002867周大生股票走势分析
≈≈周大生002867≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 周大生(002867):周大生公司与“冰墩墩”版权方无相关产品的生产与销售合作
■证券时报
近日，针对网络上出现周大生个别门店违规销售未经授权产品的相关报道，周大生珠宝声明：公司与北京冬奥会吉祥物“冰墩墩”版权方无相关产品的生产与销售合作，并严令禁止周大生门店与员工以任何方式销售未经授权的“冰墩墩”IP及周边产品，或任何假冒周大生品牌的产品。并对于任何以周大生品牌名义销售的“冰墩墩”IP及周边产品的个人或主体的侵权行为，公司查实后将举报予管理平台或工商机构，同时保留追究其法律责任的权利。
[2022-02-14] 周大生(002867):周大生看好黄金品类发展趋势
■证券时报
周大生(002867)表示，公司看好黄金品类的发展趋势，因为黄金具备一定的投资属性，消费者对于投资需求还是比较旺盛的，加上黄金工艺的优化，覆盖了更多消费群体且延展了更多应用场景，黄金产品的需求明显加大。此外，黄金产品更新迭代速度快，更换成本比较低，投资属性+饰品属性使得黄金产品成为未来值得期待的赛道。
[2022-02-11] 周大生(002867):回购积极推进,黄金赋能运营提效可期-公司更新报告
■国泰君安
本报告导读:公司积极推进股权回购彰显管理层信心;黄金赋能推升收入,运营效率有望持续驱动ROE优化;省代拓店提速可期,渠道活力有望逐步加速释放。
投资要点:维持目标价28.33元,维持"增持"评级。公司黄金产品入网费上调叠加省代模式放量,业绩增厚可期,上调2021/22/23年EPS至1.23/1.51/1.77元(前值1.20/1.44/1.69元),给予2022年18.8xPE估值,维持目标价28.33元。
股权回购积极推进,省代赋能渠道品类持续优化。公司发布回购股份进展,截至2022年1月31日通过回购专用证券账户,以集中竞价方式累计回购股份约532万股,占公司总股本的0.49％,成交价区间为17.28-20.64元/股,支付总金额约9953万元(不含交易费用)。本轮回购计划公司拟使用自有资金总规模1.5-3亿元,回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划,有助于进一步完善长效激励机制,充分调动员工积极性,充分彰显管理层信心。
省代拓店提速可期,品类有望持续改善提升。公司自2021年8月启动省代激发渠道活力,供应链运营及资金周转效率显著提升,我们预计拓店有望于2022Q2实现放量;同时,随着公司产品研发进一步迭代优化,大钻赋能、非凡古法黄金系列的推出,黄金品类引流,公司单店及品类结构有望持续优化。
2022年有望迈入精细化店效提升新阶段。线下门店渠道持续拓店,行业集中度持续提升;随着省代机制的捋顺,老店逐步迈入精细化运营店效提升新阶段,内生外延共同发力,盈利能力有望加速释放。
风险提示:行业竞争加剧风险,金价波动影响需求和成本风险。
[2022-02-09] 周大生(002867):省代拓店加速,品类升级助推成长-深度研究
■国金证券
投资逻辑
中高端珠宝头部品牌,黄金业务增长亮眼:公司主营镶嵌及素金,镶嵌类为传统优势品类,素金近年快速增长、1H21营收12亿元(+86％),占比提升5PCT至44％,超镶嵌成第一大品类。21年秋季订货会推出非凡古法金系列,望分享古法金成长红利。古法金时尚性强、用于大件饰品、单克加工费高,迎合悦己消费升级需求、20年占黄金饰品销售额16％(较17年+12PCT)。
省代模式开店加速,单店收入增长:公司21年8月推省代模式、拓店提速,Q1-3加盟净开店8/68/105家,截至Q3为4119家;引入省级服务商、展销模式下加盟商采购计入表内营收,表观收入较快增长,1-3Q21加盟营收46.4亿元、+133％;不考虑模式变更影响,1H21加盟单店收入低基数下增73.7％、接近1H19水平,经营质量提升;省代模式致3Q21应收账款周转放缓,存货周转加快。
行业21年来高景气,头部品牌份额提升、品牌力凸显:黄金珠宝零售21Q1-4分别增76％/31％/13％/5％,较19年同期复合增9％/8％/10％/9％、其中金价复合增15％/14％/6％/5％,可知21H1主要为金价上涨带动、H2量价均有个位数增长。预计22H1量有望进一步恢复,其中婚庆刚需及送礼、悦己等均有体现;中长期看,老树开新花、悦己消费升级开启行业又一春(高线向低线城市拓展、沿海向内陆地区拓展)。2)格局:CR5由16年的14.3％升至20年的21％,龙头公司在线下门店扩张/单店收入增长、线上多平台布局/自播占比等多方面均具备优势,综合运营能力强,强者恒强。
盈利预测与投资建议
公司盈利及营运指标优于同业,未来望受益省代模式加速拓店,门店精细化运营+黄金品类升级提升单价、助力单店收入增长。预计公司21-23年营收97.0/130.6/162.5亿元,同增91％/35％/24％。归母净利13.7/16.5/19.7亿元,同增35％/21％/19％,EPS为1.25/1.51/1.80元。给予22年15倍PE,目标价22.62元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
终端零售疲软,行业竞争加剧,应收账款/存货周转放缓,限售解禁。
[2022-01-24] 周大生(002867):省代落地,黄金放量,成长领先-点评报告
■浙商证券
黄金珠宝行业正处于集中度提升阶段,黄金工艺进步、消费者审美觉醒及定价透明化有望推动龙头加快提升定价能力。周大生省代落地、黄金放量、配货推广,拓店空间、同店增速及提价空间望超市场预期!
投资要点
避险+审美需求激发,2020年下半年以来黄金景气度上行:从社零数据来看,20Q3/20Q4限额以上企业珠宝社零同比增速转正,分别达到9％/14％。2021年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8％。原因在于:1)金价上涨驱动,19年下半年开始金价出现持续性上涨,金价的涨跌刺激了黄金的需求,2020年8月金价高点时上海黄金交易所Au999收盘价接近450元/g,而19H1之前金价多在300元/g之下;2)经济走弱,投资避险需求激发;3)黄金工艺提升,能够满足更多人群和场景的饰品化需求,更多消费者的审美需求被激发,涌现出产品升级换代的需求潮。
行业正处于品牌集中度加速提升的阶段:黄金珠宝行业经历了02-13年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段,2014年以来行业进入增长平稳期,头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力,不断实现逆势扩张,行业集中度不断提升,2020年以来疫情下,小品牌加速出清。
黄金工艺突破,带动品牌和产品溢价提升,古法金的走红,引发按件计转为按克计的透明定价趋势,有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段:黄金工艺过去几年的技术突破,集中体现在3D硬金/5G黄金/古法金:
1)3D硬金和5G黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流,并刺激了一口价黄金产品的发展。
2)周大福引领了古法金潮流,其他珠宝品牌也纷纷跟进,目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类,根据世界黄金协会调研数据,行业古法金销售占比超过16％,根据周大福财报,周大福FY2021和FY22H1古法金占黄金销售比例超过40％。而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售,其加工费远远超越其他黄金产品,所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。
3)古法金采用按克计的透明计价方式,激发了按克计价方式的回归,也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象,利于行业健康发展。
把握行业加速出清趋势,周大生省代落地,优化渠道模式,进入新扩张期:净开店最差时点已过,继Q1新增75家、闭店73家,Q2恢复良好开店速度,Q2新开151家,闭店85家,净增66家。Q3新开210家,闭店110家,净增100家。同比和环比开店均有显著改善,基本恢复往年正常状态。
21Q3省代正式落地,以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场,制约了行业竞争加剧下的开店速度,省代制弥补了这一不足,随着省代落地,公司预计Q4开始进入新一轮扩张期。周大生作为极具进取心的珠宝企业,近10年来一直注重产品研发和门店管理输出,强化品牌特色和竞争区隔。系列化和配货模型:公司早在2014年即提出"情景风格珠宝"理念,16年先从镶嵌类产品推出情景风格珠宝,并持续迭代。另外根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合,划分为10余组店铺的配货模型,在满足消费差异化需求的同时,实现产品的标准化管理。设计款＆IP款:2019年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品,2021年9月联合当代钻石切工泰斗GabiTolkowsky和国际殿堂级设计师LorettaBaiocchi两位大师共同打造推出LOVE100星座极光大师系列高端产品线。同时不断引进和强化IP主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基等艺术IP和文化IP),给珠宝赋予了更丰富的文化内涵。
渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势,产品端立足镶嵌类配货模型经验,加快布局黄金系列化,黄金产品优势的建立望超市场预期:渠道端:公司通过建立省代体系,加快补齐以前黄金铺货不足的弱点,通过优惠政策(约一个月的账期优惠)和标准化铺货要求(增加黄金和古法金的铺货量和铺货柜台数的要求),有利于建立黄金销售的规模优势。
产品端:立足镶嵌类配货模型的经验和优势,公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童(欢乐童年)二花(浪漫花期、幸福花嫁)三生(吉祥人生、璀璨人生、美丽人生),覆盖更多人群和场景。
盈利预测及估值:产品结构优化＆数字化＆配货模型提升单店收入盈利空间,省代落地驱动拓店提速,新流量平台及电商布局领先,渠道持续放量。
此外,计克类黄金入网费单克提升至12元,提高公司利润分享比例,将增加业绩弹性。预计21/22/23年营收103.09/157.20/191.60亿元,同增102.8％/52.5％/21.9％,归母净利13.50/16.61/20.09亿,同增33.3％/23.0％/20.9％,对应PE15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期。
[2021-11-26] 周大生(002867):审时度势,持续进化-首次覆盖
■中泰证券
核心观点:目前市场给予珠宝企业以一般零售股的估值,但是我们认为珠宝零售在经营风险和竞争格局方面要胜于一般零售行业,且长期来看珠宝首饰能够承载较高附加值,随着行业集中度的进一步优化,龙头企业将逐步获取定价能力。看好周大生作为头部企业将受益于行业趋势,且中短期内在省代模式推进下迎来业绩加速。
首次覆盖,给予"买入"评级。周大生历史上审时度势、持续进化,战略理想与灵活性兼备。当前基于省代模式推进有望改善同店及门店增速的假设,我们预计公司2021-2023年收入分别为116.5/251.8/309.2亿元,同比增长129.1％/116.2％/22.8％;归母净利润13.6/16.8/19.7亿元,同比增长34.7％/22.9％/17.2％;EPS为1.24/1.53/1.79元,对应PE为14.4/11.7/10.0,首次覆盖,给予"买入"评级。
行业久期长,龙头有壁垒,值得更高的估值。从商业模式稳定性上看:珠宝零售行业属于产品、品牌、渠道一体化经营,行业层面,珠宝的本质是稳定稀缺的贵金属、矿物,基本无迭代风险。公司层面,库存价值稳定极大的降低了经营风险,此外渠道稳定以及品牌吸引力使得龙头珠宝企业具有较强的竞争壁垒。从远期空间看:人均消费提升是行业的大β,此外逐渐集中的行业格局以及商品的类奢侈品属性给予了行业龙头长期的定价能力,这是长期投资回报的核心来源。
周大生:持续进化,快速突围。管理层敏锐的商业嗅觉,和自我进化的能力助力公司快速突围跻身行业前列。当前行业还处于较初级阶段,品牌为门槛,渠道是核心竞争要素,管理层对此有清晰的认识。在市场与品牌塑造上,周大生在下沉市场,利用镶嵌产品与港资以及内资强势品牌进行错位竞争,塑造自身品牌形象。运营模式上,利用加盟、指定供应商模等轻资产方式快速扩张。
中短期看省代推动业绩增长,长期看品牌力量主导下的价值链再分配。19年以来公司的同店及门店增长乏力,这一方面反映了公司产品结构与行业消费趋势的脱节,另一方面反映了原有加盟商拓店能力遇到瓶颈。2021下半年推出省代后有望增加终端黄金销售,提振同店增长,同时也为门店拓展注入新动能。长期来看,周大生作为行业领先企业,自身品牌价值变现的潜力较大。公司目前将较大利润空间让与加盟商以激励其开店,产品定价低于行业水平。未来随着市场走向存量,公司的逐步提价是可预期的。
风险提示:(1)省代模式效果不及预期的风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)行业产品结构持续恶化的风险;(4)加盟管理风险;(5)质量控制风险;(6)信息滞后的风险。
[2021-11-07] 周大生(002867):省代模式带动收入大幅增长,黄金产品占比进一步提高-三季点评
■东方证券
21年前三季度公司实现营业收入和归母净利润64.73亿与10.06亿,同比增长93.3％和41.2％,其中21Q3公司营业收入与归母净利润分别同比增长119.9％和3.68％。三季度随着公司省代模式的引入,公司报表结构变动较大,加盟黄金销售收入提升,单季度公司销售收入大幅增长。
前三季度公司净开店168家(直营净关11家,加盟净增179家),单季度开店节奏有所加快。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长132.65％(黄金饰品批发占比提升),自营线下收入增长79.67％,线上收入在去年同期相对较高的基数上增长5.25％,电商收入占比为11.42％。
业务模式变导致财务数据变化较大。前三季度公司综合毛利率下降14.9pct(主要是黄金产品批发收入大幅增加),期间费用率下降7.25pct,其中销售费用率下降6.2pct,管理研发费用率下降1.15pct。前三季度公司经营活动现金净流出8.69亿元,给予加盟商授信增加,存货周转天数同比下降201天,应收账款周转天数同比增加30天。
借力省代模式的推广,下半年公司加强了线下渠道建设和黄金产品布局,通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度,增加品牌在黄金饰品零售的影响力,另一方面借助省代客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度,提升周大生国内市场份额的占比。
随着婚庆需求回补与金价下跌过程中消费的改善,今年黄金珠宝零售明显好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩张策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。
财务预测与投资建议?根据三季报,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率和期间费用率预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.22元、1.46元和1.73元(原预测每股收益为1.20元、1.43元和1.68元),参考可比公司平均估值,给予公司21年19倍PE,对应目标价23.18元,维持公司"增持"评级。
风险提示:原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。
[2021-11-03] 周大生(002867):省代模式下黄金拿货量大幅增长,门店拓展节奏加快-季报点评
■广发证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入64.73亿元,同比增长93.3％,实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2％。其中,单三季度实现收入36.84亿元,同比增长119.9％,实现归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％。收入端的大幅上涨主要源于黄金收入确认口径的调整,归母净利润增速放缓主要由于去年同期基数较高。
品类结构调整导致毛利率下滑、期间费用率管控良好。前三季度整体毛利率同比降低14.91pp至29.41％,主要是由于黄金类产品占比增加所致。期间费用率同比降低7.25pp至8.81％。其中销售费用率降低6.20pp至7.78％,管理费用率降低1.05pp至1.02％。
分业务看,自营线下业务大幅恢复,加盟业务高速拓展。前三季度自营线下业务实现收入9.2亿元,同比增长79.7％(Q3实现收入2.7亿元,同比增长52.1％);线上业务实现收入3.0亿元,同比降低3.5％;加盟业务实现收入30.6亿元,同比增长169.1％,主要得益于省代模式下加盟商拿货意愿较强以及秋季订货会推出的非凡古法黄金系列。
门店拓展方面,截至九月底,公司共有终端门店4357家(含加盟店4119家),Q3净增门店100家。省代模式将迅速提升公司门店扩张效率和终端拿货、铺货量,有效分配各方资源,加速周转,Q3黄金品类在省代模式的加持下出货量大幅提高。同时,黄金产品吸引的客流将促进镶嵌品类的转化效率,未来也将助力黄金配货模型自上而下的推进。
从三季度来看,省代模式导致多项财务指标发生大幅变化,但公司将严格控制28天免息资金比例,保障现金流可控,避免坏账风险。
盈利预测及投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为13.3、17.2、20.8亿元,增速分别为31.3％、29.3％、21.0％。给予21年25倍PE估值,对应合理价值30.33元/股,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费市场竞争加剧;中小品牌出清速度低于预期。
[2021-11-03] 周大生(002867):21Q3营业收入同比增长119.9％,省代模式扩张成效凸显,高基数下保持归母净利润强势增长-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3％;实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2％。单三季度,公司实现营收36.84亿元,同比增长119.9％,归母净利润为3.96亿元,同比增长3.68％。
收入端:公司2021年前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3％,其中,21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为11.57/16.32/36.84亿元,分别同比增长70.68％/63.93％/119.90％。①分行业:2021前三季度自营线下业务实现营业收入9.17亿元,同比增长79.67％,占比14.17％;电商业务实现营业收入7.39亿元,同比增长5.25％,占比11.42％;加盟业务实现营业收入46.44亿元,同比增长132.65％,占比71.74％。②分产品,自营线下镶嵌产品销售收入1.38亿元,黄金产品销售收入7.3亿元,分别同比增长16.26％、111.97％,加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元,同比增长26.66％,黄金产品批发销售收入24.56亿元,同比增长848.18％。
毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为29.41％,同比减少14.90pct,其中,21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.42％/40.49％/21.04％,分别同比减少2.93pct/6.85pct/21.86pct。
费用端:2021年Q1-Q3期间费用率为8.66％,同比减少7.25pct,单三季度期间费用率为6.25％,同比减少6.55pct。其中,①2021Q3销售费用率为5.66％,同比减少5.98pct;②管理费用率为0.63％,同比减少0.74pct;③财务费用率为-0.12％,同比增加0.24pct④研发费用率为0.08％,同比减少0.06pct。
利润端:2021前三季度公司实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2％;归母净利率为15.54％,同比减少5.73pct。其中,21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.35/3.75/3.96亿元,分别同比变动133.85％/62.96％/3.68％。
渠道端:公司省代模式成效凸显,一二线门店拓展顺利。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4357家,其中加盟门店4119家,自营门店238家。第三季度终端门店增加210家,减少110家,净增100家;加盟店增加204家,减少99家,净增105家;自营门店增加6家,减少11家,净减5家。按城市线级分,2021前三季度一二线城市门店增加148家,减少84家,净增64家,三四线及以下城市增加288家,减少184家,净增104家。
投资建议:周大生渠道拓展快,品牌影响力强。启动省代业务后,营收增长迅速,预计21-22年利润14/18亿元,对应PE分别为14x/11x。维持买入评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调
[2021-11-03] 周大生(002867):省代模式顺利推行,渠道优势持续彰显-三季点评
■兴业证券
公司公告:21Q1-Q3实现营收64.73亿元/同比+93.30％,归母净利润10.06亿元/同比+41.20％,扣非后归母净利润9.64亿元/同比+45.45％,经营活动净现金流为-86.95亿元;
Q3单季度实现营收36.84亿元/同比+119.90％,归母净利润3.96亿元/同比+3.68％,扣非后归母净利润3.83亿元/同比+6.79％。
