600037歌华有线股票走势分析
≈≈歌华有线600037≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 歌华有线(600037):歌华有线公司有大数据平台 拥有大数据相关技术储备
■证券时报
歌华有线(600037)在互动平台表示，公司有大数据平台，同时拥有大数据相关技术储备。
[2021-11-17] 歌华有线(600037):歌华有线参股公司视博云拥有云XR、云游戏、虚拟终端技术及解决方案
■证券时报
歌华有线(600037)在互动平台表示，公司参股的视博云公司拥有云XR、云游戏、虚拟终端技术及解决方案，已向中国有线、中国电信、中国联通、中国移动等网络运营商提供服务，与完美世界、小米、字节跳动、坚果手机、360、爱奇艺等公司有技术合作。
[2021-09-02] 歌华有线(600037):业绩低于预期,收入利润持续承压-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入11.66亿元,同比降低1.24％;归母净利润5,024万元,同比降低32.9％;扣非归母净利润5,558亿元,同比降低31.6％。其中2Q21收入6.22亿元,同比降低9.62％;归母净利润5,883万元,同比增长5.78％;扣非归母净利润4,559万元,向比降低6.74％。公司业绩低于我们预期,主要因有线电视业务收入下滑、成本和销售费用增长高于预期,且投资收益低于预期。
发展趋势
有线电视市场份额进一步下滑,收入持续承压。在收入端,公司表示当前视频内容服务承载形式向移动视频、IPTV和互联网视频业务转移趋势明显,用户收视习惯受到较大影响,导致有线电视行业持续下滑,内外竞争加剧、用户流失趋势明显,在此背景下公司收入同比下滑。在成本端,我们认为机顶盒置换数量增加致折旧费抬升趋势有所延续,因此公司1H21毛利率同比降低2.4ppt至12.6％,盈利能力有所下降。
费用率有所提升,净利率下滑。公司1H21销售费用率为5.3％,同比提升0.71ppt,我们认为主要由于在疫情总体平稳下公司社区营销活动和线上宣传活动加强,用户发展、业务宣传、产品销售和现场维修工作有所增加;管理费用率同比降低0.4ppt至3.7％;财务费用率提升1.99ppt至-4.5％,主要为执行新租赁准则所致。由于费用率整体提升、投资收益录得负数、且其他收益中政府补助同比减少,公司1H21净利率同比降低2.0ppt至4.3％o关注"国网整合"后新业务推进进度,期待业务转型升级。公司表示,随着中国广电网络股份有限公司的正式成立,按照统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌的要求,有线电视网络和广电5G网络的统一运营管理体系已建立;公司正在推进智慧广电研究,加快5G、超高清、云平台等新技术应用的落地。我们认为,规模化、集约化和固移融合化或逐步体现,建议关注智慧广电战略下公司服务能力提升潜力的释放和业务的转型升级进展。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧及公司业绩持续承压,我们下调2021年和2022年净利润51.6％/33.6％至2.35/3.73亿元。当前股价对应2021/2022年48.1倍/30.3倍市盈率。维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价27.8％至6.71元,对应25倍2022年市盈率,较当前股价有17.4％的下行空间。
风险
国网整合进展超出预期;用户规模恢复速度超出预期;行业政策变化。
[2021-05-01] 歌华有线(600037):1Q21业绩低于预期,关注国网整合后续进展-2020年报和2021一季点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期,1Q21业绩低于我们预期
公司公布2020年和1Q21业绩:2020年收入25.75亿元,同比下降6.6％;归母净利润1.64亿元,同比下降71.8％;扣非归母净利润1.76亿元,同比下降52.6％,业绩符合我们预期。1Q21实现收入5.43亿元,同比增长10.5％;归母净亏损859.51万元,由盈转亏;扣非归母净利润999.54万元,同比下降69.1％。公司1Q21业绩低于我们预期,主要系公司持有的金融资产公允价值损失(贵广网络)超出我们预期。此外,公司2020年拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。
发展趋势
2020年用户数量增长乏力,盈利水平下滑。由于行业整体下行、市场竞争加剧,公司2020年用户增长乏力。2020年底,公司有线电视注册用户累计606.24万户,同比增长1.2％;高清交互用户累计563万户,净增长13万户,未达到2019年确定的20万户的目标。成本端而言,因机顶盒置换数量增加致折旧费抬升,公司整体毛利率降低7.4ppt至14.4％。此外,截至2020年末公司持有贵广网络3.8％股份,我们测算其股价波动带来公允价值损失约1.04亿元。综合而言,公司净利率降低14.7ppt至6.4％。
1Q21收入增长但利润亏损,成本抬升态势延续。公司1Q21收入同比增长10.5％,但受到折旧成本升高及贵广网络股价下滑带来的公允价值损失(我们测算约2,000万元)影响,公司1Q21出现亏损。我们判断,在行业层面,有线电视行业受新业态产品挑战,用户粘性降低,市场份额及利润水平呈下降趋势;在公司层面,公司作为传统有线公司在智慧广电、智慧城市等领域仍处于起步阶段,新业务发展成熟尚需时日。我们认为,随着公司业务逐步恢复,全年业绩表现或较平稳。
国网整合获实质性进展,公司有望受益于资源整合。2020年10月,"全国一网"公司广电股份正式挂牌运营,其中公司控股股东以其持有的公司2.65亿股股份(占总股本19.09％)出资,并于2020年12月完成过户登记,公司控股股东变更为广电股份。2021年1月,中国广电与中国移动正式启动700MHz5G网络共建共享。我们认为,广电股份的成立有助于实现有线电视网络和广电5G网络的统一运营,从而发挥规模化、集约化优势,促进行业转型升级;公司作为目前仅有的以股份出资的省网上市公司或从中受益,相关后续进展值得关注。
盈利预测与估值
由于折旧成本提升及公允价值损失超预期,我们下调2021年净利润6.3％至4.85亿元,并维持2022年净利润预测不变。现价对应2021/2022年25.7/22.2倍P/E。维持中性评级和9.30元目标价,对应2021/2022年26.7/23.0倍P/E,较现价3.9％的上行空间。
风险
疫情反复;国网整合进展不及预期;业务竞争加剧;用户流失。
[2021-01-29] 歌华有线(600037):业绩预告低于期,关注700MHz5G网络共建享进展-年度点评
■中金公司
公司预告2020年归母净利润1.18-2.34亿元公司公告2020年业绩预告,预计2020年归母净利润1.18-2.34亿元,同比降低60％-80％,扣非归母净利润1.49-2.23亿元,同比降低40％-60％;4Q20归母净亏损3,343万元至盈利8,257万元,扣非归母净亏损671万元至盈利6,729万元,低于我们预期,主要系业务开展不及预期且贵广网络股份公允价值同比降幅较大。
关注要点
疫情及行业下行影响业务开展,叠加公允价值亏损导致利润下滑。公司全年盈利预告下滑幅度较大,在收入端,我们认为一方面有线电视行业面临IPTV、OTT等新媒体形式的竞争而整体下行,或导致公司有线电视用户流失;另一方面受疫情影响,公司高清交互数字电视和家庭宽带业务的工程施工、市场推广及广告业务或受到影响,共同导致公司营业收入下滑。此外,公司持有贵广网络3.8％股份,我们预计因为股价波动导致公允价值损失约1亿元。我们判断,伴随疫情逐步得到控制,公司2021年业务或有所恢复,但公司利润规模及毛利率自2018年起呈下行态势,有线电视业务仍面临较激烈的竞争格局。
国网整合进展值得关注,公司作为重要参与方或有所受益。2020年10月12日,"全国一网"股份公司中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营,其中公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的公司2.65亿股股份(占总股本19.09％)出资,并于2020年12月21日完成过户登记,公司控股股东变更为广电股份、实际控制人由北京广播电视台变更为国务院。而2021年1月26日,中国广电与中国移动在北京签署5G战略合作协议,正式启动700MHz5G网络共建共享。我们认为,国网整合的推进有望推动资源整合和共享共建,实现规模效应;同时,广电体系频段使用权分散等问题也有望随之解决,从而为广电5G网络建设和5G应用的落地铺路。我们认为,公司作为目前仅有的以股份出资的省网上市公司在国网整合中具有重要地位,或受益于资源整合而提升行业竞争力;国网整合及广电5G的后续进展以及公司在此背景下融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展值得关注。
估值与建议
由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020年和2021年归母净利润29.7％和6.4％至1.77亿元和5.18亿元,并引入2022年归母净利润预测5.62亿元。当前股价对应23.3倍2021年市盈率。维持中性评级,考虑到盈利预测下调及公司主营业务面临的竞争环境激烈,我们下调目标价22.0％至9.30元,对应25倍2021年市盈率,较当前股价有7.4％的上行空间。
风险
疫情反复;国网整合进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-12-22] 歌华有线(600037):歌华有线控股股东变更为中国广电网络股份有限公司
■证券时报
歌华有线(600037)12月22日晚公告，公司控股股东北广传媒投资发展中心转让公司19%股份，已于12月21日完成过户登记。完成过户登记之日起，公司控股股东由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司(简称“广电股份”)，公司实际控制人由北京广播电视台变更为国务院。
[2020-10-29] 歌华有线(600037):有线业务用户数基本稳定,关注有线网络资源整合进展-三季点评
■中金公司
2020年前三季度业绩符合市场预期歌华有线公布1-3Q20业绩:营业收入17.39亿元,同比下降4.2％;归母净利润1.51亿元,同比下降68.0％;扣非归母净利润1.56亿元,同比下降52.5％;3Q20营业收入5.59亿元,同比下降6.0％,归母净利润7,647万元,同比增长109.1％,符合市场预期。发展趋势收入仍有下降,盈利水平环比改善。公司3Q20实现营业收入5.59亿元,同比下降6.0％,我们预计这主要受2020年疫情延续影响下高清交互数字电视用户和家庭宽带用户推广受限,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,考虑到公司3Q19所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动净亏损5,954.53万元,而3Q20公允价值变动净亏损69.87万元,3Q20归母净利润有加大幅度提升,同比增长109.1％,环比增长37.5％。此外,毛利率同比下滑4ppt至18.1％,我们认为公司有线电视业务仍面临较为激烈的竞争格局。
用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。截至3Q20,公司有线电视用户数为602.86万户,环比净增加1.86万户;高清交互电视用户数为558.68万户,环比净增加3.68万户。我们预计全年有线电视用户数和高清交互电视用户数保持稳定,公司2020年有线电视服务用户增长可能持续受到一定制约。
公司作为"国网整合"的重要参与方,有望受益于资源整合下5G建设推进。2020年10月12日,中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营。其中,公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的歌华有线2.65亿股股份(占歌华有线总股本的19.09％)出资后拟持股组建后公司3.85％的股份,而北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份。我们认为,"国网整合"的持续推进有望实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。并且,"国网整合"也可能帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。我们看好5G时代和"国网整合"背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
盈利预测与估值由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020年和2021年净利润18.4％和8.4％至2.51亿元和5.53亿元。当前股价对应28.2倍2021年市盈率。维持中性评级,我们下调目标价21.5％至11.93元,对应30倍2021年市盈率,较当前股价有6.2％的上行空间。
风险"国网整合"进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失
[2020-08-29] 歌华有线(600037):有线业务承压,"国网整合"有序推进-中报点评
■中金公司
1H20业绩略低于我们预期公司公布1H20业绩:收入11.80亿元,同比下降3.3％;归母净利润7,487万元,同比下降82.8％;扣非归母净利润8,125万元,同比下降66.2％,略低于我们预期,主要因公司持有金融资产公允价值同比降幅较此前预期更大。
发展趋势疫情影响市场推广,高清交互数字电视用户和家庭宽带用户增速放缓。1H20,公司有线电视用户较2019年底增长2万户至601万户;高清交互数字电视用户同比增长3.3％至555万户,较2019年底增长0.9％;家庭宽带用户数为68万户,同比增长5.1％,较2019年底增长1.5％。我们认为,考虑到有线业务竞争且叠加疫情影响,公司2020年有线电视服务用户增长可能持续受到一定制约。
市场竞争加剧,盈利能力持续下滑。由于市场竞争压力仍存,1H20毛利率同降10.8ppt至15.1％。此外,1H20因其他非流动金融资产产生公允价值变动亏损2,750万元。营业利润率同降28.9ppt至7.2％。我们判断,受到IPTV、OTT等竞争影响,公司2020年有线电视服务单价承压,整体利润规模仍或有所下行。
"国网整合"取得实质进展,歌华有线以股份出资组建国网股份公司。2020年8月26日公司公告,设立中国广电网络股份有限公司(筹)的发起人协议,经各方发起人协商,达成初步一致意见,确定发起人持股结构。其中,公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的歌华有线2.65亿股股份(占歌华有线总股本的19.09％)出资后拟持股组建后公司3.85％的股份,而北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份。我们认为,"国网整合"的落地有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。另一方面,"国网整合"有望帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。
我们看好5G时代和"国网整合"背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
盈利预测与估值维持原有盈利预测不变。当前股价分别对应2021年32.4倍P/E。
