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≈≈上海瀚讯300762≈≈(更新:21.11.01)
[2021-11-01] 上海瀚讯(300762):回款良好收益质量增强,定增落地发展或提速-2021年三季报点评
■中信证券
Q1～Q3归母净利同增60％,盈利能力大幅上升看好全年业绩。受益于国防信息化战略的推进,公司2021Q1～Q3实现营业收入3.79亿元,同比+16.37％;实现归母净利0.81亿元,同比+59.69％;实现扣非净利润0.62亿,同比+55.62％。
利润端,公司Q1～Q3整体毛利率下滑0.03pct至62.64％;由于报告期内存款利息收入增加,前三季度公司财务费用同比-102.15％至-0.14亿;前三季度公司管理费用同比+46.53％至0.39亿;公司增加研发投入,研发费用同比+24.22％至1.11亿元;使公司Q1～Q3整体期间费用率上升2.42pcts至43.09％。综合各影响因素,前三季度净利率同比上升5.82pcts至21.46％,公司盈利能力大幅提升。或由交付周期所致,公司单三季度实现收入2.08亿,同比-1.08％;实现归母净利润0.59亿,同比-7.17％;但考虑到公司盈利能力向好,随着四季度产品交付,全年业绩有望实现高增长。
为加快交付周期库存大幅增长,现金流由负转正情况大幅改善。报告期末公司存货达2.21亿元,与年初相比增加36.39％,主要系公司积极备货、为加快交货周期所作的准备所作,或预示公司有望在年内迎来业绩释放。公司收到定增投资款,报告期末公司货币资金为14.37亿元,较年初大幅增加209.85％,营运资金充足;报告期末应收账款达8.85亿,较年初减少1.35％,回款情况良好;
由于公司回笼资金增加,前三季度公司经营性净现金流达0.97亿元,上年同期为-0.84亿元,实现由负转正,现金流情况大幅好转。期末公司在建工程为0.22亿元,较年初大增1060.04％,主要系瀚讯无线技术研发总部建设项目的持续投入;由于公司购买研发设备增加,公司固定资产达0.67亿元,较年初+132.70％,公司产能有望进一步提升。
资本实力增强助力盈利能力提升,定增落地保障公司长期发展。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿元,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强。2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复,截至4月21日公司实发行3077万股,发行价32.5元,实现足额发行。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2021H1,公司首发募集资金共用于募投项目支出2353万元,再融资资金共用于募投项目支出24万元,主要用于测试演示平台建设项目和军用无人平台宽带移动通信系统研制项目,有利于公司打造研发基地,提高公司核心竞争力。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行",公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22/23年净利润预测2.39/3.32/4.42亿元,对应EPS分别为0.61/0.85/1.13元。公司目前股价25.31元,分别对应2021/22/23年PE为42/30/22倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年38倍PE,目标价32元,维持公司"买入"评级。
[2021-10-29] 上海瀚讯(300762):业绩符合预期,全军装备会议加紧推进武器装备现代化-三季点评
■华安证券
业绩回顾
公司10月28日晚发布三季报,2021年前三季度实现营收3.79亿元,同比增速+16.37％,归母净利润0.81亿元,同比增速+59.69％,扣非后0.62亿元,同比增速+55.62％;单季度来看,Q3实现营收2.08亿元,同比基本持平,环比增速+93.31％,归母净利润0.59亿元,同比增速-7.17％,环比增速+320.92％。公司经营稳健、订单可持续性强,在去年Q3高基数的情况下前三季度实现业绩高增长。
全军装备会议加紧推进武器装备现代化,军用无线宽带或加速渗透
现代战争信息化程度不断提高、智能化特征日益显现。根据全军装备工作会议,要加快发展武器装备,加紧构建武器装备现代化管理体系。"十四五"期间国防建设重心将由机械化向信息化转移,其中军工通信是中枢神经和短板,而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司通常交付集中在四季度,因此全年收入有望维持高速增长。我们认为,无线宽带通信装备列装部队较晚,覆盖率还很低,市场前景广阔。
前三季度财务状况良好,经营性现金流向好
公司关键财务指标来看,存货方面,公司三季度末存货账面余额2.21亿元,较年初增加36.39％,主要系公司加大长交期物料及产成品备货,为加快交货周期所作的准备;毛利率方面,公司前三季度综合毛利率62.64％,较去年同期基本持平,军用宽带装备进入规模量产阶段,毛利率未来有望进一步提升;费用方面,公司前三季度销售和研发费用与去年同期基本持平,管理费用同比增加46.53％,主要系公司计提股份支付费用所致;现金流方面,公司前三季度经营性现金流净流入0.97亿元,较去年同期有较大幅度的改善,主要系公司在手订单充足,持续交付及回款能力加强。
军用宽带绝对龙头,成长路径清晰、空间巨大
短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体,几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务,拥有生产、销售及在研的型号产品29型,全军兵种覆盖;中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面,公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,民品方面,公司完成定向增发,积极推进国产化5G小基站等预研项目;远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。公司成立军民融合5G技术实验室,率先研发出了军用5G原理样机,有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。
投资建议
我们认为,公司作为军用宽带绝对龙头企业,将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升,且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站,成长路径清晰。我们将公司2021-2022年归母净利润预测值调整至2.35、3.24亿元(前值2.32、3.37亿元),新增2023年归母净利润预测值4.40亿元,对应EPS为0.60、0.83、1.12元,当前股价对应2021-2023年PE分别为43.85X/31.76X/23.41X,维持"买入"评级。
风险提示
1)国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期;2)军用宽带装备价格下降风险。
[2021-10-28] 上海瀚讯(300762):2021年前三季度归母净利润同比+59.69％,超市场预期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收3.79亿元,同比+16.37％;归母净利润0.81亿元,同比+59.69％;扣非归母净利润0.62亿元,同比+55.62％。单季度来看,2021Q3单季度实现营收2.08亿元,同比-1.08％,环比+94.39％;归母净利润0.59亿元,同比-7.17％,环比+321.43％;扣非归母净利润0.50亿元,同比-11.97％,环比+402.05％。
利润表:2021年前三季度毛利率62.64％,同比-0.03pct;净利率21.46％,同比+5.81pct,原因如下。1)其他收益0.21亿元,同比增长125.85％,主要系公司收到与资产和收益相关的政府补助增加;2)信用减值损失-0.04亿元,去年同期计提0.19亿元,主要系公司应收账款回笼资金以及计提信用减值减少;3)所得税为0.03亿元,同比下降55.20％,主要系研发费用享受加计扣除优惠政策减免所得税。
资产负债表:2021年前三季度1)固定资产0.67亿元,较年初增长132.70％,主要系购买研发设备增加,在建工程0.22亿元,较年初增长1060.04％,主要系未竣工的瀚讯无线技术研发总部建设项目持续投入,我们认为固定资产和在建工程的大幅增长或表明公司对4G、5G军用通信业务的持续投入。2)存货2.21亿元,较年初增长36.39％,说明公司为交付数量加大而进行备货。
现金流量表:2021年前三季度1)经营活动产生的现金流量净额0.97亿元,去年同期为-0.84亿元,主要系应收账款回笼资金增加。2)筹资活动产生的现金流量净额9.78亿元,主要系公司向特定对象发行股票收到投资款。
上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势,未来5年业绩复合增速有望达到40％以上。上海瀚讯是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016年定型,2016～2020年营收复合增速为14.85％,归母净利润复合增速为45.82％。
1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5年或迎来5倍以上增长空间,再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。
2)成长逻辑二:前瞻布局5G小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。
3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G关键技术,每年均投入大量研发资金,2016～2020年研发支出占营收分别为30.98％、31.30％、25.19％、24.96％、29.77％;从公司机制来看,公司已形成"管理团队控股、国有股东参股"股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参 军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。
投资建议:我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。由于公司业绩主要在Q4释放,结合2021年前三季度归母净利润同比增长59.69％,我们维持原来的盈利预测。预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值42X/30X/21X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-09-07] 上海瀚讯(300762):行业景气度延续,军用4G渗透率提升-公司点评
■华安证券
中报符合预期,上市以来首次实现半年度盈利
公司2021年上半年实现营收1.71亿元,同比增速+48.18％,归母净利润2179.28万元,同比增速+265.59％,扣非后1246.94万元,同比增速+175.30％;单季度来看,Q2实现营收1.07亿元,同比增速+43.82％,环比增速+69.83％,归母净利润1412.10万元,同比增速+323.56％,环比增速+84.06％。公司经营稳健、订单可持续性强,上市以来首次实现半年度盈利。
行业景气度延续,军用无线宽带通信设备加速渗透
自2019年三季度以来国防军工行业景气度持续向上,2021年上半年国防军工(中信)上市公司合同负债总额1461.68亿元,同比增速209.44％,环比增速75.66％。"十四五"期间国防建设重心由机械化向信息化转移,其中军工通信是中枢神经和短板,而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司上半年军用无线宽带通信装备实现出货838套,同比增长161.88％。公司通常上半年备料生产、下半年集中交付,因此全年有望维持高速增长。我们认为,无线宽带通信装备列装部队较晚,覆盖率还很低,市场前景广阔。
财务状况向好,经营性现金流由负转正
收入结构方面,公司上半年军用宽带装备实现收入1.67亿元,收入占比99.49％,军品主营业务突出;毛利率方面,公司上半年综合毛利率64.48％,较去年同期增加0.43pct,主要系军用宽带装备进入规模量产阶段,毛利率较去年同期提升1.52pct;现金流方面,公司上半年经营性现金流净额1.06亿元,上市以来首次实现半年度经营性现金流为正,且Q1、Q2季度环比改善,主要系公司在手订单充足,持续交付及回款能力加强。此外,公司上半年冲回计提的应收账款坏账准备2506.07万元,经营质量不断提升。
军用宽带绝对龙头,成长路径清晰、空间巨大
短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体,几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务,拥有生产、销售及在研的型号产品29型,全军兵种覆盖;中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面,公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,民品方面,公司完成定向增发,积极推进国产化5G小基站等预研项目;远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。公司成立军民融合5G技术实验室,率先研发出了军用5G原理样机,有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。
投资建议
我们认为,公司作为军用宽带绝对龙头企业,将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升,且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站,成长路径清晰。我们将公司2021-2022年归母净利润预测值调整至2.35、3.24亿元(前值2.32、3.37亿元),新增2023年归母净利润预测值4.40亿元,对应EPS为0.60、0.83、1.12元,当前股价对应2021-2023年PE分别为52.42X/37.96X/27.99X,维持"买入"评级。
风险提示
1)国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期;2)军用宽带装备价格下降风险
[2021-08-26] 上海瀚讯(300762):H1实现扭亏为盈,下游需求旺盛业绩有望加速释放-2021年中报点评
■中信证券
公司发布中报业绩,2021H1实现营业收入1.71亿元,同比+48.14％,实现归母净利润0.22亿元,同比+265.59％。公司产品实现批量列装销售,规模效应显现,盈利能力提升。公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司"买入"评级。
H1归母净利同增265％,军用无线宽带通信设备需求旺盛。受益于国防信息化战略的推进和公司积极通过提升运营效率获取完成订单,公司21H1实现营业收入1.71亿,同比+48.14％;实现归母净利0.22亿,同比+265.59％。从产品结构看,公司主营业务宽带移动通信设备增长较快,同比+48.28％至1.67亿,毛利率为64.98％,同比增长1.52pcts,使得H1整体毛利率增加0.43pcts至64.48％,或表明军品业务规模效应开始凸显;研发费用同比+22.15％至7427.17万元,显示公司继续加大投入以扩大竞争优势;利息收入大幅增加,使财务费用同比下降120.69％;期间费用率同比下滑13.07pcts至69.02％;综合以上因素,上半年净利率同增24.06pcts至12.76％,实现扭亏为盈。公司Q2业绩增长较快,单二季度实现营收1.07亿,同比+43.82％,环比+69.83％;实现归母净利0.14亿,同比+323.56％,环比+84.06％。公司Q2毛利率同比增加3.69pcts至67.24％。
交货周期加快积极备产促进业绩提升,现金流情况由负转正有望持续向好。报告期末公司存货达2.19亿,与期初相比增加35.22％;其中原材料达0.58亿,较期初增长66.68％;在产品达0.18亿,较期初+95.55％,主要系公司为加快交货周期加大备货所致;库存商品同比增长47.33％至0.90亿,随着后续产品顺利交付,公司业绩或将加速释放。合同负债达0.35亿,与期初相比增长107.20％,表明公司下游需求旺盛;货币资金达14.93亿,较期初+221.90％,主要为公司向特定对象发行股票所得投资款;报告期末公司应收账款达7.56亿,同比-15.76％,回款进一步加速;应收账款回笼资金增加使得公司上半年经营性净现金流达1.05亿,同比增445.49％,由负转正,公司现金流情况改善,叠加客户信用良好,现金流有望持续向好。期末公司在建工程达1937.03万元,较期初大幅增加901.20％,主要系瀚讯无线技术研发总部建设项目的持续投入;固定资产达6884.73万元,较期初增长267.14％,主要系公司加大研发设备采购,公司产能有望进一步提升。
资本实力增强助力盈利能力提升,定增落地保障公司长期发展。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿元,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强。2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复,截至4月21日公司实发行3077万股,发行价32.5元,实现足额发行。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2021H1,公司首发募集资金共用于募投项目支出2353万元,再融资资金共用于募投项目支出24万元,主要用于测试演示平台建设项目和军用无人平台宽带移动通信系统研制项目,有利于公司打造研发基地,提高公司核心竞争力。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行"。公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22/23年净利润预测2.39/3.32/4.42亿元,对应EPS分别为0.61/0.85/1.13元。公司目前股价32.16元,分别对应2021/22/23年PE为53/38/29倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年47倍PE,目标价40元,维持公司"买入"评级。
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):上半年首次盈利,军用宽带通信需求有望爆发-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年中报,上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长48.18％,实现归母净利润0.22亿元,同比增长265.59％,实现扣非归母净利润0.12亿元,同比增长175.3％。
简评
1、下游需求旺盛,公司加速生产备货,收入增速超出市场预期。2021H1,公司抓住国防信息化建设需求增加的机遇,获取并完成订单,产量、销量均同比大幅提升,回款情况良好,现金流显著改善,上市以来首次在半年度实现盈,收入增速超出市场预期。
公司主营业务突出,营业收入主要来源于军用无线宽带通信设备,上半年完成该项产品的产量和销量分别为1132台套和838台套,同比增长率分别为910.71％和161.88％,期末存货为2.19亿元,去年年末为1.62亿元,期末合同负债为0.35亿元,去年年末为0.17亿元,表明当前下游需求处于旺盛状态,公司在手订单充足,积极进行备产备货,加快生产工作,未来随着产品交付确认收入,将对公司业绩增长提供强力支撑。
2、军品业务规模效应充分发挥,现金流情况明显改善。
产品盈利能力小幅提升,一方面是军品业务规模效应显现,另一方面信用减值冲回。上半年公司销售毛利率为64.48％,同比提升0.43个百分点,其中宽带通信设备毛利率为64.98％,同比提升1.52个百分点,销售净利率为12.76％,同比提升24.06个百分点。期间费用率为69.02％,同比下降13.07个百分点,军品业务的规模效应明显,其中销售费用率为13.76％,同比下降2.46个百分点,管理费用率为16.57％,同比提升0.23个百分点,主要由计提股份支付所致,研发费用率为43.49％,同比下降9.26个百分点,财务费用率为-4.8％,同比下降1.58个百分点。
公司现金流情况明显改善,上半年公司经营净现金流为1.06亿元,同比增长445.49％,主要由应收账款回笼资金增加所致,期末应收账款为7.56亿元,较去年年末减少1.41亿元,因此冲回已计提的应收账款坏账准备,上半年信用减值损失-0.26亿元。3、军事通信是信息化建设的核心推进领域,提高通信带宽是重要趋势之一。
军事信息化是国防建设的大方向,参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变,我军目前信息化程度仍有待提升。2016年《军队建设发展"十三五"规划纲要》指出,到2020年军队基本实现机械化,信息化建设取重大进展;而在"十四五"期间,国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。军事信息化是以C4ISR系统为载体,囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统,而通信系统则是其"神经中枢"和"基础设施"。相较于发达国家对军事通信系统建设投入比例高达国防开支的5％,我国军事通信系统建设开支占比在2％以下,随着我国军事通信技术的升级换代和我军对信息化建设的日益重视,预计对相关装备采购的支出将迅速增长。
军用宽带移动通信是军事通信行业未来发展的重要方向。美军于1996年提出美国陆军历史上第二次大规模重建的战术通信计划WIN-T,目前已经部署至约97％的陆军现役和预备役部队,WIN-T旨在为美军部队提供综合、高速、大容量的战术通信网络,使战场指挥者能同步进行多个作战指挥任务,为陆军部队(从机动排到战场后方,包括后勤部门、指挥和控制部门以及作战支持部门)构建一个安全可靠的多媒体信息网络,提供话音、数据及视频等多种通信业务。参考美军,未来我军通信系统也将强调采用宽窄带融合的无线电传输手段,提高军事通信网络的带宽能力,我军目前主战装备仍以窄带通讯技术为主,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展,军用宽带移动通信行业有望迎来爆发式增长。
4、公司是军用宽带通信技术总体单位,多兵种扩展占据市场主导地位。
公司基于民用4G通信技术和军事应用特殊需求,作为全军首个宽带通信系统"军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目"的技术总体单位,研发系列军用宽带移动通信装备,包括基站类、中继类、终端类等产品,并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务,参与相关军用标准制定,已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展,实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作,奠定可持续发展的技术基础。8月18日,公司发布公告称已入选第三批专精特新"小巨人"企业名单,充分体现了相关部门对公司在军用宽带移动通信细分领域所取得成绩的肯定。
5、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持"增持"评级。
军事通信将是"十四五"期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G通信技术、民用5G小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.46亿元、11.64亿元和15.87亿元,同比增长率分别为32.09％、37.50％和36.36％,归母净利润分别为2.39亿、3.38亿元和4.75亿元,同比增长率分别为42.71％、41.66％和40.44％,对应当前股价PE分别为54X、38X和27X,维持"增持"评级。
6、风险提示:军工订单落地不达预期;未来装备型号研制列装进度不达预期;5G小基站市场需求不达预期。
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):深耕核心技术积累,积极布局5G稳固龙头地位-中报点评
■东北证券
事件公司于2021年8月23日发布2021年半年报:上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长48.18％;归母净利润0.22亿元,同比增长265.59％;扣非后归母净利润0.12亿元,同比增长实现净资产收益率同比增长2.50％。
点评:业绩同比扭亏为盈,毛利率稳中有升。
2021上半年公司业绩扭亏为盈,主营业务表现突出主要来源于军用无线宽带通信设备的销售。
上半年公司毛利率为64.98％,同比提升1.52％。公司销售费用和管理费用同比分别提高25.71％、50.32％,主要系公司销售规模扩大、计提股份支付导致。
