股票走势分析
≈≈德方纳米300769≈≈(更新:22.01.21)
[2022-01-21] 德方纳米(300769):业绩大超预期,规模效应逐步显现-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润7.6-8.3亿元,扣非归母净利润7.3-8亿元,均扭亏为盈。报告期内,公司新建产能释放,产销量相比2020年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时,得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现,公司的盈利能力相比2020年有较大幅度的提升。
评论:预计公司22年底产能33万吨,23年底44万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年,包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年,预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。同时,公司积极推进德枋亿纬"年产10万吨纳米磷酸铁锂项目"、宜宾德方时代"年产8万吨磷酸铁锂项目"、曲靖德方"年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"、德方创域"年产2.5万吨补锂剂项目"的建设工作。预计2022年底,公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年,2023年底将达到44万吨。
研发持续投入,新型磷酸盐正极材料值得期待。公司21年上半年研发投入4900万元,同比+148％,研发费率4％,持续保持高投入,并且新增申请专利18项,新增授权专利13项。公司公布新型磷酸盐正极材料技术。
1)补锂添加剂材料。公司新开发正极补锂添加剂,可适用于各种锂电池正极(如钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等),具有显著提升电池能量密度、大幅改善循环性能、可兼容现有电芯产线、安全性以及成本方面有显著优势。
2)新型磷酸盐系正极材料。相比于磷酸铁锂,新款材料具有更高的电压平台,显著提升能量密度,且保留了铁锂电芯的安全性及低成本特性。
此两款材料复合使用后,对比现有磷酸铁锂电池能量密度提升约20％。根据中报,目前两款材料均已通过下游客户的小批量验证,进入产业化阶段。
盈利预测:由于业绩超预期,曲靖德方二期满产满销后规模效应显现,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.76/15.25/21.73亿元(前值为4.92/9.75/18.70亿元),对应EPS分别为8.7/17.08/24.35元(前值为5.51/10.93/20.96元),对应PE分别为65/33/23倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年45倍PE,对应市值686亿元,对应目标价至768元,维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,磷酸铁锂需求不及预期。
[2022-01-20] 德方纳米(300769):德方纳米拟20亿元投建年产2万吨补锂剂项目
■上海证券报
德方纳米公告，公司拟与曲靖市沾益区人民政府签订《年产2万吨补锂剂项目框架合作协议》。公司拟在曲靖市沾益区建设“年产2万吨补锂剂项目”，项目总投资约20亿元，拟由公司的控股子公司深圳市德方创域新能源科技有限公司在曲靖市沾益区注册成立的全资子公司实施。
[2022-01-19] 德方纳米(300769):2021年业绩预告超预期,公司量利齐升
■中金公司
公司预计2021年归母净利润7.6-8.3亿元
公司公告2021年业绩预告,预计2021年归母净利7.6-8.3亿元,2020年同期亏损0.28亿元,我们测算4Q21归母净利5.2～5.8亿元,2020年同期亏损0.17亿元。其中4Q21由于碳酸锂大幅涨价带来较高的经营性库存收益以及公司单吨加工利润提升导致业绩超出预期。
关注要点
量:技改提升产能,四季度出货量超出预期
出货量:根据CIAPS数据,2021年11月铁锂出货量同比增长170％,占比约为57％,铁锂出货量持续向好。根据鑫椤锂电数据及我们预计,公司4Q21出货量环比提升25-30％。
产能:公司3Q21进行项目技改,截至四季度末名义产能达到15万吨。向前看,我们预计2022年公司与宁德合资的8万吨,与亿纬锂能合资的10万吨产能有望陆续达产,叠加规划的44万吨磷酸锰铁锂产能在未来2.5年逐步释放,持续看好公司出货量的不断抬升。
盈利:单吨加工利润与经营性库存收益共同增厚单吨利润?单吨加工利润:根据4Q21出货量我们对应测算4Q21单吨净利约为1.5～1.7万元/吨,其中我们预计4Q21单吨加工利润约为0.8万元/吨,环比3Q21上涨60-70％。
经营性库存收益:4Q21期间锂盐供给持续紧俏,碳酸锂价格上涨162％至32.2万元/吨,我们预计4Q21期间经营性库存收益单吨贡献约0.7万元/吨。
估值与建议
由于4Q21期间公司出货量以及锂价快速上行大幅增厚经营性库存收益,我们上调2021年净利润115％至8亿元,并上调2022年净利润8％至11亿元(不考虑股权激励费用,我们预计归母净利润约为14.5亿元),维持2023年盈利预测,当前股价对应2022年和23年36.7x和22.7x市盈率。
维持跑赢行业评级和650元目标价,对应2022/23年52.2x和32.2x市盈率,对比当前股价仍有42％的上涨空间。
风险
动力电池技术路线迭代,产能落地不及预期,需求不及预期。
[2022-01-17] 德方纳米(300769):全面加码磷酸锰铁锂,巩固龙头地位
■中金公司
公司近况
1月5日公司公告与云南曲靖政府和曲靖经开区管委会签订年产33万吨新型磷酸锂盐正极材料生产基地投资协议,全面加码新型锂盐。
评论
公司远期产能超74万吨,其中磷酸锰铁锂产能规划44万吨远超其他竞争对手
磷酸锰铁锂:公司拟投资75亿元建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料,单吨投资约为2.3亿元,与此前11万吨新型磷酸盐系正极材料单吨投资接近。我们预计完成土地平整等以及项目建设需要2.5年,到2024年公司磷酸锰铁锂产能有望达到44万吨,大幅领先行业。
磷酸铁锂:我们预计到2021年底公司磷酸铁锂产能达12万吨(佛山德方3万吨+曲靖德方7万吨+曲靖麟铁2万吨),考虑到22年公司与宁德时代合资的8万吨产能,以及与亿纬锂能合资的10万吨产能逐步达产,公司产能将再上一层楼。
补锂剂有望充分提升材料性能,加速产品推广进程。市场上传统的补锂剂,主要是以锂粉、锂箔等为主要的负极补锂剂。而公司自主开发出新型的正极补锂剂,在搅浆环节与正极混合使用,可以在无需改造电芯产线的基础上可以提升循环寿命。
第三期股权激励落地,彰显公司信心。2021年11月公司发布股权激励计划,拟激励董事长等在内供给195名核心员工,其中董事长获授130万股占授予总量的59.1％。激励计划目标约为2022年营收不低于60亿元,2022-23年营收不低于135亿元,2022-24年营收不低于228.75亿元。
估值与建议
公司持续加码磷酸锰铁锂产能,且自研补锂剂大幅提升其循环寿命等性能,新增产能释放有望大幅提振公司业绩水平,因此我们上调2022年净利润25％至10.3亿元,并引入2023年净利润18亿元,当前股价对应2022/23年39.8x和22.7x市盈率。近期板块估值整体有所调整,我们维持跑赢行业评级以及650元目标价,对应2022/23年分别56.4x和32.2x市盈率,对比当前股价仍有42％的上涨空间。
风险
动力电池基数路线迭代风险,产能落地不及预期,磷酸锰铁锂需求不及预期
[2022-01-14] 德方纳米(300769):21年业绩超预期,铁锂龙头产能快速释放-业绩预告点评
■民生证券
事件概述。2022年1月11日,公司发布业绩预告,2021年预计实现7.6-8.3亿元归母净利润,扣非后归母净利润7.3-8亿元,均实现同比扭亏为盈。公司新建产能释放,产销量相比2020年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时,得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现,公司盈利能力相比20年有较大幅度的提升。
21Q4出货及吨净利表现优异。按预测中值推算,21Q4实现归母净利润5.74亿元,同增3236.1％,环增426.5％,扣非后归母净利润5.21亿元,同增2709.5％,环增392.5％。我们预计公司21Q4出货3.5万吨左右,对应单吨净利为1.6万/吨左右。吨净利环比大幅提升除了得益于公司满产满销带来固定资产成本摊薄外,还受益于原材料库存大幅涨价,预计影响0.7万元/吨左右。
LFP走向全球,铁锂龙头持续扩产,单吨净利环比提升。LFP国内单月装机量已超过三元,路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG等海外OEM和电池厂认可,在储能领域应用广泛,未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产,我们预计公司22年有效权益产能达到18.7万吨,年底总产能将达到30-33万吨;23年底总产能有望达到40万吨。公司聚焦优质客户,21H1的CR5达到90％,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL占公司出货的50％,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升。
公司在液相法、LFMP和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备LFP,拥有成本和技术优势。公司通过投资建设33万吨磷酸铁锰锂,率先实现新型锂盐工业化;同时投资35亿元建设年产2.5万吨补锂剂。LFMP叠加正极补锂剂在单GWh成本基本不变的前提下,可提升首效、循环次数,并可提升10-20％的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海LFP领域中树立壁垒。
投资建议:考虑到公司Q4量利齐增,拥有技术和产能优势,我们上调公司2021-2023年归母净利润至8.02、11.80、17.05亿元(此前为4.00、7.76、11.91亿元),同比分别增长2925.5％、47％、45％,当前股价对应2021-2023年PE分别为58、40、27倍。参考CS新能车指数当前PE-TTM102倍(Wind一致盈利预期),考虑到公司是LFP正极龙头,维持"推荐"评级。
风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期。
[2022-01-12] 德方纳米(300769):量利齐升致业绩高增-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润7.6亿-8.3亿元,上年同期为亏损0.3亿元,实现扣非归母净利7.3亿元-8.0亿元,上年同期为亏损0.6亿元。简评磷酸铁锂正极量利齐升致业绩高增。
1)出货量:预计2021年出货量超8万吨,季度分布前低后高,其中2021年Q4出货约3.2万吨,环比提升接近30％,到2022年底产能超25万吨,随着产能投产及爬坡,出货量预计持续增长;2)单吨净利润:按业绩预告中位数计算,Q4单吨净利润1.6-1.7万元,环比Q3大幅提升,单吨净利润大幅提升的原因预计为:a)磷酸铁锂价格受磷酸铁价格上涨整体上行,但公司液相法成本受影响较少,利润受益价格提升;b)根据公司披露数据,预计Q3具备一定碳酸锂库存,Q4碳酸锂价格大涨的背景下形成库存收益。随着云南基地等低成本产能持续投放、产能利用率提升和新产品放量,单吨净利将领先同行。
磷酸锰铁锂同业进展最快,23年放量在即。新签订33万吨新型磷酸盐系正极材料,总规划超40万吨,10万吨产能有望22年底投产,23年贡献出货,与头部电池企业合作开发,有望成为铁锂高端升级版。锰铁锂难点在于锰铁原子级混合与均匀纳米化,德方的纳米化工艺能力可提升其材料导电性,技术壁垒带来产品溢价能力。预计21-23年利润8亿、13亿和23亿元,对应PE69、43和25倍。
风险提示
新能源汽车销量不及预期,产能投放不及预期,全球疫情加剧
[2022-01-12] 德方纳米(300769):量利双升大超预期,铁锂龙头继续高歌猛进-年度点评
■东吴证券
公司预计2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元,环比大增373.2％-437.4％,大超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润7.6-8.3亿元,同比增长2776.06％-3022.54％,其中2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元,同比增长3097.56％-3504.30％,环比增长373.2％-437.4％,大超市场预期。?
Q4出货量环比大增60+％,叠加盈利水平显著提升,业绩大幅增长。我们预计公司Q4铁锂正极出货3.5～3.8万吨,环比增长65％+,同比增长270％+,主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量。我们预计21年公司铁锂正极出货9万吨+,同比大增200％。盈利能力方面,我们预计公司2021Q4磷酸铁锂单吨盈利1.5～1.6万元/吨,环比大增近2倍,盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计Q4单吨利润有望近1万/吨。21年全年公司单吨利润超0.85万/吨,我们预计22年将维持。
?电动车及储能需求旺盛,铁锂渗透率仍进一步提升,22年铁锂正极供需维持紧平衡。21年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池,同时储能市场爆发,铁锂正极行业产量超40万吨,同比增190％+。22年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从50％进一步提升至60％,且储能需求继续翻倍以上增长,对应正极需求有望翻番至80万吨,而行业新增产能有限,供需基本维持平衡。我们预计22Q1铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升,后续将以稳定为主,22年龙头盈利水平仍可维持高位。
公司产能持续扩张,我们预计22年将连续翻番增长。我们预计2022年年底公司产能达33万吨,叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产,总产能规划达77万吨。公司深度绑定宁德时代,独供亿纬锂能,2021年成功突破比亚迪,正式供货,2022年公司订单饱满,Q1淡季不淡,产能完全打满,随着新产能逐步释放,我们预计全年出货有望超23万吨,同比增155％+,权益出货量有望达到20万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线,公司有望配套。?
公司锰铁锂布局行业领先,竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂2022H2有望小批量出货,2023年10万吨产能释放,有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约20％,循环寿命达3000-5000次,目前均已通过下游客户的小批量验证。此外,2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产,可进一步强化公司技术优势。?投资建议:考虑铁锂需求高增,且公司为铁锂龙头企业,产能快速扩张,我们上修2021-2023年归母净利至8.02/15.28/21.25亿元(原本预测值为3.85/8.59/12.52亿元),同比增长2924％/91％/39％,对应PE51/27/19X,给予2022年45倍PE,目标价771元,维持"买入"评级。?