点评:引入省代模式、推出新品类,加盟收入大幅增长,带动公司收入规模同比翻倍。21Q3公司实现营收36.84亿元/同比+120％,持续受益于金银珠宝零售额高增速。分不同业务模式来看:1)自营线下业务实现营收2.7亿元/同比+52％;2)线上电商业务实现营收3.04亿元/同比-3％,主要由于去年同期直播带货业务较为集中导致高基数;3)加盟业务实现营收30.62亿元/同比+169％,主要由于下半年公司启动省代模式,收入确认模式改变使得表观增速较快,此外秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,有效拉动黄金批发销售的大幅增长。
黄金批发占比提升导致毛利率有所下滑,费用端有所改善,净利润增速放缓。21Q3公司毛利率/净利率环比分别下滑19.45/12.23pct,主要源自黄金产品的批发收入随省代模式的发展逐步增长,且金价相较去年同期高位有所下降,拉低整体毛利率。Q3旺季情况下,公司期间费用率同比下降6.55pct,即使剔除省代模式对报表端影响,预计优化幅度仍有4pct左右,其中销售费用率改善显著,推测主要由于线上渠道投入相对放缓所致。
收付款账期错配导致现金流环比转负,同时应收账款大增。21Q3公司经营活动现金净流量为-8.28亿元(21Q2为3.56亿元),一方面销售向好,公司继续增加备货支出;另一方面省代模式下,公司给予加盟客户短账期服务,黄金展销业务以及秋季订货会期间形成的应收账款尚未到期回笼,截至21Q3末,公司应收账款为16.48亿元/较20年末+1,114.65％。
拓店尚未恢复至疫前同期,但省代模式赋能下环比提速。截至21Q3末,公司终端门店数达4,357家,21Q1-Q3新增门店436家,其中加盟店423家,自营店13家,累计撤减门店268家,净开店168家。21Q3净开店100家(19/20年同期分别分别为188/15家),其中加盟店净开店105家,展店速度较Q1、Q2回暖显著,继续看好省代模式下的资源整合。
盈利预测与投资建议:今年金银珠宝消费明显好转,行业整体景气度较高。公司凭借线上、线下双渠道发力实现稳定增长:1)下半年启动省代业务模式,有望实现加速拓店,稳固低线城市的门店优势;2)提前布局电商渠道,不断优化产品结构,推出珠宝首饰子品牌,长期增长动能充足。看好省代模式发展,上调盈利预测,预计21-23年EPS为1.25/1.52/1.82元,11月3日收盘价对应PE分别为15/12/10倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:珠宝消费行业复苏乏力,国内可选消费增速回落。
[2021-11-02] 周大生(002867):省代模式落地,利好黄金销售及开店提速-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:收入36.8亿元,同比增长120％;归母净利润4.0亿元,同比增长3.7％,业绩符合我们预期。1-3Q21累计实现收入64.7亿元,同比增长93％;归母净利润10.1亿元,同比增长41％。
线下直营、加盟快速增长,电商在高基数下略有下滑。分渠道看,3Q21线下自营收入同增52％,主要由黄金产品快速增长带动;线下加盟收入同比大幅增长1.7倍,主要系引入省代模式后带来额外黄金批发收入贡献;线上收入同比小幅下滑3％至3亿元,主要系3Q20直播带货收入集中确认带来的高基数影响。
省代模式落地导致加盟收入大幅增长,加盟商开店速度显著提升。公司3季度试点推行省代模式,目的在于整合有经验、有影响力的省代的优质渠道资源,促进快速开店和黄金产品销售。目前已有16个省份签约省代,带动公司3Q21加盟渠道中的黄金产品收入大幅增加至21亿元。开店速度也有环比提速,公司3Q21单季加盟店净开105家(1H21净开74家),管理层表示随省代模式应用逐步成熟,4Q21开店数量仍将有进一步改善,并维持全年净开店300家以上的指引。
收入确认方式调整造成表观利润率下降和应收账款规模上升。3Q21公司毛利率同比下滑21ppt至20％,主要系在省代平台销售的黄金产品的收入确认方式改变(原100％毛利率的品牌使用费将计入加盟黄金销售收入中)。同时,由于公司向在省代展销平台提货的加盟商提供账期支持,故公司3Q21末货币资金较年初下降62％至6.5亿元,应收账款较年初增加1115％至16.5亿元,造成单季度经营性现金流净流出8.7亿元,上年同期净流入12.1亿元;公司预计该部分赊销款将在11月上旬回款。
发展趋势
公司双十一预售情况良好,但管理层提示4季度线上或面临抖音渠道政策改变带来的短期调整。
盈利预测与估值
考虑公司启动省代模式对黄金销售带来的促进作用,小幅上调2021/2022年EPS预测4％/5％至1.28元/1.54元。当前股价对应15/12倍2021e/22e市盈率。维持跑赢评级和目标价26.97元,对应21倍2021年市盈率,较当前股价有43％的上行空间。
风险
疫情长期持续,省代模式推广不及预期,行业竞争加剧。
[2021-11-02] 周大生(002867):省代模式助力营收大幅增长,终端扩张逐步加速-季报点评
■国盛证券
公司披露三季报,营收/业绩同比增长93.3％/41.2％。前三季度公司营收同比+93.3％至64.7亿元,受加盟黄金销售收入占比大幅上升影响,毛利率同比-14.9PCTs至29.4％,销售费用率同比-6.2PCTs至7.8％,管理费用率同比-1PCT至1％,综上归母净利润同比+41.2％至10.1亿元,归母净利率同比-5.7PCTs至15.5％。单Q3营收/业绩同比+119.9％/+3.7％至36.8/4.0亿元。
黄金产品火热带动自营线下业务保持高增速,同期高基数致使电商业务增速放缓。1)自营线下:黄金产品市场销售表现火热带动自营线下前三季度营收同比+79.67％至9.17亿元,延续H1的高增速。分产品看自营线下镶嵌产品/黄金产品营收同比+16.26％/+111.97％至1.38/7.3亿元。截至9月末公司拥有自营门店238家,主要集中在一二线城市,数量较年初净减少11家。2)自营线上:前三季度自营线上营收同比+5.25％至7.39亿元,受同期高基数影响单Q3营收同比-3.46％至3.04亿元。
省代模式引入改变加盟渠道黄金产品收入结构,同时加盟商拓展和开店加速推进。
收入结构改变:Q3公司引入省代模式并新增区域黄金产品展销平台以促进销售,该模式下公司全额确认黄金产品销售收入,相较以往的"品牌使用费"大幅增长,除此之外Q3公司加大研发力度,推出"非凡古法黄金"系列产品,多举措助力下前三季度加盟营收同比+132.65％至46.44亿元(单Q3营收同比+169.13％至30.62亿元),其中镶嵌产品/黄金产品营收同比+26.66％/+848.18％至14.92/24.56亿元,品牌使用费同比+29.49％至5.38亿元。
开店速度加快:公司借由省代资源进行渠道拓展,截至9月末加盟门店为4119家(一二线/三四线及以下城市分别为1062/3057家),较年初净增加179家,单Q3净增加105家,我们判断更快速的开店会在Q4体现出来。支持性信贷政策致使应收账款周转天数延长,存货周转健康。前三季度公司应收账款周转天数同比延长30天至37天,主要系新模式下为了鼓励加盟商采购黄金产品,公司给予赊销账期所致,经营性现金流净流出8.7亿元,我们判断Q4以来给予加盟商的赊销款项已经逐步回笼。存货方面,Q3末公司存货余额为28.6亿元,与H1末28亿元基本持平,存货周转天数同比缩短201天至155天,存货周转健康。
展望全年,我们预计营收/业绩增长100％/30％。得益于终端黄金首饰市场的火热销售,以及公司新引进省代模式的大力推动,我们判断Q4营收将继续大幅增长,毛利率预计同比仍将下滑,综合来看我们预计全年营收/业绩增长100％/30％。
盈利预测和投资建议:公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度,伴随省代模式的引入,公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.23/15.79/18.36亿元,现价18.19元,对应2021/22PE为15/13倍,维持"增持"评级。
风险提示:门店拓展速度质量不及预期;终端需求恢复不及预期;原材料价格波动。
[2021-11-01] 周大生(002867):省代模式下收入大幅增长,线下开店提速-2021年三季报点评
■万联证券
报告关键要素:2021年10月28日晚间,公司发布2021年三季报。投资要点:省代模式下收入大幅增长,利润增速有所放缓。2021前三季度,公司实现营收64.73亿元(同比+93.30％),归母净利润10.06亿元(同比+41.20％)。其中,Q3实现营收36.84亿元(同比+119.90％),归母净利润3.96亿元(同比+3.68％)。收入大幅增长,但利润增速有所放缓。我们认为,公司Q3收入的大幅增长主要由于:1)在省代模式下黄金产品收入确认模式改变;2)省代模式下采用赊销制,刺激加盟商的采购积极性;3)秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟商客户黄金产品批发收入大幅增长。
发力黄金产品,推动"大钻赋能项目"。①黄金类产品:公司在报告期内加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力,并启动省代模式,向加盟商提供金融政策支持,调动加盟商黄金铺货的积极性,进一步解决了黄金产品本地配货效率的瓶颈问题。2021年前三季度,公司加盟黄金产品批发销售收入达到24.56亿元,同比大幅+848.18％,公司线下自营门店黄金产品销售收入7.3亿元,同比大幅+111.97％。②钻石镶嵌类产品:今年9月,公司推出由意大利珠宝设计大师Loretta操刀设计的"LOVE100星座极光钻石大师系列",产品不断迭代优化,并组织推动"大钻赋能"项目,强化品牌势能。2021年前三季度,公司加盟镶嵌产品批发销售收入达到14.92亿元,同比+26.66％,公司线下自营门店镶嵌产品销售收入1.38亿元,同比+16.26％。
加盟店开店提速,未来有望全面推进渠道拓展。①线下:2021年1-9月,公司线下自营门店实现收入9.17亿元(同比+79.67％),期末自营门店数为238家,单Q3净减少5家。加盟业务实现收入46.44亿元(同比+132.65％),期末加盟店数为4119家,单Q3净增加105家,开店加速。我们认为,公司从2021Q3启动省代模式,目前该模式仍在适应期,未来经过一段时间的规划和区域部署,Q4有望通过省代实现快速开店。②线上:2021年1-9月,公司线上实现收入7.39亿元(同比+5.25％),其中,Q3线上收入同比-3.46％,主要是由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高所致。
毛利率大幅下降,资产周转率提升。2021年前三季度,公司毛利率同比-14.91个pct至29.41％,其中,Q3毛利率同比-21.87个pct至21.04％,我们认为主要是由于省代模式下,低毛利率的黄金产品收入占比提升所致。但同时,这种模式下带来公司资产周转率提升,公司前三季度的总资产周转率为0.92次(去年同期为0.55次)。
盈利预测与投资建议:公司作为国内黄金珠宝领先企业,近年来积极升级产品和门店形象提升品牌力。今年三季度启动省代模式,利用省代平台激发渠道发展活力的同时快速抢占市场份额。我们预计,公司2021-2023年实现营收分别为98.25/146.54/174.72亿元,实现EPS分别为1.25/1.50/1.80元/股,维持"买入"评级。
风险因素:疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
[2021-11-01] 周大生(002867):省代模式落地,渠道拓展重回快车道-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司于10月28日发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入64.73亿元,同比增长93.30％。归母净利润10.06亿元,同比增长41.20％。其中Q3单季实现营业收入36.84亿元,同比增长119.90％。归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％。
评论:
自营加盟双线开花,黄金饰品增速喜人。2021Q1-Q3自营业务实现营业收入9.17亿元,同比增长79.67％,占公司整体营业收入的14.17％,具备较大增长潜力。加盟业务实现营业收入46.44亿元,同比增长132.65％,占公司整体营业收入的71.74％。分产品看,受终端需求影响,黄金产品销售收入大增,2021Q1-Q3自营/加盟黄金饰品实现收入分别为7.3/24.56亿元,同比增长111.97％/848.18％。Q3单季自营业务实现营业收入2.7亿元,同比增长52.1％。加盟业务受新代理模式及非凡古法黄金系列影响,单季实现营收30.62亿元,同比增长169.13％。电商业务受去年高基数影响,单季收入略有下滑。
省代模式落地,渠道下沉提档加速。2021Q1-Q3新增门店436家,同比增长25.29％;撤减门店268家,同比下降20.94％,较年初净增加168家。从门店类型看,自营门店净减少11家,加盟门店净增加179家。公司引入省代模式,通过省级代理商实现未开拓区域的市场拓展工作,能够有效整合省代优质的客户资源与渠道资源,实现总部、公司办事处、省代、加盟商协同整合,大幅度提升渠道下沉的效率。
毛利净利继续承压,运营能力显著提升。受公司黄金类产品销售占比提升影响,2021Q1-Q3毛利率/净利率为29.41％/15.52％,同比下降14.91/5.72pct。受金价上涨影响,公司前三季度毛利水平缩窄,整体仍处于合理区间。2021Q1-Q3总资产周转率/存货周转率分别为0.92/1.74次,同比增长68.18％/129.78％,运营能力显著提升。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为,省代模式的落地推进了公司资源整合,成为品牌渗透与下沉的有效推动力。在产品设计上公司紧追时代风格体系,推出的"非凡古法黄金"系列登上央视科教频道,设计与工艺获得了认可,继续看好消费升级环境下,公司长期增长潜力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.42/16.75/19.52亿元(前值12.9/15.7/18.8亿元),EPS分别为1.22/1.53/1.78元(前值1.18/1.43/1.72元),对应当前股价PE分别为15/12/11倍。采用绝对估值法,维持公司目标价29.5元/股,对应2021年24倍PE,2022年19倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格波动;省代模式效果不及预期等
[2021-11-01] 周大生(002867):黄金饰品换模式,钻石镶嵌塑品牌-2021年三季报点评
■中信证券
黄金饰品销售模式转变,收入端高增长;镶嵌类负增长致利润增速放缓。
2021Q1-3,公司营业收入/归属净利润分别为64.7亿元/10.1亿元,分别同比+93.3％/+41.2％,扣非归属净利润9.6亿元,同比+45.5％。2021Q3,公司营业收入36.8亿元,同比+119.9％;归属净利润4.0亿元,同比+3.7％;扣非归属净利润同比+6.8％。新销售模式对毛利额的计账方式基本无影响,2021Q3,毛利额7.8亿元,同比+7.9％;推算单季度镶嵌收入呈现负增长。
新商业模式助力公司加强黄金饰品的运营能力。2021年以来,黄金饰品行业保持了较快的增速,缘于:1)古法金/3D/5G等黄金工艺使得黄金饰品的款式大为丰富,且易于各种IP结合打造国风等特色黄金饰品,吸引大量年轻消费者;
2)疫情下,预期的不确定性增加了消费者对黄金的喜好;3)海外消费回流。
周大生长于镶嵌,行业大势下需进一步夯实黄金饰品的运营能力。三季度起,公司黄金饰品启动省代模式,各省加盟商到省代的展厅挑选黄金饰品并进货,极大提升了黄金饰品配送的效率、加快了周转。截至三季度末,已在13个省份启动省代,预计四季度末将完成全部省代的布局。
快速展店,预计未来3年每年可净新增300余家门店,目标2024～2025年门店总数达7000家左右。截至三季度末,周大生品牌终端门店数量4,357家,其中加盟门店4,119家,自营门店238家;公司终端门店数量较上年同期末净增加337家,较年初净增加168家。2021Q1-Q3累计新增门店436家,新增门店数量较上年同期增长25.29％,拓店力度有所加大;2021Q1-Q3累计撤减门店268家,较上年同期撤减店数量下降20.94％。
洞察消费者需求,提升产品设计能力,着力品牌塑造,由珠宝零售商走向珠宝品牌商。公司提出"情景风格珠宝"概念,将产品分为"优雅、浪漫、迷人、摩登、自然"五大产品风格,面向活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神五大消费人群。草根调研显示,持续上新能力是门店吸引消费者进店、购买、复购,是推动加盟商不断拿货的关键。前三季度,公司推出"甜蜜星人""幸福花嫁""都市独白"与"挚""缪斯女神""梵高"艺术珠宝系列,匹配5大目标人群,有效提升了产品销售和品牌塑造。
风险因素:培育钻石对天然钻石饰品产生分流;黄金饰品盈利弱于镶嵌饰品。
投资建议:鉴于公司黄金饰品商业模式和计账方式转变,上调2021-2023年营业收入预测为96.1亿/129.7亿/162.2亿元(原预测为66.2亿/78.3亿/88.0亿元),维持2021-2022年归属净利润预测为13.4亿/16.1亿元;预计2023年疫情影响减弱且公司黄金饰品销售能力增强,上调2023年归属净利润预测为19.0亿元(原预测为:18.1亿元)。参照同业及公司历史估值水平,给予2022年17xPE,目标价24.4元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 周大生(002867):净开店平稳增加,经营业绩较优-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露三季报:前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3％,实现归属净利润10.06亿元,同比增长41.2％,实现归属扣非净利润9.64亿元,同比增长45.45％。单三季度实现营业收入36.84亿元,同比增长119.9％,实现归属净利润3.96亿元,同比增长3.68％,实现归属扣非净利润3.83亿元,同比增长6.79％。
事件评论
景气度较高推动自营门店收入较好,收入口径确认调整使得加盟业务收入大增。公司单三季度收入同比增长119.9％,其中自营业务收入为2.7亿元,同比增长52.1％,相比于2019年同期收入两年复合增长达11.43％,在自营门店数量相比于2019年三季度末减少51家情况下实现同比复合双位数增长,验证黄金珠宝景气度较高。加盟业务实现营业收入30.62亿元,同比增长169.13％,主要由于引入省代模式以及公司在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,收入确认口径部分调整为批发模式,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长所致,其中黄金品类批发收入同比大幅增加19.67亿元,镶嵌品类批发收入同比下降5％,品牌使用费下降约3％,品牌使用费下滑或主要由于去年订货时间后移所致。
拓店加速使净开门店平稳增加,在去年较高基数下实现扣非净利润增长较为难得。
公司终端门店数量较年初净增加168家,其中Q1/Q2/Q3分别净增2家、66家和100家,净开店速度逐渐恢复,其中单三季度新开门店210家、关闭门店110家,同比去年同期分别多11家和少74家,或主要由于公司加盟商此轮门店优化调整逐渐到位。综合来看,在去年较高基数下公司单三季度实现归属扣非净利润同比增长6.79％,为了排除订货时间后移,假设若叠加二、三季度归属扣非净利润则同比增长29％,相比于2019年同期则两年复合增速为21％,经营业绩表现较优。
投资建议:公司作为行业龙头,已建立起较夯实的品牌基础,基于品牌溢价力的提升公司适时提升品牌使用费,同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态,线上业务快速增长,实现品牌和销售的双丰收,有望给公司带来新的业绩增量;同时随行业格局优化,公司门店扩张望再提速,预计2021-2023年归属净利润为14.02、17.68和20.23亿元,对应PE为15倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.居民收入受影响终端需求恢复较慢;
2.竞争对手积极拓展市场带来行业竞争格局恶化。
[2021-10-31] 周大生(002867):省代驱动收入高增,黄金产品快速放量-三季点评
■上海证券
业绩符合预期,省代驱动收入高增
公司2021年前三季度实现总营收64.73亿元(同比+93％),归母净利润10.06亿元(同比+41％),扣非净利润9.64亿元(同比+45.45％)。其中第三季度公司实现营收36.84亿元(同比+120％),归母净利润3.96亿元(同比+3.68％),扣非净利润3.83亿元(同比+6.79％)。收入高增主要系省代模式初见成效,加盟业务销售模式有所调整,因而黄金批发销售收入快速增长;第三季度净利增速较缓主要系公司产品结构变化,低毛利率的黄金品类占比提升。此外,公司产品研发设计不断迭代优化,在情境风格产品体系下,推出"LOVE100星座极光钻石大师款"、"周大生非凡古法黄金"等系列特色产品,提升产品竞争力,强化品牌势能。
渠道端加盟业务贡献主要收入,产品端黄金超预期放量加盟业务贡献主要收入,占比达71.74％,前三季度实现营收46.44亿元(同比+133％);单三季度实现营收30.62亿元(同比+169％)。主要系省代发力,黄金批发收入贡献增量,金融支持助力加盟商提高黄金产品配货效率。分品类来看,1)黄金品类超预期放量,实现批发销售收入24.56亿元(同比+848％);2)镶嵌类产品批发销售收入15亿元(同比+26.66％);3)品牌使用费5.38亿元(同比+29.5％)。自营线下门店收入占比为14％,前三季度实现营收9亿元(同比+79.67％);单三季度实现营收2.7亿元(同比+52％)。分品类来看,1)黄金产品销售增速大幅增加,实现销售收入为7.3亿元(同比+112％);2)镶嵌类产品销售收入为1.38亿元(同比+16.26％)。电商业务营收占比从前半年16％下降至前三季度11.42％,实现营收7.4亿元(同比+5.25％);单三季度实现营收3亿元(同比-3.46％),主要系去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高,预计今年四季度公司电商业务实现稳步增长,双十一放量可期。?
