300729乐歌股份股票走势分析
≈≈乐歌股份300729≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 乐歌股份(300729):乐歌股份拟投资建造集装箱船舶
■上海证券报
乐歌股份公告，为进一步提升公司竞争力，加速公司境外业务发展，公司拟与国内一流船厂签订1艘1,800TEU集装箱船舶建造合同，上述集装箱船舶建造总价3,260万美元。
[2022-01-20] 乐歌股份(300729):拓新步步为营,静候海运东风-跟踪点评报告
■浙商证券
加大家居场景延展,稳步推出智能电动床、智能升降茶几
智能电动床:公司智能电动床产品或可细分为两类,1)智能升降床,针对老年人、康复病人等客群,功能以头部或尾部抬起等便于翻身为主,该类型参考statista,美国渗透率当前为11％。2)多功能升降床,主要针对多胎小户型家庭客群,适配场景为小孩白天把床升起用以活动、晚上把床降下方便休息;预计该类型床在人口密度高的城市将会有较大需求。
智能升降茶几:公司升降茶几同样从人口密度高城市人群需求出发,旨在解决一般茶几只能喝茶这一痛点,推出了降下可做茶几喝茶、升起可做餐桌吃饭/办公的升降茶几。预计智能电动床和升降茶几在22年陆续推出,我们认为这或将是乐歌股份依托线性驱动核心技术在家居场景的重要延展,一方面是对公司智慧家居品牌形象的深化塑造;另一方面有望借助产品组合提升客单价,创造收入新增长点。
海运费高企,利润端静候东风公司产品以大件为主,海运费占营收比例相对较高;而海运费方面,根据CCFI综合指数,自2021年以来持续走高,2021年Q3加速冲顶,Q4有所回落,但整体仍维持高位。公司的利润弹性很大程度上取决于海运费走势,此外汇率对毛利率也有一定影响,但我们预判负面影响将逐季边际减弱。
盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点,在跨境红利＆品类红利加持下,我们对公司22年收入增长仍保持乐观预期。而利润端,净利率的恢复速度一方面取决于海运费,另一方面受汇率影响,但预计呈现逐季好转的态势。预计公司21/22/23年收入为28.60/41.55/55.83亿,同比增长47.35％/45.31％/34.36％;净利润为1.91/2.84/5.08亿,同比增长-12.21％/48.93％/78.67％。当前57.03亿市值,市盈率29.89/20.07/11.23X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持"买入"评级。?
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-12-02] 乐歌股份(300729):线上屡创佳绩,线下人体工学体验馆亮相-跟踪点评报告
■浙商证券
线上成绩亮眼,国内"双十一"与国外"黑五"共振国内"双十一":在限电、原材料价格上涨情况下,公司在"双十一"营销策划更强调产品结构、价格专利润,因此促销力度相比"618"较小。根据公司近期接待投资者调研的记录显示,"双十一"期间GMV全网销售额同比大幅增长,客单价实现了近几年最大提升;同类排名方面,升降桌在京东＆天猫排名双第1,学习桌在京东排名第5、天猫排名突破性进入前20(第19)。
海外"黑五":根据AdobeAnalytics数据,亚马逊"黑五"销售额同比负增长;
叠加亚马逊封号、库存积压导致商家甩货等不利竞争环境,乐歌仍在"黑五"期间成绩亮眼:1)产品结构持续优化,线性驱动升降桌占比提升至76％;2)产品排名位列第一,乐歌海外自主品牌Flexispot在亚马逊升降桌品类排第一;3)客单价提升8.45％,受益于双电机(高端)产品占比提升;4)用户总体访问量同比增长62％,转化率同比提升23％,其中独立站转化率同比提升34.5％。一方面基于"黑五"优秀表现,另一方面考虑到海外消费环境相对承压,我们认为乐歌海外品牌业务在自身努力下,Q4增速对比Q3会略有回升。
线下稳步推进,国内首家人体工学体验馆亮相11月27日公司国内首家人体工学体验馆在宁波市怡丰汇购物中心亮相,内设"体态健康"、"助力成长"、"创新设计"等沉浸式体验馆,充分展现人体工学产品科技力:高度自定义＆高度记忆、久坐提醒、遇阻回退、匀速升降、高度可视化等。
此外,智能家居场景也在本馆大有创新,通过智能升降桌、智能升降茶几、智能升降床等展示了乐歌智能家居产品的多样性应用场景,为用户带来"懂人性"、创造空间的产品体验。
产品品类拓展,智能电动床或为公司开启第二增长曲线根据Statista数据,智能电动床目前在美国渗透率仅11％,存在较大市场空间。乐歌基于线性驱动技术优势推出智能电动升降床产品,预计未来在亚马逊与独立站同步上线,并同时布局海外线下商超渠道。预计随着电动升降床需求逐步释放,乐歌依托海外渠道和品牌优势,有望实现智能电动升降床品类快速放量,开启第二增长曲线。
盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37％/44.96％/36.14％;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21％/57.74％/74.56％。当前66.54亿市值,市盈率37.04/23.48/13.45X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-11-10] 乐歌股份(300729):否极泰来,期待国内外业务共振-跟踪点评报告
■浙商证券
海外消费环境与运力制约收入增长,独立站表现仍亮眼
公司前三季度实现营收21亿(+72.27％),单Q3营收7.03亿(+19.97％)。预计单Q3放缓主要原因1)受海外消费环境影响,亚马逊平台本身情况不佳,Q3营收增速降至15％,6年新低;2)海运运力影响,发货交货存在困难影响收入确认。独立站的发展仍是亮点,占销售比重进一步提升。
盈利能力指标降至历史最低,否极泰来
Q3毛利率36.60％,同比-13pct/环比-1.72pct,汇率、材料涨价、疫情影响海外产能、尾程物流费用上涨是主要负面影响因素,而独立站部分产品售价提升形成抵补;Q3归母净利率4.42％,同比-9.3pct/环比-0.36pct,费用端海运费同比大幅上涨,但9月/10月海运费已看到企稳回调的迹象。对于乐歌而言,2020年Q3是各种宏观因素(汇率、原材料、运费)结合最好的季度,2021年Q3又是各类外部因素结合最差的时期,这造成了公司单季度利润同比下滑58％,而公司的收入端仍保持健康增长状态,竞争壁垒还在逐步增强,因此我们判断,未来的盈利能力将环比保持确定性向上的态势。
长坡厚雪,竞争壁垒逐步增强
(1)国内营销总监到位,联合百万粉丝UP主"何同学"打响品牌建设第一炮。10月17日,公司联合"老师好我叫何同学"(截至11月10日,865.8万粉丝),发布"何同学"首个硬广《我做了苹果放弃的产品...》,登上微博热搜第四,B站播放量达1,608万、微博播放量3,091万(截至11月10日)。1)优异的传播战绩预示公司品牌营销能力的显著强化;2)播放量等营销效果表明公司线性驱动核心产品在国内的市场潜力巨大。预计该品牌营销事件对公司的双十一之战能产生贡献,预计公司在团队强化后国内品牌业务步入发展快车道。(2)海外公共仓服务推进顺畅,"合小仓、建大仓"加固运营壁垒。9月初公司公告出售美西加利福尼亚小型海外仓(8.1万平方英尺),以在洛杉矶租赁+自建更大面积海外仓。1)寻求规模效应,在加利福尼亚已有更大面积海外仓(36.1万平方英尺),运营成本更低;2)加强核心区位稀缺资源配置,洛杉矶是美国最大运力的核心枢纽港,海运头程价格低+时效性强。
定增落地,主流机构申购踊跃,公司惜筹主动缩减发行规模
10月初公司公告定增完成,嘉实基金、易方达基金、华夏基金、国泰基金、东吴基金、兴全基金、新华资产、高毅资产等现身认购机构清单。此外,公司主动缩减规模为7亿元(原拟融资规模为11.12亿),且董事长项总认购1.2亿元,表明企业和实控人对于公司自身价值的认可。
盈利预测及估值
从投资机会角度,受宏观不利影响,公司呈现了史上最差单季报;而根据CCFI海运指数,海运费拐点已至,公司利润率确定性环比回升。公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37％/44.96％/36.14％;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21％/57.74％/74.56％。当前66.54亿市值,市盈率34.91/22.13/12.68X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-11-05] 乐歌股份(300729):Q3营收稳步增长,定增项目有望支撑长期发展-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入21.00亿元,同比增长72.27％,实现归母净利润1.24亿元,同比减少23.46％,实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比减少32.12％,基本每股收益0.69元/股。
Q3营收稳步增长,内外部因素叠加利润短期承压:3Q21公司实现收入7.03亿元,同比增长19.97％(单Q1/Q2同比增长181.98％/84.78％),实现归母净利润0.40亿元,同比减少57.58％(单Q1/Q2同比变动128.17％/-3.89％),收入稳步增长,利润承压明显,我们认为主要受到原材料及海运费价格上涨、汇率波动、越南疫情等因素的影响,另外公司持续打造独立站自主销售渠道和自主品牌,加大了研发与营销投入,其投入产出需要一定爬坡期。我们预计随着宏观不利因素好转,前期投入逐步兑现收入,公司经营将逐步改善。
期间费用优化,盈利能力有望回升:21年前三季度公司毛利率38.86％,同比下降9.08pct,我们认为主要系原材料及海运费价格变动所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.24pct至22.84％,管理费用率同比下降0.46pct至4.75％,研发费用率同比提升0.29pct至4.03％,财务费用率同比下降0.10pct至1.89％。综合影响下公司净利率同比下降7.34pct至5.88％。我们预计随着外部环境改善,公司不断提质增效,盈利能力有望回升。
定向增发顺利推进,募投产能支撑长期增长:根据公司10月28日公告,本次面向特定对象发行股票38716814股,发行价格18.08元/股,募集资金净额6.90亿元,募投项目中"线性驱动核心技术产品智能工厂项目"和"5G+智能工厂技改项目"总投资额6.33亿元,其中使用募集资金3.25亿元,达产后将新增公司线性驱动核心产品产能165万套,满产情况下预计将增加年收入规模19.8亿元,税后净利润1.73亿元,财务内部收益率(所得税后)超过20％。我们认为本次募投项目将有效缓解公司产能瓶颈,加快产品结构升级转型,并通过自动化生产实现降本增效,提高公司毛利水平。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别1.91、3.10亿元,同比变动-12.1％、62.6％,11月4日收盘价对应21-22年PE为30.9、19.0倍,参考可比公司给予公司22年22～24倍PE估值,对应合理价值区间31.02～33.84元,给予"优于大市"评级。
风险提示:海运紧张局面延续,原材料价格波动,汇率波动。
[2021-11-05] 乐歌股份(300729):毛利率暂时承压,海外仓布局优化-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:2021前三季度公司实现营收21亿元,同比+72.3％;归母净利润1.2亿元,同比-23.5％;扣非净利润1亿元,同比-32.1％。单季度来看,2021Q3公司实现营收7亿元,同比+20％;归母净利润0.4亿元,同比-57.6％;扣非后归母净利润0.3亿,同比-61.4％。
毛利率暂时承压,降本控费成效显著。报告期内,公司综合毛利率为38.9％,同比-9.1pp;单Q3毛利率为36.6％,同比-13pp。毛利率短期承压,主要由于钢材等原材料价格大幅上行,及越南疫情反复导致产能利用率不足等因素,目前越南工厂已逐渐恢复至60-70％产能,预计工人逐渐返岗复工后产能将逐渐恢复至正常水平。费用率方面,前三季度公司销售/管理/财务费用率为22.8％/4.7％/1.9％,同比-0.2pp/-0.5pp/-0.1pp,研发费用率4％,同比+0.3pp。综合来看,公司净利率为5.9％,同比-7.4pp。单Q3净利率为5.6％,同比-10.3pp。中长期来看,公司坚持自主品牌战略,持续打造独立站自主销售渠道,预计伴随公司线驱产品占比持续提升、产品结构优化及海外仓业务规模效应释放,盈利能力有望持续改善。
海外仓布局持续升级,成本优势有望逐渐显现。前三季度公司公共海外仓业务规模持续扩大,9月新租赁11万平方米海外仓,2021年底预计总面积达到26万平方米,同时逐步出售部分小面积仓库,规模化管理后海外仓效率有望持续改善。招商方面,前三季度公司服务的中小企业的数量和货量持续增加,提升了公司在快递、海运、卡派等环节的议价能力,降低成本的同时更好的为中小企业的品牌出海赋能。此外,提前布局自有仓有效降低租金大幅上涨的风险,预计伴随海外仓利用率提升,成本优势有望逐步显现。
独立站运营逐渐成熟,自主品牌占比持续提升。前三季度公司跨境电商尤其独立站DTC自主渠道(DirectToCustomer)营收占比持续提升,上半年数据来看,跨境电商收入约7亿元,其中独立站收入2.6亿元,同比增长300％以上,公司对产品持续研发创新,叠加亚马逊+独立站流量加持,上半年公司自主品牌产品销售收入占比为65％。预计伴随公司产品持续推陈出新,提升产品附加值及技术壁垒,自主品牌占比有望进一步提升。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为0.80元、1.42元、2.12元,对应PE为33倍、19倍、13倍,维持"持有"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,扩产项目进展不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,汇率波动的风险。
[2021-11-02] 乐歌股份(300729):短期波动不改长期成长性,内销放量可期-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收21亿元,同比增长72.27％;实现归母净利润1.24亿元,同比下滑23.46％;实现扣非净利润0.97亿元,同比下滑32.12％。单季度看,21Q3实现营收7.03亿元,同比增长19.97％;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑57.58％;实现扣非净利润0.31亿元,同比下滑61.39％。
多重宏观不利因素叠加,公司盈利能力承压。1)盈利能力方面,2021年前三季度公司实现毛利率38.86％(-9.08pct.);实现归母净利率5.88％(-7.36pct.),其中21Q3单季度毛利率36.6％(-13pct.),归母净利率5.63％(-10.29pct.),主要系去年四季度以来,海运费用和原材料价格持续上涨,对公司的业绩造成不利影响。2)期间费用方面,2021年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为22.84％、4.75％、4.03％、1.89％,分别同比-0.24、-0.46、+0.29、-0.1pct.。
分渠道看,线上线下齐发展,看好跨境电商长期成长性。1)21H1公司线上收入合计7.73亿元(+129％),跨境电商业务延续高增态势,收入同增132％。拆分看,独立站营收2.55亿元(+368％),亚马逊渠道营收4.19亿元(+180％)。受去年高基数影响,我们估计Q3跨境电商增速环比回落,其中独立站约同增27％,亚马逊渠道同比略有下滑。2)21H1公司线下收入合计5.37亿元(+85％),未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。
分产品看,健康办公理念持续深入,线性驱动核心产品放量增长。1)21H1人体工学工作站营收10.53亿元(+145％),其中线性驱动升降系统产品7.90亿元(+252.2％),为核心增量来源,我们推算Q3约同增20％。2)21H1人体工学大屏支架产品营收1.17亿元(+14％),其它自产产品营收1.12亿元(+32％),外购产品营收0.29亿元(+165％)。3)21H1仓储物流服务营收0.68亿元,毛利率为9.73％。4)坚持2C自主品牌与商用市场2B客户贴牌并行,21H1公司自主品牌产品销售收入占比达64.88％。
新营销手段助力,内销放量可期。2020年公司内销收入1.95亿元(营收占比10％),其中通过天猫、淘宝、京东、小米有品等渠道销售收入1.18亿元。2021年公司加快内销发展节奏,构建国内国际双循环相互促进的新格局,与B站科技UP主"何同学"合作内容营销,乐歌品牌出圈,双十一12小时天猫销售额同增301％,内销放量可期。
加大研发投入和海外仓布局,股权激励共护公司成长。1)研发:公司研发投入持续增加,2021年前三季度研发费用同比增长85.6％,上半年新增9项发明专利,有效专利技术达1079项,其中已授权发明专利共计72项。2)海外仓:公司全力推进公共海外仓建设,降低物流成本的同时与大中小外贸企业融通发展,截至2021年中,乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个海外仓,全球共14仓,总面积达14.8万平米。3)公司已陆续开展多批次股权激励计划,绑定高管和核心骨干利益,共护公司成长。
投资建议:公司聚焦人体工学自主品牌业务,跨境电商、独立站优势领先。我们预期公司2021-2023年实现营收30.1、40.8、52.2亿元,同增55.2％、35.4％、28.0％,实现归母净利润2.05、3.21、4.60亿元(宏观环境影响盈利,前次预测为3.0、4.2、5.4亿元),同增-5.7、57.0％、43.1％,EPS为0.93、1.46、2.09元,维持"买入"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及汇率波动风险
[2021-10-27] 乐歌股份(300729):打造人体工学品牌典范,布局公共海外仓生态-深度研究
■太平洋证券
