002555顺荣股份股票走势分析
≈≈三七互娱002555≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 三七互娱(002555):三七互娱2022年延续“精品化、多元化、全球化”战略
■证券时报
三七互娱(002555)今日接受易方达基金、银华基金等机构调研时表示，2022年，公司会继续延续“精品化、多元化、全球化”战略，海外市场进一步多元化布局重点品类，深耕重点市场，进一步拓宽游戏品类，提升市场份额;公司将通过自研和代理产品不断拓展国内游戏品类，保持公司在各经营品类上的竞争优势，在推广策略上会不断地迭代创新;同时不断提高自研水平，打磨产品品质。
[2022-02-24] 三七互娱(002555):盈利超市场一致预期,新品及出海表现良好-2021年业绩预告点评
■国信证券
业绩超越市场一致预期,Q4表现良好
公司发布业绩预告,预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％,超越市场一致预期(wind一致预期归母净利润为26.5亿元),对应EPS为1.28-1.30元;扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元,同比增长6.61％-8.70％;其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元,同比增长116-126％,继续保持高增长趋势。
新品及出海表现良好
1)公司年内新品《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》,以及全球发行的《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀,自研布局成果不断展现;出海市场亦表现良好,已经成为国内排名领先的游戏出海厂商;2)精品化+多元化驱动之下公司研发投入不断加大、新品储备充足,SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等产品陆续上线有望带动公司盈利能力持续提升。?风险提示:新品不达预期;版号发放晚于预期;监管政策风险等。
投资建议:看好公司长期成长潜力,继续维持"买入"评级。
我们上调21年赢利预测(上调8.7％至28.3亿元),维持22/23年赢利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为28/33/38亿元,同比增速2/16/16％;摊薄EPS=1.27/1.48/1.72元,当前股价对应PE=17/15/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好,海外拓展顺利,在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速,短期受版号政策预期等因素影响股价调整较为显著赋予良好布局机会,继续维持"买入"评级。
业绩超越市场一致预期,Q4表现良好。公司发布业绩预告,预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％,超越市场一致预期(wind一致预期归母净利润为26.5亿元),对应EPS为1.28-1.30元;扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元,同比增长6.61％-8.70％;其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元,同比增长116-126％,继续保持高增长趋势。业绩超越市场一致预期,Q4表现良好。公司发布业绩预告,预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％,超越市场一致预期(wind一致预期归母净利润为26.5亿元),对应EPS为1.28-1.30元;扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元,同比增长6.61％-8.70％;其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元,同比增长116-126％,继续保持高增长趋势。
投资建议:看好长期成长空间,维持"买入"评级。我们上调21年赢利预测(上调8.7％至28.3亿元),维持22/23年赢利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为28/33/38亿元,同比增速2/16/16％;摊薄EPS=1.27/1.48/1.72元,当前股价对应PE=17/15/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好,海外拓展顺利,在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速,短期受版号政策预期等因素影响股价调整较为显著赋予良好布局机会,继续维持"买入"评级。
[2022-02-24] 三七互娱(002555):单季度业绩强劲释放,转型成果进一步验证-2021年报预告点评
■华创证券
事项:公司发布年报预告,预计全年实现归母净利润28.00～28.50亿元(yoy+1.41％～3.23％);实现扣非归母净利润25.50～26.00亿元(yoy+6.61％～8.70％)。单季度看:Q4单季实现归母净利润10.79～11.29亿元(yoy+115.49％～125.47％),实现扣非归母净利润10.31～10.81亿元(yoy+133.89％～145.24％)。
评论:精品游戏《魂师对决》稳定运营,强发行能力继续保持国内业务中自研转型产品《斗罗大陆:魂师对决》7月上线以来表现亮眼,大IP+3D卡牌模式的新品类产品持续得到验证;公测半年以后在活动的刺激下《魂师对决》仍能回到畅销榜TOP10左右,精品化的3D卡牌类游戏模型确认跑通。同时仍有如《绝世仙王》、《云上城之歌》、《异能都市》等买量类的经典产品不断推出,公司继续在国内市场发挥其买量发行优势。
因地制宜加快出海步伐,海外业务有望对冲版号暂停压力下半年以来,公司的《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等产品在海外市场表现亮眼。《Puzzles＆Survival》为ROK模式的SLG游戏,预计2021年主要为SLG产品的投入期,2022将是主要的利润回收期。公司12月位居Appannie中国手游发行商全球收入排行榜第五,海外多地区、多品类发行实力强劲。目前海外业务正成为公司稳健发展的第二驱动力,有望为公司对冲国内版号暂停的行业压力。
"多元化"+"全球化"产品储备丰富,新一批海外产品即将上线。
公司持续围绕MMO、SLG、SIM(生活模拟)、卡牌等品类进行布局,其中海外产品储备中7款MMO产品(4款自研)、6款SLG产品(2款自研)、3款卡牌储备产品(2款自研)、2款SIM产品(1款自研)。其中国内产品储备中9款MMO产品(4款自研)、6款SLG产品(2款自研)、5款卡牌储备产品(1款自研)、2款SIM产品(1款自研),储备丰富。近期海外新上线或即将上线产品包括《三国:英雄的荣光》(SLG、港澳台)、《ChronoLegacy》(代号C6,放置卡牌)等。
盈利预测、估值及投资评级:根据国内游戏行业版号暂停情况,我们小幅调整了预期,预计公司2021-2023年EPS分别为1.27元、1.41元、1.62元(原预测2021～2023年EPS分别为1.20元、1.53元、1.75元),当前股价对应2021-2023年PE分别为18/16/14倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为26X,结合当前行业情况,我们给予公司PE20X,对应22年目标价在28.20元,维持"推荐"评级。
风险提示:游戏上线进度不及预期;买量费用大幅上升;转型产品效果不及预期,游戏行业政策变化。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):Q4业绩预告10.8-11.3亿,出海可期-年度点评
■华泰证券
21全年净利预增1.41％～3.23％,业绩持续修复,维持"买入"评级
公司预告2021年归母净利28亿元～28.5亿元,同增1.41％～3.23％,扣非后归母净利预计25.5亿元～26亿元,同增6.61％～8.7％,超过我们及市场一致预期(25.96亿元/26.85亿元)。公司产品投放逐步回收,自研新品及出海业务助力业绩持续修复。考虑业绩预告情况,我们调整公司21-23年归母净利预测至28.30/31.26/35.32亿元,可比公司22年Wind一致预期平均PE13X,公司全球化布局及研运一体转型效果显著,给予22年PE18X,目标价25.38元,维持"买入"评级。
Q4自研新游及出海产品亮眼表现延续,助力21Q4单季业绩创新高据公司业绩预告,21Q4公司预计实现归母净利10.79～11.29亿元,同增115.37％～125.35％,扣非后归母净利预计实现10.31～10.81亿元,同增133.79％～145.12％。21年公司贯彻精品化、多元化和全球化发展战略,推进研运一体转型,推出大量不同类型、题材精品游戏,同时在海外市场实现进一步突破。21年上线产品包括《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等,全球发行的产品《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等也获得优秀表现。
出海新品22Q1已在全球多地区陆续上线,后续表现值得期待公司作为头部出海游戏厂商地位稳健,根据AppAnnie,22年1月公司继续位列中国游戏厂商出海收入排行榜单第5位。国内版号暂缓发放下来背景下,公司海外产品储备丰富,22Q1多款新品已在全球各地区陆续开启测试,包括蚂蚁题材策略战争手游《AntLegion》、放置类策略RPG手游《ChronoLegacy》和三国题材策略手游《三国:英雄的荣光》等。
精品化、多元化、全球化战略推进,静待版号,维持"买入"
公司21年自研新游及出海产品亮眼表现延续,精品化、多元化、全球化战略成效日益显现。考虑业绩预告,我们调整公司21-23年归母净利至28.30/31.26/35.32亿元(前值25.96/30.99/35.58亿元),考虑可比公司22年Wind一致预期平均PE13X,公司全球化布局及研运一体转型效果显著,给予22年PE18X,目标价25.38元(前值29.25元),维持"买入"。
风险提示:版号发放进度低于预期,新品上线进度及表现不及预期,买量市场竞争加剧。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):单季度利润创新高,出海市场有望成增长亮点-年度点评
■中金公司
预测2021年归母净利润28.0～28.5亿元
公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润28.0～28.5亿元,同比增长1.4％～3.2％,扣非净利润25.5～26.0亿元,同比增长6.6％～8.7％;其中,4Q21归母净利润10.8～11.3亿元,同比增长115％～125％,扣非净利润10.3～10.8亿元,同比增长134％～145％,创公司上市以来单季度新高,超出我们及市场预期,我们认为主要是公司产品流水稳定,且控费能力良好。
关注要点
4Q21创单季度利润新高,存量游戏流水稳健,出海市场获得新突破。公司预告4Q21归母净利润10.8～11.3亿元,创单季度利润新高。我们判断主要由于存量产品稳健运营,费用端营销投放效率有所提升,进入利润回收期。
其中:国内自研游戏《斗罗大陆:魂师对决》自7月上线至今(2022/2/22)流水表现稳定,位居iOS游戏畅销榜前40名,4Q21日均第13名。《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》4Q21日均排名分别第129/110名。海外游戏,三消融合游戏《Puzzles＆Survival》上线以来常居中国出海手游收入榜前十,10/11/12月分别位居第5/6/6名;异世界冒险MMORPG《云上城之歌》位居排行榜第21/29/24名,在韩国表现亮眼,同时于2022年初开启半周年庆典推动收入增长,进一步取得出海市场突破。
海外产品储备丰富,多款游戏陆续上线测试。根据data.ai,境内已上线产品如《斗罗大陆:魂师对决》《斗罗大陆:武魂觉醒》等在2021年下半年陆续于东南亚等地区测试,自研游戏《时空之弈》(ChronoLegacy)、《三国:英雄的荣光》等在海外陆续测试英文/繁体中文/简体中文版本,代理游戏《空之要塞:启航》《蚂蚁军团》等亦在海外上线测试。我们判断,2022年海外业务将持续发力,多产品线布局相对完善,有望推动海外流水近50％增长。
持续推进产品研运进程,自研游戏陆续进入版号申请期。境内代理产品方面,公司公告表示,当前储备有卡牌游戏《最后的原始人》(有版号)/《空之要塞:启航》(有版号)/《曙光计划》(有版号)/魔幻MMO《明日幻想》等,我们预计上述游戏将于2022年及以后陆续公测。自研产品方面,多款产品已进入版号申请阶段,我们判断,有望随版号申请及研测优化节奏在后续阶段上线。
估值与建议
考虑到公司海外产品运营进展顺利,我们上调2021/2022年净利润6.2％/4.0％至28.3/32.9亿元,新引入2023年净利润37.2亿元。当前股价对应2022年14.5倍PE。维持跑赢行业评级,对应上调目标价4.0％至29.7元,对应20倍2022年PE,潜在38％上行空间。
风险
版号申请进程风险,行业政策变动风险,新品上线进度不及预期,现有游戏生命周期短于预期,流量运营竞争加剧。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):业绩超预期,自研游戏和出海持续释放业绩-2021年业绩预告点评
■中信证券
公司2021年全年业绩超预期,四季度业绩持续回暖。公司预告2021全年实现归母净利润28.00-28.50亿元,同比增长1.41％-3.23％,超市场预期(Wind一致预期为26.50亿元);预告实现2021年扣非归母净利润25.50-26.00亿元,同比增长6.61％-8.70％。对应2021Q4归母净利润预计可达10.79-11.29亿元,同比增长115.5％-125.5％,环比增长24.5％-30.2％,业绩持续回暖
国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现,有望持续贡献业绩。自研产品《斗罗大陆:魂师对决》2021Q4以来于iOS游戏畅销榜平均排名18名左右。海外方面,《Puzzles＆Survival》在欧美市场延续强劲表现,2021Q4以来于美国iOS游戏畅销榜平均排名第31名左右。我们认为,随着公司在游戏质量、精细化营销和运营能力的提升,主力游戏产品于国内和海外市场有望实现稳健长线运营,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。
公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。根据2021年中报披露,目前公司储备有数十款自研和代理产品,基于"双核+多元"的产品战略,围绕MMORPG(《传世之光》(已获版号)、《代号魔幻M》、《代号3D版WTB》等)、SLG(《代号AOE》、《代号三国BY》等)两个核心,及卡牌(《代号C6》等)、模拟经营(《代号女性向CY》等)、二次元(《代号二次元ZQ》等)、女性向(《代号女性向古风》等)等多元化品类进行布局。虽然目前国内市场处于版号暂停发放状态,但是版署对于新游戏版号申请仍在正常接收中,静待版号恢复发放。海外市场方面,目前公司已经成为国内领先的游戏出海厂商,根据SensorTower数据,公司在2021.10-2022.01中国手游发行商全球收入排行中分别名列4/5/5/6。《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》等已上线游戏保持稳健表现之外,根据AppAnnie数据,2022年1月《云上城之歌》在韩国市场获得游戏收入榜亚军。公司后续出海产品储备丰富,其中《斗罗大陆:魂师对决》等9款自研产品均计划出海。公司在海外取得优异表现的产品也有望为后续的游戏产品研发和发行提供宝贵经验,提升后续产品的成功率,我们认为公司在海外市场有望持续拓展。
风险因素:行业政策监管趋严;国内、海外游戏表现和上线时间不及预期;买量投入和成本回收不及预期风险等。
投资建议:预计公司2021Q4业绩持续回暖带动2021年全年业绩超预期,国内和海外市场主力游戏保持良好表现,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.27/1.45/1.69元(原预测1.19/1.43/1.68元)。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022年,整体法剔除负值)为14.3X,考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均有望取得良好表现,同时自研、精细化营销和运营能力持续提升,游戏储备丰富,给予公司2022年18XPE估值,对应2022年目标价26元,维持"增持"评级。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):业绩超预期,精品、多元、全球战略逐步兑现-2021年年报业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。看好公司未来出海表现以及新品类突破。调整2021-2023年EPS至1.28/1.46/1.93元(前值为1.25/1.59/1.88元),维持目标价35元,维持"增持"评级。?事件:公司2021年预计实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比上升1.4％～3.2％;扣非归母净利润25.5～26.0亿元,同比上升6.6％～8.7％。2021Q4预计实现归母净利润10.8～11.3亿元,同比上升115.5％～125.4％;预归扣非归母净利润10.3～10.8亿元,同比上升133.9％～145.2％。
业绩超预期,精品、多元、全球战略逐步兑现。2021年公司坚持研运一体战略,并不断推动产品精品化、多元化和市场全球化。公司新上线的《斗罗大陆:魂师对决》、《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆:武魂觉醒》,以及全球发行的《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优秀,拓宽了公司多元游戏品类,并进一步取得了出海市场的突破。
《斗罗大陆:魂师对决》表现优异,在斗罗IP改编手游处领先地位。2021年7月公司的上线头部卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》,上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4,平均排名第11名,在斗罗IP改编手游领域处领先地位,公司卡牌赛道未来可期。