省代模式下,预计今年四季度将加速拓店公司期末门店数量达4357家(较年初净增168家),其中加盟门店4119家(较年初净增179家),占比94.5％;自营门店238家(较年初净增-11家)。其中第三季度合计净开店100家,加盟店净开105家、直营店净关5家。前半年开店力量不足,第三季度推出的省代模式助力公司恢复开店节奏,预计在省代丰富的渠道、客户、金融等资源的赋能下四季度将加速拓店。?ROE维稳,产品结构改变导致毛利率有所下降公司前三季度ROE为17.51％,同比+3.04pct,毛利率为29.41％,同比-14.90pct,净利率为15.52％,同比-5.72pct。毛利率下降主要系产品销售结构变化,毛利率相对较低的黄金产品销售收入大幅增长拉低整体毛利率,但毛利额仍有所提升,因此ROE维稳。预计公司未来将推出更多相对较高毛利率的黄金产品系列,如3D黄金、5D黄金、古法黄金等,毛利率或将有所改善。
展销模式下应收账款规模大幅提升,现金流有所减少
省代模式给予加盟商28天赊账期,帮助其解决因资金短缺致黄金产品周转较慢的痛点,因此短期公司应收账款规模大幅提升,经营性现金流减少。截止三季度末公司应收账款规模为16.48亿元,第三季度增加了14.71亿元,主要系黄金展销业务以及秋季订货会期间形成的应收账款尚未到期回笼。截止三季度末公司货币资金规模为6.45亿元,第三季度减少了4.15亿,公司经营活动现金流净额为-8.69亿元,同比减少172.03％,主要系展销模式下公司为加盟商垫付资金所致。公司及省代经联合评估后授信赊销额度给加盟商,且省代为加盟商兜底担保,因此应收账款预计在第四季度逐渐收回,现金流或将有所好转。
盈利预测及投资建议
公司前三季度业绩实现较快增长,未来在省代模式助力下,产品端黄金有望继续放量,渠道端拓店动力充足。我们上调公司营业收入21-23年从67/84/96亿元至91/122/150亿元,同比+79％/34％/24％;归母净利润基本持平,预计21-23年为14.08/17.44/20.33亿元,同比+39％/24％/17％,对应EPS为1.28/1.59/1.85元,当前股价对应PE为14.7/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险;门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。
[2021-10-31] 周大生(002867):高基数下Q3业绩同比正增长,省代模式将加速开店-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报:前三季实现营收64.73亿元(+93.30％);归母净利润10.06亿元(+41.20％);扣非归母净利润9.64亿元(+45.45％);经营活动现金流净额为-8.69亿元,去年同期为12.07亿元;ROE(加权)为17.51％(+3.04pct)。
简评
Q3营收大幅增长,受高基数、产品结构影响,业绩增速放缓。3Q21公司实现营收36.84亿元(+119.9％),主要系省代模式下新增黄金批发收入(剔除省代模式,预计同增30％左右)。其中Q3线下/电商/加盟业务营收分别为2.70(+52.1％)/3.04(-3.5％)/30.62(+169.1％)亿元。受去年同期高基数影响,线下自营业务中高毛利率镶嵌收入下滑15.5％,3Q21归母净利润为3.96亿元(+3.7％),增速较Q1(+134％)、Q2(+63％)有所放缓,主要受产品结构变化影响。
新品推出叠加省代模式,黄金收入快速放量、加盟业务占比升至70％以上。公司9月秋季订货会推出新品"非凡古法黄金"系列,Q3省代推出黄金批发模式,带动黄金收入大幅增长,前三季度线下黄金产品、加盟黄金批发收入分别为7.3亿元(+111.97％,Q3单季增长98.8％)/24.56亿元(+848.18％),带动加盟营收占比升至71.74％(+12.14pct)。
拓店力度加大、Q3加盟店净增105家,后续开店节奏有望加快。报告期末周大生品牌门店共计4357家,前三季度累计新增436家、撤减268家,净增168家。其中自营门店共计238家(较年初净减少11家),加盟门店为4119家(较年初净增179家)、其中Q3净增105家(Q1净增8家、Q2净增66家)。后续省代模式下,开店节奏有望提升。
中低单位数毛利率的黄金批发收入带来盈利能力下降以及费用率的被动下降。中低单位数毛利率的黄金批发业务,使得Q3整体毛利率降至21.04％(-21.87pct);收入大幅提升下、费用率水平有所下降,Q3销售费用率为5.66％(-5.98pct)
盈利预测:基于公司新增黄金批发收入,预计公司2021-2023年营收分别为94.4、114.1、134.7亿元,分别同增85.6％、21.0％、18.0％;归母净利润为13.57、16.02、18.16亿元,分别同增33.9％、18.0％、13.4％,维持买入评级。
风险提示:消费景气度不及预期、省代模式推广不及预期等
[2021-10-30] 周大生(002867):黄金批发收入高增长,省代模式打开未来成长空间-公司信息更新报告
■开源证券
事件:前三季度营收同比增长93.3％,归母净利润同比增长41.2％
公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收64.73亿元(+93.3％)、归母净利润10.06亿元(+41.2％);单2021Q3实现营收36.84亿元(+119.9％)、归母净利润3.96亿元(+3.7％)。我们认为,黄金珠宝行业呈现高景气,公司渠道端重点推广省代模式初见成效,叠加产品矩阵完善和品牌力提升,未来收入、利润有望高增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为13.50/16.71/20.26亿元,对应EPS为1.23/1.52/1.85元,当前股价对应PE为15.3/12.4/10.2倍,维持"买入"评级。
高基数下电商业务增速下滑,省代模式推动加盟渠道黄金批发收入增长
分渠道看,2021年前三季度公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入9.17/7.39/46.44亿元,同比增速分别为+79.7％/+5.3％/+132.7％。电商业务增速环比回落主要由于2020年同期直播带货业务集中带来高基数所致;加盟业务增长显著主要由于引入省代模式以及在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长。盈利能力方面,报告期内公司毛利率为29.4％(-14.9pct)、净利率为15.5％(-5.7pct);费用方面,公司销售/管理/财务费用率分别为7.8％(-6.2pct)/1.0％(-1.3pct)/-0.3％(+0.1pct);毛利率和费用率变化主要均系加盟渠道黄金批发销售带来收入端大幅增长所致。
省代模式助力渠道拓展,产品矩阵不断完善,品牌力持续提升
渠道方面:报告期内公司线下新开/净开门店436家/168家,期末门店总数达4357家,公司积极推广省代模式,供应链运营和资金周转效率提升明显,通过多方面资源赋能加盟商,未来有望打开线下渠道拓展新空间。产品方面:持续迭代优化情景风格系列钻石、开发特色IP类金饰、推动大钻赋能项目,产品矩阵不断完善。品牌方面:子品牌DC、BLOVE、今生金饰等品牌建设均有序推进,随着公司品牌力持续增强,未来加盟渠道入网费的提升有望进一步增厚利润。
风险提示:疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。
[2021-10-30] 周大生(002867):展店加速,省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长-三季点评
■安信证券
公司发布2021年三季报:1)2021Q1-Q3:实现营收64.73亿元/+93.30％,归母净利润10.06亿元/+41.20％,扣非归母净利9.64亿元/+45.45％。2)2021Q3:实现营收36.84亿元/+119.90％,归母净利润3.96亿元/+3.68％,扣非归母净利3.83亿元/+6.79％。
展店加快,省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长。1)新开店:2021Q1-Q3新开门店436家,关闭门店268家,净增加168家,相比去年同期展店加快(21Q1-Q3新开348/关闭339)。其中,自营门店净减少11家,加盟店净增加179家。截止2021Q3末,公司的门店总数为4357家(加盟门店4119家,自营门店238家)。2)分渠道销售情况:2021Q1-Q3:自营线下业务营收9.17亿元/+79.67％;加盟业务营收46.44亿元/+132.65％,占比提升12.14pct至71.74％,主要由于引入省代模式及秋季订货会推出非凡古法黄金系列,加盟客户批发收入大幅增长;自营线上(电商)业务实现营收9.17亿元/+79.67％,主要受上年同期增长基数较高影响所致,占总收入比重为11.42％/-9.55pct。
毛利率有所下滑,销售费用率受益于收入快速增长明显摊薄。2021Q3:毛利率21.0％/-21.9pct,主要系产品结构变化、黄金占比提升导致。期间费率6.2％/-6.5pct,销售费率5.7％/-6.0pct,主要受收入快速增长后摊薄销售开支影响;管理费率0.6％/-0.7pct;财务费用率-0.1％/+0.2pct。整体净利率10.7％/-12.0pct
核心逻辑:短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升,中长期看,门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。1)短期:黄金珠宝社零数据持续高增长,疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位。2)门店扩张:疫情加速行业出清,龙头市占率有望持续提升;公司在低线城市具有明显布局优势情况下进行加密+一、二线城市放开加盟,门店扩张空间仍然广阔;3)单店毛利提升:产品上,珠宝消费习惯逐渐变迁下,加强时尚类、文创类黄金的研发推广,高毛利率镶嵌产品及一口价黄金产品收入占比逐渐提升;加盟费上,随着公司品牌力增强及产品结构变化,指定供应模式下收取的加盟费率有望逐渐提升;4)线上高增长,公司积极拥抱线上渠道,成立子品牌发力时尚珠宝产品迎合消费趋势,有望打开第二成长空间。
投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,预计公司在2021-2023年的收入增速为102％/21.4％/18.4％,整体归母净利润12.91亿元/15.81亿元/18.63亿元,增速为27.4％/22.5％/17.8％,对应PE16x、13x、11x,6个月目标价25元。
风险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。
[2021-10-30] 周大生(002867):Q3营收同比+120％,省代模式推进拉动收入高增-2021Q3业绩点评
■东吴证券
2021Q3营收同比+119.9％,归母净利润同比+3.68％:2021年10月28日晚,公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入64.73亿元,同比+93.30％;归母净利润10.06亿元,同比+41.20％。Q3单季度来看,公司实现营收36.8亿元,同比+119.9％;归母净利润3.96亿元,同比+3.68％。
省代模式下黄金收入确认大幅增加,使得报表层面收入大幅增长。分业务来看,2021前三季度自营线下业务收入9.2亿元,同比+79.7％,其中黄金产品收入7.3亿元,同比+112.0％。加盟业务收入46.4亿元,同比+132.7％,其中黄金产品批发销售收入24.6亿元,同比+848.2％。单看Q3,自营收入2.7亿元,同比+52.1％,电商业务3.04亿元。同比-3.46％,加盟业务30.6亿元,同比+169.1％。
由于收入确认变化,2021Q3毛利率和费用率等均有较大变化。其中2021Q3毛利率21.0％,同比-21.9pct,销售费用率5.7％,同比-6pct,管理费用率0.6％,同比-0.7pct,归母净利率10.7％,同比-12pct。
省代模式解决黄金产品本地配货效率瓶颈,激发渠道活力:2021年8月公司创新省代模式,计划在重点区域市场中选择20余个具有客户及渠道资源优势的第三方作为省级代理商,协助公司完成开店目标,并通过区域黄金展销配货服务中心,为加盟商黄金采购提供资金支持。目前模式推进良好,供应链运营及资金周转效率提升明显,市场优质客户资源进一步整合,叠加秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,整体加盟业务有明显增长。
省代模式下拓店力度有所加大:2021年三季度末周大生品牌终端门店数量4357家,其中加盟门店4119家,自营门店238家,门店数量较2020年同期末净增加337家,较2021年初净增加168家,2021年前三季度累计新增门店436家,拓店力度有所加大,省代模式下,我们预计未来公司线下门店有望加速拓展。
盈利预测与投资评级:公司是我国黄金珠宝行业头部企业,规模优势明显,品牌整体较为年轻化,符合新时代消费者定位。时尚子品牌,电商,直播等多渠道协同发展同样值得期待。省代模式下更是进一步激发扩张动力,鉴于省代模式下收入确认有所调整,我们收入端上调公司2021-23年收入从65/76/88亿元至99/123/151亿元,上调2021-23年归母净利润从13.1/15.7/18.9亿元至13.5/16.3/19.7亿元,同比+33％/20％/21％,最新收盘价对应2021-23年PE为15/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:门店拓展不及预期,加盟店标准化管理和品控风险等
[2021-10-29] 周大生(002867):省代发力,Q3收入同增119.9％-季报点评
■华泰证券
Q3营业收入同比劲增119.9％,维持"买入"评级公司10月28日发布三季报,前三季度实现营收64.7亿元,同增93.3％;
归母净利10.1亿元,同增41.2％。其中Q3实现营收36.8亿元,同增119.9％;归母净利4.0亿元,同增3.7％。Q3营收的快速增长主要系公司引入省代模式以及秋季订货会的素金产品销售火热所致,净利表现弱于收入主要系公司收入结构变化,低毛利率的黄金批发业务收入占比提升所致。我们预计公司21-23年EPS为1.28、1.54、1.73元,参考Wind可比公司2022年一致预期12.6xPE,考虑到公司有望凭借省代模式快速成长,给予公司15xPE,目标价23.10元,维持买入评级。
Q3自营:线下素金畅销带动收入高增,线上增长环比大幅放缓线下方面,公司前三季度实现营收9.17亿元,同比增长79.7％。自营线下渠道的快速增长主要得益于素金产品的高景气,镶嵌类、素金类产品分别实现收入1.38、7.3亿元,分别同增16.3％、112.0％。线上方面,公司前三季度实现营收7.39亿元,同比增长5.3％,其中Q3录得同比负增长,收入同比下滑3.5％,主要系公司20Q3直播带货推高基数影响。
Q3加盟:省代模式发力、素金产品力提升推动黄金产品批发业务增长公司前三季度实现加盟模式实现营收46.4亿元,同增132.7％,其中镶嵌类产品收入14.9亿元,同增26.7％;黄金产品批发收入24.6亿元,同增848.2％,品牌使用费收入5.4亿元,同增29.5％。通过省代模式的引入以及素金产品力的提升,使得加盟商对素金产品在秋季订货会的需求增加,一方面既能够增厚公司收入,另一方面也提升了公司在素金产品的盈利能力(批发模式有望打破素金低收费的瓶颈)。
Q3展店提速,渠道改革加深后有望塑造第二盈利曲线,维持买入评级公司Q3净开加盟店105家、净关直营店5家,合计净开店100家,较20Q3的15家、21Q2的66家,同比与环比均有大幅提速。我们认为伴随公司渠道改革深入,省代模式发力,有望通过素金产品产品力的提升增厚盈利。我们预计公司21-23年EPS为1.28、1.54、1.73元(前值1.31、1.64、1.87,下调主要系素金产品快增挤压镶嵌产品),参考Wind可比公司2022年一致预期12.6xPE,考虑到公司有望凭借省代模式快速成长,给予公司15xPE(前值19xPE),目标价23.10元(前值24.89元),维持买入评级。
风险提示:婚庆需求释放不及预期,黄金价格大幅波动,国际品牌渠道下沉。
[2021-10-29] 周大生(002867):黄金批发模式大幅增厚收入,Q3开店节奏有所恢复-三季点评
■招商证券
婚庆市场复苏推动21年前三季度珠宝消费高增长,公司推出黄金产品批发模式,大幅增厚收入,21Q3实现营收36.84亿元,同比增长119.90％;归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％。公司自下半年引入省代模式,拓店力度加大,同时提升对加盟商的扶持力度,给予订货账期等优惠,虽大幅提升了应收账款规模,但长期来看对收入规模的增长有极大的助力作用。预计公司2021-2022年业绩13.6亿、16.4亿,增速34％,21％,对应估值16x,13x,维持"强烈推荐-A"评级。
21年前三季度收入＆利润快速增长,Q3收入维持高增长但利润增速明显放缓。21年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.73/13.00/10.06/9.64亿元,同比增长93.30％/41.63％/41.20％/45.45％;每股收益为0.92元。21Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.84/5.13/3.96/3.83亿元,同比增长119.90％/4.70％/3.68％/6.79％;每股收益为0.37元。第三季度因去年业绩高基数,今年增速有所放缓,收入端因黄金批发模式和门店增长等原因有大幅提升。
黄金产品高速增长,黄金批发收入超过镶嵌;Q3加盟业务增长超过自营,电商业务收入因高基数影响略有下滑。
1)分渠道:前三季度公司自营线下业务收入9.17亿元,同比增长79.67％;加盟渠道实现收入46.44亿元,同比增长132.65％,占比提升12.14pct至71.74％,在黄金批发模式和加盟开店增加的影响下,加盟渠道收入增速和占比均有较大提升;前三季度线上业务实现收入7.39亿元,同比增长5.25％,占比下降9.55pct至11.42％。第三季度,自营线下渠道实现收入2.7亿元,同比增长52.1％,加盟渠道收入30.62亿元,同比增长169.13％,电商业务收入同比下降3.46pct,由于去年同期直播带货业务较为集中,导致去年电商收入基数较高,同时因今年收入规模扩大,电商业务收入占比也有较大幅下滑。
2)分产品:21年前三季度公司自营线下黄金产品收入7.3亿元,同比增长111.97％,黄金产品批发销售收入24.56亿元,同比增长848.18％;自营线下镶嵌类产品收入1.38亿元,同比增长16.26％,加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元,同比增长26.66％。品牌使用费收入5.38亿元,同比增长29.49％。三季度金价保持低位震荡走势,黄金销售持续旺盛,同时公司在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长,三季度黄金产品批发收入已经超过镶嵌品类,预计未来随着黄金批发规模的持续扩大,将进一步增厚营收规模。
盈利预测及投资建议:受益于2021年珠宝行业的恢复性增长,公司前三季度收入业绩实现了较快增长,同时公司通过省代模式加快展店步伐,加大对黄金产品的布局以补短板,全年业绩有望维持稳定增长;预计公司2021-2022年业绩13.6亿、16.4亿,增速34％,21％,对应估值16x,13x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。
[2021-10-29] 周大生(002867):省代模式效果逐步显现,拓店速度加快-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报点评:
黄金产品销售带动收入高增,高基数下利润增长稳定前三季度,公司实现营业收入64.73亿元,同比增长93.30％,归母净利润10.06亿元,同比增长41.20％,较2019年同期增长38.38％。单三季度公司营收36.84亿元,同比增长119.90％,归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％,较2019年同期增长57.14％。前三季度公司毛利率29.41％,同比下降14.91Pct.,净利率15.52％,同比下降5.72Pct.,主要受业务结构变化影响。去年Q3由于直播电商收入确认、疫情缓解后需求释放等因素,利润基数较高,今年Q3在省代模式及新产品推动下仍实现稳定增长。
省代模式效果逐步显现,拓店速度加快,黄金产品销售提升分业务看,前三季度公司自营线下收入9.17亿元,同比增长79.67％,较2019年同期增长4.33％,其中镶嵌类/黄金类收入1.38/7.3亿元,同比增长16.26％/111.97％,黄金类产品涨幅明显。电商业务收入7.39亿元,同比增长5.25％,较2019年同期增长115.05％,较20年同期增速较弱,主要受去年直播电商高基数影响(辛巴616直播收入集中于20Q3确认)。加盟业务收入46.44亿元,同比增长132.65％,较2019年同期增长91.89％,其中加盟镶嵌/黄金产品/品牌使用费收入14.92/24.56/5.38亿元,同比增长26.66％/848.18％/29.49％。省代模式带动黄金产品销售提升(Q3贡献8亿+),叠加公司新品非凡古法金系列订货会期间销售较好,推动公司加盟及黄金产品收入快速增长。门店方面,截止9月底,周大生终端门店数4357家,其中加盟店4119家,自营店238家。单Q3公司净增100家门店(H1净增68家),其中加盟店净增105家(H1净增74家)。分城市线级看,截止9月底,周大生一二线城市门店数量1280家,占比29％,环比有所提升,三四线城市门店数3077家。
投资建议与盈利预测公司善于捕捉行业变化,擅长整合资源,早年通过直营转加盟、二级物流模式等变革,推动公司高速发展,今年8月引入省代模式,有望带动公司重回增长快轨。预计2021-2023年归母净利润13.53/17.05/19.99亿元,EPS分别为1.23/1.56/1.82元,对应PE16/13/11x,维持"买入"评级。
风险提示渠道拓展不及预期,行业竞争加剧
[2021-10-29] 周大生(002867):引入省代模式大幅增收,线下自营加盟展店提速-季报点评
■山西证券
事件描述
公司于近日发布2021年三季度报告,前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.30％;归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比增长41.20％。
事件点评
