002511中顺洁柔 股票走势分析
≈≈中顺洁柔002511≈≈(更新:21.12.06)
[2021-12-06] 中顺洁柔(002511):无果的兜底增持倡议 腰斩的股价下滑走势 监管追问中顺洁柔“是否误导投资者”
■上海证券报
素有“纸茅”之称的中顺洁柔，被监管质疑“割韭菜”。12月4日，深交所向中顺洁柔下发关注函指出：“进一步说明公司连续推出员工持股计划、兜底式增持倡议的真实用意，是否存在误导投资者的情形。”
上海证券报记者注意到，中顺洁柔自5月份以来，先后发布兜底式增持倡议、拟实施员工持股计划，但是公司股价从5月28日至12月3日跌幅达50.38%，并且员工持股计划一直未能实施又突然终止。而相比同样发出兜底式增持倡议的其他A股公司，中顺洁柔一直未披露员工响应此次倡议的情况。
兜底式增持倡议仍未披露进展
中顺洁柔5月10日公告称，公司实控人邓颖忠倡议，凡是在5月10日至5月31日净买入公司股票(不低于1000股)，且连续持有至明年5月30日并在职的员工，若产生亏损由邓颖忠补偿，收益归员工所有。
这是2021年A股首例兜底式增持倡议，但此次倡议是在中顺洁柔股价创出新高之际，区别于其他A股公司在股价低迷时倡议员工增持。
中顺洁柔此前回复关注函称，自2017年初至2021年5月10日，公司市值逐年稳步提升。截至2021年5月10日，公司最高股价为33.18元，对应市值435.3亿元，最高股价为2017年最低股价的5.48倍。
如此有信心的中顺洁柔，却一直未披露员工响应上述倡议的情况。8月5日，中顺洁柔证券部工作人员回复记者，这属于公司员工与实控人邓颖忠之间的承诺事项，只要邓颖忠拿到相关名单即可。在2022年5月30日实控人的承诺完结以后，公司会公告相关事项。如果到时员工因增持公司股份产生亏损，实控人将会予以补偿。
对应的是，宝通科技7月28日公告称，公司控股股东、实控人包志方发出兜底式增持倡议。8月4日晚间，宝通科技披露，在倡议增持期，不仅参与员工的人均增持金额较高，并且符合条件员工的参与率超过五成。
彼时，宝通科技方面回应，一般上市公司都会披露进展公告，监管层也鼓励信息披露的连续性。而一名不愿具名的监管人士认为：“理论上来讲要披露。这与员工持股计划的性质类似，所以包括员工增持的具体情况等信息，参照员工持股计划披露。”
在公司12月4日收到的关注函中，深交所要求中顺洁柔说明，在发布兜底式增持倡议后，公司及下属控股公司全体员工买入公司股票的实际情况，相关主体“兜底”承诺的履行进展。若兜底式增持无实质性进展，需进一步说明公司连续推出员工持股计划、兜底式增持倡议的真实用意，是否存在误导投资者的情形。
员工持股计划突然终止
紧随兜底式增持倡议发布之后，中顺洁柔5月21日召开董事会决议，筹划第三期员工持股计划。中顺洁柔发布的第三期员工持股计划(草案)显示，本次员工持股计划的持有人为公司董事、高级管理人员和核心骨干人员，合计不超过200人，员工持股计划设立资金总额上限为2亿元。
不过，中顺洁柔此后在多次公告中均称：“截至本公告披露之日，公司第三期员工持股计划尚未开始购买公司股票。”
12月1日，中顺洁柔公告称，鉴于目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大，公司决定终止第三期员工持股计划。
对此，中顺洁柔被要求说明，公司所称“目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大”的具体含义，相关变化发生的具体时期，以及公司推出员工持股计划时，是否已可以合理预见。在此基础上，说明公司5月份关于员工持股计划的决策是否审慎。
深交所还要求中顺洁柔说明，公司6月7日召开2021年度第四次临时股东大会审议，通过员工持股计划方案后，董事会对执行股东大会决议所采取的措施，以及员工持股计划长期未开始购买公司股票的原因。
此外，在中顺洁柔第三期员工持股计划(草案)中，公司控股股东广东中顺纸业集团有限公司(下称“中顺纸业”)承诺：在本次员工持股计划存续期内，如果公司股票股价出现波动，导致集合资金计划劣后级份额的认购方(即本次员工持股计划)需进行补仓时，由控股股东对集合资金计划劣后级份额进行补仓或采取其他增信措施，以保证劣后级份额不被强行平仓。
这意味着，如果中顺洁柔的股价出现波动，导致第三次员工持股计划需补仓时，中顺纸业将出资或采取其他增信措施。而从5月28日至12月3日，中顺洁柔股价跌幅达50.38%，如果实施了第三期员工持股计划，那么中顺纸业将为此耗费巨额资金。
前董秘强调公司低估却提前减持
与上述离奇事件对应的是，2021年以来，中顺洁柔人事更迭频繁。除了董事会换届外，公司总裁邓冠彪、副总裁叶龙方、董事岳勇、董事戴振吉、董秘周启超等多名董监高均主动离职。
以周启超为例，中顺洁柔7月29日晚公告称，周启超近日以个人原因，申请辞去公司董秘、副总裁职务，此后不担任公司任何职务。外界关注的是，在中顺洁柔股价大跌、又临近2021年半年报发布之际，周启超身为董秘为何突然离职，是否预示公司情况有变?
中顺洁柔专业生产生活用纸系列产品，是国内首家在A股上市的生活用纸企业。该公司8月31日发布的2021年半年报显示，上半年归属于上市公司股东的净利润(下称“净利润”)约4.07亿元，同比下降10.06%。2021第三季度，公司实现净利润约7726.36万元，同比下降64.72%。
同时，在中顺洁柔发布邓颖忠的兜底式增持倡议后，周启超作为时任董秘对外回应：“公司是所有消费品中估值最便宜的”“公司股票价格过去4年涨了6倍”“公司未来没有融资计划”。矛盾的是，周启超在强调中顺洁柔估值较低之前，已在2021年2月5日、2020年2月10日，合计减持了28.96万股公司股份，减持均价为19.2元/股。
对此，深交所此前追问周启超提出上述言论的依据。中顺洁柔回复关注函称，周启超在言论中确实存在措辞不严谨、工作程序不严谨的问题。融资计划属于公司未来的运营和资金规划，周启超未事先经过董事会批准就对外表述公司未来融资计划，工作程序存在瑕疵。
如今，“强烈”看好中顺洁柔的周启超已经离职，加上公司股价腰斩、员工持股计划突然终止等事件，不免让人疑惑邓颖忠此前倡议员工增持是否靠谱。
[2021-12-02] 中顺洁柔(002511):纸中贵族,洁柔不"柔"-深度研究
■申港证券
国内生活用纸行业TOP4企业中最晚起步,奋起直追。公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员,与另外三家(恒安国际、维达国际、金红叶)相比起步最晚,但发展迅速,毛利率已跃居首位。公司近年来关注多元化产品布局,注重提升个护类高毛利产品的占比,未来毛利率仍有上升空间。公司管理层经验丰富,通过股权激励+员工持股计划与公司利益捆绑,若2021Q4业绩达标可完成第二次股权激励的实施。
行业持续发展,集中度有望提升。我国人均生活用纸用量较发达国家仍有较大差距,且随着消费升级,以及疫情期间消费者卫生防护意识的提高,我国生活用纸行业市场规模将稳定增长。同时,我国生活用纸行业集中度较美国日本等国家偏低,CR5为30％,较美国60％的市占率仍有较大上升空间。加之环保政策日趋渐严,生产不能达到标准的一些小企业将被优胜劣汰,行业集中度有望提升。公司处于行业内第一梯队,市占率有望快速提升。
浆价短期内难以大幅回升,浆价、股价联动。由于港口库存充足以及全球新增纸浆产能,从木浆供需角度来预测浆价短期内难以大幅回升。木浆价格占公司生产成本中的40％-60％,浆价的变动直接影响公司的毛利率以及二级市场表现,根据历史数据观测,这一传导会在6-10个月内得到反映,浆价在5月开始波动下行,预计未来公司盈利水平逐步得到改善。
产品、渠道、产能、营销共同促进公司未来发展。产品方面,公司持续增加研发投入支撑其产品多元化发展,不断提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,产品结构持续优化。渠道方面,GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进的发展模式,其中电商渠道增速较快。产能方面,公司正逐步布局全国性产能,以每年约10万吨的速度稳步扩张,2022年产能或将跃升至行业第三,但仍具上升空间。营销方面,公司增加广告投放,并预计于2022年调整产品价格。
投资建议:预计公司2021年～2023年EPS分别为0.62元、0.83元、1.03元,当前股价市盈率分别为27倍、20倍、16倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格上涨、人民币贬值、产能未达预期、新品销量不佳
[2021-11-30] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔决定终止第三期员工持股计划
■证券时报
中顺洁柔(002511)11月30日晚间公告，鉴于目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大。公司决定终止此次员工持股计划。该事项不会对公司发展战略、经营规划等造成影响。
[2021-11-06] 中顺洁柔(002511):Q3面临高基数＆成本压力,公司积极营销寻求破局之法-公司季报点评
■海通证券
公司发布三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入62.75亿元,同比增长12.95％;归母净利润4.84亿元,同比下滑27.88％;实现扣非后归母净利润4.76亿元,同比下滑28.03％。单三季度,公司实现营业收入20.27亿元,同比增长4.54％;归母净利润0.77亿元,同比下滑64.72％;扣非后归母净利润0.77亿元,同比下滑64.12％。
高基数限制Q3收入增速,公司长期优势仍存在。2021Q3公司收入同比涨幅较小,增速环比变动-5.75pct,总体表现较稳健,我们认为,高基数是收入增速放缓的主要原因。2020年9月,公司抓住开学季营销时机,举办"潮玩青春纸有你"校园营销活动,线上线下联动营销,入驻B站和抖音,截至2020年10月9日分别达到近60万和超6823万播放量,同时聚焦大学城内人流密集场所,成功抢占年轻消费群体心智。据中研产业研究院发布的《2021-2025年中国快速消费品行业发展全景调研与投资趋势预测研究报告》分析,产品高端化仍是未来快消品市场增长的关键驱动力,公司高端产品Face和Lotions系列有较高市场认可度,长期来看公司优势仍然存在。
多因素影响叠加,Q3盈利承压。Q3毛利率为34.33％,同比变动-12.37pct;净利率3.81％,同比变动-7.48pct,盈利能力有所下滑,我们认为主要原因如下:1)原材料价格上涨叠加运费增长:2021Q3国内针叶浆平均价格6229.34元/吨,同比增长36％。2)品类结构变化:2020年公司针对疫情推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液等产品带动毛利增长,随着疫情防控成效渐佳,口罩红利逐渐消失,公司品类回归原本结构,毛利增长点消减。3)终端竞争加剧:根据纸视界搜狐号,2021年1-8月份国内生活用纸累计新增产能共计178.2万吨,累计新增的产能已超过2020年全年新增总产能,产能过剩加剧行业的终端竞争,对企业盈利能力产生挤出效应。4)汇率波动风险:2021Q3公司财务费用较2020年同期增加901.8万元,主要受汇兑损溢影响,对公司净利率产生一定负面影响。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为6.4、7.1、8.3亿元,同比增长-29.6％、11.6％、16.1％,当前收盘价对应2021-2022年PE为38.9、34.8倍,对应2021-2022年PS为2.8、2.5倍,公司作为清洁护理领域龙头企业,因此主要参考可比公司给予公司2021年40～42倍PE估值,对应合理价值区间19.48～20.46元,对应2021年PS估值2.9～3.0倍。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧,新品推广不及预期。
[2021-11-02] 中顺洁柔(002511):产品竞争加剧木浆成本高位,生活用纸盈利略承压-2021年三季报点评
■国泰君安
下调目标价至19.96元,维持增持评级。考虑生活用纸行业竞争加剧,公司营销投入和促销力度增强,木浆价格维持相对高位,对盈利水平造成压力,下调2021～2023年EPS至0.50(-0.39)/0.74(-0.33)/0.87(-0.49)元,给予公司2021年40倍PE,下调目标价至19.96元,维持增持评级。
业绩略低于预期,利润有所承压。公司前三季度实现营收62.75亿元,同比增长12.95％,实现归母净利润4.84亿元,同比降低27.88％,销售费用率、管理费用率相较于2021H1分别提升0.53pct和0.27pct至22.08％和4.16％;其中Q3单季度营收和归母净利同增4.54％和降低64.72％。
生活用纸行业竞争加剧促销力度增强,浆价相对高位影响产品盈利水平。
由于木浆、化工品等原材料价格上涨、产品结构调整、运费增加等因素影响,综合毛利率37.95％,同降8.68pct,净利率下降4.37pct至7.72％。根据中报分产品明细数据,受行业竞争加剧和木浆原材料价格高企影响,公司生活用纸业务毛利率同比降低5.93pct至40.26％。
适应市场消费趋势品类持续拓展,未来有望贡献新业绩增长点。2020年起公司陆续推出卸妆湿巾、女性护理湿巾等贴合消费者的个性化产品,不断强化巩固品牌力,提供新利润增长点。2021年初公司贴合消费者习惯转变推出抑菌系列产品,以适应后疫情时代的到来;推出新生婴儿护理品牌OKBEBE系列,产品包括婴儿纸尿裤和拉拉裤,具备医护级高标准。
随着Q4电商购物节和双节促销来临,相关产品消费需求有望回暖。
风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,市场竞争加剧
[2021-10-29] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔发布调价函 因原材料价格持续上涨 旗下产品拟自2022年1月1日起进行价格调整
■证券时报
中顺洁柔10月28日发布调价通知函：近期因原材料价格持续上涨，导致公司生产成木和运营成本不断增加，为保证公司持续向客户提供稳定、高质量产品及服务，经公司研究决定：公司拟将中顺洁柔旗下产品自2022年1月1日起进行价格调整，具体调整产品及价格将以公司负责业务近期送达的正式文件为准。
[2021-10-29] 中顺洁柔(002511):2021Q3收入表现稳健,成本端压力上行-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3营收稳健,成本端压力上行,维持"买入"评级
公司2021Q1-Q3营业收入62.75亿元(同比+12.95％),归母净利润4.84亿元(同比-27.88％),2021Q3单季度营业收入20.27亿元(同比+4.54％),归母净利润0.77亿元(同比-64.72％)。Q3成本压力大增短期业绩下滑,下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为6.11/7.02/7.92亿元(原为9.80/11.31/13.45亿元),对应EPS为0.47/0.54/0.60元,当前股价对应PE为34.4/29.9/26.5倍,随着公司积极内部调整,管理效率有望提升,维持"买入"评级。?收入增长较为稳健,线上渠道收入快速扩张
2021公司单季度收入同比增加4.54％,由于2020年同期基数较高,在整体消费市场低迷情况下公司营收水平相对稳定,公司继续保持较高销售投入,积极进行电商渠道优化,线上渠道发力,占比快速提升。
成本端压力较大,终端市场提价不畅,费用率同比下降
2021Q1-Q3公司整体毛利率为37.95％(-8.68pcts),2021Q3单季度毛利率为34.33％(-12.37pcts),公司毛利率有所下滑主要由于原材料价格上涨,虽然浆价在Q3有所回落但是仍处高位,Q3阔叶浆均价同比上涨1100元/吨,环比下降450元/吨;公司对成本进行加权平均法核算,报表上成本对浆价回落反应存在滞后;Q3消费终端相对低迷,产品提价一定程度受阻。2021Q1-Q3公司净利率为7.72％(-4.37pcts),2021Q3单季度净利率为3.81％(-7.48pcts)。2021Q1-Q3公司期间费用率为28.55％(同比-3.00pcts),销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.08％(同比-0.47pcts)/6.51％(同比-1.07pcts)/2.35％(同比-0.13pcts)/-0.05％(+0.15pcts),公司有效控制费用,期间费用率下降。
经营性现金流水平保持良好,营运能力稳健
2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为8.79亿元(同比+113.73％),应收账款及应收票据9.93亿元(同比+12.63％),存货周转天数118.64天(同比-6.34天),应收账款周转天数43.88天(+2.89天),应付账款周转天数54.94天(-1.79天)。
风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧
[2021-10-28] 中顺洁柔(002511):成本上行盈利承压,电商持续发力-三季点评
■华安证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入62.75亿元,同比增长12.95％;实现归母净利润4.84亿元,同比下降27.88％;其中,单Q3实现营业收入20.27亿元,同比增长4.54％,实现归母净利润0.77亿元,同比下降64.72％。
Q3收入增速放缓,电商表现亮眼。
Q3社会消费水平持续低迷,月度社零增速连续维持低个位数增长,其中日用品类8月零售额同比出现负增长。受消费疲软影响,公司Q3营收增速放缓至4.54％。此外,局部地区受疫情管控、极端天气等因素影响,线上购物需求增加,报告期内公司持续强化电商渠道建设,尤其是直播带货等新电商渠道的拓展布局,使得公司Q3电商销售数据表现亮眼:根据7-9月的淘数据显示,四家生活用纸头部企业中只有洁柔每月均保持销售额的同比正增长。
成本抬升毛利承压,个护等新品培育初期加大费用投放。
公司Q3综合毛利率为34.3％,环比-4.58pct,同比-12.37pct。毛利率下滑主要因为1)浆价Q3回落有限,仍较去年同期+200～300美元/吨,且原材料价格变动反映至报表中存在滞后;2)消费低迷使得终端提价受阻;3)毛利率较低的"太阳"品牌等占比提升拉低整体利润水平。受毛利率下滑影响,公司Q3销售净利率为3.81％,同比-7.48pct。费用方面,公司Q3销售费率/管理费率/研发费率分别为23.19％/4.74％、2.47％,同比-2.29/-0.32/+0.06pct;环比-1.26/+1.74/+0.15pct。展望Q4,浆价受新增产能投放略有松动下调迹象,公司生产成本预计将边际改善;同时受"双十一"等电商促销活动影响,消费需求有望回暖。前期费用投放下其市场份额有望持续扩大并在未来浆价下行周期逐步兑现业绩弹性。
投资建议
