600011华能国际股票走势分析
≈≈华能国际600011≈≈(更新:22.02.10)
[2022-02-10] 华能国际(600011):乘风破浪,曙光将至-深度研究
■华泰证券
至暗时刻已过,曙光将至
截至20年底,公司总装机1133.6GW,系华能集团旗下最大的全国性发电平台。十三五期间,公司新能源发展较快,但由于资产减值等因素,公司业绩波动较大。我们预计公司21-23年归母净利-113.2/83.6/106.5亿元(前值-14.1/58.8/77.5亿元)。分部估值,我们预计公司22年新能源归母净利63.3亿元,因公司新能源资产盈利性优异及成长空间广阔,给予20x22EPE(可比公司Wind一致预期19x),新能源估值1265.7亿元;22年火电归母权益547.6亿元,给予0.8x22EPB(可比公司Wind一致预期0.8x),火电估值438.1亿元;总市值1703.8亿元,股价10.85元,"买入"评级。
存量新能源资产优质,未来发展空间广阔
十三五期间,公司新能源发展迅速,按照发电量算,公司风电/光伏国内市占率提升分别位于行业首位/第二位。公司风电/光伏16-20年平均度电净利润/单位装机净利润均位于行业前列。十四五末,我们预计公司新能源装机55GW,公司火电充沛的现金流将为其新增44.4GW风光装机提供资金支撑。公司新能源板块快速增长有可预见性,我们测算21年公司风电/光伏净利润同比涨幅将高达86.0％/55.6％。至23年,公司新能源营收贡献将较20年提升6.5pct至11.3％,归母净利贡献将超过75％。
煤价趋稳,电价上浮,火电业绩有望反弹
21年公司火电板块因高煤价出现大额亏损,但至暗时刻已过。22年,我们认为煤价将高中趋稳,煤电上网电价可较基准电价最高上浮20％,直接交易部分的高耗能电价甚至无上浮限制,我们预计22年公司业绩有望反弹,还原资产减值后公司22年ROE高达8.5％,高于20年6.9％;而公司22年火电ROE(5.6％)仍将低于20年的6.5％。公司煤电未来虽有资产减值风险,但我们测算其22年归母净利润对每10亿元资产减值的敏感性仅为6％,显著低于每10元煤价/每1分钱电价的9％/20％。
目标价10.85元,提升至"买入"评级
21年公司预计因高煤价亏损,22年煤价趋稳,煤电电价上涨,叠加新能源板块发展,三因素推动22年业绩反弹,我们预计公司21-23年归母净利为-113.2/83.6/106.5亿元。根据公司22年新能源/火电板块归母净利/归母权益预测值63.3/547.6亿元,分别给予22EPE/PB20x/0.8x(可比公司Wind一致预期22EPE/PB19x/0.8x),预计公司22年总市值1703.8亿元,对应股价10.85元(前值:8.23元),提升至"买入"评级。
风险提示:煤价超预期及长协煤保障不及预期;煤电价格上涨不及预期;利用小时数低于预期;风光新项目投产及盈利低于预期;计提资产减值风险。
[2022-02-06] 华能国际(600011):煤电顶牛百亿亏空,虎年期待否极泰来-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度业绩预亏公告:公司预计2021年度实现的按照中国会计准则计算的归属于本公司股东的净利润为人民币-98亿元到人民币-117亿元。
事件评论
需求向好叠加装机扩张,全年营收有望展望稳健。2021年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％。公司电量增长的主要原因是:1)2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升;2)受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。3)公司2021年全年新增装机523.25万千瓦,装机扩张拉动公司电量稳步提升。电价方面,2021年10月份,国家提出煤电全部进入市场,市场交易电价上下浮动范围扩大至20％,随后国家发改委正式成文发布改革方案。在电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下,各地市场交易电价纷纷上浮。公司2021年市场化交易电量比重达到61.63％,同比增长3.3个百分点。在市场化比例及市场电价上浮影响下,2021年公司境内运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％。量价齐升下,2021年营收有望稳步增长。
煤价非季节性飙涨限制盈利,高位补库扩大经营困境。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。煤价高位运行时,央企保供担当之下电企高位补库存,据国家发改委披露数据,2021年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788万吨,同比增长超过20％,年末全国统调电厂存煤达到1.68亿吨的历史最高水平。而从收入端来看,需求回落背景下,公司四季度电量及收入增速明显放缓:四季度公司售电量同比增速为2.95％,远低于全年平均增速。但煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下,公司营收及成本增速分化加剧,使得盈利面临严峻挑战,2021年全年公司亏损98亿元到117亿元,其中四季度亏损106亿元到125亿元。
市场化改革叠加宏伟新能源规划,长期基本面向好趋势不变。1月28日国家发改委及国家能源局联合发布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,提出引导各地区根据实际情况,建立市场化的发电容量成本回收机制,保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。火电作为重要的调节性电源,未来有望通过容量成本回收机制增强收益率的稳定性。并且从长期来看,传统能源运营商坚定转型新能源赛道成为必然,公司此前规划"十四五"末新能源装机达5500万千瓦目标,2021年高组件价格或导致部分项目延期并网,但中长期来看新能源转型依然有望成为公司二次成长的重要推力。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.71元、0.44元和0.53元,对应2022-2023年PE分别为16.92倍和14.06倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;2、新能源装机扩张不及预期风险
[2022-02-04] 华能国际(600011):火电业务拐点来临,新能源助力成长属性提升-年度点评
■天风证券
事件:
公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元。
点评:
煤价大幅上涨,21年业绩预亏98-117亿元
公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元;实现扣非归母净利润-121亿元至-140亿元。2021年公司业绩预亏主要系受外部因素影响,公司境内燃煤采购价格同比大幅上涨。2021年公司境内累计完成售电量4301.65亿千瓦时,同比13.23％;其中,煤机3785.28亿千瓦时,同比+10.81％;燃机268.67亿千瓦时,同比+26.24％;风电198.67亿千瓦时,同比+46.78％;光伏34.08亿千瓦时,同比+46.90％。公司电量上升主要系全社会用电量保持高位运行,受水电出力不及预期等影响公司火电发电量高速增长,推进绿色低碳转型故而新能源发电量增长。
成本下行叠加电价抬升下,预计22年火电板块盈利能力改善
从成本端来看,政策频出推动煤炭保供稳价,煤炭长协征求意见稿增加煤炭供给侧调控,2022年煤炭价格有望回归理性区间。从电价来看,随着电价上浮政策的落地,新一轮电价市场化改革开启,我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看,江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。以江苏为例,2022年年度成交均价为466.69元/兆瓦时,较燃煤基准价上浮19％。综合来看,成本下行叠加电价抬升,预计公司火电板块盈利能力有望改善。
积极转型新能源,成长属性有望逐步凸显
在碳中和背景下,公司加大了在新能源领域的资本投入。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元,其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元,保持较高增速。2021年公司新投产可控发电装机容量共计5.2GW,其中火电2GW,风电2.4GW,光伏0.8GW,生物质0.03GW。截至2021年末,公司可控发电装机容量为119GW。未来随着新能源资产的逐步投产,公司业绩波动有望减小,公司的业绩成长性有望逐步显现。
投资建议:考虑到2021年业绩预告,下调业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润为-101.25/76.19/89.49(原值为10.19/76.50/90.42)亿元,对应PE为-11/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以正式披露年报为准等
[2022-01-29] 华能国际(600011):火电业务业绩见底,新能源业务转型加速-2021年业绩预告点评
■国海证券
事件:华能国际发布2021年业绩预告:2021年,公司实现归母净利润-117～-98亿元,上年同期为45.65亿元;实现扣非后归母净利润-140～-121亿元,上年同期为43.98亿元。2021Q4,公司实现归母净利润-124.8～-105.8亿元,上年同期为-45.68亿元;实现扣非后归母净利润-142.1～-123.1亿元,上年同期为-44.54亿元。
投资要点:
燃煤价格大幅上涨拖累公司业绩。
1)2021Q4公司实现归母净利润-124.8～-105.8亿元(上年同期为-45.68亿元),主要是因为境内燃煤采购价格同比大幅上涨。Q4度电盈利-11.7～-9.88分/千瓦时),上年同期为-4.39分/千瓦时。2)2021年实现归母净利润-117～-98亿元,主要是因为四季度大幅亏损所致。2021年度电盈利-2.72～-2.28分/千瓦时(2021年前三季度为0.24分/千瓦时),上年同期为1.2分/千瓦时。
至暗时刻已过,火电业务盈利有望触底反弹
1)成本方面,2021年煤炭供应紧张,9-11月秦皇岛动力煤均价同比大幅上涨143％至1471元/吨,但在国家持续出台煤炭保供政策的影响下,电煤价格有望回归至合理区间。2021年12月至2022年1月底,秦皇岛动力煤均价回落至982元/吨,较2021年9-11月价格下降33％。2)电价方面,2021年10月8日,国务院常务会议上调燃煤市场化交易电价上限至不超过20％,江苏、浙江等多地上浮市场价交易电价至20％的上限。煤炭价格回归至合理区间叠加燃煤市场化交易电价进一步理顺燃煤电价的成本传导机制,公司火电业务盈利有望触底反弹。
"十四五"新能源转型加速,公司基本面有望进一步改善。公司加快推进新能源转型。根据公司2020年业绩会上提出的目标,公司预计"十四五"期间年均新能源支出在560-650亿元,风电和光伏年均新增装机8GW以上("十三五"年均仅1.37GW)。2021年以来,公司新能源业务开始转型加速。2021H1风电+光伏装机容量达11.3GW,占公司可控发电装机容量的9.91％。2021年,风电和光伏的售电量分别为198.67、34.08亿千瓦时,分别同比增长46.78％、46.9％。
盈利预测和投资评级
华能国际是我国火电龙头,短期来看,煤炭保供政策以及燃煤电价市场化改革的背景下,电煤价格有望回归至合理区间,公司火电业务业绩反转在即;中长期来看,公司是华能集团旗下发展新能源的重要平台,"十四五"新能源业务转型加速,有望进一步改善公司基本面。预计公司2021-2023年归母净利润分别为-104.53/101.16/121.83亿元,对应2022-2023年PE分别为11.48X/9.53X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。
[2022-01-17] 华能国际(600011):煤价拖累业绩,新能源值得期待-事件点评
■财信证券
事件。公司公布2021年全年售电量完成情况,2021年全年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％;2021年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％。2021年全年,公司市场化交易电量比例为61.63％,比去年同期增长3.3个百分点。
供需两端改善,带动公司售电量同比提升。公司电量上升的主要原因是:1)需求端旺盛。2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司在重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏、甘肃、湖北的电厂发电量同比增长较多。2)供给端水电偏枯,客观上让出部分发电空间给火电。受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。同时,迎峰度冬期间公司火电负荷高位运行,进一步促进了发电量的增长。3)公司持续推进绿色低碳转型,新能源发电量同比快速增长。?2021年风光累计装机超13GW,2022-2025年CAGR维持在42％以上。根据公司披露的2021年单季度新投产机组情况测算,2021年公司新增火电2GW、风电2.4GW、光伏0.8GW、生物质0.03GW,截至到2021年年底公司风光装机合计13.61GW,公司此前披露2025年风光装机需要达到55GW,据此测算2022-2025年公司新能源装机CAGR将维持在42％以上,平均每年10GW以上。
投资建议。假设2022年公司风电新增5GW到15.3GW,光伏新增6GW到9.31GW,风光以外的装机保持不变,预计公司2021/2022/2023年实现营收1899.33/2156.54/2251.78亿元,归母净利润-24.72/98.6/127.41亿元,eps-0.16/0.63/0.81元,对应PE分别为-49.46/12.4/9.6倍。考虑到2022年高煤价将得到缓解、风机价格下降、光伏组件价格下降和电力市场化交易价格上浮等利好因素,且公司新能源规划较大、增速较快,未来业绩贡献主要依靠风光等新能源,给予公司2022年14-17倍PE,合理价格区间为8.82-10.71元,首次覆盖给予公司"推荐"评级。
风险提示:煤价上涨风险,用电量不及预期,市场化交易电价风险。
[2022-01-17] 华能国际(600011):四季度电价出现明显上涨,新能源正引领转型-2021年电量数据点评
■中信证券
2021年上网电量同比微增,符合预期。2021年公司上网电量4,301.7亿千瓦时,同比增长13.2％,符合预期。其中燃煤/燃气/生物质上网电量3,785.3/268.7/6.1亿千瓦时,同比增长10.8％/26.2％/201.5％;风电/光伏/水电198.7/34.1/8.9亿千瓦时,同比增长46.8％/46.9％/-6.6％。截至2021年年底公司控股/权益装机容量为11,869.5/10,387.5万千瓦。
电价已有上涨但仍不足覆盖成本压力,判断Q4度电亏损或扩大至0.10元。2021Q3公司入炉煤价约1,100元/吨,考虑Q4国内动力煤季度均价仍处于上涨趋势中,如广州港5,500大卡动力煤均价1,631元/吨(同环比+120％/31％),我们预计公司Q4入炉标煤有望增至1,400元/吨。电价浮动区间上限扩大等措施推动,Q4公司季度结算电价环比增长0.06元/千瓦时(+14％)至0.47元/千瓦时,电价上涨已经初步体现,适度帮助公司缓解煤价继续上涨带来的成本压力。但考虑煤价上涨剧烈,我们判断公司Q4火电度电利润亏损或扩大至0.10元/千瓦时。
风光布局初见成效,新能源业绩高增一定程度缓解煤电亏损压力。公司积极推进新能源业务发展,2021年公司新增能源装机规模约322.9万千瓦,其中风电新增240.0万千瓦,光伏新增82.9万千瓦,公司2021年末新能源累计装机接近1,400万千瓦。2021年前三季度公司新能源板块实现利润约40亿元,预计全年公司新能源净利润规模超过50亿元。在煤价剧烈上涨环境下,新能源业务为公司抵御煤价上涨带来的业绩压力做出较大贡献。
预计2022年火电板块盈利能力有望恢复,助力公司向清洁能源转型。动力煤供给增加以及电价向下游疏导效果逐步显现,我们预计2022年火电上网电价同比上涨20％、燃料成本将有小幅降低,预计火电亏损压力在2021Q4触顶并快速回落,公司火电业务盈利能力有望在2020年恢复;与此同时,公司正在加速新能源领域发展,我们预计"十四五"期间公司新增风光装机约4,000万千瓦,新能源日益成为业绩重要增长点且有望降低公司整体ROE波动。"火电+风光"模式正在不断优化公司盈利结构,提升公司业绩稳定性与成长性,带动公司战略转型。
风险因素:煤价大幅上行;电价上涨幅度有限;新能源装机投产不及预期;风光项目收益率不及预期。
投资建议:2021年公司上网电量符合预期且成本压力在预期之内,我们维持公司2021～2023年EPS预测-0.84/0.41/0.52元,现价对应A股动态PE为-9/18/14倍,H股动态PE-4/8/7倍。我们期待后续煤价高位回落、电价上涨及公司加码风光改善利润,参考行业及公司历史估值给予A/H股2.0/1.1倍目标PB,对应A/H股目标价分别为8.80元/5.90港元,均维持"买入"评级。
[2022-01-17] 华能国际(600011):2021年售电量同比+13.2％;新增投产弱于预期
■中金公司
公司近况
华能国际发布2021年售电量数据:2021年公司境内电厂完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％;平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％。2021年全年,公司市场化交易电量比例为61.63％,比2020年同期增长3.3个百分点。
评论
2021年售电量同比增加13.2％,沿海电量比重过半,风光占比略有上升。
分电源,煤机、燃机全年同比上升10.8％、26.2％,保持较快增速,4Q放缓明显至约1.0％、3.7％。此外,公司绿色转型战略下风电、光伏表现优异,全年售电量同增约46.8％、46.9％到198.7、34.1亿千瓦时,占公司售电量比重从21年的4.2％提升至5.4％。水电出力较弱,全年同比-6.6％。
分地区,沿海省份合计占售电量超50％,比重前5为山东、江苏、浙江、广东、江西比重高达19.0％、9.9％、7.4％、7.3％、5.2％,另外上海、福建各占4.7％。售电量增幅前5为内蒙古(+166％)、贵州(+87％)、重庆(+50％)、广东(+34.8％)、浙江(+31.2％)。
电价表现好于预期,4Q提升明显。公司的综合电价上涨4.4％,我们认为主要和1)沿海火电和新能源项目电价高,电量增速快;2)市场电折让同比缩窄有关。此外,我们测算公司4Q21综合电价约为474.40元/兆瓦时,同比、环比增幅13.9％、14.1％。
