600027华电国际股票走势分析
≈≈华电国际600027≈≈(更新:22.02.06)
[2022-02-06] 华电国际(600027):煤价高位运行致大额亏损,市场化改革业绩修复可期-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度业绩预亏公告:公司2021年年度业绩预计亏损约45亿元至53亿元,扣除非经常性损益事项后,本公司2021年年度业绩预计亏损约79亿元至87亿元。
事件评论
需求向好拉动电量回升,供需趋紧电价表现强势。2021年全年公司累计完成发电量2,328.01亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长7.52％;完成上网电量2,188.16亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长7.67％。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司各服务区域用电需求旺盛的影响。电价方面,2021年10月份,国家提出煤电全部进入市场,市场交易电价上下浮动范围扩大至20％,随后国家发改委正式成文发布改革方案。在电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下,各地市场交易电价纷纷上浮。公司2021年市场化交易电量比重达到63.80％,较前三季度提升3.11个百分点。在市场化比例及市场电价上浮影响下,2021年公司平均上网电价为430.02元/兆瓦时,即使与去年同期包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比6.34％的增长。量价齐升下,2021年营收有望稳步增长。
煤价非季节性飙涨限制盈利,高位补库扩大经营困境。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。煤价高位运行时,央企保供担当之下电企高位补库存,据国家发改委披露数据,2021年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788万吨,同比增长超过20％,年末全国统调电厂存煤达到1.68亿吨的历史最高水平。而从收入端来看,需求回落背景下,公司四季度电量及收入增速明显放缓:经重述后四季度公司发电量同比减少7.53％。叠加煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下,公司营收及成本增速分化加剧,使得盈利面临严峻挑战,2021年全年公司预计亏损约45亿元到53亿元,其中四季度亏损61亿元到69亿元。
电力市场化改革稳步推进,长期基本面向好趋势不变。1月28日国家发改委及国家能源局联合发布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,提出引导各地区根据实际情况,建立市场化的发电容量成本回收机制,保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。
火电作为重要的调节性电源,未来有望通过容量成本回收机制增强收益率的稳定性。公司2021年通过新能源资产出售及增资后持有福新发展31.03％的股权,截至目前福新发展已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合,"十四五"期间华电集团规划新增新能源装机7500万千瓦,预计将主要由福新发展完成,公司或将受益于福新发展的快速成长带来的丰厚投资收益。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.50元、0.42元和0.54元,对应2022-2023年PE分别为10.01倍和7.80倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;
2、煤价非季节性上涨风险。
[2021-10-30] 华电国际(600027):火电盈利触底将反弹,投资收益增厚业绩-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021前三季度营收780.0亿元,调整后同比增长19.32％;归母净利16.2亿元,调整后同比下降57.47％;2021Q3营收237.0亿元,调整后同比增长2.96％;归母净利-17.7亿元,调整后同比下降229.9％,业绩符合预期。由于煤价高涨,成本飙升,同时考虑到后期煤价回落,公司参股37％的新能源公司带来投资收益增长,下调2021年、维持2022年,上调2023年EPS至0.03/0.55/0.67元(原0.49/0.55/0.59),给予公司2022年行业平均10倍PE,上调目标价至5.5元,维持"增持"。
发电量增长拉动营收,煤价高涨拖累业绩。公司2021Q3发电量为564.83亿千瓦时,重述后同比增长6.35％,主要受益于电力供需紧张,火电利用小时数提高。高煤价推高成本拖累业绩,秦皇岛山西产Q5500动力煤Q3日均价为1142元/吨,同比增长98.55％,2021Q3公司营业成本为268.7亿元,同比增长41.8％,毛利亏损23.4亿元。
参股37.19％集团新能源平台,投资收益有望持续增厚公司业绩。2021Q3实现投资收益7.57亿元,同比增加6.31亿元,主要受益于公司通过与福新发展进行新能源资产整合,实现参股37.19％集团唯一新能源平台,提高新能源权益装机容量。截止2021年3月末福新发展新能源控股装机1490万千瓦,福新发展的高速发展有望持续增厚公司业绩。
电价上煤价下,火电盈利触底将反弹。国常会上调市场化电价浮动上限后,山东江苏等地10月份最新市场交易电价均顶格上浮20％,电力供需紧张下预计电价将维持上行趋势,高耗能企业电价上浮比例将远超20％。另一方面,近期发改委连续出台多项举措保障煤炭价格回归合理区间,煤炭坑口价、港口价、期货指数均触顶回落。
风险因素:电价上涨不及预期、煤价下跌不及预期。
[2021-10-29] 华电国际(600027):业绩短期承压,分红价值显现-公司季报点评
■海通证券
3Q21盈利及现金流大幅承压。华电国际3Q21营业收入245亿元,同比+2.9％;归母净利润-16.9亿元,同比转亏(3Q20归母净利润12.5亿元);经营现金流-5.6亿元,同比转负(3Q20经营现金流76亿元)。我们认为主要与煤价大幅上涨有关。
剔除新能源出表因素,电量同比高增,电价持续上行。我们测算公司3Q21上网电量574亿千瓦时,同比+13.0％。我们认为主要与用电需求提升及新能源资产出表有关。公司3Q21平均上网电价0.411元/千瓦时,同比+0.01元/千瓦时(+3.6％)。我们认为剔除新能源资产出表因素,3Q21公司火电电价同比涨幅可能更高,或主要与市场电比例扩张及市场电价同比提升有关(1～3Q21公司市场电占比60.7％,同比+3.3ppts)。国家发改委进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革:燃煤发电电量原则上全部进入电力市场,燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20％,我们预计4Q21E起公司电价有望延续上行趋势。
煤价高位,投资收益难以对冲主业亏损。受高煤价影响,公司3Q21毛利率-9.6％,经营现金流-5.6亿元,两项指标均为上市以来单季度历史最低值。公司3Q21投资收益7.6亿元(权益法核算的投资收益7.6亿元),同比+6.3亿元,我们认为主要与参股福新发展的投资收益有关,但投资收益难以对冲主业亏损。考虑到能源保供稳价力度大幅提升,产能加码及价格管控措施逐步落地,我们认为煤价有望向好,公司4Q21E主业利润或环比改善。
重视分红价值。根据公司的股东回报规划:2020-2022年,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。我们认为在盈利显著承压情况下,公司绝对分红价值显现。按照托底DPS(0.2元)测算,公司A/H股息回报率底线分别为5％/9％,股息价值值得重视。
维持"优于大市"评级。我们认为高煤价下公司盈利短期承压,但电价市场化改革提升了火电公司的议价权,有利于估值修复。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9、47.0、65.4亿元,对应EPS分别为0.12、0.48、0.66元。参照可比公司估值(2022年14倍PE、1.3倍PB),给予公司2022年12-14倍PE水平,对应合理价值区间5.76-6.72元(对应2022年0.8-0.9倍PB),维持"优于大市"评级。
风险提示:煤价超预期增长拖累公司盈利,电力需求增长不及预期,参股福新发展的投资收益低于预期等。
[2021-10-27] 华电国际(600027):增利因素难抵煤价压力,业绩承压凸显经营困境-三季点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年三季报:2021年前三季度公司累计实现营业收入780.02亿元,同比增加19.32％;实现归母净利润16.23亿元,同比减少57.47％。
事件评论
量价齐升拉动下,前三季度营收大幅提升。今年以来,我国经济稳步修复,在迎峰度夏期间,我国气温屡创新高,从而拉动制冷负荷持续攀升,在旺盛的经济需求以及制冷用电拉动下,1-9月我国全社会用电量累计增速达12.9％。得益于此,公司前三季度累计上网电量完成1,638.31亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.95％。并且在今年市场供需持续偏紧的影响下,前三季度公司平均上网电价为417.12亿千瓦时,即使与去年前三季度包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比3.11％的增长。量价齐升下,公司前三季度营业收入同比增加19.32％;其中三季度公司实现营业收入236.98亿元,同比增加2.96％。三季度营收增速有限或系持续限电限产导致需求增量有限,且高涨的煤价也在一定程度上限制了公司火电的出力水平。
增利因素难抵煤价高涨压力,前三季度业绩承压。今年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。经计算,前三季秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长67.36％,三季度涨幅更是高达98.55％。受持续高涨的煤价影响,公司前三季度营业成本同比增加38.31％,超过营收增幅。前三季度减利因素还包括全资子公司茂华公司4家煤矿自投产以来持续亏损,公司计提减值准备19.12亿元。增利因素方面,前三季度公司通过增资福新发展、处置宁夏灵武和宁夏供热的股权,实现投资收益50.21亿元,同比增加46.21亿元,其中三季度实现投资收益7.57亿元。今年以来公司持续优化资产结构,从而使得前三季度财务费用同比减少15.02％;此外在发电补贴增加的拉动下,前三季度实现其他收益6.19亿元,同比增加84.07％。但整体来看,增利因素难抵煤价高涨压力,公司前三季度业绩同比减少57.47％,其中三季度业绩同比降幅达229.91％。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.03元、0.53元和0.68元,对应PE分别为163.50倍、8.08倍和6.36倍,维持公司"买入"评级。
[2021-10-26] 华电国际(600027):华电国际因电煤价格大涨第三季度亏损17.74亿元
■证券时报
华电国际(600027)10月26日晚披露三季报，公司前三季度实现营收780.02亿元，同比增19.32%;净利润16.23亿元，同比降57.47%。其中第三季度亏损17.74亿元，公司上年同期盈利13.66亿元(调整后)。净利润下降的主要原因是电煤价格大幅上涨。截至三季度末，兴全轻资产、易方达稳健收益新进公司前十股东名单。
[2021-10-19] 华电国际(600027):旺盛需求拉动电量提升,煤价高涨增加成本压力-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布发电量公告:2021年前三季度公司累计完成发电量为1,743.02亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.73％;上网电量完成1,638.31亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.95％。
事件评论
需求持续向好,公司前三季度发电量大幅增加。今年以来,我国经济稳步修复,前三季度GDP同比增速达9.8％,此外在迎峰度夏期间,我国气温屡创新高,从而拉动制冷负荷持续攀升,在旺盛的经济需求以及制冷用电拉动下,1-9月我国全社会用电量累计增速达12.9％。得益于此,公司前三季度累计发电量为1,743.02亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.73％;上网电量完成1,638.31亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.95％。公司前三季度市场化交易电量约为994亿千瓦时,交易电量占比为60.69％,较去年同期上涨3.29个百分点。交易电量占比提升主因或系市场化持续推进影响。在今年市场供需持续偏紧的影响下,前三季度公司平均上网电价为417.12亿千瓦时,即使与去年前三季度包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比3.11％的增长。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,煤炭成本压力陡增将对公司盈利能力形成一定压制。
投资收益及财务费用下行或将平滑公司业绩。公司上半年通过资产出售及增资后,持有福新发展的37.19％的股权,本次交易不仅使得公司新能源权益装机容量大幅提升,也将为公司带来投资收益,增厚公司的每股收益。此外,公司持续优化资产结构,上半年公司财务费用同比减少14.09％,三季度财务费用有望持续下行。在财务费用下行及投资收益贡献拉动下,公司三季度业绩有望得到一定平滑。
投资建议:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.34元、0.54元和0.68元,对应PE分别为11.89倍、7.61倍和5.97倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上升风险。
[2021-10-19] 华电国际(600027):华电国际前三季度累计发电量同比增长13.73%
■证券时报
华电国际(600027)10月19日晚间公告，前三季度累计发电量为1743.02亿千瓦时，比2020年重述后同期数据增长13.73%;上网电量完成1638.31亿千瓦时，比2020年重述后同期数据增长13.95%。
[2021-09-02] 华电国际(600027):华电国际重组事项获证监会核准批复
■上海证券报
华电国际公告，2021年9月2日，公司收到中国证监会核发的批复，核准公司向建信金融资产投资有限公司发行4,587,233股股份、向中银金融资产投资有限公司发行2,294,329股股份、向建信金融资产投资有限公司发行9,800,100张可转换公司债券、向中银金融资产投资有限公司发行4,901,490张可转换公司债券购买相关资产。
[2021-09-01] 华电国际(600027):1H21核心利润走低符合预期,资产重组再出发-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
华电国际公布1H21业绩:营业收入534.8亿元,同比+28.8％;归母净利润33.2亿元,同比+39.0％;扣除资产重组的一次性投资收益及减值损失等非经常性损益后归母净利润10.9亿元,同比48.6％,符合我们预期。
火电"量价齐升"难抵燃料成本上涨。上半年公司燃煤、燃气机组利用小时同比+22.79％、15.9％6;平均上网电价和交易电价同比+3.0％3.5％,但单燃成本同比+31.4％,拖累营业利润同比-43.3％资产结构调整带来一次性投资收益及减值损失,带来正面盈利贡献。上半年公司出售宁夏资产、参与新能源资产整合分别确认收益8.82亿元、29.52亿元。此外公司拟将山西茂华煤矿整体出售,计提减值准备约21.06亿元。综合来看,资产结构调整贡献盈利约17亿元。
持续优化融资规模和结构,财务费用进一步走低。公司1Q、2Q财务费用分别同比下降18％6、9％,带息负债减少、融资成本降低,上半年资金成本率同比降低0.33ppto截至2021年6月底,公司资产负债率57.9％,较2020年底下降2.4ppt,保持健康稳定。
发展趋势
华电国际定位传统能源开发平台,投资华电福新享受新能源成长红利。今年5月,公司将旗下新能源资产转让至华电福新,增资和资产及股权交割完成后公司持有福新发展37.2％股权。
1)重组后公司将成为集团传统能源整合平台(燃煤、燃气、水电)。目前公司装机容量为53.4GW,其中煤机42.4GW,燃机8.3GW,水电等可再生能源2.7GW,在建2.4GW,其中计划下半年754MW投产。"十四五" 期间公司亦有望并购集团优质非上市传统能源资产,参股水电、核电项目。
2)通过福新发展间接开拓新能源业务。公司新能源权益装机不降反升,较重组前增加了2.57GW至8.82GW,增幅41％。
公司或受益专业化经营,享受新能源快速成长,集团目标五年新增新能源-70GW.
