益于优质资产的整合注入。
军机需求空间巨大,有望提供长期业绩支撑我国陆军调整改革后,陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来,我国陆军13个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅,其中陆航旅13个,空中突击旅2个。根据新浪军事报道,目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算,未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和2个突击、运输直升机营;空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为486架,市场空间约为98亿美元。
公司10吨级新型通用直升机开始陆续交付,未来将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务,还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15个陆航旅满编制计算,假设每个旅下设通用直升机营2个,每营军机数量为20架,未来陆航部队通用直升机总需求约为600架。若参照美军通用直升机三军数量比例,假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78％,未来新型通用直升机三军总需求约为769架,新增市场空间约为256亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机需求将新增100架,市场空间约为38亿美元。
民机需求高速增长,产品市场逐步打开我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6％。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。在新的历史机遇下,通航产业大发展的预期更加强烈,警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升,对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25％的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。
公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展"四机试飞"、"两机评审"、"一机取证"。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。盈利预测与投资评级:航空产品有望加速增长,维持买入评级公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为9.26亿元、11.64亿元、15.80亿元,同比增长分别为22.15％、25.73％、35.73％,相应20年至22年EPS分别为1.57、1.98、2.68元,对应当前股价PE分别为33、26、19倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;国防预算增长不及预期。
[2021-09-02] 中直股份(600038):航空产品交付量持续增加,直升机龙头持续向好-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入约93.92亿元,同比增长22.34％;归母净利润约3.83亿元,同比增长28.09％;扣非归母净利润约3.77亿元,同比增长30.35％;基本每股收益0.649元/股。
投资要点:航空产品交付量持续增加,公司业绩稳健增长。21H1,公司保持稳中有进的良好态势,航空产品交付量持续增加,业绩实现稳健增长。其中,哈尔滨分部航空产品实现收入31.67亿元,同比增长22.04％,景德镇分部航空产品实现收入57.34亿元,同比增长22.10％,保定分部航空产品实现收入4.00亿元,同比增长55.71％。
盈利能力有所提升,研发投入持续加大。21H1,公司整体毛利率为12.04％,同比上升1.48pct;净利率4.00％,同比增长0.18pct。期间费用率6.50％,同比上升1.10pct,其中,研发费用率同比提升1.41pct,主要是本期研发项目较多。
直升机需求旺盛,公司成长空间大。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大,总规模仅约美军的1/6;从结构上看,美军10吨级通用型直升机数量占比达65％,我国缺口较大。我国正持续推进军队和国防现代化建设,直升机作为主战装备需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛,公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。
仍存资本运作空间。航空工业集团内、中直股份体外仍有直升机相关优质资产,公司近日公告控股股东中航科工终止筹划发行A股股票的计划,我们认为公司仍存资本运作空间。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司航空产品交付量持续增加,我们上调此前对于公司2021-2022年的盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.47亿元、11.85亿元以及15.10亿元,对应EPS分别为1.61元、2.01元及2.56元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍及23倍,维持买入评级。
风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)资本运作的不确定性;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-30] 中直股份(600038):交付增加带动营收增长,各类型号科研稳步推进-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收93.92亿元,同比增长22.34％;归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％;扣非后归母净利润3.77亿元,同比增长30.35％。分产品看,2021年上半年,公司航空产品实现收入93.01亿元,较同期增长23.21％,其中哈尔滨分部航空产品实现收入31.67亿元,较同期增长22.04％,景德镇分部航空产品实现收入57.34亿元,较同期增长22.10％,保定分部航空产品实现收入2.57亿元,较同期增长55.71％;风机产品实现收入2746.29万元,较同期增长50.68％,均为保定分部实现。
公司整体实现利润总额4.47亿元,同比增长34.75％,其中哈尔滨分部实现利润总额0.84亿元,较同期增长8.43％,景德镇分部实现利润总额3.80亿元,较同期增长46.23％,保定分部实现利润总额368.78万元,较同期减少61.30％,天津分部实现利润总额2.37亿元,较同期增长33.91％。
公司总体毛利率为12.04％,同比增加1.47pct。报告期内,公司期间费用6.75亿元,同比增长44.54％,期间费用占营收比重7.19％,同比增加1.10pct。
本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为42.50亿元,其中昌河航空4057.9万元预计将于2021年6月至2022年度确认收入;惠阳公司4.19亿元预计将于2021年6月之后确认收入;哈飞航空37.90亿元预计将于2021-2025年度确认收入。
报告期内,公司采购商品关联交易额共36.48亿元,同比增长22.32％,其中主要为从航空工业集团其他成员单位采购商品,关联交易额为33.79亿元,同比增长19.81％,占比92.63％;公司出售商品关联交易额共87.99亿元,同比增长19.72％,其中主要向哈飞集团出售商品关联交易额为28.17亿元,同比增长15.38％,占比32.01％,向昌飞集团出售商品关联交易额为57.35亿元,同比增长21.82％,占比65.17％。
目前公司子公司哈飞航空、昌河航空是由哈飞集团、昌飞集团剥离成立,未来航空工业集团直升机板块有望实现整体上市。2018年哈飞集团及昌飞集团合并扣非后净利润为3.18亿元。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.48/11.67/14.03亿元,EPS分别为1.61/1.98/2.38元/股,对应8月27日收盘价PE为41/33/28倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,研发进度不及预期。
[2021-08-29] 中直股份(600038):航空产品交付持续提升,景德镇分部增长情况良好-公司简评报告
■招商证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入93.32亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿,同比增长28.09％;扣非归母净利润3.77亿,同比增长30.35％。
评论:
1、航空产品交付持续提升,景德镇分部增长情况良好。
期内公司收入持续增长,主要是航空产品交付量增加。报告期内,公司航空产品实现收入93.01亿,同比增长23.21％,占到公司收入的99.67％,是公司业绩稳定增长的绝对支柱。期内公司销售毛利率较上年同期提升1.44pct至12.04％。从分部来看,公司哈尔滨分部实现收入(31.99亿,+15.36％),毛利率提升0.09pct至8.32％,利润总额(2.02亿,+8.43％);景德镇分部实现收入(59.31亿,+24.39％)毛利率提升1.21pct至11.02％,利润总额(3.80亿,+45.96％);景德镇分部经营状况上半年经营状况相对更好,盈利能力持续提升。
2、研发费用大幅增长,盈利能力相对稳定。
期间费用方面,公司期内发生销售费用0.63亿,同比增长55.90％,主要是本期销售额增加,带动销售费用增加,以及销售人员薪酬、差旅费增加;管理费用3.90亿,同比增加4.25％;财务费用-266万;研发费用2.25亿,同比大幅增长196.06％,主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长,导致整体费用率提升1.10pct至7.19％,公司净利润率相对稳定。
3、21年关联交易预计额度明显增长,反映销售收入增长预期。
21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿,较上年预计额度和实际发生额度增加18.95％和43.41％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调21年关联交易上限,反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。
4、中航直升机完成注入中航科工,未来直升机资产可能进一步整合。
2020年1月3日,公司控股股东中航科工公告称,拟收购航空工业、天津保税局分别持有的中航直升机68.75％及31.25％股权,以及航空工业所持有的哈飞集团10.21％股权及昌飞集团47.96％股权,对价约为人民币56.88亿元。2020年12月31日,此次收购的交割及内资股发行已完成。收购完成后,公司大股东中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产。2021年8月9日,中航科工发布公告,决定终止筹划发行A股股票的计划。我们认为,随着中航科工终止筹划发行A股股票的计划,未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面,目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产,未来直升机板块资产有望进一步整合。
5、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元,对应估值40/31/24倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:军品订单出现波动,产能释放情况低于预期。
[2021-08-28] 中直股份(600038):业绩稳健增长,直升机龙头未来可期-中报点评
■华泰证券
净利润同增28％,上调目标价21H1公司实现营收93.92亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％。我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为41/33/26x。可比公司Wind一致预期21PE均值为76倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机,同时中直股份的军用直升机业务为配套零部件,军用整机业务仍在上市公司体外,我们给予公司21年52倍PE,上调目标价至84.24元(前值为74.52元),"买入"。
哈飞分部增长稳健,新机型零件或开始放量单季度来看,公司21Q2实现营收61.92亿元,同比增长8.15％,环比增长93.50％,主要系上半年航空产品交付量增加所致。公司Q2实现归母净利润2.19亿元,同比下降11.39％,环比增长33.54％。21H1公司哈尔滨分部实现营收31.99亿元,同比增长15.40％;景德镇分部实现营收59.31亿元,同比增长24.40％;保定分部实现营收4.29亿元,同比增长33.32％。哈尔滨分部营收实现稳定增长,我们判断Z20等新机型相关零部件或开始出现交付量的提升。
盈利能力逐步增强,高研发投入提高核心竞争力21H1公司毛利率为12.04％,同比上升1.48pcts,公司21H1净利率为4.00％,同比上升0.18pcts。21H1公司期间费用率为7.19％(上年同期为6.09％),同比上升1.10pcts。其中,管理/销售/财务/研发费用率分别为4.15％/0.67％/-0.03％/2.4％,YoY分别为-0.72/0.14/0.27/1.41pcts。21H1公司研发费用为2.25亿元,同比增长196.06％,公司核心竞争力不断增强。
增资天直公司,构建民用直升机发展新格局公司完成了以持有的天直公司100％股权和现金4亿元,对全资子公司哈飞航空增资的工作。天直公司成为哈飞航空的全资子公司后,哈飞航空又启动了以现金4亿元继续对天直公司增资的工作。此外,公司完成了以现金5.4亿元,对全资子公司昌河航空增资的工作。通过三项增资,优化公司的资本布局,加速AC312E直升机产业化发展,促进AC313A、AC332、AC352直升机研发取证,提升天直公司、哈飞航空和昌河航空的能力建设,使公司积极投身"大循环"和"双循环",构建开放共享的民用直升机发展新格局。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。
[2021-08-28] 中直股份(600038):中直股份上半年实现净利润3.83亿元 同比增长28.09%
■中国证券报
中直股份(600038)8月27日晚发布2021年半年报。上半年，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长22.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长28.09%。
中直股份是国内直升机制造业的主力军之一，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务，构建了系统与集成级的解决方案优势。公司为政府客户、企业客户和消费者提供有竞争力的航空产品与服务，成为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商;同时，也是致力于高端装备制造的现代化工业企业。
中直股份表示，报告期内，公司坚决完成上半年型号研制和生产交付任务。生产方面，在严格落实疫情防控的前提下，通过科学制定生产计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制，生产能力和生产效率进一步提升。
此外，积极构建开放共享的民用直升机发展新格局，以区位优势打造产业高地。公司加速建设天津民用直升机产业基地。报告期内，公司完成向哈飞航空增加投资4亿元，并将天直公司注资给哈飞航空。哈飞航空增资到位后，继续将4亿元向天直公司增资，用于AC312E、AC332、AC352直升机在天津总装交付能力建设。6月25日，最新研制的AC322直升机在天直公司开铆，后续将在天津完成从试制到适航取证的研制全过程。
技术研发方面，公司完成向昌河航空增加投资5.4亿元，积极推进AC313A项目换装法国赛峰公司ANETO-1发动机的研制工作;加快推进在研4吨级新型AC322直升机，全力推动AC352直升机适航取证。
此外，紧密结合公司未来发展需求开展设计谱系技术攻关，促进设计技术谱系进一步完善;启动数智制造模式建设工作，切实推进制造模式向智能化转变;继续巩固CCAR-23部飞机技术优势，掌握损伤容限设计、防除冰系统设计与验证等关键技术;复合材料技术水平显著进步，实现超大复材桨叶制造工艺、蜂窝夹层结构自动铺丝技术、高性能复合材料应用等多项新技术的突破;掌握可快速重构、自动对合的模块化装配工装设计技术，提升工装快速试制能力。
公司坚持产学研用相结合，构建开放型研发设计体系和军民技术协同创新体系，与清华、北航、南航等高校以及民营企业开展科研项目合作及学术交流，共同推动核心技术和前沿技术突破。
市场营销方面，公司重点开发应急救援市场，通过多种渠道向应急救援、警用航空、政府公共服务等用户推介产品;积极开拓外贸市场，完善客户运行支持体系，民机培训项目实现全机型覆盖。公司主动收集处理用户需求和市场反馈，对标国际同类产品，推动关键系统研发制造能力建设，提高公司产品设计及改进改型能力和售后服务水平，持续优化客户服务管理信息化系统，加强各业务流程节点管控，服务响应速度和服务信息处理效率显著提升。
在产品管理方面，公司系统梳理供应链瓶颈问题，制定中长期配套需求计划，有序拉动供应商产能提升，创建与供应商协同工作、共同提升的新模式，按装配需求完成成品配套任务;帮助供应商查找问题并督促整改，对薄弱环节提出改进意见，共同制定品质提升项目，提高产品质量;聚焦发展核心专业，充分利用外部资源，一般能力社会化配套率超过70%。
公司进一步优化设计和工艺方法，强力攻关造成质量损失的技术问题;科学制定材料定额，控制生产实际消耗;通过集中批量采购、扩大竞争择优范围等方式合理降低材料、外委/外协成本。
此外，对质量管理体系全过程进行正向设计，建立合规要素库，完善作业文件架构，促进公司质量管理体系不断迭代优化;分层开展质量教育，选树宣传质量标杆，加大质量改善奖励力度，全员开展自主质量控制和持续改进的意识明显增强。
[2021-07-25] 中直股份(600038):中国直升机龙头;军民市场广阔,新机列装景气-深度报告
■浙商证券
我国直升机龙头,关联交易大幅增长,2021年业绩有望维持较快增长
公司为中航工业直升机板块唯一上市平台,主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善,基本已形成"一机多型、系列发展"的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19％。公司预计2021年关联交易金额与2020年实际关联交易金额同比增长43％。
军用直升机潜在列装需求超1500架,中重型机短板较为明显
1)根据WAF2020,我国军机数量仅为美国的1/4,其中军用直升机数量仅为美国的1/6;相比战斗机,直升机保有量短板更明显。2)中美轻/中、大/重型军用直升机的数量比值分别为57％/14％/0％,参照美军列装水平,预计我国中、重型机潜在需求缺口约1500-2000架,有望成为未来发展的重点。3)陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大。
民用直升机中美保有量差距达9倍,进口替代空间广阔
