600009上海机场股票走势分析
≈≈上海机场600009≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 上海机场(600009):上海机场业绩快报2021年亏损17.11亿元 同比亏损扩大
■证券时报
上海机场(600009)2月25日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为37.28亿元，同比下滑13.38%;归母净利润亏损17.11亿元，上年同期归母净利润亏损12.67亿元;基本每股收益-0.89元。公司各项业务开展和客户经营受疫情持续影响冲击较大，经营方面继续承压。
[2022-02-16] 上海机场(600009):上海机场1月旅客吞吐量同比增长14.47%
■证券时报
上海机场(600009)2月16日晚间公告，1月飞机起降架次29735架次，同比增长13.99%;旅客吞吐量211.83万人次，同比增长14.47%;货邮吞吐量31.87万吨，同比下降10.43%。
[2022-02-15] 上海机场(600009):基本面低点或已过,国际线放开预期加强;上调至跑赢行业
■中金公司
投资建议我们上调公司至跑赢行业评级。
理由如下:免税业务短期不确定性已落地;中长期看,我们认为公司2025E市盈率水平尚未反映其商业流量价值。公司为三个I类一级机场中唯一一家已与中免签署免税合约补充协议的公司,我们认为投资不确定性已落定。在中性假设下,我们预期2025年公司国际地区线旅客约4870万人次,较2019年增长26％;根据当前免税协议,我们预计公司2025年免税收入为68.6亿元,公司盈利为59.6亿元。当前市值对应2025年18.5倍P/E,我们认为尚未反映机场作为商业渠道的估值:回顾历史,公司商业流量变现阶段平均P/E在24倍。长期看,我们认为浦东机场聚集大量高端客流,并为面向海外旅客重要门户,渠道价值凸显。
重大资产重组持续推进,收购资产包业绩稳定性强,对价合理。我们认为公司收购资产包业绩稳定性强,有助于对冲浦东机场亏损幅度,平滑业绩波动;若考虑收购资产包及募集配套资金情况,当前市值约对应19.6倍2025EP/E,亦未反映机场商业价值。
国际线放开或渐行渐近,投资情绪获得重要催化。由于上海机场净利润主要由免税业务贡献(2019年占比约80％),而免税业务高度依赖于国际线客流量,因此我们预计Omicron致死率降低、药监局应急审批辉瑞特效药、政策风向变化等事宜将持续提振投资情绪,成为重要催化。
我们与市场的最大不同?我们认为公司短期基本面风险在上市机场中较低,并认为市场更应注重公司的长线流量价值。
潜在催化剂:国际线放开及相关因素。
盈利预测与估值维持公司2021-2023年盈利预测不变,当前股价对应33.9倍2023EP/E。
我们认为公司2021-2024年盈利情况仍未处于"常态",因此采用2025年作为估值基数。我们预期公司2025年时净利润59.6亿元,给予公司2025年25倍P/E水平,并采用股权资本成本(8％)对远期目标价折现,得到目标价67.2元,较原目标价上涨12％(主要是由于将估值基准滚动至2025年),隐含17％上行空间,上调至跑赢行业。
风险国际放开进程慢于预期、免税合约重签不及预期、四期资本开支金额超预期。
[2022-02-12] 上海机场(600009):资产重组寻协同 内外并举求高质--“世界枢纽”上海机场勇克时艰
■上海证券报
2月7日傍晚，上海机场，春夜喜雨。一架东航包机从印度飞抵浦东——勇夺亚洲杯冠军的中国女足归国!
“上海机场热烈欢迎中国女足凯旋!”在浦东机场的国际到达区、隔离转运区、转运车辆和沿途电子屏上，欢迎的海报及横幅一路绵延，掌声欢呼声诚挚感人。
据民航系统权威消息，过去两年，上海口岸(浦东机场)承担了全国30%国际客运业务和50%国际货运业务。
对浦东机场而言，这无疑是艰巨又自豪的任务。因为疫情冲击，航空及机场类公司盈利锐降，一直被誉为“机场茅”的上海机场，最近两年连续亏损，经营及股价双重承压。
守好国门，义不容辞。仅仅如此还不够，作为典型的“白马股”，上海机场如何在危机中育新机，于变局中开新局?
上海机场集团及上市公司用内外并举的实际行动来共克时艰。外部动作就是2021年底果断推出注入虹桥机场等优质资产的重组方案;内部动作就是更加精细管理挖内部潜能。
据最新披露，2022年1月28日，证监会已对资产重组方案给出反馈意见。若本次重组顺利成行，上海机场将成为浦东机场、虹桥机场、物流公司运营的唯一主体，形成“一体两翼、客货并举”的服务体系，兼顾国际与国内的流量，从而进一步巩固作为国内体量最大的上市机场公司的地位。
更让人乐观的是，国家传染病医学中心主任、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏前不久曾乐观预计：“这可能是最后一个‘寒冬’。”
冬去春来，万象更新。穿越迷雾低谷，上海机场重拾升势可期。
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“机场流量的核心是覆盖区域的经济水平，上海机场流量的关键，是长三角经济的发展水平。过去几十年，长三角没有让人失望。未来，更不会。”
“上海机场本质是一个微信。”明星基金经理张坤曾经的一句评价，精准总结了上海机场令人羡慕的商业模式。
上海机场能够成为“机场茅”，也曾历经波折与锤炼。
1998年，上海机场(曾名：虹桥机场)正式登陆A股市场，其核心资产就是虹桥机场。2003年，大批国际航班转移至浦东机场，加之非典疫情冲击，虹桥机场盈利骤然承压。为改善上市公司质量，大股东对上市公司进行了资产置换——置出虹桥机场资产，置入浦东机场资产，后者也就此成为上市平台的核心资产，公司简称也改名上海机场。
“年轻”的上海机场，被视为不可多得的吸金宝地。有投资人士将其核心竞争力概括为“高端、独占和可复制”。
何谓高端?拥有最丰沛的国际旅客的消费能力。作为立足上海、辐射长三角的国际航空枢纽，上海机场的国际客流量占比长期高达四成，大批乘客在这里转机，停留时长明显超过国内旅客。而且，国际旅客的消费力更强，客单价更胜一筹。
何谓独占?一个机场覆盖整个长三角。与京津冀、粤港澳相比，长三角的国际航空枢纽仅有上海机场一个。
何谓可复制?场地可扩张。公司的核心资产——浦东机场毗邻东海，可通过围堰填海来适度拓展发展空间。自1998年动工建设以来，浦东机场的占地一直向东海延伸。
“高端、独占和可复制，这三个词组合在一起，想到的第一个公司就是贵州茅台，这也是为何上海机场被称为‘机场茅’的原因。”上述投资人士表示。
“机场茅”的特性，其实隐含着两个大前提，一是辐射区域经济有活力，二是人员、货物流动不受限。
“机场流量的核心是覆盖区域的经济水平，上海机场流量的关键，是长三角经济的发展水平。过去几十年，长三角没有让人失望。未来，更不会。”有基金经理如此论断。
以4%的国土面积，创造了全国约四分之一的经济总量。放眼中国经济版图，长三角不仅经济体量大、活跃程度高，也是创新能力最强的区域之一。《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》提出，长三角将成为全国发展强劲活跃增长极。
第一前提没变，第二前提却突遭意外——新冠肺炎疫情席卷全球。
疫情给上海机场的冲击已经反映到经营数据上。据悉，与疫情前相比，浦东机场当前的国际航班仅有之前的2%至3%。公司预亏公告称，2021年公司旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期，尤其是受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司预计2021年实现归母净利润为亏损16.4亿元—17.8亿元。
面对危局，上海机场不保守，在2021年12月启动了接近200亿元的重大资产重组。
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重组有利于根据国家、民航行业和上海市战略规划优化上海两场航线航班的统一资源配置，结合市场需求统筹调整航线结构，激发潜在国际航运量，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射和服务长三角等区域经济带，从而有利于提升上市公司盈利能力和核心竞争力。
重磅的资产重组预案甫一出台，市场就“涨”声响应。
按照重组方案，上海机场拟通过发行股份的方式购买控股股东机场集团持有的虹桥机场100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道。上述标的资产合计交易作价191.32亿元。同时，公司拟向机场集团定增募集配套资金不超50亿元。
一旦交易完成，虹桥机场和物流公司将成为上市公司全资子公司，浦东机场第四跑道将成为其持有的资产。
可以预见，注入虹桥机场核心经营性资产及配套盈利能力较好的航空延伸业务，以及货运地面综合服务业务，上市公司将整合客货运航空主营业务及资产，实现做优做强。
业绩稳健的虹桥机场，无疑将极大地改善上市平台的盈利能力。机场集团承诺，物流板块资产在2022年至2024年扣非后归母净利润将分别不低于1.87亿元、2.19亿元及2.43亿元;广告板块资产同期扣非后归属于虹桥机场的净利润将分别不低于4.17亿元、4.35亿元和4.5亿元。
上海机场在重组方案中表示，受疫情影响，以运营国际航线为主的浦东机场运营成本居高不下。虹桥机场具有良好的发展前景和较强盈利能力，物流公司围绕上海机场开展货运业务，与上海两大机场具有较强的协同效益。
“浦东机场、虹桥机场分属上市公司内外，并不利于航线航班资源配置优化。过去为了做业务区隔，浦东机场主要负责国际航班，虹桥机场主要负责国内航班。如今已进入国内国际双循环的新发展格局，仅以国内国际区分浦东、虹桥的业务，也愈发不合理。”有业内人士如此表示。
在疫情防控中，浦东机场与虹桥机场已不再割裂。
为了更加合理高效地利用资源，上海机场主动与在机场运行的主要航空公司对接，尝试将大量闲置的国际时刻资源转而优先投向国内市场。灵活的举措令浦东机场客流迅速回暖。2021年民航夏秋航季，上海机场日均航班总量迅速增至1500架次以上，基本恢复至2019年同期水平，而机场的国内客流量、国内航班量更均已大幅超越2019年。
两场协同效果初显，资产重组大势所趋。
有熟悉上海机场的观察人士表示，重组有利于根据国家、民航行业和上海市战略规划优化上海两场航线航班的统一资源配置，结合市场需求统筹调整航线结构，激发潜在国际航运量，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射和服务长三角等区域经济带，从而有利于提升上市公司盈利能力和核心竞争力。
“在新发展格局中，虹桥机场发挥的作用将比肩浦东机场。如果再考虑到协同效应，重组完成将带来1+1>2的效果。”沪上某私募负责人如此表示。
不仅如此，此次重组还将置入货运业务，完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运，升级上海两场货运设施，优化上海两场货运布局。
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在长三角区域经济带中，重组完成后的上海机场无疑将是领头羊，一边持续巩固国际航空枢纽地位，一边协同联动的长三角机场群加快优化，打造长三角世界级机场群。
沧海横流，方见枢纽本色。虽然两年来新冠疫情对上海机场盈利冲击巨大，但从未来发展态势看，公司有底气走出阴霾，并趁机加固航空领域的世界枢纽地位。
上海市档案馆珍藏有这样一张照片：俯拍视角下，塔吊正在忙碌作业，工人们也在初具形态的航站楼顶奋战着。1996年，浦东机场开始建设，经过3年栉风沐雨，浦东机场1号航站楼状若海鸥振翅欲飞，恰与上海民航争做时代弄潮儿的信念不谋而合。而鲜为人知的是，如大鹏状矗立的这座建筑，风格主题被定为了“天”。
“天”意味着抓住机遇，一飞冲天。机场之上，一条条航线的延伸，一架架飞机的起降，在便利贸易往来、缩小世界版图的同时，也为满足人民高品质出行和美好生活需求创造了更多可能。
一位研究城市经济学的国内学者认为，上海机场正成为上海国际航运中心、长三角区域经济带的崛起标志之一。
2018年11月，长三角一体化发展上升为国家战略。3年多来，上海积极发挥龙头带动作用，携手苏浙皖各扬所长、协同发力，紧扣“一体化”和“高质量”两个关键词，把三省一市各自的优势，打造成共同的长板。
“始终以国家战略为己任是上海机场实现腾飞的关键所在;协作共进是上海机场实现历史发展的支撑所在。”上海机场集团党委书记、董事长秦云在建场100周年大会曾如此概括。
在长三角区域经济带中，重组完成后的上海机场无疑将是领头羊，一边持续巩固国际航空枢纽地位，一边协同联动的长三角机场群加快优化，打造长三角世界级机场群。
在过去两年间，浦东机场已经做出表率。面对疫情，浦东机场作为中国民航最大的航空货运枢纽，全力响应，积极保障了各类定班、包机等全货机航班的运行。2020年高峰期，浦东机场不仅有力支持了定班货运航班运行，还经受住了单日同时保障4架全球最大量产运输机AN-124等特殊考验。
不仅如此，浦东机场还成为中国民航保障“客改货”任务最重的机场。针对客机腹舱、客舱在货物装载中缺少货机的专业装卸能力与设施这一瓶颈，浦东机场地服部门创造性地推出了用传送车与客梯车配合，使机坪到舱门不用肩扛手抬，以及引入仓储行业“滑毯”设备，提升客舱内运输效率等方式，助力浦东机场全球“带货”。
对全货机与“客改货”等各类货运航班的高效顺畅保障，为浦东机场的航班量恢复提供了又一块必不可少的拼图。2021年夏秋航季换季后，浦东机场的全货机和“客改货”航班量继续保持在每天250多班的高位。
据光大证券分析师测算，重组成功将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。
海纳百川，追求卓越，开明睿智，大气谦和。这是上海城市精神，亦应该是上海机场底蕴。
[2022-01-27] 上海机场(600009):业绩预告基本符合市场预期;资产重组持续推进-年度点评
■中金公司
公司预告2021年净亏损16.4-17.8亿元
上海机场发布2021年全年业绩预亏公告:2021年公司实现归母净利润-17.8亿元至-16.4亿元,而2020年为-12.7亿元,基本符合市场预期。
4Q21公司实现归母净利润-5.4亿元至-3.9亿元,而3Q21为-5.1亿元,4Q20为-5.3亿元。公司全年业绩仍然处于亏损状态,我们认为主要因为公司业务量仍然受到国内外疫情影响,恢复缓慢。
关注要点
2021全年业务量缓步复苏。公司2021年实现旅客吞吐量3,221万人次,同比增长5.7％,恢复至2019年的42.3％,其中国内、国际线旅客吞吐量分别同比增长19.2％、下滑65.5％,为2019年的81.1％、4.4％。
我们估计全年免税业务收入约5亿元。公司前三季度国际及地区旅客吞吐量为125.6万人次,公司同期确认免税店租金收入3.7亿元。根据公司与日上上海签订的补充协议中所规定的提成方式(人均贡献135.28元),我们测算前三季度免税店租金对应的调节系数(即面积调节系数与客流调节系数的乘积)约为2.2。以此计算,我们估计4Q21约确认免税收入1.2亿元。
重大资产重组持续推进。公司于2022年1月5日发布重大资产重组草案(修订稿),主要分为两个部分:1.发行股份收购资产:发行对象为机场集团,发行定价44.09元/股;收购资产包括虹桥公司(估值145亿元)、物流公司(31亿元)、第四跑道(15亿元),合计191亿元。2.募集配套资金: 发行对象为机场集团,发行定价39.19元/股,发行规模不超过50亿元,用于四型机场建设等项目。此次交易方案已获公司股东大会通过,尚需中国证监会等机构核准。我们认为此次交易有助于解决公司同业竞争问题,对价基本符合市场预期。
估值与建议
我们下调公司2021年盈利预测至-16.9亿元(前值1.50亿元),主要是由于全年业务量恢复不及预期;下调公司2022年盈利预测至0.5亿元(前值35.2亿元),主要是下调了2022年国际线恢复进程预期(恢复至2019的20％);引入2023年盈利预测32.6亿元,假设2023年公司国际线旅客吞吐量恢复至2019年的80％以上。受特效药,Omicron致死率较低等事件催化,公司股价近两月来累积一定涨幅,目前交易于30.0倍2023年P/E。维持中性评级和目标价60元,对应39倍2023年P/E,隐含18％上行空间。