风险提示:游戏流水不及预期,监管政策风险,营销发展不及预期等
[2022-02-23] 三七互娱(002555):21年报预告超预期,安全边际凸显,出海构筑新增长点-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布21年报预告,预计21全年归母净利润28.0亿-28.5亿(yoy+1.4％～3.2％),扣非净利润25.5-26.0亿元(yoy+6.6％～8.7％)。对应21年Q4单季度归母净利润10.8-11.3亿(yoy+116％～126％)、扣非净利润10.3-10.8亿(yoy+134％～145％),超此前21年Q4单季度9-10亿的市场预期。
投资要点:业绩释放甜蜜期逐步兑现,短中长期确定性持续验证。公司21年业绩变化趋势呈现两个特点:1)收入增速恢复领先利润增速,这使得经历21上半年产品密集投放后公司收入率先起速,而下半年产品回收推动利润释放进入蜜月期,且我们预计将延续至2022年,构成新的业绩基本盘;2)品类结构有较大改善,我们测算21年买量型ARPG流水占比下降50％,而长周期的SLG、卡牌、模拟经营等新品类占比快速提升,使得公司中长期业绩稳定性显著提升。我们在1月上旬发布的三七互娱深度点评中强调了对公司短期和中长期确定性的看好:短期维度公司已走出过渡期阵痛,业绩释放确定性强;中长期维度,长周期品类占比提升推动公司由波浪式增长转向台阶式增长。
出海逻辑坚实、核心产品陆续开启测试。我们认为在国内游戏政策收紧、流量红利消失的背景下,22年出海势必成为重要的投资主线,行业有望进入新一轮面向成熟市场的海外扩张周期且能看到业绩兑现。从去年Q3以来,公司重点出海产品《C6》《蚂蚁军团》等已陆续开启测试,如2月初上线测试的《蚂蚁军团》数据良好,在美区iOS畅销榜已从200名升至150名水平,22年公司出海业务有望保持高增速,推动出海流水占比在21年30％的基础上进一步提升。我们判断出海将成为公司业绩增长的主要驱动力,并获得估值溢价。
经营趋势稳健,安全边际已经凸显。从公司最新经营数据看,新品(《异能都市》12月上线)叠加春节效应,今年1月流水较去年12月环比上涨5-10％,整体流水达到20多亿,其中核心产品《P＆S》流水仍在4000万美金以上,《斗罗3D》全球流水3-4亿,长周期运营能力不断验证。国内游戏版号发放时间未定引发市场担忧,当前公司仍有部分有版号游戏储备,我们测算22全年国内其他无版号新品对净利润影响在2亿以内,因此版号影响较为有限,安全边际非常明确。
调整盈利预测,维持"买入"评级。我们以版号年中发布作为中性假设调整盈利预测,预计21-23年营收162.8/185.0/208.6亿(原预测为167.3/209.6/236.7亿),归母净利润28.2/32.5/37.8亿(原预测为27.2/34.8/40.2亿),现价对应21-23年PE为17/15/13x。
考虑到公司安全边际凸显,出海逻辑坚实,中长期增长模型改善,维持"买入"评级。
风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,长周期运营不及预期风险。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):单季度利润创新高,持续关注出海业务及精品化战略-2021业绩预告点评
■国海证券
事件:公司公告2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润28～28.5亿元,yoy+1.41～3.23％,扣非净利润25.5～26亿元,yoy+6.61～8.7％。
投资要点:
精品、多元、全球化战略获阶段成果,推动Q3、Q4业绩连攀高峰
公司全年业绩超出预期,对应2021年Q4单季度归母净利润10.8～11.3亿元(yoy+115.5％～125.4％,qoq+24.4％～30.1％),扣非净利润10.3～10.8亿元(yoy+133.8％～145.2％,qoq+16.9％～22.6％),再创新高。分季度看,Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.2/7.4/8.7亿元,yoy-84％/-24.1％/+54.8％,qoq-76.7％/+531.1％/+17.7％,季度业绩如预期释放。因Q4新产品上线不多,预计季度销售费用率为全年最低,收入端预计环比亦保持相对稳定,因此单季度利润创新高。全年看,预计公司销售费用率水平保持稳定,以稳定ROI投放的策略亦得到贯彻。
2021年公司坚定精品化、多元化、全球化战略,取得阶段性成果。自研《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼;依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破,产品生命周期延长;2021年度出海厂商平均排名第6再创新高。公司在运营重点产品情况:国内方面,《斗罗大陆:魂师对决》于2021年7月22日在大陆公测,10-12月在中国大陆iOS游戏畅销榜平均排名为第9/13/18名,作为当前市场上斗罗IP中品质最高、美术及剧情还原度最高的重磅产品,深度贯彻"精品化"产品策略。《云上城之歌》(2020.4上线/MMORPG)、《荣耀大天使》(2021.1上线/MMORPG)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(2021.3上线/卡牌)、《叫我大掌柜》(2021.5上线/模拟经营)四款老产品2021Q4在中国大陆iOS游戏畅销榜平均排名分别为59/131/109/56名,表现稳定,反映公司长线运营实力。
出海方面,《末日喧嚣》2021年10-12月位列美国iOS畅销榜30/33/34名、日本iOS畅销榜16/16/14名;《江山美人》位列日本iOS畅销榜66/59/59名;《云上城之歌》位列韩国iOS畅销榜22/29/34名,《叫我大掌柜》位列韩国iOS畅销榜42/53/66名;《斗罗大陆:魂师对决》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名,最新第40/60/63/18/17名。
盈利预测和投资评级:①公司自研除RPG具备优势外,卡牌品类取得重大突破,《斗罗大陆:魂师对决》标志精品化战略迈出坚实一步,体现出策划、美术、运营、品牌营销各方面的明显提升,SLG、模拟经营等品类亦有较多产品发行积累,为相关品类自研突破奠定基础,对外投资定制等合作形式,丰富产品供给;多元化战略下收入结构持续优化,业绩稳定性提升;②海外市场仍有较大空间,且TikTok等新崛起的渠道处于商业化红利期,头部出海厂商格局并未稳固,公司有望借助先发优势及发行优势,以及《末日喧嚣》等爆款产品全球化的可复用经验,在2022年出海业务方面维持较高增速。关于市场担忧的版号发放问题,其一,我们认为版号中短期仅影响业绩分布,不会大幅影响公司价值;其二,国内市场供给受限而需求稳定增长的背景下,有望倒逼精品化,提升市场集中度。基于以上,我们预计公司2021-2023年归母净利润为28.4/33.1/37.3亿元,对应EPS为1.3/1.5/1.7元,对应PE为17/14/13X,维持"买入"评级。
风险提示:舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险,玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):Q4单季度利润新高,出海能力为新看点-公司点评报告
■中原证券
公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿元,同比提升1.41％-3.23％,扣非后归母净利润25.5亿元-26亿元,同比上升6.61％-8.70％。测算Q4单季度归母净利润为10.8亿元-11.3亿元,同比增长115.57％-125.55％;扣非后归母净利润10.3亿元-10.8亿元,同比增长133.56％-144.90％。
投资要点:
Q3业绩同比大增,Q4创单季度利润新高。2021H1由于公司新上线了《斗罗大陆:武魂觉醒》、《荣耀大天使》、《一千克拉女王》、《叫我大掌柜》等游戏产品推动短期销售费用提升较多,加上2020H1存在较高的利润基数导致业绩同比下滑幅度较大的情况。随着多款游戏产品在全球范围表现优秀,Q3和Q4进入产品回收周期,业绩大幅回升,其中Q3单季度净利润同比增长54.77％,测算Q4单季度净利润大幅超越2020Q1和2020Q2的利润高点,创历史新高。
海外市场表现优异,"全球化"或将成为公司核心竞争力之一。
2021H1公司海外地区营业收入20.44亿元,同比增长111.03％,收入占比达到27.12％,为历史最高。伴随公司全球化进程产品进程的加快,预计海外地区将持续贡献业绩增量。考虑到国内正处于版号困局之中,海外地区的收入和利润占比将会进一步提升。
在当前国内严苛的监管形势下,出海能力可能成为未来考验国内公司竞争力的核心要素之一。根据SensorTower数据显示,公司排在2022年1月中国手游发行商全球收入排行榜第6名,在上市公司层面仅次于腾讯与网易。旗下产品《Puzzles＆Survival》排在2022年1月中国手游出海收入排行榜第6名,《云上城之歌》排在第23名。
公司的全球化能力突显
海内外产品储备较多,静待国内版号下发提供业绩弹性。根据公司2021年半年度报告显示,公司国内和海外预计将在后续发布的储备产品40款(包含重复项目),其中国内22款,海外18款,围绕MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类均有布局,其中自研产品17款,代理产品23款,预计将结合产品进度以及版号情况合理排期上线。
投资建议与盈利预测:公司的全球化、精品化、多元化战略稳步推进并逐渐体现在产品和业绩之中。游戏品类得到拓宽、产品质量提升,海外收入获得突破。根据游戏产品的特性,大量成本投入集中在前期阶段,随着游戏产品流水的稳健增长和释放,产品的盈利能力逐渐提升,为公司持续贡献更多的业绩。目前版号政策在短期内引起对国内游戏市场的担忧并压制游戏板块的整体估值,但根据新的消息显示游戏版号申请还在持续接受,版号的发放有望带动市场情绪好转。预计公司2021-2023年归母净利润为28.38亿元/32.07亿元/36.15亿元,以2月22日收盘价21.51元计算,对应PE为16.81倍/14.88倍/13.20倍,维持"买入"评级。
风险提示:游戏版号政策风险;产品上线进度以及市场表现不及预期;新品上线后销售费用增加影响短期利润
[2022-02-22] 三七互娱(002555):整体业绩超预期,"自研+出海"带动业绩逐步释放-年度点评
■财信证券
事件:2月22日,公司发布2021年业绩预告:2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％;扣非归母净利润25.5亿元-26亿元,同比增长6.61％-8.70％;EPS为1.28元/股-1.30元/股。
整体业绩超出此前预期,单季度持续创历史新高。2021Q1、Q2、Q3和Q4的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元、8.67亿元和10.79-11.29亿元,同比增速分别为-83.98％、-24.10％、54.77％和115.49％-125.47％,其中Q3、Q4持续创同季度历史新高。根据SensorTower,2021下半年来公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜top5,而此前一般位于6-10名。
"自研+出海"逐见成效,带动业绩逐步释放。我们认为,公司三、四季度业绩逐渐回暖的原因主要有两个:1)自研产品逐见成效。三季度《斗罗大陆:魂师对决》上线后实现月流水超7亿元,至今稳居IOS热门游戏收入排行榜top20。同时,该产品作为次世代引擎作品,也为后续精品研发积累经验。2)出海取得长效突破,收入贡献逐渐提升。如:独创"三消+SLG"玩法的《末日喧嚣》自2020年8月上线后流水稳步上升,2021年位居中国手游收入榜单第9名,预计全年贡献流水超过20亿元;ARPG题材的《云上城之歌》通过精细的本地化运营和营销成功打开韩国市场,在2021Q3跻身韩国市场下载量第9名、出海手游收入第4名;此外,模拟经营类的《叫我大掌柜》和《江山美人》等亦表现稳定,《叫我大掌柜》在2021Q3位居出海韩国手游收入第18名,《江山美人》在中国手游出海收入榜单中稳居top30。我们认为,公司自研及重点海外产品均逐渐进入利润回收期,2022年有望持续贡献业绩。
展望未来,产品储备丰富,海外有望成为重要增长来源。目前,公司海内外产品储备近40余款,其中自研占比超40％,除MMO以外的长周期品类达60％,《传世之光》、《异能都市》、《曙光计划》、《最后的原始人》、《空之要塞:启航》等数款产品均已拿到版号。在政策鼓励出海导向下,公司将加大出海力度,面向欧美地区的《代号魔幻》、《代号S》等均在研发测试中;自研三国题材SLG、代号C6卡牌等均已上线测试,有望于今年上线,也为海外收入提供保障。
投资建议与盈利预测:公司"自研+出海"转型逐渐取得突破,未来海外业务将持续发力,助力未来业绩逐步释放。考虑到公司业绩预告超出此前预期,因此我们调高对公司的业绩预测,预计公司2021年/2022年/2023年营收187.20亿元/224.64亿元/269.56亿元,归母净利润28.12亿元/33.68亿元/41.16亿元,EPS为1.28元/1.52元/1.86元,对应PE为16.96倍/14.16倍/11.59倍。以2022年为基准给予公司18-20倍PE,对应合理价格区间27.36元-30.40元。维持公司"推荐"评级。
风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线延迟。
[2022-02-22] 三七互娱(002555):出海市场取得突破 三七互娱2021年净利润小幅预增
■上海证券报
2月22日午间，三七互娱发布2021年业绩预告。公告称，2021年全年公司预计实现归母净利润28亿元-28.5亿元，同比增长1.41%-3.23%;扣除非经常性损益后的净利润25.50亿元-26亿元，同比增长6.61%-8.70%。
公司表示，公司本年度践行了精品化、多元化、全球化的发展战略，除推出多款精品游戏，更拓宽了公司多元游戏品类，并进一步取得了出海市场的突破。公司将继续通过加强研发投入、提升品效结合和精细化运营的方式，在精品化、多元化、全球化的道路上持续探索，为玩家带来更多优质游戏，提升公司业绩，为股东创造更高价值。
[2022-01-22] 三七互娱(002555):从《斗罗大陆》看三七互娱,精品化战略坚实一步,商业化能力持续领跑-深度研究
■国海证券
《斗罗大陆》IP矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说,小说跨越10年的更新及成功的IP多元化开发赋予其高于同类IP的热度和商业价值。在中国经济信息社评选的文化产业IP"活力TOP50榜"中,"斗罗大陆"IP位居榜首。截至2021年,《斗罗大陆》系列小说已连载七部,跨度长达10年。《斗罗大陆》于2008年12月首发,读者量约1.17亿人,若以8-22岁为核心受众计算,小说上线至今在1986-2013年出生群体中的渗透率为22％,该群体第一批受众--85后已超35岁,支付能力较强。《斗罗大陆》IP现已衍生出动漫、动画、电视剧、游戏等形式,截至2022年1月21日,《斗罗大陆》动画累计播放370.2亿次,《斗罗大陆》电视剧累计播放57.2亿次。《斗罗大陆》动画和电视剧的成功破圈持续为IP注入活力,据百度指数,"斗罗大陆"搜索指数在2018-2021年寒暑假首月均呈上升态势,彰显IP对年轻化群体(6-18岁)的持续影响力,该群体未来付费潜力较大。
三七互娱在《斗罗大陆》IP改编手游领域处领先地位,iOS端净流水口径下市占率为88％。2017-2021年上线的10款斗罗大陆IP改编手游中,仅4款进入过iOS畅销榜TOP10,其中3款由三七互娱发行,2款为自研产品。2019年12月,三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网签约,未来10年双方将共同打造5款《斗罗大陆》IP的移动游戏。2021年7月22日公测的卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》由三七互娱历时2年、投入1亿元研发,拥有《斗罗大陆》小说和动画的双授权,游戏在2021Q3实现月流水超7亿元,2021年最高位居iOS畅销榜TOP4,免费榜TOP1,平均排名第11名。作为一款次时代3D引擎打造的手游,《斗罗大陆:魂师对决》在人物形象、剧情、场景等方面深度还原动画,充分验证了三七研发实力的提升,其品效合一的宣发模式也彰显公司在营销打法上的创新。养成体系方面,游戏为多角色数值养成模式,每位角色多达8个维度的丰富养成线与高频的更新使玩家能持续获得成就感。玩法方面,游戏玩法涵盖PVP与PVE、个人与组队,既有能让大R玩家一展身手的魂师对决,又有能让平民玩家施展策略的全民对决,满足各类玩家需求,构筑了"金字塔"型的玩家结构,助力游戏的长线运营。除亮点之外,游戏上线初期在角色平衡性调整方面稍欠考虑,同时日常活动占用时间较长及小R 玩家氪金体验感有待改善。SensorTower数据,《斗罗大陆:魂师对决》是2021年《斗罗大陆》IP改编手游中iOS端净流水最高的产品,全年iOS端净流水1.88亿美金(约合人民币12亿元),《斗罗大陆:武魂觉醒》以9156万美金(约合人民币5.9亿元)位居第二。据我们统计,从iOS端净流水来看,三七互娱2021年在《斗罗大陆》IP改编手游发行商中市占率为88％,领跑全行业。
2020年国内IP改编市场规模超1200亿元,2021年卡牌游戏市场规模超190亿元,卡牌品类的头部产品兼具爆发力与长生命周期;Z世代用户愿意为"颜值"付费,卡牌与其他品类融合玩法渐成标配。2017-2020年国内IP改编手游市场规模逐年提升,占比手游市场总收入维持稳定,未来其市场规模有望维持扩张趋势。2021年中国卡牌类手游市场规模193.96亿元,yoy+19％,在头部手游品类的收入占比持续提升。细分的融合玩法卡牌游戏用户群体Z世代(19岁以下群体)占比较高,未来或成为卡牌类手游的主流玩法。融合玩法卡牌手游《阴阳师》是长生命周期的典例,其持续运营超5年,2021年最高位居iOS畅销榜TOP2,平均排名第24名。2021年9月上线的《哈利波特:魔法觉醒》创卡牌手游流水新高,首月预估流水超11亿元,拔高卡牌品类的流水天花板。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入为166.55/199.01/223.42亿元,归母净利润为27.64/32.96/39.29亿元,对应EPS为1.25/1.49/1.77元,PE为22/18/16x。公司商业化能力行业拔尖,市场表现优异的重磅自研产品《斗罗大陆:魂师对决》是公司"精品化、多元化、全球化"发展战略的标志性成果。在国产手游全球化浪潮下,公司出海业务有望继续成为业绩增长点,助力公司稳步迈向全球游戏大厂的行列。综上所述,我们维持三七互娱"买入"评级。