跨境电商行业:跨境电商独立站蓬勃发展,海外仓需求激增,重要性逐渐提升。海外仓与独立站相辅相成,是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化,提升本土竞争力不可或缺的环节。独立站运营龙头Shopify2021H1业绩超四百倍增长。海外仓尚处发展初期,空间巨大。
线性驱动可升降办公桌行业:全球办公桌市场规模大,可升降办公桌渗透率尚低。测算显示,2020-2023年,全球可升降办公桌市场规模从108亿元增至236亿元,期间复合增长率达22％;我国可升降办公桌市场规模从11亿元增至31亿元,期间复合增长率达31％。随着可升降办公桌渗透率的提升,可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。
我们认为,公司核心竞争力在于:1)独立站布局极具前瞻性,助力产能消化,带动营业规模上升;2)公共海外仓业务建设初步完成,进入盈利期,或成公司未来增长亮点;3)M2C全价值链的业务模式优势明显,与国外同行业线性驱动公司相比,产品极具性价比,与国内同行业线性驱动公司相比,自主品牌,ToC业务模式带来较大溢价空间,盈利能力保持行业领先水平。
事件:定向增发已发行,实控人配股金额占发行总量17％显信心。项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构,增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。
财务表现远超同行业可比公司,估值优势明显。我们预计,公司2021/2022年营业总收入分别为30.96/44.79亿元,归母净利润分别为2.01/3.18亿元,按照2.2亿总股本,对应每股收益0.91/1.45元,对应2021-2022年PE为25x/16x,给予买入评级。
[2021-10-22] 乐歌股份(300729):乐歌股份联合何同学的营销宣传是为双十一提前造势
■证券时报
乐歌股份(300729)10月22日在互动平台表示，这次乐歌联合何同学的营销宣传，是乐歌在内外贸双循环新格局下，积极开拓内销市场的一次营销创新尝试，也是为即将到来的双十一年内热销季到来，提前造势。乐歌很重视品牌建设，未来会持续在品牌方面进行投入。日前，B站科技博主何同学10月17日发布了一条长7分48秒的视频，末尾提及乐歌股份的升降桌产品，后者股价在次日上涨13.51%。
[2021-09-23] 乐歌股份(300729):跨境电商快速发展,海外仓生态效应显现-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布21年半年度报告,上半年实现收入13.97亿元,同比增长120.68％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长23.25％;实现扣非后归母净利润0.66亿元,同比增长6.00％;基本每股收益0.47元/股。
Q2营收维持高增长,经营现金流短期承压:我们认为主要受益于线性驱动产品渗透率持续提升以及跨境电商模式优势凸显,公司上半年收入延续高增长,分季度看,Q2实现收入7.38亿元,同比增长84.78％;分产品看,1H21人体工学工作站、人体工学大屏支架、其他自制产品分别实现收入10.53亿元、1.17亿元、1.12亿元,分别同比增长144.92％、13.95％、31.82％。1H21经营现金流0.32亿元,同比下滑58.50％。
净利率环比改善,财务费用率有所提升:Q2毛利率和净利率分别为38.32％、7.05％,分别同比变动-6.55pct、-6.49pct,分别环比变动-3.55pct、2.21pct,公司盈利水平同比下滑,主要由于海运费持续暴涨、原材料价格维持高位;费用率方面,销售费用率23.45％,同比变动-0.17pct;管理费用率4.89％,同比变动-0.69pct;财务费用率2.11％,同比变动1.66pct,主要为汇兑损失、利息支出以及独立站收款手续费增加所致;研发费用率3.93％,同比变动0.23pct,主要为研发投入增加所致。
跨境电商快速发展,规模化优势助推成本下行:1H21公司跨境电商收入同比增长132.45％,其中独立站销售同比增长366.42％,目前全球独立网站月访问量达到60-70万,我们认为,随着公司跨境电商发展优势持续强化,跨境电商业务将延续高增,并且随着电商规模扩大,公司快递折扣率有望进一步下降,推动成本下行,竞争优势将进一步凸显。
海外仓生态效应凸显,仓储物流贡献营收新增量:公司跨境电商公共海外仓项目已经逐步向宁波、浙江、华东、乃至全国的中小外贸企业提供仓储物流服务,目前已经环比扭亏为盈,上半年收入0.68亿元,毛利率9.73％。我们认为,随着项目规模持续扩大,公司议价能力将大幅提升,生态优势有望不断强化和凸显,预计仓储物流服务将会成为公司业绩增长的重要驱动因素。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年归母净利润为2.19、3.10亿元,同比增长0.8％、41.4％,9月22日收盘价对应PE分别为17.9、12.7倍,我们参考可比公司估值给予公司21年19～21倍PE,对应合理价值区间为22.99～25.41元,给予"优于大市"评级。
风险提示:海运紧张局面延续,原材料价格波动,汇率波动。
[2021-09-14] 乐歌股份(300729):定增助力,中国品牌出海添新军-深度报告
■浙商证券
报告导读
(1)超预期点之一:海外电商市场渗透率尚低,中国供应链具备竞争优势,跨境电商企业面临的产业红利持续性强于市场预期。(2)超预期点之二:乐歌股份同时享受人体工学健康家居赛道+海外电商双重蓝海市场红利,品牌之路已扬帆启航,同时积极布局供不应求、前景广阔的海外公共仓服务,未来业绩增长的确定性超市场预期。结论:公司盈利能力与市值均处于底部,长期投资价值凸显。
投资要点
乐歌股份:人体工学健康家居蓝海市场领军者,研发为本、品牌启航乐歌股份主攻人体工学健康家居产品,依靠自身研发不断提升产品附加值,利用品类与海外电商双重市场红利逐步沉淀品牌,已经成为人体工学健康家居行业的龙头品牌企业,引领行业发展。
线性驱动技术加持人体工学,国内外品类红利释放中
欧美地区健康消费理念较为领先,线性驱动技术在健康消费领域的应用目前已进入相对成熟的发展阶段,但潜在需求尚未得到充分释放,人体工学家居产品市场仍有较大提升空间。国内健康消费理念在家居行业的应用起步较晚,升降办公桌渗透率仅为2％左右,未来随着国内消费者健康消费理念的不断提升,国内人体工学健康家居产品的市场空间极为广阔。
亚马逊+独立站双线开花,海外电商红利加持下品牌建设之路已启航海外电商渗透率仍在持续提升,线上M2C模式已经成为公司目前主要的销售模式。公司Flexispot品牌在亚马逊平台保持品类领先地位的同时,独立站也正在经历爆发式增长(2020年独立站占海外电商销售比近30％,同比增长581％)。公司海外C端运营能力已得到充分证明,品牌建设之路已扬帆启航,国内品牌电商业务也将成为未来重要看点。
布局海外公共仓服务,降本增效同时开拓新增长点
截至2021年中期,公司已在全球设立14个海外仓,有效保障自主品牌高效率履约的同时,通过开放公共仓服务集合订单大幅降低配送成本,强化公司C端业务竞争壁垒;海外优质仓储物流服务在海外电商红利加持下属于稀缺资源,将形成公司新的业绩增长点。
投资建议:定增助力发展,盈利与市值均处于底部,长期价值凸显2021年宏观因素对公司盈利能力的负面影响较大,但公司在收入端仍处于高歌猛进的状态,公司定增已于7月19日获得批文,2020年ROE超20％,再融资落地将进一步助推公司高速发展。我们预计公司21/22/23年收入为30.29/42.62/57.63亿,同比增长56.10％/40.69％/35.23％,净利润为1.97/3.06/5.38亿,同比增长-9.47％/55.69％/75.71％。按照当前39.08亿市值,市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我们认为随着盈利能力逐步回复正常,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、人体工学健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,首次覆盖,给予"买入"评级!
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-08-26] 乐歌股份(300729):乐歌股份亚马逊封店对公司没有影响
■证券时报
乐歌股份(300729)在接受机构调研时表示，亚马逊封店对公司没有影响。公司一直非常合规化运营，这个事对合规化运营及净化竞争环境有好处，对消费者诚实，才能走的更远。
[2021-08-17] 乐歌股份(300729):跨境电商持续高增,股权激励彰显信心-公司点评报告
■东北证券
事件:公司8月9日晚发布中报,2021上半年实现营收13.97亿元,同比增长120.68％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长23.25％;实现扣非净利润0.66亿元,同比增长6％。
点评:跨境电商持续高增,海外公共仓扭亏为盈。受线性驱动产品渗透率持续上升影响,公司Q2收入、利润分别为7.38/0.52亿元,分别同比增长85％/-4％,环比Q1分别增长12％/63％。上半年公司自主品牌产品销售收入占比为64.88％,较2020全年总体持平;跨境电商销售收入同比增长132.45％,其中独立站销售同比增长366.42％,由于去年高基数影响Q2较Q1增速有所放缓但仍保持高位,Q2独立站每月访问量保持在60～70万水平,呈环比上行趋势,预计随着下半年电商旺季来临,公司跨境电商有望延续高增长。此外,上半年公共海外仓业务收入6188万元,自4月以来实现扭亏为盈,未来随着销售规模扩大,公司快递等成本有望进一步降低,将助力中小外贸企业品牌、质量、设计出海,公司利润率也有望继续改善,实现共赢。
毛利率环比下降,净利率环比提升。从毛利率看,公司Q2毛利率为38.32％,环比下降3.55pct,主要因原材料、海运费涨价以及海外仓拉低整体毛利率所致。从净利率看,Q2为7.05％,环比提升2.21pct,净利率改善主要因费用率下降以及远期锁汇公允价值变动收益增加所致。
拟推出限制性股票激励计划,捆绑核心人员利益。公司拟向203名对象授予第二类限制性股票410万股,占总股本2.27％,其中首次授予336.27万股,授予价格11.26元/股,有助于调动核心员工积极性,助力公司持续健康发展。同时本次业绩考核目标为,以2020年为基数,2022-2023年收入增长率不低于70％/100％(对应收入不低于33.0/38.8亿元),剔除股权激励影响后的归母净利润的增长率不低于30％/120％(对应净利润不低于2.7/4.6亿元),彰显公司对未来发展信心。
盈利预测:根据中报下调盈利预测和目标价,预计2021-2023年EPS为1.12/1.60/2.61元,对应PE为20.60/14.40/8.81x。维持"买入"评级。
风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动。
[2021-06-08] 乐歌股份(300729):乐歌股份仓库利用率基本达到100% 海运费暴涨趋势会逐步缓解
■证券时报
乐歌股份(300729)今日接受机构调研时表示，截止今年一季度仓库利用率在50%左右，今年4-5月份入库能达到80%左右，除去周转空间外，利用率基本达到100%。另外，去年一二季度海运费占跨境电商的比例在1-2%之间，今年一季度占比已经提升到5%了。但是我们觉得这个暴涨的趋势未来一定会逐步缓解。
[2021-04-27] 乐歌股份(300729):一季度营收高增,跨境电商独立站占比提升-一季度点评
■中泰证券
事件:乐歌股份发布2021年一季度报告:2021年第一季度公司实现营业收入6.59亿元，同比增长181.98%；归属于上市公司股东净利润0.32亿元，同比增长128.17%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长126.14%。营收表现亮眼，业绩爆发式增长。
乘跨境电商之风，营收逐季提速。20Q2/Q3/Q4/21Q1公司单季度收入增速分别为72%/138.5%/164%/182%，归母净利润增速分别为310.34%/524.06%/126.68%/128.17%，公司不断扩展优质客户，叠加制造、研发等优势，护航产品销售。
原材料、运费及汇率波动下，降本增效对冲不利影响。21Q1公司毛利率41.87%(-7.14pct.)；销售净利率4.84%(-1.09pct.)。公司短期利润率下降影响因素如下:1)原材料价格上涨；2)人民币汇率大幅升值；3)海运费大幅提升，报告期内，海运费为2212万元，同比上涨528.13%。4)跨境电商公共海外仓业务处于初始运营阶段，尚未产生盈利。一季度为跨境电商业务的淡季，海运货柜入库需要1-2个月，仓库的整体利用率尚需提升，伴随利用率提升及发货量增加，预计海外仓将逐步实习盈利。费用端看，21Q1公司销售费用率为25.16%(-5.15pct.),管理费用率为9.24%(-2.82pct.)；财务费用率为1.71%(+2.14pct.)，研发费用率为4.10%(-1.08pct.)。
全价值链业务模式下，跨境电商业务爆发，独立站占比提升。2021Q1，公司跨境电商销售收入3.5亿元，同比增长243.94%，其中，公司独立站销售收入1.3亿元，同比增长842.60%，占跨境电商收入比重达37%，逐季提升。未来公司将继续发挥渠道优势，进行结构优化升级，聚焦重点品类和健康办公细分市场，持续开发新渠道。产品端看，公司2020年人体工学产品营收16.60亿元(+93%)，占整体营收的85.54%，其中线性驱动升降系统产品营收9.53亿(+364%)，为核心增量来源，健康办公理念持续深入，线性驱动人体工学产品销售大增。
研发、技术、产能、海外仓布局齐发力，稳固人体工学自主品牌领先者地位。1)研发+技术:公司持之以恒发展新产品、新技术，不断提升产品附加值，主导产品均为自主开发，行成技术壁垒、彰显发展信心。2)产能:公司积极募集资金用于产品生产线技改项目、生产基地扩产项目，产能进一步提升。3)海外仓:公司全力推进海外仓布局，自持仓库降规避了第三方仓库租金上涨风险。仓库利用率的提高和发货量的增加将带来长期盈利能力的稳固。
投资建议:全球产业链迁移及国货出海背景下，公司率先布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。我们预估公司2021-2023年实现归母净利润3.01、4.15、5.38亿元，同比增长38.75%、37.79%、29.68%，对应EPS为2.17、2.99、3.88元，当前股价对应2021-2023年PE17X，12X，10X，维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-04-26] 乐歌股份(300729):乐歌股份一季度净利润3196万元 同比增128%
■证券时报
乐歌股份(300729)4月26日晚间披露一季报，公司2021年一季度实现营业收入为6.59亿元，同比增长181.98%;归母净利润3196.23万元，同比增长128.17%;基本每股收益0.23元。
[2021-04-21] 乐歌股份(300729):跨境电商高增长,居家办公高景气有望延续-年度点评
■东北证券
事件:公司4月20日晚发布年报,2020年实现收入19.41亿元,同比增长98.42％;实现归母净利润2.17亿元,同比增长244.7％。其中,2020Q4实现营业收入7.22亿元,同比增长163.75％;实现归母净利润0.56亿元,同比增长126.68％。
点评:四季度收入提速,跨境电商业务保持高增。疫情影响下海外居家办公需求提升,公司Q4收入增速164％,较Q1/Q2/Q3的3.1％/72％/139％逐季环比提速。2020年公司自主品牌收入增长132％,收入占比同比提升9.37pct至65.26％。全年跨境电商销售收入10.2亿元,同比增长193％,较前三季度增速151％有所提升,其中独立站销售增长581％,目前公司全球独立网站每月访问量已达到60-70万。预计疫情将持续催化海外电商渗透率上行,公司跨境电商业务有望延续高增。
毛利率环比下滑,费用率同比下降。从毛利率看,公司Q4毛利率为44.72％,环比Q3的49.60％有所下降,预计主要系原材料涨价和汇率升值所致。从费用端看,公司费用率同比降低4.69pct至35.00％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.92/-1.41/+0.15/+1.49pct至24.17％/4.75％/4.36％/1.72％,其中销售、管理费率下降主要系收入规模增大所致,财务费率上升主要系汇兑损失增加所致。
居家办公行业高景气有望延续,定增＆投资广西项目看好市场前景。2021年1-3月我国家具及其零件单月出口额增速分别为19％/353％/37％,预计海外疫情影响下居家办公需求有望维持旺盛。1月公司公告拟定增募资不超11.94亿元,加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设。近日公司与广西合浦县政府正式签订100亿元产业园项目建设合同,持续加码跨境电商业务,未来增长可期。
盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为2.15/3.02/4.31元,当前股价对应PE分别为16.77/11.97/8.38x。维持"买入"评级。
风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动。
[2021-04-21] 乐歌股份(300729):捷昌驱动乐歌股份同道竞逐 从净利率高低看模式差异
■上海证券报
2020年初，由于疫情影响，居家办公模式兴起，拉动家具出口行业“V型”反转，“驱动产品”“人体工学”等名词变得耳熟能详起来。
4月20日，线性驱动行业龙头企业捷昌驱动、乐歌股份同时披露2020年“成绩单”。传统龙头捷昌驱动表现稳健，实现营收18.68亿元，同比增长32.71%;归母净利润4.05亿元，同比增长42.96%。乐歌股份全年营收超越捷昌驱动达19.4亿元，较上年同期增长98.42%;归母净利润2.17亿元，同比增长244.7%。从财务数据看，捷昌驱动净利率明显占优，乐歌股份成长性惊人。
综合来看，两家企业净利率的差异，主要是业务模式不同所致。放眼线性驱动应用市场，以可升降办公桌为主的智慧健康办公产品渗透率仍有不小的提升空间，这条宽赛道上的角逐谁能跑得更快、更远?