风险
国际线放开进程不符合预期;免税合约再次修订;资本开支计划不符预期。
[2022-01-25] 上海机场(600009):疫情持续时间超预期,21年亏损同比增加-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司2021年实现归母净亏损17.8亿元-16.4亿元,亏损同比增加约3.7亿元-5.1亿元;其中公司2021年第四季度实现归母净亏损约5.3亿元-3.9亿元,较2020年同期(亏损5.3亿元)略有收窄,较公司2021年第三季度(亏损5.1亿元)仍有可能减亏。
公司国内航空客运需求恢复,货运需求仍保持增长。公司2021年飞机起降架次约35.0万架次,较20年同期增长7.32％,较19年同期下降31.7％;旅客吞吐量约3,221万人次,较20年同期增长5.68％,较19年同期下降57.7％,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较19年同期下降18.9％、97.5％、86.0％;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求依然旺盛,公司2021实现年货邮吞吐量约399万吨,较20年同期增长8.1％,较19年同期增长9.7％。
免税业务处于低位。根据修订后的免税经营协议,2021年公司前三季度单季免税店租金收入分别约0.92亿元、1.29亿元、1.49亿元,考虑到公司2021年第四季度海外旅客吞吐量少于第三季度的规模,合理推测2021年第四季度免税店租金收入可能不会超过2021年第三季度的金额。综合以上,公司2021全年免税店租金收入可能大幅少于2020年度免税店租金收入(11.56亿元)。
部分成本刚性,公司亏损增加。由于国内外疫情反复,浦东机场2021年旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期,国际航线业务量仍受较大影响,公司各项业务开展和客户经营受疫情持续影响冲击较大,经营方面继续承压。2021年前三季度,公司营业收入较2020年同期下降约20.1％,较2019年同期下降约66.5％。由于公司运营成本、固定成本等存在一定刚性,另外叠加疫情防控支出以及经营租赁进表影响,公司2021年亏损金额较2020年显著增加。
资产注入短期将增厚公司业绩,长期奠定公司发展基础。如果虹桥机场等资产注入上市公司,上市公司2020年度和21年1-9月的营业收入分别将增加约88％和121％,归母净利润将分别提升5.8％和19.8％(提升后分别亏损11.9亿元、亏损10.0亿元)。长期来看,若本次资产注入完成,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。
投资建议:疫情影响下公司盈利能力无法恢复,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,(暂不考虑资产重组和大股东注资的影响)我们下调公司21-23年EPS分别为-0.88元、-0.51元、1.28元(原为-0.60元、0.53元、2.04元);基于浦东机场的区位优势,我们认为公司的竞争壁垒仍在,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
[2022-01-24] 上海机场(600009):上海机场预计2021年亏损16.4亿元-17.8亿元
■证券时报
上海机场(600009)1月24日晚间公告，预计2021年亏损16.4亿元-17.8亿元;浦东机场2021年旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期，国内多地散发疫情限制了国内航线业务量的恢复增长，受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响。
[2022-01-16] 上海机场(600009):上海机场去年12月旅客总吞吐量同比下降22.9%
■证券时报
上海机场1月16日晚公告，去年12月旅客总吞吐量为148.42万人次，同比下降22.9%;货邮总吞吐量33.12万吨，同比下降7.43%。
[2021-12-16] 上海机场(600009):上海机场11月旅客吞吐量193.37万人次 同比下降22.06%
■证券时报
上海机场(600009)12月16日晚间发布11月运输生产情况简报，11月飞机起降架次25127架次，同比下降17.16%;旅客吞吐量193.37万人次，同比下降22.06%;货邮吞吐量31.49万吨，同比下降10.87%。
[2021-12-14] 上海机场(600009):上海机场重组事项获得上海市国资委批复
■证券时报
上海机场公告，上海市国资委原则同意公司向机场集团发行4.33亿股股份购买其持有的上海虹桥国际机场有限责任公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权和上海浦东国际机场第四跑道相关资产;同时向机场集团发行不超过1.28亿股股份以募集不超过50亿元配套资金的方案。
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产注入对价确定,枢纽机场长期价值可期-事件点评
■申万宏源
事件:11月30日,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,标的资产对价总额为191亿元,对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5％,发行价格为44.09元/股。同时上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金(预计不超过50亿元),配套资金发行价格为39.19元/股,对应股份数为1.28亿股,占目前股本数6.6％。交易完成后机场集团持股比例由46.25％提升至58.38％。
收购对价及业绩承诺:虹桥机场、物流公司以及浦东第四跑道的对价分别为145.16亿元、31.19亿元、14.97亿元,标的资产对价总额为191亿元。其中虹桥广告板块资产预计在2022-24年为虹桥机场贡献扣非归母净利润不低于4.16、4.35、4.50亿元,三年共计13.02亿元,该部分利润主要由公司广告阵地相关收入及德高动量公司投资收益两部分贡献。物流板块资产预计在2022-24年贡献扣非归母净利润不低于1.87、2.19、2.43亿元,三年共计6.49亿元。
注入资产估值合理:虹桥航空及配套资产采用资产基础法评估价值为99.5亿元,对应PB约1.3倍;广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权采用收益法估值,分别对应PE为13.8倍、9.3倍;物流公司评估值对应市盈率不高于13.8倍;浦东第四跑道采用成本法评估价值约为14.97亿元。
本次交易的影响:优化浦东、虹桥机场航线布局,实现上海双机场航网的统一资源配置;
将物流公司注入上海机场,提升了上海两机场作为华东航空货运枢纽的地位,有利于公司针对长期货运需求增长作出相应的布局。
对上市公司而言:上海作为长三角的枢纽机场,国内、国际航空货运需求未来增长趋势良好,且航空货源集中趋势明显,物流公司的注入预计能为上市公司贡献稳定的利润。虹桥机场国内航班占比较高,受疫情影响相对较小,短期能为公司贡献一定的利润,长期来看虹桥具有极强的区位优势,高质量的客源及运营端的优化有望提升机场盈利能力。浦东第四跑道注入能减少公司运营成本。
投资分析意见:由于非公开发行及收购尚未完成,故盈利预测暂不考虑本次资产整合的影响,若整合完成后,短期将显著改善公司的盈利能力。公司盈利水平重回正轨还需等待国际航线的恢复,但国际航线复飞时间尚不明朗。暂不考虑资产整合影响,我们调整2021-23E归母净利润预测至-15.73亿元、-12.79亿元、4.66亿元(原预测为-12.29亿元、21.68亿元、43.95亿元),维持"中性"评级。
风险提示:海外新冠肺炎疫情持续时间超预期,宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控趋严。
[2021-12-01] 上海机场(600009):拟注入核心资产,交易作价符合预期-事件点评
■国海证券
事件:2021年11月30日,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:本次重组方案由两部分构成:①公司拟以非公开发行股份的方式收购机场集团所持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道等合计191.32亿元资产。发行对象为机场集团,发行股份数量433,939,325股,价格为44.09元/股。②公司拟以39.19元/股的发行价向机场集团发行不超过127,583,567股,募集金额合计不超过50亿元。募集所得的配套资金用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。
投资要点:
标的资产估值191亿元,交易作价符合预期此次重组方案中标的资产定价分别为:虹桥100％股权145.16亿元,物流公司100％股权31.19亿元,浦东第四跑道14.97亿元。其中:
①虹桥公司资产主要包括虹桥航空及配套相关资产、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权。其中,虹桥航空以房屋建筑物固定资产为主,采用成本法评估,评估价值为99.49亿元;广告阵地使用权采用收益法评估,评估价值为36.55亿元,对应PE为13.77倍;上海机场广告有限公司49％股权采用收益法评估,评估价值为9.12亿,对应PE为9.30倍。
②物流公司作为控股公司,主要通过下属货站公司向航空公司和货运公司等客户提供服务从而获取收入,资产主要包括上海浦东国际货运站有限公司51％的股权。货站公司持有上海浦东国际机场西区公共货运站有限公司56％的股权和南通沪通空港物流发展有限公司49％的股权,主要为航空公司及货运公司提供包括货站操作、配套延伸业务等在内的地面综合服务。此次重组交易中,物流公司100％股权评估价值为31.19亿元,以收益法作为评估方法,对应市盈率为13.78倍、市净率为3.70倍。
③浦东第四跑道于2015年起正式投用,位于浦东机场2号航站楼左侧,可起降包括空客A380在内的各大类机型。其价值采用成本法进行评估,交易作价为14.97亿元,对比其账面价值11.58亿元,评估增值率约为29.36％。整体来看,此次重组交易中标的资产总价估值较为公允,基本符合预期。
盈利预测:暂不考虑资产注入及增发对公司股本和业绩的影响,预计公司2021-2023年营业收入分别为36.15亿元、61.98亿元、90.29亿元,归母净利润分别为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元,对应PE分别为-55.33倍、338.31倍、34.64倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续反弹,行业重大政策变动,重新招标结果不及预期,重组及增发进程受阻
[2021-12-01] 上海机场(600009):收购虹桥落地,看好虹桥浦东协同效应显现,关注国际流量恢复节奏-重大资产重组点评
■华创证券
1、交易概况:增发购买虹桥公司、物流公司及浦东第四跑道并募集配套资金,资产作价191亿元(4.34亿股),配套募集不超过50亿元。1)公司拟增发购买虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,发行价格定为44.09元/股,其中虹桥公司100％股权最终确定交易作价为145.16亿元、物流公司31.19亿元、浦东机场第四跑道14.97亿元,合计交易作价为191.32亿元,发行股份的数量4.34亿股。2)公司拟向机场集团非公开发行股份募集配套资金,募集金额不超过50亿元,发行价格定为39.19元/股,发行数量不超过1.28亿股。扣除发行费用并支付相关中介机构费用后拟用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。3)股票锁定期:机场集团在本次重组中以资产认购取得的上市公司非公开发行的股份,锁定期为36个月。
2、标的资产情况:1)虹桥公司:19年归属净利5.2亿,21H1净利0.6亿。a)两条平行跑道及两座航站楼,候机面积超40万平,飞行区等级为4E级。b)虹桥机场2019年完成飞机起降27.29万架次,游客吞吐量4563.79万人次,货邮吞吐量42.36万吨;同期上市公司分别为51.18万、7615.35万人次和363.42万吨,虹桥分别占上市公司的53％、60％和12％。2020年虹桥机场完成飞机起降21.94万架次,游客吞吐量3116.56万人次,货邮吞吐量33.86万吨,同期上市公司分别为32.57万、3047.65万人次和368.66万吨,虹桥分别占上市公司的67％、102％和9％。c)2019年,虹桥公司营收31.4亿元,归属净利5.2亿元,归母权益79.4亿,ROE6.5％;同期上市公司收入109.4亿,归母净利50.3亿,ROE15.7％;虹桥公司收入、净利分别占上市公司28.7％和10.2％。2021H1年虹桥公司营收13.6亿元,归属净利0.6亿元,归母权益75.8亿,ROE0.8％;同期上市公司收入18.0亿,归母净利-7.4亿,ROE-2.6％,21H1收入占上市公司的75.6％。2)物流公司:拥有浦东货运站51％股权,货站公司主要依托的浦东机场2020年和2021年1-3月分别实现货邮吞吐量368.66万吨和102.50万吨,同比增长1.44％和37.79％。物流公司21H1实现营收9.4亿元,归属净利1.1亿。3)浦东第四跑道:2015年起投入使用,位于浦东机场2号航 站楼东侧,可起降包括空客A380在内的各大类机型。
3、标的资产评估作价:虹桥公司100％股权账面价值为75.79亿,评估值为145.16亿,评估增至91.5％,对应PB1.92倍,可比公司上机、白云和深圳分别为3.1、1.4和1.2倍,以19年利润计算,当前市价对应PE28倍,上机、白云、深圳分别为17、26、25倍;物流公司100％股权账面价值8.43亿,评估值31.19亿,增值270.0％,对应PB3.7倍,PE13.6倍,可比公司东航物流PB3.2,PE10.7倍;浦东第四跑道账面价值11.58亿,评估值14.97亿,增值29.4％。
4、机场集团提供业绩补偿安排:物流板块资产在2022-2024年度实现的扣非归属净利将分别不低于1.87亿元、2.19亿元以及2.43亿元;广告板块资产在2022-2024年度实现的扣非归属于虹桥公司的净利润将分别不低于4.17亿元、4.35亿元和4.50亿元。
5、本次交易整合集团航空主营业务及资产,提高上市运营效率及盈利能力。1)优化航空资源调配,提升航空枢纽竞争力:重组后,将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置,提高上市公司运营效率及盈利能力。2)提高货运枢纽品质,提升国际物流节点能级:对标世界一流建立航空货运运行服务标准体系,提升上海作为国际物流节点的能级和国际竞争力。
6、盈利预测:1)暂不考虑增发影响,我们维持21-23年盈利预测即分别为-15.1、4.3及20.3亿,对应2021-23年EPS为-0.78、0.22和1.05元,对应2022-23年PE分别为195、41倍。2)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,维持此前目标价54元及维持"推荐"评级。3)催化剂:疫苗、特效药推进进展下国际航线修复预期与节奏。
风险提示:疫情影响超预期,国际航线修复低于预期,免税销售额难以恢复。
[2021-12-01] 上海机场(600009):完成历史注入承诺,中期看好价值回归-事件点评
■兴业证券
事件:上海机场发布公告,拟向控股股东机场集团发行股份购买机场集团持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,标的资产合计交易作价191.3亿元;拟同时定增募集配套资金不超过50亿元。?
