002614蒙发利股票走势分析
≈≈奥佳华002614≈≈(更新:21.11.01)
[2021-11-01] 奥佳华(002614):经营短期承压,静待拐点-2021年三季报点评
■中信证券
厦门疫情影响生产,公司经营短期承压。2021年前三季度公司实现营收58.2亿元,同比+22.6％;实现归母净利润3.1亿元,同比-4.8％。对应Q3实现营收18.8亿元,同比-4.1％,较19Q3+38.4％,归母净利润0.45亿元,同比-74.7％,较19Q3-55.5％。9月厦门疫情影响公司厦门同安区工厂生产,叠加海运紧张,公司产销受限,Q3经营承压明显。
毛利率下滑明显,账面存货短期攀升。公司2021Q3实现毛利率27％,同比-8.9pct,环比-4.7pct;归母净利率2.4％,同比-6.7pcts,主要由于原材料/海运价格上涨及9月以来人民币升值影响。费用率方面,2021Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pct/-0.0pct/+1.0pct。存货方面,截至三季度末,公司账面存货18亿元,同比+60.6％,主要由于海运紧张及厦门市疫情影响正常出货计划所致。随着原材料、海运价格触顶,预计公司未来盈利能力有较大的改善空间。
内外销短期受限,四季度难言乐观。内销方面,公司坚持"奥佳华+ihoco"双品牌战略,其中奥佳华品牌7、8月份延续稳健增长,淘数据口径同比分别+17％/+52％,9月因疫情影响出现下滑,淘数据销额同比-9％,此外由于生产端受阻,Q4旺季或面临备货不足的风险;ihoco品牌处于战略调整窗口期,收入短期承压。外销方面,预计四季度海运紧张问题或有缓解,但依然存在。
按摩椅+新风业务长期受益于行业加速渗透,未来有望重回稳健增长。目前我国按摩椅及新风系统行业渗透率均处于低位,与发达国家相比仍有较大差距。按摩椅方面,公司作为行业龙头通过发行可转债积极扩产,预计2023年产能将达到95万台,长期来看公司按摩椅业务有望实现产销两旺;新风系统方面,公司与地产龙头开展合作,同时积极切入C端用户,未来将充分受益于行业渗透提升。
风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期;
人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。
投资建议:考虑三季报,调整公司2021-2023年EPS预测至0.65/0.86/1.09元(原预测为1.02/1.29/1.61元),当前股价对应PE为17/13/10倍。公司作为按摩椅行业龙头,Q3经营受到外界因素扰动,短期业绩承压明显,但长期来看公司有望持续受益于份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司高速发展的阶段,给予2022年20倍PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 奥佳华(002614):3Q业绩受国内疫情防控、海运瓶颈冲击-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布3Q21业绩:营业收入18.8亿元,同比-4.1％,归母净利润0.45亿元,同比-74.7％。对应1-3Q21收入58.2亿元,同比+22.6％;归母净利润3.11亿元,同比-4.8％。国内疫情防控、海运瓶颈对业务有明显负面影响。
收入单季同比下滑:1)2Q21公司收入同比+5.9％,显著放缓;3Q21收入同比-4.1％,2Q20以来的增长态势被打断。2)奥佳华以出口业务为主,1H21外销收入占比77％,美国和欧洲为主要市场。近期美国和欧洲市场海运瓶颈突出,海运费高,我们预计对奥佳华外销业务造成较大负面影响。3)8月全国部分地区疫情防控加强,对奥佳华线下销售有负面影响;9月厦门疫情防控,影响公司总部部分工厂生产、发货。4)3Q21末,公司存货余额同比+60.6％,部分原因是未顺利发货。
成本压力凸显,盈利大幅低于预期:1)原材料价格上涨以及海运费上涨为公司带来较大的成本压力。1Q/2Q/3Q21公司毛利率分别同比-1.3/-6.5/-8.9ppt,3Q21毛利率为27％,为近五年来历史最低,导致3Q21公司归母净利率同比大幅下滑6.7ppt至2.4％。2)3Q21公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.9/持平/+1.0/-3.0ppt,期间费用率整体变动不大。3)1-3Q21公司经营性现金流净流出3.6亿元,主要由于加大原材料采购并提前支付货款以应对原材料价格上涨压力。
发展趋势公司历史上在经济不景气、出口不景气时期盈利下滑较大,但都能保持业务的健康发展趋势和行业地位。3Q21中国社零低于预期,中国出口增速也开始放慢,且面临海运费高、海运瓶颈问题,在此背景下公司业绩出现大幅下滑。考虑到公司保持了按摩椅龙头地位,未来宏观环境恢复正常,我们预计公司盈利能力也将恢复正常。
盈利预测与估值由于海运瓶颈、疫情反复以及原材料成本上涨的负面影响,我们下调2021/2022年净利润36.0％/32.4％至4.24亿元/5.61亿元。当前股价对应2021/2022年18.5倍/14.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于上述负面影响,我们下调目标价21.8％至16.81元,对应25.0倍2021年市盈率和18.9倍2022年市盈率,较当前股价有34.9％的上行空间。
风险海运瓶颈风险;原材料价格上涨风险;市场需求波动风险。
[2021-10-27] 奥佳华(002614):短期扰动明显,Q3盈利大幅波动-三季度点评
■华泰证券
主力品牌仍贡献增量，疫情及海运紧张局面持续扰动
公司披露2021年三季报，21Q1-Q3实现营业总收入58.18亿元，同比+22.58%；实现归母净利3.11亿元，同比-4.82%，21Q3收入及净利润分别同比-4.10%、-74.69%。2021以来公司回归保健按摩业务，且国内主力品牌仍贡献营收弹性，但在21Q3受到出口海运紧张局面及9月厦门疫情影响生产，收入微降，且受原材料价格及海运价格高企影响，利润明显承压。我们调整了收入、毛利率等预测，预计21-23年EPS为0.71、1.08、1.90元(前值1.15、1.56和2.06元)，截至2021/10/26，根据wind一致预期可比公司2021年平均PEG为0.55x，给予公司2021年0.55xPEG，对应目标价15.31元(前值31.89元)，维持“买入”评级。
疫情及货运扰动出口业务，内销主动调整、短期承压
公司21Q1、21Q2、21Q3收入分别同比+103%、+6%、-4%，收入增速持
续承压，一方面，福建地区疫情反复及海外码头货柜出港紧张局面持续影响出口收入，另一方面，公司国内代工及部分线上业务调整，影响内销。但从国内海关数据来看，21Q3按摩器具行业出口量/额分别同比+29.4%、+19.6%，公司作为按摩器具行业龙头出口企业，与B端客户合作紧密，随着海外码头紧张情况缓解，Q4收入或所有恢复。同时公司继续强化主力品牌线上营销，OGAWA品牌延续线上优势增长态势。随着双十一销售旺季来临，国内自主品牌业务仍有较好的增长预期。
21Q3毛利率大幅承压
21Q1-Q3公司毛利率为31.1%，同比-5.60pct，其中，21Q3毛利率同比-8.95pct。一方面，疫情及海运紧张影响出货导致收入下滑，进而影响利润，另一方面，原材料价格较高，且出口也面临海运费用提升影响。
存货周转拉长，21Q3销售费用率有所提升
原材料涨价，存货周转拉长，21Q1-Q3存货周转天数上升至105天(同比升8.2天)。21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比下降2.58pct，但21Q3销售费用率回升较为明显。
短期盈利压力依然存在
短期原材料价格高位影响仍将延续，或对全年盈利有较明显拖累。但随着产品迭代，成本压力逐步消化，且公司针对内销部分品牌业务主动调整，构建长期可持续盈利模式，也有利提升中长期品牌盈利能力。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。
[2021-10-27] 奥佳华(002614):经营短期受限,盈利水平波动-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收58.2亿元,同比增长22.6％;归母净利润3.1亿元,同比减少4.8％;扣非净利润2.1亿元,同比减少31％。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等获得投资收益1.1亿元。单季度来看,Q3公司实现营收18.8亿元,同比减少4.1％;归母净利润0.5亿元,同比减少74.7％。
厦门疫情影响出货,短期营收增长受限。9月份厦门疫情影响下,公司工厂生产、出货受限,在一定程度上影响到公司国内销售表现。外销方面,出货受限叠加海运运力紧张,我们推测公司外销增速或将有所放缓。截止2021年9月底,公司存货为184.3万元,较年初增长45.6％,主要是9月疫情和海运影响公司正常出货,库存增加。此外,考虑到去年防疫物资带来的较高基数,公司三季度营收增长存在压力。随着疫情防控见效,海运逐步缓解,预期公司整体经营稳步恢复。
盈利能力阶段性下滑。报告期内,公司综合毛利率为31.1％,同比减少5.6pp。其中,Q3单季度毛利率同比减少8.9pp至27％。公司毛利率下滑主要原因有二:(1)原材料价格上涨、海运运费上涨的负面影响;(2)短期生产暂停影响到公司成本、费用的摊销。费用率方面,公司销售费用率为15.4％,同比减少1.1pp;管理费用率为9.2％,同比减少1.4pp;财务费用率为1.4％,同比减少0.1pp。综合来看,公司净利率为5.7％,同比减少0.9PP。
盈利预测与投资建议。疫情以及海运等外部因素影响下,公司短期经营表现受到压制。但是长期来看,公司作为按摩行业龙头企业,仍将充分受益于按摩椅渗透率的提升。预计2021-2023年EPS分别为0.69、0.9、1.16元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。
[2021-10-26] 奥佳华(002614):厦门疫情影响业绩-2021三季报点评
■中泰证券
公司披露2021半年报业绩:2021年前三季度:收入58亿(YOY+22.6％),归母3.11亿(YOY-4.8％),扣非2.12亿(YOY-31％)单Q3:收入18.8亿(YOY-4％),归母0.45亿(YOY-75％),扣非0.097亿(YOY-94％)9月厦门疫情+海运紧张(公司外销占比70％+)大幅影响公司Q3业绩。
?收入端:厦门疫情冲击生产+海运限制外销
①生产:厦门疫情对公司厦门同安区工厂生产造成影响。当前时点公司工厂已复工,后续影响削弱。
②外销:海运紧张加大按摩椅等大体积家电运输难度。公司账面存货18亿元(YOY+46％),预计与海运紧张无法正常发货相关(亦有加大原材料采购备货影响)
③内销:据淘系+京东统计,9月公司线上销售数据出现同比高双位数明显下滑,预计与生产端受损有关;且预计生产受限对公司Q4旺季销售备货也将有持续影响。
④防疫:防疫物资等业务存有去年高基数影响,今年下半年相关收入预计逐渐退坡。
利润端:阶段性承压明显公司正常经营下利润率为5-6％处于较薄水平,一旦受冲击则受损明显。
①盈利能力:毛利率单Q3为26.98％(YOY-8.97pct),费用率25.23％(YOY-0.13pct)净利率2.21％(YOY-6.94pct)。主因①海运/汇率/原材料阶段性影响。②短期生产暂停带来的成本/费用影响。
②公司汇兑管控能力加强:单Q3财务费用率0.69％(YOY-3.03pct),且前三季度有公允价值变动损益+投资收益0.36亿元(主为汇率管理相关收益)。公司外销占比高,业绩容易受汇率波动影响,今年看公司汇兑管控效果优于同期。
我们预计:若海运/汇率/原材料等短期问题解决,公司盈利能力或有较大释放潜力。
投资建议:维持买入评级。
短期疫情大幅干扰公司业绩,但长期逻辑上持续看好公司按摩业务产销两旺,后续有望进入复苏节奏。悲观预期充分反应后可能迎来机会。下调盈利预测,预计21-22年利润4.36、7.45亿(前值6.1、8.4亿元),YOY-3％、+70％。
风险提示:疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润,按摩椅需求释放不及预期
[2021-09-06] 奥佳华(002614):迎接自主品牌的超预期兑现-2021年中报点评
■中信证券
39.4亿元,同比+41.3％,利润2.7亿元,同比+78.7％,其中二季度单季度收入18.7亿元,同比+5.9％,同比19Q2+54.5％,利润1.6亿元,同比-10.9％,同比19Q2+136.6％。上半年,公司自主品牌收入、利润表现均超预期,尤其是自主品牌利润率快速提升表现优异,双品牌、营销新策略等效果持续兑现。历经2019-2020年两年的进步,公司的战略布局和经营能力得到大幅提升;2021年开始,公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段,同时受益行业高增长红利+份额提升。
+67.3％,小器具同比+36.1％,健康环境业务同比+54.2％,表现较好,非核心业务如防疫物资逐渐减少,上半年同比-23.6％,占比进一步下降。从自主品牌来看,上半年,按摩椅自主品牌全球收入同比+54.5％,其中国内自主同比+80.3％,618期间实现100％增长;小器具自主品牌收入同比+53.2％;合计按摩保健自主品牌收入同比+54.2％。自主品牌规模的快速提升同时带动利润的良好释放,上半年按摩椅自主品牌实现净利率7.54％,比去年全年+2.61％,提升幅度超预期,仅用半年时间就完成三年规划的一半。
31.7％,同比-6.5pcts,环比-2.7pcts,主要因为成本上行+销售费用会计准则变化。二季度,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有下降,同比-0.9/-0.9/-1.3pcts,最终归母净利率为8.6％,同比-1.6pcts,处于中报预告区间中枢,略有压力,但考虑自主品牌盈利能力的持续提升以及自主品牌收入占比的提升,后续净利率有望上行。
+家用医疗占比有所提升,今年上半年公司已经较少涉及防疫产品,保健按摩收入与净利润占比达68％(其中第二季度超70％),整体收入、利润结构更加健康,更加聚焦主业,整体收入利润质量好于去年。二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑,主要因为公司超70％业务来自于海外,但二季度因海运运力受限影响,公司FOB模式下部分收入无法当期确认,进而影响当期利润,若剔除运力影响,实际公司在手订单良好。
2021-2023年净利润预测为6.37/8.13/10.24亿元(原预测为6.45/8.15/10.17亿元),对应EPS预测为1.01/1.29/1.62元,当前股价对应PE为15/11/9倍。公司作为按摩椅行业龙头,有望开始受益份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年公司有望迎来戴维斯双击,重点推荐,参照可比公司估值,考虑公司成长性,给与公司2021年25倍PE,对应目标价25元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 奥佳华(002614):中报业绩符合预期,自主品牌持续发力-2021年中报点评
■申万宏源
中报整体表现符合预期。2021年8月27日,公司发布2021年中报,上半年实现营收39.38亿元,同比增长41.34％,实现归母净利润2.66亿元,同比增长78.68％,其中Q2单季度实现营收18.69亿元,同比增长5.86％,实现归母净利润1.61亿元,同比下滑10.89％,单季度利润下滑主要受到2020年H1家用医疗板块中防疫物资等业务受益于疫情影响带来的Q2利润基数较高和国内疫情逐步恢复后上半年防疫业务同比下降23.57％,整体收入与业绩表现均符合我们此前在中报业绩前瞻中给出的预期。
主营业务海内外加速拓展,自主品牌加速放量。分业务板块看,1)保健按摩板块上半年实现营收25.98亿元,同比增长53.60％,营收占比达67.97％,其中按摩椅和按摩小电器分别贡献41.50％和26.47％。公司自主品牌持续发力,板块自主品牌实现营收13.57亿元,同比增长54.22％,按摩椅品类国内市场坚持定位中高端的"OGAWA奥佳华"和主攻大众市场的"ihoco轻松伴侣"双品牌运营战略,覆盖多层次消费人群,上半年两大自主品牌营收同比大幅提升80.30％;大陆以外市场,公司拥有"OGAWA奥佳华"、"FUJI"以及"COZZIA"等按摩椅品牌,布局包括东南亚、中国台湾地区以及北美等在内的多个区域;整体按摩椅自主品牌上半年实现营收10.64亿元,同比增长54.51％。按摩小电器品类营销推广力度加大,上半年自主品牌同比增长53.19％,显著快于整体小电品类增速;2)健康环境板块上半年实现营收6.48亿元,同比增长54.21％,自主品牌"BRI呼博士"涵盖新风系统、空气净化器等多种健康环境产品,海内外市场持续拓展。
原材料+海运成本双重压力,期间费用合理把控带动盈利能力持续回升。上半年,公司主营业务实现销售毛利率33.62％,同比下滑3.92个pcts,主要原因系上游原材料价格及海运成本大幅上涨。期间费用方面,公司上半年销售费用率/管理费用率同比分别减少3.33个pcts/1.62个pcts至15.57％/5.47％,财务费用方面,受人民币大幅升值影响,汇兑损益相较于去年同期增加约6612万元,财务费用率同比提升1.82个pcts至1.68％,最终录得净利率7.42％,同比提高2.54个pcts。
盈利预测与投资评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为88.01/106.40/123.98亿元,同比分别增长24.9％/20.9/16.5％;实现归母净利润6.21/8.02/10.11亿元,同比分别增长37.8％/29.2％/26.1％,对应当前市盈率为16倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 奥佳华(002614):成长重心重回按摩保健业务-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入39.4亿元,同比+41.3％,相比1H19+60.6％;归母净利润2.7亿元,同比+78.7％,相比1H19+153.9％。对应2Q21收入18.7亿元,同比+5.9％,相比2Q19+54.5％;归母净利润1.6亿元,同比-10.9％,相比2019+136.6％业绩符合之前的业绩预告。
财务分析:
1)1H21毛利率33.1％,同比下降4.2ppt,主要原因是原材料价格快速上涨,导致海外业务毛利率明显回落。相比而言,国内业务成本转嫁能力强,1H21毛利率37.5％,同比提升3.0ppt,2)公司营收增长快,费用率被摊薄。1H21,销售费用率15.6％、管理费用率5.5％,合计同比下降4.9ppt,抵消毛利率的下降压力。3)2Q21,公司营收增速放缓,净利润率9.2％,处于历史较高水平。由于2020医疗业务盈利超高,2Q21净利润略同比下降2％,4)1H21经营活动现金流净流出1.06亿元,主要是为应对原材料价格快速上涨,存货明显增多至17.4亿元,相比年初增加4.8亿元。
业务分析:
1)自主品牌营收增长强,品牌按摩椅销售10.64亿元,同比+54.5％,占按摩椅营收67％;品牌按摩小电器2.93亿元,同比+53.2％,占按摩小电器营收29％,
2)以空气净化器为主的环境健康电器营收6.5亿元,同比+54.2％,下游客户Vesync在北美的空气净化器销售增长迅速。
