300146汤臣倍健 股票走势分析
≈≈汤臣倍健300146≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健签约谷爱凌为公司Yep科学营养?品牌大使
■证券时报
汤臣倍健(300146)在互动平台表示，公司签约谷爱凌为汤臣倍健Yep科学营养?品牌大使。
[2022-01-14] 汤臣倍健(300146):盈利预告符合预期,借力冬奥助推收入增长
■中金公司
公司预告2021年扣非归母净利润同比+20.6％-+49.0％公司发布2021年度业绩预告:预计2021年归母净利润为16.0-19.1亿元(中枢17.5亿元),较2020年同比+5.0％-+25.0％(中枢同比+15.0％),预计2021年不存在商誉减值风险。全年公司预计录得2.0-2.2亿元非经常性损益(前3季度为0.95亿元),主要系公司收到的政府补助、持有的金融资产报告期公允价值变动损益及投资收益。公司预计2021年扣非归母净利润为13.8-17.1亿元(中枢15.4亿元),同比+20.6％-+49.0％(中枢同比+34.8％)符合市场预期。
关注要点
4Q表现稳健,公司重拾增轨。根据公司公告,4Q21扣非归母净利润预计为-1.87至1.38亿元(中枢-0.25亿元),同比减亏46％-扭亏转盈(中枢预计减亏92.8％),我们预计公司线上线下一体化相关改革也对毛利率产生一定正向贡献。4Q收入重回增长轨道。全年看线下销售由于线下销售变革及局部疫情波动有所承压;线上业务保持亮眼增长(1-3Q剔除麦优仍同增20％);
此外境外LSG于跨境电商带动下收入同样实现一定增长。
2022有望维持稳健增长,借力冬奥应对一季度高基挑战。我们预计公司线下销售变革和渠道一体化改革扰动逐渐减弱下,公司有望凭借产品创新、品牌打造延续大单品战略,继续强化竞争优势并稳步提高渠道渗透率,千人营养天团等举措运作成熟化后亦有望拉动终端服务、提升动销水平,我们预计全年收入维持稳健增长。具体看基数效应下整年增速或维持前低后高态势。
春节时点错位致1Q22面临基数影响最大,我们认为公司有望通过积极把握冬奥体育营销窗口拉动销售应对挑战,目前公司已成为TEAMCHINA中国国家队运动食品及营养品供应商,并签约谷爱凌为汤臣倍健Yep科学营养品牌大使,有望进一步强化公司品牌形象,为全年增长奠基。
估值与建议
公司当前交易在22/20倍2022/23年市盈率。公司业绩预告符合我们预期,基本维持盈利预测不变并引入2023年盈利预测,维持30元目标价不变,对应25/22倍2022/23年市盈率和11％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。
[2022-01-12] 汤臣倍健(300146):品牌产品渠道皆蓄力,科学营养挂云帆-深度研究
■德邦证券
公司率先将膳食营养补充剂引入非直销领域,打造品牌成长为行业龙头。汤臣倍健2002年正式进军国内膳食营养补充剂市场,在国内率先将膳食营养补充剂引入非直销领域并取得先发优势,在药店渠道形成壁垒。且公司通过全球优质原材料进口保障产品品质,通过姚明代言、线上线下多维度推广成功塑造品牌,2020年在中国维生素与膳食营养补充剂领域市占率第一,达到10.3％。
中国VDS行业政策监管调整到位,预期未来严监管成为常态,行业保持稳健增长,市场集中度有提升空间。行业监管从宽松粗放走向全面严格,准入政策由单一注册制向注册备案双轨制转变,对"夸大宣传"等乱象进行严监管,执法力度显著提升,行业经营得到规范。对比美国、澳洲、韩国,行业监管趋严环境下我国VDS行业集中度有进一步提升空间。中国VDS行业仍处发展中期,2021年市场规模近2200亿元,人均消费量23.4美元,对标日本、韩国仍有5-6倍成长空间,多项需求因素拉动VDS行业成长,根据欧睿数据,预期2026年VDS行业市场规模将接近3000亿元,2021-2026年CAGR为6.57％。
渠道结构上直销份额下降、药店渠道企稳、电商渠道仍在高速增长。分渠道来看,监管政策对直销渠道产生冲击最大,受权健事件影响直销份额大幅萎缩;受跨境电商和消费习惯转变影响,电商渠道高速成长;药店渠道在医保卡政策调整及疫情影响下占比有所下降。2021年中国维生素和膳食营养补充剂渠道结构为电商40.6％、直销29.6％、药店20.1％,预期电商未来仍为主要增长渠道,药店渠道份额长期有望保持稳定。
公司大单品战略出击,积极布局细分高潜赛道,有望多点开花。公司2017年提出大单品战略,通过健力多的成功范例积累经验,进一步提出"大单品+形象产品+明星产品"产品矩阵聚焦资源投放,提升费投效率。我们认为Life-space具有成功基因,产品功效显著,适用人群广泛,成长可期。且舒百宁、健安适等多款产品定位多个细分高需求赛道,均在逐步培育推广中,未来有望多点开花。
药店、电商双渠道龙头,药店渠道地位稳固,启动销售变革助力终端动销,电商渠道份额有待提升。在渠道端,公司率先进入药店渠道,终端网点广覆盖,且蓝帽子储备充足,龙头地位稳固。2020年公司启动经销商裂变,建立主业、健力多、Life-space三个独立的经销商体系,促进多元产品线共同发展。2021H2公司启动销售变革,规范促销力度及赠品制度,保障渠道利润空间,并搭建千人营养天团助力终端动销,2022年公司药店渠道有望迎来拐点。随着电商渠道崛起,公司启动电商品牌化战略大力发展线上渠道,境内主营业务收入中线上营收占比从2018年的20.5％提升至2020年的28.8％,据第三方数据,2020年汤臣倍健品牌在天猫VDS类目、京东医药保健行业中市场份额均位列第一。公司增资麦优提升电商运营能力,在电商渠道单独设立研发团队加速产品研发推新,未来电商份额有待进一步提升。
投资建议:我们预期2021-2023年公司实现营业收入72.42/87.71/107.03亿元,同比增长18.8％/21.1％/22.0％;实现归母净利润17.98/22.12/27.01亿元,同比增长17.9％/23.0％/22.1％;预期EPS分别为1.06元/1.30元/1.59元,对应PE为25.4/20.6/16.9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电商渠道竞争加剧;新品推广不及预期;终端消费疲软;商誉减值风险
[2022-01-11] 汤臣倍健(300146):产品矩阵完善,渠道变革助力中长期发展-深度报告
■民生证券
VDS赛道优良,2025年规模有望突破2000亿元。(1)市场空间广阔。中国目前为全球第二大VDS市场,预计2025年市场规模将达2352亿元。(2)市场集中度低。目前中国VDS市场CR5市占率仅30％左右,公司作为头部企业,市场份额提升空间较大。(3)VDS产品渗透率低。目前我国各年龄段VDS渗透率在10％-30％,与欧美国家仍有差距,成长性较好。未来全年龄段人群对于VDS产品接受度将会有不同程度提高,渗透率具备增长空间。
产品矩阵完善,主品牌及大单品协同发力。公司品牌矩阵丰富,主品牌+大单品+明星产品协同发力。公司在主品牌"汤臣倍健"基础上,积极拓展细分领域,陆续推出关节护理品牌"健力多"、眼健康营养专业品牌"健视佳"、运动营养品牌"健乐多"、专业孕婴童营养品牌"天然博士"、护肝保健品牌"健甘适"等自有品牌,并通过收购获得婴童营养补充剂品牌"Pentavite"和澳大利亚益生菌领导品牌"Life-Space"等海外品牌,不断构筑和丰富公司的品牌矩阵,提升品牌价值。2020年公司以"4+2+1"为战略,多品种全线出击,激活整个VDS业务。具体看,健力多+Life-Space为主推大单品,健视佳+护肝产品为储备大单品;蛋白粉+多种维生素矿物质片作为主品牌形象产品;牛初乳加钙咀嚼片为明星产品。此外,公司还进行了多种产品的储备,产品线积淀丰厚。
募资扩充产能,线上线下渠道齐发力。募资计划扩充产能,护航中长期发展。2021年,公司募集资金用以珠海基地五期、珠海生产基地四期扩产、澳洲生产基地建设项目。珠海生产基地四期扩产和珠海生产基地五期项目达产后,预计将新增片剂年产能64亿片,较2019年+84.75％,年均复合增速为11.93％;新增软胶囊年产能27亿粒,较2019年+58.91％,年均复合增速8.03％。线下监管政策稳定,线上线下渠道齐发力。电商品牌化战略助推线上渠道高速发展,公司线上收入增速远高于整体增速,收入占比逐年提高。2020年公司全面升级经销商体系,启动经销商裂变计划,构建适合多个大单品运营的新销售模式。公司在VDS业务中建立主品牌与大单品之间相互独立的经销商体系。
投资建议:公司系VDS行业龙头,产品线完善,预计未来线下渠道仍将保持稳健增长,线上保持较高增速,目前公司估值与可比公司估值相当,考虑到新增产能的陆续投产且公司龙头地位,中长期具备较好成长性,估值有望进一步提升。预计2021-2023年公司实现营业收入74.78/91.32/107.96亿元;实现归属上市公司净利润17.49/22.04/26.24亿元,对应EPS为1.03/1.30/1.54元,目前股价对应PE为26/20/17倍。参考其他食品行业22年平均PE估值水平,给予公司22年26XPE,对应目标价33.80元。
风险提示:疫情冲击超预期,线下渠道扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
[2022-01-04] 汤臣倍健(300146):年度业绩预告符合预期,期待22年改革成效释放-2021年年度业绩预告点评
■光大证券
事件:2022年1月3日,汤臣倍健发布2021年年度业绩预告,预计2021年全年实现归母净利润16.0-19.1亿元,同比增长5％-25％,预告业绩基本符合预期。
业绩符合预期,21年预计不存在商誉减值风险。
根据预告,1)收入端来看:21年境内线下业务增长幅度低于预期;境内线上业务收入实现快速增长,双11期间公司全品牌全网实现销售额超过6亿元,同比增长38.3％,连续3年获得天猫、京东双11双料冠军;境外LSG收入实现一定增长。2)利润端来看:21Q4公司预计实现归母净利润-0.62-2.42亿元,中间值为0.9亿元,对应单季度增速为56.7％。公司21年非经常损益金额预计为2-2.2亿元,较20年的3.8亿元有所下降,非经常性损益主要来自政府补贴、金融资产公允价值变动损益及投资收益等。根据公司的初步商誉减值测试,预计2021年不存在商誉减值风险。
公司2021年7月启动线下销售和线上线下一体化变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力,公司预计改革将持续至2022年上半年。
借助冬奥会扩大品牌影响力,助力收入增长。
2021年12月,国家体育总局体育器材装备中心授牌汤臣倍健成为TEAMCHINA中国国家队运动食品及营养品供应商,汤臣倍健将为国家队70余支队伍的运动员供应运动食品、营养品和专业营养备战方案。此次合作是国家队对汤臣倍健品牌和产品质量的认可,借助冬奥会的举行,汤臣倍健的品牌影响力有望扩大,也有利于助推收入增长。研发创新结果累累,彰显研发实力。
2021年12月公司发布了多项研发成果,包括公司与中国科学院等研究机构合作,在权威科学期刊上公布发现突破性抗衰老物质PCC1,该研究成果未来有望用于延缓衰老和控制衰老相关疾病;公司在12月"营养智定义"发布会上率先推出了首款个性化定制维生素概念产品,每颗胶囊可实现营养素组合超5000万种,发力"精准营养"赛道。公司重视研发创新,为新品推出提供不竭动力。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为17.45/22.53/27.71亿元,折合2021-2023年EPS分别为1.03/1.33/1.63元,当前股价对应2021-2023年PE分别为26x/20x/17x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2022-01-03] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健2021年度净利润预增5%-25%
■上海证券报
汤臣倍健披露业绩预告。公司预计2021年盈利约160,046.38万元-190,531.41万元，比上年同期增长5%-25%。报告期内，公司境内线下业务收入增长幅度低于预期;境内线上业务收入实现快速增长;境外Life-Space Group Pty Ltd收入实现一定增长。
[2021-10-28] 汤臣倍健(300146):渠道调整致短期利润承压,中长期业绩保持乐观态势-2021年三季报点评
■西部证券
事件:10月25日,汤臣倍健发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营收60.29亿元和归母净利润16.63亿元,分别同比增长19.79％和13.37％。
渠道调整致短期利润增长承压。2021Q3公司营业收入和归母净利润分别为18.31亿元和2.92亿元,分别同比下滑4.03％和42.23％,业绩处于预告金额上沿。三季度业绩相对承压主要由于:1)7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,短期渠道结构的变化,导致线下业务动销承压,前三季度线下渠道营收同比增长5.51％,线上渠道高速扩张,营收同比增长57.79％;2)20Q3扣非归母净利润处于高基数;3)销售费用大幅提升。前三季度销售费用率为27.19％,因品牌推广及平台费用增加,21Q3销售费用率36.3％,同比提升12.02pcts。
核心产品收入增长相对稳定。前三季度主品牌实现收入36.43亿元,同比增长22.01％;健力多实现收入11.56亿元,同比增长6.57％;Life-Space国内产品实现收入1.65亿元,同比增长26.00％。
非经常性损益拖累业绩。公司21Q3非经常性损益金额为-2947万元,其中公司投资的基金EVERALPHAFUNDL.P持有的股权公允价值变动收益为-4859万元,对归母净利润带来负面影响。
投资建议与盈利预测。公司作为膳食补充剂龙头,预计21-23年归母净利润分别为17.31/21.46/26.51亿元,EPS分别为1.02/1.26/1.56元,目前股价对应估值为23.63x/19.07x/15.44x,维持"买入"评级。
风险提示:监管政策收紧风险,食品安全风险,产品销售不达预期。
[2021-10-27] 汤臣倍健(300146):线下销售变革启动,3Q业绩短期承压-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合此前业绩预告
公司公布1-3Q21业绩:收入60.3亿元,同比+19.8％;归母净利润16.6亿元,同比+13.4％;扣非归母净利润15.7亿元,同比+5.4％。3Q21收入18.3亿元,同比-4.0％;归母净利润2.9亿元,同比-42.2％;扣非归母净利润3.2亿元,同比-34.2％。收入略低于市场预期,主因线下业务与健力多表现低于预期;业绩位于此前预告指引区间,基本符合市场预期。
发展趋势
3Q销售变革与疫情拖累线下收入增长承压,线上表现稳健。剔除麦优并表贡献,我们测算公司3Q收入同比-9％,其中境内线下收入录得同比双位数下滑,我们认为主因:1)自7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,加强市场规范管理、赠品管理,短期对公司及渠道带来一定压力;2)3Q疫情散点爆发影响线下销售。3Q公司境内线上渠道保持稳健增长,主因京东及新兴电商渠道表现良好。分产品看,3Q主品牌/健力多/Life-Space国内产品收入分别同比-7％/-28％/+9％,健力多下滑明显主因其线下销售占比相对高且品类相对单一,受损最大。海外LSG业务3Q供应链影响得到改善,表现强劲,收入+46％。
3Q费用投入提高下利润承压,4Q低基数下扣非净利润有望有较好表现。
受益于麦优并表贡献、去年4Q蛋白粉提价等,3Q21毛利率同比+1.2ppt至66.4％;广州麦优并表、品牌推广费及平台费用增加,叠加3Q公司在渠道变革额外费用投入,如平台建设、营养师团队搭建,3Q销售费用率36.3％,同比+12.0ppt,创近年来单三季度最高水平。因费用率大幅提升,3Q净利率同比-10.5ppt达15.9％,使利润高基数下较大幅度回落。我们预计公司全年费用率同比基本持平,考虑去年4Q公司费用投放大幅增加,我们预计4Q费用率同比有望下行,扣非净利润低基数下有望有较好表现。
变革影响持续至1H22,期待业务逐渐复苏及经营效率提升。展望4Q21与明年,公司表示将继续推进线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,并预计将持续至1H22。我们预计公司4Q21与明年收入短期或仍有所扰动;但我们预计变革边际影响减弱后,公司线下业务有望逐渐复苏,同时期待变革后公司经营效率实现提升。
盈利预测与估值
公司当前交易在24/20倍2021/22年市盈率。考虑线下业务承压,我们下调2021/22年净利润预测5.0％/7.3％至17.6/20.8亿元;考虑行业估值水平下移,我们下调目标价17％至30元,对应29/25倍2021/22年市盈率和21％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):Q3业绩承压,期待经营变革助改善-季报点评
■华泰证券
销售及运营机制变革,21Q3业绩阶段性承压
10.25日发布21年三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利60.3/16.6/15.7亿(同比+19.8％/+13.4％/+5.4％),21Q3营收/归母净利/扣非净利18.3/2.9/3.2亿(同比-4.0％/-42.2％/-34.2％),业绩符合预期(前次预告21Q3归母净利同比-40％～-60％);Q3业绩承压系去年同期基数较高,21.7月启动销售及运营机制变革对短期经营带来一定压力和挑战(预计影响将持续至22H1),同时Q3部分地区疫情反复亦有影响。长期看,线下销售变革带来的全营销链路数字化将有利于强化品牌和市场规范管理、线上线下一体化变革将利于集团层面统筹性机制设立和资源归集,若模式跑通,将利于支撑利润率趋势向上。我们预计21-23年EPS0.96/1.17/1.43元,参考可比22年平均PE26x(Wind一致预期),目标价30.42元,维持"买入"。
