002378章源钨业股票走势分析
≈≈章源钨业002378≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 章源钨业(002378):章源钨业调整产品价格
■证券时报
2月11日消息，章源钨业宣布，因近期硬质合金原材料钨和钻的价格不断上涨，致使公司成本大幅增长。公司决定从2022年02月16日起，硬质合金棒材产品按新价格执行。自调价之日起，产品一律按新价格执行。
[2022-01-25] 章源钨业(002378):主要产品量价齐升 章源钨业2021年净利润预增303%至411%
■上海证券报
章源钨业25日午间发布公告称，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元至1.9亿元，比上年同期增长303.49%至411.08%。
公司方面表示，报告期内钨市场行情持续向好，主要产品销售量、销售价格及毛利率同比增长，归属于上市公司股东净利润同比大幅增长。此外，公司全资子公司赣州澳克泰工具技术有限公司生产效率提升、管理更趋精细、收入实现规模增长，业绩大幅提升。
[2022-01-08] 章源钨业(002378):章源钨业宣布硬质合金产品涨价
■证券时报
章源钨业发布调整产品价格的通知。通知称，因近期硬质合金原材料钨和钴的价格不断上涨，致使公司成本大幅增长。公司决定从2022年1月18日起，硬质合金产品按新价格执行(具体业务请与公司相应销售人员联系)。自调价之日起，产品一律按新价格执行。
[2021-10-26] 章源钨业(002378):章源钨业第三季度净利同比降4.27% 前三季增长3189%
■证券时报
章源钨业(002378)10月26日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入7.82亿元，同比增长43.95%;净利润5608.65万元，同比下滑4.27%。公司前三季度净利润9332.3万元，同比增幅3189.96%，主要系钨市场持续向好，钨产品价格稳步上涨，主要产品销量、毛利率均同比增长。
[2021-10-21] 章源钨业(002378):章源钨业上调产品10月下半月长单报价
■证券时报
章源钨业2021年10月下半月长单报价(含13%增值税)为：黑钨精矿(WO3≥55%)11万元/标吨，较上半月报价上调1500元/标吨;白钨精矿(WO3≥55%)10.85万元/标吨，较上半月报价上调1500元/标吨;仲钨酸铵(国标零级)17.2万元/吨，较上半月报价上调3000元/吨。
[2021-09-02] 章源钨业(002378):章源钨业自9月15日起上调硬质合金棒材产品价格
■证券时报
章源钨业昨日发布通知，由于硬质合金主要原材料价格持续上涨，致使公司成本大幅增长。经公司研究决定，自2021年9月15日起上调硬质合金棒材产品价格。自调价之日起，产品一律按新价格执行。
[2021-07-14] 章源钨业(002378):钨产品销量和毛利率增长 章源钨业上半年预盈3400万元-4700万元
■上海证券报
章源钨业7月14日午间披露业绩预告，预计上半年净利润为3400万元-4700万元，扭亏为盈。公司称，报告期内，钨精矿及产品价格较2020年稳步上涨，产品订单充足，销售量和销售毛利率均同比增长。
[2021-04-26] 章源钨业(002378):章源钨业2020年净利润3717.59万元 同比增长112.89%
■中国证券报
4月26日晚间，章源钨业发布了2020年年报。2020年，公司实现营业收入19.31亿元，同比增长5.66%;归属于上市公司股东的净利润3717.59万元，同比增长112.89%;基本每股收益0.04元。
根据公司采矿权矿山在江西省自然资源厅最新的矿区储量评审备案情况，公司所辖矿权在开采范围内保有钨储量75835吨、锡储量13991吨、铜储量10359吨。
章源钨业称，从供应看，国外部分钨矿山因市场低迷而持续关停，在产矿山产量有增有减，总体产量保持平稳，在建矿山项目逐步推进，部分新增产能计划在2021年投产。国内部分矿山技改扩能，产量有所增长，部分矿山因品位下降而减产，钨精矿产量总体保持小幅增长。
2021年公司计划销售收入21亿元，公司将按照“保安全、优环保、稳产量、提质量、控成本、拓市场、推创新、强管理”的工作思路，在执行降本增效的前提下扎实推进各项工作。
[2021-03-05] 章源钨业(002378):章源钨业收到深交所关注函 股价近期涨幅与经营业绩是否匹配
■证券时报
章源钨业(002378)收到深交所关注函，深交所要求公司结合矿产储量、主要产品钨价格近期变动等情况，并对比同行业可比上市公司股价走势，说明公司股价近期涨幅较大与公司经营业绩、行业趋势等基本面情况是否匹配。
[2020-11-23] 章源钨业(002378):章源钨业公布11月下半月长单报价 黑钨精矿等涨价
■证券时报
章源钨业公布11月下半月长单报价，黑钨精矿、白钨精矿较上半月上涨0.12万元/标吨，仲钨酸铵上涨0.1万元/吨。
[2020-10-28] 章源钨业(002378):章源钨业第三季度净利同比增169.52%
■证券时报
章源钨业(002378)10月28日晚间披露三季报，前三季度实现营收13.52亿元，同比下滑2.27%;净利亏损302万元。其中，公司第三季度盈利5858.94万元，同比增长169.52%。
[2020-10-09] 章源钨业(002378):章源钨业完成回购 共回购850万股占总0.92%花费约4000万元
■上海证券报
章源钨业10月9日午间发布公告称，公司实际回购股份时间区间为2020 年2月25日至2020年9月30日，公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份850万股，约占公司目前总股本的0.92%，最高成交价为5.17元/股，最低成交价为4.03元/股，使用资金总额为3991.73万元(含交易费用)。
根据此前回购计划，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励，回购金额不低于3500万元(含)且不超过7000万元(含)，回购价格不超过6.00元/股。截至2020年9月30日，公司本次回购股份方案已实施完成。
[2020-02-05] 章源钨业(002378):章源钨业拟斥资3500万至7000万元回购股份
■上海证券报
章源钨业公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，用于实施股权激励。本次回购的资金总额不低于3,500万元且不超过7,000万元，回购价格不超过6.00元/股。回购期限为自公司董事会审议通过之日起12个月内。
[2019-12-23] 章源钨业(002378):章源钨业,长流坑铜多金属矿普查探矿权弃勘
■证券时报
章源钨业(002378)12月23日晚公告，公司董事会审议通过《关于长流坑铜多金属矿普查探矿权弃勘的议案》，因成矿潜力有限，找矿前景不大，公司决定对长流坑铜多金属矿普查探矿权弃勘。公司在该矿区累计投入探矿成本1528万元，此次确认资产损失1528万元，将导致2019年上市公司合并净利润减少1528万元，归属于上市公司股东所有者权益减少1528万元。
[2019-10-30] 章源钨业(002378):3Q19业绩环比回落,受钨价下跌影响
■中金公司
3Q19业绩符合我们预期公司公布1-3Q19业绩:收入13.8亿元,同比下降0.2％,归母净利润-1.1亿元,对应每股盈利-0.12元,同比下降5.1x。3Q19公司营收5.3亿元,同比增长18.5％,环比增长30％,归母净利润-0.84亿元,同比减少9.1x,环比减少0.47亿元。
评论:1)3Q19综合毛利率回落。3Q19国内钨精矿均价同比下跌26％,环比下跌18％,公司综合毛利率同比下降15.5ppt,环比下降10.5ppt至1.5％,1-3Q19国内钨精矿均价同比下跌19％,公司综合毛利率同比下降8.3ppt至8％。2)3Q19资产+信用减值损失环比增加0.24亿元,1-3Q19同比增加0.45亿元,主要由于计提存货跌价准备同比上升。3)3Q19其他收益环比增加0.12亿元,1-3Q19同比增长0.34亿元,主要是由于收到政府补助增加；4)1-3Q19经营活动现金流1.6亿元,同比增加1.9亿元。
发展趋势钨价有望企稳。9月初至今,国内钨精矿价格累计反弹21％至9.0万元/吨,主要由于成本支撑因素,我们认为钨价有望在当前水平下企稳。
2019年盈利指引:公司预计2019年归母净利润区间为-3.03亿元至-2.79亿元,主要由于:1)钨价同比下跌和高成本库存导致毛利率下降；2)全资子公司赣州澳克泰连续亏损,计提资产减值准备较多；3)赣州澳克泰控股子公司UF1经营利润亏损,预计计提商誉减值。
盈利预测与估值基于公司盈利指引,我们下调2019年盈利预测2.6亿元至-2.9亿元,下调2020年盈利预测372％/1.4亿元至-1.0亿元。
当前股价对应2019/2020年3.2倍/3.4倍市净率。维持中性评级,但下调目标价14.3％至6.00元,对应3.3倍2019年市净率和3.5倍2020年市净率,较当前股价有3.8％的上行空间。
风险钨价超预期下跌。
[2019-09-22] 章源钨业(002378):章源钨业,钨精矿价格上涨,有助于公司业绩的提升
■证券时报
章源钨业(002378)在互动平台表示，根据亚洲金属网的报价，目前钨精矿（WO3 65%min）价格是7.9万元/吨，APT的价格是12.15万元/吨，价格有所上涨。因公司自产钨精矿，总体来说，钨精矿价格的上涨，有助于公司业绩的提升。
[2019-08-26] 章源钨业(002378):1H19业绩同比下降,受钨价下行影响
■中金公司
1H19业绩同比下降
章源钨业公布1H19业绩:营业收入8.6亿元,同比下降9％；归母净利润-2984万元,对应每股盈利-0.03元,同比下降2.7x,低于我们的预期；扣非归母净利润-5888万元,同比下降6.7x,非经常性项目包括政府补助3483万元。公司2Q19营业收入4.1亿元,同比-14％/环比-10％；归母净利润-3698万元,同比-4.4x/环比-6.2x。
公司上半年和二季度业绩下滑主要受钨价下行、费用和减值上升影响。