3)防疫业务去年同期受益于疫情爆发,1H21防疫业务同比下降23.6％,属合理。发展趋势中国区按摩椅品牌业务增长趋势强,1H21奥佳华、轻松伴侣双品牌运行下,按摩椅品牌业务同比增长80％,线上市场份额提升明显。同时,中国按摩小电器市场在SKG、倍轻松带动下,线上市场体现出吸引力,我们预计公司将积极拓展按摩小电器品牌业务。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/11.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于消费行业整体估值下降,下调目标价19％至26.54元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和16.3倍2022年市盈率,较当前股价有38.0％的上行空间。
风险
市场竞争风险;市场需求低于预期风险。
[2021-08-28] 奥佳华(002614):Q2自主品牌持续放量,业绩短期承压-中期点评
■安信证券
事件:奥佳华公布2021年中报。公司2021H1实现收入39.4亿元,YoY+41.3％;实现业绩2.7亿元,YoY+78.7％。经折算,Q2单季度实现收入18.7亿元,YoY+5.9％;实现业绩1.6亿元,YoY-10.9％,相比于2019年Q2,公司收入和业绩分别增长+54.5％/+136.6％。我们认为,Q2公司自主品牌持续放量,但受原材料成本和运费上涨影响,Q2业绩短期承压。
自主品牌放量,Q2单季收入稳定增长:Q2奥佳华聚焦主业,持续推动自主品牌发展,高基数压力下,公司依然保持正增长,体现了公司较强的经营能力。Q2公司收入增速较Q1有所下降,我们判断主要因为Q2海运运力紧张影响外销发货(奥佳华超过70％收入来自外销),且去年高增长的防疫物资收入同比减少。分板块看:1)保健按摩板块,奥佳华自主品牌快速放量,2021H1公司全球保健按摩自主品牌收入YoY+52.2％。公司在国内积极运营"OGAWA奥佳华"+"ihoco轻松伴侣"双品牌,覆盖中高端及大众市场,持续加强推广力度。我们判断,Q2公司国内自主品牌收入延续快速增长趋势。据天猫数据,Q2公司两个自主品牌天猫销额YoY+194.4％。"618"活动期间,公司全网销售额超1.4亿元,同比增长近100％。2)健康环境板块,Q2海外疫情影响有所减弱,且受到海运紧张影响,我们判断Q2奥佳华健康环境类产品收入增速较Q1有所下降。3)非核心业务板块,防疫物资产品收入逐季减少,2021H1防疫业务收入YoY-23.6％,我们判断Q2该项收入降幅有所扩大。展望后续,我们认为,随着公司更加聚焦主业,持续加强自主品牌营销推广力度,公司销售有望保持快速增长。
原材料成本和运费上涨,Q2单季盈利能力有所下降:奥佳华Q2毛销差同比-5.6pct,其中毛利率同比-6.5pct,主要因为:1)Q2大宗原材料价格和海运费用持续上涨,公司经营成本提升。2)Q2高毛利的防疫产品收入有所减少,影响整体盈利能力。我们认为,随着公司高毛利的自主品牌持续放量,公司盈利能力有望改善。
Q2单季经营性现金流小幅净流出:根据公告,奥佳华Q2单季经营性现金流净额为-0.1亿元,上年同期为2.0亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华储备原材料,应对成本上涨。Q2末,公司原材料账面价值YoY+33.3％,使得Q2购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长5.7亿元。目前,大宗原材料价格仍处在高位,公司增加原材料库存有望增强相对竞争优势。
投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021～2023年的EPS分别为0.97/1.18/1.41元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.20元,对应2022年17.11倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
[2021-08-27] 奥佳华(002614):聚焦按摩保健主业,自主品牌表现亮眼-中期点评
■兴业证券
事件:1)21H1公司实现营收39.38亿元,同比提升41.34％,相比19H1提升60.62％;归母净利润2.66亿元,同比提升78.68％,相比19H1提升153.88％;扣非后归母净利润2.03亿元,同比提升37.05％,相比19H1提升104.30％;毛利率33.09％,同比下滑4.17pct;净利率6.76％,同比增加1.41pct。2)21Q2公司实现营收18.69亿元,同比增长5.86％;实现归母净利润1.61亿元,同比下降10.89％;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比下降34.98％。
全球按摩椅自主品牌表现亮眼,产业链自主可控带动净利率提升。21H1公司保健按摩业务实现营收25.98亿元,同比增加53.60％,毛利率36.13％,同比下降3.71pct。1)21H1公司国外按摩椅自主品牌同比增加43.11％,公司在三大核心市场分别布局了四大自主品牌,FUJI、cozzia等品牌市占率居当地市场前三,公司还将继续加强海外自主品牌零售体系建设和运营能力;2)国内双品牌分别定位中高端及大众市场,产品降维快速抢占中低端市场,国内自主品牌同比增速达80.3％,618购物节公司按摩椅获全网销售第一,同比增长近100％。国内按摩椅市场风口已至,渗透率有望快速提升。3)公司产业链自主可控能力加强,在人民币升值、原材料及海运成本上涨的背景下,盈利能力仍显著增强,按摩椅自主品牌实现净利率7.54％,同比提升2.61pct。
健康环境板块在持续技术积累及国际市场开拓的同时,国内业务快速增长。21H1,公司健康环境业务实现营收6.48亿元,同比增长54.21％;毛利率18.52％,同比减少10.21pct。当前公司健康环境产品年生产能力超600万台,海外大客户增长迅猛,国内业务有望加速放量,随着规模效应的增加,毛利率有望回升。
财务分析:1)21H1,公司实现毛利率33.09％,同比下滑4.17pct,主要原因为原材料和海运成本上涨;实现净利率6.76％,同比增加1.41pct。2)21H1,销售、管理、财务费率分别为15.57％、5.47％、1.68％,分别同比-3.33、-1.61、+1.82pct;其中财务费用有较大的提升,主要原因为人民币兑美元升值;3)21H1,公司经营性现金流净额转负,主要原因为应对原材料涨价,加大原材料采购。
盈利预测与评级:我国按摩器具行业是快速成长的风口,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下携手头部房企,健康环境业务或将快速发展。我们微调21-23年公司归母净利润分别为6.16、7.91、9.41亿元,EPS分别为0.98、1.25、1.49元/股,对应2021年8月26日收盘价的PE为16、12.4、10.4倍,持续予以"审慎增持"评级。
风险提示:系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):按摩主业快速发展,盈利能力增强-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年半年报,2021年H1公司实现营收39.4亿元,同比增长41.3％;实现归母净利润2.7亿元,同比增长78.7％。实现扣非后归母净利润2亿元,同比增长37％。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益7705万元。单季度来看,Q2公司实现营收18.7亿元,同比增长5.9％;实现归母净利润1.6亿元,同比下降10.9％,实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比下降35％。整体来看,公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。聚焦自主品牌,按摩主业快速发展。分业务来看,报告期内,公司保健按摩、健康环境分别实现营收25亿元/6.4亿元,同比增长53.6％/54.2％。保健按摩占主营业务收入67.9％,比上年同期提升了5.7％。其中,公司全球保健按摩自主品牌实现收入13.5亿元,同比增长54.2％,高于公司整体收入增速。究其原因,我们认为一方面公司聚焦于自主品牌战略,另一方面公司持续推进按摩椅主业发展。上半年国内"OGAWA奥佳华"+"ihoco轻松伴侣"自主品牌收入合计实现80.3％。"6.18"活动期间,公司按摩椅全网销售行业第一,同比增长近100％,"OGAWA奥佳华"品牌蝉联京东健康电器榜单第一名。海外市场方面,公司自主品牌收入实现43.1％的增长。
自主品牌占比提升+控费得当,盈利能力增强。报告期内,公司综合毛利率为33.1％,同比下降4.2pp,我们推测主要是受到原材料及海运成本上涨等因素影响。费用率方面,公司销售费用率为15.6％,同比下降3.3pp;管理费用率为9％,同比下降3pp;财务费用率为1.7％,同比增加1.8pp,主要系人民币对美元汇率升值影响所致。综合来看,尽管综合毛利率有所下降,但是费用率管控得当以及自主品牌盈利能力增强,提高了公司整体盈利能力;报告期内公司净利率为7.4％,同比增加2.5pp。
盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业,自主品牌业务快速增长,预期公司盈利能力持续改善。预计2021-2023年EPS分别为1、1.29、1.56元,未来三年归母净利润将保持29.8％的复合增长率,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):公司按摩保健器械业务迎来高速发展-事件点评
■山西证券
事件描述公司2021上半年实现营业收入39.38亿元,较上年同期增长41.34％％,实现归母净利润2.66亿元,较上年同期增长76.68。其中Q2实现营收18.69亿元,同比增长5.86％％;当期归母净利润1.61亿元,同比下降10.89。EPS0.43元,同比增长59.26。
事件点评公司聚焦保健按摩板块,产能释放良好公司持续聚焦按摩椅与按摩小电器业务,利用在家庭医疗领域的技术积累赋能保健按摩业务,增强保健按摩的技术与品牌优势。目前公司在高端市场约40％的市场份额。公司拥有智能按摩椅年生产能力70万台,按摩小电器年生产能力合计超1700万台,健康环境产品年生产能力超600万台上半年健康环境业务实现54.21％的快速增长。此外,集美工业园正逐步释放中低端产能。
国内坚持双品牌战略国内实施双品牌发展战略,对消费人群全覆盖,品牌之间形成有效互补。主品牌"OGAWA"线下以一二线城市的中高端商场、核心商圈为主,产品销售以中高端按摩椅为主并辅以部分小产品同时在线上主流平台推出高性价比的万元级新单品。子品牌"ihoco以高性价比产品为重点,重视三四线市场的购物中心及机场高铁等交通枢纽的集合店(共享新零售模式),产品以多品类的按摩小产品和中低端按摩椅SKU相对较多。
三费占比出现下降,营运能力略有优化21H1公司毛利率为33.09％％,较上年同期下降417pct主要是健康类的毛利率下降所致。
销售净利率742％,上涨2.54pct。销售费用6.13亿元,同比增长16.4销售费用率15.57％％,同比下降3.33pct,连年持续下降;管理费用2.16亿元,同比增长915％5％,管理费用率9.04％％,同比下降2.95pct,研发投入1.4亿元,同比增长2.73％％,研发费用率3.56％％,同比下降1.34pct。
存货周转率为1.75,同比上升0.11;应收账款周转率2.99,同比上升0.16;固定资产周转率3.01,同比上升0.38。
按摩健康业务持续全球布局在海外市场,公司针对三大核心市场分别布局了四大自主品牌,并通过本土化运营成为当地重点品牌,其中"OGAWA"布局于东南亚市场FUJI"主攻中国台湾市场cozzia布局于北美市场,市占率均为第二;"medisana"布局于欧洲市场。上半年公司海外销售29.53亿元。同比增长42.6％％,营收占比77.25％。
其中全球按摩椅自主品牌实现收入10.64亿元(占按摩椅整体收入67.06％67.06％),同比增长54.51％54.51％,实现净利率7.54％7.54％,相比去年净利率4.93％提升2.61％投资建议预计公司20212023年EPS分别为0.871.141.43PE分别为17.813.611,维持增持评级。
存在风险产品竞争激烈,消费需求疲弱,原材料价格波动大。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):Q2业绩环比放缓,自主品牌正绽放-中报点评
■中信建投
事件2021年8月26日,奥佳华发布2021半年度报告。公司21H1实现营业总收入39.38亿元,同比+41.34％;归母净利润2.66亿元,同比+78.68％;扣非净利润2.03亿元,同比+37.05％。
简评收入分析:上半年总体高增,Q2高基数下降速。2021Q2收入18.69亿元,同比+5.86％。分品类来看:①21H1保健按摩业务收入26亿,同比+54％,其中按摩椅收入15.86亿元,同比大幅增长67％,按摩小电器增长36％;②健康环境业务收入6.5亿,同比54％;③其他业务收入5.8亿,同比-5.08％。分地区来看,内销收入70亿,同比+14％,外销收入34亿元,同比+69％。公司加快复制FUJI品牌成功经验,加强自主品牌建设,外销实现高速增长。
盈利分析:毛利率承压下滑,控费+非经损益维持净利率稳健。1)2021Q2公司毛利率31.68％,同比-6.49pct,净利率9.21％,同比-0.75pct,公司盈利能力短期承压,主要系二季度受部份原材料上涨及海运费用增加等影响所致。2)费用支出有所管控,Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为15.12％、5.02％、2.91％、1.82％,同比分别-0.91pct、0.87pct、-1.34pct、+1.65pct,得益于公司加大内部费控力度,三费降幅明显。财务费用率明显提升主要系人民币对美元汇率升值导致汇兑损失增加所致。本期实现投资收益0.77亿元(占收入4.11％),对利润端形成明显增益。
经营分析:现金流有所下滑,周转效率稳定。公司2021Q2经营现金流为-0.07亿元,同比下降103％,主要系公司应对原材料涨价,提前支付货款的方式加大原材料采购所致。21H1存货周转天数与应收账款周转天数分别为103与60天,同比20年基本持平,整体周转效率保持稳定。自主品牌引领增长,公司近年积极调整产品结构,重点发展自主品牌业务,上半年实现亮眼增长:①保健按摩自主品牌+54％(占比52％),其中按摩椅+54％,小电+52％;健康环境+54％。②国内自主品牌同增80.3％,海外同增43.1％。
投资建议:预计公司2021-2022年收入分别为87.1亿、102.4亿,同比分别增长24％、18％,净利润分别为6.1亿、7.9亿,同比分别增长35％、30％,对应PE分别16/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):自主品牌持续发力,半年报业绩超预期-中期点评
■东北证券
事件:
2021年8月26日晚,奥佳华披露了2021年中报,2021H1实现营业收入39.4亿元,yoy+41.3％,比2019H1增长60.6％;归母净利润2.7亿元,yoy+78.7％,比2019H1增长153.9％;其中2021Q2实现营业收入18.7亿元,yoy+5.9％,比2019Q2增长54.5％;归母净利润1.6亿元,yoy-10.88％,比2019Q2增长136.6％。点评:智能工厂产能逐步释放,上半年营收和自主品牌超预期。公司集美工业4.0按摩椅智能工厂在2020年底建设基本完成,50万台按摩椅产能将逐步释放,产能瓶颈得到有效缓解,推动公司在2021H1实现营收39.4亿元,yoy+41.3％;其中全球按摩椅业务实现营收15.9亿,yoy+67.34％,自主品牌按摩椅营收10.6亿元,同比增长54.5％;全球按摩小电器营收10.1亿,yoy+36.1％,自主品牌按摩小家电营收2.9亿,yoy+53.19％。自主品牌持续发力,未来有望持续向好。
克服人民币升值、原材料和海运涨价,净利率显著提升。在2021H1人民币升值,铜、钢等原材料和海运价格大幅上涨背景下,公司依托产业链等优势出色应对,使毛利率稳定在33.1％,yoy-4.17pct。此外,公司2021H1销售/管理/研发费用率分别为15.57％/9.04％/1.68％,较去年同期-3.33/-2.95/+1.82pct,展现了优秀的成本控制能力。最终公司净利率7.42％,yoy+2.54pct。
线上营销进步迅速,海外多品牌运营持续改善。国内线上渠道方面,公司2021H1以OGAWA和ihoco双品牌抢占高端和大众市场,618活动期间按摩椅销售全网第一,同比增长100％,OGAWA蝉联京东健康电器榜第一。海外经营方面,公司分别布局OGAWA(东南亚)、FUJI(中国台湾)、COZZIA(北美)和Medisana(欧洲),海外品牌零售体系和运营持续改善,2021H1海外自主品牌营收同比增长43.11％。
投资建议:预测公司2021-2023年营收增速分别是26.51％、27.40％、18.95％,归母净利润增速分别是39.64％、29.36％、20.10％,股价对应2021年PE为15.37x,首次覆盖给与"买入"评级。
风险提示:原材料和海运价格持续上涨,销售收入不及预期
[2021-08-26] 奥佳华(002614):按摩主业持续向好-2021中报点评
■中泰证券
公司披露2021半年报业绩:21H1:收入39.38亿(YOY+41％),归母2.66亿(YOY+79％),扣非2.03亿(YOY+37％)【业绩处于预告中值,预告归母2.5-2.8亿】21Q2:收入18.68亿(YOY+5.9％),归母1.60亿(YOY-11％),扣非1.16亿(YOY-35％)Q2业绩下滑预计部分受海运运力紧张及运费上涨影响(公司外销占比77％)
按摩业务:瓶颈放开,盈利提升
①按摩椅:21H1收入15.86亿元(YOY+67.34％),其中自有品牌收入10.64亿元(YOY+54.51％)。代工收入5.22亿,预计增速略超100％。公司在按摩椅产能瓶颈放开后,代工预期接单量有所上升带来收入翻倍式提升,自有品牌亦有较好恢复性增长。
②按摩小电:21H1收入10.12亿(YOY+36.09％),其中自有品牌收入2.93亿元(YOY+53.19％),代工收入7.19亿元,预计增速接近30％。公司自有品牌按摩小电增速较优
公司按摩业务存在供给需求双改善,带来向上契机:①产能端:按摩椅瓶颈放开(从2019年30万台提升至当前70万台);②需求端:线上按摩小电+低价按摩椅市场崛起,按摩行业从高单价、消费认知不足阶段逐渐转向性价比合理,消费者认知提升阶段。
同时关注自主品牌按摩椅盈利能力逆势提升。上半年虽存原材料/海运等涨价影响,21H1公司按摩椅自主品牌实现净利率7.54％,相较2020年净利率4.93％提升2.61pct。
环境业务及其他:短期盈利能力下滑,关注新风增长
环境业务:21H1收入6.48亿元,同比+54.21％。预计①空净出口业务仍有较好表现;②国内新风业务开始逐渐贡献增量。
短期毛利率有所下行。21H1环境业务毛利率18.52％,同比-10.21％。预计主因客单价偏低的空净出口业务受到海运涨价影响。防疫物资:收入同比-23.57％,Q2需求预计有所下降,下半年或存一定基数压力。
整体盈利能力:虽有供应链影响,但整体维持稳定
公司单Q2毛利率31.68％,同比-6.48pct;净利率9.22％,同比-0.74pct。
