600026中海发展股票走势分析
≈≈中远海能600026≈≈(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 中远海能(600026):中远海能疫情反复致各国管控 机构纷纷下调油轮收益预测
■证券时报
因计提大额资产减值遭问询的中远海能(600026)，于1月27日晚披露了关于对问询函的回复公告。
中远海能1月22日发布业绩预告，公司预计2021年度净亏损49.2亿元至51.2亿元。造成亏损的主要原因是大额资产减值。据披露，公司对所持141艘船舶中的94艘船舶资产计提减值准备，合计约49.6亿元。上交所火速下发问询函，要求中远海能补充披露计提减值准备的细节、公司针对市场低迷已采取及拟采取的解决方案及应对措施等等。
问询函的回复显示，此次进行船舶资产减值测试时，中远海能对船舶资产设定为三个资产组，即外贸老龄船舶资产组、非外贸老龄船舶资产组和浮仓资产组。并根据类型分别披露减值船舶的数量、账面价值、公允价值减去处置费用后净额、未来现金流量的现值和可回收金额。
据披露，2020年三季度至2021年三季度，权威机构德鲁里不断下调主干航线VLCC中东-中国(TD3C)2021年全年以及2022年的预计TCE水平。具体来说，该机构2020年第三季度预计2021年平均TCE水平为 18750美元/天，而2021年第三季度报告对全年TCE的预估值降至1242美元/天;对于2022年-2024年的TCE水平预测，同样有不同程度的下调。另外，还预计自2025年起VLCC市场将得以恢复。
按照收益法评估测算时，评估期间前几年TCE水平的大幅调减带来的折现评估收益的降幅，远远高于评估期间后几年调整增加的TCE水平带来的折现评估收益的增幅。同时，按照折现计算规则，折现因子具有前高后低的规律，这进一步扩大了2021年船舶资产评估值与2020年船舶资产评估值的差距，从而大幅增加了2021年度船舶资产评估减值规模。
中远海能称，根据历年油轮市场规律判断，各方普遍认为在2021年中后期，随着第四季度传统旺季到来，中远海能的船舶资产应不会出现显著的减值迹象。然而，进入2021年11月，随着高传染性奥密克戎变异毒株出现，各国纷纷重启原本已放松的出行管制，各机构纷纷下调2021年全年及2022年油轮各船型收益预测。
公告还显示，面对国际油运市场持续低迷所带来的经营压力，中远海能主要从四个方面采取了措施：一是加强国际油运市场走势研判，制定多元化的经营策略，有效提升航次收益;二是加大内贸油运市场开发力度，将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸油运市场;三是聚焦LNG运输项目开发;四是以控制船舶燃油消耗为重点，根据航次实际情况制定最佳效益航速，并严格监控航次各环节油耗情况，同时，通过强化市场研判，精细管理燃油采购工作，实现采购节支。
[2022-01-25] 中远海能(600026):油运低迷导致业绩预亏及资产减值-年度点评
■华泰证券
2021年业绩预亏及大幅资产减值计提,油运市场底部徘徊
中远海能公布业绩预亏及大幅资产减值计提公告,公司预计2021年归母净亏损49.2-51.2亿元(上年同期净利23.7亿元);其中包含公司对94艘船舶计提资产减值,合计约49.6亿元,占公司所有者权益的15％。扣除资产减值,公司净利预计为-1.7亿-3,000万(我们前值预估4.2亿元)。业绩预亏及资产减值主因2021年国际油运市场极度低迷,其中超大型油轮VLCC中东至中国航线运价均值为负值(亏损),拖累公司业绩。我们下调2021年净利预测至50.9亿元;下调2022/2023净利预测44％/21％至27.8亿/44.9亿元;下调目标价26％至6.0元(基于0.9x2022EPB,公司历史三年PB均值,2022EBVPS6.61元),维持"买入"评级。
2021年疫情影响全球原油需求,国际油运市场持续低迷
2021年,疫情反复扰乱全球经济活动,原油消费需求受到抑制,同时因前期全球累积原油库存较高,2021年以来行业处于持续去库存阶段,进一步拖累石油运输需求。根据波罗的海交易所数据,2021年VLCC中东至中国航线运价均值为-518美金/天,低于行业盈亏平衡点,导致公司外贸油运业务亏损。前三季度公司国际油运业务营业收入41.7亿元,同比下滑48.6％;亏损6.2亿元(上年同期净利27.2亿元)。
资产减值主因油轮运输市场租金水平下调及IMO"碳减排"政策影响根据公司公告,公司对141艘船舶中的94艘船舶资产计提减值准备,合计约49.6亿元。计提依据:1)2021年以来油运市场持续低迷、复苏乏力。航运权威机构德鲁里下调国际油运市场即期市场日收益预测,这是影响公司资产大幅减值的主要因素;2)2021年6月国际海事组织(IMO)发布了航运业"碳减排公约",对全球航运企业的碳排放量做出限制性要求,并确定了2023年之前在现有船舶能效指数2(EEXI)和碳强度指标3(CII)方面需要达到的具体标准。公司进行船舶减值测试时,考虑了2021年国际海事组织"碳减排"新政给船舶技改投入、运营效率等方面带来的影响。
受奥密克戎疫情影响,油运市场复苏时间或将延后
受奥密克戎疫情影响,全球经济复苏及石油需求恢复仍存在较大不确定性。我们预计短期油运市场仍较为低迷,预计2022年下半年运价有望改善。考虑到当前市场低迷的运价和复苏情况的不确定性,我们下调2022/2023年运价假设和盈利预测;下调目标价至6.0元(前值目标价8.1元,基于1.1x2021EPB)。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2022-01-24] 中远海能(600026):油运低迷业绩亏损,减值之后静待复苏-年度点评
■兴业证券
事件:中海远能发布2021年业绩预告,公司预计2021年全年归母净利润为-49.2亿至-51.2亿,预计2021年扣非归母净利润为-49.2亿元至-51.2亿元,同比出现亏损。其中公司2021年对所属94艘船舶计提资产减值损失,合计约49.6亿元。
点评:
2021年外贸油运市场极度低迷,VLCC运价下滑拖累业绩。受主要产油国大幅减产及疫情影响,国际原油运输市场陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降。2021年油轮VLCC运价均值为3142美元,同比下降94.09％。其中Q1-Q4季度运价均值分别为3989/2837/503/5239美元,同比变动为-95.28％/-96.81％/-97.88％/-65.99％。为了积极应对市场低谷期,公司采取了超低速航行、精细化燃油采购、创新经营模式等多项有效措施,开源节流、降本增效。但是由于2021年度内持续低迷的国际油运市场和后疫情时期防疫成本的刚性增长,仍严重影响了本集团的经营业绩。
低迷运价与环保要求下,公司计提船舶资产减值达到49.6亿元。公司报告期内对94艘船舶计提资产减值合计49.6亿元,减值依据来自于两点。首先是低迷的油运市场运价下,公司参考国际航运机构预测判断调低了未来油运运价水平,同时考虑到2021年国际海事组织的碳减排新政带来的影响,公司落实绿色发展战略,开启油轮船舶结构优化调整。综合上述三项因素在收益端和成本投入端的叠加影响,经公司2021年度船舶资产减值测试确认,发生较大减值。
投资建议:受主要产油国大幅减产及疫情影响,目前油运市场极度低迷,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓,随着OPEC逐步恢复产量,市场有望重新向上,带动公司业绩改善。考虑到油运板块缓慢复苏以及减值处理,我们将公司归母净利润盈利预测下调为2021-2023年-50.56/10.47/13.44亿元(原预测为6.91/15.64/19.65亿元),公司2022年1月21日收盘价(5.65元)对应2021-2023年的PE为-5.3/25.7/20倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2022-01-21] 中远海能(600026):中远海能收问询函要求说明计提大额减值的原因和合理性
■证券时报
中远海能(600026)收上交所问询函，公司对所持141艘船舶中的94艘船舶资产计提减值准备，合计约49.6亿元。要求补充披露资产减值测算的具体过程、主要参数选取及依据，与就关键参数可获得的外部数据进行比较，论证说明评估是否存在重大偏离以及报告期计提大额减值的原因和合理性，计提金额是否准确、恰当。
[2022-01-21] 中远海能(600026):中远海能2021年预亏49.2亿元-51.2亿元
■上海证券报
中远海能发布业绩预告。预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-49.20亿至-51.20亿元。上年同期净利润237,251.91万元。报告期内，公司对94艘船舶计提资产减值准备，合计约49.6亿元。
[2021-12-07] 中远海能(600026):中远海能三家单船公司签订5.54亿美元LNG运输船舶建造合同
■上海证券报
中远海能公告，公司控制的三家单船公司与联合卖方于2021年12月7日签订船舶建造合同，约定由沪东中华造船(集团)有限公司为三家单船公司建造3艘17.4万方LNG运输船舶，3艘船舶总价约为5.54亿美元。
三家单船公司与PETROCHINA INTERNATIONAL CO., LTD签署租船合同，租期为各自船交船日起20年。上述三艘LNG运输船舶的建造及租赁有助于增强集团与中国特大型石油石化企业之间的业务联系，巩固集团LNG运输业务的核心竞争力。
[2021-11-02] 中远海能(600026):油运低迷拖累3Q业绩,静待市场反弹-季报点评
■华泰证券
前三季度油运市场持续低迷,拖累业绩;关注后续油运市场触底回升中远海能发布三季报:3Q21营业收入同比下降10.0％至31.7亿元,归母净亏损1.0亿元(上年同期净利4.2亿元);前三季度归母净利4.4亿元(上年同期33.2亿元),利润同比下滑主因油运市场低迷拖累。展望2022年,我们预计伴随全球经济持续恢复和原油需求回升,油运有望触底反弹。基于前三季度业绩和当前低迷的运价,我们下调2021年净利预测61％至4.1亿元;维持2022/2023年净利49.9亿/57.0亿元预测不变。下调目标价至8.1元(基于1.1x2021EPB,公司历史三年PB均值加2个标准差,估值溢价主因考虑中长期行业景气上行,2021EBPS7.32元),维持"买入"评级。
运价低迷拖累三季度业绩,预计四季度环比亏幅收窄受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油运市场自去年三季度起,运价高位回落,并持续低迷。前三季度公司国际油运业务营业收入41.7亿元,同比下滑48.6％;亏损6.2亿元(上年同期净利27.2亿元)。其中第三季度,市场运价环比进一步下行,VLCC中东至中国航线运价均值为-3,041美元/天;公司第三季度油运亏损3.2亿元(2Q21亏损6,438万元)。10月以来,受OPEC+增产及旺季需求推动,市场运价环比小幅改善,但仍低于盈亏平衡点。我们预计公司四季度油运业务亏损2.1亿元,较第三季度亏幅收窄。
内贸油运和LNG业务贡献稳定收益前三季度公司内贸油运业务营业收入41.7亿元,同比增长2.8％;毛利润12.0亿元,同比增长17.5％。利润同比增长主因公司加大内贸油运市场开发力度,将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸市场,揽取更多高收益货源。LNG业务方面,前三季度公司LNG运输业务贡献净利润5.1亿元,同比增长1.7％,收益稳健。
关注拆船数据和全球原油需求回升对油运市场的正面影响根据Clarksons数据,前三季度全球累计拆解VLCC船舶13艘,占比全球VLCC总运力的1.5％。我们预计在市场运价持续低迷的情况下,拆船有望增加,利好后续市场供给趋紧。需求方面,根据Clarksons预计,2022年全球海运原油运输周转量同比增长6.4％,高于2022年原油轮供给增速的2.6％,供需结构向好,有望推动2022年油运市场触底反弹(2021年需求增速-1.2％vs供给增速2.0％)。我们的2021年净利预测基于4Q21国际油运业务亏损2.1亿元,内贸油运业务毛利润3.9亿元,LNG业务净利1.7亿元;我们的前值目标价8.21元,基于1.1x2021EPB。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2021-11-02] 中远海能(600026):三季度业绩符合预期,油运等待曙光-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们的预期
公司公布3Q21业绩:三季度实现营业收入31.73亿元,同比下降10.0％;归母净亏损9,984万元,对应每股亏损0.02元,同比下降124％(去年同期为盈利4.17亿元)。前三季度累计实现营业收入92.88亿元,同比下降30.1％;归母净利润4.44亿元,同比下降86.7％。三季度毛利率同比下降15.8ppts至4.5％,环比二季度下降13.4ppts。
经营层面看,公司内贸油运及LNG运输维持稳定,外贸油运亏损拖累整体业绩。1-3Q21公司外贸油运收入41.7亿元,同比下滑48.6％,毛利率同比下降48.4ppts转负至-14.9％;内贸油运业务前三季度收入41.7亿元,同比上升2.8％,毛利率同比上涨3.6ppts至28.9％;LNG运输业务实现收入9.23亿元,贡献归母净利润5.1亿元,同比上涨1.7％。
发展趋势
外贸油运三季度延续低迷。受持续反复的新冠疫情影响,全球石油需求整体复苏进程仍受到一定程度的压抑,三季度外贸油运运价延续低迷。2021年第三季度全球石油消费约为9,833万桶/日,环比第二季度上涨3.11％,同比2020年第三季度上升8.07％,但较2019年同期仍下跌2.35％。三季度VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约-3,041美元/天,比去年同期的18,451美元/天大幅降低。
油运等待曙光。进入四季度传统旺季以来VLCC运价略有回升,但仍显著弱于正常季节性走势。我们认为随着老旧船舶进一步拆解退出(截至三季度末,15年以上VLCC占比达38％,而今年以来拆解已VLCC13艘),原油消费继续复苏,将有望迎来原油补库存(当前美国原油库存接近五年低点),从而带动原油贸易和运输需求,油运市场明年或将迎来复苏。市场启动的催化剂我们建议关注保供需求下可能出现的原油集中采购。
盈利预测与估值
由于四季度以来运价低于预期,市场复苏晚于我们预期,我们下调2021/2022年净利润55.5％/16.4％至4.80亿元/15.16亿元。当前A股股价对应2022年17.3倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年28.0倍/8.9倍市盈率。考虑到外贸油运市场未来的复苏可能性,A股维持跑赢行业评级和6.85元目标价,对应21.5倍2022年市盈率,较当前股价有24.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.99港元目标价,对应34.0倍2021年市盈率和10.8倍2022年市盈率,较当前股价有21.3％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-11-02] 中远海能(600026):油运低迷业绩大幅下滑,静待油运市场复苏-三季度点评
■兴业证券
事件:中远海能发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入92.88亿元，同比下降30.09%；归母净利润4.44亿元，同比下降86.65%；扣非后净利润4.55亿元，同比下降86.43%。分季度看，2021Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.43、2.01、-1亿元，同比变动为-45.51%、-91.18%、-123.95%。扣非后净利润分别为3.42、2.15、-1.02亿元。
点评:
2021年前三季度外贸油运市场极度低迷，公司外贸油运业务大幅下滑。受主要产油国大幅减产及疫情影响，国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷，航线市场指数大幅下降。2021年前三季度油轮VLCC运价均值为2443美元/TEU，同比下降96.28%。其中Q1-Q3季度运价均值分别为3989/2837/503美元/TEU，同比变动为-95.28%/-96.81%/-97.88%。为了积极应对市场低谷期，公司采取了极端降速、择机集中采购、优化船位布局、加强大客户安全营销等一系列降本增效和资金回收措施，前三季度外贸油运业务实现营业收入41.7亿元，同比减少48.6%。
内贸油运业务稳定，LNG运输业务提供可观的收益。公司内贸油运板块经营稳健，LNG运输收益稳定，在前三季度发挥了对公司整体业绩的支撑作用。前三季度，公司内贸油运业务实现营业收入41.7亿元，同比增长2.8%；LNG运输业务贡献归母净利润5.1亿元，同比增长1.7%。
投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场极度低迷，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓，随着OPEC逐步恢复产量，市场有望重新向上，带动公司业绩改善。考虑到油运板块缓慢复苏，我们将公司归母净利润盈利预测下调为2021-2023年6.91/15.64/19.65亿元(原预测为9.26/18.522.83亿元)，公司2021年10月30日收盘价(5.93元)对应2021-2023年的PE为40.8、18.1、14.4倍，对应2021年PB为0.8倍，维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期，原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-10-29] 中远海能(600026):中远海能前三季度净利4.44亿元 同比降86.65%
■证券时报
中远海能(600026)10月29日晚间披露三季报，前三季度实现营收92.88亿元，同比减少30.09%;净利润4.44亿元，同比减少86.65%;其中第三季度净利润亏损9984.45万元。前三季度，国际油轮运力过剩，运价大幅下跌。
[2021-09-02] 中远海能(600026):业绩与预告一致,静待油运市场回暖-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们的预期
公司公布1H21业绩:收入61.2亿元,同比下降37.4％;归母净利润5.4亿元,对应每股盈利0.11元,同比下降81.3％,与此前预告一致。对应二季度单季收入30.4亿元,同比下降46.6％;二季度单季归母净利润2.0亿元,同比下降91.2％(一季度为同比下降45.5％),环比一季度下降41.3％。二季度毛利率同比下降28.9个百分点至17.9％,环比一季度增长5.8个百分点。
上半年外贸油运运价异常低迷,VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约3,413美元/天,比去年同期的86,732美元/天大幅降低,但公司整体依然实现盈利,我们认为主要得益于:1)油运业务成本管控:公司通过降速航行、锁定油价等手段节省运营成本;2)多元化业务布局,内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低,今年上半年同比改善,此外LNG板块继续提供稳健回报,公司参与投资的41艘LNG船中共38艘已投入运营,同比增加2艘,1H21实现投资收益3.4亿元,同比增长0.62％;3)公司收到政府相关补贴3.1亿元(此前已经分次公告)。
发展趋势
油运目前仍然处于深度低迷状态,关注海外需求修复及去库存进展。今年以来疫情反复抑制全球原油需求,1H21全球石油消费约9,562万桶/天,较2020年同期增长6.0％,但较2019年同期仍下跌4.5％。西部东向长航线货源大幅萎缩,导致VLCC运价明显承压,但也加速了老船退出(近一年以来已经拆解8艘,占总运力的1％)。今年下半年随着库存去化接近尾声,OPEC+持续增产弥补原油供需缺口;叠加检修季的结束,炼厂开工率将逐步回升,另外四季度为传统油运旺季,我们认为有望使需求端进一步改善。EIA预测下半年石油消费为9,960万桶/天,较上半年增长约4％。
盈利预测与估值
由于外贸油运巿场低迷时间延长,我们下调2021/2022年净利润25.0％/20.7％至10.80亿元/18.12亿元。当前A股股价对应2021/2022年23.1倍/13.8倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年11.5倍/6.8倍市盈率。考虑到股价已经反映一定预期,我们维持A股跑嬴行业评级,下调目标价15.8％至6.85元,对应30.2倍2021年市盈率和18.0倍2022年市盈率,较当前股价有30.5％的上行空间。维持H股跑赢行业评级,下调目标价7.4％至3.99港元,对应15.1倍2021年市盈率和9.0倍2022年市盈率,较当前股价有31.7％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-08-31] 中远海能(600026):业绩大幅下滑,静待油运市场复苏
■兴业证券
事件:中远海能发布2021年半年报,报告期实现营业收入61.2亿元,同比下降37.4％;归母净利润5.4亿元,同比下降81.3％,折合EPS为0.11元;扣非后净利润5.6亿元,同比下降81.1％,扣非后EPS为0.12元。分季度看,2021Q1、Q2净利润分别为3.4、2.0亿元(2020Q1、Q2分别为6.3、22.8亿元),扣非后净利润分别为3.4、2.2亿元(2020Q1、Q2分别为6.3、23.2亿元)。
点评:2021H1外贸油运市场极度低迷,公司外贸油运业务大幅下滑。受主要产油国大幅减产及疫情影响,国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降,理论评估值跌至负数。2021H1VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为-271美元/天,较2020H1的8.2万美元/天大幅下降,其中2021Q1、Q2均值分别为62、-621美元/天,而2020Q1、Q2为7.5、9万美元/天。2021H1公司外贸油运业务收入27.2亿元,同比下降57.5％,毛利率为-12.1％,同比下降53.2个百分点。?内贸油运及LNG业务稳健增长,为公司业绩提供支撑。2021上半年,尽管外贸油运市场极度低迷,但内贸油运市场总体维持稳定。公司通过与多家内贸客户签订COA合同,锁定90％以上基础货源;揽取优质货源,精准服务客户,巩固并不断扩大市场份额,内贸原油运输市场占有率达到57％左右。2021H1公司内贸油运业务收入27.7亿元,同比增长6.6％,毛利率32％,同比提升8.3个百分点。公司LNG业务为长约锁定,收益相对稳定,2021H1LNG运输板块贡献净利润3.4亿元,同比增长0.6％。
[2021-08-31] 中远海能(600026):油运市场低迷拖累1H21业绩-中报点评
■华泰证券
1H21油轮运价低迷,关注后续油运市场触底回升
中远海能发布中期业绩:1)营业收入同比下滑37.4％至61.2亿元;2)归母净利润同比下滑81.3％至5.4亿元,符合公司此前发布的业绩预减公告。业绩同比下滑主因上年同期油轮运价大幅上涨,导致盈利高基数。自去年三季度起,受疫情及前期累积原油库存较高影响,运价高位大幅回落,并持续低迷至今。我们预计伴随经济恢复和原油库存逐步消化,油运有望在后续迎来触底回升。基于当前低迷的运价,我们下调2021年净利预测67％至10.7亿元;上调2022/2023年净利预测20％/14％至49.9亿/57.0亿元,以反映我们对后续运价触底反弹的观点。下调目标价至8.21元(基于1.1x2021EPB,公司历史三年PB均值加2个标准差,估值溢价主因考虑中长期行业景气上行,2021EBPS7.41元),维持"买入"评级。
上半年国际油运市场深度低迷,拖累公司盈利
受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油运市场自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。其中,今年上半年VLCC中东至中国航线即期市场运价低于盈亏平衡点。1H21公司国际油轮运输业务实现营业收入27.0亿元,同比下滑58％;亏损3.0亿元(上年同期26.5亿元)。展望下半年,我们预期油运市场在三季度依旧承压,建议密切关注全球原油去库存、经济活动恢复进度及拆船数据。
内贸油运业务表现亮眼,LNG业务贡献稳定收益
1H21,公司内贸油运业务实现营业收入27.6亿元,同比增长7％;毛利润9.0亿元,同比增长40％。利润同比增长主因公司加大内贸油运市场开发力度,将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸市场,揽取更多高收益货源。LNG业务方面,1H21公司LNG运输业务贡献净利润3.4亿元,同比增长0.6％,收益稳健。
新造船订单历史低位叠加老旧船占比高,供给趋紧,静待油运市场反弹
根据Clarksons数据,截至8月31日,全球原油轮新造船订单占比现有运力比重为8.4％,是自2000年以来最低水平。其中,15年以上的油轮占比高达27％,老旧运力仍有较大退出空间。我们的2021/2022/2023年净利预测基于公司全油轮船队运价均值14,506/40,000/43,259美元/天(前值34,753/39,395/42,105美元/天)。我们的前值目标价8.65元,基于1.1x2021EPB。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2021-07-20] 中远海能(600026):中远海能上半年净利同比预降81%-84%
■证券时报
中远海能(600026)7月20日晚间公告，预计上半年度实现的净利润与上年同期相比，将减少23.42亿元至24.42亿元，同比下降80.57%到84.01%。上半年，全球石油需求复苏缓慢，OPEC+减产协议的持续执行促进石油去库存，供过于求的局面导致国际油运市场持续疲软，加上国际燃油价格同比提高，国际油运市场收益水平持续徘徊于历史低位。
[2021-05-01] 中远海能(600026):低迷市场下实现盈利体现业绩韧性,关注下半年油运复苏-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入30.8亿元,同比下降24％;归母净利润3.4亿元,对应每股盈利0.07元,同比下降46％,基本符合预期。一季度油运运价异常低迷,VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约62美元/天,比去年同期的74,869美元/天大幅降低,但公司整体依然实现盈利,我们认为主要得益于:
1)油运业务成本管控:公司通过降速航行等手段节省运营成本。
2)多元化业务布局,内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低,今年1Q同比改善,此外LNG板块继续提供稳健回报,一季度实现投资收益2.06亿元。
3)公司收到政府相关补贴2.75亿元(此前已经分次公告)。
发展趋势
油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了10艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21或将迎来布局时机。
盈利预测与估值
由于近期运价低于预期且短期未见明显修复,我们下调2021/2022年净利润17.8％/5.3％至14.4亿元/23亿元,对应下调2021/2022年每股净资产5％/4％至7.4/7.8元。当前A股股价对应2021/2022年0.8倍/0.8倍市净率。当前H股股价对应2021/2022年0.4/0.4倍市净率。我们维持A股维持跑赢行业评级,但由于运价长期低迷,我们下调目标价5.7％至8.14元对应1.1倍2021年市净率,较当前股价有34％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,但同样由于运价低迷,我们下调目标价4.2％至4.31港元对应0.5倍2021年市净率,较当前股价有27％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-05-01] 中远海能(600026):油运低迷持续拖累业绩,Q1归母净利同比下降46％至3.4亿-2021年一季报点评
■华创证券
公司公告2021年一季报:Q1归母净利润3.4亿元,同比-45.5％。1)业绩表现:Q1营业收入30.8亿元,同比-24.4％;归母净利润3.4亿元,同比-45.5％;扣非净利润3.4亿。2)成本费用:Q1营业成本27.0亿元,同比-12.0％;三费比率(销售+管理+财务费用)为13.0％,同比+1.8pts。3)投资收益:Q1实现2.4亿元,同比+3.0％。4)利润率:2021Q1毛利率12.1％,同比-12.4pts;归母净利率11.1％,同比-4.3pts。
油运低迷持续拖累业绩,LNG业务贡献稳定收益:1)经营数据,2021年一季度实现油轮运力投入194,081万吨天,同比+33.4％;运输量3985万吨,同比+2.7％;运输周转量1183.8亿吨海里,同比-4.4％。2)油运业务,油运市场持续低迷、即期市场运费率大幅下滑对公司Q1业绩造成较大冲击,一季度油轮整体TCE均值为6805美元/天,同比-83.7％;VLCC-TCE均值5285美元/天,同比下降93.8％,为近三十年来季度租金最低值;BDTITD3C-TCE均值为62美元/天,同比下降99.9％,2月中旬至3月中旬期间持续负租金。OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱,同时存在海上浮舱回归运力对供给侧形成压制,截至3月26日,VLCC海上浮仓72艘,运力占比8.35％。3)LNG业务,Q1公司参与投资的41艘LNG船中共38艘已投入运营,同比增加2艘,LNG板块投资收益2.06亿元。
展望后市:短期来看,油运低位震荡,静待复苏。4月以来VLCC-TCE有所回升,月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖,后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况,预计Q2租金维持低位震荡;并且油轮公司去年相对高价格的期租合约陆续到期,二季度业绩或将继续承压,下半年供需或逐步好转;中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例历史低位,油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,有望加速老船拆解,供给侧有望改善。
投资建议:基于油运市场持续低迷,行业需求受疫情压制,我们调整公司2021年盈利至14.4亿(原预测为17.7亿),维持2022年净利约27亿的预测,引入2023年29.7亿的盈利预测,对应三年EPS为0.30、0.56、0.62元,对应当前股价PE为20、11、10倍,基于行业中长期逻辑改善,给予公司1倍PB定价,对应目标价7.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。
[2021-04-30] 中远海能(600026):LNG收益贡献稳定,持续关注油运复苏-2021年一季报点评
■东北证券
事件:中远海能发布2021年一季度业绩公告,公告显示2021年一季度公司营业总收入30.77亿元,同比下降24.36％,归母净利润3.43亿元,同比下降45.51％,扣非后归母净利润3.42亿元,同比下降45.55％。