维持中性评级,考虑到"国网整合"取得实质进展,公司作为主要参与方之一有望受益,我们调高目标价39.4％至15.19元,对应2021年35倍P/E,较当前股价有8.0％的上行空间。
风险"国网整合"进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-06-05] 歌华有线(600037):歌华有线公告揭开中国广电面纱,全国广电5G一盘棋格局初现
■上海证券报
歌华有线发布的一份《详式权益变动报告书》，揭开了中国广播电视网络有限公司(下称中国广电)的面纱，也显露其与各地广电系上市公司正筹建全国广电5G一盘棋的宏大格局。
此前有消息显示，广电5G“全国一网”股份公司，即中国广电网络股份有限公司(下称广电股份)(筹)将于今年6月组建挂牌。
从各家广电系上市公司公告来看，广电股份已在路上。“广电股份的筹建是广电5G发展历程中的一件大事，实际上，按照相关规定，各地的广电5G平台公司皆要划归广电股份或入股广电股份，才能切实发展广电5G。”一家广电系上市公司相关负责人向上证报记者表示。
根据此前公告，歌华有线控股股东北京北广传媒投资发展中心有限公司(下称北广传媒)、间接控股股东北京歌华传媒集团有限责任公司于6月1日与中国广电签署了《出资意向协议》。
协议显示，北广传媒投资发展中心将以其持有的歌华有线19.09%股份出资共同发起组建广电股份。若本次出资实施完成，歌华有线控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为广电股份，上市公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。
歌华有线公告的《详式权益变动报告书》披露了更多细节，根据《全国有线电视网络整合发展实施方案》的精神，中国广电将牵头组建广电股份，并将持有广电股份51%的股份。
公告称，本次共同组建广电股份，着眼于实现全国有线电视网络的统一运营管理、国有资产的保值增值，建设具有广电特色的5G网络并赋能有线电视网络，完成以全国互联互通平台为基础的有线电视网络IP化、智能化改造，促进有线电视网络转型升级，实现全国一网与5G的融合发展，建成统一运营的管理体系，在提升规模效益降低成本的同时，增强有线电视网络的产品和服务供给能力，提高有线电视网络的竞争力。
此前，贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒、广西广电、江苏有线、天威视讯、华数传媒、电广传媒、湖北广电共10家广电系上市公司明确，将以现金出资方式参与组建广电股份。
“实际上，各地广电系上市公司正面临选择。如果是其控股子公司从事当地广电5G业务的话，将该子公司控制权转给广电股份即可;如果是上市公司在从事当地广电5G业务，则有多种方案可考虑。”前述人士介绍。
在歌华有线的公告中，广电股份的控股股东——中国广电的情况也得到披露。中国广电由国务院持股100%，2018年和2019年营业收入分别约为18亿元和19.5亿元，目前处于亏损状态，2019年年末资产总额达146.7亿元，净资产约71.7亿元。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):中国广电组建大戏开启歌华有线成股权出资“独苗”
■上海证券报
随着歌华有线控股股东签署出资意向协议，中国广电网络股份有限公司(暂定名，下称中国广电)组建大戏正式拉开帷幕。
歌华有线昨日晚间发布公告称，控股股东北广传媒投资发展中心、间接控股股东歌华传媒集团当日与中国广播电视网络有限公司(下称广电有限)签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的上市公司2.66亿股股份(占总股本的19.09%)，出资共同发起组建中国广电。公司股票6月2日起复牌。
此次出资实施完成后，歌华有线控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为广电有限;公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。
《出资意向协议》显示，根据中宣部等九部门联合印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》(下称实施方案)的精神，由广电有限牵头和主导，联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建中国广电，各方一致同意中国广电在北京市注册，并在北京市依法纳税，组织形式为股份有限公司，股东按持股比例行使股东权利、分享利润。
此前，贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒、广西广电、江苏有线、天威视讯、华数传媒、电广传媒、湖北广电共10家广电系上市公司明确，以现金出资方式参与组建中国广电。而歌华有线以股权出资组建，且涉及公司控制权变动。有市场人士猜测，这意味着歌华有线或将成为中国广电未来的上市平台。
11家广电系上市公司参与组建的中国广电与“全国一网”整合密切相关。今年3月2日，国家广播电视总局在北京召开电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作，拟组建“全国一网”股份公司。
“全国一网”股份公司成立后，将实行母子公司制架构，构建统一的运营管理体系，以有线电视网络整合为契机，深入实施智慧广电战略，加快以全国互联互通平台为基础的有线电视网络IP化、智能化改造，建设具有广电特色的5G网络，推动大屏小屏联动、无线与有线对接、卫星与地面协同，显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力，有力促进各级广播电视台网深度融合发展，发挥海量内容优势，向移动化、全媒体传播转型升级。
在昨日召开的国家广播电视总局党组会议上，广电5G建设一体化发展等内容被重点提及。会议要求，加强统筹协调，积极推动全国有线电视网络整合、广电5G建设一体化发展等年初确定的各项任务，加快实施“广播电视迭代行动计划”，完善政策措施调动行业积极性，努力在扩大内需、支持经济社会发展中发挥更大作用。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):“全国一网”整合平台花落歌华有线,广电5G推进进入加速期
■中国证券报
歌华有线6月1日晚公告称，公司控股股东北京北广传媒投资发展中心有限公司(简称“北广传媒投资发展中心”)、间接控股股东北京歌华传媒集团有限责任公司(简称“歌华传媒集团”)于6月1日与中国广播电视网络有限公司(简称“中国广电”)签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的公司2.66亿股股份(占公司总股本的19.09%)出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名，简称“中国广电网络”)。若本次出资实施完成，公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为股份公司，公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。公司股票自6月2日复牌。
值得注意的是，尽管手握5G牌照，但广电“全国一网”的整合还未完毕，牌照尚未发挥应有作用。业内人士指出，随着广电“全国一网”整合平台花落歌华有线，以及各家广电系上市公司集体宣布参与组建，也意味着广电5G推进工作将加速。预计下一步工作重点在推动广电5G网络建设，以及对相关广电系上市公司的整合。
平台公司浮出水面
出资意向协议披露，根据中宣部等九部委《全国有线电视网络整合发展实施方案》(简称《实施方案》)的精神，由中国广电牵头组建股份公司。北广传媒投资发展中心系歌华传媒集团间接持股的全资子公司，持有歌华有线37.42%股份。北广传媒投资发展中心与歌华传媒集团有意愿以其持有歌华有线股份出资参与发起组建中国广电网络。
公告显示，按照《实施方案》要求，由中国广电牵头和主导，联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建中国广电网络，各方一致同意股份公司注册于北京市，并在北京市依法纳税，组织形式为股份有限公司，股东按持股比例行使股东权利、分享利润。
对于出资方式，协议也做出约定。北广传媒投资发展中心作为歌华有线的控股股东，持有歌华有线37.42%的股份(5.21亿股)，北广传媒投资发展中心以持有的歌华有线股份的51%(2.66亿股)出资作为股份公司发起人之一，股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者：提示性公告日前30个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值;最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值。实际出资额的每股作价以专业评估机构出具的评估报告为基础，由各方协商确定，审计、评估基准日为2019年12月31日。各方同意，在本次交易中，按照北广传媒投资发展中心拟转让的歌华有线股份的评估价值，按照股份公司注册资本折合成股份公司对应股份。
中国证券报记者注意到，歌华有线控制权变动早前就有端倪。歌华有线4月29日披露的2019年年报显示，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利6.60元(含税)。截至2019年12月31日，公司总股本13.92亿股，以此计算合计拟派发现金红利9.19亿元(含税)。通过梳理公司分红历史，歌华有线2015年-2018年每股股利(税前)是0.18元，而2019年则为0.66元。相比往年，歌华有线在业绩并无改善的情况下加大分红力度。业内人士指出，这一动作似乎是控制权转移的征兆。
未来或通过吸并整合
值得注意的是，5月28日盘后，贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒、广西广电、江苏有线、天威视讯、华数传媒、电广传媒、湖北广电10家广电系上市公司上演整齐划一的动作。上述公司均披露，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》，公司拟以现金出资参与发起组建中国广电网络。
业内人士指出，中国广电网络即将组建，意味着“全国一网”整合将取得实质性突破。长期跟踪广电整合的行业分析师叶峰(化名)推测中国广电网络在今年7月份挂牌，中国广电为控股股东，中国移动、阿里巴巴通过混改战略入股，各省广电公司通过股权或现金置换一定股份。持股比例上，控股股东中国广电持有51%股份;中国移动和阿里巴巴通过现金或业务出资成为战略股东;非上市省广电以其51%股权置换一定股份;广电系上市公司以现金或控股股东股份出资置换一定股份，其中歌华有线转移控股权。
叶峰指出，相关广电系上市公司参与组建的广电“巨无霸”公司意义重大。他预计中国广电网络挂牌成立后，将登陆资本市场，通过注入中国广电优质资产方式将其持有的歌华有线股份从37%提升至绝对控股。中国广电网络核心资产注入歌华有线后，歌华有线上市公司主体变为中国广电网络，该公司将通过吸收合并方式，将其他上市公司逐一整合。
加速推动广电5G进程
值得注意的是，随着“全国一网”整合平台花落歌华有线，以及各家广电系上市公司集体宣布参与组建，也意味着广电5G推进工作将加速。
3月2日，国家广播电视总局在北京召开贯彻落实《全国有线电视网络整合发展实施方案》(简称《方案》)电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。按照《方案》，“全国一网”整合将由中国广电联合省级网络公司、战略投资者共同发起、组建形成中国广播控股主导、对各省网公司按母子公司制管理的“全国一网”股份公司。
华西证券传媒首席分析师赵琳早前告诉中国证券报记者，广电行业长期处于分散经营状态，这种模式对行业发展不利，在与互联网公司和运营商的竞争过程中，广电网用户持续流失。
目前，中国广电的电信固网牌照、700MHZ移动通讯频段到位，补齐了在电信网络牌照和移动频段的短板。2016年，工信部向中国广电颁发固定宽带业务牌照，意味着中国广电可以自己建设宽带网络和出口。2019年6月6日，中国广电正式获颁5G牌照。然而，目前广电“全国一网”的整合还未完毕，上述牌照尚未发挥应有的作用。而按照“十三五”规划，广电一网整合需在今年完成。
业内人士指出，从长远来看，在“全国一网”管理架构下，拥有700MHZ黄金频段的中国广电5G，可以用很少的成本投入建设起覆盖范围最广的5G网络，由此才有机会在与另三大通信运营商的5G竞争中获得自己的市场份额。
随着广电“全国一网”整合平台花落歌华有线，以及各家广电系上市公司集体宣布参与组建，也意味着广电5G推进工作将加速。预计下一步工作重点在推动广电5G网络建设，以及对相关广电系上市公司的整合。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):公司控制权拟发生变更,国网整合迈出关键一步
■中金公司
公司近况歌华有线发布公告,控股股东北广传媒投资发展中心、间接控股股东歌华传媒集团与中国广播电视网络有限公司("中国广电")签署《出资意向协议》,北广传媒投资发展中心以公司19.09％的股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名,又称"全国一网"股份公司)。若本次出资实施完成,公司控股股东将变更为"全国一网"股份公司,实际控制人将变更为国务院。
评论国网整合取得积极进展,歌华以股份出资组建国网股份公司。2020年2月,中宣部等部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》,要求由中国广电牵头、联合省级有线电视网络公司,共同组建"全国一网"股份公司,实现全国有线电视网络的统一运营管理,在出资方式上明确上市省网公司以现金或其控股股东持有的上市公司股份出资。北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份,此次将以其所持股份的51％出资作为国网股份公司的发起人之一。此外,东方明珠、华数传媒等多家省网上市公司亦发布公告,拟以现金出资的方式参与组建国网股份公司。我们注意到,国网股份公司将注册于北京市,而歌华有线也是目前仅有的以股份出资的省网上市公司,突显出其在国网整合过程中的独特地位。
有线网升级改造和广电5G发展加速,公司有望打造成长新动能。
我们认为,国网整合的落地有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。另一方面,中国广电此前与中国移动签署5G共建共享合作框架协议,将按1:1比例共同投资建设700Mhz5G网络,共同拥有相关网络资产。我们判断国网整合有望帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。受到IPTV、OTT等竞争的影响,近年来公司有线电视服务单价承压,整体利润规模持续下行。我们看好5G时代和国网整合背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
估值建议维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年47/24倍P/E。
维持中性评级,考虑到"全国一网"股份公司组建进展顺利,在中长期有利于公司业务发展,上调目标价14.7％至10.90元,对应2021年25倍P/E,较当前股价有5.8％的上行空间。
风险国网整合进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):控股权转移至国务院,广电一网即将落地
■华西证券