1)中美民用直升机保有量差距明显。根据Cirium机队数据显示:全球涡轴直升机在役机队数量,美国为7014架,全球份额为27％;中国为802架,全球份额为3％,仅约美国的1/9。2)根据中国航空工业发展研究中心数据,2010-2019年旋翼类通用航空器保有量复合增速达24％。3)我国民用直升机96％市场份额来自海外制造商,国产替代空间广阔。
2018年起哈尔滨分部业绩大幅提升,印证新机型开始放量
2018-2020年,哈尔滨分部实现收入45/67/95亿元,同比增长31％/48％/42％;实现利润总额1.2/1.9/2.9亿元,同比增长79％/58％/49％。在其他主要机型平稳增长的基础上,判断可能为新机型相关零部件交付量提升。
盈利预测及估值
公司作为中航工业旗下唯一、纯正的直升机上市平台,具有较强的稀缺性。预计公司2021-2023年归母净利润达9.6/12.4/15.7亿元,同比增长27％/29％/26％,三年复合增速为27％,对应的PE分别为33/25/20倍。参考同类可比整机企业,公司PE估值显著偏低。给予公司2021年45倍PE,对应合理市值为432亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期
[2021-07-01] 中直股份(600038):业绩逐步释放,预告IH21归母净利润同比增长20％～40％-中期点评
■中金公司
预告盈利同比增长20～40％
中直股份发布业绩预增公告:1)预计2021年上半年实现归母净利润为3.58亿元～4.18亿元,同比增长20％至40％。2)预计2021年上半年实现扣除非经常性损益的净利润为3.53亿元至4.13亿元,与上年同期相比同比增长22％至43％。
关注要点
航空装备景气上行,公司销售与订单旺盛。根据公司公告,半年度业绩预告系基于整体生产经营状况所做预计,参考了2021年1-5月的会计报表(未经审计)及6月份的订单、销售量、主要产品价格以及合理预计的生产成本、期间费用等情况,公司披露业绩预增的主要原因为本期航空产品销量同比有较大幅度的增长。
国内直升机龙头,拥有较完整的直升机产品谱系。1)公司是国内直升机零部件主要供应商,且研发制造了AC系列直升机,形成"一机多型、系列发展"的产品格局。2)公司科研项目稳步推进。根据公司公告,2020年公司按计划完成AC311A高寒、B类外吊挂等科研飞行;天津总装的AC312直升机成功首飞,形成初步批产能力;Y12F实现首飞,有利推动我国航空地球物理探测事业的发展。
优化公司资本布局,推动通航直升机产业发展。1)公司4月30日公告,为推动天津直升机产业基地建设及支持AC312E、AC332、AC352等型号在津生产交付,公司子公司哈飞航空拟以现金人民币4亿元向其全资子公司天直公司进行增资,用于将天直公司建设成为以通航直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的通航直升机产业基地。2)目前天直公司已基本完成天津直升机产业生产基地建设工作,通航直升机产业化项目推进的基础条件已经具备。我们认为,"十四五"期间,航空装备需求快速增长,低空空域改革推动通航市场加速发展,公司作为国内直升机龙头,业绩增长可期。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年33倍/27倍市盈率。维持跑赢行业评级和73.90元目标价,对应46.2倍2021年市盈率和37.7倍2022年市盈率,较当前股价有40.1％的上行空间。
风险
订单不及预期;公司业绩预告未经注册会计师审计。
[2021-06-30] 中直股份(600038):中直股份上半年净利润预增20%至40%
■证券时报
中直股份(600038)6月30日晚间披露半年度业绩预告，公司预计2021年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为3.59亿元至4.18亿元，与上年同期相比，预计增加5973万元至11946万元，同比增长20%至40%。业绩预增的主要原因为本期航空产品销量同比有较大幅度的增长。
[2021-06-01] 中直股份(600038):下游高景气强拉动,直升机重点标的增长空间广阔-公司简评报告
■首创证券
直升机龙头主机厂,A股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成"一机多型、系列发展"的良好格局。
聚焦主业发展,做强做优产业。公司以"生产一代、研制一代、预研一代"为发展思路,通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式,贯穿承担直升机制造产业链重点任务,打造军用直升机综合性领先平台。
公司经营状况良好,哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018～2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长;公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40％,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6％,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04％,应收账款29.57亿元,同比增长82.54％。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。
市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于"补偿式"增长阶段,结合"十四五"期间国家强军政策的贯彻实行,同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏,通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素,我国未来军用直升机市场规模庞大,行业增长趋势显著。
上调盈利预测,给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿,PE31/23/17倍,给予买入评级。
风险提示:原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。
[2021-05-06] 中直股份(600038):一季度业绩大幅增长,全年业绩高增长可期-一季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营业收入32亿元,同比增长63.95％;归母净利润1.64亿元,同比增长215.8％,扣非净利润1.61亿元,同比增长222.14％。
点评:
1.一季度业绩大幅增长,全年业绩高增长可期。2021Q1实现营业收入32亿元,同比增长63.95％;归母净利润1.64亿元,同比增长215.8％,扣非净利润1.61亿元,同比增长222.14％。公司一季度业绩增速较高,与去年疫情影响基数较低有关,但相比2019年一季度,营收和归母净利润也有分别高达34.04％、108.05％的增长,表明公司2021Q1业绩向好。公司2021Q1应收账款21.13亿元,同比增长109.25％,在手订单充裕,全年业绩高增长可期。
2.盈利能力持续提升,研发投入持续加强。2021Q1公司毛利率为15.38％,同比提升1.01pct,三费占比为6.7％,同比下降2.51pct,表明公司管理水平提升带动盈利能力持续增强。公司一季度研发费用为0.85亿元,同比增长135.11％,公司的研发投入持续加强,推动技术水平和核心竞争力持续提升。
3.直升机整机稀缺龙头标的,持续开拓民用直升机业务领域。公司全资子公司哈飞航空向其全资子公司天直公司增资4亿元,增资完成后,天直公司注册资本将达到6.5亿元。本次增资旨在推进AC312E、AC332、AC352系列民用直升机在天津的产业化进程。公司作为直升机整机龙头企业,民用直升机市场空间广阔,有望为公司打开新的发展空间。
4.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入235.38/270.35/310.55亿元,实现归母净利润分别为9.29/12.03/13.28亿元,EPS分别为1.58/2.04/2.25元,对应PE分别为32.31/24.94/22.6倍。考虑公司作为直升机龙头企业,具有一定的垄断地位,给予45倍PE,目标价为71.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单和新产品放量不及预期;盈利和估值判断不及预期
[2021-05-01] 中直股份(600038):1Q21产品交付量交付超预期;增资天直子公司加速多机型发展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩超出我们预期
公司公布1Q21业绩:收入32.0亿元,同比+64.0％;归母净利润1.64亿元,同比+215.8％,扣非净利润1.61亿元,同比+222.1％,一季度业绩超出我们预期。除了去年基数低之外,产品完成交付量较大是业绩提升的主要驱动力。
毛利率、净利率提升,费用率下降。1)公司1Q21毛利率为15.38％,环比提升3.22ppt,同比提升1.01ppt。2)1Q21期间费用率为9.35％,同比降低1.71ppt。3)销售净利率(扣除少数股东损益前)为4.95％,同比+2.46ppt,环比+0.86ppt,在毛利率提升、费用率降低的综合作用下,公司盈利能力持续提升。
应付账款大幅增长,经营现金流净流出。1)公司2021年一季度末应收账款及票据合计22.8亿元,同比增长78.7％;2)公司2021年一季度存货158.7亿元,同比减少8.2％;3)公司2021年一季度末预付账款为2.1亿元,同比增长35.8％;4)合同负债为46.7亿元,同比减少24.1％。现金流方面,一季度公司经营性现金净流出2.33亿元。
发展趋势
国内直升机龙头,拥有较完整的直升机产品谱系。1)公司是国内直升机零部件主要供应商,且研发制造了AC系列直升机,形成"一机多型、系列发展"的产品格局。2)公司科研项目稳步推进。根据公司公告,2020年公司按计划完成AC311A高寒、B类外吊挂等科研飞行;天津总装的AC312直升机成功首飞,形成初步批产能力;Y12F实现首飞,有利推动我国航空地球物理探测事业的发展。优化公司资本布局,推动通航直升机产业发展。1)公司4/30公告,为推动天津直升机产业基地建设及支持AC312E、AC332、AC352等型号在津生产交付,公司子公司哈飞航空拟以现金人民币4亿元向其全资子公司天直公司进行增资,用于将天直公司建设成为以通航直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的通航直升机产业基地。2)目前天直公司已基本完成天津直升机产业生产基地建设工作,通航直升机产业化项目推进的基础条件已经具备。我们认为,"十四五"期间,航空装备需求快速增长,低空空域改革推动通航市场加速发展,公司作为国内直升机龙头,业绩增长可期。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年31.8倍/25.9倍市盈率。
维持跑赢行业评级和73.90元目标价,对应46.2倍2021年市盈率和37.7倍2022年市盈率,较当前股价有45.2％的上行空间。
风险
宏观经济波动;订单及产品交付不及预期。
[2021-04-30] 中直股份(600038):盈利能力改善利润增长216％,增资天直民机业务有望增强-2021年一季报点评
■中信证券
公司2021Q1实现营业收入32.00亿,同比+63.95％,实现归母净利1.64亿,同比+215.79％。子公司哈飞航空增资天直公司,民用直升机或成增长新亮点。公司是国内唯一军用直升机主机厂上市平台,行业龙头地位稳固,充分享受新型装备列装高景气,综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,维持"买入"评级。
业绩增速大幅提升,高景气得以验证。公司2021年一季度实现营收32.00亿元,同比增长63.95％,归母净利1.64亿元,同比增长215.79％。受疫情影响公司去年同期开工受限产量较低,报告期内生产工作正常有序开展,完工交付顺利,经营情况大幅好转带动收入同比大幅增长;历史上看,一季度是公司的经营淡季,本期公司营收达到32亿元突破历史高点,或预示全年业绩向好。利润端公司整体毛利率逆转年报同比下降趋势,较去年同期提升1.01pcts至15.38％;公司销售费用同比增长43.72％,而受研发任务增多影响,研发费用同比上升135.11％,收入快速增长规模效应显现,整体期间费用率减少1.71pcts至9.35％;综合各项因素,净利率上升2.46pcts至4.95％,盈利能力大幅增强。
存货周转同比提速,客户信用高坏账风险低。报告期末公司存货158.70亿元,较报告期初提升3.66％,同时存货周转率同比提升70％,或表明公司产品生产交付顺利。受向员工支付工资提升影响,报告期末公司经营性现金流由去年同期净流入0.62亿元转至净流出2.33亿元,公司现金流丰厚,报告期末公司现金24.87亿元,不存在现金流风险;回款状况良好,公司应收帐款较期初下降28.56％至21.13亿,由于公司客户多为大型军工企业,应收账款质量较高,随着账款逐步收回,公司现金流有望向好。
哈飞航空增资天直公司,民用直升机或成增长新亮点。哈飞航空向全资子公司天津直升机有限责任公司增资4亿元,增资完成后天直公司注册资本上升至6.5亿元。增资完成进一步增强公司运营能力,助推天直公司AC312E、AC332、AC352系列民用直升机产业化进程,支持天直发展为集研发、制造、销售、改装、维修为一体的民用直升机产业基地,为公司的长期发展提供全新动力。
预计2021年关联交易大幅上升,业务景气度持续向好。2021年3月31日,公司发布2021年关联交易预计公告,预计关联交易总额达465.35亿元,同比大幅增长60.62％,其中销售产品及提供劳务预计增长43.42％,采购货物及接受劳务预计增长80.71％。我们认为关联交易的大幅上涨或预示公司订单充足,业务景气度有望保持向好,一季度公司的经营情况或将持续全年。
哈尔滨分部营收利润高速增长,或表明直20产能正爬坡上量。根据公司2020年报披露,哈尔滨分部实现营收94.84亿元,同比大幅增长42.4％,分部利润总额2.88亿,同增49.15％,增速快于分部收入增速,我们预计直20单机价值量及毛利率相对较高,哈尔滨分部收入利润总额大幅增长或表明直20产能正爬坡上量,随相关产能进一步转化为产量,公司利润率水平有望持续提升。
风险因素:军用直升机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止;型号交付延后等。
投资建议:公司是我国直升机稀缺龙头标的,预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。维持公司2021/22/23年净利润预测9.3/11/12.7亿元。当前价52.29元,对应2021/22/23年PE为33/28/24倍。综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,给予公司2021年41倍PE,目标价65元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 中直股份(600038):21Q1业绩亮眼,直升机龙头未来可期-季报点评
■华泰证券
21Q1归母净利润同增216％,看好公司"十四五"发展
4月29日,公司发布2021年一季报,公司2021年第一季度实现营收32.00亿元,同比增长63.95％;实现归母净利润1.64亿元,同比增长215.79％。公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,我们预计公司21-23年实现归母净利润9.54/11.92/14.83,维持"买入"评级。
业绩保持高速增长,盈利能力不断增强
2021年第一季度公司实现营业收入32.00亿元,同比增长63.95％;实现归母净利润为1.64亿元,同比增加215.79％;扣除2020年疫情导致的低基数影响,21Q1营业收入较19Q1增长34.06％34.06％,归母净利润较19Q1增长107.59％。业绩大幅增长主要系一季度公司生产工作正常有序开展,完工交付量较大。公司一季度销售毛利率为15.38％,同比增长1.01pcts,销售净利率为4.95％,同比增长2.46pcts2.46pcts,盈利能力不断增强。
预付款同增36％,持续研发投入提高核心竞争力
公司一季度预付款项为2.11亿元,同比增长36.13％,或预示公司在手订单饱满,生产任务增长使得上游采购增多,进一步印证下游高景气度。公司科研投入持续增加,一季度研发费用0.85亿元,同比增长136.11％136.11％,公司核心竞争力不断增强,未来有望打破民用直升机国外品牌垄断格局。
哈飞航空拟增资天直航空,有望拓宽公司民品谱系
公司发布公告,子公司哈飞航空(未上市拟以现金4亿元向其全资子公司天直公司(未上市进行增资,用于将天直公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的民用直升机产业基地。本次增资将进一步增强天直公司的资本实力和运营能力,有利于提升天直公司发展后劲与经营效益。同时,本次增资将促使天直公司在推进AC312E、AC332、AC352系列民用直升机的产业化和研发取证过程中,更好地与现有的批生产和科研能力相结合,符合公司长期发展战略规划。
维持盈利预测,维持"买入"评级
公司是国内直升机领域唯一上市平台,未来有望充分受益军用直升机列装和民用直升机下游高景气,我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为32/26/21x。可比公司Wind一致预期21PE均值为53倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司21年46倍PE,上调目标价至74.52元(前值为69.66元),"买入"。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。
[2021-04-05] 中直股份(600038):业绩符合预期,龙头加速向好-2020年年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:2020年业绩符合预期。哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部收入稳步向好,公司业绩持续加速增长。受益于下游需求高景气,十四五有望加速向好。
投资要点:维持目标价77.5元,维持增持评级。中直股份2020年业绩符合预期,考虑十四五航空需求有望高景气,我们上调2021-2022年EPS预期至1.70/2.17元(原为1.54/1.92元),给予2023年EPS预期2.91元。维持目标价77.5元,空间52％,维持增持评级。
哈尔滨分部营收持续高增长,龙头加速向好。1)公司发布2020年年报,实现营收196.54亿元(24.44％),归母净利润约7.58亿元(28.81％),扣非后净利润7.37亿元(+31％),业绩符合预期。2)哈尔滨分部实现营收90.46亿元,收入增长45％(2018:35％,2019:50％),营收持续高增长,反映需求持续高景气。景德镇分部实现营收98.69亿元,同比增长9.3％(2018:0.3％,2019:5.7％),稳步向好。3)受益于需求景气,2017～2020年公司归母净利增速分别为3.59％/12.07％/15.28％/28.83％,加速向好。4)我们预计十四五航空产业有望高景气,公司有望维持加速向好态势。
需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着空军全面步入20时代,未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距,预计十四五期间我军军机列装有望高景气。公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增速,长期成长可期。
催化剂:产能扩张。
风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
