600033福建高速股票走势分析
≈≈福建高速600033≈≈(更新:21.11.23)
[2021-11-23] 福建高速(600033):福建高速以大宗交易购买兴业银行4600万股股票
■证券时报
福建高速(600033)11月23日晚间公告，11月22日，公司通过大宗交易以17.39元/股价格购买兴业银行4600万股股票，成交金额共计7.99亿元。
[2021-11-05] 福建高速(600033):福建高速拟使用不超8亿元进行证券投资
■上海证券报
福建高速公告，公司将使用不超过80,000万元的自有资金进行证券投资，使用期限为自第九届董事会第四次(临时)会议决议通过之日起12个月。
[2020-05-12] 福建高速(600033):公路恢复收费,但负面因素尚存
■华泰证券
高速公路主业景气回升,但ETC优惠与路产折旧上调有一定负面影响全国高速公路从5月6日起恢复收费,公司主业重回正轨,估值有望获得部分修复,基于:1)车流量基本面向好;2)潜在的政府补偿措施。同时,ETC通行费优惠将使恢复收费后的实际费率下降,路产折旧上调将拖累全年盈利。我们预计公司2020/21/22年度股息率为2.8/6.1/6.6％(假设分红率为50％)。我们预计2020/21/22年公司EPS为0.15/0.33/0.36元,目标价为3.23-3.37元。维持"增持"评级。
我们对车流量持乐观展望,期待后续的政府补偿公路免费政策实施后,车流量已迅速恢复。据福建省交通厅,全省高速公路出口车流量在2月1-16日同比降低71.5％,在2月17-29日同比降低20.6％,在3月同比增长12.7％。疫情期间高速公路用路需求不减,我们认为主要因为:1)私家车可避开拥挤人群;2)油价大幅下降,自驾边际成本减少;3)货车从普通道路驶入高速公路。高速公路恢复收费以来(5月6日至10日),全国高速公路车流量同比仅减少5.4％。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,我们对后续车流量保持乐观展望。政府补偿或部分弥补免费政策产生的损失。
ETC95折继续影响客车费率,货车费率下调的影响将在2Q体现2019年7月起,福建省全面推广ETC通行费95折优惠,伴随ETC使用率的提升,客车实际支付费率小幅下降。我们认为,市场对客车优惠已有充分预期。5月2日,福建省交通厅挂网货车通行费标准。与年初相比,3、4类货车/专项作业车被额外给予通行费减征9％的优惠。我们认为货车降费的影响将从2Q起在业绩中有所体现。
重估车流量使折旧费用上升,受益利率下行使财务费用下降公司每三年重新预测剩余收费期限的车流量,并调整以后年度每标准车流量应计提的折旧。据4月30日公告,泉厦、福泉、罗宁高速公路的标准车折旧自2020年1月1日起上调,采用未来适用法做会计估计变更。公司测算,假设从2017年初起运用该会计估计,2017-2019年归母净利润将分别下调5.4％、5.2％、5.5％。"15闵高速"公司债(票面利率4.9％;约占公司2019年付息债务的45％)将于2020年8月到期,考虑年初至今市场利率已大幅下降,我们预计债务置换或使公司财务费用进一步降低。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"增持"评级因恢复收费时间(5月6日)早于我们预期(7月1日)及货车费率下降,我们调整2020/21/22年归母净利预测至4.13/9.13/9.88亿元(前次2.78/9.52/10.25亿元)。我们认为采用不受公路免费影响的2021年作为估值基础。考虑公司过往分红率高于行业,在行业中枢8.5x2021PE上给予约15％溢价(溢价率与前次相同),基于9.8-10.2x2021PE(前次8.9-9.1x2021PE)给予目标价3.23-3.37元(前次3.12-3.19元)。维持"增持"评级。
风险提示:恢复收费后车流量低于预期;政府补偿方案进展迟缓。
[2020-04-06] 福建高速(600033):业绩略超预期,派息低于预期
■华泰证券
2019年,收入同比+9.1％,盈利同比+12.8％,业绩略超预期4月3日晚,公司发布2019年报:1)收入同比增长9.07％至29.04亿元,归母净利增长12.82％至8.28亿元,扣非净利增长18.73％至8.60亿元;
2)业绩略超预期(我们盈利预测为7.99亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降。受疫情期间高速公路免费通行的影响,公司拟降低2019年度分红比例至16.6％,派息低于预期。我们预计2020-2022年EPS为0.10、0.35、0.37元,目标价3.12-3.19元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持"增持"评级。
福厦线客车流量稳健增长,货车流量表现平淡受益于私家车保有量提升,高速公路客车流量稳健增长;经济下行、贸易摩擦使货车流量增速低于客车。2019年,福建省高速公路客车、货车流量同比增长11.8％、7.2％。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的收入同比增长2.4％、3.9％,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长6.2％、6.9％,增速高于货车4.9、5.0个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升44.4％。
车流量内生增长与财务费用下降驱动盈利提升2019年,公司毛利润和营业利润同比增长11.8％和16.9％。我们认为:1)毛利润的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长;2)营业利润同比增加2.19亿元,主要因为毛利润增加1.92亿元,财务费用下降0.25亿元,其他期间费用保持稳定。"15闵高速"公司债(票面利率4.9％;约占公司2019年付息债务的45％)将于2020年8月到期,考虑年初至今市场利率已大幅下降,我们预计债务置换或使公司财务费用进一步降低。
高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升10％;
与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少75％和73％。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"增持"评级基于公路免费政策,我们调整2020/21年归母净利预测至2.78/9.52亿元(前次8.52/9.54亿元),并且引入2022年预测10.25亿元。考虑公司派息能力,我们预计2021/22年度分红率回升至50％水平(2016-2018年均值56％),对应股息率6.4/6.8％。我们认为公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。考虑公司过往分红率高于行业水平,在行业中枢7.8x2021PE上给予约15％溢价,基于8.9-9.1x2021PE给予目标价区间3.12-3.19元(前次3.48-3.57元)。维持"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期、车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大。
[2020-03-05] 福建高速(600033):福建高速因收费系统切换,运营数据延后
■证券时报
福建高速(600033)3月5日在互动平台表示，根据交通运输部取消高速公路省界收费站工程切换总体部署,2020年1月1日,高速公路全网系统将从既有收费模式切换为分段计(收)费模式。因收费系统切换的原因，公司的运营数据将较往常延后一些。
[2019-09-01] 福建高速(600033):高股息吸引力强,维持增持评级-中期点评
■华泰证券
上半年,收入同比增长6.04％,盈利同比增长12.37％,业绩符合预期
8月30日,福建高速发布2019年中报:1)收入同比增长6.04％至13.52亿元,归母净利增长12.37％至4.47亿元,扣非净利增长13.49％至4.46亿元；2)业绩符合预期(我们盈利预测为4.32亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏。我们预计2019-2021年EPS为0.29、0.31、0.35元,调整目标价至3.48-3.57元。
高股息具有吸引力,2019-2021年度股息率对应5.31％、5.65％、6.33％(假设分红率与2018年持平,收盘价2019/8/30)。维持"增持"评级。
福厦线内生增长强劲,罗宁线收入大幅提高
福建省私家车保有量提升,带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行、贸易摩擦使货车流量增速放缓。上半年,福建省高速公路总车流量同比增长8.5％,其中,客车、货车同比增长9.6％、4.2％。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入同比增长1.9％、4.4％,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长5.2％、7.6％,增速高于货车6.5、5.4个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升68.9％。参股的浦南高速收入同比微增0.7％。
车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏,贡献盈利主要增量
上半年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长6.04％、8.23％、12.64％、12.37％。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2)营业利润同比增加8554万元,主要因为毛利润增加6766万元,财务费用下降998万元,联营公司海峡财险减亏865万元,管理费用保持稳定。
高股息具有吸引力,下半年需关注取消省界收费站的影响
在A股高速公路中,公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56.12％,对应股息率为4.87％(收盘价2019/8/30)。受国家取消省界收费站政策的影响,公司将在下半年集中完成ETC设备改造。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本有望下降。
