300737科顺股份股票走势分析
≈≈科顺股份300737≈≈(更新:22.01.31)
[2022-01-31] 科顺股份(300737):昂首百亿,行稳致远-深度研究
■民生证券
科顺股份:延展建筑生命,守护美好生活
科顺股份,成立于1996年,总部广东佛山,2018年1月于在深交所上市。防水卷材贡献最大,2020年约占总营收65％,营收结构稳定。
防水行业:千亿稳增,格局优化
综合地产与基建预期,我们测算防水市场规模超过1700亿元/年,未来一段时间保持稳健增长。1)地产防水需求与地产增量紧密关联。预计2020年新建房屋防水市场约605亿元,2021-2023年地产新建防水市场每年约为650-800亿元。2)防水修缮时代已至,补漏修缮的"小修"市场可带动百亿市场空间,旧改催生"大修"需求,修缮规模远大于短期补漏市场,具备新扩容点,预计2022年贡献规模超600亿元。3)基建防水规模有望超过200亿元,高铁是铁路防水市场"主力",地下管廊市场不可忽视。
防水行业:一超多强,多优轮换
(1)集采+上市驱动,头部增速拉开差距。我们通过假设top30和top100的集采比例来预测防水集采的规模,预计2022年top30房企的防水集采规模为207亿元,top100为接近260亿元。从地产客户首选度看,雨虹、科顺显著领先,部分龙头企业错过上市时机,体量不增反缩。(2)尾部出清加速,2021年地产需求下行、沥青持续高价,出清预计加快。防水行业2021年利润总额连续8个月负增长,全年下滑2.04％。(3)小B+非房,新一轮渠道布局开启。直面地产寒冬,供给端更加谨慎。回款健康的小B渠道,以及资金相对安全的非房领域,备受防水企业关注,成为新的必争之地。
科顺股份:昂首向百亿,行稳方致远
内部决策机制灵活,抗外部风险能力强。(1)百亿布局,基地全国化推进。截止2021H1,公司拥有12个生产基地(含在建),助力百亿营收目标。(2)扩大地产战略集采,消化产能、提高份额。房企合作有心得,2020年前五客户营收占比为14.02％,3家上市防水企业中最低,2017年起退出恒大合作。(3)沥青冬储、增加储罐,平滑原材料对毛利率影响;(4)收购丰泽探索第二曲线,延展基建领域;(5)重视小B渠道,助力经销商做大做强。(6)管理层多元背景,治理文化开放、包容。
投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利分别为7.29、11.98、15.64亿元,1月28日股价对应动态PE为25X、15X和12X。综合考虑外部环境改善、成本改善,以及当前估值情况,结合公司收入持续增长预期,我们认为公司参考同行东方雨虹、凯伦股份平均PE估值是合理水平。给予公司2022年19xPE,按照相对估值法与2022年盈利预期,我们认为公司合理市值约228亿元,对应每股股价为19.81元。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:产能投放不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;应收账款周转不及预期;收购协同不及预期。
[2022-01-26] 科顺股份(300737):收购丰泽事项过会,正式进入减隔震领域-事件点评
■德邦证券
事件:2022年1月25日,公司发布关于发行股份及支付现金购买资产事项获得中国证监会注册批复的公告,公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意科顺防水科技股份有限公司向孙诚等发行股份购买资产注册的批复》,该批复自同意注册之日起12个月内有效。?
收购事项正式过会,进军减隔震蓝海市场。公司发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％股权事项获得证监会批复同意,收购审批工作正式完成,丰泽股份减隔震、止排水等业务将于一季度正式并表。丰泽股份在轨交等交通基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,在房建市场开发新业务,提升自身抗风险能力。在国内稳增长的基调下,预计22Q1基建投资高增长托底经济,开拓基建端渠道有望对公司2022年业绩增长有较大增益。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于2021年9月1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于2022年1月1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。2021年12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编, 配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。
减值准备影响21Q4盈利,22Q1提价落地增速有望回升。近期公司发布2021年业绩预告,21Q4业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占85％以上,我们预计沥青占整体原材料成本约30％。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中21Q4沥青市场价环比增长约18％,毛利率依旧承压;另一方面由于公司对部分目前已停止业务往来房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。在今年以稳增长为重心的宏观政策背景下,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖。2021年公司充分计提减值卸下包袱,今年成本有望回落,同时部分2021年尚未落实提价的战略项目预计在22Q1成功提价,助力毛利率回升,重回高增长通道。?
银行授信额度较高,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约6.2亿元,现金净流出额是2020年同期约15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为48％,高于营收增速16.9个pct。在公司经营性现金净流出较大的背景下,21年Q4公司加大应收账款催收和现金回款力度,同时积极拓展融资渠道,公司拥有较高的银行授信额度,目前使用较少,日常业务开展、生产基地建设等工作拥有充足资金进行推进。
修改股权激励条件,业绩增长信心坚定。2021年11月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过1300人,其中董监高12人;员工自缴规模不超过4亿元,其中1:1配资总规模不超过8亿元。公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约25％,且经营性净现金流为正。2022年1月19日,公司发布"关于向激励对象首次授予限制性股票的公告",并修改授予条件中的"净利润"指标为"2021年净利润为归母扣非净利润,以及扣除2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润"。我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,公司表示不会调整2022年实现百亿营收的目标,表明公司对未来稳定增长的信心和决心。
产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于2022年上半年正式投产;同时公司2021年11月宣布拟以自有资金出资5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021年5月和9月公司宣布分别投资8.6和7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持40％的复合增速,近年来加快产能建设步伐为"双百亿"营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公司产能加速建设的同时,渠道结构不断优化,2021年渠道经销商营收增速约为直销两倍,2022年非房业务和经销渠道比例将继续提升,渠道多样化将提高公司应对地产增量转为存量市场背景下的风险应对能力。
投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及BIPV光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.26、12.73和17.44亿元,同比下降18.4％、同比增长75.3％和37％,对应EPS分别为0.63、1.11和1.52元,对应PE估值分别为25.76、14.7和10.72倍;维持目标价区间为18.4-21.2元,并维持"买入"评级。
风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
[2022-01-18] 科顺股份(300737):成本涨价与减值影响业绩,中长期成长性无忧-年度点评
■平安证券
事项:
公司公布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元,同比降10.2％～29.2％,扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比降16.5％-35.7％,低于市场预期。
平安观点:
成本涨价叠加坏账计提,业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2％～29.2％,增速较前三季度(+17.2％)大幅下滑,主要因:1)沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,销售毛利率承压;2)9月以来下游地产信用事件频发,公司计提应收账款坏账准备。
盈利水平有望改善,行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价,2021年原材料价格大涨背景下,后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发,促使中小防水企业经营大幅承压,防水行业格局或加速出清,公司则作为防水龙头、财务经营实力更强,将受益于行业竞争格局优化。
推行股票激励、员工持股计划,充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案,其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票共2000万股,首次授予价格8.5元/股,考核目标为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长分别不低于25％、56％和95％,且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行,截至1月6日,员工持股计划已买入1667万股公司股票,金额合计2.6亿元。
投资建议:考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.61元、1.03元、1.36元(原预测为0.88元、1.21元、1.54元),当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头,兼具品牌力、产品优势与提价能力,后续利润率有望改善,公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性,行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性无忧,维持"推荐"评级。
风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
[2022-01-14] 科顺股份(300737):原料价格上涨及大额计提拖累公司利润,百亿目标不变彰显公司信心-年度点评
■中银证券
公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利为6.3-8.0亿元,同减10.2％-29.2％;扣非归母净利为5.7-7.4亿元,同减16.5％-35.7％。原材料价格上涨以及计提应收账款坏账准备较多或为公司利润下滑主要原因。
支撑评级的要点
Q4归母净利同比降幅较大,原料价格上涨及大额减值或为主要原因:公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利为6.3-8.0亿元,同减10.2％-29.2％;扣非归母净利为5.7-7.4亿元,同减16.5％-35.7％。单四季度公司归母净利为-0.4-1.3亿元,同比下滑59.8％-113.6％。公司归母净利较2020年同期降幅较大,主要系沥青、乳液等原材料价格持续上涨,以及公司四季度计提较大额度应收账款减值准备导致。
非房业务占比提升,公司风控意识较强:2021年公司房地产业务占比有所下降,非房业务占比提升,且业绩增速明显高于地产业务。在房地产行业政策收紧的背景下,公司主动与一些风险较高的地产客户暂停合作,控制对其发货,具有较强的风险控制意识。
百亿目标不变,彰显公司信心:公司未来有较多增长点:1.2021年公司对风险较高的地产客户计提减值准备,调整客户结构均有望降低风险;
2.丰泽股份预计将在2022Q1并表,并表之后将形成业绩增量;3.2022年公司营收百亿目标仍不变,彰显公司对未来发展的信心。
估值
考虑原材料成本上涨,下游地产客户流动性收紧,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为76.6、102.1、134.5亿元;归母净利润分别为7.2、12.3、16.7亿元;EPS为0.62、1.07、1.45元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨,下游行业需求不及预期,应收账款周转困难。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):减值计提短期影响业绩,轻装上阵中期望持续成长-年度点评
■中泰证券
事件:1月12日晚科顺股份发布2021年度业绩预告,预计全年归母净利润6.3～8亿元,同比-29.24％～-10.15％,中值7.2亿元,同比-19.7％;扣非归母净利润5.7～7.4亿元,同比-35.66％～-16.48％,中值6.6亿元,同比-26.1％。其中单四季度实现归母净利润中值4167.1万元,同比-86.8％,扣非归母净利润中值3090.4万元,同比-89.9％。
减值计提+原材料涨价致Q4业绩承压,22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面,21年下半年房企信用风险事件频发,公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提;另一方面,21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位(21Q4沥青行业价格3099.5元/吨,同比20Q4提高25.9％,环比Q3下滑4％),导致公司成本Q4仍旧承压,我们预计Q4公司毛利率环比Q3基本持平,但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会,且成本端原材料价格近期走势已经趋稳,B端调价在22Q1逐步落地后,企业成本压力或可缓解,盈利有望修复。
主动调整促稳健增长,需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响,我们认为公司为应对外部压力在21年下半年积极调整了经营战略,控制风险主动收缩业务规模,Q4收入增长更加稳健。展望22年,我们认为当前地产政策底已至,且22年基建投资前置下,基建非房业务需求有望增长,防水行业需求正处筑底过程,公司经营有望边际向好。
科顺股份观点重申:
1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
2)公司百亿目标要求2022年销售收入超过100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40％的复合增长,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。
4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。
投资建议:考虑2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响,我们调整公司盈利预测,预计公司21和22年归母净利润为7.2亿元和12.4亿元,对应PE为24和14倍。品牌建材板块正处于估值底部区间,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备比较优势,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):减值影响当期业绩,22年望重回高增长-年度点评
■德邦证券
事件:2022年1月12日,公司发布2021年度业绩预报,其中归母净利润约为6.3-8亿元,同比下滑10.15％-29.24％,扣非归母净利润约为5.7-7.4亿元,同比下滑16.48％-35.66％,2021年Q4归母净利润约为-0.43-1.27亿元,同比下滑59.81％-113.61％。
减值准备影响Q4,22年业绩望迎反弹。公司四季度业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占85％以上,我们预计沥青占整体原材料成本约30％。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中2021年Q4沥青市场价环比增长约18％,毛利率依旧承压;另一方面由于公司四季度对部分房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。2022年在国内稳增长的基调下,基建拖底作用体现,财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿,预计22Q1基建投资高增长托底经济;同时,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖,21年公司充分计提减值卸下包袱,22年成本有望回落,同时提价效果将进一步显现,毛利率回升,重回高增长通道。
收购事项通过深交所审核,进军减隔震蓝海市场。近日经过深交所审议,公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％股权事项正式过会,收购工作迎重要进展。丰泽股份在轨交等基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于2021年9月1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于2022年1月1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。2021年12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业 绩增长点。
申请银行授信8亿元,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约6.2亿元,现金净流出额是2020年同期约15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为48％,高于营收增速16.9个pct。在前三季度现金流吃紧的情况下,四季度公司加大现金回款力度,同时积极拓展融资渠道,确保日常经营业务开展、生产基地的建设,为未来稳增长保驾护航。
投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及BIPV光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们调整2021-2023年公司归母净利润分别为7.26、12.73和17.44亿元,同比下降18.4％、同比增长75.3％和37％,对应EPS分别为0.63、1.11和1.52元,对应PE估值分别为25.76、14.7和10.72倍;维持目标价区间为18.4-21.2元,并维持"买入"评级。
风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):甩掉包袱,重新出发-2021年业绩预告点评
■中信证券
单四季度净利润降幅较大。公司发布2021年度业绩预告,预计全年归母净利润6.3～8.0亿元(未经审计,下同),同比减少29.24％～10.15％;扣非归母净利润5.7～7.4亿元,同比减少35.66％～16.48％。折算至单四季度,预计归母净利润-0.43～1.27亿元,同比减少113.6％～59.8％;扣非归母净利润-0.54～1.16亿元,同比减少117.7％～62.0％。
单四季度实际经营情况环比单三季度仍相对稳定。收入方面,我们判断公司四季度收入增速在5％左右,推测是由于年末需集中给完成考核目标的经销商返利,对冲了部分销售收入,因此公司发货增速明显快于收入增速。毛利率方面,我们判断公司四季度毛利率环比相对稳定。占成本比重30％左右的主要原材料沥青在单四季度均价环比差异较小,若从沥青期货反映的价格走势来看,10月起沥青期货价格高位回落,但12月起再次低位反弹,最终四季度均价环比仅小幅下降。由于公司在三季度和四季度均无充分沥青库存储备,处于即采即用状态,沥青原材料即期采购成本也会在较短时间内兑现至生产成本。综合来看,若不考虑减值计提变化等非经营性因素,按照单四季度收入增长5％、净利率持平于三季度10.5％的假设,则单四季度收入约20亿元,全年收入约77亿元,接近公司此前设立的80亿元目标;单四季度净利润约2.1亿元,全年净利润约8.8亿元。