[2021-04-03] 中直股份(600038):哈飞分部增长强劲,直升机军民两用空间广阔-年度点评
■东方证券
事件:公司2020年实现营收196.55亿(+24.44％),归母净利润7.58亿(+28.81％)。
核心观点
营收同比增长24.44％创历史新高,哈尔滨分部是增长主力。公司20年实现营收196.55亿(+24.44％),其中哈尔滨分部实现营收94.84亿元(+42.42％),景德镇分部98.69亿元(+9.31％),保定分部7.51亿元(+28.24％)。哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。虽然报告期公司毛利率下滑2.45pct,但得益于:1)期间费用率下降2.31pct,2)减值损失减少2689万元,3)所得税的同比下降,公司利润端实现快于营收端的增长。
合同资产及应收款项同比大幅增长,一定程度上影响公司经营性现金流。期末存货153.09亿元(-6.31％),其中在产品108.61亿元(-6.87％),说明公司生产产品交付顺利。期末合同资产和应收账款及票据分别为9.75和32.93亿元,同比大幅增长589.04％和71.03％,是由于销售规模增大,应收货款和尚未结算货款增加所致。上述原因导致20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188.93％),但虑到公司客户多为优质军工企业,现金回款确定性高,预计随着应收款项的收回,公司现金流将有所好转。
产业高景气,公司有望迎来快速发展。20年公司成果丰硕:1)应急救援:AC313全面进入南北方航空护林市场；2)外贸:全年共交付2架AC311A、6架AC312E、2架Y12E,在研4吨级新型AC322已签署采购协议；3)民机:与中国飞龙共同推动Y12F商业化运营。而作为保障公司业绩持续增长的基石,新型通用直升机需求量大。参考美国经验,该级别机型具备1)空重总重比低2)体型适中3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。美俄两国10吨级通用直升机占比超过一半。我国的新型通用直升机的批产上量和改型升级空间广阔。
财务预测与投资建议
根据公司年报数据,调整21-22年eps为1.61、1.97元(原为1.47、1.68元),新增23年eps为2.38元,参考可比公司21年平均46倍估值,给予目标价73.93元,维持增持评级。
风险提示
订单和收入确认不及预期；现金回款不及预期
[2021-04-01] 中直股份(600038):直升机龙头企业,业绩稳健增长-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利润同增28.81％,业绩表现符合预期
2020年公司实现营收196.55亿元,同比增长24.44％；归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％,扣非归母净利润7.37亿元,同比增长31.00％。公司业绩表现符合预期(前次报告预计20年归母净利润7.58亿元),我们预计公司21-23年实现归母净利润9.54/11.92/14.83(21-22年前值为9.10/11.26)亿元,21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,给予公司21年43x目标PE,上调目标价至69.66元(前值64.68元),维持"买入"评级。
聚焦航空产品,业绩保持稳健增长
2020年公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44％；实现归母净利润为7.58亿元,同比增加28.81％；增长主要来源于公司核心产品的航空产品,2020H1营收受疫情影响增速略有下滑,同比增长11.2％,下半年随疫情好转订单逐渐恢复,全年实现营收193.36亿元,同比增长24.45％,占总营收98.4％。2020年公司共销售交付AC311A直升机2架、AC312E直升机6架、Y12E飞机2架,且已有客户签署新型AC322直升机采购协议。
关联方采购大幅增加,预付款同增70％或表明公司积极备货
根据公告,公司2021年关联采购额预计达138.46亿元,较20年实际关联采购额增长80.71％；2021年关联方销售额预计255.52亿元,较20年实际关联销售额增长43.4％。关联方存款预计额60亿元,较20年实际存款额增长118.2％。关联方采购及销售大幅增长彰显公司对2021年业绩的强烈信心。2020年应收账款29.57亿元,同比增长82.54％,应收票据3.36亿元,同比增长9.95％,增长主要系20年销售规模增大,应收客户货款增加；预付款项3.49亿元,同比增长70.28％,未到货验收的材料采购增加,彰显下游景气度。
上调盈利预测,维持"买入"评级
考虑到公司预计21年实现关联方销售额255.52亿元,较20年实际关联销售额增长43.4％,20年预付款同增70％,我们推测公司正积极备货,未来生产任务有望增多,新机型或逐渐放量。上调盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润9.54/11.92/14.83(21-22年前值为9.10/11.26)亿元,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为31/25/20x。可比公司Wind一致预期21PE均值为50倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司21年43倍PE,目标价69.66元(前值64.68元),"买入"。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。
[2021-03-31] 中直股份(600038):哈尔滨分部持续高增,新机型下游需求旺盛-年报点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营收196.55亿元,同比增长24.44％;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％;扣非后归母净利润7.37亿元,同比增长31.00％;经营活动产生的现金流量净额-6.85亿元,同比减少188.93％,主要系本年购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致;基本每股收益1.29元/股,同比增长28.80％;
分产品看,公司航空产品实现营收193.36亿元,同比增长24.45％,占公司营业收入的98.38％,同比增加0.02pct,毛利率11.49％,同比减少2.45pct;风机产品实现营收0.58亿元,同比减少9.34％,占公司营业收入的0.30％,同比减少0.11pct,毛利率-15.52％,同比减少20.18pct;其他业务产品实现营收2.59亿元,同比增长35.23％,占公司营业收入的1.32％,同比增加0.11pct,毛利率15.71％,同比增加0.73pct。
2020年公司利润增速高于收入增速得益于期间费用率的显著下降,期间费用总额14.53亿元,同比减少5.15％,费用率为7.39％,同比减少2.31pct。其中研发费用5.30亿元,同比增长11.13％,占营业收入的2.70％,同比减少0.32pct,报告期内,公司各项研制任务进展顺利,科研项目管理水平不断提升。
2020年,哈尔滨分部主要从事航空产品,2020年营业收入94.84亿元,同比增长42.42％;利润总额2.88亿元,同比增长49.15％,在四大分部中收入及利润总额增量贡献最大。景德镇分部主要从事航空产品,2020年营业收入98.69亿元,同比增长9.31％;利润总额5.58亿元,同比增长7.74％。
2020年,公司关联交易实际发生额289.72亿元,完成预计交易额的75.39％。其中,向航空工业销售商品关联交易金额为178.12亿元,同比增长26.04％。公司预计2021年向航空工业销售商品、提供劳务关联交易金额为255.52亿元,较2020年预计金额同比增长18.94％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.48/11.67/14.03亿元,EPS分别为1.61/1.98/2.38元/股,对应3月30日收盘价PE为31/26/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新机型批产进度不及预期;老机型批产规模下滑。
[2021-03-31] 中直股份(600038):直升机大列装业务景气,哈尔滨分部增长主力-年度点评
■首创证券
事件:公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44％;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％。
评论:
1、哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018～2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。
2、关联交易迅速上涨,应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。1)公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40％,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6％,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;2)公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04％;应收账款29.57亿元,同比增长82.54％。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。
3、上调21年关联交易预计额度,利好公司预期发展。21年,公司预计向集团关联方销售额255.52亿,较上年预计额和实际发生额增加18.95％和43.41％;向集团关联方采购产品预计138.46亿,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调关联交易上限反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。公司预期现金增加,利好公司长期发展。
4、给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润8.86/11.55/16.43亿,PE34/26/18倍,给予买入评级。
[2021-03-31] 中直股份(600038):哈尔滨分部增速发力,关联交易额度继续提高-年报点评
■招商证券
件:公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44％;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％;扣非归母净利润7.37亿元,同比增长31％,eps为1.28元,roe为8.92％,提高1.52pct。拟10派3.88元;评论:1、哈尔滨分部发力,带动整体业绩增长公司是国内直升机制造业的主力军之一,现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务,又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面,是直8、直9、直10、直11、直19等国产直升机零部件主要供应商;民机方面,研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机并研发制造了运12和运12F系列通用飞机。报告期内公司实现营业收入196.55亿元,其中航空制造主业收入193.36亿元,同比增长24.45％,航空制造主业毛利率11.49％,比去年降低2.46pct。根据期内合同产生收入情况,哈尔滨分部为90.47亿元,同比45.1％,昌河分部96.58亿元,同比9.27％;保定分部为6.31亿元,同比36.4％。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为8,705,873,103.95元,其中:本集团之子公司昌河航空9.93亿元预计将于2021-2022年确认收入,惠阳公司2.89亿元预计将于2020年度之后确认收入,哈飞航空74.24亿元预计将 于2021-2025年确认收入。而2019年期末的已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为43.42亿元,预计将于2,020年度-2024年度确认。可以看出已签订未履约合同大幅提高,对长期业绩形成保障。2、期间费用下降压缩,盈利能力提升期内公司期间费用共发生14.53亿元,较去年下降5.15％。其中销售费用(1.37,15.28％),主要由于销售人员薪酬、质保费、销售服务费增加;管理费用(8.27亿,-14.56％),主要由于企业加强管控,管理人员薪酬、差旅费、水电费等各项费用降低;财务费用(-4090.34万,去年同期为-3189.8万),主要是本期银行存款利息收入增加。研发费用(5.4亿,11.13％),主要是本期研发投入增加。3、上调21年关联交易预计额度,反映销售收入增长预期21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿,较上年预计额度和实际发生额度增加18.95％和43.41％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调21年关联交易上限,反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。
4、业绩预测预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元,对应估值分别为30、23、19倍,维持"强烈推荐"评级!
风险提示:军品订单出现波动,产能释放情况低于预期。
[2021-03-31] 中直股份(600038):哈尔滨分部增长45％,新机型成为增长主要驱动力-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年业绩:收入196.55亿元,YoY+24.44％;归母净利润7.58亿元,对应每股盈利1.29元,YoY+28.81％;扣非归母净利润7.37亿元,YoY+31％。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3.88元(含税)。
费用管控取得成效,研发投入增加。1)公司2020年期间费用合计14.53亿元,期间费用率为7.39％,较上年减少2.31ppt。2)管理费用为8.27亿元,同比下降14.56％,费用管控能力提升。3)研发费用为5.30亿元,同比增长11.13％,研发投入增加以推动各项科研项目稳步推进。4)销售机型调整和管理效率的提升使得公司在毛利率下降2.45ppt的同时,净利率仍略有提升,较2019年增加0.14ppt至3.86％。
存货维持高位,应收账款和合同资产增长体现整机业务高景气。1)公司2020年末存货为153.09亿元,较上年年末下降6.31％,持续维持高位;2)公司2020年末合同资产为9.75亿元,同比增长589.04％;应收账款为29.57亿元,同比增长82.54％。合同资产和应收账款大幅增长主要为航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气。
发展趋势
国内直升机龙头,拥有较完整的直升机产品谱系。1)公司是国内直升机零部件主要供应商,且研发制造了AC系列直升机,形成"一机多型、系列发展"的产品格局。2)公司科研项目稳步推进。2020年公司按计划完成AC311A高寒、B类外吊挂等科研飞行;天津总装的AC312直升机成功首飞,形成初步批产能力;Y12F实现首飞,有利推动我国航空地球物理探测事业的发展。
增资哈飞航空和昌河航空,推动通航直升机产业发展。1)公司以天直公司100％股权和现金4亿元,对全资子公司哈飞航空进行增资,以现金5.4亿元对全资子公司昌河航空进行增资,优化公司资本布局,推动通航直升机产业发展。2)我们认为,"十四五"期间,航空装备需求快速增长,低空空域改革推动通航市场加速发展,公司作为国内直升机龙头,业绩增长可期。
盈利预测与估值
由于"十四五"期间航空防务装备需求快速增长,且通航市场受益于低空空域改革有望快速发展,公司业绩有望快速增长,我们上调公司2021/2022年净利润预测7.9％/16.4％至9.43亿元/11.56亿元,当前股价对应2021/2022年31.6x/25.8xP/E。我们维持"跑赢行业"评级和公司目标价73.90元不变,对应2021/2022年46.2x/37.7P/E,潜在涨幅46％。
风险
宏观经济波动;订单及产品交付不及预期。
[2021-03-31] 中直股份(600038):收入增长24％创新高,新型号直升机产能或爬坡-2020年年报点评
■中信证券
收入增速创新高,规模效应凸显费用率下滑。2020年公司实现营业收入196.55亿,同比+24.44％,增速为十年来最高,归母净利7.58亿,同比+28.81％,从单季度来看,Q4公司实现营收74.68亿元,同增41.8％,实现归母净利2.67亿,同比+45.57％,四季度增速加快。收入端,报告期内航空产品交付量同比增加,航空产品营收同比+24.45％,整体收入增长较快。利润端,公司整体毛利率下降2.45pcts至11.47％;公司增加研发投入,研发费用同比+11.13％至5.3亿,但因业务规模扩大规模效应凸显,整体期间费用率仍下降2.31pcts至7.39％,综合以上因素,公司净利率增加0.14pct至3.86％,盈利能力稳步提升。
加大采购力度预付大幅增加,项目持续推进研制能力或提升。报告期末公司存货153.09亿元,同比-6.31％,主要原因系在产品108.61亿,同比-6.87％,或表明公司产品生产交付顺利;由于材料采购增加使得预付款项达3.49亿,同比+70.28％,预付款项大幅增加或预示公司有订单有待落地。报告期末公司经营性净现金流-6.85亿元,由正转负,由于期初现金流丰厚,使得公司期末仍有现金26.33亿,不存在现金流风险;公司销售规模增大,使得应收帐款达29.57亿,同比+82.54％,由于公司客户多为大型军工企业,应收账款质量较高,回款风险小,随着账款收回,公司现金流有望向好。由于延保建设等项目持续推进,期末在建工程同增43.25％至1.93亿元,随着项目建设完成,公司研发生产能力或将提升。
预计2021年关联交易大幅上升,业务景气度持续向好。根据关联交易情况公告,公司预计2021年关联交易总额将达465.35亿元,同比大幅增长60.62％,其中销售产品及提供劳务预计增长43.42％,采购货物及接受劳务预计增长80.71％,我们认为关联交易的大幅上涨或预示公司订单充足,业务景气度有望保持向好。
哈尔滨分部营收利润高速增长,或表明直20产能正爬坡上量。报告期内哈尔滨分部实现营收94.84亿元,同比大幅增长42.4％,分部利润总额2.88亿同增49.15％,增速快于分部收入增速,我们预计直20单机价值量及毛利率相对较高,哈尔滨分部收入利润总额大幅增长或表明直20产能正爬坡上量。景德镇分部实现营收98.69亿元,同比增长9.31％,分部利润总额5.58亿,同增7.74％,营收和利润增长较为稳健;保定分部实现营收7.51亿,同增28.24％,利润总额0.3亿,同增33.08％,保定分部业绩实现快速增长。
风险因素:军用直升机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止;型号交付延后等。
投资建议:公司是我国直升机稀缺龙头标的,预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。上调公司2021/22年净利润预测至9.3/11亿元(原预测为8.9/10.2亿元),新增2023年净利润预测12.7亿元。当前价50.43元,对应2021/22/23年PE为32/27/23倍。综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,上调评级至"买入",目标价62元。