为保护上市公司投资者利益,集团对物流板块资产和广告板块资产做出业绩承诺。物流板块资产在22-24年度实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润将分别不低于1.87亿元、2.19亿元以及2.43亿元。广告板块资产在22-24年度实现的扣除非经常性损益后的归属于虹桥公司的净利润将分别不低于4.17亿元、4.35亿元和4.50亿元。
资产注入能一定程度上改善公司业绩。据公司测算,若进行资产注入,2021年上半年对上市公司净利润的正面影响达3.34亿元,对归母净利润的影响达2.21亿元,其中虹桥公司影响约0.64亿元,物流公司影响约1.13亿元,推测第四跑道影响约为0.44亿元。
收购虹桥公司,解决与上机集团同业竞争问题。据公司披露,虹桥机场交易价格为145.16亿元,对应股东权益为75.79亿元,交易对价对应PB约为1.92倍。
投资策略:疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。从免税业务的发展来看,新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大,租金将快于客流恢复;日上实际承担的单位旅客费用降低,有利于维增强机场渠道竞争力。综合考虑到增发带来的稀释和资产重组对公司业绩的影响,上调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为-0.69、-0.58、0.46元,相对12月1日收盘价PE分别为-65、-77、97倍,维持审慎增持评级。
风险提示:疫情影响不确定性,免税合同的重大变化,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产重组获重大进展,将迎业务拓宽利润增厚-公司动态点评
■长城证券
事件:公司筹划以每股44.09元的价格发行4.34亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100％股权、上海机场集团物流发展有限公司100％股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过以每股39.19元的价格非公开发行1.28亿股募集配套资金。根据备考财报,预计重组后今年上半年营收将改善127％,归母净亏损幅度将缩窄30％。
两场统一管理避免竞争,提升效率改善盈利。本次重组后,浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理,避免民航局安排航线引起的被动同业竞争,并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用,航线以国内航线为主,在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下,具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模,并提升持续盈利能力及抗风险能力。
按今年上半年数据计算,加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42％、97.58％,且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75％。
协同两场布局货运,吸收需求营造新增长点。注入物流公司后,上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益,并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇,完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运,营造业绩新增长点。物流公司约98％的收入来自境外航线,而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺,重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算,加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52％。
盈利预测:由于本次收购进度仍存不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023年实现归母净利润-17.77亿元、1.02亿元与21.41亿元,对应当前股价的PE为-47、818和39倍,维持"增持"评级。
风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。
[2021-12-01] 上海机场(600009):对价落地;两场拟合并发挥门户潜力-公告点评
■华泰证券
重组对价落地,看好上海两场门户枢纽发展潜力
上海机场公告草案,以对价共计191.32亿,向机场集团发行股份购买虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,同时募集配套资金不超过50亿,拟共计发行股份5.62亿股。上海作为门户枢纽,虹桥及物流公司注入上市公司后,或将提升上海两场整体运营效率,资源优势互补,发挥流量汇集潜力。考虑方案仍需股东大会、证监会等核准,我们维持21E-23E归母净利润预测-15.94/17.68/33.97亿,目标价60.91元,维持"增持"。
重组对价共计191.32亿,发行股份4.34亿股
此次公告确定拟购买的资产虹桥公司100％股权(145.16亿)、物流公司100％股权(31.19亿)和浦东第四跑道(14.97亿)交易对价共计为191.32亿,按发行价格44.09元/股计算,发行股份数为4.34亿股,机场集团持股比例将由交易前的46.25％上升至56.13％。按2021年6月30日账面价值计算,虹桥公司100％股权估值1.9xPB(2019年ROE6.4％),物流公司100％股权估值3.7xPB(2020年ROE33.3％),第四跑道估值1.3xPB。拟募集配套资金不超过50亿,升级改造机场,补充流动资金在购买资产同时,上海机场拟向集团非公开发行募集配套资金不超过50亿,按发行价格39.19元/股计算,发行数量不超过1.28亿股,机场集团持股比例将由56.13％进一步上升至58.38％。募集资金中32.8亿将用于补充流动资金,其余将主要用于上海两场的升级改造项目。
疫情下重组有望缩窄公司亏损,中长期看好虹桥高端商务客变现能力
在疫情冲击下,浦东机场存在经营压力,1H21亏损7.41亿,而虹桥机场与物流公司经营受疫情影响较小,若注入标的资产,上海机场归母净亏损将缩窄2.21亿,帮助公司度过难关。另外虹桥机场公商务航线占比较高,有助于有税零售、餐饮、广告等商业资源变现。并且虹桥时刻和免税资源仍有提升空间,或将在中长期为公司盈利持续提供增量。
维持目标价60.91元及"增持"评级
目前国际线依然低迷,需关注全球疫情发展及国际航线回暖节奏。暂不考虑此次重组草案,我们维持21E-23E归母净利润预测-15.94/17.68/33.97亿,基于自由现金流折现法,维持目标价至60.91元(WACC8.6％);免税业务仍需跟踪观察相关政策发展,但长期公司拥有上海两场口岸优势,资源或形成互补,我们认为伴随国际线回暖,公司盈利或将快速回升,维持"增持"。
风险提示:免税销售不及预期、新冠影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、重组方案及实施存在不确定性。
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产收购对价基本合理,期待国际线复苏-发行股份购买资产并募集配套资金跟踪点评
■中信证券
收购资产对价191.3亿对应发行股份数量4.34亿股,占目前股本数22.5％,估值基本合理,化解同业竞争、打造品质领先的世界级航空枢纽。11月30日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)及资产评估报告,根据该报告,公司拟(1)发行股份购买资产:虹桥公司100％股权、物流公司100％股权及浦东第四跑道的交易价格145.16亿、31.19亿和14.97亿,资产合计191.3亿元对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5％。其中虹桥航空及配套资产评估价值99.49亿,对应PB约1.3倍左右。(2)募集配套资金:本次募集配套资金金额不超过50亿元,根据本次募集配套资金发行价格为39.19元/股测算,对应股份数为1.28亿股,占目前股本数6.6％。四型机场、智能货站项目和补充流动资金分别占比13.0％、16.0％和65.5％。交易完成后机场集团持股比例提升12.1pcts至58.4％,统筹上海两场资源调配、强化国际枢纽的整体竞争力,2025年两场吞吐量有望提升至1.8亿人次,打造品质领先的世界级航空枢纽。
资产对价基本合理,两场协同差异化、双向发展,虹桥打造精品商务机场,有望缩小与浦东机场净利率差距。虹桥机场资产主要包括航空及配套相关资产、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权,对应评估价值分别99.49亿、36.55亿、9.12亿,其中后面两项采用收益法评估对应PE为13.8倍、9.3倍,估值处于合理水平。集团承诺广告板块资产2022～2024年度实现扣非净利不低于4.17亿、4.35亿和4.49亿。2020年虹桥机场旅客吞吐量恢复至68.3％,疫情背景下恢复领先国内机场,目前客公里收益较北京首都机场高29.4％,商务航线占比高、通达国内主要大中型城市。随着空域逐步释放,虹桥机场商务航线占比有望进一步提升、加速有税商业更新换代,商务旅客流量变现有望缩小与浦东机场净利率差距(2019年虹桥机场净利率16.4％)。
物流公司对应2022年PE不高于16.7倍,跑道资产整合后成本端减少1.2亿,料2022年三块资产对应净利润8～11亿。物流公司持有浦东货运站51％股权,2020年实现营业收入及净利润16.37亿、5.68亿,归母净利润2.3亿,料2021年贡献上市公司净利润约2.2亿左右。集团承诺物流板块资产2022～24年度实现扣非归母净利不低于1.87亿、2.19亿及2.43亿,评估价格31.19亿元对应2022年PE不高于16.7倍、估值合理。整合后区位优势显著、通过搭建物流数字港ePort提升效率,有望成为上市公司稳定现金流来源。浦东机场四跑道估值对价14.97亿,进一步增强上市公司资产的完整性;浦东四跑道2019年或向机场集团租金1.6亿,按照35年直线法折旧对应年化4300万,资产整合后成本端减少1.2亿左右。料2022年三块资产对应净利润8～11亿,有望成为疫情冲击下上海机场扭亏为盈重要支撑,后疫情时代攻防兼备。
免税价值只是推迟,而非消失,2025年有望实现500亿免税销售额,商务占比高的虹桥有望打造第二成长曲线。我们认为无需过度悲观,长三角地区出境客流垄断地位决定变现逻辑仍存在,国际客流复苏将推动上海机场议价能力恢复。暂不考虑虹桥机场数据,预计2021-2025年公司国际客流量175、2629、4637、5008和5308万人次,对应免税收入5.2、44、57、69和75亿元。机场选择与免税经营商深度绑定,2025年有望实现500亿免税销售额,料成为区域内最大免税渠道从而解决分流风险,为下一轮谈判获取溢价提供基础。对比区域内代表性的商业地产,奢侈品租金坪效远高于普通有税商业,未来有望打造虹桥机场流量变现的第二成长曲线。
风险因素:疫情控制不及预期,免税商业修复不及预期、高奢品牌入驻及提成不及预期、国门开放进度不及预期。
投资建议:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)及资产评估报告,资产合计191.3亿对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5％。其中虹桥航空及配套资产对应PB约1.3倍左右、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权对应PE为13.8倍、9.3倍、物流公司对应2022年PE不高于16.7倍,估值基本合理。料2022年三块资产对应净利润8～11亿,有望成为疫情冲击下上海机场扭亏为盈重要支撑。暂不考虑资产整合,我们维持预测2021/22/23年EPS预测-0.95/1.35/2.27元,疫情负面影响导致流量变现逻辑推迟而非消失,期待国际线需求复苏的开启,虹桥机场有望打造流量变现第二成长曲线。维持"买入"评级。
[2021-12-01] 上海机场(600009):收购方案细则披露,虹浦两场合二为一-重大事件快评
■国信证券
事项:
上海机场披露重组方案细则,拟向集团发行股票购买资产,分别以145.16亿、31.19亿、14.97亿,合计191.32亿的对价收购上海机场集团所持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东机场第四跑道,交易完成后,虹浦两场将同为上市公司运营。此外,公司调整募集配套资金金额,自不超过60亿调整至不超过50亿,预计本次收购完成后,公司总股本将自19.27亿提高至24.88亿,集团持股比例自46.25％提高至58.38％。
评论:
上海机场披露重组方案细则
上海机场披露重组方案细则,拟分别以145.16亿、31.19亿、14.97亿,合计191.32亿的对价收购上海机场集团所持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东机场第四跑道,并募集资金不超过50亿元用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目、补充流动资金等。
交易完成后,公司总股本将自19.27亿提高至24.88亿,集团持股比例自46.25％提高至58.38％。
投资建议:继续看好国门重启后枢纽机场的价值回归,维持"买入"评级我们认为枢纽机场的客流垄断地位并未发生改变,且业绩仍将主要依靠免税租金驱动,因此继续看好国门重启后的价值回归。本次上海机场增发或小幅摊薄远期EPS,但近期会显著抵减亏损。大股东大手笔购买公司增发股本,目前增发价格已经确定,2021年11月30日公司收盘价43.16元,已经低于集团增发收购资产股价44.09元,仅高于39.19元的募集配套资金增发价格10.1％,考虑到当前最终增发股本数量尚未完全明确,维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润-14.7亿、0.04亿、33.4亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,免税发展不及预期,重组审批风险
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产注入方案确定,股东注资规模缩减-重大资产重组跟踪点评
■光大证券
事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。根据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议,标的资产虹桥公司100％股权交易作价约为145亿元、物流公司100％股权交易作价约为31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为15亿元,上述标的资产合计交易作价约为191亿元,上市公司预计将向机场集团发行股份约4.34亿股,发行价格为44.09元/股。同时公司配套融资规模下调至不超过50亿元(此前公告为不超过60亿元),发行价格为39.19元/股,发行数量不超过约1.28亿股,由机场集团全额认购,本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成,机场集团仍为上市公司控股股东,持股比例由交易前的46.25％提升至交易后的58.38％。
注入资产评估价值确定。根据资产评估公司测算及双方约定,21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约75.8亿元、8.4亿元、11.6亿元,合计约95.8亿元;评估价值分别约145亿元、31亿元、15亿元,合计约191亿元;评估增值率分别为92％、270％、29％,合计评估增值率为99.71％。我们简单测算21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB估值分别约1.9X、3.7X、1.3X,上市公司21年6月30日PB估值约为3.2X。
资产注入将增厚上市公司业绩。虹桥机场19年、20年、21年上半年营业收入分别约31亿元、22亿元、14亿元,净利润分别约5.2亿元、-2.1亿元、0.6亿元,其中虹桥机场广告板块承诺22-24年扣非净利润分别不低于约4.2亿元、4.4亿元、4.5亿元;物流公司19年、20年、21年上半年营业收入分别约16.2亿元、16.4亿元、9.4亿元,归母净利润分别约2.4亿元、2.3亿元、1.1亿元,物流板块承诺22年-24年扣非净利润分别不低于约1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元。以19年净利润为基础,21年6月30日虹桥机场PE估值约28X,物流公司估值约13X,上市公司21年6月30日PE估值约为18X。完成资产注入后,上市公司2020年度和21年1-6月的营业收入分别将增加约88％和127％,归母净利润将分别提升5.8％和29.8％(提升后分别亏损11.9亿元、亏损5.2亿元)。
资产重组将奠定公司长期发展基础。整体来看,若本次重组成功,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。
投资建议:公司拟注入虹桥机场等资产,将增厚上市公司业绩,为公司长期成长打下坚实基础;随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进,航空出行需求长期恢复趋势确定,公司最艰难时期已过。暂不考虑资产注入、增发的影响,我们维持公司21-23年预测EPS分别为-0.60、0.53元、2.04元,维持公司"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;资产重组能否实施尚存在不确定性。
[2021-12-01] 上海机场(600009):上海机场重组标的估值出炉 虹桥机场等资产作价191亿
■证券时报
在公布发行股份购买资产预案5个月后，上海机场(600009)重组资产标的估值出炉。
11月30日晚间，上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，上海机场拟以44.09元/股的价格(不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%)，通过发行股份的方式向机场集团购买虹桥机场100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道，总交易作价191.32亿元。
同时，上海机场拟向机场集团定增募集配套资金，预计不超过50亿元，拟用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。
从具体标的情况来看，其中虹桥机场100%股权交易作价为145.16亿元。交易完成后，上市公司将持有与虹桥机场运营相关的经营性资产、负债及有关业务人员，其中亦包括了虹桥机场区域范围内商业租赁、广告业务及相关的经营权业务、广告公司49%的股权、地服公司10%的股权。
财务数据显示，截至2021上半年，虹桥机场总资产为131.14亿元。2021年上半年虹桥机场实现盈利6374.18万元。
草案披露，物流公司100%股权和浦东第四跑道分别作价为31.19亿元、14.97亿元。物流公司在2020年实现营业收入16.37亿，净利润为5.67亿元。浦东第四跑道于2015年投入使用，2019、2020年度和2021年1-6月，浦东第四跑道单跑道执行航班架次数约占浦东机场四条跑道合计执行航班架次数四分之一。
本次交易中，机场集团向上海机场就盈利预测资产在承诺期间内实现的净利润承诺为：物流板块资产在2022年度、2023年度以及2024年度预计实现的扣除非经常性损益后的归母净利润将分别不低于18736.87万元、21879.40万元以及24301.64万元;广告板块资产在2022年度、2023年度以及2024年度预计实现的扣非后归属于虹桥机场的净利润分别不低于41664.29万元、43518.85万元和44969.77万元。
谈及本次交易目的，上海机场在重组草案表示，目前浦东机场、虹桥机场在航线布局、运力调配等方面各有侧重。本次重组后，将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置，提高上市公司运营效率及盈利能力，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射长三角等区域经济带，并增强上海国际航空枢纽的整体竞争力;提升上海作为国际物流节点的能级和国际竞争力;贯彻国有企业改革，提高资源配置效率等。
上海机场指出，积极推动机场集团核心资产上市，解决同业竞争问题，是机场集团及上市公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措。上市公司及控股股东致力于解决上述同业竞争问题，整合两场核心资产，优化航空资源调配，实现上海两场可持续发展。通过注入机场集团所持虹桥机场相关机场业务核心经营性资产及配套盈利能力较好的航空延伸业务，借助上市平台整合航空主营业务及资产，提高两场的整体运营效率及盈利能力，是上市公司发展的重要里程碑。
未来，上市公司将作为浦东机场、虹桥机场运营的唯一主体，实现两场统一规划管理，后续通过充分发挥上市公司品牌效益和市场地位，结合公司发展战略及区域规划，拓展融资渠道，将自身打造成为世界领先的航空枢纽运营公司。
[2021-12-01] 上海机场(600009):大股东履诺解决同业竞争问题上海机场获注逾191亿元优质资产
■上海证券报
市场(股价)低迷之时，恰是大股东注入资产之良机。上海机场及其大股东深谙此道。这不，近200亿元的资产注入预案终于出炉了!
上海机场11月30日晚公告称，公司拟通过发行股份的方式购买控股股东机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道。上述标的资产合计交易作价191.32亿元。同时，公司拟向大股东锁价定增募集配套资金不超50亿元。
本次交易完成后，虹桥公司和物流公司将成为上海机场全资子公司，浦东机场第四跑道将成为上海机场持有的资产。从估值来看，标的资产虹桥公司100%股权最终确定交易作价为145.16亿元、物流公司100%股权最终确定交易作价为31.19亿元、浦东机场第四跑道的最终确定交易作价为14.97亿元，上述标的资产合计交易作价为191.32亿元，发行股份的数量为4.34亿股。
此次重组，交易方机场集团给出了明确的业绩承诺：物流板块资产在2022年度、2023年度及2024年度实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润将分别不低于18736.87万元、21879.40万元及24301.64万元;广告板块资产在2022年度、2023年度以及2024年度实现的扣除非经常性损益后的归属于虹桥公司的净利润将分别不低于41664.29万元、43518.85万元和44969.77万元。
上述三项资产可谓优质资产。上海机场在方案中表示，受疫情影响，以运营国际航线为主的浦东机场运营成本居高不下。虹桥机场具有良好的发展前景和较强盈利能力，物流公司围绕上海机场开展货运业务，与上海两大机场具有较强的协同效益。
公告称，为提高本次交易整合绩效，上海机场拟向机场集团定增配套资金不超过50亿元。定增价格为39.19元/股。
