股票走势分析
≈≈孩子王301078≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 孩子王(301078):全渠道融合重度会员数字化加码,构建坚实壁垒-深度研究
■东兴证券
创新发展十余年,成为母婴专业零售龙头。公司主业约九成为中高端母婴童商品销售,此外还提供母婴服务、供应商服务等增值服务,增值服务类业务毛利率较高且营收占比呈逐年小幅提升。2017年扭亏为盈后持续盈利,经营能力显著增强。公司通过"科技力量+人性化服务",快速发展为母婴零售行业的颠覆者和标杆企业。
生育率下降对母婴消费影响有限,行业仍存在较大结构性机会。我国出生率走低,人口红利逐渐消退,但母婴消费市场增长动力仍存,2014年-2019年CAGR达13.36％,预计2020年达到3.25万亿元。居民可支配收入的提高带来购买力的增强,叠加母婴消费理念的转变,消费升级成为拉动母婴消费需求的重要驱动因素。同时,低线城市母婴消费市场更具增长潜力,但母婴零售连锁化率很低,下沉市场具有很大拓展空间。此外,通过复盘日本西松屋的逆势发展,我们认为生育率的走低并不必然导致公司衰败,相反具有较好经营能力的公司会获得逆势增长,甚至在行业洗牌中获得更高市场份额。
全渠道融合+重度会员模式+数字化加码构建坚实壁垒,支撑公司长期发展。
全渠道:持续搭建全渠道销售网络并推进渠道融合,提供良好购物体验。线上销售占比由2018年的10.7％上升至2020年的30.8％:线下首创大店模式,采用"商品+服务+社交"的运营模式,形成独特竞争优势,截至20年末共布局了434家门店,未来仍保持高速开店步伐。会员:公司打造"单客经济"模型,采用重度会员模式增强客户黏性。截至20年末会员人数超过4200万人,会员消费占比98％以上。但与同业相比公司的会员客单价值较低,仍有很大的挖掘空间。数字化:公司构建了数字化平台系统,为客户、员工和管理等多方面赋能,极大提高客户服务能力、管理能力和运营效率。较高的研发投入和较强的研发团队提供技术支持,未来将持续赋能业务发展。
投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.04、3.5和5.86亿元,对应EPS分别为0.21、0.36和0.6元。当前股价对应PE值分别为107、62和37倍,看好公司凭借在渠道、会员体系构建和数字化建设方面的优势,抓住行业结构性机会,实现稳健增长,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响、开店速度不及预期、出生率持续大幅走低。
[2022-01-24] 孩子王(301078):四季度业绩承压,长期战略发展不改-年度点评
■中金公司
业绩预览
2021年预测盈利同比下降40-50％
公司发布2021年业绩预告:2021年实现归母净利润1.96-2.35亿元,同比下降40％-50％;扣非后股东净利润1.09-1.40亿元,同比下降55％-65％。
业绩低于我们预期,主要因四季度疫情反复对线下客流影响较大。
关注要点
受益于全渠道布局,全年营收稳健增长。2021年公司收入预计同比增长5％-15％至87.73-96.09亿元。分渠道看,线下方面受四季度国内多地疫情反复的影响,单店销售收入同比有所下滑。拓店进展符合预期,期内新开门店超70家。离店消费方面保持快速增长,我们预计社群营销及O2O分别实现17％、21％的增长,公司全渠道战略布局成效显现。
租赁准则变更及费用增长,使得净利润大幅减少。2021年公司净利润预计同比40％-50％,除了疫情的影响外,一方面受到新租赁准则的影响,公司新增使用权资产和租赁负债,从而新增折旧费用和财务费用,使得期内净利润减少5500-7000万元。另一方面,由于期内新开店主要集中在下半年,而门店需要一定培养期,导致公司运营成本有所增长。此外,考虑到2020年大物业因疫情对租金有所减免,而2021年补贴取消,对净利润也产生了一定影响。
长期战略清晰,看好未来发展。弱市下公司短期业绩虽受影响,但并未打乱公司长期发展的步伐。门店方面,公司持续开店的同时,不断优化和调整门店结构,提升运营效率及组织敏捷性。如公司将打破岗位的分工局限,减少员工的重复投入,提高与供应商的资源协同,实现对市场的快速反应。会员方面,持续聚焦单客经济,目标店均3000名万元消费顾客。产品方面,由传统促销方式转变为营销思维,打造爆款产品。此外,公司不断加大对服务业务布局,目前拥有孕产服务、同城亲子和自营业务三大平台估值与建议
鉴于疫情反复对线下客流影响较大,终端需求存在不确定性,我们分别下调公司2021、2022年净利润44.1％、20.3％至2.21、4.81亿元,引入2023年净利润6.34亿元,当前股价对应2022年44倍PE。考虑到公司作为行业龙头,具备数字化、全渠道优势,且年活跃会员超千万,随着后续市场回暖,公司有望实现较好恢复。我们维持跑赢行业评级以及目标价不变,对应2022年44倍PE,与当前价格基本持平。
风险
次新股估值水平偏高,新开店表现不及预期,服务业务增速不及预期。
[2022-01-24] 孩子王(301078):疫情等拖累业绩,2021年业绩预降-50～-40％-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持增持。公司披露2021年业绩预告,预计实现营收87.7-96.1亿元增速5～15％,归母净利1.96-2.35亿元增速-50～-40％,扣非1.09-1.4亿元增速-65～-55％低于此前预期。我们下调预测2021-23年EPS至0.2/0.31/0.51元(原0.44/0.52/0.60元)增速-45/55/66％,下调目标价至22.32元,维持增持。
新开门店较多/疫情等因素拖累全年业绩增长。1)因执行新租赁准则,公司新增确认使用权资产和租赁负债,进而因新增折旧费用和财务费用等整体减少公司2021年净利润预计约为5500-7000万元;2)2021年新开门店70余家,且主要为下半年新开,因此运营成本增加,而提升会员数量、收入及盈利水平需要一定的运营时间,且2021年大物业不再对房租进行疫情减免;3)全国多地出现疫情反复,使单店销售收入较上年有所下滑。
强化全流程数字化覆盖,构建纵深护城河。1)充分运用数字化技术,在服务过程中完成用户数据的采集,建立了400+个基础用户标签和1000+个智能模型,形成"千人千面"的服务方式;同时开发了1300多个数字化工具,实现全运营流程的数字化覆盖;2)此外深耕大店模式(平均面积约2500平米/最大超7000平米)打造一站式购物场景,推进全渠道融合实现线上线下全面发展,依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,且创新性采用"育儿顾问"模式增强体验;多项竞争优势构建纵深护城河。
出生率再度下滑,龙头公司集中度望持续提升。1)2021年出生人口约1062万人,出生率为7.52‰再下滑,为母婴行业增长带来一定压力,但行业集中度较低,在政策加码/母婴消费升级背景下,龙头公司集中度或望提升;
2)4月约474万股解禁,预计占解禁后流通股6.01％/占总股本0.44％,10月约5.37亿股解禁,两项比例分别87.2％/49.37％。
风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击等
[2022-01-23] 孩子王(301078):多重因素影响下当期利润承压、营收增长稳健-年度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现营业收入87.73亿元-96.09亿元,同比增长5％-15％;预计归母净利润1.96亿元-2.35亿元,同比下降40％-50％,扣非归母净利1.09-1.40亿元,同比下降55％-65％。
点评:
疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重影响下,公司业绩承压,符合追踪观察。2021Q4公司单店收入承压,主要原因包括:①疫情影响再度扩散;②新生儿数量下滑,根据国家统计局,2019-2021新生儿数量分别为1468、1200和1062万人,2021新生儿出生下滑约12％,有所下滑;③公司2021年新开门店70余家,且主要为2021年下半年新开门店,尚处爬坡期对利润有所拖累。此外,新租赁准则部分,对2021年净利润影响约5500万元-7,000万元,2021年大物业不再对房租进行疫情减免,也对利润有所拖累,多重因素影响下,公司利润下滑40％-50％,受益于开店,公司营业收入87.73亿元-96.09亿元,同比增长5％-15％表现稳定。
母婴赛道长期扩张逻辑显著,关注后续疫情修复、以及当下生育数字持续走低,后续政策护航后生育稳定的投资机会。母婴空间广阔,育婴观念变革背景下,多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升,鼓励生育政策将进一步推动行业的长期健康发展。在政策引导下,生育形势一旦稳定或有所反弹,母婴零售单店销售将有望重回上行轨道,而龙头开店扩张、并购和拓展服务性业务为线下连锁龙头带来新的增长空间。当前新生儿出生水平或对长期社会发展和经济运作有重大负面影响,市场关注较高、或有政策护航生育。观各国经验,补贴扶持均是提振生育率的主要调节机制,我国鼓励生育政策上仍有较大空间,部分地方政府、国企和头部企业如快手已先行试水生育补助。
投资建议:孩子王是具备内生跨区域扩张能力的母婴零售企业,公司独特的连锁大店模式,对于物业、人才管理、数字化中台、品牌、供应链等均提出了较高的要求,在母婴小店仍以区域经营、单体经营,跨区域扩张依赖并购的背景下,公司在全国范围内实现持续内生开店扩张,开店空间广阔,费用有望持续摊薄,利润有望进一步释放。短期利润受到疫情、生育下滑、开店爬坡等等多重因素影响,疫情缓和及生育稳定后增速有望加快,因疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重因素影响,我们调整对公司2021-2023年的归母利润预测,从4.61、5.64、7.24亿元下调至1.97、3.32、5.50亿元,维持增持评级。风险提示:生育下滑,疫情反复,开店数量不达预期,业绩预测是公司初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。
[2022-01-21] 孩子王(301078):经营短期承压,静待盈利能力修复-年度点评
■华泰证券
经营短期承压,公司预告21年归母净利同比下降40％-50％
