300446乐凯新材股票走势分析
≈≈*ST乐材300446≈≈(更新:22.02.21)
[2022-02-21] *ST乐材(300446):*ST乐材拟重大资产重组进军两大新业务领域
■上海证券报
*ST乐材2月20日晚公告，拟发行股份购买航天能源100%股权、航天模塑100%股份。交易完成后，上市公司将进军油气设备和汽车零部件两大业务领域，实现产业转型和优化升级。同时，公司拟向包括航投控股在内的不超过35名对象定增募集配套资金。截至目前，本次交易的审计及评估工作尚未完成，标的资产估值及定价尚未确定。
根据交易预案，公司拟向四川航天集团、川南火工、航投控股、泸州同心圆发行股份购买其持有的航天能源100%股权;向四川航天集团、燎原科技、焦兴涛等30名自然人股东发行股份购买其持有的航天模塑100%股份。交易对方四川航天集团、燎原科技、川南火工、航投控股均为上市公司实际控制人航天科技集团实际控制的公司。本次交易预计构成重大资产重组。
本次交易前，上市公司主要从事信息防伪材料、精细化工材料和电子功能材料的研发、生产和销售。报告期内，受电子客票推广和新冠肺炎疫情等因素影响，公司信息防伪材料业务市场需求下降，盈利水平出现较大下滑。
本次交易的2家标的公司隶属于航天科技集团旗下航天七院。航天能源是一家从事油气设备领域射孔装备和高端完井装备研发与制造的高新技术企业;航天模塑是一家主要从事汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件和相关模具的研发与制造的高新技术企业。
*ST乐材在风险提示中表示，公司股票在2020年年度报告披露后被实施了“退市风险警示”。若公司2021年度经审计归属于上市公司股东的净利润仍为负值且扣除与主营业务无关的业务收入后的营业收入低于1亿元，公司股票可能被深交所实施终止上市。截至预案签署日，公司2021年报审计工作仍在开展中。
[2021-11-08] *ST乐材(300446):*ST乐材乐凯新型橡塑助剂产业化基地项目(一期)投入试生产运行
■证券时报
*ST乐材(300446)11月8日晚间公告，截至目前，公司控股子公司乐凯化学搬迁工作已完成;“乐凯新型橡塑助剂产业化基地项目(一期)”已完成建设内容，并按要求完成试生产前所有验收报备手续，正式进入试生产运行阶段。
[2021-08-18] *ST乐材(300446):*ST乐材签订热敏磁票产品销售合同
■上海证券报
*ST乐材公告，公司与中国国家铁路集团有限公司下属印刷企业上海铁路印刷有限公司于近日签订《铁路客运自动售检票磁票专用纸购销合同》。根据合同内容，公司向上海铁路印刷有限公司提供热敏磁票产品160吨，具体的订单形式以“铁路磁票纸订货单”为准。合同有效期为自合同签订之日起至2021年12月31日止。公司热敏磁票现有库存产成品可以满足该订单需求，“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。
[2021-06-18] *ST乐材(300446):*ST乐材乐凯化学保定厂区停产搬迁 储备存货可保稳定供货3-4个月
■上海证券报
*ST乐材公告，按照河北省政府、保定市政府对退城搬迁的决策和工作部署，公司控股子公司乐凯化学于2020年3月被列入2020年搬迁计划。为贯彻落实上述搬迁计划，加快沧州“乐凯新型橡塑助剂产业化基地(一期)项目”投产进度，近日，乐凯化学保定厂区停产，开始进行设备拆除、转移和整体搬迁工作。
公司表示，乐凯化学是公司核心资产之一。为应对乐凯化学保定厂区停产搬迁、沧州乐凯化学正式投产期间的产能衔接问题，保证稳定供货，乐凯化学已储备光稳定剂等精细化工产品存货约260吨，预计可以保持稳定供货3-4个月。
[2021-01-16] ST乐凯(300446):ST乐凯目前生产经营正常 暂未受到疫情影响
■证券时报
ST乐凯(300446)在互动平台表示，公司目前生产经营正常，暂未受到疫情影响。
[2020-10-27] ST乐凯(300446):ST乐凯公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态
■证券时报
ST乐凯(300446)10月27日晚间披露股价异动公告称，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态;公司主营产品热敏磁票和磁条终端应用市场的变化，以及电子功能材料新产品销售不及预期会对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。公司购买资产事项能否取得相关核准以及最终取得核准的时间尚存在不确定性。
[2020-10-23] ST乐凯(300446):ST乐凯拟收购乐凯化学约71%股权
■上海证券报
ST乐凯公告，公司拟向乐凯集团、乐凯胶片以现金方式购买其合计持有的保定乐凯化学有限公司71.0355%股权。公司将尽快完成涉及标的审计、评估工作。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。
[2020-09-13] 乐凯新材(300446):乐凯新材自9月15日起被实施其他风险警示
■上海证券报
乐凯新材公告，公司因“热敏磁票生产线”停止生产，导致公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常，公司股票触及其他风险警示情形。自2020年9月15日起，公司股票交易被实施其他风险警示，公司股票简称由“乐凯新材”变更为“ST 乐凯”，公司股票9月14日停牌一天，9月15日复牌。
[2020-09-07] 乐凯新材(300446):乐凯新材公司股票将被实施其他风险警示
■上海证券报
乐凯新材晚间公告，鉴于国铁集团及其下属企业停止采购热敏磁票产品，公司“热敏磁票生产线”停止生产，且预计在三个月以内无法恢复生产，对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。公司或将持续亏损，持续经营能力存在重大不确定性。鉴于上述情形，公司触及其他风险警示情形，公司股票将被实施其他风险警示。
[2020-07-06] 乐凯新材(300446):“热敏磁票生产线”继续停产 乐凯新材主营受重挫
■上海证券报
在宣布停产1个月后，乐凯新材没有收到中国国家铁路集团有限公司下属企业上海铁路印刷有限公司恢复热敏磁票采购的通知，也未收到任何热敏磁票订单。鉴于此，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。截至2019年12月31日，热敏磁票销售收入占公司营业收入的比例为70.59%，是公司最主要的产品。
7月3日，乐凯新材发布《关于“热敏磁票生产线”继续停产的风险提示公告》。在热敏磁票停产、磁条市场需求下降的双重打击下，公司主营业务面临重挫。
公告称，截至公告日，公司尚未收到中国国家铁路集团有限公司(下称“国铁集团”)下属企业上海铁路印刷有限公司(下称“上海铁印”)恢复热敏磁票采购的通知，也未收到任何热敏磁票订单。鉴于此，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。
事情要从6月5日说起。当日，乐凯新材披露的《关于“热敏磁票生产线”停产的风险提示公告》称，公司收到上海铁印的通知，即日起停止采购磁卡票用纸。这意味着，乐凯新材高达七成的营收“蒸发”。
对此，深交所相继发出关注函和年报问询函，就乐凯新材主营业务持续经营能力是否存在重大不确定性、核实相关资产是否存在减值风险等事项提出问询。
通过乐凯新材对深交所的回复函可以了解，公司与上海铁印正在执行的合同有效期为2020年12月31日。如合同到期后，公司无法与上海铁印续签新的合同，则上海铁印采购公司热敏磁票业务终止。鉴于客票电子化持续推进，国铁集团及其下属企业存在永久停止采购公司热敏磁票产品的可能性。截至2019年12月31日，热敏磁票销售收入占公司营业收入的比例为70.59%，是公司最主要的产品。
作为国内最大磁条生产企业，乐凯新材面临的另一项风险是EMV迁移政策的推行导致磁条市场需求下降。
EMV迁移是指按照EMV规范将银行卡从磁条卡向智能IC卡转换的过程。根据中国人民银行于2011年3月发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，自2015年1月1日起，在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。EMV迁移的实施导致银行卡用磁条的需求呈现下降趋势。
据乐凯新材公布的数据，受疫情影响，2020年第一季度公司磁条产品销售收入较上年同期下降57.05%;截至5月31日，公司磁条产品销售收入较上年同期下降36.90%。2019年度，公司以热敏磁票和磁条为主的信息防伪材料销售收入占营业收入比例为91.68%，两项主营业务均受挫，无疑会导致公司营业收入和净利润大幅下滑。
在2015年4月登陆创业板后，公司每年营收在2.4亿元至2.8亿元之间，归属于上市公司股东的净利润在1亿元左右。2020年一季度，公司实现营业收入3633.58万元，归属于上市公司股东的净利润为1042.71万元，同比分别减少49.94%、65.16%。
面对困境，公司表示，正在调整产品结构，加大转型力度。
乐凯新材主要负责人在日前举行的“2020年河北辖区上市公司投资者网上集体接待日”活动中表示，公司在坚持创新、加快新产品研发的同时，将借力资本市场进行横向整合和上下游产业链延伸，以及跨行业收购新兴行业的优质资产，实现业务多元化和公司快速发展的新突破。
记者还从公司了解到，乐凯新材正依照“发展成为以信息防伪材料、电子功能材料等新型材料为支柱的细分新材料行业领导者和系统服务商”的战略发展规划，加大研发投入，加快转型进度，调整公司产品结构，加快四川眉山电子材料研发及产业基地项目建设。
[2020-07-03] 乐凯新材(300446):乐凯新材“热敏磁票生产线”继续处于停产状态
■上海证券报
乐凯新材公告，截至目前，公司尚未收到中国国家铁路集团有限公司下属企业上海铁路印刷有限公司恢复热敏磁票采购的通知，也未收到任何热敏磁票订单。鉴于上述情况，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。
[2020-06-05] 乐凯新材(300446):乐凯新材“热敏磁票生产线”停产,将对公司产生重大不利影响
■上海证券报
乐凯新材公告，公司收到国铁集团下属企业上海铁路印刷有限公司（简称“上海客户”）《通知函》：“我公司接到上级通知停止使用磁卡票，从通知之日起停止采购磁卡票用纸，何时恢复磁卡票用纸供应另行通知”。公司热敏磁票产品主要用于印制铁路售检票系统用磁卡票，终端应用市场集中在国内铁路客运领域，产品全部销往国铁集团下属印刷企业。上海客户系公司主营产品热敏磁票最大客户，2019年度采购额占公司热敏磁票全部销售额的97.08%，占公司营业收入的68.53%。鉴于公司热敏磁票产品库存充足，客户需求停止，公司“热敏磁票生产线”停止生产。截至2019年12月31日，热敏磁票销售收入占公司营业收入的比例为70.59%，是公司最主要的产品。“热敏磁票生产线”的停产会对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。
[2020-04-27] 乐凯新材(300446):年报业绩稳健增长,疫情冲击下一季报承压
■中信建投
事件
2019年报:2019年公司实现营收2.79亿元,同比增长5.34％；
归母净利1.10亿元,同比增长6.35％；扣非净利0.95亿元,同比下滑1.96％；加权平均ROE16.6％,同比下滑1.0个百分点。
2020一季报:2020Q1公司实现营收3634万元,同比下滑50％；
归母净利1043万元,同比下滑65％；扣非净利778万元,同比下滑73％；加权平均ROE1.50％,同比下滑3.22个百分点。
简评
年报业绩稳健增长,疫情冲击下一季报承压
公司年报业绩与此前公告的业绩快报基本一致。报告期内公司业绩稳健增长,传统信息防伪材料业务继续贡献稳定现金流,电子材料业务增长迅猛,报告期内实现营收2319万元,同比增长239％,毛利率48.0％,同比增长4.1个百分点,电子材料的营收和毛利占比分别达到8.3％和6.6％。
2020Q1,公司业绩同比出现大幅下滑,主要受到疫情影响。公司传统信息防伪材料主要为高铁火车票,疫情影响下,高铁客运量同比出现大幅下滑,导致公司业绩承压。以广深铁路公告的旅客发送量来看,2020年1-3月旅客发送量分别为796、66、129万人次,同比分别下滑15％、90％、80％。当前国内疫情逐步缓解的情况下,旅客发送量环比逐步回升,但同比仍有较大降幅,据人民网援引交通运输部信息,4月3日全国铁路旅客发送量环比增长17.0％,同比下滑57.3％。