盈利预测与估值
由于燃料成本上涨超出预期,我们下调2021/2022年净利润12.0％/13.9％至46.37亿元/50.21亿元。当前A股、H股股价分别对应2021/2022年8.2倍/7.6倍、4.2倍/3.8倍市盈率。鉴于公司承诺2022年前每年分红不低于0.2元,我们将维持A股和H股跑赢行业评级。但考虑到火电燃料成本上涨导致盈利下降,我们下调A股目标价10.0％至4.13元、下调H股目标价10.0％至2.89港元,分别对应2021/2022年8.8倍/8.1倍、4.6倍14.2倍市盈率,较当前股价分别有6.7％、9.5％的上行空间。
风险
用电量增速不及预期;煤价持续高位。
[2021-09-01] 华电国际(600027):发电资产整合,股息回报凸显-公司半年报
■海通证券
1H21非主业利润贡献约17亿元。华电国际1H21营业收入535亿元,同比+28.8％;归母净利润33.2亿元,同比+39.0％;扣非归母净利润10.9亿元,同比-48.6％。我们认为公司1H21资产变化较大,非主业相关的利润总额贡献约17亿元:(1)向大股东出售宁夏区域资产,确认投资收益8.8亿元;(2)参与新能源资产整合项目,确认投资收益29.5亿元;(3)计提山西茂华公司(拟出售)减值21.1亿元。剔除上述因素影响,我们测算公司经调整的1H21利润总额29.4亿元,同比-10.8亿元(-26.9％)。
电量同比高增,电价上涨难以对冲煤价高企。受益于用电需求提升,公司1H21上网电量1064亿千瓦时,同比+22.2％。公司1H21平均上网电价0.421元/千瓦时,同比+0.01元/千瓦时(+2.7％),我们认为主要与市场化电价提升有关(1H21市场电占比56.9％,同比+6.5ppts)。公司1H21标煤单价832元/吨,同比+207元/吨(+33.1％)。我们测算公司1H21电力营收同比+81亿元,燃料成本同比+97亿元,对利润总额净影响约-16亿元。
发电资产整合,新能源盈利将主要通过权益法投资收益体现。公司1H21整合新能源资产,出表新能源装机约593万千瓦。截至21年8月,公司控股装机缩减为5341万千瓦,其中煤电/气电控股装机4236/834万千瓦。公司通过资产及现金方式增资福新发展,获得后者37.19％股权。2020年福新发展净利润31.1亿元,我们测算公司参股福新发展备考投资收益约11.6亿元,占公司2020年归母净利润的比例约27.7％。
现金牛属性突出,股息回报凸显。我们认为公司核心新能源资产出表后,资本开支强度减弱,股息回报值得关注。根据公司的股东回报规划:2020-2022年,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。按照托底DPS(0.2元)测算,公司A/H股息回报率底线分别为5％/9％,股息价值值得重视。
维持"优于大市"评级。考虑到煤价高企及电价潜在上调预期,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.4、54.3、59.5亿元,对应EPS分别为0.44、0.55、0.60元。参照可比公司估值,给予公司2022年8-10倍PE水平,对应合理价值区间4.40-5.50元,维持"优于大市"评级。?
风险提示:煤价超预期增长拖累公司盈利,短期煤价高位3Q21E盈利可能承压,电力需求增长不及预期,参股福新发展的投资收益低于预期等。
[2021-08-30] 华电国际(600027):煤价高企挤压利润,新能源整合完毕期待贡献-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021单季扣非亏损,煤价高企带来压力。公司1H2021营业收入534.8亿元,同比增长28.8％;归母净利润33.2亿元,同比增长39.0％;归母扣非净利润10.9亿元,同比下滑48.6％;扣非EPS0.057元,同比下滑66.7％。分季度来看,公司2Q2021单季营收242.1亿元,同比增长24.7％;归母净利润21.2亿元,同比增长76.9％;剔除计提山西煤矿减值以及出售新能源与宁夏火电资产等的一次性影响后,2Q2021归母扣非净利润-1,857万元,同比下滑101.8％。
煤价大涨导致单季亏损,下半年压力料加大。今年以来,电煤供需紧张导致煤价高涨,秦皇岛5500大卡动力煤价1Q/2Q2021分别同比增长29.0％/56.9％,公司尽管有长协部分保护,但1H2021入炉标煤单价仍同比增长33.1％至831.7元/吨。公司1Q/2Q2021毛利率因此分别同比大降4.9/10.5个百分点至11.6％/6.6％,成为业绩下滑主因。2Q2021末以来,现货煤价进一步上涨,叠加后续迎峰度冬补库压力,预计公司下半年业绩仍将进一步承压。尽管火电亏损面扩大,公司1Q/2Q经营现金流净额同比下滑37.9％/49.5％至40.0/25.8亿元,依然维持正向现金流表现,有助于公司平稳度过行业低谷期。
电量大幅增发跑赢行业,电价扩张部分传导煤价压力。1H2021,公司发电量同比高增21.8％至1,132.4亿千瓦时,远高于全国火电同期14.7％的增速。由于1H2020疫情期间多地市场化交易停滞,1H2021公司市场化交易电量比例同比提升6.5个百分点至56.9％,但平均上网电价仍同比提升2.7％至420.7元/MWh,体现在供需紧张、成本高涨的情况下,市场化电价呈现传导上涨的能力。
完成整合福新发展平台,期待后续新能源贡献。公司2Q2021完成以控股新能源资产及现金出资以增资集团控股的新能源发电平台福新发展,实现参股其37.19％股权。福新发展作为华电集团后续唯一的新能源发展及整合平台,有望帮助华电国际大幅提升权益新能源装机占比,并使华电国际分享集团新能源发展的业绩增长红利。
风险因素:煤价持续攀升,上网电价低于预期,发电量低于预期,集团清洁能源发展慢于预期。
投资建议:考虑到煤价大幅上涨,我们将公司2021～2023年入炉标煤单价同比增速预测调整为+40％/-10％/-6％,由此下调公司2021～2023年EPS预测为-0.02/0.10/0.23元(前次预测值为0.40/0.44/0.48元),A股现价对应动态PE为-190/38/17倍,H股现价对应动态PE为-/22/10倍。按A/H股2021年1.0/0.6倍目标PB,下调A/H股目标价至4.8元/3.4港元(原目标价为5.6元/3.9港元),维持A/H股"买入"评级。
[2021-08-30] 华电国际(600027):量价齐升推动营收增长,煤价高企致使毛利承压-半年报点评
■天风证券
事件:2021年上半年公司实现营业收入534.78亿元,同比增长28.77％;归母净利润33.17亿元,同比增长39.01％,扣非后同比降低48.63％。
点评上网电量与电价双升推动公司营收同比增长28.77％装机容量方面,截至上半年末,公司控股装机容量为53411.85兆瓦,其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79％,清洁能源发电装机容量约占21％。利用小时方面,受用电需求旺盛的影响,上半年平均利用小时1936小时,同比增加298小时;在利用小时增长的带动下,上半年公司累计发电量1132.41亿千瓦时,同比增长21.8％;累计上网电量为1063.98亿千瓦时,同比增长22.21％。电价方面,上半年平均上网电价为420.69元/兆瓦时,同比增长2.74％。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77％,归母净利润同比增长39.01％。
煤价上涨叠加发电量致使成本上升,公司毛利率承压2021年上半年公司营业成本为484.72亿元,同比增长40.21％,其中燃料成本约为281.84亿元,同比增长52.34％,主要原因为发电量的同比增加及煤价的上涨,上半年入炉标煤单价为831.66元/吨,同比增长33.13％。受此影响,上半年公司毛利率为9.36％,同比下降7.4个百分点,为2018年以来的最低水平。费用率方面,上半年公司期间费用率为5.09％,同比降低2.31个百分点。此外,上半年公司实现投资收益为42.64亿元,去年同期仅2.73亿元。在投资收益高增、费用管控得当的基础上,上半年公司实现净利率7.41％,同比下滑0.25个百分点。
持股福新发展,推进新能源资产整合2021年5月,公司拟出资212.37亿元认购福新发展新增注册资本58.97亿元,并取得其37.19％的股权。福新发展是一家新能源运营商,增资前由华电福新100％控股。公司现金出资不低于76.28亿元,出资公司作价不高于136.09亿元,共转让在27家新能源公司所持有的股权。此外,公司间接持有的10家新能源公司股权及资产也将作价20.82亿元出售给福新发展。
盈利预测与估值:上半年公司共计提资产减值损失21.06亿,叠加煤价高企给成本端带来的压力,我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润40.18/51.32/56.7亿(前值49.8/50.7/53.7亿),对应PE为9.3/7.28/6.59倍,维持"买入"评级。
风险提示:电价下调风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
[2021-08-29] 华电国际(600027):投资收益大幅提升对冲资产减值,公司业绩保持高增长-中期点评
■中信建投
事件
华电国际发布2021年半年报华电国际发布2021年半年报,公司2021H实现营业收入534.78亿元,同比增长28.77％;归母净利润为33.17亿元,同比增长39.01％,报告期内,公司实现EPS为0.283元,同比增长42.93％;加权平均ROE为5.71％,同比增长1.52个百分点。
简评
投资收益大幅提升对冲资产减值,公司业绩保持高增长
公司系全国性火电龙头企业,2021年上半年累计发电量为1132.41亿千瓦时,比2020年同期增长21.8％。公司发电量同比增长的主要原因为本公司各服务区域用电需求旺盛,发电量快速提升推动公司营业收入同比增长28.77％。公司上半年实现投资收益42.64亿元,主要系增资华电福新(确认当期收益29.52亿)、向华电集团出售宁夏区域资产(确认当期收益8.82亿)等一次性事宜所致。2021年5月份公司公告拟出资212.37亿元(其中出资公司作价不高于136.09亿,现金出资不低于76.28亿)对华电福新注资,相关新能源公司资产将不再纳入华电国际的合并报表范围,注资完成后公司将持有福新发展37.19％的股权。上半年公司资产减值损失达21.06亿元,主要系整体出售茂华公司并对相关资产计提减值所致。投资收益大幅提升对冲资产减值,推动公司业绩保持高增长。高煤价冲击火电业务,利用小时增幅明显受益于发用电需求持续向好,本公司发电机组的平均利用小时为1936小时,同比增加298小时;其中燃煤发电机组的利用小时为2245小时,同比增加415小时。公司上半年供电煤耗为283.16克/千瓦时,同比降低5.36克/千瓦时,供电煤耗显著低于全国平均水平;上网电价为0.42元/千瓦时,同比增长2.74％。受市场煤价大幅增长影响,公司上半年入炉标煤单价为831.66元/吨, 同比增长33.13％。高煤价对公司火电业务造成明显影响,公司21Q1、21Q2单季度毛利率分别为11.61％和6.65％,环比持续下滑。
顺应政策公司加快战略转型,维持华电国际"买入"评级
国家加快构建以新能源为主体的新型电力系统,新能源快速增长且跨省跨区互济能力不断增强。本公司将加快战略转型,坚持新建、并购、资产注入三管齐下的发展策略。公司将大力拓展国内水电、优质气电和符合国家政策的高效煤电,积极探索海外风光电项目并购。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为996.4亿元、949.4亿元、962.9亿元,EPS分别为0.17、0.37和0.49元,维持"买入"评级。
风险提示:煤价大幅上涨风险;资产减值风险
[2021-08-28] 华电国际(600027):煤价上行利润承压,结构优化前景可期-中期点评
■东北证券
事件:8月27日发布2021半年度报告,2021H1公司实现营业收入534.78亿元,同比增长28.77％;归母净利润33.17亿元,同比增长39.01％;基本每股收益0.28元,同比增长42.93％。
点评:受煤价上行影响,公司扣非归母净利润同比下降。2021H1公司归母净利润同比增长39.01％,主要得益于实现非经常性损益22.24亿元,和去年同期相比增加17.16亿元。其中增资福新发展和处置宁夏灵武、宁夏供热股权实现投资收益42.64亿元;计提拟出售茂华公司的资产减值损失21.06亿元。剔除非经常性损益影响,2021H1公司扣非归母净利润10.93亿元,同比减少48.63％。公司扣非业绩下滑主要受煤炭价格上涨影响,2021H1公司累计上网电量1063.98亿千瓦时,同比增长22.21％;实现营收534.78亿元,同比增加28.77％;公司营业成本约484.72亿元,同比增加40.21％,其中燃料成本约281.84亿元,同比增加52.34％。
聚焦高质火电资产优化资源布局,加快清洁能源转型步伐。1)2月签订出售宁夏灵武(燃煤发电)65％股权和宁夏供热53％股权协议;2)拟12个月内完成茂华公司(煤炭、热力、电力)整体对外出售;3)5月签订收购湖南常规能源(优质燃煤发电资产)股权协议,完善公司常规能源战略布局;4)5月与签订福新发展(华电集团唯一的新能源业务整合平台)37.19％股权收购协议。整体来看,目前公司超90％火电机组都是大容量高效率机组,同时包括燃气发电和水力发电在内的清洁能源发电装机容量占比也迅速提升,公司转型清洁能源步伐明显加快。
挖潜存量拓展增量,未来业绩增长可期。2021H1公司燃煤发电机组利用小时数为2245小时,同比增加415小时;供电煤耗为283.16克/千瓦时,同比下降5.36克/千瓦时。公司通过提高资源利用效率和持续优化火电资产结构,火电机组发电效率明显领先于行业;同时清洁能源装机量迅速提升也将增厚公司发展绩效,拓宽未来发展空间。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润50.65/54.89/58.97亿元,同比+21.18％/+8.39％/+7.43％,对应EPS0.51/0.56/0.60元,对应当前股价PE为7.38/6.81/6.34倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:煤价大幅上行;新能源装机不及预期;电力销售不及预期
[2021-08-27] 华电国际(600027):投资收益对冲煤价上行及减值压力,为业绩增长保驾护航-中期点评
■长江证券
事件描述
公司公布22年半年报:公司2021年上半年实现营业收入534.78亿元,同比增加28.77％;实现归母净利润33.17亿元,同比增加39.01％。
事件评论
旺盛需求带动电力业务量价齐升,上半年公司营业收入实现增长。2021年上半年,经济复苏催生的旺盛用电需求拉动公司上网电量同比增长22.21％至1063.98亿千瓦时。分电源来看,公司上半年火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增长21.27％、3.99％、54.03％和18.89％。上半年,公司市场化交易电量达605.40亿千瓦时,市场电比例提升至56.9％。在市场电比例扩大的情况下,公司上网电价同比上涨2.74％,主因或系需求强劲使得电力供需整体偏紧,从而市场电折价幅度有所收窄。量价齐升助力公司上半年实现营业收入同比增长28.77％。
