300251光线传媒股票走势分析
≈≈光线传媒300251≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 光线传媒(300251):1Q22主控影片票房预计达10亿体量,《深海》表现值得期待
■中信建投
1、22年上映影片量质齐升,重磅《深海》值得期待随22年疫情逐渐复苏,预计10+部影片上映,数量较20/21年明显提升。在预计上映的11部影片中,除《天才游戏》《我经过风暴》两部分别为参投、联合主控外,其余影片均为主投主控,预计影片收入的分账比例将保持较高水平。在疫情的进一步恢复下,影片数量有望逐步回到17-19年平均每年15部的水平。
预计1Q22公司将确认3部主投主控影片收入,票房达10亿体量。
预计Q1公司将确认《以年为单位的恋爱》《狙击手》《十年一品温如言》3部主投主控影片的票房收入,目前据猫眼专业版预测,三部影片的票房总额分别为2.3/5.8/2.9亿,合计为10.5亿,高于去年同期《岸上的波妞》《人潮汹涌》的7.9亿。
动画电影《深海》历时7年制作,独特视觉风格有望迎来高票房。
公司彩条屋旗下十月文化制作的《深海》在今年春节档发布贴片预告,显示影片将于2022年上映。该影片自2015年备案,截至目前制作周期达7年,由《西游记之大圣归来》的导演田晓鹏执导。据观看预告片内容,画面色彩瑰丽,质量上乘。《深海》虽是一部成人向动画,但此前《哪吒》《姜子牙》等一系列影片的高票房与高声量,已一定程度打开成人向动画的用户局面,影片票房值得期待。
真人电影《狙击手》《十年一品温如言》表现较好。张艺谋执导《狙击手》凭借高口碑在春节档期间票房逆跌,截至目前收获4.46亿票房;情人节档上映的热门IP改编的影片《十年一品温如言》,首日票房夺冠达1.4亿。此外张艺谋执导《坚如磐石》、家暴题材《我经过风暴》有望在年内上映。
2、三年电影业务复盘:主投主控/成本控制延续,业绩相对稳定2020年疫情下电影收入/毛利仍相对平稳。2016-2020年,公司电影收入分别为12.34/12.38/10.77/25.32/9.41亿,除19年公司因推出动画电影《哪吒》(票房50.35亿,预计收入贡献10亿+)与《疯狂的外星人》(票房22.13亿,预计收入贡献8亿左右)而大幅拉升电影业务收入外,公司其余年份的电影收入基本在10亿量级,即使疫情冲击下的2020年,公司电影业务收入也达9.4亿,接近10亿体量,且毛利达5.6亿,高于疫情前2017-2018年的电影毛利。
疫情虽影响上映影片数量,但公司单片平均收入提升。2016-2019年公司分别新上映13/15/15/18部影片(其中动画电影分别为5/3/3/3部),2020年上映影片数量减少近一半,但电影收入基本与2018年持平,主要是单部影片平均收入增加,从2018年的0.72亿/部增长至2020年的1.05亿/部,我们认为这背后说明几点:1)公司能在不同市场环境下推出合适档期的影片,并获得相应的票房收益;2)主投主控比例加大,投资成本控制严格的风格延续;3)来自新媒体版权收入增加,进一步推动毛利率的增长。
3、21年减值影响公司业绩,核心业务净利润符合预期。公司发布21年业绩预告,公司预计21年实现归母净利润1.7-2.2亿,同比下降24.41％-41.59％。扣非归母净利润为4000-9000万,同比降低61.69％-82.97％。
《你的婚礼》表现亮眼,核心业务净利润符合预期。公司21年上映包括《人潮汹涌》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》等8部影片,虽数量仍较低,但其中《你的婚礼》票房达7.9亿,预计净利润贡献月2亿,是小成本青春片优势的继续体现。若不考减值准备,21年调整后归母净利润为6.3-7.1亿,同比增长约43.1％-61.3％,符合预期。
经纪业务增长较快。随更多自有演员出演影片,经纪及其他业务也与电影业务相互协同,21年上半年,公司艺人经纪及其他业务收入为3983万,同比增长176.3％,21年全年利润同比增长150％+。
4、投资建议与盈利预测:公司是国内影视内容及动画电影龙头,全产业链布局且项目储备项目丰富,包括《西游记之大圣闹天宫》《哪吒2》《大鱼海棠2》近10部,动画电影长制作周期的特点也确保短期内较难有强劲的竞争对手出现。此外公司近年通过聚焦主投主控、控制成本,进一步加强在真人电影的投资、制作与发行优势。
随着疫情复苏,22年将映10+部影片,多为主投主控。一方面关注《十年一品温如言》等传统真人影片,另一方面重磅动画电影《深海》的票房表现值得期待。
预计21-23年公司实现收入11/24.06/29.50亿,同比增长-5.1％/118.7％/22.6％,预计实现归母净利润1.95/10.65/13.96亿,同比增长-33％/446.3％/31％,最新市价对应每股预计EPS的市盈率分别为150.6/27.6/21.0x,给予推荐。
风险提示:春节档观影人次下降;观众对票价敏感度提升的风险;疫情扩散风险;排期与宣发失误风险;影片票房不及预期风险。
[2022-01-29] 光线传媒(300251):21年存在减值影响但核心业务体现韧性,22年关注《深海》等项目节奏-年度点评
■天风证券
光线传媒披露21年业绩预告,预计实现归母净利润1.7-2.2亿元,同比下降24.4％-41.6％;扣非后净利润4000万-9000万元,同比下降61.7％-83.0％。单季度拆分,21Q4单季度预计净亏损3.3-3.8亿元。公司21Q4业绩为负主要由于疫情对部分参股公司的经营发展造成了一定的不利影响,公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备共4.6-4.9亿元,如不考虑减值准备,则公司21年归母净利润为6.3-7.1亿元,减值前主营业绩符合预期。
电影业务方面,电影行业受疫情等因素影响较大,部分项目延期上映,电影业务利润同比有所下降。公司21年参与投资、发行并计入21年票房的影片总票房约为28.15亿元,其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》等影片,总票房约为27.93亿元;公司参与投资、发行或协助推广的于2020年上映并有部分票房计入21年的影片包括《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》,总票房约为0.22亿元。
网剧业务发展迅速,多个项目取得实质性进展,电视剧/网剧业务利润同比有所增长。其中,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,《拂玉鞍》已拍摄完成待播出,上述剧集尚未到收入确认期。21年确认项目为《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等。公司艺人经纪业务继续保持良好的发展势头,相关业务利润同比增长150％以上。公司多位潜力艺人的知名度及商业价值持续提升,电影、电视剧/网剧及艺人经纪业务之间的协同效果日益增强。
投资公司方面也获得较好成绩,投资收益及现金储备均有增加。公司根据投资比例确认、按权益法核算的参股公司投资收益同比大幅增长。公司收到的参股公司的现金分红同比大幅增长,有效增加了现金储备。公司持续推进真人电影及动画电影,22年储备项目丰富多元。公司已定档影片包括《狙击手》(22年春节档);《十年一品温如言》(22年2月14日);《我是真的讨厌异地恋》(22年5月20日),同时储备有多部影片已制作完成。动画电影重点项目《深海》正在制作中,影片制作上乘,值得期待。
投资建议:光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道,我们继续看好公司龙头价值。在电影市场尚未完全恢复的情况下,21年公司主营业务利润表现也体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力,以及优秀的韧性与盈利能力。考虑业绩预告,我们下调公司21年归母净利润至1.92亿(前值6.96亿),预计22-23年归母净利润为10.24亿/12.01亿元,对应PE分别为30.2x/25.7x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严,业绩预告仅为初步测算结果,请以正式财报为准。
[2021-12-27] 光线传媒(300251):光线传媒目前来源于电影《误杀2》的营收约为3000万至3500万元
■上海证券报
光线传媒公告，据国家电影专资办数据显示，截至2021年12月26日24时，公司全资子公司参投、发行的影片《误杀2》累计票房收入(含服务费)约为7.26亿元，超过公司最近一个会计年度经审计的合并财务报表营业收入的50%。截至2021年12月26日，公司来源于该影片的营业收入区间约为3,000万元至3,500万元。目前，该影片还在上映中。
[2021-10-29] 光线传媒(300251):21Q3营收大幅增长,后续影片储备丰富-三季报点评
■招商证券
公司发布21Q3报告,前三季度营业收入9.8亿元,同比增长103.41％;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长767.66％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.7亿元,同比增长2779.61％。第三季度营业收入2.2亿元,同比增长0.55％;归属于上市公司股东的净利润6831万元,同比增长58.32％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润795万元,同比下降72.92％。维持"强烈推荐-A"投资评级。
第三季度利润受非经常性损益影响明显,主要系政府补助。21Q3归属于上市公司股东的净利润6831万元,同比增长58.32％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润795万元,同比下降72.92％。非经常性损益6037万元,其中主要为政府补助3506万元,对非金融企业收取的资金占用费1192万元和委托他人投资或管理资产1177万元。第三季度主要受到疫情反复影响,票房收入不及预期,本期发行的两部影片《革命者》《五个扑水的少年》票房分别为1.36/0.62亿。
影片储备丰富,后续50余部电影作品筹备中。《冲出地球》《坚如磐石》等四部作品已完成制作,《一年之痒》已定档12月31日上映,《狙击手》《十年一品温如言》等5部原定今年下半年上映的电影目前暂未定档。未来电影档期安排预计仍会受疫情影响较大,储备影片将结合疫情控制情况和档期安排有计划地上线。电视剧集方面,目前公司在继续推进已有剧集片单的筹备制作中,《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《君生我已老》《拂玉鞍》《男神,你走开》《她的小梨涡》等项目已进入实质推进阶段。
动漫IP全线布局,产业横向对比优势明显。公司成立彩条屋影业,以动画电影为核心,布局动漫IP全产业链。报告期内,公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》等动画电影的制作工作、《大鱼海棠2》《凤凰》《哪吒2》等动画电影的策划工作都在有条不紊的进行中。公司对于中国神话宇宙的前期准备、构想和规划已有两年多时间,已经初步形成了中国神话宇宙的世界观和神话人物谱系,同时规划了早期动画电影的开发方向,目前包括二三十部电影,开发周期可能会长达二十年,部分电影已在制作和筹备中。公司计划几年以后每年推出2～3部左右的中国神话宇宙系列电影,将有几十家公司参与到中国神话宇宙的开发和制作中。
参股内容科技公司,布局前沿技术。公司持有七维科技16.63％股权,七维科技作为一家内容科技公司,拥有三维实时渲染引擎技术的自主知识产权以及5G、4K/8K、VR/AR/XR等多种技术,业务主要覆盖媒体娱乐、短视频直播电商、数据可视化/数字孪生等行业。未来,公司将持续关注行业发展方向,根据公司发展战略及业务需要进行相关的投资部署。
参与扬州·中国电影世界项目,推进产业链上下游持续拓展。扬州·中国电影世界项目是公司在实景娱乐业务板块的主要规划项目。该项目包含PPP项目及商业开发部分。公司为该项目的参与方之一,将与政府平台公司及相关社会资本方共同出资成立各个板块的项目公司,由各项目公司负责推进项目的开发。公司将结合自身在影视、文旅等方面的优势和资源,为项目整体策 划、业态布局、资源要素导入、文娱产业运营提供专业支持。项目如有效实施,将通过与政府及合作对方的资源整合、优势互补,有力地推进公司的经营发展,进一步完善公司的产业链布局,充分发挥公司内容相关业务与实景娱乐业务的协同效应。
维持"强烈推荐-A"投资评级。基于四季度已定档电影和明年片单,公司未来储备非常丰富。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润7.63亿、12.76亿和14.98亿元,分别对应35.2倍、21.0倍和17.9倍市盈率,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:疫情反复风险;政策及监管环境的风险;影视作品销售的市场风险
[2021-10-27] 光线传媒(300251):疫情扰动行业复苏进程,关注后续片单表现-2021年三季报点评
■国信证券
Q3业绩表现平淡1)公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入9.78亿元、归母净利润5.53亿元,同比分别增长103％、768％,对应全面摊薄EPS0.19元;其中Q3单季度公司实现营业收入2.23亿元、归母净利润0.68亿元,同比分别增长0.5％、58.3％;2)前三季度公司毛利率、净利率分别为38％、56％,Q3单季度分别为-4.6％、30.4％,环比均有显著下滑,主要在于Q3单季度票房收入较低。
疫情反复影响行业复苏进度,关注后续片单表现1)受疫情反复等因素影响,2021年第三季度全国实现总票房66.5亿元(不含服务费),较2019年同期下降57.3％,观影人次2亿,较2019年同期下降58.5％。2)Q3公司上线影片主要为《革命者》(累计票房1.36亿元、分账票房1.26亿元);从后续片单来看,国庆档上线《五个扑水的少年》;《冲出地球》《坚如磐石》等均已制作完成,《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》《会飞的蚂蚁》《深海》等影片在制作中;动画电影方面《大鱼海棠2》、《哪吒2》等亦在制作当中,后续有望陆续上映。
风险提示:票房低于预期;疫情反复;监管风险等。
投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到疫情对行业及公司电影制作上线节奏的影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润6.09/8.30/9.80亿元(前值分别为9.46/11.87/14.11亿);摊薄EPS=0.21/0.28/0.33元,当前股价对应PE=60/44/37x。我们持续看好公司作为国内电影龙头价值且持续向电视剧、实景娱乐等领域的延伸可能,继续维持"买入"评级。
[2021-10-26] 光线传媒(300251):短期业绩低迷,关注重点动画电影后续进展-三季点评
■中金公司
3Q21营业收入符合我们预期,扣非净利润不及预期
公司公布1～3Q21业绩:营业收入9.78亿元,同比增长103％,较1～3Q19降低60.3％;归母净利润5.53亿元,同比增长768％,较1～3Q19降低50.2％;扣非归母净利润4.65亿元。其中3Q21营业收入2.23亿元,同比增长0.55％,较3Q19降低82.7％;归母净利润6,831万元,同比增长58.3％,较3Q19降低93.2％;扣非归母净利润794.5万元。公司营业收入符合我们预期,扣非净利润不及预期,主要因短期上映影片平淡,成本高于预期。
发展趋势
疫情下影片撤档、竞争加剧或影响电影业务收入,营业成本增长导致利润环比下滑。3Q21公司主投及发行电影《革命者》《五个扑水的少年》分别于7月1日/10月1日上映,根据猫眼专业版累计分账票房分别为1.26/0.56亿元;此外由于2021年7月以来国内疫情局部反复等原因,公司原定档于3Q21上映的《冲出地球》《狙击手》《十年一品温如言》先后撤档。我们判断影片撤档使公司3Q21上映影片数量较少,且档期内影片竞争加剧或导致票房表现相对低迷,致使收入环比下滑;而公司3Q21营业成本环比增长12.8％,电影制作成本高于预期,导致3Q21扣非归母净利润低于我们预期。
艺人经纪和电视剧等业务稳步开展,与猫眼续签合作协议。公司出品《拂玉鞍》已开机,《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》等已与视频平台达成合作,《山河月明》预计2022年在北京卫视播出;新签约艺人已参与《五个扑水的少年》《十年一品温如言》等项目拍摄。此外,公司8月23日与猫眼娱乐续签《合作框架协议》,将共同投资制作电影、电视剧,并成立合资企业或其他合资安排。我们认为公司产业链延伸不断推进,有望助力长期发展。
关注《深海》等重点影片后续进展,2022年动画电影或迎来丰收期。我们认为,展望4Q21,爱情片《一年之痒》已定档12月31日(据猫眼专业版),张艺谋导演影片《狙击手》和《坚如磐石》、彩条屋首部国风科幻动画《冲出地球》有望定档;2022年公司动画电影储备丰富,《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等正在开发,或有望上映。我们认为公司具备领先的动画电影生产和发行水平,真人商业电影开发能力日益完善,主投、主控、主发影片成功率不断得到验证。我们判断伴随疫情后重点内容制作和上映节奏恢复,公司利润有望释放,围绕IP的衍生开发或探索多元变现可能
盈利预测与估值
考虑到电影业务成本高于预期、重点内容上映时间存在不确定性,我们下调2021年净利润预测29.9％至7.03亿元,维持2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年38.8倍/23.0倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.11元,对应30倍2022年P/E,较当前股价有30.2％的上行空间。
风险
疫情反复风险;重点影片无法如期上映或表现不及预期;监管趋严。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):三季度电影业务贡献有限,静待后续影片上映-业绩披露
■山西证券
事件描述?
