300144宋城股份 股票走势分析
≈≈宋城演艺300144≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 宋城演艺(300144):疫情下短期业绩承压,中长期成长依旧可期-2021年业绩预告点评
■光大证券
事件:宋城演艺发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.52亿元);扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.68亿元)。剔除2020年花房减值因素,2021年归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长126.32％-214.04％及112.24％-214.29％。2021Q4归母净利润预计亏损0.75-1.75亿元,环比由正转负,同比减亏(2020年同期为-18.90亿元);扣非归母净利润亏损0.62-1.62亿元。
疫情反复使业绩承压,降本增效积极应对:2021Q3以来我国多地疫情反复,对景区正常化经营造成持续扰动;Q4叠加淡季因素,多家景区处于间歇性开园状态,冲击公司演艺主业。千古情演出截至2022年1月25日,只有三亚、炭河古城及宜春明月3家景区正常经营。尽管上半年多地项目有序恢复,下半年受疫情影响营收持续承压。考虑到园区经营高昂的固定成本,下半年净利润持续遭受冲击,影响2021年全年业绩表现,整体低于市场预期。2022年随着奥密克戎本土案例频发,预计短期内仍将对公司的复苏经营带来持续挑战。针对疫情的反复和常态化,业务方面,公司增设室外演出座位,灵活应对防疫政策可能对室内演出业务产生的限制;成本方面,持续推进降本增效,通过进一步调整用工模式、优化运营管理流程来缓和营收端收缩的压力。
产品矩阵进一步分层完善,长期战略逻辑清晰:依托专业团队和资金优势,未来公司不断丰富产品矩阵,主要从收入构成和年龄结构两方面实现进一步分层完善,形成"以千古情为引领、各类中小剧目补充、各类活动穿插"的局面。上海宋城于2021年4月29日开业,完成一线城市首布局,除了王牌演出千古情系列外,增设引进剧以丰富品类吸引本地客群,打开成长空间;而民族歌舞《爱在湘西》在张家界成功上演,与《张家界千古情》形成差异化,进一步挖掘下沉市场潜力,未来包括珠海等地项目储备仍然丰富。此外,以年轻人为目标群体的活动获得积极成果,2021年奇妙夜活动接待人数同比增长384.66％;杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,80、90、95后总占比接近95％,其中95后占比超60％。
盈利预测、估值与评级:受疫情影响,我们下调21-23年EPS预测为0.12/0.26/0.47元(分别下调70％/61％/43％),我们看好公司疫情后的长期发展,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响旅游行业复苏经营风险、宏观经济增长放缓风险、新项目经营不及预期风险。
[2022-01-24] 宋城演艺(300144):预告四季度业绩承压;聚焦存量园区改善提升-年度点评
■中金公司
业绩预览
公司预告2021年扣非净利2.08-3.08亿元 公司发布2021年业绩预告:预计2021年归母净利2.58-3.58亿元,扣非净利2.08-3.08亿元,同比扭亏为盈。对应4Q21扣非净亏损0.62-1.62亿元。业绩低于我们预期,主要因为四季度较多园区因疫情反复和季节性因素等暂停营业、跨省游受限影响在营园区客流恢复导致经营去杠杆效应、上海项目相关开支、以及计提部分资产减值等。
关注要点
预计一季度跨省游恢复继续承压;关注疫情管控趋势及出行恢复进程。12月民航及铁路客运量分别较2019年同期恢复51.4％和62.7％,较11月(分别恢复40.6％和53.2％)有所改善,但仍弱于10月(分别恢复68.2％和77.6％)。截至2022/1/2316时,全国共有18个高风险地区和63个中风险地区,遍布北京、天津、河南、陕西、上海、广东等地,上述地区已暂停跨省旅游经营活动。考虑春节假期、冬奥会和两会期间国内出行管控,我们预计1Q22跨省游恢复继续承压。据中国旅游研究院1月发布报告,预计2022年国内游人次和收入有望恢复至2019年同期近7成。考虑疫情扰动仍有较大不确定性,我们建议持续关注疫情管控趋势及出行恢复进程。
聚焦存量园区改善提升;谨慎合理安排新项目开业。1)上海项目自2021/11/1起休园整改,计划2022年春季全新亮相,我们预计其有望在园区内部格局和客流动线等方面进行调整改善、在产品丰富度上将有所提升。
2)"爱在湘西"演出已于2021年7月上线张家界景区(后因疫情暂时停演),以低于千古情的价位来在当地市场争取更高份额。我们预计公司产品矩阵将进一步丰富,其他部分景区(如西安宋城等)也有望推出"爱在"系列等新演出、并对千古情主秀进行一定整改。3)考虑疫情扰动下新项目爬坡期有所拉长、且新项目在开业当年的营销费用和其他开办费等对业绩有一定压力,我们预计公司将根据疫情形势谨慎合理安排新项目开业节奏,如果疫情管控仍对出游影响明显,佛山及西塘新项目开业时间或将延缓。珠海项目规划与建设持续稳步推进。
估值与建议
考虑疫情反复影响,我们下调2021年归母净利润预测38％至2.96亿元,下调2022年盈利预测24％至8.01亿元,引入2023年盈利预测12亿元。
维持跑赢行业评级,并考虑估值切换因素,维持目标价18元,对应39倍2023年市盈率,较当前股价有13％的涨幅空间。当前股价对应35倍2023年市盈率。
风险
疫情管控对出游影响超预期;行业竞争加剧导致存量园区客流收入不及预期;新项目开发与经营不及预期。
[2022-01-24] 宋城演艺(300144):疫情致Q4亏损,静候成长回归-2021年业绩预告点评
■中信证券
21Q4单季亏损,疫情冲击下经营承压。公司预计2021年归母净利润2.58-3.58亿元、扣非净利润2.08-3.08亿元,2020年剔除花房集团财务数据及减值后的备考归母净利润/扣非净利润为1.14/0.98亿元,业绩同比提升显著,但相较2019年10.44亿元的备考归母净利润,差距仍大。根据业绩预告推算,21Q4亏损0.75-1.75亿元、扣非后亏损0.62-1.62亿元,疫情冲击下业绩承压显著。
21Q4疫情防控措施严格,多数演艺项目闭园。21Q4多地散点疫情频发,疫情防控措施严格,室内旅游演艺受显著冲击。期间公司多项目闭园,且受浙江疫情影响,杭州本部亦暂停演出,西安、张家界等项目闭园时间较长之下爬坡期料继续拉长,上海项目亦自2021年11月1日起进行冬季休园整改。截至目前,公司日均场次仅4场(三亚千古情2场+炭河千古情1场+明月千古情1场)。
逆境凸显经营韧性,年轻化战略剑指未来。虽然遭遇严峻的经营环境,公司仍体现出较强的经营韧性,通过人员结构调整、优化运营管理流程等措施降本增效,在21Q4大部分项目闭园的艰难环境下亏损额仍较可控。同时,公司坚持推进演艺公园模式探索,持续打磨演艺内容,在张家界推出《爱在湘西》与千古情形成差异互补。公司积极应对年轻化消费趋势,打造夜游新场景,杭州宋城单日最高接待夜游游客创记录,其中95后占比超60％,年轻化战略已见成效。
22Q1压力预计犹存,后续季度边际改善概率大。由于当前散点疫情犹存及管控措施较紧,我们预计22Q1仍将面临经营压力。根据目前主秀场次安排,春节场次数有所提升,预计2022年2月1日增至8场、2月2日起增至13场,但相较2021年春节日均30场左右的数量仍存较大差距。但我们认为,在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下,后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021年"五一"假期,当时宋城接待游客量较2019年增长35％。且公司预计上海项目将于2022年春季重新开业,结合杭州、桂林等项目经验,公司主动调整和创新的能力较强,上海项目的升级值得期待。
风险因素:局部疫情出现反复;自然灾害影响;新项目拓展不及预期;城市演艺、演艺谷模式迭代不及预期等。
投资建议:21Q3以来,散点疫情频繁,室内演艺受显著冲击,公司多项目暂时关闭。随着业绩预期下修、复苏节奏延后,当前股价已隐含市场对业绩压力以及局部疫情不确定性的负面情绪。我们认为,旅游演艺行业受防疫管控影响大,后续对政策放松的预期升温之下望迎来估值修复。并且,公司凭借出众的经营效率,在旅游行业边际改善之时能呈现出领先于行业的经营弹性。再结合中长期维度看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰;我们预计未来1-3年仍将是公司新项目密集落地期(佛山、西塘、珠海),核心主业边际上仍存在不小的催化。由于国内局部疫情持续时间超此前预期,下调公司2021/22/23年归母净利预测3.12/8.73/14.91亿元(原预测为5.02/12.96/18.71亿元)。结合各地项目成长性及演艺公园的复制潜力,给予2023年35xPE,再考虑珠海单项目估值,维持中长期目标价22元及"买入"评级。
[2022-01-24] 宋城演艺(300144):疫情下保持经营弹性,预计21年业绩扭亏为盈-2021年报预告点评
■中银证券
公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比增114.72％-120.43％;
预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比增111.77％-117.42％。
支撑评级的要点预计2021年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比增114.72％-120.43％;预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比增111.77％-117.42％。面临疫情的扰动,公司合理安排旗下经营业务,充分发挥弹性,预计2021年业绩扭亏为盈。
持续深化演艺主业,发力年轻群体,布局元宇宙体验。杭州宋城持续深化演艺公园模式,以千古情为引领,并积极开拓各类中小剧目,丰富演出内容和模式,春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录。
面对疫情反复扰动,推出室外版千古情,布局室外演艺,其他景区进行多剧目排练及优化整改。公司持续关注年轻人的消费需求,以奇妙夜活动为例,接待人数同比2020年增长384.66％,杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中包含80、90、95后在内的消费主力占比接近95％,成为年轻人节假日个性化社交新场所。公司表示在2014年开始已深耕沉浸式体验,目前公司已加大在元宇宙主题公园演艺的输出。
上海市场开拓城市演艺模式,打开新增量空间。上海宋城于4月顺利开业,完成核心商业城市首布局。该项目地理位置优越,演艺内容形式丰多元,价格体系丰富,在总体营收、客源结构、客单价、年龄结构、收入构成等方面都呈现良好的趋势。上海项目成功验证了城市演艺的模式,未来有望向其他城市拓展复制,打开新的增量空间。
估值结合公司21年业绩预告及22年春节22Q1出游可能受一定限制,疫情仍或是影响景区正常经营的重要因素,我们下调公司21-23年EPS为0.13/0.31/0.54元,对应市盈率分别为118.9/51.0/29.2倍;短期公司业绩虽受疫情扰动,但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为中长期业绩增长带来助力,珠海项目正稳步推进中,故维持买入评级。
评级面临的主要风险区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。
[2022-01-23] 宋城演艺(300144):疫情拖累主业复苏,业绩仍呈相对韧性-2021业绩预告点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利2.58-3.58亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.52亿元),实现扣非归母净利2.08-3.08亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.68亿元)。单季看,2021Q4归母净亏损0.75-1.75亿元(yoy+90.75％-96.05％),扣非归母净亏损0.62-1.62亿元(yoy+91.37％-96.69％)。
国内多地疫情反复扰动,多景区仍处闭园状态。10月中下旬以来,疫情仍在局部区域反复,景区疫情防控政策仍未放松。九寨千古情自11月初闭园,宋城千古情自12月中旬闭园,丽江千古情于12月底闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园;上海宋城自11月1日起进行冬季休园整改,预计于2022年春季重新亮相。主秀剧目演出场次大幅减少,直接冲击公司演艺主业。2022年以来,疫情仍呈多点开花态势,就地过年预期提升,拖累文旅复苏进程,疫情仍是行业最大不确定性。
演艺公园模式多元化,经营显韧性。疫情扰动下,公司持续深化演艺公园模式,形成千古情为引领、各类中小剧目补充、各类活动穿插的全新局面,彰显经营韧性。暑期公司推出室外版千古情,全年奇妙夜活动接待人数同比增长384.66％;且消费者中95后占比超60％,80后占比接近95％,迎合年轻群体需求,对受限的室内演出形成有效补充。
上海宋城打开城市演艺成长空间,演艺谷模式未来可期。2021年4月29日上海宋城顺利开业,凭借优越的区位优势和丰富的剧目内容吸引客流,表现良好。持续打磨存量项目的同时,项目储备丰富,西塘、珠海项目打造演艺谷模式,进一步打开远期成长空间。
盈利预测与投资评级:2021年下半年以来疫情持续反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从13.94/29.82/41.22亿元下调至10.32/23.52/35.07亿元,同比增长14.4％/127.9％/49.1％;归母净利从5.22/12.63/18.09亿元下调至3.08/9.08/14.88亿元,同比增长117.6％/194.4％/63.9％。对应动态PE为135/46/28倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
[2022-01-23] 宋城演艺(300144):疫情下展现强韧性,长期成长潜力仍在-年度点评
■东北证券
公司发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.58～3.58亿元/同比扭亏/恢复至2019年的19％～27％,扣非归母净利润2.08～3.08亿元/同比扭亏/恢复至2019年的15％～25％,其中非经常性损益对净利润的影响约为5000万。2021Q4单季归母净亏损0.7～1.7亿元,扣非归母净亏损0.65～1.65亿元,剔除2020Q4花房减值的影响2021Q4同比亏损扩大。
受疫情管控影响多景区闭园中,业绩复苏受阻。分季度看,2021Q1-Q3分别实现归母净利润1.3亿/2.5亿/0.5亿,分别恢复至2019年的36％/59％/11％,预计Q4归母净亏损0.7～1.7亿元。在国内本土疫情稳定的Q2,杭州、桂林等多个景区保持了较多的演出场次和景气的客流,达到疫情以来业绩恢复率的高点,Q4公司经营持续受到多地疫情的影响,自11月起各景区主秀场次大幅减少,目前仅有三亚、炭河、明月三个景区开业,拖累复苏进程。
宋城具备长期成长潜力,期待景区全面开园后的弹性。1)从存量项目看:疫情影响减弱后存量项目将持续修复业绩,桂林、张家界等二轮扩张项目有望迎来业绩爆发期。2)从增量项目看:佛山、西塘、珠海演艺谷的建设持续推进中;城市演艺打开宋城业绩天花板,首个一线城市项目落地后未来城市演艺扩张步伐值得期待。
投资建议:多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响;但随着疫苗接种和疫情稳定控制,公司各景区恢复态势将加快。花房集团业务发展良好、新项目陆续落地、存量项目全面扩容升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响,下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.08亿/10.15亿/16.95亿,对应PE分别为135倍/41倍/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
[2022-01-23] 宋城演艺(300144):冰封雪飘,"演艺王国"炼内功-2021年度业绩预告点评
■长江证券
事件描述
公司发布业绩预告:2021全年,预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,对比上年全年亏损17.52亿元;预计实现扣非净利润2.08-3.08亿元,对比上年亏损17.68亿元。预告期内,计入当期的非经常性损益对净利润影响约为5,000万元。单四季度,预计归属净利润亏损0.75-1.75亿元,对比上年同期亏损18.86亿元;预计扣非净利润亏损0.62-1.62亿元,对比上年同期亏损18.79亿元。单季非经常性损益对亏损约1,200万元。
事件评论
第四季度疫情致使行业持续承压,项目演出受到严重影响。对比2021Q1-Q3单季分别盈利1.32、2.46、0.54亿元,Q4亏损0.75-1.75亿元,符合市场对各地演出安排持续跟踪得出的预期。进入冬季,宋城演出全面停滞,一方面出于闭园整改等传统季节性因素(如西安、上海),另一方面疫情反复对城市演艺的挫伤也很明显,杭州宋城12月因省内疫情暂停了演出。此外,景区城市项目(如三亚、丽江、桂林等)季度内基本维持日常节奏。
在此外部环境下,公司展现出"给点阳光就灿烂"的经营韧性。10月至11月上旬疫情相对稳定时期全力迎合市场需求,杭州、三亚、丽江、桂林项目保持了积极的经营节奏。国庆7天假期,千古情等各大主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年恢复75％,散客收入基本恢复至2019年同期水平。根据宋城演艺官方公众号信息,杭州、丽江、桂林千古情预计于2月初开演;随着未来外部环境改善,预计公司能抓住机会,添酒回灯重开宴。
总结全年,公司供给全面升级,在项目打磨、模式打造方面取得有益进展。预告期内,公司持续深化演艺公园模式,从"一剧一园"向"多剧院、多类型、多场次"游艺模式转型。核心剧目杭州宋城于2021年暑期推出室外版千古情,一定程度上突破了室内文旅活动在防疫方面的经营劣势。上海宋城于"五一"前顺利落地、开业客单价创所有宋城项目新高,作为公司首个一线城市演艺项目布局,产品在迎合"Z世代"消费场景、社区话题打造、亲子设施供给等方面进行了丰富创新,在驻场秀以外推出了"颜色"系列演艺作品与大型互动游艺项目;定价方面,上海宋城面对一线城市多层次用户,设计出了针对性价格体系。
投资建议与盈利预测:宋城演艺作为国内旅游演艺核心标的,将充分享受国内旅游的复苏红利。近期"十四五"旅游规划提出"打造核心度假产品与精品演艺项目"、"丰富夜间文化旅游产品",宋城作为"第一批国家级夜间文化和旅游消费聚集区",在产品端的创新实践值得长期关注。未来公司项目布局分为传统重资产、轻资产及演艺谷三类模式,佛山、西塘、珠海、延安项目的推进有望带来一定催化,尤其是定位演艺集群的珠海项目,代表公司战略再度升级。结合当前疫情状况,我们预计公司2021-2023年实现营业总收入11.59、18.41、27.92亿元,对应归母净利润3.32、5.75、9.11亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1、疫情影响持续;2、新项目建设不及预期。
[2022-01-22] 宋城演艺(300144):疫情不减经营韧性,静待演艺王国扬帆起航-年度点评
■德邦证券
公司发布2021年业绩预告:(1)全年来看,2021年实现归母净利润2.58亿元-3.58亿元,较2020年的-17.52亿元同比增长114.72％-120.43％,扣非后的归母净利润为2.08亿元-3.08亿元,较2020年的-17.68亿元同比增长111.77％-117.42％,考虑到Q4杭州等地疫情反复,以及部分跨省跟团游受到限制,公司全年业绩基本符合预期。(2)单季度来看,2021Q4归母净利润亏损1.75亿-0.75亿,扣非后的归母净利润亏损1.62亿-0.62亿。
存量项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,年轻群体消费开始崭露头角。(1)杭州项目:2.0模式下游客量和客单价均进入稳定期,3.0模式中多剧院、多剧目及多种票型组合,试点演艺王国模式,发力年轻人消费需求,并在多个节庆活动中均取得亮眼表现。以奇妙夜活动为例,期间接待人数同比2020年增长385％,杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中80、90、95后在内的消费主力占比接近95％,成为年轻人节假日个性化社交新场所。此外,2021年春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录,以及在疫情影响较小的3-5月份期间,杭州及多个千古情项目客流均实现较好的恢复水平,后续随着演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。(2)其他存量项目:桂林千古情经营持续发力,2021年五一及十一期间均取得亮眼表现;张家界项目仍处快速爬坡期,且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022～24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。
