300005探路者 股票走势分析
≈≈探路者300005≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 探路者(300005):探路者公司目前与冰雪相关的产品有男女士双板/单板滑雪服等
■证券时报
探路者表示，公司目前与冰雪相关的产品有男女士双板/单板滑雪服、滑雪裤、滑雪帽、滑雪面罩、儿童滑雪服等多项产品。公司将不断提升产品专业化，严格控制产品品质，积极发挥自身科技优势，夯实和丰富公司的冰雪系列产品线。
[2022-01-26] 探路者(300005):传统主业恢复中,新增长极打造时-公司深度报告
■渤海证券
国内最大户外用品企业,涉足LED驱动芯片公司成立于1999年,系创业板首批上市企业。2021Q3营收与归母净利润分别增长41.7％和116.29％。去年9月完成大股东和实际控制人变更,收购北京芯能60％股权进入Mini/MicroLED驱动芯片领域。
户外用品行业增长虽缓,但结构性需求正在崛起
户外用品行业增长放缓,规模维持250亿元左右。看好两大方向:1)场景视角:露营市场蓬勃发展,2020年热度暴增303％,规模突破300亿元,拉动露营装备需求。国家对居民认知和基础设施双轨建设,冰雪运动发展空间大;2)用户画像视角:企业对产品研发投入,或将形成壁垒;"户二代"市场悄然崛起,童装具备较强潜质;国潮之下,户外国牌有望迎来新机遇。
LED行业规模扩大,Mini/MicroLED是未来确定性成长领域
小间距LED快速发展,有望拉动MiniLED直显在商用显示领域的需求。而背光技术方向,已开启从0到1的发展,预计21-24年,全球市场规模将平均增幅超140％。巨量转移技术限制MicroLED商业化,但国际巨头布局相关技术,商业化进程有望加快,看好在VR/AR领域优先渗透。
传统主业竞争力强,转型打造第二增长极公司轻资产运营模式,保障较好盈利能力。拥有极地科考等国家级背书,具备技术竞争壁垒。营销基因突出,有能力打造好特色国家元素。预期渠道调整完毕,主业逐步恢复。公司预告2021年归母净利润5,000万元-6,200万元。北京芯能可实现MiniLED直显和背光AM驱动,直显及背光驱动芯片及PKG模组产品已经研发完成,并已专业内龙头展开合作,且未来产能规划清晰,MicroLED领域也有望今年内发布产品。
盈利预测,首次覆盖给予"增持"评级预计21-23年公司实现归母净利润0.55/0.71/1.78亿元,同比增长119.9％/29.2％/151.5％,对应EPS分别为0.06/0.08/0.20元/股,对应2021/2022/2023年PE为138/105/42倍。虽然估值略高,但考虑到主营业务逐步恢复,北京芯能今年开始将稳步放量,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示
疫情反复;渠道扩张不及预期;Mini/MicroLED行业发展不及预期;新业务整合不及预期;汇率波动。
[2021-12-26] 探路者(300005):盈利能力大幅改善,布局驱动芯片开启新征程-探路者公司首次覆盖报告
■国元证券
户外用品市场先行者,盈利能力大幅提升
探路者主要从事户外用品的研发和销售,产品涵盖户外服装、户外鞋品和户外装备三大系列,市场销售量和市场占有率排名第一,是中国最大的户外用品企业。公司紧抓疫情后国内市场的复苏机遇,积极促进销售的增长并严格管控费用,2021Q3公司实现收入6.58亿元,同比增长41.70％,归母净利润为0.30亿元,同比增长116.29％。
元宇宙兴起促进MicroLED在AR/VR领域的商业化应用
MicroLED的性能优越,但短期来看,其商业化进程因技术和成本的限制而受阻。伴随着元宇宙兴起,AR/VR迎来黄金发展期,其中AR/VR显示屏的核心聚焦在MicroLED。各大厂商积极推出终端应用产品,有望推动MicroLED的技术难题不断突破,未来AR/VR用MicroLED产品量产在即。
成本下降、厂商布局,MiniLED市场规模迅速增长
MiniLED在直显和背光两大市场均有广泛应用,而MiniLED成本端的下降更凸显MiniLED的性价比优势。近年来各企业积极布局MiniLED领域,伴随着产业链的成熟和下游需求的加速放量,MiniLED市场规模将快速增长。
北京芯能掌握先进的AM驱动技术,MicroLED产品有望落地
2021年9月公司收购北京芯能60％股权,切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域。子公司北京芯能研发团队实力突出,已实现MiniLED背光和直显的AM驱动,并合作三星、LG等业内龙头客户。同时北京芯能持续研发,预计于2022年推出MicroLED相关产品,应用于AR/VR等领域。
投资建议与盈利预测
公司是户外用品业务的龙头企业,未来在巩固户外业务优势地位的同时,将积极协同子公司北京芯能布局显示驱动IC业务。受益于Mini/MicroLED市场的高景气,我们预计公司业绩有望迎来快速增长,2021-2023年公司营业收入分别为10.77/16.01/20.01亿元,同比增长18.05％/48.64％/25.02％。驱动芯片业务的成长以及MicroLED新产品的推出将大幅增厚公司的利润,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.43/1.07/1.62亿元,同比增长115.52％/149.72％/51.91％。对应2021-2023年的EPS分别为0.05/0.12/0.18,当前股价对应PE分别为190.0/76.1/50.1倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示
原材料成本上涨风险、零售不及预期风险、驱动芯片业务开拓不及预期风险
[2021-11-01] 探路者(300005):毛利率大幅提升,探索芯片行业新业务-三季点评
■中金公司
2021年第三季度业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:收入2.5亿元,同比增长49％,较3Q19下滑16％;归母净利润1,538万元,去年同期为亏损3,676万元,较3Q19下滑13％,业绩低于我们预期,主要因疫情后整体恢复速度慢于预期。
1-3Q21累计收入6.6亿元,同比增长42％,较2019年同期下滑33％;归母净利润2,963万元,去年同期为-1.8亿元,较2019年同期下滑70％。
毛利率同比大幅提升。公司紧抓疫情后期国内消费品零售市场复苏机遇,产品上市波段与品牌推广密切结合,各渠道提升销售折扣,3Q21毛利率同比提升14.5ppt至46.9％,较2019年同期提升2.6ppt。
费用管控有效,资产及信用减值损失转回。3Q21公司销售及管理费用率合计同比下降8.5ppt至41.1％,运营费用管控严格。
3Q20考虑疫情下公司存货结构中过季产品较多及加盟商经营受到影响,公司共计提资产及信用减值损失602万元,2021年公司加强信贷和存货管控,3Q21合计转回41万元。3Q21营业利润率同比转正至6.5％,去年同期为-23.8％。3Q21存货较同比增加22.7％,主要因销售逐步回暖,公司加大了备货力度。经营活动现金流量净额同比增长61％,主要因客户回款增加及支付租赁负债款项由经营活动调至筹资活动。
携手中国航天,产品力持续提升。探路者早在2016年就与中国航天在多个领域建立了合作关系,于2017年开始了航天户外服装及服装新材料研发,创新科技不断积淀,为神州十三号航天员研发了舱内连体工作服、分体工作服等13套航天装备。公司一方面推出"航天探路者"IP联名,另一方面积极将航天服装技术用于公司产品,进一步提升公司的产品力,例如航天服装中的抗菌和抗静电技术已用于户外服装。
发展趋势
公司9月21日公告称,为增强公司盈利能力,优化公司产业结构,将以自有资金2.6亿元收购北京芯能60％股权,切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域,我们认为有望成为公司的第二发展曲线。
盈利预测与估值考虑公司恢复速度慢于预期,我们下调公司2021/22年EPS预期62％/39％至0.05/0.09元,当前股价对应2021e/22e6.7/5.5倍P/S,维持中性评级。考虑多元化业务对估值有所摊薄,我们下调公司目标价21％至9.50元,对应2021e/22e12.2/6.1倍P/S,较当前股价有10％的上行空间。
风险
疫情反复波动,原材料成本上涨,终端零售环境不及预期。
[2021-10-16] 探路者(300005):探路者2021年探路者负责研制了航天员舱内的12件产品
■证券时报
探路者(300005)在互动平台上称，2021年探路者负责研制了航天员舱内的12件产品，包括舱内连体工作服、分体工作服、舱内休闲服、睡袋，以及腰包、手套、眼罩、睡袋包等。这些服装和装备很好地保障了聂海胜、刘伯明和汤洪波等神舟十二号航天员在太空中的工作和生活。而最新上天的神舟十三号航天员舱内服马甲在材质上同样满足耐磨、抗菌、抗静电等十多项指标，在设计和生产中也是“以毫米计算偏差”，为航天员保驾护航。
[2021-09-22] 探路者(300005):拟购北京芯能60%股权 探路者切入显示驱动IC领域
■上海证券报
探路者9月21日晚公告，公司与嘉兴源阳股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“嘉兴源阳”)、厦门曦煜股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“厦门曦煜”)共同收购北京芯能电子科技有限公司(下称“北京芯能”)80%股权，成交价格约3.46亿元，其中公司以自有资金2.60亿元收购北京芯能60%股权。交易完成后，北京芯能将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。
根据公告，探路者已与北京芯能、上海芯奉企业管理合伙企业(有限合伙)(下称“上海芯奉”)签署《股权转让协议》。
公告显示，北京芯能成立于2019年，由上海芯奉持股60%、上海芯镇持股30%、国域科创(北京)科技服务有限公司(下称“国域科创”)持股10%。本次交易完成后，探路者持股60%，上海芯镇持股比例降至20%，嘉兴源阳和厦门曦煜分别持股15%和5%。
北京芯能拥有成熟的Mini LED AM全产品芯片设计及解决方案能力，Micro LED全彩驱动芯片设计及解决方案能力，以及领先业界的Mini LED直显封装产线。2019年、2020年及2021年1月至5月，北京芯能分别实现营业收入719万元、209万元及158万元，2019年净利润约167万元，2020年及2021年1月至5月净亏损分别达到1357万元及514万元。根据《业绩补偿及业绩奖励协议》，交易对方承诺标的公司2021年度合并报表主营业务收入不低于7030万元，扣非息税前净利润不低于0元;2022年度及2023年度合并报表扣非息税前净利润分别不低于8597万元和1.72亿元。
此外，公司与上海芯镇签署《股权出售权协议》，约定在北京芯能业绩承诺期最后一个年度的专项审计报告出具之日起6个月内，上海芯镇有权要求公司购买其持有的北京芯能20%股权。
公告显示，北京芯能当前主要为LED显示领域有芯片研发需求的企业提供设计和技术服务，未来将主营业务转型为从事LED显示领域的集成电路自主研发以及芯片封装产品的生产和销售。目前Mini LED直线及背光驱动芯片及PKG模组产品已经研发完成，预计在2021年完成产品流片及验证。在中韩两国已有客户积累并与客户进行联合产品验证及导入，包括三星、LG，TCL、海信、聚飞科技、利亚德、雷曼广电、易美芯光、芯海科技等。Micro LED及与之匹配的巨量转移等技术，公司正在按计划进行研发当中，预计2022年发布相关产品。
探路者表示，本次收购北京芯能符合国家支持半导体芯片产业相关政策，有利于充分发挥和整合各方优势资源，在Mini LED迎来商用元年之际，迅速切入该领域并抢占技术高点。本次交易完成后，公司将涉足显示驱动IC设计、研发、芯片封装产品等领域的新业务。
[2021-09-02] 探路者(300005):销售逐步回暖,1H21盈利能力提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预告
公司公布2021年上半年业绩:收入4.09亿元,同比增长37.7％,较1H19下降24％;归母净利润1,424万元,扭亏为盈,去年同期亏损1.45亿元,业绩符合此前业绩预告。
1H21户外用品主业收入4.09亿元,同比增长38.8％。分品牌看:探路者主品牌、DiscoveryExpedition(DE),TOREADKIDS收入分别为3.2亿元、0.5亿元、0.28亿元,同比增长33％,57％,54％,分渠道看:1)线下业务收入同比上升48％至2.83亿元,随疫情好转,直营、加盟及其他渠道(集团客户、海外市场等)分别收入1.31.2.0.3亿元,分别同比+108％,+28％、-9％,1H21公司总门店净关52家至947家,其中直营门店净增7家至205家,加盟门店净减59家至742家。2)线上业务收入1.16亿元,同比增长21％,线上收入占比同比下降4ppt至29％。
盈利能力大幅提升。1H21毛利率同比提高4.9ppt至47.5％;销售及管理费用率合计同比下降11.6ppt,一方面因为期内人员减少导致员工薪酬支出减少328万元,另一方面因公司在1020终止股权激励政策确认716万元股权激励费用,造成基数较高。1H21资产(含信用)减值损失转回2,847万元,与去年同期相比大幅提高,提升盈利表现;1H20受过季产品及疫情影响,公司合计计提1.24亿元减值损失1H21盈利1,424万元,同比扭亏,净利率为3.5％。
存货周转加快,经营性现金流好转。随着销售逐步回暖,公司加大备货力度,存货余额同比增长6％,存货周转天数同比下降约75天至441天。经营活动现金流净流入同比上升102％至516万元,主要系客户回款较去年同期大幅增加,同时新租赁准则规定支付租赁负债的款项重分类至筹资活动。
发展趋势
公司预计将继续聚焦资源促进户外用品业务发展,以专业、科技、时尚三个元素为核心,持续提升研发设计人员专业能力,夯实产品竞争力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.9倍/6.7倍P/S,维持中性评级,考虑公司盈利能力提高提振估值,上调目标价33.9％至11.99元,对应16.5倍2021年P/S和7.4倍2022年P/s,较当前股价有10.1％的上行空间。
风险
疫情长期持续,户外行业增速放缓。
[2021-05-06] 探路者(300005):疫情影响线下收入大幅下滑,存货跌价及坏账损失加深20年亏损
■中金公司
2020年及1Q21业绩略高于我们预期公司公布2020年业绩:收入9.12亿元,同比下降39.6％;归母净利润亏损2.75亿元,同比下降343％,略高于我们预期,因费用控制好于我们预期。
2020年户外用品主业收入9.09亿元,同比下降28.7％。线下业务收入同比下降40.8％至5.74亿元。受疫情影响,直营、加盟及其他(集团客户、海外市场等)分别收入1.7、2.6、1.5亿元,分别同比-42.3％、-57.0％、+82.2％。2020年集团门店净减少174家至999家,其中探路者门店848家,DiscoveryExpedition门店116家,探路者童装门店32家,Toread.X新开3家直营门店。线上业务持续推动公域私域流量互通及线上线下联动,2020年线上收入同比提升13.7％至3.23亿元,其中天猫、唯品会等第三方平台收入贡献65％,其余来自公司新建线上新零售渠道(微信小程序)、第三方销售平台等。
全年毛利率同比减少3.2ppt至33.5％,其中户外用品行业毛利率同比下滑7.6ppt至35.1％。期间费用率提升11.6ppt至43.5％,主要因经营去杠杆。2020年公司计提信用及资产减值损失2.53亿元,因加盟商经营受疫情影响及存货过季产品比重加大。公司应收和应付账款较2020年初分别减少40.2％、48.9％,存货余额较2020年初减少21.3％。经营活动现金流净额流出1.2亿元,上年同期净流入3,833万元,主要因线下销售大幅减少及客户回款较2019年同期减少。1Q21户外主营业务同比增长31.0％至1.85亿元,较1Q19下滑20.3％,略高于我们预期,因费用率控制良好。整体毛利率同比提升1ppt至46.5％,较1Q19提升6.3ppt。1Q21销售及管理费用率同比降低9.5ppt,较1Q19提升13.0ppt,其中销售费用率同比提升0.8ppt;管理费用率同比大幅降低10.3ppt,主要因1Q20股权激励计划终止确认约716万元费用,以及人效提升带来的管理人员人均薪资减少。1Q21盈利1,103万元,上年同期亏损631万元。发展趋势2021年,公司计划继续聚焦资源促进户外用品业务发展,加强品牌建设推广,以专业、科技、时尚三个元素为核心持续提升产品竞争力,并提升供应链的快速反应能力和销售运营效率。
