股票走势分析
≈≈三角防务300775≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 三角防务(300775):定增扩产业务线延伸,股权激励彰显发展信心-点评报告
■民生证券
事件:公司近期发布两项重要公告:1)发布定增预案,拟募资不超过31.3亿元,用于航空精密模锻产业深化提升项目等5项扩产建设项目,并补充流动资金。2)发布股票激励计划草案,拟向45名激励对象授予限制性股票不超过500万股,占公司总股本1.01％,授予价格为22.01元/股。我们综合点评如下:
定增积极扩产,业务线纵向横向延伸。本次是公司3年内第三次融资,拟募资31.3亿元(第一次于2019年5月通过IPO募资2.9亿元,第二次于2021年5月通过发行可转债募资9亿元)。目标是打造在原材料和主机厂之间的"锻件--零部件加工--部组件装备"综合业务平台,业务线横向纵向不断拓展。定增投向如下:1)航空精密模锻产业深化提升项目:建设中小锻件生产线,投资3.3亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收2.8亿元。2)航空发动力叶片精锻项目:建设航空发动机叶片生产线,投资5.3亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收3.6亿元。3)航空数字化集成中心项目:旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸,满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资7.1亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收3.0亿元。4)航天火箭箭体结构智能制造项目:重点打造火箭箭体结构智能制造生产线,形成航天领域火箭箭体结构件的配套能力。投资8.4亿元,建设周期48个月,达产后预计实现年营收4.5亿元。5)先进航空零部件智能互联制造基地项目:延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务、开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。投资12.8亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收4.7亿元。6)拟使用6亿元补充流动资金,满足营运资金需求,提高资源配置 效率。
股权激励彰显公司发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票不超过500万股,占比1.01％(2022/2/24日总股本4.96亿股),授予价格为22.01元/股,激励对象共计45人。考核期为2022～2024年,考核指标是2022～2024年归母净利润分别是6亿、7.8亿、10.1亿(公告中以对2020年的增幅作为考核指标,此处换算成与上年同比),股权激励费用摊销合计8796万元,2022～2025年分别是4123万、3188万、1264万、220万。
投资建议:我们认为,公司深耕高端航空锻造领域,在技术积累、客户粘性等方面形成了较强的壁垒。公司通过定增扩产,不断延伸自身的业务领域,打开长期成长空间。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别是4.32亿元、6.60亿元、9.41亿元。当前股价对应2021～2023年PE为54x/35x/25x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位,给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股,对应目标价53.30元。我们首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等
[2022-02-23] 三角防务(300775):定增+股权激励,纵深产业链、彰显管理层信心-事件点评
■广发证券
事件＆点评:(1)公司公告《向特定对象发行股票并在创业板上市预案》,拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过31.27亿元。拟定增募资横向主动拓展锻件品类,纵向积极向下游部组件装配延伸。据该公告,本次定增募资扣除发行费用后拟将用于建设中小锻件生产线、航空发动机叶片精锻项目、部组件装配生产线、航天火箭箭体结构制造,以及补充融资可转债募投项目之一航空零部件机械加工及补充流动资金等。横向主动拓展锻件及结构件产品品类,积极扩大潜在业绩增长点。
据该公告,公司拟建设中小锻件生产线,与原有中大型锻件生产线有机结合,形成全品类配套能力;建设航空发动机叶片生产线,形成航空发动机叶片的产能,深入航空发动机关键零部件制造价值链;打造火箭箭体结构智能制造生产线,形成航天领域火箭简体结构件的配套能力。纵向积极向下游机加及部组件装配纵深,提升产业链附加值、协同效应及盈利能力。据公司公告,公司拟充分利用公司现有客户资源,新建机翼前缘组件、后缘组件、壁板组件及活动翼面组件装配生产线,满足主机厂部组件装配的外协配套需求。(2)公司公告《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票总量不超过500万股,首次授予400万股、授予价格为22.01元/股;经计算,解除限售期业绩考核目标在22～24年净利润分别约为5.99/7.78/10.12亿元(考核年度的净利润剔除下列两个影响因素,有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用、2021年发行可转换公司债券所产生的应付利息)。
盈利预测与投资建议:我们预计公司21-23年EPS分别为0.89/1.27/1.62元/股,维持公司合理价值57.23元/股不变,对应公司22年45倍PE估值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2022-02-20] 三角防务(300775):卡位高附加值航空锻件,产业链纵深可期-深度研究
■广发证券
公司是我国航空高附加值大型模锻件的核心供应商之一。公司成立于2002年,专注于航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务,主要产品包括大型客机、战斗机、直升机机身结构件和起落架系统结构件,以及航空发动机和燃气轮机盘类件等。作为航空航天大型模锻件的核心供应商之一,公司借助先进设备平台及领先的行业技术,积极参与并承担国内多个新研制机型的大型模锻件研制任务,批量生产能力稳定,现已进入各大主机厂供应商名录。近年来,受益于下游高端装备的定型量产需求增长,叠加公司成本控制能力改善,公司业绩提升较为显著,且主要财务指标居于行业领先地位。
核心投资逻辑:(1)商业模式:处于航空航天结构件制造中游环节,相对精简的锻造工艺、潜在的高产能利用率提升空间以及强范围经济特征下,长期看环节的比较优势突出。(2)市场空间:卡位航空航天装备高附加值大中型锻件赛道,对热工艺的理解、设备、产能、先发配套等综合优势下,公司格局壁垒稳固,受益十四五装备建设的确定性较高,中远期民航空间亦值得期待。(3)业绩弹性:盈利增长天花板较高,中长期看,低资本支出压力及潜在高产能利用率带来的较高自由现金流是扩张基因,主机厂供应链改革是扩张契机,叠加公司正积极往下游机加及特殊处理产业链延伸,我们看好公司打开量价提升空间的潜力。
盈利预测与投资建议:综合考虑公司在航空锻造领域较强竞争力,所在市场需求景气度以及中长期可能的产业链纵深布局,我们预计公司21-23年EPS分别为0.89/1.27/1.62元/股,我们维持公司合理价值57.23元/股的观点不变,对应22年45倍PE估值,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2022-02-18] 三角防务(300775):全年业绩大幅增长,看好中长期持续发展-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润为41,000万元-45,000万元,同比增长100.58％-120.15％;扣非归母净利润约为40,250万元-44,250万元,同比增长120.08％-141.95％。
简评
全年订单持续增长,扣非净利润大幅上涨
2021年,预计公司实现归母净利润为4.10-4.50亿元,同比增长100.58-120.15％;扣非归母净利润为4.03-4.43亿元,同比增长120.08-141.95％。受益于军品销售订单较去年同期的大幅上涨,加之公司经营管理水平不断提高,盈利能力显著增强,业绩预计实现高速增长。
公司21H1实现营收4.67亿元,同比增长45.28％;归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％。从业务结构看,模锻件产品表现突出,实现营收4.43亿元,同比增长71.40％。2021H1研发费用同比上涨59.23％至0.19亿元,受益于持续加强创新投入,公司已参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段。
2021年全年归母净利润增速远高于2021H1增速,公司盈利能力呈现持续增长态势。
布局航空零部件特种工艺,顺应航空产业发展要求
国家政策支持为航空装备业发展营造良好环境,航空零部件市场需求大,产品要求高。据公司测算,未来先进战机需求迫切,十四五规模或将超过2000亿元,此外民用运输业规模持续扩张,国产大飞机加速发展,拉动上游航空零部件制造业快速发展。
2021年12月7日,公司宣布投资1.56亿元于航空零部件特种工艺能力建设项目,围绕公司主营业务产业链延伸,优化公司产业布局和产业结构,发展航空特种工艺技术,形成规模化处理能力。项目建成后,公司将打通"锻件生产-机械加工-特种工艺处理"全流程生产能力,实现从以零部件生产为主向航空零部件全流程制造升级转型,充分满足主机厂对零件交付状态的要求,提升企业的核心竞争能力。
风险提示
1、产能释放不及预期
2、新产品新技术存在研发风险
[2022-01-27] 三角防务(300775):归母净利预增101％-120％,公司进入发展快车道-2021年业绩预告点评
■中信证券
归母净利预增101％-120％,业绩实现大幅增长。报告期内受益于军品业务快速放量,公司订单持续增长,2021年营收利润均实现大幅增长。根据业绩预告,公司预计2021年实现归母净利润4.10亿元-4.50亿元,同比+100.58％-120.15％;实现扣非归母净利润4.03-4.43亿元,同比+120.08％-141.95％。根据业绩预告,我们测算得到,公司2021Q4实现归母净利润1.34-1.74亿元,同比+69.3％-119.8％;实现扣非归母净利润1.30-1.61亿元,同比+71.0％-113％,业绩喜迎十四五"开门红"。
产能提升叠加产业链拓展延伸,公司成长空间进一步打开。根据公告,公司于2021年6月11日发行可转债并募集资金9.04亿元,计划投向先进航空零部件智能互联制造基地项目,同日,该项目正式开工建设。该项目将着重引进三轴、五轴、双五轴数控加工机床及大型柔性化智能制造生产线,建成后将形成年加工近3000件结构件的能力。项目实施有助于推动公司的锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,进一步提升航空航天领域市场份额,增强公司核心竞争力。另据公司2021年12月7日公告,公司拟投资1.56亿元用于航空零部件特种工艺能力建设,项目完成后将新增钛合金整体框等特种工艺零件产量2380件/年;新增机身结构件等特种工艺零件产量450件/年,并形成一定航空零件化铣处理能力,公司成长空间有望进一步打开。
股价遏制因素消除,公司基本面拐点明确。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商,产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中,当前时点我们认为公司股价遏制因素消除,基本面拐点明确:1、在我军国防战略转型进行"补偿式"发展的大背景下,公司充分受益新一代航空装备快速放量,业绩有望迎来爆发期;2、加大产业链延伸,向"航发盘类件+民用大飞机结构件"以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展,市场空间进一步打开,产品价值量提升;3、可转债发行后,公司诉求有望捋顺,股价制约因素逐步消除,业绩兑现有望提速。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。受交付节奏影响,下调公司2021年净利润预测至4.3亿元(原预测4.5亿元),维持公司2022/23年净利润预测6.5/9.2亿元,现价对应PE为49/33/23倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价59元,维持公司"买入"评级。
[2022-01-26] 三角防务(300775):三角防务2021年度净利润预增101%-120%
■上海证券报
三角防务披露业绩预告。公司预计2021年盈利41,000万元-45,000万元，比上年同期增长100.58%-120.15%。报告期内，公司经营业务保持稳定，订单持续增长，营业收入与净利润较去年同期大幅增长;同时公司经营管理水平不断提升，生产组织降本增效，实现了较好的经营效益。
[2021-12-07] 三角防务(300775):三角防务拟投建航空零部件特种工艺能力建设项目
■上海证券报
三角防务公告，公司拟投资建设航空零部件特种工艺能力建设项目，项目总投资15,616.23万元，预计建设期36个月。公司表示，该项目围绕公司主营业务产业链延伸展开，将进一步优化公司的产业布局和产品结构，促进公司业务从以零部件生产为主向航空零部件全流程制造进行升级转型。
[2021-11-14] 三角防务(300775):为国产战鹰打造铮铮铁骨,助我华夏守卫万里长空-首次覆盖
■申港证券
三角防务主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。目前,三角防务产品为特种合金锻件,主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。
锻件在飞机构件中价值占比约6％-9％,在航空发动机部件中价值占比15％-20％。假设锻件在航空发动机价值量占比15％,除航空发动机外的剩余机体构件价值量占整机价值量比为75％,其中锻件占比6％。三角防务的产品在我国新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超过70％,新一代战斗机大型及超大型主干结构框梁类钛合金锻件市场占有率超过50％。在民用发动机领域,三角防务研制生产了超过20项完全符合民用航空发动机高可靠性锻件要求的产品,成为中国航发商用发动机的主要锻件供应商之一。
核心假设:
1、空军核心装备方面持续快速升级需求:我国与美国第五代战斗机差距约700架。我国新型战斗机歼-20每架造价估计约8亿元,J31造价约10亿,未来十年分别扩张500架和240架投入增加共计6400亿元。在四代战机继续保持主力下,未来十年在现有数量翻一倍,J10单机造价2亿,J11单机造价2.5亿,未来十年分别扩张250和300架共投入1250亿。此外我国最新运输机运-20造价约12亿元增量60架,直-10造价约1亿元增量200架,教练机增量100架,未来十年增加投入970亿元。综上,航空装备未来十年每年整体增量投入预估为10620亿元。
2、中国国产飞机替代率正在不断提升:
国内航空民品业务主要有C919商用飞机、ARJ21新支线飞机、新舟60支线飞机等。C919商用飞机正在进行试飞工作,预计在2023年开始投入商业运营,目前订单已达到1000余架。预计未来十年增量为2000架以上,市场投入增量7000亿。CR929研发成功后增量300架,市场增加1500亿。ARJ21支线和新舟支线各扩张1000架和800架,市场规模增加2980亿。未来十年中国民用航空市场增量在11480亿以上。
3、传统航空锻件业务稳步增长:
三角防务承担了大量的航空军品生产及研制任务,生产销售重点以各主机厂已批产定型产品为主。目前公司可转债募集说明书披露,2020年航空军品(含军用飞机、军用直升机、飞机辅机、无人机等)锻件市场需求量约为65亿元/年(根据营收推测三角防务目前市场占有率约10％)。未来锻件市场规模仍有稳步增长的态势,预计至2025年军品市场年订货总额可以达到115亿元,预计三角防务航空军品锻件2021、2022两年营收为12.7亿和17.9亿。2025年营收有望突破40亿元。
4、募投新项目2024年投产后打造高毛利增长方向:
三角防务预计,可转债募投项目(建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线)正常运行可实现年营业收入47,359.14万元,项目税后内部收益率达到17.59％,在投产的第一年、第二年、第三年净利润分别为0.56亿,1.14亿,1.98亿。新业务对标上市公司爱乐达,其零部件精密加工业务最近三年的平均毛利率为67.65％。三角防务预测本次募投项目产品的毛利率为64.22％较为合理,大幅超过公司目前业务45％毛利率。
盈利预测:
预计公司2021、2022两年营收增速分别为106％和41％,2021、2022两年营收分别为12.7亿和17.9亿。受益于国产飞机航空锻件市场持续爆发,公司2021、2022两年利润增速分别为91.42％和64.94％,利润规模3.91亿、6.45亿。预计2021年和2022年PE倍数分别为67.5倍和40.9倍。对于三角转债(123114)三角防务(300775)维持"买入"评级