毛利率下行主因:①海运/汇率等成本增加,对公司收入存不利影响。②防疫物资等高毛利率业务有所回落。
净利率稳定主因:①公司通过远期结售汇对汇率风险进行管理,产生投资收益0.68亿;
②收入增长摊薄费率,公司Q2管理费用率5.02％(YOY-0.86pct),销售费用率15.13％(YOY-0.9pct)。我们预计:若海运/汇率/原材料等短期问题解决,公司盈利能力或有较大释放潜力。
投资建议:买入评级。建议重点关注按摩业务供给+需求侧的双优化,有望使公司按摩椅收入增长进入新阶段。上调盈利预测,预计21-23年归母为6.1、8.4、10.0亿(前值为5.3、6.9、8.7亿),对应PE16x,12x、10x。
风险提示:海运/汇率等影响公司外销利润,按摩椅需求释放不及预期
[2021-07-15] 奥佳华(002614):自主品牌超预期,经营含金量大幅提升-2021年中报业绩预告点评
■中信证券
自主品牌超预期,出口受制短期运力影响。公司预告2021年上半年归母净利润2.5至2.8亿元,较2020H1+68％至+88％,较2019H1+138％至+167％;其中二季度单季度归母净利润1.45至1.75亿元,较2020Q2-19％至-3％,较2019Q2+113％至+157％。自2020Q2以来,公司按摩椅已经连续五个季度持续高增长,双品牌、营销新策略等效果持续兑现。历经2019-2020年两年的进步,公司的战略布局和经营能力的提升得到大幅提升;2021年开始,公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段,同时受益行业高增长红利+份额提升。
自主品牌收入、利润提升超预期,主业迎来戴维斯双击。2020年开始,受益于互联网营销新方式的推动,以及好品牌好产品性价比的提升,按摩椅行业在国内进入第二轮高增长。公司作为行业引领者,其双品牌、产品、营销、渠道铺设领先,此前积累的技术、高端品牌认知从2020H2开始持续兑现到公司经营效果上。根据公司预告,2021H1,公司按摩保健业务收入同比增长50％+(较2019H1同增40％+),利润同比增长200％+;其中全球自主品牌收入同增50％+,利润同增300％,细化到国内自主品牌收入同增80％,利润同增250％,收入和盈利能力提升均超预期,公司主业的戴维斯双击逻辑超预期验证。未来三年,预计公司按摩椅1)国内份额从10％提升到30％;2)利润率从5％提升到10％,对应收入、利润弹性大两个逻辑有望持续兑现。
主业占比提升优化经营质量,出口影响短期影响收入确认,实际需求无忧。去年疫情催化下健康环境+家用医疗占比有所提升,今年上半年公司已经较少涉及防疫产品,保健按摩收入与净利润占比超65％(其中第二季度超70％),整体收入、利润结构更加健康,更加聚焦主业,整体收入利润质量好于去年。二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑,主要因为公司超70％业务来自于海外,但二季度因海运运力受限影响,公司FOB模式下部分收入无法当期确认,进而影响当期利润,若剔除运力影响,实际公司在手订单良好。
风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。
投资建议:考虑到自主品牌盈利超预期,以及运力影响的短期属性,小幅上调公司2021-2023年EPS预测至1.02/1.29/1.61元(原预测为0.99/1.25/1.55元),当前股价对应PE为20/16/13倍。公司作为按摩椅行业龙头,有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司投资的戴维斯双击,重点推荐,目标价30元,对应2021年29倍PE,维持"买入"评级。
[2021-07-15] 奥佳华(002614):按摩器具主业上升势头明显-中期点评
■中金公司
公司预告1H21归母净利润同比增长67.7％-87.9％,符合预期奥佳华1H21业绩预告:归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长67.7％-87.g％,相比IH19增长l38.3％_166.9％。对应2Q21归母净利润1.4-1.7亿元,同比下降19.9％一下降3.3％,相比2Ql9增长112.6％-156.7％。
2020,家用医疗盈利处于非正常高点,当季度净利润率偏高;2Q21,公司净利润率预计回归正常水平。公司业绩符合我们的预期。
关注要点聚焦按摩保健主业,贡献占比提升:1)2021年公司聚焦按摩保健主业,尤其是国内市场的发展,IH21按摩保健板块收入实现同比超50％的增长,净利润实现同比超200％的增长,收入与净利润贡献占比超65％;2Q21收入与利润贡献占比高达70％,相比2020年收入占比的62％提升明显,可见公司聚焦主业决心。2)海外疫情逐步控制,我们预计公司环境健康和家用医疗业务收入增速将放缓或回落。3)1H21集装箱紧缺,海运受限较为明显,我们判断公司出口业务受到负面影响。
自主品牌持续发力:1)公司按摩保健自主品牌业务表现亮暇,1H21自主品牌收入与净利润分别实现同比超50％和超300％的增长,其中中国自主品牌收入与净利润同比分别实现约80％和250％的增长。2)淘数据监测,2021年1-6月,奥佳华+ihoco线上按摩椅零售额份额合计11.9％,零售量份额合计6.0％,分别相比20年提升5.4ppt/3.Oppt。3)随着按摩小器具市场的活跃,我们预计公司未来将力推自主品牌按摩小器具,预计能带来新的增长点。
收入结构转型中,利淘水平仍有提升空间:1)lH21疫情影响下,公司家用医疗和健康环境业务量激增,尤其在防疫物资紧缺影响下取得较高收益,2020公司归母净利率10．O％为2019年以来单季最高水平。2)公司按摩保健业务净利率偏低,尤其是自主品牌业务净利率未来仍有较大提升空间。
lH21尤其是2Q21公司收入结构转型明显。虽然家用医疗业务的盈利能力在恢复正常的过程中难免下滑,但是公司保健按摩业务快速增长,基本上抵消家用医疗下滑的影响。未来随着按摩保健业务进一步放量和自主品牌运营效率的提升,我们预计净利率水平有望提高。
估值与建议维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.5倍/15.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.54元目标价,对应25.0倍2021年市盈率和20.0倍2022年市盈率,较当前股价有28.5％的上行空间。
风险需求波动风险;宏观经济下行风险;原材料价格上涨风险。
[2021-07-15] 奥佳华(002614):自主品牌快速放量,按摩板块盈利能力持续提升-2021年中报业绩预告点评
■申万宏源
公司公告2021年中报业绩预告。2021年7月15日,公司发布2021年半年报业绩预告,预计今年上半年可实现归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长67.72％-87.85％,预计可实现每股收益0.41元／股-0.46元／股。公司2021年Q1实现归母净利润1.06亿元,预计Q2单季度归母净利润为1.44亿元-1.74亿元,同比下滑19.9％一3.3％,今年Q2单季度利润下滑主要系20年H1在疫情影响下防疫物资等家用医疗品类营收大幅提升毛利率同比提升7.03个pcts而带来的去年Q2利润高基数所致。
自主品牌快速放量,盈利能力持续提升。2021年上半年,公司保健按摩业务营收和净利润同比分别超过50％和200％,对公司整体收入和业绩贡献比例均在65％以上,相较于去年同期大幅提升。公司拥有包括"OGAWA奥佳华"、"ihoco轻松伴侣"、"FUJI"和"cozzia"等几大自主按摩器具品牌,上半年按摩板块自主品牌营收增速超过50％,利润端增速超300％,自主品牌快速放量;"OGAWA奥佳华"和"ihoco轻松伴侣"持续发力国内中高端和大众市场,中国自主按摩品牌营收和业绩端同比分别增长约80％和250％．整体盈利能力大幅提升。
618销售表现亮眼,按摩椅整体增速优于行业基本面。2021年"618"活动期间,公司全网实现销售额1.40亿元,同比增长近100％,稳居京东健康电器榜单第一。其根据淘宝网监测数据2021年6月1日一6月19日公司奥佳华品牌按摩椅共实现淘宝全网销量2927台,销售额达3088.3万元,量额均超过2020年6月全月销售;定位大众市场的轻松伴侣销量额分别达4540台和3570.6万元,在7000-8000元价格带中销量份额达42.2％,市占率优势凸显,双品牌均实现强势增长,线上多平台表现亮眼。根据淘宝网监测数据,截至2021年6月底,全网按摩椅实现累计销量58.95万台,同比下滑7.6％,其中Q2单季度同比下滑25.9％;实现销额27.95亿元,同比增长O.g％,Q2单季度同比下滑20.0％。
奥佳华品牌销量同比增长96.g％,销额同比提升103.0％,其中Q2单季度销量额同比分别增长22.8％和18.5％,表现显著优于行业整体。
盈利预测与投资评级。考虑到公司自主品牌盈利能力持续向好,我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为88.01/106.40/123.98亿元,同比分别增长24.g％/20.9/16.5％;实现归母净利润6.21/8.02/10.11亿元,同比分别增长37.8％/29.2％/26.1％,对应当前市盈率为21倍、16倍和13倍,维持"买入"评级。
[2021-07-15] 奥佳华(002614):自主品牌持续放量,盈利拐点来临-中期点评
■天风证券
保健按摩业务维持较快增长,维持"买入"评级
公司发布2021年半年度业绩预告,21H1实现归母净利2.5-2.8亿,同比增长67.72％-87.85％,其中Q2业绩1.44-1.74亿元,符合我们预期。公司深耕大健康,聚焦按摩椅及新风行业,我们认为国内按摩椅市场渗透率有望加速提升,预计21-23年EPS1.03/1.43/1.79元,维持"买入"评级。
国内市场拓展成效显著,自主品牌推动保健按摩业务快速增长
21H1保健按摩业务实现营收预计超25亿元,yoy+50％;净利润约1.63-1.82亿元,增速超200％,远高于公司整体增速,保健按摩板块贡献65％的净利润。其中,自主品牌收入与净利润同比分别实现超50％、300％的增长,中国自主品牌收入与净利润同比增速超80％、250％,国内自主品牌连续5个季度实现高增。我们认为,去年以来国内按摩椅行业发展态势持续向好,公司国内双品牌战略成效显著,且净利润增速远高于收入增速,公司盈利能力逐步提升。
按摩器具产能扩张及市场下沉支撑未来业绩释放
2020年底公司集美工业4.0按摩椅产业园项目投入运营,新增25万台按摩椅年产能,21年产能逐步释放,为上半年业绩增长提供有力支撑。同时,对于主品牌OGAWA,公司计划加快开拓下沉市场的经销商体系,子品牌"ihoco"主攻大众市场,侧重三四线下沉市场及机场高铁等交通枢纽专柜。到2023年,公司按摩椅产能预计达95万台,按摩小器具产能超3000万台,行业良好发展态势下公司扩产恰逢其时,叠加公司积极营销策略,我们认为公司业绩有望在未来3年持续释放。
新风业务放量元年,公司未来业绩可期
20年保碧基金与公司达成战略合作,公司加紧布局地产B端业务落地,预计今年将带来业绩增量。《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准,我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策,要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置,行业放量可期。此外,公司拟将环境健康业务分拆上市,进一步完善激励机制,不断强化"环境工程"业务的战略地位。
投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。去年下半年以来公司盈利拐点开始显现,我们认为未来3年公司将保持高成长,预计2021-2023年净利润分别6.5、9.0、11.3亿,复合增速超过30％,目前2021-2023年PE估值仅20、14、12倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期、原材料成本大幅上升、业绩预告是初步测算结果具体财务数据以公司公告为准
[2021-07-14] 奥佳华(002614):主业放量,H1维持弹性高增长-公告点评
■华泰证券
保健按摩业务继续高成长,自主品牌靓丽
公司7月14日披露2021H1业绩预告,预计中报实现归母净利2.5-2.8亿元,同比+67.7％～+87.9％(较19H1+138.3％～+166.9％),20Q2基数较高,我们推算21Q2归母净利同比-19.9％～-3.3％(较19Q2+112.7％～+156.8％)。2021H1公司保健按摩板块继续高增长,收入/净利润分别同比+50％/+200％以上,且公司国内双品牌战略呈现积极态势,国内按摩自主品牌收入同比+80％,且自主品牌盈利能力提升、净利润同比+250％。我们预计2021-2023年EPS为1.15、1.56和2.06元(维持预测,根据股本变化微调),截至2021/7/14日,可比公司2021年平均PEG为0.57x,看好自主品牌放量,给予公司2021年0.65xPEG,维持目标价为31.89元,维持"买入"评级。
线上品牌及营销能力持续强化,双品牌迎来高增
公司继续强化线上营销、加宽价格覆盖,消费者教育提升叠加流量转化加速,线上迎来高增。2021年618期间(6.1-6.18),奥佳华品牌获得京东竞速榜健康电器销售额第一名,且根据奥佳华官网微博,618期间公司全网销售额超1.4亿,同比增长近100％。双品牌高端低端互补、价格带互补,圈定差异化消费群体,天猫淘宝数据显示21H1奥佳华/ihoco零售额份额提升。
品牌力及产品力稳固,强化内销优势
按摩椅仍属于高端可选消费品,公司既采取传统明星代言模式,也积极釆用直播、营销种草、IP联名等营销手段,配合渠道扩展,继续构建完善的触达链路。同时奥佳华继续巩固优质线下店位、并开拓下沉市场的经销商体系,ihoco则以集合店的方式加速线下市场渗透,有望获取不同消费群体青睐。出口市场稳健发展,生产提升规模化及标准化出口端,海外需求订单增长稳定,根据海关总署数据,我国2021年1-5月按摩器具行业出口金额同比+84％、空净行业出口金额同比+115％。同时,生产端公司提升规模效应,按摩椅产能打70万台/年(截至2021/6/30),并在各生产环节提升标准化配件配套能力,构建生产优势,积极应对成本压力。
需求增长,按摩龙头趋势向好
截至2021年7月14日,行业可比公司Wind一致预期2021年平均PEG为0.57x,公司发力国内保健按摩双品牌,线上消费者认知提升,自主品牌迎来爆发拐点,而外销仍受益于海外需求提升。新风净化业务拟分拆,聚焦打造按摩生态,中长期仍看好公司品牌业务成长。因此,我们给予公司2021年0.65xPEG,维持目标价为31.89元,维持"买入"评级。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。
[2021-06-28] 奥佳华(002614):国产按摩椅崛起,高性价比产品引领新浪潮-公司深度研究
■天风证券
按摩椅行业:"高性价比"驱动国内市场渗透率拐点到来我们看好按摩椅行业的高成长性:1)渗透率角度:我们测算按摩椅行业20年渗透率不足1％,对标海外成熟市场渗透率高达10％(日本20％),我们认为按摩椅行业或将经历"技术迭代→使用价值→渗透率提升"的成长路径,至25年国内按摩椅渗透率有望提升至4％;2)市场空间:我们测算国内家用按摩椅市场规模至25年或达286亿,20-25年行业复合增速36.6％。我们认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀,叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略,当前按摩椅行业的阶段或可类比16年扫地机器人"高性价比"引爆市场阶段,迎来加速渗透期。保健按摩业务:三大核心竞争力-技术领先、战略前瞻、产能储备充足自公司实施双品牌战略以来,20年"双11"实现2.1亿销售额,21年"6.18"按摩椅全网销售额1.4亿,同比增长均近100％,我们认为公司三大核心竞争力为:1)技术领先:我们对市面上5大品牌不同价格带产品的性能对比,对于中低端产品,奥佳华品牌性能远优于国外品牌,且在核心功能基本相同的情况下,奥佳华的价格比荣泰价格相对更低;对于高端产品,奥佳华与荣泰、傲胜的高端产品相比,公司具备4D机芯(可调节按摩头伸缩长度)技术;2)战略前瞻:公司海外布局早,自主品牌COZZIA在北美市场 市占率达到13％,FUJI品牌在中国台湾市占率达到第二。国内线下以经销为主,线下门店数量约483家,线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式获得更多品牌外露。3)产能储备充足:20年末荣泰和奥佳华的按摩椅产能为27、70万台,扩产完成后将达到72、95万台,奥佳华产能储备明显优于同行。
健康环境业务:政策促进家庭新风发展,打造公司第二增长极我国目前精装修新风系统配置率低,仅为29％,新房渗透率约为8％,对标发达国家90％的渗透率,上升空间较大。政策方面,江苏政府已明确出台文件要求省内新房交付必须安装新风系统,北京、上海等地也开始重视新风系统的安装。20年公司引入战略股东保碧基金,我们测算两家地产预计每年新风系统采购量约为8亿元,我们认为随着下游地产的精装率和新风配置率提升,公司客户的不断拓展,新风业务业绩将迎来放量。此外公司计划将健康环境业务分拆上市,我们认为,2021年是产业纵横兑现的起点,与地产商的深度合作有望打造公司第二增长曲线。
投资建议:我们持续看好按摩保健业务的持续增长能力以及健康环境板块打开的潜在增长空间,上调21-23年公司归母净利润至6.5、9.0、11.3亿元(前值6.5/8.2/10.5亿元),对应PE22.0/15.8/12.7倍,参考可比公司21年平均PE29x,认可给予公司21年30x倍PE水平,对应目标价31.2元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧、产能消化不及预期、新风业务拓展不及预期。
[2021-06-28] 奥佳华(002614):赛道加宽、格局优化、估值具吸引力-首次覆盖报告
■华泰证券
奥佳华:专注高端品牌运作的按摩器具龙头
公司前身为蒙发利,代工起家,主要从事按摩器具的生产制造,并连续15年占据出口市场第一。公司通过创牌或收购等方式开启自主品牌转型,2013年收购OGAWA,并于2017年更名为奥佳华,深耕高端市场,在渠道、品牌协同发力,受益于消费能力提升及人口红利,公司国内双品牌有望迎来放量,并在多元业务带动下实现收入及净利润快速增长。我们预计2021-2023年公司EPS为1.16、1.58、2.08元,首次覆盖给予"买入"评级。
长赛道:国内保健消费意识觉醒,产业进入全新发展阶段
后疫情时代,健康养生需求既来自于人口老龄化的自然演变,也来自于保健理念年轻化的新发展机遇。一方面,技术的进步和产品创新,加快了保健按摩服务跨年龄阶层的能力,消费群体范围大幅拓宽;另一方面,借助电商的精准营销和高效传播,较明显缩短了消费者教育过程。在品牌商和平台方的共同推动下,通过对需求的引导,国内按摩器具产业正进入全新发展阶段。
好格局:双寡头持续领跑行业,品牌化竞争趋势利好