按单项计提坏账损失拖累利润。我们推测公司全年利润不及预期的重要因素之一在于对部分存在潜在信用风险的地产客户的应收款按单项计提了一定比例的信用减值损失,我们判断该部分信用减值损失金额在1-2亿元。公司利润表潜在风险得到一定程度释放,或成为公司经营质量进一步改善的契机。
风险因素:基建和地产需求复苏不及预期;原材料成本上行超出预期;地产客户未来回款不及预期。
投资建议:公司维持2022年防水业务百亿收入目标不变,我们预计提升非地产业务渗透率和经销收入占比将成为公司进一步提升市占率、对冲地产需求增速放缓、实现收入较快增长的主要抓手,同时这也有利于公司毛利率稳定性和利润含金量的改善。此外,随着公司对地产客户年度采购合同的调价落实,价增也将贡献收入增量。公司2021年股权激励计划设定了2022年扣非归母净利润同比增长25％的考核目标,考虑到公司信用减值风险已得到一定程度释放,且原材料成本于高位进一步大幅上行的概率较小,公司有望超额完成业绩增速目标。由于行业需求偏弱、原材料成本高企和地产客户信用风险带来的应收款减值压力,我们调整公司2021/22/23年净利润预测至7.25/13.50/17.81亿元(原预测为11.24/14.83/19.02亿元),对应EPS预测为0.63/1.17/1.55元(原预测为0.98/1.29/1.66元),考虑到公司具备较大市占率提升空间及作为行业龙头的竞争优势和成长性,但同时外部需求总量仍存压力,给予2022年17xPE,调整目标价为20元(原目标价为33元),维持"买入"评级。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):Q4利润或受减值影响,看好中长期成长性-年度点评
■天风证券
事件科顺股份发布2021年度业绩预告。公司2021年度归母净利润预计6.3-8亿元,同比减少29.24％～10.15％;扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比减少35.66％～16.48％。其中,Q4单季度归母净利润预计-0.43-1.27亿元,去年同期为3.16亿元。
预计Q4经营利润率与Q3接近,减值拖累总体利润我们预计公司Q4收入同环比稳中略增,考虑到Q4沥青等原材料均价与Q3接近,我们判断公司毛利率/经营利润率环比相对稳定,针对应收款的较大单项计提或对利润产生明显影响,预计影响额度1个多亿,但公司经营稳健,高风险客户较少,预计计提减值主要出于政策谨慎性,实际风险较小。
22年有望继续保持较好收入增长,利润率或边际回升21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。公司在自身渠道及品类扩张角度保持行业前列,预计22年营收增速有望保持30％左右较高水平,成本费用端规模效应有望逐步体现,若后续产品价格能够向上调整,也有望对22年净利率起到提振作用。
股权激励彰显中长期发展信心公司去年11月公布股权激励预案,授予价格8.5元/股,覆盖300余人,解锁条件以21年为基数,22-24年扣非业绩增速不低于25％/56％/95％,且经营性现金流净额大于零。公司员工持股计划上限8亿元,员工自有资金上限4亿元,实控人担保自有资金8％年化收益,彰显管理层对未来业务发展信心。
投资建议:公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。同时,拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂,新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。根据公司21FY业绩预告以及对地产端业务的谨慎考虑,我们调整公司盈利预测,预计21-23年归母净利润7.2/11.8/15.6亿元(前值10.97/14.56/18.87亿元),对应PE26/16/12,看好公司中长期成长性,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):成本及减值因素致业绩下滑,坚定中长期发展信心-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计全年归母净利润同比下降10.15％-29.24％,扣非归母净利润同比下降16.48％-35.66％。对此点评如下:根据业绩预增区间中值,对应四季度归母净利润0.43亿元,同比下降86％,主要由于成本上涨及计提应收账款坏账准备所致。预计2021年度归母净利润6.3亿元-8亿元,同比下降10.15％-29.24％;扣除非经常性损益后的净利润5.7亿元-7.4亿元,同比下降16.48％-35.66％。业绩预增区间中值,对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.16、6.55亿元,全年非经常性损益为0.61亿元;第四季度归母净利润、扣非净利润分别达0.43、0.31亿元。2021年度,公司发货保持稳健增长,但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,导致公司生产成本相应上涨,销售毛利率有所下降,以及计提应收账款坏账准备所致。
推出股权激励计划,2022～2024年业绩目标复合增速约25％,"双百亿"战略持续推进。2021年11月18日,公司发布2021年限制性股票激励计划,首次授予的激励对象总人数为391人,首次授予价格为每股8.5元,拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股,其中首次授予1,744万股,占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52％。在公司业绩考核层面,以2021年净利润为基数,2022～2024年净利润增速分别不低于25％、56％和95％,且各年度公司经营性现金流量净额大于零。(注:2021年净利润为归母扣非净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归母且剔除股权激励成本影响后的净利润。)投资建议:公司"双百亿"目标持续推进,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到7.1、9.6、12.5亿元,同比-20％、35％、30％,对应的PE市盈率14、10、8倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,推出股权激励彰显未来发展信心,百亿营收目标可期。
风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
[2022-01-12] 科顺股份(300737):科顺股份2021年净利同比预降29.24%-10.15%
■证券时报
科顺股份(300737)1月12日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利6.3亿元-8亿元，同比下降29.24%-10.15%。2021年度，公司发货保持稳健增长，但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨，销售毛利率有所下降，以及计提应收账款坏账准备所致。
[2022-01-11] 科顺股份(300737):科顺股份与十一科技签署合作协议
■证券时报
近日，科顺股份与信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司签署战略合作协议，就光伏领域技术与产业合作及建筑建设业务等展开深入合作。未来，双方将秉承共创共享、互利共赢的宗旨，在光伏屋面一体化、建筑建设相关领域深化合作。整合双方优势资源，为构建清洁低碳、安全高效的能源体系助力。
[2021-12-08] 科顺股份(300737):光伏再下一城,股票激励和员工持股共进-公司跟踪报告
■海通证券
和阳光新能源、国家能源集团广东公司签署战略合作。21年11月10日,公司披露和国家能源集团广东公司签署战略合作协议,双方将在技术、业务、人才、市场和服务等多方面展开深入合作,致力于打造中国光伏产品与服务标杆。21年11月12日,公司与阳光新能源签署战略合作协议,期望利用双方在光伏领域的技术、产品、市场等优势,为绿色能源发展、"双碳"目标实现助力。公司拥有完善光伏屋面系统解决方案、完善的光伏屋面产品,光伏屋面系列产品在耐老化、耐高温、太阳光反射比、阻燃等性能上拥有强大优势,相关产品通过FM认证、欧盟产品安全CE认证、瑞士SGS机构物理性能检测等,可实现使用寿命与光伏回收期同步。
公告第一期员工持股计划草案,覆盖范围广。公司11月9日公告第一期员工持股计划(草案),此次员工持股计划参与的资产管理计划筹集资金总额上限为8亿元,份额上限为8亿份,拟按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。同时,草案中披露,出资参加员工持股计划的人数不超过1300人,其中董事、监事、高级管理人员共12人,其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过1288人。我们认为,此次员工持股计划覆盖范围广,将有效激发员工积极性。
公告限制性股票激励计划(草案),充分调动公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员积极性。公司11月9日公告《2021年限制性股票激励计划(草案)》,计划向包括公司中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票总计2000万股,首次授予价格为8.5元/股。首次授予部分的考核目标为以2021年净利润为基数,2022年、2023年和2024年公司净利润增长分别不低于25％、56％和95％,且22-24年三年公司经营性现金流量净额均大于零。
历史上公司限制性股票后市场表现复盘。公司在2018年和2020年进行过两次限制性股票激励,2018年股票激励计划两年后的时间截点的绝对涨幅为正,同时跑赢沪深300指数和申万建材指数。2020年的股票激励计划公司半年后和一年后两个时间维度,绝对涨幅都为正且都跑赢沪深300指数和申万建材指数。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.85、1.23、1.63元/股,可比上市公司2021年预测PE的平均数为73.6倍,给予公司2021年22-27倍预测PE,对应合理价值区间18.70-22.95元/股,"优于大市"评级。
风险提示。下游地产客户资金风险,沥青价格大幅提升风险。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):颁布激励与持股计划,兼顾高增与质量-公告点评
■华泰证券
股权激励业绩指引强劲/员工持股计划规模较大,维持"买入"
11月8日晚公司公告2021年限制性股票激励计划及第一期员工持股计划草案。激励计划考核指引为22-24年公司净利润CAGR25％,且每年经营性净现金流大于零;持股计划资金总额不超8亿元/参与人数不超1300人,规模较大。我们认为当前地产承压下公司股权激励指引保持强劲/大规模员工持股计划绑定核心人才,有力支撑规模扩张,我们看好公司市占率加速提升及规模效应表现,维持公司21-23年归母净利10.1/14.0/19.4亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值13x,我们认为公司降本减费下利润率有望更稳定,维持给予22年14xPE,维持目标价17.08元,维持"买入"评级。
颁布股权激励与员工持股草案,并拟建浙江基地
公司发布股权激励/员工持股计划/新建浙江基地:1)拟向391名中层及核心技术/业务人员授予2000万股限制性股票,占总股本1.74％,首次授予价格8.5元/股,业绩考核为以21年净利润为基数,22-24年同比不低于25％/56％/95％(CAGR25％),且每年经营性净现金流大于零;2)持股计划资金总额不超8亿元(员工出资4亿)/6339万股(12.62元/股计算)/占总股本5.51％,参与员工不超1300人,且此次计划清算时,年化收益低于8％,则由董事长陈伟忠先生兜底补足;3)拟出资5000万在浙江湖州设立浙江科顺,投资10亿分2期建设沥青/高分子卷材/沥青涂料等。
业绩指引较高且激励范围广泛,彰显发展信心并促进长期增长
回顾历次激励,2020年5月股权激励为20年净利润同比+30％(实际145％)/20-21及20-22年均值较19年+40％/+50％(20-22年同比30％/15％/13％),且每年经营性净现金流大于零,激励对象259人;2018年6月股权激励为以17年为基数18-20年净利润同比+25％/+50％/+75％(CAGR21％),激励332人。此次考核净利润增速在高基数、地产承压背景下,较前次更具挑战,彰显公司发展信心,且继续将现金流考核作为重点,高速发展下兼顾风控。叠加规模更大的员工持股计划,我们认为有望激发公司长期增长动能。
供需及成本承压加速行业集中度提升,公司全国布局持续加码
今年以来原料价格大幅上涨及地产经营承压,导致防水行业出现供需及盈利的持续恶化,我们认为中小企业有望加速退出,龙头公司迎来市占率提升窗口期。据21年中报,公司2022/2025年收入超100/200亿的战略目标稳步推进,未来三年产能CAGR在40％以上。继5月公告德州基地8.6亿扩建并新增非织布基地/9月拟7亿新建安徽基地,浙江基地布局落地,全国产能扩张加速,我们看好公司市占率提升及规模效应表现。
风险提示:下游地产风险加剧;原材料价格大幅上涨;效益提升不及预期。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):双重激励方案同时发布,激发企业活力,彰显发展信心-重大事项点评
■华创证券
事项:科顺股份发布2021年限制性股票激励计划(草案)及第一期员工持股计划(草案):公司拟以8.5元/股的价格向激励对象授予限制性股票2000万股,涉及员工391人,业绩考核目标为2022-2024年净利润比2021年净利润增长分别不低于25％、56％、95％,且2022-2024年经营性现金流量净额大于零。另外,公司还同时发布了第一期员工持股计划草案,且由实控人提供拖底保证评论:?激励计划草案覆盖管理及核心技术(业务)人员共391人:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票2000万股,占总股本1.74％,其中首次授予1744万股,预留256万股,计划首次授予限制性股票的价格为8.5元/股。本计划首次授予的激励对象共391人,包括中层管理人员及核心技术(业务)人员。业绩考核目标为:以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润较2021年增长分别不低于25％/56％/95％,且2022-2024年经营性现金流量净额大于零。我们认为此次股权激励计划显示了公司对长期发展的信心,我们预计随着明年原材料影响减弱后公司业绩有望显著回暖。
员工持股计划加码激励,实控人提供拖底保证彰显信心。公司还同时发布了第一期员工持股计划草案,并拟设立资产管理计划,资管计划筹集资金总额上限为8亿元,拟按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,员工持股计划全额认购劣后级。该员工持股计划设立时资金总额上限为4亿元,股票来源为通过二级市场购买或其他法律、行政法规允许的方式,锁定期为12个月。本次员工持股计划参与员工数量不超过1300人,其中公司董监高人员12人(其中9人各出资280万),其他部分中层管理人员、核心骨干不超过1288人。另外,为强化长期激励效果,公司实控人陈伟忠先生为本次参与计划的员工资金提供托底保证,若可分配给员工的最终金额低于员工自有(自筹)出资资金及合理收益(按年化收益率8％计算),则由陈伟忠先生对员工自有资金本金兜底补足,且为员工自有(自筹)资金补足年化利率8％(单利)的收益。
主动收缩控风险+原材料价格高位,致Q3业绩同比下滑:公司2021年前三季度实现收入56.83亿,同比+31.07％;归母净利润6.73亿,同比+17.19％。单季度收入放缓,业绩下降,我们认为主要系:1)沥青等原材料价格去年同期处于低位,今年Q3则在高位,由于防水行业大B渠道一般一年调价1～2次,故成本端压力未完全传导;2)地产行业资金偏紧,公司主动收缩,可能对下游客户有所选择;3)公司近两年发力经销商渠道,直销客户可能增速放缓。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS各为0.81元/1.18元/1.53元/股,对应PE各为15x、10x、8x。公司产能快速扩张,经营质量提高,行业集中度提升趋势不改,根据可比公司估值法,给予2021年20～25x估值,调整目标价至16.2～20.3元/股,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动,地产调控超预期收紧,应收账款回收风险。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):扩产步履不停,股权激励提振信心-公司点评
■天风证券
股权激励彰显中长期发展信心
11月9日公司发布公告,科顺股份公布限制性股票预案,合计2000万股,首批人数391人,股份数1744万,授予价格8.5元/股,解锁条件以21年为基数,22-24年扣非业绩增速不低于25％/56％/95％,且经营性现金流净额大于零。同时公布上限8亿元的员工持股计划,员工自有资金上限4亿元,实控人担保自有资金8％年化收益。公司同时公告拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂,新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心,维持"买入"评级。
Q3毛利率或为阶段性底部,看好不断扩产后公司成长性
公司Q3单季度毛利率29.95％,同比-10.69pct,环比Q2-0.83pct,剔除运输费计入成本影响后公司Q3对应毛利率33.72％,同比-6.92pct。我们认为,原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因,若后续沥青价格仍处于高位,原材料涨价有望向终端传导。同时,公司不断扩产下有望进一步降本,中长期市占率提升可期。
成本端最困难时刻或已过,中长期有望展现业绩弹性
1)从前端地产数据来看,我们认为当前仍处于竣工高景气阶段,但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间,进而降低了行业β的波动性;2)从成本角度来看,受到化工行业限产等因素影响,进入10月以来,PVC等部分化工产品又出现一轮涨价行情,但在电力紧张逐渐缓解后,化工品价格有望逐步回归正常,叠加消费建材企业的调价行为,消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12月有所缓解,明年缓解幅度或更大。总体而言,消费建材当前板块基本面处于底部,龙头公司依托于自身市占率的提升,仍有望在中长期取得较好的成长性。
公司估值已至历史低位,维持"买入"评级
我们以PE(TTM)的历史分位,及其与指数PE(TTM)比值的历史分位,来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间,北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下,而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言,二线龙头短期反弹的空间或更大。我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计公司21-23年归母净利润9.7/14.3/19亿元,对应EPS0.84/1.24/1.65元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):股权激励彰显长期发展信心,员工持股促进共创共享-事件点评
■中泰证券
事件:科顺股份发布《2021年股票期权激励计划(草案)》和《2021年员工持股计划(草案)》:
股权激励计划方面,本计划首次授予激励对象共391人,系公司中层管理人员和核心技术(业务)人员。授予限制性股票数量2000万股,占股本总额1.74％,授予价格为8.5元/股。共有三个归属期,归属比例分别为40％/30％/30％,业绩考核目标以2021年为基数,2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25％/56％/95％,三年复合增长率为25％,并且2022/2023/2024年公司的经营性现金流量净额大于零。员工持股计划方面,本次计划资金总额不超过4亿元,资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式,锁定期12个月,存续期36个月。计划参与对象不超过1300人,其中董事、监事及高管共12人,其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过1288人。计划获批后拟由资产管理机构管理,参与的资产管理计划筹集资金总额上限8亿元,按照公司召开董事会上一日收盘价12.62元/股计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为6339.14万股,占公司现有股本总额的5.51％。
股权激励加强业务骨干积极性,彰显长期经营信心。公司此次股权激励涉及人数达到391人,高于前两次(303人、235人),且均为中层管理人员和核心技术(业务)人员,有利于公司进一步提升业务骨干的工作积极性,健全长效激励机制。业绩考核方面,本次股权激励的归属条件继续以净利润增长作为重要考核目标,体现公司对于企业经营业绩持续稳健向好的信心,同时继续将年度经营性现金流量净额为正纳入考核,体现公司提升经营质量,改善现金流情况的决心。
