600025华能水电股票走势分析
≈≈华能水电600025≈≈(更新:22.01.05)
[2022-01-05] 华能水电(600025):来水偏枯全年电量减少,供需偏紧利好电价提升-事件点评
■长江证券
事件描述
公司发布《2021年发电量完成情况公告》,截至2021年12月31日,公司2021年全年完成发电量943.96亿千瓦时,同比减少3.25％,上网电量937.07亿千瓦时,同比减少3.25％。
事件评论
来水偏枯和年末保供水位控制影响全年发电情况。根据公司统计,截至2021年12月31日,公司2021年全年完成发电量943.96亿千瓦时,同比减少3.25％,上网电量937.07亿千瓦时,同比减少3.25％。2021年公司发电量减少的主要原因主要是来水偏弱和年末水位控制影响:2021年澜沧江流域来水总体大幅偏枯,其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯15.9％、13.9％和14.4％,导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少;此外为确保2021年冬季和2022年春季电力可靠供应,公司严格控制年末小湾和糯扎渡电站"两库"水位,也对年末发电情况产生了一定的影响。其中单独以第四季度来看,公司完成发电量192.13亿千瓦时,同比减少24.58％,同比降幅较高。
澜上电站保量保价部分保持量价稳定,市场交易电量价格有望提升。近期公司公布了《2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同公告》,2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东的保量保价电量为200.0亿千瓦时(上网侧),上网电价300元/兆瓦时(含税);保量竞价电量为36.0亿千瓦时(上网侧),上网电价参照广东省内当月市场化交易电量(包括年度长协和月度竞价)的加权平均降幅确定;超过年度优先发电计划电量的上网电量全部认定为市场化交易电量,采用"基准+浮动"价格机制。相较2020年购售电合同,协议内送电部分(保量保价部分)量价保持稳定,未发生变化,但考虑到南方地区相对紧张的电力供需环境,保量竞价电量和市场化交易电量有望实现电价同比提升。
供需持续改善,看好高度市场化下电价提升释放业绩弹性。2019以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,2021年云南电力市场化交易中省内直接交易均价0.20242元/千瓦时,较上年同期的0.18390元/千瓦时提升接近2分/千瓦时,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。公司西电东送框架外电量对标广东交易电价,在新电价政策及结构性偏紧的供需格局之下,预计此部分电价亦存在提升空间。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们预计公司2021-2023年EPS分别0.28元、0.34元和0.35元,对应PE分别为23.39倍、19.32倍和18.81倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;
2、西南流域来水偏枯风险。
[2022-01-04] 华能水电(600025):华能水电2021年完成发电量943.96亿千瓦时 同比减少3.25%
■证券时报
华能水电(600025)1月4日晚间公告，公司2021年全年完成发电量943.96亿千瓦时，同比减少3.25%，上网电量937.07亿千瓦时，同比减少3.25%。
[2021-12-29] 华能水电(600025):华能水电签署2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同
■上海证券报
华能水电公告，2021年12月28 日，公司作为售电方，与购电方广东电网有限责任公司，输电方一云南电网有限责任公司，输电方二中国南方电网有限责任公司超高压输电公司签订了《2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》。2021-2023 年澜沧江上游水电站送电广东的保量保价电量为200.0 亿千瓦时(上网侧)，保量竞价电量为36.0亿千瓦时(上网侧)。超过年度优先发电计划电量的上网电量全部认定为市场化交易电量。2021-2023年澜沧江上游水电站送广东保量保价电量上网电价300元/兆瓦时(含税)。
[2021-10-31] 华能水电(600025):发电量下滑致第三季度业绩下降26.7％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布三季报,公司前三季度实现营业收入155.23亿元,同比增长5.41％,实现归母净利润48.62亿元,同比增长11.85％;公司第三季度实现收入56.65亿元,同比下滑14.88％,实现归母净利润21.68亿,同比下滑26.73％。
点评:来水偏枯导致发电量下滑,三季度收入同比下滑公司第三季度营业收入为56.65亿元,同比下滑了14.88％,主要原因是发电量下滑,公司第三季度发电量为295.28亿度,同比下滑了14.97％,我们认为三季度来水较差是发电量下滑的主要原因,根据昆明电力交易中心的预测,澜沧江7-9月来水均是偏枯状态。另外,由于发电量的下滑,公司第三季度毛利率为61.63％,较去年同比下降2.61个百分点,公司三季度盈利能力有所下滑。
结构因素导致三季度综合上网电价基本持平三季度云南省内电价继续上行,根据昆明电力交易中心披露,2021年7/8/9月的电价分别为0.129/0.123/0.123元/千瓦时,同比提高0.008/0.010/0.012元/千瓦时。但经过计算,公司第三季度综合上网电价为0.2184元/千瓦时,同比去年基本持平,我们判断为澜上段的黄登、大华桥等电价较高的电站今年发电量下降所带来的结构效应,若明年澜上段发电量恢复往年水平,有望看到综合上网电价明显上行。另外,我们认为云南电力供需偏紧状态将会持续体现,预计未来云南省内电价将持续上行。
同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前"碳达峰、碳中和"大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。
投资建议:维持当前盈利预测,预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿,对应PE分别为19.8、18.3和16.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;市场化影响下电价下滑的风险;资本开支过高的风险
[2021-10-29] 华能水电(600025):前三季度上网电量同比+4.3％,归母净利润同比+11.9％-三季点评
■兴业证券
事件:10月27日,华能水电发布2021年三季报,公告显示公司2021年前三季度实现营业收入155.23亿元,同比+5.4％,归母净利润48.62亿元,同比+11.9％,扣非后归母净利润47.81亿元,同比+10.3％。其中,单三季度公司实现归母净利润21.68亿元,同比-26.7％,扣非后归母净利润20.29亿元,同比-29.4％。结合公司实际经营情况,我们点评如下:
电量端:前三季度累计上网电量同比+4.3％,单三季度上网电量同比-15.0％。截至2021年三季度末,华能水电总装机容量为23.18GW,前三季度累计上网电量746.44亿度,同比+4.3％。据测算,单三季度上网电量293.17亿度,同比-15.0％,前三季度上网电量同比增长主要来自于年初澜沧江龙头水库水位较高,梯级水电站蓄能同比增加。
电价端:云南省内电力市场交易电价持续提升,有望带动公司平均结算电价中枢上移。据昆明电力交易中心,2021年前9月,云南省内电力市场化累计平均成交价格0.1997元/度,同比+10.5％,省内累计成交电量1118.69亿度,同比+21.9％;省内累计直接成交电量870.25亿千瓦时,同比+26.2％。单9月,省内电力平均成交价格0.1227元/度,同比+10.1％,同比增幅较8月放大0.74pct。?
投资建议:维持"审慎增持"评级。我们持续看好公司发展:1)云南省内电力市场化交易电量平均电价保持同比上行态势,带动公司平均上网电价中枢上移;2)"十四五"期间,公司预计大量水电机组将陆续折旧到期,成本端步入拐点,公司业绩将上台阶。3)澜沧江规划流域"风光水储"清洁能源基地,公司绿电装机量有望于"十四五"时期提升,叠加风光项目收益率提升,公司成长性可期。综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为63.33/69.37/73.15亿元,同比增长31.0％/9.5％/5.5％,对应10月28日收盘价的PE为19.9/18.2/17.2倍。
风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、云南省内电力需求不及预期、电价政策变化等
[2021-10-28] 华能水电(600025):三季度来水回落,关注电力供需趋紧-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营收155.23亿元,同比增长5.41％;实现归母净利润48.62亿元,同比增长11.85％;其中第三季度归母净利润21.68亿元,同比减少26.73％,符合我们预期。
投资要点:三季度来水回落,电价整体平稳。公司三季度单季实现发电量295亿千瓦时,较2020年同期减少52亿千瓦时,同比减少14.97％;公司三季度单季营业收入同比减少14.88％,反推电价整体平稳,预计与年度长协占比较高有关。
当前云南及广东省电力供需持续趋紧,看好2022年度市场化电价继续回升。云南省当前电源结构中80％以上为水电,水电装机增速受资源禀赋限制显著,在今明两年乌东德、白鹤滩投产后,预计短期内鲜有增量;云南省风光资源质量较好,且有水风光一体化潜力,但是资源总量仍然不足;煤电受碳中和战略压制,且省内无优质煤炭资源。因此,云南省在"十二五"、"十三五"两轮水电大规模投产周期后,电力供需格局将处于长期边际趋紧状态,公司近年电价持续上涨以及云南省火电利用小时数持续回升即为表观结果。展望未来,随着云南省电解铝、多晶硅等高耗能在建产能持续投产,预计电力供需边际趋紧态势不可逆,公司省内消纳部分电价有望持续受益。同理,我们预计2022年开始广东省在外来水电增速大幅下滑、核电装机投产空档期以及严控煤电新增装机综合影响下,电力供需格局亦迅速趋紧,有利于公司澜沧江下游西电东送及澜沧江上游点对网送深圳机组电价谈判,将对2022年业绩带来显著弹性。
发改委完善电解铝阶梯电价政策,公司电价政策性压制因素减轻。国家发改委8月27日发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,指出严禁出台优惠电价政策,2022年1月1日起执行。该文件旨在鼓励电解铝企业使用非水可再生能源,但是文件亦提及"严禁对电解铝行业实施优惠电价政策,已经实施的立即取消"。过去几年云南在引进电解铝等高耗能产业时,电价优惠往往作为招商引资条件之一,此次文件明确严禁实施优惠政策,已实施的立即取消,有利于还原电力商品属性,移出公司电价上行的隐性压力。
盈利预测与估值:结合三季报业绩,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为65.74、71.78、76.56亿元,当前股价对应市盈率分别为20、18和17倍。我们认为我国大型水电公司股价均呈系统性低估状态,碳中和目标下水电核心资产稀缺性日益凸显,多能互补空间广阔,维持"买入"评级
[2021-10-28] 华能水电(600025):业绩符合预期,省内交易电价持续上行可期-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度EPS0.27元,业绩符合预期。公司2021年前三季度营业收入155.2亿元,同比增长5.4％;归母净利润48.6亿元,同比增长11.8％,对应EPS0.27元,同比增长12.5％,业绩符合预期。分季度来看,第三季度营业收入56.65亿元,同比下滑14.9％;归母净利润21.7亿元,同比下滑26.7％;对应EPS0.12元,同比下滑25.0％。
量价齐升与财务费用节省推动业绩增长。受益于今年年初龙头水库水位较高,公司前三季度发电量同比增长4.4％至747.7亿千瓦时,上网电量同比增长4.4％至742.4亿千瓦时;前三季度来水偏枯叠加省内用电需求旺盛,省内交易电价持续上涨,前三季度云南省平均交易电价同比上涨9.7％或18.1元/兆瓦时,推动公司毛利率同比上涨1.0个百分点至57.4％。此外,公司通过发行永续债及融资成本下行,同比节省财务费用4.0亿元或13.4％,对业绩也带来帮助。前三季度经营性现金流净额125.3亿元,同比增长17.4％,伴随业绩持续增长。
省内交易电价持续上行,为公司中长期业绩增长提供扎实保障。今年7月以来澜沧江汛期来水回落较大,导致公司单三季度业绩同比下滑,三季度公司水电发电量294.5亿千瓦时,较上年历史高位回落14.9％,小湾/漫湾/糯扎渡/景洪电站发电量同比降低33.8％/30.2％/27.3％/23.8％。需求方面,云南省内绿色铝硅项目持续投产,以及汛期高温天气频发,使云南、广东两地用电需求激增,M1～9全社会用电量同比分别增长11.5％与16.5％。电力供需紧张推动云南省交易电价持续上行可期,1Q/2Q/3Q2021云南省内综合交易电价同比分别提升4.1％/8.6％/8.9％或9.9/18.5/10.2元/兆瓦时。四季度以来两省电力供需形势改善有限,10月以来交易电价仍处于历史高位,有望进一步增厚公司全年业绩。
期待大水电转型风光增厚业绩。公司在新能源项目开发方面具备突出的资金优势,水电项目稳定的现金流是风光项目投建的重要保障。我们预计"十四五"期间公司有望新增风光装机10GW,看好公司凭借在借助周边土地开发、消纳通道建设节省成本等方面的优势,通过风光项目开发提高公司业绩弹性。
风险因素:发电量低于预期;电价低于预期;自由现金流低于预期;新增风光水电项目收益率低于预期
投资建议:考虑到公司前三季度业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS预测为0.34/0.35/0.36元,现价对应动态PE为22/21/21倍,参考行业及公司历史估值,给予2022年25倍目标PE,上调目标价为8.70元(原目标价为7元),维持"买入"评级。
[2021-10-28] 华能水电(600025):来水较差发电量下降,后续电价有望上行-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021前三季度营收155.2亿元,同比增长5.41％;归母净利48.6亿元,同比增长11.85％;2021Q3营收56.6亿元,同比下降14.88％,归母净利21.7亿元,同比下降26.73％,业绩略低于预期,由于汛期云南来水偏枯,下调2021年、维持2022-2023年EPS至0.33/0.36/0.39元(原0.35/0.36/0.39元),考虑到公司电价上涨空间较大,给予公司2021年略高于行业平均的26倍PE,上调目标价至8.58元,维持"增持"。
Q3来水较差,发电量下降。公司2021Q3上网电量293亿千瓦时,同比下降15.0％,主要由于三季度来水偏枯所致;2021Q3平均上网电价0.1932元/千瓦时,同比微增0.13％。发电量下滑拖累业绩,公司Q3毛利34.9亿元,同比下降18.3％。Q3财务费用8.31亿,同比下降11.24％,公司当前资本开支减少,现金流充裕,2019年以来公司有息负债规模逐步下降。