龙头国内按摩椅品牌分三类:国产知名品牌、电商品牌和国际知名品牌。国际知名品牌售价高,市场小众;电商品牌售价低,借助电商红利野蛮生长,但产品同质化严重,竞争格局在恶化。目前只有以奥佳华、荣泰为代表的国产知名品牌据守中高端市场,通过产品创新/迭代打开价格天花板,竞争中促进行业进步与技术发展。新起点:开启双品牌战略转型,电商+营销变革释放收入弹性内销方面,公司专注专卖与经销体系运营,注重品牌建设。截至2020年底公司在全国有400余家专卖店/专柜,已完成全国化初步布局,并形成全国化的品牌宣传体系,品牌力渗透加速,消费者高端品牌认知强化。同时公司也看到入门级按摩椅的市场潜力,以年轻化的ihoco品牌为载体,辅以电商+互联网营销抢占低分层市场,增加收入规模和市场份额。
低估值按摩行业龙头有望迎来品牌放量,首次覆盖给予"买入"评级
我们预计2021-2023年公司EPS为1.16、1.58和2.08元。公司发力国内保健按摩双品牌,积极布局线上,自主品牌迎来爆发拐点,而外销仍受益于海外需求提升。新风净化业务拟分拆,聚焦打造按摩生态,中长期仍看好公司品牌业务成长。截至2021年6月25日,行业可比公司Wind一致预期2021年平均PEG为0.65x,我们给予公司2021年0.65xPEG,对应目标价为31.89元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值
[2021-06-23] 奥佳华(002614):618多平台销售表现亮眼,上调盈利预测给予"买入"评级
■申万宏源
618蝉联京东健康电器榜首,双品牌销售表现强势。根据公司公告,2021年"618"活动期间,公司全网实现销售额1.40亿元,同比增长近100％,稳居京东健康电器榜单第一。
其中,公司爆款产品星际椅OG-7608成为京东平台按摩椅单品销售冠军产品,上市近三年至今京东平台累计销售额超1.8亿元;新品知芯大师OG-7808Core位列14000元以上高价位段按摩椅全网销售第一。根据淘宝网监测数据,2021年6月1日一6月19日,公司奥佳华品牌按摩椅共实现淘宝全网销量2927台,销售额达3088.3万元,量额均超过2020年6月全月销售;定位大众市场的轻松伴侣销量额分别达4540台和3570.6万元,在7000-8000元价格带中销量份额达42.2％,市占率优势凸显,双品牌均实现强势增长．线上多平台表现亮眼。
按摩椅增速优于行业基本面,健康环境板块业务加速推进。根据淘宝网监测数据,截至5月底,全网按摩椅实现累计销量46.10万台,同比增长1.7％,相较于2019年同期同比增长27.6％:实现销额21.72亿元,同比增长14.2％,相较于2019年同期同比增长60.6％。
奥佳华品牌销量同比增长125.2％．销额同比提升137.1％,相较于2019年同期量额同比分别增长212.1％和211．O％,表现显著优于行业整体。健康环境板块方面,全球化疫情仍然具有一定不确定性,公司该板块业务2021年Q1同比大幅提升180％以上,环比仍然保持正增长:公司拥有国际专利Germagic高效杀毒技术、变频恒风技术、石墨烯全热交换技术、智能识别控制系统等多项先进技术,具有强大的技术积淀。此外,公司同步启动健康环境板块子公司分拆计划,加速进行行业资源整合,抢占行业发展有利先机。
盈利预测与投资评级。考虑到公司按摩器具板块表现亮眼,健康环境业务高速发展,我们上调公司2021-2023年营业总收入分别至88.01/106.40/123.98亿元(前值为82.44/94.42/105.44亿元),同比分别增长24.g％/20.g％/16.5％:同时上调公司2021-2023年归母净利润分别至6.21/8.02/10.11亿元(前值为5.36/6.96/8.56亿元),同比分别增长37.8％/29.2％/26.1％,对应当前市盈率分别为22倍、17倍和14倍,考虑到公司传统强势按摩板块及新兴业务持续高增,我们将公司由"增持"评级上调至"买入"评级。
[2021-06-22] 奥佳华(002614):奥佳华按摩椅618活动期间销售额1.4亿元 创历史新高
■证券时报
奥佳华消息，在今年的618电商大促活动期间公司双品牌强势增长，按摩椅实现销售额1.4亿元创历史新高(同比增长近100%)，排名全网第一。这其中“星际椅”在京东按摩器单品销售榜排名第一，“知芯大师”在高价位段按摩器全网销售排名第一。此外，公司品牌还蝉联京东健康电器榜单首位。
[2021-06-22] 奥佳华(002614):线上营销能力提升,618按摩椅销售高增长
■中金公司
公司近况
奥佳华集团618战报官宣:公司双品牌战略成效显著,全网销售额1.4亿元再创历史新高,同比增长近100％,全网销售排名第一。
评论
2020年之前,奥佳华按摩椅专注于线下销售。2020年疫情影响下,公司按摩椅运营思路发生重大变化,开始转型线上销售,并发展奥佳华、ihoco双品牌运营。淘数据监测,2021年1-5月,线上按摩椅零售额份额,奥佳华4.7％,ihoc07.3％,分别相比20年提升1.2ppt/4.3ppt。奥佳华2Q20、3Q20中国按摩椅业务整体实现超30％增长,4Q20增长62％,1Q21增长超150％。
坚持按摩椅业务为核心:1)公司按摩椅70％为自主品牌运营,目前出口占比更大,但国内业务快速发展。2)ihoco定位性价比,以线上运营为主;奥佳华线上线下渠道分布相对均衡。公司目前共有约700家门店;公司预计今年门店将增长至1000家,主要通过经销商开拓低线城市市场。3)公司对各类新型线上营销模式的学习快于同业,积极采用直播带货、网上种草、明星代言、IP联名等营销手段,取得了良好的效果。例如,公司聘请黄子韬为ihoco品牌代言,符合ihoco针对年轻人的潮牌定位。
按摩小电器逐步发力:1)公司按摩小电器业务目前以出口代工为主,自主品牌主要搭配奥佳华和ihoco的按摩椅售卖。2)按摩小电器具备小家电属性,适合线上渠道,容易冲动消费。公司看到按摩小电器的机会,在营销方面也进行了一些尝试,如2020年推出奥佳华×LineFriends的按摩腰靠。3)公司具有按摩小电器生产能力1700万台,另有漳州奥佳华智能健康产业园区1560万台按摩小电器项目正在建设中。公司按摩小电器生产、采购与按摩椅可以产生协同,具备生产优势。
健康环境与家用医疗业务稳健发展:1)公司健康环境业务以空气净化器为主,主要为霍尼韦尔及Vesync代工。家用医疗业务为欧洲Medisana品牌。
2)疫情影响下,公司健康环境及家用医疗业务迎来高速发展。我们预计随着疫情的控制,该业务增长将趋稳,按摩保健业务依旧是公司的业务核心。
估值与建议
维持跑赢行业评级,当前股价对应2021/2022年19x/15x市盈率。由于公司按摩椅业务持续高增长,市场对按摩椅品类认知度提升,我们上调2021/2022年净利润5.3％/7.2％至6.63亿元/8.30亿元,上调目标价23.2％至26.54元,对应25x/20x2021年/2022年市盈率,较当前股价有29.6％的上行空间。
风险
需求波动风险;宏观经济下行风险;原材料价格上涨风险。
[2021-06-08] 奥佳华(002614):家电一图流之龙头点睛-深度点评
■中信证券
核心观点:公司是全球按摩椅龙头经营能力不断提升业绩持续超预期。当前公司具备两大看点:1、作为全球按摩椅龙头优享国内红利;2、新风启动千亿市场高起点奠定行业龙头。
概览:优质成长龙头红利拐点已来。公司是全球按摩椅龙头以ODM起家深耕按摩椅行业25年经多次并购逐渐向自主品牌运营企业转型定位大健康业务旗下品牌布局全球。分产品来看目前公司已实现按摩椅新风系统双曲线成长格局。2020年在疫情的负面影响下公司通过自主品牌运营能力成体系提升第二曲线业务的快速布局业绩持续超预期重回高增长趋势。
看点1:全球龙头优享国内红利。受收入增长、人口老龄化等宏观因素催化按摩椅市场正经历由高单价、低曝光度、消费认知不足的局面转向性价比合理、渠道分布广泛、消费认知提升的阶段。预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后行业已经进入渗透率快速提升的红利期。
高端市场呈现寡头格局类似高端厨电公司作为行业龙头盈利能力良好。2020年中低端市场爆量公司第二品牌Ihoco表现靓丽借势公司品牌、技术赋能创新渠道和营销模式迅速成长2020年双十一销售额位列天猫平台第二。展望2021年公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当有望最为受益。
看点2:新风启动千亿市场。在健康环境政策推动精装房新风系统配置比例提高短期疫情催化对健康空气的意识提升下新风行业需求拐点渐至对标海外长期看具备十倍增量空间。中短期看工程渠道将带动催化新风销量高速增长长期后装市场跟进稳态预计规模可达千亿。公司2013年开始布局与钟南山院士团队合作开发新风系统产品品牌过硬、技术储备市场领先。2020年公司携手地产巨头启动分拆上市落实股权合作客制化产品研发进展顺利健康环境业务全年增速达9384。经过前期储备预计今年将创造显著增量正式开启高增长之路。
盈利预测:目前公司约60收入来自于按摩椅业务、30来自于健康保健业务以及10来自于其他业务我们预计202123年公司净利润分别达到617777964亿元左右维持20212023EPS预测099125155元目前公司股价1881元对应202123年191512倍PE。公司作为按摩椅行业龙头有望开始享受份额提升渗透率提升双重红利预计未来三年是公司投资的戴维斯双击给与目标价25元对应2021年25倍PE维持买入评级。
风险因素:自主品牌OGAWA销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。
[2021-06-03] 奥佳华(002614):线上运营能力大幅提升,按摩椅持续高增长
■中金公司
公司近况
我们跟踪了公司近况。根据魔镜市场情报数据,截至5月31日,公司子品牌轻松伴侣(ihoco)线上618天猫预售金额在按摩椅品类中排名第二。
评论
多业务并行发展,均趋势良好:1)奥佳华是全球按摩小器具、按摩椅龙头。
全球疫情带来的宅经济带动公司按摩器具业务自2020年下半好转。2H20,按摩小器具、按摩椅业务分别同比+17.4％、38.8％。2)公司空气净化器为主的健康环境类产品,也受益于全球疫情带来的需求增长,1H20、2H20分别增长81.3％、102.6％。著名的美国亚马逊平台小家电企业Vesync是公司客户之一。3)家用医疗业务在全球疫情影响下,2020年大幅增长314.5％至10.4亿元。我们预计2021年需求依然会保持较快增长。
按摩椅品牌业务是最大靓点,公司线上份额快速提升:1)公司拥有智能化按摩椅年生产能力70万台,专业按摩小电器年生产能力合计超1700万台。
2020年末,公司集美工业4．O按摩椅产业园建设完成,通过大规模的自动流水线生产按摩椅,具备规模优势和智能制造的效率优势。2)2020年公司按摩椅收入占比32.5％,其中约80％为自主品牌收入。2Q20、3Q20中国按摩椅业务整体实现超30％的增长,4Q20实现62％增长,1Q21继续实现超150％增长。3)2020年公司线上按摩椅运营思路发生重大变化,以双品牌(奥佳华、ihoco)运营,其中ihoco定位性价比。4)中国按摩椅技术发展,产品体验提升,线上渠道扁平化使按摩椅产品价格更加亲民。此外,公司学习线上各种营销引流方式,更容易激发消费者的冲动消费,导致线上按摩椅开始高速增长。2020年度,中国按摩椅线上销售额增速约40％。2020年公司国内按摩椅线上增速64.g％,增速高于行业。淘数据显示,2021年1-4月,奥佳华+ihoco按摩椅线上零售额份额13.3％,零售量份额6.6％,分别相比2020年全年+6.9ppt,+3.6ppt。
我们认为市场对公司按摩椅业务持续高增长的潜力依然估计不足,当前股价依然存在低估。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。当前股价对应2021/2022年17*9倍/14.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.54元目标价,对应21.4倍2021年市盈率和17.4倍2022年市盈率,较当前股价有19.3％的上行空间,
风险
需求波动风险;宏观经济下行风险;原材料价格上涨风险。
[2021-05-09] 奥佳华(002614):按摩椅销售放量,Q1收入超预期-一季点评
■安信证券
事件:奥佳华公布2021年一季报。公司2021Q1实现收入20.7亿元,YoY+102.7％,较2019Q1增长66.6％;实现业绩1.1亿元,上年同期亏损0.3亿元,相比2019Q1增长185.6％。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,保健按摩及健康环境类产品销售态势向好,Q1收入、业绩超预期。
Q1收入增速超预期:公司2021Q1收入实现翻倍增长,主要原因为:1)Q1公司按摩椅业务收入增速超过100％,其中,国内按摩椅收入增速150％+。从2020Q2起,奥佳华国内按摩椅业务已连续4个季度实现高速增长(2020Q2/Q3增速30％+,2020Q4增速62％)。我们分析,随着疫情后,国内消费景气回升,奥佳华对大众型号的推广力度亦有所加强,国内按摩椅业务有望持续恢复。2)因海外疫情反复,2021Q1奥佳华健康环境类产品收入增速180％+。公司将健康环境业务作为第二主业发展,也在积极布局新风类产品业务。展望二季度,我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是,根据公告,一季度末合同负债YoY+56％,相比2019年同期增长133％,渠道打款积极。
Q1净利率有所提升:奥佳华Q1净利率为5.8％,高于过往年份水平(2017～2019年,每年Q1净利率不到3％),主要是公司控制费用投放,2021Q1期间费用率为27.5％,同比-10.8pct(2017～2019年,每年Q1期间费用率在33％～36％)。若公司费用投放效率持续提升,则对盈利能力产生长期拉动作用。
经营性现金流下滑:根据公告,奥佳华Q1单季经营性现金流净额为-1.0亿元,上年同期为2.4亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华储备原材料,应对成本上涨,使得Q1购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长7.5亿元。
投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021～2022年的EPS分别为1.01/1.20元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.20元,对应2021年20倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
[2021-04-29] 奥佳华(002614):双主业持续高增,看好新风业务放量-季报点评
■天风证券
保健按摩、健康环境维持较快增长,维持"买入"评级公司发布2021年一季报,21Q1实现营收20.7亿元,yoy+102.7％,同比19Q1增长66.7％,归母净利1.06亿元,同比扭亏,同比19Q1增长185.6％,21Q1业绩接近前期业绩预告上限,略超预期。21Q1公司保健按摩及健康环境业务继续保持快速增长。公司深耕大健康,聚焦按摩椅及新风行业,我们认为经营拐点已显,预计21-23年EPS1.05/1.32/1.69元,维持"买入"评级。Q1双主业继续保持快速增长,国内市场拓展成效显著21Q1实现营收20.7亿元,yoy+102.7％,同比19Q1增长66.7％,我们预计保健按摩及健康环境业务继续维持高增速。国内市场,根据对天猫平台销售数据的跟踪,21Q1奥佳华品牌的月销售额维持在3000万以上,子品牌ihoco的月均销售额达3900万元,国内市场拓展成果显著。净利率创历史同期新高,盈利能力逐步提升公司21Q1毛利率34.4％,同比下降1.33pct,我们认为主要系原材料上涨以及国内市场的不断拓展所致;期间费用率27.5％,同比下降10.8pct,环比下降2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-6.0/-5.2/-1.9/+2.27pct,同比19年分别-4.4(剔除佣金影响)/-2.2/-0.5/-1.4pct。销售费用率及管理费用率明显改善,21Q1公司归母净利率达5.1％,实现有史以来同期最高水平,我们认为公司盈利能力 逐步提升,净利率有望逐步回升。新风业务放量元年,公司未来业绩可期20年保碧基金与公司达成战略合作,公司加紧布局地产B端业务落地,预计今年将带来业绩增量。《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准,我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策,要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置,行业放量可期。此外,公司拟将环境健康业务分拆上市,进一步完善激励机制,不断强化"环境工程"业务的战略地位。投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在新风配置率不断提升的背景下,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。考虑到国内市场仍需一定培养期,我们略微调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润至6.5/8.2/10.5亿元(前值6.6/9.2/12.2亿元),对应PE17/13/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期
[2021-04-28] 奥佳华(002614):Q1业绩符合预期,盈利能力有望企稳回升-2021年一季报点评
■申万宏源
事件:2021年4月28日,公司发布2021年一季报,实现营收20.7亿元,同比增长102.68％,实现归母净利润1.06亿元,同比增长438.29％。
投资要点:
Q1营收增速再创新高,整体业绩符合预期。受益于保健按摩以及健康环境两个主营板块延续高增长趋势,公司2021年一季度实现营收20.7亿元,同比增长102.68％,较2019年Q1增长67％,单季营收增速再创新高；利润端公司扭亏为盈,Q1实现归母净利润1.06亿元,同比增长438.29％,较2019年Q1同比大幅提升186％,公司一季度整体表现符合预期。
保健按摩板块持续发力,健康环境业务同比高增。分业务板块来看,公司保健按摩板块表现亮眼,全球按摩椅业务规模Q1实现同比翻倍增长,国内按摩椅业务自2020年Q2起单季营收保持双位数高增长势头,2021年一季度国内按摩椅业务再加速,预计在2020Q1低基数影响下同比增速可达150％。根据淘数据显示,截至2021年Q1,线上按摩椅累计销量/额同比分别增长38％/47％,公司2021年Q1线上按摩椅销量/额分别同比增长217％/261％,增速大幅领先行业平均水平,销量与销额市占率较去年同比分别提升1.5个pcts和3.5个pcts。受益于疫情全球化,公司去年健康环境板块营收规模实现量级突破,在目前海外疫情仍具有不确定性的大背景下,公司Q1营收同比高增180％以上,环比仍保持正增速。
期间费用率精准把控,净利率有望企稳回升。公司2021年一季度毛利率为34.36％,同比下滑1.34pcts,期间费用率方面,公司2021Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下滑7.90个pcts/3.30个pcts/1.89个pcts至15.97％/5.88％/4.14％,财务费用率同比提升2.27个pcts至1.55％,主要原因为人民币升值带来的汇兑损益部分亏损,最终实现Q1净利率5.80％,相较于2020Q4的5.15％单季度净利率环比提升0.65个pcts,整体净利率有望企稳回升。
盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年可实现营收82.44亿元/94.42亿元/105.44亿元,同比分别增长17.0％/14.5％/11.7％,实现归母净利润5.36亿元/6.96亿元/8.56亿元,同比分别增长18.9％/29.9％/23.1％,对应当前市盈率分别为20倍、16倍和13倍,维持”增持“评级。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-11-01] 奥佳华(002614):经营短期承压,静待拐点-2021年三季报点评
■中信证券
厦门疫情影响生产,公司经营短期承压。2021年前三季度公司实现营收58.2亿元,同比+22.6％;实现归母净利润3.1亿元,同比-4.8％。对应Q3实现营收18.8亿元,同比-4.1％,较19Q3+38.4％,归母净利润0.45亿元,同比-74.7％,较19Q3-55.5％。9月厦门疫情影响公司厦门同安区工厂生产,叠加海运紧张,公司产销受限,Q3经营承压明显。
毛利率下滑明显,账面存货短期攀升。公司2021Q3实现毛利率27％,同比-8.9pct,环比-4.7pct;归母净利率2.4％,同比-6.7pcts,主要由于原材料/海运价格上涨及9月以来人民币升值影响。费用率方面,2021Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.9pct/-0.0pct/+1.0pct。存货方面,截至三季度末,公司账面存货18亿元,同比+60.6％,主要由于海运紧张及厦门市疫情影响正常出货计划所致。随着原材料、海运价格触顶,预计公司未来盈利能力有较大的改善空间。
内外销短期受限,四季度难言乐观。内销方面,公司坚持"奥佳华+ihoco"双品牌战略,其中奥佳华品牌7、8月份延续稳健增长,淘数据口径同比分别+17％/+52％,9月因疫情影响出现下滑,淘数据销额同比-9％,此外由于生产端受阻,Q4旺季或面临备货不足的风险;ihoco品牌处于战略调整窗口期,收入短期承压。外销方面,预计四季度海运紧张问题或有缓解,但依然存在。
按摩椅+新风业务长期受益于行业加速渗透,未来有望重回稳健增长。目前我国按摩椅及新风系统行业渗透率均处于低位,与发达国家相比仍有较大差距。按摩椅方面,公司作为行业龙头通过发行可转债积极扩产,预计2023年产能将达到95万台,长期来看公司按摩椅业务有望实现产销两旺;新风系统方面,公司与地产龙头开展合作,同时积极切入C端用户,未来将充分受益于行业渗透提升。
风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期;
人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。
投资建议:考虑三季报,调整公司2021-2023年EPS预测至0.65/0.86/1.09元(原预测为1.02/1.29/1.61元),当前股价对应PE为17/13/10倍。公司作为按摩椅行业龙头,Q3经营受到外界因素扰动,短期业绩承压明显,但长期来看公司有望持续受益于份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司高速发展的阶段,给予2022年20倍PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 奥佳华(002614):3Q业绩受国内疫情防控、海运瓶颈冲击-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期公司公布3Q21业绩:营业收入18.8亿元,同比-4.1％,归母净利润0.45亿元,同比-74.7％。对应1-3Q21收入58.2亿元,同比+22.6％;归母净利润3.11亿元,同比-4.8％。国内疫情防控、海运瓶颈对业务有明显负面影响。
收入单季同比下滑:1)2Q21公司收入同比+5.9％,显著放缓;3Q21收入同比-4.1％,2Q20以来的增长态势被打断。2)奥佳华以出口业务为主,1H21外销收入占比77％,美国和欧洲为主要市场。近期美国和欧洲市场海运瓶颈突出,海运费高,我们预计对奥佳华外销业务造成较大负面影响。3)8月全国部分地区疫情防控加强,对奥佳华线下销售有负面影响;9月厦门疫情防控,影响公司总部部分工厂生产、发货。4)3Q21末,公司存货余额同比+60.6％,部分原因是未顺利发货。
成本压力凸显,盈利大幅低于预期:1)原材料价格上涨以及海运费上涨为公司带来较大的成本压力。1Q/2Q/3Q21公司毛利率分别同比-1.3/-6.5/-8.9ppt,3Q21毛利率为27％,为近五年来历史最低,导致3Q21公司归母净利率同比大幅下滑6.7ppt至2.4％。2)3Q21公司销售/管理/研发/财务费用率同比+1.9/持平/+1.0/-3.0ppt,期间费用率整体变动不大。3)1-3Q21公司经营性现金流净流出3.6亿元,主要由于加大原材料采购并提前支付货款以应对原材料价格上涨压力。
发展趋势公司历史上在经济不景气、出口不景气时期盈利下滑较大,但都能保持业务的健康发展趋势和行业地位。3Q21中国社零低于预期,中国出口增速也开始放慢,且面临海运费高、海运瓶颈问题,在此背景下公司业绩出现大幅下滑。考虑到公司保持了按摩椅龙头地位,未来宏观环境恢复正常,我们预计公司盈利能力也将恢复正常。
盈利预测与估值由于海运瓶颈、疫情反复以及原材料成本上涨的负面影响,我们下调2021/2022年净利润36.0％/32.4％至4.24亿元/5.61亿元。当前股价对应2021/2022年18.5倍/14.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于上述负面影响,我们下调目标价21.8％至16.81元,对应25.0倍2021年市盈率和18.9倍2022年市盈率,较当前股价有34.9％的上行空间。
风险海运瓶颈风险;原材料价格上涨风险;市场需求波动风险。
[2021-10-27] 奥佳华(002614):短期扰动明显,Q3盈利大幅波动-三季度点评
■华泰证券
主力品牌仍贡献增量，疫情及海运紧张局面持续扰动
公司披露2021年三季报，21Q1-Q3实现营业总收入58.18亿元，同比+22.58%；实现归母净利3.11亿元，同比-4.82%，21Q3收入及净利润分别同比-4.10%、-74.69%。2021以来公司回归保健按摩业务，且国内主力品牌仍贡献营收弹性，但在21Q3受到出口海运紧张局面及9月厦门疫情影响生产，收入微降，且受原材料价格及海运价格高企影响，利润明显承压。我们调整了收入、毛利率等预测，预计21-23年EPS为0.71、1.08、1.90元(前值1.15、1.56和2.06元)，截至2021/10/26，根据wind一致预期可比公司2021年平均PEG为0.55x，给予公司2021年0.55xPEG，对应目标价15.31元(前值31.89元)，维持“买入”评级。
疫情及货运扰动出口业务，内销主动调整、短期承压
公司21Q1、21Q2、21Q3收入分别同比+103%、+6%、-4%，收入增速持
续承压，一方面，福建地区疫情反复及海外码头货柜出港紧张局面持续影响出口收入，另一方面，公司国内代工及部分线上业务调整，影响内销。但从国内海关数据来看，21Q3按摩器具行业出口量/额分别同比+29.4%、+19.6%，公司作为按摩器具行业龙头出口企业，与B端客户合作紧密，随着海外码头紧张情况缓解，Q4收入或所有恢复。同时公司继续强化主力品牌线上营销，OGAWA品牌延续线上优势增长态势。随着双十一销售旺季来临，国内自主品牌业务仍有较好的增长预期。
21Q3毛利率大幅承压
21Q1-Q3公司毛利率为31.1%，同比-5.60pct，其中，21Q3毛利率同比-8.95pct。一方面，疫情及海运紧张影响出货导致收入下滑，进而影响利润，另一方面，原材料价格较高，且出口也面临海运费用提升影响。
存货周转拉长，21Q3销售费用率有所提升
原材料涨价，存货周转拉长，21Q1-Q3存货周转天数上升至105天(同比升8.2天)。21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比下降2.58pct，但21Q3销售费用率回升较为明显。
短期盈利压力依然存在
短期原材料价格高位影响仍将延续，或对全年盈利有较明显拖累。但随着产品迭代，成本压力逐步消化，且公司针对内销部分品牌业务主动调整，构建长期可持续盈利模式，也有利提升中长期品牌盈利能力。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。
[2021-10-27] 奥佳华(002614):经营短期受限,盈利水平波动-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收58.2亿元,同比增长22.6％;归母净利润3.1亿元,同比减少4.8％;扣非净利润2.1亿元,同比减少31％。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等获得投资收益1.1亿元。单季度来看,Q3公司实现营收18.8亿元,同比减少4.1％;归母净利润0.5亿元,同比减少74.7％。
厦门疫情影响出货,短期营收增长受限。9月份厦门疫情影响下,公司工厂生产、出货受限,在一定程度上影响到公司国内销售表现。外销方面,出货受限叠加海运运力紧张,我们推测公司外销增速或将有所放缓。截止2021年9月底,公司存货为184.3万元,较年初增长45.6％,主要是9月疫情和海运影响公司正常出货,库存增加。此外,考虑到去年防疫物资带来的较高基数,公司三季度营收增长存在压力。随着疫情防控见效,海运逐步缓解,预期公司整体经营稳步恢复。
盈利能力阶段性下滑。报告期内,公司综合毛利率为31.1％,同比减少5.6pp。其中,Q3单季度毛利率同比减少8.9pp至27％。公司毛利率下滑主要原因有二:(1)原材料价格上涨、海运运费上涨的负面影响;(2)短期生产暂停影响到公司成本、费用的摊销。费用率方面,公司销售费用率为15.4％,同比减少1.1pp;管理费用率为9.2％,同比减少1.4pp;财务费用率为1.4％,同比减少0.1pp。综合来看,公司净利率为5.7％,同比减少0.9PP。
盈利预测与投资建议。疫情以及海运等外部因素影响下,公司短期经营表现受到压制。但是长期来看,公司作为按摩行业龙头企业,仍将充分受益于按摩椅渗透率的提升。预计2021-2023年EPS分别为0.69、0.9、1.16元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。
[2021-10-26] 奥佳华(002614):厦门疫情影响业绩-2021三季报点评
■中泰证券
公司披露2021半年报业绩:2021年前三季度:收入58亿(YOY+22.6％),归母3.11亿(YOY-4.8％),扣非2.12亿(YOY-31％)单Q3:收入18.8亿(YOY-4％),归母0.45亿(YOY-75％),扣非0.097亿(YOY-94％)9月厦门疫情+海运紧张(公司外销占比70％+)大幅影响公司Q3业绩。
?收入端:厦门疫情冲击生产+海运限制外销
①生产:厦门疫情对公司厦门同安区工厂生产造成影响。当前时点公司工厂已复工,后续影响削弱。
②外销:海运紧张加大按摩椅等大体积家电运输难度。公司账面存货18亿元(YOY+46％),预计与海运紧张无法正常发货相关(亦有加大原材料采购备货影响)
③内销:据淘系+京东统计,9月公司线上销售数据出现同比高双位数明显下滑,预计与生产端受损有关;且预计生产受限对公司Q4旺季销售备货也将有持续影响。
④防疫:防疫物资等业务存有去年高基数影响,今年下半年相关收入预计逐渐退坡。
利润端:阶段性承压明显公司正常经营下利润率为5-6％处于较薄水平,一旦受冲击则受损明显。
①盈利能力:毛利率单Q3为26.98％(YOY-8.97pct),费用率25.23％(YOY-0.13pct)净利率2.21％(YOY-6.94pct)。主因①海运/汇率/原材料阶段性影响。②短期生产暂停带来的成本/费用影响。
②公司汇兑管控能力加强:单Q3财务费用率0.69％(YOY-3.03pct),且前三季度有公允价值变动损益+投资收益0.36亿元(主为汇率管理相关收益)。公司外销占比高,业绩容易受汇率波动影响,今年看公司汇兑管控效果优于同期。
我们预计:若海运/汇率/原材料等短期问题解决,公司盈利能力或有较大释放潜力。
投资建议:维持买入评级。
短期疫情大幅干扰公司业绩,但长期逻辑上持续看好公司按摩业务产销两旺,后续有望进入复苏节奏。悲观预期充分反应后可能迎来机会。下调盈利预测,预计21-22年利润4.36、7.45亿(前值6.1、8.4亿元),YOY-3％、+70％。
风险提示:疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润,按摩椅需求释放不及预期
[2021-09-06] 奥佳华(002614):迎接自主品牌的超预期兑现-2021年中报点评
■中信证券
39.4亿元,同比+41.3％,利润2.7亿元,同比+78.7％,其中二季度单季度收入18.7亿元,同比+5.9％,同比19Q2+54.5％,利润1.6亿元,同比-10.9％,同比19Q2+136.6％。上半年,公司自主品牌收入、利润表现均超预期,尤其是自主品牌利润率快速提升表现优异,双品牌、营销新策略等效果持续兑现。历经2019-2020年两年的进步,公司的战略布局和经营能力得到大幅提升;2021年开始,公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段,同时受益行业高增长红利+份额提升。
+67.3％,小器具同比+36.1％,健康环境业务同比+54.2％,表现较好,非核心业务如防疫物资逐渐减少,上半年同比-23.6％,占比进一步下降。从自主品牌来看,上半年,按摩椅自主品牌全球收入同比+54.5％,其中国内自主同比+80.3％,618期间实现100％增长;小器具自主品牌收入同比+53.2％;合计按摩保健自主品牌收入同比+54.2％。自主品牌规模的快速提升同时带动利润的良好释放,上半年按摩椅自主品牌实现净利率7.54％,比去年全年+2.61％,提升幅度超预期,仅用半年时间就完成三年规划的一半。
31.7％,同比-6.5pcts,环比-2.7pcts,主要因为成本上行+销售费用会计准则变化。二季度,销售费用率、管理费用率、研发费用率同比均有下降,同比-0.9/-0.9/-1.3pcts,最终归母净利率为8.6％,同比-1.6pcts,处于中报预告区间中枢,略有压力,但考虑自主品牌盈利能力的持续提升以及自主品牌收入占比的提升,后续净利率有望上行。
+家用医疗占比有所提升,今年上半年公司已经较少涉及防疫产品,保健按摩收入与净利润占比达68％(其中第二季度超70％),整体收入、利润结构更加健康,更加聚焦主业,整体收入利润质量好于去年。二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑,主要因为公司超70％业务来自于海外,但二季度因海运运力受限影响,公司FOB模式下部分收入无法当期确认,进而影响当期利润,若剔除运力影响,实际公司在手订单良好。
2021-2023年净利润预测为6.37/8.13/10.24亿元(原预测为6.45/8.15/10.17亿元),对应EPS预测为1.01/1.29/1.62元,当前股价对应PE为15/11/9倍。公司作为按摩椅行业龙头,有望开始受益份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年公司有望迎来戴维斯双击,重点推荐,参照可比公司估值,考虑公司成长性,给与公司2021年25倍PE,对应目标价25元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 奥佳华(002614):中报业绩符合预期,自主品牌持续发力-2021年中报点评
■申万宏源
中报整体表现符合预期。2021年8月27日,公司发布2021年中报,上半年实现营收39.38亿元,同比增长41.34％,实现归母净利润2.66亿元,同比增长78.68％,其中Q2单季度实现营收18.69亿元,同比增长5.86％,实现归母净利润1.61亿元,同比下滑10.89％,单季度利润下滑主要受到2020年H1家用医疗板块中防疫物资等业务受益于疫情影响带来的Q2利润基数较高和国内疫情逐步恢复后上半年防疫业务同比下降23.57％,整体收入与业绩表现均符合我们此前在中报业绩前瞻中给出的预期。
主营业务海内外加速拓展,自主品牌加速放量。分业务板块看,1)保健按摩板块上半年实现营收25.98亿元,同比增长53.60％,营收占比达67.97％,其中按摩椅和按摩小电器分别贡献41.50％和26.47％。公司自主品牌持续发力,板块自主品牌实现营收13.57亿元,同比增长54.22％,按摩椅品类国内市场坚持定位中高端的"OGAWA奥佳华"和主攻大众市场的"ihoco轻松伴侣"双品牌运营战略,覆盖多层次消费人群,上半年两大自主品牌营收同比大幅提升80.30％;大陆以外市场,公司拥有"OGAWA奥佳华"、"FUJI"以及"COZZIA"等按摩椅品牌,布局包括东南亚、中国台湾地区以及北美等在内的多个区域;整体按摩椅自主品牌上半年实现营收10.64亿元,同比增长54.51％。按摩小电器品类营销推广力度加大,上半年自主品牌同比增长53.19％,显著快于整体小电品类增速;2)健康环境板块上半年实现营收6.48亿元,同比增长54.21％,自主品牌"BRI呼博士"涵盖新风系统、空气净化器等多种健康环境产品,海内外市场持续拓展。
原材料+海运成本双重压力,期间费用合理把控带动盈利能力持续回升。上半年,公司主营业务实现销售毛利率33.62％,同比下滑3.92个pcts,主要原因系上游原材料价格及海运成本大幅上涨。期间费用方面,公司上半年销售费用率/管理费用率同比分别减少3.33个pcts/1.62个pcts至15.57％/5.47％,财务费用方面,受人民币大幅升值影响,汇兑损益相较于去年同期增加约6612万元,财务费用率同比提升1.82个pcts至1.68％,最终录得净利率7.42％,同比提高2.54个pcts。
盈利预测与投资评级。我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为88.01/106.40/123.98亿元,同比分别增长24.9％/20.9/16.5％;实现归母净利润6.21/8.02/10.11亿元,同比分别增长37.8％/29.2％/26.1％,对应当前市盈率为16倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 奥佳华(002614):成长重心重回按摩保健业务-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入39.4亿元,同比+41.3％,相比1H19+60.6％;归母净利润2.7亿元,同比+78.7％,相比1H19+153.9％。对应2Q21收入18.7亿元,同比+5.9％,相比2Q19+54.5％;归母净利润1.6亿元,同比-10.9％,相比2019+136.6％业绩符合之前的业绩预告。
财务分析:
1)1H21毛利率33.1％,同比下降4.2ppt,主要原因是原材料价格快速上涨,导致海外业务毛利率明显回落。相比而言,国内业务成本转嫁能力强,1H21毛利率37.5％,同比提升3.0ppt,2)公司营收增长快,费用率被摊薄。1H21,销售费用率15.6％、管理费用率5.5％,合计同比下降4.9ppt,抵消毛利率的下降压力。3)2Q21,公司营收增速放缓,净利润率9.2％,处于历史较高水平。由于2020医疗业务盈利超高,2Q21净利润略同比下降2％,4)1H21经营活动现金流净流出1.06亿元,主要是为应对原材料价格快速上涨,存货明显增多至17.4亿元,相比年初增加4.8亿元。
业务分析:
1)自主品牌营收增长强,品牌按摩椅销售10.64亿元,同比+54.5％,占按摩椅营收67％;品牌按摩小电器2.93亿元,同比+53.2％,占按摩小电器营收29％,
2)以空气净化器为主的环境健康电器营收6.5亿元,同比+54.2％,下游客户Vesync在北美的空气净化器销售增长迅速。
3)防疫业务去年同期受益于疫情爆发,1H21防疫业务同比下降23.6％,属合理。发展趋势中国区按摩椅品牌业务增长趋势强,1H21奥佳华、轻松伴侣双品牌运行下,按摩椅品牌业务同比增长80％,线上市场份额提升明显。同时,中国按摩小电器市场在SKG、倍轻松带动下,线上市场体现出吸引力,我们预计公司将积极拓展按摩小电器品牌业务。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/11.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于消费行业整体估值下降,下调目标价19％至26.54元目标价,对应20.5倍2021年市盈率和16.3倍2022年市盈率,较当前股价有38.0％的上行空间。
风险
市场竞争风险;市场需求低于预期风险。
[2021-08-28] 奥佳华(002614):Q2自主品牌持续放量,业绩短期承压-中期点评
■安信证券
事件:奥佳华公布2021年中报。公司2021H1实现收入39.4亿元,YoY+41.3％;实现业绩2.7亿元,YoY+78.7％。经折算,Q2单季度实现收入18.7亿元,YoY+5.9％;实现业绩1.6亿元,YoY-10.9％,相比于2019年Q2,公司收入和业绩分别增长+54.5％/+136.6％。我们认为,Q2公司自主品牌持续放量,但受原材料成本和运费上涨影响,Q2业绩短期承压。
自主品牌放量,Q2单季收入稳定增长:Q2奥佳华聚焦主业,持续推动自主品牌发展,高基数压力下,公司依然保持正增长,体现了公司较强的经营能力。Q2公司收入增速较Q1有所下降,我们判断主要因为Q2海运运力紧张影响外销发货(奥佳华超过70％收入来自外销),且去年高增长的防疫物资收入同比减少。分板块看:1)保健按摩板块,奥佳华自主品牌快速放量,2021H1公司全球保健按摩自主品牌收入YoY+52.2％。公司在国内积极运营"OGAWA奥佳华"+"ihoco轻松伴侣"双品牌,覆盖中高端及大众市场,持续加强推广力度。我们判断,Q2公司国内自主品牌收入延续快速增长趋势。据天猫数据,Q2公司两个自主品牌天猫销额YoY+194.4％。"618"活动期间,公司全网销售额超1.4亿元,同比增长近100％。2)健康环境板块,Q2海外疫情影响有所减弱,且受到海运紧张影响,我们判断Q2奥佳华健康环境类产品收入增速较Q1有所下降。3)非核心业务板块,防疫物资产品收入逐季减少,2021H1防疫业务收入YoY-23.6％,我们判断Q2该项收入降幅有所扩大。展望后续,我们认为,随着公司更加聚焦主业,持续加强自主品牌营销推广力度,公司销售有望保持快速增长。
原材料成本和运费上涨,Q2单季盈利能力有所下降:奥佳华Q2毛销差同比-5.6pct,其中毛利率同比-6.5pct,主要因为:1)Q2大宗原材料价格和海运费用持续上涨,公司经营成本提升。2)Q2高毛利的防疫产品收入有所减少,影响整体盈利能力。我们认为,随着公司高毛利的自主品牌持续放量,公司盈利能力有望改善。
Q2单季经营性现金流小幅净流出:根据公告,奥佳华Q2单季经营性现金流净额为-0.1亿元,上年同期为2.0亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华储备原材料,应对成本上涨。Q2末,公司原材料账面价值YoY+33.3％,使得Q2购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长5.7亿元。目前,大宗原材料价格仍处在高位,公司增加原材料库存有望增强相对竞争优势。
投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021～2023年的EPS分别为0.97/1.18/1.41元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.20元,对应2022年17.11倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
[2021-08-27] 奥佳华(002614):聚焦按摩保健主业,自主品牌表现亮眼-中期点评
■兴业证券
事件:1)21H1公司实现营收39.38亿元,同比提升41.34％,相比19H1提升60.62％;归母净利润2.66亿元,同比提升78.68％,相比19H1提升153.88％;扣非后归母净利润2.03亿元,同比提升37.05％,相比19H1提升104.30％;毛利率33.09％,同比下滑4.17pct;净利率6.76％,同比增加1.41pct。2)21Q2公司实现营收18.69亿元,同比增长5.86％;实现归母净利润1.61亿元,同比下降10.89％;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比下降34.98％。
全球按摩椅自主品牌表现亮眼,产业链自主可控带动净利率提升。21H1公司保健按摩业务实现营收25.98亿元,同比增加53.60％,毛利率36.13％,同比下降3.71pct。1)21H1公司国外按摩椅自主品牌同比增加43.11％,公司在三大核心市场分别布局了四大自主品牌,FUJI、cozzia等品牌市占率居当地市场前三,公司还将继续加强海外自主品牌零售体系建设和运营能力;2)国内双品牌分别定位中高端及大众市场,产品降维快速抢占中低端市场,国内自主品牌同比增速达80.3％,618购物节公司按摩椅获全网销售第一,同比增长近100％。国内按摩椅市场风口已至,渗透率有望快速提升。3)公司产业链自主可控能力加强,在人民币升值、原材料及海运成本上涨的背景下,盈利能力仍显著增强,按摩椅自主品牌实现净利率7.54％,同比提升2.61pct。
健康环境板块在持续技术积累及国际市场开拓的同时,国内业务快速增长。21H1,公司健康环境业务实现营收6.48亿元,同比增长54.21％;毛利率18.52％,同比减少10.21pct。当前公司健康环境产品年生产能力超600万台,海外大客户增长迅猛,国内业务有望加速放量,随着规模效应的增加,毛利率有望回升。
财务分析:1)21H1,公司实现毛利率33.09％,同比下滑4.17pct,主要原因为原材料和海运成本上涨;实现净利率6.76％,同比增加1.41pct。2)21H1,销售、管理、财务费率分别为15.57％、5.47％、1.68％,分别同比-3.33、-1.61、+1.82pct;其中财务费用有较大的提升,主要原因为人民币兑美元升值;3)21H1,公司经营性现金流净额转负,主要原因为应对原材料涨价,加大原材料采购。
盈利预测与评级:我国按摩器具行业是快速成长的风口,市场空间广阔,奥佳华是国内优势领先的保健按摩器械产业集团;新政下携手头部房企,健康环境业务或将快速发展。我们微调21-23年公司归母净利润分别为6.16、7.91、9.41亿元,EPS分别为0.98、1.25、1.49元/股,对应2021年8月26日收盘价的PE为16、12.4、10.4倍,持续予以"审慎增持"评级。
风险提示:系统性风险、汇率波动风险、新业务拓展不及预期等。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):按摩主业快速发展,盈利能力增强-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年半年报,2021年H1公司实现营收39.4亿元,同比增长41.3％;实现归母净利润2.7亿元,同比增长78.7％。实现扣非后归母净利润2亿元,同比增长37％。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益7705万元。单季度来看,Q2公司实现营收18.7亿元,同比增长5.9％;实现归母净利润1.6亿元,同比下降10.9％,实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比下降35％。整体来看,公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。聚焦自主品牌,按摩主业快速发展。分业务来看,报告期内,公司保健按摩、健康环境分别实现营收25亿元/6.4亿元,同比增长53.6％/54.2％。保健按摩占主营业务收入67.9％,比上年同期提升了5.7％。其中,公司全球保健按摩自主品牌实现收入13.5亿元,同比增长54.2％,高于公司整体收入增速。究其原因,我们认为一方面公司聚焦于自主品牌战略,另一方面公司持续推进按摩椅主业发展。上半年国内"OGAWA奥佳华"+"ihoco轻松伴侣"自主品牌收入合计实现80.3％。"6.18"活动期间,公司按摩椅全网销售行业第一,同比增长近100％,"OGAWA奥佳华"品牌蝉联京东健康电器榜单第一名。海外市场方面,公司自主品牌收入实现43.1％的增长。
自主品牌占比提升+控费得当,盈利能力增强。报告期内,公司综合毛利率为33.1％,同比下降4.2pp,我们推测主要是受到原材料及海运成本上涨等因素影响。费用率方面,公司销售费用率为15.6％,同比下降3.3pp;管理费用率为9％,同比下降3pp;财务费用率为1.7％,同比增加1.8pp,主要系人民币对美元汇率升值影响所致。综合来看,尽管综合毛利率有所下降,但是费用率管控得当以及自主品牌盈利能力增强,提高了公司整体盈利能力;报告期内公司净利率为7.4％,同比增加2.5pp。
盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业,自主品牌业务快速增长,预期公司盈利能力持续改善。预计2021-2023年EPS分别为1、1.29、1.56元,未来三年归母净利润将保持29.8％的复合增长率,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):公司按摩保健器械业务迎来高速发展-事件点评
■山西证券
事件描述公司2021上半年实现营业收入39.38亿元,较上年同期增长41.34％％,实现归母净利润2.66亿元,较上年同期增长76.68。其中Q2实现营收18.69亿元,同比增长5.86％％;当期归母净利润1.61亿元,同比下降10.89。EPS0.43元,同比增长59.26。
事件点评公司聚焦保健按摩板块,产能释放良好公司持续聚焦按摩椅与按摩小电器业务,利用在家庭医疗领域的技术积累赋能保健按摩业务,增强保健按摩的技术与品牌优势。目前公司在高端市场约40％的市场份额。公司拥有智能按摩椅年生产能力70万台,按摩小电器年生产能力合计超1700万台,健康环境产品年生产能力超600万台上半年健康环境业务实现54.21％的快速增长。此外,集美工业园正逐步释放中低端产能。
国内坚持双品牌战略国内实施双品牌发展战略,对消费人群全覆盖,品牌之间形成有效互补。主品牌"OGAWA"线下以一二线城市的中高端商场、核心商圈为主,产品销售以中高端按摩椅为主并辅以部分小产品同时在线上主流平台推出高性价比的万元级新单品。子品牌"ihoco以高性价比产品为重点,重视三四线市场的购物中心及机场高铁等交通枢纽的集合店(共享新零售模式),产品以多品类的按摩小产品和中低端按摩椅SKU相对较多。
三费占比出现下降,营运能力略有优化21H1公司毛利率为33.09％％,较上年同期下降417pct主要是健康类的毛利率下降所致。
销售净利率742％,上涨2.54pct。销售费用6.13亿元,同比增长16.4销售费用率15.57％％,同比下降3.33pct,连年持续下降;管理费用2.16亿元,同比增长915％5％,管理费用率9.04％％,同比下降2.95pct,研发投入1.4亿元,同比增长2.73％％,研发费用率3.56％％,同比下降1.34pct。
存货周转率为1.75,同比上升0.11;应收账款周转率2.99,同比上升0.16;固定资产周转率3.01,同比上升0.38。
按摩健康业务持续全球布局在海外市场,公司针对三大核心市场分别布局了四大自主品牌,并通过本土化运营成为当地重点品牌,其中"OGAWA"布局于东南亚市场FUJI"主攻中国台湾市场cozzia布局于北美市场,市占率均为第二;"medisana"布局于欧洲市场。上半年公司海外销售29.53亿元。同比增长42.6％％,营收占比77.25％。
其中全球按摩椅自主品牌实现收入10.64亿元(占按摩椅整体收入67.06％67.06％),同比增长54.51％54.51％,实现净利率7.54％7.54％,相比去年净利率4.93％提升2.61％投资建议预计公司20212023年EPS分别为0.871.141.43PE分别为17.813.611,维持增持评级。
存在风险产品竞争激烈,消费需求疲弱,原材料价格波动大。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):Q2业绩环比放缓,自主品牌正绽放-中报点评
■中信建投
事件2021年8月26日,奥佳华发布2021半年度报告。公司21H1实现营业总收入39.38亿元,同比+41.34％;归母净利润2.66亿元,同比+78.68％;扣非净利润2.03亿元,同比+37.05％。
简评收入分析:上半年总体高增,Q2高基数下降速。2021Q2收入18.69亿元,同比+5.86％。分品类来看:①21H1保健按摩业务收入26亿,同比+54％,其中按摩椅收入15.86亿元,同比大幅增长67％,按摩小电器增长36％;②健康环境业务收入6.5亿,同比54％;③其他业务收入5.8亿,同比-5.08％。分地区来看,内销收入70亿,同比+14％,外销收入34亿元,同比+69％。公司加快复制FUJI品牌成功经验,加强自主品牌建设,外销实现高速增长。
盈利分析:毛利率承压下滑,控费+非经损益维持净利率稳健。1)2021Q2公司毛利率31.68％,同比-6.49pct,净利率9.21％,同比-0.75pct,公司盈利能力短期承压,主要系二季度受部份原材料上涨及海运费用增加等影响所致。2)费用支出有所管控,Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为15.12％、5.02％、2.91％、1.82％,同比分别-0.91pct、0.87pct、-1.34pct、+1.65pct,得益于公司加大内部费控力度,三费降幅明显。财务费用率明显提升主要系人民币对美元汇率升值导致汇兑损失增加所致。本期实现投资收益0.77亿元(占收入4.11％),对利润端形成明显增益。
经营分析:现金流有所下滑,周转效率稳定。公司2021Q2经营现金流为-0.07亿元,同比下降103％,主要系公司应对原材料涨价,提前支付货款的方式加大原材料采购所致。21H1存货周转天数与应收账款周转天数分别为103与60天,同比20年基本持平,整体周转效率保持稳定。自主品牌引领增长,公司近年积极调整产品结构,重点发展自主品牌业务,上半年实现亮眼增长:①保健按摩自主品牌+54％(占比52％),其中按摩椅+54％,小电+52％;健康环境+54％。②国内自主品牌同增80.3％,海外同增43.1％。
投资建议:预计公司2021-2022年收入分别为87.1亿、102.4亿,同比分别增长24％、18％,净利润分别为6.1亿、7.9亿,同比分别增长35％、30％,对应PE分别16/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。
[2021-08-27] 奥佳华(002614):自主品牌持续发力,半年报业绩超预期-中期点评
■东北证券
事件:
2021年8月26日晚,奥佳华披露了2021年中报,2021H1实现营业收入39.4亿元,yoy+41.3％,比2019H1增长60.6％;归母净利润2.7亿元,yoy+78.7％,比2019H1增长153.9％;其中2021Q2实现营业收入18.7亿元,yoy+5.9％,比2019Q2增长54.5％;归母净利润1.6亿元,yoy-10.88％,比2019Q2增长136.6％。点评:智能工厂产能逐步释放,上半年营收和自主品牌超预期。公司集美工业4.0按摩椅智能工厂在2020年底建设基本完成,50万台按摩椅产能将逐步释放,产能瓶颈得到有效缓解,推动公司在2021H1实现营收39.4亿元,yoy+41.3％;其中全球按摩椅业务实现营收15.9亿,yoy+67.34％,自主品牌按摩椅营收10.6亿元,同比增长54.5％;全球按摩小电器营收10.1亿,yoy+36.1％,自主品牌按摩小家电营收2.9亿,yoy+53.19％。自主品牌持续发力,未来有望持续向好。
克服人民币升值、原材料和海运涨价,净利率显著提升。在2021H1人民币升值,铜、钢等原材料和海运价格大幅上涨背景下,公司依托产业链等优势出色应对,使毛利率稳定在33.1％,yoy-4.17pct。此外,公司2021H1销售/管理/研发费用率分别为15.57％/9.04％/1.68％,较去年同期-3.33/-2.95/+1.82pct,展现了优秀的成本控制能力。最终公司净利率7.42％,yoy+2.54pct。
线上营销进步迅速,海外多品牌运营持续改善。国内线上渠道方面,公司2021H1以OGAWA和ihoco双品牌抢占高端和大众市场,618活动期间按摩椅销售全网第一,同比增长100％,OGAWA蝉联京东健康电器榜第一。海外经营方面,公司分别布局OGAWA(东南亚)、FUJI(中国台湾)、COZZIA(北美)和Medisana(欧洲),海外品牌零售体系和运营持续改善,2021H1海外自主品牌营收同比增长43.11％。
投资建议:预测公司2021-2023年营收增速分别是26.51％、27.40％、18.95％,归母净利润增速分别是39.64％、29.36％、20.10％,股价对应2021年PE为15.37x,首次覆盖给与"买入"评级。
风险提示:原材料和海运价格持续上涨,销售收入不及预期
[2021-08-26] 奥佳华(002614):按摩主业持续向好-2021中报点评
■中泰证券
公司披露2021半年报业绩:21H1:收入39.38亿(YOY+41％),归母2.66亿(YOY+79％),扣非2.03亿(YOY+37％)【业绩处于预告中值,预告归母2.5-2.8亿】21Q2:收入18.68亿(YOY+5.9％),归母1.60亿(YOY-11％),扣非1.16亿(YOY-35％)Q2业绩下滑预计部分受海运运力紧张及运费上涨影响(公司外销占比77％)
按摩业务:瓶颈放开,盈利提升
①按摩椅:21H1收入15.86亿元(YOY+67.34％),其中自有品牌收入10.64亿元(YOY+54.51％)。代工收入5.22亿,预计增速略超100％。公司在按摩椅产能瓶颈放开后,代工预期接单量有所上升带来收入翻倍式提升,自有品牌亦有较好恢复性增长。
②按摩小电:21H1收入10.12亿(YOY+36.09％),其中自有品牌收入2.93亿元(YOY+53.19％),代工收入7.19亿元,预计增速接近30％。公司自有品牌按摩小电增速较优
公司按摩业务存在供给需求双改善,带来向上契机:①产能端:按摩椅瓶颈放开(从2019年30万台提升至当前70万台);②需求端:线上按摩小电+低价按摩椅市场崛起,按摩行业从高单价、消费认知不足阶段逐渐转向性价比合理,消费者认知提升阶段。
同时关注自主品牌按摩椅盈利能力逆势提升。上半年虽存原材料/海运等涨价影响,21H1公司按摩椅自主品牌实现净利率7.54％,相较2020年净利率4.93％提升2.61pct。
环境业务及其他:短期盈利能力下滑,关注新风增长
环境业务:21H1收入6.48亿元,同比+54.21％。预计①空净出口业务仍有较好表现;②国内新风业务开始逐渐贡献增量。
短期毛利率有所下行。21H1环境业务毛利率18.52％,同比-10.21％。预计主因客单价偏低的空净出口业务受到海运涨价影响。防疫物资:收入同比-23.57％,Q2需求预计有所下降,下半年或存一定基数压力。