盈利预测与估值
考虑公司业务逐步恢复,发挥经营杠杆,上调2021/22年EPS预测149％/13％至0.13/0.16元,当前股价对应2021/22年5.8、4.9倍P/S,维持中性评级。考虑业绩扭亏提振估值,上调目标价15％至8.95元,对应2021/22年6.5、5.5倍P/S,有12％的上行空间。
风险
疫情长期持续,户外行业增速放缓,存货跌价及坏账风险。
[2021-01-27] 探路者(300005):探路者控制权拟发生变更 28日起复牌
■上海证券报
探路者公告，2021年1月26日，公司控股股东及实际控制人盛发强及王静与通域众合签署《股份转让协议》，通域众合与其一致行动人北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)签署《表决权委托协议》，盛发强与盈凯企业签署《股份转让框架协议》，盈凯企业与通域众合签署《一致行动协议》。本次权益变动后，通域众合可实际控制公司120,612,929股股份(占公司总股本的13.65%)对应的表决权。本次权益变动完成后，公司的控股股东变更为通域众合，实际控制人变更为李明。公司股票自2021年1月28日上午开市起复牌。
[2021-01-26] 探路者(300005):探路者实控人拟退位让贤接盘者背后闪现芯片投资基金身影
■上海证券报
当民企A股引入国资股东，当做户外用品的引入专注芯片投资的基金，会发生怎样的化学反应呢?上市公司探路者开启了这样的探路。
探路者1月25日午间公告，公司于24日收到了公司控股股东、实际控制人盛发强和王静夫妇的通知，其正在筹划股份转让事宜，并已与北京通域众合科技发展中心(有限合伙)(以下简称 “通域众合”)签署《股份转让意向协议》。本次交易将可能导致上市公司控制权发生变更。
穿透多层股权后记者发现，“上位者”北京通域合盈投资管理有限公司及其管理的通域众合、通域高精尖(合成“通域基金”)，其背后隐现地方国资及芯片产业投资基金的身影。
实控人逐步退让 新股东步步进击
根据协议，盛发强和王静拟以协议转让方式向通域众合转让上市公司5169.13万股份，占总股本5.85%。通域众合是北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)(以下简称“通域高精尖”)专为本次收购而设立的特殊目的载体。
对探路者来说，通域高精尖不是“陌生人”。探路者三季报显示，北京通域合盈投资管理有限公司-北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)是公司的第二大股东，持股7.8%。这部分股权是2019年从公司实控人手中受让的。探路者2019年12月24日披露，为优化公司股权结构和治理结构，引入战略股东，公司实控人盛发强、王静通过协议转让方式，向通域高精尖转让7.733%股权(剔除回购股份后为7.8%)，交易价格为4.5元/股，总价款为3.1亿元。截至2021年1月24日，公司收盘价6.48元/股，上述接盘的股份已经有浮盈。
彼时，探路者公告，通域高精尖是由北京通域合盈投资管理有限公司作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元，总规模预计募资100亿元。通域高精尖主要遴选具有长期发展潜力，通过扶持可进行主营业务深度发展或产业链整合，实现可持续增长的投资企业，并从财务优化、公司治理等方面对其进行多维度投后管理与增值服务。
简单计算，最新一次股权转让完成后，盛发强、王静夫妇合计持股将降低至17.55%。通域众合、通域高精尖合计持股达到13.65%。两者持股非常接近，若再实施表决权委托，将构成易主。
探路者公告确实有如此披露：本次交易涉及未来公司治理、放弃部分表决权等相关安排，后续由协议各方另行签署正式协议进行具体约定。本次交易将可能导致上市公司控制权发生变更。
接盘者背后出资方颇具实力
不容忽视的是，探路者控制权变更的一个大背景是公司遇到盈利瓶颈。
财务数据显示，自2015年起，探路者的盈利能力就节节下滑。在2019年业绩反弹后，探路者2020年再度跌入可能亏损的“泥淖”。探路者2020年三季报显示，公司1至9月份归母净利润-1.82亿元，同比下降282.8%。
在探路者盈利能力下降的情况下，二股东蛰伏一年后，再度出手受让股权并拟上位，其信心源于何处?且看其背后资金来源。
天眼查显示，通域众合成立于2020年6月，股东为通域高精尖、北京通域合盈投资管理有限公司(执行事务合伙人)，持股比例分别为99.83%、0.17%。通域高精尖成立于2019年7月，股东有北京通域合盈投资管理有限公司(执行事务合伙人)、北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)等。北京通域合盈投资管理有限公司成立于2018年12月，股东为李明、北京通州房地产开发有限责任公司，其分别持股60%、40%。
进一步穿透可知，北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)的第一、第二大股东分别为北京通州房地产开发有限责任公司、北京集成电路产业发展股权投资基金有限公司，持股分别为38.37%、35.81%。前者的实控人是北京市通州区国资委;后者的最终实控人为中关村科技园区管理委员会。
另据查询，北京集成电路产业发展股权投资基金有限公司成立于2014年。该基金为北京市与工信部、国家发展改革委等共同设立、推动集成电路产业发展的基金，基金总规模300亿元，主要投资项目包括产业链重点项目、研究中心、资本并购重组等方面。基金将采用母子基金组合，其中母基金金额90亿元，子基金中制造和装备子基金首期规模60亿元，设计和封测子基金首期基金规模20亿元。
引入国资背景的实力股东能否给探路者探出新的发展之路呢?从此前诸多民企引入国资背景的股东看，至少从资信背书及投融资渠道方面提供很大帮助，能有效化解民企融资难、融资贵问题。如果未来民企跟国资分工清晰，既能发挥民企灵活性、又能发挥国资规范性，将有力推动企业实现逆境反转，但一切还需要时间观察。
[2021-01-25] 探路者(300005):探路者实控人筹划公司控制权变更 公司股票25日起停牌
■上海证券报
探路者1月25日午间公告，公司于24日收到了公司控股股东、实际控制人盛发强和王静的通知， 其正在筹划股份转让事宜，并已与北京通域众合科技发展中心(有限合伙)(以下简称 “通域众合”)签署《股份转让意向协议》。
根据协议，盛发强和王静拟以协议转让方式向通域众合转让其所持有的上市公司股份5169.13万股及其相关的股东权益，占上市公司总股本的5.85%，并涉及未来公司治理、放弃部分表决权等相关安排，后续由协议各方另行签署正式协议进行具体约定。
探路者披露，通域众合是北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)专为本次收购而设立的特殊目的载体，北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)属于私募股权投资行业，本次交易将可能导致上市公司控制权发生变更。公司股票自1月25日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过五个交易日。
[2020-11-02] 探路者(300005):线下复苏乏力,经营去杠杆持续-三季点评
■中金公司
3Q20业绩低于我们预期公司公布3Q20业绩:收入1.67亿元,同比降低43％;归母净利润-3,676万元,同比降低308％,低于我们预期,因经营费用率持续提升拖累利润。1-3Q20累计实现收入4.65亿元,同比降低53％;
净利润-1.8亿元,同比降低283％。
发展趋势剔除旅游服务业务出表影响,户外用品主业3Q20收入同比降低35％至1.65亿元,其中:1)线上收入0.64亿元,同比大幅增长85％,主要系公司积极发展线上社群营销、直播营销等线上渠道;2)线下加盟收入0.48亿元,同比降低73％,主要系公司主动审批发货额度、减少对部分加盟商的新品发货以推动加盟商进行过季产品销售;3)线下直营收入0.25亿元,同比下降22％;4)集团客户、新零售等业务3Q20合计实现收入0.28亿元,同比增长137％,主要系公司通过快反提升定制产品销售,集团客户业务实现拓展和分类突破。
经营去杠杆效应尚未改善。3Q20毛利率同比降低12ppt至32.5％,销售及管理费用率合计同比提高12.7ppt,主要因人工、仓储、店铺渠道等费用较为刚性,同时第三季度收入占比较低,经营去杠杆效应明显。受益于库存不断消化,公司3Q20并未大幅计提存货减值损失,截至3季度末账面存货3.75亿元,同比降低27％。1-3Q20经营性现金流净流出2.6亿元,同比降低27％,主要系收入减少、客户回款减少,以及应付账款减少所致。
盈利预测与估值考虑收入降低带来的经营去杠杆效应,下调2020年EPS预测至亏损0.22元,下调2021年EPS预测55％至0.05元,当前股价对应2021年3.7倍P/S。维持中性评级,考虑冷冬预期对纺织服装股估值有所提振,维持目标价6.52元,对应2021年4.2倍P/S,有14％的上涨空间。
风险疫情长期持续,门店扩张不及预期。
[2020-09-01] 探路者(300005):资产及信用减值大幅增加影响半年报业绩表现-中报点评
■中金公司
1H20业绩低于我们预期公司公布2020年上半年业绩:收入2.97亿元,同比降低57％;归母净利润亏损1.45亿元,对应每股盈利-0.16元,同比降低277％,低于我们预期,主要系收入下降带来的经营去杠杆效应明显,以及资产减值和信用减值损失大幅扩大。
剔除旅游服务业务影响,户外用品主业1H20收入同比降低46％至2.87亿元,其中探路者主品牌、DiscoveryExpedition(DE)、Toreadkids收入分别同比降低47％、44％、20％,占户外用品主业收入比例为83％、11％、6％。
线下方面,1H20公司净关68家门店至1,105家,其中探路者主品牌、DE、Toreadkids分别净关62家、净开1家、净关7家至929家、139家、37家。
线上方面,1H20公司线上收入同比降低18％至9,565万元,其中第三方销售平台(天猫、唯品会等)与新零售渠道(微信小程序等)销售分别占比79％和21％,新零售平台占比有所提升。
经营去杠杆明显,资产及信用减值大幅增加。1H20毛利率同比提高6ppt至42.6％,主要系1H20不再合并毛利率较低的旅游服务业务,剔除该影响后户外服装和户外鞋品毛利率同比基本持平;销售及管理费用率合计同比提高26.1ppt,主要因人工、仓储、店铺渠道等费用较为刚性,收入下滑带来经营去杠杆;由于过季产品增加较多及疫情对加盟商经营造成影响,公司加大对存货和应收账款的减值损失计提,1H20合计计提1.24亿元,影响净利润表现。经营性现金流净流出2.2亿元,同比大幅减少157％,主要系线下销售回款及客户回款减少。
发展趋势公司计划持续优化渠道布局,一方面紧抓疫情下的商机,优选核心商场、购物中心、奥特莱斯等优质商圈开拓店铺;另一方面加大力度继续积极关闭获利能力不理想、形象较差的低效店铺。
盈利预测与估值考虑上半年资产及信用减值损失大幅增长,下调2020年EPS预测154％至亏损0.04元,维持2021年EPS预测0.11元,当前股价对应2020/21年4.9倍/4.2倍P/S。维持中性评级,考虑估值切换,上调目标价67％至6.52元,对应2021年4.5倍P/S,有11％的上涨空间。
风险疫情长期持续,户外用品行业增速放缓。
[2020-08-27] 探路者(300005):探索新零售变革,下半年业绩有望逐步复苏-中报点评
■申万宏源
公司公布20H1业绩,上半年净利润亏损1.5亿元,符合预期。1)20H1实现收入3.0亿元,同比下降57％,归母净利润亏损1.5亿元,同比下降277％,扣非净利润亏损1.5亿元,同比下降591％。2)20Q2实现收入1.5亿元,同比下降59％,归母净利润亏损1.4亿元,同比下降435％,主要由于疫情冲击户外用品消费,线下业务下滑明显。3)分品牌来看,20H1探路者主品牌收入2.4亿元,同比减少47％,DiscoveryExpedition收入0.3亿元,同比减少44％,TOREADKIDS收入0.2亿元,同比减少20％整体毛利率有所上升,但期间费用率大幅上升,资产质量仍需改善。1)销售费用率和管理费用率提升较大。20H1整体毛利率较去年同期上升6.0pct至43.2％,主要由于去年下半年退出并表易游等低毛利的旅游服务业务,剔除后主业毛利率与去年同期基本一致;销售费用率同比上升19.8pct至38.5％,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升10.2pct至22.4％,主要由于费用相对刚性下,费用率提升明显。费用率上升使得净利率较去年同期下降61.4pct至-49.5％。2)资产质量有待进一步改善。20H1公司计提存货、应收款等跌价准备金额合计1.2亿元,20H1应收账款较年初减少0.7亿元至5.4亿元,存货较去年同期增加7.7％至2.8亿元。20H1经营性现金流净额-2.2亿元,资产质量待进一步改善。
线下渠道门店调整,电商业务下滑。1)线下门店结构优化调整。2020H1公司期末线下门店共1105家(-68家)。分品牌来看,探路者门店929家(-62家)DiscoveryExpedition门店139家(+1家),TOREADKIDS门店37家(-7家)。2)线上业务下滑幅度相对较小。20H1线上收入合计约9565万元,同比下降18％,表现好于线下,线上占比约为32％。其中新建的微信小程序等线上社交新零售渠道取得收入2042万元。
困境求变,加强研发投入的同时探索营销新模式。1)专注研发创新,不断提升产品科技感与竞争力。20H1研发投入同比增加25.6％。公司向珠峰高程测量队提供了专为极寒环境所打造的探路者HIMEX极地系列户外装备,助力测量队全员成功登顶珠峰。2)加强线上销售,探索社群营销新模式。公司董事长王静亲自直播带货,在各大电商社区平台与明星大V、KOL及专业MCN机构等开展业务合作。同时也持续优化微信小程序等社交新零售渠道,加强线下与线上销售的协同。
公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持"增持"评级。
公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店。加强研发投入,提升核心竞争能力,修炼内功。
维持原有盈利预测,预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元,对应PE为176/53/44倍,维持"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。
[2020-07-23] 探路者(300005):探路者天问一号顺利启航 公司为本次中国航天试验队提供户外服装支持
■证券时报
据探路者消息，我国首次火星探测任务“天问一号”今日顺利启航，探路者为本次中国航天试验队提供户外服装支持。未来，中国航天科技国际交流中心携旗下“太空创想”品牌将与探路者品牌开展深入合作，收集并分析航天一线科研人员的需求，将航天科技与文化相结合，研发更适合航天人穿戴、特色鲜明的服装和装备。
[2020-04-26] 探路者(300005):旅游业务完成剥离,疫情影响短期业绩-2019年年报＆2020年一季报点评
■光大证券
19年收入降24％、净利扭亏为盈,20Q1受疫情影响业绩亏损2019年公司实现营收15.11亿元、同降24.12％,归母净利1.13亿元、扭亏为盈,略低于我们预期,主要由于19Q4低效门店关闭较多、收入增速低于预期,扣非净利1894.83万元、扭亏为盈,EPS为0.13元。公司净利扭亏为盈主要受益于毛利率增、资产减值损失减少,高于扣非净利主要由于公司出售总部自用房产增加净利润约3800万元、非经常性收益同增203.35％,扣非净利显著低于净利主要由于出售房产导致非经常性资产处置损益较高。
分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增-46.08％、-30.48％、-27.06％、-15.22％、-19.09％、-30.04％,净利同增-46.67％、亏损扩大、+82.45％、+2037.84％、+1393.38％、扭亏为盈。2019Q4整体气候同比偏暖影响服装消费,且公司加速门店优化、净关店数量较多,收入下滑幅度增大;19Q4公司毛利率同增6.42PCT、资产减值损失显著减少推动净利同比扭亏为盈。