信息防伪材料短期受冲击,疫情恢复后预计仍能提供稳定现金流公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然短期受到疫情冲击,但疫情缓解后,随着铁路旅客发送量的逐步恢复,其现金流预计也将逐步恢复。长期来看虽然面临电子客票、EMV迁移等的替代,但预计仍能为公司的转型提供充足的现金流,帮助公司渡过转型的窗口期。
电子功能材料打开未来成长空间
由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34％；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21％,预计未来数年内仍将维持近20％的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2020、2021年归母净利分别为0.97、1.49亿元,对应PE24X、16X,维持增持评级。
风险分析:疫情相关风险、电子材料不及预期风险、政策性停产风险。
[2020-04-27] 乐凯新材(300446):一季度业绩“腰斩”,乐凯新材遭遇“至暗时刻”
■中国证券报
国内信息记录材料行业龙头乐凯新材（300446）4月26日晚发布的一季报不容乐观。报告期内，受电子客票推广及新冠肺炎疫情影响，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比下滑49.94%、65.16%及73.16%。这是公司2015年上市后交出的最惨淡财报。
单一客户占比高
乐凯新材业务主要由传统业务信息防伪材料和新业务电子功能材料构成，前者是公司收入最重要来源。2019年，信息防伪材料业务贡献收入2.55亿元，尽管收入占比较2018年下降5.73个百分点，但仍高达91.68%。
根据财报，信息防伪材料产品主要包括热敏磁票和磁条产品。热敏磁票主要应用于交通领域，为我国新一代铁路客运自动售检票系统提供票务支持。乐凯新材是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。虽然乐凯新材从2018年年报开始未单列细分产品收入情况，但在2016年和2017年，热敏磁票带来的收入贡献在八成左右。
乐凯新材是目前国内最大的磁条生产商，也是国际四大磁条生产商之一。公司产品在整体市场和各个细分领域均处于领先地位，占据国内过半市场份额。不过，乐凯新材整体收入主要来自国内，2019年占比达96.09%。
上述成绩背后与背靠“铁老大朋友圈”不无关系。公司表示，热敏磁票产品的终端应用市场主要集中在国内铁路客运领域，产品全部销往中国铁路集团有限公司下属印刷企业，产品的终端应用市场集中。
年报显示，乐凯新材2019年对第一大客户的销售额为1.97亿元，占比达70.59%，该占比较2018年有所上升。实际上，长期以来，乐凯新材对第一大客户的依赖度较高，2015年-2017年，第一大客户收入占比分别为78.51%、78.99%及78.49%。
提示多个风险
乐凯新材在一季报中提示了多个风险。一是热敏磁票产品终端应用市场集中，电子客票推广导致热敏磁票市场需求下降的风险。
据了解，电子客票，也称“无纸化”车票，是以电子数据形式体现的铁路旅客运输合同，与普通车票具有同等法律效力。旅客通过互联网订购车票后，无需取票，仅凭有效身份证件或购票后手机收到的二维码即可乘车。新型电子客票进站方式将不再使用乐凯新材热敏磁票产品。
2018年11月，中国铁路集团有限公司开始在海南环线试行电子客票。截至2019年底，逐步扩大电子客票试用范围。2020年1月，中国铁路集团有限公司表示，2020年全国铁路将实现全面电子客票化。
乐凯新材坦言，随着电子客票的推广普及，未来铁路客运市场对热敏磁票产品需求大幅下降，中国国家铁路集团有限公司及其下属企业会大幅减少向公司下达订单，将对公司经营业绩产生严重的不利影响。同时，新冠肺炎疫情导致人员出行减少以及对人员出行方式的改变，进一步扩大上述风险。
二是新产品未来销售规模不及预期的风险。乐凯新材表示，公司利用多年积累的产品研发和生产经验，开发FPC用电磁波防护膜、压力测试膜等新产品，形成了部分销售。但尚未对公司经营业绩产生重大影响。随着行业的快速发展，市场竞争也日趋激烈，存在产品销售价格下降，未来销售规模和产品利润不及预期的风险。
尽管公司电子功能材料业务在2019年实现了238.71%的增速，但收入规模不大，只有2319.05万元。因此，在目前市场环境下，这块新业务是否足以对冲传统业务面临的潜在下滑风险要打一个问号。
三是受新冠肺炎疫情及其他因素影响，募投项目“乐凯新材电子材料研发及产业基地”存在无法按期完工，影响产品投产的风险。实际上，该项目原为“热敏磁票生产线扩建项目”，公司在去年5月做了募资用途变更。该项目拟投入募资金额9235.14万元，截至今年3月底，累计投入资金为500.56万元，进度为5.42%。按照计划，该项目要在今年12月建成投产。
[2020-01-03] 乐凯新材(300446):乐凯新材预计2019年净利同比基本持平
■证券时报
乐凯新材(300446)1月3日晚间披露业绩预告，预计2019年实现净利润9275.65万元-1.13亿元，同比变动幅度为-10%至10%。2019年度，公司信息防伪材料保持稳定；电子功能材料销售收入较上年同期增长约230%，取得进一步突破。
[2019-10-21] 乐凯新材(300446):传统现金牛业务盈利稳定,电子功能材料逐步突破
■中信建投
事件公司于10月20日晚发布2019三季报,2019Q3单季公司实现营收7405万元,同比增长13％；实现归母净利2861万元,同比增长18％；实现扣非后归母净利2842万元,同比增长25％。
简评业绩稳健增长,电子功能材料逐步突破Q3单季公司业绩同比增幅相对较大,主要由于:①公司营收同比增长,而毛利率基本持平(19Q359.53％、18Q359.56％),使毛利润同比增加508万元；②三费、税金及附加合计1040万元,同比减少196万元；③资产、信用减值损失及投资收益合计减少200万元；④所得税增加35万元。上述各项合计增加净利润469万元,与公司归母净利增幅436万元较为接近。公司业绩增幅主要由业务规模扩大、营收规模扩大所贡献,据公司此前业绩预告披露,营收增幅主要由电子功能材料取得进一步突破所贡献,信息防伪材料保持稳定。
Q3单季环比方面,由于Q2为公司传统淡季(公司历年Q2业绩均较低)基数较小,故Q3业绩环比增幅较大,营收环比增幅达到44％,归母净利环比增幅达到57％。
传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60％左右的毛利率和20％左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。
电子功能材料打开未来成长空间由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34％；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21％,预计未来数年内仍将维持近20％的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。
国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.1、1.7亿元,对应PE24X、16X,维持增持评级。
[2019-08-02] 乐凯新材(300446):乐凯新材,上半年净利4817万元,同比增5%
■证券时报
乐凯新材(300446)8月2日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入1.24亿元，同比增长3.38%；净利润4817.07万元，同比增长5.01%。基本每股收益0.39元。
[2019-07-19] 乐凯新材(300446):传统现金牛业务盈利稳定,电子功能材料板块蓄势待发
■中信建投
事件公司于7月12日晚发布2019年半年度业绩预告:公司2019H1预计实现归母净利润4128万元-5046万元,同比变化幅度-10％-10％,基本持平。
简评公司业绩基本稳定,电子功能材料蓄势待发公司业绩与去年同期相比基本持平,主要由于信息防伪材料板块基本保持稳定,电子功能材料虽取得进一步突破,但大规模放量尚需时日。报告期内公司非经常性损益约280万元,去年同期为368万元,占净利润比重均不大。
传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60％左右的毛利率和20％左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。电子功能材料打开未来成长空间由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。
据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019 年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34％；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21％,预计未来数年内仍将维持近20％的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.3、2.1亿元,对应PE21X、13X,维持增持评级。
[2019-04-29] 乐凯新材(300446):打造电子功能材料新平台,成长可期
■财通证券
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年营业收入为2.64亿元,较上年同期增2.41％,归属于母公司所有者的净利润为1.03亿元,较上年同期减1.26％。2019年一季度营业收入为0.73亿元,较上年同期增3.70％,归属于母公司所有者的净利润为0.29亿元,较上年同期减2.02％。
研发费用增加是公司净利润减少的主要原因,2018年研发投入近0.29亿元,同比增加34％。公司积极开拓新的业务线,为未来公司的成长提供动能。
压力测试膜打开成长新通道,未来盈利逐季成长压力测试膜,下游主要是电子、通信和汽车电子等应用领域,2018国内市场空间在10亿元左右,每年增速超两位数。目前日本富士市占率超过80％,相关进口产品毛利率超85％,主要系由于技术壁垒较高。公司产品定位国产替代,目前新产线已经投产,下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、友达光电等面板厂。预计该业务2019年开始放量,长期看业绩弹性充足。
EMI屏蔽膜和导电胶膜成为5G产品发力点EMI膜和导电胶膜是FPC生产原材料,两个产品市场规模合计约30-40亿元左右,对应利润空间为共计7-8亿元。公司作为新进者,产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC企业供应链,部分产品性能已接近海外。随着5G通信到来,信号串扰会成为通信的核心待解决问题,因此FPC中屏蔽材料面积占比会逐渐增加,带来EMI屏蔽材料的需求上扬,看好公司未来2-3年在5G领域布局带来的业绩增厚。
盈利预测与投资建议:电子原材料属于高行业壁垒、高产品毛利率、高现金流等多优点的细分领域,我们看好乐凯新材在电子材料端的布局和研发投入,有望在细分领域替代日本企业,业绩弹性充足,预计2019-2021年公司业绩分别为1.36亿元、2.17亿元和2.87亿元,对应PE为25X/16X/12X。
风险提示:产品导入客户不及预期、新进入者增多导致价格下行
[2019-04-24] 乐凯新材(300446):电子材料业务爆发潜力十足,研发投入加大有望开启黄金成长期-2018年报及2019年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2018年报及2019年一季报,18年公司实现收入2.64亿元,同比+2.41％;实现归母净利润1.03亿元,同比-1.26％;19年Q1公司实现营收7258万元,同比+3.7％,归母净利润2993万元,同比-2.02％。
评论:
电子功能材料业务指数级爆发增长,传统信息防伪材料业绩平稳:公司18年电子功能材料业务营收684万元(YoY+15924％),实现业绩指数级的爆发式增长;信息防伪材料业务营收2.58亿(YoY-0.22％),业绩维持稳定。从盈利指标来看,18年信息防伪材料业务毛利率60.15％(YoY-1.81％),电子功能材料业务毛利率43.92％(YoY+28.96％)。