员工持股计划面向范围广泛,实控人托底强化激励效果。本次为公司第一期员工持股计划,涉及公司核心骨干人数上限达1288人,占2020年底披露员工总数的38％,涉及人数众多,覆盖面广,可更大限度调动员工积极性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有利结合,同时也体现了公司对中长期发展的充分信心。此外,根据公告,公司实控人陈伟忠先生为参与持股计划的员工资金提供托底保证,保证员工实现年化利率8％(单利)的收益,实现公司与员工共创共享,提升公司凝聚力,强化员工持股计划的激励效果。
科顺股份观点重申:
1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40％的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。
投资建议:我们预计公司21和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元,对应PE为14和10倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):股权激励提振士气,产能稳步扩张支撑未来成长-事件点评
■德邦证券
事件:公司推出第一期员工持股计划,参与员工总人数不超过1300人,其中董监高12人;员工自缴规模不超过4亿元,其中1:1配资总规模不超过8亿元。资产管理计划通过二级市场购买以及法律、行政法规允许的其他方式取得并持有公司股票;公司控股股东为资管计划保证人或追加资金义务人;同时公司推出第三期股权激励。
激励范围扩大,完善长效激励机制。我们认为,当前公司推出股权激励及员工持股计划,覆盖范围也大幅增加,员工持有公司长期股权,将充分调动员工积极性;公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约25％,且经营性净现金流为正,一方面体现了公司对未来稳定增长的信心;另一方面要保证经营质量,降低应收账款风险,此条解锁条件也有望进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。
Q4迎地产政策底,消费建材龙头现配置良机。随着近期房企融资端以及居民信贷端边际放松,21Q4地产或迎来政策底,但市场仍在担忧市场底尚未到来,企业经营层面或继续承压;我们认为,短期地产利空政策基本都已在市值中体现,后市将迎来边际好转,而消费建材龙头企业集中度提升趋势明显,增长依旧稳健,经过前期调整后的公司估值高性价比再现。
产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司同日宣布拟以自有资金出资5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。今年5月和9月公司宣布分别投资8.6和7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40％的复合增速,近年来加快产能建设步伐为"双百亿"营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。
收购丰泽股份稳步推进中,进军减隔震蓝海市场。公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％的股权,近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作,10月27日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。
丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,国务院令《建设工程抗震管理条例》已于9月1号正式实施。《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。
投资建议:我们维持2021-2023年公司归母净利润分别为10.59、14.63和19.74亿元,同比增长19％、38.1％和34.9％,对应EPS分别为0.92、1.28和1.72元,对应PE估值分别为13.4、9.7和7.2倍;给予目标价区间为18.4-21.2元,维持"买入"评级。
风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战。
[2021-11-08] 科顺股份(300737):科顺股份拟10亿元投建新型防水材料生产研发基地
■上海证券报
科顺股份公告，公司拟出资5000万元在浙江省长兴县设立全资子公司“浙江科顺新材料有限公司”。公司拟在长三角(湖州)产业合作区泗安区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地，并以新设立的浙江科顺新材料有限公司实施该项目，项目总投资约为10亿元。
[2021-11-02] 科顺股份(300737):业绩持续增长,经营性现金流改善-三季点评
■平安证券
事项:公司公布2021年三季报,前三季度实现营收56.8亿元,同比增31.1％,归母净利润6.7亿元,同比增17.2％,对应基本EPS为0.59元/股。
平安观点:
业绩持续增长,沥青涨价拖累利润率。前三季度营收同比增31.1％,归母净利润同比增17.2％,利润增速低于营收主要因沥青等原材料涨价、利润率承压,加上运输费用会计准则调整,期间毛利率同比降8.78pct至30.85％。下游地产开工低迷、部分房企信用事件爆发背景下,公司积极调整战略、收缩业务尤其直销领域以应对行业盈利与回款压力,三季度公司收入增速放缓,单季度营收同比增14.6％、归母净利润同比降28.6％。
注重回款质量,三季度经营性现金流转正。为避免坏账风险,公司优化客户结构、加强回款考核,在2020年股权激励计划中提出"经营性现金流量净额大于零"的要求,三季度单季度经营性现金流转正至0.6亿元,较一二季度显著改善;期末应收账款与票据金额47.1亿元,同比增48％。随着后续经销收入与基建业务占比提高,公司抗风险能力有望逐步提升。
防水提标渐成趋势,行业需求及集中度有望双升。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容,大量中小企业生产非标、伪劣产品,带来污染、浪费等问题,行业呈现"大行业、小企业"格局。近期多地提高防水标准,住建部"防水新规"亦蓄势待发,行业提标渐成趋势,有望增加单位施工面积防水材料用量,提升行业整体需求;叠加下游地产集中度提升等,有望加速防水材料低端产能去化与整合并购,推动集中度进一步提升。
投资建议:考虑原材料涨价与下游地产需求不振,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.88元、1.21元、1.54元(原预测为0.99元、1.31元、1.64元),当前股价对应PE分别为15.2倍、11.1倍、8.7倍。行业层面,防水提标大势所趋,行业需求与集中度有望双升。公司层面,一是具备高成长潜力,双百亿收入目标下,供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足,需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式亦通过供应链金融等方式积极发力,高激励下员工积极性高,后续发展有望提速;二是经营质量提升,随着仓储能力提高、规模效应显现等,中长期看利润率有望企稳,现金流与应收账款亦逐步改善;三是估值处上市以来低位,远低于其他行业龙头,具备一定吸引力。我们看好公司中长期表现,维持"推荐"评级。
风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格大幅波动,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续房地产金融监管超预期收紧,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
[2021-11-01] 科顺股份(300737):收入增速放缓,Q4盈利水平有望回升-季报点评
■广发证券
科顺股份公布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入56.83亿元,同比+31.07％;归母净利润6.73亿元,同比+17.19％;
扣非净利润6.24亿元,同比+7.47％。2021年Q3实现收入19.22亿元,同比+14.64％;归母净利润2.03亿元,同比-28.6％。
公司前三季度收入增速受行业需求下行影响逐季下行,经销占比提升。
2021年Q1、Q2、Q3收入增速分别为80.57％、24.3％、14.6％,公司收入增速逐季放缓,原因主要是行业需求一般、在房企资金紧张背景下公司严控风险。前三季度公司经销收入占比有所提升。
原材料涨价影响Q3毛利率,费用率继续摊薄,Q4盈利水平有望回升。
2021年前三季度公司毛利率30.85％,同比下降8.78pct,其中因将运费调整至营业成本后的会计影响大约为3.5-4pct,规模效应带来期间费用率继续下滑,减轻原材料成本上涨压力。前三季度净利率11.85％,同比下降1.4pct。单三季度净利率10.57％,同比下降6.4pct。
应收款项增加使得经营性现金流承压。前三季度公司经营性现金流净额-6.20亿元,同比-5.79亿元;收现比0.84,同比下滑0.07pct,净现比-0.92,同比下滑0.85pct。经营性现金流同比恶化主要系应收款项增加所致,前三季度公司应收项目54.57亿元,同比+57％。
盈利预测与投资建议。公司是防水行业第二家实现全国产能布局的企业,配合股权激励计划,增长动能强劲,人均效益显著提升,新品类有望开拓新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.85/1.23/1.62元,按最新收盘价对应PE分别为15.8/10.8/8.3倍,参考可比公司估值和公司未来增速,我们给予公司2022年合理PE16x的判断,对应公司合理价值19.75元/股,维持"买入"评级。
风险提示。上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑。
[2021-11-01] 科顺股份(300737):稳健经营控规模,成长仍然可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入56.83亿元,同增31.07％;归母净利润6.73亿元,同增17.19％;扣非归母净利润6.24亿元,同增7.47％。单三季度,公司营收19.22亿元,同增14.64％;归母净利润2.03亿元,同减28.60％;扣非归母净利润1.91亿元,同减30.56％。
点评:稳健经营、风控为先,扩张速度放缓:随着地产资金链条持续偏紧,公司货款回买入(维持)当前价:13.36元作者分析师:孙伟风执业证书编号:S0930516110003021-52523822sunwf@ebscn.com收风险加大。从数据来看,公司前三季度应收账款达到40.49亿元,同增52.70％,分析师:冯孟乾显著高于营收增速;其他应收款(主要为履约保证金)5.97亿元,同增188.20％。执业证书编号:S0930521050001010-58452063fengmq@ebscn.com营业收入增速放缓。在公司持续管控的措施下,单三季度经营性现金流仍实现净流入,并且全年有望继续实现转正。
面对成本上涨压力,单Q3毛利率仍呈现较强韧性:2021年,沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂等防水产品原材料价格持续上涨,对防水企业生产经营造成较大压力。由于公司对于地产直销客户调价周期较长,因此成本难以有效传导,致使前三季度毛利率同比下降明显。单三季度面对原材料价格的继续上涨,公司在控制直销业务的基础上,对于经销渠道调价相对顺畅,使得毛利率达到29.95％,仅环比下滑0.83pct。
看好龙头成长韧性,中长期价值仍存:近期监管层对房地产市场呵护政策频发,有利于产业链悲观情绪短期修复。虽然地产销售大周期向下或已成定局,但地产商资金链风险也正在逐步释放,地产行业亦面临洗牌境地。除去商业模式因素,我们认为防水龙头在市场中的竞争优势并未发生根本变化,同时抗风险能力更强,本轮周期过后,优势或更加明显,仍具有较强成长性。
盈利预测、估值与评级:由于公司主动降低扩张速度和燃料成本上涨,我们下调公司21-23年归母净利润至10.15、14.10和16.87亿元(较上次下调11.89％、7.96％和8.81％),对应EPS为0.88、1.22和1.47元。基于对公司成本消化能力的信心,以及未来较强的成长性,维持"买入"评级。
风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流进一步恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
[2021-10-30] 科顺股份(300737):业绩短期承压,单季度现金流转正-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
科顺股份发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现收入56.83亿,同比+31.07％;归母净利润6.73亿,同比+17.19％。第三季度实现收入19.22亿,同比+14.64％,归母净利润2.03亿,同比-28.60％。
评论:
主动收缩控风险+原材料价格高位,致Q3业绩同比下滑:公司2021年前三季度实现收入56.83亿,同比+31.07％;归母净利润6.73亿,同比+17.19％。第三季度实现收入19.22亿,同比+14.64％,归母净利润2.03亿,同比-28.60％。单季度收入放缓,业绩下降,我们认为主要系:1)沥青等原材料价格去年同期处于低位,今年Q3则在高位,同比相差较多,由于防水行业大B渠道一般一年调价1～2次,故成本端压力未完全传导;2)地产行业资金偏紧,公司主动收缩,可能对下游客户有所选择;3)公司近两年发力经销商渠道,直销客户可能增速放缓,由于直销客户规模较大,故对整体增速产生一定影响。
毛利率环比小幅持平,单季度现金流转正:公司2021年前三季度毛利率为30.85％,同比-8.78pct(运费改列至营业成本),单Q3毛利率29.95％,环比-0.83％,成本压力基本维持。净利率11.85％,同比-1.4pct,单Q3净利率10.57％,环比-2.59％,主要系管理费率环比提升。期间费率14.88％,同比-5.45pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.61pct、+0.58pct、-5.35pct、-0.07pct。经营性现金流净额-6.2亿元,同比-5.79亿元,主要系应收账款以及保证金支出增加所致。单Q3经营性现金流净额0.55亿,同比-2.35亿,但环比改善明显,较Q2多流入4.57亿。收现比83.52％,同比-7.21pct。应收账款40.49亿,较上年末增加69.53％。资产负债率52.97％,同比+3.92pct。
持续提升主业竞争力,回购计划彰显信心:1)联合北新、凯伦等合资设立供应链管理公司及无纺布生产基地,实现优势互补、提高原材料品质和防水产品竞争力;2)切入减隔震领域培育新业绩增长点,公司拟收购丰泽股份93.54％股权,交易金额为4.64亿,开拓减隔震业务,有助于公司扩大建筑领域市场份额,提升应对多变市场的抗风险能力;3)回购股份彰显未来可持续发展信心,公司7月发布公告拟以0.8-1.5亿自有资金回购公司股票,回购价格不超过20.00元/股;目前,公司已累计回购644.42万股,占总股本0.56％,支付金额1亿元。
盈利预测、估值及投资评级:考虑今年原材料涨幅较高,我们调整预计公司2021-2023年EPS各为0.81元/1.18元/1.53元/股(原值为0.98元/1.32元/1.73元/股),对应PE各为16x、11x、9x。公司产能快速扩张,经营质量提高,行业集中度提升趋势不改,根据可比公司估值法,给予2021年20～25x估值,调整目标价至16.2～20.3元/股,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动,地产调控超预期收紧,应收账款回收风险。
[2021-10-29] 科顺股份(300737):收入稳健增长,盈利能力短期承压-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。期内公司实现营收56.83亿元,同比增长31.07％;归母净利6.73亿元,同比增长17.19％。其中,单Q3实现营收19.22亿元,同比增长14.64％;归母净利2.03亿元,同比下滑28.60％。
Q3收入同比增长15％,维持稳定增长。分季度看,Q1-3分别实现营收14.61亿元/23.00亿元/19.22亿元,同比分别增长80.57％、24.30％、14.64％,Q3增速有所放缓,主要系公司采取主动收缩风险较大、盈利性较差的战略大客户业务的策略,严控地产客户风险、控制发货,导致收入增速有所放缓。
受原材料价格提升影响毛利率下行,本期研发投入有所增加。21Q3公司销售毛利率29.95％,同比下滑10.69个百分点,环比下滑0.83个百分点,主要系报告期内主要原材料采购价格大幅上涨所致;销售净利率10.57％,同比下滑6.40个百分点,环比下滑2.59个百分点。期间费用率方面,21Q3期间费用率合计16.11％,环比提升2.14个百分点,主要系本期研发费用率环比提升,21Q3研发费用率6.55％,环比上升2.27个百分点。
经营性现金流阶段性承压,Q3环比改善。报告期内公司经营活动现金净流量-6.20亿元,同比减少1405.48％,主要系应收账款以及保证金支出增加所致。其中单Q3经性现金净流入5516万元,同比少流入2.35亿元。1)收现比情况:21Q3收现比99.62％,同比-5.54pct。报告期末公司应收账款及应收票据余额47.15亿元,同比增加47.99％,其他应收款余额5.97亿元,同比增加188.20％,主要系保证金增加。2)付现比情况:付现比100.41％,同比-13.20pct,期末公司应付账款及票据余额26.28亿元,同比增加26.94％,预付款项余额2.41亿元,同比增加44.70％,主要系报告期内公司增加沥青等主要原材料储备量。
投资建议:防水行业需求稳定增长,公司作为龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等;随着新建基地陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和效益有望持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善,提质增效,为公司快速发展提供保障。公司提出确保2022年实现销售过百亿,并力争在2025年达到200亿营收规模,彰显公司发展信心。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润9.68亿元、13.97亿元和18.82亿元,对应EPS分别为0.84、1.21、1.63元,对应PE分别为16、11、8倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):业绩承压但风控优先,行稳方能致远-季报点评
■华泰证券
21Q3收入/归母净利同比+14.6％/-28.6％,维持"买入"评级10月27日公司发布三季报:21年前三季度收入/归母净利56.8/6.7亿元,同比+31.1％/+17.2％;21Q3收入/归母净利19.2/2.0亿元,同比+14.6％/-28.6％。Q3原料涨价明显,且我们预计公司战略性收缩地产客户规模,进而拖累业绩下行。我们认为公司经销及非房收入占比提升有望增强抗风险能力,但地产经营承压或拖累防水行业发展,下调公司21-23年归母净利为10.1/14.0/19.4亿元(前值11.6/15.4/20.5亿元),可比公司22年Wind一致预期PE均值13x,我们认为公司降本减费下利润率有望更稳定,给予21年14xPE,目标价17.08元(前值22.34元),维持"买入"评级。
Q3毛利率同比下行明显,系原料涨价与减发货控风险导致21前三季度公司整体毛利率30.9％,同比-5.4pct;21Q3公司整体毛利率30.0％,同比-10.7pct,环比-0.8pct。成本端沥青涨价拖累公司毛利率,据Wind,21Q3沥青均价同比上涨21％、环比上涨5％,且防水涂料成本乳液价格同样在上涨。此外,我们预计受房企债务风险及资金受限影响,公司主动减少部分房企发货规模,以保持现金流稳健,一定程度上亦影响整体利润水平。
21Q3费用率同比下行、债务水平提升,单季现金流环比转正21Q3期间费用率13.5％,同比-3.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为5.3％/3.7％/6.6％/0.6％,同比-4.4/-0.7/+1.5/-0.2pct。21Q3信用减值损失占收入比为1％,同比+1pct,系应收增多导致,我们认为公司计提减值更为理性。21Q3归母净利率为10.6％,同/环比-6.4/-2.6pct。Q3末公司有息负债率/资产负债率分别为21％/53％,同比+10/+4pct,主要系短债/长债同比+8.1/+6.3亿元,债务水平提升明显。21Q3经营净现金流0.6亿元/同比-2.3亿元,在下游地产客户经营承压下现金流环比转正,预计应收风控整体提升。
行业有望加速集中,公司头部地位优势凸显我们认为今年防水中小企业经营情况受到供(头部企业加速扩张/环保提标/能耗)需(房企资金受限与项目建设放缓)两端双重压制,叠加成本大幅上涨,可能会成为公司市占率提升难得窗口期,看好公司头部优势。我们认为公司经销与非房收入占比提升,有望提高公司抗风险能力。据半年报,公司继续按照2022/2025年收入超100/200亿的战略目标稳步推进,未来三年产能CAGR在40％以上,21年计划收入超80亿。我们认为公司百亿目标实现后,将打开品类和渠道扩张局限,有望加速围绕延展建筑寿命整体布局。
风险提示:下游地产风险加剧;原材料价格大幅上涨;效益提升不及预期。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):Q3业绩符合预期,Q4盈利能力有望环比改善-季报点评
■天风证券