国际油运市场持续低迷,公司稳定经营并采取措施削减成本,关注市场复苏情况。随着国际疫情的反复,全球石油需求维持在较低且较不稳定的水平。全球石油消费约为9,528万桶/天,较去年和前年分别下降0.07％和4.99％。另外,OPEC+持续的减产行为加剧了石油运输市场的不景气,使得运价维持在非常低水平,VLCC即期运费达到十年最低,并且在今年出现了"负运价"的情况,同时供给的减少也加速了石油库存去化。2021年第一季度,VLCC的TD3C(中东-中国)航线TCE约为62美元/天,同比下降99.9％。面对困境,公司在维持正常经营的同时积极采取措施削减成本,通过降低航速等方式来进行对冲。另外,公司在报告期内稳定建造VLCC,共交付11艘,新增订单23艘,并拆解2艘。公司第一季度油轮运力投入增加明显,为19.4亿吨/天,同比增加33.4％;运输量为3,985万吨,同比增加2.7％;运输周转量为1,183.8亿吨海里,同比下降4.4％。截止2021年3月31日,全球VLCC老船(15年及以上的船)占比为24％,依旧位于历史的高位。随着疫苗接种的推进和全球各国逐渐解封,预计石油需求会显著恢复,届时将有力刺激公司业绩回升。
LNG业务投资收益贡献稳定,项目步入收获期。截止2021年3月31日,公司参与投资的LNG船中有38艘已投入运营,同比增加2艘,这部分投资收益为2.06亿元。在未来,由于LNG船舶都签订了长期期租协议,并且随着参投的LNG船全部投入运营,相关业务收益将会步入收获期,为公司贡献持续稳定利润。
投资建议:海外疫情反复等因素使得油运市场复苏缓慢,但后期带来的油运反弹力度将更大。作为全球油轮第一大船东,看好公司疫情复苏后业绩回升。不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.97/1.33元,对应PB为0.81/0.72/0.63X,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情控制不及预期、国际贸易摩擦、原油去库存缓慢。
[2021-04-01] 中远海能(600026):内贸稳定、外贸低迷,Q4亏损9.5亿,静待油运市场复苏-2020年报点评
■华创证券
公司公告2020年报:全年归母净利润23.7亿元,Q4归母亏损9.5亿。1)财务数据:公司2020年营业收入163.9亿元,同比增长18.1％;归母净利润23.7亿元,同比增长449.7％;扣非归母净利润24.1亿元。2)分季度看:Q4收入31亿,同比下降7.5％;归母与扣非净亏损均为约9.5亿元;Q1-3收入分别为40.7、56.9、35.2亿,归母净利润6.3、22.8、4.2亿元,扣非归母净利润6.3、23.2、4.1亿。3)资产减值:公司20年资产减值损失8.42亿,19年为0.24亿,主要系公司对10条15年以上外贸老龄船舶计提资产减值准备。4)分红情况:20年每股派息0.2元,分红比例40.2％。
油运低迷致下半年业绩显著下滑:1)分业务:2020年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG分别实现收入72.3、23.4、29.3、24.8、12.7亿元,同比+31.7％、+28.1％、+14.5％、+1.7％、-4.1％,收入占比44％、14％、18％、15％、8％(19年为40％、13％、19％、18％、10％),其中下半年收入分别同比16.6％、-1.9％、-10.9％、13.6％、-7.7％,外贸原油下滑明显,主要系下半年OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱,同时存在海上浮舱回归运力,油运市场持续低迷,全年、四季度油轮整体TCE分别同比3％、-87％,VLCC-TCE分别同比+29％、-85％。2)毛利:2020年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG毛利同比+25％、+4％、+273％、+559％、-7％,毛利率35％、18％、27％、25％、52％,同比+3.0、+0.5、+17.8、+20.0、-1.6pts;其中下半年毛利率分别为39％、20％、-5％、6％、49％,同比+5.9、+0.7、-13.9、+10.5、-3.3pts。3)经营数据,2020年运输量1.61亿吨,同比+6.9％,其中Q4为0.40亿吨,同比+18.8％;全年运输周转量4860.6亿吨海里,同比+10.3％,其中Q4为1246.6亿吨海里,同比+69.2％。
展望后市:21Q1油运低迷进一步加剧,截至3.26,VLCC-TCE季度均值5285美元,同比下降94％,根据Clarksons最新统计,VLCC海上浮仓78艘,运力占比9.34％,浮仓运力释放压力仍存,预计上半年运价维持低位;中长期来看,当前油轮新船订单比例为8.4％的历史低位,运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,油轮有望加速老船拆解,供给侧有望改善。投资建议:基于20Q4至今油运市场持续低迷,行业需求受疫情压制,供给侧运力回归压力较大,我们调整公司2021-22年归母净利预测分别为17.7、26.2亿元,(原预测为23.9、36.5亿元),预测23年归母净利32.5亿,对应三年EPS为0.37、0.55、0.68元,对应当前股价PE为18、12、10倍,基于行业中长期逻辑改善,给予公司1倍PB定价,对应目标价7.3元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。
[2021-04-01] 中远海能(600026):业绩符合预告,2H21油运有望回升-年报点评
■华泰证券
2020年业绩符合预告；2021年下半年油运市场有望触底回升
中远海能发布2020年报:1)营业收入同比增长18.1％至163.9亿元；2)归母净利润同比大幅增长449.7％至23.7亿元,符合公司此前发布的业绩预增公告(22.5亿-24.5亿元)。净利大幅增长主因2020年上半年受OPEC+石油价格战驱动,油运运价大幅上涨。自2020年下半年以来,因前期累积原油库存较高及疫情拖累全球原油需求,油运市场需求低迷。我们预计伴随全球经济逐步恢复,油运市场或将在2021年下半年触底回升。我们将2021/2022年净利预测调整-3％/+18％至32.4亿/41.4亿元,新增2023年预测49.8亿元；基于1.1x2021EPB,下调目标价至8.65元,维持"买入"。
受OPEC+石油价格战影响,2020年油运市场前高后低
2020年,油运受OPEC+石油价格战和疫情影响,运价大幅波动,全年呈现前高后低走势。20年全年公司油品运输业务实现毛利润40.4亿元,同比增长118％。其中,外贸油品业务毛利润20.8亿元,同比大幅增长310％；内贸油品业务毛利润14.6亿元,同比增长21％。外贸业务利润同比大幅增长主因2020年上半年油运运价大幅上涨驱动。20年下半年以来,受前期全球累积原油库存较高及疫情影响,油运运价承压。我们预计伴随全球经济逐步恢复,前期累积原油库存有望逐步消化,油运市场或将在2021年下半年触底回升。 LNG运输业务贡献稳定收益
中远海能通过旗下全资公司上海LNG和持有50％股权的CLNG从事国际LNG运输业务。截至2020年底,公司共计参与投资41艘LNG船舶,其中38艘已投入运营。这41艘船舶均已绑定特定LNG项目,签署了长期期租合同,收益稳定。2020年,公司LNG运输板块实现税前利润7.9亿元,同比增长30.3％；LNG运输投资收益6.4亿元,同比增加42.5％。利润增长主因船舶数量增加。
伴随全球经济生产逐步恢复,油运需求有望回升
我们预计伴随全球经济生产逐步常态化有助于消化原油库存,油运需求有望在2021年下半年触底回升。我们基于1.1x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.69元,估值较历史溢价主要考虑中长期航运市场受益于供给增速放缓,景气上行),给予目标价8.65元(前值目标价9.43元,基于1.2x2021EPB)。
风险提示:1)运价增长低于预期；2)疫情持续时间超预期；3)地缘政治风险；4)自然灾害。
[2021-03-31] 中远海能(600026):2020年业绩前高后低,静待油运市场复苏-年报点评
■兴业证券
点评:
2020Q4计提船舶资产减值8.4亿元。2020Q4公司对自有10艘15年以上拟于"十四五"期间择机处置的老龄外贸船舶计提资产减值准备合计约人民币8.4亿元。公司2020Q4归母净利润为-9.5亿元,其中资产减值使得Q4归母净利润减少8.4亿元。?2020Q4VLCC市场环比继续下行。2020Q1-Q4,VLCC中东至中国航线日租金均值7.5、9.5、1.8、1万美元/天。2020年VLCC市场剧烈波动,受疫情影响原油消费,OPEC大幅减产,2020Q3VLCC日租金出现大幅回落,Q4环比继续下滑。受此影响,公司2020Q4业绩环比继续下滑。?
2021Q1VLCC市场极度低迷,预计公司业绩依旧承压。2020Q1由于OPEC依旧严格执行减产,VLCC市场极度低迷,由于中东至中国航线市场租金一度跌至负值,2021Q1均值仅为16美元/天,预计公司业绩依旧承压。
盈利预测及估值。我们将对公司2021年VLCC日租金水平的假设从3万美元/天下调至2.5万美元/天,假设公司2021-2023年VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,将对公司2021年EPS预测从0.27元下调至0.19元,预计公司2021-2023年EPS为0.19、0.39、0.48元,公司2021年3月30日收盘价(6.47元)对应2021-2023年的PE为33.2、16.7、13.5倍,对应2021年PB为0.9倍。短期看,受OPEC维持减产影响,目前油运市场极度低迷;但中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若OPEC恢复产量,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司"审慎增持"评级。?
风险提示。OPEC减产力度超预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-03-31] 中远海能(600026):2020业绩稳健增长,看好油运中期景气度-2020年年报点评
■东北证券
事件:中远海能发布2020年年报,年报显示2020年公司实现营收163.85亿元,同比增长归母净利润23.73亿元,同比增长扣非归母净利润为24.07亿元,同比增长438.80％,整体符合业绩预期。
国际油运市场大幅波动,抓住外贸油运大行情,最大程度锁定收益。2020年上半年国际油运市场景气度跌宕起伏。OPEC+3月份大幅增产推高油运需求,运价此后高达18万美元/天,5月份OPEC+协议减产,油价复苏,运价回归正常水平。平均来说,上半年VLCC-TCE运价达到8.2万美元/天。公司抓住行情,高效投放运力,实现收益最大化,公司总计在市场高点期间增加营运天333天。下半年亚洲石油需求逐渐恢复,但海外恢复缓慢,整体油运需求减少。2020年全年外贸油运收入95.74亿元,同比增加30.79％。后续随着老旧船的拆解,供给端增长趋缓。海外疫情的缓解带来油运市场的逐渐回暖,未来外贸油运将得到改善。
内贸油运业务相对稳健需求有望进一步增长。从内贸运输看,为防控疫情,2020Q1国内成品油消费低迷,被迫进入外贸油运淡季,但Q2、Q3国内疫情得以控制,经济回暖,内贸原油运输延续复苏态势。未来受益于海洋油开发投产和国内大型炼化一体化项目投产,国内海洋运输需求将进一步增长。
重点发力LNG业务,打造第二成长曲线。在LNG运输方面,公司极为重视新能源运输,不断新签LNG船舶合同,业绩随投放运力稳步增长。随着各国对脱碳目标的进一步落实,电力和工业领域对LNG需求将保持强劲公司抓住机遇,将LNG和新能源运输作为优先战略任务。截至2020年底参与投资LNG船舶有41艘,全部与特定LNG项目绑定。随着集团参与投资建造的LNG船舶陆续上线运营,LNG运输业务加快步入收获期。
投资建议:考虑海外疫情缓解且中美第一阶段贸易协定将加大中国从美国能源进口油运需求增加,运力将得到更充分利用。预计公司2021-2023年EPS分别为0.60/0.88/0.98元,对应PE为10.71/7.33/6.58X基于中期景气上行,维持买入”评级。
风险提示:国际贸易摩擦、后疫情经济增长乏力、原油去库存缓慢。
[2021-03-30] 中远海能(600026):中远海能2020年实现净利润23.73亿元 同比增长近450%
■中国证券报
3月30日晚，中远海能(以下简称公司或集团)发布2020年度业绩。2020年，公司实现营业收入163.85亿元，同比增长18.05%，其中主营业务收入为162.98亿元，同比增加18.58%;实现归属于上市公司股东净利润23.73亿元，同比增长449.69%;拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。
具体来看，外贸油运业务方面，2020年，集团完成外贸油运运输收入95.74亿元，同比增加30.79%;运输毛利25.60亿元，同比增加316.36%;毛利率26.74%，同比增加18.34个百分点。
内贸油运业务方面，2020年，集团完成内贸油运运输收入54.17亿元，同比增加8.22%;运输毛利14.77亿元，同比增加17.89%;毛利率27.26%，同比增加2.24个百分点。
LNG运输业务方面，2020年，集团实现LNG运输板块税前利润7.86亿元，同比增加30.26%，实现投资收益6.36亿元，同比增加42.50%。
报告期内，公司还在船队发展方面取得了进一步发展。2020年，集团控股子公司共接收油轮10艘173.4万载重吨，合营联营公司共接收LNG船3艘52.2万立方米。
中远海能表示，2020年度，面对错综复杂的外部环境以及敏感多变的航运市场，集团主要把握了以下六个方面，取得了较好的经营业绩：一是周密部署疫情防控工作，保障船队平稳运营;二是合理布局运力投放，切实提升外贸油运经营效益;三是扎实巩固基础货源，内贸油运市场份额稳中有升;四是积极开展内外贸联动，助力全船队经营效益最大化;五是大力开发LNG运输项目，持续增厚稳定收益板块;六是完成非公开发行股票项目，募集资金约人民币51亿元，助力油轮船队逆周期发展。展望未来，公司将把LNG和新能源运输作为公司发展的“第二曲线”，加大力度和优先发展LNG业务，力争跻身全球第一梯队。
[2021-03-30] 中远海能(600026):业绩符合预期,关注原油库存去化进度-年度点评
■申万宏源
事件:2020年公司归母净利润23.7亿,同比增加450％,处于业绩预告22.5亿-24.5亿中位,扣非净利润24.1亿同比增加439％。公司2020年度利润分派预案,向全体股东接每10股派发现金红利人民币2.00元(含税)．共计约人民币95,254万元,分红派息率为40.15％。
去库存影响,油轮运价下半年回落,上半年沙特开启原油价格战,运价创新高后,5月起,受OPEC减产影响,去库存周期开始油轮盈利逐季下滑。2020年年末对自有10艘15年以上拟于"十四五"期间择机『处置的者龄外贸船舶计提资产减值准备合计约人民币8.4亿。
受益于LNG新船交付,内贸油运与LNG业务利润基数提升。公司LNG船属于项目制,收益稳定不随运价波动。内贸油运业务相对稳定2020年内贸油运运输收入人民币54.17亿元,同比增加8.22％运输毛利人民币14.77亿元,同比增加17.89％;毛利率27.26％。
截至2020年末,公司参与投资的LNG船队达到38艘,同比增加3艘。公司实现LNG运输板块税前利润人民币7.86亿元,同比增加30.26％．其中实现投资收益6.36亿元。
同比增加42.50％。
海上浮仓去化进行时,运价发弹仍需等待。VLCC海上浮仓仍在去库存过程,当前VLCC海上浮仓为78条,相比6月高峰108条去化相对缓慢,距离正常60艘以下仍需要2个月。当前油轮仍在原油需求恢复一海上浮仓释放一有效运力增加一运价不变一供需再平衡的过程。
下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑全球原油仍在去库存周期,原油海运需求慢于预期,下调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润18亿,25亿．27亿(原2021-2022年预测为27亿,29亿)对应PE17倍、12倍、lI倍。拉平库存周期,油轮供需仍然处于紧平衡,船舱老龄化,新船在建订单占比持续创新低,供给增速趋缓逻辑不变,关注后续需求恢复以及OPEC产量、美国原油出口变化情况。当前公司PB低于1．处于历史25分位水平,安全边际充足,但短期原油库存消化仍需时间,维持"增持"评级,关注后续浮仓去化情况。