全年新增控股装机5.2GW,风光3.2GW,低于预期。2021年公司新增火电/风电/光伏/生物质装机容量2.0/2.4/0.8/0.03GW。风光投产情况显著低于此前规划的8.34GW,我们认为光伏项目受产业链价格影响推迟建设,但不排除部分风电项目有望于1Q22集中并网。
估值与建议
考虑到4季度高煤价影响较大以及潜在减值压力,我们将公司2021年归母净利预测由盈利下调至亏损94亿元(归属普通股股东亏损112.6亿元),但基于当前市场电交易溢价情况好于预期,我们上调2022年盈利预测16.0％至90.25亿元,同时引入2023年预测115.1亿元。
A股当前交易于2022/23年12.9/10.1倍市盈率,H股交易于2022/23年6.3/4.9倍。维持"跑赢行业"评级和目标价8.27元/4.90港币,对应2022/23年市盈率为14.4/11.3倍和7.3/5.7倍,上行空间11.5％、16.0％。
风险
煤价高于预期,市场电价执行逊于预期。
[2022-01-16] 华能国际(600011):量价齐升营收增长可期,煤价高涨限制业绩表现-年度点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年全年经营数据:2021年四季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成售电量1,070.50亿千瓦时,同比增长2.95％;2021年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％。
事件评论
需求向好叠加装机扩张,2021年全年电量稳步增长。2021年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％;其中四季度完成售电量1,070.50亿千瓦时,同比增长2.95％。公司电量增长的主要原因是:1)2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司在重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏、甘肃、湖北的电厂发电量同比增长较多;2)受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。同时,迎峰度冬期间公司火电负荷高位运行,进一步促进了发电量的增长。3)公司装机持续扩张,截至2021年末,公司可控发电装机达到1.19亿千瓦,全年新增装机523.25万千瓦,装机扩张拉动公司电量稳步提升。
供需趋紧拉动电价上涨,全年营收有望保持稳定增长。2021年10月份,国务院总理李克强提出煤电全部进入市场,市场交易电价上下浮动范围扩大至20％,随后国家发改委正式成文发布改革方案,自此我国电力市场化改革迎来重大突破。此后,随着我国电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下,各地市场交易电价纷纷上浮,电力市场化比例或也有所提升。公司2021年全年市场化交易电量比重也达到了61.63％,同比增长3.3个百分点,市场化比例较前三季度也提升了1.64个百分点。在市场化比例及市场电价上浮的影响下,2021年全年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％,涨幅较前三季度进一步提升了3.13个百分点。量价齐升下,2021年全年营收有望稳步增长。
煤价高涨限制短期业绩,宏伟新能源规划打开长期增长空间。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。经计算,2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。在煤价快速上涨的压力下,公司四季度及全年业绩或持续承压。但长期来看,传统能源运营商坚定转型新能源赛道成为必然,公司此前规划"十四五"末新能源装机达5500万千瓦目标,2021年高组件价格或导致部分项目延期并网,但中长期来看新能源转型依然有望成为公司二次成长的重要推力。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.20元、0.45元和0.54元,对应2022-2023年PE分别为16.44倍和13.70倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;
2、新能源装机扩张不及预期风险。
[2021-12-31] 华能国际(600011):华能国际投资建成世界单体容量最大漂浮式光伏电站
■证券时报
12月30日11时18分，华能国际投资建设的德州丁庄水面光伏电站二期120MW顺利并网发电，标志着世界单体容量最大漂浮式光伏电站——德州丁庄320MW水面光伏电站全面并网发电。项目投产后，预计每年可提供清洁电能5.5亿千瓦时，相当于节约标煤16.8万吨，减排二氧化碳45.3万吨。
[2021-12-16] 华能国际(600011):华能国际投建的我国首个全国产DCS/DEH+SIS智慧电厂顺利投产
■证券时报
从华能国际(600011)了解到，12月14日，随着华能瑞金电厂4号机组完成168小时试运，华能瑞金电厂二期工程全面建成投产。该工程是我国首个采用全国产控制和信息系统(DCS/DEH+SIS)的大型智慧电厂。
[2021-11-11] 华能国际(600011):电价打开天花板,能源转型提估值-2021年三季度点评
■国信证券
2021Q3煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大公司2021年前三季度实现营收1450亿元(+19.0％),归母净利润7.83亿元(-91.4％),扣非归母净利润2.11亿元(-97.6％)。其中三季度单季营收499亿元(+16.8％),归母净利润-35.0亿元(-203.1％),扣非归母净利润-36.57亿元。
大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。
前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020年,风电光伏收入占比从1.5％提升至4.9％。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。
煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估10月11日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20％,高耗能企业市场交易电价不受上浮20％限制。电力现货价格不受上述幅度限制。
火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。
风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。
投资建议:上调至"买入"评级。
我们预计2021-2023年摊薄EPS为-0.19、0.64、0.93元,前股价对应PE为-34.4、10.0、6.9x。给予公司2022年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022年PE估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022年13-15倍PE,对应8.32-9.60元/股合理价值。我们给予公司2022年8.32-11.08元/股合理价值,较目前股价有30％～74％的溢价空间,上调至"买入"评级。
[2021-11-01] 华能国际(600011):电价上升叠加清洁能源发力,看好公司业绩反转-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入1450.05亿元,同比+19.03％;实现归母净利润7.83亿元,同比-91.43％,扣非后归母净利润2.11亿元,同比-97.61％。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营收499.09/452.06/498.9亿元,同比+23.69％/+16.6％/+16.83％,实现归母净利润31.27/11.55/-34.99亿元,同比+51.76％/-68.54％/-202.9％,扣非后归母净利润28.64/10.05/-36.57亿元,同比+39.27％/-70.62％/-208.32％。与预期基本一致。
点评:?
燃料价格大幅上升,致成本激增,盈利大幅下降。近期以来受多重因素影响,我国能源供需偏紧,煤价大幅上行,导致公司燃料成本大幅上升,前三季度度电成本同比上升超30％;同时由于电力需求旺盛,公司前三季度售电量较去年同期增长17.11％,而平均上网结算电价同比仅增长1.28％,导致公司盈利大幅下降,单季度出现亏损。?
国家调控措施不断,火电板块有望底部反转。10月份以来,针对能源供需紧张导致的煤价上涨、限电等问题,国家发改委等相关部门进一步推动电价市场化改革,并不断出台"保价稳供"政策措施,引导煤价下行。四季度在煤价下行及电价上行双重作用下,公司火电有望实现盈亏平衡;长期来看,电价市场化改革及煤价监管措施共同作用下,公司火电板块有望实现底部反转。
清洁能源逐渐发力,看好公司转型发展。近年来,公司不断加大风电、光伏等新能源投入,新能源装机容量已超过10％。盈利方面,公司前三季度风电、光伏盈利超过37亿元,全年有望突破50亿元。随着公司新能源装机节奏不断加快,风电、光伏等新能源发电有望超过火电成为公司主要盈利来源,看好公司向综合电能供应商的转型。
盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为1915.2/1925.5/2011.2亿元,同比增长13.0％/0.5％/4.5％;归母净利润分别为-15.7/60.0/100.4亿元,同比增速分别为-134.4％/-481.6％/67.3％;EPS分别为-0.10/0.38/0.64元/股。以10月29日收盘价计算,PE分别为-77.0/20.2/12.1倍,首次覆盖,给予公司增持评级。华能国际电力港股估值更具吸引力。
风险提示:燃料成本下降及电价上涨不及预期;公司风电、光伏等新能源装机增速不及预期;市场对公司业绩反转已存在一定预期等。
[2021-10-28] 华能国际(600011):高煤价使净利承压,转型有序进行-季报点评
■华泰证券
净利因高煤价承压,新能源装机有序增加
公司9M21营收/归母净利1450.1/7.8亿元,同比+19.0％/-91.4％;对应3Q21营收/归母净利498.9/-35亿元,同比+16.8％/转亏。公司3Q21售电量带动营收同比增长;9M21煤价高企使公司净利承压。我们将公司21年单位燃料成本预测由241元/MWh上调至282元/MWh,下调21-23E归母净利至-14.1/58.8/77.5亿元(前值:62.5/67.3/77.8亿元)。由于公司火电业绩承压,我们从PE估值转为PB估值,参考公司过去五年PB均值1.27x,考虑今年火电业绩压力大,给予公司21年1.1x目标PB(BPS:7.48),目标价8.23元(前值:4.38元),维持"增持"评级。
煤价高企使净利承压,政策影响下亏损情况或缓解
由于全社会用电量增长,公司9M21/3Q21售电量3231.15/1151.9亿千瓦时,同比增长17.1％/11.0％,其中火电售电量3050.3/1096.6亿千瓦时,同比增长15.7％/9.8％。9M21公司平均上网电价417.79元/兆瓦时,同比+1.3％。由于煤炭供需偏紧,秦皇岛动力煤Q5500今年前三季度市场均价915.8元/吨,同比上升65.9％。在高煤价下,9M21公司单位燃料成本275.94元/MWh,同比+33.7％。但国家近期频出政策扩大市场化电价较基准浮动范围/放开高耗能市场化电价/限制煤价上涨,我们认为4Q21公司火电业绩压力或将缓解,但程度有限。
风电/光伏装机有序增加,新能源售电量快速提升
公司新能源发展计划有序推进,公司风电/光伏装机3Q21新增583.6/278MW,9M21累计新增1053/468MW。得益于装机同比增加,新能源售电量同比快速提升,公司风电/光伏售电量3Q21实现41/9.7亿千瓦时,同比增长44％/31.9％;9M21累计实现143.7/25.5亿千瓦时,同比增长48.7％/47.6％。9M21风电/光伏实现净利润31.71/5.86亿元。4Q21我们预计公司新能源发电量/盈利情况将持续快速增长。在公司煤电业务因高煤价承压的情况下,新能源业务系公司主要净利来源,公司十四五预计新增40GW新能源装机,我们持续看好公司向新能源转型。
上调全年煤价预期,维持"增持"评级
9M21全国煤价中枢上移幅度大,我们上调公司21年单位燃料成本预期至282元/MWh(同比+34.9％),下调21-23E归母净利至-14.1/58.8/77.5亿元,21-23EBPS为7.48/7.90/8.21。因公司火电业绩承压,我们切换为PB估值,参考公司过去五年PB均值1.27x,考虑今年火电业绩压力大,给予公司21年1.1x目标PB,目标价8.23元,维持"增持"。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,未来潜在减值
[2021-10-28] 华能国际(600011):煤电业绩承压符合预期,电价调整有望纾困-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度EPS-0.05元,业绩符合预期。公司2021年前三季度营业收入1450.1亿元,同比增长19.0％;归母净利润7.8亿元,同比下滑91.4％,对应EPS-0.05元,同比下滑110.0％,业绩下滑幅度符合预期。分季度来看,第三季度营业收入498.9亿元,同比增长16.8％;归母净利润-35.0亿元,同比下滑203.1％;
对应EPS-0.26元,同比下滑244.4％。
用电需求旺盛拉动发电侧量价齐升。前三季度全社会用电需求保持高位,公司境内售电量3231.2亿千瓦时,同比增长17.1％,高于同期全社会用电量增速;
其中煤电售电量2846.5亿千瓦时,同比增长14.5％;风光受益于抢装,合计售电量169.1亿千瓦时,同比增长48.6％;市场化交易电量占比59.99％,同比上升3.05个百分点。电力供需紧张的形势下,多地执行基准电价上浮,交易电价逐步上涨,叠加风光抢装项目电价较高,公司前三季度平均上网电价417.8元/兆瓦时,同比增长1.28％,增速较二季度增速扩大0.78个百分点。
煤电板块业绩承压,电价调整有望纾困。今年以来国内煤炭供需关系异常紧张,动力煤价格持续上行,秦皇岛5500大卡动力煤价1Q/2Q/3Q2021分别同比提升29.0％/56.9％/56.2％,导致公司前三季度燃料成本同比大幅上升,1Q/2Q/3Q2021公司毛利率分别下滑2.2/10.9/22.3个百分点至16.6％/9.6％/-2.8％,煤电度电成本料已超过上网电价。近期多地开始执行煤电电价基准上浮,国常会将电价上下浮范围扩至20％,煤价成本由电力部门消化转向全社会分摊,有望为煤电纾困。考虑到公司市场化交易电量大部分通过年度长协提前锁定,预计四季度迎峰度冬公司业绩仍将承压,后续有望随2022年度长协交易电价及月度交易电价上涨而改善。
持续加码风光投建,稳步推进清洁能源布局。截至3Q2021,公司控股风光装机容量分别达到918.5/298.0万千瓦,在煤电板块承压的环境下,风光业绩稳定且可预测性强的优点逐步凸显,在公司利润结构中的重要性逐步提升。我们预计"十四五"期间公司将新增风光装机40GW,贡献业绩增量并降低ROE波动率,期待造价下行的趋势下风光板块的快速成长。
风险因素:煤价大幅上行;电价上涨幅度有限;新能源装机投产不及预期;风光项目收益率不及预期。
投资建议:考虑到今年以来燃料成本大幅上行,我们下调2021～2023年EPS预测-0.62/0.17/0.33元(前预测值为0.18/0.29/0.46元),现价对应A股动态PE为-11/41/21倍,H股动态PE为-5/18/9倍。我们期待后续煤价高位回落及加码风光改善利润,参考行业及公司历史估值,给予A/H股2.0/0.8倍目标PB,对应A/H股目标价分别为8.00元/3.90港元,均维持"买入"评级。
[2021-10-28] 华能国际(600011):火电盈利触底在即,风光规模持续扩张-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021前三季度营收1450．1亿元,同比增长19．O％;归母净利7.83亿元,同比下降91.4％;202IQ3营收498.9亿元,同比增长16.8％,归母净利-35.0亿元,同比下降202.g％,业绩符合预期。受制于煤价高涨,同时看好公司新能源业务发展,下调2021-2022年,上调2023年EPS至-0.23/0.51/0.61元(原0.49/0.55/0.59元)．考虑到公司积极转型新能源发电业务,风光装机有望显著增长,给予公司2022年略高于行业平均的18倍PE,上调国标价至9.18元,维持"增持"。
煤价飙升拖累业绩,Q3单季度毛利由正转负．2021Q3售电量1152亿千瓦时,同比增长11.0三季度我国煤炭供需持续紧张,秦皇岛山西产Q5500动力煤市场三季度日均价为1142元／吨,同比大幅增加98.6％。受境内燃料价格上涨以及发电量上升的共同影响,2021Q3公司营业成本为512.8亿元,同比增加49．I％:毛利-13.9亿元,同比下降116.7％.电价上煤价下,四季度业绩有望触底反弹．10月8日国常会上调市场化电价浮动上限后,山东江苏等地10月份最新市场交易电价均顶格上浮20％,电力供需紧张下预计电价将维持上行趋势。另一方面,近期发改委连续出台多项举措保障煤炭价格回归合理区问,四季度公司燃料成本有望边际下降。收入与成本端双重推动下,公司Q4业绩触底反弹。
高额资本开支助力风光装机增长,加快能源结构转型步伐．公司计划2021年风光合计资本开支413亿元,新能源转型速度显著加快。截至2021三季度朱,公司风光合计装机容量为1216万千瓦,占公司总装机容量的10.57％,2021年前三季度新投产风光装机容量152万千瓦。2021Q3风电,光伏上同电量分别为41.0.9.7亿千瓦时,同比增长37.2％、30.5％。
风险因素:电价上涨不及预期、新增风光装机不达预期。
[2021-10-28] 华能国际(600011):向前看,关注煤价回落预期及新能源发展-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业总收入1450.05亿元,同比去年增长19.0％,实现归母净利润7.83亿元,同比去年减少91.42％;其中三季度单季归母净利润亏损34.99亿元,符合我们预期。
投资要点:历史极值煤价下录得上市以来最大单季度亏损。公司三季度单季亏损约35亿元,预计新能源资产盈利10亿元,由此倒算煤电业务亏损在45亿元量级,同比减少接近80亿元。
按照三季度煤电发电量约1000亿千瓦时计算,度电盈利同比减少8分。在煤价极端高企背景下,利用小时提升带来的折旧等固定成本摊薄影响有限,假设8分/千瓦时成本提升全部来自煤价,则对应5500大卡入炉煤价同比增长237元/吨(含税,下同),同比增长40％左右。