风险提示:政策监管趋严、行业竞争加剧、推荐公司业绩不达预期、重点产品市场表现不及预期、玩家偏好改变风险、新技术变革不及预期、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
[2022-01-09] 三七互娱(002555):再论第四轮转型的确定性-重研发、拓品类、大航海
■申万宏源
投资要点:我们在19年8月、21年2月先后发布了三七互娱系列深度1、2,分别探讨公司流量运营能力和转型策略。本篇报告围绕当前市场最关心的转型成效、增长确定性和中长期空间进行再分析。
第四轮转型被低估,高商业化效率仍能维持。市场误解公司核心竞争力是买量,而实际其最大优势是商业化嗅觉与执行力。公司过去10年已有3次成功转型,均抓住行业机遇。20年以来随着国内买量成本提升、买量效率下降,公司开启第四轮转型,通过调整立项、薪酬及晋升机制,向创新/产品力方向倾斜。转型取得初步验证:1)品类上,降ARPG权重、调整买量策略、推出SLG/卡牌/模拟经营等长周期品类、加强3D技术研发;2)区域上,快速拓展欧美日本等海外市场,海外流水高速增长。
如何理解确定性?短期进入业绩甜蜜期;长期增长模型优化。短期维度公司已走出过渡期阵痛,由于已上线产品经过前期投入目前都进入回收期,并构筑了可观的利润基本盘,新品扰动减小、确定性增强。长期维度,公司拓展的SLG、卡牌、模拟经营等品类已显示出更长的生命周期特征。通过长周期产品的在整体产品结构中的优化,公司增长模型有望从波浪式向台阶式转向。
出海与元宇宙将构筑中长期逻辑支撑。1)出海方面,海外与国内增速剪刀差有望在22年扩大,预计头部公司腾讯网易22年将引领行业进入新一轮面向成熟市场的海外扩张周期,我们判断腾讯22年海外游戏收入20-30％增速(国内10-15％)、网易70％+增长、三七互娱50-60％增长,且出海业绩兑现度高。2)元宇宙方面,三七互娱主要在VR/AR领域投资布局,涵盖硬件研发、技术与内容的整合,布局不断完善。元宇宙作为长期技术创新周期预计将带来持续催化。
上调盈利预测,维持"买入"评级。我们根据经营情况上调盈利预测,预计21-23年营收167.3/209.6/236.7亿(原预测为164.3/184.0/207.7亿),归母净利润为27.2/34.8/40.2亿(原预测为26.4/34.1/40.1亿)。现价对应21-23年PE为23/18/16x。考虑到SW传媒指数对应22年PE已接近30x(来自Wind一致预期),公司基本面坚实,有出海与元宇宙作为中长期逻辑支撑和催化,22年PE不到20x、性价比高,维持"买入"评级。
风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,长周期运营不及预期风险。
[2022-01-03] 三七互娱(002555):因时制宜顺利转型升级,国内出海业务齐头并进-首次覆盖
■西部证券
三次转型,精准捕捉市场需求变化。从2011年至2021年,三七互娱从页游运营商起家,依托成熟的发行渠道和对玩家需求的理解,先是自主开发出人气页游切入页游开发市场,随后在移动端游戏高速发展期将页游领域的优势复制到移动端上;如今,公司顺应游戏精品化趋势,2020年来成功推出《斗罗大陆:魂师对决》、《荣耀大天使》等研发投入高、运营周期长的产品。过去十年来,公司始终能够迅速找准公司定位,迭代出匹配公司所长的转型策略,建立自身竞争优势,适应产业变革。
精品自研游戏满足高付费玩家需求,多元化产品矩阵形成。在精品游戏打造上,今年公司的两款自研重点产品《斗罗大陆:魂师对决》和《荣耀大天使》通过加强研发投入,在最大程度上为目标玩家带来差异化体验,也保证公司在IP改编这一细分品类中保持领先,对应带来自研游戏收入的持续增长。同时,公司通过代理发行以及投资等方式丰富产品品类,形成多元化的产品矩阵,生命周期更长的产品数量增加,收入结构有望随着长周期产品流水的积累持续改善。
出海游戏成为收入增长新引擎:三七互娱是最早进行出海探索的国内厂商之一,2012年以来在全球主要市场成功发行多款游戏。凭借发行端的优势,公司和易娱网络联合开发手游《Puzzles＆Survival》,在玩法上创造性地将欧美市场最畅销的三消和策略融合,成功吸引广泛玩家,取得了出色流水。考虑到目前国内手游出海收入增速高于国内,同时目前国内主要游戏厂商在海外的竞争格局较为分散,我们认为深度理解海外市场、研发实力较强、能够推出满足海外玩家需求的差异化产品的厂商有望实现海外份额和收入增速的双重突破。
首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为27.01/33.21/38.55亿元,对应EPS1.22/1.50/1.74元。考虑到公司新游戏表现超预期,海外收入增长迅速,预计业绩表现将优于同行,给予公司2022年22倍PE,对应目标价33元/股。
风险提示:无法按时获得游戏版号;新游戏流水不达预期;政策风险。
[2021-12-24] 三七互娱(002555):三七互娱董事长李卫伟 自研大作初露锋芒 三大战略推进提速
■中国证券报
今年以来，三七互娱捷报频传。凭借在公司治理、战略兑现、发展前景等方面的突出优势，三七互娱日前荣获“2020年度金牛最具投资价值奖”，成为传媒行业唯一一家荣膺该奖项的公司;三七互娱创始人兼董事长李卫伟荣获“2020年度金牛企业领袖奖”，三七互娱董秘兼财务总监叶威荣获“2020年度金牛董秘奖”。
另外，公司首款研发成本过亿元的手游《斗罗大陆：魂师对决》在8月份流水突破7亿元。李卫伟接受中国证券报记者专访时表示，公司确立了精品化、多元化、全球化的战略目标，《斗罗大陆：魂师对决》取得成功意义非凡，宣告公司精品化战略阶段性完成。该产品的宝贵经验将用于未来新项目，公司未来将持续推进多元化和全球化进度。
精品化战略获验证
经历长达两年多的研发周期，三七互娱投入过亿资金打造的重磅自研手游《斗罗大陆：魂师对决》在今年7月底上线。按照以往的思路，新游戏上线通常会在各个端口展开一轮“狂轰滥炸”般的广告投放。但令玩家和投资者诧异的是，没有看到《斗罗大陆：魂师对决》铺天盖地的广告，市场一度怀疑该款游戏的数据可能不理想。
“没看到就对了，因为你不是斗罗动漫的目标用户，我们采用精准打法。”谈及宣发端的变化，李卫伟表示，《斗罗大陆：魂师对决》结合动漫用户进行了精准投放，这样吸引来的用户给出了较高口碑。口碑好又带来更多新用户，最终达到“破圈”。进入“破圈”阶段时，才增加了明星的广告投放。
投放更加精准，效果立竿见影。《斗罗大陆：魂师对决》的流水表现亮眼，上线三个月来稳居IOS畅销榜前十位置，这在公司以往产品中并不多见。三七互娱在今年半年报中表示，《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，表现优异，预计8月流水超7亿元，精品化战略阶段性成果得到验证。
《斗罗大陆：魂师对决》项目的成功，给了李卫伟和团队极强的信心。李卫伟直言，他在9月份复盘会上就明确，未来大部分项目都会沿用这种策略，回本周期会大幅缩短，传统打法往往4个月以上才能实现盈利。而《斗罗大陆：魂师对决》因为投放精准，用户成本控制较好，1个多月就已经盈利。
出海业务渐入佳境
今年以来，三七互娱全球化布局取得巨大进展。今年上半年，公司海外收入占总营收比例达27.12%。今年8月至10月，三七互娱均位居Sensor Tower统计的中国手游发行商全球收入排行榜单第四。出海业务已成为其稳健发展的第二驱动力，海外多地区、多品类发行能力得到进一步验证。
骄人成绩背后得益于关键地区的破局。李卫伟表示，海外布局采取自研和投资的策略。公司出海的优势领域相当长时间局限于韩国和东南亚地区，欧美市场未见大的起色。经过不懈努力，公司凭借模拟经营游戏在日本市场大获成功，同时终于“啃下了硬骨头”北美市场。其中，《Puzzles&Survival》手游将欧美市场流行的三消玩法和传统重度SLG玩法进行了完美融合，成功抓住市场空白，有效突破欧美市场。同时，公司深度贯彻“双核+多元”产品战略，面向海内外市场在MMO、卡牌、SLG、模拟经营等品类赛道储备了丰富的产品，产品结构持续优化，多元化产品矩阵已初具规模。
为了更好地适应出海策略，三七互娱调整了组织架构，由原来的“分区突破”调整为按照赛道和品类划分。新的组织架构有利于发行人员深入理解游戏产品，发行人员可以用更加有效的手段进行本地化运营。
李卫伟对海外业务前景信心充分，强调基于《Puzzles&Survival》的成功将输出一些积极经验。公司亦储备了可观的自研SLG游戏。产品在海外市场步入正轨，回报将更加稳健持久。
勇担社会责任
三七互娱下半年公布的一项计划受到市场关注。
三七互娱9月22日晚公告称，计划在2025年之前，进一步投入5亿元继续参与科技创新计划、乡村教育振兴计划、乡村产业帮扶计划、产学研人才培养计划、功能游戏开发计划以及员工职业发展计划，促进公共利益最大化，创造共享价值。三七互娱表示，这是企业在以往社会责任工作基础上的进一步深化。
谈及该项计划，李卫伟向中国证券报记者强调，这并非公司心血来潮，而是一直在履行社会责任方面的工作，公布前述计划只是将工作体系化。“我们几个创始人都是白手起家，要感谢社会和改革开放给我们创造了良好机遇，我们也愿意承担更多的社会责任。”
践行社会责任是三七互娱重点关注领域。三七互娱早前披露，公司发起游心公益基金，持续开展公益事业，支持乡村振兴(覆盖42县52所学校)，累计受益的师生超过7万人。同时，这些年来投入的资金资助了超过100个创业团队，对产业繁荣发展作出一定贡献。另外，三七互娱常年从中西部地区采购三七粉、蜂蜜、核桃等优质农副产品，发挥企业资源优势，打通产品需求链条，支持当地产业发展，提升农户家庭收入。
三七互娱采取多项措施与员工共享企业发展成果，包括推出股权激励计划、“住房免息借款”福利以及系统的职业发展培训计划等。“对员工的无息贷款这件事情已经做了五六年，之前纯无息的一年额度约1000万元，今年调高到3000万元。”李卫伟直言，只有让员工快乐，才能达成公司的使命——给世界带来快乐。
三七互娱履行社会责任的付出也获得机构认可。8月底，国际权威指数公司MSCI(明晟)ESG(环境、社会和公司治理)评级结果显示，三七互娱ESG评级提升至A级，是中国互联网传媒行业首家达到A级的上市公司，也是公司自2018年以来首次获得评级后的第三次跃升。
李卫伟表示，公司一贯重视社会责任，发布年报时都会披露社会责任报告，三年前开始发布英文版。公司会尽可能完整披露碳中和、员工满意度、人力资本等内容，为投资者呈现一家更透明的公司。
[2021-11-30] 三七互娱(002555):三七互娱已投资优质VR内容研发商Archiact布局内容生态
■证券时报
三七互娱表示，元宇宙尚处早期发展阶段，构建元宇宙是一个庞大而复杂的系统化工程，涉及AI、AR/VR、区块链、云计算等底层技术积累，实现落地尚需要数字基建、终端设备、内容等多方面的持续发展和突破。游戏作为元宇宙一种呈现形式，未来前景值得探索，公司将动态跟踪行业用户需求变化，紧跟行业技术发展步伐，保持对这一领域的密切关注和投入。目前，公司已投资了优质的VR内容研发商Archiact布局内容生态等，不断完善VR/AR领域的整体布局。
[2021-11-11] 三七互娱(002555):三七互娱通过ISO/IEC 27001认证
■证券时报
11月11日，三七互娱信息安全认证体系发布会举行。会上，国际公认的检验、测试和认证机构SGS为三七互娱颁发国际标准ISO/IEC 27001信息安全管理体系认证证书，标志着三七互娱在信息安全管理工作方面的努力得到国际权威第三方公正机构的认可与肯定。
[2021-11-10] 三七互娱(002555):三七互娱股东吴氏家族持股比例降幅达5%
■证券时报
三七互娱(002555)11月10日晚间公告，2020年12月7日至2021年11月10日期间，合计持股的13.38%的股东吴绪顺、吴卫红、吴卫东(简称“吴氏家族”)因主动权益变动及被动稀释而导致持股比例从13.38%变动为8.38%，累计权益变动比例达到5.00%。
[2021-11-03] 三七互娱(002555):爆款新品上线+海外稳定增长推动单季收入规模创历史新高-三季点评
■中泰证券
事件:三七互娱发布2021三季报,报告期内实现营业总收入121.11亿(yoy+7.27％),归母净利润17.21亿(yoy-23.85％),扣非后归母净利润15.19亿(yoy-22.14％);三季度单季实现营业总收入45.72亿(yoy+38.5％,qoq+22.9％),归母净利润8.67亿(yoy+54.77％,qoq+17.6％),扣非后归母净利润为8.82亿(yoy+81.39％,qoq+39.1％),业绩略超此前预告上限。公司前三季度经营性净现金流为21.17亿(yoy-13.4％)。
单季收入规模创历史新高。公司2021Q3收入达到45.72亿,同比环比均有明显提升,主要原因是由于:1)7月上线的《斗罗大陆:魂师对决》表现不俗,8月整体流水超过7亿(包括国内与海外),9月依旧维持在iOS国内游戏畅销榜TOP15,预计该款游戏对公司三季度收入贡献较大;2)海外市场稳定表现,根据SensorTower的数据显示,9月公司海外代理发行的SLG产品《末日喧嚣》流水在3000万美元左右,整体海外流水超过6000万美元。?单季毛利率环比回升。公司2021Q3的单季毛利率为84.31％,较Q2提升0.47个百分点,《斗罗大陆:魂师对决》为自研产品,不涉及CP第三方分成,因此有望带动公司毛利率持续回升。
销售费用率相对稳定。Q3单季销售费用率为54.4％,三季度在有爆款新游戏上线的背景下,相较于Q2的53.3％仅略有提升,整体维持稳定,公司控费和精品化战略的深入效果显现。
盈利预测与估值:二季度公司处于压力下的企稳回升,三季度上线的《斗罗大陆:魂师对决》表现突出,带动利润水平持续回暖。考虑到《斗罗大陆:魂师对决》10月表现依旧较为稳定,后续随着销售费用投入减少,利润率水平有望进一步提升,此外海外市场的深入拓展是2022年收入增长的基础,因此我们上调2021年利润预期以及2022年的收入专利润预期,预计公司2021～2022年实现营业总收入为161.99亿/184.07亿(原为160.19亿),同比增长12.5％/13.6％,归母净利润为25.71亿(原为24.28亿)/28.70亿(原为26.17亿),同比增长-6.9％/11.6％。当前市值对应2021与2022年PE为21x/19x,维持"买入"评级。
风险提示:1)海外扩展加快利润回收缓慢;2)买量效果不佳导致亏损;3)政策端对广告投放限制的潜在风险。
[2021-11-03] 三七互娱(002555):公司进入利润释放期,后续出海表现可期-2021三季报点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021三季报,公司2021Q3实现营收45.72亿元,同比增长38.50％;实现归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％。公司2021年前三季度实现营收121.11亿元,同比增加7.27％,实现归母净利润17.21亿元,同比下降23.85％。
事件评论
营收端:《斗罗大陆:魂师对决》强势流水推动增长;后续出海收入可期。1)《斗罗大陆:魂师对决》流水表现强势,2021年Q3月流水超7亿元,连同公司2021H1上线的新产品《荣耀大天使》、《绝世仙王》等产品,共同推动公司营收环比增长22.86％、同比增长38.50％。2)《斗罗大陆:魂师对决》海外逐步上线,预计后续为公司带来额外增量收入。《斗罗大陆:魂师对决》已在2021年8月上线新加坡及马来西亚。3)组织架构调整释放公司出海潜力,未来有望驱动公司营收增长。2021H1,公司将原"分区突破"的策略调整为按照赛道和品类做组织架构来发行,提升了本地化运营能效,助力公司海外手游月流水最高突破5亿元。
利润端:归母净利润率同比改善,预计现有产品在2021Q4继续释放利润。1)公司游戏业务具有先投入后回收的特性。公司在2021H1已为多款重磅新产品(《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》等)进行营销推广,并已在2021H1确认上述销售费用。因此公司2021Q3归母净利润率同比提升1.99pct。2)截至2021Q3末,公司2021Q1的销售费用投入已逐步回收。我们预计,随着公司现有产品进入成熟期,这些产品有望在2021Q4继续释放利润。
后续展望:精品化转型、品类多元化战略稳步推进。1)公司精品化转型战略稳步推进,持续加大研发投入。公司2021Q3投入3.18亿元研发费用,同比提升50.56％。2)公司"双核+多元"品类战略正逐步落地验证。公司在2021H1推出了卡牌类、MMO类、养成类、模拟经营类等产品。3)我们认为,公司的跨品类研发实力正逐步走向成熟。截至2021H1,公司面向国内储备了9款MMO产品、6款SLG产品、5款卡牌类产品、2款模拟类产品;面向海外则储备了7款MMO产品、6款SLG产品、3款卡牌产品、2款模拟类产品。
我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为27.35亿,33.47亿,39.49亿,对应PE为20.28倍,16.57倍,14.05倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.公司新游戏表现低于预期;
2.游戏行业增速不急预期;
3.游戏行业监管存在不确定性。
[2021-11-02] 三七互娱(002555):三季度业绩持续回暖,自研和海外拓展表现强劲-2021年三季报点评
■中信证券
公司三季报业绩超前期业绩指引上限,三季度业绩持续回暖。2021前三季度公司实现营收121.11亿元,同比+7.3％;归母净利润达17.21亿元,同比-23.9％,超中报业绩指引上限。其中2021Q3公司实现营收45.72亿元,同比+38.5％,环比+22.9％。整体毛利率为84.3％,同比-4.0pcts,环比+0.5pct,毛利率同比降低主要系报告期内代理游戏收入占比上升。费用端,2021Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.4％/2.5％/7.0％,同比-10.4/-0.2/+0.6pct,环比+1.1/-0.7/-2.4pcts,其中销售费用率在主力产品《斗罗大陆:魂师对决》上线背景下仍实现同比明显收窄,环比略升,体现出公司在优质内容和精细化营销投放方面的提升。随着新游前期买量营销支出陆续回收并贡献业绩增量,公司2021Q3归母净利润达8.67亿元,同比+54.8％,环比+17.7％。
自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。2021Q3公司营收实现高速增长,同比增速达38.5％,环比增速达22.9％。主要得益于公司自研新游戏和海外的强劲表现。自研新游《斗罗大陆:魂师对决》于7月下旬上线后于iOS游戏畅销榜平均排名第7名左右,并且根据公司公告,月流水达超7亿元水平。海外方面,根据SensorTower数据,三七互娱在今年7-9月中国手游发行商全球AppStore+GooglePlay收入排名分别为第6/4/4名。其中《Puzzles＆Survival》在欧美市场延续强劲表现,报告期内于美国iOS游戏畅销榜平均排名第27名左右。我们认为,现阶段随着公司在优质游戏内容和精细化营销投放方面的持续提升,主力游戏产品于国内和海外市场有望实现良好长线运营,随着前期买量营销成本逐步回收,后续有望持续贡献业绩。
