002250联化科技股票走势分析
≈≈联化科技002250≈≈(更新:22.02.06)
[2022-02-06] 联化科技(002250):江苏基地复产增厚公司业绩,医药业务开拓稳步推进,公司业绩有望持续向好
■兴业证券
事件:联化科技发布2021年度业绩预增公告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元-3.20亿元,同比增长136.30％-190.82％;实现扣除非经常性损益后的净利润为2.10亿元-2.70亿元,同比增长233.21％-328.41％;实现基本每股收益0.28-0.35元/股。
其中2021年Q4实现归属于上市公司股东的净利润-1750.38万元-4249.62万元,同比增长9418.32-15418.32万元,环比下降10601.20万元-4601.20万元。2021年Q4实现归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润-3705.88万元-2294.12万元,同比增长10503.27万元-16503.27万元,环比下降11997.37万元-5997.38万元。
维持"审慎增持"的投资评级。联化科技在精细化工领域具有先发优势,公司以植保产品起家,当前依托技术领先优势进入医药CDMO行业和功能性化学品行业。公司的业务模式以定制加工为主,产品能维持稳定的盈利。在植保业务板块,公司主要的农化基地子公司江苏联化已经于2021年复产,随着订单情况逐步好转,公司的植保业务有望继续增长。医药业务板块,公司与多家全球前20位的跨国医药公司建立联系并开展合作,后续公司或将凭借突出的技术优势和供应稳定性获取更多订单并持续受益于国内CDMO业务的发展。在产能增量方面,联化德州、联化台州均有新生产线在建,扩产能将为公司提供更多空间用于承接订单。我们调整公司2021-2023年EPS分别为0.32、0.79、0.99元的盈利预测,维持"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新建项目投产不及预期的风险,客户拓展不及预期风险。
[2021-11-18] 联化科技(002250):联化科技实控人减持计划实施完毕 累计减持2.17%股份
■证券时报
联化科技(002250)11月18日晚间公告，截至今日，公司控股股东、实控人牟金香累计减持2000万股，占公司总股本的2.1663%，此次减持计划已经实施完毕。
[2021-11-05] 联化科技(002250):联化科技控股股东、实控人牟金香持股比例降至26.17%
■上海证券报
联化科技11月5日早间公告，2015年6月12日至2021年11月4日，公司控股股东、实际控制人牟金香因增减持公司股份、公司向特定对象非公开发行股票及公司实施股权激励导致股本变动等原因，持股比例累计减少达到5.00%。本次权益变动完成后，牟金香持有公司股份241,633,753股，持股比例为26.17%。
联化科技表示，本次权益变动不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的治理结构及持续经营产生重大影响。
[2021-11-01] 联化科技(002250):原料上涨叠加能耗双控影响,公司业绩不及预期-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:10月27日,公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度,公司实现营收47.40亿元,同比增长38.42％;实现归母净利润2.78亿元,同比增长25.16％;实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长20.45％。其中2021Q3公司实现营收17.26亿元,同比增长32.27％,环比增长8.93％;实现归母净利润0.89亿元,同比下降22.08％,环比下降15.74％。
点评:
产能恢复公司营收回升,原料价格大幅上升盈利缩窄受响水3.21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时性停产。2021上半年,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产,助力公司植保业务重回正轨。叠加2021年前三季度公司销售订单的增加,公司营收同比增长近40％。然而,2021年以来,受油价上涨、供需错配等原因影响,国内化工大宗商品价格持续上涨。2021Q3受原材料价格上涨影响,公司毛利率环比下滑2个百分点。同时,由于江苏地区能耗双控的政策影响,公司江苏地区生产基地开工率存在一定下滑,一定程度上对公司盈利造成负面影响。
