002318久立特材股票走势分析
≈≈久立特材002318≈≈(更新:22.01.13)
[2022-01-13] 久立特材(002318):国内不锈钢管龙头,持续进军高端领域-深度研究
■国金证券
国内高端不锈钢管材领军者。公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管,目前拥有年产12万吨工业用不锈钢管产能,国内市占率7％-8％,居行业第一位,下游应用领域石化、天然气占比50％-60％、电力设备占比15％-20％、机械制造占比15％-20％,多产品实现进口替代。
产品高端化持续推进。目前公司售价超过10万元/吨且毛利率高于30％的高端产品收入占比为18％,随着新项目投产,高端产品占比将持续提升。?
镍基合金油井管:公司是国内供应"双寡头"之一,拥有年产能3000吨、弹性产能1万吨。预计22年油气开采端订单仍保持高景气,公司海外认证通过后,22年海外市场预计新增销量1500吨,总销量3000吨,同比增长100％。实现进口替代后,目前价格约20万元/吨。
蒸发器U型传热管:公司是国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一,年产能500吨,产能利用率20％左右,价格约60-70万元/吨,690镍基合金、800镍基合金蒸发器U型传热管等产品已覆盖核岛、常规岛各系统及设备用核安全1、2、3级管道和非核级管道。
航空航天用管:根据公司公告,"年产1000吨航空航天材料及制品"项目已于2021年12月投产,主要产品包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等,航空航天用管未来发展空间值得期待。
合金公司:研发高端合金产品+保障原材料供应。2014年公司(持股51％)与永兴材料(持股49％)设立久立永兴合金公司,共同研发高品质特种合金材料及制品。2021年上半年,合金公司营业收入2.36亿元,净利润830万元,合金公司5000吨高端领域变形高温合金材料产业化项目预计2022年投产,其对公司营收和净利的贡献将提升。
盈利预测＆投资建议
预计21-23年公司实现归母净利润分别为7.83亿元、9.04亿元、10.45亿元,实现EPS分别为0.8元、0.9元、1.1元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍。估值采用PE法,给予公司22年25倍PE,对应市值226亿元,目标价23元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
募投项目实施不达预期;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险等。
[2021-11-15] 久立特材(002318):加速迈进高端领域产品制造,盈利稳步提升-2021年三季报点评
■东北证券
事件:久立特材发布2021年三季报:公司前三季度实现营业收入44.93亿元,同比增长25.42％;归属上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长11.50％。稀释每股收益0.64元,同比增加8.47pct。
点评:产品定价灵活,盈利能力稳定。公司产品价格采取成本加成定价方式,具体体现为"原材料价格+加工费用"。相较于其他钢铁企业Q3业绩环比下滑而言,公司Q3实现实现归母净利润2.36亿元,环比增长0.6％。公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格大幅波动的情况下,仍能保持较强的盈利水平。降本增效改善费用成本,加大研发投入。公司管理水平提升,在财务、销售、管理费用上,同比变化分别为-93.48％/-9.22％/9.93％,费用结构优化明显。今年公司研发支出逐步加大,2021年Q1/H1/Q3分别研发费用分别为0.53亿/1.11亿/1.66亿,其中第三季度同比增长19.48％,主要用于产品研发。
募投项目进展加快,提升高端产品附加值。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,强调积极安全有序发展核电,加快关键技术装备攻关,培育高端核电装备制造产业集群。公司三季度报显示,"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"已于2021年10月顺利投产。此举有助于加快国内核电高端装备国产化进程,进一步优化公司产业结构,提升高端产品高附加值,拓展高端领域发展增长点。
盈利预测:公司为高端不锈钢管龙头,处在一个技术壁垒较高,总供给量较少,国内核电用钢需求高峰的大背景下。我们维持之前的"买入"评级,并对整体盈利预测有所调整。我们预计2021-2023年营业收入分别为54.86/59.97/66.09亿元,归母净利润分别为8.17/8.64/9.73亿元,对应PE分别为16.60/15.70/13.94x。
风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-11-13] 久立特材(002318):高端产品占比提升,盈利能力增强-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。2021年前三季度公司实现营业收入44.93亿元,同比上升25.43％;实现归母净利润6.12亿元,同比上升11.53％,公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS为0.90/0.98/1.05元的预测,维持公司目标价17.45元,维持"增持"评级。
新增高端产品产能将逐渐放量。根据公司公告2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收的比重约为18％,较20年全年升2个百分点。2021年10月初公司投资的"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投入生产,后续产能的逐步释放或将进一步提升公司高端产品营收占比。
费用持续优化,盈利能力不断提升。2021年前三季度公司期间费用率(不含研发)为6.59％,同比降2.73个百分点,其中销售费用率为3.57％,同比降0.58个百分点;管理费用率为2.97％,同比降0.58个百分点;财务费用率为0.05％,环比降0.96个百分点,公司费用持续下降。前三季度公司销售净利率为13.76％,环比升0.96个百分点。我们认为基于公司的精细化发展战略,其费用率有望持续下降,盈利能力有望稳步提升。
产能持续扩张,成长性将不断兑现。目前公司已拥有年产12万吨工业用不锈钢管的产能,在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。
我们认为随着公司新建产能逐步建成投产,其成长性将不断兑现。同时公司还通过不断提升自主创新能力,促进公司可持续发展。
风险提示:新建产能投产进度不及预期,不可预测的安全事故。
[2021-11-03] 久立特材(002318):业绩逆势增长,未来潜力较大-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季度报告:公司2021年前三季度实现收入为44.9亿元,同比增长25％;归母净利润为6.1亿元,同比增长11.5％。
点评:
不惧成本波动,盈利能力稳定。不同于多数钢铁企业出现的Q3业绩环比下滑,公司Q3实现归母净利润为2.36亿元,环比增0.6％。公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格波动,仍能保持较强盈利水平。
加快推进年产5000吨特种合金项目。2021年7月31日,公司召开第六届董事会第八次会议审议通过了《关于对年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目追加投资的议案》,同意公司使用自筹资金4772万元对"年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目"进行追加投资。本次对该项目追加投资是为适应环保审核政策和实际需求,本次追加投资后公司将加快推进该项目建设,力争早日投产。
精密管材项目投产,高端化有望进一步提升。公司可转换公司债券募集资金投资项目之一"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投入生产。该项目投产后,将有助于加快核电等高端装备自主化建设和高新技术的推广应用,促进技术及产品创新,提升我国核电等建设关键材料的技术水平及加快国产化进程。同时有利于进一步优化公司产业结构,提高公司高端产品的收入占比,巩固公司在工业用不锈钢管领域的领先地位。
久立特材:高端不锈钢管龙头,增产调结构进行时。高端不锈钢管是一个高壁垒、低供给和强需求的行业。久立特材2020年产能12万吨,产量11.4万吨,在全国高端不锈钢产量占有率超30％;公司正在按计划继续有序推进募投项目建设工作。公司不断加码研发,实施精细管理,有望进一步打开降本增利空间。根据公司2021年半年报,公司高附加值产品2021H1收入占比已提升至18％,对标国际同业,仍具备较高提升空间。
业绩符合我们预期,继续推荐。基于公司三季报,我们维持公司2021-2023年营收分别为60.5/66.6/71.9亿元,同比增速分别为22％/10％/8％;我们维持2021/2022/2023年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元,同比增速为6％/13％/15％,对应的PE分别为15/13/11倍;考虑目前估值水平处于历史的相对低位,公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性,高端化提速,周期属性逐步削弱,故维持公司"买入"评级。?
风险提示:原材料价格波动及供应的风险;需求不及预期
[2021-11-01] 久立特材(002318):三季度毛利率和归母净利环比提升,募投项目加速投产-2021三季报点评
■西部证券
事件:公司前三季度营业收入为44.93亿元,YOY+25.42％;归母净利润6.12亿元,YOY+11.50％。其中,2021年Q3实现营业收入15.33亿元,YOY+8.25％;归母净利润2.36亿元,YOY-20.24％。2021Q3营收环比下降,但单季度毛利率水平环比不断提升。受出口退税取消政策影响,公司2021Q3营收15.33亿元,环比减少1.38亿元。但公司主动控制成本,2021Q1、2021Q2、2021Q3公司毛利率水平分别为24.62％、25.73％、26.82％,不断提升。
2021前三季度三费和三费率同比明显下降,研发费用同比明显提高。公司2021年前三季度财务费用0.02亿元,同比下降93.48％;销售费用1.60亿元,同比下降9.22％;管理费用1.33亿元,同比上涨9.93％。公司2021年前三季度三费率为6.59％,较2020年同期下降2.74％,研发费用1.66亿元,同比提高19.42％,公司重视研发,未来研发费用有望进一步提升。受制于2020年Q3高基数,2021Q3归母净利润同比负增长,但单季净利环比仍实现正增长。公司主动降低费用成本率,2021Q1、2021Q2、2021Q3公司归母净利润分别为1.42、2.34、2.36亿元,不断上升。
募投项目加速投产,高端产品占比提升,2021Q4公司营收和毛利率水平有望进一步提升。公司利用可转换债募投的"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线已于2021年10月顺利投产,该项目的投产有望推动四季度的业绩增长,提高公司高端产品营收占比。
投资建议:预计2021-2023年公司分别实现营业收入55.51/63.74/73.68亿元,实现归母净利润8.47/9.78/11.81亿元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑,在建产能投放不及预期
[2021-10-31] 久立特材(002318):政策影响仍存，毛利环比改善-三季点评
■申港证券
10月29日久立特材发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营业收入44.93亿元，同比增长25.42%；归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.8亿元，同比增长20.69%；基本EPS为0.64元，同比减少1.54%，平均ROE为12.6%。
受出口退税取消政策以及去年高基数影响，三季度利润同比下滑:公司2021Q3实现营业收入15.33亿元，同比增长8.25%；归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，同比下降20.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28亿元，同比下降6.2%；利润回落的主因为受原13%出口退税取消政策影响，自5月起公司海外销售钢材毛利率回落，根据公司半年报，2021H1海外销售毛利率为28.22%，较2020H1下降5.71pct，海外销售中占比较高的焊接管2021H1毛利率为24.49%，较2020H1下降6.31pct；
三季度盈利指标环比改善:公司2021Q3单季度销售毛利率为26.82%(2021Q1、Q2毛利率分别为24.62%、25.73%)，实现今年以来环比逐步改善，扣非后实现归母净利为2.28亿元(2021Q1、Q2分别为2.18亿元、1.35亿元)，环比再增4.59%；二季报仅有5、6月份销售受到退税政策调整影响，而三季度影响时间覆盖整个季度，在这一背景下，第三季度公司盈利指标仍能实现环比改善，背后反映出公司在销售重心以及产品定价方面已逐步进行策略切换，前期政策的不利影响开始缓解；
随着募投项目投产，高端产品占比有望继续提升:根据10月9日公告，公司可转换公司债券募集资金投资项目之一"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投入生产；在当前油气行业投资复苏的背景下，项目投产后公司镍基合金油井管品种产销有望持续放量，高端产品营收占比与净利占比有望再度提升；
后续经营有望继续改善:目前对公司经营影响较大的因素或集中在应对退税政策变动后的市场环境、以及阶段性限电对产量的影响，三季报相关数据已经显示公司有能力逐步克服不利政策的冲击，而9月下旬开始的部分时段限电影响也将边际改善，一方面浙江能耗双控压力相对有限，另一方面随着动力煤保供、电价浮动等政策的推进，电力紧张状况也将逐步缓解，近期江苏等地已出现限电比例减少现象，预计产品毛利率的提升将部分冲抵限电对生产的影响；
前三季度费用端回落，现金流显著改善:公司2021前三季度销售期间费用率为10.29%，较半年报数据回落0.1pct，同比去年三季报回落2.93pct，同比回落主因为可转债转股完成后相应利息费用减少；受益于利润规模回升，公司前三季度经营活动现金净流入7.73亿元，同比增长2.11%；
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.5亿、10.4亿、12.5亿，对应EPS为0.87元、1.06元、1.28元，对应目前股价(10月29日)的PE分别为14.5倍、11.9倍、9.9倍，维持公司"买入"评级。
风险提示:限电政策可能影响产量，政策变动可能导致产销结构转型成本增加，不锈钢管价格涨幅不及预期；
[2021-10-31] 久立特材(002318):业绩符合预期,高端产品占比提升有望加速-三季点评
■信达证券
事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收44.93亿元,同比+25.4％,归母净利润6.12亿元,同比+11.5％,加权平均ROE12.64％,较上年同期-2.81pct。单三季度实现营收15.33亿元,同比+8.3％,归母净利润2.36亿元,同比-20.2％,加权平均ROE4.91％,较上年同期-3.37pct。点评:
业绩符合预期。21Q1-3分别实现收入12.89亿元、16.71亿元、15.33亿元,同比+59.3％、+23.1％、+8.3％;实现归母净利润1.42亿元、2.34亿元、2.36亿元,同比+78.7％、+34.7％、-20.2％。Q3收入增速放缓、利润下滑主要原因1)2021年5月1日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单;2)20Q3完成大额境外订单确认收入基数较高,且毛利率较高,21Q3毛利率26.82％,较上年同期-5.17pct(其中运费调整影响约1pct)。考虑公司订单周期,我们预计出口政策不利影响可于年内消化。
盈利能力表现出强劲韧性。公司21年前三季度净利率13.76％,较20年同期下降1.63pct,较19年同期提升1.79pct。考虑到20年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大,不具连续性,我们认为公司21年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。21年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.57％/2.97％/0.05％/3.70％,较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct(销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本)。
高端产能投产,结构优化有望加速。公司10月初公告"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投产,21H1公司在电力设备制造领域营收同比增长115％,该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用,进一步优化公司产业结构,提升高端产品收入占比。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元,同比分别+8.1％、+25.7％、+11.9％。21年业绩受出口退税取消影响,预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力,预计22年可恢复正常盈利水平。长期看,公司致力于高端产品的进口替代,高附加值产品比重不断提升,增长具备确定性,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等
[2021-10-30] 久立特材(002318):无惧多重不利因素影响,高端管材巨头韧性尽显-三季点评
■中信建投
事件