[2021-03-30] 中直股份(600038):国内直升机龙头,军民两翼齐护航-首次覆盖
■华泰证券
直升机核心平台,首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内军用直升机业务核心平台,有望受益于新机型列装需求。我们预计公司20-22年实现归母净利润7.6亿元/9.1亿元/11.3亿元,EPS分别为1.29/1.54/1.91元。可比公司21年Wind一致预期平均PE为49x。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,20年以J-20为代表的四代战斗机保有量19架,占战斗机总量1.2％。以Z-20等为代表的直升机123架,占直升机总量13.6％,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们预计公司21-22年归母净利润CAGR为21.9％,低于可比公司Wind一致预期平均值31.6％,给予公司21年42倍估值,目标价64.68元,给予“买入”评级。
产品谱系全面,业绩稳定增长
公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地,目前已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。其核心产品包括Z8、Z9、Z11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。2019年,公司关联交易额和预收账款大幅增长,哈尔滨分部业务大幅提升,我们判断下游军机开始放量,“十四五”有望受益于下游景气度提升。
我国军费稳健增长,军用直升机需求空间广
2021年全国财政安排国防支出预算13795亿元,较2020年预算执行数增长6.8％,直升机作为我军装备中的短板,有望获得较快发展。我国航母在数量和性能上与美国差距仍然很大,航母服役数量增多将提升舰载直升机需求。随着我国三艘075型国产两栖攻击舰相继下水,有望带来军用直升机需求量约90架。我们测算,由于十四五期间军用直升机的扩编和维修需求,2021-2025年我国军用直升机列装和维修的毛利润空间约为432亿元。
受益于通用航空发展、进口替代,民用直升机市场潜力大
2012-2020年我国民用直升机保有量复合增速约20％,假设2021-2023年民机保有量CAGR保持在15％左右,预计到2023年我国民用直升机新增需求800架,按照均价1500万估算,市场规模约120亿元。中直股份是国产直升机的唯一制造商,在民用市场份额仅占4％。随着未来国产替代步伐加快,预计2021-2023年公司在民用直升机市场上或能实现总营收12亿元,总毛利1.9亿元。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险、资源分散造成的管理风险。
[2021-03-30] 中直股份(600038):业绩符合预期,未来前景广阔-年度点评
■华金证券
投资要点公司披露2020年年报,实现营业收入196.55亿,同比增长24.44％,实现归母净利润7.58亿,同比增长28.81％。其中,第四季度实现营业收入74.68亿,同比增长41.8％,实现归母净利润2.6亿,同比增长45.57％。符合预期。
毛利率略有下滑,期间费用率下降:公司2020年综合毛利率11.47％,同比下滑2.44个百分点,期间费用率为7.39％,同比下降2.31给百分点,净利润率3.86％,同比略有增加。
经营性现金流大幅下滑:公司经营性现金流为-6.85亿元,相比去年7.7亿的经营性现金流入大幅下滑,主要是应收账款的大幅增加。
哈尔滨分部增速较快,表明相关产品景气度高:哈尔滨分部实现收入94.84亿元,净利润2.88亿元,同比2019年62.37亿收入、1.93亿元净利润均大幅增长。表明相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。
关联交易增长较快:公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40％,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6％。验证了哈尔滨分部与哈飞集团之间交易的景气度高。
加大民用直升机市场开拓:大力推进AC312E直升机产业化落地,加速AC352直升机试飞、AC332直升机研制工作,尽快将天津直升机有限责任公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的民用直升机产业基地。加速AC313A换发取证研制进度,开发高原使用特点突出的先进大型民用直升机。继续开展民机运行支持体系建设工作,做好AC312E、AC352、AC313A等民用直升机型号和Y12E+飞机的AEG评审。
市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装加速期:"十四五"期间国家贯彻执行强军政策,持续推进军队和国防现代化建设,军备"补给性"增长。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大;从结构上看,通用型直升机我国缺口较大。作为主战装备的需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛。公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。
投资建议:预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.61、2.18和3.01元。对应PE分别为30.4、22.4、16.2倍,维持买入-A建议。
风险提示:军工行业景气度变化,新产品开发不及预期,其他收益变化导致业绩不达预期。
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[2021-11-01] 中直股份(600038):产品持续交付盈利能力提升,直升机龙头景气度向好-2021年三季报点评
■中信证券
Q1～Q3归母净利率同增26％,盈利能力继续提升。受益于产品顺利交付,公司2021Q1～Q3实现营业收入141.94亿元,同比+16.47％,实现归母净利润6.19亿元,同比+26.21％;实现扣非净利润6.10亿,同比+26.98％。利润端,或由于产品结构变化,公司Q1～Q3整体毛利率上升0.89pcts至11.94％;由于销售规模的扩大,销售费用分别同比+38.14％至0.99亿元;由于报告期内公司研发项目增多投入加大,研发费用同比+53.78％至3.36亿元;各项费用的快速增加,使公司Q1～Q3整体期间费用率增加0.53pcts至7.03％。综合各影响因素,前三季度净利率增加0.33pct至4.29％。公司Q3继续保持增长势头,单三季度实现收入48.02亿,同比+6.47％;实现归母净利润2.36亿,同比+23.28％;单三季度实现销售净利率4.86％,归母净利润率4.93％。
合同负债预收大增支撑长期业绩,现金流转正,未来经营有望持续向好。报告期末公司预付款项达1.43亿元,较年初减少58.76％,主要系报告期内材料采购验收量较大;公司存货达154.33亿元,较年初增加0.81％;由于收到客户回款增加,前三季度公司经营性净现金流为-6.48亿元,上年同期为-9.96亿元,现金流情况有所改善。报告期末公司应收账款为40.84亿,较年初增加38.10％,主要系报告期内整机交付增加所致,考虑到公司下游军方客户信用质量良好,不能回款的可能性较低,公司现金流情况有望在未来改善。在建工程为0.64亿元,较年初减67.14％,主要系报告期内大量工程验收转固所致,随着项目产能逐步释放公司业绩有进一步提升的空间。
哈飞航空增资天直公司,民用直升机或成增长新亮点。哈飞航空向全资子公司天津直升机有限责任公司增资4亿元,增资完成后天直公司注册资本上升至6.5亿元。增资完成进一步增强公司运营能力,助推天直公司AC312E、AC332、AC352系列民用直升机产业化进程,支持天直发展为集研发、制造、销售、改装、维修为一体的民用直升机产业基地,为公司的长期发展提供全新动力。
风险因素:军用直升机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;型号交付延后等。
投资建议:公司是我国直升机稀缺龙头标的,预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。维持公司2021/22/23年净利润预测9.3/11/12.7亿元,对应EPS分别为1.57/1.86/2.15元。当前价62.82元,对应2021/22/23年PE为40/34/29倍。综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,给予公司2022年40倍PE,目标价75元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 中直股份(600038):国内直升机制造业主力军,盈利能力持续向好-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入141.94亿元,同比增长16.47％;实现归母净利润6.19亿,同比增长26.21％;扣非归母净利润6.10亿,同比增长26.98％。
评论:
1、国内直升机制造业主力军,经营状况持续向好。
公司三季度单季度实现营业收入48.02亿元,同比增长6.47％,环比下降22.45％,实现归母净利润2.36亿元,同比增长23.28％,环比增长8.17％;实现扣非后归母净利润2.33亿元,同比增长21.87％,环比增长7.38％。公司三季度单季度收入规模相对二季度下降较多,利润却不降反增;三季度单季度收入规模相对去年有所增加,利润则大幅提升,反映出公司现阶段经营状况及盈利能力正在持续提升。
公司是国内直升机制造业的主力军之一,现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务,又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面,是直8、直9、直10、直11、直19等国产直升机零部件主要供应商;民机方面,研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机并研发制造了运12和运12F系列通用飞机。
2、研发费用大幅增长,净利润率相对稳定。
期间费用方面,公司期内发生销售费用0.99亿,同比增长38.14％,;管理费用5.66亿,同比增加6.73％;财务费用-248万;研发费用3.36亿,同比增长53.78％,主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长,导致整体费用率提升0.53pct至7.03％,公司净利润率相对稳定。
3、上调21年关联交易预计额度,反映销售收入增长预期。
2021年3月31日,公司发布了关于2021年度日常关联交易预计的公告,21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿,较上年预计额度和实际发生额度增加18.95％和43.41％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调21年关联交易上限,反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。
4、中航科工终止A股上市计划,未来直升机资产可能进一步整合。
2021年8月9日,中航科工发布公告,决定终止筹划发行A股股票的计划。
我们认为,随着中航科工终止筹划发行A股股票的计划,未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面,目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产,未来直升机板块资产有望进一步整合。
5、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元,对应估值38/29/23倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:军品订单出现波动,产能释放情况低于预期。
[2021-10-31] 中直股份(600038):三季度公司扣非业绩增长27％,直升机龙头期待飞向"新高度"-三季报点评
■浙商证券
21Q3营收同比增长16.5％,扣非归母净利润同比增长27％
1)21Q3公司实现营收142亿(+16％),归母净利润6.2亿(+26％),扣非归母净利润6.1亿(+27％);2)单三季度公司实现营收48亿(+6％),归母净利润2.4亿(+23％),扣非归母净利润2.3亿(+22％),为今年单季度最高值。
21Q3应收账款同比上涨135％,合同负债单季下降13亿21Q3公司账面应收账款41亿,同比20Q3季度17亿增长135％;单季度上涨13亿,主要系本期主要航空整机交付量较大所致;公司合同负债单季下降13亿元,可推测公司三季度生产交付了较大批次航空器产品,因结算延后收入端未完全确认,实际公司未来收入确定性高,产品大量交付印证公司业务高景气发展。
研发同比上涨54％,高技术强研发保证公司持续创新力21Q3公司研发费用3.4亿(+54％),持续高研发投入保证公司先进技术水平及持续创新能力不减,有利于公司后期研发多类新型/改型直升机,长期利好公司稳健发展;21Q3销售/管理/财务费用分别为0.99/5.66/(0.02)亿元,费用率分别为0.7％/4.0％/0,三费整体保持平稳;经营现金流量净额-6.5亿,同比减少4.9亿,主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
A股唯一直升机平台,强稀缺性市场需求广阔公司为中航工业直升机板块A股唯一上市平台,产品谱系完善,已形成"一机多型、系列发展"的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19％。军用直升机:未来10年潜在列装需求超1500架,中重型机短板较为明显,陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大;民用直升机中美保有量差距达9倍,96％市场份额来自海外制造商,国产替代空间大。考虑到我国军用海陆空及海军陆战队,民用直升机市场等充分需求,公司长期成长空间广阔,具备强稀缺性,参考同类可比整机企业,公司PE估值显著偏低,具备投资价值。
盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润9.6/12.4/15.7亿元,同比增长27％/29％/26％,三年复合增速为27％,对应的PE分别为33/25/20倍,维持买入评级。
风险提示军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期。
[2021-10-31] 中直股份(600038):研发费用同比高增,利润维持较快增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收141.94亿元,同比增长16.47％;归母净利润6.19亿元,同比增长26.21％;扣非后归母净利润6.10亿元,同比增长26.98％;经营活动现金流净额-6.48亿元,去年同期为-9.96亿元,较去年同期增加3.48亿元。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入32.00、61.92、48.02亿元,分别同比变化63.95％、8.15％、6.47％,Q3营收环比减少22.45％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润1.64、2.19、2.36亿元,分别同比增长215.80％、-11.39％、23.28％,Q3归母净利润环比增长8.17％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为11.94％,同比增加0.88pct,其中Q3毛利率11.74％,同比减少0.14pct,环比增加1.43pct;净利率为4.29％,同比增加0.33pct,其中Q3净利率4.86％,同比增加0.67pct,环比增加1.36pct。
2021年前三季度,公司期间费用9.98亿元,同比增长25.91％,期间费用占营收比重7.03％,同比增加0.53pct。其中研发费用3.36亿元,同比增长53.78％,研发费用占营业收入2.36％,同比增加0.57pct。
截至2021三季度末,公司应收项目合计43.25亿元,较年初增长30.50％,其中应收账款40.84亿元,较年初增长38.10％;存货154.33亿元,较年初增长0.81％。公司应收账款周转率4.03次,同比减少3.23次,存货周转率0.81次,同比增加0.16次。
截至2021三季度末,公司合同负债22.80亿元,较半年末减少39.99％,较年初大幅减少56.04％。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.47/13.43/17.78亿元,EPS分别为1.61/2.28/3.02元/股,对应10月29日收盘价PE为39/28/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,产品价格调整进度不及预期。
[2021-10-30] 中直股份(600038):业绩稳步增长,静待军用直升机放量-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月29日发布2021年三季报。2021年前三季度,实现营业收入141.94亿元,同比增长16.47％,实现归母净利润6.19亿元,同比增长26.21％,实现扣非归母净利润6.10亿元,同比增长26.98％。2021年第三季度,实现单季营收48.02亿元,同比增长6.47％,实现归母净利润2.36亿元,同比增长23.28％,实现扣非归母净利润2.33亿元,同比增长21.87％。
业绩稳步提升,应收款项大幅增长。2021年前三季度单季度营收分别为32.00亿元、61.92亿元、48.02亿元,同比增速分别为63.95％、8.15％、6.47％。单季度归母净利润分别为1.64亿元、2.19亿元、2.36亿元,同比增速分别为215.80％、-11.39％、23.28％。应收账款达40.84亿元,同比增长135.33％,下游需求旺盛,航空整机销售攀升,应收货款大幅增长。应付账款达103.27亿元,同比增长31.15％,公司加强备产,随着下游需求放量,业绩增速有望提升。
持续加大研发投入,盈利能力稳步提升。2021前三季度毛利率为11.94％,同比增长0.88pct,净利率为4.29％,同比增长0.33pct。公司降本工程持续深入,盈利能力有望继续提升。费用管控良好,三费占比为4.67％,同比下降0.05pct,其中管理费用率为3.98％,同比下降0.36pct,销售费用率为0.70％,同比增长0.11pct,财务费用率为-0.02％,同比增长0.21pct。研发费用达3.36亿元,同比增长53.78％,公司持续加大研发投入,技术水平与核心竞争力有望进一步提升。
直升机整机稀缺标的,军用市场有望快速发展。公司是国内直升机制造业的领军企业,产品型谱全、研发实力强、生产规模大,已形成"一机多型、系列发展"的产品格局。直升机是我军装备短板,数量、结构均与美军相差较大。随着国防军费装备费占比提升,陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快,公司产品下游需求旺盛。受益于直20等先进机型的需求释放,公司业绩有望快速放量。
增资天直股份,民用市场前景广阔。全资子公司哈飞航空向天直股份增资4亿元,旨在推动AC312E、AC332、AC352系列民用直升机在天津的产业化进程。国内通航产业发展迅速,民用直升机市场持续高速增长。在民用直升机国产替代加速的背景下,公司作为国内直升机龙头企业,有望在民用市场打开新的增长空间。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为237.78亿元、291.73亿元、358.77亿元,归母净利润分别为9.69亿元、12.64亿元、16.61亿元,对应EPS分别为1.64元、2.14元、2.82元,对应PE分别为38.21X、29.30X、22.30X,公司是国内直升机制造业龙头,军民市场协同发展,市场前景广阔,维持"买入"评级。