市场化交易电价上行,公司电价有望抬升。电价机制改革后,市场化交易电价浮动上限上调为20％,公司2020年市场化交易电量占比为69.85％,当前电力供需趋紧下,水电作为清洁稳定能源,优势明显,公司将充分受益于市场化电价上行。
澜上西藏段项目建设有望提速,水风光互补开辟新增长点。《2030年前碳达峰行动方案》提出推动澜沧江上游等已纳入规划、符合生态保护要求的水电项目开工建设,推进雅鲁藏布江下游水电开发,推动西南地区水电与风电、太阳能发电协同互补,"十四五"、"十五五"期间分别新增水电装机容量4000万千瓦左右,西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立。政策推动下,预计公司澜沧江西藏段水电站开发,以及2000万千瓦水风光互补项目(水电1000万千瓦,光伏1000万千瓦)建设有望提速。
风险因素:电价上涨不及预期、来水不达预期。
[2021-10-28] 华能水电(600025):3Q21发电量下滑,累计业绩仍增长-季报点评
■华泰证券
3Q21发电量下滑拖累单季度业绩,累计业绩仍同比增长
公司9M21营收/归母净利155.23/48.62亿元,同比+5.4％/+11.9％;对应3Q21营收/归母净利56.65/121.68亿元,同比-14.9％/-26.7％。3Q21澜沧江来水偏枯导致公司发电量同比-15％,拖累单季度业绩;但9M21公司累计发电量仍同比+4.3％。我们认为4Q21来水情况或较难改善,下调公司21-23年EPS至0.31/0.34/0.37元(前值:0.35/0.37/0.40元)。参考可比公司Wind一致预期21年平均PE19x,公司相较可比公司新能源发展规划更加明确且积极,我们看好公司水风光一体化发展,给予公司21年27x目标PE,对应目标价8.31元(前值:6.94元),维持"买入"评级。
澜沧江来水偏枯导致发电量同比下滑,投资收益亮眼
今年澜沧江来水偏枯,1H21公司发电量同比上涨22.2％主要系由于去年公司龙头水库蓄能情况好,今年年初公司龙头水库水位较高。但5月后,公司龙头水库基本消落至死水位,来水偏枯导致公司3Q21发电量同比-15％至295亿千瓦时。由于1H21发电量大幅增长带来的良好业绩基础,公司9M21累计发电量752亿千瓦时,仍同比+4.3％。公司3Q21实现投资收益3.01亿元,同比大幅增长166.7％,根据公司指引,主要系公司三季度在股价高位减持了两家上市公司的股票。
新能源发展规划明确,水风光一体化发展可期
公司4月23日发布公告调整发展战略为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",并公布澜沧江上游西藏段10GW水电和10GW光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571亿千瓦时。"十四五"期间逐步开工建设,计划2030年开始送电,2035年全部建成。同时,根据公司指引,十四五期间公司还将在澜沧江云南段新增风光装机10GW,目前已在云南省新能源"8+3"规划中获得780MW风电项目,其他项目也在积极规划中。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。
目标价至8.31元,维持"买入"评级
我们认为4Q21来水偏枯情况或较难缓解,下调公司21-23年归母净利预测至55.4/61.7/67.3亿元(前值:62.5/67.2/72.2亿元),对应EPS0.31/0.34/0.37元,参考可比公司Wind一致预期21年平均PE19x,由于公司新能源发展规划更加明确且积极,看好公司水风光一体化,给予公司21年27x目标PE,对应目标价8.31元(前值:6.94元),维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,水风光电站投产进度不及预期。
[2021-10-27] 华能水电(600025):华能水电第三季度净利21.68亿元 同比降26.73%
■证券时报
华能水电(600025)10月27日晚间披露三季报，前三季度公司实现营收155.23亿元，同比增长5.41%;净利润48.62亿元，同比增长11.85%。其中，第三季度净利润21.68亿元，同比减少26.73%。
[2021-10-08] 华能水电(600025):华能水电前三季度发电量同比增加4.29%
■证券时报
华能水电(600025)10月8日晚间公告，截至2021年9月30日，公司装机容量2318.38万千瓦。2021年前三季度完成发电量751.83亿千瓦时，同比增加4.29%，上网电量746.44亿千瓦时，同比增加4.30%。
[2021-10-08] 华能水电(600025):单季电量表现欠佳,前三季度业绩增幅或将收窄-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布22年前三季度发电量完成情况公告:2021年前三季度完成发电量751.83亿千瓦时,同比增加4.29％,上网电量746.44亿千瓦时,同比增加4.30％。
事件评论
年初蓄能提升叠加旺盛需求,前三季度电量同比增长。2021年前三季度完成发电量751.83亿千瓦时,同比增加4.29％,上网电量746.44亿千瓦时,同比增加4.30％。公司前三季度发电量增加的主要原因包括:2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加;云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;汛前出现高温天气,推高云南、广东用电负荷。
单季度电量同比下滑,前三季度业绩增幅预计收窄。根据计算,公司第三季度完成发电量22亿千瓦时,较上年同期的33亿千瓦时下降111。在电量显著下滑的情况下,即便电价、成本费用端表现有所改善,但预计也较难冲抵电量下滑的影响,因此公司三季度财务表现或将存在一定的压力,从而使得前三季度的业绩同比增幅较上半年收窄。
供需持续改善,看好高度市场化下电价提升释放业绩弹性。2019以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,22年111月云南电力市场化交易中省内直接交易均价00元/千瓦时,较上年同期的00元/千瓦时提升约2分/千瓦时,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。
盈利预测与估值:考虑到供需环境改善将给公司电价带来一定支撑,且随着债务偿还和机组折旧到期,公司成本费用有望持续下降,我们认为公司业绩有望持续提升。根据最新经营数据,预计公司2222年EE为0.32元、0.36元和0.37元,对应PE分别为23.73倍、21.38倍和20.82倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险2.西南流域来水偏枯风险西南流域来水偏枯风险
[2021-08-30] 华能水电(600025):水电量价齐升,电价逻辑持续兑现-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年半年报。公司上半年实现营收98.58亿元,同比增长22.1％;实现归母净利润26.94亿元,同比增长94.1％,符合我们预期。
投资要点:上年电量低基数叠加今年电价向好,上半年业绩表现亮眼。2020年上半年澜沧江流域来水严重偏枯,下半年汛期大幅转好,使得今年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加,叠加来水同比改善,公司2021年上半年发电量同比增加22.18％。
公司上半年营收增速与发电量增速基本相当,倒推电价持平。但是2020年同期来水严重偏枯,公司2020年上半年平均上网电价较2019年同期增长9.92％,公司今年上半年在来水显著改善情况下电价保持稳定,再次印证云南省电价回升逻辑。
展望十四五,预计云南省电力供需持续趋紧,看好市场化电价继续回升。云南省当前电源结构中80％以上为水电,水电装机增速受资源禀赋限制显著,在今明两年乌东德、白鹤滩投产后,预计短期内鲜有增量;云南省风光资源质量较好,且有水风光一体化潜力,但是资源总量仍然不足;煤电受碳中和战略压制,且省内无优质煤炭资源。因此,云南省在"十二五"、"十三五"两轮水电大规模投产周期后,电力供需格局将处于长期边际趋紧状态,公司近年电价持续上涨以及云南省火电利用小时数持续回升即为表观结果。展望未来,随着云南省电解铝、多晶硅等高耗能在建产能持续投产,预计电力供需边际趋紧态势不可逆,公司电价有望持续受益。
发改委近日完善电解铝阶梯电价政策,公司电价政策性压制因素减轻。国家发改委8月27日发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,指出严禁出台优惠电价政策,2022年1月1日起执行。该文件旨在鼓励电解铝企业使用非水可再生能源,但是文件亦提及"严禁对电解铝行业实施优惠电价政策,已经实施的立即取消"。过去几年云南在引进电解铝等高耗能产业时,电价优惠往往作为招商引资条件之一,此次文件明确严禁实施优惠政策,已实施的立即取消,有利于还原电力商品属性,移出公司电价上行的隐性压力。
盈利预测:结合中报业绩,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测至65.74、71.78、76.56亿元,当前股价对应市盈率分别为15、14和13倍。我们认为我国大型水电公司股价均呈系统性低估状态,碳中和目标下水电核心资产稀缺性日益凸显,多能互补空间广阔,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 华能水电(600025):电量回升带动业绩大增,交易电价持续向好-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.12元,符合预期。公司1H2021营收98.6亿元,同比增长22.1％,归母净利润26.9亿元,同比增长94.1％;对应EPS0.15元,同比增长87.5％,业绩位于此前预告区间的下半区间内。分季度来看,公司2Q2021营收60.2亿元,同比增长21.2％,归母净利润20.9亿元,同比增长45.2％;对应EPS0.12元,同比增长40.5％。
发电量大幅回升与财务费用节省带动业绩高增。公司上半年业绩高增的主因是发电量同比大增22.2％至456.6亿千瓦时,且公司省内交易电价同比提升17元/MWh,增幅高于省内平均的15元/MWh;同时,水电高经营杠杆的商业模式以及部分早年发电机组折旧到期,意味着以折旧为主的固定成本基本持平,营业成本仅同比增长9.9％,因而公司1H2021毛利率同比大增5.0个百分点至54.9％。此外,受益于2H2020新增发行永续债,公司1H2021财务费用同比节省2.9亿元。公司1H2021经营现金流净额82.8亿元,同比增长22.5％,伴随电量增发实现稳健提升。
2H2021电量或有所承压,电价持续向好料形成对冲。根据中电联及昆明电力交易中心数据,云南水电2021年7月单月利用小时数同比下滑3.6％;7月云南电网送广东及公司滇西北送广东电量分别同比下滑6.2％/11.2％,且7～9月底小湾计划控制水位分别同比下滑约14/16～20/6～12米,体现汛期来水发电及今冬蓄水进展同比上年的历史级高位存在回落压力。尽管如此,来水偏枯叠加云南、广东两省用电需求持续旺盛,可能进一步带动市场化交易电价走高。云南省内交易电价7/8月分别同比提升8.7/10.6元/MWh,有望为公司在电量压力下实现利润回补。
重视大水电转型风光的竞争优势。公司1H2021公告拟加强风光投资,我们预计"十四五"期间有望至少新增风光装机10GW,新项目最快料于2022年起大批量投运。公司在开发风光方面具备突出的现金流优势,并有望借助在手水电站周边土地与消纳通道显著节省项目开发成本、提升收益率,料将打造水电以外的第二增长曲线。在2025年托巴水电站投运前,风光有望为公司贡献水电投运真空期的稳定业绩增量。
风险因素:来水发电量不及预期,上网电价不及预期,水电与风光新项目建设低于预期。
投资建议:考虑到公司上半年业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS预测为0.34/0.35/0.36元,现价对应动态PE为17/16/16倍。维持目标价7元(对应2021年20倍PE)与"买入"评级。
[2021-08-30] 华能水电(600025):水电量价齐升,财务费用持续优化-中期点评
■天风证券
事件:
公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收98.6亿,同比增加22.1％。实现归母净利26.9亿,同比增加94.1％点评上半年量价齐升,营收同比增长22％公司上半年量价齐升,实现营业收入98.6亿,同比增加22.1％,具体来看:发电量层面,公司上半年完成发电量456.6亿千瓦时,同比增加22.18％。公司上半年平均利用小时为1969小时,同比增加358小时。具体来看三方面原因(1)蓄能同比增加,即2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比提升;(2)省内需求旺盛,云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;(3)省外用电高增,汛前高温天气推高云南、广东用电负荷。叠加2020年的低基数效应,发电量实现高增。电价层面,云南省市场化电价持续抬升,上半年平均交易价格0.24元/千瓦时,同比抬升6.2％。在此背景下,公司上半年交易电价同比提高1.7分,同时公司抢抓供需扭转有利时机,签订绿色铝硅电价同比提高1.5分。
毛利率大幅抬升,财务费用持续优化毛利率方面,在发电量高增、电价抬升的带动下,上半年公司实现毛利率67.1％,同比大幅抬升26个百分点。费用率方面,公司上半年财务费用同比下降14.45％,带息负债规模同比大幅缩减约53亿,带动财务费用优化3亿元左右。在毛利抬升、费用优化的作用下,公司上半年归母净利率提升10个百分点至27.3％,对应实现归母净利26.9亿,同比增加94.1％,归母扣非净利27.5亿,同比增长88.21％。
同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前"碳达峰、碳中和"大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿,对应PE分别为16.7、15.4和14.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;市场化影响下电价下滑的风险;资本开支过高的风险
[2021-08-29] 华能水电(600025):上半年发电量有所回暖,澜上西藏段值得期待-中期点评
■中信建投
事件华能水电发布2021年年报,归母净利润同比增长94.11％华能水电发布2021年年报,公司2021年实现营业收入98.58亿元,同比增长22.14％;实现归母净利润26.94亿元,同比增长94.11％;实现扣非归母净利润27.52亿元,同比上涨88.21％;加权平均ROE为4.28％,同比增加1.72个百分点。
简评