受益于国防信息化建设持续发展,主营业务市场渗透率有望加速提升。公司是军用行业无线宽带通信设备的核心供应商,产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种。当前我国人均国防支出水平较低,军队信息化建设尚处于初步阶段,公司主营的军用无线宽带通信设备自十三五中后期才开始正式列装采购。随着我军日益重视对信息化建设的投入,预计十四五期间我国人均国防支出将获得较大增长,带动军工行业景气度加速上行。军用宽带移动通信行业准入门槛极高,公司作为行业稀有领军企业,主营业务市场渗透率有望加速提升。
持续加强研发投入,发挥竞争优势积极布局5G通信。2021上半年公司研发投入0.74亿,同比增长22.15％,占主营业务收入比例43.49％。
公司通过对前沿科技和关键技术领域的预研为产品研发打下基础,打造产品差异化竞争优势。历经十余载的研发积累,公司核心知识产权自主可控,现已具备快速定制的研发能力。公司正积极布局5G通信,致力于借助研发优势推动5G小基站快速实现全国产业化。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为8.38/10.99/14.17亿元,归母净利润分别为2.34/3.05/4.30亿元,对应EPS为0.60/0.78/1.10元,对应PE57.86/44.37/31.54X,维持"买入"评级。
风险提示:军用信息化建设不及预期、订单增长不及预期、竞争加剧
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):上半年业绩扭亏为盈,现金流持续改善,高研发投入巩固军用4G龙头地位-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年度业绩报告,营业收入1.71亿元,同比增长48.18％；实现归母净利润2179.28万元,上年同期净亏损1316.09万元,扭亏为盈；基本每股收益0.0587元,上年同期基本每股收益-0.0617元。
评论:上半年业绩扭亏为盈,毛利率维持稳定,现金流持续改善。随着我军信息化系统建设进入部署、执行期,公司上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长48.18％；实现归母净利润0.22亿元,相比于上年同期的亏损0.13亿元实现了扭亏为盈,接近此前预告披露的区间上限。公司单二季度实现营业收入1.07亿元,同比增长43.82％；实现归母净利0.14亿元。公司上半年综合毛利率为64.48％,同比增长0.43pct,毛利率维持稳定。得益于应收账款回笼,公司现金流状况持续改善,公司上半年经营性现金流净额为1.06亿元,相比于去年同期的-0.30亿元有显著改善,有效提高资金使用效率。
高研发投入增强技术储备,巩固行业技术领先地位。公司上半年研发投入7427.17亿元,同比增长22.15％,不断巩固技术领先优势。上半年公司知识产权新申请5项,受理通知书3项,授权软件著作14项。公司持续投入军兵种型号产品相关研制,同时进行了共用信息通信系统改进、国产化5G小基站等预研项目,研发均按任务节点展开,并开始进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备。未来将持续通过研发投入提升公司产品性能、丰富产品种类,巩固军用无线宽带通信行业的技术领先地位。
国防信息化投入持续提升,受益军用4G横+纵双向渗透。十四五期间是实现目标的关键时期,国防投入将保持增长态势且军费的投入结构持续优化,信息化是发展的重要方向,全军望迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。军用4G可弥补传统窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力方面的不足,我们认为公司未来有望受益在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装以及已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2023年归母净利润为2.25、3.12、4.20亿元,对应EPS为0.57元、0.80元和1.07元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,给予公司2022年55倍PE,给予目标价格43.78元,维持"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):2021H1归母净利同比+266％,军用通信宽带核心企业成长正当时-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021半年度报告。公司2021H1实现营收(1.71亿元,+48.18％),归母净利润(0.22亿元,+265.59％),扣非归母净利润(0.12亿元,+175.30％);其中Q2实现归母净利润(0.14亿元,+323.56％),上半年同比实现扭亏为盈。
1)抓住国防信息化的迫切建设需求,军用无线宽带通信设备产销两旺。2021H1公司主营产品宽带移动通信设备实现营收(1.67亿元,+48.28％),产量1132台/套,同比增长910.71％,销量838台/套,同比增长161.88％,产销率达74.0％,主要是下游需求增长,公司通过提升营销、研发、制造等运营效率,获取并完成订单。当前,民用宽带通信技术已经发展到4G、5G阶段,我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主,为尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距,我军提高信息系统水平的需求十分迫切,相关装备提升计划已进入明确的部署、执行期,因此军用宽带通信装备将迎来快速成长期。
2)期间费用率大幅下降,加大研发投入向多领域拓展:2021H1公司综合毛利率64.48％,同比提高0.43pcts;净利率12.76％,去年同期为-11.30％;期间费用率69.02％,同比下降13.07pcts。其中管理费用同比提高50.32％,主要系计提股份支付导致;销售费用同比提高25.71％,主要系公司销售规模扩大;财务费用同比下降120.96％,主要系公司存款利息收入增加所致;研发费用0.74亿元,同比提高22.15％,投入方向除各军兵种型号产品外,公司还在共用信息通信系统、国产化5G小基站展开布局,并对宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目投入资金,为小型化进行技术储备。
3)现金流量表持续改善:2021H1公司经营活动现金流量净额(1.06亿元,+445.49％),主要系应收账款回笼资金增加;投资活动现金流量净额(-0.51亿元,-137.94％),主要系购买固定资产增加及研发总部建设项目持续投入。筹资活动产生现金流量净额(9.78亿元,+3069.95％),主要系公司收到增发股票的投资款。
军用通信装备是一条由2.5G向4G、5G不断升级、拓展、渗透的长期成长赛道,当前我国军用4G通信装备渗透率较低,有很大提升空间。
1)市场空间:军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。因此军用通信向4G升级是大势所趋。军用4G目前处于导入期,在各个军兵种的渗透率很低,未来还有很大提升空间。
2)竞争格局:军用通信行业门槛较高,产业链内从事相关通信装备的企业不多,且各家产品呈差异化。军用通信装备领域企业包括上海瀚讯、中电科十所、大唐联诚、七一二、海格通信等,各家产品的通信体制、产品类型及应用场景略有不同,目前上海瀚讯是唯一一家以军用4G通信装备为主的上市公司。产品差异化导致军用通信装备企业的产品一旦定型列装,即可获得长期稳定成长,以国内军用2G通信装备供应商七一二为例,其型号定型十余年,经历小批量列装、向各军兵种逐渐渗透,目前仍在不断迭代并大规模列装,公司业绩相应进入高增长期,2016-2020年七一二营收复合增速为18.02％,归母净利润复合增速为34.71％。随着4G通信装备的不断渗透,上海瀚讯作为我国军用4G通信装备的主供应商,将获得快速成长。
上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势,未来5年业绩复合增速有望达到40％以上。
上海瀚讯主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016年定型,2016～2020年营收复合增速为14.85％,归母净利润复合增速为45.82％。
1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5年或迎来5倍以上增长空间,再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。
2)成长逻辑二:前瞻布局5G小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。
3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G关键技术,每年均投入大量研发资金,2016～2020年研发支出占营收分别为30.98％、31.30％、25.19％、24.96％、29.77％;从公司机制来看,公司已形成"管理团队控股、国有股东参股"股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。
投资建议:我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值为56X/39X/28X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-08-23] 上海瀚讯(300762):业绩符合预期,入选"专精特新"小巨人企业名单-中报点评
■中泰证券
公司公告:公司发布2021年中报,上半年实现营收1.71亿元,同比增长48.18％。实现归母净利润2179.28万元,同比增长265.59％。实现扣非归母净利润1246.94万元,同比增长175.30％。EPS为0.06元。
业绩偏预告上限,经营性现金流大幅增长。公司预告2021年上半年归母净利润1987万元-2232万元,中报业绩偏预告业绩上限,实现了上市以来首次中报业绩盈利。分季度来看,单二季度单季度实现营收1.07亿元,同比增长43.82％,实现归母净利润1412万元,同比增长323.56％,延续了一季度向好态势。公司业绩季节性突出,下半年往往是订单交付和确认的高峰期,我们预计全年公司有望保持高速增长。公司主营业务突出,宽带移动通信设备仍是公司主要的收入来源,上半年实现营收1.67亿元,同比增长47.79％,营收占比达到97.66％。毛利率方面,公司上半年毛利率为64.48％,同比提升0.43个pct,其中宽带移动通信设备毛利率为64.98％,同比提升1.52个pct。公司计提减值准备,导致当期利润总额增长2188.73万元。经营性现金流大幅增长,上半年经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元,同比增长445.49％,回款能力不断加强,公司向高质量经营方向发展。
军队信息化建设是十四五规划重点,军用宽带市场大有作为。随着国内军改完成,党中央要求已经从"强军目标稳步推进"转变为"全面加强练兵备战"。根据十九大报告等多项政策文件,要求力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶全面建成世界一流军队。十三五期间,我军已基本实现机械化,预计十四五期间将加速我军信息化建设。我国国防信息化尚处于发展初期,国防信息化将是我国国防支出的主要方向。以卫星通信为例,美国及北约军事卫星承担军用通信近85％的通信量,我军则不足5％。相较于发达国家对军工通信系统建设高达国防开支5％的投入,我国军工通信系统建设开支仅占国防经费2％以下,提升空间大。军用通信技术是信息化建设的基础,我军过去通信以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源,主战装备以窄带(2G)通讯技术为主。随着国防信息化发展,对数据依赖度提升,带宽的瓶颈愈发突出,未来将有更多的应用场景采用宽带通信技术,预计我国军用宽带市场在百亿级规模。
保持高研发投入,入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。目前公司已有29款军用宽带设备在火箭军、陆军、空军、战略支援部队等多个军种实现列装,并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域,是我军移动通信从窄带到宽带的跨越式发展的重要产业力量。为保证技术领先性,公司保持高研发投入,上半年公司研发投入7427万元,同比增长22.15％,研发费用率为43.49％。公司专注于专网宽带移动通信领域,在细分市场具备领先优势,上周成功入选工信部发布的第三批专精特新"小巨人"企业名单,体现了相关部门对公司在军用宽带移动通信细分领域所取得成绩的肯定,在十四五阶段有望获得相关奖补资金支持。
投资建议:国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿,EPS分别为0.58元/0.75元/0.91元,维持"买入"评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险。
[2021-08-18] 上海瀚讯(300762):上海瀚讯入选工信部专精特新“小巨人”企业名单
■证券时报
上海瀚讯(300762)8月18日晚间公告，公司入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业公示名单。公司主要从事军用宽带移动通信系统及战术通信设备的研制。
[2021-07-26] 上海瀚讯(300762):军用通信赛道上4G装备核心供应商,或迎来10年持续增长期
■国盛证券
军用通信装备是一条由2.5G向4G、5G不断升级、拓展、渗透的长期成长赛道,当前我国军用4G通信装备渗透率较低,有很大提升空间。
1)市场空间:军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。因此军用通信向4G升级是大势所趋。军用4G目前处于导入期,在各个军兵种的渗透率很低,未来还有很大提升空间。
2)竞争格局:军用通信行业门槛较高,产业链内从事相关通信装备的企业不多,且各家产品呈差异化。军用通信装备领域企业包括上海瀚讯、中电科十所、大唐联诚、七一二、海格通信等,各家产品的通信体制、产品类型及应用场景略有不同,目前上海瀚讯是唯一一家以军用4G通信装备为主的上市公司。产品差异化导致军用通信装备企业的产品一旦定型列装,即可获得长期稳定成长,以国内军用2G通信装备供应商七一二为例,其型号定型十余年,经历小批量列装、向各军兵种逐渐渗透,目前仍在不断迭代并大规模列装,公司业绩相应进入高增长期,2016-2020年七一二营收复合增速为18.02％,归母净利润复合增速为34.71％。随着4G通信装备的不断渗透,上海瀚讯作为我国军用4G通信装备的主供应商,将获得快速成长。
上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势,未来5年业绩复合增速有望达到40％以上。
上海瀚讯主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016年定型,2016～2020年营收复合增速为14.85％,归母净利润复合增速为45.82％。
1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级的单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同的军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5年或将迎来5倍以上增长空间,再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。
2)成长逻辑二:前瞻布局5G小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能;此外公司计划定增募资2.43亿元用于5G小基站项目,预计建设周期4年。
3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G关键技术,每年均投入大量研发资金,2016～2020年研 发支出占营收分别为30.98％、31.30％、25.19％、24.96％、29.77％;从公司机制来看,公司已形成"管理团队控股、国有股东参股"股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。
投资建议:根据业绩预告,2021H1公司实现归母净利润(0.20～0.22亿元,去年同期为-0.13亿元),扣非归母净利润(0.11～0.13亿元,去年同期为-0.17亿元);其中2021Q2实现归母净利润(0.12～0.15亿元,去年同期为-0.06亿元,环比+59.00％～90.94％)。我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。我们上调公司盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值为40X/28X/20X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-07-24] 上海瀚讯(300762):受益于国防信息化建设,上半年扭亏为盈-中期点评
■中泰证券
公司公告:公司发布2021年中报预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润为1987万元-2232万元,去年同期亏损1316.09万元。扣除非经常性损益后的净利润为1055万元-1300万元,去年同期亏损1655.87万元。
经营持续向好,上半年同比实现扭亏。上半年公司经营情况同比显著提升,实现扭亏为盈,预计上半年归母净利润中值为2109.5万元,同比增长260％。单季度来看,预计单二季度归母净利润为1219.82万元-1464.82万元,同比增长293％-332％,环比增长59％-90.94％。公司作为国内军用宽带通信领军企业,是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,目前公司军用宽带设备已经在火箭军、陆军、空军等多个军种实现大批量列装。2021年是军队十四五建设规划元年,公司下一步将围绕满足列装销售的生产经营布局,通过加大市场开拓力度使得更多新项目落地,定型产品列装稳步放量,推动公司业绩快速成长。通过人才引进机制和优化生产制造流程等措施提升公司运营管理水平,保障公司长期可持续发展。公司业绩季节性明显,下半年往往是公司交付和订单确认旺季,上半年优异的业绩表现为全年业绩高增长奠定了基础。
军队信息化建设是十四五规划重点,军用宽带市场大有作为。当今全球单边保护主义盛行,外部地缘政治风险提升。随着我军内部军改完成,党中央要求已经从"强军目标稳步推进"转变为"全面加强练兵备战"。根据《十九大报告》等多项政策文件要求,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶全面建成世界一流军队。十三五期间,我军已基本实现机械化,预计十四五期间将加速我军信息化建设。根据国家统计局披露,2021年我国军费开支预算为1.35万亿,同比增长6.8％,为增强我国国防实力提供保障。军用通信技术是信息化建设的基础,我军过去通信以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源,主战装备以窄带(2G)通讯技术为主,随着国防信息化发展,对数据依赖度提升,带宽的瓶颈愈发突出,未来将有更多的应用场景采用宽带通信技术,预计我国军用宽带市场在百亿级规模。
定增加码5G产品线,成立创投基金向上下游部署延伸。目前民用通信已发展到5G阶段,公司积极布局5G领域,未来有望在军民领域广泛应用。公司定增募资净额9.93亿元,用于研发基地建设和5G小基站研发及产业化。研发基地的建设将有助于加强公司在芯片测试、多功能仿真分析和系统支撑试验等方面能力,拓宽公司研发能力,增厚技术积累,提升产品自主可控能力。5G小基站方面项目总投资预计3.64亿元,是基于公司现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G通讯设备,完成用于5G信号覆盖的小基站研制,以在专网和公网领域提供稳定高质量信号覆盖服务。此外,公司出资5000万与专业投资机构合作设立创业投资基金,目标企业主要以新一代信息技术包括移动通信网络、物联网、工业互联网半导体和集成电路、云计算、大数据、人工智能等为主,其他领域为辅。在业务层面,有利于公司业务拓展及及产业链延伸,并且投资基金可通过项目投资实现资本增值,有利于公司实现持续稳定发展。
投资建议:国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿,EPS分别为0.58元/0.75元/0.91元,维持"买入"投资评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期;市场竞争加剧的风险;行业规模测算偏差风险
[2021-07-22] 上海瀚讯(300762):上半年业绩扭亏为盈,持续受益国防信息化建设及军用4G渗透-2021年半年报预告点评
■华创证券
事项:公司发布披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利1987.00万元-2232.00万元,上年同期为亏损1316.09万元。
评论
公司上半年业绩扭亏为盈,营收快速增长,回款情况持续向好。归母净利润1987.00万元-2232.00万元(去年同期为-1316.09万元),扣非后归母净利润1055.00万元-1300.00万元(去年同期为-1,655.87万元),相比去年同期实现扭亏为盈。今年上半年,随着公司产品在多军种的列装放量,公司主营业务收入快速增长,同时,上半年回款情况持续向好,我们认为公司现金流有望持续改善。
军工行业景气度加速上行,我国信息化建设投入持续提升。国防和军队建设目标要求2035年基本实现现代化,十四五期间正是实现该目标的关键时期,预计随着军队装备更新换代的要求,未来国防投入将保持增长的趋势,十四五期间军工行业景气度将进入加速上行周期。随着国防信息化的持续发展,信息化系统建设进入部署、执行期,我们预计军工宽带通信市场的规模在中期有望达百亿量级,具备较强的成长空间。
升级为发展必然,公司受益军用4G横+纵双向渗透。军用4G可以弥补传统窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力不足,相比我国民用技术已发展到5G阶段,我军信息系统水平提升需求迫切,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。从横向看,公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透,同时公司储备的在研及预研型号产品未来预计在多个军种的定型及列装带来的增量;从纵向看,公司已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵。
公司技术储备雄厚、先发优势明显。公司技术储备深厚,具备完备的军工业务资质,拥有35项核心专利、72项软件著作权,是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,研发自主可控的国产化军用4G芯片、自主可控的算法及协议软件。公司多年经验积累军用产品化思维,深入理解军用需求,先发优势保障市占率长期领先,是军工宽带通信领域的龙头。近年来,公司多项产品实现突破,高比例研发投入的科研成果逐步进行转化,逐步落地形成销售业绩,产品订单稳步增加。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2023年归母净利润为2.25、3.12、4.20亿元,对应EPS为0.57元、0.80元和1.07元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,给予公司2021年55倍PE,给予目标价格31.57元,维持"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-07-20] 上海瀚讯(300762):上海瀚讯预计上半年净利润同比扭亏为盈
■上海证券报
上海瀚讯披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利1,987.00万元-2,232.00万元，上年同期为亏损1,316.09万元。报告期内，业绩同比实现扭亏为盈，主要系公司主营业务收入快速增长及上半年回款情况良好等原因。非经常性损益对当期净利润的影响约为932万元。
[2021-04-28] 上海瀚讯(300762):经营状况按军用宽带通信产业逻辑正常推进-2020年报及2021年一季报点评
■东北证券
4月26日晚公司披露2020年年度报告及2021年第一季度定期报告。2020年实现营收6.41亿元,同比增加17.38％;归母净利润1.67亿元,同比增加45.27％。2021年第一季度公司实现扭亏为盈,营收0.63亿元,同比增加56.22％;归母净利润为767.18万元,同比增加212.09％;归母扣非净利润为255.02万元,较去年同期增长125.81％。