事件概述根据公司于2020年6月1日发布的公告,公司控股股东与中国广电签署《出资意向协议》,拟以其持有的公司19.09％股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名,下文简称"股份公司"),公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。北广传媒将以18.33％的持股比例成为公司第二大股东,并且在《出资意向协议》中承诺维护股份公司控股地位。中国广电作为未来股份公司的控股股东,承诺给北广传媒及其控股股东至少一名股份公司董事提名权。
携中国广电发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体在各地方广电上市公司对外披露参与组建股份公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建股份公司,而其他公司只披露以现金等方式出资参与。我们认为歌华有线在本次股份公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。
一网整合路径推演:分为挂牌阶段和整合阶段根据公开披露的相关信息,我们预计全国一网整合分为两个阶段,分别是全国一网公司挂牌阶段和广电资产整合阶段。以下为我们对各个阶段具体实施方案的推演。
挂牌阶段:广电一网整合将通过组建全国一网股份公司(中国广电网络股份有限公司)方式实现,中国广电为大股东。战略股东方面,中国移动以现金或业务出资战略入股,与中国广电5G网共建共享,阿里巴巴将以现金出资战略入股,参与广电5G网络的运营,提升广电经营活力。参股股东方面,上市公司将通过现金或控股股东部分股份出资参与组建,公司控股股东北广传媒将以上市公司控股权的对价参与发起组建一网股份公司,作为公司少数股东,拥有至少一名公司董事提名权。预计其他上市公司后续也将以现金等资产参与组建一网股份公司,根据出资额获得相应比例的股份。预计非上市的广电公司将以51％以上的控股权参股,原控股股东成为一网股份公司的少数股东,原省网公司成为一网股份公司的子公司。
我们预计,一网股份公司挂牌成立后,通过向歌华有线注入股份公司优质资产的方式增资,进一步提升其持股比例。歌华有线上市公司主体变为一网股份公司。公司未来将通过发行股份吸收合并的方式,将其他上市公司旗下广电资产逐一整合。大多数业务单一的广电上市公司资产将被吸收合并进入一网股份公司,原上市公司主体退市;部分业务较复杂的公司或将置出体内的广电资产,换取一网股份公司少数股份,原上市公司主体保留。
19.09％歌华股份对价超25亿,超一半广电上市公司货币资金小于10亿根据协议披露的股份作价方式,我们预计本次以歌华有线19.09％股份对应的出资额约为人民币25.63亿元(2019年报披露公司净资产为134.30亿元,134.30X19.09％=25.63亿元,公告日前30个交易日对应的加权平均市值对价明显低于上述净资产)。我们推测其他广电上市公司出资比例将小于歌华有线控股股东,参考歌华有线股份出资对价为25.63亿元,根据各公司2020年一季报,除了歌华有线之外,账面货币资金超过20亿元的广电上市公司有东方明珠(83.33亿元)、华数传媒(45.50亿元)、江苏有线(28.66亿元)、电广传媒(21.14亿元),以上四家以现金出资参与的可行性及概率较高。其他6家广电上市公司2020Q1货币资金均低于10亿元,有可能搭配控股股东部分股权参与出资。
投资建议广电一网整合将给公司未来业绩带来较大的变动空间,但由于目前一网整合公司尚未挂牌,具体方案仍存在较大的不确定性。出于谨慎考虑,我们暂且维持之前的盈利预测。预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为26、24、21倍,维持"增持"评级。
风险提示5G产业发展不及预期;"全国一网"整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。
[2020-06-01] 歌华有线(600037):歌华有线实控人或生变,6月2日复牌
■上海证券报
歌华有线公告，公司控股股东北京北广传媒投资发展中心有限公司、间接控股股东北京歌华传媒集团有限责任公司于2020年6月1日与中国广播电视网络有限公司签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的公司265,635,026股股份（占公司总股本的19.09%）出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司。若本次出资实施完成，公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司，公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。公司股票自2020年6月2日复牌。
[2020-05-31] 歌华有线(600037):广电网络整合先行者,打造智慧广电新媒体
■华西证券
传统广电业务质]地优良,积极布局超高清建设2019年歌华有线实现营业收入27.59亿元,增幅1.12％,成为广电板块内为数不多业绩正增长的公司之一,同时公司2019Q4、2020Q1有线电视用户数规模保持正增长。公司持续超高清领域发力,积极推动4K超清设备置换、高清交互平台优质内容建设,全力打造融媒体技术平台,提高平台服务质量,同时深耕教育、生活、养老服务专区,加强与头部资源合作。在推进融媒体发展、广电5G建设、国网整合加速的背景下,公司有望迎来发展新纪元。
发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体在各地方广电上市公司对外披露参与组建一网整合公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建一网整合公司,而其他公司目前只以现金出资参与。歌华有线在本次一网整合公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。
5G牌照赋能广电发展,牵手移动加速业务进程中国广电与中国移动的合作实现了双方的优势互补,提升了我们对广电行业发展的预期。第一,双方此前隶属于不同体系生态,包括业务体系和党政体系,此次合作可视为跨界联合,具备"1+1>2"的合作前景。第二,双方在业务资源上的共享,存在明显的优势互补,广电持有的700M黄金频段与移动共建共享,而移动的5G基站覆盖进度目前在三大运营商当中遥遥领先,与移动共建共享5G基站将大大提升广电5G业务的发展进程。
盈利预测预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为23、22、19倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示5G产业发展不及预期;"全国一网"整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。
[2020-05-28] 歌华有线(600037):歌华有线控股权或变更,广电“全国一网”整合加速
■证券时报
歌华有线(600037)5月27日晚间公告，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》，公司控股股东北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名)，该事项可能导致上市公司控制权发生变更。公司股票已于5月27日停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。
截至4月30日，控股股东北广传媒投资发展中心持有歌华有线5.21亿股，占总股本比例为37.42%，上市公司实际控制人为北京市人民政府。
一位券商传媒行业分析师对证券时报·e公司记者表示，“全国一网”及广电领域的5G商用是今年广电系统的重点工作。另一方面，随着广电“全国一网”整合和5G建设推进，广电上市公司的估值有望得到提升，广电产业链中的相关行业也有望受益。
整合加速
今年2月25日，中宣部等九部委联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》。
3月2日，国家广播电视总局在京召开电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。
今年初，歌华有线发布了一纸关于股权控制关系变更的公告。经北京市委、市政府批准，北京歌华传媒集团有限责任公司全部股权由北京市国有文化资产监督管理办公室划转到北京广播电视台，北京北广传媒集团有限公司全部股权由北京广播电视台划转到北京歌华传媒集团有限责任公司。公司实际控制人未发生变化，仍为北京广播电视台。
如今，歌华有线控股股东拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名)的动作可以视为“全国一网”整合的加速推进。
产业链有望受益
伴随着广电“全国一网”整合的加速推进，广电系统5G建设的步伐也在加快。
近日，中国移动、中国广电签署5G共建共享合作框架协议，双方按1∶1比例共同投资建设700MHz5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz5G无线网络资产。双方将保持各自品牌和运营独立。中国移动将承担700MHz无线网络运行维护工作，有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。
这被业内普遍视为广电领域“全国一网”整合和5G建设的加速推进，有望带动有线广播电视以及5G基站产业链环节的投资机会。
华泰证券认为，中国移动和中国广电的合作能实现资源互补，不仅有望大幅优化运营商网络建设和运维成本，更能快速实现5G网络性能最大化，同时进一步延续了电信运营商竞合的趋势。另外中国广电带来新投资，预期5G基站数有望提升。广电行业则能获得优质5G网络资产，开展个人和垂直业务，培育新增长点。通信行业建议关注运营商、主设备、光模块及光器件、无线设备以及传输设备等，
太平洋证券认为，中国移动和广电的此次合作属于双赢，双方基于自身优势在加强优质内容和生态方面进行合作。VR/AR应用、超高清视频应用、广电播控平台建设、网络建设主设备商等相关公司充分受益。
[2020-05-27] 歌华有线(600037):歌华有线控制权或发生变更
■上海证券报
歌华有线公告，公司于2020年5月27日收到控股股东北京北广传媒投资发展中心通知，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》，北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司，该事项可能导致上市公司控制权发生变更。公司股票已于5月27日停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。
[2020-04-29] 歌华有线(600037):有线电视主业仍然平淡,但派息超出预期-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
FY19业绩符合快报;1Q20业绩低于预期歌华有线公布2019年业绩:收入27.59亿元,同比增长1.2％;归母净利润5.82亿元,同比下降16.2％;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降30.6％,主要由于有线网络和宽带业务单用户收入下滑,同时销售和研发费用同比有所增加。但公司宣布拟每股分红0.66元(含税),合计派发现金红利9.19亿元,超出我们的预期。
公司同时公布了1Q20业绩:收入4.92亿元,同比下降14.1％;归母净利润0.19亿元,同比下降92.3％;扣非归母净利润0.32亿元,同比下降66.5％,低于我们的预期。我们判断1Q20收入和利润下滑主要由于疫情期间公司销售遇阻,且公司持有的金融资产公允价值变动收益同比减少了1.65亿元。
发展趋势整体用户规模稳中有升,但服务单价仍然承压。截至2019年底,公司有线电视注册用户599万户,同比增加4.5万户;高清、超高清交互数字电视用户超过550万户,同比增加24万户;家庭宽带用户67万户,同比增加5万户。但由于来自IPTV、OTT的竞争仍然激烈,2019年公司有线电视家庭基本业务的ARPU值同比下降6.3％至25.16元/月。而年内三大运营商继续提速降费,延续4G套餐免宽带费的竞争策略,使得公司宽带业务收入也同比下降8.2％至5.73亿元。用户单价的下行使得毛利率承压,2019年公司整体毛利率为21.8％,同比下滑4.4ppt。展望2020年,公司计划新拓展20万户高清交互用户,同时致力于减少存量用户流失,我们判断公司用户规模有望继续保持平稳,但单价或仍有下行压力。
关注智慧广电发展及全国有线网整合进展。公司积极开展智慧广电建设和媒体融合发展,并推进覆盖云、管、端、运各个层面的技术发展。我们认为,随着5G时代的来临,超高清视频和智慧广电业务有望为公司带来新的增长点。2020年3月全国有线网络整合方案出台,组建"全国一网"股份公司,建议关注相关进展。
盈利预测与估值由于受到疫情等因素影响,公司预计1H20业绩同比下降幅度较大。我们下调2020年净利润54.1％至3.08亿元,但预计疫情的影响相对短期,引入2021年净利润预测6.04亿元。当前股价对应2020/2021年38倍/19倍市盈率。维持中性评级,下调目标价15.2％至9.50元,对应22倍2021年市盈率和13.0％的上行空间。
风险视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-03-27] 歌华有线(600037):歌华有线业绩快报2019年净利同比下降14.4%
■证券时报
歌华有线(600037)3月27日晚发布业绩快报，2019年度，公司实现营收27.59亿元，同比增长1.22%；净利为5.94亿元，同比下降14.40%。基本每股收益0.43元。
[2019-11-17] 歌华有线(600037):强化运营保存量,智慧广电开拓增量市场
■国泰君安
投资要点:
首次覆盖,目标价12.6元,增持评级。公司强化运营能力和内容储备,多种手段提升三网融合背景下有线电视网络价值,积极开展智慧城市业务,探索智慧广电赋能基层治理,打造新的业务增长点。预计2019-2021年EPS0.56/0.50/0.52元,给予2019年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价12.6元,首次覆盖,给予增持评级。
保存量促增量,以用户体验为核心,提升网络价值变现。在用户端公司持续开拓创新提升用户体验,截止到2019H1公司有线电视注册用户597.32万户,新增高清交互(含4K智能机顶盒)用户约17万户,累计高清超高清交互用户数量达到537万；积极调整市场策略应对宽带市场竞争,用户分布继续向高带宽转型:35M及以上高带宽用户占比由2018年底的44.5％提高到2019H1的51.5％。在内容端大力发展超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展,高清交互平台传输184套数字电视节目,在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清/超高清节目超8万小时,占比超55％。
积极参与市区两级融媒体建设,开展智慧城市建设工作。以智慧城市为代表的集客业务成为公司转型引擎,公司积极参与智慧城市建设,培育打造新的收入来源和利润增长点,2019H1公司持续推进通州/昌平/平谷的雪亮工程项目,此外探索智慧广电赋能基层治理,利用歌华有线网络,推进工作端、手机端、电视端三端融合,精准、快速响应群众诉求的同时为公司智慧广电业务打开新的突破口。
催化剂:智慧广电应用场景拓展,国网整合落地
风险提示:智慧广电项目发展不及预期,国网整合进度不及预期