境内线下业务承压,线上渠道持续提升竞争力
分产品,21Q1-3汤臣主品牌收入36.43亿(同比+22.0％),关节护理品牌健力多收入11.56亿(同比+6.6％);Life-Space国内产品收入1.65亿(同比+26.0％);其中21Q3汤臣主品牌/健力多营收同比-7.2％/-28.2％,Q3收入降速系经营相关变革对短期经营带来一定压力,叠加疫情反复对线下业务产生影响。21Q3境外LSG营收1.9亿,同比+45.5％,实现高增。分渠道,21Q1-3境内业务线下/线上营收同比+5.5％/57.8％,线上增长较快系麦优并表影响及公司战略重视发展线上渠道,与京东/阿里等平台深度合作,提升电商运营能力,21Q1-3线上收入占境内收入比例同比+7.9pct至30.8％。
费用投放增加至净利率同比下滑,经营变革有望支撑利润率长期趋势向上
21Q3公司整体毛利率同比+1.2pct至66.4％,系麦优并表影响及20年底蛋白粉价格调整、产品结构变化所致。21Q3销售费用率同比+12.0pct至36.3％,系麦优并表、销售体系改革下短期平台及品牌推广费、广告费用投放大幅增加;21Q3管理费用率同比+0.9pct至6.4％,此外21Q3收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益共-0.29亿(20Q3为0.17亿),21Q3最终录得扣非归母净利率17.5％,同比-8.1pct。
期待变革带来经营质量改善,维持"买入"评级
考虑到经营变革对短期经营带来一定压力,导致收入增长可能有所放缓,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS0.96/1.17/1.43元(前次1.01/1.23/1.50元),参考可比22年平均26xPE(Wind一致预期),给予其22年26xPE,目标价30.42元(前次34.34元),维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):线下收入增速放缓,费投节奏变化造成单季利润承压-2021年三季报点评
■国信证券
Q3业绩处于预告上沿,销售费用投放节奏较去年提前
公司2021前三季度实现营收60.29亿元(+19.79％),净利润16.63亿元(+13.37％),扣非归母净利润15.67亿元(+5.36％)。折合公司单Q3收入18.31亿元(-4.03％),净利润2.92亿元(-42.23％),业绩落在此前业绩预告区间上沿(单Q3净利润下降40％至60％)。得益于原材料成本管控到位,公司毛利率实现66.79％保持平稳向上态势,较去年同期增长1.38cpts,较19年同期相比略低约0.5pct。费投节奏变化影响利润同比数据,公司前三季度销售费用16.39亿元(增加6.4亿或+65％),销售费率27.19％(+7.4pcts),四项费率合计34.8％(+6.67％),造成利润同比出现大幅下滑,但全年看销售费率预计仍将维持平稳(30％左右),四季度利润增速料将比收入增速更高。
零散疫情叠加公司变革,三季度线下门店收入略受影响境内业务
分渠道看,线下渠道占比69.24％,增速回落至5.51％,三季度公司变革叠加疫情与极端天气等因素,公司线下销售活动受到一定影响;线上渠道收入同增57.79％保持高增态势。分品牌看,前三季度主品牌"汤臣倍健"与益生菌品牌"Life-Space"国内产品分别实现22％与26％的增速,关节护理品牌"健力多"收入增速6.57％略微放缓。
公司变革带来短期业绩挑战,立足长远有望构建新竞争优势
公司21年7月正式启动线下销售变革和线上下线一体化经营相关变革,并预计将持续推进至2022年上半年。变革在短期内对公司业绩带来压力,公司欲完成全年收入同增30％的目标将面临较大挑战。但立足长远,公司凭借变革后升级的终端动销服务体系与线上线下更高效的业务协同效应,有望构建新的核心竞争优势,盈利能力将稳步提升。
风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险
投资建议:维持"买入"评级
公司品牌与渠道优势稳固,费投节奏差异带来短期利润承压,全年业绩预计将保持平稳。我们维持盈利预测不变,预计公司21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元,对应当前PE为24/19/16x,维持买入评级。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健前三季业绩稳增 持续推进业务创新
■中国证券报
10月25日晚间，汤臣倍健(300146)发布了2021年三季度报。前三季度，公司实现营业收入60.29亿元，同比增长19.79%;归属于上市公司股东的净利润16.63亿元，同比增长13.37%。
境内业务方面，前三季度主品牌“汤臣倍健”实现收入36.43亿元，同比增长22.01%;关节护理品牌“健力多”实现收入11.56亿元，同比增长6.57%;“Life-Space”国内产品实现收入1.65亿元，同比增长26.00%。分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的69.24%，同比增长5.51%;线上渠道收入同比增长57.79%。
境外业务方面，LSG跨境电商主要平台业务保持较快增长。前三季度LSG实现营业收入4.96亿元人民币，同比增长13.83%。
7月以来，公司启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，短期对公司及相关方带来一定压力和挑战。第三季度，公司境内线下业务承压，境内线上业务和境外LSG保持增长。
围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，公司持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。公司推出了新一代植物科技辅助降血脂产品“舒百宁”，卡位心脑血管健康市场;针对功能食品业务，建立了独立的业务体系及零售网络体系，推出“每日每加”品牌，定位于新生代每日营养食品品牌，未来有望助力公司业务新增长。
面对新的消费环境，公司创新求变，以速度应变。产品研发方面，在科学营养战略指导下，未来将有更多大单品陆续上市;线下业务，将推出更具实效、能为终端带来增量销售的经营举措;线上业务，将围绕年轻用户推出更多新剂型、新功能、具有良好体验的新产品。公司将推动年轻化变革，打造更富激情、更有活力的业务团队。有机构认为，汤臣倍健积极应对市场变化，聚焦内部资源整合，推进的一系列业务创新和经营变革，长远来看对业绩影响积极。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):线下承压及渠道调整压制当期利润,中长期成长性仍乐观-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月25日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收60.29亿元,同比+19.79％;实现归母净利润16.63亿元,同比+13.37％;基本EPS为1.01元。单Q3实现营收18.31亿元,同比-4.03％;实现归母净利润2.92亿元,同比-42.23％。
二、分析与判断
Q3业绩承压,渠道调整及线下动销不畅是主要原因21Q3公司收入小幅下滑,净利润大幅下滑,主要原因包括:(1)7月,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,短期内业绩承压明显,其中销售费用投入加大对利润端压力更大。(2)南京等地爆发疫情,直接影响线下渠道动销及终端客户需求,导致线下渠道经营承压。(3)20Q3业绩高增长,客观上造成21Q3基数较高。分产品看,21年前三季度汤臣主品牌/健力多/LSG实现营收36.43/11.56/4.96亿元,同比+22.01％/+6.57％/+13.83％;21Q3实现营收10.80/3.06/1.92亿元,同比-7.22％/-28.17％/+45.45％。21Q3主品牌和健力多收入均同比下滑,LSG收入大幅增长,原因是LSG供应链影响在Q3得到改善;Life-space国内产品导入顺利。前三季度线下/线上渠道收入增速为+5.50％/+57.79％,线下渠道收入增速较低,线上渠道收入仍然保持高速扩张。
销售费用率大幅上升是拖累利润增速的主要原因
21年前三季度公司毛利率为66.79％,同比+1.38pct(Q3为66.45％,同比+1.16pct),主要是麦优并表带来的积极影响。期间费用率同比上升明显,其中前三季度销售费用率为27.19％,同比+7.39pct(Q3为36.30％,同比+12.02pct),销售费用同比增加,主要系广州麦优并表、品牌推广费及平台费用增加所致。管理费用率为4.73％,同比-0.96pct(Q3为6.39％,同比+0.90pct)。研发费用率为1.62％,同比+0.14pct(Q3为2.58％,同比+1.19pct)原因是研发投入增加。财务费用率为-0.35％,同比-0.06pct(Q3为-0.37％,同比持平),原因是利息收入增加,清偿借款导致利息支出减少。
三、盈利预测与投资建议
根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入74.78/91.32/107.96亿元,同比+22.7％/+22.1％/+18.2％;实现归属上市公司净利润17.49/22.04/26.24亿元,同比+14.7％/+26.0％/+19.1％,对应EPS为1.03/1.30/1.54元,目前股价对应PE为24/19/16倍。公司目前估值略低于其他食品板块2021年26倍估值(Wind一致预测)。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观,维持"推荐"评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
[2021-10-25] 汤臣倍健(300146):短期利润承压,中长期成长性确定-三季点评
■国联证券
事件:
公司公司60.29亿元,同比增长19.79％;实现归母净利润16.63亿元,同比增长13.37％,其中三季度实现营收18.31亿元,同比下滑4.03％,实现归母净利润2.92万元,同比下滑42.23％。
点评:
基数效应下业绩承压,费用支出大增拖累利润增长
受到去年高基数、销售费用增加等因素影响,受到去年高基数、销售费用增加等因素影响,21Q3业绩略低于预期。收入端受到国内疫情影响,渠道结构发生变化,线下业务表现不佳,线上/线下渠道收入分别同比增长57.79％/5.51％。费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响,净利润出现较大幅度下滑,前三季度销售费用率上升至27.19％,同比增加7.4pcts。
主品牌稳字当头,LSG破局迎发展
分品牌来看,前三季度主品牌"汤臣倍健"实现收36.43亿元,同比增长22.01％;"健力多"实现收入11.56亿元,同比增长6.57％;"Life-Space"境内/境外分别实现收入1.65亿元/4.96亿元,同比增长26.00％/13.83％。
渠道变革带来短期调整,长期格局稳中向好
下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,30％以上,其中LSG品牌享有更高增速。在业务扩展方面,除去舒百宁新大单品以及每日每加品牌外,公司也积极进行OTC板块的拓展,以创新求突破,结合渠道变革稳步推进,长期来看公司将拥有长足发展。
盈利预测及投资建议
短期扰动不改短期扰动不改短期扰动不改2021-2023年营收预测;对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元;对应当前股价PE分别为24/20/17倍,维持"买入"评级。
风险提示
境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等。
[2021-10-25] 汤臣倍健(300146):三季度业绩符合预期,改革阵痛期仍将持续-2021年三季报点评
■光大证券
事件:2021年10月25日,汤臣倍健发布2021年三季报。报告期内,公司实现营收/I归母净利润60.29/16.63亿元,同比+19.79％/+13.37％,第三季度实现营业收入/I归母净利润18.31/2.92亿元,同比-4.03％/-42.23％。公司业绩落在业绩预告区间内。
21Q3健力多有所下滑,海外LSG业务增速较快:公司2IQ3业绩略有下滑,主要系公司了月启动线下销售和线上线下一体化变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力,公司预计改革将持续至2022年上半年。
(1)分品牌看:2021年前三季度①主品牌"汤臣倍健"实现收入36.43亿元,yoy+22.01％。②关节护理品牌"健力多"实现收入11.56亿元,yoy+6.57％。
③"Life-Space"国内实现收入1.65亿元,yoy+26.00％;境外实现营业收入4.96亿元,yoy+13.83％(按澳元口径为1.02亿澳元,同比增长9.93％)。
其中,2IQ3①主品牌"汤臣倍健"实现收入10.8亿元,yoy-7.22％。②关节护理品牌"健力多"实现收入3.06亿元,yoy-28.17％;③"Life-Space"国内实现收入0.47亿元,yoy+9.30％;境外实现营业收入1.92亿元,yoy+45.45％。
(2)分渠道看:2021年前三季度①线下渠道收入约占境内收入的69.24％,yoy+5.51％;②线上渠道收入yoy+57.79％。
销售费用销售费用21Q3净利润下滑:1)2IQ3公司销售费用率为27.l-％,同比提升了．39pcts,主要受品牌推广费和平台费用增加所致。2)2IQ3公司管理费用率和研发费用率分别为4.73％和1.62％,分别同比-0.96/+0.14pcts,基本保持稳定。3)2IQ3公司非经常性损益金额为-2,947万元,而20Q3非经常性损益金额为1,659万元,非经常性损益包括公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等,非经常性损益产生的损失对公司三季度净利润产生了负面影响。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司渠道改革以及线上线下一体化机制改革将持续,我们下调2021-2023年收入预测至73.13/90.00/109.94亿元(分别较前次下调8.7％／8.7％／7.4％),下调2021-2022年归母净利润预测至17.45/22.53亿元(分别较前次下调10.4％/4.3％)．维持2023年归母净利润为27.71亿元,折合2021-2023年EPS分别为1.03/1.33/1.63元,当前股价对应2021-2023年PE分别为24x/19x/15x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2021-10-08] 汤臣倍健(300146):21Q3利润承压,线下销售改革进入阵痛期-2021年三季报预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为14.67-17.60亿元,同比增长0％-20％;第三季度归母净利润为2.02-3.03亿元,同比下降40％-60％;预计第三季度收入较去年同期略有下降。
销售及运营机制变革,致公司收入短期承压:从公司内部经营情况看,2021年7月起,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力。长期来看,线上线下一体化变革聚焦内部资源分配,模式跑通有利于集团内的资源统筹安排,届时对公司利润率有正向影响。
从公司外部经营环境看,第三季度国内疫情反复,消费渠道结构有所改变,致公司境内线下业务承压;境内线上业务保持较快增长;境外LSG实现快速增长。综合以上因素,并叠加去年同期高基数的因素,公司预计第三季度收入较去年同期略有下降。
销售费用增加和非经常性损益亏损,使21Q3净利润有较大幅度下滑:21Q3受品牌推广费、平台费用的增加和非经常性损益的影响,公司预计21Q3归母净利润同比下滑40％-60％,前三季度归母净利润同比增长0％-20％。具体来看,公司预计21Q3非经常性损益金额为-2,500万到-4,500万元(20Q3非经常性损益金额为1,659万元);21Q1-Q3公司非经常性损益金额为-2,086万元,对净利润的影响金额为8000-10000万元,非经常性损益包括公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等。
公司持续构建线上渠道壁垒:疫情使消费者购物习惯逐步由线下转向线上,对于公司既是机遇也是挑战。线上竞争较激烈,为应对挑战公司持续提升线上渠道竞争力:1)2020年公司并购线上代运营商广州麦优,提升电商运营能力;2)与京东、阿里等平台深度合作,为公司提供数字化指导,有助于公司进行精准化营销。
盈利预测、估值与评级:我们维持2021-2023年收入预测为80.09/98.61/118.75亿元,维持2021-2023年归母净利润预测为19.48/23.55/27.71亿元,折合2021-2023年EPS分别为1.15/1.39/1.63元,当前股价对应2021-2023年PE分别为21x/17x/15x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2021-09-30] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健前三季净利同比预增0%-20%