7月起,福建省全面执行ETC支付通行费95折优惠。我们测算,ETC使用率上升对福建省费率的同比影响为-1.1％(2H19)、-2.2％(1H20)、-1.1％(2H20),但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。
调整目标价至3.48-3.57元,维持"增持"评级
基于中报运营表现、ETC资本开支和通行费折扣,我们调整2019/20/21年归母净利预测至7.99/8.52/9.54亿元(前次7.94/8.65/9.73亿元)。基于WACC=8.01％,我们测算DCF每股价值为4.44元,价值空间预计随着分红提升而逐步释放。行业估值中枢为10.56x2019PE,考虑公司股息率较高,给予15％左右的溢价后基于12.0-12.3x2019PE,目标价区间3.48-3.57元(前次4.05-4.12元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大、资本开支超预期。
[2019-04-30] 福建高速(600033):业绩符合预期,路费收入稳健增长
■华泰证券
1Q19，收入同比增长7.47%，盈利同比增长8.38%，业绩符合预期
福建高速发布2019年一季报：1）营业收入同比增长7.47%至6.70亿元，归母净利增长8.38%至1.99亿元，扣非净利增长10.36%至1.98亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为2.02亿元）。我们认为，盈利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021年EPS为0.29/0.32/0.35元，维持目标价区间4.05-4.12元，维持“增持”评级。
福厦线内生增长强劲，罗宁线收入大幅提高
福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行使货车流量增速较低。1-3月，福建省高速公路总车流量同比增长7.6%，其中，客车、货车同比增长8.5%、3.6%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长2.4%、6.7%。福厦线客车增速显著高于货车，泉厦、福泉高速的客车增速高于货车6.7、5.5个百分点。1Q19，罗宁高速通行费收入大幅提升51.0%，而2018年同比增长约14.0%。
车流量内生增长、财务费用下降，贡献盈利主要增量
1Q19，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.47%、6.64%、11.85%、8.38%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2）营业利润同比增加3843万元，主要因为毛利润增加2782万元，财务费用下降545万元，联营公司减亏619万元，管理费用保持稳定。
高股息具有吸引力，2019年需关注差异化收费政策的影响
在A股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56%，对应股息率为4.50%（收盘价2019/4/29）。假设2019-2021年度分红率维持在56%，我们预计公司股息率为4.88%/5.314%/5.97%（收盘价2019/4/29）。自2019年起，福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》，明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下，差异化收费可能降低单车收费标准，但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短，2019年仍需密切关注政策落实情况。
维持目标价区间4.05-4.12元，维持“增持”评级
因一季度业绩符合预期，我们维持2019/20/21年归母净利预测7.94/8.65/9.73亿元。我们维持目标价区间4.05-4.12元，基于：1）DCF：仍基于WACC=8.99%，测算每股价值4.12元；2）PE：仍基于14x2019PE（行业估值中枢为11-12x2019PE，因公司股息率较高给予溢价），测算每股价值为4.05元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。
[2019-04-22] 福建高速(600033):业绩略高于预期,成本管控较好-年报点评
■华泰证券
2018年，收入同比增长7.61%，盈利同比增长11.78%，业绩略高于预期
4月19日晚间，公司发布2018年报：1）营业收入同比增长7.61%至26.63亿元，归母净利增长11.78%至7.34亿元，扣非净利增长10.82%至7.24亿元；2）实际业绩高于我们预期5.14%。我们认为2018年净利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021年EPS为0.29/0.32/0.35元，调整目标价至4.05-4.12元，维持“增持”评级。
福厦线车流量内生增长强劲，罗宁高速收入增速转正
2018年，福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行叠加贸易摩擦，使货车流量增速放缓。2018年，福建省高速公路总车流量同比增长8.9%，其中，客车、货车分别同比增长10.5%、3.3%。
同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长8.5%、6.0%，福厦线客车增速显著高于货车。罗宁高速通行费收入增速转正，2018年罗宁高速收入增长14.0%，而2017年降幅约37.7%。
车流量内生增长、财务费用下降，贡献盈利主要增量
2018年，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.6%、8.6%、11.2%、11.8%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长；2）毛利率同比提高0.58pp，主要来自经营杠杆；3）营业利润同比增加1.30亿元，主要因为毛利润增加1.30亿元，财务费用下降的3,408万元与投资收益降低的2,434万元部分抵消，管理费用率保持稳定。2017年，公司因收到参股的厦门国际银行2015、2016年度的分红，确认投资收益约7,785万元，使基数较高；2018年，公司收到厦门国际银行2017年度分红，确认投资收益4,318万元，投资收益同比有所下降。
高股息具有吸引力，2019年需关注差异化收费政策的影响
在A股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56%，对应股息率为4.27%（收盘价2019/4/19）。假设2019-2021年度分红率维持在56%，我们预计公司股息率为4.63%/5.04%/5.67%（收盘价2019/4/19）。自2019年起，福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》，明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下，差异化收费可能降低单车收费标准，但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短，2019年仍需密切关注政策落实情况。
调整目标价至4.05-4.12元，维持“增持”评级
基于2019年路网情况预测，我们调整2019/2020年归母净利预测至7.94/8.65亿元（前次7.83/9.02亿元），并首次引入2021年预测9.73亿元。我们调整目标价至4.05-4.12元（前次3.30-3.40元），基于：1）DCF：基于WACC=8.99%（前次9.95%），测算每股价值4.12元；2）PE：行业估值中枢为12x2019PE，因公司股息率较高给予溢价，基于14x2019PE测算每股价值为4.05元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。
[2018-10-31] 福建高速(600033):业绩超预期,车流量内生增长强劲
■华泰证券
3Q18，收入同比增长9.13%，盈利同比增长18.88%，业绩高于预期
10月30日，公司发布2018年三季报：1）7-9月，收入同比增长9.13%至6.95亿元，归母净利增长18.88%至2.09亿元，扣非净利增长21.80%至2.07亿元；2）3Q18业绩高于预期（我们盈利预测为1.82亿元）。我们认为，3Q盈利增长的主要来自：车流量内生增长强劲、财务费用下降、参股项目亏损缩窄。我们调整2018-2020年EPS至0.25/0.29/0.33元/股，调整目标价至3.30-3.40元。公司股息率具有吸引力，维持“增持”评级。
泉厦、福泉高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速降幅缩窄
7-9月，福建省高速公路客车稳健增长，货车增速放缓。总车流量同比增长9.20%，其中，客车、货车流量分别同比增长11.97、0.94%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入分别同比增长10.50%、8.70%。罗宁高速通行费收入降幅持续缩窄，7-9月罗宁高速收入增长5.90%，而1-6月降幅约5.44%。与上半年相比，公司三季度车流量增速小幅加快，主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月，而2018年在9月，小长假带来车流量高峰，使9月车流量增幅较高。
车流量内生增长、财务费用下降，贡献3Q盈利主要增量
3Q18，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长9.13%、11.88%、20.60%、18.88%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长；2）毛利润增速高于收入2.75pct，主要来自经营杠杆；