公司于10月25日发布2021年三季报。
事件点评
21Q3业绩环比回落,前三季度维持同比大增。1)21Q3公司实现营业收入22,284.04万元,同比增长0.55％、环比减少56.76％,实现归母净利润6831.38万元,同比增长58.32％、环比减少76.12％,由于三季度公司上映电影数量较少,致业绩环比增速回落;2021年前三季度公司营业收入规模达9.78亿元,同比增长103.41％,同比19年减少60.25％,归母净利润规模达5.53亿元,同比增长767.66％,同比19年减少50.16％。2)2021年前三季度公司毛利率为37.89％,同比上升4.23pct,主要受益上半年电影业务的毛利率大幅改善。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52％、5.06％、1.36％、-3.62％,同比变动0.25pct、-5.44pct、-1.28pct和-4.60pct。3)2021前三季度公司经营活动现金流净额为6.53亿元,同比增长248.91％。影视剧账款回款增加,截至9月30日,公司应收账款账面价值3.48亿,较中报期末减少32.43％;存货余额为11.11亿,较中报期末减少4.72％。此外,由于联营企业受疫情影响减弱、利润增加,公司前三季度投资净收益1.97亿元,同比增长675.32％。
三季度市场整体低迷,电影业务贡献有限。1)今年暑期档以来受进口影片缺席、疫情反复并扩散多地等因素影响,大盘票房表现平淡,猫眼电影数据显示21Q3电影市场票房为66.50亿(不含服务费),同比2020年增长20.12％,同比2019年同期减少57.30％;观影人次1.96亿,同比2020年增长16.57％,同比2019年同期减少58.74％。2)公司三季度仅有《革命者》上映,分账票房1.26亿,原定于暑期档上映的《狙击手》、动画电影《冲出地球》上映时间待定。3)21Q4以来公司已上映《五个扑水的少年》,在国庆档头部影片压力下排片有限,但取得较高口碑(猫眼评分9.5、淘票票评分9.0),分账票房5660万元。目前公司待映电影较多,包括《十年一品温如言》(原定于10.1上映,淘票票+猫眼想看人数35.8万)《一年之痒》(定档12.31)《狙击手》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《深海》等主控项目及参投项目《误杀2》,此外《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》及真人电影、剧集60-70部储备项目,片单丰富。
投资建议:由于疫情反复及电影排片空间有限,使得公司上映计划有所延后,影响公司短期内电影业务收入并导致单季度业绩波动。但长线来看,我们依旧看好公司在国产动画电影的竞争壁垒,以及真人电影项目的把控能力。基于目前公司四季度定档影片数量较少,其余影片上映时间待定,下调盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.23/0.36/0.41,对应10月25日收盘价9.13元,PE分别为39/25/22,维持增持评级。
风险提示:疫情反复并扩散;电影市场回暖不及预期;项目制作进展不及预期;单片收益波动性。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):光线传媒前三季净利同比增长767.66%
■中国证券报
10月24日，光线传媒发布2021年三季报。公司第三季度净利润为6831.38万元，同比增长58.32%;前三季度净利润为5.53亿元，同比增长767.66%。前三季业绩增长与公司的电影业务密切相关。2021年前三季度，光线传媒共上映6部影片，其中《你的婚礼》《人潮汹涌》票房表现较好，分别为7.89亿元、7.62亿元。
营业收入大幅增长
2021年前三季度，公司实现营业收入9.78亿元，同比增长103.41%;净利润为5.53亿元，同比增长767.66%。其中，第三季度营业收入为2.22亿元，同比增长0.55%;净利润为6831.38万元，同比增长58.32%。
公告显示，前三季度公司营业收入大幅增长的主要原因是电影业务收入增加所致。猫眼专业版数据显示，2021年前三季度，光线传媒主投、参投、发行影片票房前两名是《你的婚礼》《人潮汹涌》。
尽管前三季业绩取得不错的增速表现，但与疫情前仍有不小差距。2018年和2019年前三季营收分别为12.85亿元、24.6亿元，同期净利分别为22.85亿元、11.09亿元。
下半年，光线传媒的电影业务涉及11部影片。其中，《革命者》《五个扑水的少年》已经上映，但票房表现并不亮眼，分别为1.36亿元和6208万元。《一年之痒》已定档年底上映，而《十年一品温如言》《狙击手》《冲出地球》《坚如磐石》等8部影片暂未定档。
四季度电影市场可期
随着疫情防控向好，电影市场国庆档强势反弹，票房达43.88亿元，接近2019年同期水平，创下历史第二的佳绩，为第四季度打下良好开局。
《长津湖》《我和我的父辈》两部主旋律影片热度仍在延续。此外，四季度将有好莱坞大片《沙丘》《007：无暇赴死》以及《兰心大剧院》《图兰朵：魔咒缘器》《第一炉香》《铁道英雄》《反贪风暴5》等国产影片共同提振大盘。
2021年初至今，电影票房已突破400亿元，后续定档影片可期。根据猫眼专业版数据，截至10月24日晚，全国票房达418.52亿元(含服务费)。财信证券研报显示，后续定档影片较为丰富，结合已定档影片情况和往年四季度票房表现，预计今年全年票房可达450亿元至500亿元。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):疫情影响电影排期,关注后续真人电影及动画电影的爆发潜力-公司季报
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,受疫情及项目排期影响业绩略低于预期。
1)2021Q3公司实现收入2.23亿元(较2020Q3增长0.55％,较2019Q3下滑82.7％),归母净利润6831万元(较2020Q3增长58.32％,较2019Q3下滑93.2％),扣非归母净利润794.5万元(较2020Q3下滑72.9％,较2019Q3下滑99.2％)。2021Q3非经常性损益6037万元(2020Q3年为4757万元),其中包括3506万元政府补助。
2)2021年前三季度实现收入9.78亿元(同比增长103.41％),实现归母净利润5.53亿元(同比增长767.7％),扣非归母净利润4.65亿元(同比增长2779.61％)。2021前三季度实现投资收益1.97亿元,而2020前三季度同期投资收益为-3431.7万元,扣除该影响后,公司经营性利润较去年同期增长263.12％。
受疫情及排期影响,电影主业业绩贡献有限。Q3上映的电影中,公司主投电影《革命者》于2021年7月1日上映,累计分账票房1.27亿元。国庆档公司上映电影《五个扑水的少年》,累计分账票房5653万元,在主旋律影片《长津湖》及《我和我的父辈》压力之下票房表现较为平淡,但豆瓣评分取得7.5分的高分,一定程度反映公司内容的制作实力。
公司建立高标准打磨内容品质,关注后续真人电影及动画电影的爆发潜力。目前公司有50人左右的项目团队对剧本进行把关以及参与剧本的创作,同时签约了近70名编剧来完善公司影视剧项目剧本的开发,各个厂牌与公司项目部密切合作,在一线执行影片制作工作。因此,公司影视项目的品质不断提高。公司后续真人影片包括《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》(定档12月31日)《坚如磐石》(张艺谋导演作品)《误杀2》《我经过风暴》等。动画重点影片包括在制作中的《深海》《西游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠2》,目前公司电影储备项目有60-70部,片单较为饱满。
盈利预测与估值。看好内容龙头公司长期价值,积累的内容制作及动画电影经验将在长期竞争中愈发表现出优势。受项目排期影响公司电影业务业绩不及预期,下调公司盈利预测,预计公司2021-2022年实现净利润分别为6.51/9.71亿元,同比增长123.7％/49.2％,当前股价对应PE为42/28X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复风险,行业竞争风险,项目播映进度不及预期风险。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):Q3因疫情及档期调整项目有限,关注后续影片节奏-季报点评
■天风证券
光线传媒21Q1-Q3实现营收9.78亿元,同比增长103.41％,归母净利润5.53亿元,同比增长767.66％;扣非后归母净利润4.65亿元,同比增长2,779.61％。其中21Q3单季度实现营收2.23亿元,同比增长0.55％,归母净利润6831.38万元,同比增长58.32％;扣非后归母净利润794.51万元,同比下降72.92％。21Q3由于疫情在个别地区有所反复,以及档期影响,公司在当季度上线影片数量有限,利润体量不大。
前三季度毛利率略有上升,费用保持良好控制,现金流为正流入6.53亿元。公司21Q1-Q3毛利率37.89％,同比增加4.23pct。费用方面,21Q1-Q3公司销售费用506.85万元,同比增长298.36％,销售费用率0.52％,同比增加0.25pct;管理费用4944.66万元,同比下降2.00％,管理费用率5.06％,同比下降5.44pct,财务费用-3537.97万元,同比下降848.34％,财务费用率-3.62％,同比下降4.60pct;研发费用1329.04万元,同比增长4.85％,研发费用率1.36％,同比下降1.28pct。现金流方面,2021前三季度公司经营性现金流净额为6.53亿元,去年同期-4.38亿元。
公司持续推进真人电影及动画电影,储备项目较多,关注电影市场的恢复节奏,以及后续影片上映节奏。根据公司9月披露,目前光线储备多元电影项目,包括1)与国家大势结合重点项目,比如主旋律影片《狙击手》等;2)真人商业影片,目前为公司票房主体,现有几十部影片处于不同的制作周期中;3)动画电影,目前规划中的动画电影有二三十部,未来希望每年能推出2-3部左右的动画电影,目前重点项目如《深海》正在制作中,影片制作上乘,值得期待。
投资建议:电影行业21年有所恢复但仍有疫情反复的影响,整体行业尚未完全恢复,公司上映影片节奏及业绩也有所影响。但我们始终认为优质公司的长期逻辑并未改变,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道,我们继续看好公司龙头价值。考虑Q3业绩及后续项目上线尚有不确定性,我们下调公司归母净利润至6.96亿/10.01亿/11.79亿元(前值9.67亿/11.62亿/13.47亿元),对应PE分别为38.5x/26.8x/22.7x,维持买入评级。
风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
[2021-10-25] 光线传媒(300251):疫情反弹影响持续,静待未来业绩释放-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,单季度来看,三季度实现收入2.23亿元,同比增长0.55％;归母净利润为6831.4万元,同比增长58.32％;扣非归母净利润794.5万元(-72.9％);前三季度整体来看,公司实现营业收入9.78亿元(+103.41％);实现归母净利润5.53亿元,同比增长767.66％;扣非净利润同比增长2779.6％至4.65亿元。
2021Q3疫情反复掣肘电影市场复苏。根据艺恩数据显示,2021Q3单季度,受疫情反弹影响,全国实现票房66.5亿元(不含服务费),相较于2019年同期的155.4亿元下降57.2％;相较于2021Q2的85.2亿元票房环比下滑21.9％;疫情影响导致部分影院限流、暂停或关闭,低风险地区影院上座率不高于75％,中高风险地区电影院暂不开放,2021年暑期档票房整体不及预期。
电影业务受疫情冲击明显,主要作品票房贡献良好。报告期内,公司上线主旋律电影《革命者》,累计票房1.36亿元,分账票房1.26亿元,总观影人次为373.2万;同时在评价方面反响较好,猫眼评分9.4,豆瓣评分7.5;在疫情影响的大环境下,虽票房表现受到一定的冲击,但公司作品依旧积累起较好口碑,话题讨论度维持高位,持续看好公司内容制作与发行能力,后续新一轮口碑佳作上线迭代值得关注。
各类项目储备充足,静待未来业绩释放。电影方面,目前《革命者》已上映,取得较好反响;青春片《五个扑水的少年》国庆档上映,目前分账票房5655万,猫眼评分9.4;超级IP改编电影《十年一品温如言》,想看人数超过26.9万人;其他电影项目如《冲出地球》、《坚如磐石》等均已制作完成,《狙击手》、《一年之痒》等影片制作中,等待定档上映后贡献亮眼的票房分成。动画电影方面,《深海》、《大鱼海棠2》、《凤凰》、《哪咤2》等优质作品正在制作中,未来有望带来业绩新增量;实景娱乐方面,此前公司半年报中披露,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段,目前施工建设有序进行中。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02亿元、8.28亿元、11.04亿元,EPS分别为0.21元、0.28元、0.38元,对应动态PE分别为44倍、32倍、24倍。公司电影储备项目丰富,叠加多元化战略布局,动画电影业务未来增长空间显著;疫情反复或影响公司正常的排片档期,给予"持有"评级,建议关注。
风险提示:电影市场复苏或不及预期;宏观经济下滑风险;疫情反弹不利影响。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):Q3扣非后净利下滑,关注项目定档-季报点评
■华泰证券
Q3扣非归母净利润同降约73％,维持"买入"评级公司公布21年3季报:Q3实现营收2.22亿,同增0.55％;实现归母净利润0.68亿,同增58.32％;实现扣非归母净利润0.08亿,同减72.92％。
21年Q1-Q3实现营收/净利润/扣非后归母净利9.78/5.53/4.65亿元,同增103.41％/767.66％/2799.61％。Q3由于疫情散发影响;以及公司无重要电影上映,已上映电影表现一般,使得扣非后归母净利下滑。我们调整公司21-23年归母净利润为8.19/9.84/12.11亿元,对应EPS0.28/0.34/0.41元,可比公司22年PE均值21X(wind一致预期),考虑到公司22年多部动画电影项目有望上映,且动画电影毛利率较高,给予公司22年PE31X,维持目标价10.54元,维持"买入"评级。
Q3业绩下滑:疫情影响+无重要电影上映Q3扣非后归母净利0.08亿,同减72.92％,主要因:1、由于疫情多地散发,部分电影院停工;以及缺乏优质内容上映,Q3电影市场表现疲软。根据猫眼专业版,21年Q3全国实现总票房66.5亿元(不含服务费),仅较20年同期提升20％(当年7月末影院才陆续复工);较19年同期下降57.3％;
2、公司Q3无重要电影上映。根据中报披露计划和猫眼专业版,Q3公司仅上映《革命者》(7月1日上映,票房1.36亿元),电影业务业绩贡献有限。
静候Q4重要电影官宣定档;多部动画大作稳步推进真人电影上,根据中报,公司Q4预计上映的电影包括:《五个扑水的少年》(已于10月1日上映)、《冲出地球》、《坚如磐石》(张艺谋执导)《误杀2》等,其中《坚如磐石》《误杀2》票房前景较好,静候定档时间;动画电影上,《深海》、《大鱼海棠2》、《八仙过大海》、《凤凰》、《哪吒2》等大作正在推进;实景娱乐方面,据中报,扬州·中国电影世界项目现场已启动基础工程施工,部分道路、桥梁、水系、影棚及附属配套商业进入施工状态。
内容龙头地位稳固,期待22年动画电影项目释放,维持"买入"评级公司是电影内容龙头,真人电影项目储备丰厚;动画电影多部大作稳步推进,有望厚积薄发;电视剧业务多项目已与视频平台达成合作,艺人经纪业务发展良好,业绩有望得到多元补充。考虑Q3业绩和疫情仍然时有散发对电影市场带来的不确定性,我们调整公司21-23年归母净利润为8.19/9.84/12.11亿元(前值8.96/10.46/12.44亿元),对应EPS0.28/0.34/0.41元,考虑估值切换,可比公司22年PE均值21X(wind一致预期),考虑到公司22年多部动画电影项目有望上映,且动画电影毛利率较高,给予公司22年PE31X,维持目标价10.54元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情对电影市场影响、项目票房不及预期。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):3Q21短期业绩承压,重点关注动画电影进展-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收9.78亿元,同比增长103％;归母净利润5.53亿元,同比增长768％;扣非归母净利润4.65亿元,同比增长2780％。其中,3Q21营业收入2.23亿元,同比增长0.55％;归母净利润6,831万元,同比增长58.3％;扣非归母净利润795万元,同比减少72.9％,业绩低于我们三季报前瞻中的预测。
投资要点:
3Q21国内局部地区疫情反复背景下,公司部分影片撤档导致业绩短期承压。由于2021年7月以来国内疫情反复等原因,公司原定档于3Q21上映的《冲出地球》、《狙击手》、《十年一品温如言》等影视剧先后撤档,使公司3Q21上映影片数量较少。3Q21,公司主投及发行的电影《革命者》7月1日上映,根据猫眼专业版,其累计分账票房为1.26亿元。此外《五个扑水的少年》已于10月1日上映,但由于国庆档票房竞争压力较大,其累计分账票房约5660万元,表现一般。
储备项目丰富,未来可期。公司IP项目丰富,逐步迎来收获期,爱情片《一年之痒》已定档21年12月31日,后续有望上映的包括真人电影《狙击手》、《坚如磐石》(张艺谋导演,已完成制作)和《墨多多谜境冒险》(秦昊主演)等;大IP原创动画电影《深海》《西游记之大圣闹天宫》和《大鱼海棠2》等优质动漫IP项目在推进中,亦有望为公司未来业绩贡献较大弹性。
动画电影及其衍生品利润率水平较高,产业战略已初现格局。动画电影制作周期较长,但利润率水平一般高于真人电影,且动画电影成本相对可控、系列化后成本将大幅摊薄,若能形成大IP则具备长生命周期价值。长期来看国产动画电影票房相比日美等成熟市场尚有较大提升空间,未来有望占整体票房份额20％以上。光线计划每年平均推出5部以上动画电影,其旗下彩条屋投资超过20家动漫产业链上下游公司,涵盖大部分中国顶级动漫制作团队,预计3-5年内国内无与之相竞争的优质动画内容稳定产出者。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期,,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润6.68/10.43/12.96亿元(8.95/11.15/13.48亿元),对应PE为40/26/21X。考虑到公司具备优秀内容制作能力,且公司账面资金充沛,资产负债率低,维持"增持"评级。
风险提示:政策监管变化风险;内容投入效果不及预期。
[2021-10-24] 光线传媒(300251):定档推迟影响业绩表现,关注产品上映进展-公司点评报告
■东北证券
事件:光线传媒发布2021年Q3业绩报告,2021年三季度实现营收2.23亿元,同比增长0.55％,归母净利润6831万元,同比增长58.32％;扣非净利润794.5万元,同比下降72.92％。
点评:暑期定档电影推迟上映,影响三季度业绩。从公司影片定档来看,7月1日公司出品及发行的主旋律作品《革命者》上映,上映后票房1.36亿元。公司原定于7月30日上映的动画电影《冲出地球》临时撤档,公司暑期档电影上映较少,影响公司三季度业绩表现。
毛利有所下滑,费用控制良好。公司2021年Q3毛利率为-4.62％,同比下降39.02pct,环比下降64.53pct,我们认为毛利下滑主要由于公司三季度电影上映较少所致。费用端方面,公司整体费用控制良好,其中销售费用同比略有提升,由去年同期52万元提升至177万元。管理费用同比下降23.9％至1481万元,研发费用同比增长50.21％至433万元,财务净收入1723万元,主要是公司购买银行理财的利息收入。
联营企业业绩好转,坏账有所改善。公司今年前三季度投资收益总额为1.97亿元,同比增长675.32％,主要是联营企业受疫情影响减弱,利润增加。其中,Q3投资收益4100万,环比增长115％。此外,公司信用减值损失Q3转回594万元,并连续三个季度坏账计提准备减少,说明行业边际有所修复,回款能力增强。