电子材料新业务加速研发布局,打造未来高确定性成长动能:公司18年研发费用2861万元(YoY+34.28％),报告期内公司加强了5G电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122万元(YoY+90.3％),占总研发费用的74％。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展,产品矩阵处于持续拓张的过程中,FPC用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方,开始批量生产和市场拓展。
5G新材料产品矩阵全面突破,有望助力公司开启未来3-5年黄金成长期:EMI材料方面,公司产能储备充足,已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链,未来有望在国际大客户取到进展;ACF材料方面,公司在国内主流厂商验证顺利,有望在19年H2批量供货;压力测试膜方面,公司是国内唯一/全球唯二供应商,已经突破富士垄断,全面切入京东方/深天马等面板大厂,有望依托成本优势抢占市场份额。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年业绩分别为1.31、2.02亿元,新增2021年业绩预测为2.66亿元,对应的PE分别为24.2倍,15.6倍,12.0倍。公司主业经营平稳,电子新材料业务爆发性成长,鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19年业绩预期及行业估值水平,我们认为公司合理市值在40倍左右,目标价42.8元,维持“强推”评级。
风险提示:电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险;电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险;热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
[2019-04-22] 乐凯新材(300446):乐凯新材年报拟10送3转2派3元
■上海证券报
乐凯新材披露年报。公司2018年实现营业收入264,459,595.89元，同比增长2.41%；实现归属于上市公司股东的净利润103,062,780.20元，同比下降1.26%；基本每股收益0.8393元/股。公司2018年度利润分配预案为：以122,800,000.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股3股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
[2019-04-10] 乐凯新材(300446):传统业务业绩稳定,电子新材料进展顺利放量在即-2019年一季度业绩预告点评
■华创证券
事项：
公司发布2019年一季度业绩预告，实现归母净利润2749万元-3360万元，信息防伪材料业绩稳定，电子创新材料业务进展顺利，营收和净利润与去年同期基本持平。
评论：
报告期内公司传统的信息防伪材料业绩稳定，电子功能材料取得进一步突破，公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展，产品矩阵处于持续拓张的过程中，多种核心材料开发进展顺利，放量在即，这为公司未来3-5年高速发展打下坚实基础。
公司EMI和ACF材料业务正在加速发展，有望实现国产替代。公司目前EMI材料产能储备充足，已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链，未来有望在国际大客户取到进展；ACF材料方面，目前公司在国内主流厂商验证国产顺利，有望在19年下半年实现批量供货。
公司是压力测试膜国内唯一/全球唯二供应商，已经全面切入京东方/深天马等面板大厂，压力测试膜作为汽车、面板等领域不可或缺的测压耗材，之前被日本富士垄断，公司在材料技术层面实现突破，有望通过成本优势快速抢占市场，目前公司是京东方/深天马除日本富士外唯一的供应商，预计三年内有望夺取富士一半市场份额。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年公司业绩分别为1.04亿元、1.31亿元和2.02亿元，对应的PE分别为36倍，28倍，18倍。报告期内公司主业经营平稳，新材料业务进展顺利，进度符合预期。我们维持公司42.8元的目标价，维持"强推"评级。
风险提示：电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险；电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险；热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
[2019-04-01] 乐凯新材(300446):乘5G之风,电子新材料业务多点开花-深度研究
■华创证券
电子新材料板块少有的"小而美"公司的典型。公司传统热敏磁票业务壁垒较高，长期维持60％左右的毛利率和40％左右的净利率，公司传承了实际控制人航天科技集团和大股东乐凯集团的技术优势，在微粒、成膜和涂布等技术领域和磁记录及热敏记录等材料领域拥有深厚积累，具备较强的核心竞争力，公司核心技术能力可拓展性强，未来有望在电子材料领域取得重大进展；公司在上市之初就基本实现了全员持股，利益充分绑定。
5G有望推动FPC电磁波屏蔽膜（EMI）行业实现翻倍增长，公司有望在EMI和ACF领域加速实现国产替代。EMI主要贴合于FPC表面起到防电磁干扰的作用，目前市场空间约30亿，5G时代电磁环境更加复杂，EMI行业有望迎来量价齐升，实现翻倍增长，公司产能储备充足，目前已经进入华为等国内主流品牌供应链，未来有望在国际大客户取到进展；ACF方面，目前公司在国内主流厂商验证国产顺利，有望在19H2实现批量供货。
压力测试膜国内唯一/全球唯二供应商，全面切入京东方/深天马等面板大厂，高毛利细分市场大有可为。压力测试膜作为汽车、面板等领域不可或缺的测压耗材，目前市场被日本富士独家垄断，产业调研显示，其在中国的销售额约为7亿人民币，产品净利率可达80％以上。目前公司是京东方/深天马除日本富士外唯一的供应商，有望三年内取到一半市场份额。
新建电子材料产业基地，产品矩阵横向拓展能力强，未来成长空间大。2018年8月，公司与四川眉山的成眉工业园签署投资协议，计划投资5亿元新建电子材料研发及产业基地，达产后预计可实现产值4亿元，公司技术积累深厚，多种核心材料处于研发阶段，产品矩阵有望持续拓展，为公司未来3~5年高速发展打下坚实基础。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年公司业绩分别为1.04亿元、1.31亿元和2.02亿元，对应的PE分别为36倍，28倍，18倍。公司主业经营平稳，目前股价和估值仍处于历史低位，具备较好安全边际，5G新材料产品矩阵全面突破，有望助力公司开启未来3~5年黄金成长期，标的具有稀缺性，向上具备较好的估值弹性。结合公司19年业绩预期及行业估值水平，我们认为公司合理市值在40倍左右，目标价42.8元，上调至"强推"评级。
风险提示：电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险；电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险；热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
[2019-03-20] 乐凯新材(300446):电子材料创新突破铸就材料平台
■财通证券
营收稳定和高利润率的现金牛业务
公司传统热敏磁票和磁条磁卡业务营收稳定,净利率高达40％,ROE超20％,该业务为公司带来稳定的利润和超高的现金流,所以公司资产负债率较低。通过多年的技术积累和工艺沉淀,电子材料多以微粒、成膜和涂布技术为主,公司具备电子材料制备的核心技术能力。
压力测试膜打开公司成长新路径
压力测试膜下游主要是电子、通信、通信、口腔医疗等应用,国内市场空间在10亿元左右,并保持每年10％的增长。由于技术壁垒较高,目前市场由日本富士市占率超过80％,产品毛利率超过85％。公司产品定位国产替代,战略上先从消费电子和通信切入,后续导入更高价值的汽车行业。目前新产线已经投产,公司下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、国显光电、友达光电等面板厂。预计该业务19年开始放量,长期看业绩弹性充足。
EMI屏蔽材料和导电胶膜对接FPC原材料国产替代
EMI膜和导电胶膜是FPC生产原材料,FPC原材料中EMI膜在BOM成本占比大约10-15％,导电胶膜占比3-5％,两个产品市场规模大约30~40亿元左右,两种产品平均净利率分别为15％和50％,对应利润空间为共计7~8亿元。公司主要竞争对手为日本拓自达、东洋科美和国内方邦电子,三家占据市场80％以上份额,公司作为新进者,产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC企业供应链,有望通过性价比和服务提升市场份额。FPC原材料相关产品后续将接力压敏膜业务,成为公司长期业绩增长的动力,公司致力于成为国内电子材料供应商。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021年公司业绩分别为1.4亿元、2.5亿元和3.1亿元,对应PE为23X/13X/10X,公司长期业绩成长确定性强,产品盈利能力和市场空间大。我们认为国产电子材料有望逐步替代日企份额,将充分享受蓝海市场,看好公司的电子材料平台型企业。
风险提示:产品竞争加剧导致价格过快下降、客户突破速度较慢。
[2019-03-15] 乐凯新材(300446):电磁波防护膜项目被关注,乐凯新材收问询函
■中国证券报
3月15日，创业板公司管理部向乐凯新材（300446）下发了问询函，要求公司说明截至目前公司电磁波防护膜项目进展情况以及是否存在违反信息披露公平原则的情形等。
问询函显示，公司近期股价大幅上涨，2019年2月1日至3月13日股价涨幅达98.77%，较创业板综指偏离值达55.15%。公司在互动易上表示“公司的电磁波防护膜产品主要用于智能手机、平板电脑等电子设备（包括采用OLED的相关电子设备）中需要消除电磁干扰的柔性电路板（FPC）”。
创业板公司管理部要求公司详细说明截至目前公司电磁波防护膜项目进展情况，包括项目进度、产能利用率等；公司电磁波防护膜产品前五大客户及其销售收入占公司营业收入比重、各下游应用领域的具体销售情况，包括销售量、产品毛利率及其收入占比等，并单独列示应用于OLED相关电子设备的产品销售情况；结合公司电磁波防护膜产品的核心技术优势、研发人员储备、行业发展趋势等说明公司相关产品的发展前景以及预计未来对公司生产经营产生的影响；公司近期接受媒体采访、投资者和机构调研的情况，并说明是否存在违反信息披露公平原则的情形等。
[2017-10-20] 乐凯新材(300446):业绩降幅收缩,"小而美"走出困境
■上海证券
公司概要
乐凯新材是国内磁记录和热敏记录材料领域的龙头企业，主要从事热敏磁票、磁条等新材料的研发、生产和销售。公司2017年上半年实现营业收入1.19亿元，同比下滑9.07％；归属于母公司股东净利润4558万元，同比下滑12.83％。2017年10月18日公司发布三季报，2017年1-9月实现营业收入1.81亿元，同比下降4.15％；归属于母公司股东净利润为6843.89万元，同比下降10.61％，降幅较半年报相比有所缩小。Q3季度单季度实现营业收入6150.79万元，同比增加7.07％；归母净利润2285.60万元，同比减少5.84％。销售毛利率为61.15％，销售净利率为37.88％，较去年略有下降，但仍然处于历史平均位置。
公司点评
深耕热敏磁票研发生产，市场龙头稳健发展公司是国内首家从事并且也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。热敏磁票应用领域多为铁路客票、停车场、商业零售等，其中，我国和日本、法国、德国等国主要用于铁路客票。随着我国高铁的快速发展及热敏磁票的渗透度提升，热敏磁票的市场规模也逐步扩大。公司近三年热敏磁票销量也保持了近10％的增速，并且目前已经达到满负荷生产。此行业技术行业较高，开发难度大，目前国内从事此产品的研发和生产的厂商较少，而国外厂商主要涉足商品流通等领域，与公司的竞争度较低。此外，相比普通纸票、IC卡、RFID等几种技术而言，热敏磁票的技术和成本优势使得其在未来火车票应用领域仍将占据主导地位，不易被替代。