公司聚焦提升高端产品占比,加大个护品类的拓展培育,我们预计公司2021-2023营收分别为91.02/106.59/122.17亿元,同比分别+16.3％、17.1％/14.6％;归母净利润分别为7.61/8.62/9.52亿元,同比-16.0％/13.3％/10.5％。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。10月27日收盘价对应PE分别为28.7X/25.3X/22.9X,维持"增持"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
[2021-10-28] 中顺洁柔(002511):成本压力有望于21Q4逐步缓解-2021年三季报点评
■东吴证券
成本压力下业绩低于市场预期。公司2021Q1-3实现营业收入62.75亿元,同比+13.0％;归母净利润4.84亿元,同比-27.9％。其中2021Q3实现营业收入20.27亿元,同比+4.5％;归母净利润0.77亿元,同比-64.7％。
成本压力环比仍有增加,我们预计2021Q4成本压力将开始逐步缓解。公司2021Q1-3毛利率为38.0％,同比-8.68pp,较2019年同期-0.34pp;销售净利率为7.7％,同比-4.37pp。2021Q3毛利率为34.3％,同比-12.37pp,环比-4.58pp;销售净利率为3.8％,同比-7.48pp,环比-2.53pp。2021Q3公司盈利能力同比及环比均有较大幅度回落,原因主要有:1)公司采取加权平均法进行原材料成本核算对于浆价变动有一定的滞后期,2021Q3木浆价格已出现较多回落但公司成本压力进一步提升。我们预计2021Q4浆价将延续下行,成本端压力有望减轻。2)公司加大品牌宣传和产品推广力度,销售费用投放有所增加。
经营现金流表现良好,运营效率稳定。2021Q1-3公司实现经营现金流8.79亿元,同比+113.73％;经营现金流/经营活动净收益比值为161.77％,销售现金流/营业收入同比+0.73pcpts至101.37％。2021Q1-3净营业周期107.58天,同比下降1.67天。其中,存货周转天数118.64天,同比下降6.34天;应收账款周转天数43.88天,同比上升2.89天;应付账款周转天数54.94天,同比下降1.79天。
短期调整不改中长期逻辑,品牌持续健康成长。公司在2021年处于调整阶段,外部环境来看,原材料及能源价格波动对成本端带来一定压力,高基数及渠道变迁对行业增速带来一定扰动,但我们预计2021Q4扰动因素将逐步消退,行业需求及成本端有望逐步修复。从公司内部来看,2021年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,随着新管理团队逐渐磨合成熟,内部管理效率有望提升。根据淘数据测算,洁柔品牌2021Q1-3在阿里平台的销售额占比为12.4％,同比+2.7pp,品牌市场占有率持续提升。
盈利预测与投资评级:基于公司2021年三季度业绩下调盈利预测,我们预计2021-2023净利润为5.8、8.6、10.5亿元(原值为9.1、12.1、15.3亿元),对应PE分别为36、24、20x。管理层磨合期叠加外部原材料高位因素,短期业绩或有所波动,但中长期看个护品类有望带来第二增长曲线,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧;个护推广不及我们预期
[2021-10-28] 中顺洁柔(002511):三季度盈利能力承压,深化品牌渠道建设-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度实现营收62.75亿元,同比增长12.95％;实现归母净利润4.84亿元,同比下降27.88％;扣非净利同比下降28.03％。?单Q3收入增长4.54％,紧抓开学季机会。21Q3单季度实现营收20.27亿元,同比增长4.54％,公司收入增速环比有所下降,在今年消费景气整体偏弱以及疫情影响下,公司作为日用消费品销售也受到一定影响。2021年来,公司持续进行产品推新,例如抓住后疫情时代贴合消费者消费习惯的转变,年初推出抑菌系列产品。Q3公司积极抓住开学季机遇,目标学生群体收效良好。公司渠道精细化管理能力较强,近年来电商渠道持续较快发展,四季度积极布局"双十一"线上购物节,有望带动线上销售发展。
单Q3归母净利同比下降64.72％,毛利率、费用率均同比下降。21Q3公司毛利率约为34.33％,同比下降12.37pct,环比下降4.58pct,预计主要系原材料价格上涨以及运费增加等因素影响,预计未来原材料成本以及运费价格回落,毛利率仍有改善空间。公司Q3期间费用率同比下降2.09pct至30.35％,其中,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-2.29pct、-0.26pct、+0.47t至23.19％、7.21％、-0.05％。销售费用率下滑部分预计部分由于新准则下运输费用调至营业成本。综上影响,三季度公司盈利能力同比有所下滑,Q3实现归母净利润0.77亿元,同比下降64.72％,归母净利率为3.81％,同比下降7.48pct。
未来改善仍可期待,维持"强烈推荐-A"评级。公司是国内生活用纸一线品牌,具备业内领先的渠道和品类开发能力,产品创新速度位居行业前列,并形成多元品牌矩阵覆盖高端及下沉市场。多元化业务矩阵逐步成型,推出个护产品、湿巾等高毛利新品;产能有序扩张、区域拓展成效渐显,开发母婴、新零售渠道,后疫情时代社区团购迅速兴起,积极布局,开拓与头部平台的合作。员工持股实现利益一致化,激发内部活力,回购彰显发展信心。预计2021～2022年归母净利分别为6.25亿元、6.97亿元,同比分别变动-31％、+11％,目前股价对应2021年PE为33.6x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:浆价持续大幅上涨,行业竞争快速恶化
[2021-10-27] 中顺洁柔(002511):3Q业绩承压,电商＆多品类驱动中长期成长-三季点评
■国金证券
事件10月27日公司发布三季报,3Q实现营收20.3亿元,同比+4.5％,实现归母净利润0.77亿元,同比-64.7％,前三季度实现营收62.8亿元,同比+13％,归母净利润4.8亿元,同比-27.9％,业绩低于预期。
经营分析高基数下3Q营收表现稳健。3Q收入同比+4.5％,环比+4.2％。预计主要受去年高基数、下游需求疲软,叠加今年居民家庭消费整体库存去化的影响,公司积极开拓社区零售等新零售渠道,预计线上、线下均保持稳健增长。
终端竞争激烈,高费用投入下,净利率环比下滑2.5pct。1Q/2Q/3Q毛利率分别为40.5％/38.9％/34.3％,呈现前高后低,预计主要原因是原料成本中高价浆成本占比提升,以及能耗成本的提高。3Q阔叶浆均价同比+1100元/吨,环比-450元/吨,预计伴随后续浆价下行,原料成本压力有望逐季减轻。1Q/2Q/3Q毛销差分别为21.9％/14.5％/11.1％,同比-0.7/-9.2/-10.1pct,预计主要原因是终端竞争激烈导致促销加剧、以及新渠道、新品牌推广的高投入。1Q/2Q/3Q净利率13％/6.3％/3.8％,3Q管理/研发费用率分别同比-0.32pct/+0.06pct。
"太阳"入局+个护发力打开新空间,回购彰显公司发展信心。1)品类端,短期生活用纸行业竞争仍较激烈,我们看好洁柔份额的提升。中低端品牌太阳、高端品牌Lotion、自然木,以及高端品类湿巾、厨房纸巾等有望逐步发力,卫生巾、纸尿裤等个护品类打开中长期发展新空间。2)渠道端,21年双11提前开启,有望进一步提振4Q业绩;公司亦积极开拓社区团购、抖音等新零售渠道。3)回购:21年1月起公司发起回购用于员工股权激励,截至10月8日,公司已累计回购2306万股,占总股本1.76％,回购金额6.3亿元。
盈利调整和投资建议根据公司3Q业绩表现及我们对未来生活用纸行业竞争格局的判断,我们下调21-23年EPS至0.46、0.54、0.62元,下调幅度为39％、39％、42％,当前股价对应PE分别为36、31、27倍,维持"买入"评级。
风险提示下游消费需求不及预期的风险;销售费用率控制不力的风险;新产品销售低于预期的风险;公司高管刘金锋6月减持公司股份60.12万股
[2021-09-12] 中顺洁柔(002511):利润率短期承压,修复可期有望迎转机-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年半年度报告:上半年实现收入42.48亿元,同比增长17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比下滑10.06％;实现扣非后归母净利润3.99亿元,同比下滑10.65;基本每股收益0.31亿元。
深耕生活用纸主业,个人护理产品再添新成员。公司上半年营业收入增长相对平稳,Q2实现收入21.46亿元,同比增长10.29％,我们认为,增速环比有所放缓的原因主要是,2020Q2疫情期间个人清洁护理用品消费旺盛,公司业绩亦表现良好,导致基数较高;分业务看,2021年上半年,公司核心业务生活用纸业务实现收入40.83亿元,同比增长15.55％;个人护理业务实现收入0.40亿元,同比下滑40.05％,考虑到公司持续推出新品,2021年初也推出了新生婴儿护理品牌OKBEBE系列,有望为公司个护布局再添助力。
毛利率短期承压,多方因素共同影响。1H21毛利率为39.68％,同比变动-6.91pct;分季度来看,Q2毛利率为38.91％,同比变动-8.94pct,毛利率水平有所下滑,主要原因为:1)原材料价格上涨:2021Q2针叶浆、阔叶浆外盘均价分别为985.48美元/吨、775.43美元/吨,同比增长65.60％、63.65％。公司在2020年末纸浆价格低位囤浆以积极应对,但随着公司生产经营节奏的不断推进,截至2021年6月底,公司原材料库存仅为10.70亿元,较2020年底减少7808.54万元,我们判断原材料成本有所承压。2)品类结构变化:2020年疫情期间公司积极布局口罩业务生产,考虑到口罩业务毛利率较高(口罩差异化相对较小,具有一定的市场定价性质,因此我们判断生产商毛利率相近,参考可靠股份口罩及其他业务毛利率,2021H1为78.9％,同比提升7.6pct),2021年公司回归以主业为主,因此毛利率在一定程度上亦受其影响。3)运费增加。我们认为随着公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,以及原材料价格有望缓慢下行,我们认为公司毛利率水平后续或将改善。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.1、11.2、13.7亿元,同比增长0.0％、23.0％、22.9％,当前收盘价对应2021-2022年PE为25、20倍,公司作为清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2021年26～27倍PE估值,对应合理价值区间17.96～18.65元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧,新品推广不及预期。
[2021-09-10] 中顺洁柔(002511):收入稳健,成本提升较快-2021年中报点评
■国信证券
收入稳健增长,利润率有所下行
2021H1收入42.48亿元(+17.5％),较2019H1增长33.9％;净利润4.07亿元(．10.1％),较2019H1增长48.1％,我们认为净利润同比下滑的主要原因在于原材料价格大幅上涨压低了毛利率。毛利率39.7％(-6.9％);净利率9.6％(-2.9％)。销售、管理费用率分别为21.6％(-1.9％)、6.2％(-1.4％)。
拓宽产品矩阵,渠道持续补强
公司产品涵盖不同定位、价格的生活用纸,以及当前规模较小,未来有望成为重要利润组成部分的生活护理类产品。公司有望通过持续推陈出新、完善产品矩阵,实现对不同使用场景、不同消费者类别的覆盖,从而不断扩大自身规模和市场占有率,从渠道侧来看,公司在务实华南、西南等线下传统优势渠道的同时将重点发力补强华东、华北和商销等领域,并密切关注新电商平台机会,实现多渠道多品类的协同成长。
产能扩张或加速行业洗牌
据生活用纸委员会统计,2021上半年生活用纸投产150.8万吨,按年预计总投产433.6万吨计,下半年新增产能或超280万吨。2022年后亦较多已宣布计划投产的项目。我们认为,短期内木浆价格上行和产能扩张将可能影响行业整体盈利水平:中长期看,拥有品牌影响力、全国范围内全渠道布局,多样化产品矩阵的头部公司所受影响相对较小,并有望通过自身品牌建设和产品结构优化保持业内领先的盈利能力．未来企业自身竞争力的持续提高将是摆脱同质化竞争的核心看点。
投资建议:维持"买入"评级
未来新增产能较多,行业竞争存在加剧可能。短期内公司可能无法完全通过销售端提价对冲成本较快上涨冲击,阶段性毛利率可能承压。预测2021-2023年的收入分别为92.97、106.87和121.73亿元:净利润分别为8.70、11.93和13.06亿元。9月3日公司收盘价17.18元对应的2021-2023年预测PE分别为25.4/18.5/16.9×。维持"买入"评级,下调合理估值区间至24.5～26.1元。
风险提示
公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
[2021-09-02] 中顺洁柔(002511):短期业绩承压,阵痛后成长性有望显现-2021年中报点评
■东吴证券
收入端增长较为稳定,利润端低于市场预期。公司2021H1实现营业收入42.48亿元,同比17.46％％;归母净利润4.07亿元,同比10.06。
2021Q2实现营业收入21.46亿元,同比10.29％％;归母净利润1.36亿元,同比49.48。2021H1销售净利率同比2.93pp至9.59。
生活用纸收入增速稳健。收入端看,公司2021H1生活用纸、个护产品收入分别为40.83亿元、0.4亿元,同比分别15.55、40.05。生活用纸收入增速稳定,个护品类收入下滑主要与2020H1口罩销售带来增量收入有关。
费用投放增加及原材料成本上涨令盈利承压。公司2021H1毛利率为39.68％％(同比6.91pp),其中2021Q1/2021Q2毛利率分别为40.46％％/38.91。2021H1毛利率下降的原因主要有:1会计准则调整2021H1及2020H1销售费用中运输费占营业收入的比例分别为1.05、4.5822020H1口罩业务贡献增量毛利;3)木浆价格上涨。销售费用方面,2021H1销售人员工资薪酬及广告宣传费用增加较多,其中销售人员工资薪酬占营业收入的比例为4.44％％(较2020H1提升0.73pp广告宣传费用占营业收入的比例为14.68％％(较2020H1提升1.77pp)。
经营现金流表现良好,运营效率稳定。公司2021H1实现经营现金流7.38亿元,同比46.24％％,较2019H1+0.41％％,表现良好。运营效率稳定净营业周期为105.3天,较2021Q1略降2.5天,其中存货周转天数为115.4天,同比提升14.5天,环比略降2.5天,我们判断原材料库存仍处于高位。
调整期扰动不改中长期逻辑,持续看好中长期成长空间。2021年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,短期看新管理团队处于磨合期业绩或受一定扰动,但中长期有望为内部管理及品牌打造注入新活力。
重申公司中长期成长逻辑:1)太阳洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板221年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。3积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。
盈利预测与投资评级:根据2021H1业绩下调盈利预测,我们预计20212023净利润为91、12.1、15.3亿元(原值为13.6、17.8、21.4亿元)),对应PE分别为24、18、14x。管理层磨合期叠加外部原材料高位因素,短期业绩或有所波动,但中长期看个护品类有望带来第二增长曲线下调至增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧;个护推广不及我们预期
[2021-09-02] 中顺洁柔(002511):纸浆价格上行与竞争加剧拖累1H21业绩-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
中顺洁柔公布1H21业绩:实现营业收入42.5亿元,同比增长17.5％,归母净利润4.1亿元,同比下滑10.1％,低于我们预期,我们认为主因浆价上行、竞争加剧使公司毛利率承压;与1H19相比,营收/净利润分别增长33.9％/48.1％。分季度看,Q1/Q2营收同比+25.8％/+10.3％,归母净利润同比+47.8％/-49.5％
发展趋势
1、品类、渠道协同发力,拉动1H营收同增17.5％。1)品类端,1H21主品类生活用纸收入实现40.8亿元,同增15.6％;发力新品推广,1H21推出抑菌纸系列,满足后疫情时代消费习惯,打造OKBEBE系列,进军婴儿护理领域;加大Face、Lotion等重点品销售力度,产品结构不断优化,驱动营收增长;2)渠道端,六大渠道齐头并进,全国化布局已基本完成,公司持续完善线上传统电商与社交电商的布局与运营。
2、受多不利因素影响,盈利能力受损。1H21公司毛利率同减6.9ppt至39.7％,我们认为主因:1)1H21国际浆价高位运行,据我们监控,1H21针叶浆/阔叶浆价格快速上涨,高点价格据2020年底提升约50/55％;2)2Q21行业竞争加剧,各大企业加大促销力度;3)运输费用增加。费用端看,销售费用率同减1.9ppt至21.6％,管理+研发费用同减1.5ppt至6.2％,财务费用率与去年同期持平。综合影响下,公司净利润率同比下滑2.9ppt至9.6％,公司盈利能力受损。
3、新品牌、新品类持续拓展,产能不断扩建,原材料价格回落有望引领盈利能力改善。1)产品方面,公司一方面维持自身高端生活用纸洁柔品牌的优势,另一方面不断开拓以太阳为代表的下沉市场高性价比品牌,同时不断强化自身在护理用品、棉柔巾等领域的实力,有望驱动长期成长;2)产能方面,公司计划于宿迁新建40万吨高档生活用纸产线,助力全国化布局,持续抢占市场;3)原材料方面,我们预计随原材料价格持续回落,公司盈利能力有望得到改善。
盈利预测与估值
基于原料价格高企、行业竞争加剧等因素,我们下调公司2021/2022年盈利预测14％/7％至10.1/12.6亿元,当前股价分别对应2021/2022年26.5/21.1倍P/E,维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调,对应下调目标价8％至24.8元,对应2021/2022年32.3/25.8倍P/E,较当前股价有22％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,市场竞争超预期。
[2021-09-01] 中顺洁柔(002511):营收稳健,成本上行盈利承压-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021年H1实现收入42.5亿元(+17.5％),同比19H1增33.4％;实现归母净利润4.1亿元(-10.1％);实现扣非归母净利润4亿元(-10.7％)。其中,单Q2公司实现营业收入21.5亿元(+10.3％);归母净利润1.4亿元(-49.5％);实现扣非归母净利润1.3亿元(-49.3％),收入保持稳健增长,盈利能力有所承压。?