城市演艺＆演艺谷看点:上海项目初步展露年轻剧目发力决心,静待整改后全新亮相。(1)上海城市演艺:从旅游吸引度、旅游人口结构、演艺活动内容及政府支持来看,上海适合城市演艺推广,市场空间广阔;上海项目卡位世博园,地理位置方便,长短多种剧目结合,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,项目于11月1日进行冬季休园整改,我们预计上海项目有望在园区亲子节目、沉浸式演出、主剧内容等多个方面实现进一步提升,静待2022年春季全新亮相,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。(2)珠海演艺谷:珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应
投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们下调2021-2023年归母净利润至3.12亿、9.14亿、15.02亿,1月21日收盘价对应的PE分别为128.29X、43.82X、26.66X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
[2021-12-30] 宋城演艺(300144):宋城演艺正组织加大力度探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用
■证券时报
宋城演艺(300144)今日在互动平台表示，早在2014年底公司就开始接触并探索VR/AR/MR技术在主题公园场景中的应用。2017年公司推出的贯穿整个景区的大型穿越活动《我回大宋》带给游客超脱现实世界的沉浸式体验，亦可认为是元宇宙的一种表现形式。公司始终关注科技发展，注重科技和娱乐的叠加，在景区和演出中广泛运用VR、AR、全息等各类技术手段，增强可玩性和体验感。用文化与科技融合的力量搭建现实与虚拟融合的文旅场景一直是公司探索的方向。目前公司正组织加大力度探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用。
[2021-11-22] 宋城演艺(300144):行稳致远,演艺王国势渐起-深度报告
■浙商证券
财务数据优异:盈利能力强,资产负债率低,经营活动现金流高增
2010-2019年,公司年均毛利率、净利率、ROE分别为69％、41％和11％。公司资产负债率低,2010年至2021年前三季度,公司资产负债率稳定在20％以下。此外,公司正常经营年份经营活动现金流伴随项目数量扩张提升,2010-2019年经营活动现金流CAGR达23％。
公司为主题公园旅游演艺绝对龙头,旅游演艺行业疫情期间迎供需双侧变革,长远来看行业仍大有可为公司重资产项目经营模式为"主题公园+演艺"模式,相比一般演艺企业,以主题公园为载体能减少演出成本及引流成本高的问题,相比传统旅游企业,公司以文化演艺形成差异化竞争,减少对大型游乐设备的依赖,降低运维成本。
在旅游演艺行业,主题公园旅游演艺票房高于剧场旅游演艺及实景旅游演艺,其中宋城的千古情系列占主题公园旅游演艺票房的67％,优势明显。
疫情危中存机,推动旅游演艺行业供需变革。供给端,一方面,疫情导致中小旅游演艺企业出清,竞争格局优化,另一方面,疫情导致景区间歇性闭园,旅游演艺企业被动进入"休整期",进行园区改造及作品升级,反过来优化产品供给。需求端,客户结构发生改变,由以团客为主转向以散客为主,有利于旅游演艺行业提高下游议价能力,此外,疫情导致游客旅游半径缩短,周边游火热,为旅游演艺企业创造了本地游客需求。长期来看,我们认为,文化赋能及科技加持下,"沉浸式"演出的实现将为旅游演艺行业创造成长机会,此外,旅游演艺向演艺谷的转型以及整个产业体系的完善亦为发展契机。
轻资产项目落地速度快,盈利稳定,获当地政府支持
公司轻资产项目从签约到落地一般需要1年至2年多的时间,落地速度快。轻资产项目以往合作方多为国有控股的旅游投资公司,由政府投资,宋城输出品牌,在为公司盈利的同时促进当地服务业的发展,改善市场环境,受当地欢迎。
轻资产项目盈利能力强,设计策划费(不含管理费)的毛利率2018-2019年稳定在95％以上。公司目前在营3个轻资产项目,其中宁乡项目将于2022年到期,目前已完成5年的续签,后续落地的延安千古情也将贡献业绩增量。
区位、产品、营销为公司重资产项目核心竞争力区位:公司重资产项目选址遵循大选址(一二线旅游目的地)+小选址(项目具体的区位位置、交通等)原则。公司重资产项目选址于杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界等热门旅游目的地,项目地距离周边知名景点或市中心近。此外,公司二轮扩张项目整体较一轮项目游客量更大,市场潜力大。
产品:公司千古情创作团队具有较强的市场适应能力,千古情系列口碑突出,千古情在桂林、丽江、杭州大众点评均保持了4.8分以上的高分,对比当地实景演出《印象》系列作品得分更高,2019年丽江宋城项目营收为同期《印象丽江》收入的1.8倍。公司重视产品创作,于2020年成立创新部对景区各方面进行创新,并对创作人才实施高薪激励,2021年7月公告以百万年薪招聘创作人才。2020年,公司推出主打低端市场的《爱在》系列,与主打高端的千古情系列形成互补,丰富产品层次,后续表现可期。
营销:一方面,公司销售渠道广泛,包括传统旅行社模式、线上网络销售模式、终端和门店直销模式。另一方面,公司结合节庆活动如泼水节、国庆节、元旦等对景区进行推广,开创了"我回"、"万人同唱一首歌"等特色活动,未来公司计划对各景区活动进行统一规划及投放,将增强品牌影响力。
增量:疫情好转促进存量项目流量恢复,增量项目落地后表现可期,城市演艺有望成为异地扩张新逻辑
公司已有重资产项目和轻资产项目在正常经营年份表现稳定,疫情好转后将为公司业绩提供有力保障,2019下半年开业的张家界项目、2020年新增的西安及上海项目业绩有更大弹性。此外,考虑到公司重资产项目的异地复制经验丰富,计划于2021年下半年或2022年初落地的佛山项目、计划于2022年落地的西塘项目有望提供稳定业绩增量。2023年将落地的珠海项目为演艺谷形式,参考法国狂人国主题公园的建设经验,珠海项目有望创造较以往项目更高的游客回访率及客流量。上海项目为公司首次尝试城市演艺,开业以来月均收入较以往项目更高,长远来看,城市演艺或可成为异地扩张新逻辑。
提价:演艺王国及演艺谷模式创提价契机
产品价格主要受演艺内容和客户结构的影响,演艺王国、演艺谷形式的演艺内容、园区业态更加丰富,有利于提价。一方面,在演艺内容逐渐丰富的基础上,公司将形成多元化、多层次的票价体系,区分出高净值人群,提升客单价。此外,餐饮、酒店等二销收入的增加也将提升客单价。另一方面,在演艺谷及演艺王国模式下,散客占比提升,公司将提升对下游的议价能力。公司以杭州大本营作为演艺王国试验项目,转型成效凸显,2020年,杭州宋城国庆中秋黄金周散客收入占比达到85％,商业自营收入提升100％,人均客单价提升30多元。此外,较2019H1,2021H1杭州宋城散客恢复率超过100％,非门票收入占比大幅提升。西塘、珠海项目分别计划于2022、2023年落地,建设为演艺谷形式。
盈利预测及估值
预计2021-2023年公司分别实现归母净利润5.3、13.1、17.9亿元,对应EPS分别为0.20、0.50、0.68元/股,对应当前股价PE分别为71x、29x、21x。给予2023年30xPE,目标价20.54元/股,折现到2022年对应目标价19.27元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
疫情反复;重大自然灾害风险;安全事故风险;项目异地扩张速度不及预期;新项目落地效果不及预期。
[2021-11-01] 宋城演艺(300144):Q3业绩承压,长期基本面保持向好-2021Q3季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月22日公司发布三季报:①2021Q1-3:公司前三季度实现营收10.16亿元/+64.20％,较2019年同期-53.94％;归母净利润约为4.33亿元/+223.38％,较2019年同期-65.91％;扣非后归母净利润为3.70亿元/+232.56％,较2019年同期-66.21％。②2021Q3:三季度公司营收为2.81亿元/-16.24％,较2019年同期-64.36％;实现归母净利润0.54亿元/-42.29％,恢复至2019年同期的11.18％;扣非后归母净利润为0.52亿元/-42.84％,较2019年同期-89.07％。
二、分析与判断
疫情拖累三季度业绩,国庆节复苏强劲彰显韧性
三季度原为暑期出游旺季,主要受南京疫情扩散影响,8月公司旗下除杭州和上海外的项目均处于闭园状态,经营承压。随着疫情得到缓解,公司业务于9月后逐渐复苏;国庆节期间各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城7天共接待游客近30万人次,较2019年同期接待游客人次增长15％,收入增长10％;桂林千古情持续收入较2019年同期增长40％,展现出较强的经营韧性。
收入承压拖累盈利能力
2021Q3公司毛利率约为21.08％/-13.29pct;归母净利率约为19.28％/-8.70pct,主要系暑期疫情反复流减少导致收入降低,而成本相对刚性所致。2021Q3公司整体期间费用率为38.51％/+16.68pct;拆分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43％/26.77％/5.38％/-1.07％,较去年同期分别+3.81pct/+11.76pct/+1.91pct/-0.79pct,销售费用率上涨主要系受疫情影响收入同比降低所致,管理费用率上升主要系收入减少及疫情闭园期间营业成本调整到管理费用,财务费用率下降主要系公司理财利息收入增加。
三、投资建议
公司深耕旅游演艺全产业链,在剧目研发、设计策划、景区运营等方面壁垒深厚。短期内受疫情影响经营承压,但疫情面前公司发力存量项目优化以及城市演艺、演艺谷等新模式探索,修炼内功叠加前瞻布局,核心竞争力不断巩固;随着国内疫情形势趋稳,旅游人次恢复,公司存量项目复苏、次新项目爬坡、城市演艺新模式不断验证,有望实现业绩高弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为4.88/11.66/16.52亿元,对应PE分别为70/29/24倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期
[2021-10-30] 宋城演艺(300144):Q3景区受疫情影响承压,国庆客流恢复良好-三季点评
■安信证券
公司发布2021年三季报:①2021Q1-Q3:实现营收10.16亿元/+64.2％,主要系公司牢把时间窗口,紧抓产业机会,逆势中实现良好恢复所致;归母净利润4.33亿元/+223.38％,扣非归母净利3.70亿元/+232.56％;②2021Q3:实现营收2.81亿元/-16.24％,归母净利润0.54亿元/-42.29％;扣非归母净利0.52亿元/-42.84％,三季度业绩承压,主要受国内零星疫情爆发影响,管控限制下园区停业所致。③经营现金流净额:2021Q1-Q3经营活动现金流净额为7.38亿元/+365.12％;④营运能力:截至2021Q3末应收账款466.53万元/-32.56％。
暑期旺季受疫情防控影响多景区停业受影响较大,国庆期间客流较好恢复经营逐步向好。1)Q3暑期客流受疫情反复影响较大:根据我们的跟踪,8月受南京等地疫情影响,宋城旗下多景区演出场次减少或直接停业,其中上海千古情场次从常规的2场减至1场,杭州千古情停业15天(启动室外演出后恢复正常营业),三亚千古情停业37天,丽江千古情停业26天,九寨项目停业42天,西安项目停业至今,桂林项目停业38天,张家界项目停业48天,暑期旅游旺季千古情演出受疫情影响严重;2)国庆客流恢复情况较好带动Q4向好:根据官方公众号,国庆假期7天公司旗下各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中杭州乐园国庆期间较2019年同期,接待游客人次增长15％,收入增长10％;桂林千古情景区国庆期间收入较2019年同期增长40％。宜春明月千古情景区国庆期间接待游客人次及收入超过2020年同期,
国内疫情反复冲击公司经营,精细化运营增强经营韧性。1)2021Q1-Q3:整体毛利率为59.00％/-6.34pct,较2019Q1～3下降14.34pct,我们认为毛利率下降主要系7-8月全国局部多地爆发疫情导致冲击项目演出,但成本较为刚性所致。期间费率23.83％/-16.58pct。其中,销售费率4.80％/-2.16pct,管理费率16.03％/-24.38pct,主要系2020年各景区受疫情影响自1月24日至6月11日处于闭园状态,且闭园期间将营业成本调整到管理费用所致。财务费率-0.00063％/+2.66pct,财务费用增加主要系公司贷款利息以及执行新会计准则确认租赁负债利息费用同比增加所致。研发费率3.72％/-1.10pct。整体净利率42.20％/+22.29pct,较2019Q1～3下降16.71pct。2)2021Q3:整体毛利率46.5％/-8.9pct;期间费用率38.54％/+16.71pct,其中销售费率7.43％/+3.81pct,管理费率26.8％/+11.79pct,研发费率5.38％/+1.9pct,财务费率-1.07％/-0.79pct;整体净利率18.06％/-9.81pct。
核心逻辑:短期仍需持续关注景区经营恢复情况,全方位推动演艺王国转型,佛山、西塘、珠海等新项目持续推进。①短期:因国内局部疫情反复使得暑期旺季公司各景区闭园、演出减少,中秋国庆假期带动客流有所恢复,但短期仍需关注国内疫情影响;②中长期:公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型,通过内部孵化＆外部引进的方式丰富剧目,有望提升存量项目客流和二次消费,进一步增厚业绩;佛山、西塘项目积极推进中,同时轻资产持续推广,公司中长期稳健成长可期,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。短期景区经营受疫情干扰,但中长期公司将持续丰富剧目,优化游玩线路,延长游驻留时间,持续推动演艺王国模式实现转型升级,同时以上海项目为契机,打磨"城市演艺"模式,未来在佛山、西塘、珠海项目推进下中长期业绩成长可期,预计公司2021-23年收入14.53/26.34/32.72亿元,对应增速61.0％/81.3％/24.2％;归母净利润5.88/11.60/15.04亿元,对应增速133.6％/97.1％/29.7％,给予6个月目标价18.2元/股,买入-A投资评级。
风险提示:疫情反复导致旅行限制收紧风险,新剧目口碑不及预期风险,新项目开业不及预期,单个项目盈利能力不及预期风险等。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):疫情扰动恢复进程,演艺龙头积极应对-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21营收10.16亿元,同比+64.2％;归母净利润4.33亿元;扣非归母净利润3.7亿元,同比+232.6％。对应3Q21,营收2.81亿元,同比-16.2％,较3Q19恢复约36％;归母净利润0.54亿元,扣非归母净利润0.52亿元,同比-42.8％,主要受7月下旬以来国内多地疫情散发影响,但在有效费控下仍取得单季盈利。业绩基本符合我们预期。
经营情况与财务分析:由于7月下旬以来国内疫情多地散发叠加极端天气影响暑期旺季出游,公司旗下景区除了上海宋城外均有持续一段时间的暂时闭园,直至9月除了西安宋城和张家界千古情以外其他景区及演出陆续恢复,运营刚性成本影响利润率。3Q21毛利率同比-8.9ppt至46.5％;管理费用率同比+11.8ppt至26.8％,部分由于员工奖金计提及薪酬调整,以及暂停营业的景区的相关费用计入;研发费用率同比+1.9ppt至5.4％,销售费用率同比+3.8ppt至7.4％。截至9月末公司账面货币资金达14亿元。
发展趋势
疫情扰动恢复进程,演艺龙头积极应对。据我们观察,受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月宋城旗下11家景区总计需购票演出日均仅约5场,相较7月日均约26场下滑显著,9月回升至日均近9场。截至目前西安宋城仍未恢复开园,我们预计其休园状态或延续至1Q22;张家界景区尚未恢复千古情演出,但已于7月上线爱在湘西(7月末至9月中下旬因疫情停演),用低于千古情的价位来争取当地市占率。公司持续挖掘本地及周边市场,国庆假期营收较2019年同期恢复75％,其中散客收入基本恢复。
密切关注国内疫情走势,跨省游复苏再度延缓。10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知i严格执行跨省旅游经营活动管理"熔断" 机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月24日9时,全国共有2个高风险地区和14个中风险地区,遍布北京、内蒙古、贵州、甘肃和宁夏,上述地区已暂停跨省旅游经营活动。据国家卫健委新闻发言人介绍ii,截至10月23日全国完成全程接种的人数为10.6762亿人。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。中国旅游研究院近日预测iii,2021年国内旅游人次和收入将恢复至2019年的65％和58％。
盈利预测与估值
考虑7月下旬以来国内多地疫情散发影响,我们下调2021年盈利预测30％至4.8亿元,下调2022年盈利预测12％至10.5亿元。当前股价对应2022年35倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价3％至18元,对应45倍2022年市盈率,较当前股价有27％的上行空间。
风险
疫情影响超预期;行业竞争加剧;新项目开发、新模式经营表现不及预期。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):疫情反复影响业绩复苏,经营韧性显现-2021年三季报点评
■东方证券
事件:公司发布三季报,21Q3营收2.81亿元/-16.2％yoy,归母净利润0.54亿元/-42.3％yoy,扣非归母净利润0.52亿元/-42.8％。
核心观点
局部疫情反复影响暑期旺季复苏,拖累Q3业绩。公司前三季度营收10.16亿元/+64.2％yoy,恢复至19Q1-Q3的46％,归母净利润4.33亿元/+323％yoy,恢复至19Q1-Q3的34％;21Q3营收2.81亿元/-16.2％yoy,恢复至19Q3的36％,归母净利润0.54亿元/-42.3％yoy,恢复至19Q3的11％。
公司三季度业绩承压主要受到7月底南京疫情爆发影响,暑期旅游旺季受到较大管制,公司多地项目关停1-2个月,导致三季度公司项目总场次同比下降三成左右;同时成本端部分存在刚性,净利润下滑幅度大于收入。
压力测试下演艺主业仍超预期实现盈利,彰显经营高效率。21Q3投资收益0.39亿元,其中对联营企业投资收益0.35亿元对应花房科技贡献,剔除后估算主业Q3盈利约0.2亿元,成本费用控制力优秀。现金流依旧稳健,公司前三季度经营性净现金流7.38亿元,其中Q3为2.57亿元。
国庆复苏好于行业,但Q4疫情扰动仍存不确定性。据公司官网10月1-7日各大千古情等主秀演出229场,恢复至19年同期的80％以上;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;国庆营收约1亿元,恢复至19年同期的75％,优于旅游业整体60％的恢复程度,其中散客收入已恢复至19年同期水平。但上周西北疫情已波及10省市,北京、贵州、甘肃暂停跨省游,杭州暂停中高风险地区跨省游,Q4疫情或对公司复苏步伐再次造成影响。
财务预测与投资建议
由于南京、西北多地疫情影响旅游业复苏进展,我们调整21-23年EPS预测为0.22/0.47/0.61元(调整前为0.45/0.63/0.74元)。虽然疫情不确定性仍在,但公司行业地位、竞争壁垒未发生改变,西塘、珠海等新项目和演艺谷新模式值得期待,考虑到疫情对21年业绩有较大影响,我们采用可比公司2022年36倍PE进行估值,对应目标价16.74元,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复影响旅游行业复苏;新项目爬坡不及预期;存量项目竞争加剧
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):暑期旺季直面疫情冲击,关注旅游市场复苏进程-2021三季报报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元(yoy+64.20％),归母净利4.34亿元(yoy+223.39％)。单季看,2021Q3实现营收2.81亿元(yoy-16.24％),疫情影响下环比下滑34.33％;归母净利0.54亿元(yoy-42.29％),环比下滑78.0％;扣非归母净利0.52亿元(yoy-42.84％),环比下滑72.22％。