净利率高低背后的模式差异
捷昌驱动“稳”字当头，公司主业一直是线性驱动产品，广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居等领域的终端产品。2020年，公司线性驱动系统产品毛利率约39.25%。
乐歌股份则是快马加鞭。在2019年营收9.78亿元、净利润6298万元的基础上，公司2020年业绩爆发式增长，营业收入同比接近翻倍，归母净利润同比骤增2.45倍。公司人体工学产品的收入达16.6亿元，毛利率约46%。
一个显而易见的问题是：在乐歌股份营收超越捷昌驱动且毛利率占优的情况下，为何净利润仅为后者一半左右?销售模式给出了答案。
捷昌驱动与海外厂商的合作模式主要为ODM模式。该模式的特点是客户关系较为稳固，经营重心围绕客户及具体产品，通过持续研发及规模效应改善盈利水平。多年聚焦主业的捷昌驱动，已形成了一套行之有效的原材料采购、产品生产、新产品开发和销售模式。
乐歌股份采用覆盖境内、境外，线上、线下多类型、多渠道的多元化模式，持续加大渠道拓展。2020年，人体工学系列产品同比增长121.22%，其中线性驱动升降系统同比增长364%。“我们线上销售以M2C直营模式为主，海运、仓储、运费及平台建设、品牌推广等费用更高，净利率会相对低一些。”乐歌股份相关负责人对记者表示，“这些费用，都是对公司未来可持续发展的投入。”
“与捷昌驱动聚焦线性驱动产品2B不同，乐歌构建的是完整的价值链，并逐步从制造向平台转型。”业内人士表示。
产能扩张方面，2020年，随着订单大增，乐歌股份相继抛出可转债、定向增发、广西百亿投资项目等，持续完善产业布局。捷昌驱动则相对谨慎一些，公司两个IPO项目已于2020年底投产，另一“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”放慢了节奏，将根据市场需求推进。
“宅经济”景气度能否持续?
疫情是这两家外向型企业业绩增长的“催化剂”，但相较之下，海外疫情对乐歌股份的催化作用更加显著。
此前主营显示器支架的乐歌股份，2016年前后开始布局线性驱动业务，之后线性驱动产品销售比例逐年上升。公司很早就尝试跨境电商，并率先布局海外仓。去年疫情发生后，海外制造业停摆，居家办公需求激增，乐歌股份在变局下顺势突围，迎来拐点。
2020年，乐歌股份跨境电商销售收入同比增长192%，其中公司独立站销售同比增长580.64%。至今，乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共17仓，总面积达15.4万平方米。
在乐歌的战略中，海外仓除了自用之外，还将赋能更多的中小外贸企业，提供包括海外仓储、物流配送、售后服务、SaaS模式信息服务等服务项目。另一个抢眼的数据是，2020年，乐歌研发费用同比增长105.5%。
捷昌驱动2020年研发费用超亿元，金额高于乐歌，同比增长23.66%。
尽管市场前景看好，多家券商研报却同时提示了家具出口行业汇率升值、原材料及航运涨价等风险。
[2021-04-21] 乐歌股份(300729):线驱产品占比提升,跨境电商较快增长-2020年年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2020年年报,2020年实现收入19.4亿元,同比增长98.4％;实现归母净利润2.2亿元,同比增长244.7％;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长277.3％。其中,单Q4公司实现营业收入7.2亿元,同比增长163.8％;实现归母净利润0.6亿元,同比增长126.7％,公司全年业绩表现亮眼。
毛利率维持稳定,盈利能力改善。20年公司实现毛利率46.7％,同比增长0.2pp,整体维持高位。人体工学行业实现毛利率46.1％(+1.2pp),其中人体工学工作站实现毛利率48.1％(-0.7pp);人体工学大屏支架实现毛利率33.5％(+0.7pp)。非人体工学行业主要系其他自产产品、外购产品等,共计实现毛利率59.6％(-3.7pp)。费用率方面,本年度公司整体费率为35％,同比下降4.7pp。公司销售费用率为24.2％,同比下降4.9pp;管理费用率为4.8％,同比下降1.4pp;研发费用率为4.4％,同比增长0.2pp,研发费用同比增长105.5％;财务费用率为1.7％,同比增长1.5pp,主要由于汇兑损失增加。综合来看,公司净利率为11.2％,同比增长4.7pp。整体来看,得益于近年来公司持续优化产品体系,公司盈利能力显著改善。此外,经营活动产生的现金流量净额增长67.4％。
线性驱动产品占比提升,产品结构持续优化。20年公司人体工学工作站收入14.3亿元,同比增长121.2％,实现高速增长。其中线性驱动智慧办公升降桌产品作为公司大单品战略的品类,收入达到9.5亿元,同比增长364.1％,占总销售收入比例49.1％,销量达到66.3万套,为人体工学工作站产品收入主要增长点;人体工学大屏支架收入2.3亿元,同比增长9.0％。非人体工学行业收入2.4亿元,同比增长119.1％,其中其他自产产品收入2.0亿元,同比增长111％;外购产品收入0.4亿元,同比增长178.5％。得益于公司不断优化产品结构,2017年至2020年人体工学工作站产品年复合增长率达到58.6％,其占比从47.9％增长至73.6％,成为公司最主要收入来源。根据公司公告,公司可转债项目"年产120万台(套)人体工学产品生产线技改项目"已投产,规划产能60万台;"越南生产基地扩产项目"预计2021年内实施完毕,规划产能30万台,2021年线驱升降桌产能预计达到170万台,产能扩张后有望支撑销售规模进一步提升。
跨境电商快速发展,独立站买家数量及平均消费金额均增长较快。由于远程办公普及,线下消费频率降低,公司跨境电商收入规模快速增长,20年公司跨境电商销售收入10.2亿元,同比增长192％;其中独立站、亚马逊等主要直营渠道收入增长迅速,独立站实现收入2.8亿元,同比增长580.6％;亚马逊实现收入7.2亿元,同比增长154.0％。值得注意的是,公司独立站用户数量增长迅速,根据公司年报图表,2020年公司全球独立站月度流量数据全年呈明显上行趋势,到20年12月月度流量已增长至1月的8.5倍左右,目前公司全球独立网站的每月访问量已达到60-70万。2020年独立站买家数量达到15.4万,约达到亚马逊平台买家数量的26％;独立站人均消费金额2331元,较亚马逊高71.6％,独立站的引流和提升客单价效果均较为显著。
海外仓储物流布局逐步完善,成本优势显现。公司跨境电商公共海外仓于2019年初开始系统性筹划,并于2020年上半年开始全力推进,目前已沿海布局7个自有仓,覆盖美国经济发达地区。至今,公司在全球共14仓,总面积达13.6万平米,仓储物流体系已基本搭建完毕。随着海外疫情持续蔓延,居家办公常态化,线上业务持续上涨,海外仓价格进一步上涨致使大部分外贸企业成本增加。而公司从FEDEX等合作伙伴获得的快递费率折扣大幅低于一般中小卖家,提前布局自有仓有效降低租金风险,成本优势有望逐步显现。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为2.18元、2.97元、3.88元,对应PE为17倍、12倍、9倍,维持"持有"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,扩产项目进展不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,汇率波动的风险。
[2021-04-19] 乐歌股份(300729):Q4跨境电商增长提速,海外仓布局长远-2020年报点评
■中泰证券
事件:乐歌股份发布2020年年度报告:2020年公司实现营业收入19.41亿元,同比增长98.42％;归属于上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长244.70％;非经常性损益3235.39万元;实现扣非净利润1.85亿元,同比增长277.30％。单四季度实现营收7.22亿元,同比增长163.75％;实现归母净利润5564.01万元,同比增长126.68％。2020年新冠疫情下居家办公需求+线上渠道渗透率提升,业绩实现高增长。
全年毛利率微增,净利率改善明显。2020年公司毛利率为46.74％(+0.27pct.),净利率11.16％(+4.74pct.)。单四季度毛利率44.72％(-3.28pct.),净利率7.70％(-1.26pct.)。期间费用方面,全年销售费用率24.17％(-4.92pct.),管理费用率9.11％(-1.27pct.),财务费用率1.72％(+1.49pct.),主要系本年汇兑损失比上年增加所致。
渠道维度:覆盖国内/国外+线上/线下,境外电商业务优势凸显。1)分市场:2020年公司境外销售收入17.5亿元,(+112.25％),毛利率为48.71％(+0.39pct.);境内收入1.95亿元(+25％),毛利率29.1％(-7.55pct.)。2)分渠道:2020年公司线上收入合计11.5亿元(+171％),占总营收比重60％。其中,跨境电商业务爆发:2020年,公司跨境电商销售收入10.3亿(+192％),较前三季度151％的增长进一步提速。拆分看,公司独立站营收2.78亿元(+581％),亚马逊渠道营收7.21亿元(+154％)。公司境外线上通过Amazon、公司独立网站等平台进行线上直销,海外仓可独立直接发货。未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。
产品维度:健康办公理念持续深入,坚持2C自主品牌与商用市场2B客户贴牌并行,线性驱动人体工学产品销售大增。1)2020年人体工学产品营收16.60亿元(+93％),占整体营收的85.54％,毛利率为46.05％(+1.23pct.)。进一步,人体工学产品中,大屏支架产品营收2.32亿元(+9％),人体工学工作站产品实现收入14.28亿元(+121％),毛利率48.09％(-0.71pct.),其中线性驱动升降系统产品营收9.53亿(+364％),为核心增量来源。2)2020年公司非人体工学产品营收2.36亿元(+119％),毛利率59.64％(-3.74pct.)。3)截至年末,公司自主品牌产品销售收入占比达65％。
研发、技术、产能、海外仓布局齐发力,稳固人体工学自主品牌领先者地位。1)研发:公司在自主品牌研发和产品自主生产上投入持续增加,2020年研发费用达8463.35万元,同比增长105.5％。持之以恒发展新产品、新技术,不断提升产品附加值,彰显发展信心。
2)技术:公司始终坚持核心技术的研发和创新,主导产品均为自主开发。设立健康研究院,进行嵌入式系统、物联网、5G技术应用的开发,确保产品拥有技术壁垒。2020年,公司新增11项发明专利,有效专利技术达987项,其中已授权发明专利共计63项。
3)产能:公司通过可转债发行议案,募集资金总额不超过人民币3亿元,用于"年产120万台(套)人体工学产品生产线技改项目"、"越南生产基地扩产项目",公司产能进一步提升。4)海外仓:公司全力推进海外仓布局,自持仓库降规避了第三方仓库租金上涨风险。2020年底,乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓,全球共17仓,总面积达15.4万平米。公司国内外生产基地正常生产,海外仓配送顺畅、成本大幅降低,国际化战略优势显现。
投资建议:全球产业链迁移及国货出海背景下,公司率先布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。我们预估公司2021-2023年实现归母净利润3.01、4.15、5.38亿元,同比增长38.76％、37.80％、29.70％,对应EPS为2.17、2.99、3.88元,当前股价对应2021-2023年PE17X,12X,9X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-01-26] 乐歌股份(300729):四季度收入提速,毛利率有望企稳-2020年度预告点评
■东北证券
事件:公司1月25日发布2020年度业绩预告,2020年公司实现收入19.36亿元,同比增长97.96％;预计实现归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长233.44％-265.19％;实现扣非净利润1.83-2.03亿元,同比增长273.74％-314.59％。
点评:四季度收入提速,跨境电商业务保持高增。海外疫情反复推升居家办公需求,2020年公司收入增速97.96％,其中Q4收入增速162％,较Q1/Q2/Q3收入增速3.11％/72.07％/138.52％逐季度环比加速。同时,公司自主品牌业务持续提升,跨境电商业务保持高增,2020全年跨境电商销售10.3亿元,同比增长197％,较前三季度增速151％有所提升;全年跨境电商销售占比53.3％,其中独立站销售占跨境电商销售比例为27％,预计海外电商渗透率将继续上行,公司跨境电商业务有望延续高增。汇率升值＆原材料及航运涨价,毛利率环比下降。Q4人民币汇率快速升值、国际集装箱运费持续暴涨以及原材料价格上涨对毛利率造成拖累,Q4毛利率环比Q3有所下降。随着原材料和航运涨价逐步收敛,预计公司21年毛利率有望企稳。
居家办公行业高景气延续,定增＆投资广西项目继续看好市场前景。四季度海外疫情反复,全球疫情防控呈现常态化趋势,海外居家办公行业高景气有望持续。1月13日公司公告,拟向特定对象发行股票募集资金不超过11.94亿元,以加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设,继续看好海外市场前景,并推进海外仓中小企业服务平台建设;同时,公司与广西合浦县政府签订100亿元产业园项目建设合同,其中一期投资额20亿元,该项目将充分发挥当地产业链优势,降低综合生产运营成本,并加强公司在华南、西南地区辐射力度;此外公司推出员工持股计划彰显对未来发展信心。
盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.15/3.01元,当前股价对应PE分别为23.03/17.22/12.30x。维持"买入"评级
风险因素:考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素险
[2021-01-25] 乐歌股份(300729):跨境电商带动收入持续优化,业绩预告符合预期-年度点评
■中泰证券
事件:乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年,公司预计实现营收19.36亿元,同比增长97.96％;归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长233.44％-265.19％;实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元,同比增长273.74％-314.59％;单季度看,20Q4单季度预计实现营收7.17亿元,同比增长162％;归母净利润0.49-0.69亿元,同比增长97.77％-179.25％,扣非净利润0.41-0.61亿元,同比增长243.37％-412.22％。业绩符合市场预期。