公司公布2021年三季报,21年前三季度实现收入/归母净利/扣非净利56.83/6.73/6.24亿元,yoy+31.1％/+17.2％/+7.5％,其中Q3单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别19.2/2.0/1.9亿元,yoy+14.6％/-28.6％/-30.6％。
原材料涨价背景下,毛利率Q3环比较为稳定
21Q1-3公司毛利率30.85％,同比-8.8pct,剔除运输费计入成本影响后公司毛利率为34.62％,同比-5pct,其中Q3单季度毛利率29.95％,同比-10.69pct,环比Q2-0.83pct,剔除运输费计入成本影响后公司Q3对应毛利率33.72％,同比-6.92pct。我们认为,原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因,若后续沥青价格仍处于高位,原材料涨价有望向终端传导。此外,公司与北新防水、凯伦股份等公司合作,拟成立两家合资公司,我们认为此举有望进一步加大公司集采规模效应,中长期对产品盈利水平产生积极影响。
公司费用管控良好,现金流阶段性承压
同口径会计处理下,21Q1-3公司期间费用率18.65％,同比下降-1.68pct,其中销售(加回运输拆卸费)/管理/研发/财务费用率同比分别-1.57/-0.61/+0.58/-0.07pct,21Q1-3公司净利率11.85％,同比-1.4pct。21Q1-3公司CFO净额-6.2亿元,同比多流出5.79亿元,21Q1-3公司收现比83.52％,同比-7.21pct,付现比98％,同比-17pct,我们认为经营性现金流流出增幅较大主要与保证金的大幅增加有关,Q3单季度公司经营性现金流0.55亿元,环比转正,Q4为回款集中时期,在地产融资改善背景下,公司现金流有望进一步改善。
看好产能增长与渠道扩张,维持"买入"评级
行业层面看,我们认为后续防水工程提标有望从量和质角度共同提升,防水年限及层数的增加有望提升整体市场空间,而防水工程做法和材料选用标准的提升则有望利好行业头部企业提升市占率。同时,公司10月27日公告发行股份及现金收购丰泽股份,有望借此实现品类和渠道扩张,中长期看,我们认为公司下游分布有望更加分散,经销占比有望进一步提升,带动公司渠道价值进一步增强。此外,公司与北方新能源战略签约,进军建筑光伏一体化领域,下游多元拓展下公司未来成长可期。从三季报表现看,我们略微调低公司业绩,我们预计公司21-23年归母净利润9.7/14.3/19亿元(前值11.5/15/19亿元),对应EPS0.84/1.24/1.65元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期,下游需求不及预期,行业新规出台时间不及预期,合作事项进展不及预期
[2021-10-28] 科顺股份(300737):收入增长更趋稳健,现金流望持续改善-公司点评
■中泰证券
事件:10月27日晚科顺股份发布2021年三季报。前三季度公司实现营收56.8亿元,同比+31.1％;归母净利6.7亿元,同比+17.2％;扣非归母净利6.2亿元,同比+7.5％;经营活动现金净流量-6.2亿元,去年同期为-0.4亿元。单三季度营收19.2亿元,同比+14.6％;归母净利2.0亿元,同比-28.6％;扣非归母净利1.9亿元,同比-30.6％。
收入端:Q3收入增速放缓,稳健经营从容应对外部环境压力。
Q3下游需求走弱,同时地产政策压力下潜在风险增加,我们认为公司为应对外部环境变化积极调整了经营战略,为降低风险暴露减少部分发货,预计单三季度直销收入增速环比基本持平,经销保持30％-40％增速,致使单季度收入增速有所放缓。未来公司在经销渠道和非房领域投入加大将继续助力公司稳健经营。
利润端:成本端压力致毛利率承压,战略调整影响利润水平。前三季度公司毛利率为30.9％,同比-8.8pct;单三季度毛利率为30％,同比-10.7pct,环比-0.8pct,报告期公司毛利率继续受到原材料大幅上涨所影响。前三季度公司费用率为14.9％,同比-5.5pct,主要受运输费改列成本影响;费用率相较21H1环比+0.6pct,主要系报告期公司实施研究项目增加了研发费用,研发费用率4.7％,同比+0.6pct,环比+1pct。前三季度净利率11.9％,同比-1.4pct,单三季度净利率10.6％,同比-6.4pct。单三季度归母净利2亿元,同比-28.6％,环比-33.3％,除成本上涨影响以外,主要受公司战略收缩减少销售所致。
现金流:报告期收现比83.5％,Q3现金流环比有所改善。
前三季度公司经营活动现金净流量为-6.2亿元,去年同期为-0.4亿元,系应收账款及保证金支出增加所致,其中应收账款40.5亿元,较年初+69.5％,其他应收款(主要为保证金)6亿元,较年初+341.7％。单三季度经营活动现金净流量为5516.1万元,同比-81％,但环比转正;Q1-Q3收现比为83.5％,同比-7.2pct,环比21H1提高8.2pct,Q3公司加强了回款,现金流环比有所改善。考虑Q4为回款旺季,我们认为公司现金流有望持续改善。
科顺股份观点重申:
1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40％的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。
4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。?投资建议:基于前三季度公司经营业绩,我们预计公司21和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元(前次预测为11.9亿元和16.3亿元),对应PE为15和11倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):Q3营收增速放缓,成本上行压缩盈利空间-三季点评
■德邦证券
事件:公司前三季度实现营业收入56.83亿元,同比增长31.07％,归母净利润6.73亿元,同比增长17.19％,扣非归母净利润66亿元,同比增长777;其中Q3实现营业收入约19.22亿元,同比增长14.64％,归母净利润约2.03亿元,同比下降28.6％,扣非归母净利润约1.91元,同比下降30.56％。
点评:Q3营收增速放缓,成本上行盈利承压。公司Q1Q1Q1营收增速分别为888、24.3％、111,呈逐季度放缓,主要原因是受地产融资收紧,房企拿地放缓及地产新开工逐步下滑影响。从成本端来看,公司沥青、胎基布等直接材料占总成本的888左右,其中沥青占原材料的333左右,以山东沥青(2(2为例,222沥青均价为33元/吨,同比增长约333,环比上涨约777,由于成本上行以及公司计提资产及信用减值约22万元左右,导致Q3利润同比出现下滑。Q3公司销售毛利率约333,环比回落不到1个pct,公司Q3产品提价一定程度向下游传导了成本压力。我们判断,Q4沥青进入需求淡季,价格有望回落,同时公司提价效应继续显现,四季度毛利率环比有望改善。
Q3经营性现金流改善,应收账款及票据增速高于营收增速。前三季度公司经营性现金共计流出约66亿元,现金流出额是去年同期11倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分回款周期变长导致现金回流变慢,前三季度应收账款及应收票据同比增速约为4848,高于营收增速11个pct,随着营收规模扩大,应收账款规模也在快速增长。公司QQ单季度经营性净现金流实现净流入,环比明显改善,QQ收现比约11,环比上涨000。近几年公司不断加强应收账款的回收力度,将业务人员业绩与回款挂钩,而通常下半年是集中回款的阶段,四季度现金流有望进一步改善。
收购丰泽股份稳步推进中,进军减隔震蓝海市场。公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％的股权,近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作,10月22日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,国务院令《建设工程抗震管理条例》已于9月1号正式实施。《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。
华东产能再扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地、德州基地三期在建中,2021年公司产能将进一步释放。9月份,公司宣布在安徽省明光市投资7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,将进一步加强中原地区产品供给能力,提升区域市占率。根据公司202120212021年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40％的复合增速,为22年实现百亿营收,25年实现两百亿营收的目标保驾护航。目前公司8个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用与相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范,下游地产企业集中度的提升,以及新的防水行业标准全面提标,行业进入"良币驱逐劣币"阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,公司有望稳步提升市占率。
投资建议:考虑到行业短期承压,我们下调202120212021年公司归母净利润分别为10.59、11和19.74亿元,同比增长11、38383838和343434,对应EPS分别为0.92、1.1.和1.1.元,对应PE估值分别为11、11和8.0倍;下调目标价区间为18.418.418.418.4元,维持"买入"评级。
风险提示:地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):Q3现金流承压,继续扩产迈向百亿目标-三季点评
■招商证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入56.83亿元,同比增长31.07％;实现归母净利润6.73亿元,同比增长17.19％;扣非归母净利润为6.24亿元,同比增长7.47％;基本每股收益0.59元/股;加权平均ROE为14.43％,同比下降2.09pp。21年第三季度实现营业收入19.22亿元,同比增长14.64％;实现归母净利润2.03亿元,同比下降28.60％。
评论:
1、收入较稳健,现金流和应收账款承压
受益于公司生产能力提升和品牌知名度的扩大,公司前三季度销售订单有所增加,收入和归母净利润分别同比增长31％和17％。分季度看,21Q1-Q3单季度实现营收分别为14.61亿元/23.00亿元/19.22亿元,同比增长80.57％/24.30％/14.64％;归母净利润分别为1.67亿元/3.03亿元/2.03亿元,同比增速为469.62％/16.18％/-28.60％,Q3非净利润下滑主要考虑原材料成本上涨+去年同期高基数。前三季度经营性现金流净流出6.20亿元,上年同期为净流出0.41亿元,主因应收账款及保证金支出增加所致;应收账款40.49亿元,同比高增52.70％,主因为销售规模扩大导致信用期内应收货款增加,应收账款周转率同比降0.14次至1.77次;收现比/付现比为0.84/0.98。
2、沥青涨价毛利率下滑,研发支出增加
21年前三季度销售毛利率为30.85％,同比下滑8.78pp,需考虑今年新会计准则将运输费改列到营业成本导致(影响约在4pp左右),主要是原材料价格大幅上涨致使成本增加,21Q3沥青市场均价同比+21％,环比+4.9％;21Q3单季度毛利率为29.95％,环比Q2下滑0.83pp。随着冬储能力加强、规模效应提升,公司业绩韧性有望强化。公司2021年前三季度期间费用率同比下降5.45ppp至14.88％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.35pp/-0.61pp/+0.57pp/-0.07pp,销售费用率同比大幅下降主因为运输费用改为营业成本;此外,研究项目增加导致研发费用率有所提高。最终,21前三季度销售净利率同比下降1.40pp至11.85％。
3、再扩产能优化渠道,TPO防水和减隔震未来有望增收
产能方面,公司拟投资7亿元新建安徽基地,将新增防水卷材年产能9120万平方米,其中高分子防水卷材产线为3000万平方米,新增防水涂料年产能6万吨、特种涂料年产能4万吨、特种砂浆年产能10万吨。新增产能有助于推进公司21-23年产能CAGR40％以上的目标,加强规模效应、摊薄运输费用,并继续开拓华东市场。渠道方面,公司直销渠道占比约为58％,并继续加码开拓基建客户;收入结构上,目前房地产端收入约为78％,未来非房业务占比有望提高。业务方面,在BIPV的趋势之下,公司特设TPO事业部,与北方新能源、圣戈班等进行合作,开拓TPO防水材料应用,进一步完善光伏屋面防水系统布局。此外,公司正式联手丰泽股份进军减隔震蓝海市场,未来有望成为业绩新增长点。
4、继续向双百亿目标迈进,维持"强烈推荐-A"评级
防水行业提标与BIPV发展将在中长期为防水材料(尤其是高分子防水材料)提供需求增量,并促进行业集中度提高。作为防水龙二,公司自建产能夯实主业结合高员工激励机制,助力实现双百亿收入目标(22年营收达100亿元,25年达200亿元),新增安徽基地将进一步完善华东产能布局,促进业绩释放,看好市占率有所提升。我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.97元、1.18元,对应PE分别为14.2倍、11.7倍,维持评级"强烈推荐-A"。
风险提示:地产和基建投资增速下滑,原材料成本上升,产能扩张不及预期,
[2021-09-15] 科顺股份(300737):华东产能再扩张,产能布局日趋完善-事件点评
■德邦证券
事件:公司发布对外投资公告,拟以自有资金认缴出资5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司"安徽科顺新材料科技有限公司"。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》,约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为7亿元,主要建设6120万㎡㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。
公告同时提及,由于签约方未能如期交付土地,公司决定取消曾于2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。
点评
华东地区产能再扩张,区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司并投资7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40％的复合增速,为"双百亿"营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方除为生产基地建设和日常经营提供支持外,还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。
回复深交所问询函,收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函,并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份,丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布,将于9月1号正式实施。
《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。
新基地建设来源于自筹资金下半年现金流望改善。公告中提及,本次投资将使用自筹资金,公司将严控财务风险,在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据,21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为3.44亿元,我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多,公司购买原材料现金支出较多;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分客户回款周期变长。公司将业务人员业绩与回款挂钩,不断加强应收账款的回收力度,而通常下半年是集中回款的阶段,同时履约保证金也将回收,公司现金流有望改善。我们认为,公司保持产能快速增长,除经营性现金流逐步改善外,公司后续或使用贷款等方式筹集资金,保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸,支撑未来成长性。
防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。
与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。2021年7月份,公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购原材料,有效降低采购成本,提升对上游议价能力,缓解原材料大幅涨价带来的压力;另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。
投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为11.52、15.94和21.34亿元,同比增长29.4％、38.3％和33.9％,对应EPS分别为1.01、1.39和1.86元,对应PE估值分别为18.5、13.4和10.0倍;考虑到公司成长空间,维持目标价区间为20-23元,维持"买入"评级。
风险提示:地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
[2021-09-14] 科顺股份(300737):科顺股份拟投建新型防水材料生产研发基地
■证券时报
科顺股份(300737)9月14日晚间公告，公司拟与安徽明光经济开发区管委会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》，约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。并以新设立的安徽科顺新材料科技有限公司实施该项目，项目总投资约为7亿元。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-01-31] 科顺股份(300737):昂首百亿,行稳致远-深度研究
■民生证券
科顺股份:延展建筑生命,守护美好生活
科顺股份,成立于1996年,总部广东佛山,2018年1月于在深交所上市。防水卷材贡献最大,2020年约占总营收65％,营收结构稳定。
防水行业:千亿稳增,格局优化
综合地产与基建预期,我们测算防水市场规模超过1700亿元/年,未来一段时间保持稳健增长。1)地产防水需求与地产增量紧密关联。预计2020年新建房屋防水市场约605亿元,2021-2023年地产新建防水市场每年约为650-800亿元。2)防水修缮时代已至,补漏修缮的"小修"市场可带动百亿市场空间,旧改催生"大修"需求,修缮规模远大于短期补漏市场,具备新扩容点,预计2022年贡献规模超600亿元。3)基建防水规模有望超过200亿元,高铁是铁路防水市场"主力",地下管廊市场不可忽视。
防水行业:一超多强,多优轮换
(1)集采+上市驱动,头部增速拉开差距。我们通过假设top30和top100的集采比例来预测防水集采的规模,预计2022年top30房企的防水集采规模为207亿元,top100为接近260亿元。从地产客户首选度看,雨虹、科顺显著领先,部分龙头企业错过上市时机,体量不增反缩。(2)尾部出清加速,2021年地产需求下行、沥青持续高价,出清预计加快。防水行业2021年利润总额连续8个月负增长,全年下滑2.04％。(3)小B+非房,新一轮渠道布局开启。直面地产寒冬,供给端更加谨慎。回款健康的小B渠道,以及资金相对安全的非房领域,备受防水企业关注,成为新的必争之地。
科顺股份:昂首向百亿,行稳方致远
内部决策机制灵活,抗外部风险能力强。(1)百亿布局,基地全国化推进。截止2021H1,公司拥有12个生产基地(含在建),助力百亿营收目标。(2)扩大地产战略集采,消化产能、提高份额。房企合作有心得,2020年前五客户营收占比为14.02％,3家上市防水企业中最低,2017年起退出恒大合作。(3)沥青冬储、增加储罐,平滑原材料对毛利率影响;(4)收购丰泽探索第二曲线,延展基建领域;(5)重视小B渠道,助力经销商做大做强。(6)管理层多元背景,治理文化开放、包容。
投资建议:我们预计2021-2023年公司归母净利分别为7.29、11.98、15.64亿元,1月28日股价对应动态PE为25X、15X和12X。综合考虑外部环境改善、成本改善,以及当前估值情况,结合公司收入持续增长预期,我们认为公司参考同行东方雨虹、凯伦股份平均PE估值是合理水平。给予公司2022年19xPE,按照相对估值法与2022年盈利预期,我们认为公司合理市值约228亿元,对应每股股价为19.81元。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:产能投放不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;应收账款周转不及预期;收购协同不及预期。
[2022-01-26] 科顺股份(300737):收购丰泽事项过会,正式进入减隔震领域-事件点评
■德邦证券
事件:2022年1月25日,公司发布关于发行股份及支付现金购买资产事项获得中国证监会注册批复的公告,公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意科顺防水科技股份有限公司向孙诚等发行股份购买资产注册的批复》,该批复自同意注册之日起12个月内有效。?