风险提示:军品列装进度不及预期;民用直升机进口替代不及预期;公司产能释放进度不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-10-30] 中直股份(600038):Q3净利环比增长,看好全年业绩释放-季报点评
■华泰证券
维持盈利预测,维持"买入"评级
公司发布2021年三季报:2021年前三季度公司实现营收141.94亿元,同比增长16.47％;21年前三季度实现归母净利润6.19亿元,同比增长26.21％。我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为39/31/25x。可比公司Wind一致预期22PE均值为56倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机,同时中直股份的军用直升机业务为配套零部件,军用整机业务仍在上市公司体外,我们给予公司22年38倍PE,给予目标价76.76元(前值为84.24元),"买入"。
Q3净利润环比增长,盈利能力不断提升
单季度来看,21Q3公司实现营收48.02亿元,同比增长6.47％,环比下降22.45％;21Q3公司实现归母净利润2.36亿元,同比增长23.28％,环比增长8.17％。21Q3单季度公司毛利率为11.74％,环比增长1.43pcts;21Q3单季度公司净利率为4.86％,环比增长1.36pcts,我们认为主要系公司规模效益逐渐凸显,抵消上游原材料上涨等不利因素,同时新机型相关产品附加值较高,使得盈利能力稳定提升。
持续高研发投入,增强核心竞争力
21Q3期末公司应收账款为40.84亿元,较年初增长38.10％,主要系航空整机交付量较大,整机客户回款存在季度波动;21Q3期末应付账款为103.27亿元,较年初增长55.24％,主要系公司采购商品、接受劳务等款项尚未结算所致;21Q3期末公司合同负债为22.80亿元,较年初下降56.04％,主要系公司预收合同款项确认收入金额较大所致。公司前三季度研发费用为3.36亿元,同比增长53.78％,公司持续高研发投入,增强核心竞争力。
"航母+两栖攻击舰"时代,军用直升机需求有望提升
"双航母"时代开启,075型两栖攻击舰首批三艘已经全部下水,舰载直升机需求持续提升。我国军用直升机占军用飞机比例偏低,是我军航空装备中的弱项,未来发展潜力可期。根据《worldairforce2021》,我国军用直升机占军用飞机的28％,低于美国(41％),俄罗斯(36％),韩国(49％),日本(41％),法国(45％)等主要国家。受益于"十四五"军队建设及武器放量,未来我国军用直升机的需求总量较大。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险
[2021-10-10] 中直股份(600038):交付稳定批产持续,业绩稳定较快增长高度可期-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入93.92亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％;实现扣非归母净利润3.77亿元,同比增长30.35％。
交付备产稳定进行,业绩稳增高度可期
2021年上半年,公司实现营业收入93.92亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％;实现扣非归母净利润3.77亿元,同比增长30.35％。其中哈尔滨分部实现营业收入31.99亿元,同比增长15.36％;景德镇分部实现营业收入59.31亿元,同比增长24.39％;保定分部实现营业收入4.29亿元,同比增长33.23％。从各分部情况看,原有机型仍保持稳定较快增长,新机型已经形成规模,增速有望持续提升。公司整体毛利率同比出现1.48％的稳定增长,达12.04％;整体净利率达4.00％,同比增长0.18％,随着产品交付结构逐渐变化,新机型贡献日趋增多,公司盈利能力逐步增强。报告期内,公司销售费用本期较上年增长55.90％,达6288.35万元,主要源于本期销售额增加带动销售费用增长;公司财务费用较上年同期出现小幅增长;研发投入持续上升,研发费用较上年同期增长196.06％,主要源于研发项目增多;管理费用3.90亿元,较上年同期增长4.25％。报告期内,公司预付账款较上年末出现60.02％的大幅下降,应付账款呈现增长态势,较上年年末增长26.96％,达84.45亿元,主要源于公司本期原材料已完成大批量验收同时采购仍在持续进行。存货期末值达152.94亿元,较上年年末变动不大,其中原材料大53.49亿元、库存产品达3.96亿元,均较期初余额实现较 大幅度增长。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,同时原材料已经大部完成验收入库,产品生产持续进行,部分产品已经处于交接周期。应收款项均出现小幅下降,合同资产本期期末达12.23亿元,较上期期末增长25.46％;合同负债本期期末额为38.00亿元,较上期期末下降26.75％。公司目前正处于产品集中生产阶段,部分产品已达到交付周期,同时下一批次产品的生产准备工作或已基本结束,采购入库后新批次产品即将开始生产,为公司全年业绩增长提供持续有力支撑。
中航科工收购总装资产,直升机资产整合加速中航科工拟发行15亿股内资股,以4.18元港币/股价格收购中直有限100％、哈飞集团10.21％、昌飞集团47.96％股份,收购对价56.88亿元。本次收购完成后,中航科工持股将从元34.77％上升至50.80％,实现50％以上绝对控股。本次交易为上市公司股东间股权变更,中航工业集团整合其下属直升机相关资产整体注入上市平台,进一步完善直升机业务链条,提高产业协同。本次资本运作或预示着集团资产整合的加速推进,未来仍在体外的部分直升机研发及总装资产亦有望置入上市公司体内,公司作为A股唯一直升机平台,有望直接受益于优质资产的整合注入。
军机需求空间巨大,有望提供长期业绩支撑我国陆军调整改革后,陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来,我国陆军13个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅,其中陆航旅13个,空中突击旅2个。根据新浪军事报道,目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算,未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和2个突击、运输直升机营;空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为486架,市场空间约为98亿美元。
公司10吨级新型通用直升机开始陆续交付,未来将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务,还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15个陆航旅满编制计算,假设每个旅下设通用直升机营2个,每营军机数量为20架,未来陆航部队通用直升机总需求约为600架。若参照美军通用直升机三军数量比例,假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78％,未来新型通用直升机三军总需求约为769架,新增市场空间约为256亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机需求将新增100架,市场空间约为38亿美元。
民机需求高速增长,产品市场逐步打开我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6％。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。在新的历史机遇下,通航产业大发展的预期更加强烈,警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升,对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25％的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。
公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展"四机试飞"、"两机评审"、"一机取证"。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12和Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。盈利预测与投资评级:航空产品有望加速增长,维持买入评级公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为9.26亿元、11.64亿元、15.80亿元,同比增长分别为22.15％、25.73％、35.73％,相应20年至22年EPS分别为1.57、1.98、2.68元,对应当前股价PE分别为33、26、19倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;国防预算增长不及预期。
[2021-09-02] 中直股份(600038):航空产品交付量持续增加,直升机龙头持续向好-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入约93.92亿元,同比增长22.34％;归母净利润约3.83亿元,同比增长28.09％;扣非归母净利润约3.77亿元,同比增长30.35％;基本每股收益0.649元/股。
投资要点:航空产品交付量持续增加,公司业绩稳健增长。21H1,公司保持稳中有进的良好态势,航空产品交付量持续增加,业绩实现稳健增长。其中,哈尔滨分部航空产品实现收入31.67亿元,同比增长22.04％,景德镇分部航空产品实现收入57.34亿元,同比增长22.10％,保定分部航空产品实现收入4.00亿元,同比增长55.71％。
盈利能力有所提升,研发投入持续加大。21H1,公司整体毛利率为12.04％,同比上升1.48pct;净利率4.00％,同比增长0.18pct。期间费用率6.50％,同比上升1.10pct,其中,研发费用率同比提升1.41pct,主要是本期研发项目较多。
直升机需求旺盛,公司成长空间大。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大,总规模仅约美军的1/6;从结构上看,美军10吨级通用型直升机数量占比达65％,我国缺口较大。我国正持续推进军队和国防现代化建设,直升机作为主战装备需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛,公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。
仍存资本运作空间。航空工业集团内、中直股份体外仍有直升机相关优质资产,公司近日公告控股股东中航科工终止筹划发行A股股票的计划,我们认为公司仍存资本运作空间。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司航空产品交付量持续增加,我们上调此前对于公司2021-2022年的盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.47亿元、11.85亿元以及15.10亿元,对应EPS分别为1.61元、2.01元及2.56元,对应当前股价PE分别为37倍、30倍及23倍,维持买入评级。
风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)资本运作的不确定性;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-30] 中直股份(600038):交付增加带动营收增长,各类型号科研稳步推进-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收93.92亿元,同比增长22.34％;归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％;扣非后归母净利润3.77亿元,同比增长30.35％。分产品看,2021年上半年,公司航空产品实现收入93.01亿元,较同期增长23.21％,其中哈尔滨分部航空产品实现收入31.67亿元,较同期增长22.04％,景德镇分部航空产品实现收入57.34亿元,较同期增长22.10％,保定分部航空产品实现收入2.57亿元,较同期增长55.71％;风机产品实现收入2746.29万元,较同期增长50.68％,均为保定分部实现。
公司整体实现利润总额4.47亿元,同比增长34.75％,其中哈尔滨分部实现利润总额0.84亿元,较同期增长8.43％,景德镇分部实现利润总额3.80亿元,较同期增长46.23％,保定分部实现利润总额368.78万元,较同期减少61.30％,天津分部实现利润总额2.37亿元,较同期增长33.91％。
公司总体毛利率为12.04％,同比增加1.47pct。报告期内,公司期间费用6.75亿元,同比增长44.54％,期间费用占营收比重7.19％,同比增加1.10pct。
本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为42.50亿元,其中昌河航空4057.9万元预计将于2021年6月至2022年度确认收入;惠阳公司4.19亿元预计将于2021年6月之后确认收入;哈飞航空37.90亿元预计将于2021-2025年度确认收入。
报告期内,公司采购商品关联交易额共36.48亿元,同比增长22.32％,其中主要为从航空工业集团其他成员单位采购商品,关联交易额为33.79亿元,同比增长19.81％,占比92.63％;公司出售商品关联交易额共87.99亿元,同比增长19.72％,其中主要向哈飞集团出售商品关联交易额为28.17亿元,同比增长15.38％,占比32.01％,向昌飞集团出售商品关联交易额为57.35亿元,同比增长21.82％,占比65.17％。
目前公司子公司哈飞航空、昌河航空是由哈飞集团、昌飞集团剥离成立,未来航空工业集团直升机板块有望实现整体上市。2018年哈飞集团及昌飞集团合并扣非后净利润为3.18亿元。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.48/11.67/14.03亿元,EPS分别为1.61/1.98/2.38元/股,对应8月27日收盘价PE为41/33/28倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,研发进度不及预期。
[2021-08-29] 中直股份(600038):航空产品交付持续提升,景德镇分部增长情况良好-公司简评报告
■招商证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内公司实现营业收入93.32亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿,同比增长28.09％;扣非归母净利润3.77亿,同比增长30.35％。
评论:
1、航空产品交付持续提升,景德镇分部增长情况良好。
期内公司收入持续增长,主要是航空产品交付量增加。报告期内,公司航空产品实现收入93.01亿,同比增长23.21％,占到公司收入的99.67％,是公司业绩稳定增长的绝对支柱。期内公司销售毛利率较上年同期提升1.44pct至12.04％。从分部来看,公司哈尔滨分部实现收入(31.99亿,+15.36％),毛利率提升0.09pct至8.32％,利润总额(2.02亿,+8.43％);景德镇分部实现收入(59.31亿,+24.39％)毛利率提升1.21pct至11.02％,利润总额(3.80亿,+45.96％);景德镇分部经营状况上半年经营状况相对更好,盈利能力持续提升。
2、研发费用大幅增长,盈利能力相对稳定。
期间费用方面,公司期内发生销售费用0.63亿,同比增长55.90％,主要是本期销售额增加,带动销售费用增加,以及销售人员薪酬、差旅费增加;管理费用3.90亿,同比增加4.25％;财务费用-266万;研发费用2.25亿,同比大幅增长196.06％,主要是本期研发项目较多。因为本期公司研发费用大幅增长,导致整体费用率提升1.10pct至7.19％,公司净利润率相对稳定。
3、21年关联交易预计额度明显增长,反映销售收入增长预期。
21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿,较上年预计额度和实际发生额度增加18.95％和43.41％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调21年关联交易上限,反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。
4、中航直升机完成注入中航科工,未来直升机资产可能进一步整合。
2020年1月3日,公司控股股东中航科工公告称,拟收购航空工业、天津保税局分别持有的中航直升机68.75％及31.25％股权,以及航空工业所持有的哈飞集团10.21％股权及昌飞集团47.96％股权,对价约为人民币56.88亿元。2020年12月31日,此次收购的交割及内资股发行已完成。收购完成后,公司大股东中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产。2021年8月9日,中航科工发布公告,决定终止筹划发行A股股票的计划。我们认为,随着中航科工终止筹划发行A股股票的计划,未来中航科工下属单位的资本运作重心可能回到下属子公司层面,目前中直股份体外尚有以两厂一所为代表的优质资产,未来直升机板块资产有望进一步整合。
5、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元,对应估值40/31/24倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:军品订单出现波动,产能释放情况低于预期。
[2021-08-28] 中直股份(600038):业绩稳健增长,直升机龙头未来可期-中报点评
■华泰证券
净利润同增28％,上调目标价21H1公司实现营收93.92亿元,同比增长22.34％;实现归母净利润3.83亿元,同比增长28.09％。我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为41/33/26x。可比公司Wind一致预期21PE均值为76倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机,同时中直股份的军用直升机业务为配套零部件,军用整机业务仍在上市公司体外,我们给予公司21年52倍PE,上调目标价至84.24元(前值为74.52元),"买入"。
哈飞分部增长稳健,新机型零件或开始放量单季度来看,公司21Q2实现营收61.92亿元,同比增长8.15％,环比增长93.50％,主要系上半年航空产品交付量增加所致。公司Q2实现归母净利润2.19亿元,同比下降11.39％,环比增长33.54％。21H1公司哈尔滨分部实现营收31.99亿元,同比增长15.40％;景德镇分部实现营收59.31亿元,同比增长24.40％;保定分部实现营收4.29亿元,同比增长33.32％。哈尔滨分部营收实现稳定增长,我们判断Z20等新机型相关零部件或开始出现交付量的提升。
盈利能力逐步增强,高研发投入提高核心竞争力21H1公司毛利率为12.04％,同比上升1.48pcts,公司21H1净利率为4.00％,同比上升0.18pcts。21H1公司期间费用率为7.19％(上年同期为6.09％),同比上升1.10pcts。其中,管理/销售/财务/研发费用率分别为4.15％/0.67％/-0.03％/2.4％,YoY分别为-0.72/0.14/0.27/1.41pcts。21H1公司研发费用为2.25亿元,同比增长196.06％,公司核心竞争力不断增强。