[2021-01-26] 中远海能(600026):资产减值导致4Q20业绩低于预期,等待需求复苏-年度点评
■中金公司
公司预告2020年盈利同比增长421％-467％公司公布预增公告:预计2020年实现归母净利润22.5-24.5亿元,同比增长421％-467％,业绩增长主要来自1H20低油价环境下油运需求旺盛、运价大幅上涨(VLCCTD3C(中东-中国)航线全年平均等价期租租金(TCE)为48,179美元/天,同比仍增加约21.78％)。根据公告,公司在2020年底对自有10艘15年以上老旧船舶计提资产减值8.4亿元,若剔除该影响,则2020年全年经常性净利润为30.9-32.9亿元,略低于我们此前预测(35.7亿元),主要是由于四季度旺季运价低于我们预期。分季度来看,根据业绩预告测算4Q20归母净亏损为10.75至8.75亿元,扣除减值损失的影响后为净亏损2.34至0.34亿元,4Q19为亏损1.51亿元(主要由于当时部分船舶受美国制裁影响)。
关注要点需求端原油去库存进行时,关注疫情和疫苗进展。Clarksons预计2021年全年原油轮运输需求增长6％,高于原油轮运力增速的4％,我们认为需求将呈现明显前低后高的特点。根据中金大宗组,2021年原油市场先宽松后趋紧,库存拐点出现可能在年中,2H21石油市场供需平衡会从上半年的270万桶/天的过剩转向160万桶/天的短缺。短期看沙特承诺2-3月减产100万桶/天,可能会加速去库存过程。根据Clarksons数据,目前全球VLCC船舶中61艘仍处于浮舱状态(不含长期储油的20艘),占比7％,建议密切关注疫情和疫苗的进展对原油需求恢复的影响。
时隔两年后拆船窗口重新打开,2H21迎来布局时机。由于2020年四季度旺季运价深度低迷且低于现金保本点,拆船窗口重新打开,11月和12月各拆解一条VLCC。我们认为1H21上半年运价或继续受到需求疲软的影响,拆船有望加增加,加速供给出清。
内贸和LNG运输业务提供盈利安全垫,LNG新项目带来增量。内贸油运市场运力严格审批,公司市场份额接近60％,LNG运输均为长期项目船,每条船收益不受运价波动影响,随着新船交付业绩贡献将增加(2020年交付LNG船3艘),我们测算2021年内贸和LNG合计有望贡献净利润12亿元。公司同时公告拟投资建造3艘LNG运输船,有助于公司增强抗周期能力。估值与建议由于公司计提资产减值,且当前运价低迷,我们下调2020/2021年净利润34％/7％至23.55亿元/17.53亿元,引入2022年盈利预测24.14亿元。当前A、H股股价对应于2021年19.2倍、8.2市盈率,0.9倍、0.4倍市净率。我们维持A、H股跑赢行业评级,维持A股目标价8.63元对应1.1倍2021年市净率,较当前股价有22％的上行空间;维持H股目标价4.50港元对应0.5倍2021年市净率,较当前股价有33％的上行空间。
风险
疫情反复、疫苗普及慢影响原油需求。
[2021-01-25] 中远海能(600026):中远海能2020年净利预增421%-467%
■上海证券报
中远海能发布业绩预告。预计公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.5亿至24.5亿元，同比增加18.18亿至20.18亿元，同比增加420.83%至467.13%。
2020年上半年，低油价刺激全球石油贸易增长，油轮需求激增，进而推动国际油轮运价大幅上涨。下半年新冠疫情持续抑制经济活动，石油库存维持在历史高位，导致油运需求趋弱，运价波动中下跌并持续低迷。超大型油轮(VLCC)TD3C(中东-中国)航线全年平均等价期租租金(TCE)为48,179美元/天，同比仍增加约21.78%。LNG运输方面，截至2020年末公司共有38艘参与投资的LNG船已投入运营，同比增加3艘，贡献稳定收益。
[2020-11-01] 中远海能(600026):传统旺季暂未现,中期景气仍料将上行-2020年三季报点评
■华创证券
公司公告2020年三季报:前三季度实现净利33亿,同比增长470％。
1)财务数据:报告期内公司实现收入133亿元,同比增长26.2％,实现归母净利33.2亿,同比增长470％,扣非归母净利33.6亿。分季度看:Q1-Q3实现扣非净利分别为6.3、23.2及4.1亿。
2)经营数据:前三季度油轮运力投入47.9亿吨/天,同比减少5.04％;运输量1.21亿吨,同比增加3.13％;运输周转量3614亿吨海里,同比减少1.59％。
外贸油运:年内运价剧烈波动,受益于上半年超高运价盈利,实现盈利大幅攀升。
1)运价表现:截止10月,LCC运价均值约6万美元/天,较19年全年均值同比增长45％,其中Q1-3运价均价分别为8.5、9.7、2.4万美元,Q2超高景气同比增701％,三季度回落至同比下降7％;
2)传统Q4旺季未见价格弹性。进入四季度,受OPEC+大幅减产及欧美疫情影响,海上贸易需求疲弱,运价持续承压回落导致传统季节性旺季并未展现,10月均值约1.5万美元,低于盈亏线。
3)利润弹性:我们测算运价每波动1万美元/天,预计影响对应年化利润约11亿人民币左右。
LNG板块贡献投资收益提升。前三季度公司投资收益6.79亿,同比增长31％(或1.59亿),系因联营、合营公司利润增长所致,预计主要为LNG板块带来贡献。公司LNG船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。
展望后市:我们预期疫情过后,油运行业仍将维持景气向上:因我们预计供给交付高峰将过,在手订单处于底部(2020年前三季度VLCC累计交付28艘、未有拆解,但老旧油轮占比维持高位,15岁以上船比例接近24％),预计长期运力供给有改善空间;而需求端或存变量从而推动行业景气向上。
盈利预测:基于前篇报告后,行业需求受疫情压制,运价水平旺季不旺,我们调整公司2020-22年盈利预测至实现净利34.7、23.9及36.5亿元(原预测为37、46及57亿元),对应EPS0.73、0.5及0.77元,依据周期股PE定价,给予2022年10倍PE,对应365亿市值,目标股价7.7元,预计较现价16％空间,调整为"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。
[2020-10-31] 中远海能(600026):库存压力或使旺季延后,中期景气度仍然上行-三季点评
■招商证券
投资建议:我们仍然看好油运中期景气度,考虑到疫情蔓延趋势以及油运旺季可能晚于预期,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为38.5/29.75/30亿元,对应当前股价PB为0.8/0.8/0.8x。当前中远海能处于PB估值低位,基于中期油运基本面改善的预期,我们仍然维持"强烈推荐-A评级"。
中远海能发布三季报,基本符合预期。20年前三季度公司实现营业收入132.86亿元,同比增长26.16％;实现归母净利润33.24亿元,同比增长470％;实现扣非归母净利润33.55亿元,同比增长464％。其中,20年Q3实现营收35.24亿元,同比+3.9％;实现归母净利润4.17亿元,同比增长266％;实现扣非归母净利润4.08亿元,同比增长260％。
Q3外贸油运进入淡季,库存压力或使旺季延后来临,仍然看好中期供需改善。20年Q3国际油运市场受多重因素影响,行业运价整体低迷,由于收入确认滞后以及签订的COA合同,三季度外贸油运仍保持盈利。进入10月份,全球疫情仍然持续蔓延,前期较高库存面临消化压力,传统油运旺季可能延后来临。淡季下老旧船舶拆解量将提升(目前15年船龄以上运力占比达24.2％,20年以上占比达6.3％),而新船交付较少(在手订单运力占比约8％),中期供给仍然将持续优化。展望四季度至明年,如果欧美国家疫情逐步得到控制,那么能源需求的提振有望加速库存消化,从而刺激油运运价反弹。
内贸油运和LNG业务维持相对稳定。内贸运输:20年年初受疫情影响,国内成品油消费低迷,但二、三季度国内经济延续复苏态势,炼厂利润持续提升,内贸原油运输景气度较高,测算Q3业绩基本恢复至去年同期水平。预计内贸油运全年贡献净利润约6亿元。LNG运输:由于LNG船舶全部与项目绑定,因此业绩随投放运力稳健增长。公司坚定把新能源运输作为第二发展曲线,年内仍有2艘LNG船待交付。同时公司6月新签3艘LNG船舶合同,预计22-23年陆续交付。LNG业务将持续提供稳定利润,测算全年将贡献6.5-7亿净利润。
风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、原油库存消化缓慢
[2020-10-30] 中远海能(600026):Q3油轮运价高位回落,公司业绩环比下降-三季点评
■兴业证券
事件:中远海能发布2020年三季报,报告期营业收入132.9亿元,同比增长26.2％;归母净利润33.2亿元,同比增长470.4％;扣非后净利润33.5亿元,同比增长463.9％。其中2020Q3营业收入35.2亿元,同比增长3.9％,归母净利润4.2亿元,同比增长266％。
疫情影响原油消费,OPEC大幅减产,2020Q3VLCC日租金大幅回落。2020年VLCC日租金剧烈波动,Q1-Q3中东至中国航线日租金均值分别为7.5、9.0、1.8万美元/天。疫情影响原油消费,2020年第三季度全球石油消费约9417万桶/天,同比减少7.96％。2020年4月份,OPEC达成减产协议,从单月产量来看,5月份开始产量大幅下降19.3％,6-9月分别同比下降25.5％、21.4％、19％、16.1％,OPEC大幅减产造成油运需求低迷,5月份开始VLCC日租金大幅回落。如果按照航次结算滞后一个月来看,公司2020Q1-Q3业绩对应的市场租金分别为5.9、12.1、2.8万美元/天,因此公司Q3业绩环比明显下滑。
投资建议。由于疫情影响的持续性存在不确定性,我们暂将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从5.5、5、5万美元/天,下调至5、3、3.5万美元/天,将公司2020-2022年EPS预测从0.87、0.78、0.79下调至0.73、0.27、0.39元,公司10月29日收盘价(7.23元)对应2020-2022年PE为9.9、27.2、18.7倍,对应2020年PB为1倍。短期看,受疫情影响,目前油运市场较为低迷;中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若疫情得以控制,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2020-10-30] 中远海能(600026):业绩符合预期,关注能源消费复苏与去库进程-公司点评报告
■东北证券
事件:公司发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入132.86亿元,同比增长26.16％；归母净利润33.24亿,同比增长470.39％；扣非归母净利润33.55亿,同比增长463.90％。其中Q3实现营业收入35.24亿,同比增长3.86％；归母净利润4.17亿,同比增长265.96％；扣非归母净利润4.08亿,同比增长260.05％。整体业绩符合我们的预期。
外贸油运市场三季度整体低迷,收入确认及前期COA合同一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季,叠加疫情之下,全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢,行业供需关系较差,Q3VLCCTD3C平均运价为18323美元/天,低于2019年同期的26103美元/天,运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA比例,此外受收入确认准则影响,测算Q3外贸油运仍实现盈利。
内贸油运和LNG运输整体稳定,业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平；LNG运输业务采用项目船形式经营,随着LNG船舶交付,盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益6.79亿,单三季度投资收益1.19亿,主要为CLNG贡献。公司下半年交付2条LNG船,业绩安全垫进一步打厚。
外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程,油运中期向上基调不变。
今年四季度油运旺季启动晚于往年,后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘,原油去至五年库存均值往往需要1年+,考虑到行业供给增速收紧趋势(如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解),油运向上周期基调不变。
盈利预测:考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性,小幅下调2020年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.81/0.75/0.80元,对应PE为9/10/9X,维持“买入”评级。
风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期。
[2020-10-30] 中远海能(600026):三季度业绩环比下滑主因运费低迷
■华泰证券
前三季度盈利同比大幅增长；但自第三季度起,国际油运市场运费承压
前三季度,公司营业收入同比增长26.2％至132.7亿元；归母净利润33.2亿元,同比大幅增长470.4％；扣非归母净利润33.5亿元,同比增长463.9％。其中,第三季度公司实现营业收入35.2亿元,同比增长3.9％；归母净利润4.2亿元,同比增长266.0％,环比下跌81.7％。第三季度,公司盈利环比大幅下跌主因全球石油需求恢复缓慢,上半年累积的石油库存有待消化,运费低迷。其中,第三季度VLCC中东至中国航线运费均值环比下滑79.1％。我们下调2020/2021/2022年盈利预测32.4％\8.4％\9.8％；基于1.2x2021EPB,给予目标价9.43元,维持"买入"。
第三季度国际油运市场承压,运费低迷
油运市场运费受国际原油市场博弈影响,运费波动剧烈。今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨,驱动公司上半年业绩大幅增长。下半年以来,受OPEC+减产计划影响,原油价格回升,运输需求下滑导致油运市场景气度大幅回落。叠加上半年累积的石油库存有待消化,油运运费环比大幅下挫。截至10月28日,VLCC中东至中国航线运费为8,343美金/天,较3月景气高点的25万美金/天,大幅下挫。
前三季度内贸油运业务同比增长；LNG业务贡献稳定收益
前三季度,公司内贸市场业务实现营业收入40.5亿元,同比增长11.4％；毛利润10.2亿元,同比增长12.1％；毛利率25.3％,较上年同期增加0.14个百分点。相比国际油运市场,内贸油运市场相对稳健,运费波动较小。截至2020年上半年,公司在内贸原油运输市场份额保持在55％。公司LNG船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。前三季度,公司实现投资收益6.8亿元,同比增长30.7％,主因LNG船队规模增加。截至9月底,公司共计运营37艘LNG船舶,较上年同期增加7艘；公司LNG在手订单4艘,1艘将于今年四季度交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。
短期运费承压,建议密切关注原油市场超预期的事件性因素