重要水库蓄水量充足叠加用电需求提升,上半年发电量回暖公司是国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合水电开发企业,公司在云南省内装机规模第一,截至2021年6月30日,公司装机容量达2318万千瓦,是澜沧江-湄公河次区域最大的清洁电力运营商。受益于公司重要水库年初蓄水水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加叠加云南省新增绿色硅铝项目持续投产拉动用电需求,2021H公司完成发电量456.55亿千瓦时,同比增加22.18％;上网电量453.27亿千瓦时,同比增加22.23％。具体来看,公司最大的两个水电站糯扎渡水电站与小湾水电站均实现发电量大幅增长,2021H糯扎渡水电站完成发电量136.47亿千瓦时,同比增长61.16％;小湾水电站完成发电量92.14亿千瓦时,同比增长36.1％。
上游西藏段稳步推进,水风光一体化清洁能源基地已见雏形公司拟开发澜沧江上游西藏段项目,澜上西藏段规划有8个梯级电站,合计装机961.8万千瓦,估算总投资1771亿元,初期投资59.33亿元。澜沧江上游西藏段是目前我国尚待开发的大型水电能源基地之一,梯级补偿效益十分显著。流域周边太阳能资源丰富,可通过水光互补形式建设西藏澜沧江大型清洁能源基地。按照相关规划,西藏澜沧江清洁能源基地最终将实现1000万千瓦水电+1000万千瓦光伏的规模,年上网电量571亿千瓦时。采用±800千伏特高压直流输电线路,送电容量1000万千瓦直送粤港澳大湾区,年利用小时5710小时。按照电量加权计算,基地送端综合上网电价为0.367元/千瓦时,落地端电价为0.442元/千瓦时,较广东电网综合上网电价和火电标杆电价均有一定的优势。西藏澜沧江清洁能源基地建成后将提供长期稳定、清洁可再生的能源电力,形成以如美为核心的梯级水库,增强流域水资源调控能力,同时利用水电与光伏的优势互补,降低基地综合上网电价。西藏澜沧江清洁能源基地在十四五期间逐步开工建设,计划2030年开始并网送电,2035年全部建成。 区域龙头持续发展,维持华能水电"买入"评级受益于澜沧江丰富的水能资源,云南段已建设投产的十一个梯级电站存在联合调度效应,2021H公 司发电利用小时区域对标第一。上半年公司通过常态化引导市场价格和行业自律,创新发布年度、月度发电侧带曲线邀请报价方式,公司交易电价提高1.7分。我们预期我们预期2021年-2023年营业收入分别为204.99亿元、206.93亿元、211.34亿元,归母净利润分别为60.04亿、62.92亿和65亿元,对应EPS分别为0.33、0.35和0.36元,维持"买入"评级。
风险提示:新项目进度不及预期风险;电价调整风险
[2021-08-29] 华能水电(600025):前期蓄能推动盈利修复-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入98.58亿元,同比增长22.14％;归属于上市公司股东的净利润26.94亿元,同比增长94.11％;归属于上市公司股东的扣非净利润27.52亿元,同比增长88.21％。
平安观点:高蓄能修复电量:1H21云南省内各流域来水延续了前几年较差的形势,但年初小湾、糯扎渡两大龙头水库蓄能较高,在上年同期大幅下滑导致的低基数效应下,Q2延续了Q1的修复态势,发电量同比增长21.3％。
需求旺、供给紧,市场电价快速上行:2Q21云南省用电量同比增长12.4％;1H21用电量同比增长20.9％,增速位列全国第5,2019-2021同期CAGR为14.1％,位列全国第2。2Q21广东省用电量同比增长17.0％;1H21用电量同比增长22.9％,增速位列全国第3,2019-2021同期CAGR为9.7％,位列全国第7。需求持续旺盛、供给则受限于偏枯的来水和高昂的煤价,5月高温提前到来后两省均开始进入"限电"状态,市场交易电价节节攀升。1H21云南市场电价同比上升6.3％;广东现货市场从5月13至31日,日前平均电价均高于广东省燃煤基准电价,最高偏离度达到49.1％,6月的月竞价差缩窄至2分以内。
盈利恢复至2019年同期水平:虽然市场交易电价上行,但公司度电营收同比未见提升,略低于上年同期水平,营收、利润增长主要靠电量推动。对比2Q19,公司的营收、利润基本持平,主要依靠电价提升所推动。
投资建议:虽然年初高蓄能推动公司上半年发电量修复,但全年来水偏枯仍是大概率事件;上网电价走势是否能体现市场供需情况有待进一步观察。基于永续债的规模和利率,维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.30/0.32/0.32元,对应8月27日收盘价PE分别为18.9/18.1/17.6倍。公司风光水一体化发展前景可期,维持"推荐"评级。
风险提示:1、流域来水:公司电站主要分布在澜沧江流域,来水的不确定性对公司的生产及经营活动会产生重要影响。2、电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、市场消纳:国内用电需求近年呈供给大于需求的状态,短期内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台,这将对公司的经营管理造成一定的影响。
[2021-08-28] 华能水电(600025):1H21业绩大增,水风光一体化可期-中报点评
■华泰证券
1H21业绩大幅增长,水风光一体化发展可期
1H21公司营收/归母净利98.6/26.9亿元,同比大幅增长22.1％/94.1％;对应2Q21营收/归母净利60.2/20.9亿元,同比增长21.2％/45.2％。公司1H21业绩同比大幅增长主要系由于同期发电量同比增长22.18％。公司计划十四五在澜沧江云南段布局10GW风电/光伏,2035年在澜沧江西藏段建成10GW水电和10GW光伏。我们略上调公司21-23EEPS至0.35/0.37/0.40元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E16x,考虑公司较可比公司1H21电量表现更好及水风光互补将促进公司长期价值增长,给予公司21年20x目标P/E,对应目标价6.94元,维持"买入"评级。
蓄能及用电需求增长推动发电量提升
公司1H21发电量/售电量同比增长22.18％/22.23％至456.6/453.3亿千瓦时。其中1H21发电量提升最为明显的水电站为小湾/糯扎渡/景洪/曼湾,分别同比增长36.1％/61.2％/41.7％/29.1％至92.1/136.5/43.2/39.9亿千瓦时,而前三座电站中大部分电量外送电价较高的广东消纳。1H21发电量提升主要受益于四重因素:1)2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加;2)云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;3)汛前出现高温天气,推高云南/广东用电需求;4)云南省内去年同期用电基数相对较低。
水风光一体化发展,长期价值增长可期
公司4月23日发布公告调整发展战略为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",并公布澜沧江上游西藏段10GW水电和10GW光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571亿千瓦时。"十四五"期间逐步开工建设,计划2030年开始送电,2035年全部建成。同时,十四五期间公司还将在澜沧江云南段新增风光装机10GW。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。
目标价6.94元,维持"买入"评级
我们略上调公司上网电价预测,从而上调其21-23年归母净利润预测至62.5/67.2/72.2亿元(前值:61.6/65.3/69.1亿元),对应EPS0.35/0.37/0.40元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E16x,考虑公司较可比公司1H21电量表现更好及水风光互补发展将打开公司成长空间,其长期价值增长可期,给予公司21年20x目标P/E,目标价6.94元(前值:6.67元),维持"买入"评级。
风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,来水不及预期,水风光电站投产进度不及预期。
[2021-08-28] 华能水电(600025):业绩超预期,远期有成长-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021H1营收98.58亿元,同比增长22.14％;归母净利26.94亿元,同比增长94.11％;2021Q2营收60.21亿元,同比增长21.20％,归母净利20.93亿元,同比增长45.16％,业绩超预期。上调2021～2023年EPS至0.35/0.36/0.39元(原0.33/0.35/0.37元),考虑到碳中和背景下水电资产有望重估,同时公司为国内第二大水电,给予公司2021年略高于行业平均的21倍PE,上调目标价至7.35元,维持"增持"。
水电量价齐升、财务费用下降,业绩大幅增长。2021H1上网电量453.27亿千瓦时,同比增加22.23％,一是受益于上半年云南、广东用电需求旺盛,用电量分别同比增长20.85％、22.80％;二是今年初龙头水库水位较高,小湾、漫湾、糯扎渡、景洪电站上网电量同比大增36.21％、29.17％、61.29％、41.73％。上半年公司交易电价同比提高1.7分,签订绿色铝硅电价同比提高1.5分,主要受益于云南电力供需紧张。同时由于公司带息负债规模同比大幅减少,上半年财务费用同比减少2.94亿元,下降14.45％。
公司将显著受益于云南电力供需紧张带来的市场交易电价提高。今年以来,云南用电需求旺盛,高温少雨叠加高煤价导致电力供需紧张,1-8月云南市场化交易平均电价为0.2099元/每千瓦时,同比上涨7.97％。公司2020年市场交易电占比高达69.85％,将显著受益于交易电价上涨带来的利润增厚。
进军新能源发电领域,长期业绩增长可期。公司调整发展战略,因地制宜开展水风光互补项目建设,同时公司将在十四五期间开展澜沧江西藏段前期工作,西藏段待开发规模2000万千瓦(水电1000万千瓦,光伏1000万千瓦),计划2030年开始送电,2035年全部建成。
风险因素:来水不达预期、新能源开发进度不达预期
[2021-08-28] 华能水电(600025):上网电量大幅修复,21H1归母净利润同比+94.1％-中期点评
■兴业证券
事件:2021年8月27日,华能水电发布2021年中报,公告显示公司2021H1实现营业收入98.58亿元,同比+22.1％,归母净利润26.94亿元,同比+94.1％,扣非后归母净利润27.52亿元,同比+88.2％。结合公司实际经营情况,我们点评如下:
电量端:梯级水电站蓄能增长+省内铝硅产业增产,21H1上网电量同比大增。公司上半年完成发电量456.55亿千瓦时,同比+22.2％,上网电量453.27亿千瓦时,同比+22.2％。其中,点对网特高压外送广东部分(由澜上电站生产)上网电量合计84.0亿千瓦时,同比-9.2％,云南省内消纳与网对网进入云南电网转南方电网外送广东、广西部分上网电量合计369.2亿千瓦时,同比+32.7％,其中省内用电量提升为上网电量增长的主要驱动力。主要原因包括:1)供给端:年初公司龙头水库水位较高增加澜沧江流域梯级水电站蓄能,极大程度地熨平了澜沧江中下游年内来水偏枯带来的不利影响;2)需求端:云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,据阿拉丁统计,云南省21H1电解铝产量184.91万吨,同比+64.5％,大幅提振省内用电需求。
成本端:水电机组折旧陆续到期,压低经营成本释放利润。公司上半年营业成本同比+9.9％,低于营业收入增长比例12.2pct,原因在于公司水电机组已于报告期内陆续折旧到期,利润空间得以释放。此外,公司"十四五"时期共计约有7GW水电机组折旧到期,占公司目前水电站装机总量的33％,预计公司利润提升空间将被打开。
电价端:省内电力供需格局扭转,有望带动公司平均结算电价中枢上移。据昆明电力交易中心,2021年前7月,云南省内电力市场化累计平均成交价格0.2232元/千瓦时,同比+1.51分/千瓦时;省内累计直接成交电量870.25亿千瓦时,同比+26.2％。单7月份,云南电力市场化平均成交价格0.1294元/千瓦时,同比+0.86分/千瓦时。
投资建议:维持"审慎增持"评级。我们持续看好公司发展:1)省内电力供需格局的持续改善,市场化交易量价齐升已成趋势;2)"十四五"期间,公司超700万千瓦水电机组将陆续折旧到期,利润提升空间打开。3)公司规划开发澜沧江流域风光资源,风光装机有望于"十四五"提升,叠加项目经济性提升,公司成长可期综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为63.33/69.37/73.15亿元,同比增长31.0％/9.5％/5.5％,对应8月27日收盘价的PE为16.3/14.8/14.1倍。
风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、下游电力需求不及预期、电价政策变化等。
[2021-08-27] 华能水电(600025):华能水电上半年净利润同比增长94.11%
■证券时报
华能水电(600025)8月27日晚间披露半年报，公司上半年营收98.58亿元，同比增长22.14%;净利润26.94亿元，同比增长94.11%;基本每股收益0.15元。年初澜沧江流域梯级水电站蓄能增加，同时云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量增加，公司发电量同比增加22.18%。
[2021-08-27] 华能水电(600025):量价齐升拉动营收增长,财务费用下行助力业绩提升-中期点评
■长江证券
事件描述
公司公布22年半年报:公司2021年上半年实现营业收入98.58亿元,同比增加222;实现归母净利润22亿元,同比增加999。
事件评论
量价齐升下,上半年营收平稳增长。2021年上半年,公司完成上网电量44亿千瓦时,同比增加222,公司上网电量增加主要原因系:1)2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加;2)云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;3)汛前出现高温天气,推高云南、广东用电负荷;4)云南省内去年同期用电基数相对较低。此外,近年来云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加,在电力需求持续增加而供给增长有限的情况下,云南省内电力供需市场持续偏紧,市场交易电价实现同比提升,公司交易电价同比提高1.7分。抢抓供需扭转有利时机,签订绿色铝硅电价同比提高1.5分。整体来看,上半年公司实现营业收入99亿元,同比增加222。
电量提升摊薄折旧资产,财务费用下行助力业绩提升。由于水电成本主要由折旧构成,水电电量的增长并不会带来营业成本同比例提升,因此上半年公司营业成本同比增加999,低于营收增速。此外,在公司持续优化资本结构的努力下,公司带息负债规模较去年同期大幅减少,从而使得公司上半年财务费用同比减少111。但由于公司整体盈利水平提升,上半年所得税费用同比增加33亿元,增幅达222,抵消部分财务费用管控成果。综合影响下,公司上半年实现归母净利润22亿元,同比增加999。