Q4影视储备丰富,关注后续上映情况。公司已定档贺岁片《一年之痒》,目前猫眼6.9万人关注,抖音话题播放量突破1亿,此外,公司中报公布的预计上线影片中,还有原定于国庆档上线的《十年一品温如言》、张艺谋导演的《狙击手》、动画电影《冲出地球》等已经制作完毕的产品待播,建议关注后续影片上线及定档情况。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润8.60/10.98/12.99亿元,同比增长195.62％、27.58％、18.32％,EPS为0.29/0.37/0.44元,对应PE为32倍、25倍、21倍,维持"买入"评级。
风险提示:电影上线进度不及预期、行业监管趋严
[2021-10-24] 光线传媒(300251):动画以及真人电影能力出众,长期空间较大-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报:2021年Q1-Q3,营收同增103.41％至9.78亿元,归母净利润同增767.66％至5.53亿元,归母扣非净利润同增2779.61％至4.65亿元。21Q3,营收同增0.55％至2.23亿元、环比减少56.76％,归母净利润同增58.32％至0.68亿元、环比减少76.12％,归母扣非净利润同减72.92％至0.08亿元。非经常性损益主要包括0.37亿元的政府补助、0.19亿元的资金占用费和0.21亿元的投资收益。
多部影视剧项目有序推进、未来可期。(1)电影项目:截至目前,今年公司参与的影片共有《人潮汹涌》、《明天会好的》、《你的婚礼》、《阳光姐妹淘》、《革命者》、《五个扑水的少年》6部上映,根据猫眼专业版,合计票房达18.75亿元。其中公司主投+发行的《你的婚礼》于4月30日上映,累计取得票房7.89亿元,再次证明了公司运营低成本高回报影片的成熟经验。《一年之痒》定档于12月31日,张艺谋导演的《狙击手》和《坚如磐石》、秦昊主演的《墨多多谜境冒险》、动画片《深海》和《大鱼海棠2》等重点项目正在推进。(2)电视剧项目:今年前三季度公司有序推进《山河月明》、《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺日志》等多部剧集,但尚未有剧集播出、确认的收入较少。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司的营业收入为11.10/25.15/30.06亿元,归母净利润为6.38/9.77/11.22亿元,对应的EPS为0.22/0.33/0.38元/股,2021年10月22日收盘价对应的PE为42.78X/27.92X/24.31X。公司今年上映的影视剧项目偏少,长期来看,光线在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域"制作+发行"的产业资源整合能力突出,《狙击手》、《深海》、《山河月明》等多部重磅影视剧项目正在有序推进。给予公司2022年35倍的PE估值,对应的公司合理价值为11.66元/股,维持"买入"评级。
风险提示:票房不及预期;动画项目孵化进度较慢;行业监管风险。
[2021-08-29] 光线传媒(300251):上半年业绩回暖显著,公司电影项目优势显现-中期点评
■兴业证券
事件:光线传媒发布2021年＃＃半ss年uumm度mmaa报rryy告＃＃。2021H1实现营收7.55亿元,同比+191.37％,相较2019年H1的11.71亿元,同比下滑35.53％;归母净利润4.85亿,同比+2255.45％,相较2019年H1的1.05亿元,显著增长360.3％;扣非归母净利润4.57亿元,同比增长3567.20％。其中,电影及衍生业务营收6.57亿,同比增长616.04％;电视剧业务营收0.58亿,同比下降62.04％;经纪业务及其他营收0.40亿,同比增长176.44％。公司盈利能力逐渐回暖,电影及衍生业务仍占总营收最大份额。
点评:电影行业逐步迎来复苏,电影票房2021H1达275.67亿元。随着我国疫情在2021年上半年的有效控制,观影人数及票房逐渐回升。2021年的春节档,更是创造了多项国内及世界影史上的记录,充分体现我国人民的观影热情和票房市场巨大的爆发潜力。虽然部分地区出现疫情反复,但整体疫情控制仍日趋稳定,疫情的影响预计将持续减弱。
公司电影储备丰富,对于中低成本,高回报类影片拥有优秀的驾驭能力。
2021H1,公司参投、发行、或协助推广影片的总票房约为16.97亿元,公司主投、发行的电影项目如《你的婚礼》取得较好的投资回报,再次印证公司对中低成本高回报类型片的良好把握以及在这类型影片上所具有的成熟经验和驾驭优势。电影储备方面,《五个扑水的少年》、《冲出地球》、《坚如磐石》等4部电影项目已制作完成。动画电影方面,《深海》等11部作品正在持续推进。
公司电视剧及网剧业务持续推进中,多部剧集已进入实质推进阶段。其中,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,《拂玉鞍》开机在即。
投资建议:我们认为疫情对电影行业的影响不改公司长期逻辑。公司在电影及衍生业务板块持续发力;电视剧板块储备丰富、类型多元,有望超预期。同时,光线在动画电影行业具有先发布局优势,具有高投资价值,未来重磅IP电影的上映也将为公司的利润带来显著提升。考虑到下半年疫情反复的短期影响,我们调整公司2021/2022/2023年净利润至9.46亿元、11.27亿元、13.12亿元,对应2021年8月27日收盘价PE为28.4/23.9/20.5倍。维持"审慎增持"评级。
风险提示:政策及监管环境的风险;票房不及预期;疫情影响扩大。
[2021-08-27] 光线传媒(300251):主营及投资业务推动业绩修复,低成本高回报电影优势凸显-半年报点评
■天风证券
光线传媒2021年上半年实现营收7.55亿元,同比增长191.37％191.37％;归母净利润4.85亿元,同比增长2255.45％2255.45％;扣非后归母净利润4.57亿元,同比增长3567.20％。其中Q2实现营收5.15亿元,同比增长1467.03％1467.03％;归母净利润2.86亿元,同比增长3311.68％3311.68％;扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长1152.64％。公司21H1毛利率为50.43％50.43％,同比增加17.41pct净利率为64.02％64.02％,同比增加56.44pct。
公司在上半年上映影片数量并不多的情况下,仍取得了良好的业绩表现,一方面得益于公司在《你的婚礼》代表的低成本高回报类型影片的优势,另一方面还有公司21H1按权益法核算的投资收益21H1公司投资收益共1.57亿元)较多,证明了公司在产业投资领域布局的前瞻性。
上半年总体疫情防控形势向好,春节档票房表现优异,核心竞争力继续保持。电影项目上,上半年公司参与投资、制作、发行协助发行并已上映的影片共七部,包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《金刚川》《崖上的波妞》实现16.75亿元的总票房。电视剧项目上,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作;《拂玉鞍》开机在即。动漫业务方面,公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等动画电影在推进中。
2021下半年,公司预计上映的电影11部,且大部分为公司主投、主控的项目尽管疫情出现局地反复,但疫情防控日趋稳定,公司将适时推进影视剧的上映、播出。根据中报披露情况,公司下半年预计上映电影项目11部,其中《革命者》已于7月1日上映,《十年一品温如言》定档10月1日,《一年之痒》定档12月31日。公司预计制作电影项目48部预计制作、播出电视剧网剧(含网络电影)项目15部。
投资建议:电影行业在21年上半年有恢复但仍有疫情反复的影响,整体行业尚未完全恢复,但我们始终认为优质公司的长期逻辑并未改变,而行业承压也将继续加速出清,提升龙头集中度,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道,上半年公司的业绩表现也验证了公司的深厚积淀,我们继续看好公司龙头价值。考虑疫情反复对下半年上映项目影响,我们略下调公司业绩(前值10.10亿/24亿13.93亿元),预计20212023年归母净利润分别为9.67亿11.62亿13.47亿元,对应PE分别为27.8x23.2x/20.0x维持买入评级。
风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
[2021-08-26] 光线传媒(300251):低成本真人电影票房突出,动画电影有序推进-中报点评
■广发证券
业绩概况:21H1公司营收7.55亿元,同比增长191.4％,2019年同期收入11.71亿元。单季度看,21Q1、Q2公司营收分别录得2.4亿、5.15亿元。21H1公司归母净利润4.85亿元,2019、2020年同期分别为1.05亿、0.21亿元。21H1公司扣非归母净利润4.57亿元(2019、2020年同期0.69亿、-0.13亿元)。
分电影、电视剧、经纪与其他业务看:(1)电影及衍生品业务:21H1收入6.57亿元,2019、2020年同期分别收入9.24亿、0.92亿元。上半年公司参与投资、发行(包括联合出品、联合发行)并计入本报告期票房的影片总票房16.97亿元。21H1公司主投主控发行的影片《你的婚礼》于4月30日上映,不含服务费票房录得7.12亿元,为公司贡献主要利润。《你的婚礼》以低成本投入获得高票房,证明公司在类似中低成本高回报类型影片上具有的成熟经验和驾驭优势。动漫业务方面,市场关注度较高的部分动画电影仍在筹备与制作过程中,包括《深海》、《冲出地球》、《大鱼海棠2》等。(2)电视剧业务与经纪业务:21H1公司电视剧业务收入5807.5万元,2019、2020年同期分别收入2.2亿、1.53亿元。21H1公司多部剧集进入实质推进阶段,但尚未确认收入。21H1公司经纪业务及其他收入3982.8万元,2019、2020年同期分别收入2648.5万、1441.3万元。公司部分艺人的个人价值不断提升,为公司带来更多影视业务、商务合作等变现机会。
投资建议:2021年下半年,公司主投的中低成本真人电影仍有看点;
长期看,光线动画IP打造能力持续提升,后续即将上映的动画电影大作《深海》等值得期待。长期坚定看好公司在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域"制作+发行"的产业资源整合能力。由于部分动画影片制作周期较长,调整21～23年归母净利润至9.1/12.1/14.7亿元,给予21年40xPE的合理价值12.41元/股,维持"买入"评级。
风险提示:单片票房不达预期;动画IP孵化失败风险。
[2021-08-26] 光线传媒(300251):影视主业渐复苏,关注下半年主控项目进展-2021年中报点评
■国信证券
伴随行业复苏主业向好,投资收益贡献显著公司2021H1公司实现营收7.55亿,同增191.37％,实现归母净利润4.85亿,同增2255.45％,其中21Q2实现营收5.15亿,同增1467.03％,实现归母净利润2.86亿,同增3311.68％,主要因报告期内行业复苏,影片有序上映,此外公司2021H1投资收益1.57亿,占当期利润总额的28.96％。2021H1公司毛利率为50.43％,同增17.42pct,净利率64.02％,同增56.45pct,2021H1期间费用率3.81％,管理费用相对平稳,销售费用同增257.63％,财务费用为-1814.82万,主要因利息费用减少,利息收入增加所致。?
21H2公司主投主控电影项目较多,关注下半年进展1)电影:公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为16.97亿,主要贡献为《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》等影片,下半年待上映11部,主投主控10部;2)影视剧:《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作;《拂玉鞍》开机在即,由于剧集未到收入确认期,电视剧业务利润较上年同期减少;3)动漫:《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》等在有序推动;4)艺人经纪及其他内容相关业务:艺人经纪收入利润大幅增加,实景娱乐方面,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段。?
投资建议:看好下半年公司电影项目储备,维持"买入"评级如不考虑下半年疫情突发情况对院线的影响,21Q2公司主业恢复较好,21H2项目储备优于上半年,我们略上调21-23年利润预期为9.46/11.87/14.11亿,前值为8.92/11.50/13.85亿,EPS为0.32/0.40/0.48元,根据最新股价对应PE为39/31/26X,维持"买入"评级。?
风险提示:影视内容不可控性;行业政策风险;人才流失风险。
[2021-08-24] 光线传媒(300251):2021H1盈利优于2019年同期,主投主控真人影片盈利突出-中期点评
■海通证券
中报业绩高增长，电影主业+投资收益双轮驱动。2021H1，公司实现营收7.55亿元，同比增长191.37%，较2019年同期下滑35.48%；综合毛利率50.4%，同比提升17.4pct，较2019年同期提升48.4pct；归母净利4.85亿元，同比增长2255.45%，较2019年同期增长360.30%；扣非归母净利4.57亿元，同比增长3567.20%，较2019年同期增长566.26%。2021H1，公司投资收益1.57亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.47亿元。2021Q2单季，公司实现营收5.15亿元，同比增长1467.03%，环比增长114.90%；归母净利2.86亿元，同比增长3311.68%，环比增长44.18%，我们认为主要系Q2单季上映的主投主控影片《你的婚礼》低成本高回报贡献主要受益。
主投主控影片盈利突出，电影项目储备丰富。2021H1，公司电影及衍生业务营收6.57亿元，同比增长616.04%，较2019年同期下降28.8%，占总营收87.04%；2021H1全国电影总票房275.67亿元，其中，公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期的影片总票房约16.97亿元，市占6.2%，较2019年同期下降2.9pct；但主投主控影片表现出色，电影业务毛利率54.49%，较2019年同期提升明显。截至目前，公司预计上映电影10部，包括《五个扑水的少年》(原定档8月13日)、《十年一品温如言》(定档10月1日)、《一年之痒》(定档12月31日)、《冲出地球》、《坚如磐石》、《狙击手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等；预计制作电影48部。
积极开发网络影视内容，题材多样。2021H1，公司电视剧及网剧业务营收0.58亿元，同比下降62.04%，较2019年同期下降73.6%，主要系重点剧集未到收入确认期；占总营收7.69%；电视剧业务毛利率12.2%，同比下降7.6pct，较2019年同期下降26.82pct。截至目前，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作；《拂玉鞍》开机在即。公司预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电影)15部。
艺人经纪及其他与影视主业相辅相成，增长强劲。2021H1，公司经纪业务及其他营收0.40亿元，同比提升176.33%，较2019年同期提升50.4%，占总营收5.27%；经纪业务及其他毛利率39.12%，同比提升15.86pct。
盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023年总营收分别为22.15亿元、30.70亿元和33.10亿元，同比增速分别为91.1%、38.6%和7.8%；对应归母净利润分别为9.50亿元、12.99亿元和13.58亿元，同比增速分别为226.4%、36.7%和4.5%；对应全面摊薄EPS分别为0.32元、0.44元和0.46元。
采用PE估值法，参考可比公司2021年25倍PE估值，考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位，我们给予公司2021年30-35倍PE估值，对应合理价值区间为9.60-11.20元/股。采用PB估值法，我们预计公司2021-2023年全面摊薄BPS分别为3.39、3.84、4.30元/股，参考可比公司2021年平均3.36倍PB，给予公司2021年3.5-4.0倍PB估值，对应合理价值区间11.87-13.56元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司2021年合理价值区间为10.73元/股-12.38元/股，给予"优于大市"评级。
风险提示:全国电影票房增速不及预期，公司影视剧项目投资进展不及预期。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):中报业绩显著改善,储备项目变现可期-2021年中报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现收入7.55亿元,同比+191.4％,相较于2019年同期的收入11.71亿元,下滑35％;归母净利润4.85亿元,同比+2255.5％,较2019H1的1.05亿元,显著提升360.3％;扣非后净利润实现扭亏为盈,录得4.57亿元(+3567.2％),相比于2019H1增长566.3％;经营活动现金流净额为2.8亿元(+158.8％),较2019H1增长174.3％,现金流状况改善,利润端复苏明显。
影视市场逐步回暖,电影及衍生业务复苏可期。2021年上半年,随着国内疫情逐渐好转,行业逐步迎来复苏,国内电影票房达275.7亿元,位居全球票房首位。分业务来看,2021H1公司电影业务实现收入6.57亿元,同比增长616％,恢复至2019H1收入的71％,占总营收的87％,系《你的婚礼》累计贡献7.89亿元票房,取得较好投资回报,其他参投影片口碑较好所致。
电视剧业务亟待收入确认,经纪业务同比高增。报告期内,电视剧业务收入0.58亿元,同比减少62％,主要系《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》等剧集虽已达成合作,但未到收入确认期,导致收入与利润均出现季度性下滑;经纪业务受益于部分艺人的个人价值不断提升,影视合作资源逐渐增长,公司经纪业务收入0.4亿元,同比大幅增长176.3％,毛利率升至39％;实景娱乐方面,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段,目前施工建设有序开展中。
项目储备齐全,下半年值得期待。报告期内,公司开展拟上映动画电影的筹备、制作与完善工作,《深海》、《大鱼海棠2》、《八仙过大海》、《凤凰》《哪咤2》等优质作品正在制作中,上线后大概率带来业绩新增量;电影方面,目前《革命者》已上映,截至目前,录得分账票房1.24亿元;超级IP改编电影《十年一品温如言》将于10月1日上映,猫眼数据显示,想看人数超过15.3万人;其他电影项目如《五个扑水的少年》、《冲出地球》、《坚如磐石》等均已制作完成,《狙击手》、《一年之痒》等影片制作中,上映后有望贡献亮眼的票房分成。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.31亿元、11.61亿元、13.79亿元,EPS分别为0.32元、0.40元、0.47元,对应动态PE分别为29倍、23倍、20倍。公司电影业务复苏,储备项目丰富,叠加多元化战略布局,动漫业务未来巨大的增长空间,给予公司2021年35倍估值,对应目标价11.2元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电影市场复苏或不及预期;宏观经济大幅下滑风险。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):半年业绩大幅改善,静待储备项目上映-2021年中报点评
■山西证券
上半年业绩大幅回暖，盈利能力、现金流改善。1)公司Q2实现营业收入5.15亿元，同比增长1467.03%、环比增长114.90%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长3311.68%、环比增长44.18%，对比19Q亦有大幅增长，主要受益于电影票房收入确认，公司业绩大幅改善。2)2021H1公司毛利率为50.43%，同比20H1上升17.41pct，同比19H1上升48.41pct，主要受益电影业务的毛利率大幅改善。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、4.59%、1.19%、-2.40%，同比变动0.08pct、-8.72pct、-2.09pct和-3.03pct，由于公司债券已兑付完毕，利息费用大幅减少导致财务费用率下降。3)2021H1公司经营活动现金流净额为2.80亿元，同比20H1增长158.83%、同比19H1增长174.27%，主要受电影项目回款增加影响；其中Q2净额为2.39亿元，环比增长479.17%、同比减少34.36%。