3）营业利润同比增加6354万元，主要因为毛利润增加4947万元、财务费用下降1045万元、投资亏损降低万元383万元、管理费用保持稳定。
公司债利率上调，预计对盈利有小幅负面影响
公司在2010/11年先后完成泉厦、福泉高速扩建。在2012-2017年期间，公司无大额资本开支，加上贷款归还、负债率降低，财务费用平均每年减少约5651万元。公司在2015年8月发行20亿元公司债，票面利率3.53%，期限为5年。在2018年8月，公司将后2年的票面利率上调至4.90%。
据2018年三季报，我们测算公司有息负债约48.89亿元，公司债约占其35.63%。受利率上调的影响，我们预计财务费用下降趋势将小幅放缓。
前期市场波动较大，调整目标价至3.30-3.40元，维持“增持”评级
基于三季报业绩、车流量增长强劲，我们上调车流量预测，调整2018/19/20年归母净利预测至6.98/7.83/9.02亿元（前次为6.80/7.27/7.60亿元）。2018年度股息率预计为4.51%（假设分红率50%，收盘价2018/10/30）。前期市场波动较大，调整目标价至3.30-3.40元（前次3.70-3.80元），基于：1）PB：考虑系统性估值下移，基于1.02xPB（为2016年至今PB中枢减1倍标准差），与2018年BPS预测值3.30元，估算目标价3.37元；2）DCF：基于WACC=9.95%（前次7.80%）及保守增长假设，测算目标价3.36元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。
[2018-05-01] 福建高速(600033):受高基数影响,1Q盈利同比下降-季报点评
■华泰证券
1Q18，收入同比增长4.43％，盈利同比下降14.56％，业绩低于预期
4月27日，公司公布2018年一季报：1）1-3月，营业收入同比增长4.43％至6.24亿元，归母净利润同比降低14.56％至1.84亿元，毛利率、净利率分别下降2.61、7.68个百分点；2）归母净利润的同比降幅约3130万元，下降的主要原因是：公司在1Q17收到参股公司厦门国际银行2015年分红，因而确认投资收益约4,146万元，使基数较高；3）1Q18业绩低于预期（此前盈利预测为2.03亿元）。调整目标价至3.70-3.80元，维持“增持”评级。
收入端：泉厦高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速同比增速首次转正
1Q18，营业收入同比增长4.43％，主要来自车流量自然增长：1）核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39％、1.01％；2）因平行线宁连高速的分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3月罗宁高速收入同比增长4.12％，而2017全年降幅约37.1％（Wind）。
一季度同期，福建省高速公路总车流量同比增长11.9％，其中，客车流量增长13.2％，货车流量增长6.5％（福建省交通厅）。从总体看，泉厦高速涨势喜人，罗宁高速逐渐摆脱分流影响，但福泉高速增速仍然较缓慢。
成本端：毛利润结构变化、成本上涨使毛利率略有下降
1Q18，营业成本同比增长13.44％，毛利润同比增长0.53％，毛利率较去年同期下降2.61个百分点。我们判断，毛利率的小幅降低主要源于：1）结构变化：毛利率相对低一些的泉厦高速占比提高；2）折旧、人工、养护等成本有所上涨。1Q18，管理费用同比上涨1.35％，基本保持稳定；财务费用同比下降14.58％，降幅约为935万元，我们认为主要是到期债务的逐步归还所致。
参股公司的分红发放时点不同，导致季度投资收益差异较大
1Q18，公司投资净亏损约为2185万元，而去年同期为1964万元投资净收益，降幅约为4148万元。1Q18归母净利润的同比降幅约3130万元，投资收益的减少是主要原因。投资收益的同比降低，主要因为参股公司厦门国际银行的分红发放时点不同。公司持有厦门国际银行约3.17％的股权，在报表上列示为按成本计量的可供出售金融资产。公司在1Q17收到厦门国际银行2015年分红，因而确认投资收益约4146万元，而1Q18厦门国际银行尚未发分红，高基数导致季度投资收益差异较大。
调整目标价至3.70-3.80元，维持“增持”评级
根据2018年一季报，我们调整2018-2020年归母净利润预测值至6.80/7.27/7.60亿元（前次为6.85/7.35/7.71亿元）。调整目标价至3.70-3.80元（前次3.80-3.90元），基于：1）PB：公司过去5年（2013年5月-2018年4月）的PB中枢为1.166倍，基于1.166x2018PB（2018BPS预计为3.295元），估算目标价约为3.80元；2）DCF：仍基于WACC=7.80％以及保守的增长假设，测算目标价约为3.70元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。
[2018-04-22] 福建高速(600033):路网分流与折旧调整拖累盈利-年报点评
■华泰证券
2017年，公司归母净利润同比降低2.23％，业绩低于预期
4月20日，公司发布2017年年报：1）营业收入同比降低2.13％至24.74亿元，归母净利润同比降低2.23％至6.56亿元，董事会建议派息每股0.12元，分红率达到50.19％，股息率达到3.52％（2018/4/20收盘价）；2）业绩下滑主要因为：路网分流效应、折旧政策调整、养护支出增加、参股的海峡财险亏损；3）2017年业绩低于预期（此前2017年盈利预测为7.22亿元，较实际值高出约10.01％）。调整目标价至3.80-3.90元，维持“增持”评级。
回顾2017年，路网分流、路产折旧调整拖累盈利
2017年，公司归母净利润同比降低2.23％，主要因为：1）收入端：受路网加密引起的分流效应、厦门会晤保障的影响，公司核心路段福泉高速通行费收入仅同比增长0.72％，泉厦高速同比降低0.35％；2）成本端：路产折旧政策调整、养护支出增加使营业成本上升，毛利率因此下滑5.40个百分点；3）投资收益端：参股的浦南公司亏损略有扩大，参股的海峡财险尚处于培育期亏损状态。同时，2017年的利好因素包括：1）参股的厦门国际银行贡献投资收益7,785万元，为2015年和2016年的合计分红；2）到期债务的逐年归还，财务成本同比下降4,486万元。
展望2018年，路网分流效应预计减弱、财务成本随贷款归还略有下降我们预计，2018年路网分流效应有所减弱。2018年一季度，福建省高速公路车流量稳健增长：总车流量同比增长11.9％，其中，客车流量增长13.2％，货车流量增长6.5％（福建省交通厅）。1-3月，公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39％、1.01％（Wind）。因宁连高速分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3月罗宁高速收入同比增长4.12％，而2017全年降幅约37.1％（Wind）。成本端，折旧政策调整带来2017年成本上升，同比口径的负面因素预计在2018年消除。考虑到期债务的逐步归还，2018年财务成本预计略有下降。
调整目标价至3.80-3.90元，维持“增持”评级
根据2017年年报，我们调整2018-2019年归母净利润预测值至6.85亿元和7.35亿元（前次为7.43亿元和7.94亿元），并首次引入2020年归母净利润预测值7.71亿元。我们调整目标价至3.80-3.90元（前次为4.10-4.40元），基于：1）PB：公司过去5年的PB中枢为1.166倍，基于1.166x2018PB（2018BPS预计为3.296元），估算目标价约为3.80元；2）DCF：基于WACC=7.80％以及保守的增长假设，测算目标价约为3.90元。维持“增持”评级。
风险提示：经济增速超预期滑坡、车流量增速低于预期、收费标准政策调整带来的不利影响。
[2018-01-24] 福建高速(600033):资产结构清晰,低估值高股息
■华泰证券
低估值高股息标的，首次覆盖"增持"评级公司资产结构清晰：1)主业：参控股4条高速公路；2)多元化：参股厦门国际银行、海峡财险。公司2016年分红率为61.34％，股息率为3.96％（2018/1/23收盘价），在A股高速公路板块排第三，高股息具有吸引力。贡献主要盈利的福泉、泉厦高速还剩约17.9年收费期(基期2018/1/1)，剩余时长充足。基于DCF和PB给予目标价4.1-4.4元，首次覆盖"增持"评级。
资产结构清晰，主业车流量稳健增长公司资产结构简单清晰，相较于路产数量多、多元化业务复杂的A股高速公路公司，是较为稀缺的标的。在主业方面，公司核心路产为泉厦、福泉高速，并且控股罗宁高速、参股浦南高速；在多元化方面，公司参股厦门国际银行、发起设立海峡财险。我们预计，公司未来增长点在于：1)因沈海复线分流影响趋于稳定，福泉、泉厦高速车流量有望加速增长；2)因宁连高速分流影响同比口径消除，罗宁高速车流量同比降幅有望大幅缩窄；3)浦南公司持续减亏；4)随着贷款逐步归还，财务费用将不断下降。
投资银行保险业，多元化为业绩添弹性公司参股厦门国际银行3.17％股权，赚取稳定分红收益。2017上半年，厦门国际银行贡献投资收益7785万元，其中约4147万元为2015年分红，约3638万元为2016年分红。公司发起设立海峡财险，持股18％，为第二大股东。海峡财险是福建首家国有法人保险公司，股东主要为福建省国有企业。短期内，因业务扩张，海峡财险自2016年下半年开业至2017年上半年仍是亏损状态，但参与投资险企，有利于公司在公路剩余期限逐年缩短的背景下，布局长远发展。
高股息具备吸引力，公司价值待重估公司2007-2016年的平均分红率为50.39％，在无重大资本开支的年份，公司平均分红率约60％。2016年公司分红率达到61.34％，股息率为3.96％（2018/1/23收盘价），在A股高速公路板块排第三，高股息具备吸引力。我们认为，公司价值被低估。如果保守假设2018年至收费期结束，控股的福泉、泉厦、罗宁高速车流量零增长，参股的浦南公路、厦门国际银行、海峡财险为账面价值，基于WACC=7.10％测算，公司每股价值为3.61元。实际上，根据福建省交通规划设计院出具的交通量预测报告，控股公路车流量在2018年至收费期末的复合增速预计超过5％，公司价值有待重估。