磁条业务下滑拖累公司业绩公司前三季度业绩有所下滑主要是因为热敏磁票和磁条业务下滑影响所致。热敏磁票业务出现下滑主要是受客户需求和订单的季节性影响所致。磁条业务的下滑是受EMV迁移的实施，银行卡用磁条需求出现下降，且磁条业务毛利率也在2017年中报出现了10个百分点左右的下滑。但公司在商业零售等非银行卡用磁条需求方面仍然可观，并且通过拓宽非银行业磁条产品的品种及销售，未来受EMV迁移的影响也将是可控的。因此，我们认为公司业绩最差时期已过。
盈利预测与估值
我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为2.57亿、2.88亿元和3.39亿元，增速分别为-1.66％、11.94％和17.90％；归属于母公司股东净利润分别为1.00亿、1.12亿和1.30亿元，增速分别为-7.38％、11.67％和16.21％；全面摊薄每股EPS分别为0.81、0.91和1.06元，对应PE为34.9、31.3和26.9倍，未来六个月内，首次给予"增持"评级。
风险提示EMV迁移影响扩大；新增产能释放不及预期；新产品销售不及预期。
[2017-10-18] 乐凯新材(300446):业绩符合预期,Q3营收同比环比均改善-事件点评
■民生证券
一、事件概述
10月17日晚间，乐凯新材发布2017年三季报：2017年前三季度实现营收18065.92万元，同比下降4.15％，实现归属于上市股东净利润6843.89万元，同比下降10.61％，折合EPS为0.5573元。
二、分析与判断
业绩符合预期，Q3营收恢复增长、环比改善，看好公司未来前景
1、（1）公司在17年前三季度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为6890.94~7656.60万元，同比下降0％~10％。实际业绩基本符合预期。（2）上半年毛利率为42.48％，同比下降2.77个百分点，净利率为37.88％，同比下降2.73个百分点；（3）期间费用率为16.78％，同比上升1.23个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36％/12.85％/-0.43％，分别上升0.60/0.26/0.36个百分点。
2、公司第三季度营收为6150.79万元，同比增长7.07％、环比增长22.98％，归母净利润为2174.26万元，同比下降3.00％、环比增长51.53％，折合EPS为0.1861元；综合毛利率为41.75％，同比下降3.59个百分点，净利率为37.16％，同比下降5.08个百分点；期间费用率为17.35％，同比上升0.97个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.81％/12.39％/0.15％，分别上升1.97个百分点，下降1.50个百分点，上升0.49个百分点。
3、业绩下滑主要原因：1）受客户需求和订单季节性变化影响，热敏磁票销售略有下滑；2）EMV迁移开始实施，银行卡用磁条需求有所下降。
4、随着铁路里程持续扩张、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率还有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。
扩建解决产能瓶颈，布局新材料开发，夯实未来增长基础
1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110％，2017年2月公司启动扩建热敏磁票生产线，预计将于明年年底完成，建成后产能预计将从22000吨/年提高至32000吨/年，提升45.5％。同时公司大力投入研发，积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。2、随着高铁营运长度增长、客运占比提升，公司订单将恢复增长，新建产线释放产能后将为业绩持续增长打下基础。公司在新材料领域研发产品将为公司带来新增长点。
三、盈利预测与投资建议
公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。考虑到新增产能将于2019年释放和前三季度业绩增长情况，预计2017~2019年EPS分别为0.78元、0.93元、1.30元，基于公司行业地位以及作为中国乐凯集团旗下上市平台，给予公司2018年35~40倍PE，未来12个月合理估值32.55~37.20元，维持公司"强烈推荐"评级。
四、风险提示：1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。
[2017-10-17] 乐凯新材(300446):单季度环比改善,维持稳健增长判断
■国金证券
乐凯新材披露2017三季度业绩：2017年三季度公司实现营业收入1.81亿元，同比-4.15％；归母净利润0.68亿元，同比-10.61％；公司2017Q3单季度营业收入0.62亿元，同比+7.07％，环比二季度+26.53％；归母净利润0.22亿元，同比-5.84％，环比二季度+37.50％，单季度环比改善。
经营分析
业绩同比略有下滑，单季度环比改善显著：公司2017年三季度收入出现小幅下滑，主要受到热敏磁票需求的季节性波动与银行卡用磁条受到EMV迁移实施的影响；归母净利润同比下滑10.61％，主要是因为报告期内公司持续加大对研发的投入与积极拓展市场份额，使得管理费用率与销售费用率略有上升，同比+0.26ppt和+0.60ppt。公司2017Q3单季度经营情况环比改善明显，费用管控能力大幅提升，管理费用率与销售费用率环比二季度-6.85ppt和3.08ppt；受益于良好的费用管控，公司Q3单季度净利率为37.16％，环比二季度大幅回升7.00ppt。
热敏磁票需求持续旺盛，公司启动产线扩建：根据国务院印发的《"十三五"现代综合交通运输体系发展规划》，到2020年，中国高铁将覆盖80％以上城区常住人口100万以上的城市，营业总里程将从2015年的1.9万公里增加至3万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。目前，热敏磁票在整个火车票市场仅占半数，未来对传统火车票的替代将成为公司重要的业绩增长驱动力。报告期内，公司决定启动"热敏磁票生产线扩建项目"，计划于2018年底完成。此外，公司在新材料领域多点布局，正积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发，其中电波防护膜最快有望在今年进入市场，明年起对公司业绩产生明显贡献。
盈利预测
报告期内公司单季度业绩改善显著，前三季度累计已完成全年预期业绩的60％。我们认为，公司完成全年预期业绩的确定性高，维持对公司的盈利预测，预计2017-2019年公司营业收入为2.91/3.25/3.70亿元，同比增长11.1％/11.9％/13.7％；归母净利润为1.19/1.33/1.51亿元，同比增长10.56％/11.59％/12.93％。
投资建议
我们认为，公司是军转民优质企业，业务占据小而美细分领域，盈利能力持续显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台，有望受益于集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区的发展。报告期内，公司共派发含税现金红利3,684万元，除息除权后的当前股价对应29X17PE和26X18PE，考虑到创业板整体市场环境波动较大，我们下调公司目标价位，未来6-12个月目标价位为36元，维持"买入"评级。
风险
电子客票对热敏磁票冲击；EMV迁移实施的影响；资产整合不达预期；雄安新区建设进程不达预期。
[2017-08-25] 乐凯新材(300446):业绩有所下滑,期待FPC电磁波防护膜放量-中报点评
■华创证券
1.二季度单季收入利润有所下滑
公司收入下滑的主要原因是热敏磁票和磁条业务量的下滑，其中热敏磁票业务下滑受下游客户生产开工变更的影响，而磁票业务受EMV迁移实施导致的银行卡用磁条需求量的下滑。从毛利率看，17年H1综合毛利率为60.94％，同比下降1.67％，其中热敏磁票业务仅是业务量下滑，毛利率基本仍维持稳定，而磁条业务毛利率有比较明显的下降（同比-10.29％）。
2.热敏磁票业务仍维持较好盈利
目前公司热敏磁票设计产能约2200吨/年，公司热敏磁票产销量稳步增长，至16年末基本达到满负荷运转。虽然，17年H1热敏磁票销量受到一定冲击，但整体仍将维持较好盈利。公司同时公告，将启动“热敏磁票生产扩建项目”，规划新增产能1000吨/年，目前计划18年底前投产。
3.潜在的新材料技术平台公司，期待FPC电磁波防护膜放量
公司是航天科技集团下的乐凯集团的2家上市平台之一（另一家乐凯胶片），基于其在磁记录材料及热敏记录材料领域的长期积累和领先核心技术优势，公司从热敏磁票（主要下游包括蓝色高铁票）开始，不断拓展出热敏磁条、热敏纸等相关产品，而FPC电磁波防护膜是公司力推的新产品。目前产品已经通过下游部分FPC厂商的认证和终端手机厂商的测试，而且测试和认证的下游厂商范围也有显著的扩展，期待尽早迎来放量。
4.盈利预测与投资评级
我们预计公司2017-2018年公司EPS分别为0.89、1.17元，对应的PE分别为34X，26X。公司是拥有领先核心技术的潜在新材料技术平台，主业热敏磁票盈利能力极佳，FPC电磁波防护膜等新材料业务稳步推进。维持推荐评级。
5.风险提示：
磁条业务EMV迁移冲击持续，新产品放量进度过慢
[2017-08-25] 乐凯新材(300446):业绩略低于预期,下半年主业将重回增长-中报点评
■民生证券
一、事件概述
近期，乐凯新材发布2017年中报：营收11915.13万元，同比下降9.07％，归属于上市股东净利润4558.29万元，同比下降12.83％，归属于上市公司股东的扣非后净利润4373.54万元，同比下降12.75％，基本每股收益0.3712元，扣非后每股收益0.3562元。
二、分析与判断
中报业绩略低于预期，下半年大客户需求将实现复苏1、（1）公司在17年半年度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为4706.26-5229.18万元，同比下降0％-10％。实际业绩略低于预测。（2）上半年毛利率为60.94％，同比下降1.66个百分点，两大主营业务板块：热敏磁票\磁条营收分别下降6.23％、20.75％，营收占比分别为76.75％和16.18％，毛利率分别为67.47％和42.31％，分别变化0.05、-10.29个百分点；（3）期间费用率为16.49％，同比增加1.29个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.12％/13.09％/-0.72％，分别下降0.04个百分点，上升1.07个百分点，上升0.26个百分点。
2、公司二季度营收为5001.93元，同比下降20.58％；综合毛利率为61.12％，同比下降1.17个百分点，期间费用率为25.72％，同比上升6.15个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79％/18.97％/-1.04％，分别上升1.29/4.36/0.50个百分点。
3、业绩下滑主要原因：1）热敏磁票受客户需求和订单季节性变化影响，销售略有下滑；2）受EMV迁移的实施，银行卡用磁条需求有所下降。4、我们认为，作为国内第一家从事热敏磁票生产企业，公司也是目前国内最大热敏磁票生产企业，未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率将有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。短期看，二季度是高铁客运淡季，下半年具有暑假、开学、中秋、国庆等因素，加上三季度全国雨水天气较往年偏多，高铁客运需求相比上半年将有较大提升，公司热敏磁票出货量将有望实现环比增长。三、盈利预测与投资建议
公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019年EPS分别为1.01元、1.16元、1.31元，基于公司的行业地位，给予公司2017年35~40倍PE，未来6个月合理估值35.35~40.40元，维持公司"强烈推荐"评级。
四、风险提示：
1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。
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[2022-02-21] *ST乐材(300446):*ST乐材拟重大资产重组进军两大新业务领域
■上海证券报
