002831裕同科技股票走势分析
≈≈裕同科技002831≈≈(更新:21.11.24)
[2021-11-24] 裕同科技(002831):裕同科技控股股东的一致人拟减持不超1.96%股份
■证券时报
裕同科技(002831)11月24日晚间公告，公司控股股东的一致行动人刘波计划自公告披露之日起3个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持其持有的公司股票不超过1824.57万股，即不超过当前公司总股本的1.96%。
[2021-11-17] 裕同科技(002831):裕同科技公司已为meta提供纸质包装产品 且呈快速增长态势
■证券时报
裕同科技(002831)在互动平台表示，公司与meta(原facebook)合作良好，已为其提供纸质包装产品，且呈快速增长的态势。
[2021-11-05] 裕同科技(002831):Q3收入维持高增,市场开拓成效显现-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入100.55亿元,同比增长36.27％,实现归母净利润6.68亿元,同比增长1.70％,实现扣非后归母净利润5.84亿元,同比减少4.20％,基本每股收益0.70元/股。
Q3收入规模快速提升,盈利实现正增长:3Q21公司实现收入40.03亿元,同比增长30.45％(单Q1/Q2同比增长45.83％/36.44％),实现归母净利润3.32亿元,同比增长0.84％(单Q1/Q2同比变动17.10％/-8.56％),利润同比实现正增长,国内国际营收增长较好,市场开拓成效显现,我们预计随着各项业务稳步发展,四季度公司经营有望持续向好。
期间费用控制较好,盈利水平环比提升:21年前三季度公司毛利率21.72％,同比下降6.08pct,我们认为主要由于原材料成本上升所致,其中单Q3毛利率22.96％,环比Q2提升4.40pct,改善明显。期间费用率方面,前三季度销售费用率同比下降0.27pct至2.94％,管理费用率同比下降0.80pct至6.15％,研发费用率同比下降0.64pct至3.99％,财务费用率同比下降1.32pct至0.93％。综合影响下公司净利率同比下降2.18pct至6.98％,其中单Q3净利率8.77％,环比Q2回升3.55pct。我们预计随着白卡纸、铜版纸等原材料价格回落,公司四季度盈利水平有望持续回升
拟收购仁禾智能,软材料业务实力有望增强:公司于2021年10月16日签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》,拟收购仁禾智能60％股权,拟定估值为21-23年平均目标扣非净利润的10倍(6.7亿元),并附有估值调整机制,若21-23年累计扣非净利润超过2.01亿元,则支付累计扣非净利润超过2.01亿元部分的20％作为业绩超额奖励。仁禾智能主营产品为智能穿戴与智能家居产品的软包装、软材料以及配套结构件,此次收购将大幅增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,进一步推动公司在大包装及结构件领域的布局,有利于实现产业协同。此外,仁禾智能与公司现有客户群体部分相同,后续可以通过为客户提供全面一体化的产品交付服务,进一步增强客户粘性,从而实现各业务稳步增长。
风险提示:全球疫情反复,原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
[2021-10-28] 裕同科技(002831):大包装业务多元拓展顺利推进,利润率有望逐季改善-三季点评
■东方证券
事件:公司公告2021三季报,2021年前三季度实现营业收入100.55亿元,同比增长36.27％;实现归母净利润6.68亿元,同比增长1.70％。其中,2021年单三季度实现收入40.03亿元,同比增长30.45％;归母净利润3.32亿元,同比增长0.84％。
核心观点大包装业务多点开花,三季度收入端略超预期。2021Q3公司实现收入同比增长30％、环比增长18％,略超市场预期,消费电子、烟酒、环保包装均有积极贡献。其中,3C包装在夯实核心客户基础上,优质新客户订单持续拓展,收入规模稳健扩张;酒包、烟包延续高增长态势,公司凭借市场化竞争优势积极深耕老客户、导入新客户,市占率持续提升;环保纸塑包装,受益全球禁塑趋势及疫情后需求恢复,欧美市场出口订单逐步回暖,国内入选美团外卖"青山计划"推荐名录,环保包装业务持续加码可期。
原材料价格回落叠加智能化降本提效,盈利能力环比改善。受疫情限制海外产能开工、纸张等原材料价格显著上涨等因素影响,2021Q3公司毛利率同比下滑7.59pct至22.96％;环比角度,随着5月以来白卡纸等原材料价格持续下行,Q3公司毛利率提升4.40pct。费用方面,公司智能化降本提效持续推进,Q3期间费用率同比、环比分别下降4.56pct、1.36pct,2021Q3实现归母净利率8.28％,同比下降2.43pct,环比提升3.29pct,盈利拐点已确认,伴随原材料成本进一步回落,四季度盈利能力有望逐季改善。
国内纸包装龙头竞争优势稳固,未来市占率提升空间较为广阔。公司公告10月16日拟收购仁禾智能60％的股权,拟定估值为6.7亿元(标的公司2021-2023年平均目标扣非净利润0.67亿*10倍PE),有望强化公司在智能穿戴、智能家居等3C领域软包装、软材料的布局,提升产业协同;公司烟酒、化妆品及大健康业务持续推进,禁塑政策下环保纸塑业务有望加速,未来增长可期。中长期,智能工厂改造构筑竞争优势,在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下,公司有望通过内生+外延并举的方式实现中长期稳健成长,市占率提升空间广阔。
财务预测与投资建议考虑原材料成本上行的影响,预测公司2021-2023年归母净利润为12.09/16.83/19.62亿(此前预测为14.03/16.08/18.30亿),采用历史估值法给予公司2022年23倍PE估值,对应目标价41.40元,维持"买入"评级。
风险提示下游客户订单需求不达预期的风险;原材料价格上涨超预期的风险;汇率大幅波动的风险
[2021-10-28] 裕同科技(002831):Q3净利率环比提升,重申利润率拐点逻辑-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩,业绩符合我们预期:收入100.55亿元,同比增长36.27％;归母净利润6.68亿元,同比增长1.70％,扣非后归母净利润5.84亿元,同比减少4.20％。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别同比增长45.8％/36.4％/30.4％;归母净利润分别同比变化+17.1％/-8.6％/+0.8％。
发展趋势
1、新业务及新客户放量带动收入稳健增长。公司1-3Q21收入同增36.3％,3Q21收入同增30.4％,相比3Q19两年复合增速达22.6％,收入端保持稳健增长。我们预计消费电子业务在5G换机潮及腰部客户的放量下保持稳定增长,同时公司积极持续开发酒包、烟标、环保纸塑等业务新客户,我们预计新业务实现高速增长。
2、盈利能力环比显著回升。公司1-3Q21毛利率为21.72％,其中3Q21毛利率为22.96％,环比2Q21提升4.40ppt,我们预计主要受益于上游部分包装纸价格的环比回落及公司生产效率的提升,成本压力环比有所缓解。
期间费用方面,1-3Q21公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.3ppt/-0.8ppt/-0.6ppt/-1.3ppt至2.94％/6.15％/3.99％/0.93％。环比2Q21来看,Q3受益于毛利率环比提升及良好的费用控制,3Q21净利率环比上季度提升3.3ppt至8.3％。
3、我们看好公司长期发展空间及盈利能力回升趋势。1)收入端:5G换机潮、智能穿戴设备等带动公司消费电子包装业务稳健增长,同时公司积极拓展新客户以及酒包、烟标、环保纸塑、日化包装等新业务,近期公司发布公告拟收购仁禾智能进军软材料/软包装行业,我们看好公司收入端在新业务+新客户的拓展下保持稳健增长。2)利润端:三季度以来上游部分原材料价格已出现回落,成本压力有所缓解;中长期来看,公司烟标、酒包等高利润率业务占比持续提升,同时公司积极推动生产端自动化建设,优化成本结构,我们预计四季度及明年公司盈利水平有望延续回升趋势。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.3倍/16.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.54元目标价,对应27.9倍2021年市盈率和20.0倍2022年市盈率,较当前股价有25.5％的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨;新业务拓展不达预期;海外疫情影响东南亚产能。
[2021-10-28] 裕同科技(002831):收入延续高增,盈利短暂承压-季报点评
■广发证券
裕同发布三季报,21Q1-3实现营收100.55亿元,同比增长36.27％,归母净利6.68亿元,同比增长1.70％,扣非后同比下降4.20％;21Q3实现营收40.03亿元,同比增长30.45％,归母净利3.32亿元,同比增长0.84％,扣非同比下降0.31％,业绩符合预期。
收入保持快速放量,新领域全面发展。21Q3来看,①延伸领域酒包、烟标与其他消费品包装,收入预计保持高增,除下游行业相对景气之外,主要因公司制造交付能力强,可替代客户原有的部分包装厂商,从而实现新客户持续拓展+老客户供应份额提升,当前大包装领域份额仍低,预计未来增长趋势延续。②环保纸塑领域收入保持向上景气,顺应行业政策趋势,未来有望持续贡献增量,展现公司业务延展能力。③消费电子包装收入有一定压力,预计增速有一定回落,主要因客户芯片紧俏带来供给出货承压,但需求保持稳定,后续该业务有望改善。
受制于原材料高价库存,盈利短暂承压。①21Q3毛利率同比下降7.95pct至22.96％,主要系Q2上游纸价上涨,而公司Q3仍在消化Q2高价原材料库存所致,但当前纸价明显回落,高价库存也已消化完毕,叠加智能工厂大幅降低人工成本,预计Q4盈利改善,利润增速有望向收入增速靠拢。②21Q3销售费用率同比上升0.27pct,管理/研发/财务费用率同比分别下降1.06/1.27/2.50pct,收入增长推动规模效应释放,且去年同期汇兑损失今年有所改善,财务费用下降明显。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利12.2/17.0/21.6亿元,考虑裕同收入增长的可持续性与利润改善预期,考虑其在包装领域的龙头地位以及可比公司估值情况,给予裕同21年25倍PE,对应合理价值为32.67元/股,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,品类拓展不及预期,原材料价格波动。
[2021-10-28] 裕同科技(002831):精品包装环保纸塑拓展,切入3C软包装巩固优势-2021年三季报点评
■国泰君安
维持目标价39.86元,维持增持评级。考虑2021年公司产品包装原纸等原材料价格上涨压制业务盈利水平,海外疫情部分影响下游需求情况,下调2021～2023年EPS至1.30(-0.26)/1.77/2.02元。参考同业给予公司2021年约31倍PE,维持目标价39.86元,维持增持评级。
业绩符合预期营收保持较快增长,毛利水平略有承压,环比改善明显。公司前三季度实现营收100.55亿元(+36.27％),实现归母净利润6.68亿元(+1.70％);综合毛利率为21.72％(-6.08pct),净利率同比下降2.18pct至6.98％,其中Q3单季度营收和归母净利润分别同比增长30.45％和0.84％,毛利率和净利率分别环比提升4.40pct和3.55pct至22.96％和8.77％。
夯实消费电子拓展新兴细分市场,环保包装业务推动植物纤维行业发展。
海外疫情仍较为严峻,公司直面外部威胁充分利用自身优势,夯实3C市场拓展新兴细分市场,出色产品交付能力推动消费电子和白酒包装显著增长。环保包装业务加快基地布局拓展服务范围,上游原材料供应商达成稳定合作,共同推动植物纤维材料行业规模化发展助力碳中和目标实现。
拟收购仁禾智能60％股权,切入软包装领域巩固3C包装领先优势。近期公司公告拟收购综合制造解决方案提供商深圳仁禾智能实业60％股权,仁禾智能主营智能穿戴与家居产品的软包装、软材料及配套结构件。通过此次并购进一步推进公司在大包装领域布局,巩固3C包装龙头领先优势实现产业协同,将受益于5G发展及智能穿戴、智能家居产品的迅猛发展。
风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险
[2021-10-27] 裕同科技(002831):烟酒增速靓丽,利润率环比修复-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报:实现收入100.55亿元,yoy36.3％,归母净利润6.68亿元,yoy1.7％,扣非归母净利润5.84亿元,yoy-4.2％,经营性现金流量净额5.89亿元,yoy-24.9％;2021Q3实现收入40.03亿元,yoy30.4％,归母净利润3.32亿元,yoy0.8％,扣非归母净利润3.2亿元,yoy-0.3％,经营性现金流量净额为3.66亿元,yoy128.9％。
收入好于我们预期,利润略低于预期。
3C领域:腰部客户高速增长,集中度持续提升。公司2021Q1-3消费电子包装实现较好增长,订单份额、客户数和市占率提升。传统消费电子:2021Q3为3C新品发布旺季,但由于全球供应链受阻、国内限电,3C产业链也略受影响,公司订单端依然较为稳健,持续通过扩客户、扩产品等手段保持高速增长。长期来看5G+柔性屏换机潮+智能穿戴等新兴产品机遇仍会到来,公司积极把握高增长产品,并且深挖已有头部客户(包括小米、OPPO、Facebook、索尼、VIVO、亚马逊、戴森、华为等客户),通过扩大客户基数,持续跑赢行业增速。此外增量领域包括智能家居、智能穿戴/互联类等产品仍持续放量中(例如VR、耳机、智能音响、Switch健身环、户内健身娱乐类电子设备及穿戴产品)。
公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等,目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,持续获得更多客户订单。
新业务领域:烟酒包装供应体系日趋市场化,实现高速增长。随烟酒公开化招标趋势渐盛,公司成功将3C领域优势平移至社会包装,2021Q1-3酒包实现翻倍增长,烟标高双位数增长;且3C龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域,2019年成功切入茅台供应商体系,预计2021年收入突破亿元级别,除茅台外也有多家酒企订单实现翻倍,未来公司有望持续提升酒包份额。环保包装:2021Q3环保包装订单明显提速,宜宾工厂实现满产。长期来看行业需求端空间较大,顺应全球禁塑趋势以及我国近期发布的"禁塑令",一次性餐盒餐具被逐步禁止,我国若进一步加强政策执行力度,环保包装业务有望加速放量。公司除宜宾、越南工厂外,还在海口高新技术产业开发区投资4亿元建设环保可降解产品及配套高端包装产业基地(2023年全部达产,产值6.4亿元),满足海南省对于环保餐盒餐具产品的需求,预计2021年环保包装业务将继续保持高速增长。
利润率筑底,原材料压力消化完毕,盈利期待逐季回升。公司2021Q1/Q2/Q3毛利率分别为23.9％/18.6％/23.0％,净利率分别为6.5％/5.2％/8.8％,利润率21Q3环比得到明显修复。2021Q2-Q3公司利润端受到原材料纸价大幅上涨、东南亚疫情导致开工率较低等影响,对利润端形成较大压力。上述影响绝大部分为外生影响,Q2末纸价有所回落,叠加进入旺季,公司21Q3毛利率环比显著改善,目前高价纸库存消化完毕,期待2021Q4和2022全年利润率进一步修复。中长期维度,公司内生生产经营效率不断提高,智能工厂于7月顺利投产,大幅降低人工用量,根本性改变行业劳动密集型属性,且高毛利业务占比不断提升,未来公司利润率有望进入向上通道。
利润率环比改善,期待后续进一步修复。此前公告收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2。收入端高速增长,利润率阶段性筑底,短中长期均看好公司利润率向上修复。公司对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显著。新一轮员工持股已购买完毕(均价31.42元/股,贡献安全边际),持续激励团队,体现公司对股价信心。由于21Q3消费电子产业链受阻超预期,对公司核心业务订单及旺季开工率造成一定影响,我们下调公司2021-2023年归母净利润至11.64、15.58、20.20亿元,yoy4％/34％/30％(原为13.37、18.33、23.95亿元,yoy19％/37％/31％),目前股价对应PE为24/18/14倍,维持增持。
风险提示:海外疫情反复,供应链持续受阻。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):多元化布局成效渐显,拟收购仁禾智能强化软包业务-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季度报告:前三季度公司营收100.6亿元,同比+36.3％;归母净利润6.7亿元,同比+1.7％;扣非归母净利润5.8亿元,同比-4.2％。经营性现金流净额3.7亿元(去年同期为-1.5亿元),EPS(基本)0.70元,同比-6.7％,ROE(加权)7.58％,同比-2.29pct。
简评
三季度营收维持高增长,业务多元化布局成效渐显。公司2021Q3实现营收40.0亿元,同比+30.5％(21Q1、21Q2分别同比+45.8％、+36.4％)。预计在消费电子业务保持相对稳定增长的情况下,营收快速增长主要来自于酒包、烟包及环保包装业务的快速增长。
公司2021Q3归母净利润为3.3亿元,同比+0.8％(21Q1、21Q2分别同比+17.1％、-8.6％),相比于二季度业绩增速有所改善。
纸类原材料价格大幅上涨、疫情对消费端及境外工厂开工产生不利影响等因素导致毛利率有所下降,费用率整体保持稳定。公司21Q3毛利率为23.0％,同比-7.6pct(21Q1、21Q2分别为23.9％、18.6％,同比-1.43pct、-7.69pct);2021Q3净利率为8.77％,同比-2.39pct(21Q1、21Q2分别为6.54％、5.22％,同比-1.28pct、-2.45pct)。前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为2.9％、10.1％、4.0％,同比变化-0.3、1.4、0.6pct。
拟收购仁禾智能强化软材领域,进一步推动大包装战略。10月16日公司发布公告,拟收购仁禾智能60％的股权,交易估值拟定为标的公司2021-23平均目标扣非净利润的10倍,即6.7亿元,收购价格为6.7亿元*60％=4.02亿元。仁禾智能是国内智能穿戴设备以及智能家居的软包装/软材料及配套产品的领先制造商,本次收购将助力公司强化软包装领域,通过协同效应增强对消费电子客户的服务能力,提升客户粘性。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收150.2、187.6、224.5亿元,分别同增27.4％、24.9％、19.7％;归母净利润分别为12.1、17.2、21.0亿元,同比增长8.4％、41.7％、22.3％;对应最新P/E分别为23、16、13X,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复、原材料价格波动、电子产品出货量不及预期、烟酒包装业务拓展不及预期
[2021-10-27] 裕同科技(002831):Q3业绩符合预期,成本压制解除看好2022年业绩弹性释放-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润100.55/6.68/5.84亿元,同比变动+36％/+2％/-4％;2021单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润40.03/3.32/3.20亿元,同比变动+30％/+1％/0％。
事件评论
多业务突围,2021年前三季度收入实现36％快速增长。分业务看:3C包装受益于新客户拓展和原有客户渗透率提升,业务延续稳定增长;酒包装同比或实现高增,主因公司前期布局核心酒企,目前正逐步进入收获期;烟标实现快速增长主因烟草包装招标市场化持续推进,公司在各大中烟公司份额持续提升;环保包装伴随昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地生产基地逐步投产,逐步贡献业绩增量。
