002454松芝股份股票走势分析
≈≈松芝股份002454≈≈(更新:22.01.20)
[2022-01-20] 松芝股份(002454):松芝股份与宁德时代在多个业务领域均有合作
■证券时报
松芝股份(002454)在互动平台表示，公司目前与宁德时代在多个业务领域均有合作，其中包括宁德时代的重卡换电方面的电池热管理相关产品和储能电站电池热管理相关产品。
[2021-10-27] 松芝股份(002454):Q3业绩承压,经营改善趋势不变-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021Q3业绩低于预期。公司2021年前三季度实现营收29.58亿元,同比+27.45％;归母净利润1.01亿元,同比-32.23％。其中,202Q3单季度实现营收9.48亿元,同比+11.23％;归母净利润0.06亿元,同比-92.06％。大中客业务受到下游政府公交采购支出持续低迷的影响,业务持续承压;小车业务主要受到下游主机厂缺芯叠加高温假的影响,出货低于预期。公司Q3单季毛利率为23.19％,同比-7.65pcts,主要是由于小车业务收入占比提升,大中客业务承压。
公司Q3单季度费用率为23.0％,同比+1.81pcts,其中销售费用率为11.41％,同比+0.58pct;管理费用率为5.41％,同比+0.78pct;研发费用率为6.33％,同比+0.9pct;同比基本持平。
大中客业务Q4有望边际改善,储能业务进展顺利。由于疫情影响,政府端公交采购减少,公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司Q3大中客业务延续上半年趋势,业绩持续承压,预计Q4随着冬奥会等赛事举行,政府端公交采购恢复,业务有望边际改善。公司储能业务进展顺利,2021年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单,Q4开始供货并贡献收入,预计收入贡献将达到3000万以上。随着储能电站的快速增长,公司依托大中客的电池热管理技术积累,不断推动储能热管理液冷产品的量产落地。看好公司在储能电站热管理领域的发展。
小车热管理业务在手订单充沛,盈利改善趋势不变。公司自2019年起坚持"乘商并举"的经营策略以来,小车热管理业务客户不断开拓,由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司不断获得优质自主和合资品牌客户,获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目,预计将于明年陆续量产。同时公司通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25亿元,在手订单充沛。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司是国内大中型客车热管理龙头,Q3业绩承压主要系大中客业务处于淡季,小车业务受缺芯影响。公司Q4经营有望环比改善,且储能热管理产品获得宁德时代、远景能源等客户的定点,有望对业绩、估值带来显著提升。考虑大中客行业景气、汽车缺芯影响,下调2021年EPS预测至0.26元(原预测为0.40元),维持2022/23年EPS预测为0.42/0.53元,维持目标价9.9元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 松芝股份(002454):Q2业绩略承压,小车、储能有亮点-2021年中报点评
■中信证券
公司2021上半年业绩低于预期。8月28日,公司发布2021年半年报。2021上半年公司实现营收20.11亿元,同比+36.8％;归母净利润0.95亿元,同比+28.6％。其中,2021年Q2单季实现营收10.70亿元,同比+13.2％;实现归母净利润0.65亿元,同比-7.8％。主要系今年疫情影响下,政府公交采购支出下滑导致公司大中客热管理业务承压,叠加原材料上涨和缺芯影响,业绩低于预期。
公司2021上半年毛利率承压,费用率也有所降低。2021年上半年公司毛利率为20.94％,同比-4.61pcts,环比+1.43pcts;同比大幅下滑主要是由于去年底的会计准则调整,仓储和物流费等计入营业成本,同时叠加缺芯和上半年原材料上涨的影响。其中分业务来看大中客热管理业务毛利率为28.00％,同比-10.66pcts;环比+2.10pcts;小车热管理业务毛利率为15.72％,同比+0.64pct;
环比+4.51pcts,盈利能力显著改善。费用端公司2021H1费用率为14.82％,同比-4.30pcts,环比+1.80pcts。其中销售费用率为5.55％,同比-3.43pcts;管理费用率为4.51％,同比-0.30pct;研发费用率为4.75％,同比-0.71pct;财务费用率为0.01％,同比+0.14pct。
大中客热管理业务承压,储能业务获重大突破。上半年由于疫情影响下,政府端公交采购减少,公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司2021年上半年大中客热管理业务营收3.97亿元,同比-23.7％。预计未来随着疫情控制叠加冬奥会等赛事的举行,公司大中客业务有望逐步好转。此外,公司储能电站液冷管理系统业务快速增长,2021年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单,将在今年下半年开始供货并贡献收入,我们预计收入贡献将达到3000万以上。随着储能电站的快速增长,由于公司在大中客的液冷热管理技术能够运用在储能电站上,看好公司在储能电站热管理领域的发展。
小车热管理业务盈利持续提升,在手订单充沛。公司自2019年起坚持"乘商并举"的经营策略以来,小车热管理业务客户不断开拓,由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司不断获得优质自主和合资品牌客户,获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目,并且通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25亿元,接近去年全年30亿元的水平,在手订单充沛。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
[2021-08-29] 松芝股份(002454):汽车业务稳定增长,横向拓展储能业务-中期点评
■太平洋证券
事件:公司发布中报21H1实现营业收入20.11亿,同比+实现归属于上市公司股东的净利润9486万元,同比+28.65％;扣非净利润6760万元,同比+24.94％。
1、21H1情况分析:公司发21H1实现营业收入20.11亿,同比+实现归属于上市公司股东的净利润9486万元,同比+28.65％;扣非净利润6760万元,同比+24.94％。其中小车业务实现高速增长(小车业务包含乘用车、商用车、工程用车等21H1营业收入13.94亿元,同比+79.53％,主要是收购大洋京滨并表,以及小车业务订单饱满,新客户拓展顺利。大中型客车空调实现营业收入3.97亿元,同比-报告期内共交付大中型客车空调系统产品近8600台,较去年同期12600台有所下滑,主要系行业景气度较低。由于小车毛利率较低,,15.72％;大中型客车毛利率相对较高,28％,所以出货结构的变化,H1整体毛利率20.94％,同比-4.61pct。公司销售、管理、研发、财务费率分别为5.55％/4.51％/4.75％/0.01％,同比-3.43/-0.31/-0.7/+0.14pct,整体-4.3pct。
2、小车业务拓展顺利,实现高速增长:2021年1月1日起,松芝大洋纳入合并报表范围。松芝大洋在大众和本田体系内冷凝器占有率较高,未来有望依靠大洋进一步拓展日系和大众等外资客户。同时,21H1小车热管理业务板块获得新订单超过25亿元,获得包括蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目以及上汽、广汽、本田、大众等冷凝器项目。小车热管理业务板块报告期内盈利能力较去年同期大幅改善,为后续的业务发展奠定了坚实基础。
3、客车面临行业压力,但拓展储能业务顺利:报告期内,大中型客车销量为39795辆,较去年同期增长2.07％,其中大中型新能源客车累计销量为16754辆,较去年同期下滑5.99％,行业整体景气度较低。公司出货8600台大中型客车空调,其中纯电空调占比市占率约31％。公司进一步加大储能电池热管理产品的研发和市场开拓力度,目前已经成为宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的供应商,预计将在2021年开始供货并形成销售收入。
4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长,轨道交通业务有新突破:报告期内,公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过2,500台,较上年同比增长76％,销售收入超过4000万元,较上年同比增长110％。另一方面,在轨道交通业务,获得合肥地铁多条线路订单,并进一步开拓上海地铁市场,热管理下游客户范围进一步拓展。
投资建议:公司长期致力于汽车热管理,不仅在乘用车和商用车颇有建树,在客车,冷链物流中亦有稳定市场,现阶段又新开拓储能、轨道交通等多项业务,未来预计会形成新的增长点。预计21/22年归母净利润2.51、3.03亿,21年PE仅18倍。
风险提示:客户销量不及预期,市场拓展不及预期,原材料上涨。
[2021-03-28] 松芝股份(002454):业绩符合预期,客户不断扩展-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司实现营收33.8亿元,同比-0.7％;实现归母净利润2.47亿元,同比+40.0％。其中,2020Q4单季实现营收10.6亿元,同比+17.8％,归母净利润0.98亿元,在此前业绩快报预告区间内,符合市场预期。公司在大中型客车空调行业龙头地位稳固,2021年有望受益于行业景气回暖;小车热管理业务客户质量和产品盈利能力不断提升,通过收购京滨大洋突破大众、本田等合资客户。考虑到芯片短缺对汽车行业销量影响,下调公司21/22年EPS预测至0.40/0.48元(原预测为0.44/0.57元),新增2023年EPS预测0.58元,维持"买入"评级。