2020Q1公司实现收入1.44亿元、同降55.25％,归母净利-631.19万元、由盈转亏,扣非净利-856.82万元、由盈转亏,EPS为-0.01元。受疫情及易游天下等旅游业务剥离影响,公司收入同比降幅较大,剔除业务剥离影响20Q1公司户外主业同降约40％,业绩亏损主要由于销售、管理、研发费用率提升及投资收益同比减少所致。
关店影响2019年户外主业收入表现,旅游业务基本完成剥离分板块来看,2019年公司户外用品、旅行服务、体育板块实现收入12.75亿、2.33亿、399.73万元,同增-4.67％、-64.34％、86.88％。公司继续聚焦优化户外主业,退出、重组非户外业务,旅游业务收入下降幅度较大。
1)户外主业方面:2019年探路者、DE品牌实现收入10.66亿元、1.28亿元,同增-9.40％、-8.99％,收入下滑主要由于品牌关闭低效店铺,门店数量同比减少所致。其中2019年末探路者共有门店991家,外延同降18.10％,2019年直营店铺平均月店效为10.28万元,同比增长4％,渠道结构优化、店铺运营精细化后店效同比提升;2019年末DE品牌共有门店138家,外延同降19.30％,DE品牌在西安、天津等地核心商圈打造标杆店铺,推动形象、定位升级。
2)旅游业务方面,公司优化非户外业务:a)2018年12月与图途户外原股东签署股权回购协议,原股东回购公司持有的图途股权,2019年3月公司收到全部股权回购款;b)2019年11月公司转让所持有易游天下29％的股权,当月已完成股权转让的工商变更;c)旅游业务子公司绿野国际(绿野网旗下子公司)未完成业绩考核条件,2019年6月公司与原股东签署回购协议,由原股东回购公司持有的绿野国际43％的股权;d)2019年公司对六只脚、绿野网等旅游业务资产进行整合,与北京更嗨科技有限公司(户外俱乐部和领队一站式户外活动管理平台)重组,由更嗨科技原股东注入资金、资源、人力推动业务发展,公司旅游业务基本完成剥离。
19年收入结构调整促毛利率、费用率均增,存货风险总体可控毛利率:2019年毛利率同增8.31PCT至37.26％,主要为低毛利率旅行板块收入占比大幅下降以及旅行业务优化、毛利率提升。
分产品来看,2019年公司户外用品、旅行业务毛利率分别为42.47％(-0.27PCT)、8.11％(+6.81PCT),旅行业务毛利率显著提升主要由于公司剥离低毛利率易游天下业务。
分季度来看,2018Q3-20Q1公司毛利率分别为30.54(+12.97PCT)、26.68％(+1.95PCT)、40.85％(+13.58PCT)、34.02％(+0.81PCT)、44.81％(+14.27PCT)、33.1％(+6.42PCT)、46.06％(+5.21PCT),19Q4-20Q1毛利率同比提升主要受益于低毛利率旅游收入占比下降。
费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同增5.56PCT至34.89％,其中销售费用率同增4.27PCT至21.55％、管理费用率同增0.91PCT至12.02％,主要由于公司旅游业务销售、管理费用率较低,收入占比下降;
财务费用率同降0.25PCT至-1.76％,主要由于公司购买结构性存款等带来的利息收入增加;研发费用率同增0.63PCT至3.08％,公司聚焦户外主业,持续加大产品研发投入。
20Q1公司期间费用率(考虑研发费用)同增24.26PCT至55.60％,疫情影响下收入规模减少、部分费用较为刚性导致费用率显著上涨,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同增14.10PCT、11.41PCT、-4.24PCT、2.99PCT至30.96％、24.25％、-4.59％、4.98％。
其他财务指标:1)2019年末存货同较年初5.94％至3.53亿元,公司加强库存管理,优化产品上新时段,存货规模基本保持稳定。2019年公司存货/收入为23.38％、同增6.66PCT,存货周转率为2.76,18年同期为4.19,周转率下降主要由于存货周转较快的旅游业务收入占比下降。20年3月末存货较年初增6.66％至3.77亿元,受疫情影响20Q1产品售罄率较低、存货略有增长。
2)2019年末公司应收账款同增15.21％至6.04亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增加授信额度。2019年应收账款周转率为2.68,18年同期为4.37,周转率有所下滑。20年3月末应收账款较年初增3.63％至6.26亿元。
3)2019年公司资产减值损失为-143.85万元(主要为存货跌价损失冲回),2018年为2.68亿元,主要由于公司计提可控出售金融资产减值损失大幅减少。
4)2019年经营活动现金流量净额为3833.45万元,18年同期为-1.5亿元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少36.44％。20Q1经营活动现金流量净额为-2.12亿元(19Q1为-189.81万元),下滑幅度较大主要由于受疫情影响户外收入现金流回款减少且为支持优质供应商业务经营公司及时支付相关货款。
疫情影响短期业绩,深耕户外行业龙头地位凸显我们认为:1)2020年初新冠肺炎爆发,受疫情影响,20Q1公司户外业务收入同比下滑,预计Q2线下客流仍相对较少、收入同比仍下滑但幅度收窄,疫情控制后预计下半年公司收入有望逐步恢复;2)受疫情影响,2020年公司户外业务毛利率预计同比有所下滑,考虑到公司已剥离低毛利率旅游业务,整体毛利率仍有望同比恢复增长;2019年公司出售总部房地产增加净利润3800万元、导致净利基数较高,预计20年利润同比下滑,2021年疫情影响结束、盈利能力将有所恢复;3)2019年10月公司推出第四期限制性股票激励计划,拟授予限制性股票759.17万股,占总股本的0.85％,激励对象115人、主要为董事、高管、核心技术人员等,授予价格为1.96元/股。但受疫情影响,公司业绩预计难以完成股票激励的业绩考核目标,因此2020年3月公司公告终止实施第四期限制性股票激励计划并注销全部限制性股票。
考虑到肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.05/0.09元(原值为0.17/0.19元),预测2022年EPS为0.13元,目前股价对应2020年73倍PE,短期内估值较高。考虑到2017年后公司重新聚焦户外主业、逐步剥离旅游等新业务,目前业务结构调整已基本完成,且公司深耕户外行业多年,市占率位居第一,品牌影响力较强,目前疫情影响逐渐得到控制、公司业绩有望迎来边际改善,维持"增持"评级。
风险提示:肺炎疫情影响加剧、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
[2020-04-24] 探路者(300005):户外主业受疫情影响较大,销售管理费用上升拖累净利润-一季度点评
■中金公司
2020年一季度业绩低于我们预期探路者公布2020年一季报:收入1.4亿元,同比下降55.2％；归母净利亏损631万元(上年同期盈利4,048万元)。业绩低于我们预期,因户外主业受疫情影响较大,且期内其他收益大幅降低,同时确认股权激励费用拖累利润表现。收入端:旅游业务停止合并,户外主业受疫情影响较大。公司于2019年陆续剥离绿野网和易游天下,造成1Q20同比收入下滑；户外主业在疫情影响下收入下滑39.7％至1.4亿元,分品牌来看,探路者、DiscoveryExpedition(DE)、探路者童装分别实现收入1.2亿元、1,556万元、567万元,其中探路者及DE下滑约40％,探路者童装下滑15-20％。利润端:毛利率同比上升5.3ppt至45.5％,主要系剥离低毛利的旅游服务业务,我们估计户外用品毛利率同比略有下降；销售及管理费用率大幅提升22.5ppt至50.2％,主因部分薪酬、租金开支较为刚性,且公司计提744万股权激励费用；其他收益同比减少1,164万元,主要系2020年税收财政奖励延后至2季度收到,受以上影响1Q20公司净利润转亏至631万元。
营运资本及现金流:存货、应收账款、应付账款距年初分别+7％、+4％、-42％；经营活动现金净流出1.2亿元,主要系2020年春节较早造成秋冬产品付款集中在一季度,以及收入下滑造成现金流入较少影响。发展趋势疫情发生后公司积极应对:1)强化线上营销,加强直播、微信小程序等新零售销售,已实现单月100万元以上收入并在快速增长；2)加大新品研发投入,巩固产品竞争力,4月推出智能光变防晒皮肤衣获得市场好评；3)调整内部考核激励体质,逐月考核、当月兑现绩效奖金,以提升员工积极性。公司表示4月份至今线下零售逐步好转,南方市场恢复正常水平的6-7成,北方市场恢复约5-6成；线上销售同比实现单位数增长。
盈利预测与估值
维持2020/2021年盈利预测0.07元/0.11元不变,同比下降49％、增长73％。当前公司股价对应2020/2021年2.8倍/2.4倍P/S。维持中性评级和3.9元目标价,对应3.1倍/2.7倍2020/2021年P/S,较当前股价有13％的上行空间。
风险
新冠疫情中线下渠道库存压力提升。
[2020-04-22] 探路者(300005):一季度业绩承压,持续加强研发投入,修炼内功
■申万宏源
投资要点:
公司公告2020年一季度报告,归母净利润亏损631万元,符合预期。公司20Q1实现收入1.4亿元,同比下降55.3％,归母净利润亏损631万元,去年同期盈利4048万元,扣非净利润亏损857万元,去年同期盈利2930万元。
主要由于主要由于公司不再合并易游等旅游服务业务的收入,以及疫情出现后一季度线下客流减少明显,门店销售大幅下降。
业务结构变化下,毛利率提升,销售费用率上行,资产质量有待改善。1)一季度毛利率提升,净利率转负。20Q1毛利率46.1％,较去年同期提升5.2pct,主要由于公司不再合并易游等毛利率较低的旅游服务业务。一季度费用率提升明显,销售费用率较去年同期提升14.1pct至31％,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升11.4pct至24.3％,净利率转负至-4.6％。2)资产质量仍需进一步改善。20Q1存货较去年同期增加1936万元至3.8亿元,应收账款较去年同期增加8184万元至6.3亿元。20Q1经营性现金流净额较去年同期减少2.1亿,主要由于疫情影响,户外主业线下销售收入减少,同时由于2020年春节较早,销售旺季提前,产品入库时间也较去年有提前。
户外主业一季度收入下滑,公司持续夯实研发技术,修炼内功。1)20Q1户外主业收入1.4亿元,同比下降39.7％。其中探路者品牌实现收入1.2亿元,同比下降42.1％；DiscoveryExpedition品牌实现收入1556万元,同比下降42.1％；探路者童装TOREADKIDS实现收入567万元。2)继续加强研发投入。20Q1研发费用715万元,同比增长12.2％,持续加强自身核心竞争力。2020年初公司自主研发的创新石墨烯多功能羽绒服、探路者HIMEX系列徒步鞋及飞越越野跑鞋荣获2020年德国ISPO全球设计奖银奖;同时自主研发的5款面料摘得ISPO功能性纺织品流行趋势大奖(ISPOTextrends)。
积极探索新零售工具,布局线上业务板块。1)积极拓展线上营销。公司通过直播营销、微信营销、线上品宣活动等多种方式触达消费者,同时利用微信小程序等工具对线下优质客户资源进行持续线上引流。同时新增探路者粉丝奥莱店、探路者会员专享店等微商城进一步加强销售转化和客户粘性。2)深耕线上内容营销。公司加强与第三方平台的资源合作,同时拓展社交新平台,增强会员粉丝运营能力,提高会员的购买力及传播力。
公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持“增持”评级。公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店。加强研发投入,提升核心竞争能力,修炼内功。维持原有盈利预测,预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元,对应PE为115/34/29倍,维持“增持”评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期,库存将明显提升。
[2020-03-25] 探路者(300005):2019年成功扭亏为盈,2020年虽疫情短期影响不改长期向好
■广发证券
核心观点:
公司公告2019年年报,成功扭亏为盈。公司2019年实现营收15.11亿元,同比下降24.12％,归母净利润1.13亿元,同比增长162.16％。
营业收入下降主要由于公司主动缩减利润率较低的旅行服务业务,相关收入大幅减少。公司2019年户外用品主业收入12.75亿元,同比下降4.67％,旅行服务业务收入2.33亿元,同比下降64.34％。户外用品主业收入略有下降主要由于加大低效店铺关闭力度,公司2019年门店数量1173家,较上年减少240家,但经营质量有所改善,直营店铺平均月店效同比上升4％,另外也受到2019年暖冬不利影响。公司2019年线上收入2.13亿元,同比下降10.91％,主要是折扣有所控制。
2020年一季度受疫情影响业绩预计略亏。公司公告2020年第一季度业绩预告,归母净利润亏损500万元至1000万元。主要由于疫情扩散使得公司线下业务销售收入大幅减少。虽然公司积极应对,进一步强化线上营销和新零售,包括快速应变进行了非医用防护服、防护型渔夫帽等健康防疫类产品的研发与生产供应。我们认为疫情将加速行业洗牌,公司作为户外用品行业龙头,抗风险能力强,截至2019年末帐上12.40亿元货币资金,资产负债率15.69％,且近年聚焦主业,围绕科技、时尚、专业不断提升产品力,品牌营销方面运用多种营销方式促进品牌文化、户外精神的传播及联动销售转化落地,进一步加强线下店铺终端信息化升级,整合优势供应商资源,提升订单快速反映速度,看好公司未来市场份额有望不断提升。
2020-2022年EPS预计分别为0.07元/股、0.22元/股、0.27元/股。
由于疫情影响,公司2020年业绩有所失真,中长期有望回归,使用DCF估值法,公司合理价值为5.42元/股,维持“买入”评级。
风险提示:行业增速持续放缓的风险；应收帐款不能及时收回的风险；
[2020-03-23] 探路者(300005):毛利率提升,业绩回暖
■华鑫证券
公司业绩逐渐回暖。公司2019年全年实现营业收入15.11亿元,同比增长-24.12％;归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长162.16％;扣非后归属于上市公司股东净利润0.19亿元,同比增长108.9％,对应EPS0.128元。其中Q4单季营收5.25亿元,归属于上市公司股东净利润0.14亿元,扣非后归属上市公司股东净利润-0.12亿元。公司业绩扭亏为盈。
专攻核心主业,运营效率倍增。报告期内,公司逐渐退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,逐步转让退出了易游天下、绿野国旅等旅行业务子公司的股权及控制权、旅行业务收入大幅减少。同时,公司合理有效控制户外用品主业各项费用的支出,提高了运营效率。同时,资产减值损失相较2017和2018年有了巨大改善。打造标杆店铺,渠道优化精简。报告期内,公司以促进店效为目的在核心商圈、购物中心、奥特莱斯开拓标杆店铺,同时积极关闭获利能力不理想、形象较差的低效店,并持续推进店铺改造。共计新开门店188家,关店428家,截至2019年年底共有连锁经营门店1173家,直营店铺平均月店效10.28万元,同比增长约4％。
毛利率大幅提升。报告期内公司整体毛利率从28.95％提升到37.26％,其中,旅行服务业务毛利率比上年增加6.81,营业收入同比下降64.34％,是整体毛利率大幅上涨的主要因素。另外,户外鞋品毛利率上升了8.98％,成本管控效果明显。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.97亿元、3.22亿元、3.49亿元,对应EPS分 别为0.22元、0.36元、0.39元,当前股价对应PE分别为17.4/10.7/9.8,首次给予"审慎推荐"评级。
风险提示:户外用品销售不及预期的风险;疫情防护用品研发不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