公司是军用宽带移动通信系统稀有领军企业,产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种。当前军工宽带通信刚刚跨过导入期,处于发展期前期,我们判断当前军工宽带通信市场空间为十亿量级,中长期市场空间可达到百亿量级,市场空间成长性强。目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等,渗透率逐步提升。当前主要产品为基于4G针对军事应用特殊需求,研发的一系列自主可控的军用宽带移动通信产品,主要包括基站类、中继类、终端类、模块类、系统软件类。
同时,在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新,奠定持续发展基础。截至2020年底,公司已定型和在研的型号装备共计29型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展。生产装配调测能力有了显著提高产品交付批次合格率保持100％高水平。公司再融资投向研发基地建设、5G小基站设备研发及产业化、以及补充流动资金项目,将进一步坐实资产质量、补齐产品线、降低财务费用。
收入增长、利润提速,期间费用率边际下降效应明显,保持高研发支出。2020年利润增速超越收入增速且呈现明显扩大趋势,销售费用率6.93％,管理费用率6.13％,均有不同程度下降。相比之下,公司保证较高的研发投入,研发费用/营业收入24.95％,基本稳定。2020年10月公司宣布实施限制性股票激励计划,拟向核心技术、业务人员授予第一类限制性股票及第二类限制性股票,合计204万股。
盈利预测:微调盈利预测。预计2021～2023年营收为8.35、10.81、13.55亿元,归母净利润为2.34、3.17、4.00亿元,EPS为1.09、1.48、1.87元,PE40.20、29.64、23.50倍,维持买入评级,目标价59.50元。
风险提示:系统性风险,订单不及预期。
[2021-04-28] 上海瀚讯(300762):批量供货提升规模效应,订单充足业绩高增可期-年度点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％,拟向全体股东每10股派发现金红利0.69元,以资本公积向全体股东每10股转增6股。2021年第一季度,公司实现营业收入0.63亿元,同比增长56.22％,实现归母净利润767万元,同比增长212.09％。
简评
1、军兵种拓展成效显著,2020年业绩高速增长。
2020年,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％,全年净利润实现快速增长,超出此前市场预期,主要由于公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现了批量列装销售,产品订单同比大幅增加所致。公司作为全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备的技术总体单位,截至2020年底,公司已定型和在研的型号装备共计29型,新型号产品在多领域多兵种扩展,为公司未来业务规模提升奠定了坚实基础。我们认为,完成装备定型和进入型号研制工作,是相关企业在军事通信领域能够持续进行列装销售的必要条件,公司具有明显的技术竞争优势和行业领先地位,有望集中获益于军用宽带移动通信行业的快速发展。
2、规模效应凸显,持续高研发投入。
公司利润增速显著高于收入增速,主要原因是随着下游需求释放,公司营业收入增长,规模效应逐步体现。2020年,公司整体销售毛利率为63.94％,同比提高0.94个百分点；销售费用为0.44亿元,销售费用率为6.93％,同比下降0.78个百分点；管理费用为0.39亿元,管理费用率为6.13％,同比下降2.93个百分点,主要由于疫情期间免缴社保费政策及子公司压缩固定支出所致；研发费用为1.6亿元,研发费用率为24.95％,同比持平；财务费用为-1115万元,2019年同期为374万元,主要由于销售回款情况较好,偿还到期借款减少利息支出所致。我们认为,公司主要收入源于军品销售,收入规模增长主要是由于下游需求释放,无需大幅增加销售、管理费用,因此军品业务具有显著的规模效应,预计未来净利率仍有提升空间。
近年来公司始终保持高研发费用投入。
2010年以来,公司进入军工通信行业,在世博会、亚运会、青奥会等重大活动的安保项目中,提供军用宽带移动通信系统的整体解决方案。为保持竞争力,公司持续加大对军用领域的产品研发投入。2016年至今,公司研发费用与营业总收入比例始终维持在25％30％左右的水平,在巩固已有批产项目基础上,公司在自组网、空地组网、宽带能力提升、军用5G等技术方向加大了研发投入,随着未来预研任务转化为型号任务、型号产品实现批量列装,将为公司业绩增长持续提供动力。
3、先行指标预示在手订单充足,业绩增长确定性高。
2021年第一季度,公司实现营业收入0.63亿元,同比增长56.22％56.22％,实现归母净利润767万元,同比增长212.09％2017年2020年,公司一季度的归母净利润均为负值,2021年第一季度首次实现盈利。一季度末,公司存货余额为1.93亿元,较年初增长19.31％合同负债余额0.32亿元,较年初增长88.67％主要由于预收款项增加所致固定资产余额0.73亿元,较年初增长154.44％主要由于采购的专用仪器设备增加所致应收账款余额7.91亿元,较年初减少1.07亿元,同时信用减值冲回1813万元,预计因公司应收账款回笼资金所致。我们认为,当前各项先行指标显示公司在手订单情况较为充足,全年业绩增长具有较高确定性。
4、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G通信技术、民用5G小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司20212023年营业收入分别为8.46亿元、11.64亿元和15.87亿元,同比增长率分别为32.09％、37.50％和36.36％36.36％,归母净利润分别为2.39亿、3.38亿元和4.75亿元,同比增长率分别为42.71％、41.66％和40.44％40.44％,对应当前股价PE分别为39X、28X和20X,维持“增持”评级。
5、风险提示:军工订单落地不达预期；装备型号研制列装进度不达预期；5G小基站项目市场需求不达预期等。
[2021-04-27] 上海瀚讯(300762):军品上量盈利能力增强,研发投入大长期发展向好-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
20年军品上量盈利能力显著提升,21Q1冲回坏账准备业绩实现扭亏。公司2020年实现营业收入6.41亿元,同比+17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比+45.27％。报告期内公司产品在某军兵种实现了批量列装销售,订单量同比大幅增加,列装收入占比稳步提升,整体收入增长稳健；利润端,报告期内公司毛利率63.94％,同比小幅上升0.94pct；疫情期间国家实施免缴社保费政策,同时子公司压缩固定支出,管理费用同比下滑20.61％至3929万元,公司销售回款良好资金充裕,财务费用实现1114万元收益,期间费用率下滑6.15pcts至36.27％,综合各影响因素,销售净利率26.07％同比提升5.49pcts,盈利能力显著增强。20Q4公司实现收入3.16亿元,同比+19.97％,实现归母净利润1.16亿元,同比+56.80％,表现好于前三个季度；21Q1公司实现收入6330万元,同比+56.22％,实现归母净利润767万元扭亏为盈,主要原因系1)产品销售收入增加,规模效应显现,期间费用率同比下滑8.77pcts至79.99％,2)政府补助增加,其他收益增长430％至540万元,以及3)或由于销售回款良好,坏账准备冲回产生1813万元收益。
采购设备到位业绩或加速释放,客户信用良好坏账风险较小。公司订单饱满预收款项增加,2021Q1期末合同负债3165万元,较2020年末增加88.67％,为保障生产公司加大专用仪器设备采购,固定资产增长154％至7316万元,产能有望提升,业绩或加速释放。公司2020年末应收账款8.97亿元同比增长196％,主要原因系未采用保理业务,应收款项融资转回应收账款,导致账面上坏账准备大幅增长131％至1.12亿元,拖累公司2020年业绩,但我们认为公司客户信用较高,坏账风险较小,随着销售回款逐步到位,坏账准备有望逐步冲回,2021Q1公司应收账款较2020年末下降11.89％至7.91亿元,坏账准备相应减少,产生的收益是公司扭亏的重要原因。
加大研发投入扩大竞争优势,公司行业地位有望进一步稳固。公司是是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位,作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务,由于型号研制周期长,研发经费投入大,研制单位少,公司先发优势显著,具备较高的行业地位。公司持续加大研发投入,2020年公司研发投入1.91亿元同比增长40％,占收入比重接近30％,其中3091万元研发支出资本化,为上市以来首次,或表明公司部分研发项目即将投产；年末研发人员182人,占总人数比重超50％；截至2020年底,公司已定型和在研型号共计29型,随着研发项目陆续落地,公司竞争优势有望扩大,行业地位或将进一步稳固。
定增落地保障公司长期发展,股权激励实施凝聚力或增强。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿元,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强,2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复,截至4月21日公司实际发行3077万股,发行价32.5元,实现足额发行。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2020年10月公司宣布实施限制性股票激励计划,拟向公司中高层管理人员、核心业务及技术人员合计52人授予204万股限制性股票,授予价格为23.17元/股,解锁条件为以2019年收入为基数,2020/21/22年增长率不低于10％/26.5％/45.48％,12月限制性股票授予登记完成,通过股权激励公司人才梯队建设机制得到进一步完善,公司组织凝聚力和人才水平或将提升。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行",公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22年净利润预测2.39/3.32亿元,新增2023年净利润预测4.42亿元。公司目前股价43.60元,分别对应2021/22/23年PE为39/28/21倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持目标价55元,维持公司"买入"评级。
[2021-04-27] 上海瀚讯(300762):营收及利润高速增长,现金流大幅改善,宽带升级需求释放推动全年业绩向上-2020年报及2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2020年业绩报告,公司2020年全年实现营业收入6.41亿元(yoy+17.38％),归母净利润1.67亿元(yoy+45.27％),扣非后归母净利润1.38亿元(yoy+41.54％)。
同时,公司发布2021年一季度业绩报告,公司2021年一季度实现营业收入0.63亿元(yoy+56.22％),归母净利润0.08亿元(yoy+212.09％),扣非后归母净利润0.03亿元(yoy+125.81％)。
评论:
营业收入及净利润高速增长,现金流大幅改善。公司高比例研发投入的科研成果逐步转化落地形成销售业绩,产品订单稳步增加。2020年公司在某兵种实现批量列装,推动订单量及列装收入比例增长,实现营业收入6.41亿元(yoy+17.38％)。军工行业技术壁垒和定制化程度高,公司产品综合毛利率较高且稳定,2020年公司综合毛利率为63.94％(+0.94pcts)。受益于应收账款回笼,2020年、20201年一季度公司现金流状况大幅改善。2020年经营性现金流净额为0.76亿元(yoy+1385.11％)2021年一季度经营性现金流量净额为0.34亿元(yoy+334.28％),有效提高资金使用效率。
持续投入保持核心竞争力,改善生产与质量保障高水平合格率。2020年公司人员总数达182名,占总人数52.15％,研发投入达1.91亿元,比上年增加40.02％,占营业收入的比例为29.77％。截至2020年底,公司已定型和在研型号共计29型,新型号产品继续在多领域兵种扩展。同时,公司加大生产能力建设与资源投入,通过开发产品自动化系统和新增调测设备,新购补充检测仪器与可靠性测试设备,显著提高生产装配调测能力、检测效率,保障产品批次100％的高水平合格率。
受益军用4G横+纵双向渗透,加码5G领域创造新利润增长点。随着国防信息化的持续发展,信息化系统建设进入部署、执行期,全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。目前我国军用4G处于渗透初期,我们认为公司未来有望受益在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装以及已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透。同时,公司加码定增5G小基站,巩固军用宽带通信产业链优势,打开成长第二极。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2022年归母净利润为2.25、3.12亿元,新增2023年归母净利润预测4.20亿元,对应EPS为1.05元、1.46元和1.96元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们维持目标价格57.77元,维持"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-04-27] 上海瀚讯(300762):2020年业绩符合预期,2021年Q1首次盈利或预示全年高景气-年报点评报告
■国盛证券
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收(6.41亿元,+17.38％),归母净利润(1.67亿元,+45.27％),扣非归母净利润(1.38亿元,+41.54％);2021年Q1实现营收(0.63亿元,同比增加56.22％),归母净利润(0.08亿元,同比增加212.09％),扣非归母净利润(0.03亿元,同比增加125.81％)。
1)营收层面:主营产品军用宽带通信设备稳健增长,且一季度首次盈利,或预示全年业绩高增长可期:2020年公司主营产品宽带移动通信设备实现营收(6.37亿元,+22.26％)。2020年公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现批量列装销售,订单量同比大幅增加,列装收入占比稳步提升。截至2020年底公司已定型和在研型号装备共29型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展,为可持续发展奠定基础。从历史数据看,公司历年Q1营收占比较低且均未实现盈利,2021年Q1首次盈利或预示行业高景气度,全年业绩高增长可期。
2)毛利率及净利率双双提升,期间费用率进一步改善,且持续加大研发投入:2020年公司毛利率63.94％,+0.94pct;净利率26.07％,+5.49pct。期间费用率同比下降23.9％:其中管理费用同比下降20.61％,主要系疫情期间国家实施免缴社保费政策及子公司压缩固定支出;销售费用同比增加5.37％,主要系销售费用随公司营收规模扩大相应增加所致;财务费用同比下降398.19％,主要系公司销售回款良好,偿还短期流动资金借款并进行现金管理增加利息收入;研发费用同比增加17.34％,主要系公司加大研发产品投入。2020年公司研发投入1.91亿元,营收占比为29.77％,公司不断强化核心技术能力,为产品研发打下基础,并通过军品型号产品及其派生应用的研发不断加强产品研发能力,以丰富公司的产品品类。此外公司提前布局5G等前沿技术,开展自主创新与技术积累,不断巩固技术领先优势。
3)现金流量表大幅改善:2020年公司经营活动现金流量净额(0.76亿元,+1385.11％),主要是公司应收账款回笼增加所致;投资活动现金流量净额(0.42亿元,+131.91％),主要系公司理财产品到期赎回所致。4)股权激励计划实施,进一步提高公司经营管理水平。公司于2020年10月宣布实施限制性股票激励计划,拟向核心技术、业务人员授予第一类及第二类限制性股票,合计204万股。并于12月完成第一类限制性股票授予登记,向48名激励对象授予82.35万股第一类限制性股票。此举是公司自登陆A股市场以来首次为了健全公司长效激励机制而进行的重要举措,将有利于提高公司经营管理水平。
受益于军用通信由2G向4G升级的大潮,我们预计上海瀚讯将迎来5～10年的持续增长期。1)军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。2)军用4G目前处于导入期,渗透率还有很大提升空间。上海瀚讯作为国内首个军用4G通信系统某通用装备型号研制项目的技术总体单位,目前型号产品仅列装少量军兵种,未来已定型产品具备纵向及横向渗透率提升的双重逻辑。
投资建议:公司是国内领先的军用4G通信设备核心供应商,在核心技术、型号装备数量、客户资源等方面具有领先优势,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.34/3.23/4.47亿元,对应当前估值为40X/29X/21X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-04-26] 上海瀚讯(300762):经营质量显著改善,持续高研发投入-年度点评
■中泰证券
公告概要:
(1)公司发布2020年报,全年实现营收6.41亿元,同比增长17.37％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％。
(2)公司发布2021年一季报,期间实现营业收入6329.71万元,同比增长56.22％,实现归属于上市公司股东的净利润767.18万元,同比增长212.09％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润255.02万元,同比增长125.81％。
全年业绩符合预期,经营质量显著改善。2020年公司克服疫情影响,全年实现业绩高速增长。毛利率稳中有升,全年综合毛利率为63.94％,同比提升0.94个pct。公司进一步强化治理,销售费用和管理费用分别为4438万元和3929万元,同比+5.39％和-20.61％,销售费用率和管理费用率分别为6.93％和6.13％,同比下降0.78个pct和2.93个pct,管理费用下降一方面是疫情期间实施社保免缴政策,另一方面公司主动压缩固定支出。经营质量不断提升,应收账款回款显著改善,全年经营性现金净流量为7578.97万元,自上市以来首次为正。2020年是我国军队机械化收官之年,也是军队信息化开局之年,公司积极加大市场开拓力度,在某军兵种实现了批量列装销售,销售量较上一年度大幅增加,全年宽带设备销售量达2060台,同比增长72.53％。截止2020年底,公司已定型和在研的型号装备共计29型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展,保障公司长久可持续发展。
2021Q1扭亏为盈,持续高研发投入。一季度延续向好态势,实现上市以来首次一季度盈利。毛利率同比虽有下滑,但公司军工业务特性导致季节性表现差异较大,一般一季度收入为全年最低,订单确认集中在四季度,2020Q4营收占全年48.99％,我们认为公司在国内军队信息化开局之年仍有较好的表现。此外,一季度研发费用高达3156万元,同比增长72.23％,研发费用率达到49.87％,延续了公司持续搞研发投入。2020年公司研发费用为1.60亿元,同比增长17.34,％,研发费用率为24.95％。研发人员方面,2020年新增26名研发人员,总人数达到182人,占总人数52.15％。作为国内军用宽带通信领军企业,公司紧跟国家战略规划,除了军兵种型号产品相关研制外,在5G等前沿技术方向提前布局,定增5G小基站项目,开展自主创新与技术积累,进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,夯实公司在军用无线宽带通信行业的技术领先地位。
国防信息化是长期需求,股权激励强化长远发展信心。公司深耕军用通信十余载,拥有科研院所和国资委双重背景,业务快速扩展。目前全球单边保护主义盛行,外部地缘政治风险提升,内部军改完成,党中央要求已经从"强军目标稳步推进"转变为"全面加强练兵备战"。我们预计十四五期间将加速我军信息化发展,根据国家统计局披露,2021年我国军费开支预算为1.35万亿,同比增长6.8％,为增强我国国防实力提供保障。2020年公司通过股权激励方案,并向48名核心技术和业务人员授予198.7万股限制性股票,本次股权激励股数占总股本0.94％。对应解锁条件为2020年、2021年和2022年三年营收分别不低于6.01亿元、6.91亿元和7.94亿元。股权激励方案落地,彰显公司对未来发展的信心,进一步健全和完善公司长期激励约束机制,绑定核心管理层、骨干员工与公司利益,推动公司的经营可持续和健康发展。
投资建议:国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿,EPS分别为1.07元/1.37元/1.67元,维持"买入"投资评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；定增进度不及预期或失败风险
[2021-04-19] 上海瀚讯(300762):军工宽带通信领军企业,宽带升级打开成长空间
■中泰证券
中科院上海微系统所旗下公司,军用宽带通信核心供应商。公司深耕军用通信十余载,基于4G技术,针对军事应用特殊需求,研发了一系列自主可控的宽带移动通信产品,其中包括:基站类、中继类、终端类、模块类、系统软件类。公司向军方客户提供宽带移动通信系统的整体解决方案,产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种,并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域,多次在军用宽带移动通信项目中性能测评荣获第一。2019年前五大客户营收占比80.12％。公司股东和管理层背景深厚,拥有科研院所和国资委双重背景,上海联和投资有限公司为上海国资委旗下全资子公司,持股比例达到6.06％。核心骨干人员来自微系统研究所,专业背景深厚,此外中科院上海微系统与信息技术研究所直接持股6.06％。科研院所的专业背景有利于公司在业务层面快速发展,公司近5年净利润复合增长率在40％以上。
我国军费开支仍有提升空间,军用宽带通信将是重要方向。政策方面,中央先后发布多项推动我国军队机械化信息化建设的强军政策,尽快建成全球一流军队将是中央始终不渝的目标。军费方面,我国军费呈现总量大、人均和占GDP比重小的局面,根据SIPRI2020报告,中国2019年军费总开支达到2160亿美元,同比增长4.4％,总量上达到全球第二,仅次于美国的7320亿美元,我国人均军费187美元,低于全球人均水平249美元,中国2019年军费占GDP比重仅为1.9％,低于全球2.2％的水平,我国军费开支仍有提升空间,2021年我国军费开支预算为1.35万亿,同比增长6.8％,增速高于同期国内GDP目标增速。军用宽带移动通信是军工行业细分领域,行业发展与全球军事形势和军队自身更新换代有关。由于中国军队还处于军队信息化建设的初期,处于大规模升级换代和改造的阶段,在技术、质量和数量上具有很大的需求空间,军用通信仍处于窄带(2G)通信阶段,仅能提供语音和低速率数据的传输,未来随着武器装备的现代化,现代战争加速向智能化信息化发展,图片、视频等数据的传输要求越来越多,宽窄融合将成为发展趋势,宽带通信将迎来广阔的市场前景。
军用宽带通信竞争壁垒高,公司市场份额领先。在国内军用宽带移动通信领域,上海瀚讯和大唐联诚是主要的供应商,公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。相比民用通信设备,军用设备定制化更强,一个型号产品从开始立项到最终完成定型往往历时3-5年,需投入大量的研发资源,但一旦装备完成定型,型号设备的生命周期通常为5-10年。在工艺方面,军用对于信息安全要求更严格,有加密、抗干扰等技术上的要求,例如扩频抗干扰技术、猝发通信技术、纠错编码技术以及综合抗干扰技术等要求。而且由于军用环境更加恶劣,对部分技术指标要求较高,形成了区别于民用的生态圈。军方的列装采购只采购型号装备,每一个型号装备的研制单位一般在2-3家,因此,率先获得承研资格并顺利完成装备定型的单位便具有天然的先发优势。公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新工作,将逐步拓展宽带移动通信装备与物联网、武器平台、指控平台、其他装备及系统的整合,为新业务提供技术储备。
投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为6.41亿元、8.20亿元、10.21亿元,归母净利润分别为1.67亿元、2.29亿元、2.93亿元,基本每股收益分别为0.78、1.07、1.37元,对应PE分别为56X、41X、32X。国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司将充分受益,考虑公司作为军用宽带通信龙头公司,给予一定估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期;市场竞争加剧的风险;行业规模测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;定增进度不及预期或失败风险