公司2020Q4业绩符合预期。公司2020年实现营收33.8亿元,同比-0.6％;实现归母净利润2.47亿元,同比+40.0％。其中,2020Q4单季实现营收10.6亿元,同比+17.8％;实现归母净利润0.98亿元,去年同期仅为0.01亿元,在此前业绩快报预告区间内,符合市场预期。公司在疫情影响下仍然保持国内汽车热管理行业领先地位,同时抓住货车及工程机械行业快速发展的机遇,提升客户及订单质量。2020年公司大中型客车热管理业务营收为11.6亿元,同比下滑23.1％,好于大中客行业销量增速(-25.8％);小车热管理业务逆势上涨14.9％,开始贡献业绩,整体经营提升显著。
Q4部分财务指标受会计准则调整影响而下滑,公司实际经营稳定。公司2020年第四季度毛利率为10.44％,同比-16.84pcts,环比-20.40pcts,主要系会计准则调整后,仓储和物流费,以及2020年当期销售对应的后续维修保护费被计入营业成本。还原以上费用后,公司实际毛利率为25.59％,基本保持稳定。公司2020Q4销售费率为-6.05％,同比-13.54pcts,环比-16.88pcts,主要系会计准则变更影响;管理费率为4.82％,同比-1.01pcts,环比+0.18;研发费率7.41％,同比持平,环比+1.98pcts;财务费率0.13％,同比+0.23pcts,环比-0.15pcts。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持"乘商并举"的经营策略,加大乘用车和商用车客户开发。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司主要供应冷凝器、空调箱等产品,并逐步淘汰低端客户,拓展优质的自主和合资品牌客户。目前公司主要乘用车客户为江淮、长安、上汽通用五菱和上汽乘用车等。2020年,公司公告获得蔚来、北汽越野车的空调箱项目定点,且完成收购京滨大洋,突破大众、本田等合资客户。公司新客户、新产品拓展顺利。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;公司拥有国家专利超500项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,而且公司现有产品为基础,进入储能电站领域,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,药品、果蔬等产品的运输,增长明显。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司在大中型客车空调行业龙头地位稳固,2021年有望受益于行业景气回暖;小车热管理业务客户质量和产品盈利能力不断提升,通过收购京滨大洋突破大众、本田等合资客户。考虑到芯片短缺对汽车行业销量影响,下调公司21/22年EPS预测至0.40/0.48元(原预测为0.44/0.57元),新增2023年EPS预测0.58元,维持"买入"评级。
[2021-03-28] 松芝股份(002454):20年业绩维持稳定,21年看好客车行业复苏机会-年度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年度报告,营业总收入实现33.84亿,同比2019年-0.65％；实现营业利润2.274亿,同比+20.48％,实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比+39.97％；扣非净利润1.21亿,同比-1.80％。Q4实现销售收入10.63亿元,同比+17.84％,环比+24.75％；归母净利润9839.71万,同比+12568.61％,环比+31.60％。
1、销售收入基本持平,净利润保持增长势头:公司发布全年营业总收入实现33.84亿,同比2019年-0.65％；实现营业利润2.274亿,同比+20.48％,在确保销售收入与2019年基本持平的基础上,公司2020年净利润继续保持增长势头。报告期内,公司完成了对京滨大洋冷暖工业(大连)有限公司的收购,成为其控股股东,通过本次交易,公司全面进入大众和本田的配套体系,为后续进一步开拓合资品牌车企市场打造了良好的基础。同时,公司的轨道交通空调业务板块继续保持发展势头,一方面开拓新增线路订单,另一方面通过大修项目进入新的城市地铁市场。
2、大中型客车空调业务下滑,热管理业务有所增长:报告期内,由于疫情及宏观经济原因,各地公共交通处于低位运行状态,公司2020年大中型客车空调系统产品交付量较去年同比下滑22.55％；大中型客车独立式电池热管理产品交付量较去年同比增长超过23.53％。此外,公司以现有产品为基础,开始进入储能电站领域,为该领域客户提供电池热管理相关产品,有望成为公司新的业务增长点。
3、小车热管理业务复苏,产能足以覆盖新增订单:报告期内,受疫情影响,我国乘用车行业在年初承受较大压力,随着我国疫情的好转,呈现出较好的复苏势头。公司目前已进入多家合资品牌车企和高端电动车企的供应商体系,2020年新增全生命周订单超过30亿元,涵盖上汽集团、长安汽车、三一集团、广汽集团等多个客户。目前公司小车热管理业务板块共有生产基地9个,基本可满足目前市场和客户的订单需要。
4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长:报告期内,公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过3,500台,较上年同比增长超过60％,销售收入超过7,000万元,较上年同比增长27％。客户规模扩大,客户质量提高,为该板块的业务发展及大型机组的国产化奠定了良好基础。
投资建议:公司长期致力于汽车热管理,不仅在乘用车和商用车颇有建树,在客车,冷链物流中亦有稳定市场。预计21/22年归母净利润2.74、2.96亿。
风险提示:客户销量不及预期,市场拓展不及预期,竞争加剧。
[2021-03-25] 松芝股份(002454):松芝股份2020年净利润2.47亿元 同比增39.97%
■证券时报
松芝股份(002454)3月25日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入33.84亿元，同比下滑0.65%;净利润2.47亿元，同比增长39.97%;基本每股收益0.39元。公司拟每10股派发红利0.8元(含税)。
[2021-03-01] 松芝股份(002454):业绩超预期,经营持续向上-重大事项点评
■中信证券
2月26日晚公司发布业绩快报,2020年公司实现营收34.0亿元,同比-0.1％;实现归母净利润2.4亿元,同比+36.1％。其中,2020Q4单季实现营收10.8亿元,同比+19.9％;实现归母净利润0.9亿元,去年同期为0.01亿元。公司全年业绩超出三季度预告的1.7～2.1亿区间,超出市场预期。公司大中型客车空调龙头地位稳固,电池热管理产品拓展顺利;小车热管理业务板块客户质量和产品盈利能力不断提升,公司经营持续向上。上调公司2020/21/22年EPS预测至0.38/0.44/0.57元(原预测0.31/0.42/0.52元),维持"买入"评级。
公司发布2020年业绩快报,业绩超预期。2月26日公司发布业绩快报,2020年公司实现营收34.0亿元,同比-0.1％;实现归母净利润2.40亿元,同比+36.1％。其中,2020年Q4营收10.8亿元,同比+19.9％;实现归母净利润0.9亿元,去年同期为0.01亿元。公司全年业绩超出三季度预告的1.7～2.1亿区间,超出市场预期,主要系公司大中型客车热管理业务行业龙头地位稳定,电池热管理产品拓展顺利;小车业务板块客户质量和产品盈利能力持续提升,其他业务板块新客户、新订单落地稳步推进。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持"乘商并举"的经营策略,加大乘用车和商用车客户开发。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商称号。乘用车方面,公司主要供应冷凝器、空调箱等产品,并逐步淘汰低端客户,拓展优质的自主和合资品牌客户。目前公司主要乘用车客户为江淮、长安、上汽通用五菱和上汽乘用车等。2020年,公司公告获得蔚来、北汽越野车的空调箱项目定点,新客户、新产品拓展顺利。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望持续向上。上调公司2020/21/22年EPS预测至0.38/0.44/0.57元(原预测0.31/0.42/0.52元),维持"买入"评级。
[2021-01-12] 松芝股份(002454):获得北京汽车定点,经营持续改善-重大事项点评
■中信证券
获得北京汽车定点,经营持续改善。1月11日,公司发布公告称,公司全资子公司松芝酷能于2021年1月8日收到北汽越野车的产品定点通知,松芝酷能将作为北汽越野车的零部件独家供应商,为北汽越野车某项目车型开发和供应空调箱及空调系统。该项目目标车型预计将在2022年7月前后量产上市,预计5年全生命周期的销售额为1亿元。该项目为公司北汽福田空调系统外,又一获得北京汽车体系内的配套项目,对公司进一步开发北京汽车体系内的市场具有重要意义。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望向好。维持公司2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
[2021-01-11] 松芝股份(002454):松芝股份获得北京汽车项目定点书
■上海证券报
松芝股份公告，公司全资子公司松芝酷能于2021年1月8日收到北京汽车集团越野车有限公司的产品定点通知，松芝酷能将作为北汽越野车的零部件独家供应商，为北汽越野车某项目车型开发和供应空调箱及空调系统。该项目目标车型预计将在2022年7月前后量产上市，预计5年全生命周期的销售额为1亿元。公司表示，该项目为公司首次获得北京汽车体系内(除北汽福田外)的配套项目，对公司进一步开发北京汽车体系内(除北汽福田外)的市场具有重要意义。
[2020-12-31] 松芝股份(002454):松芝股份五菱宏光mini车型订单的增加对公司利润具有正面影响
■证券时报