引入省代模式大幅增收,期间费率持续下降。前三季度公司启动省级代理业务,供应链运营及资金周转效率提升明显,有效解决了黄金产品本地配货效率的瓶颈问题,推出"LOVE100星座极光钻石大师款"、"周大生非凡古法黄金"系列特色产品,组织推动"大钻赋能"项目,强化品牌势能,营业收入实现较大幅度的增长。分季度看,Q1-Q3营收同比分别增长70.68％/63.93％/119.90％,归母净利润同比分别提升133.85％/62.96％/3.68％,省代模式及秋季订货会的非凡古法黄金系列带动三季度收入大幅增长,但去年同期电商渠道高基数影响利润端增速收窄。前三季度公司毛利率为29.41％,较上年同期下降14.90pct,主要由于金价波动以及黄金类产品销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司期间费率为8.66％,同比下降7.25pct,费用同营收增长相匹配。其中销售费用同比增长7.6％,但销售费率同比下降6.2pct,管理费率同比下降1.05pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。
线下自营加盟录得高增,线上销售有所下降。分渠道来看,前三季度加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为46.44/9.17/7.39亿元,同比分别增长132.65％/79.67％/5.25％。加盟业务是公司主要业绩来源,收入占比为71.73％,三季度公司引入省代模式以及秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长;自营线下业务也高速增长,渠道占比提升至14.17pct,其中黄金类产品销售收入同比增长111.97％,增幅较为明显;由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高以及部分渠道业务模式转变影响,单Q3电商业务下降3.46％,渠道占比降至11.42％。
线下门店拓展提速,低线城市门店较多。门店方面,前三季度公司品牌终端门店数量4357家,其中加盟店数量占比94.5％;单Q3新开门店210家,前三季度累计新增门店436家,新增门店数量较上年同期增长25.29％,拓店力度有所加大;前三季累计撤减门店268家,较上年同期撤减店数量下降20.94％。按门店所在城市线级划分,70.6％的终端门店分布于三四线及以下城市,91.6％的自营终端门店集中在一二线城市。
投资建议
公司聚焦经营战略目标,持续深耕优势市场,积极探索融合发展新模式,优化渠道布局,加速线上线下融合,通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力,精准赋能门店,持续提升产品竞争力,迭代优化情境风格产品系列,组织推动"大钻赋能"项目,强化品牌势能,加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力。我们看好公司引入省代模式下品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值,上调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.25/1.53/2.29元,对应公司10月28日收盘价19.76元,2021-2023年PE分别为15.78X/12.95X/8.61X,维持"买入"评级。
存在风险
疫情影响居民消费需求下降;连锁经营及加盟管理风险;委外生产及产品质量控制风险。
[2021-10-29] 周大生(002867):周大生前三季度净利润10.06亿元 同比增长41.2%
■中国证券报
10月28日晚，周大生(002867)公布第三季度报告。报告显示，1-9月份，周大生累计实现营业收入64.73亿元，同比上涨93.3%;累计实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元，同比增长41.2%;第三季度公司实现营业收入36.84亿元，同比增长119.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比增长3.68%。
公开资料显示，周大生从事品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。根据国家统计局公布的社零数据，前三季度黄金珠宝消费维持高景气。1-9月份金银珠宝类零售额同比增加41.6%，7、8、9月零售额分别同比增加14.3%、7.4%和20.1%，均高于同期社零增速。周大生于今年9月份开始全面推行省代模式。周大生表示，经过两个月的试点，该模式在助力黄金产品销售和门店拓展上初见成效。
三季报显示，公司前三季度加盟业务实现营业收入46.44亿元，较上年同期增长132.65%，营收占比71.74%;自营黄金产品销售收入7.3亿元，同比增长111.97%;黄金产品批发销售收入24.56亿元，同比增长848.18%;前三季度周大生净增168家门店，第三季度净增100家门店，环比增长47.06%。
[2021-10-29] 周大生(002867):省代模式发展强劲,黄金批发销售推升营收规模-三季点评
■华金证券
事件公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营收64.73亿元/+93.30％,实现归母净利10.06亿元/+41.20％,基本每股收益0.92元;21Q3,公司实现营收36.84亿元/+119.90％,实现归母净利3.96亿元/+3.68％。
投资要点黄金批发销售推升公司营收规模,21Q3净利润同比低个位数增长:营收端,21年前三季度,公司实现营收64.73亿元,同比增长93.30％,较19年同期增长69.89％;21Q1、Q2、Q3分别较19年同期增长5.39％、26.33％、159.35％,21Q3收入同比增长119.9％,三季度收入高增,主要为公司启动省代模式,订货会推出非凡古法黄金系列产品,加盟客户黄金产品批发收入大幅增长。净利端,21年前三季度,公司实现归母净利10.06亿元,同比增长41.20％,较19年同期增长38.27％,21Q1、Q2、Q3分别较19年同期增长21.25％、33.29％、56.91％。21Q3净利润同比增长3.68％,公司三季度净利润同比增速低于营收,判断一方面是黄金批发销售模式下,公司黄金批发收入增长使得毛利率同比下滑21.87pct,另一方面是去年同期基数较高和黄金市场价格波动计提存货跌价准备增加。
线下自营渠道已恢复19年同期水平,21Q3加盟开店提速:分渠道看,21年前三季度,公司线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现9.17、46.44、7.39亿元,同比增长79.67％、132.65％、5.25％,收入占比分别为14.17％、71.74％、11.42％。1)电商业务:21Q3由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高,同比下滑3.46％;根据数据威,21Q3周大生在天猫平台销售额实现约1.5倍的高速增长。2)线下自营渠道:21年前三季度,公司线下自营渠道受益于黄金产品销售旺盛,营收已较19年同期增长4.3％。3)加盟渠道:21年前三季度,加盟渠道受益于门店扩张及黄金产品批发销售较19年同期增长91.89％。截至21Q3末,公司线下门店共4357家,其中加盟店较年初净增加179家至4119家,单三季度净增105家;自营店较年初净减少11家至238家,单三季度净关5家。启动省代模式后,公司三季度开店提速,持续通过加盟模式布局终端市场,截至21Q3末,公司一二线、三四线及以下城市门店中,加盟门店占比分别达到83％、99％。
黄金产品批发销售大幅增长致毛利率下滑,费率水平进一步下降:毛利率方面,21年前三季度,公司毛利率同比下滑14.90pct至29.41％,较2019年同期下滑7.35pct;21Q3公司毛利率同比下滑21.87pct至21.04％,较19Q3下滑14.1pct,判断主要为省级代理模式下,公司黄金批发销售收入大幅上涨,收入结构变化。费用率方面,21年前三季度,公司期间费用率合计下降7.25pct至8.66％,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.78％、1.02％、0.13％、-0.28％,同比变化分别为-6.20pct、-1.05pct、-0.10pct、+0.10pct;21Q3期间费用率合计下降6.55pct至6.25％。净利率方面,21年前三季度,公司净利率同比下降5.72pct至15.52％,21Q3净利率同比下降12.04pct至10.72％,费率优化使得公司净利率降幅小于毛利率。
存货方面,截至21Q3末,公司存货同比增长22.92％至28.56亿元,存货周转同比大幅下降201天至155天,省代模式有效优化黄金产品的本地配货效率,公司供应链运营效果明显提升。现金流方面,21年前三季度,公司经营活动现金净流出8.69亿元,系公司扩大采购规模支付采购款同比增长。
投资建议:公司三季度门店拓展环比提速,营收规模大幅增长,引入省代力量为公司提升市场份额注入新动力。因此我们小幅上调盈利预测2021-2023年每股收益分别为1.22、1.64元和2.07元,10月29日收盘价对应公司22年PE为12倍,维持"买入-B"建议。
风险提示:珠宝行业下沉市场竞争加剧;公司新品牌培育不及预期;一二线城市进驻不及预期。
[2021-10-13] 周大生(002867):省代模式推行+共同富裕背景,公司发展迎新动能
■上海证券
主要观点:
一、共同富裕+国货崛起的大背景下,周大生作为黄金珠宝可选消费的龙头有望充分受益:周大生可享受共同富裕背景下居民可支配收入提高及中等收入群体扩大带来的边际消费需求的持续提升,消费升级的空间有望逐步打开。近年来公司实现门店全国化布局,尤其加大三四线城市的渗透率,在低线市场占据了明显的卡位优势,渠道触角已经达到各级消费者;同时企业不断创新,推出多种差异化及情景化的饰品普惠大众。此外,省代模式加大拓店力度创造大量就业机会,提高终端运营效率且为加盟商提供金融支持,扶持更多创业者,承担企业社会责任,未来或受到更多消费者的认可。国货崛起是未来5-10年的大趋势,公司有望通过提高自身的研发力、产品力、渠道力及品牌力实现突围,争夺市场份额,带动国产品牌提升市场集中度。
二、渠道变革为可选消费带来可持续发展的动能:公司经历四次渠道变革,为其可持续发展创造动能。直营和加盟渠道协同互补,形成覆盖全国的珠宝连锁网络体系;公司极具远见及前瞻性,2018年通过全资子公司互联天下布局线上渠道,具有先发优势。今年三季度开始推行的省代模式具有独特性,与同业其他品牌商完全放权的形式不同,公司仅把拓店运营指标+金融兜底担保的任务授权给省代,区域办事处仍保留并继续负责监督督导、培训辅导、策划评估等服务,公司总部负责统一监管,公司、省代(平台服务商)、供应商(上游)、加盟商,四方有望共同赋能终端。省代模式主要解决门店扩张及加盟商黄金销售的痛点,顺利推行后开店目标调整为3-5年门店数量达到6000家,平均每年新开350-500家;黄金展销模式下省代为加盟商提供金融支持,加大黄金销售量,同时为公司兜底应收账款风险,控制资金风险。公司相应给予省代充分的激励机制助力其达成目标,实现互利共赢,正向循环。三、公司盈利能力强,净利率、ROE水平领先同业:周大生营收规模与同业相比较小,但增速可观。近5年营业收入从2016年的29亿元增长至2020年的51亿元,年均复合增长率为15.05％,远高于黄金珠宝行业5年复合增速1.34％(欧睿数据)。在产品结构、渠道模式、工艺技术等方面不断优化 下,公司盈利优势凸显,高净利率使得ROE水平领先同业,财务表现亮眼。
盈利预测:公司的护城河在于渠道优势明显,终端渠道盈利能力强,未来在省代模式助力下,拓店动力充足,有望实现全国化覆盖,在低线市场占据明显的卡位优势。公司短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发,长期受益于共同富裕+国潮崛起背景下行业集中度提升带来的龙头品牌红利,潜在增长点在于电商业务快速发展与珠宝首饰子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20％左右的高ROE水平,源于其较强的盈利能力。我们预计公司2021-2023年营收增速分别为32％、25％、14.4％,归母净利润增速分别为39.4％、26.4％、17％,对应PE估值分别为16.52x,13.06x,11.17x,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:疫情反复风险;门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。
[2021-09-26] 周大生(002867):引入省代模式,加速门店扩张-公司首次覆盖报告
■国元证券
黄金珠宝行业21年景气度上升,行业集中度有望提升
2021年1-8月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980亿元,同比增长45％,在所有消费品类中的增幅位居首位,景气度回升明显。受到工艺改进及投资需求上升共振,黄金品类成为本次行业反弹的核心。钻石饰品方面,整体消费场景逐渐向非婚恋快速渗透,2020年非婚恋需求占比已达25％。目前中国人均钻石消费不足7美元,不到世界平均,长期看提升空间大。竞争格局上,老凤祥、周大生、周大福全国门店数量排名前三,合计门店占有率15.7％,未来行业有望向综合实力强(品牌、渠道、产品、资金)的企业集中,行业整合空间较大。
周大生:引入省代模式,加速门店扩张,多品牌布局
周大生是国内黄金珠宝头部企业,善于整合资源,四次重大变革助力品牌腾飞。渠道方面,截止2021H1周大生共4257家门店,门店数仅次于老凤祥。今年8月推出省代模式以及配套金融支持政策,有望加速门店扩张,提升黄金入网量和黄金产品收入。同时伴随品牌力提升,公司6月底进行黄金入网费的提价,结合省代拓店有望发挥乘数效应,加速收入利润增长。我们测算到2025年门店数有望超过6500家。线上渠道方面,2020年公司发力抖音、快手电商,通过绑定头部主播成功抓住直播电商风口,今年以来抖音渠道表现持续强劲,周大生品牌已连续6个月成交排名类目前三。产品端,公司独创情景风格珠宝,并依此对门店推行标准化配货模型,提升加盟商经营效率。品牌端,据世界品牌实验室,2020年周大生品牌价值达到572亿元,全国排名第二,同时品牌矩阵初见雏形,积极打造Blove、今生金饰等差异化定位新品牌,把握趋势性细分市场。
投资建议与盈利预测
公司善于整合资源,早年通过直营转加盟、设立二级物流模式等变革,推动公司高速发展。2021年8月公司引入省级代理模式,有望加速开店,并提升黄金产品盈利,未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长。预计2021-2023年收入66.17/83.95/99.07亿元,归母净利润13.20/16.61/19.48亿元,EPS分别为1.20/1.51/1.78元。考虑到公司较好的成长性,给2022年PE16x,对应目标价24.16元,给予"买入"评级。
风险提示
渠道拓展不及预期,行业竞争加剧
[2021-09-05] 周大生(002867):21H1归母净利润同增84.52％,多渠道全增长,一二线城市拓店成果显著未来可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1半年报,实现营收27.89亿元,同增66.67％;归母净利润6.10亿元,同增84.52％。主要由于疫情趋缓经营恢复常态,经营情况保持去年下半年良好发展态势,以及金价上涨、电商销售增长;其中Q2实现营收16.32亿元,同增63.93％;归母净利润3.75亿元,同增62.96％。
点评:
收入端:公司21H1实现营收27.89亿元,同增66.67％,主要由于疫情趋缓经营恢复常态,经营情况保持去年下半年良好发展态势;其中,21Q2实现营收16.32亿元,同增63.93％,分行业:21H1公司加盟业务收入15.82亿元,同增84.29％,占比56.72％;自营线下业务收入6.47亿元,同增94.41％,占比23.18％;互联网线上业务收入4.35亿元,同增12.35％,占比15.58％。其中互联网线上收入以销售渠道划分,线上销售渠道主要集中在天猫、京东、抖音、中闽在线及唯品会等第三方平台,报告期天猫渠道营业收入2.87亿元,占线上渠道比例65.98％;京东渠道营业收入3,675.2万元,占线上比例8.45％;抖音渠道营业收入6,818.59万元,占线上比例15.67％②分产品:21H1镶嵌首饰收入0.91亿元,同增67.31％,占比32.55％;素金首饰收入12.19亿元,同增85.54％,占比43.73％;加盟品牌使用费收入3.43亿元,同增59.86％,占比12.29％。
毛利率:公司21H1毛利率40.46％,同减5.26pct,较上年同期有所下降,主要由于报告期金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致;21Q2毛利率40.49％,同减6.85pct。按产品分,公司基础业务镶嵌首饰毛利率为30.82％,同增0.91pct;素金首饰毛利率18.87％,同减5.02pct。
利润端:公司21H1实现净利润6.10亿元,同增84.77％;主要由于疫情趋缓,公司业务回归正常,以及金价上涨及电商销售增长因素,实现净利率21.86％,同增2.14pct;公司21Q2净利润3.75亿元,同增63.14％;实现净利率22.95％,同减0.11pct。渠道端:门店拓展速度继续领跑行业,一二线城市拓店成果显著。截至21Q2,公司门店总数为4257家,其中自营店243家,加盟店4014家;按城市线级分,一二线城市门店增加82家,减少56家,净增26家,三四线及以下城市增加144家,减少102家,净增42家。
投资建议:周大生渠道运营细致,品牌影响力强。公司今年全年主品牌预计净开店300-500个,三个品牌(含Blove和金生金饰)开店400-600个,下半年按克计入网费提价后预计21-22年利润14/18亿元,对应PE分别为15x/12x。维持买入评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期
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[2022-02-22] 周大生(002867):周大生公司与“冰墩墩”版权方无相关产品的生产与销售合作
■证券时报
近日，针对网络上出现周大生个别门店违规销售未经授权产品的相关报道，周大生珠宝声明：公司与北京冬奥会吉祥物“冰墩墩”版权方无相关产品的生产与销售合作，并严令禁止周大生门店与员工以任何方式销售未经授权的“冰墩墩”IP及周边产品，或任何假冒周大生品牌的产品。并对于任何以周大生品牌名义销售的“冰墩墩”IP及周边产品的个人或主体的侵权行为，公司查实后将举报予管理平台或工商机构，同时保留追究其法律责任的权利。
[2022-02-14] 周大生(002867):周大生看好黄金品类发展趋势
■证券时报
周大生(002867)表示，公司看好黄金品类的发展趋势，因为黄金具备一定的投资属性，消费者对于投资需求还是比较旺盛的，加上黄金工艺的优化，覆盖了更多消费群体且延展了更多应用场景，黄金产品的需求明显加大。此外，黄金产品更新迭代速度快，更换成本比较低，投资属性+饰品属性使得黄金产品成为未来值得期待的赛道。
[2022-02-11] 周大生(002867):回购积极推进,黄金赋能运营提效可期-公司更新报告
■国泰君安
本报告导读:公司积极推进股权回购彰显管理层信心;黄金赋能推升收入,运营效率有望持续驱动ROE优化;省代拓店提速可期,渠道活力有望逐步加速释放。
投资要点:维持目标价28.33元,维持"增持"评级。公司黄金产品入网费上调叠加省代模式放量,业绩增厚可期,上调2021/22/23年EPS至1.23/1.51/1.77元(前值1.20/1.44/1.69元),给予2022年18.8xPE估值,维持目标价28.33元。
股权回购积极推进,省代赋能渠道品类持续优化。公司发布回购股份进展,截至2022年1月31日通过回购专用证券账户,以集中竞价方式累计回购股份约532万股,占公司总股本的0.49％,成交价区间为17.28-20.64元/股,支付总金额约9953万元(不含交易费用)。本轮回购计划公司拟使用自有资金总规模1.5-3亿元,回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划,有助于进一步完善长效激励机制,充分调动员工积极性,充分彰显管理层信心。
省代拓店提速可期,品类有望持续改善提升。公司自2021年8月启动省代激发渠道活力,供应链运营及资金周转效率显著提升,我们预计拓店有望于2022Q2实现放量;同时,随着公司产品研发进一步迭代优化,大钻赋能、非凡古法黄金系列的推出,黄金品类引流,公司单店及品类结构有望持续优化。
2022年有望迈入精细化店效提升新阶段。线下门店渠道持续拓店,行业集中度持续提升;随着省代机制的捋顺,老店逐步迈入精细化运营店效提升新阶段,内生外延共同发力,盈利能力有望加速释放。
风险提示:行业竞争加剧风险,金价波动影响需求和成本风险。
[2022-02-09] 周大生(002867):省代拓店加速,品类升级助推成长-深度研究
■国金证券
投资逻辑
中高端珠宝头部品牌,黄金业务增长亮眼:公司主营镶嵌及素金,镶嵌类为传统优势品类,素金近年快速增长、1H21营收12亿元(+86％),占比提升5PCT至44％,超镶嵌成第一大品类。21年秋季订货会推出非凡古法金系列,望分享古法金成长红利。古法金时尚性强、用于大件饰品、单克加工费高,迎合悦己消费升级需求、20年占黄金饰品销售额16％(较17年+12PCT)。
省代模式开店加速,单店收入增长:公司21年8月推省代模式、拓店提速,Q1-3加盟净开店8/68/105家,截至Q3为4119家;引入省级服务商、展销模式下加盟商采购计入表内营收,表观收入较快增长,1-3Q21加盟营收46.4亿元、+133％;不考虑模式变更影响,1H21加盟单店收入低基数下增73.7％、接近1H19水平,经营质量提升;省代模式致3Q21应收账款周转放缓,存货周转加快。
行业21年来高景气,头部品牌份额提升、品牌力凸显:黄金珠宝零售21Q1-4分别增76％/31％/13％/5％,较19年同期复合增9％/8％/10％/9％、其中金价复合增15％/14％/6％/5％,可知21H1主要为金价上涨带动、H2量价均有个位数增长。预计22H1量有望进一步恢复,其中婚庆刚需及送礼、悦己等均有体现;中长期看,老树开新花、悦己消费升级开启行业又一春(高线向低线城市拓展、沿海向内陆地区拓展)。2)格局:CR5由16年的14.3％升至20年的21％,龙头公司在线下门店扩张/单店收入增长、线上多平台布局/自播占比等多方面均具备优势,综合运营能力强,强者恒强。
盈利预测与投资建议
公司盈利及营运指标优于同业,未来望受益省代模式加速拓店,门店精细化运营+黄金品类升级提升单价、助力单店收入增长。预计公司21-23年营收97.0/130.6/162.5亿元,同增91％/35％/24％。归母净利13.7/16.5/19.7亿元,同增35％/21％/19％,EPS为1.25/1.51/1.80元。给予22年15倍PE,目标价22.62元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
终端零售疲软,行业竞争加剧,应收账款/存货周转放缓,限售解禁。
[2022-01-24] 周大生(002867):省代落地,黄金放量,成长领先-点评报告
■浙商证券
黄金珠宝行业正处于集中度提升阶段,黄金工艺进步、消费者审美觉醒及定价透明化有望推动龙头加快提升定价能力。周大生省代落地、黄金放量、配货推广,拓店空间、同店增速及提价空间望超市场预期!