推动机场集团核心资产上市，解决同业竞争问题，是机场集团及上市公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措;同时利于上海机场贯彻国有企业改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率，增强市场化运营能力。机场集团承诺，本次交易完成后，该集团及其控制的其他企业不再从事新的与上海机场主营业务构成实质性竞争的业务。
业内人士表示，目前浦东机场、虹桥机场在航线布局、运力调配等方面各有侧重，重组的动作有助于各级管理层根据国家、民航行业和上海市战略规划在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置，提升国际竞争力。
[2021-11-30] 上海机场(600009):重大资产重组定价191亿,符合预期-重大资产重组点评
■浙商证券
重大资产重组方案:交易作价191.32亿元,筹资不超过50亿元上海机场本次重大资产重组交易方案包括:
发行股份购买资产:
(1)虹桥公司100％股权:根据资产基础法得到资产估值145.16亿元,增值率91.52％。其中,航空及配套资产评估价值99.49亿元,广告板块资产评估价值45.67亿元(其中机场广告阵地使用权评估价值36.55亿元,上海机场广告有限公司49％股权评估价值9.12亿元)。
(2)物流公司100％股权:根据收益法得到资产估值31.19亿元,评估增值率269.97％。
(3)浦东第四跑道:根据成本法得到评估价值及交易作价为14.97亿元,评估增值率29.36％。
募集配套资金不超过50亿元,发行价格39.19元/股,发行数量不超过1.28亿股。
整体对应估值22.7倍PE、2.0倍PB,基本处于合理区间2019年标的资产整体影响净利润约8.4亿元,交易对价对应22.7倍PE:按照2019年盈利水平,标的资产能够给上市公司带来的净利润合计约8.4亿元,其中虹桥机场净利润5.15亿元、物流公司归母净利润2.4亿元、浦东第四跑道节省的租赁费(约1.2亿元)影响净利润0.9亿元。
标的资产当前整体净资产约109.4亿元,对应2.0倍PB:2021H1末,虹桥机场、物流公司、浦东第四跑道归母净资产分别约75.8、8.4、11.6亿元。
(1)虹桥公司:①盈利情况:2019年,虹桥机场营业收入31.4亿元,其中航空性收入16.6亿元(占53％)、非航收入14.8亿元(占47％),毛利率16.75％;
净利润5.15亿元,净利率16.4％(浦东机场净利率38.1％)。②估值情况:虹桥机场收购价格145.2亿元对应PE为28倍,对应PB为1.9x。对标深圳机场、白云机场,当前市值对应2019年盈利水平下的PE分别为24x、25x;当前PB分别为1.2x、1.5x。
(2)物流公司:①盈利情况:2019年,物流公司营业收入16.2亿元,毛利率48.9％,归母净利润2.4亿元,净利率37.0％(浦东机场净利率38.1％)。②估值情况:物流公司收购价格31.19亿元对应PE为13.8倍,对应PB为3.7x。对标东航物流,当前PE约15.9x,PB约为4.2x。(3)浦东第四跑道:①节省租赁费:根据公告,跑道及配套设施面积合计约283万平米,按照租赁价格40.8元/平米(2017-2019公司向集团租赁场地的单价分别为40.9、40.8、60.7元/平米,其中2019年因新增卫星厅等场地导致租赁单价上涨)计算,当年租赁费约为1.2亿元,影响公司归母净利润约0.9亿元。
②跑道账面净值11.6亿元,按照收购价格对应PB约为1.3x。
盈利预测及估值
我们预计21-23年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0亿元,考虑到国内出行需求已基本恢复、出入境限制有望于明年迎来边际放松,基于两场协同效应,免税、有税业务收入弹性有望超预期,维持"买入"评级。
风险提示:客流恢复不及预期,2025年后免税重新招标结果不及预期。
[2021-11-30] 上海机场(600009):虹桥注入事项推进,集团持股将提升-事件点评
■西南证券
事件:公司拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道。上述标的资产合计交易作价为191亿元,发行股份的数量为433,939,325股。同时,上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金,本次募集配套资金规模预计不超过50亿元。
并入虹桥提高上市公司资产完整性,优化上海一市两场航空资源配置。根据协议,标的资产虹桥公司100％股权最终确定交易作价为145亿元、物流公司100％股权最终确定交易作价为31亿元、浦东机场第四跑道的最终确定交易作价为15亿元。本次重组完成后上市公司资产完整性得以提升,将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置,解决同业竞争问题,提高上市公司运营效率及盈利能力。同时,通过升级上海两场货运设施,优化上海两场货运布局进一步提升上海货运枢纽能级。
定增落地补充流动性提高整合绩效,集团持股占比提高体现长期价值取向。本次募集配套资金的股份认购方为机场集团,募集配套资金在扣除发行费用并支付相关中介机构费用后拟用于四型机场建设项目(6.5亿)、智能货站项目(8亿)、智慧物流园区综合提升项目(1.7亿)及补充上市公司和标的公司流动资金(32.8亿)。本次交易完成后(考虑募集配套资金),机场集团持有上市公司145,281.37万股股份,占上市公司交易完成后总股本的58.38％(交易前为46.25％)。
流量基本面:前十个月内线恢复到19年同期86％水平。21年1～10月,浦东机场起降同比+12％,恢复到19年同期水平的71％,其中国内起降同比+26％,恢复到19年同期水平的99％;旅客吞吐量同比+10％,恢复到19年同期水平的45％,其中国内旅客吞吐量同比+28％,恢复到19年同期水平的86％。国内+地区航班旅客吞吐量139万人,同比-70％,为19年同期的4.28％。
盈利预测与投资建议:考虑到公司定增事项的不确定性,我们维持公司盈利预测不变(维持公司股本不变)。短期看,机场免税渠道议价能力受国际流量复苏不确定性干扰下降;长期看,机场渠道贯彻做大免税销售额的商业逻辑,机场优质流量这一稀缺资源的定价将回归合理。预计2021-2023年公司归母净利润分别为-17.5/-2.3/20.8亿元,维持"持有"评级。
风险提示:定增进展不及预期,国际流量恢复不及预期,重大安全生产事故。
[2021-11-29] 上海机场(600009):疫情反复影响复苏,静待客流量回暖-10月经营数据点评
■西部证券
事件:公司发布2021年10月运输生产数据,飞机起降架次34,191架次,同比-4.08％;旅客吞吐量329.98万人次,同比-15.40％;货邮吞吐量30.94万吨,同比-7.61％。2021年1～10月,飞机起降架次累计同比+11.61％,旅客吞吐量累计同比+10.43％。
疫情反复,业务量恢复不及预期。国内本土疫情相继在全国各地散发,多省旺季出游受到限制,据民航局统计,国庆假期(10月1日～7日)全民航运输旅客日均同比-19.6％,日均飞行航班量同比-11.3％。公司业务复苏受阻,10月飞机起降架次同比-4.08％,为19年同期的79.31％,旅客吞吐量同比-15.4％,仅恢复至19年的52.51％。
国庆加持下国内线回升,国际线静待回暖。疫苗接种率增加与十一长假的加持下,公司国内业务量逐步回升。国内飞机起降架次环比+43.35％,较19年同期+16.44％;国内旅客吞吐量环比+50.2％,接近19年同期的98.63％。但国际线飞机起降架次同比+3.64％,恢复至19年同期的29.97％;国际旅客吞吐量同比-8.85％,仅为19年同期的2.84％,国际线复苏仍待催化回暖,短期国内线成为公司主要收入来源。
行业潜力仍在,关注疫情后续恢复。疫情常态化与本土病例反复下,上海机场业务仍有承压。21Q3公司免税收入1.49亿元,仅为19年同期的16％,但增长潜力仍在。截至11月27日卫健委统计,我国新冠疫苗完成两剂接种率已达76.8％,年底有望超过80％,若疫情稳定,国门开放,国际客流复苏顺利,可推动免税业务重回成长,从而带动业绩增长。
投资建议:我们调整公司2021-2023年EPS分别为-0.82/0.11/1.73元,对应最新PE分别为-54/391/25倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复;国际线客流恢复不及预期;免税合同发生变化。
[2021-11-16] 上海机场(600009):上海机场10月旅客吞吐量同比下降15.4%
■证券时报
上海机场(600009)11月16日晚间公告，10月旅客吞吐量329.98万人次，同比下降15.4%;飞机起降3.419万架次，同比下降4.08%;货邮吞吐量为30.94万吨，同比下降7.61%。
[2021-11-15] 上海机场(600009):上海机场7%国有股权被无偿划转至上海国投公司
■上海证券报
上海机场公告，机场集团拟将持有的134,887,091股公司A股股票(占公司总股本的7%)无偿划转予上海国投公司。本次股份无偿划转完成后，上市公司的控股股东仍为机场集团，实际控制人仍为上海市国资委。
[2021-11-08] 上海机场(600009):上海机场十问十答-深度报告
■浙商证券
问题1:如何看待免税补充协议?上海机场未吃大亏,并保证了长远利益基于疫情的客观原因,五个一政策下国际客流几近于无,这使得原410亿合同难以正常履行;疫情下机场议价权下滑,短期选择与承租人共同承担风险亦符合商业逻辑。短期当国际客流较低时,调节系数为上海机场免税收入提供一层安全垫,2020年免税销售额不足20亿元的情况下上海机场取得11.56亿元的租金收入。我们认为上海机场并未吃大亏,并在离岛免税市场规模迅速崛起的阶段,保证了机场渠道的竞争力,为更大规模的长远利益奠定了基础。
问题2:本轮合同是否还有重谈的可能?我们认为有出入境限制放松预期持续加强,一旦国门放开,国际客流有望在初期保持较快恢复节奏。若2025年前客流有所恢复,机场的议价权将随之提升,我们认为免税协议有望重谈,主要因为:①从2020年后机场免税经营权招标中,我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地,一旦国际客流开始反弹,机场议价权将迅速恢复;②基于免税补充协议的签订具备法理基础,我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。
在机场国际客流处于底部时,上海机场做出牺牲,基于双方的合作态度,我们认为,当国际客流有所恢复时,重谈是可能性事件。若重新谈判,我们认为机场免税业务弹性将有所提升,比如,可以在当前租金计算模式基础上,根据销售额收取一定比例的超额提成。
问题3:如何看待与离岛免税的竞争?协同大于竞争机场免税与离岛免税主要为错位竞争。①客群:重合度有限,离岛免税与机场免税并不构成正面竞争;②价格:日上有望继续保持价格优势,一方面中免销售规模全球第一意味着进货成本为全球最低水平,另一方面浦东机场免税店一直致力于打造"亚太机场免税店最佳价格"标签;③品类:当前只有机场免税店才能售卖烟酒产品,且我们认为未来上海机场精品类布局有望完善,长期来看和离岛免税有望实现互补。
我们认为中免有足够动力做大机场免税规模,打造第二增长极。1)上海机场免税租金保底不低,倒逼中免做大机场销售规模;2)离岛免税渠道被打破垄断,中国中免的利润空间有所压缩,为了实现2021年离岛免税销售额600亿元的目标,运营商均加大折扣力度;受此影响叠加疫情下线上销售占比提升,20Q3-21Q3中免毛利率从38.9％下降至31.3％。而基于免税补充协议,上海机场免税店销售规模达到一定程度后边际成本低,因此,我们认为,做大机场免税规模取得的利润增量或能部分弥补中免为维持免税竞争优势而带来的利润率降低的局面,并为中免抢占离岛免税市场份额形成强劲支撑,我们认为两类业态间的协同效应有望大于竞争。
盈利预测及估值
当前国内出行市场已基本恢复正常秩序,局部疫情以及恶劣天气扰动有限。国际及地区航线方面,随着国内外疫苗接种持续推进,以及新冠口服特效药数据优异,我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号,预计21-23年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0亿元,不考虑摊薄影响下对应EPS分别为-0.75、0.49、2.60元。2019年,公司免税业务高增长期平均PE估值为30x;基于本轮免税合同重谈的可能性与下轮合同的高弹性预期,给我们予公司2023年30倍,不考虑增发摊薄影响,折现到22年对应目标股价72.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,免税规模增速不及预计,下轮免税合同招标结果不及预期等。
[2021-10-26] 上海机场(600009):Q3净利润亏损5.1亿,期待国际线松动信号-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损5.1亿略高预期,上半年免税店租金收入1.49亿,新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升等利好信号累积,国际线松动或最早2022Q2。2021Q3公司营业收入同比下降2.5％至9.44亿,预计航空性、商业餐饮收入同比-10.6％、+58.3％。同期净利润亏损5.1亿,略高于我们之前4.6亿预期,主要为9月机场流量恢复不及预期所致。7月底以来疫情波动叠加上海本土病例致8月飞机起降架次、旅客吞吐量环比下降42.8％、64.7％,同期架次相关、旅客及服务相关收入或同比下降7.7％、14.0％。同期公司免税租金收入1.49亿,料同期免税销售额7300万左右,较Q2相应6000～6500万略有增长。Molnupiravir与疫苗形成防治组合或对疫情控制带来根本性影响,默沙东预计到2021年底将生产1000万个疗程,更多剂量定于2022年投产。10月12日国家卫计委统计全国疫苗接种超22亿剂次,中国疾控中心主任高福提出"如果2022年初疫苗接种率超过85％,中国将考虑开放边境。"治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们维持2022Q2国际线可能松动的判断,届时上海机场基本面将迎来大幅改善。
Q3国内线飞机起降架次、旅客吞吐量较2019年同期下降17.2％、30.6％,补充协议综合系数或2.2,期待国际航线政策松动改善基本面。Q3公司国内线飞机起降架次、旅客吞吐量较2019年同期下降17.2％、30.6％,环比Q2较19年同期增长22.5％、15.9％明显下降。疫情波动、上海本土病例出现叠加台风影响,8月飞机起降架次、旅客吞吐量环比下降42.8％、64.7％,9月机场流量恢复低于预期。考虑十一以后民航进入传统淡季,料Q4公司内线飞机起降架次、旅客吞吐量同比下降。根据补充协议,月实际客流≤2019年月均实际国际客流×80％时,月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数,2019年上海机场人均免税收入135.3元,测算客流调节系数×面积调节系数为2.2。
Q3营业成本同比下降2.9％,新租赁准则调整导致运营维护成本下降,人工、折旧及财务费用增加,同期投资收益环比微降8.1％至6800万。Q3公司营业成本同比下降2.9％,同期三费率18.1％左右。2021年公司执行新租赁准则,租赁费支出不在成本列支,料财务费用支出1.08亿左右。新增使用权折旧(对应折旧额增加166.3亿)导致折旧费用或同增2.5亿左右,料运营费用同比减少3.5～4亿左右。公司规划2021年采购商品或接受劳务、租赁机场集团土地及资产的关联交易预计同比下降11.1％、8％,有望部分缓解成本压力。Q3公司实现投资收益6800万,环比微降8.1％,料内线旅客吞吐量环比下降导致广告业务利润承压。
资产整合持续推进,若年内落地有望显著收窄2021年公司亏损额度。奢侈品品牌入驻有望开辟流量变现第二成长曲线,期待国际线松动推动免税业务修复。
公司重大资产重组涉及审计、评估有序推进,测算2021年三块资产对应净利润12.5亿,若年内落地有望显著收窄2021年公司亏损额度。虹桥机场公商务旅客占比居国内枢纽机场前列,奢侈品品牌入驻有望开辟流量变现第二成长曲线,目前经营面积超过200平米,未来有望持续扩大。我们认为公司免税逻辑未变,长三角出境客流垄断地位决定变现逻辑仍在,国际客流复苏将推动议价能力恢复。预计2021-2025年公司国际客流量175、2629、4637、5008和5308万人次,对应免税收入5.2、44、57、69和75亿元。与日上上海深度绑定,2025年有望实现500亿免税销售额,为下一轮谈判获取溢价提供基础。
风险因素:疫情影响超预期,国际旅客吞吐量恢复缓慢,免税恢复低于预期,四期工程资本开支超预期,资产整合不及预期。
[2021-10-25] 上海机场(600009):Q3亏幅有所扩大,静待国际航线恢复-三季点评
■兴业证券
事件:上海机场发布2021年三季报,三季度公司实现营收9.44亿元,同比下滑2.5％,三季度归母净利润亏损5.10亿元,去年同期亏损3.51亿元,亏幅有所扩大。
三季度受南京疫情影响,吞吐量恢复放缓。2021年三季度公司共保障飞机起降77928架次,同比下滑14.6％,其中国际航班16133架次,同比下滑9.4％,国内航班56181架次,同比下滑17.8％。三季度共完成旅客吞吐量723.9万人次,同比下降19.1％,其中国际旅客24.8万人次,同比增长19.9％,国内旅客674.1万人次,同比下降22.2％。国际旅客量仍未恢复,免税收入仍较低,公司免税店租金收入为1.49亿元。
受成本端、投资收益共同影响,公司亏损幅度有所扩大。客货同防等疫情防控措施下,机场方成本有所上升。自Delta病毒传播以来,密接范围大幅扩大,防疫成本有所上升,为保持国内、国际工作人员互不交集,机场方成本有所增加。三季度上海机场营业成本为16.6亿元,环比增加1.65亿元。三季度公司实现投资净收益1.81亿元,环比下滑0.96亿元。
国内航空业务弹性有限,静待国际航线复苏。三季度公司旅客吞吐量环比有较大降幅,但对营收和公司业绩影响有限。国际航线复苏能带动免税收入和其他非航业务的回归,是公司未来重回盈利的关键。
投资策略:疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。从免税业务的发展来看,新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大,租金将快于客流恢复;日上实际承担的单位旅客费用降低,有利于维增强机场渠道竞争力。考虑到客货同防带来的成本端上升,假设22年下半年国际航线开始松动,下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为-0.71、-0.58、0.75元,相对10月22日收盘价PE分别为-71、-86、67倍,维持审慎增持评级。
风险提示:疫情影响不确定性,免税合同的重大变化,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
[2021-10-25] 上海机场(600009):国内疫情反复致使业绩承压,关注中国全民免疫进程-季报点评
■广发证券
21Q3季度,公司营业收入录得9.44亿元,同比-3％。受国内部分地区疫情扩散影响,21Q3季度,公司飞机起降架次为7.79万架次,较20年同期下滑19％;旅客吞吐量为724万人次,较20年同期下滑27％。航空货运业务保持相对高景气度,三季度公司货邮吞吐量为110万吨,同比-3％。非航业务方面,21Q3季度,公司免税店租金收入为1.49亿元,相当于19年同期的16％。
21Q3季度,公司归母净利为-5.1亿元,较21Q2及20Q3亏损有所扩大。Q3单季度,营业成本为18.32亿元,同比增速为10％。今年上半年公司执行新租赁准则,致使折旧摊销成本增加而运维成本下降。21年前三季度公司营业成本同比增速为6％,整体增速较为稳定。受新准则影响,公司新增租赁负债利息费用和债券利息费用,Q3单季度财务费用为1.08亿元。同期,投资收益录得1.81亿元,预计主要受益于航油公司的收益贡献。
国际客流量的复苏是公司经营层面变化的核心因素,关注中国本国人全民免疫进程。若新冠口服药物推进顺利,或有望明显减少输入性病例对国内航线需求的负面影响。但新冠极高的传染系数使得只要中国国内没有形成全民免疫,入境旅客隔离14天的政策可能会很难取消。如果海外尤其是欧美国家逐渐普及新冠疫苗,中国国内形成有效全民免疫屏障,那么行业或有望迎来恢复式增长。
盈利预测与投资建议。综合考虑到国际旅客流量复苏进度和免税合同的调整情况,我们预计21-23年EPS分别为-0.88、0.30、1.25元/股,对应22-23年PE分别为164、40倍。结合PE和DCF两种估值方法,公司的合理价值为54.7元/股,维持"增持"评级。
风险提示。海外疫情波动;行业过度竞争;成本膨胀。
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[2022-02-25] 上海机场(600009):上海机场业绩快报2021年亏损17.11亿元 同比亏损扩大
■证券时报
上海机场(600009)2月25日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为37.28亿元，同比下滑13.38%;归母净利润亏损17.11亿元，上年同期归母净利润亏损12.67亿元;基本每股收益-0.89元。公司各项业务开展和客户经营受疫情持续影响冲击较大，经营方面继续承压。
[2022-02-16] 上海机场(600009):上海机场1月旅客吞吐量同比增长14.47%
■证券时报
上海机场(600009)2月16日晚间公告，1月飞机起降架次29735架次，同比增长13.99%;旅客吞吐量211.83万人次，同比增长14.47%;货邮吞吐量31.87万吨，同比下降10.43%。
[2022-02-15] 上海机场(600009):基本面低点或已过,国际线放开预期加强;上调至跑赢行业
■中金公司
投资建议我们上调公司至跑赢行业评级。
理由如下:免税业务短期不确定性已落地;中长期看,我们认为公司2025E市盈率水平尚未反映其商业流量价值。公司为三个I类一级机场中唯一一家已与中免签署免税合约补充协议的公司,我们认为投资不确定性已落定。在中性假设下,我们预期2025年公司国际地区线旅客约4870万人次,较2019年增长26％;根据当前免税协议,我们预计公司2025年免税收入为68.6亿元,公司盈利为59.6亿元。当前市值对应2025年18.5倍P/E,我们认为尚未反映机场作为商业渠道的估值:回顾历史,公司商业流量变现阶段平均P/E在24倍。长期看,我们认为浦东机场聚集大量高端客流,并为面向海外旅客重要门户,渠道价值凸显。
重大资产重组持续推进,收购资产包业绩稳定性强,对价合理。我们认为公司收购资产包业绩稳定性强,有助于对冲浦东机场亏损幅度,平滑业绩波动;若考虑收购资产包及募集配套资金情况,当前市值约对应19.6倍2025EP/E,亦未反映机场商业价值。
国际线放开或渐行渐近,投资情绪获得重要催化。由于上海机场净利润主要由免税业务贡献(2019年占比约80％),而免税业务高度依赖于国际线客流量,因此我们预计Omicron致死率降低、药监局应急审批辉瑞特效药、政策风向变化等事宜将持续提振投资情绪,成为重要催化。
我们与市场的最大不同?我们认为公司短期基本面风险在上市机场中较低,并认为市场更应注重公司的长线流量价值。
潜在催化剂:国际线放开及相关因素。
盈利预测与估值维持公司2021-2023年盈利预测不变,当前股价对应33.9倍2023EP/E。
我们认为公司2021-2024年盈利情况仍未处于"常态",因此采用2025年作为估值基数。我们预期公司2025年时净利润59.6亿元,给予公司2025年25倍P/E水平,并采用股权资本成本(8％)对远期目标价折现,得到目标价67.2元,较原目标价上涨12％(主要是由于将估值基准滚动至2025年),隐含17％上行空间,上调至跑赢行业。
风险国际放开进程慢于预期、免税合约重签不及预期、四期资本开支金额超预期。
[2022-02-12] 上海机场(600009):资产重组寻协同 内外并举求高质--“世界枢纽”上海机场勇克时艰
■上海证券报
2月7日傍晚，上海机场，春夜喜雨。一架东航包机从印度飞抵浦东——勇夺亚洲杯冠军的中国女足归国!