增资福新发展及处置股权增厚投资收益,对冲煤价上行及茂华公司减值压力。22年以来煤价快速上涨且持续处于高位,上半年秦皇岛港动力末煤平仓价平均值达77元/吨,同比增幅为444,公司入炉标煤单价为88元/吨,同比增长333。煤价上涨叠加火电电量提升,上半年公司燃料成本达281.84亿元,同比增加52.34％。在此影响下,公司上半年营业成本同比增加444,高于营收增幅,致毛利率有所下滑。此外,上半年减利因素还包括全资子公司茂华公司4家煤矿自投产以来持续亏损,公司将整体出售茂华公司并对因此产生的持有待售资产预计处置损失计提减值准备22亿元。增利因素方面,上半年公司通过增资福新发展、处置宁夏灵武和宁夏供热的股权,实现投资收益44亿元,同比增加33亿元。公司持续优化资产结构,实现带息负债以及融资成本的双降,从而使得财务费用同比减少111。综合来看,增资福新发展及处置股权增厚投资收益,对冲了煤价上行及茂华公司减值压力,使得公司上半年业绩同比增加333。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2222年EE为0.48元、0.59元和0.69元,对应PE分别为7.90倍、6.42倍和5.5.倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险
2.煤价非季节性上涨风险煤价非季节性上涨风险
[2021-08-19] 华电国际(600027):华电国际发行股份购买资产事项获无条件通过
■证券时报
据证监会公告，华电国际电力股份有限公司发行股份购买资产获无条件通过。
[2021-08-19] 华电国际(600027):华电国际重组事项过会 8月20日起复牌
■上海证券报
华电国际公告，2021年8月19日，中国证监会并购重组委对公司发行股份及可转债购买资产事项进行了审核，根据会议审核结果，公司重组事项获得无条件通过。公司股票将于8月20日起复牌。
[2021-08-18] 华电国际(600027):华电国际重组事项将上会 8月19日停牌
■上海证券报
华电国际公告，2021年8月19日，中国证监会并购重组委将召开工作会议，审核公司发行股份及可转换公司债券购买资产事项。公司股票将于8月19日起停牌。
[2021-07-20] 华电国际(600027):量价齐升营收增长可期,煤价高涨收敛业绩弹性-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年上半年发电量及上网电价公告:2021年上半年,公司累计发电量为1,132.41亿千瓦时,同比增长21.80％21.80％;上网电量完成1,063.98亿千瓦时,同比增长22.21％平均上网电价为420.69元兆瓦时,同比增长2.74％。
事件评论
用电需求向好,公司发电量大幅增长。2021年上半年,得益于经济的强劲复苏,全国规模以上工业发电量同比增长13.7％13.7％,需求旺盛之下公司发电量同比增长21.80％至1132.41亿千瓦时、上网电量同比增长22.21％至1063.98亿千瓦时。
分电源看,公司上半年火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增长21.27、3.99、54.03和18.89。市场电占比提升,公司综合电价上涨。2021年上半年,公司市场化交易电量约为605.40亿千瓦时,市场电交易比例为56.9％56.9％,虽然较去年同期的50.4提升了约6.5个百分点,但公司上网电价仍然同比上涨:上半年公司平均上网电价同比增长2.74至420.69元兆瓦时。公司电价实现同比增长原因或系较高电价的风电电量占比有所提升同时上半年需求旺盛使得电力市场供需偏紧造成市场电折价幅度有所收窄。整体来看,在量价齐升背景下,公司上半年营收有望实现大幅同比大幅增加,从而从营收端拉动公司经营业绩。
煤价中枢抬升或收敛营收弹性。2021年以来受煤炭市场供需环境持续趋紧影响,煤价呈快速上涨态势,上半年秦皇岛Q5500动力煤平均市场价达807.39元吨,同比增幅达49.47。虽然上半年公司发电量及电价保持均实现了同比增长,但受到燃料成本端上涨压力影响,煤价的快速提升或一定程度收敛公司营收增长弹性,公司上半年业绩或将有所承压。不过,国家发改委近期密集表示,为做好迎峰度夏煤炭供应保障工作,将持续投放煤炭储备资源以确保煤炭价格合理运行。展望下半年,煤价中枢在政府宏观调控下或将趋于弱化经过一系列资产重组后公司已成为纯粹的火电公司,若煤价走弱则公司业绩对煤价的弹性将得以充分彰显。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司20212023年EPS为0.44元、0.52元和0.64元,对应PE分别为7.93倍、6.59倍和5.37倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上涨风险。
[2021-05-24] 华电国际(600027):以资产交易为契机 华电国际加速战略转型
■中国证券报
5月24日，华电国际(600027.SH)发布公告，披露了几项资产出售和收购交易。公司拟以股权和现金出资的方式认购华电福新能源发展有限公司(以下简称“福新发展”)37.19%的股权，并将其间接持有的相关新能源公司股权及资产作价约20.82亿元出售给福新发展。此外，还将收购中国华电集团持有的湖南常规能源公司的股权资产。
华电国际作为华电集团常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，未来发展目标是要致力于成为全球布局、积极拓展新产业新业态的清洁能源上市公司，以控股为主、建并结合拓展常规能源，改善资产区域结构，依托水电、气电实质性提升控股清洁能源装机占比;大比例参股新能源专业平台，快速推动新能源发展;以自建与并购相结合的方式拓展国际业务，开启国际化清洁发电业务;积极培育综合能源服务、辅助服务等新增长点，在新型电力系统中发挥基础和辅助功能。
此次新能源资产交易不仅为公司提供了新的利润增加点，而且公司通过大比例参股华电集团唯一的新能源发展及整合平台，可进一步提高公司新能源权益装机容量。此外，福新发展管理团队在项目选择、建设、运营管理等方面具有丰富且专业的经验，也有利于公司实现资源整合、政策争取和潜力挖掘，进而更好地提升新能源业务管理效率和盈利水平。
此次华电国际收购的湖南常规能源公司盈利能力较强，可以为公司带来合计452万千瓦的装机规模，显著增强华电国际竞争力，拓展经营区域，提升在“十四五”期间的市场占有率。更重要的是，可进一步完善战略布局，增大公司资产规模，增厚公司的每股收益，加快公司持续健康发展。三家常规能源公司所处的湖南区域经济增长速度快，近年来的电力需求量保持持续增长趋势，且浩吉铁路通车为当地带来了稳定的煤炭保障，有利于华电国际未来经营和发展。
根据国家能源局预测，2025年全社会用电量将达到9.1万亿千瓦时至9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增长4.3%-5.2%，我国能源电力需求存在较大发展空间，电力行业将迎来新的发展机遇。
此次华电国际资产交易，正是公司积极布局“十四五”能源格局，增强常规能源竞争力，大比例参股新能源专业平台，分享新能源快速发展的红利，加快持续发展步伐的重要举措之一。
[2021-04-30] 华电国际(600027):业绩同比持平,煤价高企影响显现-2021年一季报点评
■中信证券
公司1Q2021业绩同比微增0.80％,略低于预期,预计主因是入炉标煤单价或同比提升约25％,完全抵消了发电主营量价齐升与财务费用节省的贡献。预计公司2021～2023年归母净利润为50.1/54.4/57.7亿元,维持A/H股目标价5.60元/3.90港元和"买入"评级。
1Q2021EPS0.095元,略低于预期。公司发布2021年一季报,期内营业收入292.63亿元,同比增长32.31％;归母净利润11.99亿元,同比增长0.80％;
如果计入永续债利息2.61亿元的影响,则公司核心归母净利润9.38亿元,同比下滑4.27％;公司EPS0.095元,同比下滑4.04％;业绩略低于预期。
电量电价齐升,煤价高企挤压毛利。1Q2021,公司发电量599.01亿千瓦时,同比增长28.67％,增速高于21.1％的全国火电平均增速,主要来源于低基数下的快速修复,其中公司火电/水电/风电/光伏发电量分别同比增长28.4％/0.6％/58.0％/13.4％。公司市场化电量占比52.91％,同比提升6.21个百分点,主因是上年同期多地交易受疫情影响停滞。尽管交易占比提升,公司综合电价仍同比提升1.84％至419.71％,体现度电折价形势或因电力供需收紧而改善。尽管收入向好,但公司毛利率同比大幅下滑4.9个百分点至11.6％,毛利同比下滑2.5亿元,我们估算公司入炉标煤单价或同比上涨约25％。4月以来秦皇岛现货煤价继续高企,预计行业及公司成本端或仍面临压力。
财务费用同比节省,带来业绩回补。公司1Q2021经营现金流净额40.0亿元,同比下滑37.9％,主因是煤炭采购上行。公司1Q2021期末资产负债率同比下滑2.5个百分点至59.4％,体现还债与永续债置换影响,财务费用因而同比节省18.4％或2.3亿元至10.1亿元,基本弥补了毛利的下滑,促进表观业绩回正。
风光新装机规划可观,有望优化公司商业模式。我们预计公司"十四五"期间累计新增约25GW风光机组,届时新能源装机比重有望由当前的约25％提升至45％且其利润占比有望同比提升,从而平抑ROE波动性、体现业绩持续成长性、优化估值体系。考虑到陆上风机今年以来的大幅降价与风光的长期显著降本潜力我们看好公司风光新机组收益率稳定超出6％的资本金IRR标准。
风险因素:煤价大幅超预期上涨;综合上网电价大幅下行;上网电量大幅低于预期;风电光伏资源储备与装机增长低于预期
投资建议:考虑到近期煤价走势高企的影响,我们下调公司2021～2023年EPS预测13％/12％/11％至0.40/0.44/0.48元(前值为0.46/0.50/0.54元),现价对应A股动态PE为9/8/7倍,H股动态PE为5/5/4倍,维持A/H股目标价为5.60元/3.90港元和"买入"评级。
[2021-04-29] 华电国际(600027):清洁能源装机不断提升,盈利能力持续增强-年度点评
■东北证券
火电营收贡献下降,但占比仍超七成。电力销售是公司的主营业务之一,2020年公司电力业务实现营收701.85亿元,同比降低5.05％,占总营业收入的77.34％;毛利率为19.72％,同比提高2.64个百分点。其中火电实现营收644.50亿元,同比降低6.05％,但仍占总营业收入的71.02％。
公司火电机组有90％以上是300MW及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占60％,此外公司95台燃煤机组已全部达到超低排放要求,在市场竞争中具备较大优势。
水风光装机不断提升,清洁能源转型趋势明显。公司近年来大力发展清洁能源,今年3月底水电、风电、太阳能发电等可再生能源发电控股装机容量总计794.8万千瓦,同比增加约22.2％,占总装机比例13.60％,同比增加约2.1个百分点。2020年及2021年第一季度,公司新增水电装机124MW、风电装机1287.4MW、光伏装机80.01MW,无新增燃煤发电机组且关停燃煤发电机组75MW,公司装机清洁能源转型趋势明显。
产业链相对完善,抵御风险能力较强。公司一方面以发电业务为主,另一方面积极向产业链上下游延伸,开展相关业务。在产业链上游,公司开展煤炭销售业务,2020年营收占比13.82％,同比上升0.11个百分点。在产业链下游,公司开展售电业务,在全国设立了10家全资专业化售电公司,其中7家公司开展实质业务。2020年公司市场交易电量1160.2千瓦时,同比增加7.25％,占总上网电量59.6％,同比提高5.9个百分点。
成本控制效果显著,归母净利快速增长。主要受疫情影响,公司2020年全年发电量2073.17亿千瓦时,同比减少3.62％;上网电价报收404.64元/兆瓦时,同比降低2.38％,电力量价双减导致总营收同比下降3.11％。公司通过控制成本,电力业务营业成本同比下降8.08％,拉动归母净利润同比增加22.68％。2020年全年EPS0.33元,ROE7.03％,均实现连续第4年增长,公司盈利能力逐步增强,发展势头良好。
投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为969.38/998.24/1020.11亿元,归母净利润为53.46/54.68/56.23亿元,EPS为0.54/0.54/0.57元,对应PE为6.33/6.19/6.02倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新能源项目拓展不及预期,平均市场化交易电价大幅下降
[2021-04-29] 华电国际(600027):煤价高涨增加成本压力,多因素助公司业绩保持平稳-一季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年一季报:2021年一季度公司实现营业收入292.63亿元,同比增加32.31％;实现归母净利润11.99亿元,同比增加0.80％。
事件评论
需求向好拉动电量增长,公司营收大幅提升。2021年一季度,公司按照合并报表口径计算的上网电量为561.78亿千瓦时,同比增长29.21％,电量较快增长主因系:1)下游生产快速恢复拉动用电需求快速增长,2021年一季度全社会用电量19219亿千瓦时,同比增幅高达21.2％,较高的用电增速拉动发电侧电量同比大幅上升;2)公司清洁能源机组装机持续提升带来清洁电量大幅增加。此外,公司一季度平均上网电价也同比增长1.84％至419.71元/兆瓦时。量价齐升下,公司一季度实现营收292.63亿元,同比增加32.31％。
财务费用下行对冲成本压力,公司业绩保持平稳。整体来看,进入2021年以来煤价中枢同比大幅提升,在煤价创出历史新高的背景下,一季度CCI5500平均价格指数为724.32元/吨,同比上升28.79％。燃料价格上行叠加公司电量增加,公司营业成本同比增长40.06％,超过收入增幅。但是得益于公司持续优化资产结构,公司一季度资产负债率为59.41％,同比下降2.51个百分点,公司财务费用也同比下降了18.44％。此外,在供热补贴增加的影响下,公司一季度其他收益同比增加50.56％。综合来看,虽然煤价上行对公司成本带来较大压力,但在财务费用下行等其他因素影响下,公司一季度实现业绩11.99亿元,同比增加0.80％。
股东回报计划推出,分红股息增强投资价值。公司董事会审议通过公司股东回报计划,计划2020-2022年间每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。2020年公司计划每股派息0.25元,现金分红总额合计24.66亿元,占归属普通股股东的净利润比例提高至75.60％。按2021年3月30日收盘价计算,公司2020年A股股息率高达7.12％,高分红承诺叠加业绩改善预期进一步增强公司投资价值。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.52元、0.59元和0.65元,对应PE分别为6.57倍、5.86倍和5.30倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上升风险。
[2021-04-20] 华电国际(600027):量价齐升收入增幅可期,公司盈利有望持续修复-一季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年一季度发电量及上网电价公告:2021年一季度公司按照合并报表口径计算的累计发电量为599.01亿千瓦时,同比增长28.67％;上网电量为561.78亿千瓦时,同比增长29.21％;平均上网电价为419.71元/兆瓦时,同比增长1.84％。