评论:1)钨价同比、环比下降。1H19国内钨精矿(65％)均价9.5万元/吨,同比下降15％；2Q19均价9.2万元/吨,同比-18％/环比-5％。2)毛利率受钨价拖累。1H19公司毛利润(未扣除税金及附加)1.1亿元,同比下降31％,毛利率下降4ppt至12.5％,2Q19公司毛利率同比-5.6ppt/环比-0.9ppt至12％。3)费用同比上升。
1H19公司销售、研发和财务费用同比+36％、+40％和+18％至0.18、0.25和0.44亿元,费用率同比+0.7ppt、+1ppt和+1.2ppt。4)1H19资产+信用减值损失同比+94％/+1379万元至2845万元,主要由于计提应收账款坏账和存货跌价损失。5)1H19政府补助同比上升2.6x/2527万元。6)1H19公司下属赣州澳克泰公司净利润-5161万元,同比上升582万元。
发展趋势
钨价存在底部支撑。上半年钨需求受经济放缓、贸易摩擦影响。
根据安泰科统计,1H19国内硬质合金产量同比-10％,钨品出口量同比-18％,而国内钨精矿产量同比上升5％。往前看,目前部分矿山受成本倒挂、环保检查等因素影响停产或减产,供给端存在收缩因素,我们预计钨价存在底部支撑。
1-3Q19业绩指引:公司预计2019年前三季度归母净利润为-1.11至-1.25亿元,同比下降5x至5.5x,主要由于钨价同比下降。
盈利预测与估值
由于价格、成本等假设变动,我们下调公司2019年盈利预测188％至-0.03元,维持2020年盈利预测0.04元。公司当前股价对应2019/2020年3.1倍/3.0倍市净率。维持中性评级和7.00元目标价,对应3.3倍2019年市净率和3.3倍2020年市净率,较当前股价有8.4％的上行空间。
风险
钨需求不及预期,钨价大幅度下跌
[2019-04-30] 章源钨业(002378):1Q19业绩符合预期,钨价具备支撑
■中金公司
1Q19业绩符合预期
章源钨业公布2019年1Q业绩：营业收入4.5亿元，同比减少4%，归属母公司净利润714万元，同比增加7.6%，对应每股盈利0.008元，符合我们预期，扣非后归母净利润-1642万元，同比减少1691万元，非经常性损益包含2665万元政府补助。1Q19公司盈利同比减少主要是受市场价格同比减弱影响。
评论：1）钨价同比回落。1Q19国内钨精矿均价9.7万元/吨，同比下降13%，环比减少3%，国内APT均价15.2万元/吨，同比减少13%，环比减少4%。2）1Q19公司综合毛利率同比减少2.4ppt，环比减少10ppt至12.9%。3）财务费用同比增加7%/+164万元，主要是由于利息支出增加。1Q19财务费用率同比+0.6ppt至5.4%。
4）资产减值损失同比增加29%/+291万元至1301万元。5）研发费用同比增加31%/+248万元。5）有效税率同比减少31ppt，环比减少9ppt至14.2%。
发展趋势
钨行业基本面有望改善。年初至今，国内钨精矿和APT价格累计分别小幅下降0.5%和下降2.3%至9.6万元/吨和14.7万元/吨。随着国内流动性环境和制造业逐步改善，钨下游行业需求有望持续复苏，对价格形成支撑。
盈利预测
我们维持2019/20e盈利预测0.04/0.04元不变。
估值与建议
公司当前股价对应2019/20年2.7/2.7倍P/B。我们维持中性评级和目标价7.0元，对应2019/20年3.2/3.2倍P/B，较当前股价有17%上涨空间。
风险
下游需求不及预期，钨价超预期下跌。
[2019-04-24] 章源钨业(002378):澳克泰亏损减少,有望实现业绩反转
■东北证券
事件描述：
公司发布2018年年度报告，实现营收18.7亿元，同比增长2.11%；
归母净利润为4628万元，同比增长47.31%；每股收益0.05元/股。
事件点评：
母公司业绩稳定，澳克泰项目亏损减少。报告期内，母公司实现营业收入18.6亿元，较上年同期增长2.19%；营业利润2.07亿元，较上年同期减少6.23%；净利润1.79亿元，较上年同期减少3.87%。母公司整体盈利水平较为稳定。子公司赣州澳克泰实现营业收入1.27亿元，较上年同期增长42.82%。其中：涂层刀片实现销售收入7440万元，较上年同期增长75.10%；挤压棒材实现销售收入2745万元，较上年同期增长65.73%。净利润-1.33亿元，较上年同期减少亏损1605万元，同比减少亏损10.76%。澳克泰项目一直是公司业绩亏损的主要原因，刨掉减值因素的影响，澳克泰项目在营收增加的情况下，亏损有所减少，说明澳泰克产品的毛利率有所提升。
三项费用总体平稳，财务费用略有上升。2018年度公司销售费用、管理费用分别为3202、9952万元，同比减少2.94%、1.49%；财务费用为7490万元，同比增加25.55%，主要是借款规模增加、借款利率上涨所致。
澳克泰项目成公司业绩反转最大关键点。澳克泰工由于规模产量未达预期，导致业绩亏损。近年来，公司持续扩大研发投入，2018年研发费用为4329万元，同比增加81%。2018年澳克泰完成铣刀系列110款、钻刀系列32款、车刀系列4款、槽刀系列13款等产品转量产。随着产量的提升，澳克泰有望实现盈亏平衡，带动公司业绩反转。
盈利预测及投资建议：预计公司2019-2021年归母净利分别为0.89、1.32、1.69亿元；EPS分别为0.1、0.14、0.18元，以2019年4月22日股价对应P/E为71.36X、47.84X、37.42X，给予增持评级。
风险提示：澳克泰项目持续大幅亏损；矿山安全环保问题
[2019-04-23] 章源钨业(002378):2018年业绩和预告一致;钨价具有支撑
■中金公司
2018年业绩和预告一致
章源钨业公布2018年业绩：营业收入18.7亿元，同比增加2.1%，归母净利润4628万元，同比增加47%，对应每股盈利0.05元，扣非后归母净利润2621万元，同比增加8%，主要受益钨价同比上涨，以及资产减值同比减少。2018年公司计划分红0.02元/股，派息率约为40%。4Q18公司收入4.8亿元，同比增加16%，环比增加9%，归母净利润1851万元，同比/环比增加52%/78%，盈利同比改善主要由于资产减值同比减少。
评论：1）受益价格上涨。2018国内钨精矿/APT价格同比+17%/+20%至10.7万元/16.8万元/吨，公司毛利率（未扣除营业税金及附加）同比+0.5ppt至18.3%。4Q18国内钨精矿均价为10万元/吨，同比-7%/环比-2%，APT均价15.8万元/吨，同比-5%/环比-5%。2）产销量同比下降。2018年公司金属板块总产量为9567吨，同比减少23%，销量为9133吨，同比小幅下降2.6%。3）2018年资产减值损失同比减少48.5%至3933万元，主要由于存货减值、固定资产减值同比下降。4）2018年财务费用同比增加25.5%/1524万元，主要由于利息支出增加，2018年财务费用率同比+0.7ppt至4.0%。
5）2018年经营活动现金流同比+4亿元至2.1亿元。6）赣州澳克泰2018年净利润-1.3亿元，亏损额同比减少1606万元。
发展趋势
钨价具有支撑。年初至今国内钨精矿和APT价格微弱下跌。近期经济数据持续超出预期，制造业有望改善，将利好钨需求和价格。
2019年公司计划营收20亿元，同比增加7%。公司2018年启动了高性能钨粉体智能制造技术改造（二期）项目筹建，公司预计投产后增加钨粉产能7000吨/年，碳化钨粉产能4600吨/年。
盈利预测
基于价格等假设变动（具体见图表3），我们将2019/20年盈利预测上调41%/27%至0.04元/0.04元。
估值与建议
公司股价对应19/20年3.1/3.1倍P/B，维持中性评级，将目标价从5.5元上调27%到7元，对应19/20年3.2/3.2倍P/B，对比当前股价有2%上涨空间。
风险
需求不及预期；钨价超预期下跌。
[2018-10-26] 章源钨业(002378):3Q18业绩符合预期;钨基本面平稳
■中金公司
3Q18业绩符合预期
章源钨业公布1-3Q18业绩：营业收入13.9亿元，同比下降2.0%；归属母公司净利润2778万元，同比增加44%，对应每股盈利0.03元，扣非后归母净利润1386万元，同比下降11%，非经常性损益主要包括2165万元的政府补助。3Q18公司收入4.4亿元，同比下降0.9%，归母净利润1041万元，同比下降26%，环比下降3%，扣非后归母净利润354万元，同比下降47%。3Q18业绩同比减少主要由于资产减值损失增加，其他收益减少和所得税上升。
评论：1）3Q18钨价同比增加，环比有所回调。1-3Q18国内钨精矿均价10.8万元/吨，同比增加26%，3Q18均价10.3万元/吨，同比增加3.5%，环比下降8%。1-3Q18国内APT价格17.2万元/吨，同比+30%，3Q18均价16.6万元/吨，同比增加9%，环比下降6%。2）毛利率同比改善。受钨价同比上涨影响，1-3Q18公司综合毛利率同比+4.2ppt至16.7%，3Q18综合毛利率同比+4.1ppt至17.1%，环比减少0.5ppt。3）3Q18资产减值损失同比增加约821万元，有效税率同比+16.7ppt至48.9%，对三季度业绩有所影响，1-3Q18公司资产减值损失同比+1413万元/1.6x，主要是受坏账及存货跌价准备因素影响。4）1-3Q18经营活动现金流净额为-5684万元，较去年同期的-3.6亿元有所改善。
发展趋势
钨基本面较为平稳。三季度以来国内钨精矿和APT价格累计分别回调7%和11%，主要受需求偏弱和部分APT冶炼厂复产影响。今年1-8月国内钨精矿产量同比下降1.3%，预计未来供应仍受到环保因素影响。另一方面，中美贸易不确定性对钨需求造成一定压力，但国内制造业走势整体平稳，综合来看预计钨供需格局维持平稳，价格下行空间有限。
盈利预测
3Q18业绩符合预期，维持2018/19e盈利预测0.04/0.04元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年2.3/2.2倍P/B，维持中性评级，但受到市场对2019年需求端的预期影响，板块估值整体下调，我们将目标价从人民币7元下调21%到5.5元，对应18/19年2.6/2.5倍P/B，对比当前股价有14%上涨空间。
风险
钨需求不及预期；钨价超预期下跌。
[2018-08-23] 章源钨业(002378):深加工部分比重提高,硬质合金景气度回升-2018年半年报点评
■太平洋证券
事件：
公司发布半年报，2018年上半年实现营收9.42亿元，同比减少2.57％；利润总额3162万元，同比增加117％；归母净利润1736.7万元，同比增加236.63％；实现基本每股收益0.02元，同比增加100％。?