收购事项正式过会,进军减隔震蓝海市场。公司发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％股权事项获得证监会批复同意,收购审批工作正式完成,丰泽股份减隔震、止排水等业务将于一季度正式并表。丰泽股份在轨交等交通基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,在房建市场开发新业务,提升自身抗风险能力。在国内稳增长的基调下,预计22Q1基建投资高增长托底经济,开拓基建端渠道有望对公司2022年业绩增长有较大增益。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于2021年9月1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于2022年1月1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。2021年12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编, 配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业绩增长点。
减值准备影响21Q4盈利,22Q1提价落地增速有望回升。近期公司发布2021年业绩预告,21Q4业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占85％以上,我们预计沥青占整体原材料成本约30％。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中21Q4沥青市场价环比增长约18％,毛利率依旧承压;另一方面由于公司对部分目前已停止业务往来房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。在今年以稳增长为重心的宏观政策背景下,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖。2021年公司充分计提减值卸下包袱,今年成本有望回落,同时部分2021年尚未落实提价的战略项目预计在22Q1成功提价,助力毛利率回升,重回高增长通道。?
银行授信额度较高,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约6.2亿元,现金净流出额是2020年同期约15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为48％,高于营收增速16.9个pct。在公司经营性现金净流出较大的背景下,21年Q4公司加大应收账款催收和现金回款力度,同时积极拓展融资渠道,公司拥有较高的银行授信额度,目前使用较少,日常业务开展、生产基地建设等工作拥有充足资金进行推进。
修改股权激励条件,业绩增长信心坚定。2021年11月公司推出第一期员工持股计划,拟定参与员工总人数不超过1300人,其中董监高12人;员工自缴规模不超过4亿元,其中1:1配资总规模不超过8亿元。公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约25％,且经营性净现金流为正。2022年1月19日,公司发布"关于向激励对象首次授予限制性股票的公告",并修改授予条件中的"净利润"指标为"2021年净利润为归母扣非净利润,以及扣除2021年当年度按单项计提的应收款项(包括应收账款和应收票据)坏账准备影响后的净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归属于上市公司股东且剔除股权激励成本影响后的净利润"。我们认为,此次调整股权激励授予条件向管理层和员工提出较高的业绩要求,公司表示不会调整2022年实现百亿营收的目标,表明公司对未来稳定增长的信心和决心。
产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司福建三明基地将于2022年上半年正式投产;同时公司2021年11月宣布拟以自有资金出资5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。2021年5月和9月公司宣布分别投资8.6和7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据2021-2023年产能规划,公司明确提出产能将保持40％的复合增速,近年来加快产能建设步伐为"双百亿"营收的目标保驾护航。随着产能相继投产,公司浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公司产能加速建设的同时,渠道结构不断优化,2021年渠道经销商营收增速约为直销两倍,2022年非房业务和经销渠道比例将继续提升,渠道多样化将提高公司应对地产增量转为存量市场背景下的风险应对能力。
投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及BIPV光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.26、12.73和17.44亿元,同比下降18.4％、同比增长75.3％和37％,对应EPS分别为0.63、1.11和1.52元,对应PE估值分别为25.76、14.7和10.72倍;维持目标价区间为18.4-21.2元,并维持"买入"评级。
风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
[2022-01-18] 科顺股份(300737):成本涨价与减值影响业绩,中长期成长性无忧-年度点评
■平安证券
事项:
公司公布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润6.3-8.0亿元,同比降10.2％～29.2％,扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比降16.5％-35.7％,低于市场预期。
平安观点:
成本涨价叠加坏账计提,业绩同比下滑。公司预计2021年归母净利润同比降10.2％～29.2％,增速较前三季度(+17.2％)大幅下滑,主要因:1)沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,销售毛利率承压;2)9月以来下游地产信用事件频发,公司计提应收账款坏账准备。
盈利水平有望改善,行业格局或加速出清。公司一般于岁末年初与地产直销客户等重新议价,2021年原材料价格大涨背景下,后续公司有望逐步提高产品价格、带来利润率改善。此外下游房企违约事件频发,促使中小防水企业经营大幅承压,防水行业格局或加速出清,公司则作为防水龙头、财务经营实力更强,将受益于行业竞争格局优化。
推行股票激励、员工持股计划,充分激发员工活力。公司于11月披露第一期员工持股计划与2021年限制性股票激励计划草案,其中激励计划提出向包括中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票共2000万股,首次授予价格8.5元/股,考核目标为以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润增长分别不低于25％、56％和95％,且该三年经营性现金流量净额均大于零。员工持股计划亦顺利进行,截至1月6日,员工持股计划已买入1667万股公司股票,金额合计2.6亿元。
投资建议:考虑原材料涨价、下游房企信用事件爆发导致坏账计提压力加大,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.61元、1.03元、1.36元(原预测为0.88元、1.21元、1.54元),当前股价对应PE分别为24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作为防水龙头,兼具品牌力、产品优势与提价能力,后续利润率有望改善,公司亦积极推行员工持股与股权激励计划、充分调动员工积极性,行业维度看,下游房企违约频发加速防水行业格局出清,龙头企业更加受益,中长期看防水提标大势所趋,公司未来成长性无忧,维持"推荐"评级。
风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格继续上涨,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续地产金融环境未出现明显改善,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
[2022-01-14] 科顺股份(300737):原料价格上涨及大额计提拖累公司利润,百亿目标不变彰显公司信心-年度点评
■中银证券
公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利为6.3-8.0亿元,同减10.2％-29.2％;扣非归母净利为5.7-7.4亿元,同减16.5％-35.7％。原材料价格上涨以及计提应收账款坏账准备较多或为公司利润下滑主要原因。
支撑评级的要点
Q4归母净利同比降幅较大,原料价格上涨及大额减值或为主要原因:公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利为6.3-8.0亿元,同减10.2％-29.2％;扣非归母净利为5.7-7.4亿元,同减16.5％-35.7％。单四季度公司归母净利为-0.4-1.3亿元,同比下滑59.8％-113.6％。公司归母净利较2020年同期降幅较大,主要系沥青、乳液等原材料价格持续上涨,以及公司四季度计提较大额度应收账款减值准备导致。
非房业务占比提升,公司风控意识较强:2021年公司房地产业务占比有所下降,非房业务占比提升,且业绩增速明显高于地产业务。在房地产行业政策收紧的背景下,公司主动与一些风险较高的地产客户暂停合作,控制对其发货,具有较强的风险控制意识。
百亿目标不变,彰显公司信心:公司未来有较多增长点:1.2021年公司对风险较高的地产客户计提减值准备,调整客户结构均有望降低风险;
2.丰泽股份预计将在2022Q1并表,并表之后将形成业绩增量;3.2022年公司营收百亿目标仍不变,彰显公司对未来发展的信心。
估值
考虑原材料成本上涨,下游地产客户流动性收紧,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为76.6、102.1、134.5亿元;归母净利润分别为7.2、12.3、16.7亿元;EPS为0.62、1.07、1.45元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨,下游行业需求不及预期,应收账款周转困难。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):减值计提短期影响业绩,轻装上阵中期望持续成长-年度点评
■中泰证券
事件:1月12日晚科顺股份发布2021年度业绩预告,预计全年归母净利润6.3～8亿元,同比-29.24％～-10.15％,中值7.2亿元,同比-19.7％;扣非归母净利润5.7～7.4亿元,同比-35.66％～-16.48％,中值6.6亿元,同比-26.1％。其中单四季度实现归母净利润中值4167.1万元,同比-86.8％,扣非归母净利润中值3090.4万元,同比-89.9％。
减值计提+原材料涨价致Q4业绩承压,22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面,21年下半年房企信用风险事件频发,公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提;另一方面,21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位(21Q4沥青行业价格3099.5元/吨,同比20Q4提高25.9％,环比Q3下滑4％),导致公司成本Q4仍旧承压,我们预计Q4公司毛利率环比Q3基本持平,但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会,且成本端原材料价格近期走势已经趋稳,B端调价在22Q1逐步落地后,企业成本压力或可缓解,盈利有望修复。
主动调整促稳健增长,需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响,我们认为公司为应对外部压力在21年下半年积极调整了经营战略,控制风险主动收缩业务规模,Q4收入增长更加稳健。展望22年,我们认为当前地产政策底已至,且22年基建投资前置下,基建非房业务需求有望增长,防水行业需求正处筑底过程,公司经营有望边际向好。
科顺股份观点重申:
1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
2)公司百亿目标要求2022年销售收入超过100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40％的复合增长,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。
4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。
投资建议:考虑2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响,我们调整公司盈利预测,预计公司21和22年归母净利润为7.2亿元和12.4亿元,对应PE为24和14倍。品牌建材板块正处于估值底部区间,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备比较优势,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):减值影响当期业绩,22年望重回高增长-年度点评
■德邦证券
事件:2022年1月12日,公司发布2021年度业绩预报,其中归母净利润约为6.3-8亿元,同比下滑10.15％-29.24％,扣非归母净利润约为5.7-7.4亿元,同比下滑16.48％-35.66％,2021年Q4归母净利润约为-0.43-1.27亿元,同比下滑59.81％-113.61％。
减值准备影响Q4,22年业绩望迎反弹。公司四季度业绩为-0.43-1.27亿元,略低于市场预期。我们判断,一方面是由于原材料价格坚挺,防水材料生产成本中原料(沥青等石油类化工品)采购成本占85％以上,我们预计沥青占整体原材料成本约30％。原本进入冬季施工淡季,市场预期沥青价格下降,然而受国际油价波动影响,原材料价格坚挺,按照山东地区沥青成交价格计算,其中2021年Q4沥青市场价环比增长约18％,毛利率依旧承压;另一方面由于公司四季度对部分房企的应收票据及应收账款进行信用减值准备,从而影响当期业绩。2022年在国内稳增长的基调下,基建拖底作用体现,财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿,预计22Q1基建投资高增长托底经济;同时,地产政策底部已现,一季度也有望迎来基本面底,地产需求也有望逐步回暖,21年公司充分计提减值卸下包袱,22年成本有望回落,同时提价效果将进一步显现,毛利率回升,重回高增长通道。
收购事项通过深交所审核,进军减隔震蓝海市场。近日经过深交所审议,公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％股权事项正式过会,收购工作迎重要进展。丰泽股份在轨交等基建领域项目经验丰富,而科顺股份拥有优质的地产客户资源,随着收购完成,双方可以实现资源相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份基建领域的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。国务院令《建设工程抗震管理条例》已于2021年9月1号正式实施,《建筑与市政工程抗震通用规范》于2022年1月1日起实施,两者作为法规和强制性规范对高烈度设防地区(以及地震重点监视防御区)生命线建筑和市政工程提出要求,在发生本地区设防烈度地震时经一般修复可快速恢复使用,同时《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术。2021年12月底,住建部发布公文对《建筑抗震设计规范(2016)》、《建筑工程抗震设防分类标准》进行局部修编,配合《条例》和《通用规范》提升建筑抗震性能。随着立法规范和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,公司此时切入减隔震市场将为公司带来新的业 绩增长点。
申请银行授信8亿元,业务拓展下保证现金流充裕。根据公司2021年三季报,前三季度公司经营性现金净流出额约6.2亿元,现金净流出额是2020年同期约15倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,履约保证金支出增加,部分回款周期变长导致现金回流变慢,同期应收账款及应收票据同比增速约为48％,高于营收增速16.9个pct。在前三季度现金流吃紧的情况下,四季度公司加大现金回款力度,同时积极拓展融资渠道,确保日常经营业务开展、生产基地的建设,为未来稳增长保驾护航。
投资建议:考虑到地产悲观预期修复,行业有望触底企稳,同时保障性住房、基建端带来结构性的增量以及BIPV光伏屋顶推广带来的高分子防水材料需求,公司作为防水龙头仍将保持稳定增长。考虑到公司业绩预告中提及的成本上涨和坏账计提影响,我们调整2021-2023年公司归母净利润分别为7.26、12.73和17.44亿元,同比下降18.4％、同比增长75.3％和37％,对应EPS分别为0.63、1.11和1.52元,对应PE估值分别为25.76、14.7和10.72倍;维持目标价区间为18.4-21.2元,并维持"买入"评级。
风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战;行业新规推出进度不及预期。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):甩掉包袱,重新出发-2021年业绩预告点评
■中信证券
单四季度净利润降幅较大。公司发布2021年度业绩预告,预计全年归母净利润6.3～8.0亿元(未经审计,下同),同比减少29.24％～10.15％;扣非归母净利润5.7～7.4亿元,同比减少35.66％～16.48％。折算至单四季度,预计归母净利润-0.43～1.27亿元,同比减少113.6％～59.8％;扣非归母净利润-0.54～1.16亿元,同比减少117.7％～62.0％。
单四季度实际经营情况环比单三季度仍相对稳定。收入方面,我们判断公司四季度收入增速在5％左右,推测是由于年末需集中给完成考核目标的经销商返利,对冲了部分销售收入,因此公司发货增速明显快于收入增速。毛利率方面,我们判断公司四季度毛利率环比相对稳定。占成本比重30％左右的主要原材料沥青在单四季度均价环比差异较小,若从沥青期货反映的价格走势来看,10月起沥青期货价格高位回落,但12月起再次低位反弹,最终四季度均价环比仅小幅下降。由于公司在三季度和四季度均无充分沥青库存储备,处于即采即用状态,沥青原材料即期采购成本也会在较短时间内兑现至生产成本。综合来看,若不考虑减值计提变化等非经营性因素,按照单四季度收入增长5％、净利率持平于三季度10.5％的假设,则单四季度收入约20亿元,全年收入约77亿元,接近公司此前设立的80亿元目标;单四季度净利润约2.1亿元,全年净利润约8.8亿元。
按单项计提坏账损失拖累利润。我们推测公司全年利润不及预期的重要因素之一在于对部分存在潜在信用风险的地产客户的应收款按单项计提了一定比例的信用减值损失,我们判断该部分信用减值损失金额在1-2亿元。公司利润表潜在风险得到一定程度释放,或成为公司经营质量进一步改善的契机。
风险因素:基建和地产需求复苏不及预期;原材料成本上行超出预期;地产客户未来回款不及预期。
投资建议:公司维持2022年防水业务百亿收入目标不变,我们预计提升非地产业务渗透率和经销收入占比将成为公司进一步提升市占率、对冲地产需求增速放缓、实现收入较快增长的主要抓手,同时这也有利于公司毛利率稳定性和利润含金量的改善。此外,随着公司对地产客户年度采购合同的调价落实,价增也将贡献收入增量。公司2021年股权激励计划设定了2022年扣非归母净利润同比增长25％的考核目标,考虑到公司信用减值风险已得到一定程度释放,且原材料成本于高位进一步大幅上行的概率较小,公司有望超额完成业绩增速目标。由于行业需求偏弱、原材料成本高企和地产客户信用风险带来的应收款减值压力,我们调整公司2021/22/23年净利润预测至7.25/13.50/17.81亿元(原预测为11.24/14.83/19.02亿元),对应EPS预测为0.63/1.17/1.55元(原预测为0.98/1.29/1.66元),考虑到公司具备较大市占率提升空间及作为行业龙头的竞争优势和成长性,但同时外部需求总量仍存压力,给予2022年17xPE,调整目标价为20元(原目标价为33元),维持"买入"评级。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):Q4利润或受减值影响,看好中长期成长性-年度点评