孩子王预告21年营业收入同增5％-15％至87.73-96.09亿元,略低于我们此前预期(96.86亿元),预告归母净利同比下降40％-50％至1.96-2.35亿元,低于我们此前预期(4.33亿元),预告21年扣非净利同比下降55％-65％至1.09-1.40亿元。利润同比下降一方面系执行新租赁准则后新增折旧及财务费用(影响21年0.55-0.70亿净利,还原后归母净利同比下降22％-36％),另一方面系展店加速、门店爬坡期运营成本有所增长,同时大物业不再对房租进行疫情减免所致。我们预计2021-2023年EPS分别为0.20、0.40、0.57元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年47倍PE均值,考虑到公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们给予公司2022年55倍PE,对应目标价22.00元/股,维持"买入"评级。
静候新店爬坡释放经营韧性,数字化赋能助力利润率提升
公司2021年新开门店70余家且主要集中于下半年,新店尚处于爬坡期,叠加疫情扰动等影响,公司收入及盈利短期承压。据招股书数据,公司新开门店一般18-24个月进入成熟期,2020年经营24个月/24-48个月/48个月以上的门店店效分别为640、1614、2989万元,新店逐步成熟后有望驱动收入良性增长。此外,公司依托强大数字化能力赋能门店运营,后续有望通过强化大区权责职能、优化门店资源配置等方式提高门店运营效率,助力利润率稳步修复。渠道拓展+业态创新加持,龙头份额有望加速提升据统计局数据,2021年我国出生人数同比下降11.5％至1062万人,出生率降至7.52‰。我们认为尽管出生率下行为母婴行业增长带来一定压力,但我国母婴市场规模庞大,龙头市占率仍低,据罗兰贝格数据,2020年我国母婴商品市场规模超2万亿,以孩子王2020年73.86亿元商品销售规模计算,市占率仅0.37％,空白区域覆盖+消费升级仍能驱动龙头收入成长。伴随公司渠道加速拓展、业态创新打开成长边界,有望加速提升市占率。
母婴零售与服务领导品牌,维持"买入"评级
考虑到疫情对终端消费的扰动,我们下调母婴商品等收入及毛利率预测,预计公司21-23年归母净利为2.16、4.32、6.17亿元(前值4.33/5.61/7.19亿元),对应EPS分别为0.20、0.40、0.57元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年47倍PE均值,考虑到公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们给予公司2022年55倍PE,对应目标价22.00元/股(前值26.00元/股),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,品类拓展不及预期。
[2022-01-19] 孩子王(301078):孩子王2021年净利同比预降40%-50%
■证券时报
孩子王(301078)1月19日晚间公告，预计2021年净利润为1.96亿元-2.35亿元，同比下降40%-50%。因执行新租赁准则，公司新增确认使用权资产和租赁负债，进而因新增折旧费用和财务费用等减少公司净利润5500万元-7000万元。公司2021年新开门店70余家，且主要为下半年新开门店，使得运营成本有所增加，而提升收入及盈利水平需要一定的运营时间，再加上2021年大物业不再对房租进行疫情减免，影响了全年净利润水平。
[2021-12-12] 孩子王(301078):"大店"+"深度会员"+"全渠道"打造强母婴生态-公司深度报告
■东北证券
孩子王是目前国内规模最大的母婴店连锁企业。公司2009年成立以来发展迅速,截止2021年6月公司已在全国20余个省3个直辖市、累计超180个城市开设466家门店,平均面积达2500㎡的大型数字化门店,能够为消费者提供一站式的购物体验,此外公司还构建了APP、小程序、社群、直播等全渠道体系。2014-2020年公司营收由15.62亿元增长到83.55亿元,年复合增长率达到32.24％。2021年10月公司在创业板上市,募集资金5.56亿元。
消费升级驱动行业增长,全渠道发展打造大母婴生态。在出生率持续下滑的背景下,利好生育政策频出,90/95后作为目前生育主力军,消费升级是整个母婴行业增长的核心驱动力。母婴行业向"商品+服务+生态"的消费闭环发展,渠道融合趋势在疫情之后更加突出,但线下母婴店仍然是消费者购物的首选。
"深挖会员价值+数字化运营+大店扩张"助力公司打造强母婴生态。(1)公司构建了完善的会员体系去充分挖掘单客价值,通过充分让利于消费者以及提供丰富多样的母婴服务,不断扩充消费人群,提高客户粘性,进而形成对上游供应商强吸引力。(2)顺应新零售趋势,不断进行门店迭代和数字化研发,打造了线上线下连通的高效数字化门店,实现消费者"到家+到店"的全渠道购物需求。(3)2019年以来门店扩张提速,目前母婴连锁店市场集中度低,行业扩展空间广阔。截止2020年底,开业48个月以上的成熟门店占比不足40％,随着次新门店的不断成熟,公司营收将实现高速增长。
投资建议:预计2021-2023年公司营收增速分别为15.50％、21.34％、24.02％;归母净利润增速分别为10.71％、23.52％、35.01％;对应2021-2023年EPS分别为0.40、0.49、0.66元/股;对应当前股价的PE分别为47/38/28倍,考虑到公司作为母婴行业龙头,"大店"+"深度会员"+"数字化全渠道"具有很强的竞争能力和护城河,新一轮扩张趋势下,具有较强的成长能力,给予公司2022年45倍估值,目标价22.05元,首次覆盖给予公司"增持"评级。
风险提示:开店不及预期;新冠疫情反复;竞争加剧。
[2021-12-02] 孩子王(301078):重度会员+数据驱动,全渠道加速成长-深度研究
■华泰证券
孩子王:定位城市新家庭,母婴零售与服务领导品牌孩子王定位于以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台,专业提供母婴商品及服务等全渠道一站式解决方案,公司核心管理团队零售行业管理经验丰富,渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、服务类业务不断拓展之下,公司成长动能有望持续增强。我们预计2021-2023年EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年44倍PE均值,考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性,且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们给予公司2022年50倍PE,对应目标价26.00元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
行业:高频高粘性母婴赛道,拥抱消费升级母婴行业具备高频高粘性消费属性,规模快速成长,据MobData及艾媒咨询数据,2020年我国母婴市场规模达到约4.09万亿元,10年CAGR达15.1％。当下,出生率走向低迷是母婴市场发展的核心关注点,通过复盘日本母婴零售龙头西松屋成长经历,我们发现出生率下滑背景下,空白区域覆盖+消费升级仍可持续驱动龙头收入逆势成长。我们认为我国出生率低迷或常态化,但龙头市占仍低,未来:1)三孩及配套政策缓冲生育率下行;2)广阔下沉市场空间仍有待挖掘;3)新旧动能切换,80-90后成为生育主力军,消费意愿+消费能力提升助推母婴消费升级。看好龙头企业优势集中。
公司:重度会员、深耕大店、数字赋能,塑造核心竞争壁垒公司护城河深厚:1)平台运营:平台化服务优势领先,以"商品+服务+社交"深挖单客价值,育儿顾问等增强消费粘性,服务类收入占比高,商业模式领先于行业;2)渠道融合:线下端深耕大店模型,率先抢占优质物业资源,渠道数量与质量行业领先,线上端打通全渠道布局,打造无界购物体验;3)数字赋能:从供应链到用户管理全流程数字化,赋能供应链管理提效,亦实现千人千面精准营销。展望未来,渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、平台化业务不断拓展之下,公司成长动能有望持续增强。
母婴零售与服务领导品牌,首次覆盖给予"买入"评级公司系我国母婴零售行业龙头企业,我们预计2021-2023年归母净利润分别为4.33、5.61、7.19亿元,对应EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年44倍PE均值,考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性,且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们认为可以给予公司2022年50倍PE,对应目标价26.00元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,人口出生率大幅下降,渠道拓展不及预期。
[2021-11-27] 孩子王(301078):数据驱动,大店模式引流助力服务增长-深度研究
■华安证券
深耕母婴市场,"大店模式"给予服务多元拓展更多可能
经过12年发展,孩子王已成长为以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务商。2018～2020年,母婴销售占收入比重由92％降至88％;同期,母婴服务占比维持在3％左右,供应商服务占比由3.7％增至6.2％。非渠道类业务实现快速发展的因素之一在于"大店模式",(1)空间:充分利用经营面积,由传统的陈列升级为"专区+服务+娱乐";(2)客流:线下门店成为服务需求客户的天然引流渠道,既充分又有效;(3)延伸:基于服务平台做多元延伸,形成"类联盟体"。
借力数据驱动,实现消费者精准洞察和运营管理效率的提升
(1)消费端:公司通过线上APP、小程序、云POS等用户前端系统,线下数字化门店升级(如进门大屏设计等等),在服务的过程中完成用户数据采集,建立400+个基础用户标签和1000+个智能模型,对用户精准画像实现精准营销;(2)员工端:育儿顾问通过"人客合一"、"云客合一"、"阿基米德"等管理工具,进行高效而精准的客户服务和管理,相较于传统销售模式,借力数字化,单一育儿顾问可深度覆盖精准客户数实现提升;(3)管理端:公司搭建了以业务和数据双中台系统为主,以AI中台为辅的技术架构,提升了整体业务运转效率。
投资建议