四季度亏损存在扩大风险。9月底以来我国动力煤价格再次攀升,现货价格最高点超过2500元/吨,近期在发改委连续发文,行政+市场双重手段的强力下,动力煤期货价格迅速回调,但是现货价格回调相对有限。预计四季度公司长协煤额度有所降低,按照50％年度长协、750元/吨,25％月度长协、1500元/吨,25％现货、1800元/吨计算,公司四季度综合煤价(5500大卡)或达到1200元/吨,估计同比增长在500元/吨左右,对应度电成本涨幅约16.8分。考虑到四季度我国电价机制调整,允许较基准电价上浮20％,多个省份允许重新签订2020年剩余年度电力,假设电价全部上涨20％,考虑到去年同期较基准电价下浮约5％,四季度实际不含税电价可上涨8.8分/千瓦时。由此,预计四季度度电盈利同比减少约8分/千瓦时,按照1000亿千瓦时发电量计算,预计四季度煤电整体盈利同比减少约80亿,对应归母净利润同比减少约65亿元。2020年四季度扣非归母净利润约15亿元,由此预计煤电板块四季度亏损在50亿元量级,考虑到新能源加速发展,预计单季度利润同比增长10亿元左右,公司四季度整体亏损约为40亿元。
向前看,关注煤价回落预期及新能源高速发展。相比过度关注三四季度业绩,我们认为在碳中和及新能源加速发展背景下,更应该关注公司新能源转型进展;对于煤电业务,应对发改委调控力度及效果保有信心。公司上半年新能源业务实现归母净利润28元,预计全年归母净利润超过50亿元;华能集团规划"十四五"期间新增新能源8000-10000千瓦,预计华能国际有望获得超过一半的份额,新能源板块在集团以及煤价回落后的煤电业务现金流支持下将实现确定性的高速成长。目前A+H股市场普遍给予新能源运营商较高估值,A股普遍在30倍以上PE,港股在20倍PE左右,由此计算华能国际仅新能源资产的价值即超过当前市值。因此在煤价极端高企背景下,市场并未给予公司煤电板块估值;公司煤电板块每年折旧在200亿量级,当前亏损规模尚未触及现金流平衡点,即煤电资产估值不为负,煤电的亏损也难以触及公司股价上涨的核心逻辑。未来待煤价回落后,煤电资产有望迎来业绩与估值的双重弹性。
盈利预测与估值:综合三季度业绩以及上述测算,我们下调公司2021归母净利润预测为-33.1(调整前为65.0亿元);预计2022-2023年火电业务恢复微利状态,但是考虑到新能源加速发展且新增风电装机盈利超预期,维持2022年归母净利润预测78.4亿元,上调2023年归母净利润预测为100.1亿元(调整前为92.2亿元),当前股价对应2022-2023年PE分别为15、12倍,维持"增持"评级。
风险提示:政策具有不确定性。
[2021-10-27] 华能国际(600011):高煤价三季度业绩承压,看好火电龙头新能源转型发展-三季点评
■中信建投
事件华能国际发布2021年三季报华能国际发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入1450.05亿元,同比增长19.00％;实现归母净利润7.83亿元,同比下降91.42％;加权ROE为-1.14％,同比减少11.38个百分点。公司第三季度单季实现营业收入498.90亿元,同比增加16.82％;实现归母净利润-34.99亿元,同比下降203.05％;实现基本每股收益-0.26元,加权ROE为-5.69％。
简评前三季度售电量增长17.11％,市场化交易电量占比提升2021年前三季度,公司境内运行电厂累计完成售电量3231.15亿千瓦时,同比增长17.11％,三季度单季完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％。公司售电量上升原因一是由于前三季度全社会用电量保持高位运行,导致拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长明显;二是迎峰度夏期间,火电负荷保持高速增长,公司火电机组利用小时数增加较多所致。2021年前三季度公司平均上网结算电价为0.4178元/千瓦时,同比上升1.28％;公司结算市场化交易电量比例为59.99％,同比提升3.05个百分点。三季度单季公司上网平均计算电价为0.4331元/千瓦时,同比上涨约2.17分/千瓦时,主要系公司新能源发电量占比提升所致。
三季度单季业绩短期承压,看好火电龙头长期发展第三季度公司新投产机组86万千瓦,其中风电和光伏装机分别为58万和28万千瓦,清洁能源装机占比不断提升,装机结构持续优化。截至2021年9月30日,公司风电装机容量为918万千瓦,太阳能发电装机容量为298万千瓦,新能源装机容量持续提升。公司第三季度单季实现营业收入498.90亿元,同比增加16.82％;实现归母净利润-34.99亿元,同比下降203.05％,主要系境内燃料价格上涨以及发电量上升共同影响,导致营业成本大幅上涨;同时,公司经营活动现金流净额为36.6亿元,同比减少77亿元,主要系煤价增幅较大所致。Q3秦皇岛动力煤5500K平均市场价为1142元/吨,环比上升30.7％,同比上涨98.6％,高煤价使公司三季度业绩短期承压。公司作为火电龙头企业,装机结构优质,在行业确定性回暖的过程中盈利有望持续增长。火电行业触底反弹,维持华能国际"买入"评级今年下半年市场煤价高位震荡,国家发改委研究建立"基准价+上下浮动"的煤炭市场价格长效机制,并加强与燃煤发电市场化电价机制的衔接。长远来看,市场煤价中枢有望确定性下行,煤电电价浮动范围也将逐步扩大,煤、电行业将持续协调健康发展,火电企业盈利有望迎来确定性改善。我们预计公司2021年至2023年营收分别为1828亿、1933亿和2028 亿元,归母净利润分别为1.67亿、75.07亿和116.98亿元。在扣除永续债利息后,对应公司归属普通股股东净利润为-15.53亿、57.87亿和99.78亿元,对应EPS分别为-0.10元、0.37元和0.64元。公司新能源转型决心坚定,新能源装机量快速成长,新能源业务体量高速发展,叠加火电板块触底反弹,我们看好公司未来业绩持续好转,维持"买入"评级。
风险提示:煤价大幅上涨风险;资产减值风险
[2021-10-27] 华能国际(600011):需求回暖支撑收入,煤价高企稀释盈利-三季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报:第三季度,公司实现营业收入498.90亿元,同比增长16.82％;
实现归母净利润-34.99亿元,同比减少203.05％。
事件评论
2021年第三季度公司新投产风电机组583.6兆瓦、光伏机组278兆瓦,带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97％和31.92％。此外,1-9月全社会用电量累计同比增长12.9％,尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长,故公司火电机组利用小时增加较多,单三季度公司实现煤机发电量1026.85亿千瓦时,同比增长9.34％。整体来看,需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％,延续上半年增长趋势。或受电力供需整体偏紧影响,市场化比例提升拉动公司平均电价上行,2021年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时,同比上升1.28％。量价齐升之下,公司三季度实现营业收入498.90亿元,同比增长16.82％。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,叠加火电发电量持续提升,煤炭成本压力陡增对公司火电盈利能力形成一定压制,三季度公司营业成本同比增长49.09％,致毛利率同比下滑22.25个百分点至-2.78％。整体来看,燃料成本端压力为公司三季度业绩同比减少203.05％的主因;前三季度公司累计实现归母净利润7.83亿元,亦在高煤价的拖累下同比减少91.42％。
根据公司2020年年报,公司2021年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元,预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。
投资建议:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.20元、0.45元和0.54元,给予公司"买入"评级。
[2021-10-27] 华能国际(600011):火电盈利见底,公司基本面有望改善-季报点评
■天风证券
事件:公司发布21年三季报,2021年前三季度实现收入1450.05亿元,同比增长19％;归母净利润7.83亿元,同比降低91.42％;单Q3实现收入498.90亿元,同比增长16.82％;归母净利润-34.99亿元,同比降低203.05％。点评:售电量增长带动营收提升,前三季度同比增长19％2021年前三季度,公司境内累计售电量3,231.15亿千瓦时,同比增长17.11％。在发电量增长的带动下,叠加境内平均上网结算电价略有上升,2021Q1-3公司实现收入1450.05亿元,同比增长19％。前三季度公司实现归母净利润7.83亿元,同比降低91.42％。单Q3公司实现收入498.90亿元,同比增长16.82％;归母净利润-34.99亿元,同比降低203.05％,业绩大幅下滑主要系燃料价格上涨。电价上浮叠加煤炭保供给政策出台,公司盈利能力有望改善高煤价推动成本大幅提升,导致公司盈利能力持续下滑。2021Q1-3公司毛利率为7.8％,同比下降11.8pct。单Q3公司毛利率为-2.8％,同比下降22.2pct,环比下降12.3pct。近期多地市场化交易电价上浮,触及20％上限。同时多项煤炭保供给政策出台,未来随着产能释放,公司盈利能力有望改善。公司前三季度期间费用率为7.2％,同比下降1.2pct,费用管控能力略有提升。现金流方面,2021Q1-3公司经营活动现金流量净额为227.94亿元,同比下降16.4％,主要系售电量 同比增加带来的经营活动现金流入,低于因燃料成本同比增加导致的经营活动现金流出增量。积极转型新能源,成长属性有望逐步凸显在碳中和的背景下,公司加大了在新能源领域的资本投入。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元,其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元,保持较高增速。今年前三季度公司新投产可控发电装机容量共1551.15MW,其中风电1053.15MW,光伏468MW,生物质30MW。未来随着新能源资产的逐步投产,公司业绩波动有望减小,公司的业绩成长性有望逐步显现。
盈利预测与投资评级综合考虑2021三季报业绩情况,下调业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润为10.19/76.50/90.42(原值为72.17/83.41/91.69)亿元,对应PE为106/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等
[2021-10-27] 华能国际(600011):三季度火电业绩承压,政策驱动下未来趋势向好-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收1450.05亿元,同比增长19％,实现归母净利润7.83亿元,同比下降91.42％;单三季度公司实现营收498.90亿元,同比增长16.82％,实现归母净利润-34.99亿元,同比下降203.05％,三季度公司归母净利润大幅下滑,主要系三季度煤价大幅上涨所致。
电价、煤价政策陆续出台,长期看火电板块业绩趋势向好:1)电价方面,日前国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,电改迈出重要一步,一方面要求实现燃煤100％市场化交易,另一方面将煤电交易价格浮动范围扩大至上下浮动20％,高耗能行业不受20％限制。政策发布后多省陆续推进市场电价上浮,目前山东、江苏及河南三省已开展煤电市场交易,广东、广西、云南、贵州、海南五省也将于11月起实现煤电电量全部进入电力市场交易,电价上浮有利于在一定程度上缓解公司火电板块经营压力。2)煤价方面,发改委发文称将依法对煤价实行干预措施,强有力措施下煤价有望维稳。目前,山西、内蒙古、陕西已出台相应举措,据中国证券报,大同、朔州、蒙东等地多处煤矿已初步降价,降价幅度均在100元/吨以上,最高降幅达到360元/吨,政策压力下未来煤价水平具有下降预期,有望进一步保障公司火电板块盈利能力。
政策落实需时日,四季度业绩仍有压力:虽然近期国家及地方层面已出台多项煤价及电价相关政策,但政策落实的进度和幅度都需要一定的时间。特别是电价调整方面,由于电价月度长协灵活性较高,因此在不少地区已经率先实现上浮,但年度长协调整、高耗能企业电价大幅上调、市场化比例进一步提升等其他电价调整措施需逐步推进。因此,考虑到电价和煤价调整的时滞性,我们预计公司四季度仍然存在亏损规模较大的风险,但预计2022年火电板块业绩压力缓解的可能性较高。
积极转型新能源为长期看点:"十四五"期间,公司新能源装机量有望大幅增长,助力估值提升。据公司2021年中报业绩交流会信息,截至上半年公司风电+光伏装机量已达11.3GW,规划到2025年达到55GW,具备较大增长潜力。公司新能源装机进入到投产高峰期,有望带动公司业绩持续提升。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为1826.81亿元、1885.59亿元、1938.15亿元,增速分别为7.8％、3.2％、2.8％;预计归母净利润分别为-63.94亿元、66.42亿元、104.16亿元,增速分别为-240.1％、203.9％、56.8％,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.0元。
风险提示:煤价持续上涨风险,政策推动不及预期风险,新能源装机投产不及预期风险
[2021-10-26] 华能国际(600011):华能国际第三季度亏损34.99亿元
■证券时报
华能国际(600011)10月26日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入498.9亿元，同比增长16.82%;净利亏损34.99亿元，上年同期盈利33.96亿元。报告期内，境内燃料价格上涨。
[2021-10-18] 华能国际(600011):需求向好助电量增长,煤价上涨为限制业绩主因-三季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季度售电量公告:2021年第三季度公司境内完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％;前三季度公司境内完成售电量3231.15亿千瓦时,同比增长17.11％;前三季度平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时,同比上升1.28％。
事件评论
需求向好叠加产能扩张,公司三季度发电量延续增长态势。2021年第三季度公司新投产风电机组583.6兆瓦、光伏机组278兆瓦,带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97％和31.92％。此外,1-9月全社会用电量累计同比增长12.9％,尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长,故公司火电机组利用小时增加较多,单三季度公司实现煤机发电量1026.85亿千瓦时,同比增长9.34％,其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长较多。整体来看,需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％,延续上半年增长趋势。
电价方面,公司前三季度市场化交易电量比例为59.99％,比去年同期提高3.05个百分点。或受电力供需整体偏紧影响,市场化比例提升拉动公司平均电价上行,2021年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时,同比上升1.28％。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,煤炭成本压力陡增将对公司火电盈利能力形成一定压制。
根据公司2020年年报,公司2021年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元,预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。
投资建议:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.28元、0.52元和0.59元,对应PE分别为24.11倍、13.09倍和11.56倍,给予公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上升风险。
[2021-09-11] 华能国际(600011):坚持高质量发展理念 华能国际持续推动ESG体系建设
■中国证券报
作为纽约、香港、上海三地上市公司，华能国际以加快创建国际一流上市发电公司为引领，强化使命担当，坚持新发展理念，统筹能源安全和绿色发展，深化合规运营和转型升级，在做强主业、创造价值的同时，积极探索开展环境、社会及治理(ESG)相关工作，持续推动ESG体系建设。
实现ESG管理制度化和流程化
华能国际有关负责人日前在接受中国证券报记者采访时介绍，公司ESG实践方面主要取得了四方面经验。
建立健全ESG管治架构。公司董事会对公司在ESG方面的管理策略及报告承担全部责任，负责评估及确定公司ESG方面的重大风险，并确保公司设立合适及有效的ESG风险管理及内部监控系统;实现ESG管理的制度化和流程化。公司全面梳理内外部风险因素和各项业务流程，每年对管理制度和《内部控制手册》的有效性进行评估并定期修订，实现了制度体系的动态维护;高度重视利益相关方沟通与交流。在ESG报告的编制过程中，公司通过现场访谈、调查问卷等方式，了解利益相关方对于公司ESG议题的重视程度，并根据形成的重要性议题分析矩阵对报告披露内容进行动态调整;持续关注ESG政策，积极开展同业对标，寻求不断发展。公司始终关注国内外ESG相关政策和发展态势，深入分析专业评级机构出具的评级结果，对标可比优秀公司的ESG报告，学先进、找差距，为进一步提升公司ESG管理水平提供有力参考。
建立常态化ESG信息披露机制
据介绍，华能国际自2008年发布《社会责任报告》，2009年发布《可持续发展报告》，2016年发布《环境、社会及管治报告》，三份报告全面遵循了境内外上市地监管要求，充分体现了公司作为国内一流上市发电公司在环境、社会及治理方面做出的努力和贡献，为公司在资本市场上赢得了良好声誉。经过多年探索，公司已建立起常态化的ESG信息披露机制。
一方面，全员参与ESG管理。公司成立ESG工作领导小组，由公司分管领导担任组长，各业务部门负责人担任副组长，对重大事项进行决策。同时，各部门指派相关人员作为组员，负责ESG管理的日常沟通并落实具体工作。另一方面，规范统一信息收集机制。公司建立了包括一套指标体系手册、一套数据填报工具和一套填报审核流程等规范的ESG信息收集机制。此外，实现编制及披露流程的标准化管理。自2016年编发《环境、社会及管治报告》以来，公司不断探索、持续优化ESG工作流程，并于2020年将ESG报告编制及披露相关业务流程纳入公司《内部控制手册》，实现ESG管理的标准化和制度化。