首次覆盖"增持"评级，目标价区间4.10-4.40元我们测算公司2017-2018年归母净利润为7.22亿元和7.43亿元，合每股收益0.26和0.27元。我们给予目标价4.10-4.40元，基于：1)PB估值法：公司在2015-2017年的PB中枢为1.34倍，基于1.34x2018PB（2018Ebps预计为3.30元/股），估算目标价为4.40元；2)DCF估值法：基于WACC=7.10％，测算目标价4.10元。首次覆盖"增持"评级。
风险提示：经济增速放缓、车流量增速低于预期、利率大幅上升。
[2017-06-29] 福建高速(600033):福建高速的贴现价值-新四小龙之二
■国泰君安
上调盈利预测，上调目标价至4.50元。公司2016年实现归母净利润6.7亿，比我们首次覆盖预测高21％。上调盈利预测至2017-19年EPS0.27/0.27/0.28元（原预测2016-18年0.20/0.21/0.22元）。目前2017年PE14倍，ECF估值测算目标价为4.50元，重申"增持"评级。
贴现价值被低估。我们认为，随着中长期投资资金的增加，公路股的估值方法将不仅限于PE，企业现金流正逐步得到长期资金的重视。福建高速是少数已完成核心路产改扩建的公路公司，EV/EBITDA仅7倍，行业第二低，而路产剩余年限18年。即使公司不做任何再投资，并假设偿债以外的冗余资金未来年度仅获得1.5％的利息，按9％的股权回报率，我们计算其股权自由现金流贴现价值仍高于市价近20％。事实上，良好的现金流也会向利润增速转换。2016年利润增速22％，超市场预期，其中一半贡献正是来自于偿还负债导致的财务费用减少。
再投资的努力与投资收益的推迟兑现。公司近三年也展开了再投资的尝试。2014年出资2.7亿参与设立了海峡财险，占股18％。2015年出资10亿投资了厦门国际银行。海峡财险处于保险初创期，规模扩张过程中尚无法贡献收益，厦门国际银行2015年分红因会计谨慎原则并未计入2016年报表。我们预期这些投资的贡献终究会体现，但未来将逐年累积的现金能否找到适当回报的投资，仍有待跟踪。
风险因素。下行风险来自路产分流与资金再投资。
[2017-06-12] 福建高速(600033):主业稳健、预计2017年投资收益增厚业绩-证券研究报告
■兴业证券
考虑营改增因素，2016年实际通行费收入同比正增长：2016年年报披露收入同比减少5000万，主要是受营改增影响，2016年下半年收入已扣税。而扣除营改增影响，实际通行费收入同比实现正增长。收入增长的主要原因是：1）经济向好、货车流量较快增长：从16年Q3之后国内宏观经济形势好转，货运需求上升，货车车流量恢复明显，虽然客车车流量增速略低于预期，但由于货车单车收费高于客车，因此总体通行费收入增长。2）治超治限促使货车流量进一步增长：交通运输部16年新的治超治限政策对16年下半年货车车流量增长有积极作用。
预计2017年主要路产福泉高速（公司持股63％，剩余部分归属地方政府）、泉厦高速（公司持股100％）车流量、通行费收入增长稳健：2017年1-4月公司主要路产福泉高速、泉夏高速车流量较为理想，但厦门将在9月召开金砖四国领导人峰会，届时可能会对货车有所限行，但会议结束之后可能会对车流量有积极影响。总体来说，2017年通行费收入、车流量都较为稳定，且长期来看，并没有新路段会有明显分流影响。
2016年受分流影响罗宁高速（公司持股100％），车流量下降明显；预计2017年依然会受到一定影响：受平行线宁连高速分流影响，罗宁高速车流量及通行费收入下滑明显，对整体业务收入有所拖累。本来双向四车道的罗宁高速（罗源至宁德）在副线通车之前是唯一一条从福州到宁德的路。15年底在沿海新通车的双向六车道宁连高速通行质量好于罗宁。因此16年罗宁高速大约有45％的车流量被分流。由于宁连高速在16年还没有完全通车，在16年12月底才完全通车到宁德的区域，因此预计17年罗宁高速收入仍有所下降。但由于罗宁高速占公司总收入比较小，因此对公司总收入影响有限。
2016年成本控制得当增厚业绩，但预计2017年成本略有提升：2016年公司利润增长主要是因为成本以及费用的减少，成本方面，主要是因为15年交通部开展高速公路大检查增加了维修成本，因此16年同比15年来看养护成本有所下降。另外，16年下半年因为台风原因，部分养护工程停工、延后。总体看，预计17年养护成本预计会比16年增加。财务费用方面，2016年同比减少8000万主要是总体融资成本下降以及公司债务置换。预计17年财务费用不会有太大变化。此外，公司2017年折旧会略有增加，主要是因为公司新的预测车流量整体减少，因此按照车流量折旧法，预计当期公司折旧相应增加
拓展"一主两翼"发展战略，积极打造投资平台：按照公司"一主两翼"的发展战略，未来公司将继续探索在金融、大交运板块的投资机会。金融方面，目前已经投资了海峡财险、厦门国际银行两个项目。大交运方面，16年到现在公司一直在看物流、交通科技板块的投资机会，但这一类的公司规模不大，并且以民营企业为主，尚无投资项目。未来公司有计划成立一个专业的投资平台，吸引专业的人员管理运营，为公司创造更多投资收益。
风险提示：车流量低于预期等
[2017-04-17] 福建高速(600033):提高分红比例,关注多元化战略再升级,给予"推荐"评级-公司点评
■华创证券
主要观点
1.公司发布2016年报财务数据：实现营业收入为25.28亿元，同比减少1.93％；归母净利润6.71亿元，同比增长21.85％；基本每股收益为0.2446元。
分红数据：每10股派1.5元，分红比例61.32％，股息率3.86％。值得重视的是，公司提高了分红比例，2014-15年分红比例分别为45.68％及49.83％。
经营数据：福泉高速客车流量同比下降1.44％，货车同比增长6.12％；泉厦高速客车同比增长2.27％，货车同比增长5.38％；受分流影响，罗宁高速客车同比下降33.55％，货车同比下降44.90％。
2.福泉及泉厦高速客货双增；罗宁高速受分流影响下滑明显，但占比较低1）福泉和泉厦合并计算客车流量同比增长0.85％，货车同比增长5.70％，客货双增，货运增速高于客运。主要受大宗需求回暖，下游补库存等影响，去年三季度之后货车车流量增长明显，呈现“前低后高”特点。
报告期内，福泉高速实现营收13.64亿，同比增长0.78％，泉厦高速实现营收9.84亿，同比增长2.28％。
2）罗宁高速受平行线宁连高速分流影响，致使车流量出现明显下滑。宁连高速剩余路段于2016年年底通车，预计2017年罗宁路段仍将受到一定影响，但降幅将小于去年。
报告期内罗宁高速实现营收1.40亿，同比减少39.09％。但其本身占比较小，仅占收入比的6％。（2013-15年占比约9％）3.营业成本和财务费用大幅下降，净利率上升1）公司营业成本8.6亿元，同比下降8.76％。主要由于占比较高的路产折旧（4.82亿，占比56％，下降4.69％）和养护成本（1.11亿，占比12.88％，下降29.52％）同比下降。毛利率由63.44％提升至65.99％。
4.“一主两翼”战略稳步推进，未来寻求适度升级一主为高速公路运营主业，两翼为金融板块与大交运板块的投资机会。
1）一主：主力路产质地省内最优，未来无显著资本开支。
公司目前主力路产泉厦和福泉高速改扩建均已结束，收费到期日泉厦为2035年，福泉为2036年，未来无显著资本开支。泉厦和福泉为福建省内质量最优质的高速公路，总里程仅占全省5.62％，通行费收入却占约18.5％。作为连接福建省内最重要的三大城市主干线，未来仍将保持稳定增长。
2）两翼：金融投资稳定贡献收益，大交运板块拓展未成规模。
金融板块：公司持有厦门国际银行3.17％股份，为第七大股东，厦门国际银行业绩优良，未来将为公司贡献可观的投资收益；同时共同设立的海峡财险于2016年顺利开业，公司投资2.7亿元，占比18％，为第二大股东。
大交运板块：过去，公司对外投资偏谨慎，大交运板块，公司业务与充电桩、交通网络信息化等领域均有可切入合作点，但未成规模。
3）公司未来或扩大投资覆盖面。
年报中，公司认为，在新时期下，公司有必要对总体发展战略适度再升级，拓展公司对外投资的覆盖面，有效提升公司价值。在金融和大交运板块之外，适度扩大对投资行业的覆盖。我们认为公司凭借公路主业良好的现金流，未来将在多领域涉足尝试，以投资驱动产业协同和公司业绩提升。
5.投资建议：给予推荐评级公司主业稳定，路产优质，没有显著资本开支。未来看点在于：1）公司积极对接“一带一路”，“福建自贸区”以及金砖五国会2）看公司战略升级，扩大对外投资力度及覆盖面，积极探索多元化发展，公司未来值得期待。
预计17-19年实现净利润分别为7.23、8.15、8.97亿元，对应EPS分别为0.26、0.30、0.33元，对应PE分别为15X、13X、12X，PB1.28，给予“推荐”评级。
6.风险提示分流影响加剧，对外投资拓展不顺
[2015-12-04] 福建高速(600033):现金流稳定,政策红利与多元化共振-点评报告
■长江证券
事件描述
我们对福建高速进行跟踪研究。
事件评论
路产经营：客车增，货车降，整体略降。公司营业收入主要来源于：
82公里的泉厦高速公路、167公里的福泉高速公路、33公里的罗宁高速公路，参股245公里的浦南高速公路。2015年至今，在宏观经济下行压力持续加大的背景下，公司运营各路段车流量情况总结为“客车增，货车降”。由于单车收费较高的货车车流量降幅大于单车收费较低的客车车流量增速，导致了整体收入同比下降2.95%。
催化剂：多因素利好催化，坐享政策红利。2015年，福建高速相关的自贸区和公路行业政策层面，从4月开始不断受益催化利好，公司坐享政策红利。1）4月20日，国务院印发六项自贸区重磅文件，包括福建自贸区总体方案。2）7月21日，交通运输部公布了《收费公路管理条例》修订稿。3）8月26日，福建省发改委印发中国(福建)自由贸易试验区产业发展规划(2015－2019)》。4）9月9日，国务院批复同意设立福州新区。
多元化发展聚焦金融领域，海峡财险+厦门国际银行。2015年8月19日，公司收到中国保险监督管理委员会《关于筹建海峡金桥财产保险股份有限公司的批复》。8月7日，公司收到厦门国际银行股份有限公司签发的股东权证。2014年厦门国际银行实现净利润22.28亿，考虑到参与增资后福建高速持有厦门国际银行4.18%股权，我们预计厦门国际银行可为公司提供每年1亿以上的净利润。
大股东旗下优质资产注入可期。根据以下条件筛选：1）不在上市公司体内；2）单公里收入>500万/年；3）距离收费截至年限超过10年。
我们认为，大股东旗下，至少有5条优质路产值得注入，分别是福州机场二期、渔平延伸线、福州南连接线、漳州厦漳、漳州厦漳扩建工程。
给予“买入”评级。综合来看，福建高速的主业具备较强防御性和现金流稳定性，而自贸区、公路行业政策驱动和资产注入预期提供事件性催化剂，同时公司参与的金融领域多元化则可以增厚利润空间。预计公司2015年EPS为0.24元，给予“买入”评级。