公司在母婴行业深耕多年,形成了特有的"商品+服务+社交"的商业模式。线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道,在母婴产品销售的基础上,公司采取育儿顾问的形式拓客的同时,增加客户黏性及活跃度,有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性,单员工深度覆盖客户数增加,变相"降本提效"。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.39、0.50、0.65元/股,对应当前股价PE分别为50、39、30倍。
首次覆盖,予以"买入"评级。
风险提示经济增长和消费水平下降,新店扩张和发展不及预期,行业竞争加剧等。
[2021-11-12] 孩子王(301078):营收稳健增长,毛利率持续提升-季报点评
■广发证券
公司发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营收65.97亿元,同比+13.29％:归母净利润2.37亿元,同比-8.55％;扣非归母净利润1.74亿元,同比-15.82％,其中,单Q3实现营收21.59亿元,同比+9.21％;归母净利润7705万元,同比-17.20％;扣非归母净利润5849万元,同比-23.47％。净利润及扣非后归母净利润下降系新租赁准则调整所致,剔除准则影响后,公司前三季度净利润同比+6.88％,扣非归母净利润同比+3.47％。
毛利率提升,经营性现金流改善．(1)公司前三季度综合毛利率为31.36％,同比+1.94pp。期间费用率为28.30％,同比+3.60pp;其中,销售费用率为20.97％,同比+2.14pp,管理费用率为5.70％,同比+0.37pp,财务费用率为1.62％,同比+1.08pp。(2)实现经营性净现金流3.2亿元,同比-7.85％;其中Q3单季实现经营性净现金流2.2亿元,同比+95.36％。
坚持全渠道融合发展,深挖单客价值,公司以全渠道布局+大店模式全方位触达消费者,多渠道收集用户信息,达到精准营销;通过商品+服务+产业生态模式及快速相应的数字化供应链增强客户体验;以重度会员制为基础建立深度服务模式,同时拥有强大的育儿顾问团队,通过专业化服务留住会员,深度挖掘会员价值,促进购买与复购。
盈利预测及投资建议:孩子王在母婴零售赛道优势明显,预计公司21-23年归母净利润分别为4.1、5.6、7.3亿元,考虑公司门店运营模式与母婴生态闭环,给予公司2022年35倍PE,对应合理价值为17.86元,月殳,给予"买入"评级。
风险提示
人口出生率下降风险;经济增速和消费水平或不及预期;市场竞争加剧风险;产品质量安全风险。
[2021-10-31] 孩子王(301078):三季度业绩承压,稳步拓店助推后续增长-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报。
点评:前三季度归母净利润同比下滑8.55％,毛利率小幅提升至31.36％前三季度,公司实现营业收入65.97亿元,同比增长13.29％,实现归母净利润2.37亿元,同比下降8.55％,扣非归母净利润1.74亿元,同比下降15.82％。第三季度,公司实现营业收入21.59亿元,同比增长9.21％,实现归母净利润7704.93万元,同比下降17.20％,扣非归母净利润为5849.33万元,同比下降23.47％。考虑到由于疫情反复原因以及新开店支出或导致业绩有所下滑。前三季度毛利率同比上升1.94Pct至31.36％,净利率同比下降0.86Pct至3.59％。销售费用率同比上升2.14Pct至20.97％,管理费用率上升0.35Pct至4.61％,研发费用率上升0.02Pct至1.09％,财务费用率上升1.08Pct至1.62％。期间费用率同比上升3.6Pct至28.30％。经营活动产生的现金流量净额为3.23亿元,同比下降7.85％。
公司稳步拓店,消费升级有望驱动头部企业市占率提升
市场规模来看,2020年我国母婴童市场规模近3.6万亿元,近五年CAGR为14.61％。2019年全国门店数量超过100家的母婴零售连锁占比为4.12％,集中度较低。随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能,多样化商品和服务、高效智能化运营以及品牌化经营策略,将成为行业龙头发展路径。全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展,头部企业市占率或稳步提升。公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射,2018-2020年的净开店数量达到45/94/82家,期末数量为258/352/434家,并计划3年内新增300家门店。根据公司投资者平台公开信息披露,目前已经新开设60余家门店,主要分布在成都、深圳、广州、杭州以及南京等城市。
投资建议与盈利预测
公司作为母婴零售龙头,以门店为载体提供多元化一站式服务,提升客户留存,持续推进全渠道融合,加强供应链管理扩大品牌优势。预计公司2021-2023年分别实现营业收入99.68/118.36/140.90亿元,实现归母净利润为4.27/5.28/6.69亿元,EPS为0.39/0.48/0.61元/股,对应PE为41x/33x/26x,给予"增持"评级
风险提示
开店进度不及预期;线上渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;出生率下降。
[2021-10-30] 孩子王(301078):前三季度业绩降8.6％,大店模式及会员经济望助发展提速-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度实现营收66亿元(+13.3％),归母净利2.37亿元(-8.55％),扣非净利1.74亿元(-15.8％)符合预期。我们维持预测2021-23年EPS为0.44/0.52/0.60元增速23/17/17％,维持目标价23.4元,对应2021-23年53.2/45/39倍PE,维持增持。
Q3单季度负增长,毛利率略有提升。1)Q3单季度营收增速9.21％、归母净利增速-17.2％、扣非增速-23.5％,我们判断业绩负增长或与部分地区疫情反复/新开较多门店前期刚性成本支出等因素有关;2)前三季度毛利率31.4％(+1.9pct),净利率3.59％(-0.86pct);期间费用率28.3％(+3.6pct)主要因销售/财务费用率提升较多;经营净现金流3.23亿元(-7.85％)。
年初至今新开门店超60家,依托大店模式/全渠道融合/单客经济等构建竞争优势。1)据wind,截至目前新开60余家门店(截至2020年底434家),主要分布在成都/深圳/广州/杭州/南京等城市,2018-20年净增45/94/82家,未来3年计划增300家;2)深耕大店模式(平均面积约2500平米/最大超7000平米),打造一站式购物场景;3)推进全渠道融合,实现线上线下全面发展;4)依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,且创新性采用"育儿顾问"模式增强体验;5)此外具数字化/供应链管理等多重优势。
消费升级背景下母婴行业成长前景仍较高,龙头公司集中度望持续提升。
1)据罗兰贝格预测,国内母婴行业消费规模在2020年达到3.58万亿元,2024年预计将超7万亿元;2)随居民可支配收入提升/新一代"精致养娃"需求提升/政策推动或逐步加码,看好母婴市场规模继续保持较快增长;3)母婴零售行业集中度较低,据CBME,拥有门店数量在5家以下的母婴零售企业占比达到49.41％/门店数量超过100家的占比仅4.12％。
风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击等
[2021-10-28] 孩子王(301078):数据驱动、场景化的母婴零售领导者,高质高速扩张可期-首次覆盖报告
■天风证券
基于用户关系经营的创新型母婴品牌服务商,线下超大型实体门店覆盖中国三分之二版图。
孩子王于2009创立于中国南京,第一家门店经营面积达8000平方米,首创大店商业模式。
2015年开始全渠道布局,上线第一版官方APP商城。2020年孩子王入选首批线上线下融合发展数字化商务企业。目前已经在国内22个省布局线下门店,会员数超4200万。
母婴商品销售收入稳定,场景化服务颠覆传统零售消费概念。公司作为一家数据驱动的,基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商,自设立以来,立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务。通过线下直营门店和线上渠道销售母婴用品,面向孕产妇和婴童,产品品种超过万种。同时,公司也提供如童乐园、育儿服务、互动服务等各类母婴童服务。其中母婴商品销售收入为公司业绩底盘,2018年到2020年,母婴商品销售收入分别占主营业务收入93.1％,90.9％和89.2％,毛利占比79.3％,72.1％和67.4％。
母婴消费者注重品质安全口碑,可感知的线上线下母婴用品场景推荐易获得信赖。母婴行业具有对孩子高质量培养、培育的特点,强消费意愿成为促进母婴用品发展的关键因素。随着信息化的生活服务和消费理念的变化,对下一代的培养所花费的金钱和精力占比逐步提高。
品质、安全、口碑已逐渐成为母婴产品的消费决策重点。母婴行业消费者天生自带社群属性,且在所有社群中口碑传播度最高、信任度最高。线下端,母婴消费者习惯去社区商超/母婴连锁超市,本地安全为首选。随着社会压力逐渐增大,年轻父母忙于工作,无更多空闲时间前往实体店进行母婴消费,线上端以渠道权威的大电商为主。
鼓励生育政策+消费能力升级共同驱动行业发展,预计2024年母婴市场规模可达7.6万亿。
居民消费能力的升级为母婴行业的消费提供了经济基础,而消费观念的升级又使得母婴零售行业迎来更多商机,母婴市场规模持续扩大。据艾媒咨询数据显示,2020年母婴市场规模估计达4.1万亿,同比增长16.9％。此外,全国鼓励生育政策有望发挥着积极效用,未来中国新生婴儿规模仍有较大增长潜力,有望驱动母婴行业规模继续扩张,预计到2024年市场规模可达7.6万亿。
通过员工IP化+场景化服务+用户数据化搭建私域流量池,建立长期牢固用户关系。公司重视消费者的购物体验,采用"育儿专家"的顾问形象向顾客推荐产品和服务。员工IP化有利于建立用户信任,增加粘性。其自主研发的云POS、智慧大屏、门店扫码购、门店到家等系统,将长期关系经营从线下输送到线上。数据化的用户服务有效增强顾客满意度和归属感。
盈利预测:孩子王是经营业绩稳定,质地优秀的创新型母婴品牌服务商,我们估计未来孩子王受益于场景化服务下会员客户粘性的增强和黑金付费会员规模的扩张,以及消费升级背景下目标客户对于中高端母婴产品品质、安全的重视,各业务板块有望持续为公司贡献业绩。