电影业务毛利率大幅提升，电视剧业务收入尚待确认。1)21H1公司电影及衍生业务实现收入6.57亿元，同比20H1增长616.04%，同比19H1减少28.85%，但由于公司主投主控项目增多及低成本电影票房的良好表现，电影及衍生业务的毛利率达54.49%，同比19H1大幅提升。上半年公司投资、发行及推广的上映影片总票房为16.97亿元，同比2020年增长350.13%，同比2019年减少39.74%。其中《人潮汹涌》(票房:7.62亿)《你的婚礼》(票房:7.89亿)《阳光姐妹淘》(票房:9495万)《明天会好的》(票房:3056万)等，合计票房16.75亿，参投及协助推广《金刚川》《崖上的波妞》等报告期内票房0.22亿元。2)21H1电视剧、经纪及其他业务分别实现收入5807.50万、3982.80万，同比20H1分别减少62.04%、176.33%，其中电视剧业务《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等项目已与相关视频平台达成合作但尚未确认收入，导致业绩下滑；部分艺人的个人价值不断提升，为公司带来更多的影视及商务合作机会，该业务收入对比19H1同样实现快速增长(50.38%)；此外公司实景娱乐业务顺利推进，扬州中国电影世界项目已进入启动阶段。
疫情拖累暑期档表现不及预期，公司多部电影改档。今年暑期档受进口影片缺席、局部地区疫情反复、国产影片供给减少等多因素影响，大盘票房表现乏力。公司7月上映《革命者》累计票房1.34亿，受疫情拖累多部原定于暑期档上映影片改档，包括《五个扑水的少年》《狙击手》及动画电影《冲出地球》等上映时间待定；公司尚有《十年一品温如言》(定档10.1)《一年之痒》(定档12.31)《会飞的蚂蚁》《深海》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《误杀2》共计10部完片及制作中影片待映。此外公司有动画电影《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大 海》等制作及真人电影推进中，电视剧包括《山河明月》《对的时间对的人》等项目储备。
投资建议:Q3疫情拖累或在短期内延缓电影市场复苏进程，目前国内疫情控制向好，电影市场有望再次迎来稳步回暖。公司待映项目储备丰富，且以项目主控主投居多在收益上将有更强把控，盈利能力有望持续提升。长线来看公司正在蓄力构建中国神话宇宙IP体系，进一步强化公司国产动画电影的竞争壁垒。调整盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.34/0.37/0.41，对应8月20日收盘价9.06元，PE分别为27/24/22，维持增持评级。
风险提示:疫情反复并扩散；电影市场回暖不及预期；项目制作进展不及预期；单片收益波动性。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):上半年回暖趋势渐显,静待下半年新片定档-中报点评
■国海证券
事件:
光线传媒发布中报:2021上半年公司营业收入7.55亿元(同比增191.37％,较2019年同期下滑35.5％);营业总成本4亿元(同比增83.3％,较2019年同期减少66％),归母利润4.85亿元(同比增2255.45％,较2019年同期增加360.2％),扣非利润4.57亿元(扭亏为盈,较2019年同期增加566.5％);单季度看,2021Q2营收5.15亿元(同比增1465％,较2019年同期增102％),扣非利润2.64亿元(扭亏为盈,较2019年同期增3242％),单季度业绩增长较好,业绩符合预期。
投资要点:
2021上半年电影及衍生收入6.57亿元(同比增加616.04％,较2019年同期下滑28.9％)后疫情下电影收入回暖但恢复疫情前增长仍需新片单加持单二季度营收及利润较疫情前水平已实现增长2021上半年公司主业三大板块电影及衍生、电视剧、艺人经纪收入分别为6.57亿元、0.58亿元、0.398亿元(收入同比增加分别为616.04％、-62％、176.33％),电影收入的高增与剧集收入的季度性增减主要由于收入确认周期有关;上半年艺人经纪收入大幅增加得益于部分艺人的个人价值不断提升;动漫版块,2021年上半年头部国漫作品缺席,公司储备《深海》有望2021下半年上映,同时,7月《革命者》(分账票房1.24亿元)预计收入确认三季度,《十年一品温如言》拟定国庆档,静待新片单定档有望为第四季度收入带来增长动力。内部看,真人电影项目夯实底座,国漫项目利于估值提升。公司主投、发行的电影项目如《你的婚礼》取得较好投资回报,再一次证明公司在低成本高回报的类型片上具有成熟经验与驾驭优势,公司真人电影项目利于夯实业绩底,同时,国漫电影利于带来业绩及估值的弹性,由于国漫从项目制到产业化的运营(公司的"大鱼海棠"IP系列、"哪吒"IP系列需求端期待度较高),利于延伸其商业化的生命周期,如后端衍生品带来新增量利于稳定的业绩输出。
第一、二期员工持股计划完成利于提振信心第一期与第二期公司员工持股计划分别于2020年10月29日、2021年5月24日以竞价方式完成购买,均价分别为12.75元/股、12.28元/股,两期锁定期分别为12个月,后疫情下头部内容企业推出员工持股计划利于提高公司凝聚力,提振从业者信心,2021上半年公司主业收入渐回暖,从回暖到恢复疫情前的增长仍需看新片单的进展。
盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在内容领域电影作品已验证且具备品牌价值,短期由于后疫情下局部地区反复带来影视内容变现的波动,但预计公司年内上映的作品大多为主投主控项目,2021下半年电影片单拟上映10部叠加其他剧集储备,我们预计2021-2023年公司归母利润分别为10.09亿元、12.06亿元、13.28亿元(对于最新PE分别为26.34倍、22.04倍、20.02倍),作为动漫电影产业中头部企业,后疫情下,项目上线时间波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司2021年待上映电影(如《狙击手》《十年一品温如言》等)及储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。
风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动的风险。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):业绩实现高增长,真人电影及艺人经纪表现靓丽-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入7.55亿元(较2020H1增长191.4％,较2019H1下滑35.5％),归母净利润4.85亿元(较2020H1增长2255.5％,较2019H1增长361.9％)。2021Q2单季度实现收入5.15亿元(较2020Q2增长1467％,较2019Q2增长102％),归母净利润为2.86亿元(去年同期亏损891万元,较2019Q2增长1993％)。2021H1实现投资收益1.57亿元,而去年同期为-3771万元,剔除该影响后,2021H1经营利润较去年同期增长462.8％。
电影业务逐步恢复,小成本青春电影《你的婚礼》贡献业绩增量。2021H1上映电影中公司参与的项目包括《人潮汹涌》(净票房6.91亿)、《你的婚礼》(净票房7.13亿)、《阳光姐妹淘》(净票房8636万)、《明天会好的》(净票房2695万)等,其中公司主投+发行的低成本影片《你的婚礼》取得较高投资回报,验证公司在此类影片的把控能力。公司计入2021H1的总票房16.97亿元,较2020H1的3.77亿元增长350.13％,但同比2019年减少39.74％,除项目排期因素外,疫情的影响尚未完全消除也是影响票房的重要因素,但电影市场在持续恢复,2021H1全国实现净票房250亿元,较2019H1下滑13.8％。公司电影业务实现收入6.57亿元(YoY+616.04％),毛利率54.49％,较去年同期下滑2.07pct。
艺人经纪业务增长靓丽,电视剧业务受项目排期影响收入下滑幅度较大。1)2021H1公司经纪业务实现收入3983万元,同比增长176.33％,毛利率39.12％,较上年同期提升15.86pct。公司艺人目前包括柳岩、包贝尔、章若楠(出演《你的婚礼》等)、丁禹兮(出演网剧《传闻中的陈芊芊》等)等,公司旗下部分艺人的个人价值不断提升,带来更多的影视业务、商务合作的资源和机会,拉动整体业绩增长。2)2021H1公司电视剧业务实现收入5808万元,同比下滑62.04％,毛利率12.20％,同比下滑7.6pct。公司剧集业务仍在持续推进,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,但由于未到收入确认期,电视剧业务利润有所下滑。
后续片单饱满,关注真人电影及动画电影的爆发潜力。公司主投电影《革命者》于2021年7月1日上映,累计分账票房1.24亿元,后续真人影片包括《十年一品温如言》(定档10月1日,"毒奶电影"预测票房2.1亿),《一年之痒》(定档12月31日),《坚如磐石》(张艺谋导演作品)等。动画重点影片包括在制作中的《深海》《西游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠2》,目前公司电影储备项目有60-70部,电视剧储备项目16部,预计公司未来保持每年上映15部左右电影的节奏,其中动画电影约5部(包括批片)。
盈利预测与估值。看好内容龙头公司的长期价值,2021年电影市场已恢复常态化,参投公司猫眼娱乐(持股比例16.95％)业务也在加速恢复,预计2021H2仍贡献投资收益。预计公司2021-2022年实现净利润分别为9.57/10.98亿元,同比增长228.8％/14.8％,当前股价对应PE为27/24X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复风险,行业竞争风险,项目播映进度不及预期风险。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):以小博大,电影市场复苏带动上半年业绩回暖-中报点评
■财信证券
事件:8月22日,公司发布2020半年报,上半年实现营收7.55亿元,同比增长191.37％;归母净利润4.85亿元,同比增长2255.45％;经营活动现金流净额2.8亿元,同比由负转正。拆分单季度看,2021Q2实现营收5.15亿元,同比增长1467.03％;归母净利润2.86亿元,同比增长3311.68％。
以小博大,电影复苏带动上半年业绩回暖。分业务看,上半年:1)电影业务收入6.57亿元,同比增长616.04％,利润贡献大幅增长。报告期内,公司上映了4部电影,影片总票房为16.97亿元,其中《你的婚礼》斩获票房7.89亿元成为五一档票房冠军,再一次验证公司在"中低成本、高回报"的类型片上所具备的经验和优势。2)电视剧业务收入0.58亿元,同比下降62.04％,利润贡献有限,但《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等多部剧集已与相关视频平台达成合作。3)经纪业务及其他收入0.40亿元,同比增长176.33％,整体增长迅速,也为公司带来了更多的影视业务、商务合作等资源和机会。4)其他财务指标:毛利率50.43％,同比增加17.42pct;投资收益1.57亿元,而去年同期为亏损0.38亿元,同比由负转正;净利率64.02％,主要因权益法核算的投资收益大幅增加所致。
内容储备丰富,动画电影利于提升业绩弹性和估值水平。后续预计待上映电影11部,制作中的电影48部;预计待制作、播出的影视剧项目15部。其中,《五个扑水的少年》《冲出地球》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》等均已制作完成,《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》《会飞的蚂蚁》等仍在制作中。此外,在动漫方面,公司继续针对拟上映动画电影进行筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等仍在推进中。整体来看,中小体量的电影与电视剧项目是稳固公司业绩发展的基本盘。而动画电影的制作成本相对较低、一旦打造出爆款将会带来巨额收益,有利于提升公司的业绩弹性和估值水平,如《哪吒》系列IP、《大鱼海棠》系列IP等;但动画电影的制作周期较长、人才较为稀缺,是短期量产的重要制约因素。
员工持股计划稳步进行,显示长期发展信心。公司于2020年4月、2021年4月分别推出了第一期、第二期员工持股计划,总人数分别不超过40人、20人,主要针对董监高、中高层管理人员、核心技术和骨干及其他符合标准的员工;拟筹资金额上限分别不超过4622万元、1110万元,已分别于2020年10月、2021年5月以竞价方式完成购买,成交均价分别为12.75元/股、12.28元/股;两期锁定期限均为12个月。我们认为两期员工持股计划有利于增强团队凝聚力,也显示了公司对于未来长期发展的信心。
投资建议与盈利预测:公司今后的主要战略以中小体量的影视剧为主,同时重点布局动画电影。我们看好公司在动画赛道的先发布局优势,重磅IP动画电影的上映有助于增大公司的业绩弹性,提高公司的估值水平。预计公司2021年/2022年/2023年实现营收19.70亿元/22.66亿元/26.06亿元,归母净利润9.91亿元/11.22亿元/12.74亿元,EPS为0.34元/0.38元/0.43元,对应PE为27.54倍/24.31倍/21.42倍。参考电视剧制作同行PE约20倍上下,同时考虑到公司重点IP动画电影带来的业绩弹性,以2022年为基准给予公司25-30倍PE,对应价格区间为9.50-11.40元。维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:政策监管风险;影片票房不及预期;市场竞争加剧。
[2021-08-22] 光线传媒(300251):业绩符合预期,静待项目储备释放-中报点评
■华泰证券
21H1业绩符合预告,维持"买入"评级公司公布21H1中报,实现营收/归母净利/扣非归母净利7.55/4.85/4.57亿元,同增191.37％/2255.45％/3567.20％。业绩位于预告区间中位(同增2088％-2477％)。业绩增长主要源于较去年同期影院受疫情影响停业,今年上半年行业日渐恢复,公司主投主控的《你的婚礼》票房表现良好,投资业务也有贡献。我们调整公司21-23年归母净利润分别为8.96/10.46/12.44亿元,对应EPS0.31/0.36/0.42元,可比公司21年PE均值26.3X,给予公司21年PE34X,目标价10.54元,维持"买入"评级。电影及衍生业务渐回正轨,《你的婚礼》贡献突出21H1电影及衍生业务营收6.57亿元,同增616％。公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期的影片总票房16.97亿元,同增350.13％,电影业务渐回正轨。据猫眼,其中五一档上映的《你的婚礼》累计票房7.89亿元,该片制作成本较低,业绩贡献突出。另外,21H1参投的《人潮汹涌》猫眼评分9.0,口碑优质;《阳光姐妹淘》获2021年6月青春片综合票房冠军。电视剧业务期待后续业绩释放;艺人经纪发展良好;实景娱乐项目已启动21H1电视剧业务营收0.58亿元,同减62.04％。其中《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《拂玉鞍》(开机在即)等剧集已与相关视频平台达成合作。由于上述剧集未到收入确认 期,电视剧业务业绩同减;经纪及其他业务营收0.40亿元,同增176.33％。艺人经纪等业务发展良好,部分艺人个人价值持续提升。实景娱乐方面,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段。项目储备丰厚,21H2多部真人电影定档;多部动画大片制作中据中报21H2预计上映电影包括《革命者》(已上映)《十年一品温如言》(10月1日)《一年之痒》(12月31日)《狙击手》《坚如磐石》等;动漫上《深海》《大鱼海棠2》《八仙过大海》《凤凰》《哪吒2》等大作正在推进。后续项目储备丰厚,业务多元发展,维持"买入"评级疫情后电影市场回暖,公司项目储备丰厚;电视剧业务多项目已与视频平台达成合作,艺人经纪业务发展良好,业绩有望得到多元补充。结合中报费用率变化,我们调整公司21-23年归母净利润为8.96/10.46/12.44(前值8.98/10.35/12.16)亿元,对应EPS0.31/0.36/0.42元,可比公司21年PE均值26.3X(wind一致,前值29X),考虑到公司龙头地位,给予公司21年PE34X,目标价10.54元(前值11.78元),维持"买入"评级。
风险提示:电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。
[2021-08-22] 光线传媒(300251):2021Q2业绩稳步恢复,关注国庆档影片表现-公司动态报告
■东北证券
事件:光线传媒发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营收7.55亿元,同比增长191.37％,归母净利润4.85亿元,同比增长2255.45％;其中Q2实现营收5.15亿元,同比增长1467.03％,归母净利润2.86亿元,同比增长3311.68％。
点评:2021H1影视行业有序复苏,公司电影业务加速恢复。根据猫眼专业版APP,2021年上半年全国累计实现票房250.30亿元(不含服务费),恢复至2019年同期的86.21％。2021年上半年,公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为16.97亿元,同比增长350.13％,其中五一档上映的《你的婚礼》累计实现票房7.89亿元,成为公司以中低成本获得高回报的又一成功案例。电视剧方面,目前公司多部剧集已进入实质推进阶段,其中,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,《拂玉鞍》开机在即,后续有望为公司贡献显著业绩增量。动画电影赛道持续加码,未来有望持续输出优质动画内容。公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等动画电影的推进工作都在有条不紊的进行中。通过打造覆盖上游IP开发、中游内容制作、下游衍生品的动漫全产业链,公司在动画赛道的优势持续增加。
2021年下半年内容储备丰富,关注国庆档影片《十年一品温如言》。公司多部主投电影有望于下半年上映,目前已有《十年一品温如言》定档国庆、《一年之痒》定档年底,有望在热门档期再创票房佳绩。此外,《五个扑水的少年》《冲出地球》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》四部影片已制作完成,田晓鹏导演的动画电影《深海》以及张艺谋导演的《狙击手》目前处于制作中,为公司后续期间的内容储备提供了有力支撑。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润9.85/12.47/14.47亿元,同比增长238.33％、26.59％、16.07％,EPS为0.34/0.42/0.49元,对应PE为27倍、21倍、18倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险、项目进度不及预期风险、票房不及预期风险
[2021-08-22] 光线传媒(300251):光线传媒上半年净利润同比增长2255%
■上海证券报
光线传媒披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入755,204,682.15元，同比增长191.37%;实现归属于上市公司股东的净利润484,562,261.43元，同比增长2,255.45%;基本每股收益0.17元/股。
[2021-08-22] 光线传媒(300251):业绩符合预告,关注《深海》等影片后续进展
■中金公司
1H21业绩符合预告公司公布1H21业绩:收入7.55亿元,较1H19下降35.5％1;归母净利润4.85亿元,落入预告4.5-5.3亿元区间,1H19为1.05亿元;如非归母净利润4.57亿元,落入预告4.29-5.09亿元区间,1H19为6,863万元。2Q21收入5.15亿元,较2Q19增长102％;归母净利润2.86亿元,2Q19为1,367万元;扣非归母净利润2.64亿元,2Q19为793万元。业绩符合市场预期。