受全球原油需求恢复缓慢及上半年的累积石油库存有待消化的影响,我们预计短期油运运费承压。我们下调对2020\2021\2022年盈利预测(基于外贸全船队日均运费52,726/40,062/40,556美金/天的假设,前值采用54,896/40,879/41,383美金/天)。我们基于1.2x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.86元。估值较历史中枢溢价主要考虑中长期行业供给增速放缓,景气上行),对应目标价9.43元(前值采用1.5x2020EPB,前值目标价11.49元)。
风险提示:1)运费增长低于预期；2)需求低于预期；3)地缘政治风险；4)自然灾害。
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[2022-01-28] 中远海能(600026):中远海能疫情反复致各国管控 机构纷纷下调油轮收益预测
■证券时报
因计提大额资产减值遭问询的中远海能(600026)，于1月27日晚披露了关于对问询函的回复公告。
中远海能1月22日发布业绩预告，公司预计2021年度净亏损49.2亿元至51.2亿元。造成亏损的主要原因是大额资产减值。据披露，公司对所持141艘船舶中的94艘船舶资产计提减值准备，合计约49.6亿元。上交所火速下发问询函，要求中远海能补充披露计提减值准备的细节、公司针对市场低迷已采取及拟采取的解决方案及应对措施等等。
问询函的回复显示，此次进行船舶资产减值测试时，中远海能对船舶资产设定为三个资产组，即外贸老龄船舶资产组、非外贸老龄船舶资产组和浮仓资产组。并根据类型分别披露减值船舶的数量、账面价值、公允价值减去处置费用后净额、未来现金流量的现值和可回收金额。
据披露，2020年三季度至2021年三季度，权威机构德鲁里不断下调主干航线VLCC中东-中国(TD3C)2021年全年以及2022年的预计TCE水平。具体来说，该机构2020年第三季度预计2021年平均TCE水平为 18750美元/天，而2021年第三季度报告对全年TCE的预估值降至1242美元/天;对于2022年-2024年的TCE水平预测，同样有不同程度的下调。另外，还预计自2025年起VLCC市场将得以恢复。
按照收益法评估测算时，评估期间前几年TCE水平的大幅调减带来的折现评估收益的降幅，远远高于评估期间后几年调整增加的TCE水平带来的折现评估收益的增幅。同时，按照折现计算规则，折现因子具有前高后低的规律，这进一步扩大了2021年船舶资产评估值与2020年船舶资产评估值的差距，从而大幅增加了2021年度船舶资产评估减值规模。
中远海能称，根据历年油轮市场规律判断，各方普遍认为在2021年中后期，随着第四季度传统旺季到来，中远海能的船舶资产应不会出现显著的减值迹象。然而，进入2021年11月，随着高传染性奥密克戎变异毒株出现，各国纷纷重启原本已放松的出行管制，各机构纷纷下调2021年全年及2022年油轮各船型收益预测。
公告还显示，面对国际油运市场持续低迷所带来的经营压力，中远海能主要从四个方面采取了措施：一是加强国际油运市场走势研判，制定多元化的经营策略，有效提升航次收益;二是加大内贸油运市场开发力度，将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸油运市场;三是聚焦LNG运输项目开发;四是以控制船舶燃油消耗为重点，根据航次实际情况制定最佳效益航速，并严格监控航次各环节油耗情况，同时，通过强化市场研判，精细管理燃油采购工作，实现采购节支。
[2022-01-25] 中远海能(600026):油运低迷导致业绩预亏及资产减值-年度点评
■华泰证券
2021年业绩预亏及大幅资产减值计提,油运市场底部徘徊
中远海能公布业绩预亏及大幅资产减值计提公告,公司预计2021年归母净亏损49.2-51.2亿元(上年同期净利23.7亿元);其中包含公司对94艘船舶计提资产减值,合计约49.6亿元,占公司所有者权益的15％。扣除资产减值,公司净利预计为-1.7亿-3,000万(我们前值预估4.2亿元)。业绩预亏及资产减值主因2021年国际油运市场极度低迷,其中超大型油轮VLCC中东至中国航线运价均值为负值(亏损),拖累公司业绩。我们下调2021年净利预测至50.9亿元;下调2022/2023净利预测44％/21％至27.8亿/44.9亿元;下调目标价26％至6.0元(基于0.9x2022EPB,公司历史三年PB均值,2022EBVPS6.61元),维持"买入"评级。
2021年疫情影响全球原油需求,国际油运市场持续低迷
2021年,疫情反复扰乱全球经济活动,原油消费需求受到抑制,同时因前期全球累积原油库存较高,2021年以来行业处于持续去库存阶段,进一步拖累石油运输需求。根据波罗的海交易所数据,2021年VLCC中东至中国航线运价均值为-518美金/天,低于行业盈亏平衡点,导致公司外贸油运业务亏损。前三季度公司国际油运业务营业收入41.7亿元,同比下滑48.6％;亏损6.2亿元(上年同期净利27.2亿元)。
资产减值主因油轮运输市场租金水平下调及IMO"碳减排"政策影响根据公司公告,公司对141艘船舶中的94艘船舶资产计提减值准备,合计约49.6亿元。计提依据:1)2021年以来油运市场持续低迷、复苏乏力。航运权威机构德鲁里下调国际油运市场即期市场日收益预测,这是影响公司资产大幅减值的主要因素;2)2021年6月国际海事组织(IMO)发布了航运业"碳减排公约",对全球航运企业的碳排放量做出限制性要求,并确定了2023年之前在现有船舶能效指数2(EEXI)和碳强度指标3(CII)方面需要达到的具体标准。公司进行船舶减值测试时,考虑了2021年国际海事组织"碳减排"新政给船舶技改投入、运营效率等方面带来的影响。
受奥密克戎疫情影响,油运市场复苏时间或将延后
受奥密克戎疫情影响,全球经济复苏及石油需求恢复仍存在较大不确定性。我们预计短期油运市场仍较为低迷,预计2022年下半年运价有望改善。考虑到当前市场低迷的运价和复苏情况的不确定性,我们下调2022/2023年运价假设和盈利预测;下调目标价至6.0元(前值目标价8.1元,基于1.1x2021EPB)。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2022-01-24] 中远海能(600026):油运低迷业绩亏损,减值之后静待复苏-年度点评
■兴业证券
事件:中海远能发布2021年业绩预告,公司预计2021年全年归母净利润为-49.2亿至-51.2亿,预计2021年扣非归母净利润为-49.2亿元至-51.2亿元,同比出现亏损。其中公司2021年对所属94艘船舶计提资产减值损失,合计约49.6亿元。
点评:
2021年外贸油运市场极度低迷,VLCC运价下滑拖累业绩。受主要产油国大幅减产及疫情影响,国际原油运输市场陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降。2021年油轮VLCC运价均值为3142美元,同比下降94.09％。其中Q1-Q4季度运价均值分别为3989/2837/503/5239美元,同比变动为-95.28％/-96.81％/-97.88％/-65.99％。为了积极应对市场低谷期,公司采取了超低速航行、精细化燃油采购、创新经营模式等多项有效措施,开源节流、降本增效。但是由于2021年度内持续低迷的国际油运市场和后疫情时期防疫成本的刚性增长,仍严重影响了本集团的经营业绩。
低迷运价与环保要求下,公司计提船舶资产减值达到49.6亿元。公司报告期内对94艘船舶计提资产减值合计49.6亿元,减值依据来自于两点。首先是低迷的油运市场运价下,公司参考国际航运机构预测判断调低了未来油运运价水平,同时考虑到2021年国际海事组织的碳减排新政带来的影响,公司落实绿色发展战略,开启油轮船舶结构优化调整。综合上述三项因素在收益端和成本投入端的叠加影响,经公司2021年度船舶资产减值测试确认,发生较大减值。
投资建议:受主要产油国大幅减产及疫情影响,目前油运市场极度低迷,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓,随着OPEC逐步恢复产量,市场有望重新向上,带动公司业绩改善。考虑到油运板块缓慢复苏以及减值处理,我们将公司归母净利润盈利预测下调为2021-2023年-50.56/10.47/13.44亿元(原预测为6.91/15.64/19.65亿元),公司2022年1月21日收盘价(5.65元)对应2021-2023年的PE为-5.3/25.7/20倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2022-01-21] 中远海能(600026):中远海能收问询函要求说明计提大额减值的原因和合理性
■证券时报
中远海能(600026)收上交所问询函，公司对所持141艘船舶中的94艘船舶资产计提减值准备，合计约49.6亿元。要求补充披露资产减值测算的具体过程、主要参数选取及依据，与就关键参数可获得的外部数据进行比较，论证说明评估是否存在重大偏离以及报告期计提大额减值的原因和合理性，计提金额是否准确、恰当。
[2022-01-21] 中远海能(600026):中远海能2021年预亏49.2亿元-51.2亿元
■上海证券报
中远海能发布业绩预告。预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润为-49.20亿至-51.20亿元。上年同期净利润237,251.91万元。报告期内，公司对94艘船舶计提资产减值准备，合计约49.6亿元。
[2021-12-07] 中远海能(600026):中远海能三家单船公司签订5.54亿美元LNG运输船舶建造合同
■上海证券报
中远海能公告，公司控制的三家单船公司与联合卖方于2021年12月7日签订船舶建造合同，约定由沪东中华造船(集团)有限公司为三家单船公司建造3艘17.4万方LNG运输船舶，3艘船舶总价约为5.54亿美元。
三家单船公司与PETROCHINA INTERNATIONAL CO., LTD签署租船合同，租期为各自船交船日起20年。上述三艘LNG运输船舶的建造及租赁有助于增强集团与中国特大型石油石化企业之间的业务联系，巩固集团LNG运输业务的核心竞争力。
[2021-11-02] 中远海能(600026):油运低迷拖累3Q业绩,静待市场反弹-季报点评
■华泰证券
前三季度油运市场持续低迷,拖累业绩;关注后续油运市场触底回升中远海能发布三季报:3Q21营业收入同比下降10.0％至31.7亿元,归母净亏损1.0亿元(上年同期净利4.2亿元);前三季度归母净利4.4亿元(上年同期33.2亿元),利润同比下滑主因油运市场低迷拖累。展望2022年,我们预计伴随全球经济持续恢复和原油需求回升,油运有望触底反弹。基于前三季度业绩和当前低迷的运价,我们下调2021年净利预测61％至4.1亿元;维持2022/2023年净利49.9亿/57.0亿元预测不变。下调目标价至8.1元(基于1.1x2021EPB,公司历史三年PB均值加2个标准差,估值溢价主因考虑中长期行业景气上行,2021EBPS7.32元),维持"买入"评级。
运价低迷拖累三季度业绩,预计四季度环比亏幅收窄受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油运市场自去年三季度起,运价高位回落,并持续低迷。前三季度公司国际油运业务营业收入41.7亿元,同比下滑48.6％;亏损6.2亿元(上年同期净利27.2亿元)。其中第三季度,市场运价环比进一步下行,VLCC中东至中国航线运价均值为-3,041美元/天;公司第三季度油运亏损3.2亿元(2Q21亏损6,438万元)。10月以来,受OPEC+增产及旺季需求推动,市场运价环比小幅改善,但仍低于盈亏平衡点。我们预计公司四季度油运业务亏损2.1亿元,较第三季度亏幅收窄。
内贸油运和LNG业务贡献稳定收益前三季度公司内贸油运业务营业收入41.7亿元,同比增长2.8％;毛利润12.0亿元,同比增长17.5％。利润同比增长主因公司加大内贸油运市场开发力度,将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸市场,揽取更多高收益货源。LNG业务方面,前三季度公司LNG运输业务贡献净利润5.1亿元,同比增长1.7％,收益稳健。
关注拆船数据和全球原油需求回升对油运市场的正面影响根据Clarksons数据,前三季度全球累计拆解VLCC船舶13艘,占比全球VLCC总运力的1.5％。我们预计在市场运价持续低迷的情况下,拆船有望增加,利好后续市场供给趋紧。需求方面,根据Clarksons预计,2022年全球海运原油运输周转量同比增长6.4％,高于2022年原油轮供给增速的2.6％,供需结构向好,有望推动2022年油运市场触底反弹(2021年需求增速-1.2％vs供给增速2.0％)。我们的2021年净利预测基于4Q21国际油运业务亏损2.1亿元,内贸油运业务毛利润3.9亿元,LNG业务净利1.7亿元;我们的前值目标价8.21元,基于1.1x2021EPB。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2021-11-02] 中远海能(600026):三季度业绩符合预期,油运等待曙光-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们的预期
公司公布3Q21业绩:三季度实现营业收入31.73亿元,同比下降10.0％;归母净亏损9,984万元,对应每股亏损0.02元,同比下降124％(去年同期为盈利4.17亿元)。前三季度累计实现营业收入92.88亿元,同比下降30.1％;归母净利润4.44亿元,同比下降86.7％。三季度毛利率同比下降15.8ppts至4.5％,环比二季度下降13.4ppts。
经营层面看,公司内贸油运及LNG运输维持稳定,外贸油运亏损拖累整体业绩。1-3Q21公司外贸油运收入41.7亿元,同比下滑48.6％,毛利率同比下降48.4ppts转负至-14.9％;内贸油运业务前三季度收入41.7亿元,同比上升2.8％,毛利率同比上涨3.6ppts至28.9％;LNG运输业务实现收入9.23亿元,贡献归母净利润5.1亿元,同比上涨1.7％。
发展趋势
外贸油运三季度延续低迷。受持续反复的新冠疫情影响,全球石油需求整体复苏进程仍受到一定程度的压抑,三季度外贸油运运价延续低迷。2021年第三季度全球石油消费约为9,833万桶/日,环比第二季度上涨3.11％,同比2020年第三季度上升8.07％,但较2019年同期仍下跌2.35％。三季度VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约-3,041美元/天,比去年同期的18,451美元/天大幅降低。
油运等待曙光。进入四季度传统旺季以来VLCC运价略有回升,但仍显著弱于正常季节性走势。我们认为随着老旧船舶进一步拆解退出(截至三季度末,15年以上VLCC占比达38％,而今年以来拆解已VLCC13艘),原油消费继续复苏,将有望迎来原油补库存(当前美国原油库存接近五年低点),从而带动原油贸易和运输需求,油运市场明年或将迎来复苏。市场启动的催化剂我们建议关注保供需求下可能出现的原油集中采购。
盈利预测与估值
由于四季度以来运价低于预期,市场复苏晚于我们预期,我们下调2021/2022年净利润55.5％/16.4％至4.80亿元/15.16亿元。当前A股股价对应2022年17.3倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年28.0倍/8.9倍市盈率。考虑到外贸油运市场未来的复苏可能性,A股维持跑赢行业评级和6.85元目标价,对应21.5倍2022年市盈率,较当前股价有24.3％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.99港元目标价,对应34.0倍2021年市盈率和10.8倍2022年市盈率,较当前股价有21.3％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-11-02] 中远海能(600026):油运低迷业绩大幅下滑,静待油运市场复苏-三季度点评
■兴业证券
事件:中远海能发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入92.88亿元，同比下降30.09%；归母净利润4.44亿元，同比下降86.65%；扣非后净利润4.55亿元，同比下降86.43%。分季度看，2021Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.43、2.01、-1亿元，同比变动为-45.51%、-91.18%、-123.95%。扣非后净利润分别为3.42、2.15、-1.02亿元。