立足"双核+多元"产品战略,公司新游戏储备丰富且品类多元。根据公司中报披露,目前储备有数十款自研和代理产品,基于"双核+多元"的产品战略,在传统ARPG品类外,围绕MMORPG、SLG两个核心及卡牌、模拟经营、二次元、女性向等多元化品类进行布局如卡牌类游戏《代号C6》等;此外还包括《亮剑》(AppStore预定11月20日发布)、《异能都市》、《最后的原始人》等丰富代理产品。我们认为,随着产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,公司游戏业务未来仍有较大增长空间。
风险因素:行业政策监管趋严;国内、海外游戏表现和上线时间不及预期;买量投入和成本回收不及预期风险等。
投资建议:公司2021Q3业绩持续回暖,自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。随着公司产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,我们认为公司游戏业务未来仍有较大增长空间,我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.19/1.43/1.68元(原预测1.15/1.43/1.68元)。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022年,算术平均法剔除负值)为16X左右,三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均取得强劲表现,同时自研能力和精细化买量投放能力持续提升,游戏储备丰富,给予公司2022年20XPE估值,对应2022年目标价29元,维持"增持"评级。
[2021-11-02] 三七互娱(002555):单季度收入创新高，"自研+出海"实现突破-三季点评
■东方财富证券
【投资要点】受益《斗罗大陆:魂师对决》亮眼表现，三季度收入创新高。2021年前三季度公司实现营业收入121.1亿，同比增长7.3%；归母净利润17.2亿，同比下降23.9%。其中第三季度公司营业收入45.7亿，同比增长38.5%；归母净利润8.7亿，同比增长54.8%。2021年第三季度，公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7亿元，贡献三季度收入高增长。买量游戏"先投入后回收"特性，新游上线和投放效益叠加推动利润稳步增长。2021年第一季度，公司多款新上线游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率在这一阶段高于营业收入增长率使得业绩短期承压。第三季度公司毛利率84.3%，同环比-3.0pct/+0.5pct；销售费用率54.4%，同环比-10.4pct/+1.1pct；管理费用率2.5%，同环比-0.2pct/-0.7pct；研发费用率7.0pct，同环比+0.6pct/-2.4pct。伴随前期投入的回收和新游戏产品上线加持，公司盈利能力回归正常水平。海外业务成为公司增长第二驱动力。2021年8、9月公司位居SensorTower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单第四，海外多地区、多品类发行能力得到进一步验证。根据SensorTower数据显示，2021年9月中国出海手游收入榜TOP30中，三七互娱发行的包括末日喧嚣(第5名)、云上城之歌(第21名)、江山 美人(第27名)，出海成绩斐然。海外收入增长迅速，2021年上半年，公司海外收入达20.4亿，同比增长111.0%，占比达27.4%。
【投资建议】公司是国内领先的游戏厂商，发行能力卓越，随着公司"自研和海外"实现突破，重新回到快速增长轨道。我们预计公司2021-2023年营业收入为164.6/189.3/217.7亿，归母净利润为25.3/28.2/32.1亿，对应EPS1.14/1.27/1.45元，维持公司"增持"评级。
【风险提示】宏观经济下行风险；
政策风险。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):新品拉动业绩复苏,自研+海外持续验证-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季度报告。
点评:《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,业绩复苏强劲。1)2021年前三季度公司营收121.11亿元,同比增加7.27％,归母净利润17.21亿元,同比减少23.85％,扣非归母净利润15.19亿元,同比减少22.14％;2)2021Q3营业收入45.72亿元,同比增长38.50％,归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％,扣非归母净利润为8.82亿元,同比增加81.39％;3)2021Q3业绩快速增长,主系公司第一季度的销售费用投入已逐步回收,业绩实现稳步释放,同时叠加第三季度公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》在全球陆续上线,月流水超过7亿,表现亮眼。
国内市场精品手游表现出色,海外拓展持续发力。1)2021年公司重磅自研《斗罗大陆:魂师对决》、《荣耀大天使》、《云端问仙》等优质精品游戏上线,尤其《斗罗大陆:魂师对决》是公司精品化战略的再一次验证,月流水超7亿元;2)公司海外业务加速发展,《Puzzles＆Survival》在全球市场"多点开花",击中欧美地区玩家基数庞大的三消用户,截止到2021年6月,其稳居美国IOS畅销榜前三十名,德国iOS畅销榜前50名,同时日本上线后迅速进入畅销榜前20名的头部位置,《Puzzles＆Survival》最高单月流水超2亿元,累计流水超10亿元,公司上半年海外游戏业务营业收入同比增长111.03％,占比达到27％,成为新的业绩增长点
盈利预测与评级。期待公司自研实力再上新台阶与出海业务的持续发力,维持公司2021/22/23年EPS分别为1.16/1.38/1.54元的盈利预测,10月29日收盘价对应21/17/16倍PE,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新产品上线不及预期;海外拓展节奏不及预期;政策监管加剧。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):自研与出海双轮驱动,业绩有望持续释放-2021三季报点评
■光大证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入121.1亿元,同比增长7.3％;归母净利润17.2亿元,同比下降23.9％;归母扣非净利润15.2亿元,同比下降22.1％。其中,第三季度实现营业收入45.72亿元,同比增长38.5％,归母净利润8.7亿元,同比增长54.8％;归母扣非净利润8.8亿元,同比增长81.4％。
点评:销售费用投入逐步回收,新游上线加持,归母净利率回暖明显。21年前三季度公司归母净利率14.2％,同比下降5.8pct;21Q3归母净利率19％,同比增长2pct。主要系:1)公司第三季度销售费用率54.4％,同比下降10.4pct。公司游戏业务具有先投入后回收的特性,截至第三季度末,公司第一季度用于新游推广的销售费用投入已逐步回收。2)第三季度公司自研新品《斗罗大陆:魂师对决》在全球陆续上线,实现月流水超7亿。我们认为,伴随前期投入回收和高质量新游持续贡献流水,公司业绩有望进一步释放。
勠力自研,产品储备丰富。1)自研新游《魂师》表现优秀。根据七麦数据,《魂师》在9月ios游戏畅销榜位居角色扮演类平均第4名。根据DataEye,《魂师》9月投放素材数5339组,仅为中重度游戏中投放量第一《三国志战略版》的26.6％,位居榜单第10名。《魂师》通过较少的广告投入,能维持较高排名。2)"精品化、多元化"战略持续推进。公司第三季度研发费用率7％,同比增长0.6pct。公司有《传世之光》(RPG)、《代号三国BY》(SLG)、《代号女性向古风》等多款不同类型自研游戏储备,看好公司中长期营收潜力。
品类突破、"因地制宜",全球化效果显著。根据SensorTower9月数据,三七互娱位居手游厂商全球收入第4名,《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》分别位居手游出海收入榜第5、21名。公司产品的海外竞争力得到进一步验证,出海业务已成重要发展驱动力。1)《Puzzles＆Survival》填补类型空白,突破欧美市场。根据GameRefinery,21Q2美国市场Puzzle和SLG类游戏收入占比之和达38.4％,《Puzzles＆Survival》将这两种最受欢迎的玩法进行完美结合,有效拓宽受众面,成长空间广阔。2)坚持本地化运营推广,日韩市场回报丰盛。二次元手游《云上城之歌》7月登陆韩国,位居当地手游畅销榜第11名。《Puzzles＆Survival》8月收入中,日本市场占比45.4％。
盈利预测、估值与评级:公司持续推进游戏自研和品类突破,研发和买量带来短期业绩承压,我们下调公司21-23年归母净利润预测至25.18/32.30/36.75亿元人民币(与上次预测-4.13％/-3.27％/-3.36％),对应PE21/16/14x;我们长期看好公司推进自研和游戏出海带来的营收潜力,维持"买入"评级。
风险提示:游戏版号审批收紧,玩家流失,新游研发进度不及预期,买量市场价格持续上升。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):营销投入回收叠加新品上线助推业绩超预期,关注重点产品Q4利润释放-21Q3季报点评
■德邦证券
三七互娱发布2021Q3季报,21Q1-Q3公司实现营收121.1亿元(yoy+7.3％),实现归母净利润17.2亿元(yoy-23.9％)。其中Q3公司实现营收45.7亿元(yoy+38.5％,qoq+22.9％),创历史新高,实现归母净利润8.7亿元(yoy+54.8％,qoq+17.7％),延续Q2利润释放趋势同时超出中报业绩指引上限。
《斗罗大陆:魂师对决》表现优异驱动Q3业绩环比高速成长,预计产品利润率将逐步提升并进一步释放利润。公司自研回合制卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》,7月22日上线后最高达畅销榜第四名,首月流水超7亿元,目前仍位于畅销榜第八名体现高产品质量与公司强运营能力。产品表现优异推动公司Q3营收创历史新高,同时其自研产品高利润率特性推动公司毛利率环比小幅提升0.5pct至84.3％。销售费用方面,由于新品上线加大销售投入,销售费用环比增长5亿元至24.9亿元,但产品表现优异流水释放迅速使得收入同步提高,销售费用率环比小幅提升1.1pct至54.4％。21Q3净利率环比小幅下滑0.8pct至18.8％。当前《斗罗大陆:魂师对决》流水保持稳定,预计随着产品进入稳定期,营销投入下降,产品利润率将逐步提高并于Q4进一步释放利润。
出海能力持续验证,经典优质产品保持稳定,关注Q4利润释放情况。Q3公司出海能力进一步验证,优质产品延续Q2高速成长趋势,根据SensorTower数据,《P＆S》、《叫我大掌柜》流水于M8创新高,其中《P＆S》月流水近3亿,此外优质模拟经营产品《江山美人》流水持续稳定。公司整体下载量剔除《斗罗大陆:魂师对决》后保持稳步下降,预示买量投入减少,产品正逐步进入回收期,利润有望于Q4进一步释放。
新品储备多元丰富,优质储备已于海外市场验证。公司后续储备丰富,在MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了11/10/6/3款产品,其中10款产品为自研产品,占比达33％。《空之要塞:起航》、《异能都市》、《曙光计划》等产品已获得版号有望驱动公司未来成长。此外公司储备SLG产品《小小蚁国》于海外成长迅速,快速进入头部SLG出海产品行列,有望于21Q4-22年贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级:预计公司21-23年分别实现归母净利润28.96/36.22/42.56亿元,对应当前股价PE19/16/13X,看好公司转型成果与Q4利润释放,维持"买入"评级。
风险提示:产品上线延期,新品表现不及预期,行业监管政策趋严。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):Q3净利润超业绩预告上限,新游买量ROI高-三季点评
■上海证券
公司动态事项
公司公布了2021年三季报,前三季度公司实现营业收入121.11亿元,同比增长7.27％;实现归母净利润17.21亿元,同比减少23.85％。
事项点评
Q3业绩高增,《斗罗大陆:魂师对决》流水出色、ROI高
从收入端看,Q3单季度公司实现营收45.72亿元,同比增长38.5％,环比增长22.86％,单季收入创历史新高。收入增长主要得益于《斗罗大陆:魂师对决》的强劲表现,游戏单月全球流水已超7亿元。从利润端看,Q3实现归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％,实现扣非后归母净利润8.82亿元,同比增长81.39％,扣非净利润同样创下历史新高。净利润增速超营收增速主要是因为《斗罗大陆:魂师对决》的买量ROI较高,游戏在带动Q3营收大幅增长的同时,销售费用较去年同期仅增长约3.5亿元,销售费用率同比下降了10.36个百分点。《斗罗大陆:魂师对决》作为公司精品化战略的代表产品之一,游戏品质的进步推动公司买量投放效率显著优化。Q3公司综合毛利率84.31％,同比下降3.97个百分点,环比提升1.06个百分点,同比下滑主要系本年度《Puzzles＆Survival》等代理产品的收入占比提升所致,而Q3自研产品《魂师对决》上线后又使得毛利率有所回升。
出海收入持续增长,多款产品表现出色
公司的出海收入持续增长,根据SensorTower,公司在中国手游发行商全球收入排行榜中已经从年初的第十增长至9月的第四。从产品端看,《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》、《江山美人》以及参股公司的《小小蚁国》四款游戏均进入了9月出海手游Top30。Q3公司在海外地区又新上线了一系列游戏,《斗罗大陆:魂师对决》登陆港澳台新马、《云上城之歌》登录韩国地区,游戏上线后均进入了当地畅销榜Top10,进一步夯实了公司在海外市场的份额。公司的产品储备丰富,中报披露了产品储备约40款,其中已取得版号、有望于年内上线的游戏包括《异能都市》、《曙光计划》、《空之要塞:启航》、《最后的原始人》等。
盈利预测
公司流量运营能力强,同时积极强化自研投入。多元化的产品布局及快速增长的海外业务有望助推公司收入保持较快增长。预计公司2021-2023年归属净利润分别为26.60/32.09/38.00亿元,对应EPS分别为1.20/1.45/1.71元/股,对应PE为19.84/16.45/13.89倍。维持"买入"评级。
风险提示
新游戏表现不及预期;流量获取成本大幅提升;行业竞争进一步加剧;政策风险
[2021-11-01] 三七互娱(002555):三季度业绩超预期,自研+出海带动业绩逐步释放-三季点评
■财信证券
事件:10月29日,公司发布2021三季报:前三季度实现营收121.11亿元,同比增长7.27％;归母净利润17.21亿元,同比下滑23.85％;经营活动现金净流量21.17亿元,同比下滑13.38％。2021Q3营收45.72亿元,同比增长38.50％;归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％,超出此前业绩预告7.46亿元-8.46亿元的指引区间。
三季度业绩超预期,新品进入业绩回收期。2021Q1、Q2和Q3的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元和8.67亿元,同比增速分别为-83.98％、-24.10％和54.77％,其中Q3业绩创历史第二新高;销售费用率分别为73.35％、53.35％和54.41％,同比分别变化8.91pct、5.32pct和-10.37pct。主要原因系公司今年上新产品数量增加,而推广费用往往在产品上线初期大规模投入、但游戏流水需要递延;随着产品导量逐渐稳定,销售费用规模会随之减少,产品利润也会随之增厚。此外,Q3公司上线的自研产品《斗罗大陆:魂师对决》表现强劲,国内首月流水超过7亿元,目前排名仍在IOS畅销榜15名上下,带动三季度业绩超预期。
持续重视研发投入,重点拓展长生命周期品类。公司持续重视研发投入,努力拓展长周期生命品类。前三季度公司研发费用9.91亿元,同比增长15.77％;研发费用率8.19％,同比增加0.6pct。产品品类方面,在传统优势MMO品类之外,重点突破SLG、卡牌和SIM等长生命周期品类。据公司中报披露,目前公司海内外产品储备有40余款,其中自研占比达42.5％、除MMO以外的品类占比达60％。随着以《斗罗大陆:魂师对决》(卡牌)、《末日喧嚣》(三消+SLG)、《江山美人》(模拟经营)等为代表的长生命周期品类流水贡献逐渐增多,预计公司传统MMO品类流水贡献占比将呈稳步下降态势;同时,长生命周期品类占比的提升也有望降低公司未来的业绩波动性和销售费用率。
出海取得长效突破,有望贡献第二驱动力。"三消+SLG"题材的《末日喧嚣》在去年8月上线欧美地区后,流水表现稳步提升,2021年1月-6月在中国出海手游排行榜单分别排名30/25/16/13/14/11名;三季度排名仍在稳步提升,7月-9月在中国出海手游排行榜单分别排名7/6/5名,我们预计三季度累计流水超过5亿元。考虑到SLG类产品的长生命周期特性,预计该款产品的流水仍在爬坡期。出海产品的优秀表现带动了公司海外业务稳步提升,根据SensorTower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单,公司8/9月排名均为第4名,而去年同期均在10名以外。上半年,公司海外业务收入20.45亿元,同比增长111.04％;占营收比重27.13％,同比增加15pct;预计今年底公司海外业务收入占比能达到30％。
投资建议与盈利预测:公司自研转型产品取得突破,海外业务逐渐贡献第二驱动力,有助于未来业绩的逐步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/258.16亿元,归母净利润26.50亿元/31.73亿元/37.05亿元,EPS为1.20元/1.43元/1.67元,对应PE为21.22倍/17.72倍/15.18倍。随着政策监管重点明确,公司新品进入业绩释放期,结合未来三年的业绩增速,以2022年为基准给予公司20-23倍PE,对应合理价格区间28.60元-32.89元。维持公司"推荐"评级。?