风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧。
[2022-01-12] 德方纳米(300769):Q4业绩超预期,磷酸铁锂产品量利齐升-2021年业绩预告点评
■中信证券
事项:公司1月11日晚间发布2021年业绩预告。对此,我们点评如下:
预计Q4业绩为5.2-5.9亿元,环比+373％～437％,超出市场预期。公司发布2021年业绩预告,预计2021年全年归母净利润为7.6-8.3亿元(同比扭亏),扣非归母净利润为7.3-8.0亿元(同比扭亏);分季度来看,公司预计Q4归母净利润为5.2-5.9亿元(同比扭亏,环比+373％～437％),扣非归母净利润为5.1-5.8亿元(同比扭亏,环比+381％～448％),超出市场预期。公司业绩实现大幅增长,预计主要系:1)从"量"上看,新建产能释放,带动磷酸铁锂正极材料产销两旺,公司2021年前三季度磷酸铁锂出货量达5.4万吨,预计Q4出货量约3.5万吨,全年出货量预计约8.9万吨;2)从"价"上看,上游原材料价格上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动公司产品价格的上涨;3)从"利"上看,根据Q4出货3.5万吨,折算下来单吨盈利约1.5-1.7万元,环比实现大幅增长(Q3约4700元),公司单位盈利大幅提升,我们预计主要系公司存在一定的碳酸锂库存,其次随着新建产能投产,制造成本大幅下降叠加和下游客户的计价模式也在碳酸锂涨价过程中使公司受益。
拟投资75亿元,新型磷酸盐项目产能再加码。公司近期发布公告,拟投资75亿元在曲靖经济技术开发区建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,对应万吨投资额约2.27亿元/万吨,对应电池产能超100GWh。公司拟生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品,与传统磷酸盐系正极材料相比,具有更高的电压平台(+15％～20％),可以显著提升电池的能量密度(+15％～20％),并且保留高安全性和低成本等优势,有望在新能源汽车和储能领域实现规模化应用。公司持续加码新型磷酸盐系正极材料,有利于进一步扩大产能,优化公司产品结构,及时响应下游客户需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目规划总投资约人民币35亿元,对应万吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,产品进展顺利。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司定增公告,公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破,产品已通过小试环节,并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,同时保留高安全性及低成本等优势,获得了客户的高度认可。
风险因素:定增及募投项目进展不及预期;磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期。
投资建议:考虑到公司新型磷酸盐产能释放节奏加快与补锂添加剂新产品放量,上调公司2021/22/23年归母净利润预测为8.1/12.4/25.2亿元(原预测为3.7/8.2/17.9亿元),对应EPS预测分别为9.03/13.94/28.20元(原预测为4.14/9.17/20.09元),现价对应2021/22/23年51/33/16倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予2022年65倍PE,维持目标市值为810亿元,对应目标价908元/股,维持"买入"评级,重点推荐。
[2022-01-12] 德方纳米(300769):业绩超预期,磷酸铁锂盈利大幅提升-2021年业绩预告点评
■光大证券
事件:2021年公司预计实现归母净利润7.6亿元-8.3亿元,扣非归母净利润7.3-8亿元,同比扭亏。21Q4公司扣非归母净利润5.1-5.8亿元,同比扭亏,环比+381％-447％,业绩大超预期。
点评:
碳酸锂库存收益以及磷酸铁锂高景气度,带动公司单吨净利提升。公司业绩大超预期主要由于:(1)Q4碳酸锂价格快速上涨,公司有部分低价库存,带动公司单吨净利显著提升,预计公司磷酸铁锂正极Q4单吨净利1.7万元/吨,环比提升超1万元/吨。(2)公司磷酸铁锂正极新建产能释放,曲靖新增产能2021年中释放,21Q4贡献产能增量。据鑫椤锂电数据,预计公司2021年磷酸铁锂正极产量9万吨,Q4产量预计3万吨,环比Q3提升10％+。(3)成本控制及规模效应。
公司产能布局加速,绑定大客户共同成长。曲靖麟铁及曲靖德方一期磷酸铁锂正极产能2021年逐步释放,曲靖德方二期4万吨/年2021年7月投产爬坡,2021年底公司产能达到12万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年,截止目前公司磷酸铁锂正极产能总规划达到35万吨/年。2022年磷酸铁锂供需偏紧预计将延续,且公司产能规模扩大,盈利能力有望维持高位。
新型磷酸盐系正极与补锂剂体现公司技术迭代能力,贡献第二增长曲线。2022年1月6日,公司公告33万吨新型磷酸盐系正极材料扩产计划,总投资约75亿元,取得用地后24个月内建设完成。公司继2021年9月扩产10万吨新型磷酸盐系正极材料后持续加码,新产品产业化加速,体现公司的差异化技术优势与迭代能力。另外,公司2021年扩产的2.5万吨补锂剂有望于2023Q1投产。
盈利预测、估值与评级:德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业,液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低,产品具备差异化,是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商,将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展,公司新增产能逐步释放,我们上调公司2021-2023年净利润预测为8.01/14.50/19.23亿元(上调101％/78％/66％),对应PE51/28/21X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。
[2022-01-11] 德方纳米(300769):德方纳米2021年度预盈7.6亿至8.3亿元 同比扭亏
■上海证券报
德方纳米披露业绩预告。公司预计2021年盈利76,000万元-83,000万元，上年同期为亏损2,840.16万元。报告期内，公司新建产能释放，产销量相比2020年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时，得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现，公司的盈利能力相比2020年有较大幅度的提升。
[2022-01-09] 德方纳米(300769):拟75亿投建33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地,第二增长曲线清晰-重大事项点评
■华创证券
事项:公司近日公告,拟与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订了《年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目",项目总投资约人民币75亿元。项目拟选址位于曲靖经开区西城工业园区内,靖阳路以西,驰宏公司以东,沪昆高铁以南,环北路以北。项目计划总用地约1,500亩,投资强度原则上不低于300万元/亩。
评论:
加码新型磷酸盐正极材料,第二增长曲线清晰。此次公告扩建年产33万吨新型磷酸铁锂前驱体项目,是在纳米磷酸铁锂等已有磷酸盐系正极材料基础上的产品升级、产业化项目,有利于顺应磷酸盐系正极材料行业的发展趋势,满足下游客户日益提升的产品需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
磷酸锰铁锂将侧重点于动力电池。磷酸铁锂和磷酸锰铁锂二者的应用场景一致,均可用于动力电池和储能电池。基于材料性能的不同,二者的侧重应用领域有所不同。磷酸铁锂具有较长的循环寿命,在储能领域相比新型磷酸盐系正极材料更具有优势,新型磷酸盐系正极材料的电压平台较高,制备的电池能量密度更高,更适用于动力电池。
预计公司22年底产能33万吨,23年底44万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年,包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年,预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。同时,公司积极推进德枋亿纬"年产10万吨纳米磷酸铁锂项目"、宜宾德方时代"年产8万吨磷酸铁锂项目"、曲靖德方"年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"、德方创域"年产2.5万吨补锂剂项目"的建设工作。预计2022年底,公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年,2023年底将达到44万吨
盈利预测、估值及投资评级。根据12月24日投资者关系活动公告,公司产能释放大幅加快,考虑后续投产的宜宾德方和德枋亿纬两大基地均具有产能设计大、运输半径小、电费低等特点,预计投产后公司单吨净利有望进一步提升,23年公司2.5万吨补锂剂投产,有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.92/9.75/18.70亿元,对应EPS分别为5.51/10.93/20.96元,对应PE分别为86/43/23倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年55倍PE,对应市值536亿元,对应目标价至600元,维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,磷酸铁锂需求不及预期
[2022-01-07] 德方纳米(300769):技术成本优势构筑核心壁垒,客户绑定+产能扩张稳固龙头地位-深度研究
■东方财富证券
【投资要点】
纳米磷酸铁锂龙头,产量连续三年全国第一。德方纳米致力于锂离子电池核心材料的研发、生产和销售,是国内领先的纳米磷酸铁锂供应商,自2018年起,公司磷酸铁锂产量连续多年排名第一,预计2021年底磷酸铁锂产能达到19.2万吨,是行业内当之无愧的龙头企业。
动力+储能双轮驱动,磷酸铁锂材料进入黄金增长期。磷酸铁锂电池性价比优于三元,广泛用于新能源汽车和储能领域。性价比优势推动铁锂动力市场渗透率持续提升,电化学储能商业化条件基本成熟,为磷酸铁锂需求提供稳定增量,我们预计,2025年,磷酸铁锂材料需求达216.9万吨,21-25年四年平均复合增速为57％。
公司技术成本优势兼具,大客户+产能扩张稳固龙头。公司独创自热蒸发液相法,配合自研多维改性工艺打造优质产品。基于液相法工艺,公司生产成本低于同行,积极创新原材料体系有望打开成本下行空间。公司深度绑定下游优质客户,与宁德时代、亿纬锂能合资共建产能,形成利益绑定,保障下游需求稳定。公司产能规划明确,已规划正极材料总产能41万吨,前驱体产能20万吨,预计2023年全部投产,产能规划和扩产速度位于行业前列。
公司开启正极补锂剂产业化进程,为业绩增长提供增量空间。公司自研铁酸锂补锂剂适用于各种体系的锂电池正极,能够显著提升电池能量密度,改善循环性能,补锂剂业务增强公司铁锂材料市场竞争力,为公司业绩增长提供增量空间。
【投资建议】
我们预计,2021-2023年公司营业收入分别为40.97/100.86/167.75亿元,归母净利润分别为3.48/9.93/16.78亿元,EPS分别为3.90/11.13/18.81元,现价对应PE为125.91/44.12/26.12倍(2022年1月5日收盘价),给予"增持"评级。
1、关键假设
磷酸铁锂电池需求主要来源于动力市场和储能市场两大领域。在动力市场中,电池包结构优化叠加政府补贴退坡推动铁锂电池在乘用车市场快速渗透。在储能市场中,电化学储能商业化条件已基本成熟,同时铁锂电池综合性能较三元更适合储能,渗透率维持高位。预计2025年磷酸铁锂材料需求达225.1万吨,21-25年四年平均复合增长率为57％。
根据公司产能规划,预计公司2021-2023有效产能分别为9.2万/20.2万/34.2万吨,并且产销率维持在95％,对应出货量分别为8.8万/19.6万/33.75万吨。考虑到短期磷酸铁锂供需仍将持续偏紧,公司产品价格有望保持高位,预计2021-2023年公司产品平均销售价格为4.66万元/吨、5.15万元/吨和4.97万元/吨,毛利率分别为22.69％/22.58％/22.5％。
2、创新之处
在行业格局方面,市场认为,铁锂行业经过2017-2020年的政策周期洗牌已基本完成落后产能出清,未来行业集中度有望持续提升。我们认为铁锂行业新一轮扩产周期已经开启,市场参与者不断增加,行业集中度提升短期受阻,长期看,具备技术、成本和产业链资源的龙头企业份额趋于提升。
在公司竞争优势方面,我们认为公司率先实现新型磷酸盐正极材料产业化,有望在下一代铁锂材料保持持续的技术领先。同时,液相法相较于固相法具备成本优势已成为市场共识,我们注意到公司正积极布局新型原材料体系,未来有望形成锂磷铝石-磷酸锂-磷酸铁锂工艺路线,通过创新原材料体系进一步打开磷酸铁锂成本下行空间。
3、要事前瞻
1、扩建产能逐步释放,产线维持满产状态;
2、正极补锂剂及新型磷酸盐系正极材料通过下游电池厂验证;
3、公司磷酸铁锂生产技术取得重大突破。
【风险提示】
产能释放不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧,公司技术领先削弱。
[2022-01-06] 德方纳米(300769):新型磷酸盐正极产能再加码,夯实行业地位-重大事项点评
■中信证券
事项:公司1月5日晚间发布公告,拟投资75亿元建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。对此,我们点评如下:
拟投资75亿元,新型磷酸盐项目产能再加码。公司发布公告,拟投资75亿元在曲靖经济技术开发区建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,对应万吨投资额约2.27亿元/万吨,对应电池产能超100GWh。公司拟投建项目生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品,与传统磷酸盐系正极材料相比,具有更高的电压平台(+15％～20％),可以显著提升电池的能量密度(+15％～20％),并且保留了高安全性和低成本等优势,有望在新能源汽车和储能领域实现规模化应用。公司持续加码新型磷酸盐系正极材料,有利于进一步扩大产能,优化公司产品结构,及时响应下游客户需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目总投资约人民币35亿元,对应万吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,产品进展顺利。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司定增公告,公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破,产品已通过小试环节,并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,同时保留了高安全性及低成本等优势,获得了客户的高度认可。
风险因素:定增及募投项目进展不及预期;磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期;新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投建、生产进度不及预期。
投资建议:考虑到公司新型磷酸盐产能释放节奏加快与补锂添加剂新产品放量,维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/8.2/17.9亿元,对应EPS预测分别为4.14/9.17/20.09元,现价对应21/22/23年111/50/23倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予公司2023年45倍PE,对应目标市值为810亿元,对应目标价908元/股,维持"买入"评级,重点推荐。
[2022-01-05] 德方纳米(300769):德方纳米拟约75亿元投建新型磷酸盐系正极材料生产基地项目
■上海证券报
德方纳米公告，公司与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订投资协议，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约75亿元。