我们预计2021-2023年公司营业收入分别为94.87、112.54、137.12亿元,归母净利润4.61、5.64、7.24亿元。给予公司2.1倍PEG对应的53.1倍PE,对应2021年目标市值245.2亿元;
对应目标价22.5元,首次覆盖,给予增持评级。
风险提示:出生率持续下行;开店进展不及预期;行业竞争激烈程度高于预期;次新股短期内股价波动风险;不同市场估值体系差异风险。
[2021-10-15] 孩子王(301078):母婴龙头深耕单客经济,全渠道战略提速-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖增持评级。公司深耕大店模式/单客经济、发力全渠道融合,我们预测2021-23年EPS为0.44/0.52/0.60元增速23/17/17％;综合考虑PE与PS估值方法,给予53.2倍PE,目标价23.4元,首次覆盖增持评级。
历经十余年发展成长为母婴零售行业龙头。1)公司成立于2009年4月,立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务;2)到2020年底拥有直营门店434家(华东占比55％)/会员4200万人,遍布全国20个省(市)的131个城市,2018-20年净增加45/94/82家,未来3年计划新增300家;3)得益于较快的拓店及大店模式/单客经济等,2014-20年营收由15.6亿元增长至83.6亿元,CAGR高达32％,归母净利由-0.9亿元增长至3.9亿元(2017年起扭亏为盈)、近3年CAGR高达61％。
消费升级背景下母婴行业成长前景仍较高,龙头公司集中度望持续提升。
1)据罗兰贝格预测,国内母婴行业消费规模在2020年达到3.58万亿元,2024年预计将超过7万亿元;2)随居民可支配收入提升/新一代"精致养娃"需求提升/政策推动或逐步加码,看好母婴市场规模继续保持较快增长;3)母婴零售行业集中度较低,据CBME,拥有门店数量在5家以下的母婴零售企业占比达到49.41％/门店数量超过100家的占比仅4.12％。
通过全渠道融合+单客经济等构建竞争优势。1)公司坚持"商品+服务+产业生态经济"的发展战略;2)推进全渠道融合,建立"无界+精准+数字化+服务化"的运营模式,实现线上线下全面发展(线上收入占比提至31％);
3)依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,黑金会员数量从2018年的28万人增至2020年的77万人,收入从3275万元增至1.17亿元,单产为普通会员10倍;4)此外具数字化/供应链管理等多重优势。
风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击等
[2021-10-14] 孩子王(301078):聚焦会员深耕大店,全渠道模式数字化赋能-公司研究报告
■海通证券
母婴零售龙头,创始团队经验丰富。孩子王成立于2009年,以母婴商品零售及增值服务为主业,截至2020年末,在全国20个省市拥有434家门店,是国内规模领先的母婴零售连锁品牌。创始人汪建国先生,先前创办五星电器,成绩卓越,高管团队为五星电器老班底加新进技术人才,保证战略稳定。2020年公司收入83.6亿元,同比增长1.4％,2014年以来CAGR为32％;归母净利润3.9亿元,净利率逐步提升至4.7％。2020年母婴商品销售分别贡献主营收入和毛利的89％、67％,但占比逐渐下降,服务贡献不断提升,推动毛利率升至30.5％。
行业动能切换,格局分散区域龙头显现。①2018年母婴行业规模3万亿,增速保持16％左右,罗兰贝格预测2020年规模约3.6万亿元,其中商品、服务各占47％、53％。②1990年后我国出生人口不断下滑,人口红利逐渐消失,未来在各项"促生育"政策扶持下,新生人口下降趋势或将缓解。对比新生人口增加带来的消费增量,我们认为随着居民收入增长带来消费能力提升,以及科学健康育儿理念的普及,消费者将更重视商品品质及服务体验,消费升级更能成为推动行业增长的新动能。③根据比达咨询数据,2020年线上母婴消费占比27.7％,线下仍为母婴消费主要场景,但由于行业进入门槛低,企业数量众多且规模较小,近几年具有区域竞争力的龙头企业出现。
公司:深耕大店精管会员,全渠道数字化提效。(A)产品＆服务:定位中高端,打造一站式购物场景。①商品品类齐全,涵盖4大类、10小类,主要来自知名品牌及自有品牌,定位中高端市场,其中2020年自营、联营销售收入占比各97.7％、2.3％。②服务包括游乐、互动、育儿三大类型,以4700名专业育儿顾问提供护理、培训、咨询等服务,吸引并留存用户。(B)门店＆用户:深耕大店,聚焦会员。①2015年后扩张加速,近三年净增门店各45、94、82家,2020年末门店增至434家,未来3年将新开300家数字化直营门店,覆盖省市22个。始终坚持大店模式,门店平均面积超过2500平米,打造情景化解决方案。数字化升级,助力用户体验优化和门店效率提升。②打造会员单客经济模型,2020年末会员数达4200万人,并推出付费会员黑金PLUS,激活会员活力,PLUS会员已超70万人。(C)线上＆仓储:全渠道融合,完善仓储体系。①除线下门店外,线上以APP为主,公众号、小程序等为辅,实现全渠道无界触达消费者,推出扫码购打通线上线下,2020年通过扫码购及电商平台实现的销售收入增至59％。②全国建立三级仓储体系,保障配送效率,募集资金将用于新建、扩建仓储基地,继续完善网络布局。盈利预测和估值。预计2021-2023年收入各101、120、142亿元,各增长20.4％、19.4％、18. 2％,归母净利润各4.2、5.5、7.4亿元,各增长6.4％、32.0％、33.9％。参考同行业可比公司估值,考虑公司作为母婴行业龙头,全渠道战略及数字化赋能增效,给予公司2022年归母净利润25-30倍PE,对应合理市值区间137-165亿元,合理价值区间12.62-15.14元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:新店培育不及预期;租金及人工成本上涨;行业竞争加剧。
[2021-10-14] 孩子王(301078):打造全渠道深度服务体系,母婴连锁龙头再起航-新股分析
■广发证券
母婴行业市场规模持续稳定增长,消费升级成新驱动因素。受人口出生率变动、消费水平升级等因素影响,我国母婴市场规模不断扩大,2020年达到超3万亿市场规模。人口红利减弱、生育政策作用不及预期等因素使得消费群体收缩。消费水平及新消费人群出现造就的消费升级成行业新驱动马达。
商品+服务+产业生态突出,全渠道融合成发展趋势。育儿观念升级,新生代家庭对于亲子互动、育儿指导和教育服务的需求增加,更期待一站式购物体验,"产品+服务"业态备受欢迎。线下门店互动增强信任,线上社区持续提供信息、咨询等服务增加粘性,无缝衔接完善消费体验,渠道融合趋势愈发明显。
"获客—固客—单客价值深挖"纵深发展形成孩子王独特竞争力。获客:全渠道布局+大店模式全方位触达消费者,商品+服务+产业生态模式增强客户体验;固客:多渠道收集用户核心信息并进行分析与应用,形成"千人千面"服务方式,达成精准营销;数字化供应链实现快速响应,加强消费者购物体验;单客价值深挖:公司以重度会员制为基础建立深度服务模式,同时拥有强大的育儿顾问团队,通过专业化服务留住会员,深度挖掘会员价值,促进购买与复购。
盈利预测与投资建议。孩子王在母婴零售赛道优势明显,公司以大店模式布局门店网络,全渠道运营深度绑定会员,不断深挖单客价值。
预计公司21-23年归母净利润分别为4.1、5.4、7.1亿元,考虑公司门店运营模式与母婴生态闭环,我们给予公司2022年35～40倍PE,对应合理价值区间为17.5～20.0元/股。
风险提示。人口出生率下降风险;经济增速和消费水平或不及预期;市场竞争加剧风险;产品质量安全风险。
[2021-09-29] 孩子王(301078):孩子王中签号出炉，约6.31万个
■证券时报
孩子王(301078)9月29日晚间披露网上中签结果，中签号码共63,099个，每个中签号码能认购500股孩子王A股股票。
[2021-09-13] 孩子王(301078):母婴连锁零售龙头,全渠道战略加速推进-新股前瞻深度系列二
■国元证券
母婴产品及服务的一站式供应商
孩子王成立于2009年,为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位服务,公司全渠道销售的食品、衣物品、易耗品、耐用品等产品SKU过万,2020年公司服务超4200万用户,较2017年初增长2.6倍。公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射,2018-2020年净开店数量为45/94/82家,期末数量为258/352/434家,并计划3年内新增300家门店。近四年公司毛利率中枢稳定在30％,其中供应商服务业务毛利率中枢为97％,对公司整体毛利贡献占比由2017年6.51％升至2020年20.31％。
消费升级驱动行业发展,"产品+服务+生态"为未来趋势
2020年我国母婴童市场规模近3.6万亿元,近五年CAGR为14.61％,行业高景气推动中游零售业蓬勃发展。2019年全国拥有门店数量在5家以下的母婴零售连锁占比达到49.41％,门店数量超过100家的占比仅为4.12％,行业集中度较低。随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能,多样化商品和服务、高效智能化运营、品牌化经营策略,将成为行业龙头发展路径。全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展,头部企业市占率或稳步提升。
孩子王四大竞争优势助力长期发展
渠道融合上,公司全渠道融合成效显著,已建成"无界+精准+数字化+服务化"的运营模式,线上下单门店发货的O2O订单销售收入由2018年3.71亿元升至2020年17.82亿元。产品服务上,多元化产品和专业化服务的一站式供应,能够满足不同消费者的多样化需求。会员经济上,公司以实体门店为载体,通过会员专属权益实现客户留存,缔造长期可持续交易。供应链管理上,与供应商通过数字化平台实现信息的正反馈循环,仓储体系保障产品准时高效供应,2020年公司存货周转天数为60天,较同行企业快一倍。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023年分别实现营收102.64/128.69/164.47亿元,归母净利润为4.53/6.09/8.69亿元。通过选取零售行业上市企业作为公司估值参照,2022年PE加权平均值为27.5X。孩子王为母婴零售龙头,门店拓展空间广阔,且品牌化建设、规模化运营领先同行企业,考虑到公司发展前景及新股溢价,预计孩子王PE(2022E)为30-35X,对应市值为183-213亿元。国元大消费评分为70分,建议申购。