[2020-03-22] 探路者(300005):回归主业全年扭亏,1季度因疫情影响预计录得亏损
■中金公司
2019年业绩略低于我们预期公司公布2019年业绩:收入15.1亿元,同比下降24.1％;净利1.13亿元(其中扣非净利1,895万元,非经常性损益主要涉及房产处置收益5,535万元),对应每股盈利0.13元,同比扭亏;4季度单季收入同比下降30％,净利同比扭亏。重新聚焦主业背景下业绩略低于我们预期,因户外用品业务未达销售目标。
户外用品主业实现收入12.75亿元,较上年同期下降4.7％。线下业务收入同比下降3.5％至9.91亿元:渠道优化下门店数减少但直营店铺店效提升约4％至10.28万元/月。2019年内集团门店数净减少240家至1,173家,其中探路者品牌门店991家(直营店93家,加盟店898家;净关店219家),DiscoveryExpedition品牌门店138家(直营及联营店84家,加盟店54家;净关店33家),探路者童装门店44家(直营店20家,加盟店24家;净开店12家)。公司借助Discovery品牌在华熙LIVE五棵松商圈及三亚国际免税城开店以树立品牌形象。线上销售收入同比降低8.6％至2.84亿元:其中电商平台贡献75％,其余收入来自公司新建线上新零售渠道、第三方销售小平台等。在聚焦主业的基础上公司逐步退出与户外用品业务不相关的业务。
公司全年毛利率同比提升8.3ppt至36.7％,因低毛利的旅行业务全面收缩;户外用品毛利率同比大致持平。营业利润率7.3％同比扭亏,其中户外业务营业利润率10.5％、其他业务仍亏损。经营活动现金由净流出1.5亿元改善为净流入3,833万元。
发展趋势:受新冠疫情影响,叠加本年财政奖励主要与2季度确认(2019年为1季度确认)公司预计2020年1季度录得亏损500-1,000万元。为应对疫情,探路者加强线上营销,公司预估小程序贡献销售额增厚100-200万元。公司已开始采取补单模式缓解渠道库存压力。
盈利预测与估值:下调2020年盈利预测59％至0.07元/股以反映疫情影响,引入2021年盈利预测0.11元/股,对应同比下降48.6％、增长73.1％。当前公司股价对应2020年59倍及2021年34倍市盈率。维持中性评级,下调目标价5.5％至3.9元,考虑疫情影响偏一次性,重新聚焦主业后探路者收入有望于2021年重回正轨,但因业务调整期间盈利尚微薄、公司处于盈亏边缘的利润端受疫情冲击较严重,估值切换为2021年2.3倍P/S,较当前股价有1.3％的上行空间。
风险:新冠疫情中线下渠道库存压力提升。
[2020-03-20] 探路者(300005):19年业绩如期扭亏为盈,疫情影响一季度销售
■申万宏源
19年业绩扭亏为盈,聚焦主业效果显著,符合预期。1)公司19年实现收入15.1亿元,同比下降24.1％,实现归母净利润1.1亿元,去年同期亏损1.8亿元。收入下滑明显主要由于公司主动优化业务结构,逐步退出了利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,使得旅行服务收入大幅减少。2)公司19Q4实现收入5.2亿元,同比下降30％,实现净利润1360万元,去年同期亏损2.1亿元。3)公司预告20Q1归母净利润为亏损500-1000万元,去年同期归母净利润为4048万元,主要由于疫情出现后,线下零售下滑明显,预计二季度销售有望逐步复苏。
业务结构调整下,毛利率回升明显,净利率转正,资产质量仍有待继续改善。1)19年毛利率较去年同期提升8.3pct至37.3％,主要由于低毛利的旅行板块业务持续缩减。其中户外主业毛利率42.5％,较去年同期微降0.3pct。销售费用率较去年同期提升4.3pct至21.6％,管理费用率将去年同期下降2.2pct至8.9％,净利率转正至7％。2)19年存货较去年同期增加1980万元至3.5亿元,应收账款较去年同期增加7972万元至6亿元,计提坏账准备3862万元(计提应收账款2164万元+其他应收款1698万元)。经营性现金流净额达3833万元,较去年同期提升1.9亿元,改善明显。
持续聚焦户外主业,暖冬影响四季度销售。1)19年公司户外主业实现收入12.7亿元,同比下降4.7％,其中19年前三季度户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1％,19Q4户外主业收入4.75亿元,同比下降23％。主要由于四季度暖冬影响,零售有所承压。2)19年户外主业收入占比达到84％,较去年同期提升17pct,公司持续缩减旅行板块业务,回归主业,聚焦户外用品行业。
优化终端渠道,店效稳步提升。1)持续淘汰低效店铺,打造标杆门店。截止至19年底公司门店总数达1173家(TOREAD991家+Discovery138家+TOREADKIDS44家),较年初减少240家。预计2020年开始终端渠道数量将基本调整到位,同时公司也进驻北京合生汇、北京喜隆多、天津金元宝等多个核心商圈打造标杆店铺。2)赋能零售,店效稳中有升。经过渠道结构的优化及店铺运营精细化管理的提升,店效有效提升。以公司直营店铺为例,2019年直营店铺实现平均月店效10.3万元,同比提升约4％。
公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持"增持"评级。公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店,精细化管理下,店效稳步提升。
考虑到20年一季度疫情出现后,线下销售明显承压,故下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测。预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元(20-21原为1.3/1.6)亿元,对应PE为128/38/32倍。考虑到公司目前PB为1.4倍,服装家纺子行业平均PB为1.86倍,故维持"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期,库存将明显提升。
[2020-03-19] 探路者(300005):探路者2019年净利同比增长162.16%
■中国证券报
探路者（300005）3月19日晚间披露的2019年年报显示，公司2019年实现营业收入15.11亿元，同比下降24.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长162.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1894.83万元，较上年同期增长108.9%。
公司表示，基于未来发展战略优化旅行服务业务结构，主动调整缩减利润率较低的旅行服务业务规模，并逐步转让退出了易游天下、绿野国旅等旅行业务子公司的股权及控制权，使得旅行服务收入大幅减少所致。公司利润的改善，得益于优化线上线下销售渠道结构，合理有效控制各项费用支出，提高运营管理效率，加强投后管理提升整体业务经营质量，相关投资、资产减值的计提风险较上年同期大幅降低，同时公司非经常性损益较上年同期也有所增长。
对于疫情对公司的影响，公司表示，公司线下零售门店的客流短期内大幅减少，线上销售的物流效率也受到了一定不利影响。如本次新冠肺炎疫情后续的持续影响时间较长的话，则可能会对公司2020年的零售运营带来严峻挑战。
公司表示，2020年公司将持续加大对户外用品主业品牌建设推广、线上线下渠道建设优化、产品科技研发、供应链管理等方面的投入力度，快速应变积极应对年初新冠肺炎疫情扩散所带来的影响，综合利用微信营销、直播营销等多种方式加强对消费者的触达和传播，并强化与天猫等第三方平台的资源合作，有序促进线上业务发展及营销销售模式的升级，继续夯实提升运营管理水平。在产品规划上，公司快速进行了防护型渔夫帽、非医用防护服等防疫类产品的研发及生产供应，强化公司冲锋衣、皮肤风衣等核心产品品类的科技优势，进行了相关产品的捐赠及扩大生产供应，通过一系列综合举措为疫情过后的恢复性消费需求提前做好充分准备。
[2020-02-19] 探路者(300005):探路者目前研发及组织生产的为非医用防护服
■证券时报
探路者(300005)2月19日在互动平台表示，公司目前研发及组织生产的为非医用防护服，非医用防护服尚不在目前政府兜底采购收储范围之内。
[2020-02-19] 探路者(300005):探路者拟新增防护服、医疗器械业务
■上海证券报
探路者公告，为满足业务开展需求，公司拟新增经营范围“组织生产、销售防护服，销售医疗器械”，并将《公司章程》中有关条款加以修订。因医疗器械的生产和销售尚需在食品药品监督管理部门完成相关备案注册，公司的经营范围、许可经营项目的最终变更内容将以食品药品监督管理部门的备案注册及工商登记机关核准的内容为准。
[2020-01-19] 探路者(300005):聚焦主业,2019年业绩成功实现扭亏为盈
■广发证券
核心观点:
公司公告2019年业绩预告。2019年公司归母净利润1.11亿元-1.16亿元,上年同期为-1.82亿元。业绩成功实现扭亏为盈。主要得益于公司聚焦户外用品主业,逐步退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,持续提升户外用品主业的产品竞争力,增强品牌文化和品牌精神传播,优化渠道结构,提升运营效率,加上总体费用减少,相关投资、资产减值的计提风险大幅降低,同时非经常损益较上年增加。
我们看好公司2020年业绩有望继续回升。首先,公司2019年渠道以优化结构为主,2020年预计有望实现净开店。其次,单店店效方面,公司近年持续推动产品提升颜值,提高性价比,加大科技含量,加大日常化产品比例,包括推出全新的城市机能户外子品牌"TOREAD×行者",定位新一代年轻人,预计店效有望持续提升。第三,营销方面,2020年公司将开展以短视频平台为载体的主题活动,以及极地大秀、"行走的力量"等一系列营销活动,进一步推动公司品牌形象升级。
协议转让部分公司股份完成过户,引入战略股东。公司年初公告实际控制人向通域基金协议转让7.733％的股份已完成过户,转让价格4.5元/股,通域基金成为公司第二大股东。通域基金的执行事务合作人北京通域合盈投资管理有限公司具有地方国资背景,北京通州区房地产开发公司持有其40％股份。我们认为引入战略股东,有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构,增强公司的竞争力及提升公司价值。
19-21年EPS预计为0.13元/股、0.17元/股、0.23元/股。公司是户外用品行业龙头,短期处在收缩非主业过程中,净利润率有所失真,中长期有望回归,维持20年合理价值5.04元/股,维持"买入"评级。
风险提示:行业增速持续放缓的风险；若公司净利润连续亏损面临退市的风险。
[2020-01-16] 探路者(300005):聚焦主业效果显现,19年业绩扭亏为盈
■申万宏源
预告19年归母净利润1.11-1.16亿元,聚焦主业效果初显,实现扭亏为盈。1)公司预告19年实现归母净利润1.11-1.16亿元,去年同期亏损1.82亿元,预计19年扣非净利润为2700-3200万元,去年同期亏损2.1亿元,略低于预期。2)19Q4公司实现归母净利润约为1151-1651万元,去年同期亏损2.1亿元。19Q4由于暖冬等天气影响,业绩略微低于预期,但随着公司回归主业,确定经营重心,产品与品牌力不断提升,业绩复苏势头明显。
聚焦户外主业持续向好,业绩拐点显现。1)19年前三季度户外主业收入增速超11％。19年前三季度公司户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1％。其中Q3户外主业实现收入2.55亿元,同比增长16.4％,再次提速增长。预计20年户外主业有望继续两位数增长。2)终端渠道持续优化,2020年门店数量有望正增长。截止至19H1公司门店总数达1353家(TOREAD1153家+Discovery161家+TOREADKIDS39家),较年初减少60家。预计2020年开始终端渠道数量将实现净增。3)赋能零售,店效稳步提升。预计2019年探路者品牌同店个位数增长,Discovery品牌同店两位数增长,2020年同店增长有望继续提速。门店与店效同步提升下,将带动业绩快速增长。
加强产品设计与时尚性,加大品牌宣传力度,加强品牌影响力。1)公司积极与明星、网红合作打造设计款与联名款,切入国潮,销售反响火爆。同时线下持续组织抱石挑战赛,为线下渠道引流,也不断提升品牌认知度。2)公司成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,《攀登者》累计票房近11亿元,观影人次近3000万人。公司也继续围绕《攀登者》IP专人设计打造了一系列产品,进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响。
公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持"增持"评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2亿元,19年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时20年门店店效有望实现同步提升,带动业绩快速增长。考虑到19年暖冬等因素影响,下调19-21年盈利预测。预计19-21年实现净利润1.1/1.3/1.6亿元(原为1.3/1.4/1.8)亿元,对应PE为35/33/25倍,维持"增持"评级。
[2020-01-15] 探路者(300005):探路者预计2019年净利扭亏为盈
■证券时报
探路者(300005)1月15日晚间披露2019年度业绩预报，公司预计2019年实现净利润1.11亿元-1.16亿元，上年同期亏损1.82亿元。
[2019-12-24] 探路者(300005):探路者拟引入国资背景战投
■上海证券报
继卖房求生、清理亏损资产之后，处在“保壳”关键节点的探路者，还拟引入国资战投来逆转乾坤。23日晚，除了一份例行的暂停上市风险提示公告外，探路者还披露了公司实控人的股权转让计划，受让方是具有国资背景的通域基金。
公告显示，公司控股股东、实际控制人盛发强和王静(两者为夫妻关系)拟以协议转让的方式，向通域基金转让持有的公司无限售流通股合计6892.17万股股份，占公司总股本的7.733%(剔除回购专用账户中的股份数量后，占探路者总股本的7.80%)。本次交易转让价格为每股4.5 元，较公司最新收盘价溢价12.5%，涉及转让金额约3.1亿元。
据披露，通域基金是由北京通域合盈投资管理有限公司(出资比例为0.25%)作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元(目前已获认缴出资额8亿元左右)，总规模预计募资100亿元。据查，通域基金主要遴选具有长期发展潜力，通过扶持可进行主营业务深度发展或产业链整合，实现可持续增长的投资企业，并从财务优化、公司治理等方面对其进行多维度投后管理与增值服务。
公告显示，北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)占通域基金的出资比例达62.34%。层层穿透后，其背后出资人不仅出现北京市人民政府的身影，还隐现华胜天成、泰禾集团、北京城建、首开股份等A股上市公司。
按照探路者的说法，本次股份转让完成后，不会导致公司控股股东、实际控制人变更，同时将为公司引入重要战略股东，有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构，增强公司的竞争力及提升公司价值。
[2019-12-24] 探路者(300005):实控人拟转让7.73%股份探路者获北京国资间接入股
■证券时报
探路者(300005)12月23日晚公告，公司控股股东、实控人盛发强和王静，与通域基金签署《股份转让协议》，拟以协议转让的方式向通域基金转让合计6892.17万股，占公司总股本的7.73%。此次交易转让价格确定为每股4.5元。
证券时报·e公司记者注意到，今年以来，探路者股价已累计上涨超两成。截至12月23日，公司股价报收4元每股，而股份协议转让价格溢价10%以上，不过，通域基金有望获得一名董事席位。
此外，通域基金的执行事务合伙人是北京通域合盈投资管理有限公司(下称“通域合盈投资”)，后者的股东为北京通州国资委背景。
从转让价格看，参考双方对上市公司合理价值的评估，确定标的股份的转让价格为4.5元/股，股份转让总价为3.1亿元.