风险提示：车流量增速低于预期，参股企业业绩低于预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-11-23] 福建高速(600033):福建高速以大宗交易购买兴业银行4600万股股票
■证券时报
福建高速(600033)11月23日晚间公告，11月22日，公司通过大宗交易以17.39元/股价格购买兴业银行4600万股股票，成交金额共计7.99亿元。
[2021-11-05] 福建高速(600033):福建高速拟使用不超8亿元进行证券投资
■上海证券报
福建高速公告，公司将使用不超过80,000万元的自有资金进行证券投资，使用期限为自第九届董事会第四次(临时)会议决议通过之日起12个月。
[2020-05-12] 福建高速(600033):公路恢复收费,但负面因素尚存
■华泰证券
高速公路主业景气回升,但ETC优惠与路产折旧上调有一定负面影响全国高速公路从5月6日起恢复收费,公司主业重回正轨,估值有望获得部分修复,基于:1)车流量基本面向好;2)潜在的政府补偿措施。同时,ETC通行费优惠将使恢复收费后的实际费率下降,路产折旧上调将拖累全年盈利。我们预计公司2020/21/22年度股息率为2.8/6.1/6.6％(假设分红率为50％)。我们预计2020/21/22年公司EPS为0.15/0.33/0.36元,目标价为3.23-3.37元。维持"增持"评级。
我们对车流量持乐观展望,期待后续的政府补偿公路免费政策实施后,车流量已迅速恢复。据福建省交通厅,全省高速公路出口车流量在2月1-16日同比降低71.5％,在2月17-29日同比降低20.6％,在3月同比增长12.7％。疫情期间高速公路用路需求不减,我们认为主要因为:1)私家车可避开拥挤人群;2)油价大幅下降,自驾边际成本减少;3)货车从普通道路驶入高速公路。高速公路恢复收费以来(5月6日至10日),全国高速公路车流量同比仅减少5.4％。考虑油价大幅降低、促进汽车消费政策、疫情期间自驾比例提高,我们对后续车流量保持乐观展望。政府补偿或部分弥补免费政策产生的损失。
ETC95折继续影响客车费率,货车费率下调的影响将在2Q体现2019年7月起,福建省全面推广ETC通行费95折优惠,伴随ETC使用率的提升,客车实际支付费率小幅下降。我们认为,市场对客车优惠已有充分预期。5月2日,福建省交通厅挂网货车通行费标准。与年初相比,3、4类货车/专项作业车被额外给予通行费减征9％的优惠。我们认为货车降费的影响将从2Q起在业绩中有所体现。
重估车流量使折旧费用上升,受益利率下行使财务费用下降公司每三年重新预测剩余收费期限的车流量,并调整以后年度每标准车流量应计提的折旧。据4月30日公告,泉厦、福泉、罗宁高速公路的标准车折旧自2020年1月1日起上调,采用未来适用法做会计估计变更。公司测算,假设从2017年初起运用该会计估计,2017-2019年归母净利润将分别下调5.4％、5.2％、5.5％。"15闵高速"公司债(票面利率4.9％;约占公司2019年付息债务的45％)将于2020年8月到期,考虑年初至今市场利率已大幅下降,我们预计债务置换或使公司财务费用进一步降低。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"增持"评级因恢复收费时间(5月6日)早于我们预期(7月1日)及货车费率下降,我们调整2020/21/22年归母净利预测至4.13/9.13/9.88亿元(前次2.78/9.52/10.25亿元)。我们认为采用不受公路免费影响的2021年作为估值基础。考虑公司过往分红率高于行业,在行业中枢8.5x2021PE上给予约15％溢价(溢价率与前次相同),基于9.8-10.2x2021PE(前次8.9-9.1x2021PE)给予目标价3.23-3.37元(前次3.12-3.19元)。维持"增持"评级。
风险提示:恢复收费后车流量低于预期;政府补偿方案进展迟缓。
[2020-04-06] 福建高速(600033):业绩略超预期,派息低于预期
■华泰证券
2019年,收入同比+9.1％,盈利同比+12.8％,业绩略超预期4月3日晚,公司发布2019年报:1)收入同比增长9.07％至29.04亿元,归母净利增长12.82％至8.28亿元,扣非净利增长18.73％至8.60亿元;
2)业绩略超预期(我们盈利预测为7.99亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降。受疫情期间高速公路免费通行的影响,公司拟降低2019年度分红比例至16.6％,派息低于预期。我们预计2020-2022年EPS为0.10、0.35、0.37元,目标价3.12-3.19元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现,维持"增持"评级。
福厦线客车流量稳健增长,货车流量表现平淡受益于私家车保有量提升,高速公路客车流量稳健增长;经济下行、贸易摩擦使货车流量增速低于客车。2019年,福建省高速公路客车、货车流量同比增长11.8％、7.2％。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的收入同比增长2.4％、3.9％,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长6.2％、6.9％,增速高于货车4.9、5.0个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升44.4％。
车流量内生增长与财务费用下降驱动盈利提升2019年,公司毛利润和营业利润同比增长11.8％和16.9％。我们认为:1)毛利润的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长;2)营业利润同比增加2.19亿元,主要因为毛利润增加1.92亿元,财务费用下降0.25亿元,其他期间费用保持稳定。"15闵高速"公司债(票面利率4.9％;约占公司2019年付息债务的45％)将于2020年8月到期,考虑年初至今市场利率已大幅下降,我们预计债务置换或使公司财务费用进一步降低。
高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期从2月17日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3月6日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3月,全国高速公路网车流量同比提升10％;
与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少75％和73％。
考虑交通部潜在的补偿措施,维持"增持"评级基于公路免费政策,我们调整2020/21年归母净利预测至2.78/9.52亿元(前次8.52/9.54亿元),并且引入2022年预测10.25亿元。考虑公司派息能力,我们预计2021/22年度分红率回升至50％水平(2016-2018年均值56％),对应股息率6.4/6.8％。我们认为公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。考虑公司过往分红率高于行业水平,在行业中枢7.8x2021PE上给予约15％溢价,基于8.9-9.1x2021PE给予目标价区间3.12-3.19元(前次3.48-3.57元)。维持"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期、车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大。
[2020-03-05] 福建高速(600033):福建高速因收费系统切换,运营数据延后
■证券时报
福建高速(600033)3月5日在互动平台表示，根据交通运输部取消高速公路省界收费站工程切换总体部署,2020年1月1日,高速公路全网系统将从既有收费模式切换为分段计(收)费模式。因收费系统切换的原因，公司的运营数据将较往常延后一些。
[2019-09-01] 福建高速(600033):高股息吸引力强,维持增持评级-中期点评
■华泰证券
上半年,收入同比增长6.04％,盈利同比增长12.37％,业绩符合预期
8月30日,福建高速发布2019年中报:1)收入同比增长6.04％至13.52亿元,归母净利增长12.37％至4.47亿元,扣非净利增长13.49％至4.46亿元；2)业绩符合预期(我们盈利预测为4.32亿元)。我们认为,盈利增长主要来自:车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏。我们预计2019-2021年EPS为0.29、0.31、0.35元,调整目标价至3.48-3.57元。
高股息具有吸引力,2019-2021年度股息率对应5.31％、5.65％、6.33％(假设分红率与2018年持平,收盘价2019/8/30)。维持"增持"评级。
福厦线内生增长强劲,罗宁线收入大幅提高
福建省私家车保有量提升,带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行、贸易摩擦使货车流量增速放缓。上半年,福建省高速公路总车流量同比增长8.5％,其中,客车、货车同比增长9.6％、4.2％。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入同比增长1.9％、4.4％,主要受客车增长驱动,客车流量同比增长5.2％、7.6％,增速高于货车6.5、5.4个百分点。受益于宁连宁德段部分路段封闭施工、宁德井上互通通车诱增影响,罗宁高速通行费收入大幅提升68.9％。参股的浦南高速收入同比微增0.7％。
车流量内生增长、财务费用下降、海峡财险减亏,贡献盈利主要增量
上半年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长6.04％、8.23％、12.64％、12.37％。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2)营业利润同比增加8554万元,主要因为毛利润增加6766万元,财务费用下降998万元,联营公司海峡财险减亏865万元,管理费用保持稳定。
高股息具有吸引力,下半年需关注取消省界收费站的影响