Q3暑期旺季多景区闭园,营收同比下滑16％,微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延,多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来,主秀剧目陆续闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园,直接冲击演艺主业,公司Q3旺季下营收同比下滑16.24％,环比下滑34.33％。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元(环比+25％),预计为六间房贡献。直面疫情冲击,2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元(yoy-42.29％),归母净利率19.28％(yoy-8.7pct),凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情,并呈快速发展态势,继续影响公司业务复苏
刚性成本致毛利率下滑,费用率提升。收入承压下,折旧摊销、员工工资等刚性成本存在,2021Q3毛利率为46.54％(yoy-8.89pct),期间费用率38.65％(yoy+16.82pct)。其中,2021Q3销售费用率7.43％(yoy+3.81pct),管理费用率26.77％(yoy+11.76pct),研发费用率5.52％(yoy+2.05pct),财务费用率-1.07％(yoy-0.8pct)。
货币资金充足,现金流稳健。截至2021Q3,公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16％)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元(yoy-8.98％),收入/经营性现金流净额仅1.09,盈利质量较高。
国庆营收近1亿元,散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下,公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号,国庆7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％,演出场逐步恢复。十一期间,各地宋城景区共接待游客超150万人次,其中散客占比83％,团队游仍将受限;实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
新增项目稳步进展,演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时,佛山、西塘、珠海项目稳步推进中,项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场,珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式,持续提升千古情品牌力。
盈利预测与投资评级:四季度以来疫情仍有反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元,同比增长54.4％/113.9％/38.2％;归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元,同比增长129.8％/142％/43.2％。对应动态PE为71/29/21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):Q3疫情冲击下保持盈利,演艺龙头蛰伏待发-季报点评
■广发证券
盈利:21Q3疫情冲击下公司实现盈利5420万元。21年前三季度公司实现营收10.2亿元,同比增长64.2％,较19年同期主业营收下降44.3％;前三季度实现归母净利润4.3亿元,同比增长223.4％,较19年同期主业归母净利润下降57.1％。前三季度公司实现毛利率59.0％,同比下降6.3个百分点。前三季度实现投资收益1.5亿元。
单三季度来看,Q3单季度实现营收2.8亿元,同比下降16.2％,较19Q3下降64.4％。Q3归母净利润5420万元,同比下降42.3％,较19Q3下降88.8％。Q3毛利率46.5％,同比下降8.9个百分点。Q3管理费用7525万元,同比上升49.3％,Q3研发费用1513万元,同比上升29.7％。Q3投资收益3875万元,截至Q3合同负债1.1亿元。
Q3疫情冲击下保持盈利,演艺龙头蛰伏待发。Q3全国多地散发疫情冲击公司旺季经营受到较大影响,Q3业绩仍维持盈利。未来随着疫情得到有效控制公司经营业绩有望持续企稳。根据宋城官网21年国庆假期千古情等主秀演出场次较19年同期恢复超80％。未来公司存量项目将持续受益旅游行业需求回暖、供给限制稳步放宽,爬坡期项目有望逐步成熟贡献业绩增量,考虑公司成本控制能力较强,我们认为公司整体业绩逐季改善预期不变。新增项目方面,上海项目已于4月29日开业,在建的佛山、西塘、珠海等项目也将陆续开业。19年公司演艺业务盈利10.4亿元,预计21-23年归母净利润分别为4.9/11.7/14.5亿元,16年以来公司P/E估值中位数30倍,考虑公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间仍然较大,给予22年35倍P/E估值,对应合理价值15.6元/股,维持"买入"评级。
风险提示。疫情反复影响居民出行,宏观经济下行,项目进度和盈利不及预期,行业竞争加剧,项目投资风险等。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):暑期旺季直面疫情冲击,关注旅游市场复苏进程-2021三季报报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元(yoy+64.20％),归母净利4.34亿元(yoy+223.39％)。单季看,2021Q3实现营收2.81亿元(yoy-16.24％),疫情影响下环比下滑34.33％;归母净利0.54亿元(yoy-42.29％),环比下滑78.0％;扣非归母净利0.52亿元(yoy-42.84％),环比下滑72.22％。
Q3暑期旺季多景区闭园,营收同比下滑16％,微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延,多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来,主秀剧目陆续闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园,直接冲击演艺主业,公司Q3旺季下营收同比下滑16.24％,环比下滑34.33％。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元(环比+25％),预计为六间房贡献。直面疫情冲击,2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元(yoy-42.29％),归母净利率19.28％(yoy-8.7pct),凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情,并呈快速发展态势,继续影响公司业务复苏
刚性成本致毛利率下滑,费用率提升。收入承压下,折旧摊销、员工工资等刚性成本存在,2021Q3毛利率为46.54％(yoy-8.89pct),期间费用率38.65％(yoy+16.82pct)。其中,2021Q3销售费用率7.43％(yoy+3.81pct),管理费用率26.77％(yoy+11.76pct),研发费用率5.52％(yoy+2.05pct),财务费用率-1.07％(yoy-0.8pct)。
货币资金充足,现金流稳健。截至2021Q3,公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16％)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元(yoy-8.98％),收入/经营性现金流净额仅1.09,盈利质量较高。
国庆营收近1亿元,散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下,公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号,国庆7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％,演出场逐步恢复。十一期间,各地宋城景区共接待游客超150万人次,其中散客占比83％,团队游仍将受限;实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
新增项目稳步进展,演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时,佛山、西塘、珠海项目稳步推进中,项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场,珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式,持续提升千古情品牌力。
盈利预测与投资评级:四季度以来疫情仍有反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元,同比增长54.4％/113.9％/38.2％;归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元,同比增长129.8％/142％/43.2％。对应动态PE为71/29/21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):疫情冲击影响短期复苏节奏,长期依然向好-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2021年10月22日,公司发布2021年三季报。公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入10.16亿元(YoY+64.20％),实现归母净利润4.33亿元(YoY+223.38％),扣非归母净利润3.70亿元(YoY+232.56％);Q3单季公司实现营业总收入2.81亿元(YoY-16.24％),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29％),扣非归母净利润5221.66万元(YoY-42.84％),业绩低于市场此前预期。
投资要点:
Q3旺季不旺,疫情冲击影响复苏节奏:2021Q3,公司实现营收2.81亿元(YoY-16.24％),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29％)。上半年的疫情平静期,公司业绩恢复情况良好,Q1营收3.06亿元(YoY+128.10％)、归母净利润1.32亿元(YoY+164.99％),Q2营收4.28亿元(YoY+188.21％)、归母净利润2.46亿元(YoY+2532.17％),与Q1、Q2相比,公司Q3业绩规模和增速都出现大幅下降。Q3本是传统旅游旺季,也是疫情前对公司业绩贡献最大的季度,但由于8-9月份疫情在我国江苏、福建等地区传播开来,导致全国疫情防控趋严,旅游行业受到冲击,从而使公司Q3业绩也明显下滑,影响公司疫情以来顺利进展的业务复苏节奏。目前北半球部分国家和地区气候渐冷,疫情出现再次加剧的迹象,预计Q4我国疫情防控形势依然严峻,使得旅游业的复苏可能再次受到负面影响。
亮点是业绩含金量高,参股的花房集团发展趋势良好:公司业绩含金量高,前三季度实现净利润4.29亿元,同期经营活动产生的现金流量净额7.38亿元,远大于净利润金额。同时,公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,前三季度公司合并利润表中,对联营企业和合营企业的投资收益8790.19万元,主要为花房集团贡献。
盈利预测与投资建议:长期来看,公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服 务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。短期来看,由于疫情反复延迟复苏节奏,我们下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为133％/38％/61％(调整前为140％/57％/59％),对应2021年10月22日收盘价的PE分别为64/47/29倍,维持"增持"评级。
风险因素:疫情复燃风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):疫情影响旅游恢复,长期看好演艺王国大升级-2021年三季报点评
■德邦证券
公司发布2021年三季报:(1)2021Q1-Q3实现收入10.16亿元/yoy+64.20％,归母净利润4.33亿元/yoy+223.38％,扣非后的归母净利润为3.70亿元/yoy+232.56％,其中投资净收益1.48亿元,联营及合营企业投资收益0.88亿元;(2)单季度来看,2021Q3实现收入2.81亿元/yoy-16.24％,归母净利润0.54亿元/yoy-42.29％,扣非后的归母净利润为0.52亿元/yoy-42.84％,暑期疫情反复影响三季度营收,三季度仍实现正收益。
疫情影响暑期旅游市场出行,修炼内功提升创作能力。七月迎来暑期出游旺季且国内疫情防控较好,日均排片可达25场;七月底全国多地局部爆发新冠疫情,部分项目直接停演,八月份杭州项目闭园半月,复园后日排片场次减少至1-2场;八月上海项目工作日排片两场(《上海千古情》+《wa!恐龙》),周末另增《热情桑巴》演出,整体保持较强韧性;其余项目基本处于停演状态;《西安千古情》及《张家界千古情》疫情后持续性闭园,对今年盈利能力有较大冲击。疫情期间,杭州项目推出室外千古情对冲疫情冲击,九月底推出首场爱在系列演出《爱在湘西》,同时不断强化亲子游领域,疫情期间公司不断修炼内功,全方位、多维度提升创作能力。
国庆黄金周迎来反弹,上海项目丰富运营加速发展。国内控制疫情的反应能力较强,随着疫情逐步好转,十一黄金周旅游市场迎来反弹,7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城7天共接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相,精灵谷、空中探险、光影馆、萌宠乐园全新开放;桂林千古情收入较2019年同期增长40％,保持较高市占率。上海项目开业后至今,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》已上演约500场,累计接待游客近百万人次,夜游《颜色》狂欢、启航路演团live演唱及飞车表演等演出活动,满足多元化需求,内容逐渐多元化丰富助推项目发展。
盈利预测及投资建议:创作体系叠加组织架构变革提升产品力,全产业链运作巩固核心竞争力,存量项目持续优化、多点开花;上海城市演艺稳步推进,未来有望向其他城市推广,珠海演艺谷将打造世界级文旅地标,演艺集群形成后发挥平台效应。考虑到7-8月份疫情反复暑期市场基本停滞,10月中下旬国内多地疫情又有所反复使得短期国内部分省市旅游团暂缓,谨慎起见略微下调2021-2023年收入预测为13.46亿/24.69亿/37.50亿,归母净利润为5.50亿/10.13亿/16.05亿,对应PE分别为67X/37X/23X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):业务受疫情影响,公司业绩低于预期-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩低于预期,下调公司2021-2023年EPS0.19(-0.19)、0.44(-0.16)元和0.56(-0.18)元,给予2022年40xPE,下调目标价至17.6(-7.33)元,维持增持评级。
业绩简述:2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿/+64.2％,归母净利润4.33亿/+223.38％;归母扣非净利润3.7亿元/+232.56％。Q3收入2.81亿/-16.24％,恢复至2019Q3的36％,归母净利润0.54亿/-42.29％,恢复至2019Q3的11％。
第三季度受到广州疫情、南京疫情以及极端天气影响,导致跨省游、团队游明显受到较大限制,宋城除三亚等少数景区外,多数景区团客占比较高,受影响较大。随着疫情影响逐渐消退,经营能力明显恢复。十一期间,宋城千古情主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
产品体系持续完善,向多剧目演艺平台发展。①公司正完善产品体系,包括传统千古情、城市演艺、定制化以及采购剧目,产品覆盖高中低端,构建多层次票价体系;②产品设计团队希望摆脱过往过度依赖黄总个人的特征,借助疫情引入更多人才;③公司21年推出爱在系列,正向着演艺平台发展,多剧目方向发展。
风险提示:疫情波动管控趋严;行业竞争加剧;效率提升不及预期
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):局部疫情影响三季度客流,国庆恢复情况良好-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报:2021年前三季度公司累计实现营收10.16亿元,同比增长64.20％;实现归母净利润4.33亿元,同比增长223.38％;实现扣非归母净利润3.70亿元,同比增长232.56％。上半年局部疫情反复对公司经营造成一定影响,前三季度公司毛利率为59.00％,同比下降6.34pct,销售费用率4.80％,同比下降2.17pct。2021Q3公司实现营收2.81亿元,同比下降16.24％,较2019年同期下降64.36％;实现归母净利润0.54亿元,同比下降42.29％,较2019年同期下降88.82％。Q3华中、华东疫情反复使得公司部分景区暂时停业,同时暑期行情提前结束,客流受到较大影响,对Q3经营业绩的恢复产生较大压力。
Q3局部疫情对运营产生较大压力,国庆客流迎来反弹。国庆长假期间,宋城各大景区共开展演出229场,恢复至19年同期的80％以上;实现营业收入约1亿元,恢复至19年同期的75％,其中杭州乐园表现喜人,7天共接待游客30万人次,较19年同期增长15％;
营业收入较19年同期增长10％,局部疫情缓和后,国庆期间的客流迎来快速反弹。现阶段,居民旅游出行需求向休闲游转化的趋势非常明显,且存在从长线游向短线游切换的情况,公司作为国内休闲景区龙头,其恢复情况是领先于行业的。当前最大的风险仍为局部地区疫情反复,在国内人口流动性正常的条件下,宋城各大景区的客流是表现出良好恢复态势的。
公司在手现金充足,后续新项目有望加码公司成长性。截至21年三季度末,公司在手现金14.03亿元,较19年同期增加2.66亿元,公司在手资金充沛,未面临资金短缺问题。继上海景区落地后,公司于佛山、西塘及珠海景区进行积极布局。随后续景区落地,供给端的改善有望冲抵部分疫情带来的不利影响,加速公司业绩恢复。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为5.93/12.61/14.84亿元(原盈利预测21-23年归母净利润为7.31/15.59/18.44亿元),21-23年EPS为0.23/0.48/0.57元,对应PE为62/30/25倍。局部疫情反复仅对短期经营形成压力,疫情缓和后客流将快速反弹,且明年新项目的落地也将成为新增长点,公司主营休闲景区,与当前旅游需求向休闲游集中的趋势相契合,使其获得高于行业平均的恢复水平,综合考虑行业现状和未来的成长性,维持"增持"评级。
风险提示:部分地区疫情反复影响客流;新项目进度延误风险等。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):业务受疫情影响,公司业绩低于预期-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩低于预期,下调公司2021-2023年EPS0.19(-0.19)、0.44(-0.16)元和0.56(-0.18)元,给予2022年40xPE,下调目标价至17.6(-7.33)元,维持增持评级。
业绩简述:2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿/+64.2％,归母净利润4.33亿/+223.38％;归母扣非净利润3.7亿元/+232.56％。Q3收入2.81亿/-16.24％,恢复至2019Q3的36％,归母净利润0.54亿/-42.29％,恢复至2019Q3的11％。
第三季度受到广州疫情、南京疫情以及极端天气影响,导致跨省游、团队游明显受到较大限制,宋城除三亚等少数景区外,多数景区团客占比较高,受影响较大。随着疫情影响逐渐消退,经营能力明显恢复。十一期间,宋城千古情主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
产品体系持续完善,向多剧目演艺平台发展。①公司正完善产品体系,包括传统千古情、城市演艺、定制化以及采购剧目,产品覆盖高中低端,构建多层次票价体系;②产品设计团队希望摆脱过往过度依赖黄总个人的特征,借助疫情引入更多人才;③公司21年推出爱在系列,正向着演艺平台发展,多剧目方向发展。
风险提示:疫情波动管控趋严;行业竞争加剧;效率提升不及预期
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):疫情反复,精细运营-三季报点评
■华创证券