公司公布2021年第三季度报告。公司发布三季报,前三季度累计营收44.5亿元(同比+25.4％),归母净利润6.1亿元(同比+11.5％),扣非归母净利润5.8亿元(同比+20.7％);其中Q3营收15.3亿元(同比+8.3％),归母净利润2.4亿元(同比-20.2％),扣非归母净利润2.3亿元(同比-6.2％)。今年因为出口退税取消(测算影响全年1.5亿利润,且主要在下半年,占去年净利润19％)加上原材料涨价和限电的影响,市场对全年业绩较为担忧,但从三季报的表现来看公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响。简评前三季度业绩解读。因为限电影响,我们估计公司产销量几乎没有增长;三季报毛利率25.8％(同比-3.3pct),我们揣测主要是由于出口退税取消影响(历史上久立海外出口产品毛利率在30％出头,出口退税取消后13％的税率大部分久立承担,相当于出口部分毛利损失三分之一),但实际毛利率下滑幅度远好于10pct的预期,我们揣测是高端产品占比持续提高+产品涨价所致。
三费方面基本稳定,销售费用1.6亿元(同比-1700万元),管理费用1.33亿元(同比+1100万元),财务费用236万元(同比-3300万元),研发费用1.66亿元(同比+2700万元)。
我们对后市的看法。短期久立业绩一般,这点市场预期很充分,且出口退税取消、大宗原料涨价、限电等都是一次性出现的极端情况。从公司中报和三季报来看,公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响,管理层很优秀也很懂产业,在过去很多年产能布局、投资都很有前瞻性。公司未来看点在于高温合金(3000吨现有产能+5000吨产能明年初投产)、核相关管材、镍基油井管等高端产品的放量,这些产品目前在公司整体营收的占比接近20％,利润占比接近30％,未来3-5年利润占比会超过50％。
盈利预测和投资建议:结合三季报内容,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为7.8亿、9.7亿和12.1亿,分部估值法给予2022年280亿市值目标,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;新增产能投产不及预期。
[2021-10-30] 久立特材(002318):政策扰动但仍超预期,高端化路线作用突出-21年三季报点评
■东方证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现收入44.93亿元,同比增长25.42％;扣非归母净利润5.80亿元,同比增长20.7％。
三季度单季实现营收15.33亿元,同比增长8.2％,环比下降8.3％;
扣非归母净利润2.28亿元,同比下降6.2％,环比增长4.6％。
核心观点
高端市场成本传导无阻,Q3单季毛利率环比提升1.1PCT。在原材料入库成本走高的背景下,公司Q3单季毛利率仍达26.8％,实现年初以来逐季提升,并且扣非归母净利润环比增长4.6％,反映公司产品在高端市场地位愈发稳固。
出口退税取消影响海外订单毛利,盈利同比略有收窄。由于去年海外订单在三季度集中交付,基数效应以及今年出口退税政策叠加影响,导致公司海外订单利润空间有所收窄,通过积极调整产品结构,以及与海外客户协商,公司Q3单季毛利率同比下滑5.2PCT。
四季度产量或环比下降,限电限产整体影响可控。浙江省上半年能耗降低进度目标和能源消费总量目标预警等级均为二级,公司产能主要位于浙江湖州,受能耗双控影响,四季度产量或环比下降。同时,双控下高端产品供给紧张,产品售价有望上行,减少产量下滑的损失。
高端产线顺利投产,产品结构优化可期。公司可转债募投项目之一"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"于9月末顺利投产,该产线主要生产核电等建设关键材料,投产后有望进一步优化公司产业结构,提高高端产品的收入占比。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年EPS为0.84、0.92、1.06元,以DCF法进行估值,维持公司目标价17.46元,给予买入评级。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险
[2021-10-20] 久立特材(002318):钢管龙头乘风起-深度研究
■申港证券
专注高端制造,产品构筑坚实护城河
公司为国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业,现有无缝管加焊接管产能12万吨,在建成品管材产能3万吨左右,近十年公司产销平均增速分别为9.68％、10.02％,规模逐年稳步上升;
公司专注产品产线高端化,现有高端产品收入占比为18％,至2025年高端产品有望从0.6万吨扩充至2万吨以上,净利润贡献明显增加;镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管、航空航天用材以及高温合金产品占比将持续提升;产业链条完备,管理效率不断提升
"以销定产、适度库存"的生产方式及成本加成的销售定价方式,使得公司业绩受上下游周期的影响小,加上技术处于领先地位,公司无缝管加工费五年增67.58％,焊接管加工费五年增56.27％,利润稳步攀升;
公司过程费控表现出色,在销售规模扩张、研发费用增加的背景下,四项费用占营业收入比例仍稳中有降,2021H1四项费用占比降至10.39％,为近十年以来最低水平;
行业格局清晰,竞争优势明显
与国内不锈钢公司管相比,久立具有更高的产品售价与更强的成本控制能力,在营收增速、毛利率、期间费用率与净利率水平均大幅领先,特别是经历了疫情冲击后,公司各项指标均保持良好;
公司市场规模与整体营收表现与海外巨头仍有差距,但在细分领域和抗周期方面,近几年公司表现优异,以油气用镍基合金油井管为例,对应品种的全球市场规模在9-10万吨之间,在建产线投产后总产能将达到1.3万吨,细分市场占比有望提升至10％左右;
油气复苏锦上添花,核电发展进一步打开业绩空间
油气长周期复苏持续,2021H1三桶油合计资本支出(含勘探开发及炼化)同比增长24.18％,其中炼化环节合计435亿元,同比增长95.34％,2021-2025年长输管道规模年均复合增速有望达到10.76％;
核电投资2019年重启后有望持续加速,2021-2025年核电在运装机容量年均复合增速6.96％,相关高端产品需求前景向好,为公司业绩改善锦上添花;
投资建议:公司专注高端不锈钢管制造,领先的制造工艺及产线高端化转型构筑坚实壁垒,产能稳步增长与下游需求的高确定性复苏给予公司长期增长动能,在适应出口退税变革后的市场环境后,预计公司业务规模及利润实现有望换挡提速,再次步入快速增长阶段,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.5亿/10.4亿/12.5亿,对应EPS为0.87/1.06/1.28元,结合可比公司估值水平,预估公司2021年目标市值合计为169.6亿元,目标价为17.36元/股,目前公司市值并未充分体现其内在价值,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:限电政策可能导致产量释放受限,退税政策变动可能导致产销结构转型成本增加,不锈钢管价格涨幅不及预期;
[2021-10-08] 久立特材(002318):久久为功,永立潮头,不断进军高端领域-首次覆盖报告
■西部证券
十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.91％,油气管道市场规模年均复合增速将达38.94％。截至2020年底,中国油气管道市场规模约为3251亿元。到2025年底,我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60％,作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。
2035年我国核电累计装机容量将大幅提升,核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划,到2035年,我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时,未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时,对应核电用不锈钢需求增量18万吨,市场空间较大。
募投产能布局高端产品,核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2020年公司产能12万吨,其中高端产品产量占比为8％,贡献公司2020年25％的净利润。随着募投项目释放,2023年公司产能将达13.6万吨,其中新增核电等高端用管0.8万吨,高端产品产量占比将提升至12.8％。2025年公司高端产品产量占比将进一步提升至15％,预计贡献公司2025年50％的净利润。
公司吨钢研发费用高于同行,并形成一体化产业,有助于提高产品附加值和议价能力。2020年公司吨钢研发费用0.18万元,而同行武进不锈、太钢不锈、永兴材料吨钢研发费用分别为0.04、0.05、0.05万元。截止2021H1,公司持有久立永兴合金55％的股份和永兴材料8.86％的股权。
投资建议:预计2021-2023年公司分别实现营业收入55.51/63.74/73.68亿元,实现归母净利润8.47/9.78/11.81亿元,我们给予公司2022年PE21倍,对应目标价21元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑,在建产能投放不及预期
[2021-08-18] 久立特材(002318):传统油气和高端布局均向好,盈利和估值迎来戴维斯双击-2021年中报点评
■中信证券
久立特材正在迎来传统油气和高端布局全面向好,无论是盈利还是毛利率均出现明显上行。公司积极布局四大高端产品,向好局势具有持续性,盈利和估值迎来戴维斯双击。考虑以上因素,我们上调公司盈利预期,判断公司未来一年的合理目标市值为223亿(基于2021年25倍PE),对应目标价23元,维持"买入"评级。
盈利能力实现全面提升:2021H1,公司营业收入、利润总额及归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年增长36.64％、45.11％、48.50％。主要归因于两方面:1)下游油气领域景气度回升,公司50％以上订单来自于油气领域,油气从底部回暖持续改善公司盈利。油价上行对于油气整体的提振具有半年以上的延后性,意味着公司的景气度会持续。2)高端化产品技术效益逐步释放,公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18％,近几年来出现持续的上行,相比传统油气,预计高端产品平均毛利率在35-50％区间。
四大高端产品重塑估值:公司长期规划15-20％的高端产品贡献50％的利润,目前正在向该目标稳步加速前进。四大高端产品分别为:镍基合金油井管、核电用材、航空用材以及高温合金等。今年开始公司四大核心品类均有较大增强,其中,镍基合金油井管2020年销量为800吨,公司计划投资新建1万吨油气输送特种合金焊接管材项目。预计2021年全球销量在10万吨,因此该项目投产后公司市场份额有望冲击10％;核电领域结合国家"十四五"规划年新增6-8台核电机组目标,国内当前产量明显不足,用材领域的缺口率达到年30-50％,三代核电用材单吨价格在80万元以上,四代平均在500万元以上;航空航天和高温合金领域属于绝对的高端领域,毛利率甚至高于前两类高端产品。随着企业四大高端产品占比的逐年提升,无论是产品结构还是毛利率整体水平预计均能够持续好转。
高端产品护城河已经建立,进入扩量和扩毛利的收获期,盈利和估值重塑开始。在四大高端产品中,镍基合金和核电用材,公司涉足早,凭借充分的研发和渠道支撑,均已经进入到该领域的前3名,且放眼全球,我国属于起步较晚、正在追赶的态势,属于需求拉动型的卖方市场。由于高端产品的下游认证周期长、产品更新快等特点,传统公司较难进入,公司相对更早的经营已经建立起护城河。订单拉动企业开始进入扩产和扩毛利周期,公司估值亟待重塑。
风险因素:疫情出现反复;政策落地不及预期;出口关税政策调整。
投资建议:考虑到公司油气和高端品两块业务均出现明显上行,且企业毛利率仍在持续增强,我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.92/1.06/1.17元(2021/22年原预测为0.81/0.95/-),当前价对应PE15.8/13.7/12.5倍。考虑到企业高端产品的占比和毛利持续提升,给予公司2021年25倍PE,公司未来一年的合理目标市值为223亿,对应目标价23元,维持"买入"评级。
[2021-08-11] 久立特材(002318):深耕高端化产品,业绩大幅提升-2021年半年度报点评
■东北证券
事件:久立特材发布2021年中报:公司实现营业收入29.6亿元,同比增长36.64％;归属上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长48.50％。
点评:
高端产品结构优化,提升盈利能力。报告期内,公司高端产品制造收入占营业收入比重约为18％,较2020年提升2pct;无缝管收入占比为54.31％,毛利率29.46％,较2020年提升1pct;在石油、化工、天然气行业中,公司实现收入15.77亿元,营收规模占比53.24％;在电力设备制造行业,公司实现收入3.97亿元,同比增长115.41％。
加快公司产业结构转型,下游高端制品需求扩大。公司加大产品转型力度,提高高附加值产品占比,多项产品已实现进口替代。就下游需求而言,油气板块需求向好,公司产品主要应用于超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探、开发和生产;核电板块平稳发展,公司跟进核电发展契机,进一步巩固高端核电用管行业地位。
加大研发力度,调整费用结构。公司加大研发费用投入,2021H1投入1.11亿元,同比增长29.85％。目前公司研究院拥有博士10名,有效授权专利114项。在加大研发投入的同时,公司在财务费用、销售费用、管理费用上,同比变化分别为-73.78％、-9.01％、+21.35％。
募资投产项目多元化开花,有望成为业绩爆发点。据公司数据数据显示,公司目前具有年产12万吨工业用不锈钢管的生产能力。募集投产建设期内,年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密仪器管材项目进展顺利,项目进度已完成80％。公司布局航空航天新材料、特种合金制造业,有望成为未来业绩增长爆发点。
盈利预测:首次覆盖,给予公司"买入"评级,预计公司2021-2023EPS分别为0.94/1.07/1.23,对应PE为14.25/12.47/10.91。
风险提示:原材料价格大幅波动下游需求不及预期;相关政策变化
[2021-08-09] 久立特材(002318):产品结构优化,成长性不断兑现-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司2021年上半年实现营业收入29.6亿元,同比升36.64％;实现归母净利润3.77亿元,同比上升48.5％,公司业绩符合预期。维持公司2021-23年eps为0.90/0.98/1.05元的预测,维持公司目标价17.45元,维持"增持"评级。
出口退税影响有限,高端产品逐渐放量。上半年公司用于先进制造等高附加值领域的产品占公司营收的18％,较20年全年上升2个百分点。公司持续致力于产品结构的高端化,目前高端产品对公司营收的贡献已逐渐体现,公司盈利能力稳步上升。上半年出口退税政策调整对公司营收造成一定冲击,但从行业角度看,出口退税调整后,行业低端产能将逐渐淘汰,行业集中度将逐渐提升,公司作为行业龙头长期受益。
费用持续优化,转债赎回后财务费用显著下降。21年上半年,公司期间费用率(含研发)14.16％,较2020年同期下降3.38个百分点。受到公司转债赎回的影响,公司财务费用大幅下降,21年上半年公司财务费用率为0.22％,较20年同期下降0.91个百分点。公司管理能力较强,费用稳步优化。
公司成长性不断兑现,业绩有望持续增长。公司目前产能12万吨,在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。我们认为随着公司在建项目的建成投产,公司产能将进一步上升,公司成长性不断兑现。同时,公司核电、航天等高端产品将带动毛利率提升,公司业绩有望持续增长。
风险提示:新建产能投产进度不及预期,出口税收政策风险。
[2021-08-06] 久立特材(002318):传统业务为基,高端航空、核用钢管打开新的增长极-深度研究
■中信建投
久立已经在高端不锈钢管领域不断证明自己并站稳脚跟。
过去的20多年里,公司聚焦高端产品进口替代,填补了多项国内空白,根据官网及年报披露,公司创下了9项第一,毛利率由2017年的21％增长到2020年的29％,在A股上市钢企中排名前二。实现高端产品国产化后,公司先后通过了道达尔、沙特阿美、阿曼石油等供应商资质认证,与这些石油巨头开展密切合作,签署了数亿美元的海外订单。不满足于眼前的业绩,公司还持续在研发端投入大量的资金和人员,以期待巩固自身优势,提高公司的综合竞争力。近5年其研发占营收比重在全行业中排名第2,仅次于产品最为尖端的抚顺特钢。
高端航空、核用钢管打开新的增长极。根据可转债募集说明书和半年报披露,公司有近3万吨的在建项目,包括1万吨焊管和1万吨镍基油井管。今年上半年高端产品营收占比18％,对应的产品吨价10万以上,同时毛利率30％以上。随着新的镍基合金油井管产线投入生产,年内高端产品占比还将继续扩大到20％以上。通过子公司久立永兴特种合金材料有限公司切入航空领域,产品成功进入市场后将达到单吨价格有望超过百万元。在多种产品实现国产化以后,公司对标山特维克,誓要打造集油气开采及炼化、核电火电、航空航天、医疗器械等多个领域应用为一体的综合型厂商。
员工持股+股权激励,自上而下实现利益捆绑。
公司开展股权激励计划,通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1680万股,占公司总股本的比例为1.72％,成交总金额为2.2亿元(不含交易费用等)。成交均价为13.10元/股,高于公司当前股票价格。通过股权激励计划和持续期5年的二期员工持股计划,公司实现和员工利益长期深度的捆绑。盈利预测和投资建议:公司今明两年将会有接近3万吨的新产能投产,且多为高精尖产品,在实现高端产品进口替代的同时也提升了公司的毛利水平。我们预测公司2021-2023年的归母净利润分别为8.50亿、10.22亿和12.27亿,对应的PE分别为13.6、11.3和9.4倍。以分部估值法预测,对应2021年目标价为21.0元,给予"买入"评级。
风险分析:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;新增产能投产不及预期
[2021-08-04] 久立特材(002318):高端化提速,业绩超预期-2021年半年报点评
■东吴证券
事件:
久立特材发布2021年中报:2021年上半年,公司实现营业收入29.6亿元,同比增长36.64％;归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元,同比增长48.5％。
点评:
增长原因1:高端化提速,克服原材料上涨。2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18％,较2020年提升2pct;较高毛利的无缝管占比为54.3％,同比增长7.3pct;即使面对原材料上涨,无缝管毛利率仍同比上升1.0pct。