点评:
2021年前三季度外贸油运市场极度低迷，公司外贸油运业务大幅下滑。受主要产油国大幅减产及疫情影响，国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷，航线市场指数大幅下降。2021年前三季度油轮VLCC运价均值为2443美元/TEU，同比下降96.28%。其中Q1-Q3季度运价均值分别为3989/2837/503美元/TEU，同比变动为-95.28%/-96.81%/-97.88%。为了积极应对市场低谷期，公司采取了极端降速、择机集中采购、优化船位布局、加强大客户安全营销等一系列降本增效和资金回收措施，前三季度外贸油运业务实现营业收入41.7亿元，同比减少48.6%。
内贸油运业务稳定，LNG运输业务提供可观的收益。公司内贸油运板块经营稳健，LNG运输收益稳定，在前三季度发挥了对公司整体业绩的支撑作用。前三季度，公司内贸油运业务实现营业收入41.7亿元，同比增长2.8%；LNG运输业务贡献归母净利润5.1亿元，同比增长1.7%。
投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场极度低迷，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓，随着OPEC逐步恢复产量，市场有望重新向上，带动公司业绩改善。考虑到油运板块缓慢复苏，我们将公司归母净利润盈利预测下调为2021-2023年6.91/15.64/19.65亿元(原预测为9.26/18.522.83亿元)，公司2021年10月30日收盘价(5.93元)对应2021-2023年的PE为40.8、18.1、14.4倍，对应2021年PB为0.8倍，维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期，原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-10-29] 中远海能(600026):中远海能前三季度净利4.44亿元 同比降86.65%
■证券时报
中远海能(600026)10月29日晚间披露三季报，前三季度实现营收92.88亿元，同比减少30.09%;净利润4.44亿元，同比减少86.65%;其中第三季度净利润亏损9984.45万元。前三季度，国际油轮运力过剩，运价大幅下跌。
[2021-09-02] 中远海能(600026):业绩与预告一致,静待油运市场回暖-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们的预期
公司公布1H21业绩:收入61.2亿元,同比下降37.4％;归母净利润5.4亿元,对应每股盈利0.11元,同比下降81.3％,与此前预告一致。对应二季度单季收入30.4亿元,同比下降46.6％;二季度单季归母净利润2.0亿元,同比下降91.2％(一季度为同比下降45.5％),环比一季度下降41.3％。二季度毛利率同比下降28.9个百分点至17.9％,环比一季度增长5.8个百分点。
上半年外贸油运运价异常低迷,VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约3,413美元/天,比去年同期的86,732美元/天大幅降低,但公司整体依然实现盈利,我们认为主要得益于:1)油运业务成本管控:公司通过降速航行、锁定油价等手段节省运营成本;2)多元化业务布局,内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低,今年上半年同比改善,此外LNG板块继续提供稳健回报,公司参与投资的41艘LNG船中共38艘已投入运营,同比增加2艘,1H21实现投资收益3.4亿元,同比增长0.62％;3)公司收到政府相关补贴3.1亿元(此前已经分次公告)。
发展趋势
油运目前仍然处于深度低迷状态,关注海外需求修复及去库存进展。今年以来疫情反复抑制全球原油需求,1H21全球石油消费约9,562万桶/天,较2020年同期增长6.0％,但较2019年同期仍下跌4.5％。西部东向长航线货源大幅萎缩,导致VLCC运价明显承压,但也加速了老船退出(近一年以来已经拆解8艘,占总运力的1％)。今年下半年随着库存去化接近尾声,OPEC+持续增产弥补原油供需缺口;叠加检修季的结束,炼厂开工率将逐步回升,另外四季度为传统油运旺季,我们认为有望使需求端进一步改善。EIA预测下半年石油消费为9,960万桶/天,较上半年增长约4％。
盈利预测与估值
由于外贸油运巿场低迷时间延长,我们下调2021/2022年净利润25.0％/20.7％至10.80亿元/18.12亿元。当前A股股价对应2021/2022年23.1倍/13.8倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年11.5倍/6.8倍市盈率。考虑到股价已经反映一定预期,我们维持A股跑嬴行业评级,下调目标价15.8％至6.85元,对应30.2倍2021年市盈率和18.0倍2022年市盈率,较当前股价有30.5％的上行空间。维持H股跑赢行业评级,下调目标价7.4％至3.99港元,对应15.1倍2021年市盈率和9.0倍2022年市盈率,较当前股价有31.7％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-08-31] 中远海能(600026):业绩大幅下滑,静待油运市场复苏
■兴业证券
事件:中远海能发布2021年半年报,报告期实现营业收入61.2亿元,同比下降37.4％;归母净利润5.4亿元,同比下降81.3％,折合EPS为0.11元;扣非后净利润5.6亿元,同比下降81.1％,扣非后EPS为0.12元。分季度看,2021Q1、Q2净利润分别为3.4、2.0亿元(2020Q1、Q2分别为6.3、22.8亿元),扣非后净利润分别为3.4、2.2亿元(2020Q1、Q2分别为6.3、23.2亿元)。
点评:2021H1外贸油运市场极度低迷,公司外贸油运业务大幅下滑。受主要产油国大幅减产及疫情影响,国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降,理论评估值跌至负数。2021H1VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为-271美元/天,较2020H1的8.2万美元/天大幅下降,其中2021Q1、Q2均值分别为62、-621美元/天,而2020Q1、Q2为7.5、9万美元/天。2021H1公司外贸油运业务收入27.2亿元,同比下降57.5％,毛利率为-12.1％,同比下降53.2个百分点。?内贸油运及LNG业务稳健增长,为公司业绩提供支撑。2021上半年,尽管外贸油运市场极度低迷,但内贸油运市场总体维持稳定。公司通过与多家内贸客户签订COA合同,锁定90％以上基础货源;揽取优质货源,精准服务客户,巩固并不断扩大市场份额,内贸原油运输市场占有率达到57％左右。2021H1公司内贸油运业务收入27.7亿元,同比增长6.6％,毛利率32％,同比提升8.3个百分点。公司LNG业务为长约锁定,收益相对稳定,2021H1LNG运输板块贡献净利润3.4亿元,同比增长0.6％。
[2021-08-31] 中远海能(600026):油运市场低迷拖累1H21业绩-中报点评
■华泰证券
1H21油轮运价低迷,关注后续油运市场触底回升
中远海能发布中期业绩:1)营业收入同比下滑37.4％至61.2亿元;2)归母净利润同比下滑81.3％至5.4亿元,符合公司此前发布的业绩预减公告。业绩同比下滑主因上年同期油轮运价大幅上涨,导致盈利高基数。自去年三季度起,受疫情及前期累积原油库存较高影响,运价高位大幅回落,并持续低迷至今。我们预计伴随经济恢复和原油库存逐步消化,油运有望在后续迎来触底回升。基于当前低迷的运价,我们下调2021年净利预测67％至10.7亿元;上调2022/2023年净利预测20％/14％至49.9亿/57.0亿元,以反映我们对后续运价触底反弹的观点。下调目标价至8.21元(基于1.1x2021EPB,公司历史三年PB均值加2个标准差,估值溢价主因考虑中长期行业景气上行,2021EBPS7.41元),维持"买入"评级。
上半年国际油运市场深度低迷,拖累公司盈利
受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油运市场自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。其中,今年上半年VLCC中东至中国航线即期市场运价低于盈亏平衡点。1H21公司国际油轮运输业务实现营业收入27.0亿元,同比下滑58％;亏损3.0亿元(上年同期26.5亿元)。展望下半年,我们预期油运市场在三季度依旧承压,建议密切关注全球原油去库存、经济活动恢复进度及拆船数据。
内贸油运业务表现亮眼,LNG业务贡献稳定收益
1H21,公司内贸油运业务实现营业收入27.6亿元,同比增长7％;毛利润9.0亿元,同比增长40％。利润同比增长主因公司加大内贸油运市场开发力度,将具有内外贸兼营资质的油轮最大限度投放至内贸市场,揽取更多高收益货源。LNG业务方面,1H21公司LNG运输业务贡献净利润3.4亿元,同比增长0.6％,收益稳健。
新造船订单历史低位叠加老旧船占比高,供给趋紧,静待油运市场反弹
根据Clarksons数据,截至8月31日,全球原油轮新造船订单占比现有运力比重为8.4％,是自2000年以来最低水平。其中,15年以上的油轮占比高达27％,老旧运力仍有较大退出空间。我们的2021/2022/2023年净利预测基于公司全油轮船队运价均值14,506/40,000/43,259美元/天(前值34,753/39,395/42,105美元/天)。我们的前值目标价8.65元,基于1.1x2021EPB。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2021-07-20] 中远海能(600026):中远海能上半年净利同比预降81%-84%
■证券时报
中远海能(600026)7月20日晚间公告，预计上半年度实现的净利润与上年同期相比，将减少23.42亿元至24.42亿元，同比下降80.57%到84.01%。上半年，全球石油需求复苏缓慢，OPEC+减产协议的持续执行促进石油去库存，供过于求的局面导致国际油运市场持续疲软，加上国际燃油价格同比提高，国际油运市场收益水平持续徘徊于历史低位。
[2021-05-01] 中远海能(600026):低迷市场下实现盈利体现业绩韧性,关注下半年油运复苏-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入30.8亿元,同比下降24％;归母净利润3.4亿元,对应每股盈利0.07元,同比下降46％,基本符合预期。一季度油运运价异常低迷,VLCC船型TD3C(中东-中国)航线平均等价期租租金(TCE)约62美元/天,比去年同期的74,869美元/天大幅降低,但公司整体依然实现盈利,我们认为主要得益于:
1)油运业务成本管控:公司通过降速航行等手段节省运营成本。
2)多元化业务布局,内贸油运业务去年同期受疫情影响基数较低,今年1Q同比改善,此外LNG板块继续提供稳健回报,一季度实现投资收益2.06亿元。
3)公司收到政府相关补贴2.75亿元(此前已经分次公告)。
发展趋势
油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了10艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21或将迎来布局时机。
盈利预测与估值
由于近期运价低于预期且短期未见明显修复,我们下调2021/2022年净利润17.8％/5.3％至14.4亿元/23亿元,对应下调2021/2022年每股净资产5％/4％至7.4/7.8元。当前A股股价对应2021/2022年0.8倍/0.8倍市净率。当前H股股价对应2021/2022年0.4/0.4倍市净率。我们维持A股维持跑赢行业评级,但由于运价长期低迷,我们下调目标价5.7％至8.14元对应1.1倍2021年市净率,较当前股价有34％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,但同样由于运价低迷,我们下调目标价4.2％至4.31港元对应0.5倍2021年市净率,较当前股价有27％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-05-01] 中远海能(600026):油运低迷持续拖累业绩,Q1归母净利同比下降46％至3.4亿-2021年一季报点评
■华创证券
公司公告2021年一季报:Q1归母净利润3.4亿元,同比-45.5％。1)业绩表现:Q1营业收入30.8亿元,同比-24.4％;归母净利润3.4亿元,同比-45.5％;扣非净利润3.4亿。2)成本费用:Q1营业成本27.0亿元,同比-12.0％;三费比率(销售+管理+财务费用)为13.0％,同比+1.8pts。3)投资收益:Q1实现2.4亿元,同比+3.0％。4)利润率:2021Q1毛利率12.1％,同比-12.4pts;归母净利率11.1％,同比-4.3pts。
油运低迷持续拖累业绩,LNG业务贡献稳定收益:1)经营数据,2021年一季度实现油轮运力投入194,081万吨天,同比+33.4％;运输量3985万吨,同比+2.7％;运输周转量1183.8亿吨海里,同比-4.4％。2)油运业务,油运市场持续低迷、即期市场运费率大幅下滑对公司Q1业绩造成较大冲击,一季度油轮整体TCE均值为6805美元/天,同比-83.7％;VLCC-TCE均值5285美元/天,同比下降93.8％,为近三十年来季度租金最低值;BDTITD3C-TCE均值为62美元/天,同比下降99.9％,2月中旬至3月中旬期间持续负租金。OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱,同时存在海上浮舱回归运力对供给侧形成压制,截至3月26日,VLCC海上浮仓72艘,运力占比8.35％。3)LNG业务,Q1公司参与投资的41艘LNG船中共38艘已投入运营,同比增加2艘,LNG板块投资收益2.06亿元。
展望后市:短期来看,油运低位震荡,静待复苏。4月以来VLCC-TCE有所回升,月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖,后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况,预计Q2租金维持低位震荡;并且油轮公司去年相对高价格的期租合约陆续到期,二季度业绩或将继续承压,下半年供需或逐步好转;中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例历史低位,油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,有望加速老船拆解,供给侧有望改善。
投资建议:基于油运市场持续低迷,行业需求受疫情压制,我们调整公司2021年盈利至14.4亿(原预测为17.7亿),维持2022年净利约27亿的预测,引入2023年29.7亿的盈利预测,对应三年EPS为0.30、0.56、0.62元,对应当前股价PE为20、11、10倍,基于行业中长期逻辑改善,给予公司1倍PB定价,对应目标价7.5元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。
[2021-04-30] 中远海能(600026):LNG收益贡献稳定,持续关注油运复苏-2021年一季报点评
■东北证券
事件:中远海能发布2021年一季度业绩公告,公告显示2021年一季度公司营业总收入30.77亿元,同比下降24.36％,归母净利润3.43亿元,同比下降45.51％,扣非后归母净利润3.42亿元,同比下降45.55％。