受原料和海外疫情扰动,公司归属净利润阶段性承压。2021单Q3归属净利润同增1％至3.32亿元,毛利率/净利率同比下降7.59/2.39pct至22.96％/8.77％。主因:1)原材料价格在上半年大幅上涨,公司三季度仍有部分高价库存;2)海外工厂受到疫情影响无法正常开工,但考虑员工工资照常发放且设备逐步摊销,对利润率或带来一定扰动。费用方面,单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22％/5.47％/3.22％/0.52％,同比变动0.27/-1.06/-1.27/-2.50pct;费用率下降主因规模效应显现叠加公司对相关费用进行节降,预计后续低费用率可以持续。现金流方面,单Q3公司经营性现金流净额同比增长128.93％至3.66亿元,主因三季度原材料处于下降周期,公司为了降低成本控制存货。
四季度盈利料持续修复,进入2022年看好公司业绩弹性释放。一方面,公司凭借基于强成本管控和一体化服务能力,正逐步从3C往烟酒化妆品包装等领域进行拓展,非3C包装占比快速提升并支撑公司收入端稳步增长;另一方面,考虑海外木浆新建产能正逐步落地,料浆价(尤其阔叶浆)正逐步下行并带动纸价进入下行周期,看好公司成本端压力逐步改善并带来业绩弹性逐步释放。就四季度来看,伴随成本压力逐步解除叠加海外疫情逐步好转,预计盈利或持续改善。
公司是A股纸包装龙头,凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转,预计3C包装将重回景气上行区间,叠加公司市场份额持续扩张,公司收入或将提速。利润端伴随大客户降价接近尾声,同时公司积极进行产品升级和效率升级。我们预计,公司2021-2023年归属净利润分别为12.3/17.8/22.2亿元,对应PE为23/16/13X,继续给予"买入"评级。
风险提示
1.终端需求不及预期;
2.原材料价格大幅上涨。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):收入增长超预期,利润率提升逻辑逐步兑现-公司信息更新报告
■开源证券
收入增长超预期,多元化业务拐点明确,维持"买入"评级
2021Q1-Q3,公司收入100.6亿元(+36.3％),归母净利润6.7亿元(+1.7％),扣非后净利润5.8亿元(-4.2％)。其中,2021Q3公司收入40.0亿元(+30.5％),归母净利润3.3亿元(+0.8％),扣非后净利润3.2亿元(-0.3％)。公司收入增长超出市场预期,盈利能力环比显著提升。考虑到2021Q4业绩增长仍有一定不确定性,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元,对应EPS为1.34/1.83/2.27元,当前股价对应PE分别为23.9/17.5/14.1倍。我们认为公司行业竞争格局不断优化,多元化业务拐点明确,维持"买入"评级。
Q3消费电子包装业务有所承压,多元化业务快速发展,收入整体超预期
由于缺芯等因素带来的供给端压力且2020Q3基数较高,我们预计2021Q3公司消费电子包装业务收入增长有所承压。但从整体收入增长超预期看,我们预计公司酒包、烟包、环保包装及其他多元化业务收入快速增长。其中,伴随市场化进程提速,公司酒包、烟包业务2021H1起增速即显著提升。而环保包装业务伴随政策推进、产能落地,我们预计也有望于2021Q3起逐步展现出较高增长潜力。而其他如化妆品包装、其他包装、云创等多元化业务也有望不断保持较快增长。
利润率提升逻辑逐步兑现,2021Q4利润率有望环比继续提升
2021Q3公司毛利率为23％,同比下降7.5pct,主要系Q3为传统旺季,因此公司在之前储备了较多高价的原材料库存。2021Q3公司扣非净利率8％,同比下降2.4pct。扣非后净利率降幅小于毛利率主要系,2020Q3财务费用高基数并且管理和研发费用伴随收入高增明显摊薄。展望2021Q4,由于2021Q3以来原材料价格已大幅下降,因此我们预计2021Q4原材料涨价对毛利率的影响已基本消除。而费用端,由于公司收入持续高增长,我们预计费用的摊薄效应有望持续。因此,相较2021Q3,我们预计2021Q4公司的利润率有望环比继续提升。而从长期看,我们认为伴随行业竞争格局不断优化,公司的长期盈利中枢也有望企稳。
风险提示:多元化业务增速下滑、原材料大幅上涨、汇率大幅波动等
[2021-10-27] 裕同科技(002831):市场开拓成效显现,盈利能力有望改善-三季点评
■华西证券
事件概述
裕同科技发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收100.55亿元,同比+36.27％;归母净利润为6.68亿元,同比+1.70％;扣非后归母净利润为5.84亿元,同比-4.20％。其中,Q3单季度营收为40.03亿元,同比+30.45％;归母净利润为3.32亿元,同比+0.84％;扣非后归母净利润为3.20亿元,同比-0.31％。Q3收入延续高增长,利润端受原材料纸张价格上涨影响同比增速下滑,随着原材料纸张价格的下行,公司高成本原材料逐步消耗,预计利润端将得以改善。
分析判断:
收入端:市场开拓成效显现,收入延续高增长。
2021Q3单季度在去年同期高基数的背景下,仍实现了收入30％以上增速,我们预计主要得益于公司市场开拓成效显现,客户及市场多元化,有助于国内国外营收保持较高增长。公司凭借出色的产品交付能力,在夯实消费电子市场基础上,不断扩展酒包、烟包、环保包装等新兴细分市场,并持续推进智能工厂建设和改造,上半年消费电子包装和白酒包装的增长尤其显著,环保包装领域取得重大进展,我们预计Q3仍延续良好的增长态势。此外,公司于2021年10月签署股权收购意向协议,拟收购仁禾智能60％股权。仁禾智能是市场领先的软制品制造商,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件,拥有知名智能穿戴品牌客户,若后续收购完成,有助于公司持续推进公司大包装发展战略,拓展新业绩增长点。
盈利端:毛利率有望改善,期间费用率管控良好。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为21.72％、6.98％,同比分别-6.09pct、-2.18pct,其中,Q3单季度毛利率和净利率分别为22.96％、8.77％,同比分别-7.59pct、-2.39pct,毛利率同比有所下滑,主要受高成本的纸张等原材料影响,随着原材料纸张价格的下行,公司高成本原材料逐步消耗,预计毛利率水平将逐步回升。净利率下滑幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率14.01％,同比-3.03pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94％、6.15％、3.99％、0.93％,分别同比-0.27pct、-0.79pct、-0.64pct、-1.32pct;分季度看,Q3单季度期间费用率12.44％,同比-4.56pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.22％、5.47％、3.22％、0.52％,分别同比+0.27pct、-1.06pct、-1.27pct、-2.50pct,财务费用率下降明显,预计主要为汇兑损失、利息支出同比下降影响。
投资建议:公司多元化客户开拓渐显成效,消费电子大客户份额持续提升,酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展,发展可期。考虑到公司市场拓展逐渐见效等原因,我们上调公司21-23年营业收入147.64/176.52/203.53亿元的预测至152.31/182.17/210.04亿元;考虑到上游原材料价格上涨对公司盈利端影响,下调21-23年EPS1.33/1.84/2.16元的预测至1.31/1.77/2.15元,对应2021年10月27日收盘价29.92元/股,PE分别为22.9/16.9/13.9倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格大幅波动,客户拓展不及预期,行业竞争加剧。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):裕同科技前三季度营收100.56亿元 同比增长36.27%
■中国证券报
10月26日晚，裕同科技发布三季报，前三季度公司营收100.56亿元，同比增长36.27%，归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长1.7%。
2021年公司半年报显示，公司是国内领先的包装整体解决方案服务商，主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，并为客户提供创意设计、结构设计、材料研发、大数据服务、第三方采购、仓储管理和物流配送等一体化深度服务，客户分布于消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等多个行业。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):业绩符合预期,盈利拐点已现-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为100.55/6.68/5.84亿元,YoY+36.27％/1.70％/-4.20％,基本每股收益0.70元/股;2021Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.03/3.32/3.20亿元,YoY+30.45％/+0.84％/-0.31％。
评论:
收入延续高增,景气度持续。单Q3收入同比增长30.45％,同比19年同期增长50.4％,环比Q2(收入33.93亿元)增长18％,单季收入增速相比Q2(单Q2收入同比增速36.44％,同比19年同期增长78.7％)略有放缓,但仍维持较高增速,主要系市场开拓成效显现,国内国际营收较好增长。
盈利能力环比大幅改善,费用率显著改善。分季度看,2021Q1-Q3的毛利率分别为23.88％/18.56％/22.96％,YoY-1.43pct/-7.69pct/-7.59pct,2021Q1-Q3的净利润率分别为6.54％/5.22％/8.77％,YoY-1.28pct/-2.45pct/-2.39pct,Q3毛利率和净利润率环比Q2都有大幅改善。费用率方面,单Q3的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.22％/5.47％/0.52％,YoY+0.27pct/-1.06pct/-2.50pct,其中财务费用率下降显著,主要系汇兑损失、利息支出较上年同期减少所致。
拟收购软包龙头仁禾智能,扩展业务范围打开成长空间。公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60％股权。交易估值拟定为6.7亿元,对应标的公司2021-23年目标平均扣非净利润的10倍PE,拟收购价为6.7亿元*60％=4.02亿元(含税)。仁禾智能是全国领先的软包装、软制品制造商和服务商,标的公司与裕同在客户群体中存在部分重合,后续有望充分利用资源,提升服务的一体化程度,增加粘性,同时增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,完善大包装产业布局,拓展公司的业绩增长点。
现金流稳中有进。前三季度经营性现金流净额为5.89亿元,单三季度经营性现金流量净额为3.66亿元,环比二季度+73％,同比+129％,带动净现比由中报的0.64提升至0.84,现金流情况显著改善。
员工持股计划加强激励,提升管理效能,长期成长空间广阔。去年12月股东大会审议通过第二期员工持股计划,设立集合信托计划,最终购买完成后均价为31.42元/股,共购买2085万股,占公司股本2.22％,成交金额6.55亿元,长期看,公司在做大做强3C主业基础上不断延伸产品线,打造多元成长曲线,随着原材料成本滑落,利润弹性可期,我们预测2021-2023年归母净利润分别为13.50/17.41/22.00亿元,EPS分别为1.45/1.87/2.37元,对应当前股价PE分别为21/16/13倍,参考绝对估值法,我们维持公司目标价36元,对应2021年25倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,包装行业格局发生变化。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):利润率环比回升,多元化业务协同发展-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收100.6亿元(+36.3％);实现归母净利润6.7亿元(+1.7％);实现扣非归母净利润5.8亿元(-4.2％)。其中,单Q3公司实现营收40.0亿元(+30.5％);归母净利润3.3亿元(+0.8％);实现扣非后归母净利润3.2亿元(-0.3％),收入端仍维持较快增长,保持较好成长性。
毛利率短期承压,费用管控向好。前三季度公司毛利率为21.7％(-6.1pp),Q3单季度毛利率为23.0％(-7.6pp),毛利率承压主要是原材料价格上涨所致。费用率方面,前三季度公司整体费用率为14％,同比-3.0pp。其中单Q3费用率为12.4％,同比-4.6pp,销售、管理、研发、财务费用率均管控良好。Q3单季度财务费用率为0.5％,同比-2.5pp,主要系汇兑损失、利息支出较上年同期减少所致;销售/管理/研发费用率分别为3.2％/5.5％/3.2％,同比+0.3pp/-1.0pp/-1.3pp。综合来看,公司Q3单季度净利率为8.8％,同比-2.4pp,经营性现金流量净额3.7亿元,同比增长128.8％,现金流显著优化。
实现多元化布局,精品包装优势强化。21H1纸制精品包装实现收入46.5亿元,同比增40.2％;包装配套产品实现收入10.6亿元,同比增41.6％;环保纸塑产品实现收入2.6亿元,增长51.2％,公司产品多元化布局已经形成以3C消费电子包装为根基,烟标、酒包、日化、环保、智能物联、化妆品、云印刷等业务协同发展。目前,新兴市场经过前期探索阶段,已进入成长期,将成为营收增长的重要驱动力。
收购仁禾智能,切入智能穿戴与软包装领域。公司拟以4.02亿元人民币收购仁禾智能60％的股权,仁禾智能是市场领先的软制品制造商,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件,是一家综合制造解决方案提供商,平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产。交易完成后,预计将明显增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,进一步推进公司在大包装以及结构件领域的布局,实现产业协同,发展新的增长点。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.25元、1.75元、2.27元,对应PE26倍、18倍、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;海外市场不确定性较大的风险;汇兑损益波动较大的风险。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):营收多元稳健成长,利润率处于回升通道-季报点评
■浙商证券
营收增速持续领跑行业,烟酒包装表现靓丽
前三季度营收100.55亿元(+36.27％),持续领跑纸包装行业,目前处于稳健成长期。其中:(1)消费电子包装:前三季度营收约63亿(+13％),公司与A客户、小米、VIVO、OPPO、Facebook等海内外标杆3C客户合作持续加深,优质消费电子客户订单持续导入。(2)酒包:前三季度营收约9.8亿元(+105％),酒包业务延续翻倍式成长,公司酒包装平台已初步搭建,酒包核心客户包括茅台、泸州老窖等中高端白酒。(3)烟包:前三季度营收约5.5亿元(+78％),受益于中烟招标流程透明化,裕同市场竞争力强,制造和服务优势显著。预计随着大客户业务加深、新客户持续拓展,公司烟酒业务盈利能力有望提升。(4)环保纸塑:前三季度营收约4.6亿(+77％),公司目前主要客户分布海外,国内新入选美团"青山计划",环保业务持续加码。
原材料上涨＆疫情影响毛利,规模效应三费收缩显著
裕同科技21Q3毛利率22.96％(-7.95pct),毛利率下滑主要系(1)原材料价格大幅上涨(2)疫情影响供应端和生产端(3)消费电子行业芯片紧缺等因素影响出货。期间费用率12.44％(-4.56pct),其中销售费用率3.22％(+0.27pct),管理和研发费用率8.6g％(-2.33pct),财务费用率-0.52％(-2.50pct),受益规模化效应以及公司智能工厂推进,期间费用率持续收缩。一公司21Q3存货19.35亿元,较年初+4.16亿元;应收账款为47.32亿元,较上年初-4.92亿元。经营性现金流3.66亿元,较上年同期增长2.06亿元;筹资性现金流2.57亿元,较上年同期增长6.58亿元。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年收入150.61/194.65/245.30亿元,同增27.76％/29.24％、26.02％;归母净利润12.04/17.57/22.03亿元,同增7.50％/45.88％/25.41％,对应PE为23.21X/15.91X/12.69X,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):利润率环比改善,大包装布局稳步推进-季报点评
■华泰证券
21Q3营收同增30.5％,利润率环比提升
裕同科技发布三季报,2021年前三季度公司营收同增36.3％至100.55亿元,归母净利同增1.7％至6.68亿元,扣非后净利同比下降4.2％至5.84亿元。其中,21Q3单季营收同比增长30.5％至40.03亿元,归母净利同比增长0.8％至3.32亿元,归母净利率较Q2环比提高3.3pct,扣非后净利同比下滑0.3％至3.20亿元。我们预计公司2021-2023年EPS为1.26、1.78、2.29元,参考可比公司2021年Wind一致预期22倍PE均值,考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先,给予公司2021年28倍PE,对应目标价35.28元,维持"买入"评级。
收入快速增长,盈利能力环比改善
公司在夯实消费电子市场的基础上,积极发展酒包、烟标、环保包装等业务,2021年前三季度公司营收同增36.3％至100.55亿元。受原材料价格上涨影响,公司前三季度毛利率同比下滑6.1pct至21.7％,随着三季度原材料纸价下行,Q3单季度毛利率环比提升4.4pct至23.0％,我们预计随着主要原材料纸价的持续回落,公司盈利能力有望进一步提升。得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度期间费用率同比下降3.0pct至14.0％,其中销售/管理研发/财务费用率同比分别下降0.3/1.4/1.4pct。
拟收购仁禾智能,增强软包装领域布局,大包装布局再进一步
据公司10月19日公告,公司拟通过包括但不限于受让股权等方式收购深圳市仁禾智能实业有限公司60％的股权。各方同意依据目标公司2021-2023年平均目标扣非净利润的10倍,即6.7亿元作为标的公司估值,并设立相应对赌条件。仁禾智能主营产品为智能穿戴与家居产品的软包装、软材料以及配套结构件,我们认为裕同科技此次收购一方面有助于增强公司在软材料相关制品的生产能力和市场地位,另一方面仁禾智能目标客户与公司现有客户群体部分相同,并购后双方有望充分利用现有客户资源、实现一体化产品交付服务,增强客户粘性。
大包装布局稳步推进,维持"买入"评级
考虑到毛利率修复略低于我们此前预期,略微下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.75、16.54、21.33亿元(前值13.02、17.49、21.78亿元),对应EPS为1.26、1.78、2.29元。参考可比公司2021年Wind一致预期22倍PE均值,考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先赋能降本增效,给予公司2021年28倍PE,对应目标价35.28元(前值30.80元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,大客户合作风险,原材料价格大幅波动
[2021-10-27] 裕同科技(002831):短期利润弹性可期,长期成长逻辑愈加清晰-2021年三季报点评
■中信证券