松芝股份(002454)12月31日在互动平台表示，五菱宏光mini车型订单上升较快，公司全资子公司柳州松芝正在全力以赴满足客户订单需求。公司目前的产能可以满足该车型订单需要，如该车型订单持续保持高位，不排除公司将增加新的产能满足订单需求。该车型订单的增加对公司利润具有正面影响。
[2020-12-25] 松芝股份(002454):京滨大洋收购完成,经营持续改善-重大事项点评
■中信证券
12月24日,公司发布公告,公司向京滨大洋原股东KTT支付京滨大洋55％的对价款8350万元,交易对价低于《资产评估报告》确定的资产评估价值,形成的投资收益将对公司2020年的经营业绩产生积极影响。至此,公司与KTT已经履行完毕交割的所有条件。交割完成后,公司将成为京滨大洋的控股股东,有望通过京滨大洋进一步突破大众和本田供应链。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,维持公司2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
京滨大洋收购交割完成,经营持续改善。12月24日,公司发布公告,公司向京滨大洋原股东KTT支付京滨大洋55％的对价款8350万元,完成对京滨大洋的收购。最终交易对价低于《资产评估报告》确定的资产评估价值,形成的投资收益将对公司2020年的经营业绩产生积极影响。至此,公司与KTT已经履行完毕交割的所有条件。交割完成后,公司将成为京滨大洋的控股股东,有望通过京滨大洋进一步突破大众和本田供应链,经营持续向上。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望向好。维持公司2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
[2020-10-26] 松芝股份(002454):业绩超预期,盈利快速回升-2020年三季报点评
■中信证券
公司2020年1-9月实现营收23.21亿元,同比-7.3％;实现归母净利润1.49亿元,同比-15.4％。其中,第三季度单季实现营收8.52亿元,同比+17.9％;实现归母净利润0.73亿元,同比+56.2％,业绩超预期。同时公司预计全年归母净利润1.7-2.1亿元,同比-3.6％至19.1％。公司是国内车辆空调系统龙头,目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,盈利快速回升。维持2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
三季度业绩超预期,盈利快速回升。公司2020年前三季度实现营收23.21亿元,同比-7.3％;实现归母净利润1.49亿元,同比-15.4％。其中,公司第三季度实现单季营收8.52亿元,同比+17.9％;实现归母净利润0.73亿元,同比+56.2％,业绩超预期。公司自2020Q1受疫情影响营收和利润端下滑明显,但2020Q2和2020Q3随着国内复工复产,下游客户的逐渐恢复,营收和利润端连续两季度大幅改善,盈利快速回升。同时公司预计全年净利润1.7-2.1亿元,同比-3.6％至19.1％。
公司毛利率达到近五年历史次新高,费用率同比上升。2020Q3,公司毛利率为30.8％,同比+3.9pcts,环比+4.1pcts,毛利率大幅提升,为近五年历史次新高;主要系公司大中型客车空调销量大幅上涨,部分订单毛利率较高所致。公司费用率21.2％,同比+0.7pct,环比+4.5pcts,其中销售费用率为10.8％,同比+2.3pcts,环比+2.3pcts,主要系大中型客车预提售后服务费较多所致;管理费用率为4.6％,同比-1.6pcts,环比+0.4pct;研发费用率5.4％,同比-1.1pcts,环比+1pct。主要系疫情原因,相关费用支出有所减少。公司财务费用率0.3％,同比+1pct,环比+0.7pct,低位维持稳定。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务也空调协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司是国内车辆空调系统龙头,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,商用车和工程机械空调对三一、徐工渗透率不断提升,突破福田、陕汽配套;乘用车业务客户结构优化,拿到长安福特订单,并通过收购京滨大洋进一步突破大众和本田供应链;公司是大中型客车空调龙头,2019年市占率30％以上,有望受益客车景气度回升以及新能源热管理系统升级带来的销量增长。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,盈利快速回升。维持2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
[2020-10-19] 松芝股份(002454):经营周期底部,业务结构优化-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内车辆空调系统龙头,商用车和工程机械空调对三一、徐工渗透率不断提升,突破福田、陕汽配套;乘用车业务客户结构优化,拿到长安福特订单,并通过收购京滨大洋进一步突破大众和本田供应链;公司是大中型客车空调龙头,2019年市占率30％以上,有望受益客车景气度回升以及新能源热管理系统升级带来的销量增长。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,我们预测公司2020/21/22年EPS为0.31/0.42/0.53元,给予公司2021年25倍PE的估值,目标价10.50元,首次覆盖给予"买入"评级。
公司是国内移动式空调生产的龙头企业。公司2019年实现营收34.1亿元,同比-7.6％;实现归母净利润1.8亿元,同比+0.3％。分业务来看,小车热管理业务收入占比为45％,大中型客车热管理业务收入占比为44％;冷藏车空调、轨道车空调、汽车空调零部件营收占比各为2％。小车和大中型客车热管理业务是公司的核心业务。2020上半年,公司实现营收14.7亿元,同比-17.5％,实现归母净利润0.7亿元,同比-42.6％;主要系因疫情影响。公司实际控制人为自然人陈福成,截至2020年上半年,持股比例为43.8％,股权结构稳定。公司多次进行收并购,不断开拓产品和客户。2020年6月,公司以11亿日元收购京滨大洋55％的股份,进一步开拓本田和大众的业务。
空调市场空间广阔,自主品牌有较大上升空间。商用车的空调系统的单车价值量在2000元左右,乘用车在1000元以上。根据我们测算,2020年国内空调系统市场规模为282亿元,2025年有望达到370亿元,五年CAGR为5.6％。其中,冷凝器方面,按照商用车单车价值量300元,乘用车单车价值量150元测算,2020年国内冷凝器市场规模为42亿元,2025年有望达到55亿元,CAGR为5.6％。汽车空调系统市场中,电装、马勒、法雷奥和翰昂市场份额位居前列。
松芝凭借着自己的产品技术和快速服务响应,在国内大中客、工程机械市场具有领先优势。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。
公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。
公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务也空调协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
[2020-10-16] 松芝股份(002454):松芝股份是上汽通用五菱宏光MiniEV车型供应商
■证券时报
松芝股份(002454)16日在互动平台上表示，公司是上汽通用五菱宏光MiniEV车型的供应商，主要供应冷凝器总成、空调箱大总成和暖风机大总成，公司上述产品是该车型独家供应商。
[2020-08-05] 松芝股份(002454):松芝股份公司目前的冷冻冷藏机组已应用于医药产品运输
■证券时报
松芝股份(002454)8月5日在互动平台上表示，公司目前的冷冻冷藏机组已应用于医药产品运输，主要为上海交运等物流公司提供相关医药产品运输。
[2020-06-04] 松芝股份(002454):松芝股份拟收购京滨大洋55%股权
■上海证券报
松芝股份公告，公司拟使用自有资金1,100,000,000日元向Keihin Thermal Technology Corporation收购京滨大洋冷暖工业（大连）有限公司（简称“京滨大洋”）55%的股份。京滨大洋是一家专业从事汽车空调冷凝器、蒸发器等产品的研发、生产、销售与服务的企业，作为日本京滨集团在中国境内专业从事汽车空调冷凝器、蒸发器业务的基地，主要为广汽本田、东风本田、上汽大众、一汽大众以及长安福特等合资品牌车企供应汽车空调相关部件。通过本次收购，公司将完全获得日本京滨集团在中国大陆的冷凝器、蒸发器产品业务，进一步打开合资品牌车企的市场，快速提升汽车空调零部件产品在合资品牌的配套份额，为后续合资品牌市场拓展奠定良好的基础。
[2020-06-03] 松芝股份(002454):松芝股份与国轩高科和江淮汽车均有合作
■证券时报
松芝股份(002454)6月3日在互动平台表示，目前与国轩高科有业务合作，供应部分电池热管理产品，目前业务规模较小；公司与江淮汽车有合资公司，主要为江淮汽车供应汽车空调相关产品，包括冷凝器、管路、风机、空调系统等产品。目前该合资公司经营情况稳定，在江淮汽车配套比例较高。
[2019-10-24] 松芝股份(002454):复苏持续进行中,静待旺季来临-三季报点评
■太平洋证券
事件:公司Q3实现收入7.2亿元,同比下降17％,归母净利润0.6亿,同比增长1124％；前三季度累计收入25亿元,同比下降8％,归母净利润1.8亿,同比增长167％,毛利率27％,净利率7％,同比分别提升3和4个百分点。
客车空调结构调整,带动利润持续提升。公司是国内大中客空调龙头,产品结构不断优化,特别是新能源客车配套产品更丰富,带动单车价值提升。在新能源客车补贴在8月退坡,补贴切换前,空调出货量同步增加,保障了公司前三季度大中型空调的高盈利。布局海外市场值得期待。海外市场增长主要来自两点:(1)积极布局冷藏车空调,盈利能力较强；(2)海外客车有望成为潜在蓝海市场,包括俄罗斯、印度、中兴趣、东南亚等地。