■证券时报
汤臣倍健(300146)9月30日晚间公告，预计第三季度盈利2.02亿元-3.03亿元，同比下降40%-60%;第三季度公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，短期对公司及相关方带来一定压力和挑战。同时，第三季度受国内疫情有所反复影响，公司境内线下业务承压。公司预计前三季度盈利14.67元-17.6亿元，同比增长0%-20%。
[2021-09-12] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健公司与美国杜邦公司的采购协议尚在合同期内
■证券时报
有投资者在互动平台提问：贵公司和杜邦签订的协议到期后，是否还有后续合作协议?lsg向杜邦采购的原材料定价和体量是多少?汤臣倍健近日在互动平台表示，公司与美国杜邦公司的采购协议尚在合同期内。
[2021-08-28] 汤臣倍健(300146):新三年开局,新成长可期-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司疫情后销售恢复较快,上调2021-22年EPS预测至1.02(+0.14)/1.21(+0.17)元,2023年EPS预测为1.49元,参考可比公司给予22年27XPE,上调目标价至32.7元(前值27.49元)。
业绩符合市场预期。2021H1公司实现营收41.98亿元、同比+34.32％,扣非前后归母净利分别为13.71、12.46亿元、分别同比+42.55％、+24.71％。单Q2营收19.75亿元、同比+21.18％,扣非前后归母净利分别为5.55、4.83亿元,同比+29.86％、+1.97％,销售费用投放加大,非经常性损益因政府补助、投资收益等实现较为明显的改善。
境内优于境外,主品牌增长较快。21H1主品牌收入25.63亿元、同比+40.7％;健力多收入8.5亿元、同比+29.3％;Life-Space国内收入1.18亿元、同比+34.5％;受澳洲疫情影响,LSG收入3.04亿元、同比+0.2％;其中Q2主品牌、健力多收入同比+31.6％、+5.8％。21H1国内线下/线上收入分别同比+24.2％、+79.7％,线上占比同比+6.9pct至28.3％,麦优并表对线上高增贡献明显。受麦优并表以及推广活动恢复影响,单Q2毛利率同比+3.2pct至67％,销售费用率同比+7.7pct至28.9％,净利率同比+1.9pct至28.1％。
新三年规划开局,变革布局长远。公司市场营销推广活动恢复,针对细分市场积极推出新品类、新品牌,有望逐步推广形成新的增长点。21年7月公司启动线下销售变革及线上线下一体化经营,布局长远。
风险提示:监管政策变动、LSG整合推广不及预期、行业竞争加剧。
[2021-08-09] 汤臣倍健(300146):全年计划业绩过半,产品未来潜力可期-中期点评
■华福证券
事件:公司2021H1实现营收41.98亿元,同增34.32％,实现归母净利润13.71亿元,同增42.55％;单Q2实现营收19.75亿元,同增21.18％,实现归母净利润5.55亿元,同增29.86％。2021H1归母净利润、扣非归母净利润落在预告区间的中上沿。
投资要点:全年目标完成过半,毛利率、净利率整体提升。2021H1营收/归母净利润完成过半计划(全年计划同比+30％)。2021H1/2021Q1毛利率分别为66.93％/66.99％,同比+1.45/3.24pcts;销售费用费用率为23.20％/28.90％,同比+6.16/7.73pcts,销售费用同比+82.84％/64.45％,销售费用大幅提升及销售费用率提升主要是受麦优并表影响,而且去年疫情影响下的销售费用投入本身较低,今年推广费、广告费投放增加;管理费用率分别为5.20％/6.93％,同比-2.18/0.78pcts,管理费用率随规模扩大而降低。2021H1/2021Q2净利率分别为33.06％/28.53％,同比+2.22/2.14pcts。2021H1/2021Q2扣非归母净利润分别为12.46/4.83亿元,同比+24.72％/2.11％,Q2扣非归母净利润主要受收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益的影响,共0.72亿(20Q2为-0.46亿元)。
公司主品牌仍然发挥形象作用,线上渠道表现亮眼。按境内业务品牌分,2021H1汤臣倍健/健力多/Lifesapce分别实现收入25.63亿元/8.50亿元/1.18亿元,同比+40.69％/29.25％/34.53％。汤臣倍健主品牌作为公司形象品牌增长速度超预期,2021Q2维持+31.65％的增速,Lifespace在批文拿到、渠道布局好后如期增长,健力多增长相对一般。按渠道分,境内线下/线上渠道分别实现同比+24.18％/79.72％,线上增速连续加快,保持领先地位,主要系麦优并表贡献部分线上收入。
公司强功能性保健食品与弱功能性食品双赛道发力,计划开拓OTC,产品未来潜力值得关注。
"健力多"通过消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位;"健视佳"由区域推广扩充到全国推广;"健安适"重点打造核心样板市场;通过对大数据下的科学营养研究,推出新一代植物科技辅助降血脂产品"舒百宁"并采用类药化营销新模式,7月正式发布;每日每加"推出y-氨基丁酸胶原蛋白肽饮品等单品。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年收入分别7,842/9,782/11,945百万元,同增28.67％/24.74％/22.10％;归母净利润分别1,922/2,383/2,907百万元,同增26.09％/24.01％/21.98％;对应PE为25.55/20.60/16.89倍。
风险提示:食品安全事件;行业政策风险;Life-space商誉减值。
[2021-08-07] 汤臣倍健(300146):半年度业绩实现高增,新三年规划成效初显-中期点评
■国联证券
主品牌携手大单品强势增长,线上线下齐发力
2021年作为公司新三年规划的开局之年,21年H1实现营收41.98亿元,同比增长34.32％;实现归母净利润13.71亿元,同比增长42.55％。其中,汤臣倍健主品牌同比高增40.69％,而LSG境外业务由于去年疫情高基数及今年澳洲封境等因素影响下表现平淡。分渠道看,线上业务比重也不断升高,从去年同期的21.42％提升6.86pcts至28.29％。公司盈利能力保持强劲,21H1毛利率66.93％,较去年同期提升1.44ppts。
"4+2+1"战略激活VDS业务,产品矩阵不断优化
公司以"四大单品+两大形象单品+1个明显产品"战略全线出击,同时通过研发优势推出新大单品"舒百宁"卡位高潜功能细分领域,对"每日每加"等功能食品品牌搭建新业务体系加速品牌渗透。2021年上半年公司业务扩展成效显著,共新增14个保健食品批文,是去年全年取得量的70％,其中包括心血管健康领域纳豆红曲胶囊,进一步完善细分领域产品布局。
渠道变革正当时,一路向"C"领发展
公司2020年以10.3％的市场份额稳居国内膳食营养补充剂行业第一位。下半年,公司将积极开展线下销售变革和线上线下一体化经营战略,预计公司未来在VDS细分领域将有更大放量,目前健力多大单品距离目标市占率有近20％的提升空间,国内药店及母婴店分销率也存有较大渗透空间,功能食品承接公司固有优势打开线下品类价格区间,线上线下一体化经营新战略下公司整体市占率有望进一步提升。
盈利预测及投资建议
维持公司2021-2023年营收预测;对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元;对应当前股价PE分别为28/23/19倍。根据公司2021H1经营情况,全年业绩高增有望持续,维持"买入"评级。
风险提示
境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):大单品矩阵持续完善,2H有望稳健增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合市场预期
公司公布lH21业绩:收入42亿元,同比+34.3％:归母净利润13.7亿元,同比+42.6％;扣非归母净利润12.5亿元,同比+24.7％。2Q21收入19.8亿元,同比+21.2％;归母净利润5.6亿元,同比+29.9％;扣非归母净利润4.8亿元,同比+2％0业绩略好于业绩预告指引中枢,符合市场预期。
发展趋势
2Q收入增长稳健,线上线下稳步增长。剔除麦优并表贡献,我们测算公司2Q国内线下／线上收入同比增速分别约lO％、双位数,环比IQ均有所放缓,主要与去年同期基数、公司营销活动投放节奏有关,同时线上表现亦受2Q20高基数影响。分产品看,受益于麦优并表贡献,2Q主品牌汤臣倍健收入同比+32％,延续高增趋势;健力多与益生菌国内产品收入同比分别增长6％、8％,健力多季度间增速差异与去年同期基数、资源投放及市场推广活动安排等有关,益生菌受母婴店客流量下滑影响。LSG境外产品2Q同比录得约8％下滑,主要由于高基数及疫情封锁下代购和游客采购减少。
整体看20收入增长稳健,线上线下稳步增长。
大单品矩阵持续完善,2H收入有望延续稳健增长。公司持续完善大单品矩阵,除通过消费人群扩充、渠道渗透进一步巩固健力多领先地位外,公司计划重点突破储备大单品,如将健视佳由区域推广到全国推广、重点打造健安适核心样板市场、推出辅助降血脂的全新大单品舒百宁。我们看好公司今年继续深化线上渠道、完善产品矩阵战略、线下渠道复苏与拓展等,并预计公司下半年收入有望继续稳健增长,全年收入增速指引30％达成概率高。
费用季度投放节奏趋稳,2H扣非净利率有望明显改善。
受益于麦优并表贡献、去年4Q蛋白粉提价以及产品结构提升,2Q21公司毛利率同比+3.2ppt至67.O％,但伴随疫情影响消退,公司计划今年季度间费用投放更为均衡,2Q销售费用率28.9％,同比+7.7ppt,2Q扣非净利率同比一4.6ppt达24.5％0我们预计公司全年费用率同比基本持平,考虑去年4Q公司费用投放大幅增加,我们预计下半年费用率同比有望下行,扣非净利润低基数下同比或有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
公司当前交易在26.3/21.7倍2021/22年市盈率。考虑经营效率提升,上调202122年净利润预测3.0％/3.2％至18.5/22.4亿元,我们预计公司2021年扣非后净利润增速为40％。维持目标价不变,对应33.1/27.3倍2021/22年市盈率和25.8％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):业绩符合预期,新一轮成长周期开启-中期点评
■华泰证券
业绩表现符合预期,新一轮成长周期开启
8.5日公司发布21年半年报,21H1营收/归母净利41.98/13.71亿(同比+34.334.3％/42.42.6％),业绩符合预期(业绩预告21H1归母净利同比+30～50％),业绩高增系疫情缓解下市场推广活动正常开展,各主要品牌销售均实现较快增长,同时麦优并表带来正向贡献;21Q2营收/归母净利/扣非归母净利19.8/5.6/4.8亿元(同比+21.221.2％/+29.9％/+2.02.0％),销售费用高投放之下扣非净利率同比-4.6pct至24.5％。21年是新三年规划开局之年,公司将通过大单品推广/增量市场拓展+品牌势能释放+渠道优势开启新一轮增长周期,我们预计公司21-23年EPS1.01/1.23/1.50元,参考可比21年平均PE34x(Wind一致预期),给予其21年34xPE,目标价34.34元,维持"买入"。
稳步完善产品布局,线上渠道表现亮眼
分品牌,21Q2汤臣主品牌/健力多/LifeLife-Space国内实现营收11.811.8/3.6/0.5亿,同比+31.6％/5.8％/8.3％,公司健力多/健视佳/健安适/新品舒百宁为核心的大单品矩阵渗透率不断提升;形象产品"多种维生素"系列产品借助精准营销,提升品牌声量,同时布局高潜细分市场;21Q2境外LSG营收1.7亿,同比-8.1％,系疫情影响。分渠道,21H1境内线下/线上渠道营收同比+24.224.2％/79.779.7％,线上收入占比同比+6.9pct至28.3％,形成了以广州麦优/广东佰悦为运营主体的境内电商,涵盖多品牌多品种。此外,21年7月公司启动线下销售变革和线上线下一体化经营变革,将支撑长远发展。
毛利率显著提升,定增扩产能提供长期支撑
21H1毛利率同比+1.4pct至66.9％(21Q2同比+3.2pctpct),其中21H1线上经销(境内))/线上直营毛利率同比+15.0/2.2pct,系麦优并表及20年底蛋白粉价格调整、产品结构变化所致。21Q2销售费用率同比+7.7pct至28.9％,系麦优并表及疫情平复后平台及市场推广费、广告费用投放增加;21Q2管理费用率同比-0.7pct至5.2％,此外公司21Q2收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益共0.72亿,(20Q2为-0.46亿元),21Q2最终录得扣非归母净利率24.5％,同比-4.6pct。
新三年规划有序铺开,进入新一轮成长期,维持"买入"评级
据欧睿,20年公司在国内膳食补充剂行业市占率稳居第一(10.3％),21年拓展新行业空间/增量市场,新三年起步向好,21H1营收增速34％较19/20全年(21％/16％)提速,我们维持盈利预测,预计21-23年EPS1.01/1.23/1.50元,参考可比21年平均PE34x(Wind一致预期),给予其21年34xPExPE,目标市值584亿元(前值500亿元),对应目标价34.34元,维持"买入"。
风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):收入增长较快,全年目标具备支撑-2021年半年报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年中报,2021H1实现收入41.98亿元,同增34.32％,归母净利润13.71亿元,同增42.55％。单Q2实现收入19.75亿元,同增21.18％,归母净利润5.55亿元,同增29.86％,扣非归母净利润为4.83亿元,同增1.97％。21H1经营活动现金流净额7.32亿元,同降4.21％,Q2公司经营活动现金流净额6.79亿元,同降5.41％。
主品牌增长较快,线上渠道维持高增。分渠道来看,2021年上半年线下渠道收入约占境内收入的71.71％,同比增长24.18％,线下销售恢复较好,其中药店增速快于整体线下增速,母婴渠道销售拖累整体线下表现;线上渠道收入同比增长79.72％,麦优并表贡献部分收入,剔除并表影响预计仍有双位数增长。分品牌来看,主品牌"汤臣倍健"实现收入25.63亿元,同比增长40.69％,单Q2销售额亦同增近32％,维持较快增长;"健力多"实现收入8.50亿元,同比增长29.25％。"Life-Space"国内实现收入1.18亿元,同比增长34.53％,已接近去年全年水平,铺货进展良好;境外业务LSG实现收入3.04亿元,同比增长0.21％(按澳元口径为0.61亿澳元,同比下降6.99％),主要系去年高基数叠加今年澳洲疫情带来代购及游客采购量减少导致。
Q2毛利率大幅回升,费用增加拖累扣非盈利表现。公司2021Q2毛利率66.99％,同增3.24pcts,上半年部分物流费用转计成本导致成本增加,剔除该影响后21H1毛利率同比20年提升2.61pcts。单Q2销售费用率为28.92％,同增7.73pcts,主要系广州麦优并表、平台费用及品牌推广费增加所致。管理费用率为5.18％,同降0.7pct。此外,政府补助及投资基金收益亦贡献部分业绩。整体来看,公司二季度归母净利润5.55亿,同增29.86％,扣非后归母净利4.83亿元,同增1.97％,归母净利率为28.09％,同增1.88pcts,扣非归母净利率为24.45％,同降4.61pcts。
充分挖掘细分市场潜力,推出舒百宁卡位心脑血管健康市场。大单品方面,公司"健力多"通过消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位;"健视佳"由原来6省试点推广扩充到全国推广;"健安适"换包装后重新上市,目前处在打造核心样板市场阶段;形象产品"多种维生素"系列产品、明星产品"牛初乳加钙咀嚼片"、"褪黑素"产品借助精准营销持续深耕细分品类赛道。此外,7月公司正式发布"调血脂、护血管"单品--舒百宁纳豆红曲胶囊,以心血管健康大数据为基础,采用纳豆与红曲双原料配方,重点面向血脂偏高人群。该单品卡位心脑血管健康市场,未来有望为公司业绩增长提供新动力。
上半年任务完成较好,全年目标具备支撑,维持"强推"评级。H1实现收入41.98亿元,同增34.32％,半年任务完成较好,为全年30％的收入增长目标提供较强支撑。受定增股本变动影响,我们调整此前盈利预测21-23年EPS为1.17/1.45/1.71元,对应PE为24/20/17倍,维持一年目标价38元,对应22年32X目标P/E,维持"强推"评级。
风险提示:行业竞争加剧、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):主品牌增长强劲,费用投放加大致利润放缓-中期点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年中报,报告期内公司实现营业收入41.98亿元,同增34.3％;实现归母净利润13.71亿元,同增42.6％;实现扣非后净利润12.46亿元,同增24.7％。测算单二季度实现营业收入19.75亿元,同增21.2％;归母净利润5.55亿元,同增29.9％;实现扣非后净利润4.83亿元,同增2.0％。我们在中报前瞻中预测公司Q2收入、利润增速分别为30％、22％,利润符合预期,收入略低于预期。