增资天直公司,构建民用直升机发展新格局公司完成了以持有的天直公司100％股权和现金4亿元,对全资子公司哈飞航空增资的工作。天直公司成为哈飞航空的全资子公司后,哈飞航空又启动了以现金4亿元继续对天直公司增资的工作。此外,公司完成了以现金5.4亿元,对全资子公司昌河航空增资的工作。通过三项增资,优化公司的资本布局,加速AC312E直升机产业化发展,促进AC313A、AC332、AC352直升机研发取证,提升天直公司、哈飞航空和昌河航空的能力建设,使公司积极投身"大循环"和"双循环",构建开放共享的民用直升机发展新格局。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。
[2021-08-28] 中直股份(600038):中直股份上半年实现净利润3.83亿元 同比增长28.09%
■中国证券报
中直股份(600038)8月27日晚发布2021年半年报。上半年，公司实现营业收入93.92亿元，同比增长22.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长28.09%。
中直股份是国内直升机制造业的主力军之一，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务，构建了系统与集成级的解决方案优势。公司为政府客户、企业客户和消费者提供有竞争力的航空产品与服务，成为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商;同时，也是致力于高端装备制造的现代化工业企业。
中直股份表示，报告期内，公司坚决完成上半年型号研制和生产交付任务。生产方面，在严格落实疫情防控的前提下，通过科学制定生产计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制，生产能力和生产效率进一步提升。
此外，积极构建开放共享的民用直升机发展新格局，以区位优势打造产业高地。公司加速建设天津民用直升机产业基地。报告期内，公司完成向哈飞航空增加投资4亿元，并将天直公司注资给哈飞航空。哈飞航空增资到位后，继续将4亿元向天直公司增资，用于AC312E、AC332、AC352直升机在天津总装交付能力建设。6月25日，最新研制的AC322直升机在天直公司开铆，后续将在天津完成从试制到适航取证的研制全过程。
技术研发方面，公司完成向昌河航空增加投资5.4亿元，积极推进AC313A项目换装法国赛峰公司ANETO-1发动机的研制工作;加快推进在研4吨级新型AC322直升机，全力推动AC352直升机适航取证。
此外，紧密结合公司未来发展需求开展设计谱系技术攻关，促进设计技术谱系进一步完善;启动数智制造模式建设工作，切实推进制造模式向智能化转变;继续巩固CCAR-23部飞机技术优势，掌握损伤容限设计、防除冰系统设计与验证等关键技术;复合材料技术水平显著进步，实现超大复材桨叶制造工艺、蜂窝夹层结构自动铺丝技术、高性能复合材料应用等多项新技术的突破;掌握可快速重构、自动对合的模块化装配工装设计技术，提升工装快速试制能力。
公司坚持产学研用相结合，构建开放型研发设计体系和军民技术协同创新体系，与清华、北航、南航等高校以及民营企业开展科研项目合作及学术交流，共同推动核心技术和前沿技术突破。
市场营销方面，公司重点开发应急救援市场，通过多种渠道向应急救援、警用航空、政府公共服务等用户推介产品;积极开拓外贸市场，完善客户运行支持体系，民机培训项目实现全机型覆盖。公司主动收集处理用户需求和市场反馈，对标国际同类产品，推动关键系统研发制造能力建设，提高公司产品设计及改进改型能力和售后服务水平，持续优化客户服务管理信息化系统，加强各业务流程节点管控，服务响应速度和服务信息处理效率显著提升。
在产品管理方面，公司系统梳理供应链瓶颈问题，制定中长期配套需求计划，有序拉动供应商产能提升，创建与供应商协同工作、共同提升的新模式，按装配需求完成成品配套任务;帮助供应商查找问题并督促整改，对薄弱环节提出改进意见，共同制定品质提升项目，提高产品质量;聚焦发展核心专业，充分利用外部资源，一般能力社会化配套率超过70%。
公司进一步优化设计和工艺方法，强力攻关造成质量损失的技术问题;科学制定材料定额，控制生产实际消耗;通过集中批量采购、扩大竞争择优范围等方式合理降低材料、外委/外协成本。
此外，对质量管理体系全过程进行正向设计，建立合规要素库，完善作业文件架构，促进公司质量管理体系不断迭代优化;分层开展质量教育，选树宣传质量标杆，加大质量改善奖励力度，全员开展自主质量控制和持续改进的意识明显增强。
[2021-07-25] 中直股份(600038):中国直升机龙头;军民市场广阔,新机列装景气-深度报告
■浙商证券
我国直升机龙头,关联交易大幅增长,2021年业绩有望维持较快增长
公司为中航工业直升机板块唯一上市平台,主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善,基本已形成"一机多型、系列发展"的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达19％。公司预计2021年关联交易金额与2020年实际关联交易金额同比增长43％。
军用直升机潜在列装需求超1500架,中重型机短板较为明显
1)根据WAF2020,我国军机数量仅为美国的1/4,其中军用直升机数量仅为美国的1/6;相比战斗机,直升机保有量短板更明显。2)中美轻/中、大/重型军用直升机的数量比值分别为57％/14％/0％,参照美军列装水平,预计我国中、重型机潜在需求缺口约1500-2000架,有望成为未来发展的重点。3)陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大。
民用直升机中美保有量差距达9倍,进口替代空间广阔
1)中美民用直升机保有量差距明显。根据Cirium机队数据显示:全球涡轴直升机在役机队数量,美国为7014架,全球份额为27％;中国为802架,全球份额为3％,仅约美国的1/9。2)根据中国航空工业发展研究中心数据,2010-2019年旋翼类通用航空器保有量复合增速达24％。3)我国民用直升机96％市场份额来自海外制造商,国产替代空间广阔。
2018年起哈尔滨分部业绩大幅提升,印证新机型开始放量
2018-2020年,哈尔滨分部实现收入45/67/95亿元,同比增长31％/48％/42％;实现利润总额1.2/1.9/2.9亿元,同比增长79％/58％/49％。在其他主要机型平稳增长的基础上,判断可能为新机型相关零部件交付量提升。
盈利预测及估值
公司作为中航工业旗下唯一、纯正的直升机上市平台,具有较强的稀缺性。预计公司2021-2023年归母净利润达9.6/12.4/15.7亿元,同比增长27％/29％/26％,三年复合增速为27％,对应的PE分别为33/25/20倍。参考同类可比整机企业,公司PE估值显著偏低。给予公司2021年45倍PE,对应合理市值为432亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期
[2021-07-01] 中直股份(600038):业绩逐步释放,预告IH21归母净利润同比增长20％～40％-中期点评
■中金公司
预告盈利同比增长20～40％
中直股份发布业绩预增公告:1)预计2021年上半年实现归母净利润为3.58亿元～4.18亿元,同比增长20％至40％。2)预计2021年上半年实现扣除非经常性损益的净利润为3.53亿元至4.13亿元,与上年同期相比同比增长22％至43％。
关注要点
航空装备景气上行,公司销售与订单旺盛。根据公司公告,半年度业绩预告系基于整体生产经营状况所做预计,参考了2021年1-5月的会计报表(未经审计)及6月份的订单、销售量、主要产品价格以及合理预计的生产成本、期间费用等情况,公司披露业绩预增的主要原因为本期航空产品销量同比有较大幅度的增长。
国内直升机龙头,拥有较完整的直升机产品谱系。1)公司是国内直升机零部件主要供应商,且研发制造了AC系列直升机,形成"一机多型、系列发展"的产品格局。2)公司科研项目稳步推进。根据公司公告,2020年公司按计划完成AC311A高寒、B类外吊挂等科研飞行;天津总装的AC312直升机成功首飞,形成初步批产能力;Y12F实现首飞,有利推动我国航空地球物理探测事业的发展。
优化公司资本布局,推动通航直升机产业发展。1)公司4月30日公告,为推动天津直升机产业基地建设及支持AC312E、AC332、AC352等型号在津生产交付,公司子公司哈飞航空拟以现金人民币4亿元向其全资子公司天直公司进行增资,用于将天直公司建设成为以通航直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的通航直升机产业基地。2)目前天直公司已基本完成天津直升机产业生产基地建设工作,通航直升机产业化项目推进的基础条件已经具备。我们认为,"十四五"期间,航空装备需求快速增长,低空空域改革推动通航市场加速发展,公司作为国内直升机龙头,业绩增长可期。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年33倍/27倍市盈率。维持跑赢行业评级和73.90元目标价,对应46.2倍2021年市盈率和37.7倍2022年市盈率,较当前股价有40.1％的上行空间。
风险
订单不及预期;公司业绩预告未经注册会计师审计。
[2021-06-30] 中直股份(600038):中直股份上半年净利润预增20%至40%
■证券时报
中直股份(600038)6月30日晚间披露半年度业绩预告，公司预计2021年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为3.59亿元至4.18亿元，与上年同期相比，预计增加5973万元至11946万元，同比增长20%至40%。业绩预增的主要原因为本期航空产品销量同比有较大幅度的增长。
[2021-06-01] 中直股份(600038):下游高景气强拉动,直升机重点标的增长空间广阔-公司简评报告
■首创证券
直升机龙头主机厂,A股唯一标的平台。公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313及最新型号等多款直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步推动主要产品型号的更新换代,进一步完善了直升机谱系,基本形成"一机多型、系列发展"的良好格局。
聚焦主业发展,做强做优产业。公司以"生产一代、研制一代、预研一代"为发展思路,通过聚焦主业、坚持发展创新、不断深化改革、加强国际合作等方式,贯穿承担直升机制造产业链重点任务,打造军用直升机综合性领先平台。
公司经营状况良好,哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018～2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长;公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40％,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6％,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04％,应收账款29.57亿元,同比增长82.54％。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。
市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装爆发。我国军备目前处于"补偿式"增长阶段,结合"十四五"期间国家强军政策的贯彻实行,同时考虑到我国目前10吨级以上直升机列装数量缺乏,通过分析陆军航空兵列装需求、陆军突击旅扩编、海军陆战队扩编及常规海军舰艇列装、空军运输支援部队编制等综合因素,我国未来军用直升机市场规模庞大,行业增长趋势显著。
上调盈利预测,给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润9.86/13.77/18.37亿,PE31/23/17倍,给予买入评级。
风险提示:原材料短缺及价格波动风险、技术风险、资源分散造成的管理风险等。
[2021-05-06] 中直股份(600038):一季度业绩大幅增长,全年业绩高增长可期-一季点评
■东北证券
事件:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营业收入32亿元,同比增长63.95％;归母净利润1.64亿元,同比增长215.8％,扣非净利润1.61亿元,同比增长222.14％。
点评:
1.一季度业绩大幅增长,全年业绩高增长可期。2021Q1实现营业收入32亿元,同比增长63.95％;归母净利润1.64亿元,同比增长215.8％,扣非净利润1.61亿元,同比增长222.14％。公司一季度业绩增速较高,与去年疫情影响基数较低有关,但相比2019年一季度,营收和归母净利润也有分别高达34.04％、108.05％的增长,表明公司2021Q1业绩向好。公司2021Q1应收账款21.13亿元,同比增长109.25％,在手订单充裕,全年业绩高增长可期。
2.盈利能力持续提升,研发投入持续加强。2021Q1公司毛利率为15.38％,同比提升1.01pct,三费占比为6.7％,同比下降2.51pct,表明公司管理水平提升带动盈利能力持续增强。公司一季度研发费用为0.85亿元,同比增长135.11％,公司的研发投入持续加强,推动技术水平和核心竞争力持续提升。
3.直升机整机稀缺龙头标的,持续开拓民用直升机业务领域。公司全资子公司哈飞航空向其全资子公司天直公司增资4亿元,增资完成后,天直公司注册资本将达到6.5亿元。本次增资旨在推进AC312E、AC332、AC352系列民用直升机在天津的产业化进程。公司作为直升机整机龙头企业,民用直升机市场空间广阔,有望为公司打开新的发展空间。
4.盈利预测与投资建议预计公司2021/22/23年实现营业收入235.38/270.35/310.55亿元,实现归母净利润分别为9.29/12.03/13.28亿元,EPS分别为1.58/2.04/2.25元,对应PE分别为32.31/24.94/22.6倍。考虑公司作为直升机龙头企业,具有一定的垄断地位,给予45倍PE,目标价为71.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单和新产品放量不及预期;盈利和估值判断不及预期
[2021-05-01] 中直股份(600038):1Q21产品交付量交付超预期;增资天直子公司加速多机型发展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩超出我们预期
公司公布1Q21业绩:收入32.0亿元,同比+64.0％;归母净利润1.64亿元,同比+215.8％,扣非净利润1.61亿元,同比+222.1％,一季度业绩超出我们预期。除了去年基数低之外,产品完成交付量较大是业绩提升的主要驱动力。
毛利率、净利率提升,费用率下降。1)公司1Q21毛利率为15.38％,环比提升3.22ppt,同比提升1.01ppt。2)1Q21期间费用率为9.35％,同比降低1.71ppt。3)销售净利率(扣除少数股东损益前)为4.95％,同比+2.46ppt,环比+0.86ppt,在毛利率提升、费用率降低的综合作用下,公司盈利能力持续提升。
应付账款大幅增长,经营现金流净流出。1)公司2021年一季度末应收账款及票据合计22.8亿元,同比增长78.7％;2)公司2021年一季度存货158.7亿元,同比减少8.2％;3)公司2021年一季度末预付账款为2.1亿元,同比增长35.8％;4)合同负债为46.7亿元,同比减少24.1％。现金流方面,一季度公司经营性现金净流出2.33亿元。
发展趋势
国内直升机龙头,拥有较完整的直升机产品谱系。1)公司是国内直升机零部件主要供应商,且研发制造了AC系列直升机,形成"一机多型、系列发展"的产品格局。2)公司科研项目稳步推进。根据公司公告,2020年公司按计划完成AC311A高寒、B类外吊挂等科研飞行;天津总装的AC312直升机成功首飞,形成初步批产能力;Y12F实现首飞,有利推动我国航空地球物理探测事业的发展。优化公司资本布局,推动通航直升机产业发展。1)公司4/30公告,为推动天津直升机产业基地建设及支持AC312E、AC332、AC352等型号在津生产交付,公司子公司哈飞航空拟以现金人民币4亿元向其全资子公司天直公司进行增资,用于将天直公司建设成为以通航直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的通航直升机产业基地。2)目前天直公司已基本完成天津直升机产业生产基地建设工作,通航直升机产业化项目推进的基础条件已经具备。我们认为,"十四五"期间,航空装备需求快速增长,低空空域改革推动通航市场加速发展,公司作为国内直升机龙头,业绩增长可期。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。
当前股价对应2021/2022年31.8倍/25.9倍市盈率。
维持跑赢行业评级和73.90元目标价,对应46.2倍2021年市盈率和37.7倍2022年市盈率,较当前股价有45.2％的上行空间。
风险
宏观经济波动;订单及产品交付不及预期。
[2021-04-30] 中直股份(600038):盈利能力改善利润增长216％,增资天直民机业务有望增强-2021年一季报点评
■中信证券
公司2021Q1实现营业收入32.00亿,同比+63.95％,实现归母净利1.64亿,同比+215.79％。子公司哈飞航空增资天直公司,民用直升机或成增长新亮点。公司是国内唯一军用直升机主机厂上市平台,行业龙头地位稳固,充分享受新型装备列装高景气,综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,维持"买入"评级。
业绩增速大幅提升,高景气得以验证。公司2021年一季度实现营收32.00亿元,同比增长63.95％,归母净利1.64亿元,同比增长215.79％。受疫情影响公司去年同期开工受限产量较低,报告期内生产工作正常有序开展,完工交付顺利,经营情况大幅好转带动收入同比大幅增长;历史上看,一季度是公司的经营淡季,本期公司营收达到32亿元突破历史高点,或预示全年业绩向好。利润端公司整体毛利率逆转年报同比下降趋势,较去年同期提升1.01pcts至15.38％;公司销售费用同比增长43.72％,而受研发任务增多影响,研发费用同比上升135.11％,收入快速增长规模效应显现,整体期间费用率减少1.71pcts至9.35％;综合各项因素,净利率上升2.46pcts至4.95％,盈利能力大幅增强。
存货周转同比提速,客户信用高坏账风险低。报告期末公司存货158.70亿元,较报告期初提升3.66％,同时存货周转率同比提升70％,或表明公司产品生产交付顺利。受向员工支付工资提升影响,报告期末公司经营性现金流由去年同期净流入0.62亿元转至净流出2.33亿元,公司现金流丰厚,报告期末公司现金24.87亿元,不存在现金流风险;回款状况良好,公司应收帐款较期初下降28.56％至21.13亿,由于公司客户多为大型军工企业,应收账款质量较高,随着账款逐步收回,公司现金流有望向好。
哈飞航空增资天直公司,民用直升机或成增长新亮点。哈飞航空向全资子公司天津直升机有限责任公司增资4亿元,增资完成后天直公司注册资本上升至6.5亿元。增资完成进一步增强公司运营能力,助推天直公司AC312E、AC332、AC352系列民用直升机产业化进程,支持天直发展为集研发、制造、销售、改装、维修为一体的民用直升机产业基地,为公司的长期发展提供全新动力。
预计2021年关联交易大幅上升,业务景气度持续向好。2021年3月31日,公司发布2021年关联交易预计公告,预计关联交易总额达465.35亿元,同比大幅增长60.62％,其中销售产品及提供劳务预计增长43.42％,采购货物及接受劳务预计增长80.71％。我们认为关联交易的大幅上涨或预示公司订单充足,业务景气度有望保持向好,一季度公司的经营情况或将持续全年。