21Q3收入同比+30％超预期,归属净利润同比+1％符合预期。2021Q1-3公司实现收入100.6亿元,同比+36.3％,实现归属净利润6.7亿元,同比+1.7％,净利率6.6％。其中21Q3公司实现收入40.0亿元(Q1/Q2:26.6亿/33.9亿元),同比+30.4％(Q1/Q2:+45.8％/+36.4％),实现归属净利润3.3亿元(Q1/Q2:1.7亿/1.7亿元),同比+0.8％(Q1/Q2:+17.1％％/-8.6％),对应净利率8.3％(Q1/Q2:6.3％/5.0％),同比-2.4pcts。
3C包装增速承压,烟酒包装及环保纸塑延续靓丽增速。受东南亚疫情及消费电子产业链芯片等原材料短缺的短期影响,21Q3公司3C包装收入23亿(占比约57％),同比约-3％。但考虑到公司外延并购仁禾强化3C客户服务能力,卡位智能穿戴及智能家居需求的爆发,我们预期随产业链供给端短期不利因素影响消除后公司3C包装业务有望重回双位数增长。21Q3酒包收入3.8亿元(占比约9％),同比+91％;烟标收入2.3亿元(占比约6％),同比+55％,烟酒包装业务已由客户导入期逐渐步入订单放量期。21Q3环保纸塑收入2.0亿元(占比约5％),同比+127％,当前订单主要来源于海外需求,宜宾工厂已近满产状态,考虑到公司加入美团外卖"青山计划"首批绿色包装推荐名录以及海外纸塑替代需求的持续性,我们预期公司环保纸塑收入仍将延续高速成长。
盈利能力短期拐点已现,2022年业绩弹性可期。高价原材料库存、疫情影响东南亚工厂、3C产业链原材料短缺等短期影响因素持续,公司Q3毛利率23.0％,同比-7.6pcts仍在筑底,但环比+4.4pcts下滑趋势停止,符合我们预期。21Q3营销/管理/财务/研发费用率分别3.2％/5.5％/0.5％/3.2％,期间费用率合计-4.6pcts,费率逆周期优化明显。考虑到Q3公司高价原材料库存基本消耗完毕,疫情停工影响消退后东南亚产能兑现合理盈利,公司盈利能力短期拐点基本确立,2022年有望释放利润弹性。随着产品结构、客户结构持续调整,我们预期公司盈利中枢长期拐点亦在逐步确立过程中。
风险因素:产能建设进度不达预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;大客户压低公司产品销售单价;汇率大幅波动。
投资建议:鉴于公司21Q3收入超预期,我们上调2021-23年收入预测至150.4亿/184.2亿/220.5亿元(原预测:147.6亿/177.2亿/204.5亿元),维持2021-23年归属净利润预测,维持EPS预测1.29/1.77/2.04元。考虑到公司短期基本面拐点已现,即将步入成长新周期,上调目标价至44元,对应2022年约25倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 裕同科技(002831):Q3收入超预期,盈利能力环比改善明显-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收100.55亿元,同比增长36.27％;归母净利6.68亿元,同比增加1.70％;扣非净利同比减少4.20％。
单Q3收入同比增长30.45％,夯实消费电子市场,拓展新兴细分市场。21Q3单季实现营收40.03亿元,同比增长30.45％;归母净利3.32亿元,同比增加0.84％;扣非净利同比减少0.31％。公司充分利用自身优势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长,消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著。同时,公司加快推进智能工厂建设和改造,不断强化工厂对大单品的交付稳定能力和小批量定制产品的快速响应能力,多方面满足市场和客户发展需求。
单Q3归母净利同比增长0.84％,毛利率环比回升4.40pct。受原材料成本大幅上涨、疫情以及消费电子产业芯片短缺等多重因素影响,公司Q3单季归母净利同比增长0.84％,利润增速低于收入增速。Q3单季毛利率22.96％,环比回升4.40pct,净利率8.28％,环比回升3.29pct,盈利能力回升明显,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.27pct、-2.33pct、-2.50pct,未来随着各方面影响趋弱,公司利润水平有望继续加速回升。?
收购仁禾智能,切入软包领域,打造新增长曲线。仁禾智能的目标客户和公司现有客户群体有重叠性,主要产品属于消费电子周边产品领域,公司在消费电子包装领域深耕多年,具备良好的客户基础。同时,智能穿戴产品与智能家居产品发展趋势迅猛,公司及仁禾智能后续可以充分利用现有客户资源,为客户提供全面一体化的产品交付服务,实现各业务稳步增长。
大包装布局持续推进,盈利拐点可期,维持"强烈推荐-A"评级。公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来业务结构优化成效渐显:消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备贡献增加;烟酒包装、环保包装、化妆品等领域加快布局,已形成规模增长新驱动。智能工厂投产有望进一步提升运行效率,强化公司壁垒。预计2021～2022年净利分别为13.11亿元、16.05亿元,同比分别增长17％、22％,目前股价对应2021年PE为21x,维持"强烈推荐-A"评级
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,大包装业务不及预期。
[2021-10-26] 裕同科技(002831):切入软包装带来新动能,Q4盈利有望进一步修复-三季点评
■中泰证券
事件:裕同科技发布2021年第三季度报告。公司前三季度实现营收100.55亿元,同增36.27％,较19Q1-3增长58.44％;实现归母净利润6.68亿元,同增1.70％,较19Q1-3增长9.73％;实现扣非净利润5.84亿元,同比减少4.20％,较19Q1-3增长8.12％,非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看,21Q3实现营收40.03亿元,同增30.45％,较19Q3增长50.37％;实现归母净利润3.32亿元,同比增长0.84％,较19Q3增长6.20％;实现扣非净利润3.20亿元,同比减少0.31％,较19Q3增长4.77％。业绩符合预期。
市场开拓成效显现,盈利触底修复。1)收入端,21Q1/Q2/Q3,公司单季度收入增速分别45.83％/36.44％/30.45％,归母净利润增速为17.10％/-8.56％/0.84％。市场开拓成效显现,三季度营收维持中高速增长。2)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率21.72％(-6.09pct.),主要系疫情冲击海外产能及原材料价格上涨所致,归母净利率6.64％(-2.26pct.);其中21Q3单季度毛利率22.96％(-7.59pct.),归母净利率8.28％(-2.43pct.),预期Q4随疫情及浆纸等原材料压力缓解,盈利有望进一步修复。3)期间费用方面,21Q1-3销售费用率2.94％(-0.27pct.);管理费用率6.15％(-0.79pct.);研发费用率3.99％(-0.64pct.);财务费用率0.93％(-1.32pct.),主要系汇兑损失、利息支出较去年同期减少,公司经营效率提升,费用率下行。
切入智能穿戴与智能家居软包装,带来全新增长动能。公司拟以4.02亿元人民币(含税)收购仁禾智能60％的股权,标的公司估值为6.7亿元(2021-2023年平均扣非净利润目标6700万元*10倍PE)。仁禾智能主营业务为智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的设计、研发以及生产制造,此次收购有利于公司持续推进大包装发展战略,进一步提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势,为公司带来全新增长动能。
3C业务核心稳固,社会化包装协同布局完善。1)纸制精品包装:21H1实现收入46.51亿元,同增40.20％。近年,公司把握消费升级趋势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长,出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品:21H1实现收入10.60亿元,同增41.58％。公司已形成以3C业务为核心,在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局。
国际化布局行业领先,智能化+数字化带动企业新转型。1)在国际化拓展领域,21H1公司内销收入51.50亿元,同增38.45％,外销收入9.01亿元,同增52.83％。公司已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地,根据国际客户需求,就近生产交付,以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。2)在智能化和数字化领域,公司许昌智能制造产业园项目已投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,数字化人力资源管理项目一期也已正式上线,数字化和智能化将带动企业管理升级转型,进一步提升企业整体竞争力。
投资建议:公司3C业务保持高增,新业态多元布局完善,智能制造+数字印刷事业启航,成长空间打开。我们预期公司2021-2023年销售收入为150.31、183.53、221.15亿元,同比增长27.5％、22.1％、20.5％,实现归母净利润12.11、16.54、20.05亿元(盈利短期承压,下调预测,前次预测值为13.34、16.59、20.17亿元),同比增长8.1％、36.6％、21.3％,EPS为1.30、1.78、2.16元,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险
[2021-10-21] 裕同科技(002831):拟收购仁禾智能,全球3C包装龙头地位巩固-重大事项点评
■中信证券
拟收购仁禾智能60％股权,估值合理对赌灵活。公司发布公告,于2016年10月16日与自然人胡永强、吴鑫夫妇签订《股权转让意向协议》,拟通过包括但不限于受让股权等方式收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司的60％股权,交易估值拟定为6.7亿元,对应标的公司2021-23年目标平均扣非净利润的10倍PE,收购价为6.7亿元*60％=4.02亿元。设定对赌条款:1)估值下调:若标的公司2021-23扣非净利润低于5,697万元(即标的公司2021-23年目标扣非净利润平均值的85％),则估值下调为实际扣非净利润平均值的10倍PE,但不低于2023年1.5倍PB;2)业绩奖励:若标的公司2021-23年累计扣非净利润大于2.01亿元(等效于平均扣非净利润超出6,700万元),则将超额利润(实际累计净利润-2.01亿元)的20％以现金方式奖励原股东。
切入软包装领域,协同效应下3C包装全球龙头优势进一步得到巩固。公司起家于3C包装,2020年收入占比仍高达75％,全球市占率约28％。仁禾智能主营智能穿戴设备及智能家居的软包装、软材料及配套结构件等产品的设计、研发及生产制造,核心客户包括Facebook、Amazon等,主要产品包括VR/AR及智能家居等软包装、软材料及配套结构件,受益于5G催化的智能穿戴、智能家居行业的高景气,标的公司业绩爆发力强,盈利能力及ROE均维持高位。一方面,公司本次并购有望充分受益于智能穿戴及智能家居行业景气向上,增厚上市公司经营业绩;另一方面,仁禾与公司原有的彩盒包装业务形成有效协同,切入软包装领域提升客户粘性,巩固3C包装全球龙头地位。
Q3前瞻:收入同比约25％,归属净利润低个位数增长。受原材料价格大幅上涨以及海外工厂疫情冲击影响,公司Q2净利率触底。Q3相关影响料仍将不同程度持续,我们预期21Q3公司收入有望实现同比约25％,归属净利润同比低个位数增长。公司收入端持续高增长,短期压制因素解除后Q4盈利有望触底回升,2022年有望释放一定利润弹性。
风险因素:产能建设进度不达预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;大客户压低销售单价;汇率大幅波动。
投资策略:公司外延并购扩张不断巩固龙头地位,收入端有望持续较快增长;随盈利短期因素解除及业务结构调整稳定,盈利中枢有望出现拐点。维持公司2021-23年EPS预测为1.29/1.77/2.04元,考虑到公司龙头地位巩固、收入端快速增长、盈利拐点将现,维持目标价35元,对应2022年约20倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-20] 裕同科技(002831):拟收购仁禾智能,进一步拓宽业务边界
■中金公司
公司近况
近日公司发布公告,公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60％股权。拟定收购价为6.7亿元*60％=4.02亿元人民币(含税),对应2021-2023年10倍的平均目标扣非市盈率。
评论
1、仁禾智能是全国领先的软包装/软材料服务商。近年来随着5G技术及新材料的快速普及,智能穿戴、智能家居渗透率快速提升,行业规模快速增长,这也为与之配套的软包装/软材料行业带来了发展的良机。仁禾智能是全国领先的软包装/软材料服务商,下游主要对接智能穿戴、智能家居等客户,创始人、管理团队有良好的产品设计、研发、生产、销售能力,与全球知名的智能穿戴设备公司深度合作,产品及服务得到客户认可。
2、拟收购仁禾智能进军软包装/软材料行业,进一步拓宽业务边界。本次收购意向标志着裕同科技在业务拓展的道路上再次迈出重要的一步。如若收购完成,裕同则将业务拓展至成长性更高的软包装/软材料行业,孵化新的增长动力,贡献业绩增量。
3、我们认为仁禾智能有望与裕同实现客户、生产、技术的深度协同。仁禾智能的产品属于消费电子周边产品领域,其现有客户与目标客户与裕同科技有重合,未来有望通过裕同科技优质的客户资源实现客户的快速拓展,并进一步完善裕同的一体化包装矩阵,实现服务的进一步升级。其次,裕同在生产自动化、包装技术等领域具有深厚的经验,我们认为收购完成后,双方有望在生产、技术方面实现协同,双向赋能,有望改善公司整体盈利水平。
4、长期来看,我们持续看好裕同通过内生+外延不断拓展新业务+新客户,实现规模的持续增长;同时通过业务结构优化、生产自动化改造不断优化成本结构,实现盈利水平的稳步提升。短期来看,三季度上游包装纸价格已出现回落,我们预计公司盈利能力有望自3Q21迎来持续改善。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年23倍/16倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.54元目标价,对应2021年/2022年28倍/20倍市盈率,较当前股价有24％的上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务拓展不达预期。
[2021-10-19] 裕同科技(002831):收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司公告:公司拟收购胡永强、吴鑫夫妇持有的仁禾智能60％股权,拟定收购价4.02亿元(总估值6.7亿元),以2021-2023年扣非平均净利润10倍定价,标的主营产品为智能穿戴与家居产品的软包装、软材料以及配套结构件。业绩对赌:若标的21-23年平均利润低于目标的85％,则按实际利润下调估值(PE仍为10x,但不低于2023年PB1.5x)。业绩奖励:若标的21-23年累计扣非利润>2.01亿元,公司向原股东奖励超额部分*20％。
收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2。仁禾智能为行业领先的软制品制造商,是一家综合制造解决方案提供商,平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件。目前标的公司主要客户为Facebook,双方从产品开发、设计层面深度合作,仁禾智能通过对材料、工艺的理解,为客户提供优质的软材料系列产品,在早期深度绑定也为仁禾智能带来了较高的盈利水平。本次裕同收购仁禾智能,我们认为双方有望形成良好的协同效应:①客户资源共享,裕同为纸包装行业龙头厂商,拥有丰富3C、烟酒、化妆品等多领域客户资源,加快仁禾智能的新客户开拓速度。②中后台支持,裕同具备先进的管理体系,在人才、财务、信息化等多方面可以为仁禾智能提供赋能。③深化一体化服务,裕同可以加深对现存客户的服务能力,从纸包到软材料、软包装提供更丰富的一体化解决方案,更多参与客户产品开发环节,提升产业链议价权。
3C领域:腰部客户高速增长,集中度持续提升。公司2021H1消费电子包装实现高速增长,订单份额、客户数和市占率提升。传统消费电子:2021Q3为3C新品发布旺季,但由于全球供应链受阻、国内限电,3C产业链也略受影响,在此背景下,公司订单端依然较为稳健,持续通过扩客户、扩产品等手段保持高速增长。长期来看5G+柔性屏换机潮+智能穿戴等新兴产品机遇仍会到来,公司积极把握高增长产品,并且深挖已有头部客户(包括小米、OPPO、Facebook、索尼、VIVO、亚马逊、戴森、华为等客户),通过扩大客户基数,持续跑赢行业增速。此外增量领域包括智能家居、智能穿戴/互联类等产品仍持续放量中(例如VR、耳机、智能音响、Switch健身环、户内健身娱乐类电子设备及穿戴产品)。公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等,目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,持续获得更多客户订单。
利润率筑底,未来有望逐渐改善。2021Q2公司利润端受到原材料纸价大幅上涨、东南亚疫情导致开工率较低等影响,对利润端形成较大压力。上述影响绝大部分为外生影响,短期纸价成本端压力逐渐缓解,期待2021Q4-2022Q2展现利润弹性;中长期维度,公司内生生产经营效率不断提高,智能工厂于7月顺利投产,大幅降低人工用量,根本性改变行业劳动密集型属性,且高毛利业务占比不断提升,未来公司利润率有望进入向上通道。新业务领域:烟酒包装供应体系日趋市场化,实现高速增长。随烟酒公开化招标趋势渐盛,公司成功将3C领域优势平移至社会包装,产品与服务质量行业领先;且3C龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域,2019年成功切入茅台供应商体系,预计2021年收入突破亿元级别,除茅台外也有多家酒企订单明显放量,未来公司有望持续提升酒包份额。环保包装:长期来看行业需求端空间较大,顺应全球"禁塑"趋势以及我国近期发布的"禁塑令",一次性餐盒餐具被逐步禁止,我国若进一步加强政策执行力度,环保包装业务有望加速放量。公司除宜宾、越南工厂外,还在海口高新技术产业开发区投资4亿元建设环保可降解产品及配套高端包装产业基地(2023年全部达产,产值6.4亿元),满足海南省对于环保餐盒餐具产 品的需求,预计2021年环保包装业务将继续保持高速增长。
收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2。收入端高速增长,利润率阶段性筑底,短中长期均看好公司利润率向上修复。公司对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显著。新一轮员工持股已购买完毕(均价31.42元/股,贡献安全边际),持续激励团队,体现公司对股价信心。我们维持公司2021-2023年归母净利润13.37、18.33、23.95亿元,yoy19％/37％/31％,目前股价对应PE为20/15/11倍,维持增持。
风险提示:海外疫情反复,供应链持续受阻。
[2021-10-19] 裕同科技(002831):并购软包装龙头仁禾包装,优化盈利能力并打开长期空间-点评报告
■长江证券
事件描述
裕同科技拟通过自有或自筹资金收购仁禾智能60％股权。标的公司拟定估值为6.7亿元人民币(2021-2023年平均目标扣非净利润6700万元的10倍),本公司与卖方于2021年10月16日签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》。若仁禾2021年至2023年累计审计扣非净利润大于2.01亿元,裕同将以现金的方式对原股东进行奖励,奖励金额为(累计净利润-20,100万)*20％;若仁禾2021年至2023年累计审计扣非净利润小于1.71亿元(平均净利润低于5695万每年),裕同将调整估值为平均净利润的10X,但不得低于2023年目标公司净资产的1.5X。
事件评论