风险提示
开店进度不及预期;线上拓展进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险;发行进度不及预期
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[2022-02-22] 孩子王(301078):全渠道融合重度会员数字化加码,构建坚实壁垒-深度研究
■东兴证券
创新发展十余年,成为母婴专业零售龙头。公司主业约九成为中高端母婴童商品销售,此外还提供母婴服务、供应商服务等增值服务,增值服务类业务毛利率较高且营收占比呈逐年小幅提升。2017年扭亏为盈后持续盈利,经营能力显著增强。公司通过"科技力量+人性化服务",快速发展为母婴零售行业的颠覆者和标杆企业。
生育率下降对母婴消费影响有限,行业仍存在较大结构性机会。我国出生率走低,人口红利逐渐消退,但母婴消费市场增长动力仍存,2014年-2019年CAGR达13.36％,预计2020年达到3.25万亿元。居民可支配收入的提高带来购买力的增强,叠加母婴消费理念的转变,消费升级成为拉动母婴消费需求的重要驱动因素。同时,低线城市母婴消费市场更具增长潜力,但母婴零售连锁化率很低,下沉市场具有很大拓展空间。此外,通过复盘日本西松屋的逆势发展,我们认为生育率的走低并不必然导致公司衰败,相反具有较好经营能力的公司会获得逆势增长,甚至在行业洗牌中获得更高市场份额。
全渠道融合+重度会员模式+数字化加码构建坚实壁垒,支撑公司长期发展。
全渠道:持续搭建全渠道销售网络并推进渠道融合,提供良好购物体验。线上销售占比由2018年的10.7％上升至2020年的30.8％:线下首创大店模式,采用"商品+服务+社交"的运营模式,形成独特竞争优势,截至20年末共布局了434家门店,未来仍保持高速开店步伐。会员:公司打造"单客经济"模型,采用重度会员模式增强客户黏性。截至20年末会员人数超过4200万人,会员消费占比98％以上。但与同业相比公司的会员客单价值较低,仍有很大的挖掘空间。数字化:公司构建了数字化平台系统,为客户、员工和管理等多方面赋能,极大提高客户服务能力、管理能力和运营效率。较高的研发投入和较强的研发团队提供技术支持,未来将持续赋能业务发展。
投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.04、3.5和5.86亿元,对应EPS分别为0.21、0.36和0.6元。当前股价对应PE值分别为107、62和37倍,看好公司凭借在渠道、会员体系构建和数字化建设方面的优势,抓住行业结构性机会,实现稳健增长,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响、开店速度不及预期、出生率持续大幅走低。
[2022-01-24] 孩子王(301078):四季度业绩承压,长期战略发展不改-年度点评
■中金公司
业绩预览
2021年预测盈利同比下降40-50％
公司发布2021年业绩预告:2021年实现归母净利润1.96-2.35亿元,同比下降40％-50％;扣非后股东净利润1.09-1.40亿元,同比下降55％-65％。
业绩低于我们预期,主要因四季度疫情反复对线下客流影响较大。
关注要点
受益于全渠道布局,全年营收稳健增长。2021年公司收入预计同比增长5％-15％至87.73-96.09亿元。分渠道看,线下方面受四季度国内多地疫情反复的影响,单店销售收入同比有所下滑。拓店进展符合预期,期内新开门店超70家。离店消费方面保持快速增长,我们预计社群营销及O2O分别实现17％、21％的增长,公司全渠道战略布局成效显现。
租赁准则变更及费用增长,使得净利润大幅减少。2021年公司净利润预计同比40％-50％,除了疫情的影响外,一方面受到新租赁准则的影响,公司新增使用权资产和租赁负债,从而新增折旧费用和财务费用,使得期内净利润减少5500-7000万元。另一方面,由于期内新开店主要集中在下半年,而门店需要一定培养期,导致公司运营成本有所增长。此外,考虑到2020年大物业因疫情对租金有所减免,而2021年补贴取消,对净利润也产生了一定影响。
长期战略清晰,看好未来发展。弱市下公司短期业绩虽受影响,但并未打乱公司长期发展的步伐。门店方面,公司持续开店的同时,不断优化和调整门店结构,提升运营效率及组织敏捷性。如公司将打破岗位的分工局限,减少员工的重复投入,提高与供应商的资源协同,实现对市场的快速反应。会员方面,持续聚焦单客经济,目标店均3000名万元消费顾客。产品方面,由传统促销方式转变为营销思维,打造爆款产品。此外,公司不断加大对服务业务布局,目前拥有孕产服务、同城亲子和自营业务三大平台估值与建议
鉴于疫情反复对线下客流影响较大,终端需求存在不确定性,我们分别下调公司2021、2022年净利润44.1％、20.3％至2.21、4.81亿元,引入2023年净利润6.34亿元,当前股价对应2022年44倍PE。考虑到公司作为行业龙头,具备数字化、全渠道优势,且年活跃会员超千万,随着后续市场回暖,公司有望实现较好恢复。我们维持跑赢行业评级以及目标价不变,对应2022年44倍PE,与当前价格基本持平。
风险
次新股估值水平偏高,新开店表现不及预期,服务业务增速不及预期。
[2022-01-24] 孩子王(301078):疫情等拖累业绩,2021年业绩预降-50～-40％-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持增持。公司披露2021年业绩预告,预计实现营收87.7-96.1亿元增速5～15％,归母净利1.96-2.35亿元增速-50～-40％,扣非1.09-1.4亿元增速-65～-55％低于此前预期。我们下调预测2021-23年EPS至0.2/0.31/0.51元(原0.44/0.52/0.60元)增速-45/55/66％,下调目标价至22.32元,维持增持。
新开门店较多/疫情等因素拖累全年业绩增长。1)因执行新租赁准则,公司新增确认使用权资产和租赁负债,进而因新增折旧费用和财务费用等整体减少公司2021年净利润预计约为5500-7000万元;2)2021年新开门店70余家,且主要为下半年新开,因此运营成本增加,而提升会员数量、收入及盈利水平需要一定的运营时间,且2021年大物业不再对房租进行疫情减免;3)全国多地出现疫情反复,使单店销售收入较上年有所下滑。
强化全流程数字化覆盖,构建纵深护城河。1)充分运用数字化技术,在服务过程中完成用户数据的采集,建立了400+个基础用户标签和1000+个智能模型,形成"千人千面"的服务方式;同时开发了1300多个数字化工具,实现全运营流程的数字化覆盖;2)此外深耕大店模式(平均面积约2500平米/最大超7000平米)打造一站式购物场景,推进全渠道融合实现线上线下全面发展,依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,且创新性采用"育儿顾问"模式增强体验;多项竞争优势构建纵深护城河。
出生率再度下滑,龙头公司集中度望持续提升。1)2021年出生人口约1062万人,出生率为7.52‰再下滑,为母婴行业增长带来一定压力,但行业集中度较低,在政策加码/母婴消费升级背景下,龙头公司集中度或望提升;
2)4月约474万股解禁,预计占解禁后流通股6.01％/占总股本0.44％,10月约5.37亿股解禁,两项比例分别87.2％/49.37％。
风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击等
[2022-01-23] 孩子王(301078):多重因素影响下当期利润承压、营收增长稳健-年度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现营业收入87.73亿元-96.09亿元,同比增长5％-15％;预计归母净利润1.96亿元-2.35亿元,同比下降40％-50％,扣非归母净利1.09-1.40亿元,同比下降55％-65％。
点评:
疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重影响下,公司业绩承压,符合追踪观察。2021Q4公司单店收入承压,主要原因包括:①疫情影响再度扩散;②新生儿数量下滑,根据国家统计局,2019-2021新生儿数量分别为1468、1200和1062万人,2021新生儿出生下滑约12％,有所下滑;③公司2021年新开门店70余家,且主要为2021年下半年新开门店,尚处爬坡期对利润有所拖累。此外,新租赁准则部分,对2021年净利润影响约5500万元-7,000万元,2021年大物业不再对房租进行疫情减免,也对利润有所拖累,多重因素影响下,公司利润下滑40％-50％,受益于开店,公司营业收入87.73亿元-96.09亿元,同比增长5％-15％表现稳定。
母婴赛道长期扩张逻辑显著,关注后续疫情修复、以及当下生育数字持续走低,后续政策护航后生育稳定的投资机会。母婴空间广阔,育婴观念变革背景下,多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升,鼓励生育政策将进一步推动行业的长期健康发展。在政策引导下,生育形势一旦稳定或有所反弹,母婴零售单店销售将有望重回上行轨道,而龙头开店扩张、并购和拓展服务性业务为线下连锁龙头带来新的增长空间。当前新生儿出生水平或对长期社会发展和经济运作有重大负面影响,市场关注较高、或有政策护航生育。观各国经验,补贴扶持均是提振生育率的主要调节机制,我国鼓励生育政策上仍有较大空间,部分地方政府、国企和头部企业如快手已先行试水生育补助。
投资建议:孩子王是具备内生跨区域扩张能力的母婴零售企业,公司独特的连锁大店模式,对于物业、人才管理、数字化中台、品牌、供应链等均提出了较高的要求,在母婴小店仍以区域经营、单体经营,跨区域扩张依赖并购的背景下,公司在全国范围内实现持续内生开店扩张,开店空间广阔,费用有望持续摊薄,利润有望进一步释放。短期利润受到疫情、生育下滑、开店爬坡等等多重因素影响,疫情缓和及生育稳定后增速有望加快,因疫情反复、生育下降、新会计准则、新开店尚处培育期、租金补助减少等多重因素影响,我们调整对公司2021-2023年的归母利润预测,从4.61、5.64、7.24亿元下调至1.97、3.32、5.50亿元,维持增持评级。风险提示:生育下滑,疫情反复,开店数量不达预期,业绩预测是公司初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。