[2019-10-30] 歌华有线(600037):业绩不及预期,公允价值变动损益致净利润下降
■中金公司
3Q19业绩低于我们预期公司公布2019年前三季度业绩:1~3Q19收入18.14亿元,同比增长0.70％；归母净利润4.73亿元,同比下降13.58％,扣非净利润3.29亿元,同比下降26.71％；3Q19收入5.94亿元,同比下降2.53％,归母净利润3,656.60万元,同比下降79.80％,公司业绩低于我们的预期。
发展趋势收入略有下降,公允价值变动损益致净利润下滑。公司3Q19实现营业收入5.94亿元,同比略下降2.53％,我们预计这主要受2019年三大运营商提速降费、对4G套餐免宽带费用策略,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,公司表示,受公司所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动损益3Q19减少5,954.53万元,致3Q19归母净利润同比下降79.80％至3,656.60万元。此外,毛利率亦同比下滑9.8ppt、环比下滑3.2ppt至22.07％,我们认为这体现了有线电视业务面临的日益激烈的竞争格局。
用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。
截至3Q19,公司有线电视用户数达到598.0万户,环比增长0.12％；
高清交互电视用户数为544.5万户,环比增长1.34％,增速环比略提高0.13ppt。我们预计全年有线电视用户规模保持稳定,而高清交互电视用户数有进一步提升的空间。向前看,公司积极布局超高清视频发展,实现了对七大互联网电视牌照方内容的集成。同时,公司也进一步推进智慧城市建设,着力拓展智慧城市建设范围及产品类型。我们认为,随着5G商用技术成熟,超高清视频及智慧城市业务有望为公司带来新的业务增长点。
盈利预测与估值考虑公允价值变动损益影响,我们下调2019/2020年归母净利润预测8.5％/2.1％至7.81亿元/6.84亿元。当前股价对应2019/20年16.9/19.4倍市盈率。维持中性评级和11.20元目标价,对应2019年20.00倍市盈率,较当前股价有17.78％上行空间。
风险宏观经济波动影响文艺消费需求,视频和宽带业务竞争加剧。
[2019-09-10] 歌华有线(600037):歌华有线战略转型稳步推进,公司业绩平稳增长
■证券时报
银河证券指出，公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元，同比上升2.35%；归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元，同比上升19.20%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降14.67%。2019上半年，公司不断推进战略转型，业务发展状况较为平稳，营业收入稳健增长，盈利能力也有所提升，业绩整体符合预期。看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势，预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元，对应EPS分别为0.51/0.53，对应PE分别为19.5x/18.8x。
[2019-09-09] 歌华有线(600037):歌华有线,发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展
■证券时报
银河证券发布歌华有线的研报指出，公司大力发展超高清内容，截至6月30日，高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时，其中高清、超高清节目超8万小时，占比超55%，周更新量300小时；“4K视界”专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时，累计更新达1200小时。同时，为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失，公司大力施行高清交互机顶盒置换方案，积极开展4K机顶盒市场化置换工作，打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型，公司有望赢得更为广阔的发展空间。
[2019-09-06] 歌华有线(600037):战略转型稳步推进,公司业绩平稳增长-2019年中报点评
■银河证券
一、事件
公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元,同比上升2.35％；归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比上升19.20％；扣非归母净利润2.40亿元,同比下降14.67％。
二、我们的分析与判断
2019上半年,公司不断推进战略转型,业务发展状况较为平稳,营业收入稳健增长,盈利能力也有所提升,业绩整体符合预期。
(一)公司业绩平稳发展,服务质量不断提升截至2019年上半年,公司有线电视注册用户597.32万户,较2018年底增长2.77万户；高清交互数字电视用户537.31万户,较2018年底增长16.86万户；家庭宽带在线用户64.7万户,较2018年底增长2.4万户。在有线电视行业市场份额不断流失的背景下,受益于公司改革创新的发展战略,公司业绩稳中有进。同时,公司通过全面落实"接诉即办"工作要求,加快分配网络优化和双向网络改造,切实提升宽带质量等方式进一步巩固提升服务水平,致力于打造新的"服务质量提升年"。
(二)借智慧城市实现突破,5G时代来临驱动公司变革我国有线电视行业存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等诸多问题,叠加5G时代的来临,行业将迎来重大的发展变革。顺应行业发展趋势,公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口,不断推进战略转型。报告期内,公司持续推进通州区、昌平区、平谷区的雪亮工程、无线北京等项目,不断探索物联网云平台建设工作,积极开展智能抄表等业务。积极参与智慧城市建设,将有利于公司培育打造新的收入来源和利润增长点,从而在有线电视行业的改革浪潮中处于领先位置。
(三)发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展公司大力发展超高清内容,截至6月30日,高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清、超高清节目超8万小时,占比超55％,周更新量300小时；"4K视界"专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时,累计更新达1200小时。同时,为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失,公司大力施行高清交互机顶盒置换方案,积极开展4K机顶盒市场化置换工作,打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型,公司有望赢得更为广阔的发展空间。
三、投资建议
我们看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元,对应EPS分别为0.51/0.53,对应PE分别为19.5x/18.8x。
四、风险提示
有限电视行业景气度下行的风险,受IPTV、OTT以及互联网新媒体影响市场竞争加剧的风险,有线电视行业用户流失的风险。
[2019-08-29] 歌华有线(600037):歌华有线上半年实现净利润4.36亿元,同比增长19.2%
■中国证券报
8月29日盘后，歌华有线（600037）披露2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长2.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增长19.2%。对于业绩增长，公司称主要是在执行新金融工具准则后，公允价值变动收益增加净利润1.71亿元。
截至今年6月底，公司有线电视注册用户597.32万户，较2018年底增长2.77万户；高清交互数字电视用户537.31万户，较2018年底增长16.86万户；家庭宽带在线用户64.7万户，较2018年底增长2.4万户。
报告期内，公司受三大运营商提速降费、实施对4G套餐用户免宽带费用策略的影响较大，公司积极调整市场策略，多措并举发展宽带用户。通过营销策略的引导，用户分布继续向高带宽转型，35M及以上高带宽用户占比由2018年底的44.5%提高到51.5%。同时，公司大力发展超高清及互联网视频内容，促进新媒体业务发展。上半年，百视通、NewTV、华数、芒果TV产品在4K超清智能机顶盒实现接入，“看吧”栏目实现在同一终端（即4K超清智能机顶盒）对全国七大互联网电视牌照方内容的全部集成。
公司表示，5G技术移动交互网络建设及应用也是其上半年重点工作之一。报告期内，公司推进5G相关试点工作，成立了5G建设领导小组和建设项目部，组织了与5G主流厂商的技术交流，参与北京市规委牵头的《北京市5G建设基础设施网络规划》编写，以及北京市经信局牵头的《北京通州行政副中心5G网络建设规划》编制工作。
[2019-08-07] 歌华有线(600037):歌华有线业绩快报,上半年净利同比增两成
■证券时报
歌华有线(600037)8月7日晚间发布业绩快报，上半年公司实现营收12.2亿元，同比增长2.35%；净利4.42亿元，同比增长21%；每股收益0.32元。公司净利同比增长主要原因是执行新金融工具准则后，公允价值变动收益增加净利润1.77亿元。
[2019-04-30] 歌华有线(600037):公允价值变动收益促1Q19净利大增
■中金公司
1Q19业绩基本符合预期
歌华有线公布1Q19年业绩：公司营业收入5.7亿元，同比增长7.51%；归属母公司净利润2.5亿元，同比增长45.17%；扣非净利润9,655万元，同比下降1.96%。公司Q1确认了1.5亿元的公允价值变动收益。剔除该收益影响，公司业绩基本符合预期。
发展趋势
有线电视业务稳健，宽带业务用户数增速较快。1Q19公司传统有线电视业务用户数达到596.77万户，同比增长1.49%，环比增长0.37%，其中高清交互电视用户530.89万户，同比增长4.64%，环比增长0.84%。同时宽带用户数涨势良好，同比增长13.74%至63.99万户。基本业务ARPU同比增长1.11%至24.60元。此外，公司毛利率同比提升1.3pct至26.6%，销售费用率和管理费用率同比均降低，经营效率有所提升。
公允价值变动收益帮助公司净利润实现大幅增长。其主要原因系公司持有的贵广网络等上市公司股票和可转换债券等金融资产公允价值变动。但是考虑到资产价格的长期趋势，我们预计该类收益大幅增长的态势难以持续。此外，公司1Q19投资收益156万元，同比下降98%，对净利润同比增速有所拖累。
智慧广电有望打开长期增长空间，但转型成功仍需时间。近年来广电行业面临来自互联网新媒体和运营商的冲击，在此背景下公司积极谋求转型，在技术层面加大对超高清业务的投入，在业务层面加快智慧化转型，从而扩大收入来源。但是，开展超高清业务和智慧广电转型并非一蹴而就的过程，我们预计短期对公司利润贡献较为有限。
盈利预测
我们维持公司2019/2020e盈利预测不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年20.4/19.8倍P/E。我们维持中性评级和目标价11.2元不变，对应18/19年21.5/20.9倍P/E，较当前股价有5.4%的上涨空间。
风险
政策力度不及预期，视频和宽带业务竞争加剧
[2019-04-29] 歌华有线(600037):歌华有线一季度净利2.49亿元,同比增45%
■证券时报
歌华有线(600037)4月29日晚间披露一季报，公司2019年一季度实现营业收入5.72亿元，同比增长7.51%；净利润2.49亿元，同比增长45.17%。
[2019-04-22] 歌华有线(600037):业绩不及预期,下调至中性评级
■中金公司
投资建议
公司传统有线电视业务收入下滑但成本增加，导致业绩增长不及我们预期。我们仍然看好公司受益于政策红利实现转型发展的潜力。但股价已涨至我们目标价，我们下调公司评级至中性。理由如下：
收入总体保持稳定，传统有线电视业务压力犹在，但是宽带与增值业务实现增长。公司2018年实现营业收入27.25亿元，同增1.00%；
归属母公司净利润6.94亿元，同比下降8.81%。分拆来看，由于有线电视行业整体面临用户流失、缴费率下降的冲击，公司有线电视基本收视维护收入同比下滑5.8%至10.5亿元，且最近三年均呈下滑趋势。但宽带业务实现恢复性增长，收入达到6.24亿，同增8.59%。
更加亮眼的是增值业务。公司高清交互用户数/付费节目点播量/ARPU分别同比增长25.79%/12.36%/33.33%，拉动增值业务收入达到3.02亿元，收入占比升至11.08%。
营业利润率小幅下滑叠加投资收益减少至净利润负增长。由于人工成本增长压力，公司营业成本小幅上涨2.8%。同时管理及研发费用分别同比攀升17.39%和10.20%。受此影响，公司营业利润率同比减少2.7ppt。此外，由于处置可供出售金融资产的收益减少，公司投资收益亦较前一年减少0.7亿元。
实施智慧广电战略意义深远，但短期不足以支撑公司业绩增长。去年下半年以来一系列政策动向反映了广电系统积极的改革信号以及高层推进智慧广电的决心。进入2019年，公司有望在技术层面加大对超高清业务投入，全面推进4K超高清机顶盒整转置换；在业务层面加快智慧化转型，特别是打造和完善针对个人、企业、政府等不同用户群体智慧化产品，以扩大收入来源。面对互联网业态冲击和运营商竞争，技术升级与业务转型对公司长远发展至关重要，但这将是循序渐进的过程，我们预计短期对公司利润贡献有限。
我们与市场的最大不同？政策红利为广电转型发展提供机遇，但转型成功尚需时日。
潜在催化剂：（上行）政策支持力度继续加大，公司业务转型升级速度超预期；（下行）付费用户继续流失，智慧广电建设进程缓慢。
盈利预测与估值
基于上述分析，我们下调2019年盈利预测13%至7.2亿元，并引入2020年净利润7.5亿元。当前股价对应2019/2020年市盈率为23倍/22倍，我们维持目标价11.2元不变，对应2019/2020年市盈率为22倍/21倍。
风险
政策力度不及预期，视频和宽带业务竞争加剧。
[2018-10-30] 歌华有线(600037):业绩基本符合预期,用户数平稳增长,ARPU值出现下滑-三季度点评
■中金公司
3Q18业绩基本符合预期
公司前3季度营业收入18.02亿元，同比下降0.69%；归母净利润5.47亿元，同比下降14.18%；归母扣非净利润4.49亿元，同比下滑1.84%，基本符合预期。
发展趋势
营业收入保持稳定，理财产品购买周期致净利润暂时下滑。公司前3季度营收同比下降0.69%，但归母净利润同比下滑14.18%，主要是因为投资收益0.78亿元，同比减少0.81亿元。公司去年前三季度有28.6亿理财产品到期，而今年前三季度新购29亿理财，这不仅导致投资活动现金流同比减少56亿元，也造成理财产品收益同比减少0.59亿元，公司四季度理财收益预计约0.5~0.6亿元，将有效平抑理财购置周期给净利润带来的波动。
用户数量平稳增长，但ARPU值同比减少。截至今年三季度，公司有线电视用户数达到591.40万户，连续8个季度实现增长，其中高清交互电视用户数520.50万户，同比增长5.4%。但随着新媒体行业的快速发展，用户观看超清视频的方式变得多样，公司面临的竞争也日趋激烈。公司前三季度付费节目点播量1,268万次，同比下滑8.0%，基本业务ARPU值25.04元，同比减少5.9%。