乘用车空调稳步推进,寻求合资体系突破。公司目前配套长安自主、江淮、上汽通用五菱等乘用车客户,供应体系逐步向中高端品牌推进,冷凝器和管路等获得客户认可。
投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.4、2.7亿,对应估值分别为13、11倍,建议积极关注。
风险提示:新能源客车补贴影响盈利水平；乘用车空调配套进度不及预期。
[2019-09-06] 松芝股份(002454):松芝股份,未来工程机械空调将成为公司新增长点
■证券时报
太平洋证券发布松芝股份的研报指出，公司公布中报，收入虽然同比下降3%，但是归母净利润同比增长84%，扣非后增长235%，业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。大中客空调量减质增，毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%，但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中，公司新能源客车仅下滑13%，优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。小车空调稳中求进，合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷，销量下滑14%，但是公司小车空调业务却好于整体行业，营收仅下滑4%，客户结构当中合资客户进一步提升，冷凝器等产品得到合资客户认可。工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级，其空调装配要求不断提升，公司上半年积极拓展工程机械空调市场，与三一、徐工等建立了战略合作关系，未来工程机械空调将成为公司新增长点。预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元，目前股价对应2019年动态估值不足10倍，性价比极高，建议积极关注。
[2019-09-05] 松芝股份(002454):行业弱势下展现强势管理调整能力
■太平洋证券
事件:松芝公布中报,收入虽然同比下降3％,但是归母净利润同比增长84％,扣非后增长235％,业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。
大中客空调量减质增,毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17％,但是大中客收入仅下滑11％。产品结构中,公司新能源客车仅下滑13％,优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。
小车空调稳中求进,合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷,销量下滑14％,但是公司小车空调业务却好于整体行业,营收仅下滑4％,客户结构当中合资客户进一步提升,冷凝器等产品得到合资客户认可。
工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级,其空调装配要求不断提升,公司上半年积极拓展工程机械空调市场,与三一、徐工等建立了战略合作关系,未来工程机械空调将成为公司新增长点。投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元,目前股价对应2019年动态估值不足10倍,性价比极高,建议积极关注。
风险提示:乘用车空调配套进度不及预期；新能源客车补贴退坡影响盈利水平。
[2019-08-28] 松芝股份(002454):松芝股份上半年净利1.29亿元,同比增长84%
■证券时报
松芝股份(002454)28日晚披露半年报，公司上半年营业收入17.81亿元，同比降3.46%；净利润1.29亿元，同比增83.62%；每股收益0.21元。报告期内，公司大中型客车空调发货量超1.8万台，同比降17%，但公司通过提升产品性能等保证盈利能力有所上升。小车空调业务板块，公司获得多个客户新车型订单，工程机械车辆空调配套成为新的业务增长点。轨道交通空调、冷冻冷藏机组业务继续保持稳定增长。
[2019-04-12] 松芝股份(002454):松芝股份一季度净利预增125.87%至153.79%
■证券时报
松芝股份4月12日晚披露2019年第一季度业绩预告显示，在今年第一季度，该公司预计实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元至1亿元，同比增长125.87%至153.79%。松芝股份表示，一季度公司主营业务发展情况较好，毛利率有所上升，相关费用有所下降。
[2019-02-12] 松芝股份(002454):松芝股份收到2.2亿元工业用地补偿款
■上海证券报
松芝股份公告，上海市闵行区规划和土地管理局对公司位于上海市闵行区华漕镇的工业用地实施收回，并与公司签署《华漕镇闵北工业区工-78号地块解约收回及补偿协议书》。近日，公司已收到上述工业用地的补偿款共计22,098.62万元。本事项将对公司2018年业绩产生积极影响。
[2019-02-12] 松芝股份(002454):松芝股份收到2.2亿元工业用地补偿款
■证券时报
松芝股份(002454)2月12日晚公告，近日，公司已收到工业用地的补偿款共计2.2亿元。上述事项将对公司2018年业绩产生积极影响。
[2018-12-17] 松芝股份(002454):松芝股份,拟2.2亿增资松芝酷能,完善小车空调业务布局
■证券时报
松芝股份(002454)12月17日晚间公告，公司拟以2.2亿元，对上海松芝酷能汽车技术有限公司进行增资。增资后，松芝酷能的注册资本由6000万元增至2.8亿元。此次增资，可充实松芝酷能自有资本，满足其实现小车空调业务产能布局，建立完善的小车空调产品研发体系。
[2018-10-11] 松芝股份(002454):松芝股份拟回购注销316.8万股
■证券时报
松芝股份(002454)10月11日晚间公告，因部分激励对象2017年度个人绩效考核未达到全部解锁要求等原因，公司董事会一致同意将上述原因确认的316.8万股限制性股票进行回购注销。本次回购注销股份占公司目前总股本6.32亿股的0.5015%。本次回购注销完成后，公司总股本将由6.32亿股变更为6.29亿股。
[2018-09-10] 松芝股份(002454):松芝股份,将在资金情况允许的前提下考虑回购
■证券时报
松芝股份(002454)9月10日在互动平台表示，已关注到相关政策对上市公司回购的鼓励，公司将在资金情况允许的前提下考虑该计划。
[2018-08-10] 松芝股份(002454):乘用车空调加速发展,新能源热管理前景光明
■中银国际
公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售，广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆，是国内大中客车空调龙头企业，乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长，乘用车空调开拓了大众本田等合资客户，新能源热管理领域乘商并举，涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商，发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元，业绩持续快速增长，乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好，首次给予买入评级。
支撑评级的要点
客车空调业务稳步增长。公司2017年交付大中型客车空调超过5.7万台，较2016年增长10％；其中新能源空调超过2.8万套，较2016年增长10％。公司在大中型客车市场拥有430家长期客户，在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70％以上。稳定优质的客户资源，为公司业务发展奠定了良好的基础。
乘用车空调加速发展，开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一，主要客户为江淮、五菱等自主车企，2017年空调总成及两器销量分别达到110.7万套和349.6万套，分别增长3.8％、29.8％。在合资客户拓展方面，公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货，并通过德国大众MEB平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核，发展前景可期。
新能源热管理市场广阔，乘商并举前景光明。在客车领域，公司2017年新能源客车空调销量超过2.8万套，智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600台、2,500套。在乘用车领域，公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品，并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔，公司乘商并举，发展前景光明。
评级面临的主要风险
1）新能源客车销量不及预期；2）乘用车空调业务拓展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元，乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好，首次给予买入评级。
[2018-06-11] 松芝股份(002454):松芝股份,与特斯拉等车企保持沟通,但产品尚未进入特斯拉的供应链
■证券时报
松芝股份(002454)6月11日在互动平台表示，公司目前的相关产品一直保持与各类型客户的沟通，其中包括特斯拉等车企。但是，公司产品尚未进入特斯拉的供应链。
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[2022-01-20] 松芝股份(002454):松芝股份与宁德时代在多个业务领域均有合作
■证券时报
松芝股份(002454)在互动平台表示，公司目前与宁德时代在多个业务领域均有合作，其中包括宁德时代的重卡换电方面的电池热管理相关产品和储能电站电池热管理相关产品。