风险提示:政策风险,盈利不及预期风险
[2021-10-28] 三角防务(300775):同比增速虽需考虑低基数原因,但基本面向好趋势均在报表体现-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布2021年度三季报,2021年Q1-Q3实现营业收入7.66亿元,同比增长90.14％;实现归母净利润2.76亿元,同比增长120.38％;实现扣非归母净利润2.71亿元,同比增长152.93％。其中2021Q3实现营业收入2.99亿元,同比增长267.37％;实现归母净利润1.11亿元,同比增长352.10％;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长443.11％。
事件评论
单季度营收业绩再创新高,同比增速或需考虑去年低基数影响。单三季度公司营收环比增长7.34％,归母净利润环比增长22.19％,单季度营收和业绩均创历史新高。单三季度的业绩同比增速达267％,但需考虑去年Q3、Q4公司由于交付确认的问题,业绩处于低基数的问题。以2019Q3为基础测算,2019Q3-2021Q3公司的业绩复合增速为74.21％。总体业绩符合预期。
高壁垒下的附加值及静态规模效应牵引公司盈利能力高位企稳。存货绝对额环比仍有较大增长,实际产值或好于报表显示。单三季度公司主营业务的毛利率为47.74％,环比提升1.27pct,销售净利率为37.01％,环比提升4.50pct。2021Q3期末,公司在手存货绝对额达9.75亿元,环比Q2期末再增1.17亿元。
原材料采购高增备产后续订单,产业链延伸募投项目加速投入。资产负债表端,2021Q3公司预付款项期末余额约为1290万元,较今年期初增2227％,应付款项期末余额为3.59亿元,较今年期初增123％,这两项的高增主要系公司积极备产,为满足接下来的放量生产需求采购大量原材料。同时,其他非流动资产科目期末为1405万元,较今年期初增423％,主要系报告期内预付建设项目的工程款、设备款,可以看到公司积极推进产业链延伸的募投项目,机加、蒙皮业务的落地可期。
维持买入评级。公司顺应航空锻造高端化,基于核心设备自主建设充分富集先发优势,主营模锻业务已进入成熟发展期。我们分析预测,公司2021/2022/2023年的归母净利润为4.3/6.3/8.9亿元,同比增速分别为110％、45％和45％,对应PE分别为55/37/27倍。
风险提示
1.下游主机厂型号列装交付进程不及预期;
2.公司项目投产、订单获取不及预期。
[2021-10-27] 三角防务(300775):单季利润环比提升,业绩释放态势向好-2021年三季报点评
■国信证券
单三季度归母净利增长352.1％,盈利能力持续维持高位前三季营收7.66亿元(+90.14％),归母净利润2.76亿元(+120.38％)。
单三季度营收2.99亿元(+267.37％),归母净利润1.11亿元(+352.1％),21年公司各季营收及盈利额持续增长且变动环比收窄,反应公司在市场需求旺盛情况下持续的饱和生产状态,收入、利润均有较好表现。三季度毛利率为47.74％,继续维持历史较高水平;净利率为37.01％,同比上升6.93pct,净利率大幅增长主要受益于期间费用率同比大幅降低10.13pct,规模带来的业绩弹性体现。存货指标9.75亿,环比增加1.2亿,公司在手订单十分充足。公司经营活动现金流量净额大幅增长279.99％,供不应求情况下订单回款状态好转。公司预付款项同比大幅增长2227.47％,反应公司积极备货备产,业绩增长动能充足。
航空大型结构模锻件重要供应商,下游重点型号配套需求旺盛航空模锻制件约占飞机结构自重的20-35％,航发结构自重的30-45％,且呈现"大型化、整体化、精密化"发展趋势。公司是我国航空大型结构模锻件的主要供应商,2020年模锻件营收占比为86.84％,凭借400MN大型模锻液压机平台,可实现大尺寸难变形材料的模锻加工。公司目前承担了大型运输机和某新一代战斗机所有中大型模锻件的研制生产任务,并已形成了稳定的批量生产能力,同时参与了多个在研在役航发锻件研制工作。由于我国正处于军机装备升级换代及规模上量的重要阶段,公司因深度参与重点型号的模锻件生产配套,业绩有望持续受益。
布局高附加值航空制造领域,形成中长期业绩增长动能公司业务前瞻性强,产业布局纵深化,逐渐向等温锻造及蒙皮镜像铣等高附加值航空制造领域扩展。IPO募资建设的300MN等温锻造液压机生产线将形成发动机盘件批量供应能力。今年4月公司发行可转债募集9亿元,建设国产飞机核心结构件和蒙皮加工自动化生产单元。相关业务有望成为公司中长期新的业务增长点。
投资建议:公司属于航空大型模锻件细分领域的主要承制商,承担大型运输机和新一代战斗机所有中大型模锻件生产任务,具有较高的资产、技术及市场壁垒,同时积极向高附加值航空制造领域延伸。维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为4.7/6.8/9亿元,同比增速130.5/44.9/31.8％,当前股价对应PE=50.3/34.7/26.3x,维持"买入"评级。
风险提示:下游军机放量不及预期、模锻件市场竞争加剧。
[2021-10-27] 三角防务(300775):三角防务第三季度业绩增速加快 净利同比增长352.1%
■中国证券报
三角防务10月26日晚间披露三季报，公司2021年前三季度实现营业总收入7.66亿元，同比增长90.14%;实现归母净利润2.76亿元，同比增长120.38%;每股收益为0.56元。第三季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长267.37%;实现净利润1.11亿元，同比增长352.1%。实现基本每股收益0.22元，同比增长340%。
三角防务是我国航空锻件产品核心供应商，为我国军民用航空装备提供包括关键结构件和发动机盘环件在内的各类大型模锻件和自由锻件，产品广泛应用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机，以及C919、AG600等民用飞机。 报告期内，公司发行可转债募资约9.04亿元，建设先进航空零部件智能互联基地，布局航空锻件精密加工和飞机蒙皮镜像铣加工，向航空制造产业链高附加值环节延伸，巩固公司在航空零部件制造领域的辅机厂地位。
华西证券表示，受益于下游军民用航空装备的快速发展，公司航空锻造业务发展前景良好，此外，公司发行可转债募集资金，布局航空锻件精密加工、飞机蒙皮镜像铣加工，未来增长动力强劲。
[2021-10-26] 三角防务(300775):Q3营收高增长,下游需求维持高景气-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入7.66亿元,同比增长90.14％,实现归母净利润2.76亿元,同比增长120.38％。
点评:Q3营收高增长,预付账款及存货同比高增或反映下游需求高景气。营收端,前三季度实现营收同比增长90.14％,Q3单季度营收同比增长267.38％,系报告期内销售订单较去年同期增长所致。前三季度公司归母净利润增速达120.38％,显著高于营收增速,主要系(1)毛利率提升,前三季度公司毛利率达47.23％,较去年同期增加2.69％。
单季度看,Q3单季度毛利率环比Q2提升1.27pct,我们认为主要系高附加值产品交付比例提升,以及中游锻造环节强规模经济特征所致。(2)期间费用率下降显著,由去年同期的8.94％下降至本期的5.67％,其中销售/管理/研发费用分别同比增加22.16％/26.24％/73.23％,均小于营收端增长,共同体现中游锻造环节的强规模经济特征。此外,报告期内研发项目投入增加,我们看好公司凭借技术优势向其他高附加值领域渗透的潜力。资产负债表端,Q3末存货账面价值达9.75亿元,同比增长35.78％,环比Q2末增长13.64％;预付账款Q3末为0.13亿元,较年初增加2227.47％,主要系预付材料款增加所致。考虑公司配套地位及下游覆盖领域,存货及预付高增长或反映下游需求较为旺盛。现金流量表端,公司报告期内经营活动产生的现金流量净额达1.77亿元,同比增长279.99％,主要系销售回款增加所致。
盈利预测与投资建议:综合考虑公司在航空锻铸领域较强竞争力,以及所在市场需求景气度以及中长期可能的产业链纵深布局,我们预计公司21-23年EPS分别为0.89/1.27/1.62元/股,适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值57.23元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-09-22] 三角防务(300775):军用航空锻件核心供应商,业务线延伸助力未来高成长-深度研究
■申万宏源
军用航空锻件核心供应商,下游放量助力业绩高增长。三角防务是一家研制生产航空、航天和船舶领域锻件产品的高新技术企业,拥有400MN大型模锻液压机和31.5MN快锻机等先进锻造设备,高管及核心技术人员拥有丰富的航空锻造技术经验。公司生产的特种合金锻件,主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。受益于下游订单释放,公司近五年净利润实现快速增长,公司归母净利润从2016年的0.49亿元提升至2020年的2.04亿元,年复合增速达42.83％。公司2021上半年实现营收4.67亿元,同比增长45.28％,实现归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％。
航空锻件市场空间巨大,龙头企业有望充分受益。锻件广泛应用于航空、航天、船舶、电力、石化等领域,其中航空锻造行业处于产业链中游,是航空高端装备产业链的关键环节,拥有较高的工艺壁垒。在军用航空方面,我国新一代军机换装需求迫切,装备费稳步增长,有望带动未来十年军用航空锻件市场需求约1760亿元;在民用航空方面,我国民用航空工业加速融入世界航空产业链,未来国际航运业市场亚太地区景气度较高,有望带动未来二十年民用航空锻件市场需求超万亿。航空锻件市场竞争格局稳定,龙头企业锻件产品附加值高,盈利能力突出,有望核心受益下游航空锻件需求放量。
公司竞争优势明显,业务线延伸助力未来高成长。1)公司核心设备领先,研发实力雄厚,已筑起技术壁垒,并通过参与新型号预研积累潜在市场,拥有持续稳定的客户关系,设备、技术、客户粘性三重优势保障公司长期发展;2)公司进行400MN模锻液压机生产线技改,突破大型航空模锻件的加工瓶颈;3)公司建设发动机盘环件生产线,新增300MN等温模锻液压机,加强航空环锻件生产能力;4)公司拓展航空零部件精密加工业务,挖掘产业链下游的高附加值;5)公司建设国内最大的蒙皮镜像铣生产线,先发优势叠加规模优势,占据行业领先地位。
首次覆盖并给予"买入"评级。公司作为国内航空锻件的龙头企业,核心受益于产业链下游高景气,此外,随着募投项目陆续投产,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.46、6.59、9.48亿元,对应当前股价2021-23年PE分别为48/32/22倍。选取以航空航发锻件以及航空精密零部件为主业的代表性公司进行对比,可比公司2021-23年的PE均值分别为61/44/32倍,公司估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军费增速不达预期;航空锻件需求不及预期;原材料价格波动风险。
[2021-09-17] 三角防务(300775):航空锻造小巨人的产业链进击之路-深度研究
■华西证券
公司是我国航空锻件产品核心供应商,为我国军民用航空装备提供包括关键结构件和发动机盘环件在内的各类大型模锻件和自由锻件,产品广泛应用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机,以及C919、AG600等民用飞机。公司发行可转债募资约9.04亿元,建设先进航空零部件智能互联基地,布局航空锻件精密加工和飞机蒙皮镜像铣加工,向航空制造产业链高附加值环节延伸,巩固公司在航空零部件制造领域的辅机厂地位。
下游航空装备放量,大型模锻结构件需求旺盛当前我国军用飞机进入更新换代大周期,军机放量为航空锻造行业带来巨大的增量空间。我们预计,十四五期间航空锻造行业的市场空间约为456亿元。大型整体模锻技术是军机减轻重量、提高性能的核心途径,是先进军机结构件的发展趋势。公司掌握相关核心设备和工艺,模锻件产品在我国新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超70％,新一代战斗机大型及超大型主干结构框梁类钛合金锻件市场占有率超过50％。
加码锻件精密加工,挖掘产业链延伸的附加值随着航空装备放量,主机厂向"供应链管理+总装配集成"的模式转变,锻造厂推行"交钥匙工程"是行业发展趋势,公司紧抓机遇乘势而为,建设精密零件数字化智能制造生产线,有效补充航空零部件产业链中的精密加工工序,推动公司锻件产品由毛坯状态交付向精密加工状态转变,形成从锻件到零件的全过程保障能力,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。
布局蒙皮镜像铣加工,抢占蒙皮加工的新赛道军机放量牵引蒙皮加工行业大发展,预计十四五期间军机蒙皮加工市场空间约441亿元,体量与锻造行业相当。工艺层面,更加高效、环保的数控镜像铣削工艺将取代传统化学铣工艺成为飞机蒙皮加工的主流工艺。公司建设飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,采购4台3000mm级、4台6000mm级共计8台大型卧式双五轴镜像铣设备,建成之后有望成为国内蒙皮镜像铣加工领域最具实力的企业之一。
投资建议
受益于下游军民用航空装备的快速发展,公司航空锻造业务发展前景良好,此外,公司发行可转债募集资金,布局航空锻件精密加工、飞机蒙皮镜像铣加工,未来增长动力强劲。预计公司2021-2023年实现营业收入12.62亿元、17.40亿元、24.06亿元,归母净利润4.76亿元、6.85亿元、9.93亿元,EPS分别为0.96元、1.38元、2.00元,对应2021年9月17日43.01元/股收盘价,PE分别为45倍、31倍、21倍。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
下游需求释放节奏不及预期的风险,产品交付节奏不及预期的风险,新业务进展不及预期的风险,客户集中度较高的风险。
[2021-08-02] 三角防务(300775):风物长宜放眼量-事件点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年年度半年报,2021年上半年实现营业收入4.67亿元,同比增长45.28％;实现归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％;实现扣非归母净利润1.59亿元,同比增长84.29％,总体业绩符合预期。
事件评论
公司持续聚焦航空模锻主业,营收增速、毛利率等各项经营指标均积极向好。公司2021H1主营航空模锻业务营收为4.43亿元,同比增长71.40％。2021H1航空模锻业务毛利率47.44％,去年同期为45.48％,同比增加1.96pct,未受降价影响,盈利能力继续提升。公司持续聚焦高端航空模锻主营业务,2021H1航空模锻业务营收占比95％,毛利润占比96％(2020H1航空模锻业务的营收占比80％,毛利润占比85％)。
公司存货-发出商品科目绝对额继续创新高,实际业绩释放潜力或比报表显示更佳。2021H1存货科目账面价值8.58亿,相较期初的7.64亿增长12.3％,同比去年同期的5.54亿增长54.7％。重点存货结构拆分可知,2021H1公司发出商品账面价值2.56亿,相较2020年年报的1.85亿增长38.4％。公司存货中的发出商品高增或显示公司拥有潜在业绩释放能力。
预付账款和现金流预示公司中短期业绩弹性,中长期业绩能见度或将进一步确认。公司预付工程款和预付款大幅增加,我们认为,1年以内账龄的预付款大幅提高或由于公司向原材料供应商预付定金所致。购买商品的当期支出大幅提升可交叉验证公司提前预付定金以备货,结合公司以销定产的生产模式和根据下游订单和排产计划进行统筹安排的采购模式,维持公司的全年盈利预测有较强基础。
维持买入评级。公司顺应航空锻造高端化,基于核心设备自主建设充分富集先发优势,主营模锻业务已进入成熟发展期。公司历次前瞻布局彰显管理团队对于产业发展的清楚认知和强执行力,有望成长为航空制造产业链一体化核心配套商。公司可转债募投充分保障原始股东权益,核心团队激励相容,未来成长路径清晰。我们分析预测,公司2021/2022/2023年的归母净利润为4.3/6.3/8.8亿元,同比增速分别为110％、45％和45％,当前市值(2021/07/30,206亿元)对应PE分别为48/33/23
[2021-08-02] 三角防务(300775):营收增长加速,在手订单充足,新项目落地布局未来-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入4.67亿元,同比增长46.28％,归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％,扣非净利润1.60亿元,同比增长84.29％。投资要点:?Q2增长加速,毛利率有所提升。公司第二季度营收同比增长56.54％,增长明显提速。主营产品模锻件毛利率47.44％,同比提升1.96％,表明规模效应开始发力。
在手订单充足,有望持续受益军工高景气。公司主要从事军用飞机结构件和发动机部件的业务,具备国内领先世界先进的400MN模锻液压机技术,进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机等。公司在手订单充足,2018年、2019年、2020年和2021Q1在手订单分别为5.20亿元、6.70亿元、8.70亿元和10.36亿元,有望持续受益军工高景气。