依托优质内容，新媒体业务长期有望拓展业绩空间。公司积极引入4K等优质内容，目前高清交互平台传输180多套数字电视节目，回看频道供给120多套，在线视频点播类节目突破14万小时。公司今年启动互联网视频专区收费模式，提供平常冬奥会、春晚等节目点播服务，并在存量机顶盒上线了百事通等4家牌照方的互联网内容，覆盖用户超过400万户。长期看，优质内容有望提升增值业务ARPU值，从而增加收入空间。
盈利预测
公司业务进展稳定，我们维持2018/2019年全年每股盈利预测不变，同比增长4.2%/4.3%。
估值与建议
目前，公司股价对应18/19年PE为15.1X/14.4X。我们维持推荐的评级和人民币11.20元的目标价，较目前股价有30.38%上行空间。
对应18/19年PE为19.7X/18.8X。
风险
视频和宽带业务市场竞争加剧，用户增速放缓。
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[2022-02-24] 歌华有线(600037):歌华有线公司有大数据平台 拥有大数据相关技术储备
■证券时报
歌华有线(600037)在互动平台表示，公司有大数据平台，同时拥有大数据相关技术储备。
[2021-11-17] 歌华有线(600037):歌华有线参股公司视博云拥有云XR、云游戏、虚拟终端技术及解决方案
■证券时报
歌华有线(600037)在互动平台表示，公司参股的视博云公司拥有云XR、云游戏、虚拟终端技术及解决方案，已向中国有线、中国电信、中国联通、中国移动等网络运营商提供服务，与完美世界、小米、字节跳动、坚果手机、360、爱奇艺等公司有技术合作。
[2021-09-02] 歌华有线(600037):业绩低于预期,收入利润持续承压-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入11.66亿元,同比降低1.24％;归母净利润5,024万元,同比降低32.9％;扣非归母净利润5,558亿元,同比降低31.6％。其中2Q21收入6.22亿元,同比降低9.62％;归母净利润5,883万元,同比增长5.78％;扣非归母净利润4,559万元,向比降低6.74％。公司业绩低于我们预期,主要因有线电视业务收入下滑、成本和销售费用增长高于预期,且投资收益低于预期。
发展趋势
有线电视市场份额进一步下滑,收入持续承压。在收入端,公司表示当前视频内容服务承载形式向移动视频、IPTV和互联网视频业务转移趋势明显,用户收视习惯受到较大影响,导致有线电视行业持续下滑,内外竞争加剧、用户流失趋势明显,在此背景下公司收入同比下滑。在成本端,我们认为机顶盒置换数量增加致折旧费抬升趋势有所延续,因此公司1H21毛利率同比降低2.4ppt至12.6％,盈利能力有所下降。
费用率有所提升,净利率下滑。公司1H21销售费用率为5.3％,同比提升0.71ppt,我们认为主要由于在疫情总体平稳下公司社区营销活动和线上宣传活动加强,用户发展、业务宣传、产品销售和现场维修工作有所增加;管理费用率同比降低0.4ppt至3.7％;财务费用率提升1.99ppt至-4.5％,主要为执行新租赁准则所致。由于费用率整体提升、投资收益录得负数、且其他收益中政府补助同比减少,公司1H21净利率同比降低2.0ppt至4.3％o关注"国网整合"后新业务推进进度,期待业务转型升级。公司表示,随着中国广电网络股份有限公司的正式成立,按照统一建设、统一管理、统一标准、统一品牌的要求,有线电视网络和广电5G网络的统一运营管理体系已建立;公司正在推进智慧广电研究,加快5G、超高清、云平台等新技术应用的落地。我们认为,规模化、集约化和固移融合化或逐步体现,建议关注智慧广电战略下公司服务能力提升潜力的释放和业务的转型升级进展。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧及公司业绩持续承压,我们下调2021年和2022年净利润51.6％/33.6％至2.35/3.73亿元。当前股价对应2021/2022年48.1倍/30.3倍市盈率。维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价27.8％至6.71元,对应25倍2022年市盈率,较当前股价有17.4％的下行空间。
风险
国网整合进展超出预期;用户规模恢复速度超出预期;行业政策变化。
[2021-05-01] 歌华有线(600037):1Q21业绩低于预期,关注国网整合后续进展-2020年报和2021一季点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期,1Q21业绩低于我们预期
公司公布2020年和1Q21业绩:2020年收入25.75亿元,同比下降6.6％;归母净利润1.64亿元,同比下降71.8％;扣非归母净利润1.76亿元,同比下降52.6％,业绩符合我们预期。1Q21实现收入5.43亿元,同比增长10.5％;归母净亏损859.51万元,由盈转亏;扣非归母净利润999.54万元,同比下降69.1％。公司1Q21业绩低于我们预期,主要系公司持有的金融资产公允价值损失(贵广网络)超出我们预期。此外,公司2020年拟每10股派发现金红利0.4元(含税)。
发展趋势
2020年用户数量增长乏力,盈利水平下滑。由于行业整体下行、市场竞争加剧,公司2020年用户增长乏力。2020年底,公司有线电视注册用户累计606.24万户,同比增长1.2％;高清交互用户累计563万户,净增长13万户,未达到2019年确定的20万户的目标。成本端而言,因机顶盒置换数量增加致折旧费抬升,公司整体毛利率降低7.4ppt至14.4％。此外,截至2020年末公司持有贵广网络3.8％股份,我们测算其股价波动带来公允价值损失约1.04亿元。综合而言,公司净利率降低14.7ppt至6.4％。
1Q21收入增长但利润亏损,成本抬升态势延续。公司1Q21收入同比增长10.5％,但受到折旧成本升高及贵广网络股价下滑带来的公允价值损失(我们测算约2,000万元)影响,公司1Q21出现亏损。我们判断,在行业层面,有线电视行业受新业态产品挑战,用户粘性降低,市场份额及利润水平呈下降趋势;在公司层面,公司作为传统有线公司在智慧广电、智慧城市等领域仍处于起步阶段,新业务发展成熟尚需时日。我们认为,随着公司业务逐步恢复,全年业绩表现或较平稳。
国网整合获实质性进展,公司有望受益于资源整合。2020年10月,"全国一网"公司广电股份正式挂牌运营,其中公司控股股东以其持有的公司2.65亿股股份(占总股本19.09％)出资,并于2020年12月完成过户登记,公司控股股东变更为广电股份。2021年1月,中国广电与中国移动正式启动700MHz5G网络共建共享。我们认为,广电股份的成立有助于实现有线电视网络和广电5G网络的统一运营,从而发挥规模化、集约化优势,促进行业转型升级;公司作为目前仅有的以股份出资的省网上市公司或从中受益,相关后续进展值得关注。
盈利预测与估值
由于折旧成本提升及公允价值损失超预期,我们下调2021年净利润6.3％至4.85亿元,并维持2022年净利润预测不变。现价对应2021/2022年25.7/22.2倍P/E。维持中性评级和9.30元目标价,对应2021/2022年26.7/23.0倍P/E,较现价3.9％的上行空间。
风险
疫情反复;国网整合进展不及预期;业务竞争加剧;用户流失。
[2021-01-29] 歌华有线(600037):业绩预告低于期,关注700MHz5G网络共建享进展-年度点评
■中金公司
公司预告2020年归母净利润1.18-2.34亿元公司公告2020年业绩预告,预计2020年归母净利润1.18-2.34亿元,同比降低60％-80％,扣非归母净利润1.49-2.23亿元,同比降低40％-60％;4Q20归母净亏损3,343万元至盈利8,257万元,扣非归母净亏损671万元至盈利6,729万元,低于我们预期,主要系业务开展不及预期且贵广网络股份公允价值同比降幅较大。
关注要点
疫情及行业下行影响业务开展,叠加公允价值亏损导致利润下滑。公司全年盈利预告下滑幅度较大,在收入端,我们认为一方面有线电视行业面临IPTV、OTT等新媒体形式的竞争而整体下行,或导致公司有线电视用户流失;另一方面受疫情影响,公司高清交互数字电视和家庭宽带业务的工程施工、市场推广及广告业务或受到影响,共同导致公司营业收入下滑。此外,公司持有贵广网络3.8％股份,我们预计因为股价波动导致公允价值损失约1亿元。我们判断,伴随疫情逐步得到控制,公司2021年业务或有所恢复,但公司利润规模及毛利率自2018年起呈下行态势,有线电视业务仍面临较激烈的竞争格局。
国网整合进展值得关注,公司作为重要参与方或有所受益。2020年10月12日,"全国一网"股份公司中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营,其中公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的公司2.65亿股股份(占总股本19.09％)出资,并于2020年12月21日完成过户登记,公司控股股东变更为广电股份、实际控制人由北京广播电视台变更为国务院。而2021年1月26日,中国广电与中国移动在北京签署5G战略合作协议,正式启动700MHz5G网络共建共享。我们认为,国网整合的推进有望推动资源整合和共享共建,实现规模效应;同时,广电体系频段使用权分散等问题也有望随之解决,从而为广电5G网络建设和5G应用的落地铺路。我们认为,公司作为目前仅有的以股份出资的省网上市公司在国网整合中具有重要地位,或受益于资源整合而提升行业竞争力;国网整合及广电5G的后续进展以及公司在此背景下融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展值得关注。
估值与建议
由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020年和2021年归母净利润29.7％和6.4％至1.77亿元和5.18亿元,并引入2022年归母净利润预测5.62亿元。当前股价对应23.3倍2021年市盈率。维持中性评级,考虑到盈利预测下调及公司主营业务面临的竞争环境激烈,我们下调目标价22.0％至9.30元,对应25倍2021年市盈率,较当前股价有7.4％的上行空间。
风险
疫情反复;国网整合进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-12-22] 歌华有线(600037):歌华有线控股股东变更为中国广电网络股份有限公司
■证券时报
歌华有线(600037)12月22日晚公告，公司控股股东北广传媒投资发展中心转让公司19%股份，已于12月21日完成过户登记。完成过户登记之日起，公司控股股东由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司(简称“广电股份”)，公司实际控制人由北京广播电视台变更为国务院。
[2020-10-29] 歌华有线(600037):有线业务用户数基本稳定,关注有线网络资源整合进展-三季点评
■中金公司
2020年前三季度业绩符合市场预期歌华有线公布1-3Q20业绩:营业收入17.39亿元,同比下降4.2％;归母净利润1.51亿元,同比下降68.0％;扣非归母净利润1.56亿元,同比下降52.5％;3Q20营业收入5.59亿元,同比下降6.0％,归母净利润7,647万元,同比增长109.1％,符合市场预期。发展趋势收入仍有下降,盈利水平环比改善。公司3Q20实现营业收入5.59亿元,同比下降6.0％,我们预计这主要受2020年疫情延续影响下高清交互数字电视用户和家庭宽带用户推广受限,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,考虑到公司3Q19所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动净亏损5,954.53万元,而3Q20公允价值变动净亏损69.87万元,3Q20归母净利润有加大幅度提升,同比增长109.1％,环比增长37.5％。此外,毛利率同比下滑4ppt至18.1％,我们认为公司有线电视业务仍面临较为激烈的竞争格局。
用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。截至3Q20,公司有线电视用户数为602.86万户,环比净增加1.86万户;高清交互电视用户数为558.68万户,环比净增加3.68万户。我们预计全年有线电视用户数和高清交互电视用户数保持稳定,公司2020年有线电视服务用户增长可能持续受到一定制约。
公司作为"国网整合"的重要参与方,有望受益于资源整合下5G建设推进。2020年10月12日,中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营。其中,公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的歌华有线2.65亿股股份(占歌华有线总股本的19.09％)出资后拟持股组建后公司3.85％的股份,而北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份。我们认为,"国网整合"的持续推进有望实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。并且,"国网整合"也可能帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。我们看好5G时代和"国网整合"背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
盈利预测与估值由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020年和2021年净利润18.4％和8.4％至2.51亿元和5.53亿元。当前股价对应28.2倍2021年市盈率。维持中性评级,我们下调目标价21.5％至11.93元,对应30倍2021年市盈率,较当前股价有6.2％的上行空间。
风险"国网整合"进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失
[2020-08-29] 歌华有线(600037):有线业务承压,"国网整合"有序推进-中报点评
■中金公司
1H20业绩略低于我们预期公司公布1H20业绩:收入11.80亿元,同比下降3.3％;归母净利润7,487万元,同比下降82.8％;扣非归母净利润8,125万元,同比下降66.2％,略低于我们预期,主要因公司持有金融资产公允价值同比降幅较此前预期更大。
发展趋势疫情影响市场推广,高清交互数字电视用户和家庭宽带用户增速放缓。1H20,公司有线电视用户较2019年底增长2万户至601万户;高清交互数字电视用户同比增长3.3％至555万户,较2019年底增长0.9％;家庭宽带用户数为68万户,同比增长5.1％,较2019年底增长1.5％。我们认为,考虑到有线业务竞争且叠加疫情影响,公司2020年有线电视服务用户增长可能持续受到一定制约。
市场竞争加剧,盈利能力持续下滑。由于市场竞争压力仍存,1H20毛利率同降10.8ppt至15.1％。此外,1H20因其他非流动金融资产产生公允价值变动亏损2,750万元。营业利润率同降28.9ppt至7.2％。我们判断,受到IPTV、OTT等竞争影响,公司2020年有线电视服务单价承压,整体利润规模仍或有所下行。
"国网整合"取得实质进展,歌华有线以股份出资组建国网股份公司。2020年8月26日公司公告,设立中国广电网络股份有限公司(筹)的发起人协议,经各方发起人协商,达成初步一致意见,确定发起人持股结构。其中,公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的歌华有线2.65亿股股份(占歌华有线总股本的19.09％)出资后拟持股组建后公司3.85％的股份,而北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份。我们认为,"国网整合"的落地有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。另一方面,"国网整合"有望帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。