投资评级与估值:维持盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为16.9、20.5、23.7亿元,分别同比增长11％、21％、16％,对应EPS分别为1.00、1.20、1.40元,最新收盘价对应21-23年PE分别为29、24、21x,维持增持评级。21年公司开启新三年规划元年,并制定高收入增长目标,公司将布局更多大单品新赛道,全面布局高潜细分市场,同时以两大形象产品和两大明星产品多引擎推动主业增长,此外公司将推出新一大单品"舒百宁",卡位高潜功能细分品类。疫情后时代,我们认为消费者长期将更关注自身的健康追求及免疫力提升诉求,有利于VDS行业持续扩容,龙头把握机会进行消费者教育及品牌宣传,市场份额有望继续提升。
境外业务增速有所拖累,麦优并表增厚电商渠道收入。1)境内业务方面:分渠道看,21H1公司线下渠道收入占比71.7％,同比增长24％;线上渠道收入占比29.3％,同比增长80％。线上渠道延续高增长势头,叠加麦优并表贡献,渠道占比进一步提升。分品牌看,主品牌"汤臣倍健"实现收入25.6亿元,同比增长41％;大单品"健力多"实现收入8.5亿元,同增29％;Life-Space国内产品实现收入1.18亿元,同增35％。单品方面,健力多实现消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位,健视佳由区域推广扩充到全国,健安适重点打造核心样板市场,舒百宁采用类药化营销新模式。2)境外业务方面:LSG贡献营业收入3.04亿元,同增0.2％(以澳元口径计算同比下降7％)。主因LSG澳洲本地业务去年疫情期间免疫类产品需求增大致基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响。
毛利率小幅改善,销售费用投入力度加大。21H1公司毛利率为66.9％,同比提升1.4pct,主因电商渠道毛利率提升带动整体优化。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别23.2％/4.0％/1.2％/-0.4％,同比+6.2pct/-1.8pct/-0.3pct/-0.1pct。其中,销售费用率大幅增加主因疫情逐步缓解及常态化,公司线下恢复常态经营,市场推广活动稳步推进,此外广州麦优并表同时带来平台及品牌推广费增加。公司上半年非经常性损益合计1.25亿元,主因当期计入约1亿元政府补助,叠加投资基金收益贡献,扣非后利润增速慢于收入,主因费用的大幅增加所致。
核心假设风险:政策变化导致的需求波动,LSG整合及推广进度低于预期,食品安全问题?股价表现的催化剂:大单品表现超预期
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):业绩快速增长,主品牌表现亮眼-中期点评
■华鑫证券
公司于8月5日晚间发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入41.98亿元,同比增长34.32％;实现归属于上市公司股东的净利润13.71亿元,同比增长42.55％;扣非后净利润12.46亿元,同比增长24.71％;每股收益0.85元。其中Q2单季实现营业收入19.75亿元,同比增长21.18％;归母净利润5.55亿元,同比增长29.86％;每股收益0.33元。
业绩快速增长,主品牌表现亮眼。2021H1公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长,再加上广州麦优并表带来正向贡献,公司整体营收同比增长超30％。(1)境内业务方面,主品牌"汤臣倍健"收入增速强劲,实现营收25.63亿元,同比增长40.69％;关节护理品牌"健力多"收入8.5亿元,同比增长29.25％;"Life-Space"国内产品收入1.18亿元,同比增长34.53％。分渠道来看,线下渠道收入约占境内收入的71.71％,同比增长24.18％;线上渠道收入同比增长79.72％,毛利率同比增15.03pct,主要得益于疫情以来居家消费提高。(2)境外业务方面:LSG折合人民币实现收入3.04亿元,同比增长0.21％(按澳元口径:收入0.61亿澳元,同比下降6.99％),增速放缓主要是受去年疫情期间免疫类产品需求大、基数高,以及澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响,但跨境电商业务仍保持高速增长。
销售费用增加致期间费用率小幅提升。报告期内,公司期间费用率29.26％,同比增加3.6pct,其中销售费用率23.21％,同比+6.16pct,主要是去年同期受疫情影响,销售费用投入较低导致低基数,今年随着消费场景的逐步恢复,广告费投入增加以及广州麦优并表所致;管理费用率5.2％,同比-2.13pct;研发费用率为1.2％,同比-0.33pct;财务费费用率为-0.35％,同比-0.1pct。综合毛利率增长1.44pct至66.93％;净利率提升2.23pct至33.07％。?公司未来看点。(1)2021年公司进入新三年规划阶段,公司将聚焦科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续构建公司独特核心竞争优势,有望持续提升行业壁垒和产品差异化优势;(2)在澳洲市场,公司将稳步推进澳洲生产基地建设项目,加大Life-space在国际市场的布局和拓展,提高对国际市场的渗透率;(3)公司针对功能食品业务建立了独立的业务体系及零售网络体系,重点推出"每日每加"品牌并搭建线上线下一体化运营模式,有望打开公司业务成长新空间;(4)公司作为VDS行业领导企业,背负引领中国VDS长期、健康、创新、增量发展的职责。2021年7月开始,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,以支持公司更健康和可持续的发展战略。随着全国居民消费升级和人口老龄化,再 加上去年的疫情,居民健康意识提升,且国内VDS的普及率远低于发达国家的水平,未来的市场上升空间大,营养健康相关产品市场需求提速将增长。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为75.35、87.44和98.57亿元,EPS分别为1.10、1.33和1.52元,当前股价对应PE分别为26.5、21.9和19.2倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;商誉减值的风险;食品安全问题。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):主品牌延续高增,募资落地加码产能后继有力-2021年中报点评
■国信证券
业绩处于预告上半区间符合预期,营销投放逐步恢复
公司2021H1业绩符合预期,实现营收41.98亿元(+34.32％),刨除政府补助与投资收益等非经常性损益,扣非归母净利润12.46亿元(+24.71％);受高基数,麦优并表及销售费用增加等影响,Q2收入与扣非归母净利润分别为19.75亿元(+21.18％)与4.83亿元(+1.97％)。公司逐步恢复平台建设与品牌推广力度,H1营销费用率升至23.21％(Q1为18.14％),同比增加6.16pcts,受管理费用下降3.33pcts影响,四项费率合计占比28.06％,同比增加2.40pcts。
主品牌高增拉动增长,线上渠道延续高增速提振盈利水平境内业务高增拉动公司收入增长,主品牌"汤臣倍健"实现收入25.63亿元(+40.69％);关节护理品牌"健力多"实现收入8.50亿元(+29.25％);"Life-Space"国内产品实现收入1.18亿元(+34.53％);渠道方面线下渠道增速稳定(+24.18％),线上渠道维持高增速(+79.72％),且毛利率较去年同期上升15.03pcts带动公司整体毛利率H1上升1.45pcts。②境外LSG澳洲业务受高基数与疫情影响,实现营收0.27亿澳元(-6.99％)或3.04亿人民币(+0.21％)。
直接融资落地改善资本结构,31亿募得资金服务长远战略布局
公司于21年4月向13名特定对象发行1.19亿股,发行价格为26.20元/股(较04.29收盘价折价约15％),实际募得资金30.91亿元将用于公司珠海生产基地的新一期建设与现有产能的扩产升级,澳洲生产基地建设,数字化信息系统的搭建以及补充流动资金。新增产能最早将于23年6月开始陆续投产,为公司未来增长提供充裕的产能保障。
风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险
投资建议:维持"买入"评级
公司品牌优势明显,主品牌产品增长稳健,渠道优势稳固,随着营销费用投放力度的加大以及未来产能规划的落地,预计公司短、中期增长后继有力。我们维持盈利预测不变,预计公司21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元,对应当前PE为27/22/18x,维持买入评级。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):主品牌增速强劲,大单品稳健增长-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月5日,公司发布2021年半年报,报告期内实现营收41.98亿元,同比+34.32％;
实现归母净利润13.71亿元,同比+42.55％;基本EPS为0.81元。
二、分析与判断
21H1业绩高速增长,主品牌增速强劲,大单品稳健增长2021H1公司实现营收/归母净利润41.98/13.71亿元,同比分别+34.32％/+42.55％;
合Q2单季度实现营收/归母净利润19.75/5.55亿元,同比分别+21.18％/+29.86％。收入端,随着疫情逐步缓解,公司市场及销售活动逐步正常开展。在后疫情时代,公司务实推进各项经营计划。上半年,公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长。利润端,公司各项推广费用有所增加,导致毛销差同比略有收窄,但非经常性损益及广州麦优并表带来的正向贡献保证利润端增速小幅高于收入端。
分产品看,2021H1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收25.63/8.50/3.04亿元,同比分别+40.69％/+29.25％/+0.21％;合Q2单季度分别实现营收11.82/3.62/1.70亿元,同比分别+31.61％/+5.78％/-8.26％。总体看,汤臣主品牌收入增速强劲,是上半年业绩增长的主要驱动力;大单品健力多增速较为平稳;LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响,导致21H1澳洲本地销售较去年同期有所下降。Life-space国内业务21H1实现营收1.18亿元,同比+34.53％;合Q2实现收入0.52亿元,同比+9.00％。Lifespace国内业务处于加速导入期,结合益生菌整体品类扩张,未来有望实现高增长。
分渠道看,2021H1线下渠道收入约占境内收入的71.71％,同比+24.18％;线上渠道收入占28.29％,同比+79.72％。公司线上渠道收入增速大幅高于线下,线上收入占比持续提高,线下线上共同发力保证主业高增长。
21H1毛利率小幅上行,麦优并表及推广费用增加导致销售费用率上行2021H1,公司销售毛利率为66.93％,同比+1.45ppt(Q2为66.99％,同比+3.24ppt)。主要原因是(1)麦优并表带来的影响;(2)收入高速增长强化规模效应,有效摊低各项成本,从而提升毛利率水平。
2021H1公司整体期间费用率为28.06％,同比+3.93pp(tQ2为35.46％,同比+7.44ppt)。其中销售费用率为23.21％,同比+6.16ppt(Q2为28.92％,同比+7.73ppt),原因是(1)广州麦优并表;(2)平台费用及品牌推广费增加。管理费用率为4.00％,同比-1.80ppt(Q2为5.18％,同比-0.70ppt)。研发费用率为1.20％,同比-0.33ppt(Q2为1.75％,同比-0.08ppt)。财务费费用率为-0.35％,同比-0.10ppt(Q2为-0.40％,同比+0.49ppt),原因是利息收入增加,21H1归还借款导致利息支出减少。
四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。2021H2,公司将继续务实推进2021年既定的各项经营计划。7月开始,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,以支持公司更健康和可持续的发展战略。该变革预计将持续至2022年上半年,短期会对公司及相关方带来一定的压力和挑战,长期将有助于公司和行业的长远发展。
三、盈利预测与投资建议
根据2021H1的经营情况,我们上调盈利预测。预计20212023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元同比28.7％/％/+12.1+10.2实现归属上市公司净利润19.58/21.98/24.46亿元,同比28.5/+12.3％％/+11.3％％,对应EPS为1.15/1.29/1.44元,目前股价对应PE为25/22/20倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值略高于其他食品板块2021年24倍的一致预期,维持推荐"评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):大单品稳健增长,新三年规划扬帆起航-2021年中报业绩点评
■光大证券
事件:2021年8月5日,汤臣倍健发布2021年中报,报告期内公司实现营业收入/归母净利润41.98/13.71亿元,同比+34.32％/+42.55％;21Q2实现营业收入/归母净利润19.75/5.55亿元,同比+21.18％/+29.86％。
主品牌增速较快,大单品增长稳健:公司上半年业绩增长较快,主要系公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长以及广州麦优并表影响所致。
(1)分品牌看:2021年上半年①主品牌"汤臣倍健"实现收入25.63亿元,yoy+40.69％。②关节护理品牌"健力多"实现收入8.50亿元,yoy+29.25％。
③"Life-Space"国内实现收入1.18亿元,yoy+34.53％;境外实现营业收入3.04亿元,yoy+0.21％(按澳元口径为0.61亿澳元,同比下降6.99％)。其中,澳洲本地销售较去年同期有所下降,主要系LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响;跨境电商主要平台业务仍保持高速增长。
(2)分渠道看:2021年上半年①线下渠道收入约占境内收入的71.71％,yoy+24.18％;②线上渠道收入yoy+79.72％,若剔除麦优并表影响,我们预计线上收入依然有双位数增长。境内外经销商2021年上半年减少55家至1164家,其中境内经销商减少73家至1052家;境外经销商增加18家至112家。经销商裂变政策下,有利于公司对渠道做更精细化的管理,便于大单品战略的实施。
Q2毛利率显著提升,麦优并表拉升销售费用:(1)2021年上半年/2021Q2公司毛利率分别为66.93％/66.99％,同比+1.44/+3.24pcts,主要系麦优并表带来的影响和公司规模效应的逐步体现。(2)2021年上半年/2021Q2公司销售费用率分别为23.21％/28.92％,同比+6.16/+7.73pcts,销售费用率的大幅提升,一方面来自麦优并表,另一方面来自平台费用及品牌推广费用的增加。(3)2021年上半年/2021Q2公司管理费用率分别为4.00％/5.18％,同比-1.80/-0.70pct.(4)综合来看,2021年上半年/2021Q2公司销售净利率分别33.07％/27.12％,同比+2.23/+2.15pcts。
盈利预测、估值与评级:考虑公司主品牌和大单品保持稳健增长,新三年规划下公司战略较为清晰,上调公司2021-23年收入预测分别为80.09/98.61/118.75亿元(较前值+4.7％/+6.5％/+6.0％),上调2021-23年归母净利润预测分别为19.48/23.55/27.71亿元(较前值+11.4％/+11.2％/+7.8％),折合2021-23年EPS分别为1.15/1.39/1.63亿元,当前股价对应2021-23年PE分别为25x/21x/18x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2021-08-05] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健上半年净利润同比增长42.55%
■上海证券报
汤臣倍健披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入4,197,856,030.41元，同比增长34.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1,371,139,629.45元，同比增长42.55%;基本每股收益0.85元/股。
[2021-07-20] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健发布最新科研成果 “舒百宁”植物科技辅助降血脂
■证券时报
汤臣倍健公众号消息，7月19日，汤臣倍健举办发布会，经过多年研究，发布了“植物科技，调血脂、护血管”单品——舒百宁?纳豆红曲胶囊(简称“舒百宁”)。舒百宁的发布，是汤臣倍健“科学营养”战略在心血管健康领域的重要落子。