发展趋势主营业务发展稳健,投资收益亮眼。电影方面,1H21上映影片主要包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》,计入报告期票房影片总票房约为16.97亿元,其中《你的婚礼》截至8月22日累计分账票房7.12亿元(根据猫眼专业版),取得较好投资回报。电视剧及网剧方面,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与视频平台达成合作。其他业务中,艺人经纪收入及利润较上年同期大幅增长,中国电影世界实景娱再入启动阶段;包括猫眼娱乐在内的投资业务带来投资收益1.57亿元。
疫情下影片撤档或短期影响电影业务,关注后续定档情况及票房表现。
2H21公司主投电影《革命者》于7月1日上映,根据猫眼专业版累计分账票房1.24亿元;由于2021年7月以来国内疫情在局部地区有所反复,公司原定档于7月30B/7月30B/8月13日上映的《冲出地球》《狙击手》《五个扑水的少年》撤档;《误杀2》等影片待定档。我们认为疫情或对公司短期内影片上线造成一定不确定性,建议关注重点影片后续定档情况。
动画电影有效推进,关注《深海》等影片后续进展。公司表示动漫业务有序开展,《深海》正在制作中、有望年内上映,《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等作品的制作和策划亦按期推进。我们认为公司具备完善的动画电影制作发行体系,看好公司优质作品持续产出能力和围绕IP的衍生开发空间。
盈利预测与估值考虑到疫情影响下公司部分影片或无法如期上映,我们下调2021年净利润9.3％至10.03亿元,维持2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年26.5倍/22.4倍P/E。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测及考虑到后续内容确认的不确定性,下调目标价25.3％至12.11元,对应30倍2022年P/E,较当前股价有33.7％的上行空间。
风险疫情反复风险;重点影片无法如期上映或表现不及预期;监管趋严。
[2021-08-16] 光线传媒(300251):光线传媒短期内暂无进军区块链领域相关安排
■证券时报
光线传媒(300251)在互动平台表示，公司以影视剧项目的投资、发行等为主营业务，短期内暂无进军区块链领域的相关安排。公司也会继续关注市场上的各种最新动态，及时调整公司业务。
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[2022-02-15] 光线传媒(300251):1Q22主控影片票房预计达10亿体量,《深海》表现值得期待
■中信建投
1、22年上映影片量质齐升,重磅《深海》值得期待随22年疫情逐渐复苏,预计10+部影片上映,数量较20/21年明显提升。在预计上映的11部影片中,除《天才游戏》《我经过风暴》两部分别为参投、联合主控外,其余影片均为主投主控,预计影片收入的分账比例将保持较高水平。在疫情的进一步恢复下,影片数量有望逐步回到17-19年平均每年15部的水平。
预计1Q22公司将确认3部主投主控影片收入,票房达10亿体量。
预计Q1公司将确认《以年为单位的恋爱》《狙击手》《十年一品温如言》3部主投主控影片的票房收入,目前据猫眼专业版预测,三部影片的票房总额分别为2.3/5.8/2.9亿,合计为10.5亿,高于去年同期《岸上的波妞》《人潮汹涌》的7.9亿。
动画电影《深海》历时7年制作,独特视觉风格有望迎来高票房。
公司彩条屋旗下十月文化制作的《深海》在今年春节档发布贴片预告,显示影片将于2022年上映。该影片自2015年备案,截至目前制作周期达7年,由《西游记之大圣归来》的导演田晓鹏执导。据观看预告片内容,画面色彩瑰丽,质量上乘。《深海》虽是一部成人向动画,但此前《哪吒》《姜子牙》等一系列影片的高票房与高声量,已一定程度打开成人向动画的用户局面,影片票房值得期待。
真人电影《狙击手》《十年一品温如言》表现较好。张艺谋执导《狙击手》凭借高口碑在春节档期间票房逆跌,截至目前收获4.46亿票房;情人节档上映的热门IP改编的影片《十年一品温如言》,首日票房夺冠达1.4亿。此外张艺谋执导《坚如磐石》、家暴题材《我经过风暴》有望在年内上映。
2、三年电影业务复盘:主投主控/成本控制延续,业绩相对稳定2020年疫情下电影收入/毛利仍相对平稳。2016-2020年,公司电影收入分别为12.34/12.38/10.77/25.32/9.41亿,除19年公司因推出动画电影《哪吒》(票房50.35亿,预计收入贡献10亿+)与《疯狂的外星人》(票房22.13亿,预计收入贡献8亿左右)而大幅拉升电影业务收入外,公司其余年份的电影收入基本在10亿量级,即使疫情冲击下的2020年,公司电影业务收入也达9.4亿,接近10亿体量,且毛利达5.6亿,高于疫情前2017-2018年的电影毛利。
疫情虽影响上映影片数量,但公司单片平均收入提升。2016-2019年公司分别新上映13/15/15/18部影片(其中动画电影分别为5/3/3/3部),2020年上映影片数量减少近一半,但电影收入基本与2018年持平,主要是单部影片平均收入增加,从2018年的0.72亿/部增长至2020年的1.05亿/部,我们认为这背后说明几点:1)公司能在不同市场环境下推出合适档期的影片,并获得相应的票房收益;2)主投主控比例加大,投资成本控制严格的风格延续;3)来自新媒体版权收入增加,进一步推动毛利率的增长。
3、21年减值影响公司业绩,核心业务净利润符合预期。公司发布21年业绩预告,公司预计21年实现归母净利润1.7-2.2亿,同比下降24.41％-41.59％。扣非归母净利润为4000-9000万,同比降低61.69％-82.97％。
《你的婚礼》表现亮眼,核心业务净利润符合预期。公司21年上映包括《人潮汹涌》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》等8部影片,虽数量仍较低,但其中《你的婚礼》票房达7.9亿,预计净利润贡献月2亿,是小成本青春片优势的继续体现。若不考减值准备,21年调整后归母净利润为6.3-7.1亿,同比增长约43.1％-61.3％,符合预期。
经纪业务增长较快。随更多自有演员出演影片,经纪及其他业务也与电影业务相互协同,21年上半年,公司艺人经纪及其他业务收入为3983万,同比增长176.3％,21年全年利润同比增长150％+。
4、投资建议与盈利预测:公司是国内影视内容及动画电影龙头,全产业链布局且项目储备项目丰富,包括《西游记之大圣闹天宫》《哪吒2》《大鱼海棠2》近10部,动画电影长制作周期的特点也确保短期内较难有强劲的竞争对手出现。此外公司近年通过聚焦主投主控、控制成本,进一步加强在真人电影的投资、制作与发行优势。
随着疫情复苏,22年将映10+部影片,多为主投主控。一方面关注《十年一品温如言》等传统真人影片,另一方面重磅动画电影《深海》的票房表现值得期待。
预计21-23年公司实现收入11/24.06/29.50亿,同比增长-5.1％/118.7％/22.6％,预计实现归母净利润1.95/10.65/13.96亿,同比增长-33％/446.3％/31％,最新市价对应每股预计EPS的市盈率分别为150.6/27.6/21.0x,给予推荐。
风险提示:春节档观影人次下降;观众对票价敏感度提升的风险;疫情扩散风险;排期与宣发失误风险;影片票房不及预期风险。
[2022-01-29] 光线传媒(300251):21年存在减值影响但核心业务体现韧性,22年关注《深海》等项目节奏-年度点评
■天风证券
光线传媒披露21年业绩预告,预计实现归母净利润1.7-2.2亿元,同比下降24.4％-41.6％;扣非后净利润4000万-9000万元,同比下降61.7％-83.0％。单季度拆分,21Q4单季度预计净亏损3.3-3.8亿元。公司21Q4业绩为负主要由于疫情对部分参股公司的经营发展造成了一定的不利影响,公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备共4.6-4.9亿元,如不考虑减值准备,则公司21年归母净利润为6.3-7.1亿元,减值前主营业绩符合预期。
电影业务方面,电影行业受疫情等因素影响较大,部分项目延期上映,电影业务利润同比有所下降。公司21年参与投资、发行并计入21年票房的影片总票房约为28.15亿元,其中上映影片包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《革命者》《五个扑水的少年》《误杀2》《以年为单位的恋爱》等影片,总票房约为27.93亿元;公司参与投资、发行或协助推广的于2020年上映并有部分票房计入21年的影片包括《金刚川》《如果声音不记得》《崖上的波妞》,总票房约为0.22亿元。
网剧业务发展迅速,多个项目取得实质性进展,电视剧/网剧业务利润同比有所增长。其中,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,《拂玉鞍》已拍摄完成待播出,上述剧集尚未到收入确认期。21年确认项目为《山河月明》《云顶天宫》《无法直视》等。公司艺人经纪业务继续保持良好的发展势头,相关业务利润同比增长150％以上。公司多位潜力艺人的知名度及商业价值持续提升,电影、电视剧/网剧及艺人经纪业务之间的协同效果日益增强。
投资公司方面也获得较好成绩,投资收益及现金储备均有增加。公司根据投资比例确认、按权益法核算的参股公司投资收益同比大幅增长。公司收到的参股公司的现金分红同比大幅增长,有效增加了现金储备。公司持续推进真人电影及动画电影,22年储备项目丰富多元。公司已定档影片包括《狙击手》(22年春节档);《十年一品温如言》(22年2月14日);《我是真的讨厌异地恋》(22年5月20日),同时储备有多部影片已制作完成。动画电影重点项目《深海》正在制作中,影片制作上乘,值得期待。
投资建议:光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道,我们继续看好公司龙头价值。在电影市场尚未完全恢复的情况下,21年公司主营业务利润表现也体现了光线作为龙头公司的高抗风险能力,以及优秀的韧性与盈利能力。考虑业绩预告,我们下调公司21年归母净利润至1.92亿(前值6.96亿),预计22-23年归母净利润为10.24亿/12.01亿元,对应PE分别为30.2x/25.7x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严,业绩预告仅为初步测算结果,请以正式财报为准。
[2021-12-27] 光线传媒(300251):光线传媒目前来源于电影《误杀2》的营收约为3000万至3500万元
■上海证券报
光线传媒公告，据国家电影专资办数据显示，截至2021年12月26日24时，公司全资子公司参投、发行的影片《误杀2》累计票房收入(含服务费)约为7.26亿元，超过公司最近一个会计年度经审计的合并财务报表营业收入的50%。截至2021年12月26日，公司来源于该影片的营业收入区间约为3,000万元至3,500万元。目前，该影片还在上映中。
[2021-10-29] 光线传媒(300251):21Q3营收大幅增长,后续影片储备丰富-三季报点评
■招商证券
公司发布21Q3报告,前三季度营业收入9.8亿元,同比增长103.41％;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长767.66％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.7亿元,同比增长2779.61％。第三季度营业收入2.2亿元,同比增长0.55％;归属于上市公司股东的净利润6831万元,同比增长58.32％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润795万元,同比下降72.92％。维持"强烈推荐-A"投资评级。
第三季度利润受非经常性损益影响明显,主要系政府补助。21Q3归属于上市公司股东的净利润6831万元,同比增长58.32％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润795万元,同比下降72.92％。非经常性损益6037万元,其中主要为政府补助3506万元,对非金融企业收取的资金占用费1192万元和委托他人投资或管理资产1177万元。第三季度主要受到疫情反复影响,票房收入不及预期,本期发行的两部影片《革命者》《五个扑水的少年》票房分别为1.36/0.62亿。
影片储备丰富,后续50余部电影作品筹备中。《冲出地球》《坚如磐石》等四部作品已完成制作,《一年之痒》已定档12月31日上映,《狙击手》《十年一品温如言》等5部原定今年下半年上映的电影目前暂未定档。未来电影档期安排预计仍会受疫情影响较大,储备影片将结合疫情控制情况和档期安排有计划地上线。电视剧集方面,目前公司在继续推进已有剧集片单的筹备制作中,《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《君生我已老》《拂玉鞍》《男神,你走开》《她的小梨涡》等项目已进入实质推进阶段。
动漫IP全线布局,产业横向对比优势明显。公司成立彩条屋影业,以动画电影为核心,布局动漫IP全产业链。报告期内,公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》等动画电影的制作工作、《大鱼海棠2》《凤凰》《哪吒2》等动画电影的策划工作都在有条不紊的进行中。公司对于中国神话宇宙的前期准备、构想和规划已有两年多时间,已经初步形成了中国神话宇宙的世界观和神话人物谱系,同时规划了早期动画电影的开发方向,目前包括二三十部电影,开发周期可能会长达二十年,部分电影已在制作和筹备中。公司计划几年以后每年推出2～3部左右的中国神话宇宙系列电影,将有几十家公司参与到中国神话宇宙的开发和制作中。
参股内容科技公司,布局前沿技术。公司持有七维科技16.63％股权,七维科技作为一家内容科技公司,拥有三维实时渲染引擎技术的自主知识产权以及5G、4K/8K、VR/AR/XR等多种技术,业务主要覆盖媒体娱乐、短视频直播电商、数据可视化/数字孪生等行业。未来,公司将持续关注行业发展方向,根据公司发展战略及业务需要进行相关的投资部署。
参与扬州·中国电影世界项目,推进产业链上下游持续拓展。扬州·中国电影世界项目是公司在实景娱乐业务板块的主要规划项目。该项目包含PPP项目及商业开发部分。公司为该项目的参与方之一,将与政府平台公司及相关社会资本方共同出资成立各个板块的项目公司,由各项目公司负责推进项目的开发。公司将结合自身在影视、文旅等方面的优势和资源,为项目整体策 划、业态布局、资源要素导入、文娱产业运营提供专业支持。项目如有效实施,将通过与政府及合作对方的资源整合、优势互补,有力地推进公司的经营发展,进一步完善公司的产业链布局,充分发挥公司内容相关业务与实景娱乐业务的协同效应。
维持"强烈推荐-A"投资评级。基于四季度已定档电影和明年片单,公司未来储备非常丰富。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润7.63亿、12.76亿和14.98亿元,分别对应35.2倍、21.0倍和17.9倍市盈率,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:疫情反复风险;政策及监管环境的风险;影视作品销售的市场风险
[2021-10-27] 光线传媒(300251):疫情扰动行业复苏进程,关注后续片单表现-2021年三季报点评
■国信证券
Q3业绩表现平淡1)公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入9.78亿元、归母净利润5.53亿元,同比分别增长103％、768％,对应全面摊薄EPS0.19元;其中Q3单季度公司实现营业收入2.23亿元、归母净利润0.68亿元,同比分别增长0.5％、58.3％;2)前三季度公司毛利率、净利率分别为38％、56％,Q3单季度分别为-4.6％、30.4％,环比均有显著下滑,主要在于Q3单季度票房收入较低。
疫情反复影响行业复苏进度,关注后续片单表现1)受疫情反复等因素影响,2021年第三季度全国实现总票房66.5亿元(不含服务费),较2019年同期下降57.3％,观影人次2亿,较2019年同期下降58.5％。2)Q3公司上线影片主要为《革命者》(累计票房1.36亿元、分账票房1.26亿元);从后续片单来看,国庆档上线《五个扑水的少年》;《冲出地球》《坚如磐石》等均已制作完成,《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》《会飞的蚂蚁》《深海》等影片在制作中;动画电影方面《大鱼海棠2》、《哪吒2》等亦在制作当中,后续有望陆续上映。
风险提示:票房低于预期;疫情反复;监管风险等。
投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到疫情对行业及公司电影制作上线节奏的影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润6.09/8.30/9.80亿元(前值分别为9.46/11.87/14.11亿);摊薄EPS=0.21/0.28/0.33元,当前股价对应PE=60/44/37x。我们持续看好公司作为国内电影龙头价值且持续向电视剧、实景娱乐等领域的延伸可能,继续维持"买入"评级。
[2021-10-26] 光线传媒(300251):短期业绩低迷,关注重点动画电影后续进展-三季点评
■中金公司
3Q21营业收入符合我们预期,扣非净利润不及预期
公司公布1～3Q21业绩:营业收入9.78亿元,同比增长103％,较1～3Q19降低60.3％;归母净利润5.53亿元,同比增长768％,较1～3Q19降低50.2％;扣非归母净利润4.65亿元。其中3Q21营业收入2.23亿元,同比增长0.55％,较3Q19降低82.7％;归母净利润6,831万元,同比增长58.3％,较3Q19降低93.2％;扣非归母净利润794.5万元。公司营业收入符合我们预期,扣非净利润不及预期,主要因短期上映影片平淡,成本高于预期。
发展趋势
疫情下影片撤档、竞争加剧或影响电影业务收入,营业成本增长导致利润环比下滑。3Q21公司主投及发行电影《革命者》《五个扑水的少年》分别于7月1日/10月1日上映,根据猫眼专业版累计分账票房分别为1.26/0.56亿元;此外由于2021年7月以来国内疫情局部反复等原因,公司原定档于3Q21上映的《冲出地球》《狙击手》《十年一品温如言》先后撤档。我们判断影片撤档使公司3Q21上映影片数量较少,且档期内影片竞争加剧或导致票房表现相对低迷,致使收入环比下滑;而公司3Q21营业成本环比增长12.8％,电影制作成本高于预期,导致3Q21扣非归母净利润低于我们预期。
艺人经纪和电视剧等业务稳步开展,与猫眼续签合作协议。公司出品《拂玉鞍》已开机,《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》等已与视频平台达成合作,《山河月明》预计2022年在北京卫视播出;新签约艺人已参与《五个扑水的少年》《十年一品温如言》等项目拍摄。此外,公司8月23日与猫眼娱乐续签《合作框架协议》,将共同投资制作电影、电视剧,并成立合资企业或其他合资安排。我们认为公司产业链延伸不断推进,有望助力长期发展。
关注《深海》等重点影片后续进展,2022年动画电影或迎来丰收期。我们认为,展望4Q21,爱情片《一年之痒》已定档12月31日(据猫眼专业版),张艺谋导演影片《狙击手》和《坚如磐石》、彩条屋首部国风科幻动画《冲出地球》有望定档;2022年公司动画电影储备丰富,《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》《凤凰》等正在开发,或有望上映。我们认为公司具备领先的动画电影生产和发行水平,真人商业电影开发能力日益完善,主投、主控、主发影片成功率不断得到验证。我们判断伴随疫情后重点内容制作和上映节奏恢复,公司利润有望释放,围绕IP的衍生开发或探索多元变现可能
盈利预测与估值
考虑到电影业务成本高于预期、重点内容上映时间存在不确定性,我们下调2021年净利润预测29.9％至7.03亿元,维持2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年38.8倍/23.0倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价12.11元,对应30倍2022年P/E,较当前股价有30.2％的上行空间。
风险
疫情反复风险;重点影片无法如期上映或表现不及预期;监管趋严。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):三季度电影业务贡献有限,静待后续影片上映-业绩披露
■山西证券
事件描述?