哈尔滨分部营收利润高速增长,或表明直20产能正爬坡上量。根据公司2020年报披露,哈尔滨分部实现营收94.84亿元,同比大幅增长42.4％,分部利润总额2.88亿,同增49.15％,增速快于分部收入增速,我们预计直20单机价值量及毛利率相对较高,哈尔滨分部收入利润总额大幅增长或表明直20产能正爬坡上量,随相关产能进一步转化为产量,公司利润率水平有望持续提升。
风险因素:军用直升机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止;型号交付延后等。
投资建议:公司是我国直升机稀缺龙头标的,预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。维持公司2021/22/23年净利润预测9.3/11/12.7亿元。当前价52.29元,对应2021/22/23年PE为33/28/24倍。综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,给予公司2021年41倍PE,目标价65元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 中直股份(600038):21Q1业绩亮眼,直升机龙头未来可期-季报点评
■华泰证券
21Q1归母净利润同增216％,看好公司"十四五"发展
4月29日,公司发布2021年一季报,公司2021年第一季度实现营收32.00亿元,同比增长63.95％;实现归母净利润1.64亿元,同比增长215.79％。公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,我们预计公司21-23年实现归母净利润9.54/11.92/14.83,维持"买入"评级。
业绩保持高速增长,盈利能力不断增强
2021年第一季度公司实现营业收入32.00亿元,同比增长63.95％;实现归母净利润为1.64亿元,同比增加215.79％;扣除2020年疫情导致的低基数影响,21Q1营业收入较19Q1增长34.06％34.06％,归母净利润较19Q1增长107.59％。业绩大幅增长主要系一季度公司生产工作正常有序开展,完工交付量较大。公司一季度销售毛利率为15.38％,同比增长1.01pcts,销售净利率为4.95％,同比增长2.46pcts2.46pcts,盈利能力不断增强。
预付款同增36％,持续研发投入提高核心竞争力
公司一季度预付款项为2.11亿元,同比增长36.13％,或预示公司在手订单饱满,生产任务增长使得上游采购增多,进一步印证下游高景气度。公司科研投入持续增加,一季度研发费用0.85亿元,同比增长136.11％136.11％,公司核心竞争力不断增强,未来有望打破民用直升机国外品牌垄断格局。
哈飞航空拟增资天直航空,有望拓宽公司民品谱系
公司发布公告,子公司哈飞航空(未上市拟以现金4亿元向其全资子公司天直公司(未上市进行增资,用于将天直公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的民用直升机产业基地。本次增资将进一步增强天直公司的资本实力和运营能力,有利于提升天直公司发展后劲与经营效益。同时,本次增资将促使天直公司在推进AC312E、AC332、AC352系列民用直升机的产业化和研发取证过程中,更好地与现有的批生产和科研能力相结合,符合公司长期发展战略规划。
维持盈利预测,维持"买入"评级
公司是国内直升机领域唯一上市平台,未来有望充分受益军用直升机列装和民用直升机下游高景气,我们维持盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为32/26/21x。可比公司Wind一致预期21PE均值为53倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司21年46倍PE,上调目标价至74.52元(前值为69.66元),"买入"。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。
[2021-04-05] 中直股份(600038):业绩符合预期,龙头加速向好-2020年年报业绩点评
■国泰君安
本报告导读:2020年业绩符合预期。哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部收入稳步向好,公司业绩持续加速增长。受益于下游需求高景气,十四五有望加速向好。
投资要点:维持目标价77.5元,维持增持评级。中直股份2020年业绩符合预期,考虑十四五航空需求有望高景气,我们上调2021-2022年EPS预期至1.70/2.17元(原为1.54/1.92元),给予2023年EPS预期2.91元。维持目标价77.5元,空间52％,维持增持评级。
哈尔滨分部营收持续高增长,龙头加速向好。1)公司发布2020年年报,实现营收196.54亿元(24.44％),归母净利润约7.58亿元(28.81％),扣非后净利润7.37亿元(+31％),业绩符合预期。2)哈尔滨分部实现营收90.46亿元,收入增长45％(2018:35％,2019:50％),营收持续高增长,反映需求持续高景气。景德镇分部实现营收98.69亿元,同比增长9.3％(2018:0.3％,2019:5.7％),稳步向好。3)受益于需求景气,2017～2020年公司归母净利增速分别为3.59％/12.07％/15.28％/28.83％,加速向好。4)我们预计十四五航空产业有望高景气,公司有望维持加速向好态势。
需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着空军全面步入20时代,未来将逐步缩小与发达国家在军机上的代际差距和数量差距,预计十四五期间我军军机列装有望高景气。公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增速,长期成长可期。
催化剂:产能扩张。
风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
[2021-04-03] 中直股份(600038):哈飞分部增长强劲,直升机军民两用空间广阔-年度点评
■东方证券
事件:公司2020年实现营收196.55亿(+24.44％),归母净利润7.58亿(+28.81％)。
核心观点
营收同比增长24.44％创历史新高,哈尔滨分部是增长主力。公司20年实现营收196.55亿(+24.44％),其中哈尔滨分部实现营收94.84亿元(+42.42％),景德镇分部98.69亿元(+9.31％),保定分部7.51亿元(+28.24％)。哈尔滨分部营收大幅增长或表明相关型号产品交付上量。虽然报告期公司毛利率下滑2.45pct,但得益于:1)期间费用率下降2.31pct,2)减值损失减少2689万元,3)所得税的同比下降,公司利润端实现快于营收端的增长。
合同资产及应收款项同比大幅增长,一定程度上影响公司经营性现金流。期末存货153.09亿元(-6.31％),其中在产品108.61亿元(-6.87％),说明公司生产产品交付顺利。期末合同资产和应收账款及票据分别为9.75和32.93亿元,同比大幅增长589.04％和71.03％,是由于销售规模增大,应收货款和尚未结算货款增加所致。上述原因导致20年经营活动现金流净额由正转负为-6.85亿元(-188.93％),但虑到公司客户多为优质军工企业,现金回款确定性高,预计随着应收款项的收回,公司现金流将有所好转。
产业高景气,公司有望迎来快速发展。20年公司成果丰硕:1)应急救援:AC313全面进入南北方航空护林市场；2)外贸:全年共交付2架AC311A、6架AC312E、2架Y12E,在研4吨级新型AC322已签署采购协议；3)民机:与中国飞龙共同推动Y12F商业化运营。而作为保障公司业绩持续增长的基石,新型通用直升机需求量大。参考美国经验,该级别机型具备1)空重总重比低2)体型适中3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。美俄两国10吨级通用直升机占比超过一半。我国的新型通用直升机的批产上量和改型升级空间广阔。
财务预测与投资建议
根据公司年报数据,调整21-22年eps为1.61、1.97元(原为1.47、1.68元),新增23年eps为2.38元,参考可比公司21年平均46倍估值,给予目标价73.93元,维持增持评级。
风险提示
订单和收入确认不及预期；现金回款不及预期
[2021-04-01] 中直股份(600038):直升机龙头企业,业绩稳健增长-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利润同增28.81％,业绩表现符合预期
2020年公司实现营收196.55亿元,同比增长24.44％；归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％,扣非归母净利润7.37亿元,同比增长31.00％。公司业绩表现符合预期(前次报告预计20年归母净利润7.58亿元),我们预计公司21-23年实现归母净利润9.54/11.92/14.83(21-22年前值为9.10/11.26)亿元,21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头,未来业绩增长值得重点期待,给予公司21年43x目标PE,上调目标价至69.66元(前值64.68元),维持"买入"评级。
聚焦航空产品,业绩保持稳健增长
2020年公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44％；实现归母净利润为7.58亿元,同比增加28.81％；增长主要来源于公司核心产品的航空产品,2020H1营收受疫情影响增速略有下滑,同比增长11.2％,下半年随疫情好转订单逐渐恢复,全年实现营收193.36亿元,同比增长24.45％,占总营收98.4％。2020年公司共销售交付AC311A直升机2架、AC312E直升机6架、Y12E飞机2架,且已有客户签署新型AC322直升机采购协议。
关联方采购大幅增加,预付款同增70％或表明公司积极备货
根据公告,公司2021年关联采购额预计达138.46亿元,较20年实际关联采购额增长80.71％；2021年关联方销售额预计255.52亿元,较20年实际关联销售额增长43.4％。关联方存款预计额60亿元,较20年实际存款额增长118.2％。关联方采购及销售大幅增长彰显公司对2021年业绩的强烈信心。2020年应收账款29.57亿元,同比增长82.54％,应收票据3.36亿元,同比增长9.95％,增长主要系20年销售规模增大,应收客户货款增加；预付款项3.49亿元,同比增长70.28％,未到货验收的材料采购增加,彰显下游景气度。
上调盈利预测,维持"买入"评级
考虑到公司预计21年实现关联方销售额255.52亿元,较20年实际关联销售额增长43.4％,20年预付款同增70％,我们推测公司正积极备货,未来生产任务有望增多,新机型或逐渐放量。上调盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润9.54/11.92/14.83(21-22年前值为9.10/11.26)亿元,预计公司21-23年EPS为1.62/2.02/2.52元,对应PE分别为31/25/20x。可比公司Wind一致预期21PE均值为50倍。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们给予公司21年43倍PE,目标价69.66元(前值64.68元),"买入"。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险。
[2021-03-31] 中直股份(600038):哈尔滨分部持续高增,新机型下游需求旺盛-年报点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营收196.55亿元,同比增长24.44％;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％;扣非后归母净利润7.37亿元,同比增长31.00％;经营活动产生的现金流量净额-6.85亿元,同比减少188.93％,主要系本年购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致;基本每股收益1.29元/股,同比增长28.80％;
分产品看,公司航空产品实现营收193.36亿元,同比增长24.45％,占公司营业收入的98.38％,同比增加0.02pct,毛利率11.49％,同比减少2.45pct;风机产品实现营收0.58亿元,同比减少9.34％,占公司营业收入的0.30％,同比减少0.11pct,毛利率-15.52％,同比减少20.18pct;其他业务产品实现营收2.59亿元,同比增长35.23％,占公司营业收入的1.32％,同比增加0.11pct,毛利率15.71％,同比增加0.73pct。
2020年公司利润增速高于收入增速得益于期间费用率的显著下降,期间费用总额14.53亿元,同比减少5.15％,费用率为7.39％,同比减少2.31pct。其中研发费用5.30亿元,同比增长11.13％,占营业收入的2.70％,同比减少0.32pct,报告期内,公司各项研制任务进展顺利,科研项目管理水平不断提升。
2020年,哈尔滨分部主要从事航空产品,2020年营业收入94.84亿元,同比增长42.42％;利润总额2.88亿元,同比增长49.15％,在四大分部中收入及利润总额增量贡献最大。景德镇分部主要从事航空产品,2020年营业收入98.69亿元,同比增长9.31％;利润总额5.58亿元,同比增长7.74％。
2020年,公司关联交易实际发生额289.72亿元,完成预计交易额的75.39％。其中,向航空工业销售商品关联交易金额为178.12亿元,同比增长26.04％。公司预计2021年向航空工业销售商品、提供劳务关联交易金额为255.52亿元,较2020年预计金额同比增长18.94％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.48/11.67/14.03亿元,EPS分别为1.61/1.98/2.38元/股,对应3月30日收盘价PE为31/26/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新机型批产进度不及预期;老机型批产规模下滑。
[2021-03-31] 中直股份(600038):直升机大列装业务景气,哈尔滨分部增长主力-年度点评
■首创证券
事件:公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44％;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％。
评论:
1、哈尔滨分部增幅显著,大力支持公司业绩提升。哈尔滨分部近3年实现了翻倍增长,直20成为主要的驱动力。2018～2020年,哈尔滨分部收入分别为41亿、62亿、90亿元,三年翻倍,表明相关最新型号通用型直升飞机需求量大,相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。
2、关联交易迅速上涨,应收账款和合同资产增长体现直升机业务繁荣发展。1)公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40％,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6％,二者验证了昌飞及哈飞下游需求量大、生产任务重的高景气度;2)公司2020年末合同资产9.75亿元,同比增加589.04％;应收账款29.57亿元,同比增长82.54％。合同资产和应收账款大幅增长主要原因系航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气采购大幅上涨,现金流改善超预期,直升机海陆空大列装时代已经到来。
3、上调21年关联交易预计额度,利好公司预期发展。21年,公司预计向集团关联方销售额255.52亿,较上年预计额和实际发生额增加18.95％和43.41％;向集团关联方采购产品预计138.46亿,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调关联交易上限反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。公司预期现金增加,利好公司长期发展。
4、给予中直股份买入评级。(1)公司质地好:直升机A股唯一标的+关联交易额提升+产品市场空间广;(2)军品增长确定性高,2021年增幅进一步提速,公司增长空间大确定性强,营收业绩良好兑现。预计2021-2023年净利润8.86/11.55/16.43亿,PE34/26/18倍,给予买入评级。
[2021-03-31] 中直股份(600038):哈尔滨分部增速发力,关联交易额度继续提高-年报点评
■招商证券
件:公司发布2020年报,报告期内公司实现营业收入196.55亿元,同比增长24.44％;实现归母净利润7.58亿元,同比增长28.81％;扣非归母净利润7.37亿元,同比增长31％,eps为1.28元,roe为8.92％,提高1.52pct。拟10派3.88元;评论:1、哈尔滨分部发力,带动整体业绩增长公司是国内直升机制造业的主力军之一,现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务,又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面,是直8、直9、直10、直11、直19等国产直升机零部件主要供应商;民机方面,研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313等适用范围广泛的AC系列民用直升机并研发制造了运12和运12F系列通用飞机。报告期内公司实现营业收入196.55亿元,其中航空制造主业收入193.36亿元,同比增长24.45％,航空制造主业毛利率11.49％,比去年降低2.46pct。根据期内合同产生收入情况,哈尔滨分部为90.47亿元,同比45.1％,昌河分部96.58亿元,同比9.27％;保定分部为6.31亿元,同比36.4％。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为8,705,873,103.95元,其中:本集团之子公司昌河航空9.93亿元预计将于2021-2022年确认收入,惠阳公司2.89亿元预计将于2020年度之后确认收入,哈飞航空74.24亿元预计将 于2021-2025年确认收入。而2019年期末的已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为43.42亿元,预计将于2,020年度-2024年度确认。可以看出已签订未履约合同大幅提高,对长期业绩形成保障。2、期间费用下降压缩,盈利能力提升期内公司期间费用共发生14.53亿元,较去年下降5.15％。其中销售费用(1.37,15.28％),主要由于销售人员薪酬、质保费、销售服务费增加;管理费用(8.27亿,-14.56％),主要由于企业加强管控,管理人员薪酬、差旅费、水电费等各项费用降低;财务费用(-4090.34万,去年同期为-3189.8万),主要是本期银行存款利息收入增加。研发费用(5.4亿,11.13％),主要是本期研发投入增加。3、上调21年关联交易预计额度,反映销售收入增长预期21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52亿,较上年预计额度和实际发生额度增加18.95％和43.41％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加12.45％和80.71％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司上调21年关联交易上限,反映出对21年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60亿元,20年预计上限38亿元,实际发生额27.5亿元。反映公司预期现金增加。
4、业绩预测预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、12.73亿和16.06亿元,对应估值分别为30、23、19倍,维持"强烈推荐"评级!