国际油运市场持续低迷,公司稳定经营并采取措施削减成本,关注市场复苏情况。随着国际疫情的反复,全球石油需求维持在较低且较不稳定的水平。全球石油消费约为9,528万桶/天,较去年和前年分别下降0.07％和4.99％。另外,OPEC+持续的减产行为加剧了石油运输市场的不景气,使得运价维持在非常低水平,VLCC即期运费达到十年最低,并且在今年出现了"负运价"的情况,同时供给的减少也加速了石油库存去化。2021年第一季度,VLCC的TD3C(中东-中国)航线TCE约为62美元/天,同比下降99.9％。面对困境,公司在维持正常经营的同时积极采取措施削减成本,通过降低航速等方式来进行对冲。另外,公司在报告期内稳定建造VLCC,共交付11艘,新增订单23艘,并拆解2艘。公司第一季度油轮运力投入增加明显,为19.4亿吨/天,同比增加33.4％;运输量为3,985万吨,同比增加2.7％;运输周转量为1,183.8亿吨海里,同比下降4.4％。截止2021年3月31日,全球VLCC老船(15年及以上的船)占比为24％,依旧位于历史的高位。随着疫苗接种的推进和全球各国逐渐解封,预计石油需求会显著恢复,届时将有力刺激公司业绩回升。
LNG业务投资收益贡献稳定,项目步入收获期。截止2021年3月31日,公司参与投资的LNG船中有38艘已投入运营,同比增加2艘,这部分投资收益为2.06亿元。在未来,由于LNG船舶都签订了长期期租协议,并且随着参投的LNG船全部投入运营,相关业务收益将会步入收获期,为公司贡献持续稳定利润。
投资建议:海外疫情反复等因素使得油运市场复苏缓慢,但后期带来的油运反弹力度将更大。作为全球油轮第一大船东,看好公司疫情复苏后业绩回升。不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.97/1.33元,对应PB为0.81/0.72/0.63X,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情控制不及预期、国际贸易摩擦、原油去库存缓慢。
[2021-04-01] 中远海能(600026):内贸稳定、外贸低迷,Q4亏损9.5亿,静待油运市场复苏-2020年报点评
■华创证券
公司公告2020年报:全年归母净利润23.7亿元,Q4归母亏损9.5亿。1)财务数据:公司2020年营业收入163.9亿元,同比增长18.1％;归母净利润23.7亿元,同比增长449.7％;扣非归母净利润24.1亿元。2)分季度看:Q4收入31亿,同比下降7.5％;归母与扣非净亏损均为约9.5亿元;Q1-3收入分别为40.7、56.9、35.2亿,归母净利润6.3、22.8、4.2亿元,扣非归母净利润6.3、23.2、4.1亿。3)资产减值:公司20年资产减值损失8.42亿,19年为0.24亿,主要系公司对10条15年以上外贸老龄船舶计提资产减值准备。4)分红情况:20年每股派息0.2元,分红比例40.2％。
油运低迷致下半年业绩显著下滑:1)分业务:2020年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG分别实现收入72.3、23.4、29.3、24.8、12.7亿元,同比+31.7％、+28.1％、+14.5％、+1.7％、-4.1％,收入占比44％、14％、18％、15％、8％(19年为40％、13％、19％、18％、10％),其中下半年收入分别同比16.6％、-1.9％、-10.9％、13.6％、-7.7％,外贸原油下滑明显,主要系下半年OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱,同时存在海上浮舱回归运力,油运市场持续低迷,全年、四季度油轮整体TCE分别同比3％、-87％,VLCC-TCE分别同比+29％、-85％。2)毛利:2020年外贸原油、外贸成品油及租赁、内贸原油、内贸成品油及租赁、外贸LNG毛利同比+25％、+4％、+273％、+559％、-7％,毛利率35％、18％、27％、25％、52％,同比+3.0、+0.5、+17.8、+20.0、-1.6pts;其中下半年毛利率分别为39％、20％、-5％、6％、49％,同比+5.9、+0.7、-13.9、+10.5、-3.3pts。3)经营数据,2020年运输量1.61亿吨,同比+6.9％,其中Q4为0.40亿吨,同比+18.8％;全年运输周转量4860.6亿吨海里,同比+10.3％,其中Q4为1246.6亿吨海里,同比+69.2％。
展望后市:21Q1油运低迷进一步加剧,截至3.26,VLCC-TCE季度均值5285美元,同比下降94％,根据Clarksons最新统计,VLCC海上浮仓78艘,运力占比9.34％,浮仓运力释放压力仍存,预计上半年运价维持低位;中长期来看,当前油轮新船订单比例为8.4％的历史低位,运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,油轮有望加速老船拆解,供给侧有望改善。投资建议:基于20Q4至今油运市场持续低迷,行业需求受疫情压制,供给侧运力回归压力较大,我们调整公司2021-22年归母净利预测分别为17.7、26.2亿元,(原预测为23.9、36.5亿元),预测23年归母净利32.5亿,对应三年EPS为0.37、0.55、0.68元,对应当前股价PE为18、12、10倍,基于行业中长期逻辑改善,给予公司1倍PB定价,对应目标价7.3元,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。
[2021-04-01] 中远海能(600026):业绩符合预告,2H21油运有望回升-年报点评
■华泰证券
2020年业绩符合预告；2021年下半年油运市场有望触底回升
中远海能发布2020年报:1)营业收入同比增长18.1％至163.9亿元；2)归母净利润同比大幅增长449.7％至23.7亿元,符合公司此前发布的业绩预增公告(22.5亿-24.5亿元)。净利大幅增长主因2020年上半年受OPEC+石油价格战驱动,油运运价大幅上涨。自2020年下半年以来,因前期累积原油库存较高及疫情拖累全球原油需求,油运市场需求低迷。我们预计伴随全球经济逐步恢复,油运市场或将在2021年下半年触底回升。我们将2021/2022年净利预测调整-3％/+18％至32.4亿/41.4亿元,新增2023年预测49.8亿元；基于1.1x2021EPB,下调目标价至8.65元,维持"买入"。
受OPEC+石油价格战影响,2020年油运市场前高后低
2020年,油运受OPEC+石油价格战和疫情影响,运价大幅波动,全年呈现前高后低走势。20年全年公司油品运输业务实现毛利润40.4亿元,同比增长118％。其中,外贸油品业务毛利润20.8亿元,同比大幅增长310％；内贸油品业务毛利润14.6亿元,同比增长21％。外贸业务利润同比大幅增长主因2020年上半年油运运价大幅上涨驱动。20年下半年以来,受前期全球累积原油库存较高及疫情影响,油运运价承压。我们预计伴随全球经济逐步恢复,前期累积原油库存有望逐步消化,油运市场或将在2021年下半年触底回升。 LNG运输业务贡献稳定收益
中远海能通过旗下全资公司上海LNG和持有50％股权的CLNG从事国际LNG运输业务。截至2020年底,公司共计参与投资41艘LNG船舶,其中38艘已投入运营。这41艘船舶均已绑定特定LNG项目,签署了长期期租合同,收益稳定。2020年,公司LNG运输板块实现税前利润7.9亿元,同比增长30.3％；LNG运输投资收益6.4亿元,同比增加42.5％。利润增长主因船舶数量增加。
伴随全球经济生产逐步恢复,油运需求有望回升
我们预计伴随全球经济生产逐步常态化有助于消化原油库存,油运需求有望在2021年下半年触底回升。我们基于1.1x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.69元,估值较历史溢价主要考虑中长期航运市场受益于供给增速放缓,景气上行),给予目标价8.65元(前值目标价9.43元,基于1.2x2021EPB)。
风险提示:1)运价增长低于预期；2)疫情持续时间超预期；3)地缘政治风险；4)自然灾害。
[2021-03-31] 中远海能(600026):2020年业绩前高后低,静待油运市场复苏-年报点评
■兴业证券
点评:
2020Q4计提船舶资产减值8.4亿元。2020Q4公司对自有10艘15年以上拟于"十四五"期间择机处置的老龄外贸船舶计提资产减值准备合计约人民币8.4亿元。公司2020Q4归母净利润为-9.5亿元,其中资产减值使得Q4归母净利润减少8.4亿元。?2020Q4VLCC市场环比继续下行。2020Q1-Q4,VLCC中东至中国航线日租金均值7.5、9.5、1.8、1万美元/天。2020年VLCC市场剧烈波动,受疫情影响原油消费,OPEC大幅减产,2020Q3VLCC日租金出现大幅回落,Q4环比继续下滑。受此影响,公司2020Q4业绩环比继续下滑。?
2021Q1VLCC市场极度低迷,预计公司业绩依旧承压。2020Q1由于OPEC依旧严格执行减产,VLCC市场极度低迷,由于中东至中国航线市场租金一度跌至负值,2021Q1均值仅为16美元/天,预计公司业绩依旧承压。
盈利预测及估值。我们将对公司2021年VLCC日租金水平的假设从3万美元/天下调至2.5万美元/天,假设公司2021-2023年VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,将对公司2021年EPS预测从0.27元下调至0.19元,预计公司2021-2023年EPS为0.19、0.39、0.48元,公司2021年3月30日收盘价(6.47元)对应2021-2023年的PE为33.2、16.7、13.5倍,对应2021年PB为0.9倍。短期看,受OPEC维持减产影响,目前油运市场极度低迷;但中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若OPEC恢复产量,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司"审慎增持"评级。?
风险提示。OPEC减产力度超预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-03-31] 中远海能(600026):2020业绩稳健增长,看好油运中期景气度-2020年年报点评
■东北证券
事件:中远海能发布2020年年报,年报显示2020年公司实现营收163.85亿元,同比增长归母净利润23.73亿元,同比增长扣非归母净利润为24.07亿元,同比增长438.80％,整体符合业绩预期。
国际油运市场大幅波动,抓住外贸油运大行情,最大程度锁定收益。2020年上半年国际油运市场景气度跌宕起伏。OPEC+3月份大幅增产推高油运需求,运价此后高达18万美元/天,5月份OPEC+协议减产,油价复苏,运价回归正常水平。平均来说,上半年VLCC-TCE运价达到8.2万美元/天。公司抓住行情,高效投放运力,实现收益最大化,公司总计在市场高点期间增加营运天333天。下半年亚洲石油需求逐渐恢复,但海外恢复缓慢,整体油运需求减少。2020年全年外贸油运收入95.74亿元,同比增加30.79％。后续随着老旧船的拆解,供给端增长趋缓。海外疫情的缓解带来油运市场的逐渐回暖,未来外贸油运将得到改善。
内贸油运业务相对稳健需求有望进一步增长。从内贸运输看,为防控疫情,2020Q1国内成品油消费低迷,被迫进入外贸油运淡季,但Q2、Q3国内疫情得以控制,经济回暖,内贸原油运输延续复苏态势。未来受益于海洋油开发投产和国内大型炼化一体化项目投产,国内海洋运输需求将进一步增长。
重点发力LNG业务,打造第二成长曲线。在LNG运输方面,公司极为重视新能源运输,不断新签LNG船舶合同,业绩随投放运力稳步增长。随着各国对脱碳目标的进一步落实,电力和工业领域对LNG需求将保持强劲公司抓住机遇,将LNG和新能源运输作为优先战略任务。截至2020年底参与投资LNG船舶有41艘,全部与特定LNG项目绑定。随着集团参与投资建造的LNG船舶陆续上线运营,LNG运输业务加快步入收获期。
投资建议:考虑海外疫情缓解且中美第一阶段贸易协定将加大中国从美国能源进口油运需求增加,运力将得到更充分利用。预计公司2021-2023年EPS分别为0.60/0.88/0.98元,对应PE为10.71/7.33/6.58X基于中期景气上行,维持买入”评级。
风险提示:国际贸易摩擦、后疫情经济增长乏力、原油去库存缓慢。
[2021-03-30] 中远海能(600026):中远海能2020年实现净利润23.73亿元 同比增长近450%
■中国证券报
3月30日晚，中远海能(以下简称公司或集团)发布2020年度业绩。2020年，公司实现营业收入163.85亿元，同比增长18.05%，其中主营业务收入为162.98亿元，同比增加18.58%;实现归属于上市公司股东净利润23.73亿元，同比增长449.69%;拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。
具体来看，外贸油运业务方面，2020年，集团完成外贸油运运输收入95.74亿元，同比增加30.79%;运输毛利25.60亿元，同比增加316.36%;毛利率26.74%，同比增加18.34个百分点。
内贸油运业务方面，2020年，集团完成内贸油运运输收入54.17亿元，同比增加8.22%;运输毛利14.77亿元，同比增加17.89%;毛利率27.26%，同比增加2.24个百分点。
LNG运输业务方面，2020年，集团实现LNG运输板块税前利润7.86亿元，同比增加30.26%，实现投资收益6.36亿元，同比增加42.50%。
报告期内，公司还在船队发展方面取得了进一步发展。2020年，集团控股子公司共接收油轮10艘173.4万载重吨，合营联营公司共接收LNG船3艘52.2万立方米。
中远海能表示，2020年度，面对错综复杂的外部环境以及敏感多变的航运市场，集团主要把握了以下六个方面，取得了较好的经营业绩：一是周密部署疫情防控工作，保障船队平稳运营;二是合理布局运力投放，切实提升外贸油运经营效益;三是扎实巩固基础货源，内贸油运市场份额稳中有升;四是积极开展内外贸联动，助力全船队经营效益最大化;五是大力开发LNG运输项目，持续增厚稳定收益板块;六是完成非公开发行股票项目，募集资金约人民币51亿元，助力油轮船队逆周期发展。展望未来，公司将把LNG和新能源运输作为公司发展的“第二曲线”，加大力度和优先发展LNG业务，力争跻身全球第一梯队。
[2021-03-30] 中远海能(600026):业绩符合预期,关注原油库存去化进度-年度点评
■申万宏源
事件:2020年公司归母净利润23.7亿,同比增加450％,处于业绩预告22.5亿-24.5亿中位,扣非净利润24.1亿同比增加439％。公司2020年度利润分派预案,向全体股东接每10股派发现金红利人民币2.00元(含税)．共计约人民币95,254万元,分红派息率为40.15％。
去库存影响,油轮运价下半年回落,上半年沙特开启原油价格战,运价创新高后,5月起,受OPEC减产影响,去库存周期开始油轮盈利逐季下滑。2020年年末对自有10艘15年以上拟于"十四五"期间择机『处置的者龄外贸船舶计提资产减值准备合计约人民币8.4亿。
受益于LNG新船交付,内贸油运与LNG业务利润基数提升。公司LNG船属于项目制,收益稳定不随运价波动。内贸油运业务相对稳定2020年内贸油运运输收入人民币54.17亿元,同比增加8.22％运输毛利人民币14.77亿元,同比增加17.89％;毛利率27.26％。
截至2020年末,公司参与投资的LNG船队达到38艘,同比增加3艘。公司实现LNG运输板块税前利润人民币7.86亿元,同比增加30.26％．其中实现投资收益6.36亿元。
同比增加42.50％。
海上浮仓去化进行时,运价发弹仍需等待。VLCC海上浮仓仍在去库存过程,当前VLCC海上浮仓为78条,相比6月高峰108条去化相对缓慢,距离正常60艘以下仍需要2个月。当前油轮仍在原油需求恢复一海上浮仓释放一有效运力增加一运价不变一供需再平衡的过程。