“上海机场热烈欢迎中国女足凯旋!”在浦东机场的国际到达区、隔离转运区、转运车辆和沿途电子屏上，欢迎的海报及横幅一路绵延，掌声欢呼声诚挚感人。
据民航系统权威消息，过去两年，上海口岸(浦东机场)承担了全国30%国际客运业务和50%国际货运业务。
对浦东机场而言，这无疑是艰巨又自豪的任务。因为疫情冲击，航空及机场类公司盈利锐降，一直被誉为“机场茅”的上海机场，最近两年连续亏损，经营及股价双重承压。
守好国门，义不容辞。仅仅如此还不够，作为典型的“白马股”，上海机场如何在危机中育新机，于变局中开新局?
上海机场集团及上市公司用内外并举的实际行动来共克时艰。外部动作就是2021年底果断推出注入虹桥机场等优质资产的重组方案;内部动作就是更加精细管理挖内部潜能。
据最新披露，2022年1月28日，证监会已对资产重组方案给出反馈意见。若本次重组顺利成行，上海机场将成为浦东机场、虹桥机场、物流公司运营的唯一主体，形成“一体两翼、客货并举”的服务体系，兼顾国际与国内的流量，从而进一步巩固作为国内体量最大的上市机场公司的地位。
更让人乐观的是，国家传染病医学中心主任、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏前不久曾乐观预计：“这可能是最后一个‘寒冬’。”
冬去春来，万象更新。穿越迷雾低谷，上海机场重拾升势可期。
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“机场流量的核心是覆盖区域的经济水平，上海机场流量的关键，是长三角经济的发展水平。过去几十年，长三角没有让人失望。未来，更不会。”
“上海机场本质是一个微信。”明星基金经理张坤曾经的一句评价，精准总结了上海机场令人羡慕的商业模式。
上海机场能够成为“机场茅”，也曾历经波折与锤炼。
1998年，上海机场(曾名：虹桥机场)正式登陆A股市场，其核心资产就是虹桥机场。2003年，大批国际航班转移至浦东机场，加之非典疫情冲击，虹桥机场盈利骤然承压。为改善上市公司质量，大股东对上市公司进行了资产置换——置出虹桥机场资产，置入浦东机场资产，后者也就此成为上市平台的核心资产，公司简称也改名上海机场。
“年轻”的上海机场，被视为不可多得的吸金宝地。有投资人士将其核心竞争力概括为“高端、独占和可复制”。
何谓高端?拥有最丰沛的国际旅客的消费能力。作为立足上海、辐射长三角的国际航空枢纽，上海机场的国际客流量占比长期高达四成，大批乘客在这里转机，停留时长明显超过国内旅客。而且，国际旅客的消费力更强，客单价更胜一筹。
何谓独占?一个机场覆盖整个长三角。与京津冀、粤港澳相比，长三角的国际航空枢纽仅有上海机场一个。
何谓可复制?场地可扩张。公司的核心资产——浦东机场毗邻东海，可通过围堰填海来适度拓展发展空间。自1998年动工建设以来，浦东机场的占地一直向东海延伸。
“高端、独占和可复制，这三个词组合在一起，想到的第一个公司就是贵州茅台，这也是为何上海机场被称为‘机场茅’的原因。”上述投资人士表示。
“机场茅”的特性，其实隐含着两个大前提，一是辐射区域经济有活力，二是人员、货物流动不受限。
“机场流量的核心是覆盖区域的经济水平，上海机场流量的关键，是长三角经济的发展水平。过去几十年，长三角没有让人失望。未来，更不会。”有基金经理如此论断。
以4%的国土面积，创造了全国约四分之一的经济总量。放眼中国经济版图，长三角不仅经济体量大、活跃程度高，也是创新能力最强的区域之一。《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》提出，长三角将成为全国发展强劲活跃增长极。
第一前提没变，第二前提却突遭意外——新冠肺炎疫情席卷全球。
疫情给上海机场的冲击已经反映到经营数据上。据悉，与疫情前相比，浦东机场当前的国际航班仅有之前的2%至3%。公司预亏公告称，2021年公司旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期，尤其是受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响，公司预计2021年实现归母净利润为亏损16.4亿元—17.8亿元。
面对危局，上海机场不保守，在2021年12月启动了接近200亿元的重大资产重组。
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重组有利于根据国家、民航行业和上海市战略规划优化上海两场航线航班的统一资源配置，结合市场需求统筹调整航线结构，激发潜在国际航运量，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射和服务长三角等区域经济带，从而有利于提升上市公司盈利能力和核心竞争力。
重磅的资产重组预案甫一出台，市场就“涨”声响应。
按照重组方案，上海机场拟通过发行股份的方式购买控股股东机场集团持有的虹桥机场100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道。上述标的资产合计交易作价191.32亿元。同时，公司拟向机场集团定增募集配套资金不超50亿元。
一旦交易完成，虹桥机场和物流公司将成为上市公司全资子公司，浦东机场第四跑道将成为其持有的资产。
可以预见，注入虹桥机场核心经营性资产及配套盈利能力较好的航空延伸业务，以及货运地面综合服务业务，上市公司将整合客货运航空主营业务及资产，实现做优做强。
业绩稳健的虹桥机场，无疑将极大地改善上市平台的盈利能力。机场集团承诺，物流板块资产在2022年至2024年扣非后归母净利润将分别不低于1.87亿元、2.19亿元及2.43亿元;广告板块资产同期扣非后归属于虹桥机场的净利润将分别不低于4.17亿元、4.35亿元和4.5亿元。
上海机场在重组方案中表示，受疫情影响，以运营国际航线为主的浦东机场运营成本居高不下。虹桥机场具有良好的发展前景和较强盈利能力，物流公司围绕上海机场开展货运业务，与上海两大机场具有较强的协同效益。
“浦东机场、虹桥机场分属上市公司内外，并不利于航线航班资源配置优化。过去为了做业务区隔，浦东机场主要负责国际航班，虹桥机场主要负责国内航班。如今已进入国内国际双循环的新发展格局，仅以国内国际区分浦东、虹桥的业务，也愈发不合理。”有业内人士如此表示。
在疫情防控中，浦东机场与虹桥机场已不再割裂。
为了更加合理高效地利用资源，上海机场主动与在机场运行的主要航空公司对接，尝试将大量闲置的国际时刻资源转而优先投向国内市场。灵活的举措令浦东机场客流迅速回暖。2021年民航夏秋航季，上海机场日均航班总量迅速增至1500架次以上，基本恢复至2019年同期水平，而机场的国内客流量、国内航班量更均已大幅超越2019年。
两场协同效果初显，资产重组大势所趋。
有熟悉上海机场的观察人士表示，重组有利于根据国家、民航行业和上海市战略规划优化上海两场航线航班的统一资源配置，结合市场需求统筹调整航线结构，激发潜在国际航运量，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射和服务长三角等区域经济带，从而有利于提升上市公司盈利能力和核心竞争力。
“在新发展格局中，虹桥机场发挥的作用将比肩浦东机场。如果再考虑到协同效应，重组完成将带来1+1>2的效果。”沪上某私募负责人如此表示。
不仅如此，此次重组还将置入货运业务，完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运，升级上海两场货运设施，优化上海两场货运布局。
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在长三角区域经济带中，重组完成后的上海机场无疑将是领头羊，一边持续巩固国际航空枢纽地位，一边协同联动的长三角机场群加快优化，打造长三角世界级机场群。
沧海横流，方见枢纽本色。虽然两年来新冠疫情对上海机场盈利冲击巨大，但从未来发展态势看，公司有底气走出阴霾，并趁机加固航空领域的世界枢纽地位。
上海市档案馆珍藏有这样一张照片：俯拍视角下，塔吊正在忙碌作业，工人们也在初具形态的航站楼顶奋战着。1996年，浦东机场开始建设，经过3年栉风沐雨，浦东机场1号航站楼状若海鸥振翅欲飞，恰与上海民航争做时代弄潮儿的信念不谋而合。而鲜为人知的是，如大鹏状矗立的这座建筑，风格主题被定为了“天”。
“天”意味着抓住机遇，一飞冲天。机场之上，一条条航线的延伸，一架架飞机的起降，在便利贸易往来、缩小世界版图的同时，也为满足人民高品质出行和美好生活需求创造了更多可能。
一位研究城市经济学的国内学者认为，上海机场正成为上海国际航运中心、长三角区域经济带的崛起标志之一。
2018年11月，长三角一体化发展上升为国家战略。3年多来，上海积极发挥龙头带动作用，携手苏浙皖各扬所长、协同发力，紧扣“一体化”和“高质量”两个关键词，把三省一市各自的优势，打造成共同的长板。
“始终以国家战略为己任是上海机场实现腾飞的关键所在;协作共进是上海机场实现历史发展的支撑所在。”上海机场集团党委书记、董事长秦云在建场100周年大会曾如此概括。
在长三角区域经济带中，重组完成后的上海机场无疑将是领头羊，一边持续巩固国际航空枢纽地位，一边协同联动的长三角机场群加快优化，打造长三角世界级机场群。
在过去两年间，浦东机场已经做出表率。面对疫情，浦东机场作为中国民航最大的航空货运枢纽，全力响应，积极保障了各类定班、包机等全货机航班的运行。2020年高峰期，浦东机场不仅有力支持了定班货运航班运行，还经受住了单日同时保障4架全球最大量产运输机AN-124等特殊考验。
不仅如此，浦东机场还成为中国民航保障“客改货”任务最重的机场。针对客机腹舱、客舱在货物装载中缺少货机的专业装卸能力与设施这一瓶颈，浦东机场地服部门创造性地推出了用传送车与客梯车配合，使机坪到舱门不用肩扛手抬，以及引入仓储行业“滑毯”设备，提升客舱内运输效率等方式，助力浦东机场全球“带货”。
对全货机与“客改货”等各类货运航班的高效顺畅保障，为浦东机场的航班量恢复提供了又一块必不可少的拼图。2021年夏秋航季换季后，浦东机场的全货机和“客改货”航班量继续保持在每天250多班的高位。
据光大证券分析师测算，重组成功将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。
海纳百川，追求卓越，开明睿智，大气谦和。这是上海城市精神，亦应该是上海机场底蕴。
[2022-01-27] 上海机场(600009):业绩预告基本符合市场预期;资产重组持续推进-年度点评
■中金公司
公司预告2021年净亏损16.4-17.8亿元
上海机场发布2021年全年业绩预亏公告:2021年公司实现归母净利润-17.8亿元至-16.4亿元,而2020年为-12.7亿元,基本符合市场预期。
4Q21公司实现归母净利润-5.4亿元至-3.9亿元,而3Q21为-5.1亿元,4Q20为-5.3亿元。公司全年业绩仍然处于亏损状态,我们认为主要因为公司业务量仍然受到国内外疫情影响,恢复缓慢。
关注要点
2021全年业务量缓步复苏。公司2021年实现旅客吞吐量3,221万人次,同比增长5.7％,恢复至2019年的42.3％,其中国内、国际线旅客吞吐量分别同比增长19.2％、下滑65.5％,为2019年的81.1％、4.4％。
我们估计全年免税业务收入约5亿元。公司前三季度国际及地区旅客吞吐量为125.6万人次,公司同期确认免税店租金收入3.7亿元。根据公司与日上上海签订的补充协议中所规定的提成方式(人均贡献135.28元),我们测算前三季度免税店租金对应的调节系数(即面积调节系数与客流调节系数的乘积)约为2.2。以此计算,我们估计4Q21约确认免税收入1.2亿元。
重大资产重组持续推进。公司于2022年1月5日发布重大资产重组草案(修订稿),主要分为两个部分:1.发行股份收购资产:发行对象为机场集团,发行定价44.09元/股;收购资产包括虹桥公司(估值145亿元)、物流公司(31亿元)、第四跑道(15亿元),合计191亿元。2.募集配套资金: 发行对象为机场集团,发行定价39.19元/股,发行规模不超过50亿元,用于四型机场建设等项目。此次交易方案已获公司股东大会通过,尚需中国证监会等机构核准。我们认为此次交易有助于解决公司同业竞争问题,对价基本符合市场预期。
估值与建议
我们下调公司2021年盈利预测至-16.9亿元(前值1.50亿元),主要是由于全年业务量恢复不及预期;下调公司2022年盈利预测至0.5亿元(前值35.2亿元),主要是下调了2022年国际线恢复进程预期(恢复至2019的20％);引入2023年盈利预测32.6亿元,假设2023年公司国际线旅客吞吐量恢复至2019年的80％以上。受特效药,Omicron致死率较低等事件催化,公司股价近两月来累积一定涨幅,目前交易于30.0倍2023年P/E。维持中性评级和目标价60元,对应39倍2023年P/E,隐含18％上行空间。
风险
国际线放开进程不符合预期;免税合约再次修订;资本开支计划不符预期。
[2022-01-25] 上海机场(600009):疫情持续时间超预期,21年亏损同比增加-2021年业绩预亏点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩预亏公告。公司2021年实现归母净亏损17.8亿元-16.4亿元,亏损同比增加约3.7亿元-5.1亿元;其中公司2021年第四季度实现归母净亏损约5.3亿元-3.9亿元,较2020年同期(亏损5.3亿元)略有收窄,较公司2021年第三季度(亏损5.1亿元)仍有可能减亏。
公司国内航空客运需求恢复,货运需求仍保持增长。公司2021年飞机起降架次约35.0万架次,较20年同期增长7.32％,较19年同期下降31.7％;旅客吞吐量约3,221万人次,较20年同期增长5.68％,较19年同期下降57.7％,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较19年同期下降18.9％、97.5％、86.0％;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求依然旺盛,公司2021实现年货邮吞吐量约399万吨,较20年同期增长8.1％,较19年同期增长9.7％。
免税业务处于低位。根据修订后的免税经营协议,2021年公司前三季度单季免税店租金收入分别约0.92亿元、1.29亿元、1.49亿元,考虑到公司2021年第四季度海外旅客吞吐量少于第三季度的规模,合理推测2021年第四季度免税店租金收入可能不会超过2021年第三季度的金额。综合以上,公司2021全年免税店租金收入可能大幅少于2020年度免税店租金收入(11.56亿元)。
部分成本刚性,公司亏损增加。由于国内外疫情反复,浦东机场2021年旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期,国际航线业务量仍受较大影响,公司各项业务开展和客户经营受疫情持续影响冲击较大,经营方面继续承压。2021年前三季度,公司营业收入较2020年同期下降约20.1％,较2019年同期下降约66.5％。由于公司运营成本、固定成本等存在一定刚性,另外叠加疫情防控支出以及经营租赁进表影响,公司2021年亏损金额较2020年显著增加。
资产注入短期将增厚公司业绩,长期奠定公司发展基础。如果虹桥机场等资产注入上市公司,上市公司2020年度和21年1-9月的营业收入分别将增加约88％和121％,归母净利润将分别提升5.8％和19.8％(提升后分别亏损11.9亿元、亏损10.0亿元)。长期来看,若本次资产注入完成,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。
投资建议:疫情影响下公司盈利能力无法恢复,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,(暂不考虑资产重组和大股东注资的影响)我们下调公司21-23年EPS分别为-0.88元、-0.51元、1.28元(原为-0.60元、0.53元、2.04元);基于浦东机场的区位优势,我们认为公司的竞争壁垒仍在,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
[2022-01-24] 上海机场(600009):上海机场预计2021年亏损16.4亿元-17.8亿元
■证券时报
上海机场(600009)1月24日晚间公告，预计2021年亏损16.4亿元-17.8亿元;浦东机场2021年旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期，国内多地散发疫情限制了国内航线业务量的恢复增长，受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响。