完成可转债发行,拓展精加工和蒙皮高附加值业务。公司上半年完成可转债的发行,共募集90,437.27万元,主要用于建设先进航空零部件智能互联制造基地项目,项目已顺利开工。目前公司锻件产品以毛坯状态为主,后续将全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。同时开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务,目前国内仅有少数几家主机厂开展此业务,市场竞争较小,附加价值高,项目可增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.39亿元、6.44亿元以及8.70亿元,对应EPS分别为0.89元、1.30元及1.76元,对应当前股价PE分别为46倍、32倍及23倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:
1)订单波动的风险;2)募投项目进展不及预期的风险;
3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-07-30] 三角防务(300775):业绩创历史同期新高,产业链延伸打开成长空间-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司7月29日公告,2021H1营业收入4.67亿元(+45.28％),归母净利润1.65亿元(+64.06％),毛利率46.90％(+3.72pcts),净利率35.38％(+4.05pcts)。
投资要点:
业绩创历史同期新高;存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长2021H1,公司营业收入4.67亿元(+45.28％),归母净利润1.65亿元(+64.06％),均为历史最高;毛利率46.90％(+3.72pcts),为近四年最佳水平,净利率35.38％(+4.05pcts),为历史最高。报告期内,公司参研生产的军品定型量产,营业收入规模持续扩大,规模效应显现,盈利能力逐步提升。公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,成功进入主机厂的供应商体系。供应产品一旦定型且规模化生产后,一般不会轻易更换供应商,保持了较好的客户粘性。随着主机厂新一代装备的批量化生产,公司的规模与业绩有望呈现持续增长的态势。
报告期内,公司收入和毛利润仍主要来自于模锻件产品且占比持续提升。模锻件作为公司的主要产品,随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产,公司模锻件收入保持较高增长。模锻件实现收入4.43亿元(+71.40％),营收占比94.92％(+14.49pcts),贡献毛利润2.10亿元(+78.81％),毛利润占比96.01％(+11.28pcts),毛利率47.44％(+1.96pcts)。公司的模锻件产品主要是通过400MN大型模锻液压机锻造而成,公司拥有的400MN大型模锻液压机是我国拥有的压力吨位在万吨以上的少数几台之一,同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。
除模锻件外,公司产品包括自由锻和其他产品,占比均较小,对业绩贡献较小。自由锻营业收入0.12亿元(-75.67％),毛利率17.75％(-9.07pcts)。公司自由锻产品主要为新一代飞机自由锻件属于模锻件定型阶段前产品,其产品规格、技术标准及锻造工艺尚未固化以及新材料研发的自由锻具有试制性质,该类业务存在订单间歇性、产品结构变化大、批量小及难以集中生产的情况,导致毛利率波动较大。
其他产品营业收入0.11亿元(-6.61％),毛利率17.75％(-4.92pcts),公司其他业务收入主要为客户自带原材料加工,订单分散其有一定的波动。费用方面,2021H1,公司期间费用率为6.20％(-1.17pcts),公司期间费用多为固定费用,随着公司规模增加,规模效应显现,费用率进一步降低。
存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长。报告期末,公司存货8.58亿元(+12.32％),为历史最高。其中占比较大的为原材料2.55亿元,减少0.46亿元;在产品2.94亿元,增加0.62亿元;发出商品2.60亿元,增加0.73亿元。公司主要产品采取以销定产,生产模式全部为以销定产,一般而言,公司存货均可以对应至订单,存货规模的进一步扩大,说明公司在手订单充足,且公司评级报告披露,截至2021年3月底,公司锻件在手订单为10.36亿元。
2018年-2020年度及2021H1,公司存货周转率分别为0.88、0.99、0.59及0.31,2020年和2021H1下降较快的主要原因为公司在手订单较多导致原材料和在产品大幅增加,叠加2020年受新冠疫情和客户排产计划影响产品验收有所延缓。我们认为,随着军品确认收入进度加快,存货周转率有望恢复至疫情前水平,存货向收入转化进度加快,增厚公司全年业绩。
与各大主机厂稳定合作,充分受益于主机厂新一代装备批产公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录,主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为多种类型航空发动机、燃气轮机供应主要锻件产品。
在锻造行业,是否拥有大型模锻液压机生产设备是制约企业生产能力的重要因素之一。公司拥有的400MN模锻液压机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,具有刚性好、压力稳定、压制精度高、生产工艺范围宽广、批量锻件一致性好等特点,可用于大型运输机、新一代战斗机、民用客机各类框、梁整体化生产,也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台,适用于铝合金、钛合金、高温合金高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型,可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。
公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。
从锻件到零件,产业链延伸,打开成长空间公司2021年5月发行可转债募集9.04亿元,用于建设先进航空零部件智能互联制造基地;拟建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,预计形成年加工近3000件结构件的能力以及年加工5000余件蒙皮零部件的能力。募投项目项目建设周期为3年,预计2024年中的开始试生产,达产率为50％,贡献2.37亿元营收、0.57亿元净利润;2025年中达到80％的产能,贡献3.79亿元营收,1.42亿元净利润;2026年中之后预计达产100％,每年可贡献4.74亿元营收、1.98亿元净利润。该基地主要瞄准两个方向:①推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值。
随着近几年我国军用飞机产量的大幅增长,主机厂基本向"供应链管理+装配集成"的模式转变,聚焦装配和系统集成主业,对锻件产品而言,基本都要求锻件以目前的锻造毛坯状态向粗加工或精加工交付状态甚至零件交付状态转变。
从锻造企业的角度,尽快实现包含锻造生产、数控加工、特种工艺、理化测试等全工序生产和检测能力,形成从锻件到零件的全过程保障能力是未来取得竞争优势的关键。
截至2021年6月,三角防务有超过50％的粗加工和精密加工任务需外协,严重影响了产品的交付进度和质量保证能力,削弱了公司产品的盈利能力和竞争力。公司通过募投项目,扩大、优化装备能力,充分利用智能互联制造技术,延伸产业链,向客户提供关键、重要、高附加值产品,提升企业的核心竞争能力。
②开展核心结构件和蒙皮加工业务,增大公司在航空制造领域的市场份额大型钛合金整体结构件在飞机构件、框架等部件中均有大量应用,且近几年呈现大型化、整体化趋势。钛合金结构件大量采用薄壁和桁架结构,通常90％以上的余量需要由切削加工方法来去除。未来飞机大量采用新材料、新结构,大量结构件采用大型整体薄壁的结构,该领域主要被德国STARRAG和法国FIVE等企业所垄断。
公司通过建设先进航空零部件智能加工生产线,满足我国航空领域新一代大型飞机结构件加工工艺精度要求,进一步满足我国某新型运输机、新型高级教练机大量的蒙皮加工需求。公司拟以开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务为目标,针对航空领域对关重、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展业务拓展,实现航空航天复杂、曲面、大型、特殊材料等零件生产加工,增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。
投资建议:
1.公司业绩创历史同期新高,营业收入净利润均显示较高速的增长;存货规模持续扩大,有望确认至利润表,增厚公司全年业绩。
2.公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。
3.公司募投项目有序推进,将推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值;同时拓展核心结构件和蒙皮加工业务,打造新的业务增长点,从锻件到零件供应商,打开成长空间。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元,归母净利润分别为4.15亿元、5.41亿元及6.56亿元,EPS分别为0.84元、1.09元、1.32元(不考虑可转债摊薄的影响),我们给予目标价格53.00元,分别对应63倍、49倍及40倍PE。
风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
[2021-07-29] 三角防务(300775):业绩超预期,高镍龙头扶摇而上-2021年中报业绩预告点评
■国信证券
公司H1出货高增,盈利略超预期
公司公布21年半年报预告,预计21H1归母净利润为3.0-3.4亿元,同比+456％-530％,对应Q2归母净利润为1.8-2.2亿元,环比+50％-83％。公告21H1公司实现扣非归母净利润2.35-2.75亿元,同比+383％-465％。受益高镍加速渗透,21H1公司三元正极材料出货量同比增长135％;前驱体产能利用率逐步提升,业务有望盈利改善。
高镍大势所趋,公司充分受益
公司单吨盈利提升,产能持续加码。21年1-5月国内高镍材料总产量为4.64万吨,市场渗透率达到33.8％,预计21年全年高镍占比有望提升至35％以上;公司作为高镍行业龙头,出货量持续增加,预计Q2公司正极出货预计达到约1.4-1.5万吨,对应Q2单吨盈利预计为1.2-1.4万元/吨,环比持续提升。公司浙江、湖北、贵州和海外基地正在快速扩产中,预计公司21年底正极产能达12万吨、出货预计近6万吨,22年公司出货量有望持续翻倍以上增长,市占率进一步提升。
携手孚能科技,夯实业绩确定性
7月27日,公司公告与孚能科技签订协议,后者在21年下半年、22年全年采购公司5505吨、30953吨高镍三元正极材料,我们预计此次订单占到公司21年下半年出货量的14％-18％、22年出货量的20％-25％。公司是宁德时代高镍正极主供应商,并与比亚迪、孚能、LG化学等密切合作,下游客户出货高增,持续为公司贡献订单。
风险提示:锂电需求不及预期;高镍需求不及预期;扩产不达预期。
投资建议:盈利超预期,上调至"买入"评级
我们看好正极行业高镍渗透率提升和公司产能扩张带来盈利高增速,上调公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润7.85/17.26/28.0亿元(原预测值为5.59/8.17/10.85亿元),同比增长268％/112％/62％,对应21-23年PE分别为72/33/20倍,结合FCFF绝对估值法合理估值区间为153.1-178.7元,较当前股价溢价21-42％,上调公司至"买入"评级
[2021-07-29] 三角防务(300775):业绩符合预期,锻造企业高增长大幕拉开-2021年中报点评
■中信证券
H1归母净利同增64％,盈利水平有所提升。受益于军品新型号的快速放量,公司21H1实现收入4.67亿,同比+45.28％;实现归母净利1.65亿,同比+64.06％。从产品结构看,公司主要产品模锻件增长较快,同比+71.40％至4.43亿。公司Q2业绩延续Q1增长趋势,单二季度实现营收2.79亿,同比+56.54％,环比+47.74％;实现归母净利0.91亿,同比+43.12％,环比+21.26％。受高毛利产品占比提升影响,公司Q2毛利率增加0.96pct至46.47％,H1整体毛利率增加3.72pcts至46.90％;研发费用同比+59.23％至1861.94万元,或显示公司正加速新品开发;利息收入大幅增加,财务费用同比下降997.01％,使得期间费用率下降1.16pcts至6.20％;综合以上因素,上半年净利率同增4.05pcts至35.38％,盈利水平不断提升。
存货、预付等指标大幅增长,或预示业务景气度向好。报告期末公司存货达8.58亿,与期初相比增加12.32％;其中在产品同比+56.27％,或表明订单任务增加,生产规模持续扩大;库存商品增长154.40％至2.48亿,随着后续产品顺利交付,公司业绩或将加速释放。预付账款0.14亿,与期初相比大幅增加2344.10％;存货、预付等指标的大幅增长,或预示全年业务景气度向好。报告期末公司应收账款达5.67亿,同比-5.68％,回款进一步改善;上半年经营性净现金流0.15亿,上年同期为0.13亿。期末公司货币现金同增440.20％至12亿元,显示公司有较强能力应对后续生产经营需要。报告期内公司发动机盘环件生产及先进航空零部件制造等项目稳步推进,期末在建工程1.11亿,随着项目逐步建成投产,公司产能或将进一步提升,产品品类有望不断拓展。
股价遏制因素消除,公司基本面拐点明确。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商,产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中,当前时点我们认为公司股价遏制因素消除,基本面拐点明确:1、在我军国防战略转型进行"补偿式"发展的大背景下,公司充分受益新一代航空装备的快速放量,业绩有望迎来爆发期;2、加大产业链延伸,向"航发盘类件+民用大飞机结构件"以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展,市场空间进一步打开,产品价值量提升;3、可转债发行后,公司诉求捋顺,股价制约因素逐步消除,有望开启业绩兑现。
风险因素:军品订单放量不及预期;装备列装进展不及预期;民品开发不及预期。
投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2021/22/23年净利润预测分别为4.5/6.5/9.2亿,现价对应PE为43/30/21倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价59元,维持公司"买入"评级。
[2021-07-29] 三角防务(300775):1H21利润同比增长64％,毛利率提升规模效应显现-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预期
公司公布IH21业绩:收入4.67亿元,YOY+45.28％;归母净利润1.65亿元,对应每股盈利0.33元,同比增长64.06％。业绩符合市场预期。
费用管控能力提升,研发投入持续增长。1)2021年上半年公司期间费用为0.29亿元,期间费用率为6.20％,较上年同期降低1.16ppt,其中管理费用率同比降低0.17ppt至6.87％,整体运营效率得到提升;2)研发投入为0.19亿元,同比增长59.23％,研发费用率同比增加0.35ppt至3.gg％,研发投入持续增加。
高毛利模锻件产品占比持续增加,拉动公司盈利能力提升。1)2021年上半年公司销售订单较上年同期取得较快增长,模锻件产品实现营收4.43亿元,同比增长71.40％,占营收比例为94.91％,较上年同期增加14.47ppt;2)模锻件产品毛利率同比增加1.96ppt至47.44％,成本控制能力增强,规模效应显现;3)同时,产品结构变化拉动公司盈利能力提升,毛利率同比增加3.27ppt至46.90％,净利率同比增加4.05ppt至35.38％。
发展趋势
航空航发锻件核心供应商,高增长属性显著。公司近十年深耕高端航空配套领域,依托"400MN模锻液压机生产线"进行大型飞机结构件锻件生产,目前在新一代装备大型结构锻件市场上占据一半以上份额。我们预计十四五期间下游新装备放量,特种航空锻造市场空间年均约200亿元,有望驱动公司保持较快速度增长。
发行可转债实现业务拓展,成长空间进一步打开。2021年5月公司发行可转债募集资金9亿元,用于先进航空零部件智能互联制造基地项目,向锻件下游精加工拓展:1)拓展航空零部件精密加工业务,推动锻件产品全面从毛坯件向粗加工状态及精密加工状态交付转变;2)针对航空领域对关键重大、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展蒙皮镜像铣先进加工业务。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利预测不变,考虑到公司十四五期间锻件产品的高增长确定性,上调2022年归母净利润预测5.9％至6.20亿元。当前股价对应2021/2022年46x/32xP/E,同时我们上调公司目标价6.6％至50.05元,维持"跑赢行业"评级,对应2021/2022年59x/40xP/E,潜在上行空间27％。