风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线延迟。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):业绩强势复苏,自研与出海能力持续验证-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收121.11亿(yoy+7.27％),归母净利润17.21亿(yoy-23.85％),扣非后归母净利润15.19亿(yoy-22.14％);
Q3单季实现营收45.72亿(yoy+38.50％),归母净利润8.67亿(yoy+54.77％),超出此前业绩预告上限8.46亿,扣非后归母净利润8.82亿(yoy+81.39％)。
点评:业绩逐季改善,Q3强势复苏,《斗罗大陆:魂师对决》持续亮眼。2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.17/7.37/8.67亿元,Q1《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游集中投放推高销售费用侵蚀利润;Q2销售投入已逐步收回,净利润水平恢复至连续四季度最佳;Q3次新游均进入贡献期,叠加《斗罗大陆:魂师对决》表现优异,共推单季扣非后净利创新高。《斗罗大陆:魂师对决》作为验证公司自研实力的标杆性产品,8月流水突破7亿,上线后稳居iOS畅销榜TOP10。同时,多款次新及老产品《叫我大掌柜》《荣耀大天使》《云上城之歌》等iOS畅销榜排名均稳定在TOP50左右。
海外多品类产品屡创佳绩,出海作为第二增长引擎动力强劲。《Puzzles＆Survival》(三消+SLG)主攻欧美市场,稳居美国iOS畅销榜TOP30;《叫我大掌柜》(国风模拟经营)主打东南亚市场,亦斩获不俗表现。据SensorTower出海厂商收入排行榜,公司7、8月连续2月跻身TOP4,出海已经成为公司第二增长引擎,上半年海外营收占比27.13％(同比+15pct)。
"双核"+"多元"稳步推进,产品储备饱满助力未来业绩释放。未来3-5年,公司将持续推进"双核"(MMORPG+SLG)+"多元"(卡牌、模拟经营、泛二次元)的产品战略,目前已储备国内9款MMO、6款SLG、5款卡牌、2款SIM,海外7款MMO、6款SLG、3款卡牌、2款SIM。
投资建议:预计公司2021-2023年净利润为26.73/33.99/41.17亿,对应EPS1.20/1.53/1.86元,给予目标价30.0元,对应2022年PE为19.6x,维持"买入-A"评级。
风险提示:新游表现低于预期,海外业务拓展不达预期,行业监管政策变化。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):"精品化+多元化+全球化"战略深化,延展长期空间-深度研究
■广发证券
"精品化+多元化+全球化"持续深化,长期空间打开。(1)精品化方面,公司升级自研品牌,坚持"研运一体"战略,重视研发投入及人才培养,精细化管理提质增效。2020年研发费用超过11亿元,2021前三季度研发费用9.91亿元,在苏州成立女性向品类子公司,在厦门成立美术及模拟经营品类研发分部。2021年自研精品手游《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,8月流水超7亿元。对外投资优质研发商,公司战略入股上海易娱网络、羯磨科技(刘宇宁团队)等。(2)多元化方面,公司围绕"MMO+SLG"双核,向模拟经营、卡牌、女性向多品类长生命周期品类突破,利润贡献期也相对延长,多元化战略不仅平抑单一品类的波动,更为公司未来收入利润增长提供强劲动力。(3)全球化方面,全球移动游戏市场规模和占比不断提升。公司地域外研,品类深扩,海外量变积累取得质变,丰富的产品矩阵构筑公司优质产品力,多年累积的本地化能力形成公司卓有成效的发行力,对流量营运的精准掌控为公司出海降低成本提供技术支持。2020年推出的《Puzzles＆Survival》在美、日、英、德等成熟市场畅销榜前列。
盈利预测与投资建议:国内+海外双轮驱动的逻辑逐渐兑现。国内头部手游保障基本盘,精品化战略保障公司头部游戏竞争力,多元化战略延长产品生命周期,平滑业绩波动,全球化战略改善收入结构和打开第二增长曲线。公司核心管理团队股权深度绑定,年富力强、锐意进取。在国内+海外双轮驱动下,"精品化+多元化+全球化"战略的持续精进和深化。预计公司2021～2023年归母净利润27.20/35.96/42.74亿元,同比增长-1.5％/32.2％/18.9％。参考可比公司给予2022年22xPE,算得每股合理价值为35.67元/股,维持"买入"评级。
风险提示:版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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[2022-02-24] 三七互娱(002555):三七互娱2022年延续“精品化、多元化、全球化”战略
■证券时报
三七互娱(002555)今日接受易方达基金、银华基金等机构调研时表示，2022年，公司会继续延续“精品化、多元化、全球化”战略，海外市场进一步多元化布局重点品类，深耕重点市场，进一步拓宽游戏品类，提升市场份额;公司将通过自研和代理产品不断拓展国内游戏品类，保持公司在各经营品类上的竞争优势，在推广策略上会不断地迭代创新;同时不断提高自研水平，打磨产品品质。
[2022-02-24] 三七互娱(002555):盈利超市场一致预期,新品及出海表现良好-2021年业绩预告点评
■国信证券
业绩超越市场一致预期,Q4表现良好
公司发布业绩预告,预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％,超越市场一致预期(wind一致预期归母净利润为26.5亿元),对应EPS为1.28-1.30元;扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元,同比增长6.61％-8.70％;其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元,同比增长116-126％,继续保持高增长趋势。
新品及出海表现良好
1)公司年内新品《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》,以及全球发行的《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀,自研布局成果不断展现;出海市场亦表现良好,已经成为国内排名领先的游戏出海厂商;2)精品化+多元化驱动之下公司研发投入不断加大、新品储备充足,SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等产品陆续上线有望带动公司盈利能力持续提升。?风险提示:新品不达预期;版号发放晚于预期;监管政策风险等。
投资建议:看好公司长期成长潜力,继续维持"买入"评级。
我们上调21年赢利预测(上调8.7％至28.3亿元),维持22/23年赢利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为28/33/38亿元,同比增速2/16/16％;摊薄EPS=1.27/1.48/1.72元,当前股价对应PE=17/15/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好,海外拓展顺利,在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速,短期受版号政策预期等因素影响股价调整较为显著赋予良好布局机会,继续维持"买入"评级。
业绩超越市场一致预期,Q4表现良好。公司发布业绩预告,预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％,超越市场一致预期(wind一致预期归母净利润为26.5亿元),对应EPS为1.28-1.30元;扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元,同比增长6.61％-8.70％;其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元,同比增长116-126％,继续保持高增长趋势。业绩超越市场一致预期,Q4表现良好。公司发布业绩预告,预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％,超越市场一致预期(wind一致预期归母净利润为26.5亿元),对应EPS为1.28-1.30元;扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元,同比增长6.61％-8.70％;其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元,同比增长116-126％,继续保持高增长趋势。
投资建议:看好长期成长空间,维持"买入"评级。我们上调21年赢利预测(上调8.7％至28.3亿元),维持22/23年赢利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为28/33/38亿元,同比增速2/16/16％;摊薄EPS=1.27/1.48/1.72元,当前股价对应PE=17/15/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好,海外拓展顺利,在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速,短期受版号政策预期等因素影响股价调整较为显著赋予良好布局机会,继续维持"买入"评级。
[2022-02-24] 三七互娱(002555):单季度业绩强劲释放,转型成果进一步验证-2021年报预告点评
■华创证券
事项:公司发布年报预告,预计全年实现归母净利润28.00～28.50亿元(yoy+1.41％～3.23％);实现扣非归母净利润25.50～26.00亿元(yoy+6.61％～8.70％)。单季度看:Q4单季实现归母净利润10.79～11.29亿元(yoy+115.49％～125.47％),实现扣非归母净利润10.31～10.81亿元(yoy+133.89％～145.24％)。
评论:精品游戏《魂师对决》稳定运营,强发行能力继续保持国内业务中自研转型产品《斗罗大陆:魂师对决》7月上线以来表现亮眼,大IP+3D卡牌模式的新品类产品持续得到验证;公测半年以后在活动的刺激下《魂师对决》仍能回到畅销榜TOP10左右,精品化的3D卡牌类游戏模型确认跑通。同时仍有如《绝世仙王》、《云上城之歌》、《异能都市》等买量类的经典产品不断推出,公司继续在国内市场发挥其买量发行优势。
因地制宜加快出海步伐,海外业务有望对冲版号暂停压力下半年以来,公司的《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等产品在海外市场表现亮眼。《Puzzles＆Survival》为ROK模式的SLG游戏,预计2021年主要为SLG产品的投入期,2022将是主要的利润回收期。公司12月位居Appannie中国手游发行商全球收入排行榜第五,海外多地区、多品类发行实力强劲。目前海外业务正成为公司稳健发展的第二驱动力,有望为公司对冲国内版号暂停的行业压力。
"多元化"+"全球化"产品储备丰富,新一批海外产品即将上线。
公司持续围绕MMO、SLG、SIM(生活模拟)、卡牌等品类进行布局,其中海外产品储备中7款MMO产品(4款自研)、6款SLG产品(2款自研)、3款卡牌储备产品(2款自研)、2款SIM产品(1款自研)。其中国内产品储备中9款MMO产品(4款自研)、6款SLG产品(2款自研)、5款卡牌储备产品(1款自研)、2款SIM产品(1款自研),储备丰富。近期海外新上线或即将上线产品包括《三国:英雄的荣光》(SLG、港澳台)、《ChronoLegacy》(代号C6,放置卡牌)等。
盈利预测、估值及投资评级:根据国内游戏行业版号暂停情况,我们小幅调整了预期,预计公司2021-2023年EPS分别为1.27元、1.41元、1.62元(原预测2021～2023年EPS分别为1.20元、1.53元、1.75元),当前股价对应2021-2023年PE分别为18/16/14倍。公司自2018年以来PE(TTM)的中位数为26X,结合当前行业情况,我们给予公司PE20X,对应22年目标价在28.20元,维持"推荐"评级。
风险提示:游戏上线进度不及预期;买量费用大幅上升;转型产品效果不及预期,游戏行业政策变化。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):Q4业绩预告10.8-11.3亿,出海可期-年度点评
■华泰证券
21全年净利预增1.41％～3.23％,业绩持续修复,维持"买入"评级
公司预告2021年归母净利28亿元～28.5亿元,同增1.41％～3.23％,扣非后归母净利预计25.5亿元～26亿元,同增6.61％～8.7％,超过我们及市场一致预期(25.96亿元/26.85亿元)。公司产品投放逐步回收,自研新品及出海业务助力业绩持续修复。考虑业绩预告情况,我们调整公司21-23年归母净利预测至28.30/31.26/35.32亿元,可比公司22年Wind一致预期平均PE13X,公司全球化布局及研运一体转型效果显著,给予22年PE18X,目标价25.38元,维持"买入"评级。
Q4自研新游及出海产品亮眼表现延续,助力21Q4单季业绩创新高据公司业绩预告,21Q4公司预计实现归母净利10.79～11.29亿元,同增115.37％～125.35％,扣非后归母净利预计实现10.31～10.81亿元,同增133.79％～145.12％。21年公司贯彻精品化、多元化和全球化发展战略,推进研运一体转型,推出大量不同类型、题材精品游戏,同时在海外市场实现进一步突破。21年上线产品包括《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等,全球发行的产品《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等也获得优秀表现。
出海新品22Q1已在全球多地区陆续上线,后续表现值得期待公司作为头部出海游戏厂商地位稳健,根据AppAnnie,22年1月公司继续位列中国游戏厂商出海收入排行榜单第5位。国内版号暂缓发放下来背景下,公司海外产品储备丰富,22Q1多款新品已在全球各地区陆续开启测试,包括蚂蚁题材策略战争手游《AntLegion》、放置类策略RPG手游《ChronoLegacy》和三国题材策略手游《三国:英雄的荣光》等。
精品化、多元化、全球化战略推进,静待版号,维持"买入"
公司21年自研新游及出海产品亮眼表现延续,精品化、多元化、全球化战略成效日益显现。考虑业绩预告,我们调整公司21-23年归母净利至28.30/31.26/35.32亿元(前值25.96/30.99/35.58亿元),考虑可比公司22年Wind一致预期平均PE13X,公司全球化布局及研运一体转型效果显著,给予22年PE18X,目标价25.38元(前值29.25元),维持"买入"。
风险提示:版号发放进度低于预期,新品上线进度及表现不及预期,买量市场竞争加剧。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):单季度利润创新高,出海市场有望成增长亮点-年度点评
■中金公司
预测2021年归母净利润28.0～28.5亿元
公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润28.0～28.5亿元,同比增长1.4％～3.2％,扣非净利润25.5～26.0亿元,同比增长6.6％～8.7％;其中,4Q21归母净利润10.8～11.3亿元,同比增长115％～125％,扣非净利润10.3～10.8亿元,同比增长134％～145％,创公司上市以来单季度新高,超出我们及市场预期,我们认为主要是公司产品流水稳定,且控费能力良好。
关注要点
4Q21创单季度利润新高,存量游戏流水稳健,出海市场获得新突破。公司预告4Q21归母净利润10.8～11.3亿元,创单季度利润新高。我们判断主要由于存量产品稳健运营,费用端营销投放效率有所提升,进入利润回收期。
其中:国内自研游戏《斗罗大陆:魂师对决》自7月上线至今(2022/2/22)流水表现稳定,位居iOS游戏畅销榜前40名,4Q21日均第13名。《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》4Q21日均排名分别第129/110名。海外游戏,三消融合游戏《Puzzles＆Survival》上线以来常居中国出海手游收入榜前十,10/11/12月分别位居第5/6/6名;异世界冒险MMORPG《云上城之歌》位居排行榜第21/29/24名,在韩国表现亮眼,同时于2022年初开启半周年庆典推动收入增长,进一步取得出海市场突破。
海外产品储备丰富,多款游戏陆续上线测试。根据data.ai,境内已上线产品如《斗罗大陆:魂师对决》《斗罗大陆:武魂觉醒》等在2021年下半年陆续于东南亚等地区测试,自研游戏《时空之弈》(ChronoLegacy)、《三国:英雄的荣光》等在海外陆续测试英文/繁体中文/简体中文版本,代理游戏《空之要塞:启航》《蚂蚁军团》等亦在海外上线测试。我们判断,2022年海外业务将持续发力,多产品线布局相对完善,有望推动海外流水近50％增长。
持续推进产品研运进程,自研游戏陆续进入版号申请期。境内代理产品方面,公司公告表示,当前储备有卡牌游戏《最后的原始人》(有版号)/《空之要塞:启航》(有版号)/《曙光计划》(有版号)/魔幻MMO《明日幻想》等,我们预计上述游戏将于2022年及以后陆续公测。自研产品方面,多款产品已进入版号申请阶段,我们判断,有望随版号申请及研测优化节奏在后续阶段上线。
估值与建议
考虑到公司海外产品运营进展顺利,我们上调2021/2022年净利润6.2％/4.0％至28.3/32.9亿元,新引入2023年净利润37.2亿元。当前股价对应2022年14.5倍PE。维持跑赢行业评级,对应上调目标价4.0％至29.7元,对应20倍2022年PE,潜在38％上行空间。
风险
版号申请进程风险,行业政策变动风险,新品上线进度不及预期,现有游戏生命周期短于预期,流量运营竞争加剧。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):业绩超预期,自研游戏和出海持续释放业绩-2021年业绩预告点评
■中信证券
公司2021年全年业绩超预期,四季度业绩持续回暖。公司预告2021全年实现归母净利润28.00-28.50亿元,同比增长1.41％-3.23％,超市场预期(Wind一致预期为26.50亿元);预告实现2021年扣非归母净利润25.50-26.00亿元,同比增长6.61％-8.70％。对应2021Q4归母净利润预计可达10.79-11.29亿元,同比增长115.5％-125.5％,环比增长24.5％-30.2％,业绩持续回暖
国内和海外市场主力游戏产品保持良好表现,有望持续贡献业绩。自研产品《斗罗大陆:魂师对决》2021Q4以来于iOS游戏畅销榜平均排名18名左右。海外方面,《Puzzles＆Survival》在欧美市场延续强劲表现,2021Q4以来于美国iOS游戏畅销榜平均排名第31名左右。我们认为,随着公司在游戏质量、精细化营销和运营能力的提升,主力游戏产品于国内和海外市场有望实现稳健长线运营,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。
公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。根据2021年中报披露,目前公司储备有数十款自研和代理产品,基于"双核+多元"的产品战略,围绕MMORPG(《传世之光》(已获版号)、《代号魔幻M》、《代号3D版WTB》等)、SLG(《代号AOE》、《代号三国BY》等)两个核心,及卡牌(《代号C6》等)、模拟经营(《代号女性向CY》等)、二次元(《代号二次元ZQ》等)、女性向(《代号女性向古风》等)等多元化品类进行布局。虽然目前国内市场处于版号暂停发放状态,但是版署对于新游戏版号申请仍在正常接收中,静待版号恢复发放。海外市场方面,目前公司已经成为国内领先的游戏出海厂商,根据SensorTower数据,公司在2021.10-2022.01中国手游发行商全球收入排行中分别名列4/5/5/6。《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》等已上线游戏保持稳健表现之外,根据AppAnnie数据,2022年1月《云上城之歌》在韩国市场获得游戏收入榜亚军。公司后续出海产品储备丰富,其中《斗罗大陆:魂师对决》等9款自研产品均计划出海。公司在海外取得优异表现的产品也有望为后续的游戏产品研发和发行提供宝贵经验,提升后续产品的成功率,我们认为公司在海外市场有望持续拓展。
风险因素:行业政策监管趋严;国内、海外游戏表现和上线时间不及预期;买量投入和成本回收不及预期风险等。