定制加工服务稳固合作地位,坚持技术创新医药业务快速发展公司作为植保行业全球前5大公司的战略供应商,为客户提供从工艺研发、中试放大到商业生产的一体化定制服务,在核心客户的全球供应链体系中占据重要地位。与此同时,国内CDMO行业在多年发展后已能够满足国际医药巨头在工艺技术、质量管理、供应链优化等方面的要求。公司在医药业务领域与多家全球前20位的跨国公司展开密切合作,销售额高速增长。近年来,随着公司验证产品的上市,商业化产品数量逐步增加,医药业务销售额逐年递增。研发方面,公司从注册起始物料不断向后拓展,创新药注册中间体和API已经占到相当的比例。人员方面,公司医药事业部人员数量和整体素质也在不断提升,为医药业务持续增长奠定良好基础。
盈利预测、估值与评级:受原料价格上涨影响以及能耗双控导致的开工率下滑影响,公司报告期内业绩不及预期。我们下调公司2021-2022年的盈利预测,并新增公司2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.56(下调40.6％)/5.66(下调26.3％)/8.19亿元,折算EPS分别为0.39/0.61/0.89元/股。我们仍旧看好公司植保业务后续盈利能力的逐步恢复,以及医药业务的快速发展,维持公司"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,能耗双控风险,产品研发风险
[2021-10-29] 联化科技(002250):原材料上涨影响,业绩低于预期,关注医药业务长期成长性-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩低于我们预期
联化科技公布1-3Q21业绩:收入47.40亿元,同比增长38.4％;归母净利润2.78亿元,同比增长26.2％,对应每股盈利0.30元,扣非后净利润2.47亿元,同比增长20.5％。业绩低于我们预期,主要原因是2021年前三季度部分基础化工品价格上涨幅度较大,原材料价格上涨给公司业绩带来负面影响。
3Q21实现营收17.26亿元,同比增长32.3％,环比增长8.9％,实现归母净利润0.89亿元,同比下降22.1％,环比下降15.7％,盈利不及预期与毛利率下降有关之外,也与公司江苏基地受能耗双控的影响负荷降低有关。
发展趋势
公司营业收入增速超预期,原材料价格上涨对公司毛利率带来较大负面影响。公司1-3Q21单季度毛利率分别为29.6％/25.4％/23.7％,毛利率下降的主要原因来自原材料成本快速上涨,业务成本传导存在滞后,短期对公司毛利率带来负面影响。我们认为原材料上涨有望逐步传导至下游,后续公司业务毛利率存在修复的可能。
江苏基地开工率仍有提升空间。苏北基地目前20条产线获批复产,开工率仍处于爬坡期,能耗双控短期对江苏基地开工带来负面影响,我们认为苏北基地开工率未来有继续提升的可能,固定开支摊销下降,毛利率有望改善,亏损逐步收窄,有望在2022年实现扭亏为盈。
关注医药业务中长期成长性。公司作为国内较早进入CDMO领域的公司之一,与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望持续增长。
盈利预测与估值
原材料价格上涨影响毛利率,苏北基地开工率不足,我们下调2021/2022年净利润33.4％/21.9％至4.05亿元/6.03亿元。当前股价对应2021/2022年41.6倍/27.9倍市盈率。继续看好公司医药业务成长性,维持跑赢行业评级,但由于原材料价格短期仍有可能维持高位,影响当期利润,我们下调目标价14.3％至27.44元,对应42.0倍2022年市盈率,较当前股价有50.5％的上行空间。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-10-28] 联化科技(002250):成本上行,医药等业务持续增长-三季点评
■中银证券
第三季度业绩有所下滑。2021年前三季度公司实现营业收入47.40亿元,同比增长38.42％,归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比上升25.16％。扣非后归母净利润2.47亿元,同比提升20.45％。其中三季度单季度实现营业收入17.26亿元,同比增长32.27％,归母净利润8850.82万元,同比下降22.08％。业绩略低于预期。前三季度综合毛利率27.18％,同比下降11.66pcts,主要原因为江苏联化开工不足吸收大量固定费用导致成本上行,另外可能受到原料价格、双控等政策影响。