[2022-01-21] 孩子王(301078):经营短期承压,静待盈利能力修复-年度点评
■华泰证券
经营短期承压,公司预告21年归母净利同比下降40％-50％
孩子王预告21年营业收入同增5％-15％至87.73-96.09亿元,略低于我们此前预期(96.86亿元),预告归母净利同比下降40％-50％至1.96-2.35亿元,低于我们此前预期(4.33亿元),预告21年扣非净利同比下降55％-65％至1.09-1.40亿元。利润同比下降一方面系执行新租赁准则后新增折旧及财务费用(影响21年0.55-0.70亿净利,还原后归母净利同比下降22％-36％),另一方面系展店加速、门店爬坡期运营成本有所增长,同时大物业不再对房租进行疫情减免所致。我们预计2021-2023年EPS分别为0.20、0.40、0.57元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年47倍PE均值,考虑到公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们给予公司2022年55倍PE,对应目标价22.00元/股,维持"买入"评级。
静候新店爬坡释放经营韧性,数字化赋能助力利润率提升
公司2021年新开门店70余家且主要集中于下半年,新店尚处于爬坡期,叠加疫情扰动等影响,公司收入及盈利短期承压。据招股书数据,公司新开门店一般18-24个月进入成熟期,2020年经营24个月/24-48个月/48个月以上的门店店效分别为640、1614、2989万元,新店逐步成熟后有望驱动收入良性增长。此外,公司依托强大数字化能力赋能门店运营,后续有望通过强化大区权责职能、优化门店资源配置等方式提高门店运营效率,助力利润率稳步修复。渠道拓展+业态创新加持,龙头份额有望加速提升据统计局数据,2021年我国出生人数同比下降11.5％至1062万人,出生率降至7.52‰。我们认为尽管出生率下行为母婴行业增长带来一定压力,但我国母婴市场规模庞大,龙头市占率仍低,据罗兰贝格数据,2020年我国母婴商品市场规模超2万亿,以孩子王2020年73.86亿元商品销售规模计算,市占率仅0.37％,空白区域覆盖+消费升级仍能驱动龙头收入成长。伴随公司渠道加速拓展、业态创新打开成长边界,有望加速提升市占率。
母婴零售与服务领导品牌,维持"买入"评级
考虑到疫情对终端消费的扰动,我们下调母婴商品等收入及毛利率预测,预计公司21-23年归母净利为2.16、4.32、6.17亿元(前值4.33/5.61/7.19亿元),对应EPS分别为0.20、0.40、0.57元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年47倍PE均值,考虑到公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们给予公司2022年55倍PE,对应目标价22.00元/股(前值26.00元/股),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售超预期下滑,品类拓展不及预期。
[2022-01-19] 孩子王(301078):孩子王2021年净利同比预降40%-50%
■证券时报
孩子王(301078)1月19日晚间公告，预计2021年净利润为1.96亿元-2.35亿元，同比下降40%-50%。因执行新租赁准则，公司新增确认使用权资产和租赁负债，进而因新增折旧费用和财务费用等减少公司净利润5500万元-7000万元。公司2021年新开门店70余家，且主要为下半年新开门店，使得运营成本有所增加，而提升收入及盈利水平需要一定的运营时间，再加上2021年大物业不再对房租进行疫情减免，影响了全年净利润水平。
[2021-12-12] 孩子王(301078):"大店"+"深度会员"+"全渠道"打造强母婴生态-公司深度报告
■东北证券
孩子王是目前国内规模最大的母婴店连锁企业。公司2009年成立以来发展迅速,截止2021年6月公司已在全国20余个省3个直辖市、累计超180个城市开设466家门店,平均面积达2500㎡的大型数字化门店,能够为消费者提供一站式的购物体验,此外公司还构建了APP、小程序、社群、直播等全渠道体系。2014-2020年公司营收由15.62亿元增长到83.55亿元,年复合增长率达到32.24％。2021年10月公司在创业板上市,募集资金5.56亿元。
消费升级驱动行业增长,全渠道发展打造大母婴生态。在出生率持续下滑的背景下,利好生育政策频出,90/95后作为目前生育主力军,消费升级是整个母婴行业增长的核心驱动力。母婴行业向"商品+服务+生态"的消费闭环发展,渠道融合趋势在疫情之后更加突出,但线下母婴店仍然是消费者购物的首选。
"深挖会员价值+数字化运营+大店扩张"助力公司打造强母婴生态。(1)公司构建了完善的会员体系去充分挖掘单客价值,通过充分让利于消费者以及提供丰富多样的母婴服务,不断扩充消费人群,提高客户粘性,进而形成对上游供应商强吸引力。(2)顺应新零售趋势,不断进行门店迭代和数字化研发,打造了线上线下连通的高效数字化门店,实现消费者"到家+到店"的全渠道购物需求。(3)2019年以来门店扩张提速,目前母婴连锁店市场集中度低,行业扩展空间广阔。截止2020年底,开业48个月以上的成熟门店占比不足40％,随着次新门店的不断成熟,公司营收将实现高速增长。
投资建议:预计2021-2023年公司营收增速分别为15.50％、21.34％、24.02％;归母净利润增速分别为10.71％、23.52％、35.01％;对应2021-2023年EPS分别为0.40、0.49、0.66元/股;对应当前股价的PE分别为47/38/28倍,考虑到公司作为母婴行业龙头,"大店"+"深度会员"+"数字化全渠道"具有很强的竞争能力和护城河,新一轮扩张趋势下,具有较强的成长能力,给予公司2022年45倍估值,目标价22.05元,首次覆盖给予公司"增持"评级。
风险提示:开店不及预期;新冠疫情反复;竞争加剧。
[2021-12-02] 孩子王(301078):重度会员+数据驱动,全渠道加速成长-深度研究
■华泰证券
孩子王:定位城市新家庭,母婴零售与服务领导品牌孩子王定位于以数据驱动、基于用户关系经营的创新型新家庭服务平台,专业提供母婴商品及服务等全渠道一站式解决方案,公司核心管理团队零售行业管理经验丰富,渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、服务类业务不断拓展之下,公司成长动能有望持续增强。我们预计2021-2023年EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年44倍PE均值,考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性,且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们给予公司2022年50倍PE,对应目标价26.00元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
行业:高频高粘性母婴赛道,拥抱消费升级母婴行业具备高频高粘性消费属性,规模快速成长,据MobData及艾媒咨询数据,2020年我国母婴市场规模达到约4.09万亿元,10年CAGR达15.1％。当下,出生率走向低迷是母婴市场发展的核心关注点,通过复盘日本母婴零售龙头西松屋成长经历,我们发现出生率下滑背景下,空白区域覆盖+消费升级仍可持续驱动龙头收入逆势成长。我们认为我国出生率低迷或常态化,但龙头市占仍低,未来:1)三孩及配套政策缓冲生育率下行;2)广阔下沉市场空间仍有待挖掘;3)新旧动能切换,80-90后成为生育主力军,消费意愿+消费能力提升助推母婴消费升级。看好龙头企业优势集中。
公司:重度会员、深耕大店、数字赋能,塑造核心竞争壁垒公司护城河深厚:1)平台运营:平台化服务优势领先,以"商品+服务+社交"深挖单客价值,育儿顾问等增强消费粘性,服务类收入占比高,商业模式领先于行业;2)渠道融合:线下端深耕大店模型,率先抢占优质物业资源,渠道数量与质量行业领先,线上端打通全渠道布局,打造无界购物体验;3)数字赋能:从供应链到用户管理全流程数字化,赋能供应链管理提效,亦实现千人千面精准营销。展望未来,渠道红利加速释放、成熟门店运营提效、平台化业务不断拓展之下,公司成长动能有望持续增强。
母婴零售与服务领导品牌,首次覆盖给予"买入"评级公司系我国母婴零售行业龙头企业,我们预计2021-2023年归母净利润分别为4.33、5.61、7.19亿元,对应EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股,参考可比公司Wind一致预期2022年44倍PE均值,考虑到母婴零售行业具备高频、高粘性属性,且公司重度会员模式、深耕零售大店、数字化赋能塑造核心竞争壁垒,我们认为可以给予公司2022年50倍PE,对应目标价26.00元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,人口出生率大幅下降,渠道拓展不及预期。
[2021-11-27] 孩子王(301078):数据驱动,大店模式引流助力服务增长-深度研究
■华安证券
深耕母婴市场,"大店模式"给予服务多元拓展更多可能
经过12年发展,孩子王已成长为以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务商。2018～2020年,母婴销售占收入比重由92％降至88％;同期,母婴服务占比维持在3％左右,供应商服务占比由3.7％增至6.2％。非渠道类业务实现快速发展的因素之一在于"大店模式",(1)空间:充分利用经营面积,由传统的陈列升级为"专区+服务+娱乐";(2)客流:线下门店成为服务需求客户的天然引流渠道,既充分又有效;(3)延伸:基于服务平台做多元延伸,形成"类联盟体"。
借力数据驱动,实现消费者精准洞察和运营管理效率的提升
(1)消费端:公司通过线上APP、小程序、云POS等用户前端系统,线下数字化门店升级(如进门大屏设计等等),在服务的过程中完成用户数据采集,建立400+个基础用户标签和1000+个智能模型,对用户精准画像实现精准营销;(2)员工端:育儿顾问通过"人客合一"、"云客合一"、"阿基米德"等管理工具,进行高效而精准的客户服务和管理,相较于传统销售模式,借力数字化,单一育儿顾问可深度覆盖精准客户数实现提升;(3)管理端:公司搭建了以业务和数据双中台系统为主,以AI中台为辅的技术架构,提升了整体业务运转效率。
投资建议