事件评论
用电需求向好,公司发电量大幅增长。2021年一季度,公司按照合并报表口径计算的发电量为599.01亿千瓦时,同比增长28.67％;上网电量为561.78亿千瓦时,同比增长29.21％,电量较快增长主因系:1)下游生产快速恢复拉动用电需求快速增长,2021年一季度全社会用电量19219亿千瓦时,同比增幅高达21.2％,较高的用电增速拉动发电侧电量同比大幅上升;2)公司清洁能源机组装机持续提升带来清洁电量大幅增加。分电源来看,公司一季度火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增加28.41％、0.60％、57.99％和13.40％。
市场电占比提升,公司电价逆势上涨。2021年,公司市场化交易电量约为297.22亿千瓦时,市场电交易比例为52.91％,虽然较去年同期的46.7％提升了约6.21个百分点,但公司上网电价依然实现了逆势上涨:一季度公司平均上网电价同比增长1.84％至419.71元/兆瓦时。公司电价实现同比增长原因或系较高电价的风电电量占比有所提升以及一季度需求旺盛使得电力市场供需偏紧造成市场电折价幅度有所收窄。整体来看,在量价齐升背景下,公司一季度营收有望实现大幅同比增加。
煤价上升成本承压,营收增长有望主导业绩修复。今年以来,煤价中枢同比上行较多,一季度CCI5500大卡动力煤平均价格指数为724.32元/吨,同比上升28.79％。但一季度公司电量电价均实现了同比增长,其中电量较大的同比增长能够有效摊薄火电固定成本,从而部分冲抵煤价上涨带来的燃料成本上行。此外,在去年同期低基数的基础上,公司一季度业绩仍有望实现同比提升。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.53元、0.60元和0.66元,对应PE分别为6.58倍、5.86倍和5.29倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;2.煤价非季节性上升风险。
[2021-04-02] 华电国际(600027):可转债收购清洁能源,H股保底股息10％-公司公告点评
■海通证券
业绩稳健增长,高股息是亮点。华电国际2020年营业收入907亿元,同比-3.1％；归母净利润41.8亿元,同比+22.7％；扣非归母净利润36.7亿元,同比+6.8％；毛利率16.2％,同比+2.1ppts。我们认为减值是导致公司业绩略低于我们预期的主因:2020年公司计提减值16.5亿元(主要为无形资产价值13.0亿元),同比+7.1亿元。公司高股息亮点:2020年DPS0.25元,分红比率76％,对应A/H股息回报率分别为7％/12％。此外,公司2020年资产负债率60.4％,同比-5.2ppts。我们认为公司可能优化融资方式,以平衡发展和控制财务杠杆。
明确3年股东回报规划,股息价值凸显。公司明确股东回报规划:2020-2022年,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。公司2020年分红已兑现,即使按照托底DPS(0.2元)测算,公司A/H股息回报率底线分别为5％/10％,股息价值值得重视。
通过发行股份、可转债方式收购电力资产,迈出融资收购的重要一步。公司拟向建信投资和中银投资发行股份和可转债购买其分别持有的蒙东能源(主营风电)45.15％股权和福源热电(主营燃机热电联产)36.86％股权,其中发行股份、可转债支付对价分别占本次交易对价的2％、98％,交易对价合计约15亿元。参考收购标的2020年财务状况,本次收购估值为:(1)蒙东能源45.15％股权:18倍PE、1.0倍PB；(2)福源热电36.86％股权:20倍PE、1.2倍PB。我们认为本次收购清洁能源资产估值合理(1-1.2倍PB),上述资产包可增加公司权益净利润合计约0.8亿元,对公司整体盈利影响有限。本次增发发行价和可转债初始转股价均为4.61元/股(较定价基准日前20个交易日均价3.41元/股超35％),对应2019年1倍PB水平。我们认为本次收购提供了两个选择权:(1)可转债转股条款触发,届时会有摊薄风险,但初始转股价较现行A股股价有较大空间；(2)可转债转股条款未触发,则转股失败,公司盈利将增厚。总体看,二级市场投资者受损概率较低。
看好公司火电龙头地位,维持"优于大市"评级。自4Q20以来市场煤价大幅上行,我们预计公司1Q21E业绩承压。我们长期看好公司的火电龙头地位,预计公司2021-2023年归母净利润分别为53.4、59.3、63.4亿元,对应EPS分别为0.54、0.60、0.64元。参照可比公司估值,给予公司2021年8-10倍PE水平,对应合理价值区间4.32-5.40元,维持"优于大市"评级。
风险提示:煤价超预期增长拖累公司盈利,电力需求增长不及预期等。
[2021-04-01] 华电国际(600027):派息金额大超预期,分红承诺凸显配置价值-年度点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年年报。公司2020年全年实现营业收入907.44亿元,同比减少3.11％;
实现归母净利润41.79亿元,同比上涨22.68％,EPS0.33元/股,同比增长13.79％,每股派息0.25元,业绩符合预期,分红比例超过预期。
投资要点:电量电价均小幅下滑,煤价成本下降带动毛利增长。受疫情及山东外来电冲击影响,公司2020年全年实现发电量2073.17亿千瓦时,同比降低3.62％;市场化交易电量比例为59.63％,同比增长5.93个百分点,平均上网电价为404.4元/兆瓦时(含税),同比下降约2.43％,导致全年电力收入同比下降5.05％。但是公司2020年大力拓展供热业务,热力收入同比增长16.56％,将整体营收降幅收窄至3.11％。受益于2020年尤其上半年煤价大幅下行,公司发电、供热业务毛利率分别同比增长2.64、4.45个百分点,全年整体毛利由2019年的132亿元增长至2020年的146亿元。
发行永续债降低财务费用,煤矿资产减值损失拖累业绩增速。公司2020年发行4次可续期中票,融资成本从3.36％-4.35％不等。可续期中票在会计处理上记作其他权益工具,公司2020年其他权益工具利息9.18亿元,财务费用44.33亿元,合计53.51亿元,较2019年同期的57.44亿元减少3.82亿元。公司拖累业绩的主要因素为资产减值损失,全年计提资产减值损失15.97亿元,其中13.04亿元为旗下子公司煤矿采矿权(无形资产)减值,电力主业减值金额极小。
公告三年股东回报方案,2020年度分红比例超预期,当前股价具备配置价值。公司2021年3月26日发布2020-2022年股东回报方案,三年内每年分红不少于当年可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。公司此次年报分红方案为每股派息0.25元,分红比例高达75.6％,超过市场预期。按照2021年3月30日收盘价3.51元/股计算,公司2020年度股息率高达7.12％,位居A股电力板块绝对前列;2021-2022年最低分红金额对应当前股息率5.7％,公司为名副其实的高股息标的,当前股价具备配置价值。
盈利预测与评级:公司2020年业绩符合预期,暂不考虑公司3月26日公告的拟发行股份及可转债购买资产预案(收购标的为蒙东能源45.15％股权和福源热电36.86％股权),我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为50.7、57.7亿元,新增2023年归母净利润预测为62.6亿元,当前股价对应PE分别7、6、6倍。考虑到公司极高的分红承诺,以及后续经营向好趋势有望延续,继续维持公司"买入"评级。
[2021-03-31] 华电国际(600027):资产减值拖累业绩,高比例分红超预期-2020年报点评
■国泰君安
投资建议:受益于煤价下降,公司毛利有所提升,但由于计提资产减值,公司2020年业绩低于预期。综合考虑电价与电量情况,下调2021-2022年、新增2023年eps至0.49、0.55、0.59元(调整前2021-2022年eps预测分别为0.56、0.57元)。考虑到公司为火电行业龙头,给予公司2020年略高于行业平均的11倍PE,维持目标价5.23元,维持增持。
事件:2020年营收907.4亿元,同比下降3.1％,归母净利41.8亿元,同比增长22.7％;2020Q4营收269.3亿元,同比增长2.8％,归母净利5.5亿元,同比下降38.8％。业绩低于预期(但3月6日已发业绩预告)。公司拟每股派息0.25元。
电量电价均有所下滑,资产减值拖累业绩。2020年营收同比下降3.1％,主要由于发电收入减少。受疫情影响,2020年上网电量1945.5亿千瓦时,同比下降3.4％,同时由于市场电比例提升,2020年上网电价0.404元/千瓦时,同比下降2.4％,量价齐跌导致公司发电收入同比减少37.3亿元(-5.1％)。尽管营收下降,受益于煤价下跌,公司毛利率同比提升2.1个百分点,毛利同比增加15亿元,但由于计提资产减值,导致公司业绩不及预期(2020年计提资产减值16亿元,其中对部分煤炭采矿权计提减值损失13.0亿元)。
承诺高比例分红,A股当前股息率约7％。公司制定三年股东回报规划,计划20-22年每年现金分红不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。2020年每股分红0.25元,对应当前A股股息率约为7％。
风险因素:煤价上涨风险、市场化结算电价折价幅度高于预期
[2021-03-31] 华电国际(600027):成本费用下行铸就业绩改善基石,股东回报承诺推出增强投资价值-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2020年年报:2020年公司实现营业收入907.44亿元,同比减少3.11％；实现归母净利润41.79亿元,同比增长22.68％。
事件评论?
疫情及外送电挤压电量,市场化交易占比接近六成。受疫情冲击用电需求疲软、公司机组覆盖的山东等区域受跨区域送电挤压等影响,公司2020年完成发电量2073.17亿千瓦时,较上年同比下降3.62％。同期,公司参与市场化交易电量规模达到1160.17亿千瓦时,交易化交易电量占比59.63％,较上年同期提升5.93个百分点,全年电价同比下降约2.43％或部分源于市场化交易规模的提升。受到量价双方因素的负面影响,公司全年实现营业收入907.44亿元,同比减少约3.11％。
煤价及财务成本下行改善盈利,资产减值损失稀释业绩弹性。公司营业成本减少5.48％,主要来自动力煤价中枢下行减轻燃料成本压力:2020年秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价(周度数据)均值549.70元/吨,同比下降23.74元/吨,煤价走低和电量减少助燃料成本同比减少9.91％。得益于此,公司发电业务营业成本下降8.08％,超过营业收入降幅,毛利率继而同比提升2.64个百分点至19.72％,盈利能力继续改善。此外,带息负债减少、资金成本率降低使得财务费用同比降低14.58％,提振业绩改善幅度。然而,公司计提资产减值准备15.97亿元,同比增加约104.29％,主要系对煤炭采矿权计提减值准备,此举负面影响公司业绩弹性。综合影响之下,公司全年实现归母净利润41.79亿元,同比增长22.68％。
股东回报计划推出,分红股息增强投资价值。公司董事会审议通过公司股东回报计划,计划2020-2022年间每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。2020年公司计划每股派息0.25元,现金分红总额合计24.66亿元,占归属普通股股东的净利润比例提高至75.60％。按2021年3月30日收盘价计算,公司2020年A股股息率高达7.12％,高分红承诺叠加业绩改善预期进一步增强公司投资价值。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.52元、0.58元和0.65元,对应PE分别为6.73倍、6.00倍和5.43倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险；2.煤价非季节性上升风险。
[2021-03-31] 华电国际(600027):燃料成本优化明显,当前股息率达6.8％-年报点评报告
■天风证券
事件:公司公告2020年年报,全年实现营业收入907.4亿元,同比降低3.1％;实现归母净利润41.8亿,同比增加22.7％。
点评量价两端均有下滑,下半年边际改善明显。发电量方面,受新冠疫情及山东等地跨区域送电影响,末端电力需求受到一定压制,公司发电机组利用小时下滑明显,全年平均利用小时3644小时,同比减少333小时,其中煤电机组同比减少470小时。在利用小时走低作用下,2020年公司完成发电量2073亿千瓦时,同比下滑3.6％,其中火电发电量同比下滑5.1％。电价方面,全年平均上网电价404.4元/兆瓦时,同比下降2.43％,主要原因在于市场化交易占比的持续提升,2020全年交易电量比例59.6％,同比抬升5.9个百分点。在量价双弱的背景下,全年收入同比下滑3.11％。另一方面,随着疫情压制作用的弱化,全年看收入端边际持续改善,其中发电量全年降幅相对上半年收窄5.04个百分点,带动收入降幅实现2.8个百分点的收窄。燃料成本优化明显,毛利率同比抬升2个百分点。利润率方面,全年实现毛利率16.16％,同比抬升2.1个百分点,核心原因在于煤价整体走低带来的成本优化。公司全年燃料成本413.9亿,同比降低9.9％,单位火电发电量对应的燃料成本为218.2元/兆瓦时,同比降低14.3％。虽下半年动力煤价有所抬升,公司全年仍维持了成本端的显著优化。
采矿权资产计提减值约13亿,拖累Q4业绩同比下滑38.8％。公司四季度计提资产减值损失15.9亿,其中主要为无形资产减值计提。由于煤炭生产运营效率低于预期,公司对部分煤矿的采矿权资产计提无形资产减值准备,确认减值损失13.04亿。在资产减值的影响下,四季度归母净利润同比下滑38.8％至5.47亿,致使全年净利率相比较上半年下滑1.29个百分点,归母净利同比增速相较上半年放缓20.8个百分点至22.7％。
清洁能源装机快速增长,风电装机为主体。公司积极响应碳中和大方向,全年新增装机195.8万千瓦(不考虑关停的75兆瓦煤电)全部为清洁能源项目,其中风电128.7万千瓦,占比65.8％,光伏8万千瓦,占比4.1％。截至年末,公司控股装机中的可再生能源装机达794.8万千瓦,同比增加22.2％,占总装机比例提升2.1个百分点至13.6％。
盈利预测与估值:预计2021至2023年公司实现营业收入986/1007/1031亿,归母净利润49.8/50.7/53.7亿,对应PE为7.3/7.2/6.8倍。分红方面,公司2020年分红比例提升至75.6％,每10股派息2.5元,当前股价对应股息率6.8％,维持"买入"评级。
风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
[2021-03-31] 华电国际(600027):外购电压力收窄,新能源新增装机占比超65％-年度点评
■财信证券
事件。公司发布2020年年报,全年实现营业收入907亿元,同比减少3.11％；归母净利润41.79亿元,同比增长22.68％；基本每股收益0.33元,同比增长13.79％。?