响水基地逐步复工,植保CDMO业务调价或有滞后。2021年上半年植保业务收入20.12亿元,同比上涨52.61％。国内疫情得到了有效的控制,国内外需求稳定复苏,公司经营稳步推进,进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年6月30日,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。上半年江苏联化与盐城联化分别实现营业收入为3.46亿元与0.93亿元,为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外,据公司在深交所互动易回复,原材料价格上涨后,公司会与客户协商启动调价机制,原材料上涨传导至植保CDMO业务调价有一定滞后性。随着四季度植保业务价格上调,预计公司盈利水平将有所回升。?技术创新助推医药业务持续增长。2021年上半年医药中间体业务收入4.68亿元,同比增长37.39％。公司与现有战略客户的合作不断加深,随着前两年验证产品的上市,商品化产品数量增加,推动了医疗业务营收持续增长。另外,创新药注册中间体和API已经占到相当比例,新的API项目的验证工作也即将完成。公司2020年处于商业化阶段产品个数为15个,另有96个产品处于临床阶段。此外,江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计,江口工厂通过欧盟EMA审计,台州联化通过GMP 检查,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值
受成本上行影响,下调盈利预测,预计2021-2022年每股收益分别0.41元、0.62元。当前股价对应市盈率分别为44.3、29.3倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-09-15] 联化科技(002250):联化科技航运运力紧张和运费涨价对公司经营影响不大
■证券时报
联化科技(002250)9月15日在互动平台表示，公司目前发货情况正常，同时，公司产品采用成本加成的定价模式，合同报价会考虑运费的因素，因此航运运力紧张和运费涨价对经营影响不大。
[2021-08-23] 联化科技(002250):业绩小幅低于预期,持续看好医药CDMO业务
■中金公司
1H21业绩小幅低于我们预期联化科技公布1H21业绩:收入30.14亿元,YoY+42.2％;归母净利润1.89亿元,YoY+74.8％,对应每股盈利0.20元,1H21扣非净利润1.64亿元,YoY+48.6％,业绩小幅低于我们预期,主要与原材料成本上升,F月青价格下跌、公司子公司江苏联化及盐城联化开工不足等有关。公司医药/植保/功能化学品业务收入分别为4.68/20.12/3.41亿元,YoY+38.4％/+52.6％/-4.7％,毛利率分别为41.5％/24.9％/26.8％,同比分别下滑1.5/9.3/30.6ppto发展趋势植保业务收入增速超我们预期,原材料成本上升毛利率下降。公司植保业务收入增速超预期,主要与内生增长及苏北基地恢复生产相关,毛利率下降,主要与1H21全球大宗品价格处于上涨趋势,原材料成本上升及苏北基地开工率较低有关。我们认为原材料成本存在传导至下游的可能,后续植保业务毛利率存在修复的可能。江苏联化和盐城联化2Q21收入分别为2.38/0.74亿元,收入环比1Q21上升;江苏联化和盐城联化2Q21分别亏损为0.12/0.28亿元,亏损幅度环比1Q21收窄。我们认为随着苏北基地开工率逐步提升,江苏联化和盐城联化收入规模提升,摊销固定开支下降,毛利率有望改善,亏损逐步收窄,有望在2022年实现扭亏为盈。
医药业务增长符合预期,关注长期成长性。原材料上涨导致医药业务毛利率略有下滑。公司与跨国药企保持战略合作,医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望持续增长。
功能化学品受F腊价格下跌影响,毛利率大幅下滑,对公司业绩带来负面影响。我们认为目前F月青价格已处于底部,占总收入体量小,对公司整体业绩的影响逐步消化。功能化学品产品开发加速,我们认为未来功能化学品占总收入体量有望提升,关注中长期增量。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为6.08、7.73亿元,当前股价对应2021/2022年36.0倍/28.3倍市盈率。公司营业收入增速略超预期,受原材料成本影响,毛利率下滑,我们认为后期毛利率存在修复的可能,继续看好公司医药业务成长性,维持跑赢行业评级和32.00元目标价,对应48.6倍2021年市盈率和38.2倍2022年市盈率,较当前股价有35.0％的上行空间。
风险医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-08-22] 联化科技(002250):江苏产线有序复产,医药业务稳健增长,业绩恢复增长-中报点评
■中信建投
事件公司发布2021年中报:上半年实现营收30.14亿元,同比增长42.21％;实现归母净利1.89亿元,同比增长74.79％;实现扣非归母净利1.64亿元,同比增长48.62％。对应Q2营收为15.85亿元,环比增长10.92％,同比增长10.32％;归母净利为1.05亿元,环比增长25％,同比下降27.52％。