[2021-04-12] 上海瀚讯(300762):全年业绩同增45％,定增将落地竞争力或增强-2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评
■中信证券
公司发布2020年业绩快报,2020年实现营业收入6.41亿(未经审计,下同),同比+17.38％,实现归母净利润1.67亿,同比+45.27％。公司预计2021Q1实现归母净利润547.56万元～752.90万元,同比增长180％～210,去年同期亏损684.46万元。公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司"买入"评级。
全年业绩同增45％,公司发展或迎拐点。公司发布业绩快报,2020年实现营业收入6.41亿(未经审计,下同),同比+17.38％,实现归母净利润1.67亿,同比+45.27％。报告期内军种列装产品出货量持续增长,主营业务收入规模进一步提升;随着业务扩张,规模效应逐步体现,公司盈利能力增强,利润增速高于收入增速。2020Q4单季度公司实现营业收入3.16亿,同比+50.20％,实现归母净利润1.16亿,同比大幅+81.78％,相较2020Q3提升较大,公司发展有望迎来拐点。
军用宽带需求旺盛,公司预计2021Q1扭亏。公司预计2021Q1实现归母净利润547.56万元～752.90万元,同比增长180％～210,去年同期亏损684.46万元;实现扣非净利润119.24万元～324.58万元,同比增长112％～133％,去年同期亏损987.96万元。2021Q1公司主营业务收入稳步增长,整体回款情况持续改善,归母净利实现扭亏。目前军用宽带市场正处于由窄带(2G)向宽带(4G)升级的关键时期,我国军队带宽需求有望迎来指数级的增长,2021年全年公司业绩有望保持高速增长。
定增募资加强研发,行业领先地位或将巩固。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强,2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。公司是军用宽带市场龙头供应商,具有市场先发优势。军用宽带市场具有较高的行业壁垒,因此行业中企业数量较少,而公司得益于进入市场较早,在行业中市占率具有领先地位。公司在行业中具备较大竞争优势的基础上,依旧注重产品的研发,和中科院微系统研究所建立了紧密的关系,在研发费用率上高于行业可比公司,巩固了公司在行业中的优势竞争地位。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险、非公开发行项目风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行",公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。根据公司2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告,上调公司2020/21/22年净利润预测至1.67/2.39/3.32亿元(原预测分别为1.59/2.23/3.14亿元)。公司目前股价42.34元,分别对应2020/21/22年PE为53/37/27倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司"买入"评级。
[2021-04-11] 上海瀚讯(300762):军用宽带通信之先行龙头,受益十四五需求释放及4G升级双重黄金机遇-深度研究报告
■华创证券
把握行业核心大逻辑:军费支出上行->投入结构向武器装备投入倾斜->信息化装备细分领域预计增速更快。1)军费支出上行空间大。军费是推动我国军工行业增长的主要资金来源,根据国家预算报告草案披露,2021年国防支出预算增长6.8％,相较2020年增长0.2个百分点,充分彰显国家加快国防建设的决心。我国军费支出绝对值较高,但相对水平在世界范围内仍然处于较低水平,存在较大的增长空间。在2035年基本实现现代化的国防和军队建设目标要求下,十四五期间作为实现目标的关键时期,未来国防投入将保持增长态势,军工行业将进入景气度加速上行周期。2)国防支出结构性优化,信息化成重要方向。一方面,我国国防预算将逐渐向武器装备和训练倾斜,在军费总投入规模维持增长的基础上,军费的投入结构有望持续优化,武器装备投入增速料将快于整体军费增速。另一方面,我军日益重视国防信息化投入,对标美军C4ISR系统,我国信息化建设投入将持续提升。
军工通信赛道是具有"三高"特性(高壁垒、高粘性、高毛利)的优质赛道。①高壁垒:军用产品在市场准入("四证"要求)、型号(符合"军标")、人才、资金(前期研发投入大、周期长)、技术(强调性能及稳定性)等方面均有较高的行业门槛;②高粘性:一旦完成定型,生命周期通常为5-10年,且列装采购研制单位一般在2-3家,一旦定型一般不会轻易更换,且后续升级、技术改进、备件采购都对原设备商存在一定技术路径依赖;③高毛利:技术壁垒高、定制化程度也高,行业整体利润波动浮动较小,毛利率较高且稳定。
军用宽带的行业空间及成长路径?军用宽带横+纵双向扩展加速渗透。1)军用宽带为现代化战争之刚需,4G升级为发展必然。传统以窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力不足,作战应用及作战效果存在局限。相比我国民用技术已发展到5G阶段,我军信息系统水平提升需求迫切,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。2)军用4G横+纵双向渗透,军用宽带通信市场扩容在即。目前我国军用4G处于渗透初期,未来空间提升的渗透路径主要有二:①从横向看,一方面公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透,同时公司储备的在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装带来的增量;②从纵向看,已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵,同时也将受益于我国军队建设带来的需求增量。
龙头何所成?技术储备、产品能力、经验沉淀保障长期领先的市占率。1)全产业链、多军种覆盖的产品力:"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局,产品基本涵盖陆军、海军、空军、火箭军等各个军兵种(生产、销售及在研的型号产品共26型,生产和销售的定型产品有12型),是拥有最多军用宽带移动通信型号装备的单位;2)核心技术自主可控的技术储备:公司拥有35项核心专利、72项软件著作权,是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,研发自主可控的国产化军用4G芯片、自主可控的算法及协议软件,源代码由公司研发人员自己编写,直击国防自主可控刚需;3)精准的需求把握能力:多年经验积累军用产品化思维,军方机关、军方总体所、军工集团大总体以及基层部队层层沟通,精准理解、实现军方产品需求。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2020-2022年归母净利润为1.65亿元、2.25亿元和3.12亿元,EPS为0.77元、1.05元和1.46元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们给予公司2021年55倍PE,目标价格为57.77元,首次覆盖,给予"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-04-11] 上海瀚讯(300762):下游需求释放,规模效应凸显,业绩超预期-2020年业绩快报和2021年一季报业绩预告
■中信建投
事件
公司发布2020年业绩快报和2021年一季报业绩预告。2020年,公司预计实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％；2021年第一季度预计实现归母净利润547.56万元-752.90万元,同比增长180％-210％,扣非归母净利润119.24万元-324.58万元,同比增长112％-133％。
简评
1、规模效应凸显,年报业绩快速增长,超出市场预期。2020年,公司预计实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％。公司业绩实现快速增长,主要由于某军种列装产品出货量持续增长,公司收入规模进一步提升。公司主要收入源于军品销售,军品收入规模增长主要是由于下游需求释放,不依赖于公司在销售、管理费用方面的支出,因此军品业务具有显著的规模效应,公司利润增速高于收入增速,或因下游需求释放,规模效应逐步体现所致,全年利润增速超出此前市场预期。
2、一季报首次实现盈利,预计公司当前在手订单充足。2021年第一季度,公司预计实现归母净利润547.56万元-752.90万元,同比增长180％-210％,扣非归母净利润119.24万元-324.58万元,同比增长112％-133％。公司产品收入确认具有较为明显的季节性,全年约一半的收入在四季度确认,通常一季度确认的产品收入规模较小。2017年-2020年,公司一季度的归母净利润均为负值,2021年第一季度首次实现盈利,或因公司在2020年承接订单情况良好,部分未交付订单在2021年一季度完成交付确认收入,表明当前下游需求旺盛,行业景气度处于高位,预计公司在手订单充足,全年业绩增长具有较高确定性。
3、军工信息化建设是大势所趋,军工通信是信息化建设的核心推进领域。军工信息化是军工建设的大方向,参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变,我军目前信息化程度仍有待提升。2016年《军队建设发展“十三五”规划纲要》指出,到2020年军队基本实现机械化,信息化建设取重大进展。而在“十四五”期间,国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。军工信息化是以C4ISR系统为载体,囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统,而通信系统则是其神经中枢。参考美军装备采购开支中约6.5％-12.5％用于军事通信,预计我国军事通信潜在市场规模为几百亿元。
4、公司是我国军用宽带通信技术总体单位,多兵种扩展占据市场主导地位。
公司基于民用4G通信技术和军事应用特殊需求,作为全军首个宽带通信系统“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位,研发系列军用宽带移动通信装备,包括基站类、中继类、终端类等产品,并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务,参与相关军用标准制定,已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展,实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作,奠定了可持续发展的技术基础。
5、定增融资旨在提升基础研发实力,布局5G通信小基站,聚焦产业互联网,走向民用市场。
2020年10月16日,公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书,拟发行不超过4267.52万股,主要投向研发基地建设、5G小基站设备研发及产业化项目和补充流动资金。公司所处军事通信行业属于技术、资金密集型行业,具有研发投入高、周期长、定制性强等特点,公司2017年-2019年研发费用率分别为31.3％、25.19％和24.96％24.96％,2019年研发投入为1.36亿元,研发投入比率较高但在研发投入金额上与同行业公司相比仍有差距,建设研发基地将为进一步提升公司研发工作和技术积累奠定基础。5G小基站与宏基站配合部署是未来民用5G通信行业发展趋势,公司基于对当前市场环境和未来技术趋势的判断,积极布局产业互联网业务,在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G信号覆盖的小基站进行研制工作。
6、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G通信技术、民用5G小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司20212021-2022年营业收入分别为8.46亿元和11.64亿元,同比增长率分别为32.01％和37.59％37.59％,归母净利润分别为2.33亿元和3.38亿元,同比增长率分别为39.26％和45.09％45.09％,对应当前股价PE分别为39x和27x,维持“增持”评级。
7、风险提示:军工订单落地不达预期；装备型号研制列装进度不达预期；5G小基站项目市场需求不达预期。
[2021-01-29] 上海瀚讯(300762):军用区宽绝对龙头,纵横渗透打开成长空间-深度研究
■华安证券
报告亮点
由于军工行业属性,市场对于军用区宽和公司地位的理解尚未形成广泛的认知,本文尝试从产业视角剖析军工通信的市场空间、渗透率、竞争格局,并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以及成长的天花板如何打开。
行业核心逻辑1)军费稳增长调结构。我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机械化向信息化转移,军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分受益,预计市场空间军工通信每年100亿,军用区宽5-7年200亿。2)军用区宽成长早期,渗透率5年5倍空间。随着战场通信手段多样化和扁平化,军用区宽将成为刚需,目前处于渗透初期,渗透率不足10％,正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉,预计到2025年渗透率提升至50％。3)"计划经济"色彩浓重,竞争格局稳定。军工通信体制和技术壁垒高,型号装备定型流程复杂、周期长,细分领域各有分工,每一个型号装备的研制单位一般在2-3家,竞争格局相对稳定。
公司核心逻辑1)绝对龙头地位。公司是军用区宽技术总体和标准制定单位,对军方客户实际需求理解透彻。在技术储备(拥有产权)、产品化能力(10余年沉淀)、型号装备数量(在产在研近30型)和市场占有率(80％以上)方面都处于领先地位。2)科技属性强。公司研发强度行业领先,横向看公司研发营收占比国防军工前三、通信前五;纵向看公司研发营收占比历年维持在25％-30％的高位。公司全产业链自主可控,具备芯片算法研发能力,在军用5G方面处于领跑位置。3)具有稀缺性。公司是军用区宽A股唯一标的。原有军工通信院所资产证券化不足,军改以后给了民营企业市场化竞争的机会,公司是壁垒破除和竞争加剧之后胜出的民营细分行业隐形冠军。
投资建议
我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.63、2.32、3.37亿元,对应EPS为0.76、1.08、1.57元,当前股价对应2020-2022年PE分别为57.04X/39.93X/27.52X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
1)国防军费预算不及预期:2)国防信息化建设不及预期;3)军用区宽渗透不及预期;4)军审价不及预期;5)军用5G时代技术总体地位不确定性。
[2020-11-23] 上海瀚讯(300762):军用宽带通信龙头,定增加码5G小基站-深度报告
■华西证券
国防信息化建设持续投入,军用宽带通信快速发展目前我国军队刚刚进入信息化四阶段第二阶段,军用通信仍以2G窄带通信为主。在军改完成后,为全面提升部队作战能力,加强精准传递指令,分享作战信息,军用通信对图像音频视频等大流量传输产生更高需求,军用通信系统更新换代迫在眉睫,军用通信由窄带向宽带,由2G向4G升级势在必行。
军用宽带通信龙头,产品品类齐全,有望迎来高增长公司是全军首个宽带通信系统-"军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目"的技术总体单位,作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制任务,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。公司研发了自主可控的国产化军用4G芯片(基于国产4G芯片实现军民两用改造)、自主可控的算法及协议软件,在民用第四代移动通信技术(4GTD-LTE)的基础上,针对军事应用的特殊需求,在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破,并形成了车载式、机载式、舰载式、单兵、手持等全系列产品。随着定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型,宽带移动通信设备业务有望快速增长。
定增布局5G小基站,未来有望成为新增长点与4G相比,5G对小基站数量和信号质量提出更高的要求,同时也催生了更大的市场空间。预测未来5G小基站将达到千万站,按每台小基站1万元人民币的价格计算,考虑到未来小基站价格下降,5G小基站约有千亿元的市场空间。公司已经参与了军用5G多项预研和型研项目论证,成立了军民融合5G实验室,研发出军用5G原理样机,为5G小基站产品研发打下坚实基础。公司将在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G通讯设备,完成用于5G信号覆盖的小基站研制,以在专网和公网领域提供稳定高质量信号覆盖服务,占领市场先机,未来有望成为公司新的增长点。
投资建议公司主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型带来的订单驱动宽带移动通信设备业务快速增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为6.79亿元、9.41亿元、13.07亿元,归母净利润为1.58亿元、2.29亿元、3.20亿元,对应PE为62/43/31倍。参考可比公司的估值,考虑到公司产品竞争力强,持续高投入带来的竞争壁垒,给予2021年估值区间50-60倍,看好公司宽带移动通信设备业务有望迎来快速增长,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示1)宏观环境变化的风险:如果未来国际环境、地缘政治及国家国防战略等因素发生重大变化,可能会导致国家削减国防开支,军费开支不及预期,将对公司的生产经营带来不利的影响;2)市场竞争加剧的风险:随着国防信息化建设推进,越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度,逐步参与到军工信息化领域,市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降,公司产品利润率降低并导致经营业绩下滑的风险;3)军用宽带移动通信系统的进展不及预期的风险:由于军队通信系统的特殊性,升级换代的周期较久,如果军用宽带移动通信系统全面推广的速度较慢,可能会导致市场需求增长乏力,对公司的生产经营带来不利影响。
[2020-11-19] 上海瀚讯(300762):国防宽带通信龙头,推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃-首次覆盖报告
■国泰君安
投资要点:首次覆盖,给予目标价62.40元,给予"增持"评级。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.5/2.05/2.74亿元,EPS为0.7/0.96/1.29元,营业收入为7.6/10.5/14.1亿元。考虑公司作为特种宽带通信的绝对龙头企业,技术领先,型号产品丰富且于已经开辟新的客户细分种类,给予公司2021年65倍PE,目标价为62.40元,给予"增持"评级。
公司为宽带移动通信系统稀有领军企业,先发优势显著,高壁垒型号产品带来稳健可持续的业绩增长。随着特种宽带应用在各个军种可预见的广泛铺开,公司产品有望在多个军种的列装中占据市场主导。预计特种专网将在5-7年内实现从窄带向宽带的跨越,公司作为绝对龙头在此周期内将持续受益行业高景气度。
成功开拓特种宽带市场,信息化建设加速需求释放。我们认为公司成功开拓了特种宽带这一蓝海市场,与特种窄带呈互补关系而非竞争关系。国防信息化基础设施的特种宽带通信行业需求发力已有前兆,2018年以来基数为A军种近十倍的B军种开始进入4G换装就是这一潮流的明证。
催化剂:新军种客户的不断开拓,内部新产品落地或者量产加速。
风险提示:军费投入不达预期;市场竞争加剧的风险;军用宽带移动通信系统的推进进度不达预期;主要客户集中度较高的风险。
[2020-11-18] 上海瀚讯(300762):军用宽带建设提速,行业先行者振翅待飞-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,预计将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年60倍PE,合理目标市值为134亿元。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价62.8元。
军用宽带核心供应商,行业高景气业绩高增长。公司从事特种宽带移动通信设备研制,是多个军种首个集团军宽带移动通信装备建设单位。公司实际控制人卜智勇现为上海中科院微系统所室主任,核心团队技术背景雄厚。受益于国防信息化建设驱动宽带移动通信市场景气度较高,2019年公司实现营业收入5.46亿,同比增长28.24％,收入保持高增长态势。2020年前三季度归母净利润同比增长27.03％,预计全年高增长有望保持。
军用通信升级空间巨大,国防信息化驱动建设提速。当前我国军队正处于信息化建设的初步阶段,相较于已经发展到4G、5G阶段的民用宽带通信技术,我国军队目前仍以窄带通讯技术为主,军用通信系统与发达国家存在较大差距。发达国家军工通信系统建设已高达国防开支投入的5％,而我国军工通信系统的建设开支仅占国防经费的2％以下。我们认为随着国防信息化战略的推进,同时为了尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距,我国军队带宽需求也将类似美国军队呈指数级增长,军工通信系统有望开启快速建设阶段。
先发布局市占率领先,优势显著龙头地位稳固。军用宽带通信市场主要参与者包括公司、大唐联诚和七一二等,公司收入规模数倍于大唐联诚且已稳定盈利,竞争优势突出。公司一方面依托微系统所研发资源,另一方面加强自投研发,研发费用率高于可比公司,技术实力不断提升。公司积极利用资本市场完善业务布局,拟非公开发行募资不超10亿,技术迭代开拓5G小基站市场；公司开展股权激励,有望提升员工积极性,管理费用率或将进一步降低。考虑到公司技术实力领先、业务布局完善、经营效率提升,我们认为公司龙头地位较为稳固,有望持续受益军用宽带升级。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险、非公开发行项目风险、民品5G小基站拓展低于预期的风险。
投资建议:“兵马未动,通信先行”,公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元。公司目前股价44.18元,分别对应2020/21/22年PE为59/42/30倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年60倍PE,合理目标市值为134亿元。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价62.8元。
[2020-11-16] 上海瀚讯(300762):军工宽带通信领军企业,行业成长、公司卓越-深度报告
■东北证券
报告摘要:行业空间具短期爆发长期成长性。当前军工宽带通信刚刚跨过导入期,处于发展期前期,我们判断当前军工宽带通信市场空间为十亿量级,中长期市场空间可达到百亿量级,市场空间成长性强。目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等,渗透率逐步提升。
市场地位位居军工宽带通信首位。公司在军用宽带通信企业位居首位,具备定型型号的竞争对手极少。其竞争地位和超短波通信龙头七一二在各自细分领域具备一定可比性。公司近三年平均研发费用率27.15％,位于通信和国防军工所有成分股中第一名。实际上,典型的军工通信企业研发投入均位于通信和国防军工两大领域前列。
公司治理具有混合所有制优越性。控股股东为团队持股平台,微系统所、上海国资以及其他股权投资机构参股,是典型的混合所有制企业,是所在领域的最优法人治理结构。管理团队就是无线通信领域的顶级专家,部分出自微系统所。董事长在无线电领域耕耘近30年,是国家863网络与通信组专家团队成员。
资本运作股权激励和再融资合理。公司2019年上市,今年9月发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票204万股;增发募资不超过10亿元用于研发基地建设项目、5G小基站设备研发及产业化项目以及补流。发行的定价基准日为发行期首日增发项目。
盈利预测:预计2020-2022营收分别为6.58、8.71、11.57亿元,复合增长率28.45％;净利润分别为1.61、2.20、2.95亿元,复合增长率36.78％;EPS为0.75、1.03、1.38元,当前PE58.52、42.82、32.00倍。所在领域处于发展期,公司市场地位行业领先,公司治理优越。