点评：
1、中上游销售规模收缩，深加工端比重提高：2018年上半年公司营收略有下降，主要是上游及中游规模收缩的影响，其中仲钨酸铵、氧化钨收入分别同比下降77.51％及14.61％，而毛利率相对较低的钨精矿2018年上半年甚至没有对外销售。但在原料更多自用的情况下，高毛利深加工业务规模有较大幅度提升，其中碳化钨粉及硬质合金收入分别同比增加27％及29.96％，也令综合毛利率同比提高了4.27个百分点至16.47％，总毛利同比增加31.47％至1.55亿元。深加工规模的提升不仅源自公司主动调整中上游内外销比例，更多得益于硬质合金行业景气度的持续回升。这导致上半年碳化钨价格同比提高44％，环比继续增加11％左右；2017年底及2018年一季末，硬质合金企业两轮提价，尽管是消化原料价格压力，但也反映出下游需求的回升。
2、财务费用增加较多，澳克泰仍旧亏损：上半年因贷款规模扩大，同时利率同比上升及汇兑损失增加，导致财务费用同比增加74％达到3734万元，较大影响了净利润。另外研发支出增加导致管理费用上升也是净利润影响因素。子公司中，澳克泰尽管仍旧亏损5743万，但规模已经迅速铺开，上半年营收同比增长了70％，涂层刀片和棒材收入分别增长64％和493％，也侧面反映硬质合金景气度提升。随着规模的持续扩大，澳克泰大幅减亏乃至盈利后，公司业绩将大幅提高。
3、投资建议：预计2018-2020年公司归母净利分别为0.4\0.54\0.78亿元，EPS为0.04/0.06/0.08元，维持增持评级。
4、风险提示：需求不及预期、贸易战升级、泛亚库存释放。
[2018-08-22] 章源钨业(002378):1H18业绩低于预期;钨价下行空间有限-中期点评
■中金公司
1H18业绩低于预期
章源钨业公布1H18业绩：营业收入9.4亿元，同比下降2.6％；归属母公司净利润1737万元，同比增加2.4x，对应每股盈利0.02元；扣非后归母净利润1032万元，同比增加17％，低于预期，主要由于财务费用和资产减值损失超预期增加。2Q18单季度公司收入4.7亿元，同比下降15.5％，环比下降0.4％，归母净利润1073万元，同比增加5.4x，环比增加62％。上半年和二季度业绩同比改善的主要原因是是钨产品价格上涨。
评论：1）受益价格上涨。1H18国内钨精矿均价11.2万元/吨，同比+42％，国内APT均价17.5万元/吨，同比+10％。2）毛利率改善。
1H18公司综合毛利率同比增加4.3ppt至16.5％，其中仲钨酸铵+8.9ppt至19.2％，钨粉同比+4.5ppt至18％，碳化钨粉同比+4.9ppt至19％，硬质合金+1ppt至10％。3）财务费用同比增加74％至3734万元，影响税后EPS0.015元，主要是利息支出增加，财务费用率同比+1.7ppt至4.0％。4）资产减值损失同比增加68％至1466万元，主要来自存货跌价变动。5）经营活动现金流净额-2703万元，去年同期为-2.5亿元。6）有效税率同比下降23ppt至40％。
发展趋势
钨价格下行空间有限。近期钨价格有所回调，钨精矿/APT过去1个月下降8％/6％。钨主要用于硬质合金，展望未来，我们认为钨需求有望受益于制造业边际企稳，供应端环保不会有松动，钨价格下行空间有限，有望维持相对理想水平。
项目进度：新安子钨锡矿深部延伸及技术改造工程投产后，增加深部资源开采，提高出窿矿石品位，1H18实现效益824万元。
盈利预测
我们小幅上调钨价假设，但同时上调财务费用及资产减值损失等假设，以反映1H18实际情况，综合考虑我们将2018/19e盈利预测从0.05元/0.05元下调30％/23％到0.04元/0.04元。
估值与建议
公司股价对应18/19年2.9/2.8倍P/B，维持中性评级，但考虑到业绩低于预期，及市场估值下移，我们将目标价下调26％到7.0元，对应18/19年3.3/3.2倍P/B，较当前股价有13％的上涨空间。
风险
钨价超预期下跌。
[2018-04-24] 章源钨业(002378):2017年业绩和预告一致;受益钨产品量价齐升-年度点评
■中金公司
2017年业绩和预告一致
章源钨业公布2017年业绩：营业收入18.3亿元，同比增加40％；
归属母公司净利润3142万元，同比下降33％，对应每股盈利0.03元，与业绩快报一致。扣非后归母净利润2422万元，同比增长1.7x。非经常性损益中政府补助为2929万元，同比减少47％/2641万元。4Q17单季度公司收入4.2亿元，同比下降1.1％，归母净利润1219万元，同比下降70％，主要由于营业外收入净额减少。
评论：1）受益钨价上涨。2017年国内钨精矿价格同比上涨30％至9.1万元/吨，公司综合毛利率同比+2.6ppt至17.8％，仲钨酸铵/钨粉/碳化钨粉/硬质合金同比+4.1ppt/+3.5ppt/+5.3ppt/+11.3ppt，氧化钨下降4.6ppt。2）销量有所增加。2017年金属板块总产量1.19万吨，同比下降4.5％，总销量1.18万吨，同比增加26％。2017年公司棒材销量529吨，同比增加1.8x，但硬质合金的产量较公司预期仍有差距。3）资产减值损失同比增加74％/3249万元，影响EPS约0.04元，其中固定资产减值/存货跌价损失同比增加2009万元/1683万元。
发展趋势
钨价具备一定支撑。近期国内钨矿山逐渐复工，短期来看供应有望边际增加，但环保、安全要求高力度已成为常态，而需求端制造业有望企稳，利好钨的需求，综合来看钨价具备一定支撑。
硬质合金改善尚需时日。子公司赣州澳克泰年400吨/年的高性能整体硬质合金钻具（毛坯）技改项目已于2017年6月底完工。2017年硬质合金涂层刀片和棒材产量有所增长，但规模产量低于预期导致成本仍然偏高，赣州澳克泰净利润为亏损1.5亿元。
盈利预测
基于钨价格假设等变动，我们上调2018年盈利预测24％至0.05元，并引入2019年盈利预测0.05元。
估值与建议
公司目前价格对应158x/161x2018/2019P/E，维持中性评级，考虑到公司业务改善仍需时日，我们小幅下调目标价17％至9.5元，较现价存在18％空间。以2019年市盈率估值，对应190x2019eP/E。
风险
金属价格大幅回调。
[2018-03-29] 章源钨业(002378):章源钨业钨产品价格大涨,一季度净利预增50%至100%
■证券时报
章源钨业(002378)3月29日晚间披露2018年第一季度业绩预告，预计盈利522.09万元至696.12万元，同比增长50%至100%。2018年一季度，由于钨产品市场价格同比涨幅较大，同时公司进一步优化了产品结构，使得产品毛利率和经营业绩同比增幅较大。
[2018-02-26] 章源钨业(002378):章源钨业2017年营收增近四成,净利下降33%
■证券时报
章源钨业(002378)2月26日晚发布业绩快报，公司2017年营收为18.31亿元，同比增长39.59%，净利为3153万元，同比下降33%。报告期内，国内外钨行业市场价格呈现企稳回升态势，钨产品需求量和市场价格均有所增长。公司净利下降主要系取得政府补助同比减少、母公司计提所得税同比增加以及计提固定资产减值准备等导致资产减值损失同比增加所致。
[2017-08-29] 章源钨业(002378):1H2017实现扭亏,下半年业绩有望继续改善
■中金公司
1H2017符合预期
章源钨业公布1H2017业绩：营业收入9.7亿元，同比增长81％；
归属母公司净利润516万元，同比增长2671万元，对应每股盈利0.01。扣非后净利润885万元，同比增加6123万元，业绩同比实现扭亏，与快报一致，主要受益于钨价上涨。其中，二季度营业收入5.6亿元，归母净利润168万元，扣非后净利润687万元，环比增长2.5x。
评论：1）上半年国内钨精矿均价同比+13％，公司综合毛利率+8ppt至12％。2）资产减值损失增加1543万元，主要是由于计提应收款项减值准备及去年存货跌价准备转回。3）营业外收支同比减少4017万元，主要是由于政府补助减少2914万元，及发生资产处置损失520万元。4）减少有效税率上升至64％，主要是由于递延所得税资产。
发展趋势
高性能硬质合金刀具项目实现减亏。2017年上半年，赣州澳克泰硬质合金产品实现销售收入2,458万元，较上年同期增长36％，净利润-5400万，同比减亏730万元，其中CVD涂层刀片实现销售收入829万元，同比增长13％；PVD涂层刀片实现销售收入690万元，同比增长693％。随着项目产能利用率的提升，盈利有望继续改善。
盈利预测
我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前，公司股价对应5x2018eP/B。我们维持中性的评级和人民币11.50元的目标价，较目前股价有6.48％上行空间。股价将受益于钨价的继续上涨。
风险
下游需求不及预期，钨价格大幅下跌。
[2017-04-11] 章源钨业(002378):2016年实现扭亏;有望受益钨行业改善-业绩回顾
■中金公司
2016年业绩超过预期