以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们预计公司2222年EE为0.33元、0.34元和0.35元,对应PE分别为17.11倍、16.91倍和16.17倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险
2.煤价非季节性上涨风险煤价非季节性上涨风险
[2021-07-05] 华能水电(600025):21H1公司电力业务量价齐升,业绩预增88%-108%-21H1经营数据点评
■兴业证券
上网电量:公司上半年点对网特高压外送广东部分(由澜上电站生产)上网电量合计84.0亿千瓦时，同比-9.2%，云南省内消纳与网对网进入云南电网转南方电网外送广东、广西部分上网电量合计369.2亿千瓦时，同比+32.7%。上网电量提升原因主要来自:1)供给端:年初公司龙头水库水位较高增加澜沧江流域梯级水电站蓄能；2)需求端:省内新增绿色铝硅项目持续投产，叠加汛前高温天气推高云南、广东用电负荷，用电量大幅拉升。
电价:据昆明电力交易中心，2021年前7月，云南省内电力市场化累计平均成交价格0.2233元/千瓦时，同比+1.44分/千瓦时；累计成交电量883.42亿千瓦时，同比+28.7%。7月份，云南电力市场化平均成交价格0.1295元/千瓦时，同比+0.87分/千瓦时，成交电量116.72亿千瓦时，同比+11.5%。7月份市场总需求折算到电厂上网侧预计为427.2亿千瓦时，同比+26.3%，其中:省内用电需求预计185.0亿千瓦时，同比+14.7%。省内电力供需格局持续边际改善，电力市场交易量价齐升，带动公司平均结算电价同比上升。
投资建议:结合公司上半年业绩预增预告，我们持续看好公司发展:1)省内电力供需格局的持续改善，市场化交易量价齐升已成趋势；2)"十四五"期间，公司超700万千瓦水电机组将陆续折旧到期，资本开支高峰已过，净利润将上台阶。综上，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为63.33/69.37/73.15亿元，同比增长31.0%/9.5%/5.5%，对应7月2日收盘价的PE为16.2/14.8/14.0倍，维持"审慎增持"评级。
风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、机组投产不及预期、下游电力需求不及预期、电价政策变化等。
[2021-07-02] 华能水电(600025):华能水电上半年发电量同比增加22%
■证券时报
华能水电(600025)7月2日晚间公告，根据公司统计，截至2021年6月30日，公司装机容量2318.38万千瓦。2021年上半年完成发电量456.55亿千瓦时，同比增加22.18%，上网电量453.27亿千瓦时，同比增加22.23%。
[2021-07-01] 华能水电(600025):量价齐升,半年报业绩预增超预期-中期点评
■天风证券
事件:公司发布2021年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润同比增幅88％～108％,扣非归母净利润预计同比增幅81％～101％。点评上半年量价齐升,带动业绩超预期根据预增公告,预计公司上半年实现归母净利润26.2～28.9亿,同比增加88％～108％,扣非归母26.6～29.4亿,同比增加81％～101％。单二季度实现归母净利20.2～22.9亿,同比增加40％～59％,扣非归母20.6～23.4亿,同比增加47％～67％。
上半年业绩超预期主要原因为电量增发,具体来看有三方面因素:(1)蓄能同比增加,即2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比提升;(2)省内需求旺盛,云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;(3)电价同比抬升,即公司平均结算电价同比有所上升。
云南省电力供需趋紧,市场化电价抬升趋势明晰从需求端来看,云南省以水电铝硅为代表的高耗能产能持续扩张,省内用电需求支撑较足。根据统计局数据,云南省1-5月工业用电量621.26亿千瓦时,同比高增26％。供给端来看,未来几年预计省内整体电力供给增量相对有限。因此,云南电力整体供需格局向紧的趋势明晰,叠加两碳目标下水电稀缺性持续凸显,省内市场化电价持续走高。根据昆明电力交易中心数据,6月省内市场化交易平均电价为0.193元/度,同比抬升13.6％;上半年平均电价0.240元/度,同比抬升6.2％。在电量增发、电价抬升趋势下,公司业绩有望持续释放。
同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前"碳达峰、碳中和"大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿,对应PE分别为16.9、15.6和14.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;电价下滑的风险;资本开支过高的风险;预告为初步核算数据,以中报为准
[2021-07-01] 华能水电(600025):1H21盈利预增88-108％,略超市场预期-中期点评
■中金公司
预告1H21盈利同比增长88％～108％华能水电发布业绩预增公告:公司预计IH21实现归母净利润同比+88％-+108％至26.2-28.9亿元,占2021年全年万得一致预期的43-47％(vs.IH20业绩占全年比重为2g％),略超市场预期。
关注要点我们测算2021归母净利润同比+40％～+59％,蓄水和用电需求提升拉动公司量价齐升。我们测算公司2021归母净利润同比+40％～+59％至20.2-22.9亿元。电量方面,澜沧江流域今年来水量1-5月偏枯,不过由于年初梯级蓄能同比大幅增加和6月来水偏丰,以及云南省内受新增绿色铝硅项目等投产拉动用电量增长,我们预计拉动公司2021发电量同比提升。电价方面:1)云南省内由于高耗能产能持续投产等因素造成电力供需紧平衡,拉动5M21云南省内市场化交易电价同比提高约1分／度;2)云南省外,公司今年送广西部分上涨5分／度,同时受益于广东市场电折价缩窄。
高耗能持续投产加剧云南电力缺口紧张、叠加沿海省份电力需求强劲,公司综合电价提升趋势有望持续。由于未来几年电解铝、光伏制造等高耗能产能将继续落地云南,我们预计将造成云南省内电力缺口仍存在,省内交易电价仍有上涨空间。省外外送部分,由于沿海省份电力供需偏紧,高煤价和能耗管控一定程度抑制了火电出力,因此沿海省份对外送清洁电力需求较高,我们预计外送电价在十四五期间也有上涨趋势。
战略转型积极开拓新能源业务,十四五期间有望新增IOGW新能源装机。
公司于今年4月发布了变更风光项目承诺公告,顺应新能源发展趋势,进一步打开业务拓展空间。公司有望依托水电资产,通过水光互补的形式在目前流域范围和西藏地区大型清洁能源基地,十四五期间公司预计有望新增IOGW新能源装机。我们也认为这些新能源项目在土地成本、人员调配上也有优势,有望取得稳健回报率。
估值与建议我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.8倍/16.0倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和6.60元目标价,对应19.1倍2021年市盈率和18.2倍2022年市盈率,较当前股价有14.0％上行空间。
风险来水不及预期,电力需求不及预期。
[2021-06-30] 华能水电(600025):量价表现优异,上半年业绩大幅增长-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年半年度业绩预增公告:2021年上半年公司预计实现的归母净利润较上年同期相比增加12.29亿元到15.04亿元,同比增加88％到108％。
事件评论
2020年上半年公司实现归母净利润13.88亿元,根据公司业绩预增公告披露,2021年上半年归母净利润将较2020年上半年增加12.29亿元到15.04亿元,同比增速为88％到108％。据此测算,2021年上半年业绩26.17-28.92亿元,其中二季度业绩20.15-22.91亿元,同比增速为40％到5g％。
上半年及二季度业绩同比大幅提升主因系电力业务量价齐升。2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加,水库蓄能的提升带动发电量同比增加,且二季度以来云南省水电发电量持续保持较高增长,4月、5月全省水电发电量同比增速分别高达28.0％和12.2％,因此我们预计公司二季度发电量将保持较快增长。此外,电价同比提升亦对公司业绩有较大贡献,近年来云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加,在电力需求持续增加而供给增长有限的情况下,云南省内电力供需市场持续偏紧,市场交易电价实现同比提升:1-6月云南省平均交易电价0.2402元／千瓦时,较上年同期的0.2267元／千瓦时提升1.35分／千瓦时,其中二季度平均交易电价为0.2306元／千瓦时,较去年同期提升1.50分／千瓦时,二季度电价提升幅度有所扩大。量价齐升下,公司上半年及二季度业绩实现了同比大幅提升。
2019以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,也将对公司省内消纳电量的上网电价形成一定支撑,建议关注未来公司在经营环境改善下的投资机会。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们预计公司2021-2023年EPS分别0.33元、0.34元和0.35元,对应PE分别为17.32倍、17.11倍和16.37倍,维持"买入"评级。
风险提示
1. 来水偏枯风险;2. 用电需求不及预期风险。
[2021-06-30] 华能水电(600025):华能水电上半年净利润预计同比增加88%到108%
■证券时报
华能水电(600025)6月30日晚间披露半年度业绩预告，公司预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计增加12.29亿元到15.04亿元，同比增加88%到108%。业绩预增主要原因是发电量增加带来业绩同比大幅增长。
[2021-05-06] 华能水电(600025):Q1业绩扭亏为盈,即将进军新能源发电领域-2020年及2021年一季报点评
■国泰君安
投资建议:综合考虑电价电量变化,下调2021-2022年、新增2023年eps预测至0.33、0.35、0.37元,(调整前2021-2022年分别为0.35、0.36元),考虑到碳中和背景下水电资产有望重估,同时公司为国内第二大水电,给予公司2021年略高于行业平均的22倍PE,维持目标价7.35元,维持"增持"。
事件:2020年营收192.53亿元,同比下降7.4％,归母净利48.35亿元,同比下降12.8％;2021Q1营收38.37亿元,同比增长23.7％,归母净利6.01亿元,同比扭亏为盈(2020Q1为-0.54亿元)。业绩符合预期。
2020年来水偏枯,电量下滑。2020年电量同比下降6.6％(受上半年小湾和糯扎渡来水偏枯影响),电价同比略降1％(电量结构影响,枯期电量少,汛期电量多),毛利同比减少14亿。2021Q1来水偏丰,归母净利扭亏为盈。1)毛利增加5.3亿:Q1电量增长24％,毛利显著提升,其中澜沧江中下游电站电量+33.45亿千瓦时,+29.3％;澜沧江上游电站电量-0.45亿千瓦时,-2.0％。2)费用减少1.2亿:主要是财务费用减少;3)公允价值变动净收益增加1.1亿:2021Q1交易性金融资产股价波动不大,而去年同期亏损较大。
进军新能源发电领域,长期盈利增长可期。公司将发展战略从"专注水电发展"调整为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",未来公司将因地制宜开展风电光伏项目建设,我们认为进军新能源发电领域将帮助公司实现长期盈利增长。同时公司将在十四五期间开展澜沧江西藏段前期工作,西藏段待开发规模2000万千瓦(水电1000万千瓦,光伏1000万千瓦),计划2030年开始送电,2035年全部建成。
风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
[2021-04-25] 华能水电(600025):电量回升,水风光互补打开成长空间-年报点评
■华泰证券
1Q21发电量回升,水风光互补布局打开成长空间公司20年实现营业收入/归母净利润192.5/48.3亿元(低于我们预期的199.6/51.9亿元),同比-7.4％/-12.8％。公司1Q21实现营业收入38.4亿元,同比+23.7％,归母净利润6.0亿元(1Q20:-0.5亿元),同比扭亏为盈,主要系由于公司1Q21发电量同比增长23.6％。公司计划在澜沧江上游布局10GW水电和10GW光伏,水风光互补将促进公司长期价值增长,因此我们上调21-22年预测,预计公司21-23年EPS为0.34/0.36/0.38元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E17x,给予公司21年19.5倍目标P/E,对应目标价6.67元(前值:5.45元),维持"买入"评级。
20年发电量同比下降拖累全年业绩,1Q21情况好转公司20年完成发电量975.7亿千瓦时,同比减少6.6％,主要系由于20年年初公司梯级蓄能同比大幅减少以及20年1-5月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯。20年发电量同比下降致使公司20年营业收入同比下降7.4％。
21年年初公司蓄能及来水情况转好,云南省绿色铝硅项目持续投产和21年1月低温冷雪天气带动用电需求上升,公司1Q21实现发电量173.5亿千瓦时,同比增长23.6％,促使归母净利润(6.0亿元)同比扭亏为盈。
水风光互补计划出炉,长期价值增长可期公司4月23日发布公告调整发展战略为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",并公布澜沧江上游10GW水电和10GW光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571亿千瓦时。"十四五"期间逐步开工建设,计划2030年开始送电,2035年全部建成。同时,根据公司指引,十四五期间公司还将在云南段新增风光装机。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。
目标价6.67元,维持"买入"评级公司拟派发20年股利0.16元/股,对应派息率高达59.6％,股息率2.8％,公司指引未来派息率水平将与近年持平。21年以来来水情况转好,公司全年发电量同比提升可期,我们上调21-22年盈利预测,预计21-23年公司实现归母净利润61.6/65.3/69.1亿元(21-22年前值:60.2/63.0亿元),对应EPS0.34/0.36/0.38元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E17x,考虑到公司水风光互补发展将打开成长空间,公司长期价值增长可期,给予公司21年19.5x目标P/E,目标价6.67元(前值:5.45元),维持"买入"评级。
风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求,水风光电站投产进度不及预期。
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[2022-01-05] 华能水电(600025):来水偏枯全年电量减少,供需偏紧利好电价提升-事件点评