[2021-12-30] 德方纳米(300769):定增扩产新型磷酸盐系正极材料,迈入铁锂新时代-重大事项点评
■华创证券
事项:公司近日公告:向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过32亿元,用于投建年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目和补充流动资金。
项目情况:11万吨新型磷酸盐系正极材料计划投资25.9亿元,建设地点位于翠峰街道高家屯社区高家屯水库北侧、驰宏公司东侧,实施主体为公司全资子公司曲靖德方。
评论:布局铁锂前驱体产能,新型磷酸盐正极材料值得期待。此次公告扩建年产11万吨新型磷酸铁锂前驱体项目,是在纳米磷酸铁锂等已有磷酸盐系正极材料基础上的产品升级、产业化项目,有利于顺应磷酸盐系正极材料行业的发展趋势,满足下游客户日益提升的产品需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
磷酸锰铁锂将侧重点于动力电池。磷酸铁锂和磷酸锰铁锂二者的应用场景一致,均可用于动力电池和储能电池。基于材料性能的不同,二者的侧重应用领域有所不同。磷酸铁锂具有较长的循环寿命,在储能领域相比新型磷酸盐系正极材料更具有优势,新型磷酸盐系正极材料的电压平台较高,制备的电池能量密度更高,更适用于动力电池。
预计公司22年底产能33万吨,23年底44万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年,包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年,预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。同时,公司积极推进德枋亿纬"年产10万吨纳米磷酸铁锂项目"、宜宾德方时代"年产8万吨磷酸铁锂项目"、曲靖德方"年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"、德方创域"年产2.5万吨补锂剂项目"的建设工作。预计2022年底,公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年,2023年底将达到44万吨。
盈利预测、估值及投资评级。根据12月24日投资者关系活动公告,公司产能释放大幅加快,考虑后续投产的宜宾德方和德枋亿纬两大基地均具有产能设计大、运输半径小、电费低等特点,预计投产后公司单吨净利有望进一步提升,23年公司2.5万吨补锂剂投产,有望成为公司第二增长曲线。我们上调公司2021-2023年磷酸铁锂权益出货量分别为9/20/35万吨(前值为9.2/16/25万吨),对应归母净利润分别为4.92/9.75/18.70亿元(前值为3.57/5.50/8.11亿元),对应EPS分别为5.51/10.93/20.96元(前值为3.83/5.91/8.72元),对应PE分别为89/45/23倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年55倍PE,对应市值536亿元,上调目标价至600元,维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,磷酸铁锂需求不及预期。
[2021-12-27] 德方纳米(300769):德方纳米与宁德时代共同对曲靖麟铁增资9亿元
■上海证券报
德方纳米公告，公司董事会会议通过《关于对控股子公司增资的议案》，为满足子公司项目建设的资金需求，经公司与宁德时代友好协商，双方决定对曲靖市麟铁科技有限公司(简称“曲靖麟铁”)共同增资90,000.00万元。双方具体增资情况为：公司出资54,000.00万元，宁德时代出资36,000.00万元。本次增资前，曲靖麟铁的注册资本为22,000.00万元，本次增资完成后，曲靖麟铁的注册资本为100,000.00万元。本次增资前后，公司与宁德时代持有曲靖麟铁的股权比例未发生变化。公司表示，曲靖麟铁将把本次股东的增资款向其全资子公司宜宾市德方时代科技有限公司投资，用作宜宾项目的建设资金，本次增资有助于子公司项目建设的推进。
[2021-12-06] 德方纳米(300769):从专利角度看德方未来长期成长空间-深度跟踪报告
■中信证券
独创自热蒸发液相法技术,成本与循环性能行业领先。相较于行业内大多数公司采用的高温固相合成法,公司独创的自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术在前驱体制备时不需高温烧成,仅需提供预热,后续反应由原材料自热支持,避免了固相法高温烧成时大量的能量消耗,成本优势显著。由公司液相法技术生产出的磷酸铁锂产品,循环使用次数可达6000次以上,同时在低温性能、倍率性能、安全性及批次稳定性等方面也具有显著优势。目前公司针对核心技术成功申请了专利保护,技术壁垒稳固。
原料上涨导致行业整体盈利承压,公司有望通过液相法技术创新降本。据我们测算,原材料占磷酸铁锂正极总成本约76％,其中锂源占比最高。受到行业需求影响,2021年磷酸铁、碳酸锂价格年初至今涨幅分别为87％/277％,给行业盈利带来一定压力。公司基于液相法工艺,于2019年末和2020年初申请了两项技术专利,专利内容主要包括采用锂磷铝石制备磷酸锂,采用低纯度磷酸锂制备成品纳米磷酸铁锂的方法,两项专利有望帮助公司实现向上游原材料延伸,并将高成本原料碳酸锂替换为低成本磷酸锂,降低锂源成本,从而降低生产成本。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。锂电池首次充放电过程中,在负极材料界面会形成SEI膜。由于形成SEI膜的过程不可逆,会造成电池容量的不可逆损失。为了解决这一问题,目前可通过负极补锂和正极补锂两种预充补锂技术来弥补容量损失。公司于2020年申请正极铁酸锂补锂剂专利,解决了传统固相法需要多次烧结、烧结反应不充分、烧结时间长、杂质含量高的问题。2021年9月公司公告拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目的投建是公司补锂剂产业化进程中的重要节点,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
液相法工艺打开磷酸铁锂电池回收新空间。退役磷酸铁锂电池的回收经济效益较差,未来随着大批量磷酸铁锂电池退役,电池回收问题日益凸显。公司董事长孔令涌控股的曲靖华祥(持股72.45％)主营生态环境材料制造以及废弃资源综合加工处理等,拥有多项关于废旧锂离子电池正极材料、电解液等处理回收的专利。据公司半年报披露,2021年上半年公司累计向曲靖华祥采购原材料金额达718万元,预计未来公司将加大从回收途径获取原材料的采购力度,利用液相法工艺优势,打开磷酸铁锂电池回收新空间,进一步降低公司生产成本。
风险因素:新能源汽车行业景气度不及预期;行业竞争加剧;新技术投产不及预期。
投资建议:考虑到公司新型磷酸盐产能释放节奏加快与补锂添加剂新产品放量,以及股权激励费用在2022年的摊销情况,维持公司2021年盈利预测为3.7亿元,下调公司2022年盈利预测为8.18亿元(原预测为9.08亿元),上调公司2023年盈利预测为17.93亿元(原预测为15.11亿元),对应2021/22/23年EPS预测分别为4.14/9.17/20.09元(原预测为4.15/10.17/16.93元),现价对应2021/22/23年153/69/32倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长,同时公司关联企业积极布局铁锂电池回收,有望打开公司长期成长曲线。参考行业可比公司估值情况,同时考虑公司新型磷酸盐正极与补锂添加剂两块新业务带来的二次成长,公司未来两年成长确定性高,给予公司2023年45倍PE,对应目标市值为810亿元,对应2023年目标价908元/股,维持"买入"评级,重点推荐。
[2021-11-12] 德方纳米(300769):拟定增募资32亿元,巩固铁锂材料龙头地位-重大事项点评
■中信证券
事项:公司11月10日晚间发布定增预案。对此,我们点评如下:
拟定增募资不超过32亿元,用于建设新型磷酸盐项目。公司拟向不超过35名发行对象,定增募资不超过32亿元,其中23亿元用于建设年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,剩下9亿元用于补充流动资金,项目建设期为24个月。据公司测算,项目满产后,预计实现年均营业收入为62.5亿元,年均税后利润为5.1亿元,项目税后内部收益率为16.30％,投资回收期为7.3年,项目预期效益良好。公司本次募投项目拟生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品,与传统磷酸盐系正极材料相比,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,并且保留了高安全性和低成本等优势,有望在新能源汽车和储能领域实现规模化应用。通过本次募投项目的实施,有利于扩大产能,优化公司产品结构,及时响应下游客户需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
以当前市值为基准,定增将稀释不超过总股本的7.g％。公司拟向不超过35名特定对象增发不超过2,676.8万股(占发行前总股本30％),拟募资金额不超过32亿元,发行价不低于定增日前20个交易日均价80％;11月10日收盘股价544元／股,若以当日为分析基准,对应参考定增价为过去20交易日均价567×80％=454元／股,募集32亿元需增发32亿元÷454元朋殳=704.8万股(占发行前总股本7.g％)。如果届时实际定增价高于454元／股,股权稀释比例将不到7.g％。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目总投资约人民币35亿元,对应单吨投资额14亿元／万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,产品进展。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(IFP)材料关键技木,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司公告的定增相关材料,公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破,产品已通过小试环节,并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,同时保留了高安全性及低成本等优势,获得了客户的高度认可。
风险因素:定增及募投项目进展不及预期;磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期。
投资建议:考虑到公司产能释放节奏与新产品放量,维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/9.08/15.11亿元,对应EPS预测分别为4.15/10.17/16.93元,现价对应21/22/23年131/54/32倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予公司2023年40倍PE,维持目标市值为600亿元,对应目标价672元／股,维持"买入"评级。
[2021-11-10] 德方纳米(300769):德方纳米拟定增募资不超32亿元 加码主业
■上海证券报
德方纳米晚间公告，公司拟向特定对象发行不超过2,676.80万股A股股票，预计募集资金总额不超过320,000.00万元。本次发行的募集资金在扣除发行费用后，将用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目及补充流动资金。
公司表示，本次募投项目拟生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品，产品性能更加优异，与其客户群体相近，且客户需求更加旺盛。目前，新型磷酸盐系正极材料已通过下游重点客户的小批量验证，产品性能获得客户的高度认可。
[2021-11-01] 德方纳米(300769):三季度利润环增,多维创新强化技术优势-季报点评
■广发证券
三季度利润环比增长,铁锂龙头产销两旺。公司三季报披露,21Q1-Q3营收22.71亿元,同比+295.18％;归母净利润2.44亿元,同比+2280.45％;扣非净利润2.21亿元,同比+598.4％,毛利率22.46％,同比+12.21pct;其中2021Q3公司单季度主营收入9.97亿元,环比+30.32％,归母净利润1.09亿元,环比+29.14％,扣非净利润1.06亿元,环比+30.44％,毛利率23.42％,环比-1.16pct。营收及利润环比增长主要系公司磷酸铁锂产品量价齐升所致,三季度公司排产提升的同时根据订单计划提前备货,存货账面金额达8.99亿元,伴随Q4加快产品交付,业绩有望持续环比高增。
深度合作龙头客户,加速扩产拥抱景气周期。公司9月公告扩产磷酸铁锂前驱体20万吨,为后续磷酸铁锂继续扩产打下配套基础。公司与宁德时代合资的宜宾德方时代8万吨、与亿纬锂能合资建设的德枋亿纬10万吨项目有序推进,深度合作龙头大客户推动产能建设,有望持续受益磷酸铁锂景气周期。
推进磷酸锰铁锂+补锂剂产能建设,多维度创新强化技术生命力。公司独有的液相法技术成本优势领先行业,拟投建10万吨磷酸锰铁锂正极材料适配高电压平台,结合年产2.5万吨补锂添加剂项目,两者复合使用后可提升电池能量密度20％,预计2023年大规模量产引领技术迭代。凭借前瞻研发能力和优质产品,公司积极探索在磷酸铁锂电芯出口之外的正极材料"二次国际化"的可能性,催化盈利拐点到来。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS为4.24、9.07、10.04元/股,综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值,给予公司22年75倍的市盈率,对应合理价值680.50元/股,维持"买入"评级。
风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。
[2021-11-01] 德方纳米(300769):业绩符合预期储能、动力需求前景持续看好-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年三季报业绩:1-3Q21收入22.71亿元,同比增加295.18％;归母净利润2.44亿元,同比增加2280.45％;实现扣非归母净利润2.21亿元,同比增加598.40％,业绩符合预期。
发展趋势
出货量环比继续提升,单位盈利基本稳定。公司三季度新增4万吨产能投产,产能处于爬坡阶段,根据CIAPS统计公司三季度出货环比小幅提升。
此外,受上游碳酸锂等原材料涨价影响,公司3Q21产品单价环比上行,我们估算3Q21单季度公司单位毛利基本稳定。此外,随着规模效应进一步释放,公司3Q21单季度期间费用率环比下滑1.88ppt。
新型材料产业化进度领先,材料龙头继续享受技术升级红利。公司近期公告年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地和年产2.5万吨补锂剂生产基地项目,新型材料产业化进度行业领先。我们认为随着磷酸铁锂材料潜力开发接近上限,磷酸锰铁锂等新一代高性价比材料有望走向产业化,公司具有较强客户渠道优势、技术先发优势,有望享受技术升级红利。
产能规划建设持续推进,客户渠道优势保障产能消化。截至三季度末公司名义产能达到12万吨,我们预计2022年公司新增18万吨产能将逐渐投产,且均为与下游大客户宁德时代、亿纬锂能合资产能,产能消化有保障。
盈利预测与估值
由于公司产能投放超预期,我们维持2021年归母净利润预测3.76亿元,上调2022年归母净利润预测17.1％至8.20亿元,引入2023年归母净利润预测12.87亿元。
当前股价对应2023年44.4倍市盈率。
维持跑赢行业评级,考虑公司2022年新增产能规模较大且预计全年将处于爬坡状态,我们给予2023年45倍目标市盈率,上调目标价38％至650元,较当前股价有3％的上行空间。
风险
储能市场需求不达预期,动力电池技术路线迭代风险,产能投放不达预期风险,原材料价格波动风险。
[2021-10-29] 德方纳米(300769):出货环比提升,静待锰铁锂拉动未来第二增长极-三季点评
■中信建投
事件
公司发布三季报:2021年前三季度实现营业收入22.7亿,同比增长295％,实现归母净利润2.4亿,同比增长2280％;2021年Q3实现营业收入10.0亿,同比增长356％,实现归母利润1.1亿,同比增长2546％,环比增长29％。
简评
出货环比提升,静待锰铁锂拉动未来第二增长极出货量环比提升,产能持续释放:预计2021年Q3出货突破2万吨,较Q2环比提升。预计2021年出货量约8万吨,22年产能逐步释放料出货量继续提升;
盈利能力有望持续提升:2021年Q3毛利率23.4％,环比Q2下降1.2pcts;预计单吨净利润为0.44万元,环比Q2的利润0.47万(预计值)基本持平,Q3减值计提1500万,相比Q2增加1000万,若还原后单吨利润实际环比提升,随着云南基地等低成本产能持续投放,单吨净利有望环比提升。
磷酸锰铁锂进展可期规划10万吨磷酸锰铁锂产能有望22年底投产,23年贡献出货,与头部电池企业合作开发,有望成为铁锂高端升级版。锰铁锂的技术难点在于导电性差,德方的纳米化工艺能力可提升其材料导电性,技术壁垒带来产品溢价能力。