在A股高速公路中,公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56.12％,对应股息率为4.87％(收盘价2019/8/30)。受国家取消省界收费站政策的影响,公司将在下半年集中完成ETC设备改造。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本有望下降。
7月起,福建省全面执行ETC支付通行费95折优惠。我们测算,ETC使用率上升对福建省费率的同比影响为-1.1％(2H19)、-2.2％(1H20)、-1.1％(2H20),但效率提升与费率下降亦有望吸引新增车流量。
调整目标价至3.48-3.57元,维持"增持"评级
基于中报运营表现、ETC资本开支和通行费折扣,我们调整2019/20/21年归母净利预测至7.99/8.52/9.54亿元(前次7.94/8.65/9.73亿元)。基于WACC=8.01％,我们测算DCF每股价值为4.44元,价值空间预计随着分红提升而逐步释放。行业估值中枢为10.56x2019PE,考虑公司股息率较高,给予15％左右的溢价后基于12.0-12.3x2019PE,目标价区间3.48-3.57元(前次4.05-4.12元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量增速放缓、海峡财险亏损扩大、资本开支超预期。
[2019-04-30] 福建高速(600033):业绩符合预期,路费收入稳健增长
■华泰证券
1Q19，收入同比增长7.47%，盈利同比增长8.38%，业绩符合预期
福建高速发布2019年一季报：1）营业收入同比增长7.47%至6.70亿元，归母净利增长8.38%至1.99亿元，扣非净利增长10.36%至1.98亿元；2）业绩符合预期（我们盈利预测为2.02亿元）。我们认为，盈利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021年EPS为0.29/0.32/0.35元，维持目标价区间4.05-4.12元，维持“增持”评级。
福厦线内生增长强劲，罗宁线收入大幅提高
福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行使货车流量增速较低。1-3月，福建省高速公路总车流量同比增长7.6%，其中，客车、货车同比增长8.5%、3.6%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长2.4%、6.7%。福厦线客车增速显著高于货车，泉厦、福泉高速的客车增速高于货车6.7、5.5个百分点。1Q19，罗宁高速通行费收入大幅提升51.0%，而2018年同比增长约14.0%。
车流量内生增长、财务费用下降，贡献盈利主要增量
1Q19，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.47%、6.64%、11.85%、8.38%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉、罗宁高速的车流量增长；2）营业利润同比增加3843万元，主要因为毛利润增加2782万元，财务费用下降545万元，联营公司减亏619万元，管理费用保持稳定。
高股息具有吸引力，2019年需关注差异化收费政策的影响
在A股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56%，对应股息率为4.50%（收盘价2019/4/29）。假设2019-2021年度分红率维持在56%，我们预计公司股息率为4.88%/5.314%/5.97%（收盘价2019/4/29）。自2019年起，福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》，明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下，差异化收费可能降低单车收费标准，但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短，2019年仍需密切关注政策落实情况。
维持目标价区间4.05-4.12元，维持“增持”评级
因一季度业绩符合预期，我们维持2019/20/21年归母净利预测7.94/8.65/9.73亿元。我们维持目标价区间4.05-4.12元，基于：1）DCF：仍基于WACC=8.99%，测算每股价值4.12元；2）PE：仍基于14x2019PE（行业估值中枢为11-12x2019PE，因公司股息率较高给予溢价），测算每股价值为4.05元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。
[2019-04-22] 福建高速(600033):业绩略高于预期,成本管控较好-年报点评
■华泰证券
2018年，收入同比增长7.61%，盈利同比增长11.78%，业绩略高于预期
4月19日晚间，公司发布2018年报：1）营业收入同比增长7.61%至26.63亿元，归母净利增长11.78%至7.34亿元，扣非净利增长10.82%至7.24亿元；2）实际业绩高于我们预期5.14%。我们认为2018年净利增长主要来自：车流量内生增长、财务费用下降。我们预计2019-2021年EPS为0.29/0.32/0.35元，调整目标价至4.05-4.12元，维持“增持”评级。
福厦线车流量内生增长强劲，罗宁高速收入增速转正
2018年，福建省私家车保有量提升，带动高速公路客车流量稳健增长；经济下行叠加贸易摩擦，使货车流量增速放缓。2018年，福建省高速公路总车流量同比增长8.9%，其中，客车、货车分别同比增长10.5%、3.3%。
同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入同比增长8.5%、6.0%，福厦线客车增速显著高于货车。罗宁高速通行费收入增速转正，2018年罗宁高速收入增长14.0%，而2017年降幅约37.7%。
车流量内生增长、财务费用下降，贡献盈利主要增量
2018年，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长7.6%、8.6%、11.2%、11.8%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长；2）毛利率同比提高0.58pp，主要来自经营杠杆；3）营业利润同比增加1.30亿元，主要因为毛利润增加1.30亿元，财务费用下降的3,408万元与投资收益降低的2,434万元部分抵消，管理费用率保持稳定。2017年，公司因收到参股的厦门国际银行2015、2016年度的分红，确认投资收益约7,785万元，使基数较高；2018年，公司收到厦门国际银行2017年度分红，确认投资收益4,318万元，投资收益同比有所下降。
高股息具有吸引力，2019年需关注差异化收费政策的影响
在A股高速公路中，公司分红率、股息率较高。公司2018年度分红率约56%，对应股息率为4.27%（收盘价2019/4/19）。假设2019-2021年度分红率维持在56%，我们预计公司股息率为4.63%/5.04%/5.67%（收盘价2019/4/19）。自2019年起，福建省开始执行《关于扩大高速公路差异化收费试点工作的通知》，明确八项高速公路差异化收费政策。在降低社会物流成本背景下，差异化收费可能降低单车收费标准，但也会诱增车流量驶入高速公路。因政策已执行的时间较短，2019年仍需密切关注政策落实情况。
调整目标价至4.05-4.12元，维持“增持”评级
基于2019年路网情况预测，我们调整2019/2020年归母净利预测至7.94/8.65亿元（前次7.83/9.02亿元），并首次引入2021年预测9.73亿元。我们调整目标价至4.05-4.12元（前次3.30-3.40元），基于：1）DCF：基于WACC=8.99%（前次9.95%），测算每股价值4.12元；2）PE：行业估值中枢为12x2019PE，因公司股息率较高给予溢价，基于14x2019PE测算每股价值为4.05元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速放缓、收费标准降低、参股公司亏损扩大。
[2018-10-31] 福建高速(600033):业绩超预期,车流量内生增长强劲
■华泰证券
3Q18，收入同比增长9.13%，盈利同比增长18.88%，业绩高于预期
10月30日，公司发布2018年三季报：1）7-9月，收入同比增长9.13%至6.95亿元，归母净利增长18.88%至2.09亿元，扣非净利增长21.80%至2.07亿元；2）3Q18业绩高于预期（我们盈利预测为1.82亿元）。我们认为，3Q盈利增长的主要来自：车流量内生增长强劲、财务费用下降、参股项目亏损缩窄。我们调整2018-2020年EPS至0.25/0.29/0.33元/股，调整目标价至3.30-3.40元。公司股息率具有吸引力，维持“增持”评级。
泉厦、福泉高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速降幅缩窄
7-9月，福建省高速公路客车稳健增长，货车增速放缓。总车流量同比增长9.20%，其中，客车、货车流量分别同比增长11.97、0.94%。同期，公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入分别同比增长10.50%、8.70%。罗宁高速通行费收入降幅持续缩窄，7-9月罗宁高速收入增长5.90%，而1-6月降幅约5.44%。与上半年相比，公司三季度车流量增速小幅加快，主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月，而2018年在9月，小长假带来车流量高峰，使9月车流量增幅较高。
车流量内生增长、财务费用下降，贡献3Q盈利主要增量
3Q18，公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长9.13%、11.88%、20.60%、18.88%。我们认为：1）收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长；2）毛利润增速高于收入2.75pct，主要来自经营杠杆；
3）营业利润同比增加6354万元，主要因为毛利润增加4947万元、财务费用下降1045万元、投资亏损降低万元383万元、管理费用保持稳定。
公司债利率上调，预计对盈利有小幅负面影响