■长江证券
事件描述
公司发布《2021年发电量完成情况公告》,截至2021年12月31日,公司2021年全年完成发电量943.96亿千瓦时,同比减少3.25％,上网电量937.07亿千瓦时,同比减少3.25％。
事件评论
来水偏枯和年末保供水位控制影响全年发电情况。根据公司统计,截至2021年12月31日,公司2021年全年完成发电量943.96亿千瓦时,同比减少3.25％,上网电量937.07亿千瓦时,同比减少3.25％。2021年公司发电量减少的主要原因主要是来水偏弱和年末水位控制影响:2021年澜沧江流域来水总体大幅偏枯,其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯15.9％、13.9％和14.4％,导致澜沧江流域漫湾及以上电站年发电量同比减少;此外为确保2021年冬季和2022年春季电力可靠供应,公司严格控制年末小湾和糯扎渡电站"两库"水位,也对年末发电情况产生了一定的影响。其中单独以第四季度来看,公司完成发电量192.13亿千瓦时,同比减少24.58％,同比降幅较高。
澜上电站保量保价部分保持量价稳定,市场交易电量价格有望提升。近期公司公布了《2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同公告》,2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东的保量保价电量为200.0亿千瓦时(上网侧),上网电价300元/兆瓦时(含税);保量竞价电量为36.0亿千瓦时(上网侧),上网电价参照广东省内当月市场化交易电量(包括年度长协和月度竞价)的加权平均降幅确定;超过年度优先发电计划电量的上网电量全部认定为市场化交易电量,采用"基准+浮动"价格机制。相较2020年购售电合同,协议内送电部分(保量保价部分)量价保持稳定,未发生变化,但考虑到南方地区相对紧张的电力供需环境,保量竞价电量和市场化交易电量有望实现电价同比提升。
供需持续改善,看好高度市场化下电价提升释放业绩弹性。2019以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,2021年云南电力市场化交易中省内直接交易均价0.20242元/千瓦时,较上年同期的0.18390元/千瓦时提升接近2分/千瓦时,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。公司西电东送框架外电量对标广东交易电价,在新电价政策及结构性偏紧的供需格局之下,预计此部分电价亦存在提升空间。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据,我们预计公司2021-2023年EPS分别0.28元、0.34元和0.35元,对应PE分别为23.39倍、19.32倍和18.81倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;
2、西南流域来水偏枯风险。
[2022-01-04] 华能水电(600025):华能水电2021年完成发电量943.96亿千瓦时 同比减少3.25%
■证券时报
华能水电(600025)1月4日晚间公告，公司2021年全年完成发电量943.96亿千瓦时，同比减少3.25%，上网电量937.07亿千瓦时，同比减少3.25%。
[2021-12-29] 华能水电(600025):华能水电签署2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同
■上海证券报
华能水电公告，2021年12月28 日，公司作为售电方，与购电方广东电网有限责任公司，输电方一云南电网有限责任公司，输电方二中国南方电网有限责任公司超高压输电公司签订了《2021-2023年澜沧江上游水电站送电广东购售电合同》。2021-2023 年澜沧江上游水电站送电广东的保量保价电量为200.0 亿千瓦时(上网侧)，保量竞价电量为36.0亿千瓦时(上网侧)。超过年度优先发电计划电量的上网电量全部认定为市场化交易电量。2021-2023年澜沧江上游水电站送广东保量保价电量上网电价300元/兆瓦时(含税)。
[2021-10-31] 华能水电(600025):发电量下滑致第三季度业绩下降26.7％-季报点评
■天风证券
事件:公司公布三季报,公司前三季度实现营业收入155.23亿元,同比增长5.41％,实现归母净利润48.62亿元,同比增长11.85％;公司第三季度实现收入56.65亿元,同比下滑14.88％,实现归母净利润21.68亿,同比下滑26.73％。
点评:来水偏枯导致发电量下滑,三季度收入同比下滑公司第三季度营业收入为56.65亿元,同比下滑了14.88％,主要原因是发电量下滑,公司第三季度发电量为295.28亿度,同比下滑了14.97％,我们认为三季度来水较差是发电量下滑的主要原因,根据昆明电力交易中心的预测,澜沧江7-9月来水均是偏枯状态。另外,由于发电量的下滑,公司第三季度毛利率为61.63％,较去年同比下降2.61个百分点,公司三季度盈利能力有所下滑。
结构因素导致三季度综合上网电价基本持平三季度云南省内电价继续上行,根据昆明电力交易中心披露,2021年7/8/9月的电价分别为0.129/0.123/0.123元/千瓦时,同比提高0.008/0.010/0.012元/千瓦时。但经过计算,公司第三季度综合上网电价为0.2184元/千瓦时,同比去年基本持平,我们判断为澜上段的黄登、大华桥等电价较高的电站今年发电量下降所带来的结构效应,若明年澜上段发电量恢复往年水平,有望看到综合上网电价明显上行。另外,我们认为云南电力供需偏紧状态将会持续体现,预计未来云南省内电价将持续上行。
同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前"碳达峰、碳中和"大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。
投资建议:维持当前盈利预测,预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿,对应PE分别为19.8、18.3和16.8倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;市场化影响下电价下滑的风险;资本开支过高的风险
[2021-10-29] 华能水电(600025):前三季度上网电量同比+4.3％,归母净利润同比+11.9％-三季点评
■兴业证券
事件:10月27日,华能水电发布2021年三季报,公告显示公司2021年前三季度实现营业收入155.23亿元,同比+5.4％,归母净利润48.62亿元,同比+11.9％,扣非后归母净利润47.81亿元,同比+10.3％。其中,单三季度公司实现归母净利润21.68亿元,同比-26.7％,扣非后归母净利润20.29亿元,同比-29.4％。结合公司实际经营情况,我们点评如下:
电量端:前三季度累计上网电量同比+4.3％,单三季度上网电量同比-15.0％。截至2021年三季度末,华能水电总装机容量为23.18GW,前三季度累计上网电量746.44亿度,同比+4.3％。据测算,单三季度上网电量293.17亿度,同比-15.0％,前三季度上网电量同比增长主要来自于年初澜沧江龙头水库水位较高,梯级水电站蓄能同比增加。
电价端:云南省内电力市场交易电价持续提升,有望带动公司平均结算电价中枢上移。据昆明电力交易中心,2021年前9月,云南省内电力市场化累计平均成交价格0.1997元/度,同比+10.5％,省内累计成交电量1118.69亿度,同比+21.9％;省内累计直接成交电量870.25亿千瓦时,同比+26.2％。单9月,省内电力平均成交价格0.1227元/度,同比+10.1％,同比增幅较8月放大0.74pct。?
投资建议:维持"审慎增持"评级。我们持续看好公司发展:1)云南省内电力市场化交易电量平均电价保持同比上行态势,带动公司平均上网电价中枢上移;2)"十四五"期间,公司预计大量水电机组将陆续折旧到期,成本端步入拐点,公司业绩将上台阶。3)澜沧江规划流域"风光水储"清洁能源基地,公司绿电装机量有望于"十四五"时期提升,叠加风光项目收益率提升,公司成长性可期。综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为63.33/69.37/73.15亿元,同比增长31.0％/9.5％/5.5％,对应10月28日收盘价的PE为19.9/18.2/17.2倍。
风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、云南省内电力需求不及预期、电价政策变化等
[2021-10-28] 华能水电(600025):三季度来水回落,关注电力供需趋紧-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营收155.23亿元,同比增长5.41％;实现归母净利润48.62亿元,同比增长11.85％;其中第三季度归母净利润21.68亿元,同比减少26.73％,符合我们预期。
投资要点:三季度来水回落,电价整体平稳。公司三季度单季实现发电量295亿千瓦时,较2020年同期减少52亿千瓦时,同比减少14.97％;公司三季度单季营业收入同比减少14.88％,反推电价整体平稳,预计与年度长协占比较高有关。
当前云南及广东省电力供需持续趋紧,看好2022年度市场化电价继续回升。云南省当前电源结构中80％以上为水电,水电装机增速受资源禀赋限制显著,在今明两年乌东德、白鹤滩投产后,预计短期内鲜有增量;云南省风光资源质量较好,且有水风光一体化潜力,但是资源总量仍然不足;煤电受碳中和战略压制,且省内无优质煤炭资源。因此,云南省在"十二五"、"十三五"两轮水电大规模投产周期后,电力供需格局将处于长期边际趋紧状态,公司近年电价持续上涨以及云南省火电利用小时数持续回升即为表观结果。展望未来,随着云南省电解铝、多晶硅等高耗能在建产能持续投产,预计电力供需边际趋紧态势不可逆,公司省内消纳部分电价有望持续受益。同理,我们预计2022年开始广东省在外来水电增速大幅下滑、核电装机投产空档期以及严控煤电新增装机综合影响下,电力供需格局亦迅速趋紧,有利于公司澜沧江下游西电东送及澜沧江上游点对网送深圳机组电价谈判,将对2022年业绩带来显著弹性。
发改委完善电解铝阶梯电价政策,公司电价政策性压制因素减轻。国家发改委8月27日发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,指出严禁出台优惠电价政策,2022年1月1日起执行。该文件旨在鼓励电解铝企业使用非水可再生能源,但是文件亦提及"严禁对电解铝行业实施优惠电价政策,已经实施的立即取消"。过去几年云南在引进电解铝等高耗能产业时,电价优惠往往作为招商引资条件之一,此次文件明确严禁实施优惠政策,已实施的立即取消,有利于还原电力商品属性,移出公司电价上行的隐性压力。
盈利预测与估值:结合三季报业绩,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为65.74、71.78、76.56亿元,当前股价对应市盈率分别为20、18和17倍。我们认为我国大型水电公司股价均呈系统性低估状态,碳中和目标下水电核心资产稀缺性日益凸显,多能互补空间广阔,维持"买入"评级
[2021-10-28] 华能水电(600025):业绩符合预期,省内交易电价持续上行可期-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度EPS0.27元,业绩符合预期。公司2021年前三季度营业收入155.2亿元,同比增长5.4％;归母净利润48.6亿元,同比增长11.8％,对应EPS0.27元,同比增长12.5％,业绩符合预期。分季度来看,第三季度营业收入56.65亿元,同比下滑14.9％;归母净利润21.7亿元,同比下滑26.7％;对应EPS0.12元,同比下滑25.0％。
量价齐升与财务费用节省推动业绩增长。受益于今年年初龙头水库水位较高,公司前三季度发电量同比增长4.4％至747.7亿千瓦时,上网电量同比增长4.4％至742.4亿千瓦时;前三季度来水偏枯叠加省内用电需求旺盛,省内交易电价持续上涨,前三季度云南省平均交易电价同比上涨9.7％或18.1元/兆瓦时,推动公司毛利率同比上涨1.0个百分点至57.4％。此外,公司通过发行永续债及融资成本下行,同比节省财务费用4.0亿元或13.4％,对业绩也带来帮助。前三季度经营性现金流净额125.3亿元,同比增长17.4％,伴随业绩持续增长。
省内交易电价持续上行,为公司中长期业绩增长提供扎实保障。今年7月以来澜沧江汛期来水回落较大,导致公司单三季度业绩同比下滑,三季度公司水电发电量294.5亿千瓦时,较上年历史高位回落14.9％,小湾/漫湾/糯扎渡/景洪电站发电量同比降低33.8％/30.2％/27.3％/23.8％。需求方面,云南省内绿色铝硅项目持续投产,以及汛期高温天气频发,使云南、广东两地用电需求激增,M1～9全社会用电量同比分别增长11.5％与16.5％。电力供需紧张推动云南省交易电价持续上行可期,1Q/2Q/3Q2021云南省内综合交易电价同比分别提升4.1％/8.6％/8.9％或9.9/18.5/10.2元/兆瓦时。四季度以来两省电力供需形势改善有限,10月以来交易电价仍处于历史高位,有望进一步增厚公司全年业绩。
期待大水电转型风光增厚业绩。公司在新能源项目开发方面具备突出的资金优势,水电项目稳定的现金流是风光项目投建的重要保障。我们预计"十四五"期间公司有望新增风光装机10GW,看好公司凭借在借助周边土地开发、消纳通道建设节省成本等方面的优势,通过风光项目开发提高公司业绩弹性。
风险因素:发电量低于预期;电价低于预期;自由现金流低于预期;新增风光水电项目收益率低于预期
投资建议:考虑到公司前三季度业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS预测为0.34/0.35/0.36元,现价对应动态PE为22/21/21倍,参考行业及公司历史估值,给予2022年25倍目标PE,上调目标价为8.70元(原目标价为7元),维持"买入"评级。
[2021-10-28] 华能水电(600025):来水较差发电量下降,后续电价有望上行-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021前三季度营收155.2亿元,同比增长5.41％;归母净利48.6亿元,同比增长11.85％;2021Q3营收56.6亿元,同比下降14.88％,归母净利21.7亿元,同比下降26.73％,业绩略低于预期,由于汛期云南来水偏枯,下调2021年、维持2022-2023年EPS至0.33/0.36/0.39元(原0.35/0.36/0.39元),考虑到公司电价上涨空间较大,给予公司2021年略高于行业平均的26倍PE,上调目标价至8.58元,维持"增持"。
Q3来水较差,发电量下降。公司2021Q3上网电量293亿千瓦时,同比下降15.0％,主要由于三季度来水偏枯所致;2021Q3平均上网电价0.1932元/千瓦时,同比微增0.13％。发电量下滑拖累业绩,公司Q3毛利34.9亿元,同比下降18.3％。Q3财务费用8.31亿,同比下降11.24％,公司当前资本开支减少,现金流充裕,2019年以来公司有息负债规模逐步下降。
市场化交易电价上行,公司电价有望抬升。电价机制改革后,市场化交易电价浮动上限上调为20％,公司2020年市场化交易电量占比为69.85％,当前电力供需趋紧下,水电作为清洁稳定能源,优势明显,公司将充分受益于市场化电价上行。