公司在母婴行业深耕多年,形成了特有的"商品+服务+社交"的商业模式。线下门店成为多元服务业务拓展的天然引流渠道,在母婴产品销售的基础上,公司采取育儿顾问的形式拓客的同时,增加客户黏性及活跃度,有利于单客创收的提升。数字化赋能调动员工积极性,单员工深度覆盖客户数增加,变相"降本提效"。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.39、0.50、0.65元/股,对应当前股价PE分别为50、39、30倍。
首次覆盖,予以"买入"评级。
风险提示经济增长和消费水平下降,新店扩张和发展不及预期,行业竞争加剧等。
[2021-11-12] 孩子王(301078):营收稳健增长,毛利率持续提升-季报点评
■广发证券
公司发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营收65.97亿元,同比+13.29％:归母净利润2.37亿元,同比-8.55％;扣非归母净利润1.74亿元,同比-15.82％,其中,单Q3实现营收21.59亿元,同比+9.21％;归母净利润7705万元,同比-17.20％;扣非归母净利润5849万元,同比-23.47％。净利润及扣非后归母净利润下降系新租赁准则调整所致,剔除准则影响后,公司前三季度净利润同比+6.88％,扣非归母净利润同比+3.47％。
毛利率提升,经营性现金流改善．(1)公司前三季度综合毛利率为31.36％,同比+1.94pp。期间费用率为28.30％,同比+3.60pp;其中,销售费用率为20.97％,同比+2.14pp,管理费用率为5.70％,同比+0.37pp,财务费用率为1.62％,同比+1.08pp。(2)实现经营性净现金流3.2亿元,同比-7.85％;其中Q3单季实现经营性净现金流2.2亿元,同比+95.36％。
坚持全渠道融合发展,深挖单客价值,公司以全渠道布局+大店模式全方位触达消费者,多渠道收集用户信息,达到精准营销;通过商品+服务+产业生态模式及快速相应的数字化供应链增强客户体验;以重度会员制为基础建立深度服务模式,同时拥有强大的育儿顾问团队,通过专业化服务留住会员,深度挖掘会员价值,促进购买与复购。
盈利预测及投资建议:孩子王在母婴零售赛道优势明显,预计公司21-23年归母净利润分别为4.1、5.6、7.3亿元,考虑公司门店运营模式与母婴生态闭环,给予公司2022年35倍PE,对应合理价值为17.86元,月殳,给予"买入"评级。
风险提示
人口出生率下降风险;经济增速和消费水平或不及预期;市场竞争加剧风险;产品质量安全风险。
[2021-10-31] 孩子王(301078):三季度业绩承压,稳步拓店助推后续增长-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报。
点评:前三季度归母净利润同比下滑8.55％,毛利率小幅提升至31.36％前三季度,公司实现营业收入65.97亿元,同比增长13.29％,实现归母净利润2.37亿元,同比下降8.55％,扣非归母净利润1.74亿元,同比下降15.82％。第三季度,公司实现营业收入21.59亿元,同比增长9.21％,实现归母净利润7704.93万元,同比下降17.20％,扣非归母净利润为5849.33万元,同比下降23.47％。考虑到由于疫情反复原因以及新开店支出或导致业绩有所下滑。前三季度毛利率同比上升1.94Pct至31.36％,净利率同比下降0.86Pct至3.59％。销售费用率同比上升2.14Pct至20.97％,管理费用率上升0.35Pct至4.61％,研发费用率上升0.02Pct至1.09％,财务费用率上升1.08Pct至1.62％。期间费用率同比上升3.6Pct至28.30％。经营活动产生的现金流量净额为3.23亿元,同比下降7.85％。
公司稳步拓店,消费升级有望驱动头部企业市占率提升
市场规模来看,2020年我国母婴童市场规模近3.6万亿元,近五年CAGR为14.61％。2019年全国门店数量超过100家的母婴零售连锁占比为4.12％,集中度较低。随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能,多样化商品和服务、高效智能化运营以及品牌化经营策略,将成为行业龙头发展路径。全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展,头部企业市占率或稳步提升。公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射,2018-2020年的净开店数量达到45/94/82家,期末数量为258/352/434家,并计划3年内新增300家门店。根据公司投资者平台公开信息披露,目前已经新开设60余家门店,主要分布在成都、深圳、广州、杭州以及南京等城市。
投资建议与盈利预测
公司作为母婴零售龙头,以门店为载体提供多元化一站式服务,提升客户留存,持续推进全渠道融合,加强供应链管理扩大品牌优势。预计公司2021-2023年分别实现营业收入99.68/118.36/140.90亿元,实现归母净利润为4.27/5.28/6.69亿元,EPS为0.39/0.48/0.61元/股,对应PE为41x/33x/26x,给予"增持"评级
风险提示
开店进度不及预期;线上渠道拓展不及预期;行业竞争加剧;出生率下降。
[2021-10-30] 孩子王(301078):前三季度业绩降8.6％,大店模式及会员经济望助发展提速-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度实现营收66亿元(+13.3％),归母净利2.37亿元(-8.55％),扣非净利1.74亿元(-15.8％)符合预期。我们维持预测2021-23年EPS为0.44/0.52/0.60元增速23/17/17％,维持目标价23.4元,对应2021-23年53.2/45/39倍PE,维持增持。
Q3单季度负增长,毛利率略有提升。1)Q3单季度营收增速9.21％、归母净利增速-17.2％、扣非增速-23.5％,我们判断业绩负增长或与部分地区疫情反复/新开较多门店前期刚性成本支出等因素有关;2)前三季度毛利率31.4％(+1.9pct),净利率3.59％(-0.86pct);期间费用率28.3％(+3.6pct)主要因销售/财务费用率提升较多;经营净现金流3.23亿元(-7.85％)。
年初至今新开门店超60家,依托大店模式/全渠道融合/单客经济等构建竞争优势。1)据wind,截至目前新开60余家门店(截至2020年底434家),主要分布在成都/深圳/广州/杭州/南京等城市,2018-20年净增45/94/82家,未来3年计划增300家;2)深耕大店模式(平均面积约2500平米/最大超7000平米),打造一站式购物场景;3)推进全渠道融合,实现线上线下全面发展;4)依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,且创新性采用"育儿顾问"模式增强体验;5)此外具数字化/供应链管理等多重优势。
消费升级背景下母婴行业成长前景仍较高,龙头公司集中度望持续提升。
1)据罗兰贝格预测,国内母婴行业消费规模在2020年达到3.58万亿元,2024年预计将超7万亿元;2)随居民可支配收入提升/新一代"精致养娃"需求提升/政策推动或逐步加码,看好母婴市场规模继续保持较快增长;3)母婴零售行业集中度较低,据CBME,拥有门店数量在5家以下的母婴零售企业占比达到49.41％/门店数量超过100家的占比仅4.12％。
风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击等
[2021-10-28] 孩子王(301078):数据驱动、场景化的母婴零售领导者,高质高速扩张可期-首次覆盖报告
■天风证券
基于用户关系经营的创新型母婴品牌服务商,线下超大型实体门店覆盖中国三分之二版图。
孩子王于2009创立于中国南京,第一家门店经营面积达8000平方米,首创大店商业模式。
2015年开始全渠道布局,上线第一版官方APP商城。2020年孩子王入选首批线上线下融合发展数字化商务企业。目前已经在国内22个省布局线下门店,会员数超4200万。
母婴商品销售收入稳定,场景化服务颠覆传统零售消费概念。公司作为一家数据驱动的,基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠道服务提供商,自设立以来,立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务。通过线下直营门店和线上渠道销售母婴用品,面向孕产妇和婴童,产品品种超过万种。同时,公司也提供如童乐园、育儿服务、互动服务等各类母婴童服务。其中母婴商品销售收入为公司业绩底盘,2018年到2020年,母婴商品销售收入分别占主营业务收入93.1％,90.9％和89.2％,毛利占比79.3％,72.1％和67.4％。
母婴消费者注重品质安全口碑,可感知的线上线下母婴用品场景推荐易获得信赖。母婴行业具有对孩子高质量培养、培育的特点,强消费意愿成为促进母婴用品发展的关键因素。随着信息化的生活服务和消费理念的变化,对下一代的培养所花费的金钱和精力占比逐步提高。
品质、安全、口碑已逐渐成为母婴产品的消费决策重点。母婴行业消费者天生自带社群属性,且在所有社群中口碑传播度最高、信任度最高。线下端,母婴消费者习惯去社区商超/母婴连锁超市,本地安全为首选。随着社会压力逐渐增大,年轻父母忙于工作,无更多空闲时间前往实体店进行母婴消费,线上端以渠道权威的大电商为主。
鼓励生育政策+消费能力升级共同驱动行业发展,预计2024年母婴市场规模可达7.6万亿。
居民消费能力的升级为母婴行业的消费提供了经济基础,而消费观念的升级又使得母婴零售行业迎来更多商机,母婴市场规模持续扩大。据艾媒咨询数据显示,2020年母婴市场规模估计达4.1万亿,同比增长16.9％。此外,全国鼓励生育政策有望发挥着积极效用,未来中国新生婴儿规模仍有较大增长潜力,有望驱动母婴行业规模继续扩张,预计到2024年市场规模可达7.6万亿。
通过员工IP化+场景化服务+用户数据化搭建私域流量池,建立长期牢固用户关系。公司重视消费者的购物体验,采用"育儿专家"的顾问形象向顾客推荐产品和服务。员工IP化有利于建立用户信任,增加粘性。其自主研发的云POS、智慧大屏、门店扫码购、门店到家等系统,将长期关系经营从线下输送到线上。数据化的用户服务有效增强顾客满意度和归属感。
盈利预测:孩子王是经营业绩稳定,质地优秀的创新型母婴品牌服务商,我们估计未来孩子王受益于场景化服务下会员客户粘性的增强和黑金付费会员规模的扩张,以及消费升级背景下目标客户对于中高端母婴产品品质、安全的重视,各业务板块有望持续为公司贡献业绩。