收入结构优化,盈利质量改善。2020年全年,公司预计实现跨境电商收入10.3亿元,销售占比53.3％,同比增长197％,高于营收整体增速,带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27％,高于上半年18.1％的占比,我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高,公司盈利质量显著改善,前三季度,公司综合毛利率47.9％,同比提升4.1pct,净利率13.2％,同比提升7.8pct。
募资巩固核心竞争力,员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划,拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,以巩固公司核心竞争优势;拟面向不超过200名员工,开展不超过7600万元的员工持股计划,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3,此举有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。
跨境电商长逻辑:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。
投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元,(前次预测2.3、3.0、4.8亿元,鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压),同比增长254.7％、35.4％、38.5％,对应EPS为1.6、2.2、3.0元,当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-01-25] 乐歌股份(300729):乐歌股份2020年度净利润预增233%-265%
■上海证券报
乐歌股份披露2020年度业绩预告。公司预计2020年盈利21,000万元-23,000万元，比上年同期增长233.44%-265.19%。
[2021-01-20] 乐歌股份(300729):疫情常态化居家办公景气延续,员工持股彰显信心-事件点评
■东北证券
事件:公司1月13日公告:(1)拟向特定对象发行股票募集资金不超过11.94亿元用于线性驱动核心技术产品智能工厂、年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改、公共仓及独立站信息化系统等项目;(2)与广西省合浦县政府签订大健康西部产业园投资项目建设合同,计划投资100亿元;其中项目一期拟投建线性驱动产品智能工厂及设立跨境电商运营中心和研发中心,投资额20亿元;(3)拟推出第一期员工持股计划,资金总额上限为7600万元,资金来源中员工自筹资金和对外融资资金比例不超过1比1,该持股计划涉及股票将通过二级市场购买或法律允许的其它方式取得。
点评:
跨境电商业务保持高增,海外疫情反复推升居家办公需求。近期海外疫情呈现再次加重态势,美国自去年11月以来多次出现单日新增确诊病例超20万人,12月中旬英国发现更具传染性变异病毒感染病例并扩散至全球多个国家。疫情短期内难以结束,在此背景下海外居家办公需求有望维持旺盛。20Q4公司订单保持高速增长,同时跨境电商收入占比逐季提升,预计2020年跨境电商收入占比约6成,疫情常态化下美国线上消费景气度有望延续。
拟投建广西项目发挥产业链优势,员工持股彰显信心。公司与广西合浦县政府签订100亿元产业园项目建设合同,其中一期投资额20亿元。广西具有木材、钢材等原材料采购优势,且税收政策优惠,劳动力和土地成本较沿海地区具有优势,借助本次合作公司可充分发挥产业链优势,降低综合生产运营成本,同时加强在华南、西南地区辐射力度,未来将根据订单需求有序推进项目建设。此外,本次推出员工持股计划,涉及股票将通过二级市场购买等方式取得,彰显公司对未来发展信心。盈利预测:考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素,下调2020-2022年EPS分别至1.55/2.11/3.23元,当前股价对应PE分别为25.67/18.89/12.35x。给予"买入"评级。
风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动风险
[2021-01-13] 乐歌股份(300729):资金募集巩固核心优势,员工持股共护公司远航-公司点评
■中泰证券
事件1:乐歌股份发布第一期员工持股计划。公司拟筹集资金不超过7600万元(对外融资与自筹金额比例不超过1:1)认购公司股份,参与员工总数不超过200人,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3。此次员工持股计划有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。
事件2:乐歌股份发布关于向特定对象发行股票公告。公司拟向不超过35名特定投资者发行股票,募集资金不超过11.9亿元,发行股份数不超过发行前总股本的30％,其中董事长现金认购不低于1亿元。募集资金拟用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,巩固公司核心竞争优势。跨境电商模式革新:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。
投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.3、3、4.8亿元(前次预测2.6、4.1、6.4亿元,鉴于人民币升值可能导致出口型企业利润承压,下调未来盈利预测),同比增长265.8％、32.1％、56.6％,对应EPS为1.7、2.2、3.4元,当前股价对应2020-2022年PE24X、18X、11X,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-01-12] 乐歌股份(300729):乐歌股份拟定增募资不超11.94亿元
■上海证券报
乐歌股份披露向特定对象发行股票预案。本次发行对象为包括公司实际控制人项乐宏在内的不超过35名的特定投资者，项乐宏拟以不低于10,000万元现金认购本次发行的股票。本次发行拟募集资金总额不超过119,436.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于线性驱动核心技术产品智能工厂项目、年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改项目、营销研发总部大楼建设项目、公共仓及独立站信息化系统建设项目、补充流动资金。
[2021-01-06] 乐歌股份(300729):人体工学产品渐进收获期,跨境出海稳步推进-公司首次覆盖报告
■国泰君安
目标价57.6元,首次覆盖给予增持评级。公司产品逐步向高附加值方向延展,人体工学产品逐步从投放期进入收获期,全球疫情影响加速产品覆盖范围,海外仓布局助力公司从制造向平台转型。我们预测公司2020～2022年EPS为1.59/2.40/3.23元,目标价57.6元,对应2021年PE为24倍PE,首次覆盖给予增持评级。
人体工学产品在海外市场快速发展,国内需求逐步提升。随着人体工学理念普及以及人们对健康生活的追求,人体工学在海外正快速发展,形成一批品牌影响力较高的国际企业,我国企业在这一领域更多扮演的是OEM/ODM角色。随着消费升级及办公健康理念提升,国内消费者对人体工学系列产品的需求正逐步提升,为相关企业的发展提供良好的机遇。
产品结构不断优化,高附加值产品占比不断提升。公司深入分析并跟踪海外市场需求,着力进行产品结构升级转型,人体工学工作站等高附加值产品逐渐成为主要增长点,2020年海外疫情成为居家办公产品需求提升的重要催化剂。凭借渠道布局先发优势、自主品牌持续投入以及规模效应的释放,公司有望在分散的市场竞争格局中抢占更多的市场份额。布局海外公共仓和独立站,逐步向跨境平台型电商发展。公司自建仓储配合公司的独立站,为第三方跨境贸易商提供优惠高质量的仓储、销售、物流一体化服务,积极服务中小企业跨境出海,从中长期来看布局海外仓有望推动公司实现从自售到代售、从制造向平台型模式的逐步转变。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。
[2020-11-14] 乐歌股份(300729):乐歌转债暴涨113% 实控人清仓减持
■证券时报
上市4天的乐歌转债11月13日盘中冲上259.98元的历史新高。盘后，乐歌股份(300729)公告，实控人及其一致行动人已清仓减持“乐歌转债”。
乐歌股份11月13日晚公告，实际控制人姜艺及其一致行动人丽晶电子、丽晶国际，当日减持其所持有的乐歌转债共计30.2万张，占本次发行总量的21.27%。本次减持完成后，公司实际控制人项乐宏、姜艺及其一致行动人丽晶电子、丽晶国际、聚才投资不再持有乐歌转债。
乐歌转债于11月10日上市，由乐歌股份发行，发行规模为1.42亿，债券评级为A+，债券年限为6年，2026年10月21日到期。
乐歌转债连续大涨
11月10日，刚上市的乐歌转债开盘大涨30%，触发深交所盘中临时停牌新规，停牌至14时57分。当日仅3笔成交便将收盘价格封于132元的高位。
11月11日，乐歌转债再度在开盘后迅速触发“20%涨幅”临停线，并在复牌后一度冲击30%涨幅，最终全天收涨18.94%。
11月12日，乐歌转债开盘后延续上涨，两次临停后，14时57分复牌的乐歌转债价格在短短3分钟内一路走高，最终收230元，全天涨幅达46.50%，成交金额超38亿元。
11月13日，乐歌转债盘中冲上历史新高259.98元，但随后回落，最终收报213.333元，下跌7.25%，成交金额进一步放大至近70亿元。
上市四日，乐歌转债暴涨113%。与转债相反，正股乐歌股份却不断走弱，11月10日到13日，乐歌股份已连跌4个交易日，累计下跌14.58%，最新收报52.83元，市值73.38亿元。
监管层重点监控
乐歌转债炒作迹象明显，公司也一再警示风险，乐歌股份11月12日晚公告指出，乐歌转债的价格较高，主要系公司可转换公司债券流通量较少，可转换公司债券价格易受市场资金影响，敬请投资者注意投资风险。
监管层也对乐歌转债进行重点监控。11月13日深交所公告，11月9日至11月13日，深交所共对38起证券异常交易行为采取了自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虛假申报等异常交易情形;对多日涨跌幅异常的“智慧农业”“乐歌转债”持续进行重点监控，并及时采取监管措施。
值得注意的是，趁着转债价格飙升，乐歌股份控股股东，实控人及一致行动人等大幅减持。其中11月11日合计减持15.7万张、11月12日合共减持43.76万张、11月13日继续减持30.2万张。
至此，3个交易日内，实际控制人姜艺及其一致行动人丽晶电子、丽晶国际，减持其所持有的乐歌转债共计89.66万张，占本次发行总量的62.14%，完成清仓减持。
市场人士认为，乐歌转债被爆炒，主要是该债券的余额比较小，债券发行额仅为1.42亿元。很容易受到资金的炒作。
此外，乐歌股份是疫情相关标的，公司主要从事专注于人体工学产品的研发和生产，用于智慧办公和健康办公。疫情背景下居家办公和远程办公趋势促进了公司发展。
乐歌股份在三季报中对公司2020年度业绩情况进行了预测，预计归属于上市公司股东的净利润将在2.2亿元至2.9亿元，最终公司的业绩情况尚存在因汇率变动、未来订单发生变化、海外仓大规模投入费用集聚等不确定因素的影响，未来公司将进一步实现自制率的提升，降低成本，夯实基础，提升战略高度。
[2020-11-12] 乐歌股份(300729):乐歌股份“乐歌转债”存在较大估值风险
■证券时报
乐歌股份(300729)11月12日晚公告，近期，“乐歌转债”价格较大偏离与公司股价之间的关联，存在较大的估值风险。“乐歌转债”的价格较高，主要系公司可转换公司债券流通量较少，可转换公司债券价格易受市场资金影响。敬请投资者注意投资风险。公司同时披露，实际控制人姜艺及其一致行动人丽晶电子、聚才投资于11月12日减持乐歌转债共计43.76万张，占本次发行总量的30.81%。
[2020-11-06] 乐歌股份美国国际贸易委员会同意美国企业撤回对公司开展337调查申请
■证券时报
乐歌股份(300729)11月6日晚间公告，近日，公司收到美国国际贸易委员会的通知，10月22日，Versa公司向ITC提交动议申请撤诉，并请求终止调查。11月3日，美国国际贸易委员会作出了初步裁定，批准Versa公司的终止动议并做出准予Versa公司撤回起诉的裁定，本案终止调查。截至目前，公司涉及本次337调查的事项已终止，该调查事项未对公司造成直接损失。
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[2022-01-27] 乐歌股份(300729):乐歌股份拟投资建造集装箱船舶
■上海证券报
乐歌股份公告，为进一步提升公司竞争力，加速公司境外业务发展，公司拟与国内一流船厂签订1艘1,800TEU集装箱船舶建造合同，上述集装箱船舶建造总价3,260万美元。
[2022-01-20] 乐歌股份(300729):拓新步步为营,静候海运东风-跟踪点评报告
■浙商证券
加大家居场景延展,稳步推出智能电动床、智能升降茶几
智能电动床:公司智能电动床产品或可细分为两类,1)智能升降床,针对老年人、康复病人等客群,功能以头部或尾部抬起等便于翻身为主,该类型参考statista,美国渗透率当前为11％。2)多功能升降床,主要针对多胎小户型家庭客群,适配场景为小孩白天把床升起用以活动、晚上把床降下方便休息;预计该类型床在人口密度高的城市将会有较大需求。
智能升降茶几:公司升降茶几同样从人口密度高城市人群需求出发,旨在解决一般茶几只能喝茶这一痛点,推出了降下可做茶几喝茶、升起可做餐桌吃饭/办公的升降茶几。预计智能电动床和升降茶几在22年陆续推出,我们认为这或将是乐歌股份依托线性驱动核心技术在家居场景的重要延展,一方面是对公司智慧家居品牌形象的深化塑造;另一方面有望借助产品组合提升客单价,创造收入新增长点。
海运费高企,利润端静候东风公司产品以大件为主,海运费占营收比例相对较高;而海运费方面,根据CCFI综合指数,自2021年以来持续走高,2021年Q3加速冲顶,Q4有所回落,但整体仍维持高位。公司的利润弹性很大程度上取决于海运费走势,此外汇率对毛利率也有一定影响,但我们预判负面影响将逐季边际减弱。
盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点,在跨境红利＆品类红利加持下,我们对公司22年收入增长仍保持乐观预期。而利润端,净利率的恢复速度一方面取决于海运费,另一方面受汇率影响,但预计呈现逐季好转的态势。预计公司21/22/23年收入为28.60/41.55/55.83亿,同比增长47.35％/45.31％/34.36％;净利润为1.91/2.84/5.08亿,同比增长-12.21％/48.93％/78.67％。当前57.03亿市值,市盈率29.89/20.07/11.23X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持"买入"评级。?