提高至"买入"评级,给予2021年60～70倍PE,六个月目标股价61.91～72.22元,对应市值132～154亿元,当前股价空间40％～63％。
风险提示:系统性风险,军工行业需求不及预期,公司订单增长不及预期。
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[2021-11-01] 上海瀚讯(300762):回款良好收益质量增强,定增落地发展或提速-2021年三季报点评
■中信证券
Q1～Q3归母净利同增60％,盈利能力大幅上升看好全年业绩。受益于国防信息化战略的推进,公司2021Q1～Q3实现营业收入3.79亿元,同比+16.37％;实现归母净利0.81亿元,同比+59.69％;实现扣非净利润0.62亿,同比+55.62％。
利润端,公司Q1～Q3整体毛利率下滑0.03pct至62.64％;由于报告期内存款利息收入增加,前三季度公司财务费用同比-102.15％至-0.14亿;前三季度公司管理费用同比+46.53％至0.39亿;公司增加研发投入,研发费用同比+24.22％至1.11亿元;使公司Q1～Q3整体期间费用率上升2.42pcts至43.09％。综合各影响因素,前三季度净利率同比上升5.82pcts至21.46％,公司盈利能力大幅提升。或由交付周期所致,公司单三季度实现收入2.08亿,同比-1.08％;实现归母净利润0.59亿,同比-7.17％;但考虑到公司盈利能力向好,随着四季度产品交付,全年业绩有望实现高增长。
为加快交付周期库存大幅增长,现金流由负转正情况大幅改善。报告期末公司存货达2.21亿元,与年初相比增加36.39％,主要系公司积极备货、为加快交货周期所作的准备所作,或预示公司有望在年内迎来业绩释放。公司收到定增投资款,报告期末公司货币资金为14.37亿元,较年初大幅增加209.85％,营运资金充足;报告期末应收账款达8.85亿,较年初减少1.35％,回款情况良好;
由于公司回笼资金增加,前三季度公司经营性净现金流达0.97亿元,上年同期为-0.84亿元,实现由负转正,现金流情况大幅好转。期末公司在建工程为0.22亿元,较年初大增1060.04％,主要系瀚讯无线技术研发总部建设项目的持续投入;由于公司购买研发设备增加,公司固定资产达0.67亿元,较年初+132.70％,公司产能有望进一步提升。
资本实力增强助力盈利能力提升,定增落地保障公司长期发展。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿元,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强。2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复,截至4月21日公司实发行3077万股,发行价32.5元,实现足额发行。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2021H1,公司首发募集资金共用于募投项目支出2353万元,再融资资金共用于募投项目支出24万元,主要用于测试演示平台建设项目和军用无人平台宽带移动通信系统研制项目,有利于公司打造研发基地,提高公司核心竞争力。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行",公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22/23年净利润预测2.39/3.32/4.42亿元,对应EPS分别为0.61/0.85/1.13元。公司目前股价25.31元,分别对应2021/22/23年PE为42/30/22倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年38倍PE,目标价32元,维持公司"买入"评级。
[2021-10-29] 上海瀚讯(300762):业绩符合预期,全军装备会议加紧推进武器装备现代化-三季点评
■华安证券
业绩回顾
公司10月28日晚发布三季报,2021年前三季度实现营收3.79亿元,同比增速+16.37％,归母净利润0.81亿元,同比增速+59.69％,扣非后0.62亿元,同比增速+55.62％;单季度来看,Q3实现营收2.08亿元,同比基本持平,环比增速+93.31％,归母净利润0.59亿元,同比增速-7.17％,环比增速+320.92％。公司经营稳健、订单可持续性强,在去年Q3高基数的情况下前三季度实现业绩高增长。
全军装备会议加紧推进武器装备现代化,军用无线宽带或加速渗透
现代战争信息化程度不断提高、智能化特征日益显现。根据全军装备工作会议,要加快发展武器装备,加紧构建武器装备现代化管理体系。"十四五"期间国防建设重心将由机械化向信息化转移,其中军工通信是中枢神经和短板,而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司通常交付集中在四季度,因此全年收入有望维持高速增长。我们认为,无线宽带通信装备列装部队较晚,覆盖率还很低,市场前景广阔。
前三季度财务状况良好,经营性现金流向好
公司关键财务指标来看,存货方面,公司三季度末存货账面余额2.21亿元,较年初增加36.39％,主要系公司加大长交期物料及产成品备货,为加快交货周期所作的准备;毛利率方面,公司前三季度综合毛利率62.64％,较去年同期基本持平,军用宽带装备进入规模量产阶段,毛利率未来有望进一步提升;费用方面,公司前三季度销售和研发费用与去年同期基本持平,管理费用同比增加46.53％,主要系公司计提股份支付费用所致;现金流方面,公司前三季度经营性现金流净流入0.97亿元,较去年同期有较大幅度的改善,主要系公司在手订单充足,持续交付及回款能力加强。
军用宽带绝对龙头,成长路径清晰、空间巨大
短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体,几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务,拥有生产、销售及在研的型号产品29型,全军兵种覆盖;中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面,公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,民品方面,公司完成定向增发,积极推进国产化5G小基站等预研项目;远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。公司成立军民融合5G技术实验室,率先研发出了军用5G原理样机,有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。
投资建议
我们认为,公司作为军用宽带绝对龙头企业,将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升,且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站,成长路径清晰。我们将公司2021-2022年归母净利润预测值调整至2.35、3.24亿元(前值2.32、3.37亿元),新增2023年归母净利润预测值4.40亿元,对应EPS为0.60、0.83、1.12元,当前股价对应2021-2023年PE分别为43.85X/31.76X/23.41X,维持"买入"评级。
风险提示
1)国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期;2)军用宽带装备价格下降风险。
[2021-10-28] 上海瀚讯(300762):2021年前三季度归母净利润同比+59.69％,超市场预期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收3.79亿元,同比+16.37％;归母净利润0.81亿元,同比+59.69％;扣非归母净利润0.62亿元,同比+55.62％。单季度来看,2021Q3单季度实现营收2.08亿元,同比-1.08％,环比+94.39％;归母净利润0.59亿元,同比-7.17％,环比+321.43％;扣非归母净利润0.50亿元,同比-11.97％,环比+402.05％。
利润表:2021年前三季度毛利率62.64％,同比-0.03pct;净利率21.46％,同比+5.81pct,原因如下。1)其他收益0.21亿元,同比增长125.85％,主要系公司收到与资产和收益相关的政府补助增加;2)信用减值损失-0.04亿元,去年同期计提0.19亿元,主要系公司应收账款回笼资金以及计提信用减值减少;3)所得税为0.03亿元,同比下降55.20％,主要系研发费用享受加计扣除优惠政策减免所得税。
资产负债表:2021年前三季度1)固定资产0.67亿元,较年初增长132.70％,主要系购买研发设备增加,在建工程0.22亿元,较年初增长1060.04％,主要系未竣工的瀚讯无线技术研发总部建设项目持续投入,我们认为固定资产和在建工程的大幅增长或表明公司对4G、5G军用通信业务的持续投入。2)存货2.21亿元,较年初增长36.39％,说明公司为交付数量加大而进行备货。
现金流量表:2021年前三季度1)经营活动产生的现金流量净额0.97亿元,去年同期为-0.84亿元,主要系应收账款回笼资金增加。2)筹资活动产生的现金流量净额9.78亿元,主要系公司向特定对象发行股票收到投资款。
上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势,未来5年业绩复合增速有望达到40％以上。上海瀚讯是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016年定型,2016～2020年营收复合增速为14.85％,归母净利润复合增速为45.82％。
1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5年或迎来5倍以上增长空间,再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。
2)成长逻辑二:前瞻布局5G小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。
3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G关键技术,每年均投入大量研发资金,2016～2020年研发支出占营收分别为30.98％、31.30％、25.19％、24.96％、29.77％;从公司机制来看,公司已形成"管理团队控股、国有股东参股"股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参 军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。
投资建议:我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。由于公司业绩主要在Q4释放,结合2021年前三季度归母净利润同比增长59.69％,我们维持原来的盈利预测。预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值42X/30X/21X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-09-07] 上海瀚讯(300762):行业景气度延续,军用4G渗透率提升-公司点评
■华安证券
中报符合预期,上市以来首次实现半年度盈利
公司2021年上半年实现营收1.71亿元,同比增速+48.18％,归母净利润2179.28万元,同比增速+265.59％,扣非后1246.94万元,同比增速+175.30％;单季度来看,Q2实现营收1.07亿元,同比增速+43.82％,环比增速+69.83％,归母净利润1412.10万元,同比增速+323.56％,环比增速+84.06％。公司经营稳健、订单可持续性强,上市以来首次实现半年度盈利。
行业景气度延续,军用无线宽带通信设备加速渗透
自2019年三季度以来国防军工行业景气度持续向上,2021年上半年国防军工(中信)上市公司合同负债总额1461.68亿元,同比增速209.44％,环比增速75.66％。"十四五"期间国防建设重心由机械化向信息化转移,其中军工通信是中枢神经和短板,而军用无线宽带通信是军工通信中最为匮乏和迫切的手段。公司上半年军用无线宽带通信装备实现出货838套,同比增长161.88％。公司通常上半年备料生产、下半年集中交付,因此全年有望维持高速增长。我们认为,无线宽带通信装备列装部队较晚,覆盖率还很低,市场前景广阔。
财务状况向好,经营性现金流由负转正
收入结构方面,公司上半年军用宽带装备实现收入1.67亿元,收入占比99.49％,军品主营业务突出;毛利率方面,公司上半年综合毛利率64.48％,较去年同期增加0.43pct,主要系军用宽带装备进入规模量产阶段,毛利率较去年同期提升1.52pct;现金流方面,公司上半年经营性现金流净额1.06亿元,上市以来首次实现半年度经营性现金流为正,且Q1、Q2季度环比改善,主要系公司在手订单充足,持续交付及回款能力加强。此外,公司上半年冲回计提的应收账款坏账准备2506.07万元,经营质量不断提升。
军用宽带绝对龙头,成长路径清晰、空间巨大
短期看好公司军用宽带装备规模列装。公司是军用宽带技术总体,几乎承担了全部军用宽带型号装备的研制任务,拥有生产、销售及在研的型号产品29型,全军兵种覆盖;中期看好公司产品矩阵扩张。军品方面,公司进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,民品方面,公司完成定向增发,积极推进国产化5G小基站等预研项目;远期看好公司军用5G装备的技术和份额领先。公司成立军民融合5G技术实验室,率先研发出了军用5G原理样机,有望在下一代军用通信体制继续保持领先优势。
投资建议
我们认为,公司作为军用宽带绝对龙头企业,将持续受益国防信息化建设和军用宽带渗透率提升,且公司前瞻性布局下一代军用通信体制和国产5G小基站,成长路径清晰。我们将公司2021-2022年归母净利润预测值调整至2.35、3.24亿元(前值2.32、3.37亿元),新增2023年归母净利润预测值4.40亿元,对应EPS为0.60、0.83、1.12元,当前股价对应2021-2023年PE分别为52.42X/37.96X/27.99X,维持"买入"评级。
风险提示
1)国防信息化建设及军用宽带装备需求不及预期;2)军用宽带装备价格下降风险
[2021-08-26] 上海瀚讯(300762):H1实现扭亏为盈,下游需求旺盛业绩有望加速释放-2021年中报点评
■中信证券
公司发布中报业绩,2021H1实现营业收入1.71亿元,同比+48.14％,实现归母净利润0.22亿元,同比+265.59％。公司产品实现批量列装销售,规模效应显现,盈利能力提升。公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司"买入"评级。
H1归母净利同增265％,军用无线宽带通信设备需求旺盛。受益于国防信息化战略的推进和公司积极通过提升运营效率获取完成订单,公司21H1实现营业收入1.71亿,同比+48.14％;实现归母净利0.22亿,同比+265.59％。从产品结构看,公司主营业务宽带移动通信设备增长较快,同比+48.28％至1.67亿,毛利率为64.98％,同比增长1.52pcts,使得H1整体毛利率增加0.43pcts至64.48％,或表明军品业务规模效应开始凸显;研发费用同比+22.15％至7427.17万元,显示公司继续加大投入以扩大竞争优势;利息收入大幅增加,使财务费用同比下降120.69％;期间费用率同比下滑13.07pcts至69.02％;综合以上因素,上半年净利率同增24.06pcts至12.76％,实现扭亏为盈。公司Q2业绩增长较快,单二季度实现营收1.07亿,同比+43.82％,环比+69.83％;实现归母净利0.14亿,同比+323.56％,环比+84.06％。公司Q2毛利率同比增加3.69pcts至67.24％。
交货周期加快积极备产促进业绩提升,现金流情况由负转正有望持续向好。报告期末公司存货达2.19亿,与期初相比增加35.22％;其中原材料达0.58亿,较期初增长66.68％;在产品达0.18亿,较期初+95.55％,主要系公司为加快交货周期加大备货所致;库存商品同比增长47.33％至0.90亿,随着后续产品顺利交付,公司业绩或将加速释放。合同负债达0.35亿,与期初相比增长107.20％,表明公司下游需求旺盛;货币资金达14.93亿,较期初+221.90％,主要为公司向特定对象发行股票所得投资款;报告期末公司应收账款达7.56亿,同比-15.76％,回款进一步加速;应收账款回笼资金增加使得公司上半年经营性净现金流达1.05亿,同比增445.49％,由负转正,公司现金流情况改善,叠加客户信用良好,现金流有望持续向好。期末公司在建工程达1937.03万元,较期初大幅增加901.20％,主要系瀚讯无线技术研发总部建设项目的持续投入;固定资产达6884.73万元,较期初增长267.14％,主要系公司加大研发设备采购,公司产能有望进一步提升。
资本实力增强助力盈利能力提升,定增落地保障公司长期发展。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿元,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强。2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复,截至4月21日公司实发行3077万股,发行价32.5元,实现足额发行。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2021H1,公司首发募集资金共用于募投项目支出2353万元,再融资资金共用于募投项目支出24万元,主要用于测试演示平台建设项目和军用无人平台宽带移动通信系统研制项目,有利于公司打造研发基地,提高公司核心竞争力。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行"。公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22/23年净利润预测2.39/3.32/4.42亿元,对应EPS分别为0.61/0.85/1.13元。公司目前股价32.16元,分别对应2021/22/23年PE为53/38/29倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年47倍PE,目标价40元,维持公司"买入"评级。
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):上半年首次盈利,军用宽带通信需求有望爆发-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年中报,上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长48.18％,实现归母净利润0.22亿元,同比增长265.59％,实现扣非归母净利润0.12亿元,同比增长175.3％。
简评
1、下游需求旺盛,公司加速生产备货,收入增速超出市场预期。2021H1,公司抓住国防信息化建设需求增加的机遇,获取并完成订单,产量、销量均同比大幅提升,回款情况良好,现金流显著改善,上市以来首次在半年度实现盈,收入增速超出市场预期。
公司主营业务突出,营业收入主要来源于军用无线宽带通信设备,上半年完成该项产品的产量和销量分别为1132台套和838台套,同比增长率分别为910.71％和161.88％,期末存货为2.19亿元,去年年末为1.62亿元,期末合同负债为0.35亿元,去年年末为0.17亿元,表明当前下游需求处于旺盛状态,公司在手订单充足,积极进行备产备货,加快生产工作,未来随着产品交付确认收入,将对公司业绩增长提供强力支撑。
2、军品业务规模效应充分发挥,现金流情况明显改善。
产品盈利能力小幅提升,一方面是军品业务规模效应显现,另一方面信用减值冲回。上半年公司销售毛利率为64.48％,同比提升0.43个百分点,其中宽带通信设备毛利率为64.98％,同比提升1.52个百分点,销售净利率为12.76％,同比提升24.06个百分点。期间费用率为69.02％,同比下降13.07个百分点,军品业务的规模效应明显,其中销售费用率为13.76％,同比下降2.46个百分点,管理费用率为16.57％,同比提升0.23个百分点,主要由计提股份支付所致,研发费用率为43.49％,同比下降9.26个百分点,财务费用率为-4.8％,同比下降1.58个百分点。
公司现金流情况明显改善,上半年公司经营净现金流为1.06亿元,同比增长445.49％,主要由应收账款回笼资金增加所致,期末应收账款为7.56亿元,较去年年末减少1.41亿元,因此冲回已计提的应收账款坏账准备,上半年信用减值损失-0.26亿元。3、军事通信是信息化建设的核心推进领域,提高通信带宽是重要趋势之一。
军事信息化是国防建设的大方向,参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变,我军目前信息化程度仍有待提升。2016年《军队建设发展"十三五"规划纲要》指出,到2020年军队基本实现机械化,信息化建设取重大进展;而在"十四五"期间,国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。军事信息化是以C4ISR系统为载体,囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统,而通信系统则是其"神经中枢"和"基础设施"。相较于发达国家对军事通信系统建设投入比例高达国防开支的5％,我国军事通信系统建设开支占比在2％以下,随着我国军事通信技术的升级换代和我军对信息化建设的日益重视,预计对相关装备采购的支出将迅速增长。
军用宽带移动通信是军事通信行业未来发展的重要方向。美军于1996年提出美国陆军历史上第二次大规模重建的战术通信计划WIN-T,目前已经部署至约97％的陆军现役和预备役部队,WIN-T旨在为美军部队提供综合、高速、大容量的战术通信网络,使战场指挥者能同步进行多个作战指挥任务,为陆军部队(从机动排到战场后方,包括后勤部门、指挥和控制部门以及作战支持部门)构建一个安全可靠的多媒体信息网络,提供话音、数据及视频等多种通信业务。参考美军,未来我军通信系统也将强调采用宽窄带融合的无线电传输手段,提高军事通信网络的带宽能力,我军目前主战装备仍以窄带通讯技术为主,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展,军用宽带移动通信行业有望迎来爆发式增长。
4、公司是军用宽带通信技术总体单位,多兵种扩展占据市场主导地位。
公司基于民用4G通信技术和军事应用特殊需求,作为全军首个宽带通信系统"军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目"的技术总体单位,研发系列军用宽带移动通信装备,包括基站类、中继类、终端类等产品,并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务,参与相关军用标准制定,已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展,实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作,奠定可持续发展的技术基础。8月18日,公司发布公告称已入选第三批专精特新"小巨人"企业名单,充分体现了相关部门对公司在军用宽带移动通信细分领域所取得成绩的肯定。
5、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持"增持"评级。
军事通信将是"十四五"期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G通信技术、民用5G小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为8.46亿元、11.64亿元和15.87亿元,同比增长率分别为32.09％、37.50％和36.36％,归母净利润分别为2.39亿、3.38亿元和4.75亿元,同比增长率分别为42.71％、41.66％和40.44％,对应当前股价PE分别为54X、38X和27X,维持"增持"评级。
6、风险提示:军工订单落地不达预期;未来装备型号研制列装进度不达预期;5G小基站市场需求不达预期。
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):深耕核心技术积累,积极布局5G稳固龙头地位-中报点评
■东北证券
事件公司于2021年8月23日发布2021年半年报:上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长48.18％;归母净利润0.22亿元,同比增长265.59％;扣非后归母净利润0.12亿元,同比增长实现净资产收益率同比增长2.50％。
点评:业绩同比扭亏为盈,毛利率稳中有升。
2021上半年公司业绩扭亏为盈,主营业务表现突出主要来源于军用无线宽带通信设备的销售。
上半年公司毛利率为64.98％,同比提升1.52％。公司销售费用和管理费用同比分别提高25.71％、50.32％,主要系公司销售规模扩大、计提股份支付导致。
受益于国防信息化建设持续发展,主营业务市场渗透率有望加速提升。公司是军用行业无线宽带通信设备的核心供应商,产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种。当前我国人均国防支出水平较低,军队信息化建设尚处于初步阶段,公司主营的军用无线宽带通信设备自十三五中后期才开始正式列装采购。随着我军日益重视对信息化建设的投入,预计十四五期间我国人均国防支出将获得较大增长,带动军工行业景气度加速上行。军用宽带移动通信行业准入门槛极高,公司作为行业稀有领军企业,主营业务市场渗透率有望加速提升。