整体盈利能力:虽有供应链影响,但整体维持稳定
公司单Q2毛利率31.68％,同比-6.48pct;净利率9.22％,同比-0.74pct。
毛利率下行主因:①海运/汇率等成本增加,对公司收入存不利影响。②防疫物资等高毛利率业务有所回落。
净利率稳定主因:①公司通过远期结售汇对汇率风险进行管理,产生投资收益0.68亿;
②收入增长摊薄费率,公司Q2管理费用率5.02％(YOY-0.86pct),销售费用率15.13％(YOY-0.9pct)。我们预计:若海运/汇率/原材料等短期问题解决,公司盈利能力或有较大释放潜力。
投资建议:买入评级。建议重点关注按摩业务供给+需求侧的双优化,有望使公司按摩椅收入增长进入新阶段。上调盈利预测,预计21-23年归母为6.1、8.4、10.0亿(前值为5.3、6.9、8.7亿),对应PE16x,12x、10x。
风险提示:海运/汇率等影响公司外销利润,按摩椅需求释放不及预期
[2021-07-15] 奥佳华(002614):自主品牌超预期,经营含金量大幅提升-2021年中报业绩预告点评
■中信证券
自主品牌超预期,出口受制短期运力影响。公司预告2021年上半年归母净利润2.5至2.8亿元,较2020H1+68％至+88％,较2019H1+138％至+167％;其中二季度单季度归母净利润1.45至1.75亿元,较2020Q2-19％至-3％,较2019Q2+113％至+157％。自2020Q2以来,公司按摩椅已经连续五个季度持续高增长,双品牌、营销新策略等效果持续兑现。历经2019-2020年两年的进步,公司的战略布局和经营能力的提升得到大幅提升;2021年开始,公司主业按摩保健业务进入到持续加速阶段,同时受益行业高增长红利+份额提升。
自主品牌收入、利润提升超预期,主业迎来戴维斯双击。2020年开始,受益于互联网营销新方式的推动,以及好品牌好产品性价比的提升,按摩椅行业在国内进入第二轮高增长。公司作为行业引领者,其双品牌、产品、营销、渠道铺设领先,此前积累的技术、高端品牌认知从2020H2开始持续兑现到公司经营效果上。根据公司预告,2021H1,公司按摩保健业务收入同比增长50％+(较2019H1同增40％+),利润同比增长200％+;其中全球自主品牌收入同增50％+,利润同增300％,细化到国内自主品牌收入同增80％,利润同增250％,收入和盈利能力提升均超预期,公司主业的戴维斯双击逻辑超预期验证。未来三年,预计公司按摩椅1)国内份额从10％提升到30％;2)利润率从5％提升到10％,对应收入、利润弹性大两个逻辑有望持续兑现。
主业占比提升优化经营质量,出口影响短期影响收入确认,实际需求无忧。去年疫情催化下健康环境+家用医疗占比有所提升,今年上半年公司已经较少涉及防疫产品,保健按摩收入与净利润占比超65％(其中第二季度超70％),整体收入、利润结构更加健康,更加聚焦主业,整体收入利润质量好于去年。二季度公司整体利润同比去年有小幅下滑,主要因为公司超70％业务来自于海外,但二季度因海运运力受限影响,公司FOB模式下部分收入无法当期确认,进而影响当期利润,若剔除运力影响,实际公司在手订单良好。
风险因素:自主品牌销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨等。
投资建议:考虑到自主品牌盈利超预期,以及运力影响的短期属性,小幅上调公司2021-2023年EPS预测至1.02/1.29/1.61元(原预测为0.99/1.25/1.55元),当前股价对应PE为20/16/13倍。公司作为按摩椅行业龙头,有望开始享受份额提升+渗透率提升双重红利,预计未来三年是公司投资的戴维斯双击,重点推荐,目标价30元,对应2021年29倍PE,维持"买入"评级。
[2021-07-15] 奥佳华(002614):按摩器具主业上升势头明显-中期点评
■中金公司
公司预告1H21归母净利润同比增长67.7％-87.9％,符合预期奥佳华1H21业绩预告:归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长67.7％-87.g％,相比IH19增长l38.3％_166.9％。对应2Q21归母净利润1.4-1.7亿元,同比下降19.9％一下降3.3％,相比2Ql9增长112.6％-156.7％。
2020,家用医疗盈利处于非正常高点,当季度净利润率偏高;2Q21,公司净利润率预计回归正常水平。公司业绩符合我们的预期。
关注要点聚焦按摩保健主业,贡献占比提升:1)2021年公司聚焦按摩保健主业,尤其是国内市场的发展,IH21按摩保健板块收入实现同比超50％的增长,净利润实现同比超200％的增长,收入与净利润贡献占比超65％;2Q21收入与利润贡献占比高达70％,相比2020年收入占比的62％提升明显,可见公司聚焦主业决心。2)海外疫情逐步控制,我们预计公司环境健康和家用医疗业务收入增速将放缓或回落。3)1H21集装箱紧缺,海运受限较为明显,我们判断公司出口业务受到负面影响。
自主品牌持续发力:1)公司按摩保健自主品牌业务表现亮暇,1H21自主品牌收入与净利润分别实现同比超50％和超300％的增长,其中中国自主品牌收入与净利润同比分别实现约80％和250％的增长。2)淘数据监测,2021年1-6月,奥佳华+ihoco线上按摩椅零售额份额合计11.9％,零售量份额合计6.0％,分别相比20年提升5.4ppt/3.Oppt。3)随着按摩小器具市场的活跃,我们预计公司未来将力推自主品牌按摩小器具,预计能带来新的增长点。
收入结构转型中,利淘水平仍有提升空间:1)lH21疫情影响下,公司家用医疗和健康环境业务量激增,尤其在防疫物资紧缺影响下取得较高收益,2020公司归母净利率10．O％为2019年以来单季最高水平。2)公司按摩保健业务净利率偏低,尤其是自主品牌业务净利率未来仍有较大提升空间。
lH21尤其是2Q21公司收入结构转型明显。虽然家用医疗业务的盈利能力在恢复正常的过程中难免下滑,但是公司保健按摩业务快速增长,基本上抵消家用医疗下滑的影响。未来随着按摩保健业务进一步放量和自主品牌运营效率的提升,我们预计净利率水平有望提高。
估值与建议维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.5倍/15.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.54元目标价,对应25.0倍2021年市盈率和20.0倍2022年市盈率,较当前股价有28.5％的上行空间。
风险需求波动风险;宏观经济下行风险;原材料价格上涨风险。
[2021-07-15] 奥佳华(002614):自主品牌快速放量,按摩板块盈利能力持续提升-2021年中报业绩预告点评
■申万宏源
公司公告2021年中报业绩预告。2021年7月15日,公司发布2021年半年报业绩预告,预计今年上半年可实现归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长67.72％-87.85％,预计可实现每股收益0.41元／股-0.46元／股。公司2021年Q1实现归母净利润1.06亿元,预计Q2单季度归母净利润为1.44亿元-1.74亿元,同比下滑19.9％一3.3％,今年Q2单季度利润下滑主要系20年H1在疫情影响下防疫物资等家用医疗品类营收大幅提升毛利率同比提升7.03个pcts而带来的去年Q2利润高基数所致。
自主品牌快速放量,盈利能力持续提升。2021年上半年,公司保健按摩业务营收和净利润同比分别超过50％和200％,对公司整体收入和业绩贡献比例均在65％以上,相较于去年同期大幅提升。公司拥有包括"OGAWA奥佳华"、"ihoco轻松伴侣"、"FUJI"和"cozzia"等几大自主按摩器具品牌,上半年按摩板块自主品牌营收增速超过50％,利润端增速超300％,自主品牌快速放量;"OGAWA奥佳华"和"ihoco轻松伴侣"持续发力国内中高端和大众市场,中国自主按摩品牌营收和业绩端同比分别增长约80％和250％．整体盈利能力大幅提升。
618销售表现亮眼,按摩椅整体增速优于行业基本面。2021年"618"活动期间,公司全网实现销售额1.40亿元,同比增长近100％,稳居京东健康电器榜单第一。其根据淘宝网监测数据2021年6月1日一6月19日公司奥佳华品牌按摩椅共实现淘宝全网销量2927台,销售额达3088.3万元,量额均超过2020年6月全月销售;定位大众市场的轻松伴侣销量额分别达4540台和3570.6万元,在7000-8000元价格带中销量份额达42.2％,市占率优势凸显,双品牌均实现强势增长,线上多平台表现亮眼。根据淘宝网监测数据,截至2021年6月底,全网按摩椅实现累计销量58.95万台,同比下滑7.6％,其中Q2单季度同比下滑25.9％;实现销额27.95亿元,同比增长O.g％,Q2单季度同比下滑20.0％。
奥佳华品牌销量同比增长96.g％,销额同比提升103.0％,其中Q2单季度销量额同比分别增长22.8％和18.5％,表现显著优于行业整体。
盈利预测与投资评级。考虑到公司自主品牌盈利能力持续向好,我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为88.01/106.40/123.98亿元,同比分别增长24.g％/20.9/16.5％;实现归母净利润6.21/8.02/10.11亿元,同比分别增长37.8％/29.2％/26.1％,对应当前市盈率为21倍、16倍和13倍,维持"买入"评级。
[2021-07-15] 奥佳华(002614):自主品牌持续放量,盈利拐点来临-中期点评
■天风证券
保健按摩业务维持较快增长,维持"买入"评级
公司发布2021年半年度业绩预告,21H1实现归母净利2.5-2.8亿,同比增长67.72％-87.85％,其中Q2业绩1.44-1.74亿元,符合我们预期。公司深耕大健康,聚焦按摩椅及新风行业,我们认为国内按摩椅市场渗透率有望加速提升,预计21-23年EPS1.03/1.43/1.79元,维持"买入"评级。
国内市场拓展成效显著,自主品牌推动保健按摩业务快速增长
21H1保健按摩业务实现营收预计超25亿元,yoy+50％;净利润约1.63-1.82亿元,增速超200％,远高于公司整体增速,保健按摩板块贡献65％的净利润。其中,自主品牌收入与净利润同比分别实现超50％、300％的增长,中国自主品牌收入与净利润同比增速超80％、250％,国内自主品牌连续5个季度实现高增。我们认为,去年以来国内按摩椅行业发展态势持续向好,公司国内双品牌战略成效显著,且净利润增速远高于收入增速,公司盈利能力逐步提升。
按摩器具产能扩张及市场下沉支撑未来业绩释放
2020年底公司集美工业4.0按摩椅产业园项目投入运营,新增25万台按摩椅年产能,21年产能逐步释放,为上半年业绩增长提供有力支撑。同时,对于主品牌OGAWA,公司计划加快开拓下沉市场的经销商体系,子品牌"ihoco"主攻大众市场,侧重三四线下沉市场及机场高铁等交通枢纽专柜。到2023年,公司按摩椅产能预计达95万台,按摩小器具产能超3000万台,行业良好发展态势下公司扩产恰逢其时,叠加公司积极营销策略,我们认为公司业绩有望在未来3年持续释放。
新风业务放量元年,公司未来业绩可期
20年保碧基金与公司达成战略合作,公司加紧布局地产B端业务落地,预计今年将带来业绩增量。《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准,我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策,要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置,行业放量可期。此外,公司拟将环境健康业务分拆上市,进一步完善激励机制,不断强化"环境工程"业务的战略地位。
投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。去年下半年以来公司盈利拐点开始显现,我们认为未来3年公司将保持高成长,预计2021-2023年净利润分别6.5、9.0、11.3亿,复合增速超过30％,目前2021-2023年PE估值仅20、14、12倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场拓展不及预期、原材料成本大幅上升、业绩预告是初步测算结果具体财务数据以公司公告为准
[2021-07-14] 奥佳华(002614):主业放量,H1维持弹性高增长-公告点评
■华泰证券
保健按摩业务继续高成长,自主品牌靓丽
公司7月14日披露2021H1业绩预告,预计中报实现归母净利2.5-2.8亿元,同比+67.7％～+87.9％(较19H1+138.3％～+166.9％),20Q2基数较高,我们推算21Q2归母净利同比-19.9％～-3.3％(较19Q2+112.7％～+156.8％)。2021H1公司保健按摩板块继续高增长,收入/净利润分别同比+50％/+200％以上,且公司国内双品牌战略呈现积极态势,国内按摩自主品牌收入同比+80％,且自主品牌盈利能力提升、净利润同比+250％。我们预计2021-2023年EPS为1.15、1.56和2.06元(维持预测,根据股本变化微调),截至2021/7/14日,可比公司2021年平均PEG为0.57x,看好自主品牌放量,给予公司2021年0.65xPEG,维持目标价为31.89元,维持"买入"评级。
线上品牌及营销能力持续强化,双品牌迎来高增
公司继续强化线上营销、加宽价格覆盖,消费者教育提升叠加流量转化加速,线上迎来高增。2021年618期间(6.1-6.18),奥佳华品牌获得京东竞速榜健康电器销售额第一名,且根据奥佳华官网微博,618期间公司全网销售额超1.4亿,同比增长近100％。双品牌高端低端互补、价格带互补,圈定差异化消费群体,天猫淘宝数据显示21H1奥佳华/ihoco零售额份额提升。
品牌力及产品力稳固,强化内销优势
按摩椅仍属于高端可选消费品,公司既采取传统明星代言模式,也积极釆用直播、营销种草、IP联名等营销手段,配合渠道扩展,继续构建完善的触达链路。同时奥佳华继续巩固优质线下店位、并开拓下沉市场的经销商体系,ihoco则以集合店的方式加速线下市场渗透,有望获取不同消费群体青睐。出口市场稳健发展,生产提升规模化及标准化出口端,海外需求订单增长稳定,根据海关总署数据,我国2021年1-5月按摩器具行业出口金额同比+84％、空净行业出口金额同比+115％。同时,生产端公司提升规模效应,按摩椅产能打70万台/年(截至2021/6/30),并在各生产环节提升标准化配件配套能力,构建生产优势,积极应对成本压力。
需求增长,按摩龙头趋势向好
截至2021年7月14日,行业可比公司Wind一致预期2021年平均PEG为0.57x,公司发力国内保健按摩双品牌,线上消费者认知提升,自主品牌迎来爆发拐点,而外销仍受益于海外需求提升。新风净化业务拟分拆,聚焦打造按摩生态,中长期仍看好公司品牌业务成长。因此,我们给予公司2021年0.65xPEG,维持目标价为31.89元,维持"买入"评级。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值。
[2021-06-28] 奥佳华(002614):国产按摩椅崛起,高性价比产品引领新浪潮-公司深度研究
■天风证券
按摩椅行业:"高性价比"驱动国内市场渗透率拐点到来我们看好按摩椅行业的高成长性:1)渗透率角度:我们测算按摩椅行业20年渗透率不足1％,对标海外成熟市场渗透率高达10％(日本20％),我们认为按摩椅行业或将经历"技术迭代→使用价值→渗透率提升"的成长路径,至25年国内按摩椅渗透率有望提升至4％;2)市场空间:我们测算国内家用按摩椅市场规模至25年或达286亿,20-25年行业复合增速36.6％。我们认为国内按摩椅行业国产品牌技术已具备较好的技术积淀,叠加疫情之后以奥佳华为首的产品价格下沉策略,当前按摩椅行业的阶段或可类比16年扫地机器人"高性价比"引爆市场阶段,迎来加速渗透期。保健按摩业务:三大核心竞争力-技术领先、战略前瞻、产能储备充足自公司实施双品牌战略以来,20年"双11"实现2.1亿销售额,21年"6.18"按摩椅全网销售额1.4亿,同比增长均近100％,我们认为公司三大核心竞争力为:1)技术领先:我们对市面上5大品牌不同价格带产品的性能对比,对于中低端产品,奥佳华品牌性能远优于国外品牌,且在核心功能基本相同的情况下,奥佳华的价格比荣泰价格相对更低;对于高端产品,奥佳华与荣泰、傲胜的高端产品相比,公司具备4D机芯(可调节按摩头伸缩长度)技术;2)战略前瞻:公司海外布局早,自主品牌COZZIA在北美市场 市占率达到13％,FUJI品牌在中国台湾市占率达到第二。国内线下以经销为主,线下门店数量约483家,线上通过站外种草、专业测评以及头部主播薇娅、罗永浩、雪梨等直播带货等新兴营销方式获得更多品牌外露。3)产能储备充足:20年末荣泰和奥佳华的按摩椅产能为27、70万台,扩产完成后将达到72、95万台,奥佳华产能储备明显优于同行。
健康环境业务:政策促进家庭新风发展,打造公司第二增长极我国目前精装修新风系统配置率低,仅为29％,新房渗透率约为8％,对标发达国家90％的渗透率,上升空间较大。政策方面,江苏政府已明确出台文件要求省内新房交付必须安装新风系统,北京、上海等地也开始重视新风系统的安装。20年公司引入战略股东保碧基金,我们测算两家地产预计每年新风系统采购量约为8亿元,我们认为随着下游地产的精装率和新风配置率提升,公司客户的不断拓展,新风业务业绩将迎来放量。此外公司计划将健康环境业务分拆上市,我们认为,2021年是产业纵横兑现的起点,与地产商的深度合作有望打造公司第二增长曲线。
投资建议:我们持续看好按摩保健业务的持续增长能力以及健康环境板块打开的潜在增长空间,上调21-23年公司归母净利润至6.5、9.0、11.3亿元(前值6.5/8.2/10.5亿元),对应PE22.0/15.8/12.7倍,参考可比公司21年平均PE29x,认可给予公司21年30x倍PE水平,对应目标价31.2元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧、产能消化不及预期、新风业务拓展不及预期。
[2021-06-28] 奥佳华(002614):赛道加宽、格局优化、估值具吸引力-首次覆盖报告
■华泰证券
奥佳华:专注高端品牌运作的按摩器具龙头
公司前身为蒙发利,代工起家,主要从事按摩器具的生产制造,并连续15年占据出口市场第一。公司通过创牌或收购等方式开启自主品牌转型,2013年收购OGAWA,并于2017年更名为奥佳华,深耕高端市场,在渠道、品牌协同发力,受益于消费能力提升及人口红利,公司国内双品牌有望迎来放量,并在多元业务带动下实现收入及净利润快速增长。我们预计2021-2023年公司EPS为1.16、1.58、2.08元,首次覆盖给予"买入"评级。
长赛道:国内保健消费意识觉醒,产业进入全新发展阶段
后疫情时代,健康养生需求既来自于人口老龄化的自然演变,也来自于保健理念年轻化的新发展机遇。一方面,技术的进步和产品创新,加快了保健按摩服务跨年龄阶层的能力,消费群体范围大幅拓宽;另一方面,借助电商的精准营销和高效传播,较明显缩短了消费者教育过程。在品牌商和平台方的共同推动下,通过对需求的引导,国内按摩器具产业正进入全新发展阶段。
好格局:双寡头持续领跑行业,品牌化竞争趋势利好
龙头国内按摩椅品牌分三类:国产知名品牌、电商品牌和国际知名品牌。国际知名品牌售价高,市场小众;电商品牌售价低,借助电商红利野蛮生长,但产品同质化严重,竞争格局在恶化。目前只有以奥佳华、荣泰为代表的国产知名品牌据守中高端市场,通过产品创新/迭代打开价格天花板,竞争中促进行业进步与技术发展。新起点:开启双品牌战略转型,电商+营销变革释放收入弹性内销方面,公司专注专卖与经销体系运营,注重品牌建设。截至2020年底公司在全国有400余家专卖店/专柜,已完成全国化初步布局,并形成全国化的品牌宣传体系,品牌力渗透加速,消费者高端品牌认知强化。同时公司也看到入门级按摩椅的市场潜力,以年轻化的ihoco品牌为载体,辅以电商+互联网营销抢占低分层市场,增加收入规模和市场份额。