燃煤成本下降是量价齐跌背景下公司归母净利润同比增长的最主要原因。2020年,公司发电量完成2073.17亿千瓦时,比上年同期降低3.62％；平均含税上网电价404.64元/兆瓦时,较去年同期的414.49元/兆瓦时下降2.38％。但公司营业成本为人民币760.76亿元,比上年同期减少5.48％；其中占比最大的燃料成本从2019年的459.5亿元下降到413.94亿元,降幅为9.91％,支撑了公司全年归母净利润的增加。
山东区域外购电的压力进一步收窄。公司主要装机位于山东省,2020年山东区域发电量782.02亿kwh,占公司全部发电量的37.72％。根据山东省电力交易中心披露的交易公告显示,2020年一季度,公司在山东区域的电厂实际发电量较去年同期下降20.97％,但全年来看,山东区域的电厂实际发电量较去年同期仅下降3.79％,降幅较一季度已经明显收窄。
市场化交易电量占比接近60％,新增装机中新能源占比超65％。2020年,公司市场化交易电量1160.2亿kwh,较去年的1081.8亿kwh增加7.25％,市场化交易电量占比从2019年的53.7％提升至2020年的59.6％,提升5.9个百分点。公司2020年新增装机1957.56兆瓦,没有新增燃煤装机,其中风电和光伏新增装机1317.41兆瓦,占全部新增装机的67.3％。
投资建议。预计2021-2023年公司实现净利润49.78/52.70/59.58亿元,每股净资产分别为5.05/5.32/5.62元,对应PB为0.73/0.70/0.66倍。由于火电板块估值自2015年电力体制改革以来持续走低,给予公司2021年底0.7-0.9倍PB估值,对应价格区间为3.54-4.55元,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:煤价上涨风险,市场化交易价差下降风险。
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[2022-02-06] 华电国际(600027):煤价高位运行致大额亏损,市场化改革业绩修复可期-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度业绩预亏公告:公司2021年年度业绩预计亏损约45亿元至53亿元,扣除非经常性损益事项后,本公司2021年年度业绩预计亏损约79亿元至87亿元。
事件评论
需求向好拉动电量回升,供需趋紧电价表现强势。2021年全年公司累计完成发电量2,328.01亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长7.52％;完成上网电量2,188.16亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长7.67％。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司各服务区域用电需求旺盛的影响。电价方面,2021年10月份,国家提出煤电全部进入市场,市场交易电价上下浮动范围扩大至20％,随后国家发改委正式成文发布改革方案。在电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下,各地市场交易电价纷纷上浮。公司2021年市场化交易电量比重达到63.80％,较前三季度提升3.11个百分点。在市场化比例及市场电价上浮影响下,2021年公司平均上网电价为430.02元/兆瓦时,即使与去年同期包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比6.34％的增长。量价齐升下,2021年营收有望稳步增长。
煤价非季节性飙涨限制盈利,高位补库扩大经营困境。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。煤价高位运行时,央企保供担当之下电企高位补库存,据国家发改委披露数据,2021年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788万吨,同比增长超过20％,年末全国统调电厂存煤达到1.68亿吨的历史最高水平。而从收入端来看,需求回落背景下,公司四季度电量及收入增速明显放缓:经重述后四季度公司发电量同比减少7.53％。叠加煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下,公司营收及成本增速分化加剧,使得盈利面临严峻挑战,2021年全年公司预计亏损约45亿元到53亿元,其中四季度亏损61亿元到69亿元。
电力市场化改革稳步推进,长期基本面向好趋势不变。1月28日国家发改委及国家能源局联合发布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,提出引导各地区根据实际情况,建立市场化的发电容量成本回收机制,保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。
火电作为重要的调节性电源,未来有望通过容量成本回收机制增强收益率的稳定性。公司2021年通过新能源资产出售及增资后持有福新发展31.03％的股权,截至目前福新发展已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合,"十四五"期间华电集团规划新增新能源装机7500万千瓦,预计将主要由福新发展完成,公司或将受益于福新发展的快速成长带来的丰厚投资收益。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.50元、0.42元和0.54元,对应2022-2023年PE分别为10.01倍和7.80倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;
2、煤价非季节性上涨风险。
[2021-10-30] 华电国际(600027):火电盈利触底将反弹,投资收益增厚业绩-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021前三季度营收780.0亿元,调整后同比增长19.32％;归母净利16.2亿元,调整后同比下降57.47％;2021Q3营收237.0亿元,调整后同比增长2.96％;归母净利-17.7亿元,调整后同比下降229.9％,业绩符合预期。由于煤价高涨,成本飙升,同时考虑到后期煤价回落,公司参股37％的新能源公司带来投资收益增长,下调2021年、维持2022年,上调2023年EPS至0.03/0.55/0.67元(原0.49/0.55/0.59),给予公司2022年行业平均10倍PE,上调目标价至5.5元,维持"增持"。
发电量增长拉动营收,煤价高涨拖累业绩。公司2021Q3发电量为564.83亿千瓦时,重述后同比增长6.35％,主要受益于电力供需紧张,火电利用小时数提高。高煤价推高成本拖累业绩,秦皇岛山西产Q5500动力煤Q3日均价为1142元/吨,同比增长98.55％,2021Q3公司营业成本为268.7亿元,同比增长41.8％,毛利亏损23.4亿元。
参股37.19％集团新能源平台,投资收益有望持续增厚公司业绩。2021Q3实现投资收益7.57亿元,同比增加6.31亿元,主要受益于公司通过与福新发展进行新能源资产整合,实现参股37.19％集团唯一新能源平台,提高新能源权益装机容量。截止2021年3月末福新发展新能源控股装机1490万千瓦,福新发展的高速发展有望持续增厚公司业绩。
电价上煤价下,火电盈利触底将反弹。国常会上调市场化电价浮动上限后,山东江苏等地10月份最新市场交易电价均顶格上浮20％,电力供需紧张下预计电价将维持上行趋势,高耗能企业电价上浮比例将远超20％。另一方面,近期发改委连续出台多项举措保障煤炭价格回归合理区间,煤炭坑口价、港口价、期货指数均触顶回落。
风险因素:电价上涨不及预期、煤价下跌不及预期。
[2021-10-29] 华电国际(600027):业绩短期承压,分红价值显现-公司季报点评
■海通证券
3Q21盈利及现金流大幅承压。华电国际3Q21营业收入245亿元,同比+2.9％;归母净利润-16.9亿元,同比转亏(3Q20归母净利润12.5亿元);经营现金流-5.6亿元,同比转负(3Q20经营现金流76亿元)。我们认为主要与煤价大幅上涨有关。
剔除新能源出表因素,电量同比高增,电价持续上行。我们测算公司3Q21上网电量574亿千瓦时,同比+13.0％。我们认为主要与用电需求提升及新能源资产出表有关。公司3Q21平均上网电价0.411元/千瓦时,同比+0.01元/千瓦时(+3.6％)。我们认为剔除新能源资产出表因素,3Q21公司火电电价同比涨幅可能更高,或主要与市场电比例扩张及市场电价同比提升有关(1～3Q21公司市场电占比60.7％,同比+3.3ppts)。国家发改委进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革:燃煤发电电量原则上全部进入电力市场,燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20％,我们预计4Q21E起公司电价有望延续上行趋势。
煤价高位,投资收益难以对冲主业亏损。受高煤价影响,公司3Q21毛利率-9.6％,经营现金流-5.6亿元,两项指标均为上市以来单季度历史最低值。公司3Q21投资收益7.6亿元(权益法核算的投资收益7.6亿元),同比+6.3亿元,我们认为主要与参股福新发展的投资收益有关,但投资收益难以对冲主业亏损。考虑到能源保供稳价力度大幅提升,产能加码及价格管控措施逐步落地,我们认为煤价有望向好,公司4Q21E主业利润或环比改善。
重视分红价值。根据公司的股东回报规划:2020-2022年,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。我们认为在盈利显著承压情况下,公司绝对分红价值显现。按照托底DPS(0.2元)测算,公司A/H股息回报率底线分别为5％/9％,股息价值值得重视。
维持"优于大市"评级。我们认为高煤价下公司盈利短期承压,但电价市场化改革提升了火电公司的议价权,有利于估值修复。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.9、47.0、65.4亿元,对应EPS分别为0.12、0.48、0.66元。参照可比公司估值(2022年14倍PE、1.3倍PB),给予公司2022年12-14倍PE水平,对应合理价值区间5.76-6.72元(对应2022年0.8-0.9倍PB),维持"优于大市"评级。
风险提示:煤价超预期增长拖累公司盈利,电力需求增长不及预期,参股福新发展的投资收益低于预期等。
[2021-10-27] 华电国际(600027):增利因素难抵煤价压力,业绩承压凸显经营困境-三季点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年三季报:2021年前三季度公司累计实现营业收入780.02亿元,同比增加19.32％;实现归母净利润16.23亿元,同比减少57.47％。
事件评论
量价齐升拉动下,前三季度营收大幅提升。今年以来,我国经济稳步修复,在迎峰度夏期间,我国气温屡创新高,从而拉动制冷负荷持续攀升,在旺盛的经济需求以及制冷用电拉动下,1-9月我国全社会用电量累计增速达12.9％。得益于此,公司前三季度累计上网电量完成1,638.31亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.95％。并且在今年市场供需持续偏紧的影响下,前三季度公司平均上网电价为417.12亿千瓦时,即使与去年前三季度包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比3.11％的增长。量价齐升下,公司前三季度营业收入同比增加19.32％;其中三季度公司实现营业收入236.98亿元,同比增加2.96％。三季度营收增速有限或系持续限电限产导致需求增量有限,且高涨的煤价也在一定程度上限制了公司火电的出力水平。
增利因素难抵煤价高涨压力,前三季度业绩承压。今年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。经计算,前三季秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长67.36％,三季度涨幅更是高达98.55％。受持续高涨的煤价影响,公司前三季度营业成本同比增加38.31％,超过营收增幅。前三季度减利因素还包括全资子公司茂华公司4家煤矿自投产以来持续亏损,公司计提减值准备19.12亿元。增利因素方面,前三季度公司通过增资福新发展、处置宁夏灵武和宁夏供热的股权,实现投资收益50.21亿元,同比增加46.21亿元,其中三季度实现投资收益7.57亿元。今年以来公司持续优化资产结构,从而使得前三季度财务费用同比减少15.02％;此外在发电补贴增加的拉动下,前三季度实现其他收益6.19亿元,同比增加84.07％。但整体来看,增利因素难抵煤价高涨压力,公司前三季度业绩同比减少57.47％,其中三季度业绩同比降幅达229.91％。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.03元、0.53元和0.68元,对应PE分别为163.50倍、8.08倍和6.36倍,维持公司"买入"评级。
[2021-10-26] 华电国际(600027):华电国际因电煤价格大涨第三季度亏损17.74亿元
■证券时报
华电国际(600027)10月26日晚披露三季报，公司前三季度实现营收780.02亿元，同比增19.32%;净利润16.23亿元，同比降57.47%。其中第三季度亏损17.74亿元，公司上年同期盈利13.66亿元(调整后)。净利润下降的主要原因是电煤价格大幅上涨。截至三季度末，兴全轻资产、易方达稳健收益新进公司前十股东名单。
[2021-10-19] 华电国际(600027):旺盛需求拉动电量提升,煤价高涨增加成本压力-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布发电量公告:2021年前三季度公司累计完成发电量为1,743.02亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.73％;上网电量完成1,638.31亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.95％。
事件评论
需求持续向好,公司前三季度发电量大幅增加。今年以来,我国经济稳步修复,前三季度GDP同比增速达9.8％,此外在迎峰度夏期间,我国气温屡创新高,从而拉动制冷负荷持续攀升,在旺盛的经济需求以及制冷用电拉动下,1-9月我国全社会用电量累计增速达12.9％。得益于此,公司前三季度累计发电量为1,743.02亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.73％;上网电量完成1,638.31亿千瓦时,比2020年重述后同期数据增长13.95％。公司前三季度市场化交易电量约为994亿千瓦时,交易电量占比为60.69％,较去年同期上涨3.29个百分点。交易电量占比提升主因或系市场化持续推进影响。在今年市场供需持续偏紧的影响下,前三季度公司平均上网电价为417.12亿千瓦时,即使与去年前三季度包含风光电量影响的平均上网电价相比,也实现了同比3.11％的增长。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,煤炭成本压力陡增将对公司盈利能力形成一定压制。
投资收益及财务费用下行或将平滑公司业绩。公司上半年通过资产出售及增资后,持有福新发展的37.19％的股权,本次交易不仅使得公司新能源权益装机容量大幅提升,也将为公司带来投资收益,增厚公司的每股收益。此外,公司持续优化资产结构,上半年公司财务费用同比减少14.09％,三季度财务费用有望持续下行。在财务费用下行及投资收益贡献拉动下,公司三季度业绩有望得到一定平滑。
投资建议:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.34元、0.54元和0.68元,对应PE分别为11.89倍、7.61倍和5.97倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上升风险。
[2021-10-19] 华电国际(600027):华电国际前三季度累计发电量同比增长13.73%
■证券时报
华电国际(600027)10月19日晚间公告，前三季度累计发电量为1743.02亿千瓦时，比2020年重述后同期数据增长13.73%;上网电量完成1638.31亿千瓦时，比2020年重述后同期数据增长13.95%。
[2021-09-02] 华电国际(600027):华电国际重组事项获证监会核准批复
■上海证券报
华电国际公告，2021年9月2日，公司收到中国证监会核发的批复，核准公司向建信金融资产投资有限公司发行4,587,233股股份、向中银金融资产投资有限公司发行2,294,329股股份、向建信金融资产投资有限公司发行9,800,100张可转换公司债券、向中银金融资产投资有限公司发行4,901,490张可转换公司债券购买相关资产。
[2021-09-01] 华电国际(600027):1H21核心利润走低符合预期,资产重组再出发-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
华电国际公布1H21业绩:营业收入534.8亿元,同比+28.8％;归母净利润33.2亿元,同比+39.0％;扣除资产重组的一次性投资收益及减值损失等非经常性损益后归母净利润10.9亿元,同比48.6％,符合我们预期。
火电"量价齐升"难抵燃料成本上涨。上半年公司燃煤、燃气机组利用小时同比+22.79％、15.9％6;平均上网电价和交易电价同比+3.0％3.5％,但单燃成本同比+31.4％,拖累营业利润同比-43.3％资产结构调整带来一次性投资收益及减值损失,带来正面盈利贡献。上半年公司出售宁夏资产、参与新能源资产整合分别确认收益8.82亿元、29.52亿元。此外公司拟将山西茂华煤矿整体出售,计提减值准备约21.06亿元。综合来看,资产结构调整贡献盈利约17亿元。
持续优化融资规模和结构,财务费用进一步走低。公司1Q、2Q财务费用分别同比下降18％6、9％,带息负债减少、融资成本降低,上半年资金成本率同比降低0.33ppto截至2021年6月底,公司资产负债率57.9％,较2020年底下降2.4ppt,保持健康稳定。
发展趋势
华电国际定位传统能源开发平台,投资华电福新享受新能源成长红利。今年5月,公司将旗下新能源资产转让至华电福新,增资和资产及股权交割完成后公司持有福新发展37.2％股权。
1)重组后公司将成为集团传统能源整合平台(燃煤、燃气、水电)。目前公司装机容量为53.4GW,其中煤机42.4GW,燃机8.3GW,水电等可再生能源2.7GW,在建2.4GW,其中计划下半年754MW投产。"十四五" 期间公司亦有望并购集团优质非上市传统能源资产,参股水电、核电项目。
2)通过福新发展间接开拓新能源业务。公司新能源权益装机不降反升,较重组前增加了2.57GW至8.82GW,增幅41％。
公司或受益专业化经营,享受新能源快速成长,集团目标五年新增新能源-70GW.