[2022-01-16] 上海机场(600009):上海机场去年12月旅客总吞吐量同比下降22.9%
■证券时报
上海机场1月16日晚公告，去年12月旅客总吞吐量为148.42万人次，同比下降22.9%;货邮总吞吐量33.12万吨，同比下降7.43%。
[2021-12-16] 上海机场(600009):上海机场11月旅客吞吐量193.37万人次 同比下降22.06%
■证券时报
上海机场(600009)12月16日晚间发布11月运输生产情况简报，11月飞机起降架次25127架次，同比下降17.16%;旅客吞吐量193.37万人次，同比下降22.06%;货邮吞吐量31.49万吨，同比下降10.87%。
[2021-12-14] 上海机场(600009):上海机场重组事项获得上海市国资委批复
■证券时报
上海机场公告，上海市国资委原则同意公司向机场集团发行4.33亿股股份购买其持有的上海虹桥国际机场有限责任公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权和上海浦东国际机场第四跑道相关资产;同时向机场集团发行不超过1.28亿股股份以募集不超过50亿元配套资金的方案。
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产注入对价确定,枢纽机场长期价值可期-事件点评
■申万宏源
事件:11月30日,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,标的资产对价总额为191亿元,对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5％,发行价格为44.09元/股。同时上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金(预计不超过50亿元),配套资金发行价格为39.19元/股,对应股份数为1.28亿股,占目前股本数6.6％。交易完成后机场集团持股比例由46.25％提升至58.38％。
收购对价及业绩承诺:虹桥机场、物流公司以及浦东第四跑道的对价分别为145.16亿元、31.19亿元、14.97亿元,标的资产对价总额为191亿元。其中虹桥广告板块资产预计在2022-24年为虹桥机场贡献扣非归母净利润不低于4.16、4.35、4.50亿元,三年共计13.02亿元,该部分利润主要由公司广告阵地相关收入及德高动量公司投资收益两部分贡献。物流板块资产预计在2022-24年贡献扣非归母净利润不低于1.87、2.19、2.43亿元,三年共计6.49亿元。
注入资产估值合理:虹桥航空及配套资产采用资产基础法评估价值为99.5亿元,对应PB约1.3倍;广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权采用收益法估值,分别对应PE为13.8倍、9.3倍;物流公司评估值对应市盈率不高于13.8倍;浦东第四跑道采用成本法评估价值约为14.97亿元。
本次交易的影响:优化浦东、虹桥机场航线布局,实现上海双机场航网的统一资源配置;
将物流公司注入上海机场,提升了上海两机场作为华东航空货运枢纽的地位,有利于公司针对长期货运需求增长作出相应的布局。
对上市公司而言:上海作为长三角的枢纽机场,国内、国际航空货运需求未来增长趋势良好,且航空货源集中趋势明显,物流公司的注入预计能为上市公司贡献稳定的利润。虹桥机场国内航班占比较高,受疫情影响相对较小,短期能为公司贡献一定的利润,长期来看虹桥具有极强的区位优势,高质量的客源及运营端的优化有望提升机场盈利能力。浦东第四跑道注入能减少公司运营成本。
投资分析意见:由于非公开发行及收购尚未完成,故盈利预测暂不考虑本次资产整合的影响,若整合完成后,短期将显著改善公司的盈利能力。公司盈利水平重回正轨还需等待国际航线的恢复,但国际航线复飞时间尚不明朗。暂不考虑资产整合影响,我们调整2021-23E归母净利润预测至-15.73亿元、-12.79亿元、4.66亿元(原预测为-12.29亿元、21.68亿元、43.95亿元),维持"中性"评级。
风险提示:海外新冠肺炎疫情持续时间超预期,宏观经济明显下行,旅客增速不及预期,民航局时刻管控趋严。
[2021-12-01] 上海机场(600009):拟注入核心资产,交易作价符合预期-事件点评
■国海证券
事件:2021年11月30日,上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》:本次重组方案由两部分构成:①公司拟以非公开发行股份的方式收购机场集团所持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道等合计191.32亿元资产。发行对象为机场集团,发行股份数量433,939,325股,价格为44.09元/股。②公司拟以39.19元/股的发行价向机场集团发行不超过127,583,567股,募集金额合计不超过50亿元。募集所得的配套资金用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。
投资要点:
标的资产估值191亿元,交易作价符合预期此次重组方案中标的资产定价分别为:虹桥100％股权145.16亿元,物流公司100％股权31.19亿元,浦东第四跑道14.97亿元。其中:
①虹桥公司资产主要包括虹桥航空及配套相关资产、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权。其中,虹桥航空以房屋建筑物固定资产为主,采用成本法评估,评估价值为99.49亿元;广告阵地使用权采用收益法评估,评估价值为36.55亿元,对应PE为13.77倍;上海机场广告有限公司49％股权采用收益法评估,评估价值为9.12亿,对应PE为9.30倍。
②物流公司作为控股公司,主要通过下属货站公司向航空公司和货运公司等客户提供服务从而获取收入,资产主要包括上海浦东国际货运站有限公司51％的股权。货站公司持有上海浦东国际机场西区公共货运站有限公司56％的股权和南通沪通空港物流发展有限公司49％的股权,主要为航空公司及货运公司提供包括货站操作、配套延伸业务等在内的地面综合服务。此次重组交易中,物流公司100％股权评估价值为31.19亿元,以收益法作为评估方法,对应市盈率为13.78倍、市净率为3.70倍。
③浦东第四跑道于2015年起正式投用,位于浦东机场2号航站楼左侧,可起降包括空客A380在内的各大类机型。其价值采用成本法进行评估,交易作价为14.97亿元,对比其账面价值11.58亿元,评估增值率约为29.36％。整体来看,此次重组交易中标的资产总价估值较为公允,基本符合预期。
盈利预测:暂不考虑资产注入及增发对公司股本和业绩的影响,预计公司2021-2023年营业收入分别为36.15亿元、61.98亿元、90.29亿元,归母净利润分别为-15.63亿元、2.56亿元、24.97亿元,对应PE分别为-55.33倍、338.31倍、34.64倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情持续反弹,行业重大政策变动,重新招标结果不及预期,重组及增发进程受阻
[2021-12-01] 上海机场(600009):收购虹桥落地,看好虹桥浦东协同效应显现,关注国际流量恢复节奏-重大资产重组点评
■华创证券
1、交易概况:增发购买虹桥公司、物流公司及浦东第四跑道并募集配套资金,资产作价191亿元(4.34亿股),配套募集不超过50亿元。1)公司拟增发购买虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,发行价格定为44.09元/股,其中虹桥公司100％股权最终确定交易作价为145.16亿元、物流公司31.19亿元、浦东机场第四跑道14.97亿元,合计交易作价为191.32亿元,发行股份的数量4.34亿股。2)公司拟向机场集团非公开发行股份募集配套资金,募集金额不超过50亿元,发行价格定为39.19元/股,发行数量不超过1.28亿股。扣除发行费用并支付相关中介机构费用后拟用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。3)股票锁定期:机场集团在本次重组中以资产认购取得的上市公司非公开发行的股份,锁定期为36个月。
2、标的资产情况:1)虹桥公司:19年归属净利5.2亿,21H1净利0.6亿。a)两条平行跑道及两座航站楼,候机面积超40万平,飞行区等级为4E级。b)虹桥机场2019年完成飞机起降27.29万架次,游客吞吐量4563.79万人次,货邮吞吐量42.36万吨;同期上市公司分别为51.18万、7615.35万人次和363.42万吨,虹桥分别占上市公司的53％、60％和12％。2020年虹桥机场完成飞机起降21.94万架次,游客吞吐量3116.56万人次,货邮吞吐量33.86万吨,同期上市公司分别为32.57万、3047.65万人次和368.66万吨,虹桥分别占上市公司的67％、102％和9％。c)2019年,虹桥公司营收31.4亿元,归属净利5.2亿元,归母权益79.4亿,ROE6.5％;同期上市公司收入109.4亿,归母净利50.3亿,ROE15.7％;虹桥公司收入、净利分别占上市公司28.7％和10.2％。2021H1年虹桥公司营收13.6亿元,归属净利0.6亿元,归母权益75.8亿,ROE0.8％;同期上市公司收入18.0亿,归母净利-7.4亿,ROE-2.6％,21H1收入占上市公司的75.6％。2)物流公司:拥有浦东货运站51％股权,货站公司主要依托的浦东机场2020年和2021年1-3月分别实现货邮吞吐量368.66万吨和102.50万吨,同比增长1.44％和37.79％。物流公司21H1实现营收9.4亿元,归属净利1.1亿。3)浦东第四跑道:2015年起投入使用,位于浦东机场2号航 站楼东侧,可起降包括空客A380在内的各大类机型。
3、标的资产评估作价:虹桥公司100％股权账面价值为75.79亿,评估值为145.16亿,评估增至91.5％,对应PB1.92倍,可比公司上机、白云和深圳分别为3.1、1.4和1.2倍,以19年利润计算,当前市价对应PE28倍,上机、白云、深圳分别为17、26、25倍;物流公司100％股权账面价值8.43亿,评估值31.19亿,增值270.0％,对应PB3.7倍,PE13.6倍,可比公司东航物流PB3.2,PE10.7倍;浦东第四跑道账面价值11.58亿,评估值14.97亿,增值29.4％。
4、机场集团提供业绩补偿安排:物流板块资产在2022-2024年度实现的扣非归属净利将分别不低于1.87亿元、2.19亿元以及2.43亿元;广告板块资产在2022-2024年度实现的扣非归属于虹桥公司的净利润将分别不低于4.17亿元、4.35亿元和4.50亿元。
5、本次交易整合集团航空主营业务及资产,提高上市运营效率及盈利能力。1)优化航空资源调配,提升航空枢纽竞争力:重组后,将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置,提高上市公司运营效率及盈利能力。2)提高货运枢纽品质,提升国际物流节点能级:对标世界一流建立航空货运运行服务标准体系,提升上海作为国际物流节点的能级和国际竞争力。
6、盈利预测:1)暂不考虑增发影响,我们维持21-23年盈利预测即分别为-15.1、4.3及20.3亿,对应2021-23年EPS为-0.78、0.22和1.05元,对应2022-23年PE分别为195、41倍。2)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,维持此前目标价54元及维持"推荐"评级。3)催化剂:疫苗、特效药推进进展下国际航线修复预期与节奏。
风险提示:疫情影响超预期,国际航线修复低于预期,免税销售额难以恢复。
[2021-12-01] 上海机场(600009):完成历史注入承诺,中期看好价值回归-事件点评
■兴业证券
事件:上海机场发布公告,拟向控股股东机场集团发行股份购买机场集团持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,标的资产合计交易作价191.3亿元;拟同时定增募集配套资金不超过50亿元。?
为保护上市公司投资者利益,集团对物流板块资产和广告板块资产做出业绩承诺。物流板块资产在22-24年度实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润将分别不低于1.87亿元、2.19亿元以及2.43亿元。广告板块资产在22-24年度实现的扣除非经常性损益后的归属于虹桥公司的净利润将分别不低于4.17亿元、4.35亿元和4.50亿元。
资产注入能一定程度上改善公司业绩。据公司测算,若进行资产注入,2021年上半年对上市公司净利润的正面影响达3.34亿元,对归母净利润的影响达2.21亿元,其中虹桥公司影响约0.64亿元,物流公司影响约1.13亿元,推测第四跑道影响约为0.44亿元。
收购虹桥公司,解决与上机集团同业竞争问题。据公司披露,虹桥机场交易价格为145.16亿元,对应股东权益为75.79亿元,交易对价对应PB约为1.92倍。
投资策略:疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。从免税业务的发展来看,新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大,租金将快于客流恢复;日上实际承担的单位旅客费用降低,有利于维增强机场渠道竞争力。综合考虑到增发带来的稀释和资产重组对公司业绩的影响,上调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为-0.69、-0.58、0.46元,相对12月1日收盘价PE分别为-65、-77、97倍,维持审慎增持评级。
风险提示:疫情影响不确定性,免税合同的重大变化,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产重组获重大进展,将迎业务拓宽利润增厚-公司动态点评
■长城证券
事件:公司筹划以每股44.09元的价格发行4.34亿股股份从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100％股权、上海机场集团物流发展有限公司100％股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产,同时通过以每股39.19元的价格非公开发行1.28亿股募集配套资金。根据备考财报,预计重组后今年上半年营收将改善127％,归母净亏损幅度将缩窄30％。
两场统一管理避免竞争,提升效率改善盈利。本次重组后,浦东、虹桥机场可实现两场统一规划管理,避免民航局安排航线引起的被动同业竞争,并通过优化航线航班的资源配置以提升资源利用效率。虹桥机场在上海航空枢纽结构中起辅助作用,航线以国内航线为主,在当前国内航线复苏远好于国际航线背景下,具备良好发展前景与较强盈利能力。两场统一运营下可大幅提升业务规模及资产规模,并提升持续盈利能力及抗风险能力。
按今年上半年数据计算,加入虹桥机场数据后公司起降架次、旅客吞吐量可分别在浦东机场数据的基础上提升62.42％、97.58％,且加入虹桥公司营收后整体营收将在现有基础上改善约75％。
协同两场布局货运,吸收需求营造新增长点。注入物流公司后,上海机场可强化货运业务的布局并进一步发挥两场的协同效益,并把握拓展冷链、跨境电商、特种货物等行业发展机遇,完善航空货运枢纽网络、拓展多式联运,营造业绩新增长点。物流公司约98％的收入来自境外航线,而疫情下跨境货运需求旺盛而运力资源紧缺,重组后公司可充分吸收跨境货运供需差距下的发展红利。按今年上半年数据计算,加入物流公司营收后公司整体营收将在现有基础上改善52％。
盈利预测:由于本次收购进度仍存不确定性,我们暂不考虑本次收购影响,预计2021-2023年实现归母净利润-17.77亿元、1.02亿元与21.41亿元,对应当前股价的PE为-47、818和39倍,维持"增持"评级。
风险提示:收购定价不公允;需求恢复不及预期;非航业务恢复较慢;收购未能顺利完成的风险。
[2021-12-01] 上海机场(600009):对价落地;两场拟合并发挥门户潜力-公告点评
■华泰证券
重组对价落地,看好上海两场门户枢纽发展潜力
上海机场公告草案,以对价共计191.32亿,向机场集团发行股份购买虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道,同时募集配套资金不超过50亿,拟共计发行股份5.62亿股。上海作为门户枢纽,虹桥及物流公司注入上市公司后,或将提升上海两场整体运营效率,资源优势互补,发挥流量汇集潜力。考虑方案仍需股东大会、证监会等核准,我们维持21E-23E归母净利润预测-15.94/17.68/33.97亿,目标价60.91元,维持"增持"。