■天风证券
事件科顺股份发布2021年度业绩预告。公司2021年度归母净利润预计6.3-8亿元,同比减少29.24％～10.15％;扣非后净利润5.7-7.4亿元,同比减少35.66％～16.48％。其中,Q4单季度归母净利润预计-0.43-1.27亿元,去年同期为3.16亿元。
预计Q4经营利润率与Q3接近,减值拖累总体利润我们预计公司Q4收入同环比稳中略增,考虑到Q4沥青等原材料均价与Q3接近,我们判断公司毛利率/经营利润率环比相对稳定,针对应收款的较大单项计提或对利润产生明显影响,预计影响额度1个多亿,但公司经营稳健,高风险客户较少,预计计提减值主要出于政策谨慎性,实际风险较小。
22年有望继续保持较好收入增长,利润率或边际回升21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。公司在自身渠道及品类扩张角度保持行业前列,预计22年营收增速有望保持30％左右较高水平,成本费用端规模效应有望逐步体现,若后续产品价格能够向上调整,也有望对22年净利率起到提振作用。
股权激励彰显中长期发展信心公司去年11月公布股权激励预案,授予价格8.5元/股,覆盖300余人,解锁条件以21年为基数,22-24年扣非业绩增速不低于25％/56％/95％,且经营性现金流净额大于零。公司员工持股计划上限8亿元,员工自有资金上限4亿元,实控人担保自有资金8％年化收益,彰显管理层对未来业务发展信心。
投资建议:公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。同时,拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂,新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。根据公司21FY业绩预告以及对地产端业务的谨慎考虑,我们调整公司盈利预测,预计21-23年归母净利润7.2/11.8/15.6亿元(前值10.97/14.56/18.87亿元),对应PE26/16/12,看好公司中长期成长性,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
[2022-01-13] 科顺股份(300737):成本及减值因素致业绩下滑,坚定中长期发展信心-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计全年归母净利润同比下降10.15％-29.24％,扣非归母净利润同比下降16.48％-35.66％。对此点评如下:根据业绩预增区间中值,对应四季度归母净利润0.43亿元,同比下降86％,主要由于成本上涨及计提应收账款坏账准备所致。预计2021年度归母净利润6.3亿元-8亿元,同比下降10.15％-29.24％;扣除非经常性损益后的净利润5.7亿元-7.4亿元,同比下降16.48％-35.66％。业绩预增区间中值,对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.16、6.55亿元,全年非经常性损益为0.61亿元;第四季度归母净利润、扣非净利润分别达0.43、0.31亿元。2021年度,公司发货保持稳健增长,但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨,导致公司生产成本相应上涨,销售毛利率有所下降,以及计提应收账款坏账准备所致。
推出股权激励计划,2022～2024年业绩目标复合增速约25％,"双百亿"战略持续推进。2021年11月18日,公司发布2021年限制性股票激励计划,首次授予的激励对象总人数为391人,首次授予价格为每股8.5元,拟向激励对象授予限制性股票总计2000万股,其中首次授予1,744万股,占计划公告时公司股本总额115,113.87万股的1.52％。在公司业绩考核层面,以2021年净利润为基数,2022～2024年净利润增速分别不低于25％、56％和95％,且各年度公司经营性现金流量净额大于零。(注:2021年净利润为归母扣非净利润,2022年、2023年、2024年净利润均指归母且剔除股权激励成本影响后的净利润。)投资建议:公司"双百亿"目标持续推进,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到7.1、9.6、12.5亿元,同比-20％、35％、30％,对应的PE市盈率14、10、8倍。公司是防水行业龙头之一,防水主业进入快车道,推出股权激励彰显未来发展信心,百亿营收目标可期。
风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;应收账款回收速度下降等。
[2022-01-12] 科顺股份(300737):科顺股份2021年净利同比预降29.24%-10.15%
■证券时报
科顺股份(300737)1月12日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利6.3亿元-8亿元，同比下降29.24%-10.15%。2021年度，公司发货保持稳健增长，但沥青、乳液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨，销售毛利率有所下降，以及计提应收账款坏账准备所致。
[2022-01-11] 科顺股份(300737):科顺股份与十一科技签署合作协议
■证券时报
近日，科顺股份与信息产业电子第十一设计研究院科技工程股份有限公司签署战略合作协议，就光伏领域技术与产业合作及建筑建设业务等展开深入合作。未来，双方将秉承共创共享、互利共赢的宗旨，在光伏屋面一体化、建筑建设相关领域深化合作。整合双方优势资源，为构建清洁低碳、安全高效的能源体系助力。
[2021-12-08] 科顺股份(300737):光伏再下一城,股票激励和员工持股共进-公司跟踪报告
■海通证券
和阳光新能源、国家能源集团广东公司签署战略合作。21年11月10日,公司披露和国家能源集团广东公司签署战略合作协议,双方将在技术、业务、人才、市场和服务等多方面展开深入合作,致力于打造中国光伏产品与服务标杆。21年11月12日,公司与阳光新能源签署战略合作协议,期望利用双方在光伏领域的技术、产品、市场等优势,为绿色能源发展、"双碳"目标实现助力。公司拥有完善光伏屋面系统解决方案、完善的光伏屋面产品,光伏屋面系列产品在耐老化、耐高温、太阳光反射比、阻燃等性能上拥有强大优势,相关产品通过FM认证、欧盟产品安全CE认证、瑞士SGS机构物理性能检测等,可实现使用寿命与光伏回收期同步。
公告第一期员工持股计划草案,覆盖范围广。公司11月9日公告第一期员工持股计划(草案),此次员工持股计划参与的资产管理计划筹集资金总额上限为8亿元,份额上限为8亿份,拟按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额。同时,草案中披露,出资参加员工持股计划的人数不超过1300人,其中董事、监事、高级管理人员共12人,其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过1288人。我们认为,此次员工持股计划覆盖范围广,将有效激发员工积极性。
公告限制性股票激励计划(草案),充分调动公司中高层管理人员、核心技术(业务)人员积极性。公司11月9日公告《2021年限制性股票激励计划(草案)》,计划向包括公司中层管理人员和核心技术(业务)人员在内的391人授予限制性股票总计2000万股,首次授予价格为8.5元/股。首次授予部分的考核目标为以2021年净利润为基数,2022年、2023年和2024年公司净利润增长分别不低于25％、56％和95％,且22-24年三年公司经营性现金流量净额均大于零。
历史上公司限制性股票后市场表现复盘。公司在2018年和2020年进行过两次限制性股票激励,2018年股票激励计划两年后的时间截点的绝对涨幅为正,同时跑赢沪深300指数和申万建材指数。2020年的股票激励计划公司半年后和一年后两个时间维度,绝对涨幅都为正且都跑赢沪深300指数和申万建材指数。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.85、1.23、1.63元/股,可比上市公司2021年预测PE的平均数为73.6倍,给予公司2021年22-27倍预测PE,对应合理价值区间18.70-22.95元/股,"优于大市"评级。
风险提示。下游地产客户资金风险,沥青价格大幅提升风险。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):颁布激励与持股计划,兼顾高增与质量-公告点评
■华泰证券
股权激励业绩指引强劲/员工持股计划规模较大,维持"买入"
11月8日晚公司公告2021年限制性股票激励计划及第一期员工持股计划草案。激励计划考核指引为22-24年公司净利润CAGR25％,且每年经营性净现金流大于零;持股计划资金总额不超8亿元/参与人数不超1300人,规模较大。我们认为当前地产承压下公司股权激励指引保持强劲/大规模员工持股计划绑定核心人才,有力支撑规模扩张,我们看好公司市占率加速提升及规模效应表现,维持公司21-23年归母净利10.1/14.0/19.4亿元,可比公司22年Wind一致预期PE均值13x,我们认为公司降本减费下利润率有望更稳定,维持给予22年14xPE,维持目标价17.08元,维持"买入"评级。
颁布股权激励与员工持股草案,并拟建浙江基地
公司发布股权激励/员工持股计划/新建浙江基地:1)拟向391名中层及核心技术/业务人员授予2000万股限制性股票,占总股本1.74％,首次授予价格8.5元/股,业绩考核为以21年净利润为基数,22-24年同比不低于25％/56％/95％(CAGR25％),且每年经营性净现金流大于零;2)持股计划资金总额不超8亿元(员工出资4亿)/6339万股(12.62元/股计算)/占总股本5.51％,参与员工不超1300人,且此次计划清算时,年化收益低于8％,则由董事长陈伟忠先生兜底补足;3)拟出资5000万在浙江湖州设立浙江科顺,投资10亿分2期建设沥青/高分子卷材/沥青涂料等。
业绩指引较高且激励范围广泛,彰显发展信心并促进长期增长
回顾历次激励,2020年5月股权激励为20年净利润同比+30％(实际145％)/20-21及20-22年均值较19年+40％/+50％(20-22年同比30％/15％/13％),且每年经营性净现金流大于零,激励对象259人;2018年6月股权激励为以17年为基数18-20年净利润同比+25％/+50％/+75％(CAGR21％),激励332人。此次考核净利润增速在高基数、地产承压背景下,较前次更具挑战,彰显公司发展信心,且继续将现金流考核作为重点,高速发展下兼顾风控。叠加规模更大的员工持股计划,我们认为有望激发公司长期增长动能。
供需及成本承压加速行业集中度提升,公司全国布局持续加码
今年以来原料价格大幅上涨及地产经营承压,导致防水行业出现供需及盈利的持续恶化,我们认为中小企业有望加速退出,龙头公司迎来市占率提升窗口期。据21年中报,公司2022/2025年收入超100/200亿的战略目标稳步推进,未来三年产能CAGR在40％以上。继5月公告德州基地8.6亿扩建并新增非织布基地/9月拟7亿新建安徽基地,浙江基地布局落地,全国产能扩张加速,我们看好公司市占率提升及规模效应表现。
风险提示:下游地产风险加剧;原材料价格大幅上涨;效益提升不及预期。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):双重激励方案同时发布,激发企业活力,彰显发展信心-重大事项点评
■华创证券
事项:科顺股份发布2021年限制性股票激励计划(草案)及第一期员工持股计划(草案):公司拟以8.5元/股的价格向激励对象授予限制性股票2000万股,涉及员工391人,业绩考核目标为2022-2024年净利润比2021年净利润增长分别不低于25％、56％、95％,且2022-2024年经营性现金流量净额大于零。另外,公司还同时发布了第一期员工持股计划草案,且由实控人提供拖底保证评论:?激励计划草案覆盖管理及核心技术(业务)人员共391人:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票2000万股,占总股本1.74％,其中首次授予1744万股,预留256万股,计划首次授予限制性股票的价格为8.5元/股。本计划首次授予的激励对象共391人,包括中层管理人员及核心技术(业务)人员。业绩考核目标为:以2021年净利润为基数,2022-2024年净利润较2021年增长分别不低于25％/56％/95％,且2022-2024年经营性现金流量净额大于零。我们认为此次股权激励计划显示了公司对长期发展的信心,我们预计随着明年原材料影响减弱后公司业绩有望显著回暖。
员工持股计划加码激励,实控人提供拖底保证彰显信心。公司还同时发布了第一期员工持股计划草案,并拟设立资产管理计划,资管计划筹集资金总额上限为8亿元,拟按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,员工持股计划全额认购劣后级。该员工持股计划设立时资金总额上限为4亿元,股票来源为通过二级市场购买或其他法律、行政法规允许的方式,锁定期为12个月。本次员工持股计划参与员工数量不超过1300人,其中公司董监高人员12人(其中9人各出资280万),其他部分中层管理人员、核心骨干不超过1288人。另外,为强化长期激励效果,公司实控人陈伟忠先生为本次参与计划的员工资金提供托底保证,若可分配给员工的最终金额低于员工自有(自筹)出资资金及合理收益(按年化收益率8％计算),则由陈伟忠先生对员工自有资金本金兜底补足,且为员工自有(自筹)资金补足年化利率8％(单利)的收益。
主动收缩控风险+原材料价格高位,致Q3业绩同比下滑:公司2021年前三季度实现收入56.83亿,同比+31.07％;归母净利润6.73亿,同比+17.19％。单季度收入放缓,业绩下降,我们认为主要系:1)沥青等原材料价格去年同期处于低位,今年Q3则在高位,由于防水行业大B渠道一般一年调价1～2次,故成本端压力未完全传导;2)地产行业资金偏紧,公司主动收缩,可能对下游客户有所选择;3)公司近两年发力经销商渠道,直销客户可能增速放缓。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS各为0.81元/1.18元/1.53元/股,对应PE各为15x、10x、8x。公司产能快速扩张,经营质量提高,行业集中度提升趋势不改,根据可比公司估值法,给予2021年20～25x估值,调整目标价至16.2～20.3元/股,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动,地产调控超预期收紧,应收账款回收风险。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):扩产步履不停,股权激励提振信心-公司点评
■天风证券
股权激励彰显中长期发展信心
11月9日公司发布公告,科顺股份公布限制性股票预案,合计2000万股,首批人数391人,股份数1744万,授予价格8.5元/股,解锁条件以21年为基数,22-24年扣非业绩增速不低于25％/56％/95％,且经营性现金流净额大于零。同时公布上限8亿元的员工持股计划,员工自有资金上限4亿元,实控人担保自有资金8％年化收益。公司同时公告拟在浙江湖州投资10亿元建立新工厂,新增卷材1.1亿平、涂料4万吨、干粉砂浆10万吨年产能。我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心,维持"买入"评级。
Q3毛利率或为阶段性底部,看好不断扩产后公司成长性
公司Q3单季度毛利率29.95％,同比-10.69pct,环比Q2-0.83pct,剔除运输费计入成本影响后公司Q3对应毛利率33.72％,同比-6.92pct。我们认为,原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因,若后续沥青价格仍处于高位,原材料涨价有望向终端传导。同时,公司不断扩产下有望进一步降本,中长期市占率提升可期。
成本端最困难时刻或已过,中长期有望展现业绩弹性
1)从前端地产数据来看,我们认为当前仍处于竣工高景气阶段,但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间,进而降低了行业β的波动性;2)从成本角度来看,受到化工行业限产等因素影响,进入10月以来,PVC等部分化工产品又出现一轮涨价行情,但在电力紧张逐渐缓解后,化工品价格有望逐步回归正常,叠加消费建材企业的调价行为,消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12月有所缓解,明年缓解幅度或更大。总体而言,消费建材当前板块基本面处于底部,龙头公司依托于自身市占率的提升,仍有望在中长期取得较好的成长性。
公司估值已至历史低位,维持"买入"评级
我们以PE(TTM)的历史分位,及其与指数PE(TTM)比值的历史分位,来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间,北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下,而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言,二线龙头短期反弹的空间或更大。我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计公司21-23年归母净利润9.7/14.3/19亿元,对应EPS0.84/1.24/1.65元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):股权激励彰显长期发展信心,员工持股促进共创共享-事件点评
■中泰证券
事件:科顺股份发布《2021年股票期权激励计划(草案)》和《2021年员工持股计划(草案)》:
股权激励计划方面,本计划首次授予激励对象共391人,系公司中层管理人员和核心技术(业务)人员。授予限制性股票数量2000万股,占股本总额1.74％,授予价格为8.5元/股。共有三个归属期,归属比例分别为40％/30％/30％,业绩考核目标以2021年为基数,2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25％/56％/95％,三年复合增长率为25％,并且2022/2023/2024年公司的经营性现金流量净额大于零。员工持股计划方面,本次计划资金总额不超过4亿元,资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式,锁定期12个月,存续期36个月。计划参与对象不超过1300人,其中董事、监事及高管共12人,其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过1288人。计划获批后拟由资产管理机构管理,参与的资产管理计划筹集资金总额上限8亿元,按照公司召开董事会上一日收盘价12.62元/股计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为6339.14万股,占公司现有股本总额的5.51％。
股权激励加强业务骨干积极性,彰显长期经营信心。公司此次股权激励涉及人数达到391人,高于前两次(303人、235人),且均为中层管理人员和核心技术(业务)人员,有利于公司进一步提升业务骨干的工作积极性,健全长效激励机制。业绩考核方面,本次股权激励的归属条件继续以净利润增长作为重要考核目标,体现公司对于企业经营业绩持续稳健向好的信心,同时继续将年度经营性现金流量净额为正纳入考核,体现公司提升经营质量,改善现金流情况的决心。
员工持股计划面向范围广泛,实控人托底强化激励效果。本次为公司第一期员工持股计划,涉及公司核心骨干人数上限达1288人,占2020年底披露员工总数的38％,涉及人数众多,覆盖面广,可更大限度调动员工积极性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有利结合,同时也体现了公司对中长期发展的充分信心。此外,根据公告,公司实控人陈伟忠先生为参与持股计划的员工资金提供托底保证,保证员工实现年化利率8％(单利)的收益,实现公司与员工共创共享,提升公司凝聚力,强化员工持股计划的激励效果。
科顺股份观点重申:
1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40％的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。
投资建议:我们预计公司21和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元,对应PE为14和10倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2021-11-09] 科顺股份(300737):股权激励提振士气,产能稳步扩张支撑未来成长-事件点评