*ST乐材2月20日晚公告，拟发行股份购买航天能源100%股权、航天模塑100%股份。交易完成后，上市公司将进军油气设备和汽车零部件两大业务领域，实现产业转型和优化升级。同时，公司拟向包括航投控股在内的不超过35名对象定增募集配套资金。截至目前，本次交易的审计及评估工作尚未完成，标的资产估值及定价尚未确定。
根据交易预案，公司拟向四川航天集团、川南火工、航投控股、泸州同心圆发行股份购买其持有的航天能源100%股权;向四川航天集团、燎原科技、焦兴涛等30名自然人股东发行股份购买其持有的航天模塑100%股份。交易对方四川航天集团、燎原科技、川南火工、航投控股均为上市公司实际控制人航天科技集团实际控制的公司。本次交易预计构成重大资产重组。
本次交易前，上市公司主要从事信息防伪材料、精细化工材料和电子功能材料的研发、生产和销售。报告期内，受电子客票推广和新冠肺炎疫情等因素影响，公司信息防伪材料业务市场需求下降，盈利水平出现较大下滑。
本次交易的2家标的公司隶属于航天科技集团旗下航天七院。航天能源是一家从事油气设备领域射孔装备和高端完井装备研发与制造的高新技术企业;航天模塑是一家主要从事汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件和相关模具的研发与制造的高新技术企业。
*ST乐材在风险提示中表示，公司股票在2020年年度报告披露后被实施了“退市风险警示”。若公司2021年度经审计归属于上市公司股东的净利润仍为负值且扣除与主营业务无关的业务收入后的营业收入低于1亿元，公司股票可能被深交所实施终止上市。截至预案签署日，公司2021年报审计工作仍在开展中。
[2021-11-08] *ST乐材(300446):*ST乐材乐凯新型橡塑助剂产业化基地项目(一期)投入试生产运行
■证券时报
*ST乐材(300446)11月8日晚间公告，截至目前，公司控股子公司乐凯化学搬迁工作已完成;“乐凯新型橡塑助剂产业化基地项目(一期)”已完成建设内容，并按要求完成试生产前所有验收报备手续，正式进入试生产运行阶段。
[2021-08-18] *ST乐材(300446):*ST乐材签订热敏磁票产品销售合同
■上海证券报
*ST乐材公告，公司与中国国家铁路集团有限公司下属印刷企业上海铁路印刷有限公司于近日签订《铁路客运自动售检票磁票专用纸购销合同》。根据合同内容，公司向上海铁路印刷有限公司提供热敏磁票产品160吨，具体的订单形式以“铁路磁票纸订货单”为准。合同有效期为自合同签订之日起至2021年12月31日止。公司热敏磁票现有库存产成品可以满足该订单需求，“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。
[2021-06-18] *ST乐材(300446):*ST乐材乐凯化学保定厂区停产搬迁 储备存货可保稳定供货3-4个月
■上海证券报
*ST乐材公告，按照河北省政府、保定市政府对退城搬迁的决策和工作部署，公司控股子公司乐凯化学于2020年3月被列入2020年搬迁计划。为贯彻落实上述搬迁计划，加快沧州“乐凯新型橡塑助剂产业化基地(一期)项目”投产进度，近日，乐凯化学保定厂区停产，开始进行设备拆除、转移和整体搬迁工作。
公司表示，乐凯化学是公司核心资产之一。为应对乐凯化学保定厂区停产搬迁、沧州乐凯化学正式投产期间的产能衔接问题，保证稳定供货，乐凯化学已储备光稳定剂等精细化工产品存货约260吨，预计可以保持稳定供货3-4个月。
[2021-01-16] ST乐凯(300446):ST乐凯目前生产经营正常 暂未受到疫情影响
■证券时报
ST乐凯(300446)在互动平台表示，公司目前生产经营正常，暂未受到疫情影响。
[2020-10-27] ST乐凯(300446):ST乐凯公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态
■证券时报
ST乐凯(300446)10月27日晚间披露股价异动公告称，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态;公司主营产品热敏磁票和磁条终端应用市场的变化，以及电子功能材料新产品销售不及预期会对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。公司购买资产事项能否取得相关核准以及最终取得核准的时间尚存在不确定性。
[2020-10-23] ST乐凯(300446):ST乐凯拟收购乐凯化学约71%股权
■上海证券报
ST乐凯公告，公司拟向乐凯集团、乐凯胶片以现金方式购买其合计持有的保定乐凯化学有限公司71.0355%股权。公司将尽快完成涉及标的审计、评估工作。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。
[2020-09-13] 乐凯新材(300446):乐凯新材自9月15日起被实施其他风险警示
■上海证券报
乐凯新材公告，公司因“热敏磁票生产线”停止生产，导致公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常，公司股票触及其他风险警示情形。自2020年9月15日起，公司股票交易被实施其他风险警示，公司股票简称由“乐凯新材”变更为“ST 乐凯”，公司股票9月14日停牌一天，9月15日复牌。
[2020-09-07] 乐凯新材(300446):乐凯新材公司股票将被实施其他风险警示
■上海证券报
乐凯新材晚间公告，鉴于国铁集团及其下属企业停止采购热敏磁票产品，公司“热敏磁票生产线”停止生产，且预计在三个月以内无法恢复生产，对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。公司或将持续亏损，持续经营能力存在重大不确定性。鉴于上述情形，公司触及其他风险警示情形，公司股票将被实施其他风险警示。
[2020-07-06] 乐凯新材(300446):“热敏磁票生产线”继续停产 乐凯新材主营受重挫
■上海证券报
在宣布停产1个月后，乐凯新材没有收到中国国家铁路集团有限公司下属企业上海铁路印刷有限公司恢复热敏磁票采购的通知，也未收到任何热敏磁票订单。鉴于此，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。截至2019年12月31日，热敏磁票销售收入占公司营业收入的比例为70.59%，是公司最主要的产品。
7月3日，乐凯新材发布《关于“热敏磁票生产线”继续停产的风险提示公告》。在热敏磁票停产、磁条市场需求下降的双重打击下，公司主营业务面临重挫。
公告称，截至公告日，公司尚未收到中国国家铁路集团有限公司(下称“国铁集团”)下属企业上海铁路印刷有限公司(下称“上海铁印”)恢复热敏磁票采购的通知，也未收到任何热敏磁票订单。鉴于此，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。
事情要从6月5日说起。当日，乐凯新材披露的《关于“热敏磁票生产线”停产的风险提示公告》称，公司收到上海铁印的通知，即日起停止采购磁卡票用纸。这意味着，乐凯新材高达七成的营收“蒸发”。
对此，深交所相继发出关注函和年报问询函，就乐凯新材主营业务持续经营能力是否存在重大不确定性、核实相关资产是否存在减值风险等事项提出问询。
通过乐凯新材对深交所的回复函可以了解，公司与上海铁印正在执行的合同有效期为2020年12月31日。如合同到期后，公司无法与上海铁印续签新的合同，则上海铁印采购公司热敏磁票业务终止。鉴于客票电子化持续推进，国铁集团及其下属企业存在永久停止采购公司热敏磁票产品的可能性。截至2019年12月31日，热敏磁票销售收入占公司营业收入的比例为70.59%，是公司最主要的产品。
作为国内最大磁条生产企业，乐凯新材面临的另一项风险是EMV迁移政策的推行导致磁条市场需求下降。
EMV迁移是指按照EMV规范将银行卡从磁条卡向智能IC卡转换的过程。根据中国人民银行于2011年3月发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》，自2015年1月1日起，在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。EMV迁移的实施导致银行卡用磁条的需求呈现下降趋势。
据乐凯新材公布的数据，受疫情影响，2020年第一季度公司磁条产品销售收入较上年同期下降57.05%;截至5月31日，公司磁条产品销售收入较上年同期下降36.90%。2019年度，公司以热敏磁票和磁条为主的信息防伪材料销售收入占营业收入比例为91.68%，两项主营业务均受挫，无疑会导致公司营业收入和净利润大幅下滑。
在2015年4月登陆创业板后，公司每年营收在2.4亿元至2.8亿元之间，归属于上市公司股东的净利润在1亿元左右。2020年一季度，公司实现营业收入3633.58万元，归属于上市公司股东的净利润为1042.71万元，同比分别减少49.94%、65.16%。
面对困境，公司表示，正在调整产品结构，加大转型力度。
乐凯新材主要负责人在日前举行的“2020年河北辖区上市公司投资者网上集体接待日”活动中表示，公司在坚持创新、加快新产品研发的同时，将借力资本市场进行横向整合和上下游产业链延伸，以及跨行业收购新兴行业的优质资产，实现业务多元化和公司快速发展的新突破。
记者还从公司了解到，乐凯新材正依照“发展成为以信息防伪材料、电子功能材料等新型材料为支柱的细分新材料行业领导者和系统服务商”的战略发展规划，加大研发投入，加快转型进度，调整公司产品结构，加快四川眉山电子材料研发及产业基地项目建设。
[2020-07-03] 乐凯新材(300446):乐凯新材“热敏磁票生产线”继续处于停产状态
■上海证券报
乐凯新材公告，截至目前，公司尚未收到中国国家铁路集团有限公司下属企业上海铁路印刷有限公司恢复热敏磁票采购的通知，也未收到任何热敏磁票订单。鉴于上述情况，公司“热敏磁票生产线”继续处于停产状态。
[2020-06-05] 乐凯新材(300446):乐凯新材“热敏磁票生产线”停产,将对公司产生重大不利影响
■上海证券报
乐凯新材公告，公司收到国铁集团下属企业上海铁路印刷有限公司（简称“上海客户”）《通知函》：“我公司接到上级通知停止使用磁卡票，从通知之日起停止采购磁卡票用纸，何时恢复磁卡票用纸供应另行通知”。公司热敏磁票产品主要用于印制铁路售检票系统用磁卡票，终端应用市场集中在国内铁路客运领域，产品全部销往国铁集团下属印刷企业。上海客户系公司主营产品热敏磁票最大客户，2019年度采购额占公司热敏磁票全部销售额的97.08%，占公司营业收入的68.53%。鉴于公司热敏磁票产品库存充足，客户需求停止，公司“热敏磁票生产线”停止生产。截至2019年12月31日，热敏磁票销售收入占公司营业收入的比例为70.59%，是公司最主要的产品。“热敏磁票生产线”的停产会对公司营业收入、现金流和经营性利润产生重大不利影响。
[2020-04-27] 乐凯新材(300446):年报业绩稳健增长,疫情冲击下一季报承压
■中信建投
事件
2019年报:2019年公司实现营收2.79亿元,同比增长5.34％；
归母净利1.10亿元,同比增长6.35％；扣非净利0.95亿元,同比下滑1.96％；加权平均ROE16.6％,同比下滑1.0个百分点。
2020一季报:2020Q1公司实现营收3634万元,同比下滑50％；
归母净利1043万元,同比下滑65％；扣非净利778万元,同比下滑73％；加权平均ROE1.50％,同比下滑3.22个百分点。
简评
年报业绩稳健增长,疫情冲击下一季报承压
公司年报业绩与此前公告的业绩快报基本一致。报告期内公司业绩稳健增长,传统信息防伪材料业务继续贡献稳定现金流,电子材料业务增长迅猛,报告期内实现营收2319万元,同比增长239％,毛利率48.0％,同比增长4.1个百分点,电子材料的营收和毛利占比分别达到8.3％和6.6％。
2020Q1,公司业绩同比出现大幅下滑,主要受到疫情影响。公司传统信息防伪材料主要为高铁火车票,疫情影响下,高铁客运量同比出现大幅下滑,导致公司业绩承压。以广深铁路公告的旅客发送量来看,2020年1-3月旅客发送量分别为796、66、129万人次,同比分别下滑15％、90％、80％。当前国内疫情逐步缓解的情况下,旅客发送量环比逐步回升,但同比仍有较大降幅,据人民网援引交通运输部信息,4月3日全国铁路旅客发送量环比增长17.0％,同比下滑57.3％。
信息防伪材料短期受冲击,疫情恢复后预计仍能提供稳定现金流公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然短期受到疫情冲击,但疫情缓解后,随着铁路旅客发送量的逐步恢复,其现金流预计也将逐步恢复。长期来看虽然面临电子客票、EMV迁移等的替代,但预计仍能为公司的转型提供充足的现金流,帮助公司渡过转型的窗口期。
电子功能材料打开未来成长空间