原材料价格高位,短期盈利能力承压。2021H1公司整体毛利率为39.7％,(-6.9pp),其中生活用纸毛利率下降5.9pp至40.3％,毛利率下降主要由于原材料价格上涨以及运费增加等。3-6月纸浆价格处于震荡高位(目前仍维持在6300元/吨),而生活用纸市场价格从3月7000元/吨下降至7月底的5900元/吨,吨盈利下行。费用率方面,2021H1公司整体费率为27.7％(+1.2pp)。其中销售费用率为21.6％(-1.9pp);管理费用率为3.9％(-1.3pp),主要由于股权激励成本下降;研发/财务费用率为2.3％,(-0.2pp)/-0.04％(-0.01pp)。综合来看,公司H1净利率为9.6％(-2.9pp),Q2净利率为6.3％(-7.5pp),公司在纸浆成本大幅增加情况下,盈利能力短期承压。21H1公司经营现金流产生的现金流量净额为7.4亿元(+46.2％),现金流大幅改善;筹资活动产生的现金流量净额为-8.2亿元(20H1为-4582万),主要系借款所收到的现金减少及支付公司回购股份增加所致。
生活用纸价格带延伸,个人护理产品矩阵不断丰富。分行业来看,2021H1生活用纸/个人护理产品营收40.8亿元(+15.6％)/4029.6万元(-40.1％);其它品类包括新棉初白系列棉柔巾、医用外科口罩等其它健康精品实现营收1.2亿元(+703.2％)。生活用纸方面,公司重启太阳品牌,定位高质低价,有望成为未来提升公司产品市占率的关键点。个人护理产品方面,2021年初公司推出新生婴儿护理品牌OKBEBE系列,产品包括婴儿纸尿裤与拉拉裤,个人护理品类矩阵进一步丰富。?
中长期来看,公司的品牌性突出,品类矩阵成型、渠道扩张空间充分,值得关注。现阶段的洁柔尚处于渠道和产品协同发力时期,产品紧跟新消费趋势,多品牌结构矩阵成型。洁柔近几年在强化高端品Face、Lotion基础上推出了湿巾、自然木、便携式洗脸巾、新棉初白、朵蕾蜜等新品类,高端产品占比提升。全国产能布局完善,宿迁拟建40万吨生活用纸产能,满足华东市场未来扩张需求,成长空间广阔。?
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.82元、0.95元、1.09元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,维持"买入"评级。?
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。
[2021-09-01] 中顺洁柔(002511):2021H1收入表现稳健,短期归母净利润承压-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1收入表现稳健,归母净利润承压,维持"买入"评级
公司2021H1营业收入42.48亿元(同比+17.46％),归母净利润4.07亿元(同比-10.06％),扣非归母净利润3.99亿元(同比-10.65％),2021Q2单季度营业收入21.46亿元(同比+10.29％),归母净利润1.36亿元(同比-49.48％),扣非归母净利润1.32亿元(同比-49.28％)。纸浆成本以及海运费上升,Q2毛利率有所下滑,我们下调2021-2023盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为9.80/11.31/13.45亿元(原为12.65/15.08/17.92亿元),对应EPS为0.75/0.86/1.03元,当前股价对应PE为23.6/20.4/17.2倍,公司积极优化产品结构,提升高端品牌占比,多元渠道齐发力,旺季到来公司盈利有望改善,维持"买入"评级。
生活用纸收入增速稳定,个护业务由于高基数有所下滑
2021H1生活用纸营收40.83亿元(同比+15.55％),个护营收0.40亿元(同比-40.05％),生活用纸收入表现稳健,个护业务下滑主要由于2020H1防疫用品基数较高。长期来看,洁柔品牌规模不断扩大,聚焦高端和超高端市场,太阳品牌定位下沉市场接力生活用纸增长,同时个护品类朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列新生婴儿护理品牌也有望逐渐发力,未来公司收入有望继续保持稳健增长。
受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑,竞争加剧广告投入加大
2021H1公司毛利率为39.68％(同比-6.91pcts),Q1、Q2毛利率分别为40.46％、38.91％(同比-4.66、8.94pcts),毛利率下滑主要由于上半年纸浆价格大幅上涨、疫情原因导致的海运费上升以及低毛利产品太阳品牌占比的提升。净利率9.59％(同比-2.93pcts),销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.55％、6.18％、2.29％、-0.04％(同比-1.90、-1.47、-0.22、-0.01pcts),Q2销售费用率24.45％(环比+5.85pcts),主要由于市场竞争加剧,公司加大广告宣传投入。下半年来看,原材料成本维持高位,中小企业产能有望进一步出清,竞争格局有望改善,公司凭借多元品牌矩阵提升份额,长期看有较大成长空间。
风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):Q2净利率大幅承压,业绩低于预期-2021年中报点评
■中信证券
公司高管团队变动叠加Q2必选消费行业需求低迷，公司收入增长低于预期。浆价成本上升叠加终端竞争加剧、促销力度加大，公司Q2净利率大幅承压。目前公司仍处新老高管团交接过渡期，判断下半年浆价成本仍高居不下，同时行业产能投放过热料仍将压制盈利。下调至“持有”评级。
21Q2收入同比+10%，归属净利润同比-50%，业绩低于预期。2021H1公司实现收入42.5亿元，同比+17.5%，实现归属净利润4.1亿元，同比-10.1%，对应净利率9.6%，同比-2.9pcts。其中21Q2实现收入21.5亿元，同比+10.3%，实现归属净利润1.4亿元，同比-49.5%，对应净利率6.3%，同比-7.5pcts，业绩低于市场预期。2021H1经营现金流7.4亿元，同比+46.2%。
高管团队处在交棒过渡期，影响经营与财务稳定性。21H1公司生活用纸收入40.8亿元，同比+15.6%，而恒安及维达生活用纸业务同期收入体量约47亿/62亿元，分别同比-12%/+20%，相较之下公司收入增长低于预期；21H1公司个护收入仅4,030万元，同比-40%，未能延续个护品类开拓初期高速增长趋势。我们判断，公司经营端出现较大扰动与核心高管团队出现大幅变动有关，2021年以来公司董事/联席总裁/审计委员会委员戴振吉、监事/审计部负责人李佑全以及董秘/副总裁周启超等高管相继离职，对公司经营及财务形成一定冲击。我们认为短期内不排除仍有高管离职，公司仍处在新老高管团队的交棒过渡期，经营拐点尚需跟踪与验证。
推断单价下降及成本高企致使盈利能力承压，H2展望谨慎。21Q2公司毛利率38.9%，同比-8.9pcts，考虑到会计准则调整(促销费用、运输费用调整)同比拉低毛利率约4pcts，我们推算可比口径下公司毛利率约-5pcts。生活用纸毛利率40.3%，同比-5.9pcts，剔除会计准则影响后同比-2pcts左右，而同期恒安/维达生活用纸毛利率29.2%/37.8%，同比-5.8/-1.6pcts，我们判断竞争激烈带来的出厂价格下调以及浆价成本高企是主因。21Q2公司销售/管理/研发费用率分别为24.5%/4.0%/2.4%，同比+0.3/-0.8/-0.2pcts，但考虑会计准则影响后销售费率同比约+3.5pcts，体现出消费端竞争加剧。考虑到H2浆价同比仍处高位、生活用纸产能投放过热，下半年盈利能力料仍具压力。
风险因素:原材料价格波动；新品销售、渠道拓展、产能投放不及预期等。
投资建议:鉴于公司2021Q2因木浆成本及竞争加剧净利率大幅承压，业绩不及预期，我们下调公司2021-23年收入预测至89.9亿/103.0亿/114.6亿元(原预测:92.5亿/107.6亿/124.1亿元)，下调归属净利润预测至7.4亿/9.1亿/10.1亿元(原预测:12.0亿/14.5亿/17.1亿元)，对应下调EPS预测至0.56/0.70/0.77元(原预测:0.92/1.10/1.31元)。下调目标价至18元(原值:36.63元)，对应2022年约26xPE，下调至“持有”评级。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):浆价上行导致短期利润承压,中长期依旧看好-中期点评
■华福证券
事件:公司公布2021年半年报,1H2021实现营业收入42.48亿元,同比+17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06％。
点评:高基数导致Q2收入增速下滑。1H2021公司实现营业收入42.48亿元,同比+17.46％,其中1Q/2Q分别+25.81％和+10.29％,Q2单季增速受高基数影响出现明显下滑。分品类看,上半年生活用纸、个人护理和其他产品实现收入40.83亿元、0.40亿元和1.24亿元,同比+15.55％、-40.05％和+703.17％
浆价上行等多因素叠加,Q2利润明显承压。受1)原料纸浆成本上行,根据生意社数据,上半年纸浆现货最高价较2020年底和2020年6月底涨幅分别达36.49％和69.83％;2)运输费用增长;3)产品提价不及预期等因素影响,Q2单季公司毛利率下滑至38.91％,环、同比分别下滑1.55pct和8.94pct。与此同时,公司销售费用则受竞争加剧,宣传促销费用增长影响出现明显增长,2Q单季同比+11.53％,这也使得公司净利率出现明显下滑,1H2021公司实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06％,其中1Q/2Q分别+47.81％和-49.48％,Q2单季利润明显承压。
短期浆价回落叠加产品提价预期,利润压力有望缓解。收入方面,4月公司湖北二期10万吨项目竣工,后续随着产能的持续爬坡,华中市场收入有望进一步增长;盈利方面,考虑5月以来浆价明显回落,同时公司前期提价或逐步落实,后续利润压力或将逐步缓解。
中长期新增产能释放有望支撑公司业绩增长。随着宿迁40万吨高档生活用纸项目、四川30万吨竹浆纸一体化项目的建设,公司有望进一步抢占华东、西南市场,支撑公司中长期业绩增长。
盈利预测:考虑原料端成本压力,我们下调公司毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.28亿元、12.06亿元和13.65亿元(原值12.77亿元、14.71亿元和15.39亿元),对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持"强烈推荐"。
风险提示:原材料价格波动和汇率波动超预期风险;新产品推广不及预期风险;核心骨干人员流失导致经营不及预期风险。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):营收稳步增长,盈利短期承压-中报点评
■华泰证券
营收稳健增长,浆价上行致上半年盈利承压
21H1公司营收同增17.5％至42.48亿元,归母净利润同比下降10.1％至4.07亿元,扣非后归母净利润同比下降10.7％至3.99亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收分别同增25.8％/10.3％至21.02/21.46亿元,归母净利润同比变动47.8％/-49.5％至2.71/1.36亿元,扣非后归母净利润同比变动43.0％/-49.3％至2.67/1.32亿元,Q2利润下滑主要系原料纸浆成本上行、运输成本上行拉低毛利率所致。我们预计公司2021-2023年EPS为0.83、1.02、1.21元,公司自2010年上市以来PE(TTM)估值中枢为42.85倍,考虑到原材料价格上涨、公司盈利能力或将逐步走弱,给予公司2021年30倍PE,对应目标价为24.90元,维持"增持"评级。
生活用纸收入稳健增长,浆价上行短期拉低毛利率
分产品看,生活用纸作为必选消费品需求持续稳健,受益于营销网络不断完善,21H1生活用纸营收同增15.55％至40.83亿元,毛利率同比下滑5.93pct至40.26％,主要系上半年原料纸浆价格大幅上行、运费增加等因素所致,据卓创资讯,21H1进口针叶浆/进口阔叶浆价格分别同比上涨49.1％/39.9％至6751、5246元/吨,进入Q3以来纸浆价格有所下行,叠加产品体系向高端升级,生活用纸毛利率有望逐步回升。此外,21H1个人护理业务营收同比下降40.05％至0.40亿元,其他产品收入同比增长703.17％至1.24亿元。
产品+渠道布局稳步推进,产能扩张夯实规模优势
产品方面,洁柔+太阳搭建完整生活用纸产品矩阵,加快覆盖国内高中低端产品市场,2021年新推出具备医护级高标准的OKBEBE系列婴儿护理品牌,多品类、多品牌多元化发展。渠道方面,渠道网络不断完善,GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道齐头并进,公司组建专业电商团队,加大线上资源投放力度,不断提升品牌影响力。产能方面,据公司公告,2021年公司6大生产基地生活用纸产能达83万吨,在建产能包括江苏宿迁40万吨、四川渠县30万吨,产能扩张有望持续保障业务放量。
生活用纸龙头成长稳健,维持"增持"评级
考虑到原材料价格上涨、盈利能力走弱,我们下调毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.91、13.42、15.90亿元(原值12.98、15.03、17.59亿元),对应EPS为0.83、1.02、1.21元。公司自2010年上市以来PE(TTM)估值中枢为42.85倍,考虑到浆价高位震荡,随着前期低价库存木浆逐步消耗、公司盈利能力或将逐步走弱,给予公司2021年30倍PE,对应目标价为24.90元(前值39.60元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):业绩有所波动,消化成本压力-中报点评
■安信证券
中顺洁柔半年报:上半年公司实现收入42.5亿元,同比增长17.5％归母净利润4.1亿元,同比下滑10.1％10.1％,扣非后归母净利润4亿元,同比下滑10.6％。
收入增速有所波动:Q2单季公司实现收入21.5亿元,同比增长10％增速较Q1有所下降,但基于去年同期基数相对较高,仍属正常波动范围。公司股权激励目标全年实现收入90亿元,同比增长15％15％,上半年公司收入端增长17.5％17.5％,符合预期。分业务看,上半年共生后用纸业务实现收入40.8亿元,同比增长15.6％15.6％;个护产品销售下滑40％与口罩产品销售减少有关,2021年初公司推出OKBEBE系列婴儿纸尿裤品牌也成为公司培育的潜在增长点。
原材料上涨影响利润,费用率有所上行,利润增长低于预期:上半年公司归母净利润下滑10.1％Q2单季度归母净利润1.36亿元,下滑49.5％49.5％,净利率6.3％6.3％,一方面随着低价木浆占比的降低,公司毛利率所受影响加大;另一方面公司销售费用提升幅度较大。上半年公司综合毛利率39.7％39.7％,同比下降6.9％6.9％,一方面运输费用计提口径的变化也带来部分影响:上半年计入销售费用的运输费用约4477万元,同比减少1.2亿元,运输费用比率降低3.5pct,推算运输费用计提口径影响毛利率3.5％左右。另一方面木浆价格上涨对公司毛利率的影响进一步显现,2021Q1木浆价格大幅飙升,Q2单季公司毛利率38.9％38.9％,环比Q1下降1.6％。上半年公司期间费用率28％28％,同比下降3pctQ2单季度期间费用率30.8％30.8％,同比持平。考虑运费统计口径改变,销售费用同比和环比都有较大幅度提升,主要因为广告宣传与销售人员薪酬提升幅度较大,上半年两项费用同比分别增长84％、40％。管理费用率、研发费用率上半年分别下降1.2pct、0.2pctQ2单季度分别下降0.8pct、0.2pct。
现金流正常,木浆存货有所下降:21年上半年公司经营性现金流7.4亿元,同比增长46.2％46.2％,截止6月末公司存货16.2亿元,较去年低下降0.4亿元。报告期末公司应付账款为5.5亿元,较去年年底增加1.3亿元,应付账款周转天数为71天,同比减少1.2天。报告期末公司应收账款9.3亿元,较去年底减少1.2亿元,周转天数42.1天,同比下降1天。
报告期末公司存货16.24亿元,较去年年底减少37百万元,存货周转天数115.4天,同比增加15天。
投资建议:预计公司2021年～2023年的净利润分别为7.15亿元、8.56亿元、10.15亿元,分别增长21％、19.7％、18.6％18.6％,维持买入A投资评级。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):生活用纸营收稳健增长,盈利能力阶段性承压-中期点评
■华安证券
事件:中顺洁柔发布2021年半年报。公司发布公告,2021年上半年公司实现营收42.48亿元,同比增长17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比下降10.06％;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比下降10.65％。单Q2来看,公司Q2实现营收21.46亿元,对比2020年增长10.29％,对比2019年增长31.50％;实现归母净利润1.36亿元,对比2020年下降49.48％,对比2019年下降9.93％;实现扣非归母净利润1.32亿元,对比2020年下降49.28％,对比2019年下降10.81％。
收入端:产品结构调整,生活用纸营收表现稳健。分产品来看,公司21H1生活用纸/个人护理分别实现营收40.83/0.4亿元,同比分别+15.5％/-40.5％,收入占比分别为96.112％/0.95％,较去年同期-1.59/-0.91pct。个护业务营收表现主因口罩、消毒湿巾等防疫用品收入下滑所致。生活用纸在去年同期渠道补库存的高基数下同比增长15.5％,营收表现较为稳健。公司不断优化产品结构,积极发力全渠道建设,进一步提升高毛利产品及线上渠道收入占比,我们预计公司收入将持续保持稳健增长。
利润端:受原材料、运费上涨、竞争加剧等影响,21H1盈利承压。上半年公司盈利能力承压,综合毛利率同比下滑6.91pct至39.68％。公司主要原材料纸浆占生产成本40％-60％,21H1纸浆价格大幅上涨,进口针叶浆/阔叶浆均价涨幅最高分别为318.3/258美元/吨,公司虽然低位增加储备,终端提价传导,但短期仍难以完全平抑原材料价格波动带来的生产成本上涨。6月以来浆价震荡下行,但相比去年同期仍维持在较高位置。同时受疫情影响全球海运运力紧张,运费飙升至历史高位。此外,Q2市场竞争加剧,公司加大广宣和促销投入力度,Q2销售费用比例环比提升5.86pct至24.45％。展望下半年,浆价持续高位下将加速中小产能出清继而优化竞争格局,公司前期提价有望逐步落地,叠加传统旺季带来的下游需求提升,公司盈利能力有望逐季修复。?股份回购彰显信心,新增产能有序投建。
公司2021年1月5日发布公告称拟使用自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划,8月3日公司宣布已完成2197万股(占总股本1.67％)的回购,预计下半年员工持股计划有望落地,彰显公司未来发展信心。此外,公司70万吨在建产能项目稳步推进中,预计每年投产10万吨,公司加速产能建设完善全国产能布局,尤其是补充华东地区和西南地区的产能缺口,加快抢占华东、西南区域的市场份额,提升整体的市场占有率。
投资建议
由于原材料、海运成本短期大幅回落可能性较小,行业盈利普遍承压,我们下调盈利预测,预计2021-2023营收分别为92.45/109.6/129.35亿元,同比+18.2％/19.6％/18.0％;归母净利润分别为9.98/11.93/14.62亿元,同比+10.2％/19.5％/22.5％。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。2021年8月30日收盘价20.37元,对应PE26.8X/22.4X/18.3X。维持"增持"评级。
风险提示原材料价格波动风险;核心员工流失风险等