章源钨业公布2016年业绩：营业收入13亿元，同比下降2.4%；归属母公司净利润4712万元，同比增长并扭亏，对应每股盈利0.05元。扣非后归母净利润-3553万元（2016年非经常损益中主要内容是当期政府补助约5581万元），同比减亏1.55亿元。4Q16单季度归母净利润4033万元，环比增长42%，同比扭亏。
评论：1）2016年价格同比下跌，4Q16环比改善。2016年国内钨精矿和APT均价约为7.0万元/吨和10.7万元/吨，同比下跌约4%和5%。去年四季度，国内钨精矿和APT价格环比上涨约5%和4%。2）毛利率改善。受益生产成本降至低位，2016年公司硬质合金以外的各板块毛利率均取得不同程度提高，综合毛利率增加7.5ppt至15.2%。3）资产减值损失同比下降~56%，主要是由于存货跌价损失同比减少约5972万元。
发展趋势
钨：行业基本面有所改善。2017年1~2月国内钨精矿产量约为1.58万吨，同比减少2.7%。年初至今国内钨精矿和APT价格累计分别上涨约5%/10%，行业供求关系有所改善。受环保等因素影响，近期钨的供应偏紧。钨主要用于硬质合金及特钢领域，我们认为未来基建投资有望维持高增长，钢铁和机械行业需求有望保持稳健，对钨产品需求形成一定支撑。
涂层刀片盈利尚需时日。公司加大研发力度进行高端硬质合金产品升级。赣州澳克泰的硬质合金涂层刀片项目已完成部分产品开发，但去年经营业绩仍然亏损。向前看，项目在产品和成本方面都存在进一步改善的空间，有望开始贡献盈利。
盈利预测
维持2017年每股盈利预测0.03元不变，引入2018年每股盈利预测0.04元。
估值与建议
目前，公司股价对应4.5x2018eP/B。考虑到产品升级尚需时日，我们维持中性的评级，但将目标价下调8.0%至人民币11.50元，较目前股价有16.63%上行空间。对应5.3x2018eP/B。
风险
价格超预期下跌。
[2017-04-10] 章源钨业(002378):副产品销售对冲大部分主营收入下滑,营业外收入增加是扭亏主因-证券研究报告
■兴业证券
事件
公司公布2016年度报告：2016年共计实现收入13.11亿元，同比下降2.41％，实现归母净利润4712.07万元，同比减亏129.48％。虽然全年扣非归母净利润仍为负值，但分季度来看，四季度已经成功扭亏，实现扣非后归母净利润1753.25万元。
点评
副产品销售对冲大部分主营收入下滑，营业外收入增加是扭亏主因。2016年受钨产品需求不足和价格仍然较低的影响，公司仅实现主营业务收入10.37亿元，同比下滑20.47％，但同时副产品销售收入同比增长583.69％，对冲了大部分主营收入的下滑，因此公司全年营收仅小幅下滑2.41％。公司2016年全年实现扭亏，主要归功于营业外收入132％的同比大增，其中包括政府补助5581万元，此外出售仙龙潭电站得到收益2865万元。
2016Q4扣非后归母净利润扭亏，2017Q1继续盈利。从单季度的业绩来看，公司在2016Q4实现扣非后归母净利润1753.25万元，是2015年以来的单季度首次扭亏。此外，受益于钨市场的企稳回升，公司2017Q1预计实现归母净利润220.61-882.43万元，同比扭亏。
上游资源保驾护航，中游冶炼科技助力，下游精深加工积极拓展。公司拥有5个采矿权矿山和7个探矿权矿区，钨精矿自给率在30％左右，2016年在石咀脑矿区清水坑区段找出二组钨矿化带。中游冶炼方面，公司开发了钼渣中钨、钼、铜的分离技术，使钨、钼、铜的回收率均达到了90％，同时开发了钨冶炼废水污泥处理技术，环保效益显著。下游精深加工方面，公司全资子公司赣州澳克泰持续加大高端产品投入，完成了对法国UF1公司的收购，助力高附加值产品的研发与研究成果的转化。
今年环保力度不容小觑，环保成本的增加对APT生产商造成较大压力，伴随终端需求回暖，或将支撑钨价持续回升，公司作为钨行业龙头有望充分受益。预计公司2017-2019年归母净利润为0.96亿元、1.77亿元和2.50亿元，EPS为0.10元、0.19元和0.27元，对应目前PE分别为95倍、51倍和36.5倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：钨价持续低位徘徊；下游需求增长不及预期
[2016-08-30] 章源钨业(002378):1H2016业绩与预告一致,全年有望实现扭亏
■中金公司
1H2016业绩与预告一致
章源钨业公布1H2016业绩：营业收入5.3亿元，同比下降27%；归属母公司净利润亏损2155万元，同比增长675万元，对应每股盈利-0.02元。扣非后净利润亏损5238万元。公司二季度实现净利润51万元，同比/环比实现扭亏，主要由于钨价环比回升，以及获得政府补助等营业外收入3168万元。
评论：1）由于钨产品市场处于持续低迷状态，公司产品量价齐跌，主营业务收入同比下降了28%。2）主要产品毛利率下降7ppt至2%。3）上半年赣州澳克泰实现营业收入1,808万元，净利润亏损6,129万元。4）公司预计前三季度净利润-795~1590万元，有望实现扭亏。
发展趋势
矿山亏损+环保因素导致供应减少，钨价年内价格有支撑。2015年钨精矿均格大幅下跌33%导致全行业亏损，部分矿山关停导致供应较少，年初以来钨精矿价格已累计上涨9%。此外，受国家环保工作影响，江西、湖南一带APT冶炼厂停工影响，原料供应依然便宜，钨价年内价格有支撑。
涂层刀片项目盈利贡献尚待时日。公司高性能、高精度涂层刀片项目的实施将有助于提高公司高端硬质合金产品的档次，增强产品核心竞争力，成为新的利润增长点。但目前项目尚处于系列化产品开发阶段，经营业绩亏损。我们认为随着产品合格率的提升，以及客户认证陆续通过，盈利贡献可期。
盈利预测
钨价反弹，全年有望实现扭亏。我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币-0.1元与-0.07元上调至人民币0.01元与0.03元。
估值与建议
目前，公司股价对应5x2017eP/B。我们维持中性的评级和人民币12.5元的目标价（6x2017eP/B），较目前股价有14.47%上行空间。公司股价将受益于钨价上涨。
风险
钨价超预期下跌；刀具项目进展不计预期。
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[2022-02-11] 章源钨业(002378):章源钨业调整产品价格
■证券时报
2月11日消息，章源钨业宣布，因近期硬质合金原材料钨和钻的价格不断上涨，致使公司成本大幅增长。公司决定从2022年02月16日起，硬质合金棒材产品按新价格执行。自调价之日起，产品一律按新价格执行。
[2022-01-25] 章源钨业(002378):主要产品量价齐升 章源钨业2021年净利润预增303%至411%
■上海证券报
章源钨业25日午间发布公告称，公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元至1.9亿元，比上年同期增长303.49%至411.08%。
公司方面表示，报告期内钨市场行情持续向好，主要产品销售量、销售价格及毛利率同比增长，归属于上市公司股东净利润同比大幅增长。此外，公司全资子公司赣州澳克泰工具技术有限公司生产效率提升、管理更趋精细、收入实现规模增长，业绩大幅提升。
[2022-01-08] 章源钨业(002378):章源钨业宣布硬质合金产品涨价
■证券时报
章源钨业发布调整产品价格的通知。通知称，因近期硬质合金原材料钨和钴的价格不断上涨，致使公司成本大幅增长。公司决定从2022年1月18日起，硬质合金产品按新价格执行(具体业务请与公司相应销售人员联系)。自调价之日起，产品一律按新价格执行。
[2021-10-26] 章源钨业(002378):章源钨业第三季度净利同比降4.27% 前三季增长3189%
■证券时报
章源钨业(002378)10月26日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入7.82亿元，同比增长43.95%;净利润5608.65万元，同比下滑4.27%。公司前三季度净利润9332.3万元，同比增幅3189.96%，主要系钨市场持续向好，钨产品价格稳步上涨，主要产品销量、毛利率均同比增长。
[2021-10-21] 章源钨业(002378):章源钨业上调产品10月下半月长单报价
■证券时报
章源钨业2021年10月下半月长单报价(含13%增值税)为：黑钨精矿(WO3≥55%)11万元/标吨，较上半月报价上调1500元/标吨;白钨精矿(WO3≥55%)10.85万元/标吨，较上半月报价上调1500元/标吨;仲钨酸铵(国标零级)17.2万元/吨，较上半月报价上调3000元/吨。
[2021-09-02] 章源钨业(002378):章源钨业自9月15日起上调硬质合金棒材产品价格
■证券时报
章源钨业昨日发布通知，由于硬质合金主要原材料价格持续上涨，致使公司成本大幅增长。经公司研究决定，自2021年9月15日起上调硬质合金棒材产品价格。自调价之日起，产品一律按新价格执行。