■德邦证券
事件:公司推出第一期员工持股计划,参与员工总人数不超过1300人,其中董监高12人;员工自缴规模不超过4亿元,其中1:1配资总规模不超过8亿元。资产管理计划通过二级市场购买以及法律、行政法规允许的其他方式取得并持有公司股票;公司控股股东为资管计划保证人或追加资金义务人;同时公司推出第三期股权激励。
激励范围扩大,完善长效激励机制。我们认为,当前公司推出股权激励及员工持股计划,覆盖范围也大幅增加,员工持有公司长期股权,将充分调动员工积极性;公司股权激励未来三年解锁条件:业绩复合增速约25％,且经营性净现金流为正,一方面体现了公司对未来稳定增长的信心;另一方面要保证经营质量,降低应收账款风险,此条解锁条件也有望进一步提升公司回款速度和现金流管控能力。
Q4迎地产政策底,消费建材龙头现配置良机。随着近期房企融资端以及居民信贷端边际放松,21Q4地产或迎来政策底,但市场仍在担忧市场底尚未到来,企业经营层面或继续承压;我们认为,短期地产利空政策基本都已在市值中体现,后市将迎来边际好转,而消费建材龙头企业集中度提升趋势明显,增长依旧稳健,经过前期调整后的公司估值高性价比再现。
产能扩张步伐加快,区域市占率有望提升。公司同日宣布拟以自有资金出资5,000万元人民币在浙江省湖州市长兴县建立全资子公司,并投资10亿元建设大规模沥青防水卷材和涂料、高分子卷材以及涂料等生产线。今年5月和9月公司宣布分别投资8.6和7亿元扩建/建设在德州和安徽明光的生产基地。根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40％的复合增速,近年来加快产能建设步伐为"双百亿"营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,浙江湖州生产基地与江苏昆山、南通、安徽明光、山东德州、福建三明形成华东区域全覆盖供应网络,提升公司在整个华东地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。长安县政府还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。
收购丰泽股份稳步推进中,进军减隔震蓝海市场。公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％的股权,近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作,10月27日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。
丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,国务院令《建设工程抗震管理条例》已于9月1号正式实施。《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。
投资建议:我们维持2021-2023年公司归母净利润分别为10.59、14.63和19.74亿元,同比增长19％、38.1％和34.9％,对应EPS分别为0.92、1.28和1.72元,对应PE估值分别为13.4、9.7和7.2倍;给予目标价区间为18.4-21.2元,维持"买入"评级。
风险提示:地产投资继续下行超预期;原材料大幅上涨超预期;行业竞争加剧引发价格战。
[2021-11-08] 科顺股份(300737):科顺股份拟10亿元投建新型防水材料生产研发基地
■上海证券报
科顺股份公告，公司拟出资5000万元在浙江省长兴县设立全资子公司“浙江科顺新材料有限公司”。公司拟在长三角(湖州)产业合作区泗安区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地，并以新设立的浙江科顺新材料有限公司实施该项目，项目总投资约为10亿元。
[2021-11-02] 科顺股份(300737):业绩持续增长,经营性现金流改善-三季点评
■平安证券
事项:公司公布2021年三季报,前三季度实现营收56.8亿元,同比增31.1％,归母净利润6.7亿元,同比增17.2％,对应基本EPS为0.59元/股。
平安观点:
业绩持续增长,沥青涨价拖累利润率。前三季度营收同比增31.1％,归母净利润同比增17.2％,利润增速低于营收主要因沥青等原材料涨价、利润率承压,加上运输费用会计准则调整,期间毛利率同比降8.78pct至30.85％。下游地产开工低迷、部分房企信用事件爆发背景下,公司积极调整战略、收缩业务尤其直销领域以应对行业盈利与回款压力,三季度公司收入增速放缓,单季度营收同比增14.6％、归母净利润同比降28.6％。
注重回款质量,三季度经营性现金流转正。为避免坏账风险,公司优化客户结构、加强回款考核,在2020年股权激励计划中提出"经营性现金流量净额大于零"的要求,三季度单季度经营性现金流转正至0.6亿元,较一二季度显著改善;期末应收账款与票据金额47.1亿元,同比增48％。随着后续经销收入与基建业务占比提高,公司抗风险能力有望逐步提升。
防水提标渐成趋势,行业需求及集中度有望双升。因防水属隐蔽性工程且对质保期较宽容,大量中小企业生产非标、伪劣产品,带来污染、浪费等问题,行业呈现"大行业、小企业"格局。近期多地提高防水标准,住建部"防水新规"亦蓄势待发,行业提标渐成趋势,有望增加单位施工面积防水材料用量,提升行业整体需求;叠加下游地产集中度提升等,有望加速防水材料低端产能去化与整合并购,推动集中度进一步提升。
投资建议:考虑原材料涨价与下游地产需求不振,下调此前盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.88元、1.21元、1.54元(原预测为0.99元、1.31元、1.64元),当前股价对应PE分别为15.2倍、11.1倍、8.7倍。行业层面,防水提标大势所趋,行业需求与集中度有望双升。公司层面,一是具备高成长潜力,双百亿收入目标下,供给端随着生产基地陆续建成、后续产能充足,需求端直销模式受益房企集采与集中度提升、经销模式亦通过供应链金融等方式积极发力,高激励下员工积极性高,后续发展有望提速;二是经营质量提升,随着仓储能力提高、规模效应显现等,中长期看利润率有望企稳,现金流与应收账款亦逐步改善;三是估值处上市以来低位,远低于其他行业龙头,具备一定吸引力。我们看好公司中长期表现,维持"推荐"评级。
风险提示:1)原材料价格波动风险:公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类(含隔离膜)、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等,属于石油化工产品,若后续上述原材料采购价格大幅波动,将对公司盈利能力产生负面影响;2)房地产需求不达预期的风险:房地产行业是公司销售收入的主要来源,若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑,将对公司的业绩增长带来不利影响;3)应收账款回收风险:若后续房地产金融监管超预期收紧,公司服务的房企客户出现财务状况恶化,将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。
[2021-11-01] 科顺股份(300737):收入增速放缓,Q4盈利水平有望回升-季报点评
■广发证券
科顺股份公布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入56.83亿元,同比+31.07％;归母净利润6.73亿元,同比+17.19％;
扣非净利润6.24亿元,同比+7.47％。2021年Q3实现收入19.22亿元,同比+14.64％;归母净利润2.03亿元,同比-28.6％。
公司前三季度收入增速受行业需求下行影响逐季下行,经销占比提升。
2021年Q1、Q2、Q3收入增速分别为80.57％、24.3％、14.6％,公司收入增速逐季放缓,原因主要是行业需求一般、在房企资金紧张背景下公司严控风险。前三季度公司经销收入占比有所提升。
原材料涨价影响Q3毛利率,费用率继续摊薄,Q4盈利水平有望回升。
2021年前三季度公司毛利率30.85％,同比下降8.78pct,其中因将运费调整至营业成本后的会计影响大约为3.5-4pct,规模效应带来期间费用率继续下滑,减轻原材料成本上涨压力。前三季度净利率11.85％,同比下降1.4pct。单三季度净利率10.57％,同比下降6.4pct。
应收款项增加使得经营性现金流承压。前三季度公司经营性现金流净额-6.20亿元,同比-5.79亿元;收现比0.84,同比下滑0.07pct,净现比-0.92,同比下滑0.85pct。经营性现金流同比恶化主要系应收款项增加所致,前三季度公司应收项目54.57亿元,同比+57％。
盈利预测与投资建议。公司是防水行业第二家实现全国产能布局的企业,配合股权激励计划,增长动能强劲,人均效益显著提升,新品类有望开拓新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.85/1.23/1.62元,按最新收盘价对应PE分别为15.8/10.8/8.3倍,参考可比公司估值和公司未来增速,我们给予公司2022年合理PE16x的判断,对应公司合理价值19.75元/股,维持"买入"评级。
风险提示。上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑。
[2021-11-01] 科顺股份(300737):稳健经营控规模,成长仍然可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入56.83亿元,同增31.07％;归母净利润6.73亿元,同增17.19％;扣非归母净利润6.24亿元,同增7.47％。单三季度,公司营收19.22亿元,同增14.64％;归母净利润2.03亿元,同减28.60％;扣非归母净利润1.91亿元,同减30.56％。
点评:稳健经营、风控为先,扩张速度放缓:随着地产资金链条持续偏紧,公司货款回买入(维持)当前价:13.36元作者分析师:孙伟风执业证书编号:S0930516110003021-52523822sunwf@ebscn.com收风险加大。从数据来看,公司前三季度应收账款达到40.49亿元,同增52.70％,分析师:冯孟乾显著高于营收增速;其他应收款(主要为履约保证金)5.97亿元,同增188.20％。执业证书编号:S0930521050001010-58452063fengmq@ebscn.com营业收入增速放缓。在公司持续管控的措施下,单三季度经营性现金流仍实现净流入,并且全年有望继续实现转正。
面对成本上涨压力,单Q3毛利率仍呈现较强韧性:2021年,沥青、聚醚、聚酯胎基、扩链剂、乳液、MDI和SBS改性剂等防水产品原材料价格持续上涨,对防水企业生产经营造成较大压力。由于公司对于地产直销客户调价周期较长,因此成本难以有效传导,致使前三季度毛利率同比下降明显。单三季度面对原材料价格的继续上涨,公司在控制直销业务的基础上,对于经销渠道调价相对顺畅,使得毛利率达到29.95％,仅环比下滑0.83pct。
看好龙头成长韧性,中长期价值仍存:近期监管层对房地产市场呵护政策频发,有利于产业链悲观情绪短期修复。虽然地产销售大周期向下或已成定局,但地产商资金链风险也正在逐步释放,地产行业亦面临洗牌境地。除去商业模式因素,我们认为防水龙头在市场中的竞争优势并未发生根本变化,同时抗风险能力更强,本轮周期过后,优势或更加明显,仍具有较强成长性。
盈利预测、估值与评级:由于公司主动降低扩张速度和燃料成本上涨,我们下调公司21-23年归母净利润至10.15、14.10和16.87亿元(较上次下调11.89％、7.96％和8.81％),对应EPS为0.88、1.22和1.47元。基于对公司成本消化能力的信心,以及未来较强的成长性,维持"买入"评级。
风险提示:下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流进一步恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。
[2021-10-30] 科顺股份(300737):业绩短期承压,单季度现金流转正-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
科顺股份发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现收入56.83亿,同比+31.07％;归母净利润6.73亿,同比+17.19％。第三季度实现收入19.22亿,同比+14.64％,归母净利润2.03亿,同比-28.60％。
评论:
主动收缩控风险+原材料价格高位,致Q3业绩同比下滑:公司2021年前三季度实现收入56.83亿,同比+31.07％;归母净利润6.73亿,同比+17.19％。第三季度实现收入19.22亿,同比+14.64％,归母净利润2.03亿,同比-28.60％。单季度收入放缓,业绩下降,我们认为主要系:1)沥青等原材料价格去年同期处于低位,今年Q3则在高位,同比相差较多,由于防水行业大B渠道一般一年调价1～2次,故成本端压力未完全传导;2)地产行业资金偏紧,公司主动收缩,可能对下游客户有所选择;3)公司近两年发力经销商渠道,直销客户可能增速放缓,由于直销客户规模较大,故对整体增速产生一定影响。
毛利率环比小幅持平,单季度现金流转正:公司2021年前三季度毛利率为30.85％,同比-8.78pct(运费改列至营业成本),单Q3毛利率29.95％,环比-0.83％,成本压力基本维持。净利率11.85％,同比-1.4pct,单Q3净利率10.57％,环比-2.59％,主要系管理费率环比提升。期间费率14.88％,同比-5.45pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.61pct、+0.58pct、-5.35pct、-0.07pct。经营性现金流净额-6.2亿元,同比-5.79亿元,主要系应收账款以及保证金支出增加所致。单Q3经营性现金流净额0.55亿,同比-2.35亿,但环比改善明显,较Q2多流入4.57亿。收现比83.52％,同比-7.21pct。应收账款40.49亿,较上年末增加69.53％。资产负债率52.97％,同比+3.92pct。
持续提升主业竞争力,回购计划彰显信心:1)联合北新、凯伦等合资设立供应链管理公司及无纺布生产基地,实现优势互补、提高原材料品质和防水产品竞争力;2)切入减隔震领域培育新业绩增长点,公司拟收购丰泽股份93.54％股权,交易金额为4.64亿,开拓减隔震业务,有助于公司扩大建筑领域市场份额,提升应对多变市场的抗风险能力;3)回购股份彰显未来可持续发展信心,公司7月发布公告拟以0.8-1.5亿自有资金回购公司股票,回购价格不超过20.00元/股;目前,公司已累计回购644.42万股,占总股本0.56％,支付金额1亿元。
盈利预测、估值及投资评级:考虑今年原材料涨幅较高,我们调整预计公司2021-2023年EPS各为0.81元/1.18元/1.53元/股(原值为0.98元/1.32元/1.73元/股),对应PE各为16x、11x、9x。公司产能快速扩张,经营质量提高,行业集中度提升趋势不改,根据可比公司估值法,给予2021年20～25x估值,调整目标价至16.2～20.3元/股,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动,地产调控超预期收紧,应收账款回收风险。
[2021-10-29] 科顺股份(300737):收入稳健增长,盈利能力短期承压-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。期内公司实现营收56.83亿元,同比增长31.07％;归母净利6.73亿元,同比增长17.19％。其中,单Q3实现营收19.22亿元,同比增长14.64％;归母净利2.03亿元,同比下滑28.60％。
Q3收入同比增长15％,维持稳定增长。分季度看,Q1-3分别实现营收14.61亿元/23.00亿元/19.22亿元,同比分别增长80.57％、24.30％、14.64％,Q3增速有所放缓,主要系公司采取主动收缩风险较大、盈利性较差的战略大客户业务的策略,严控地产客户风险、控制发货,导致收入增速有所放缓。
受原材料价格提升影响毛利率下行,本期研发投入有所增加。21Q3公司销售毛利率29.95％,同比下滑10.69个百分点,环比下滑0.83个百分点,主要系报告期内主要原材料采购价格大幅上涨所致;销售净利率10.57％,同比下滑6.40个百分点,环比下滑2.59个百分点。期间费用率方面,21Q3期间费用率合计16.11％,环比提升2.14个百分点,主要系本期研发费用率环比提升,21Q3研发费用率6.55％,环比上升2.27个百分点。
经营性现金流阶段性承压,Q3环比改善。报告期内公司经营活动现金净流量-6.20亿元,同比减少1405.48％,主要系应收账款以及保证金支出增加所致。其中单Q3经性现金净流入5516万元,同比少流入2.35亿元。1)收现比情况:21Q3收现比99.62％,同比-5.54pct。报告期末公司应收账款及应收票据余额47.15亿元,同比增加47.99％,其他应收款余额5.97亿元,同比增加188.20％,主要系保证金增加。2)付现比情况:付现比100.41％,同比-13.20pct,期末公司应付账款及票据余额26.28亿元,同比增加26.94％,预付款项余额2.41亿元,同比增加44.70％,主要系报告期内公司增加沥青等主要原材料储备量。
投资建议:防水行业需求稳定增长,公司作为龙头受益于行业标准提升、客户集中度提升等;随着新建基地陆续投产,公司有望不断提升市场份额,规模和效益有望持续快速增长。同时,公司上市以来加快产能和渠道布局,激励充分,管理改善,提质增效,为公司快速发展提供保障。公司提出确保2022年实现销售过百亿,并力争在2025年达到200亿营收规模,彰显公司发展信心。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润9.68亿元、13.97亿元和18.82亿元,对应EPS分别为0.84、1.21、1.63元,对应PE分别为16、11、8倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):业绩承压但风控优先,行稳方能致远-季报点评
■华泰证券
21Q3收入/归母净利同比+14.6％/-28.6％,维持"买入"评级10月27日公司发布三季报:21年前三季度收入/归母净利56.8/6.7亿元,同比+31.1％/+17.2％;21Q3收入/归母净利19.2/2.0亿元,同比+14.6％/-28.6％。Q3原料涨价明显,且我们预计公司战略性收缩地产客户规模,进而拖累业绩下行。我们认为公司经销及非房收入占比提升有望增强抗风险能力,但地产经营承压或拖累防水行业发展,下调公司21-23年归母净利为10.1/14.0/19.4亿元(前值11.6/15.4/20.5亿元),可比公司22年Wind一致预期PE均值13x,我们认为公司降本减费下利润率有望更稳定,给予21年14xPE,目标价17.08元(前值22.34元),维持"买入"评级。
Q3毛利率同比下行明显,系原料涨价与减发货控风险导致21前三季度公司整体毛利率30.9％,同比-5.4pct;21Q3公司整体毛利率30.0％,同比-10.7pct,环比-0.8pct。成本端沥青涨价拖累公司毛利率,据Wind,21Q3沥青均价同比上涨21％、环比上涨5％,且防水涂料成本乳液价格同样在上涨。此外,我们预计受房企债务风险及资金受限影响,公司主动减少部分房企发货规模,以保持现金流稳健,一定程度上亦影响整体利润水平。
21Q3费用率同比下行、债务水平提升,单季现金流环比转正21Q3期间费用率13.5％,同比-3.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为5.3％/3.7％/6.6％/0.6％,同比-4.4/-0.7/+1.5/-0.2pct。21Q3信用减值损失占收入比为1％,同比+1pct,系应收增多导致,我们认为公司计提减值更为理性。21Q3归母净利率为10.6％,同/环比-6.4/-2.6pct。Q3末公司有息负债率/资产负债率分别为21％/53％,同比+10/+4pct,主要系短债/长债同比+8.1/+6.3亿元,债务水平提升明显。21Q3经营净现金流0.6亿元/同比-2.3亿元,在下游地产客户经营承压下现金流环比转正,预计应收风控整体提升。
行业有望加速集中,公司头部地位优势凸显我们认为今年防水中小企业经营情况受到供(头部企业加速扩张/环保提标/能耗)需(房企资金受限与项目建设放缓)两端双重压制,叠加成本大幅上涨,可能会成为公司市占率提升难得窗口期,看好公司头部优势。我们认为公司经销与非房收入占比提升,有望提高公司抗风险能力。据半年报,公司继续按照2022/2025年收入超100/200亿的战略目标稳步推进,未来三年产能CAGR在40％以上,21年计划收入超80亿。我们认为公司百亿目标实现后,将打开品类和渠道扩张局限,有望加速围绕延展建筑寿命整体布局。
风险提示:下游地产风险加剧;原材料价格大幅上涨;效益提升不及预期。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):Q3业绩符合预期,Q4盈利能力有望环比改善-季报点评