增长原因2:转债已赎回、管理愈精细。2021H1公司财务费用同比下降74％,系可转债转股完成后相应利息费用减少,及利用闲置资金增加利息收入。得益于更精细的管理水平,公司2021H1三费费率(不含研发)较2020年下降2.8pct。
高端不锈钢管行业:高壁垒、低供给、强需求。随着经济发展和工业化进程加速,高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入,国内相关产品产量仍然稳定。以久立特材为代表的民营企业,通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破,已经成为主流供应商。下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等,总体受政策扶持,我们预计中期前景良好。
久立特材:高端不锈钢管龙头,增产调结构进行时。久立特材2020年产能12万吨,产量11.4万吨,在全国高端不锈钢市场占有率超30％;且公司仍有2万吨新增项目待产。公司不断加码研发,实施精细管理,有望进一步打开降本增利空间。公司高附加值产品2021H1占比已提升至18％,对标国际同业,仍具备较高提升空间。
业绩超预期,上调盈利预测。我们预计公司2021-2023年实现营收分别为60.5/66.6/71.9亿元,同比增速分别为22％/10％/8％;基于公司高端产品逐步提高,我们将2021/2022年归母净利由7.2/8.1亿元上调至8.2/9.2亿元,2021/2022/2023年同比增速分别为6％/13％/15％,对应的PE分别为14.3/12.7/11.1倍,考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位,高端化提速;公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性,周期属性逐步削弱,故维持公司"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动及供应的风险;需求不及预期。
[2021-08-03] 久立特材(002318):业绩增速超预期,产品高端化进展顺利-21年中报点评
■东方证券
事件:公司披露2021年中报,业绩增速超预期,期间实现收入29.6亿元,同比增长36.6％;归母净利润3.77亿元,同比增长48.5％;基本每股收益0.39元,同比增长30％。
核心观点
高端产品不断提升,产品结构日益优化。这主要体现在以下几个方面:一是报告期内公司高端产品占整体营收达18％,较20年提升2PCT;二是均价较高的无缝管产品营收同比增加57.9％,超营收整体增速21.3PCT,毛利率提升1PCT;三是电力设备制造领域用管(多为高端无缝管)营收同比增加115％,营收规模升至近4亿。
高端应用领域需求或放量,进口替代产品正迎来突破。一是油气领域,高端产品正迎来重要突破,该产品主要应用在国内超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探和开采;二是核电领域,公司将重点跟进下半年核电发展的动态,紧抓核电发展契机,进一步巩固高端核电用管的行业地位。
合金公司效益显著提升,高端原材料保供加强。合金公司21H1实现营收2.4亿,同比增加136％,接近20年全年营收;净利润830万元,同比增加151％,近20年全年的64％。合金公司的快速放量,有望成为未来业绩增量的关键一环。
加大研发投入,加快转型升级步伐。公司21H1研发费用达1.1亿元,同比增加30％,与之形成对比的是,公司财务费用、销售费用和管理费用则分别同比变动-74％(可转债赎回后财务费用大幅下降)、-9％、+21％。公司目前拥有1名院士、10名博士,研发力量进一步增强。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年EPS为0.84、0.92、1.06元,以DCF法进行估值,维持公司目标价17.46元,给予买入评级。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险
[2021-08-02] 久立特材(002318):上半年稳步增长,高端布局加速-中期点评
■信达证券
事件:公司发布2021半年报,实现营收29.6亿元,同比+36.6％;归母净利润3.8亿元,同比+48.5％。单二季度实现营收16.7亿元,同比+23.1％;归母净利润2.3亿元,同比+34.7％。
点评:
上半年稳步增长,电力设备制造领域增速亮眼。分产品看,无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收16.1亿元/8.5亿元/1.9亿元/3.1亿元,同比+57.9％/+9.2％/+33.1％/+37.5％;毛利率分别为29.5％/24.5％/24.0％/6.4％,较上年同期分别+1pct/-6.3pct/-0.6pct/-4.3pct。分下游行业看,石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他行业分别实现营收15.8亿元/4.0亿元/5.0亿元/4.8亿元,同比+29.8％/+115.4％/+35.9％/+21.7％;毛利率分别为28.5％/26.7％/23.6％/15.3％,较上年同期-2.6pct/+2.2pct/-2.4pct/-2.4pct。
积极应对行业政策变化,高端布局加速。根据《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》,自2021年5月1日起,取消部分钢铁产品出口退税,公司部分出口产品在清单内。该政策1)直接影响已签供货协议尚未发货的出口订单,2)影响公司出口产品价格竞争力。
短期内,公司及时调整订单结构与销售策略,发力国内业务,压缩出口业务,1H21国内业务实现营收23.1亿元,同比+70.4％,国外业务实现营收6.5亿元,同比-20.1％,占比由上年同期37.3％缩减至21.8％。
长期看,公司1)重研发,打造高附加值产品布局,突破油气领域高端产品,重视核电领域用管研制与国产化,目前高附加值产品收入占比18％;2)提效率,坚持研产供销理念,在科研制造、工艺控制、服务能力、协同配合等方面提高竞争力。1H21销售费用率/管理费用率/销售费用率分别-0.8pct/-0.4pct/-0.9pct。3)促活力,报告期内累计回购股份1680万股,占总股本1.72％,将用于股权激励计划或员工持股计划,持续激发企业活力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元,同比分别+8.1％、+25.7％、+11.9％。21年业绩受出口退税取消影响,预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力,预计22年可恢复正常盈利水平。长期看,公司致力于高端产品的进口替代,高附加值产品比重不断提升,增长具备确定性,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:产能建设不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等
[2021-08-02] 久立特材(002318):龙头壁垒逐渐巩固,公司或持续成长-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利同比增48.5％,维持"买入"评级
8月2日公司发布半年报,21H1营收29.6亿元(yoy+36.6％),归母净利3.8亿元(yoy+48.5％);21Q2营收16.7亿元(yoy+23.1％、qoq+29.6％),归母净利2.3亿元(yoy+34.7％、qoq++64.9％)。我们仍看好公司高端产品逐步放量,盈利周期属性削弱、成长属性增强的优势。考虑出口退税政策调整对公司的影响,我们预计公司21-23年EPS为0.86/0.97/1.10元(前值为0.93/1.07/1.21元),可比公司PE(2021E)均值16.79倍,考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一,且未来产品规模和附加值均有上行空间,给予公司18.5倍PE(2021E),对应目标价15.91元(前值15.81元),维持"买入"评级。
出口政策调整短期或影响公司盈利,长期仍利于公司发展
据公司半年报,21H1公司无缝管毛利率为29.5％(yoy+1.0pct),焊管毛利率24.5％(yoy-6.3pct),焊管毛利率同比下行,或部分因21年5月起,部分钢材出口退税政策取消,同期出口业务毛利率28.2％(yoy-5.7pct)。据公司半年报,出口政策调整短期或将对公司出口业务及盈利带来一定冲击,但从行业可持续角度看或有利于行业落后产能淘汰,而公司在行业中居头部地位,或将受益。21H1,公司销售毛利率25.2％(yoy-1.9pct),期间费用率10.4％(yoy-3.1pct),其中财务费用同比下行较多,主要因去年同期可转债利息费用较多;销售净利率12.8％(yoy+1.0pct)。
继续看好公司产品及技术高端化,削弱公司盈利周期属性
公司在工业不锈钢管市场中处高端领域,据公司半年报,公司市占率居国内第一,行业地位优势明显,具备一定的议价能力,可及时根据下游需求变化,调整订单结构及销售策略。另外,公司多项在建工程有序推进,包括1000吨航空航天材料项目、精密管材项目等,或可持续为公司带来产品结构升级。因此,虽然公司下游仍集中于能源行业,但产品和技术的不断高端化,或可削弱公司盈利的周期属性、增强成长属性。
龙头壁垒逐渐巩固,维持"买入"评级
公司是工业不锈钢管市场龙头,具有技术、渠道壁垒,产品定位高端,正在进行产品结构调整和升级,有望降低周期性波动;另外疫情后时代下游需求景气度有望修复,且或长周期受益于核电等细分市场需求。我们预计公司21-23年EPS为0.86/0.97/1.10元,可比公司PE(2021E)均值16.79倍,给予公司18.5倍PE(2021E),对应目标价15.91元(前值15.81元),维持"买入"评级。
风险提示:新建项目建设进度不及预期,下游需求出现超预期回落。
[2021-06-25] 久立特材(002318):三十而立,何以久立-首次覆盖报告
■东方证券
久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业,目前是全球最大的不锈钢无缝管制造商,成长力十足。纵向来看,公司过去十年净利润复合增速26％,规模和吨盈利也均双双提升。横向来看,以全球主要不锈钢无缝管企业营收为基,三家海外竞争对手占比逐年下降,而公司营收占比不断提升。
何以久立:1)高度重视研发:研发团队实力雄厚,团队由1位院士和10位分布在不同专业领域的博士领衔;2)产品匠心沉淀:高端特材进入壁垒极高,庞大试验的数据是打开市场的敲门砖,国外最长的需要近10.6年指标记录,公司上市至今十余年,高端产品开始放量;3)设备工艺国际先进:高端装备是生产高端产品的基础,但"好鞍"也需"好马",公司能实现更高的投资回报率;4)产业链完整:向上与永兴材料成立合金公司,保证高端原料供应。向下转型服务型制造,加强客户黏性,不断巩固护城河。
静态来看,公司仍有较大的成长空间。三个维度对比,1):对比其他行业龙头市占率,公司20年在不锈钢无缝管产量市占率约7.6％,仍处较低水平;2):对比海外龙头山特维克材料科技,其产能小于公司,但20年营收约为公司的两倍;3):20年不锈钢无缝管和焊接管进口替代规模约100亿元,约为公司20年营收的两倍。
动态来看,公司产品需求仍在不断扩容。1)能源用管不悲观:油气在"双碳"目标下将替代煤炭仍有增量市场,随着开采向高硫高温高压产区转移,高端产品如镍基合金油井管需求将提升。核电用管在政策审批常态化下也将重拾成长通道,其中在高端的U型核蒸发器管领域,公司是国内唯二具备供应资质的企业;2)化工用管有增量:我国化工产业转型升级背景下,"十四五"期间化工新增产能强度或不亚于"十三五",尤其是化工型炼厂占比的提升,将拉动高钢级材料的市场需求;3)高端材料是"长坡赛道":在我国制造转型升级和工业企业在节能减排压力下对设备用材更新换代的趋势下,高端材料有望迎来历史性发展机遇。
财务预测与投资建议
预测公司21-23年EPS为0.84、0.92、1.06元,我们以DCF法进行估值,给予公司目标价17.46元,首次覆盖给予公司买入评级,对应21年21X的PE估值,参考国内和国外可比公司,该估值处于合理水平。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2021-06-23] 久立特材(002318):高壁垒行业龙头,周期属性逐渐削弱-首次覆盖
■华泰证券
产品及技术削弱周期性,受益于需求景气修复
公司是国内第一大工业不锈钢管制造商,下游主要是能源行业。我们看好公司主要基于两点:一是高端工业不锈钢管行业壁垒高,公司产品、技术优势明显,部分产品处领先地位,并且持续推进产品优化升级,带来较强的抗周期性,20年在疫情影响下业绩同比逆势增长;二是公司下游领域分散,疫情后时代油气资本支出回升,化工、LNG领域均有较好增长,且核电核准重启,叠加碳中和背景下发展或加速,公司或长周期受益。我们预计公司21-23年EPS为0.93/1.07/1.21元,首次覆盖给予"买入"评级。
产品及技术高端化,削弱周期属性20年末公司工业不锈钢管产能12万吨,公司所在市场偏高端,行业的技术、渠道壁垒高,且与同业竞争对手武进不锈相比,产品售价、毛利空间均更大。另外,公司也在持续对产品结构进行调整升级,其中精密管材项目将提升产品品质,而1000吨航空航天材料项目将拓展新的高端市场。正基于公司高端市场中的高端定位,且持续推进的产品结构升级,虽然公司下游需求仍集中于能源行业,但盈利周期性正在逐渐削弱,20年疫情影响下,公司归母净利同比增54％,而武进不锈同比降30％。
下游需求景气修复,且公司或长周期受益于核电加速发展公司下游主要集中于能源行业,其中石化行业占主要部分,20年营收占比达60％。21年疫情后时代,石化、天然气领域景气度或跟随油价中枢向上修复,21年三桶油资本支出计划额同比上行;而LNG、石化及化工领域均有较好的需求增长空间。另外,公司深耕核电用管多年,多种产品技术水平全球领先,且是核电用U型管双寡头之一,核电已于19年重启核准,叠加碳中和背景下发展或将加速,公司或将长周期受益。
龙头壁垒逐渐巩固,首次覆盖给予"买入"评级
公司是工业不锈钢管市场龙头,具有技术、渠道壁垒,且产品定位高端,正在进行产品的结构调整和升级,有望降低周期性波动;另外,疫情后时代下游需求景气度有望修复,且或长周期受益于核电等细分市场需求。在目前普钢行业景气度回落下,我们看好公司成长属性凸显。预计公司21-23年EPS为0.93/1.07/1.21元,可比公司PE(2021E)均值14.49倍,考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一,且未来产品规模和附加值均有上行空间,给予公司17倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.93元,对应目标价15.81元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;原材料风险;油气投资减缓对公司的影响。
[2021-05-30] 久立特材(002318):产量具备弹性,钢管中长期供需格局向好-深度研究
■广发证券
2020A业绩:焊接管收入和毛利大幅增加,助力营业总收入、归母净利润同比分别增长11.7％、54.3％。2020年公司实现营收49.6亿元、同比增11.7％,归母净利润7.7亿元、同比增54.3％,基本每股收益0.91元/股、ROE为16.1％。(1)分红预案:拟每10股派现金红利3.8元,占2020年归母净利润48.1％。(2)产量:钢管产量11.4万吨、同比升20.1％。(3)业务结构:石油化工天然气营收占比59.7％、毛利占比65.5％,分别升0.9PCT、0.1PCT。(4)盈利能力:价格降幅低于成本降幅、不锈钢管单位盈利明显提升。(5)经营质量:获现能力大幅提升、营运能力维持较好水平,经营杠杆大幅下降。
2021Q1业绩:营业总收入、归母净利润分别同比大幅增长59.3％、78.7％,业绩同比大幅提升。
2021年计划:实现不锈钢管销量12.6万吨、同比增16.1％,加大研发力度、加速项目投建,优化管理、完善激励、推进产业链协同。
公司看点:全球经济复苏带动油价回升,预计2021年全球油气资本开支增速较高,"七年行动计划"支撑下我国油气投资景气度中长期有望改善。公司是工业用不锈钢管龙头、产品定位高端,技术优势明显,PE_TTM、PB_LF估值均处于上市以来较低水平。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年EPS为0.84/0.94/1.04元/股,对应2021年5月28日收盘价,2021-2023年PE为14.37/12.89/11.62倍,2021年PB为2.01倍。结合当前公司估值历史分位较低,未来基本面持续向好,我们给予公司2021年20倍PE,以2021年预测每股收益0.84元/股计算,公司合理价值为16.80元/股,对应2021年PB为2.80倍,维持公司"买入"评级。
风险提示。宏观经济超预期下行,原材料价格超预期上涨,新冠疫情对需求的影响,汇率大幅波动风险,油价剧烈波动影响油气资本开支。
[2021-05-14] 久立特材(002318):成长性不断兑现,业绩持续释放-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。公司2020年实现营业收入49.55亿元,同比升11.68％;归母净利润7.72亿元,同比升54.29％。公司21年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比升78.72％,公司业绩超预期。上调公司2021-22年EPS为0.90/0.98元(原0.87/0.96元),新增2023年EPS预测为1.05元。参考同类公司,给予公司2021年20倍PE估值,上调公司目标价至18元(原17.4元),维持"增持"评级。销量突破10万吨,盈利能力持续上升。20年公司无缝、焊接管销量10.88万吨,较2019年上升14.34％,首次突破10万吨;无缝、焊接管产品平均售价4.78、3.06万元/吨。公司20年销售毛利率、净利率分别为29.21％、15.65％,同比升1.77、4.21个百分点,盈利能力稳步提升。公司下游需求良好,预期公司2021年产销量将继续增长。资产负债率大幅下降,费用持续优化。受转债转股影响,20年公司资产负债率27.4％,较2019年下降12.99个百分点。公司经营管理持续优化,2020年公司期间费用率(含研发)13.36％,同比下降0.54个百分点,维持下降趋势。我们预期随着公司产量的释放,公司规模优势将更加明显,费用有望持续优化。公司成长性不断兑现,业绩有望持续增长。公司1万吨油气管道项目建成后,产能将进一步上升,公司成长性不断体现。而伴随公司后期核电、航天等高端产线投产,公司产品毛利 率或持续上升,公司业绩有望持续增长。
风险提示:新产能投产进度不及预期,核电需求不及预期。