风险提示:军品订单出现波动,产能释放情况低于预期。
[2021-03-31] 中直股份(600038):哈尔滨分部增长45％,新机型成为增长主要驱动力-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司公布2020年业绩:收入196.55亿元,YoY+24.44％;归母净利润7.58亿元,对应每股盈利1.29元,YoY+28.81％;扣非归母净利润7.37亿元,YoY+31％。业绩符合我们预期。公司拟每10股派发现金红利3.88元(含税)。
费用管控取得成效,研发投入增加。1)公司2020年期间费用合计14.53亿元,期间费用率为7.39％,较上年减少2.31ppt。2)管理费用为8.27亿元,同比下降14.56％,费用管控能力提升。3)研发费用为5.30亿元,同比增长11.13％,研发投入增加以推动各项科研项目稳步推进。4)销售机型调整和管理效率的提升使得公司在毛利率下降2.45ppt的同时,净利率仍略有提升,较2019年增加0.14ppt至3.86％。
存货维持高位,应收账款和合同资产增长体现整机业务高景气。1)公司2020年末存货为153.09亿元,较上年年末下降6.31％,持续维持高位;2)公司2020年末合同资产为9.75亿元,同比增长589.04％;应收账款为29.57亿元,同比增长82.54％。合同资产和应收账款大幅增长主要为航空整机销售规模增大,应收货款及尚未结算货款增加所致,体现出航空整机业务的高景气。
发展趋势
国内直升机龙头,拥有较完整的直升机产品谱系。1)公司是国内直升机零部件主要供应商,且研发制造了AC系列直升机,形成"一机多型、系列发展"的产品格局。2)公司科研项目稳步推进。2020年公司按计划完成AC311A高寒、B类外吊挂等科研飞行;天津总装的AC312直升机成功首飞,形成初步批产能力;Y12F实现首飞,有利推动我国航空地球物理探测事业的发展。
增资哈飞航空和昌河航空,推动通航直升机产业发展。1)公司以天直公司100％股权和现金4亿元,对全资子公司哈飞航空进行增资,以现金5.4亿元对全资子公司昌河航空进行增资,优化公司资本布局,推动通航直升机产业发展。2)我们认为,"十四五"期间,航空装备需求快速增长,低空空域改革推动通航市场加速发展,公司作为国内直升机龙头,业绩增长可期。
盈利预测与估值
由于"十四五"期间航空防务装备需求快速增长,且通航市场受益于低空空域改革有望快速发展,公司业绩有望快速增长,我们上调公司2021/2022年净利润预测7.9％/16.4％至9.43亿元/11.56亿元,当前股价对应2021/2022年31.6x/25.8xP/E。我们维持"跑赢行业"评级和公司目标价73.90元不变,对应2021/2022年46.2x/37.7P/E,潜在涨幅46％。
风险
宏观经济波动;订单及产品交付不及预期。
[2021-03-31] 中直股份(600038):收入增长24％创新高,新型号直升机产能或爬坡-2020年年报点评
■中信证券
收入增速创新高,规模效应凸显费用率下滑。2020年公司实现营业收入196.55亿,同比+24.44％,增速为十年来最高,归母净利7.58亿,同比+28.81％,从单季度来看,Q4公司实现营收74.68亿元,同增41.8％,实现归母净利2.67亿,同比+45.57％,四季度增速加快。收入端,报告期内航空产品交付量同比增加,航空产品营收同比+24.45％,整体收入增长较快。利润端,公司整体毛利率下降2.45pcts至11.47％;公司增加研发投入,研发费用同比+11.13％至5.3亿,但因业务规模扩大规模效应凸显,整体期间费用率仍下降2.31pcts至7.39％,综合以上因素,公司净利率增加0.14pct至3.86％,盈利能力稳步提升。
加大采购力度预付大幅增加,项目持续推进研制能力或提升。报告期末公司存货153.09亿元,同比-6.31％,主要原因系在产品108.61亿,同比-6.87％,或表明公司产品生产交付顺利;由于材料采购增加使得预付款项达3.49亿,同比+70.28％,预付款项大幅增加或预示公司有订单有待落地。报告期末公司经营性净现金流-6.85亿元,由正转负,由于期初现金流丰厚,使得公司期末仍有现金26.33亿,不存在现金流风险;公司销售规模增大,使得应收帐款达29.57亿,同比+82.54％,由于公司客户多为大型军工企业,应收账款质量较高,回款风险小,随着账款收回,公司现金流有望向好。由于延保建设等项目持续推进,期末在建工程同增43.25％至1.93亿元,随着项目建设完成,公司研发生产能力或将提升。
预计2021年关联交易大幅上升,业务景气度持续向好。根据关联交易情况公告,公司预计2021年关联交易总额将达465.35亿元,同比大幅增长60.62％,其中销售产品及提供劳务预计增长43.42％,采购货物及接受劳务预计增长80.71％,我们认为关联交易的大幅上涨或预示公司订单充足,业务景气度有望保持向好。
哈尔滨分部营收利润高速增长,或表明直20产能正爬坡上量。报告期内哈尔滨分部实现营收94.84亿元,同比大幅增长42.4％,分部利润总额2.88亿同增49.15％,增速快于分部收入增速,我们预计直20单机价值量及毛利率相对较高,哈尔滨分部收入利润总额大幅增长或表明直20产能正爬坡上量。景德镇分部实现营收98.69亿元,同比增长9.31％,分部利润总额5.58亿,同增7.74％,营收和利润增长较为稳健;保定分部实现营收7.51亿,同增28.24％,利润总额0.3亿,同增33.08％,保定分部业绩实现快速增长。
风险因素:军用直升机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止;型号交付延后等。
投资建议:公司是我国直升机稀缺龙头标的,预计未来将充分受益军用直升机的快速放量以及民航市场需求的持续扩张。上调公司2021/22年净利润预测至9.3/11亿元(原预测为8.9/10.2亿元),新增2023年净利润预测12.7亿元。当前价50.43元,对应2021/22/23年PE为32/27/23倍。综合考虑可比公司估值,公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间,上调评级至"买入",目标价62元。
[2021-03-30] 中直股份(600038):国内直升机龙头,军民两翼齐护航-首次覆盖
■华泰证券
直升机核心平台,首次覆盖给予“买入”评级
公司是国内军用直升机业务核心平台,有望受益于新机型列装需求。我们预计公司20-22年实现归母净利润7.6亿元/9.1亿元/11.3亿元,EPS分别为1.29/1.54/1.91元。可比公司21年Wind一致预期平均PE为49x。考虑到可比公司主营战斗机及配套件业务,20年以J-20为代表的四代战斗机保有量19架,占战斗机总量1.2％。以Z-20等为代表的直升机123架,占直升机总量13.6％,短期内战斗机的新机换发需求或高于直升机。我们预计公司21-22年归母净利润CAGR为21.9％,低于可比公司Wind一致预期平均值31.6％,给予公司21年42倍估值,目标价64.68元,给予“买入”评级。
产品谱系全面,业绩稳定增长
公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地,目前已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。其核心产品包括Z8、Z9、Z11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。2019年,公司关联交易额和预收账款大幅增长,哈尔滨分部业务大幅提升,我们判断下游军机开始放量,“十四五”有望受益于下游景气度提升。
我国军费稳健增长,军用直升机需求空间广
2021年全国财政安排国防支出预算13795亿元,较2020年预算执行数增长6.8％,直升机作为我军装备中的短板,有望获得较快发展。我国航母在数量和性能上与美国差距仍然很大,航母服役数量增多将提升舰载直升机需求。随着我国三艘075型国产两栖攻击舰相继下水,有望带来军用直升机需求量约90架。我们测算,由于十四五期间军用直升机的扩编和维修需求,2021-2025年我国军用直升机列装和维修的毛利润空间约为432亿元。
受益于通用航空发展、进口替代,民用直升机市场潜力大
2012-2020年我国民用直升机保有量复合增速约20％,假设2021-2023年民机保有量CAGR保持在15％左右,预计到2023年我国民用直升机新增需求800架,按照均价1500万估算,市场规模约120亿元。中直股份是国产直升机的唯一制造商,在民用市场份额仅占4％。随着未来国产替代步伐加快,预计2021-2023年公司在民用直升机市场上或能实现总营收12亿元,总毛利1.9亿元。
风险提示:产品质量与安全生产风险、原材料短缺及价格波动风险、资源分散造成的管理风险。
[2021-03-30] 中直股份(600038):业绩符合预期,未来前景广阔-年度点评
■华金证券
投资要点公司披露2020年年报,实现营业收入196.55亿,同比增长24.44％,实现归母净利润7.58亿,同比增长28.81％。其中,第四季度实现营业收入74.68亿,同比增长41.8％,实现归母净利润2.6亿,同比增长45.57％。符合预期。
毛利率略有下滑,期间费用率下降:公司2020年综合毛利率11.47％,同比下滑2.44个百分点,期间费用率为7.39％,同比下降2.31给百分点,净利润率3.86％,同比略有增加。
经营性现金流大幅下滑:公司经营性现金流为-6.85亿元,相比去年7.7亿的经营性现金流入大幅下滑,主要是应收账款的大幅增加。
哈尔滨分部增速较快,表明相关产品景气度高:哈尔滨分部实现收入94.84亿元,净利润2.88亿元,同比2019年62.37亿收入、1.93亿元净利润均大幅增长。表明相关产品景气度高。景德镇分部实现营业收入98.69亿元,净利润5.58亿元,同比小幅增长。
关联交易增长较快:公司同哈飞集团实现关联交易74.65亿元,同比增长40％,同昌飞集团实现关联交易95.86亿,同比增长13.6％。验证了哈尔滨分部与哈飞集团之间交易的景气度高。
加大民用直升机市场开拓:大力推进AC312E直升机产业化落地,加速AC352直升机试飞、AC332直升机研制工作,尽快将天津直升机有限责任公司建设成为以AC312E、AC332、AC352系列民用直升机为主要产品,同时具备承接国际合作项目的部件转包生产能力,集研发、制造、销售、客户支援、培训、加改装为一体的民用直升机产业基地。加速AC313A换发取证研制进度,开发高原使用特点突出的先进大型民用直升机。继续开展民机运行支持体系建设工作,做好AC312E、AC352、AC313A等民用直升机型号和Y12E+飞机的AEG评审。
市场需求空间广阔,直升机有望迎来列装加速期:"十四五"期间国家贯彻执行强军政策,持续推进军队和国防现代化建设,军备"补给性"增长。在军用直升机领域,从规模上看,我国同美军规模差距较大;从结构上看,通用型直升机我国缺口较大。作为主战装备的需求旺盛,且直升机具有军民两用属性,民用用途广泛。公司作为直升机龙头,有望充分享受行业增长红利。
投资建议:预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.61、2.18和3.01元。对应PE分别为30.4、22.4、16.2倍,维持买入-A建议。
风险提示:军工行业景气度变化,新产品开发不及预期,其他收益变化导致业绩不达预期。
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