[2021-08-01] 华能国际(600011):二季度煤价拖累业绩,关注新能源转型进展-中期点评
■申万宏源
事件:公司公告2021年中报。公司2021年上半年实现营业总收入951亿元,同比增长20.17％;
实现归母净利润42.82亿元,同比减少25.30％,符合我们预期。
投资要点:煤价增长吞噬电量增长利好,二季度单季业绩下滑明显。受宏观经济高增长及去年同期疫情的同比效应影响,2021年上半年我国全社会用电增速创历史新高,1-6月累计增速达到16.2％。公司上半年合并报表口径实现售电量2079亿千瓦时,同比增长20.80％,其中第二季度售电量1029亿千瓦时,同比增长12.51％。但是由于碳中和背景下我国煤炭供需持续紧张,2020年下半年以来我国动力煤价格直线上涨,导致公司主营业务毛利率大幅下降。公司2021年上半年整体毛利率为13.28％,较2020年同期同比减少6.38个百分点,从绝对值上看与上一轮周期底部的2018年同期接近,略高于2010、2011和2017年同期,从历史相对位置来看整体处于历次周期的底部水平。司季度单季实现归母净利润11.55亿元,同比减少68.53％,下滑明显,但是单季度利润绝对值显著高于2017与2018年同期,反映了公司近年新能源转型带来的抗周期性。
煤价已然处于历史最高位,进一步上升空间有限,预计三季度业绩开始筑底。我们认为市场目前对煤电前景过于悲观,煤电在我国能源结构中仍然具有系统重要性,主体地位至少2030年之前难以改变。我们判断当前我国煤电行业盈利能力处于新一轮周期底部附近,随着"十四五"期间我国电力供需格局由整体过剩逐步转为全面趋紧,未来电价、调峰补偿机制等均有望向有利于煤电企业的方向转变;煤价已然处于高位,近期国家能源局密集表态全力以赴做好煤炭增产增供工作,预计煤价进一步上行空间有限。我们推断三季度或为我国煤电行业此轮周期底部,四季度开始煤电盈利要素将迎来边际改善,煤电仍能提供充足的现金流。
紧跟华能集团"两化"战略,公司新能源转型加快。华能集团2020年高调提出"两线、两化"战略,"两线"即在北线(三北地区)以特高压送出通道起点为依托,布局风光火一体化大型清洁能源基地;在东线(东部沿海省份)打造基地型规模化海上风电发展带;"两化"即风光煤电输用一体化和海上风电投资建设运维一体化,集团提出"十四五"新增新能源装机8000万-1亿千瓦。公司在2020年报披露将进一步打造"基地型、清洁型、互补型及集约化、数字化、标准化"大型清洁能源基地,加快新能源跨越式发展。从资本支出规划来看,公司计划2021年风电资本开支313.82亿元,光伏资本开支99.6亿元,新能源转型速度显著加快,未来业绩的周期性以及公司整体抗风险能力有望进步提升。
盈利预测与评级:综合潜在的资产减值预期以及新能源发展加速两方面因素,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测分别为65.0、78.4、92.2亿元(调整前分别为73.37、90.63、104.09亿元),当前股价对应PE分别为9、8、6倍,维持"增持"评级。
[2021-07-29] 华能国际(600011):1H21业绩符合预期,新能源成为主要利润贡献-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预期,新能源成为主要利润贡献IH21业绩符合我们预期华能国际公布2021年上半年业绩:营业收入951.16亿元,同比增长20.2％,归母净利润42.82亿元,同比下降25.3％。我们测算二季度营业收入、归母净利润分别增加16.6％、减少68.5％至452亿元、11.55亿元。
燃料成本拖累火电盈利同比大幅下降,符合我们预期。上半年公司燃煤发电"量价齐升",发电量同比增长12.7％,二季度平均电价同比增长0.42％。但是火电板块权益利润同比大幅回落67％至12.33亿元,主要是单位燃料成本上涨21.20A)至250.3元/MWh。从入炉标煤单价来看,上半年、二季度入炉标煤单价分别为791.4元,t、821.1元/to上半年除华北、重庆及部分沿海省份仍有盈利贡献外,其他地区火电均出现不同程度亏损,亏损面超过40％。
新能源已超越火电成为公司利润贡献主力。上半年公司风电、光伏分别贡献权益利润23.83亿元、2.83亿元,同比增长80.1％,41.6％,主要原因是公司新能源装机进一步增长(今年上半年+0.66GW),风电利用小时数同比有所提高,风电、光伏发电量同比增长48％0新能源对公司上半年税前利润贡献已超过50％。
发展趋势
公司今年新能源目标装机8.34GW。其中风电、光伏分别计划新增5.6GW、2.7GWo新增装机以风电为主,光伏未招标项目开发节奏或视上游价格走势而定。截至上半年,公司已取得新能源项目资源6.83GW,在建项目5.1GW。公司持续关注海上风电业务,正在积极获取项目资源,但后续项目投资建设将视地方政府补贴及项目造价情况而定。
碳交易压力整体可控07月,全国碳交易市场启动,首日收盘价格为51.23元／吨,高于试点省平均价格。根据公司初步测算,公司碳配额将略有盈余,同时将持续采取节能减排降碳措施,争取更大配额盈余和碳交易收入。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.2倍/7.7倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年5.9倍/4.5倍市盈率。A股维持中性评级和3.76元目标价,对应10.0倍2021年市盈率和7.6倍2022年市盈率,较当前股价有2.1％的下行空间。H股维持中性评级和2.72港元目标价,对应6.2倍2021年市盈率和4.7倍2022年市盈率,较当前股价有S．8％的上行空间。
风险
下半年用电量增速不及预期,煤价持续走高。
[2021-07-29] 华能国际(600011):煤价大涨挤压业绩,风光高增贡献过半-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.04元,符合预期。公司发布2021年中报,上半年营业收入951.2亿元,同比增长20.2％;归母净利润42.8亿元,同比下滑25.3％;基本EPS0.21元,同比下滑34.4％。分季度来看,公司2Q2021营业收入452.1亿元,同比增长16.7％;归母净利润11.6亿元,同比下滑68.5％;基本EPS0.04元,同比下滑81.0％。煤价大涨下公司业绩下滑,符合市场预期。
发电主营量价齐升,风光电量受益抢装。上半年,公司境内总售电量2,079.3亿千瓦时,同比增长20.8％,主要受益于全社会用电需求高增;其中煤电售电量1819.7亿千瓦时,同比增长22.6％,风光受益于抢装,合计售电量118.5亿千瓦时,同比增长51.7％。公司将2021全年发电量指引由4,100亿千瓦时上调至4,450亿千瓦时。公司上半年市场化电量占比61.09％,同比上升11.20个百分点,但平均上网电价为418.8元/千瓦时,同比反而增长0.5％,我们认为或主要体现电力供需紧张形势下的交易电价企稳反弹、湖北等电价较高地区的电量同比修复、以及风光抢装项目的高电价贡献。
高煤价下煤电板块料已单季亏损,预计后续压力仍在。上半年,受到国内外供给增量受限与需求异常旺盛影响,动力煤价格大幅上行,其中秦皇岛5500大卡动力煤价1Q/2Q2021分别同比提升29.0％/56.9％。尽管公司拥有进口煤、长协煤等品种以缓解入炉煤价上涨,但上半年火电单位燃料成本仍同比大增21.2％至250.3元/兆瓦时,导致1Q/2Q2021毛利率分别同比下滑2.2/10.9个百分点至16.6％/9.6％,成为业绩下滑的主因。若按风光度电净利润超过0.20元反推,我们估算公司2Q2021火电板块或已出现单季亏损。考虑5月以后煤价继续冲高以及迎峰度夏前后保供压力,预计公司后续季度煤价与业绩仍将承受较大压力。
风光高增贡献业绩韧性,期待海风抢装与风光造价下行。上半年,我们判断公司风光利润占比或已超过50％,在煤价大涨的不利环境下为公司业绩贡献韧性,且利润结构加速向新能源切换。下半年,期待公司超过2.5GW在建海上风电抢装项目密集投运,带动业绩进一步增长;今年以来陆上风机造价大幅下行超过30％,光伏硅片报价自6月底以来见顶回落超过10％,有望传导带动公司后续项目收益率边际改善。
风险因素:煤价大幅上行,用电需求低于预期,上网电价低于预期,风光新装机进度低于预期。
投资建议:结合公司中报业绩与行业情况,我们将公司2021～2023年入炉标煤单价假设上调11％/11％/10％至790/775/751元/吨,相应下调公司2021～2023年EPS预测至0.18/0.29/0.46元(前预测值为0.49/0.62/0.74元),对应A股动态PE为21/13/8倍,H股动态PE为12/8/5倍。期待后续煤价高位回落以及风光快速装机改善利润表现,按A/H股1.2/0.7倍目标PB,分别下调目标价27％/30％至5.80元/3.90港元,均维持"买入"评级。
[2021-07-29] 华能国际(600011):发电量上升,净利因高煤价承压-中报点评
■华泰证券
发电量上升促营收增长,高煤价使净利承压
华能国际1H21营收/归母净利951.2/42.8亿元,同比+20.2％/-25.3％;2Q21营收/归母净利452.1/11.6亿元,同比+16.6％/-68.5％。公司1H21售电量2079.3亿度,同比+20.8％,平均上网电价418.81元/MWh(同比+0.5％),促营收增长;1H21,公司单位燃料成本250.31元/MWh,同比+21.2％,使净利承压。我们下调21-23E归母净利至62.5/67.3/77.8亿元(前值:69.6/71.6/79.7亿元),反映全年单位燃料成本上调至241元/MWh,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值10x,给予公司21年11x目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持"增持"评级。
用电需求增长促进发电量提升,煤炭供给紧张造成煤价压力
公司1H21完成发电量/售电量2207/2079.3亿千瓦时,同比增长22.9％/20.8％,主要系由于1H21全社会用电需求同比高速增长16.2％,拉动发电量大幅提升,公司电厂所属区域中,广东、重庆、福建等10地发电量增长率超20％;公司2Q21售电量1029.2亿千瓦时,同比增长12.51％,较1Q21增速(30.2％)放缓。1H21国内外煤炭供给偏紧,导致煤价中枢上移,秦皇岛动力煤Q55001H21市场均价807.4元/吨,同比上升49.5％。在高煤价形势下,公司1H21单位燃料成本250.31元/兆瓦时,同比增长21.2％,总燃料成本合计573.8亿元,同比上升40.5％。向新能源转型进行时,建成目前国内最大海上风电项目公司1H21新增风电/光伏装机470/190MW(公司全年指引:5586/2758MW),截至21年上半年末,公司控股装机1.14亿千瓦,其中风电8601MW(含海上风电997MW),光伏2702MW,清洁能源装机占比提升2.9pct至21.1％。2021年6月29日,华能如东海上风电全部建设完成,总装机70万千瓦,系目前国内最大海上风电厂,预计今年7月底全部并网发电。公司1H21风电/光伏净利25.2/3.3亿元,合计占国内发电净利的58％,随着公司风光装机不断提升,我们预计其利润结构将持续优化。
上调全年煤价预期,维持"增持"评级1H21全国煤价中枢上移幅度较大,我们预计公司全年单位燃料成本241元/MWh(同比增长15.3％)高于我们此前预测215元/MWh,下调公司21-23年盈利预测至62.5/67.3/77.8亿元,对应EPS0.40/0.43/0.50元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值10倍,我们持续看好公司碳中和背景下向新能源转型的决心,给予公司21年11倍目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持"增持"评级。
风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,未来潜在的减值。
[2021-07-12] 华能国际(600011):电力业务量价齐升,煤价高涨业绩承压-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布222年上半年售电量完成情况公告:2021年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量2,079.26亿千瓦时,同比增长20.80％;平均上网结算电价为418.81元/兆瓦时,同比上升0.52％。
事件评论
用电需求旺盛,发电量稳步增长。2021年上半年,全社会用电需求高速增长,拉动发电侧电量同比大幅上升。公司所属26个地区中,有22个地区发电量同比实现正增长,其中广东、重庆、福建、浙江、江苏、上海等10个地区增长率超20％。得益于此,上半年公司中国境内电厂累计完成售电量2,079.26亿千瓦时,同比增长20.80％,二季度实现售电量1,029.17亿千瓦时,同比增长12.51％。其中煤机、燃机、风电和光伏售电量分别同比增加888、555、444和333。
交易电量比例大幅提升,上半年电价逆势增长。2021年上半年,公司市场化交易电量比例为61.09％,比去年同期上升11.20个百分点。虽然市场化交易电量比例大幅提升,但是或受上半年旺盛的电力需求影响,电力市场供需环境也随之有所改善,市场交易电价同比提升。此外,高电价的清洁能源电量占比也有明显提升,今年二季度非煤售电量占比为111,同比提升约22个百分点。综合影响下,上半年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为418.81元/兆瓦时,同比上升0.52％。电力业务实现量价齐升,公司上半年及二季度营收有望保持稳步增长。
煤价大幅上涨,公司业绩或承压。22年以来煤炭市场供需环境持续趋紧,煤价呈快速上涨态势,二季度秦皇岛QQ动力煤平均市场价达88元/吨,同比增幅达6666。虽然二季度公司发电量及电价保持稳定增长,但或难以弥补煤价快速提升带来的成本端压力,公司上半年与二季度业绩预计持续承压。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司202202202202202年EPS分别为0.39元、0.53元和0.60元,对应PE分别为10.24倍、7.43倍和6.61倍,维持公司"增持"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险2.煤价非季节性上升风险煤价非季节性上升风险
[2021-06-23] 华能国际(600011):华能国际3.89亿元增资清能院 推进能源结构优化升级
■中国证券报
华能国际(600011)6月23日对外公告，公司以不超过3.89亿元投资中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司(“清能院”)。本次增资完成后，华能国际成为清能院股东，持有清能院30%的股份。
华能国际表示，本次交易是公司加快新能源跨越式发展、加大科技创新引领高质量发展的具体实践。本次交易完成后，公司可借助清能院的科技研发优势，提升在煤炭清洁高效开发利用和新能源等关键核心技术的研发应用能力，有利于推进公司能源结构优化升级、提升公司的核心竞争力。
华能国际于6月22日与华能集团、西安热工院、新能源公司、北方公司、蒙东公司及华能清能院签署了《增资协议》，与华能集团、新能源公司、北方公司、蒙东公司共同认购华能清能院新增注册资本。华能清能院本次增资后注册资本金由2.25亿元增加至10亿元。
“碳达峰”“碳中和”目标的提出，基本确定了我国未来40年的碳减排路径，国内煤电将在2020年-2025年间达到规模峰值，能源转型加快提速。
华能国际表示，公司向绿色清洁化转型，尽早实现“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫。清能院是华能集团新能源领域专门科技研发、技术服务、实验交流平台、成果转化平台，致力于智慧能源、清洁能源技术研究，拥有新能源全生命周期解决方案。在二氧化碳捕集利用和封存、污染物一体化脱除、煤气化等方面技术居世界或国内领先水平;在智能微网、智慧供热、绿色用能、调峰调频、系统优化、储能等方面有比较深厚的技术积累;在能源大数据分析利用、钙钛矿等发电新材料、氢能、生物质能和地热能等领域拥有前沿性研究与工程验证，契合能源发展趋势和华能国际转型发展方向。
[2021-04-29] 华能国际(600011):1Q21业绩亮眼,持续看好转型-季报点评
■华泰证券
1Q21归母净利润同比增长51.8％,维持"增持"评级
公司4月27日公布1Q21业绩:1Q21公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润499.1/31.3/28.6亿元,同比增长23.6％/51.8％/39.3％,主要系由于1Q21公司境内各运行电厂售电量同比增长30.2％至1050.1亿千瓦时。考虑到公司一季度业绩表现亮眼,持续看好碳中和背景下公司向新能源转型,上调公司2021-2023E盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.44/0.46/0.51元,参考可比公司Wind一致预期2021年平均P/E10.75x,给予公司2021年10.75倍PE,对应目标价4.76元(前值:4.83元),维持"增持"评级。
1Q21量升价稳推升营收,多重因素缓冲煤价上行对归母净利影响
公司境内各运行电厂1Q21实现售电量1050.1亿千瓦时,同比增长30.2％;平均利用小时1003小时,同比增加189小时;平均上网电价419.98元/兆瓦时,同比下降0.6％;量升价稳,推动公司1Q21营收同比增长23.6％至499.1亿元。1Q21公司境内电厂售电单位燃料成本同比增长12.9％至236.3元/千瓦时,使得营业成本同比增长27.0％,但1Q21归母净利仍同比增长51.8％至31.3亿元,主要原因包括1)公司利息计入财务费用的带息负债规模及资金成本同比下降,导致财务费用同比下降17.6％;2)投资收益同比增加2.4亿元;3)资产处置收益同比增加1.7亿元。
1Q21风电/光伏净利润同比大幅增长,风电装机计划正有序推进
公司1Q21实现风电/光伏净利润14.6/1.5亿元,同比增长92.4％/146.7％,主要系2020年公司新增风电/光伏装机223.2/113.1万千瓦,同时1Q21来风条件较好及消纳条件改善,风电利用小时同比增长85小时至642小时。1Q21公司新增投产机组45万千瓦,其中包含风电42万千瓦,生物质发电3万千瓦。根据公司指引,目前公司在建的约246万千瓦海上风电项目(补贴项目)正有序推进,管理层预计这批机组将集中在3Q21或4Q21实现全容量并网。
目标价4.76元,维持"增持"评级
公司1Q21业绩表现亮眼,向新能源转型计划也正有序推进。我们上调21-23年预测,预计21-23年公司实现归母净利润69.6/71.6/79.7亿元(前值:69.0/70.9/79.5亿元),对应EPS为0.44/0.46/0.51元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E10.75x,给予公司21年10.75x目标P/E,目标价4.76元(前值:4.83元),维持"增持"评级。