[2021-05-13] 久立特材(002318):久立特材积极应对钢材产品出口退税取消政策 境外在手订单损失可控
■证券时报
久立特材(002318)5月13日在互动平台表示，公司积极应对钢材产品出口退税取消政策，加班加点争赶发货进度;目前在手出口订单中，有较大一部分是加工贸易。整体来说，境外在手订单损失可控。目前，从公司整体层面来看，生产经营一切正常，公司将继续专注于主业，投入更多精力去提高高附加值、高技术含量产品的收入占比，以高附加值产品来支撑未来的业绩是公司长远的战略目标。
[2021-04-26] 久立特材(002318):销量稳步增长,高端产品贡献提升-2020年报与21Q1季报点评
■信达证券
事件:公司发布2020年报与21Q1季报。2020年实现营收49.6亿元,同比+11.7％；归母净利润7.7亿元,同比+54.3％。21Q1实现营收12.9亿元,同比+59.3％,较19Q1两年平均复合增速12.9％；归母净利润1.4亿元,同比+78.7％,较19Q1两年平均复合增速40.7％。
点评:
销量稳步上台阶。20年实现不锈钢管销量10.88万吨,同比+14.34％,首次突破10万吨,其中无缝管销量4.96万吨,同比+5.01％,焊接管销量5.93万吨,同比+23.51％。销量增长主要原因1)民营炼化一体化项目建设力度强,用管需求明显增加,带动公司销售放量专利润率提升；2)产品出口竞争力强,境外市场开拓顺畅,实现营收18.3亿元,同比+86.5％,占比提升15pct至37％,毛利率高达35.5％(境内毛利率25.5％)。21年公司工业用成品不锈钢管销量目标12.63万吨,同比+16％。
进口替代标兵,高端产品有望主导公司成长。20年高端产品收入占比约16％,考虑其高毛利,对利润贡献或超过20％。公司多项技术已达国际先进水平,拳头产品数量优势逐步体现。未来公司将持续开拓高端产品市场,方向包括耐蚀合金、高温合金及镍基合金等。公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于21年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。
强化内部管理,积极筹备回购。1)通过智能化、数字化提升生产运营效率；2)渗透"阿米巴经营"理念,数据化管理各区域班组规划、投入、产出情况；3)激励计划快速推进中,后续发展动力强劲,截止2021/3/31已累计回购1617.9万股,成交总金额2.13亿元,公司积极推进后续回购和激励方案落地。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.52亿元、9.82亿元、11.13亿元,同比+10.4％、+15.3％、+13.4％。我们认为高端管材的技术壁垒与检验时间成本极高,公司具备强研发能力与充足高端产品储备,具备极深护城河,短期充分享受大炼化催生的不锈钢管需求,长期持续实现进口替代,提升高端产品占比,增长具备强确定性,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单持续度不及预期、产能建设进度不及预期
[2021-04-26] 久立特材(002318):盈利中枢继续抬升-年度点评
■中泰证券
业绩概要:公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入49.55亿元,同比增11.68％；实现归属于上市公司股东净利润7.7亿元,同比增54.29％,折合EPS为0.91元,扣非归母净利润为6.60亿元,同比增46.99％；
同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税),分红率48％,股息率2.7％。此外,公司发布2021年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入12.89亿元,同比增59.32％；实现归母净利润1.42亿元,同比增78.72％,折合EPS为0.1457元。
经营数据:2020年公司钢管成品产量11.35万吨,同比增20.11％,销量10.88万吨,同比增14.34％。具体品种来看,2020年无缝管产销量分别为5.11万吨和4.96万吨,同比增0.44万吨和0.24万吨,以销量折算吨售价47797元、吨成本32521元及吨毛利15275元,同比分别变动-949元、-1078元和+128元；2020年焊接管产销量分别为6.24万吨和5.93万吨,同比增1.46万吨和1.13万吨,同样以销量折算吨售价30589元、吨成本21272元及吨毛利9317元,同比分别提升2204元、226元及1978元。此外,公司2021年经营目标为实现工业用成品不锈钢管销量12.63万吨,管件销量0.64万吨。
财务分析:公司2020年营收同比增11.68％,其中国内销售收入同比降9.57％,境外销售收入同比上升86.51％,主要源于公司提升境外市场占有率；综合毛利率29.21％,同比增1.77PCT,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升0.89PCT和4.60PCT；具体下游中,石化天然气行业毛利率上升更为明显,同比增1.52PCT至32.05％。期间费用率13.36％,同比降0.54个百分点,其中财务费用同比增41.62％,由汇兑损失上升所致,研发费用同比增10.59％。
净利润率15.65％,同比增4.22PCT,主要由于境外高端产品销售收入及毛利大幅上升。加权净资产收益率20.96％,同比增5.59PCT。
全年业绩同比继续增长:根据公告,公司2020Q4归母净利为2.22亿元,环比降25％,同比增98％,四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态,2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7％,但全年业绩同比继续实现增长。
公司业绩增长主要有三方面因素,一是公司业绩周期淡化,虽然2020年油价曾大幅下挫,但利好后端炼化项目,公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目,油气订单向产业链后端转移；二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响,前期研发投资的高端品种出口受益,实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。
回购股份实施股权激励:根据公告,公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股(含)到2000万股(含),占公司总股本的1.02％-2.05％,主要用于员工持股计划或者股权激励,彰显公司对其未来发展的信心,将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,增强投资者信心。
投资建议:公司作为不锈钢管行业的龙头,经过十多年持续不断的研发投入和积累,中高端产品逐渐投产并有订单兑现,盈利能力随之提升且周期属性开始淡化,整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行,油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求,我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.92亿元、10.10亿元、10.55亿元,同比增速28.54％、1.85％和4.49％,折合EPS为1.03元、1.05元及1.09元,对应PE为14X、13X和13X,维持“增持”评级。
风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。
[2021-04-14] 久立特材(002318):Q1业绩增长明显,特钢业务有望稳健发展-一季点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润1.19-1.43亿,同比增长50％-80％,基本每股收益0.1238元/股-0.1485元/股。
点评:
一季度业绩较去年同期高增长。2021年一季度公司实现归母净利润11,931.83万元-14,318.19万元,较去年同期增长50％-80％,较前年同期增长66％-99％。
公司一手抓市场开拓,一手抓产品研发和内部管理,在手订单饱满,生产正常、发货通畅,净利润比受疫情影响的上年同期增长。
我国中高端特钢"进口替代"稳步推进,全球份额逐步提升,公司作为龙头有望长期收益。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,目前公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为16％,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时积极开拓海内外市场,未来公司将实施《久立集团"十四五规划"(2021-2025年)》,以高质量发展为目标持续扩大及提升。
投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.76/0.88/1.01,对应PE为14.3/12.4/10.7。维持"增持"评级。
风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
[2021-03-18] 久立特材(002318):高端材料项目逐步投产久立特材抢抓核电重启机遇
■证券时报
3月16日，中国核电网的消息，美国能源部核能办公室发布《战略愿景》，旨在推进先进核能科技发展以促进核能产业壮大，满足美国能源、环境和经济需求。与此同时，我国“十四五规划”明确提出，开展山东海阳等核能综合利用示范。在经历日本福岛核电站危机后，随着新一代核电技术的发展成熟，全球多个国家正在重启核电建设。
在核电领域，久立特材在多个尖端产品上完成了国产化。2月底，久立特材发布2020年度业绩快报，去年实现营业收入49.45亿元，同比增11.46%;净利润7.46亿元，同比增长49.19%，公司境外高端产品销售收入及毛利均创历史新高。
核电建设重启带来发展机会
久立特材是我国具有国际竞争力的高端材料制造商，产品远销70余个国家和地区，是众多国际知名企业的合格供应商。在核电领域，久立特材在多个尖端产品上完成了国产化。
核电蒸发器是核电站关键设备，而U形传热管又是蒸发器的核心组件，代表了钢管制造的顶尖水平。由于技术壁垒高，此前仅有3家国际巨头具有该设备生产能力，几乎垄断了供给市场。几年前，久立特材的核电蒸发器U形传热管研发成功，成为国内仅有的两家具备制造资质的公司之一，成功实现该领域的进口替代。目前，久立特材已获“华龙一号”和AP1000 690U型传热管订单。
传热管的可靠性直接影响到核动力装置的技术性能和安全性，对技术和质量的要求极为苛刻。久立特材董事长李郑周向证券时报记者表示，“核电蒸发器里面有1万多根U形传热管，每根管子只有一点零几毫米厚。正是通过它，将核电蒸发器中带有辐射的水传导到高温区，使冷水变成高温水蒸汽，从而通过蒸汽发电。管子对安全性要求很高，不能有一根出问题，而且要保用60年，期间无法检修或者更换，哪怕是一道极其细微的划痕，都有可能在设备运行时造成破损，导致核泄漏。如果用手指甲在管子上划一下，这根管子就报废了。”
1月30日，全球第一台“华龙一号”核电机组投入商业运行，标志着我国成为世界为数不多的具备自主三代核电技术的国家。川财证券认为，华龙一号有望成为中国能源领域增量投资的主力，并将在立足国内布局的情况下，打开海外市场，成为中国高端制造出口的新名片之一。
随着新一代核电技术发展成熟，核电产业有望迎来发展新篇章。3月5日发布的2021年《政府工作报告》中提出，“在确保安全的前提下积极有序发展核电”。这是近十年来，政府工作报告在提及发展核电时首次用“积极”一词来表述。
据国盛证券测算，若按每年审批项6-8台核电机组考虑，按目前200亿/台投资计算，国内总体市场空间约为1200亿-1600亿/年。
高端材料项目迎来收获
近年来，久立特材一直积极开拓和发展高端装备制造及新材料领域。2020年上半年，久立特材用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为16%。
公司在2020年半年报中称，未来，公司将继续顺应国产替代进口的趋势，大力挖掘高端产品应用领域，加快推进高端领域产品的布局和产业化，培育公司利润新增长点，以此提升公司整体核心竞争力。
为加快高端领域产品布局，进一步丰富与完善产品结构，2017年久立特材募集资金10.4亿元用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”、“工业自动化与智能制造项目”。
今年，可转债募投项目也将迎来收获。1月9日，久立特材公告了募投项目实施进度调整情况，三个募投项目预计分别将于今年三季度末和年底达到可使用状态。可以预见，随着高端材料项目的陆续落地，久立特材即将迎来新的收入增长极。
此外，久立特材的特种合金项目也投产在即。为了进一步提升管配件生产、管道预制和服务的能力，并满足核电建设、石油化工等重点下游行业的需求，2020年1月，公司决定投资建设年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目。据项目介绍，该项目建设期为1年，投资总额为1.9976亿元，预计项目达产后正常年份可实现销售收入3.25亿元(不含税)，实现利润总额6201万元。
[2021-03-18] 久立特材(002318):研发锻造工艺,时间构筑壁垒-深度报告
■信达证券
产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业用不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料、性质等可分为几百个品种,吨价从几万跨度到上百万,产品差异化适应下游多样需求。行业具备高技术壁垒、高准入壁垒、高时间成本的特点,参照国际龙头山特维克百年发展历程,一旦突破研发进入市场,将获得极深护城河与极广阔市场空间。
国内龙头,进口替代打开高端市场。公司深耕工业用不锈钢管设计研发与生产制造30余年,是国内最大供应商,龙头地位稳固,主要优势1)当前产能13万吨,国内第一、全球第二,预计2022年可达15万吨；吨价、毛利率远高于国内同业。2)采用"成本加成"定价方式,具备一定转嫁原材料价格波动的能力；入股永兴材料,保障原材料足额供应与质量稳定。3)研发投入持续,技术实力领先,已有11项产品实现进口替代,高端产品进入市场；目前在售高端管材多为5-10年前投入研发,考虑技术能力与检测时间,预计短中期国内难以出现有力竞争者。
炼化景气弱化周期影响,3-5年高确定性增长。石油、化工、天然气是公司产品主要应用领域,贡献营收近60％。2020年油价暴跌、油气投资疲软,公司业绩高增长主要受益于炼化一体化高度景气。公司在炼化项目上具备丰富经验,是三桶油等大型国企合格供应商,于2017年首次为恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目提供镍合金无缝钢管,是该类产品首次实现国产化,后续成为多个民营炼化企业主要不锈钢管供应商。短中期看,炼化一体化项目投资高度景气叠加油价回升带动油气投资,公司产品需求无忧。
高端产品打开长期增长空间。2020年公司高端管材销售取得突破,上半年高附加值、高技术含量产品占营收比重约为16％,考虑到高端产品的高毛利,其对利润贡献或超过20％。此外,公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于2021年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。对标国际标杆山特维克,公司产品结构与应用领域仍有较大升级空间,高端不锈钢管行业天花板高,公司发展空间巨大。
盈利预测与投资评级:基于以上分析,我们认为公司经营有望长期保持稳健状态,采用DCF进行估值。假设1)2021-2023年为高确定性阶段,营收以10％-15％的速度增长；2)2024-2029年为过渡阶段,营收增速由12％下台阶至6％,毛利率由28％提升至30％。3)2030-2035年为稳定增长阶段,FCFF以5％增速稳定增长；4)2036年及以后以1％的增速永续增长。根据DCF模型,公司合理股权价值302亿元,对应每股价值31元,给予"买入"评级。
风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单或不可持续、产能建设进度不及预期
[2021-02-27] 久立特材(002318):业绩超预期,公司成长空间广阔-2020年业绩快报点评
■国泰君安
公司业绩快报显示公司2020年实现营业收入、归母净利润分别为49.45、7.46亿,公司业绩超预期。公司持续投入研发优化产品结构,提升附加值,业绩有望持续增长。
投资要点:维持"增持"评级。考虑到公司产品结构升级和海外拓展顺利,上调公司2020-22年EPS为0.88/0.87/0.96元(20年公司债转股,20年预测EPS采用加权平均股本测算,原EPS预测0.70/0.77/0.84元采用当前股本测算),参考同类公司,给予公司21年20倍PE估值,上调公司目标价至17.4元(原15.4元),维持"增持"评级。
业绩超预期,产品结构持续优化。根据业绩预报,公司2020年实现营业收入49.45亿元,同比增长11.46％;实现归母净利润7.46亿元,同比增长49.19％,公司业绩超出预期。2020年公司销售净利率15.09％,同比增加3.65个百分点。我们认为公司将持续投入研发、升级产品结构,公司盈利能力将稳步上升。开拓海外市场,发展动力强劲。2020年公司克服疫情影响,积极开拓海外市场,海外高端产品销售收入和毛利均创新高。同时,公司正回购股票用于员工持股或股权激励,公司激励落地后,未来发展动力将更加强劲。我们观察到,公司20年10月公告投资新建1万吨油气输送特种合金焊接管材项目,公司产能将进一步上升,未来的发展空间更加广阔。
公司成长性逐渐体现,公司业绩有望稳步增长。公司产品覆盖全油气产业链,伴随油价的回暖,公司订单有望持续上升。公司核电、航天等高端产线将逐渐投产,叠加与永兴材料合作、打通产业链,公司产品或迎量利齐升,公司业绩有望持续增长,成长性或超市场预期。
风险提示:核电需求不及预期,新产能投产进度不及预期。
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[2022-01-13] 久立特材(002318):国内不锈钢管龙头,持续进军高端领域-深度研究
■国金证券
国内高端不锈钢管材领军者。公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管,目前拥有年产12万吨工业用不锈钢管产能,国内市占率7％-8％,居行业第一位,下游应用领域石化、天然气占比50％-60％、电力设备占比15％-20％、机械制造占比15％-20％,多产品实现进口替代。
产品高端化持续推进。目前公司售价超过10万元/吨且毛利率高于30％的高端产品收入占比为18％,随着新项目投产,高端产品占比将持续提升。?