投资要点
避险+审美需求激发,2020年下半年以来黄金景气度上行:从社零数据来看,20Q3/20Q4限额以上企业珠宝社零同比增速转正,分别达到9％/14％。2021年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8％。原因在于:1)金价上涨驱动,19年下半年开始金价出现持续性上涨,金价的涨跌刺激了黄金的需求,2020年8月金价高点时上海黄金交易所Au999收盘价接近450元/g,而19H1之前金价多在300元/g之下;2)经济走弱,投资避险需求激发;3)黄金工艺提升,能够满足更多人群和场景的饰品化需求,更多消费者的审美需求被激发,涌现出产品升级换代的需求潮。
行业正处于品牌集中度加速提升的阶段:黄金珠宝行业经历了02-13年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段,2014年以来行业进入增长平稳期,头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力,不断实现逆势扩张,行业集中度不断提升,2020年以来疫情下,小品牌加速出清。
黄金工艺突破,带动品牌和产品溢价提升,古法金的走红,引发按件计转为按克计的透明定价趋势,有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段:黄金工艺过去几年的技术突破,集中体现在3D硬金/5G黄金/古法金:
1)3D硬金和5G黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流,并刺激了一口价黄金产品的发展。
2)周大福引领了古法金潮流,其他珠宝品牌也纷纷跟进,目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类,根据世界黄金协会调研数据,行业古法金销售占比超过16％,根据周大福财报,周大福FY2021和FY22H1古法金占黄金销售比例超过40％。而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售,其加工费远远超越其他黄金产品,所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。
3)古法金采用按克计的透明计价方式,激发了按克计价方式的回归,也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象,利于行业健康发展。
把握行业加速出清趋势,周大生省代落地,优化渠道模式,进入新扩张期:净开店最差时点已过,继Q1新增75家、闭店73家,Q2恢复良好开店速度,Q2新开151家,闭店85家,净增66家。Q3新开210家,闭店110家,净增100家。同比和环比开店均有显著改善,基本恢复往年正常状态。
21Q3省代正式落地,以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场,制约了行业竞争加剧下的开店速度,省代制弥补了这一不足,随着省代落地,公司预计Q4开始进入新一轮扩张期。周大生作为极具进取心的珠宝企业,近10年来一直注重产品研发和门店管理输出,强化品牌特色和竞争区隔。系列化和配货模型:公司早在2014年即提出"情景风格珠宝"理念,16年先从镶嵌类产品推出情景风格珠宝,并持续迭代。另外根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合,划分为10余组店铺的配货模型,在满足消费差异化需求的同时,实现产品的标准化管理。设计款＆IP款:2019年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品,2021年9月联合当代钻石切工泰斗GabiTolkowsky和国际殿堂级设计师LorettaBaiocchi两位大师共同打造推出LOVE100星座极光大师系列高端产品线。同时不断引进和强化IP主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基等艺术IP和文化IP),给珠宝赋予了更丰富的文化内涵。
渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势,产品端立足镶嵌类配货模型经验,加快布局黄金系列化,黄金产品优势的建立望超市场预期:渠道端:公司通过建立省代体系,加快补齐以前黄金铺货不足的弱点,通过优惠政策(约一个月的账期优惠)和标准化铺货要求(增加黄金和古法金的铺货量和铺货柜台数的要求),有利于建立黄金销售的规模优势。
产品端:立足镶嵌类配货模型的经验和优势,公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童(欢乐童年)二花(浪漫花期、幸福花嫁)三生(吉祥人生、璀璨人生、美丽人生),覆盖更多人群和场景。
盈利预测及估值:产品结构优化＆数字化＆配货模型提升单店收入盈利空间,省代落地驱动拓店提速,新流量平台及电商布局领先,渠道持续放量。
此外,计克类黄金入网费单克提升至12元,提高公司利润分享比例,将增加业绩弹性。预计21/22/23年营收103.09/157.20/191.60亿元,同增102.8％/52.5％/21.9％,归母净利13.50/16.61/20.09亿,同增33.3％/23.0％/20.9％,对应PE15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头,业绩确定性稳定增长,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;门店扩张不及预期。
[2021-11-26] 周大生(002867):审时度势,持续进化-首次覆盖
■中泰证券
核心观点:目前市场给予珠宝企业以一般零售股的估值,但是我们认为珠宝零售在经营风险和竞争格局方面要胜于一般零售行业,且长期来看珠宝首饰能够承载较高附加值,随着行业集中度的进一步优化,龙头企业将逐步获取定价能力。看好周大生作为头部企业将受益于行业趋势,且中短期内在省代模式推进下迎来业绩加速。
首次覆盖,给予"买入"评级。周大生历史上审时度势、持续进化,战略理想与灵活性兼备。当前基于省代模式推进有望改善同店及门店增速的假设,我们预计公司2021-2023年收入分别为116.5/251.8/309.2亿元,同比增长129.1％/116.2％/22.8％;归母净利润13.6/16.8/19.7亿元,同比增长34.7％/22.9％/17.2％;EPS为1.24/1.53/1.79元,对应PE为14.4/11.7/10.0,首次覆盖,给予"买入"评级。
行业久期长,龙头有壁垒,值得更高的估值。从商业模式稳定性上看:珠宝零售行业属于产品、品牌、渠道一体化经营,行业层面,珠宝的本质是稳定稀缺的贵金属、矿物,基本无迭代风险。公司层面,库存价值稳定极大的降低了经营风险,此外渠道稳定以及品牌吸引力使得龙头珠宝企业具有较强的竞争壁垒。从远期空间看:人均消费提升是行业的大β,此外逐渐集中的行业格局以及商品的类奢侈品属性给予了行业龙头长期的定价能力,这是长期投资回报的核心来源。
周大生:持续进化,快速突围。管理层敏锐的商业嗅觉,和自我进化的能力助力公司快速突围跻身行业前列。当前行业还处于较初级阶段,品牌为门槛,渠道是核心竞争要素,管理层对此有清晰的认识。在市场与品牌塑造上,周大生在下沉市场,利用镶嵌产品与港资以及内资强势品牌进行错位竞争,塑造自身品牌形象。运营模式上,利用加盟、指定供应商模等轻资产方式快速扩张。
中短期看省代推动业绩增长,长期看品牌力量主导下的价值链再分配。19年以来公司的同店及门店增长乏力,这一方面反映了公司产品结构与行业消费趋势的脱节,另一方面反映了原有加盟商拓店能力遇到瓶颈。2021下半年推出省代后有望增加终端黄金销售,提振同店增长,同时也为门店拓展注入新动能。长期来看,周大生作为行业领先企业,自身品牌价值变现的潜力较大。公司目前将较大利润空间让与加盟商以激励其开店,产品定价低于行业水平。未来随着市场走向存量,公司的逐步提价是可预期的。
风险提示:(1)省代模式效果不及预期的风险;(2)市场竞争加剧的风险;(3)行业产品结构持续恶化的风险;(4)加盟管理风险;(5)质量控制风险;(6)信息滞后的风险。
[2021-11-07] 周大生(002867):省代模式带动收入大幅增长,黄金产品占比进一步提高-三季点评
■东方证券
21年前三季度公司实现营业收入和归母净利润64.73亿与10.06亿,同比增长93.3％和41.2％,其中21Q3公司营业收入与归母净利润分别同比增长119.9％和3.68％。三季度随着公司省代模式的引入,公司报表结构变动较大,加盟黄金销售收入提升,单季度公司销售收入大幅增长。
前三季度公司净开店168家(直营净关11家,加盟净增179家),单季度开店节奏有所加快。分渠道来看,前三季度加盟业务收入增长132.65％(黄金饰品批发占比提升),自营线下收入增长79.67％,线上收入在去年同期相对较高的基数上增长5.25％,电商收入占比为11.42％。
业务模式变导致财务数据变化较大。前三季度公司综合毛利率下降14.9pct(主要是黄金产品批发收入大幅增加),期间费用率下降7.25pct,其中销售费用率下降6.2pct,管理研发费用率下降1.15pct。前三季度公司经营活动现金净流出8.69亿元,给予加盟商授信增加,存货周转天数同比下降201天,应收账款周转天数同比增加30天。
借力省代模式的推广,下半年公司加强了线下渠道建设和黄金产品布局,通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度,增加品牌在黄金饰品零售的影响力,另一方面借助省代客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度,提升周大生国内市场份额的占比。
随着婚庆需求回补与金价下跌过程中消费的改善,今年黄金珠宝零售明显好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,近几年公司渠道端保持逆市扩张策略,不断提升品牌影响力,灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化是公司未来能够在行业竞争中赢得更大的渠道与市场空间的最大优势。
财务预测与投资建议?根据三季报,我们上调公司未来3年收入预测,下调毛利率和期间费用率预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.22元、1.46元和1.73元(原预测每股收益为1.20元、1.43元和1.68元),参考可比公司平均估值,给予公司21年19倍PE,对应目标价23.18元,维持公司"增持"评级。
风险提示:原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。
[2021-11-03] 周大生(002867):省代模式下黄金拿货量大幅增长,门店拓展节奏加快-季报点评
■广发证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现收入64.73亿元,同比增长93.3％,实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2％。其中,单三季度实现收入36.84亿元,同比增长119.9％,实现归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％。收入端的大幅上涨主要源于黄金收入确认口径的调整,归母净利润增速放缓主要由于去年同期基数较高。
品类结构调整导致毛利率下滑、期间费用率管控良好。前三季度整体毛利率同比降低14.91pp至29.41％,主要是由于黄金类产品占比增加所致。期间费用率同比降低7.25pp至8.81％。其中销售费用率降低6.20pp至7.78％,管理费用率降低1.05pp至1.02％。
分业务看,自营线下业务大幅恢复,加盟业务高速拓展。前三季度自营线下业务实现收入9.2亿元,同比增长79.7％(Q3实现收入2.7亿元,同比增长52.1％);线上业务实现收入3.0亿元,同比降低3.5％;加盟业务实现收入30.6亿元,同比增长169.1％,主要得益于省代模式下加盟商拿货意愿较强以及秋季订货会推出的非凡古法黄金系列。
门店拓展方面,截至九月底,公司共有终端门店4357家(含加盟店4119家),Q3净增门店100家。省代模式将迅速提升公司门店扩张效率和终端拿货、铺货量,有效分配各方资源,加速周转,Q3黄金品类在省代模式的加持下出货量大幅提高。同时,黄金产品吸引的客流将促进镶嵌品类的转化效率,未来也将助力黄金配货模型自上而下的推进。
从三季度来看,省代模式导致多项财务指标发生大幅变化,但公司将严格控制28天免息资金比例,保障现金流可控,避免坏账风险。
盈利预测及投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为13.3、17.2、20.8亿元,增速分别为31.3％、29.3％、21.0％。给予21年25倍PE估值,对应合理价值30.33元/股,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费市场竞争加剧;中小品牌出清速度低于预期。
[2021-11-03] 周大生(002867):21Q3营业收入同比增长119.9％,省代模式扩张成效凸显,高基数下保持归母净利润强势增长-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3％;实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2％。单三季度,公司实现营收36.84亿元,同比增长119.9％,归母净利润为3.96亿元,同比增长3.68％。
收入端:公司2021年前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3％,其中,21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为11.57/16.32/36.84亿元,分别同比增长70.68％/63.93％/119.90％。①分行业:2021前三季度自营线下业务实现营业收入9.17亿元,同比增长79.67％,占比14.17％;电商业务实现营业收入7.39亿元,同比增长5.25％,占比11.42％;加盟业务实现营业收入46.44亿元,同比增长132.65％,占比71.74％。②分产品,自营线下镶嵌产品销售收入1.38亿元,黄金产品销售收入7.3亿元,分别同比增长16.26％、111.97％,加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元,同比增长26.66％,黄金产品批发销售收入24.56亿元,同比增长848.18％。
毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为29.41％,同比减少14.90pct,其中,21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.42％/40.49％/21.04％,分别同比减少2.93pct/6.85pct/21.86pct。
费用端:2021年Q1-Q3期间费用率为8.66％,同比减少7.25pct,单三季度期间费用率为6.25％,同比减少6.55pct。其中,①2021Q3销售费用率为5.66％,同比减少5.98pct;②管理费用率为0.63％,同比减少0.74pct;③财务费用率为-0.12％,同比增加0.24pct④研发费用率为0.08％,同比减少0.06pct。
利润端:2021前三季度公司实现归母净利润10.06亿元,同比增长41.2％;归母净利率为15.54％,同比减少5.73pct。其中,21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.35/3.75/3.96亿元,分别同比变动133.85％/62.96％/3.68％。
渠道端:公司省代模式成效凸显,一二线门店拓展顺利。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4357家,其中加盟门店4119家,自营门店238家。第三季度终端门店增加210家,减少110家,净增100家;加盟店增加204家,减少99家,净增105家;自营门店增加6家,减少11家,净减5家。按城市线级分,2021前三季度一二线城市门店增加148家,减少84家,净增64家,三四线及以下城市增加288家,减少184家,净增104家。
投资建议:周大生渠道拓展快,品牌影响力强。启动省代业务后,营收增长迅速,预计21-22年利润14/18亿元,对应PE分别为14x/11x。维持买入评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调
[2021-11-03] 周大生(002867):省代模式顺利推行,渠道优势持续彰显-三季点评
■兴业证券
公司公告:21Q1-Q3实现营收64.73亿元/同比+93.30％,归母净利润10.06亿元/同比+41.20％,扣非后归母净利润9.64亿元/同比+45.45％,经营活动净现金流为-86.95亿元;
Q3单季度实现营收36.84亿元/同比+119.90％,归母净利润3.96亿元/同比+3.68％,扣非后归母净利润3.83亿元/同比+6.79％。
点评:引入省代模式、推出新品类,加盟收入大幅增长,带动公司收入规模同比翻倍。21Q3公司实现营收36.84亿元/同比+120％,持续受益于金银珠宝零售额高增速。分不同业务模式来看:1)自营线下业务实现营收2.7亿元/同比+52％;2)线上电商业务实现营收3.04亿元/同比-3％,主要由于去年同期直播带货业务较为集中导致高基数;3)加盟业务实现营收30.62亿元/同比+169％,主要由于下半年公司启动省代模式,收入确认模式改变使得表观增速较快,此外秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,有效拉动黄金批发销售的大幅增长。
黄金批发占比提升导致毛利率有所下滑,费用端有所改善,净利润增速放缓。21Q3公司毛利率/净利率环比分别下滑19.45/12.23pct,主要源自黄金产品的批发收入随省代模式的发展逐步增长,且金价相较去年同期高位有所下降,拉低整体毛利率。Q3旺季情况下,公司期间费用率同比下降6.55pct,即使剔除省代模式对报表端影响,预计优化幅度仍有4pct左右,其中销售费用率改善显著,推测主要由于线上渠道投入相对放缓所致。
收付款账期错配导致现金流环比转负,同时应收账款大增。21Q3公司经营活动现金净流量为-8.28亿元(21Q2为3.56亿元),一方面销售向好,公司继续增加备货支出;另一方面省代模式下,公司给予加盟客户短账期服务,黄金展销业务以及秋季订货会期间形成的应收账款尚未到期回笼,截至21Q3末,公司应收账款为16.48亿元/较20年末+1,114.65％。
拓店尚未恢复至疫前同期,但省代模式赋能下环比提速。截至21Q3末,公司终端门店数达4,357家,21Q1-Q3新增门店436家,其中加盟店423家,自营店13家,累计撤减门店268家,净开店168家。21Q3净开店100家(19/20年同期分别分别为188/15家),其中加盟店净开店105家,展店速度较Q1、Q2回暖显著,继续看好省代模式下的资源整合。
盈利预测与投资建议:今年金银珠宝消费明显好转,行业整体景气度较高。公司凭借线上、线下双渠道发力实现稳定增长:1)下半年启动省代业务模式,有望实现加速拓店,稳固低线城市的门店优势;2)提前布局电商渠道,不断优化产品结构,推出珠宝首饰子品牌,长期增长动能充足。看好省代模式发展,上调盈利预测,预计21-23年EPS为1.25/1.52/1.82元,11月3日收盘价对应PE分别为15/12/10倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:珠宝消费行业复苏乏力,国内可选消费增速回落。