风险提示:电价调整风险,煤价上行风险,未来潜在的减值。
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[2022-02-10] 华能国际(600011):乘风破浪,曙光将至-深度研究
■华泰证券
至暗时刻已过,曙光将至
截至20年底,公司总装机1133.6GW,系华能集团旗下最大的全国性发电平台。十三五期间,公司新能源发展较快,但由于资产减值等因素,公司业绩波动较大。我们预计公司21-23年归母净利-113.2/83.6/106.5亿元(前值-14.1/58.8/77.5亿元)。分部估值,我们预计公司22年新能源归母净利63.3亿元,因公司新能源资产盈利性优异及成长空间广阔,给予20x22EPE(可比公司Wind一致预期19x),新能源估值1265.7亿元;22年火电归母权益547.6亿元,给予0.8x22EPB(可比公司Wind一致预期0.8x),火电估值438.1亿元;总市值1703.8亿元,股价10.85元,"买入"评级。
存量新能源资产优质,未来发展空间广阔
十三五期间,公司新能源发展迅速,按照发电量算,公司风电/光伏国内市占率提升分别位于行业首位/第二位。公司风电/光伏16-20年平均度电净利润/单位装机净利润均位于行业前列。十四五末,我们预计公司新能源装机55GW,公司火电充沛的现金流将为其新增44.4GW风光装机提供资金支撑。公司新能源板块快速增长有可预见性,我们测算21年公司风电/光伏净利润同比涨幅将高达86.0％/55.6％。至23年,公司新能源营收贡献将较20年提升6.5pct至11.3％,归母净利贡献将超过75％。
煤价趋稳,电价上浮,火电业绩有望反弹
21年公司火电板块因高煤价出现大额亏损,但至暗时刻已过。22年,我们认为煤价将高中趋稳,煤电上网电价可较基准电价最高上浮20％,直接交易部分的高耗能电价甚至无上浮限制,我们预计22年公司业绩有望反弹,还原资产减值后公司22年ROE高达8.5％,高于20年6.9％;而公司22年火电ROE(5.6％)仍将低于20年的6.5％。公司煤电未来虽有资产减值风险,但我们测算其22年归母净利润对每10亿元资产减值的敏感性仅为6％,显著低于每10元煤价/每1分钱电价的9％/20％。
目标价10.85元,提升至"买入"评级
21年公司预计因高煤价亏损,22年煤价趋稳,煤电电价上涨,叠加新能源板块发展,三因素推动22年业绩反弹,我们预计公司21-23年归母净利为-113.2/83.6/106.5亿元。根据公司22年新能源/火电板块归母净利/归母权益预测值63.3/547.6亿元,分别给予22EPE/PB20x/0.8x(可比公司Wind一致预期22EPE/PB19x/0.8x),预计公司22年总市值1703.8亿元,对应股价10.85元(前值:8.23元),提升至"买入"评级。
风险提示:煤价超预期及长协煤保障不及预期;煤电价格上涨不及预期;利用小时数低于预期;风光新项目投产及盈利低于预期;计提资产减值风险。
[2022-02-06] 华能国际(600011):煤电顶牛百亿亏空,虎年期待否极泰来-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度业绩预亏公告:公司预计2021年度实现的按照中国会计准则计算的归属于本公司股东的净利润为人民币-98亿元到人民币-117亿元。
事件评论
需求向好叠加装机扩张,全年营收有望展望稳健。2021年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％。公司电量增长的主要原因是:1)2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升;2)受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。3)公司2021年全年新增装机523.25万千瓦,装机扩张拉动公司电量稳步提升。电价方面,2021年10月份,国家提出煤电全部进入市场,市场交易电价上下浮动范围扩大至20％,随后国家发改委正式成文发布改革方案。在电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下,各地市场交易电价纷纷上浮。公司2021年市场化交易电量比重达到61.63％,同比增长3.3个百分点。在市场化比例及市场电价上浮影响下,2021年公司境内运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％。量价齐升下,2021年营收有望稳步增长。
煤价非季节性飙涨限制盈利,高位补库扩大经营困境。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。煤价高位运行时,央企保供担当之下电企高位补库存,据国家发改委披露数据,2021年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788万吨,同比增长超过20％,年末全国统调电厂存煤达到1.68亿吨的历史最高水平。而从收入端来看,需求回落背景下,公司四季度电量及收入增速明显放缓:四季度公司售电量同比增速为2.95％,远低于全年平均增速。但煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下,公司营收及成本增速分化加剧,使得盈利面临严峻挑战,2021年全年公司亏损98亿元到117亿元,其中四季度亏损106亿元到125亿元。
市场化改革叠加宏伟新能源规划,长期基本面向好趋势不变。1月28日国家发改委及国家能源局联合发布《加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,提出引导各地区根据实际情况,建立市场化的发电容量成本回收机制,保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。火电作为重要的调节性电源,未来有望通过容量成本回收机制增强收益率的稳定性。并且从长期来看,传统能源运营商坚定转型新能源赛道成为必然,公司此前规划"十四五"末新能源装机达5500万千瓦目标,2021年高组件价格或导致部分项目延期并网,但中长期来看新能源转型依然有望成为公司二次成长的重要推力。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.71元、0.44元和0.53元,对应2022-2023年PE分别为16.92倍和14.06倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;2、新能源装机扩张不及预期风险
[2022-02-04] 华能国际(600011):火电业务拐点来临,新能源助力成长属性提升-年度点评
■天风证券
事件:
公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元。
点评:
煤价大幅上涨,21年业绩预亏98-117亿元
公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润-98亿元至-117亿元;实现扣非归母净利润-121亿元至-140亿元。2021年公司业绩预亏主要系受外部因素影响,公司境内燃煤采购价格同比大幅上涨。2021年公司境内累计完成售电量4301.65亿千瓦时,同比13.23％;其中,煤机3785.28亿千瓦时,同比+10.81％;燃机268.67亿千瓦时,同比+26.24％;风电198.67亿千瓦时,同比+46.78％;光伏34.08亿千瓦时,同比+46.90％。公司电量上升主要系全社会用电量保持高位运行,受水电出力不及预期等影响公司火电发电量高速增长,推进绿色低碳转型故而新能源发电量增长。
成本下行叠加电价抬升下,预计22年火电板块盈利能力改善
从成本端来看,政策频出推动煤炭保供稳价,煤炭长协征求意见稿增加煤炭供给侧调控,2022年煤炭价格有望回归理性区间。从电价来看,随着电价上浮政策的落地,新一轮电价市场化改革开启,我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022年年度交易结果来看,江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。以江苏为例,2022年年度成交均价为466.69元/兆瓦时,较燃煤基准价上浮19％。综合来看,成本下行叠加电价抬升,预计公司火电板块盈利能力有望改善。
积极转型新能源,成长属性有望逐步凸显
在碳中和背景下,公司加大了在新能源领域的资本投入。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元,其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元,保持较高增速。2021年公司新投产可控发电装机容量共计5.2GW,其中火电2GW,风电2.4GW,光伏0.8GW,生物质0.03GW。截至2021年末,公司可控发电装机容量为119GW。未来随着新能源资产的逐步投产,公司业绩波动有望减小,公司的业绩成长性有望逐步显现。
投资建议:考虑到2021年业绩预告,下调业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润为-101.25/76.19/89.49(原值为10.19/76.50/90.42)亿元,对应PE为-11/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以正式披露年报为准等
[2022-01-29] 华能国际(600011):火电业务业绩见底,新能源业务转型加速-2021年业绩预告点评
■国海证券
事件:华能国际发布2021年业绩预告:2021年,公司实现归母净利润-117～-98亿元,上年同期为45.65亿元;实现扣非后归母净利润-140～-121亿元,上年同期为43.98亿元。2021Q4,公司实现归母净利润-124.8～-105.8亿元,上年同期为-45.68亿元;实现扣非后归母净利润-142.1～-123.1亿元,上年同期为-44.54亿元。
投资要点:
燃煤价格大幅上涨拖累公司业绩。
1)2021Q4公司实现归母净利润-124.8～-105.8亿元(上年同期为-45.68亿元),主要是因为境内燃煤采购价格同比大幅上涨。Q4度电盈利-11.7～-9.88分/千瓦时),上年同期为-4.39分/千瓦时。2)2021年实现归母净利润-117～-98亿元,主要是因为四季度大幅亏损所致。2021年度电盈利-2.72～-2.28分/千瓦时(2021年前三季度为0.24分/千瓦时),上年同期为1.2分/千瓦时。
至暗时刻已过,火电业务盈利有望触底反弹
1)成本方面,2021年煤炭供应紧张,9-11月秦皇岛动力煤均价同比大幅上涨143％至1471元/吨,但在国家持续出台煤炭保供政策的影响下,电煤价格有望回归至合理区间。2021年12月至2022年1月底,秦皇岛动力煤均价回落至982元/吨,较2021年9-11月价格下降33％。2)电价方面,2021年10月8日,国务院常务会议上调燃煤市场化交易电价上限至不超过20％,江苏、浙江等多地上浮市场价交易电价至20％的上限。煤炭价格回归至合理区间叠加燃煤市场化交易电价进一步理顺燃煤电价的成本传导机制,公司火电业务盈利有望触底反弹。
"十四五"新能源转型加速,公司基本面有望进一步改善。公司加快推进新能源转型。根据公司2020年业绩会上提出的目标,公司预计"十四五"期间年均新能源支出在560-650亿元,风电和光伏年均新增装机8GW以上("十三五"年均仅1.37GW)。2021年以来,公司新能源业务开始转型加速。2021H1风电+光伏装机容量达11.3GW,占公司可控发电装机容量的9.91％。2021年,风电和光伏的售电量分别为198.67、34.08亿千瓦时,分别同比增长46.78％、46.9％。
盈利预测和投资评级
华能国际是我国火电龙头,短期来看,煤炭保供政策以及燃煤电价市场化改革的背景下,电煤价格有望回归至合理区间,公司火电业务业绩反转在即;中长期来看,公司是华能集团旗下发展新能源的重要平台,"十四五"新能源业务转型加速,有望进一步改善公司基本面。预计公司2021-2023年归母净利润分别为-104.53/101.16/121.83亿元,对应2022-2023年PE分别为11.48X/9.53X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等。
[2022-01-17] 华能国际(600011):煤价拖累业绩,新能源值得期待-事件点评
■财信证券
事件。公司公布2021年全年售电量完成情况,2021年全年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％;2021年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％。2021年全年,公司市场化交易电量比例为61.63％,比去年同期增长3.3个百分点。
供需两端改善,带动公司售电量同比提升。公司电量上升的主要原因是:1)需求端旺盛。2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司在重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏、甘肃、湖北的电厂发电量同比增长较多。2)供给端水电偏枯,客观上让出部分发电空间给火电。受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。同时,迎峰度冬期间公司火电负荷高位运行,进一步促进了发电量的增长。3)公司持续推进绿色低碳转型,新能源发电量同比快速增长。?2021年风光累计装机超13GW,2022-2025年CAGR维持在42％以上。根据公司披露的2021年单季度新投产机组情况测算,2021年公司新增火电2GW、风电2.4GW、光伏0.8GW、生物质0.03GW,截至到2021年年底公司风光装机合计13.61GW,公司此前披露2025年风光装机需要达到55GW,据此测算2022-2025年公司新能源装机CAGR将维持在42％以上,平均每年10GW以上。
投资建议。假设2022年公司风电新增5GW到15.3GW,光伏新增6GW到9.31GW,风光以外的装机保持不变,预计公司2021/2022/2023年实现营收1899.33/2156.54/2251.78亿元,归母净利润-24.72/98.6/127.41亿元,eps-0.16/0.63/0.81元,对应PE分别为-49.46/12.4/9.6倍。考虑到2022年高煤价将得到缓解、风机价格下降、光伏组件价格下降和电力市场化交易价格上浮等利好因素,且公司新能源规划较大、增速较快,未来业绩贡献主要依靠风光等新能源,给予公司2022年14-17倍PE,合理价格区间为8.82-10.71元,首次覆盖给予公司"推荐"评级。
风险提示:煤价上涨风险,用电量不及预期,市场化交易电价风险。
[2022-01-17] 华能国际(600011):四季度电价出现明显上涨,新能源正引领转型-2021年电量数据点评
■中信证券
2021年上网电量同比微增,符合预期。2021年公司上网电量4,301.7亿千瓦时,同比增长13.2％,符合预期。其中燃煤/燃气/生物质上网电量3,785.3/268.7/6.1亿千瓦时,同比增长10.8％/26.2％/201.5％;风电/光伏/水电198.7/34.1/8.9亿千瓦时,同比增长46.8％/46.9％/-6.6％。截至2021年年底公司控股/权益装机容量为11,869.5/10,387.5万千瓦。
电价已有上涨但仍不足覆盖成本压力,判断Q4度电亏损或扩大至0.10元。2021Q3公司入炉煤价约1,100元/吨,考虑Q4国内动力煤季度均价仍处于上涨趋势中,如广州港5,500大卡动力煤均价1,631元/吨(同环比+120％/31％),我们预计公司Q4入炉标煤有望增至1,400元/吨。电价浮动区间上限扩大等措施推动,Q4公司季度结算电价环比增长0.06元/千瓦时(+14％)至0.47元/千瓦时,电价上涨已经初步体现,适度帮助公司缓解煤价继续上涨带来的成本压力。但考虑煤价上涨剧烈,我们判断公司Q4火电度电利润亏损或扩大至0.10元/千瓦时。
风光布局初见成效,新能源业绩高增一定程度缓解煤电亏损压力。公司积极推进新能源业务发展,2021年公司新增能源装机规模约322.9万千瓦,其中风电新增240.0万千瓦,光伏新增82.9万千瓦,公司2021年末新能源累计装机接近1,400万千瓦。2021年前三季度公司新能源板块实现利润约40亿元,预计全年公司新能源净利润规模超过50亿元。在煤价剧烈上涨环境下,新能源业务为公司抵御煤价上涨带来的业绩压力做出较大贡献。
预计2022年火电板块盈利能力有望恢复,助力公司向清洁能源转型。动力煤供给增加以及电价向下游疏导效果逐步显现,我们预计2022年火电上网电价同比上涨20％、燃料成本将有小幅降低,预计火电亏损压力在2021Q4触顶并快速回落,公司火电业务盈利能力有望在2020年恢复;与此同时,公司正在加速新能源领域发展,我们预计"十四五"期间公司新增风光装机约4,000万千瓦,新能源日益成为业绩重要增长点且有望降低公司整体ROE波动。"火电+风光"模式正在不断优化公司盈利结构,提升公司业绩稳定性与成长性,带动公司战略转型。
风险因素:煤价大幅上行;电价上涨幅度有限;新能源装机投产不及预期;风光项目收益率不及预期。
投资建议:2021年公司上网电量符合预期且成本压力在预期之内,我们维持公司2021～2023年EPS预测-0.84/0.41/0.52元,现价对应A股动态PE为-9/18/14倍,H股动态PE-4/8/7倍。我们期待后续煤价高位回落、电价上涨及公司加码风光改善利润,参考行业及公司历史估值给予A/H股2.0/1.1倍目标PB,对应A/H股目标价分别为8.80元/5.90港元,均维持"买入"评级。
[2022-01-17] 华能国际(600011):2021年售电量同比+13.2％;新增投产弱于预期
■中金公司
公司近况
华能国际发布2021年售电量数据:2021年公司境内电厂完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％;平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％。2021年全年,公司市场化交易电量比例为61.63％,比2020年同期增长3.3个百分点。
评论
2021年售电量同比增加13.2％,沿海电量比重过半,风光占比略有上升。
分电源,煤机、燃机全年同比上升10.8％、26.2％,保持较快增速,4Q放缓明显至约1.0％、3.7％。此外,公司绿色转型战略下风电、光伏表现优异,全年售电量同增约46.8％、46.9％到198.7、34.1亿千瓦时,占公司售电量比重从21年的4.2％提升至5.4％。水电出力较弱,全年同比-6.6％。
分地区,沿海省份合计占售电量超50％,比重前5为山东、江苏、浙江、广东、江西比重高达19.0％、9.9％、7.4％、7.3％、5.2％,另外上海、福建各占4.7％。售电量增幅前5为内蒙古(+166％)、贵州(+87％)、重庆(+50％)、广东(+34.8％)、浙江(+31.2％)。
电价表现好于预期,4Q提升明显。公司的综合电价上涨4.4％,我们认为主要和1)沿海火电和新能源项目电价高,电量增速快;2)市场电折让同比缩窄有关。此外,我们测算公司4Q21综合电价约为474.40元/兆瓦时,同比、环比增幅13.9％、14.1％。