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[2022-02-11] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健签约谷爱凌为公司Yep科学营养?品牌大使
■证券时报
汤臣倍健(300146)在互动平台表示，公司签约谷爱凌为汤臣倍健Yep科学营养?品牌大使。
[2022-01-14] 汤臣倍健(300146):盈利预告符合预期,借力冬奥助推收入增长
■中金公司
公司预告2021年扣非归母净利润同比+20.6％-+49.0％公司发布2021年度业绩预告:预计2021年归母净利润为16.0-19.1亿元(中枢17.5亿元),较2020年同比+5.0％-+25.0％(中枢同比+15.0％),预计2021年不存在商誉减值风险。全年公司预计录得2.0-2.2亿元非经常性损益(前3季度为0.95亿元),主要系公司收到的政府补助、持有的金融资产报告期公允价值变动损益及投资收益。公司预计2021年扣非归母净利润为13.8-17.1亿元(中枢15.4亿元),同比+20.6％-+49.0％(中枢同比+34.8％)符合市场预期。
关注要点
4Q表现稳健,公司重拾增轨。根据公司公告,4Q21扣非归母净利润预计为-1.87至1.38亿元(中枢-0.25亿元),同比减亏46％-扭亏转盈(中枢预计减亏92.8％),我们预计公司线上线下一体化相关改革也对毛利率产生一定正向贡献。4Q收入重回增长轨道。全年看线下销售由于线下销售变革及局部疫情波动有所承压;线上业务保持亮眼增长(1-3Q剔除麦优仍同增20％);
此外境外LSG于跨境电商带动下收入同样实现一定增长。
2022有望维持稳健增长,借力冬奥应对一季度高基挑战。我们预计公司线下销售变革和渠道一体化改革扰动逐渐减弱下,公司有望凭借产品创新、品牌打造延续大单品战略,继续强化竞争优势并稳步提高渠道渗透率,千人营养天团等举措运作成熟化后亦有望拉动终端服务、提升动销水平,我们预计全年收入维持稳健增长。具体看基数效应下整年增速或维持前低后高态势。
春节时点错位致1Q22面临基数影响最大,我们认为公司有望通过积极把握冬奥体育营销窗口拉动销售应对挑战,目前公司已成为TEAMCHINA中国国家队运动食品及营养品供应商,并签约谷爱凌为汤臣倍健Yep科学营养品牌大使,有望进一步强化公司品牌形象,为全年增长奠基。
估值与建议
公司当前交易在22/20倍2022/23年市盈率。公司业绩预告符合我们预期,基本维持盈利预测不变并引入2023年盈利预测,维持30元目标价不变,对应25/22倍2022/23年市盈率和11％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。
[2022-01-12] 汤臣倍健(300146):品牌产品渠道皆蓄力,科学营养挂云帆-深度研究
■德邦证券
公司率先将膳食营养补充剂引入非直销领域,打造品牌成长为行业龙头。汤臣倍健2002年正式进军国内膳食营养补充剂市场,在国内率先将膳食营养补充剂引入非直销领域并取得先发优势,在药店渠道形成壁垒。且公司通过全球优质原材料进口保障产品品质,通过姚明代言、线上线下多维度推广成功塑造品牌,2020年在中国维生素与膳食营养补充剂领域市占率第一,达到10.3％。
中国VDS行业政策监管调整到位,预期未来严监管成为常态,行业保持稳健增长,市场集中度有提升空间。行业监管从宽松粗放走向全面严格,准入政策由单一注册制向注册备案双轨制转变,对"夸大宣传"等乱象进行严监管,执法力度显著提升,行业经营得到规范。对比美国、澳洲、韩国,行业监管趋严环境下我国VDS行业集中度有进一步提升空间。中国VDS行业仍处发展中期,2021年市场规模近2200亿元,人均消费量23.4美元,对标日本、韩国仍有5-6倍成长空间,多项需求因素拉动VDS行业成长,根据欧睿数据,预期2026年VDS行业市场规模将接近3000亿元,2021-2026年CAGR为6.57％。
渠道结构上直销份额下降、药店渠道企稳、电商渠道仍在高速增长。分渠道来看,监管政策对直销渠道产生冲击最大,受权健事件影响直销份额大幅萎缩;受跨境电商和消费习惯转变影响,电商渠道高速成长;药店渠道在医保卡政策调整及疫情影响下占比有所下降。2021年中国维生素和膳食营养补充剂渠道结构为电商40.6％、直销29.6％、药店20.1％,预期电商未来仍为主要增长渠道,药店渠道份额长期有望保持稳定。
公司大单品战略出击,积极布局细分高潜赛道,有望多点开花。公司2017年提出大单品战略,通过健力多的成功范例积累经验,进一步提出"大单品+形象产品+明星产品"产品矩阵聚焦资源投放,提升费投效率。我们认为Life-space具有成功基因,产品功效显著,适用人群广泛,成长可期。且舒百宁、健安适等多款产品定位多个细分高需求赛道,均在逐步培育推广中,未来有望多点开花。
药店、电商双渠道龙头,药店渠道地位稳固,启动销售变革助力终端动销,电商渠道份额有待提升。在渠道端,公司率先进入药店渠道,终端网点广覆盖,且蓝帽子储备充足,龙头地位稳固。2020年公司启动经销商裂变,建立主业、健力多、Life-space三个独立的经销商体系,促进多元产品线共同发展。2021H2公司启动销售变革,规范促销力度及赠品制度,保障渠道利润空间,并搭建千人营养天团助力终端动销,2022年公司药店渠道有望迎来拐点。随着电商渠道崛起,公司启动电商品牌化战略大力发展线上渠道,境内主营业务收入中线上营收占比从2018年的20.5％提升至2020年的28.8％,据第三方数据,2020年汤臣倍健品牌在天猫VDS类目、京东医药保健行业中市场份额均位列第一。公司增资麦优提升电商运营能力,在电商渠道单独设立研发团队加速产品研发推新,未来电商份额有待进一步提升。
投资建议:我们预期2021-2023年公司实现营业收入72.42/87.71/107.03亿元,同比增长18.8％/21.1％/22.0％;实现归母净利润17.98/22.12/27.01亿元,同比增长17.9％/23.0％/22.1％;预期EPS分别为1.06元/1.30元/1.59元,对应PE为25.4/20.6/16.9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电商渠道竞争加剧;新品推广不及预期;终端消费疲软;商誉减值风险
[2022-01-11] 汤臣倍健(300146):产品矩阵完善,渠道变革助力中长期发展-深度报告
■民生证券
VDS赛道优良,2025年规模有望突破2000亿元。(1)市场空间广阔。中国目前为全球第二大VDS市场,预计2025年市场规模将达2352亿元。(2)市场集中度低。目前中国VDS市场CR5市占率仅30％左右,公司作为头部企业,市场份额提升空间较大。(3)VDS产品渗透率低。目前我国各年龄段VDS渗透率在10％-30％,与欧美国家仍有差距,成长性较好。未来全年龄段人群对于VDS产品接受度将会有不同程度提高,渗透率具备增长空间。
产品矩阵完善,主品牌及大单品协同发力。公司品牌矩阵丰富,主品牌+大单品+明星产品协同发力。公司在主品牌"汤臣倍健"基础上,积极拓展细分领域,陆续推出关节护理品牌"健力多"、眼健康营养专业品牌"健视佳"、运动营养品牌"健乐多"、专业孕婴童营养品牌"天然博士"、护肝保健品牌"健甘适"等自有品牌,并通过收购获得婴童营养补充剂品牌"Pentavite"和澳大利亚益生菌领导品牌"Life-Space"等海外品牌,不断构筑和丰富公司的品牌矩阵,提升品牌价值。2020年公司以"4+2+1"为战略,多品种全线出击,激活整个VDS业务。具体看,健力多+Life-Space为主推大单品,健视佳+护肝产品为储备大单品;蛋白粉+多种维生素矿物质片作为主品牌形象产品;牛初乳加钙咀嚼片为明星产品。此外,公司还进行了多种产品的储备,产品线积淀丰厚。
募资扩充产能,线上线下渠道齐发力。募资计划扩充产能,护航中长期发展。2021年,公司募集资金用以珠海基地五期、珠海生产基地四期扩产、澳洲生产基地建设项目。珠海生产基地四期扩产和珠海生产基地五期项目达产后,预计将新增片剂年产能64亿片,较2019年+84.75％,年均复合增速为11.93％;新增软胶囊年产能27亿粒,较2019年+58.91％,年均复合增速8.03％。线下监管政策稳定,线上线下渠道齐发力。电商品牌化战略助推线上渠道高速发展,公司线上收入增速远高于整体增速,收入占比逐年提高。2020年公司全面升级经销商体系,启动经销商裂变计划,构建适合多个大单品运营的新销售模式。公司在VDS业务中建立主品牌与大单品之间相互独立的经销商体系。
投资建议:公司系VDS行业龙头,产品线完善,预计未来线下渠道仍将保持稳健增长,线上保持较高增速,目前公司估值与可比公司估值相当,考虑到新增产能的陆续投产且公司龙头地位,中长期具备较好成长性,估值有望进一步提升。预计2021-2023年公司实现营业收入74.78/91.32/107.96亿元;实现归属上市公司净利润17.49/22.04/26.24亿元,对应EPS为1.03/1.30/1.54元,目前股价对应PE为26/20/17倍。参考其他食品行业22年平均PE估值水平,给予公司22年26XPE,对应目标价33.80元。
风险提示:疫情冲击超预期,线下渠道扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题,产能扩张不及预期等。
[2022-01-04] 汤臣倍健(300146):年度业绩预告符合预期,期待22年改革成效释放-2021年年度业绩预告点评
■光大证券
事件:2022年1月3日,汤臣倍健发布2021年年度业绩预告,预计2021年全年实现归母净利润16.0-19.1亿元,同比增长5％-25％,预告业绩基本符合预期。
业绩符合预期,21年预计不存在商誉减值风险。
根据预告,1)收入端来看:21年境内线下业务增长幅度低于预期;境内线上业务收入实现快速增长,双11期间公司全品牌全网实现销售额超过6亿元,同比增长38.3％,连续3年获得天猫、京东双11双料冠军;境外LSG收入实现一定增长。2)利润端来看:21Q4公司预计实现归母净利润-0.62-2.42亿元,中间值为0.9亿元,对应单季度增速为56.7％。公司21年非经常损益金额预计为2-2.2亿元,较20年的3.8亿元有所下降,非经常性损益主要来自政府补贴、金融资产公允价值变动损益及投资收益等。根据公司的初步商誉减值测试,预计2021年不存在商誉减值风险。
公司2021年7月启动线下销售和线上线下一体化变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力,公司预计改革将持续至2022年上半年。
借助冬奥会扩大品牌影响力,助力收入增长。
2021年12月,国家体育总局体育器材装备中心授牌汤臣倍健成为TEAMCHINA中国国家队运动食品及营养品供应商,汤臣倍健将为国家队70余支队伍的运动员供应运动食品、营养品和专业营养备战方案。此次合作是国家队对汤臣倍健品牌和产品质量的认可,借助冬奥会的举行,汤臣倍健的品牌影响力有望扩大,也有利于助推收入增长。研发创新结果累累,彰显研发实力。
2021年12月公司发布了多项研发成果,包括公司与中国科学院等研究机构合作,在权威科学期刊上公布发现突破性抗衰老物质PCC1,该研究成果未来有望用于延缓衰老和控制衰老相关疾病;公司在12月"营养智定义"发布会上率先推出了首款个性化定制维生素概念产品,每颗胶囊可实现营养素组合超5000万种,发力"精准营养"赛道。公司重视研发创新,为新品推出提供不竭动力。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为17.45/22.53/27.71亿元,折合2021-2023年EPS分别为1.03/1.33/1.63元,当前股价对应2021-2023年PE分别为26x/20x/17x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2022-01-03] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健2021年度净利润预增5%-25%
■上海证券报
汤臣倍健披露业绩预告。公司预计2021年盈利约160,046.38万元-190,531.41万元，比上年同期增长5%-25%。报告期内，公司境内线下业务收入增长幅度低于预期;境内线上业务收入实现快速增长;境外Life-Space Group Pty Ltd收入实现一定增长。
[2021-10-28] 汤臣倍健(300146):渠道调整致短期利润承压,中长期业绩保持乐观态势-2021年三季报点评
■西部证券
事件:10月25日,汤臣倍健发布2021年三季报。2021前三季度公司实现营收60.29亿元和归母净利润16.63亿元,分别同比增长19.79％和13.37％。
渠道调整致短期利润增长承压。2021Q3公司营业收入和归母净利润分别为18.31亿元和2.92亿元,分别同比下滑4.03％和42.23％,业绩处于预告金额上沿。三季度业绩相对承压主要由于:1)7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,短期渠道结构的变化,导致线下业务动销承压,前三季度线下渠道营收同比增长5.51％,线上渠道高速扩张,营收同比增长57.79％;2)20Q3扣非归母净利润处于高基数;3)销售费用大幅提升。前三季度销售费用率为27.19％,因品牌推广及平台费用增加,21Q3销售费用率36.3％,同比提升12.02pcts。
核心产品收入增长相对稳定。前三季度主品牌实现收入36.43亿元,同比增长22.01％;健力多实现收入11.56亿元,同比增长6.57％;Life-Space国内产品实现收入1.65亿元,同比增长26.00％。
非经常性损益拖累业绩。公司21Q3非经常性损益金额为-2947万元,其中公司投资的基金EVERALPHAFUNDL.P持有的股权公允价值变动收益为-4859万元,对归母净利润带来负面影响。
投资建议与盈利预测。公司作为膳食补充剂龙头,预计21-23年归母净利润分别为17.31/21.46/26.51亿元,EPS分别为1.02/1.26/1.56元,目前股价对应估值为23.63x/19.07x/15.44x,维持"买入"评级。
风险提示:监管政策收紧风险,食品安全风险,产品销售不达预期。
[2021-10-27] 汤臣倍健(300146):线下销售变革启动,3Q业绩短期承压-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合此前业绩预告
公司公布1-3Q21业绩:收入60.3亿元,同比+19.8％;归母净利润16.6亿元,同比+13.4％;扣非归母净利润15.7亿元,同比+5.4％。3Q21收入18.3亿元,同比-4.0％;归母净利润2.9亿元,同比-42.2％;扣非归母净利润3.2亿元,同比-34.2％。收入略低于市场预期,主因线下业务与健力多表现低于预期;业绩位于此前预告指引区间,基本符合市场预期。
发展趋势
3Q销售变革与疫情拖累线下收入增长承压,线上表现稳健。剔除麦优并表贡献,我们测算公司3Q收入同比-9％,其中境内线下收入录得同比双位数下滑,我们认为主因:1)自7月公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,加强市场规范管理、赠品管理,短期对公司及渠道带来一定压力;2)3Q疫情散点爆发影响线下销售。3Q公司境内线上渠道保持稳健增长,主因京东及新兴电商渠道表现良好。分产品看,3Q主品牌/健力多/Life-Space国内产品收入分别同比-7％/-28％/+9％,健力多下滑明显主因其线下销售占比相对高且品类相对单一,受损最大。海外LSG业务3Q供应链影响得到改善,表现强劲,收入+46％。
3Q费用投入提高下利润承压,4Q低基数下扣非净利润有望有较好表现。
受益于麦优并表贡献、去年4Q蛋白粉提价等,3Q21毛利率同比+1.2ppt至66.4％;广州麦优并表、品牌推广费及平台费用增加,叠加3Q公司在渠道变革额外费用投入,如平台建设、营养师团队搭建,3Q销售费用率36.3％,同比+12.0ppt,创近年来单三季度最高水平。因费用率大幅提升,3Q净利率同比-10.5ppt达15.9％,使利润高基数下较大幅度回落。我们预计公司全年费用率同比基本持平,考虑去年4Q公司费用投放大幅增加,我们预计4Q费用率同比有望下行,扣非净利润低基数下有望有较好表现。
变革影响持续至1H22,期待业务逐渐复苏及经营效率提升。展望4Q21与明年,公司表示将继续推进线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,并预计将持续至1H22。我们预计公司4Q21与明年收入短期或仍有所扰动;但我们预计变革边际影响减弱后,公司线下业务有望逐渐复苏,同时期待变革后公司经营效率实现提升。
盈利预测与估值
公司当前交易在24/20倍2021/22年市盈率。考虑线下业务承压,我们下调2021/22年净利润预测5.0％/7.3％至17.6/20.8亿元;考虑行业估值水平下移,我们下调目标价17％至30元,对应29/25倍2021/22年市盈率和21％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):Q3业绩承压,期待经营变革助改善-季报点评
■华泰证券
销售及运营机制变革,21Q3业绩阶段性承压
10.25日发布21年三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利60.3/16.6/15.7亿(同比+19.8％/+13.4％/+5.4％),21Q3营收/归母净利/扣非净利18.3/2.9/3.2亿(同比-4.0％/-42.2％/-34.2％),业绩符合预期(前次预告21Q3归母净利同比-40％～-60％);Q3业绩承压系去年同期基数较高,21.7月启动销售及运营机制变革对短期经营带来一定压力和挑战(预计影响将持续至22H1),同时Q3部分地区疫情反复亦有影响。长期看,线下销售变革带来的全营销链路数字化将有利于强化品牌和市场规范管理、线上线下一体化变革将利于集团层面统筹性机制设立和资源归集,若模式跑通,将利于支撑利润率趋势向上。我们预计21-23年EPS0.96/1.17/1.43元,参考可比22年平均PE26x(Wind一致预期),目标价30.42元,维持"买入"。