盈利预测与估值
由于燃料成本上涨超出预期,我们下调2021/2022年净利润12.0％/13.9％至46.37亿元/50.21亿元。当前A股、H股股价分别对应2021/2022年8.2倍/7.6倍、4.2倍/3.8倍市盈率。鉴于公司承诺2022年前每年分红不低于0.2元,我们将维持A股和H股跑赢行业评级。但考虑到火电燃料成本上涨导致盈利下降,我们下调A股目标价10.0％至4.13元、下调H股目标价10.0％至2.89港元,分别对应2021/2022年8.8倍/8.1倍、4.6倍14.2倍市盈率,较当前股价分别有6.7％、9.5％的上行空间。
风险
用电量增速不及预期;煤价持续高位。
[2021-09-01] 华电国际(600027):发电资产整合,股息回报凸显-公司半年报
■海通证券
1H21非主业利润贡献约17亿元。华电国际1H21营业收入535亿元,同比+28.8％;归母净利润33.2亿元,同比+39.0％;扣非归母净利润10.9亿元,同比-48.6％。我们认为公司1H21资产变化较大,非主业相关的利润总额贡献约17亿元:(1)向大股东出售宁夏区域资产,确认投资收益8.8亿元;(2)参与新能源资产整合项目,确认投资收益29.5亿元;(3)计提山西茂华公司(拟出售)减值21.1亿元。剔除上述因素影响,我们测算公司经调整的1H21利润总额29.4亿元,同比-10.8亿元(-26.9％)。
电量同比高增,电价上涨难以对冲煤价高企。受益于用电需求提升,公司1H21上网电量1064亿千瓦时,同比+22.2％。公司1H21平均上网电价0.421元/千瓦时,同比+0.01元/千瓦时(+2.7％),我们认为主要与市场化电价提升有关(1H21市场电占比56.9％,同比+6.5ppts)。公司1H21标煤单价832元/吨,同比+207元/吨(+33.1％)。我们测算公司1H21电力营收同比+81亿元,燃料成本同比+97亿元,对利润总额净影响约-16亿元。
发电资产整合,新能源盈利将主要通过权益法投资收益体现。公司1H21整合新能源资产,出表新能源装机约593万千瓦。截至21年8月,公司控股装机缩减为5341万千瓦,其中煤电/气电控股装机4236/834万千瓦。公司通过资产及现金方式增资福新发展,获得后者37.19％股权。2020年福新发展净利润31.1亿元,我们测算公司参股福新发展备考投资收益约11.6亿元,占公司2020年归母净利润的比例约27.7％。
现金牛属性突出,股息回报凸显。我们认为公司核心新能源资产出表后,资本开支强度减弱,股息回报值得关注。根据公司的股东回报规划:2020-2022年,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。按照托底DPS(0.2元)测算,公司A/H股息回报率底线分别为5％/9％,股息价值值得重视。
维持"优于大市"评级。考虑到煤价高企及电价潜在上调预期,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为43.4、54.3、59.5亿元,对应EPS分别为0.44、0.55、0.60元。参照可比公司估值,给予公司2022年8-10倍PE水平,对应合理价值区间4.40-5.50元,维持"优于大市"评级。?
风险提示:煤价超预期增长拖累公司盈利,短期煤价高位3Q21E盈利可能承压,电力需求增长不及预期,参股福新发展的投资收益低于预期等。
[2021-08-30] 华电国际(600027):煤价高企挤压利润,新能源整合完毕期待贡献-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021单季扣非亏损,煤价高企带来压力。公司1H2021营业收入534.8亿元,同比增长28.8％;归母净利润33.2亿元,同比增长39.0％;归母扣非净利润10.9亿元,同比下滑48.6％;扣非EPS0.057元,同比下滑66.7％。分季度来看,公司2Q2021单季营收242.1亿元,同比增长24.7％;归母净利润21.2亿元,同比增长76.9％;剔除计提山西煤矿减值以及出售新能源与宁夏火电资产等的一次性影响后,2Q2021归母扣非净利润-1,857万元,同比下滑101.8％。
煤价大涨导致单季亏损,下半年压力料加大。今年以来,电煤供需紧张导致煤价高涨,秦皇岛5500大卡动力煤价1Q/2Q2021分别同比增长29.0％/56.9％,公司尽管有长协部分保护,但1H2021入炉标煤单价仍同比增长33.1％至831.7元/吨。公司1Q/2Q2021毛利率因此分别同比大降4.9/10.5个百分点至11.6％/6.6％,成为业绩下滑主因。2Q2021末以来,现货煤价进一步上涨,叠加后续迎峰度冬补库压力,预计公司下半年业绩仍将进一步承压。尽管火电亏损面扩大,公司1Q/2Q经营现金流净额同比下滑37.9％/49.5％至40.0/25.8亿元,依然维持正向现金流表现,有助于公司平稳度过行业低谷期。
电量大幅增发跑赢行业,电价扩张部分传导煤价压力。1H2021,公司发电量同比高增21.8％至1,132.4亿千瓦时,远高于全国火电同期14.7％的增速。由于1H2020疫情期间多地市场化交易停滞,1H2021公司市场化交易电量比例同比提升6.5个百分点至56.9％,但平均上网电价仍同比提升2.7％至420.7元/MWh,体现在供需紧张、成本高涨的情况下,市场化电价呈现传导上涨的能力。
完成整合福新发展平台,期待后续新能源贡献。公司2Q2021完成以控股新能源资产及现金出资以增资集团控股的新能源发电平台福新发展,实现参股其37.19％股权。福新发展作为华电集团后续唯一的新能源发展及整合平台,有望帮助华电国际大幅提升权益新能源装机占比,并使华电国际分享集团新能源发展的业绩增长红利。
风险因素:煤价持续攀升,上网电价低于预期,发电量低于预期,集团清洁能源发展慢于预期。
投资建议:考虑到煤价大幅上涨,我们将公司2021～2023年入炉标煤单价同比增速预测调整为+40％/-10％/-6％,由此下调公司2021～2023年EPS预测为-0.02/0.10/0.23元(前次预测值为0.40/0.44/0.48元),A股现价对应动态PE为-190/38/17倍,H股现价对应动态PE为-/22/10倍。按A/H股2021年1.0/0.6倍目标PB,下调A/H股目标价至4.8元/3.4港元(原目标价为5.6元/3.9港元),维持A/H股"买入"评级。
[2021-08-30] 华电国际(600027):量价齐升推动营收增长,煤价高企致使毛利承压-半年报点评
■天风证券
事件:2021年上半年公司实现营业收入534.78亿元,同比增长28.77％;归母净利润33.17亿元,同比增长39.01％,扣非后同比降低48.63％。
点评上网电量与电价双升推动公司营收同比增长28.77％装机容量方面,截至上半年末,公司控股装机容量为53411.85兆瓦,其中燃煤、燃气和水电等可再生能源发电装机容量分别为42360兆瓦、8343.45兆瓦和2708.4兆瓦。燃煤发电机组约占总装机容量的79％,清洁能源发电装机容量约占21％。利用小时方面,受用电需求旺盛的影响,上半年平均利用小时1936小时,同比增加298小时;在利用小时增长的带动下,上半年公司累计发电量1132.41亿千瓦时,同比增长21.8％;累计上网电量为1063.98亿千瓦时,同比增长22.21％。电价方面,上半年平均上网电价为420.69元/兆瓦时,同比增长2.74％。上网电量与电价的上升使得公司上半年营业收入同比增长28.77％,归母净利润同比增长39.01％。
煤价上涨叠加发电量致使成本上升,公司毛利率承压2021年上半年公司营业成本为484.72亿元,同比增长40.21％,其中燃料成本约为281.84亿元,同比增长52.34％,主要原因为发电量的同比增加及煤价的上涨,上半年入炉标煤单价为831.66元/吨,同比增长33.13％。受此影响,上半年公司毛利率为9.36％,同比下降7.4个百分点,为2018年以来的最低水平。费用率方面,上半年公司期间费用率为5.09％,同比降低2.31个百分点。此外,上半年公司实现投资收益为42.64亿元,去年同期仅2.73亿元。在投资收益高增、费用管控得当的基础上,上半年公司实现净利率7.41％,同比下滑0.25个百分点。
持股福新发展,推进新能源资产整合2021年5月,公司拟出资212.37亿元认购福新发展新增注册资本58.97亿元,并取得其37.19％的股权。福新发展是一家新能源运营商,增资前由华电福新100％控股。公司现金出资不低于76.28亿元,出资公司作价不高于136.09亿元,共转让在27家新能源公司所持有的股权。此外,公司间接持有的10家新能源公司股权及资产也将作价20.82亿元出售给福新发展。
盈利预测与估值:上半年公司共计提资产减值损失21.06亿,叠加煤价高企给成本端带来的压力,我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利润40.18/51.32/56.7亿(前值49.8/50.7/53.7亿),对应PE为9.3/7.28/6.59倍,维持"买入"评级。
风险提示:电价下调风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
[2021-08-29] 华电国际(600027):投资收益大幅提升对冲资产减值,公司业绩保持高增长-中期点评
■中信建投
事件
华电国际发布2021年半年报华电国际发布2021年半年报,公司2021H实现营业收入534.78亿元,同比增长28.77％;归母净利润为33.17亿元,同比增长39.01％,报告期内,公司实现EPS为0.283元,同比增长42.93％;加权平均ROE为5.71％,同比增长1.52个百分点。
简评
投资收益大幅提升对冲资产减值,公司业绩保持高增长
公司系全国性火电龙头企业,2021年上半年累计发电量为1132.41亿千瓦时,比2020年同期增长21.8％。公司发电量同比增长的主要原因为本公司各服务区域用电需求旺盛,发电量快速提升推动公司营业收入同比增长28.77％。公司上半年实现投资收益42.64亿元,主要系增资华电福新(确认当期收益29.52亿)、向华电集团出售宁夏区域资产(确认当期收益8.82亿)等一次性事宜所致。2021年5月份公司公告拟出资212.37亿元(其中出资公司作价不高于136.09亿,现金出资不低于76.28亿)对华电福新注资,相关新能源公司资产将不再纳入华电国际的合并报表范围,注资完成后公司将持有福新发展37.19％的股权。上半年公司资产减值损失达21.06亿元,主要系整体出售茂华公司并对相关资产计提减值所致。投资收益大幅提升对冲资产减值,推动公司业绩保持高增长。高煤价冲击火电业务,利用小时增幅明显受益于发用电需求持续向好,本公司发电机组的平均利用小时为1936小时,同比增加298小时;其中燃煤发电机组的利用小时为2245小时,同比增加415小时。公司上半年供电煤耗为283.16克/千瓦时,同比降低5.36克/千瓦时,供电煤耗显著低于全国平均水平;上网电价为0.42元/千瓦时,同比增长2.74％。受市场煤价大幅增长影响,公司上半年入炉标煤单价为831.66元/吨, 同比增长33.13％。高煤价对公司火电业务造成明显影响,公司21Q1、21Q2单季度毛利率分别为11.61％和6.65％,环比持续下滑。
顺应政策公司加快战略转型,维持华电国际"买入"评级
国家加快构建以新能源为主体的新型电力系统,新能源快速增长且跨省跨区互济能力不断增强。本公司将加快战略转型,坚持新建、并购、资产注入三管齐下的发展策略。公司将大力拓展国内水电、优质气电和符合国家政策的高效煤电,积极探索海外风光电项目并购。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为996.4亿元、949.4亿元、962.9亿元,EPS分别为0.17、0.37和0.49元,维持"买入"评级。
风险提示:煤价大幅上涨风险;资产减值风险
[2021-08-28] 华电国际(600027):煤价上行利润承压,结构优化前景可期-中期点评
■东北证券
事件:8月27日发布2021半年度报告,2021H1公司实现营业收入534.78亿元,同比增长28.77％;归母净利润33.17亿元,同比增长39.01％;基本每股收益0.28元,同比增长42.93％。
点评:受煤价上行影响,公司扣非归母净利润同比下降。2021H1公司归母净利润同比增长39.01％,主要得益于实现非经常性损益22.24亿元,和去年同期相比增加17.16亿元。其中增资福新发展和处置宁夏灵武、宁夏供热股权实现投资收益42.64亿元;计提拟出售茂华公司的资产减值损失21.06亿元。剔除非经常性损益影响,2021H1公司扣非归母净利润10.93亿元,同比减少48.63％。公司扣非业绩下滑主要受煤炭价格上涨影响,2021H1公司累计上网电量1063.98亿千瓦时,同比增长22.21％;实现营收534.78亿元,同比增加28.77％;公司营业成本约484.72亿元,同比增加40.21％,其中燃料成本约281.84亿元,同比增加52.34％。
聚焦高质火电资产优化资源布局,加快清洁能源转型步伐。1)2月签订出售宁夏灵武(燃煤发电)65％股权和宁夏供热53％股权协议;2)拟12个月内完成茂华公司(煤炭、热力、电力)整体对外出售;3)5月签订收购湖南常规能源(优质燃煤发电资产)股权协议,完善公司常规能源战略布局;4)5月与签订福新发展(华电集团唯一的新能源业务整合平台)37.19％股权收购协议。整体来看,目前公司超90％火电机组都是大容量高效率机组,同时包括燃气发电和水力发电在内的清洁能源发电装机容量占比也迅速提升,公司转型清洁能源步伐明显加快。
挖潜存量拓展增量,未来业绩增长可期。2021H1公司燃煤发电机组利用小时数为2245小时,同比增加415小时;供电煤耗为283.16克/千瓦时,同比下降5.36克/千瓦时。公司通过提高资源利用效率和持续优化火电资产结构,火电机组发电效率明显领先于行业;同时清洁能源装机量迅速提升也将增厚公司发展绩效,拓宽未来发展空间。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润50.65/54.89/58.97亿元,同比+21.18％/+8.39％/+7.43％,对应EPS0.51/0.56/0.60元,对应当前股价PE为7.38/6.81/6.34倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:煤价大幅上行;新能源装机不及预期;电力销售不及预期
[2021-08-27] 华电国际(600027):投资收益对冲煤价上行及减值压力,为业绩增长保驾护航-中期点评
■长江证券
事件描述
公司公布22年半年报:公司2021年上半年实现营业收入534.78亿元,同比增加28.77％;实现归母净利润33.17亿元,同比增加39.01％。
事件评论
旺盛需求带动电力业务量价齐升,上半年公司营业收入实现增长。2021年上半年,经济复苏催生的旺盛用电需求拉动公司上网电量同比增长22.21％至1063.98亿千瓦时。分电源来看,公司上半年火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增长21.27％、3.99％、54.03％和18.89％。上半年,公司市场化交易电量达605.40亿千瓦时,市场电比例提升至56.9％。在市场电比例扩大的情况下,公司上网电价同比上涨2.74％,主因或系需求强劲使得电力供需整体偏紧,从而市场电折价幅度有所收窄。量价齐升助力公司上半年实现营业收入同比增长28.77％。
增资福新发展及处置股权增厚投资收益,对冲煤价上行及茂华公司减值压力。22年以来煤价快速上涨且持续处于高位,上半年秦皇岛港动力末煤平仓价平均值达77元/吨,同比增幅为444,公司入炉标煤单价为88元/吨,同比增长333。煤价上涨叠加火电电量提升,上半年公司燃料成本达281.84亿元,同比增加52.34％。在此影响下,公司上半年营业成本同比增加444,高于营收增幅,致毛利率有所下滑。此外,上半年减利因素还包括全资子公司茂华公司4家煤矿自投产以来持续亏损,公司将整体出售茂华公司并对因此产生的持有待售资产预计处置损失计提减值准备22亿元。增利因素方面,上半年公司通过增资福新发展、处置宁夏灵武和宁夏供热的股权,实现投资收益44亿元,同比增加33亿元。公司持续优化资产结构,实现带息负债以及融资成本的双降,从而使得财务费用同比减少111。综合来看,增资福新发展及处置股权增厚投资收益,对冲了煤价上行及茂华公司减值压力,使得公司上半年业绩同比增加333。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2222年EE为0.48元、0.59元和0.69元,对应PE分别为7.90倍、6.42倍和5.5.倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险