镍基合金油井管:公司是国内供应"双寡头"之一,拥有年产能3000吨、弹性产能1万吨。预计22年油气开采端订单仍保持高景气,公司海外认证通过后,22年海外市场预计新增销量1500吨,总销量3000吨,同比增长100％。实现进口替代后,目前价格约20万元/吨。
蒸发器U型传热管:公司是国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一,年产能500吨,产能利用率20％左右,价格约60-70万元/吨,690镍基合金、800镍基合金蒸发器U型传热管等产品已覆盖核岛、常规岛各系统及设备用核安全1、2、3级管道和非核级管道。
航空航天用管:根据公司公告,"年产1000吨航空航天材料及制品"项目已于2021年12月投产,主要产品包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等,航空航天用管未来发展空间值得期待。
合金公司:研发高端合金产品+保障原材料供应。2014年公司(持股51％)与永兴材料(持股49％)设立久立永兴合金公司,共同研发高品质特种合金材料及制品。2021年上半年,合金公司营业收入2.36亿元,净利润830万元,合金公司5000吨高端领域变形高温合金材料产业化项目预计2022年投产,其对公司营收和净利的贡献将提升。
盈利预测＆投资建议
预计21-23年公司实现归母净利润分别为7.83亿元、9.04亿元、10.45亿元,实现EPS分别为0.8元、0.9元、1.1元,对应PE分别为22倍、19倍、17倍。估值采用PE法,给予公司22年25倍PE,对应市值226亿元,目标价23元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
募投项目实施不达预期;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险等。
[2021-11-15] 久立特材(002318):加速迈进高端领域产品制造,盈利稳步提升-2021年三季报点评
■东北证券
事件:久立特材发布2021年三季报:公司前三季度实现营业收入44.93亿元,同比增长25.42％;归属上市公司股东净利润6.12亿元,同比增长11.50％。稀释每股收益0.64元,同比增加8.47pct。
点评:产品定价灵活,盈利能力稳定。公司产品价格采取成本加成定价方式,具体体现为"原材料价格+加工费用"。相较于其他钢铁企业Q3业绩环比下滑而言,公司Q3实现实现归母净利润2.36亿元,环比增长0.6％。公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格大幅波动的情况下,仍能保持较强的盈利水平。降本增效改善费用成本,加大研发投入。公司管理水平提升,在财务、销售、管理费用上,同比变化分别为-93.48％/-9.22％/9.93％,费用结构优化明显。今年公司研发支出逐步加大,2021年Q1/H1/Q3分别研发费用分别为0.53亿/1.11亿/1.66亿,其中第三季度同比增长19.48％,主要用于产品研发。
募投项目进展加快,提升高端产品附加值。国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》,强调积极安全有序发展核电,加快关键技术装备攻关,培育高端核电装备制造产业集群。公司三季度报显示,"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"已于2021年10月顺利投产。此举有助于加快国内核电高端装备国产化进程,进一步优化公司产业结构,提升高端产品高附加值,拓展高端领域发展增长点。
盈利预测:公司为高端不锈钢管龙头,处在一个技术壁垒较高,总供给量较少,国内核电用钢需求高峰的大背景下。我们维持之前的"买入"评级,并对整体盈利预测有所调整。我们预计2021-2023年营业收入分别为54.86/59.97/66.09亿元,归母净利润分别为8.17/8.64/9.73亿元,对应PE分别为16.60/15.70/13.94x。
风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-11-13] 久立特材(002318):高端产品占比提升,盈利能力增强-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。2021年前三季度公司实现营业收入44.93亿元,同比上升25.43％;实现归母净利润6.12亿元,同比上升11.53％,公司业绩符合预期。我们维持公司2021-2023年EPS为0.90/0.98/1.05元的预测,维持公司目标价17.45元,维持"增持"评级。
新增高端产品产能将逐渐放量。根据公司公告2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营收的比重约为18％,较20年全年升2个百分点。2021年10月初公司投资的"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投入生产,后续产能的逐步释放或将进一步提升公司高端产品营收占比。
费用持续优化,盈利能力不断提升。2021年前三季度公司期间费用率(不含研发)为6.59％,同比降2.73个百分点,其中销售费用率为3.57％,同比降0.58个百分点;管理费用率为2.97％,同比降0.58个百分点;财务费用率为0.05％,环比降0.96个百分点,公司费用持续下降。前三季度公司销售净利率为13.76％,环比升0.96个百分点。我们认为基于公司的精细化发展战略,其费用率有望持续下降,盈利能力有望稳步提升。
产能持续扩张,成长性将不断兑现。目前公司已拥有年产12万吨工业用不锈钢管的产能,在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。
我们认为随着公司新建产能逐步建成投产,其成长性将不断兑现。同时公司还通过不断提升自主创新能力,促进公司可持续发展。
风险提示:新建产能投产进度不及预期,不可预测的安全事故。
[2021-11-03] 久立特材(002318):业绩逆势增长,未来潜力较大-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季度报告:公司2021年前三季度实现收入为44.9亿元,同比增长25％;归母净利润为6.1亿元,同比增长11.5％。
点评:
不惧成本波动,盈利能力稳定。不同于多数钢铁企业出现的Q3业绩环比下滑,公司Q3实现归母净利润为2.36亿元,环比增0.6％。公司作为国内高端不锈钢管龙头,面对出口退税取消以及原材料价格波动,仍能保持较强盈利水平。
加快推进年产5000吨特种合金项目。2021年7月31日,公司召开第六届董事会第八次会议审议通过了《关于对年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目追加投资的议案》,同意公司使用自筹资金4772万元对"年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目"进行追加投资。本次对该项目追加投资是为适应环保审核政策和实际需求,本次追加投资后公司将加快推进该项目建设,力争早日投产。
精密管材项目投产,高端化有望进一步提升。公司可转换公司债券募集资金投资项目之一"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投入生产。该项目投产后,将有助于加快核电等高端装备自主化建设和高新技术的推广应用,促进技术及产品创新,提升我国核电等建设关键材料的技术水平及加快国产化进程。同时有利于进一步优化公司产业结构,提高公司高端产品的收入占比,巩固公司在工业用不锈钢管领域的领先地位。
久立特材:高端不锈钢管龙头,增产调结构进行时。高端不锈钢管是一个高壁垒、低供给和强需求的行业。久立特材2020年产能12万吨,产量11.4万吨,在全国高端不锈钢产量占有率超30％;公司正在按计划继续有序推进募投项目建设工作。公司不断加码研发,实施精细管理,有望进一步打开降本增利空间。根据公司2021年半年报,公司高附加值产品2021H1收入占比已提升至18％,对标国际同业,仍具备较高提升空间。
业绩符合我们预期,继续推荐。基于公司三季报,我们维持公司2021-2023年营收分别为60.5/66.6/71.9亿元,同比增速分别为22％/10％/8％;我们维持2021/2022/2023年归母净利润为8.2/9.2/10.6亿元,同比增速为6％/13％/15％,对应的PE分别为15/13/11倍;考虑目前估值水平处于历史的相对低位,公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性,高端化提速,周期属性逐步削弱,故维持公司"买入"评级。?
风险提示:原材料价格波动及供应的风险;需求不及预期
[2021-11-01] 久立特材(002318):三季度毛利率和归母净利环比提升,募投项目加速投产-2021三季报点评
■西部证券
事件:公司前三季度营业收入为44.93亿元,YOY+25.42％;归母净利润6.12亿元,YOY+11.50％。其中,2021年Q3实现营业收入15.33亿元,YOY+8.25％;归母净利润2.36亿元,YOY-20.24％。2021Q3营收环比下降,但单季度毛利率水平环比不断提升。受出口退税取消政策影响,公司2021Q3营收15.33亿元,环比减少1.38亿元。但公司主动控制成本,2021Q1、2021Q2、2021Q3公司毛利率水平分别为24.62％、25.73％、26.82％,不断提升。
2021前三季度三费和三费率同比明显下降,研发费用同比明显提高。公司2021年前三季度财务费用0.02亿元,同比下降93.48％;销售费用1.60亿元,同比下降9.22％;管理费用1.33亿元,同比上涨9.93％。公司2021年前三季度三费率为6.59％,较2020年同期下降2.74％,研发费用1.66亿元,同比提高19.42％,公司重视研发,未来研发费用有望进一步提升。受制于2020年Q3高基数,2021Q3归母净利润同比负增长,但单季净利环比仍实现正增长。公司主动降低费用成本率,2021Q1、2021Q2、2021Q3公司归母净利润分别为1.42、2.34、2.36亿元,不断上升。
募投项目加速投产,高端产品占比提升,2021Q4公司营收和毛利率水平有望进一步提升。公司利用可转换债募投的"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线已于2021年10月顺利投产,该项目的投产有望推动四季度的业绩增长,提高公司高端产品营收占比。
投资建议:预计2021-2023年公司分别实现营业收入55.51/63.74/73.68亿元,实现归母净利润8.47/9.78/11.81亿元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑,在建产能投放不及预期
[2021-10-31] 久立特材(002318):政策影响仍存，毛利环比改善-三季点评
■申港证券
10月29日久立特材发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营业收入44.93亿元，同比增长25.42%；归属于上市公司股东的净利润为6.12亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.8亿元，同比增长20.69%；基本EPS为0.64元，同比减少1.54%，平均ROE为12.6%。
受出口退税取消政策以及去年高基数影响，三季度利润同比下滑:公司2021Q3实现营业收入15.33亿元，同比增长8.25%；归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，同比下降20.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.28亿元，同比下降6.2%；利润回落的主因为受原13%出口退税取消政策影响，自5月起公司海外销售钢材毛利率回落，根据公司半年报，2021H1海外销售毛利率为28.22%，较2020H1下降5.71pct，海外销售中占比较高的焊接管2021H1毛利率为24.49%，较2020H1下降6.31pct；
三季度盈利指标环比改善:公司2021Q3单季度销售毛利率为26.82%(2021Q1、Q2毛利率分别为24.62%、25.73%)，实现今年以来环比逐步改善，扣非后实现归母净利为2.28亿元(2021Q1、Q2分别为2.18亿元、1.35亿元)，环比再增4.59%；二季报仅有5、6月份销售受到退税政策调整影响，而三季度影响时间覆盖整个季度，在这一背景下，第三季度公司盈利指标仍能实现环比改善，背后反映出公司在销售重心以及产品定价方面已逐步进行策略切换，前期政策的不利影响开始缓解；
随着募投项目投产，高端产品占比有望继续提升:根据10月9日公告，公司可转换公司债券募集资金投资项目之一"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投入生产；在当前油气行业投资复苏的背景下，项目投产后公司镍基合金油井管品种产销有望持续放量，高端产品营收占比与净利占比有望再度提升；
后续经营有望继续改善:目前对公司经营影响较大的因素或集中在应对退税政策变动后的市场环境、以及阶段性限电对产量的影响，三季报相关数据已经显示公司有能力逐步克服不利政策的冲击，而9月下旬开始的部分时段限电影响也将边际改善，一方面浙江能耗双控压力相对有限，另一方面随着动力煤保供、电价浮动等政策的推进，电力紧张状况也将逐步缓解，近期江苏等地已出现限电比例减少现象，预计产品毛利率的提升将部分冲抵限电对生产的影响；
前三季度费用端回落，现金流显著改善:公司2021前三季度销售期间费用率为10.29%，较半年报数据回落0.1pct，同比去年三季报回落2.93pct，同比回落主因为可转债转股完成后相应利息费用减少；受益于利润规模回升，公司前三季度经营活动现金净流入7.73亿元，同比增长2.11%；
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.5亿、10.4亿、12.5亿，对应EPS为0.87元、1.06元、1.28元，对应目前股价(10月29日)的PE分别为14.5倍、11.9倍、9.9倍，维持公司"买入"评级。
风险提示:限电政策可能影响产量，政策变动可能导致产销结构转型成本增加，不锈钢管价格涨幅不及预期；
[2021-10-31] 久立特材(002318):业绩符合预期,高端产品占比提升有望加速-三季点评
■信达证券
事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收44.93亿元,同比+25.4％,归母净利润6.12亿元,同比+11.5％,加权平均ROE12.64％,较上年同期-2.81pct。单三季度实现营收15.33亿元,同比+8.3％,归母净利润2.36亿元,同比-20.2％,加权平均ROE4.91％,较上年同期-3.37pct。点评:
业绩符合预期。21Q1-3分别实现收入12.89亿元、16.71亿元、15.33亿元,同比+59.3％、+23.1％、+8.3％;实现归母净利润1.42亿元、2.34亿元、2.36亿元,同比+78.7％、+34.7％、-20.2％。Q3收入增速放缓、利润下滑主要原因1)2021年5月1日起取消出口退税影响公司已签尚未发货出口订单;2)20Q3完成大额境外订单确认收入基数较高,且毛利率较高,21Q3毛利率26.82％,较上年同期-5.17pct(其中运费调整影响约1pct)。考虑公司订单周期,我们预计出口政策不利影响可于年内消化。
盈利能力表现出强劲韧性。公司21年前三季度净利率13.76％,较20年同期下降1.63pct,较19年同期提升1.79pct。考虑到20年业绩受高毛利海外大额订单拉动较大,不具连续性,我们认为公司21年在不利出口政策背景下净利率仍保持了较高水平。21年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.57％/2.97％/0.05％/3.70％,较上年同期分别-1.36pct/-0.42pct/-0.96pct/-0.18pct(销售费用率下降部分原因是运费调整至营业成本)。
高端产能投产,结构优化有望加速。公司10月初公告"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"主体生产线顺利投产,21H1公司在电力设备制造领域营收同比增长115％,该项目投产有助于持续推进公司产品在核电等高端装备领域的应用,进一步优化公司产业结构,提升高端产品收入占比。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元,同比分别+8.1％、+25.7％、+11.9％。21年业绩受出口退税取消影响,预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力,预计22年可恢复正常盈利水平。长期看,公司致力于高端产品的进口替代,高附加值产品比重不断提升,增长具备确定性,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:产能释放不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等
[2021-10-30] 久立特材(002318):无惧多重不利因素影响,高端管材巨头韧性尽显-三季点评
■中信建投
事件
公司公布2021年第三季度报告。公司发布三季报,前三季度累计营收44.5亿元(同比+25.4％),归母净利润6.1亿元(同比+11.5％),扣非归母净利润5.8亿元(同比+20.7％);其中Q3营收15.3亿元(同比+8.3％),归母净利润2.4亿元(同比-20.2％),扣非归母净利润2.3亿元(同比-6.2％)。今年因为出口退税取消(测算影响全年1.5亿利润,且主要在下半年,占去年净利润19％)加上原材料涨价和限电的影响,市场对全年业绩较为担忧,但从三季报的表现来看公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响。简评前三季度业绩解读。因为限电影响,我们估计公司产销量几乎没有增长;三季报毛利率25.8％(同比-3.3pct),我们揣测主要是由于出口退税取消影响(历史上久立海外出口产品毛利率在30％出头,出口退税取消后13％的税率大部分久立承担,相当于出口部分毛利损失三分之一),但实际毛利率下滑幅度远好于10pct的预期,我们揣测是高端产品占比持续提高+产品涨价所致。