澜上西藏段项目建设有望提速,水风光互补开辟新增长点。《2030年前碳达峰行动方案》提出推动澜沧江上游等已纳入规划、符合生态保护要求的水电项目开工建设,推进雅鲁藏布江下游水电开发,推动西南地区水电与风电、太阳能发电协同互补,"十四五"、"十五五"期间分别新增水电装机容量4000万千瓦左右,西南地区以水电为主的可再生能源体系基本建立。政策推动下,预计公司澜沧江西藏段水电站开发,以及2000万千瓦水风光互补项目(水电1000万千瓦,光伏1000万千瓦)建设有望提速。
风险因素:电价上涨不及预期、来水不达预期。
[2021-10-28] 华能水电(600025):3Q21发电量下滑,累计业绩仍增长-季报点评
■华泰证券
3Q21发电量下滑拖累单季度业绩,累计业绩仍同比增长
公司9M21营收/归母净利155.23/48.62亿元,同比+5.4％/+11.9％;对应3Q21营收/归母净利56.65/121.68亿元,同比-14.9％/-26.7％。3Q21澜沧江来水偏枯导致公司发电量同比-15％,拖累单季度业绩;但9M21公司累计发电量仍同比+4.3％。我们认为4Q21来水情况或较难改善,下调公司21-23年EPS至0.31/0.34/0.37元(前值:0.35/0.37/0.40元)。参考可比公司Wind一致预期21年平均PE19x,公司相较可比公司新能源发展规划更加明确且积极,我们看好公司水风光一体化发展,给予公司21年27x目标PE,对应目标价8.31元(前值:6.94元),维持"买入"评级。
澜沧江来水偏枯导致发电量同比下滑,投资收益亮眼
今年澜沧江来水偏枯,1H21公司发电量同比上涨22.2％主要系由于去年公司龙头水库蓄能情况好,今年年初公司龙头水库水位较高。但5月后,公司龙头水库基本消落至死水位,来水偏枯导致公司3Q21发电量同比-15％至295亿千瓦时。由于1H21发电量大幅增长带来的良好业绩基础,公司9M21累计发电量752亿千瓦时,仍同比+4.3％。公司3Q21实现投资收益3.01亿元,同比大幅增长166.7％,根据公司指引,主要系公司三季度在股价高位减持了两家上市公司的股票。
新能源发展规划明确,水风光一体化发展可期
公司4月23日发布公告调整发展战略为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",并公布澜沧江上游西藏段10GW水电和10GW光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571亿千瓦时。"十四五"期间逐步开工建设,计划2030年开始送电,2035年全部建成。同时,根据公司指引,十四五期间公司还将在澜沧江云南段新增风光装机10GW,目前已在云南省新能源"8+3"规划中获得780MW风电项目,其他项目也在积极规划中。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。
目标价至8.31元,维持"买入"评级
我们认为4Q21来水偏枯情况或较难缓解,下调公司21-23年归母净利预测至55.4/61.7/67.3亿元(前值:62.5/67.2/72.2亿元),对应EPS0.31/0.34/0.37元,参考可比公司Wind一致预期21年平均PE19x,由于公司新能源发展规划更加明确且积极,看好公司水风光一体化,给予公司21年27x目标PE,对应目标价8.31元(前值:6.94元),维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,水风光电站投产进度不及预期。
[2021-10-27] 华能水电(600025):华能水电第三季度净利21.68亿元 同比降26.73%
■证券时报
华能水电(600025)10月27日晚间披露三季报，前三季度公司实现营收155.23亿元，同比增长5.41%;净利润48.62亿元，同比增长11.85%。其中，第三季度净利润21.68亿元，同比减少26.73%。
[2021-10-08] 华能水电(600025):华能水电前三季度发电量同比增加4.29%
■证券时报
华能水电(600025)10月8日晚间公告，截至2021年9月30日，公司装机容量2318.38万千瓦。2021年前三季度完成发电量751.83亿千瓦时，同比增加4.29%，上网电量746.44亿千瓦时，同比增加4.30%。
[2021-10-08] 华能水电(600025):单季电量表现欠佳,前三季度业绩增幅或将收窄-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布22年前三季度发电量完成情况公告:2021年前三季度完成发电量751.83亿千瓦时,同比增加4.29％,上网电量746.44亿千瓦时,同比增加4.30％。
事件评论
年初蓄能提升叠加旺盛需求,前三季度电量同比增长。2021年前三季度完成发电量751.83亿千瓦时,同比增加4.29％,上网电量746.44亿千瓦时,同比增加4.30％。公司前三季度发电量增加的主要原因包括:2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加;云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;汛前出现高温天气,推高云南、广东用电负荷。
单季度电量同比下滑,前三季度业绩增幅预计收窄。根据计算,公司第三季度完成发电量22亿千瓦时,较上年同期的33亿千瓦时下降111。在电量显著下滑的情况下,即便电价、成本费用端表现有所改善,但预计也较难冲抵电量下滑的影响,因此公司三季度财务表现或将存在一定的压力,从而使得前三季度的业绩同比增幅较上半年收窄。
供需持续改善,看好高度市场化下电价提升释放业绩弹性。2019以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,22年111月云南电力市场化交易中省内直接交易均价00元/千瓦时,较上年同期的00元/千瓦时提升约2分/千瓦时,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。
盈利预测与估值:考虑到供需环境改善将给公司电价带来一定支撑,且随着债务偿还和机组折旧到期,公司成本费用有望持续下降,我们认为公司业绩有望持续提升。根据最新经营数据,预计公司2222年EE为0.32元、0.36元和0.37元,对应PE分别为23.73倍、21.38倍和20.82倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险2.西南流域来水偏枯风险西南流域来水偏枯风险
[2021-08-30] 华能水电(600025):水电量价齐升,电价逻辑持续兑现-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年半年报。公司上半年实现营收98.58亿元,同比增长22.1％;实现归母净利润26.94亿元,同比增长94.1％,符合我们预期。
投资要点:上年电量低基数叠加今年电价向好,上半年业绩表现亮眼。2020年上半年澜沧江流域来水严重偏枯,下半年汛期大幅转好,使得今年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加,叠加来水同比改善,公司2021年上半年发电量同比增加22.18％。
公司上半年营收增速与发电量增速基本相当,倒推电价持平。但是2020年同期来水严重偏枯,公司2020年上半年平均上网电价较2019年同期增长9.92％,公司今年上半年在来水显著改善情况下电价保持稳定,再次印证云南省电价回升逻辑。
展望十四五,预计云南省电力供需持续趋紧,看好市场化电价继续回升。云南省当前电源结构中80％以上为水电,水电装机增速受资源禀赋限制显著,在今明两年乌东德、白鹤滩投产后,预计短期内鲜有增量;云南省风光资源质量较好,且有水风光一体化潜力,但是资源总量仍然不足;煤电受碳中和战略压制,且省内无优质煤炭资源。因此,云南省在"十二五"、"十三五"两轮水电大规模投产周期后,电力供需格局将处于长期边际趋紧状态,公司近年电价持续上涨以及云南省火电利用小时数持续回升即为表观结果。展望未来,随着云南省电解铝、多晶硅等高耗能在建产能持续投产,预计电力供需边际趋紧态势不可逆,公司电价有望持续受益。
发改委近日完善电解铝阶梯电价政策,公司电价政策性压制因素减轻。国家发改委8月27日发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》,指出严禁出台优惠电价政策,2022年1月1日起执行。该文件旨在鼓励电解铝企业使用非水可再生能源,但是文件亦提及"严禁对电解铝行业实施优惠电价政策,已经实施的立即取消"。过去几年云南在引进电解铝等高耗能产业时,电价优惠往往作为招商引资条件之一,此次文件明确严禁实施优惠政策,已实施的立即取消,有利于还原电力商品属性,移出公司电价上行的隐性压力。
盈利预测:结合中报业绩,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测至65.74、71.78、76.56亿元,当前股价对应市盈率分别为15、14和13倍。我们认为我国大型水电公司股价均呈系统性低估状态,碳中和目标下水电核心资产稀缺性日益凸显,多能互补空间广阔,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 华能水电(600025):电量回升带动业绩大增,交易电价持续向好-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.12元,符合预期。公司1H2021营收98.6亿元,同比增长22.1％,归母净利润26.9亿元,同比增长94.1％;对应EPS0.15元,同比增长87.5％,业绩位于此前预告区间的下半区间内。分季度来看,公司2Q2021营收60.2亿元,同比增长21.2％,归母净利润20.9亿元,同比增长45.2％;对应EPS0.12元,同比增长40.5％。
发电量大幅回升与财务费用节省带动业绩高增。公司上半年业绩高增的主因是发电量同比大增22.2％至456.6亿千瓦时,且公司省内交易电价同比提升17元/MWh,增幅高于省内平均的15元/MWh;同时,水电高经营杠杆的商业模式以及部分早年发电机组折旧到期,意味着以折旧为主的固定成本基本持平,营业成本仅同比增长9.9％,因而公司1H2021毛利率同比大增5.0个百分点至54.9％。此外,受益于2H2020新增发行永续债,公司1H2021财务费用同比节省2.9亿元。公司1H2021经营现金流净额82.8亿元,同比增长22.5％,伴随电量增发实现稳健提升。
2H2021电量或有所承压,电价持续向好料形成对冲。根据中电联及昆明电力交易中心数据,云南水电2021年7月单月利用小时数同比下滑3.6％;7月云南电网送广东及公司滇西北送广东电量分别同比下滑6.2％/11.2％,且7～9月底小湾计划控制水位分别同比下滑约14/16～20/6～12米,体现汛期来水发电及今冬蓄水进展同比上年的历史级高位存在回落压力。尽管如此,来水偏枯叠加云南、广东两省用电需求持续旺盛,可能进一步带动市场化交易电价走高。云南省内交易电价7/8月分别同比提升8.7/10.6元/MWh,有望为公司在电量压力下实现利润回补。
重视大水电转型风光的竞争优势。公司1H2021公告拟加强风光投资,我们预计"十四五"期间有望至少新增风光装机10GW,新项目最快料于2022年起大批量投运。公司在开发风光方面具备突出的现金流优势,并有望借助在手水电站周边土地与消纳通道显著节省项目开发成本、提升收益率,料将打造水电以外的第二增长曲线。在2025年托巴水电站投运前,风光有望为公司贡献水电投运真空期的稳定业绩增量。
风险因素:来水发电量不及预期,上网电价不及预期,水电与风光新项目建设低于预期。
投资建议:考虑到公司上半年业绩符合预期,维持公司2021～2023年EPS预测为0.34/0.35/0.36元,现价对应动态PE为17/16/16倍。维持目标价7元(对应2021年20倍PE)与"买入"评级。
[2021-08-30] 华能水电(600025):水电量价齐升,财务费用持续优化-中期点评
■天风证券
事件:
公司发布2021年半年度报告,上半年实现营收98.6亿,同比增加22.1％。实现归母净利26.9亿,同比增加94.1％点评上半年量价齐升,营收同比增长22％公司上半年量价齐升,实现营业收入98.6亿,同比增加22.1％,具体来看:发电量层面,公司上半年完成发电量456.6亿千瓦时,同比增加22.18％。公司上半年平均利用小时为1969小时,同比增加358小时。具体来看三方面原因(1)蓄能同比增加,即2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比提升;(2)省内需求旺盛,云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;(3)省外用电高增,汛前高温天气推高云南、广东用电负荷。叠加2020年的低基数效应,发电量实现高增。电价层面,云南省市场化电价持续抬升,上半年平均交易价格0.24元/千瓦时,同比抬升6.2％。在此背景下,公司上半年交易电价同比提高1.7分,同时公司抢抓供需扭转有利时机,签订绿色铝硅电价同比提高1.5分。
毛利率大幅抬升,财务费用持续优化毛利率方面,在发电量高增、电价抬升的带动下,上半年公司实现毛利率67.1％,同比大幅抬升26个百分点。费用率方面,公司上半年财务费用同比下降14.45％,带息负债规模同比大幅缩减约53亿,带动财务费用优化3亿元左右。在毛利抬升、费用优化的作用下,公司上半年归母净利率提升10个百分点至27.3％,对应实现归母净利26.9亿,同比增加94.1％,归母扣非净利27.5亿,同比增长88.21％。
同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前"碳达峰、碳中和"大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿,对应PE分别为16.7、15.4和14.2倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;市场化影响下电价下滑的风险;资本开支过高的风险
[2021-08-29] 华能水电(600025):上半年发电量有所回暖,澜上西藏段值得期待-中期点评
■中信建投
事件华能水电发布2021年年报,归母净利润同比增长94.11％华能水电发布2021年年报,公司2021年实现营业收入98.58亿元,同比增长22.14％;实现归母净利润26.94亿元,同比增长94.11％;实现扣非归母净利润27.52亿元,同比上涨88.21％;加权平均ROE为4.28％,同比增加1.72个百分点。
简评
重要水库蓄水量充足叠加用电需求提升,上半年发电量回暖公司是国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合水电开发企业,公司在云南省内装机规模第一,截至2021年6月30日,公司装机容量达2318万千瓦,是澜沧江-湄公河次区域最大的清洁电力运营商。受益于公司重要水库年初蓄水水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加叠加云南省新增绿色硅铝项目持续投产拉动用电需求,2021H公司完成发电量456.55亿千瓦时,同比增加22.18％;上网电量453.27亿千瓦时,同比增加22.23％。具体来看,公司最大的两个水电站糯扎渡水电站与小湾水电站均实现发电量大幅增长,2021H糯扎渡水电站完成发电量136.47亿千瓦时,同比增长61.16％;小湾水电站完成发电量92.14亿千瓦时,同比增长36.1％。