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-12-02] 乐歌股份(300729):线上屡创佳绩,线下人体工学体验馆亮相-跟踪点评报告
■浙商证券
线上成绩亮眼,国内"双十一"与国外"黑五"共振国内"双十一":在限电、原材料价格上涨情况下,公司在"双十一"营销策划更强调产品结构、价格专利润,因此促销力度相比"618"较小。根据公司近期接待投资者调研的记录显示,"双十一"期间GMV全网销售额同比大幅增长,客单价实现了近几年最大提升;同类排名方面,升降桌在京东＆天猫排名双第1,学习桌在京东排名第5、天猫排名突破性进入前20(第19)。
海外"黑五":根据AdobeAnalytics数据,亚马逊"黑五"销售额同比负增长;
叠加亚马逊封号、库存积压导致商家甩货等不利竞争环境,乐歌仍在"黑五"期间成绩亮眼:1)产品结构持续优化,线性驱动升降桌占比提升至76％;2)产品排名位列第一,乐歌海外自主品牌Flexispot在亚马逊升降桌品类排第一;3)客单价提升8.45％,受益于双电机(高端)产品占比提升;4)用户总体访问量同比增长62％,转化率同比提升23％,其中独立站转化率同比提升34.5％。一方面基于"黑五"优秀表现,另一方面考虑到海外消费环境相对承压,我们认为乐歌海外品牌业务在自身努力下,Q4增速对比Q3会略有回升。
线下稳步推进,国内首家人体工学体验馆亮相11月27日公司国内首家人体工学体验馆在宁波市怡丰汇购物中心亮相,内设"体态健康"、"助力成长"、"创新设计"等沉浸式体验馆,充分展现人体工学产品科技力:高度自定义＆高度记忆、久坐提醒、遇阻回退、匀速升降、高度可视化等。
此外,智能家居场景也在本馆大有创新,通过智能升降桌、智能升降茶几、智能升降床等展示了乐歌智能家居产品的多样性应用场景,为用户带来"懂人性"、创造空间的产品体验。
产品品类拓展,智能电动床或为公司开启第二增长曲线根据Statista数据,智能电动床目前在美国渗透率仅11％,存在较大市场空间。乐歌基于线性驱动技术优势推出智能电动升降床产品,预计未来在亚马逊与独立站同步上线,并同时布局海外线下商超渠道。预计随着电动升降床需求逐步释放,乐歌依托海外渠道和品牌优势,有望实现智能电动升降床品类快速放量,开启第二增长曲线。
盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37％/44.96％/36.14％;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21％/57.74％/74.56％。当前66.54亿市值,市盈率37.04/23.48/13.45X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-11-10] 乐歌股份(300729):否极泰来,期待国内外业务共振-跟踪点评报告
■浙商证券
海外消费环境与运力制约收入增长,独立站表现仍亮眼
公司前三季度实现营收21亿(+72.27％),单Q3营收7.03亿(+19.97％)。预计单Q3放缓主要原因1)受海外消费环境影响,亚马逊平台本身情况不佳,Q3营收增速降至15％,6年新低;2)海运运力影响,发货交货存在困难影响收入确认。独立站的发展仍是亮点,占销售比重进一步提升。
盈利能力指标降至历史最低,否极泰来
Q3毛利率36.60％,同比-13pct/环比-1.72pct,汇率、材料涨价、疫情影响海外产能、尾程物流费用上涨是主要负面影响因素,而独立站部分产品售价提升形成抵补;Q3归母净利率4.42％,同比-9.3pct/环比-0.36pct,费用端海运费同比大幅上涨,但9月/10月海运费已看到企稳回调的迹象。对于乐歌而言,2020年Q3是各种宏观因素(汇率、原材料、运费)结合最好的季度,2021年Q3又是各类外部因素结合最差的时期,这造成了公司单季度利润同比下滑58％,而公司的收入端仍保持健康增长状态,竞争壁垒还在逐步增强,因此我们判断,未来的盈利能力将环比保持确定性向上的态势。
长坡厚雪,竞争壁垒逐步增强
(1)国内营销总监到位,联合百万粉丝UP主"何同学"打响品牌建设第一炮。10月17日,公司联合"老师好我叫何同学"(截至11月10日,865.8万粉丝),发布"何同学"首个硬广《我做了苹果放弃的产品...》,登上微博热搜第四,B站播放量达1,608万、微博播放量3,091万(截至11月10日)。1)优异的传播战绩预示公司品牌营销能力的显著强化;2)播放量等营销效果表明公司线性驱动核心产品在国内的市场潜力巨大。预计该品牌营销事件对公司的双十一之战能产生贡献,预计公司在团队强化后国内品牌业务步入发展快车道。(2)海外公共仓服务推进顺畅,"合小仓、建大仓"加固运营壁垒。9月初公司公告出售美西加利福尼亚小型海外仓(8.1万平方英尺),以在洛杉矶租赁+自建更大面积海外仓。1)寻求规模效应,在加利福尼亚已有更大面积海外仓(36.1万平方英尺),运营成本更低;2)加强核心区位稀缺资源配置,洛杉矶是美国最大运力的核心枢纽港,海运头程价格低+时效性强。
定增落地,主流机构申购踊跃,公司惜筹主动缩减发行规模
10月初公司公告定增完成,嘉实基金、易方达基金、华夏基金、国泰基金、东吴基金、兴全基金、新华资产、高毅资产等现身认购机构清单。此外,公司主动缩减规模为7亿元(原拟融资规模为11.12亿),且董事长项总认购1.2亿元,表明企业和实控人对于公司自身价值的认可。
盈利预测及估值
从投资机会角度,受宏观不利影响,公司呈现了史上最差单季报;而根据CCFI海运指数,海运费拐点已至,公司利润率确定性环比回升。公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37％/44.96％/36.14％;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21％/57.74％/74.56％。当前66.54亿市值,市盈率34.91/22.13/12.68X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-11-05] 乐歌股份(300729):Q3营收稳步增长,定增项目有望支撑长期发展-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入21.00亿元,同比增长72.27％,实现归母净利润1.24亿元,同比减少23.46％,实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比减少32.12％,基本每股收益0.69元/股。
Q3营收稳步增长,内外部因素叠加利润短期承压:3Q21公司实现收入7.03亿元,同比增长19.97％(单Q1/Q2同比增长181.98％/84.78％),实现归母净利润0.40亿元,同比减少57.58％(单Q1/Q2同比变动128.17％/-3.89％),收入稳步增长,利润承压明显,我们认为主要受到原材料及海运费价格上涨、汇率波动、越南疫情等因素的影响,另外公司持续打造独立站自主销售渠道和自主品牌,加大了研发与营销投入,其投入产出需要一定爬坡期。我们预计随着宏观不利因素好转,前期投入逐步兑现收入,公司经营将逐步改善。
期间费用优化,盈利能力有望回升:21年前三季度公司毛利率38.86％,同比下降9.08pct,我们认为主要系原材料及海运费价格变动所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.24pct至22.84％,管理费用率同比下降0.46pct至4.75％,研发费用率同比提升0.29pct至4.03％,财务费用率同比下降0.10pct至1.89％。综合影响下公司净利率同比下降7.34pct至5.88％。我们预计随着外部环境改善,公司不断提质增效,盈利能力有望回升。
定向增发顺利推进,募投产能支撑长期增长:根据公司10月28日公告,本次面向特定对象发行股票38716814股,发行价格18.08元/股,募集资金净额6.90亿元,募投项目中"线性驱动核心技术产品智能工厂项目"和"5G+智能工厂技改项目"总投资额6.33亿元,其中使用募集资金3.25亿元,达产后将新增公司线性驱动核心产品产能165万套,满产情况下预计将增加年收入规模19.8亿元,税后净利润1.73亿元,财务内部收益率(所得税后)超过20％。我们认为本次募投项目将有效缓解公司产能瓶颈,加快产品结构升级转型,并通过自动化生产实现降本增效,提高公司毛利水平。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别1.91、3.10亿元,同比变动-12.1％、62.6％,11月4日收盘价对应21-22年PE为30.9、19.0倍,参考可比公司给予公司22年22～24倍PE估值,对应合理价值区间31.02～33.84元,给予"优于大市"评级。
风险提示:海运紧张局面延续,原材料价格波动,汇率波动。
[2021-11-05] 乐歌股份(300729):毛利率暂时承压,海外仓布局优化-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:2021前三季度公司实现营收21亿元,同比+72.3％;归母净利润1.2亿元,同比-23.5％;扣非净利润1亿元,同比-32.1％。单季度来看,2021Q3公司实现营收7亿元,同比+20％;归母净利润0.4亿元,同比-57.6％;扣非后归母净利润0.3亿,同比-61.4％。
毛利率暂时承压,降本控费成效显著。报告期内,公司综合毛利率为38.9％,同比-9.1pp;单Q3毛利率为36.6％,同比-13pp。毛利率短期承压,主要由于钢材等原材料价格大幅上行,及越南疫情反复导致产能利用率不足等因素,目前越南工厂已逐渐恢复至60-70％产能,预计工人逐渐返岗复工后产能将逐渐恢复至正常水平。费用率方面,前三季度公司销售/管理/财务费用率为22.8％/4.7％/1.9％,同比-0.2pp/-0.5pp/-0.1pp,研发费用率4％,同比+0.3pp。综合来看,公司净利率为5.9％,同比-7.4pp。单Q3净利率为5.6％,同比-10.3pp。中长期来看,公司坚持自主品牌战略,持续打造独立站自主销售渠道,预计伴随公司线驱产品占比持续提升、产品结构优化及海外仓业务规模效应释放,盈利能力有望持续改善。
海外仓布局持续升级,成本优势有望逐渐显现。前三季度公司公共海外仓业务规模持续扩大,9月新租赁11万平方米海外仓,2021年底预计总面积达到26万平方米,同时逐步出售部分小面积仓库,规模化管理后海外仓效率有望持续改善。招商方面,前三季度公司服务的中小企业的数量和货量持续增加,提升了公司在快递、海运、卡派等环节的议价能力,降低成本的同时更好的为中小企业的品牌出海赋能。此外,提前布局自有仓有效降低租金大幅上涨的风险,预计伴随海外仓利用率提升,成本优势有望逐步显现。
独立站运营逐渐成熟,自主品牌占比持续提升。前三季度公司跨境电商尤其独立站DTC自主渠道(DirectToCustomer)营收占比持续提升,上半年数据来看,跨境电商收入约7亿元,其中独立站收入2.6亿元,同比增长300％以上,公司对产品持续研发创新,叠加亚马逊+独立站流量加持,上半年公司自主品牌产品销售收入占比为65％。预计伴随公司产品持续推陈出新,提升产品附加值及技术壁垒,自主品牌占比有望进一步提升。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为0.80元、1.42元、2.12元,对应PE为33倍、19倍、13倍,维持"持有"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,扩产项目进展不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,汇率波动的风险。
[2021-11-02] 乐歌股份(300729):短期波动不改长期成长性,内销放量可期-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收21亿元,同比增长72.27％;实现归母净利润1.24亿元,同比下滑23.46％;实现扣非净利润0.97亿元,同比下滑32.12％。单季度看,21Q3实现营收7.03亿元,同比增长19.97％;实现归母净利润0.40亿元,同比下滑57.58％;实现扣非净利润0.31亿元,同比下滑61.39％。
多重宏观不利因素叠加,公司盈利能力承压。1)盈利能力方面,2021年前三季度公司实现毛利率38.86％(-9.08pct.);实现归母净利率5.88％(-7.36pct.),其中21Q3单季度毛利率36.6％(-13pct.),归母净利率5.63％(-10.29pct.),主要系去年四季度以来,海运费用和原材料价格持续上涨,对公司的业绩造成不利影响。2)期间费用方面,2021年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为22.84％、4.75％、4.03％、1.89％,分别同比-0.24、-0.46、+0.29、-0.1pct.。
分渠道看,线上线下齐发展,看好跨境电商长期成长性。1)21H1公司线上收入合计7.73亿元(+129％),跨境电商业务延续高增态势,收入同增132％。拆分看,独立站营收2.55亿元(+368％),亚马逊渠道营收4.19亿元(+180％)。受去年高基数影响,我们估计Q3跨境电商增速环比回落,其中独立站约同增27％,亚马逊渠道同比略有下滑。2)21H1公司线下收入合计5.37亿元(+85％),未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。
分产品看,健康办公理念持续深入,线性驱动核心产品放量增长。1)21H1人体工学工作站营收10.53亿元(+145％),其中线性驱动升降系统产品7.90亿元(+252.2％),为核心增量来源,我们推算Q3约同增20％。2)21H1人体工学大屏支架产品营收1.17亿元(+14％),其它自产产品营收1.12亿元(+32％),外购产品营收0.29亿元(+165％)。3)21H1仓储物流服务营收0.68亿元,毛利率为9.73％。4)坚持2C自主品牌与商用市场2B客户贴牌并行,21H1公司自主品牌产品销售收入占比达64.88％。
新营销手段助力,内销放量可期。2020年公司内销收入1.95亿元(营收占比10％),其中通过天猫、淘宝、京东、小米有品等渠道销售收入1.18亿元。2021年公司加快内销发展节奏,构建国内国际双循环相互促进的新格局,与B站科技UP主"何同学"合作内容营销,乐歌品牌出圈,双十一12小时天猫销售额同增301％,内销放量可期。
加大研发投入和海外仓布局,股权激励共护公司成长。1)研发:公司研发投入持续增加,2021年前三季度研发费用同比增长85.6％,上半年新增9项发明专利,有效专利技术达1079项,其中已授权发明专利共计72项。2)海外仓:公司全力推进公共海外仓建设,降低物流成本的同时与大中小外贸企业融通发展,截至2021年中,乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个海外仓,全球共14仓,总面积达14.8万平米。3)公司已陆续开展多批次股权激励计划,绑定高管和核心骨干利益,共护公司成长。
投资建议:公司聚焦人体工学自主品牌业务,跨境电商、独立站优势领先。我们预期公司2021-2023年实现营收30.1、40.8、52.2亿元,同增55.2％、35.4％、28.0％,实现归母净利润2.05、3.21、4.60亿元(宏观环境影响盈利,前次预测为3.0、4.2、5.4亿元),同增-5.7、57.0％、43.1％,EPS为0.93、1.46、2.09元,维持"买入"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险、原材料价格及汇率波动风险
[2021-10-27] 乐歌股份(300729):打造人体工学品牌典范,布局公共海外仓生态-深度研究
■太平洋证券
跨境电商行业:跨境电商独立站蓬勃发展,海外仓需求激增,重要性逐渐提升。海外仓与独立站相辅相成,是跨境电商实现平台品牌化、渠道多元化,提升本土竞争力不可或缺的环节。独立站运营龙头Shopify2021H1业绩超四百倍增长。海外仓尚处发展初期,空间巨大。
线性驱动可升降办公桌行业:全球办公桌市场规模大,可升降办公桌渗透率尚低。测算显示,2020-2023年,全球可升降办公桌市场规模从108亿元增至236亿元,期间复合增长率达22％;我国可升降办公桌市场规模从11亿元增至31亿元,期间复合增长率达31％。随着可升降办公桌渗透率的提升,可升降办公桌市场规模有望迎来大幅增长。
我们认为,公司核心竞争力在于:1)独立站布局极具前瞻性,助力产能消化,带动营业规模上升;2)公共海外仓业务建设初步完成,进入盈利期,或成公司未来增长亮点;3)M2C全价值链的业务模式优势明显,与国外同行业线性驱动公司相比,产品极具性价比,与国内同行业线性驱动公司相比,自主品牌,ToC业务模式带来较大溢价空间,盈利能力保持行业领先水平。
事件:定向增发已发行,实控人配股金额占发行总量17％显信心。项目投产后有利于满足快速增长的线性驱动下游市场需求、优化资本结构,增强公司抗风险能力以及公共仓及独立站业务的发展。