[2021-07-14] 章源钨业(002378):钨产品销量和毛利率增长 章源钨业上半年预盈3400万元-4700万元
■上海证券报
章源钨业7月14日午间披露业绩预告，预计上半年净利润为3400万元-4700万元，扭亏为盈。公司称，报告期内，钨精矿及产品价格较2020年稳步上涨，产品订单充足，销售量和销售毛利率均同比增长。
[2021-04-26] 章源钨业(002378):章源钨业2020年净利润3717.59万元 同比增长112.89%
■中国证券报
4月26日晚间，章源钨业发布了2020年年报。2020年，公司实现营业收入19.31亿元，同比增长5.66%;归属于上市公司股东的净利润3717.59万元，同比增长112.89%;基本每股收益0.04元。
根据公司采矿权矿山在江西省自然资源厅最新的矿区储量评审备案情况，公司所辖矿权在开采范围内保有钨储量75835吨、锡储量13991吨、铜储量10359吨。
章源钨业称，从供应看，国外部分钨矿山因市场低迷而持续关停，在产矿山产量有增有减，总体产量保持平稳，在建矿山项目逐步推进，部分新增产能计划在2021年投产。国内部分矿山技改扩能，产量有所增长，部分矿山因品位下降而减产，钨精矿产量总体保持小幅增长。
2021年公司计划销售收入21亿元，公司将按照“保安全、优环保、稳产量、提质量、控成本、拓市场、推创新、强管理”的工作思路，在执行降本增效的前提下扎实推进各项工作。
[2021-03-05] 章源钨业(002378):章源钨业收到深交所关注函 股价近期涨幅与经营业绩是否匹配
■证券时报
章源钨业(002378)收到深交所关注函，深交所要求公司结合矿产储量、主要产品钨价格近期变动等情况，并对比同行业可比上市公司股价走势，说明公司股价近期涨幅较大与公司经营业绩、行业趋势等基本面情况是否匹配。
[2020-11-23] 章源钨业(002378):章源钨业公布11月下半月长单报价 黑钨精矿等涨价
■证券时报
章源钨业公布11月下半月长单报价，黑钨精矿、白钨精矿较上半月上涨0.12万元/标吨，仲钨酸铵上涨0.1万元/吨。
[2020-10-28] 章源钨业(002378):章源钨业第三季度净利同比增169.52%
■证券时报
章源钨业(002378)10月28日晚间披露三季报，前三季度实现营收13.52亿元，同比下滑2.27%;净利亏损302万元。其中，公司第三季度盈利5858.94万元，同比增长169.52%。
[2020-10-09] 章源钨业(002378):章源钨业完成回购 共回购850万股占总0.92%花费约4000万元
■上海证券报
章源钨业10月9日午间发布公告称，公司实际回购股份时间区间为2020 年2月25日至2020年9月30日，公司累计通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份850万股，约占公司目前总股本的0.92%，最高成交价为5.17元/股，最低成交价为4.03元/股，使用资金总额为3991.73万元(含交易费用)。
根据此前回购计划，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施股权激励，回购金额不低于3500万元(含)且不超过7000万元(含)，回购价格不超过6.00元/股。截至2020年9月30日，公司本次回购股份方案已实施完成。
[2020-02-05] 章源钨业(002378):章源钨业拟斥资3500万至7000万元回购股份
■上海证券报
章源钨业公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，用于实施股权激励。本次回购的资金总额不低于3,500万元且不超过7,000万元，回购价格不超过6.00元/股。回购期限为自公司董事会审议通过之日起12个月内。
[2019-12-23] 章源钨业(002378):章源钨业,长流坑铜多金属矿普查探矿权弃勘
■证券时报
章源钨业(002378)12月23日晚公告，公司董事会审议通过《关于长流坑铜多金属矿普查探矿权弃勘的议案》，因成矿潜力有限，找矿前景不大，公司决定对长流坑铜多金属矿普查探矿权弃勘。公司在该矿区累计投入探矿成本1528万元，此次确认资产损失1528万元，将导致2019年上市公司合并净利润减少1528万元，归属于上市公司股东所有者权益减少1528万元。
[2019-10-30] 章源钨业(002378):3Q19业绩环比回落,受钨价下跌影响
■中金公司
3Q19业绩符合我们预期公司公布1-3Q19业绩:收入13.8亿元,同比下降0.2％,归母净利润-1.1亿元,对应每股盈利-0.12元,同比下降5.1x。3Q19公司营收5.3亿元,同比增长18.5％,环比增长30％,归母净利润-0.84亿元,同比减少9.1x,环比减少0.47亿元。
评论:1)3Q19综合毛利率回落。3Q19国内钨精矿均价同比下跌26％,环比下跌18％,公司综合毛利率同比下降15.5ppt,环比下降10.5ppt至1.5％,1-3Q19国内钨精矿均价同比下跌19％,公司综合毛利率同比下降8.3ppt至8％。2)3Q19资产+信用减值损失环比增加0.24亿元,1-3Q19同比增加0.45亿元,主要由于计提存货跌价准备同比上升。3)3Q19其他收益环比增加0.12亿元,1-3Q19同比增长0.34亿元,主要是由于收到政府补助增加；4)1-3Q19经营活动现金流1.6亿元,同比增加1.9亿元。
发展趋势钨价有望企稳。9月初至今,国内钨精矿价格累计反弹21％至9.0万元/吨,主要由于成本支撑因素,我们认为钨价有望在当前水平下企稳。
2019年盈利指引:公司预计2019年归母净利润区间为-3.03亿元至-2.79亿元,主要由于:1)钨价同比下跌和高成本库存导致毛利率下降；2)全资子公司赣州澳克泰连续亏损,计提资产减值准备较多；3)赣州澳克泰控股子公司UF1经营利润亏损,预计计提商誉减值。
盈利预测与估值基于公司盈利指引,我们下调2019年盈利预测2.6亿元至-2.9亿元,下调2020年盈利预测372％/1.4亿元至-1.0亿元。
当前股价对应2019/2020年3.2倍/3.4倍市净率。维持中性评级,但下调目标价14.3％至6.00元,对应3.3倍2019年市净率和3.5倍2020年市净率,较当前股价有3.8％的上行空间。
风险钨价超预期下跌。
[2019-09-22] 章源钨业(002378):章源钨业,钨精矿价格上涨,有助于公司业绩的提升
■证券时报
章源钨业(002378)在互动平台表示，根据亚洲金属网的报价，目前钨精矿（WO3 65%min）价格是7.9万元/吨，APT的价格是12.15万元/吨，价格有所上涨。因公司自产钨精矿，总体来说，钨精矿价格的上涨，有助于公司业绩的提升。
[2019-08-26] 章源钨业(002378):1H19业绩同比下降,受钨价下行影响
■中金公司
1H19业绩同比下降
章源钨业公布1H19业绩:营业收入8.6亿元,同比下降9％；归母净利润-2984万元,对应每股盈利-0.03元,同比下降2.7x,低于我们的预期；扣非归母净利润-5888万元,同比下降6.7x,非经常性项目包括政府补助3483万元。公司2Q19营业收入4.1亿元,同比-14％/环比-10％；归母净利润-3698万元,同比-4.4x/环比-6.2x。
公司上半年和二季度业绩下滑主要受钨价下行、费用和减值上升影响。
评论:1)钨价同比、环比下降。1H19国内钨精矿(65％)均价9.5万元/吨,同比下降15％；2Q19均价9.2万元/吨,同比-18％/环比-5％。2)毛利率受钨价拖累。1H19公司毛利润(未扣除税金及附加)1.1亿元,同比下降31％,毛利率下降4ppt至12.5％,2Q19公司毛利率同比-5.6ppt/环比-0.9ppt至12％。3)费用同比上升。
1H19公司销售、研发和财务费用同比+36％、+40％和+18％至0.18、0.25和0.44亿元,费用率同比+0.7ppt、+1ppt和+1.2ppt。4)1H19资产+信用减值损失同比+94％/+1379万元至2845万元,主要由于计提应收账款坏账和存货跌价损失。5)1H19政府补助同比上升2.6x/2527万元。6)1H19公司下属赣州澳克泰公司净利润-5161万元,同比上升582万元。
发展趋势
钨价存在底部支撑。上半年钨需求受经济放缓、贸易摩擦影响。
根据安泰科统计,1H19国内硬质合金产量同比-10％,钨品出口量同比-18％,而国内钨精矿产量同比上升5％。往前看,目前部分矿山受成本倒挂、环保检查等因素影响停产或减产,供给端存在收缩因素,我们预计钨价存在底部支撑。
1-3Q19业绩指引:公司预计2019年前三季度归母净利润为-1.11至-1.25亿元,同比下降5x至5.5x,主要由于钨价同比下降。
盈利预测与估值
由于价格、成本等假设变动,我们下调公司2019年盈利预测188％至-0.03元,维持2020年盈利预测0.04元。公司当前股价对应2019/2020年3.1倍/3.0倍市净率。维持中性评级和7.00元目标价,对应3.3倍2019年市净率和3.3倍2020年市净率,较当前股价有8.4％的上行空间。