[2021-11-02] 周大生(002867):省代模式落地,利好黄金销售及开店提速-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:收入36.8亿元,同比增长120％;归母净利润4.0亿元,同比增长3.7％,业绩符合我们预期。1-3Q21累计实现收入64.7亿元,同比增长93％;归母净利润10.1亿元,同比增长41％。
线下直营、加盟快速增长,电商在高基数下略有下滑。分渠道看,3Q21线下自营收入同增52％,主要由黄金产品快速增长带动;线下加盟收入同比大幅增长1.7倍,主要系引入省代模式后带来额外黄金批发收入贡献;线上收入同比小幅下滑3％至3亿元,主要系3Q20直播带货收入集中确认带来的高基数影响。
省代模式落地导致加盟收入大幅增长,加盟商开店速度显著提升。公司3季度试点推行省代模式,目的在于整合有经验、有影响力的省代的优质渠道资源,促进快速开店和黄金产品销售。目前已有16个省份签约省代,带动公司3Q21加盟渠道中的黄金产品收入大幅增加至21亿元。开店速度也有环比提速,公司3Q21单季加盟店净开105家(1H21净开74家),管理层表示随省代模式应用逐步成熟,4Q21开店数量仍将有进一步改善,并维持全年净开店300家以上的指引。
收入确认方式调整造成表观利润率下降和应收账款规模上升。3Q21公司毛利率同比下滑21ppt至20％,主要系在省代平台销售的黄金产品的收入确认方式改变(原100％毛利率的品牌使用费将计入加盟黄金销售收入中)。同时,由于公司向在省代展销平台提货的加盟商提供账期支持,故公司3Q21末货币资金较年初下降62％至6.5亿元,应收账款较年初增加1115％至16.5亿元,造成单季度经营性现金流净流出8.7亿元,上年同期净流入12.1亿元;公司预计该部分赊销款将在11月上旬回款。
发展趋势
公司双十一预售情况良好,但管理层提示4季度线上或面临抖音渠道政策改变带来的短期调整。
盈利预测与估值
考虑公司启动省代模式对黄金销售带来的促进作用,小幅上调2021/2022年EPS预测4％/5％至1.28元/1.54元。当前股价对应15/12倍2021e/22e市盈率。维持跑赢评级和目标价26.97元,对应21倍2021年市盈率,较当前股价有43％的上行空间。
风险
疫情长期持续,省代模式推广不及预期,行业竞争加剧。
[2021-11-02] 周大生(002867):省代模式助力营收大幅增长,终端扩张逐步加速-季报点评
■国盛证券
公司披露三季报,营收/业绩同比增长93.3％/41.2％。前三季度公司营收同比+93.3％至64.7亿元,受加盟黄金销售收入占比大幅上升影响,毛利率同比-14.9PCTs至29.4％,销售费用率同比-6.2PCTs至7.8％,管理费用率同比-1PCT至1％,综上归母净利润同比+41.2％至10.1亿元,归母净利率同比-5.7PCTs至15.5％。单Q3营收/业绩同比+119.9％/+3.7％至36.8/4.0亿元。
黄金产品火热带动自营线下业务保持高增速,同期高基数致使电商业务增速放缓。1)自营线下:黄金产品市场销售表现火热带动自营线下前三季度营收同比+79.67％至9.17亿元,延续H1的高增速。分产品看自营线下镶嵌产品/黄金产品营收同比+16.26％/+111.97％至1.38/7.3亿元。截至9月末公司拥有自营门店238家,主要集中在一二线城市,数量较年初净减少11家。2)自营线上:前三季度自营线上营收同比+5.25％至7.39亿元,受同期高基数影响单Q3营收同比-3.46％至3.04亿元。
省代模式引入改变加盟渠道黄金产品收入结构,同时加盟商拓展和开店加速推进。
收入结构改变:Q3公司引入省代模式并新增区域黄金产品展销平台以促进销售,该模式下公司全额确认黄金产品销售收入,相较以往的"品牌使用费"大幅增长,除此之外Q3公司加大研发力度,推出"非凡古法黄金"系列产品,多举措助力下前三季度加盟营收同比+132.65％至46.44亿元(单Q3营收同比+169.13％至30.62亿元),其中镶嵌产品/黄金产品营收同比+26.66％/+848.18％至14.92/24.56亿元,品牌使用费同比+29.49％至5.38亿元。
开店速度加快:公司借由省代资源进行渠道拓展,截至9月末加盟门店为4119家(一二线/三四线及以下城市分别为1062/3057家),较年初净增加179家,单Q3净增加105家,我们判断更快速的开店会在Q4体现出来。支持性信贷政策致使应收账款周转天数延长,存货周转健康。前三季度公司应收账款周转天数同比延长30天至37天,主要系新模式下为了鼓励加盟商采购黄金产品,公司给予赊销账期所致,经营性现金流净流出8.7亿元,我们判断Q4以来给予加盟商的赊销款项已经逐步回笼。存货方面,Q3末公司存货余额为28.6亿元,与H1末28亿元基本持平,存货周转天数同比缩短201天至155天,存货周转健康。
展望全年,我们预计营收/业绩增长100％/30％。得益于终端黄金首饰市场的火热销售,以及公司新引进省代模式的大力推动,我们判断Q4营收将继续大幅增长,毛利率预计同比仍将下滑,综合来看我们预计全年营收/业绩增长100％/30％。
盈利预测和投资建议:公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度,伴随省代模式的引入,公司逐步进入新的发展阶段。我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.23/15.79/18.36亿元,现价18.19元,对应2021/22PE为15/13倍,维持"增持"评级。
风险提示:门店拓展速度质量不及预期;终端需求恢复不及预期;原材料价格波动。
[2021-11-01] 周大生(002867):省代模式下收入大幅增长,线下开店提速-2021年三季报点评
■万联证券
报告关键要素:2021年10月28日晚间,公司发布2021年三季报。投资要点:省代模式下收入大幅增长,利润增速有所放缓。2021前三季度,公司实现营收64.73亿元(同比+93.30％),归母净利润10.06亿元(同比+41.20％)。其中,Q3实现营收36.84亿元(同比+119.90％),归母净利润3.96亿元(同比+3.68％)。收入大幅增长,但利润增速有所放缓。我们认为,公司Q3收入的大幅增长主要由于:1)在省代模式下黄金产品收入确认模式改变;2)省代模式下采用赊销制,刺激加盟商的采购积极性;3)秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟商客户黄金产品批发收入大幅增长。
发力黄金产品,推动"大钻赋能项目"。①黄金类产品:公司在报告期内加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力,并启动省代模式,向加盟商提供金融政策支持,调动加盟商黄金铺货的积极性,进一步解决了黄金产品本地配货效率的瓶颈问题。2021年前三季度,公司加盟黄金产品批发销售收入达到24.56亿元,同比大幅+848.18％,公司线下自营门店黄金产品销售收入7.3亿元,同比大幅+111.97％。②钻石镶嵌类产品:今年9月,公司推出由意大利珠宝设计大师Loretta操刀设计的"LOVE100星座极光钻石大师系列",产品不断迭代优化,并组织推动"大钻赋能"项目,强化品牌势能。2021年前三季度,公司加盟镶嵌产品批发销售收入达到14.92亿元,同比+26.66％,公司线下自营门店镶嵌产品销售收入1.38亿元,同比+16.26％。
加盟店开店提速,未来有望全面推进渠道拓展。①线下:2021年1-9月,公司线下自营门店实现收入9.17亿元(同比+79.67％),期末自营门店数为238家,单Q3净减少5家。加盟业务实现收入46.44亿元(同比+132.65％),期末加盟店数为4119家,单Q3净增加105家,开店加速。我们认为,公司从2021Q3启动省代模式,目前该模式仍在适应期,未来经过一段时间的规划和区域部署,Q4有望通过省代实现快速开店。②线上:2021年1-9月,公司线上实现收入7.39亿元(同比+5.25％),其中,Q3线上收入同比-3.46％,主要是由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高所致。
毛利率大幅下降,资产周转率提升。2021年前三季度,公司毛利率同比-14.91个pct至29.41％,其中,Q3毛利率同比-21.87个pct至21.04％,我们认为主要是由于省代模式下,低毛利率的黄金产品收入占比提升所致。但同时,这种模式下带来公司资产周转率提升,公司前三季度的总资产周转率为0.92次(去年同期为0.55次)。
盈利预测与投资建议:公司作为国内黄金珠宝领先企业,近年来积极升级产品和门店形象提升品牌力。今年三季度启动省代模式,利用省代平台激发渠道发展活力的同时快速抢占市场份额。我们预计,公司2021-2023年实现营收分别为98.25/146.54/174.72亿元,实现EPS分别为1.25/1.50/1.80元/股,维持"买入"评级。
风险因素:疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。
[2021-11-01] 周大生(002867):省代模式落地,渠道拓展重回快车道-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司于10月28日发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入64.73亿元,同比增长93.30％。归母净利润10.06亿元,同比增长41.20％。其中Q3单季实现营业收入36.84亿元,同比增长119.90％。归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％。
评论:
自营加盟双线开花,黄金饰品增速喜人。2021Q1-Q3自营业务实现营业收入9.17亿元,同比增长79.67％,占公司整体营业收入的14.17％,具备较大增长潜力。加盟业务实现营业收入46.44亿元,同比增长132.65％,占公司整体营业收入的71.74％。分产品看,受终端需求影响,黄金产品销售收入大增,2021Q1-Q3自营/加盟黄金饰品实现收入分别为7.3/24.56亿元,同比增长111.97％/848.18％。Q3单季自营业务实现营业收入2.7亿元,同比增长52.1％。加盟业务受新代理模式及非凡古法黄金系列影响,单季实现营收30.62亿元,同比增长169.13％。电商业务受去年高基数影响,单季收入略有下滑。
省代模式落地,渠道下沉提档加速。2021Q1-Q3新增门店436家,同比增长25.29％;撤减门店268家,同比下降20.94％,较年初净增加168家。从门店类型看,自营门店净减少11家,加盟门店净增加179家。公司引入省代模式,通过省级代理商实现未开拓区域的市场拓展工作,能够有效整合省代优质的客户资源与渠道资源,实现总部、公司办事处、省代、加盟商协同整合,大幅度提升渠道下沉的效率。
毛利净利继续承压,运营能力显著提升。受公司黄金类产品销售占比提升影响,2021Q1-Q3毛利率/净利率为29.41％/15.52％,同比下降14.91/5.72pct。受金价上涨影响,公司前三季度毛利水平缩窄,整体仍处于合理区间。2021Q1-Q3总资产周转率/存货周转率分别为0.92/1.74次,同比增长68.18％/129.78％,运营能力显著提升。
盈利预测、估值及投资评级。我们认为,省代模式的落地推进了公司资源整合,成为品牌渗透与下沉的有效推动力。在产品设计上公司紧追时代风格体系,推出的"非凡古法黄金"系列登上央视科教频道,设计与工艺获得了认可,继续看好消费升级环境下,公司长期增长潜力。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.42/16.75/19.52亿元(前值12.9/15.7/18.8亿元),EPS分别为1.22/1.53/1.78元(前值1.18/1.43/1.72元),对应当前股价PE分别为15/12/11倍。采用绝对估值法,维持公司目标价29.5元/股,对应2021年24倍PE,2022年19倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格波动;省代模式效果不及预期等
[2021-11-01] 周大生(002867):黄金饰品换模式,钻石镶嵌塑品牌-2021年三季报点评
■中信证券
黄金饰品销售模式转变,收入端高增长;镶嵌类负增长致利润增速放缓。
2021Q1-3,公司营业收入/归属净利润分别为64.7亿元/10.1亿元,分别同比+93.3％/+41.2％,扣非归属净利润9.6亿元,同比+45.5％。2021Q3,公司营业收入36.8亿元,同比+119.9％;归属净利润4.0亿元,同比+3.7％;扣非归属净利润同比+6.8％。新销售模式对毛利额的计账方式基本无影响,2021Q3,毛利额7.8亿元,同比+7.9％;推算单季度镶嵌收入呈现负增长。
新商业模式助力公司加强黄金饰品的运营能力。2021年以来,黄金饰品行业保持了较快的增速,缘于:1)古法金/3D/5G等黄金工艺使得黄金饰品的款式大为丰富,且易于各种IP结合打造国风等特色黄金饰品,吸引大量年轻消费者;
2)疫情下,预期的不确定性增加了消费者对黄金的喜好;3)海外消费回流。
周大生长于镶嵌,行业大势下需进一步夯实黄金饰品的运营能力。三季度起,公司黄金饰品启动省代模式,各省加盟商到省代的展厅挑选黄金饰品并进货,极大提升了黄金饰品配送的效率、加快了周转。截至三季度末,已在13个省份启动省代,预计四季度末将完成全部省代的布局。
快速展店,预计未来3年每年可净新增300余家门店,目标2024～2025年门店总数达7000家左右。截至三季度末,周大生品牌终端门店数量4,357家,其中加盟门店4,119家,自营门店238家;公司终端门店数量较上年同期末净增加337家,较年初净增加168家。2021Q1-Q3累计新增门店436家,新增门店数量较上年同期增长25.29％,拓店力度有所加大;2021Q1-Q3累计撤减门店268家,较上年同期撤减店数量下降20.94％。
洞察消费者需求,提升产品设计能力,着力品牌塑造,由珠宝零售商走向珠宝品牌商。公司提出"情景风格珠宝"概念,将产品分为"优雅、浪漫、迷人、摩登、自然"五大产品风格,面向活力女孩、怡然佳人、知性丽人、魅力精英、星光女神五大消费人群。草根调研显示,持续上新能力是门店吸引消费者进店、购买、复购,是推动加盟商不断拿货的关键。前三季度,公司推出"甜蜜星人""幸福花嫁""都市独白"与"挚""缪斯女神""梵高"艺术珠宝系列,匹配5大目标人群,有效提升了产品销售和品牌塑造。
风险因素:培育钻石对天然钻石饰品产生分流;黄金饰品盈利弱于镶嵌饰品。
投资建议:鉴于公司黄金饰品商业模式和计账方式转变,上调2021-2023年营业收入预测为96.1亿/129.7亿/162.2亿元(原预测为66.2亿/78.3亿/88.0亿元),维持2021-2022年归属净利润预测为13.4亿/16.1亿元;预计2023年疫情影响减弱且公司黄金饰品销售能力增强,上调2023年归属净利润预测为19.0亿元(原预测为:18.1亿元)。参照同业及公司历史估值水平,给予2022年17xPE,目标价24.4元,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 周大生(002867):净开店平稳增加,经营业绩较优-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露三季报:前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.3％,实现归属净利润10.06亿元,同比增长41.2％,实现归属扣非净利润9.64亿元,同比增长45.45％。单三季度实现营业收入36.84亿元,同比增长119.9％,实现归属净利润3.96亿元,同比增长3.68％,实现归属扣非净利润3.83亿元,同比增长6.79％。
事件评论
景气度较高推动自营门店收入较好,收入口径确认调整使得加盟业务收入大增。公司单三季度收入同比增长119.9％,其中自营业务收入为2.7亿元,同比增长52.1％,相比于2019年同期收入两年复合增长达11.43％,在自营门店数量相比于2019年三季度末减少51家情况下实现同比复合双位数增长,验证黄金珠宝景气度较高。加盟业务实现营业收入30.62亿元,同比增长169.13％,主要由于引入省代模式以及公司在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,收入确认口径部分调整为批发模式,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长所致,其中黄金品类批发收入同比大幅增加19.67亿元,镶嵌品类批发收入同比下降5％,品牌使用费下降约3％,品牌使用费下滑或主要由于去年订货时间后移所致。
拓店加速使净开门店平稳增加,在去年较高基数下实现扣非净利润增长较为难得。
公司终端门店数量较年初净增加168家,其中Q1/Q2/Q3分别净增2家、66家和100家,净开店速度逐渐恢复,其中单三季度新开门店210家、关闭门店110家,同比去年同期分别多11家和少74家,或主要由于公司加盟商此轮门店优化调整逐渐到位。综合来看,在去年较高基数下公司单三季度实现归属扣非净利润同比增长6.79％,为了排除订货时间后移,假设若叠加二、三季度归属扣非净利润则同比增长29％,相比于2019年同期则两年复合增速为21％,经营业绩表现较优。
投资建议:公司作为行业龙头,已建立起较夯实的品牌基础,基于品牌溢价力的提升公司适时提升品牌使用费,同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态,线上业务快速增长,实现品牌和销售的双丰收,有望给公司带来新的业绩增量;同时随行业格局优化,公司门店扩张望再提速,预计2021-2023年归属净利润为14.02、17.68和20.23亿元,对应PE为15倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.居民收入受影响终端需求恢复较慢;
2.竞争对手积极拓展市场带来行业竞争格局恶化。
[2021-10-31] 周大生(002867):省代驱动收入高增,黄金产品快速放量-三季点评
■上海证券
业绩符合预期,省代驱动收入高增
公司2021年前三季度实现总营收64.73亿元(同比+93％),归母净利润10.06亿元(同比+41％),扣非净利润9.64亿元(同比+45.45％)。其中第三季度公司实现营收36.84亿元(同比+120％),归母净利润3.96亿元(同比+3.68％),扣非净利润3.83亿元(同比+6.79％)。收入高增主要系省代模式初见成效,加盟业务销售模式有所调整,因而黄金批发销售收入快速增长;第三季度净利增速较缓主要系公司产品结构变化,低毛利率的黄金品类占比提升。此外,公司产品研发设计不断迭代优化,在情境风格产品体系下,推出"LOVE100星座极光钻石大师款"、"周大生非凡古法黄金"等系列特色产品,提升产品竞争力,强化品牌势能。
渠道端加盟业务贡献主要收入,产品端黄金超预期放量加盟业务贡献主要收入,占比达71.74％,前三季度实现营收46.44亿元(同比+133％);单三季度实现营收30.62亿元(同比+169％)。主要系省代发力,黄金批发收入贡献增量,金融支持助力加盟商提高黄金产品配货效率。分品类来看,1)黄金品类超预期放量,实现批发销售收入24.56亿元(同比+848％);2)镶嵌类产品批发销售收入15亿元(同比+26.66％);3)品牌使用费5.38亿元(同比+29.5％)。自营线下门店收入占比为14％,前三季度实现营收9亿元(同比+79.67％);单三季度实现营收2.7亿元(同比+52％)。分品类来看,1)黄金产品销售增速大幅增加,实现销售收入为7.3亿元(同比+112％);2)镶嵌类产品销售收入为1.38亿元(同比+16.26％)。电商业务营收占比从前半年16％下降至前三季度11.42％,实现营收7.4亿元(同比+5.25％);单三季度实现营收3亿元(同比-3.46％),主要系去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高,预计今年四季度公司电商业务实现稳步增长,双十一放量可期。?