我们看好5G时代和"国网整合"背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
盈利预测与估值维持原有盈利预测不变。当前股价分别对应2021年32.4倍P/E。
维持中性评级,考虑到"国网整合"取得实质进展,公司作为主要参与方之一有望受益,我们调高目标价39.4％至15.19元,对应2021年35倍P/E,较当前股价有8.0％的上行空间。
风险"国网整合"进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-06-05] 歌华有线(600037):歌华有线公告揭开中国广电面纱,全国广电5G一盘棋格局初现
■上海证券报
歌华有线发布的一份《详式权益变动报告书》，揭开了中国广播电视网络有限公司(下称中国广电)的面纱，也显露其与各地广电系上市公司正筹建全国广电5G一盘棋的宏大格局。
此前有消息显示，广电5G“全国一网”股份公司，即中国广电网络股份有限公司(下称广电股份)(筹)将于今年6月组建挂牌。
从各家广电系上市公司公告来看，广电股份已在路上。“广电股份的筹建是广电5G发展历程中的一件大事，实际上，按照相关规定，各地的广电5G平台公司皆要划归广电股份或入股广电股份，才能切实发展广电5G。”一家广电系上市公司相关负责人向上证报记者表示。
根据此前公告，歌华有线控股股东北京北广传媒投资发展中心有限公司(下称北广传媒)、间接控股股东北京歌华传媒集团有限责任公司于6月1日与中国广电签署了《出资意向协议》。
协议显示，北广传媒投资发展中心将以其持有的歌华有线19.09%股份出资共同发起组建广电股份。若本次出资实施完成，歌华有线控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为广电股份，上市公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。
歌华有线公告的《详式权益变动报告书》披露了更多细节，根据《全国有线电视网络整合发展实施方案》的精神，中国广电将牵头组建广电股份，并将持有广电股份51%的股份。
公告称，本次共同组建广电股份，着眼于实现全国有线电视网络的统一运营管理、国有资产的保值增值，建设具有广电特色的5G网络并赋能有线电视网络，完成以全国互联互通平台为基础的有线电视网络IP化、智能化改造，促进有线电视网络转型升级，实现全国一网与5G的融合发展，建成统一运营的管理体系，在提升规模效益降低成本的同时，增强有线电视网络的产品和服务供给能力，提高有线电视网络的竞争力。
此前，贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒、广西广电、江苏有线、天威视讯、华数传媒、电广传媒、湖北广电共10家广电系上市公司明确，将以现金出资方式参与组建广电股份。
“实际上，各地广电系上市公司正面临选择。如果是其控股子公司从事当地广电5G业务的话，将该子公司控制权转给广电股份即可;如果是上市公司在从事当地广电5G业务，则有多种方案可考虑。”前述人士介绍。
在歌华有线的公告中，广电股份的控股股东——中国广电的情况也得到披露。中国广电由国务院持股100%，2018年和2019年营业收入分别约为18亿元和19.5亿元，目前处于亏损状态，2019年年末资产总额达146.7亿元，净资产约71.7亿元。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):中国广电组建大戏开启歌华有线成股权出资“独苗”
■上海证券报
随着歌华有线控股股东签署出资意向协议，中国广电网络股份有限公司(暂定名，下称中国广电)组建大戏正式拉开帷幕。
歌华有线昨日晚间发布公告称，控股股东北广传媒投资发展中心、间接控股股东歌华传媒集团当日与中国广播电视网络有限公司(下称广电有限)签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的上市公司2.66亿股股份(占总股本的19.09%)，出资共同发起组建中国广电。公司股票6月2日起复牌。
此次出资实施完成后，歌华有线控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为广电有限;公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。
《出资意向协议》显示，根据中宣部等九部门联合印发的《全国有线电视网络整合发展实施方案》(下称实施方案)的精神，由广电有限牵头和主导，联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建中国广电，各方一致同意中国广电在北京市注册，并在北京市依法纳税，组织形式为股份有限公司，股东按持股比例行使股东权利、分享利润。
此前，贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒、广西广电、江苏有线、天威视讯、华数传媒、电广传媒、湖北广电共10家广电系上市公司明确，以现金出资方式参与组建中国广电。而歌华有线以股权出资组建，且涉及公司控制权变动。有市场人士猜测，这意味着歌华有线或将成为中国广电未来的上市平台。
11家广电系上市公司参与组建的中国广电与“全国一网”整合密切相关。今年3月2日，国家广播电视总局在北京召开电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作，拟组建“全国一网”股份公司。
“全国一网”股份公司成立后，将实行母子公司制架构，构建统一的运营管理体系，以有线电视网络整合为契机，深入实施智慧广电战略，加快以全国互联互通平台为基础的有线电视网络IP化、智能化改造，建设具有广电特色的5G网络，推动大屏小屏联动、无线与有线对接、卫星与地面协同，显著提升全国有线电视网络的承载能力和内容支撑能力，有力促进各级广播电视台网深度融合发展，发挥海量内容优势，向移动化、全媒体传播转型升级。
在昨日召开的国家广播电视总局党组会议上，广电5G建设一体化发展等内容被重点提及。会议要求，加强统筹协调，积极推动全国有线电视网络整合、广电5G建设一体化发展等年初确定的各项任务，加快实施“广播电视迭代行动计划”，完善政策措施调动行业积极性，努力在扩大内需、支持经济社会发展中发挥更大作用。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):“全国一网”整合平台花落歌华有线,广电5G推进进入加速期
■中国证券报
歌华有线6月1日晚公告称，公司控股股东北京北广传媒投资发展中心有限公司(简称“北广传媒投资发展中心”)、间接控股股东北京歌华传媒集团有限责任公司(简称“歌华传媒集团”)于6月1日与中国广播电视网络有限公司(简称“中国广电”)签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的公司2.66亿股股份(占公司总股本的19.09%)出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名，简称“中国广电网络”)。若本次出资实施完成，公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为股份公司，公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。公司股票自6月2日复牌。
值得注意的是，尽管手握5G牌照，但广电“全国一网”的整合还未完毕，牌照尚未发挥应有作用。业内人士指出，随着广电“全国一网”整合平台花落歌华有线，以及各家广电系上市公司集体宣布参与组建，也意味着广电5G推进工作将加速。预计下一步工作重点在推动广电5G网络建设，以及对相关广电系上市公司的整合。
平台公司浮出水面
出资意向协议披露，根据中宣部等九部委《全国有线电视网络整合发展实施方案》(简称《实施方案》)的精神，由中国广电牵头组建股份公司。北广传媒投资发展中心系歌华传媒集团间接持股的全资子公司，持有歌华有线37.42%股份。北广传媒投资发展中心与歌华传媒集团有意愿以其持有歌华有线股份出资参与发起组建中国广电网络。
公告显示，按照《实施方案》要求，由中国广电牵头和主导，联合省级有线电视网络公司、战略投资者等共同组建中国广电网络，各方一致同意股份公司注册于北京市，并在北京市依法纳税，组织形式为股份有限公司，股东按持股比例行使股东权利、分享利润。
对于出资方式，协议也做出约定。北广传媒投资发展中心作为歌华有线的控股股东，持有歌华有线37.42%的股份(5.21亿股)，北广传媒投资发展中心以持有的歌华有线股份的51%(2.66亿股)出资作为股份公司发起人之一，股份出资的每股作价不低于下列两者之中较高者：提示性公告日前30个交易日的上市公司股票每日加权平均价格的算术平均值;最近一个会计年度上市公司经审计的每股净资产值。实际出资额的每股作价以专业评估机构出具的评估报告为基础，由各方协商确定，审计、评估基准日为2019年12月31日。各方同意，在本次交易中，按照北广传媒投资发展中心拟转让的歌华有线股份的评估价值，按照股份公司注册资本折合成股份公司对应股份。
中国证券报记者注意到，歌华有线控制权变动早前就有端倪。歌华有线4月29日披露的2019年年报显示，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利6.60元(含税)。截至2019年12月31日，公司总股本13.92亿股，以此计算合计拟派发现金红利9.19亿元(含税)。通过梳理公司分红历史，歌华有线2015年-2018年每股股利(税前)是0.18元，而2019年则为0.66元。相比往年，歌华有线在业绩并无改善的情况下加大分红力度。业内人士指出，这一动作似乎是控制权转移的征兆。
未来或通过吸并整合
值得注意的是，5月28日盘后，贵广网络、东方明珠、广电网络、吉视传媒、广西广电、江苏有线、天威视讯、华数传媒、电广传媒、湖北广电10家广电系上市公司上演整齐划一的动作。上述公司均披露，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》，公司拟以现金出资参与发起组建中国广电网络。
业内人士指出，中国广电网络即将组建，意味着“全国一网”整合将取得实质性突破。长期跟踪广电整合的行业分析师叶峰(化名)推测中国广电网络在今年7月份挂牌，中国广电为控股股东，中国移动、阿里巴巴通过混改战略入股，各省广电公司通过股权或现金置换一定股份。持股比例上，控股股东中国广电持有51%股份;中国移动和阿里巴巴通过现金或业务出资成为战略股东;非上市省广电以其51%股权置换一定股份;广电系上市公司以现金或控股股东股份出资置换一定股份，其中歌华有线转移控股权。
叶峰指出，相关广电系上市公司参与组建的广电“巨无霸”公司意义重大。他预计中国广电网络挂牌成立后，将登陆资本市场，通过注入中国广电优质资产方式将其持有的歌华有线股份从37%提升至绝对控股。中国广电网络核心资产注入歌华有线后，歌华有线上市公司主体变为中国广电网络，该公司将通过吸收合并方式，将其他上市公司逐一整合。
加速推动广电5G进程
值得注意的是，随着“全国一网”整合平台花落歌华有线，以及各家广电系上市公司集体宣布参与组建，也意味着广电5G推进工作将加速。
3月2日，国家广播电视总局在北京召开贯彻落实《全国有线电视网络整合发展实施方案》(简称《方案》)电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。按照《方案》，“全国一网”整合将由中国广电联合省级网络公司、战略投资者共同发起、组建形成中国广播控股主导、对各省网公司按母子公司制管理的“全国一网”股份公司。
华西证券传媒首席分析师赵琳早前告诉中国证券报记者，广电行业长期处于分散经营状态，这种模式对行业发展不利，在与互联网公司和运营商的竞争过程中，广电网用户持续流失。
目前，中国广电的电信固网牌照、700MHZ移动通讯频段到位，补齐了在电信网络牌照和移动频段的短板。2016年，工信部向中国广电颁发固定宽带业务牌照，意味着中国广电可以自己建设宽带网络和出口。2019年6月6日，中国广电正式获颁5G牌照。然而，目前广电“全国一网”的整合还未完毕，上述牌照尚未发挥应有的作用。而按照“十三五”规划，广电一网整合需在今年完成。
业内人士指出，从长远来看，在“全国一网”管理架构下，拥有700MHZ黄金频段的中国广电5G，可以用很少的成本投入建设起覆盖范围最广的5G网络，由此才有机会在与另三大通信运营商的5G竞争中获得自己的市场份额。
随着广电“全国一网”整合平台花落歌华有线，以及各家广电系上市公司集体宣布参与组建，也意味着广电5G推进工作将加速。预计下一步工作重点在推动广电5G网络建设，以及对相关广电系上市公司的整合。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):公司控制权拟发生变更,国网整合迈出关键一步
■中金公司
公司近况歌华有线发布公告,控股股东北广传媒投资发展中心、间接控股股东歌华传媒集团与中国广播电视网络有限公司("中国广电")签署《出资意向协议》,北广传媒投资发展中心以公司19.09％的股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名,又称"全国一网"股份公司)。若本次出资实施完成,公司控股股东将变更为"全国一网"股份公司,实际控制人将变更为国务院。
评论国网整合取得积极进展,歌华以股份出资组建国网股份公司。2020年2月,中宣部等部委印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》,要求由中国广电牵头、联合省级有线电视网络公司,共同组建"全国一网"股份公司,实现全国有线电视网络的统一运营管理,在出资方式上明确上市省网公司以现金或其控股股东持有的上市公司股份出资。北广传媒投资发展中心持有歌华有线37.42％股份,此次将以其所持股份的51％出资作为国网股份公司的发起人之一。此外,东方明珠、华数传媒等多家省网上市公司亦发布公告,拟以现金出资的方式参与组建国网股份公司。我们注意到,国网股份公司将注册于北京市,而歌华有线也是目前仅有的以股份出资的省网上市公司,突显出其在国网整合过程中的独特地位。
有线网升级改造和广电5G发展加速,公司有望打造成长新动能。
我们认为,国网整合的落地有望打破地域藩篱、实现资源整合和规模效应,加速有线网络的转型升级,提升有线专网的承载能力和内容支撑能力。另一方面,中国广电此前与中国移动签署5G共建共享合作框架协议,将按1:1比例共同投资建设700Mhz5G网络,共同拥有相关网络资产。我们判断国网整合有望帮助解决广电体系频段使用权分散、已有频谱清退等问题,从而加速广电5G网络的建设和5G应用的落地。受到IPTV、OTT等竞争的影响,近年来公司有线电视服务单价承压,整体利润规模持续下行。我们看好5G时代和国网整合背景下,公司融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展潜力,有望为公司长期成长注入新动能。
估值建议维持原有盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年47/24倍P/E。
维持中性评级,考虑到"全国一网"股份公司组建进展顺利,在中长期有利于公司业务发展,上调目标价14.7％至10.90元,对应2021年25倍P/E,较当前股价有5.8％的上行空间。
风险国网整合进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-06-02] 歌华有线(600037):控股权转移至国务院,广电一网即将落地
■华西证券