风险
钨需求不及预期,钨价大幅度下跌
[2019-04-30] 章源钨业(002378):1Q19业绩符合预期,钨价具备支撑
■中金公司
1Q19业绩符合预期
章源钨业公布2019年1Q业绩：营业收入4.5亿元，同比减少4%，归属母公司净利润714万元，同比增加7.6%，对应每股盈利0.008元，符合我们预期，扣非后归母净利润-1642万元，同比减少1691万元，非经常性损益包含2665万元政府补助。1Q19公司盈利同比减少主要是受市场价格同比减弱影响。
评论：1）钨价同比回落。1Q19国内钨精矿均价9.7万元/吨，同比下降13%，环比减少3%，国内APT均价15.2万元/吨，同比减少13%，环比减少4%。2）1Q19公司综合毛利率同比减少2.4ppt，环比减少10ppt至12.9%。3）财务费用同比增加7%/+164万元，主要是由于利息支出增加。1Q19财务费用率同比+0.6ppt至5.4%。
4）资产减值损失同比增加29%/+291万元至1301万元。5）研发费用同比增加31%/+248万元。5）有效税率同比减少31ppt，环比减少9ppt至14.2%。
发展趋势
钨行业基本面有望改善。年初至今，国内钨精矿和APT价格累计分别小幅下降0.5%和下降2.3%至9.6万元/吨和14.7万元/吨。随着国内流动性环境和制造业逐步改善，钨下游行业需求有望持续复苏，对价格形成支撑。
盈利预测
我们维持2019/20e盈利预测0.04/0.04元不变。
估值与建议
公司当前股价对应2019/20年2.7/2.7倍P/B。我们维持中性评级和目标价7.0元，对应2019/20年3.2/3.2倍P/B，较当前股价有17%上涨空间。
风险
下游需求不及预期，钨价超预期下跌。
[2019-04-24] 章源钨业(002378):澳克泰亏损减少,有望实现业绩反转
■东北证券
事件描述：
公司发布2018年年度报告，实现营收18.7亿元，同比增长2.11%；
归母净利润为4628万元，同比增长47.31%；每股收益0.05元/股。
事件点评：
母公司业绩稳定，澳克泰项目亏损减少。报告期内，母公司实现营业收入18.6亿元，较上年同期增长2.19%；营业利润2.07亿元，较上年同期减少6.23%；净利润1.79亿元，较上年同期减少3.87%。母公司整体盈利水平较为稳定。子公司赣州澳克泰实现营业收入1.27亿元，较上年同期增长42.82%。其中：涂层刀片实现销售收入7440万元，较上年同期增长75.10%；挤压棒材实现销售收入2745万元，较上年同期增长65.73%。净利润-1.33亿元，较上年同期减少亏损1605万元，同比减少亏损10.76%。澳克泰项目一直是公司业绩亏损的主要原因，刨掉减值因素的影响，澳克泰项目在营收增加的情况下，亏损有所减少，说明澳泰克产品的毛利率有所提升。
三项费用总体平稳，财务费用略有上升。2018年度公司销售费用、管理费用分别为3202、9952万元，同比减少2.94%、1.49%；财务费用为7490万元，同比增加25.55%，主要是借款规模增加、借款利率上涨所致。
澳克泰项目成公司业绩反转最大关键点。澳克泰工由于规模产量未达预期，导致业绩亏损。近年来，公司持续扩大研发投入，2018年研发费用为4329万元，同比增加81%。2018年澳克泰完成铣刀系列110款、钻刀系列32款、车刀系列4款、槽刀系列13款等产品转量产。随着产量的提升，澳克泰有望实现盈亏平衡，带动公司业绩反转。
盈利预测及投资建议：预计公司2019-2021年归母净利分别为0.89、1.32、1.69亿元；EPS分别为0.1、0.14、0.18元，以2019年4月22日股价对应P/E为71.36X、47.84X、37.42X，给予增持评级。
风险提示：澳克泰项目持续大幅亏损；矿山安全环保问题
[2019-04-23] 章源钨业(002378):2018年业绩和预告一致;钨价具有支撑
■中金公司
2018年业绩和预告一致
章源钨业公布2018年业绩：营业收入18.7亿元，同比增加2.1%，归母净利润4628万元，同比增加47%，对应每股盈利0.05元，扣非后归母净利润2621万元，同比增加8%，主要受益钨价同比上涨，以及资产减值同比减少。2018年公司计划分红0.02元/股，派息率约为40%。4Q18公司收入4.8亿元，同比增加16%，环比增加9%，归母净利润1851万元，同比/环比增加52%/78%，盈利同比改善主要由于资产减值同比减少。
评论：1）受益价格上涨。2018国内钨精矿/APT价格同比+17%/+20%至10.7万元/16.8万元/吨，公司毛利率（未扣除营业税金及附加）同比+0.5ppt至18.3%。4Q18国内钨精矿均价为10万元/吨，同比-7%/环比-2%，APT均价15.8万元/吨，同比-5%/环比-5%。2）产销量同比下降。2018年公司金属板块总产量为9567吨，同比减少23%，销量为9133吨，同比小幅下降2.6%。3）2018年资产减值损失同比减少48.5%至3933万元，主要由于存货减值、固定资产减值同比下降。4）2018年财务费用同比增加25.5%/1524万元，主要由于利息支出增加，2018年财务费用率同比+0.7ppt至4.0%。
5）2018年经营活动现金流同比+4亿元至2.1亿元。6）赣州澳克泰2018年净利润-1.3亿元，亏损额同比减少1606万元。
发展趋势
钨价具有支撑。年初至今国内钨精矿和APT价格微弱下跌。近期经济数据持续超出预期，制造业有望改善，将利好钨需求和价格。
2019年公司计划营收20亿元，同比增加7%。公司2018年启动了高性能钨粉体智能制造技术改造（二期）项目筹建，公司预计投产后增加钨粉产能7000吨/年，碳化钨粉产能4600吨/年。
盈利预测
基于价格等假设变动（具体见图表3），我们将2019/20年盈利预测上调41%/27%至0.04元/0.04元。
估值与建议
公司股价对应19/20年3.1/3.1倍P/B，维持中性评级，将目标价从5.5元上调27%到7元，对应19/20年3.2/3.2倍P/B，对比当前股价有2%上涨空间。
风险
需求不及预期；钨价超预期下跌。
[2018-10-26] 章源钨业(002378):3Q18业绩符合预期;钨基本面平稳
■中金公司
3Q18业绩符合预期
章源钨业公布1-3Q18业绩：营业收入13.9亿元，同比下降2.0%；归属母公司净利润2778万元，同比增加44%，对应每股盈利0.03元，扣非后归母净利润1386万元，同比下降11%，非经常性损益主要包括2165万元的政府补助。3Q18公司收入4.4亿元，同比下降0.9%，归母净利润1041万元，同比下降26%，环比下降3%，扣非后归母净利润354万元，同比下降47%。3Q18业绩同比减少主要由于资产减值损失增加，其他收益减少和所得税上升。
评论：1）3Q18钨价同比增加，环比有所回调。1-3Q18国内钨精矿均价10.8万元/吨，同比增加26%，3Q18均价10.3万元/吨，同比增加3.5%，环比下降8%。1-3Q18国内APT价格17.2万元/吨，同比+30%，3Q18均价16.6万元/吨，同比增加9%，环比下降6%。2）毛利率同比改善。受钨价同比上涨影响，1-3Q18公司综合毛利率同比+4.2ppt至16.7%，3Q18综合毛利率同比+4.1ppt至17.1%，环比减少0.5ppt。3）3Q18资产减值损失同比增加约821万元，有效税率同比+16.7ppt至48.9%，对三季度业绩有所影响，1-3Q18公司资产减值损失同比+1413万元/1.6x，主要是受坏账及存货跌价准备因素影响。4）1-3Q18经营活动现金流净额为-5684万元，较去年同期的-3.6亿元有所改善。
发展趋势
钨基本面较为平稳。三季度以来国内钨精矿和APT价格累计分别回调7%和11%，主要受需求偏弱和部分APT冶炼厂复产影响。今年1-8月国内钨精矿产量同比下降1.3%，预计未来供应仍受到环保因素影响。另一方面，中美贸易不确定性对钨需求造成一定压力，但国内制造业走势整体平稳，综合来看预计钨供需格局维持平稳，价格下行空间有限。
盈利预测
3Q18业绩符合预期，维持2018/19e盈利预测0.04/0.04元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19年2.3/2.2倍P/B，维持中性评级，但受到市场对2019年需求端的预期影响，板块估值整体下调，我们将目标价从人民币7元下调21%到5.5元，对应18/19年2.6/2.5倍P/B，对比当前股价有14%上涨空间。
风险
钨需求不及预期；钨价超预期下跌。
[2018-08-23] 章源钨业(002378):深加工部分比重提高,硬质合金景气度回升-2018年半年报点评
■太平洋证券
事件：
公司发布半年报，2018年上半年实现营收9.42亿元，同比减少2.57％；利润总额3162万元，同比增加117％；归母净利润1736.7万元，同比增加236.63％；实现基本每股收益0.02元，同比增加100％。?