省代模式下,预计今年四季度将加速拓店公司期末门店数量达4357家(较年初净增168家),其中加盟门店4119家(较年初净增179家),占比94.5％;自营门店238家(较年初净增-11家)。其中第三季度合计净开店100家,加盟店净开105家、直营店净关5家。前半年开店力量不足,第三季度推出的省代模式助力公司恢复开店节奏,预计在省代丰富的渠道、客户、金融等资源的赋能下四季度将加速拓店。?ROE维稳,产品结构改变导致毛利率有所下降公司前三季度ROE为17.51％,同比+3.04pct,毛利率为29.41％,同比-14.90pct,净利率为15.52％,同比-5.72pct。毛利率下降主要系产品销售结构变化,毛利率相对较低的黄金产品销售收入大幅增长拉低整体毛利率,但毛利额仍有所提升,因此ROE维稳。预计公司未来将推出更多相对较高毛利率的黄金产品系列,如3D黄金、5D黄金、古法黄金等,毛利率或将有所改善。
展销模式下应收账款规模大幅提升,现金流有所减少
省代模式给予加盟商28天赊账期,帮助其解决因资金短缺致黄金产品周转较慢的痛点,因此短期公司应收账款规模大幅提升,经营性现金流减少。截止三季度末公司应收账款规模为16.48亿元,第三季度增加了14.71亿元,主要系黄金展销业务以及秋季订货会期间形成的应收账款尚未到期回笼。截止三季度末公司货币资金规模为6.45亿元,第三季度减少了4.15亿,公司经营活动现金流净额为-8.69亿元,同比减少172.03％,主要系展销模式下公司为加盟商垫付资金所致。公司及省代经联合评估后授信赊销额度给加盟商,且省代为加盟商兜底担保,因此应收账款预计在第四季度逐渐收回,现金流或将有所好转。
盈利预测及投资建议
公司前三季度业绩实现较快增长,未来在省代模式助力下,产品端黄金有望继续放量,渠道端拓店动力充足。我们上调公司营业收入21-23年从67/84/96亿元至91/122/150亿元,同比+79％/34％/24％;归母净利润基本持平,预计21-23年为14.08/17.44/20.33亿元,同比+39％/24％/17％,对应EPS为1.28/1.59/1.85元,当前股价对应PE为14.7/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险;门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。
[2021-10-31] 周大生(002867):高基数下Q3业绩同比正增长,省代模式将加速开店-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报:前三季实现营收64.73亿元(+93.30％);归母净利润10.06亿元(+41.20％);扣非归母净利润9.64亿元(+45.45％);经营活动现金流净额为-8.69亿元,去年同期为12.07亿元;ROE(加权)为17.51％(+3.04pct)。
简评
Q3营收大幅增长,受高基数、产品结构影响,业绩增速放缓。3Q21公司实现营收36.84亿元(+119.9％),主要系省代模式下新增黄金批发收入(剔除省代模式,预计同增30％左右)。其中Q3线下/电商/加盟业务营收分别为2.70(+52.1％)/3.04(-3.5％)/30.62(+169.1％)亿元。受去年同期高基数影响,线下自营业务中高毛利率镶嵌收入下滑15.5％,3Q21归母净利润为3.96亿元(+3.7％),增速较Q1(+134％)、Q2(+63％)有所放缓,主要受产品结构变化影响。
新品推出叠加省代模式,黄金收入快速放量、加盟业务占比升至70％以上。公司9月秋季订货会推出新品"非凡古法黄金"系列,Q3省代推出黄金批发模式,带动黄金收入大幅增长,前三季度线下黄金产品、加盟黄金批发收入分别为7.3亿元(+111.97％,Q3单季增长98.8％)/24.56亿元(+848.18％),带动加盟营收占比升至71.74％(+12.14pct)。
拓店力度加大、Q3加盟店净增105家,后续开店节奏有望加快。报告期末周大生品牌门店共计4357家,前三季度累计新增436家、撤减268家,净增168家。其中自营门店共计238家(较年初净减少11家),加盟门店为4119家(较年初净增179家)、其中Q3净增105家(Q1净增8家、Q2净增66家)。后续省代模式下,开店节奏有望提升。
中低单位数毛利率的黄金批发收入带来盈利能力下降以及费用率的被动下降。中低单位数毛利率的黄金批发业务,使得Q3整体毛利率降至21.04％(-21.87pct);收入大幅提升下、费用率水平有所下降,Q3销售费用率为5.66％(-5.98pct)
盈利预测:基于公司新增黄金批发收入,预计公司2021-2023年营收分别为94.4、114.1、134.7亿元,分别同增85.6％、21.0％、18.0％;归母净利润为13.57、16.02、18.16亿元,分别同增33.9％、18.0％、13.4％,维持买入评级。
风险提示:消费景气度不及预期、省代模式推广不及预期等
[2021-10-30] 周大生(002867):黄金批发收入高增长,省代模式打开未来成长空间-公司信息更新报告
■开源证券
事件:前三季度营收同比增长93.3％,归母净利润同比增长41.2％
公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收64.73亿元(+93.3％)、归母净利润10.06亿元(+41.2％);单2021Q3实现营收36.84亿元(+119.9％)、归母净利润3.96亿元(+3.7％)。我们认为,黄金珠宝行业呈现高景气,公司渠道端重点推广省代模式初见成效,叠加产品矩阵完善和品牌力提升,未来收入、利润有望高增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为13.50/16.71/20.26亿元,对应EPS为1.23/1.52/1.85元,当前股价对应PE为15.3/12.4/10.2倍,维持"买入"评级。
高基数下电商业务增速下滑,省代模式推动加盟渠道黄金批发收入增长
分渠道看,2021年前三季度公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入9.17/7.39/46.44亿元,同比增速分别为+79.7％/+5.3％/+132.7％。电商业务增速环比回落主要由于2020年同期直播带货业务集中带来高基数所致;加盟业务增长显著主要由于引入省代模式以及在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长。盈利能力方面,报告期内公司毛利率为29.4％(-14.9pct)、净利率为15.5％(-5.7pct);费用方面,公司销售/管理/财务费用率分别为7.8％(-6.2pct)/1.0％(-1.3pct)/-0.3％(+0.1pct);毛利率和费用率变化主要均系加盟渠道黄金批发销售带来收入端大幅增长所致。
省代模式助力渠道拓展,产品矩阵不断完善,品牌力持续提升
渠道方面:报告期内公司线下新开/净开门店436家/168家,期末门店总数达4357家,公司积极推广省代模式,供应链运营和资金周转效率提升明显,通过多方面资源赋能加盟商,未来有望打开线下渠道拓展新空间。产品方面:持续迭代优化情景风格系列钻石、开发特色IP类金饰、推动大钻赋能项目,产品矩阵不断完善。品牌方面:子品牌DC、BLOVE、今生金饰等品牌建设均有序推进,随着公司品牌力持续增强,未来加盟渠道入网费的提升有望进一步增厚利润。
风险提示:疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。
[2021-10-30] 周大生(002867):展店加速,省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长-三季点评
■安信证券
公司发布2021年三季报:1)2021Q1-Q3:实现营收64.73亿元/+93.30％,归母净利润10.06亿元/+41.20％,扣非归母净利9.64亿元/+45.45％。2)2021Q3:实现营收36.84亿元/+119.90％,归母净利润3.96亿元/+3.68％,扣非归母净利3.83亿元/+6.79％。
展店加快,省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长。1)新开店:2021Q1-Q3新开门店436家,关闭门店268家,净增加168家,相比去年同期展店加快(21Q1-Q3新开348/关闭339)。其中,自营门店净减少11家,加盟店净增加179家。截止2021Q3末,公司的门店总数为4357家(加盟门店4119家,自营门店238家)。2)分渠道销售情况:2021Q1-Q3:自营线下业务营收9.17亿元/+79.67％;加盟业务营收46.44亿元/+132.65％,占比提升12.14pct至71.74％,主要由于引入省代模式及秋季订货会推出非凡古法黄金系列,加盟客户批发收入大幅增长;自营线上(电商)业务实现营收9.17亿元/+79.67％,主要受上年同期增长基数较高影响所致,占总收入比重为11.42％/-9.55pct。
毛利率有所下滑,销售费用率受益于收入快速增长明显摊薄。2021Q3:毛利率21.0％/-21.9pct,主要系产品结构变化、黄金占比提升导致。期间费率6.2％/-6.5pct,销售费率5.7％/-6.0pct,主要受收入快速增长后摊薄销售开支影响;管理费率0.6％/-0.7pct;财务费用率-0.1％/+0.2pct。整体净利率10.7％/-12.0pct
核心逻辑:短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升,中长期看,门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。1)短期:黄金珠宝社零数据持续高增长,疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位。2)门店扩张:疫情加速行业出清,龙头市占率有望持续提升;公司在低线城市具有明显布局优势情况下进行加密+一、二线城市放开加盟,门店扩张空间仍然广阔;3)单店毛利提升:产品上,珠宝消费习惯逐渐变迁下,加强时尚类、文创类黄金的研发推广,高毛利率镶嵌产品及一口价黄金产品收入占比逐渐提升;加盟费上,随着公司品牌力增强及产品结构变化,指定供应模式下收取的加盟费率有望逐渐提升;4)线上高增长,公司积极拥抱线上渠道,成立子品牌发力时尚珠宝产品迎合消费趋势,有望打开第二成长空间。
投资建议:买入-A投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升,预计公司在2021-2023年的收入增速为102％/21.4％/18.4％,整体归母净利润12.91亿元/15.81亿元/18.63亿元,增速为27.4％/22.5％/17.8％,对应PE16x、13x、11x,6个月目标价25元。
风险提示:新冠肺炎影响线下消费,宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等。
[2021-10-30] 周大生(002867):Q3营收同比+120％,省代模式推进拉动收入高增-2021Q3业绩点评
■东吴证券
2021Q3营收同比+119.9％,归母净利润同比+3.68％:2021年10月28日晚,公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入64.73亿元,同比+93.30％;归母净利润10.06亿元,同比+41.20％。Q3单季度来看,公司实现营收36.8亿元,同比+119.9％;归母净利润3.96亿元,同比+3.68％。
省代模式下黄金收入确认大幅增加,使得报表层面收入大幅增长。分业务来看,2021前三季度自营线下业务收入9.2亿元,同比+79.7％,其中黄金产品收入7.3亿元,同比+112.0％。加盟业务收入46.4亿元,同比+132.7％,其中黄金产品批发销售收入24.6亿元,同比+848.2％。单看Q3,自营收入2.7亿元,同比+52.1％,电商业务3.04亿元。同比-3.46％,加盟业务30.6亿元,同比+169.1％。
由于收入确认变化,2021Q3毛利率和费用率等均有较大变化。其中2021Q3毛利率21.0％,同比-21.9pct,销售费用率5.7％,同比-6pct,管理费用率0.6％,同比-0.7pct,归母净利率10.7％,同比-12pct。
省代模式解决黄金产品本地配货效率瓶颈,激发渠道活力:2021年8月公司创新省代模式,计划在重点区域市场中选择20余个具有客户及渠道资源优势的第三方作为省级代理商,协助公司完成开店目标,并通过区域黄金展销配货服务中心,为加盟商黄金采购提供资金支持。目前模式推进良好,供应链运营及资金周转效率提升明显,市场优质客户资源进一步整合,叠加秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,整体加盟业务有明显增长。
省代模式下拓店力度有所加大:2021年三季度末周大生品牌终端门店数量4357家,其中加盟门店4119家,自营门店238家,门店数量较2020年同期末净增加337家,较2021年初净增加168家,2021年前三季度累计新增门店436家,拓店力度有所加大,省代模式下,我们预计未来公司线下门店有望加速拓展。
盈利预测与投资评级:公司是我国黄金珠宝行业头部企业,规模优势明显,品牌整体较为年轻化,符合新时代消费者定位。时尚子品牌,电商,直播等多渠道协同发展同样值得期待。省代模式下更是进一步激发扩张动力,鉴于省代模式下收入确认有所调整,我们收入端上调公司2021-23年收入从65/76/88亿元至99/123/151亿元,上调2021-23年归母净利润从13.1/15.7/18.9亿元至13.5/16.3/19.7亿元,同比+33％/20％/21％,最新收盘价对应2021-23年PE为15/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:门店拓展不及预期,加盟店标准化管理和品控风险等
[2021-10-29] 周大生(002867):省代发力,Q3收入同增119.9％-季报点评
■华泰证券
Q3营业收入同比劲增119.9％,维持"买入"评级公司10月28日发布三季报,前三季度实现营收64.7亿元,同增93.3％;
归母净利10.1亿元,同增41.2％。其中Q3实现营收36.8亿元,同增119.9％;归母净利4.0亿元,同增3.7％。Q3营收的快速增长主要系公司引入省代模式以及秋季订货会的素金产品销售火热所致,净利表现弱于收入主要系公司收入结构变化,低毛利率的黄金批发业务收入占比提升所致。我们预计公司21-23年EPS为1.28、1.54、1.73元,参考Wind可比公司2022年一致预期12.6xPE,考虑到公司有望凭借省代模式快速成长,给予公司15xPE,目标价23.10元,维持买入评级。
Q3自营:线下素金畅销带动收入高增,线上增长环比大幅放缓线下方面,公司前三季度实现营收9.17亿元,同比增长79.7％。自营线下渠道的快速增长主要得益于素金产品的高景气,镶嵌类、素金类产品分别实现收入1.38、7.3亿元,分别同增16.3％、112.0％。线上方面,公司前三季度实现营收7.39亿元,同比增长5.3％,其中Q3录得同比负增长,收入同比下滑3.5％,主要系公司20Q3直播带货推高基数影响。
Q3加盟:省代模式发力、素金产品力提升推动黄金产品批发业务增长公司前三季度实现加盟模式实现营收46.4亿元,同增132.7％,其中镶嵌类产品收入14.9亿元,同增26.7％;黄金产品批发收入24.6亿元,同增848.2％,品牌使用费收入5.4亿元,同增29.5％。通过省代模式的引入以及素金产品力的提升,使得加盟商对素金产品在秋季订货会的需求增加,一方面既能够增厚公司收入,另一方面也提升了公司在素金产品的盈利能力(批发模式有望打破素金低收费的瓶颈)。
Q3展店提速,渠道改革加深后有望塑造第二盈利曲线,维持买入评级公司Q3净开加盟店105家、净关直营店5家,合计净开店100家,较20Q3的15家、21Q2的66家,同比与环比均有大幅提速。我们认为伴随公司渠道改革深入,省代模式发力,有望通过素金产品产品力的提升增厚盈利。我们预计公司21-23年EPS为1.28、1.54、1.73元(前值1.31、1.64、1.87,下调主要系素金产品快增挤压镶嵌产品),参考Wind可比公司2022年一致预期12.6xPE,考虑到公司有望凭借省代模式快速成长,给予公司15xPE(前值19xPE),目标价23.10元(前值24.89元),维持买入评级。
风险提示:婚庆需求释放不及预期,黄金价格大幅波动,国际品牌渠道下沉。
[2021-10-29] 周大生(002867):黄金批发模式大幅增厚收入,Q3开店节奏有所恢复-三季点评
■招商证券
婚庆市场复苏推动21年前三季度珠宝消费高增长,公司推出黄金产品批发模式,大幅增厚收入,21Q3实现营收36.84亿元,同比增长119.90％;归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％。公司自下半年引入省代模式,拓店力度加大,同时提升对加盟商的扶持力度,给予订货账期等优惠,虽大幅提升了应收账款规模,但长期来看对收入规模的增长有极大的助力作用。预计公司2021-2022年业绩13.6亿、16.4亿,增速34％,21％,对应估值16x,13x,维持"强烈推荐-A"评级。
21年前三季度收入＆利润快速增长,Q3收入维持高增长但利润增速明显放缓。21年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.73/13.00/10.06/9.64亿元,同比增长93.30％/41.63％/41.20％/45.45％;每股收益为0.92元。21Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为36.84/5.13/3.96/3.83亿元,同比增长119.90％/4.70％/3.68％/6.79％;每股收益为0.37元。第三季度因去年业绩高基数,今年增速有所放缓,收入端因黄金批发模式和门店增长等原因有大幅提升。
黄金产品高速增长,黄金批发收入超过镶嵌;Q3加盟业务增长超过自营,电商业务收入因高基数影响略有下滑。
1)分渠道:前三季度公司自营线下业务收入9.17亿元,同比增长79.67％;加盟渠道实现收入46.44亿元,同比增长132.65％,占比提升12.14pct至71.74％,在黄金批发模式和加盟开店增加的影响下,加盟渠道收入增速和占比均有较大提升;前三季度线上业务实现收入7.39亿元,同比增长5.25％,占比下降9.55pct至11.42％。第三季度,自营线下渠道实现收入2.7亿元,同比增长52.1％,加盟渠道收入30.62亿元,同比增长169.13％,电商业务收入同比下降3.46pct,由于去年同期直播带货业务较为集中,导致去年电商收入基数较高,同时因今年收入规模扩大,电商业务收入占比也有较大幅下滑。
2)分产品:21年前三季度公司自营线下黄金产品收入7.3亿元,同比增长111.97％,黄金产品批发销售收入24.56亿元,同比增长848.18％;自营线下镶嵌类产品收入1.38亿元,同比增长16.26％,加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元,同比增长26.66％。品牌使用费收入5.38亿元,同比增长29.49％。三季度金价保持低位震荡走势,黄金销售持续旺盛,同时公司在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长,三季度黄金产品批发收入已经超过镶嵌品类,预计未来随着黄金批发规模的持续扩大,将进一步增厚营收规模。
盈利预测及投资建议:受益于2021年珠宝行业的恢复性增长,公司前三季度收入业绩实现了较快增长,同时公司通过省代模式加快展店步伐,加大对黄金产品的布局以补短板,全年业绩有望维持稳定增长;预计公司2021-2022年业绩13.6亿、16.4亿,增速34％,21％,对应估值16x,13x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。
[2021-10-29] 周大生(002867):省代模式效果逐步显现,拓店速度加快-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报点评:
黄金产品销售带动收入高增,高基数下利润增长稳定前三季度,公司实现营业收入64.73亿元,同比增长93.30％,归母净利润10.06亿元,同比增长41.20％,较2019年同期增长38.38％。单三季度公司营收36.84亿元,同比增长119.90％,归母净利润3.96亿元,同比增长3.68％,较2019年同期增长57.14％。前三季度公司毛利率29.41％,同比下降14.91Pct.,净利率15.52％,同比下降5.72Pct.,主要受业务结构变化影响。去年Q3由于直播电商收入确认、疫情缓解后需求释放等因素,利润基数较高,今年Q3在省代模式及新产品推动下仍实现稳定增长。