上游西藏段稳步推进,水风光一体化清洁能源基地已见雏形公司拟开发澜沧江上游西藏段项目,澜上西藏段规划有8个梯级电站,合计装机961.8万千瓦,估算总投资1771亿元,初期投资59.33亿元。澜沧江上游西藏段是目前我国尚待开发的大型水电能源基地之一,梯级补偿效益十分显著。流域周边太阳能资源丰富,可通过水光互补形式建设西藏澜沧江大型清洁能源基地。按照相关规划,西藏澜沧江清洁能源基地最终将实现1000万千瓦水电+1000万千瓦光伏的规模,年上网电量571亿千瓦时。采用±800千伏特高压直流输电线路,送电容量1000万千瓦直送粤港澳大湾区,年利用小时5710小时。按照电量加权计算,基地送端综合上网电价为0.367元/千瓦时,落地端电价为0.442元/千瓦时,较广东电网综合上网电价和火电标杆电价均有一定的优势。西藏澜沧江清洁能源基地建成后将提供长期稳定、清洁可再生的能源电力,形成以如美为核心的梯级水库,增强流域水资源调控能力,同时利用水电与光伏的优势互补,降低基地综合上网电价。西藏澜沧江清洁能源基地在十四五期间逐步开工建设,计划2030年开始并网送电,2035年全部建成。 区域龙头持续发展,维持华能水电"买入"评级受益于澜沧江丰富的水能资源,云南段已建设投产的十一个梯级电站存在联合调度效应,2021H公 司发电利用小时区域对标第一。上半年公司通过常态化引导市场价格和行业自律,创新发布年度、月度发电侧带曲线邀请报价方式,公司交易电价提高1.7分。我们预期我们预期2021年-2023年营业收入分别为204.99亿元、206.93亿元、211.34亿元,归母净利润分别为60.04亿、62.92亿和65亿元,对应EPS分别为0.33、0.35和0.36元,维持"买入"评级。
风险提示:新项目进度不及预期风险;电价调整风险
[2021-08-29] 华能水电(600025):前期蓄能推动盈利修复-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入98.58亿元,同比增长22.14％;归属于上市公司股东的净利润26.94亿元,同比增长94.11％;归属于上市公司股东的扣非净利润27.52亿元,同比增长88.21％。
平安观点:高蓄能修复电量:1H21云南省内各流域来水延续了前几年较差的形势,但年初小湾、糯扎渡两大龙头水库蓄能较高,在上年同期大幅下滑导致的低基数效应下,Q2延续了Q1的修复态势,发电量同比增长21.3％。
需求旺、供给紧,市场电价快速上行:2Q21云南省用电量同比增长12.4％;1H21用电量同比增长20.9％,增速位列全国第5,2019-2021同期CAGR为14.1％,位列全国第2。2Q21广东省用电量同比增长17.0％;1H21用电量同比增长22.9％,增速位列全国第3,2019-2021同期CAGR为9.7％,位列全国第7。需求持续旺盛、供给则受限于偏枯的来水和高昂的煤价,5月高温提前到来后两省均开始进入"限电"状态,市场交易电价节节攀升。1H21云南市场电价同比上升6.3％;广东现货市场从5月13至31日,日前平均电价均高于广东省燃煤基准电价,最高偏离度达到49.1％,6月的月竞价差缩窄至2分以内。
盈利恢复至2019年同期水平:虽然市场交易电价上行,但公司度电营收同比未见提升,略低于上年同期水平,营收、利润增长主要靠电量推动。对比2Q19,公司的营收、利润基本持平,主要依靠电价提升所推动。
投资建议:虽然年初高蓄能推动公司上半年发电量修复,但全年来水偏枯仍是大概率事件;上网电价走势是否能体现市场供需情况有待进一步观察。基于永续债的规模和利率,维持对公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.30/0.32/0.32元,对应8月27日收盘价PE分别为18.9/18.1/17.6倍。公司风光水一体化发展前景可期,维持"推荐"评级。
风险提示:1、流域来水:公司电站主要分布在澜沧江流域,来水的不确定性对公司的生产及经营活动会产生重要影响。2、电价降低:下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、市场消纳:国内用电需求近年呈供给大于需求的状态,短期内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台,这将对公司的经营管理造成一定的影响。
[2021-08-28] 华能水电(600025):1H21业绩大增,水风光一体化可期-中报点评
■华泰证券
1H21业绩大幅增长,水风光一体化发展可期
1H21公司营收/归母净利98.6/26.9亿元,同比大幅增长22.1％/94.1％;对应2Q21营收/归母净利60.2/20.9亿元,同比增长21.2％/45.2％。公司1H21业绩同比大幅增长主要系由于同期发电量同比增长22.18％。公司计划十四五在澜沧江云南段布局10GW风电/光伏,2035年在澜沧江西藏段建成10GW水电和10GW光伏。我们略上调公司21-23EEPS至0.35/0.37/0.40元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E16x,考虑公司较可比公司1H21电量表现更好及水风光互补将促进公司长期价值增长,给予公司21年20x目标P/E,对应目标价6.94元,维持"买入"评级。
蓄能及用电需求增长推动发电量提升
公司1H21发电量/售电量同比增长22.18％/22.23％至456.6/453.3亿千瓦时。其中1H21发电量提升最为明显的水电站为小湾/糯扎渡/景洪/曼湾,分别同比增长36.1％/61.2％/41.7％/29.1％至92.1/136.5/43.2/39.9亿千瓦时,而前三座电站中大部分电量外送电价较高的广东消纳。1H21发电量提升主要受益于四重因素:1)2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加;2)云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;3)汛前出现高温天气,推高云南/广东用电需求;4)云南省内去年同期用电基数相对较低。
水风光一体化发展,长期价值增长可期
公司4月23日发布公告调整发展战略为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",并公布澜沧江上游西藏段10GW水电和10GW光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571亿千瓦时。"十四五"期间逐步开工建设,计划2030年开始送电,2035年全部建成。同时,十四五期间公司还将在澜沧江云南段新增风光装机10GW。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。
目标价6.94元,维持"买入"评级
我们略上调公司上网电价预测,从而上调其21-23年归母净利润预测至62.5/67.2/72.2亿元(前值:61.6/65.3/69.1亿元),对应EPS0.35/0.37/0.40元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E16x,考虑公司较可比公司1H21电量表现更好及水风光互补发展将打开公司成长空间,其长期价值增长可期,给予公司21年20x目标P/E,目标价6.94元(前值:6.67元),维持"买入"评级。
风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,来水不及预期,水风光电站投产进度不及预期。
[2021-08-28] 华能水电(600025):业绩超预期,远期有成长-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021H1营收98.58亿元,同比增长22.14％;归母净利26.94亿元,同比增长94.11％;2021Q2营收60.21亿元,同比增长21.20％,归母净利20.93亿元,同比增长45.16％,业绩超预期。上调2021～2023年EPS至0.35/0.36/0.39元(原0.33/0.35/0.37元),考虑到碳中和背景下水电资产有望重估,同时公司为国内第二大水电,给予公司2021年略高于行业平均的21倍PE,上调目标价至7.35元,维持"增持"。
水电量价齐升、财务费用下降,业绩大幅增长。2021H1上网电量453.27亿千瓦时,同比增加22.23％,一是受益于上半年云南、广东用电需求旺盛,用电量分别同比增长20.85％、22.80％;二是今年初龙头水库水位较高,小湾、漫湾、糯扎渡、景洪电站上网电量同比大增36.21％、29.17％、61.29％、41.73％。上半年公司交易电价同比提高1.7分,签订绿色铝硅电价同比提高1.5分,主要受益于云南电力供需紧张。同时由于公司带息负债规模同比大幅减少,上半年财务费用同比减少2.94亿元,下降14.45％。
公司将显著受益于云南电力供需紧张带来的市场交易电价提高。今年以来,云南用电需求旺盛,高温少雨叠加高煤价导致电力供需紧张,1-8月云南市场化交易平均电价为0.2099元/每千瓦时,同比上涨7.97％。公司2020年市场交易电占比高达69.85％,将显著受益于交易电价上涨带来的利润增厚。
进军新能源发电领域,长期业绩增长可期。公司调整发展战略,因地制宜开展水风光互补项目建设,同时公司将在十四五期间开展澜沧江西藏段前期工作,西藏段待开发规模2000万千瓦(水电1000万千瓦,光伏1000万千瓦),计划2030年开始送电,2035年全部建成。
风险因素:来水不达预期、新能源开发进度不达预期
[2021-08-28] 华能水电(600025):上网电量大幅修复,21H1归母净利润同比+94.1％-中期点评
■兴业证券
事件:2021年8月27日,华能水电发布2021年中报,公告显示公司2021H1实现营业收入98.58亿元,同比+22.1％,归母净利润26.94亿元,同比+94.1％,扣非后归母净利润27.52亿元,同比+88.2％。结合公司实际经营情况,我们点评如下:
电量端:梯级水电站蓄能增长+省内铝硅产业增产,21H1上网电量同比大增。公司上半年完成发电量456.55亿千瓦时,同比+22.2％,上网电量453.27亿千瓦时,同比+22.2％。其中,点对网特高压外送广东部分(由澜上电站生产)上网电量合计84.0亿千瓦时,同比-9.2％,云南省内消纳与网对网进入云南电网转南方电网外送广东、广西部分上网电量合计369.2亿千瓦时,同比+32.7％,其中省内用电量提升为上网电量增长的主要驱动力。主要原因包括:1)供给端:年初公司龙头水库水位较高增加澜沧江流域梯级水电站蓄能,极大程度地熨平了澜沧江中下游年内来水偏枯带来的不利影响;2)需求端:云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,据阿拉丁统计,云南省21H1电解铝产量184.91万吨,同比+64.5％,大幅提振省内用电需求。
成本端:水电机组折旧陆续到期,压低经营成本释放利润。公司上半年营业成本同比+9.9％,低于营业收入增长比例12.2pct,原因在于公司水电机组已于报告期内陆续折旧到期,利润空间得以释放。此外,公司"十四五"时期共计约有7GW水电机组折旧到期,占公司目前水电站装机总量的33％,预计公司利润提升空间将被打开。
电价端:省内电力供需格局扭转,有望带动公司平均结算电价中枢上移。据昆明电力交易中心,2021年前7月,云南省内电力市场化累计平均成交价格0.2232元/千瓦时,同比+1.51分/千瓦时;省内累计直接成交电量870.25亿千瓦时,同比+26.2％。单7月份,云南电力市场化平均成交价格0.1294元/千瓦时,同比+0.86分/千瓦时。
投资建议:维持"审慎增持"评级。我们持续看好公司发展:1)省内电力供需格局的持续改善,市场化交易量价齐升已成趋势;2)"十四五"期间,公司超700万千瓦水电机组将陆续折旧到期,利润提升空间打开。3)公司规划开发澜沧江流域风光资源,风光装机有望于"十四五"提升,叠加项目经济性提升,公司成长可期综上,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为63.33/69.37/73.15亿元,同比增长31.0％/9.5％/5.5％,对应8月27日收盘价的PE为16.3/14.8/14.1倍。
风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、下游电力需求不及预期、电价政策变化等。
[2021-08-27] 华能水电(600025):华能水电上半年净利润同比增长94.11%
■证券时报
华能水电(600025)8月27日晚间披露半年报，公司上半年营收98.58亿元，同比增长22.14%;净利润26.94亿元，同比增长94.11%;基本每股收益0.15元。年初澜沧江流域梯级水电站蓄能增加，同时云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量增加，公司发电量同比增加22.18%。
[2021-08-27] 华能水电(600025):量价齐升拉动营收增长,财务费用下行助力业绩提升-中期点评
■长江证券
事件描述
公司公布22年半年报:公司2021年上半年实现营业收入98.58亿元,同比增加222;实现归母净利润22亿元,同比增加999。
事件评论
量价齐升下,上半年营收平稳增长。2021年上半年,公司完成上网电量44亿千瓦时,同比增加222,公司上网电量增加主要原因系:1)2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加;2)云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;3)汛前出现高温天气,推高云南、广东用电负荷;4)云南省内去年同期用电基数相对较低。此外,近年来云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加,在电力需求持续增加而供给增长有限的情况下,云南省内电力供需市场持续偏紧,市场交易电价实现同比提升,公司交易电价同比提高1.7分。抢抓供需扭转有利时机,签订绿色铝硅电价同比提高1.5分。整体来看,上半年公司实现营业收入99亿元,同比增加222。
电量提升摊薄折旧资产,财务费用下行助力业绩提升。由于水电成本主要由折旧构成,水电电量的增长并不会带来营业成本同比例提升,因此上半年公司营业成本同比增加999,低于营收增速。此外,在公司持续优化资本结构的努力下,公司带息负债规模较去年同期大幅减少,从而使得公司上半年财务费用同比减少111。但由于公司整体盈利水平提升,上半年所得税费用同比增加33亿元,增幅达222,抵消部分财务费用管控成果。综合影响下,公司上半年实现归母净利润22亿元,同比增加999。
以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,将对公司省内消纳电量的上网电价形成支撑,建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们预计公司2222年EE为0.33元、0.34元和0.35元,对应PE分别为17.11倍、16.91倍和16.17倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险
2.煤价非季节性上涨风险煤价非季节性上涨风险
[2021-07-05] 华能水电(600025):21H1公司电力业务量价齐升,业绩预增88%-108%-21H1经营数据点评