财务表现远超同行业可比公司,估值优势明显。我们预计,公司2021/2022年营业总收入分别为30.96/44.79亿元,归母净利润分别为2.01/3.18亿元,按照2.2亿总股本,对应每股收益0.91/1.45元,对应2021-2022年PE为25x/16x,给予买入评级。
[2021-10-22] 乐歌股份(300729):乐歌股份联合何同学的营销宣传是为双十一提前造势
■证券时报
乐歌股份(300729)10月22日在互动平台表示，这次乐歌联合何同学的营销宣传，是乐歌在内外贸双循环新格局下，积极开拓内销市场的一次营销创新尝试，也是为即将到来的双十一年内热销季到来，提前造势。乐歌很重视品牌建设，未来会持续在品牌方面进行投入。日前，B站科技博主何同学10月17日发布了一条长7分48秒的视频，末尾提及乐歌股份的升降桌产品，后者股价在次日上涨13.51%。
[2021-09-23] 乐歌股份(300729):跨境电商快速发展,海外仓生态效应显现-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布21年半年度报告,上半年实现收入13.97亿元,同比增长120.68％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长23.25％;实现扣非后归母净利润0.66亿元,同比增长6.00％;基本每股收益0.47元/股。
Q2营收维持高增长,经营现金流短期承压:我们认为主要受益于线性驱动产品渗透率持续提升以及跨境电商模式优势凸显,公司上半年收入延续高增长,分季度看,Q2实现收入7.38亿元,同比增长84.78％;分产品看,1H21人体工学工作站、人体工学大屏支架、其他自制产品分别实现收入10.53亿元、1.17亿元、1.12亿元,分别同比增长144.92％、13.95％、31.82％。1H21经营现金流0.32亿元,同比下滑58.50％。
净利率环比改善,财务费用率有所提升:Q2毛利率和净利率分别为38.32％、7.05％,分别同比变动-6.55pct、-6.49pct,分别环比变动-3.55pct、2.21pct,公司盈利水平同比下滑,主要由于海运费持续暴涨、原材料价格维持高位;费用率方面,销售费用率23.45％,同比变动-0.17pct;管理费用率4.89％,同比变动-0.69pct;财务费用率2.11％,同比变动1.66pct,主要为汇兑损失、利息支出以及独立站收款手续费增加所致;研发费用率3.93％,同比变动0.23pct,主要为研发投入增加所致。
跨境电商快速发展,规模化优势助推成本下行:1H21公司跨境电商收入同比增长132.45％,其中独立站销售同比增长366.42％,目前全球独立网站月访问量达到60-70万,我们认为,随着公司跨境电商发展优势持续强化,跨境电商业务将延续高增,并且随着电商规模扩大,公司快递折扣率有望进一步下降,推动成本下行,竞争优势将进一步凸显。
海外仓生态效应凸显,仓储物流贡献营收新增量:公司跨境电商公共海外仓项目已经逐步向宁波、浙江、华东、乃至全国的中小外贸企业提供仓储物流服务,目前已经环比扭亏为盈,上半年收入0.68亿元,毛利率9.73％。我们认为,随着项目规模持续扩大,公司议价能力将大幅提升,生态优势有望不断强化和凸显,预计仓储物流服务将会成为公司业绩增长的重要驱动因素。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年归母净利润为2.19、3.10亿元,同比增长0.8％、41.4％,9月22日收盘价对应PE分别为17.9、12.7倍,我们参考可比公司估值给予公司21年19～21倍PE,对应合理价值区间为22.99～25.41元,给予"优于大市"评级。
风险提示:海运紧张局面延续,原材料价格波动,汇率波动。
[2021-09-14] 乐歌股份(300729):定增助力,中国品牌出海添新军-深度报告
■浙商证券
报告导读
(1)超预期点之一:海外电商市场渗透率尚低,中国供应链具备竞争优势,跨境电商企业面临的产业红利持续性强于市场预期。(2)超预期点之二:乐歌股份同时享受人体工学健康家居赛道+海外电商双重蓝海市场红利,品牌之路已扬帆启航,同时积极布局供不应求、前景广阔的海外公共仓服务,未来业绩增长的确定性超市场预期。结论:公司盈利能力与市值均处于底部,长期投资价值凸显。
投资要点
乐歌股份:人体工学健康家居蓝海市场领军者,研发为本、品牌启航乐歌股份主攻人体工学健康家居产品,依靠自身研发不断提升产品附加值,利用品类与海外电商双重市场红利逐步沉淀品牌,已经成为人体工学健康家居行业的龙头品牌企业,引领行业发展。
线性驱动技术加持人体工学,国内外品类红利释放中
欧美地区健康消费理念较为领先,线性驱动技术在健康消费领域的应用目前已进入相对成熟的发展阶段,但潜在需求尚未得到充分释放,人体工学家居产品市场仍有较大提升空间。国内健康消费理念在家居行业的应用起步较晚,升降办公桌渗透率仅为2％左右,未来随着国内消费者健康消费理念的不断提升,国内人体工学健康家居产品的市场空间极为广阔。
亚马逊+独立站双线开花,海外电商红利加持下品牌建设之路已启航海外电商渗透率仍在持续提升,线上M2C模式已经成为公司目前主要的销售模式。公司Flexispot品牌在亚马逊平台保持品类领先地位的同时,独立站也正在经历爆发式增长(2020年独立站占海外电商销售比近30％,同比增长581％)。公司海外C端运营能力已得到充分证明,品牌建设之路已扬帆启航,国内品牌电商业务也将成为未来重要看点。
布局海外公共仓服务,降本增效同时开拓新增长点
截至2021年中期,公司已在全球设立14个海外仓,有效保障自主品牌高效率履约的同时,通过开放公共仓服务集合订单大幅降低配送成本,强化公司C端业务竞争壁垒;海外优质仓储物流服务在海外电商红利加持下属于稀缺资源,将形成公司新的业绩增长点。
投资建议:定增助力发展,盈利与市值均处于底部,长期价值凸显2021年宏观因素对公司盈利能力的负面影响较大,但公司在收入端仍处于高歌猛进的状态,公司定增已于7月19日获得批文,2020年ROE超20％,再融资落地将进一步助推公司高速发展。我们预计公司21/22/23年收入为30.29/42.62/57.63亿,同比增长56.10％/40.69％/35.23％,净利润为1.97/3.06/5.38亿,同比增长-9.47％/55.69％/75.71％。按照当前39.08亿市值,市盈率已低至19.84/12.77/7.26X。我们认为随着盈利能力逐步回复正常,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、人体工学健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,首次覆盖,给予"买入"评级!
风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
[2021-08-26] 乐歌股份(300729):乐歌股份亚马逊封店对公司没有影响
■证券时报
乐歌股份(300729)在接受机构调研时表示，亚马逊封店对公司没有影响。公司一直非常合规化运营，这个事对合规化运营及净化竞争环境有好处，对消费者诚实，才能走的更远。
[2021-08-17] 乐歌股份(300729):跨境电商持续高增,股权激励彰显信心-公司点评报告
■东北证券
事件:公司8月9日晚发布中报,2021上半年实现营收13.97亿元,同比增长120.68％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长23.25％;实现扣非净利润0.66亿元,同比增长6％。
点评:跨境电商持续高增,海外公共仓扭亏为盈。受线性驱动产品渗透率持续上升影响,公司Q2收入、利润分别为7.38/0.52亿元,分别同比增长85％/-4％,环比Q1分别增长12％/63％。上半年公司自主品牌产品销售收入占比为64.88％,较2020全年总体持平;跨境电商销售收入同比增长132.45％,其中独立站销售同比增长366.42％,由于去年高基数影响Q2较Q1增速有所放缓但仍保持高位,Q2独立站每月访问量保持在60～70万水平,呈环比上行趋势,预计随着下半年电商旺季来临,公司跨境电商有望延续高增长。此外,上半年公共海外仓业务收入6188万元,自4月以来实现扭亏为盈,未来随着销售规模扩大,公司快递等成本有望进一步降低,将助力中小外贸企业品牌、质量、设计出海,公司利润率也有望继续改善,实现共赢。
毛利率环比下降,净利率环比提升。从毛利率看,公司Q2毛利率为38.32％,环比下降3.55pct,主要因原材料、海运费涨价以及海外仓拉低整体毛利率所致。从净利率看,Q2为7.05％,环比提升2.21pct,净利率改善主要因费用率下降以及远期锁汇公允价值变动收益增加所致。
拟推出限制性股票激励计划,捆绑核心人员利益。公司拟向203名对象授予第二类限制性股票410万股,占总股本2.27％,其中首次授予336.27万股,授予价格11.26元/股,有助于调动核心员工积极性,助力公司持续健康发展。同时本次业绩考核目标为,以2020年为基数,2022-2023年收入增长率不低于70％/100％(对应收入不低于33.0/38.8亿元),剔除股权激励影响后的归母净利润的增长率不低于30％/120％(对应净利润不低于2.7/4.6亿元),彰显公司对未来发展信心。
盈利预测:根据中报下调盈利预测和目标价,预计2021-2023年EPS为1.12/1.60/2.61元,对应PE为20.60/14.40/8.81x。维持"买入"评级。
风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动。
[2021-06-08] 乐歌股份(300729):乐歌股份仓库利用率基本达到100% 海运费暴涨趋势会逐步缓解
■证券时报
乐歌股份(300729)今日接受机构调研时表示，截止今年一季度仓库利用率在50%左右，今年4-5月份入库能达到80%左右，除去周转空间外，利用率基本达到100%。另外，去年一二季度海运费占跨境电商的比例在1-2%之间，今年一季度占比已经提升到5%了。但是我们觉得这个暴涨的趋势未来一定会逐步缓解。
[2021-04-27] 乐歌股份(300729):一季度营收高增,跨境电商独立站占比提升-一季度点评
■中泰证券
事件:乐歌股份发布2021年一季度报告:2021年第一季度公司实现营业收入6.59亿元，同比增长181.98%；归属于上市公司股东净利润0.32亿元，同比增长128.17%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长126.14%。营收表现亮眼，业绩爆发式增长。
乘跨境电商之风，营收逐季提速。20Q2/Q3/Q4/21Q1公司单季度收入增速分别为72%/138.5%/164%/182%，归母净利润增速分别为310.34%/524.06%/126.68%/128.17%，公司不断扩展优质客户，叠加制造、研发等优势，护航产品销售。
原材料、运费及汇率波动下，降本增效对冲不利影响。21Q1公司毛利率41.87%(-7.14pct.)；销售净利率4.84%(-1.09pct.)。公司短期利润率下降影响因素如下:1)原材料价格上涨；2)人民币汇率大幅升值；3)海运费大幅提升，报告期内，海运费为2212万元，同比上涨528.13%。4)跨境电商公共海外仓业务处于初始运营阶段，尚未产生盈利。一季度为跨境电商业务的淡季，海运货柜入库需要1-2个月，仓库的整体利用率尚需提升，伴随利用率提升及发货量增加，预计海外仓将逐步实习盈利。费用端看，21Q1公司销售费用率为25.16%(-5.15pct.),管理费用率为9.24%(-2.82pct.)；财务费用率为1.71%(+2.14pct.)，研发费用率为4.10%(-1.08pct.)。
全价值链业务模式下，跨境电商业务爆发，独立站占比提升。2021Q1，公司跨境电商销售收入3.5亿元，同比增长243.94%，其中，公司独立站销售收入1.3亿元，同比增长842.60%，占跨境电商收入比重达37%，逐季提升。未来公司将继续发挥渠道优势，进行结构优化升级，聚焦重点品类和健康办公细分市场，持续开发新渠道。产品端看，公司2020年人体工学产品营收16.60亿元(+93%)，占整体营收的85.54%，其中线性驱动升降系统产品营收9.53亿(+364%)，为核心增量来源，健康办公理念持续深入，线性驱动人体工学产品销售大增。
研发、技术、产能、海外仓布局齐发力，稳固人体工学自主品牌领先者地位。1)研发+技术:公司持之以恒发展新产品、新技术，不断提升产品附加值，主导产品均为自主开发，行成技术壁垒、彰显发展信心。2)产能:公司积极募集资金用于产品生产线技改项目、生产基地扩产项目，产能进一步提升。3)海外仓:公司全力推进海外仓布局，自持仓库降规避了第三方仓库租金上涨风险。仓库利用率的提高和发货量的增加将带来长期盈利能力的稳固。
投资建议:全球产业链迁移及国货出海背景下，公司率先布局跨境电商核心能力，并以此构筑竞争壁垒，目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。我们预估公司2021-2023年实现归母净利润3.01、4.15、5.38亿元，同比增长38.75%、37.79%、29.68%，对应EPS为2.17、2.99、3.88元，当前股价对应2021-2023年PE17X，12X，10X，维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-04-26] 乐歌股份(300729):乐歌股份一季度净利润3196万元 同比增128%
■证券时报
乐歌股份(300729)4月26日晚间披露一季报，公司2021年一季度实现营业收入为6.59亿元，同比增长181.98%;归母净利润3196.23万元，同比增长128.17%;基本每股收益0.23元。
[2021-04-21] 乐歌股份(300729):跨境电商高增长,居家办公高景气有望延续-年度点评
■东北证券
事件:公司4月20日晚发布年报,2020年实现收入19.41亿元,同比增长98.42％;实现归母净利润2.17亿元,同比增长244.7％。其中,2020Q4实现营业收入7.22亿元,同比增长163.75％;实现归母净利润0.56亿元,同比增长126.68％。
点评:四季度收入提速,跨境电商业务保持高增。疫情影响下海外居家办公需求提升,公司Q4收入增速164％,较Q1/Q2/Q3的3.1％/72％/139％逐季环比提速。2020年公司自主品牌收入增长132％,收入占比同比提升9.37pct至65.26％。全年跨境电商销售收入10.2亿元,同比增长193％,较前三季度增速151％有所提升,其中独立站销售增长581％,目前公司全球独立网站每月访问量已达到60-70万。预计疫情将持续催化海外电商渗透率上行,公司跨境电商业务有望延续高增。
毛利率环比下滑,费用率同比下降。从毛利率看,公司Q4毛利率为44.72％,环比Q3的49.60％有所下降,预计主要系原材料涨价和汇率升值所致。从费用端看,公司费用率同比降低4.69pct至35.00％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.92/-1.41/+0.15/+1.49pct至24.17％/4.75％/4.36％/1.72％,其中销售、管理费率下降主要系收入规模增大所致,财务费率上升主要系汇兑损失增加所致。
居家办公行业高景气有望延续,定增＆投资广西项目看好市场前景。2021年1-3月我国家具及其零件单月出口额增速分别为19％/353％/37％,预计海外疫情影响下居家办公需求有望维持旺盛。1月公司公告拟定增募资不超11.94亿元,加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设。近日公司与广西合浦县政府正式签订100亿元产业园项目建设合同,持续加码跨境电商业务,未来增长可期。
盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为2.15/3.02/4.31元,当前股价对应PE分别为16.77/11.97/8.38x。维持"买入"评级。
风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动。
[2021-04-21] 乐歌股份(300729):捷昌驱动乐歌股份同道竞逐 从净利率高低看模式差异
■上海证券报
2020年初，由于疫情影响，居家办公模式兴起，拉动家具出口行业“V型”反转，“驱动产品”“人体工学”等名词变得耳熟能详起来。
4月20日，线性驱动行业龙头企业捷昌驱动、乐歌股份同时披露2020年“成绩单”。传统龙头捷昌驱动表现稳健，实现营收18.68亿元，同比增长32.71%;归母净利润4.05亿元，同比增长42.96%。乐歌股份全年营收超越捷昌驱动达19.4亿元，较上年同期增长98.42%;归母净利润2.17亿元，同比增长244.7%。从财务数据看，捷昌驱动净利率明显占优，乐歌股份成长性惊人。
综合来看，两家企业净利率的差异，主要是业务模式不同所致。放眼线性驱动应用市场，以可升降办公桌为主的智慧健康办公产品渗透率仍有不小的提升空间，这条宽赛道上的角逐谁能跑得更快、更远?