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):21Q2营收同比增长10％,盈利能力承压下降-公司公告
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入42.48亿元,同比增加17.46％;归属于母公司所有者的净利润4.07亿元,同比减少10.06％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.99亿元,同比减少10.65％。业绩符合预期。事件点评?2021Q2,公司营收同比增长10％,归母净利润同比下滑50％。2021Q2,公司实现营业收入21.46亿元,同比增长10.29％,相对2019Q2增长31.50％;归母净利润1.36亿元,同比下滑49.48％,相对2019Q2下滑9.93％;扣非后归母净利润1.32亿元,同比下滑49.28％,相对2019Q2下滑10.81％。
由于原材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素,公司盈利能力承压下降。报告期内,公司毛利率为39.68％(-6.91pct),净利率为9.59％(-2.93pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降3.38pcpt至27.69％,其中,销售费用率21.55％(-1.90pct);管理费用率6.18％(-1.47pct);财务费用率-0.04％(-0.01pct)。分品类来看,生活用纸、个人护理产品毛利率分别为40.26％、41.45％,其中生活用纸毛利率同比下滑5.93pct。
产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断提升公司产品毛利水平和盈利水平。受新冠肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。此外,疫情期间消费者偏向线上消费模式,公司在保证其它渠道平稳运作的同时,加大投放线上资源,强化电商渠道的布局和发展,使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润10.39、12.62、14.62亿元,同比增长15.78％、20.32％、15.85％,对应EPS为0.80/0.96/1.11元,PE为 25.4、21.1、18.28倍,维持"买入"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔上半年净利润同比降10% 材料价格上涨、运费增加
■证券时报
中顺洁柔(002511)8月30日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为42.48亿元，同比增长17.46%;归母净利润4.07亿元，同比下滑10.06%;基本每股收益0.31元。报告期内，公司营业成本同比增长32.66%，因材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素导致。
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):持续优化产品结构,营收稳步增长-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月30日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入42.48亿元,同比增长17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比下跌10.06％;基本每股收益0.31元。
营收业绩稳步增长,成本增幅较大。其中,第二季度单季公司实现营收21.46亿元,同比增长10.29％,实现归母净利润1.36亿元,同比下跌49.48％。报告期内,公司综合毛利率为39.68％,较去年同期下跌6.91％。受材料价格上涨、品类结构变化以及运费增加等因素的影响,营业成本较去年同期增长32.66％,变动幅度相较收入17.46％的增幅偏大,同时由于去年同期基数偏高,导致毛利率出现变动。
公司费用管控能力优秀,净利率承压。公司期间费用率为27.69％,较去年同期降低3.38pct。其中,销售费用率为21.55％,同比降低1.90pct;管理费用率为3.89％,较去年同期降低1.25pct;研发费用率为2.29％,较去年同期降低0.22pct;财务费用率为-0.04％,较去年同期降低0.01pct,主要是因为利息收入增加。净利率方面,上半年公司销售净利率为9.59％,同比下跌2.93％,其中Q2销售净利率为6.34％,同比下降7.50％,环比Q1下降6.56％。公司期间费用管控优秀,然而受毛利率下滑的影响净利率下跌。
优化产品结构,盈利能力提升。报告期内,公司生活用纸实现营收40.83亿元,同比增长15.55％,占主营业务营收的96.12％,毛利率为40.26％,较去年同期下降5.93％。公司产品品类丰富,通过优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,实现业绩的提升。2021年初公司推出高端医护级OKBEBE系列婴儿产品逐渐发力,在产品性能方面满足消费者的需求。公司现已布局GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道,在全国范围内扩大销售网络,多渠道齐发展共同提高盈利水平。同时在多地布局生产基地实现降本增效。
投资建议:公司不断优化产品结构推出新系列,稳中求进,看好未来新系列产品的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.93/1.15/1.38元,对应PE为22X、18X、15X,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):2Q营收稳健利润承压,电商&多品类驱动成长-中期点评
■国金证券
事件
8月30日公司发布半年报，1H21实现营收42.5亿元，同比+17.5%；归母净利4.1亿元，同比-10.1%；其中2Q营收21.5亿元，同比+10.3%；归母净利1.4亿元，同比-49.5%。2Q业绩低于市场预期。
经营分析
高基数下2Q营收表现稳健。1H收入同比+17.5%，1H生活用纸/个护营收同比+15.6%/-40%，主因个人护理中防疫物资业务营收的下滑。2Q营收同比+10.3%，主要受去年渠道集中出货带来的高基数影响，公司积极开拓社区零售等新零售渠道，预计线上、线下均保持稳健增长。
竞争加剧+提价缓慢，净利率环比下滑6.6pct。1H21毛利率39.7%(同比-6.9pct)，1Q/2Q毛利率40.5%/38.9%，预计主要受会计准则调整、原料成本上涨、低端品牌太阳营收占比提升的影响。公司通过与大型纸浆供应商签订长协以保证原材料采购稳定，2Q报表原材料存货10.7亿元。1H净利率9.6%(同比-3pct)，其中1Q/2Q净利率11%/6.3%，主要受终端竞争激烈促销加剧、广宣高投入的影响，其中2Q销售费用率环比+5.9pct至24.5%。
竞争格局改善+消费需求好转，预计下半年提价推动盈利改善。虽当前阔叶浆价格高位有所回落，但仍较去年同期高1100元/吨(涨幅30.5%)，大部分生活用纸企业已现成本压力，部分纸企已发涨价函，预计涨价逐步落实。当前行业开工率仅49%，公司市场份额提升的同时，预计促销费用边际改善。同时得益于木浆战略备库继续保持成本端优势，盈利能力望边际改善。
区域开拓+"太阳"入局提份额，看好个护打开长期第二成长曲线。公司前期公布新建华东地区40万吨产能计划，彰显加速华东市场拓张的信心。中低端品牌太阳今年有望发力，个护品类为公司中长期的成长打开新的空间。
盈利调整和投资建议
根据公司2Q业绩表现及我们对未来生活用纸行业的判断，我们下调21-23年EPS至0.75、0.89、1.06元，下调幅度为16.5%、20%、22.6%，当前股价对应PE分别为27、23、19倍，考虑到公司中长期成长性，维持"买入"评级。
风险提示
销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险；近6个月内高管刘金锋减持股份
[2021-08-05] 中顺洁柔(002511):中高端纸品领军者,全渠道稳健成长-深度研究
■华安证券
中顺洁柔:中高端生活用纸领军者。
中顺洁柔是首家A股上市的生活用纸企业,创立起便定位中高端。近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域,拥有"洁柔"、"太阳"、"朵蕾蜜"三个品牌。公司股权集中,实控人为创始人邓氏家族。经过多年努力,公司已转型为职业经理人管理的现代化企业。
行业:1500亿市场持续扩容,产品细分化高端化趋势明显,渠道多元化发展集中度有待提升。
我国生活用纸市场规模达1500亿,近年来行业增速放缓至个位数。人均消费量的提升和产品结构的升级是行业持续扩容的重要抓手。我国2018年人均使用量仅6.2kg,远低于美国的25.6kg和西欧的15.9kg以面巾纸为代表的高端产品占比逐年提升,纸近五年的年均复合增速达到8.8％,约是厕用生活纸年均增速的两倍。此外,渠道呈现多元化局面电商和商销等新兴渠道的发展是大势所趋,龙头企业抢夺新兴渠道更具优势。目前,行业头部四家企业的市占率仅31％,远低于美日等发达国家水平。未来,消费高端化细分化、渠道多元化、环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。
公司:产品结构吻合行业消费趋势品牌矩阵覆盖高中低全国产能布局支撑全渠道发展制度革新绑定专业人才。
产品结构吻合行业消费趋势,聚焦主业抢占高中低市场份额。1公司产品矩阵完整,产品结构与消费趋势高度吻合,在追求高品质、个性化的基础上,形成了生活用纸和个护产品多元化发展的局面。2)重启太阳品牌面向下沉市场,主打性价比抢占中低端市场份额。3)积极创新研发提升消费者体验产品结构的优化也不断促进洁柔毛利率水平的提升。4高汰换率和高品质的背后是持续提升的研发投入。公司研发投入比例从2015年的1.5％提升至2020年的2.4％。
品牌营销投入高增,全渠道齐头并进,全国产能布局。
为加强品牌营销和开拓市场,公司的销售费用率整体呈上升态势。渠道方面,经过三年20162018)渠道建设年和两年20192020)的渠道强化年洁柔已形成经销商、KA、商销、电商、新零售、母婴六大渠道齐头并进的发展模式其中电商渠道表现尤为亮眼。受运输成本和运输半径的影响,公司加速产能建设全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾,也有利于单位成本的进一步降低。洁柔共拥有生活用纸产能约83万吨,在建产能包括江苏宿迁40万吨项目和四川渠县的30万吨竹浆纸一体化项目。
管理革新积极调整,建立长期激励机制绑定专业人才。公司近年来实现规模和业绩翻番离不开组织管理的变革。2015年公司开启营销改革,专注渠道建设与拓展,逐步搭建了完善的销售结构。先后引入了原金红叶核心销售团队等业内外专业人才,并积极出台一系列股权激励与员工持股计划绑定核心人员,增强公司凝聚力。
投资建议
我们预计公司2021/2022/2023营业收入分别为94.26/111.09/129.76亿元,同比增长20.5％/17.9％/16.8％。公司归母净利润分别为12.35/14.72/17.36亿元,同比增长36.3％/19.2％/18.0％。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模的持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。2021年8月4日收盘价20.33元对应未来三年PE为16.76X/13.19X/10.38X。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
[2021-07-29] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔拟上调股份回购金额至6.6亿元-10亿元
■上海证券报
中顺洁柔公告，为保障公司股份回购事宜及未来相关激励事项的顺利实施，公司拟调整本次回购金额，回购金额区间由33,000万元-66,000万元调整为66,000万元-100,000万元。
[2021-07-26] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔今日耗资约3000万元实施股份回购
■证券时报
中顺洁柔(002511)7月26日晚间公告，公司于7月26日实施了股份回购，回购数量147.45万股，成交总额3035.74万元。截至今日，公司累计回购股份合计2197.31万股，约占公司目前总股本的1.67%，成交总额6.11亿元。
[2021-07-12] 中顺洁柔(002511):持续回购股份彰显管理层信心,看好份额长期提升,建议积极布局-事件点评
■东吴证券
事件:7月9日公司回购股份39.77万股,成交金额921.7万元,21年1月27日至7月9日累计回购已达5.8亿元。公司于21年1月5日披露回购方案,并于21年5月上调回购价格上限,并提高回购金额区间至3.3亿元-6.6亿元。21年1月27日-7月9日公司累计回购2050万股,成交金额总计5.8亿元。
持续回购彰显管理层信心,市场情绪扰动带来布局机会:公司持续进行股票回购用于后续员工持股或股权激励计划,其中21年6月以来累计回购975.5万元,成交金额3.1亿元,彰显对公司后续成长性的信心。21年6月公司股价回调较多,基于对电商渠道数据跟踪及行业调研,我们认为公司基本面经营稳健,电商渠道份额持续提升,回调主要受浆价回调情绪影响。短期看,中小纸厂盈利压力较大,开工率仍处于低位,我们看好公司凭借前期低价原材料储备及积极的市场开拓策略抢占中小品牌份额。后续来看,浆价回落有望助公司明后年盈利水平保持高位。中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。
重申公司中长期成长机会:人才引进+双品牌运营+薄弱地区重点突破。1)从人才引进角度看,21年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。公司2015年引入原金红叶团队后重塑渠道步入高速成长期,而本轮人才引进为公司内部管理及品牌打造注入新活力,成长有望再加速。2)太阳+洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板,并令公司产品区割更加明显。太阳品牌瞄准中低端市场补充空白,后续随着竹浆纸一体化项目的落地,成本优势将进一步提升。3)公司在华东区域相对薄弱,21年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。此外,公司积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。
盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。我们预计2021-2023净利润为13.6、17.8、21.4亿元,对应PE分别为22.3、17.0、14.2x,估值安全边际高,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
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[2021-12-06] 中顺洁柔(002511):无果的兜底增持倡议 腰斩的股价下滑走势 监管追问中顺洁柔“是否误导投资者”
■上海证券报
素有“纸茅”之称的中顺洁柔，被监管质疑“割韭菜”。12月4日，深交所向中顺洁柔下发关注函指出：“进一步说明公司连续推出员工持股计划、兜底式增持倡议的真实用意，是否存在误导投资者的情形。”
上海证券报记者注意到，中顺洁柔自5月份以来，先后发布兜底式增持倡议、拟实施员工持股计划，但是公司股价从5月28日至12月3日跌幅达50.38%，并且员工持股计划一直未能实施又突然终止。而相比同样发出兜底式增持倡议的其他A股公司，中顺洁柔一直未披露员工响应此次倡议的情况。
兜底式增持倡议仍未披露进展
中顺洁柔5月10日公告称，公司实控人邓颖忠倡议，凡是在5月10日至5月31日净买入公司股票(不低于1000股)，且连续持有至明年5月30日并在职的员工，若产生亏损由邓颖忠补偿，收益归员工所有。
这是2021年A股首例兜底式增持倡议，但此次倡议是在中顺洁柔股价创出新高之际，区别于其他A股公司在股价低迷时倡议员工增持。
中顺洁柔此前回复关注函称，自2017年初至2021年5月10日，公司市值逐年稳步提升。截至2021年5月10日，公司最高股价为33.18元，对应市值435.3亿元，最高股价为2017年最低股价的5.48倍。
如此有信心的中顺洁柔，却一直未披露员工响应上述倡议的情况。8月5日，中顺洁柔证券部工作人员回复记者，这属于公司员工与实控人邓颖忠之间的承诺事项，只要邓颖忠拿到相关名单即可。在2022年5月30日实控人的承诺完结以后，公司会公告相关事项。如果到时员工因增持公司股份产生亏损，实控人将会予以补偿。
对应的是，宝通科技7月28日公告称，公司控股股东、实控人包志方发出兜底式增持倡议。8月4日晚间，宝通科技披露，在倡议增持期，不仅参与员工的人均增持金额较高，并且符合条件员工的参与率超过五成。
彼时，宝通科技方面回应，一般上市公司都会披露进展公告，监管层也鼓励信息披露的连续性。而一名不愿具名的监管人士认为：“理论上来讲要披露。这与员工持股计划的性质类似，所以包括员工增持的具体情况等信息，参照员工持股计划披露。”
在公司12月4日收到的关注函中，深交所要求中顺洁柔说明，在发布兜底式增持倡议后，公司及下属控股公司全体员工买入公司股票的实际情况，相关主体“兜底”承诺的履行进展。若兜底式增持无实质性进展，需进一步说明公司连续推出员工持股计划、兜底式增持倡议的真实用意，是否存在误导投资者的情形。
员工持股计划突然终止
紧随兜底式增持倡议发布之后，中顺洁柔5月21日召开董事会决议，筹划第三期员工持股计划。中顺洁柔发布的第三期员工持股计划(草案)显示，本次员工持股计划的持有人为公司董事、高级管理人员和核心骨干人员，合计不超过200人，员工持股计划设立资金总额上限为2亿元。
不过，中顺洁柔此后在多次公告中均称：“截至本公告披露之日，公司第三期员工持股计划尚未开始购买公司股票。”
12月1日，中顺洁柔公告称，鉴于目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大，公司决定终止第三期员工持股计划。
对此，中顺洁柔被要求说明，公司所称“目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大”的具体含义，相关变化发生的具体时期，以及公司推出员工持股计划时，是否已可以合理预见。在此基础上，说明公司5月份关于员工持股计划的决策是否审慎。
深交所还要求中顺洁柔说明，公司6月7日召开2021年度第四次临时股东大会审议，通过员工持股计划方案后，董事会对执行股东大会决议所采取的措施，以及员工持股计划长期未开始购买公司股票的原因。
此外，在中顺洁柔第三期员工持股计划(草案)中，公司控股股东广东中顺纸业集团有限公司(下称“中顺纸业”)承诺：在本次员工持股计划存续期内，如果公司股票股价出现波动，导致集合资金计划劣后级份额的认购方(即本次员工持股计划)需进行补仓时，由控股股东对集合资金计划劣后级份额进行补仓或采取其他增信措施，以保证劣后级份额不被强行平仓。
这意味着，如果中顺洁柔的股价出现波动，导致第三次员工持股计划需补仓时，中顺纸业将出资或采取其他增信措施。而从5月28日至12月3日，中顺洁柔股价跌幅达50.38%，如果实施了第三期员工持股计划，那么中顺纸业将为此耗费巨额资金。
前董秘强调公司低估却提前减持
与上述离奇事件对应的是，2021年以来，中顺洁柔人事更迭频繁。除了董事会换届外，公司总裁邓冠彪、副总裁叶龙方、董事岳勇、董事戴振吉、董秘周启超等多名董监高均主动离职。
以周启超为例，中顺洁柔7月29日晚公告称，周启超近日以个人原因，申请辞去公司董秘、副总裁职务，此后不担任公司任何职务。外界关注的是，在中顺洁柔股价大跌、又临近2021年半年报发布之际，周启超身为董秘为何突然离职，是否预示公司情况有变?