境内线下业务承压,线上渠道持续提升竞争力
分产品,21Q1-3汤臣主品牌收入36.43亿(同比+22.0％),关节护理品牌健力多收入11.56亿(同比+6.6％);Life-Space国内产品收入1.65亿(同比+26.0％);其中21Q3汤臣主品牌/健力多营收同比-7.2％/-28.2％,Q3收入降速系经营相关变革对短期经营带来一定压力,叠加疫情反复对线下业务产生影响。21Q3境外LSG营收1.9亿,同比+45.5％,实现高增。分渠道,21Q1-3境内业务线下/线上营收同比+5.5％/57.8％,线上增长较快系麦优并表影响及公司战略重视发展线上渠道,与京东/阿里等平台深度合作,提升电商运营能力,21Q1-3线上收入占境内收入比例同比+7.9pct至30.8％。
费用投放增加至净利率同比下滑,经营变革有望支撑利润率长期趋势向上
21Q3公司整体毛利率同比+1.2pct至66.4％,系麦优并表影响及20年底蛋白粉价格调整、产品结构变化所致。21Q3销售费用率同比+12.0pct至36.3％,系麦优并表、销售体系改革下短期平台及品牌推广费、广告费用投放大幅增加;21Q3管理费用率同比+0.9pct至6.4％,此外21Q3收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益共-0.29亿(20Q3为0.17亿),21Q3最终录得扣非归母净利率17.5％,同比-8.1pct。
期待变革带来经营质量改善,维持"买入"评级
考虑到经营变革对短期经营带来一定压力,导致收入增长可能有所放缓,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年EPS0.96/1.17/1.43元(前次1.01/1.23/1.50元),参考可比22年平均26xPE(Wind一致预期),给予其22年26xPE,目标价30.42元(前次34.34元),维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):线下收入增速放缓,费投节奏变化造成单季利润承压-2021年三季报点评
■国信证券
Q3业绩处于预告上沿,销售费用投放节奏较去年提前
公司2021前三季度实现营收60.29亿元(+19.79％),净利润16.63亿元(+13.37％),扣非归母净利润15.67亿元(+5.36％)。折合公司单Q3收入18.31亿元(-4.03％),净利润2.92亿元(-42.23％),业绩落在此前业绩预告区间上沿(单Q3净利润下降40％至60％)。得益于原材料成本管控到位,公司毛利率实现66.79％保持平稳向上态势,较去年同期增长1.38cpts,较19年同期相比略低约0.5pct。费投节奏变化影响利润同比数据,公司前三季度销售费用16.39亿元(增加6.4亿或+65％),销售费率27.19％(+7.4pcts),四项费率合计34.8％(+6.67％),造成利润同比出现大幅下滑,但全年看销售费率预计仍将维持平稳(30％左右),四季度利润增速料将比收入增速更高。
零散疫情叠加公司变革,三季度线下门店收入略受影响境内业务
分渠道看,线下渠道占比69.24％,增速回落至5.51％,三季度公司变革叠加疫情与极端天气等因素,公司线下销售活动受到一定影响;线上渠道收入同增57.79％保持高增态势。分品牌看,前三季度主品牌"汤臣倍健"与益生菌品牌"Life-Space"国内产品分别实现22％与26％的增速,关节护理品牌"健力多"收入增速6.57％略微放缓。
公司变革带来短期业绩挑战,立足长远有望构建新竞争优势
公司21年7月正式启动线下销售变革和线上下线一体化经营相关变革,并预计将持续推进至2022年上半年。变革在短期内对公司业绩带来压力,公司欲完成全年收入同增30％的目标将面临较大挑战。但立足长远,公司凭借变革后升级的终端动销服务体系与线上线下更高效的业务协同效应,有望构建新的核心竞争优势,盈利能力将稳步提升。
风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险
投资建议:维持"买入"评级
公司品牌与渠道优势稳固,费投节奏差异带来短期利润承压,全年业绩预计将保持平稳。我们维持盈利预测不变,预计公司21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元,对应当前PE为24/19/16x,维持买入评级。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健前三季业绩稳增 持续推进业务创新
■中国证券报
10月25日晚间，汤臣倍健(300146)发布了2021年三季度报。前三季度，公司实现营业收入60.29亿元，同比增长19.79%;归属于上市公司股东的净利润16.63亿元，同比增长13.37%。
境内业务方面，前三季度主品牌“汤臣倍健”实现收入36.43亿元，同比增长22.01%;关节护理品牌“健力多”实现收入11.56亿元，同比增长6.57%;“Life-Space”国内产品实现收入1.65亿元，同比增长26.00%。分渠道来看，线下渠道收入约占境内收入的69.24%，同比增长5.51%;线上渠道收入同比增长57.79%。
境外业务方面，LSG跨境电商主要平台业务保持较快增长。前三季度LSG实现营业收入4.96亿元人民币，同比增长13.83%。
7月以来，公司启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，短期对公司及相关方带来一定压力和挑战。第三季度，公司境内线下业务承压，境内线上业务和境外LSG保持增长。
围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，公司持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。公司推出了新一代植物科技辅助降血脂产品“舒百宁”，卡位心脑血管健康市场;针对功能食品业务，建立了独立的业务体系及零售网络体系，推出“每日每加”品牌，定位于新生代每日营养食品品牌，未来有望助力公司业务新增长。
面对新的消费环境，公司创新求变，以速度应变。产品研发方面，在科学营养战略指导下，未来将有更多大单品陆续上市;线下业务，将推出更具实效、能为终端带来增量销售的经营举措;线上业务，将围绕年轻用户推出更多新剂型、新功能、具有良好体验的新产品。公司将推动年轻化变革，打造更富激情、更有活力的业务团队。有机构认为，汤臣倍健积极应对市场变化，聚焦内部资源整合，推进的一系列业务创新和经营变革，长远来看对业绩影响积极。
[2021-10-26] 汤臣倍健(300146):线下承压及渠道调整压制当期利润,中长期成长性仍乐观-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月25日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收60.29亿元,同比+19.79％;实现归母净利润16.63亿元,同比+13.37％;基本EPS为1.01元。单Q3实现营收18.31亿元,同比-4.03％;实现归母净利润2.92亿元,同比-42.23％。
二、分析与判断
Q3业绩承压,渠道调整及线下动销不畅是主要原因21Q3公司收入小幅下滑,净利润大幅下滑,主要原因包括:(1)7月,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,短期内业绩承压明显,其中销售费用投入加大对利润端压力更大。(2)南京等地爆发疫情,直接影响线下渠道动销及终端客户需求,导致线下渠道经营承压。(3)20Q3业绩高增长,客观上造成21Q3基数较高。分产品看,21年前三季度汤臣主品牌/健力多/LSG实现营收36.43/11.56/4.96亿元,同比+22.01％/+6.57％/+13.83％;21Q3实现营收10.80/3.06/1.92亿元,同比-7.22％/-28.17％/+45.45％。21Q3主品牌和健力多收入均同比下滑,LSG收入大幅增长,原因是LSG供应链影响在Q3得到改善;Life-space国内产品导入顺利。前三季度线下/线上渠道收入增速为+5.50％/+57.79％,线下渠道收入增速较低,线上渠道收入仍然保持高速扩张。
销售费用率大幅上升是拖累利润增速的主要原因
21年前三季度公司毛利率为66.79％,同比+1.38pct(Q3为66.45％,同比+1.16pct),主要是麦优并表带来的积极影响。期间费用率同比上升明显,其中前三季度销售费用率为27.19％,同比+7.39pct(Q3为36.30％,同比+12.02pct),销售费用同比增加,主要系广州麦优并表、品牌推广费及平台费用增加所致。管理费用率为4.73％,同比-0.96pct(Q3为6.39％,同比+0.90pct)。研发费用率为1.62％,同比+0.14pct(Q3为2.58％,同比+1.19pct)原因是研发投入增加。财务费用率为-0.35％,同比-0.06pct(Q3为-0.37％,同比持平),原因是利息收入增加,清偿借款导致利息支出减少。
三、盈利预测与投资建议
根据前三季度经营情况,我们调整盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入74.78/91.32/107.96亿元,同比+22.7％/+22.1％/+18.2％;实现归属上市公司净利润17.49/22.04/26.24亿元,同比+14.7％/+26.0％/+19.1％,对应EPS为1.03/1.30/1.54元,目前股价对应PE为24/19/16倍。公司目前估值略低于其他食品板块2021年26倍估值(Wind一致预测)。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观,维持"推荐"评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
[2021-10-25] 汤臣倍健(300146):短期利润承压,中长期成长性确定-三季点评
■国联证券
事件:
公司公司60.29亿元,同比增长19.79％;实现归母净利润16.63亿元,同比增长13.37％,其中三季度实现营收18.31亿元,同比下滑4.03％,实现归母净利润2.92万元,同比下滑42.23％。
点评:
基数效应下业绩承压,费用支出大增拖累利润增长
受到去年高基数、销售费用增加等因素影响,受到去年高基数、销售费用增加等因素影响,21Q3业绩略低于预期。收入端受到国内疫情影响,渠道结构发生变化,线下业务表现不佳,线上/线下渠道收入分别同比增长57.79％/5.51％。费用端由于三季度品牌推广费、平台费用增加和非经常损益影响,净利润出现较大幅度下滑,前三季度销售费用率上升至27.19％,同比增加7.4pcts。
主品牌稳字当头,LSG破局迎发展
分品牌来看,前三季度主品牌"汤臣倍健"实现收36.43亿元,同比增长22.01％;"健力多"实现收入11.56亿元,同比增长6.57％;"Life-Space"境内/境外分别实现收入1.65亿元/4.96亿元,同比增长26.00％/13.83％。
渠道变革带来短期调整,长期格局稳中向好
下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,下半年公司开启线下销售变革和线上线下一体化经营变革,30％以上,其中LSG品牌享有更高增速。在业务扩展方面,除去舒百宁新大单品以及每日每加品牌外,公司也积极进行OTC板块的拓展,以创新求突破,结合渠道变革稳步推进,长期来看公司将拥有长足发展。
盈利预测及投资建议
短期扰动不改短期扰动不改短期扰动不改2021-2023年营收预测;对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元;对应当前股价PE分别为24/20/17倍,维持"买入"评级。
风险提示
境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等。
[2021-10-25] 汤臣倍健(300146):三季度业绩符合预期,改革阵痛期仍将持续-2021年三季报点评
■光大证券
事件:2021年10月25日,汤臣倍健发布2021年三季报。报告期内,公司实现营收/I归母净利润60.29/16.63亿元,同比+19.79％/+13.37％,第三季度实现营业收入/I归母净利润18.31/2.92亿元,同比-4.03％/-42.23％。公司业绩落在业绩预告区间内。
21Q3健力多有所下滑,海外LSG业务增速较快:公司2IQ3业绩略有下滑,主要系公司了月启动线下销售和线上线下一体化变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力,公司预计改革将持续至2022年上半年。
(1)分品牌看:2021年前三季度①主品牌"汤臣倍健"实现收入36.43亿元,yoy+22.01％。②关节护理品牌"健力多"实现收入11.56亿元,yoy+6.57％。
③"Life-Space"国内实现收入1.65亿元,yoy+26.00％;境外实现营业收入4.96亿元,yoy+13.83％(按澳元口径为1.02亿澳元,同比增长9.93％)。
其中,2IQ3①主品牌"汤臣倍健"实现收入10.8亿元,yoy-7.22％。②关节护理品牌"健力多"实现收入3.06亿元,yoy-28.17％;③"Life-Space"国内实现收入0.47亿元,yoy+9.30％;境外实现营业收入1.92亿元,yoy+45.45％。
(2)分渠道看:2021年前三季度①线下渠道收入约占境内收入的69.24％,yoy+5.51％;②线上渠道收入yoy+57.79％。
销售费用销售费用21Q3净利润下滑:1)2IQ3公司销售费用率为27.l-％,同比提升了．39pcts,主要受品牌推广费和平台费用增加所致。2)2IQ3公司管理费用率和研发费用率分别为4.73％和1.62％,分别同比-0.96/+0.14pcts,基本保持稳定。3)2IQ3公司非经常性损益金额为-2,947万元,而20Q3非经常性损益金额为1,659万元,非经常性损益包括公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等,非经常性损益产生的损失对公司三季度净利润产生了负面影响。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司渠道改革以及线上线下一体化机制改革将持续,我们下调2021-2023年收入预测至73.13/90.00/109.94亿元(分别较前次下调8.7％／8.7％／7.4％),下调2021-2022年归母净利润预测至17.45/22.53亿元(分别较前次下调10.4％/4.3％)．维持2023年归母净利润为27.71亿元,折合2021-2023年EPS分别为1.03/1.33/1.63元,当前股价对应2021-2023年PE分别为24x/19x/15x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2021-10-08] 汤臣倍健(300146):21Q3利润承压,线下销售改革进入阵痛期-2021年三季报预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为14.67-17.60亿元,同比增长0％-20％;第三季度归母净利润为2.02-3.03亿元,同比下降40％-60％;预计第三季度收入较去年同期略有下降。
销售及运营机制变革,致公司收入短期承压:从公司内部经营情况看,2021年7月起,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,具体表现为搭建全营销链路的数字化体系、加强品牌和市场管理。由于变革需要打破现状,进行新的尝试,短期对公司业绩带来一定的压力。长期来看,线上线下一体化变革聚焦内部资源分配,模式跑通有利于集团内的资源统筹安排,届时对公司利润率有正向影响。
从公司外部经营环境看,第三季度国内疫情反复,消费渠道结构有所改变,致公司境内线下业务承压;境内线上业务保持较快增长;境外LSG实现快速增长。综合以上因素,并叠加去年同期高基数的因素,公司预计第三季度收入较去年同期略有下降。
销售费用增加和非经常性损益亏损,使21Q3净利润有较大幅度下滑:21Q3受品牌推广费、平台费用的增加和非经常性损益的影响,公司预计21Q3归母净利润同比下滑40％-60％,前三季度归母净利润同比增长0％-20％。具体来看,公司预计21Q3非经常性损益金额为-2,500万到-4,500万元(20Q3非经常性损益金额为1,659万元);21Q1-Q3公司非经常性损益金额为-2,086万元,对净利润的影响金额为8000-10000万元,非经常性损益包括公司收到的政府补助、持有的金融资产本报告期公允价值变动损益及投资收益等。
公司持续构建线上渠道壁垒:疫情使消费者购物习惯逐步由线下转向线上,对于公司既是机遇也是挑战。线上竞争较激烈,为应对挑战公司持续提升线上渠道竞争力:1)2020年公司并购线上代运营商广州麦优,提升电商运营能力;2)与京东、阿里等平台深度合作,为公司提供数字化指导,有助于公司进行精准化营销。
盈利预测、估值与评级:我们维持2021-2023年收入预测为80.09/98.61/118.75亿元,维持2021-2023年归母净利润预测为19.48/23.55/27.71亿元,折合2021-2023年EPS分别为1.15/1.39/1.63元,当前股价对应2021-2023年PE分别为21x/17x/15x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2021-09-30] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健前三季净利同比预增0%-20%
■证券时报