风险提示
新能源汽车销量不达预期,三元正极材料成本大幅度下降
[2021-10-29] 德方纳米(300769):铁锂龙头销量再上台阶,单吨利润持续提升-2021年三季报点评
■东吴证券
2021Q3公司实现归母净利润1.09亿元,环比增长29.14％,受减值损失影响,略低于市场预期。2021年Q3公司实现营收9.97亿元,同比增加356.34％,环比增长30.32％;归母净利润1.09亿元,同比增长2546.39％,环比增长29.14％,扣非归母净利润1.06亿元,同比增长621.65％,环比增长30.44％,业绩略低于市场预期,主要由于Q3计提0.15亿元减值损失。盈利能力方面,Q3毛利率为23.42％,同比增长14.24pct,环比降低1.16pct;归母净利率10.94％,同比增长12.98pct,环比降低0.1pct;Q3扣非净利率10.61％,同比提升19.9pct,环比提升0.01pct。
2021年Q3出货环比再提升,但产能爬坡期限制增长幅度,单吨盈利水平持续提升。2021年7月公司产能达到12万吨,但新增产能逐步爬坡,未完全达满,我们预计公司Q3出货约2.2万吨,环比增长20％+,前三季度出货约5.6万吨,我们预计公司全年出货有望达到9万吨,2022年出货18万吨,同比翻番增长。盈利能力方面,公司Q3磷酸铁锂单吨净利我们预计达0.5万元/吨左右,环比提升约5％,若加回信用减值损失影响,Q3单吨利润可达0.56万元/吨,环比提升15％+。
产能率先扩张,一体化布局加速,成本优势突出,2022年我们预计连续翻番;2021年公司满产满销,公司现有产能12万吨,其中4万吨曲靖二期建设完成,Q3逐步投产,我们预计全年出货量达9万吨,此外规划亿纬锂能合资10万吨,宁德时代合资8万吨,我们预计2022年Q3投产,叠加新型铁锂10万吨,产能超40万吨。我们预计国内铁锂电池装机市占率有望提升至60％,对应磷酸铁锂正极需求翻番超60万吨。2022年公司新产能释放,我们预计全年出货有望超18万吨,同比翻番。
存货、应收款大幅提升,公司经营性净现金流承压。2021年前三季度公司存货为8.99亿元,较年初增长259.28％,主要由于公司根据订单计划提前备货及产能增加所致;应收账款6.8亿元,较年初增长160.69％;期末公司合同负债1.21亿元,较年初增长13.59％。2021年前三季度公司经营活动净现金流为-8.26亿元,同比下降1451.36％,主要由于应收票据贴现减少及新增产能相关经营支出所致;投资活动净现金流为-5.87亿元,同比上升38.73％;资本开支为5.04亿元,同比降低3.87％。
投资建议:我们维持2021-2023年归母净利润3.9/8.6/12.5亿元预测,同增1456％/123％/46％,对应PE为146x/65x/45x,基于考虑铁锂电池份额持续提升,且2022年铁锂正极供给仍偏紧公司增长确定性高,我们给予2022年70倍PE,目标价674元,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧,原材料价格波动,销量及政策不及预期。
[2021-10-28] 德方纳米(300769):磷酸铁锂渗透加速,公司乘风而起-2021年三季度报点评
■世纪证券
核心观点:
1)公司业绩符合预期,盈利能力及费用率稳定。2021年前三季度,营收22.71亿元,同比增长295.18％,归母净利润2.44亿元,同比增长2280.45％,毛利率和净利率保持平稳,分别为22.46％和10.83％。三季度单季,实现营收营收9.97亿元,同比增长356.34％,环比增长30.3％;实现归母净利润1.09亿元,同比增长2546.39％,环比增长29.1％。Q3业绩延续了今年以来的迅猛增长势头,公司产能释放,迎量价齐升。
2)磷酸铁锂持续渗透动力电池市场,龙头加快布局。磷酸铁锂重回动力电池主流,2021年1-9月,国内三元动力电池装车量47.08GWh,同比增长45.6％;磷酸铁锂动力电池装车量44.78GWh,同比增长309.3％。7、8、9月磷酸铁锂电池装车占比均高于50％,其中9月磷酸铁锂占比高达60.8％,公司从中受益颇丰。近期公司在曲靖加速布局打造磷酸铁锂产业中心,规划年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目、年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、年产2.5万吨补锂剂项目,公司将进一步稳固磷酸铁锂正极材料行业龙头地位,并尝试推出新型产品拓展盈利空间。
3)盈利预测与投资评级:预计2021-2023年公司实现归母净利润4.3/7.0/10.0亿元,同比增长1621.6％/63.1％/42.1％,EPS为4.84/7.90/11.22元,对应PE为128/79/55倍。我们认为磷酸铁锂电池在未来两到三年内将保持竞争力,渗透率有望维持在50％以上,同时看好储能行业在双碳政策加持下快速发展,磷酸铁锂打开增量空间。公司拥有独家生产技术,规划产能充足,深度绑定优质客户,维持"买入"评级。
4)风险提示:产能持续扩张;新能源汽车行业发展不及预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧。
[2021-10-28] 德方纳米(300769):下游高度景气,磷酸铁锂龙头加速发展-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布三季报:2021年Q1-Q3,实现营业收入22.71亿元,同比增长295.18％;归母净利润2.44亿元,由亏转盈;扣非归母净利润2.21亿元,由亏转盈。基本符合预期。
点评:
下游高度景气,磷酸铁锂巨头加速发展。单季度来看,2021Q3,实现营业收入9.97亿元,同比增长356.34％;归母净利润1.09亿元,由亏转盈;扣非归母净利润1.06亿元,由亏转盈。公司业绩的快速增长主要得益于磷酸铁锂行业的快速发展。安全性与性价比驱动磷酸铁锂需求快速增加。2021年1-9月,我国动力电池累计装机92.0GWh,同比累计+169％;磷酸铁锂电池累计装机44.8GWh,占比为48.7％,同比累计+332％,增速远大于行业整体增速。9月份我国动力电池装机量15.7GWh,磷酸铁锂电池装机9.5GWh,占比达61％。
磷酸铁锂需求旺盛,产能持续提升。2021年Q1-Q3,磷酸铁锂市场延续2020年第四季度以来供应偏紧的状态,市场需求持续旺盛,量价齐升。曲靖麟铁及曲靖德方一期产能逐步释放,曲靖德方二期4万吨/年7月投产爬坡,2021年底公司产能有望达到12万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年,公司产能总规划达到35万吨/年。
磷酸铁锂行业有望持续高速发展,作为行业龙头最为受益。国内:根据工信部10月12日第349批公告:新能源乘用车新车型中LFP电池配套超越三元,随着新车型的陆续上市,我们预计国内磷酸铁锂占比将持续提升。海外:特斯拉在2021Q3季报发布会上表示model3/Y的标准续航车型将全面转型磷酸铁锂电池,海外车企积极拥抱磷酸铁锂技术路线。特斯拉在全球车企中有着明显的示范效应,随着特斯拉的积极应用,磷酸铁锂电池有望在海外逐步提升渗透率。此前,LG、SK等电池厂商也曾宣布研发磷酸铁锂电池;苹果、大众、福特、雷诺、现代等公司也曾对磷酸铁锂技术路线表示关注。在各大车企和电池厂商的努力下,海外磷酸铁锂占比将快速增长。
盈利预测、估值与评级:德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业,液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低,产品具备差异化,是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商,将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展,公司新增产能逐步释放,我们上调公司2021-2023年净利润预测为3.98/8.14/11.56亿元(上调6％/46％/51％),对应PE143/70/49X,维持"买入"评级。
风险提示:技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
[2021-10-28] 德方纳米(300769):Q3业绩高增,将受益LFP路线走向全球-三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月26日,公司发布2021年三季报,报告期实现营收22.71亿元,同增295.18％,归母净利润2.44亿元,同增2280.45％。
二、分析与判断
21Q3营收和归母净利润创单季新高公司2021Q3营收9.97亿元,同增356.34％,环增30.32％,归母净利润为1.09亿元,同增2346.39％,环增29.14％,扣非后归母净利润为1.06亿元,同增421.65％,环增30.44％。毛利率:2021Q3毛利率为23.42％,同增14.24pct,环增-1.16pct。费用率:公司2021Q3期间费用率为8.77％,同比-9.94pct。净利率:2021Q3净利率为11.30％,同增14.23pct,环比略降0.17pct。
LFP走向全球,铁锂龙头持续扩产,单吨净利环比提升LFP国内单月装机量已超过三元,路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG等海外OEM和电池厂认可,在储能领域应用广泛,未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产,我们预计公司21Q1、Q2、Q3、Q4出货分别为1.3、1.8、1.8和2.8万吨,全年出货有望达到7.7万吨;2022年有效权益产能达到18.7万吨,年底总产能将达到30-33万吨;23年底总产能有望达到40万吨。公司聚焦优质客户,21H1的CR5达到90％,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL上半年占公司出货的50％,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升,21Q2单吨净利为0.43万元左右,21Q3达到0.6万元左右,环比提升明显。
公司在液相法、LFMP和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒公司采用液相法制备LFP,拥有成本和技术优势。公司扩产10万吨磷酸铁锰锂,率先实现工业化;同时投资35亿元建设年产2.5万吨补锂剂。LFMP叠加正极补锂剂在单GWh成本基本不变的前提下,可提升首效、循环次数,并可提升10-20％的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海LFP领域中树立壁垒
三、投资建议
考虑到公司Q3单吨净利提升,拥有技术和产能优势,我们上调公司2021-2023年归母净利润至4.00、7.76、11.91亿元(此前为3.41、6.87、10.69亿元),同比分别增长1509％、94％、54％,当前股价对应2021-2023年PE分别为91、47、31倍。参考CS新能车指数133倍PE(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是LFP正极龙头,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期;下游客户需求不及预期。
[2021-09-30] 德方纳米(300769):布局补锂添加剂,加速拓展新领域-重大事项点评
■中信证券
事项:9月29日公司公告拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",对此我们点评如下:▍率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目总投资约人民币35亿元,对应单吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
上半年销量持续增长,单吨利润明显改善。分业务看,2021H1公司主要业务纳米磷酸铁锂材料实现收入12.46亿元,同比+264％,毛利率21.66％,同比+10.77pcts;公司21H1纳米磷酸铁锂材料产能3.7万吨,在建产能4万吨,产能利用率92.41％,产量3.42万吨,销量3.11万吨。其中我们预计2021Q1/Q2公司出货分别为1.3/1.8万吨左右,公司上半年磷酸铁锂单吨均价约为4.01万元/吨,单吨净利润约为2700元/吨(2020年单吨亏损);分季度看,公司2021Q1/Q2单吨均价分别约为3.92/4.25万元/吨,单吨净利润分别约为3899/4690元/吨,环比改善明显。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,深度绑定优质客户保障未来发展。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。客户方面,与行业龙头深度绑定。2021年3月,公司与亿纬锂能签署《合资经营协议》,拟成立合资公司,主要从事磷酸铁锂的生产、销售,年产能10万吨,优先供应亿纬锂能及其子公司。预计未来伴随新型储能政策红利,下游高景气拉动需求提升,叠加产能逐步释放,公司业绩有望出现较高增长。
风险因素:磷酸铁锂材料业务发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期。
投资建议:考虑到新型添加剂产能建设周期约为24个月,因此维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/7.5/11.1亿元,对应EPS预测分别为4.14/8.44/12.45元,现价对应21/22/23年107/53/36倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予公司2023年40倍PE,上调目标市值至450亿元,对应目标价504元/股,维持"买入"评级。
[2021-09-29] 德方纳米(300769):德方纳米拟35亿元投建年产2.5万吨补锂剂项目
■上海证券报
德方纳米公告，公司与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5万吨补锂剂项目”，项目总投资约35亿元。
[2021-09-10] 德方纳米(300769):德方纳米回复关注函 股价走势与同行业上市公司基本一致
■证券时报
德方纳米(300769)回复关注函，公司此前披露拟投资不低于20亿元建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，拟投资约8亿元新建“年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目”。本次投资合作已经过审慎、科学的论证决策，具备可行性。公司2021年6月末存货不存在跌价风险，无需计提存货跌价准备。公司股价走势与同行业上市公司基本一致，符合行业发展特征及公司生产经营情况。
[2021-09-06] 德方纳米(300769):铁锂龙头持续扩产,卡位新型正极材料-事件点评
■民生证券
一、事件概述
9月3日公司发布公告,将投资8亿元于曲靖沾益工业园建设年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目,建设周期24个月;投资20亿元于曲靖经开区建设年产10万吨新型磷酸盐系正极材料,建设周期24个月。
二、分析与判断
铁锂龙头持续扩产,聚焦优质客户,盈利拐点确认
我们预计公司21Q1、Q2、Q3、Q4出货分别为1.3、1.8、1.8和2.8万吨,全年出货有望达到7.7万吨;2022年有效权益产能达到18.7万吨,年底总产能将达到30-33万吨;23年底总产能有望达到40万吨。此次新增的20万吨前驱体产能将为公司快速扩产提供保障,同时公司投资20亿元建设的10万吨新型磷酸盐系正极项目包括了对原计划5万吨LFP的调整和新建的5万吨产能,将卡位新型正极材料。公司聚焦优质客户,21H1的CR5达到90％,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL上半年占公司出货的50％,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升,21H1单吨净利为0.43万元左右,盈利拐点已确认。
液相法技术领先,卡位新型正极材料
与市场主流固相法不同,公司采用液相法制备LFP,产品在一致性、克容量、稳定性和循环性方面有优势。公司2021年中报披露了在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料方面的进展,正极补锂剂是含锂化合物,在制浆时直接混入浆料,相比负极补锂路线具有稳定安全的优势,可提升LFP首效和循环次数,同时基本不影响产品成本。新型磷酸盐系正极材料为磷酸锰铁锂材料,它具有高电压平台和高克容量的特点,单GWh成本基本不变,公司解决了它原有的循环次数和安全性短板。两个产品复合使用提升10-20％的能量密度。此次建设10万吨新型磷酸盐系正极材料,表明公司已实现磷酸铁锰锂的工业化,在技术和工艺上领先。
LFP成本优势明显,有望受益于电动车和储能需求大增