事项:公司前三季度收入10.16亿元(+64.20％),归母净利润4.33亿元(+223.38％),分别恢复至2019年同期的46.0％、34.1％;扣非后+232.56％至3.70亿元,非流动资产处置收益4662万元。毛利率59.0％(同比-6.34pct,去年闭园期间部分成本结转至管理费用),净利率42.2％(同比+22.28pct)。经营活动净现金流量为7.38亿元(+365.12％)。Roe(加权)=5.72％(+4.32pct),eps(基本)=0.1654元/股(+223.05％)。单Q3收入2.81亿元(-16.24％),归母净利润0.54亿元(-42.29％),分别恢复至19Q3的35.6％、11.2％;毛利率46.54％(同比-8.9pct,环比Q2-17.7pct),净利率18.06％(同比-9.8pct,环比Q2-40.2pct)。
评论:疫情的不确定性依然对公司经营有较大扰动。Q3疫情影响较大。上年同期几乎无疫情影响,但文旅部对上座率有一定限制(2020年5月13日通知明确上座率不得超过30％,8月10日上调至50％,9月18日上调至75％);而今年虽无硬性的上座率下调,Q3先后有南京、黑龙江等地疫情的情况下,公司收入下滑16.24％。回顾以往正常年份Q3单季度收入贡献约在30-35％左右,2020Q3占比约37％。21Q3环比Q2收入下滑34.33％,扣非归母下滑72.21％。
成本较为刚性的前提下利润弹性较大。正常经营条件下公司现场演艺项目毛利率约在7成以上,部分成熟项目单独核算的毛利率>80％,盈亏平衡的上座率要求较低,且公司精细化运营、高管理水平下,度过爬坡期后的项目有高利润弹性——边际上座率提升/下降对利润影响相较收入更大。环比的单季度扣非净利率从Q2的43.91％下降至Q3的18.58％。
盈利预测、估值及投资评级。相比2020.1.24-6.11期间公司闭园,今年尽管疫情反复,但公司把握时间窗口精细经营,实现良好恢复。疫情不断反复对公司经营和游客出行意愿仍有一定影响,我们下调此前业绩预期,2021-2023年归母净利润分别为6.4、8.4和9.3亿元(2020.4月预期2021-2022年公司业绩分别为14.8、17.1亿元)。综合考虑正常经营业绩、当前疫情不确定性,根据dcf估值,给予目标价区间15-16元。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复,游客出游意愿下降、出游限制增加等。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):局部疫情影响三季度客流,国庆恢复情况良好-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报:2021年前三季度公司累计实现营收10.16亿元,同比增长64.20％;实现归母净利润4.33亿元,同比增长223.38％;实现扣非归母净利润3.70亿元,同比增长232.56％。上半年局部疫情反复对公司经营造成一定影响,前三季度公司毛利率为59.00％,同比下降6.34pct,销售费用率4.80％,同比下降2.17pct。2021Q3公司实现营收2.81亿元,同比下降16.24％,较2019年同期下降64.36％;实现归母净利润0.54亿元,同比下降42.29％,较2019年同期下降88.82％。Q3华中、华东疫情反复使得公司部分景区暂时停业,同时暑期行情提前结束,客流受到较大影响,对Q3经营业绩的恢复产生较大压力。
Q3局部疫情对运营产生较大压力,国庆客流迎来反弹。国庆长假期间,宋城各大景区共开展演出229场,恢复至19年同期的80％以上;实现营业收入约1亿元,恢复至19年同期的75％,其中杭州乐园表现喜人,7天共接待游客30万人次,较19年同期增长15％;
营业收入较19年同期增长10％,局部疫情缓和后,国庆期间的客流迎来快速反弹。现阶段,居民旅游出行需求向休闲游转化的趋势非常明显,且存在从长线游向短线游切换的情况,公司作为国内休闲景区龙头,其恢复情况是领先于行业的。当前最大的风险仍为局部地区疫情反复,在国内人口流动性正常的条件下,宋城各大景区的客流是表现出良好恢复态势的。
公司在手现金充足,后续新项目有望加码公司成长性。截至21年三季度末,公司在手现金14.03亿元,较19年同期增加2.66亿元,公司在手资金充沛,未面临资金短缺问题。继上海景区落地后,公司于佛山、西塘及珠海景区进行积极布局。随后续景区落地,供给端的改善有望冲抵部分疫情带来的不利影响,加速公司业绩恢复。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为5.93/12.61/14.84亿元(原盈利预测21-23年归母净利润为7.31/15.59/18.44亿元),21-23年EPS为0.23/0.48/0.57元,对应PE为62/30/25倍。局部疫情反复仅对短期经营形成压力,疫情缓和后客流将快速反弹,且明年新项目的落地也将成为新增长点,公司主营休闲景区,与当前旅游需求向休闲游集中的趋势相契合,使其获得高于行业平均的恢复水平,综合考虑行业现状和未来的成长性,维持"增持"评级。
风险提示:部分地区疫情反复影响客流;新项目进度延误风险等。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):三季度实现盈利好于预期,费控及花房表现出色-2021年三季报点评
■国信证券
暑期疫情扰动下Q3复苏放缓,但单季盈利好于预期
21Q3公司实现营收2.81亿元/-16.24％,归母业绩0.54亿元/-42.29％。暑期疫情影响公司Q3收入和业绩各恢复36％/11％,盈利好于我们此前业绩前瞻预测,主要系公司费用管控优良和花房投资收益贡献增加。今年前三季度,公司营收及业绩各恢复约46％/34％。
疫情下旺季主业阶段停业,费控及花房投资收益助力Q3仍盈利
7.1-7.20,公司旗下演艺项目稳步复苏,但此后受疫情多地扩散等影响,公司演艺项目除上海项目外先后关停。其中公司杭州本部关停16天,直至8.22室外版千古情恢复;三亚、丽江、桂林、张家界项目各关停37、27、37、54天不等,西安项目8.2关停至今。各项目旺季停业直接影响演艺主业复苏进程。不过,依托7月经营及公司良好的成本费用管控等,公司演艺主业Q3仍然实现微利,实属不易。花房预计运营良好,前三季度收益估算0.88亿元,同比翻番,其中Q3单季估算约0.35亿元,环比Q2增约25％,助力公司Q3盈利。Q3疫情下,公司毛利率46.54％/-8.89pct,期间费率38.51％/+16.68pct。
疫情持续反复影响短期主业经营,期待明年复苏弹性及中线成长
疫情持续反复影响公司主业复苏节奏,带来短期盈利的不确定性。但在暑期旺季多数项目关停背景下,公司Q3仍实现盈利可见公司的成本费用管控优异。同时,公司在疫情反复下摸索打磨内功,积极多元尝试:上海项目亲子模块,张家界"爱在系列"演出,杭州本部室外版尝试等,积极探索新玩法。若未来疫情消散,主业复苏的经营弹性相对较大,且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外,公司佛山、西塘、珠海等项目稳步推进中,中长线扩张仍有持续看点。
风险提示:疫情风险,减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等
短期仍受疫情干扰,期待未来复苏弹性及中线成长,维持"买入"
考虑短期疫情反复,假设明后年疫情相对可控,我们下调公司21-23年EPS至0.18/0.43/0.61元(此前为0.22/0.46/0.65元),动态PE78/33/23倍。短期盈利承压,但公司不断新模式摸索应对,中长线伴随新项目新模式推进,业绩成长空间仍有支撑,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):疫情扰动Q3业绩,主业优化升级或迎新增量-三季点评
■中银证券
公司21年前三季度实现营收10.15亿元,yoy+64.20％,归母净利润4.32亿元,yoy+223.38％。Q3实现营收2.81亿元,yoy-16.24％,归母净利润0.54亿元,yoy-42.29％。
支撑评级的要点
Q3受疫情扰动业绩恢复有所放缓。公司21年前三季度公司实现营收10.15亿元,归母净利润4.32亿元,分别同比变化yoy+64.20％/+223.38％。Q3实现营收2.81亿元,yoy-16.24％,归母净利润0.54亿元,yoy-42.29％。受疫情影响Q3业绩恢复有所放缓。
演艺主业优化升级见成效。杭州宋城升级打造演艺公园,在内容上增加除千古情之外的中小型剧目及举办各类活动,目前初见成效,散客数量超过19年同期,游客在园时间也增加显著。面对疫情反复扰动,杭州宋城布局室外演艺,其他景区进行多剧目排练及优化整改,《WA!恐龙》等新剧加速推广。伴随疫情渐好,公司演艺业务业绩有望进一步恢复。
上海市场验证新业态,打开新增量空间。上海宋城卡位优势明显,占领城市黄金地段,开业即创公司所有景区客单价新高,仅五一期间营收已超2,500万元,公司预计全年成本费用不超8,000万元,年内便有望收支平衡或微盈利,表明公司进入核心商业城市首战告捷。其新型演艺谷模式获得市场一定认可,公司外延复制能力望助力新增量空间提升。
人事变动或利于创作、运营双提升。据公司8月公告,黄巧灵先生在辞去公司董事长后,仍为实控人及演艺项目总导演、总策划,张娴女士接任董事长;后续,黄总或将专注演艺项目质与量提升保持公司核心竞争力,张总或将主抓经营决策,维持公司长期发展动力。
估值
结合公司三季报,我们调整公司21-23年EPS为0.24/0.52/0.69元,对应市盈率分别为58.7/27.4/20.6倍;短期公司业绩虽受疫情扰动,但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为中长期业绩增长带来助力,故维持买入评级。
评级面临的主要风险
区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):旺季经营承压,逆境再显韧性-2021年三季报点评
■中信证券
公司21Q3收入2.81亿元、归母净利5420万元(vs.中信证券研究部预测收入2.46亿元、归母净利2000万元)。8月受疫情及极端天气影响,多项目闭园致收入同比下降。成本费用控制良好,且预计花房投资收益表现稳健。公司在艰难的市场环境下仍实现盈利和2亿+经营现金流,彰显极强的经营韧性。
国庆假期收入恢复75％,但当前散点疫情仍存,故Q4财务端表现仍将承压。
但我们认为凭借出众的经营效率,公司在行业边际改善时能呈现出领先行业的经营弹性,且未来2-3年仍存新项目的估值催化预期,维持"买入"评级。
业绩略超预期,经营现金流彰显韧性。公司21Q3实现营业收入2.81亿元(-16.2％,恢复至19Q3的35.6％),归母净利润5420万元(-42.3％),扣非净利润5222万元(-42.8％),业绩略超预期(vs.中信证券研究部预测21Q3收入2.46亿元、归母净利润2000万元)。8月疫情反复,多个项目呈闭园状态拖累收入,利润端韧性强判断也与成本费用控制良好有关。Q3联合营企业投资收益3495万元,环比Q1、Q2均提升,预计花房表现稳健。21Q3经营活动现金流2.57亿元(-9.0％),账面现金14.03亿元,资金面依然健康。
8月多项目闭园,9月陆续恢复。受暑期南京疫情扩散影响,多地暂停跨省游,且叠加台风、暴雨等极端天气,Q3旅游市场表现弱于去年同期。公司旗下除杭州、上海之外的项目在8月均处闭园状态,杭州宋城也曾在8月将千古情表演从室内转至室外。根据草根调研,8月份日均场次数约5场,较7月份约24场大幅下降。到9月份,杭州宋城室内版千古情恢复,异地项目也陆续恢复正常演出。异地项目整体Q3收入环比Q2下滑幅度或在40％左右。其中,西安项目目前仍处闭园状态、爬坡期料继续延长。上海项目由于暑期停业时间较短、表现或相对好于其他异地项目。预计Q3公司轻资产未结算收入。21Q3公司整体毛利率为46.5％(-8.9pcts),销售费用率为7.4％(+3.8pcts),管理费用率为26.8％(+11.8pcts),费用端有所升高但整体控制仍较好。
国庆假期恢复良好,但Q4仍受散点疫情扰动。国庆假期各地千古情等主秀演出229场,即日均接近33场,较2019年同期恢复至超80％。假期实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相;
桂林千古情收入较2019年同期增长40％,继续保持高市场份额;明月千古情客流及收入均超2020年同期,烟花大会带动夜游市场。我们认为,国庆假期公司经营表现优秀,游客出行意愿和信心亦自8月低点持续修复。但当前散点疫情仍持续存在,Q4经营仍受扰动,故财务端表现预计将相对承压。
风险因素:疫情出现反复;自然灾害影响;新项目拓展不及预期等。
投资建议:受疫情和极端天气等因素影响,多地项目在8月暂时闭园,致Q3收入同比下降,景区恢复节奏继续拉长。但公司Q3仍实现5000万元以上净利润,并且经营活动现金流持续优异,经营韧性再次得到检验。今年公司股价回调幅度较深,判断已隐含了市场对全年业绩压力的负面情绪。但我们认为,公司凭借出众的经营效率,在旅游行业边际改善之时能呈现出领先行业的经营弹性。再结合中长期维度来看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰;未来2-3年伴随项目密集落地(佛山、西塘、珠海),核心主业边际上仍存在不小的估值催化。我们维持公司2021/22/23年归母净利预测5.02/12.96/18.71亿元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):全国性疫情影响跨省游,Q3收入利润承压-三季点评
■招商证券
事件:10月22日,宋城演艺发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现收入10.2亿元,同比增长64.2％;归母净利润4.3亿元/同比增长223％;扣非后归母净利润3.7亿元/同比增长233％。其中,2021Q3实现收入2.8亿元,同比下降16.24％;归母净利润5420万元/同比下降42.29％;扣非后归母净利润5222万元/同比下降42.84％。
点评:
1、疫情致收入利润下滑,花房收益同比增加。2021Q3公司旅游主业收入2.81亿元/同比下降16.24％,环比Q2下降34.3％,Q2旅游主业恢复至2019年同期72％,而Q3仅恢复至2019年同期的36％,主要受8月南京-张家界疫情以及9月厦门-哈尔滨疫情影响,归母净利润5420万元/同比下降42.29％,其中对联营企业(花房)投资收益3495万元,较上年同期(291万元)大幅增加。
2、南京-张家界疫情波及范围广,跨省游受阻。7月20日爆发南京疫情,形成南京-张家界双传播中心,设计北京、成都等多个城市,8月底南京疫情趋于收敛,9月紧接着爆发厦门、哈尔滨疫情,国庆期间趋于收敛。受此疫情影响,多数城市暂停开展跨省旅游活动,7月30日至8月26日,张家界多数景区停止运营,Q3三亚客流同比下滑27.32％,丽江索道客流同比下滑59.8％,旅游城市客流大幅下滑。
3、国庆整体客流恢复8成多,上海项目内容优化。尽管存在疫情反复影响、跨省游局部受到限制等不利因素,国庆假期天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。上海宋城内容不断丰富,口碑持续提升,市场加快发展,黄金周全新推出的黄浦江畔live现场和精彩刺激的飞车表演等全天50余场演出活动,满足各类群体需求。
4、毛利率大幅下滑,期间费用同比上涨。Q3公司整体毛利率46.5％/同比下降8.9pct,主要因疫情后客流收入尚未恢复,景区运营成本、折旧摊销相对固定;销售费用率上涨3.8pct,管理费用上涨13.7pct,因疫情部分景区闭园,营业成本调整到管理费用。
5、投资建议:受全国性疫情和跟团游尚未恢复影响,宋城三季度收入利润大幅减少,但国庆期间整体客流恢复8成。短期来看,疫情反复和旅行社业务受限,导致公司客流承压,长期来看,随着疫苗与特效药普及,疫情将趋于收敛,我们预计2021-2023年归母净利润为5.3/12.4/16.8亿元,对应2022-2023年PE为30x/22x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:1、项目推进不达预期;2、疫情持续影响,客流恢复不及预期
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):旺季经营承压,逆境再显韧性-2021年三季报点评
■中信证券
公司21Q3收入2.81亿元、归母净利5420万元(vs.中信证券研究部预测收入2.46亿元、归母净利2000万元)。8月受疫情及极端天气影响,多项目闭园致收入同比下降。成本费用控制良好,且预计花房投资收益表现稳健。公司在艰难的市场环境下仍实现盈利和2亿+经营现金流,彰显极强的经营韧性。
国庆假期收入恢复75％,但当前散点疫情仍存,故Q4财务端表现仍将承压。
但我们认为凭借出众的经营效率,公司在行业边际改善时能呈现出领先行业的经营弹性,且未来2-3年仍存新项目的估值催化预期,维持"买入"评级。
业绩略超预期,经营现金流彰显韧性。公司21Q3实现营业收入2.81亿元(-16.2％,恢复至19Q3的35.6％),归母净利润5420万元(-42.3％),扣非净利润5222万元(-42.8％),业绩略超预期(vs.中信证券研究部预测21Q3收入2.46亿元、归母净利润2000万元)。8月疫情反复,多个项目呈闭园状态拖累收入,利润端韧性强判断也与成本费用控制良好有关。Q3联合营企业投资收益3495万元,环比Q1、Q2均提升,预计花房表现稳健。21Q3经营活动现金流2.57亿元(-9.0％),账面现金14.03亿元,资金面依然健康。
8月多项目闭园,9月陆续恢复。受暑期南京疫情扩散影响,多地暂停跨省游,且叠加台风、暴雨等极端天气,Q3旅游市场表现弱于去年同期。公司旗下除杭州、上海之外的项目在8月均处闭园状态,杭州宋城也曾在8月将千古情表演从室内转至室外。根据草根调研,8月份日均场次数约5场,较7月份约24场大幅下降。到9月份,杭州宋城室内版千古情恢复,异地项目也陆续恢复正常演出。异地项目整体Q3收入环比Q2下滑幅度或在40％左右。其中,西安项目目前仍处闭园状态、爬坡期料继续延长。上海项目由于暑期停业时间较短、表现或相对好于其他异地项目。预计Q3公司轻资产未结算收入。21Q3公司整体毛利率为46.5％(-8.9pcts),销售费用率为7.4％(+3.8pcts),管理费用率为26.8％(+11.8pcts),费用端有所升高但整体控制仍较好。
国庆假期恢复良好,但Q4仍受散点疫情扰动。国庆假期各地千古情等主秀演出229场,即日均接近33场,较2019年同期恢复至超80％。假期实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相;
桂林千古情收入较2019年同期增长40％,继续保持高市场份额;明月千古情客流及收入均超2020年同期,烟花大会带动夜游市场。我们认为,国庆假期公司经营表现优秀,游客出行意愿和信心亦自8月低点持续修复。但当前散点疫情仍持续存在,Q4经营仍受扰动,故财务端表现预计将相对承压。
风险因素:疫情出现反复;自然灾害影响;新项目拓展不及预期等。
投资建议:受疫情和极端天气等因素影响,多地项目在8月暂时闭园,致Q3收入同比下降,景区恢复节奏继续拉长。但公司Q3仍实现5000万元以上净利润,并且经营活动现金流持续优异,经营韧性再次得到检验。今年公司股价回调幅度较深,判断已隐含了市场对全年业绩压力的负面情绪。但我们认为,公司凭借出众的经营效率,在旅游行业边际改善之时能呈现出领先行业的经营弹性。再结合中长期维度来看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰;未来2-3年伴随项目密集落地(佛山、西塘、珠海),核心主业边际上仍存在不小的估值催化。我们维持公司2021/22/23年归母净利预测5.02/12.96/18.71亿元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):疫情反复影响暑期复苏,等待积极信号和团队游回归-2021年三季报点评
■西部证券
暑期旺季受疫情反复扰动较大,复苏节奏进一步延后。公司21年前三季度实现收入及归母净利润10.15亿和4.32亿元,同比+64.20％和+223.38％;其中Q3单季度实现收入及归母净利润2.81亿和5420万元,同比一16.24％和_42.2g％。受8-9月份南京及福建疫情反复影响,暑期旺季恢复节奏受较大冲击,核心景点客流量较去年有所下滑,恢复至19年4-5成水平,环比有所下滑。Q3毛利率同比-8.89pct,销售费用率／管理费用率同比+3.81％1+11.76％,主要系上海新项目运营、促销力度加大及收入规模下滑等多因素综合所致。Q3经营净现金流2.57亿元,同比一8.2％。
轻重模式结合对冲疫情影响,经营效率优化、产品打磨优化展现公司演艺龙头韧性。后疫情以来,旅游景区行业受疫情冲击持续,但宋域凭借重资产+轻资产结合模式一定程度对冲了经营影响,整体表现优于行业。凭借良好的费用管控能力,公司保持了利润率的相对稳定,1-3Q毛利率及净利率分别为59.0％和42.4％,较19年分别下滑14.3pct和16.7pct,降幅显著优于行业,展现出较强的经营韧性。上海项目Q2开业以来根据市场反馈,持续调整优化节目组合,后续表现仍值得期待。
短期仍为散客支撑经营,等待积极信号和团队游回归。十一期间宋城表现优于市场,演出场次较19年同期恢复超80％,其中散客占比83％,散客收入已基本恢复至疫情前水平,为经营主要支撑;而团队游受监管影响仍十分低迷。Q4西北疫情又出现反复,对公司业绩冲击持续,但特效药研发迎来曙光、边境开放提上日程,耐心等待积极信号以及团队游回归。