重组对价共计191.32亿,发行股份4.34亿股
此次公告确定拟购买的资产虹桥公司100％股权(145.16亿)、物流公司100％股权(31.19亿)和浦东第四跑道(14.97亿)交易对价共计为191.32亿,按发行价格44.09元/股计算,发行股份数为4.34亿股,机场集团持股比例将由交易前的46.25％上升至56.13％。按2021年6月30日账面价值计算,虹桥公司100％股权估值1.9xPB(2019年ROE6.4％),物流公司100％股权估值3.7xPB(2020年ROE33.3％),第四跑道估值1.3xPB。拟募集配套资金不超过50亿,升级改造机场,补充流动资金在购买资产同时,上海机场拟向集团非公开发行募集配套资金不超过50亿,按发行价格39.19元/股计算,发行数量不超过1.28亿股,机场集团持股比例将由56.13％进一步上升至58.38％。募集资金中32.8亿将用于补充流动资金,其余将主要用于上海两场的升级改造项目。
疫情下重组有望缩窄公司亏损,中长期看好虹桥高端商务客变现能力
在疫情冲击下,浦东机场存在经营压力,1H21亏损7.41亿,而虹桥机场与物流公司经营受疫情影响较小,若注入标的资产,上海机场归母净亏损将缩窄2.21亿,帮助公司度过难关。另外虹桥机场公商务航线占比较高,有助于有税零售、餐饮、广告等商业资源变现。并且虹桥时刻和免税资源仍有提升空间,或将在中长期为公司盈利持续提供增量。
维持目标价60.91元及"增持"评级
目前国际线依然低迷,需关注全球疫情发展及国际航线回暖节奏。暂不考虑此次重组草案,我们维持21E-23E归母净利润预测-15.94/17.68/33.97亿,基于自由现金流折现法,维持目标价至60.91元(WACC8.6％);免税业务仍需跟踪观察相关政策发展,但长期公司拥有上海两场口岸优势,资源或形成互补,我们认为伴随国际线回暖,公司盈利或将快速回升,维持"增持"。
风险提示:免税销售不及预期、新冠影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、重组方案及实施存在不确定性。
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产收购对价基本合理,期待国际线复苏-发行股份购买资产并募集配套资金跟踪点评
■中信证券
收购资产对价191.3亿对应发行股份数量4.34亿股,占目前股本数22.5％,估值基本合理,化解同业竞争、打造品质领先的世界级航空枢纽。11月30日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)及资产评估报告,根据该报告,公司拟(1)发行股份购买资产:虹桥公司100％股权、物流公司100％股权及浦东第四跑道的交易价格145.16亿、31.19亿和14.97亿,资产合计191.3亿元对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5％。其中虹桥航空及配套资产评估价值99.49亿,对应PB约1.3倍左右。(2)募集配套资金:本次募集配套资金金额不超过50亿元,根据本次募集配套资金发行价格为39.19元/股测算,对应股份数为1.28亿股,占目前股本数6.6％。四型机场、智能货站项目和补充流动资金分别占比13.0％、16.0％和65.5％。交易完成后机场集团持股比例提升12.1pcts至58.4％,统筹上海两场资源调配、强化国际枢纽的整体竞争力,2025年两场吞吐量有望提升至1.8亿人次,打造品质领先的世界级航空枢纽。
资产对价基本合理,两场协同差异化、双向发展,虹桥打造精品商务机场,有望缩小与浦东机场净利率差距。虹桥机场资产主要包括航空及配套相关资产、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权,对应评估价值分别99.49亿、36.55亿、9.12亿,其中后面两项采用收益法评估对应PE为13.8倍、9.3倍,估值处于合理水平。集团承诺广告板块资产2022～2024年度实现扣非净利不低于4.17亿、4.35亿和4.49亿。2020年虹桥机场旅客吞吐量恢复至68.3％,疫情背景下恢复领先国内机场,目前客公里收益较北京首都机场高29.4％,商务航线占比高、通达国内主要大中型城市。随着空域逐步释放,虹桥机场商务航线占比有望进一步提升、加速有税商业更新换代,商务旅客流量变现有望缩小与浦东机场净利率差距(2019年虹桥机场净利率16.4％)。
物流公司对应2022年PE不高于16.7倍,跑道资产整合后成本端减少1.2亿,料2022年三块资产对应净利润8～11亿。物流公司持有浦东货运站51％股权,2020年实现营业收入及净利润16.37亿、5.68亿,归母净利润2.3亿,料2021年贡献上市公司净利润约2.2亿左右。集团承诺物流板块资产2022～24年度实现扣非归母净利不低于1.87亿、2.19亿及2.43亿,评估价格31.19亿元对应2022年PE不高于16.7倍、估值合理。整合后区位优势显著、通过搭建物流数字港ePort提升效率,有望成为上市公司稳定现金流来源。浦东机场四跑道估值对价14.97亿,进一步增强上市公司资产的完整性;浦东四跑道2019年或向机场集团租金1.6亿,按照35年直线法折旧对应年化4300万,资产整合后成本端减少1.2亿左右。料2022年三块资产对应净利润8～11亿,有望成为疫情冲击下上海机场扭亏为盈重要支撑,后疫情时代攻防兼备。
免税价值只是推迟,而非消失,2025年有望实现500亿免税销售额,商务占比高的虹桥有望打造第二成长曲线。我们认为无需过度悲观,长三角地区出境客流垄断地位决定变现逻辑仍存在,国际客流复苏将推动上海机场议价能力恢复。暂不考虑虹桥机场数据,预计2021-2025年公司国际客流量175、2629、4637、5008和5308万人次,对应免税收入5.2、44、57、69和75亿元。机场选择与免税经营商深度绑定,2025年有望实现500亿免税销售额,料成为区域内最大免税渠道从而解决分流风险,为下一轮谈判获取溢价提供基础。对比区域内代表性的商业地产,奢侈品租金坪效远高于普通有税商业,未来有望打造虹桥机场流量变现的第二成长曲线。
风险因素:疫情控制不及预期,免税商业修复不及预期、高奢品牌入驻及提成不及预期、国门开放进度不及预期。
投资建议:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)及资产评估报告,资产合计191.3亿对应发行股份数量为4.34亿股,占目前股本数22.5％。其中虹桥航空及配套资产对应PB约1.3倍左右、广告阵地使用权和上海机场广告有限公司49％股权对应PE为13.8倍、9.3倍、物流公司对应2022年PE不高于16.7倍,估值基本合理。料2022年三块资产对应净利润8～11亿,有望成为疫情冲击下上海机场扭亏为盈重要支撑。暂不考虑资产整合,我们维持预测2021/22/23年EPS预测-0.95/1.35/2.27元,疫情负面影响导致流量变现逻辑推迟而非消失,期待国际线需求复苏的开启,虹桥机场有望打造流量变现第二成长曲线。维持"买入"评级。
[2021-12-01] 上海机场(600009):收购方案细则披露,虹浦两场合二为一-重大事件快评
■国信证券
事项:
上海机场披露重组方案细则,拟向集团发行股票购买资产,分别以145.16亿、31.19亿、14.97亿,合计191.32亿的对价收购上海机场集团所持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东机场第四跑道,交易完成后,虹浦两场将同为上市公司运营。此外,公司调整募集配套资金金额,自不超过60亿调整至不超过50亿,预计本次收购完成后,公司总股本将自19.27亿提高至24.88亿,集团持股比例自46.25％提高至58.38％。
评论:
上海机场披露重组方案细则
上海机场披露重组方案细则,拟分别以145.16亿、31.19亿、14.97亿,合计191.32亿的对价收购上海机场集团所持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东机场第四跑道,并募集资金不超过50亿元用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目、补充流动资金等。
交易完成后,公司总股本将自19.27亿提高至24.88亿,集团持股比例自46.25％提高至58.38％。
投资建议:继续看好国门重启后枢纽机场的价值回归,维持"买入"评级我们认为枢纽机场的客流垄断地位并未发生改变,且业绩仍将主要依靠免税租金驱动,因此继续看好国门重启后的价值回归。本次上海机场增发或小幅摊薄远期EPS,但近期会显著抵减亏损。大股东大手笔购买公司增发股本,目前增发价格已经确定,2021年11月30日公司收盘价43.16元,已经低于集团增发收购资产股价44.09元,仅高于39.19元的募集配套资金增发价格10.1％,考虑到当前最终增发股本数量尚未完全明确,维持盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润-14.7亿、0.04亿、33.4亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,免税发展不及预期,重组审批风险
[2021-12-01] 上海机场(600009):资产注入方案确定,股东注资规模缩减-重大资产重组跟踪点评
■光大证券
事件:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金等公告。根据上市公司与控股股东机场集团签署的《发行股份购买资产协议》及其补充协议,标的资产虹桥公司100％股权交易作价约为145亿元、物流公司100％股权交易作价约为31亿元、浦东机场第四跑道交易作价约为15亿元,上述标的资产合计交易作价约为191亿元,上市公司预计将向机场集团发行股份约4.34亿股,发行价格为44.09元/股。同时公司配套融资规模下调至不超过50亿元(此前公告为不超过60亿元),发行价格为39.19元/股,发行数量不超过约1.28亿股,由机场集团全额认购,本次募集配套资金拟用于公司四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充流动资金。若以上交易全部完成,机场集团仍为上市公司控股股东,持股比例由交易前的46.25％提升至交易后的58.38％。
注入资产评估价值确定。根据资产评估公司测算及双方约定,21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道账面价值分别约75.8亿元、8.4亿元、11.6亿元,合计约95.8亿元;评估价值分别约145亿元、31亿元、15亿元,合计约191亿元;评估增值率分别为92％、270％、29％,合计评估增值率为99.71％。我们简单测算21年6月30日虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的PB估值分别约1.9X、3.7X、1.3X,上市公司21年6月30日PB估值约为3.2X。
资产注入将增厚上市公司业绩。虹桥机场19年、20年、21年上半年营业收入分别约31亿元、22亿元、14亿元,净利润分别约5.2亿元、-2.1亿元、0.6亿元,其中虹桥机场广告板块承诺22-24年扣非净利润分别不低于约4.2亿元、4.4亿元、4.5亿元;物流公司19年、20年、21年上半年营业收入分别约16.2亿元、16.4亿元、9.4亿元,归母净利润分别约2.4亿元、2.3亿元、1.1亿元,物流板块承诺22年-24年扣非净利润分别不低于约1.9亿元、2.2亿元、2.4亿元。以19年净利润为基础,21年6月30日虹桥机场PE估值约28X,物流公司估值约13X,上市公司21年6月30日PE估值约为18X。完成资产注入后,上市公司2020年度和21年1-6月的营业收入分别将增加约88％和127％,归母净利润将分别提升5.8％和29.8％(提升后分别亏损11.9亿元、亏损5.2亿元)。
资产重组将奠定公司长期发展基础。整体来看,若本次重组成功,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3亿人次以上的目标。
投资建议:公司拟注入虹桥机场等资产,将增厚上市公司业绩,为公司长期成长打下坚实基础;随着新冠治疗/疫苗接种稳步推进,航空出行需求长期恢复趋势确定,公司最艰难时期已过。暂不考虑资产注入、增发的影响,我们维持公司21-23年预测EPS分别为-0.60、0.53元、2.04元,维持公司"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;海外航线旅客吞吐量增长缓慢;资产重组能否实施尚存在不确定性。
[2021-12-01] 上海机场(600009):上海机场重组标的估值出炉 虹桥机场等资产作价191亿
■证券时报
在公布发行股份购买资产预案5个月后，上海机场(600009)重组资产标的估值出炉。
11月30日晚间，上海机场发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，上海机场拟以44.09元/股的价格(不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%)，通过发行股份的方式向机场集团购买虹桥机场100%股权、物流公司100%股权和浦东第四跑道，总交易作价191.32亿元。
同时，上海机场拟向机场集团定增募集配套资金，预计不超过50亿元，拟用于四型机场建设项目、智能货站项目、智慧物流园区综合提升项目及补充上市公司和标的公司流动资金。
从具体标的情况来看，其中虹桥机场100%股权交易作价为145.16亿元。交易完成后，上市公司将持有与虹桥机场运营相关的经营性资产、负债及有关业务人员，其中亦包括了虹桥机场区域范围内商业租赁、广告业务及相关的经营权业务、广告公司49%的股权、地服公司10%的股权。
财务数据显示，截至2021上半年，虹桥机场总资产为131.14亿元。2021年上半年虹桥机场实现盈利6374.18万元。
草案披露，物流公司100%股权和浦东第四跑道分别作价为31.19亿元、14.97亿元。物流公司在2020年实现营业收入16.37亿，净利润为5.67亿元。浦东第四跑道于2015年投入使用，2019、2020年度和2021年1-6月，浦东第四跑道单跑道执行航班架次数约占浦东机场四条跑道合计执行航班架次数四分之一。
本次交易中，机场集团向上海机场就盈利预测资产在承诺期间内实现的净利润承诺为：物流板块资产在2022年度、2023年度以及2024年度预计实现的扣除非经常性损益后的归母净利润将分别不低于18736.87万元、21879.40万元以及24301.64万元;广告板块资产在2022年度、2023年度以及2024年度预计实现的扣非后归属于虹桥机场的净利润分别不低于41664.29万元、43518.85万元和44969.77万元。
谈及本次交易目的，上海机场在重组草案表示，目前浦东机场、虹桥机场在航线布局、运力调配等方面各有侧重。本次重组后，将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置，提高上市公司运营效率及盈利能力，带动长三角机场群乃至城市群的建设发展，更好地辐射长三角等区域经济带，并增强上海国际航空枢纽的整体竞争力;提升上海作为国际物流节点的能级和国际竞争力;贯彻国有企业改革，提高资源配置效率等。
上海机场指出，积极推动机场集团核心资产上市，解决同业竞争问题，是机场集团及上市公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措。上市公司及控股股东致力于解决上述同业竞争问题，整合两场核心资产，优化航空资源调配，实现上海两场可持续发展。通过注入机场集团所持虹桥机场相关机场业务核心经营性资产及配套盈利能力较好的航空延伸业务，借助上市平台整合航空主营业务及资产，提高两场的整体运营效率及盈利能力，是上市公司发展的重要里程碑。
未来，上市公司将作为浦东机场、虹桥机场运营的唯一主体，实现两场统一规划管理，后续通过充分发挥上市公司品牌效益和市场地位，结合公司发展战略及区域规划，拓展融资渠道，将自身打造成为世界领先的航空枢纽运营公司。
[2021-12-01] 上海机场(600009):大股东履诺解决同业竞争问题上海机场获注逾191亿元优质资产
■上海证券报
市场(股价)低迷之时，恰是大股东注入资产之良机。上海机场及其大股东深谙此道。这不，近200亿元的资产注入预案终于出炉了!