磷酸铁锂技术路线有成本低、安全性好等优势,在500km续航以下的电动车和储能领域应用广泛。动力电池方面,国内LFP装车量口径的市占率从1月的38％提升至7月的51％,7月装车量占比首次超过三元,主机厂如特斯拉、大众等都推出或计划推出LFP版车型,海外电池厂LG也于近日宣布将布局LFP路线。储能方面,根据CNESA预测,2025年中国电化学储能规模将达到56GW,公司2021年上半年储能需求出货占比达50％,主要得益于下游客户宁德时代和亿纬锂能等储能需求释放。
三、投资建议
考虑到公司是铁锂正极龙头,拥有技术和产能优势,我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.41、6.87、10.69亿元,同比分别增长1218％、102％、56％,当前股价对应2021-2023年PE分别为107、53、34倍。参考CS新能车指数122倍PE(TTM),首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期;下游客户需求不及预期。
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[2022-01-21] 德方纳米(300769):业绩大超预期,规模效应逐步显现-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润7.6-8.3亿元,扣非归母净利润7.3-8亿元,均扭亏为盈。报告期内,公司新建产能释放,产销量相比2020年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时,得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现,公司的盈利能力相比2020年有较大幅度的提升。
评论:预计公司22年底产能33万吨,23年底44万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年,包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年,预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。同时,公司积极推进德枋亿纬"年产10万吨纳米磷酸铁锂项目"、宜宾德方时代"年产8万吨磷酸铁锂项目"、曲靖德方"年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"、德方创域"年产2.5万吨补锂剂项目"的建设工作。预计2022年底,公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年,2023年底将达到44万吨。
研发持续投入,新型磷酸盐正极材料值得期待。公司21年上半年研发投入4900万元,同比+148％,研发费率4％,持续保持高投入,并且新增申请专利18项,新增授权专利13项。公司公布新型磷酸盐正极材料技术。
1)补锂添加剂材料。公司新开发正极补锂添加剂,可适用于各种锂电池正极(如钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等),具有显著提升电池能量密度、大幅改善循环性能、可兼容现有电芯产线、安全性以及成本方面有显著优势。
2)新型磷酸盐系正极材料。相比于磷酸铁锂,新款材料具有更高的电压平台,显著提升能量密度,且保留了铁锂电芯的安全性及低成本特性。
此两款材料复合使用后,对比现有磷酸铁锂电池能量密度提升约20％。根据中报,目前两款材料均已通过下游客户的小批量验证,进入产业化阶段。
盈利预测:由于业绩超预期,曲靖德方二期满产满销后规模效应显现,我们上调公司盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.76/15.25/21.73亿元(前值为4.92/9.75/18.70亿元),对应EPS分别为8.7/17.08/24.35元(前值为5.51/10.93/20.96元),对应PE分别为65/33/23倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年45倍PE,对应市值686亿元,对应目标价至768元,维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,磷酸铁锂需求不及预期。
[2022-01-20] 德方纳米(300769):德方纳米拟20亿元投建年产2万吨补锂剂项目
■上海证券报
德方纳米公告，公司拟与曲靖市沾益区人民政府签订《年产2万吨补锂剂项目框架合作协议》。公司拟在曲靖市沾益区建设“年产2万吨补锂剂项目”，项目总投资约20亿元，拟由公司的控股子公司深圳市德方创域新能源科技有限公司在曲靖市沾益区注册成立的全资子公司实施。
[2022-01-19] 德方纳米(300769):2021年业绩预告超预期,公司量利齐升
■中金公司
公司预计2021年归母净利润7.6-8.3亿元
公司公告2021年业绩预告,预计2021年归母净利7.6-8.3亿元,2020年同期亏损0.28亿元,我们测算4Q21归母净利5.2～5.8亿元,2020年同期亏损0.17亿元。其中4Q21由于碳酸锂大幅涨价带来较高的经营性库存收益以及公司单吨加工利润提升导致业绩超出预期。
关注要点
量:技改提升产能,四季度出货量超出预期
出货量:根据CIAPS数据,2021年11月铁锂出货量同比增长170％,占比约为57％,铁锂出货量持续向好。根据鑫椤锂电数据及我们预计,公司4Q21出货量环比提升25-30％。
产能:公司3Q21进行项目技改,截至四季度末名义产能达到15万吨。向前看,我们预计2022年公司与宁德合资的8万吨,与亿纬锂能合资的10万吨产能有望陆续达产,叠加规划的44万吨磷酸锰铁锂产能在未来2.5年逐步释放,持续看好公司出货量的不断抬升。
盈利:单吨加工利润与经营性库存收益共同增厚单吨利润?单吨加工利润:根据4Q21出货量我们对应测算4Q21单吨净利约为1.5～1.7万元/吨,其中我们预计4Q21单吨加工利润约为0.8万元/吨,环比3Q21上涨60-70％。
经营性库存收益:4Q21期间锂盐供给持续紧俏,碳酸锂价格上涨162％至32.2万元/吨,我们预计4Q21期间经营性库存收益单吨贡献约0.7万元/吨。
估值与建议
由于4Q21期间公司出货量以及锂价快速上行大幅增厚经营性库存收益,我们上调2021年净利润115％至8亿元,并上调2022年净利润8％至11亿元(不考虑股权激励费用,我们预计归母净利润约为14.5亿元),维持2023年盈利预测,当前股价对应2022年和23年36.7x和22.7x市盈率。
维持跑赢行业评级和650元目标价,对应2022/23年52.2x和32.2x市盈率,对比当前股价仍有42％的上涨空间。
风险
动力电池技术路线迭代,产能落地不及预期,需求不及预期。
[2022-01-17] 德方纳米(300769):全面加码磷酸锰铁锂,巩固龙头地位
■中金公司
公司近况
1月5日公司公告与云南曲靖政府和曲靖经开区管委会签订年产33万吨新型磷酸锂盐正极材料生产基地投资协议,全面加码新型锂盐。
评论
公司远期产能超74万吨,其中磷酸锰铁锂产能规划44万吨远超其他竞争对手
磷酸锰铁锂:公司拟投资75亿元建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料,单吨投资约为2.3亿元,与此前11万吨新型磷酸盐系正极材料单吨投资接近。我们预计完成土地平整等以及项目建设需要2.5年,到2024年公司磷酸锰铁锂产能有望达到44万吨,大幅领先行业。
磷酸铁锂:我们预计到2021年底公司磷酸铁锂产能达12万吨(佛山德方3万吨+曲靖德方7万吨+曲靖麟铁2万吨),考虑到22年公司与宁德时代合资的8万吨产能,以及与亿纬锂能合资的10万吨产能逐步达产,公司产能将再上一层楼。
补锂剂有望充分提升材料性能,加速产品推广进程。市场上传统的补锂剂,主要是以锂粉、锂箔等为主要的负极补锂剂。而公司自主开发出新型的正极补锂剂,在搅浆环节与正极混合使用,可以在无需改造电芯产线的基础上可以提升循环寿命。
第三期股权激励落地,彰显公司信心。2021年11月公司发布股权激励计划,拟激励董事长等在内供给195名核心员工,其中董事长获授130万股占授予总量的59.1％。激励计划目标约为2022年营收不低于60亿元,2022-23年营收不低于135亿元,2022-24年营收不低于228.75亿元。
估值与建议
公司持续加码磷酸锰铁锂产能,且自研补锂剂大幅提升其循环寿命等性能,新增产能释放有望大幅提振公司业绩水平,因此我们上调2022年净利润25％至10.3亿元,并引入2023年净利润18亿元,当前股价对应2022/23年39.8x和22.7x市盈率。近期板块估值整体有所调整,我们维持跑赢行业评级以及650元目标价,对应2022/23年分别56.4x和32.2x市盈率,对比当前股价仍有42％的上涨空间。
风险
动力电池基数路线迭代风险,产能落地不及预期,磷酸锰铁锂需求不及预期
[2022-01-14] 德方纳米(300769):21年业绩超预期,铁锂龙头产能快速释放-业绩预告点评
■民生证券
事件概述。2022年1月11日,公司发布业绩预告,2021年预计实现7.6-8.3亿元归母净利润,扣非后归母净利润7.3-8亿元,均实现同比扭亏为盈。公司新建产能释放,产销量相比2020年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时,得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现,公司盈利能力相比20年有较大幅度的提升。
21Q4出货及吨净利表现优异。按预测中值推算,21Q4实现归母净利润5.74亿元,同增3236.1％,环增426.5％,扣非后归母净利润5.21亿元,同增2709.5％,环增392.5％。我们预计公司21Q4出货3.5万吨左右,对应单吨净利为1.6万/吨左右。吨净利环比大幅提升除了得益于公司满产满销带来固定资产成本摊薄外,还受益于原材料库存大幅涨价,预计影响0.7万元/吨左右。
LFP走向全球,铁锂龙头持续扩产,单吨净利环比提升。LFP国内单月装机量已超过三元,路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG等海外OEM和电池厂认可,在储能领域应用广泛,未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产,我们预计公司22年有效权益产能达到18.7万吨,年底总产能将达到30-33万吨;23年底总产能有望达到40万吨。公司聚焦优质客户,21H1的CR5达到90％,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL占公司出货的50％,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升。
公司在液相法、LFMP和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒。公司采用液相法制备LFP,拥有成本和技术优势。公司通过投资建设33万吨磷酸铁锰锂,率先实现新型锂盐工业化;同时投资35亿元建设年产2.5万吨补锂剂。LFMP叠加正极补锂剂在单GWh成本基本不变的前提下,可提升首效、循环次数,并可提升10-20％的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海LFP领域中树立壁垒。
投资建议:考虑到公司Q4量利齐增,拥有技术和产能优势,我们上调公司2021-2023年归母净利润至8.02、11.80、17.05亿元(此前为4.00、7.76、11.91亿元),同比分别增长2925.5％、47％、45％,当前股价对应2021-2023年PE分别为58、40、27倍。参考CS新能车指数当前PE-TTM102倍(Wind一致盈利预期),考虑到公司是LFP正极龙头,维持"推荐"评级。
风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期。
[2022-01-12] 德方纳米(300769):量利齐升致业绩高增-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润7.6亿-8.3亿元,上年同期为亏损0.3亿元,实现扣非归母净利7.3亿元-8.0亿元,上年同期为亏损0.6亿元。简评磷酸铁锂正极量利齐升致业绩高增。
1)出货量:预计2021年出货量超8万吨,季度分布前低后高,其中2021年Q4出货约3.2万吨,环比提升接近30％,到2022年底产能超25万吨,随着产能投产及爬坡,出货量预计持续增长;2)单吨净利润:按业绩预告中位数计算,Q4单吨净利润1.6-1.7万元,环比Q3大幅提升,单吨净利润大幅提升的原因预计为:a)磷酸铁锂价格受磷酸铁价格上涨整体上行,但公司液相法成本受影响较少,利润受益价格提升;b)根据公司披露数据,预计Q3具备一定碳酸锂库存,Q4碳酸锂价格大涨的背景下形成库存收益。随着云南基地等低成本产能持续投放、产能利用率提升和新产品放量,单吨净利将领先同行。
磷酸锰铁锂同业进展最快,23年放量在即。新签订33万吨新型磷酸盐系正极材料,总规划超40万吨,10万吨产能有望22年底投产,23年贡献出货,与头部电池企业合作开发,有望成为铁锂高端升级版。锰铁锂难点在于锰铁原子级混合与均匀纳米化,德方的纳米化工艺能力可提升其材料导电性,技术壁垒带来产品溢价能力。预计21-23年利润8亿、13亿和23亿元,对应PE69、43和25倍。
风险提示
新能源汽车销量不及预期,产能投放不及预期,全球疫情加剧
[2022-01-12] 德方纳米(300769):量利双升大超预期,铁锂龙头继续高歌猛进-年度点评
■东吴证券
公司预计2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元,环比大增373.2％-437.4％,大超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润7.6-8.3亿元,同比增长2776.06％-3022.54％,其中2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元,同比增长3097.56％-3504.30％,环比增长373.2％-437.4％,大超市场预期。?
Q4出货量环比大增60+％,叠加盈利水平显著提升,业绩大幅增长。我们预计公司Q4铁锂正极出货3.5～3.8万吨,环比增长65％+,同比增长270％+,主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量。我们预计21年公司铁锂正极出货9万吨+,同比大增200％。盈利能力方面,我们预计公司2021Q4磷酸铁锂单吨盈利1.5～1.6万元/吨,环比大增近2倍,盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计Q4单吨利润有望近1万/吨。21年全年公司单吨利润超0.85万/吨,我们预计22年将维持。
?电动车及储能需求旺盛,铁锂渗透率仍进一步提升,22年铁锂正极供需维持紧平衡。21年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池,同时储能市场爆发,铁锂正极行业产量超40万吨,同比增190％+。22年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从50％进一步提升至60％,且储能需求继续翻倍以上增长,对应正极需求有望翻番至80万吨,而行业新增产能有限,供需基本维持平衡。我们预计22Q1铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升,后续将以稳定为主,22年龙头盈利水平仍可维持高位。
公司产能持续扩张,我们预计22年将连续翻番增长。我们预计2022年年底公司产能达33万吨,叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产,总产能规划达77万吨。公司深度绑定宁德时代,独供亿纬锂能,2021年成功突破比亚迪,正式供货,2022年公司订单饱满,Q1淡季不淡,产能完全打满,随着新产能逐步释放,我们预计全年出货有望超23万吨,同比增155％+,权益出货量有望达到20万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线,公司有望配套。?
公司锰铁锂布局行业领先,竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂2022H2有望小批量出货,2023年10万吨产能释放,有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约20％,循环寿命达3000-5000次,目前均已通过下游客户的小批量验证。此外,2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产,可进一步强化公司技术优势。?投资建议:考虑铁锂需求高增,且公司为铁锂龙头企业,产能快速扩张,我们上修2021-2023年归母净利至8.02/15.28/21.25亿元(原本预测值为3.85/8.59/12.52亿元),同比增长2924％/91％/39％,对应PE51/27/19X,给予2022年45倍PE,目标价771元,维持"买入"评级。?