公司在2010/11年先后完成泉厦、福泉高速扩建。在2012-2017年期间，公司无大额资本开支，加上贷款归还、负债率降低，财务费用平均每年减少约5651万元。公司在2015年8月发行20亿元公司债，票面利率3.53%，期限为5年。在2018年8月，公司将后2年的票面利率上调至4.90%。
据2018年三季报，我们测算公司有息负债约48.89亿元，公司债约占其35.63%。受利率上调的影响，我们预计财务费用下降趋势将小幅放缓。
前期市场波动较大，调整目标价至3.30-3.40元，维持“增持”评级
基于三季报业绩、车流量增长强劲，我们上调车流量预测，调整2018/19/20年归母净利预测至6.98/7.83/9.02亿元（前次为6.80/7.27/7.60亿元）。2018年度股息率预计为4.51%（假设分红率50%，收盘价2018/10/30）。前期市场波动较大，调整目标价至3.30-3.40元（前次3.70-3.80元），基于：1）PB：考虑系统性估值下移，基于1.02xPB（为2016年至今PB中枢减1倍标准差），与2018年BPS预测值3.30元，估算目标价3.37元；2）DCF：基于WACC=9.95%（前次7.80%）及保守增长假设，测算目标价3.36元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。
[2018-05-01] 福建高速(600033):受高基数影响,1Q盈利同比下降-季报点评
■华泰证券
1Q18，收入同比增长4.43％，盈利同比下降14.56％，业绩低于预期
4月27日，公司公布2018年一季报：1）1-3月，营业收入同比增长4.43％至6.24亿元，归母净利润同比降低14.56％至1.84亿元，毛利率、净利率分别下降2.61、7.68个百分点；2）归母净利润的同比降幅约3130万元，下降的主要原因是：公司在1Q17收到参股公司厦门国际银行2015年分红，因而确认投资收益约4,146万元，使基数较高；3）1Q18业绩低于预期（此前盈利预测为2.03亿元）。调整目标价至3.70-3.80元，维持“增持”评级。
收入端：泉厦高速通行费收入涨势喜人，罗宁高速同比增速首次转正
1Q18，营业收入同比增长4.43％，主要来自车流量自然增长：1）核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39％、1.01％；2）因平行线宁连高速的分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3月罗宁高速收入同比增长4.12％，而2017全年降幅约37.1％（Wind）。
一季度同期，福建省高速公路总车流量同比增长11.9％，其中，客车流量增长13.2％，货车流量增长6.5％（福建省交通厅）。从总体看，泉厦高速涨势喜人，罗宁高速逐渐摆脱分流影响，但福泉高速增速仍然较缓慢。
成本端：毛利润结构变化、成本上涨使毛利率略有下降
1Q18，营业成本同比增长13.44％，毛利润同比增长0.53％，毛利率较去年同期下降2.61个百分点。我们判断，毛利率的小幅降低主要源于：1）结构变化：毛利率相对低一些的泉厦高速占比提高；2）折旧、人工、养护等成本有所上涨。1Q18，管理费用同比上涨1.35％，基本保持稳定；财务费用同比下降14.58％，降幅约为935万元，我们认为主要是到期债务的逐步归还所致。
参股公司的分红发放时点不同，导致季度投资收益差异较大
1Q18，公司投资净亏损约为2185万元，而去年同期为1964万元投资净收益，降幅约为4148万元。1Q18归母净利润的同比降幅约3130万元，投资收益的减少是主要原因。投资收益的同比降低，主要因为参股公司厦门国际银行的分红发放时点不同。公司持有厦门国际银行约3.17％的股权，在报表上列示为按成本计量的可供出售金融资产。公司在1Q17收到厦门国际银行2015年分红，因而确认投资收益约4146万元，而1Q18厦门国际银行尚未发分红，高基数导致季度投资收益差异较大。
调整目标价至3.70-3.80元，维持“增持”评级
根据2018年一季报，我们调整2018-2020年归母净利润预测值至6.80/7.27/7.60亿元（前次为6.85/7.35/7.71亿元）。调整目标价至3.70-3.80元（前次3.80-3.90元），基于：1）PB：公司过去5年（2013年5月-2018年4月）的PB中枢为1.166倍，基于1.166x2018PB（2018BPS预计为3.295元），估算目标价约为3.80元；2）DCF：仍基于WACC=7.80％以及保守的增长假设，测算目标价约为3.70元。维持“增持”评级。
风险提示：车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。
[2018-04-22] 福建高速(600033):路网分流与折旧调整拖累盈利-年报点评
■华泰证券
2017年，公司归母净利润同比降低2.23％，业绩低于预期
4月20日，公司发布2017年年报：1）营业收入同比降低2.13％至24.74亿元，归母净利润同比降低2.23％至6.56亿元，董事会建议派息每股0.12元，分红率达到50.19％，股息率达到3.52％（2018/4/20收盘价）；2）业绩下滑主要因为：路网分流效应、折旧政策调整、养护支出增加、参股的海峡财险亏损；3）2017年业绩低于预期（此前2017年盈利预测为7.22亿元，较实际值高出约10.01％）。调整目标价至3.80-3.90元，维持“增持”评级。
回顾2017年，路网分流、路产折旧调整拖累盈利
2017年，公司归母净利润同比降低2.23％，主要因为：1）收入端：受路网加密引起的分流效应、厦门会晤保障的影响，公司核心路段福泉高速通行费收入仅同比增长0.72％，泉厦高速同比降低0.35％；2）成本端：路产折旧政策调整、养护支出增加使营业成本上升，毛利率因此下滑5.40个百分点；3）投资收益端：参股的浦南公司亏损略有扩大，参股的海峡财险尚处于培育期亏损状态。同时，2017年的利好因素包括：1）参股的厦门国际银行贡献投资收益7,785万元，为2015年和2016年的合计分红；2）到期债务的逐年归还，财务成本同比下降4,486万元。
展望2018年，路网分流效应预计减弱、财务成本随贷款归还略有下降我们预计，2018年路网分流效应有所减弱。2018年一季度，福建省高速公路车流量稳健增长：总车流量同比增长11.9％，其中，客车流量增长13.2％，货车流量增长6.5％（福建省交通厅）。1-3月，公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39％、1.01％（Wind）。因宁连高速分流影响同比口径消除，罗宁高速通行费收入增速首次转正，1-3月罗宁高速收入同比增长4.12％，而2017全年降幅约37.1％（Wind）。成本端，折旧政策调整带来2017年成本上升，同比口径的负面因素预计在2018年消除。考虑到期债务的逐步归还，2018年财务成本预计略有下降。
调整目标价至3.80-3.90元，维持“增持”评级
根据2017年年报，我们调整2018-2019年归母净利润预测值至6.85亿元和7.35亿元（前次为7.43亿元和7.94亿元），并首次引入2020年归母净利润预测值7.71亿元。我们调整目标价至3.80-3.90元（前次为4.10-4.40元），基于：1）PB：公司过去5年的PB中枢为1.166倍，基于1.166x2018PB（2018BPS预计为3.296元），估算目标价约为3.80元；2）DCF：基于WACC=7.80％以及保守的增长假设，测算目标价约为3.90元。维持“增持”评级。
风险提示：经济增速超预期滑坡、车流量增速低于预期、收费标准政策调整带来的不利影响。
[2018-01-24] 福建高速(600033):资产结构清晰,低估值高股息
■华泰证券
低估值高股息标的，首次覆盖"增持"评级公司资产结构清晰：1)主业：参控股4条高速公路；2)多元化：参股厦门国际银行、海峡财险。公司2016年分红率为61.34％，股息率为3.96％（2018/1/23收盘价），在A股高速公路板块排第三，高股息具有吸引力。贡献主要盈利的福泉、泉厦高速还剩约17.9年收费期(基期2018/1/1)，剩余时长充足。基于DCF和PB给予目标价4.1-4.4元，首次覆盖"增持"评级。
资产结构清晰，主业车流量稳健增长公司资产结构简单清晰，相较于路产数量多、多元化业务复杂的A股高速公路公司，是较为稀缺的标的。在主业方面，公司核心路产为泉厦、福泉高速，并且控股罗宁高速、参股浦南高速；在多元化方面，公司参股厦门国际银行、发起设立海峡财险。我们预计，公司未来增长点在于：1)因沈海复线分流影响趋于稳定，福泉、泉厦高速车流量有望加速增长；2)因宁连高速分流影响同比口径消除，罗宁高速车流量同比降幅有望大幅缩窄；3)浦南公司持续减亏；4)随着贷款逐步归还，财务费用将不断下降。
投资银行保险业，多元化为业绩添弹性公司参股厦门国际银行3.17％股权，赚取稳定分红收益。2017上半年，厦门国际银行贡献投资收益7785万元，其中约4147万元为2015年分红，约3638万元为2016年分红。公司发起设立海峡财险，持股18％，为第二大股东。海峡财险是福建首家国有法人保险公司，股东主要为福建省国有企业。短期内，因业务扩张，海峡财险自2016年下半年开业至2017年上半年仍是亏损状态，但参与投资险企，有利于公司在公路剩余期限逐年缩短的背景下，布局长远发展。
高股息具备吸引力，公司价值待重估公司2007-2016年的平均分红率为50.39％，在无重大资本开支的年份，公司平均分红率约60％。2016年公司分红率达到61.34％，股息率为3.96％（2018/1/23收盘价），在A股高速公路板块排第三，高股息具备吸引力。我们认为，公司价值被低估。如果保守假设2018年至收费期结束，控股的福泉、泉厦、罗宁高速车流量零增长，参股的浦南公路、厦门国际银行、海峡财险为账面价值，基于WACC=7.10％测算，公司每股价值为3.61元。实际上，根据福建省交通规划设计院出具的交通量预测报告，控股公路车流量在2018年至收费期末的复合增速预计超过5％，公司价值有待重估。
首次覆盖"增持"评级，目标价区间4.10-4.40元我们测算公司2017-2018年归母净利润为7.22亿元和7.43亿元，合每股收益0.26和0.27元。我们给予目标价4.10-4.40元，基于：1)PB估值法：公司在2015-2017年的PB中枢为1.34倍，基于1.34x2018PB（2018Ebps预计为3.30元/股），估算目标价为4.40元；2)DCF估值法：基于WACC=7.10％，测算目标价4.10元。首次覆盖"增持"评级。