仁禾包装作为软包装/软材料行业佼佼者,绑定优质客户实现快速发展。仁禾包装是智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的生产供应商,facebook作为其核心客户,仁禾为facebook旗下Oculus提供软包装等供应。Oculus作为VR市场龙头,占据了全球VR头显近三分之二的出货量,IDC测算2021年VR头显全球出货量将同比增长28.9％,全球出货量预计将于2025年增长至2860万台,五年复合年增长率(CAGR)为41.4％。仁禾管理团队出自富士康、立讯等并拥有丰富的生产经营经验,公司专注于软材料领域且深度绑定优质客户,预计将持续享受行业发展红利。
裕同并购仁禾,改善盈利能力并打开成长天花板。若并购顺利完成:一方面仁禾处于高景气赛道,业绩有爆发,有助于提升裕同盈利能力,并对裕同后续业绩起到提振作用;另一方面裕同当前盈利和估值处于受压制状态,公司主动求变,通过外延扩张持续夯实自身竞争力。从中长期看,虽然仁禾高增速和高利润率的持续性仍需要持续跟踪,不过考虑到裕同和仁禾无论在客户方面或产品方面均具有较强互补效应,看好裕同借助仁禾加速新客户及新业务拓展并强化对传统客户深度绑定,实现1+1>2的效果。
展望后市,一方面,公司凭借强成本管控和一体化服务能力,逐步从3C往烟酒化妆品包装等领域拓展,非3C包装占比快速提升并带动公司收入稳步增长;另一方面,考虑海外木浆新产能逐步落地,料浆价渐进下行并带动纸价进入下行周期,看好公司成本端压力逐步改善。我们预计,公司2021-2023年归属净利润分别为12.3/17.8/22.2亿元(假设2022年仁禾可以顺利并表),对应PE仅22/15/12X,继续给予"买入"评级。
风险提示
1.人民币大幅升值;
2.原材料价格大幅上涨;
3.并购不及预期。
[2021-10-19] 裕同科技(002831):拟收购仁禾智能,夯实综合服务能力-点评报告
■浙商证券
仁禾智能:智能穿戴软材料供应商,深度绑定Facebook
仁禾智能是市场领先的软制品制造商,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件,是一家综合制造解决方案提供商,平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产,核心客户包括Facebook、Amazon等。18年至今仁禾营收体量持续翻倍,主要系随大客户FacebookOculus系列产品高速放量(今年营收预期5亿元,约90％来自Facebook),公司较早切入Facebook,与大客户共同研发软材料产品,目前相比竞争对手以形成较强竞争力,盈利能力领先(净利率20％+)。我们预计仁禾将同步智能穿戴产品与智能家居产品发展趋势,继续深度绑定大客户实现高增长。
影响:裕同顺利切入软材料赛道,一站式服务加强,客户粘性提高
(1)切入软材赛道,提升公司综合实力。此次收购将大幅增强裕同在软材料相关制品的研发生产能力,使公司顺利切入软材料赛道,进一步推动裕同在大消费包装及软材料领域的深度布局,实现裕同产业协同及综合能力的持续提升(2)合并高增大客户纸包装+软材料订单,提升客户粘性。仁禾智能的目标客户和裕同现有客户群体部分重合(仁禾主要产品属于消费电子周边产品领域,裕同消费电子包装占比7成)。裕同在消费电子包装领域深耕多年,客户基础良好,预计此次收购将提升裕同一站式服务能力,增强客户粘性。
(3)协同效应显著,营收提速、利润率结构性提升。依托可穿戴设备尤其是AR/VR高成长,仁禾近三年收入持续翻倍,预计并表后将给裕同整体带来营收增量;消费电子领域的软材料应用包括手机、iPad等电子产品的保护壳、智能手表的表带、音箱的包布、AV/VR设备的绑带等,研发生产要求较高,目前利润率高于裕同目前彩盒主业,预计收购仁禾后,裕同未来利润率将结构性提升。
盈利预测及估值
裕同包装龙头地位稳固,大消费包装布局预计带来多元成长动能,收购仁禾智能后顺利切入软材料领域,有望带来盈利增量。预计公司2021-2023年收入150.62/197.82/253.13亿元,同增27.76％/31.34％/27.96％;归母净利润12.04/17.86/22.73亿元,同增7.50％/48.33％/27.28％;对应PE为22.42X/15.11X/11.88X,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。
[2021-10-18] 裕同科技(002831):裕同科技拟4.02亿元收购仁禾智能60%股权
■上海证券报
裕同科技公告，公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其共同持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60%股权。标的公司拟定估值为6.7亿元，拟定收购价为6.7亿元*60%=4.02亿元(含税)。公司与卖方于2021年10月16日签署股权转让意向协议。标的公司是市场领先的软制品制造商。公司表示，交易完成后，将大幅增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位。
[2021-09-15] 裕同科技(002831):裕同科技拟斥资1亿至2亿元回购股份
■上海证券报
裕同科技公告，公司拟以不超过41.19元/股的价格回购公司股份，回购金额不低于10,000万元且不超过20,000万元。本次回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。
[2021-09-07] 裕同科技(002831):营收快速增长,多元化包装业务发展顺利-事件点评
■中泰证券
事件:裕同科技发布2021年半年度报告。公司上半年实现营收60.52亿元,同增40.42％,较19H1增长64.28％;实现归母净利润3.36亿元,同增2.57％,较19H1增长13.46％;实现扣非净利润2.64亿元,同比减少8.54％,较19H1增长12.49％,非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看,21Q2实现营收33.93亿元,同增36.44％,较19Q2增长78.69％;实现归母净利润1.70亿元,同比减少8.56％,较19Q2增长19.51％;实现扣非净利润1.12亿元,同比减少34.62％,较19Q2减少14.06％。业绩符合预期。
成本上行＆海外产能整合,盈利短期承压:1)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率20.90％(-4.95pct.),原因系原材料价格上涨所致,归母净利率5.55％(-2.06pct.);其中21Q2单季度毛利率18.56％(-7.69pct.),归母净利率5.00％(-2.46pct.)。2)期间费用方面,21H1销售费用率2.75％(-0.64pct.);管理费用率6.60％(-0.64pct.);研发费用率4.50％(-0.23pct.);财务费用率1.20％(-0.50pct.)。费用率较去年同期整体下行。
产品端:纸质包装基础扎实,环保包装快速发展。1)纸制精品包装:上半年实现收入46.51亿元,同增40.20％,营收占比76.85％(-2.25pct.),毛利率20.86％(-5.41pct.)。近年,公司把握消费升级趋势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长。其中,消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著,出色的产品交付能力已得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品:实现收入10.60亿元,同增41.58％,营收占比17.52％(+4.38pct.),毛利率19.08％(-3.67pct.)。3)环保纸塑产品:实现收入2.56亿元,同增51.20％,营收占比4.24％,(+2.43pct.),毛利率26.08％(-2.30pct.)。公司已形成以3C业务为核心,在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局,为整体营收增长带来全新动能。
海外生产基地广泛,国际化布局行业领先。1)内销:21H1收入51.50亿元,同增38.45％,营收占比85.11％(-1.21pct.),较19H1减少2.46pct.。2)外销:21H1收入9.01亿元,同增52.83％,营收占比14.89％(+1.21pct.)。公司的国际化布局始终走在行业前列,已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地,并于中国香港、美国、澳大利亚设立服务中心和办事处,根据国际客户需求,就近生产交付,以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。?
智能化+数字化,带动企业新转型。1)智能化制造:公司许昌智能制造产业园项目已投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,以业务为核心推动产业园整体信息化与数字化建设,从而实现业务流、信息流、物流三流融合。智能工厂建设代表了企业高端制造水平,带动企业管理升级转型,从而进一步提升企业整体竞争力。2)数字化管理:上半年,公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线,对员工已实现大面积覆盖,初步实现人力资源管理的流程化和信息化。
投资建议:公司3C业务保持高增,新业态多元布局完善,智能制造+数字印刷事业启航,成长空间打开。我们预期公司2021-2023年销售收入为147.95、182.13、219.46亿元,同比增长25.5％、23.1％、20.5％,实现归母净利润13.34、16.59、20.17亿元,同比增长19.1％、24.4％、21.6％,EPS为1.43、1.78、2.16元,给与"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险
[2021-09-07] 裕同科技(002831):营收快速增长,多元化包装业务发展顺利-中期点评
■中泰证券
事件:裕同科技发布2021年半年度报告。公司上半年实现营收60.52亿元,同增40.42％,较19H1增长64.28％;实现归母净利润3.36亿元,同增2.57％,较19H1增长13.46％;实现扣非净利润2.64亿元,同比减少8.54％,较19H1增长12.49％,非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看,21Q2实现营收33.93亿元,同增36.44％,较19Q2增长78.69％;实现归母净利润1.70亿元,同比减少8.56％,较19Q2增长19.51％;实现扣非净利润1.12亿元,同比减少34.62％,较19Q2减少14.06％。业绩符合预期。
成本上行＆海外产能整合,盈利短期承压:1)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率20.90％(-4.95pct.),原因系原材料价格上涨所致,归母净利率5.55％(-2.06pct.);其中21Q2单季度毛利率18.56％(-7.69pct.),归母净利率5.00％(-2.46pct.)。2)期间费用方面,21H1销售费用率2.75％(-0.64pct.);管理费用率6.60％(-0.64pct.);研发费用率4.50％(-0.23pct.);财务费用率1.20％(-0.50pct.)。费用率较去年同期整体下行。
产品端:纸质包装基础扎实,环保包装快速发展。1)纸制精品包装:上半年实现收入46.51亿元,同增40.20％,营收占比76.85％(-2.25pct.),毛利率20.86％(-5.41pct.)。近年,公司把握消费升级趋势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长。其中,消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著,出色的产品交付能力已得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品:实现收入10.60亿元,同增41.58％,营收占比17.52％(+4.38pct.),毛利率19.08％(-3.67pct.)。3)环保纸塑产品:实现收入2.56亿元,同增51.20％,营收占比4.24％,(+2.43pct.),毛利率26.08％(-2.30pct.)。公司已形成以3C业务为核心,在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局,为整体营收增长带来全新动能。
海外生产基地广泛,国际化布局行业领先。1)内销:21H1收入51.50亿元,同增38.45％,营收占比85.11％(-1.21pct.),较19H1减少2.46pct.。2)外销:21H1收入9.01亿元,同增52.83％,营收占比14.89％(+1.21pct.)。公司的国际化布局始终走在行业前列,已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地,并于中国香港、美国、澳大利亚设立服务中心和办事处,根据国际客户需求,就近生产交付,以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。
智能化+数字化,带动企业新转型。1)智能化制造:公司许昌智能制造产业园项目已投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,以业务为核心推动产业园整体信息化与数字化建设,从而实现业务流、信息流、物流三流融合。智能工厂建设代表了企业高端制造水平,带动企业管理升级转型,从而进一步提升企业整体竞争力。2)数字化管理:上半年,公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线,对员工已实现大面积覆盖,初步实现人力资源管理的流程化和信息化。
投资建议:公司3C业务保持高增,新业态多元布局完善,智能制造+数字印刷事业启航,成长空间打开。我们预期公司2021-2023年销售收入为147.95、182.13、219.46亿元,同比增长25.5％、23.1％、20.5％,实现归母净利润13.34、16.59、20.17亿元,同比增长19.1％、24.4％、21.6％,EPS为1.43、1.78、2.16元,给与"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险
[2021-09-07] 裕同科技(002831):重视三大拐点,包装龙头再腾飞-公司深度报告
■开源证券
重视三大拐点,包装龙头再腾飞,维持"买入"评级
我们认为裕同科技正迎来三大拐点,即原材料成本回落带来的短期盈利能力拐点、竞争格局优化带来的长期盈利能力中枢企稳或上行拐点以及多元业务发展提速的拐点,公司盈利能力和市场预期都有望显著改善。维持盈利预测不变,我们预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元,对应EPS为1.34/1.83/2.27元,当前股价对应PE分别为22.4/16.4/13.3倍,维持"买入"评级。
短期盈利拐点:原材料成本回落,2021H2毛利率有望回升2021H1,裕同科技主要的原料用纸价格均大幅上涨。但上游原材料价格自2021年6月起有明显回落,并且从供需结构和下游整体需求看,我们预计再度大幅回升的可能性较低。因此,我们认为2021Q2预计是裕同科技盈利能力的阶段性低点。2021Q3公司毛利率有望企稳回升(考虑到2021Q2备有部分高价原材料库存,因此回升幅度或有限),而2021Q4则将迎来显著的盈利能力向上拐点。
竞争格局优化拐点:行业加速出清,公司内生竞争力提升
公司的长期痛点在于上市以来一直被核心客户压价,导致净利率和ROE不断下降。但我们从核心客户供应商名单等信息上观察到在前期部分竞争对手被淘汰,现在主要竞争对手和裕同科技存在差距且盈利承压的情况下,我们认为核心客户的压价空间愈发有限,裕同科技盈利能力中枢的长期企稳或者向上的拐点或也在临近。而竞争格局优化的背后则是公司产能、效率等内生竞争力的积累和提升。
多元化发展拐点:酒包、烟包等业务增长提速,环保包装空间大
公司上市时主要以消费电子包装业务为主,并且核心A客户为其收入的主要来源。近年,公司逐渐开始向酒包、烟包、环保包装等多元化业务扩张。但之前由于疫情等原因,多元化业务扩张速度一直较为平稳。然而,从2021H1的数据可以看到,公司多元化业务正在快速放量,多元化发展也已迎来拐点。酒包、烟包业务市场化速度加快带动收入大幅增长,环保包装业务政策催化下前景广阔。
风险提示:原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;下游需求不及预期
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[2021-11-24] 裕同科技(002831):裕同科技控股股东的一致人拟减持不超1.96%股份
■证券时报
裕同科技(002831)11月24日晚间公告，公司控股股东的一致行动人刘波计划自公告披露之日起3个交易日后的6个月内，以大宗交易方式减持其持有的公司股票不超过1824.57万股，即不超过当前公司总股本的1.96%。
[2021-11-17] 裕同科技(002831):裕同科技公司已为meta提供纸质包装产品 且呈快速增长态势
■证券时报
裕同科技(002831)在互动平台表示，公司与meta(原facebook)合作良好，已为其提供纸质包装产品，且呈快速增长的态势。
[2021-11-05] 裕同科技(002831):Q3收入维持高增,市场开拓成效显现-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入100.55亿元,同比增长36.27％,实现归母净利润6.68亿元,同比增长1.70％,实现扣非后归母净利润5.84亿元,同比减少4.20％,基本每股收益0.70元/股。
Q3收入规模快速提升,盈利实现正增长:3Q21公司实现收入40.03亿元,同比增长30.45％(单Q1/Q2同比增长45.83％/36.44％),实现归母净利润3.32亿元,同比增长0.84％(单Q1/Q2同比变动17.10％/-8.56％),利润同比实现正增长,国内国际营收增长较好,市场开拓成效显现,我们预计随着各项业务稳步发展,四季度公司经营有望持续向好。
期间费用控制较好,盈利水平环比提升:21年前三季度公司毛利率21.72％,同比下降6.08pct,我们认为主要由于原材料成本上升所致,其中单Q3毛利率22.96％,环比Q2提升4.40pct,改善明显。期间费用率方面,前三季度销售费用率同比下降0.27pct至2.94％,管理费用率同比下降0.80pct至6.15％,研发费用率同比下降0.64pct至3.99％,财务费用率同比下降1.32pct至0.93％。综合影响下公司净利率同比下降2.18pct至6.98％,其中单Q3净利率8.77％,环比Q2回升3.55pct。我们预计随着白卡纸、铜版纸等原材料价格回落,公司四季度盈利水平有望持续回升
拟收购仁禾智能,软材料业务实力有望增强:公司于2021年10月16日签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》,拟收购仁禾智能60％股权,拟定估值为21-23年平均目标扣非净利润的10倍(6.7亿元),并附有估值调整机制,若21-23年累计扣非净利润超过2.01亿元,则支付累计扣非净利润超过2.01亿元部分的20％作为业绩超额奖励。仁禾智能主营产品为智能穿戴与智能家居产品的软包装、软材料以及配套结构件,此次收购将大幅增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,进一步推动公司在大包装及结构件领域的布局,有利于实现产业协同。此外,仁禾智能与公司现有客户群体部分相同,后续可以通过为客户提供全面一体化的产品交付服务,进一步增强客户粘性,从而实现各业务稳步增长。
风险提示:全球疫情反复,原材料价格波动,下游客户开拓不及预期。
[2021-10-28] 裕同科技(002831):大包装业务多元拓展顺利推进,利润率有望逐季改善-三季点评
■东方证券
事件:公司公告2021三季报,2021年前三季度实现营业收入100.55亿元,同比增长36.27％;实现归母净利润6.68亿元,同比增长1.70％。其中,2021年单三季度实现收入40.03亿元,同比增长30.45％;归母净利润3.32亿元,同比增长0.84％。
核心观点大包装业务多点开花,三季度收入端略超预期。2021Q3公司实现收入同比增长30％、环比增长18％,略超市场预期,消费电子、烟酒、环保包装均有积极贡献。其中,3C包装在夯实核心客户基础上,优质新客户订单持续拓展,收入规模稳健扩张;酒包、烟包延续高增长态势,公司凭借市场化竞争优势积极深耕老客户、导入新客户,市占率持续提升;环保纸塑包装,受益全球禁塑趋势及疫情后需求恢复,欧美市场出口订单逐步回暖,国内入选美团外卖"青山计划"推荐名录,环保包装业务持续加码可期。