投资建议:预计公司2021Q4业绩持续回暖带动2021年全年业绩超预期,国内和海外市场主力游戏保持良好表现,随着前期成本投入实现回收,后续有望持续贡献利润。公司新游戏储备丰富,国内市场静待版号恢复发放,海外市场有望持续拓展。我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.27/1.45/1.69元(原预测1.19/1.43/1.68元)。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022年,整体法剔除负值)为14.3X,考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均有望取得良好表现,同时自研、精细化营销和运营能力持续提升,游戏储备丰富,给予公司2022年18XPE估值,对应2022年目标价26元,维持"增持"评级。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):业绩超预期,精品、多元、全球战略逐步兑现-2021年年报业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。看好公司未来出海表现以及新品类突破。调整2021-2023年EPS至1.28/1.46/1.93元(前值为1.25/1.59/1.88元),维持目标价35元,维持"增持"评级。?事件:公司2021年预计实现归母净利润28.0-28.5亿元,同比上升1.4％～3.2％;扣非归母净利润25.5～26.0亿元,同比上升6.6％～8.7％。2021Q4预计实现归母净利润10.8～11.3亿元,同比上升115.5％～125.4％;预归扣非归母净利润10.3～10.8亿元,同比上升133.9％～145.2％。
业绩超预期,精品、多元、全球战略逐步兑现。2021年公司坚持研运一体战略,并不断推动产品精品化、多元化和市场全球化。公司新上线的《斗罗大陆:魂师对决》、《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆:武魂觉醒》,以及全球发行的《Puzzles＆Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现优秀,拓宽了公司多元游戏品类,并进一步取得了出海市场的突破。
《斗罗大陆:魂师对决》表现优异,在斗罗IP改编手游处领先地位。2021年7月公司的上线头部卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》,上线后最高位居iOS游戏畅销榜TOP4,平均排名第11名,在斗罗IP改编手游领域处领先地位,公司卡牌赛道未来可期。
风险提示:游戏流水不及预期,监管政策风险,营销发展不及预期等
[2022-02-23] 三七互娱(002555):21年报预告超预期,安全边际凸显,出海构筑新增长点-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布21年报预告,预计21全年归母净利润28.0亿-28.5亿(yoy+1.4％～3.2％),扣非净利润25.5-26.0亿元(yoy+6.6％～8.7％)。对应21年Q4单季度归母净利润10.8-11.3亿(yoy+116％～126％)、扣非净利润10.3-10.8亿(yoy+134％～145％),超此前21年Q4单季度9-10亿的市场预期。
投资要点:业绩释放甜蜜期逐步兑现,短中长期确定性持续验证。公司21年业绩变化趋势呈现两个特点:1)收入增速恢复领先利润增速,这使得经历21上半年产品密集投放后公司收入率先起速,而下半年产品回收推动利润释放进入蜜月期,且我们预计将延续至2022年,构成新的业绩基本盘;2)品类结构有较大改善,我们测算21年买量型ARPG流水占比下降50％,而长周期的SLG、卡牌、模拟经营等新品类占比快速提升,使得公司中长期业绩稳定性显著提升。我们在1月上旬发布的三七互娱深度点评中强调了对公司短期和中长期确定性的看好:短期维度公司已走出过渡期阵痛,业绩释放确定性强;中长期维度,长周期品类占比提升推动公司由波浪式增长转向台阶式增长。
出海逻辑坚实、核心产品陆续开启测试。我们认为在国内游戏政策收紧、流量红利消失的背景下,22年出海势必成为重要的投资主线,行业有望进入新一轮面向成熟市场的海外扩张周期且能看到业绩兑现。从去年Q3以来,公司重点出海产品《C6》《蚂蚁军团》等已陆续开启测试,如2月初上线测试的《蚂蚁军团》数据良好,在美区iOS畅销榜已从200名升至150名水平,22年公司出海业务有望保持高增速,推动出海流水占比在21年30％的基础上进一步提升。我们判断出海将成为公司业绩增长的主要驱动力,并获得估值溢价。
经营趋势稳健,安全边际已经凸显。从公司最新经营数据看,新品(《异能都市》12月上线)叠加春节效应,今年1月流水较去年12月环比上涨5-10％,整体流水达到20多亿,其中核心产品《P＆S》流水仍在4000万美金以上,《斗罗3D》全球流水3-4亿,长周期运营能力不断验证。国内游戏版号发放时间未定引发市场担忧,当前公司仍有部分有版号游戏储备,我们测算22全年国内其他无版号新品对净利润影响在2亿以内,因此版号影响较为有限,安全边际非常明确。
调整盈利预测,维持"买入"评级。我们以版号年中发布作为中性假设调整盈利预测,预计21-23年营收162.8/185.0/208.6亿(原预测为167.3/209.6/236.7亿),归母净利润28.2/32.5/37.8亿(原预测为27.2/34.8/40.2亿),现价对应21-23年PE为17/15/13x。
考虑到公司安全边际凸显,出海逻辑坚实,中长期增长模型改善,维持"买入"评级。
风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,长周期运营不及预期风险。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):单季度利润创新高,持续关注出海业务及精品化战略-2021业绩预告点评
■国海证券
事件:公司公告2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润28～28.5亿元,yoy+1.41～3.23％,扣非净利润25.5～26亿元,yoy+6.61～8.7％。
投资要点:
精品、多元、全球化战略获阶段成果,推动Q3、Q4业绩连攀高峰
公司全年业绩超出预期,对应2021年Q4单季度归母净利润10.8～11.3亿元(yoy+115.5％～125.4％,qoq+24.4％～30.1％),扣非净利润10.3～10.8亿元(yoy+133.8％～145.2％,qoq+16.9％～22.6％),再创新高。分季度看,Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.2/7.4/8.7亿元,yoy-84％/-24.1％/+54.8％,qoq-76.7％/+531.1％/+17.7％,季度业绩如预期释放。因Q4新产品上线不多,预计季度销售费用率为全年最低,收入端预计环比亦保持相对稳定,因此单季度利润创新高。全年看,预计公司销售费用率水平保持稳定,以稳定ROI投放的策略亦得到贯彻。
2021年公司坚定精品化、多元化、全球化战略,取得阶段性成果。自研《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼;依靠SLG、模拟经营、RPG等品类实现突破,产品生命周期延长;2021年度出海厂商平均排名第6再创新高。公司在运营重点产品情况:国内方面,《斗罗大陆:魂师对决》于2021年7月22日在大陆公测,10-12月在中国大陆iOS游戏畅销榜平均排名为第9/13/18名,作为当前市场上斗罗IP中品质最高、美术及剧情还原度最高的重磅产品,深度贯彻"精品化"产品策略。《云上城之歌》(2020.4上线/MMORPG)、《荣耀大天使》(2021.1上线/MMORPG)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(2021.3上线/卡牌)、《叫我大掌柜》(2021.5上线/模拟经营)四款老产品2021Q4在中国大陆iOS游戏畅销榜平均排名分别为59/131/109/56名,表现稳定,反映公司长线运营实力。
出海方面,《末日喧嚣》2021年10-12月位列美国iOS畅销榜30/33/34名、日本iOS畅销榜16/16/14名;《江山美人》位列日本iOS畅销榜66/59/59名;《云上城之歌》位列韩国iOS畅销榜22/29/34名,《叫我大掌柜》位列韩国iOS畅销榜42/53/66名;《斗罗大陆:魂师对决》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡、马来西亚iOS游戏畅销榜最高排名第1/1/1/4/5名,最新第40/60/63/18/17名。
盈利预测和投资评级:①公司自研除RPG具备优势外,卡牌品类取得重大突破,《斗罗大陆:魂师对决》标志精品化战略迈出坚实一步,体现出策划、美术、运营、品牌营销各方面的明显提升,SLG、模拟经营等品类亦有较多产品发行积累,为相关品类自研突破奠定基础,对外投资定制等合作形式,丰富产品供给;多元化战略下收入结构持续优化,业绩稳定性提升;②海外市场仍有较大空间,且TikTok等新崛起的渠道处于商业化红利期,头部出海厂商格局并未稳固,公司有望借助先发优势及发行优势,以及《末日喧嚣》等爆款产品全球化的可复用经验,在2022年出海业务方面维持较高增速。关于市场担忧的版号发放问题,其一,我们认为版号中短期仅影响业绩分布,不会大幅影响公司价值;其二,国内市场供给受限而需求稳定增长的背景下,有望倒逼精品化,提升市场集中度。基于以上,我们预计公司2021-2023年归母净利润为28.4/33.1/37.3亿元,对应EPS为1.3/1.5/1.7元,对应PE为17/14/13X,维持"买入"评级。
风险提示:舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险,玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。
[2022-02-23] 三七互娱(002555):Q4单季度利润新高,出海能力为新看点-公司点评报告
■中原证券
公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿元,同比提升1.41％-3.23％,扣非后归母净利润25.5亿元-26亿元,同比上升6.61％-8.70％。测算Q4单季度归母净利润为10.8亿元-11.3亿元,同比增长115.57％-125.55％;扣非后归母净利润10.3亿元-10.8亿元,同比增长133.56％-144.90％。
投资要点:
Q3业绩同比大增,Q4创单季度利润新高。2021H1由于公司新上线了《斗罗大陆:武魂觉醒》、《荣耀大天使》、《一千克拉女王》、《叫我大掌柜》等游戏产品推动短期销售费用提升较多,加上2020H1存在较高的利润基数导致业绩同比下滑幅度较大的情况。随着多款游戏产品在全球范围表现优秀,Q3和Q4进入产品回收周期,业绩大幅回升,其中Q3单季度净利润同比增长54.77％,测算Q4单季度净利润大幅超越2020Q1和2020Q2的利润高点,创历史新高。
海外市场表现优异,"全球化"或将成为公司核心竞争力之一。
2021H1公司海外地区营业收入20.44亿元,同比增长111.03％,收入占比达到27.12％,为历史最高。伴随公司全球化进程产品进程的加快,预计海外地区将持续贡献业绩增量。考虑到国内正处于版号困局之中,海外地区的收入和利润占比将会进一步提升。
在当前国内严苛的监管形势下,出海能力可能成为未来考验国内公司竞争力的核心要素之一。根据SensorTower数据显示,公司排在2022年1月中国手游发行商全球收入排行榜第6名,在上市公司层面仅次于腾讯与网易。旗下产品《Puzzles＆Survival》排在2022年1月中国手游出海收入排行榜第6名,《云上城之歌》排在第23名。
公司的全球化能力突显
海内外产品储备较多,静待国内版号下发提供业绩弹性。根据公司2021年半年度报告显示,公司国内和海外预计将在后续发布的储备产品40款(包含重复项目),其中国内22款,海外18款,围绕MMO、SLG、卡牌、模拟经营等品类均有布局,其中自研产品17款,代理产品23款,预计将结合产品进度以及版号情况合理排期上线。
投资建议与盈利预测:公司的全球化、精品化、多元化战略稳步推进并逐渐体现在产品和业绩之中。游戏品类得到拓宽、产品质量提升,海外收入获得突破。根据游戏产品的特性,大量成本投入集中在前期阶段,随着游戏产品流水的稳健增长和释放,产品的盈利能力逐渐提升,为公司持续贡献更多的业绩。目前版号政策在短期内引起对国内游戏市场的担忧并压制游戏板块的整体估值,但根据新的消息显示游戏版号申请还在持续接受,版号的发放有望带动市场情绪好转。预计公司2021-2023年归母净利润为28.38亿元/32.07亿元/36.15亿元,以2月22日收盘价21.51元计算,对应PE为16.81倍/14.88倍/13.20倍,维持"买入"评级。
风险提示:游戏版号政策风险;产品上线进度以及市场表现不及预期;新品上线后销售费用增加影响短期利润
[2022-02-22] 三七互娱(002555):整体业绩超预期,"自研+出海"带动业绩逐步释放-年度点评
■财信证券
事件:2月22日,公司发布2021年业绩预告:2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿元,同比增长1.41％-3.23％;扣非归母净利润25.5亿元-26亿元,同比增长6.61％-8.70％;EPS为1.28元/股-1.30元/股。
整体业绩超出此前预期,单季度持续创历史新高。2021Q1、Q2、Q3和Q4的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元、8.67亿元和10.79-11.29亿元,同比增速分别为-83.98％、-24.10％、54.77％和115.49％-125.47％,其中Q3、Q4持续创同季度历史新高。根据SensorTower,2021下半年来公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜top5,而此前一般位于6-10名。
"自研+出海"逐见成效,带动业绩逐步释放。我们认为,公司三、四季度业绩逐渐回暖的原因主要有两个:1)自研产品逐见成效。三季度《斗罗大陆:魂师对决》上线后实现月流水超7亿元,至今稳居IOS热门游戏收入排行榜top20。同时,该产品作为次世代引擎作品,也为后续精品研发积累经验。2)出海取得长效突破,收入贡献逐渐提升。如:独创"三消+SLG"玩法的《末日喧嚣》自2020年8月上线后流水稳步上升,2021年位居中国手游收入榜单第9名,预计全年贡献流水超过20亿元;ARPG题材的《云上城之歌》通过精细的本地化运营和营销成功打开韩国市场,在2021Q3跻身韩国市场下载量第9名、出海手游收入第4名;此外,模拟经营类的《叫我大掌柜》和《江山美人》等亦表现稳定,《叫我大掌柜》在2021Q3位居出海韩国手游收入第18名,《江山美人》在中国手游出海收入榜单中稳居top30。我们认为,公司自研及重点海外产品均逐渐进入利润回收期,2022年有望持续贡献业绩。
展望未来,产品储备丰富,海外有望成为重要增长来源。目前,公司海内外产品储备近40余款,其中自研占比超40％,除MMO以外的长周期品类达60％,《传世之光》、《异能都市》、《曙光计划》、《最后的原始人》、《空之要塞:启航》等数款产品均已拿到版号。在政策鼓励出海导向下,公司将加大出海力度,面向欧美地区的《代号魔幻》、《代号S》等均在研发测试中;自研三国题材SLG、代号C6卡牌等均已上线测试,有望于今年上线,也为海外收入提供保障。
投资建议与盈利预测:公司"自研+出海"转型逐渐取得突破,未来海外业务将持续发力,助力未来业绩逐步释放。考虑到公司业绩预告超出此前预期,因此我们调高对公司的业绩预测,预计公司2021年/2022年/2023年营收187.20亿元/224.64亿元/269.56亿元,归母净利润28.12亿元/33.68亿元/41.16亿元,EPS为1.28元/1.52元/1.86元,对应PE为16.96倍/14.16倍/11.59倍。以2022年为基准给予公司18-20倍PE,对应合理价格区间27.36元-30.40元。维持公司"推荐"评级。
风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线延迟。
[2022-02-22] 三七互娱(002555):出海市场取得突破 三七互娱2021年净利润小幅预增
■上海证券报
2月22日午间，三七互娱发布2021年业绩预告。公告称，2021年全年公司预计实现归母净利润28亿元-28.5亿元，同比增长1.41%-3.23%;扣除非经常性损益后的净利润25.50亿元-26亿元，同比增长6.61%-8.70%。
公司表示，公司本年度践行了精品化、多元化、全球化的发展战略，除推出多款精品游戏，更拓宽了公司多元游戏品类，并进一步取得了出海市场的突破。公司将继续通过加强研发投入、提升品效结合和精细化运营的方式，在精品化、多元化、全球化的道路上持续探索，为玩家带来更多优质游戏，提升公司业绩，为股东创造更高价值。
[2022-01-22] 三七互娱(002555):从《斗罗大陆》看三七互娱,精品化战略坚实一步,商业化能力持续领跑-深度研究
■国海证券
《斗罗大陆》IP矩阵起源于唐家三少创作的穿越玄幻小说,小说跨越10年的更新及成功的IP多元化开发赋予其高于同类IP的热度和商业价值。在中国经济信息社评选的文化产业IP"活力TOP50榜"中,"斗罗大陆"IP位居榜首。截至2021年,《斗罗大陆》系列小说已连载七部,跨度长达10年。《斗罗大陆》于2008年12月首发,读者量约1.17亿人,若以8-22岁为核心受众计算,小说上线至今在1986-2013年出生群体中的渗透率为22％,该群体第一批受众--85后已超35岁,支付能力较强。《斗罗大陆》IP现已衍生出动漫、动画、电视剧、游戏等形式,截至2022年1月21日,《斗罗大陆》动画累计播放370.2亿次,《斗罗大陆》电视剧累计播放57.2亿次。《斗罗大陆》动画和电视剧的成功破圈持续为IP注入活力,据百度指数,"斗罗大陆"搜索指数在2018-2021年寒暑假首月均呈上升态势,彰显IP对年轻化群体(6-18岁)的持续影响力,该群体未来付费潜力较大。
三七互娱在《斗罗大陆》IP改编手游领域处领先地位,iOS端净流水口径下市占率为88％。2017-2021年上线的10款斗罗大陆IP改编手游中,仅4款进入过iOS畅销榜TOP10,其中3款由三七互娱发行,2款为自研产品。2019年12月,三七互娱宣布与阅文集团旗下起点中文网签约,未来10年双方将共同打造5款《斗罗大陆》IP的移动游戏。2021年7月22日公测的卡牌手游《斗罗大陆:魂师对决》由三七互娱历时2年、投入1亿元研发,拥有《斗罗大陆》小说和动画的双授权,游戏在2021Q3实现月流水超7亿元,2021年最高位居iOS畅销榜TOP4,免费榜TOP1,平均排名第11名。作为一款次时代3D引擎打造的手游,《斗罗大陆:魂师对决》在人物形象、剧情、场景等方面深度还原动画,充分验证了三七研发实力的提升,其品效合一的宣发模式也彰显公司在营销打法上的创新。养成体系方面,游戏为多角色数值养成模式,每位角色多达8个维度的丰富养成线与高频的更新使玩家能持续获得成就感。玩法方面,游戏玩法涵盖PVP与PVE、个人与组队,既有能让大R玩家一展身手的魂师对决,又有能让平民玩家施展策略的全民对决,满足各类玩家需求,构筑了"金字塔"型的玩家结构,助力游戏的长线运营。除亮点之外,游戏上线初期在角色平衡性调整方面稍欠考虑,同时日常活动占用时间较长及小R 玩家氪金体验感有待改善。SensorTower数据,《斗罗大陆:魂师对决》是2021年《斗罗大陆》IP改编手游中iOS端净流水最高的产品,全年iOS端净流水1.88亿美金(约合人民币12亿元),《斗罗大陆:武魂觉醒》以9156万美金(约合人民币5.9亿元)位居第二。据我们统计,从iOS端净流水来看,三七互娱2021年在《斗罗大陆》IP改编手游发行商中市占率为88％,领跑全行业。
2020年国内IP改编市场规模超1200亿元,2021年卡牌游戏市场规模超190亿元,卡牌品类的头部产品兼具爆发力与长生命周期;Z世代用户愿意为"颜值"付费,卡牌与其他品类融合玩法渐成标配。2017-2020年国内IP改编手游市场规模逐年提升,占比手游市场总收入维持稳定,未来其市场规模有望维持扩张趋势。2021年中国卡牌类手游市场规模193.96亿元,yoy+19％,在头部手游品类的收入占比持续提升。细分的融合玩法卡牌游戏用户群体Z世代(19岁以下群体)占比较高,未来或成为卡牌类手游的主流玩法。融合玩法卡牌手游《阴阳师》是长生命周期的典例,其持续运营超5年,2021年最高位居iOS畅销榜TOP2,平均排名第24名。2021年9月上线的《哈利波特:魔法觉醒》创卡牌手游流水新高,首月预估流水超11亿元,拔高卡牌品类的流水天花板。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入为166.55/199.01/223.42亿元,归母净利润为27.64/32.96/39.29亿元,对应EPS为1.25/1.49/1.77元,PE为22/18/16x。公司商业化能力行业拔尖,市场表现优异的重磅自研产品《斗罗大陆:魂师对决》是公司"精品化、多元化、全球化"发展战略的标志性成果。在国产手游全球化浪潮下,公司出海业务有望继续成为业绩增长点,助力公司稳步迈向全球游戏大厂的行列。综上所述,我们维持三七互娱"买入"评级。