风险提示：经济增速放缓、车流量增速低于预期、利率大幅上升。
[2017-06-29] 福建高速(600033):福建高速的贴现价值-新四小龙之二
■国泰君安
上调盈利预测，上调目标价至4.50元。公司2016年实现归母净利润6.7亿，比我们首次覆盖预测高21％。上调盈利预测至2017-19年EPS0.27/0.27/0.28元（原预测2016-18年0.20/0.21/0.22元）。目前2017年PE14倍，ECF估值测算目标价为4.50元，重申"增持"评级。
贴现价值被低估。我们认为，随着中长期投资资金的增加，公路股的估值方法将不仅限于PE，企业现金流正逐步得到长期资金的重视。福建高速是少数已完成核心路产改扩建的公路公司，EV/EBITDA仅7倍，行业第二低，而路产剩余年限18年。即使公司不做任何再投资，并假设偿债以外的冗余资金未来年度仅获得1.5％的利息，按9％的股权回报率，我们计算其股权自由现金流贴现价值仍高于市价近20％。事实上，良好的现金流也会向利润增速转换。2016年利润增速22％，超市场预期，其中一半贡献正是来自于偿还负债导致的财务费用减少。
再投资的努力与投资收益的推迟兑现。公司近三年也展开了再投资的尝试。2014年出资2.7亿参与设立了海峡财险，占股18％。2015年出资10亿投资了厦门国际银行。海峡财险处于保险初创期，规模扩张过程中尚无法贡献收益，厦门国际银行2015年分红因会计谨慎原则并未计入2016年报表。我们预期这些投资的贡献终究会体现，但未来将逐年累积的现金能否找到适当回报的投资，仍有待跟踪。
风险因素。下行风险来自路产分流与资金再投资。
[2017-06-12] 福建高速(600033):主业稳健、预计2017年投资收益增厚业绩-证券研究报告
■兴业证券
考虑营改增因素，2016年实际通行费收入同比正增长：2016年年报披露收入同比减少5000万，主要是受营改增影响，2016年下半年收入已扣税。而扣除营改增影响，实际通行费收入同比实现正增长。收入增长的主要原因是：1）经济向好、货车流量较快增长：从16年Q3之后国内宏观经济形势好转，货运需求上升，货车车流量恢复明显，虽然客车车流量增速略低于预期，但由于货车单车收费高于客车，因此总体通行费收入增长。2）治超治限促使货车流量进一步增长：交通运输部16年新的治超治限政策对16年下半年货车车流量增长有积极作用。
预计2017年主要路产福泉高速（公司持股63％，剩余部分归属地方政府）、泉厦高速（公司持股100％）车流量、通行费收入增长稳健：2017年1-4月公司主要路产福泉高速、泉夏高速车流量较为理想，但厦门将在9月召开金砖四国领导人峰会，届时可能会对货车有所限行，但会议结束之后可能会对车流量有积极影响。总体来说，2017年通行费收入、车流量都较为稳定，且长期来看，并没有新路段会有明显分流影响。
2016年受分流影响罗宁高速（公司持股100％），车流量下降明显；预计2017年依然会受到一定影响：受平行线宁连高速分流影响，罗宁高速车流量及通行费收入下滑明显，对整体业务收入有所拖累。本来双向四车道的罗宁高速（罗源至宁德）在副线通车之前是唯一一条从福州到宁德的路。15年底在沿海新通车的双向六车道宁连高速通行质量好于罗宁。因此16年罗宁高速大约有45％的车流量被分流。由于宁连高速在16年还没有完全通车，在16年12月底才完全通车到宁德的区域，因此预计17年罗宁高速收入仍有所下降。但由于罗宁高速占公司总收入比较小，因此对公司总收入影响有限。
2016年成本控制得当增厚业绩，但预计2017年成本略有提升：2016年公司利润增长主要是因为成本以及费用的减少，成本方面，主要是因为15年交通部开展高速公路大检查增加了维修成本，因此16年同比15年来看养护成本有所下降。另外，16年下半年因为台风原因，部分养护工程停工、延后。总体看，预计17年养护成本预计会比16年增加。财务费用方面，2016年同比减少8000万主要是总体融资成本下降以及公司债务置换。预计17年财务费用不会有太大变化。此外，公司2017年折旧会略有增加，主要是因为公司新的预测车流量整体减少，因此按照车流量折旧法，预计当期公司折旧相应增加
拓展"一主两翼"发展战略，积极打造投资平台：按照公司"一主两翼"的发展战略，未来公司将继续探索在金融、大交运板块的投资机会。金融方面，目前已经投资了海峡财险、厦门国际银行两个项目。大交运方面，16年到现在公司一直在看物流、交通科技板块的投资机会，但这一类的公司规模不大，并且以民营企业为主，尚无投资项目。未来公司有计划成立一个专业的投资平台，吸引专业的人员管理运营，为公司创造更多投资收益。
风险提示：车流量低于预期等
[2017-04-17] 福建高速(600033):提高分红比例,关注多元化战略再升级,给予"推荐"评级-公司点评
■华创证券
主要观点
1.公司发布2016年报财务数据：实现营业收入为25.28亿元，同比减少1.93％；归母净利润6.71亿元，同比增长21.85％；基本每股收益为0.2446元。
分红数据：每10股派1.5元，分红比例61.32％，股息率3.86％。值得重视的是，公司提高了分红比例，2014-15年分红比例分别为45.68％及49.83％。
经营数据：福泉高速客车流量同比下降1.44％，货车同比增长6.12％；泉厦高速客车同比增长2.27％，货车同比增长5.38％；受分流影响，罗宁高速客车同比下降33.55％，货车同比下降44.90％。
2.福泉及泉厦高速客货双增；罗宁高速受分流影响下滑明显，但占比较低1）福泉和泉厦合并计算客车流量同比增长0.85％，货车同比增长5.70％，客货双增，货运增速高于客运。主要受大宗需求回暖，下游补库存等影响，去年三季度之后货车车流量增长明显，呈现“前低后高”特点。
报告期内，福泉高速实现营收13.64亿，同比增长0.78％，泉厦高速实现营收9.84亿，同比增长2.28％。
2）罗宁高速受平行线宁连高速分流影响，致使车流量出现明显下滑。宁连高速剩余路段于2016年年底通车，预计2017年罗宁路段仍将受到一定影响，但降幅将小于去年。
报告期内罗宁高速实现营收1.40亿，同比减少39.09％。但其本身占比较小，仅占收入比的6％。（2013-15年占比约9％）3.营业成本和财务费用大幅下降，净利率上升1）公司营业成本8.6亿元，同比下降8.76％。主要由于占比较高的路产折旧（4.82亿，占比56％，下降4.69％）和养护成本（1.11亿，占比12.88％，下降29.52％）同比下降。毛利率由63.44％提升至65.99％。
4.“一主两翼”战略稳步推进，未来寻求适度升级一主为高速公路运营主业，两翼为金融板块与大交运板块的投资机会。
1）一主：主力路产质地省内最优，未来无显著资本开支。
公司目前主力路产泉厦和福泉高速改扩建均已结束，收费到期日泉厦为2035年，福泉为2036年，未来无显著资本开支。泉厦和福泉为福建省内质量最优质的高速公路，总里程仅占全省5.62％，通行费收入却占约18.5％。作为连接福建省内最重要的三大城市主干线，未来仍将保持稳定增长。
2）两翼：金融投资稳定贡献收益，大交运板块拓展未成规模。
金融板块：公司持有厦门国际银行3.17％股份，为第七大股东，厦门国际银行业绩优良，未来将为公司贡献可观的投资收益；同时共同设立的海峡财险于2016年顺利开业，公司投资2.7亿元，占比18％，为第二大股东。
大交运板块：过去，公司对外投资偏谨慎，大交运板块，公司业务与充电桩、交通网络信息化等领域均有可切入合作点，但未成规模。
3）公司未来或扩大投资覆盖面。
年报中，公司认为，在新时期下，公司有必要对总体发展战略适度再升级，拓展公司对外投资的覆盖面，有效提升公司价值。在金融和大交运板块之外，适度扩大对投资行业的覆盖。我们认为公司凭借公路主业良好的现金流，未来将在多领域涉足尝试，以投资驱动产业协同和公司业绩提升。
5.投资建议：给予推荐评级公司主业稳定，路产优质，没有显著资本开支。未来看点在于：1）公司积极对接“一带一路”，“福建自贸区”以及金砖五国会2）看公司战略升级，扩大对外投资力度及覆盖面，积极探索多元化发展，公司未来值得期待。
预计17-19年实现净利润分别为7.23、8.15、8.97亿元，对应EPS分别为0.26、0.30、0.33元，对应PE分别为15X、13X、12X，PB1.28，给予“推荐”评级。
6.风险提示分流影响加剧，对外投资拓展不顺
[2015-12-04] 福建高速(600033):现金流稳定,政策红利与多元化共振-点评报告
■长江证券
事件描述
我们对福建高速进行跟踪研究。
事件评论
路产经营：客车增，货车降，整体略降。公司营业收入主要来源于：
82公里的泉厦高速公路、167公里的福泉高速公路、33公里的罗宁高速公路，参股245公里的浦南高速公路。2015年至今，在宏观经济下行压力持续加大的背景下，公司运营各路段车流量情况总结为“客车增，货车降”。由于单车收费较高的货车车流量降幅大于单车收费较低的客车车流量增速，导致了整体收入同比下降2.95%。
催化剂：多因素利好催化，坐享政策红利。2015年，福建高速相关的自贸区和公路行业政策层面，从4月开始不断受益催化利好，公司坐享政策红利。1）4月20日，国务院印发六项自贸区重磅文件，包括福建自贸区总体方案。2）7月21日，交通运输部公布了《收费公路管理条例》修订稿。3）8月26日，福建省发改委印发中国(福建)自由贸易试验区产业发展规划(2015－2019)》。4）9月9日，国务院批复同意设立福州新区。
多元化发展聚焦金融领域，海峡财险+厦门国际银行。2015年8月19日，公司收到中国保险监督管理委员会《关于筹建海峡金桥财产保险股份有限公司的批复》。8月7日，公司收到厦门国际银行股份有限公司签发的股东权证。2014年厦门国际银行实现净利润22.28亿，考虑到参与增资后福建高速持有厦门国际银行4.18%股权，我们预计厦门国际银行可为公司提供每年1亿以上的净利润。
大股东旗下优质资产注入可期。根据以下条件筛选：1）不在上市公司体内；2）单公里收入>500万/年；3）距离收费截至年限超过10年。
我们认为，大股东旗下，至少有5条优质路产值得注入，分别是福州机场二期、渔平延伸线、福州南连接线、漳州厦漳、漳州厦漳扩建工程。
给予“买入”评级。综合来看，福建高速的主业具备较强防御性和现金流稳定性，而自贸区、公路行业政策驱动和资产注入预期提供事件性催化剂，同时公司参与的金融领域多元化则可以增厚利润空间。预计公司2015年EPS为0.24元，给予“买入”评级。
风险提示：车流量增速低于预期，参股企业业绩低于预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================