点评：
1、中上游销售规模收缩，深加工端比重提高：2018年上半年公司营收略有下降，主要是上游及中游规模收缩的影响，其中仲钨酸铵、氧化钨收入分别同比下降77.51％及14.61％，而毛利率相对较低的钨精矿2018年上半年甚至没有对外销售。但在原料更多自用的情况下，高毛利深加工业务规模有较大幅度提升，其中碳化钨粉及硬质合金收入分别同比增加27％及29.96％，也令综合毛利率同比提高了4.27个百分点至16.47％，总毛利同比增加31.47％至1.55亿元。深加工规模的提升不仅源自公司主动调整中上游内外销比例，更多得益于硬质合金行业景气度的持续回升。这导致上半年碳化钨价格同比提高44％，环比继续增加11％左右；2017年底及2018年一季末，硬质合金企业两轮提价，尽管是消化原料价格压力，但也反映出下游需求的回升。
2、财务费用增加较多，澳克泰仍旧亏损：上半年因贷款规模扩大，同时利率同比上升及汇兑损失增加，导致财务费用同比增加74％达到3734万元，较大影响了净利润。另外研发支出增加导致管理费用上升也是净利润影响因素。子公司中，澳克泰尽管仍旧亏损5743万，但规模已经迅速铺开，上半年营收同比增长了70％，涂层刀片和棒材收入分别增长64％和493％，也侧面反映硬质合金景气度提升。随着规模的持续扩大，澳克泰大幅减亏乃至盈利后，公司业绩将大幅提高。
3、投资建议：预计2018-2020年公司归母净利分别为0.4\0.54\0.78亿元，EPS为0.04/0.06/0.08元，维持增持评级。
4、风险提示：需求不及预期、贸易战升级、泛亚库存释放。
[2018-08-22] 章源钨业(002378):1H18业绩低于预期;钨价下行空间有限-中期点评
■中金公司
1H18业绩低于预期
章源钨业公布1H18业绩：营业收入9.4亿元，同比下降2.6％；归属母公司净利润1737万元，同比增加2.4x，对应每股盈利0.02元；扣非后归母净利润1032万元，同比增加17％，低于预期，主要由于财务费用和资产减值损失超预期增加。2Q18单季度公司收入4.7亿元，同比下降15.5％，环比下降0.4％，归母净利润1073万元，同比增加5.4x，环比增加62％。上半年和二季度业绩同比改善的主要原因是是钨产品价格上涨。
评论：1）受益价格上涨。1H18国内钨精矿均价11.2万元/吨，同比+42％，国内APT均价17.5万元/吨，同比+10％。2）毛利率改善。
1H18公司综合毛利率同比增加4.3ppt至16.5％，其中仲钨酸铵+8.9ppt至19.2％，钨粉同比+4.5ppt至18％，碳化钨粉同比+4.9ppt至19％，硬质合金+1ppt至10％。3）财务费用同比增加74％至3734万元，影响税后EPS0.015元，主要是利息支出增加，财务费用率同比+1.7ppt至4.0％。4）资产减值损失同比增加68％至1466万元，主要来自存货跌价变动。5）经营活动现金流净额-2703万元，去年同期为-2.5亿元。6）有效税率同比下降23ppt至40％。
发展趋势
钨价格下行空间有限。近期钨价格有所回调，钨精矿/APT过去1个月下降8％/6％。钨主要用于硬质合金，展望未来，我们认为钨需求有望受益于制造业边际企稳，供应端环保不会有松动，钨价格下行空间有限，有望维持相对理想水平。
项目进度：新安子钨锡矿深部延伸及技术改造工程投产后，增加深部资源开采，提高出窿矿石品位，1H18实现效益824万元。
盈利预测
我们小幅上调钨价假设，但同时上调财务费用及资产减值损失等假设，以反映1H18实际情况，综合考虑我们将2018/19e盈利预测从0.05元/0.05元下调30％/23％到0.04元/0.04元。
估值与建议
公司股价对应18/19年2.9/2.8倍P/B，维持中性评级，但考虑到业绩低于预期，及市场估值下移，我们将目标价下调26％到7.0元，对应18/19年3.3/3.2倍P/B，较当前股价有13％的上涨空间。
风险
钨价超预期下跌。
[2018-04-24] 章源钨业(002378):2017年业绩和预告一致;受益钨产品量价齐升-年度点评
■中金公司
2017年业绩和预告一致
章源钨业公布2017年业绩：营业收入18.3亿元，同比增加40％；
归属母公司净利润3142万元，同比下降33％，对应每股盈利0.03元，与业绩快报一致。扣非后归母净利润2422万元，同比增长1.7x。非经常性损益中政府补助为2929万元，同比减少47％/2641万元。4Q17单季度公司收入4.2亿元，同比下降1.1％，归母净利润1219万元，同比下降70％，主要由于营业外收入净额减少。
评论：1）受益钨价上涨。2017年国内钨精矿价格同比上涨30％至9.1万元/吨，公司综合毛利率同比+2.6ppt至17.8％，仲钨酸铵/钨粉/碳化钨粉/硬质合金同比+4.1ppt/+3.5ppt/+5.3ppt/+11.3ppt，氧化钨下降4.6ppt。2）销量有所增加。2017年金属板块总产量1.19万吨，同比下降4.5％，总销量1.18万吨，同比增加26％。2017年公司棒材销量529吨，同比增加1.8x，但硬质合金的产量较公司预期仍有差距。3）资产减值损失同比增加74％/3249万元，影响EPS约0.04元，其中固定资产减值/存货跌价损失同比增加2009万元/1683万元。
发展趋势
钨价具备一定支撑。近期国内钨矿山逐渐复工，短期来看供应有望边际增加，但环保、安全要求高力度已成为常态，而需求端制造业有望企稳，利好钨的需求，综合来看钨价具备一定支撑。
硬质合金改善尚需时日。子公司赣州澳克泰年400吨/年的高性能整体硬质合金钻具（毛坯）技改项目已于2017年6月底完工。2017年硬质合金涂层刀片和棒材产量有所增长，但规模产量低于预期导致成本仍然偏高，赣州澳克泰净利润为亏损1.5亿元。
盈利预测
基于钨价格假设等变动，我们上调2018年盈利预测24％至0.05元，并引入2019年盈利预测0.05元。
估值与建议
公司目前价格对应158x/161x2018/2019P/E，维持中性评级，考虑到公司业务改善仍需时日，我们小幅下调目标价17％至9.5元，较现价存在18％空间。以2019年市盈率估值，对应190x2019eP/E。
风险
金属价格大幅回调。
[2018-03-29] 章源钨业(002378):章源钨业钨产品价格大涨,一季度净利预增50%至100%
■证券时报
章源钨业(002378)3月29日晚间披露2018年第一季度业绩预告，预计盈利522.09万元至696.12万元，同比增长50%至100%。2018年一季度，由于钨产品市场价格同比涨幅较大，同时公司进一步优化了产品结构，使得产品毛利率和经营业绩同比增幅较大。
[2018-02-26] 章源钨业(002378):章源钨业2017年营收增近四成,净利下降33%
■证券时报
章源钨业(002378)2月26日晚发布业绩快报，公司2017年营收为18.31亿元，同比增长39.59%，净利为3153万元，同比下降33%。报告期内，国内外钨行业市场价格呈现企稳回升态势，钨产品需求量和市场价格均有所增长。公司净利下降主要系取得政府补助同比减少、母公司计提所得税同比增加以及计提固定资产减值准备等导致资产减值损失同比增加所致。
[2017-08-29] 章源钨业(002378):1H2017实现扭亏,下半年业绩有望继续改善
■中金公司
1H2017符合预期
章源钨业公布1H2017业绩：营业收入9.7亿元，同比增长81％；
归属母公司净利润516万元，同比增长2671万元，对应每股盈利0.01。扣非后净利润885万元，同比增加6123万元，业绩同比实现扭亏，与快报一致，主要受益于钨价上涨。其中，二季度营业收入5.6亿元，归母净利润168万元，扣非后净利润687万元，环比增长2.5x。