■天风证券
公司公布2021年三季报,21年前三季度实现收入/归母净利/扣非净利56.83/6.73/6.24亿元,yoy+31.1％/+17.2％/+7.5％,其中Q3单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别19.2/2.0/1.9亿元,yoy+14.6％/-28.6％/-30.6％。
原材料涨价背景下,毛利率Q3环比较为稳定
21Q1-3公司毛利率30.85％,同比-8.8pct,剔除运输费计入成本影响后公司毛利率为34.62％,同比-5pct,其中Q3单季度毛利率29.95％,同比-10.69pct,环比Q2-0.83pct,剔除运输费计入成本影响后公司Q3对应毛利率33.72％,同比-6.92pct。我们认为,原材料价格上涨以及去年的毛利率基数较高是毛利率同比下滑的主要原因,若后续沥青价格仍处于高位,原材料涨价有望向终端传导。此外,公司与北新防水、凯伦股份等公司合作,拟成立两家合资公司,我们认为此举有望进一步加大公司集采规模效应,中长期对产品盈利水平产生积极影响。
公司费用管控良好,现金流阶段性承压
同口径会计处理下,21Q1-3公司期间费用率18.65％,同比下降-1.68pct,其中销售(加回运输拆卸费)/管理/研发/财务费用率同比分别-1.57/-0.61/+0.58/-0.07pct,21Q1-3公司净利率11.85％,同比-1.4pct。21Q1-3公司CFO净额-6.2亿元,同比多流出5.79亿元,21Q1-3公司收现比83.52％,同比-7.21pct,付现比98％,同比-17pct,我们认为经营性现金流流出增幅较大主要与保证金的大幅增加有关,Q3单季度公司经营性现金流0.55亿元,环比转正,Q4为回款集中时期,在地产融资改善背景下,公司现金流有望进一步改善。
看好产能增长与渠道扩张,维持"买入"评级
行业层面看,我们认为后续防水工程提标有望从量和质角度共同提升,防水年限及层数的增加有望提升整体市场空间,而防水工程做法和材料选用标准的提升则有望利好行业头部企业提升市占率。同时,公司10月27日公告发行股份及现金收购丰泽股份,有望借此实现品类和渠道扩张,中长期看,我们认为公司下游分布有望更加分散,经销占比有望进一步提升,带动公司渠道价值进一步增强。此外,公司与北方新能源战略签约,进军建筑光伏一体化领域,下游多元拓展下公司未来成长可期。从三季报表现看,我们略微调低公司业绩,我们预计公司21-23年归母净利润9.7/14.3/19亿元(前值11.5/15/19亿元),对应EPS0.84/1.24/1.65元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料上涨超预期,下游需求不及预期,行业新规出台时间不及预期,合作事项进展不及预期
[2021-10-28] 科顺股份(300737):收入增长更趋稳健,现金流望持续改善-公司点评
■中泰证券
事件:10月27日晚科顺股份发布2021年三季报。前三季度公司实现营收56.8亿元,同比+31.1％;归母净利6.7亿元,同比+17.2％;扣非归母净利6.2亿元,同比+7.5％;经营活动现金净流量-6.2亿元,去年同期为-0.4亿元。单三季度营收19.2亿元,同比+14.6％;归母净利2.0亿元,同比-28.6％;扣非归母净利1.9亿元,同比-30.6％。
收入端:Q3收入增速放缓,稳健经营从容应对外部环境压力。
Q3下游需求走弱,同时地产政策压力下潜在风险增加,我们认为公司为应对外部环境变化积极调整了经营战略,为降低风险暴露减少部分发货,预计单三季度直销收入增速环比基本持平,经销保持30％-40％增速,致使单季度收入增速有所放缓。未来公司在经销渠道和非房领域投入加大将继续助力公司稳健经营。
利润端:成本端压力致毛利率承压,战略调整影响利润水平。前三季度公司毛利率为30.9％,同比-8.8pct;单三季度毛利率为30％,同比-10.7pct,环比-0.8pct,报告期公司毛利率继续受到原材料大幅上涨所影响。前三季度公司费用率为14.9％,同比-5.5pct,主要受运输费改列成本影响;费用率相较21H1环比+0.6pct,主要系报告期公司实施研究项目增加了研发费用,研发费用率4.7％,同比+0.6pct,环比+1pct。前三季度净利率11.9％,同比-1.4pct,单三季度净利率10.6％,同比-6.4pct。单三季度归母净利2亿元,同比-28.6％,环比-33.3％,除成本上涨影响以外,主要受公司战略收缩减少销售所致。
现金流:报告期收现比83.5％,Q3现金流环比有所改善。
前三季度公司经营活动现金净流量为-6.2亿元,去年同期为-0.4亿元,系应收账款及保证金支出增加所致,其中应收账款40.5亿元,较年初+69.5％,其他应收款(主要为保证金)6亿元,较年初+341.7％。单三季度经营活动现金净流量为5516.1万元,同比-81％,但环比转正;Q1-Q3收现比为83.5％,同比-7.2pct,环比21H1提高8.2pct,Q3公司加强了回款,现金流环比有所改善。考虑Q4为回款旺季,我们认为公司现金流有望持续改善。
科顺股份观点重申:
1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。
2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持40％的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。
3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。
4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。?投资建议:基于前三季度公司经营业绩,我们预计公司21和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元(前次预测为11.9亿元和16.3亿元),对应PE为15和11倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):Q3营收增速放缓,成本上行压缩盈利空间-三季点评
■德邦证券
事件:公司前三季度实现营业收入56.83亿元,同比增长31.07％,归母净利润6.73亿元,同比增长17.19％,扣非归母净利润66亿元,同比增长777;其中Q3实现营业收入约19.22亿元,同比增长14.64％,归母净利润约2.03亿元,同比下降28.6％,扣非归母净利润约1.91元,同比下降30.56％。
点评:Q3营收增速放缓,成本上行盈利承压。公司Q1Q1Q1营收增速分别为888、24.3％、111,呈逐季度放缓,主要原因是受地产融资收紧,房企拿地放缓及地产新开工逐步下滑影响。从成本端来看,公司沥青、胎基布等直接材料占总成本的888左右,其中沥青占原材料的333左右,以山东沥青(2(2为例,222沥青均价为33元/吨,同比增长约333,环比上涨约777,由于成本上行以及公司计提资产及信用减值约22万元左右,导致Q3利润同比出现下滑。Q3公司销售毛利率约333,环比回落不到1个pct,公司Q3产品提价一定程度向下游传导了成本压力。我们判断,Q4沥青进入需求淡季,价格有望回落,同时公司提价效应继续显现,四季度毛利率环比有望改善。
Q3经营性现金流改善,应收账款及票据增速高于营收增速。前三季度公司经营性现金共计流出约66亿元,现金流出额是去年同期11倍,一方面由于原材料价格上涨推升采购支出,同时公司储备原材料导致预付货款增加;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分回款周期变长导致现金回流变慢,前三季度应收账款及应收票据同比增速约为4848,高于营收增速11个pct,随着营收规模扩大,应收账款规模也在快速增长。公司QQ单季度经营性净现金流实现净流入,环比明显改善,QQ收现比约11,环比上涨000。近几年公司不断加强应收账款的回收力度,将业务人员业绩与回款挂钩,而通常下半年是集中回款的阶段,四季度现金流有望进一步改善。
收购丰泽股份稳步推进中,进军减隔震蓝海市场。公司拟发行股份及支付现金购买丰泽股份93.54％的股权,近日公司已按深交所相关规定完成了本次交易的加期审计及更新申请材料等工作,10月22日深交所回复交易申请文件进入审核阶段。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,国务院令《建设工程抗震管理条例》已于9月1号正式实施。《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。
华东产能再扩张,2021年将保持成长性。2020年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产,佛山基地二期及德州基地二期也相继投产,同时福建三明基地、德州基地三期在建中,2021年公司产能将进一步释放。9月份,公司宣布在安徽省明光市投资7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,将进一步加强中原地区产品供给能力,提升区域市占率。根据公司202120212021年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40％的复合增速,为22年实现百亿营收,25年实现两百亿营收的目标保驾护航。目前公司8个产能基地基本覆盖全国大部分区域,产能布局趋于合理,实现上下游物流费用与相应及时度的综合最优化。我们认为,随着防水行业发展愈发规范,下游地产企业集中度的提升,以及新的防水行业标准全面提标,行业进入"良币驱逐劣币"阶段,未来将呈现强者恒强局面,而公司作为头部企业,渠道、品牌及规模优势逐步显现,公司有望稳步提升市占率。
投资建议:考虑到行业短期承压,我们下调202120212021年公司归母净利润分别为10.59、11和19.74亿元,同比增长11、38383838和343434,对应EPS分别为0.92、1.1.和1.1.元,对应PE估值分别为11、11和8.0倍;下调目标价区间为18.418.418.418.4元,维持"买入"评级。
风险提示:地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
[2021-10-28] 科顺股份(300737):Q3现金流承压,继续扩产迈向百亿目标-三季点评
■招商证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收入56.83亿元,同比增长31.07％;实现归母净利润6.73亿元,同比增长17.19％;扣非归母净利润为6.24亿元,同比增长7.47％;基本每股收益0.59元/股;加权平均ROE为14.43％,同比下降2.09pp。21年第三季度实现营业收入19.22亿元,同比增长14.64％;实现归母净利润2.03亿元,同比下降28.60％。
评论:
1、收入较稳健,现金流和应收账款承压
受益于公司生产能力提升和品牌知名度的扩大,公司前三季度销售订单有所增加,收入和归母净利润分别同比增长31％和17％。分季度看,21Q1-Q3单季度实现营收分别为14.61亿元/23.00亿元/19.22亿元,同比增长80.57％/24.30％/14.64％;归母净利润分别为1.67亿元/3.03亿元/2.03亿元,同比增速为469.62％/16.18％/-28.60％,Q3非净利润下滑主要考虑原材料成本上涨+去年同期高基数。前三季度经营性现金流净流出6.20亿元,上年同期为净流出0.41亿元,主因应收账款及保证金支出增加所致;应收账款40.49亿元,同比高增52.70％,主因为销售规模扩大导致信用期内应收货款增加,应收账款周转率同比降0.14次至1.77次;收现比/付现比为0.84/0.98。
2、沥青涨价毛利率下滑,研发支出增加
21年前三季度销售毛利率为30.85％,同比下滑8.78pp,需考虑今年新会计准则将运输费改列到营业成本导致(影响约在4pp左右),主要是原材料价格大幅上涨致使成本增加,21Q3沥青市场均价同比+21％,环比+4.9％;21Q3单季度毛利率为29.95％,环比Q2下滑0.83pp。随着冬储能力加强、规模效应提升,公司业绩韧性有望强化。公司2021年前三季度期间费用率同比下降5.45ppp至14.88％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-5.35pp/-0.61pp/+0.57pp/-0.07pp,销售费用率同比大幅下降主因为运输费用改为营业成本;此外,研究项目增加导致研发费用率有所提高。最终,21前三季度销售净利率同比下降1.40pp至11.85％。
3、再扩产能优化渠道,TPO防水和减隔震未来有望增收
产能方面,公司拟投资7亿元新建安徽基地,将新增防水卷材年产能9120万平方米,其中高分子防水卷材产线为3000万平方米,新增防水涂料年产能6万吨、特种涂料年产能4万吨、特种砂浆年产能10万吨。新增产能有助于推进公司21-23年产能CAGR40％以上的目标,加强规模效应、摊薄运输费用,并继续开拓华东市场。渠道方面,公司直销渠道占比约为58％,并继续加码开拓基建客户;收入结构上,目前房地产端收入约为78％,未来非房业务占比有望提高。业务方面,在BIPV的趋势之下,公司特设TPO事业部,与北方新能源、圣戈班等进行合作,开拓TPO防水材料应用,进一步完善光伏屋面防水系统布局。此外,公司正式联手丰泽股份进军减隔震蓝海市场,未来有望成为业绩新增长点。
4、继续向双百亿目标迈进,维持"强烈推荐-A"评级
防水行业提标与BIPV发展将在中长期为防水材料(尤其是高分子防水材料)提供需求增量,并促进行业集中度提高。作为防水龙二,公司自建产能夯实主业结合高员工激励机制,助力实现双百亿收入目标(22年营收达100亿元,25年达200亿元),新增安徽基地将进一步完善华东产能布局,促进业绩释放,看好市占率有所提升。我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.97元、1.18元,对应PE分别为14.2倍、11.7倍,维持评级"强烈推荐-A"。
风险提示:地产和基建投资增速下滑,原材料成本上升,产能扩张不及预期,
[2021-09-15] 科顺股份(300737):华东产能再扩张,产能布局日趋完善-事件点评
■德邦证券
事件:公司发布对外投资公告,拟以自有资金认缴出资5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司"安徽科顺新材料科技有限公司"。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》,约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为7亿元,主要建设6120万㎡㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。
公告同时提及,由于签约方未能如期交付土地,公司决定取消曾于2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。
点评
华东地区产能再扩张,区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司并投资7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线,同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司2021-2023年产能规划,明确提出未来三年产能将保持40％的复合增速,为"双百亿"营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制,此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力,区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方除为生产基地建设和日常经营提供支持外,还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录,积极协助公司开展新型防水材料的推广应用,并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下,当地防水市场集中度提升趋势有望加速。
回复深交所问询函,收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函,并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份,丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验;而科顺股份拥有优质的地产客户资源,一旦收购完成,双方可以实现相互导流及赋能。我们认为,此次收购对公司战略意义明显:一、可以借助丰泽股份的渠道资源,加速拓展防水业务的基建端市场;二、进入减隔震领域,优化自身产品结构,多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场,8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布,将于9月1号正式实施。
《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术,同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励,建筑的减隔震设施需求有望快速发展,乘政策东风,望为公司带来新的业绩增长点。
新基地建设来源于自筹资金下半年现金流望改善。公告中提及,本次投资将使用自筹资金,公司将严控财务风险,在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据,21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为3.44亿元,我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多,公司购买原材料现金支出较多;另一方面,由于地产调控加码,房企融资收紧,部分客户回款周期变长。公司将业务人员业绩与回款挂钩,不断加强应收账款的回收力度,而通常下半年是集中回款的阶段,同时履约保证金也将回收,公司现金流有望改善。我们认为,公司保持产能快速增长,除经营性现金流逐步改善外,公司后续或使用贷款等方式筹集资金,保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸,支撑未来成长性。
防水行业新规颁布在即,开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展,高耗能、落后的小企业逐步被淘汰,同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升,集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升;而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施,届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升,则充分利好头部企业。我们认为,防水行业进入良币驱逐劣币阶段,未来集中度将加速向龙头企业聚拢。
与北新、凯伦供应链深度合作,竞合关系提升规模优势。2021年7月份,公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司,目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下,通过集中采购原材料,有效降低采购成本,提升对上游议价能力,缓解原材料大幅涨价带来的压力;另外,集中采购更高品质的原材料,提升产品品质,有利于行业规范化发展。
投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为11.52、15.94和21.34亿元,同比增长29.4％、38.3％和33.9％,对应EPS分别为1.01、1.39和1.86元,对应PE估值分别为18.5、13.4和10.0倍;考虑到公司成长空间,维持目标价区间为20-23元,维持"买入"评级。
风险提示:地产投资大幅下滑,行业新规颁布进度不及预期,原材料价格大幅上涨超预期,落后产能退出进度不及预期。
[2021-09-14] 科顺股份(300737):科顺股份拟投建新型防水材料生产研发基地
■证券时报
科顺股份(300737)9月14日晚间公告，公司拟与安徽明光经济开发区管委会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》，约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。并以新设立的安徽科顺新材料科技有限公司实施该项目，项目总投资约为7亿元。
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