中顺洁柔专业生产生活用纸系列产品，是国内首家在A股上市的生活用纸企业。该公司8月31日发布的2021年半年报显示，上半年归属于上市公司股东的净利润(下称“净利润”)约4.07亿元，同比下降10.06%。2021第三季度，公司实现净利润约7726.36万元，同比下降64.72%。
同时，在中顺洁柔发布邓颖忠的兜底式增持倡议后，周启超作为时任董秘对外回应：“公司是所有消费品中估值最便宜的”“公司股票价格过去4年涨了6倍”“公司未来没有融资计划”。矛盾的是，周启超在强调中顺洁柔估值较低之前，已在2021年2月5日、2020年2月10日，合计减持了28.96万股公司股份，减持均价为19.2元/股。
对此，深交所此前追问周启超提出上述言论的依据。中顺洁柔回复关注函称，周启超在言论中确实存在措辞不严谨、工作程序不严谨的问题。融资计划属于公司未来的运营和资金规划，周启超未事先经过董事会批准就对外表述公司未来融资计划，工作程序存在瑕疵。
如今，“强烈”看好中顺洁柔的周启超已经离职，加上公司股价腰斩、员工持股计划突然终止等事件，不免让人疑惑邓颖忠此前倡议员工增持是否靠谱。
[2021-12-02] 中顺洁柔(002511):纸中贵族,洁柔不"柔"-深度研究
■申港证券
国内生活用纸行业TOP4企业中最晚起步,奋起直追。公司是国内生活用纸行业内第一梯队成员,与另外三家(恒安国际、维达国际、金红叶)相比起步最晚,但发展迅速,毛利率已跃居首位。公司近年来关注多元化产品布局,注重提升个护类高毛利产品的占比,未来毛利率仍有上升空间。公司管理层经验丰富,通过股权激励+员工持股计划与公司利益捆绑,若2021Q4业绩达标可完成第二次股权激励的实施。
行业持续发展,集中度有望提升。我国人均生活用纸用量较发达国家仍有较大差距,且随着消费升级,以及疫情期间消费者卫生防护意识的提高,我国生活用纸行业市场规模将稳定增长。同时,我国生活用纸行业集中度较美国日本等国家偏低,CR5为30％,较美国60％的市占率仍有较大上升空间。加之环保政策日趋渐严,生产不能达到标准的一些小企业将被优胜劣汰,行业集中度有望提升。公司处于行业内第一梯队,市占率有望快速提升。
浆价短期内难以大幅回升,浆价、股价联动。由于港口库存充足以及全球新增纸浆产能,从木浆供需角度来预测浆价短期内难以大幅回升。木浆价格占公司生产成本中的40％-60％,浆价的变动直接影响公司的毛利率以及二级市场表现,根据历史数据观测,这一传导会在6-10个月内得到反映,浆价在5月开始波动下行,预计未来公司盈利水平逐步得到改善。
产品、渠道、产能、营销共同促进公司未来发展。产品方面,公司持续增加研发投入支撑其产品多元化发展,不断提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,产品结构持续优化。渠道方面,GT(传统经销商渠道)、KA(大型连锁卖场渠道)、AFH(商用消费品渠道)、EC(电商渠道)、RC(新零售渠道)、SC(母婴渠道)六大渠道齐头并进的发展模式,其中电商渠道增速较快。产能方面,公司正逐步布局全国性产能,以每年约10万吨的速度稳步扩张,2022年产能或将跃升至行业第三,但仍具上升空间。营销方面,公司增加广告投放,并预计于2022年调整产品价格。
投资建议:预计公司2021年～2023年EPS分别为0.62元、0.83元、1.03元,当前股价市盈率分别为27倍、20倍、16倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格上涨、人民币贬值、产能未达预期、新品销量不佳
[2021-11-30] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔决定终止第三期员工持股计划
■证券时报
中顺洁柔(002511)11月30日晚间公告，鉴于目前相关融资政策发生变化及市场原因，导致继续推进员工持股计划的难度较大。公司决定终止此次员工持股计划。该事项不会对公司发展战略、经营规划等造成影响。
[2021-11-06] 中顺洁柔(002511):Q3面临高基数＆成本压力,公司积极营销寻求破局之法-公司季报点评
■海通证券
公司发布三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入62.75亿元,同比增长12.95％;归母净利润4.84亿元,同比下滑27.88％;实现扣非后归母净利润4.76亿元,同比下滑28.03％。单三季度,公司实现营业收入20.27亿元,同比增长4.54％;归母净利润0.77亿元,同比下滑64.72％;扣非后归母净利润0.77亿元,同比下滑64.12％。
高基数限制Q3收入增速,公司长期优势仍存在。2021Q3公司收入同比涨幅较小,增速环比变动-5.75pct,总体表现较稳健,我们认为,高基数是收入增速放缓的主要原因。2020年9月,公司抓住开学季营销时机,举办"潮玩青春纸有你"校园营销活动,线上线下联动营销,入驻B站和抖音,截至2020年10月9日分别达到近60万和超6823万播放量,同时聚焦大学城内人流密集场所,成功抢占年轻消费群体心智。据中研产业研究院发布的《2021-2025年中国快速消费品行业发展全景调研与投资趋势预测研究报告》分析,产品高端化仍是未来快消品市场增长的关键驱动力,公司高端产品Face和Lotions系列有较高市场认可度,长期来看公司优势仍然存在。
多因素影响叠加,Q3盈利承压。Q3毛利率为34.33％,同比变动-12.37pct;净利率3.81％,同比变动-7.48pct,盈利能力有所下滑,我们认为主要原因如下:1)原材料价格上涨叠加运费增长:2021Q3国内针叶浆平均价格6229.34元/吨,同比增长36％。2)品类结构变化:2020年公司针对疫情推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液等产品带动毛利增长,随着疫情防控成效渐佳,口罩红利逐渐消失,公司品类回归原本结构,毛利增长点消减。3)终端竞争加剧:根据纸视界搜狐号,2021年1-8月份国内生活用纸累计新增产能共计178.2万吨,累计新增的产能已超过2020年全年新增总产能,产能过剩加剧行业的终端竞争,对企业盈利能力产生挤出效应。4)汇率波动风险:2021Q3公司财务费用较2020年同期增加901.8万元,主要受汇兑损溢影响,对公司净利率产生一定负面影响。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为6.4、7.1、8.3亿元,同比增长-29.6％、11.6％、16.1％,当前收盘价对应2021-2022年PE为38.9、34.8倍,对应2021-2022年PS为2.8、2.5倍,公司作为清洁护理领域龙头企业,因此主要参考可比公司给予公司2021年40～42倍PE估值,对应合理价值区间19.48～20.46元,对应2021年PS估值2.9～3.0倍。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧,新品推广不及预期。
[2021-11-02] 中顺洁柔(002511):产品竞争加剧木浆成本高位,生活用纸盈利略承压-2021年三季报点评
■国泰君安
下调目标价至19.96元,维持增持评级。考虑生活用纸行业竞争加剧,公司营销投入和促销力度增强,木浆价格维持相对高位,对盈利水平造成压力,下调2021～2023年EPS至0.50(-0.39)/0.74(-0.33)/0.87(-0.49)元,给予公司2021年40倍PE,下调目标价至19.96元,维持增持评级。
业绩略低于预期,利润有所承压。公司前三季度实现营收62.75亿元,同比增长12.95％,实现归母净利润4.84亿元,同比降低27.88％,销售费用率、管理费用率相较于2021H1分别提升0.53pct和0.27pct至22.08％和4.16％;其中Q3单季度营收和归母净利同增4.54％和降低64.72％。
生活用纸行业竞争加剧促销力度增强,浆价相对高位影响产品盈利水平。
由于木浆、化工品等原材料价格上涨、产品结构调整、运费增加等因素影响,综合毛利率37.95％,同降8.68pct,净利率下降4.37pct至7.72％。根据中报分产品明细数据,受行业竞争加剧和木浆原材料价格高企影响,公司生活用纸业务毛利率同比降低5.93pct至40.26％。
适应市场消费趋势品类持续拓展,未来有望贡献新业绩增长点。2020年起公司陆续推出卸妆湿巾、女性护理湿巾等贴合消费者的个性化产品,不断强化巩固品牌力,提供新利润增长点。2021年初公司贴合消费者习惯转变推出抑菌系列产品,以适应后疫情时代的到来;推出新生婴儿护理品牌OKBEBE系列,产品包括婴儿纸尿裤和拉拉裤,具备医护级高标准。
随着Q4电商购物节和双节促销来临,相关产品消费需求有望回暖。
风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,市场竞争加剧
[2021-10-29] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔发布调价函 因原材料价格持续上涨 旗下产品拟自2022年1月1日起进行价格调整
■证券时报
中顺洁柔10月28日发布调价通知函：近期因原材料价格持续上涨，导致公司生产成木和运营成本不断增加，为保证公司持续向客户提供稳定、高质量产品及服务，经公司研究决定：公司拟将中顺洁柔旗下产品自2022年1月1日起进行价格调整，具体调整产品及价格将以公司负责业务近期送达的正式文件为准。
[2021-10-29] 中顺洁柔(002511):2021Q3收入表现稳健,成本端压力上行-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3营收稳健,成本端压力上行,维持"买入"评级
公司2021Q1-Q3营业收入62.75亿元(同比+12.95％),归母净利润4.84亿元(同比-27.88％),2021Q3单季度营业收入20.27亿元(同比+4.54％),归母净利润0.77亿元(同比-64.72％)。Q3成本压力大增短期业绩下滑,下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为6.11/7.02/7.92亿元(原为9.80/11.31/13.45亿元),对应EPS为0.47/0.54/0.60元,当前股价对应PE为34.4/29.9/26.5倍,随着公司积极内部调整,管理效率有望提升,维持"买入"评级。?收入增长较为稳健,线上渠道收入快速扩张
2021公司单季度收入同比增加4.54％,由于2020年同期基数较高,在整体消费市场低迷情况下公司营收水平相对稳定,公司继续保持较高销售投入,积极进行电商渠道优化,线上渠道发力,占比快速提升。
成本端压力较大,终端市场提价不畅,费用率同比下降
2021Q1-Q3公司整体毛利率为37.95％(-8.68pcts),2021Q3单季度毛利率为34.33％(-12.37pcts),公司毛利率有所下滑主要由于原材料价格上涨,虽然浆价在Q3有所回落但是仍处高位,Q3阔叶浆均价同比上涨1100元/吨,环比下降450元/吨;公司对成本进行加权平均法核算,报表上成本对浆价回落反应存在滞后;Q3消费终端相对低迷,产品提价一定程度受阻。2021Q1-Q3公司净利率为7.72％(-4.37pcts),2021Q3单季度净利率为3.81％(-7.48pcts)。2021Q1-Q3公司期间费用率为28.55％(同比-3.00pcts),销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为22.08％(同比-0.47pcts)/6.51％(同比-1.07pcts)/2.35％(同比-0.13pcts)/-0.05％(+0.15pcts),公司有效控制费用,期间费用率下降。
经营性现金流水平保持良好,营运能力稳健
2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为8.79亿元(同比+113.73％),应收账款及应收票据9.93亿元(同比+12.63％),存货周转天数118.64天(同比-6.34天),应收账款周转天数43.88天(+2.89天),应付账款周转天数54.94天(-1.79天)。
风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧
[2021-10-28] 中顺洁柔(002511):成本上行盈利承压,电商持续发力-三季点评
■华安证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入62.75亿元,同比增长12.95％;实现归母净利润4.84亿元,同比下降27.88％;其中,单Q3实现营业收入20.27亿元,同比增长4.54％,实现归母净利润0.77亿元,同比下降64.72％。
Q3收入增速放缓,电商表现亮眼。
Q3社会消费水平持续低迷,月度社零增速连续维持低个位数增长,其中日用品类8月零售额同比出现负增长。受消费疲软影响,公司Q3营收增速放缓至4.54％。此外,局部地区受疫情管控、极端天气等因素影响,线上购物需求增加,报告期内公司持续强化电商渠道建设,尤其是直播带货等新电商渠道的拓展布局,使得公司Q3电商销售数据表现亮眼:根据7-9月的淘数据显示,四家生活用纸头部企业中只有洁柔每月均保持销售额的同比正增长。
成本抬升毛利承压,个护等新品培育初期加大费用投放。
公司Q3综合毛利率为34.3％,环比-4.58pct,同比-12.37pct。毛利率下滑主要因为1)浆价Q3回落有限,仍较去年同期+200～300美元/吨,且原材料价格变动反映至报表中存在滞后;2)消费低迷使得终端提价受阻;3)毛利率较低的"太阳"品牌等占比提升拉低整体利润水平。受毛利率下滑影响,公司Q3销售净利率为3.81％,同比-7.48pct。费用方面,公司Q3销售费率/管理费率/研发费率分别为23.19％/4.74％、2.47％,同比-2.29/-0.32/+0.06pct;环比-1.26/+1.74/+0.15pct。展望Q4,浆价受新增产能投放略有松动下调迹象,公司生产成本预计将边际改善;同时受"双十一"等电商促销活动影响,消费需求有望回暖。前期费用投放下其市场份额有望持续扩大并在未来浆价下行周期逐步兑现业绩弹性。
投资建议
公司聚焦提升高端产品占比,加大个护品类的拓展培育,我们预计公司2021-2023营收分别为91.02/106.59/122.17亿元,同比分别+16.3％、17.1％/14.6％;归母净利润分别为7.61/8.62/9.52亿元,同比-16.0％/13.3％/10.5％。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。10月27日收盘价对应PE分别为28.7X/25.3X/22.9X,维持"增持"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
[2021-10-28] 中顺洁柔(002511):成本压力有望于21Q4逐步缓解-2021年三季报点评
■东吴证券
成本压力下业绩低于市场预期。公司2021Q1-3实现营业收入62.75亿元,同比+13.0％;归母净利润4.84亿元,同比-27.9％。其中2021Q3实现营业收入20.27亿元,同比+4.5％;归母净利润0.77亿元,同比-64.7％。
成本压力环比仍有增加,我们预计2021Q4成本压力将开始逐步缓解。公司2021Q1-3毛利率为38.0％,同比-8.68pp,较2019年同期-0.34pp;销售净利率为7.7％,同比-4.37pp。2021Q3毛利率为34.3％,同比-12.37pp,环比-4.58pp;销售净利率为3.8％,同比-7.48pp,环比-2.53pp。2021Q3公司盈利能力同比及环比均有较大幅度回落,原因主要有:1)公司采取加权平均法进行原材料成本核算对于浆价变动有一定的滞后期,2021Q3木浆价格已出现较多回落但公司成本压力进一步提升。我们预计2021Q4浆价将延续下行,成本端压力有望减轻。2)公司加大品牌宣传和产品推广力度,销售费用投放有所增加。
经营现金流表现良好,运营效率稳定。2021Q1-3公司实现经营现金流8.79亿元,同比+113.73％;经营现金流/经营活动净收益比值为161.77％,销售现金流/营业收入同比+0.73pcpts至101.37％。2021Q1-3净营业周期107.58天,同比下降1.67天。其中,存货周转天数118.64天,同比下降6.34天;应收账款周转天数43.88天,同比上升2.89天;应付账款周转天数54.94天,同比下降1.79天。
短期调整不改中长期逻辑,品牌持续健康成长。公司在2021年处于调整阶段,外部环境来看,原材料及能源价格波动对成本端带来一定压力,高基数及渠道变迁对行业增速带来一定扰动,但我们预计2021Q4扰动因素将逐步消退,行业需求及成本端有望逐步修复。从公司内部来看,2021年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,随着新管理团队逐渐磨合成熟,内部管理效率有望提升。根据淘数据测算,洁柔品牌2021Q1-3在阿里平台的销售额占比为12.4％,同比+2.7pp,品牌市场占有率持续提升。