2.煤价非季节性上涨风险煤价非季节性上涨风险
[2021-08-19] 华电国际(600027):华电国际发行股份购买资产事项获无条件通过
■证券时报
据证监会公告，华电国际电力股份有限公司发行股份购买资产获无条件通过。
[2021-08-19] 华电国际(600027):华电国际重组事项过会 8月20日起复牌
■上海证券报
华电国际公告，2021年8月19日，中国证监会并购重组委对公司发行股份及可转债购买资产事项进行了审核，根据会议审核结果，公司重组事项获得无条件通过。公司股票将于8月20日起复牌。
[2021-08-18] 华电国际(600027):华电国际重组事项将上会 8月19日停牌
■上海证券报
华电国际公告，2021年8月19日，中国证监会并购重组委将召开工作会议，审核公司发行股份及可转换公司债券购买资产事项。公司股票将于8月19日起停牌。
[2021-07-20] 华电国际(600027):量价齐升营收增长可期,煤价高涨收敛业绩弹性-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年上半年发电量及上网电价公告:2021年上半年,公司累计发电量为1,132.41亿千瓦时,同比增长21.80％21.80％;上网电量完成1,063.98亿千瓦时,同比增长22.21％平均上网电价为420.69元兆瓦时,同比增长2.74％。
事件评论
用电需求向好,公司发电量大幅增长。2021年上半年,得益于经济的强劲复苏,全国规模以上工业发电量同比增长13.7％13.7％,需求旺盛之下公司发电量同比增长21.80％至1132.41亿千瓦时、上网电量同比增长22.21％至1063.98亿千瓦时。
分电源看,公司上半年火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增长21.27、3.99、54.03和18.89。市场电占比提升,公司综合电价上涨。2021年上半年,公司市场化交易电量约为605.40亿千瓦时,市场电交易比例为56.9％56.9％,虽然较去年同期的50.4提升了约6.5个百分点,但公司上网电价仍然同比上涨:上半年公司平均上网电价同比增长2.74至420.69元兆瓦时。公司电价实现同比增长原因或系较高电价的风电电量占比有所提升同时上半年需求旺盛使得电力市场供需偏紧造成市场电折价幅度有所收窄。整体来看,在量价齐升背景下,公司上半年营收有望实现大幅同比大幅增加,从而从营收端拉动公司经营业绩。
煤价中枢抬升或收敛营收弹性。2021年以来受煤炭市场供需环境持续趋紧影响,煤价呈快速上涨态势,上半年秦皇岛Q5500动力煤平均市场价达807.39元吨,同比增幅达49.47。虽然上半年公司发电量及电价保持均实现了同比增长,但受到燃料成本端上涨压力影响,煤价的快速提升或一定程度收敛公司营收增长弹性,公司上半年业绩或将有所承压。不过,国家发改委近期密集表示,为做好迎峰度夏煤炭供应保障工作,将持续投放煤炭储备资源以确保煤炭价格合理运行。展望下半年,煤价中枢在政府宏观调控下或将趋于弱化经过一系列资产重组后公司已成为纯粹的火电公司,若煤价走弱则公司业绩对煤价的弹性将得以充分彰显。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司20212023年EPS为0.44元、0.52元和0.64元,对应PE分别为7.93倍、6.59倍和5.37倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上涨风险。
[2021-05-24] 华电国际(600027):以资产交易为契机 华电国际加速战略转型
■中国证券报
5月24日，华电国际(600027.SH)发布公告，披露了几项资产出售和收购交易。公司拟以股权和现金出资的方式认购华电福新能源发展有限公司(以下简称“福新发展”)37.19%的股权，并将其间接持有的相关新能源公司股权及资产作价约20.82亿元出售给福新发展。此外，还将收购中国华电集团持有的湖南常规能源公司的股权资产。
华电国际作为华电集团常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业，未来发展目标是要致力于成为全球布局、积极拓展新产业新业态的清洁能源上市公司，以控股为主、建并结合拓展常规能源，改善资产区域结构，依托水电、气电实质性提升控股清洁能源装机占比;大比例参股新能源专业平台，快速推动新能源发展;以自建与并购相结合的方式拓展国际业务，开启国际化清洁发电业务;积极培育综合能源服务、辅助服务等新增长点，在新型电力系统中发挥基础和辅助功能。
此次新能源资产交易不仅为公司提供了新的利润增加点，而且公司通过大比例参股华电集团唯一的新能源发展及整合平台，可进一步提高公司新能源权益装机容量。此外，福新发展管理团队在项目选择、建设、运营管理等方面具有丰富且专业的经验，也有利于公司实现资源整合、政策争取和潜力挖掘，进而更好地提升新能源业务管理效率和盈利水平。
此次华电国际收购的湖南常规能源公司盈利能力较强，可以为公司带来合计452万千瓦的装机规模，显著增强华电国际竞争力，拓展经营区域，提升在“十四五”期间的市场占有率。更重要的是，可进一步完善战略布局，增大公司资产规模，增厚公司的每股收益，加快公司持续健康发展。三家常规能源公司所处的湖南区域经济增长速度快，近年来的电力需求量保持持续增长趋势，且浩吉铁路通车为当地带来了稳定的煤炭保障，有利于华电国际未来经营和发展。
根据国家能源局预测，2025年全社会用电量将达到9.1万亿千瓦时至9.5万亿千瓦时，“十四五”期间年均增长4.3%-5.2%，我国能源电力需求存在较大发展空间，电力行业将迎来新的发展机遇。
此次华电国际资产交易，正是公司积极布局“十四五”能源格局，增强常规能源竞争力，大比例参股新能源专业平台，分享新能源快速发展的红利，加快持续发展步伐的重要举措之一。
[2021-04-30] 华电国际(600027):业绩同比持平,煤价高企影响显现-2021年一季报点评
■中信证券
公司1Q2021业绩同比微增0.80％,略低于预期,预计主因是入炉标煤单价或同比提升约25％,完全抵消了发电主营量价齐升与财务费用节省的贡献。预计公司2021～2023年归母净利润为50.1/54.4/57.7亿元,维持A/H股目标价5.60元/3.90港元和"买入"评级。
1Q2021EPS0.095元,略低于预期。公司发布2021年一季报,期内营业收入292.63亿元,同比增长32.31％;归母净利润11.99亿元,同比增长0.80％;
如果计入永续债利息2.61亿元的影响,则公司核心归母净利润9.38亿元,同比下滑4.27％;公司EPS0.095元,同比下滑4.04％;业绩略低于预期。
电量电价齐升,煤价高企挤压毛利。1Q2021,公司发电量599.01亿千瓦时,同比增长28.67％,增速高于21.1％的全国火电平均增速,主要来源于低基数下的快速修复,其中公司火电/水电/风电/光伏发电量分别同比增长28.4％/0.6％/58.0％/13.4％。公司市场化电量占比52.91％,同比提升6.21个百分点,主因是上年同期多地交易受疫情影响停滞。尽管交易占比提升,公司综合电价仍同比提升1.84％至419.71％,体现度电折价形势或因电力供需收紧而改善。尽管收入向好,但公司毛利率同比大幅下滑4.9个百分点至11.6％,毛利同比下滑2.5亿元,我们估算公司入炉标煤单价或同比上涨约25％。4月以来秦皇岛现货煤价继续高企,预计行业及公司成本端或仍面临压力。
财务费用同比节省,带来业绩回补。公司1Q2021经营现金流净额40.0亿元,同比下滑37.9％,主因是煤炭采购上行。公司1Q2021期末资产负债率同比下滑2.5个百分点至59.4％,体现还债与永续债置换影响,财务费用因而同比节省18.4％或2.3亿元至10.1亿元,基本弥补了毛利的下滑,促进表观业绩回正。
风光新装机规划可观,有望优化公司商业模式。我们预计公司"十四五"期间累计新增约25GW风光机组,届时新能源装机比重有望由当前的约25％提升至45％且其利润占比有望同比提升,从而平抑ROE波动性、体现业绩持续成长性、优化估值体系。考虑到陆上风机今年以来的大幅降价与风光的长期显著降本潜力我们看好公司风光新机组收益率稳定超出6％的资本金IRR标准。
风险因素:煤价大幅超预期上涨;综合上网电价大幅下行;上网电量大幅低于预期;风电光伏资源储备与装机增长低于预期
投资建议:考虑到近期煤价走势高企的影响,我们下调公司2021～2023年EPS预测13％/12％/11％至0.40/0.44/0.48元(前值为0.46/0.50/0.54元),现价对应A股动态PE为9/8/7倍,H股动态PE为5/5/4倍,维持A/H股目标价为5.60元/3.90港元和"买入"评级。
[2021-04-29] 华电国际(600027):清洁能源装机不断提升,盈利能力持续增强-年度点评
■东北证券
火电营收贡献下降,但占比仍超七成。电力销售是公司的主营业务之一,2020年公司电力业务实现营收701.85亿元,同比降低5.05％,占总营业收入的77.34％;毛利率为19.72％,同比提高2.64个百分点。其中火电实现营收644.50亿元,同比降低6.05％,但仍占总营业收入的71.02％。
公司火电机组有90％以上是300MW及以上的大容量、高效率、环境友好型机组,其中600兆瓦及以上的装机比例约占60％,此外公司95台燃煤机组已全部达到超低排放要求,在市场竞争中具备较大优势。
水风光装机不断提升,清洁能源转型趋势明显。公司近年来大力发展清洁能源,今年3月底水电、风电、太阳能发电等可再生能源发电控股装机容量总计794.8万千瓦,同比增加约22.2％,占总装机比例13.60％,同比增加约2.1个百分点。2020年及2021年第一季度,公司新增水电装机124MW、风电装机1287.4MW、光伏装机80.01MW,无新增燃煤发电机组且关停燃煤发电机组75MW,公司装机清洁能源转型趋势明显。
产业链相对完善,抵御风险能力较强。公司一方面以发电业务为主,另一方面积极向产业链上下游延伸,开展相关业务。在产业链上游,公司开展煤炭销售业务,2020年营收占比13.82％,同比上升0.11个百分点。在产业链下游,公司开展售电业务,在全国设立了10家全资专业化售电公司,其中7家公司开展实质业务。2020年公司市场交易电量1160.2千瓦时,同比增加7.25％,占总上网电量59.6％,同比提高5.9个百分点。
成本控制效果显著,归母净利快速增长。主要受疫情影响,公司2020年全年发电量2073.17亿千瓦时,同比减少3.62％;上网电价报收404.64元/兆瓦时,同比降低2.38％,电力量价双减导致总营收同比下降3.11％。公司通过控制成本,电力业务营业成本同比下降8.08％,拉动归母净利润同比增加22.68％。2020年全年EPS0.33元,ROE7.03％,均实现连续第4年增长,公司盈利能力逐步增强,发展势头良好。
投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为969.38/998.24/1020.11亿元,归母净利润为53.46/54.68/56.23亿元,EPS为0.54/0.54/0.57元,对应PE为6.33/6.19/6.02倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新能源项目拓展不及预期,平均市场化交易电价大幅下降
[2021-04-29] 华电国际(600027):煤价高涨增加成本压力,多因素助公司业绩保持平稳-一季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年一季报:2021年一季度公司实现营业收入292.63亿元,同比增加32.31％;实现归母净利润11.99亿元,同比增加0.80％。
事件评论
需求向好拉动电量增长,公司营收大幅提升。2021年一季度,公司按照合并报表口径计算的上网电量为561.78亿千瓦时,同比增长29.21％,电量较快增长主因系:1)下游生产快速恢复拉动用电需求快速增长,2021年一季度全社会用电量19219亿千瓦时,同比增幅高达21.2％,较高的用电增速拉动发电侧电量同比大幅上升;2)公司清洁能源机组装机持续提升带来清洁电量大幅增加。此外,公司一季度平均上网电价也同比增长1.84％至419.71元/兆瓦时。量价齐升下,公司一季度实现营收292.63亿元,同比增加32.31％。
财务费用下行对冲成本压力,公司业绩保持平稳。整体来看,进入2021年以来煤价中枢同比大幅提升,在煤价创出历史新高的背景下,一季度CCI5500平均价格指数为724.32元/吨,同比上升28.79％。燃料价格上行叠加公司电量增加,公司营业成本同比增长40.06％,超过收入增幅。但是得益于公司持续优化资产结构,公司一季度资产负债率为59.41％,同比下降2.51个百分点,公司财务费用也同比下降了18.44％。此外,在供热补贴增加的影响下,公司一季度其他收益同比增加50.56％。综合来看,虽然煤价上行对公司成本带来较大压力,但在财务费用下行等其他因素影响下,公司一季度实现业绩11.99亿元,同比增加0.80％。
股东回报计划推出,分红股息增强投资价值。公司董事会审议通过公司股东回报计划,计划2020-2022年间每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。2020年公司计划每股派息0.25元,现金分红总额合计24.66亿元,占归属普通股股东的净利润比例提高至75.60％。按2021年3月30日收盘价计算,公司2020年A股股息率高达7.12％,高分红承诺叠加业绩改善预期进一步增强公司投资价值。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.52元、0.59元和0.65元,对应PE分别为6.57倍、5.86倍和5.30倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上升风险。
[2021-04-20] 华电国际(600027):量价齐升收入增幅可期,公司盈利有望持续修复-一季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年一季度发电量及上网电价公告:2021年一季度公司按照合并报表口径计算的累计发电量为599.01亿千瓦时,同比增长28.67％;上网电量为561.78亿千瓦时,同比增长29.21％;平均上网电价为419.71元/兆瓦时,同比增长1.84％。
事件评论
用电需求向好,公司发电量大幅增长。2021年一季度,公司按照合并报表口径计算的发电量为599.01亿千瓦时,同比增长28.67％;上网电量为561.78亿千瓦时,同比增长29.21％,电量较快增长主因系:1)下游生产快速恢复拉动用电需求快速增长,2021年一季度全社会用电量19219亿千瓦时,同比增幅高达21.2％,较高的用电增速拉动发电侧电量同比大幅上升;2)公司清洁能源机组装机持续提升带来清洁电量大幅增加。分电源来看,公司一季度火电、水电、风电和光伏发电量分别同比增加28.41％、0.60％、57.99％和13.40％。
市场电占比提升,公司电价逆势上涨。2021年,公司市场化交易电量约为297.22亿千瓦时,市场电交易比例为52.91％,虽然较去年同期的46.7％提升了约6.21个百分点,但公司上网电价依然实现了逆势上涨:一季度公司平均上网电价同比增长1.84％至419.71元/兆瓦时。公司电价实现同比增长原因或系较高电价的风电电量占比有所提升以及一季度需求旺盛使得电力市场供需偏紧造成市场电折价幅度有所收窄。整体来看,在量价齐升背景下,公司一季度营收有望实现大幅同比增加。