省代模式效果逐步显现,拓店速度加快,黄金产品销售提升分业务看,前三季度公司自营线下收入9.17亿元,同比增长79.67％,较2019年同期增长4.33％,其中镶嵌类/黄金类收入1.38/7.3亿元,同比增长16.26％/111.97％,黄金类产品涨幅明显。电商业务收入7.39亿元,同比增长5.25％,较2019年同期增长115.05％,较20年同期增速较弱,主要受去年直播电商高基数影响(辛巴616直播收入集中于20Q3确认)。加盟业务收入46.44亿元,同比增长132.65％,较2019年同期增长91.89％,其中加盟镶嵌/黄金产品/品牌使用费收入14.92/24.56/5.38亿元,同比增长26.66％/848.18％/29.49％。省代模式带动黄金产品销售提升(Q3贡献8亿+),叠加公司新品非凡古法金系列订货会期间销售较好,推动公司加盟及黄金产品收入快速增长。门店方面,截止9月底,周大生终端门店数4357家,其中加盟店4119家,自营店238家。单Q3公司净增100家门店(H1净增68家),其中加盟店净增105家(H1净增74家)。分城市线级看,截止9月底,周大生一二线城市门店数量1280家,占比29％,环比有所提升,三四线城市门店数3077家。
投资建议与盈利预测公司善于捕捉行业变化,擅长整合资源,早年通过直营转加盟、二级物流模式等变革,推动公司高速发展,今年8月引入省代模式,有望带动公司重回增长快轨。预计2021-2023年归母净利润13.53/17.05/19.99亿元,EPS分别为1.23/1.56/1.82元,对应PE16/13/11x,维持"买入"评级。
风险提示渠道拓展不及预期,行业竞争加剧
[2021-10-29] 周大生(002867):引入省代模式大幅增收,线下自营加盟展店提速-季报点评
■山西证券
事件描述
公司于近日发布2021年三季度报告,前三季度实现营业收入64.73亿元,同比增长93.30％;归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比增长41.20％。
事件点评
引入省代模式大幅增收,期间费率持续下降。前三季度公司启动省级代理业务,供应链运营及资金周转效率提升明显,有效解决了黄金产品本地配货效率的瓶颈问题,推出"LOVE100星座极光钻石大师款"、"周大生非凡古法黄金"系列特色产品,组织推动"大钻赋能"项目,强化品牌势能,营业收入实现较大幅度的增长。分季度看,Q1-Q3营收同比分别增长70.68％/63.93％/119.90％,归母净利润同比分别提升133.85％/62.96％/3.68％,省代模式及秋季订货会的非凡古法黄金系列带动三季度收入大幅增长,但去年同期电商渠道高基数影响利润端增速收窄。前三季度公司毛利率为29.41％,较上年同期下降14.90pct,主要由于金价波动以及黄金类产品销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司期间费率为8.66％,同比下降7.25pct,费用同营收增长相匹配。其中销售费用同比增长7.6％,但销售费率同比下降6.2pct,管理费率同比下降1.05pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。
线下自营加盟录得高增,线上销售有所下降。分渠道来看,前三季度加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为46.44/9.17/7.39亿元,同比分别增长132.65％/79.67％/5.25％。加盟业务是公司主要业绩来源,收入占比为71.73％,三季度公司引入省代模式以及秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列,使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长;自营线下业务也高速增长,渠道占比提升至14.17pct,其中黄金类产品销售收入同比增长111.97％,增幅较为明显;由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高以及部分渠道业务模式转变影响,单Q3电商业务下降3.46％,渠道占比降至11.42％。
线下门店拓展提速,低线城市门店较多。门店方面,前三季度公司品牌终端门店数量4357家,其中加盟店数量占比94.5％;单Q3新开门店210家,前三季度累计新增门店436家,新增门店数量较上年同期增长25.29％,拓店力度有所加大;前三季累计撤减门店268家,较上年同期撤减店数量下降20.94％。按门店所在城市线级划分,70.6％的终端门店分布于三四线及以下城市,91.6％的自营终端门店集中在一二线城市。
投资建议
公司聚焦经营战略目标,持续深耕优势市场,积极探索融合发展新模式,优化渠道布局,加速线上线下融合,通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力,精准赋能门店,持续提升产品竞争力,迭代优化情境风格产品系列,组织推动"大钻赋能"项目,强化品牌势能,加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力。我们看好公司引入省代模式下品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值,上调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.25/1.53/2.29元,对应公司10月28日收盘价19.76元,2021-2023年PE分别为15.78X/12.95X/8.61X,维持"买入"评级。
存在风险
疫情影响居民消费需求下降;连锁经营及加盟管理风险;委外生产及产品质量控制风险。
[2021-10-29] 周大生(002867):周大生前三季度净利润10.06亿元 同比增长41.2%
■中国证券报
10月28日晚，周大生(002867)公布第三季度报告。报告显示，1-9月份，周大生累计实现营业收入64.73亿元，同比上涨93.3%;累计实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元，同比增长41.2%;第三季度公司实现营业收入36.84亿元，同比增长119.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.96亿元，同比增长3.68%。
公开资料显示，周大生从事品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营。根据国家统计局公布的社零数据，前三季度黄金珠宝消费维持高景气。1-9月份金银珠宝类零售额同比增加41.6%，7、8、9月零售额分别同比增加14.3%、7.4%和20.1%，均高于同期社零增速。周大生于今年9月份开始全面推行省代模式。周大生表示，经过两个月的试点，该模式在助力黄金产品销售和门店拓展上初见成效。
三季报显示，公司前三季度加盟业务实现营业收入46.44亿元，较上年同期增长132.65%，营收占比71.74%;自营黄金产品销售收入7.3亿元，同比增长111.97%;黄金产品批发销售收入24.56亿元，同比增长848.18%;前三季度周大生净增168家门店，第三季度净增100家门店，环比增长47.06%。
[2021-10-29] 周大生(002867):省代模式发展强劲,黄金批发销售推升营收规模-三季点评
■华金证券
事件公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营收64.73亿元/+93.30％,实现归母净利10.06亿元/+41.20％,基本每股收益0.92元;21Q3,公司实现营收36.84亿元/+119.90％,实现归母净利3.96亿元/+3.68％。
投资要点黄金批发销售推升公司营收规模,21Q3净利润同比低个位数增长:营收端,21年前三季度,公司实现营收64.73亿元,同比增长93.30％,较19年同期增长69.89％;21Q1、Q2、Q3分别较19年同期增长5.39％、26.33％、159.35％,21Q3收入同比增长119.9％,三季度收入高增,主要为公司启动省代模式,订货会推出非凡古法黄金系列产品,加盟客户黄金产品批发收入大幅增长。净利端,21年前三季度,公司实现归母净利10.06亿元,同比增长41.20％,较19年同期增长38.27％,21Q1、Q2、Q3分别较19年同期增长21.25％、33.29％、56.91％。21Q3净利润同比增长3.68％,公司三季度净利润同比增速低于营收,判断一方面是黄金批发销售模式下,公司黄金批发收入增长使得毛利率同比下滑21.87pct,另一方面是去年同期基数较高和黄金市场价格波动计提存货跌价准备增加。
线下自营渠道已恢复19年同期水平,21Q3加盟开店提速:分渠道看,21年前三季度,公司线下自营、加盟、互联网线上营收分别实现9.17、46.44、7.39亿元,同比增长79.67％、132.65％、5.25％,收入占比分别为14.17％、71.74％、11.42％。1)电商业务:21Q3由于去年同期直播带货业务较为集中导致基数较高,同比下滑3.46％;根据数据威,21Q3周大生在天猫平台销售额实现约1.5倍的高速增长。2)线下自营渠道:21年前三季度,公司线下自营渠道受益于黄金产品销售旺盛,营收已较19年同期增长4.3％。3)加盟渠道:21年前三季度,加盟渠道受益于门店扩张及黄金产品批发销售较19年同期增长91.89％。截至21Q3末,公司线下门店共4357家,其中加盟店较年初净增加179家至4119家,单三季度净增105家;自营店较年初净减少11家至238家,单三季度净关5家。启动省代模式后,公司三季度开店提速,持续通过加盟模式布局终端市场,截至21Q3末,公司一二线、三四线及以下城市门店中,加盟门店占比分别达到83％、99％。
黄金产品批发销售大幅增长致毛利率下滑,费率水平进一步下降:毛利率方面,21年前三季度,公司毛利率同比下滑14.90pct至29.41％,较2019年同期下滑7.35pct;21Q3公司毛利率同比下滑21.87pct至21.04％,较19Q3下滑14.1pct,判断主要为省级代理模式下,公司黄金批发销售收入大幅上涨,收入结构变化。费用率方面,21年前三季度,公司期间费用率合计下降7.25pct至8.66％,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.78％、1.02％、0.13％、-0.28％,同比变化分别为-6.20pct、-1.05pct、-0.10pct、+0.10pct;21Q3期间费用率合计下降6.55pct至6.25％。净利率方面,21年前三季度,公司净利率同比下降5.72pct至15.52％,21Q3净利率同比下降12.04pct至10.72％,费率优化使得公司净利率降幅小于毛利率。
存货方面,截至21Q3末,公司存货同比增长22.92％至28.56亿元,存货周转同比大幅下降201天至155天,省代模式有效优化黄金产品的本地配货效率,公司供应链运营效果明显提升。现金流方面,21年前三季度,公司经营活动现金净流出8.69亿元,系公司扩大采购规模支付采购款同比增长。
投资建议:公司三季度门店拓展环比提速,营收规模大幅增长,引入省代力量为公司提升市场份额注入新动力。因此我们小幅上调盈利预测2021-2023年每股收益分别为1.22、1.64元和2.07元,10月29日收盘价对应公司22年PE为12倍,维持"买入-B"建议。
风险提示:珠宝行业下沉市场竞争加剧;公司新品牌培育不及预期;一二线城市进驻不及预期。
[2021-10-13] 周大生(002867):省代模式推行+共同富裕背景,公司发展迎新动能
■上海证券
主要观点:
一、共同富裕+国货崛起的大背景下,周大生作为黄金珠宝可选消费的龙头有望充分受益:周大生可享受共同富裕背景下居民可支配收入提高及中等收入群体扩大带来的边际消费需求的持续提升,消费升级的空间有望逐步打开。近年来公司实现门店全国化布局,尤其加大三四线城市的渗透率,在低线市场占据了明显的卡位优势,渠道触角已经达到各级消费者;同时企业不断创新,推出多种差异化及情景化的饰品普惠大众。此外,省代模式加大拓店力度创造大量就业机会,提高终端运营效率且为加盟商提供金融支持,扶持更多创业者,承担企业社会责任,未来或受到更多消费者的认可。国货崛起是未来5-10年的大趋势,公司有望通过提高自身的研发力、产品力、渠道力及品牌力实现突围,争夺市场份额,带动国产品牌提升市场集中度。
二、渠道变革为可选消费带来可持续发展的动能:公司经历四次渠道变革,为其可持续发展创造动能。直营和加盟渠道协同互补,形成覆盖全国的珠宝连锁网络体系;公司极具远见及前瞻性,2018年通过全资子公司互联天下布局线上渠道,具有先发优势。今年三季度开始推行的省代模式具有独特性,与同业其他品牌商完全放权的形式不同,公司仅把拓店运营指标+金融兜底担保的任务授权给省代,区域办事处仍保留并继续负责监督督导、培训辅导、策划评估等服务,公司总部负责统一监管,公司、省代(平台服务商)、供应商(上游)、加盟商,四方有望共同赋能终端。省代模式主要解决门店扩张及加盟商黄金销售的痛点,顺利推行后开店目标调整为3-5年门店数量达到6000家,平均每年新开350-500家;黄金展销模式下省代为加盟商提供金融支持,加大黄金销售量,同时为公司兜底应收账款风险,控制资金风险。公司相应给予省代充分的激励机制助力其达成目标,实现互利共赢,正向循环。三、公司盈利能力强,净利率、ROE水平领先同业:周大生营收规模与同业相比较小,但增速可观。近5年营业收入从2016年的29亿元增长至2020年的51亿元,年均复合增长率为15.05％,远高于黄金珠宝行业5年复合增速1.34％(欧睿数据)。在产品结构、渠道模式、工艺技术等方面不断优化 下,公司盈利优势凸显,高净利率使得ROE水平领先同业,财务表现亮眼。
盈利预测:公司的护城河在于渠道优势明显,终端渠道盈利能力强,未来在省代模式助力下,拓店动力充足,有望实现全国化覆盖,在低线市场占据明显的卡位优势。公司短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发,长期受益于共同富裕+国潮崛起背景下行业集中度提升带来的龙头品牌红利,潜在增长点在于电商业务快速发展与珠宝首饰子品牌的第二成长曲线。公司始终保持20％左右的高ROE水平,源于其较强的盈利能力。我们预计公司2021-2023年营收增速分别为32％、25％、14.4％,归母净利润增速分别为39.4％、26.4％、17％,对应PE估值分别为16.52x,13.06x,11.17x,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:疫情反复风险;门店扩张不及预期风险;省代模式开展不及预期风险;行业竞争加剧风险;金价波动风险。
[2021-09-26] 周大生(002867):引入省代模式,加速门店扩张-公司首次覆盖报告
■国元证券
黄金珠宝行业21年景气度上升,行业集中度有望提升
2021年1-8月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980亿元,同比增长45％,在所有消费品类中的增幅位居首位,景气度回升明显。受到工艺改进及投资需求上升共振,黄金品类成为本次行业反弹的核心。钻石饰品方面,整体消费场景逐渐向非婚恋快速渗透,2020年非婚恋需求占比已达25％。目前中国人均钻石消费不足7美元,不到世界平均,长期看提升空间大。竞争格局上,老凤祥、周大生、周大福全国门店数量排名前三,合计门店占有率15.7％,未来行业有望向综合实力强(品牌、渠道、产品、资金)的企业集中,行业整合空间较大。
周大生:引入省代模式,加速门店扩张,多品牌布局
周大生是国内黄金珠宝头部企业,善于整合资源,四次重大变革助力品牌腾飞。渠道方面,截止2021H1周大生共4257家门店,门店数仅次于老凤祥。今年8月推出省代模式以及配套金融支持政策,有望加速门店扩张,提升黄金入网量和黄金产品收入。同时伴随品牌力提升,公司6月底进行黄金入网费的提价,结合省代拓店有望发挥乘数效应,加速收入利润增长。我们测算到2025年门店数有望超过6500家。线上渠道方面,2020年公司发力抖音、快手电商,通过绑定头部主播成功抓住直播电商风口,今年以来抖音渠道表现持续强劲,周大生品牌已连续6个月成交排名类目前三。产品端,公司独创情景风格珠宝,并依此对门店推行标准化配货模型,提升加盟商经营效率。品牌端,据世界品牌实验室,2020年周大生品牌价值达到572亿元,全国排名第二,同时品牌矩阵初见雏形,积极打造Blove、今生金饰等差异化定位新品牌,把握趋势性细分市场。
投资建议与盈利预测
公司善于整合资源,早年通过直营转加盟、设立二级物流模式等变革,推动公司高速发展。2021年8月公司引入省级代理模式,有望加速开店,并提升黄金产品盈利,未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长。预计2021-2023年收入66.17/83.95/99.07亿元,归母净利润13.20/16.61/19.48亿元,EPS分别为1.20/1.51/1.78元。考虑到公司较好的成长性,给2022年PE16x,对应目标价24.16元,给予"买入"评级。
风险提示
渠道拓展不及预期,行业竞争加剧
[2021-09-05] 周大生(002867):21H1归母净利润同增84.52％,多渠道全增长,一二线城市拓店成果显著未来可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1半年报,实现营收27.89亿元,同增66.67％;归母净利润6.10亿元,同增84.52％。主要由于疫情趋缓经营恢复常态,经营情况保持去年下半年良好发展态势,以及金价上涨、电商销售增长;其中Q2实现营收16.32亿元,同增63.93％;归母净利润3.75亿元,同增62.96％。
点评:
收入端:公司21H1实现营收27.89亿元,同增66.67％,主要由于疫情趋缓经营恢复常态,经营情况保持去年下半年良好发展态势;其中,21Q2实现营收16.32亿元,同增63.93％,分行业:21H1公司加盟业务收入15.82亿元,同增84.29％,占比56.72％;自营线下业务收入6.47亿元,同增94.41％,占比23.18％;互联网线上业务收入4.35亿元,同增12.35％,占比15.58％。其中互联网线上收入以销售渠道划分,线上销售渠道主要集中在天猫、京东、抖音、中闽在线及唯品会等第三方平台,报告期天猫渠道营业收入2.87亿元,占线上渠道比例65.98％;京东渠道营业收入3,675.2万元,占线上比例8.45％;抖音渠道营业收入6,818.59万元,占线上比例15.67％②分产品:21H1镶嵌首饰收入0.91亿元,同增67.31％,占比32.55％;素金首饰收入12.19亿元,同增85.54％,占比43.73％;加盟品牌使用费收入3.43亿元,同增59.86％,占比12.29％。
毛利率:公司21H1毛利率40.46％,同减5.26pct,较上年同期有所下降,主要由于报告期金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致;21Q2毛利率40.49％,同减6.85pct。按产品分,公司基础业务镶嵌首饰毛利率为30.82％,同增0.91pct;素金首饰毛利率18.87％,同减5.02pct。
利润端:公司21H1实现净利润6.10亿元,同增84.77％;主要由于疫情趋缓,公司业务回归正常,以及金价上涨及电商销售增长因素,实现净利率21.86％,同增2.14pct;公司21Q2净利润3.75亿元,同增63.14％;实现净利率22.95％,同减0.11pct。渠道端:门店拓展速度继续领跑行业,一二线城市拓店成果显著。截至21Q2,公司门店总数为4257家,其中自营店243家,加盟店4014家;按城市线级分,一二线城市门店增加82家,减少56家,净增26家,三四线及以下城市增加144家,减少102家,净增42家。
投资建议:周大生渠道运营细致,品牌影响力强。公司今年全年主品牌预计净开店300-500个,三个品牌(含Blove和金生金饰)开店400-600个,下半年按克计入网费提价后预计21-22年利润14/18亿元,对应PE分别为15x/12x。维持买入评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期
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