盈利预测与投资评级:基于公司2021年三季度业绩下调盈利预测,我们预计2021-2023净利润为5.8、8.6、10.5亿元(原值为9.1、12.1、15.3亿元),对应PE分别为36、24、20x。管理层磨合期叠加外部原材料高位因素,短期业绩或有所波动,但中长期看个护品类有望带来第二增长曲线,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧;个护推广不及我们预期
[2021-10-28] 中顺洁柔(002511):三季度盈利能力承压,深化品牌渠道建设-三季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度实现营收62.75亿元,同比增长12.95％;实现归母净利润4.84亿元,同比下降27.88％;扣非净利同比下降28.03％。?单Q3收入增长4.54％,紧抓开学季机会。21Q3单季度实现营收20.27亿元,同比增长4.54％,公司收入增速环比有所下降,在今年消费景气整体偏弱以及疫情影响下,公司作为日用消费品销售也受到一定影响。2021年来,公司持续进行产品推新,例如抓住后疫情时代贴合消费者消费习惯的转变,年初推出抑菌系列产品。Q3公司积极抓住开学季机遇,目标学生群体收效良好。公司渠道精细化管理能力较强,近年来电商渠道持续较快发展,四季度积极布局"双十一"线上购物节,有望带动线上销售发展。
单Q3归母净利同比下降64.72％,毛利率、费用率均同比下降。21Q3公司毛利率约为34.33％,同比下降12.37pct,环比下降4.58pct,预计主要系原材料价格上涨以及运费增加等因素影响,预计未来原材料成本以及运费价格回落,毛利率仍有改善空间。公司Q3期间费用率同比下降2.09pct至30.35％,其中,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-2.29pct、-0.26pct、+0.47t至23.19％、7.21％、-0.05％。销售费用率下滑部分预计部分由于新准则下运输费用调至营业成本。综上影响,三季度公司盈利能力同比有所下滑,Q3实现归母净利润0.77亿元,同比下降64.72％,归母净利率为3.81％,同比下降7.48pct。
未来改善仍可期待,维持"强烈推荐-A"评级。公司是国内生活用纸一线品牌,具备业内领先的渠道和品类开发能力,产品创新速度位居行业前列,并形成多元品牌矩阵覆盖高端及下沉市场。多元化业务矩阵逐步成型,推出个护产品、湿巾等高毛利新品;产能有序扩张、区域拓展成效渐显,开发母婴、新零售渠道,后疫情时代社区团购迅速兴起,积极布局,开拓与头部平台的合作。员工持股实现利益一致化,激发内部活力,回购彰显发展信心。预计2021～2022年归母净利分别为6.25亿元、6.97亿元,同比分别变动-31％、+11％,目前股价对应2021年PE为33.6x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:浆价持续大幅上涨,行业竞争快速恶化
[2021-10-27] 中顺洁柔(002511):3Q业绩承压,电商＆多品类驱动中长期成长-三季点评
■国金证券
事件10月27日公司发布三季报,3Q实现营收20.3亿元,同比+4.5％,实现归母净利润0.77亿元,同比-64.7％,前三季度实现营收62.8亿元,同比+13％,归母净利润4.8亿元,同比-27.9％,业绩低于预期。
经营分析高基数下3Q营收表现稳健。3Q收入同比+4.5％,环比+4.2％。预计主要受去年高基数、下游需求疲软,叠加今年居民家庭消费整体库存去化的影响,公司积极开拓社区零售等新零售渠道,预计线上、线下均保持稳健增长。
终端竞争激烈,高费用投入下,净利率环比下滑2.5pct。1Q/2Q/3Q毛利率分别为40.5％/38.9％/34.3％,呈现前高后低,预计主要原因是原料成本中高价浆成本占比提升,以及能耗成本的提高。3Q阔叶浆均价同比+1100元/吨,环比-450元/吨,预计伴随后续浆价下行,原料成本压力有望逐季减轻。1Q/2Q/3Q毛销差分别为21.9％/14.5％/11.1％,同比-0.7/-9.2/-10.1pct,预计主要原因是终端竞争激烈导致促销加剧、以及新渠道、新品牌推广的高投入。1Q/2Q/3Q净利率13％/6.3％/3.8％,3Q管理/研发费用率分别同比-0.32pct/+0.06pct。
"太阳"入局+个护发力打开新空间,回购彰显公司发展信心。1)品类端,短期生活用纸行业竞争仍较激烈,我们看好洁柔份额的提升。中低端品牌太阳、高端品牌Lotion、自然木,以及高端品类湿巾、厨房纸巾等有望逐步发力,卫生巾、纸尿裤等个护品类打开中长期发展新空间。2)渠道端,21年双11提前开启,有望进一步提振4Q业绩;公司亦积极开拓社区团购、抖音等新零售渠道。3)回购:21年1月起公司发起回购用于员工股权激励,截至10月8日,公司已累计回购2306万股,占总股本1.76％,回购金额6.3亿元。
盈利调整和投资建议根据公司3Q业绩表现及我们对未来生活用纸行业竞争格局的判断,我们下调21-23年EPS至0.46、0.54、0.62元,下调幅度为39％、39％、42％,当前股价对应PE分别为36、31、27倍,维持"买入"评级。
风险提示下游消费需求不及预期的风险;销售费用率控制不力的风险;新产品销售低于预期的风险;公司高管刘金锋6月减持公司股份60.12万股
[2021-09-12] 中顺洁柔(002511):利润率短期承压,修复可期有望迎转机-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年半年度报告:上半年实现收入42.48亿元,同比增长17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比下滑10.06％;实现扣非后归母净利润3.99亿元,同比下滑10.65;基本每股收益0.31亿元。
深耕生活用纸主业,个人护理产品再添新成员。公司上半年营业收入增长相对平稳,Q2实现收入21.46亿元,同比增长10.29％,我们认为,增速环比有所放缓的原因主要是,2020Q2疫情期间个人清洁护理用品消费旺盛,公司业绩亦表现良好,导致基数较高;分业务看,2021年上半年,公司核心业务生活用纸业务实现收入40.83亿元,同比增长15.55％;个人护理业务实现收入0.40亿元,同比下滑40.05％,考虑到公司持续推出新品,2021年初也推出了新生婴儿护理品牌OKBEBE系列,有望为公司个护布局再添助力。
毛利率短期承压,多方因素共同影响。1H21毛利率为39.68％,同比变动-6.91pct;分季度来看,Q2毛利率为38.91％,同比变动-8.94pct,毛利率水平有所下滑,主要原因为:1)原材料价格上涨:2021Q2针叶浆、阔叶浆外盘均价分别为985.48美元/吨、775.43美元/吨,同比增长65.60％、63.65％。公司在2020年末纸浆价格低位囤浆以积极应对,但随着公司生产经营节奏的不断推进,截至2021年6月底,公司原材料库存仅为10.70亿元,较2020年底减少7808.54万元,我们判断原材料成本有所承压。2)品类结构变化:2020年疫情期间公司积极布局口罩业务生产,考虑到口罩业务毛利率较高(口罩差异化相对较小,具有一定的市场定价性质,因此我们判断生产商毛利率相近,参考可靠股份口罩及其他业务毛利率,2021H1为78.9％,同比提升7.6pct),2021年公司回归以主业为主,因此毛利率在一定程度上亦受其影响。3)运费增加。我们认为随着公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,以及原材料价格有望缓慢下行,我们认为公司毛利率水平后续或将改善。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.1、11.2、13.7亿元,同比增长0.0％、23.0％、22.9％,当前收盘价对应2021-2022年PE为25、20倍,公司作为清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2021年26～27倍PE估值,对应合理价值区间17.96～18.65元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格持续高位,市场竞争加剧,新品推广不及预期。
[2021-09-10] 中顺洁柔(002511):收入稳健,成本提升较快-2021年中报点评
■国信证券
收入稳健增长,利润率有所下行
2021H1收入42.48亿元(+17.5％),较2019H1增长33.9％;净利润4.07亿元(．10.1％),较2019H1增长48.1％,我们认为净利润同比下滑的主要原因在于原材料价格大幅上涨压低了毛利率。毛利率39.7％(-6.9％);净利率9.6％(-2.9％)。销售、管理费用率分别为21.6％(-1.9％)、6.2％(-1.4％)。
拓宽产品矩阵,渠道持续补强
公司产品涵盖不同定位、价格的生活用纸,以及当前规模较小,未来有望成为重要利润组成部分的生活护理类产品。公司有望通过持续推陈出新、完善产品矩阵,实现对不同使用场景、不同消费者类别的覆盖,从而不断扩大自身规模和市场占有率,从渠道侧来看,公司在务实华南、西南等线下传统优势渠道的同时将重点发力补强华东、华北和商销等领域,并密切关注新电商平台机会,实现多渠道多品类的协同成长。
产能扩张或加速行业洗牌
据生活用纸委员会统计,2021上半年生活用纸投产150.8万吨,按年预计总投产433.6万吨计,下半年新增产能或超280万吨。2022年后亦较多已宣布计划投产的项目。我们认为,短期内木浆价格上行和产能扩张将可能影响行业整体盈利水平:中长期看,拥有品牌影响力、全国范围内全渠道布局,多样化产品矩阵的头部公司所受影响相对较小,并有望通过自身品牌建设和产品结构优化保持业内领先的盈利能力．未来企业自身竞争力的持续提高将是摆脱同质化竞争的核心看点。
投资建议:维持"买入"评级
未来新增产能较多,行业竞争存在加剧可能。短期内公司可能无法完全通过销售端提价对冲成本较快上涨冲击,阶段性毛利率可能承压。预测2021-2023年的收入分别为92.97、106.87和121.73亿元:净利润分别为8.70、11.93和13.06亿元。9月3日公司收盘价17.18元对应的2021-2023年预测PE分别为25.4/18.5/16.9×。维持"买入"评级,下调合理估值区间至24.5～26.1元。
风险提示
公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。
[2021-09-02] 中顺洁柔(002511):短期业绩承压,阵痛后成长性有望显现-2021年中报点评
■东吴证券
收入端增长较为稳定,利润端低于市场预期。公司2021H1实现营业收入42.48亿元,同比17.46％％;归母净利润4.07亿元,同比10.06。
2021Q2实现营业收入21.46亿元,同比10.29％％;归母净利润1.36亿元,同比49.48。2021H1销售净利率同比2.93pp至9.59。
生活用纸收入增速稳健。收入端看,公司2021H1生活用纸、个护产品收入分别为40.83亿元、0.4亿元,同比分别15.55、40.05。生活用纸收入增速稳定,个护品类收入下滑主要与2020H1口罩销售带来增量收入有关。
费用投放增加及原材料成本上涨令盈利承压。公司2021H1毛利率为39.68％％(同比6.91pp),其中2021Q1/2021Q2毛利率分别为40.46％％/38.91。2021H1毛利率下降的原因主要有:1会计准则调整2021H1及2020H1销售费用中运输费占营业收入的比例分别为1.05、4.5822020H1口罩业务贡献增量毛利;3)木浆价格上涨。销售费用方面,2021H1销售人员工资薪酬及广告宣传费用增加较多,其中销售人员工资薪酬占营业收入的比例为4.44％％(较2020H1提升0.73pp广告宣传费用占营业收入的比例为14.68％％(较2020H1提升1.77pp)。
经营现金流表现良好,运营效率稳定。公司2021H1实现经营现金流7.38亿元,同比46.24％％,较2019H1+0.41％％,表现良好。运营效率稳定净营业周期为105.3天,较2021Q1略降2.5天,其中存货周转天数为115.4天,同比提升14.5天,环比略降2.5天,我们判断原材料库存仍处于高位。
调整期扰动不改中长期逻辑,持续看好中长期成长空间。2021年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,短期看新管理团队处于磨合期业绩或受一定扰动,但中长期有望为内部管理及品牌打造注入新活力。
重申公司中长期成长逻辑:1)太阳洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板221年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。3积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。
盈利预测与投资评级:根据2021H1业绩下调盈利预测,我们预计20212023净利润为91、12.1、15.3亿元(原值为13.6、17.8、21.4亿元)),对应PE分别为24、18、14x。管理层磨合期叠加外部原材料高位因素,短期业绩或有所波动,但中长期看个护品类有望带来第二增长曲线下调至增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨;行业竞争加剧;个护推广不及我们预期
[2021-09-02] 中顺洁柔(002511):纸浆价格上行与竞争加剧拖累1H21业绩-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
中顺洁柔公布1H21业绩:实现营业收入42.5亿元,同比增长17.5％,归母净利润4.1亿元,同比下滑10.1％,低于我们预期,我们认为主因浆价上行、竞争加剧使公司毛利率承压;与1H19相比,营收/净利润分别增长33.9％/48.1％。分季度看,Q1/Q2营收同比+25.8％/+10.3％,归母净利润同比+47.8％/-49.5％
发展趋势
1、品类、渠道协同发力,拉动1H营收同增17.5％。1)品类端,1H21主品类生活用纸收入实现40.8亿元,同增15.6％;发力新品推广,1H21推出抑菌纸系列,满足后疫情时代消费习惯,打造OKBEBE系列,进军婴儿护理领域;加大Face、Lotion等重点品销售力度,产品结构不断优化,驱动营收增长;2)渠道端,六大渠道齐头并进,全国化布局已基本完成,公司持续完善线上传统电商与社交电商的布局与运营。
2、受多不利因素影响,盈利能力受损。1H21公司毛利率同减6.9ppt至39.7％,我们认为主因:1)1H21国际浆价高位运行,据我们监控,1H21针叶浆/阔叶浆价格快速上涨,高点价格据2020年底提升约50/55％;2)2Q21行业竞争加剧,各大企业加大促销力度;3)运输费用增加。费用端看,销售费用率同减1.9ppt至21.6％,管理+研发费用同减1.5ppt至6.2％,财务费用率与去年同期持平。综合影响下,公司净利润率同比下滑2.9ppt至9.6％,公司盈利能力受损。
3、新品牌、新品类持续拓展,产能不断扩建,原材料价格回落有望引领盈利能力改善。1)产品方面,公司一方面维持自身高端生活用纸洁柔品牌的优势,另一方面不断开拓以太阳为代表的下沉市场高性价比品牌,同时不断强化自身在护理用品、棉柔巾等领域的实力,有望驱动长期成长;2)产能方面,公司计划于宿迁新建40万吨高档生活用纸产线,助力全国化布局,持续抢占市场;3)原材料方面,我们预计随原材料价格持续回落,公司盈利能力有望得到改善。
盈利预测与估值
基于原料价格高企、行业竞争加剧等因素,我们下调公司2021/2022年盈利预测14％/7％至10.1/12.6亿元,当前股价分别对应2021/2022年26.5/21.1倍P/E,维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调,对应下调目标价8％至24.8元,对应2021/2022年32.3/25.8倍P/E,较当前股价有22％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,市场竞争超预期。
[2021-09-01] 中顺洁柔(002511):营收稳健,成本上行盈利承压-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021年H1实现收入42.5亿元(+17.5％),同比19H1增33.4％;实现归母净利润4.1亿元(-10.1％);实现扣非归母净利润4亿元(-10.7％)。其中,单Q2公司实现营业收入21.5亿元(+10.3％);归母净利润1.4亿元(-49.5％);实现扣非归母净利润1.3亿元(-49.3％),收入保持稳健增长,盈利能力有所承压。?