风险
航空业景气度波动,原材料价格波动,募投项目建设进度不及预期。
[2021-07-28] 三角防务(300775):三角防务上半年净利润同比增长64.06% 中报业绩创历史新高
■中国证券报
三角防务7月28日晚间披露2021年半年报，公司上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长45.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长64.06%;实现扣非净利润1.59亿元，同比增长84.29%;基本每股收益0.33元。
三角防务主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。目前，公司产品为特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件，公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录，公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。
此次业绩也成功刷新三角防务历史中报业绩，且超过2020年前三季度净利润。对于报告期业绩增长，公司表示，主要是在我国加强国防建设和强化现代化军队改革的目标下，国防支出持续快速增长，大量新型装备定型量产，公司所参研生产的军品逐步定型量产;另一方面，基于自身技术研发优势和不断提升成本控制水平，使得公司盈利能力不断提高。
前十大股东方面，易方达国防军工混合基金在第二季度持续加仓，持股比例由一季度末的2.63%增至3.11%;华夏军工安全灵活配置混合基金为二季度新进机构，截至二季度末持股比例1.39%，成为公司第八大股东。
值得注意的是，2021年上半年，三角防务完成了可转债发行，公司5月25日公开发行了904.37万张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额为9.04亿元，扣除发行费用后将全部用于先进航空零部件智能互联制造基地项目。
三角防务也表示，公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系，未来随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。
[2021-07-25] 三角防务(300775):在手订单充足,锻件细分龙头成长可期-年度点评
■广发证券
事件:公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券2021年度跟踪评级报告》，维持"三角转债"的信用等级为AAA。
点评:上游材料价格波动影响小，在手订单充足。据该公司公告，公司通常情况下按照锻件所耗用的原材料金额的一定倍数并考虑加工难度进行报价，主机厂商通过合格供应商询价、竞争性谈判方式确定锻件价格，近年来同规格产品价格变化不大，而由于公司主要原材料钛合金、高温合金和高强度钢采购价格系下游主机厂、材料供应商及制造商协议制定，多为长协价格，变动幅度较小、成本控制能力较强，预计公司锻件业务毛利率仍维持较高水平。疫情造成公司部分订单交付延迟，2020年公司锻件收入及毛利润变化不大，受益于高端装备更新换代需求增加，公司在手锻件订单增长较快，据该公告22、22、22、22年111月锻件在手订单分别为55、66、88和11亿元。
盈利预测与投资建议:(1)商业模式突出，类晶圆代工商业模式下解决主机厂需求痛点，研发费用前置并具有技术可拓展性带来的强范围经济。(2)赛道增长预期强，中短期受益于稳格局下新型航空装备放量，中长期看公司正积极布局的航空发动机产能扩建、高端机加产业链纵深、补充先进工艺蒙皮制造等增长极具有潜在高增长点。(3)格局壁垒稳固，锻造行业核心壁垒取决于对锻造工艺的理解，热工艺的不可检测性、供应链切入时间窗口性、高产能瓶颈设备需求及供给的有限性决定航空中游模锻件的高集中度格局。212121年业绩分别为0.94元/股、1.27元/股、1.62元/股。结合公司当前下游需求的景气度及中长期民航、机加及发动机市场的较广阔空间，我们认为适合给予公司21年60倍PE估值，对应合理价值56.25元/股，给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。
[2021-07-21] 三角防务(300775):军用航空锻件核心供应商,料将充分受益新型号快速放量-投资价值分析报告
■中信证券
军用航空锻件核心供应商,行业新秀快速崛起。公司主要从事特种合金锻件业务,用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,产品应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。按锻造工艺的不同,公司产品可分为模锻件和自由锻件两大类;按产品应用领域的不同,公司产品还可分为大型飞机、战斗机机身结构件,起落架系统结构件,直升机结构件,发动机和燃气轮机盘类件几类。近五年受益于主机厂生产进度加快,定型产品装机增加,公司营收、净利均实现大幅增长,2020年公司实现营业收入6.14亿元,同比增加0.16％,实现归母净利2.04亿,同比增加6.36％。公司主要产品为模锻件,随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产,占营收比重不断提高,2020年公司模锻件产品收入为5.34亿元,占比86.84％。近4年公司净利率均处于较高水平,保持在30％以上,业绩有望保持高速增长。
锻件应用领域广泛,大型整体化为未来趋势。锻造业作为机械制造基础性行业,对装备制造和国防建设具有重要意义,是关系到国家安全和国家经济命脉的不可或缺的战略性基础行业。锻件广泛应用于航空飞行器的重要结构件,为应对核心金属结构件承担设备运转时疲劳损伤的问题,锻件制成的零件约占飞机机体结构重量20-35％、约占航空发动机结构重量40％以上。相较于传统焊接结构,大型整体锻件既能减轻飞机重量,又能延长使用寿命,是未来飞机设计制造的主流趋势。我国军用航空锻造市场主要以三角防务、中航重机和二重万航模锻为主,其中三角防务装备有400MN模锻机,主要为我国新一代战斗机、运输机、直升机供应锻件。
下游需求加速释放,航空锻件市场广阔。目前我国与美国等发达国家相比,海陆空各领域军事装备均存在明显差距。随着我军现代化建设加速,我军正在国防战略转型下进行"补偿式"发展,老旧装备更新换代、新型号加速列装,进而给航空产业链带来发展契机,并为行业的持续增长提供需求支撑。我国军机更新换代及加速列装将释放大量需求,军用航空锻件市场有望打开成长新空间,预计未来20年我国军用飞机锻件市场约1300亿元、军用航发锻件市场规模约700亿元;国内民机市场逐步释放,当前国产飞机已取得订单价值超过4840亿元,自产民机锻件市场空间约150亿元;国际转包业务规模扩大,国内企业转包机体锻件市场空间近300亿元。
设备技术优势显著,募投项目料将打开成长新空间。公司的400MN模锻机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,是迄今为止全球技术水平最为先进、控制水平最高、锻造精度最好的大型模锻液压机之一。公司拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力,目前已经成熟应用的非专利技术6件,专利技术7件,在研技术4件。公司发行可转债募集资金,用于建设先进航空零部件智能互联制造基地项目,在公司现有业务毛坯锻件制造的基础上,结合行业"锻件-零件-组件-部件"的发展趋势以及公司自身的迫切需求,进行产业链的垂直整合,挖掘锻件产业链延伸的附加值,扩展航发和民用大飞机领域,提升企业的核心竞争能力。
风险因素:军品订单放量不及预期;装备列装进展不及预期;民品开发不及预期。
投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益于我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。我们预计公司2021/22/23年净利润分别为4.5/6.5/9.2亿,现价对应PE为42/29/21倍。给予公司2022年45倍PE,对应目标市值约290亿元,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价59元。
[2021-07-11] 三角防务(300775):航空锻造高增长,业务线延伸新成长曲线-深度研究
■中金公司
投资亮点
首次覆盖三角防务(300775)给予跑赢行业评级,目标价46.93元,对应2022年40倍市盈率。理由如下:
航空航发锻件核心供应商,主营业务高增长。公司近十年深耕高端航空配套领域,依托"400MN模锻液压机生产线"进行大型飞机结构件锻件生产,目前在新一代装备大型结掏锻件市场占据一半以上份额。
十三五期间,公司成长属性显著,2016-2019收入复合增速27％,归母净利润复台增速高达58％。我们预计十四五期间,下游新装备放量有望驱动公司仍保持较快的增长速度。
装备放量+国产大飞机需求牵引,年化空间200亿元。1)需求侧,在航空装备领域,受益于飞机和发动机需求,我们测算我国"十四五"特种航空锻造市场空间年均约200亿元。在商用飞机锻造领域,全球市场空间平均每年约为350亿美元,我们预计国内企业有望受益国际转包体系与国产大飞机供应链;2)供给侧,公司已在设备、产能、型号、工艺积累、人才储备上形成了规模优势,行业壁垒高。
业务线拓展,产品附加值提升。公司正进行将锻件由毛坯状态交付向粗加工状态交付以及向精密加工状态转变。同时,开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。打通从原材料理化测试、下料、自由锻液压机或碾环机制坯、模锻、热处理、销件理化测试、粗加工到精密加工的整个完整的全流程生产线,挖掘锻件产业链延伸的附加值。
我们与市场的最大不同?市场部分投资者认为锻造行业正在呈现竞争加剧态势,且壁垒不高。我们认为:航空锻造的客户粘性、工艺积累和设备等铸造了鞍强的行业壁垒。同时公司通过拓展业务线、延长产业链进一步扩大市场空间:十四五期间公司正面临较好的发展机遇。
潜在催化剂:航空装备交付节奏加快,新业务线拓展进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022年FPS分别为o．85/1.18元,CAGR为70％。当前股价对应2021/2022年44/32倍市盈率,我们给予公司"跑赢行业"评级和46.93元目标价,对应2022年40倍市盈率,潜在上涨空间25.75％。
风险
航空业景气度波动,原材料价格波动,募投项目建设进度不及预期。
[2021-06-17] 三角防务(300775):三角防务董事长增持公司可转债 持有比例增至20.06%
■中国证券报
三角防务6月16日晚间发布公告称，公司于6月15日收到公司董事长严建亚的通知，基于对公司未来发展前景的信心和公司股票长期投资价值的认同，严建亚于6月15日以其自有资金通过深圳证券交易所证券交易系统在二级市场增持公司可转换债券。
公告显示，严建亚此次增持16280张公司可转债，成交均价为132.33元/张，此次增持完成后，公司董事长严建亚持有可转债数量由179.77万张增至181.4万张，持有比例由19.88%增至20.06%。
公司表示，公司董事长严建亚将严格遵守有关法律法规，增持完成后6个月内不转让其持有的公司可转换公司债券。
[2021-06-11] 三角防务(300775):三角防务先进航空零部件智能互联制造基地项目开工建设
■上海证券报
三角防务公告，公司“先进航空零部件智能互联制造项目”于2021年6月11日在西安阎良国家航空高技术产业基地正式开工建设，建设期约36个月。项目主要建设航空精密零件数字化智能制造生产线、飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线。
[2021-05-23] 三角防务(300775):拐点将至,渐成长为航空结构件细分龙头-事件点评
■广发证券
事件:2021年5月20日晚,公司公告《西安三角防务股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》。
点评:公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券,看好公司作为航空高端装备结构件细分龙头之一,基本面持续向好发展。据该公告,本月28日保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额、31日披露《发行结果公告》。公司2021年Q1末存货账面金额为7.94亿元,同比大幅增长107.56％的存货或反映公司所在赛道景气,看好公司作为航空高端装备结构件细分龙头之一,基本面持续向好发展。
核心投资逻辑:(1)商业模式占优,重资产设备先发投入+下游高端装备配套高度绑定+高端装备市场所需锻造设备数量有限巩固模锻业务高壁垒,高附加值锻件自制+区域优势+比较技术优势奠定向下游机加环节拓展潜力,机身+起落架+发动机+结构件机加+蒙皮为核心的体系化布局以强化航空结构件龙头地位及塑造向民航进军的禀赋;(2)赛道优势明显,中短期受益于稳格局下的装备放量及直升机双流水结构开拓,长期看,募投项目(航空发动机产能扩建+高端机加产业链纵深+补充先进工艺蒙皮制造增长极)具有潜在高增长点。
21-23年业绩分别为0.94元/股、1.27元/股、1.62元/股。结合公司当前下游需求的景气度及中长期民航市场、机加市场及发动机市场的较广阔空间,我们认为适合给予公司21年60倍的PE估值,对应合理价值56.25元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超出预期,重点装备列装需求及交付不及预期,重大行业政策调整的风险等。
[2021-04-15] 三角防务(300775):产成品激增预示需求向好,募资加码航空零部件制造-年度点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营收6.15亿元,同比增长0.16％;实现归母净利润2.04亿元,同比增长6.36％;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长3.42％。
报告期内,公司整体毛利率44.96％,同比减少0.05pct。分产品看,公司模锻件产品实现营收5.34亿元,占公司营业收入的86.84％,毛利率46.03％;自由锻件产品产品实现营收0.55亿元,占公司营业收入的8.90％,毛利率26.47％。
2020年公司期间费用总额0.49亿元,同比减少13.34％,费用率为8．OO％,同比减少1.25pct。其中研发费用0.24亿元,同比增长14.34％,占营业收入的3.89％。
2020年末,公司存货7.64亿元,比上年同期增长96.53％,主要系报告期内公司生产订单增加,原材料、在产品和库存产品等储备增加所致。其中原材料、在产品和产成品账面余额分别为3.31亿元、2.32亿元、2.07亿元,同比变化+53.77％、+53.95％、+652.34％。将2020年末较年初增加的1.79亿元产成品按照2020年公司整体毛利率45％估算,对应营业收入3.25亿元,占2020年营业收入的52.92％,2020年,公司销售收入进一步集中,向航空工业集团下属单位销售商品5.59亿元,占年度销售总额的90.98％,同比增加3.53pct;向中国航发集团下属单位销售商品0.30亿元,占年度销售总额的4.85％,同比增加1.15pct。
公司首次公开发行股票募投项目发动机盘环件先进制造生产线建设项目中的300MN等温模锻液压机于2021年3月31日实现等温锻造和普通锻造双模式热载试车。
2021年4月2日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(注册稿)》,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币9.04亿元,扣除发行费用后,将全部投资于先进航空零部件智能互联制造基地项目。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.96/5.36/7.26亿元,EPS分别为0.8/1.08/1.47元／股,对应4月14日收盘价PE为38/28/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:军品采购不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;募投项目建设不及预期
[2021-04-15] 三角防务(300775):三角防务2020年实现净利润2.04亿元 同比增长6.36%
■中国证券报
三角防务4月14日晚间发布2020年年报，公司2020年实现营业收入6.15亿元，同比增长0.16%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长6.36%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.83元(含税)。
数据显示，2020年第四季度公司业绩增速加快，第四季度实现净利润0.79亿元，同比增长超27%。
三角防务表示，2020年公司积极抢占国内锻件产品市场份额，在巩固已有市场份额的同时，继续挖掘市场潜力，以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升，公司的各项产品得到新老客户的广泛认可，对公司产品及服务保持了较高的满意度。在技术研发方面，公司以提升新产品开发和工艺优化为中心，持续加强技术与生产互动，推动工艺技术标准化，充分发挥技术支撑作用。