煤价上升成本承压,营收增长有望主导业绩修复。今年以来,煤价中枢同比上行较多,一季度CCI5500大卡动力煤平均价格指数为724.32元/吨,同比上升28.79％。但一季度公司电量电价均实现了同比增长,其中电量较大的同比增长能够有效摊薄火电固定成本,从而部分冲抵煤价上涨带来的燃料成本上行。此外,在去年同期低基数的基础上,公司一季度业绩仍有望实现同比提升。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.53元、0.60元和0.66元,对应PE分别为6.58倍、5.86倍和5.29倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;2.煤价非季节性上升风险。
[2021-04-02] 华电国际(600027):可转债收购清洁能源,H股保底股息10％-公司公告点评
■海通证券
业绩稳健增长,高股息是亮点。华电国际2020年营业收入907亿元,同比-3.1％；归母净利润41.8亿元,同比+22.7％；扣非归母净利润36.7亿元,同比+6.8％；毛利率16.2％,同比+2.1ppts。我们认为减值是导致公司业绩略低于我们预期的主因:2020年公司计提减值16.5亿元(主要为无形资产价值13.0亿元),同比+7.1亿元。公司高股息亮点:2020年DPS0.25元,分红比率76％,对应A/H股息回报率分别为7％/12％。此外,公司2020年资产负债率60.4％,同比-5.2ppts。我们认为公司可能优化融资方式,以平衡发展和控制财务杠杆。
明确3年股东回报规划,股息价值凸显。公司明确股东回报规划:2020-2022年,公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。公司2020年分红已兑现,即使按照托底DPS(0.2元)测算,公司A/H股息回报率底线分别为5％/10％,股息价值值得重视。
通过发行股份、可转债方式收购电力资产,迈出融资收购的重要一步。公司拟向建信投资和中银投资发行股份和可转债购买其分别持有的蒙东能源(主营风电)45.15％股权和福源热电(主营燃机热电联产)36.86％股权,其中发行股份、可转债支付对价分别占本次交易对价的2％、98％,交易对价合计约15亿元。参考收购标的2020年财务状况,本次收购估值为:(1)蒙东能源45.15％股权:18倍PE、1.0倍PB；(2)福源热电36.86％股权:20倍PE、1.2倍PB。我们认为本次收购清洁能源资产估值合理(1-1.2倍PB),上述资产包可增加公司权益净利润合计约0.8亿元,对公司整体盈利影响有限。本次增发发行价和可转债初始转股价均为4.61元/股(较定价基准日前20个交易日均价3.41元/股超35％),对应2019年1倍PB水平。我们认为本次收购提供了两个选择权:(1)可转债转股条款触发,届时会有摊薄风险,但初始转股价较现行A股股价有较大空间；(2)可转债转股条款未触发,则转股失败,公司盈利将增厚。总体看,二级市场投资者受损概率较低。
看好公司火电龙头地位,维持"优于大市"评级。自4Q20以来市场煤价大幅上行,我们预计公司1Q21E业绩承压。我们长期看好公司的火电龙头地位,预计公司2021-2023年归母净利润分别为53.4、59.3、63.4亿元,对应EPS分别为0.54、0.60、0.64元。参照可比公司估值,给予公司2021年8-10倍PE水平,对应合理价值区间4.32-5.40元,维持"优于大市"评级。
风险提示:煤价超预期增长拖累公司盈利,电力需求增长不及预期等。
[2021-04-01] 华电国际(600027):派息金额大超预期,分红承诺凸显配置价值-年度点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年年报。公司2020年全年实现营业收入907.44亿元,同比减少3.11％;
实现归母净利润41.79亿元,同比上涨22.68％,EPS0.33元/股,同比增长13.79％,每股派息0.25元,业绩符合预期,分红比例超过预期。
投资要点:电量电价均小幅下滑,煤价成本下降带动毛利增长。受疫情及山东外来电冲击影响,公司2020年全年实现发电量2073.17亿千瓦时,同比降低3.62％;市场化交易电量比例为59.63％,同比增长5.93个百分点,平均上网电价为404.4元/兆瓦时(含税),同比下降约2.43％,导致全年电力收入同比下降5.05％。但是公司2020年大力拓展供热业务,热力收入同比增长16.56％,将整体营收降幅收窄至3.11％。受益于2020年尤其上半年煤价大幅下行,公司发电、供热业务毛利率分别同比增长2.64、4.45个百分点,全年整体毛利由2019年的132亿元增长至2020年的146亿元。
发行永续债降低财务费用,煤矿资产减值损失拖累业绩增速。公司2020年发行4次可续期中票,融资成本从3.36％-4.35％不等。可续期中票在会计处理上记作其他权益工具,公司2020年其他权益工具利息9.18亿元,财务费用44.33亿元,合计53.51亿元,较2019年同期的57.44亿元减少3.82亿元。公司拖累业绩的主要因素为资产减值损失,全年计提资产减值损失15.97亿元,其中13.04亿元为旗下子公司煤矿采矿权(无形资产)减值,电力主业减值金额极小。
公告三年股东回报方案,2020年度分红比例超预期,当前股价具备配置价值。公司2021年3月26日发布2020-2022年股东回报方案,三年内每年分红不少于当年可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。公司此次年报分红方案为每股派息0.25元,分红比例高达75.6％,超过市场预期。按照2021年3月30日收盘价3.51元/股计算,公司2020年度股息率高达7.12％,位居A股电力板块绝对前列;2021-2022年最低分红金额对应当前股息率5.7％,公司为名副其实的高股息标的,当前股价具备配置价值。
盈利预测与评级:公司2020年业绩符合预期,暂不考虑公司3月26日公告的拟发行股份及可转债购买资产预案(收购标的为蒙东能源45.15％股权和福源热电36.86％股权),我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为50.7、57.7亿元,新增2023年归母净利润预测为62.6亿元,当前股价对应PE分别7、6、6倍。考虑到公司极高的分红承诺,以及后续经营向好趋势有望延续,继续维持公司"买入"评级。
[2021-03-31] 华电国际(600027):资产减值拖累业绩,高比例分红超预期-2020年报点评
■国泰君安
投资建议:受益于煤价下降,公司毛利有所提升,但由于计提资产减值,公司2020年业绩低于预期。综合考虑电价与电量情况,下调2021-2022年、新增2023年eps至0.49、0.55、0.59元(调整前2021-2022年eps预测分别为0.56、0.57元)。考虑到公司为火电行业龙头,给予公司2020年略高于行业平均的11倍PE,维持目标价5.23元,维持增持。
事件:2020年营收907.4亿元,同比下降3.1％,归母净利41.8亿元,同比增长22.7％;2020Q4营收269.3亿元,同比增长2.8％,归母净利5.5亿元,同比下降38.8％。业绩低于预期(但3月6日已发业绩预告)。公司拟每股派息0.25元。
电量电价均有所下滑,资产减值拖累业绩。2020年营收同比下降3.1％,主要由于发电收入减少。受疫情影响,2020年上网电量1945.5亿千瓦时,同比下降3.4％,同时由于市场电比例提升,2020年上网电价0.404元/千瓦时,同比下降2.4％,量价齐跌导致公司发电收入同比减少37.3亿元(-5.1％)。尽管营收下降,受益于煤价下跌,公司毛利率同比提升2.1个百分点,毛利同比增加15亿元,但由于计提资产减值,导致公司业绩不及预期(2020年计提资产减值16亿元,其中对部分煤炭采矿权计提减值损失13.0亿元)。
承诺高比例分红,A股当前股息率约7％。公司制定三年股东回报规划,计划20-22年每年现金分红不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。2020年每股分红0.25元,对应当前A股股息率约为7％。
风险因素:煤价上涨风险、市场化结算电价折价幅度高于预期
[2021-03-31] 华电国际(600027):成本费用下行铸就业绩改善基石,股东回报承诺推出增强投资价值-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2020年年报:2020年公司实现营业收入907.44亿元,同比减少3.11％；实现归母净利润41.79亿元,同比增长22.68％。
事件评论?
疫情及外送电挤压电量,市场化交易占比接近六成。受疫情冲击用电需求疲软、公司机组覆盖的山东等区域受跨区域送电挤压等影响,公司2020年完成发电量2073.17亿千瓦时,较上年同比下降3.62％。同期,公司参与市场化交易电量规模达到1160.17亿千瓦时,交易化交易电量占比59.63％,较上年同期提升5.93个百分点,全年电价同比下降约2.43％或部分源于市场化交易规模的提升。受到量价双方因素的负面影响,公司全年实现营业收入907.44亿元,同比减少约3.11％。
煤价及财务成本下行改善盈利,资产减值损失稀释业绩弹性。公司营业成本减少5.48％,主要来自动力煤价中枢下行减轻燃料成本压力:2020年秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价(周度数据)均值549.70元/吨,同比下降23.74元/吨,煤价走低和电量减少助燃料成本同比减少9.91％。得益于此,公司发电业务营业成本下降8.08％,超过营业收入降幅,毛利率继而同比提升2.64个百分点至19.72％,盈利能力继续改善。此外,带息负债减少、资金成本率降低使得财务费用同比降低14.58％,提振业绩改善幅度。然而,公司计提资产减值准备15.97亿元,同比增加约104.29％,主要系对煤炭采矿权计提减值准备,此举负面影响公司业绩弹性。综合影响之下,公司全年实现归母净利润41.79亿元,同比增长22.68％。
股东回报计划推出,分红股息增强投资价值。公司董事会审议通过公司股东回报计划,计划2020-2022年间每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％,且每股派息不低于0.2元人民币。2020年公司计划每股派息0.25元,现金分红总额合计24.66亿元,占归属普通股股东的净利润比例提高至75.60％。按2021年3月30日收盘价计算,公司2020年A股股息率高达7.12％,高分红承诺叠加业绩改善预期进一步增强公司投资价值。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.52元、0.58元和0.65元,对应PE分别为6.73倍、6.00倍和5.43倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险；2.煤价非季节性上升风险。
[2021-03-31] 华电国际(600027):燃料成本优化明显,当前股息率达6.8％-年报点评报告
■天风证券
事件:公司公告2020年年报,全年实现营业收入907.4亿元,同比降低3.1％;实现归母净利润41.8亿,同比增加22.7％。
点评量价两端均有下滑,下半年边际改善明显。发电量方面,受新冠疫情及山东等地跨区域送电影响,末端电力需求受到一定压制,公司发电机组利用小时下滑明显,全年平均利用小时3644小时,同比减少333小时,其中煤电机组同比减少470小时。在利用小时走低作用下,2020年公司完成发电量2073亿千瓦时,同比下滑3.6％,其中火电发电量同比下滑5.1％。电价方面,全年平均上网电价404.4元/兆瓦时,同比下降2.43％,主要原因在于市场化交易占比的持续提升,2020全年交易电量比例59.6％,同比抬升5.9个百分点。在量价双弱的背景下,全年收入同比下滑3.11％。另一方面,随着疫情压制作用的弱化,全年看收入端边际持续改善,其中发电量全年降幅相对上半年收窄5.04个百分点,带动收入降幅实现2.8个百分点的收窄。燃料成本优化明显,毛利率同比抬升2个百分点。利润率方面,全年实现毛利率16.16％,同比抬升2.1个百分点,核心原因在于煤价整体走低带来的成本优化。公司全年燃料成本413.9亿,同比降低9.9％,单位火电发电量对应的燃料成本为218.2元/兆瓦时,同比降低14.3％。虽下半年动力煤价有所抬升,公司全年仍维持了成本端的显著优化。
采矿权资产计提减值约13亿,拖累Q4业绩同比下滑38.8％。公司四季度计提资产减值损失15.9亿,其中主要为无形资产减值计提。由于煤炭生产运营效率低于预期,公司对部分煤矿的采矿权资产计提无形资产减值准备,确认减值损失13.04亿。在资产减值的影响下,四季度归母净利润同比下滑38.8％至5.47亿,致使全年净利率相比较上半年下滑1.29个百分点,归母净利同比增速相较上半年放缓20.8个百分点至22.7％。
清洁能源装机快速增长,风电装机为主体。公司积极响应碳中和大方向,全年新增装机195.8万千瓦(不考虑关停的75兆瓦煤电)全部为清洁能源项目,其中风电128.7万千瓦,占比65.8％,光伏8万千瓦,占比4.1％。截至年末,公司控股装机中的可再生能源装机达794.8万千瓦,同比增加22.2％,占总装机比例提升2.1个百分点至13.6％。
盈利预测与估值:预计2021至2023年公司实现营业收入986/1007/1031亿,归母净利润49.8/50.7/53.7亿,对应PE为7.3/7.2/6.8倍。分红方面,公司2020年分红比例提升至75.6％,每10股派息2.5元,当前股价对应股息率6.8％,维持"买入"评级。
风险提示:电价下调的风险,煤价上行的风险,宏观经济下行的风险
[2021-03-31] 华电国际(600027):外购电压力收窄,新能源新增装机占比超65％-年度点评
■财信证券
事件。公司发布2020年年报,全年实现营业收入907亿元,同比减少3.11％；归母净利润41.79亿元,同比增长22.68％；基本每股收益0.33元,同比增长13.79％。?
燃煤成本下降是量价齐跌背景下公司归母净利润同比增长的最主要原因。2020年,公司发电量完成2073.17亿千瓦时,比上年同期降低3.62％；平均含税上网电价404.64元/兆瓦时,较去年同期的414.49元/兆瓦时下降2.38％。但公司营业成本为人民币760.76亿元,比上年同期减少5.48％；其中占比最大的燃料成本从2019年的459.5亿元下降到413.94亿元,降幅为9.91％,支撑了公司全年归母净利润的增加。
山东区域外购电的压力进一步收窄。公司主要装机位于山东省,2020年山东区域发电量782.02亿kwh,占公司全部发电量的37.72％。根据山东省电力交易中心披露的交易公告显示,2020年一季度,公司在山东区域的电厂实际发电量较去年同期下降20.97％,但全年来看,山东区域的电厂实际发电量较去年同期仅下降3.79％,降幅较一季度已经明显收窄。
市场化交易电量占比接近60％,新增装机中新能源占比超65％。2020年,公司市场化交易电量1160.2亿kwh,较去年的1081.8亿kwh增加7.25％,市场化交易电量占比从2019年的53.7％提升至2020年的59.6％,提升5.9个百分点。公司2020年新增装机1957.56兆瓦,没有新增燃煤装机,其中风电和光伏新增装机1317.41兆瓦,占全部新增装机的67.3％。
投资建议。预计2021-2023年公司实现净利润49.78/52.70/59.58亿元,每股净资产分别为5.05/5.32/5.62元,对应PB为0.73/0.70/0.66倍。由于火电板块估值自2015年电力体制改革以来持续走低,给予公司2021年底0.7-0.9倍PB估值,对应价格区间为3.54-4.55元,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:煤价上涨风险,市场化交易价差下降风险。
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