全年新增控股装机5.2GW,风光3.2GW,低于预期。2021年公司新增火电/风电/光伏/生物质装机容量2.0/2.4/0.8/0.03GW。风光投产情况显著低于此前规划的8.34GW,我们认为光伏项目受产业链价格影响推迟建设,但不排除部分风电项目有望于1Q22集中并网。
估值与建议
考虑到4季度高煤价影响较大以及潜在减值压力,我们将公司2021年归母净利预测由盈利下调至亏损94亿元(归属普通股股东亏损112.6亿元),但基于当前市场电交易溢价情况好于预期,我们上调2022年盈利预测16.0％至90.25亿元,同时引入2023年预测115.1亿元。
A股当前交易于2022/23年12.9/10.1倍市盈率,H股交易于2022/23年6.3/4.9倍。维持"跑赢行业"评级和目标价8.27元/4.90港币,对应2022/23年市盈率为14.4/11.3倍和7.3/5.7倍,上行空间11.5％、16.0％。
风险
煤价高于预期,市场电价执行逊于预期。
[2022-01-16] 华能国际(600011):量价齐升营收增长可期,煤价高涨限制业绩表现-年度点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年全年经营数据:2021年四季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成售电量1,070.50亿千瓦时,同比增长2.95％;2021年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％。
事件评论
需求向好叠加装机扩张,2021年全年电量稳步增长。2021年全年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量4,301.65亿千瓦时,同比增长13.23％;其中四季度完成售电量1,070.50亿千瓦时,同比增长2.95％。公司电量增长的主要原因是:1)2021年全社会用电量保持高位运行,拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司在重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏、甘肃、湖北的电厂发电量同比增长较多;2)受水电出力不及预期影响,公司装机容量占比较大的火电发电量保持高速增长。同时,迎峰度冬期间公司火电负荷高位运行,进一步促进了发电量的增长。3)公司装机持续扩张,截至2021年末,公司可控发电装机达到1.19亿千瓦,全年新增装机523.25万千瓦,装机扩张拉动公司电量稳步提升。
供需趋紧拉动电价上涨,全年营收有望保持稳定增长。2021年10月份,国务院总理李克强提出煤电全部进入市场,市场交易电价上下浮动范围扩大至20％,随后国家发改委正式成文发布改革方案,自此我国电力市场化改革迎来重大突破。此后,随着我国电力供需结构持续趋紧以及高煤价影响下,各地市场交易电价纷纷上浮,电力市场化比例或也有所提升。公司2021年全年市场化交易电量比重也达到了61.63％,同比增长3.3个百分点,市场化比例较前三季度也提升了1.64个百分点。在市场化比例及市场电价上浮的影响下,2021年全年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88元/兆瓦时,同比上升4.41％,涨幅较前三季度进一步提升了3.13个百分点。量价齐升下,2021年全年营收有望稳步增长。
煤价高涨限制短期业绩,宏伟新能源规划打开长期增长空间。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。经计算,2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。在煤价快速上涨的压力下,公司四季度及全年业绩或持续承压。但长期来看,传统能源运营商坚定转型新能源赛道成为必然,公司此前规划"十四五"末新能源装机达5500万千瓦目标,2021年高组件价格或导致部分项目延期并网,但中长期来看新能源转型依然有望成为公司二次成长的重要推力。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.20元、0.45元和0.54元,对应2022-2023年PE分别为16.44倍和13.70倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1、电力供需环境恶化风险;
2、新能源装机扩张不及预期风险。
[2021-12-31] 华能国际(600011):华能国际投资建成世界单体容量最大漂浮式光伏电站
■证券时报
12月30日11时18分，华能国际投资建设的德州丁庄水面光伏电站二期120MW顺利并网发电，标志着世界单体容量最大漂浮式光伏电站——德州丁庄320MW水面光伏电站全面并网发电。项目投产后，预计每年可提供清洁电能5.5亿千瓦时，相当于节约标煤16.8万吨，减排二氧化碳45.3万吨。
[2021-12-16] 华能国际(600011):华能国际投建的我国首个全国产DCS/DEH+SIS智慧电厂顺利投产
■证券时报
从华能国际(600011)了解到，12月14日，随着华能瑞金电厂4号机组完成168小时试运，华能瑞金电厂二期工程全面建成投产。该工程是我国首个采用全国产控制和信息系统(DCS/DEH+SIS)的大型智慧电厂。
[2021-11-11] 华能国际(600011):电价打开天花板,能源转型提估值-2021年三季度点评
■国信证券
2021Q3煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大公司2021年前三季度实现营收1450亿元(+19.0％),归母净利润7.83亿元(-91.4％),扣非归母净利润2.11亿元(-97.6％)。其中三季度单季营收499亿元(+16.8％),归母净利润-35.0亿元(-203.1％),扣非归母净利润-36.57亿元。
大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。
前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020年,风电光伏收入占比从1.5％提升至4.9％。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。
煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估10月11日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20％,高耗能企业市场交易电价不受上浮20％限制。电力现货价格不受上述幅度限制。
火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。
风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。
投资建议:上调至"买入"评级。
我们预计2021-2023年摊薄EPS为-0.19、0.64、0.93元,前股价对应PE为-34.4、10.0、6.9x。给予公司2022年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022年PE估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022年13-15倍PE,对应8.32-9.60元/股合理价值。我们给予公司2022年8.32-11.08元/股合理价值,较目前股价有30％～74％的溢价空间,上调至"买入"评级。
[2021-11-01] 华能国际(600011):电价上升叠加清洁能源发力,看好公司业绩反转-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入1450.05亿元,同比+19.03％;实现归母净利润7.83亿元,同比-91.43％,扣非后归母净利润2.11亿元,同比-97.61％。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营收499.09/452.06/498.9亿元,同比+23.69％/+16.6％/+16.83％,实现归母净利润31.27/11.55/-34.99亿元,同比+51.76％/-68.54％/-202.9％,扣非后归母净利润28.64/10.05/-36.57亿元,同比+39.27％/-70.62％/-208.32％。与预期基本一致。
点评:?
燃料价格大幅上升,致成本激增,盈利大幅下降。近期以来受多重因素影响,我国能源供需偏紧,煤价大幅上行,导致公司燃料成本大幅上升,前三季度度电成本同比上升超30％;同时由于电力需求旺盛,公司前三季度售电量较去年同期增长17.11％,而平均上网结算电价同比仅增长1.28％,导致公司盈利大幅下降,单季度出现亏损。?
国家调控措施不断,火电板块有望底部反转。10月份以来,针对能源供需紧张导致的煤价上涨、限电等问题,国家发改委等相关部门进一步推动电价市场化改革,并不断出台"保价稳供"政策措施,引导煤价下行。四季度在煤价下行及电价上行双重作用下,公司火电有望实现盈亏平衡;长期来看,电价市场化改革及煤价监管措施共同作用下,公司火电板块有望实现底部反转。
清洁能源逐渐发力,看好公司转型发展。近年来,公司不断加大风电、光伏等新能源投入,新能源装机容量已超过10％。盈利方面,公司前三季度风电、光伏盈利超过37亿元,全年有望突破50亿元。随着公司新能源装机节奏不断加快,风电、光伏等新能源发电有望超过火电成为公司主要盈利来源,看好公司向综合电能供应商的转型。
盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为1915.2/1925.5/2011.2亿元,同比增长13.0％/0.5％/4.5％;归母净利润分别为-15.7/60.0/100.4亿元,同比增速分别为-134.4％/-481.6％/67.3％;EPS分别为-0.10/0.38/0.64元/股。以10月29日收盘价计算,PE分别为-77.0/20.2/12.1倍,首次覆盖,给予公司增持评级。华能国际电力港股估值更具吸引力。
风险提示:燃料成本下降及电价上涨不及预期;公司风电、光伏等新能源装机增速不及预期;市场对公司业绩反转已存在一定预期等。
[2021-10-28] 华能国际(600011):高煤价使净利承压,转型有序进行-季报点评
■华泰证券
净利因高煤价承压,新能源装机有序增加
公司9M21营收/归母净利1450.1/7.8亿元,同比+19.0％/-91.4％;对应3Q21营收/归母净利498.9/-35亿元,同比+16.8％/转亏。公司3Q21售电量带动营收同比增长;9M21煤价高企使公司净利承压。我们将公司21年单位燃料成本预测由241元/MWh上调至282元/MWh,下调21-23E归母净利至-14.1/58.8/77.5亿元(前值:62.5/67.3/77.8亿元)。由于公司火电业绩承压,我们从PE估值转为PB估值,参考公司过去五年PB均值1.27x,考虑今年火电业绩压力大,给予公司21年1.1x目标PB(BPS:7.48),目标价8.23元(前值:4.38元),维持"增持"评级。
煤价高企使净利承压,政策影响下亏损情况或缓解
由于全社会用电量增长,公司9M21/3Q21售电量3231.15/1151.9亿千瓦时,同比增长17.1％/11.0％,其中火电售电量3050.3/1096.6亿千瓦时,同比增长15.7％/9.8％。9M21公司平均上网电价417.79元/兆瓦时,同比+1.3％。由于煤炭供需偏紧,秦皇岛动力煤Q5500今年前三季度市场均价915.8元/吨,同比上升65.9％。在高煤价下,9M21公司单位燃料成本275.94元/MWh,同比+33.7％。但国家近期频出政策扩大市场化电价较基准浮动范围/放开高耗能市场化电价/限制煤价上涨,我们认为4Q21公司火电业绩压力或将缓解,但程度有限。
风电/光伏装机有序增加,新能源售电量快速提升
公司新能源发展计划有序推进,公司风电/光伏装机3Q21新增583.6/278MW,9M21累计新增1053/468MW。得益于装机同比增加,新能源售电量同比快速提升,公司风电/光伏售电量3Q21实现41/9.7亿千瓦时,同比增长44％/31.9％;9M21累计实现143.7/25.5亿千瓦时,同比增长48.7％/47.6％。9M21风电/光伏实现净利润31.71/5.86亿元。4Q21我们预计公司新能源发电量/盈利情况将持续快速增长。在公司煤电业务因高煤价承压的情况下,新能源业务系公司主要净利来源,公司十四五预计新增40GW新能源装机,我们持续看好公司向新能源转型。
上调全年煤价预期,维持"增持"评级
9M21全国煤价中枢上移幅度大,我们上调公司21年单位燃料成本预期至282元/MWh(同比+34.9％),下调21-23E归母净利至-14.1/58.8/77.5亿元,21-23EBPS为7.48/7.90/8.21。因公司火电业绩承压,我们切换为PB估值,参考公司过去五年PB均值1.27x,考虑今年火电业绩压力大,给予公司21年1.1x目标PB,目标价8.23元,维持"增持"。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,未来潜在减值
[2021-10-28] 华能国际(600011):煤电业绩承压符合预期,电价调整有望纾困-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度EPS-0.05元,业绩符合预期。公司2021年前三季度营业收入1450.1亿元,同比增长19.0％;归母净利润7.8亿元,同比下滑91.4％,对应EPS-0.05元,同比下滑110.0％,业绩下滑幅度符合预期。分季度来看,第三季度营业收入498.9亿元,同比增长16.8％;归母净利润-35.0亿元,同比下滑203.1％;
对应EPS-0.26元,同比下滑244.4％。
用电需求旺盛拉动发电侧量价齐升。前三季度全社会用电需求保持高位,公司境内售电量3231.2亿千瓦时,同比增长17.1％,高于同期全社会用电量增速;
其中煤电售电量2846.5亿千瓦时,同比增长14.5％;风光受益于抢装,合计售电量169.1亿千瓦时,同比增长48.6％;市场化交易电量占比59.99％,同比上升3.05个百分点。电力供需紧张的形势下,多地执行基准电价上浮,交易电价逐步上涨,叠加风光抢装项目电价较高,公司前三季度平均上网电价417.8元/兆瓦时,同比增长1.28％,增速较二季度增速扩大0.78个百分点。
煤电板块业绩承压,电价调整有望纾困。今年以来国内煤炭供需关系异常紧张,动力煤价格持续上行,秦皇岛5500大卡动力煤价1Q/2Q/3Q2021分别同比提升29.0％/56.9％/56.2％,导致公司前三季度燃料成本同比大幅上升,1Q/2Q/3Q2021公司毛利率分别下滑2.2/10.9/22.3个百分点至16.6％/9.6％/-2.8％,煤电度电成本料已超过上网电价。近期多地开始执行煤电电价基准上浮,国常会将电价上下浮范围扩至20％,煤价成本由电力部门消化转向全社会分摊,有望为煤电纾困。考虑到公司市场化交易电量大部分通过年度长协提前锁定,预计四季度迎峰度冬公司业绩仍将承压,后续有望随2022年度长协交易电价及月度交易电价上涨而改善。
持续加码风光投建,稳步推进清洁能源布局。截至3Q2021,公司控股风光装机容量分别达到918.5/298.0万千瓦,在煤电板块承压的环境下,风光业绩稳定且可预测性强的优点逐步凸显,在公司利润结构中的重要性逐步提升。我们预计"十四五"期间公司将新增风光装机40GW,贡献业绩增量并降低ROE波动率,期待造价下行的趋势下风光板块的快速成长。
风险因素:煤价大幅上行;电价上涨幅度有限;新能源装机投产不及预期;风光项目收益率不及预期。
投资建议:考虑到今年以来燃料成本大幅上行,我们下调2021～2023年EPS预测-0.62/0.17/0.33元(前预测值为0.18/0.29/0.46元),现价对应A股动态PE为-11/41/21倍,H股动态PE为-5/18/9倍。我们期待后续煤价高位回落及加码风光改善利润,参考行业及公司历史估值,给予A/H股2.0/0.8倍目标PB,对应A/H股目标价分别为8.00元/3.90港元,均维持"买入"评级。
[2021-10-28] 华能国际(600011):火电盈利触底在即,风光规模持续扩张-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021前三季度营收1450．1亿元,同比增长19．O％;归母净利7.83亿元,同比下降91.4％;202IQ3营收498.9亿元,同比增长16.8％,归母净利-35.0亿元,同比下降202.g％,业绩符合预期。受制于煤价高涨,同时看好公司新能源业务发展,下调2021-2022年,上调2023年EPS至-0.23/0.51/0.61元(原0.49/0.55/0.59元)．考虑到公司积极转型新能源发电业务,风光装机有望显著增长,给予公司2022年略高于行业平均的18倍PE,上调国标价至9.18元,维持"增持"。
煤价飙升拖累业绩,Q3单季度毛利由正转负．2021Q3售电量1152亿千瓦时,同比增长11.0三季度我国煤炭供需持续紧张,秦皇岛山西产Q5500动力煤市场三季度日均价为1142元／吨,同比大幅增加98.6％。受境内燃料价格上涨以及发电量上升的共同影响,2021Q3公司营业成本为512.8亿元,同比增加49．I％:毛利-13.9亿元,同比下降116.7％.电价上煤价下,四季度业绩有望触底反弹．10月8日国常会上调市场化电价浮动上限后,山东江苏等地10月份最新市场交易电价均顶格上浮20％,电力供需紧张下预计电价将维持上行趋势。另一方面,近期发改委连续出台多项举措保障煤炭价格回归合理区问,四季度公司燃料成本有望边际下降。收入与成本端双重推动下,公司Q4业绩触底反弹。
高额资本开支助力风光装机增长,加快能源结构转型步伐．公司计划2021年风光合计资本开支413亿元,新能源转型速度显著加快。截至2021三季度朱,公司风光合计装机容量为1216万千瓦,占公司总装机容量的10.57％,2021年前三季度新投产风光装机容量152万千瓦。2021Q3风电,光伏上同电量分别为41.0.9.7亿千瓦时,同比增长37.2％、30.5％。
风险因素:电价上涨不及预期、新增风光装机不达预期。
[2021-10-28] 华能国际(600011):向前看,关注煤价回落预期及新能源发展-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业总收入1450.05亿元,同比去年增长19.0％,实现归母净利润7.83亿元,同比去年减少91.42％;其中三季度单季归母净利润亏损34.99亿元,符合我们预期。
投资要点:历史极值煤价下录得上市以来最大单季度亏损。公司三季度单季亏损约35亿元,预计新能源资产盈利10亿元,由此倒算煤电业务亏损在45亿元量级,同比减少接近80亿元。
按照三季度煤电发电量约1000亿千瓦时计算,度电盈利同比减少8分。在煤价极端高企背景下,利用小时提升带来的折旧等固定成本摊薄影响有限,假设8分/千瓦时成本提升全部来自煤价,则对应5500大卡入炉煤价同比增长237元/吨(含税,下同),同比增长40％左右。