三费方面基本稳定,销售费用1.6亿元(同比-1700万元),管理费用1.33亿元(同比+1100万元),财务费用236万元(同比-3300万元),研发费用1.66亿元(同比+2700万元)。
我们对后市的看法。短期久立业绩一般,这点市场预期很充分,且出口退税取消、大宗原料涨价、限电等都是一次性出现的极端情况。从公司中报和三季报来看,公司在一定程度上克服了这些不利因素的影响,管理层很优秀也很懂产业,在过去很多年产能布局、投资都很有前瞻性。公司未来看点在于高温合金(3000吨现有产能+5000吨产能明年初投产)、核相关管材、镍基油井管等高端产品的放量,这些产品目前在公司整体营收的占比接近20％,利润占比接近30％,未来3-5年利润占比会超过50％。
盈利预测和投资建议:结合三季报内容,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为7.8亿、9.7亿和12.1亿,分部估值法给予2022年280亿市值目标,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;新增产能投产不及预期。
[2021-10-30] 久立特材(002318):政策扰动但仍超预期,高端化路线作用突出-21年三季报点评
■东方证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现收入44.93亿元,同比增长25.42％;扣非归母净利润5.80亿元,同比增长20.7％。
三季度单季实现营收15.33亿元,同比增长8.2％,环比下降8.3％;
扣非归母净利润2.28亿元,同比下降6.2％,环比增长4.6％。
核心观点
高端市场成本传导无阻,Q3单季毛利率环比提升1.1PCT。在原材料入库成本走高的背景下,公司Q3单季毛利率仍达26.8％,实现年初以来逐季提升,并且扣非归母净利润环比增长4.6％,反映公司产品在高端市场地位愈发稳固。
出口退税取消影响海外订单毛利,盈利同比略有收窄。由于去年海外订单在三季度集中交付,基数效应以及今年出口退税政策叠加影响,导致公司海外订单利润空间有所收窄,通过积极调整产品结构,以及与海外客户协商,公司Q3单季毛利率同比下滑5.2PCT。
四季度产量或环比下降,限电限产整体影响可控。浙江省上半年能耗降低进度目标和能源消费总量目标预警等级均为二级,公司产能主要位于浙江湖州,受能耗双控影响,四季度产量或环比下降。同时,双控下高端产品供给紧张,产品售价有望上行,减少产量下滑的损失。
高端产线顺利投产,产品结构优化可期。公司可转债募投项目之一"年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目"于9月末顺利投产,该产线主要生产核电等建设关键材料,投产后有望进一步优化公司产业结构,提高高端产品的收入占比。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年EPS为0.84、0.92、1.06元,以DCF法进行估值,维持公司目标价17.46元,给予买入评级。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险
[2021-10-20] 久立特材(002318):钢管龙头乘风起-深度研究
■申港证券
专注高端制造,产品构筑坚实护城河
公司为国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业,现有无缝管加焊接管产能12万吨,在建成品管材产能3万吨左右,近十年公司产销平均增速分别为9.68％、10.02％,规模逐年稳步上升;
公司专注产品产线高端化,现有高端产品收入占比为18％,至2025年高端产品有望从0.6万吨扩充至2万吨以上,净利润贡献明显增加;镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管、航空航天用材以及高温合金产品占比将持续提升;产业链条完备,管理效率不断提升
"以销定产、适度库存"的生产方式及成本加成的销售定价方式,使得公司业绩受上下游周期的影响小,加上技术处于领先地位,公司无缝管加工费五年增67.58％,焊接管加工费五年增56.27％,利润稳步攀升;
公司过程费控表现出色,在销售规模扩张、研发费用增加的背景下,四项费用占营业收入比例仍稳中有降,2021H1四项费用占比降至10.39％,为近十年以来最低水平;
行业格局清晰,竞争优势明显
与国内不锈钢公司管相比,久立具有更高的产品售价与更强的成本控制能力,在营收增速、毛利率、期间费用率与净利率水平均大幅领先,特别是经历了疫情冲击后,公司各项指标均保持良好;
公司市场规模与整体营收表现与海外巨头仍有差距,但在细分领域和抗周期方面,近几年公司表现优异,以油气用镍基合金油井管为例,对应品种的全球市场规模在9-10万吨之间,在建产线投产后总产能将达到1.3万吨,细分市场占比有望提升至10％左右;
油气复苏锦上添花,核电发展进一步打开业绩空间
油气长周期复苏持续,2021H1三桶油合计资本支出(含勘探开发及炼化)同比增长24.18％,其中炼化环节合计435亿元,同比增长95.34％,2021-2025年长输管道规模年均复合增速有望达到10.76％;
核电投资2019年重启后有望持续加速,2021-2025年核电在运装机容量年均复合增速6.96％,相关高端产品需求前景向好,为公司业绩改善锦上添花;
投资建议:公司专注高端不锈钢管制造,领先的制造工艺及产线高端化转型构筑坚实壁垒,产能稳步增长与下游需求的高确定性复苏给予公司长期增长动能,在适应出口退税变革后的市场环境后,预计公司业务规模及利润实现有望换挡提速,再次步入快速增长阶段,预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.5亿/10.4亿/12.5亿,对应EPS为0.87/1.06/1.28元,结合可比公司估值水平,预估公司2021年目标市值合计为169.6亿元,目标价为17.36元/股,目前公司市值并未充分体现其内在价值,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:限电政策可能导致产量释放受限,退税政策变动可能导致产销结构转型成本增加,不锈钢管价格涨幅不及预期;
[2021-10-08] 久立特材(002318):久久为功,永立潮头,不断进军高端领域-首次覆盖报告
■西部证券
十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.91％,油气管道市场规模年均复合增速将达38.94％。截至2020年底,中国油气管道市场规模约为3251亿元。到2025年底,我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60％,作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。
2035年我国核电累计装机容量将大幅提升,核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划,到2035年,我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时,未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时,对应核电用不锈钢需求增量18万吨,市场空间较大。
募投产能布局高端产品,核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2020年公司产能12万吨,其中高端产品产量占比为8％,贡献公司2020年25％的净利润。随着募投项目释放,2023年公司产能将达13.6万吨,其中新增核电等高端用管0.8万吨,高端产品产量占比将提升至12.8％。2025年公司高端产品产量占比将进一步提升至15％,预计贡献公司2025年50％的净利润。
公司吨钢研发费用高于同行,并形成一体化产业,有助于提高产品附加值和议价能力。2020年公司吨钢研发费用0.18万元,而同行武进不锈、太钢不锈、永兴材料吨钢研发费用分别为0.04、0.05、0.05万元。截止2021H1,公司持有久立永兴合金55％的股份和永兴材料8.86％的股权。
投资建议:预计2021-2023年公司分别实现营业收入55.51/63.74/73.68亿元,实现归母净利润8.47/9.78/11.81亿元,我们给予公司2022年PE21倍,对应目标价21元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑,在建产能投放不及预期
[2021-08-18] 久立特材(002318):传统油气和高端布局均向好,盈利和估值迎来戴维斯双击-2021年中报点评
■中信证券
久立特材正在迎来传统油气和高端布局全面向好,无论是盈利还是毛利率均出现明显上行。公司积极布局四大高端产品,向好局势具有持续性,盈利和估值迎来戴维斯双击。考虑以上因素,我们上调公司盈利预期,判断公司未来一年的合理目标市值为223亿(基于2021年25倍PE),对应目标价23元,维持"买入"评级。
盈利能力实现全面提升:2021H1,公司营业收入、利润总额及归属于上市公司股东的净利润指标分别比上年增长36.64％、45.11％、48.50％。主要归因于两方面:1)下游油气领域景气度回升,公司50％以上订单来自于油气领域,油气从底部回暖持续改善公司盈利。油价上行对于油气整体的提振具有半年以上的延后性,意味着公司的景气度会持续。2)高端化产品技术效益逐步释放,公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18％,近几年来出现持续的上行,相比传统油气,预计高端产品平均毛利率在35-50％区间。
四大高端产品重塑估值:公司长期规划15-20％的高端产品贡献50％的利润,目前正在向该目标稳步加速前进。四大高端产品分别为:镍基合金油井管、核电用材、航空用材以及高温合金等。今年开始公司四大核心品类均有较大增强,其中,镍基合金油井管2020年销量为800吨,公司计划投资新建1万吨油气输送特种合金焊接管材项目。预计2021年全球销量在10万吨,因此该项目投产后公司市场份额有望冲击10％;核电领域结合国家"十四五"规划年新增6-8台核电机组目标,国内当前产量明显不足,用材领域的缺口率达到年30-50％,三代核电用材单吨价格在80万元以上,四代平均在500万元以上;航空航天和高温合金领域属于绝对的高端领域,毛利率甚至高于前两类高端产品。随着企业四大高端产品占比的逐年提升,无论是产品结构还是毛利率整体水平预计均能够持续好转。
高端产品护城河已经建立,进入扩量和扩毛利的收获期,盈利和估值重塑开始。在四大高端产品中,镍基合金和核电用材,公司涉足早,凭借充分的研发和渠道支撑,均已经进入到该领域的前3名,且放眼全球,我国属于起步较晚、正在追赶的态势,属于需求拉动型的卖方市场。由于高端产品的下游认证周期长、产品更新快等特点,传统公司较难进入,公司相对更早的经营已经建立起护城河。订单拉动企业开始进入扩产和扩毛利周期,公司估值亟待重塑。
风险因素:疫情出现反复;政策落地不及预期;出口关税政策调整。
投资建议:考虑到公司油气和高端品两块业务均出现明显上行,且企业毛利率仍在持续增强,我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.92/1.06/1.17元(2021/22年原预测为0.81/0.95/-),当前价对应PE15.8/13.7/12.5倍。考虑到企业高端产品的占比和毛利持续提升,给予公司2021年25倍PE,公司未来一年的合理目标市值为223亿,对应目标价23元,维持"买入"评级。
[2021-08-11] 久立特材(002318):深耕高端化产品,业绩大幅提升-2021年半年度报点评
■东北证券
事件:久立特材发布2021年中报:公司实现营业收入29.6亿元,同比增长36.64％;归属上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长48.50％。
点评:
高端产品结构优化,提升盈利能力。报告期内,公司高端产品制造收入占营业收入比重约为18％,较2020年提升2pct;无缝管收入占比为54.31％,毛利率29.46％,较2020年提升1pct;在石油、化工、天然气行业中,公司实现收入15.77亿元,营收规模占比53.24％;在电力设备制造行业,公司实现收入3.97亿元,同比增长115.41％。
加快公司产业结构转型,下游高端制品需求扩大。公司加大产品转型力度,提高高附加值产品占比,多项产品已实现进口替代。就下游需求而言,油气板块需求向好,公司产品主要应用于超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探、开发和生产;核电板块平稳发展,公司跟进核电发展契机,进一步巩固高端核电用管行业地位。
加大研发力度,调整费用结构。公司加大研发费用投入,2021H1投入1.11亿元,同比增长29.85％。目前公司研究院拥有博士10名,有效授权专利114项。在加大研发投入的同时,公司在财务费用、销售费用、管理费用上,同比变化分别为-73.78％、-9.01％、+21.35％。
募资投产项目多元化开花,有望成为业绩爆发点。据公司数据数据显示,公司目前具有年产12万吨工业用不锈钢管的生产能力。募集投产建设期内,年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密仪器管材项目进展顺利,项目进度已完成80％。公司布局航空航天新材料、特种合金制造业,有望成为未来业绩增长爆发点。
盈利预测:首次覆盖,给予公司"买入"评级,预计公司2021-2023EPS分别为0.94/1.07/1.23,对应PE为14.25/12.47/10.91。
风险提示:原材料价格大幅波动下游需求不及预期;相关政策变化
[2021-08-09] 久立特材(002318):产品结构优化,成长性不断兑现-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司2021年上半年实现营业收入29.6亿元,同比升36.64％;实现归母净利润3.77亿元,同比上升48.5％,公司业绩符合预期。维持公司2021-23年eps为0.90/0.98/1.05元的预测,维持公司目标价17.45元,维持"增持"评级。
出口退税影响有限,高端产品逐渐放量。上半年公司用于先进制造等高附加值领域的产品占公司营收的18％,较20年全年上升2个百分点。公司持续致力于产品结构的高端化,目前高端产品对公司营收的贡献已逐渐体现,公司盈利能力稳步上升。上半年出口退税政策调整对公司营收造成一定冲击,但从行业角度看,出口退税调整后,行业低端产能将逐渐淘汰,行业集中度将逐渐提升,公司作为行业龙头长期受益。
费用持续优化,转债赎回后财务费用显著下降。21年上半年,公司期间费用率(含研发)14.16％,较2020年同期下降3.38个百分点。受到公司转债赎回的影响,公司财务费用大幅下降,21年上半年公司财务费用率为0.22％,较20年同期下降0.91个百分点。公司管理能力较强,费用稳步优化。
公司成长性不断兑现,业绩有望持续增长。公司目前产能12万吨,在建产能包括1万吨油气管道、5000吨合金管道等。我们认为随着公司在建项目的建成投产,公司产能将进一步上升,公司成长性不断兑现。同时,公司核电、航天等高端产品将带动毛利率提升,公司业绩有望持续增长。
风险提示:新建产能投产进度不及预期,出口税收政策风险。
[2021-08-06] 久立特材(002318):传统业务为基,高端航空、核用钢管打开新的增长极-深度研究
■中信建投
久立已经在高端不锈钢管领域不断证明自己并站稳脚跟。
过去的20多年里,公司聚焦高端产品进口替代,填补了多项国内空白,根据官网及年报披露,公司创下了9项第一,毛利率由2017年的21％增长到2020年的29％,在A股上市钢企中排名前二。实现高端产品国产化后,公司先后通过了道达尔、沙特阿美、阿曼石油等供应商资质认证,与这些石油巨头开展密切合作,签署了数亿美元的海外订单。不满足于眼前的业绩,公司还持续在研发端投入大量的资金和人员,以期待巩固自身优势,提高公司的综合竞争力。近5年其研发占营收比重在全行业中排名第2,仅次于产品最为尖端的抚顺特钢。
高端航空、核用钢管打开新的增长极。根据可转债募集说明书和半年报披露,公司有近3万吨的在建项目,包括1万吨焊管和1万吨镍基油井管。今年上半年高端产品营收占比18％,对应的产品吨价10万以上,同时毛利率30％以上。随着新的镍基合金油井管产线投入生产,年内高端产品占比还将继续扩大到20％以上。通过子公司久立永兴特种合金材料有限公司切入航空领域,产品成功进入市场后将达到单吨价格有望超过百万元。在多种产品实现国产化以后,公司对标山特维克,誓要打造集油气开采及炼化、核电火电、航空航天、医疗器械等多个领域应用为一体的综合型厂商。
员工持股+股权激励,自上而下实现利益捆绑。
公司开展股权激励计划,通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份1680万股,占公司总股本的比例为1.72％,成交总金额为2.2亿元(不含交易费用等)。成交均价为13.10元/股,高于公司当前股票价格。通过股权激励计划和持续期5年的二期员工持股计划,公司实现和员工利益长期深度的捆绑。盈利预测和投资建议:公司今明两年将会有接近3万吨的新产能投产,且多为高精尖产品,在实现高端产品进口替代的同时也提升了公司的毛利水平。我们预测公司2021-2023年的归母净利润分别为8.50亿、10.22亿和12.27亿,对应的PE分别为13.6、11.3和9.4倍。以分部估值法预测,对应2021年目标价为21.0元,给予"买入"评级。
风险分析:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;新增产能投产不及预期
[2021-08-04] 久立特材(002318):高端化提速,业绩超预期-2021年半年报点评
■东吴证券
事件:
久立特材发布2021年中报:2021年上半年,公司实现营业收入29.6亿元,同比增长36.64％;归属于上市公司股东的净利润为3.77亿元,同比增长48.5％。
点评:
增长原因1:高端化提速,克服原材料上涨。2021H1公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为18％,较2020年提升2pct;较高毛利的无缝管占比为54.3％,同比增长7.3pct;即使面对原材料上涨,无缝管毛利率仍同比上升1.0pct。
增长原因2:转债已赎回、管理愈精细。2021H1公司财务费用同比下降74％,系可转债转股完成后相应利息费用减少,及利用闲置资金增加利息收入。得益于更精细的管理水平,公司2021H1三费费率(不含研发)较2020年下降2.8pct。
高端不锈钢管行业:高壁垒、低供给、强需求。随着经济发展和工业化进程加速,高端制造领域对高端不锈钢管道需求持续增加。但由于较高的技术壁垒、以及高昂的研发投入,国内相关产品产量仍然稳定。以久立特材为代表的民营企业,通过引进、消化国外设备实现工艺快速突破,已经成为主流供应商。下游需求则主要包括油气、核电、火电、机械等,总体受政策扶持,我们预计中期前景良好。
久立特材:高端不锈钢管龙头,增产调结构进行时。久立特材2020年产能12万吨,产量11.4万吨,在全国高端不锈钢市场占有率超30％;且公司仍有2万吨新增项目待产。公司不断加码研发,实施精细管理,有望进一步打开降本增利空间。公司高附加值产品2021H1占比已提升至18％,对标国际同业,仍具备较高提升空间。
业绩超预期,上调盈利预测。我们预计公司2021-2023年实现营收分别为60.5/66.6/71.9亿元,同比增速分别为22％/10％/8％;基于公司高端产品逐步提高,我们将2021/2022年归母净利由7.2/8.1亿元上调至8.2/9.2亿元,2021/2022/2023年同比增速分别为6％/13％/15％,对应的PE分别为14.3/12.7/11.1倍,考虑到公司目前估值水平处于历史的相对低位,高端化提速;公司作为高端不锈钢管龙头具备高成长性,周期属性逐步削弱,故维持公司"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动及供应的风险;需求不及预期。
[2021-08-03] 久立特材(002318):业绩增速超预期,产品高端化进展顺利-21年中报点评
■东方证券
事件:公司披露2021年中报,业绩增速超预期,期间实现收入29.6亿元,同比增长36.6％;归母净利润3.77亿元,同比增长48.5％;基本每股收益0.39元,同比增长30％。
核心观点
高端产品不断提升,产品结构日益优化。这主要体现在以下几个方面:一是报告期内公司高端产品占整体营收达18％,较20年提升2PCT;二是均价较高的无缝管产品营收同比增加57.9％,超营收整体增速21.3PCT,毛利率提升1PCT;三是电力设备制造领域用管(多为高端无缝管)营收同比增加115％,营收规模升至近4亿。
高端应用领域需求或放量,进口替代产品正迎来突破。一是油气领域,高端产品正迎来重要突破,该产品主要应用在国内超高压、超深井、超强酸性油气田的勘探和开采;二是核电领域,公司将重点跟进下半年核电发展的动态,紧抓核电发展契机,进一步巩固高端核电用管的行业地位。
合金公司效益显著提升,高端原材料保供加强。合金公司21H1实现营收2.4亿,同比增加136％,接近20年全年营收;净利润830万元,同比增加151％,近20年全年的64％。合金公司的快速放量,有望成为未来业绩增量的关键一环。
加大研发投入,加快转型升级步伐。公司21H1研发费用达1.1亿元,同比增加30％,与之形成对比的是,公司财务费用、销售费用和管理费用则分别同比变动-74％(可转债赎回后财务费用大幅下降)、-9％、+21％。公司目前拥有1名院士、10名博士,研发力量进一步增强。
财务预测与投资建议
我们预测公司21-23年EPS为0.84、0.92、1.06元,以DCF法进行估值,维持公司目标价17.46元,给予买入评级。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险
[2021-08-02] 久立特材(002318):上半年稳步增长,高端布局加速-中期点评
■信达证券
事件:公司发布2021半年报,实现营收29.6亿元,同比+36.6％;归母净利润3.8亿元,同比+48.5％。单二季度实现营收16.7亿元,同比+23.1％;归母净利润2.3亿元,同比+34.7％。
点评:
上半年稳步增长,电力设备制造领域增速亮眼。分产品看,无缝管/焊接管/管件/其他产品分别实现营收16.1亿元/8.5亿元/1.9亿元/3.1亿元,同比+57.9％/+9.2％/+33.1％/+37.5％;毛利率分别为29.5％/24.5％/24.0％/6.4％,较上年同期分别+1pct/-6.3pct/-0.6pct/-4.3pct。分下游行业看,石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他行业分别实现营收15.8亿元/4.0亿元/5.0亿元/4.8亿元,同比+29.8％/+115.4％/+35.9％/+21.7％;毛利率分别为28.5％/26.7％/23.6％/15.3％,较上年同期-2.6pct/+2.2pct/-2.4pct/-2.4pct。
积极应对行业政策变化,高端布局加速。根据《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》,自2021年5月1日起,取消部分钢铁产品出口退税,公司部分出口产品在清单内。该政策1)直接影响已签供货协议尚未发货的出口订单,2)影响公司出口产品价格竞争力。
短期内,公司及时调整订单结构与销售策略,发力国内业务,压缩出口业务,1H21国内业务实现营收23.1亿元,同比+70.4％,国外业务实现营收6.5亿元,同比-20.1％,占比由上年同期37.3％缩减至21.8％。
长期看,公司1)重研发,打造高附加值产品布局,突破油气领域高端产品,重视核电领域用管研制与国产化,目前高附加值产品收入占比18％;2)提效率,坚持研产供销理念,在科研制造、工艺控制、服务能力、协同配合等方面提高竞争力。1H21销售费用率/管理费用率/销售费用率分别-0.8pct/-0.4pct/-0.9pct。3)促活力,报告期内累计回购股份1680万股,占总股本1.72％,将用于股权激励计划或员工持股计划,持续激发企业活力。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-23年归母净利润分别为8.3亿元、10.5亿元、11.7亿元,同比分别+8.1％、+25.7％、+11.9％。21年业绩受出口退税取消影响,预计对已签出口订单的影响可于年内消化。公司具备提价与选择市场能力,预计22年可恢复正常盈利水平。长期看,公司致力于高端产品的进口替代,高附加值产品比重不断提升,增长具备确定性,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:产能建设不及预期、高端产品突破不及预期、核电用管发展不及预期等
[2021-08-02] 久立特材(002318):龙头壁垒逐渐巩固,公司或持续成长-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利同比增48.5％,维持"买入"评级
8月2日公司发布半年报,21H1营收29.6亿元(yoy+36.6％),归母净利3.8亿元(yoy+48.5％);21Q2营收16.7亿元(yoy+23.1％、qoq+29.6％),归母净利2.3亿元(yoy+34.7％、qoq++64.9％)。我们仍看好公司高端产品逐步放量,盈利周期属性削弱、成长属性增强的优势。考虑出口退税政策调整对公司的影响,我们预计公司21-23年EPS为0.86/0.97/1.10元(前值为0.93/1.07/1.21元),可比公司PE(2021E)均值16.79倍,考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一,且未来产品规模和附加值均有上行空间,给予公司18.5倍PE(2021E),对应目标价15.91元(前值15.81元),维持"买入"评级。
出口政策调整短期或影响公司盈利,长期仍利于公司发展
据公司半年报,21H1公司无缝管毛利率为29.5％(yoy+1.0pct),焊管毛利率24.5％(yoy-6.3pct),焊管毛利率同比下行,或部分因21年5月起,部分钢材出口退税政策取消,同期出口业务毛利率28.2％(yoy-5.7pct)。据公司半年报,出口政策调整短期或将对公司出口业务及盈利带来一定冲击,但从行业可持续角度看或有利于行业落后产能淘汰,而公司在行业中居头部地位,或将受益。21H1,公司销售毛利率25.2％(yoy-1.9pct),期间费用率10.4％(yoy-3.1pct),其中财务费用同比下行较多,主要因去年同期可转债利息费用较多;销售净利率12.8％(yoy+1.0pct)。
继续看好公司产品及技术高端化,削弱公司盈利周期属性
公司在工业不锈钢管市场中处高端领域,据公司半年报,公司市占率居国内第一,行业地位优势明显,具备一定的议价能力,可及时根据下游需求变化,调整订单结构及销售策略。另外,公司多项在建工程有序推进,包括1000吨航空航天材料项目、精密管材项目等,或可持续为公司带来产品结构升级。因此,虽然公司下游仍集中于能源行业,但产品和技术的不断高端化,或可削弱公司盈利的周期属性、增强成长属性。
龙头壁垒逐渐巩固,维持"买入"评级
公司是工业不锈钢管市场龙头,具有技术、渠道壁垒,产品定位高端,正在进行产品结构调整和升级,有望降低周期性波动;另外疫情后时代下游需求景气度有望修复,且或长周期受益于核电等细分市场需求。我们预计公司21-23年EPS为0.86/0.97/1.10元,可比公司PE(2021E)均值16.79倍,给予公司18.5倍PE(2021E),对应目标价15.91元(前值15.81元),维持"买入"评级。
风险提示:新建项目建设进度不及预期,下游需求出现超预期回落。
[2021-06-25] 久立特材(002318):三十而立,何以久立-首次覆盖报告
■东方证券
久立特材是具有全球竞争力的高端材料技术企业,目前是全球最大的不锈钢无缝管制造商,成长力十足。纵向来看,公司过去十年净利润复合增速26％,规模和吨盈利也均双双提升。横向来看,以全球主要不锈钢无缝管企业营收为基,三家海外竞争对手占比逐年下降,而公司营收占比不断提升。
何以久立:1)高度重视研发:研发团队实力雄厚,团队由1位院士和10位分布在不同专业领域的博士领衔;2)产品匠心沉淀:高端特材进入壁垒极高,庞大试验的数据是打开市场的敲门砖,国外最长的需要近10.6年指标记录,公司上市至今十余年,高端产品开始放量;3)设备工艺国际先进:高端装备是生产高端产品的基础,但"好鞍"也需"好马",公司能实现更高的投资回报率;4)产业链完整:向上与永兴材料成立合金公司,保证高端原料供应。向下转型服务型制造,加强客户黏性,不断巩固护城河。
静态来看,公司仍有较大的成长空间。三个维度对比,1):对比其他行业龙头市占率,公司20年在不锈钢无缝管产量市占率约7.6％,仍处较低水平;2):对比海外龙头山特维克材料科技,其产能小于公司,但20年营收约为公司的两倍;3):20年不锈钢无缝管和焊接管进口替代规模约100亿元,约为公司20年营收的两倍。
动态来看,公司产品需求仍在不断扩容。1)能源用管不悲观:油气在"双碳"目标下将替代煤炭仍有增量市场,随着开采向高硫高温高压产区转移,高端产品如镍基合金油井管需求将提升。核电用管在政策审批常态化下也将重拾成长通道,其中在高端的U型核蒸发器管领域,公司是国内唯二具备供应资质的企业;2)化工用管有增量:我国化工产业转型升级背景下,"十四五"期间化工新增产能强度或不亚于"十三五",尤其是化工型炼厂占比的提升,将拉动高钢级材料的市场需求;3)高端材料是"长坡赛道":在我国制造转型升级和工业企业在节能减排压力下对设备用材更新换代的趋势下,高端材料有望迎来历史性发展机遇。
财务预测与投资建议
预测公司21-23年EPS为0.84、0.92、1.06元,我们以DCF法进行估值,给予公司目标价17.46元,首次覆盖给予公司买入评级,对应21年21X的PE估值,参考国内和国外可比公司,该估值处于合理水平。
风险提示
募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
[2021-06-23] 久立特材(002318):高壁垒行业龙头,周期属性逐渐削弱-首次覆盖
■华泰证券
产品及技术削弱周期性,受益于需求景气修复
公司是国内第一大工业不锈钢管制造商,下游主要是能源行业。我们看好公司主要基于两点:一是高端工业不锈钢管行业壁垒高,公司产品、技术优势明显,部分产品处领先地位,并且持续推进产品优化升级,带来较强的抗周期性,20年在疫情影响下业绩同比逆势增长;二是公司下游领域分散,疫情后时代油气资本支出回升,化工、LNG领域均有较好增长,且核电核准重启,叠加碳中和背景下发展或加速,公司或长周期受益。我们预计公司21-23年EPS为0.93/1.07/1.21元,首次覆盖给予"买入"评级。
产品及技术高端化,削弱周期属性20年末公司工业不锈钢管产能12万吨,公司所在市场偏高端,行业的技术、渠道壁垒高,且与同业竞争对手武进不锈相比,产品售价、毛利空间均更大。另外,公司也在持续对产品结构进行调整升级,其中精密管材项目将提升产品品质,而1000吨航空航天材料项目将拓展新的高端市场。正基于公司高端市场中的高端定位,且持续推进的产品结构升级,虽然公司下游需求仍集中于能源行业,但盈利周期性正在逐渐削弱,20年疫情影响下,公司归母净利同比增54％,而武进不锈同比降30％。
下游需求景气修复,且公司或长周期受益于核电加速发展公司下游主要集中于能源行业,其中石化行业占主要部分,20年营收占比达60％。21年疫情后时代,石化、天然气领域景气度或跟随油价中枢向上修复,21年三桶油资本支出计划额同比上行;而LNG、石化及化工领域均有较好的需求增长空间。另外,公司深耕核电用管多年,多种产品技术水平全球领先,且是核电用U型管双寡头之一,核电已于19年重启核准,叠加碳中和背景下发展或将加速,公司或将长周期受益。
龙头壁垒逐渐巩固,首次覆盖给予"买入"评级
公司是工业不锈钢管市场龙头,具有技术、渠道壁垒,且产品定位高端,正在进行产品的结构调整和升级,有望降低周期性波动;另外,疫情后时代下游需求景气度有望修复,且或长周期受益于核电等细分市场需求。在目前普钢行业景气度回落下,我们看好公司成长属性凸显。预计公司21-23年EPS为0.93/1.07/1.21元,可比公司PE(2021E)均值14.49倍,考虑公司在工业用不锈钢管市占率多年稳居市场第一,且未来产品规模和附加值均有上行空间,给予公司17倍PE(2021E),EPS(2021E)为0.93元,对应目标价15.81元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;原材料风险;油气投资减缓对公司的影响。
[2021-05-30] 久立特材(002318):产量具备弹性,钢管中长期供需格局向好-深度研究
■广发证券
2020A业绩:焊接管收入和毛利大幅增加,助力营业总收入、归母净利润同比分别增长11.7％、54.3％。2020年公司实现营收49.6亿元、同比增11.7％,归母净利润7.7亿元、同比增54.3％,基本每股收益0.91元/股、ROE为16.1％。(1)分红预案:拟每10股派现金红利3.8元,占2020年归母净利润48.1％。(2)产量:钢管产量11.4万吨、同比升20.1％。(3)业务结构:石油化工天然气营收占比59.7％、毛利占比65.5％,分别升0.9PCT、0.1PCT。(4)盈利能力:价格降幅低于成本降幅、不锈钢管单位盈利明显提升。(5)经营质量:获现能力大幅提升、营运能力维持较好水平,经营杠杆大幅下降。
2021Q1业绩:营业总收入、归母净利润分别同比大幅增长59.3％、78.7％,业绩同比大幅提升。
2021年计划:实现不锈钢管销量12.6万吨、同比增16.1％,加大研发力度、加速项目投建,优化管理、完善激励、推进产业链协同。
公司看点:全球经济复苏带动油价回升,预计2021年全球油气资本开支增速较高,"七年行动计划"支撑下我国油气投资景气度中长期有望改善。公司是工业用不锈钢管龙头、产品定位高端,技术优势明显,PE_TTM、PB_LF估值均处于上市以来较低水平。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年EPS为0.84/0.94/1.04元/股,对应2021年5月28日收盘价,2021-2023年PE为14.37/12.89/11.62倍,2021年PB为2.01倍。结合当前公司估值历史分位较低,未来基本面持续向好,我们给予公司2021年20倍PE,以2021年预测每股收益0.84元/股计算,公司合理价值为16.80元/股,对应2021年PB为2.80倍,维持公司"买入"评级。
风险提示。宏观经济超预期下行,原材料价格超预期上涨,新冠疫情对需求的影响,汇率大幅波动风险,油价剧烈波动影响油气资本开支。
[2021-05-14] 久立特材(002318):成长性不断兑现,业绩持续释放-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。公司2020年实现营业收入49.55亿元,同比升11.68％;归母净利润7.72亿元,同比升54.29％。公司21年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比升78.72％,公司业绩超预期。上调公司2021-22年EPS为0.90/0.98元(原0.87/0.96元),新增2023年EPS预测为1.05元。参考同类公司,给予公司2021年20倍PE估值,上调公司目标价至18元(原17.4元),维持"增持"评级。销量突破10万吨,盈利能力持续上升。20年公司无缝、焊接管销量10.88万吨,较2019年上升14.34％,首次突破10万吨;无缝、焊接管产品平均售价4.78、3.06万元/吨。公司20年销售毛利率、净利率分别为29.21％、15.65％,同比升1.77、4.21个百分点,盈利能力稳步提升。公司下游需求良好,预期公司2021年产销量将继续增长。资产负债率大幅下降,费用持续优化。受转债转股影响,20年公司资产负债率27.4％,较2019年下降12.99个百分点。公司经营管理持续优化,2020年公司期间费用率(含研发)13.36％,同比下降0.54个百分点,维持下降趋势。我们预期随着公司产量的释放,公司规模优势将更加明显,费用有望持续优化。公司成长性不断兑现,业绩有望持续增长。公司1万吨油气管道项目建成后,产能将进一步上升,公司成长性不断体现。而伴随公司后期核电、航天等高端产线投产,公司产品毛利 率或持续上升,公司业绩有望持续增长。