汤臣倍健(300146)9月30日晚间公告，预计第三季度盈利2.02亿元-3.03亿元，同比下降40%-60%;第三季度公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革，短期对公司及相关方带来一定压力和挑战。同时，第三季度受国内疫情有所反复影响，公司境内线下业务承压。公司预计前三季度盈利14.67元-17.6亿元，同比增长0%-20%。
[2021-09-12] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健公司与美国杜邦公司的采购协议尚在合同期内
■证券时报
有投资者在互动平台提问：贵公司和杜邦签订的协议到期后，是否还有后续合作协议?lsg向杜邦采购的原材料定价和体量是多少?汤臣倍健近日在互动平台表示，公司与美国杜邦公司的采购协议尚在合同期内。
[2021-08-28] 汤臣倍健(300146):新三年开局,新成长可期-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司疫情后销售恢复较快,上调2021-22年EPS预测至1.02(+0.14)/1.21(+0.17)元,2023年EPS预测为1.49元,参考可比公司给予22年27XPE,上调目标价至32.7元(前值27.49元)。
业绩符合市场预期。2021H1公司实现营收41.98亿元、同比+34.32％,扣非前后归母净利分别为13.71、12.46亿元、分别同比+42.55％、+24.71％。单Q2营收19.75亿元、同比+21.18％,扣非前后归母净利分别为5.55、4.83亿元,同比+29.86％、+1.97％,销售费用投放加大,非经常性损益因政府补助、投资收益等实现较为明显的改善。
境内优于境外,主品牌增长较快。21H1主品牌收入25.63亿元、同比+40.7％;健力多收入8.5亿元、同比+29.3％;Life-Space国内收入1.18亿元、同比+34.5％;受澳洲疫情影响,LSG收入3.04亿元、同比+0.2％;其中Q2主品牌、健力多收入同比+31.6％、+5.8％。21H1国内线下/线上收入分别同比+24.2％、+79.7％,线上占比同比+6.9pct至28.3％,麦优并表对线上高增贡献明显。受麦优并表以及推广活动恢复影响,单Q2毛利率同比+3.2pct至67％,销售费用率同比+7.7pct至28.9％,净利率同比+1.9pct至28.1％。
新三年规划开局,变革布局长远。公司市场营销推广活动恢复,针对细分市场积极推出新品类、新品牌,有望逐步推广形成新的增长点。21年7月公司启动线下销售变革及线上线下一体化经营,布局长远。
风险提示:监管政策变动、LSG整合推广不及预期、行业竞争加剧。
[2021-08-09] 汤臣倍健(300146):全年计划业绩过半,产品未来潜力可期-中期点评
■华福证券
事件:公司2021H1实现营收41.98亿元,同增34.32％,实现归母净利润13.71亿元,同增42.55％;单Q2实现营收19.75亿元,同增21.18％,实现归母净利润5.55亿元,同增29.86％。2021H1归母净利润、扣非归母净利润落在预告区间的中上沿。
投资要点:全年目标完成过半,毛利率、净利率整体提升。2021H1营收/归母净利润完成过半计划(全年计划同比+30％)。2021H1/2021Q1毛利率分别为66.93％/66.99％,同比+1.45/3.24pcts;销售费用费用率为23.20％/28.90％,同比+6.16/7.73pcts,销售费用同比+82.84％/64.45％,销售费用大幅提升及销售费用率提升主要是受麦优并表影响,而且去年疫情影响下的销售费用投入本身较低,今年推广费、广告费投放增加;管理费用率分别为5.20％/6.93％,同比-2.18/0.78pcts,管理费用率随规模扩大而降低。2021H1/2021Q2净利率分别为33.06％/28.53％,同比+2.22/2.14pcts。2021H1/2021Q2扣非归母净利润分别为12.46/4.83亿元,同比+24.72％/2.11％,Q2扣非归母净利润主要受收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益的影响,共0.72亿(20Q2为-0.46亿元)。
公司主品牌仍然发挥形象作用,线上渠道表现亮眼。按境内业务品牌分,2021H1汤臣倍健/健力多/Lifesapce分别实现收入25.63亿元/8.50亿元/1.18亿元,同比+40.69％/29.25％/34.53％。汤臣倍健主品牌作为公司形象品牌增长速度超预期,2021Q2维持+31.65％的增速,Lifespace在批文拿到、渠道布局好后如期增长,健力多增长相对一般。按渠道分,境内线下/线上渠道分别实现同比+24.18％/79.72％,线上增速连续加快,保持领先地位,主要系麦优并表贡献部分线上收入。
公司强功能性保健食品与弱功能性食品双赛道发力,计划开拓OTC,产品未来潜力值得关注。
"健力多"通过消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位;"健视佳"由区域推广扩充到全国推广;"健安适"重点打造核心样板市场;通过对大数据下的科学营养研究,推出新一代植物科技辅助降血脂产品"舒百宁"并采用类药化营销新模式,7月正式发布;每日每加"推出y-氨基丁酸胶原蛋白肽饮品等单品。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年收入分别7,842/9,782/11,945百万元,同增28.67％/24.74％/22.10％;归母净利润分别1,922/2,383/2,907百万元,同增26.09％/24.01％/21.98％;对应PE为25.55/20.60/16.89倍。
风险提示:食品安全事件;行业政策风险;Life-space商誉减值。
[2021-08-07] 汤臣倍健(300146):半年度业绩实现高增,新三年规划成效初显-中期点评
■国联证券
主品牌携手大单品强势增长,线上线下齐发力
2021年作为公司新三年规划的开局之年,21年H1实现营收41.98亿元,同比增长34.32％;实现归母净利润13.71亿元,同比增长42.55％。其中,汤臣倍健主品牌同比高增40.69％,而LSG境外业务由于去年疫情高基数及今年澳洲封境等因素影响下表现平淡。分渠道看,线上业务比重也不断升高,从去年同期的21.42％提升6.86pcts至28.29％。公司盈利能力保持强劲,21H1毛利率66.93％,较去年同期提升1.44ppts。
"4+2+1"战略激活VDS业务,产品矩阵不断优化
公司以"四大单品+两大形象单品+1个明显产品"战略全线出击,同时通过研发优势推出新大单品"舒百宁"卡位高潜功能细分领域,对"每日每加"等功能食品品牌搭建新业务体系加速品牌渗透。2021年上半年公司业务扩展成效显著,共新增14个保健食品批文,是去年全年取得量的70％,其中包括心血管健康领域纳豆红曲胶囊,进一步完善细分领域产品布局。
渠道变革正当时,一路向"C"领发展
公司2020年以10.3％的市场份额稳居国内膳食营养补充剂行业第一位。下半年,公司将积极开展线下销售变革和线上线下一体化经营战略,预计公司未来在VDS细分领域将有更大放量,目前健力多大单品距离目标市占率有近20％的提升空间,国内药店及母婴店分销率也存有较大渗透空间,功能食品承接公司固有优势打开线下品类价格区间,线上线下一体化经营新战略下公司整体市占率有望进一步提升。
盈利预测及投资建议
维持公司2021-2023年营收预测;对应EPS分别为1.04/1.25/1.49元;对应当前股价PE分别为28/23/19倍。根据公司2021H1经营情况,全年业绩高增有望持续,维持"买入"评级。
风险提示
境外业务拓展不及预期;行业政策监管从严;食品安全风险等。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):大单品矩阵持续完善,2H有望稳健增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合市场预期
公司公布lH21业绩:收入42亿元,同比+34.3％:归母净利润13.7亿元,同比+42.6％;扣非归母净利润12.5亿元,同比+24.7％。2Q21收入19.8亿元,同比+21.2％;归母净利润5.6亿元,同比+29.9％;扣非归母净利润4.8亿元,同比+2％0业绩略好于业绩预告指引中枢,符合市场预期。
发展趋势
2Q收入增长稳健,线上线下稳步增长。剔除麦优并表贡献,我们测算公司2Q国内线下／线上收入同比增速分别约lO％、双位数,环比IQ均有所放缓,主要与去年同期基数、公司营销活动投放节奏有关,同时线上表现亦受2Q20高基数影响。分产品看,受益于麦优并表贡献,2Q主品牌汤臣倍健收入同比+32％,延续高增趋势;健力多与益生菌国内产品收入同比分别增长6％、8％,健力多季度间增速差异与去年同期基数、资源投放及市场推广活动安排等有关,益生菌受母婴店客流量下滑影响。LSG境外产品2Q同比录得约8％下滑,主要由于高基数及疫情封锁下代购和游客采购减少。
整体看20收入增长稳健,线上线下稳步增长。
大单品矩阵持续完善,2H收入有望延续稳健增长。公司持续完善大单品矩阵,除通过消费人群扩充、渠道渗透进一步巩固健力多领先地位外,公司计划重点突破储备大单品,如将健视佳由区域推广到全国推广、重点打造健安适核心样板市场、推出辅助降血脂的全新大单品舒百宁。我们看好公司今年继续深化线上渠道、完善产品矩阵战略、线下渠道复苏与拓展等,并预计公司下半年收入有望继续稳健增长,全年收入增速指引30％达成概率高。
费用季度投放节奏趋稳,2H扣非净利率有望明显改善。
受益于麦优并表贡献、去年4Q蛋白粉提价以及产品结构提升,2Q21公司毛利率同比+3.2ppt至67.O％,但伴随疫情影响消退,公司计划今年季度间费用投放更为均衡,2Q销售费用率28.9％,同比+7.7ppt,2Q扣非净利率同比一4.6ppt达24.5％0我们预计公司全年费用率同比基本持平,考虑去年4Q公司费用投放大幅增加,我们预计下半年费用率同比有望下行,扣非净利润低基数下同比或有望实现稳健增长。
盈利预测与估值
公司当前交易在26.3/21.7倍2021/22年市盈率。考虑经营效率提升,上调202122年净利润预测3.0％/3.2％至18.5/22.4亿元,我们预计公司2021年扣非后净利润增速为40％。维持目标价不变,对应33.1/27.3倍2021/22年市盈率和25.8％股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧,行业监管变化,疫情反复。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):业绩符合预期,新一轮成长周期开启-中期点评
■华泰证券
业绩表现符合预期,新一轮成长周期开启
8.5日公司发布21年半年报,21H1营收/归母净利41.98/13.71亿(同比+34.334.3％/42.42.6％),业绩符合预期(业绩预告21H1归母净利同比+30～50％),业绩高增系疫情缓解下市场推广活动正常开展,各主要品牌销售均实现较快增长,同时麦优并表带来正向贡献;21Q2营收/归母净利/扣非归母净利19.8/5.6/4.8亿元(同比+21.221.2％/+29.9％/+2.02.0％),销售费用高投放之下扣非净利率同比-4.6pct至24.5％。21年是新三年规划开局之年,公司将通过大单品推广/增量市场拓展+品牌势能释放+渠道优势开启新一轮增长周期,我们预计公司21-23年EPS1.01/1.23/1.50元,参考可比21年平均PE34x(Wind一致预期),给予其21年34xPE,目标价34.34元,维持"买入"。
稳步完善产品布局,线上渠道表现亮眼
分品牌,21Q2汤臣主品牌/健力多/LifeLife-Space国内实现营收11.811.8/3.6/0.5亿,同比+31.6％/5.8％/8.3％,公司健力多/健视佳/健安适/新品舒百宁为核心的大单品矩阵渗透率不断提升;形象产品"多种维生素"系列产品借助精准营销,提升品牌声量,同时布局高潜细分市场;21Q2境外LSG营收1.7亿,同比-8.1％,系疫情影响。分渠道,21H1境内线下/线上渠道营收同比+24.224.2％/79.779.7％,线上收入占比同比+6.9pct至28.3％,形成了以广州麦优/广东佰悦为运营主体的境内电商,涵盖多品牌多品种。此外,21年7月公司启动线下销售变革和线上线下一体化经营变革,将支撑长远发展。
毛利率显著提升,定增扩产能提供长期支撑
21H1毛利率同比+1.4pct至66.9％(21Q2同比+3.2pctpct),其中21H1线上经销(境内))/线上直营毛利率同比+15.0/2.2pct,系麦优并表及20年底蛋白粉价格调整、产品结构变化所致。21Q2销售费用率同比+7.7pct至28.9％,系麦优并表及疫情平复后平台及市场推广费、广告费用投放增加;21Q2管理费用率同比-0.7pct至5.2％,此外公司21Q2收到政府补助、金融资产公允价值变动损益及投资收益等非经常性收益共0.72亿,(20Q2为-0.46亿元),21Q2最终录得扣非归母净利率24.5％,同比-4.6pct。
新三年规划有序铺开,进入新一轮成长期,维持"买入"评级
据欧睿,20年公司在国内膳食补充剂行业市占率稳居第一(10.3％),21年拓展新行业空间/增量市场,新三年起步向好,21H1营收增速34％较19/20全年(21％/16％)提速,我们维持盈利预测,预计21-23年EPS1.01/1.23/1.50元,参考可比21年平均PE34x(Wind一致预期),给予其21年34xPExPE,目标市值584亿元(前值500亿元),对应目标价34.34元,维持"买入"。
风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):收入增长较快,全年目标具备支撑-2021年半年报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年中报,2021H1实现收入41.98亿元,同增34.32％,归母净利润13.71亿元,同增42.55％。单Q2实现收入19.75亿元,同增21.18％,归母净利润5.55亿元,同增29.86％,扣非归母净利润为4.83亿元,同增1.97％。21H1经营活动现金流净额7.32亿元,同降4.21％,Q2公司经营活动现金流净额6.79亿元,同降5.41％。
主品牌增长较快,线上渠道维持高增。分渠道来看,2021年上半年线下渠道收入约占境内收入的71.71％,同比增长24.18％,线下销售恢复较好,其中药店增速快于整体线下增速,母婴渠道销售拖累整体线下表现;线上渠道收入同比增长79.72％,麦优并表贡献部分收入,剔除并表影响预计仍有双位数增长。分品牌来看,主品牌"汤臣倍健"实现收入25.63亿元,同比增长40.69％,单Q2销售额亦同增近32％,维持较快增长;"健力多"实现收入8.50亿元,同比增长29.25％。"Life-Space"国内实现收入1.18亿元,同比增长34.53％,已接近去年全年水平,铺货进展良好;境外业务LSG实现收入3.04亿元,同比增长0.21％(按澳元口径为0.61亿澳元,同比下降6.99％),主要系去年高基数叠加今年澳洲疫情带来代购及游客采购量减少导致。
Q2毛利率大幅回升,费用增加拖累扣非盈利表现。公司2021Q2毛利率66.99％,同增3.24pcts,上半年部分物流费用转计成本导致成本增加,剔除该影响后21H1毛利率同比20年提升2.61pcts。单Q2销售费用率为28.92％,同增7.73pcts,主要系广州麦优并表、平台费用及品牌推广费增加所致。管理费用率为5.18％,同降0.7pct。此外,政府补助及投资基金收益亦贡献部分业绩。整体来看,公司二季度归母净利润5.55亿,同增29.86％,扣非后归母净利4.83亿元,同增1.97％,归母净利率为28.09％,同增1.88pcts,扣非归母净利率为24.45％,同降4.61pcts。
充分挖掘细分市场潜力,推出舒百宁卡位心脑血管健康市场。大单品方面,公司"健力多"通过消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位;"健视佳"由原来6省试点推广扩充到全国推广;"健安适"换包装后重新上市,目前处在打造核心样板市场阶段;形象产品"多种维生素"系列产品、明星产品"牛初乳加钙咀嚼片"、"褪黑素"产品借助精准营销持续深耕细分品类赛道。此外,7月公司正式发布"调血脂、护血管"单品--舒百宁纳豆红曲胶囊,以心血管健康大数据为基础,采用纳豆与红曲双原料配方,重点面向血脂偏高人群。该单品卡位心脑血管健康市场,未来有望为公司业绩增长提供新动力。
上半年任务完成较好,全年目标具备支撑,维持"强推"评级。H1实现收入41.98亿元,同增34.32％,半年任务完成较好,为全年30％的收入增长目标提供较强支撑。受定增股本变动影响,我们调整此前盈利预测21-23年EPS为1.17/1.45/1.71元,对应PE为24/20/17倍,维持一年目标价38元,对应22年32X目标P/E,维持"强推"评级。
风险提示:行业竞争加剧、新品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险等。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):主品牌增长强劲,费用投放加大致利润放缓-中期点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年中报,报告期内公司实现营业收入41.98亿元,同增34.3％;实现归母净利润13.71亿元,同增42.6％;实现扣非后净利润12.46亿元,同增24.7％。测算单二季度实现营业收入19.75亿元,同增21.2％;归母净利润5.55亿元,同增29.9％;实现扣非后净利润4.83亿元,同增2.0％。我们在中报前瞻中预测公司Q2收入、利润增速分别为30％、22％,利润符合预期,收入略低于预期。