公司于10月25日发布2021年三季报。
事件点评
21Q3业绩环比回落,前三季度维持同比大增。1)21Q3公司实现营业收入22,284.04万元,同比增长0.55％、环比减少56.76％,实现归母净利润6831.38万元,同比增长58.32％、环比减少76.12％,由于三季度公司上映电影数量较少,致业绩环比增速回落;2021年前三季度公司营业收入规模达9.78亿元,同比增长103.41％,同比19年减少60.25％,归母净利润规模达5.53亿元,同比增长767.66％,同比19年减少50.16％。2)2021年前三季度公司毛利率为37.89％,同比上升4.23pct,主要受益上半年电影业务的毛利率大幅改善。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.52％、5.06％、1.36％、-3.62％,同比变动0.25pct、-5.44pct、-1.28pct和-4.60pct。3)2021前三季度公司经营活动现金流净额为6.53亿元,同比增长248.91％。影视剧账款回款增加,截至9月30日,公司应收账款账面价值3.48亿,较中报期末减少32.43％;存货余额为11.11亿,较中报期末减少4.72％。此外,由于联营企业受疫情影响减弱、利润增加,公司前三季度投资净收益1.97亿元,同比增长675.32％。
三季度市场整体低迷,电影业务贡献有限。1)今年暑期档以来受进口影片缺席、疫情反复并扩散多地等因素影响,大盘票房表现平淡,猫眼电影数据显示21Q3电影市场票房为66.50亿(不含服务费),同比2020年增长20.12％,同比2019年同期减少57.30％;观影人次1.96亿,同比2020年增长16.57％,同比2019年同期减少58.74％。2)公司三季度仅有《革命者》上映,分账票房1.26亿,原定于暑期档上映的《狙击手》、动画电影《冲出地球》上映时间待定。3)21Q4以来公司已上映《五个扑水的少年》,在国庆档头部影片压力下排片有限,但取得较高口碑(猫眼评分9.5、淘票票评分9.0),分账票房5660万元。目前公司待映电影较多,包括《十年一品温如言》(原定于10.1上映,淘票票+猫眼想看人数35.8万)《一年之痒》(定档12.31)《狙击手》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《深海》等主控项目及参投项目《误杀2》,此外《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》及真人电影、剧集60-70部储备项目,片单丰富。
投资建议:由于疫情反复及电影排片空间有限,使得公司上映计划有所延后,影响公司短期内电影业务收入并导致单季度业绩波动。但长线来看,我们依旧看好公司在国产动画电影的竞争壁垒,以及真人电影项目的把控能力。基于目前公司四季度定档影片数量较少,其余影片上映时间待定,下调盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.23/0.36/0.41,对应10月25日收盘价9.13元,PE分别为39/25/22,维持增持评级。
风险提示:疫情反复并扩散;电影市场回暖不及预期;项目制作进展不及预期;单片收益波动性。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):光线传媒前三季净利同比增长767.66%
■中国证券报
10月24日，光线传媒发布2021年三季报。公司第三季度净利润为6831.38万元，同比增长58.32%;前三季度净利润为5.53亿元，同比增长767.66%。前三季业绩增长与公司的电影业务密切相关。2021年前三季度，光线传媒共上映6部影片，其中《你的婚礼》《人潮汹涌》票房表现较好，分别为7.89亿元、7.62亿元。
营业收入大幅增长
2021年前三季度，公司实现营业收入9.78亿元，同比增长103.41%;净利润为5.53亿元，同比增长767.66%。其中，第三季度营业收入为2.22亿元，同比增长0.55%;净利润为6831.38万元，同比增长58.32%。
公告显示，前三季度公司营业收入大幅增长的主要原因是电影业务收入增加所致。猫眼专业版数据显示，2021年前三季度，光线传媒主投、参投、发行影片票房前两名是《你的婚礼》《人潮汹涌》。
尽管前三季业绩取得不错的增速表现，但与疫情前仍有不小差距。2018年和2019年前三季营收分别为12.85亿元、24.6亿元，同期净利分别为22.85亿元、11.09亿元。
下半年，光线传媒的电影业务涉及11部影片。其中，《革命者》《五个扑水的少年》已经上映，但票房表现并不亮眼，分别为1.36亿元和6208万元。《一年之痒》已定档年底上映，而《十年一品温如言》《狙击手》《冲出地球》《坚如磐石》等8部影片暂未定档。
四季度电影市场可期
随着疫情防控向好，电影市场国庆档强势反弹，票房达43.88亿元，接近2019年同期水平，创下历史第二的佳绩，为第四季度打下良好开局。
《长津湖》《我和我的父辈》两部主旋律影片热度仍在延续。此外，四季度将有好莱坞大片《沙丘》《007：无暇赴死》以及《兰心大剧院》《图兰朵：魔咒缘器》《第一炉香》《铁道英雄》《反贪风暴5》等国产影片共同提振大盘。
2021年初至今，电影票房已突破400亿元，后续定档影片可期。根据猫眼专业版数据，截至10月24日晚，全国票房达418.52亿元(含服务费)。财信证券研报显示，后续定档影片较为丰富，结合已定档影片情况和往年四季度票房表现，预计今年全年票房可达450亿元至500亿元。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):疫情影响电影排期,关注后续真人电影及动画电影的爆发潜力-公司季报
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,受疫情及项目排期影响业绩略低于预期。
1)2021Q3公司实现收入2.23亿元(较2020Q3增长0.55％,较2019Q3下滑82.7％),归母净利润6831万元(较2020Q3增长58.32％,较2019Q3下滑93.2％),扣非归母净利润794.5万元(较2020Q3下滑72.9％,较2019Q3下滑99.2％)。2021Q3非经常性损益6037万元(2020Q3年为4757万元),其中包括3506万元政府补助。
2)2021年前三季度实现收入9.78亿元(同比增长103.41％),实现归母净利润5.53亿元(同比增长767.7％),扣非归母净利润4.65亿元(同比增长2779.61％)。2021前三季度实现投资收益1.97亿元,而2020前三季度同期投资收益为-3431.7万元,扣除该影响后,公司经营性利润较去年同期增长263.12％。
受疫情及排期影响,电影主业业绩贡献有限。Q3上映的电影中,公司主投电影《革命者》于2021年7月1日上映,累计分账票房1.27亿元。国庆档公司上映电影《五个扑水的少年》,累计分账票房5653万元,在主旋律影片《长津湖》及《我和我的父辈》压力之下票房表现较为平淡,但豆瓣评分取得7.5分的高分,一定程度反映公司内容的制作实力。
公司建立高标准打磨内容品质,关注后续真人电影及动画电影的爆发潜力。目前公司有50人左右的项目团队对剧本进行把关以及参与剧本的创作,同时签约了近70名编剧来完善公司影视剧项目剧本的开发,各个厂牌与公司项目部密切合作,在一线执行影片制作工作。因此,公司影视项目的品质不断提高。公司后续真人影片包括《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》(定档12月31日)《坚如磐石》(张艺谋导演作品)《误杀2》《我经过风暴》等。动画重点影片包括在制作中的《深海》《西游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠2》,目前公司电影储备项目有60-70部,片单较为饱满。
盈利预测与估值。看好内容龙头公司长期价值,积累的内容制作及动画电影经验将在长期竞争中愈发表现出优势。受项目排期影响公司电影业务业绩不及预期,下调公司盈利预测,预计公司2021-2022年实现净利润分别为6.51/9.71亿元,同比增长123.7％/49.2％,当前股价对应PE为42/28X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复风险,行业竞争风险,项目播映进度不及预期风险。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):Q3因疫情及档期调整项目有限,关注后续影片节奏-季报点评
■天风证券
光线传媒21Q1-Q3实现营收9.78亿元,同比增长103.41％,归母净利润5.53亿元,同比增长767.66％;扣非后归母净利润4.65亿元,同比增长2,779.61％。其中21Q3单季度实现营收2.23亿元,同比增长0.55％,归母净利润6831.38万元,同比增长58.32％;扣非后归母净利润794.51万元,同比下降72.92％。21Q3由于疫情在个别地区有所反复,以及档期影响,公司在当季度上线影片数量有限,利润体量不大。
前三季度毛利率略有上升,费用保持良好控制,现金流为正流入6.53亿元。公司21Q1-Q3毛利率37.89％,同比增加4.23pct。费用方面,21Q1-Q3公司销售费用506.85万元,同比增长298.36％,销售费用率0.52％,同比增加0.25pct;管理费用4944.66万元,同比下降2.00％,管理费用率5.06％,同比下降5.44pct,财务费用-3537.97万元,同比下降848.34％,财务费用率-3.62％,同比下降4.60pct;研发费用1329.04万元,同比增长4.85％,研发费用率1.36％,同比下降1.28pct。现金流方面,2021前三季度公司经营性现金流净额为6.53亿元,去年同期-4.38亿元。
公司持续推进真人电影及动画电影,储备项目较多,关注电影市场的恢复节奏,以及后续影片上映节奏。根据公司9月披露,目前光线储备多元电影项目,包括1)与国家大势结合重点项目,比如主旋律影片《狙击手》等;2)真人商业影片,目前为公司票房主体,现有几十部影片处于不同的制作周期中;3)动画电影,目前规划中的动画电影有二三十部,未来希望每年能推出2-3部左右的动画电影,目前重点项目如《深海》正在制作中,影片制作上乘,值得期待。
投资建议:电影行业21年有所恢复但仍有疫情反复的影响,整体行业尚未完全恢复,公司上映影片节奏及业绩也有所影响。但我们始终认为优质公司的长期逻辑并未改变,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道,我们继续看好公司龙头价值。考虑Q3业绩及后续项目上线尚有不确定性,我们下调公司归母净利润至6.96亿/10.01亿/11.79亿元(前值9.67亿/11.62亿/13.47亿元),对应PE分别为38.5x/26.8x/22.7x,维持买入评级。
风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
[2021-10-25] 光线传媒(300251):疫情反弹影响持续,静待未来业绩释放-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,单季度来看,三季度实现收入2.23亿元,同比增长0.55％;归母净利润为6831.4万元,同比增长58.32％;扣非归母净利润794.5万元(-72.9％);前三季度整体来看,公司实现营业收入9.78亿元(+103.41％);实现归母净利润5.53亿元,同比增长767.66％;扣非净利润同比增长2779.6％至4.65亿元。
2021Q3疫情反复掣肘电影市场复苏。根据艺恩数据显示,2021Q3单季度,受疫情反弹影响,全国实现票房66.5亿元(不含服务费),相较于2019年同期的155.4亿元下降57.2％;相较于2021Q2的85.2亿元票房环比下滑21.9％;疫情影响导致部分影院限流、暂停或关闭,低风险地区影院上座率不高于75％,中高风险地区电影院暂不开放,2021年暑期档票房整体不及预期。
电影业务受疫情冲击明显,主要作品票房贡献良好。报告期内,公司上线主旋律电影《革命者》,累计票房1.36亿元,分账票房1.26亿元,总观影人次为373.2万;同时在评价方面反响较好,猫眼评分9.4,豆瓣评分7.5;在疫情影响的大环境下,虽票房表现受到一定的冲击,但公司作品依旧积累起较好口碑,话题讨论度维持高位,持续看好公司内容制作与发行能力,后续新一轮口碑佳作上线迭代值得关注。
各类项目储备充足,静待未来业绩释放。电影方面,目前《革命者》已上映,取得较好反响;青春片《五个扑水的少年》国庆档上映,目前分账票房5655万,猫眼评分9.4;超级IP改编电影《十年一品温如言》,想看人数超过26.9万人;其他电影项目如《冲出地球》、《坚如磐石》等均已制作完成,《狙击手》、《一年之痒》等影片制作中,等待定档上映后贡献亮眼的票房分成。动画电影方面,《深海》、《大鱼海棠2》、《凤凰》、《哪咤2》等优质作品正在制作中,未来有望带来业绩新增量;实景娱乐方面,此前公司半年报中披露,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段,目前施工建设有序进行中。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.02亿元、8.28亿元、11.04亿元,EPS分别为0.21元、0.28元、0.38元,对应动态PE分别为44倍、32倍、24倍。公司电影储备项目丰富,叠加多元化战略布局,动画电影业务未来增长空间显著;疫情反复或影响公司正常的排片档期,给予"持有"评级,建议关注。
风险提示:电影市场复苏或不及预期;宏观经济下滑风险;疫情反弹不利影响。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):Q3扣非后净利下滑,关注项目定档-季报点评
■华泰证券
Q3扣非归母净利润同降约73％,维持"买入"评级公司公布21年3季报:Q3实现营收2.22亿,同增0.55％;实现归母净利润0.68亿,同增58.32％;实现扣非归母净利润0.08亿,同减72.92％。
21年Q1-Q3实现营收/净利润/扣非后归母净利9.78/5.53/4.65亿元,同增103.41％/767.66％/2799.61％。Q3由于疫情散发影响;以及公司无重要电影上映,已上映电影表现一般,使得扣非后归母净利下滑。我们调整公司21-23年归母净利润为8.19/9.84/12.11亿元,对应EPS0.28/0.34/0.41元,可比公司22年PE均值21X(wind一致预期),考虑到公司22年多部动画电影项目有望上映,且动画电影毛利率较高,给予公司22年PE31X,维持目标价10.54元,维持"买入"评级。
Q3业绩下滑:疫情影响+无重要电影上映Q3扣非后归母净利0.08亿,同减72.92％,主要因:1、由于疫情多地散发,部分电影院停工;以及缺乏优质内容上映,Q3电影市场表现疲软。根据猫眼专业版,21年Q3全国实现总票房66.5亿元(不含服务费),仅较20年同期提升20％(当年7月末影院才陆续复工);较19年同期下降57.3％;
2、公司Q3无重要电影上映。根据中报披露计划和猫眼专业版,Q3公司仅上映《革命者》(7月1日上映,票房1.36亿元),电影业务业绩贡献有限。
静候Q4重要电影官宣定档;多部动画大作稳步推进真人电影上,根据中报,公司Q4预计上映的电影包括:《五个扑水的少年》(已于10月1日上映)、《冲出地球》、《坚如磐石》(张艺谋执导)《误杀2》等,其中《坚如磐石》《误杀2》票房前景较好,静候定档时间;动画电影上,《深海》、《大鱼海棠2》、《八仙过大海》、《凤凰》、《哪吒2》等大作正在推进;实景娱乐方面,据中报,扬州·中国电影世界项目现场已启动基础工程施工,部分道路、桥梁、水系、影棚及附属配套商业进入施工状态。
内容龙头地位稳固,期待22年动画电影项目释放,维持"买入"评级公司是电影内容龙头,真人电影项目储备丰厚;动画电影多部大作稳步推进,有望厚积薄发;电视剧业务多项目已与视频平台达成合作,艺人经纪业务发展良好,业绩有望得到多元补充。考虑Q3业绩和疫情仍然时有散发对电影市场带来的不确定性,我们调整公司21-23年归母净利润为8.19/9.84/12.11亿元(前值8.96/10.46/12.44亿元),对应EPS0.28/0.34/0.41元,考虑估值切换,可比公司22年PE均值21X(wind一致预期),考虑到公司22年多部动画电影项目有望上映,且动画电影毛利率较高,给予公司22年PE31X,维持目标价10.54元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情对电影市场影响、项目票房不及预期。
[2021-10-25] 光线传媒(300251):3Q21短期业绩承压,重点关注动画电影进展-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收9.78亿元,同比增长103％;归母净利润5.53亿元,同比增长768％;扣非归母净利润4.65亿元,同比增长2780％。其中,3Q21营业收入2.23亿元,同比增长0.55％;归母净利润6,831万元,同比增长58.3％;扣非归母净利润795万元,同比减少72.9％,业绩低于我们三季报前瞻中的预测。
投资要点:
3Q21国内局部地区疫情反复背景下,公司部分影片撤档导致业绩短期承压。由于2021年7月以来国内疫情反复等原因,公司原定档于3Q21上映的《冲出地球》、《狙击手》、《十年一品温如言》等影视剧先后撤档,使公司3Q21上映影片数量较少。3Q21,公司主投及发行的电影《革命者》7月1日上映,根据猫眼专业版,其累计分账票房为1.26亿元。此外《五个扑水的少年》已于10月1日上映,但由于国庆档票房竞争压力较大,其累计分账票房约5660万元,表现一般。
储备项目丰富,未来可期。公司IP项目丰富,逐步迎来收获期,爱情片《一年之痒》已定档21年12月31日,后续有望上映的包括真人电影《狙击手》、《坚如磐石》(张艺谋导演,已完成制作)和《墨多多谜境冒险》(秦昊主演)等;大IP原创动画电影《深海》《西游记之大圣闹天宫》和《大鱼海棠2》等优质动漫IP项目在推进中,亦有望为公司未来业绩贡献较大弹性。
动画电影及其衍生品利润率水平较高,产业战略已初现格局。动画电影制作周期较长,但利润率水平一般高于真人电影,且动画电影成本相对可控、系列化后成本将大幅摊薄,若能形成大IP则具备长生命周期价值。长期来看国产动画电影票房相比日美等成熟市场尚有较大提升空间,未来有望占整体票房份额20％以上。光线计划每年平均推出5部以上动画电影,其旗下彩条屋投资超过20家动漫产业链上下游公司,涵盖大部分中国顶级动漫制作团队,预计3-5年内国内无与之相竞争的优质动画内容稳定产出者。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期,,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润6.68/10.43/12.96亿元(8.95/11.15/13.48亿元),对应PE为40/26/21X。考虑到公司具备优秀内容制作能力,且公司账面资金充沛,资产负债率低,维持"增持"评级。
风险提示:政策监管变化风险;内容投入效果不及预期。
[2021-10-24] 光线传媒(300251):定档推迟影响业绩表现,关注产品上映进展-公司点评报告
■东北证券
事件:光线传媒发布2021年Q3业绩报告,2021年三季度实现营收2.23亿元,同比增长0.55％,归母净利润6831万元,同比增长58.32％;扣非净利润794.5万元,同比下降72.92％。
点评:暑期定档电影推迟上映,影响三季度业绩。从公司影片定档来看,7月1日公司出品及发行的主旋律作品《革命者》上映,上映后票房1.36亿元。公司原定于7月30日上映的动画电影《冲出地球》临时撤档,公司暑期档电影上映较少,影响公司三季度业绩表现。
毛利有所下滑,费用控制良好。公司2021年Q3毛利率为-4.62％,同比下降39.02pct,环比下降64.53pct,我们认为毛利下滑主要由于公司三季度电影上映较少所致。费用端方面,公司整体费用控制良好,其中销售费用同比略有提升,由去年同期52万元提升至177万元。管理费用同比下降23.9％至1481万元,研发费用同比增长50.21％至433万元,财务净收入1723万元,主要是公司购买银行理财的利息收入。
联营企业业绩好转,坏账有所改善。公司今年前三季度投资收益总额为1.97亿元,同比增长675.32％,主要是联营企业受疫情影响减弱,利润增加。其中,Q3投资收益4100万,环比增长115％。此外,公司信用减值损失Q3转回594万元,并连续三个季度坏账计提准备减少,说明行业边际有所修复,回款能力增强。
Q4影视储备丰富,关注后续上映情况。公司已定档贺岁片《一年之痒》,目前猫眼6.9万人关注,抖音话题播放量突破1亿,此外,公司中报公布的预计上线影片中,还有原定于国庆档上线的《十年一品温如言》、张艺谋导演的《狙击手》、动画电影《冲出地球》等已经制作完毕的产品待播,建议关注后续影片上线及定档情况。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润8.60/10.98/12.99亿元,同比增长195.62％、27.58％、18.32％,EPS为0.29/0.37/0.44元,对应PE为32倍、25倍、21倍,维持"买入"评级。
风险提示:电影上线进度不及预期、行业监管趋严