[2021-10-27] 松芝股份(002454):Q3业绩承压,经营改善趋势不变-2021年三季报点评
■中信证券
公司2021Q3业绩低于预期。公司2021年前三季度实现营收29.58亿元,同比+27.45％;归母净利润1.01亿元,同比-32.23％。其中,202Q3单季度实现营收9.48亿元,同比+11.23％;归母净利润0.06亿元,同比-92.06％。大中客业务受到下游政府公交采购支出持续低迷的影响,业务持续承压;小车业务主要受到下游主机厂缺芯叠加高温假的影响,出货低于预期。公司Q3单季毛利率为23.19％,同比-7.65pcts,主要是由于小车业务收入占比提升,大中客业务承压。
公司Q3单季度费用率为23.0％,同比+1.81pcts,其中销售费用率为11.41％,同比+0.58pct;管理费用率为5.41％,同比+0.78pct;研发费用率为6.33％,同比+0.9pct;同比基本持平。
大中客业务Q4有望边际改善,储能业务进展顺利。由于疫情影响,政府端公交采购减少,公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司Q3大中客业务延续上半年趋势,业绩持续承压,预计Q4随着冬奥会等赛事举行,政府端公交采购恢复,业务有望边际改善。公司储能业务进展顺利,2021年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单,Q4开始供货并贡献收入,预计收入贡献将达到3000万以上。随着储能电站的快速增长,公司依托大中客的电池热管理技术积累,不断推动储能热管理液冷产品的量产落地。看好公司在储能电站热管理领域的发展。
小车热管理业务在手订单充沛,盈利改善趋势不变。公司自2019年起坚持"乘商并举"的经营策略以来,小车热管理业务客户不断开拓,由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司不断获得优质自主和合资品牌客户,获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目,预计将于明年陆续量产。同时公司通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25亿元,在手订单充沛。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司是国内大中型客车热管理龙头,Q3业绩承压主要系大中客业务处于淡季,小车业务受缺芯影响。公司Q4经营有望环比改善,且储能热管理产品获得宁德时代、远景能源等客户的定点,有望对业绩、估值带来显著提升。考虑大中客行业景气、汽车缺芯影响,下调2021年EPS预测至0.26元(原预测为0.40元),维持2022/23年EPS预测为0.42/0.53元,维持目标价9.9元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 松芝股份(002454):Q2业绩略承压,小车、储能有亮点-2021年中报点评
■中信证券
公司2021上半年业绩低于预期。8月28日,公司发布2021年半年报。2021上半年公司实现营收20.11亿元,同比+36.8％;归母净利润0.95亿元,同比+28.6％。其中,2021年Q2单季实现营收10.70亿元,同比+13.2％;实现归母净利润0.65亿元,同比-7.8％。主要系今年疫情影响下,政府公交采购支出下滑导致公司大中客热管理业务承压,叠加原材料上涨和缺芯影响,业绩低于预期。
公司2021上半年毛利率承压,费用率也有所降低。2021年上半年公司毛利率为20.94％,同比-4.61pcts,环比+1.43pcts;同比大幅下滑主要是由于去年底的会计准则调整,仓储和物流费等计入营业成本,同时叠加缺芯和上半年原材料上涨的影响。其中分业务来看大中客热管理业务毛利率为28.00％,同比-10.66pcts;环比+2.10pcts;小车热管理业务毛利率为15.72％,同比+0.64pct;
环比+4.51pcts,盈利能力显著改善。费用端公司2021H1费用率为14.82％,同比-4.30pcts,环比+1.80pcts。其中销售费用率为5.55％,同比-3.43pcts;管理费用率为4.51％,同比-0.30pct;研发费用率为4.75％,同比-0.71pct;财务费用率为0.01％,同比+0.14pct。
大中客热管理业务承压,储能业务获重大突破。上半年由于疫情影响下,政府端公交采购减少,公司大中客业务出现较大幅度下滑。公司2021年上半年大中客热管理业务营收3.97亿元,同比-23.7％。预计未来随着疫情控制叠加冬奥会等赛事的举行,公司大中客业务有望逐步好转。此外,公司储能电站液冷管理系统业务快速增长,2021年上半年获得宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的订单,将在今年下半年开始供货并贡献收入,我们预计收入贡献将达到3000万以上。随着储能电站的快速增长,由于公司在大中客的液冷热管理技术能够运用在储能电站上,看好公司在储能电站热管理领域的发展。
小车热管理业务盈利持续提升,在手订单充沛。公司自2019年起坚持"乘商并举"的经营策略以来,小车热管理业务客户不断开拓,由亏损转为盈利且盈利能力持续提升。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司不断获得优质自主和合资品牌客户,获得蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目,并且通过收购京滨大洋进入大众和本田供应链体系。公司上半年新增订单超25亿元,接近去年全年30亿元的水平,在手订单充沛。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
[2021-08-29] 松芝股份(002454):汽车业务稳定增长,横向拓展储能业务-中期点评
■太平洋证券
事件:公司发布中报21H1实现营业收入20.11亿,同比+实现归属于上市公司股东的净利润9486万元,同比+28.65％;扣非净利润6760万元,同比+24.94％。
1、21H1情况分析:公司发21H1实现营业收入20.11亿,同比+实现归属于上市公司股东的净利润9486万元,同比+28.65％;扣非净利润6760万元,同比+24.94％。其中小车业务实现高速增长(小车业务包含乘用车、商用车、工程用车等21H1营业收入13.94亿元,同比+79.53％,主要是收购大洋京滨并表,以及小车业务订单饱满,新客户拓展顺利。大中型客车空调实现营业收入3.97亿元,同比-报告期内共交付大中型客车空调系统产品近8600台,较去年同期12600台有所下滑,主要系行业景气度较低。由于小车毛利率较低,,15.72％;大中型客车毛利率相对较高,28％,所以出货结构的变化,H1整体毛利率20.94％,同比-4.61pct。公司销售、管理、研发、财务费率分别为5.55％/4.51％/4.75％/0.01％,同比-3.43/-0.31/-0.7/+0.14pct,整体-4.3pct。
2、小车业务拓展顺利,实现高速增长:2021年1月1日起,松芝大洋纳入合并报表范围。松芝大洋在大众和本田体系内冷凝器占有率较高,未来有望依靠大洋进一步拓展日系和大众等外资客户。同时,21H1小车热管理业务板块获得新订单超过25亿元,获得包括蔚来汽车、福特、上汽通用、比亚迪、长安汽车、江淮汽车、上汽通用五菱等多个车型的空调箱项目以及上汽、广汽、本田、大众等冷凝器项目。小车热管理业务板块报告期内盈利能力较去年同期大幅改善,为后续的业务发展奠定了坚实基础。
3、客车面临行业压力,但拓展储能业务顺利:报告期内,大中型客车销量为39795辆,较去年同期增长2.07％,其中大中型新能源客车累计销量为16754辆,较去年同期下滑5.99％,行业整体景气度较低。公司出货8600台大中型客车空调,其中纯电空调占比市占率约31％。公司进一步加大储能电池热管理产品的研发和市场开拓力度,目前已经成为宁德时代、远景能源等客户的多个型号储能电池热管理产品的供应商,预计将在2021年开始供货并形成销售收入。
4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长,轨道交通业务有新突破:报告期内,公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过2,500台,较上年同比增长76％,销售收入超过4000万元,较上年同比增长110％。另一方面,在轨道交通业务,获得合肥地铁多条线路订单,并进一步开拓上海地铁市场,热管理下游客户范围进一步拓展。
投资建议:公司长期致力于汽车热管理,不仅在乘用车和商用车颇有建树,在客车,冷链物流中亦有稳定市场,现阶段又新开拓储能、轨道交通等多项业务,未来预计会形成新的增长点。预计21/22年归母净利润2.51、3.03亿,21年PE仅18倍。
风险提示:客户销量不及预期,市场拓展不及预期,原材料上涨。
[2021-03-28] 松芝股份(002454):业绩符合预期,客户不断扩展-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司实现营收33.8亿元,同比-0.7％;实现归母净利润2.47亿元,同比+40.0％。其中,2020Q4单季实现营收10.6亿元,同比+17.8％,归母净利润0.98亿元,在此前业绩快报预告区间内,符合市场预期。公司在大中型客车空调行业龙头地位稳固,2021年有望受益于行业景气回暖;小车热管理业务客户质量和产品盈利能力不断提升,通过收购京滨大洋突破大众、本田等合资客户。考虑到芯片短缺对汽车行业销量影响,下调公司21/22年EPS预测至0.40/0.48元(原预测为0.44/0.57元),新增2023年EPS预测0.58元,维持"买入"评级。
公司2020Q4业绩符合预期。公司2020年实现营收33.8亿元,同比-0.6％;实现归母净利润2.47亿元,同比+40.0％。其中,2020Q4单季实现营收10.6亿元,同比+17.8％;实现归母净利润0.98亿元,去年同期仅为0.01亿元,在此前业绩快报预告区间内,符合市场预期。公司在疫情影响下仍然保持国内汽车热管理行业领先地位,同时抓住货车及工程机械行业快速发展的机遇,提升客户及订单质量。2020年公司大中型客车热管理业务营收为11.6亿元,同比下滑23.1％,好于大中客行业销量增速(-25.8％);小车热管理业务逆势上涨14.9％,开始贡献业绩,整体经营提升显著。