持续加强研发投入,发挥竞争优势积极布局5G通信。2021上半年公司研发投入0.74亿,同比增长22.15％,占主营业务收入比例43.49％。
公司通过对前沿科技和关键技术领域的预研为产品研发打下基础,打造产品差异化竞争优势。历经十余载的研发积累,公司核心知识产权自主可控,现已具备快速定制的研发能力。公司正积极布局5G通信,致力于借助研发优势推动5G小基站快速实现全国产业化。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为8.38/10.99/14.17亿元,归母净利润分别为2.34/3.05/4.30亿元,对应EPS为0.60/0.78/1.10元,对应PE57.86/44.37/31.54X,维持"买入"评级。
风险提示:军用信息化建设不及预期、订单增长不及预期、竞争加剧
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):上半年业绩扭亏为盈,现金流持续改善,高研发投入巩固军用4G龙头地位-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年度业绩报告,营业收入1.71亿元,同比增长48.18％；实现归母净利润2179.28万元,上年同期净亏损1316.09万元,扭亏为盈；基本每股收益0.0587元,上年同期基本每股收益-0.0617元。
评论:上半年业绩扭亏为盈,毛利率维持稳定,现金流持续改善。随着我军信息化系统建设进入部署、执行期,公司上半年实现营业收入1.71亿元,同比增长48.18％；实现归母净利润0.22亿元,相比于上年同期的亏损0.13亿元实现了扭亏为盈,接近此前预告披露的区间上限。公司单二季度实现营业收入1.07亿元,同比增长43.82％；实现归母净利0.14亿元。公司上半年综合毛利率为64.48％,同比增长0.43pct,毛利率维持稳定。得益于应收账款回笼,公司现金流状况持续改善,公司上半年经营性现金流净额为1.06亿元,相比于去年同期的-0.30亿元有显著改善,有效提高资金使用效率。
高研发投入增强技术储备,巩固行业技术领先地位。公司上半年研发投入7427.17亿元,同比增长22.15％,不断巩固技术领先优势。上半年公司知识产权新申请5项,受理通知书3项,授权软件著作14项。公司持续投入军兵种型号产品相关研制,同时进行了共用信息通信系统改进、国产化5G小基站等预研项目,研发均按任务节点展开,并开始进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备。未来将持续通过研发投入提升公司产品性能、丰富产品种类,巩固军用无线宽带通信行业的技术领先地位。
国防信息化投入持续提升,受益军用4G横+纵双向渗透。十四五期间是实现目标的关键时期,国防投入将保持增长态势且军费的投入结构持续优化,信息化是发展的重要方向,全军望迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。军用4G可弥补传统窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力方面的不足,我们认为公司未来有望受益在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装以及已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2023年归母净利润为2.25、3.12、4.20亿元,对应EPS为0.57元、0.80元和1.07元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,给予公司2022年55倍PE,给予目标价格43.78元,维持"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-08-24] 上海瀚讯(300762):2021H1归母净利同比+266％,军用通信宽带核心企业成长正当时-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021半年度报告。公司2021H1实现营收(1.71亿元,+48.18％),归母净利润(0.22亿元,+265.59％),扣非归母净利润(0.12亿元,+175.30％);其中Q2实现归母净利润(0.14亿元,+323.56％),上半年同比实现扭亏为盈。
1)抓住国防信息化的迫切建设需求,军用无线宽带通信设备产销两旺。2021H1公司主营产品宽带移动通信设备实现营收(1.67亿元,+48.28％),产量1132台/套,同比增长910.71％,销量838台/套,同比增长161.88％,产销率达74.0％,主要是下游需求增长,公司通过提升营销、研发、制造等运营效率,获取并完成订单。当前,民用宽带通信技术已经发展到4G、5G阶段,我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主,为尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距,我军提高信息系统水平的需求十分迫切,相关装备提升计划已进入明确的部署、执行期,因此军用宽带通信装备将迎来快速成长期。
2)期间费用率大幅下降,加大研发投入向多领域拓展:2021H1公司综合毛利率64.48％,同比提高0.43pcts;净利率12.76％,去年同期为-11.30％;期间费用率69.02％,同比下降13.07pcts。其中管理费用同比提高50.32％,主要系计提股份支付导致;销售费用同比提高25.71％,主要系公司销售规模扩大;财务费用同比下降120.96％,主要系公司存款利息收入增加所致;研发费用0.74亿元,同比提高22.15％,投入方向除各军兵种型号产品外,公司还在共用信息通信系统、国产化5G小基站展开布局,并对宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目投入资金,为小型化进行技术储备。
3)现金流量表持续改善:2021H1公司经营活动现金流量净额(1.06亿元,+445.49％),主要系应收账款回笼资金增加;投资活动现金流量净额(-0.51亿元,-137.94％),主要系购买固定资产增加及研发总部建设项目持续投入。筹资活动产生现金流量净额(9.78亿元,+3069.95％),主要系公司收到增发股票的投资款。
军用通信装备是一条由2.5G向4G、5G不断升级、拓展、渗透的长期成长赛道,当前我国军用4G通信装备渗透率较低,有很大提升空间。
1)市场空间:军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。因此军用通信向4G升级是大势所趋。军用4G目前处于导入期,在各个军兵种的渗透率很低,未来还有很大提升空间。
2)竞争格局:军用通信行业门槛较高,产业链内从事相关通信装备的企业不多,且各家产品呈差异化。军用通信装备领域企业包括上海瀚讯、中电科十所、大唐联诚、七一二、海格通信等,各家产品的通信体制、产品类型及应用场景略有不同,目前上海瀚讯是唯一一家以军用4G通信装备为主的上市公司。产品差异化导致军用通信装备企业的产品一旦定型列装,即可获得长期稳定成长,以国内军用2G通信装备供应商七一二为例,其型号定型十余年,经历小批量列装、向各军兵种逐渐渗透,目前仍在不断迭代并大规模列装,公司业绩相应进入高增长期,2016-2020年七一二营收复合增速为18.02％,归母净利润复合增速为34.71％。随着4G通信装备的不断渗透,上海瀚讯作为我国军用4G通信装备的主供应商,将获得快速成长。
上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势,未来5年业绩复合增速有望达到40％以上。
上海瀚讯主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016年定型,2016～2020年营收复合增速为14.85％,归母净利润复合增速为45.82％。
1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5年或迎来5倍以上增长空间,再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。
2)成长逻辑二:前瞻布局5G小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能。
3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G关键技术,每年均投入大量研发资金,2016～2020年研发支出占营收分别为30.98％、31.30％、25.19％、24.96％、29.77％;从公司机制来看,公司已形成"管理团队控股、国有股东参股"股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。
投资建议:我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值为56X/39X/28X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-08-23] 上海瀚讯(300762):业绩符合预期,入选"专精特新"小巨人企业名单-中报点评
■中泰证券
公司公告:公司发布2021年中报,上半年实现营收1.71亿元,同比增长48.18％。实现归母净利润2179.28万元,同比增长265.59％。实现扣非归母净利润1246.94万元,同比增长175.30％。EPS为0.06元。
业绩偏预告上限,经营性现金流大幅增长。公司预告2021年上半年归母净利润1987万元-2232万元,中报业绩偏预告业绩上限,实现了上市以来首次中报业绩盈利。分季度来看,单二季度单季度实现营收1.07亿元,同比增长43.82％,实现归母净利润1412万元,同比增长323.56％,延续了一季度向好态势。公司业绩季节性突出,下半年往往是订单交付和确认的高峰期,我们预计全年公司有望保持高速增长。公司主营业务突出,宽带移动通信设备仍是公司主要的收入来源,上半年实现营收1.67亿元,同比增长47.79％,营收占比达到97.66％。毛利率方面,公司上半年毛利率为64.48％,同比提升0.43个pct,其中宽带移动通信设备毛利率为64.98％,同比提升1.52个pct。公司计提减值准备,导致当期利润总额增长2188.73万元。经营性现金流大幅增长,上半年经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元,同比增长445.49％,回款能力不断加强,公司向高质量经营方向发展。
军队信息化建设是十四五规划重点,军用宽带市场大有作为。随着国内军改完成,党中央要求已经从"强军目标稳步推进"转变为"全面加强练兵备战"。根据十九大报告等多项政策文件,要求力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶全面建成世界一流军队。十三五期间,我军已基本实现机械化,预计十四五期间将加速我军信息化建设。我国国防信息化尚处于发展初期,国防信息化将是我国国防支出的主要方向。以卫星通信为例,美国及北约军事卫星承担军用通信近85％的通信量,我军则不足5％。相较于发达国家对军工通信系统建设高达国防开支5％的投入,我国军工通信系统建设开支仅占国防经费2％以下,提升空间大。军用通信技术是信息化建设的基础,我军过去通信以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源,主战装备以窄带(2G)通讯技术为主。随着国防信息化发展,对数据依赖度提升,带宽的瓶颈愈发突出,未来将有更多的应用场景采用宽带通信技术,预计我国军用宽带市场在百亿级规模。
保持高研发投入,入选工信部专精特新小巨人企业名单。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。目前公司已有29款军用宽带设备在火箭军、陆军、空军、战略支援部队等多个军种实现列装,并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域,是我军移动通信从窄带到宽带的跨越式发展的重要产业力量。为保证技术领先性,公司保持高研发投入,上半年公司研发投入7427万元,同比增长22.15％,研发费用率为43.49％。公司专注于专网宽带移动通信领域,在细分市场具备领先优势,上周成功入选工信部发布的第三批专精特新"小巨人"企业名单,体现了相关部门对公司在军用宽带移动通信细分领域所取得成绩的肯定,在十四五阶段有望获得相关奖补资金支持。
投资建议:国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿,EPS分别为0.58元/0.75元/0.91元,维持"买入"评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险。
[2021-08-18] 上海瀚讯(300762):上海瀚讯入选工信部专精特新“小巨人”企业名单
■证券时报
上海瀚讯(300762)8月18日晚间公告，公司入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业公示名单。公司主要从事军用宽带移动通信系统及战术通信设备的研制。
[2021-07-26] 上海瀚讯(300762):军用通信赛道上4G装备核心供应商,或迎来10年持续增长期
■国盛证券
军用通信装备是一条由2.5G向4G、5G不断升级、拓展、渗透的长期成长赛道,当前我国军用4G通信装备渗透率较低,有很大提升空间。
1)市场空间:军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。因此军用通信向4G升级是大势所趋。军用4G目前处于导入期,在各个军兵种的渗透率很低,未来还有很大提升空间。
2)竞争格局:军用通信行业门槛较高,产业链内从事相关通信装备的企业不多,且各家产品呈差异化。军用通信装备领域企业包括上海瀚讯、中电科十所、大唐联诚、七一二、海格通信等,各家产品的通信体制、产品类型及应用场景略有不同,目前上海瀚讯是唯一一家以军用4G通信装备为主的上市公司。产品差异化导致军用通信装备企业的产品一旦定型列装,即可获得长期稳定成长,以国内军用2G通信装备供应商七一二为例,其型号定型十余年,经历小批量列装、向各军兵种逐渐渗透,目前仍在不断迭代并大规模列装,公司业绩相应进入高增长期,2016-2020年七一二营收复合增速为18.02％,归母净利润复合增速为34.71％。随着4G通信装备的不断渗透,上海瀚讯作为我国军用4G通信装备的主供应商,将获得快速成长。
上海瀚讯是国内军用4G通信装备领域的核心卡位企业,未来将受益于军用通信由2G向4G、5G升级的大趋势,未来5年业绩复合增速有望达到40％以上。
上海瀚讯主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,是国内少有的具有军用4G通信系统自主研发能力的创新型军工企业。公司首批型号装备于2016年定型,2016～2020年营收复合增速为14.85％,归母净利润复合增速为45.82％。
1)成长逻辑一:公司产品具备纵向(向下延伸)横向(扩大军兵种应用)渗透率提升的双重逻辑。一是纵向延伸,已列装军种会继续按编配计划,当前列装产品仅应用在较高等级单位,后续将下沉应用至更低层级的单位;二是横向拓展,公司产品线丰富,同时在不同的军兵种应用上会不断渗透,进而带来批量采购订单。总体上看,军用4G通信装备目前仍处于导入期,渗透率还有很大提升空间,未来5年或将迎来5倍以上增长空间,再加上军用5G通信装备未来成长空间持续、巨大。
2)成长逻辑二:前瞻布局5G小基站,军、民共用前景广阔。小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面都比传统宏基站小得多的通信装备,可以作为宏基站的补充,降低宏基站部署成本。军用领域可以提高军用通信的覆盖范围,提高宽带通信的整体应用效能;民用领域面向包括公共安全、应急管理、铁路轨交、电力水利等特种行业的市场,实现室内覆盖、室外热点补盲等功能;此外公司计划定增募资2.43亿元用于5G小基站项目,预计建设周期4年。
3)公司核心竞争力:从研发实力来看,公司核心团队源起中科院微系统所,在国内率先研究4G关键技术,每年均投入大量研发资金,2016～2020年研 发支出占营收分别为30.98％、31.30％、25.19％、24.96％、29.77％;从公司机制来看,公司已形成"管理团队控股、国有股东参股"股权架构,目前公司是中科院体系内唯一国防通信领域上市公司,是典型混合所有制民参军企业,既有中科院的背书支持,又保证了公司的高效和持续创新能力;从产品角度来看,公司已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局;从下游客户来看,公司产品广泛用于火箭军、陆军、海军等各军兵种。
投资建议:根据业绩预告,2021H1公司实现归母净利润(0.20～0.22亿元,去年同期为-0.13亿元),扣非归母净利润(0.11～0.13亿元,去年同期为-0.17亿元);其中2021Q2实现归母净利润(0.12～0.15亿元,去年同期为-0.06亿元,环比+59.00％～90.94％)。我们认为公司作为国内领先的军用4G通信装备核心供应商,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。我们上调公司盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.44/3.47/4.85亿元,对应当前估值为40X/28X/20X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-07-24] 上海瀚讯(300762):受益于国防信息化建设,上半年扭亏为盈-中期点评
■中泰证券
公司公告:公司发布2021年中报预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润为1987万元-2232万元,去年同期亏损1316.09万元。扣除非经常性损益后的净利润为1055万元-1300万元,去年同期亏损1655.87万元。
经营持续向好,上半年同比实现扭亏。上半年公司经营情况同比显著提升,实现扭亏为盈,预计上半年归母净利润中值为2109.5万元,同比增长260％。单季度来看,预计单二季度归母净利润为1219.82万元-1464.82万元,同比增长293％-332％,环比增长59％-90.94％。公司作为国内军用宽带通信领军企业,是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,目前公司军用宽带设备已经在火箭军、陆军、空军等多个军种实现大批量列装。2021年是军队十四五建设规划元年,公司下一步将围绕满足列装销售的生产经营布局,通过加大市场开拓力度使得更多新项目落地,定型产品列装稳步放量,推动公司业绩快速成长。通过人才引进机制和优化生产制造流程等措施提升公司运营管理水平,保障公司长期可持续发展。公司业绩季节性明显,下半年往往是公司交付和订单确认旺季,上半年优异的业绩表现为全年业绩高增长奠定了基础。
军队信息化建设是十四五规划重点,军用宽带市场大有作为。当今全球单边保护主义盛行,外部地缘政治风险提升。随着我军内部军改完成,党中央要求已经从"强军目标稳步推进"转变为"全面加强练兵备战"。根据《十九大报告》等多项政策文件要求,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶全面建成世界一流军队。十三五期间,我军已基本实现机械化,预计十四五期间将加速我军信息化建设。根据国家统计局披露,2021年我国军费开支预算为1.35万亿,同比增长6.8％,为增强我国国防实力提供保障。军用通信技术是信息化建设的基础,我军过去通信以语音、文字为主的数据流无需太多带宽资源,主战装备以窄带(2G)通讯技术为主,随着国防信息化发展,对数据依赖度提升,带宽的瓶颈愈发突出,未来将有更多的应用场景采用宽带通信技术,预计我国军用宽带市场在百亿级规模。
定增加码5G产品线,成立创投基金向上下游部署延伸。目前民用通信已发展到5G阶段,公司积极布局5G领域,未来有望在军民领域广泛应用。公司定增募资净额9.93亿元,用于研发基地建设和5G小基站研发及产业化。研发基地的建设将有助于加强公司在芯片测试、多功能仿真分析和系统支撑试验等方面能力,拓宽公司研发能力,增厚技术积累,提升产品自主可控能力。5G小基站方面项目总投资预计3.64亿元,是基于公司现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G通讯设备,完成用于5G信号覆盖的小基站研制,以在专网和公网领域提供稳定高质量信号覆盖服务。此外,公司出资5000万与专业投资机构合作设立创业投资基金,目标企业主要以新一代信息技术包括移动通信网络、物联网、工业互联网半导体和集成电路、云计算、大数据、人工智能等为主,其他领域为辅。在业务层面,有利于公司业务拓展及及产业链延伸,并且投资基金可通过项目投资实现资本增值,有利于公司实现持续稳定发展。
投资建议:国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿,EPS分别为0.58元/0.75元/0.91元,维持"买入"投资评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期;市场竞争加剧的风险;行业规模测算偏差风险
[2021-07-22] 上海瀚讯(300762):上半年业绩扭亏为盈,持续受益国防信息化建设及军用4G渗透-2021年半年报预告点评
■华创证券
事项:公司发布披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利1987.00万元-2232.00万元,上年同期为亏损1316.09万元。
评论
公司上半年业绩扭亏为盈,营收快速增长,回款情况持续向好。归母净利润1987.00万元-2232.00万元(去年同期为-1316.09万元),扣非后归母净利润1055.00万元-1300.00万元(去年同期为-1,655.87万元),相比去年同期实现扭亏为盈。今年上半年,随着公司产品在多军种的列装放量,公司主营业务收入快速增长,同时,上半年回款情况持续向好,我们认为公司现金流有望持续改善。
军工行业景气度加速上行,我国信息化建设投入持续提升。国防和军队建设目标要求2035年基本实现现代化,十四五期间正是实现该目标的关键时期,预计随着军队装备更新换代的要求,未来国防投入将保持增长的趋势,十四五期间军工行业景气度将进入加速上行周期。随着国防信息化的持续发展,信息化系统建设进入部署、执行期,我们预计军工宽带通信市场的规模在中期有望达百亿量级,具备较强的成长空间。
升级为发展必然,公司受益军用4G横+纵双向渗透。军用4G可以弥补传统窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力不足,相比我国民用技术已发展到5G阶段,我军信息系统水平提升需求迫切,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。从横向看,公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透,同时公司储备的在研及预研型号产品未来预计在多个军种的定型及列装带来的增量;从纵向看,公司已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵。
公司技术储备雄厚、先发优势明显。公司技术储备深厚,具备完备的军工业务资质,拥有35项核心专利、72项软件著作权,是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,研发自主可控的国产化军用4G芯片、自主可控的算法及协议软件。公司多年经验积累军用产品化思维,深入理解军用需求,先发优势保障市占率长期领先,是军工宽带通信领域的龙头。近年来,公司多项产品实现突破,高比例研发投入的科研成果逐步进行转化,逐步落地形成销售业绩,产品订单稳步增加。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2023年归母净利润为2.25、3.12、4.20亿元,对应EPS为0.57元、0.80元和1.07元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,给予公司2021年55倍PE,给予目标价格31.57元,维持"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-07-20] 上海瀚讯(300762):上海瀚讯预计上半年净利润同比扭亏为盈
■上海证券报
上海瀚讯披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利1,987.00万元-2,232.00万元，上年同期为亏损1,316.09万元。报告期内，业绩同比实现扭亏为盈，主要系公司主营业务收入快速增长及上半年回款情况良好等原因。非经常性损益对当期净利润的影响约为932万元。
[2021-04-28] 上海瀚讯(300762):经营状况按军用宽带通信产业逻辑正常推进-2020年报及2021年一季报点评
■东北证券
4月26日晚公司披露2020年年度报告及2021年第一季度定期报告。2020年实现营收6.41亿元,同比增加17.38％;归母净利润1.67亿元,同比增加45.27％。2021年第一季度公司实现扭亏为盈,营收0.63亿元,同比增加56.22％;归母净利润为767.18万元,同比增加212.09％;归母扣非净利润为255.02万元,较去年同期增长125.81％。