由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34％；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21％,预计未来数年内仍将维持近20％的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2020、2021年归母净利分别为0.97、1.49亿元,对应PE24X、16X,维持增持评级。
风险分析:疫情相关风险、电子材料不及预期风险、政策性停产风险。
[2020-04-27] 乐凯新材(300446):一季度业绩“腰斩”,乐凯新材遭遇“至暗时刻”
■中国证券报
国内信息记录材料行业龙头乐凯新材（300446）4月26日晚发布的一季报不容乐观。报告期内，受电子客票推广及新冠肺炎疫情影响，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别同比下滑49.94%、65.16%及73.16%。这是公司2015年上市后交出的最惨淡财报。
单一客户占比高
乐凯新材业务主要由传统业务信息防伪材料和新业务电子功能材料构成，前者是公司收入最重要来源。2019年，信息防伪材料业务贡献收入2.55亿元，尽管收入占比较2018年下降5.73个百分点，但仍高达91.68%。
根据财报，信息防伪材料产品主要包括热敏磁票和磁条产品。热敏磁票主要应用于交通领域，为我国新一代铁路客运自动售检票系统提供票务支持。乐凯新材是国内第一家从事热敏磁票生产的企业，也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。虽然乐凯新材从2018年年报开始未单列细分产品收入情况，但在2016年和2017年，热敏磁票带来的收入贡献在八成左右。
乐凯新材是目前国内最大的磁条生产商，也是国际四大磁条生产商之一。公司产品在整体市场和各个细分领域均处于领先地位，占据国内过半市场份额。不过，乐凯新材整体收入主要来自国内，2019年占比达96.09%。
上述成绩背后与背靠“铁老大朋友圈”不无关系。公司表示，热敏磁票产品的终端应用市场主要集中在国内铁路客运领域，产品全部销往中国铁路集团有限公司下属印刷企业，产品的终端应用市场集中。
年报显示，乐凯新材2019年对第一大客户的销售额为1.97亿元，占比达70.59%，该占比较2018年有所上升。实际上，长期以来，乐凯新材对第一大客户的依赖度较高，2015年-2017年，第一大客户收入占比分别为78.51%、78.99%及78.49%。
提示多个风险
乐凯新材在一季报中提示了多个风险。一是热敏磁票产品终端应用市场集中，电子客票推广导致热敏磁票市场需求下降的风险。
据了解，电子客票，也称“无纸化”车票，是以电子数据形式体现的铁路旅客运输合同，与普通车票具有同等法律效力。旅客通过互联网订购车票后，无需取票，仅凭有效身份证件或购票后手机收到的二维码即可乘车。新型电子客票进站方式将不再使用乐凯新材热敏磁票产品。
2018年11月，中国铁路集团有限公司开始在海南环线试行电子客票。截至2019年底，逐步扩大电子客票试用范围。2020年1月，中国铁路集团有限公司表示，2020年全国铁路将实现全面电子客票化。
乐凯新材坦言，随着电子客票的推广普及，未来铁路客运市场对热敏磁票产品需求大幅下降，中国国家铁路集团有限公司及其下属企业会大幅减少向公司下达订单，将对公司经营业绩产生严重的不利影响。同时，新冠肺炎疫情导致人员出行减少以及对人员出行方式的改变，进一步扩大上述风险。
二是新产品未来销售规模不及预期的风险。乐凯新材表示，公司利用多年积累的产品研发和生产经验，开发FPC用电磁波防护膜、压力测试膜等新产品，形成了部分销售。但尚未对公司经营业绩产生重大影响。随着行业的快速发展，市场竞争也日趋激烈，存在产品销售价格下降，未来销售规模和产品利润不及预期的风险。
尽管公司电子功能材料业务在2019年实现了238.71%的增速，但收入规模不大，只有2319.05万元。因此，在目前市场环境下，这块新业务是否足以对冲传统业务面临的潜在下滑风险要打一个问号。
三是受新冠肺炎疫情及其他因素影响，募投项目“乐凯新材电子材料研发及产业基地”存在无法按期完工，影响产品投产的风险。实际上，该项目原为“热敏磁票生产线扩建项目”，公司在去年5月做了募资用途变更。该项目拟投入募资金额9235.14万元，截至今年3月底，累计投入资金为500.56万元，进度为5.42%。按照计划，该项目要在今年12月建成投产。
[2020-01-03] 乐凯新材(300446):乐凯新材预计2019年净利同比基本持平
■证券时报
乐凯新材(300446)1月3日晚间披露业绩预告，预计2019年实现净利润9275.65万元-1.13亿元，同比变动幅度为-10%至10%。2019年度，公司信息防伪材料保持稳定；电子功能材料销售收入较上年同期增长约230%，取得进一步突破。
[2019-10-21] 乐凯新材(300446):传统现金牛业务盈利稳定,电子功能材料逐步突破
■中信建投
事件公司于10月20日晚发布2019三季报,2019Q3单季公司实现营收7405万元,同比增长13％；实现归母净利2861万元,同比增长18％；实现扣非后归母净利2842万元,同比增长25％。
简评业绩稳健增长,电子功能材料逐步突破Q3单季公司业绩同比增幅相对较大,主要由于:①公司营收同比增长,而毛利率基本持平(19Q359.53％、18Q359.56％),使毛利润同比增加508万元；②三费、税金及附加合计1040万元,同比减少196万元；③资产、信用减值损失及投资收益合计减少200万元；④所得税增加35万元。上述各项合计增加净利润469万元,与公司归母净利增幅436万元较为接近。公司业绩增幅主要由业务规模扩大、营收规模扩大所贡献,据公司此前业绩预告披露,营收增幅主要由电子功能材料取得进一步突破所贡献,信息防伪材料保持稳定。
Q3单季环比方面,由于Q2为公司传统淡季(公司历年Q2业绩均较低)基数较小,故Q3业绩环比增幅较大,营收环比增幅达到44％,归母净利环比增幅达到57％。
传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60％左右的毛利率和20％左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。
电子功能材料打开未来成长空间由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34％；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21％,预计未来数年内仍将维持近20％的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。
国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.1、1.7亿元,对应PE24X、16X,维持增持评级。
[2019-08-02] 乐凯新材(300446):乐凯新材,上半年净利4817万元,同比增5%
■证券时报
乐凯新材(300446)8月2日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入1.24亿元，同比增长3.38%；净利润4817.07万元，同比增长5.01%。基本每股收益0.39元。
[2019-07-19] 乐凯新材(300446):传统现金牛业务盈利稳定,电子功能材料板块蓄势待发
■中信建投
事件公司于7月12日晚发布2019年半年度业绩预告:公司2019H1预计实现归母净利润4128万元-5046万元,同比变化幅度-10％-10％,基本持平。
简评公司业绩基本稳定,电子功能材料蓄势待发公司业绩与去年同期相比基本持平,主要由于信息防伪材料板块基本保持稳定,电子功能材料虽取得进一步突破,但大规模放量尚需时日。报告期内公司非经常性损益约280万元,去年同期为368万元,占净利润比重均不大。
传统信息防伪材料板块为公司提供充沛现金流公司信息防伪材料板块产品主要包括热敏磁票和磁条等产品,热敏磁票主要为铁路火车票即常见蓝色磁票；磁条产品即常见磁条卡,下游广泛应用于商业零售、交通、金融、社保等领域。热敏磁票方面,公司是国内第一家从事热敏磁票生产的企业,也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。磁条方面,公司占据国内过半市场份额,同时也是国际四大磁条生产商之一。
传统业务板块虽然增长乏力,并且面临电子客票、EMV迁移等的替代,但当前仍属于公司现金牛产品,使公司能够维持60％左右的毛利率和20％左右的ROE,且每年给公司带来1.1亿左右的现金流,既为公司带来丰厚盈利,也为公司转型提供了充足的资金。电子功能材料打开未来成长空间由于公司传统业务触及行业天花板,公司2018年逐步开始布局电子功能材料板块:2018年8月公司公告终止实施募投《热敏磁票生产线扩建项目》,并与四川成眉石化园签署投资协议,在成眉石化园建设电子材料研发产业基地,主攻电磁屏蔽膜、压力测试膜等产品,计划总投资5亿元,建设期3年,达产后年产值4亿元,年税收2250万元。
电磁屏蔽膜下游主要用于柔性电路板FPC中,由于5G信号串扰问题突出,因此FPC中电磁屏蔽膜用量会增加,带来需求高增长。
据MarketsAndMarkets报告,全球电磁屏蔽市场将由2019 年的63亿美元增长至2024年的82亿美元,年均增速5.34％；而FPC用电磁屏蔽膜市场空间未来将达到近40亿元。国内市场方面,2014-2017年我国电磁屏蔽膜市场年均增速高达21％,预计未来数年内仍将维持近20％的增速。
压力测试膜是一种可以精确测量压力大小,压力分布和压力平衡的材料,下游用于液晶显示、半导体、电子电路产业、机械设备等众多领域的生产与检测设备的状态评测。全球压力测试膜主要生产商包括Tekscan(USA),FujifilmCorporation(Japan),SensorExpert(USA),BestechAustraliaPty.Ltd(Australia)等。国内产品进口依赖度较高。在当前面板、半导体国产化的大背景下,公司压力测试膜将同时受益于增量市场和进口替代市场。
目前公司部分新产品如电磁波屏蔽膜和压力测试膜已实现部分销售。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.3、2.1亿元,对应PE21X、13X,维持增持评级。
[2019-04-29] 乐凯新材(300446):打造电子功能材料新平台,成长可期
■财通证券
事件:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年营业收入为2.64亿元,较上年同期增2.41％,归属于母公司所有者的净利润为1.03亿元,较上年同期减1.26％。2019年一季度营业收入为0.73亿元,较上年同期增3.70％,归属于母公司所有者的净利润为0.29亿元,较上年同期减2.02％。
研发费用增加是公司净利润减少的主要原因,2018年研发投入近0.29亿元,同比增加34％。公司积极开拓新的业务线,为未来公司的成长提供动能。
压力测试膜打开成长新通道,未来盈利逐季成长压力测试膜,下游主要是电子、通信和汽车电子等应用领域,2018国内市场空间在10亿元左右,每年增速超两位数。目前日本富士市占率超过80％,相关进口产品毛利率超85％,主要系由于技术壁垒较高。公司产品定位国产替代,目前新产线已经投产,下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、友达光电等面板厂。预计该业务2019年开始放量,长期看业绩弹性充足。
EMI屏蔽膜和导电胶膜成为5G产品发力点EMI膜和导电胶膜是FPC生产原材料,两个产品市场规模合计约30-40亿元左右,对应利润空间为共计7-8亿元。公司作为新进者,产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC企业供应链,部分产品性能已接近海外。随着5G通信到来,信号串扰会成为通信的核心待解决问题,因此FPC中屏蔽材料面积占比会逐渐增加,带来EMI屏蔽材料的需求上扬,看好公司未来2-3年在5G领域布局带来的业绩增厚。
盈利预测与投资建议:电子原材料属于高行业壁垒、高产品毛利率、高现金流等多优点的细分领域,我们看好乐凯新材在电子材料端的布局和研发投入,有望在细分领域替代日本企业,业绩弹性充足,预计2019-2021年公司业绩分别为1.36亿元、2.17亿元和2.87亿元,对应PE为25X/16X/12X。
风险提示:产品导入客户不及预期、新进入者增多导致价格下行