[2021-04-02] 三角防务(300775):三角防务全球最大3万吨等温模锻液压机项目在西安航空基地热试成功
■证券时报
据4月2日消息，西安航空基地辖区企业西安三角防务股份有限公司新建的全球最大3万吨等温模锻液压机项目日前热试成功。该项目投产后，将满足航空发动机涡轮盘等温精密模锻以及大中型航空结构件普通模锻需求，助力我国航空工业发展。据悉，该项目2019年9月签约落户西安航空基地。
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[2022-02-24] 三角防务(300775):定增扩产业务线延伸,股权激励彰显发展信心-点评报告
■民生证券
事件:公司近期发布两项重要公告:1)发布定增预案,拟募资不超过31.3亿元,用于航空精密模锻产业深化提升项目等5项扩产建设项目,并补充流动资金。2)发布股票激励计划草案,拟向45名激励对象授予限制性股票不超过500万股,占公司总股本1.01％,授予价格为22.01元/股。我们综合点评如下:
定增积极扩产,业务线纵向横向延伸。本次是公司3年内第三次融资,拟募资31.3亿元(第一次于2019年5月通过IPO募资2.9亿元,第二次于2021年5月通过发行可转债募资9亿元)。目标是打造在原材料和主机厂之间的"锻件--零部件加工--部组件装备"综合业务平台,业务线横向纵向不断拓展。定增投向如下:1)航空精密模锻产业深化提升项目:建设中小锻件生产线,投资3.3亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收2.8亿元。2)航空发动力叶片精锻项目:建设航空发动机叶片生产线,投资5.3亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收3.6亿元。3)航空数字化集成中心项目:旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸,满足主机厂部组件装配的外协配套需求。投资7.1亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收3.0亿元。4)航天火箭箭体结构智能制造项目:重点打造火箭箭体结构智能制造生产线,形成航天领域火箭箭体结构件的配套能力。投资8.4亿元,建设周期48个月,达产后预计实现年营收4.5亿元。5)先进航空零部件智能互联制造基地项目:延伸锻件产业链、拓展航空零部件精密加工业务、开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。投资12.8亿元,建设周期36个月,达产后预计实现年营收4.7亿元。6)拟使用6亿元补充流动资金,满足营运资金需求,提高资源配置 效率。
股权激励彰显公司发展信心。本次激励计划拟授予限制性股票不超过500万股,占比1.01％(2022/2/24日总股本4.96亿股),授予价格为22.01元/股,激励对象共计45人。考核期为2022～2024年,考核指标是2022～2024年归母净利润分别是6亿、7.8亿、10.1亿(公告中以对2020年的增幅作为考核指标,此处换算成与上年同比),股权激励费用摊销合计8796万元,2022～2025年分别是4123万、3188万、1264万、220万。
投资建议:我们认为,公司深耕高端航空锻造领域,在技术积累、客户粘性等方面形成了较强的壁垒。公司通过定增扩产,不断延伸自身的业务领域,打开长期成长空间。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别是4.32亿元、6.60亿元、9.41亿元。当前股价对应2021～2023年PE为54x/35x/25x。我们考虑到下游行业的持续高景气度及公司的龙头地位,给予公司2022年40倍PE。公司2022年EPS为1.33元/股,对应目标价53.30元。我们首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:募投项目建设不及预期、原材料供应不足、价格波动等
[2022-02-23] 三角防务(300775):定增+股权激励,纵深产业链、彰显管理层信心-事件点评
■广发证券
事件＆点评:(1)公司公告《向特定对象发行股票并在创业板上市预案》,拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过31.27亿元。拟定增募资横向主动拓展锻件品类,纵向积极向下游部组件装配延伸。据该公告,本次定增募资扣除发行费用后拟将用于建设中小锻件生产线、航空发动机叶片精锻项目、部组件装配生产线、航天火箭箭体结构制造,以及补充融资可转债募投项目之一航空零部件机械加工及补充流动资金等。横向主动拓展锻件及结构件产品品类,积极扩大潜在业绩增长点。
据该公告,公司拟建设中小锻件生产线,与原有中大型锻件生产线有机结合,形成全品类配套能力;建设航空发动机叶片生产线,形成航空发动机叶片的产能,深入航空发动机关键零部件制造价值链;打造火箭箭体结构智能制造生产线,形成航天领域火箭简体结构件的配套能力。纵向积极向下游机加及部组件装配纵深,提升产业链附加值、协同效应及盈利能力。据公司公告,公司拟充分利用公司现有客户资源,新建机翼前缘组件、后缘组件、壁板组件及活动翼面组件装配生产线,满足主机厂部组件装配的外协配套需求。(2)公司公告《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予的限制性股票总量不超过500万股,首次授予400万股、授予价格为22.01元/股;经计算,解除限售期业绩考核目标在22～24年净利润分别约为5.99/7.78/10.12亿元(考核年度的净利润剔除下列两个影响因素,有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用、2021年发行可转换公司债券所产生的应付利息)。
盈利预测与投资建议:我们预计公司21-23年EPS分别为0.89/1.27/1.62元/股,维持公司合理价值57.23元/股不变,对应公司22年45倍PE估值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2022-02-20] 三角防务(300775):卡位高附加值航空锻件,产业链纵深可期-深度研究
■广发证券
公司是我国航空高附加值大型模锻件的核心供应商之一。公司成立于2002年,专注于航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务,主要产品包括大型客机、战斗机、直升机机身结构件和起落架系统结构件,以及航空发动机和燃气轮机盘类件等。作为航空航天大型模锻件的核心供应商之一,公司借助先进设备平台及领先的行业技术,积极参与并承担国内多个新研制机型的大型模锻件研制任务,批量生产能力稳定,现已进入各大主机厂供应商名录。近年来,受益于下游高端装备的定型量产需求增长,叠加公司成本控制能力改善,公司业绩提升较为显著,且主要财务指标居于行业领先地位。
核心投资逻辑:(1)商业模式:处于航空航天结构件制造中游环节,相对精简的锻造工艺、潜在的高产能利用率提升空间以及强范围经济特征下,长期看环节的比较优势突出。(2)市场空间:卡位航空航天装备高附加值大中型锻件赛道,对热工艺的理解、设备、产能、先发配套等综合优势下,公司格局壁垒稳固,受益十四五装备建设的确定性较高,中远期民航空间亦值得期待。(3)业绩弹性:盈利增长天花板较高,中长期看,低资本支出压力及潜在高产能利用率带来的较高自由现金流是扩张基因,主机厂供应链改革是扩张契机,叠加公司正积极往下游机加及特殊处理产业链延伸,我们看好公司打开量价提升空间的潜力。
盈利预测与投资建议:综合考虑公司在航空锻造领域较强竞争力,所在市场需求景气度以及中长期可能的产业链纵深布局,我们预计公司21-23年EPS分别为0.89/1.27/1.62元/股,我们维持公司合理价值57.23元/股的观点不变,对应22年45倍PE估值,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2022-02-18] 三角防务(300775):全年业绩大幅增长,看好中长期持续发展-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润为41,000万元-45,000万元,同比增长100.58％-120.15％;扣非归母净利润约为40,250万元-44,250万元,同比增长120.08％-141.95％。
简评
全年订单持续增长,扣非净利润大幅上涨
2021年,预计公司实现归母净利润为4.10-4.50亿元,同比增长100.58-120.15％;扣非归母净利润为4.03-4.43亿元,同比增长120.08-141.95％。受益于军品销售订单较去年同期的大幅上涨,加之公司经营管理水平不断提高,盈利能力显著增强,业绩预计实现高速增长。
公司21H1实现营收4.67亿元,同比增长45.28％;归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％。从业务结构看,模锻件产品表现突出,实现营收4.43亿元,同比增长71.40％。2021H1研发费用同比上涨59.23％至0.19亿元,受益于持续加强创新投入,公司已参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段。
2021年全年归母净利润增速远高于2021H1增速,公司盈利能力呈现持续增长态势。
布局航空零部件特种工艺,顺应航空产业发展要求
国家政策支持为航空装备业发展营造良好环境,航空零部件市场需求大,产品要求高。据公司测算,未来先进战机需求迫切,十四五规模或将超过2000亿元,此外民用运输业规模持续扩张,国产大飞机加速发展,拉动上游航空零部件制造业快速发展。
2021年12月7日,公司宣布投资1.56亿元于航空零部件特种工艺能力建设项目,围绕公司主营业务产业链延伸,优化公司产业布局和产业结构,发展航空特种工艺技术,形成规模化处理能力。项目建成后,公司将打通"锻件生产-机械加工-特种工艺处理"全流程生产能力,实现从以零部件生产为主向航空零部件全流程制造升级转型,充分满足主机厂对零件交付状态的要求,提升企业的核心竞争能力。
风险提示
1、产能释放不及预期
2、新产品新技术存在研发风险
[2022-01-27] 三角防务(300775):归母净利预增101％-120％,公司进入发展快车道-2021年业绩预告点评
■中信证券
归母净利预增101％-120％,业绩实现大幅增长。报告期内受益于军品业务快速放量,公司订单持续增长,2021年营收利润均实现大幅增长。根据业绩预告,公司预计2021年实现归母净利润4.10亿元-4.50亿元,同比+100.58％-120.15％;实现扣非归母净利润4.03-4.43亿元,同比+120.08％-141.95％。根据业绩预告,我们测算得到,公司2021Q4实现归母净利润1.34-1.74亿元,同比+69.3％-119.8％;实现扣非归母净利润1.30-1.61亿元,同比+71.0％-113％,业绩喜迎十四五"开门红"。
产能提升叠加产业链拓展延伸,公司成长空间进一步打开。根据公告,公司于2021年6月11日发行可转债并募集资金9.04亿元,计划投向先进航空零部件智能互联制造基地项目,同日,该项目正式开工建设。该项目将着重引进三轴、五轴、双五轴数控加工机床及大型柔性化智能制造生产线,建成后将形成年加工近3000件结构件的能力。项目实施有助于推动公司的锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,进一步提升航空航天领域市场份额,增强公司核心竞争力。另据公司2021年12月7日公告,公司拟投资1.56亿元用于航空零部件特种工艺能力建设,项目完成后将新增钛合金整体框等特种工艺零件产量2380件/年;新增机身结构件等特种工艺零件产量450件/年,并形成一定航空零件化铣处理能力,公司成长空间有望进一步打开。
股价遏制因素消除,公司基本面拐点明确。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商,产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中,当前时点我们认为公司股价遏制因素消除,基本面拐点明确:1、在我军国防战略转型进行"补偿式"发展的大背景下,公司充分受益新一代航空装备快速放量,业绩有望迎来爆发期;2、加大产业链延伸,向"航发盘类件+民用大飞机结构件"以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展,市场空间进一步打开,产品价值量提升;3、可转债发行后,公司诉求有望捋顺,股价制约因素逐步消除,业绩兑现有望提速。
风险因素:新型号军机订单量减少的风险;核心技术研发低于预期的风险;生产制造能力不足的风险;募投项目建设进度未达预期。
投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。受交付节奏影响,下调公司2021年净利润预测至4.3亿元(原预测4.5亿元),维持公司2022/23年净利润预测6.5/9.2亿元,现价对应PE为49/33/23倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价59元,维持公司"买入"评级。
[2022-01-26] 三角防务(300775):三角防务2021年度净利润预增101%-120%
■上海证券报
三角防务披露业绩预告。公司预计2021年盈利41,000万元-45,000万元，比上年同期增长100.58%-120.15%。报告期内，公司经营业务保持稳定，订单持续增长，营业收入与净利润较去年同期大幅增长;同时公司经营管理水平不断提升，生产组织降本增效，实现了较好的经营效益。
[2021-12-07] 三角防务(300775):三角防务拟投建航空零部件特种工艺能力建设项目
■上海证券报
三角防务公告，公司拟投资建设航空零部件特种工艺能力建设项目，项目总投资15,616.23万元，预计建设期36个月。公司表示，该项目围绕公司主营业务产业链延伸展开，将进一步优化公司的产业布局和产品结构，促进公司业务从以零部件生产为主向航空零部件全流程制造进行升级转型。
[2021-11-14] 三角防务(300775):为国产战鹰打造铮铮铁骨,助我华夏守卫万里长空-首次覆盖
■申港证券
三角防务主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。目前,三角防务产品为特种合金锻件,主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。
锻件在飞机构件中价值占比约6％-9％,在航空发动机部件中价值占比15％-20％。假设锻件在航空发动机价值量占比15％,除航空发动机外的剩余机体构件价值量占整机价值量比为75％,其中锻件占比6％。三角防务的产品在我国新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超过70％,新一代战斗机大型及超大型主干结构框梁类钛合金锻件市场占有率超过50％。在民用发动机领域,三角防务研制生产了超过20项完全符合民用航空发动机高可靠性锻件要求的产品,成为中国航发商用发动机的主要锻件供应商之一。
核心假设:
1、空军核心装备方面持续快速升级需求:我国与美国第五代战斗机差距约700架。我国新型战斗机歼-20每架造价估计约8亿元,J31造价约10亿,未来十年分别扩张500架和240架投入增加共计6400亿元。在四代战机继续保持主力下,未来十年在现有数量翻一倍,J10单机造价2亿,J11单机造价2.5亿,未来十年分别扩张250和300架共投入1250亿。此外我国最新运输机运-20造价约12亿元增量60架,直-10造价约1亿元增量200架,教练机增量100架,未来十年增加投入970亿元。综上,航空装备未来十年每年整体增量投入预估为10620亿元。
2、中国国产飞机替代率正在不断提升:
国内航空民品业务主要有C919商用飞机、ARJ21新支线飞机、新舟60支线飞机等。C919商用飞机正在进行试飞工作,预计在2023年开始投入商业运营,目前订单已达到1000余架。预计未来十年增量为2000架以上,市场投入增量7000亿。CR929研发成功后增量300架,市场增加1500亿。ARJ21支线和新舟支线各扩张1000架和800架,市场规模增加2980亿。未来十年中国民用航空市场增量在11480亿以上。
3、传统航空锻件业务稳步增长:
三角防务承担了大量的航空军品生产及研制任务,生产销售重点以各主机厂已批产定型产品为主。目前公司可转债募集说明书披露,2020年航空军品(含军用飞机、军用直升机、飞机辅机、无人机等)锻件市场需求量约为65亿元/年(根据营收推测三角防务目前市场占有率约10％)。未来锻件市场规模仍有稳步增长的态势,预计至2025年军品市场年订货总额可以达到115亿元,预计三角防务航空军品锻件2021、2022两年营收为12.7亿和17.9亿。2025年营收有望突破40亿元。
4、募投新项目2024年投产后打造高毛利增长方向:
三角防务预计,可转债募投项目(建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线)正常运行可实现年营业收入47,359.14万元,项目税后内部收益率达到17.59％,在投产的第一年、第二年、第三年净利润分别为0.56亿,1.14亿,1.98亿。新业务对标上市公司爱乐达,其零部件精密加工业务最近三年的平均毛利率为67.65％。三角防务预测本次募投项目产品的毛利率为64.22％较为合理,大幅超过公司目前业务45％毛利率。
盈利预测:
预计公司2021、2022两年营收增速分别为106％和41％,2021、2022两年营收分别为12.7亿和17.9亿。受益于国产飞机航空锻件市场持续爆发,公司2021、2022两年利润增速分别为91.42％和64.94％,利润规模3.91亿、6.45亿。预计2021年和2022年PE倍数分别为67.5倍和40.9倍。对于三角转债(123114)三角防务(300775)维持"买入"评级
风险提示:政策风险,盈利不及预期风险
[2021-10-28] 三角防务(300775):同比增速虽需考虑低基数原因,但基本面向好趋势均在报表体现-点评报告
■长江证券
事件描述
公司公布2021年度三季报,2021年Q1-Q3实现营业收入7.66亿元,同比增长90.14％;实现归母净利润2.76亿元,同比增长120.38％;实现扣非归母净利润2.71亿元,同比增长152.93％。其中2021Q3实现营业收入2.99亿元,同比增长267.37％;实现归母净利润1.11亿元,同比增长352.10％;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长443.11％。
事件评论
单季度营收业绩再创新高,同比增速或需考虑去年低基数影响。单三季度公司营收环比增长7.34％,归母净利润环比增长22.19％,单季度营收和业绩均创历史新高。单三季度的业绩同比增速达267％,但需考虑去年Q3、Q4公司由于交付确认的问题,业绩处于低基数的问题。以2019Q3为基础测算,2019Q3-2021Q3公司的业绩复合增速为74.21％。总体业绩符合预期。
高壁垒下的附加值及静态规模效应牵引公司盈利能力高位企稳。存货绝对额环比仍有较大增长,实际产值或好于报表显示。单三季度公司主营业务的毛利率为47.74％,环比提升1.27pct,销售净利率为37.01％,环比提升4.50pct。2021Q3期末,公司在手存货绝对额达9.75亿元,环比Q2期末再增1.17亿元。
原材料采购高增备产后续订单,产业链延伸募投项目加速投入。资产负债表端,2021Q3公司预付款项期末余额约为1290万元,较今年期初增2227％,应付款项期末余额为3.59亿元,较今年期初增123％,这两项的高增主要系公司积极备产,为满足接下来的放量生产需求采购大量原材料。同时,其他非流动资产科目期末为1405万元,较今年期初增423％,主要系报告期内预付建设项目的工程款、设备款,可以看到公司积极推进产业链延伸的募投项目,机加、蒙皮业务的落地可期。
维持买入评级。公司顺应航空锻造高端化,基于核心设备自主建设充分富集先发优势,主营模锻业务已进入成熟发展期。我们分析预测,公司2021/2022/2023年的归母净利润为4.3/6.3/8.9亿元,同比增速分别为110％、45％和45％,对应PE分别为55/37/27倍。
风险提示
1.下游主机厂型号列装交付进程不及预期;
2.公司项目投产、订单获取不及预期。
[2021-10-27] 三角防务(300775):单季利润环比提升,业绩释放态势向好-2021年三季报点评
■国信证券
单三季度归母净利增长352.1％,盈利能力持续维持高位前三季营收7.66亿元(+90.14％),归母净利润2.76亿元(+120.38％)。
单三季度营收2.99亿元(+267.37％),归母净利润1.11亿元(+352.1％),21年公司各季营收及盈利额持续增长且变动环比收窄,反应公司在市场需求旺盛情况下持续的饱和生产状态,收入、利润均有较好表现。三季度毛利率为47.74％,继续维持历史较高水平;净利率为37.01％,同比上升6.93pct,净利率大幅增长主要受益于期间费用率同比大幅降低10.13pct,规模带来的业绩弹性体现。存货指标9.75亿,环比增加1.2亿,公司在手订单十分充足。公司经营活动现金流量净额大幅增长279.99％,供不应求情况下订单回款状态好转。公司预付款项同比大幅增长2227.47％,反应公司积极备货备产,业绩增长动能充足。
航空大型结构模锻件重要供应商,下游重点型号配套需求旺盛航空模锻制件约占飞机结构自重的20-35％,航发结构自重的30-45％,且呈现"大型化、整体化、精密化"发展趋势。公司是我国航空大型结构模锻件的主要供应商,2020年模锻件营收占比为86.84％,凭借400MN大型模锻液压机平台,可实现大尺寸难变形材料的模锻加工。公司目前承担了大型运输机和某新一代战斗机所有中大型模锻件的研制生产任务,并已形成了稳定的批量生产能力,同时参与了多个在研在役航发锻件研制工作。由于我国正处于军机装备升级换代及规模上量的重要阶段,公司因深度参与重点型号的模锻件生产配套,业绩有望持续受益。
布局高附加值航空制造领域,形成中长期业绩增长动能公司业务前瞻性强,产业布局纵深化,逐渐向等温锻造及蒙皮镜像铣等高附加值航空制造领域扩展。IPO募资建设的300MN等温锻造液压机生产线将形成发动机盘件批量供应能力。今年4月公司发行可转债募集9亿元,建设国产飞机核心结构件和蒙皮加工自动化生产单元。相关业务有望成为公司中长期新的业务增长点。
投资建议:公司属于航空大型模锻件细分领域的主要承制商,承担大型运输机和新一代战斗机所有中大型模锻件生产任务,具有较高的资产、技术及市场壁垒,同时积极向高附加值航空制造领域延伸。维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为4.7/6.8/9亿元,同比增速130.5/44.9/31.8％,当前股价对应PE=50.3/34.7/26.3x,维持"买入"评级。
风险提示:下游军机放量不及预期、模锻件市场竞争加剧。
[2021-10-27] 三角防务(300775):三角防务第三季度业绩增速加快 净利同比增长352.1%
■中国证券报
三角防务10月26日晚间披露三季报，公司2021年前三季度实现营业总收入7.66亿元，同比增长90.14%;实现归母净利润2.76亿元，同比增长120.38%;每股收益为0.56元。第三季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比增长267.37%;实现净利润1.11亿元，同比增长352.1%。实现基本每股收益0.22元，同比增长340%。
三角防务是我国航空锻件产品核心供应商，为我国军民用航空装备提供包括关键结构件和发动机盘环件在内的各类大型模锻件和自由锻件，产品广泛应用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机，以及C919、AG600等民用飞机。 报告期内，公司发行可转债募资约9.04亿元，建设先进航空零部件智能互联基地，布局航空锻件精密加工和飞机蒙皮镜像铣加工，向航空制造产业链高附加值环节延伸，巩固公司在航空零部件制造领域的辅机厂地位。
华西证券表示，受益于下游军民用航空装备的快速发展，公司航空锻造业务发展前景良好，此外，公司发行可转债募集资金，布局航空锻件精密加工、飞机蒙皮镜像铣加工，未来增长动力强劲。
[2021-10-26] 三角防务(300775):Q3营收高增长,下游需求维持高景气-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入7.66亿元,同比增长90.14％,实现归母净利润2.76亿元,同比增长120.38％。
点评:Q3营收高增长,预付账款及存货同比高增或反映下游需求高景气。营收端,前三季度实现营收同比增长90.14％,Q3单季度营收同比增长267.38％,系报告期内销售订单较去年同期增长所致。前三季度公司归母净利润增速达120.38％,显著高于营收增速,主要系(1)毛利率提升,前三季度公司毛利率达47.23％,较去年同期增加2.69％。
单季度看,Q3单季度毛利率环比Q2提升1.27pct,我们认为主要系高附加值产品交付比例提升,以及中游锻造环节强规模经济特征所致。(2)期间费用率下降显著,由去年同期的8.94％下降至本期的5.67％,其中销售/管理/研发费用分别同比增加22.16％/26.24％/73.23％,均小于营收端增长,共同体现中游锻造环节的强规模经济特征。此外,报告期内研发项目投入增加,我们看好公司凭借技术优势向其他高附加值领域渗透的潜力。资产负债表端,Q3末存货账面价值达9.75亿元,同比增长35.78％,环比Q2末增长13.64％;预付账款Q3末为0.13亿元,较年初增加2227.47％,主要系预付材料款增加所致。考虑公司配套地位及下游覆盖领域,存货及预付高增长或反映下游需求较为旺盛。现金流量表端,公司报告期内经营活动产生的现金流量净额达1.77亿元,同比增长279.99％,主要系销售回款增加所致。
盈利预测与投资建议:综合考虑公司在航空锻铸领域较强竞争力,以及所在市场需求景气度以及中长期可能的产业链纵深布局,我们预计公司21-23年EPS分别为0.89/1.27/1.62元/股,适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值57.23元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-09-22] 三角防务(300775):军用航空锻件核心供应商,业务线延伸助力未来高成长-深度研究
■申万宏源
军用航空锻件核心供应商,下游放量助力业绩高增长。三角防务是一家研制生产航空、航天和船舶领域锻件产品的高新技术企业,拥有400MN大型模锻液压机和31.5MN快锻机等先进锻造设备,高管及核心技术人员拥有丰富的航空锻造技术经验。公司生产的特种合金锻件,主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。受益于下游订单释放,公司近五年净利润实现快速增长,公司归母净利润从2016年的0.49亿元提升至2020年的2.04亿元,年复合增速达42.83％。公司2021上半年实现营收4.67亿元,同比增长45.28％,实现归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％。
航空锻件市场空间巨大,龙头企业有望充分受益。锻件广泛应用于航空、航天、船舶、电力、石化等领域,其中航空锻造行业处于产业链中游,是航空高端装备产业链的关键环节,拥有较高的工艺壁垒。在军用航空方面,我国新一代军机换装需求迫切,装备费稳步增长,有望带动未来十年军用航空锻件市场需求约1760亿元;在民用航空方面,我国民用航空工业加速融入世界航空产业链,未来国际航运业市场亚太地区景气度较高,有望带动未来二十年民用航空锻件市场需求超万亿。航空锻件市场竞争格局稳定,龙头企业锻件产品附加值高,盈利能力突出,有望核心受益下游航空锻件需求放量。
公司竞争优势明显,业务线延伸助力未来高成长。1)公司核心设备领先,研发实力雄厚,已筑起技术壁垒,并通过参与新型号预研积累潜在市场,拥有持续稳定的客户关系,设备、技术、客户粘性三重优势保障公司长期发展;2)公司进行400MN模锻液压机生产线技改,突破大型航空模锻件的加工瓶颈;3)公司建设发动机盘环件生产线,新增300MN等温模锻液压机,加强航空环锻件生产能力;4)公司拓展航空零部件精密加工业务,挖掘产业链下游的高附加值;5)公司建设国内最大的蒙皮镜像铣生产线,先发优势叠加规模优势,占据行业领先地位。
首次覆盖并给予"买入"评级。公司作为国内航空锻件的龙头企业,核心受益于产业链下游高景气,此外,随着募投项目陆续投产,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.46、6.59、9.48亿元,对应当前股价2021-23年PE分别为48/32/22倍。选取以航空航发锻件以及航空精密零部件为主业的代表性公司进行对比,可比公司2021-23年的PE均值分别为61/44/32倍,公司估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军费增速不达预期;航空锻件需求不及预期;原材料价格波动风险。
[2021-09-17] 三角防务(300775):航空锻造小巨人的产业链进击之路-深度研究
■华西证券
公司是我国航空锻件产品核心供应商,为我国军民用航空装备提供包括关键结构件和发动机盘环件在内的各类大型模锻件和自由锻件,产品广泛应用于我国新一代战斗机、新一代运输机、新一代直升机等军用飞机,以及C919、AG600等民用飞机。公司发行可转债募资约9.04亿元,建设先进航空零部件智能互联基地,布局航空锻件精密加工和飞机蒙皮镜像铣加工,向航空制造产业链高附加值环节延伸,巩固公司在航空零部件制造领域的辅机厂地位。
下游航空装备放量,大型模锻结构件需求旺盛当前我国军用飞机进入更新换代大周期,军机放量为航空锻造行业带来巨大的增量空间。我们预计,十四五期间航空锻造行业的市场空间约为456亿元。大型整体模锻技术是军机减轻重量、提高性能的核心途径,是先进军机结构件的发展趋势。公司掌握相关核心设备和工艺,模锻件产品在我国新型运输机中大型钛合金起落架、主承力框梁类锻件的市场占有率超70％,新一代战斗机大型及超大型主干结构框梁类钛合金锻件市场占有率超过50％。
加码锻件精密加工,挖掘产业链延伸的附加值随着航空装备放量,主机厂向"供应链管理+总装配集成"的模式转变,锻造厂推行"交钥匙工程"是行业发展趋势,公司紧抓机遇乘势而为,建设精密零件数字化智能制造生产线,有效补充航空零部件产业链中的精密加工工序,推动公司锻件产品由毛坯状态交付向精密加工状态转变,形成从锻件到零件的全过程保障能力,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。
布局蒙皮镜像铣加工,抢占蒙皮加工的新赛道军机放量牵引蒙皮加工行业大发展,预计十四五期间军机蒙皮加工市场空间约441亿元,体量与锻造行业相当。工艺层面,更加高效、环保的数控镜像铣削工艺将取代传统化学铣工艺成为飞机蒙皮加工的主流工艺。公司建设飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,采购4台3000mm级、4台6000mm级共计8台大型卧式双五轴镜像铣设备,建成之后有望成为国内蒙皮镜像铣加工领域最具实力的企业之一。
投资建议
受益于下游军民用航空装备的快速发展,公司航空锻造业务发展前景良好,此外,公司发行可转债募集资金,布局航空锻件精密加工、飞机蒙皮镜像铣加工,未来增长动力强劲。预计公司2021-2023年实现营业收入12.62亿元、17.40亿元、24.06亿元,归母净利润4.76亿元、6.85亿元、9.93亿元,EPS分别为0.96元、1.38元、2.00元,对应2021年9月17日43.01元/股收盘价,PE分别为45倍、31倍、21倍。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
下游需求释放节奏不及预期的风险,产品交付节奏不及预期的风险,新业务进展不及预期的风险,客户集中度较高的风险。
[2021-08-02] 三角防务(300775):风物长宜放眼量-事件点评
■长江证券
事件描述
公司公布2021年年度半年报,2021年上半年实现营业收入4.67亿元,同比增长45.28％;实现归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％;实现扣非归母净利润1.59亿元,同比增长84.29％,总体业绩符合预期。
事件评论
公司持续聚焦航空模锻主业,营收增速、毛利率等各项经营指标均积极向好。公司2021H1主营航空模锻业务营收为4.43亿元,同比增长71.40％。2021H1航空模锻业务毛利率47.44％,去年同期为45.48％,同比增加1.96pct,未受降价影响,盈利能力继续提升。公司持续聚焦高端航空模锻主营业务,2021H1航空模锻业务营收占比95％,毛利润占比96％(2020H1航空模锻业务的营收占比80％,毛利润占比85％)。
公司存货-发出商品科目绝对额继续创新高,实际业绩释放潜力或比报表显示更佳。2021H1存货科目账面价值8.58亿,相较期初的7.64亿增长12.3％,同比去年同期的5.54亿增长54.7％。重点存货结构拆分可知,2021H1公司发出商品账面价值2.56亿,相较2020年年报的1.85亿增长38.4％。公司存货中的发出商品高增或显示公司拥有潜在业绩释放能力。
预付账款和现金流预示公司中短期业绩弹性,中长期业绩能见度或将进一步确认。公司预付工程款和预付款大幅增加,我们认为,1年以内账龄的预付款大幅提高或由于公司向原材料供应商预付定金所致。购买商品的当期支出大幅提升可交叉验证公司提前预付定金以备货,结合公司以销定产的生产模式和根据下游订单和排产计划进行统筹安排的采购模式,维持公司的全年盈利预测有较强基础。
维持买入评级。公司顺应航空锻造高端化,基于核心设备自主建设充分富集先发优势,主营模锻业务已进入成熟发展期。公司历次前瞻布局彰显管理团队对于产业发展的清楚认知和强执行力,有望成长为航空制造产业链一体化核心配套商。公司可转债募投充分保障原始股东权益,核心团队激励相容,未来成长路径清晰。我们分析预测,公司2021/2022/2023年的归母净利润为4.3/6.3/8.8亿元,同比增速分别为110％、45％和45％,当前市值(2021/07/30,206亿元)对应PE分别为48/33/23
[2021-08-02] 三角防务(300775):营收增长加速,在手订单充足,新项目落地布局未来-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入4.67亿元,同比增长46.28％,归母净利润1.65亿元,同比增长64.06％,扣非净利润1.60亿元,同比增长84.29％。投资要点:?Q2增长加速,毛利率有所提升。公司第二季度营收同比增长56.54％,增长明显提速。主营产品模锻件毛利率47.44％,同比提升1.96％,表明规模效应开始发力。
在手订单充足,有望持续受益军工高景气。公司主要从事军用飞机结构件和发动机部件的业务,具备国内领先世界先进的400MN模锻液压机技术,进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,产品已应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机等。公司在手订单充足,2018年、2019年、2020年和2021Q1在手订单分别为5.20亿元、6.70亿元、8.70亿元和10.36亿元,有望持续受益军工高景气。