风险提示:电动车销量不及预期,政策不及预期,竞争加剧。
[2022-01-12] 德方纳米(300769):Q4业绩超预期,磷酸铁锂产品量利齐升-2021年业绩预告点评
■中信证券
事项:公司1月11日晚间发布2021年业绩预告。对此,我们点评如下:
预计Q4业绩为5.2-5.9亿元,环比+373％～437％,超出市场预期。公司发布2021年业绩预告,预计2021年全年归母净利润为7.6-8.3亿元(同比扭亏),扣非归母净利润为7.3-8.0亿元(同比扭亏);分季度来看,公司预计Q4归母净利润为5.2-5.9亿元(同比扭亏,环比+373％～437％),扣非归母净利润为5.1-5.8亿元(同比扭亏,环比+381％～448％),超出市场预期。公司业绩实现大幅增长,预计主要系:1)从"量"上看,新建产能释放,带动磷酸铁锂正极材料产销两旺,公司2021年前三季度磷酸铁锂出货量达5.4万吨,预计Q4出货量约3.5万吨,全年出货量预计约8.9万吨;2)从"价"上看,上游原材料价格上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动公司产品价格的上涨;3)从"利"上看,根据Q4出货3.5万吨,折算下来单吨盈利约1.5-1.7万元,环比实现大幅增长(Q3约4700元),公司单位盈利大幅提升,我们预计主要系公司存在一定的碳酸锂库存,其次随着新建产能投产,制造成本大幅下降叠加和下游客户的计价模式也在碳酸锂涨价过程中使公司受益。
拟投资75亿元,新型磷酸盐项目产能再加码。公司近期发布公告,拟投资75亿元在曲靖经济技术开发区建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,对应万吨投资额约2.27亿元/万吨,对应电池产能超100GWh。公司拟生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品,与传统磷酸盐系正极材料相比,具有更高的电压平台(+15％～20％),可以显著提升电池的能量密度(+15％～20％),并且保留高安全性和低成本等优势,有望在新能源汽车和储能领域实现规模化应用。公司持续加码新型磷酸盐系正极材料,有利于进一步扩大产能,优化公司产品结构,及时响应下游客户需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目规划总投资约人民币35亿元,对应万吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,产品进展顺利。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司定增公告,公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破,产品已通过小试环节,并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,同时保留高安全性及低成本等优势,获得了客户的高度认可。
风险因素:定增及募投项目进展不及预期;磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期。
投资建议:考虑到公司新型磷酸盐产能释放节奏加快与补锂添加剂新产品放量,上调公司2021/22/23年归母净利润预测为8.1/12.4/25.2亿元(原预测为3.7/8.2/17.9亿元),对应EPS预测分别为9.03/13.94/28.20元(原预测为4.14/9.17/20.09元),现价对应2021/22/23年51/33/16倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予2022年65倍PE,维持目标市值为810亿元,对应目标价908元/股,维持"买入"评级,重点推荐。
[2022-01-12] 德方纳米(300769):业绩超预期,磷酸铁锂盈利大幅提升-2021年业绩预告点评
■光大证券
事件:2021年公司预计实现归母净利润7.6亿元-8.3亿元,扣非归母净利润7.3-8亿元,同比扭亏。21Q4公司扣非归母净利润5.1-5.8亿元,同比扭亏,环比+381％-447％,业绩大超预期。
点评:
碳酸锂库存收益以及磷酸铁锂高景气度,带动公司单吨净利提升。公司业绩大超预期主要由于:(1)Q4碳酸锂价格快速上涨,公司有部分低价库存,带动公司单吨净利显著提升,预计公司磷酸铁锂正极Q4单吨净利1.7万元/吨,环比提升超1万元/吨。(2)公司磷酸铁锂正极新建产能释放,曲靖新增产能2021年中释放,21Q4贡献产能增量。据鑫椤锂电数据,预计公司2021年磷酸铁锂正极产量9万吨,Q4产量预计3万吨,环比Q3提升10％+。(3)成本控制及规模效应。
公司产能布局加速,绑定大客户共同成长。曲靖麟铁及曲靖德方一期磷酸铁锂正极产能2021年逐步释放,曲靖德方二期4万吨/年2021年7月投产爬坡,2021年底公司产能达到12万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年,截止目前公司磷酸铁锂正极产能总规划达到35万吨/年。2022年磷酸铁锂供需偏紧预计将延续,且公司产能规模扩大,盈利能力有望维持高位。
新型磷酸盐系正极与补锂剂体现公司技术迭代能力,贡献第二增长曲线。2022年1月6日,公司公告33万吨新型磷酸盐系正极材料扩产计划,总投资约75亿元,取得用地后24个月内建设完成。公司继2021年9月扩产10万吨新型磷酸盐系正极材料后持续加码,新产品产业化加速,体现公司的差异化技术优势与迭代能力。另外,公司2021年扩产的2.5万吨补锂剂有望于2023Q1投产。
盈利预测、估值与评级:德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业,液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低,产品具备差异化,是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商,将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展,公司新增产能逐步释放,我们上调公司2021-2023年净利润预测为8.01/14.50/19.23亿元(上调101％/78％/66％),对应PE51/28/21X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。
[2022-01-11] 德方纳米(300769):德方纳米2021年度预盈7.6亿至8.3亿元 同比扭亏
■上海证券报
德方纳米披露业绩预告。公司预计2021年盈利76,000万元-83,000万元，上年同期为亏损2,840.16万元。报告期内，公司新建产能释放，产销量相比2020年有大幅度的增长;上游原材料价格的上涨及磷酸铁锂市场供需偏紧等因素带动了公司产品价格的上涨;同时，得益于公司成本控制的有效推动及规模效益的显现，公司的盈利能力相比2020年有较大幅度的提升。
[2022-01-09] 德方纳米(300769):拟75亿投建33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地,第二增长曲线清晰-重大事项点评
■华创证券
事项:公司近日公告,拟与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订了《年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目",项目总投资约人民币75亿元。项目拟选址位于曲靖经开区西城工业园区内,靖阳路以西,驰宏公司以东,沪昆高铁以南,环北路以北。项目计划总用地约1,500亩,投资强度原则上不低于300万元/亩。
评论:
加码新型磷酸盐正极材料,第二增长曲线清晰。此次公告扩建年产33万吨新型磷酸铁锂前驱体项目,是在纳米磷酸铁锂等已有磷酸盐系正极材料基础上的产品升级、产业化项目,有利于顺应磷酸盐系正极材料行业的发展趋势,满足下游客户日益提升的产品需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
磷酸锰铁锂将侧重点于动力电池。磷酸铁锂和磷酸锰铁锂二者的应用场景一致,均可用于动力电池和储能电池。基于材料性能的不同,二者的侧重应用领域有所不同。磷酸铁锂具有较长的循环寿命,在储能领域相比新型磷酸盐系正极材料更具有优势,新型磷酸盐系正极材料的电压平台较高,制备的电池能量密度更高,更适用于动力电池。
预计公司22年底产能33万吨,23年底44万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年,包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年,预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。同时,公司积极推进德枋亿纬"年产10万吨纳米磷酸铁锂项目"、宜宾德方时代"年产8万吨磷酸铁锂项目"、曲靖德方"年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"、德方创域"年产2.5万吨补锂剂项目"的建设工作。预计2022年底,公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年,2023年底将达到44万吨
盈利预测、估值及投资评级。根据12月24日投资者关系活动公告,公司产能释放大幅加快,考虑后续投产的宜宾德方和德枋亿纬两大基地均具有产能设计大、运输半径小、电费低等特点,预计投产后公司单吨净利有望进一步提升,23年公司2.5万吨补锂剂投产,有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.92/9.75/18.70亿元,对应EPS分别为5.51/10.93/20.96元,对应PE分别为86/43/23倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年55倍PE,对应市值536亿元,对应目标价至600元,维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,磷酸铁锂需求不及预期
[2022-01-07] 德方纳米(300769):技术成本优势构筑核心壁垒,客户绑定+产能扩张稳固龙头地位-深度研究
■东方财富证券
【投资要点】
纳米磷酸铁锂龙头,产量连续三年全国第一。德方纳米致力于锂离子电池核心材料的研发、生产和销售,是国内领先的纳米磷酸铁锂供应商,自2018年起,公司磷酸铁锂产量连续多年排名第一,预计2021年底磷酸铁锂产能达到19.2万吨,是行业内当之无愧的龙头企业。
动力+储能双轮驱动,磷酸铁锂材料进入黄金增长期。磷酸铁锂电池性价比优于三元,广泛用于新能源汽车和储能领域。性价比优势推动铁锂动力市场渗透率持续提升,电化学储能商业化条件基本成熟,为磷酸铁锂需求提供稳定增量,我们预计,2025年,磷酸铁锂材料需求达216.9万吨,21-25年四年平均复合增速为57％。
公司技术成本优势兼具,大客户+产能扩张稳固龙头。公司独创自热蒸发液相法,配合自研多维改性工艺打造优质产品。基于液相法工艺,公司生产成本低于同行,积极创新原材料体系有望打开成本下行空间。公司深度绑定下游优质客户,与宁德时代、亿纬锂能合资共建产能,形成利益绑定,保障下游需求稳定。公司产能规划明确,已规划正极材料总产能41万吨,前驱体产能20万吨,预计2023年全部投产,产能规划和扩产速度位于行业前列。
公司开启正极补锂剂产业化进程,为业绩增长提供增量空间。公司自研铁酸锂补锂剂适用于各种体系的锂电池正极,能够显著提升电池能量密度,改善循环性能,补锂剂业务增强公司铁锂材料市场竞争力,为公司业绩增长提供增量空间。
【投资建议】
我们预计,2021-2023年公司营业收入分别为40.97/100.86/167.75亿元,归母净利润分别为3.48/9.93/16.78亿元,EPS分别为3.90/11.13/18.81元,现价对应PE为125.91/44.12/26.12倍(2022年1月5日收盘价),给予"增持"评级。
1、关键假设
磷酸铁锂电池需求主要来源于动力市场和储能市场两大领域。在动力市场中,电池包结构优化叠加政府补贴退坡推动铁锂电池在乘用车市场快速渗透。在储能市场中,电化学储能商业化条件已基本成熟,同时铁锂电池综合性能较三元更适合储能,渗透率维持高位。预计2025年磷酸铁锂材料需求达225.1万吨,21-25年四年平均复合增长率为57％。
根据公司产能规划,预计公司2021-2023有效产能分别为9.2万/20.2万/34.2万吨,并且产销率维持在95％,对应出货量分别为8.8万/19.6万/33.75万吨。考虑到短期磷酸铁锂供需仍将持续偏紧,公司产品价格有望保持高位,预计2021-2023年公司产品平均销售价格为4.66万元/吨、5.15万元/吨和4.97万元/吨,毛利率分别为22.69％/22.58％/22.5％。
2、创新之处
在行业格局方面,市场认为,铁锂行业经过2017-2020年的政策周期洗牌已基本完成落后产能出清,未来行业集中度有望持续提升。我们认为铁锂行业新一轮扩产周期已经开启,市场参与者不断增加,行业集中度提升短期受阻,长期看,具备技术、成本和产业链资源的龙头企业份额趋于提升。
在公司竞争优势方面,我们认为公司率先实现新型磷酸盐正极材料产业化,有望在下一代铁锂材料保持持续的技术领先。同时,液相法相较于固相法具备成本优势已成为市场共识,我们注意到公司正积极布局新型原材料体系,未来有望形成锂磷铝石-磷酸锂-磷酸铁锂工艺路线,通过创新原材料体系进一步打开磷酸铁锂成本下行空间。
3、要事前瞻
1、扩建产能逐步释放,产线维持满产状态;
2、正极补锂剂及新型磷酸盐系正极材料通过下游电池厂验证;
3、公司磷酸铁锂生产技术取得重大突破。
【风险提示】
产能释放不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧,公司技术领先削弱。
[2022-01-06] 德方纳米(300769):新型磷酸盐正极产能再加码,夯实行业地位-重大事项点评
■中信证券
事项:公司1月5日晚间发布公告,拟投资75亿元建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。对此,我们点评如下:
拟投资75亿元,新型磷酸盐项目产能再加码。公司发布公告,拟投资75亿元在曲靖经济技术开发区建设年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,对应万吨投资额约2.27亿元/万吨,对应电池产能超100GWh。公司拟投建项目生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品,与传统磷酸盐系正极材料相比,具有更高的电压平台(+15％～20％),可以显著提升电池的能量密度(+15％～20％),并且保留了高安全性和低成本等优势,有望在新能源汽车和储能领域实现规模化应用。公司持续加码新型磷酸盐系正极材料,有利于进一步扩大产能,优化公司产品结构,及时响应下游客户需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。2021年9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目总投资约人民币35亿元,对应万吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,产品进展顺利。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司定增公告,公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破,产品已通过小试环节,并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,同时保留了高安全性及低成本等优势,获得了客户的高度认可。
风险因素:定增及募投项目进展不及预期;磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期;新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投建、生产进度不及预期。
投资建议:考虑到公司新型磷酸盐产能释放节奏加快与补锂添加剂新产品放量,维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/8.2/17.9亿元,对应EPS预测分别为4.14/9.17/20.09元,现价对应21/22/23年111/50/23倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予公司2023年45倍PE,对应目标市值为810亿元,对应目标价908元/股,维持"买入"评级,重点推荐。
[2022-01-05] 德方纳米(300769):德方纳米拟约75亿元投建新型磷酸盐系正极材料生产基地项目
■上海证券报
德方纳米公告，公司与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订投资协议，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约75亿元。
[2021-12-30] 德方纳米(300769):定增扩产新型磷酸盐系正极材料,迈入铁锂新时代-重大事项点评
■华创证券
事项:公司近日公告:向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过32亿元,用于投建年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目和补充流动资金。