原材料价格高位,短期盈利能力承压。2021H1公司整体毛利率为39.7％,(-6.9pp),其中生活用纸毛利率下降5.9pp至40.3％,毛利率下降主要由于原材料价格上涨以及运费增加等。3-6月纸浆价格处于震荡高位(目前仍维持在6300元/吨),而生活用纸市场价格从3月7000元/吨下降至7月底的5900元/吨,吨盈利下行。费用率方面,2021H1公司整体费率为27.7％(+1.2pp)。其中销售费用率为21.6％(-1.9pp);管理费用率为3.9％(-1.3pp),主要由于股权激励成本下降;研发/财务费用率为2.3％,(-0.2pp)/-0.04％(-0.01pp)。综合来看,公司H1净利率为9.6％(-2.9pp),Q2净利率为6.3％(-7.5pp),公司在纸浆成本大幅增加情况下,盈利能力短期承压。21H1公司经营现金流产生的现金流量净额为7.4亿元(+46.2％),现金流大幅改善;筹资活动产生的现金流量净额为-8.2亿元(20H1为-4582万),主要系借款所收到的现金减少及支付公司回购股份增加所致。
生活用纸价格带延伸,个人护理产品矩阵不断丰富。分行业来看,2021H1生活用纸/个人护理产品营收40.8亿元(+15.6％)/4029.6万元(-40.1％);其它品类包括新棉初白系列棉柔巾、医用外科口罩等其它健康精品实现营收1.2亿元(+703.2％)。生活用纸方面,公司重启太阳品牌,定位高质低价,有望成为未来提升公司产品市占率的关键点。个人护理产品方面,2021年初公司推出新生婴儿护理品牌OKBEBE系列,产品包括婴儿纸尿裤与拉拉裤,个人护理品类矩阵进一步丰富。?
中长期来看,公司的品牌性突出,品类矩阵成型、渠道扩张空间充分,值得关注。现阶段的洁柔尚处于渠道和产品协同发力时期,产品紧跟新消费趋势,多品牌结构矩阵成型。洁柔近几年在强化高端品Face、Lotion基础上推出了湿巾、自然木、便携式洗脸巾、新棉初白、朵蕾蜜等新品类,高端产品占比提升。全国产能布局完善,宿迁拟建40万吨生活用纸产能,满足华东市场未来扩张需求,成长空间广阔。?
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.82元、0.95元、1.09元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍,维持"买入"评级。?
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。
[2021-09-01] 中顺洁柔(002511):2021H1收入表现稳健,短期归母净利润承压-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1收入表现稳健,归母净利润承压,维持"买入"评级
公司2021H1营业收入42.48亿元(同比+17.46％),归母净利润4.07亿元(同比-10.06％),扣非归母净利润3.99亿元(同比-10.65％),2021Q2单季度营业收入21.46亿元(同比+10.29％),归母净利润1.36亿元(同比-49.48％),扣非归母净利润1.32亿元(同比-49.28％)。纸浆成本以及海运费上升,Q2毛利率有所下滑,我们下调2021-2023盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为9.80/11.31/13.45亿元(原为12.65/15.08/17.92亿元),对应EPS为0.75/0.86/1.03元,当前股价对应PE为23.6/20.4/17.2倍,公司积极优化产品结构,提升高端品牌占比,多元渠道齐发力,旺季到来公司盈利有望改善,维持"买入"评级。
生活用纸收入增速稳定,个护业务由于高基数有所下滑
2021H1生活用纸营收40.83亿元(同比+15.55％),个护营收0.40亿元(同比-40.05％),生活用纸收入表现稳健,个护业务下滑主要由于2020H1防疫用品基数较高。长期来看,洁柔品牌规模不断扩大,聚焦高端和超高端市场,太阳品牌定位下沉市场接力生活用纸增长,同时个护品类朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列新生婴儿护理品牌也有望逐渐发力,未来公司收入有望继续保持稳健增长。
受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑,竞争加剧广告投入加大
2021H1公司毛利率为39.68％(同比-6.91pcts),Q1、Q2毛利率分别为40.46％、38.91％(同比-4.66、8.94pcts),毛利率下滑主要由于上半年纸浆价格大幅上涨、疫情原因导致的海运费上升以及低毛利产品太阳品牌占比的提升。净利率9.59％(同比-2.93pcts),销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.55％、6.18％、2.29％、-0.04％(同比-1.90、-1.47、-0.22、-0.01pcts),Q2销售费用率24.45％(环比+5.85pcts),主要由于市场竞争加剧,公司加大广告宣传投入。下半年来看,原材料成本维持高位,中小企业产能有望进一步出清,竞争格局有望改善,公司凭借多元品牌矩阵提升份额,长期看有较大成长空间。
风险提示:原材料、能源价格波动;新品拓展受阻;市场竞争加剧
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):Q2净利率大幅承压,业绩低于预期-2021年中报点评
■中信证券
公司高管团队变动叠加Q2必选消费行业需求低迷，公司收入增长低于预期。浆价成本上升叠加终端竞争加剧、促销力度加大，公司Q2净利率大幅承压。目前公司仍处新老高管团交接过渡期，判断下半年浆价成本仍高居不下，同时行业产能投放过热料仍将压制盈利。下调至“持有”评级。
21Q2收入同比+10%，归属净利润同比-50%，业绩低于预期。2021H1公司实现收入42.5亿元，同比+17.5%，实现归属净利润4.1亿元，同比-10.1%，对应净利率9.6%，同比-2.9pcts。其中21Q2实现收入21.5亿元，同比+10.3%，实现归属净利润1.4亿元，同比-49.5%，对应净利率6.3%，同比-7.5pcts，业绩低于市场预期。2021H1经营现金流7.4亿元，同比+46.2%。
高管团队处在交棒过渡期，影响经营与财务稳定性。21H1公司生活用纸收入40.8亿元，同比+15.6%，而恒安及维达生活用纸业务同期收入体量约47亿/62亿元，分别同比-12%/+20%，相较之下公司收入增长低于预期；21H1公司个护收入仅4,030万元，同比-40%，未能延续个护品类开拓初期高速增长趋势。我们判断，公司经营端出现较大扰动与核心高管团队出现大幅变动有关，2021年以来公司董事/联席总裁/审计委员会委员戴振吉、监事/审计部负责人李佑全以及董秘/副总裁周启超等高管相继离职，对公司经营及财务形成一定冲击。我们认为短期内不排除仍有高管离职，公司仍处在新老高管团队的交棒过渡期，经营拐点尚需跟踪与验证。
推断单价下降及成本高企致使盈利能力承压，H2展望谨慎。21Q2公司毛利率38.9%，同比-8.9pcts，考虑到会计准则调整(促销费用、运输费用调整)同比拉低毛利率约4pcts，我们推算可比口径下公司毛利率约-5pcts。生活用纸毛利率40.3%，同比-5.9pcts，剔除会计准则影响后同比-2pcts左右，而同期恒安/维达生活用纸毛利率29.2%/37.8%，同比-5.8/-1.6pcts，我们判断竞争激烈带来的出厂价格下调以及浆价成本高企是主因。21Q2公司销售/管理/研发费用率分别为24.5%/4.0%/2.4%，同比+0.3/-0.8/-0.2pcts，但考虑会计准则影响后销售费率同比约+3.5pcts，体现出消费端竞争加剧。考虑到H2浆价同比仍处高位、生活用纸产能投放过热，下半年盈利能力料仍具压力。
风险因素:原材料价格波动；新品销售、渠道拓展、产能投放不及预期等。
投资建议:鉴于公司2021Q2因木浆成本及竞争加剧净利率大幅承压，业绩不及预期，我们下调公司2021-23年收入预测至89.9亿/103.0亿/114.6亿元(原预测:92.5亿/107.6亿/124.1亿元)，下调归属净利润预测至7.4亿/9.1亿/10.1亿元(原预测:12.0亿/14.5亿/17.1亿元)，对应下调EPS预测至0.56/0.70/0.77元(原预测:0.92/1.10/1.31元)。下调目标价至18元(原值:36.63元)，对应2022年约26xPE，下调至“持有”评级。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):浆价上行导致短期利润承压,中长期依旧看好-中期点评
■华福证券
事件:公司公布2021年半年报,1H2021实现营业收入42.48亿元,同比+17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06％。
点评:高基数导致Q2收入增速下滑。1H2021公司实现营业收入42.48亿元,同比+17.46％,其中1Q/2Q分别+25.81％和+10.29％,Q2单季增速受高基数影响出现明显下滑。分品类看,上半年生活用纸、个人护理和其他产品实现收入40.83亿元、0.40亿元和1.24亿元,同比+15.55％、-40.05％和+703.17％
浆价上行等多因素叠加,Q2利润明显承压。受1)原料纸浆成本上行,根据生意社数据,上半年纸浆现货最高价较2020年底和2020年6月底涨幅分别达36.49％和69.83％;2)运输费用增长;3)产品提价不及预期等因素影响,Q2单季公司毛利率下滑至38.91％,环、同比分别下滑1.55pct和8.94pct。与此同时,公司销售费用则受竞争加剧,宣传促销费用增长影响出现明显增长,2Q单季同比+11.53％,这也使得公司净利率出现明显下滑,1H2021公司实现归母净利润4.07亿元,同比-10.06％,其中1Q/2Q分别+47.81％和-49.48％,Q2单季利润明显承压。
短期浆价回落叠加产品提价预期,利润压力有望缓解。收入方面,4月公司湖北二期10万吨项目竣工,后续随着产能的持续爬坡,华中市场收入有望进一步增长;盈利方面,考虑5月以来浆价明显回落,同时公司前期提价或逐步落实,后续利润压力或将逐步缓解。
中长期新增产能释放有望支撑公司业绩增长。随着宿迁40万吨高档生活用纸项目、四川30万吨竹浆纸一体化项目的建设,公司有望进一步抢占华东、西南市场,支撑公司中长期业绩增长。
盈利预测:考虑原料端成本压力,我们下调公司毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.28亿元、12.06亿元和13.65亿元(原值12.77亿元、14.71亿元和15.39亿元),对应PE分别为23倍、20倍和18倍,维持"强烈推荐"。
风险提示:原材料价格波动和汇率波动超预期风险;新产品推广不及预期风险;核心骨干人员流失导致经营不及预期风险。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):营收稳步增长,盈利短期承压-中报点评
■华泰证券
营收稳健增长,浆价上行致上半年盈利承压
21H1公司营收同增17.5％至42.48亿元,归母净利润同比下降10.1％至4.07亿元,扣非后归母净利润同比下降10.7％至3.99亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收分别同增25.8％/10.3％至21.02/21.46亿元,归母净利润同比变动47.8％/-49.5％至2.71/1.36亿元,扣非后归母净利润同比变动43.0％/-49.3％至2.67/1.32亿元,Q2利润下滑主要系原料纸浆成本上行、运输成本上行拉低毛利率所致。我们预计公司2021-2023年EPS为0.83、1.02、1.21元,公司自2010年上市以来PE(TTM)估值中枢为42.85倍,考虑到原材料价格上涨、公司盈利能力或将逐步走弱,给予公司2021年30倍PE,对应目标价为24.90元,维持"增持"评级。
生活用纸收入稳健增长,浆价上行短期拉低毛利率
分产品看,生活用纸作为必选消费品需求持续稳健,受益于营销网络不断完善,21H1生活用纸营收同增15.55％至40.83亿元,毛利率同比下滑5.93pct至40.26％,主要系上半年原料纸浆价格大幅上行、运费增加等因素所致,据卓创资讯,21H1进口针叶浆/进口阔叶浆价格分别同比上涨49.1％/39.9％至6751、5246元/吨,进入Q3以来纸浆价格有所下行,叠加产品体系向高端升级,生活用纸毛利率有望逐步回升。此外,21H1个人护理业务营收同比下降40.05％至0.40亿元,其他产品收入同比增长703.17％至1.24亿元。
产品+渠道布局稳步推进,产能扩张夯实规模优势
产品方面,洁柔+太阳搭建完整生活用纸产品矩阵,加快覆盖国内高中低端产品市场,2021年新推出具备医护级高标准的OKBEBE系列婴儿护理品牌,多品类、多品牌多元化发展。渠道方面,渠道网络不断完善,GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道齐头并进,公司组建专业电商团队,加大线上资源投放力度,不断提升品牌影响力。产能方面,据公司公告,2021年公司6大生产基地生活用纸产能达83万吨,在建产能包括江苏宿迁40万吨、四川渠县30万吨,产能扩张有望持续保障业务放量。
生活用纸龙头成长稳健,维持"增持"评级
考虑到原材料价格上涨、盈利能力走弱,我们下调毛利率预测,预计公司2021-2023年归母净利润为10.91、13.42、15.90亿元(原值12.98、15.03、17.59亿元),对应EPS为0.83、1.02、1.21元。公司自2010年上市以来PE(TTM)估值中枢为42.85倍,考虑到浆价高位震荡,随着前期低价库存木浆逐步消耗、公司盈利能力或将逐步走弱,给予公司2021年30倍PE,对应目标价为24.90元(前值39.60元),维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):业绩有所波动,消化成本压力-中报点评
■安信证券
中顺洁柔半年报:上半年公司实现收入42.5亿元,同比增长17.5％归母净利润4.1亿元,同比下滑10.1％10.1％,扣非后归母净利润4亿元,同比下滑10.6％。
收入增速有所波动:Q2单季公司实现收入21.5亿元,同比增长10％增速较Q1有所下降,但基于去年同期基数相对较高,仍属正常波动范围。公司股权激励目标全年实现收入90亿元,同比增长15％15％,上半年公司收入端增长17.5％17.5％,符合预期。分业务看,上半年共生后用纸业务实现收入40.8亿元,同比增长15.6％15.6％;个护产品销售下滑40％与口罩产品销售减少有关,2021年初公司推出OKBEBE系列婴儿纸尿裤品牌也成为公司培育的潜在增长点。
原材料上涨影响利润,费用率有所上行,利润增长低于预期:上半年公司归母净利润下滑10.1％Q2单季度归母净利润1.36亿元,下滑49.5％49.5％,净利率6.3％6.3％,一方面随着低价木浆占比的降低,公司毛利率所受影响加大;另一方面公司销售费用提升幅度较大。上半年公司综合毛利率39.7％39.7％,同比下降6.9％6.9％,一方面运输费用计提口径的变化也带来部分影响:上半年计入销售费用的运输费用约4477万元,同比减少1.2亿元,运输费用比率降低3.5pct,推算运输费用计提口径影响毛利率3.5％左右。另一方面木浆价格上涨对公司毛利率的影响进一步显现,2021Q1木浆价格大幅飙升,Q2单季公司毛利率38.9％38.9％,环比Q1下降1.6％。上半年公司期间费用率28％28％,同比下降3pctQ2单季度期间费用率30.8％30.8％,同比持平。考虑运费统计口径改变,销售费用同比和环比都有较大幅度提升,主要因为广告宣传与销售人员薪酬提升幅度较大,上半年两项费用同比分别增长84％、40％。管理费用率、研发费用率上半年分别下降1.2pct、0.2pctQ2单季度分别下降0.8pct、0.2pct。
现金流正常,木浆存货有所下降:21年上半年公司经营性现金流7.4亿元,同比增长46.2％46.2％,截止6月末公司存货16.2亿元,较去年低下降0.4亿元。报告期末公司应付账款为5.5亿元,较去年年底增加1.3亿元,应付账款周转天数为71天,同比减少1.2天。报告期末公司应收账款9.3亿元,较去年底减少1.2亿元,周转天数42.1天,同比下降1天。
报告期末公司存货16.24亿元,较去年年底减少37百万元,存货周转天数115.4天,同比增加15天。
投资建议:预计公司2021年～2023年的净利润分别为7.15亿元、8.56亿元、10.15亿元,分别增长21％、19.7％、18.6％18.6％,维持买入A投资评级。
[2021-08-31] 中顺洁柔(002511):生活用纸营收稳健增长,盈利能力阶段性承压-中期点评
■华安证券
事件:中顺洁柔发布2021年半年报。公司发布公告,2021年上半年公司实现营收42.48亿元,同比增长17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比下降10.06％;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比下降10.65％。单Q2来看,公司Q2实现营收21.46亿元,对比2020年增长10.29％,对比2019年增长31.50％;实现归母净利润1.36亿元,对比2020年下降49.48％,对比2019年下降9.93％;实现扣非归母净利润1.32亿元,对比2020年下降49.28％,对比2019年下降10.81％。
收入端:产品结构调整,生活用纸营收表现稳健。分产品来看,公司21H1生活用纸/个人护理分别实现营收40.83/0.4亿元,同比分别+15.5％/-40.5％,收入占比分别为96.112％/0.95％,较去年同期-1.59/-0.91pct。个护业务营收表现主因口罩、消毒湿巾等防疫用品收入下滑所致。生活用纸在去年同期渠道补库存的高基数下同比增长15.5％,营收表现较为稳健。公司不断优化产品结构,积极发力全渠道建设,进一步提升高毛利产品及线上渠道收入占比,我们预计公司收入将持续保持稳健增长。