我们预计2021-2023年公司营业收入分别为94.87、112.54、137.12亿元,归母净利润4.61、5.64、7.24亿元。给予公司2.1倍PEG对应的53.1倍PE,对应2021年目标市值245.2亿元;
对应目标价22.5元,首次覆盖,给予增持评级。
风险提示:出生率持续下行;开店进展不及预期;行业竞争激烈程度高于预期;次新股短期内股价波动风险;不同市场估值体系差异风险。
[2021-10-15] 孩子王(301078):母婴龙头深耕单客经济,全渠道战略提速-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖增持评级。公司深耕大店模式/单客经济、发力全渠道融合,我们预测2021-23年EPS为0.44/0.52/0.60元增速23/17/17％;综合考虑PE与PS估值方法,给予53.2倍PE,目标价23.4元,首次覆盖增持评级。
历经十余年发展成长为母婴零售行业龙头。1)公司成立于2009年4月,立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务;2)到2020年底拥有直营门店434家(华东占比55％)/会员4200万人,遍布全国20个省(市)的131个城市,2018-20年净增加45/94/82家,未来3年计划新增300家;3)得益于较快的拓店及大店模式/单客经济等,2014-20年营收由15.6亿元增长至83.6亿元,CAGR高达32％,归母净利由-0.9亿元增长至3.9亿元(2017年起扭亏为盈)、近3年CAGR高达61％。
消费升级背景下母婴行业成长前景仍较高,龙头公司集中度望持续提升。
1)据罗兰贝格预测,国内母婴行业消费规模在2020年达到3.58万亿元,2024年预计将超过7万亿元;2)随居民可支配收入提升/新一代"精致养娃"需求提升/政策推动或逐步加码,看好母婴市场规模继续保持较快增长;3)母婴零售行业集中度较低,据CBME,拥有门店数量在5家以下的母婴零售企业占比达到49.41％/门店数量超过100家的占比仅4.12％。
通过全渠道融合+单客经济等构建竞争优势。1)公司坚持"商品+服务+产业生态经济"的发展战略;2)推进全渠道融合,建立"无界+精准+数字化+服务化"的运营模式,实现线上线下全面发展(线上收入占比提至31％);
3)依托门店为载体/服务为抓手推进单客经济,黑金会员数量从2018年的28万人增至2020年的77万人,收入从3275万元增至1.17亿元,单产为普通会员10倍;4)此外具数字化/供应链管理等多重优势。
风险提示:出生率下滑,竞争日趋激烈,电商冲击等
[2021-10-14] 孩子王(301078):聚焦会员深耕大店,全渠道模式数字化赋能-公司研究报告
■海通证券
母婴零售龙头,创始团队经验丰富。孩子王成立于2009年,以母婴商品零售及增值服务为主业,截至2020年末,在全国20个省市拥有434家门店,是国内规模领先的母婴零售连锁品牌。创始人汪建国先生,先前创办五星电器,成绩卓越,高管团队为五星电器老班底加新进技术人才,保证战略稳定。2020年公司收入83.6亿元,同比增长1.4％,2014年以来CAGR为32％;归母净利润3.9亿元,净利率逐步提升至4.7％。2020年母婴商品销售分别贡献主营收入和毛利的89％、67％,但占比逐渐下降,服务贡献不断提升,推动毛利率升至30.5％。
行业动能切换,格局分散区域龙头显现。①2018年母婴行业规模3万亿,增速保持16％左右,罗兰贝格预测2020年规模约3.6万亿元,其中商品、服务各占47％、53％。②1990年后我国出生人口不断下滑,人口红利逐渐消失,未来在各项"促生育"政策扶持下,新生人口下降趋势或将缓解。对比新生人口增加带来的消费增量,我们认为随着居民收入增长带来消费能力提升,以及科学健康育儿理念的普及,消费者将更重视商品品质及服务体验,消费升级更能成为推动行业增长的新动能。③根据比达咨询数据,2020年线上母婴消费占比27.7％,线下仍为母婴消费主要场景,但由于行业进入门槛低,企业数量众多且规模较小,近几年具有区域竞争力的龙头企业出现。
公司:深耕大店精管会员,全渠道数字化提效。(A)产品＆服务:定位中高端,打造一站式购物场景。①商品品类齐全,涵盖4大类、10小类,主要来自知名品牌及自有品牌,定位中高端市场,其中2020年自营、联营销售收入占比各97.7％、2.3％。②服务包括游乐、互动、育儿三大类型,以4700名专业育儿顾问提供护理、培训、咨询等服务,吸引并留存用户。(B)门店＆用户:深耕大店,聚焦会员。①2015年后扩张加速,近三年净增门店各45、94、82家,2020年末门店增至434家,未来3年将新开300家数字化直营门店,覆盖省市22个。始终坚持大店模式,门店平均面积超过2500平米,打造情景化解决方案。数字化升级,助力用户体验优化和门店效率提升。②打造会员单客经济模型,2020年末会员数达4200万人,并推出付费会员黑金PLUS,激活会员活力,PLUS会员已超70万人。(C)线上＆仓储:全渠道融合,完善仓储体系。①除线下门店外,线上以APP为主,公众号、小程序等为辅,实现全渠道无界触达消费者,推出扫码购打通线上线下,2020年通过扫码购及电商平台实现的销售收入增至59％。②全国建立三级仓储体系,保障配送效率,募集资金将用于新建、扩建仓储基地,继续完善网络布局。盈利预测和估值。预计2021-2023年收入各101、120、142亿元,各增长20.4％、19.4％、18. 2％,归母净利润各4.2、5.5、7.4亿元,各增长6.4％、32.0％、33.9％。参考同行业可比公司估值,考虑公司作为母婴行业龙头,全渠道战略及数字化赋能增效,给予公司2022年归母净利润25-30倍PE,对应合理市值区间137-165亿元,合理价值区间12.62-15.14元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:新店培育不及预期;租金及人工成本上涨;行业竞争加剧。
[2021-10-14] 孩子王(301078):打造全渠道深度服务体系,母婴连锁龙头再起航-新股分析
■广发证券
母婴行业市场规模持续稳定增长,消费升级成新驱动因素。受人口出生率变动、消费水平升级等因素影响,我国母婴市场规模不断扩大,2020年达到超3万亿市场规模。人口红利减弱、生育政策作用不及预期等因素使得消费群体收缩。消费水平及新消费人群出现造就的消费升级成行业新驱动马达。
商品+服务+产业生态突出,全渠道融合成发展趋势。育儿观念升级,新生代家庭对于亲子互动、育儿指导和教育服务的需求增加,更期待一站式购物体验,"产品+服务"业态备受欢迎。线下门店互动增强信任,线上社区持续提供信息、咨询等服务增加粘性,无缝衔接完善消费体验,渠道融合趋势愈发明显。
"获客—固客—单客价值深挖"纵深发展形成孩子王独特竞争力。获客:全渠道布局+大店模式全方位触达消费者,商品+服务+产业生态模式增强客户体验;固客:多渠道收集用户核心信息并进行分析与应用,形成"千人千面"服务方式,达成精准营销;数字化供应链实现快速响应,加强消费者购物体验;单客价值深挖:公司以重度会员制为基础建立深度服务模式,同时拥有强大的育儿顾问团队,通过专业化服务留住会员,深度挖掘会员价值,促进购买与复购。
盈利预测与投资建议。孩子王在母婴零售赛道优势明显,公司以大店模式布局门店网络,全渠道运营深度绑定会员,不断深挖单客价值。
预计公司21-23年归母净利润分别为4.1、5.4、7.1亿元,考虑公司门店运营模式与母婴生态闭环,我们给予公司2022年35～40倍PE,对应合理价值区间为17.5～20.0元/股。
风险提示。人口出生率下降风险;经济增速和消费水平或不及预期;市场竞争加剧风险;产品质量安全风险。
[2021-09-29] 孩子王(301078):孩子王中签号出炉，约6.31万个
■证券时报
孩子王(301078)9月29日晚间披露网上中签结果，中签号码共63,099个，每个中签号码能认购500股孩子王A股股票。
[2021-09-13] 孩子王(301078):母婴连锁零售龙头,全渠道战略加速推进-新股前瞻深度系列二
■国元证券
母婴产品及服务的一站式供应商
孩子王成立于2009年,为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位服务,公司全渠道销售的食品、衣物品、易耗品、耐用品等产品SKU过万,2020年公司服务超4200万用户,较2017年初增长2.6倍。公司以南京为总部开设直营门店并逐步向外辐射,2018-2020年净开店数量为45/94/82家,期末数量为258/352/434家,并计划3年内新增300家门店。近四年公司毛利率中枢稳定在30％,其中供应商服务业务毛利率中枢为97％,对公司整体毛利贡献占比由2017年6.51％升至2020年20.31％。
消费升级驱动行业发展,"产品+服务+生态"为未来趋势
2020年我国母婴童市场规模近3.6万亿元,近五年CAGR为14.61％,行业高景气推动中游零售业蓬勃发展。2019年全国拥有门店数量在5家以下的母婴零售连锁占比达到49.41％,门店数量超过100家的占比仅为4.12％,行业集中度较低。随着消费者更加注重育儿科学性和教育功能,多样化商品和服务、高效智能化运营、品牌化经营策略,将成为行业龙头发展路径。全渠道经营模式将引领母婴零售行业发展,头部企业市占率或稳步提升。
孩子王四大竞争优势助力长期发展
渠道融合上,公司全渠道融合成效显著,已建成"无界+精准+数字化+服务化"的运营模式,线上下单门店发货的O2O订单销售收入由2018年3.71亿元升至2020年17.82亿元。产品服务上,多元化产品和专业化服务的一站式供应,能够满足不同消费者的多样化需求。会员经济上,公司以实体门店为载体,通过会员专属权益实现客户留存,缔造长期可持续交易。供应链管理上,与供应商通过数字化平台实现信息的正反馈循环,仓储体系保障产品准时高效供应,2020年公司存货周转天数为60天,较同行企业快一倍。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023年分别实现营收102.64/128.69/164.47亿元,归母净利润为4.53/6.09/8.69亿元。通过选取零售行业上市企业作为公司估值参照,2022年PE加权平均值为27.5X。孩子王为母婴零售龙头,门店拓展空间广阔,且品牌化建设、规模化运营领先同行企业,考虑到公司发展前景及新股溢价,预计孩子王PE(2022E)为30-35X,对应市值为183-213亿元。国元大消费评分为70分,建议申购。
风险提示
开店进度不及预期;线上拓展进度不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险;发行进度不及预期
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