投资建议:暑期及Q4疫情冲击延续,进一步下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为0.19/0.50/0.70元,对应最新PE分别为76/29/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险;新项目爬坡不及预期。
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[2022-01-26] 宋城演艺(300144):疫情下短期业绩承压,中长期成长依旧可期-2021年业绩预告点评
■光大证券
事件:宋城演艺发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.52亿元);扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.68亿元)。剔除2020年花房减值因素,2021年归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长126.32％-214.04％及112.24％-214.29％。2021Q4归母净利润预计亏损0.75-1.75亿元,环比由正转负,同比减亏(2020年同期为-18.90亿元);扣非归母净利润亏损0.62-1.62亿元。
疫情反复使业绩承压,降本增效积极应对:2021Q3以来我国多地疫情反复,对景区正常化经营造成持续扰动;Q4叠加淡季因素,多家景区处于间歇性开园状态,冲击公司演艺主业。千古情演出截至2022年1月25日,只有三亚、炭河古城及宜春明月3家景区正常经营。尽管上半年多地项目有序恢复,下半年受疫情影响营收持续承压。考虑到园区经营高昂的固定成本,下半年净利润持续遭受冲击,影响2021年全年业绩表现,整体低于市场预期。2022年随着奥密克戎本土案例频发,预计短期内仍将对公司的复苏经营带来持续挑战。针对疫情的反复和常态化,业务方面,公司增设室外演出座位,灵活应对防疫政策可能对室内演出业务产生的限制;成本方面,持续推进降本增效,通过进一步调整用工模式、优化运营管理流程来缓和营收端收缩的压力。
产品矩阵进一步分层完善,长期战略逻辑清晰:依托专业团队和资金优势,未来公司不断丰富产品矩阵,主要从收入构成和年龄结构两方面实现进一步分层完善,形成"以千古情为引领、各类中小剧目补充、各类活动穿插"的局面。上海宋城于2021年4月29日开业,完成一线城市首布局,除了王牌演出千古情系列外,增设引进剧以丰富品类吸引本地客群,打开成长空间;而民族歌舞《爱在湘西》在张家界成功上演,与《张家界千古情》形成差异化,进一步挖掘下沉市场潜力,未来包括珠海等地项目储备仍然丰富。此外,以年轻人为目标群体的活动获得积极成果,2021年奇妙夜活动接待人数同比增长384.66％;杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,80、90、95后总占比接近95％,其中95后占比超60％。
盈利预测、估值与评级:受疫情影响,我们下调21-23年EPS预测为0.12/0.26/0.47元(分别下调70％/61％/43％),我们看好公司疫情后的长期发展,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响旅游行业复苏经营风险、宏观经济增长放缓风险、新项目经营不及预期风险。
[2022-01-24] 宋城演艺(300144):预告四季度业绩承压;聚焦存量园区改善提升-年度点评
■中金公司
业绩预览
公司预告2021年扣非净利2.08-3.08亿元 公司发布2021年业绩预告:预计2021年归母净利2.58-3.58亿元,扣非净利2.08-3.08亿元,同比扭亏为盈。对应4Q21扣非净亏损0.62-1.62亿元。业绩低于我们预期,主要因为四季度较多园区因疫情反复和季节性因素等暂停营业、跨省游受限影响在营园区客流恢复导致经营去杠杆效应、上海项目相关开支、以及计提部分资产减值等。
关注要点
预计一季度跨省游恢复继续承压;关注疫情管控趋势及出行恢复进程。12月民航及铁路客运量分别较2019年同期恢复51.4％和62.7％,较11月(分别恢复40.6％和53.2％)有所改善,但仍弱于10月(分别恢复68.2％和77.6％)。截至2022/1/2316时,全国共有18个高风险地区和63个中风险地区,遍布北京、天津、河南、陕西、上海、广东等地,上述地区已暂停跨省旅游经营活动。考虑春节假期、冬奥会和两会期间国内出行管控,我们预计1Q22跨省游恢复继续承压。据中国旅游研究院1月发布报告,预计2022年国内游人次和收入有望恢复至2019年同期近7成。考虑疫情扰动仍有较大不确定性,我们建议持续关注疫情管控趋势及出行恢复进程。
聚焦存量园区改善提升;谨慎合理安排新项目开业。1)上海项目自2021/11/1起休园整改,计划2022年春季全新亮相,我们预计其有望在园区内部格局和客流动线等方面进行调整改善、在产品丰富度上将有所提升。
2)"爱在湘西"演出已于2021年7月上线张家界景区(后因疫情暂时停演),以低于千古情的价位来在当地市场争取更高份额。我们预计公司产品矩阵将进一步丰富,其他部分景区(如西安宋城等)也有望推出"爱在"系列等新演出、并对千古情主秀进行一定整改。3)考虑疫情扰动下新项目爬坡期有所拉长、且新项目在开业当年的营销费用和其他开办费等对业绩有一定压力,我们预计公司将根据疫情形势谨慎合理安排新项目开业节奏,如果疫情管控仍对出游影响明显,佛山及西塘新项目开业时间或将延缓。珠海项目规划与建设持续稳步推进。
估值与建议
考虑疫情反复影响,我们下调2021年归母净利润预测38％至2.96亿元,下调2022年盈利预测24％至8.01亿元,引入2023年盈利预测12亿元。
维持跑赢行业评级,并考虑估值切换因素,维持目标价18元,对应39倍2023年市盈率,较当前股价有13％的涨幅空间。当前股价对应35倍2023年市盈率。
风险
疫情管控对出游影响超预期;行业竞争加剧导致存量园区客流收入不及预期;新项目开发与经营不及预期。
[2022-01-24] 宋城演艺(300144):疫情致Q4亏损,静候成长回归-2021年业绩预告点评
■中信证券
21Q4单季亏损,疫情冲击下经营承压。公司预计2021年归母净利润2.58-3.58亿元、扣非净利润2.08-3.08亿元,2020年剔除花房集团财务数据及减值后的备考归母净利润/扣非净利润为1.14/0.98亿元,业绩同比提升显著,但相较2019年10.44亿元的备考归母净利润,差距仍大。根据业绩预告推算,21Q4亏损0.75-1.75亿元、扣非后亏损0.62-1.62亿元,疫情冲击下业绩承压显著。
21Q4疫情防控措施严格,多数演艺项目闭园。21Q4多地散点疫情频发,疫情防控措施严格,室内旅游演艺受显著冲击。期间公司多项目闭园,且受浙江疫情影响,杭州本部亦暂停演出,西安、张家界等项目闭园时间较长之下爬坡期料继续拉长,上海项目亦自2021年11月1日起进行冬季休园整改。截至目前,公司日均场次仅4场(三亚千古情2场+炭河千古情1场+明月千古情1场)。
逆境凸显经营韧性,年轻化战略剑指未来。虽然遭遇严峻的经营环境,公司仍体现出较强的经营韧性,通过人员结构调整、优化运营管理流程等措施降本增效,在21Q4大部分项目闭园的艰难环境下亏损额仍较可控。同时,公司坚持推进演艺公园模式探索,持续打磨演艺内容,在张家界推出《爱在湘西》与千古情形成差异互补。公司积极应对年轻化消费趋势,打造夜游新场景,杭州宋城单日最高接待夜游游客创记录,其中95后占比超60％,年轻化战略已见成效。
22Q1压力预计犹存,后续季度边际改善概率大。由于当前散点疫情犹存及管控措施较紧,我们预计22Q1仍将面临经营压力。根据目前主秀场次安排,春节场次数有所提升,预计2022年2月1日增至8场、2月2日起增至13场,但相较2021年春节日均30场左右的数量仍存较大差距。但我们认为,在疫苗覆盖率持续提升、对管控政策放松的预期升温之下,后续几个季度边际改善的概率较高。参照受疫情影响较小的2021年"五一"假期,当时宋城接待游客量较2019年增长35％。且公司预计上海项目将于2022年春季重新开业,结合杭州、桂林等项目经验,公司主动调整和创新的能力较强,上海项目的升级值得期待。
风险因素:局部疫情出现反复;自然灾害影响;新项目拓展不及预期;城市演艺、演艺谷模式迭代不及预期等。
投资建议:21Q3以来,散点疫情频繁,室内演艺受显著冲击,公司多项目暂时关闭。随着业绩预期下修、复苏节奏延后,当前股价已隐含市场对业绩压力以及局部疫情不确定性的负面情绪。我们认为,旅游演艺行业受防疫管控影响大,后续对政策放松的预期升温之下望迎来估值修复。并且,公司凭借出众的经营效率,在旅游行业边际改善之时能呈现出领先于行业的经营弹性。再结合中长期维度看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰;我们预计未来1-3年仍将是公司新项目密集落地期(佛山、西塘、珠海),核心主业边际上仍存在不小的催化。由于国内局部疫情持续时间超此前预期,下调公司2021/22/23年归母净利预测3.12/8.73/14.91亿元(原预测为5.02/12.96/18.71亿元)。结合各地项目成长性及演艺公园的复制潜力,给予2023年35xPE,再考虑珠海单项目估值,维持中长期目标价22元及"买入"评级。
[2022-01-24] 宋城演艺(300144):疫情下保持经营弹性,预计21年业绩扭亏为盈-2021年报预告点评
■中银证券
公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比增114.72％-120.43％;
预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比增111.77％-117.42％。
支撑评级的要点预计2021年度业绩扭亏为盈。公司21年预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,同比增114.72％-120.43％;预计实现扣非归母净利润2.08-3.08亿元,同比增111.77％-117.42％。面临疫情的扰动,公司合理安排旗下经营业务,充分发挥弹性,预计2021年业绩扭亏为盈。
持续深化演艺主业,发力年轻群体,布局元宇宙体验。杭州宋城持续深化演艺公园模式,以千古情为引领,并积极开拓各类中小剧目,丰富演出内容和模式,春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录。
面对疫情反复扰动,推出室外版千古情,布局室外演艺,其他景区进行多剧目排练及优化整改。公司持续关注年轻人的消费需求,以奇妙夜活动为例,接待人数同比2020年增长384.66％,杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中包含80、90、95后在内的消费主力占比接近95％,成为年轻人节假日个性化社交新场所。公司表示在2014年开始已深耕沉浸式体验,目前公司已加大在元宇宙主题公园演艺的输出。
上海市场开拓城市演艺模式,打开新增量空间。上海宋城于4月顺利开业,完成核心商业城市首布局。该项目地理位置优越,演艺内容形式丰多元,价格体系丰富,在总体营收、客源结构、客单价、年龄结构、收入构成等方面都呈现良好的趋势。上海项目成功验证了城市演艺的模式,未来有望向其他城市拓展复制,打开新的增量空间。
估值结合公司21年业绩预告及22年春节22Q1出游可能受一定限制,疫情仍或是影响景区正常经营的重要因素,我们下调公司21-23年EPS为0.13/0.31/0.54元,对应市盈率分别为118.9/51.0/29.2倍;短期公司业绩虽受疫情扰动,但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为中长期业绩增长带来助力,珠海项目正稳步推进中,故维持买入评级。
评级面临的主要风险区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险。
[2022-01-23] 宋城演艺(300144):疫情拖累主业复苏,业绩仍呈相对韧性-2021业绩预告点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利2.58-3.58亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.52亿元),实现扣非归母净利2.08-3.08亿元,同比扭亏(2020年同期为-17.68亿元)。单季看,2021Q4归母净亏损0.75-1.75亿元(yoy+90.75％-96.05％),扣非归母净亏损0.62-1.62亿元(yoy+91.37％-96.69％)。
国内多地疫情反复扰动,多景区仍处闭园状态。10月中下旬以来,疫情仍在局部区域反复,景区疫情防控政策仍未放松。九寨千古情自11月初闭园,宋城千古情自12月中旬闭园,丽江千古情于12月底闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园;上海宋城自11月1日起进行冬季休园整改,预计于2022年春季重新亮相。主秀剧目演出场次大幅减少,直接冲击公司演艺主业。2022年以来,疫情仍呈多点开花态势,就地过年预期提升,拖累文旅复苏进程,疫情仍是行业最大不确定性。
演艺公园模式多元化,经营显韧性。疫情扰动下,公司持续深化演艺公园模式,形成千古情为引领、各类中小剧目补充、各类活动穿插的全新局面,彰显经营韧性。暑期公司推出室外版千古情,全年奇妙夜活动接待人数同比增长384.66％;且消费者中95后占比超60％,80后占比接近95％,迎合年轻群体需求,对受限的室内演出形成有效补充。
上海宋城打开城市演艺成长空间,演艺谷模式未来可期。2021年4月29日上海宋城顺利开业,凭借优越的区位优势和丰富的剧目内容吸引客流,表现良好。持续打磨存量项目的同时,项目储备丰富,西塘、珠海项目打造演艺谷模式,进一步打开远期成长空间。
盈利预测与投资评级:2021年下半年以来疫情持续反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从13.94/29.82/41.22亿元下调至10.32/23.52/35.07亿元,同比增长14.4％/127.9％/49.1％;归母净利从5.22/12.63/18.09亿元下调至3.08/9.08/14.88亿元,同比增长117.6％/194.4％/63.9％。对应动态PE为135/46/28倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
[2022-01-23] 宋城演艺(300144):疫情下展现强韧性,长期成长潜力仍在-年度点评
■东北证券
公司发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.58～3.58亿元/同比扭亏/恢复至2019年的19％～27％,扣非归母净利润2.08～3.08亿元/同比扭亏/恢复至2019年的15％～25％,其中非经常性损益对净利润的影响约为5000万。2021Q4单季归母净亏损0.7～1.7亿元,扣非归母净亏损0.65～1.65亿元,剔除2020Q4花房减值的影响2021Q4同比亏损扩大。
受疫情管控影响多景区闭园中,业绩复苏受阻。分季度看,2021Q1-Q3分别实现归母净利润1.3亿/2.5亿/0.5亿,分别恢复至2019年的36％/59％/11％,预计Q4归母净亏损0.7～1.7亿元。在国内本土疫情稳定的Q2,杭州、桂林等多个景区保持了较多的演出场次和景气的客流,达到疫情以来业绩恢复率的高点,Q4公司经营持续受到多地疫情的影响,自11月起各景区主秀场次大幅减少,目前仅有三亚、炭河、明月三个景区开业,拖累复苏进程。
宋城具备长期成长潜力,期待景区全面开园后的弹性。1)从存量项目看:疫情影响减弱后存量项目将持续修复业绩,桂林、张家界等二轮扩张项目有望迎来业绩爆发期。2)从增量项目看:佛山、西塘、珠海演艺谷的建设持续推进中;城市演艺打开宋城业绩天花板,首个一线城市项目落地后未来城市演艺扩张步伐值得期待。
投资建议:多地疫情反复一定程度上限制旅游人群流动、对行业复苏速度产生负向影响;但随着疫苗接种和疫情稳定控制,公司各景区恢复态势将加快。花房集团业务发展良好、新项目陆续落地、存量项目全面扩容升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。考虑近期本土疫情反复影响,下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.08亿/10.15亿/16.95亿,对应PE分别为135倍/41倍/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:新项目发展不及预期,疫情反复,政策风险
[2022-01-23] 宋城演艺(300144):冰封雪飘,"演艺王国"炼内功-2021年度业绩预告点评
■长江证券
事件描述
公司发布业绩预告:2021全年,预计实现归母净利润2.58-3.58亿元,对比上年全年亏损17.52亿元;预计实现扣非净利润2.08-3.08亿元,对比上年亏损17.68亿元。预告期内,计入当期的非经常性损益对净利润影响约为5,000万元。单四季度,预计归属净利润亏损0.75-1.75亿元,对比上年同期亏损18.86亿元;预计扣非净利润亏损0.62-1.62亿元,对比上年同期亏损18.79亿元。单季非经常性损益对亏损约1,200万元。
事件评论
第四季度疫情致使行业持续承压,项目演出受到严重影响。对比2021Q1-Q3单季分别盈利1.32、2.46、0.54亿元,Q4亏损0.75-1.75亿元,符合市场对各地演出安排持续跟踪得出的预期。进入冬季,宋城演出全面停滞,一方面出于闭园整改等传统季节性因素(如西安、上海),另一方面疫情反复对城市演艺的挫伤也很明显,杭州宋城12月因省内疫情暂停了演出。此外,景区城市项目(如三亚、丽江、桂林等)季度内基本维持日常节奏。
在此外部环境下,公司展现出"给点阳光就灿烂"的经营韧性。10月至11月上旬疫情相对稳定时期全力迎合市场需求,杭州、三亚、丽江、桂林项目保持了积极的经营节奏。国庆7天假期,千古情等各大主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年恢复75％,散客收入基本恢复至2019年同期水平。根据宋城演艺官方公众号信息,杭州、丽江、桂林千古情预计于2月初开演;随着未来外部环境改善,预计公司能抓住机会,添酒回灯重开宴。
总结全年,公司供给全面升级,在项目打磨、模式打造方面取得有益进展。预告期内,公司持续深化演艺公园模式,从"一剧一园"向"多剧院、多类型、多场次"游艺模式转型。核心剧目杭州宋城于2021年暑期推出室外版千古情,一定程度上突破了室内文旅活动在防疫方面的经营劣势。上海宋城于"五一"前顺利落地、开业客单价创所有宋城项目新高,作为公司首个一线城市演艺项目布局,产品在迎合"Z世代"消费场景、社区话题打造、亲子设施供给等方面进行了丰富创新,在驻场秀以外推出了"颜色"系列演艺作品与大型互动游艺项目;定价方面,上海宋城面对一线城市多层次用户,设计出了针对性价格体系。
投资建议与盈利预测:宋城演艺作为国内旅游演艺核心标的,将充分享受国内旅游的复苏红利。近期"十四五"旅游规划提出"打造核心度假产品与精品演艺项目"、"丰富夜间文化旅游产品",宋城作为"第一批国家级夜间文化和旅游消费聚集区",在产品端的创新实践值得长期关注。未来公司项目布局分为传统重资产、轻资产及演艺谷三类模式,佛山、西塘、珠海、延安项目的推进有望带来一定催化,尤其是定位演艺集群的珠海项目,代表公司战略再度升级。结合当前疫情状况,我们预计公司2021-2023年实现营业总收入11.59、18.41、27.92亿元,对应归母净利润3.32、5.75、9.11亿元,维持"买入"评级。
风险提示
1、疫情影响持续;2、新项目建设不及预期。
[2022-01-22] 宋城演艺(300144):疫情不减经营韧性,静待演艺王国扬帆起航-年度点评
■德邦证券
公司发布2021年业绩预告:(1)全年来看,2021年实现归母净利润2.58亿元-3.58亿元,较2020年的-17.52亿元同比增长114.72％-120.43％,扣非后的归母净利润为2.08亿元-3.08亿元,较2020年的-17.68亿元同比增长111.77％-117.42％,考虑到Q4杭州等地疫情反复,以及部分跨省跟团游受到限制,公司全年业绩基本符合预期。(2)单季度来看,2021Q4归母净利润亏损1.75亿-0.75亿,扣非后的归母净利润亏损1.62亿-0.62亿。
存量项目看点:杭州持续推进演艺王国模式,年轻群体消费开始崭露头角。(1)杭州项目:2.0模式下游客量和客单价均进入稳定期,3.0模式中多剧院、多剧目及多种票型组合,试点演艺王国模式,发力年轻人消费需求,并在多个节庆活动中均取得亮眼表现。以奇妙夜活动为例,期间接待人数同比2020年增长385％,杭州宋城单日最高接待夜游游客创历史新纪录,受众中80、90、95后在内的消费主力占比接近95％,成为年轻人节假日个性化社交新场所。此外,2021年春节期间《宋城千古情》创下单日最高演出20场记录,以及在疫情影响较小的3-5月份期间,杭州及多个千古情项目客流均实现较好的恢复水平,后续随着演艺王国模式持续推进,存量旗舰项目中长期将稳健成长。(2)其他存量项目:桂林千古情经营持续发力,2021年五一及十一期间均取得亮眼表现;张家界项目仍处快速爬坡期,且《爱在湘西》成功上演完善产品矩阵。相较于疫情之前的2019年,我们认为西安、张家界、九寨(重新开业)、桂林、上海等多个仍处快速爬坡中的千古情为公司核心驱动,后续出行相关限制若逐步放开,在2022～24年期间有望展现出良好业绩弹性及成长性。