四季度亏损存在扩大风险。9月底以来我国动力煤价格再次攀升,现货价格最高点超过2500元/吨,近期在发改委连续发文,行政+市场双重手段的强力下,动力煤期货价格迅速回调,但是现货价格回调相对有限。预计四季度公司长协煤额度有所降低,按照50％年度长协、750元/吨,25％月度长协、1500元/吨,25％现货、1800元/吨计算,公司四季度综合煤价(5500大卡)或达到1200元/吨,估计同比增长在500元/吨左右,对应度电成本涨幅约16.8分。考虑到四季度我国电价机制调整,允许较基准电价上浮20％,多个省份允许重新签订2020年剩余年度电力,假设电价全部上涨20％,考虑到去年同期较基准电价下浮约5％,四季度实际不含税电价可上涨8.8分/千瓦时。由此,预计四季度度电盈利同比减少约8分/千瓦时,按照1000亿千瓦时发电量计算,预计四季度煤电整体盈利同比减少约80亿,对应归母净利润同比减少约65亿元。2020年四季度扣非归母净利润约15亿元,由此预计煤电板块四季度亏损在50亿元量级,考虑到新能源加速发展,预计单季度利润同比增长10亿元左右,公司四季度整体亏损约为40亿元。
向前看,关注煤价回落预期及新能源高速发展。相比过度关注三四季度业绩,我们认为在碳中和及新能源加速发展背景下,更应该关注公司新能源转型进展;对于煤电业务,应对发改委调控力度及效果保有信心。公司上半年新能源业务实现归母净利润28元,预计全年归母净利润超过50亿元;华能集团规划"十四五"期间新增新能源8000-10000千瓦,预计华能国际有望获得超过一半的份额,新能源板块在集团以及煤价回落后的煤电业务现金流支持下将实现确定性的高速成长。目前A+H股市场普遍给予新能源运营商较高估值,A股普遍在30倍以上PE,港股在20倍PE左右,由此计算华能国际仅新能源资产的价值即超过当前市值。因此在煤价极端高企背景下,市场并未给予公司煤电板块估值;公司煤电板块每年折旧在200亿量级,当前亏损规模尚未触及现金流平衡点,即煤电资产估值不为负,煤电的亏损也难以触及公司股价上涨的核心逻辑。未来待煤价回落后,煤电资产有望迎来业绩与估值的双重弹性。
盈利预测与估值:综合三季度业绩以及上述测算,我们下调公司2021归母净利润预测为-33.1(调整前为65.0亿元);预计2022-2023年火电业务恢复微利状态,但是考虑到新能源加速发展且新增风电装机盈利超预期,维持2022年归母净利润预测78.4亿元,上调2023年归母净利润预测为100.1亿元(调整前为92.2亿元),当前股价对应2022-2023年PE分别为15、12倍,维持"增持"评级。
风险提示:政策具有不确定性。
[2021-10-27] 华能国际(600011):高煤价三季度业绩承压,看好火电龙头新能源转型发展-三季点评
■中信建投
事件华能国际发布2021年三季报华能国际发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入1450.05亿元,同比增长19.00％;实现归母净利润7.83亿元,同比下降91.42％;加权ROE为-1.14％,同比减少11.38个百分点。公司第三季度单季实现营业收入498.90亿元,同比增加16.82％;实现归母净利润-34.99亿元,同比下降203.05％;实现基本每股收益-0.26元,加权ROE为-5.69％。
简评前三季度售电量增长17.11％,市场化交易电量占比提升2021年前三季度,公司境内运行电厂累计完成售电量3231.15亿千瓦时,同比增长17.11％,三季度单季完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％。公司售电量上升原因一是由于前三季度全社会用电量保持高位运行,导致拉动发电侧电量同比大幅上升,其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长明显;二是迎峰度夏期间,火电负荷保持高速增长,公司火电机组利用小时数增加较多所致。2021年前三季度公司平均上网结算电价为0.4178元/千瓦时,同比上升1.28％;公司结算市场化交易电量比例为59.99％,同比提升3.05个百分点。三季度单季公司上网平均计算电价为0.4331元/千瓦时,同比上涨约2.17分/千瓦时,主要系公司新能源发电量占比提升所致。
三季度单季业绩短期承压,看好火电龙头长期发展第三季度公司新投产机组86万千瓦,其中风电和光伏装机分别为58万和28万千瓦,清洁能源装机占比不断提升,装机结构持续优化。截至2021年9月30日,公司风电装机容量为918万千瓦,太阳能发电装机容量为298万千瓦,新能源装机容量持续提升。公司第三季度单季实现营业收入498.90亿元,同比增加16.82％;实现归母净利润-34.99亿元,同比下降203.05％,主要系境内燃料价格上涨以及发电量上升共同影响,导致营业成本大幅上涨;同时,公司经营活动现金流净额为36.6亿元,同比减少77亿元,主要系煤价增幅较大所致。Q3秦皇岛动力煤5500K平均市场价为1142元/吨,环比上升30.7％,同比上涨98.6％,高煤价使公司三季度业绩短期承压。公司作为火电龙头企业,装机结构优质,在行业确定性回暖的过程中盈利有望持续增长。火电行业触底反弹,维持华能国际"买入"评级今年下半年市场煤价高位震荡,国家发改委研究建立"基准价+上下浮动"的煤炭市场价格长效机制,并加强与燃煤发电市场化电价机制的衔接。长远来看,市场煤价中枢有望确定性下行,煤电电价浮动范围也将逐步扩大,煤、电行业将持续协调健康发展,火电企业盈利有望迎来确定性改善。我们预计公司2021年至2023年营收分别为1828亿、1933亿和2028 亿元,归母净利润分别为1.67亿、75.07亿和116.98亿元。在扣除永续债利息后,对应公司归属普通股股东净利润为-15.53亿、57.87亿和99.78亿元,对应EPS分别为-0.10元、0.37元和0.64元。公司新能源转型决心坚定,新能源装机量快速成长,新能源业务体量高速发展,叠加火电板块触底反弹,我们看好公司未来业绩持续好转,维持"买入"评级。
风险提示:煤价大幅上涨风险;资产减值风险
[2021-10-27] 华能国际(600011):需求回暖支撑收入,煤价高企稀释盈利-三季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报:第三季度,公司实现营业收入498.90亿元,同比增长16.82％;
实现归母净利润-34.99亿元,同比减少203.05％。
事件评论
2021年第三季度公司新投产风电机组583.6兆瓦、光伏机组278兆瓦,带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97％和31.92％。此外,1-9月全社会用电量累计同比增长12.9％,尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长,故公司火电机组利用小时增加较多,单三季度公司实现煤机发电量1026.85亿千瓦时,同比增长9.34％。整体来看,需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％,延续上半年增长趋势。或受电力供需整体偏紧影响,市场化比例提升拉动公司平均电价上行,2021年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时,同比上升1.28％。量价齐升之下,公司三季度实现营业收入498.90亿元,同比增长16.82％。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,叠加火电发电量持续提升,煤炭成本压力陡增对公司火电盈利能力形成一定压制,三季度公司营业成本同比增长49.09％,致毛利率同比下滑22.25个百分点至-2.78％。整体来看,燃料成本端压力为公司三季度业绩同比减少203.05％的主因;前三季度公司累计实现归母净利润7.83亿元,亦在高煤价的拖累下同比减少91.42％。
根据公司2020年年报,公司2021年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元,预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。
投资建议:根据公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为-0.20元、0.45元和0.54元,给予公司"买入"评级。
[2021-10-27] 华能国际(600011):火电盈利见底,公司基本面有望改善-季报点评
■天风证券
事件:公司发布21年三季报,2021年前三季度实现收入1450.05亿元,同比增长19％;归母净利润7.83亿元,同比降低91.42％;单Q3实现收入498.90亿元,同比增长16.82％;归母净利润-34.99亿元,同比降低203.05％。点评:售电量增长带动营收提升,前三季度同比增长19％2021年前三季度,公司境内累计售电量3,231.15亿千瓦时,同比增长17.11％。在发电量增长的带动下,叠加境内平均上网结算电价略有上升,2021Q1-3公司实现收入1450.05亿元,同比增长19％。前三季度公司实现归母净利润7.83亿元,同比降低91.42％。单Q3公司实现收入498.90亿元,同比增长16.82％;归母净利润-34.99亿元,同比降低203.05％,业绩大幅下滑主要系燃料价格上涨。电价上浮叠加煤炭保供给政策出台,公司盈利能力有望改善高煤价推动成本大幅提升,导致公司盈利能力持续下滑。2021Q1-3公司毛利率为7.8％,同比下降11.8pct。单Q3公司毛利率为-2.8％,同比下降22.2pct,环比下降12.3pct。近期多地市场化交易电价上浮,触及20％上限。同时多项煤炭保供给政策出台,未来随着产能释放,公司盈利能力有望改善。公司前三季度期间费用率为7.2％,同比下降1.2pct,费用管控能力略有提升。现金流方面,2021Q1-3公司经营活动现金流量净额为227.94亿元,同比下降16.4％,主要系售电量 同比增加带来的经营活动现金流入,低于因燃料成本同比增加导致的经营活动现金流出增量。积极转型新能源,成长属性有望逐步凸显在碳中和的背景下,公司加大了在新能源领域的资本投入。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元,其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元,保持较高增速。今年前三季度公司新投产可控发电装机容量共1551.15MW,其中风电1053.15MW,光伏468MW,生物质30MW。未来随着新能源资产的逐步投产,公司业绩波动有望减小,公司的业绩成长性有望逐步显现。
盈利预测与投资评级综合考虑2021三季报业绩情况,下调业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润为10.19/76.50/90.42(原值为72.17/83.41/91.69)亿元,对应PE为106/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等
[2021-10-27] 华能国际(600011):三季度火电业绩承压,政策驱动下未来趋势向好-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现营收1450.05亿元,同比增长19％,实现归母净利润7.83亿元,同比下降91.42％;单三季度公司实现营收498.90亿元,同比增长16.82％,实现归母净利润-34.99亿元,同比下降203.05％,三季度公司归母净利润大幅下滑,主要系三季度煤价大幅上涨所致。
电价、煤价政策陆续出台,长期看火电板块业绩趋势向好:1)电价方面,日前国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,电改迈出重要一步,一方面要求实现燃煤100％市场化交易,另一方面将煤电交易价格浮动范围扩大至上下浮动20％,高耗能行业不受20％限制。政策发布后多省陆续推进市场电价上浮,目前山东、江苏及河南三省已开展煤电市场交易,广东、广西、云南、贵州、海南五省也将于11月起实现煤电电量全部进入电力市场交易,电价上浮有利于在一定程度上缓解公司火电板块经营压力。2)煤价方面,发改委发文称将依法对煤价实行干预措施,强有力措施下煤价有望维稳。目前,山西、内蒙古、陕西已出台相应举措,据中国证券报,大同、朔州、蒙东等地多处煤矿已初步降价,降价幅度均在100元/吨以上,最高降幅达到360元/吨,政策压力下未来煤价水平具有下降预期,有望进一步保障公司火电板块盈利能力。
政策落实需时日,四季度业绩仍有压力:虽然近期国家及地方层面已出台多项煤价及电价相关政策,但政策落实的进度和幅度都需要一定的时间。特别是电价调整方面,由于电价月度长协灵活性较高,因此在不少地区已经率先实现上浮,但年度长协调整、高耗能企业电价大幅上调、市场化比例进一步提升等其他电价调整措施需逐步推进。因此,考虑到电价和煤价调整的时滞性,我们预计公司四季度仍然存在亏损规模较大的风险,但预计2022年火电板块业绩压力缓解的可能性较高。
积极转型新能源为长期看点:"十四五"期间,公司新能源装机量有望大幅增长,助力估值提升。据公司2021年中报业绩交流会信息,截至上半年公司风电+光伏装机量已达11.3GW,规划到2025年达到55GW,具备较大增长潜力。公司新能源装机进入到投产高峰期,有望带动公司业绩持续提升。
投资建议:我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为1826.81亿元、1885.59亿元、1938.15亿元,增速分别为7.8％、3.2％、2.8％;预计归母净利润分别为-63.94亿元、66.42亿元、104.16亿元,增速分别为-240.1％、203.9％、56.8％,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.0元。
风险提示:煤价持续上涨风险,政策推动不及预期风险,新能源装机投产不及预期风险
[2021-10-26] 华能国际(600011):华能国际第三季度亏损34.99亿元
■证券时报
华能国际(600011)10月26日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入498.9亿元，同比增长16.82%;净利亏损34.99亿元，上年同期盈利33.96亿元。报告期内，境内燃料价格上涨。
[2021-10-18] 华能国际(600011):需求向好助电量增长,煤价上涨为限制业绩主因-三季点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季度售电量公告:2021年第三季度公司境内完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％;前三季度公司境内完成售电量3231.15亿千瓦时,同比增长17.11％;前三季度平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时,同比上升1.28％。
事件评论
需求向好叠加产能扩张,公司三季度发电量延续增长态势。2021年第三季度公司新投产风电机组583.6兆瓦、光伏机组278兆瓦,带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97％和31.92％。此外,1-9月全社会用电量累计同比增长12.9％,尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长,故公司火电机组利用小时增加较多,单三季度公司实现煤机发电量1026.85亿千瓦时,同比增长9.34％,其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长较多。整体来看,需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88亿千瓦时,同比增长10.98％,延续上半年增长趋势。
电价方面,公司前三季度市场化交易电量比例为59.99％,比去年同期提高3.05个百分点。或受电力供需整体偏紧影响,市场化比例提升拉动公司平均电价上行,2021年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79元/兆瓦时,同比上升1.28％。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,煤炭成本压力陡增将对公司火电盈利能力形成一定压制。
根据公司2020年年报,公司2021年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元,预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。
投资建议:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.28元、0.52元和0.59元,对应PE分别为24.11倍、13.09倍和11.56倍,给予公司"买入"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险;
2.煤价非季节性上升风险。
[2021-09-11] 华能国际(600011):坚持高质量发展理念 华能国际持续推动ESG体系建设
■中国证券报
作为纽约、香港、上海三地上市公司，华能国际以加快创建国际一流上市发电公司为引领，强化使命担当，坚持新发展理念，统筹能源安全和绿色发展，深化合规运营和转型升级，在做强主业、创造价值的同时，积极探索开展环境、社会及治理(ESG)相关工作，持续推动ESG体系建设。
实现ESG管理制度化和流程化
华能国际有关负责人日前在接受中国证券报记者采访时介绍，公司ESG实践方面主要取得了四方面经验。
建立健全ESG管治架构。公司董事会对公司在ESG方面的管理策略及报告承担全部责任，负责评估及确定公司ESG方面的重大风险，并确保公司设立合适及有效的ESG风险管理及内部监控系统;实现ESG管理的制度化和流程化。公司全面梳理内外部风险因素和各项业务流程，每年对管理制度和《内部控制手册》的有效性进行评估并定期修订，实现了制度体系的动态维护;高度重视利益相关方沟通与交流。在ESG报告的编制过程中，公司通过现场访谈、调查问卷等方式，了解利益相关方对于公司ESG议题的重视程度，并根据形成的重要性议题分析矩阵对报告披露内容进行动态调整;持续关注ESG政策，积极开展同业对标，寻求不断发展。公司始终关注国内外ESG相关政策和发展态势，深入分析专业评级机构出具的评级结果，对标可比优秀公司的ESG报告，学先进、找差距，为进一步提升公司ESG管理水平提供有力参考。
建立常态化ESG信息披露机制
据介绍，华能国际自2008年发布《社会责任报告》，2009年发布《可持续发展报告》，2016年发布《环境、社会及管治报告》，三份报告全面遵循了境内外上市地监管要求，充分体现了公司作为国内一流上市发电公司在环境、社会及治理方面做出的努力和贡献，为公司在资本市场上赢得了良好声誉。经过多年探索，公司已建立起常态化的ESG信息披露机制。
一方面，全员参与ESG管理。公司成立ESG工作领导小组，由公司分管领导担任组长，各业务部门负责人担任副组长，对重大事项进行决策。同时，各部门指派相关人员作为组员，负责ESG管理的日常沟通并落实具体工作。另一方面，规范统一信息收集机制。公司建立了包括一套指标体系手册、一套数据填报工具和一套填报审核流程等规范的ESG信息收集机制。此外，实现编制及披露流程的标准化管理。自2016年编发《环境、社会及管治报告》以来，公司不断探索、持续优化ESG工作流程，并于2020年将ESG报告编制及披露相关业务流程纳入公司《内部控制手册》，实现ESG管理的标准化和制度化。