公司是军用宽带移动通信系统稀有领军企业,产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种。当前军工宽带通信刚刚跨过导入期,处于发展期前期,我们判断当前军工宽带通信市场空间为十亿量级,中长期市场空间可达到百亿量级,市场空间成长性强。目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等,渗透率逐步提升。当前主要产品为基于4G针对军事应用特殊需求,研发的一系列自主可控的军用宽带移动通信产品,主要包括基站类、中继类、终端类、模块类、系统软件类。
同时,在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新,奠定持续发展基础。截至2020年底,公司已定型和在研的型号装备共计29型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展。生产装配调测能力有了显著提高产品交付批次合格率保持100％高水平。公司再融资投向研发基地建设、5G小基站设备研发及产业化、以及补充流动资金项目,将进一步坐实资产质量、补齐产品线、降低财务费用。
收入增长、利润提速,期间费用率边际下降效应明显,保持高研发支出。2020年利润增速超越收入增速且呈现明显扩大趋势,销售费用率6.93％,管理费用率6.13％,均有不同程度下降。相比之下,公司保证较高的研发投入,研发费用/营业收入24.95％,基本稳定。2020年10月公司宣布实施限制性股票激励计划,拟向核心技术、业务人员授予第一类限制性股票及第二类限制性股票,合计204万股。
盈利预测:微调盈利预测。预计2021～2023年营收为8.35、10.81、13.55亿元,归母净利润为2.34、3.17、4.00亿元,EPS为1.09、1.48、1.87元,PE40.20、29.64、23.50倍,维持买入评级,目标价59.50元。
风险提示:系统性风险,订单不及预期。
[2021-04-28] 上海瀚讯(300762):批量供货提升规模效应,订单充足业绩高增可期-年度点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％,拟向全体股东每10股派发现金红利0.69元,以资本公积向全体股东每10股转增6股。2021年第一季度,公司实现营业收入0.63亿元,同比增长56.22％,实现归母净利润767万元,同比增长212.09％。
简评
1、军兵种拓展成效显著,2020年业绩高速增长。
2020年,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％,全年净利润实现快速增长,超出此前市场预期,主要由于公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现了批量列装销售,产品订单同比大幅增加所致。公司作为全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备的技术总体单位,截至2020年底,公司已定型和在研的型号装备共计29型,新型号产品在多领域多兵种扩展,为公司未来业务规模提升奠定了坚实基础。我们认为,完成装备定型和进入型号研制工作,是相关企业在军事通信领域能够持续进行列装销售的必要条件,公司具有明显的技术竞争优势和行业领先地位,有望集中获益于军用宽带移动通信行业的快速发展。
2、规模效应凸显,持续高研发投入。
公司利润增速显著高于收入增速,主要原因是随着下游需求释放,公司营业收入增长,规模效应逐步体现。2020年,公司整体销售毛利率为63.94％,同比提高0.94个百分点；销售费用为0.44亿元,销售费用率为6.93％,同比下降0.78个百分点；管理费用为0.39亿元,管理费用率为6.13％,同比下降2.93个百分点,主要由于疫情期间免缴社保费政策及子公司压缩固定支出所致；研发费用为1.6亿元,研发费用率为24.95％,同比持平；财务费用为-1115万元,2019年同期为374万元,主要由于销售回款情况较好,偿还到期借款减少利息支出所致。我们认为,公司主要收入源于军品销售,收入规模增长主要是由于下游需求释放,无需大幅增加销售、管理费用,因此军品业务具有显著的规模效应,预计未来净利率仍有提升空间。
近年来公司始终保持高研发费用投入。
2010年以来,公司进入军工通信行业,在世博会、亚运会、青奥会等重大活动的安保项目中,提供军用宽带移动通信系统的整体解决方案。为保持竞争力,公司持续加大对军用领域的产品研发投入。2016年至今,公司研发费用与营业总收入比例始终维持在25％30％左右的水平,在巩固已有批产项目基础上,公司在自组网、空地组网、宽带能力提升、军用5G等技术方向加大了研发投入,随着未来预研任务转化为型号任务、型号产品实现批量列装,将为公司业绩增长持续提供动力。
3、先行指标预示在手订单充足,业绩增长确定性高。
2021年第一季度,公司实现营业收入0.63亿元,同比增长56.22％56.22％,实现归母净利润767万元,同比增长212.09％2017年2020年,公司一季度的归母净利润均为负值,2021年第一季度首次实现盈利。一季度末,公司存货余额为1.93亿元,较年初增长19.31％合同负债余额0.32亿元,较年初增长88.67％主要由于预收款项增加所致固定资产余额0.73亿元,较年初增长154.44％主要由于采购的专用仪器设备增加所致应收账款余额7.91亿元,较年初减少1.07亿元,同时信用减值冲回1813万元,预计因公司应收账款回笼资金所致。我们认为,当前各项先行指标显示公司在手订单情况较为充足,全年业绩增长具有较高确定性。
4、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G通信技术、民用5G小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司20212023年营业收入分别为8.46亿元、11.64亿元和15.87亿元,同比增长率分别为32.09％、37.50％和36.36％36.36％,归母净利润分别为2.39亿、3.38亿元和4.75亿元,同比增长率分别为42.71％、41.66％和40.44％40.44％,对应当前股价PE分别为39X、28X和20X,维持“增持”评级。
5、风险提示:军工订单落地不达预期；装备型号研制列装进度不达预期；5G小基站项目市场需求不达预期等。
[2021-04-27] 上海瀚讯(300762):军品上量盈利能力增强,研发投入大长期发展向好-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
20年军品上量盈利能力显著提升,21Q1冲回坏账准备业绩实现扭亏。公司2020年实现营业收入6.41亿元,同比+17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比+45.27％。报告期内公司产品在某军兵种实现了批量列装销售,订单量同比大幅增加,列装收入占比稳步提升,整体收入增长稳健；利润端,报告期内公司毛利率63.94％,同比小幅上升0.94pct；疫情期间国家实施免缴社保费政策,同时子公司压缩固定支出,管理费用同比下滑20.61％至3929万元,公司销售回款良好资金充裕,财务费用实现1114万元收益,期间费用率下滑6.15pcts至36.27％,综合各影响因素,销售净利率26.07％同比提升5.49pcts,盈利能力显著增强。20Q4公司实现收入3.16亿元,同比+19.97％,实现归母净利润1.16亿元,同比+56.80％,表现好于前三个季度；21Q1公司实现收入6330万元,同比+56.22％,实现归母净利润767万元扭亏为盈,主要原因系1)产品销售收入增加,规模效应显现,期间费用率同比下滑8.77pcts至79.99％,2)政府补助增加,其他收益增长430％至540万元,以及3)或由于销售回款良好,坏账准备冲回产生1813万元收益。
采购设备到位业绩或加速释放,客户信用良好坏账风险较小。公司订单饱满预收款项增加,2021Q1期末合同负债3165万元,较2020年末增加88.67％,为保障生产公司加大专用仪器设备采购,固定资产增长154％至7316万元,产能有望提升,业绩或加速释放。公司2020年末应收账款8.97亿元同比增长196％,主要原因系未采用保理业务,应收款项融资转回应收账款,导致账面上坏账准备大幅增长131％至1.12亿元,拖累公司2020年业绩,但我们认为公司客户信用较高,坏账风险较小,随着销售回款逐步到位,坏账准备有望逐步冲回,2021Q1公司应收账款较2020年末下降11.89％至7.91亿元,坏账准备相应减少,产生的收益是公司扭亏的重要原因。
加大研发投入扩大竞争优势,公司行业地位有望进一步稳固。公司是是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位,作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务,由于型号研制周期长,研发经费投入大,研制单位少,公司先发优势显著,具备较高的行业地位。公司持续加大研发投入,2020年公司研发投入1.91亿元同比增长40％,占收入比重接近30％,其中3091万元研发支出资本化,为上市以来首次,或表明公司部分研发项目即将投产；年末研发人员182人,占总人数比重超50％；截至2020年底,公司已定型和在研型号共计29型,随着研发项目陆续落地,公司竞争优势有望扩大,行业地位或将进一步稳固。
定增落地保障公司长期发展,股权激励实施凝聚力或增强。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿元,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强,2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复,截至4月21日公司实际发行3077万股,发行价32.5元,实现足额发行。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。2020年10月公司宣布实施限制性股票激励计划,拟向公司中高层管理人员、核心业务及技术人员合计52人授予204万股限制性股票,授予价格为23.17元/股,解锁条件为以2019年收入为基数,2020/21/22年增长率不低于10％/26.5％/45.48％,12月限制性股票授予登记完成,通过股权激励公司人才梯队建设机制得到进一步完善,公司组织凝聚力和人才水平或将提升。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行",公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。维持公司2021/22年净利润预测2.39/3.32亿元,新增2023年净利润预测4.42亿元。公司目前股价43.60元,分别对应2021/22/23年PE为39/28/21倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持目标价55元,维持公司"买入"评级。
[2021-04-27] 上海瀚讯(300762):营收及利润高速增长,现金流大幅改善,宽带升级需求释放推动全年业绩向上-2020年报及2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2020年业绩报告,公司2020年全年实现营业收入6.41亿元(yoy+17.38％),归母净利润1.67亿元(yoy+45.27％),扣非后归母净利润1.38亿元(yoy+41.54％)。
同时,公司发布2021年一季度业绩报告,公司2021年一季度实现营业收入0.63亿元(yoy+56.22％),归母净利润0.08亿元(yoy+212.09％),扣非后归母净利润0.03亿元(yoy+125.81％)。
评论:
营业收入及净利润高速增长,现金流大幅改善。公司高比例研发投入的科研成果逐步转化落地形成销售业绩,产品订单稳步增加。2020年公司在某兵种实现批量列装,推动订单量及列装收入比例增长,实现营业收入6.41亿元(yoy+17.38％)。军工行业技术壁垒和定制化程度高,公司产品综合毛利率较高且稳定,2020年公司综合毛利率为63.94％(+0.94pcts)。受益于应收账款回笼,2020年、20201年一季度公司现金流状况大幅改善。2020年经营性现金流净额为0.76亿元(yoy+1385.11％)2021年一季度经营性现金流量净额为0.34亿元(yoy+334.28％),有效提高资金使用效率。
持续投入保持核心竞争力,改善生产与质量保障高水平合格率。2020年公司人员总数达182名,占总人数52.15％,研发投入达1.91亿元,比上年增加40.02％,占营业收入的比例为29.77％。截至2020年底,公司已定型和在研型号共计29型,新型号产品继续在多领域兵种扩展。同时,公司加大生产能力建设与资源投入,通过开发产品自动化系统和新增调测设备,新购补充检测仪器与可靠性测试设备,显著提高生产装配调测能力、检测效率,保障产品批次100％的高水平合格率。
受益军用4G横+纵双向渗透,加码5G领域创造新利润增长点。随着国防信息化的持续发展,信息化系统建设进入部署、执行期,全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。目前我国军用4G处于渗透初期,我们认为公司未来有望受益在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装以及已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透。同时,公司加码定增5G小基站,巩固军用宽带通信产业链优势,打开成长第二极。
盈利预测、估值及投资评级。在国防信息化加速建设的大背景下,公司有望充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品在多军种定型列装带来的丰沛订单增量。我们维持预测2021-2022年归母净利润为2.25、3.12亿元,新增2023年归母净利润预测4.20亿元,对应EPS为1.05元、1.46元和1.96元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们维持目标价格57.77元,维持"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-04-27] 上海瀚讯(300762):2020年业绩符合预期,2021年Q1首次盈利或预示全年高景气-年报点评报告
■国盛证券
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报:2020年实现营收(6.41亿元,+17.38％),归母净利润(1.67亿元,+45.27％),扣非归母净利润(1.38亿元,+41.54％);2021年Q1实现营收(0.63亿元,同比增加56.22％),归母净利润(0.08亿元,同比增加212.09％),扣非归母净利润(0.03亿元,同比增加125.81％)。
1)营收层面:主营产品军用宽带通信设备稳健增长,且一季度首次盈利,或预示全年业绩高增长可期:2020年公司主营产品宽带移动通信设备实现营收(6.37亿元,+22.26％)。2020年公司加强市场开拓力度,在某军兵种实现批量列装销售,订单量同比大幅增加,列装收入占比稳步提升。截至2020年底公司已定型和在研型号装备共29型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展,为可持续发展奠定基础。从历史数据看,公司历年Q1营收占比较低且均未实现盈利,2021年Q1首次盈利或预示行业高景气度,全年业绩高增长可期。
2)毛利率及净利率双双提升,期间费用率进一步改善,且持续加大研发投入:2020年公司毛利率63.94％,+0.94pct;净利率26.07％,+5.49pct。期间费用率同比下降23.9％:其中管理费用同比下降20.61％,主要系疫情期间国家实施免缴社保费政策及子公司压缩固定支出;销售费用同比增加5.37％,主要系销售费用随公司营收规模扩大相应增加所致;财务费用同比下降398.19％,主要系公司销售回款良好,偿还短期流动资金借款并进行现金管理增加利息收入;研发费用同比增加17.34％,主要系公司加大研发产品投入。2020年公司研发投入1.91亿元,营收占比为29.77％,公司不断强化核心技术能力,为产品研发打下基础,并通过军品型号产品及其派生应用的研发不断加强产品研发能力,以丰富公司的产品品类。此外公司提前布局5G等前沿技术,开展自主创新与技术积累,不断巩固技术领先优势。
3)现金流量表大幅改善:2020年公司经营活动现金流量净额(0.76亿元,+1385.11％),主要是公司应收账款回笼增加所致;投资活动现金流量净额(0.42亿元,+131.91％),主要系公司理财产品到期赎回所致。4)股权激励计划实施,进一步提高公司经营管理水平。公司于2020年10月宣布实施限制性股票激励计划,拟向核心技术、业务人员授予第一类及第二类限制性股票,合计204万股。并于12月完成第一类限制性股票授予登记,向48名激励对象授予82.35万股第一类限制性股票。此举是公司自登陆A股市场以来首次为了健全公司长效激励机制而进行的重要举措,将有利于提高公司经营管理水平。
受益于军用通信由2G向4G升级的大潮,我们预计上海瀚讯将迎来5～10年的持续增长期。1)军用通信由2G向4G升级是大势所趋。当前我国军用通信仍以2G通讯为主,在带宽、传输速率、集成度等方面无法满足战场态势灵敏感知、作战指令快速传达等信息化战争的需要;而军用4G通信具有高带宽、传输速率快等特点,可以满足各类文字图像视频等大数据量业务传输、随时获取战场态势信息等作战需求。2)军用4G目前处于导入期,渗透率还有很大提升空间。上海瀚讯作为国内首个军用4G通信系统某通用装备型号研制项目的技术总体单位,目前型号产品仅列装少量军兵种,未来已定型产品具备纵向及横向渗透率提升的双重逻辑。
投资建议:公司是国内领先的军用4G通信设备核心供应商,在核心技术、型号装备数量、客户资源等方面具有领先优势,未来有望充分受益于军用通信由2G向4G升级的大潮。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为2.34/3.23/4.47亿元,对应当前估值为40X/29X/21X,维持"买入"评级。
风险提示:国防信息化建设及军用4G通信建设进度不及预期。
[2021-04-26] 上海瀚讯(300762):经营质量显著改善,持续高研发投入-年度点评
■中泰证券
公告概要:
(1)公司发布2020年报,全年实现营收6.41亿元,同比增长17.37％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％。
(2)公司发布2021年一季报,期间实现营业收入6329.71万元,同比增长56.22％,实现归属于上市公司股东的净利润767.18万元,同比增长212.09％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润255.02万元,同比增长125.81％。
全年业绩符合预期,经营质量显著改善。2020年公司克服疫情影响,全年实现业绩高速增长。毛利率稳中有升,全年综合毛利率为63.94％,同比提升0.94个pct。公司进一步强化治理,销售费用和管理费用分别为4438万元和3929万元,同比+5.39％和-20.61％,销售费用率和管理费用率分别为6.93％和6.13％,同比下降0.78个pct和2.93个pct,管理费用下降一方面是疫情期间实施社保免缴政策,另一方面公司主动压缩固定支出。经营质量不断提升,应收账款回款显著改善,全年经营性现金净流量为7578.97万元,自上市以来首次为正。2020年是我国军队机械化收官之年,也是军队信息化开局之年,公司积极加大市场开拓力度,在某军兵种实现了批量列装销售,销售量较上一年度大幅增加,全年宽带设备销售量达2060台,同比增长72.53％。截止2020年底,公司已定型和在研的型号装备共计29型,公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展,保障公司长久可持续发展。
2021Q1扭亏为盈,持续高研发投入。一季度延续向好态势,实现上市以来首次一季度盈利。毛利率同比虽有下滑,但公司军工业务特性导致季节性表现差异较大,一般一季度收入为全年最低,订单确认集中在四季度,2020Q4营收占全年48.99％,我们认为公司在国内军队信息化开局之年仍有较好的表现。此外,一季度研发费用高达3156万元,同比增长72.23％,研发费用率达到49.87％,延续了公司持续搞研发投入。2020年公司研发费用为1.60亿元,同比增长17.34,％,研发费用率为24.95％。研发人员方面,2020年新增26名研发人员,总人数达到182人,占总人数52.15％。作为国内军用宽带通信领军企业,公司紧跟国家战略规划,除了军兵种型号产品相关研制外,在5G等前沿技术方向提前布局,定增5G小基站项目,开展自主创新与技术积累,进行宽带自组网、相控阵天线等技术平台项目的研发,为小型化进行技术储备,夯实公司在军用无线宽带通信行业的技术领先地位。
国防信息化是长期需求,股权激励强化长远发展信心。公司深耕军用通信十余载,拥有科研院所和国资委双重背景,业务快速扩展。目前全球单边保护主义盛行,外部地缘政治风险提升,内部军改完成,党中央要求已经从"强军目标稳步推进"转变为"全面加强练兵备战"。我们预计十四五期间将加速我军信息化发展,根据国家统计局披露,2021年我国军费开支预算为1.35万亿,同比增长6.8％,为增强我国国防实力提供保障。2020年公司通过股权激励方案,并向48名核心技术和业务人员授予198.7万股限制性股票,本次股权激励股数占总股本0.94％。对应解锁条件为2020年、2021年和2022年三年营收分别不低于6.01亿元、6.91亿元和7.94亿元。股权激励方案落地,彰显公司对未来发展的信心,进一步健全和完善公司长期激励约束机制,绑定核心管理层、骨干员工与公司利益,推动公司的经营可持续和健康发展。
投资建议:国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司有望充分受益。预计公司2021-2023年净利润为2.29亿/2.93亿/3.57亿,EPS分别为1.07元/1.37元/1.67元,维持"买入"投资评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；定增进度不及预期或失败风险
[2021-04-19] 上海瀚讯(300762):军工宽带通信领军企业,宽带升级打开成长空间
■中泰证券
中科院上海微系统所旗下公司,军用宽带通信核心供应商。公司深耕军用通信十余载,基于4G技术,针对军事应用特殊需求,研发了一系列自主可控的宽带移动通信产品,其中包括:基站类、中继类、终端类、模块类、系统软件类。公司向军方客户提供宽带移动通信系统的整体解决方案,产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种,并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域,多次在军用宽带移动通信项目中性能测评荣获第一。2019年前五大客户营收占比80.12％。公司股东和管理层背景深厚,拥有科研院所和国资委双重背景,上海联和投资有限公司为上海国资委旗下全资子公司,持股比例达到6.06％。核心骨干人员来自微系统研究所,专业背景深厚,此外中科院上海微系统与信息技术研究所直接持股6.06％。科研院所的专业背景有利于公司在业务层面快速发展,公司近5年净利润复合增长率在40％以上。
我国军费开支仍有提升空间,军用宽带通信将是重要方向。政策方面,中央先后发布多项推动我国军队机械化信息化建设的强军政策,尽快建成全球一流军队将是中央始终不渝的目标。军费方面,我国军费呈现总量大、人均和占GDP比重小的局面,根据SIPRI2020报告,中国2019年军费总开支达到2160亿美元,同比增长4.4％,总量上达到全球第二,仅次于美国的7320亿美元,我国人均军费187美元,低于全球人均水平249美元,中国2019年军费占GDP比重仅为1.9％,低于全球2.2％的水平,我国军费开支仍有提升空间,2021年我国军费开支预算为1.35万亿,同比增长6.8％,增速高于同期国内GDP目标增速。军用宽带移动通信是军工行业细分领域,行业发展与全球军事形势和军队自身更新换代有关。由于中国军队还处于军队信息化建设的初期,处于大规模升级换代和改造的阶段,在技术、质量和数量上具有很大的需求空间,军用通信仍处于窄带(2G)通信阶段,仅能提供语音和低速率数据的传输,未来随着武器装备的现代化,现代战争加速向智能化信息化发展,图片、视频等数据的传输要求越来越多,宽窄融合将成为发展趋势,宽带通信将迎来广阔的市场前景。
军用宽带通信竞争壁垒高,公司市场份额领先。在国内军用宽带移动通信领域,上海瀚讯和大唐联诚是主要的供应商,公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。相比民用通信设备,军用设备定制化更强,一个型号产品从开始立项到最终完成定型往往历时3-5年,需投入大量的研发资源,但一旦装备完成定型,型号设备的生命周期通常为5-10年。在工艺方面,军用对于信息安全要求更严格,有加密、抗干扰等技术上的要求,例如扩频抗干扰技术、猝发通信技术、纠错编码技术以及综合抗干扰技术等要求。而且由于军用环境更加恶劣,对部分技术指标要求较高,形成了区别于民用的生态圈。军方的列装采购只采购型号装备,每一个型号装备的研制单位一般在2-3家,因此,率先获得承研资格并顺利完成装备定型的单位便具有天然的先发优势。公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新工作,将逐步拓展宽带移动通信装备与物联网、武器平台、指控平台、其他装备及系统的整合,为新业务提供技术储备。