低估值按摩行业龙头有望迎来品牌放量,首次覆盖给予"买入"评级
我们预计2021-2023年公司EPS为1.16、1.58和2.08元。公司发力国内保健按摩双品牌,积极布局线上,自主品牌迎来爆发拐点,而外销仍受益于海外需求提升。新风净化业务拟分拆,聚焦打造按摩生态,中长期仍看好公司品牌业务成长。截至2021年6月25日,行业可比公司Wind一致预期2021年平均PEG为0.65x,我们给予公司2021年0.65xPEG,对应目标价为31.89元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:保健按摩需求下滑、多元业务表现乏力、人民币升值
[2021-06-23] 奥佳华(002614):618多平台销售表现亮眼,上调盈利预测给予"买入"评级
■申万宏源
618蝉联京东健康电器榜首,双品牌销售表现强势。根据公司公告,2021年"618"活动期间,公司全网实现销售额1.40亿元,同比增长近100％,稳居京东健康电器榜单第一。
其中,公司爆款产品星际椅OG-7608成为京东平台按摩椅单品销售冠军产品,上市近三年至今京东平台累计销售额超1.8亿元;新品知芯大师OG-7808Core位列14000元以上高价位段按摩椅全网销售第一。根据淘宝网监测数据,2021年6月1日一6月19日,公司奥佳华品牌按摩椅共实现淘宝全网销量2927台,销售额达3088.3万元,量额均超过2020年6月全月销售;定位大众市场的轻松伴侣销量额分别达4540台和3570.6万元,在7000-8000元价格带中销量份额达42.2％,市占率优势凸显,双品牌均实现强势增长．线上多平台表现亮眼。
按摩椅增速优于行业基本面,健康环境板块业务加速推进。根据淘宝网监测数据,截至5月底,全网按摩椅实现累计销量46.10万台,同比增长1.7％,相较于2019年同期同比增长27.6％:实现销额21.72亿元,同比增长14.2％,相较于2019年同期同比增长60.6％。
奥佳华品牌销量同比增长125.2％．销额同比提升137.1％,相较于2019年同期量额同比分别增长212.1％和211．O％,表现显著优于行业整体。健康环境板块方面,全球化疫情仍然具有一定不确定性,公司该板块业务2021年Q1同比大幅提升180％以上,环比仍然保持正增长:公司拥有国际专利Germagic高效杀毒技术、变频恒风技术、石墨烯全热交换技术、智能识别控制系统等多项先进技术,具有强大的技术积淀。此外,公司同步启动健康环境板块子公司分拆计划,加速进行行业资源整合,抢占行业发展有利先机。
盈利预测与投资评级。考虑到公司按摩器具板块表现亮眼,健康环境业务高速发展,我们上调公司2021-2023年营业总收入分别至88.01/106.40/123.98亿元(前值为82.44/94.42/105.44亿元),同比分别增长24.g％/20.g％/16.5％:同时上调公司2021-2023年归母净利润分别至6.21/8.02/10.11亿元(前值为5.36/6.96/8.56亿元),同比分别增长37.8％/29.2％/26.1％,对应当前市盈率分别为22倍、17倍和14倍,考虑到公司传统强势按摩板块及新兴业务持续高增,我们将公司由"增持"评级上调至"买入"评级。
[2021-06-22] 奥佳华(002614):奥佳华按摩椅618活动期间销售额1.4亿元 创历史新高
■证券时报
奥佳华消息，在今年的618电商大促活动期间公司双品牌强势增长，按摩椅实现销售额1.4亿元创历史新高(同比增长近100%)，排名全网第一。这其中“星际椅”在京东按摩器单品销售榜排名第一，“知芯大师”在高价位段按摩器全网销售排名第一。此外，公司品牌还蝉联京东健康电器榜单首位。
[2021-06-22] 奥佳华(002614):线上营销能力提升,618按摩椅销售高增长
■中金公司
公司近况
奥佳华集团618战报官宣:公司双品牌战略成效显著,全网销售额1.4亿元再创历史新高,同比增长近100％,全网销售排名第一。
评论
2020年之前,奥佳华按摩椅专注于线下销售。2020年疫情影响下,公司按摩椅运营思路发生重大变化,开始转型线上销售,并发展奥佳华、ihoco双品牌运营。淘数据监测,2021年1-5月,线上按摩椅零售额份额,奥佳华4.7％,ihoc07.3％,分别相比20年提升1.2ppt/4.3ppt。奥佳华2Q20、3Q20中国按摩椅业务整体实现超30％增长,4Q20增长62％,1Q21增长超150％。
坚持按摩椅业务为核心:1)公司按摩椅70％为自主品牌运营,目前出口占比更大,但国内业务快速发展。2)ihoco定位性价比,以线上运营为主;奥佳华线上线下渠道分布相对均衡。公司目前共有约700家门店;公司预计今年门店将增长至1000家,主要通过经销商开拓低线城市市场。3)公司对各类新型线上营销模式的学习快于同业,积极采用直播带货、网上种草、明星代言、IP联名等营销手段,取得了良好的效果。例如,公司聘请黄子韬为ihoco品牌代言,符合ihoco针对年轻人的潮牌定位。
按摩小电器逐步发力:1)公司按摩小电器业务目前以出口代工为主,自主品牌主要搭配奥佳华和ihoco的按摩椅售卖。2)按摩小电器具备小家电属性,适合线上渠道,容易冲动消费。公司看到按摩小电器的机会,在营销方面也进行了一些尝试,如2020年推出奥佳华×LineFriends的按摩腰靠。3)公司具有按摩小电器生产能力1700万台,另有漳州奥佳华智能健康产业园区1560万台按摩小电器项目正在建设中。公司按摩小电器生产、采购与按摩椅可以产生协同,具备生产优势。
健康环境与家用医疗业务稳健发展:1)公司健康环境业务以空气净化器为主,主要为霍尼韦尔及Vesync代工。家用医疗业务为欧洲Medisana品牌。
2)疫情影响下,公司健康环境及家用医疗业务迎来高速发展。我们预计随着疫情的控制,该业务增长将趋稳,按摩保健业务依旧是公司的业务核心。
估值与建议
维持跑赢行业评级,当前股价对应2021/2022年19x/15x市盈率。由于公司按摩椅业务持续高增长,市场对按摩椅品类认知度提升,我们上调2021/2022年净利润5.3％/7.2％至6.63亿元/8.30亿元,上调目标价23.2％至26.54元,对应25x/20x2021年/2022年市盈率,较当前股价有29.6％的上行空间。
风险
需求波动风险;宏观经济下行风险;原材料价格上涨风险。
[2021-06-08] 奥佳华(002614):家电一图流之龙头点睛-深度点评
■中信证券
核心观点:公司是全球按摩椅龙头经营能力不断提升业绩持续超预期。当前公司具备两大看点:1、作为全球按摩椅龙头优享国内红利;2、新风启动千亿市场高起点奠定行业龙头。
概览:优质成长龙头红利拐点已来。公司是全球按摩椅龙头以ODM起家深耕按摩椅行业25年经多次并购逐渐向自主品牌运营企业转型定位大健康业务旗下品牌布局全球。分产品来看目前公司已实现按摩椅新风系统双曲线成长格局。2020年在疫情的负面影响下公司通过自主品牌运营能力成体系提升第二曲线业务的快速布局业绩持续超预期重回高增长趋势。
看点1:全球龙头优享国内红利。受收入增长、人口老龄化等宏观因素催化按摩椅市场正经历由高单价、低曝光度、消费认知不足的局面转向性价比合理、渠道分布广泛、消费认知提升的阶段。预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后行业已经进入渗透率快速提升的红利期。
高端市场呈现寡头格局类似高端厨电公司作为行业龙头盈利能力良好。2020年中低端市场爆量公司第二品牌Ihoco表现靓丽借势公司品牌、技术赋能创新渠道和营销模式迅速成长2020年双十一销售额位列天猫平台第二。展望2021年公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当有望最为受益。
看点2:新风启动千亿市场。在健康环境政策推动精装房新风系统配置比例提高短期疫情催化对健康空气的意识提升下新风行业需求拐点渐至对标海外长期看具备十倍增量空间。中短期看工程渠道将带动催化新风销量高速增长长期后装市场跟进稳态预计规模可达千亿。公司2013年开始布局与钟南山院士团队合作开发新风系统产品品牌过硬、技术储备市场领先。2020年公司携手地产巨头启动分拆上市落实股权合作客制化产品研发进展顺利健康环境业务全年增速达9384。经过前期储备预计今年将创造显著增量正式开启高增长之路。
盈利预测:目前公司约60收入来自于按摩椅业务、30来自于健康保健业务以及10来自于其他业务我们预计202123年公司净利润分别达到617777964亿元左右维持20212023EPS预测099125155元目前公司股价1881元对应202123年191512倍PE。公司作为按摩椅行业龙头有望开始享受份额提升渗透率提升双重红利预计未来三年是公司投资的戴维斯双击给与目标价25元对应2021年25倍PE维持买入评级。
风险因素:自主品牌OGAWA销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期。
[2021-06-03] 奥佳华(002614):线上运营能力大幅提升,按摩椅持续高增长
■中金公司
公司近况
我们跟踪了公司近况。根据魔镜市场情报数据,截至5月31日,公司子品牌轻松伴侣(ihoco)线上618天猫预售金额在按摩椅品类中排名第二。
评论
多业务并行发展,均趋势良好:1)奥佳华是全球按摩小器具、按摩椅龙头。
全球疫情带来的宅经济带动公司按摩器具业务自2020年下半好转。2H20,按摩小器具、按摩椅业务分别同比+17.4％、38.8％。2)公司空气净化器为主的健康环境类产品,也受益于全球疫情带来的需求增长,1H20、2H20分别增长81.3％、102.6％。著名的美国亚马逊平台小家电企业Vesync是公司客户之一。3)家用医疗业务在全球疫情影响下,2020年大幅增长314.5％至10.4亿元。我们预计2021年需求依然会保持较快增长。
按摩椅品牌业务是最大靓点,公司线上份额快速提升:1)公司拥有智能化按摩椅年生产能力70万台,专业按摩小电器年生产能力合计超1700万台。
2020年末,公司集美工业4．O按摩椅产业园建设完成,通过大规模的自动流水线生产按摩椅,具备规模优势和智能制造的效率优势。2)2020年公司按摩椅收入占比32.5％,其中约80％为自主品牌收入。2Q20、3Q20中国按摩椅业务整体实现超30％的增长,4Q20实现62％增长,1Q21继续实现超150％增长。3)2020年公司线上按摩椅运营思路发生重大变化,以双品牌(奥佳华、ihoco)运营,其中ihoco定位性价比。4)中国按摩椅技术发展,产品体验提升,线上渠道扁平化使按摩椅产品价格更加亲民。此外,公司学习线上各种营销引流方式,更容易激发消费者的冲动消费,导致线上按摩椅开始高速增长。2020年度,中国按摩椅线上销售额增速约40％。2020年公司国内按摩椅线上增速64.g％,增速高于行业。淘数据显示,2021年1-4月,奥佳华+ihoco按摩椅线上零售额份额13.3％,零售量份额6.6％,分别相比2020年全年+6.9ppt,+3.6ppt。
我们认为市场对公司按摩椅业务持续高增长的潜力依然估计不足,当前股价依然存在低估。
估值与建议
维持2021年和2022年盈利预测基本不变。当前股价对应2021/2022年17*9倍/14.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.54元目标价,对应21.4倍2021年市盈率和17.4倍2022年市盈率,较当前股价有19.3％的上行空间,
风险
需求波动风险;宏观经济下行风险;原材料价格上涨风险。
[2021-05-09] 奥佳华(002614):按摩椅销售放量,Q1收入超预期-一季点评
■安信证券
事件:奥佳华公布2021年一季报。公司2021Q1实现收入20.7亿元,YoY+102.7％,较2019Q1增长66.6％;实现业绩1.1亿元,上年同期亏损0.3亿元,相比2019Q1增长185.6％。我们认为,疫情后,奥佳华经营逐步恢复,保健按摩及健康环境类产品销售态势向好,Q1收入、业绩超预期。
Q1收入增速超预期:公司2021Q1收入实现翻倍增长,主要原因为:1)Q1公司按摩椅业务收入增速超过100％,其中,国内按摩椅收入增速150％+。从2020Q2起,奥佳华国内按摩椅业务已连续4个季度实现高速增长(2020Q2/Q3增速30％+,2020Q4增速62％)。我们分析,随着疫情后,国内消费景气回升,奥佳华对大众型号的推广力度亦有所加强,国内按摩椅业务有望持续恢复。2)因海外疫情反复,2021Q1奥佳华健康环境类产品收入增速180％+。公司将健康环境业务作为第二主业发展,也在积极布局新风类产品业务。展望二季度,我们预计公司销售有望保持快速增长。可供佐证的是,根据公告,一季度末合同负债YoY+56％,相比2019年同期增长133％,渠道打款积极。
Q1净利率有所提升:奥佳华Q1净利率为5.8％,高于过往年份水平(2017～2019年,每年Q1净利率不到3％),主要是公司控制费用投放,2021Q1期间费用率为27.5％,同比-10.8pct(2017～2019年,每年Q1期间费用率在33％～36％)。若公司费用投放效率持续提升,则对盈利能力产生长期拉动作用。
经营性现金流下滑:根据公告,奥佳华Q1单季经营性现金流净额为-1.0亿元,上年同期为2.4亿元。公司现金流下降,主要因奥佳华储备原材料,应对成本上涨,使得Q1购买商品及接受劳务所支付的现金同比增长7.5亿元。
投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2021～2022年的EPS分别为1.01/1.20元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.20元,对应2021年20倍的动态市盈率。
风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
[2021-04-29] 奥佳华(002614):双主业持续高增,看好新风业务放量-季报点评
■天风证券
保健按摩、健康环境维持较快增长,维持"买入"评级公司发布2021年一季报,21Q1实现营收20.7亿元,yoy+102.7％,同比19Q1增长66.7％,归母净利1.06亿元,同比扭亏,同比19Q1增长185.6％,21Q1业绩接近前期业绩预告上限,略超预期。21Q1公司保健按摩及健康环境业务继续保持快速增长。公司深耕大健康,聚焦按摩椅及新风行业,我们认为经营拐点已显,预计21-23年EPS1.05/1.32/1.69元,维持"买入"评级。Q1双主业继续保持快速增长,国内市场拓展成效显著21Q1实现营收20.7亿元,yoy+102.7％,同比19Q1增长66.7％,我们预计保健按摩及健康环境业务继续维持高增速。国内市场,根据对天猫平台销售数据的跟踪,21Q1奥佳华品牌的月销售额维持在3000万以上,子品牌ihoco的月均销售额达3900万元,国内市场拓展成果显著。净利率创历史同期新高,盈利能力逐步提升公司21Q1毛利率34.4％,同比下降1.33pct,我们认为主要系原材料上涨以及国内市场的不断拓展所致;期间费用率27.5％,同比下降10.8pct,环比下降2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-6.0/-5.2/-1.9/+2.27pct,同比19年分别-4.4(剔除佣金影响)/-2.2/-0.5/-1.4pct。销售费用率及管理费用率明显改善,21Q1公司归母净利率达5.1％,实现有史以来同期最高水平,我们认为公司盈利能力 逐步提升,净利率有望逐步回升。新风业务放量元年,公司未来业绩可期20年保碧基金与公司达成战略合作,公司加紧布局地产B端业务落地,预计今年将带来业绩增量。《民用建筑工程室内环境污染控制标准》提高了精装房空气质量的验收标准,我们认为新风行业在精装修配置率上仍有较大的提升空间。目前北京市、江苏省、河北省出台新风相关政策,要求每套住宅应设置有组织的新风系统或新风装置,行业放量可期。此外,公司拟将环境健康业务分拆上市,进一步完善激励机制,不断强化"环境工程"业务的战略地位。投资建议:公司不仅是全球化自主品牌+ODM双轮驱动的按摩器械行业龙头,也是国内新风行业的主要参与者。我们认为,在新风配置率不断提升的背景下,引入知名房企作为战投,依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。考虑到国内市场仍需一定培养期,我们略微调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润至6.5/8.2/10.5亿元(前值6.6/9.2/12.2亿元),对应PE17/13/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:新风拓展不及预期、原材料成本大幅上升、宏观经济不及预期
[2021-04-28] 奥佳华(002614):Q1业绩符合预期,盈利能力有望企稳回升-2021年一季报点评
■申万宏源
事件:2021年4月28日,公司发布2021年一季报,实现营收20.7亿元,同比增长102.68％,实现归母净利润1.06亿元,同比增长438.29％。
投资要点:
Q1营收增速再创新高,整体业绩符合预期。受益于保健按摩以及健康环境两个主营板块延续高增长趋势,公司2021年一季度实现营收20.7亿元,同比增长102.68％,较2019年Q1增长67％,单季营收增速再创新高；利润端公司扭亏为盈,Q1实现归母净利润1.06亿元,同比增长438.29％,较2019年Q1同比大幅提升186％,公司一季度整体表现符合预期。
保健按摩板块持续发力,健康环境业务同比高增。分业务板块来看,公司保健按摩板块表现亮眼,全球按摩椅业务规模Q1实现同比翻倍增长,国内按摩椅业务自2020年Q2起单季营收保持双位数高增长势头,2021年一季度国内按摩椅业务再加速,预计在2020Q1低基数影响下同比增速可达150％。根据淘数据显示,截至2021年Q1,线上按摩椅累计销量/额同比分别增长38％/47％,公司2021年Q1线上按摩椅销量/额分别同比增长217％/261％,增速大幅领先行业平均水平,销量与销额市占率较去年同比分别提升1.5个pcts和3.5个pcts。受益于疫情全球化,公司去年健康环境板块营收规模实现量级突破,在目前海外疫情仍具有不确定性的大背景下,公司Q1营收同比高增180％以上,环比仍保持正增速。
期间费用率精准把控,净利率有望企稳回升。公司2021年一季度毛利率为34.36％,同比下滑1.34pcts,期间费用率方面,公司2021Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下滑7.90个pcts/3.30个pcts/1.89个pcts至15.97％/5.88％/4.14％,财务费用率同比提升2.27个pcts至1.55％,主要原因为人民币升值带来的汇兑损益部分亏损,最终实现Q1净利率5.80％,相较于2020Q4的5.15％单季度净利率环比提升0.65个pcts,整体净利率有望企稳回升。
盈利预测与投资评级。我们维持此前对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年可实现营收82.44亿元/94.42亿元/105.44亿元,同比分别增长17.0％/14.5％/11.7％,实现归母净利润5.36亿元/6.96亿元/8.56亿元,同比分别增长18.9％/29.9％/23.1％,对应当前市盈率分别为20倍、16倍和13倍,维持”增持“评级。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================