原材料价格回落叠加智能化降本提效,盈利能力环比改善。受疫情限制海外产能开工、纸张等原材料价格显著上涨等因素影响,2021Q3公司毛利率同比下滑7.59pct至22.96％;环比角度,随着5月以来白卡纸等原材料价格持续下行,Q3公司毛利率提升4.40pct。费用方面,公司智能化降本提效持续推进,Q3期间费用率同比、环比分别下降4.56pct、1.36pct,2021Q3实现归母净利率8.28％,同比下降2.43pct,环比提升3.29pct,盈利拐点已确认,伴随原材料成本进一步回落,四季度盈利能力有望逐季改善。
国内纸包装龙头竞争优势稳固,未来市占率提升空间较为广阔。公司公告10月16日拟收购仁禾智能60％的股权,拟定估值为6.7亿元(标的公司2021-2023年平均目标扣非净利润0.67亿*10倍PE),有望强化公司在智能穿戴、智能家居等3C领域软包装、软材料的布局,提升产业协同;公司烟酒、化妆品及大健康业务持续推进,禁塑政策下环保纸塑业务有望加速,未来增长可期。中长期,智能工厂改造构筑竞争优势,在当前纸包装行业集中度仍较为分散的背景下,公司有望通过内生+外延并举的方式实现中长期稳健成长,市占率提升空间广阔。
财务预测与投资建议考虑原材料成本上行的影响,预测公司2021-2023年归母净利润为12.09/16.83/19.62亿(此前预测为14.03/16.08/18.30亿),采用历史估值法给予公司2022年23倍PE估值,对应目标价41.40元,维持"买入"评级。
风险提示下游客户订单需求不达预期的风险;原材料价格上涨超预期的风险;汇率大幅波动的风险
[2021-10-28] 裕同科技(002831):Q3净利率环比提升,重申利润率拐点逻辑-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩,业绩符合我们预期:收入100.55亿元,同比增长36.27％;归母净利润6.68亿元,同比增长1.70％,扣非后归母净利润5.84亿元,同比减少4.20％。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别同比增长45.8％/36.4％/30.4％;归母净利润分别同比变化+17.1％/-8.6％/+0.8％。
发展趋势
1、新业务及新客户放量带动收入稳健增长。公司1-3Q21收入同增36.3％,3Q21收入同增30.4％,相比3Q19两年复合增速达22.6％,收入端保持稳健增长。我们预计消费电子业务在5G换机潮及腰部客户的放量下保持稳定增长,同时公司积极持续开发酒包、烟标、环保纸塑等业务新客户,我们预计新业务实现高速增长。
2、盈利能力环比显著回升。公司1-3Q21毛利率为21.72％,其中3Q21毛利率为22.96％,环比2Q21提升4.40ppt,我们预计主要受益于上游部分包装纸价格的环比回落及公司生产效率的提升,成本压力环比有所缓解。
期间费用方面,1-3Q21公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.3ppt/-0.8ppt/-0.6ppt/-1.3ppt至2.94％/6.15％/3.99％/0.93％。环比2Q21来看,Q3受益于毛利率环比提升及良好的费用控制,3Q21净利率环比上季度提升3.3ppt至8.3％。
3、我们看好公司长期发展空间及盈利能力回升趋势。1)收入端:5G换机潮、智能穿戴设备等带动公司消费电子包装业务稳健增长,同时公司积极拓展新客户以及酒包、烟标、环保纸塑、日化包装等新业务,近期公司发布公告拟收购仁禾智能进军软材料/软包装行业,我们看好公司收入端在新业务+新客户的拓展下保持稳健增长。2)利润端:三季度以来上游部分原材料价格已出现回落,成本压力有所缓解;中长期来看,公司烟标、酒包等高利润率业务占比持续提升,同时公司积极推动生产端自动化建设,优化成本结构,我们预计四季度及明年公司盈利水平有望延续回升趋势。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.3倍/16.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.54元目标价,对应27.9倍2021年市盈率和20.0倍2022年市盈率,较当前股价有25.5％的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨;新业务拓展不达预期;海外疫情影响东南亚产能。
[2021-10-28] 裕同科技(002831):收入延续高增,盈利短暂承压-季报点评
■广发证券
裕同发布三季报,21Q1-3实现营收100.55亿元,同比增长36.27％,归母净利6.68亿元,同比增长1.70％,扣非后同比下降4.20％;21Q3实现营收40.03亿元,同比增长30.45％,归母净利3.32亿元,同比增长0.84％,扣非同比下降0.31％,业绩符合预期。
收入保持快速放量,新领域全面发展。21Q3来看,①延伸领域酒包、烟标与其他消费品包装,收入预计保持高增,除下游行业相对景气之外,主要因公司制造交付能力强,可替代客户原有的部分包装厂商,从而实现新客户持续拓展+老客户供应份额提升,当前大包装领域份额仍低,预计未来增长趋势延续。②环保纸塑领域收入保持向上景气,顺应行业政策趋势,未来有望持续贡献增量,展现公司业务延展能力。③消费电子包装收入有一定压力,预计增速有一定回落,主要因客户芯片紧俏带来供给出货承压,但需求保持稳定,后续该业务有望改善。
受制于原材料高价库存,盈利短暂承压。①21Q3毛利率同比下降7.95pct至22.96％,主要系Q2上游纸价上涨,而公司Q3仍在消化Q2高价原材料库存所致,但当前纸价明显回落,高价库存也已消化完毕,叠加智能工厂大幅降低人工成本,预计Q4盈利改善,利润增速有望向收入增速靠拢。②21Q3销售费用率同比上升0.27pct,管理/研发/财务费用率同比分别下降1.06/1.27/2.50pct,收入增长推动规模效应释放,且去年同期汇兑损失今年有所改善,财务费用下降明显。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利12.2/17.0/21.6亿元,考虑裕同收入增长的可持续性与利润改善预期,考虑其在包装领域的龙头地位以及可比公司估值情况,给予裕同21年25倍PE,对应合理价值为32.67元/股,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,品类拓展不及预期,原材料价格波动。
[2021-10-28] 裕同科技(002831):精品包装环保纸塑拓展,切入3C软包装巩固优势-2021年三季报点评
■国泰君安
维持目标价39.86元,维持增持评级。考虑2021年公司产品包装原纸等原材料价格上涨压制业务盈利水平,海外疫情部分影响下游需求情况,下调2021～2023年EPS至1.30(-0.26)/1.77/2.02元。参考同业给予公司2021年约31倍PE,维持目标价39.86元,维持增持评级。
业绩符合预期营收保持较快增长,毛利水平略有承压,环比改善明显。公司前三季度实现营收100.55亿元(+36.27％),实现归母净利润6.68亿元(+1.70％);综合毛利率为21.72％(-6.08pct),净利率同比下降2.18pct至6.98％,其中Q3单季度营收和归母净利润分别同比增长30.45％和0.84％,毛利率和净利率分别环比提升4.40pct和3.55pct至22.96％和8.77％。
夯实消费电子拓展新兴细分市场,环保包装业务推动植物纤维行业发展。
海外疫情仍较为严峻,公司直面外部威胁充分利用自身优势,夯实3C市场拓展新兴细分市场,出色产品交付能力推动消费电子和白酒包装显著增长。环保包装业务加快基地布局拓展服务范围,上游原材料供应商达成稳定合作,共同推动植物纤维材料行业规模化发展助力碳中和目标实现。
拟收购仁禾智能60％股权,切入软包装领域巩固3C包装领先优势。近期公司公告拟收购综合制造解决方案提供商深圳仁禾智能实业60％股权,仁禾智能主营智能穿戴与家居产品的软包装、软材料及配套结构件。通过此次并购进一步推进公司在大包装领域布局,巩固3C包装龙头领先优势实现产业协同,将受益于5G发展及智能穿戴、智能家居产品的迅猛发展。
风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大幅波动;汇率风险
[2021-10-27] 裕同科技(002831):烟酒增速靓丽,利润率环比修复-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报:实现收入100.55亿元,yoy36.3％,归母净利润6.68亿元,yoy1.7％,扣非归母净利润5.84亿元,yoy-4.2％,经营性现金流量净额5.89亿元,yoy-24.9％;2021Q3实现收入40.03亿元,yoy30.4％,归母净利润3.32亿元,yoy0.8％,扣非归母净利润3.2亿元,yoy-0.3％,经营性现金流量净额为3.66亿元,yoy128.9％。
收入好于我们预期,利润略低于预期。
3C领域:腰部客户高速增长,集中度持续提升。公司2021Q1-3消费电子包装实现较好增长,订单份额、客户数和市占率提升。传统消费电子:2021Q3为3C新品发布旺季,但由于全球供应链受阻、国内限电,3C产业链也略受影响,公司订单端依然较为稳健,持续通过扩客户、扩产品等手段保持高速增长。长期来看5G+柔性屏换机潮+智能穿戴等新兴产品机遇仍会到来,公司积极把握高增长产品,并且深挖已有头部客户(包括小米、OPPO、Facebook、索尼、VIVO、亚马逊、戴森、华为等客户),通过扩大客户基数,持续跑赢行业增速。此外增量领域包括智能家居、智能穿戴/互联类等产品仍持续放量中(例如VR、耳机、智能音响、Switch健身环、户内健身娱乐类电子设备及穿戴产品)。
公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等,目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,持续获得更多客户订单。
新业务领域:烟酒包装供应体系日趋市场化,实现高速增长。随烟酒公开化招标趋势渐盛,公司成功将3C领域优势平移至社会包装,2021Q1-3酒包实现翻倍增长,烟标高双位数增长;且3C龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域,2019年成功切入茅台供应商体系,预计2021年收入突破亿元级别,除茅台外也有多家酒企订单实现翻倍,未来公司有望持续提升酒包份额。环保包装:2021Q3环保包装订单明显提速,宜宾工厂实现满产。长期来看行业需求端空间较大,顺应全球禁塑趋势以及我国近期发布的"禁塑令",一次性餐盒餐具被逐步禁止,我国若进一步加强政策执行力度,环保包装业务有望加速放量。公司除宜宾、越南工厂外,还在海口高新技术产业开发区投资4亿元建设环保可降解产品及配套高端包装产业基地(2023年全部达产,产值6.4亿元),满足海南省对于环保餐盒餐具产品的需求,预计2021年环保包装业务将继续保持高速增长。
利润率筑底,原材料压力消化完毕,盈利期待逐季回升。公司2021Q1/Q2/Q3毛利率分别为23.9％/18.6％/23.0％,净利率分别为6.5％/5.2％/8.8％,利润率21Q3环比得到明显修复。2021Q2-Q3公司利润端受到原材料纸价大幅上涨、东南亚疫情导致开工率较低等影响,对利润端形成较大压力。上述影响绝大部分为外生影响,Q2末纸价有所回落,叠加进入旺季,公司21Q3毛利率环比显著改善,目前高价纸库存消化完毕,期待2021Q4和2022全年利润率进一步修复。中长期维度,公司内生生产经营效率不断提高,智能工厂于7月顺利投产,大幅降低人工用量,根本性改变行业劳动密集型属性,且高毛利业务占比不断提升,未来公司利润率有望进入向上通道。
利润率环比改善,期待后续进一步修复。此前公告收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2。收入端高速增长,利润率阶段性筑底,短中长期均看好公司利润率向上修复。公司对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显著。新一轮员工持股已购买完毕(均价31.42元/股,贡献安全边际),持续激励团队,体现公司对股价信心。由于21Q3消费电子产业链受阻超预期,对公司核心业务订单及旺季开工率造成一定影响,我们下调公司2021-2023年归母净利润至11.64、15.58、20.20亿元,yoy4％/34％/30％(原为13.37、18.33、23.95亿元,yoy19％/37％/31％),目前股价对应PE为24/18/14倍,维持增持。
风险提示:海外疫情反复,供应链持续受阻。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):多元化布局成效渐显,拟收购仁禾智能强化软包业务-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季度报告:前三季度公司营收100.6亿元,同比+36.3％;归母净利润6.7亿元,同比+1.7％;扣非归母净利润5.8亿元,同比-4.2％。经营性现金流净额3.7亿元(去年同期为-1.5亿元),EPS(基本)0.70元,同比-6.7％,ROE(加权)7.58％,同比-2.29pct。
简评
三季度营收维持高增长,业务多元化布局成效渐显。公司2021Q3实现营收40.0亿元,同比+30.5％(21Q1、21Q2分别同比+45.8％、+36.4％)。预计在消费电子业务保持相对稳定增长的情况下,营收快速增长主要来自于酒包、烟包及环保包装业务的快速增长。
公司2021Q3归母净利润为3.3亿元,同比+0.8％(21Q1、21Q2分别同比+17.1％、-8.6％),相比于二季度业绩增速有所改善。
纸类原材料价格大幅上涨、疫情对消费端及境外工厂开工产生不利影响等因素导致毛利率有所下降,费用率整体保持稳定。公司21Q3毛利率为23.0％,同比-7.6pct(21Q1、21Q2分别为23.9％、18.6％,同比-1.43pct、-7.69pct);2021Q3净利率为8.77％,同比-2.39pct(21Q1、21Q2分别为6.54％、5.22％,同比-1.28pct、-2.45pct)。前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为2.9％、10.1％、4.0％,同比变化-0.3、1.4、0.6pct。
拟收购仁禾智能强化软材领域,进一步推动大包装战略。10月16日公司发布公告,拟收购仁禾智能60％的股权,交易估值拟定为标的公司2021-23平均目标扣非净利润的10倍,即6.7亿元,收购价格为6.7亿元*60％=4.02亿元。仁禾智能是国内智能穿戴设备以及智能家居的软包装/软材料及配套产品的领先制造商,本次收购将助力公司强化软包装领域,通过协同效应增强对消费电子客户的服务能力,提升客户粘性。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收150.2、187.6、224.5亿元,分别同增27.4％、24.9％、19.7％;归母净利润分别为12.1、17.2、21.0亿元,同比增长8.4％、41.7％、22.3％;对应最新P/E分别为23、16、13X,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复、原材料价格波动、电子产品出货量不及预期、烟酒包装业务拓展不及预期
[2021-10-27] 裕同科技(002831):Q3业绩符合预期,成本压制解除看好2022年业绩弹性释放-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润100.55/6.68/5.84亿元,同比变动+36％/+2％/-4％;2021单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润40.03/3.32/3.20亿元,同比变动+30％/+1％/0％。
事件评论
多业务突围,2021年前三季度收入实现36％快速增长。分业务看:3C包装受益于新客户拓展和原有客户渗透率提升,业务延续稳定增长;酒包装同比或实现高增,主因公司前期布局核心酒企,目前正逐步进入收获期;烟标实现快速增长主因烟草包装招标市场化持续推进,公司在各大中烟公司份额持续提升;环保包装伴随昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地生产基地逐步投产,逐步贡献业绩增量。
受原料和海外疫情扰动,公司归属净利润阶段性承压。2021单Q3归属净利润同增1％至3.32亿元,毛利率/净利率同比下降7.59/2.39pct至22.96％/8.77％。主因:1)原材料价格在上半年大幅上涨,公司三季度仍有部分高价库存;2)海外工厂受到疫情影响无法正常开工,但考虑员工工资照常发放且设备逐步摊销,对利润率或带来一定扰动。费用方面,单Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22％/5.47％/3.22％/0.52％,同比变动0.27/-1.06/-1.27/-2.50pct;费用率下降主因规模效应显现叠加公司对相关费用进行节降,预计后续低费用率可以持续。现金流方面,单Q3公司经营性现金流净额同比增长128.93％至3.66亿元,主因三季度原材料处于下降周期,公司为了降低成本控制存货。
四季度盈利料持续修复,进入2022年看好公司业绩弹性释放。一方面,公司凭借基于强成本管控和一体化服务能力,正逐步从3C往烟酒化妆品包装等领域进行拓展,非3C包装占比快速提升并支撑公司收入端稳步增长;另一方面,考虑海外木浆新建产能正逐步落地,料浆价(尤其阔叶浆)正逐步下行并带动纸价进入下行周期,看好公司成本端压力逐步改善并带来业绩弹性逐步释放。就四季度来看,伴随成本压力逐步解除叠加海外疫情逐步好转,预计盈利或持续改善。
公司是A股纸包装龙头,凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转,预计3C包装将重回景气上行区间,叠加公司市场份额持续扩张,公司收入或将提速。利润端伴随大客户降价接近尾声,同时公司积极进行产品升级和效率升级。我们预计,公司2021-2023年归属净利润分别为12.3/17.8/22.2亿元,对应PE为23/16/13X,继续给予"买入"评级。
风险提示
1.终端需求不及预期;
2.原材料价格大幅上涨。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):收入增长超预期,利润率提升逻辑逐步兑现-公司信息更新报告
■开源证券
收入增长超预期,多元化业务拐点明确,维持"买入"评级
2021Q1-Q3,公司收入100.6亿元(+36.3％),归母净利润6.7亿元(+1.7％),扣非后净利润5.8亿元(-4.2％)。其中,2021Q3公司收入40.0亿元(+30.5％),归母净利润3.3亿元(+0.8％),扣非后净利润3.2亿元(-0.3％)。公司收入增长超出市场预期,盈利能力环比显著提升。考虑到2021Q4业绩增长仍有一定不确定性,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元,对应EPS为1.34/1.83/2.27元,当前股价对应PE分别为23.9/17.5/14.1倍。我们认为公司行业竞争格局不断优化,多元化业务拐点明确,维持"买入"评级。
Q3消费电子包装业务有所承压,多元化业务快速发展,收入整体超预期
由于缺芯等因素带来的供给端压力且2020Q3基数较高,我们预计2021Q3公司消费电子包装业务收入增长有所承压。但从整体收入增长超预期看,我们预计公司酒包、烟包、环保包装及其他多元化业务收入快速增长。其中,伴随市场化进程提速,公司酒包、烟包业务2021H1起增速即显著提升。而环保包装业务伴随政策推进、产能落地,我们预计也有望于2021Q3起逐步展现出较高增长潜力。而其他如化妆品包装、其他包装、云创等多元化业务也有望不断保持较快增长。
利润率提升逻辑逐步兑现,2021Q4利润率有望环比继续提升
2021Q3公司毛利率为23％,同比下降7.5pct,主要系Q3为传统旺季,因此公司在之前储备了较多高价的原材料库存。2021Q3公司扣非净利率8％,同比下降2.4pct。扣非后净利率降幅小于毛利率主要系,2020Q3财务费用高基数并且管理和研发费用伴随收入高增明显摊薄。展望2021Q4,由于2021Q3以来原材料价格已大幅下降,因此我们预计2021Q4原材料涨价对毛利率的影响已基本消除。而费用端,由于公司收入持续高增长,我们预计费用的摊薄效应有望持续。因此,相较2021Q3,我们预计2021Q4公司的利润率有望环比继续提升。而从长期看,我们认为伴随行业竞争格局不断优化,公司的长期盈利中枢也有望企稳。
风险提示:多元化业务增速下滑、原材料大幅上涨、汇率大幅波动等