证券时报·e公司记者注意到，虽然转让价格高于探路者近日收盘价，但公告显示，双方同意，自本次股份转让交易完成后40个工作日内，通域基金有权提名一名董事候选人，公司控股股东需在股东大会上对选举上述董事的相关议案投赞成票。
探路者表示，本次股份转让完成后，将为公司引入重要战略股东，有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构，增强公司的竞争力及提升公司价值。
据披露，受让方通域基金成立于2019年7月16日，其是由通域合盈投资作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元(目前已获认缴出资额8.02亿元)，总规模预计募资100亿元。
此外，通域基金的有限合伙人还包括北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)、江苏蓝港国际物流有限公司以及广东国丰源控股集团有限公司，出资比例分别为62.34%、12.47%以及24.94%。
证券时报·e公司记者查询天眼查发现，作为通域基金的执行事务合伙人，通域合盈具有地方国资委背景。具体来看，李明持有通域合盈投资60%股份，北京通州区房地产开发公司持有40%股份，而后者的实控人为北京市通州区国资委。
通域基金主要遴选具有长期发展潜力，通过扶持可进行主营业务深度发展或产业链整合，实现可持续增长的投资企业，并从财务优化、公司治理等方面对其进行多维度投后管理与增值服务。
通域基金表示，本次通过协议方式受让公司股份主要系看好探路者的长期发展潜力，通过对公司的战略投资协助其提升公司治理能力等综合竞争力，分享长期价值投资收益。同时，通域基金不排除在未来12个月内继续增加或减少其在上市公司中拥有权益股份的可能。
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[2022-02-17] 探路者(300005):探路者公司目前与冰雪相关的产品有男女士双板/单板滑雪服等
■证券时报
探路者表示，公司目前与冰雪相关的产品有男女士双板/单板滑雪服、滑雪裤、滑雪帽、滑雪面罩、儿童滑雪服等多项产品。公司将不断提升产品专业化，严格控制产品品质，积极发挥自身科技优势，夯实和丰富公司的冰雪系列产品线。
[2022-01-26] 探路者(300005):传统主业恢复中,新增长极打造时-公司深度报告
■渤海证券
国内最大户外用品企业,涉足LED驱动芯片公司成立于1999年,系创业板首批上市企业。2021Q3营收与归母净利润分别增长41.7％和116.29％。去年9月完成大股东和实际控制人变更,收购北京芯能60％股权进入Mini/MicroLED驱动芯片领域。
户外用品行业增长虽缓,但结构性需求正在崛起
户外用品行业增长放缓,规模维持250亿元左右。看好两大方向:1)场景视角:露营市场蓬勃发展,2020年热度暴增303％,规模突破300亿元,拉动露营装备需求。国家对居民认知和基础设施双轨建设,冰雪运动发展空间大;2)用户画像视角:企业对产品研发投入,或将形成壁垒;"户二代"市场悄然崛起,童装具备较强潜质;国潮之下,户外国牌有望迎来新机遇。
LED行业规模扩大,Mini/MicroLED是未来确定性成长领域
小间距LED快速发展,有望拉动MiniLED直显在商用显示领域的需求。而背光技术方向,已开启从0到1的发展,预计21-24年,全球市场规模将平均增幅超140％。巨量转移技术限制MicroLED商业化,但国际巨头布局相关技术,商业化进程有望加快,看好在VR/AR领域优先渗透。
传统主业竞争力强,转型打造第二增长极公司轻资产运营模式,保障较好盈利能力。拥有极地科考等国家级背书,具备技术竞争壁垒。营销基因突出,有能力打造好特色国家元素。预期渠道调整完毕,主业逐步恢复。公司预告2021年归母净利润5,000万元-6,200万元。北京芯能可实现MiniLED直显和背光AM驱动,直显及背光驱动芯片及PKG模组产品已经研发完成,并已专业内龙头展开合作,且未来产能规划清晰,MicroLED领域也有望今年内发布产品。
盈利预测,首次覆盖给予"增持"评级预计21-23年公司实现归母净利润0.55/0.71/1.78亿元,同比增长119.9％/29.2％/151.5％,对应EPS分别为0.06/0.08/0.20元/股,对应2021/2022/2023年PE为138/105/42倍。虽然估值略高,但考虑到主营业务逐步恢复,北京芯能今年开始将稳步放量,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示
疫情反复;渠道扩张不及预期;Mini/MicroLED行业发展不及预期;新业务整合不及预期;汇率波动。
[2021-12-26] 探路者(300005):盈利能力大幅改善,布局驱动芯片开启新征程-探路者公司首次覆盖报告
■国元证券
户外用品市场先行者,盈利能力大幅提升
探路者主要从事户外用品的研发和销售,产品涵盖户外服装、户外鞋品和户外装备三大系列,市场销售量和市场占有率排名第一,是中国最大的户外用品企业。公司紧抓疫情后国内市场的复苏机遇,积极促进销售的增长并严格管控费用,2021Q3公司实现收入6.58亿元,同比增长41.70％,归母净利润为0.30亿元,同比增长116.29％。
元宇宙兴起促进MicroLED在AR/VR领域的商业化应用
MicroLED的性能优越,但短期来看,其商业化进程因技术和成本的限制而受阻。伴随着元宇宙兴起,AR/VR迎来黄金发展期,其中AR/VR显示屏的核心聚焦在MicroLED。各大厂商积极推出终端应用产品,有望推动MicroLED的技术难题不断突破,未来AR/VR用MicroLED产品量产在即。
成本下降、厂商布局,MiniLED市场规模迅速增长
MiniLED在直显和背光两大市场均有广泛应用,而MiniLED成本端的下降更凸显MiniLED的性价比优势。近年来各企业积极布局MiniLED领域,伴随着产业链的成熟和下游需求的加速放量,MiniLED市场规模将快速增长。
北京芯能掌握先进的AM驱动技术,MicroLED产品有望落地
2021年9月公司收购北京芯能60％股权,切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域。子公司北京芯能研发团队实力突出,已实现MiniLED背光和直显的AM驱动,并合作三星、LG等业内龙头客户。同时北京芯能持续研发,预计于2022年推出MicroLED相关产品,应用于AR/VR等领域。
投资建议与盈利预测
公司是户外用品业务的龙头企业,未来在巩固户外业务优势地位的同时,将积极协同子公司北京芯能布局显示驱动IC业务。受益于Mini/MicroLED市场的高景气,我们预计公司业绩有望迎来快速增长,2021-2023年公司营业收入分别为10.77/16.01/20.01亿元,同比增长18.05％/48.64％/25.02％。驱动芯片业务的成长以及MicroLED新产品的推出将大幅增厚公司的利润,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.43/1.07/1.62亿元,同比增长115.52％/149.72％/51.91％。对应2021-2023年的EPS分别为0.05/0.12/0.18,当前股价对应PE分别为190.0/76.1/50.1倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示
原材料成本上涨风险、零售不及预期风险、驱动芯片业务开拓不及预期风险
[2021-11-01] 探路者(300005):毛利率大幅提升,探索芯片行业新业务-三季点评
■中金公司
2021年第三季度业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:收入2.5亿元,同比增长49％,较3Q19下滑16％;归母净利润1,538万元,去年同期为亏损3,676万元,较3Q19下滑13％,业绩低于我们预期,主要因疫情后整体恢复速度慢于预期。
1-3Q21累计收入6.6亿元,同比增长42％,较2019年同期下滑33％;归母净利润2,963万元,去年同期为-1.8亿元,较2019年同期下滑70％。
毛利率同比大幅提升。公司紧抓疫情后期国内消费品零售市场复苏机遇,产品上市波段与品牌推广密切结合,各渠道提升销售折扣,3Q21毛利率同比提升14.5ppt至46.9％,较2019年同期提升2.6ppt。
费用管控有效,资产及信用减值损失转回。3Q21公司销售及管理费用率合计同比下降8.5ppt至41.1％,运营费用管控严格。
3Q20考虑疫情下公司存货结构中过季产品较多及加盟商经营受到影响,公司共计提资产及信用减值损失602万元,2021年公司加强信贷和存货管控,3Q21合计转回41万元。3Q21营业利润率同比转正至6.5％,去年同期为-23.8％。3Q21存货较同比增加22.7％,主要因销售逐步回暖,公司加大了备货力度。经营活动现金流量净额同比增长61％,主要因客户回款增加及支付租赁负债款项由经营活动调至筹资活动。
携手中国航天,产品力持续提升。探路者早在2016年就与中国航天在多个领域建立了合作关系,于2017年开始了航天户外服装及服装新材料研发,创新科技不断积淀,为神州十三号航天员研发了舱内连体工作服、分体工作服等13套航天装备。公司一方面推出"航天探路者"IP联名,另一方面积极将航天服装技术用于公司产品,进一步提升公司的产品力,例如航天服装中的抗菌和抗静电技术已用于户外服装。
发展趋势
公司9月21日公告称,为增强公司盈利能力,优化公司产业结构,将以自有资金2.6亿元收购北京芯能60％股权,切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域,我们认为有望成为公司的第二发展曲线。
盈利预测与估值考虑公司恢复速度慢于预期,我们下调公司2021/22年EPS预期62％/39％至0.05/0.09元,当前股价对应2021e/22e6.7/5.5倍P/S,维持中性评级。考虑多元化业务对估值有所摊薄,我们下调公司目标价21％至9.50元,对应2021e/22e12.2/6.1倍P/S,较当前股价有10％的上行空间。
风险
疫情反复波动,原材料成本上涨,终端零售环境不及预期。
[2021-10-16] 探路者(300005):探路者2021年探路者负责研制了航天员舱内的12件产品
■证券时报
探路者(300005)在互动平台上称，2021年探路者负责研制了航天员舱内的12件产品，包括舱内连体工作服、分体工作服、舱内休闲服、睡袋，以及腰包、手套、眼罩、睡袋包等。这些服装和装备很好地保障了聂海胜、刘伯明和汤洪波等神舟十二号航天员在太空中的工作和生活。而最新上天的神舟十三号航天员舱内服马甲在材质上同样满足耐磨、抗菌、抗静电等十多项指标，在设计和生产中也是“以毫米计算偏差”，为航天员保驾护航。
[2021-09-22] 探路者(300005):拟购北京芯能60%股权 探路者切入显示驱动IC领域
■上海证券报
探路者9月21日晚公告，公司与嘉兴源阳股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“嘉兴源阳”)、厦门曦煜股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“厦门曦煜”)共同收购北京芯能电子科技有限公司(下称“北京芯能”)80%股权，成交价格约3.46亿元，其中公司以自有资金2.60亿元收购北京芯能60%股权。交易完成后，北京芯能将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。
根据公告，探路者已与北京芯能、上海芯奉企业管理合伙企业(有限合伙)(下称“上海芯奉”)签署《股权转让协议》。
公告显示，北京芯能成立于2019年，由上海芯奉持股60%、上海芯镇持股30%、国域科创(北京)科技服务有限公司(下称“国域科创”)持股10%。本次交易完成后，探路者持股60%，上海芯镇持股比例降至20%，嘉兴源阳和厦门曦煜分别持股15%和5%。
北京芯能拥有成熟的Mini LED AM全产品芯片设计及解决方案能力，Micro LED全彩驱动芯片设计及解决方案能力，以及领先业界的Mini LED直显封装产线。2019年、2020年及2021年1月至5月，北京芯能分别实现营业收入719万元、209万元及158万元，2019年净利润约167万元，2020年及2021年1月至5月净亏损分别达到1357万元及514万元。根据《业绩补偿及业绩奖励协议》，交易对方承诺标的公司2021年度合并报表主营业务收入不低于7030万元，扣非息税前净利润不低于0元;2022年度及2023年度合并报表扣非息税前净利润分别不低于8597万元和1.72亿元。
此外，公司与上海芯镇签署《股权出售权协议》，约定在北京芯能业绩承诺期最后一个年度的专项审计报告出具之日起6个月内，上海芯镇有权要求公司购买其持有的北京芯能20%股权。
公告显示，北京芯能当前主要为LED显示领域有芯片研发需求的企业提供设计和技术服务，未来将主营业务转型为从事LED显示领域的集成电路自主研发以及芯片封装产品的生产和销售。目前Mini LED直线及背光驱动芯片及PKG模组产品已经研发完成，预计在2021年完成产品流片及验证。在中韩两国已有客户积累并与客户进行联合产品验证及导入，包括三星、LG，TCL、海信、聚飞科技、利亚德、雷曼广电、易美芯光、芯海科技等。Micro LED及与之匹配的巨量转移等技术，公司正在按计划进行研发当中，预计2022年发布相关产品。
探路者表示，本次收购北京芯能符合国家支持半导体芯片产业相关政策，有利于充分发挥和整合各方优势资源，在Mini LED迎来商用元年之际，迅速切入该领域并抢占技术高点。本次交易完成后，公司将涉足显示驱动IC设计、研发、芯片封装产品等领域的新业务。
[2021-09-02] 探路者(300005):销售逐步回暖,1H21盈利能力提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合预告
公司公布2021年上半年业绩:收入4.09亿元,同比增长37.7％,较1H19下降24％;归母净利润1,424万元,扭亏为盈,去年同期亏损1.45亿元,业绩符合此前业绩预告。
1H21户外用品主业收入4.09亿元,同比增长38.8％。分品牌看:探路者主品牌、DiscoveryExpedition(DE),TOREADKIDS收入分别为3.2亿元、0.5亿元、0.28亿元,同比增长33％,57％,54％,分渠道看:1)线下业务收入同比上升48％至2.83亿元,随疫情好转,直营、加盟及其他渠道(集团客户、海外市场等)分别收入1.31.2.0.3亿元,分别同比+108％,+28％、-9％,1H21公司总门店净关52家至947家,其中直营门店净增7家至205家,加盟门店净减59家至742家。2)线上业务收入1.16亿元,同比增长21％,线上收入占比同比下降4ppt至29％。
盈利能力大幅提升。1H21毛利率同比提高4.9ppt至47.5％;销售及管理费用率合计同比下降11.6ppt,一方面因为期内人员减少导致员工薪酬支出减少328万元,另一方面因公司在1020终止股权激励政策确认716万元股权激励费用,造成基数较高。1H21资产(含信用)减值损失转回2,847万元,与去年同期相比大幅提高,提升盈利表现;1H20受过季产品及疫情影响,公司合计计提1.24亿元减值损失1H21盈利1,424万元,同比扭亏,净利率为3.5％。
存货周转加快,经营性现金流好转。随着销售逐步回暖,公司加大备货力度,存货余额同比增长6％,存货周转天数同比下降约75天至441天。经营活动现金流净流入同比上升102％至516万元,主要系客户回款较去年同期大幅增加,同时新租赁准则规定支付租赁负债的款项重分类至筹资活动。
发展趋势
公司预计将继续聚焦资源促进户外用品业务发展,以专业、科技、时尚三个元素为核心,持续提升研发设计人员专业能力,夯实产品竞争力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.9倍/6.7倍P/S,维持中性评级,考虑公司盈利能力提高提振估值,上调目标价33.9％至11.99元,对应16.5倍2021年P/S和7.4倍2022年P/s,较当前股价有10.1％的上行空间。
风险
疫情长期持续,户外行业增速放缓。
[2021-05-06] 探路者(300005):疫情影响线下收入大幅下滑,存货跌价及坏账损失加深20年亏损
■中金公司
2020年及1Q21业绩略高于我们预期公司公布2020年业绩:收入9.12亿元,同比下降39.6％;归母净利润亏损2.75亿元,同比下降343％,略高于我们预期,因费用控制好于我们预期。
2020年户外用品主业收入9.09亿元,同比下降28.7％。线下业务收入同比下降40.8％至5.74亿元。受疫情影响,直营、加盟及其他(集团客户、海外市场等)分别收入1.7、2.6、1.5亿元,分别同比-42.3％、-57.0％、+82.2％。2020年集团门店净减少174家至999家,其中探路者门店848家,DiscoveryExpedition门店116家,探路者童装门店32家,Toread.X新开3家直营门店。线上业务持续推动公域私域流量互通及线上线下联动,2020年线上收入同比提升13.7％至3.23亿元,其中天猫、唯品会等第三方平台收入贡献65％,其余来自公司新建线上新零售渠道(微信小程序)、第三方销售平台等。