城市演艺＆演艺谷看点:上海项目初步展露年轻剧目发力决心,静待整改后全新亮相。(1)上海城市演艺:从旅游吸引度、旅游人口结构、演艺活动内容及政府支持来看,上海适合城市演艺推广,市场空间广阔;上海项目卡位世博园,地理位置方便,长短多种剧目结合,千古情构筑盈利基石,沉浸式走动式演出及外购剧目打造演艺拓展新模式,朋克快闪及泼水节活动等吸引年轻客群;截止至21年国庆节,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》三台主秀已上演约500场,累计接待游客近百万人次,项目于11月1日进行冬季休园整改,我们预计上海项目有望在园区亲子节目、沉浸式演出、主剧内容等多个方面实现进一步提升,静待2022年春季全新亮相,未来有望向其他城市推广城市演艺,打开成长天花板。(2)珠海演艺谷:珠海长隆开业后提振当地旅游,演艺谷模式再度升级,打造世界级文旅地标,演艺集群形成后更易发挥平台效应
投资建议:宋城存量项目转型、新项目爬坡及花房集团业务发展良好,考虑疫情反复冲击国内旅游市场复苏,我们下调2021-2023年归母净利润至3.12亿、9.14亿、15.02亿,1月21日收盘价对应的PE分别为128.29X、43.82X、26.66X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
[2021-12-30] 宋城演艺(300144):宋城演艺正组织加大力度探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用
■证券时报
宋城演艺(300144)今日在互动平台表示，早在2014年底公司就开始接触并探索VR/AR/MR技术在主题公园场景中的应用。2017年公司推出的贯穿整个景区的大型穿越活动《我回大宋》带给游客超脱现实世界的沉浸式体验，亦可认为是元宇宙的一种表现形式。公司始终关注科技发展，注重科技和娱乐的叠加，在景区和演出中广泛运用VR、AR、全息等各类技术手段，增强可玩性和体验感。用文化与科技融合的力量搭建现实与虚拟融合的文旅场景一直是公司探索的方向。目前公司正组织加大力度探索和研发元宇宙在主题公园和现场演出中的应用。
[2021-11-22] 宋城演艺(300144):行稳致远,演艺王国势渐起-深度报告
■浙商证券
财务数据优异:盈利能力强,资产负债率低,经营活动现金流高增
2010-2019年,公司年均毛利率、净利率、ROE分别为69％、41％和11％。公司资产负债率低,2010年至2021年前三季度,公司资产负债率稳定在20％以下。此外,公司正常经营年份经营活动现金流伴随项目数量扩张提升,2010-2019年经营活动现金流CAGR达23％。
公司为主题公园旅游演艺绝对龙头,旅游演艺行业疫情期间迎供需双侧变革,长远来看行业仍大有可为公司重资产项目经营模式为"主题公园+演艺"模式,相比一般演艺企业,以主题公园为载体能减少演出成本及引流成本高的问题,相比传统旅游企业,公司以文化演艺形成差异化竞争,减少对大型游乐设备的依赖,降低运维成本。
在旅游演艺行业,主题公园旅游演艺票房高于剧场旅游演艺及实景旅游演艺,其中宋城的千古情系列占主题公园旅游演艺票房的67％,优势明显。
疫情危中存机,推动旅游演艺行业供需变革。供给端,一方面,疫情导致中小旅游演艺企业出清,竞争格局优化,另一方面,疫情导致景区间歇性闭园,旅游演艺企业被动进入"休整期",进行园区改造及作品升级,反过来优化产品供给。需求端,客户结构发生改变,由以团客为主转向以散客为主,有利于旅游演艺行业提高下游议价能力,此外,疫情导致游客旅游半径缩短,周边游火热,为旅游演艺企业创造了本地游客需求。长期来看,我们认为,文化赋能及科技加持下,"沉浸式"演出的实现将为旅游演艺行业创造成长机会,此外,旅游演艺向演艺谷的转型以及整个产业体系的完善亦为发展契机。
轻资产项目落地速度快,盈利稳定,获当地政府支持
公司轻资产项目从签约到落地一般需要1年至2年多的时间,落地速度快。轻资产项目以往合作方多为国有控股的旅游投资公司,由政府投资,宋城输出品牌,在为公司盈利的同时促进当地服务业的发展,改善市场环境,受当地欢迎。
轻资产项目盈利能力强,设计策划费(不含管理费)的毛利率2018-2019年稳定在95％以上。公司目前在营3个轻资产项目,其中宁乡项目将于2022年到期,目前已完成5年的续签,后续落地的延安千古情也将贡献业绩增量。
区位、产品、营销为公司重资产项目核心竞争力区位:公司重资产项目选址遵循大选址(一二线旅游目的地)+小选址(项目具体的区位位置、交通等)原则。公司重资产项目选址于杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界等热门旅游目的地,项目地距离周边知名景点或市中心近。此外,公司二轮扩张项目整体较一轮项目游客量更大,市场潜力大。
产品:公司千古情创作团队具有较强的市场适应能力,千古情系列口碑突出,千古情在桂林、丽江、杭州大众点评均保持了4.8分以上的高分,对比当地实景演出《印象》系列作品得分更高,2019年丽江宋城项目营收为同期《印象丽江》收入的1.8倍。公司重视产品创作,于2020年成立创新部对景区各方面进行创新,并对创作人才实施高薪激励,2021年7月公告以百万年薪招聘创作人才。2020年,公司推出主打低端市场的《爱在》系列,与主打高端的千古情系列形成互补,丰富产品层次,后续表现可期。
营销:一方面,公司销售渠道广泛,包括传统旅行社模式、线上网络销售模式、终端和门店直销模式。另一方面,公司结合节庆活动如泼水节、国庆节、元旦等对景区进行推广,开创了"我回"、"万人同唱一首歌"等特色活动,未来公司计划对各景区活动进行统一规划及投放,将增强品牌影响力。
增量:疫情好转促进存量项目流量恢复,增量项目落地后表现可期,城市演艺有望成为异地扩张新逻辑
公司已有重资产项目和轻资产项目在正常经营年份表现稳定,疫情好转后将为公司业绩提供有力保障,2019下半年开业的张家界项目、2020年新增的西安及上海项目业绩有更大弹性。此外,考虑到公司重资产项目的异地复制经验丰富,计划于2021年下半年或2022年初落地的佛山项目、计划于2022年落地的西塘项目有望提供稳定业绩增量。2023年将落地的珠海项目为演艺谷形式,参考法国狂人国主题公园的建设经验,珠海项目有望创造较以往项目更高的游客回访率及客流量。上海项目为公司首次尝试城市演艺,开业以来月均收入较以往项目更高,长远来看,城市演艺或可成为异地扩张新逻辑。
提价:演艺王国及演艺谷模式创提价契机
产品价格主要受演艺内容和客户结构的影响,演艺王国、演艺谷形式的演艺内容、园区业态更加丰富,有利于提价。一方面,在演艺内容逐渐丰富的基础上,公司将形成多元化、多层次的票价体系,区分出高净值人群,提升客单价。此外,餐饮、酒店等二销收入的增加也将提升客单价。另一方面,在演艺谷及演艺王国模式下,散客占比提升,公司将提升对下游的议价能力。公司以杭州大本营作为演艺王国试验项目,转型成效凸显,2020年,杭州宋城国庆中秋黄金周散客收入占比达到85％,商业自营收入提升100％,人均客单价提升30多元。此外,较2019H1,2021H1杭州宋城散客恢复率超过100％,非门票收入占比大幅提升。西塘、珠海项目分别计划于2022、2023年落地,建设为演艺谷形式。
盈利预测及估值
预计2021-2023年公司分别实现归母净利润5.3、13.1、17.9亿元,对应EPS分别为0.20、0.50、0.68元/股,对应当前股价PE分别为71x、29x、21x。给予2023年30xPE,目标价20.54元/股,折现到2022年对应目标价19.27元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
疫情反复;重大自然灾害风险;安全事故风险;项目异地扩张速度不及预期;新项目落地效果不及预期。
[2021-11-01] 宋城演艺(300144):Q3业绩承压,长期基本面保持向好-2021Q3季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月22日公司发布三季报:①2021Q1-3:公司前三季度实现营收10.16亿元/+64.20％,较2019年同期-53.94％;归母净利润约为4.33亿元/+223.38％,较2019年同期-65.91％;扣非后归母净利润为3.70亿元/+232.56％,较2019年同期-66.21％。②2021Q3:三季度公司营收为2.81亿元/-16.24％,较2019年同期-64.36％;实现归母净利润0.54亿元/-42.29％,恢复至2019年同期的11.18％;扣非后归母净利润为0.52亿元/-42.84％,较2019年同期-89.07％。
二、分析与判断
疫情拖累三季度业绩,国庆节复苏强劲彰显韧性
三季度原为暑期出游旺季,主要受南京疫情扩散影响,8月公司旗下除杭州和上海外的项目均处于闭园状态,经营承压。随着疫情得到缓解,公司业务于9月后逐渐复苏;国庆节期间各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城7天共接待游客近30万人次,较2019年同期接待游客人次增长15％,收入增长10％;桂林千古情持续收入较2019年同期增长40％,展现出较强的经营韧性。
收入承压拖累盈利能力
2021Q3公司毛利率约为21.08％/-13.29pct;归母净利率约为19.28％/-8.70pct,主要系暑期疫情反复流减少导致收入降低,而成本相对刚性所致。2021Q3公司整体期间费用率为38.51％/+16.68pct;拆分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43％/26.77％/5.38％/-1.07％,较去年同期分别+3.81pct/+11.76pct/+1.91pct/-0.79pct,销售费用率上涨主要系受疫情影响收入同比降低所致,管理费用率上升主要系收入减少及疫情闭园期间营业成本调整到管理费用,财务费用率下降主要系公司理财利息收入增加。
三、投资建议
公司深耕旅游演艺全产业链,在剧目研发、设计策划、景区运营等方面壁垒深厚。短期内受疫情影响经营承压,但疫情面前公司发力存量项目优化以及城市演艺、演艺谷等新模式探索,修炼内功叠加前瞻布局,核心竞争力不断巩固;随着国内疫情形势趋稳,旅游人次恢复,公司存量项目复苏、次新项目爬坡、城市演艺新模式不断验证,有望实现业绩高弹性。预计公司2021-23年归母净利润分别为4.88/11.66/16.52亿元,对应PE分别为70/29/24倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
宏观经济增速不及预期、疫情反复、拓店不及预期
[2021-10-30] 宋城演艺(300144):Q3景区受疫情影响承压,国庆客流恢复良好-三季点评
■安信证券
公司发布2021年三季报:①2021Q1-Q3:实现营收10.16亿元/+64.2％,主要系公司牢把时间窗口,紧抓产业机会,逆势中实现良好恢复所致;归母净利润4.33亿元/+223.38％,扣非归母净利3.70亿元/+232.56％;②2021Q3:实现营收2.81亿元/-16.24％,归母净利润0.54亿元/-42.29％;扣非归母净利0.52亿元/-42.84％,三季度业绩承压,主要受国内零星疫情爆发影响,管控限制下园区停业所致。③经营现金流净额:2021Q1-Q3经营活动现金流净额为7.38亿元/+365.12％;④营运能力:截至2021Q3末应收账款466.53万元/-32.56％。
暑期旺季受疫情防控影响多景区停业受影响较大,国庆期间客流较好恢复经营逐步向好。1)Q3暑期客流受疫情反复影响较大:根据我们的跟踪,8月受南京等地疫情影响,宋城旗下多景区演出场次减少或直接停业,其中上海千古情场次从常规的2场减至1场,杭州千古情停业15天(启动室外演出后恢复正常营业),三亚千古情停业37天,丽江千古情停业26天,九寨项目停业42天,西安项目停业至今,桂林项目停业38天,张家界项目停业48天,暑期旅游旺季千古情演出受疫情影响严重;2)国庆客流恢复情况较好带动Q4向好:根据官方公众号,国庆假期7天公司旗下各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中杭州乐园国庆期间较2019年同期,接待游客人次增长15％,收入增长10％;桂林千古情景区国庆期间收入较2019年同期增长40％。宜春明月千古情景区国庆期间接待游客人次及收入超过2020年同期,
国内疫情反复冲击公司经营,精细化运营增强经营韧性。1)2021Q1-Q3:整体毛利率为59.00％/-6.34pct,较2019Q1～3下降14.34pct,我们认为毛利率下降主要系7-8月全国局部多地爆发疫情导致冲击项目演出,但成本较为刚性所致。期间费率23.83％/-16.58pct。其中,销售费率4.80％/-2.16pct,管理费率16.03％/-24.38pct,主要系2020年各景区受疫情影响自1月24日至6月11日处于闭园状态,且闭园期间将营业成本调整到管理费用所致。财务费率-0.00063％/+2.66pct,财务费用增加主要系公司贷款利息以及执行新会计准则确认租赁负债利息费用同比增加所致。研发费率3.72％/-1.10pct。整体净利率42.20％/+22.29pct,较2019Q1～3下降16.71pct。2)2021Q3:整体毛利率46.5％/-8.9pct;期间费用率38.54％/+16.71pct,其中销售费率7.43％/+3.81pct,管理费率26.8％/+11.79pct,研发费率5.38％/+1.9pct,财务费率-1.07％/-0.79pct;整体净利率18.06％/-9.81pct。
核心逻辑:短期仍需持续关注景区经营恢复情况,全方位推动演艺王国转型,佛山、西塘、珠海等新项目持续推进。①短期:因国内局部疫情反复使得暑期旺季公司各景区闭园、演出减少,中秋国庆假期带动客流有所恢复,但短期仍需关注国内疫情影响;②中长期:公司积极推进千古情向演艺王国模型升级转型,通过内部孵化＆外部引进的方式丰富剧目,有望提升存量项目客流和二次消费,进一步增厚业绩;佛山、西塘项目积极推进中,同时轻资产持续推广,公司中长期稳健成长可期,继续推荐。 投资建议:买入-A投资评级。短期景区经营受疫情干扰,但中长期公司将持续丰富剧目,优化游玩线路,延长游驻留时间,持续推动演艺王国模式实现转型升级,同时以上海项目为契机,打磨"城市演艺"模式,未来在佛山、西塘、珠海项目推进下中长期业绩成长可期,预计公司2021-23年收入14.53/26.34/32.72亿元,对应增速61.0％/81.3％/24.2％;归母净利润5.88/11.60/15.04亿元,对应增速133.6％/97.1％/29.7％,给予6个月目标价18.2元/股,买入-A投资评级。
风险提示:疫情反复导致旅行限制收紧风险,新剧目口碑不及预期风险,新项目开业不及预期,单个项目盈利能力不及预期风险等。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):疫情扰动恢复进程,演艺龙头积极应对-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21营收10.16亿元,同比+64.2％;归母净利润4.33亿元;扣非归母净利润3.7亿元,同比+232.6％。对应3Q21,营收2.81亿元,同比-16.2％,较3Q19恢复约36％;归母净利润0.54亿元,扣非归母净利润0.52亿元,同比-42.8％,主要受7月下旬以来国内多地疫情散发影响,但在有效费控下仍取得单季盈利。业绩基本符合我们预期。
经营情况与财务分析:由于7月下旬以来国内疫情多地散发叠加极端天气影响暑期旺季出游,公司旗下景区除了上海宋城外均有持续一段时间的暂时闭园,直至9月除了西安宋城和张家界千古情以外其他景区及演出陆续恢复,运营刚性成本影响利润率。3Q21毛利率同比-8.9ppt至46.5％;管理费用率同比+11.8ppt至26.8％,部分由于员工奖金计提及薪酬调整,以及暂停营业的景区的相关费用计入;研发费用率同比+1.9ppt至5.4％,销售费用率同比+3.8ppt至7.4％。截至9月末公司账面货币资金达14亿元。
发展趋势
疫情扰动恢复进程,演艺龙头积极应对。据我们观察,受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月宋城旗下11家景区总计需购票演出日均仅约5场,相较7月日均约26场下滑显著,9月回升至日均近9场。截至目前西安宋城仍未恢复开园,我们预计其休园状态或延续至1Q22;张家界景区尚未恢复千古情演出,但已于7月上线爱在湘西(7月末至9月中下旬因疫情停演),用低于千古情的价位来争取当地市占率。公司持续挖掘本地及周边市场,国庆假期营收较2019年同期恢复75％,其中散客收入基本恢复。
密切关注国内疫情走势,跨省游复苏再度延缓。10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知i严格执行跨省旅游经营活动管理"熔断" 机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月24日9时,全国共有2个高风险地区和14个中风险地区,遍布北京、内蒙古、贵州、甘肃和宁夏,上述地区已暂停跨省旅游经营活动。据国家卫健委新闻发言人介绍ii,截至10月23日全国完成全程接种的人数为10.6762亿人。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。中国旅游研究院近日预测iii,2021年国内旅游人次和收入将恢复至2019年的65％和58％。
盈利预测与估值
考虑7月下旬以来国内多地疫情散发影响,我们下调2021年盈利预测30％至4.8亿元,下调2022年盈利预测12％至10.5亿元。当前股价对应2022年35倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价3％至18元,对应45倍2022年市盈率,较当前股价有27％的上行空间。
风险
疫情影响超预期;行业竞争加剧;新项目开发、新模式经营表现不及预期。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):疫情反复影响业绩复苏,经营韧性显现-2021年三季报点评
■东方证券
事件:公司发布三季报,21Q3营收2.81亿元/-16.2％yoy,归母净利润0.54亿元/-42.3％yoy,扣非归母净利润0.52亿元/-42.8％。
核心观点
局部疫情反复影响暑期旺季复苏,拖累Q3业绩。公司前三季度营收10.16亿元/+64.2％yoy,恢复至19Q1-Q3的46％,归母净利润4.33亿元/+323％yoy,恢复至19Q1-Q3的34％;21Q3营收2.81亿元/-16.2％yoy,恢复至19Q3的36％,归母净利润0.54亿元/-42.3％yoy,恢复至19Q3的11％。
公司三季度业绩承压主要受到7月底南京疫情爆发影响,暑期旅游旺季受到较大管制,公司多地项目关停1-2个月,导致三季度公司项目总场次同比下降三成左右;同时成本端部分存在刚性,净利润下滑幅度大于收入。
压力测试下演艺主业仍超预期实现盈利,彰显经营高效率。21Q3投资收益0.39亿元,其中对联营企业投资收益0.35亿元对应花房科技贡献,剔除后估算主业Q3盈利约0.2亿元,成本费用控制力优秀。现金流依旧稳健,公司前三季度经营性净现金流7.38亿元,其中Q3为2.57亿元。
国庆复苏好于行业,但Q4疫情扰动仍存不确定性。据公司官网10月1-7日各大千古情等主秀演出229场,恢复至19年同期的80％以上;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;国庆营收约1亿元,恢复至19年同期的75％,优于旅游业整体60％的恢复程度,其中散客收入已恢复至19年同期水平。但上周西北疫情已波及10省市,北京、贵州、甘肃暂停跨省游,杭州暂停中高风险地区跨省游,Q4疫情或对公司复苏步伐再次造成影响。
财务预测与投资建议
由于南京、西北多地疫情影响旅游业复苏进展,我们调整21-23年EPS预测为0.22/0.47/0.61元(调整前为0.45/0.63/0.74元)。虽然疫情不确定性仍在,但公司行业地位、竞争壁垒未发生改变,西塘、珠海等新项目和演艺谷新模式值得期待,考虑到疫情对21年业绩有较大影响,我们采用可比公司2022年36倍PE进行估值,对应目标价16.74元,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复影响旅游行业复苏;新项目爬坡不及预期;存量项目竞争加剧
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):暑期旺季直面疫情冲击,关注旅游市场复苏进程-2021三季报报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元(yoy+64.20％),归母净利4.34亿元(yoy+223.39％)。单季看,2021Q3实现营收2.81亿元(yoy-16.24％),疫情影响下环比下滑34.33％;归母净利0.54亿元(yoy-42.29％),环比下滑78.0％;扣非归母净利0.52亿元(yoy-42.84％),环比下滑72.22％。
Q3暑期旺季多景区闭园,营收同比下滑16％,微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延,多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来,主秀剧目陆续闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园,直接冲击演艺主业,公司Q3旺季下营收同比下滑16.24％,环比下滑34.33％。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元(环比+25％),预计为六间房贡献。直面疫情冲击,2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元(yoy-42.29％),归母净利率19.28％(yoy-8.7pct),凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情,并呈快速发展态势,继续影响公司业务复苏