风险提示:新产能投产进度不及预期,核电需求不及预期。
[2021-05-13] 久立特材(002318):久立特材积极应对钢材产品出口退税取消政策 境外在手订单损失可控
■证券时报
久立特材(002318)5月13日在互动平台表示，公司积极应对钢材产品出口退税取消政策，加班加点争赶发货进度;目前在手出口订单中，有较大一部分是加工贸易。整体来说，境外在手订单损失可控。目前，从公司整体层面来看，生产经营一切正常，公司将继续专注于主业，投入更多精力去提高高附加值、高技术含量产品的收入占比，以高附加值产品来支撑未来的业绩是公司长远的战略目标。
[2021-04-26] 久立特材(002318):销量稳步增长,高端产品贡献提升-2020年报与21Q1季报点评
■信达证券
事件:公司发布2020年报与21Q1季报。2020年实现营收49.6亿元,同比+11.7％；归母净利润7.7亿元,同比+54.3％。21Q1实现营收12.9亿元,同比+59.3％,较19Q1两年平均复合增速12.9％；归母净利润1.4亿元,同比+78.7％,较19Q1两年平均复合增速40.7％。
点评:
销量稳步上台阶。20年实现不锈钢管销量10.88万吨,同比+14.34％,首次突破10万吨,其中无缝管销量4.96万吨,同比+5.01％,焊接管销量5.93万吨,同比+23.51％。销量增长主要原因1)民营炼化一体化项目建设力度强,用管需求明显增加,带动公司销售放量专利润率提升；2)产品出口竞争力强,境外市场开拓顺畅,实现营收18.3亿元,同比+86.5％,占比提升15pct至37％,毛利率高达35.5％(境内毛利率25.5％)。21年公司工业用成品不锈钢管销量目标12.63万吨,同比+16％。
进口替代标兵,高端产品有望主导公司成长。20年高端产品收入占比约16％,考虑其高毛利,对利润贡献或超过20％。公司多项技术已达国际先进水平,拳头产品数量优势逐步体现。未来公司将持续开拓高端产品市场,方向包括耐蚀合金、高温合金及镍基合金等。公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于21年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。
强化内部管理,积极筹备回购。1)通过智能化、数字化提升生产运营效率；2)渗透"阿米巴经营"理念,数据化管理各区域班组规划、投入、产出情况；3)激励计划快速推进中,后续发展动力强劲,截止2021/3/31已累计回购1617.9万股,成交总金额2.13亿元,公司积极推进后续回购和激励方案落地。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.52亿元、9.82亿元、11.13亿元,同比+10.4％、+15.3％、+13.4％。我们认为高端管材的技术壁垒与检验时间成本极高,公司具备强研发能力与充足高端产品储备,具备极深护城河,短期充分享受大炼化催生的不锈钢管需求,长期持续实现进口替代,提升高端产品占比,增长具备强确定性,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单持续度不及预期、产能建设进度不及预期
[2021-04-26] 久立特材(002318):盈利中枢继续抬升-年度点评
■中泰证券
业绩概要:公司发布2020年年度报告,报告期内公司实现营业收入49.55亿元,同比增11.68％；实现归属于上市公司股东净利润7.7亿元,同比增54.29％,折合EPS为0.91元,扣非归母净利润为6.60亿元,同比增46.99％；
同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税),分红率48％,股息率2.7％。此外,公司发布2021年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入12.89亿元,同比增59.32％；实现归母净利润1.42亿元,同比增78.72％,折合EPS为0.1457元。
经营数据:2020年公司钢管成品产量11.35万吨,同比增20.11％,销量10.88万吨,同比增14.34％。具体品种来看,2020年无缝管产销量分别为5.11万吨和4.96万吨,同比增0.44万吨和0.24万吨,以销量折算吨售价47797元、吨成本32521元及吨毛利15275元,同比分别变动-949元、-1078元和+128元；2020年焊接管产销量分别为6.24万吨和5.93万吨,同比增1.46万吨和1.13万吨,同样以销量折算吨售价30589元、吨成本21272元及吨毛利9317元,同比分别提升2204元、226元及1978元。此外,公司2021年经营目标为实现工业用成品不锈钢管销量12.63万吨,管件销量0.64万吨。
财务分析:公司2020年营收同比增11.68％,其中国内销售收入同比降9.57％,境外销售收入同比上升86.51％,主要源于公司提升境外市场占有率；综合毛利率29.21％,同比增1.77PCT,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升0.89PCT和4.60PCT；具体下游中,石化天然气行业毛利率上升更为明显,同比增1.52PCT至32.05％。期间费用率13.36％,同比降0.54个百分点,其中财务费用同比增41.62％,由汇兑损失上升所致,研发费用同比增10.59％。
净利润率15.65％,同比增4.22PCT,主要由于境外高端产品销售收入及毛利大幅上升。加权净资产收益率20.96％,同比增5.59PCT。
全年业绩同比继续增长:根据公告,公司2020Q4归母净利为2.22亿元,环比降25％,同比增98％,四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态,2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7％,但全年业绩同比继续实现增长。
公司业绩增长主要有三方面因素,一是公司业绩周期淡化,虽然2020年油价曾大幅下挫,但利好后端炼化项目,公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目,油气订单向产业链后端转移；二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响,前期研发投资的高端品种出口受益,实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。
回购股份实施股权激励:根据公告,公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股(含)到2000万股(含),占公司总股本的1.02％-2.05％,主要用于员工持股计划或者股权激励,彰显公司对其未来发展的信心,将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,增强投资者信心。
投资建议:公司作为不锈钢管行业的龙头,经过十多年持续不断的研发投入和积累,中高端产品逐渐投产并有订单兑现,盈利能力随之提升且周期属性开始淡化,整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行,油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求,我们预计2021-2023年归母净利润分别为9.92亿元、10.10亿元、10.55亿元,同比增速28.54％、1.85％和4.49％,折合EPS为1.03元、1.05元及1.09元,对应PE为14X、13X和13X,维持“增持”评级。
风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。
[2021-04-14] 久立特材(002318):Q1业绩增长明显,特钢业务有望稳健发展-一季点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润1.19-1.43亿,同比增长50％-80％,基本每股收益0.1238元/股-0.1485元/股。
点评:
一季度业绩较去年同期高增长。2021年一季度公司实现归母净利润11,931.83万元-14,318.19万元,较去年同期增长50％-80％,较前年同期增长66％-99％。
公司一手抓市场开拓,一手抓产品研发和内部管理,在手订单饱满,生产正常、发货通畅,净利润比受疫情影响的上年同期增长。
我国中高端特钢"进口替代"稳步推进,全球份额逐步提升,公司作为龙头有望长期收益。久立特材建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线,始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管,目前公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为16％,加之战略投资永兴材料,延伸产业链不断增强自身实力,同时积极开拓海内外市场,未来公司将实施《久立集团"十四五规划"(2021-2025年)》,以高质量发展为目标持续扩大及提升。
投资建议:公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管等中高端材料供应商,有望对标全球高端特钢标的,公司具备低估值优势,有长期发展空间。预计2020-2022年EPS为0.76/0.88/1.01,对应PE为14.3/12.4/10.7。维持"增持"评级。
风险提示:中高端特钢新材料需求大幅下降,原料价格大幅波动
[2021-03-18] 久立特材(002318):高端材料项目逐步投产久立特材抢抓核电重启机遇
■证券时报
3月16日，中国核电网的消息，美国能源部核能办公室发布《战略愿景》，旨在推进先进核能科技发展以促进核能产业壮大，满足美国能源、环境和经济需求。与此同时，我国“十四五规划”明确提出，开展山东海阳等核能综合利用示范。在经历日本福岛核电站危机后，随着新一代核电技术的发展成熟，全球多个国家正在重启核电建设。
在核电领域，久立特材在多个尖端产品上完成了国产化。2月底，久立特材发布2020年度业绩快报，去年实现营业收入49.45亿元，同比增11.46%;净利润7.46亿元，同比增长49.19%，公司境外高端产品销售收入及毛利均创历史新高。
核电建设重启带来发展机会
久立特材是我国具有国际竞争力的高端材料制造商，产品远销70余个国家和地区，是众多国际知名企业的合格供应商。在核电领域，久立特材在多个尖端产品上完成了国产化。
核电蒸发器是核电站关键设备，而U形传热管又是蒸发器的核心组件，代表了钢管制造的顶尖水平。由于技术壁垒高，此前仅有3家国际巨头具有该设备生产能力，几乎垄断了供给市场。几年前，久立特材的核电蒸发器U形传热管研发成功，成为国内仅有的两家具备制造资质的公司之一，成功实现该领域的进口替代。目前，久立特材已获“华龙一号”和AP1000 690U型传热管订单。
传热管的可靠性直接影响到核动力装置的技术性能和安全性，对技术和质量的要求极为苛刻。久立特材董事长李郑周向证券时报记者表示，“核电蒸发器里面有1万多根U形传热管，每根管子只有一点零几毫米厚。正是通过它，将核电蒸发器中带有辐射的水传导到高温区，使冷水变成高温水蒸汽，从而通过蒸汽发电。管子对安全性要求很高，不能有一根出问题，而且要保用60年，期间无法检修或者更换，哪怕是一道极其细微的划痕，都有可能在设备运行时造成破损，导致核泄漏。如果用手指甲在管子上划一下，这根管子就报废了。”
1月30日，全球第一台“华龙一号”核电机组投入商业运行，标志着我国成为世界为数不多的具备自主三代核电技术的国家。川财证券认为，华龙一号有望成为中国能源领域增量投资的主力，并将在立足国内布局的情况下，打开海外市场，成为中国高端制造出口的新名片之一。
随着新一代核电技术发展成熟，核电产业有望迎来发展新篇章。3月5日发布的2021年《政府工作报告》中提出，“在确保安全的前提下积极有序发展核电”。这是近十年来，政府工作报告在提及发展核电时首次用“积极”一词来表述。
据国盛证券测算，若按每年审批项6-8台核电机组考虑，按目前200亿/台投资计算，国内总体市场空间约为1200亿-1600亿/年。
高端材料项目迎来收获
近年来，久立特材一直积极开拓和发展高端装备制造及新材料领域。2020年上半年，久立特材用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重约为16%。
公司在2020年半年报中称，未来，公司将继续顺应国产替代进口的趋势，大力挖掘高端产品应用领域，加快推进高端领域产品的布局和产业化，培育公司利润新增长点，以此提升公司整体核心竞争力。
为加快高端领域产品布局，进一步丰富与完善产品结构，2017年久立特材募集资金10.4亿元用于“年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”、“年产1000吨航空航天材料及制品项目”、“工业自动化与智能制造项目”。
今年，可转债募投项目也将迎来收获。1月9日，久立特材公告了募投项目实施进度调整情况，三个募投项目预计分别将于今年三季度末和年底达到可使用状态。可以预见，随着高端材料项目的陆续落地，久立特材即将迎来新的收入增长极。
此外，久立特材的特种合金项目也投产在即。为了进一步提升管配件生产、管道预制和服务的能力，并满足核电建设、石油化工等重点下游行业的需求，2020年1月，公司决定投资建设年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目。据项目介绍，该项目建设期为1年，投资总额为1.9976亿元，预计项目达产后正常年份可实现销售收入3.25亿元(不含税)，实现利润总额6201万元。
[2021-03-18] 久立特材(002318):研发锻造工艺,时间构筑壁垒-深度报告
■信达证券
产品差异化发展,高端领域天花板极高。工业用不锈钢管是技术密集型产品,根据外径、壁厚、长度、材料、性质等可分为几百个品种,吨价从几万跨度到上百万,产品差异化适应下游多样需求。行业具备高技术壁垒、高准入壁垒、高时间成本的特点,参照国际龙头山特维克百年发展历程,一旦突破研发进入市场,将获得极深护城河与极广阔市场空间。
国内龙头,进口替代打开高端市场。公司深耕工业用不锈钢管设计研发与生产制造30余年,是国内最大供应商,龙头地位稳固,主要优势1)当前产能13万吨,国内第一、全球第二,预计2022年可达15万吨；吨价、毛利率远高于国内同业。2)采用"成本加成"定价方式,具备一定转嫁原材料价格波动的能力；入股永兴材料,保障原材料足额供应与质量稳定。3)研发投入持续,技术实力领先,已有11项产品实现进口替代,高端产品进入市场；目前在售高端管材多为5-10年前投入研发,考虑技术能力与检测时间,预计短中期国内难以出现有力竞争者。
炼化景气弱化周期影响,3-5年高确定性增长。石油、化工、天然气是公司产品主要应用领域,贡献营收近60％。2020年油价暴跌、油气投资疲软,公司业绩高增长主要受益于炼化一体化高度景气。公司在炼化项目上具备丰富经验,是三桶油等大型国企合格供应商,于2017年首次为恒力石化2000万吨/年炼化一体化项目提供镍合金无缝钢管,是该类产品首次实现国产化,后续成为多个民营炼化企业主要不锈钢管供应商。短中期看,炼化一体化项目投资高度景气叠加油价回升带动油气投资,公司产品需求无忧。
高端产品打开长期增长空间。2020年公司高端管材销售取得突破,上半年高附加值、高技术含量产品占营收比重约为16％,考虑到高端产品的高毛利,其对利润贡献或超过20％。此外,公司在建高端产能1000吨+5500KM有望于2021年底释放,为核电、海洋工程、医药化工等各领域提供先进的流体系统解决方案。对标国际标杆山特维克,公司产品结构与应用领域仍有较大升级空间,高端不锈钢管行业天花板高,公司发展空间巨大。
盈利预测与投资评级:基于以上分析,我们认为公司经营有望长期保持稳健状态,采用DCF进行估值。假设1)2021-2023年为高确定性阶段,营收以10％-15％的速度增长；2)2024-2029年为过渡阶段,营收增速由12％下台阶至6％,毛利率由28％提升至30％。3)2030-2035年为稳定增长阶段,FCFF以5％增速稳定增长；4)2036年及以后以1％的增速永续增长。根据DCF模型,公司合理股权价值302亿元,对应每股价值31元,给予"买入"评级。
风险因素:炼化景气度不及预期、海外订单或不可持续、产能建设进度不及预期
[2021-02-27] 久立特材(002318):业绩超预期,公司成长空间广阔-2020年业绩快报点评
■国泰君安
公司业绩快报显示公司2020年实现营业收入、归母净利润分别为49.45、7.46亿,公司业绩超预期。公司持续投入研发优化产品结构,提升附加值,业绩有望持续增长。
投资要点:维持"增持"评级。考虑到公司产品结构升级和海外拓展顺利,上调公司2020-22年EPS为0.88/0.87/0.96元(20年公司债转股,20年预测EPS采用加权平均股本测算,原EPS预测0.70/0.77/0.84元采用当前股本测算),参考同类公司,给予公司21年20倍PE估值,上调公司目标价至17.4元(原15.4元),维持"增持"评级。
业绩超预期,产品结构持续优化。根据业绩预报,公司2020年实现营业收入49.45亿元,同比增长11.46％;实现归母净利润7.46亿元,同比增长49.19％,公司业绩超出预期。2020年公司销售净利率15.09％,同比增加3.65个百分点。我们认为公司将持续投入研发、升级产品结构,公司盈利能力将稳步上升。开拓海外市场,发展动力强劲。2020年公司克服疫情影响,积极开拓海外市场,海外高端产品销售收入和毛利均创新高。同时,公司正回购股票用于员工持股或股权激励,公司激励落地后,未来发展动力将更加强劲。我们观察到,公司20年10月公告投资新建1万吨油气输送特种合金焊接管材项目,公司产能将进一步上升,未来的发展空间更加广阔。
公司成长性逐渐体现,公司业绩有望稳步增长。公司产品覆盖全油气产业链,伴随油价的回暖,公司订单有望持续上升。公司核电、航天等高端产线将逐渐投产,叠加与永兴材料合作、打通产业链,公司产品或迎量利齐升,公司业绩有望持续增长,成长性或超市场预期。
风险提示:核电需求不及预期,新产能投产进度不及预期。
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