[2021-10-27] 裕同科技(002831):市场开拓成效显现,盈利能力有望改善-三季点评
■华西证券
事件概述
裕同科技发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收100.55亿元,同比+36.27％;归母净利润为6.68亿元,同比+1.70％;扣非后归母净利润为5.84亿元,同比-4.20％。其中,Q3单季度营收为40.03亿元,同比+30.45％;归母净利润为3.32亿元,同比+0.84％;扣非后归母净利润为3.20亿元,同比-0.31％。Q3收入延续高增长,利润端受原材料纸张价格上涨影响同比增速下滑,随着原材料纸张价格的下行,公司高成本原材料逐步消耗,预计利润端将得以改善。
分析判断:
收入端:市场开拓成效显现,收入延续高增长。
2021Q3单季度在去年同期高基数的背景下,仍实现了收入30％以上增速,我们预计主要得益于公司市场开拓成效显现,客户及市场多元化,有助于国内国外营收保持较高增长。公司凭借出色的产品交付能力,在夯实消费电子市场基础上,不断扩展酒包、烟包、环保包装等新兴细分市场,并持续推进智能工厂建设和改造,上半年消费电子包装和白酒包装的增长尤其显著,环保包装领域取得重大进展,我们预计Q3仍延续良好的增长态势。此外,公司于2021年10月签署股权收购意向协议,拟收购仁禾智能60％股权。仁禾智能是市场领先的软制品制造商,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件,拥有知名智能穿戴品牌客户,若后续收购完成,有助于公司持续推进公司大包装发展战略,拓展新业绩增长点。
盈利端:毛利率有望改善,期间费用率管控良好。2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为21.72％、6.98％,同比分别-6.09pct、-2.18pct,其中,Q3单季度毛利率和净利率分别为22.96％、8.77％,同比分别-7.59pct、-2.39pct,毛利率同比有所下滑,主要受高成本的纸张等原材料影响,随着原材料纸张价格的下行,公司高成本原材料逐步消耗,预计毛利率水平将逐步回升。净利率下滑幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率14.01％,同比-3.03pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.94％、6.15％、3.99％、0.93％,分别同比-0.27pct、-0.79pct、-0.64pct、-1.32pct;分季度看,Q3单季度期间费用率12.44％,同比-4.56pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.22％、5.47％、3.22％、0.52％,分别同比+0.27pct、-1.06pct、-1.27pct、-2.50pct,财务费用率下降明显,预计主要为汇兑损失、利息支出同比下降影响。
投资建议:公司多元化客户开拓渐显成效,消费电子大客户份额持续提升,酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展,发展可期。考虑到公司市场拓展逐渐见效等原因,我们上调公司21-23年营业收入147.64/176.52/203.53亿元的预测至152.31/182.17/210.04亿元;考虑到上游原材料价格上涨对公司盈利端影响,下调21-23年EPS1.33/1.84/2.16元的预测至1.31/1.77/2.15元,对应2021年10月27日收盘价29.92元/股,PE分别为22.9/16.9/13.9倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格大幅波动,客户拓展不及预期,行业竞争加剧。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):裕同科技前三季度营收100.56亿元 同比增长36.27%
■中国证券报
10月26日晚，裕同科技发布三季报，前三季度公司营收100.56亿元，同比增长36.27%，归属于上市公司股东的净利润6.68亿元，同比增长1.7%。
2021年公司半年报显示，公司是国内领先的包装整体解决方案服务商，主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，并为客户提供创意设计、结构设计、材料研发、大数据服务、第三方采购、仓储管理和物流配送等一体化深度服务，客户分布于消费电子、智能硬件、烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等多个行业。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):业绩符合预期,盈利拐点已现-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为100.55/6.68/5.84亿元,YoY+36.27％/1.70％/-4.20％,基本每股收益0.70元/股;2021Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.03/3.32/3.20亿元,YoY+30.45％/+0.84％/-0.31％。
评论:
收入延续高增,景气度持续。单Q3收入同比增长30.45％,同比19年同期增长50.4％,环比Q2(收入33.93亿元)增长18％,单季收入增速相比Q2(单Q2收入同比增速36.44％,同比19年同期增长78.7％)略有放缓,但仍维持较高增速,主要系市场开拓成效显现,国内国际营收较好增长。
盈利能力环比大幅改善,费用率显著改善。分季度看,2021Q1-Q3的毛利率分别为23.88％/18.56％/22.96％,YoY-1.43pct/-7.69pct/-7.59pct,2021Q1-Q3的净利润率分别为6.54％/5.22％/8.77％,YoY-1.28pct/-2.45pct/-2.39pct,Q3毛利率和净利润率环比Q2都有大幅改善。费用率方面,单Q3的销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.22％/5.47％/0.52％,YoY+0.27pct/-1.06pct/-2.50pct,其中财务费用率下降显著,主要系汇兑损失、利息支出较上年同期减少所致。
拟收购软包龙头仁禾智能,扩展业务范围打开成长空间。公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60％股权。交易估值拟定为6.7亿元,对应标的公司2021-23年目标平均扣非净利润的10倍PE,拟收购价为6.7亿元*60％=4.02亿元(含税)。仁禾智能是全国领先的软包装、软制品制造商和服务商,标的公司与裕同在客户群体中存在部分重合,后续有望充分利用资源,提升服务的一体化程度,增加粘性,同时增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,完善大包装产业布局,拓展公司的业绩增长点。
现金流稳中有进。前三季度经营性现金流净额为5.89亿元,单三季度经营性现金流量净额为3.66亿元,环比二季度+73％,同比+129％,带动净现比由中报的0.64提升至0.84,现金流情况显著改善。
员工持股计划加强激励,提升管理效能,长期成长空间广阔。去年12月股东大会审议通过第二期员工持股计划,设立集合信托计划,最终购买完成后均价为31.42元/股,共购买2085万股,占公司股本2.22％,成交金额6.55亿元,长期看,公司在做大做强3C主业基础上不断延伸产品线,打造多元成长曲线,随着原材料成本滑落,利润弹性可期,我们预测2021-2023年归母净利润分别为13.50/17.41/22.00亿元,EPS分别为1.45/1.87/2.37元,对应当前股价PE分别为21/16/13倍,参考绝对估值法,我们维持公司目标价36元,对应2021年25倍PE,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济超预期下行影响需求,包装行业格局发生变化。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):利润率环比回升,多元化业务协同发展-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收100.6亿元(+36.3％);实现归母净利润6.7亿元(+1.7％);实现扣非归母净利润5.8亿元(-4.2％)。其中,单Q3公司实现营收40.0亿元(+30.5％);归母净利润3.3亿元(+0.8％);实现扣非后归母净利润3.2亿元(-0.3％),收入端仍维持较快增长,保持较好成长性。
毛利率短期承压,费用管控向好。前三季度公司毛利率为21.7％(-6.1pp),Q3单季度毛利率为23.0％(-7.6pp),毛利率承压主要是原材料价格上涨所致。费用率方面,前三季度公司整体费用率为14％,同比-3.0pp。其中单Q3费用率为12.4％,同比-4.6pp,销售、管理、研发、财务费用率均管控良好。Q3单季度财务费用率为0.5％,同比-2.5pp,主要系汇兑损失、利息支出较上年同期减少所致;销售/管理/研发费用率分别为3.2％/5.5％/3.2％,同比+0.3pp/-1.0pp/-1.3pp。综合来看,公司Q3单季度净利率为8.8％,同比-2.4pp,经营性现金流量净额3.7亿元,同比增长128.8％,现金流显著优化。
实现多元化布局,精品包装优势强化。21H1纸制精品包装实现收入46.5亿元,同比增40.2％;包装配套产品实现收入10.6亿元,同比增41.6％;环保纸塑产品实现收入2.6亿元,增长51.2％,公司产品多元化布局已经形成以3C消费电子包装为根基,烟标、酒包、日化、环保、智能物联、化妆品、云印刷等业务协同发展。目前,新兴市场经过前期探索阶段,已进入成长期,将成为营收增长的重要驱动力。
收购仁禾智能,切入智能穿戴与软包装领域。公司拟以4.02亿元人民币收购仁禾智能60％的股权,仁禾智能是市场领先的软制品制造商,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件,是一家综合制造解决方案提供商,平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产。交易完成后,预计将明显增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,进一步推进公司在大包装以及结构件领域的布局,实现产业协同,发展新的增长点。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.25元、1.75元、2.27元,对应PE26倍、18倍、14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游客户增长不及预期的风险;海外市场不确定性较大的风险;汇兑损益波动较大的风险。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):营收多元稳健成长,利润率处于回升通道-季报点评
■浙商证券
营收增速持续领跑行业,烟酒包装表现靓丽
前三季度营收100.55亿元(+36.27％),持续领跑纸包装行业,目前处于稳健成长期。其中:(1)消费电子包装:前三季度营收约63亿(+13％),公司与A客户、小米、VIVO、OPPO、Facebook等海内外标杆3C客户合作持续加深,优质消费电子客户订单持续导入。(2)酒包:前三季度营收约9.8亿元(+105％),酒包业务延续翻倍式成长,公司酒包装平台已初步搭建,酒包核心客户包括茅台、泸州老窖等中高端白酒。(3)烟包:前三季度营收约5.5亿元(+78％),受益于中烟招标流程透明化,裕同市场竞争力强,制造和服务优势显著。预计随着大客户业务加深、新客户持续拓展,公司烟酒业务盈利能力有望提升。(4)环保纸塑:前三季度营收约4.6亿(+77％),公司目前主要客户分布海外,国内新入选美团"青山计划",环保业务持续加码。
原材料上涨＆疫情影响毛利,规模效应三费收缩显著
裕同科技21Q3毛利率22.96％(-7.95pct),毛利率下滑主要系(1)原材料价格大幅上涨(2)疫情影响供应端和生产端(3)消费电子行业芯片紧缺等因素影响出货。期间费用率12.44％(-4.56pct),其中销售费用率3.22％(+0.27pct),管理和研发费用率8.6g％(-2.33pct),财务费用率-0.52％(-2.50pct),受益规模化效应以及公司智能工厂推进,期间费用率持续收缩。一公司21Q3存货19.35亿元,较年初+4.16亿元;应收账款为47.32亿元,较上年初-4.92亿元。经营性现金流3.66亿元,较上年同期增长2.06亿元;筹资性现金流2.57亿元,较上年同期增长6.58亿元。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年收入150.61/194.65/245.30亿元,同增27.76％/29.24％、26.02％;归母净利润12.04/17.57/22.03亿元,同增7.50％/45.88％/25.41％,对应PE为23.21X/15.91X/12.69X,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。
[2021-10-27] 裕同科技(002831):利润率环比改善,大包装布局稳步推进-季报点评
■华泰证券
21Q3营收同增30.5％,利润率环比提升
裕同科技发布三季报,2021年前三季度公司营收同增36.3％至100.55亿元,归母净利同增1.7％至6.68亿元,扣非后净利同比下降4.2％至5.84亿元。其中,21Q3单季营收同比增长30.5％至40.03亿元,归母净利同比增长0.8％至3.32亿元,归母净利率较Q2环比提高3.3pct,扣非后净利同比下滑0.3％至3.20亿元。我们预计公司2021-2023年EPS为1.26、1.78、2.29元,参考可比公司2021年Wind一致预期22倍PE均值,考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先,给予公司2021年28倍PE,对应目标价35.28元,维持"买入"评级。
收入快速增长,盈利能力环比改善
公司在夯实消费电子市场的基础上,积极发展酒包、烟标、环保包装等业务,2021年前三季度公司营收同增36.3％至100.55亿元。受原材料价格上涨影响,公司前三季度毛利率同比下滑6.1pct至21.7％,随着三季度原材料纸价下行,Q3单季度毛利率环比提升4.4pct至23.0％,我们预计随着主要原材料纸价的持续回落,公司盈利能力有望进一步提升。得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度期间费用率同比下降3.0pct至14.0％,其中销售/管理研发/财务费用率同比分别下降0.3/1.4/1.4pct。
拟收购仁禾智能,增强软包装领域布局,大包装布局再进一步
据公司10月19日公告,公司拟通过包括但不限于受让股权等方式收购深圳市仁禾智能实业有限公司60％的股权。各方同意依据目标公司2021-2023年平均目标扣非净利润的10倍,即6.7亿元作为标的公司估值,并设立相应对赌条件。仁禾智能主营产品为智能穿戴与家居产品的软包装、软材料以及配套结构件,我们认为裕同科技此次收购一方面有助于增强公司在软材料相关制品的生产能力和市场地位,另一方面仁禾智能目标客户与公司现有客户群体部分相同,并购后双方有望充分利用现有客户资源、实现一体化产品交付服务,增强客户粘性。
大包装布局稳步推进,维持"买入"评级
考虑到毛利率修复略低于我们此前预期,略微下调盈利预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润为11.75、16.54、21.33亿元(前值13.02、17.49、21.78亿元),对应EPS为1.26、1.78、2.29元。参考可比公司2021年Wind一致预期22倍PE均值,考虑到公司在精品包装领域优势显著、多领域业务打开成长空间、数字化能力领先赋能降本增效,给予公司2021年28倍PE,对应目标价35.28元(前值30.80元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,大客户合作风险,原材料价格大幅波动
[2021-10-27] 裕同科技(002831):短期利润弹性可期,长期成长逻辑愈加清晰-2021年三季报点评
■中信证券
21Q3收入同比+30％超预期,归属净利润同比+1％符合预期。2021Q1-3公司实现收入100.6亿元,同比+36.3％,实现归属净利润6.7亿元,同比+1.7％,净利率6.6％。其中21Q3公司实现收入40.0亿元(Q1/Q2:26.6亿/33.9亿元),同比+30.4％(Q1/Q2:+45.8％/+36.4％),实现归属净利润3.3亿元(Q1/Q2:1.7亿/1.7亿元),同比+0.8％(Q1/Q2:+17.1％％/-8.6％),对应净利率8.3％(Q1/Q2:6.3％/5.0％),同比-2.4pcts。
3C包装增速承压,烟酒包装及环保纸塑延续靓丽增速。受东南亚疫情及消费电子产业链芯片等原材料短缺的短期影响,21Q3公司3C包装收入23亿(占比约57％),同比约-3％。但考虑到公司外延并购仁禾强化3C客户服务能力,卡位智能穿戴及智能家居需求的爆发,我们预期随产业链供给端短期不利因素影响消除后公司3C包装业务有望重回双位数增长。21Q3酒包收入3.8亿元(占比约9％),同比+91％;烟标收入2.3亿元(占比约6％),同比+55％,烟酒包装业务已由客户导入期逐渐步入订单放量期。21Q3环保纸塑收入2.0亿元(占比约5％),同比+127％,当前订单主要来源于海外需求,宜宾工厂已近满产状态,考虑到公司加入美团外卖"青山计划"首批绿色包装推荐名录以及海外纸塑替代需求的持续性,我们预期公司环保纸塑收入仍将延续高速成长。
盈利能力短期拐点已现,2022年业绩弹性可期。高价原材料库存、疫情影响东南亚工厂、3C产业链原材料短缺等短期影响因素持续,公司Q3毛利率23.0％,同比-7.6pcts仍在筑底,但环比+4.4pcts下滑趋势停止,符合我们预期。21Q3营销/管理/财务/研发费用率分别3.2％/5.5％/0.5％/3.2％,期间费用率合计-4.6pcts,费率逆周期优化明显。考虑到Q3公司高价原材料库存基本消耗完毕,疫情停工影响消退后东南亚产能兑现合理盈利,公司盈利能力短期拐点基本确立,2022年有望释放利润弹性。随着产品结构、客户结构持续调整,我们预期公司盈利中枢长期拐点亦在逐步确立过程中。
风险因素:产能建设进度不达预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;大客户压低公司产品销售单价;汇率大幅波动。
投资建议:鉴于公司21Q3收入超预期,我们上调2021-23年收入预测至150.4亿/184.2亿/220.5亿元(原预测:147.6亿/177.2亿/204.5亿元),维持2021-23年归属净利润预测,维持EPS预测1.29/1.77/2.04元。考虑到公司短期基本面拐点已现,即将步入成长新周期,上调目标价至44元,对应2022年约25倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 裕同科技(002831):Q3收入超预期,盈利能力环比改善明显-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收100.55亿元,同比增长36.27％;归母净利6.68亿元,同比增加1.70％;扣非净利同比减少4.20％。
单Q3收入同比增长30.45％,夯实消费电子市场,拓展新兴细分市场。21Q3单季实现营收40.03亿元,同比增长30.45％;归母净利3.32亿元,同比增加0.84％;扣非净利同比减少0.31％。公司充分利用自身优势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长,消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著。同时,公司加快推进智能工厂建设和改造,不断强化工厂对大单品的交付稳定能力和小批量定制产品的快速响应能力,多方面满足市场和客户发展需求。
单Q3归母净利同比增长0.84％,毛利率环比回升4.40pct。受原材料成本大幅上涨、疫情以及消费电子产业芯片短缺等多重因素影响,公司Q3单季归母净利同比增长0.84％,利润增速低于收入增速。Q3单季毛利率22.96％,环比回升4.40pct,净利率8.28％,环比回升3.29pct,盈利能力回升明显,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.27pct、-2.33pct、-2.50pct,未来随着各方面影响趋弱,公司利润水平有望继续加速回升。?