[2021-08-01] 华能国际(600011):二季度煤价拖累业绩,关注新能源转型进展-中期点评
■申万宏源
事件:公司公告2021年中报。公司2021年上半年实现营业总收入951亿元,同比增长20.17％;
实现归母净利润42.82亿元,同比减少25.30％,符合我们预期。
投资要点:煤价增长吞噬电量增长利好,二季度单季业绩下滑明显。受宏观经济高增长及去年同期疫情的同比效应影响,2021年上半年我国全社会用电增速创历史新高,1-6月累计增速达到16.2％。公司上半年合并报表口径实现售电量2079亿千瓦时,同比增长20.80％,其中第二季度售电量1029亿千瓦时,同比增长12.51％。但是由于碳中和背景下我国煤炭供需持续紧张,2020年下半年以来我国动力煤价格直线上涨,导致公司主营业务毛利率大幅下降。公司2021年上半年整体毛利率为13.28％,较2020年同期同比减少6.38个百分点,从绝对值上看与上一轮周期底部的2018年同期接近,略高于2010、2011和2017年同期,从历史相对位置来看整体处于历次周期的底部水平。司季度单季实现归母净利润11.55亿元,同比减少68.53％,下滑明显,但是单季度利润绝对值显著高于2017与2018年同期,反映了公司近年新能源转型带来的抗周期性。
煤价已然处于历史最高位,进一步上升空间有限,预计三季度业绩开始筑底。我们认为市场目前对煤电前景过于悲观,煤电在我国能源结构中仍然具有系统重要性,主体地位至少2030年之前难以改变。我们判断当前我国煤电行业盈利能力处于新一轮周期底部附近,随着"十四五"期间我国电力供需格局由整体过剩逐步转为全面趋紧,未来电价、调峰补偿机制等均有望向有利于煤电企业的方向转变;煤价已然处于高位,近期国家能源局密集表态全力以赴做好煤炭增产增供工作,预计煤价进一步上行空间有限。我们推断三季度或为我国煤电行业此轮周期底部,四季度开始煤电盈利要素将迎来边际改善,煤电仍能提供充足的现金流。
紧跟华能集团"两化"战略,公司新能源转型加快。华能集团2020年高调提出"两线、两化"战略,"两线"即在北线(三北地区)以特高压送出通道起点为依托,布局风光火一体化大型清洁能源基地;在东线(东部沿海省份)打造基地型规模化海上风电发展带;"两化"即风光煤电输用一体化和海上风电投资建设运维一体化,集团提出"十四五"新增新能源装机8000万-1亿千瓦。公司在2020年报披露将进一步打造"基地型、清洁型、互补型及集约化、数字化、标准化"大型清洁能源基地,加快新能源跨越式发展。从资本支出规划来看,公司计划2021年风电资本开支313.82亿元,光伏资本开支99.6亿元,新能源转型速度显著加快,未来业绩的周期性以及公司整体抗风险能力有望进步提升。
盈利预测与评级:综合潜在的资产减值预期以及新能源发展加速两方面因素,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测分别为65.0、78.4、92.2亿元(调整前分别为73.37、90.63、104.09亿元),当前股价对应PE分别为9、8、6倍,维持"增持"评级。
[2021-07-29] 华能国际(600011):1H21业绩符合预期,新能源成为主要利润贡献-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预期,新能源成为主要利润贡献IH21业绩符合我们预期华能国际公布2021年上半年业绩:营业收入951.16亿元,同比增长20.2％,归母净利润42.82亿元,同比下降25.3％。我们测算二季度营业收入、归母净利润分别增加16.6％、减少68.5％至452亿元、11.55亿元。
燃料成本拖累火电盈利同比大幅下降,符合我们预期。上半年公司燃煤发电"量价齐升",发电量同比增长12.7％,二季度平均电价同比增长0.42％。但是火电板块权益利润同比大幅回落67％至12.33亿元,主要是单位燃料成本上涨21.20A)至250.3元/MWh。从入炉标煤单价来看,上半年、二季度入炉标煤单价分别为791.4元,t、821.1元/to上半年除华北、重庆及部分沿海省份仍有盈利贡献外,其他地区火电均出现不同程度亏损,亏损面超过40％。
新能源已超越火电成为公司利润贡献主力。上半年公司风电、光伏分别贡献权益利润23.83亿元、2.83亿元,同比增长80.1％,41.6％,主要原因是公司新能源装机进一步增长(今年上半年+0.66GW),风电利用小时数同比有所提高,风电、光伏发电量同比增长48％0新能源对公司上半年税前利润贡献已超过50％。
发展趋势
公司今年新能源目标装机8.34GW。其中风电、光伏分别计划新增5.6GW、2.7GWo新增装机以风电为主,光伏未招标项目开发节奏或视上游价格走势而定。截至上半年,公司已取得新能源项目资源6.83GW,在建项目5.1GW。公司持续关注海上风电业务,正在积极获取项目资源,但后续项目投资建设将视地方政府补贴及项目造价情况而定。
碳交易压力整体可控07月,全国碳交易市场启动,首日收盘价格为51.23元／吨,高于试点省平均价格。根据公司初步测算,公司碳配额将略有盈余,同时将持续采取节能减排降碳措施,争取更大配额盈余和碳交易收入。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.2倍/7.7倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年5.9倍/4.5倍市盈率。A股维持中性评级和3.76元目标价,对应10.0倍2021年市盈率和7.6倍2022年市盈率,较当前股价有2.1％的下行空间。H股维持中性评级和2.72港元目标价,对应6.2倍2021年市盈率和4.7倍2022年市盈率,较当前股价有S．8％的上行空间。
风险
下半年用电量增速不及预期,煤价持续走高。
[2021-07-29] 华能国际(600011):煤价大涨挤压业绩,风光高增贡献过半-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.04元,符合预期。公司发布2021年中报,上半年营业收入951.2亿元,同比增长20.2％;归母净利润42.8亿元,同比下滑25.3％;基本EPS0.21元,同比下滑34.4％。分季度来看,公司2Q2021营业收入452.1亿元,同比增长16.7％;归母净利润11.6亿元,同比下滑68.5％;基本EPS0.04元,同比下滑81.0％。煤价大涨下公司业绩下滑,符合市场预期。
发电主营量价齐升,风光电量受益抢装。上半年,公司境内总售电量2,079.3亿千瓦时,同比增长20.8％,主要受益于全社会用电需求高增;其中煤电售电量1819.7亿千瓦时,同比增长22.6％,风光受益于抢装,合计售电量118.5亿千瓦时,同比增长51.7％。公司将2021全年发电量指引由4,100亿千瓦时上调至4,450亿千瓦时。公司上半年市场化电量占比61.09％,同比上升11.20个百分点,但平均上网电价为418.8元/千瓦时,同比反而增长0.5％,我们认为或主要体现电力供需紧张形势下的交易电价企稳反弹、湖北等电价较高地区的电量同比修复、以及风光抢装项目的高电价贡献。
高煤价下煤电板块料已单季亏损,预计后续压力仍在。上半年,受到国内外供给增量受限与需求异常旺盛影响,动力煤价格大幅上行,其中秦皇岛5500大卡动力煤价1Q/2Q2021分别同比提升29.0％/56.9％。尽管公司拥有进口煤、长协煤等品种以缓解入炉煤价上涨,但上半年火电单位燃料成本仍同比大增21.2％至250.3元/兆瓦时,导致1Q/2Q2021毛利率分别同比下滑2.2/10.9个百分点至16.6％/9.6％,成为业绩下滑的主因。若按风光度电净利润超过0.20元反推,我们估算公司2Q2021火电板块或已出现单季亏损。考虑5月以后煤价继续冲高以及迎峰度夏前后保供压力,预计公司后续季度煤价与业绩仍将承受较大压力。
风光高增贡献业绩韧性,期待海风抢装与风光造价下行。上半年,我们判断公司风光利润占比或已超过50％,在煤价大涨的不利环境下为公司业绩贡献韧性,且利润结构加速向新能源切换。下半年,期待公司超过2.5GW在建海上风电抢装项目密集投运,带动业绩进一步增长;今年以来陆上风机造价大幅下行超过30％,光伏硅片报价自6月底以来见顶回落超过10％,有望传导带动公司后续项目收益率边际改善。
风险因素:煤价大幅上行,用电需求低于预期,上网电价低于预期,风光新装机进度低于预期。
投资建议:结合公司中报业绩与行业情况,我们将公司2021～2023年入炉标煤单价假设上调11％/11％/10％至790/775/751元/吨,相应下调公司2021～2023年EPS预测至0.18/0.29/0.46元(前预测值为0.49/0.62/0.74元),对应A股动态PE为21/13/8倍,H股动态PE为12/8/5倍。期待后续煤价高位回落以及风光快速装机改善利润表现,按A/H股1.2/0.7倍目标PB,分别下调目标价27％/30％至5.80元/3.90港元,均维持"买入"评级。
[2021-07-29] 华能国际(600011):发电量上升,净利因高煤价承压-中报点评
■华泰证券
发电量上升促营收增长,高煤价使净利承压
华能国际1H21营收/归母净利951.2/42.8亿元,同比+20.2％/-25.3％;2Q21营收/归母净利452.1/11.6亿元,同比+16.6％/-68.5％。公司1H21售电量2079.3亿度,同比+20.8％,平均上网电价418.81元/MWh(同比+0.5％),促营收增长;1H21,公司单位燃料成本250.31元/MWh,同比+21.2％,使净利承压。我们下调21-23E归母净利至62.5/67.3/77.8亿元(前值:69.6/71.6/79.7亿元),反映全年单位燃料成本上调至241元/MWh,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值10x,给予公司21年11x目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持"增持"评级。
用电需求增长促进发电量提升,煤炭供给紧张造成煤价压力
公司1H21完成发电量/售电量2207/2079.3亿千瓦时,同比增长22.9％/20.8％,主要系由于1H21全社会用电需求同比高速增长16.2％,拉动发电量大幅提升,公司电厂所属区域中,广东、重庆、福建等10地发电量增长率超20％;公司2Q21售电量1029.2亿千瓦时,同比增长12.51％,较1Q21增速(30.2％)放缓。1H21国内外煤炭供给偏紧,导致煤价中枢上移,秦皇岛动力煤Q55001H21市场均价807.4元/吨,同比上升49.5％。在高煤价形势下,公司1H21单位燃料成本250.31元/兆瓦时,同比增长21.2％,总燃料成本合计573.8亿元,同比上升40.5％。向新能源转型进行时,建成目前国内最大海上风电项目公司1H21新增风电/光伏装机470/190MW(公司全年指引:5586/2758MW),截至21年上半年末,公司控股装机1.14亿千瓦,其中风电8601MW(含海上风电997MW),光伏2702MW,清洁能源装机占比提升2.9pct至21.1％。2021年6月29日,华能如东海上风电全部建设完成,总装机70万千瓦,系目前国内最大海上风电厂,预计今年7月底全部并网发电。公司1H21风电/光伏净利25.2/3.3亿元,合计占国内发电净利的58％,随着公司风光装机不断提升,我们预计其利润结构将持续优化。
上调全年煤价预期,维持"增持"评级1H21全国煤价中枢上移幅度较大,我们预计公司全年单位燃料成本241元/MWh(同比增长15.3％)高于我们此前预测215元/MWh,下调公司21-23年盈利预测至62.5/67.3/77.8亿元,对应EPS0.40/0.43/0.50元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值10倍,我们持续看好公司碳中和背景下向新能源转型的决心,给予公司21年11倍目标PE,目标价4.38元(前值:4.76元),维持"增持"评级。
风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,未来潜在的减值。
[2021-07-12] 华能国际(600011):电力业务量价齐升,煤价高涨业绩承压-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布222年上半年售电量完成情况公告:2021年上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成售电量2,079.26亿千瓦时,同比增长20.80％;平均上网结算电价为418.81元/兆瓦时,同比上升0.52％。
事件评论
用电需求旺盛,发电量稳步增长。2021年上半年,全社会用电需求高速增长,拉动发电侧电量同比大幅上升。公司所属26个地区中,有22个地区发电量同比实现正增长,其中广东、重庆、福建、浙江、江苏、上海等10个地区增长率超20％。得益于此,上半年公司中国境内电厂累计完成售电量2,079.26亿千瓦时,同比增长20.80％,二季度实现售电量1,029.17亿千瓦时,同比增长12.51％。其中煤机、燃机、风电和光伏售电量分别同比增加888、555、444和333。
交易电量比例大幅提升,上半年电价逆势增长。2021年上半年,公司市场化交易电量比例为61.09％,比去年同期上升11.20个百分点。虽然市场化交易电量比例大幅提升,但是或受上半年旺盛的电力需求影响,电力市场供需环境也随之有所改善,市场交易电价同比提升。此外,高电价的清洁能源电量占比也有明显提升,今年二季度非煤售电量占比为111,同比提升约22个百分点。综合影响下,上半年公司境内各运行电厂平均上网结算电价为418.81元/兆瓦时,同比上升0.52％。电力业务实现量价齐升,公司上半年及二季度营收有望保持稳步增长。
煤价大幅上涨,公司业绩或承压。22年以来煤炭市场供需环境持续趋紧,煤价呈快速上涨态势,二季度秦皇岛QQ动力煤平均市场价达88元/吨,同比增幅达6666。虽然二季度公司发电量及电价保持稳定增长,但或难以弥补煤价快速提升带来的成本端压力,公司上半年与二季度业绩预计持续承压。
盈利预测与估值:根据公司最新经营数据与煤炭价格,我们调整公司盈利预测,预计公司202202202202202年EPS分别为0.39元、0.53元和0.60元,对应PE分别为10.24倍、7.43倍和6.61倍,维持公司"增持"评级。
风险提示
1.电力供需环境恶化风险电力供需环境恶化风险2.煤价非季节性上升风险煤价非季节性上升风险
[2021-06-23] 华能国际(600011):华能国际3.89亿元增资清能院 推进能源结构优化升级
■中国证券报
华能国际(600011)6月23日对外公告，公司以不超过3.89亿元投资中国华能集团清洁能源技术研究院有限公司(“清能院”)。本次增资完成后，华能国际成为清能院股东，持有清能院30%的股份。
华能国际表示，本次交易是公司加快新能源跨越式发展、加大科技创新引领高质量发展的具体实践。本次交易完成后，公司可借助清能院的科技研发优势，提升在煤炭清洁高效开发利用和新能源等关键核心技术的研发应用能力，有利于推进公司能源结构优化升级、提升公司的核心竞争力。
华能国际于6月22日与华能集团、西安热工院、新能源公司、北方公司、蒙东公司及华能清能院签署了《增资协议》，与华能集团、新能源公司、北方公司、蒙东公司共同认购华能清能院新增注册资本。华能清能院本次增资后注册资本金由2.25亿元增加至10亿元。
“碳达峰”“碳中和”目标的提出，基本确定了我国未来40年的碳减排路径，国内煤电将在2020年-2025年间达到规模峰值，能源转型加快提速。
华能国际表示，公司向绿色清洁化转型，尽早实现“碳达峰”“碳中和”迫在眉睫。清能院是华能集团新能源领域专门科技研发、技术服务、实验交流平台、成果转化平台，致力于智慧能源、清洁能源技术研究，拥有新能源全生命周期解决方案。在二氧化碳捕集利用和封存、污染物一体化脱除、煤气化等方面技术居世界或国内领先水平;在智能微网、智慧供热、绿色用能、调峰调频、系统优化、储能等方面有比较深厚的技术积累;在能源大数据分析利用、钙钛矿等发电新材料、氢能、生物质能和地热能等领域拥有前沿性研究与工程验证，契合能源发展趋势和华能国际转型发展方向。
[2021-04-29] 华能国际(600011):1Q21业绩亮眼,持续看好转型-季报点评
■华泰证券
1Q21归母净利润同比增长51.8％,维持"增持"评级
公司4月27日公布1Q21业绩:1Q21公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润499.1/31.3/28.6亿元,同比增长23.6％/51.8％/39.3％,主要系由于1Q21公司境内各运行电厂售电量同比增长30.2％至1050.1亿千瓦时。考虑到公司一季度业绩表现亮眼,持续看好碳中和背景下公司向新能源转型,上调公司2021-2023E盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为0.44/0.46/0.51元,参考可比公司Wind一致预期2021年平均P/E10.75x,给予公司2021年10.75倍PE,对应目标价4.76元(前值:4.83元),维持"增持"评级。
1Q21量升价稳推升营收,多重因素缓冲煤价上行对归母净利影响
公司境内各运行电厂1Q21实现售电量1050.1亿千瓦时,同比增长30.2％;平均利用小时1003小时,同比增加189小时;平均上网电价419.98元/兆瓦时,同比下降0.6％;量升价稳,推动公司1Q21营收同比增长23.6％至499.1亿元。1Q21公司境内电厂售电单位燃料成本同比增长12.9％至236.3元/千瓦时,使得营业成本同比增长27.0％,但1Q21归母净利仍同比增长51.8％至31.3亿元,主要原因包括1)公司利息计入财务费用的带息负债规模及资金成本同比下降,导致财务费用同比下降17.6％;2)投资收益同比增加2.4亿元;3)资产处置收益同比增加1.7亿元。
1Q21风电/光伏净利润同比大幅增长,风电装机计划正有序推进
公司1Q21实现风电/光伏净利润14.6/1.5亿元,同比增长92.4％/146.7％,主要系2020年公司新增风电/光伏装机223.2/113.1万千瓦,同时1Q21来风条件较好及消纳条件改善,风电利用小时同比增长85小时至642小时。1Q21公司新增投产机组45万千瓦,其中包含风电42万千瓦,生物质发电3万千瓦。根据公司指引,目前公司在建的约246万千瓦海上风电项目(补贴项目)正有序推进,管理层预计这批机组将集中在3Q21或4Q21实现全容量并网。
目标价4.76元,维持"增持"评级
公司1Q21业绩表现亮眼,向新能源转型计划也正有序推进。我们上调21-23年预测,预计21-23年公司实现归母净利润69.6/71.6/79.7亿元(前值:69.0/70.9/79.5亿元),对应EPS为0.44/0.46/0.51元,参考可比公司Wind一致预期21年平均P/E10.75x,给予公司21年10.75x目标P/E,目标价4.76元(前值:4.83元),维持"增持"评级。
风险提示:电价调整风险,煤价上行风险,未来潜在的减值。
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