净利率高低背后的模式差异
捷昌驱动“稳”字当头，公司主业一直是线性驱动产品，广泛应用于智慧办公、医疗康护、智能家居等领域的终端产品。2020年，公司线性驱动系统产品毛利率约39.25%。
乐歌股份则是快马加鞭。在2019年营收9.78亿元、净利润6298万元的基础上，公司2020年业绩爆发式增长，营业收入同比接近翻倍，归母净利润同比骤增2.45倍。公司人体工学产品的收入达16.6亿元，毛利率约46%。
一个显而易见的问题是：在乐歌股份营收超越捷昌驱动且毛利率占优的情况下，为何净利润仅为后者一半左右?销售模式给出了答案。
捷昌驱动与海外厂商的合作模式主要为ODM模式。该模式的特点是客户关系较为稳固，经营重心围绕客户及具体产品，通过持续研发及规模效应改善盈利水平。多年聚焦主业的捷昌驱动，已形成了一套行之有效的原材料采购、产品生产、新产品开发和销售模式。
乐歌股份采用覆盖境内、境外，线上、线下多类型、多渠道的多元化模式，持续加大渠道拓展。2020年，人体工学系列产品同比增长121.22%，其中线性驱动升降系统同比增长364%。“我们线上销售以M2C直营模式为主，海运、仓储、运费及平台建设、品牌推广等费用更高，净利率会相对低一些。”乐歌股份相关负责人对记者表示，“这些费用，都是对公司未来可持续发展的投入。”
“与捷昌驱动聚焦线性驱动产品2B不同，乐歌构建的是完整的价值链，并逐步从制造向平台转型。”业内人士表示。
产能扩张方面，2020年，随着订单大增，乐歌股份相继抛出可转债、定向增发、广西百亿投资项目等，持续完善产业布局。捷昌驱动则相对谨慎一些，公司两个IPO项目已于2020年底投产，另一“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”放慢了节奏，将根据市场需求推进。
“宅经济”景气度能否持续?
疫情是这两家外向型企业业绩增长的“催化剂”，但相较之下，海外疫情对乐歌股份的催化作用更加显著。
此前主营显示器支架的乐歌股份，2016年前后开始布局线性驱动业务，之后线性驱动产品销售比例逐年上升。公司很早就尝试跨境电商，并率先布局海外仓。去年疫情发生后，海外制造业停摆，居家办公需求激增，乐歌股份在变局下顺势突围，迎来拐点。
2020年，乐歌股份跨境电商销售收入同比增长192%，其中公司独立站销售同比增长580.64%。至今，乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓，全球共17仓，总面积达15.4万平方米。
在乐歌的战略中，海外仓除了自用之外，还将赋能更多的中小外贸企业，提供包括海外仓储、物流配送、售后服务、SaaS模式信息服务等服务项目。另一个抢眼的数据是，2020年，乐歌研发费用同比增长105.5%。
捷昌驱动2020年研发费用超亿元，金额高于乐歌，同比增长23.66%。
尽管市场前景看好，多家券商研报却同时提示了家具出口行业汇率升值、原材料及航运涨价等风险。
[2021-04-21] 乐歌股份(300729):线驱产品占比提升,跨境电商较快增长-2020年年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2020年年报,2020年实现收入19.4亿元,同比增长98.4％;实现归母净利润2.2亿元,同比增长244.7％;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长277.3％。其中,单Q4公司实现营业收入7.2亿元,同比增长163.8％;实现归母净利润0.6亿元,同比增长126.7％,公司全年业绩表现亮眼。
毛利率维持稳定,盈利能力改善。20年公司实现毛利率46.7％,同比增长0.2pp,整体维持高位。人体工学行业实现毛利率46.1％(+1.2pp),其中人体工学工作站实现毛利率48.1％(-0.7pp);人体工学大屏支架实现毛利率33.5％(+0.7pp)。非人体工学行业主要系其他自产产品、外购产品等,共计实现毛利率59.6％(-3.7pp)。费用率方面,本年度公司整体费率为35％,同比下降4.7pp。公司销售费用率为24.2％,同比下降4.9pp;管理费用率为4.8％,同比下降1.4pp;研发费用率为4.4％,同比增长0.2pp,研发费用同比增长105.5％;财务费用率为1.7％,同比增长1.5pp,主要由于汇兑损失增加。综合来看,公司净利率为11.2％,同比增长4.7pp。整体来看,得益于近年来公司持续优化产品体系,公司盈利能力显著改善。此外,经营活动产生的现金流量净额增长67.4％。
线性驱动产品占比提升,产品结构持续优化。20年公司人体工学工作站收入14.3亿元,同比增长121.2％,实现高速增长。其中线性驱动智慧办公升降桌产品作为公司大单品战略的品类,收入达到9.5亿元,同比增长364.1％,占总销售收入比例49.1％,销量达到66.3万套,为人体工学工作站产品收入主要增长点;人体工学大屏支架收入2.3亿元,同比增长9.0％。非人体工学行业收入2.4亿元,同比增长119.1％,其中其他自产产品收入2.0亿元,同比增长111％;外购产品收入0.4亿元,同比增长178.5％。得益于公司不断优化产品结构,2017年至2020年人体工学工作站产品年复合增长率达到58.6％,其占比从47.9％增长至73.6％,成为公司最主要收入来源。根据公司公告,公司可转债项目"年产120万台(套)人体工学产品生产线技改项目"已投产,规划产能60万台;"越南生产基地扩产项目"预计2021年内实施完毕,规划产能30万台,2021年线驱升降桌产能预计达到170万台,产能扩张后有望支撑销售规模进一步提升。
跨境电商快速发展,独立站买家数量及平均消费金额均增长较快。由于远程办公普及,线下消费频率降低,公司跨境电商收入规模快速增长,20年公司跨境电商销售收入10.2亿元,同比增长192％;其中独立站、亚马逊等主要直营渠道收入增长迅速,独立站实现收入2.8亿元,同比增长580.6％;亚马逊实现收入7.2亿元,同比增长154.0％。值得注意的是,公司独立站用户数量增长迅速,根据公司年报图表,2020年公司全球独立站月度流量数据全年呈明显上行趋势,到20年12月月度流量已增长至1月的8.5倍左右,目前公司全球独立网站的每月访问量已达到60-70万。2020年独立站买家数量达到15.4万,约达到亚马逊平台买家数量的26％;独立站人均消费金额2331元,较亚马逊高71.6％,独立站的引流和提升客单价效果均较为显著。
海外仓储物流布局逐步完善,成本优势显现。公司跨境电商公共海外仓于2019年初开始系统性筹划,并于2020年上半年开始全力推进,目前已沿海布局7个自有仓,覆盖美国经济发达地区。至今,公司在全球共14仓,总面积达13.6万平米,仓储物流体系已基本搭建完毕。随着海外疫情持续蔓延,居家办公常态化,线上业务持续上涨,海外仓价格进一步上涨致使大部分外贸企业成本增加。而公司从FEDEX等合作伙伴获得的快递费率折扣大幅低于一般中小卖家,提前布局自有仓有效降低租金风险,成本优势有望逐步显现。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为2.18元、2.97元、3.88元,对应PE为17倍、12倍、9倍,维持"持有"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧的风险,扩产项目进展不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险,汇率波动的风险。
[2021-04-19] 乐歌股份(300729):Q4跨境电商增长提速,海外仓布局长远-2020年报点评
■中泰证券
事件:乐歌股份发布2020年年度报告:2020年公司实现营业收入19.41亿元,同比增长98.42％;归属于上市公司股东净利润2.17亿元,同比增长244.70％;非经常性损益3235.39万元;实现扣非净利润1.85亿元,同比增长277.30％。单四季度实现营收7.22亿元,同比增长163.75％;实现归母净利润5564.01万元,同比增长126.68％。2020年新冠疫情下居家办公需求+线上渠道渗透率提升,业绩实现高增长。
全年毛利率微增,净利率改善明显。2020年公司毛利率为46.74％(+0.27pct.),净利率11.16％(+4.74pct.)。单四季度毛利率44.72％(-3.28pct.),净利率7.70％(-1.26pct.)。期间费用方面,全年销售费用率24.17％(-4.92pct.),管理费用率9.11％(-1.27pct.),财务费用率1.72％(+1.49pct.),主要系本年汇兑损失比上年增加所致。
渠道维度:覆盖国内/国外+线上/线下,境外电商业务优势凸显。1)分市场:2020年公司境外销售收入17.5亿元,(+112.25％),毛利率为48.71％(+0.39pct.);境内收入1.95亿元(+25％),毛利率29.1％(-7.55pct.)。2)分渠道:2020年公司线上收入合计11.5亿元(+171％),占总营收比重60％。其中,跨境电商业务爆发:2020年,公司跨境电商销售收入10.3亿(+192％),较前三季度151％的增长进一步提速。拆分看,公司独立站营收2.78亿元(+581％),亚马逊渠道营收7.21亿元(+154％)。公司境外线上通过Amazon、公司独立网站等平台进行线上直销,海外仓可独立直接发货。未来公司将继续发挥渠道优势,进行结构优化升级,聚焦重点品类和健康办公细分市场,持续开发新渠道。
产品维度:健康办公理念持续深入,坚持2C自主品牌与商用市场2B客户贴牌并行,线性驱动人体工学产品销售大增。1)2020年人体工学产品营收16.60亿元(+93％),占整体营收的85.54％,毛利率为46.05％(+1.23pct.)。进一步,人体工学产品中,大屏支架产品营收2.32亿元(+9％),人体工学工作站产品实现收入14.28亿元(+121％),毛利率48.09％(-0.71pct.),其中线性驱动升降系统产品营收9.53亿(+364％),为核心增量来源。2)2020年公司非人体工学产品营收2.36亿元(+119％),毛利率59.64％(-3.74pct.)。3)截至年末,公司自主品牌产品销售收入占比达65％。
研发、技术、产能、海外仓布局齐发力,稳固人体工学自主品牌领先者地位。1)研发:公司在自主品牌研发和产品自主生产上投入持续增加,2020年研发费用达8463.35万元,同比增长105.5％。持之以恒发展新产品、新技术,不断提升产品附加值,彰显发展信心。
2)技术:公司始终坚持核心技术的研发和创新,主导产品均为自主开发。设立健康研究院,进行嵌入式系统、物联网、5G技术应用的开发,确保产品拥有技术壁垒。2020年,公司新增11项发明专利,有效专利技术达987项,其中已授权发明专利共计63项。
3)产能:公司通过可转债发行议案,募集资金总额不超过人民币3亿元,用于"年产120万台(套)人体工学产品生产线技改项目"、"越南生产基地扩产项目",公司产能进一步提升。4)海外仓:公司全力推进海外仓布局,自持仓库降规避了第三方仓库租金上涨风险。2020年底,乐歌已在美国核心枢纽港口区域购买7个自有仓,全球共17仓,总面积达15.4万平米。公司国内外生产基地正常生产,海外仓配送顺畅、成本大幅降低,国际化战略优势显现。
投资建议:全球产业链迁移及国货出海背景下,公司率先布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。我们预估公司2021-2023年实现归母净利润3.01、4.15、5.38亿元,同比增长38.76％、37.80％、29.70％,对应EPS为2.17、2.99、3.88元,当前股价对应2021-2023年PE17X,12X,9X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、中美贸易摩擦加剧风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-01-26] 乐歌股份(300729):四季度收入提速,毛利率有望企稳-2020年度预告点评
■东北证券
事件:公司1月25日发布2020年度业绩预告,2020年公司实现收入19.36亿元,同比增长97.96％;预计实现归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长233.44％-265.19％;实现扣非净利润1.83-2.03亿元,同比增长273.74％-314.59％。
点评:四季度收入提速,跨境电商业务保持高增。海外疫情反复推升居家办公需求,2020年公司收入增速97.96％,其中Q4收入增速162％,较Q1/Q2/Q3收入增速3.11％/72.07％/138.52％逐季度环比加速。同时,公司自主品牌业务持续提升,跨境电商业务保持高增,2020全年跨境电商销售10.3亿元,同比增长197％,较前三季度增速151％有所提升;全年跨境电商销售占比53.3％,其中独立站销售占跨境电商销售比例为27％,预计海外电商渗透率将继续上行,公司跨境电商业务有望延续高增。汇率升值＆原材料及航运涨价,毛利率环比下降。Q4人民币汇率快速升值、国际集装箱运费持续暴涨以及原材料价格上涨对毛利率造成拖累,Q4毛利率环比Q3有所下降。随着原材料和航运涨价逐步收敛,预计公司21年毛利率有望企稳。
居家办公行业高景气延续,定增＆投资广西项目继续看好市场前景。四季度海外疫情反复,全球疫情防控呈现常态化趋势,海外居家办公行业高景气有望持续。1月13日公司公告,拟向特定对象发行股票募集资金不超过11.94亿元,以加大线性驱动产品产能投资并加强跨境电商公共仓和独立站信息化建设,继续看好海外市场前景,并推进海外仓中小企业服务平台建设;同时,公司与广西合浦县政府签订100亿元产业园项目建设合同,其中一期投资额20亿元,该项目将充分发挥当地产业链优势,降低综合生产运营成本,并加强公司在华南、西南地区辐射力度;此外公司推出员工持股计划彰显对未来发展信心。
盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为1.61/2.15/3.01元,当前股价对应PE分别为23.03/17.22/12.30x。维持"买入"评级