事件概述根据公司于2020年6月1日发布的公告,公司控股股东与中国广电签署《出资意向协议》,拟以其持有的公司19.09％股权出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名,下文简称"股份公司"),公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。北广传媒将以18.33％的持股比例成为公司第二大股东,并且在《出资意向协议》中承诺维护股份公司控股地位。中国广电作为未来股份公司的控股股东,承诺给北广传媒及其控股股东至少一名股份公司董事提名权。
携中国广电发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体在各地方广电上市公司对外披露参与组建股份公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建股份公司,而其他公司只披露以现金等方式出资参与。我们认为歌华有线在本次股份公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。
一网整合路径推演:分为挂牌阶段和整合阶段根据公开披露的相关信息,我们预计全国一网整合分为两个阶段,分别是全国一网公司挂牌阶段和广电资产整合阶段。以下为我们对各个阶段具体实施方案的推演。
挂牌阶段:广电一网整合将通过组建全国一网股份公司(中国广电网络股份有限公司)方式实现,中国广电为大股东。战略股东方面,中国移动以现金或业务出资战略入股,与中国广电5G网共建共享,阿里巴巴将以现金出资战略入股,参与广电5G网络的运营,提升广电经营活力。参股股东方面,上市公司将通过现金或控股股东部分股份出资参与组建,公司控股股东北广传媒将以上市公司控股权的对价参与发起组建一网股份公司,作为公司少数股东,拥有至少一名公司董事提名权。预计其他上市公司后续也将以现金等资产参与组建一网股份公司,根据出资额获得相应比例的股份。预计非上市的广电公司将以51％以上的控股权参股,原控股股东成为一网股份公司的少数股东,原省网公司成为一网股份公司的子公司。
我们预计,一网股份公司挂牌成立后,通过向歌华有线注入股份公司优质资产的方式增资,进一步提升其持股比例。歌华有线上市公司主体变为一网股份公司。公司未来将通过发行股份吸收合并的方式,将其他上市公司旗下广电资产逐一整合。大多数业务单一的广电上市公司资产将被吸收合并进入一网股份公司,原上市公司主体退市;部分业务较复杂的公司或将置出体内的广电资产,换取一网股份公司少数股份,原上市公司主体保留。
19.09％歌华股份对价超25亿,超一半广电上市公司货币资金小于10亿根据协议披露的股份作价方式,我们预计本次以歌华有线19.09％股份对应的出资额约为人民币25.63亿元(2019年报披露公司净资产为134.30亿元,134.30X19.09％=25.63亿元,公告日前30个交易日对应的加权平均市值对价明显低于上述净资产)。我们推测其他广电上市公司出资比例将小于歌华有线控股股东,参考歌华有线股份出资对价为25.63亿元,根据各公司2020年一季报,除了歌华有线之外,账面货币资金超过20亿元的广电上市公司有东方明珠(83.33亿元)、华数传媒(45.50亿元)、江苏有线(28.66亿元)、电广传媒(21.14亿元),以上四家以现金出资参与的可行性及概率较高。其他6家广电上市公司2020Q1货币资金均低于10亿元,有可能搭配控股股东部分股权参与出资。
投资建议广电一网整合将给公司未来业绩带来较大的变动空间,但由于目前一网整合公司尚未挂牌,具体方案仍存在较大的不确定性。出于谨慎考虑,我们暂且维持之前的盈利预测。预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为26、24、21倍,维持"增持"评级。
风险提示5G产业发展不及预期;"全国一网"整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。
[2020-06-01] 歌华有线(600037):歌华有线实控人或生变,6月2日复牌
■上海证券报
歌华有线公告，公司控股股东北京北广传媒投资发展中心有限公司、间接控股股东北京歌华传媒集团有限责任公司于2020年6月1日与中国广播电视网络有限公司签署《出资意向协议》，北广传媒投资发展中心以其持有的公司265,635,026股股份（占公司总股本的19.09%）出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司。若本次出资实施完成，公司控股股东将由北广传媒投资发展中心变更为中国广电网络股份有限公司，公司实际控制人将由北京广播电视台变更为国务院。公司股票自2020年6月2日复牌。
[2020-05-31] 歌华有线(600037):广电网络整合先行者,打造智慧广电新媒体
■华西证券
传统广电业务质]地优良,积极布局超高清建设2019年歌华有线实现营业收入27.59亿元,增幅1.12％,成为广电板块内为数不多业绩正增长的公司之一,同时公司2019Q4、2020Q1有线电视用户数规模保持正增长。公司持续超高清领域发力,积极推动4K超清设备置换、高清交互平台优质内容建设,全力打造融媒体技术平台,提高平台服务质量,同时深耕教育、生活、养老服务专区,加强与头部资源合作。在推进融媒体发展、广电5G建设、国网整合加速的背景下,公司有望迎来发展新纪元。
发起组建一网整合公司,或为未来挂牌上市主体在各地方广电上市公司对外披露参与组建一网整合公司的公告中,只有歌华有线明确披露控股股东北广传媒的控股权出资发起组建一网整合公司,而其他公司目前只以现金出资参与。歌华有线在本次一网整合公司组建过程中参与程度更高,角色卡位(有董事提名权)相比其他上市公司更有优势,我们推论未来一网整合公司若登陆资本市场,歌华有线或为其挂牌上市的主体。
5G牌照赋能广电发展,牵手移动加速业务进程中国广电与中国移动的合作实现了双方的优势互补,提升了我们对广电行业发展的预期。第一,双方此前隶属于不同体系生态,包括业务体系和党政体系,此次合作可视为跨界联合,具备"1+1>2"的合作前景。第二,双方在业务资源上的共享,存在明显的优势互补,广电持有的700M黄金频段与移动共建共享,而移动的5G基站覆盖进度目前在三大运营商当中遥遥领先,与移动共建共享5G基站将大大提升广电5G业务的发展进程。
盈利预测预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为28.76、30.97、35.34亿元,实现归母净利润分别为6.17、6.65、7.39亿元,EPS分别为0.44、0.48、0.53元,对应当前股价的PE分别为23、22、19倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示5G产业发展不及预期;"全国一网"整合进度不及预期;广电用户付费意愿不及预期;广电新基建进度不及预期。
[2020-05-28] 歌华有线(600037):歌华有线控股权或变更,广电“全国一网”整合加速
■证券时报
歌华有线(600037)5月27日晚间公告，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》，公司控股股东北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名)，该事项可能导致上市公司控制权发生变更。公司股票已于5月27日停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。
截至4月30日，控股股东北广传媒投资发展中心持有歌华有线5.21亿股，占总股本比例为37.42%，上市公司实际控制人为北京市人民政府。
一位券商传媒行业分析师对证券时报·e公司记者表示，“全国一网”及广电领域的5G商用是今年广电系统的重点工作。另一方面，随着广电“全国一网”整合和5G建设推进，广电上市公司的估值有望得到提升，广电产业链中的相关行业也有望受益。
整合加速
今年2月25日，中宣部等九部委联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》。
3月2日，国家广播电视总局在京召开电视电话会议，启动全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展工作。
今年初，歌华有线发布了一纸关于股权控制关系变更的公告。经北京市委、市政府批准，北京歌华传媒集团有限责任公司全部股权由北京市国有文化资产监督管理办公室划转到北京广播电视台，北京北广传媒集团有限公司全部股权由北京广播电视台划转到北京歌华传媒集团有限责任公司。公司实际控制人未发生变化，仍为北京广播电视台。
如今，歌华有线控股股东拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司(暂定名)的动作可以视为“全国一网”整合的加速推进。
产业链有望受益
伴随着广电“全国一网”整合的加速推进，广电系统5G建设的步伐也在加快。
近日，中国移动、中国广电签署5G共建共享合作框架协议，双方按1∶1比例共同投资建设700MHz5G无线网络，共同所有并有权使用700MHz5G无线网络资产。双方将保持各自品牌和运营独立。中国移动将承担700MHz无线网络运行维护工作，有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。
这被业内普遍视为广电领域“全国一网”整合和5G建设的加速推进，有望带动有线广播电视以及5G基站产业链环节的投资机会。
华泰证券认为，中国移动和中国广电的合作能实现资源互补，不仅有望大幅优化运营商网络建设和运维成本，更能快速实现5G网络性能最大化，同时进一步延续了电信运营商竞合的趋势。另外中国广电带来新投资，预期5G基站数有望提升。广电行业则能获得优质5G网络资产，开展个人和垂直业务，培育新增长点。通信行业建议关注运营商、主设备、光模块及光器件、无线设备以及传输设备等，
太平洋证券认为，中国移动和广电的此次合作属于双赢，双方基于自身优势在加强优质内容和生态方面进行合作。VR/AR应用、超高清视频应用、广电播控平台建设、网络建设主设备商等相关公司充分受益。
[2020-05-27] 歌华有线(600037):歌华有线控制权或发生变更
■上海证券报
歌华有线公告，公司于2020年5月27日收到控股股东北京北广传媒投资发展中心通知，根据《中共中央宣传部等关于印发〈全国有线电视网络整合发展实施方案〉的通知》，北广传媒投资发展中心拟以持有的公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司，该事项可能导致上市公司控制权发生变更。公司股票已于5月27日停牌，预计停牌时间不超过2个交易日。
[2020-04-29] 歌华有线(600037):有线电视主业仍然平淡,但派息超出预期-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
FY19业绩符合快报;1Q20业绩低于预期歌华有线公布2019年业绩:收入27.59亿元,同比增长1.2％;归母净利润5.82亿元,同比下降16.2％;扣非归母净利润3.71亿元,同比下降30.6％,主要由于有线网络和宽带业务单用户收入下滑,同时销售和研发费用同比有所增加。但公司宣布拟每股分红0.66元(含税),合计派发现金红利9.19亿元,超出我们的预期。
公司同时公布了1Q20业绩:收入4.92亿元,同比下降14.1％;归母净利润0.19亿元,同比下降92.3％;扣非归母净利润0.32亿元,同比下降66.5％,低于我们的预期。我们判断1Q20收入和利润下滑主要由于疫情期间公司销售遇阻,且公司持有的金融资产公允价值变动收益同比减少了1.65亿元。
发展趋势整体用户规模稳中有升,但服务单价仍然承压。截至2019年底,公司有线电视注册用户599万户,同比增加4.5万户;高清、超高清交互数字电视用户超过550万户,同比增加24万户;家庭宽带用户67万户,同比增加5万户。但由于来自IPTV、OTT的竞争仍然激烈,2019年公司有线电视家庭基本业务的ARPU值同比下降6.3％至25.16元/月。而年内三大运营商继续提速降费,延续4G套餐免宽带费的竞争策略,使得公司宽带业务收入也同比下降8.2％至5.73亿元。用户单价的下行使得毛利率承压,2019年公司整体毛利率为21.8％,同比下滑4.4ppt。展望2020年,公司计划新拓展20万户高清交互用户,同时致力于减少存量用户流失,我们判断公司用户规模有望继续保持平稳,但单价或仍有下行压力。
关注智慧广电发展及全国有线网整合进展。公司积极开展智慧广电建设和媒体融合发展,并推进覆盖云、管、端、运各个层面的技术发展。我们认为,随着5G时代的来临,超高清视频和智慧广电业务有望为公司带来新的增长点。2020年3月全国有线网络整合方案出台,组建"全国一网"股份公司,建议关注相关进展。
盈利预测与估值由于受到疫情等因素影响,公司预计1H20业绩同比下降幅度较大。我们下调2020年净利润54.1％至3.08亿元,但预计疫情的影响相对短期,引入2021年净利润预测6.04亿元。当前股价对应2020/2021年38倍/19倍市盈率。维持中性评级,下调目标价15.2％至9.50元,对应22倍2021年市盈率和13.0％的上行空间。
风险视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。
[2020-03-27] 歌华有线(600037):歌华有线业绩快报2019年净利同比下降14.4%
■证券时报
歌华有线(600037)3月27日晚发布业绩快报，2019年度，公司实现营收27.59亿元，同比增长1.22%；净利为5.94亿元，同比下降14.40%。基本每股收益0.43元。
[2019-11-17] 歌华有线(600037):强化运营保存量,智慧广电开拓增量市场
■国泰君安
投资要点:
首次覆盖,目标价12.6元,增持评级。公司强化运营能力和内容储备,多种手段提升三网融合背景下有线电视网络价值,积极开展智慧城市业务,探索智慧广电赋能基层治理,打造新的业务增长点。预计2019-2021年EPS0.56/0.50/0.52元,给予2019年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价12.6元,首次覆盖,给予增持评级。
保存量促增量,以用户体验为核心,提升网络价值变现。在用户端公司持续开拓创新提升用户体验,截止到2019H1公司有线电视注册用户597.32万户,新增高清交互(含4K智能机顶盒)用户约17万户,累计高清超高清交互用户数量达到537万；积极调整市场策略应对宽带市场竞争,用户分布继续向高带宽转型:35M及以上高带宽用户占比由2018年底的44.5％提高到2019H1的51.5％。在内容端大力发展超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展,高清交互平台传输184套数字电视节目,在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清/超高清节目超8万小时,占比超55％。
积极参与市区两级融媒体建设,开展智慧城市建设工作。以智慧城市为代表的集客业务成为公司转型引擎,公司积极参与智慧城市建设,培育打造新的收入来源和利润增长点,2019H1公司持续推进通州/昌平/平谷的雪亮工程项目,此外探索智慧广电赋能基层治理,利用歌华有线网络,推进工作端、手机端、电视端三端融合,精准、快速响应群众诉求的同时为公司智慧广电业务打开新的突破口。
催化剂:智慧广电应用场景拓展,国网整合落地
风险提示:智慧广电项目发展不及预期,国网整合进度不及预期
[2019-10-30] 歌华有线(600037):业绩不及预期,公允价值变动损益致净利润下降
■中金公司
3Q19业绩低于我们预期公司公布2019年前三季度业绩:1~3Q19收入18.14亿元,同比增长0.70％；归母净利润4.73亿元,同比下降13.58％,扣非净利润3.29亿元,同比下降26.71％；3Q19收入5.94亿元,同比下降2.53％,归母净利润3,656.60万元,同比下降79.80％,公司业绩低于我们的预期。