[2021-10-24] 光线传媒(300251):动画以及真人电影能力出众,长期空间较大-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报:2021年Q1-Q3,营收同增103.41％至9.78亿元,归母净利润同增767.66％至5.53亿元,归母扣非净利润同增2779.61％至4.65亿元。21Q3,营收同增0.55％至2.23亿元、环比减少56.76％,归母净利润同增58.32％至0.68亿元、环比减少76.12％,归母扣非净利润同减72.92％至0.08亿元。非经常性损益主要包括0.37亿元的政府补助、0.19亿元的资金占用费和0.21亿元的投资收益。
多部影视剧项目有序推进、未来可期。(1)电影项目:截至目前,今年公司参与的影片共有《人潮汹涌》、《明天会好的》、《你的婚礼》、《阳光姐妹淘》、《革命者》、《五个扑水的少年》6部上映,根据猫眼专业版,合计票房达18.75亿元。其中公司主投+发行的《你的婚礼》于4月30日上映,累计取得票房7.89亿元,再次证明了公司运营低成本高回报影片的成熟经验。《一年之痒》定档于12月31日,张艺谋导演的《狙击手》和《坚如磐石》、秦昊主演的《墨多多谜境冒险》、动画片《深海》和《大鱼海棠2》等重点项目正在推进。(2)电视剧项目:今年前三季度公司有序推进《山河月明》、《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺日志》等多部剧集,但尚未有剧集播出、确认的收入较少。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司的营业收入为11.10/25.15/30.06亿元,归母净利润为6.38/9.77/11.22亿元,对应的EPS为0.22/0.33/0.38元/股,2021年10月22日收盘价对应的PE为42.78X/27.92X/24.31X。公司今年上映的影视剧项目偏少,长期来看,光线在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域"制作+发行"的产业资源整合能力突出,《狙击手》、《深海》、《山河月明》等多部重磅影视剧项目正在有序推进。给予公司2022年35倍的PE估值,对应的公司合理价值为11.66元/股,维持"买入"评级。
风险提示:票房不及预期;动画项目孵化进度较慢;行业监管风险。
[2021-08-29] 光线传媒(300251):上半年业绩回暖显著,公司电影项目优势显现-中期点评
■兴业证券
事件:光线传媒发布2021年＃＃半ss年uumm度mmaa报rryy告＃＃。2021H1实现营收7.55亿元,同比+191.37％,相较2019年H1的11.71亿元,同比下滑35.53％;归母净利润4.85亿,同比+2255.45％,相较2019年H1的1.05亿元,显著增长360.3％;扣非归母净利润4.57亿元,同比增长3567.20％。其中,电影及衍生业务营收6.57亿,同比增长616.04％;电视剧业务营收0.58亿,同比下降62.04％;经纪业务及其他营收0.40亿,同比增长176.44％。公司盈利能力逐渐回暖,电影及衍生业务仍占总营收最大份额。
点评:电影行业逐步迎来复苏,电影票房2021H1达275.67亿元。随着我国疫情在2021年上半年的有效控制,观影人数及票房逐渐回升。2021年的春节档,更是创造了多项国内及世界影史上的记录,充分体现我国人民的观影热情和票房市场巨大的爆发潜力。虽然部分地区出现疫情反复,但整体疫情控制仍日趋稳定,疫情的影响预计将持续减弱。
公司电影储备丰富,对于中低成本,高回报类影片拥有优秀的驾驭能力。
2021H1,公司参投、发行、或协助推广影片的总票房约为16.97亿元,公司主投、发行的电影项目如《你的婚礼》取得较好的投资回报,再次印证公司对中低成本高回报类型片的良好把握以及在这类型影片上所具有的成熟经验和驾驭优势。电影储备方面,《五个扑水的少年》、《冲出地球》、《坚如磐石》等4部电影项目已制作完成。动画电影方面,《深海》等11部作品正在持续推进。
公司电视剧及网剧业务持续推进中,多部剧集已进入实质推进阶段。其中,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,《拂玉鞍》开机在即。
投资建议:我们认为疫情对电影行业的影响不改公司长期逻辑。公司在电影及衍生业务板块持续发力;电视剧板块储备丰富、类型多元,有望超预期。同时,光线在动画电影行业具有先发布局优势,具有高投资价值,未来重磅IP电影的上映也将为公司的利润带来显著提升。考虑到下半年疫情反复的短期影响,我们调整公司2021/2022/2023年净利润至9.46亿元、11.27亿元、13.12亿元,对应2021年8月27日收盘价PE为28.4/23.9/20.5倍。维持"审慎增持"评级。
风险提示:政策及监管环境的风险;票房不及预期;疫情影响扩大。
[2021-08-27] 光线传媒(300251):主营及投资业务推动业绩修复,低成本高回报电影优势凸显-半年报点评
■天风证券
光线传媒2021年上半年实现营收7.55亿元,同比增长191.37％191.37％;归母净利润4.85亿元,同比增长2255.45％2255.45％;扣非后归母净利润4.57亿元,同比增长3567.20％。其中Q2实现营收5.15亿元,同比增长1467.03％1467.03％;归母净利润2.86亿元,同比增长3311.68％3311.68％;扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长1152.64％。公司21H1毛利率为50.43％50.43％,同比增加17.41pct净利率为64.02％64.02％,同比增加56.44pct。
公司在上半年上映影片数量并不多的情况下,仍取得了良好的业绩表现,一方面得益于公司在《你的婚礼》代表的低成本高回报类型影片的优势,另一方面还有公司21H1按权益法核算的投资收益21H1公司投资收益共1.57亿元)较多,证明了公司在产业投资领域布局的前瞻性。
上半年总体疫情防控形势向好,春节档票房表现优异,核心竞争力继续保持。电影项目上,上半年公司参与投资、制作、发行协助发行并已上映的影片共七部,包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》《金刚川》《崖上的波妞》实现16.75亿元的总票房。电视剧项目上,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作;《拂玉鞍》开机在即。动漫业务方面,公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等动画电影在推进中。
2021下半年,公司预计上映的电影11部,且大部分为公司主投、主控的项目尽管疫情出现局地反复,但疫情防控日趋稳定,公司将适时推进影视剧的上映、播出。根据中报披露情况,公司下半年预计上映电影项目11部,其中《革命者》已于7月1日上映,《十年一品温如言》定档10月1日,《一年之痒》定档12月31日。公司预计制作电影项目48部预计制作、播出电视剧网剧(含网络电影)项目15部。
投资建议:电影行业在21年上半年有恢复但仍有疫情反复的影响,整体行业尚未完全恢复,但我们始终认为优质公司的长期逻辑并未改变,而行业承压也将继续加速出清,提升龙头集中度,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并牢固把握动画电影优质赛道,上半年公司的业绩表现也验证了公司的深厚积淀,我们继续看好公司龙头价值。考虑疫情反复对下半年上映项目影响,我们略下调公司业绩(前值10.10亿/24亿13.93亿元),预计20212023年归母净利润分别为9.67亿11.62亿13.47亿元,对应PE分别为27.8x23.2x/20.0x维持买入评级。
风险提示:疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达预期,行业监管从严
[2021-08-26] 光线传媒(300251):低成本真人电影票房突出,动画电影有序推进-中报点评
■广发证券
业绩概况:21H1公司营收7.55亿元,同比增长191.4％,2019年同期收入11.71亿元。单季度看,21Q1、Q2公司营收分别录得2.4亿、5.15亿元。21H1公司归母净利润4.85亿元,2019、2020年同期分别为1.05亿、0.21亿元。21H1公司扣非归母净利润4.57亿元(2019、2020年同期0.69亿、-0.13亿元)。
分电影、电视剧、经纪与其他业务看:(1)电影及衍生品业务:21H1收入6.57亿元,2019、2020年同期分别收入9.24亿、0.92亿元。上半年公司参与投资、发行(包括联合出品、联合发行)并计入本报告期票房的影片总票房16.97亿元。21H1公司主投主控发行的影片《你的婚礼》于4月30日上映,不含服务费票房录得7.12亿元,为公司贡献主要利润。《你的婚礼》以低成本投入获得高票房,证明公司在类似中低成本高回报类型影片上具有的成熟经验和驾驭优势。动漫业务方面,市场关注度较高的部分动画电影仍在筹备与制作过程中,包括《深海》、《冲出地球》、《大鱼海棠2》等。(2)电视剧业务与经纪业务:21H1公司电视剧业务收入5807.5万元,2019、2020年同期分别收入2.2亿、1.53亿元。21H1公司多部剧集进入实质推进阶段,但尚未确认收入。21H1公司经纪业务及其他收入3982.8万元,2019、2020年同期分别收入2648.5万、1441.3万元。公司部分艺人的个人价值不断提升,为公司带来更多影视业务、商务合作等变现机会。
投资建议:2021年下半年,公司主投的中低成本真人电影仍有看点;
长期看,光线动画IP打造能力持续提升,后续即将上映的动画电影大作《深海》等值得期待。长期坚定看好公司在动画电影赛道的优势地位以及真人电影领域"制作+发行"的产业资源整合能力。由于部分动画影片制作周期较长,调整21～23年归母净利润至9.1/12.1/14.7亿元,给予21年40xPE的合理价值12.41元/股,维持"买入"评级。
风险提示:单片票房不达预期;动画IP孵化失败风险。
[2021-08-26] 光线传媒(300251):影视主业渐复苏,关注下半年主控项目进展-2021年中报点评
■国信证券
伴随行业复苏主业向好,投资收益贡献显著公司2021H1公司实现营收7.55亿,同增191.37％,实现归母净利润4.85亿,同增2255.45％,其中21Q2实现营收5.15亿,同增1467.03％,实现归母净利润2.86亿,同增3311.68％,主要因报告期内行业复苏,影片有序上映,此外公司2021H1投资收益1.57亿,占当期利润总额的28.96％。2021H1公司毛利率为50.43％,同增17.42pct,净利率64.02％,同增56.45pct,2021H1期间费用率3.81％,管理费用相对平稳,销售费用同增257.63％,财务费用为-1814.82万,主要因利息费用减少,利息收入增加所致。?
21H2公司主投主控电影项目较多,关注下半年进展1)电影:公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为16.97亿,主要贡献为《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》等影片,下半年待上映11部,主投主控10部;2)影视剧:《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作;《拂玉鞍》开机在即,由于剧集未到收入确认期,电视剧业务利润较上年同期减少;3)动漫:《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》等在有序推动;4)艺人经纪及其他内容相关业务:艺人经纪收入利润大幅增加,实景娱乐方面,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段。?
投资建议:看好下半年公司电影项目储备,维持"买入"评级如不考虑下半年疫情突发情况对院线的影响,21Q2公司主业恢复较好,21H2项目储备优于上半年,我们略上调21-23年利润预期为9.46/11.87/14.11亿,前值为8.92/11.50/13.85亿,EPS为0.32/0.40/0.48元,根据最新股价对应PE为39/31/26X,维持"买入"评级。?
风险提示:影视内容不可控性;行业政策风险;人才流失风险。
[2021-08-24] 光线传媒(300251):2021H1盈利优于2019年同期,主投主控真人影片盈利突出-中期点评
■海通证券
中报业绩高增长，电影主业+投资收益双轮驱动。2021H1，公司实现营收7.55亿元，同比增长191.37%，较2019年同期下滑35.48%；综合毛利率50.4%，同比提升17.4pct，较2019年同期提升48.4pct；归母净利4.85亿元，同比增长2255.45%，较2019年同期增长360.30%；扣非归母净利4.57亿元，同比增长3567.20%，较2019年同期增长566.26%。2021H1，公司投资收益1.57亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.47亿元。2021Q2单季，公司实现营收5.15亿元，同比增长1467.03%，环比增长114.90%；归母净利2.86亿元，同比增长3311.68%，环比增长44.18%，我们认为主要系Q2单季上映的主投主控影片《你的婚礼》低成本高回报贡献主要受益。
主投主控影片盈利突出，电影项目储备丰富。2021H1，公司电影及衍生业务营收6.57亿元，同比增长616.04%，较2019年同期下降28.8%，占总营收87.04%；2021H1全国电影总票房275.67亿元，其中，公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期的影片总票房约16.97亿元，市占6.2%，较2019年同期下降2.9pct；但主投主控影片表现出色，电影业务毛利率54.49%，较2019年同期提升明显。截至目前，公司预计上映电影10部，包括《五个扑水的少年》(原定档8月13日)、《十年一品温如言》(定档10月1日)、《一年之痒》(定档12月31日)、《冲出地球》、《坚如磐石》、《狙击手》、《会飞的蚂蚁》、《深海》等；预计制作电影48部。
积极开发网络影视内容，题材多样。2021H1，公司电视剧及网剧业务营收0.58亿元，同比下降62.04%，较2019年同期下降73.6%，主要系重点剧集未到收入确认期；占总营收7.69%；电视剧业务毛利率12.2%，同比下降7.6pct，较2019年同期下降26.82pct。截至目前，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作；《拂玉鞍》开机在即。公司预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电影)15部。
艺人经纪及其他与影视主业相辅相成，增长强劲。2021H1，公司经纪业务及其他营收0.40亿元，同比提升176.33%，较2019年同期提升50.4%，占总营收5.27%；经纪业务及其他毛利率39.12%，同比提升15.86pct。
盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023年总营收分别为22.15亿元、30.70亿元和33.10亿元，同比增速分别为91.1%、38.6%和7.8%；对应归母净利润分别为9.50亿元、12.99亿元和13.58亿元，同比增速分别为226.4%、36.7%和4.5%；对应全面摊薄EPS分别为0.32元、0.44元和0.46元。
采用PE估值法，参考可比公司2021年25倍PE估值，考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位，我们给予公司2021年30-35倍PE估值，对应合理价值区间为9.60-11.20元/股。采用PB估值法，我们预计公司2021-2023年全面摊薄BPS分别为3.39、3.84、4.30元/股，参考可比公司2021年平均3.36倍PB，给予公司2021年3.5-4.0倍PB估值，对应合理价值区间11.87-13.56元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司2021年合理价值区间为10.73元/股-12.38元/股，给予"优于大市"评级。
风险提示:全国电影票房增速不及预期，公司影视剧项目投资进展不及预期。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):中报业绩显著改善,储备项目变现可期-2021年中报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现收入7.55亿元,同比+191.4％,相较于2019年同期的收入11.71亿元,下滑35％;归母净利润4.85亿元,同比+2255.5％,较2019H1的1.05亿元,显著提升360.3％;扣非后净利润实现扭亏为盈,录得4.57亿元(+3567.2％),相比于2019H1增长566.3％;经营活动现金流净额为2.8亿元(+158.8％),较2019H1增长174.3％,现金流状况改善,利润端复苏明显。
影视市场逐步回暖,电影及衍生业务复苏可期。2021年上半年,随着国内疫情逐渐好转,行业逐步迎来复苏,国内电影票房达275.7亿元,位居全球票房首位。分业务来看,2021H1公司电影业务实现收入6.57亿元,同比增长616％,恢复至2019H1收入的71％,占总营收的87％,系《你的婚礼》累计贡献7.89亿元票房,取得较好投资回报,其他参投影片口碑较好所致。
电视剧业务亟待收入确认,经纪业务同比高增。报告期内,电视剧业务收入0.58亿元,同比减少62％,主要系《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》等剧集虽已达成合作,但未到收入确认期,导致收入与利润均出现季度性下滑;经纪业务受益于部分艺人的个人价值不断提升,影视合作资源逐渐增长,公司经纪业务收入0.4亿元,同比大幅增长176.3％,毛利率升至39％;实景娱乐方面,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段,目前施工建设有序开展中。
项目储备齐全,下半年值得期待。报告期内,公司开展拟上映动画电影的筹备、制作与完善工作,《深海》、《大鱼海棠2》、《八仙过大海》、《凤凰》《哪咤2》等优质作品正在制作中,上线后大概率带来业绩新增量;电影方面,目前《革命者》已上映,截至目前,录得分账票房1.24亿元;超级IP改编电影《十年一品温如言》将于10月1日上映,猫眼数据显示,想看人数超过15.3万人;其他电影项目如《五个扑水的少年》、《冲出地球》、《坚如磐石》等均已制作完成,《狙击手》、《一年之痒》等影片制作中,上映后有望贡献亮眼的票房分成。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.31亿元、11.61亿元、13.79亿元,EPS分别为0.32元、0.40元、0.47元,对应动态PE分别为29倍、23倍、20倍。公司电影业务复苏,储备项目丰富,叠加多元化战略布局,动漫业务未来巨大的增长空间,给予公司2021年35倍估值,对应目标价11.2元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电影市场复苏或不及预期;宏观经济大幅下滑风险。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):半年业绩大幅改善,静待储备项目上映-2021年中报点评
■山西证券
上半年业绩大幅回暖，盈利能力、现金流改善。1)公司Q2实现营业收入5.15亿元，同比增长1467.03%、环比增长114.90%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长3311.68%、环比增长44.18%，对比19Q亦有大幅增长，主要受益于电影票房收入确认，公司业绩大幅改善。2)2021H1公司毛利率为50.43%，同比20H1上升17.41pct，同比19H1上升48.41pct，主要受益电影业务的毛利率大幅改善。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、4.59%、1.19%、-2.40%，同比变动0.08pct、-8.72pct、-2.09pct和-3.03pct，由于公司债券已兑付完毕，利息费用大幅减少导致财务费用率下降。3)2021H1公司经营活动现金流净额为2.80亿元，同比20H1增长158.83%、同比19H1增长174.27%，主要受电影项目回款增加影响；其中Q2净额为2.39亿元，环比增长479.17%、同比减少34.36%。
电影业务毛利率大幅提升，电视剧业务收入尚待确认。1)21H1公司电影及衍生业务实现收入6.57亿元，同比20H1增长616.04%，同比19H1减少28.85%，但由于公司主投主控项目增多及低成本电影票房的良好表现，电影及衍生业务的毛利率达54.49%，同比19H1大幅提升。上半年公司投资、发行及推广的上映影片总票房为16.97亿元，同比2020年增长350.13%，同比2019年减少39.74%。其中《人潮汹涌》(票房:7.62亿)《你的婚礼》(票房:7.89亿)《阳光姐妹淘》(票房:9495万)《明天会好的》(票房:3056万)等，合计票房16.75亿，参投及协助推广《金刚川》《崖上的波妞》等报告期内票房0.22亿元。2)21H1电视剧、经纪及其他业务分别实现收入5807.50万、3982.80万，同比20H1分别减少62.04%、176.33%，其中电视剧业务《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等项目已与相关视频平台达成合作但尚未确认收入，导致业绩下滑；部分艺人的个人价值不断提升，为公司带来更多的影视及商务合作机会，该业务收入对比19H1同样实现快速增长(50.38%)；此外公司实景娱乐业务顺利推进，扬州中国电影世界项目已进入启动阶段。