投资评级与估值:维持盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为16.9、20.5、23.7亿元,分别同比增长11％、21％、16％,对应EPS分别为1.00、1.20、1.40元,最新收盘价对应21-23年PE分别为29、24、21x,维持增持评级。21年公司开启新三年规划元年,并制定高收入增长目标,公司将布局更多大单品新赛道,全面布局高潜细分市场,同时以两大形象产品和两大明星产品多引擎推动主业增长,此外公司将推出新一大单品"舒百宁",卡位高潜功能细分品类。疫情后时代,我们认为消费者长期将更关注自身的健康追求及免疫力提升诉求,有利于VDS行业持续扩容,龙头把握机会进行消费者教育及品牌宣传,市场份额有望继续提升。
境外业务增速有所拖累,麦优并表增厚电商渠道收入。1)境内业务方面:分渠道看,21H1公司线下渠道收入占比71.7％,同比增长24％;线上渠道收入占比29.3％,同比增长80％。线上渠道延续高增长势头,叠加麦优并表贡献,渠道占比进一步提升。分品牌看,主品牌"汤臣倍健"实现收入25.6亿元,同比增长41％;大单品"健力多"实现收入8.5亿元,同增29％;Life-Space国内产品实现收入1.18亿元,同增35％。单品方面,健力多实现消费人群和消费场景扩充、渠道渗透等巩固品类领导地位,健视佳由区域推广扩充到全国,健安适重点打造核心样板市场,舒百宁采用类药化营销新模式。2)境外业务方面:LSG贡献营业收入3.04亿元,同增0.2％(以澳元口径计算同比下降7％)。主因LSG澳洲本地业务去年疫情期间免疫类产品需求增大致基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响。
毛利率小幅改善,销售费用投入力度加大。21H1公司毛利率为66.9％,同比提升1.4pct,主因电商渠道毛利率提升带动整体优化。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别23.2％/4.0％/1.2％/-0.4％,同比+6.2pct/-1.8pct/-0.3pct/-0.1pct。其中,销售费用率大幅增加主因疫情逐步缓解及常态化,公司线下恢复常态经营,市场推广活动稳步推进,此外广州麦优并表同时带来平台及品牌推广费增加。公司上半年非经常性损益合计1.25亿元,主因当期计入约1亿元政府补助,叠加投资基金收益贡献,扣非后利润增速慢于收入,主因费用的大幅增加所致。
核心假设风险:政策变化导致的需求波动,LSG整合及推广进度低于预期,食品安全问题?股价表现的催化剂:大单品表现超预期
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):业绩快速增长,主品牌表现亮眼-中期点评
■华鑫证券
公司于8月5日晚间发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入41.98亿元,同比增长34.32％;实现归属于上市公司股东的净利润13.71亿元,同比增长42.55％;扣非后净利润12.46亿元,同比增长24.71％;每股收益0.85元。其中Q2单季实现营业收入19.75亿元,同比增长21.18％;归母净利润5.55亿元,同比增长29.86％;每股收益0.33元。
业绩快速增长,主品牌表现亮眼。2021H1公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长,再加上广州麦优并表带来正向贡献,公司整体营收同比增长超30％。(1)境内业务方面,主品牌"汤臣倍健"收入增速强劲,实现营收25.63亿元,同比增长40.69％;关节护理品牌"健力多"收入8.5亿元,同比增长29.25％;"Life-Space"国内产品收入1.18亿元,同比增长34.53％。分渠道来看,线下渠道收入约占境内收入的71.71％,同比增长24.18％;线上渠道收入同比增长79.72％,毛利率同比增15.03pct,主要得益于疫情以来居家消费提高。(2)境外业务方面:LSG折合人民币实现收入3.04亿元,同比增长0.21％(按澳元口径:收入0.61亿澳元,同比下降6.99％),增速放缓主要是受去年疫情期间免疫类产品需求大、基数高,以及澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响,但跨境电商业务仍保持高速增长。
销售费用增加致期间费用率小幅提升。报告期内,公司期间费用率29.26％,同比增加3.6pct,其中销售费用率23.21％,同比+6.16pct,主要是去年同期受疫情影响,销售费用投入较低导致低基数,今年随着消费场景的逐步恢复,广告费投入增加以及广州麦优并表所致;管理费用率5.2％,同比-2.13pct;研发费用率为1.2％,同比-0.33pct;财务费费用率为-0.35％,同比-0.1pct。综合毛利率增长1.44pct至66.93％;净利率提升2.23pct至33.07％。?公司未来看点。(1)2021年公司进入新三年规划阶段,公司将聚焦科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续构建公司独特核心竞争优势,有望持续提升行业壁垒和产品差异化优势;(2)在澳洲市场,公司将稳步推进澳洲生产基地建设项目,加大Life-space在国际市场的布局和拓展,提高对国际市场的渗透率;(3)公司针对功能食品业务建立了独立的业务体系及零售网络体系,重点推出"每日每加"品牌并搭建线上线下一体化运营模式,有望打开公司业务成长新空间;(4)公司作为VDS行业领导企业,背负引领中国VDS长期、健康、创新、增量发展的职责。2021年7月开始,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,以支持公司更健康和可持续的发展战略。随着全国居民消费升级和人口老龄化,再 加上去年的疫情,居民健康意识提升,且国内VDS的普及率远低于发达国家的水平,未来的市场上升空间大,营养健康相关产品市场需求提速将增长。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为75.35、87.44和98.57亿元,EPS分别为1.10、1.33和1.52元,当前股价对应PE分别为26.5、21.9和19.2倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动的风险;商誉减值的风险;食品安全问题。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):主品牌延续高增,募资落地加码产能后继有力-2021年中报点评
■国信证券
业绩处于预告上半区间符合预期,营销投放逐步恢复
公司2021H1业绩符合预期,实现营收41.98亿元(+34.32％),刨除政府补助与投资收益等非经常性损益,扣非归母净利润12.46亿元(+24.71％);受高基数,麦优并表及销售费用增加等影响,Q2收入与扣非归母净利润分别为19.75亿元(+21.18％)与4.83亿元(+1.97％)。公司逐步恢复平台建设与品牌推广力度,H1营销费用率升至23.21％(Q1为18.14％),同比增加6.16pcts,受管理费用下降3.33pcts影响,四项费率合计占比28.06％,同比增加2.40pcts。
主品牌高增拉动增长,线上渠道延续高增速提振盈利水平境内业务高增拉动公司收入增长,主品牌"汤臣倍健"实现收入25.63亿元(+40.69％);关节护理品牌"健力多"实现收入8.50亿元(+29.25％);"Life-Space"国内产品实现收入1.18亿元(+34.53％);渠道方面线下渠道增速稳定(+24.18％),线上渠道维持高增速(+79.72％),且毛利率较去年同期上升15.03pcts带动公司整体毛利率H1上升1.45pcts。②境外LSG澳洲业务受高基数与疫情影响,实现营收0.27亿澳元(-6.99％)或3.04亿人民币(+0.21％)。
直接融资落地改善资本结构,31亿募得资金服务长远战略布局
公司于21年4月向13名特定对象发行1.19亿股,发行价格为26.20元/股(较04.29收盘价折价约15％),实际募得资金30.91亿元将用于公司珠海生产基地的新一期建设与现有产能的扩产升级,澳洲生产基地建设,数字化信息系统的搭建以及补充流动资金。新增产能最早将于23年6月开始陆续投产,为公司未来增长提供充裕的产能保障。
风险提示:宏观政策风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险
投资建议:维持"买入"评级
公司品牌优势明显,主品牌产品增长稳健,渠道优势稳固,随着营销费用投放力度的加大以及未来产能规划的落地,预计公司短、中期增长后继有力。我们维持盈利预测不变,预计公司21-23年净利润为17.8/21.8/27.2亿元,对应当前PE为27/22/18x,维持买入评级。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):主品牌增速强劲,大单品稳健增长-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月5日,公司发布2021年半年报,报告期内实现营收41.98亿元,同比+34.32％;
实现归母净利润13.71亿元,同比+42.55％;基本EPS为0.81元。
二、分析与判断
21H1业绩高速增长,主品牌增速强劲,大单品稳健增长2021H1公司实现营收/归母净利润41.98/13.71亿元,同比分别+34.32％/+42.55％;
合Q2单季度实现营收/归母净利润19.75/5.55亿元,同比分别+21.18％/+29.86％。收入端,随着疫情逐步缓解,公司市场及销售活动逐步正常开展。在后疫情时代,公司务实推进各项经营计划。上半年,公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长。利润端,公司各项推广费用有所增加,导致毛销差同比略有收窄,但非经常性损益及广州麦优并表带来的正向贡献保证利润端增速小幅高于收入端。
分产品看,2021H1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收25.63/8.50/3.04亿元,同比分别+40.69％/+29.25％/+0.21％;合Q2单季度分别实现营收11.82/3.62/1.70亿元,同比分别+31.61％/+5.78％/-8.26％。总体看,汤臣主品牌收入增速强劲,是上半年业绩增长的主要驱动力;大单品健力多增速较为平稳;LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响,导致21H1澳洲本地销售较去年同期有所下降。Life-space国内业务21H1实现营收1.18亿元,同比+34.53％;合Q2实现收入0.52亿元,同比+9.00％。Lifespace国内业务处于加速导入期,结合益生菌整体品类扩张,未来有望实现高增长。
分渠道看,2021H1线下渠道收入约占境内收入的71.71％,同比+24.18％;线上渠道收入占28.29％,同比+79.72％。公司线上渠道收入增速大幅高于线下,线上收入占比持续提高,线下线上共同发力保证主业高增长。
21H1毛利率小幅上行,麦优并表及推广费用增加导致销售费用率上行2021H1,公司销售毛利率为66.93％,同比+1.45ppt(Q2为66.99％,同比+3.24ppt)。主要原因是(1)麦优并表带来的影响;(2)收入高速增长强化规模效应,有效摊低各项成本,从而提升毛利率水平。
2021H1公司整体期间费用率为28.06％,同比+3.93pp(tQ2为35.46％,同比+7.44ppt)。其中销售费用率为23.21％,同比+6.16ppt(Q2为28.92％,同比+7.73ppt),原因是(1)广州麦优并表;(2)平台费用及品牌推广费增加。管理费用率为4.00％,同比-1.80ppt(Q2为5.18％,同比-0.70ppt)。研发费用率为1.20％,同比-0.33ppt(Q2为1.75％,同比-0.08ppt)。财务费费用率为-0.35％,同比-0.10ppt(Q2为-0.40％,同比+0.49ppt),原因是利息收入增加,21H1归还借款导致利息支出减少。
四大战略形成新核心优势,疫情后经营环境改善明显2021年为公司2021-2023新三年规划的开局之年,将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略,持续推动各大业务创新和攻坚项目,构建并形成新的核心竞争优势。2021H2,公司将继续务实推进2021年既定的各项经营计划。7月开始,公司正式启动线下销售变革和线上线下一体化经营相关变革,以支持公司更健康和可持续的发展战略。该变革预计将持续至2022年上半年,短期会对公司及相关方带来一定的压力和挑战,长期将有助于公司和行业的长远发展。
三、盈利预测与投资建议
根据2021H1的经营情况,我们上调盈利预测。预计20212023年公司实现营业收入78.42/87.91/96.88亿元同比28.7％/％/+12.1+10.2实现归属上市公司净利润19.58/21.98/24.46亿元,同比28.5/+12.3％％/+11.3％％,对应EPS为1.15/1.29/1.44元,目前股价对应PE为25/22/20倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值略高于其他食品板块2021年24倍的一致预期,维持推荐"评级。
四、风险提示
业务扩张速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。
[2021-08-06] 汤臣倍健(300146):大单品稳健增长,新三年规划扬帆起航-2021年中报业绩点评
■光大证券
事件:2021年8月5日,汤臣倍健发布2021年中报,报告期内公司实现营业收入/归母净利润41.98/13.71亿元,同比+34.32％/+42.55％;21Q2实现营业收入/归母净利润19.75/5.55亿元,同比+21.18％/+29.86％。
主品牌增速较快,大单品增长稳健:公司上半年业绩增长较快,主要系公司旗下各主要品牌的销售实现较快增长以及广州麦优并表影响所致。
(1)分品牌看:2021年上半年①主品牌"汤臣倍健"实现收入25.63亿元,yoy+40.69％。②关节护理品牌"健力多"实现收入8.50亿元,yoy+29.25％。
③"Life-Space"国内实现收入1.18亿元,yoy+34.53％;境外实现营业收入3.04亿元,yoy+0.21％(按澳元口径为0.61亿澳元,同比下降6.99％)。其中,澳洲本地销售较去年同期有所下降,主要系LSG澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高,以及因澳洲疫情封境致使代购和游客采购下降的双重影响;跨境电商主要平台业务仍保持高速增长。
(2)分渠道看:2021年上半年①线下渠道收入约占境内收入的71.71％,yoy+24.18％;②线上渠道收入yoy+79.72％,若剔除麦优并表影响,我们预计线上收入依然有双位数增长。境内外经销商2021年上半年减少55家至1164家,其中境内经销商减少73家至1052家;境外经销商增加18家至112家。经销商裂变政策下,有利于公司对渠道做更精细化的管理,便于大单品战略的实施。
Q2毛利率显著提升,麦优并表拉升销售费用:(1)2021年上半年/2021Q2公司毛利率分别为66.93％/66.99％,同比+1.44/+3.24pcts,主要系麦优并表带来的影响和公司规模效应的逐步体现。(2)2021年上半年/2021Q2公司销售费用率分别为23.21％/28.92％,同比+6.16/+7.73pcts,销售费用率的大幅提升,一方面来自麦优并表,另一方面来自平台费用及品牌推广费用的增加。(3)2021年上半年/2021Q2公司管理费用率分别为4.00％/5.18％,同比-1.80/-0.70pct.(4)综合来看,2021年上半年/2021Q2公司销售净利率分别33.07％/27.12％,同比+2.23/+2.15pcts。
盈利预测、估值与评级:考虑公司主品牌和大单品保持稳健增长,新三年规划下公司战略较为清晰,上调公司2021-23年收入预测分别为80.09/98.61/118.75亿元(较前值+4.7％/+6.5％/+6.0％),上调2021-23年归母净利润预测分别为19.48/23.55/27.71亿元(较前值+11.4％/+11.2％/+7.8％),折合2021-23年EPS分别为1.15/1.39/1.63亿元,当前股价对应2021-23年PE分别为25x/21x/18x,维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓压力加大、商誉减值风险、食品安全问题。
[2021-08-05] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健上半年净利润同比增长42.55%
■上海证券报
汤臣倍健披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入4,197,856,030.41元，同比增长34.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1,371,139,629.45元，同比增长42.55%;基本每股收益0.85元/股。
[2021-07-20] 汤臣倍健(300146):汤臣倍健发布最新科研成果 “舒百宁”植物科技辅助降血脂
■证券时报
汤臣倍健公众号消息，7月19日，汤臣倍健举办发布会，经过多年研究，发布了“植物科技，调血脂、护血管”单品——舒百宁?纳豆红曲胶囊(简称“舒百宁”)。舒百宁的发布，是汤臣倍健“科学营养”战略在心血管健康领域的重要落子。
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