项目情况:11万吨新型磷酸盐系正极材料计划投资25.9亿元,建设地点位于翠峰街道高家屯社区高家屯水库北侧、驰宏公司东侧,实施主体为公司全资子公司曲靖德方。
评论:布局铁锂前驱体产能,新型磷酸盐正极材料值得期待。此次公告扩建年产11万吨新型磷酸铁锂前驱体项目,是在纳米磷酸铁锂等已有磷酸盐系正极材料基础上的产品升级、产业化项目,有利于顺应磷酸盐系正极材料行业的发展趋势,满足下游客户日益提升的产品需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
磷酸锰铁锂将侧重点于动力电池。磷酸铁锂和磷酸锰铁锂二者的应用场景一致,均可用于动力电池和储能电池。基于材料性能的不同,二者的侧重应用领域有所不同。磷酸铁锂具有较长的循环寿命,在储能领域相比新型磷酸盐系正极材料更具有优势,新型磷酸盐系正极材料的电压平台较高,制备的电池能量密度更高,更适用于动力电池。
预计公司22年底产能33万吨,23年底44万吨。公司目前已建成纳米磷酸铁锂产能12万吨/年,包括佛山德方3万吨/年、曲靖德方一期3万吨/年、曲靖德方二期4万吨以及曲靖麟铁2万吨/年,预计2022年第一季度释放技改产能3万吨/年。同时,公司积极推进德枋亿纬"年产10万吨纳米磷酸铁锂项目"、宜宾德方时代"年产8万吨磷酸铁锂项目"、曲靖德方"年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目"、德方创域"年产2.5万吨补锂剂项目"的建设工作。预计2022年底,公司磷酸铁锂产能将达到33万吨/年,2023年底将达到44万吨。
盈利预测、估值及投资评级。根据12月24日投资者关系活动公告,公司产能释放大幅加快,考虑后续投产的宜宾德方和德枋亿纬两大基地均具有产能设计大、运输半径小、电费低等特点,预计投产后公司单吨净利有望进一步提升,23年公司2.5万吨补锂剂投产,有望成为公司第二增长曲线。我们上调公司2021-2023年磷酸铁锂权益出货量分别为9/20/35万吨(前值为9.2/16/25万吨),对应归母净利润分别为4.92/9.75/18.70亿元(前值为3.57/5.50/8.11亿元),对应EPS分别为5.51/10.93/20.96元(前值为3.83/5.91/8.72元),对应PE分别为89/45/23倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年55倍PE,对应市值536亿元,上调目标价至600元,维持"强推"评级。
风险提示:新能源汽车发展不及预期,磷酸铁锂需求不及预期。
[2021-12-27] 德方纳米(300769):德方纳米与宁德时代共同对曲靖麟铁增资9亿元
■上海证券报
德方纳米公告，公司董事会会议通过《关于对控股子公司增资的议案》，为满足子公司项目建设的资金需求，经公司与宁德时代友好协商，双方决定对曲靖市麟铁科技有限公司(简称“曲靖麟铁”)共同增资90,000.00万元。双方具体增资情况为：公司出资54,000.00万元，宁德时代出资36,000.00万元。本次增资前，曲靖麟铁的注册资本为22,000.00万元，本次增资完成后，曲靖麟铁的注册资本为100,000.00万元。本次增资前后，公司与宁德时代持有曲靖麟铁的股权比例未发生变化。公司表示，曲靖麟铁将把本次股东的增资款向其全资子公司宜宾市德方时代科技有限公司投资，用作宜宾项目的建设资金，本次增资有助于子公司项目建设的推进。
[2021-12-06] 德方纳米(300769):从专利角度看德方未来长期成长空间-深度跟踪报告
■中信证券
独创自热蒸发液相法技术,成本与循环性能行业领先。相较于行业内大多数公司采用的高温固相合成法,公司独创的自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术在前驱体制备时不需高温烧成,仅需提供预热,后续反应由原材料自热支持,避免了固相法高温烧成时大量的能量消耗,成本优势显著。由公司液相法技术生产出的磷酸铁锂产品,循环使用次数可达6000次以上,同时在低温性能、倍率性能、安全性及批次稳定性等方面也具有显著优势。目前公司针对核心技术成功申请了专利保护,技术壁垒稳固。
原料上涨导致行业整体盈利承压,公司有望通过液相法技术创新降本。据我们测算,原材料占磷酸铁锂正极总成本约76％,其中锂源占比最高。受到行业需求影响,2021年磷酸铁、碳酸锂价格年初至今涨幅分别为87％/277％,给行业盈利带来一定压力。公司基于液相法工艺,于2019年末和2020年初申请了两项技术专利,专利内容主要包括采用锂磷铝石制备磷酸锂,采用低纯度磷酸锂制备成品纳米磷酸铁锂的方法,两项专利有望帮助公司实现向上游原材料延伸,并将高成本原料碳酸锂替换为低成本磷酸锂,降低锂源成本,从而降低生产成本。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。锂电池首次充放电过程中,在负极材料界面会形成SEI膜。由于形成SEI膜的过程不可逆,会造成电池容量的不可逆损失。为了解决这一问题,目前可通过负极补锂和正极补锂两种预充补锂技术来弥补容量损失。公司于2020年申请正极铁酸锂补锂剂专利,解决了传统固相法需要多次烧结、烧结反应不充分、烧结时间长、杂质含量高的问题。2021年9月公司公告拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目的投建是公司补锂剂产业化进程中的重要节点,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
液相法工艺打开磷酸铁锂电池回收新空间。退役磷酸铁锂电池的回收经济效益较差,未来随着大批量磷酸铁锂电池退役,电池回收问题日益凸显。公司董事长孔令涌控股的曲靖华祥(持股72.45％)主营生态环境材料制造以及废弃资源综合加工处理等,拥有多项关于废旧锂离子电池正极材料、电解液等处理回收的专利。据公司半年报披露,2021年上半年公司累计向曲靖华祥采购原材料金额达718万元,预计未来公司将加大从回收途径获取原材料的采购力度,利用液相法工艺优势,打开磷酸铁锂电池回收新空间,进一步降低公司生产成本。
风险因素:新能源汽车行业景气度不及预期;行业竞争加剧;新技术投产不及预期。
投资建议:考虑到公司新型磷酸盐产能释放节奏加快与补锂添加剂新产品放量,以及股权激励费用在2022年的摊销情况,维持公司2021年盈利预测为3.7亿元,下调公司2022年盈利预测为8.18亿元(原预测为9.08亿元),上调公司2023年盈利预测为17.93亿元(原预测为15.11亿元),对应2021/22/23年EPS预测分别为4.14/9.17/20.09元(原预测为4.15/10.17/16.93元),现价对应2021/22/23年153/69/32倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司新型磷酸盐正极产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长,同时公司关联企业积极布局铁锂电池回收,有望打开公司长期成长曲线。参考行业可比公司估值情况,同时考虑公司新型磷酸盐正极与补锂添加剂两块新业务带来的二次成长,公司未来两年成长确定性高,给予公司2023年45倍PE,对应目标市值为810亿元,对应2023年目标价908元/股,维持"买入"评级,重点推荐。
[2021-11-12] 德方纳米(300769):拟定增募资32亿元,巩固铁锂材料龙头地位-重大事项点评
■中信证券
事项:公司11月10日晚间发布定增预案。对此,我们点评如下:
拟定增募资不超过32亿元,用于建设新型磷酸盐项目。公司拟向不超过35名发行对象,定增募资不超过32亿元,其中23亿元用于建设年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,剩下9亿元用于补充流动资金,项目建设期为24个月。据公司测算,项目满产后,预计实现年均营业收入为62.5亿元,年均税后利润为5.1亿元,项目税后内部收益率为16.30％,投资回收期为7.3年,项目预期效益良好。公司本次募投项目拟生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品,与传统磷酸盐系正极材料相比,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,并且保留了高安全性和低成本等优势,有望在新能源汽车和储能领域实现规模化应用。通过本次募投项目的实施,有利于扩大产能,优化公司产品结构,及时响应下游客户需求,巩固公司在磷酸盐系正极材料领域的行业领先地位。
以当前市值为基准,定增将稀释不超过总股本的7.g％。公司拟向不超过35名特定对象增发不超过2,676.8万股(占发行前总股本30％),拟募资金额不超过32亿元,发行价不低于定增日前20个交易日均价80％;11月10日收盘股价544元／股,若以当日为分析基准,对应参考定增价为过去20交易日均价567×80％=454元／股,募集32亿元需增发32亿元÷454元朋殳=704.8万股(占发行前总股本7.g％)。如果届时实际定增价高于454元／股,股权稀释比例将不到7.g％。
率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目总投资约人民币35亿元,对应单吨投资额14亿元／万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,产品进展。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(IFP)材料关键技木,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。根据公司公告的定增相关材料,公司在新型磷酸盐系正极材料开发方面取得了技术突破,产品已通过小试环节,并已初步投入建设研发中试线。新开发的新型磷酸盐系正极材料相比磷酸铁锂性能较佳,具有更高的电压平台,可以显著提升电池的能量密度,同时保留了高安全性及低成本等优势,获得了客户的高度认可。
风险因素:定增及募投项目进展不及预期;磷酸铁锂发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期。
投资建议:考虑到公司产能释放节奏与新产品放量,维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/9.08/15.11亿元,对应EPS预测分别为4.15/10.17/16.93元,现价对应21/22/23年131/54/32倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予公司2023年40倍PE,维持目标市值为600亿元,对应目标价672元／股,维持"买入"评级。
[2021-11-10] 德方纳米(300769):德方纳米拟定增募资不超32亿元 加码主业
■上海证券报
德方纳米晚间公告，公司拟向特定对象发行不超过2,676.80万股A股股票，预计募集资金总额不超过320,000.00万元。本次发行的募集资金在扣除发行费用后，将用于年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目及补充流动资金。
公司表示，本次募投项目拟生产的新型磷酸盐系正极材料属于纳米磷酸铁锂的升级产品，产品性能更加优异，与其客户群体相近，且客户需求更加旺盛。目前，新型磷酸盐系正极材料已通过下游重点客户的小批量验证，产品性能获得客户的高度认可。
[2021-11-01] 德方纳米(300769):三季度利润环增,多维创新强化技术优势-季报点评
■广发证券
三季度利润环比增长,铁锂龙头产销两旺。公司三季报披露,21Q1-Q3营收22.71亿元,同比+295.18％;归母净利润2.44亿元,同比+2280.45％;扣非净利润2.21亿元,同比+598.4％,毛利率22.46％,同比+12.21pct;其中2021Q3公司单季度主营收入9.97亿元,环比+30.32％,归母净利润1.09亿元,环比+29.14％,扣非净利润1.06亿元,环比+30.44％,毛利率23.42％,环比-1.16pct。营收及利润环比增长主要系公司磷酸铁锂产品量价齐升所致,三季度公司排产提升的同时根据订单计划提前备货,存货账面金额达8.99亿元,伴随Q4加快产品交付,业绩有望持续环比高增。
深度合作龙头客户,加速扩产拥抱景气周期。公司9月公告扩产磷酸铁锂前驱体20万吨,为后续磷酸铁锂继续扩产打下配套基础。公司与宁德时代合资的宜宾德方时代8万吨、与亿纬锂能合资建设的德枋亿纬10万吨项目有序推进,深度合作龙头大客户推动产能建设,有望持续受益磷酸铁锂景气周期。
推进磷酸锰铁锂+补锂剂产能建设,多维度创新强化技术生命力。公司独有的液相法技术成本优势领先行业,拟投建10万吨磷酸锰铁锂正极材料适配高电压平台,结合年产2.5万吨补锂添加剂项目,两者复合使用后可提升电池能量密度20％,预计2023年大规模量产引领技术迭代。凭借前瞻研发能力和优质产品,公司积极探索在磷酸铁锂电芯出口之外的正极材料"二次国际化"的可能性,催化盈利拐点到来。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS为4.24、9.07、10.04元/股,综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值,给予公司22年75倍的市盈率,对应合理价值680.50元/股,维持"买入"评级。
风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。
[2021-11-01] 德方纳米(300769):业绩符合预期储能、动力需求前景持续看好-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布2021年三季报业绩:1-3Q21收入22.71亿元,同比增加295.18％;归母净利润2.44亿元,同比增加2280.45％;实现扣非归母净利润2.21亿元,同比增加598.40％,业绩符合预期。
发展趋势
出货量环比继续提升,单位盈利基本稳定。公司三季度新增4万吨产能投产,产能处于爬坡阶段,根据CIAPS统计公司三季度出货环比小幅提升。
此外,受上游碳酸锂等原材料涨价影响,公司3Q21产品单价环比上行,我们估算3Q21单季度公司单位毛利基本稳定。此外,随着规模效应进一步释放,公司3Q21单季度期间费用率环比下滑1.88ppt。
新型材料产业化进度领先,材料龙头继续享受技术升级红利。公司近期公告年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地和年产2.5万吨补锂剂生产基地项目,新型材料产业化进度行业领先。我们认为随着磷酸铁锂材料潜力开发接近上限,磷酸锰铁锂等新一代高性价比材料有望走向产业化,公司具有较强客户渠道优势、技术先发优势,有望享受技术升级红利。
产能规划建设持续推进,客户渠道优势保障产能消化。截至三季度末公司名义产能达到12万吨,我们预计2022年公司新增18万吨产能将逐渐投产,且均为与下游大客户宁德时代、亿纬锂能合资产能,产能消化有保障。
盈利预测与估值
由于公司产能投放超预期,我们维持2021年归母净利润预测3.76亿元,上调2022年归母净利润预测17.1％至8.20亿元,引入2023年归母净利润预测12.87亿元。
当前股价对应2023年44.4倍市盈率。
维持跑赢行业评级,考虑公司2022年新增产能规模较大且预计全年将处于爬坡状态,我们给予2023年45倍目标市盈率,上调目标价38％至650元,较当前股价有3％的上行空间。
风险
储能市场需求不达预期,动力电池技术路线迭代风险,产能投放不达预期风险,原材料价格波动风险。
[2021-10-29] 德方纳米(300769):出货环比提升,静待锰铁锂拉动未来第二增长极-三季点评
■中信建投
事件
公司发布三季报:2021年前三季度实现营业收入22.7亿,同比增长295％,实现归母净利润2.4亿,同比增长2280％;2021年Q3实现营业收入10.0亿,同比增长356％,实现归母利润1.1亿,同比增长2546％,环比增长29％。
简评
出货环比提升,静待锰铁锂拉动未来第二增长极出货量环比提升,产能持续释放:预计2021年Q3出货突破2万吨,较Q2环比提升。预计2021年出货量约8万吨,22年产能逐步释放料出货量继续提升;
盈利能力有望持续提升:2021年Q3毛利率23.4％,环比Q2下降1.2pcts;预计单吨净利润为0.44万元,环比Q2的利润0.47万(预计值)基本持平,Q3减值计提1500万,相比Q2增加1000万,若还原后单吨利润实际环比提升,随着云南基地等低成本产能持续投放,单吨净利有望环比提升。
磷酸锰铁锂进展可期规划10万吨磷酸锰铁锂产能有望22年底投产,23年贡献出货,与头部电池企业合作开发,有望成为铁锂高端升级版。锰铁锂的技术难点在于导电性差,德方的纳米化工艺能力可提升其材料导电性,技术壁垒带来产品溢价能力。
风险提示
新能源汽车销量不达预期,三元正极材料成本大幅度下降
[2021-10-29] 德方纳米(300769):铁锂龙头销量再上台阶,单吨利润持续提升-2021年三季报点评
■东吴证券
2021Q3公司实现归母净利润1.09亿元,环比增长29.14％,受减值损失影响,略低于市场预期。2021年Q3公司实现营收9.97亿元,同比增加356.34％,环比增长30.32％;归母净利润1.09亿元,同比增长2546.39％,环比增长29.14％,扣非归母净利润1.06亿元,同比增长621.65％,环比增长30.44％,业绩略低于市场预期,主要由于Q3计提0.15亿元减值损失。盈利能力方面,Q3毛利率为23.42％,同比增长14.24pct,环比降低1.16pct;归母净利率10.94％,同比增长12.98pct,环比降低0.1pct;Q3扣非净利率10.61％,同比提升19.9pct,环比提升0.01pct。