疫情拖累暑期档表现不及预期，公司多部电影改档。今年暑期档受进口影片缺席、局部地区疫情反复、国产影片供给减少等多因素影响，大盘票房表现乏力。公司7月上映《革命者》累计票房1.34亿，受疫情拖累多部原定于暑期档上映影片改档，包括《五个扑水的少年》《狙击手》及动画电影《冲出地球》等上映时间待定；公司尚有《十年一品温如言》(定档10.1)《一年之痒》(定档12.31)《会飞的蚂蚁》《深海》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《误杀2》共计10部完片及制作中影片待映。此外公司有动画电影《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大 海》等制作及真人电影推进中，电视剧包括《山河明月》《对的时间对的人》等项目储备。
投资建议:Q3疫情拖累或在短期内延缓电影市场复苏进程，目前国内疫情控制向好，电影市场有望再次迎来稳步回暖。公司待映项目储备丰富，且以项目主控主投居多在收益上将有更强把控，盈利能力有望持续提升。长线来看公司正在蓄力构建中国神话宇宙IP体系，进一步强化公司国产动画电影的竞争壁垒。调整盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.34/0.37/0.41，对应8月20日收盘价9.06元，PE分别为27/24/22，维持增持评级。
风险提示:疫情反复并扩散；电影市场回暖不及预期；项目制作进展不及预期；单片收益波动性。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):上半年回暖趋势渐显,静待下半年新片定档-中报点评
■国海证券
事件:
光线传媒发布中报:2021上半年公司营业收入7.55亿元(同比增191.37％,较2019年同期下滑35.5％);营业总成本4亿元(同比增83.3％,较2019年同期减少66％),归母利润4.85亿元(同比增2255.45％,较2019年同期增加360.2％),扣非利润4.57亿元(扭亏为盈,较2019年同期增加566.5％);单季度看,2021Q2营收5.15亿元(同比增1465％,较2019年同期增102％),扣非利润2.64亿元(扭亏为盈,较2019年同期增3242％),单季度业绩增长较好,业绩符合预期。
投资要点:
2021上半年电影及衍生收入6.57亿元(同比增加616.04％,较2019年同期下滑28.9％)后疫情下电影收入回暖但恢复疫情前增长仍需新片单加持单二季度营收及利润较疫情前水平已实现增长2021上半年公司主业三大板块电影及衍生、电视剧、艺人经纪收入分别为6.57亿元、0.58亿元、0.398亿元(收入同比增加分别为616.04％、-62％、176.33％),电影收入的高增与剧集收入的季度性增减主要由于收入确认周期有关;上半年艺人经纪收入大幅增加得益于部分艺人的个人价值不断提升;动漫版块,2021年上半年头部国漫作品缺席,公司储备《深海》有望2021下半年上映,同时,7月《革命者》(分账票房1.24亿元)预计收入确认三季度,《十年一品温如言》拟定国庆档,静待新片单定档有望为第四季度收入带来增长动力。内部看,真人电影项目夯实底座,国漫项目利于估值提升。公司主投、发行的电影项目如《你的婚礼》取得较好投资回报,再一次证明公司在低成本高回报的类型片上具有成熟经验与驾驭优势,公司真人电影项目利于夯实业绩底,同时,国漫电影利于带来业绩及估值的弹性,由于国漫从项目制到产业化的运营(公司的"大鱼海棠"IP系列、"哪吒"IP系列需求端期待度较高),利于延伸其商业化的生命周期,如后端衍生品带来新增量利于稳定的业绩输出。
第一、二期员工持股计划完成利于提振信心第一期与第二期公司员工持股计划分别于2020年10月29日、2021年5月24日以竞价方式完成购买,均价分别为12.75元/股、12.28元/股,两期锁定期分别为12个月,后疫情下头部内容企业推出员工持股计划利于提高公司凝聚力,提振从业者信心,2021上半年公司主业收入渐回暖,从回暖到恢复疫情前的增长仍需看新片单的进展。
盈利预测和投资评级:维持买入评级我们看好公司在内容领域电影作品已验证且具备品牌价值,短期由于后疫情下局部地区反复带来影视内容变现的波动,但预计公司年内上映的作品大多为主投主控项目,2021下半年电影片单拟上映10部叠加其他剧集储备,我们预计2021-2023年公司归母利润分别为10.09亿元、12.06亿元、13.28亿元(对于最新PE分别为26.34倍、22.04倍、20.02倍),作为动漫电影产业中头部企业,后疫情下,项目上线时间波动,但公司动画电影龙头之势不改,我们看好公司2021年待上映电影(如《狙击手》《十年一品温如言》等)及储备项目以及后端衍生拉长变现产业链,进而维持买入评级。
风险提示:电影、电视剧行业增速放缓风险;盗版的风险;作品内容审查审核的风险;政策及监管环境的风险;电影等项目延期上映导致业绩波动风险;突发公共卫生事件的风险;宏观经济波动的风险。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):业绩实现高增长,真人电影及艺人经纪表现靓丽-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年报,实现收入7.55亿元(较2020H1增长191.4％,较2019H1下滑35.5％),归母净利润4.85亿元(较2020H1增长2255.5％,较2019H1增长361.9％)。2021Q2单季度实现收入5.15亿元(较2020Q2增长1467％,较2019Q2增长102％),归母净利润为2.86亿元(去年同期亏损891万元,较2019Q2增长1993％)。2021H1实现投资收益1.57亿元,而去年同期为-3771万元,剔除该影响后,2021H1经营利润较去年同期增长462.8％。
电影业务逐步恢复,小成本青春电影《你的婚礼》贡献业绩增量。2021H1上映电影中公司参与的项目包括《人潮汹涌》(净票房6.91亿)、《你的婚礼》(净票房7.13亿)、《阳光姐妹淘》(净票房8636万)、《明天会好的》(净票房2695万)等,其中公司主投+发行的低成本影片《你的婚礼》取得较高投资回报,验证公司在此类影片的把控能力。公司计入2021H1的总票房16.97亿元,较2020H1的3.77亿元增长350.13％,但同比2019年减少39.74％,除项目排期因素外,疫情的影响尚未完全消除也是影响票房的重要因素,但电影市场在持续恢复,2021H1全国实现净票房250亿元,较2019H1下滑13.8％。公司电影业务实现收入6.57亿元(YoY+616.04％),毛利率54.49％,较去年同期下滑2.07pct。
艺人经纪业务增长靓丽,电视剧业务受项目排期影响收入下滑幅度较大。1)2021H1公司经纪业务实现收入3983万元,同比增长176.33％,毛利率39.12％,较上年同期提升15.86pct。公司艺人目前包括柳岩、包贝尔、章若楠(出演《你的婚礼》等)、丁禹兮(出演网剧《传闻中的陈芊芊》等)等,公司旗下部分艺人的个人价值不断提升,带来更多的影视业务、商务合作的资源和机会,拉动整体业绩增长。2)2021H1公司电视剧业务实现收入5808万元,同比下滑62.04％,毛利率12.20％,同比下滑7.6pct。公司剧集业务仍在持续推进,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,但由于未到收入确认期,电视剧业务利润有所下滑。
后续片单饱满,关注真人电影及动画电影的爆发潜力。公司主投电影《革命者》于2021年7月1日上映,累计分账票房1.24亿元,后续真人影片包括《十年一品温如言》(定档10月1日,"毒奶电影"预测票房2.1亿),《一年之痒》(定档12月31日),《坚如磐石》(张艺谋导演作品)等。动画重点影片包括在制作中的《深海》《西游记之大圣闹天宫》《大鱼海棠2》,目前公司电影储备项目有60-70部,电视剧储备项目16部,预计公司未来保持每年上映15部左右电影的节奏,其中动画电影约5部(包括批片)。
盈利预测与估值。看好内容龙头公司的长期价值,2021年电影市场已恢复常态化,参投公司猫眼娱乐(持股比例16.95％)业务也在加速恢复,预计2021H2仍贡献投资收益。预计公司2021-2022年实现净利润分别为9.57/10.98亿元,同比增长228.8％/14.8％,当前股价对应PE为27/24X,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复风险,行业竞争风险,项目播映进度不及预期风险。
[2021-08-23] 光线传媒(300251):以小博大,电影市场复苏带动上半年业绩回暖-中报点评
■财信证券
事件:8月22日,公司发布2020半年报,上半年实现营收7.55亿元,同比增长191.37％;归母净利润4.85亿元,同比增长2255.45％;经营活动现金流净额2.8亿元,同比由负转正。拆分单季度看,2021Q2实现营收5.15亿元,同比增长1467.03％;归母净利润2.86亿元,同比增长3311.68％。
以小博大,电影复苏带动上半年业绩回暖。分业务看,上半年:1)电影业务收入6.57亿元,同比增长616.04％,利润贡献大幅增长。报告期内,公司上映了4部电影,影片总票房为16.97亿元,其中《你的婚礼》斩获票房7.89亿元成为五一档票房冠军,再一次验证公司在"中低成本、高回报"的类型片上所具备的经验和优势。2)电视剧业务收入0.58亿元,同比下降62.04％,利润贡献有限,但《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等多部剧集已与相关视频平台达成合作。3)经纪业务及其他收入0.40亿元,同比增长176.33％,整体增长迅速,也为公司带来了更多的影视业务、商务合作等资源和机会。4)其他财务指标:毛利率50.43％,同比增加17.42pct;投资收益1.57亿元,而去年同期为亏损0.38亿元,同比由负转正;净利率64.02％,主要因权益法核算的投资收益大幅增加所致。
内容储备丰富,动画电影利于提升业绩弹性和估值水平。后续预计待上映电影11部,制作中的电影48部;预计待制作、播出的影视剧项目15部。其中,《五个扑水的少年》《冲出地球》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》等均已制作完成,《狙击手》《十年一品温如言》《一年之痒》《会飞的蚂蚁》等仍在制作中。此外,在动漫方面,公司继续针对拟上映动画电影进行筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等仍在推进中。整体来看,中小体量的电影与电视剧项目是稳固公司业绩发展的基本盘。而动画电影的制作成本相对较低、一旦打造出爆款将会带来巨额收益,有利于提升公司的业绩弹性和估值水平,如《哪吒》系列IP、《大鱼海棠》系列IP等;但动画电影的制作周期较长、人才较为稀缺,是短期量产的重要制约因素。
员工持股计划稳步进行,显示长期发展信心。公司于2020年4月、2021年4月分别推出了第一期、第二期员工持股计划,总人数分别不超过40人、20人,主要针对董监高、中高层管理人员、核心技术和骨干及其他符合标准的员工;拟筹资金额上限分别不超过4622万元、1110万元,已分别于2020年10月、2021年5月以竞价方式完成购买,成交均价分别为12.75元/股、12.28元/股;两期锁定期限均为12个月。我们认为两期员工持股计划有利于增强团队凝聚力,也显示了公司对于未来长期发展的信心。
投资建议与盈利预测:公司今后的主要战略以中小体量的影视剧为主,同时重点布局动画电影。我们看好公司在动画赛道的先发布局优势,重磅IP动画电影的上映有助于增大公司的业绩弹性,提高公司的估值水平。预计公司2021年/2022年/2023年实现营收19.70亿元/22.66亿元/26.06亿元,归母净利润9.91亿元/11.22亿元/12.74亿元,EPS为0.34元/0.38元/0.43元,对应PE为27.54倍/24.31倍/21.42倍。参考电视剧制作同行PE约20倍上下,同时考虑到公司重点IP动画电影带来的业绩弹性,以2022年为基准给予公司25-30倍PE,对应价格区间为9.50-11.40元。维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:政策监管风险;影片票房不及预期;市场竞争加剧。
[2021-08-22] 光线传媒(300251):业绩符合预期,静待项目储备释放-中报点评
■华泰证券
21H1业绩符合预告,维持"买入"评级公司公布21H1中报,实现营收/归母净利/扣非归母净利7.55/4.85/4.57亿元,同增191.37％/2255.45％/3567.20％。业绩位于预告区间中位(同增2088％-2477％)。业绩增长主要源于较去年同期影院受疫情影响停业,今年上半年行业日渐恢复,公司主投主控的《你的婚礼》票房表现良好,投资业务也有贡献。我们调整公司21-23年归母净利润分别为8.96/10.46/12.44亿元,对应EPS0.31/0.36/0.42元,可比公司21年PE均值26.3X,给予公司21年PE34X,目标价10.54元,维持"买入"评级。电影及衍生业务渐回正轨,《你的婚礼》贡献突出21H1电影及衍生业务营收6.57亿元,同增616％。公司参与投资、发行或协助推广并计入报告期的影片总票房16.97亿元,同增350.13％,电影业务渐回正轨。据猫眼,其中五一档上映的《你的婚礼》累计票房7.89亿元,该片制作成本较低,业绩贡献突出。另外,21H1参投的《人潮汹涌》猫眼评分9.0,口碑优质;《阳光姐妹淘》获2021年6月青春片综合票房冠军。电视剧业务期待后续业绩释放;艺人经纪发展良好;实景娱乐项目已启动21H1电视剧业务营收0.58亿元,同减62.04％。其中《山河枕》《春日宴》《大理寺日志》《拂玉鞍》(开机在即)等剧集已与相关视频平台达成合作。由于上述剧集未到收入确认 期,电视剧业务业绩同减;经纪及其他业务营收0.40亿元,同增176.33％。艺人经纪等业务发展良好,部分艺人个人价值持续提升。实景娱乐方面,扬州·中国电影世界项目已进入启动阶段。项目储备丰厚,21H2多部真人电影定档;多部动画大片制作中据中报21H2预计上映电影包括《革命者》(已上映)《十年一品温如言》(10月1日)《一年之痒》(12月31日)《狙击手》《坚如磐石》等;动漫上《深海》《大鱼海棠2》《八仙过大海》《凤凰》《哪吒2》等大作正在推进。后续项目储备丰厚,业务多元发展,维持"买入"评级疫情后电影市场回暖,公司项目储备丰厚;电视剧业务多项目已与视频平台达成合作,艺人经纪业务发展良好,业绩有望得到多元补充。结合中报费用率变化,我们调整公司21-23年归母净利润为8.96/10.46/12.44(前值8.98/10.35/12.16)亿元,对应EPS0.31/0.36/0.42元,可比公司21年PE均值26.3X(wind一致,前值29X),考虑到公司龙头地位,给予公司21年PE34X,目标价10.54元(前值11.78元),维持"买入"评级。
风险提示:电影制作进度和质量不及预期、观众观影需求不及预期。
[2021-08-22] 光线传媒(300251):2021Q2业绩稳步恢复,关注国庆档影片表现-公司动态报告
■东北证券
事件:光线传媒发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营收7.55亿元,同比增长191.37％,归母净利润4.85亿元,同比增长2255.45％;其中Q2实现营收5.15亿元,同比增长1467.03％,归母净利润2.86亿元,同比增长3311.68％。
点评:2021H1影视行业有序复苏,公司电影业务加速恢复。根据猫眼专业版APP,2021年上半年全国累计实现票房250.30亿元(不含服务费),恢复至2019年同期的86.21％。2021年上半年,公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为16.97亿元,同比增长350.13％,其中五一档上映的《你的婚礼》累计实现票房7.89亿元,成为公司以中低成本获得高回报的又一成功案例。电视剧方面,目前公司多部剧集已进入实质推进阶段,其中,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与相关视频平台达成合作,《拂玉鞍》开机在即,后续有望为公司贡献显著业绩增量。动画电影赛道持续加码,未来有望持续输出优质动画内容。公司开展了拟上映动画电影的筹备、制作、完善等工作,《深海》《冲出地球》《茶啊二中》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》《哪吒2》《大理寺日志》《相思》《小倩》等动画电影的推进工作都在有条不紊的进行中。通过打造覆盖上游IP开发、中游内容制作、下游衍生品的动漫全产业链,公司在动画赛道的优势持续增加。
2021年下半年内容储备丰富,关注国庆档影片《十年一品温如言》。公司多部主投电影有望于下半年上映,目前已有《十年一品温如言》定档国庆、《一年之痒》定档年底,有望在热门档期再创票房佳绩。此外,《五个扑水的少年》《冲出地球》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》四部影片已制作完成,田晓鹏导演的动画电影《深海》以及张艺谋导演的《狙击手》目前处于制作中,为公司后续期间的内容储备提供了有力支撑。
投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利润9.85/12.47/14.47亿元,同比增长238.33％、26.59％、16.07％,EPS为0.34/0.42/0.49元,对应PE为27倍、21倍、18倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险、项目进度不及预期风险、票房不及预期风险
[2021-08-22] 光线传媒(300251):光线传媒上半年净利润同比增长2255%
■上海证券报
光线传媒披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入755,204,682.15元，同比增长191.37%;实现归属于上市公司股东的净利润484,562,261.43元，同比增长2,255.45%;基本每股收益0.17元/股。
[2021-08-22] 光线传媒(300251):业绩符合预告,关注《深海》等影片后续进展
■中金公司
1H21业绩符合预告公司公布1H21业绩:收入7.55亿元,较1H19下降35.5％1;归母净利润4.85亿元,落入预告4.5-5.3亿元区间,1H19为1.05亿元;如非归母净利润4.57亿元,落入预告4.29-5.09亿元区间,1H19为6,863万元。2Q21收入5.15亿元,较2Q19增长102％;归母净利润2.86亿元,2Q19为1,367万元;扣非归母净利润2.64亿元,2Q19为793万元。业绩符合市场预期。
发展趋势主营业务发展稳健,投资收益亮眼。电影方面,1H21上映影片主要包括《人潮汹涌》《明天会好的》《你的婚礼》《阳光姐妹淘》,计入报告期票房影片总票房约为16.97亿元,其中《你的婚礼》截至8月22日累计分账票房7.12亿元(根据猫眼专业版),取得较好投资回报。电视剧及网剧方面,《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等剧集已与视频平台达成合作。其他业务中,艺人经纪收入及利润较上年同期大幅增长,中国电影世界实景娱再入启动阶段;包括猫眼娱乐在内的投资业务带来投资收益1.57亿元。
疫情下影片撤档或短期影响电影业务,关注后续定档情况及票房表现。
2H21公司主投电影《革命者》于7月1日上映,根据猫眼专业版累计分账票房1.24亿元;由于2021年7月以来国内疫情在局部地区有所反复,公司原定档于7月30B/7月30B/8月13日上映的《冲出地球》《狙击手》《五个扑水的少年》撤档;《误杀2》等影片待定档。我们认为疫情或对公司短期内影片上线造成一定不确定性,建议关注重点影片后续定档情况。
动画电影有效推进,关注《深海》等影片后续进展。公司表示动漫业务有序开展,《深海》正在制作中、有望年内上映,《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等作品的制作和策划亦按期推进。我们认为公司具备完善的动画电影制作发行体系,看好公司优质作品持续产出能力和围绕IP的衍生开发空间。
盈利预测与估值考虑到疫情影响下公司部分影片或无法如期上映,我们下调2021年净利润9.3％至10.03亿元,维持2022年净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年26.5倍/22.4倍P/E。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测及考虑到后续内容确认的不确定性,下调目标价25.3％至12.11元,对应30倍2022年P/E,较当前股价有33.7％的上行空间。
风险疫情反复风险;重点影片无法如期上映或表现不及预期;监管趋严。
[2021-08-16] 光线传媒(300251):光线传媒短期内暂无进军区块链领域相关安排
■证券时报
光线传媒(300251)在互动平台表示，公司以影视剧项目的投资、发行等为主营业务，短期内暂无进军区块链领域的相关安排。公司也会继续关注市场上的各种最新动态，及时调整公司业务。
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