完成可转债发行,拓展精加工和蒙皮高附加值业务。公司上半年完成可转债的发行,共募集90,437.27万元,主要用于建设先进航空零部件智能互联制造基地项目,项目已顺利开工。目前公司锻件产品以毛坯状态为主,后续将全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值,巩固并扩大公司在国内航空锻件领域的优势地位。同时开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务,目前国内仅有少数几家主机厂开展此业务,市场竞争较小,附加价值高,项目可增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.39亿元、6.44亿元以及8.70亿元,对应EPS分别为0.89元、1.30元及1.76元,对应当前股价PE分别为46倍、32倍及23倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:
1)订单波动的风险;2)募投项目进展不及预期的风险;
3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-07-30] 三角防务(300775):业绩创历史同期新高,产业链延伸打开成长空间-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司7月29日公告,2021H1营业收入4.67亿元(+45.28％),归母净利润1.65亿元(+64.06％),毛利率46.90％(+3.72pcts),净利率35.38％(+4.05pcts)。
投资要点:
业绩创历史同期新高;存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长2021H1,公司营业收入4.67亿元(+45.28％),归母净利润1.65亿元(+64.06％),均为历史最高;毛利率46.90％(+3.72pcts),为近四年最佳水平,净利率35.38％(+4.05pcts),为历史最高。报告期内,公司参研生产的军品定型量产,营业收入规模持续扩大,规模效应显现,盈利能力逐步提升。公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,成功进入主机厂的供应商体系。供应产品一旦定型且规模化生产后,一般不会轻易更换供应商,保持了较好的客户粘性。随着主机厂新一代装备的批量化生产,公司的规模与业绩有望呈现持续增长的态势。
报告期内,公司收入和毛利润仍主要来自于模锻件产品且占比持续提升。模锻件作为公司的主要产品,随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产,公司模锻件收入保持较高增长。模锻件实现收入4.43亿元(+71.40％),营收占比94.92％(+14.49pcts),贡献毛利润2.10亿元(+78.81％),毛利润占比96.01％(+11.28pcts),毛利率47.44％(+1.96pcts)。公司的模锻件产品主要是通过400MN大型模锻液压机锻造而成,公司拥有的400MN大型模锻液压机是我国拥有的压力吨位在万吨以上的少数几台之一,同时也是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。
除模锻件外,公司产品包括自由锻和其他产品,占比均较小,对业绩贡献较小。自由锻营业收入0.12亿元(-75.67％),毛利率17.75％(-9.07pcts)。公司自由锻产品主要为新一代飞机自由锻件属于模锻件定型阶段前产品,其产品规格、技术标准及锻造工艺尚未固化以及新材料研发的自由锻具有试制性质,该类业务存在订单间歇性、产品结构变化大、批量小及难以集中生产的情况,导致毛利率波动较大。
其他产品营业收入0.11亿元(-6.61％),毛利率17.75％(-4.92pcts),公司其他业务收入主要为客户自带原材料加工,订单分散其有一定的波动。费用方面,2021H1,公司期间费用率为6.20％(-1.17pcts),公司期间费用多为固定费用,随着公司规模增加,规模效应显现,费用率进一步降低。
存货规模扩大,有望兑现至利润表实现全年业绩高增长。报告期末,公司存货8.58亿元(+12.32％),为历史最高。其中占比较大的为原材料2.55亿元,减少0.46亿元;在产品2.94亿元,增加0.62亿元;发出商品2.60亿元,增加0.73亿元。公司主要产品采取以销定产,生产模式全部为以销定产,一般而言,公司存货均可以对应至订单,存货规模的进一步扩大,说明公司在手订单充足,且公司评级报告披露,截至2021年3月底,公司锻件在手订单为10.36亿元。
2018年-2020年度及2021H1,公司存货周转率分别为0.88、0.99、0.59及0.31,2020年和2021H1下降较快的主要原因为公司在手订单较多导致原材料和在产品大幅增加,叠加2020年受新冠疫情和客户排产计划影响产品验收有所延缓。我们认为,随着军品确认收入进度加快,存货周转率有望恢复至疫情前水平,存货向收入转化进度加快,增厚公司全年业绩。
与各大主机厂稳定合作,充分受益于主机厂新一代装备批产公司目前已进入国内各大主机厂的供应商名录,主要产品服务于航空、航天、船舶等领域。公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为多种类型航空发动机、燃气轮机供应主要锻件产品。
在锻造行业,是否拥有大型模锻液压机生产设备是制约企业生产能力的重要因素之一。公司拥有的400MN模锻液压机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,具有刚性好、压力稳定、压制精度高、生产工艺范围宽广、批量锻件一致性好等特点,可用于大型运输机、新一代战斗机、民用客机各类框、梁整体化生产,也可作为航空发动机用涡轮盘、压气机盘、燃气机盘生产研制平台,适用于铝合金、钛合金、高温合金高强度合金钢等难变形材料大型构件的整体模锻成型,可以满足目前在研、在役的先进飞机、航空发动机、燃气轮机中的大型模锻件生产。
公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。
从锻件到零件,产业链延伸,打开成长空间公司2021年5月发行可转债募集9.04亿元,用于建设先进航空零部件智能互联制造基地;拟建设航空精密零件数字化智能制造生产线和飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线,预计形成年加工近3000件结构件的能力以及年加工5000余件蒙皮零部件的能力。募投项目项目建设周期为3年,预计2024年中的开始试生产,达产率为50％,贡献2.37亿元营收、0.57亿元净利润;2025年中达到80％的产能,贡献3.79亿元营收,1.42亿元净利润;2026年中之后预计达产100％,每年可贡献4.74亿元营收、1.98亿元净利润。该基地主要瞄准两个方向:①推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值。
随着近几年我国军用飞机产量的大幅增长,主机厂基本向"供应链管理+装配集成"的模式转变,聚焦装配和系统集成主业,对锻件产品而言,基本都要求锻件以目前的锻造毛坯状态向粗加工或精加工交付状态甚至零件交付状态转变。
从锻造企业的角度,尽快实现包含锻造生产、数控加工、特种工艺、理化测试等全工序生产和检测能力,形成从锻件到零件的全过程保障能力是未来取得竞争优势的关键。
截至2021年6月,三角防务有超过50％的粗加工和精密加工任务需外协,严重影响了产品的交付进度和质量保证能力,削弱了公司产品的盈利能力和竞争力。公司通过募投项目,扩大、优化装备能力,充分利用智能互联制造技术,延伸产业链,向客户提供关键、重要、高附加值产品,提升企业的核心竞争能力。
②开展核心结构件和蒙皮加工业务,增大公司在航空制造领域的市场份额大型钛合金整体结构件在飞机构件、框架等部件中均有大量应用,且近几年呈现大型化、整体化趋势。钛合金结构件大量采用薄壁和桁架结构,通常90％以上的余量需要由切削加工方法来去除。未来飞机大量采用新材料、新结构,大量结构件采用大型整体薄壁的结构,该领域主要被德国STARRAG和法国FIVE等企业所垄断。
公司通过建设先进航空零部件智能加工生产线,满足我国航空领域新一代大型飞机结构件加工工艺精度要求,进一步满足我国某新型运输机、新型高级教练机大量的蒙皮加工需求。公司拟以开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务为目标,针对航空领域对关重、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展业务拓展,实现航空航天复杂、曲面、大型、特殊材料等零件生产加工,增大公司在航空制造领域的市场份额,增强公司的产业竞争力。
投资建议:
1.公司业绩创历史同期新高,营业收入净利润均显示较高速的增长;存货规模持续扩大,有望确认至利润表,增厚公司全年业绩。
2.公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段,已具备较好的先发优势,将优先受益于新一代装备批产。
3.公司募投项目有序推进,将推动锻件产品全面向粗加工状态及精密加工状态交付转变,挖掘锻件产业链延伸的附加值;同时拓展核心结构件和蒙皮加工业务,打造新的业务增长点,从锻件到零件供应商,打开成长空间。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元,归母净利润分别为4.15亿元、5.41亿元及6.56亿元,EPS分别为0.84元、1.09元、1.32元(不考虑可转债摊薄的影响),我们给予目标价格53.00元,分别对应63倍、49倍及40倍PE。
风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
[2021-07-29] 三角防务(300775):业绩超预期,高镍龙头扶摇而上-2021年中报业绩预告点评
■国信证券
公司H1出货高增,盈利略超预期
公司公布21年半年报预告,预计21H1归母净利润为3.0-3.4亿元,同比+456％-530％,对应Q2归母净利润为1.8-2.2亿元,环比+50％-83％。公告21H1公司实现扣非归母净利润2.35-2.75亿元,同比+383％-465％。受益高镍加速渗透,21H1公司三元正极材料出货量同比增长135％;前驱体产能利用率逐步提升,业务有望盈利改善。
高镍大势所趋,公司充分受益
公司单吨盈利提升,产能持续加码。21年1-5月国内高镍材料总产量为4.64万吨,市场渗透率达到33.8％,预计21年全年高镍占比有望提升至35％以上;公司作为高镍行业龙头,出货量持续增加,预计Q2公司正极出货预计达到约1.4-1.5万吨,对应Q2单吨盈利预计为1.2-1.4万元/吨,环比持续提升。公司浙江、湖北、贵州和海外基地正在快速扩产中,预计公司21年底正极产能达12万吨、出货预计近6万吨,22年公司出货量有望持续翻倍以上增长,市占率进一步提升。
携手孚能科技,夯实业绩确定性
7月27日,公司公告与孚能科技签订协议,后者在21年下半年、22年全年采购公司5505吨、30953吨高镍三元正极材料,我们预计此次订单占到公司21年下半年出货量的14％-18％、22年出货量的20％-25％。公司是宁德时代高镍正极主供应商,并与比亚迪、孚能、LG化学等密切合作,下游客户出货高增,持续为公司贡献订单。
风险提示:锂电需求不及预期;高镍需求不及预期;扩产不达预期。
投资建议:盈利超预期,上调至"买入"评级
我们看好正极行业高镍渗透率提升和公司产能扩张带来盈利高增速,上调公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润7.85/17.26/28.0亿元(原预测值为5.59/8.17/10.85亿元),同比增长268％/112％/62％,对应21-23年PE分别为72/33/20倍,结合FCFF绝对估值法合理估值区间为153.1-178.7元,较当前股价溢价21-42％,上调公司至"买入"评级
[2021-07-29] 三角防务(300775):业绩符合预期,锻造企业高增长大幕拉开-2021年中报点评
■中信证券
H1归母净利同增64％,盈利水平有所提升。受益于军品新型号的快速放量,公司21H1实现收入4.67亿,同比+45.28％;实现归母净利1.65亿,同比+64.06％。从产品结构看,公司主要产品模锻件增长较快,同比+71.40％至4.43亿。公司Q2业绩延续Q1增长趋势,单二季度实现营收2.79亿,同比+56.54％,环比+47.74％;实现归母净利0.91亿,同比+43.12％,环比+21.26％。受高毛利产品占比提升影响,公司Q2毛利率增加0.96pct至46.47％,H1整体毛利率增加3.72pcts至46.90％;研发费用同比+59.23％至1861.94万元,或显示公司正加速新品开发;利息收入大幅增加,财务费用同比下降997.01％,使得期间费用率下降1.16pcts至6.20％;综合以上因素,上半年净利率同增4.05pcts至35.38％,盈利水平不断提升。
存货、预付等指标大幅增长,或预示业务景气度向好。报告期末公司存货达8.58亿,与期初相比增加12.32％;其中在产品同比+56.27％,或表明订单任务增加,生产规模持续扩大;库存商品增长154.40％至2.48亿,随着后续产品顺利交付,公司业绩或将加速释放。预付账款0.14亿,与期初相比大幅增加2344.10％;存货、预付等指标的大幅增长,或预示全年业务景气度向好。报告期末公司应收账款达5.67亿,同比-5.68％,回款进一步改善;上半年经营性净现金流0.15亿,上年同期为0.13亿。期末公司货币现金同增440.20％至12亿元,显示公司有较强能力应对后续生产经营需要。报告期内公司发动机盘环件生产及先进航空零部件制造等项目稳步推进,期末在建工程1.11亿,随着项目逐步建成投产,公司产能或将进一步提升,产品品类有望不断拓展。
股价遏制因素消除,公司基本面拐点明确。公司是我国军用航空大型锻件核心供应商,产品应用于新一代战斗机、运输机及直升机中,当前时点我们认为公司股价遏制因素消除,基本面拐点明确:1、在我军国防战略转型进行"补偿式"发展的大背景下,公司充分受益新一代航空装备的快速放量,业绩有望迎来爆发期;2、加大产业链延伸,向"航发盘类件+民用大飞机结构件"以及下游机加工、热表处理等特种工艺延展,市场空间进一步打开,产品价值量提升;3、可转债发行后,公司诉求捋顺,股价制约因素逐步消除,有望开启业绩兑现。
风险因素:军品订单放量不及预期;装备列装进展不及预期;民品开发不及预期。
投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。维持公司2021/22/23年净利润预测分别为4.5/6.5/9.2亿,现价对应PE为43/30/21倍。参考可比公司估值水平,给予公司2022年45倍PE,目标价59元,维持公司"买入"评级。
[2021-07-29] 三角防务(300775):1H21利润同比增长64％,毛利率提升规模效应显现-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预期
公司公布IH21业绩:收入4.67亿元,YOY+45.28％;归母净利润1.65亿元,对应每股盈利0.33元,同比增长64.06％。业绩符合市场预期。
费用管控能力提升,研发投入持续增长。1)2021年上半年公司期间费用为0.29亿元,期间费用率为6.20％,较上年同期降低1.16ppt,其中管理费用率同比降低0.17ppt至6.87％,整体运营效率得到提升;2)研发投入为0.19亿元,同比增长59.23％,研发费用率同比增加0.35ppt至3.gg％,研发投入持续增加。
高毛利模锻件产品占比持续增加,拉动公司盈利能力提升。1)2021年上半年公司销售订单较上年同期取得较快增长,模锻件产品实现营收4.43亿元,同比增长71.40％,占营收比例为94.91％,较上年同期增加14.47ppt;2)模锻件产品毛利率同比增加1.96ppt至47.44％,成本控制能力增强,规模效应显现;3)同时,产品结构变化拉动公司盈利能力提升,毛利率同比增加3.27ppt至46.90％,净利率同比增加4.05ppt至35.38％。
发展趋势
航空航发锻件核心供应商,高增长属性显著。公司近十年深耕高端航空配套领域,依托"400MN模锻液压机生产线"进行大型飞机结构件锻件生产,目前在新一代装备大型结构锻件市场上占据一半以上份额。我们预计十四五期间下游新装备放量,特种航空锻造市场空间年均约200亿元,有望驱动公司保持较快速度增长。
发行可转债实现业务拓展,成长空间进一步打开。2021年5月公司发行可转债募集资金9亿元,用于先进航空零部件智能互联制造基地项目,向锻件下游精加工拓展:1)拓展航空零部件精密加工业务,推动锻件产品全面从毛坯件向粗加工状态及精密加工状态交付转变;2)针对航空领域对关键重大、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展蒙皮镜像铣先进加工业务。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利预测不变,考虑到公司十四五期间锻件产品的高增长确定性,上调2022年归母净利润预测5.9％至6.20亿元。当前股价对应2021/2022年46x/32xP/E,同时我们上调公司目标价6.6％至50.05元,维持"跑赢行业"评级,对应2021/2022年59x/40xP/E,潜在上行空间27％。
风险
航空业景气度波动,原材料价格波动,募投项目建设进度不及预期。