Q4部分财务指标受会计准则调整影响而下滑,公司实际经营稳定。公司2020年第四季度毛利率为10.44％,同比-16.84pcts,环比-20.40pcts,主要系会计准则调整后,仓储和物流费,以及2020年当期销售对应的后续维修保护费被计入营业成本。还原以上费用后,公司实际毛利率为25.59％,基本保持稳定。公司2020Q4销售费率为-6.05％,同比-13.54pcts,环比-16.88pcts,主要系会计准则变更影响;管理费率为4.82％,同比-1.01pcts,环比+0.18;研发费率7.41％,同比持平,环比+1.98pcts;财务费率0.13％,同比+0.23pcts,环比-0.15pcts。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持"乘商并举"的经营策略,加大乘用车和商用车客户开发。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。乘用车方面,公司主要供应冷凝器、空调箱等产品,并逐步淘汰低端客户,拓展优质的自主和合资品牌客户。目前公司主要乘用车客户为江淮、长安、上汽通用五菱和上汽乘用车等。2020年,公司公告获得蔚来、北汽越野车的空调箱项目定点,且完成收购京滨大洋,突破大众、本田等合资客户。公司新客户、新产品拓展顺利。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;公司拥有国家专利超500项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,而且公司现有产品为基础,进入储能电站领域,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,药品、果蔬等产品的运输,增长明显。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司在大中型客车空调行业龙头地位稳固,2021年有望受益于行业景气回暖;小车热管理业务客户质量和产品盈利能力不断提升,通过收购京滨大洋突破大众、本田等合资客户。考虑到芯片短缺对汽车行业销量影响,下调公司21/22年EPS预测至0.40/0.48元(原预测为0.44/0.57元),新增2023年EPS预测0.58元,维持"买入"评级。
[2021-03-28] 松芝股份(002454):20年业绩维持稳定,21年看好客车行业复苏机会-年度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年度报告,营业总收入实现33.84亿,同比2019年-0.65％；实现营业利润2.274亿,同比+20.48％,实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元,同比+39.97％；扣非净利润1.21亿,同比-1.80％。Q4实现销售收入10.63亿元,同比+17.84％,环比+24.75％；归母净利润9839.71万,同比+12568.61％,环比+31.60％。
1、销售收入基本持平,净利润保持增长势头:公司发布全年营业总收入实现33.84亿,同比2019年-0.65％；实现营业利润2.274亿,同比+20.48％,在确保销售收入与2019年基本持平的基础上,公司2020年净利润继续保持增长势头。报告期内,公司完成了对京滨大洋冷暖工业(大连)有限公司的收购,成为其控股股东,通过本次交易,公司全面进入大众和本田的配套体系,为后续进一步开拓合资品牌车企市场打造了良好的基础。同时,公司的轨道交通空调业务板块继续保持发展势头,一方面开拓新增线路订单,另一方面通过大修项目进入新的城市地铁市场。
2、大中型客车空调业务下滑,热管理业务有所增长:报告期内,由于疫情及宏观经济原因,各地公共交通处于低位运行状态,公司2020年大中型客车空调系统产品交付量较去年同比下滑22.55％；大中型客车独立式电池热管理产品交付量较去年同比增长超过23.53％。此外,公司以现有产品为基础,开始进入储能电站领域,为该领域客户提供电池热管理相关产品,有望成为公司新的业务增长点。
3、小车热管理业务复苏,产能足以覆盖新增订单:报告期内,受疫情影响,我国乘用车行业在年初承受较大压力,随着我国疫情的好转,呈现出较好的复苏势头。公司目前已进入多家合资品牌车企和高端电动车企的供应商体系,2020年新增全生命周订单超过30亿元,涵盖上汽集团、长安汽车、三一集团、广汽集团等多个客户。目前公司小车热管理业务板块共有生产基地9个,基本可满足目前市场和客户的订单需要。
4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长:报告期内,公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过3,500台,较上年同比增长超过60％,销售收入超过7,000万元,较上年同比增长27％。客户规模扩大,客户质量提高,为该板块的业务发展及大型机组的国产化奠定了良好基础。
投资建议:公司长期致力于汽车热管理,不仅在乘用车和商用车颇有建树,在客车,冷链物流中亦有稳定市场。预计21/22年归母净利润2.74、2.96亿。
风险提示:客户销量不及预期,市场拓展不及预期,竞争加剧。
[2021-03-25] 松芝股份(002454):松芝股份2020年净利润2.47亿元 同比增39.97%
■证券时报
松芝股份(002454)3月25日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入33.84亿元，同比下滑0.65%;净利润2.47亿元，同比增长39.97%;基本每股收益0.39元。公司拟每10股派发红利0.8元(含税)。
[2021-03-01] 松芝股份(002454):业绩超预期,经营持续向上-重大事项点评
■中信证券
2月26日晚公司发布业绩快报,2020年公司实现营收34.0亿元,同比-0.1％;实现归母净利润2.4亿元,同比+36.1％。其中,2020Q4单季实现营收10.8亿元,同比+19.9％;实现归母净利润0.9亿元,去年同期为0.01亿元。公司全年业绩超出三季度预告的1.7～2.1亿区间,超出市场预期。公司大中型客车空调龙头地位稳固,电池热管理产品拓展顺利;小车热管理业务板块客户质量和产品盈利能力不断提升,公司经营持续向上。上调公司2020/21/22年EPS预测至0.38/0.44/0.57元(原预测0.31/0.42/0.52元),维持"买入"评级。
公司发布2020年业绩快报,业绩超预期。2月26日公司发布业绩快报,2020年公司实现营收34.0亿元,同比-0.1％;实现归母净利润2.40亿元,同比+36.1％。其中,2020年Q4营收10.8亿元,同比+19.9％;实现归母净利润0.9亿元,去年同期为0.01亿元。公司全年业绩超出三季度预告的1.7～2.1亿区间,超出市场预期,主要系公司大中型客车热管理业务行业龙头地位稳定,电池热管理产品拓展顺利;小车业务板块客户质量和产品盈利能力持续提升,其他业务板块新客户、新订单落地稳步推进。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持"乘商并举"的经营策略,加大乘用车和商用车客户开发。公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升,目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商称号。乘用车方面,公司主要供应冷凝器、空调箱等产品,并逐步淘汰低端客户,拓展优质的自主和合资品牌客户。目前公司主要乘用车客户为江淮、长安、上汽通用五菱和上汽乘用车等。2020年,公司公告获得蔚来、北汽越野车的空调箱项目定点,新客户、新产品拓展顺利。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望持续向上。上调公司2020/21/22年EPS预测至0.38/0.44/0.57元(原预测0.31/0.42/0.52元),维持"买入"评级。
[2021-01-12] 松芝股份(002454):获得北京汽车定点,经营持续改善-重大事项点评
■中信证券
获得北京汽车定点,经营持续改善。1月11日,公司发布公告称,公司全资子公司松芝酷能于2021年1月8日收到北汽越野车的产品定点通知,松芝酷能将作为北汽越野车的零部件独家供应商,为北汽越野车某项目车型开发和供应空调箱及空调系统。该项目目标车型预计将在2022年7月前后量产上市,预计5年全生命周期的销售额为1亿元。该项目为公司北汽福田空调系统外,又一获得北京汽车体系内的配套项目,对公司进一步开发北京汽车体系内的市场具有重要意义。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望向好。维持公司2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
[2021-01-11] 松芝股份(002454):松芝股份获得北京汽车项目定点书
■上海证券报
松芝股份公告，公司全资子公司松芝酷能于2021年1月8日收到北京汽车集团越野车有限公司的产品定点通知，松芝酷能将作为北汽越野车的零部件独家供应商，为北汽越野车某项目车型开发和供应空调箱及空调系统。该项目目标车型预计将在2022年7月前后量产上市，预计5年全生命周期的销售额为1亿元。公司表示，该项目为公司首次获得北京汽车体系内(除北汽福田外)的配套项目，对公司进一步开发北京汽车体系内(除北汽福田外)的市场具有重要意义。
[2020-12-31] 松芝股份(002454):松芝股份五菱宏光mini车型订单的增加对公司利润具有正面影响
■证券时报
松芝股份(002454)12月31日在互动平台表示，五菱宏光mini车型订单上升较快，公司全资子公司柳州松芝正在全力以赴满足客户订单需求。公司目前的产能可以满足该车型订单需要，如该车型订单持续保持高位，不排除公司将增加新的产能满足订单需求。该车型订单的增加对公司利润具有正面影响。
[2020-12-25] 松芝股份(002454):京滨大洋收购完成,经营持续改善-重大事项点评
■中信证券