■兴业证券
上网电量:公司上半年点对网特高压外送广东部分(由澜上电站生产)上网电量合计84.0亿千瓦时，同比-9.2%，云南省内消纳与网对网进入云南电网转南方电网外送广东、广西部分上网电量合计369.2亿千瓦时，同比+32.7%。上网电量提升原因主要来自:1)供给端:年初公司龙头水库水位较高增加澜沧江流域梯级水电站蓄能；2)需求端:省内新增绿色铝硅项目持续投产，叠加汛前高温天气推高云南、广东用电负荷，用电量大幅拉升。
电价:据昆明电力交易中心，2021年前7月，云南省内电力市场化累计平均成交价格0.2233元/千瓦时，同比+1.44分/千瓦时；累计成交电量883.42亿千瓦时，同比+28.7%。7月份，云南电力市场化平均成交价格0.1295元/千瓦时，同比+0.87分/千瓦时，成交电量116.72亿千瓦时，同比+11.5%。7月份市场总需求折算到电厂上网侧预计为427.2亿千瓦时，同比+26.3%，其中:省内用电需求预计185.0亿千瓦时，同比+14.7%。省内电力供需格局持续边际改善，电力市场交易量价齐升，带动公司平均结算电价同比上升。
投资建议:结合公司上半年业绩预增预告，我们持续看好公司发展:1)省内电力供需格局的持续改善，市场化交易量价齐升已成趋势；2)"十四五"期间，公司超700万千瓦水电机组将陆续折旧到期，资本开支高峰已过，净利润将上台阶。综上，我们上调了盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为63.33/69.37/73.15亿元，同比增长31.0%/9.5%/5.5%，对应7月2日收盘价的PE为16.2/14.8/14.0倍，维持"审慎增持"评级。
风险提示:来水不及预期、宏观环境变化、机组投产不及预期、下游电力需求不及预期、电价政策变化等。
[2021-07-02] 华能水电(600025):华能水电上半年发电量同比增加22%
■证券时报
华能水电(600025)7月2日晚间公告，根据公司统计，截至2021年6月30日，公司装机容量2318.38万千瓦。2021年上半年完成发电量456.55亿千瓦时，同比增加22.18%，上网电量453.27亿千瓦时，同比增加22.23%。
[2021-07-01] 华能水电(600025):量价齐升,半年报业绩预增超预期-中期点评
■天风证券
事件:公司发布2021年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润同比增幅88％～108％,扣非归母净利润预计同比增幅81％～101％。点评上半年量价齐升,带动业绩超预期根据预增公告,预计公司上半年实现归母净利润26.2～28.9亿,同比增加88％～108％,扣非归母26.6～29.4亿,同比增加81％～101％。单二季度实现归母净利20.2～22.9亿,同比增加40％～59％,扣非归母20.6～23.4亿,同比增加47％～67％。
上半年业绩超预期主要原因为电量增发,具体来看有三方面因素:(1)蓄能同比增加,即2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比提升;(2)省内需求旺盛,云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加;(3)电价同比抬升,即公司平均结算电价同比有所上升。
云南省电力供需趋紧,市场化电价抬升趋势明晰从需求端来看,云南省以水电铝硅为代表的高耗能产能持续扩张,省内用电需求支撑较足。根据统计局数据,云南省1-5月工业用电量621.26亿千瓦时,同比高增26％。供给端来看,未来几年预计省内整体电力供给增量相对有限。因此,云南电力整体供需格局向紧的趋势明晰,叠加两碳目标下水电稀缺性持续凸显,省内市场化电价持续走高。根据昆明电力交易中心数据,6月省内市场化交易平均电价为0.193元/度,同比抬升13.6％;上半年平均电价0.240元/度,同比抬升6.2％。在电量增发、电价抬升趋势下,公司业绩有望持续释放。
同业竞争承诺变更,水风光互补打开公司成长空间公司上半年公布了变更风电、光伏电站项目承诺的公告,基于目前"碳达峰、碳中和"大方向,公司将利用自身大中型水电站库区及周边土地、水面、电站送出通道附近、可实现调节补偿等区域的风电、光伏资源,因地制宜的开展风电、光伏项目建设,且公司对已有的风电、光伏项目不再对外转让或处置。风电、光伏电站项目承诺的变更意味着公司成长空间被打开,未来公司有望在云南地区加大新能源项目的开发力度。
盈利预测与估值:预计公司2021-2023分别实现归母净利61.7、66.7和72.6亿,对应PE分别为16.9、15.6和14.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑的风险;来水不及预期的风险;电价下滑的风险;资本开支过高的风险;预告为初步核算数据,以中报为准
[2021-07-01] 华能水电(600025):1H21盈利预增88-108％,略超市场预期-中期点评
■中金公司
预告1H21盈利同比增长88％～108％华能水电发布业绩预增公告:公司预计IH21实现归母净利润同比+88％-+108％至26.2-28.9亿元,占2021年全年万得一致预期的43-47％(vs.IH20业绩占全年比重为2g％),略超市场预期。
关注要点我们测算2021归母净利润同比+40％～+59％,蓄水和用电需求提升拉动公司量价齐升。我们测算公司2021归母净利润同比+40％～+59％至20.2-22.9亿元。电量方面,澜沧江流域今年来水量1-5月偏枯,不过由于年初梯级蓄能同比大幅增加和6月来水偏丰,以及云南省内受新增绿色铝硅项目等投产拉动用电量增长,我们预计拉动公司2021发电量同比提升。电价方面:1)云南省内由于高耗能产能持续投产等因素造成电力供需紧平衡,拉动5M21云南省内市场化交易电价同比提高约1分／度;2)云南省外,公司今年送广西部分上涨5分／度,同时受益于广东市场电折价缩窄。
高耗能持续投产加剧云南电力缺口紧张、叠加沿海省份电力需求强劲,公司综合电价提升趋势有望持续。由于未来几年电解铝、光伏制造等高耗能产能将继续落地云南,我们预计将造成云南省内电力缺口仍存在,省内交易电价仍有上涨空间。省外外送部分,由于沿海省份电力供需偏紧,高煤价和能耗管控一定程度抑制了火电出力,因此沿海省份对外送清洁电力需求较高,我们预计外送电价在十四五期间也有上涨趋势。
战略转型积极开拓新能源业务,十四五期间有望新增IOGW新能源装机。
公司于今年4月发布了变更风光项目承诺公告,顺应新能源发展趋势,进一步打开业务拓展空间。公司有望依托水电资产,通过水光互补的形式在目前流域范围和西藏地区大型清洁能源基地,十四五期间公司预计有望新增IOGW新能源装机。我们也认为这些新能源项目在土地成本、人员调配上也有优势,有望取得稳健回报率。
估值与建议我们维持公司2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.8倍/16.0倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和6.60元目标价,对应19.1倍2021年市盈率和18.2倍2022年市盈率,较当前股价有14.0％上行空间。
风险来水不及预期,电力需求不及预期。
[2021-06-30] 华能水电(600025):量价表现优异,上半年业绩大幅增长-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年半年度业绩预增公告:2021年上半年公司预计实现的归母净利润较上年同期相比增加12.29亿元到15.04亿元,同比增加88％到108％。
事件评论
2020年上半年公司实现归母净利润13.88亿元,根据公司业绩预增公告披露,2021年上半年归母净利润将较2020年上半年增加12.29亿元到15.04亿元,同比增速为88％到108％。据此测算,2021年上半年业绩26.17-28.92亿元,其中二季度业绩20.15-22.91亿元,同比增速为40％到5g％。
上半年及二季度业绩同比大幅提升主因系电力业务量价齐升。2021年年初公司龙头水库水位较高,澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加,水库蓄能的提升带动发电量同比增加,且二季度以来云南省水电发电量持续保持较高增长,4月、5月全省水电发电量同比增速分别高达28.0％和12.2％,因此我们预计公司二季度发电量将保持较快增长。此外,电价同比提升亦对公司业绩有较大贡献,近年来云南省内新增绿色铝硅项目持续投产,用电量同比增加,在电力需求持续增加而供给增长有限的情况下,云南省内电力供需市场持续偏紧,市场交易电价实现同比提升:1-6月云南省平均交易电价0.2402元／千瓦时,较上年同期的0.2267元／千瓦时提升1.35分／千瓦时,其中二季度平均交易电价为0.2306元／千瓦时,较去年同期提升1.50分／千瓦时,二季度电价提升幅度有所扩大。量价齐升下,公司上半年及二季度业绩实现了同比大幅提升。
2019以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设,其产能有望在未来三年逐步爬坡,或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降,未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大,而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限,因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善,也将对公司省内消纳电量的上网电价形成一定支撑,建议关注未来公司在经营环境改善下的投资机会。
盈利预测与估值:根据公司最新财务数据,我们预计公司2021-2023年EPS分别0.33元、0.34元和0.35元,对应PE分别为17.32倍、17.11倍和16.37倍,维持"买入"评级。
风险提示
1. 来水偏枯风险;2. 用电需求不及预期风险。
[2021-06-30] 华能水电(600025):华能水电上半年净利润预计同比增加88%到108%
■证券时报
华能水电(600025)6月30日晚间披露半年度业绩预告，公司预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计增加12.29亿元到15.04亿元，同比增加88%到108%。业绩预增主要原因是发电量增加带来业绩同比大幅增长。
[2021-05-06] 华能水电(600025):Q1业绩扭亏为盈,即将进军新能源发电领域-2020年及2021年一季报点评
■国泰君安
投资建议:综合考虑电价电量变化,下调2021-2022年、新增2023年eps预测至0.33、0.35、0.37元,(调整前2021-2022年分别为0.35、0.36元),考虑到碳中和背景下水电资产有望重估,同时公司为国内第二大水电,给予公司2021年略高于行业平均的22倍PE,维持目标价7.35元,维持"增持"。
事件:2020年营收192.53亿元,同比下降7.4％,归母净利48.35亿元,同比下降12.8％;2021Q1营收38.37亿元,同比增长23.7％,归母净利6.01亿元,同比扭亏为盈(2020Q1为-0.54亿元)。业绩符合预期。
2020年来水偏枯,电量下滑。2020年电量同比下降6.6％(受上半年小湾和糯扎渡来水偏枯影响),电价同比略降1％(电量结构影响,枯期电量少,汛期电量多),毛利同比减少14亿。2021Q1来水偏丰,归母净利扭亏为盈。1)毛利增加5.3亿:Q1电量增长24％,毛利显著提升,其中澜沧江中下游电站电量+33.45亿千瓦时,+29.3％;澜沧江上游电站电量-0.45亿千瓦时,-2.0％。2)费用减少1.2亿:主要是财务费用减少;3)公允价值变动净收益增加1.1亿:2021Q1交易性金融资产股价波动不大,而去年同期亏损较大。
进军新能源发电领域,长期盈利增长可期。公司将发展战略从"专注水电发展"调整为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",未来公司将因地制宜开展风电光伏项目建设,我们认为进军新能源发电领域将帮助公司实现长期盈利增长。同时公司将在十四五期间开展澜沧江西藏段前期工作,西藏段待开发规模2000万千瓦(水电1000万千瓦,光伏1000万千瓦),计划2030年开始送电,2035年全部建成。
风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
[2021-04-25] 华能水电(600025):电量回升,水风光互补打开成长空间-年报点评
■华泰证券
1Q21发电量回升,水风光互补布局打开成长空间公司20年实现营业收入/归母净利润192.5/48.3亿元(低于我们预期的199.6/51.9亿元),同比-7.4％/-12.8％。公司1Q21实现营业收入38.4亿元,同比+23.7％,归母净利润6.0亿元(1Q20:-0.5亿元),同比扭亏为盈,主要系由于公司1Q21发电量同比增长23.6％。公司计划在澜沧江上游布局10GW水电和10GW光伏,水风光互补将促进公司长期价值增长,因此我们上调21-22年预测,预计公司21-23年EPS为0.34/0.36/0.38元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E17x,给予公司21年19.5倍目标P/E,对应目标价6.67元(前值:5.45元),维持"买入"评级。
20年发电量同比下降拖累全年业绩,1Q21情况好转公司20年完成发电量975.7亿千瓦时,同比减少6.6％,主要系由于20年年初公司梯级蓄能同比大幅减少以及20年1-5月小湾和糯扎渡两库来水同比持续偏枯。20年发电量同比下降致使公司20年营业收入同比下降7.4％。
21年年初公司蓄能及来水情况转好,云南省绿色铝硅项目持续投产和21年1月低温冷雪天气带动用电需求上升,公司1Q21实现发电量173.5亿千瓦时,同比增长23.6％,促使归母净利润(6.0亿元)同比扭亏为盈。
水风光互补计划出炉,长期价值增长可期公司4月23日发布公告调整发展战略为"水电与新能源并重,风光水储一体化发展",并公布澜沧江上游10GW水电和10GW光伏清洁能源基地建设计划,建成后上网电量可达571亿千瓦时。"十四五"期间逐步开工建设,计划2030年开始送电,2035年全部建成。同时,根据公司指引,十四五期间公司还将在云南段新增风光装机。在碳中和、碳达峰背景下,我们看好公司利用自身资源条件优势,水风光互补发展。
目标价6.67元,维持"买入"评级公司拟派发20年股利0.16元/股,对应派息率高达59.6％,股息率2.8％,公司指引未来派息率水平将与近年持平。21年以来来水情况转好,公司全年发电量同比提升可期,我们上调21-22年盈利预测,预计21-23年公司实现归母净利润61.6/65.3/69.1亿元(21-22年前值:60.2/63.0亿元),对应EPS0.34/0.36/0.38元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E17x,考虑到公司水风光互补发展将打开成长空间,公司长期价值增长可期,给予公司21年19.5x目标P/E,目标价6.67元(前值:5.45元),维持"买入"评级。
风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求,水风光电站投产进度不及预期。
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