[2021-07-28] 三角防务(300775):三角防务上半年净利润同比增长64.06% 中报业绩创历史新高
■中国证券报
三角防务7月28日晚间披露2021年半年报，公司上半年实现营业收入4.67亿元，同比增长45.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比增长64.06%;实现扣非净利润1.59亿元，同比增长84.29%;基本每股收益0.33元。
三角防务主要从事航空、航天、船舶等行业锻件产品的研制、生产、销售和服务。目前，公司产品为特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件，公司目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录，公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。
此次业绩也成功刷新三角防务历史中报业绩，且超过2020年前三季度净利润。对于报告期业绩增长，公司表示，主要是在我国加强国防建设和强化现代化军队改革的目标下，国防支出持续快速增长，大量新型装备定型量产，公司所参研生产的军品逐步定型量产;另一方面，基于自身技术研发优势和不断提升成本控制水平，使得公司盈利能力不断提高。
前十大股东方面，易方达国防军工混合基金在第二季度持续加仓，持股比例由一季度末的2.63%增至3.11%;华夏军工安全灵活配置混合基金为二季度新进机构，截至二季度末持股比例1.39%，成为公司第八大股东。
值得注意的是，2021年上半年，三角防务完成了可转债发行，公司5月25日公开发行了904.37万张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额为9.04亿元，扣除发行费用后将全部用于先进航空零部件智能互联制造基地项目。
三角防务也表示，公司借助400MN大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系，未来随着主机厂新一代装备的批量化生产，公司的规模与业绩将会呈现持续增长的态势。
[2021-07-25] 三角防务(300775):在手订单充足,锻件细分龙头成长可期-年度点评
■广发证券
事件:公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券2021年度跟踪评级报告》，维持"三角转债"的信用等级为AAA。
点评:上游材料价格波动影响小，在手订单充足。据该公司公告，公司通常情况下按照锻件所耗用的原材料金额的一定倍数并考虑加工难度进行报价，主机厂商通过合格供应商询价、竞争性谈判方式确定锻件价格，近年来同规格产品价格变化不大，而由于公司主要原材料钛合金、高温合金和高强度钢采购价格系下游主机厂、材料供应商及制造商协议制定，多为长协价格，变动幅度较小、成本控制能力较强，预计公司锻件业务毛利率仍维持较高水平。疫情造成公司部分订单交付延迟，2020年公司锻件收入及毛利润变化不大，受益于高端装备更新换代需求增加，公司在手锻件订单增长较快，据该公告22、22、22、22年111月锻件在手订单分别为55、66、88和11亿元。
盈利预测与投资建议:(1)商业模式突出，类晶圆代工商业模式下解决主机厂需求痛点，研发费用前置并具有技术可拓展性带来的强范围经济。(2)赛道增长预期强，中短期受益于稳格局下新型航空装备放量，中长期看公司正积极布局的航空发动机产能扩建、高端机加产业链纵深、补充先进工艺蒙皮制造等增长极具有潜在高增长点。(3)格局壁垒稳固，锻造行业核心壁垒取决于对锻造工艺的理解，热工艺的不可检测性、供应链切入时间窗口性、高产能瓶颈设备需求及供给的有限性决定航空中游模锻件的高集中度格局。212121年业绩分别为0.94元/股、1.27元/股、1.62元/股。结合公司当前下游需求的景气度及中长期民航、机加及发动机市场的较广阔空间，我们认为适合给予公司21年60倍PE估值，对应合理价值56.25元/股，给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。
[2021-07-21] 三角防务(300775):军用航空锻件核心供应商,料将充分受益新型号快速放量-投资价值分析报告
■中信证券
军用航空锻件核心供应商,行业新秀快速崛起。公司主要从事特种合金锻件业务,用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件,目前已进入航空、航天、船舶等领域的各大主机厂供应商名录,产品应用于新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中,并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。按锻造工艺的不同,公司产品可分为模锻件和自由锻件两大类;按产品应用领域的不同,公司产品还可分为大型飞机、战斗机机身结构件,起落架系统结构件,直升机结构件,发动机和燃气轮机盘类件几类。近五年受益于主机厂生产进度加快,定型产品装机增加,公司营收、净利均实现大幅增长,2020年公司实现营业收入6.14亿元,同比增加0.16％,实现归母净利2.04亿,同比增加6.36％。公司主要产品为模锻件,随着前期参与预研型号的定型、小批量生产并逐步量产,占营收比重不断提高,2020年公司模锻件产品收入为5.34亿元,占比86.84％。近4年公司净利率均处于较高水平,保持在30％以上,业绩有望保持高速增长。
锻件应用领域广泛,大型整体化为未来趋势。锻造业作为机械制造基础性行业,对装备制造和国防建设具有重要意义,是关系到国家安全和国家经济命脉的不可或缺的战略性基础行业。锻件广泛应用于航空飞行器的重要结构件,为应对核心金属结构件承担设备运转时疲劳损伤的问题,锻件制成的零件约占飞机机体结构重量20-35％、约占航空发动机结构重量40％以上。相较于传统焊接结构,大型整体锻件既能减轻飞机重量,又能延长使用寿命,是未来飞机设计制造的主流趋势。我国军用航空锻造市场主要以三角防务、中航重机和二重万航模锻为主,其中三角防务装备有400MN模锻机,主要为我国新一代战斗机、运输机、直升机供应锻件。
下游需求加速释放,航空锻件市场广阔。目前我国与美国等发达国家相比,海陆空各领域军事装备均存在明显差距。随着我军现代化建设加速,我军正在国防战略转型下进行"补偿式"发展,老旧装备更新换代、新型号加速列装,进而给航空产业链带来发展契机,并为行业的持续增长提供需求支撑。我国军机更新换代及加速列装将释放大量需求,军用航空锻件市场有望打开成长新空间,预计未来20年我国军用飞机锻件市场约1300亿元、军用航发锻件市场规模约700亿元;国内民机市场逐步释放,当前国产飞机已取得订单价值超过4840亿元,自产民机锻件市场空间约150亿元;国际转包业务规模扩大,国内企业转包机体锻件市场空间近300亿元。
设备技术优势显著,募投项目料将打开成长新空间。公司的400MN模锻机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机,是迄今为止全球技术水平最为先进、控制水平最高、锻造精度最好的大型模锻液压机之一。公司拥有雄厚的技术研发实力和生产制造能力,目前已经成熟应用的非专利技术6件,专利技术7件,在研技术4件。公司发行可转债募集资金,用于建设先进航空零部件智能互联制造基地项目,在公司现有业务毛坯锻件制造的基础上,结合行业"锻件-零件-组件-部件"的发展趋势以及公司自身的迫切需求,进行产业链的垂直整合,挖掘锻件产业链延伸的附加值,扩展航发和民用大飞机领域,提升企业的核心竞争能力。
风险因素:军品订单放量不及预期;装备列装进展不及预期;民品开发不及预期。
投资建议:公司是我国航空大型锻件核心供应商,预计未来将充分受益于我国航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。我们预计公司2021/22/23年净利润分别为4.5/6.5/9.2亿,现价对应PE为42/29/21倍。给予公司2022年45倍PE,对应目标市值约290亿元,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价59元。
[2021-07-11] 三角防务(300775):航空锻造高增长,业务线延伸新成长曲线-深度研究
■中金公司
投资亮点
首次覆盖三角防务(300775)给予跑赢行业评级,目标价46.93元,对应2022年40倍市盈率。理由如下:
航空航发锻件核心供应商,主营业务高增长。公司近十年深耕高端航空配套领域,依托"400MN模锻液压机生产线"进行大型飞机结构件锻件生产,目前在新一代装备大型结掏锻件市场占据一半以上份额。
十三五期间,公司成长属性显著,2016-2019收入复合增速27％,归母净利润复台增速高达58％。我们预计十四五期间,下游新装备放量有望驱动公司仍保持较快的增长速度。
装备放量+国产大飞机需求牵引,年化空间200亿元。1)需求侧,在航空装备领域,受益于飞机和发动机需求,我们测算我国"十四五"特种航空锻造市场空间年均约200亿元。在商用飞机锻造领域,全球市场空间平均每年约为350亿美元,我们预计国内企业有望受益国际转包体系与国产大飞机供应链;2)供给侧,公司已在设备、产能、型号、工艺积累、人才储备上形成了规模优势,行业壁垒高。
业务线拓展,产品附加值提升。公司正进行将锻件由毛坯状态交付向粗加工状态交付以及向精密加工状态转变。同时,开展航空领域蒙皮镜像铣先进加工业务。打通从原材料理化测试、下料、自由锻液压机或碾环机制坯、模锻、热处理、销件理化测试、粗加工到精密加工的整个完整的全流程生产线,挖掘锻件产业链延伸的附加值。
我们与市场的最大不同?市场部分投资者认为锻造行业正在呈现竞争加剧态势,且壁垒不高。我们认为:航空锻造的客户粘性、工艺积累和设备等铸造了鞍强的行业壁垒。同时公司通过拓展业务线、延长产业链进一步扩大市场空间:十四五期间公司正面临较好的发展机遇。
潜在催化剂:航空装备交付节奏加快,新业务线拓展进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022年FPS分别为o．85/1.18元,CAGR为70％。当前股价对应2021/2022年44/32倍市盈率,我们给予公司"跑赢行业"评级和46.93元目标价,对应2022年40倍市盈率,潜在上涨空间25.75％。
风险
航空业景气度波动,原材料价格波动,募投项目建设进度不及预期。
[2021-06-17] 三角防务(300775):三角防务董事长增持公司可转债 持有比例增至20.06%
■中国证券报
三角防务6月16日晚间发布公告称，公司于6月15日收到公司董事长严建亚的通知，基于对公司未来发展前景的信心和公司股票长期投资价值的认同，严建亚于6月15日以其自有资金通过深圳证券交易所证券交易系统在二级市场增持公司可转换债券。
公告显示，严建亚此次增持16280张公司可转债，成交均价为132.33元/张，此次增持完成后，公司董事长严建亚持有可转债数量由179.77万张增至181.4万张，持有比例由19.88%增至20.06%。
公司表示，公司董事长严建亚将严格遵守有关法律法规，增持完成后6个月内不转让其持有的公司可转换公司债券。
[2021-06-11] 三角防务(300775):三角防务先进航空零部件智能互联制造基地项目开工建设
■上海证券报
三角防务公告，公司“先进航空零部件智能互联制造项目”于2021年6月11日在西安阎良国家航空高技术产业基地正式开工建设，建设期约36个月。项目主要建设航空精密零件数字化智能制造生产线、飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线。
[2021-05-23] 三角防务(300775):拐点将至,渐成长为航空结构件细分龙头-事件点评
■广发证券
事件:2021年5月20日晚,公司公告《西安三角防务股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》。
点评:公司公告拟向不特定对象发行可转换公司债券,看好公司作为航空高端装备结构件细分龙头之一,基本面持续向好发展。据该公告,本月28日保荐机构(主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额、31日披露《发行结果公告》。公司2021年Q1末存货账面金额为7.94亿元,同比大幅增长107.56％的存货或反映公司所在赛道景气,看好公司作为航空高端装备结构件细分龙头之一,基本面持续向好发展。
核心投资逻辑:(1)商业模式占优,重资产设备先发投入+下游高端装备配套高度绑定+高端装备市场所需锻造设备数量有限巩固模锻业务高壁垒,高附加值锻件自制+区域优势+比较技术优势奠定向下游机加环节拓展潜力,机身+起落架+发动机+结构件机加+蒙皮为核心的体系化布局以强化航空结构件龙头地位及塑造向民航进军的禀赋;(2)赛道优势明显,中短期受益于稳格局下的装备放量及直升机双流水结构开拓,长期看,募投项目(航空发动机产能扩建+高端机加产业链纵深+补充先进工艺蒙皮制造增长极)具有潜在高增长点。
21-23年业绩分别为0.94元/股、1.27元/股、1.62元/股。结合公司当前下游需求的景气度及中长期民航市场、机加市场及发动机市场的较广阔空间,我们认为适合给予公司21年60倍的PE估值,对应合理价值56.25元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超出预期,重点装备列装需求及交付不及预期,重大行业政策调整的风险等。
[2021-04-15] 三角防务(300775):产成品激增预示需求向好,募资加码航空零部件制造-年度点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营收6.15亿元,同比增长0.16％;实现归母净利润2.04亿元,同比增长6.36％;扣非后归母净利润1.83亿元,同比增长3.42％。
报告期内,公司整体毛利率44.96％,同比减少0.05pct。分产品看,公司模锻件产品实现营收5.34亿元,占公司营业收入的86.84％,毛利率46.03％;自由锻件产品产品实现营收0.55亿元,占公司营业收入的8.90％,毛利率26.47％。
2020年公司期间费用总额0.49亿元,同比减少13.34％,费用率为8．OO％,同比减少1.25pct。其中研发费用0.24亿元,同比增长14.34％,占营业收入的3.89％。
2020年末,公司存货7.64亿元,比上年同期增长96.53％,主要系报告期内公司生产订单增加,原材料、在产品和库存产品等储备增加所致。其中原材料、在产品和产成品账面余额分别为3.31亿元、2.32亿元、2.07亿元,同比变化+53.77％、+53.95％、+652.34％。将2020年末较年初增加的1.79亿元产成品按照2020年公司整体毛利率45％估算,对应营业收入3.25亿元,占2020年营业收入的52.92％,2020年,公司销售收入进一步集中,向航空工业集团下属单位销售商品5.59亿元,占年度销售总额的90.98％,同比增加3.53pct;向中国航发集团下属单位销售商品0.30亿元,占年度销售总额的4.85％,同比增加1.15pct。
公司首次公开发行股票募投项目发动机盘环件先进制造生产线建设项目中的300MN等温模锻液压机于2021年3月31日实现等温锻造和普通锻造双模式热载试车。
2021年4月2日,公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(注册稿)》,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币9.04亿元,扣除发行费用后,将全部投资于先进航空零部件智能互联制造基地项目。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.96/5.36/7.26亿元,EPS分别为0.8/1.08/1.47元／股,对应4月14日收盘价PE为38/28/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:军品采购不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑;募投项目建设不及预期
[2021-04-15] 三角防务(300775):三角防务2020年实现净利润2.04亿元 同比增长6.36%
■中国证券报
三角防务4月14日晚间发布2020年年报，公司2020年实现营业收入6.15亿元，同比增长0.16%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长6.36%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.83元(含税)。
数据显示，2020年第四季度公司业绩增速加快，第四季度实现净利润0.79亿元，同比增长超27%。
三角防务表示，2020年公司积极抢占国内锻件产品市场份额，在巩固已有市场份额的同时，继续挖掘市场潜力，以稳定可靠的产品质量巩固老型号订单，以新品研发带动销售额的提升，公司的各项产品得到新老客户的广泛认可，对公司产品及服务保持了较高的满意度。在技术研发方面，公司以提升新产品开发和工艺优化为中心，持续加强技术与生产互动，推动工艺技术标准化，充分发挥技术支撑作用。
[2021-04-02] 三角防务(300775):三角防务全球最大3万吨等温模锻液压机项目在西安航空基地热试成功
■证券时报
据4月2日消息，西安航空基地辖区企业西安三角防务股份有限公司新建的全球最大3万吨等温模锻液压机项目日前热试成功。该项目投产后，将满足航空发动机涡轮盘等温精密模锻以及大中型航空结构件普通模锻需求，助力我国航空工业发展。据悉，该项目2019年9月签约落户西安航空基地。
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