利润端:受原材料、运费上涨、竞争加剧等影响,21H1盈利承压。上半年公司盈利能力承压,综合毛利率同比下滑6.91pct至39.68％。公司主要原材料纸浆占生产成本40％-60％,21H1纸浆价格大幅上涨,进口针叶浆/阔叶浆均价涨幅最高分别为318.3/258美元/吨,公司虽然低位增加储备,终端提价传导,但短期仍难以完全平抑原材料价格波动带来的生产成本上涨。6月以来浆价震荡下行,但相比去年同期仍维持在较高位置。同时受疫情影响全球海运运力紧张,运费飙升至历史高位。此外,Q2市场竞争加剧,公司加大广宣和促销投入力度,Q2销售费用比例环比提升5.86pct至24.45％。展望下半年,浆价持续高位下将加速中小产能出清继而优化竞争格局,公司前期提价有望逐步落地,叠加传统旺季带来的下游需求提升,公司盈利能力有望逐季修复。?股份回购彰显信心,新增产能有序投建。
公司2021年1月5日发布公告称拟使用自有资金回购股份用于股权激励或员工持股计划,8月3日公司宣布已完成2197万股(占总股本1.67％)的回购,预计下半年员工持股计划有望落地,彰显公司未来发展信心。此外,公司70万吨在建产能项目稳步推进中,预计每年投产10万吨,公司加速产能建设完善全国产能布局,尤其是补充华东地区和西南地区的产能缺口,加快抢占华东、西南区域的市场份额,提升整体的市场占有率。
投资建议
由于原材料、海运成本短期大幅回落可能性较小,行业盈利普遍承压,我们下调盈利预测,预计2021-2023营收分别为92.45/109.6/129.35亿元,同比+18.2％/19.6％/18.0％;归母净利润分别为9.98/11.93/14.62亿元,同比+10.2％/19.5％/22.5％。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。2021年8月30日收盘价20.37元,对应PE26.8X/22.4X/18.3X。维持"增持"评级。
风险提示原材料价格波动风险;核心员工流失风险等
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):21Q2营收同比增长10％,盈利能力承压下降-公司公告
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入42.48亿元,同比增加17.46％;归属于母公司所有者的净利润4.07亿元,同比减少10.06％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.99亿元,同比减少10.65％。业绩符合预期。事件点评?2021Q2,公司营收同比增长10％,归母净利润同比下滑50％。2021Q2,公司实现营业收入21.46亿元,同比增长10.29％,相对2019Q2增长31.50％;归母净利润1.36亿元,同比下滑49.48％,相对2019Q2下滑9.93％;扣非后归母净利润1.32亿元,同比下滑49.28％,相对2019Q2下滑10.81％。
由于原材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素,公司盈利能力承压下降。报告期内,公司毛利率为39.68％(-6.91pct),净利率为9.59％(-2.93pct)。费用端看,公司期间费用率同比下降3.38pcpt至27.69％,其中,销售费用率21.55％(-1.90pct);管理费用率6.18％(-1.47pct);财务费用率-0.04％(-0.01pct)。分品类来看,生活用纸、个人护理产品毛利率分别为40.26％、41.45％,其中生活用纸毛利率同比下滑5.93pct。
产品结构持续优化,中高端、高毛利品类占比持续提升,重点单品、新品加速推广,优秀的研发实力和高研发支出推动公司产品向多元化、品质化、个性化发展。公司持续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准,提高各渠道的占有率,不断提升公司产品毛利水平和盈利水平。受新冠肺炎疫情影响,消费者消费习惯有所改变,公司迅速适应市场消费趋势,不断丰富渠道内容,推出了口罩产品、酒精消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品,有效提升品牌效应,并形成公司又一利润增长点。此外,疫情期间消费者偏向线上消费模式,公司在保证其它渠道平稳运作的同时,加大投放线上资源,强化电商渠道的布局和发展,使得电商渠道取得较为亮眼的成绩。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润10.39、12.62、14.62亿元,同比增长15.78％、20.32％、15.85％,对应EPS为0.80/0.96/1.11元,PE为 25.4、21.1、18.28倍,维持"买入"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;原材料价格大幅波动;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;产能过剩风险。
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔上半年净利润同比降10% 材料价格上涨、运费增加
■证券时报
中顺洁柔(002511)8月30日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为42.48亿元，同比增长17.46%;归母净利润4.07亿元，同比下滑10.06%;基本每股收益0.31元。报告期内，公司营业成本同比增长32.66%，因材料价格上涨、品类结构变化、运费增加等因素导致。
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):持续优化产品结构,营收稳步增长-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月30日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入42.48亿元,同比增长17.46％;实现归母净利润4.07亿元,同比下跌10.06％;基本每股收益0.31元。
营收业绩稳步增长,成本增幅较大。其中,第二季度单季公司实现营收21.46亿元,同比增长10.29％,实现归母净利润1.36亿元,同比下跌49.48％。报告期内,公司综合毛利率为39.68％,较去年同期下跌6.91％。受材料价格上涨、品类结构变化以及运费增加等因素的影响,营业成本较去年同期增长32.66％,变动幅度相较收入17.46％的增幅偏大,同时由于去年同期基数偏高,导致毛利率出现变动。
公司费用管控能力优秀,净利率承压。公司期间费用率为27.69％,较去年同期降低3.38pct。其中,销售费用率为21.55％,同比降低1.90pct;管理费用率为3.89％,较去年同期降低1.25pct;研发费用率为2.29％,较去年同期降低0.22pct;财务费用率为-0.04％,较去年同期降低0.01pct,主要是因为利息收入增加。净利率方面,上半年公司销售净利率为9.59％,同比下跌2.93％,其中Q2销售净利率为6.34％,同比下降7.50％,环比Q1下降6.56％。公司期间费用管控优秀,然而受毛利率下滑的影响净利率下跌。
优化产品结构,盈利能力提升。报告期内,公司生活用纸实现营收40.83亿元,同比增长15.55％,占主营业务营收的96.12％,毛利率为40.26％,较去年同期下降5.93％。公司产品品类丰富,通过优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,实现业绩的提升。2021年初公司推出高端医护级OKBEBE系列婴儿产品逐渐发力,在产品性能方面满足消费者的需求。公司现已布局GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道,在全国范围内扩大销售网络,多渠道齐发展共同提高盈利水平。同时在多地布局生产基地实现降本增效。
投资建议:公司不断优化产品结构推出新系列,稳中求进,看好未来新系列产品的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.93/1.15/1.38元,对应PE为22X、18X、15X,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-30] 中顺洁柔(002511):2Q营收稳健利润承压,电商&多品类驱动成长-中期点评
■国金证券
事件
8月30日公司发布半年报，1H21实现营收42.5亿元，同比+17.5%；归母净利4.1亿元，同比-10.1%；其中2Q营收21.5亿元，同比+10.3%；归母净利1.4亿元，同比-49.5%。2Q业绩低于市场预期。
经营分析
高基数下2Q营收表现稳健。1H收入同比+17.5%，1H生活用纸/个护营收同比+15.6%/-40%，主因个人护理中防疫物资业务营收的下滑。2Q营收同比+10.3%，主要受去年渠道集中出货带来的高基数影响，公司积极开拓社区零售等新零售渠道，预计线上、线下均保持稳健增长。
竞争加剧+提价缓慢，净利率环比下滑6.6pct。1H21毛利率39.7%(同比-6.9pct)，1Q/2Q毛利率40.5%/38.9%，预计主要受会计准则调整、原料成本上涨、低端品牌太阳营收占比提升的影响。公司通过与大型纸浆供应商签订长协以保证原材料采购稳定，2Q报表原材料存货10.7亿元。1H净利率9.6%(同比-3pct)，其中1Q/2Q净利率11%/6.3%，主要受终端竞争激烈促销加剧、广宣高投入的影响，其中2Q销售费用率环比+5.9pct至24.5%。
竞争格局改善+消费需求好转，预计下半年提价推动盈利改善。虽当前阔叶浆价格高位有所回落，但仍较去年同期高1100元/吨(涨幅30.5%)，大部分生活用纸企业已现成本压力，部分纸企已发涨价函，预计涨价逐步落实。当前行业开工率仅49%，公司市场份额提升的同时，预计促销费用边际改善。同时得益于木浆战略备库继续保持成本端优势，盈利能力望边际改善。
区域开拓+"太阳"入局提份额，看好个护打开长期第二成长曲线。公司前期公布新建华东地区40万吨产能计划，彰显加速华东市场拓张的信心。中低端品牌太阳今年有望发力，个护品类为公司中长期的成长打开新的空间。
盈利调整和投资建议
根据公司2Q业绩表现及我们对未来生活用纸行业的判断，我们下调21-23年EPS至0.75、0.89、1.06元，下调幅度为16.5%、20%、22.6%，当前股价对应PE分别为27、23、19倍，考虑到公司中长期成长性，维持"买入"评级。
风险提示
销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险；近6个月内高管刘金锋减持股份
[2021-08-05] 中顺洁柔(002511):中高端纸品领军者,全渠道稳健成长-深度研究
■华安证券
中顺洁柔:中高端生活用纸领军者。
中顺洁柔是首家A股上市的生活用纸企业,创立起便定位中高端。近年来公司做大做强生活用纸主业的同时又进军个护与健康领域,拥有"洁柔"、"太阳"、"朵蕾蜜"三个品牌。公司股权集中,实控人为创始人邓氏家族。经过多年努力,公司已转型为职业经理人管理的现代化企业。
行业:1500亿市场持续扩容,产品细分化高端化趋势明显,渠道多元化发展集中度有待提升。
我国生活用纸市场规模达1500亿,近年来行业增速放缓至个位数。人均消费量的提升和产品结构的升级是行业持续扩容的重要抓手。我国2018年人均使用量仅6.2kg,远低于美国的25.6kg和西欧的15.9kg以面巾纸为代表的高端产品占比逐年提升,纸近五年的年均复合增速达到8.8％,约是厕用生活纸年均增速的两倍。此外,渠道呈现多元化局面电商和商销等新兴渠道的发展是大势所趋,龙头企业抢夺新兴渠道更具优势。目前,行业头部四家企业的市占率仅31％,远低于美日等发达国家水平。未来,消费高端化细分化、渠道多元化、环保政策趋严以及每一轮成本抬升周期都将是行业出清的重要动力。
公司:产品结构吻合行业消费趋势品牌矩阵覆盖高中低全国产能布局支撑全渠道发展制度革新绑定专业人才。
产品结构吻合行业消费趋势,聚焦主业抢占高中低市场份额。1公司产品矩阵完整,产品结构与消费趋势高度吻合,在追求高品质、个性化的基础上,形成了生活用纸和个护产品多元化发展的局面。2)重启太阳品牌面向下沉市场,主打性价比抢占中低端市场份额。3)积极创新研发提升消费者体验产品结构的优化也不断促进洁柔毛利率水平的提升。4高汰换率和高品质的背后是持续提升的研发投入。公司研发投入比例从2015年的1.5％提升至2020年的2.4％。
品牌营销投入高增,全渠道齐头并进,全国产能布局。
为加强品牌营销和开拓市场,公司的销售费用率整体呈上升态势。渠道方面,经过三年20162018)渠道建设年和两年20192020)的渠道强化年洁柔已形成经销商、KA、商销、电商、新零售、母婴六大渠道齐头并进的发展模式其中电商渠道表现尤为亮眼。受运输成本和运输半径的影响,公司加速产能建设全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾,也有利于单位成本的进一步降低。洁柔共拥有生活用纸产能约83万吨,在建产能包括江苏宿迁40万吨项目和四川渠县的30万吨竹浆纸一体化项目。
管理革新积极调整,建立长期激励机制绑定专业人才。公司近年来实现规模和业绩翻番离不开组织管理的变革。2015年公司开启营销改革,专注渠道建设与拓展,逐步搭建了完善的销售结构。先后引入了原金红叶核心销售团队等业内外专业人才,并积极出台一系列股权激励与员工持股计划绑定核心人员,增强公司凝聚力。
投资建议
我们预计公司2021/2022/2023营业收入分别为94.26/111.09/129.76亿元,同比增长20.5％/17.9％/16.8％。公司归母净利润分别为12.35/14.72/17.36亿元,同比增长36.3％/19.2％/18.0％。公司高中低品牌矩阵完整,产品结构吻合消费发展趋势,聚焦生活用纸主业抢占市场份额。全渠道齐头并进,电商渠道表现突出。完善全国产能布局,进一步降低运输成本。伴随规模的持续扩张,公司平抑采购成本的能力也将不断强化。此外,公司于2019年开始协同渠道资源开拓个护产品,该业务有望在未来贡献业绩弹性。2021年8月4日收盘价20.33元对应未来三年PE为16.76X/13.19X/10.38X。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;核心员工流失风险等。
[2021-07-29] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔拟上调股份回购金额至6.6亿元-10亿元
■上海证券报
中顺洁柔公告，为保障公司股份回购事宜及未来相关激励事项的顺利实施，公司拟调整本次回购金额，回购金额区间由33,000万元-66,000万元调整为66,000万元-100,000万元。
[2021-07-26] 中顺洁柔(002511):中顺洁柔今日耗资约3000万元实施股份回购
■证券时报
中顺洁柔(002511)7月26日晚间公告，公司于7月26日实施了股份回购，回购数量147.45万股，成交总额3035.74万元。截至今日，公司累计回购股份合计2197.31万股，约占公司目前总股本的1.67%，成交总额6.11亿元。
[2021-07-12] 中顺洁柔(002511):持续回购股份彰显管理层信心,看好份额长期提升,建议积极布局-事件点评
■东吴证券
事件:7月9日公司回购股份39.77万股,成交金额921.7万元,21年1月27日至7月9日累计回购已达5.8亿元。公司于21年1月5日披露回购方案,并于21年5月上调回购价格上限,并提高回购金额区间至3.3亿元-6.6亿元。21年1月27日-7月9日公司累计回购2050万股,成交金额总计5.8亿元。
持续回购彰显管理层信心,市场情绪扰动带来布局机会:公司持续进行股票回购用于后续员工持股或股权激励计划,其中21年6月以来累计回购975.5万元,成交金额3.1亿元,彰显对公司后续成长性的信心。21年6月公司股价回调较多,基于对电商渠道数据跟踪及行业调研,我们认为公司基本面经营稳健,电商渠道份额持续提升,回调主要受浆价回调情绪影响。短期看,中小纸厂盈利压力较大,开工率仍处于低位,我们看好公司凭借前期低价原材料储备及积极的市场开拓策略抢占中小品牌份额。后续来看,浆价回落有望助公司明后年盈利水平保持高位。中长期看,公司不断完善原材料协议采购、期限联动等操作机制,持续降低原材料扰动的影响,周期性将逐渐减弱。
重申公司中长期成长机会:人才引进+双品牌运营+薄弱地区重点突破。1)从人才引进角度看,21年公司接连引入刘鹏总、邓雯曦总等核心高管,聘任李肇锦总为公司副总裁,扩充核心管理团队为后续成长蓄力。公司2015年引入原金红叶团队后重塑渠道步入高速成长期,而本轮人才引进为公司内部管理及品牌打造注入新活力,成长有望再加速。2)太阳+洁柔双品牌运营打破单品牌成长天花板,并令公司产品区割更加明显。太阳品牌瞄准中低端市场补充空白,后续随着竹浆纸一体化项目的落地,成本优势将进一步提升。3)公司在华东区域相对薄弱,21年1月宿迁40万吨高档生活用纸项目开始建设,蓄势发力华东区域,华东区市场份额有望加速提升。此外,公司积极培育个护品类,已布局棉柔巾、卫生巾、母婴用品等品类,为远期成长奠定基础。
盈利预测与投资评级:公司基于其内部优质的管理梳理,中高端品牌的成功树立,以及积极拥抱电商的战略,洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌,未来洁柔有望向行业第一发起冲击,同时积极培育个护产品,打开第二增长曲线。我们预计2021-2023净利润为13.6、17.8、21.4亿元,对应PE分别为22.3、17.0、14.2x,估值安全边际高,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;扩品类推广不及预期;营销渠道建设不及预期。
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