[2019-04-24] 乐凯新材(300446):电子材料业务爆发潜力十足,研发投入加大有望开启黄金成长期-2018年报及2019年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2018年报及2019年一季报,18年公司实现收入2.64亿元,同比+2.41％;实现归母净利润1.03亿元,同比-1.26％;19年Q1公司实现营收7258万元,同比+3.7％,归母净利润2993万元,同比-2.02％。
评论:
电子功能材料业务指数级爆发增长,传统信息防伪材料业绩平稳:公司18年电子功能材料业务营收684万元(YoY+15924％),实现业绩指数级的爆发式增长;信息防伪材料业务营收2.58亿(YoY-0.22％),业绩维持稳定。从盈利指标来看,18年信息防伪材料业务毛利率60.15％(YoY-1.81％),电子功能材料业务毛利率43.92％(YoY+28.96％)。
电子材料新业务加速研发布局,打造未来高确定性成长动能:公司18年研发费用2861万元(YoY+34.28％),报告期内公司加强了5G电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122万元(YoY+90.3％),占总研发费用的74％。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展,产品矩阵处于持续拓张的过程中,FPC用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方,开始批量生产和市场拓展。
5G新材料产品矩阵全面突破,有望助力公司开启未来3-5年黄金成长期:EMI材料方面,公司产能储备充足,已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链,未来有望在国际大客户取到进展;ACF材料方面,公司在国内主流厂商验证顺利,有望在19年H2批量供货;压力测试膜方面,公司是国内唯一/全球唯二供应商,已经突破富士垄断,全面切入京东方/深天马等面板大厂,有望依托成本优势抢占市场份额。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020年业绩分别为1.31、2.02亿元,新增2021年业绩预测为2.66亿元,对应的PE分别为24.2倍,15.6倍,12.0倍。公司主业经营平稳,电子新材料业务爆发性成长,鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19年业绩预期及行业估值水平,我们认为公司合理市值在40倍左右,目标价42.8元,维持“强推”评级。
风险提示:电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险;电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险;热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
[2019-04-22] 乐凯新材(300446):乐凯新材年报拟10送3转2派3元
■上海证券报
乐凯新材披露年报。公司2018年实现营业收入264,459,595.89元，同比增长2.41%；实现归属于上市公司股东的净利润103,062,780.20元，同比下降1.26%；基本每股收益0.8393元/股。公司2018年度利润分配预案为：以122,800,000.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股3股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增2股。
[2019-04-10] 乐凯新材(300446):传统业务业绩稳定,电子新材料进展顺利放量在即-2019年一季度业绩预告点评
■华创证券
事项：
公司发布2019年一季度业绩预告，实现归母净利润2749万元-3360万元，信息防伪材料业绩稳定，电子创新材料业务进展顺利，营收和净利润与去年同期基本持平。
评论：
报告期内公司传统的信息防伪材料业绩稳定，电子功能材料取得进一步突破，公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展，产品矩阵处于持续拓张的过程中，多种核心材料开发进展顺利，放量在即，这为公司未来3-5年高速发展打下坚实基础。
公司EMI和ACF材料业务正在加速发展，有望实现国产替代。公司目前EMI材料产能储备充足，已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链，未来有望在国际大客户取到进展；ACF材料方面，目前公司在国内主流厂商验证国产顺利，有望在19年下半年实现批量供货。
公司是压力测试膜国内唯一/全球唯二供应商，已经全面切入京东方/深天马等面板大厂，压力测试膜作为汽车、面板等领域不可或缺的测压耗材，之前被日本富士垄断，公司在材料技术层面实现突破，有望通过成本优势快速抢占市场，目前公司是京东方/深天马除日本富士外唯一的供应商，预计三年内有望夺取富士一半市场份额。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年公司业绩分别为1.04亿元、1.31亿元和2.02亿元，对应的PE分别为36倍，28倍，18倍。报告期内公司主业经营平稳，新材料业务进展顺利，进度符合预期。我们维持公司42.8元的目标价，维持"强推"评级。
风险提示：电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险；电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险；热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
[2019-04-01] 乐凯新材(300446):乘5G之风,电子新材料业务多点开花-深度研究
■华创证券
电子新材料板块少有的"小而美"公司的典型。公司传统热敏磁票业务壁垒较高，长期维持60％左右的毛利率和40％左右的净利率，公司传承了实际控制人航天科技集团和大股东乐凯集团的技术优势，在微粒、成膜和涂布等技术领域和磁记录及热敏记录等材料领域拥有深厚积累，具备较强的核心竞争力，公司核心技术能力可拓展性强，未来有望在电子材料领域取得重大进展；公司在上市之初就基本实现了全员持股，利益充分绑定。
5G有望推动FPC电磁波屏蔽膜（EMI）行业实现翻倍增长，公司有望在EMI和ACF领域加速实现国产替代。EMI主要贴合于FPC表面起到防电磁干扰的作用，目前市场空间约30亿，5G时代电磁环境更加复杂，EMI行业有望迎来量价齐升，实现翻倍增长，公司产能储备充足，目前已经进入华为等国内主流品牌供应链，未来有望在国际大客户取到进展；ACF方面，目前公司在国内主流厂商验证国产顺利，有望在19H2实现批量供货。
压力测试膜国内唯一/全球唯二供应商，全面切入京东方/深天马等面板大厂，高毛利细分市场大有可为。压力测试膜作为汽车、面板等领域不可或缺的测压耗材，目前市场被日本富士独家垄断，产业调研显示，其在中国的销售额约为7亿人民币，产品净利率可达80％以上。目前公司是京东方/深天马除日本富士外唯一的供应商，有望三年内取到一半市场份额。
新建电子材料产业基地，产品矩阵横向拓展能力强，未来成长空间大。2018年8月，公司与四川眉山的成眉工业园签署投资协议，计划投资5亿元新建电子材料研发及产业基地，达产后预计可实现产值4亿元，公司技术积累深厚，多种核心材料处于研发阶段，产品矩阵有望持续拓展，为公司未来3~5年高速发展打下坚实基础。
盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年公司业绩分别为1.04亿元、1.31亿元和2.02亿元，对应的PE分别为36倍，28倍，18倍。公司主业经营平稳，目前股价和估值仍处于历史低位，具备较好安全边际，5G新材料产品矩阵全面突破，有望助力公司开启未来3~5年黄金成长期，标的具有稀缺性，向上具备较好的估值弹性。结合公司19年业绩预期及行业估值水平，我们认为公司合理市值在40倍左右，目标价42.8元，上调至"强推"评级。
风险提示：电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险；电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险；热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。
[2019-03-20] 乐凯新材(300446):电子材料创新突破铸就材料平台
■财通证券
营收稳定和高利润率的现金牛业务
公司传统热敏磁票和磁条磁卡业务营收稳定,净利率高达40％,ROE超20％,该业务为公司带来稳定的利润和超高的现金流,所以公司资产负债率较低。通过多年的技术积累和工艺沉淀,电子材料多以微粒、成膜和涂布技术为主,公司具备电子材料制备的核心技术能力。
压力测试膜打开公司成长新路径
压力测试膜下游主要是电子、通信、通信、口腔医疗等应用,国内市场空间在10亿元左右,并保持每年10％的增长。由于技术壁垒较高,目前市场由日本富士市占率超过80％,产品毛利率超过85％。公司产品定位国产替代,战略上先从消费电子和通信切入,后续导入更高价值的汽车行业。目前新产线已经投产,公司下游客户包括天马、京东方、中电熊猫、国显光电、友达光电等面板厂。预计该业务19年开始放量,长期看业绩弹性充足。
EMI屏蔽材料和导电胶膜对接FPC原材料国产替代
EMI膜和导电胶膜是FPC生产原材料,FPC原材料中EMI膜在BOM成本占比大约10-15％,导电胶膜占比3-5％,两个产品市场规模大约30~40亿元左右,两种产品平均净利率分别为15％和50％,对应利润空间为共计7~8亿元。公司主要竞争对手为日本拓自达、东洋科美和国内方邦电子,三家占据市场80％以上份额,公司作为新进者,产品已经打入东山、弘信、景旺等下游FPC企业供应链,有望通过性价比和服务提升市场份额。FPC原材料相关产品后续将接力压敏膜业务,成为公司长期业绩增长的动力,公司致力于成为国内电子材料供应商。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021年公司业绩分别为1.4亿元、2.5亿元和3.1亿元,对应PE为23X/13X/10X,公司长期业绩成长确定性强,产品盈利能力和市场空间大。我们认为国产电子材料有望逐步替代日企份额,将充分享受蓝海市场,看好公司的电子材料平台型企业。
风险提示:产品竞争加剧导致价格过快下降、客户突破速度较慢。
[2019-03-15] 乐凯新材(300446):电磁波防护膜项目被关注,乐凯新材收问询函
■中国证券报
3月15日，创业板公司管理部向乐凯新材（300446）下发了问询函，要求公司说明截至目前公司电磁波防护膜项目进展情况以及是否存在违反信息披露公平原则的情形等。
问询函显示，公司近期股价大幅上涨，2019年2月1日至3月13日股价涨幅达98.77%，较创业板综指偏离值达55.15%。公司在互动易上表示“公司的电磁波防护膜产品主要用于智能手机、平板电脑等电子设备（包括采用OLED的相关电子设备）中需要消除电磁干扰的柔性电路板（FPC）”。
创业板公司管理部要求公司详细说明截至目前公司电磁波防护膜项目进展情况，包括项目进度、产能利用率等；公司电磁波防护膜产品前五大客户及其销售收入占公司营业收入比重、各下游应用领域的具体销售情况，包括销售量、产品毛利率及其收入占比等，并单独列示应用于OLED相关电子设备的产品销售情况；结合公司电磁波防护膜产品的核心技术优势、研发人员储备、行业发展趋势等说明公司相关产品的发展前景以及预计未来对公司生产经营产生的影响；公司近期接受媒体采访、投资者和机构调研的情况，并说明是否存在违反信息披露公平原则的情形等。
[2017-10-20] 乐凯新材(300446):业绩降幅收缩,"小而美"走出困境
■上海证券
公司概要
乐凯新材是国内磁记录和热敏记录材料领域的龙头企业，主要从事热敏磁票、磁条等新材料的研发、生产和销售。公司2017年上半年实现营业收入1.19亿元，同比下滑9.07％；归属于母公司股东净利润4558万元，同比下滑12.83％。2017年10月18日公司发布三季报，2017年1-9月实现营业收入1.81亿元，同比下降4.15％；归属于母公司股东净利润为6843.89万元，同比下降10.61％，降幅较半年报相比有所缩小。Q3季度单季度实现营业收入6150.79万元，同比增加7.07％；归母净利润2285.60万元，同比减少5.84％。销售毛利率为61.15％，销售净利率为37.88％，较去年略有下降，但仍然处于历史平均位置。
公司点评