刚性成本致毛利率下滑,费用率提升。收入承压下,折旧摊销、员工工资等刚性成本存在,2021Q3毛利率为46.54％(yoy-8.89pct),期间费用率38.65％(yoy+16.82pct)。其中,2021Q3销售费用率7.43％(yoy+3.81pct),管理费用率26.77％(yoy+11.76pct),研发费用率5.52％(yoy+2.05pct),财务费用率-1.07％(yoy-0.8pct)。
货币资金充足,现金流稳健。截至2021Q3,公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16％)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元(yoy-8.98％),收入/经营性现金流净额仅1.09,盈利质量较高。
国庆营收近1亿元,散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下,公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号,国庆7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％,演出场逐步恢复。十一期间,各地宋城景区共接待游客超150万人次,其中散客占比83％,团队游仍将受限;实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
新增项目稳步进展,演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时,佛山、西塘、珠海项目稳步推进中,项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场,珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式,持续提升千古情品牌力。
盈利预测与投资评级:四季度以来疫情仍有反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元,同比增长54.4％/113.9％/38.2％;归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元,同比增长129.8％/142％/43.2％。对应动态PE为71/29/21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):Q3疫情冲击下保持盈利,演艺龙头蛰伏待发-季报点评
■广发证券
盈利:21Q3疫情冲击下公司实现盈利5420万元。21年前三季度公司实现营收10.2亿元,同比增长64.2％,较19年同期主业营收下降44.3％;前三季度实现归母净利润4.3亿元,同比增长223.4％,较19年同期主业归母净利润下降57.1％。前三季度公司实现毛利率59.0％,同比下降6.3个百分点。前三季度实现投资收益1.5亿元。
单三季度来看,Q3单季度实现营收2.8亿元,同比下降16.2％,较19Q3下降64.4％。Q3归母净利润5420万元,同比下降42.3％,较19Q3下降88.8％。Q3毛利率46.5％,同比下降8.9个百分点。Q3管理费用7525万元,同比上升49.3％,Q3研发费用1513万元,同比上升29.7％。Q3投资收益3875万元,截至Q3合同负债1.1亿元。
Q3疫情冲击下保持盈利,演艺龙头蛰伏待发。Q3全国多地散发疫情冲击公司旺季经营受到较大影响,Q3业绩仍维持盈利。未来随着疫情得到有效控制公司经营业绩有望持续企稳。根据宋城官网21年国庆假期千古情等主秀演出场次较19年同期恢复超80％。未来公司存量项目将持续受益旅游行业需求回暖、供给限制稳步放宽,爬坡期项目有望逐步成熟贡献业绩增量,考虑公司成本控制能力较强,我们认为公司整体业绩逐季改善预期不变。新增项目方面,上海项目已于4月29日开业,在建的佛山、西塘、珠海等项目也将陆续开业。19年公司演艺业务盈利10.4亿元,预计21-23年归母净利润分别为4.9/11.7/14.5亿元,16年以来公司P/E估值中位数30倍,考虑公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间仍然较大,给予22年35倍P/E估值,对应合理价值15.6元/股,维持"买入"评级。
风险提示。疫情反复影响居民出行,宏观经济下行,项目进度和盈利不及预期,行业竞争加剧,项目投资风险等。
[2021-10-26] 宋城演艺(300144):暑期旺季直面疫情冲击,关注旅游市场复苏进程-2021三季报报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元(yoy+64.20％),归母净利4.34亿元(yoy+223.39％)。单季看,2021Q3实现营收2.81亿元(yoy-16.24％),疫情影响下环比下滑34.33％;归母净利0.54亿元(yoy-42.29％),环比下滑78.0％;扣非归母净利0.52亿元(yoy-42.84％),环比下滑72.22％。
Q3暑期旺季多景区闭园,营收同比下滑16％,微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延,多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来,主秀剧目陆续闭园,张家界千古情、西安千古情至今仍未开园,直接冲击演艺主业,公司Q3旺季下营收同比下滑16.24％,环比下滑34.33％。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元(环比+25％),预计为六间房贡献。直面疫情冲击,2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元(yoy-42.29％),归母净利率19.28％(yoy-8.7pct),凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情,并呈快速发展态势,继续影响公司业务复苏
刚性成本致毛利率下滑,费用率提升。收入承压下,折旧摊销、员工工资等刚性成本存在,2021Q3毛利率为46.54％(yoy-8.89pct),期间费用率38.65％(yoy+16.82pct)。其中,2021Q3销售费用率7.43％(yoy+3.81pct),管理费用率26.77％(yoy+11.76pct),研发费用率5.52％(yoy+2.05pct),财务费用率-1.07％(yoy-0.8pct)。
货币资金充足,现金流稳健。截至2021Q3,公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16％)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元(yoy-8.98％),收入/经营性现金流净额仅1.09,盈利质量较高。
国庆营收近1亿元,散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下,公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号,国庆7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％,演出场逐步恢复。十一期间,各地宋城景区共接待游客超150万人次,其中散客占比83％,团队游仍将受限;实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
新增项目稳步进展,演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时,佛山、西塘、珠海项目稳步推进中,项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场,珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式,持续提升千古情品牌力。
盈利预测与投资评级:四季度以来疫情仍有反复,拖累文旅市场复苏进程,我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元,同比增长54.4％/113.9％/38.2％;归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元,同比增长129.8％/142％/43.2％。对应动态PE为71/29/21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式,长期看好公司价值,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):疫情冲击影响短期复苏节奏,长期依然向好-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2021年10月22日,公司发布2021年三季报。公告显示,公司2021年前三季度实现营业总收入10.16亿元(YoY+64.20％),实现归母净利润4.33亿元(YoY+223.38％),扣非归母净利润3.70亿元(YoY+232.56％);Q3单季公司实现营业总收入2.81亿元(YoY-16.24％),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29％),扣非归母净利润5221.66万元(YoY-42.84％),业绩低于市场此前预期。
投资要点:
Q3旺季不旺,疫情冲击影响复苏节奏:2021Q3,公司实现营收2.81亿元(YoY-16.24％),实现归母净利润5419.63万元(YoY-42.29％)。上半年的疫情平静期,公司业绩恢复情况良好,Q1营收3.06亿元(YoY+128.10％)、归母净利润1.32亿元(YoY+164.99％),Q2营收4.28亿元(YoY+188.21％)、归母净利润2.46亿元(YoY+2532.17％),与Q1、Q2相比,公司Q3业绩规模和增速都出现大幅下降。Q3本是传统旅游旺季,也是疫情前对公司业绩贡献最大的季度,但由于8-9月份疫情在我国江苏、福建等地区传播开来,导致全国疫情防控趋严,旅游行业受到冲击,从而使公司Q3业绩也明显下滑,影响公司疫情以来顺利进展的业务复苏节奏。目前北半球部分国家和地区气候渐冷,疫情出现再次加剧的迹象,预计Q4我国疫情防控形势依然严峻,使得旅游业的复苏可能再次受到负面影响。
亮点是业绩含金量高,参股的花房集团发展趋势良好:公司业绩含金量高,前三季度实现净利润4.29亿元,同期经营活动产生的现金流量净额7.38亿元,远大于净利润金额。同时,公司参股的花房集团发展趋势良好,直播平台用户稳步增长,前三季度公司合并利润表中,对联营企业和合营企业的投资收益8790.19万元,主要为花房集团贡献。
盈利预测与投资建议:长期来看,公司作为中国演艺行业龙头企业,已建成全国连锁经营网络,市场占有率不断提升,资源配置效率日益增强,在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服 务等资源存在一定稀缺性,珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。短期来看,由于疫情反复延迟复苏节奏,我们下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为133％/38％/61％(调整前为140％/57％/59％),对应2021年10月22日收盘价的PE分别为64/47/29倍,维持"增持"评级。
风险因素:疫情复燃风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):疫情影响旅游恢复,长期看好演艺王国大升级-2021年三季报点评
■德邦证券
公司发布2021年三季报:(1)2021Q1-Q3实现收入10.16亿元/yoy+64.20％,归母净利润4.33亿元/yoy+223.38％,扣非后的归母净利润为3.70亿元/yoy+232.56％,其中投资净收益1.48亿元,联营及合营企业投资收益0.88亿元;(2)单季度来看,2021Q3实现收入2.81亿元/yoy-16.24％,归母净利润0.54亿元/yoy-42.29％,扣非后的归母净利润为0.52亿元/yoy-42.84％,暑期疫情反复影响三季度营收,三季度仍实现正收益。
疫情影响暑期旅游市场出行,修炼内功提升创作能力。七月迎来暑期出游旺季且国内疫情防控较好,日均排片可达25场;七月底全国多地局部爆发新冠疫情,部分项目直接停演,八月份杭州项目闭园半月,复园后日排片场次减少至1-2场;八月上海项目工作日排片两场(《上海千古情》+《wa!恐龙》),周末另增《热情桑巴》演出,整体保持较强韧性;其余项目基本处于停演状态;《西安千古情》及《张家界千古情》疫情后持续性闭园,对今年盈利能力有较大冲击。疫情期间,杭州项目推出室外千古情对冲疫情冲击,九月底推出首场爱在系列演出《爱在湘西》,同时不断强化亲子游领域,疫情期间公司不断修炼内功,全方位、多维度提升创作能力。
国庆黄金周迎来反弹,上海项目丰富运营加速发展。国内控制疫情的反应能力较强,随着疫情逐步好转,十一黄金周旅游市场迎来反弹,7天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城7天共接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相,精灵谷、空中探险、光影馆、萌宠乐园全新开放;桂林千古情收入较2019年同期增长40％,保持较高市占率。上海项目开业后至今,大型歌舞《上海千古情》、亲子秀《WA!恐龙》、带餐秀《热情桑巴》已上演约500场,累计接待游客近百万人次,夜游《颜色》狂欢、启航路演团live演唱及飞车表演等演出活动,满足多元化需求,内容逐渐多元化丰富助推项目发展。
盈利预测及投资建议:创作体系叠加组织架构变革提升产品力,全产业链运作巩固核心竞争力,存量项目持续优化、多点开花;上海城市演艺稳步推进,未来有望向其他城市推广,珠海演艺谷将打造世界级文旅地标,演艺集群形成后发挥平台效应。考虑到7-8月份疫情反复暑期市场基本停滞,10月中下旬国内多地疫情又有所反复使得短期国内部分省市旅游团暂缓,谨慎起见略微下调2021-2023年收入预测为13.46亿/24.69亿/37.50亿,归母净利润为5.50亿/10.13亿/16.05亿,对应PE分别为67X/37X/23X,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响旅游市场复苏;存量项目恢复情况不及预期;新项目推行效果不及预期;新项目建设进度低于预期。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):业务受疫情影响,公司业绩低于预期-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩低于预期,下调公司2021-2023年EPS0.19(-0.19)、0.44(-0.16)元和0.56(-0.18)元,给予2022年40xPE,下调目标价至17.6(-7.33)元,维持增持评级。
业绩简述:2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿/+64.2％,归母净利润4.33亿/+223.38％;归母扣非净利润3.7亿元/+232.56％。Q3收入2.81亿/-16.24％,恢复至2019Q3的36％,归母净利润0.54亿/-42.29％,恢复至2019Q3的11％。
第三季度受到广州疫情、南京疫情以及极端天气影响,导致跨省游、团队游明显受到较大限制,宋城除三亚等少数景区外,多数景区团客占比较高,受影响较大。随着疫情影响逐渐消退,经营能力明显恢复。十一期间,宋城千古情主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
产品体系持续完善,向多剧目演艺平台发展。①公司正完善产品体系,包括传统千古情、城市演艺、定制化以及采购剧目,产品覆盖高中低端,构建多层次票价体系;②产品设计团队希望摆脱过往过度依赖黄总个人的特征,借助疫情引入更多人才;③公司21年推出爱在系列,正向着演艺平台发展,多剧目方向发展。
风险提示:疫情波动管控趋严;行业竞争加剧;效率提升不及预期
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):局部疫情影响三季度客流,国庆恢复情况良好-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报:2021年前三季度公司累计实现营收10.16亿元,同比增长64.20％;实现归母净利润4.33亿元,同比增长223.38％;实现扣非归母净利润3.70亿元,同比增长232.56％。上半年局部疫情反复对公司经营造成一定影响,前三季度公司毛利率为59.00％,同比下降6.34pct,销售费用率4.80％,同比下降2.17pct。2021Q3公司实现营收2.81亿元,同比下降16.24％,较2019年同期下降64.36％;实现归母净利润0.54亿元,同比下降42.29％,较2019年同期下降88.82％。Q3华中、华东疫情反复使得公司部分景区暂时停业,同时暑期行情提前结束,客流受到较大影响,对Q3经营业绩的恢复产生较大压力。
Q3局部疫情对运营产生较大压力,国庆客流迎来反弹。国庆长假期间,宋城各大景区共开展演出229场,恢复至19年同期的80％以上;实现营业收入约1亿元,恢复至19年同期的75％,其中杭州乐园表现喜人,7天共接待游客30万人次,较19年同期增长15％;
营业收入较19年同期增长10％,局部疫情缓和后,国庆期间的客流迎来快速反弹。现阶段,居民旅游出行需求向休闲游转化的趋势非常明显,且存在从长线游向短线游切换的情况,公司作为国内休闲景区龙头,其恢复情况是领先于行业的。当前最大的风险仍为局部地区疫情反复,在国内人口流动性正常的条件下,宋城各大景区的客流是表现出良好恢复态势的。
公司在手现金充足,后续新项目有望加码公司成长性。截至21年三季度末,公司在手现金14.03亿元,较19年同期增加2.66亿元,公司在手资金充沛,未面临资金短缺问题。继上海景区落地后,公司于佛山、西塘及珠海景区进行积极布局。随后续景区落地,供给端的改善有望冲抵部分疫情带来的不利影响,加速公司业绩恢复。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为5.93/12.61/14.84亿元(原盈利预测21-23年归母净利润为7.31/15.59/18.44亿元),21-23年EPS为0.23/0.48/0.57元,对应PE为62/30/25倍。局部疫情反复仅对短期经营形成压力,疫情缓和后客流将快速反弹,且明年新项目的落地也将成为新增长点,公司主营休闲景区,与当前旅游需求向休闲游集中的趋势相契合,使其获得高于行业平均的恢复水平,综合考虑行业现状和未来的成长性,维持"增持"评级。
风险提示:部分地区疫情反复影响客流;新项目进度延误风险等。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):业务受疫情影响,公司业绩低于预期-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩低于预期,下调公司2021-2023年EPS0.19(-0.19)、0.44(-0.16)元和0.56(-0.18)元,给予2022年40xPE,下调目标价至17.6(-7.33)元,维持增持评级。
业绩简述:2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿/+64.2％,归母净利润4.33亿/+223.38％;归母扣非净利润3.7亿元/+232.56％。Q3收入2.81亿/-16.24％,恢复至2019Q3的36％,归母净利润0.54亿/-42.29％,恢复至2019Q3的11％。
第三季度受到广州疫情、南京疫情以及极端天气影响,导致跨省游、团队游明显受到较大限制,宋城除三亚等少数景区外,多数景区团客占比较高,受影响较大。随着疫情影响逐渐消退,经营能力明显恢复。十一期间,宋城千古情主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
产品体系持续完善,向多剧目演艺平台发展。①公司正完善产品体系,包括传统千古情、城市演艺、定制化以及采购剧目,产品覆盖高中低端,构建多层次票价体系;②产品设计团队希望摆脱过往过度依赖黄总个人的特征,借助疫情引入更多人才;③公司21年推出爱在系列,正向着演艺平台发展,多剧目方向发展。
风险提示:疫情波动管控趋严;行业竞争加剧;效率提升不及预期
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):疫情反复,精细运营-三季报点评
■华创证券
事项:公司前三季度收入10.16亿元(+64.20％),归母净利润4.33亿元(+223.38％),分别恢复至2019年同期的46.0％、34.1％;扣非后+232.56％至3.70亿元,非流动资产处置收益4662万元。毛利率59.0％(同比-6.34pct,去年闭园期间部分成本结转至管理费用),净利率42.2％(同比+22.28pct)。经营活动净现金流量为7.38亿元(+365.12％)。Roe(加权)=5.72％(+4.32pct),eps(基本)=0.1654元/股(+223.05％)。单Q3收入2.81亿元(-16.24％),归母净利润0.54亿元(-42.29％),分别恢复至19Q3的35.6％、11.2％;毛利率46.54％(同比-8.9pct,环比Q2-17.7pct),净利率18.06％(同比-9.8pct,环比Q2-40.2pct)。