全年毛利率同比减少3.2ppt至33.5％,其中户外用品行业毛利率同比下滑7.6ppt至35.1％。期间费用率提升11.6ppt至43.5％,主要因经营去杠杆。2020年公司计提信用及资产减值损失2.53亿元,因加盟商经营受疫情影响及存货过季产品比重加大。公司应收和应付账款较2020年初分别减少40.2％、48.9％,存货余额较2020年初减少21.3％。经营活动现金流净额流出1.2亿元,上年同期净流入3,833万元,主要因线下销售大幅减少及客户回款较2019年同期减少。1Q21户外主营业务同比增长31.0％至1.85亿元,较1Q19下滑20.3％,略高于我们预期,因费用率控制良好。整体毛利率同比提升1ppt至46.5％,较1Q19提升6.3ppt。1Q21销售及管理费用率同比降低9.5ppt,较1Q19提升13.0ppt,其中销售费用率同比提升0.8ppt;管理费用率同比大幅降低10.3ppt,主要因1Q20股权激励计划终止确认约716万元费用,以及人效提升带来的管理人员人均薪资减少。1Q21盈利1,103万元,上年同期亏损631万元。发展趋势2021年,公司计划继续聚焦资源促进户外用品业务发展,加强品牌建设推广,以专业、科技、时尚三个元素为核心持续提升产品竞争力,并提升供应链的快速反应能力和销售运营效率。
盈利预测与估值
考虑公司业务逐步恢复,发挥经营杠杆,上调2021/22年EPS预测149％/13％至0.13/0.16元,当前股价对应2021/22年5.8、4.9倍P/S,维持中性评级。考虑业绩扭亏提振估值,上调目标价15％至8.95元,对应2021/22年6.5、5.5倍P/S,有12％的上行空间。
风险
疫情长期持续,户外行业增速放缓,存货跌价及坏账风险。
[2021-01-27] 探路者(300005):探路者控制权拟发生变更 28日起复牌
■上海证券报
探路者公告，2021年1月26日，公司控股股东及实际控制人盛发强及王静与通域众合签署《股份转让协议》，通域众合与其一致行动人北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)签署《表决权委托协议》，盛发强与盈凯企业签署《股份转让框架协议》，盈凯企业与通域众合签署《一致行动协议》。本次权益变动后，通域众合可实际控制公司120,612,929股股份(占公司总股本的13.65%)对应的表决权。本次权益变动完成后，公司的控股股东变更为通域众合，实际控制人变更为李明。公司股票自2021年1月28日上午开市起复牌。
[2021-01-26] 探路者(300005):探路者实控人拟退位让贤接盘者背后闪现芯片投资基金身影
■上海证券报
当民企A股引入国资股东，当做户外用品的引入专注芯片投资的基金，会发生怎样的化学反应呢?上市公司探路者开启了这样的探路。
探路者1月25日午间公告，公司于24日收到了公司控股股东、实际控制人盛发强和王静夫妇的通知，其正在筹划股份转让事宜，并已与北京通域众合科技发展中心(有限合伙)(以下简称 “通域众合”)签署《股份转让意向协议》。本次交易将可能导致上市公司控制权发生变更。
穿透多层股权后记者发现，“上位者”北京通域合盈投资管理有限公司及其管理的通域众合、通域高精尖(合成“通域基金”)，其背后隐现地方国资及芯片产业投资基金的身影。
实控人逐步退让 新股东步步进击
根据协议，盛发强和王静拟以协议转让方式向通域众合转让上市公司5169.13万股份，占总股本5.85%。通域众合是北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)(以下简称“通域高精尖”)专为本次收购而设立的特殊目的载体。
对探路者来说，通域高精尖不是“陌生人”。探路者三季报显示，北京通域合盈投资管理有限公司-北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)是公司的第二大股东，持股7.8%。这部分股权是2019年从公司实控人手中受让的。探路者2019年12月24日披露，为优化公司股权结构和治理结构，引入战略股东，公司实控人盛发强、王静通过协议转让方式，向通域高精尖转让7.733%股权(剔除回购股份后为7.8%)，交易价格为4.5元/股，总价款为3.1亿元。截至2021年1月24日，公司收盘价6.48元/股，上述接盘的股份已经有浮盈。
彼时，探路者公告，通域高精尖是由北京通域合盈投资管理有限公司作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元，总规模预计募资100亿元。通域高精尖主要遴选具有长期发展潜力，通过扶持可进行主营业务深度发展或产业链整合，实现可持续增长的投资企业，并从财务优化、公司治理等方面对其进行多维度投后管理与增值服务。
简单计算，最新一次股权转让完成后，盛发强、王静夫妇合计持股将降低至17.55%。通域众合、通域高精尖合计持股达到13.65%。两者持股非常接近，若再实施表决权委托，将构成易主。
探路者公告确实有如此披露：本次交易涉及未来公司治理、放弃部分表决权等相关安排，后续由协议各方另行签署正式协议进行具体约定。本次交易将可能导致上市公司控制权发生变更。
接盘者背后出资方颇具实力
不容忽视的是，探路者控制权变更的一个大背景是公司遇到盈利瓶颈。
财务数据显示，自2015年起，探路者的盈利能力就节节下滑。在2019年业绩反弹后，探路者2020年再度跌入可能亏损的“泥淖”。探路者2020年三季报显示，公司1至9月份归母净利润-1.82亿元，同比下降282.8%。
在探路者盈利能力下降的情况下，二股东蛰伏一年后，再度出手受让股权并拟上位，其信心源于何处?且看其背后资金来源。
天眼查显示，通域众合成立于2020年6月，股东为通域高精尖、北京通域合盈投资管理有限公司(执行事务合伙人)，持股比例分别为99.83%、0.17%。通域高精尖成立于2019年7月，股东有北京通域合盈投资管理有限公司(执行事务合伙人)、北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)等。北京通域合盈投资管理有限公司成立于2018年12月，股东为李明、北京通州房地产开发有限责任公司，其分别持股60%、40%。
进一步穿透可知，北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)的第一、第二大股东分别为北京通州房地产开发有限责任公司、北京集成电路产业发展股权投资基金有限公司，持股分别为38.37%、35.81%。前者的实控人是北京市通州区国资委;后者的最终实控人为中关村科技园区管理委员会。
另据查询，北京集成电路产业发展股权投资基金有限公司成立于2014年。该基金为北京市与工信部、国家发展改革委等共同设立、推动集成电路产业发展的基金，基金总规模300亿元，主要投资项目包括产业链重点项目、研究中心、资本并购重组等方面。基金将采用母子基金组合，其中母基金金额90亿元，子基金中制造和装备子基金首期规模60亿元，设计和封测子基金首期基金规模20亿元。
引入国资背景的实力股东能否给探路者探出新的发展之路呢?从此前诸多民企引入国资背景的股东看，至少从资信背书及投融资渠道方面提供很大帮助，能有效化解民企融资难、融资贵问题。如果未来民企跟国资分工清晰，既能发挥民企灵活性、又能发挥国资规范性，将有力推动企业实现逆境反转，但一切还需要时间观察。
[2021-01-25] 探路者(300005):探路者实控人筹划公司控制权变更 公司股票25日起停牌
■上海证券报
探路者1月25日午间公告，公司于24日收到了公司控股股东、实际控制人盛发强和王静的通知， 其正在筹划股份转让事宜，并已与北京通域众合科技发展中心(有限合伙)(以下简称 “通域众合”)签署《股份转让意向协议》。
根据协议，盛发强和王静拟以协议转让方式向通域众合转让其所持有的上市公司股份5169.13万股及其相关的股东权益，占上市公司总股本的5.85%，并涉及未来公司治理、放弃部分表决权等相关安排，后续由协议各方另行签署正式协议进行具体约定。
探路者披露，通域众合是北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)专为本次收购而设立的特殊目的载体，北京通域高精尖股权投资中心(有限合伙)属于私募股权投资行业，本次交易将可能导致上市公司控制权发生变更。公司股票自1月25日上午开市起停牌，预计停牌时间不超过五个交易日。
[2020-11-02] 探路者(300005):线下复苏乏力,经营去杠杆持续-三季点评
■中金公司
3Q20业绩低于我们预期公司公布3Q20业绩:收入1.67亿元,同比降低43％;归母净利润-3,676万元,同比降低308％,低于我们预期,因经营费用率持续提升拖累利润。1-3Q20累计实现收入4.65亿元,同比降低53％;
净利润-1.8亿元,同比降低283％。
发展趋势剔除旅游服务业务出表影响,户外用品主业3Q20收入同比降低35％至1.65亿元,其中:1)线上收入0.64亿元,同比大幅增长85％,主要系公司积极发展线上社群营销、直播营销等线上渠道;2)线下加盟收入0.48亿元,同比降低73％,主要系公司主动审批发货额度、减少对部分加盟商的新品发货以推动加盟商进行过季产品销售;3)线下直营收入0.25亿元,同比下降22％;4)集团客户、新零售等业务3Q20合计实现收入0.28亿元,同比增长137％,主要系公司通过快反提升定制产品销售,集团客户业务实现拓展和分类突破。
经营去杠杆效应尚未改善。3Q20毛利率同比降低12ppt至32.5％,销售及管理费用率合计同比提高12.7ppt,主要因人工、仓储、店铺渠道等费用较为刚性,同时第三季度收入占比较低,经营去杠杆效应明显。受益于库存不断消化,公司3Q20并未大幅计提存货减值损失,截至3季度末账面存货3.75亿元,同比降低27％。1-3Q20经营性现金流净流出2.6亿元,同比降低27％,主要系收入减少、客户回款减少,以及应付账款减少所致。
盈利预测与估值考虑收入降低带来的经营去杠杆效应,下调2020年EPS预测至亏损0.22元,下调2021年EPS预测55％至0.05元,当前股价对应2021年3.7倍P/S。维持中性评级,考虑冷冬预期对纺织服装股估值有所提振,维持目标价6.52元,对应2021年4.2倍P/S,有14％的上涨空间。
风险疫情长期持续,门店扩张不及预期。
[2020-09-01] 探路者(300005):资产及信用减值大幅增加影响半年报业绩表现-中报点评
■中金公司
1H20业绩低于我们预期公司公布2020年上半年业绩:收入2.97亿元,同比降低57％;归母净利润亏损1.45亿元,对应每股盈利-0.16元,同比降低277％,低于我们预期,主要系收入下降带来的经营去杠杆效应明显,以及资产减值和信用减值损失大幅扩大。
剔除旅游服务业务影响,户外用品主业1H20收入同比降低46％至2.87亿元,其中探路者主品牌、DiscoveryExpedition(DE)、Toreadkids收入分别同比降低47％、44％、20％,占户外用品主业收入比例为83％、11％、6％。
线下方面,1H20公司净关68家门店至1,105家,其中探路者主品牌、DE、Toreadkids分别净关62家、净开1家、净关7家至929家、139家、37家。
线上方面,1H20公司线上收入同比降低18％至9,565万元,其中第三方销售平台(天猫、唯品会等)与新零售渠道(微信小程序等)销售分别占比79％和21％,新零售平台占比有所提升。
经营去杠杆明显,资产及信用减值大幅增加。1H20毛利率同比提高6ppt至42.6％,主要系1H20不再合并毛利率较低的旅游服务业务,剔除该影响后户外服装和户外鞋品毛利率同比基本持平;销售及管理费用率合计同比提高26.1ppt,主要因人工、仓储、店铺渠道等费用较为刚性,收入下滑带来经营去杠杆;由于过季产品增加较多及疫情对加盟商经营造成影响,公司加大对存货和应收账款的减值损失计提,1H20合计计提1.24亿元,影响净利润表现。经营性现金流净流出2.2亿元,同比大幅减少157％,主要系线下销售回款及客户回款减少。
发展趋势公司计划持续优化渠道布局,一方面紧抓疫情下的商机,优选核心商场、购物中心、奥特莱斯等优质商圈开拓店铺;另一方面加大力度继续积极关闭获利能力不理想、形象较差的低效店铺。
盈利预测与估值考虑上半年资产及信用减值损失大幅增长,下调2020年EPS预测154％至亏损0.04元,维持2021年EPS预测0.11元,当前股价对应2020/21年4.9倍/4.2倍P/S。维持中性评级,考虑估值切换,上调目标价67％至6.52元,对应2021年4.5倍P/S,有11％的上涨空间。
风险疫情长期持续,户外用品行业增速放缓。
[2020-08-27] 探路者(300005):探索新零售变革,下半年业绩有望逐步复苏-中报点评
■申万宏源
公司公布20H1业绩,上半年净利润亏损1.5亿元,符合预期。1)20H1实现收入3.0亿元,同比下降57％,归母净利润亏损1.5亿元,同比下降277％,扣非净利润亏损1.5亿元,同比下降591％。2)20Q2实现收入1.5亿元,同比下降59％,归母净利润亏损1.4亿元,同比下降435％,主要由于疫情冲击户外用品消费,线下业务下滑明显。3)分品牌来看,20H1探路者主品牌收入2.4亿元,同比减少47％,DiscoveryExpedition收入0.3亿元,同比减少44％,TOREADKIDS收入0.2亿元,同比减少20％整体毛利率有所上升,但期间费用率大幅上升,资产质量仍需改善。1)销售费用率和管理费用率提升较大。20H1整体毛利率较去年同期上升6.0pct至43.2％,主要由于去年下半年退出并表易游等低毛利的旅游服务业务,剔除后主业毛利率与去年同期基本一致;销售费用率同比上升19.8pct至38.5％,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升10.2pct至22.4％,主要由于费用相对刚性下,费用率提升明显。费用率上升使得净利率较去年同期下降61.4pct至-49.5％。2)资产质量有待进一步改善。20H1公司计提存货、应收款等跌价准备金额合计1.2亿元,20H1应收账款较年初减少0.7亿元至5.4亿元,存货较去年同期增加7.7％至2.8亿元。20H1经营性现金流净额-2.2亿元,资产质量待进一步改善。
线下渠道门店调整,电商业务下滑。1)线下门店结构优化调整。2020H1公司期末线下门店共1105家(-68家)。分品牌来看,探路者门店929家(-62家)DiscoveryExpedition门店139家(+1家),TOREADKIDS门店37家(-7家)。2)线上业务下滑幅度相对较小。20H1线上收入合计约9565万元,同比下降18％,表现好于线下,线上占比约为32％。其中新建的微信小程序等线上社交新零售渠道取得收入2042万元。
困境求变,加强研发投入的同时探索营销新模式。1)专注研发创新,不断提升产品科技感与竞争力。20H1研发投入同比增加25.6％。公司向珠峰高程测量队提供了专为极寒环境所打造的探路者HIMEX极地系列户外装备,助力测量队全员成功登顶珠峰。2)加强线上销售,探索社群营销新模式。公司董事长王静亲自直播带货,在各大电商社区平台与明星大V、KOL及专业MCN机构等开展业务合作。同时也持续优化微信小程序等社交新零售渠道,加强线下与线上销售的协同。
公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持"增持"评级。
公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店。加强研发投入,提升核心竞争能力,修炼内功。
维持原有盈利预测,预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元,对应PE为176/53/44倍,维持"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。
[2020-07-23] 探路者(300005):探路者天问一号顺利启航 公司为本次中国航天试验队提供户外服装支持
■证券时报
据探路者消息，我国首次火星探测任务“天问一号”今日顺利启航，探路者为本次中国航天试验队提供户外服装支持。未来，中国航天科技国际交流中心携旗下“太空创想”品牌将与探路者品牌开展深入合作，收集并分析航天一线科研人员的需求，将航天科技与文化相结合，研发更适合航天人穿戴、特色鲜明的服装和装备。
[2020-04-26] 探路者(300005):旅游业务完成剥离,疫情影响短期业绩-2019年年报＆2020年一季报点评
■光大证券
19年收入降24％、净利扭亏为盈,20Q1受疫情影响业绩亏损2019年公司实现营收15.11亿元、同降24.12％,归母净利1.13亿元、扭亏为盈,略低于我们预期,主要由于19Q4低效门店关闭较多、收入增速低于预期,扣非净利1894.83万元、扭亏为盈,EPS为0.13元。公司净利扭亏为盈主要受益于毛利率增、资产减值损失减少,高于扣非净利主要由于公司出售总部自用房产增加净利润约3800万元、非经常性收益同增203.35％,扣非净利显著低于净利主要由于出售房产导致非经常性资产处置损益较高。