收购仁禾智能,切入软包领域,打造新增长曲线。仁禾智能的目标客户和公司现有客户群体有重叠性,主要产品属于消费电子周边产品领域,公司在消费电子包装领域深耕多年,具备良好的客户基础。同时,智能穿戴产品与智能家居产品发展趋势迅猛,公司及仁禾智能后续可以充分利用现有客户资源,为客户提供全面一体化的产品交付服务,实现各业务稳步增长。
大包装布局持续推进,盈利拐点可期,维持"强烈推荐-A"评级。公司作为消费类电子包装绝对龙头,上市以来业务结构优化成效渐显:消费类电子大客户份额提升、智能穿戴设备贡献增加;烟酒包装、环保包装、化妆品等领域加快布局,已形成规模增长新驱动。智能工厂投产有望进一步提升运行效率,强化公司壁垒。预计2021～2022年净利分别为13.11亿元、16.05亿元,同比分别增长17％、22％,目前股价对应2021年PE为21x,维持"强烈推荐-A"评级
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,大包装业务不及预期。
[2021-10-26] 裕同科技(002831):切入软包装带来新动能,Q4盈利有望进一步修复-三季点评
■中泰证券
事件:裕同科技发布2021年第三季度报告。公司前三季度实现营收100.55亿元,同增36.27％,较19Q1-3增长58.44％;实现归母净利润6.68亿元,同增1.70％,较19Q1-3增长9.73％;实现扣非净利润5.84亿元,同比减少4.20％,较19Q1-3增长8.12％,非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看,21Q3实现营收40.03亿元,同增30.45％,较19Q3增长50.37％;实现归母净利润3.32亿元,同比增长0.84％,较19Q3增长6.20％;实现扣非净利润3.20亿元,同比减少0.31％,较19Q3增长4.77％。业绩符合预期。
市场开拓成效显现,盈利触底修复。1)收入端,21Q1/Q2/Q3,公司单季度收入增速分别45.83％/36.44％/30.45％,归母净利润增速为17.10％/-8.56％/0.84％。市场开拓成效显现,三季度营收维持中高速增长。2)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率21.72％(-6.09pct.),主要系疫情冲击海外产能及原材料价格上涨所致,归母净利率6.64％(-2.26pct.);其中21Q3单季度毛利率22.96％(-7.59pct.),归母净利率8.28％(-2.43pct.),预期Q4随疫情及浆纸等原材料压力缓解,盈利有望进一步修复。3)期间费用方面,21Q1-3销售费用率2.94％(-0.27pct.);管理费用率6.15％(-0.79pct.);研发费用率3.99％(-0.64pct.);财务费用率0.93％(-1.32pct.),主要系汇兑损失、利息支出较去年同期减少,公司经营效率提升,费用率下行。
切入智能穿戴与智能家居软包装,带来全新增长动能。公司拟以4.02亿元人民币(含税)收购仁禾智能60％的股权,标的公司估值为6.7亿元(2021-2023年平均扣非净利润目标6700万元*10倍PE)。仁禾智能主营业务为智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的设计、研发以及生产制造,此次收购有利于公司持续推进大包装发展战略,进一步提升公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位,并受益于下游智能穿戴产品与智能家居产品高速发展趋势,为公司带来全新增长动能。
3C业务核心稳固,社会化包装协同布局完善。1)纸制精品包装:21H1实现收入46.51亿元,同增40.20％。近年,公司把握消费升级趋势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长,出色的产品交付能力得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品:21H1实现收入10.60亿元,同增41.58％。公司已形成以3C业务为核心,在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局。
国际化布局行业领先,智能化+数字化带动企业新转型。1)在国际化拓展领域,21H1公司内销收入51.50亿元,同增38.45％,外销收入9.01亿元,同增52.83％。公司已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地,根据国际客户需求,就近生产交付,以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。2)在智能化和数字化领域,公司许昌智能制造产业园项目已投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,数字化人力资源管理项目一期也已正式上线,数字化和智能化将带动企业管理升级转型,进一步提升企业整体竞争力。
投资建议:公司3C业务保持高增,新业态多元布局完善,智能制造+数字印刷事业启航,成长空间打开。我们预期公司2021-2023年销售收入为150.31、183.53、221.15亿元,同比增长27.5％、22.1％、20.5％,实现归母净利润12.11、16.54、20.05亿元(盈利短期承压,下调预测,前次预测值为13.34、16.59、20.17亿元),同比增长8.1％、36.6％、21.3％,EPS为1.30、1.78、2.16元,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险
[2021-10-21] 裕同科技(002831):拟收购仁禾智能,全球3C包装龙头地位巩固-重大事项点评
■中信证券
拟收购仁禾智能60％股权,估值合理对赌灵活。公司发布公告,于2016年10月16日与自然人胡永强、吴鑫夫妇签订《股权转让意向协议》,拟通过包括但不限于受让股权等方式收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司的60％股权,交易估值拟定为6.7亿元,对应标的公司2021-23年目标平均扣非净利润的10倍PE,收购价为6.7亿元*60％=4.02亿元。设定对赌条款:1)估值下调:若标的公司2021-23扣非净利润低于5,697万元(即标的公司2021-23年目标扣非净利润平均值的85％),则估值下调为实际扣非净利润平均值的10倍PE,但不低于2023年1.5倍PB;2)业绩奖励:若标的公司2021-23年累计扣非净利润大于2.01亿元(等效于平均扣非净利润超出6,700万元),则将超额利润(实际累计净利润-2.01亿元)的20％以现金方式奖励原股东。
切入软包装领域,协同效应下3C包装全球龙头优势进一步得到巩固。公司起家于3C包装,2020年收入占比仍高达75％,全球市占率约28％。仁禾智能主营智能穿戴设备及智能家居的软包装、软材料及配套结构件等产品的设计、研发及生产制造,核心客户包括Facebook、Amazon等,主要产品包括VR/AR及智能家居等软包装、软材料及配套结构件,受益于5G催化的智能穿戴、智能家居行业的高景气,标的公司业绩爆发力强,盈利能力及ROE均维持高位。一方面,公司本次并购有望充分受益于智能穿戴及智能家居行业景气向上,增厚上市公司经营业绩;另一方面,仁禾与公司原有的彩盒包装业务形成有效协同,切入软包装领域提升客户粘性,巩固3C包装全球龙头地位。
Q3前瞻:收入同比约25％,归属净利润低个位数增长。受原材料价格大幅上涨以及海外工厂疫情冲击影响,公司Q2净利率触底。Q3相关影响料仍将不同程度持续,我们预期21Q3公司收入有望实现同比约25％,归属净利润同比低个位数增长。公司收入端持续高增长,短期压制因素解除后Q4盈利有望触底回升,2022年有望释放一定利润弹性。
风险因素:产能建设进度不达预期;新客户拓展不及预期;原材料价格大幅上涨;大客户压低销售单价;汇率大幅波动。
投资策略:公司外延并购扩张不断巩固龙头地位,收入端有望持续较快增长;随盈利短期因素解除及业务结构调整稳定,盈利中枢有望出现拐点。维持公司2021-23年EPS预测为1.29/1.77/2.04元,考虑到公司龙头地位巩固、收入端快速增长、盈利拐点将现,维持目标价35元,对应2022年约20倍PE,维持"买入"评级。
[2021-10-20] 裕同科技(002831):拟收购仁禾智能,进一步拓宽业务边界
■中金公司
公司近况
近日公司发布公告,公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60％股权。拟定收购价为6.7亿元*60％=4.02亿元人民币(含税),对应2021-2023年10倍的平均目标扣非市盈率。
评论
1、仁禾智能是全国领先的软包装/软材料服务商。近年来随着5G技术及新材料的快速普及,智能穿戴、智能家居渗透率快速提升,行业规模快速增长,这也为与之配套的软包装/软材料行业带来了发展的良机。仁禾智能是全国领先的软包装/软材料服务商,下游主要对接智能穿戴、智能家居等客户,创始人、管理团队有良好的产品设计、研发、生产、销售能力,与全球知名的智能穿戴设备公司深度合作,产品及服务得到客户认可。
2、拟收购仁禾智能进军软包装/软材料行业,进一步拓宽业务边界。本次收购意向标志着裕同科技在业务拓展的道路上再次迈出重要的一步。如若收购完成,裕同则将业务拓展至成长性更高的软包装/软材料行业,孵化新的增长动力,贡献业绩增量。
3、我们认为仁禾智能有望与裕同实现客户、生产、技术的深度协同。仁禾智能的产品属于消费电子周边产品领域,其现有客户与目标客户与裕同科技有重合,未来有望通过裕同科技优质的客户资源实现客户的快速拓展,并进一步完善裕同的一体化包装矩阵,实现服务的进一步升级。其次,裕同在生产自动化、包装技术等领域具有深厚的经验,我们认为收购完成后,双方有望在生产、技术方面实现协同,双向赋能,有望改善公司整体盈利水平。
4、长期来看,我们持续看好裕同通过内生+外延不断拓展新业务+新客户,实现规模的持续增长;同时通过业务结构优化、生产自动化改造不断优化成本结构,实现盈利水平的稳步提升。短期来看,三季度上游包装纸价格已出现回落,我们预计公司盈利能力有望自3Q21迎来持续改善。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年23倍/16倍市盈率。维持跑赢行业评级和37.54元目标价,对应2021年/2022年28倍/20倍市盈率,较当前股价有24％的上涨空间。
风险
原材料价格大幅波动,新业务拓展不达预期。
[2021-10-19] 裕同科技(002831):收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司公告:公司拟收购胡永强、吴鑫夫妇持有的仁禾智能60％股权,拟定收购价4.02亿元(总估值6.7亿元),以2021-2023年扣非平均净利润10倍定价,标的主营产品为智能穿戴与家居产品的软包装、软材料以及配套结构件。业绩对赌:若标的21-23年平均利润低于目标的85％,则按实际利润下调估值(PE仍为10x,但不低于2023年PB1.5x)。业绩奖励:若标的21-23年累计扣非利润>2.01亿元,公司向原股东奖励超额部分*20％。
收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2。仁禾智能为行业领先的软制品制造商,是一家综合制造解决方案提供商,平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件。目前标的公司主要客户为Facebook,双方从产品开发、设计层面深度合作,仁禾智能通过对材料、工艺的理解,为客户提供优质的软材料系列产品,在早期深度绑定也为仁禾智能带来了较高的盈利水平。本次裕同收购仁禾智能,我们认为双方有望形成良好的协同效应:①客户资源共享,裕同为纸包装行业龙头厂商,拥有丰富3C、烟酒、化妆品等多领域客户资源,加快仁禾智能的新客户开拓速度。②中后台支持,裕同具备先进的管理体系,在人才、财务、信息化等多方面可以为仁禾智能提供赋能。③深化一体化服务,裕同可以加深对现存客户的服务能力,从纸包到软材料、软包装提供更丰富的一体化解决方案,更多参与客户产品开发环节,提升产业链议价权。
3C领域:腰部客户高速增长,集中度持续提升。公司2021H1消费电子包装实现高速增长,订单份额、客户数和市占率提升。传统消费电子:2021Q3为3C新品发布旺季,但由于全球供应链受阻、国内限电,3C产业链也略受影响,在此背景下,公司订单端依然较为稳健,持续通过扩客户、扩产品等手段保持高速增长。长期来看5G+柔性屏换机潮+智能穿戴等新兴产品机遇仍会到来,公司积极把握高增长产品,并且深挖已有头部客户(包括小米、OPPO、Facebook、索尼、VIVO、亚马逊、戴森、华为等客户),通过扩大客户基数,持续跑赢行业增速。此外增量领域包括智能家居、智能穿戴/互联类等产品仍持续放量中(例如VR、耳机、智能音响、Switch健身环、户内健身娱乐类电子设备及穿戴产品)。公司具备强大的综合包装竞争优势,包括一体化设计打样、自动化生产、工厂管理、响应速度、全球覆盖广度等,目前已与诸多下游客户建立紧密战略合作关系,持续获得更多客户订单。
利润率筑底,未来有望逐渐改善。2021Q2公司利润端受到原材料纸价大幅上涨、东南亚疫情导致开工率较低等影响,对利润端形成较大压力。上述影响绝大部分为外生影响,短期纸价成本端压力逐渐缓解,期待2021Q4-2022Q2展现利润弹性;中长期维度,公司内生生产经营效率不断提高,智能工厂于7月顺利投产,大幅降低人工用量,根本性改变行业劳动密集型属性,且高毛利业务占比不断提升,未来公司利润率有望进入向上通道。新业务领域:烟酒包装供应体系日趋市场化,实现高速增长。随烟酒公开化招标趋势渐盛,公司成功将3C领域优势平移至社会包装,产品与服务质量行业领先;且3C龙头客户对公司也起到背书作用,公司借此标杆效应成功开拓烟、酒等社会包装领域,2019年成功切入茅台供应商体系,预计2021年收入突破亿元级别,除茅台外也有多家酒企订单明显放量,未来公司有望持续提升酒包份额。环保包装:长期来看行业需求端空间较大,顺应全球"禁塑"趋势以及我国近期发布的"禁塑令",一次性餐盒餐具被逐步禁止,我国若进一步加强政策执行力度,环保包装业务有望加速放量。公司除宜宾、越南工厂外,还在海口高新技术产业开发区投资4亿元建设环保可降解产品及配套高端包装产业基地(2023年全部达产,产值6.4亿元),满足海南省对于环保餐盒餐具产 品的需求,预计2021年环保包装业务将继续保持高速增长。
收购软材料优质标的仁禾智能,期待1+1>2。收入端高速增长,利润率阶段性筑底,短中长期均看好公司利润率向上修复。公司对外对内打造强大护城河优势,大包装布局积极推进。对外:以高附加值一站式服务,绑定优质客户资源,并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域,打开成长空间。对内:加大自动化研发和智能工厂建设,人均创收不断提高,降本增效成果显著。新一轮员工持股已购买完毕(均价31.42元/股,贡献安全边际),持续激励团队,体现公司对股价信心。我们维持公司2021-2023年归母净利润13.37、18.33、23.95亿元,yoy19％/37％/31％,目前股价对应PE为20/15/11倍,维持增持。
风险提示:海外疫情反复,供应链持续受阻。
[2021-10-19] 裕同科技(002831):并购软包装龙头仁禾包装,优化盈利能力并打开长期空间-点评报告
■长江证券
事件描述
裕同科技拟通过自有或自筹资金收购仁禾智能60％股权。标的公司拟定估值为6.7亿元人民币(2021-2023年平均目标扣非净利润6700万元的10倍),本公司与卖方于2021年10月16日签署《深圳市仁禾智能实业有限公司之股权转让意向协议》。若仁禾2021年至2023年累计审计扣非净利润大于2.01亿元,裕同将以现金的方式对原股东进行奖励,奖励金额为(累计净利润-20,100万)*20％;若仁禾2021年至2023年累计审计扣非净利润小于1.71亿元(平均净利润低于5695万每年),裕同将调整估值为平均净利润的10X,但不得低于2023年目标公司净资产的1.5X。
事件评论