评论:疫情的不确定性依然对公司经营有较大扰动。Q3疫情影响较大。上年同期几乎无疫情影响,但文旅部对上座率有一定限制(2020年5月13日通知明确上座率不得超过30％,8月10日上调至50％,9月18日上调至75％);而今年虽无硬性的上座率下调,Q3先后有南京、黑龙江等地疫情的情况下,公司收入下滑16.24％。回顾以往正常年份Q3单季度收入贡献约在30-35％左右,2020Q3占比约37％。21Q3环比Q2收入下滑34.33％,扣非归母下滑72.21％。
成本较为刚性的前提下利润弹性较大。正常经营条件下公司现场演艺项目毛利率约在7成以上,部分成熟项目单独核算的毛利率>80％,盈亏平衡的上座率要求较低,且公司精细化运营、高管理水平下,度过爬坡期后的项目有高利润弹性——边际上座率提升/下降对利润影响相较收入更大。环比的单季度扣非净利率从Q2的43.91％下降至Q3的18.58％。
盈利预测、估值及投资评级。相比2020.1.24-6.11期间公司闭园,今年尽管疫情反复,但公司把握时间窗口精细经营,实现良好恢复。疫情不断反复对公司经营和游客出行意愿仍有一定影响,我们下调此前业绩预期,2021-2023年归母净利润分别为6.4、8.4和9.3亿元(2020.4月预期2021-2022年公司业绩分别为14.8、17.1亿元)。综合考虑正常经营业绩、当前疫情不确定性,根据dcf估值,给予目标价区间15-16元。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复,游客出游意愿下降、出游限制增加等。
[2021-10-25] 宋城演艺(300144):局部疫情影响三季度客流,国庆恢复情况良好-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报:2021年前三季度公司累计实现营收10.16亿元,同比增长64.20％;实现归母净利润4.33亿元,同比增长223.38％;实现扣非归母净利润3.70亿元,同比增长232.56％。上半年局部疫情反复对公司经营造成一定影响,前三季度公司毛利率为59.00％,同比下降6.34pct,销售费用率4.80％,同比下降2.17pct。2021Q3公司实现营收2.81亿元,同比下降16.24％,较2019年同期下降64.36％;实现归母净利润0.54亿元,同比下降42.29％,较2019年同期下降88.82％。Q3华中、华东疫情反复使得公司部分景区暂时停业,同时暑期行情提前结束,客流受到较大影响,对Q3经营业绩的恢复产生较大压力。
Q3局部疫情对运营产生较大压力,国庆客流迎来反弹。国庆长假期间,宋城各大景区共开展演出229场,恢复至19年同期的80％以上;实现营业收入约1亿元,恢复至19年同期的75％,其中杭州乐园表现喜人,7天共接待游客30万人次,较19年同期增长15％;
营业收入较19年同期增长10％,局部疫情缓和后,国庆期间的客流迎来快速反弹。现阶段,居民旅游出行需求向休闲游转化的趋势非常明显,且存在从长线游向短线游切换的情况,公司作为国内休闲景区龙头,其恢复情况是领先于行业的。当前最大的风险仍为局部地区疫情反复,在国内人口流动性正常的条件下,宋城各大景区的客流是表现出良好恢复态势的。
公司在手现金充足,后续新项目有望加码公司成长性。截至21年三季度末,公司在手现金14.03亿元,较19年同期增加2.66亿元,公司在手资金充沛,未面临资金短缺问题。继上海景区落地后,公司于佛山、西塘及珠海景区进行积极布局。随后续景区落地,供给端的改善有望冲抵部分疫情带来的不利影响,加速公司业绩恢复。
投资分析意见:考虑局部疫情影响的范围和持续性高于我们之前的预期,因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为5.93/12.61/14.84亿元(原盈利预测21-23年归母净利润为7.31/15.59/18.44亿元),21-23年EPS为0.23/0.48/0.57元,对应PE为62/30/25倍。局部疫情反复仅对短期经营形成压力,疫情缓和后客流将快速反弹,且明年新项目的落地也将成为新增长点,公司主营休闲景区,与当前旅游需求向休闲游集中的趋势相契合,使其获得高于行业平均的恢复水平,综合考虑行业现状和未来的成长性,维持"增持"评级。
风险提示:部分地区疫情反复影响客流;新项目进度延误风险等。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):三季度实现盈利好于预期,费控及花房表现出色-2021年三季报点评
■国信证券
暑期疫情扰动下Q3复苏放缓,但单季盈利好于预期
21Q3公司实现营收2.81亿元/-16.24％,归母业绩0.54亿元/-42.29％。暑期疫情影响公司Q3收入和业绩各恢复36％/11％,盈利好于我们此前业绩前瞻预测,主要系公司费用管控优良和花房投资收益贡献增加。今年前三季度,公司营收及业绩各恢复约46％/34％。
疫情下旺季主业阶段停业,费控及花房投资收益助力Q3仍盈利
7.1-7.20,公司旗下演艺项目稳步复苏,但此后受疫情多地扩散等影响,公司演艺项目除上海项目外先后关停。其中公司杭州本部关停16天,直至8.22室外版千古情恢复;三亚、丽江、桂林、张家界项目各关停37、27、37、54天不等,西安项目8.2关停至今。各项目旺季停业直接影响演艺主业复苏进程。不过,依托7月经营及公司良好的成本费用管控等,公司演艺主业Q3仍然实现微利,实属不易。花房预计运营良好,前三季度收益估算0.88亿元,同比翻番,其中Q3单季估算约0.35亿元,环比Q2增约25％,助力公司Q3盈利。Q3疫情下,公司毛利率46.54％/-8.89pct,期间费率38.51％/+16.68pct。
疫情持续反复影响短期主业经营,期待明年复苏弹性及中线成长
疫情持续反复影响公司主业复苏节奏,带来短期盈利的不确定性。但在暑期旺季多数项目关停背景下,公司Q3仍实现盈利可见公司的成本费用管控优异。同时,公司在疫情反复下摸索打磨内功,积极多元尝试:上海项目亲子模块,张家界"爱在系列"演出,杭州本部室外版尝试等,积极探索新玩法。若未来疫情消散,主业复苏的经营弹性相对较大,且新模式新探索也有助于公司进一步成长。此外,公司佛山、西塘、珠海等项目稳步推进中,中长线扩张仍有持续看点。
风险提示:疫情风险,减值风险及股东减持风险,新项目不达预期等
短期仍受疫情干扰,期待未来复苏弹性及中线成长,维持"买入"
考虑短期疫情反复,假设明后年疫情相对可控,我们下调公司21-23年EPS至0.18/0.43/0.61元(此前为0.22/0.46/0.65元),动态PE78/33/23倍。短期盈利承压,但公司不断新模式摸索应对,中长线伴随新项目新模式推进,业绩成长空间仍有支撑,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):疫情扰动Q3业绩,主业优化升级或迎新增量-三季点评
■中银证券
公司21年前三季度实现营收10.15亿元,yoy+64.20％,归母净利润4.32亿元,yoy+223.38％。Q3实现营收2.81亿元,yoy-16.24％,归母净利润0.54亿元,yoy-42.29％。
支撑评级的要点
Q3受疫情扰动业绩恢复有所放缓。公司21年前三季度公司实现营收10.15亿元,归母净利润4.32亿元,分别同比变化yoy+64.20％/+223.38％。Q3实现营收2.81亿元,yoy-16.24％,归母净利润0.54亿元,yoy-42.29％。受疫情影响Q3业绩恢复有所放缓。
演艺主业优化升级见成效。杭州宋城升级打造演艺公园,在内容上增加除千古情之外的中小型剧目及举办各类活动,目前初见成效,散客数量超过19年同期,游客在园时间也增加显著。面对疫情反复扰动,杭州宋城布局室外演艺,其他景区进行多剧目排练及优化整改,《WA!恐龙》等新剧加速推广。伴随疫情渐好,公司演艺业务业绩有望进一步恢复。
上海市场验证新业态,打开新增量空间。上海宋城卡位优势明显,占领城市黄金地段,开业即创公司所有景区客单价新高,仅五一期间营收已超2,500万元,公司预计全年成本费用不超8,000万元,年内便有望收支平衡或微盈利,表明公司进入核心商业城市首战告捷。其新型演艺谷模式获得市场一定认可,公司外延复制能力望助力新增量空间提升。
人事变动或利于创作、运营双提升。据公司8月公告,黄巧灵先生在辞去公司董事长后,仍为实控人及演艺项目总导演、总策划,张娴女士接任董事长;后续,黄总或将专注演艺项目质与量提升保持公司核心竞争力,张总或将主抓经营决策,维持公司长期发展动力。
估值
结合公司三季报,我们调整公司21-23年EPS为0.24/0.52/0.69元,对应市盈率分别为58.7/27.4/20.6倍;短期公司业绩虽受疫情扰动,但其上海、西安、张家界及震后重启的九寨沟项目有望为中长期业绩增长带来助力,故维持买入评级。
评级面临的主要风险
区域经济恢复结构性差异、新项目落地不及预期、新冠疫情反复风险
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):旺季经营承压,逆境再显韧性-2021年三季报点评
■中信证券
公司21Q3收入2.81亿元、归母净利5420万元(vs.中信证券研究部预测收入2.46亿元、归母净利2000万元)。8月受疫情及极端天气影响,多项目闭园致收入同比下降。成本费用控制良好,且预计花房投资收益表现稳健。公司在艰难的市场环境下仍实现盈利和2亿+经营现金流,彰显极强的经营韧性。
国庆假期收入恢复75％,但当前散点疫情仍存,故Q4财务端表现仍将承压。
但我们认为凭借出众的经营效率,公司在行业边际改善时能呈现出领先行业的经营弹性,且未来2-3年仍存新项目的估值催化预期,维持"买入"评级。
业绩略超预期,经营现金流彰显韧性。公司21Q3实现营业收入2.81亿元(-16.2％,恢复至19Q3的35.6％),归母净利润5420万元(-42.3％),扣非净利润5222万元(-42.8％),业绩略超预期(vs.中信证券研究部预测21Q3收入2.46亿元、归母净利润2000万元)。8月疫情反复,多个项目呈闭园状态拖累收入,利润端韧性强判断也与成本费用控制良好有关。Q3联合营企业投资收益3495万元,环比Q1、Q2均提升,预计花房表现稳健。21Q3经营活动现金流2.57亿元(-9.0％),账面现金14.03亿元,资金面依然健康。
8月多项目闭园,9月陆续恢复。受暑期南京疫情扩散影响,多地暂停跨省游,且叠加台风、暴雨等极端天气,Q3旅游市场表现弱于去年同期。公司旗下除杭州、上海之外的项目在8月均处闭园状态,杭州宋城也曾在8月将千古情表演从室内转至室外。根据草根调研,8月份日均场次数约5场,较7月份约24场大幅下降。到9月份,杭州宋城室内版千古情恢复,异地项目也陆续恢复正常演出。异地项目整体Q3收入环比Q2下滑幅度或在40％左右。其中,西安项目目前仍处闭园状态、爬坡期料继续延长。上海项目由于暑期停业时间较短、表现或相对好于其他异地项目。预计Q3公司轻资产未结算收入。21Q3公司整体毛利率为46.5％(-8.9pcts),销售费用率为7.4％(+3.8pcts),管理费用率为26.8％(+11.8pcts),费用端有所升高但整体控制仍较好。
国庆假期恢复良好,但Q4仍受散点疫情扰动。国庆假期各地千古情等主秀演出229场,即日均接近33场,较2019年同期恢复至超80％。假期实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相;
桂林千古情收入较2019年同期增长40％,继续保持高市场份额;明月千古情客流及收入均超2020年同期,烟花大会带动夜游市场。我们认为,国庆假期公司经营表现优秀,游客出行意愿和信心亦自8月低点持续修复。但当前散点疫情仍持续存在,Q4经营仍受扰动,故财务端表现预计将相对承压。
风险因素:疫情出现反复;自然灾害影响;新项目拓展不及预期等。
投资建议:受疫情和极端天气等因素影响,多地项目在8月暂时闭园,致Q3收入同比下降,景区恢复节奏继续拉长。但公司Q3仍实现5000万元以上净利润,并且经营活动现金流持续优异,经营韧性再次得到检验。今年公司股价回调幅度较深,判断已隐含了市场对全年业绩压力的负面情绪。但我们认为,公司凭借出众的经营效率,在旅游行业边际改善之时能呈现出领先行业的经营弹性。再结合中长期维度来看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰;未来2-3年伴随项目密集落地(佛山、西塘、珠海),核心主业边际上仍存在不小的估值催化。我们维持公司2021/22/23年归母净利预测5.02/12.96/18.71亿元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):全国性疫情影响跨省游,Q3收入利润承压-三季点评
■招商证券
事件:10月22日,宋城演艺发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现收入10.2亿元,同比增长64.2％;归母净利润4.3亿元/同比增长223％;扣非后归母净利润3.7亿元/同比增长233％。其中,2021Q3实现收入2.8亿元,同比下降16.24％;归母净利润5420万元/同比下降42.29％;扣非后归母净利润5222万元/同比下降42.84％。
点评:
1、疫情致收入利润下滑,花房收益同比增加。2021Q3公司旅游主业收入2.81亿元/同比下降16.24％,环比Q2下降34.3％,Q2旅游主业恢复至2019年同期72％,而Q3仅恢复至2019年同期的36％,主要受8月南京-张家界疫情以及9月厦门-哈尔滨疫情影响,归母净利润5420万元/同比下降42.29％,其中对联营企业(花房)投资收益3495万元,较上年同期(291万元)大幅增加。
2、南京-张家界疫情波及范围广,跨省游受阻。7月20日爆发南京疫情,形成南京-张家界双传播中心,设计北京、成都等多个城市,8月底南京疫情趋于收敛,9月紧接着爆发厦门、哈尔滨疫情,国庆期间趋于收敛。受此疫情影响,多数城市暂停开展跨省旅游活动,7月30日至8月26日,张家界多数景区停止运营,Q3三亚客流同比下滑27.32％,丽江索道客流同比下滑59.8％,旅游城市客流大幅下滑。
3、国庆整体客流恢复8成多,上海项目内容优化。尽管存在疫情反复影响、跨省游局部受到限制等不利因素,国庆假期天各大千古情等主秀演出229场,较2019年同期恢复超80％;接待游客超150万人次,其中散客占比83％;营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。上海宋城内容不断丰富,口碑持续提升,市场加快发展,黄金周全新推出的黄浦江畔live现场和精彩刺激的飞车表演等全天50余场演出活动,满足各类群体需求。
4、毛利率大幅下滑,期间费用同比上涨。Q3公司整体毛利率46.5％/同比下降8.9pct,主要因疫情后客流收入尚未恢复,景区运营成本、折旧摊销相对固定;销售费用率上涨3.8pct,管理费用上涨13.7pct,因疫情部分景区闭园,营业成本调整到管理费用。
5、投资建议:受全国性疫情和跟团游尚未恢复影响,宋城三季度收入利润大幅减少,但国庆期间整体客流恢复8成。短期来看,疫情反复和旅行社业务受限,导致公司客流承压,长期来看,随着疫苗与特效药普及,疫情将趋于收敛,我们预计2021-2023年归母净利润为5.3/12.4/16.8亿元,对应2022-2023年PE为30x/22x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:1、项目推进不达预期;2、疫情持续影响,客流恢复不及预期
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):旺季经营承压,逆境再显韧性-2021年三季报点评
■中信证券
公司21Q3收入2.81亿元、归母净利5420万元(vs.中信证券研究部预测收入2.46亿元、归母净利2000万元)。8月受疫情及极端天气影响,多项目闭园致收入同比下降。成本费用控制良好,且预计花房投资收益表现稳健。公司在艰难的市场环境下仍实现盈利和2亿+经营现金流,彰显极强的经营韧性。
国庆假期收入恢复75％,但当前散点疫情仍存,故Q4财务端表现仍将承压。
但我们认为凭借出众的经营效率,公司在行业边际改善时能呈现出领先行业的经营弹性,且未来2-3年仍存新项目的估值催化预期,维持"买入"评级。
业绩略超预期,经营现金流彰显韧性。公司21Q3实现营业收入2.81亿元(-16.2％,恢复至19Q3的35.6％),归母净利润5420万元(-42.3％),扣非净利润5222万元(-42.8％),业绩略超预期(vs.中信证券研究部预测21Q3收入2.46亿元、归母净利润2000万元)。8月疫情反复,多个项目呈闭园状态拖累收入,利润端韧性强判断也与成本费用控制良好有关。Q3联合营企业投资收益3495万元,环比Q1、Q2均提升,预计花房表现稳健。21Q3经营活动现金流2.57亿元(-9.0％),账面现金14.03亿元,资金面依然健康。
8月多项目闭园,9月陆续恢复。受暑期南京疫情扩散影响,多地暂停跨省游,且叠加台风、暴雨等极端天气,Q3旅游市场表现弱于去年同期。公司旗下除杭州、上海之外的项目在8月均处闭园状态,杭州宋城也曾在8月将千古情表演从室内转至室外。根据草根调研,8月份日均场次数约5场,较7月份约24场大幅下降。到9月份,杭州宋城室内版千古情恢复,异地项目也陆续恢复正常演出。异地项目整体Q3收入环比Q2下滑幅度或在40％左右。其中,西安项目目前仍处闭园状态、爬坡期料继续延长。上海项目由于暑期停业时间较短、表现或相对好于其他异地项目。预计Q3公司轻资产未结算收入。21Q3公司整体毛利率为46.5％(-8.9pcts),销售费用率为7.4％(+3.8pcts),管理费用率为26.8％(+11.8pcts),费用端有所升高但整体控制仍较好。
国庆假期恢复良好,但Q4仍受散点疫情扰动。国庆假期各地千古情等主秀演出229场,即日均接近33场,较2019年同期恢复至超80％。假期实现营业收入约1亿元,较2019年同期恢复75％,源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。其中,杭州宋城接待游客近30万人次,实景演出《风笛之恋》亮相;
桂林千古情收入较2019年同期增长40％,继续保持高市场份额;明月千古情客流及收入均超2020年同期,烟花大会带动夜游市场。我们认为,国庆假期公司经营表现优秀,游客出行意愿和信心亦自8月低点持续修复。但当前散点疫情仍持续存在,Q4经营仍受扰动,故财务端表现预计将相对承压。
风险因素:疫情出现反复;自然灾害影响;新项目拓展不及预期等。
投资建议:受疫情和极端天气等因素影响,多地项目在8月暂时闭园,致Q3收入同比下降,景区恢复节奏继续拉长。但公司Q3仍实现5000万元以上净利润,并且经营活动现金流持续优异,经营韧性再次得到检验。今年公司股价回调幅度较深,判断已隐含了市场对全年业绩压力的负面情绪。但我们认为,公司凭借出众的经营效率,在旅游行业边际改善之时能呈现出领先行业的经营弹性。再结合中长期维度来看,公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略逻辑依然清晰;未来2-3年伴随项目密集落地(佛山、西塘、珠海),核心主业边际上仍存在不小的估值催化。我们维持公司2021/22/23年归母净利预测5.02/12.96/18.71亿元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 宋城演艺(300144):疫情反复影响暑期复苏,等待积极信号和团队游回归-2021年三季报点评
■西部证券
暑期旺季受疫情反复扰动较大,复苏节奏进一步延后。公司21年前三季度实现收入及归母净利润10.15亿和4.32亿元,同比+64.20％和+223.38％;其中Q3单季度实现收入及归母净利润2.81亿和5420万元,同比一16.24％和_42.2g％。受8-9月份南京及福建疫情反复影响,暑期旺季恢复节奏受较大冲击,核心景点客流量较去年有所下滑,恢复至19年4-5成水平,环比有所下滑。Q3毛利率同比-8.89pct,销售费用率／管理费用率同比+3.81％1+11.76％,主要系上海新项目运营、促销力度加大及收入规模下滑等多因素综合所致。Q3经营净现金流2.57亿元,同比一8.2％。
轻重模式结合对冲疫情影响,经营效率优化、产品打磨优化展现公司演艺龙头韧性。后疫情以来,旅游景区行业受疫情冲击持续,但宋域凭借重资产+轻资产结合模式一定程度对冲了经营影响,整体表现优于行业。凭借良好的费用管控能力,公司保持了利润率的相对稳定,1-3Q毛利率及净利率分别为59.0％和42.4％,较19年分别下滑14.3pct和16.7pct,降幅显著优于行业,展现出较强的经营韧性。上海项目Q2开业以来根据市场反馈,持续调整优化节目组合,后续表现仍值得期待。
短期仍为散客支撑经营,等待积极信号和团队游回归。十一期间宋城表现优于市场,演出场次较19年同期恢复超80％,其中散客占比83％,散客收入已基本恢复至疫情前水平,为经营主要支撑;而团队游受监管影响仍十分低迷。Q4西北疫情又出现反复,对公司业绩冲击持续,但特效药研发迎来曙光、边境开放提上日程,耐心等待积极信号以及团队游回归。
投资建议:暑期及Q4疫情冲击延续,进一步下调盈利预测,预计21-23年公司EPS分别为0.19/0.50/0.70元,对应最新PE分别为76/29/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险;新项目爬坡不及预期。
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