深耕热敏磁票研发生产，市场龙头稳健发展公司是国内首家从事并且也是目前国内最大的热敏磁票生产企业。热敏磁票应用领域多为铁路客票、停车场、商业零售等，其中，我国和日本、法国、德国等国主要用于铁路客票。随着我国高铁的快速发展及热敏磁票的渗透度提升，热敏磁票的市场规模也逐步扩大。公司近三年热敏磁票销量也保持了近10％的增速，并且目前已经达到满负荷生产。此行业技术行业较高，开发难度大，目前国内从事此产品的研发和生产的厂商较少，而国外厂商主要涉足商品流通等领域，与公司的竞争度较低。此外，相比普通纸票、IC卡、RFID等几种技术而言，热敏磁票的技术和成本优势使得其在未来火车票应用领域仍将占据主导地位，不易被替代。
磁条业务下滑拖累公司业绩公司前三季度业绩有所下滑主要是因为热敏磁票和磁条业务下滑影响所致。热敏磁票业务出现下滑主要是受客户需求和订单的季节性影响所致。磁条业务的下滑是受EMV迁移的实施，银行卡用磁条需求出现下降，且磁条业务毛利率也在2017年中报出现了10个百分点左右的下滑。但公司在商业零售等非银行卡用磁条需求方面仍然可观，并且通过拓宽非银行业磁条产品的品种及销售，未来受EMV迁移的影响也将是可控的。因此，我们认为公司业绩最差时期已过。
盈利预测与估值
我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为2.57亿、2.88亿元和3.39亿元，增速分别为-1.66％、11.94％和17.90％；归属于母公司股东净利润分别为1.00亿、1.12亿和1.30亿元，增速分别为-7.38％、11.67％和16.21％；全面摊薄每股EPS分别为0.81、0.91和1.06元，对应PE为34.9、31.3和26.9倍，未来六个月内，首次给予"增持"评级。
风险提示EMV迁移影响扩大；新增产能释放不及预期；新产品销售不及预期。
[2017-10-18] 乐凯新材(300446):业绩符合预期,Q3营收同比环比均改善-事件点评
■民生证券
一、事件概述
10月17日晚间，乐凯新材发布2017年三季报：2017年前三季度实现营收18065.92万元，同比下降4.15％，实现归属于上市股东净利润6843.89万元，同比下降10.61％，折合EPS为0.5573元。
二、分析与判断
业绩符合预期，Q3营收恢复增长、环比改善，看好公司未来前景
1、（1）公司在17年前三季度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为6890.94~7656.60万元，同比下降0％~10％。实际业绩基本符合预期。（2）上半年毛利率为42.48％，同比下降2.77个百分点，净利率为37.88％，同比下降2.73个百分点；（3）期间费用率为16.78％，同比上升1.23个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36％/12.85％/-0.43％，分别上升0.60/0.26/0.36个百分点。
2、公司第三季度营收为6150.79万元，同比增长7.07％、环比增长22.98％，归母净利润为2174.26万元，同比下降3.00％、环比增长51.53％，折合EPS为0.1861元；综合毛利率为41.75％，同比下降3.59个百分点，净利率为37.16％，同比下降5.08个百分点；期间费用率为17.35％，同比上升0.97个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.81％/12.39％/0.15％，分别上升1.97个百分点，下降1.50个百分点，上升0.49个百分点。
3、业绩下滑主要原因：1）受客户需求和订单季节性变化影响，热敏磁票销售略有下滑；2）EMV迁移开始实施，银行卡用磁条需求有所下降。
4、随着铁路里程持续扩张、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率还有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。
扩建解决产能瓶颈，布局新材料开发，夯实未来增长基础
1、公司主营业务热敏磁票2016年产能利用率已达110％，2017年2月公司启动扩建热敏磁票生产线，预计将于明年年底完成，建成后产能预计将从22000吨/年提高至32000吨/年，提升45.5％。同时公司大力投入研发，积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等产品的开发。2、随着高铁营运长度增长、客运占比提升，公司订单将恢复增长，新建产线释放产能后将为业绩持续增长打下基础。公司在新材料领域研发产品将为公司带来新增长点。
三、盈利预测与投资建议
公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。考虑到新增产能将于2019年释放和前三季度业绩增长情况，预计2017~2019年EPS分别为0.78元、0.93元、1.30元，基于公司行业地位以及作为中国乐凯集团旗下上市平台，给予公司2018年35~40倍PE，未来12个月合理估值32.55~37.20元，维持公司"强烈推荐"评级。
四、风险提示：1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。
[2017-10-17] 乐凯新材(300446):单季度环比改善,维持稳健增长判断
■国金证券
乐凯新材披露2017三季度业绩：2017年三季度公司实现营业收入1.81亿元，同比-4.15％；归母净利润0.68亿元，同比-10.61％；公司2017Q3单季度营业收入0.62亿元，同比+7.07％，环比二季度+26.53％；归母净利润0.22亿元，同比-5.84％，环比二季度+37.50％，单季度环比改善。
经营分析
业绩同比略有下滑，单季度环比改善显著：公司2017年三季度收入出现小幅下滑，主要受到热敏磁票需求的季节性波动与银行卡用磁条受到EMV迁移实施的影响；归母净利润同比下滑10.61％，主要是因为报告期内公司持续加大对研发的投入与积极拓展市场份额，使得管理费用率与销售费用率略有上升，同比+0.26ppt和+0.60ppt。公司2017Q3单季度经营情况环比改善明显，费用管控能力大幅提升，管理费用率与销售费用率环比二季度-6.85ppt和3.08ppt；受益于良好的费用管控，公司Q3单季度净利率为37.16％，环比二季度大幅回升7.00ppt。
热敏磁票需求持续旺盛，公司启动产线扩建：根据国务院印发的《"十三五"现代综合交通运输体系发展规划》，到2020年，中国高铁将覆盖80％以上城区常住人口100万以上的城市，营业总里程将从2015年的1.9万公里增加至3万公里。高铁线路的建设将持续不断地拉动对铁路热敏磁票的需求。目前，热敏磁票在整个火车票市场仅占半数，未来对传统火车票的替代将成为公司重要的业绩增长驱动力。报告期内，公司决定启动"热敏磁票生产线扩建项目"，计划于2018年底完成。此外，公司在新材料领域多点布局，正积极拓展装饰膜、FPC用电磁波防护膜、磁性水处理树脂等新材料产品的开发，其中电波防护膜最快有望在今年进入市场，明年起对公司业绩产生明显贡献。
盈利预测
报告期内公司单季度业绩改善显著，前三季度累计已完成全年预期业绩的60％。我们认为，公司完成全年预期业绩的确定性高，维持对公司的盈利预测，预计2017-2019年公司营业收入为2.91/3.25/3.70亿元，同比增长11.1％/11.9％/13.7％；归母净利润为1.19/1.33/1.51亿元，同比增长10.56％/11.59％/12.93％。
投资建议
我们认为，公司是军转民优质企业，业务占据小而美细分领域，盈利能力持续显著。公司是航天科技集团军民融合进程中重要的新材料业务平台，有望受益于集团资产整合、固安航天产业群与雄安新区的发展。报告期内，公司共派发含税现金红利3,684万元，除息除权后的当前股价对应29X17PE和26X18PE，考虑到创业板整体市场环境波动较大，我们下调公司目标价位，未来6-12个月目标价位为36元，维持"买入"评级。
风险
电子客票对热敏磁票冲击；EMV迁移实施的影响；资产整合不达预期；雄安新区建设进程不达预期。
[2017-08-25] 乐凯新材(300446):业绩有所下滑,期待FPC电磁波防护膜放量-中报点评
■华创证券
1.二季度单季收入利润有所下滑
公司收入下滑的主要原因是热敏磁票和磁条业务量的下滑，其中热敏磁票业务下滑受下游客户生产开工变更的影响，而磁票业务受EMV迁移实施导致的银行卡用磁条需求量的下滑。从毛利率看，17年H1综合毛利率为60.94％，同比下降1.67％，其中热敏磁票业务仅是业务量下滑，毛利率基本仍维持稳定，而磁条业务毛利率有比较明显的下降（同比-10.29％）。
2.热敏磁票业务仍维持较好盈利
目前公司热敏磁票设计产能约2200吨/年，公司热敏磁票产销量稳步增长，至16年末基本达到满负荷运转。虽然，17年H1热敏磁票销量受到一定冲击，但整体仍将维持较好盈利。公司同时公告，将启动“热敏磁票生产扩建项目”，规划新增产能1000吨/年，目前计划18年底前投产。
3.潜在的新材料技术平台公司，期待FPC电磁波防护膜放量
公司是航天科技集团下的乐凯集团的2家上市平台之一（另一家乐凯胶片），基于其在磁记录材料及热敏记录材料领域的长期积累和领先核心技术优势，公司从热敏磁票（主要下游包括蓝色高铁票）开始，不断拓展出热敏磁条、热敏纸等相关产品，而FPC电磁波防护膜是公司力推的新产品。目前产品已经通过下游部分FPC厂商的认证和终端手机厂商的测试，而且测试和认证的下游厂商范围也有显著的扩展，期待尽早迎来放量。
4.盈利预测与投资评级
我们预计公司2017-2018年公司EPS分别为0.89、1.17元，对应的PE分别为34X，26X。公司是拥有领先核心技术的潜在新材料技术平台，主业热敏磁票盈利能力极佳，FPC电磁波防护膜等新材料业务稳步推进。维持推荐评级。
5.风险提示：
磁条业务EMV迁移冲击持续，新产品放量进度过慢
[2017-08-25] 乐凯新材(300446):业绩略低于预期,下半年主业将重回增长-中报点评
■民生证券
一、事件概述
近期，乐凯新材发布2017年中报：营收11915.13万元，同比下降9.07％，归属于上市股东净利润4558.29万元，同比下降12.83％，归属于上市公司股东的扣非后净利润4373.54万元，同比下降12.75％，基本每股收益0.3712元，扣非后每股收益0.3562元。
二、分析与判断
中报业绩略低于预期，下半年大客户需求将实现复苏1、（1）公司在17年半年度业绩预告中指出，归属于上市公司股东的净利润为4706.26-5229.18万元，同比下降0％-10％。实际业绩略低于预测。（2）上半年毛利率为60.94％，同比下降1.66个百分点，两大主营业务板块：热敏磁票\磁条营收分别下降6.23％、20.75％，营收占比分别为76.75％和16.18％，毛利率分别为67.47％和42.31％，分别变化0.05、-10.29个百分点；（3）期间费用率为16.49％，同比增加1.29个百分点，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.12％/13.09％/-0.72％，分别下降0.04个百分点，上升1.07个百分点，上升0.26个百分点。
2、公司二季度营收为5001.93元，同比下降20.58％；综合毛利率为61.12％，同比下降1.17个百分点，期间费用率为25.72％，同比上升6.15个百分点，期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.79％/18.97％/-1.04％，分别上升1.29/4.36/0.50个百分点。
3、业绩下滑主要原因：1）热敏磁票受客户需求和订单季节性变化影响，销售略有下滑；2）受EMV迁移的实施，银行卡用磁条需求有所下降。4、我们认为，作为国内第一家从事热敏磁票生产企业，公司也是目前国内最大热敏磁票生产企业，未来随着铁路规模的扩大、铁路旅客发送量的增长、自动验票比例的增加，热敏磁火车票渗透率将有望进一步提升，预计公司热敏磁票产品将恢复增长。短期看，二季度是高铁客运淡季，下半年具有暑假、开学、中秋、国庆等因素，加上三季度全国雨水天气较往年偏多，高铁客运需求相比上半年将有较大提升，公司热敏磁票出货量将有望实现环比增长。三、盈利预测与投资建议
公司是国内热敏磁票和磁条行业领军企业。预计公司2017~2019年EPS分别为1.01元、1.16元、1.31元，基于公司的行业地位，给予公司2017年35~40倍PE，未来6个月合理估值35.35~40.40元，维持公司"强烈推荐"评级。
四、风险提示：
1、产品售价下降；2、铁路客票政策变化；3、新产品研发不及预期。
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