2021年Q3出货环比再提升,但产能爬坡期限制增长幅度,单吨盈利水平持续提升。2021年7月公司产能达到12万吨,但新增产能逐步爬坡,未完全达满,我们预计公司Q3出货约2.2万吨,环比增长20％+,前三季度出货约5.6万吨,我们预计公司全年出货有望达到9万吨,2022年出货18万吨,同比翻番增长。盈利能力方面,公司Q3磷酸铁锂单吨净利我们预计达0.5万元/吨左右,环比提升约5％,若加回信用减值损失影响,Q3单吨利润可达0.56万元/吨,环比提升15％+。
产能率先扩张,一体化布局加速,成本优势突出,2022年我们预计连续翻番;2021年公司满产满销,公司现有产能12万吨,其中4万吨曲靖二期建设完成,Q3逐步投产,我们预计全年出货量达9万吨,此外规划亿纬锂能合资10万吨,宁德时代合资8万吨,我们预计2022年Q3投产,叠加新型铁锂10万吨,产能超40万吨。我们预计国内铁锂电池装机市占率有望提升至60％,对应磷酸铁锂正极需求翻番超60万吨。2022年公司新产能释放,我们预计全年出货有望超18万吨,同比翻番。
存货、应收款大幅提升,公司经营性净现金流承压。2021年前三季度公司存货为8.99亿元,较年初增长259.28％,主要由于公司根据订单计划提前备货及产能增加所致;应收账款6.8亿元,较年初增长160.69％;期末公司合同负债1.21亿元,较年初增长13.59％。2021年前三季度公司经营活动净现金流为-8.26亿元,同比下降1451.36％,主要由于应收票据贴现减少及新增产能相关经营支出所致;投资活动净现金流为-5.87亿元,同比上升38.73％;资本开支为5.04亿元,同比降低3.87％。
投资建议:我们维持2021-2023年归母净利润3.9/8.6/12.5亿元预测,同增1456％/123％/46％,对应PE为146x/65x/45x,基于考虑铁锂电池份额持续提升,且2022年铁锂正极供给仍偏紧公司增长确定性高,我们给予2022年70倍PE,目标价674元,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧,原材料价格波动,销量及政策不及预期。
[2021-10-28] 德方纳米(300769):磷酸铁锂渗透加速,公司乘风而起-2021年三季度报点评
■世纪证券
核心观点:
1)公司业绩符合预期,盈利能力及费用率稳定。2021年前三季度,营收22.71亿元,同比增长295.18％,归母净利润2.44亿元,同比增长2280.45％,毛利率和净利率保持平稳,分别为22.46％和10.83％。三季度单季,实现营收营收9.97亿元,同比增长356.34％,环比增长30.3％;实现归母净利润1.09亿元,同比增长2546.39％,环比增长29.1％。Q3业绩延续了今年以来的迅猛增长势头,公司产能释放,迎量价齐升。
2)磷酸铁锂持续渗透动力电池市场,龙头加快布局。磷酸铁锂重回动力电池主流,2021年1-9月,国内三元动力电池装车量47.08GWh,同比增长45.6％;磷酸铁锂动力电池装车量44.78GWh,同比增长309.3％。7、8、9月磷酸铁锂电池装车占比均高于50％,其中9月磷酸铁锂占比高达60.8％,公司从中受益颇丰。近期公司在曲靖加速布局打造磷酸铁锂产业中心,规划年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目、年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、年产2.5万吨补锂剂项目,公司将进一步稳固磷酸铁锂正极材料行业龙头地位,并尝试推出新型产品拓展盈利空间。
3)盈利预测与投资评级:预计2021-2023年公司实现归母净利润4.3/7.0/10.0亿元,同比增长1621.6％/63.1％/42.1％,EPS为4.84/7.90/11.22元,对应PE为128/79/55倍。我们认为磷酸铁锂电池在未来两到三年内将保持竞争力,渗透率有望维持在50％以上,同时看好储能行业在双碳政策加持下快速发展,磷酸铁锂打开增量空间。公司拥有独家生产技术,规划产能充足,深度绑定优质客户,维持"买入"评级。
4)风险提示:产能持续扩张;新能源汽车行业发展不及预期;原材料价格上涨;市场竞争加剧。
[2021-10-28] 德方纳米(300769):下游高度景气,磷酸铁锂龙头加速发展-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布三季报:2021年Q1-Q3,实现营业收入22.71亿元,同比增长295.18％;归母净利润2.44亿元,由亏转盈;扣非归母净利润2.21亿元,由亏转盈。基本符合预期。
点评:
下游高度景气,磷酸铁锂巨头加速发展。单季度来看,2021Q3,实现营业收入9.97亿元,同比增长356.34％;归母净利润1.09亿元,由亏转盈;扣非归母净利润1.06亿元,由亏转盈。公司业绩的快速增长主要得益于磷酸铁锂行业的快速发展。安全性与性价比驱动磷酸铁锂需求快速增加。2021年1-9月,我国动力电池累计装机92.0GWh,同比累计+169％;磷酸铁锂电池累计装机44.8GWh,占比为48.7％,同比累计+332％,增速远大于行业整体增速。9月份我国动力电池装机量15.7GWh,磷酸铁锂电池装机9.5GWh,占比达61％。
磷酸铁锂需求旺盛,产能持续提升。2021年Q1-Q3,磷酸铁锂市场延续2020年第四季度以来供应偏紧的状态,市场需求持续旺盛,量价齐升。曲靖麟铁及曲靖德方一期产能逐步释放,曲靖德方二期4万吨/年7月投产爬坡,2021年底公司产能有望达到12万吨/年。考虑宜宾宁德合作的8万吨/年、与亿纬合资的10万吨/年及后续独立实施的5万吨/年,公司产能总规划达到35万吨/年。
磷酸铁锂行业有望持续高速发展,作为行业龙头最为受益。国内:根据工信部10月12日第349批公告:新能源乘用车新车型中LFP电池配套超越三元,随着新车型的陆续上市,我们预计国内磷酸铁锂占比将持续提升。海外:特斯拉在2021Q3季报发布会上表示model3/Y的标准续航车型将全面转型磷酸铁锂电池,海外车企积极拥抱磷酸铁锂技术路线。特斯拉在全球车企中有着明显的示范效应,随着特斯拉的积极应用,磷酸铁锂电池有望在海外逐步提升渗透率。此前,LG、SK等电池厂商也曾宣布研发磷酸铁锂电池;苹果、大众、福特、雷诺、现代等公司也曾对磷酸铁锂技术路线表示关注。在各大车企和电池厂商的努力下,海外磷酸铁锂占比将快速增长。
盈利预测、估值与评级:德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业,液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低,产品具备差异化,是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商,将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑到磷酸铁锂行业的加速发展,公司新增产能逐步释放,我们上调公司2021-2023年净利润预测为3.98/8.14/11.56亿元(上调6％/46％/51％),对应PE143/70/49X,维持"买入"评级。
风险提示:技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
[2021-10-28] 德方纳米(300769):Q3业绩高增,将受益LFP路线走向全球-三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月26日,公司发布2021年三季报,报告期实现营收22.71亿元,同增295.18％,归母净利润2.44亿元,同增2280.45％。
二、分析与判断
21Q3营收和归母净利润创单季新高公司2021Q3营收9.97亿元,同增356.34％,环增30.32％,归母净利润为1.09亿元,同增2346.39％,环增29.14％,扣非后归母净利润为1.06亿元,同增421.65％,环增30.44％。毛利率:2021Q3毛利率为23.42％,同增14.24pct,环增-1.16pct。费用率:公司2021Q3期间费用率为8.77％,同比-9.94pct。净利率:2021Q3净利率为11.30％,同增14.23pct,环比略降0.17pct。
LFP走向全球,铁锂龙头持续扩产,单吨净利环比提升LFP国内单月装机量已超过三元,路线也已获得特斯拉、大众、奔驰、LG等海外OEM和电池厂认可,在储能领域应用广泛,未来将实现超行业平均水平的增速。公司快速扩产,我们预计公司21Q1、Q2、Q3、Q4出货分别为1.3、1.8、1.8和2.8万吨,全年出货有望达到7.7万吨;2022年有效权益产能达到18.7万吨,年底总产能将达到30-33万吨;23年底总产能有望达到40万吨。公司聚焦优质客户,21H1的CR5达到90％,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL上半年占公司出货的50％,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升,21Q2单吨净利为0.43万元左右,21Q3达到0.6万元左右,环比提升明显。
公司在液相法、LFMP和正极补锂剂等方面建立起技术壁垒公司采用液相法制备LFP,拥有成本和技术优势。公司扩产10万吨磷酸铁锰锂,率先实现工业化;同时投资35亿元建设年产2.5万吨补锂剂。LFMP叠加正极补锂剂在单GWh成本基本不变的前提下,可提升首效、循环次数,并可提升10-20％的能量密度。公司有望通过领先的技术能力在红海LFP领域中树立壁垒
三、投资建议
考虑到公司Q3单吨净利提升,拥有技术和产能优势,我们上调公司2021-2023年归母净利润至4.00、7.76、11.91亿元(此前为3.41、6.87、10.69亿元),同比分别增长1509％、94％、54％,当前股价对应2021-2023年PE分别为91、47、31倍。参考CS新能车指数133倍PE(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是LFP正极龙头,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期;下游客户需求不及预期。
[2021-09-30] 德方纳米(300769):布局补锂添加剂,加速拓展新领域-重大事项点评
■中信证券
事项:9月29日公司公告拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",对此我们点评如下:▍率先布局补锂添加剂,加速拓展新领域。9月29日公司公告与曲靖市人民政府、曲靖经开区管委会签订了《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》,公司拟在曲靖经济技术开发区建设"年产2.5万吨补锂剂项目",项目总投资约人民币35亿元,对应单吨投资额14亿元/万吨。公司在2021年中报中披露,在锂离子电池充放电循环过程中,正极材料活性锂的不可逆损失造成了电池容量的降低,补锂添加剂是一款正极补锂材料,可适用于各种体系的锂离子电池正极,显著提升电池的能量密度,同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。我们认为公司加速布局新型添加剂,拓展新的业务领域,将有望进一步打开下游客户市场空间,继续夯实头部企业地位。
上半年销量持续增长,单吨利润明显改善。分业务看,2021H1公司主要业务纳米磷酸铁锂材料实现收入12.46亿元,同比+264％,毛利率21.66％,同比+10.77pcts;公司21H1纳米磷酸铁锂材料产能3.7万吨,在建产能4万吨,产能利用率92.41％,产量3.42万吨,销量3.11万吨。其中我们预计2021Q1/Q2公司出货分别为1.3/1.8万吨左右,公司上半年磷酸铁锂单吨均价约为4.01万元/吨,单吨净利润约为2700元/吨(2020年单吨亏损);分季度看,公司2021Q1/Q2单吨均价分别约为3.92/4.25万元/吨,单吨净利润分别约为3899/4690元/吨,环比改善明显。
技术创新有望突破性能与成本瓶颈,深度绑定优质客户保障未来发展。公司掌握生产高性能磷酸铁锂(LFP)材料关键技术,且独创自热蒸发液相合成法,构筑稳固技术壁垒,且生产工艺具有成本优势。技术路线方面,根据公司专利披露,公司在锂源方面创新开发了磷酸锂工艺,有望带来成本明显下降。此外,公司在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料的开发取得重要进展,有望提升电池的能量密度(+20％),同时大幅改善循环性能,可兼容现有电芯产线,安全性以及成本方面对比其他补锂方式均具有明显优势。客户方面,与行业龙头深度绑定。2021年3月,公司与亿纬锂能签署《合资经营协议》,拟成立合资公司,主要从事磷酸铁锂的生产、销售,年产能10万吨,优先供应亿纬锂能及其子公司。预计未来伴随新型储能政策红利,下游高景气拉动需求提升,叠加产能逐步释放,公司业绩有望出现较高增长。
风险因素:磷酸铁锂材料业务发展不及预期;产品技术迭代风险;竞争加剧超预期;成本降幅低于预期;补锂添加剂业务进展不及预期。
投资建议:考虑到新型添加剂产能建设周期约为24个月,因此维持公司2021/22/23年归母净利润预测为3.7/7.5/11.1亿元,对应EPS预测分别为4.14/8.44/12.45元,现价对应21/22/23年107/53/36倍PE。公司是磷酸铁锂材料龙头,产品和技术领先、成本优势明显,深度绑定优质客户,且产能扩张计划明确。动力、储能电池增长拉动磷酸铁锂材料需求提升,随着公司产能释放以及新型补锂添加剂等新产品投产,公司业绩有望继续高增长。参考行业可比公司估值情况,并且考虑到公司未来两年成长的高确定性,给予公司2023年40倍PE,上调目标市值至450亿元,对应目标价504元/股,维持"买入"评级。
[2021-09-29] 德方纳米(300769):德方纳米拟35亿元投建年产2.5万吨补锂剂项目
■上海证券报
德方纳米公告，公司与曲靖市人民政府、曲靖经济技术开发区管理委员会签订《年产2.5万吨补锂剂项目投资协议》，公司拟在曲靖经济技术开发区建设“年产2.5万吨补锂剂项目”，项目总投资约35亿元。
[2021-09-10] 德方纳米(300769):德方纳米回复关注函 股价走势与同行业上市公司基本一致
■证券时报
德方纳米(300769)回复关注函，公司此前披露拟投资不低于20亿元建设“年产10万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，拟投资约8亿元新建“年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目”。本次投资合作已经过审慎、科学的论证决策，具备可行性。公司2021年6月末存货不存在跌价风险，无需计提存货跌价准备。公司股价走势与同行业上市公司基本一致，符合行业发展特征及公司生产经营情况。
[2021-09-06] 德方纳米(300769):铁锂龙头持续扩产,卡位新型正极材料-事件点评
■民生证券
一、事件概述
9月3日公司发布公告,将投资8亿元于曲靖沾益工业园建设年产20万吨磷酸铁锂前驱体项目,建设周期24个月;投资20亿元于曲靖经开区建设年产10万吨新型磷酸盐系正极材料,建设周期24个月。
二、分析与判断
铁锂龙头持续扩产,聚焦优质客户,盈利拐点确认
我们预计公司21Q1、Q2、Q3、Q4出货分别为1.3、1.8、1.8和2.8万吨,全年出货有望达到7.7万吨;2022年有效权益产能达到18.7万吨,年底总产能将达到30-33万吨;23年底总产能有望达到40万吨。此次新增的20万吨前驱体产能将为公司快速扩产提供保障,同时公司投资20亿元建设的10万吨新型磷酸盐系正极项目包括了对原计划5万吨LFP的调整和新建的5万吨产能,将卡位新型正极材料。公司聚焦优质客户,21H1的CR5达到90％,主要客户包括CATL、比亚迪和亿纬锂能等,其中CATL上半年占公司出货的50％,主要客户快速增长带来公司产能利用率同比提升,21H1单吨净利为0.43万元左右,盈利拐点已确认。
液相法技术领先,卡位新型正极材料
与市场主流固相法不同,公司采用液相法制备LFP,产品在一致性、克容量、稳定性和循环性方面有优势。公司2021年中报披露了在补锂添加剂材料和新型磷酸盐系正极材料方面的进展,正极补锂剂是含锂化合物,在制浆时直接混入浆料,相比负极补锂路线具有稳定安全的优势,可提升LFP首效和循环次数,同时基本不影响产品成本。新型磷酸盐系正极材料为磷酸锰铁锂材料,它具有高电压平台和高克容量的特点,单GWh成本基本不变,公司解决了它原有的循环次数和安全性短板。两个产品复合使用提升10-20％的能量密度。此次建设10万吨新型磷酸盐系正极材料,表明公司已实现磷酸铁锰锂的工业化,在技术和工艺上领先。
LFP成本优势明显,有望受益于电动车和储能需求大增
磷酸铁锂技术路线有成本低、安全性好等优势,在500km续航以下的电动车和储能领域应用广泛。动力电池方面,国内LFP装车量口径的市占率从1月的38％提升至7月的51％,7月装车量占比首次超过三元,主机厂如特斯拉、大众等都推出或计划推出LFP版车型,海外电池厂LG也于近日宣布将布局LFP路线。储能方面,根据CNESA预测,2025年中国电化学储能规模将达到56GW,公司2021年上半年储能需求出货占比达50％,主要得益于下游客户宁德时代和亿纬锂能等储能需求释放。
三、投资建议
考虑到公司是铁锂正极龙头,拥有技术和产能优势,我们预计公司2021-2023年归母净利润为3.41、6.87、10.69亿元,同比分别增长1218％、102％、56％,当前股价对应2021-2023年PE分别为107、53、34倍。参考CS新能车指数122倍PE(TTM),首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
产能扩张进度不及预期;新技术开发进度不及预期;下游客户需求不及预期。
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