上海机场11月30日晚公告称，公司拟通过发行股份的方式购买控股股东机场集团持有的虹桥公司100%股权、物流公司100%股权和浦东机场第四跑道。上述标的资产合计交易作价191.32亿元。同时，公司拟向大股东锁价定增募集配套资金不超50亿元。
本次交易完成后，虹桥公司和物流公司将成为上海机场全资子公司，浦东机场第四跑道将成为上海机场持有的资产。从估值来看，标的资产虹桥公司100%股权最终确定交易作价为145.16亿元、物流公司100%股权最终确定交易作价为31.19亿元、浦东机场第四跑道的最终确定交易作价为14.97亿元，上述标的资产合计交易作价为191.32亿元，发行股份的数量为4.34亿股。
此次重组，交易方机场集团给出了明确的业绩承诺：物流板块资产在2022年度、2023年度及2024年度实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润将分别不低于18736.87万元、21879.40万元及24301.64万元;广告板块资产在2022年度、2023年度以及2024年度实现的扣除非经常性损益后的归属于虹桥公司的净利润将分别不低于41664.29万元、43518.85万元和44969.77万元。
上述三项资产可谓优质资产。上海机场在方案中表示，受疫情影响，以运营国际航线为主的浦东机场运营成本居高不下。虹桥机场具有良好的发展前景和较强盈利能力，物流公司围绕上海机场开展货运业务，与上海两大机场具有较强的协同效益。
公告称，为提高本次交易整合绩效，上海机场拟向机场集团定增配套资金不超过50亿元。定增价格为39.19元/股。
推动机场集团核心资产上市，解决同业竞争问题，是机场集团及上市公司兑现历史承诺、解决历史遗留问题的重要举措;同时利于上海机场贯彻国有企业改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率，增强市场化运营能力。机场集团承诺，本次交易完成后，该集团及其控制的其他企业不再从事新的与上海机场主营业务构成实质性竞争的业务。
业内人士表示，目前浦东机场、虹桥机场在航线布局、运力调配等方面各有侧重，重组的动作有助于各级管理层根据国家、民航行业和上海市战略规划在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置，提升国际竞争力。
[2021-11-30] 上海机场(600009):重大资产重组定价191亿,符合预期-重大资产重组点评
■浙商证券
重大资产重组方案:交易作价191.32亿元,筹资不超过50亿元上海机场本次重大资产重组交易方案包括:
发行股份购买资产:
(1)虹桥公司100％股权:根据资产基础法得到资产估值145.16亿元,增值率91.52％。其中,航空及配套资产评估价值99.49亿元,广告板块资产评估价值45.67亿元(其中机场广告阵地使用权评估价值36.55亿元,上海机场广告有限公司49％股权评估价值9.12亿元)。
(2)物流公司100％股权:根据收益法得到资产估值31.19亿元,评估增值率269.97％。
(3)浦东第四跑道:根据成本法得到评估价值及交易作价为14.97亿元,评估增值率29.36％。
募集配套资金不超过50亿元,发行价格39.19元/股,发行数量不超过1.28亿股。
整体对应估值22.7倍PE、2.0倍PB,基本处于合理区间2019年标的资产整体影响净利润约8.4亿元,交易对价对应22.7倍PE:按照2019年盈利水平,标的资产能够给上市公司带来的净利润合计约8.4亿元,其中虹桥机场净利润5.15亿元、物流公司归母净利润2.4亿元、浦东第四跑道节省的租赁费(约1.2亿元)影响净利润0.9亿元。
标的资产当前整体净资产约109.4亿元,对应2.0倍PB:2021H1末,虹桥机场、物流公司、浦东第四跑道归母净资产分别约75.8、8.4、11.6亿元。
(1)虹桥公司:①盈利情况:2019年,虹桥机场营业收入31.4亿元,其中航空性收入16.6亿元(占53％)、非航收入14.8亿元(占47％),毛利率16.75％;
净利润5.15亿元,净利率16.4％(浦东机场净利率38.1％)。②估值情况:虹桥机场收购价格145.2亿元对应PE为28倍,对应PB为1.9x。对标深圳机场、白云机场,当前市值对应2019年盈利水平下的PE分别为24x、25x;当前PB分别为1.2x、1.5x。
(2)物流公司:①盈利情况:2019年,物流公司营业收入16.2亿元,毛利率48.9％,归母净利润2.4亿元,净利率37.0％(浦东机场净利率38.1％)。②估值情况:物流公司收购价格31.19亿元对应PE为13.8倍,对应PB为3.7x。对标东航物流,当前PE约15.9x,PB约为4.2x。(3)浦东第四跑道:①节省租赁费:根据公告,跑道及配套设施面积合计约283万平米,按照租赁价格40.8元/平米(2017-2019公司向集团租赁场地的单价分别为40.9、40.8、60.7元/平米,其中2019年因新增卫星厅等场地导致租赁单价上涨)计算,当年租赁费约为1.2亿元,影响公司归母净利润约0.9亿元。
②跑道账面净值11.6亿元,按照收购价格对应PB约为1.3x。
盈利预测及估值
我们预计21-23年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0亿元,考虑到国内出行需求已基本恢复、出入境限制有望于明年迎来边际放松,基于两场协同效应,免税、有税业务收入弹性有望超预期,维持"买入"评级。
风险提示:客流恢复不及预期,2025年后免税重新招标结果不及预期。
[2021-11-30] 上海机场(600009):虹桥注入事项推进,集团持股将提升-事件点评
■西南证券
事件:公司拟通过发行股份的方式购买机场集团持有的虹桥公司100％股权、物流公司100％股权和浦东第四跑道。上述标的资产合计交易作价为191亿元,发行股份的数量为433,939,325股。同时,上海机场拟向机场集团非公开发行股票募集配套资金,本次募集配套资金规模预计不超过50亿元。
并入虹桥提高上市公司资产完整性,优化上海一市两场航空资源配置。根据协议,标的资产虹桥公司100％股权最终确定交易作价为145亿元、物流公司100％股权最终确定交易作价为31亿元、浦东机场第四跑道的最终确定交易作价为15亿元。本次重组完成后上市公司资产完整性得以提升,将有利于公司在浦东、虹桥两个机场优化航线航班的统一资源配置,解决同业竞争问题,提高上市公司运营效率及盈利能力。同时,通过升级上海两场货运设施,优化上海两场货运布局进一步提升上海货运枢纽能级。
定增落地补充流动性提高整合绩效,集团持股占比提高体现长期价值取向。本次募集配套资金的股份认购方为机场集团,募集配套资金在扣除发行费用并支付相关中介机构费用后拟用于四型机场建设项目(6.5亿)、智能货站项目(8亿)、智慧物流园区综合提升项目(1.7亿)及补充上市公司和标的公司流动资金(32.8亿)。本次交易完成后(考虑募集配套资金),机场集团持有上市公司145,281.37万股股份,占上市公司交易完成后总股本的58.38％(交易前为46.25％)。
流量基本面:前十个月内线恢复到19年同期86％水平。21年1～10月,浦东机场起降同比+12％,恢复到19年同期水平的71％,其中国内起降同比+26％,恢复到19年同期水平的99％;旅客吞吐量同比+10％,恢复到19年同期水平的45％,其中国内旅客吞吐量同比+28％,恢复到19年同期水平的86％。国内+地区航班旅客吞吐量139万人,同比-70％,为19年同期的4.28％。
盈利预测与投资建议:考虑到公司定增事项的不确定性,我们维持公司盈利预测不变(维持公司股本不变)。短期看,机场免税渠道议价能力受国际流量复苏不确定性干扰下降;长期看,机场渠道贯彻做大免税销售额的商业逻辑,机场优质流量这一稀缺资源的定价将回归合理。预计2021-2023年公司归母净利润分别为-17.5/-2.3/20.8亿元,维持"持有"评级。
风险提示:定增进展不及预期,国际流量恢复不及预期,重大安全生产事故。
[2021-11-29] 上海机场(600009):疫情反复影响复苏,静待客流量回暖-10月经营数据点评
■西部证券
事件:公司发布2021年10月运输生产数据,飞机起降架次34,191架次,同比-4.08％;旅客吞吐量329.98万人次,同比-15.40％;货邮吞吐量30.94万吨,同比-7.61％。2021年1～10月,飞机起降架次累计同比+11.61％,旅客吞吐量累计同比+10.43％。
疫情反复,业务量恢复不及预期。国内本土疫情相继在全国各地散发,多省旺季出游受到限制,据民航局统计,国庆假期(10月1日～7日)全民航运输旅客日均同比-19.6％,日均飞行航班量同比-11.3％。公司业务复苏受阻,10月飞机起降架次同比-4.08％,为19年同期的79.31％,旅客吞吐量同比-15.4％,仅恢复至19年的52.51％。
国庆加持下国内线回升,国际线静待回暖。疫苗接种率增加与十一长假的加持下,公司国内业务量逐步回升。国内飞机起降架次环比+43.35％,较19年同期+16.44％;国内旅客吞吐量环比+50.2％,接近19年同期的98.63％。但国际线飞机起降架次同比+3.64％,恢复至19年同期的29.97％;国际旅客吞吐量同比-8.85％,仅为19年同期的2.84％,国际线复苏仍待催化回暖,短期国内线成为公司主要收入来源。
行业潜力仍在,关注疫情后续恢复。疫情常态化与本土病例反复下,上海机场业务仍有承压。21Q3公司免税收入1.49亿元,仅为19年同期的16％,但增长潜力仍在。截至11月27日卫健委统计,我国新冠疫苗完成两剂接种率已达76.8％,年底有望超过80％,若疫情稳定,国门开放,国际客流复苏顺利,可推动免税业务重回成长,从而带动业绩增长。
投资建议:我们调整公司2021-2023年EPS分别为-0.82/0.11/1.73元,对应最新PE分别为-54/391/25倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复;国际线客流恢复不及预期;免税合同发生变化。
[2021-11-16] 上海机场(600009):上海机场10月旅客吞吐量同比下降15.4%
■证券时报
上海机场(600009)11月16日晚间公告，10月旅客吞吐量329.98万人次，同比下降15.4%;飞机起降3.419万架次，同比下降4.08%;货邮吞吐量为30.94万吨，同比下降7.61%。
[2021-11-15] 上海机场(600009):上海机场7%国有股权被无偿划转至上海国投公司
■上海证券报
上海机场公告，机场集团拟将持有的134,887,091股公司A股股票(占公司总股本的7%)无偿划转予上海国投公司。本次股份无偿划转完成后，上市公司的控股股东仍为机场集团，实际控制人仍为上海市国资委。
[2021-11-08] 上海机场(600009):上海机场十问十答-深度报告
■浙商证券
问题1:如何看待免税补充协议?上海机场未吃大亏,并保证了长远利益基于疫情的客观原因,五个一政策下国际客流几近于无,这使得原410亿合同难以正常履行;疫情下机场议价权下滑,短期选择与承租人共同承担风险亦符合商业逻辑。短期当国际客流较低时,调节系数为上海机场免税收入提供一层安全垫,2020年免税销售额不足20亿元的情况下上海机场取得11.56亿元的租金收入。我们认为上海机场并未吃大亏,并在离岛免税市场规模迅速崛起的阶段,保证了机场渠道的竞争力,为更大规模的长远利益奠定了基础。
问题2:本轮合同是否还有重谈的可能?我们认为有出入境限制放松预期持续加强,一旦国门放开,国际客流有望在初期保持较快恢复节奏。若2025年前客流有所恢复,机场的议价权将随之提升,我们认为免税协议有望重谈,主要因为:①从2020年后机场免税经营权招标中,我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地,一旦国际客流开始反弹,机场议价权将迅速恢复;②基于免税补充协议的签订具备法理基础,我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。
在机场国际客流处于底部时,上海机场做出牺牲,基于双方的合作态度,我们认为,当国际客流有所恢复时,重谈是可能性事件。若重新谈判,我们认为机场免税业务弹性将有所提升,比如,可以在当前租金计算模式基础上,根据销售额收取一定比例的超额提成。
问题3:如何看待与离岛免税的竞争?协同大于竞争机场免税与离岛免税主要为错位竞争。①客群:重合度有限,离岛免税与机场免税并不构成正面竞争;②价格:日上有望继续保持价格优势,一方面中免销售规模全球第一意味着进货成本为全球最低水平,另一方面浦东机场免税店一直致力于打造"亚太机场免税店最佳价格"标签;③品类:当前只有机场免税店才能售卖烟酒产品,且我们认为未来上海机场精品类布局有望完善,长期来看和离岛免税有望实现互补。
我们认为中免有足够动力做大机场免税规模,打造第二增长极。1)上海机场免税租金保底不低,倒逼中免做大机场销售规模;2)离岛免税渠道被打破垄断,中国中免的利润空间有所压缩,为了实现2021年离岛免税销售额600亿元的目标,运营商均加大折扣力度;受此影响叠加疫情下线上销售占比提升,20Q3-21Q3中免毛利率从38.9％下降至31.3％。而基于免税补充协议,上海机场免税店销售规模达到一定程度后边际成本低,因此,我们认为,做大机场免税规模取得的利润增量或能部分弥补中免为维持免税竞争优势而带来的利润率降低的局面,并为中免抢占离岛免税市场份额形成强劲支撑,我们认为两类业态间的协同效应有望大于竞争。
盈利预测及估值
当前国内出行市场已基本恢复正常秩序,局部疫情以及恶劣天气扰动有限。国际及地区航线方面,随着国内外疫苗接种持续推进,以及新冠口服特效药数据优异,我们认为明年国际航班管控政策有望出现松动信号,预计21-23年归母净利润分别为-14.6、9.5、50.0亿元,不考虑摊薄影响下对应EPS分别为-0.75、0.49、2.60元。2019年,公司免税业务高增长期平均PE估值为30x;基于本轮免税合同重谈的可能性与下轮合同的高弹性预期,给我们予公司2023年30倍,不考虑增发摊薄影响,折现到22年对应目标股价72.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫情恢复不及预期,免税规模增速不及预计,下轮免税合同招标结果不及预期等。
[2021-10-26] 上海机场(600009):Q3净利润亏损5.1亿,期待国际线松动信号-2021年三季报点评
■中信证券
Q3净利润亏损5.1亿略高预期,上半年免税店租金收入1.49亿,新冠病毒治疗药物和疫苗接种率提升等利好信号累积,国际线松动或最早2022Q2。2021Q3公司营业收入同比下降2.5％至9.44亿,预计航空性、商业餐饮收入同比-10.6％、+58.3％。同期净利润亏损5.1亿,略高于我们之前4.6亿预期,主要为9月机场流量恢复不及预期所致。7月底以来疫情波动叠加上海本土病例致8月飞机起降架次、旅客吞吐量环比下降42.8％、64.7％,同期架次相关、旅客及服务相关收入或同比下降7.7％、14.0％。同期公司免税租金收入1.49亿,料同期免税销售额7300万左右,较Q2相应6000～6500万略有增长。Molnupiravir与疫苗形成防治组合或对疫情控制带来根本性影响,默沙东预计到2021年底将生产1000万个疗程,更多剂量定于2022年投产。10月12日国家卫计委统计全国疫苗接种超22亿剂次,中国疾控中心主任高福提出"如果2022年初疫苗接种率超过85％,中国将考虑开放边境。"治疗药物和疫苗接种率提升等利好不断累积,我们维持2022Q2国际线可能松动的判断,届时上海机场基本面将迎来大幅改善。
Q3国内线飞机起降架次、旅客吞吐量较2019年同期下降17.2％、30.6％,补充协议综合系数或2.2,期待国际航线政策松动改善基本面。Q3公司国内线飞机起降架次、旅客吞吐量较2019年同期下降17.2％、30.6％,环比Q2较19年同期增长22.5％、15.9％明显下降。疫情波动、上海本土病例出现叠加台风影响,8月飞机起降架次、旅客吞吐量环比下降42.8％、64.7％,9月机场流量恢复低于预期。考虑十一以后民航进入传统淡季,料Q4公司内线飞机起降架次、旅客吞吐量同比下降。根据补充协议,月实际客流≤2019年月均实际国际客流×80％时,月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数,2019年上海机场人均免税收入135.3元,测算客流调节系数×面积调节系数为2.2。
Q3营业成本同比下降2.9％,新租赁准则调整导致运营维护成本下降,人工、折旧及财务费用增加,同期投资收益环比微降8.1％至6800万。Q3公司营业成本同比下降2.9％,同期三费率18.1％左右。2021年公司执行新租赁准则,租赁费支出不在成本列支,料财务费用支出1.08亿左右。新增使用权折旧(对应折旧额增加166.3亿)导致折旧费用或同增2.5亿左右,料运营费用同比减少3.5～4亿左右。公司规划2021年采购商品或接受劳务、租赁机场集团土地及资产的关联交易预计同比下降11.1％、8％,有望部分缓解成本压力。Q3公司实现投资收益6800万,环比微降8.1％,料内线旅客吞吐量环比下降导致广告业务利润承压。
资产整合持续推进,若年内落地有望显著收窄2021年公司亏损额度。奢侈品品牌入驻有望开辟流量变现第二成长曲线,期待国际线松动推动免税业务修复。
公司重大资产重组涉及审计、评估有序推进,测算2021年三块资产对应净利润12.5亿,若年内落地有望显著收窄2021年公司亏损额度。虹桥机场公商务旅客占比居国内枢纽机场前列,奢侈品品牌入驻有望开辟流量变现第二成长曲线,目前经营面积超过200平米,未来有望持续扩大。我们认为公司免税逻辑未变,长三角出境客流垄断地位决定变现逻辑仍在,国际客流复苏将推动议价能力恢复。预计2021-2025年公司国际客流量175、2629、4637、5008和5308万人次,对应免税收入5.2、44、57、69和75亿元。与日上上海深度绑定,2025年有望实现500亿免税销售额,为下一轮谈判获取溢价提供基础。
风险因素:疫情影响超预期,国际旅客吞吐量恢复缓慢,免税恢复低于预期,四期工程资本开支超预期,资产整合不及预期。
[2021-10-25] 上海机场(600009):Q3亏幅有所扩大,静待国际航线恢复-三季点评
■兴业证券
事件:上海机场发布2021年三季报,三季度公司实现营收9.44亿元,同比下滑2.5％,三季度归母净利润亏损5.10亿元,去年同期亏损3.51亿元,亏幅有所扩大。
三季度受南京疫情影响,吞吐量恢复放缓。2021年三季度公司共保障飞机起降77928架次,同比下滑14.6％,其中国际航班16133架次,同比下滑9.4％,国内航班56181架次,同比下滑17.8％。三季度共完成旅客吞吐量723.9万人次,同比下降19.1％,其中国际旅客24.8万人次,同比增长19.9％,国内旅客674.1万人次,同比下降22.2％。国际旅客量仍未恢复,免税收入仍较低,公司免税店租金收入为1.49亿元。
受成本端、投资收益共同影响,公司亏损幅度有所扩大。客货同防等疫情防控措施下,机场方成本有所上升。自Delta病毒传播以来,密接范围大幅扩大,防疫成本有所上升,为保持国内、国际工作人员互不交集,机场方成本有所增加。三季度上海机场营业成本为16.6亿元,环比增加1.65亿元。三季度公司实现投资净收益1.81亿元,环比下滑0.96亿元。
国内航空业务弹性有限,静待国际航线复苏。三季度公司旅客吞吐量环比有较大降幅,但对营收和公司业绩影响有限。国际航线复苏能带动免税收入和其他非航业务的回归,是公司未来重回盈利的关键。
投资策略:疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。从免税业务的发展来看,新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大,租金将快于客流恢复;日上实际承担的单位旅客费用降低,有利于维增强机场渠道竞争力。考虑到客货同防带来的成本端上升,假设22年下半年国际航线开始松动,下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为-0.71、-0.58、0.75元,相对10月22日收盘价PE分别为-71、-86、67倍,维持审慎增持评级。
风险提示:疫情影响不确定性,免税合同的重大变化,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
[2021-10-25] 上海机场(600009):国内疫情反复致使业绩承压,关注中国全民免疫进程-季报点评
■广发证券
21Q3季度,公司营业收入录得9.44亿元,同比-3％。受国内部分地区疫情扩散影响,21Q3季度,公司飞机起降架次为7.79万架次,较20年同期下滑19％;旅客吞吐量为724万人次,较20年同期下滑27％。航空货运业务保持相对高景气度,三季度公司货邮吞吐量为110万吨,同比-3％。非航业务方面,21Q3季度,公司免税店租金收入为1.49亿元,相当于19年同期的16％。
21Q3季度,公司归母净利为-5.1亿元,较21Q2及20Q3亏损有所扩大。Q3单季度,营业成本为18.32亿元,同比增速为10％。今年上半年公司执行新租赁准则,致使折旧摊销成本增加而运维成本下降。21年前三季度公司营业成本同比增速为6％,整体增速较为稳定。受新准则影响,公司新增租赁负债利息费用和债券利息费用,Q3单季度财务费用为1.08亿元。同期,投资收益录得1.81亿元,预计主要受益于航油公司的收益贡献。
国际客流量的复苏是公司经营层面变化的核心因素,关注中国本国人全民免疫进程。若新冠口服药物推进顺利,或有望明显减少输入性病例对国内航线需求的负面影响。但新冠极高的传染系数使得只要中国国内没有形成全民免疫,入境旅客隔离14天的政策可能会很难取消。如果海外尤其是欧美国家逐渐普及新冠疫苗,中国国内形成有效全民免疫屏障,那么行业或有望迎来恢复式增长。
盈利预测与投资建议。综合考虑到国际旅客流量复苏进度和免税合同的调整情况,我们预计21-23年EPS分别为-0.88、0.30、1.25元/股,对应22-23年PE分别为164、40倍。结合PE和DCF两种估值方法,公司的合理价值为54.7元/股,维持"增持"评级。
风险提示。海外疫情波动;行业过度竞争;成本膨胀。
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