分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增-46.08％、-30.48％、-27.06％、-15.22％、-19.09％、-30.04％,净利同增-46.67％、亏损扩大、+82.45％、+2037.84％、+1393.38％、扭亏为盈。2019Q4整体气候同比偏暖影响服装消费,且公司加速门店优化、净关店数量较多,收入下滑幅度增大;19Q4公司毛利率同增6.42PCT、资产减值损失显著减少推动净利同比扭亏为盈。
2020Q1公司实现收入1.44亿元、同降55.25％,归母净利-631.19万元、由盈转亏,扣非净利-856.82万元、由盈转亏,EPS为-0.01元。受疫情及易游天下等旅游业务剥离影响,公司收入同比降幅较大,剔除业务剥离影响20Q1公司户外主业同降约40％,业绩亏损主要由于销售、管理、研发费用率提升及投资收益同比减少所致。
关店影响2019年户外主业收入表现,旅游业务基本完成剥离分板块来看,2019年公司户外用品、旅行服务、体育板块实现收入12.75亿、2.33亿、399.73万元,同增-4.67％、-64.34％、86.88％。公司继续聚焦优化户外主业,退出、重组非户外业务,旅游业务收入下降幅度较大。
1)户外主业方面:2019年探路者、DE品牌实现收入10.66亿元、1.28亿元,同增-9.40％、-8.99％,收入下滑主要由于品牌关闭低效店铺,门店数量同比减少所致。其中2019年末探路者共有门店991家,外延同降18.10％,2019年直营店铺平均月店效为10.28万元,同比增长4％,渠道结构优化、店铺运营精细化后店效同比提升;2019年末DE品牌共有门店138家,外延同降19.30％,DE品牌在西安、天津等地核心商圈打造标杆店铺,推动形象、定位升级。
2)旅游业务方面,公司优化非户外业务:a)2018年12月与图途户外原股东签署股权回购协议,原股东回购公司持有的图途股权,2019年3月公司收到全部股权回购款;b)2019年11月公司转让所持有易游天下29％的股权,当月已完成股权转让的工商变更;c)旅游业务子公司绿野国际(绿野网旗下子公司)未完成业绩考核条件,2019年6月公司与原股东签署回购协议,由原股东回购公司持有的绿野国际43％的股权;d)2019年公司对六只脚、绿野网等旅游业务资产进行整合,与北京更嗨科技有限公司(户外俱乐部和领队一站式户外活动管理平台)重组,由更嗨科技原股东注入资金、资源、人力推动业务发展,公司旅游业务基本完成剥离。
19年收入结构调整促毛利率、费用率均增,存货风险总体可控毛利率:2019年毛利率同增8.31PCT至37.26％,主要为低毛利率旅行板块收入占比大幅下降以及旅行业务优化、毛利率提升。
分产品来看,2019年公司户外用品、旅行业务毛利率分别为42.47％(-0.27PCT)、8.11％(+6.81PCT),旅行业务毛利率显著提升主要由于公司剥离低毛利率易游天下业务。
分季度来看,2018Q3-20Q1公司毛利率分别为30.54(+12.97PCT)、26.68％(+1.95PCT)、40.85％(+13.58PCT)、34.02％(+0.81PCT)、44.81％(+14.27PCT)、33.1％(+6.42PCT)、46.06％(+5.21PCT),19Q4-20Q1毛利率同比提升主要受益于低毛利率旅游收入占比下降。
费用率:2019年公司期间费用率(考虑研发费用)同增5.56PCT至34.89％,其中销售费用率同增4.27PCT至21.55％、管理费用率同增0.91PCT至12.02％,主要由于公司旅游业务销售、管理费用率较低,收入占比下降;
财务费用率同降0.25PCT至-1.76％,主要由于公司购买结构性存款等带来的利息收入增加;研发费用率同增0.63PCT至3.08％,公司聚焦户外主业,持续加大产品研发投入。
20Q1公司期间费用率(考虑研发费用)同增24.26PCT至55.60％,疫情影响下收入规模减少、部分费用较为刚性导致费用率显著上涨,其中销售、管理、财务、研发费用率分别同增14.10PCT、11.41PCT、-4.24PCT、2.99PCT至30.96％、24.25％、-4.59％、4.98％。
其他财务指标:1)2019年末存货同较年初5.94％至3.53亿元,公司加强库存管理,优化产品上新时段,存货规模基本保持稳定。2019年公司存货/收入为23.38％、同增6.66PCT,存货周转率为2.76,18年同期为4.19,周转率下降主要由于存货周转较快的旅游业务收入占比下降。20年3月末存货较年初增6.66％至3.77亿元,受疫情影响20Q1产品售罄率较低、存货略有增长。
2)2019年末公司应收账款同增15.21％至6.04亿元,主要由于公司支持加盟商业务开展,增加授信额度。2019年应收账款周转率为2.68,18年同期为4.37,周转率有所下滑。20年3月末应收账款较年初增3.63％至6.26亿元。
3)2019年公司资产减值损失为-143.85万元(主要为存货跌价损失冲回),2018年为2.68亿元,主要由于公司计提可控出售金融资产减值损失大幅减少。
4)2019年经营活动现金流量净额为3833.45万元,18年同期为-1.5亿元,主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少36.44％。20Q1经营活动现金流量净额为-2.12亿元(19Q1为-189.81万元),下滑幅度较大主要由于受疫情影响户外收入现金流回款减少且为支持优质供应商业务经营公司及时支付相关货款。
疫情影响短期业绩,深耕户外行业龙头地位凸显我们认为:1)2020年初新冠肺炎爆发,受疫情影响,20Q1公司户外业务收入同比下滑,预计Q2线下客流仍相对较少、收入同比仍下滑但幅度收窄,疫情控制后预计下半年公司收入有望逐步恢复;2)受疫情影响,2020年公司户外业务毛利率预计同比有所下滑,考虑到公司已剥离低毛利率旅游业务,整体毛利率仍有望同比恢复增长;2019年公司出售总部房地产增加净利润3800万元、导致净利基数较高,预计20年利润同比下滑,2021年疫情影响结束、盈利能力将有所恢复;3)2019年10月公司推出第四期限制性股票激励计划,拟授予限制性股票759.17万股,占总股本的0.85％,激励对象115人、主要为董事、高管、核心技术人员等,授予价格为1.96元/股。但受疫情影响,公司业绩预计难以完成股票激励的业绩考核目标,因此2020年3月公司公告终止实施第四期限制性股票激励计划并注销全部限制性股票。
考虑到肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.05/0.09元(原值为0.17/0.19元),预测2022年EPS为0.13元,目前股价对应2020年73倍PE,短期内估值较高。考虑到2017年后公司重新聚焦户外主业、逐步剥离旅游等新业务,目前业务结构调整已基本完成,且公司深耕户外行业多年,市占率位居第一,品牌影响力较强,目前疫情影响逐渐得到控制、公司业绩有望迎来边际改善,维持"增持"评级。
风险提示:肺炎疫情影响加剧、户外用品消费疲软、行业竞争加剧等。
[2020-04-24] 探路者(300005):户外主业受疫情影响较大,销售管理费用上升拖累净利润-一季度点评
■中金公司
2020年一季度业绩低于我们预期探路者公布2020年一季报:收入1.4亿元,同比下降55.2％；归母净利亏损631万元(上年同期盈利4,048万元)。业绩低于我们预期,因户外主业受疫情影响较大,且期内其他收益大幅降低,同时确认股权激励费用拖累利润表现。收入端:旅游业务停止合并,户外主业受疫情影响较大。公司于2019年陆续剥离绿野网和易游天下,造成1Q20同比收入下滑；户外主业在疫情影响下收入下滑39.7％至1.4亿元,分品牌来看,探路者、DiscoveryExpedition(DE)、探路者童装分别实现收入1.2亿元、1,556万元、567万元,其中探路者及DE下滑约40％,探路者童装下滑15-20％。利润端:毛利率同比上升5.3ppt至45.5％,主要系剥离低毛利的旅游服务业务,我们估计户外用品毛利率同比略有下降；销售及管理费用率大幅提升22.5ppt至50.2％,主因部分薪酬、租金开支较为刚性,且公司计提744万股权激励费用；其他收益同比减少1,164万元,主要系2020年税收财政奖励延后至2季度收到,受以上影响1Q20公司净利润转亏至631万元。
营运资本及现金流:存货、应收账款、应付账款距年初分别+7％、+4％、-42％；经营活动现金净流出1.2亿元,主要系2020年春节较早造成秋冬产品付款集中在一季度,以及收入下滑造成现金流入较少影响。发展趋势疫情发生后公司积极应对:1)强化线上营销,加强直播、微信小程序等新零售销售,已实现单月100万元以上收入并在快速增长；2)加大新品研发投入,巩固产品竞争力,4月推出智能光变防晒皮肤衣获得市场好评；3)调整内部考核激励体质,逐月考核、当月兑现绩效奖金,以提升员工积极性。公司表示4月份至今线下零售逐步好转,南方市场恢复正常水平的6-7成,北方市场恢复约5-6成；线上销售同比实现单位数增长。
盈利预测与估值
维持2020/2021年盈利预测0.07元/0.11元不变,同比下降49％、增长73％。当前公司股价对应2020/2021年2.8倍/2.4倍P/S。维持中性评级和3.9元目标价,对应3.1倍/2.7倍2020/2021年P/S,较当前股价有13％的上行空间。
风险
新冠疫情中线下渠道库存压力提升。
[2020-04-22] 探路者(300005):一季度业绩承压,持续加强研发投入,修炼内功
■申万宏源
投资要点:
公司公告2020年一季度报告,归母净利润亏损631万元,符合预期。公司20Q1实现收入1.4亿元,同比下降55.3％,归母净利润亏损631万元,去年同期盈利4048万元,扣非净利润亏损857万元,去年同期盈利2930万元。
主要由于主要由于公司不再合并易游等旅游服务业务的收入,以及疫情出现后一季度线下客流减少明显,门店销售大幅下降。
业务结构变化下,毛利率提升,销售费用率上行,资产质量有待改善。1)一季度毛利率提升,净利率转负。20Q1毛利率46.1％,较去年同期提升5.2pct,主要由于公司不再合并易游等毛利率较低的旅游服务业务。一季度费用率提升明显,销售费用率较去年同期提升14.1pct至31％,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升11.4pct至24.3％,净利率转负至-4.6％。2)资产质量仍需进一步改善。20Q1存货较去年同期增加1936万元至3.8亿元,应收账款较去年同期增加8184万元至6.3亿元。20Q1经营性现金流净额较去年同期减少2.1亿,主要由于疫情影响,户外主业线下销售收入减少,同时由于2020年春节较早,销售旺季提前,产品入库时间也较去年有提前。
户外主业一季度收入下滑,公司持续夯实研发技术,修炼内功。1)20Q1户外主业收入1.4亿元,同比下降39.7％。其中探路者品牌实现收入1.2亿元,同比下降42.1％；DiscoveryExpedition品牌实现收入1556万元,同比下降42.1％；探路者童装TOREADKIDS实现收入567万元。2)继续加强研发投入。20Q1研发费用715万元,同比增长12.2％,持续加强自身核心竞争力。2020年初公司自主研发的创新石墨烯多功能羽绒服、探路者HIMEX系列徒步鞋及飞越越野跑鞋荣获2020年德国ISPO全球设计奖银奖;同时自主研发的5款面料摘得ISPO功能性纺织品流行趋势大奖(ISPOTextrends)。
积极探索新零售工具,布局线上业务板块。1)积极拓展线上营销。公司通过直播营销、微信营销、线上品宣活动等多种方式触达消费者,同时利用微信小程序等工具对线下优质客户资源进行持续线上引流。同时新增探路者粉丝奥莱店、探路者会员专享店等微商城进一步加强销售转化和客户粘性。2)深耕线上内容营销。公司加强与第三方平台的资源合作,同时拓展社交新平台,增强会员粉丝运营能力,提高会员的购买力及传播力。
公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持“增持”评级。公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店。加强研发投入,提升核心竞争能力,修炼内功。维持原有盈利预测,预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元,对应PE为115/34/29倍,维持“增持”评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期,库存将明显提升。
[2020-03-25] 探路者(300005):2019年成功扭亏为盈,2020年虽疫情短期影响不改长期向好
■广发证券
核心观点:
公司公告2019年年报,成功扭亏为盈。公司2019年实现营收15.11亿元,同比下降24.12％,归母净利润1.13亿元,同比增长162.16％。
营业收入下降主要由于公司主动缩减利润率较低的旅行服务业务,相关收入大幅减少。公司2019年户外用品主业收入12.75亿元,同比下降4.67％,旅行服务业务收入2.33亿元,同比下降64.34％。户外用品主业收入略有下降主要由于加大低效店铺关闭力度,公司2019年门店数量1173家,较上年减少240家,但经营质量有所改善,直营店铺平均月店效同比上升4％,另外也受到2019年暖冬不利影响。公司2019年线上收入2.13亿元,同比下降10.91％,主要是折扣有所控制。
2020年一季度受疫情影响业绩预计略亏。公司公告2020年第一季度业绩预告,归母净利润亏损500万元至1000万元。主要由于疫情扩散使得公司线下业务销售收入大幅减少。虽然公司积极应对,进一步强化线上营销和新零售,包括快速应变进行了非医用防护服、防护型渔夫帽等健康防疫类产品的研发与生产供应。我们认为疫情将加速行业洗牌,公司作为户外用品行业龙头,抗风险能力强,截至2019年末帐上12.40亿元货币资金,资产负债率15.69％,且近年聚焦主业,围绕科技、时尚、专业不断提升产品力,品牌营销方面运用多种营销方式促进品牌文化、户外精神的传播及联动销售转化落地,进一步加强线下店铺终端信息化升级,整合优势供应商资源,提升订单快速反映速度,看好公司未来市场份额有望不断提升。
2020-2022年EPS预计分别为0.07元/股、0.22元/股、0.27元/股。
由于疫情影响,公司2020年业绩有所失真,中长期有望回归,使用DCF估值法,公司合理价值为5.42元/股,维持“买入”评级。
风险提示:行业增速持续放缓的风险；应收帐款不能及时收回的风险；
[2020-03-23] 探路者(300005):毛利率提升,业绩回暖
■华鑫证券
公司业绩逐渐回暖。公司2019年全年实现营业收入15.11亿元,同比增长-24.12％;归属于上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长162.16％;扣非后归属于上市公司股东净利润0.19亿元,同比增长108.9％,对应EPS0.128元。其中Q4单季营收5.25亿元,归属于上市公司股东净利润0.14亿元,扣非后归属上市公司股东净利润-0.12亿元。公司业绩扭亏为盈。
专攻核心主业,运营效率倍增。报告期内,公司逐渐退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,逐步转让退出了易游天下、绿野国旅等旅行业务子公司的股权及控制权、旅行业务收入大幅减少。同时,公司合理有效控制户外用品主业各项费用的支出,提高了运营效率。同时,资产减值损失相较2017和2018年有了巨大改善。打造标杆店铺,渠道优化精简。报告期内,公司以促进店效为目的在核心商圈、购物中心、奥特莱斯开拓标杆店铺,同时积极关闭获利能力不理想、形象较差的低效店,并持续推进店铺改造。共计新开门店188家,关店428家,截至2019年年底共有连锁经营门店1173家,直营店铺平均月店效10.28万元,同比增长约4％。
毛利率大幅提升。报告期内公司整体毛利率从28.95％提升到37.26％,其中,旅行服务业务毛利率比上年增加6.81,营业收入同比下降64.34％,是整体毛利率大幅上涨的主要因素。另外,户外鞋品毛利率上升了8.98％,成本管控效果明显。
盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为1.97亿元、3.22亿元、3.49亿元,对应EPS分 别为0.22元、0.36元、0.39元,当前股价对应PE分别为17.4/10.7/9.8,首次给予"审慎推荐"评级。
风险提示:户外用品销售不及预期的风险;疫情防护用品研发不及预期的风险;资本市场系统性风险等。
[2020-03-22] 探路者(300005):回归主业全年扭亏,1季度因疫情影响预计录得亏损
■中金公司
2019年业绩略低于我们预期公司公布2019年业绩:收入15.1亿元,同比下降24.1％;净利1.13亿元(其中扣非净利1,895万元,非经常性损益主要涉及房产处置收益5,535万元),对应每股盈利0.13元,同比扭亏;4季度单季收入同比下降30％,净利同比扭亏。重新聚焦主业背景下业绩略低于我们预期,因户外用品业务未达销售目标。