投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为6.41亿元、8.20亿元、10.21亿元,归母净利润分别为1.67亿元、2.29亿元、2.93亿元,基本每股收益分别为0.78、1.07、1.37元,对应PE分别为56X、41X、32X。国防信息化将是军费开支的重要方向,随着军工装备的现代化发展,将推动军用通信从窄带向宽带升级,对比民用市场2G向4G移动的通信的演进,军用宽带通信市场将迎来快速增长,公司将充分受益,考虑公司作为军用宽带通信龙头公司,给予一定估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军用宽带市场发展不及预期;市场竞争加剧的风险;行业规模测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;定增进度不及预期或失败风险
[2021-04-12] 上海瀚讯(300762):全年业绩同增45％,定增将落地竞争力或增强-2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评
■中信证券
公司发布2020年业绩快报,2020年实现营业收入6.41亿(未经审计,下同),同比+17.38％,实现归母净利润1.67亿,同比+45.27％。公司预计2021Q1实现归母净利润547.56万元～752.90万元,同比增长180％～210,去年同期亏损684.46万元。公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司"买入"评级。
全年业绩同增45％,公司发展或迎拐点。公司发布业绩快报,2020年实现营业收入6.41亿(未经审计,下同),同比+17.38％,实现归母净利润1.67亿,同比+45.27％。报告期内军种列装产品出货量持续增长,主营业务收入规模进一步提升;随着业务扩张,规模效应逐步体现,公司盈利能力增强,利润增速高于收入增速。2020Q4单季度公司实现营业收入3.16亿,同比+50.20％,实现归母净利润1.16亿,同比大幅+81.78％,相较2020Q3提升较大,公司发展有望迎来拐点。
军用宽带需求旺盛,公司预计2021Q1扭亏。公司预计2021Q1实现归母净利润547.56万元～752.90万元,同比增长180％～210,去年同期亏损684.46万元;实现扣非净利润119.24万元～324.58万元,同比增长112％～133％,去年同期亏损987.96万元。2021Q1公司主营业务收入稳步增长,整体回款情况持续改善,归母净利实现扭亏。目前军用宽带市场正处于由窄带(2G)向宽带(4G)升级的关键时期,我国军队带宽需求有望迎来指数级的增长,2021年全年公司业绩有望保持高速增长。
定增募资加强研发,行业领先地位或将巩固。公司公告拟向特定对象发行募资不超10亿,主要用于研发基地建设项目和5G小基站设备研发和产业化项目,项目落地后公司研发能力或将加强,2021年1月14日公司定增获证监会同意注册批复。未来随着5G小基站配合宏基站模式的发展,公司有望实现业务和收入的跨越式增长。公司是军用宽带市场龙头供应商,具有市场先发优势。军用宽带市场具有较高的行业壁垒,因此行业中企业数量较少,而公司得益于进入市场较早,在行业中市占率具有领先地位。公司在行业中具备较大竞争优势的基础上,依旧注重产品的研发,和中科院微系统研究所建立了紧密的关系,在研发费用率上高于行业可比公司,巩固了公司在行业中的优势竞争地位。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险、非公开发行项目风险。
投资建议:"兵马未动,通信先行",公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。根据公司2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告,上调公司2020/21/22年净利润预测至1.67/2.39/3.32亿元(原预测分别为1.59/2.23/3.14亿元)。公司目前股价42.34元,分别对应2020/21/22年PE为53/37/27倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,维持公司"买入"评级。
[2021-04-11] 上海瀚讯(300762):军用宽带通信之先行龙头,受益十四五需求释放及4G升级双重黄金机遇-深度研究报告
■华创证券
把握行业核心大逻辑:军费支出上行->投入结构向武器装备投入倾斜->信息化装备细分领域预计增速更快。1)军费支出上行空间大。军费是推动我国军工行业增长的主要资金来源,根据国家预算报告草案披露,2021年国防支出预算增长6.8％,相较2020年增长0.2个百分点,充分彰显国家加快国防建设的决心。我国军费支出绝对值较高,但相对水平在世界范围内仍然处于较低水平,存在较大的增长空间。在2035年基本实现现代化的国防和军队建设目标要求下,十四五期间作为实现目标的关键时期,未来国防投入将保持增长态势,军工行业将进入景气度加速上行周期。2)国防支出结构性优化,信息化成重要方向。一方面,我国国防预算将逐渐向武器装备和训练倾斜,在军费总投入规模维持增长的基础上,军费的投入结构有望持续优化,武器装备投入增速料将快于整体军费增速。另一方面,我军日益重视国防信息化投入,对标美军C4ISR系统,我国信息化建设投入将持续提升。
军工通信赛道是具有"三高"特性(高壁垒、高粘性、高毛利)的优质赛道。①高壁垒:军用产品在市场准入("四证"要求)、型号(符合"军标")、人才、资金(前期研发投入大、周期长)、技术(强调性能及稳定性)等方面均有较高的行业门槛;②高粘性:一旦完成定型,生命周期通常为5-10年,且列装采购研制单位一般在2-3家,一旦定型一般不会轻易更换,且后续升级、技术改进、备件采购都对原设备商存在一定技术路径依赖;③高毛利:技术壁垒高、定制化程度也高,行业整体利润波动浮动较小,毛利率较高且稳定。
军用宽带的行业空间及成长路径?军用宽带横+纵双向扩展加速渗透。1)军用宽带为现代化战争之刚需,4G升级为发展必然。传统以窄带、中低速率的军用无线移动通信系统在图像、视频业务支持能力不足,作战应用及作战效果存在局限。相比我国民用技术已发展到5G阶段,我军信息系统水平提升需求迫切,未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展。2)军用4G横+纵双向渗透,军用宽带通信市场扩容在即。目前我国军用4G处于渗透初期,未来空间提升的渗透路径主要有二:①从横向看,一方面公司已定型的装备在单一军种中多个兵种间的应用渗透,同时公司储备的在研及预研型号产品未来在多个军种的定型及列装带来的增量;②从纵向看,已定型产品有望由集团军下沉渗透至旅/团/排/连/班乃至单兵,同时也将受益于我国军队建设带来的需求增量。
龙头何所成?技术储备、产品能力、经验沉淀保障长期领先的市占率。1)全产业链、多军种覆盖的产品力:"芯片-模块-终端-基站-系统"的全产业链布局,产品基本涵盖陆军、海军、空军、火箭军等各个军兵种(生产、销售及在研的型号产品共26型,生产和销售的定型产品有12型),是拥有最多军用宽带移动通信型号装备的单位;2)核心技术自主可控的技术储备:公司拥有35项核心专利、72项软件著作权,是军用4G移动通信系统的技术总体单位和标准制定者,研发自主可控的国产化军用4G芯片、自主可控的算法及协议软件,源代码由公司研发人员自己编写,直击国防自主可控刚需;3)精准的需求把握能力:多年经验积累军用产品化思维,军方机关、军方总体所、军工集团大总体以及基层部队层层沟通,精准理解、实现军方产品需求。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2020-2022年归母净利润为1.65亿元、2.25亿元和3.12亿元,EPS为0.77元、1.05元和1.46元。综合考虑公司在行业的地位、未来业绩稳健上行的高可能性及行业可比公司估值,我们给予公司2021年55倍PE,目标价格为57.77元,首次覆盖,给予"强推"评级。
风险提示:国防军费预算增速不及预期,装备采购计划低于预期。
[2021-04-11] 上海瀚讯(300762):下游需求释放,规模效应凸显,业绩超预期-2020年业绩快报和2021年一季报业绩预告
■中信建投
事件
公司发布2020年业绩快报和2021年一季报业绩预告。2020年,公司预计实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％；2021年第一季度预计实现归母净利润547.56万元-752.90万元,同比增长180％-210％,扣非归母净利润119.24万元-324.58万元,同比增长112％-133％。
简评
1、规模效应凸显,年报业绩快速增长,超出市场预期。2020年,公司预计实现营业收入6.41亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润1.67亿元,同比增长45.27％。公司业绩实现快速增长,主要由于某军种列装产品出货量持续增长,公司收入规模进一步提升。公司主要收入源于军品销售,军品收入规模增长主要是由于下游需求释放,不依赖于公司在销售、管理费用方面的支出,因此军品业务具有显著的规模效应,公司利润增速高于收入增速,或因下游需求释放,规模效应逐步体现所致,全年利润增速超出此前市场预期。
2、一季报首次实现盈利,预计公司当前在手订单充足。2021年第一季度,公司预计实现归母净利润547.56万元-752.90万元,同比增长180％-210％,扣非归母净利润119.24万元-324.58万元,同比增长112％-133％。公司产品收入确认具有较为明显的季节性,全年约一半的收入在四季度确认,通常一季度确认的产品收入规模较小。2017年-2020年,公司一季度的归母净利润均为负值,2021年第一季度首次实现盈利,或因公司在2020年承接订单情况良好,部分未交付订单在2021年一季度完成交付确认收入,表明当前下游需求旺盛,行业景气度处于高位,预计公司在手订单充足,全年业绩增长具有较高确定性。
3、军工信息化建设是大势所趋,军工通信是信息化建设的核心推进领域。军工信息化是军工建设的大方向,参考美军已经经历了从机械化向信息化的转变,我军目前信息化程度仍有待提升。2016年《军队建设发展“十三五”规划纲要》指出,到2020年军队基本实现机械化,信息化建设取重大进展。而在“十四五”期间,国防军事建设将加快机械化、信息化、智能化融合发展。军工信息化是以C4ISR系统为载体,囊括通信、计算机、情报、监视、侦查等全维度的军事信息系统,而通信系统则是其神经中枢。参考美军装备采购开支中约6.5％-12.5％用于军事通信,预计我国军事通信潜在市场规模为几百亿元。
4、公司是我国军用宽带通信技术总体单位,多兵种扩展占据市场主导地位。
公司基于民用4G通信技术和军事应用特殊需求,作为全军首个宽带通信系统“军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目”的技术总体单位,研发系列军用宽带移动通信装备,包括基站类、中继类、终端类等产品,并承担陆、海、空、火箭军等军兵种派生型号装备研制任务,参与相关军用标准制定,已经逐步由单一兵种型号批量列装采购向多军兵种扩展,实现全军兵种列装采购。同时公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展技术研发工作,奠定了可持续发展的技术基础。
5、定增融资旨在提升基础研发实力,布局5G通信小基站,聚焦产业互联网,走向民用市场。
2020年10月16日,公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书,拟发行不超过4267.52万股,主要投向研发基地建设、5G小基站设备研发及产业化项目和补充流动资金。公司所处军事通信行业属于技术、资金密集型行业,具有研发投入高、周期长、定制性强等特点,公司2017年-2019年研发费用率分别为31.3％、25.19％和24.96％24.96％,2019年研发投入为1.36亿元,研发投入比率较高但在研发投入金额上与同行业公司相比仍有差距,建设研发基地将为进一步提升公司研发工作和技术积累奠定基础。5G小基站与宏基站配合部署是未来民用5G通信行业发展趋势,公司基于对当前市场环境和未来技术趋势的判断,积极布局产业互联网业务,在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G信号覆盖的小基站进行研制工作。
6、投资建议:军用宽带通信龙头企业,行业加速建设有望集中获益,维持“增持”评级。
军事通信将是“十四五”期间国防信息化建设的重点领域,我国军用通信设备正向覆盖空间广、标准通用化、组网与指挥迅速、抗干扰能力强、传输速率更高等方向不断演化发展,未来军用通信宽窄带融合将是主要发展趋势之一。公司作为军用宽带移动通信的技术总体单位,型号产品实现全军兵种列装采购,同时在军用5G通信技术、民用5G小基站领域积极进行技术研究,巩固行业领先地位,横向扩展业务领域。我们预计公司20212021-2022年营业收入分别为8.46亿元和11.64亿元,同比增长率分别为32.01％和37.59％37.59％,归母净利润分别为2.33亿元和3.38亿元,同比增长率分别为39.26％和45.09％45.09％,对应当前股价PE分别为39x和27x,维持“增持”评级。
7、风险提示:军工订单落地不达预期；装备型号研制列装进度不达预期；5G小基站项目市场需求不达预期。
[2021-01-29] 上海瀚讯(300762):军用区宽绝对龙头,纵横渗透打开成长空间-深度研究
■华安证券
报告亮点
由于军工行业属性,市场对于军用区宽和公司地位的理解尚未形成广泛的认知,本文尝试从产业视角剖析军工通信的市场空间、渗透率、竞争格局,并探讨公司业务是否是刚需、绝对龙头地位是否能延续以及成长的天花板如何打开。
行业核心逻辑1)军费稳增长调结构。我国军费开支温和上扬且伴随结构性机会由机械化向信息化转移,军工通信作为国防信息化短板中的短板有望充分受益,预计市场空间军工通信每年100亿,军用区宽5-7年200亿。2)军用区宽成长早期,渗透率5年5倍空间。随着战场通信手段多样化和扁平化,军用区宽将成为刚需,目前处于渗透初期,渗透率不足10％,正由单军种向全军种渗透并有望从营旅一级向班排一级下沉,预计到2025年渗透率提升至50％。3)"计划经济"色彩浓重,竞争格局稳定。军工通信体制和技术壁垒高,型号装备定型流程复杂、周期长,细分领域各有分工,每一个型号装备的研制单位一般在2-3家,竞争格局相对稳定。
公司核心逻辑1)绝对龙头地位。公司是军用区宽技术总体和标准制定单位,对军方客户实际需求理解透彻。在技术储备(拥有产权)、产品化能力(10余年沉淀)、型号装备数量(在产在研近30型)和市场占有率(80％以上)方面都处于领先地位。2)科技属性强。公司研发强度行业领先,横向看公司研发营收占比国防军工前三、通信前五;纵向看公司研发营收占比历年维持在25％-30％的高位。公司全产业链自主可控,具备芯片算法研发能力,在军用5G方面处于领跑位置。3)具有稀缺性。公司是军用区宽A股唯一标的。原有军工通信院所资产证券化不足,军改以后给了民营企业市场化竞争的机会,公司是壁垒破除和竞争加剧之后胜出的民营细分行业隐形冠军。
投资建议
我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.63、2.32、3.37亿元,对应EPS为0.76、1.08、1.57元,当前股价对应2020-2022年PE分别为57.04X/39.93X/27.52X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
1)国防军费预算不及预期:2)国防信息化建设不及预期;3)军用区宽渗透不及预期;4)军审价不及预期;5)军用5G时代技术总体地位不确定性。
[2020-11-23] 上海瀚讯(300762):军用宽带通信龙头,定增加码5G小基站-深度报告
■华西证券
国防信息化建设持续投入,军用宽带通信快速发展目前我国军队刚刚进入信息化四阶段第二阶段,军用通信仍以2G窄带通信为主。在军改完成后,为全面提升部队作战能力,加强精准传递指令,分享作战信息,军用通信对图像音频视频等大流量传输产生更高需求,军用通信系统更新换代迫在眉睫,军用通信由窄带向宽带,由2G向4G升级势在必行。
军用宽带通信龙头,产品品类齐全,有望迎来高增长公司是全军首个宽带通信系统-"军用宽带移动通信系统某通用装备型号研制项目"的技术总体单位,作为主要研制单位承担了宽带接入装备的研制任务,同时也是陆军、火箭军、海军、空军等军兵种相关派生型装备研制项目的技术总体单位。公司研发了自主可控的国产化军用4G芯片(基于国产4G芯片实现军民两用改造)、自主可控的算法及协议软件,在民用第四代移动通信技术(4GTD-LTE)的基础上,针对军事应用的特殊需求,在高机动远距离通信、自组织组网通信、频谱感知、宽带抗干扰通信、系统自同步等方面实现了一系列技术创新和突破,并形成了车载式、机载式、舰载式、单兵、手持等全系列产品。随着定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型,宽带移动通信设备业务有望快速增长。
定增布局5G小基站,未来有望成为新增长点与4G相比,5G对小基站数量和信号质量提出更高的要求,同时也催生了更大的市场空间。预测未来5G小基站将达到千万站,按每台小基站1万元人民币的价格计算,考虑到未来小基站价格下降,5G小基站约有千亿元的市场空间。公司已经参与了军用5G多项预研和型研项目论证,成立了军民融合5G实验室,研发出军用5G原理样机,为5G小基站产品研发打下坚实基础。公司将在现有宽带移动通信专网的技术体制及设备的基础上,针对5G通讯设备,完成用于5G信号覆盖的小基站研制,以在专网和公网领域提供稳定高质量信号覆盖服务,占领市场先机,未来有望成为公司新的增长点。
投资建议公司主要从事军用宽带移动通信系统及军用战术通信设备的研发、制造、销售及工程实施,结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品,向军方等行业用户提供宽带移动通信系统的整体解决方案。公司定型产品在各军种的加速列装和其他军种的型号定型带来的订单驱动宽带移动通信设备业务快速增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为6.79亿元、9.41亿元、13.07亿元,归母净利润为1.58亿元、2.29亿元、3.20亿元,对应PE为62/43/31倍。参考可比公司的估值,考虑到公司产品竞争力强,持续高投入带来的竞争壁垒,给予2021年估值区间50-60倍,看好公司宽带移动通信设备业务有望迎来快速增长,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示1)宏观环境变化的风险:如果未来国际环境、地缘政治及国家国防战略等因素发生重大变化,可能会导致国家削减国防开支,军费开支不及预期,将对公司的生产经营带来不利的影响;2)市场竞争加剧的风险:随着国防信息化建设推进,越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度,逐步参与到军工信息化领域,市场竞争加剧可能导致产品毛利率下降,公司产品利润率降低并导致经营业绩下滑的风险;3)军用宽带移动通信系统的进展不及预期的风险:由于军队通信系统的特殊性,升级换代的周期较久,如果军用宽带移动通信系统全面推广的速度较慢,可能会导致市场需求增长乏力,对公司的生产经营带来不利影响。
[2020-11-19] 上海瀚讯(300762):国防宽带通信龙头,推动国防信息基础设施从窄带向宽带飞跃-首次覆盖报告
■国泰君安
投资要点:首次覆盖,给予目标价62.40元,给予"增持"评级。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.5/2.05/2.74亿元,EPS为0.7/0.96/1.29元,营业收入为7.6/10.5/14.1亿元。考虑公司作为特种宽带通信的绝对龙头企业,技术领先,型号产品丰富且于已经开辟新的客户细分种类,给予公司2021年65倍PE,目标价为62.40元,给予"增持"评级。
公司为宽带移动通信系统稀有领军企业,先发优势显著,高壁垒型号产品带来稳健可持续的业绩增长。随着特种宽带应用在各个军种可预见的广泛铺开,公司产品有望在多个军种的列装中占据市场主导。预计特种专网将在5-7年内实现从窄带向宽带的跨越,公司作为绝对龙头在此周期内将持续受益行业高景气度。
成功开拓特种宽带市场,信息化建设加速需求释放。我们认为公司成功开拓了特种宽带这一蓝海市场,与特种窄带呈互补关系而非竞争关系。国防信息化基础设施的特种宽带通信行业需求发力已有前兆,2018年以来基数为A军种近十倍的B军种开始进入4G换装就是这一潮流的明证。
催化剂:新军种客户的不断开拓,内部新产品落地或者量产加速。
风险提示:军费投入不达预期;市场竞争加剧的风险;军用宽带移动通信系统的推进进度不达预期;主要客户集中度较高的风险。
[2020-11-18] 上海瀚讯(300762):军用宽带建设提速,行业先行者振翅待飞-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,预计将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年60倍PE,合理目标市值为134亿元。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价62.8元。
军用宽带核心供应商,行业高景气业绩高增长。公司从事特种宽带移动通信设备研制,是多个军种首个集团军宽带移动通信装备建设单位。公司实际控制人卜智勇现为上海中科院微系统所室主任,核心团队技术背景雄厚。受益于国防信息化建设驱动宽带移动通信市场景气度较高,2019年公司实现营业收入5.46亿,同比增长28.24％,收入保持高增长态势。2020年前三季度归母净利润同比增长27.03％,预计全年高增长有望保持。
军用通信升级空间巨大,国防信息化驱动建设提速。当前我国军队正处于信息化建设的初步阶段,相较于已经发展到4G、5G阶段的民用宽带通信技术,我国军队目前仍以窄带通讯技术为主,军用通信系统与发达国家存在较大差距。发达国家军工通信系统建设已高达国防开支投入的5％,而我国军工通信系统的建设开支仅占国防经费的2％以下。我们认为随着国防信息化战略的推进,同时为了尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距,我国军队带宽需求也将类似美国军队呈指数级增长,军工通信系统有望开启快速建设阶段。
先发布局市占率领先,优势显著龙头地位稳固。军用宽带通信市场主要参与者包括公司、大唐联诚和七一二等,公司收入规模数倍于大唐联诚且已稳定盈利,竞争优势突出。公司一方面依托微系统所研发资源,另一方面加强自投研发,研发费用率高于可比公司,技术实力不断提升。公司积极利用资本市场完善业务布局,拟非公开发行募资不超10亿,技术迭代开拓5G小基站市场；公司开展股权激励,有望提升员工积极性,管理费用率或将进一步降低。考虑到公司技术实力领先、业务布局完善、经营效率提升,我们认为公司龙头地位较为稳固,有望持续受益军用宽带升级。
风险因素:宽带移动通信设备产品降价的风险、应收账款增加的风险、下游市场需求变动的风险、产品质量控制风险、非公开发行项目风险、民品5G小基站拓展低于预期的风险。
投资建议:“兵马未动,通信先行”,公司是国内军用4G宽带技术的先行者,未来在全军由窄带(2G)向宽带(4G)通信体制的升级过程中,料将持续受益于行业扩容。预测公司2020/21/22年净利润分别为1.59/2.23/3.14亿元。公司目前股价44.18元,分别对应2020/21/22年PE为59/42/30倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年60倍PE,合理目标市值为134亿元。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价62.8元。
[2020-11-16] 上海瀚讯(300762):军工宽带通信领军企业,行业成长、公司卓越-深度报告
■东北证券
报告摘要:行业空间具短期爆发长期成长性。当前军工宽带通信刚刚跨过导入期,处于发展期前期,我们判断当前军工宽带通信市场空间为十亿量级,中长期市场空间可达到百亿量级,市场空间成长性强。目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等,渗透率逐步提升。
市场地位位居军工宽带通信首位。公司在军用宽带通信企业位居首位,具备定型型号的竞争对手极少。其竞争地位和超短波通信龙头七一二在各自细分领域具备一定可比性。公司近三年平均研发费用率27.15％,位于通信和国防军工所有成分股中第一名。实际上,典型的军工通信企业研发投入均位于通信和国防军工两大领域前列。
公司治理具有混合所有制优越性。控股股东为团队持股平台,微系统所、上海国资以及其他股权投资机构参股,是典型的混合所有制企业,是所在领域的最优法人治理结构。管理团队就是无线通信领域的顶级专家,部分出自微系统所。董事长在无线电领域耕耘近30年,是国家863网络与通信组专家团队成员。
资本运作股权激励和再融资合理。公司2019年上市,今年9月发布限制性股票激励计划,拟授予限制性股票204万股;增发募资不超过10亿元用于研发基地建设项目、5G小基站设备研发及产业化项目以及补流。发行的定价基准日为发行期首日增发项目。
盈利预测:预计2020-2022营收分别为6.58、8.71、11.57亿元,复合增长率28.45％;净利润分别为1.61、2.20、2.95亿元,复合增长率36.78％;EPS为0.75、1.03、1.38元,当前PE58.52、42.82、32.00倍。所在领域处于发展期,公司市场地位行业领先,公司治理优越。
提高至"买入"评级,给予2021年60～70倍PE,六个月目标股价61.91～72.22元,对应市值132～154亿元,当前股价空间40％～63％。
风险提示:系统性风险,军工行业需求不及预期,公司订单增长不及预期。
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