下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑全球原油仍在去库存周期,原油海运需求慢于预期,下调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润18亿,25亿．27亿(原2021-2022年预测为27亿,29亿)对应PE17倍、12倍、lI倍。拉平库存周期,油轮供需仍然处于紧平衡,船舱老龄化,新船在建订单占比持续创新低,供给增速趋缓逻辑不变,关注后续需求恢复以及OPEC产量、美国原油出口变化情况。当前公司PB低于1．处于历史25分位水平,安全边际充足,但短期原油库存消化仍需时间,维持"增持"评级,关注后续浮仓去化情况。
[2021-01-26] 中远海能(600026):资产减值导致4Q20业绩低于预期,等待需求复苏-年度点评
■中金公司
公司预告2020年盈利同比增长421％-467％公司公布预增公告:预计2020年实现归母净利润22.5-24.5亿元,同比增长421％-467％,业绩增长主要来自1H20低油价环境下油运需求旺盛、运价大幅上涨(VLCCTD3C(中东-中国)航线全年平均等价期租租金(TCE)为48,179美元/天,同比仍增加约21.78％)。根据公告,公司在2020年底对自有10艘15年以上老旧船舶计提资产减值8.4亿元,若剔除该影响,则2020年全年经常性净利润为30.9-32.9亿元,略低于我们此前预测(35.7亿元),主要是由于四季度旺季运价低于我们预期。分季度来看,根据业绩预告测算4Q20归母净亏损为10.75至8.75亿元,扣除减值损失的影响后为净亏损2.34至0.34亿元,4Q19为亏损1.51亿元(主要由于当时部分船舶受美国制裁影响)。
关注要点需求端原油去库存进行时,关注疫情和疫苗进展。Clarksons预计2021年全年原油轮运输需求增长6％,高于原油轮运力增速的4％,我们认为需求将呈现明显前低后高的特点。根据中金大宗组,2021年原油市场先宽松后趋紧,库存拐点出现可能在年中,2H21石油市场供需平衡会从上半年的270万桶/天的过剩转向160万桶/天的短缺。短期看沙特承诺2-3月减产100万桶/天,可能会加速去库存过程。根据Clarksons数据,目前全球VLCC船舶中61艘仍处于浮舱状态(不含长期储油的20艘),占比7％,建议密切关注疫情和疫苗的进展对原油需求恢复的影响。
时隔两年后拆船窗口重新打开,2H21迎来布局时机。由于2020年四季度旺季运价深度低迷且低于现金保本点,拆船窗口重新打开,11月和12月各拆解一条VLCC。我们认为1H21上半年运价或继续受到需求疲软的影响,拆船有望加增加,加速供给出清。
内贸和LNG运输业务提供盈利安全垫,LNG新项目带来增量。内贸油运市场运力严格审批,公司市场份额接近60％,LNG运输均为长期项目船,每条船收益不受运价波动影响,随着新船交付业绩贡献将增加(2020年交付LNG船3艘),我们测算2021年内贸和LNG合计有望贡献净利润12亿元。公司同时公告拟投资建造3艘LNG运输船,有助于公司增强抗周期能力。估值与建议由于公司计提资产减值,且当前运价低迷,我们下调2020/2021年净利润34％/7％至23.55亿元/17.53亿元,引入2022年盈利预测24.14亿元。当前A、H股股价对应于2021年19.2倍、8.2市盈率,0.9倍、0.4倍市净率。我们维持A、H股跑赢行业评级,维持A股目标价8.63元对应1.1倍2021年市净率,较当前股价有22％的上行空间;维持H股目标价4.50港元对应0.5倍2021年市净率,较当前股价有33％的上行空间。
风险
疫情反复、疫苗普及慢影响原油需求。
[2021-01-25] 中远海能(600026):中远海能2020年净利预增421%-467%
■上海证券报
中远海能发布业绩预告。预计公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.5亿至24.5亿元，同比增加18.18亿至20.18亿元，同比增加420.83%至467.13%。
2020年上半年，低油价刺激全球石油贸易增长，油轮需求激增，进而推动国际油轮运价大幅上涨。下半年新冠疫情持续抑制经济活动，石油库存维持在历史高位，导致油运需求趋弱，运价波动中下跌并持续低迷。超大型油轮(VLCC)TD3C(中东-中国)航线全年平均等价期租租金(TCE)为48,179美元/天，同比仍增加约21.78%。LNG运输方面，截至2020年末公司共有38艘参与投资的LNG船已投入运营，同比增加3艘，贡献稳定收益。
[2020-11-01] 中远海能(600026):传统旺季暂未现,中期景气仍料将上行-2020年三季报点评
■华创证券
公司公告2020年三季报:前三季度实现净利33亿,同比增长470％。
1)财务数据:报告期内公司实现收入133亿元,同比增长26.2％,实现归母净利33.2亿,同比增长470％,扣非归母净利33.6亿。分季度看:Q1-Q3实现扣非净利分别为6.3、23.2及4.1亿。
2)经营数据:前三季度油轮运力投入47.9亿吨/天,同比减少5.04％;运输量1.21亿吨,同比增加3.13％;运输周转量3614亿吨海里,同比减少1.59％。
外贸油运:年内运价剧烈波动,受益于上半年超高运价盈利,实现盈利大幅攀升。
1)运价表现:截止10月,LCC运价均值约6万美元/天,较19年全年均值同比增长45％,其中Q1-3运价均价分别为8.5、9.7、2.4万美元,Q2超高景气同比增701％,三季度回落至同比下降7％;
2)传统Q4旺季未见价格弹性。进入四季度,受OPEC+大幅减产及欧美疫情影响,海上贸易需求疲弱,运价持续承压回落导致传统季节性旺季并未展现,10月均值约1.5万美元,低于盈亏线。
3)利润弹性:我们测算运价每波动1万美元/天,预计影响对应年化利润约11亿人民币左右。
LNG板块贡献投资收益提升。前三季度公司投资收益6.79亿,同比增长31％(或1.59亿),系因联营、合营公司利润增长所致,预计主要为LNG板块带来贡献。公司LNG船舶均为项目制,签署了长期期租协议,收益稳定步入收获期。
展望后市:我们预期疫情过后,油运行业仍将维持景气向上:因我们预计供给交付高峰将过,在手订单处于底部(2020年前三季度VLCC累计交付28艘、未有拆解,但老旧油轮占比维持高位,15岁以上船比例接近24％),预计长期运力供给有改善空间;而需求端或存变量从而推动行业景气向上。
盈利预测:基于前篇报告后,行业需求受疫情压制,运价水平旺季不旺,我们调整公司2020-22年盈利预测至实现净利34.7、23.9及36.5亿元(原预测为37、46及57亿元),对应EPS0.73、0.5及0.77元,依据周期股PE定价,给予2022年10倍PE,对应365亿市值,目标股价7.7元,预计较现价16％空间,调整为"推荐"评级。
风险提示:疫情冲击致全球原油需求、原油贸易大幅下滑。
[2020-10-31] 中远海能(600026):库存压力或使旺季延后,中期景气度仍然上行-三季点评
■招商证券
投资建议:我们仍然看好油运中期景气度,考虑到疫情蔓延趋势以及油运旺季可能晚于预期,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为38.5/29.75/30亿元,对应当前股价PB为0.8/0.8/0.8x。当前中远海能处于PB估值低位,基于中期油运基本面改善的预期,我们仍然维持"强烈推荐-A评级"。
中远海能发布三季报,基本符合预期。20年前三季度公司实现营业收入132.86亿元,同比增长26.16％;实现归母净利润33.24亿元,同比增长470％;实现扣非归母净利润33.55亿元,同比增长464％。其中,20年Q3实现营收35.24亿元,同比+3.9％;实现归母净利润4.17亿元,同比增长266％;实现扣非归母净利润4.08亿元,同比增长260％。
Q3外贸油运进入淡季,库存压力或使旺季延后来临,仍然看好中期供需改善。20年Q3国际油运市场受多重因素影响,行业运价整体低迷,由于收入确认滞后以及签订的COA合同,三季度外贸油运仍保持盈利。进入10月份,全球疫情仍然持续蔓延,前期较高库存面临消化压力,传统油运旺季可能延后来临。淡季下老旧船舶拆解量将提升(目前15年船龄以上运力占比达24.2％,20年以上占比达6.3％),而新船交付较少(在手订单运力占比约8％),中期供给仍然将持续优化。展望四季度至明年,如果欧美国家疫情逐步得到控制,那么能源需求的提振有望加速库存消化,从而刺激油运运价反弹。
内贸油运和LNG业务维持相对稳定。内贸运输:20年年初受疫情影响,国内成品油消费低迷,但二、三季度国内经济延续复苏态势,炼厂利润持续提升,内贸原油运输景气度较高,测算Q3业绩基本恢复至去年同期水平。预计内贸油运全年贡献净利润约6亿元。LNG运输:由于LNG船舶全部与项目绑定,因此业绩随投放运力稳健增长。公司坚定把新能源运输作为第二发展曲线,年内仍有2艘LNG船待交付。同时公司6月新签3艘LNG船舶合同,预计22-23年陆续交付。LNG业务将持续提供稳定利润,测算全年将贡献6.5-7亿净利润。
风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、原油库存消化缓慢
[2020-10-30] 中远海能(600026):Q3油轮运价高位回落,公司业绩环比下降-三季点评
■兴业证券
事件:中远海能发布2020年三季报,报告期营业收入132.9亿元,同比增长26.2％;归母净利润33.2亿元,同比增长470.4％;扣非后净利润33.5亿元,同比增长463.9％。其中2020Q3营业收入35.2亿元,同比增长3.9％,归母净利润4.2亿元,同比增长266％。
疫情影响原油消费,OPEC大幅减产,2020Q3VLCC日租金大幅回落。2020年VLCC日租金剧烈波动,Q1-Q3中东至中国航线日租金均值分别为7.5、9.0、1.8万美元/天。疫情影响原油消费,2020年第三季度全球石油消费约9417万桶/天,同比减少7.96％。2020年4月份,OPEC达成减产协议,从单月产量来看,5月份开始产量大幅下降19.3％,6-9月分别同比下降25.5％、21.4％、19％、16.1％,OPEC大幅减产造成油运需求低迷,5月份开始VLCC日租金大幅回落。如果按照航次结算滞后一个月来看,公司2020Q1-Q3业绩对应的市场租金分别为5.9、12.1、2.8万美元/天,因此公司Q3业绩环比明显下滑。
投资建议。由于疫情影响的持续性存在不确定性,我们暂将对公司2020-2022年VLCC的日租金水平假设从5.5、5、5万美元/天,下调至5、3、3.5万美元/天,将公司2020-2022年EPS预测从0.87、0.78、0.79下调至0.73、0.27、0.39元,公司10月29日收盘价(7.23元)对应2020-2022年PE为9.9、27.2、18.7倍,对应2020年PB为1倍。短期看,受疫情影响,目前油运市场较为低迷;中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若疫情得以控制,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:原油消费需求恶化、产油国产量政策变化、全球原油海运需求增长低于预期、油轮运力增长超出预期、储油需求低于预期、油价大幅波动、原油运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2020-10-30] 中远海能(600026):业绩符合预期,关注能源消费复苏与去库进程-公司点评报告
■东北证券
事件:公司发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入132.86亿元,同比增长26.16％；归母净利润33.24亿,同比增长470.39％；扣非归母净利润33.55亿,同比增长463.90％。其中Q3实现营业收入35.24亿,同比增长3.86％；归母净利润4.17亿,同比增长265.96％；扣非归母净利润4.08亿,同比增长260.05％。整体业绩符合我们的预期。
外贸油运市场三季度整体低迷,收入确认及前期COA合同一定程度上助力三季度外贸油运业绩表现。三季度为外贸油运的传统淡季,叠加疫情之下,全球石油需求较疲软、前期高库存消化缓慢,行业供需关系较差,Q3VLCCTD3C平均运价为18323美元/天,低于2019年同期的26103美元/天,运价远低于保本点。但由于公司上半年在市场高位适度提高COA比例,此外受收入确认准则影响,测算Q3外贸油运仍实现盈利。
内贸油运和LNG运输整体稳定,业绩“安全垫”进一步打厚。内贸油运随着国内经济和沿海原油运输需求复苏而恢复正常运营水平；LNG运输业务采用项目船形式经营,随着LNG船舶交付,盈利贡献进一步增加。前三季度公司实现投资收益6.79亿,单三季度投资收益1.19亿,主要为CLNG贡献。公司下半年交付2条LNG船,业绩安全垫进一步打厚。
外贸油运关注全球能源消费复苏及去库进程,油运中期向上基调不变。
今年四季度油运旺季启动晚于往年,后续重点观察能源消费复苏与去库进程、产油国供给政策。根据我们前期的深度复盘,原油去至五年库存均值往往需要1年+,考虑到行业供给增速收紧趋势(如果四季度运价持续低位或刺激老旧船拆解),油运向上周期基调不变。
盈利预测:考虑到四季度油运旺季启动晚且具有一定不确定性,小幅下调2020年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.81/0.75/0.80元,对应PE为9/10/9X,维持“买入”评级。
风险提示:疫情二次爆发,经济大幅下滑,沙特等减产持续超预期。
[2020-10-30] 中远海能(600026):三季度业绩环比下滑主因运费低迷
■华泰证券
前三季度盈利同比大幅增长；但自第三季度起,国际油运市场运费承压
前三季度,公司营业收入同比增长26.2％至132.7亿元；归母净利润33.2亿元,同比大幅增长470.4％；扣非归母净利润33.5亿元,同比增长463.9％。其中,第三季度公司实现营业收入35.2亿元,同比增长3.9％；归母净利润4.2亿元,同比增长266.0％,环比下跌81.7％。第三季度,公司盈利环比大幅下跌主因全球石油需求恢复缓慢,上半年累积的石油库存有待消化,运费低迷。其中,第三季度VLCC中东至中国航线运费均值环比下滑79.1％。我们下调2020/2021/2022年盈利预测32.4％\8.4％\9.8％；基于1.2x2021EPB,给予目标价9.43元,维持"买入"。
第三季度国际油运市场承压,运费低迷
油运市场运费受国际原油市场博弈影响,运费波动剧烈。今年3-4月OPEC+石油价格战,原油价格升水驱动套利和囤油需求,国际油轮运费大幅上涨,驱动公司上半年业绩大幅增长。下半年以来,受OPEC+减产计划影响,原油价格回升,运输需求下滑导致油运市场景气度大幅回落。叠加上半年累积的石油库存有待消化,油运运费环比大幅下挫。截至10月28日,VLCC中东至中国航线运费为8,343美金/天,较3月景气高点的25万美金/天,大幅下挫。
前三季度内贸油运业务同比增长；LNG业务贡献稳定收益
前三季度,公司内贸市场业务实现营业收入40.5亿元,同比增长11.4％；毛利润10.2亿元,同比增长12.1％；毛利率25.3％,较上年同期增加0.14个百分点。相比国际油运市场,内贸油运市场相对稳健,运费波动较小。截至2020年上半年,公司在内贸原油运输市场份额保持在55％。公司LNG船舶均签署长期租赁合约,收益稳健。前三季度,公司实现投资收益6.8亿元,同比增长30.7％,主因LNG船队规模增加。截至9月底,公司共计运营37艘LNG船舶,较上年同期增加7艘；公司LNG在手订单4艘,1艘将于今年四季度交付,另3艘预计于2022-2023年交付使用。
短期运费承压,建议密切关注原油市场超预期的事件性因素
受全球原油需求恢复缓慢及上半年的累积石油库存有待消化的影响,我们预计短期油运运费承压。我们下调对2020\2021\2022年盈利预测(基于外贸全船队日均运费52,726/40,062/40,556美金/天的假设,前值采用54,896/40,879/41,383美金/天)。我们基于1.2x2021EPB(公司历史三年PB均值0.9x加2个标准差,2021EBVPS7.86元。估值较历史中枢溢价主要考虑中长期行业供给增速放缓,景气上行),对应目标价9.43元(前值采用1.5x2020EPB,前值目标价11.49元)。
风险提示:1)运费增长低于预期；2)需求低于预期；3)地缘政治风险；4)自然灾害。
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