仁禾包装作为软包装/软材料行业佼佼者,绑定优质客户实现快速发展。仁禾包装是智能穿戴设备以及智能家居的软包装、软材料以及配套结构件等产品的生产供应商,facebook作为其核心客户,仁禾为facebook旗下Oculus提供软包装等供应。Oculus作为VR市场龙头,占据了全球VR头显近三分之二的出货量,IDC测算2021年VR头显全球出货量将同比增长28.9％,全球出货量预计将于2025年增长至2860万台,五年复合年增长率(CAGR)为41.4％。仁禾管理团队出自富士康、立讯等并拥有丰富的生产经营经验,公司专注于软材料领域且深度绑定优质客户,预计将持续享受行业发展红利。
裕同并购仁禾,改善盈利能力并打开成长天花板。若并购顺利完成:一方面仁禾处于高景气赛道,业绩有爆发,有助于提升裕同盈利能力,并对裕同后续业绩起到提振作用;另一方面裕同当前盈利和估值处于受压制状态,公司主动求变,通过外延扩张持续夯实自身竞争力。从中长期看,虽然仁禾高增速和高利润率的持续性仍需要持续跟踪,不过考虑到裕同和仁禾无论在客户方面或产品方面均具有较强互补效应,看好裕同借助仁禾加速新客户及新业务拓展并强化对传统客户深度绑定,实现1+1>2的效果。
展望后市,一方面,公司凭借强成本管控和一体化服务能力,逐步从3C往烟酒化妆品包装等领域拓展,非3C包装占比快速提升并带动公司收入稳步增长;另一方面,考虑海外木浆新产能逐步落地,料浆价渐进下行并带动纸价进入下行周期,看好公司成本端压力逐步改善。我们预计,公司2021-2023年归属净利润分别为12.3/17.8/22.2亿元(假设2022年仁禾可以顺利并表),对应PE仅22/15/12X,继续给予"买入"评级。
风险提示
1.人民币大幅升值;
2.原材料价格大幅上涨;
3.并购不及预期。
[2021-10-19] 裕同科技(002831):拟收购仁禾智能,夯实综合服务能力-点评报告
■浙商证券
仁禾智能:智能穿戴软材料供应商,深度绑定Facebook
仁禾智能是市场领先的软制品制造商,主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件,是一家综合制造解决方案提供商,平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产,核心客户包括Facebook、Amazon等。18年至今仁禾营收体量持续翻倍,主要系随大客户FacebookOculus系列产品高速放量(今年营收预期5亿元,约90％来自Facebook),公司较早切入Facebook,与大客户共同研发软材料产品,目前相比竞争对手以形成较强竞争力,盈利能力领先(净利率20％+)。我们预计仁禾将同步智能穿戴产品与智能家居产品发展趋势,继续深度绑定大客户实现高增长。
影响:裕同顺利切入软材料赛道,一站式服务加强,客户粘性提高
(1)切入软材赛道,提升公司综合实力。此次收购将大幅增强裕同在软材料相关制品的研发生产能力,使公司顺利切入软材料赛道,进一步推动裕同在大消费包装及软材料领域的深度布局,实现裕同产业协同及综合能力的持续提升(2)合并高增大客户纸包装+软材料订单,提升客户粘性。仁禾智能的目标客户和裕同现有客户群体部分重合(仁禾主要产品属于消费电子周边产品领域,裕同消费电子包装占比7成)。裕同在消费电子包装领域深耕多年,客户基础良好,预计此次收购将提升裕同一站式服务能力,增强客户粘性。
(3)协同效应显著,营收提速、利润率结构性提升。依托可穿戴设备尤其是AR/VR高成长,仁禾近三年收入持续翻倍,预计并表后将给裕同整体带来营收增量;消费电子领域的软材料应用包括手机、iPad等电子产品的保护壳、智能手表的表带、音箱的包布、AV/VR设备的绑带等,研发生产要求较高,目前利润率高于裕同目前彩盒主业,预计收购仁禾后,裕同未来利润率将结构性提升。
盈利预测及估值
裕同包装龙头地位稳固,大消费包装布局预计带来多元成长动能,收购仁禾智能后顺利切入软材料领域,有望带来盈利增量。预计公司2021-2023年收入150.62/197.82/253.13亿元,同增27.76％/31.34％/27.96％;归母净利润12.04/17.86/22.73亿元,同增7.50％/48.33％/27.28％;对应PE为22.42X/15.11X/11.88X,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格大幅波动、东南亚疫情影响全球化布局进程、大客户订单不及预期、智能工厂推进不及预期等。
[2021-10-18] 裕同科技(002831):裕同科技拟4.02亿元收购仁禾智能60%股权
■上海证券报
裕同科技公告，公司拟通过自有或自筹资金向胡永强、吴鑫夫妇收购其共同持有的深圳市仁禾智能实业有限公司60%股权。标的公司拟定估值为6.7亿元，拟定收购价为6.7亿元*60%=4.02亿元(含税)。公司与卖方于2021年10月16日签署股权转让意向协议。标的公司是市场领先的软制品制造商。公司表示，交易完成后，将大幅增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位。
[2021-09-15] 裕同科技(002831):裕同科技拟斥资1亿至2亿元回购股份
■上海证券报
裕同科技公告，公司拟以不超过41.19元/股的价格回购公司股份，回购金额不低于10,000万元且不超过20,000万元。本次回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。
[2021-09-07] 裕同科技(002831):营收快速增长,多元化包装业务发展顺利-事件点评
■中泰证券
事件:裕同科技发布2021年半年度报告。公司上半年实现营收60.52亿元,同增40.42％,较19H1增长64.28％;实现归母净利润3.36亿元,同增2.57％,较19H1增长13.46％;实现扣非净利润2.64亿元,同比减少8.54％,较19H1增长12.49％,非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看,21Q2实现营收33.93亿元,同增36.44％,较19Q2增长78.69％;实现归母净利润1.70亿元,同比减少8.56％,较19Q2增长19.51％;实现扣非净利润1.12亿元,同比减少34.62％,较19Q2减少14.06％。业绩符合预期。
成本上行＆海外产能整合,盈利短期承压:1)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率20.90％(-4.95pct.),原因系原材料价格上涨所致,归母净利率5.55％(-2.06pct.);其中21Q2单季度毛利率18.56％(-7.69pct.),归母净利率5.00％(-2.46pct.)。2)期间费用方面,21H1销售费用率2.75％(-0.64pct.);管理费用率6.60％(-0.64pct.);研发费用率4.50％(-0.23pct.);财务费用率1.20％(-0.50pct.)。费用率较去年同期整体下行。
产品端:纸质包装基础扎实,环保包装快速发展。1)纸制精品包装:上半年实现收入46.51亿元,同增40.20％,营收占比76.85％(-2.25pct.),毛利率20.86％(-5.41pct.)。近年,公司把握消费升级趋势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长。其中,消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著,出色的产品交付能力已得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品:实现收入10.60亿元,同增41.58％,营收占比17.52％(+4.38pct.),毛利率19.08％(-3.67pct.)。3)环保纸塑产品:实现收入2.56亿元,同增51.20％,营收占比4.24％,(+2.43pct.),毛利率26.08％(-2.30pct.)。公司已形成以3C业务为核心,在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局,为整体营收增长带来全新动能。
海外生产基地广泛,国际化布局行业领先。1)内销:21H1收入51.50亿元,同增38.45％,营收占比85.11％(-1.21pct.),较19H1减少2.46pct.。2)外销:21H1收入9.01亿元,同增52.83％,营收占比14.89％(+1.21pct.)。公司的国际化布局始终走在行业前列,已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地,并于中国香港、美国、澳大利亚设立服务中心和办事处,根据国际客户需求,就近生产交付,以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。?
智能化+数字化,带动企业新转型。1)智能化制造:公司许昌智能制造产业园项目已投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,以业务为核心推动产业园整体信息化与数字化建设,从而实现业务流、信息流、物流三流融合。智能工厂建设代表了企业高端制造水平,带动企业管理升级转型,从而进一步提升企业整体竞争力。2)数字化管理:上半年,公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线,对员工已实现大面积覆盖,初步实现人力资源管理的流程化和信息化。
投资建议:公司3C业务保持高增,新业态多元布局完善,智能制造+数字印刷事业启航,成长空间打开。我们预期公司2021-2023年销售收入为147.95、182.13、219.46亿元,同比增长25.5％、23.1％、20.5％,实现归母净利润13.34、16.59、20.17亿元,同比增长19.1％、24.4％、21.6％,EPS为1.43、1.78、2.16元,给与"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险
[2021-09-07] 裕同科技(002831):营收快速增长,多元化包装业务发展顺利-中期点评
■中泰证券
事件:裕同科技发布2021年半年度报告。公司上半年实现营收60.52亿元,同增40.42％,较19H1增长64.28％;实现归母净利润3.36亿元,同增2.57％,较19H1增长13.46％;实现扣非净利润2.64亿元,同比减少8.54％,较19H1增长12.49％,非经常性损益主要为远期结售汇等套期保值产品投资损益。单季度看,21Q2实现营收33.93亿元,同增36.44％,较19Q2增长78.69％;实现归母净利润1.70亿元,同比减少8.56％,较19Q2增长19.51％;实现扣非净利润1.12亿元,同比减少34.62％,较19Q2减少14.06％。业绩符合预期。
成本上行＆海外产能整合,盈利短期承压:1)盈利能力方面,21H1公司实现毛利率20.90％(-4.95pct.),原因系原材料价格上涨所致,归母净利率5.55％(-2.06pct.);其中21Q2单季度毛利率18.56％(-7.69pct.),归母净利率5.00％(-2.46pct.)。2)期间费用方面,21H1销售费用率2.75％(-0.64pct.);管理费用率6.60％(-0.64pct.);研发费用率4.50％(-0.23pct.);财务费用率1.20％(-0.50pct.)。费用率较去年同期整体下行。
产品端:纸质包装基础扎实,环保包装快速发展。1)纸制精品包装:上半年实现收入46.51亿元,同增40.20％,营收占比76.85％(-2.25pct.),毛利率20.86％(-5.41pct.)。近年,公司把握消费升级趋势,夯实电子消费品市场,拓展新兴细分市场,实现营收稳定增长。其中,消费电子包装和白酒包装的增长尤为显著,出色的产品交付能力已得到重要品牌客户的广泛认可。2)包装配套产品:实现收入10.60亿元,同增41.58％,营收占比17.52％(+4.38pct.),毛利率19.08％(-3.67pct.)。3)环保纸塑产品:实现收入2.56亿元,同增51.20％,营收占比4.24％,(+2.43pct.),毛利率26.08％(-2.30pct.)。公司已形成以3C业务为核心,在智能物联、环保包装、酒包、商务印刷以及化妆品等重要领域深入发掘业务协同效应的多元布局,为整体营收增长带来全新动能。
海外生产基地广泛,国际化布局行业领先。1)内销:21H1收入51.50亿元,同增38.45％,营收占比85.11％(-1.21pct.),较19H1减少2.46pct.。2)外销:21H1收入9.01亿元,同增52.83％,营收占比14.89％(+1.21pct.)。公司的国际化布局始终走在行业前列,已于越南、印度、印尼、泰国建成多个生产基地,并于中国香港、美国、澳大利亚设立服务中心和办事处,根据国际客户需求,就近生产交付,以更低的生产成本提供更及时、专业的产品和服务。
智能化+数字化,带动企业新转型。1)智能化制造:公司许昌智能制造产业园项目已投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,以业务为核心推动产业园整体信息化与数字化建设,从而实现业务流、信息流、物流三流融合。智能工厂建设代表了企业高端制造水平,带动企业管理升级转型,从而进一步提升企业整体竞争力。2)数字化管理:上半年,公司启动的数字化人力资源管理项目一期已正式上线,对员工已实现大面积覆盖,初步实现人力资源管理的流程化和信息化。
投资建议:公司3C业务保持高增,新业态多元布局完善,智能制造+数字印刷事业启航,成长空间打开。我们预期公司2021-2023年销售收入为147.95、182.13、219.46亿元,同比增长25.5％、23.1％、20.5％,实现归母净利润13.34、16.59、20.17亿元,同比增长19.1％、24.4％、21.6％,EPS为1.43、1.78、2.16元,给与"增持"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、劳动力成本上涨风险
[2021-09-07] 裕同科技(002831):重视三大拐点,包装龙头再腾飞-公司深度报告
■开源证券
重视三大拐点,包装龙头再腾飞,维持"买入"评级
我们认为裕同科技正迎来三大拐点,即原材料成本回落带来的短期盈利能力拐点、竞争格局优化带来的长期盈利能力中枢企稳或上行拐点以及多元业务发展提速的拐点,公司盈利能力和市场预期都有望显著改善。维持盈利预测不变,我们预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元,对应EPS为1.34/1.83/2.27元,当前股价对应PE分别为22.4/16.4/13.3倍,维持"买入"评级。
短期盈利拐点:原材料成本回落,2021H2毛利率有望回升2021H1,裕同科技主要的原料用纸价格均大幅上涨。但上游原材料价格自2021年6月起有明显回落,并且从供需结构和下游整体需求看,我们预计再度大幅回升的可能性较低。因此,我们认为2021Q2预计是裕同科技盈利能力的阶段性低点。2021Q3公司毛利率有望企稳回升(考虑到2021Q2备有部分高价原材料库存,因此回升幅度或有限),而2021Q4则将迎来显著的盈利能力向上拐点。
竞争格局优化拐点:行业加速出清,公司内生竞争力提升
公司的长期痛点在于上市以来一直被核心客户压价,导致净利率和ROE不断下降。但我们从核心客户供应商名单等信息上观察到在前期部分竞争对手被淘汰,现在主要竞争对手和裕同科技存在差距且盈利承压的情况下,我们认为核心客户的压价空间愈发有限,裕同科技盈利能力中枢的长期企稳或者向上的拐点或也在临近。而竞争格局优化的背后则是公司产能、效率等内生竞争力的积累和提升。
多元化发展拐点:酒包、烟包等业务增长提速,环保包装空间大
公司上市时主要以消费电子包装业务为主,并且核心A客户为其收入的主要来源。近年,公司逐渐开始向酒包、烟包、环保包装等多元化业务扩张。但之前由于疫情等原因,多元化业务扩张速度一直较为平稳。然而,从2021H1的数据可以看到,公司多元化业务正在快速放量,多元化发展也已迎来拐点。酒包、烟包业务市场化速度加快带动收入大幅增长,环保包装业务政策催化下前景广阔。
风险提示:原材料价格大幅波动;汇率大幅波动;下游需求不及预期
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