12月24日,公司发布公告,公司向京滨大洋原股东KTT支付京滨大洋55％的对价款8350万元,交易对价低于《资产评估报告》确定的资产评估价值,形成的投资收益将对公司2020年的经营业绩产生积极影响。至此,公司与KTT已经履行完毕交割的所有条件。交割完成后,公司将成为京滨大洋的控股股东,有望通过京滨大洋进一步突破大众和本田供应链。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,维持公司2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
京滨大洋收购交割完成,经营持续改善。12月24日,公司发布公告,公司向京滨大洋原股东KTT支付京滨大洋55％的对价款8350万元,完成对京滨大洋的收购。最终交易对价低于《资产评估报告》确定的资产评估价值,形成的投资收益将对公司2020年的经营业绩产生积极影响。至此,公司与KTT已经履行完毕交割的所有条件。交割完成后,公司将成为京滨大洋的控股股东,有望通过京滨大洋进一步突破大众和本田供应链,经营持续向上。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务与空调业务协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司作为国内移动式空调生产的龙头企业,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,乘用车业务客户结构逐渐优化,不断扩展优质自主和合资客户,同时今年公司收购京滨大洋,进一步扩展大众和本田的客户;商用车业务不断扩展,工程机械业务快速发展。大中型客车业务维持高份额稳定,下游客车景气度有望回升;且新能源热管理业务增速较快,增厚公司业绩。公司目前处于经营周期底部,未来有望向好。维持公司2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
[2020-10-26] 松芝股份(002454):业绩超预期,盈利快速回升-2020年三季报点评
■中信证券
公司2020年1-9月实现营收23.21亿元,同比-7.3％;实现归母净利润1.49亿元,同比-15.4％。其中,第三季度单季实现营收8.52亿元,同比+17.9％;实现归母净利润0.73亿元,同比+56.2％,业绩超预期。同时公司预计全年归母净利润1.7-2.1亿元,同比-3.6％至19.1％。公司是国内车辆空调系统龙头,目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,盈利快速回升。维持2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
三季度业绩超预期,盈利快速回升。公司2020年前三季度实现营收23.21亿元,同比-7.3％;实现归母净利润1.49亿元,同比-15.4％。其中,公司第三季度实现单季营收8.52亿元,同比+17.9％;实现归母净利润0.73亿元,同比+56.2％,业绩超预期。公司自2020Q1受疫情影响营收和利润端下滑明显,但2020Q2和2020Q3随着国内复工复产,下游客户的逐渐恢复,营收和利润端连续两季度大幅改善,盈利快速回升。同时公司预计全年净利润1.7-2.1亿元,同比-3.6％至19.1％。
公司毛利率达到近五年历史次新高,费用率同比上升。2020Q3,公司毛利率为30.8％,同比+3.9pcts,环比+4.1pcts,毛利率大幅提升,为近五年历史次新高;主要系公司大中型客车空调销量大幅上涨,部分订单毛利率较高所致。公司费用率21.2％,同比+0.7pct,环比+4.5pcts,其中销售费用率为10.8％,同比+2.3pcts,环比+2.3pcts,主要系大中型客车预提售后服务费较多所致;管理费用率为4.6％,同比-1.6pcts,环比+0.4pct;研发费用率5.4％,同比-1.1pcts,环比+1pct。主要系疫情原因,相关费用支出有所减少。公司财务费用率0.3％,同比+1pct,环比+0.7pct,低位维持稳定。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务也空调协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
投资建议:公司是国内车辆空调系统龙头,经营情况不断改善。小车热管理业务乘商并举,商用车和工程机械空调对三一、徐工渗透率不断提升,突破福田、陕汽配套;乘用车业务客户结构优化,拿到长安福特订单,并通过收购京滨大洋进一步突破大众和本田供应链;公司是大中型客车空调龙头,2019年市占率30％以上,有望受益客车景气度回升以及新能源热管理系统升级带来的销量增长。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,盈利快速回升。维持2020/21/22年EPS预测0.31/0.42/0.52元,维持"买入"评级。
[2020-10-19] 松芝股份(002454):经营周期底部,业务结构优化-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内车辆空调系统龙头,商用车和工程机械空调对三一、徐工渗透率不断提升,突破福田、陕汽配套;乘用车业务客户结构优化,拿到长安福特订单,并通过收购京滨大洋进一步突破大众和本田供应链;公司是大中型客车空调龙头,2019年市占率30％以上,有望受益客车景气度回升以及新能源热管理系统升级带来的销量增长。公司目前处于经营周期底部,业务结构持续优化,我们预测公司2020/21/22年EPS为0.31/0.42/0.53元,给予公司2021年25倍PE的估值,目标价10.50元,首次覆盖给予"买入"评级。
公司是国内移动式空调生产的龙头企业。公司2019年实现营收34.1亿元,同比-7.6％;实现归母净利润1.8亿元,同比+0.3％。分业务来看,小车热管理业务收入占比为45％,大中型客车热管理业务收入占比为44％;冷藏车空调、轨道车空调、汽车空调零部件营收占比各为2％。小车和大中型客车热管理业务是公司的核心业务。2020上半年,公司实现营收14.7亿元,同比-17.5％,实现归母净利润0.7亿元,同比-42.6％;主要系因疫情影响。公司实际控制人为自然人陈福成,截至2020年上半年,持股比例为43.8％,股权结构稳定。公司多次进行收并购,不断开拓产品和客户。2020年6月,公司以11亿日元收购京滨大洋55％的股份,进一步开拓本田和大众的业务。
空调市场空间广阔,自主品牌有较大上升空间。商用车的空调系统的单车价值量在2000元左右,乘用车在1000元以上。根据我们测算,2020年国内空调系统市场规模为282亿元,2025年有望达到370亿元,五年CAGR为5.6％。其中,冷凝器方面,按照商用车单车价值量300元,乘用车单车价值量150元测算,2020年国内冷凝器市场规模为42亿元,2025年有望达到55亿元,CAGR为5.6％。汽车空调系统市场中,电装、马勒、法雷奥和翰昂市场份额位居前列。
松芝凭借着自己的产品技术和快速服务响应,在国内大中客、工程机械市场具有领先优势。
客户结构优化,经营触底向上。公司从2019年起坚持乘商并举的经营策略,侧重商用车特别是工程机械空调业务的发展,商用车的空调业务占比逐渐提升。
公司目前商用车客户有三一、徐工、福田和陕汽等先进工程机械制造商。公司凭借优质的产品质量和快速服务响应,荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商。乘用车方面,公司主要给客户供应冷凝器、空调箱以及其他如水冷板等产品,客户结构在不断优化,公司不断淘汰较为低端的乘用车客户,逐步扩展进入优质的自主和合资品牌客户。目前公司乘用车业务主要客户包括江淮、长安、上汽通用五菱、上汽乘用车等;是近期热销的五菱宏光MINIEV的冷凝器总成、空调箱大总成、暖风机大总成的供应商。
研发持续投入,新业务快速拓展。2014年以来,公司每年研发支出均在1.5亿元以上;专利方面,公司是车用空调产品的行业标准的起草单位,车辆空调研发技术领先于国内同行;截至2020年6月底,公司拥有国家专利540项。而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。
公司2018年投资1.5亿元,建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室,加快与多家整车厂的合作开发。公司是大中型客车空调领域的龙头企业,空调产品不断迭代,产品技术领先,维持高份额稳定。电池热管理新增业务也空调协同,持续提供增量。冷链业务方面,公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化,扎实推进冷冻冷藏机组业务,包括药品、果蔬等产品的运输,充分受益于疫情后冷链运输需求的快速增长。
风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。
[2020-10-16] 松芝股份(002454):松芝股份是上汽通用五菱宏光MiniEV车型供应商
■证券时报
松芝股份(002454)16日在互动平台上表示，公司是上汽通用五菱宏光MiniEV车型的供应商，主要供应冷凝器总成、空调箱大总成和暖风机大总成，公司上述产品是该车型独家供应商。
[2020-08-05] 松芝股份(002454):松芝股份公司目前的冷冻冷藏机组已应用于医药产品运输
■证券时报
松芝股份(002454)8月5日在互动平台上表示，公司目前的冷冻冷藏机组已应用于医药产品运输，主要为上海交运等物流公司提供相关医药产品运输。
[2020-06-04] 松芝股份(002454):松芝股份拟收购京滨大洋55%股权
■上海证券报
松芝股份公告，公司拟使用自有资金1,100,000,000日元向Keihin Thermal Technology Corporation收购京滨大洋冷暖工业（大连）有限公司（简称“京滨大洋”）55%的股份。京滨大洋是一家专业从事汽车空调冷凝器、蒸发器等产品的研发、生产、销售与服务的企业，作为日本京滨集团在中国境内专业从事汽车空调冷凝器、蒸发器业务的基地，主要为广汽本田、东风本田、上汽大众、一汽大众以及长安福特等合资品牌车企供应汽车空调相关部件。通过本次收购，公司将完全获得日本京滨集团在中国大陆的冷凝器、蒸发器产品业务，进一步打开合资品牌车企的市场，快速提升汽车空调零部件产品在合资品牌的配套份额，为后续合资品牌市场拓展奠定良好的基础。
[2020-06-03] 松芝股份(002454):松芝股份与国轩高科和江淮汽车均有合作