风险提示:政策监管趋严、行业竞争加剧、推荐公司业绩不达预期、重点产品市场表现不及预期、玩家偏好改变风险、新技术变革不及预期、市场风格切换、行业估值中枢下行等。
[2022-01-09] 三七互娱(002555):再论第四轮转型的确定性-重研发、拓品类、大航海
■申万宏源
投资要点:我们在19年8月、21年2月先后发布了三七互娱系列深度1、2,分别探讨公司流量运营能力和转型策略。本篇报告围绕当前市场最关心的转型成效、增长确定性和中长期空间进行再分析。
第四轮转型被低估,高商业化效率仍能维持。市场误解公司核心竞争力是买量,而实际其最大优势是商业化嗅觉与执行力。公司过去10年已有3次成功转型,均抓住行业机遇。20年以来随着国内买量成本提升、买量效率下降,公司开启第四轮转型,通过调整立项、薪酬及晋升机制,向创新/产品力方向倾斜。转型取得初步验证:1)品类上,降ARPG权重、调整买量策略、推出SLG/卡牌/模拟经营等长周期品类、加强3D技术研发;2)区域上,快速拓展欧美日本等海外市场,海外流水高速增长。
如何理解确定性?短期进入业绩甜蜜期;长期增长模型优化。短期维度公司已走出过渡期阵痛,由于已上线产品经过前期投入目前都进入回收期,并构筑了可观的利润基本盘,新品扰动减小、确定性增强。长期维度,公司拓展的SLG、卡牌、模拟经营等品类已显示出更长的生命周期特征。通过长周期产品的在整体产品结构中的优化,公司增长模型有望从波浪式向台阶式转向。
出海与元宇宙将构筑中长期逻辑支撑。1)出海方面,海外与国内增速剪刀差有望在22年扩大,预计头部公司腾讯网易22年将引领行业进入新一轮面向成熟市场的海外扩张周期,我们判断腾讯22年海外游戏收入20-30％增速(国内10-15％)、网易70％+增长、三七互娱50-60％增长,且出海业绩兑现度高。2)元宇宙方面,三七互娱主要在VR/AR领域投资布局,涵盖硬件研发、技术与内容的整合,布局不断完善。元宇宙作为长期技术创新周期预计将带来持续催化。
上调盈利预测,维持"买入"评级。我们根据经营情况上调盈利预测,预计21-23年营收167.3/209.6/236.7亿(原预测为164.3/184.0/207.7亿),归母净利润为27.2/34.8/40.2亿(原预测为26.4/34.1/40.1亿)。现价对应21-23年PE为23/18/16x。考虑到SW传媒指数对应22年PE已接近30x(来自Wind一致预期),公司基本面坚实,有出海与元宇宙作为中长期逻辑支撑和催化,22年PE不到20x、性价比高,维持"买入"评级。
风险提示:监管政策边际变化风险,游戏项目延期/表现不及预期风险,长周期运营不及预期风险。
[2022-01-03] 三七互娱(002555):因时制宜顺利转型升级,国内出海业务齐头并进-首次覆盖
■西部证券
三次转型,精准捕捉市场需求变化。从2011年至2021年,三七互娱从页游运营商起家,依托成熟的发行渠道和对玩家需求的理解,先是自主开发出人气页游切入页游开发市场,随后在移动端游戏高速发展期将页游领域的优势复制到移动端上;如今,公司顺应游戏精品化趋势,2020年来成功推出《斗罗大陆:魂师对决》、《荣耀大天使》等研发投入高、运营周期长的产品。过去十年来,公司始终能够迅速找准公司定位,迭代出匹配公司所长的转型策略,建立自身竞争优势,适应产业变革。
精品自研游戏满足高付费玩家需求,多元化产品矩阵形成。在精品游戏打造上,今年公司的两款自研重点产品《斗罗大陆:魂师对决》和《荣耀大天使》通过加强研发投入,在最大程度上为目标玩家带来差异化体验,也保证公司在IP改编这一细分品类中保持领先,对应带来自研游戏收入的持续增长。同时,公司通过代理发行以及投资等方式丰富产品品类,形成多元化的产品矩阵,生命周期更长的产品数量增加,收入结构有望随着长周期产品流水的积累持续改善。
出海游戏成为收入增长新引擎:三七互娱是最早进行出海探索的国内厂商之一,2012年以来在全球主要市场成功发行多款游戏。凭借发行端的优势,公司和易娱网络联合开发手游《Puzzles＆Survival》,在玩法上创造性地将欧美市场最畅销的三消和策略融合,成功吸引广泛玩家,取得了出色流水。考虑到目前国内手游出海收入增速高于国内,同时目前国内主要游戏厂商在海外的竞争格局较为分散,我们认为深度理解海外市场、研发实力较强、能够推出满足海外玩家需求的差异化产品的厂商有望实现海外份额和收入增速的双重突破。
首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为27.01/33.21/38.55亿元,对应EPS1.22/1.50/1.74元。考虑到公司新游戏表现超预期,海外收入增长迅速,预计业绩表现将优于同行,给予公司2022年22倍PE,对应目标价33元/股。
风险提示:无法按时获得游戏版号;新游戏流水不达预期;政策风险。
[2021-12-24] 三七互娱(002555):三七互娱董事长李卫伟 自研大作初露锋芒 三大战略推进提速
■中国证券报
今年以来，三七互娱捷报频传。凭借在公司治理、战略兑现、发展前景等方面的突出优势，三七互娱日前荣获“2020年度金牛最具投资价值奖”，成为传媒行业唯一一家荣膺该奖项的公司;三七互娱创始人兼董事长李卫伟荣获“2020年度金牛企业领袖奖”，三七互娱董秘兼财务总监叶威荣获“2020年度金牛董秘奖”。
另外，公司首款研发成本过亿元的手游《斗罗大陆：魂师对决》在8月份流水突破7亿元。李卫伟接受中国证券报记者专访时表示，公司确立了精品化、多元化、全球化的战略目标，《斗罗大陆：魂师对决》取得成功意义非凡，宣告公司精品化战略阶段性完成。该产品的宝贵经验将用于未来新项目，公司未来将持续推进多元化和全球化进度。
精品化战略获验证
经历长达两年多的研发周期，三七互娱投入过亿资金打造的重磅自研手游《斗罗大陆：魂师对决》在今年7月底上线。按照以往的思路，新游戏上线通常会在各个端口展开一轮“狂轰滥炸”般的广告投放。但令玩家和投资者诧异的是，没有看到《斗罗大陆：魂师对决》铺天盖地的广告，市场一度怀疑该款游戏的数据可能不理想。
“没看到就对了，因为你不是斗罗动漫的目标用户，我们采用精准打法。”谈及宣发端的变化，李卫伟表示，《斗罗大陆：魂师对决》结合动漫用户进行了精准投放，这样吸引来的用户给出了较高口碑。口碑好又带来更多新用户，最终达到“破圈”。进入“破圈”阶段时，才增加了明星的广告投放。
投放更加精准，效果立竿见影。《斗罗大陆：魂师对决》的流水表现亮眼，上线三个月来稳居IOS畅销榜前十位置，这在公司以往产品中并不多见。三七互娱在今年半年报中表示，《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，表现优异，预计8月流水超7亿元，精品化战略阶段性成果得到验证。
《斗罗大陆：魂师对决》项目的成功，给了李卫伟和团队极强的信心。李卫伟直言，他在9月份复盘会上就明确，未来大部分项目都会沿用这种策略，回本周期会大幅缩短，传统打法往往4个月以上才能实现盈利。而《斗罗大陆：魂师对决》因为投放精准，用户成本控制较好，1个多月就已经盈利。
出海业务渐入佳境
今年以来，三七互娱全球化布局取得巨大进展。今年上半年，公司海外收入占总营收比例达27.12%。今年8月至10月，三七互娱均位居Sensor Tower统计的中国手游发行商全球收入排行榜单第四。出海业务已成为其稳健发展的第二驱动力，海外多地区、多品类发行能力得到进一步验证。
骄人成绩背后得益于关键地区的破局。李卫伟表示，海外布局采取自研和投资的策略。公司出海的优势领域相当长时间局限于韩国和东南亚地区，欧美市场未见大的起色。经过不懈努力，公司凭借模拟经营游戏在日本市场大获成功，同时终于“啃下了硬骨头”北美市场。其中，《Puzzles&Survival》手游将欧美市场流行的三消玩法和传统重度SLG玩法进行了完美融合，成功抓住市场空白，有效突破欧美市场。同时，公司深度贯彻“双核+多元”产品战略，面向海内外市场在MMO、卡牌、SLG、模拟经营等品类赛道储备了丰富的产品，产品结构持续优化，多元化产品矩阵已初具规模。
为了更好地适应出海策略，三七互娱调整了组织架构，由原来的“分区突破”调整为按照赛道和品类划分。新的组织架构有利于发行人员深入理解游戏产品，发行人员可以用更加有效的手段进行本地化运营。
李卫伟对海外业务前景信心充分，强调基于《Puzzles&Survival》的成功将输出一些积极经验。公司亦储备了可观的自研SLG游戏。产品在海外市场步入正轨，回报将更加稳健持久。
勇担社会责任
三七互娱下半年公布的一项计划受到市场关注。
三七互娱9月22日晚公告称，计划在2025年之前，进一步投入5亿元继续参与科技创新计划、乡村教育振兴计划、乡村产业帮扶计划、产学研人才培养计划、功能游戏开发计划以及员工职业发展计划，促进公共利益最大化，创造共享价值。三七互娱表示，这是企业在以往社会责任工作基础上的进一步深化。
谈及该项计划，李卫伟向中国证券报记者强调，这并非公司心血来潮，而是一直在履行社会责任方面的工作，公布前述计划只是将工作体系化。“我们几个创始人都是白手起家，要感谢社会和改革开放给我们创造了良好机遇，我们也愿意承担更多的社会责任。”
践行社会责任是三七互娱重点关注领域。三七互娱早前披露，公司发起游心公益基金，持续开展公益事业，支持乡村振兴(覆盖42县52所学校)，累计受益的师生超过7万人。同时，这些年来投入的资金资助了超过100个创业团队，对产业繁荣发展作出一定贡献。另外，三七互娱常年从中西部地区采购三七粉、蜂蜜、核桃等优质农副产品，发挥企业资源优势，打通产品需求链条，支持当地产业发展，提升农户家庭收入。
三七互娱采取多项措施与员工共享企业发展成果，包括推出股权激励计划、“住房免息借款”福利以及系统的职业发展培训计划等。“对员工的无息贷款这件事情已经做了五六年，之前纯无息的一年额度约1000万元，今年调高到3000万元。”李卫伟直言，只有让员工快乐，才能达成公司的使命——给世界带来快乐。
三七互娱履行社会责任的付出也获得机构认可。8月底，国际权威指数公司MSCI(明晟)ESG(环境、社会和公司治理)评级结果显示，三七互娱ESG评级提升至A级，是中国互联网传媒行业首家达到A级的上市公司，也是公司自2018年以来首次获得评级后的第三次跃升。
李卫伟表示，公司一贯重视社会责任，发布年报时都会披露社会责任报告，三年前开始发布英文版。公司会尽可能完整披露碳中和、员工满意度、人力资本等内容，为投资者呈现一家更透明的公司。
[2021-11-30] 三七互娱(002555):三七互娱已投资优质VR内容研发商Archiact布局内容生态
■证券时报
三七互娱表示，元宇宙尚处早期发展阶段，构建元宇宙是一个庞大而复杂的系统化工程，涉及AI、AR/VR、区块链、云计算等底层技术积累，实现落地尚需要数字基建、终端设备、内容等多方面的持续发展和突破。游戏作为元宇宙一种呈现形式，未来前景值得探索，公司将动态跟踪行业用户需求变化，紧跟行业技术发展步伐，保持对这一领域的密切关注和投入。目前，公司已投资了优质的VR内容研发商Archiact布局内容生态等，不断完善VR/AR领域的整体布局。
[2021-11-11] 三七互娱(002555):三七互娱通过ISO/IEC 27001认证
■证券时报
11月11日，三七互娱信息安全认证体系发布会举行。会上，国际公认的检验、测试和认证机构SGS为三七互娱颁发国际标准ISO/IEC 27001信息安全管理体系认证证书，标志着三七互娱在信息安全管理工作方面的努力得到国际权威第三方公正机构的认可与肯定。
[2021-11-10] 三七互娱(002555):三七互娱股东吴氏家族持股比例降幅达5%
■证券时报
三七互娱(002555)11月10日晚间公告，2020年12月7日至2021年11月10日期间，合计持股的13.38%的股东吴绪顺、吴卫红、吴卫东(简称“吴氏家族”)因主动权益变动及被动稀释而导致持股比例从13.38%变动为8.38%，累计权益变动比例达到5.00%。
[2021-11-03] 三七互娱(002555):爆款新品上线+海外稳定增长推动单季收入规模创历史新高-三季点评
■中泰证券
事件:三七互娱发布2021三季报,报告期内实现营业总收入121.11亿(yoy+7.27％),归母净利润17.21亿(yoy-23.85％),扣非后归母净利润15.19亿(yoy-22.14％);三季度单季实现营业总收入45.72亿(yoy+38.5％,qoq+22.9％),归母净利润8.67亿(yoy+54.77％,qoq+17.6％),扣非后归母净利润为8.82亿(yoy+81.39％,qoq+39.1％),业绩略超此前预告上限。公司前三季度经营性净现金流为21.17亿(yoy-13.4％)。
单季收入规模创历史新高。公司2021Q3收入达到45.72亿,同比环比均有明显提升,主要原因是由于:1)7月上线的《斗罗大陆:魂师对决》表现不俗,8月整体流水超过7亿(包括国内与海外),9月依旧维持在iOS国内游戏畅销榜TOP15,预计该款游戏对公司三季度收入贡献较大;2)海外市场稳定表现,根据SensorTower的数据显示,9月公司海外代理发行的SLG产品《末日喧嚣》流水在3000万美元左右,整体海外流水超过6000万美元。?单季毛利率环比回升。公司2021Q3的单季毛利率为84.31％,较Q2提升0.47个百分点,《斗罗大陆:魂师对决》为自研产品,不涉及CP第三方分成,因此有望带动公司毛利率持续回升。
销售费用率相对稳定。Q3单季销售费用率为54.4％,三季度在有爆款新游戏上线的背景下,相较于Q2的53.3％仅略有提升,整体维持稳定,公司控费和精品化战略的深入效果显现。
盈利预测与估值:二季度公司处于压力下的企稳回升,三季度上线的《斗罗大陆:魂师对决》表现突出,带动利润水平持续回暖。考虑到《斗罗大陆:魂师对决》10月表现依旧较为稳定,后续随着销售费用投入减少,利润率水平有望进一步提升,此外海外市场的深入拓展是2022年收入增长的基础,因此我们上调2021年利润预期以及2022年的收入专利润预期,预计公司2021～2022年实现营业总收入为161.99亿/184.07亿(原为160.19亿),同比增长12.5％/13.6％,归母净利润为25.71亿(原为24.28亿)/28.70亿(原为26.17亿),同比增长-6.9％/11.6％。当前市值对应2021与2022年PE为21x/19x,维持"买入"评级。
风险提示:1)海外扩展加快利润回收缓慢;2)买量效果不佳导致亏损;3)政策端对广告投放限制的潜在风险。
[2021-11-03] 三七互娱(002555):公司进入利润释放期,后续出海表现可期-2021三季报点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021三季报,公司2021Q3实现营收45.72亿元,同比增长38.50％;实现归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％。公司2021年前三季度实现营收121.11亿元,同比增加7.27％,实现归母净利润17.21亿元,同比下降23.85％。
事件评论
营收端:《斗罗大陆:魂师对决》强势流水推动增长;后续出海收入可期。1)《斗罗大陆:魂师对决》流水表现强势,2021年Q3月流水超7亿元,连同公司2021H1上线的新产品《荣耀大天使》、《绝世仙王》等产品,共同推动公司营收环比增长22.86％、同比增长38.50％。2)《斗罗大陆:魂师对决》海外逐步上线,预计后续为公司带来额外增量收入。《斗罗大陆:魂师对决》已在2021年8月上线新加坡及马来西亚。3)组织架构调整释放公司出海潜力,未来有望驱动公司营收增长。2021H1,公司将原"分区突破"的策略调整为按照赛道和品类做组织架构来发行,提升了本地化运营能效,助力公司海外手游月流水最高突破5亿元。
利润端:归母净利润率同比改善,预计现有产品在2021Q4继续释放利润。1)公司游戏业务具有先投入后回收的特性。公司在2021H1已为多款重磅新产品(《荣耀大天使》、《斗罗大陆:武魂觉醒》等)进行营销推广,并已在2021H1确认上述销售费用。因此公司2021Q3归母净利润率同比提升1.99pct。2)截至2021Q3末,公司2021Q1的销售费用投入已逐步回收。我们预计,随着公司现有产品进入成熟期,这些产品有望在2021Q4继续释放利润。
后续展望:精品化转型、品类多元化战略稳步推进。1)公司精品化转型战略稳步推进,持续加大研发投入。公司2021Q3投入3.18亿元研发费用,同比提升50.56％。2)公司"双核+多元"品类战略正逐步落地验证。公司在2021H1推出了卡牌类、MMO类、养成类、模拟经营类等产品。3)我们认为,公司的跨品类研发实力正逐步走向成熟。截至2021H1,公司面向国内储备了9款MMO产品、6款SLG产品、5款卡牌类产品、2款模拟类产品;面向海外则储备了7款MMO产品、6款SLG产品、3款卡牌产品、2款模拟类产品。
我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为27.35亿,33.47亿,39.49亿,对应PE为20.28倍,16.57倍,14.05倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.公司新游戏表现低于预期;
2.游戏行业增速不急预期;
3.游戏行业监管存在不确定性。
[2021-11-02] 三七互娱(002555):三季度业绩持续回暖,自研和海外拓展表现强劲-2021年三季报点评
■中信证券
公司三季报业绩超前期业绩指引上限,三季度业绩持续回暖。2021前三季度公司实现营收121.11亿元,同比+7.3％;归母净利润达17.21亿元,同比-23.9％,超中报业绩指引上限。其中2021Q3公司实现营收45.72亿元,同比+38.5％,环比+22.9％。整体毛利率为84.3％,同比-4.0pcts,环比+0.5pct,毛利率同比降低主要系报告期内代理游戏收入占比上升。费用端,2021Q3公司销售/管理/研发费用率分别为54.4％/2.5％/7.0％,同比-10.4/-0.2/+0.6pct,环比+1.1/-0.7/-2.4pcts,其中销售费用率在主力产品《斗罗大陆:魂师对决》上线背景下仍实现同比明显收窄,环比略升,体现出公司在优质内容和精细化营销投放方面的提升。随着新游前期买量营销支出陆续回收并贡献业绩增量,公司2021Q3归母净利润达8.67亿元,同比+54.8％,环比+17.7％。
自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。2021Q3公司营收实现高速增长,同比增速达38.5％,环比增速达22.9％。主要得益于公司自研新游戏和海外的强劲表现。自研新游《斗罗大陆:魂师对决》于7月下旬上线后于iOS游戏畅销榜平均排名第7名左右,并且根据公司公告,月流水达超7亿元水平。海外方面,根据SensorTower数据,三七互娱在今年7-9月中国手游发行商全球AppStore+GooglePlay收入排名分别为第6/4/4名。其中《Puzzles＆Survival》在欧美市场延续强劲表现,报告期内于美国iOS游戏畅销榜平均排名第27名左右。我们认为,现阶段随着公司在优质游戏内容和精细化营销投放方面的持续提升,主力游戏产品于国内和海外市场有望实现良好长线运营,随着前期买量营销成本逐步回收,后续有望持续贡献业绩。
立足"双核+多元"产品战略,公司新游戏储备丰富且品类多元。根据公司中报披露,目前储备有数十款自研和代理产品,基于"双核+多元"的产品战略,在传统ARPG品类外,围绕MMORPG、SLG两个核心及卡牌、模拟经营、二次元、女性向等多元化品类进行布局如卡牌类游戏《代号C6》等;此外还包括《亮剑》(AppStore预定11月20日发布)、《异能都市》、《最后的原始人》等丰富代理产品。我们认为,随着产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,公司游戏业务未来仍有较大增长空间。
风险因素:行业政策监管趋严;国内、海外游戏表现和上线时间不及预期;买量投入和成本回收不及预期风险等。
投资建议:公司2021Q3业绩持续回暖,自研新游表现和海外市场拓展表现强劲,后续有望持续贡献业绩。随着公司产品储备趋于丰富,加强研发提升产品质量,同时卡牌、策略、模拟经营等长生命周期游戏占比提升,我们认为公司游戏业务未来仍有较大增长空间,我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.19/1.43/1.68元(原预测1.15/1.43/1.68元)。我们参考中信证券行业分类下游戏板块万得预测市盈率(2022年,算术平均法剔除负值)为16X左右,三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均取得强劲表现,同时自研能力和精细化买量投放能力持续提升,游戏储备丰富,给予公司2022年20XPE估值,对应2022年目标价29元,维持"增持"评级。
[2021-11-02] 三七互娱(002555):单季度收入创新高，"自研+出海"实现突破-三季点评
■东方财富证券