发展趋势收入略有下降,公允价值变动损益致净利润下滑。公司3Q19实现营业收入5.94亿元,同比略下降2.53％,我们预计这主要受2019年三大运营商提速降费、对4G套餐免宽带费用策略,叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面,公司表示,受公司所持贵广网络股票公允价值变动影响,公允价值变动损益3Q19减少5,954.53万元,致3Q19归母净利润同比下降79.80％至3,656.60万元。此外,毛利率亦同比下滑9.8ppt、环比下滑3.2ppt至22.07％,我们认为这体现了有线电视业务面临的日益激烈的竞争格局。
用户规模基本稳定,超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。
截至3Q19,公司有线电视用户数达到598.0万户,环比增长0.12％；
高清交互电视用户数为544.5万户,环比增长1.34％,增速环比略提高0.13ppt。我们预计全年有线电视用户规模保持稳定,而高清交互电视用户数有进一步提升的空间。向前看,公司积极布局超高清视频发展,实现了对七大互联网电视牌照方内容的集成。同时,公司也进一步推进智慧城市建设,着力拓展智慧城市建设范围及产品类型。我们认为,随着5G商用技术成熟,超高清视频及智慧城市业务有望为公司带来新的业务增长点。
盈利预测与估值考虑公允价值变动损益影响,我们下调2019/2020年归母净利润预测8.5％/2.1％至7.81亿元/6.84亿元。当前股价对应2019/20年16.9/19.4倍市盈率。维持中性评级和11.20元目标价,对应2019年20.00倍市盈率,较当前股价有17.78％上行空间。
风险宏观经济波动影响文艺消费需求,视频和宽带业务竞争加剧。
[2019-09-10] 歌华有线(600037):歌华有线战略转型稳步推进,公司业绩平稳增长
■证券时报
银河证券指出，公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元，同比上升2.35%；归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元，同比上升19.20%；扣非归母净利润2.40亿元，同比下降14.67%。2019上半年，公司不断推进战略转型，业务发展状况较为平稳，营业收入稳健增长，盈利能力也有所提升，业绩整体符合预期。看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势，预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元，对应EPS分别为0.51/0.53，对应PE分别为19.5x/18.8x。
[2019-09-09] 歌华有线(600037):歌华有线,发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展
■证券时报
银河证券发布歌华有线的研报指出，公司大力发展超高清内容，截至6月30日，高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时，其中高清、超高清节目超8万小时，占比超55%，周更新量300小时；“4K视界”专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时，累计更新达1200小时。同时，为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失，公司大力施行高清交互机顶盒置换方案，积极开展4K机顶盒市场化置换工作，打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型，公司有望赢得更为广阔的发展空间。
[2019-09-06] 歌华有线(600037):战略转型稳步推进,公司业绩平稳增长-2019年中报点评
■银河证券
一、事件
公司2019年上半年实现营业收入12.20亿元,同比上升2.35％；归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元,同比上升19.20％；扣非归母净利润2.40亿元,同比下降14.67％。
二、我们的分析与判断
2019上半年,公司不断推进战略转型,业务发展状况较为平稳,营业收入稳健增长,盈利能力也有所提升,业绩整体符合预期。
(一)公司业绩平稳发展,服务质量不断提升截至2019年上半年,公司有线电视注册用户597.32万户,较2018年底增长2.77万户；高清交互数字电视用户537.31万户,较2018年底增长16.86万户；家庭宽带在线用户64.7万户,较2018年底增长2.4万户。在有线电视行业市场份额不断流失的背景下,受益于公司改革创新的发展战略,公司业绩稳中有进。同时,公司通过全面落实"接诉即办"工作要求,加快分配网络优化和双向网络改造,切实提升宽带质量等方式进一步巩固提升服务水平,致力于打造新的"服务质量提升年"。
(二)借智慧城市实现突破,5G时代来临驱动公司变革我国有线电视行业存在数字化提升空间有限、缴费率不足、各区域网络质量存在较大差异等诸多问题,叠加5G时代的来临,行业将迎来重大的发展变革。顺应行业发展趋势,公司以智慧城市为代表的集客业务为突破口,不断推进战略转型。报告期内,公司持续推进通州区、昌平区、平谷区的雪亮工程、无线北京等项目,不断探索物联网云平台建设工作,积极开展智能抄表等业务。积极参与智慧城市建设,将有利于公司培育打造新的收入来源和利润增长点,从而在有线电视行业的改革浪潮中处于领先位置。
(三)发力超高清及互联网视频内容,促进新媒体业务发展公司大力发展超高清内容,截至6月30日,高清交互平台传输184套数字电视节目。在线视频点播类节目数量突破15万小时,其中高清、超高清节目超8万小时,占比超55％,周更新量300小时；"4K视界"专区共更新电影、电视剧、纪录、音乐、生活五大类内容700小时,累计更新达1200小时。同时,为进一步提升用户整体体验、减缓用户流失,公司大力施行高清交互机顶盒置换方案,积极开展4K机顶盒市场化置换工作,打下4K超高清视频业务用户基础。随着公司由传统媒介向全媒体的战略转型,公司有望赢得更为广阔的发展空间。
三、投资建议
我们看好公司在5G和超高清视频领域的竞争优势,预计19-20年归母净利润分别为7.03亿元/7.35亿元,对应EPS分别为0.51/0.53,对应PE分别为19.5x/18.8x。
四、风险提示
有限电视行业景气度下行的风险,受IPTV、OTT以及互联网新媒体影响市场竞争加剧的风险,有线电视行业用户流失的风险。
[2019-08-29] 歌华有线(600037):歌华有线上半年实现净利润4.36亿元,同比增长19.2%
■中国证券报
8月29日盘后，歌华有线（600037）披露2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长2.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比增长19.2%。对于业绩增长，公司称主要是在执行新金融工具准则后，公允价值变动收益增加净利润1.71亿元。
截至今年6月底，公司有线电视注册用户597.32万户，较2018年底增长2.77万户；高清交互数字电视用户537.31万户，较2018年底增长16.86万户；家庭宽带在线用户64.7万户，较2018年底增长2.4万户。
报告期内，公司受三大运营商提速降费、实施对4G套餐用户免宽带费用策略的影响较大，公司积极调整市场策略，多措并举发展宽带用户。通过营销策略的引导，用户分布继续向高带宽转型，35M及以上高带宽用户占比由2018年底的44.5%提高到51.5%。同时，公司大力发展超高清及互联网视频内容，促进新媒体业务发展。上半年，百视通、NewTV、华数、芒果TV产品在4K超清智能机顶盒实现接入，“看吧”栏目实现在同一终端（即4K超清智能机顶盒）对全国七大互联网电视牌照方内容的全部集成。
公司表示，5G技术移动交互网络建设及应用也是其上半年重点工作之一。报告期内，公司推进5G相关试点工作，成立了5G建设领导小组和建设项目部，组织了与5G主流厂商的技术交流，参与北京市规委牵头的《北京市5G建设基础设施网络规划》编写，以及北京市经信局牵头的《北京通州行政副中心5G网络建设规划》编制工作。
[2019-08-07] 歌华有线(600037):歌华有线业绩快报,上半年净利同比增两成
■证券时报
歌华有线(600037)8月7日晚间发布业绩快报，上半年公司实现营收12.2亿元，同比增长2.35%；净利4.42亿元，同比增长21%；每股收益0.32元。公司净利同比增长主要原因是执行新金融工具准则后，公允价值变动收益增加净利润1.77亿元。
[2019-04-30] 歌华有线(600037):公允价值变动收益促1Q19净利大增
■中金公司
1Q19业绩基本符合预期
歌华有线公布1Q19年业绩：公司营业收入5.7亿元，同比增长7.51%；归属母公司净利润2.5亿元，同比增长45.17%；扣非净利润9,655万元，同比下降1.96%。公司Q1确认了1.5亿元的公允价值变动收益。剔除该收益影响，公司业绩基本符合预期。
发展趋势
有线电视业务稳健，宽带业务用户数增速较快。1Q19公司传统有线电视业务用户数达到596.77万户，同比增长1.49%，环比增长0.37%，其中高清交互电视用户530.89万户，同比增长4.64%，环比增长0.84%。同时宽带用户数涨势良好，同比增长13.74%至63.99万户。基本业务ARPU同比增长1.11%至24.60元。此外，公司毛利率同比提升1.3pct至26.6%，销售费用率和管理费用率同比均降低，经营效率有所提升。
公允价值变动收益帮助公司净利润实现大幅增长。其主要原因系公司持有的贵广网络等上市公司股票和可转换债券等金融资产公允价值变动。但是考虑到资产价格的长期趋势，我们预计该类收益大幅增长的态势难以持续。此外，公司1Q19投资收益156万元，同比下降98%，对净利润同比增速有所拖累。
智慧广电有望打开长期增长空间，但转型成功仍需时间。近年来广电行业面临来自互联网新媒体和运营商的冲击，在此背景下公司积极谋求转型，在技术层面加大对超高清业务的投入，在业务层面加快智慧化转型，从而扩大收入来源。但是，开展超高清业务和智慧广电转型并非一蹴而就的过程，我们预计短期对公司利润贡献较为有限。
盈利预测
我们维持公司2019/2020e盈利预测不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年20.4/19.8倍P/E。我们维持中性评级和目标价11.2元不变，对应18/19年21.5/20.9倍P/E，较当前股价有5.4%的上涨空间。
风险
政策力度不及预期，视频和宽带业务竞争加剧
[2019-04-29] 歌华有线(600037):歌华有线一季度净利2.49亿元,同比增45%
■证券时报
歌华有线(600037)4月29日晚间披露一季报，公司2019年一季度实现营业收入5.72亿元，同比增长7.51%；净利润2.49亿元，同比增长45.17%。
[2019-04-22] 歌华有线(600037):业绩不及预期,下调至中性评级
■中金公司
投资建议
公司传统有线电视业务收入下滑但成本增加，导致业绩增长不及我们预期。我们仍然看好公司受益于政策红利实现转型发展的潜力。但股价已涨至我们目标价，我们下调公司评级至中性。理由如下：
收入总体保持稳定，传统有线电视业务压力犹在，但是宽带与增值业务实现增长。公司2018年实现营业收入27.25亿元，同增1.00%；
归属母公司净利润6.94亿元，同比下降8.81%。分拆来看，由于有线电视行业整体面临用户流失、缴费率下降的冲击，公司有线电视基本收视维护收入同比下滑5.8%至10.5亿元，且最近三年均呈下滑趋势。但宽带业务实现恢复性增长，收入达到6.24亿，同增8.59%。
更加亮眼的是增值业务。公司高清交互用户数/付费节目点播量/ARPU分别同比增长25.79%/12.36%/33.33%，拉动增值业务收入达到3.02亿元，收入占比升至11.08%。
营业利润率小幅下滑叠加投资收益减少至净利润负增长。由于人工成本增长压力，公司营业成本小幅上涨2.8%。同时管理及研发费用分别同比攀升17.39%和10.20%。受此影响，公司营业利润率同比减少2.7ppt。此外，由于处置可供出售金融资产的收益减少，公司投资收益亦较前一年减少0.7亿元。
实施智慧广电战略意义深远，但短期不足以支撑公司业绩增长。去年下半年以来一系列政策动向反映了广电系统积极的改革信号以及高层推进智慧广电的决心。进入2019年，公司有望在技术层面加大对超高清业务投入，全面推进4K超高清机顶盒整转置换；在业务层面加快智慧化转型，特别是打造和完善针对个人、企业、政府等不同用户群体智慧化产品，以扩大收入来源。面对互联网业态冲击和运营商竞争，技术升级与业务转型对公司长远发展至关重要，但这将是循序渐进的过程，我们预计短期对公司利润贡献有限。
我们与市场的最大不同？政策红利为广电转型发展提供机遇，但转型成功尚需时日。
潜在催化剂：（上行）政策支持力度继续加大，公司业务转型升级速度超预期；（下行）付费用户继续流失，智慧广电建设进程缓慢。
盈利预测与估值
基于上述分析，我们下调2019年盈利预测13%至7.2亿元，并引入2020年净利润7.5亿元。当前股价对应2019/2020年市盈率为23倍/22倍，我们维持目标价11.2元不变，对应2019/2020年市盈率为22倍/21倍。
风险
政策力度不及预期，视频和宽带业务竞争加剧。
[2018-10-30] 歌华有线(600037):业绩基本符合预期,用户数平稳增长,ARPU值出现下滑-三季度点评
■中金公司
3Q18业绩基本符合预期
公司前3季度营业收入18.02亿元，同比下降0.69%；归母净利润5.47亿元，同比下降14.18%；归母扣非净利润4.49亿元，同比下滑1.84%，基本符合预期。
发展趋势
营业收入保持稳定，理财产品购买周期致净利润暂时下滑。公司前3季度营收同比下降0.69%，但归母净利润同比下滑14.18%，主要是因为投资收益0.78亿元，同比减少0.81亿元。公司去年前三季度有28.6亿理财产品到期，而今年前三季度新购29亿理财，这不仅导致投资活动现金流同比减少56亿元，也造成理财产品收益同比减少0.59亿元，公司四季度理财收益预计约0.5~0.6亿元，将有效平抑理财购置周期给净利润带来的波动。
用户数量平稳增长，但ARPU值同比减少。截至今年三季度，公司有线电视用户数达到591.40万户，连续8个季度实现增长，其中高清交互电视用户数520.50万户，同比增长5.4%。但随着新媒体行业的快速发展，用户观看超清视频的方式变得多样，公司面临的竞争也日趋激烈。公司前三季度付费节目点播量1,268万次，同比下滑8.0%，基本业务ARPU值25.04元，同比减少5.9%。
依托优质内容，新媒体业务长期有望拓展业绩空间。公司积极引入4K等优质内容，目前高清交互平台传输180多套数字电视节目，回看频道供给120多套，在线视频点播类节目突破14万小时。公司今年启动互联网视频专区收费模式，提供平常冬奥会、春晚等节目点播服务，并在存量机顶盒上线了百事通等4家牌照方的互联网内容，覆盖用户超过400万户。长期看，优质内容有望提升增值业务ARPU值，从而增加收入空间。
盈利预测
公司业务进展稳定，我们维持2018/2019年全年每股盈利预测不变，同比增长4.2%/4.3%。
估值与建议
目前，公司股价对应18/19年PE为15.1X/14.4X。我们维持推荐的评级和人民币11.20元的目标价，较目前股价有30.38%上行空间。
对应18/19年PE为19.7X/18.8X。
风险
视频和宽带业务市场竞争加剧，用户增速放缓。
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