■证券时报
松芝股份(002454)6月3日在互动平台表示，目前与国轩高科有业务合作，供应部分电池热管理产品，目前业务规模较小；公司与江淮汽车有合资公司，主要为江淮汽车供应汽车空调相关产品，包括冷凝器、管路、风机、空调系统等产品。目前该合资公司经营情况稳定，在江淮汽车配套比例较高。
[2019-10-24] 松芝股份(002454):复苏持续进行中,静待旺季来临-三季报点评
■太平洋证券
事件:公司Q3实现收入7.2亿元,同比下降17％,归母净利润0.6亿,同比增长1124％；前三季度累计收入25亿元,同比下降8％,归母净利润1.8亿,同比增长167％,毛利率27％,净利率7％,同比分别提升3和4个百分点。
客车空调结构调整,带动利润持续提升。公司是国内大中客空调龙头,产品结构不断优化,特别是新能源客车配套产品更丰富,带动单车价值提升。在新能源客车补贴在8月退坡,补贴切换前,空调出货量同步增加,保障了公司前三季度大中型空调的高盈利。布局海外市场值得期待。海外市场增长主要来自两点:(1)积极布局冷藏车空调,盈利能力较强；(2)海外客车有望成为潜在蓝海市场,包括俄罗斯、印度、中兴趣、东南亚等地。
乘用车空调稳步推进,寻求合资体系突破。公司目前配套长安自主、江淮、上汽通用五菱等乘用车客户,供应体系逐步向中高端品牌推进,冷凝器和管路等获得客户认可。
投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为2.4、2.7亿,对应估值分别为13、11倍,建议积极关注。
风险提示:新能源客车补贴影响盈利水平；乘用车空调配套进度不及预期。
[2019-09-06] 松芝股份(002454):松芝股份,未来工程机械空调将成为公司新增长点
■证券时报
太平洋证券发布松芝股份的研报指出，公司公布中报，收入虽然同比下降3%，但是归母净利润同比增长84%，扣非后增长235%，业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。大中客空调量减质增，毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17%，但是大中客收入仅下滑11%。产品结构中，公司新能源客车仅下滑13%，优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。小车空调稳中求进，合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷，销量下滑14%，但是公司小车空调业务却好于整体行业，营收仅下滑4%，客户结构当中合资客户进一步提升，冷凝器等产品得到合资客户认可。工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级，其空调装配要求不断提升，公司上半年积极拓展工程机械空调市场，与三一、徐工等建立了战略合作关系，未来工程机械空调将成为公司新增长点。预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元，目前股价对应2019年动态估值不足10倍，性价比极高，建议积极关注。
[2019-09-05] 松芝股份(002454):行业弱势下展现强势管理调整能力
■太平洋证券
事件:松芝公布中报,收入虽然同比下降3％,但是归母净利润同比增长84％,扣非后增长235％,业绩高增体现了公司行业弱势下强势的管理调整能力。
大中客空调量减质增,毛利率提升5个百分点。虽然上半年公司大中客空调发货量下降17％,但是大中客收入仅下滑11％。产品结构中,公司新能源客车仅下滑13％,优于整体。弱势下公司优选价格更高盈利能力更强的订单保障了业务质量。
小车空调稳中求进,合资体系逐步突破。上半年乘用车行业整体低迷,销量下滑14％,但是公司小车空调业务却好于整体行业,营收仅下滑4％,客户结构当中合资客户进一步提升,冷凝器等产品得到合资客户认可。
工程机械空调市场成为潜在蓝海市场。随着工程机械车辆整体产品结构升级,其空调装配要求不断提升,公司上半年积极拓展工程机械空调市场,与三一、徐工等建立了战略合作关系,未来工程机械空调将成为公司新增长点。投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润2.7、3.5亿元,目前股价对应2019年动态估值不足10倍,性价比极高,建议积极关注。
风险提示:乘用车空调配套进度不及预期；新能源客车补贴退坡影响盈利水平。
[2019-08-28] 松芝股份(002454):松芝股份上半年净利1.29亿元,同比增长84%
■证券时报
松芝股份(002454)28日晚披露半年报，公司上半年营业收入17.81亿元，同比降3.46%；净利润1.29亿元，同比增83.62%；每股收益0.21元。报告期内，公司大中型客车空调发货量超1.8万台，同比降17%，但公司通过提升产品性能等保证盈利能力有所上升。小车空调业务板块，公司获得多个客户新车型订单，工程机械车辆空调配套成为新的业务增长点。轨道交通空调、冷冻冷藏机组业务继续保持稳定增长。
[2019-04-12] 松芝股份(002454):松芝股份一季度净利预增125.87%至153.79%
■证券时报
松芝股份4月12日晚披露2019年第一季度业绩预告显示，在今年第一季度，该公司预计实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元至1亿元，同比增长125.87%至153.79%。松芝股份表示，一季度公司主营业务发展情况较好，毛利率有所上升，相关费用有所下降。
[2019-02-12] 松芝股份(002454):松芝股份收到2.2亿元工业用地补偿款
■上海证券报
松芝股份公告，上海市闵行区规划和土地管理局对公司位于上海市闵行区华漕镇的工业用地实施收回，并与公司签署《华漕镇闵北工业区工-78号地块解约收回及补偿协议书》。近日，公司已收到上述工业用地的补偿款共计22,098.62万元。本事项将对公司2018年业绩产生积极影响。
[2019-02-12] 松芝股份(002454):松芝股份收到2.2亿元工业用地补偿款
■证券时报
松芝股份(002454)2月12日晚公告，近日，公司已收到工业用地的补偿款共计2.2亿元。上述事项将对公司2018年业绩产生积极影响。
[2018-12-17] 松芝股份(002454):松芝股份,拟2.2亿增资松芝酷能,完善小车空调业务布局
■证券时报
松芝股份(002454)12月17日晚间公告，公司拟以2.2亿元，对上海松芝酷能汽车技术有限公司进行增资。增资后，松芝酷能的注册资本由6000万元增至2.8亿元。此次增资，可充实松芝酷能自有资本，满足其实现小车空调业务产能布局，建立完善的小车空调产品研发体系。
[2018-10-11] 松芝股份(002454):松芝股份拟回购注销316.8万股
■证券时报
松芝股份(002454)10月11日晚间公告，因部分激励对象2017年度个人绩效考核未达到全部解锁要求等原因，公司董事会一致同意将上述原因确认的316.8万股限制性股票进行回购注销。本次回购注销股份占公司目前总股本6.32亿股的0.5015%。本次回购注销完成后，公司总股本将由6.32亿股变更为6.29亿股。
[2018-09-10] 松芝股份(002454):松芝股份,将在资金情况允许的前提下考虑回购
■证券时报
松芝股份(002454)9月10日在互动平台表示，已关注到相关政策对上市公司回购的鼓励，公司将在资金情况允许的前提下考虑该计划。
[2018-08-10] 松芝股份(002454):乘用车空调加速发展,新能源热管理前景光明
■中银国际
公司主要从事移动式空调系统的研发、生产和销售，广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道交通、冷藏车等各类车辆，是国内大中客车空调龙头企业，乘用车空调自主品牌配套率国内第一。公司客车空调业务稳步增长，乘用车空调开拓了大众本田等合资客户，新能源热管理领域乘商并举，涵盖了江淮汽车、上汽通用五菱等主流厂商，发展前景光明。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元，业绩持续快速增长，乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好，首次给予买入评级。
支撑评级的要点
客车空调业务稳步增长。公司2017年交付大中型客车空调超过5.7万台，较2016年增长10％；其中新能源空调超过2.8万套，较2016年增长10％。公司在大中型客车市场拥有430家长期客户，在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70％以上。稳定优质的客户资源，为公司业务发展奠定了良好的基础。
乘用车空调加速发展，开拓大众本田等合资客户前景可期。公司是国内最大的自主乘用车空调企业之一，主要客户为江淮、五菱等自主车企，2017年空调总成及两器销量分别达到110.7万套和349.6万套，分别增长3.8％、29.8％。在合资客户拓展方面，公司已实现对上汽大众部分车型冷凝器批量供货，并通过德国大众MEB平台供应商、本田汽车全球冷凝器审核，发展前景可期。
新能源热管理市场广阔，乘商并举前景光明。在客车领域，公司2017年新能源客车空调销量超过2.8万套，智能暖风空调和新能源客车电池热管理系统产品销量分别达到4,600台、2,500套。在乘用车领域，公司开发了电动压缩机、电池冷却器、电池液冷散热带等新能源热管理核心产品，并已实现对江淮等企业配套电动空调和电池冷却系统。新能源汽车热管理市场广阔，公司乘商并举，发展前景光明。
评级面临的主要风险
1）新能源客车销量不及预期；2）乘用车空调业务拓展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.50元、0.66元和0.81元，乘用车空调、新能源热管理等领域发展前景良好，首次给予买入评级。
[2018-06-11] 松芝股份(002454):松芝股份,与特斯拉等车企保持沟通,但产品尚未进入特斯拉的供应链
■证券时报
松芝股份(002454)6月11日在互动平台表示，公司目前的相关产品一直保持与各类型客户的沟通，其中包括特斯拉等车企。但是，公司产品尚未进入特斯拉的供应链。
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