【投资要点】受益《斗罗大陆:魂师对决》亮眼表现，三季度收入创新高。2021年前三季度公司实现营业收入121.1亿，同比增长7.3%；归母净利润17.2亿，同比下降23.9%。其中第三季度公司营业收入45.7亿，同比增长38.5%；归母净利润8.7亿，同比增长54.8%。2021年第三季度，公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7亿元，贡献三季度收入高增长。买量游戏"先投入后回收"特性，新游上线和投放效益叠加推动利润稳步增长。2021年第一季度，公司多款新上线游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率在这一阶段高于营业收入增长率使得业绩短期承压。第三季度公司毛利率84.3%，同环比-3.0pct/+0.5pct；销售费用率54.4%，同环比-10.4pct/+1.1pct；管理费用率2.5%，同环比-0.2pct/-0.7pct；研发费用率7.0pct，同环比+0.6pct/-2.4pct。伴随前期投入的回收和新游戏产品上线加持，公司盈利能力回归正常水平。海外业务成为公司增长第二驱动力。2021年8、9月公司位居SensorTower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单第四，海外多地区、多品类发行能力得到进一步验证。根据SensorTower数据显示，2021年9月中国出海手游收入榜TOP30中，三七互娱发行的包括末日喧嚣(第5名)、云上城之歌(第21名)、江山 美人(第27名)，出海成绩斐然。海外收入增长迅速，2021年上半年，公司海外收入达20.4亿，同比增长111.0%，占比达27.4%。
【投资建议】公司是国内领先的游戏厂商，发行能力卓越，随着公司"自研和海外"实现突破，重新回到快速增长轨道。我们预计公司2021-2023年营业收入为164.6/189.3/217.7亿，归母净利润为25.3/28.2/32.1亿，对应EPS1.14/1.27/1.45元，维持公司"增持"评级。
【风险提示】宏观经济下行风险；
政策风险。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):新品拉动业绩复苏,自研+海外持续验证-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季度报告。
点评:《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,业绩复苏强劲。1)2021年前三季度公司营收121.11亿元,同比增加7.27％,归母净利润17.21亿元,同比减少23.85％,扣非归母净利润15.19亿元,同比减少22.14％;2)2021Q3营业收入45.72亿元,同比增长38.50％,归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％,扣非归母净利润为8.82亿元,同比增加81.39％;3)2021Q3业绩快速增长,主系公司第一季度的销售费用投入已逐步回收,业绩实现稳步释放,同时叠加第三季度公司自研产品《斗罗大陆:魂师对决》在全球陆续上线,月流水超过7亿,表现亮眼。
国内市场精品手游表现出色,海外拓展持续发力。1)2021年公司重磅自研《斗罗大陆:魂师对决》、《荣耀大天使》、《云端问仙》等优质精品游戏上线,尤其《斗罗大陆:魂师对决》是公司精品化战略的再一次验证,月流水超7亿元;2)公司海外业务加速发展,《Puzzles＆Survival》在全球市场"多点开花",击中欧美地区玩家基数庞大的三消用户,截止到2021年6月,其稳居美国IOS畅销榜前三十名,德国iOS畅销榜前50名,同时日本上线后迅速进入畅销榜前20名的头部位置,《Puzzles＆Survival》最高单月流水超2亿元,累计流水超10亿元,公司上半年海外游戏业务营业收入同比增长111.03％,占比达到27％,成为新的业绩增长点
盈利预测与评级。期待公司自研实力再上新台阶与出海业务的持续发力,维持公司2021/22/23年EPS分别为1.16/1.38/1.54元的盈利预测,10月29日收盘价对应21/17/16倍PE,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新产品上线不及预期;海外拓展节奏不及预期;政策监管加剧。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):自研与出海双轮驱动,业绩有望持续释放-2021三季报点评
■光大证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入121.1亿元,同比增长7.3％;归母净利润17.2亿元,同比下降23.9％;归母扣非净利润15.2亿元,同比下降22.1％。其中,第三季度实现营业收入45.72亿元,同比增长38.5％,归母净利润8.7亿元,同比增长54.8％;归母扣非净利润8.8亿元,同比增长81.4％。
点评:销售费用投入逐步回收,新游上线加持,归母净利率回暖明显。21年前三季度公司归母净利率14.2％,同比下降5.8pct;21Q3归母净利率19％,同比增长2pct。主要系:1)公司第三季度销售费用率54.4％,同比下降10.4pct。公司游戏业务具有先投入后回收的特性,截至第三季度末,公司第一季度用于新游推广的销售费用投入已逐步回收。2)第三季度公司自研新品《斗罗大陆:魂师对决》在全球陆续上线,实现月流水超7亿。我们认为,伴随前期投入回收和高质量新游持续贡献流水,公司业绩有望进一步释放。
勠力自研,产品储备丰富。1)自研新游《魂师》表现优秀。根据七麦数据,《魂师》在9月ios游戏畅销榜位居角色扮演类平均第4名。根据DataEye,《魂师》9月投放素材数5339组,仅为中重度游戏中投放量第一《三国志战略版》的26.6％,位居榜单第10名。《魂师》通过较少的广告投入,能维持较高排名。2)"精品化、多元化"战略持续推进。公司第三季度研发费用率7％,同比增长0.6pct。公司有《传世之光》(RPG)、《代号三国BY》(SLG)、《代号女性向古风》等多款不同类型自研游戏储备,看好公司中长期营收潜力。
品类突破、"因地制宜",全球化效果显著。根据SensorTower9月数据,三七互娱位居手游厂商全球收入第4名,《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》分别位居手游出海收入榜第5、21名。公司产品的海外竞争力得到进一步验证,出海业务已成重要发展驱动力。1)《Puzzles＆Survival》填补类型空白,突破欧美市场。根据GameRefinery,21Q2美国市场Puzzle和SLG类游戏收入占比之和达38.4％,《Puzzles＆Survival》将这两种最受欢迎的玩法进行完美结合,有效拓宽受众面,成长空间广阔。2)坚持本地化运营推广,日韩市场回报丰盛。二次元手游《云上城之歌》7月登陆韩国,位居当地手游畅销榜第11名。《Puzzles＆Survival》8月收入中,日本市场占比45.4％。
盈利预测、估值与评级:公司持续推进游戏自研和品类突破,研发和买量带来短期业绩承压,我们下调公司21-23年归母净利润预测至25.18/32.30/36.75亿元人民币(与上次预测-4.13％/-3.27％/-3.36％),对应PE21/16/14x;我们长期看好公司推进自研和游戏出海带来的营收潜力,维持"买入"评级。
风险提示:游戏版号审批收紧,玩家流失,新游研发进度不及预期,买量市场价格持续上升。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):营销投入回收叠加新品上线助推业绩超预期,关注重点产品Q4利润释放-21Q3季报点评
■德邦证券
三七互娱发布2021Q3季报,21Q1-Q3公司实现营收121.1亿元(yoy+7.3％),实现归母净利润17.2亿元(yoy-23.9％)。其中Q3公司实现营收45.7亿元(yoy+38.5％,qoq+22.9％),创历史新高,实现归母净利润8.7亿元(yoy+54.8％,qoq+17.7％),延续Q2利润释放趋势同时超出中报业绩指引上限。
《斗罗大陆:魂师对决》表现优异驱动Q3业绩环比高速成长,预计产品利润率将逐步提升并进一步释放利润。公司自研回合制卡牌游戏《斗罗大陆:魂师对决》,7月22日上线后最高达畅销榜第四名,首月流水超7亿元,目前仍位于畅销榜第八名体现高产品质量与公司强运营能力。产品表现优异推动公司Q3营收创历史新高,同时其自研产品高利润率特性推动公司毛利率环比小幅提升0.5pct至84.3％。销售费用方面,由于新品上线加大销售投入,销售费用环比增长5亿元至24.9亿元,但产品表现优异流水释放迅速使得收入同步提高,销售费用率环比小幅提升1.1pct至54.4％。21Q3净利率环比小幅下滑0.8pct至18.8％。当前《斗罗大陆:魂师对决》流水保持稳定,预计随着产品进入稳定期,营销投入下降,产品利润率将逐步提高并于Q4进一步释放利润。
出海能力持续验证,经典优质产品保持稳定,关注Q4利润释放情况。Q3公司出海能力进一步验证,优质产品延续Q2高速成长趋势,根据SensorTower数据,《P＆S》、《叫我大掌柜》流水于M8创新高,其中《P＆S》月流水近3亿,此外优质模拟经营产品《江山美人》流水持续稳定。公司整体下载量剔除《斗罗大陆:魂师对决》后保持稳步下降,预示买量投入减少,产品正逐步进入回收期,利润有望于Q4进一步释放。
新品储备多元丰富,优质储备已于海外市场验证。公司后续储备丰富,在MMO、SLG、卡牌、模拟经营赛道中分别储备了11/10/6/3款产品,其中10款产品为自研产品,占比达33％。《空之要塞:起航》、《异能都市》、《曙光计划》等产品已获得版号有望驱动公司未来成长。此外公司储备SLG产品《小小蚁国》于海外成长迅速,快速进入头部SLG出海产品行列,有望于21Q4-22年贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级:预计公司21-23年分别实现归母净利润28.96/36.22/42.56亿元,对应当前股价PE19/16/13X,看好公司转型成果与Q4利润释放,维持"买入"评级。
风险提示:产品上线延期,新品表现不及预期,行业监管政策趋严。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):Q3净利润超业绩预告上限,新游买量ROI高-三季点评
■上海证券
公司动态事项
公司公布了2021年三季报,前三季度公司实现营业收入121.11亿元,同比增长7.27％;实现归母净利润17.21亿元,同比减少23.85％。
事项点评
Q3业绩高增,《斗罗大陆:魂师对决》流水出色、ROI高
从收入端看,Q3单季度公司实现营收45.72亿元,同比增长38.5％,环比增长22.86％,单季收入创历史新高。收入增长主要得益于《斗罗大陆:魂师对决》的强劲表现,游戏单月全球流水已超7亿元。从利润端看,Q3实现归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％,实现扣非后归母净利润8.82亿元,同比增长81.39％,扣非净利润同样创下历史新高。净利润增速超营收增速主要是因为《斗罗大陆:魂师对决》的买量ROI较高,游戏在带动Q3营收大幅增长的同时,销售费用较去年同期仅增长约3.5亿元,销售费用率同比下降了10.36个百分点。《斗罗大陆:魂师对决》作为公司精品化战略的代表产品之一,游戏品质的进步推动公司买量投放效率显著优化。Q3公司综合毛利率84.31％,同比下降3.97个百分点,环比提升1.06个百分点,同比下滑主要系本年度《Puzzles＆Survival》等代理产品的收入占比提升所致,而Q3自研产品《魂师对决》上线后又使得毛利率有所回升。
出海收入持续增长,多款产品表现出色
公司的出海收入持续增长,根据SensorTower,公司在中国手游发行商全球收入排行榜中已经从年初的第十增长至9月的第四。从产品端看,《Puzzles＆Survival》、《云上城之歌》、《江山美人》以及参股公司的《小小蚁国》四款游戏均进入了9月出海手游Top30。Q3公司在海外地区又新上线了一系列游戏,《斗罗大陆:魂师对决》登陆港澳台新马、《云上城之歌》登录韩国地区,游戏上线后均进入了当地畅销榜Top10,进一步夯实了公司在海外市场的份额。公司的产品储备丰富,中报披露了产品储备约40款,其中已取得版号、有望于年内上线的游戏包括《异能都市》、《曙光计划》、《空之要塞:启航》、《最后的原始人》等。
盈利预测
公司流量运营能力强,同时积极强化自研投入。多元化的产品布局及快速增长的海外业务有望助推公司收入保持较快增长。预计公司2021-2023年归属净利润分别为26.60/32.09/38.00亿元,对应EPS分别为1.20/1.45/1.71元/股,对应PE为19.84/16.45/13.89倍。维持"买入"评级。
风险提示
新游戏表现不及预期;流量获取成本大幅提升;行业竞争进一步加剧;政策风险
[2021-11-01] 三七互娱(002555):三季度业绩超预期,自研+出海带动业绩逐步释放-三季点评
■财信证券
事件:10月29日,公司发布2021三季报:前三季度实现营收121.11亿元,同比增长7.27％;归母净利润17.21亿元,同比下滑23.85％;经营活动现金净流量21.17亿元,同比下滑13.38％。2021Q3营收45.72亿元,同比增长38.50％;归母净利润8.67亿元,同比增长54.77％,超出此前业绩预告7.46亿元-8.46亿元的指引区间。
三季度业绩超预期,新品进入业绩回收期。2021Q1、Q2和Q3的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元和8.67亿元,同比增速分别为-83.98％、-24.10％和54.77％,其中Q3业绩创历史第二新高;销售费用率分别为73.35％、53.35％和54.41％,同比分别变化8.91pct、5.32pct和-10.37pct。主要原因系公司今年上新产品数量增加,而推广费用往往在产品上线初期大规模投入、但游戏流水需要递延;随着产品导量逐渐稳定,销售费用规模会随之减少,产品利润也会随之增厚。此外,Q3公司上线的自研产品《斗罗大陆:魂师对决》表现强劲,国内首月流水超过7亿元,目前排名仍在IOS畅销榜15名上下,带动三季度业绩超预期。
持续重视研发投入,重点拓展长生命周期品类。公司持续重视研发投入,努力拓展长周期生命品类。前三季度公司研发费用9.91亿元,同比增长15.77％;研发费用率8.19％,同比增加0.6pct。产品品类方面,在传统优势MMO品类之外,重点突破SLG、卡牌和SIM等长生命周期品类。据公司中报披露,目前公司海内外产品储备有40余款,其中自研占比达42.5％、除MMO以外的品类占比达60％。随着以《斗罗大陆:魂师对决》(卡牌)、《末日喧嚣》(三消+SLG)、《江山美人》(模拟经营)等为代表的长生命周期品类流水贡献逐渐增多,预计公司传统MMO品类流水贡献占比将呈稳步下降态势;同时,长生命周期品类占比的提升也有望降低公司未来的业绩波动性和销售费用率。
出海取得长效突破,有望贡献第二驱动力。"三消+SLG"题材的《末日喧嚣》在去年8月上线欧美地区后,流水表现稳步提升,2021年1月-6月在中国出海手游排行榜单分别排名30/25/16/13/14/11名;三季度排名仍在稳步提升,7月-9月在中国出海手游排行榜单分别排名7/6/5名,我们预计三季度累计流水超过5亿元。考虑到SLG类产品的长生命周期特性,预计该款产品的流水仍在爬坡期。出海产品的优秀表现带动了公司海外业务稳步提升,根据SensorTower公布的中国手游发行商全球收入排行榜单,公司8/9月排名均为第4名,而去年同期均在10名以外。上半年,公司海外业务收入20.45亿元,同比增长111.04％;占营收比重27.13％,同比增加15pct;预计今年底公司海外业务收入占比能达到30％。
投资建议与盈利预测:公司自研转型产品取得突破,海外业务逐渐贡献第二驱动力,有助于未来业绩的逐步释放。预计公司2021年/2022年/2023年营收179.28亿元/215.13亿元/258.16亿元,归母净利润26.50亿元/31.73亿元/37.05亿元,EPS为1.20元/1.43元/1.67元,对应PE为21.22倍/17.72倍/15.18倍。随着政策监管重点明确,公司新品进入业绩释放期,结合未来三年的业绩增速,以2022年为基准给予公司20-23倍PE,对应合理价格区间28.60元-32.89元。维持公司"推荐"评级。?
风险提示:政策监管变动;市场竞争加剧;流水不及预期;产品上线延迟。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):业绩强势复苏,自研与出海能力持续验证-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收121.11亿(yoy+7.27％),归母净利润17.21亿(yoy-23.85％),扣非后归母净利润15.19亿(yoy-22.14％);
Q3单季实现营收45.72亿(yoy+38.50％),归母净利润8.67亿(yoy+54.77％),超出此前业绩预告上限8.46亿,扣非后归母净利润8.82亿(yoy+81.39％)。
点评:业绩逐季改善,Q3强势复苏,《斗罗大陆:魂师对决》持续亮眼。2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为1.17/7.37/8.67亿元,Q1《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等新游集中投放推高销售费用侵蚀利润;Q2销售投入已逐步收回,净利润水平恢复至连续四季度最佳;Q3次新游均进入贡献期,叠加《斗罗大陆:魂师对决》表现优异,共推单季扣非后净利创新高。《斗罗大陆:魂师对决》作为验证公司自研实力的标杆性产品,8月流水突破7亿,上线后稳居iOS畅销榜TOP10。同时,多款次新及老产品《叫我大掌柜》《荣耀大天使》《云上城之歌》等iOS畅销榜排名均稳定在TOP50左右。
海外多品类产品屡创佳绩,出海作为第二增长引擎动力强劲。《Puzzles＆Survival》(三消+SLG)主攻欧美市场,稳居美国iOS畅销榜TOP30;《叫我大掌柜》(国风模拟经营)主打东南亚市场,亦斩获不俗表现。据SensorTower出海厂商收入排行榜,公司7、8月连续2月跻身TOP4,出海已经成为公司第二增长引擎,上半年海外营收占比27.13％(同比+15pct)。
"双核"+"多元"稳步推进,产品储备饱满助力未来业绩释放。未来3-5年,公司将持续推进"双核"(MMORPG+SLG)+"多元"(卡牌、模拟经营、泛二次元)的产品战略,目前已储备国内9款MMO、6款SLG、5款卡牌、2款SIM,海外7款MMO、6款SLG、3款卡牌、2款SIM。
投资建议:预计公司2021-2023年净利润为26.73/33.99/41.17亿,对应EPS1.20/1.53/1.86元,给予目标价30.0元,对应2022年PE为19.6x,维持"买入-A"评级。
风险提示:新游表现低于预期,海外业务拓展不达预期,行业监管政策变化。
[2021-11-01] 三七互娱(002555):"精品化+多元化+全球化"战略深化,延展长期空间-深度研究
■广发证券
"精品化+多元化+全球化"持续深化,长期空间打开。(1)精品化方面,公司升级自研品牌,坚持"研运一体"战略,重视研发投入及人才培养,精细化管理提质增效。2020年研发费用超过11亿元,2021前三季度研发费用9.91亿元,在苏州成立女性向品类子公司,在厦门成立美术及模拟经营品类研发分部。2021年自研精品手游《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,8月流水超7亿元。对外投资优质研发商,公司战略入股上海易娱网络、羯磨科技(刘宇宁团队)等。(2)多元化方面,公司围绕"MMO+SLG"双核,向模拟经营、卡牌、女性向多品类长生命周期品类突破,利润贡献期也相对延长,多元化战略不仅平抑单一品类的波动,更为公司未来收入利润增长提供强劲动力。(3)全球化方面,全球移动游戏市场规模和占比不断提升。公司地域外研,品类深扩,海外量变积累取得质变,丰富的产品矩阵构筑公司优质产品力,多年累积的本地化能力形成公司卓有成效的发行力,对流量营运的精准掌控为公司出海降低成本提供技术支持。2020年推出的《Puzzles＆Survival》在美、日、英、德等成熟市场畅销榜前列。
盈利预测与投资建议:国内+海外双轮驱动的逻辑逐渐兑现。国内头部手游保障基本盘,精品化战略保障公司头部游戏竞争力,多元化战略延长产品生命周期,平滑业绩波动,全球化战略改善收入结构和打开第二增长曲线。公司核心管理团队股权深度绑定,年富力强、锐意进取。在国内+海外双轮驱动下,"精品化+多元化+全球化"战略的持续精进和深化。预计公司2021～2023年归母净利润27.20/35.96/42.74亿元,同比增长-1.5％/32.2％/18.9％。参考可比公司给予2022年22xPE,算得每股合理价值为35.67元/股,维持"买入"评级。
风险提示:版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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