风险因素:考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素险
[2021-01-25] 乐歌股份(300729):跨境电商带动收入持续优化,业绩预告符合预期-年度点评
■中泰证券
事件:乐歌股份发布2020年业绩预告。2020年全年,公司预计实现营收19.36亿元,同比增长97.96％;归母净利润2.1-2.3亿元,同比增长233.44％-265.19％;实现扣非归母净利润1.83-2.03亿元,同比增长273.74％-314.59％;单季度看,20Q4单季度预计实现营收7.17亿元,同比增长162％;归母净利润0.49-0.69亿元,同比增长97.77％-179.25％,扣非净利润0.41-0.61亿元,同比增长243.37％-412.22％。业绩符合市场预期。
收入结构优化,盈利质量改善。2020年全年,公司预计实现跨境电商收入10.3亿元,销售占比53.3％,同比增长197％,高于营收整体增速,带动公司收入结构优化。2020全年来自公司独立站的收入占跨境电商销售收入的27％,高于上半年18.1％的占比,我们判断公司独立站推广和流量获取继续取得突破。由于跨境电商产品毛利率和净利率较高,公司盈利质量显著改善,前三季度,公司综合毛利率47.9％,同比提升4.1pct,净利率13.2％,同比提升7.8pct。
募资巩固核心竞争力,员工持股调动积极性。1月中旬公司发布了非公开发行股票预案和员工持股计划,拟募集不超过11.9亿元资金用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,以巩固公司核心竞争优势;拟面向不超过200名员工,开展不超过7600万元的员工持股计划,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3,此举有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。
跨境电商长逻辑:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。
投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.2、3.0、4.2亿元,(前次预测2.3、3.0、4.8亿元,鉴于人民币升值、原材料和物流价格上涨可能导致公司利润承压),同比增长254.7％、35.4％、38.5％,对应EPS为1.6、2.2、3.0元,当前股价对应2020-2022年PE23X、17X、12X,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-01-25] 乐歌股份(300729):乐歌股份2020年度净利润预增233%-265%
■上海证券报
乐歌股份披露2020年度业绩预告。公司预计2020年盈利21,000万元-23,000万元，比上年同期增长233.44%-265.19%。
[2021-01-20] 乐歌股份(300729):疫情常态化居家办公景气延续,员工持股彰显信心-事件点评
■东北证券
事件:公司1月13日公告:(1)拟向特定对象发行股票募集资金不超过11.94亿元用于线性驱动核心技术产品智能工厂、年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改、公共仓及独立站信息化系统等项目;(2)与广西省合浦县政府签订大健康西部产业园投资项目建设合同,计划投资100亿元;其中项目一期拟投建线性驱动产品智能工厂及设立跨境电商运营中心和研发中心,投资额20亿元;(3)拟推出第一期员工持股计划,资金总额上限为7600万元,资金来源中员工自筹资金和对外融资资金比例不超过1比1,该持股计划涉及股票将通过二级市场购买或法律允许的其它方式取得。
点评:
跨境电商业务保持高增,海外疫情反复推升居家办公需求。近期海外疫情呈现再次加重态势,美国自去年11月以来多次出现单日新增确诊病例超20万人,12月中旬英国发现更具传染性变异病毒感染病例并扩散至全球多个国家。疫情短期内难以结束,在此背景下海外居家办公需求有望维持旺盛。20Q4公司订单保持高速增长,同时跨境电商收入占比逐季提升,预计2020年跨境电商收入占比约6成,疫情常态化下美国线上消费景气度有望延续。
拟投建广西项目发挥产业链优势,员工持股彰显信心。公司与广西合浦县政府签订100亿元产业园项目建设合同,其中一期投资额20亿元。广西具有木材、钢材等原材料采购优势,且税收政策优惠,劳动力和土地成本较沿海地区具有优势,借助本次合作公司可充分发挥产业链优势,降低综合生产运营成本,同时加强在华南、西南地区辐射力度,未来将根据订单需求有序推进项目建设。此外,本次推出员工持股计划,涉及股票将通过二级市场购买等方式取得,彰显公司对未来发展信心。盈利预测:考虑到原材料、航运价格上涨以及人民币升值等因素,下调2020-2022年EPS分别至1.55/2.11/3.23元,当前股价对应PE分别为25.67/18.89/12.35x。给予"买入"评级。
风险提示:海外需求不及预期,原材料、航运价格及汇率波动风险
[2021-01-13] 乐歌股份(300729):资金募集巩固核心优势,员工持股共护公司远航-公司点评
■中泰证券
事件1:乐歌股份发布第一期员工持股计划。公司拟筹集资金不超过7600万元(对外融资与自筹金额比例不超过1:1)认购公司股份,参与员工总数不超过200人,其中董监高认购1/3,其他员工认购2/3。此次员工持股计划有助于调动员工积极性,绑定股东、公司和员工利益。
事件2:乐歌股份发布关于向特定对象发行股票公告。公司拟向不超过35名特定投资者发行股票,募集资金不超过11.9亿元,发行股份数不超过发行前总股本的30％,其中董事长现金认购不低于1亿元。募集资金拟用于线性驱动智能工厂建设,营销研发总部大楼建设,海外公共仓信息化建设等,巩固公司核心竞争优势。跨境电商模式革新:全球产业链迁移下的国货出海新征程。我们认为,跨境电商的崛起并非新冠疫情催化下的产业链短期爆发式趋势,而是全球产业链比较优势下的战略迁移催化剂。首先,2003年非典疫情过后,淘宝成交量仅用两年时间就超过ebay,消费者习惯一旦养成,可能导致长期购物习惯发生改变,带动线上渗透率持续向好。其次,跨境电商模式背后蕴含的是国产品牌M2C模式对欧美竞品B2B2C模式的直接冲击。基于产业链成本的比较优势,国货出海直面消费者后,由于产品极具性价比优势,可能持续抢占欧美竞品的市场份额,带动企业市占率长期持续抬升。公司极早布局跨境电商核心能力,并以此构筑竞争壁垒,目前海外仓储物流建设在行业内处于领先地位。同时自营平台逐步发力,有望继续抬升远期成长天花板。
投资建议:我们预估公司2020-2022年实现归母净利润2.3、3、4.8亿元(前次预测2.6、4.1、6.4亿元,鉴于人民币升值可能导致出口型企业利润承压,下调未来盈利预测),同比增长265.8％、32.1％、56.6％,对应EPS为1.7、2.2、3.4元,当前股价对应2020-2022年PE24X、18X、11X,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧风险、中美贸易关税风险、原材料价格及汇率波动风险。
[2021-01-12] 乐歌股份(300729):乐歌股份拟定增募资不超11.94亿元
■上海证券报
乐歌股份披露向特定对象发行股票预案。本次发行对象为包括公司实际控制人项乐宏在内的不超过35名的特定投资者，项乐宏拟以不低于10,000万元现金认购本次发行的股票。本次发行拟募集资金总额不超过119,436.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于线性驱动核心技术产品智能工厂项目、年产15万套智能线性驱动产品5G+智能工厂技改项目、营销研发总部大楼建设项目、公共仓及独立站信息化系统建设项目、补充流动资金。
[2021-01-06] 乐歌股份(300729):人体工学产品渐进收获期,跨境出海稳步推进-公司首次覆盖报告
■国泰君安
目标价57.6元,首次覆盖给予增持评级。公司产品逐步向高附加值方向延展,人体工学产品逐步从投放期进入收获期,全球疫情影响加速产品覆盖范围,海外仓布局助力公司从制造向平台转型。我们预测公司2020～2022年EPS为1.59/2.40/3.23元,目标价57.6元,对应2021年PE为24倍PE,首次覆盖给予增持评级。
人体工学产品在海外市场快速发展,国内需求逐步提升。随着人体工学理念普及以及人们对健康生活的追求,人体工学在海外正快速发展,形成一批品牌影响力较高的国际企业,我国企业在这一领域更多扮演的是OEM/ODM角色。随着消费升级及办公健康理念提升,国内消费者对人体工学系列产品的需求正逐步提升,为相关企业的发展提供良好的机遇。
产品结构不断优化,高附加值产品占比不断提升。公司深入分析并跟踪海外市场需求,着力进行产品结构升级转型,人体工学工作站等高附加值产品逐渐成为主要增长点,2020年海外疫情成为居家办公产品需求提升的重要催化剂。凭借渠道布局先发优势、自主品牌持续投入以及规模效应的释放,公司有望在分散的市场竞争格局中抢占更多的市场份额。布局海外公共仓和独立站,逐步向跨境平台型电商发展。公司自建仓储配合公司的独立站,为第三方跨境贸易商提供优惠高质量的仓储、销售、物流一体化服务,积极服务中小企业跨境出海,从中长期来看布局海外仓有望推动公司实现从自售到代售、从制造向平台型模式的逐步转变。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。
[2020-11-14] 乐歌股份(300729):乐歌转债暴涨113% 实控人清仓减持
■证券时报
上市4天的乐歌转债11月13日盘中冲上259.98元的历史新高。盘后，乐歌股份(300729)公告，实控人及其一致行动人已清仓减持“乐歌转债”。
乐歌股份11月13日晚公告，实际控制人姜艺及其一致行动人丽晶电子、丽晶国际，当日减持其所持有的乐歌转债共计30.2万张，占本次发行总量的21.27%。本次减持完成后，公司实际控制人项乐宏、姜艺及其一致行动人丽晶电子、丽晶国际、聚才投资不再持有乐歌转债。
乐歌转债于11月10日上市，由乐歌股份发行，发行规模为1.42亿，债券评级为A+，债券年限为6年，2026年10月21日到期。
乐歌转债连续大涨
11月10日，刚上市的乐歌转债开盘大涨30%，触发深交所盘中临时停牌新规，停牌至14时57分。当日仅3笔成交便将收盘价格封于132元的高位。
11月11日，乐歌转债再度在开盘后迅速触发“20%涨幅”临停线，并在复牌后一度冲击30%涨幅，最终全天收涨18.94%。
11月12日，乐歌转债开盘后延续上涨，两次临停后，14时57分复牌的乐歌转债价格在短短3分钟内一路走高，最终收230元，全天涨幅达46.50%，成交金额超38亿元。
11月13日，乐歌转债盘中冲上历史新高259.98元，但随后回落，最终收报213.333元，下跌7.25%，成交金额进一步放大至近70亿元。
上市四日，乐歌转债暴涨113%。与转债相反，正股乐歌股份却不断走弱，11月10日到13日，乐歌股份已连跌4个交易日，累计下跌14.58%，最新收报52.83元，市值73.38亿元。
监管层重点监控
乐歌转债炒作迹象明显，公司也一再警示风险，乐歌股份11月12日晚公告指出，乐歌转债的价格较高，主要系公司可转换公司债券流通量较少，可转换公司债券价格易受市场资金影响，敬请投资者注意投资风险。
监管层也对乐歌转债进行重点监控。11月13日深交所公告，11月9日至11月13日，深交所共对38起证券异常交易行为采取了自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虛假申报等异常交易情形;对多日涨跌幅异常的“智慧农业”“乐歌转债”持续进行重点监控，并及时采取监管措施。
值得注意的是，趁着转债价格飙升，乐歌股份控股股东，实控人及一致行动人等大幅减持。其中11月11日合计减持15.7万张、11月12日合共减持43.76万张、11月13日继续减持30.2万张。
至此，3个交易日内，实际控制人姜艺及其一致行动人丽晶电子、丽晶国际，减持其所持有的乐歌转债共计89.66万张，占本次发行总量的62.14%，完成清仓减持。
市场人士认为，乐歌转债被爆炒，主要是该债券的余额比较小，债券发行额仅为1.42亿元。很容易受到资金的炒作。
此外，乐歌股份是疫情相关标的，公司主要从事专注于人体工学产品的研发和生产，用于智慧办公和健康办公。疫情背景下居家办公和远程办公趋势促进了公司发展。
乐歌股份在三季报中对公司2020年度业绩情况进行了预测，预计归属于上市公司股东的净利润将在2.2亿元至2.9亿元，最终公司的业绩情况尚存在因汇率变动、未来订单发生变化、海外仓大规模投入费用集聚等不确定因素的影响，未来公司将进一步实现自制率的提升，降低成本，夯实基础，提升战略高度。
[2020-11-12] 乐歌股份(300729):乐歌股份“乐歌转债”存在较大估值风险
■证券时报
乐歌股份(300729)11月12日晚公告，近期，“乐歌转债”价格较大偏离与公司股价之间的关联，存在较大的估值风险。“乐歌转债”的价格较高，主要系公司可转换公司债券流通量较少，可转换公司债券价格易受市场资金影响。敬请投资者注意投资风险。公司同时披露，实际控制人姜艺及其一致行动人丽晶电子、聚才投资于11月12日减持乐歌转债共计43.76万张，占本次发行总量的30.81%。
[2020-11-06] 乐歌股份美国国际贸易委员会同意美国企业撤回对公司开展337调查申请
■证券时报
乐歌股份(300729)11月6日晚间公告，近日，公司收到美国国际贸易委员会的通知，10月22日，Versa公司向ITC提交动议申请撤诉，并请求终止调查。11月3日，美国国际贸易委员会作出了初步裁定，批准Versa公司的终止动议并做出准予Versa公司撤回起诉的裁定，本案终止调查。截至目前，公司涉及本次337调查的事项已终止，该调查事项未对公司造成直接损失。
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