户外用品主业实现收入12.75亿元,较上年同期下降4.7％。线下业务收入同比下降3.5％至9.91亿元:渠道优化下门店数减少但直营店铺店效提升约4％至10.28万元/月。2019年内集团门店数净减少240家至1,173家,其中探路者品牌门店991家(直营店93家,加盟店898家;净关店219家),DiscoveryExpedition品牌门店138家(直营及联营店84家,加盟店54家;净关店33家),探路者童装门店44家(直营店20家,加盟店24家;净开店12家)。公司借助Discovery品牌在华熙LIVE五棵松商圈及三亚国际免税城开店以树立品牌形象。线上销售收入同比降低8.6％至2.84亿元:其中电商平台贡献75％,其余收入来自公司新建线上新零售渠道、第三方销售小平台等。在聚焦主业的基础上公司逐步退出与户外用品业务不相关的业务。
公司全年毛利率同比提升8.3ppt至36.7％,因低毛利的旅行业务全面收缩;户外用品毛利率同比大致持平。营业利润率7.3％同比扭亏,其中户外业务营业利润率10.5％、其他业务仍亏损。经营活动现金由净流出1.5亿元改善为净流入3,833万元。
发展趋势:受新冠疫情影响,叠加本年财政奖励主要与2季度确认(2019年为1季度确认)公司预计2020年1季度录得亏损500-1,000万元。为应对疫情,探路者加强线上营销,公司预估小程序贡献销售额增厚100-200万元。公司已开始采取补单模式缓解渠道库存压力。
盈利预测与估值:下调2020年盈利预测59％至0.07元/股以反映疫情影响,引入2021年盈利预测0.11元/股,对应同比下降48.6％、增长73.1％。当前公司股价对应2020年59倍及2021年34倍市盈率。维持中性评级,下调目标价5.5％至3.9元,考虑疫情影响偏一次性,重新聚焦主业后探路者收入有望于2021年重回正轨,但因业务调整期间盈利尚微薄、公司处于盈亏边缘的利润端受疫情冲击较严重,估值切换为2021年2.3倍P/S,较当前股价有1.3％的上行空间。
风险:新冠疫情中线下渠道库存压力提升。
[2020-03-20] 探路者(300005):19年业绩如期扭亏为盈,疫情影响一季度销售
■申万宏源
19年业绩扭亏为盈,聚焦主业效果显著,符合预期。1)公司19年实现收入15.1亿元,同比下降24.1％,实现归母净利润1.1亿元,去年同期亏损1.8亿元。收入下滑明显主要由于公司主动优化业务结构,逐步退出了利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,使得旅行服务收入大幅减少。2)公司19Q4实现收入5.2亿元,同比下降30％,实现净利润1360万元,去年同期亏损2.1亿元。3)公司预告20Q1归母净利润为亏损500-1000万元,去年同期归母净利润为4048万元,主要由于疫情出现后,线下零售下滑明显,预计二季度销售有望逐步复苏。
业务结构调整下,毛利率回升明显,净利率转正,资产质量仍有待继续改善。1)19年毛利率较去年同期提升8.3pct至37.3％,主要由于低毛利的旅行板块业务持续缩减。其中户外主业毛利率42.5％,较去年同期微降0.3pct。销售费用率较去年同期提升4.3pct至21.6％,管理费用率将去年同期下降2.2pct至8.9％,净利率转正至7％。2)19年存货较去年同期增加1980万元至3.5亿元,应收账款较去年同期增加7972万元至6亿元,计提坏账准备3862万元(计提应收账款2164万元+其他应收款1698万元)。经营性现金流净额达3833万元,较去年同期提升1.9亿元,改善明显。
持续聚焦户外主业,暖冬影响四季度销售。1)19年公司户外主业实现收入12.7亿元,同比下降4.7％,其中19年前三季度户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1％,19Q4户外主业收入4.75亿元,同比下降23％。主要由于四季度暖冬影响,零售有所承压。2)19年户外主业收入占比达到84％,较去年同期提升17pct,公司持续缩减旅行板块业务,回归主业,聚焦户外用品行业。
优化终端渠道,店效稳步提升。1)持续淘汰低效店铺,打造标杆门店。截止至19年底公司门店总数达1173家(TOREAD991家+Discovery138家+TOREADKIDS44家),较年初减少240家。预计2020年开始终端渠道数量将基本调整到位,同时公司也进驻北京合生汇、北京喜隆多、天津金元宝等多个核心商圈打造标杆店铺。2)赋能零售,店效稳中有升。经过渠道结构的优化及店铺运营精细化管理的提升,店效有效提升。以公司直营店铺为例,2019年直营店铺实现平均月店效10.3万元,同比提升约4％。
公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持"增持"评级。公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店,精细化管理下,店效稳步提升。
考虑到20年一季度疫情出现后,线下销售明显承压,故下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测。预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元(20-21原为1.3/1.6)亿元,对应PE为128/38/32倍。考虑到公司目前PB为1.4倍,服装家纺子行业平均PB为1.86倍,故维持"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期,库存将明显提升。
[2020-03-19] 探路者(300005):探路者2019年净利同比增长162.16%
■中国证券报
探路者（300005）3月19日晚间披露的2019年年报显示，公司2019年实现营业收入15.11亿元，同比下降24.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长162.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1894.83万元，较上年同期增长108.9%。
公司表示，基于未来发展战略优化旅行服务业务结构，主动调整缩减利润率较低的旅行服务业务规模，并逐步转让退出了易游天下、绿野国旅等旅行业务子公司的股权及控制权，使得旅行服务收入大幅减少所致。公司利润的改善，得益于优化线上线下销售渠道结构，合理有效控制各项费用支出，提高运营管理效率，加强投后管理提升整体业务经营质量，相关投资、资产减值的计提风险较上年同期大幅降低，同时公司非经常性损益较上年同期也有所增长。
对于疫情对公司的影响，公司表示，公司线下零售门店的客流短期内大幅减少，线上销售的物流效率也受到了一定不利影响。如本次新冠肺炎疫情后续的持续影响时间较长的话，则可能会对公司2020年的零售运营带来严峻挑战。
公司表示，2020年公司将持续加大对户外用品主业品牌建设推广、线上线下渠道建设优化、产品科技研发、供应链管理等方面的投入力度，快速应变积极应对年初新冠肺炎疫情扩散所带来的影响，综合利用微信营销、直播营销等多种方式加强对消费者的触达和传播，并强化与天猫等第三方平台的资源合作，有序促进线上业务发展及营销销售模式的升级，继续夯实提升运营管理水平。在产品规划上，公司快速进行了防护型渔夫帽、非医用防护服等防疫类产品的研发及生产供应，强化公司冲锋衣、皮肤风衣等核心产品品类的科技优势，进行了相关产品的捐赠及扩大生产供应，通过一系列综合举措为疫情过后的恢复性消费需求提前做好充分准备。
[2020-02-19] 探路者(300005):探路者目前研发及组织生产的为非医用防护服
■证券时报
探路者(300005)2月19日在互动平台表示，公司目前研发及组织生产的为非医用防护服，非医用防护服尚不在目前政府兜底采购收储范围之内。
[2020-02-19] 探路者(300005):探路者拟新增防护服、医疗器械业务
■上海证券报
探路者公告，为满足业务开展需求，公司拟新增经营范围“组织生产、销售防护服，销售医疗器械”，并将《公司章程》中有关条款加以修订。因医疗器械的生产和销售尚需在食品药品监督管理部门完成相关备案注册，公司的经营范围、许可经营项目的最终变更内容将以食品药品监督管理部门的备案注册及工商登记机关核准的内容为准。
[2020-01-19] 探路者(300005):聚焦主业,2019年业绩成功实现扭亏为盈
■广发证券
核心观点:
公司公告2019年业绩预告。2019年公司归母净利润1.11亿元-1.16亿元,上年同期为-1.82亿元。业绩成功实现扭亏为盈。主要得益于公司聚焦户外用品主业,逐步退出利润率较低的旅行服务业务及相关投资项目,持续提升户外用品主业的产品竞争力,增强品牌文化和品牌精神传播,优化渠道结构,提升运营效率,加上总体费用减少,相关投资、资产减值的计提风险大幅降低,同时非经常损益较上年增加。
我们看好公司2020年业绩有望继续回升。首先,公司2019年渠道以优化结构为主,2020年预计有望实现净开店。其次,单店店效方面,公司近年持续推动产品提升颜值,提高性价比,加大科技含量,加大日常化产品比例,包括推出全新的城市机能户外子品牌"TOREAD×行者",定位新一代年轻人,预计店效有望持续提升。第三,营销方面,2020年公司将开展以短视频平台为载体的主题活动,以及极地大秀、"行走的力量"等一系列营销活动,进一步推动公司品牌形象升级。
协议转让部分公司股份完成过户,引入战略股东。公司年初公告实际控制人向通域基金协议转让7.733％的股份已完成过户,转让价格4.5元/股,通域基金成为公司第二大股东。通域基金的执行事务合作人北京通域合盈投资管理有限公司具有地方国资背景,北京通州区房地产开发公司持有其40％股份。我们认为引入战略股东,有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构,增强公司的竞争力及提升公司价值。
19-21年EPS预计为0.13元/股、0.17元/股、0.23元/股。公司是户外用品行业龙头,短期处在收缩非主业过程中,净利润率有所失真,中长期有望回归,维持20年合理价值5.04元/股,维持"买入"评级。
风险提示:行业增速持续放缓的风险；若公司净利润连续亏损面临退市的风险。
[2020-01-16] 探路者(300005):聚焦主业效果显现,19年业绩扭亏为盈
■申万宏源
预告19年归母净利润1.11-1.16亿元,聚焦主业效果初显,实现扭亏为盈。1)公司预告19年实现归母净利润1.11-1.16亿元,去年同期亏损1.82亿元,预计19年扣非净利润为2700-3200万元,去年同期亏损2.1亿元,略低于预期。2)19Q4公司实现归母净利润约为1151-1651万元,去年同期亏损2.1亿元。19Q4由于暖冬等天气影响,业绩略微低于预期,但随着公司回归主业,确定经营重心,产品与品牌力不断提升,业绩复苏势头明显。
聚焦户外主业持续向好,业绩拐点显现。1)19年前三季度户外主业收入增速超11％。19年前三季度公司户外主业实现收入7.95亿元,同比增长11.1％。其中Q3户外主业实现收入2.55亿元,同比增长16.4％,再次提速增长。预计20年户外主业有望继续两位数增长。2)终端渠道持续优化,2020年门店数量有望正增长。截止至19H1公司门店总数达1353家(TOREAD1153家+Discovery161家+TOREADKIDS39家),较年初减少60家。预计2020年开始终端渠道数量将实现净增。3)赋能零售,店效稳步提升。预计2019年探路者品牌同店个位数增长,Discovery品牌同店两位数增长,2020年同店增长有望继续提速。门店与店效同步提升下,将带动业绩快速增长。
加强产品设计与时尚性,加大品牌宣传力度,加强品牌影响力。1)公司积极与明星、网红合作打造设计款与联名款,切入国潮,销售反响火爆。同时线下持续组织抱石挑战赛,为线下渠道引流,也不断提升品牌认知度。2)公司成为国庆70周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,《攀登者》累计票房近11亿元,观影人次近3000万人。公司也继续围绕《攀登者》IP专人设计打造了一系列产品,进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响。
公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持"增持"评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2亿元,19年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时20年门店店效有望实现同步提升,带动业绩快速增长。考虑到19年暖冬等因素影响,下调19-21年盈利预测。预计19-21年实现净利润1.1/1.3/1.6亿元(原为1.3/1.4/1.8)亿元,对应PE为35/33/25倍,维持"增持"评级。
[2020-01-15] 探路者(300005):探路者预计2019年净利扭亏为盈
■证券时报
探路者(300005)1月15日晚间披露2019年度业绩预报，公司预计2019年实现净利润1.11亿元-1.16亿元，上年同期亏损1.82亿元。
[2019-12-24] 探路者(300005):探路者拟引入国资背景战投
■上海证券报
继卖房求生、清理亏损资产之后，处在“保壳”关键节点的探路者，还拟引入国资战投来逆转乾坤。23日晚，除了一份例行的暂停上市风险提示公告外，探路者还披露了公司实控人的股权转让计划，受让方是具有国资背景的通域基金。
公告显示，公司控股股东、实际控制人盛发强和王静(两者为夫妻关系)拟以协议转让的方式，向通域基金转让持有的公司无限售流通股合计6892.17万股股份，占公司总股本的7.733%(剔除回购专用账户中的股份数量后，占探路者总股本的7.80%)。本次交易转让价格为每股4.5 元，较公司最新收盘价溢价12.5%，涉及转让金额约3.1亿元。
据披露，通域基金是由北京通域合盈投资管理有限公司(出资比例为0.25%)作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元(目前已获认缴出资额8亿元左右)，总规模预计募资100亿元。据查，通域基金主要遴选具有长期发展潜力，通过扶持可进行主营业务深度发展或产业链整合，实现可持续增长的投资企业，并从财务优化、公司治理等方面对其进行多维度投后管理与增值服务。
公告显示，北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)占通域基金的出资比例达62.34%。层层穿透后，其背后出资人不仅出现北京市人民政府的身影，还隐现华胜天成、泰禾集团、北京城建、首开股份等A股上市公司。
按照探路者的说法，本次股份转让完成后，不会导致公司控股股东、实际控制人变更，同时将为公司引入重要战略股东，有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构，增强公司的竞争力及提升公司价值。
[2019-12-24] 探路者(300005):实控人拟转让7.73%股份探路者获北京国资间接入股
■证券时报
探路者(300005)12月23日晚公告，公司控股股东、实控人盛发强和王静，与通域基金签署《股份转让协议》，拟以协议转让的方式向通域基金转让合计6892.17万股，占公司总股本的7.73%。此次交易转让价格确定为每股4.5元。
证券时报·e公司记者注意到，今年以来，探路者股价已累计上涨超两成。截至12月23日，公司股价报收4元每股，而股份协议转让价格溢价10%以上，不过，通域基金有望获得一名董事席位。
此外，通域基金的执行事务合伙人是北京通域合盈投资管理有限公司(下称“通域合盈投资”)，后者的股东为北京通州国资委背景。
从转让价格看，参考双方对上市公司合理价值的评估，确定标的股份的转让价格为4.5元/股，股份转让总价为3.1亿元.
证券时报·e公司记者注意到，虽然转让价格高于探路者近日收盘价，但公告显示，双方同意，自本次股份转让交易完成后40个工作日内，通域基金有权提名一名董事候选人，公司控股股东需在股东大会上对选举上述董事的相关议案投赞成票。
探路者表示，本次股份转让完成后，将为公司引入重要战略股东，有利于进一步优化公司的股权结构和治理结构，增强公司的竞争力及提升公司价值。
据披露，受让方通域基金成立于2019年7月16日，其是由通域合盈投资作为执行事务合伙人管理的一只私募股权投资基金，首期募资30亿元(目前已获认缴出资额8.02亿元)，总规模预计募资100亿元。
此外，通域基金的有限合伙人还包括北京集成电路尖端芯片股权投资中心(有限合伙)、江苏蓝港国际物流有限公司以及广东国丰源控股集团有限公司，出资比例分别为62.34%、12.47%以及24.94%。
证券时报·e公司记者查询天眼查发现，作为通域基金的执行事务合伙人，通域合盈具有地方国资委背景。具体来看，李明持有通域合盈投资60%股份，北京通州区房地产开发公司持有40%股份，而后者的实控人为北京市通州区国资委。
通域基金主要遴选具有长期发展潜力，通过扶持可进行主营业务深度发展或产业链整合，实现可持续增长的投资企业，并从财务优化、公司治理等方面对其进行多维度投后管理与增值服务。
通域基金表示，本次通过协议方式受让公司股份主要系看好探路者的长期发展潜力，通过对公司的战略投资协助其提升公司治理能力等综合竞争力，分享长期价值投资收益。同时，通域基金不排除在未来12个月内继续增加或减少其在上市公司中拥有权益股份的可能。
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