评论：1）上半年国内钨精矿均价同比+13％，公司综合毛利率+8ppt至12％。2）资产减值损失增加1543万元，主要是由于计提应收款项减值准备及去年存货跌价准备转回。3）营业外收支同比减少4017万元，主要是由于政府补助减少2914万元，及发生资产处置损失520万元。4）减少有效税率上升至64％，主要是由于递延所得税资产。
发展趋势
高性能硬质合金刀具项目实现减亏。2017年上半年，赣州澳克泰硬质合金产品实现销售收入2,458万元，较上年同期增长36％，净利润-5400万，同比减亏730万元，其中CVD涂层刀片实现销售收入829万元，同比增长13％；PVD涂层刀片实现销售收入690万元，同比增长693％。随着项目产能利用率的提升，盈利有望继续改善。
盈利预测
我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。
估值与建议
目前，公司股价对应5x2018eP/B。我们维持中性的评级和人民币11.50元的目标价，较目前股价有6.48％上行空间。股价将受益于钨价的继续上涨。
风险
下游需求不及预期，钨价格大幅下跌。
[2017-04-11] 章源钨业(002378):2016年实现扭亏;有望受益钨行业改善-业绩回顾
■中金公司
2016年业绩超过预期
章源钨业公布2016年业绩：营业收入13亿元，同比下降2.4%；归属母公司净利润4712万元，同比增长并扭亏，对应每股盈利0.05元。扣非后归母净利润-3553万元（2016年非经常损益中主要内容是当期政府补助约5581万元），同比减亏1.55亿元。4Q16单季度归母净利润4033万元，环比增长42%，同比扭亏。
评论：1）2016年价格同比下跌，4Q16环比改善。2016年国内钨精矿和APT均价约为7.0万元/吨和10.7万元/吨，同比下跌约4%和5%。去年四季度，国内钨精矿和APT价格环比上涨约5%和4%。2）毛利率改善。受益生产成本降至低位，2016年公司硬质合金以外的各板块毛利率均取得不同程度提高，综合毛利率增加7.5ppt至15.2%。3）资产减值损失同比下降~56%，主要是由于存货跌价损失同比减少约5972万元。
发展趋势
钨：行业基本面有所改善。2017年1~2月国内钨精矿产量约为1.58万吨，同比减少2.7%。年初至今国内钨精矿和APT价格累计分别上涨约5%/10%，行业供求关系有所改善。受环保等因素影响，近期钨的供应偏紧。钨主要用于硬质合金及特钢领域，我们认为未来基建投资有望维持高增长，钢铁和机械行业需求有望保持稳健，对钨产品需求形成一定支撑。
涂层刀片盈利尚需时日。公司加大研发力度进行高端硬质合金产品升级。赣州澳克泰的硬质合金涂层刀片项目已完成部分产品开发，但去年经营业绩仍然亏损。向前看，项目在产品和成本方面都存在进一步改善的空间，有望开始贡献盈利。
盈利预测
维持2017年每股盈利预测0.03元不变，引入2018年每股盈利预测0.04元。
估值与建议
目前，公司股价对应4.5x2018eP/B。考虑到产品升级尚需时日，我们维持中性的评级，但将目标价下调8.0%至人民币11.50元，较目前股价有16.63%上行空间。对应5.3x2018eP/B。
风险
价格超预期下跌。
[2017-04-10] 章源钨业(002378):副产品销售对冲大部分主营收入下滑,营业外收入增加是扭亏主因-证券研究报告
■兴业证券
事件
公司公布2016年度报告：2016年共计实现收入13.11亿元，同比下降2.41％，实现归母净利润4712.07万元，同比减亏129.48％。虽然全年扣非归母净利润仍为负值，但分季度来看，四季度已经成功扭亏，实现扣非后归母净利润1753.25万元。
点评
副产品销售对冲大部分主营收入下滑，营业外收入增加是扭亏主因。2016年受钨产品需求不足和价格仍然较低的影响，公司仅实现主营业务收入10.37亿元，同比下滑20.47％，但同时副产品销售收入同比增长583.69％，对冲了大部分主营收入的下滑，因此公司全年营收仅小幅下滑2.41％。公司2016年全年实现扭亏，主要归功于营业外收入132％的同比大增，其中包括政府补助5581万元，此外出售仙龙潭电站得到收益2865万元。
2016Q4扣非后归母净利润扭亏，2017Q1继续盈利。从单季度的业绩来看，公司在2016Q4实现扣非后归母净利润1753.25万元，是2015年以来的单季度首次扭亏。此外，受益于钨市场的企稳回升，公司2017Q1预计实现归母净利润220.61-882.43万元，同比扭亏。
上游资源保驾护航，中游冶炼科技助力，下游精深加工积极拓展。公司拥有5个采矿权矿山和7个探矿权矿区，钨精矿自给率在30％左右，2016年在石咀脑矿区清水坑区段找出二组钨矿化带。中游冶炼方面，公司开发了钼渣中钨、钼、铜的分离技术，使钨、钼、铜的回收率均达到了90％，同时开发了钨冶炼废水污泥处理技术，环保效益显著。下游精深加工方面，公司全资子公司赣州澳克泰持续加大高端产品投入，完成了对法国UF1公司的收购，助力高附加值产品的研发与研究成果的转化。
今年环保力度不容小觑，环保成本的增加对APT生产商造成较大压力，伴随终端需求回暖，或将支撑钨价持续回升，公司作为钨行业龙头有望充分受益。预计公司2017-2019年归母净利润为0.96亿元、1.77亿元和2.50亿元，EPS为0.10元、0.19元和0.27元，对应目前PE分别为95倍、51倍和36.5倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：钨价持续低位徘徊；下游需求增长不及预期
[2016-08-30] 章源钨业(002378):1H2016业绩与预告一致,全年有望实现扭亏
■中金公司
1H2016业绩与预告一致
章源钨业公布1H2016业绩：营业收入5.3亿元，同比下降27%；归属母公司净利润亏损2155万元，同比增长675万元，对应每股盈利-0.02元。扣非后净利润亏损5238万元。公司二季度实现净利润51万元，同比/环比实现扭亏，主要由于钨价环比回升，以及获得政府补助等营业外收入3168万元。
评论：1）由于钨产品市场处于持续低迷状态，公司产品量价齐跌，主营业务收入同比下降了28%。2）主要产品毛利率下降7ppt至2%。3）上半年赣州澳克泰实现营业收入1,808万元，净利润亏损6,129万元。4）公司预计前三季度净利润-795~1590万元，有望实现扭亏。
发展趋势
矿山亏损+环保因素导致供应减少，钨价年内价格有支撑。2015年钨精矿均格大幅下跌33%导致全行业亏损，部分矿山关停导致供应较少，年初以来钨精矿价格已累计上涨9%。此外，受国家环保工作影响，江西、湖南一带APT冶炼厂停工影响，原料供应依然便宜，钨价年内价格有支撑。
涂层刀片项目盈利贡献尚待时日。公司高性能、高精度涂层刀片项目的实施将有助于提高公司高端硬质合金产品的档次，增强产品核心竞争力，成为新的利润增长点。但目前项目尚处于系列化产品开发阶段，经营业绩亏损。我们认为随着产品合格率的提升，以及客户认证陆续通过，盈利贡献可期。
盈利预测
钨价反弹，全年有望实现扭亏。我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币-0.1元与-0.07元上调至人民币0.01元与0.03元。
估值与建议
目前，公司股价对应5x2017eP/B。我们维持中性的评级和人民币12.5元的目标价（6x2017eP/B），较目前股价有14.47%上行空间。公司股价将受益于钨价上涨。
风险
钨价超预期下跌；刀具项目进展不计预期。
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