简评江苏产线恢复生产,医药业务增长,上半年业绩高增2021年上半年公司业绩增长的主要原因为,疫情对公司业务影响减弱,公司医药业务订单增加,子公司江苏联化与盐城联化20条生产线有序复产。分板块来看:植保业务:上半年植保业务实现收入20.12亿元,同比增长52.61％,毛利率为24.90％,同比下降9.26pct。随着江苏两大基地复工,公司植保产品销售量稳中有升,并且与各农化/植保巨头的合作进一步深入加强。因基础原料价格上涨,植保业务毛利率有所下滑。
医药业务:上半年医药业务实现收入4.68亿元,同比增长37.39％,毛利率为41.50％,同比下降1.48pct。公司与现有战略客户的合作不断加深,新产品不断上市,商业化产品数量逐步增加,销售额实现稳定增长。
功能化学品:上半年功能化学品业务实现收入3.41亿元,同比下降4.67％,毛利率为26.81％,同比下降30.64pct。上半年公司调整产品销售价格和销售策略,确保成熟产品市场份额的稳定和新产品市场份额的增长,毛利率下降主要系主要产品市场价格下降所致。
公司Q2单季利润同比有所下滑的主要原因为2020年Q2疫情影响逐渐消退,产能陆续释放,利润基数较高。
费用率方面,2021年上半年公司销售费用率为0.27％,同比下降1.09pct,主要系运费纳入营业成本所致;管理费用率为17.22％,同比下降8.24pct;财务费用率为1.50％,同比下降0.01pct。现金流方面,公司经营活动现金流同比下降39.69％,主要系经营活动现金流入有所下降所致;投资活动现金流同比增长91.84％,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;筹资活动现金流同比增长7308.17％,主要系取得借款收到的现金增加所致。
江苏联化恢复生产,产能逐步爬坡业绩有望继续释放根据7月公司公告由于江苏基地停产近两年,各产线的生产正逐步恢复,出于安全角度,尚未达到满产状态。
江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地,当前合计产能约3万吨,盐城基地同样有约1万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元,分别占公司当年归母净利的93％、68％、345％345％;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损,但合计规划六期产能,在建拟建产能规模可观。2021年8月19日,江苏联化与盐城联化合并完成,本次吸收合并有利于公司整合资源、降低管理成本、提高运营效率,增强公司的整体业务能力,随着产能的逐步爬坡,业绩有望继续释放。
医药业务竞争优势较强,后续新增产能不断,看好长期发展公司专业从事农药和医药中间体的CDMO业务,客户扩展至国际医药、农药龙头,公司产品专业性强、多年以来毛利率都在3040％水平,表现出优秀的竞争力。在建拟建产能方面,除江苏联化2000吨索酚璜酰胺,盐城联化350吨J290、1000吨LH1等在建项目受不可抗力搁置外,子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019年成立并已开始产业园建设。公司扩产不断推进中,医药事业部每年保持一定比例的产能增长,截至2021H1,公司在建工程规模已达到17.26亿元,同比增长25％占固定资产比重达到40％％,后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。
预计公司2021、2022、2023年净利润分别为5.6、7.2、9.3亿元,对应PE分别为39X、30X、23X,维持"增持"评级。
风险提示:公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期;医药中间体发展不及预期
[2021-08-22] 联化科技(002250):江苏基地逐步复工,医药业务持续增长-中报点评
■中银证券
业绩接近此前预增下限,植保业务迅速恢复,医药业务持续增长。维持买入评级。
支撑评级的要点业绩接近此前预告范围下限。2021年上半年实现营业收入30.14亿元,同比增长42.21％,归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比上升74.79％。扣非后归母净利润1.64亿元,同比提升48.62％。其中二季度单季度实现营业收入15.85亿元,同比增长10.32％,归母净利润1.05亿元,同比下降27.52％。上半年公司销售净利率6.44％,同比提升0.56pct。
2021上半年疫情得到控制,响水基地逐步复工。2021年上半年植保业务收入20.12亿元,同比上涨52.61％。国内疫情得到了有效的控制,国内外需求稳定复苏,公司经营稳步推进,进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年6月30日,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。上半年江苏联化与盐城联化分别实现营业收入为3.46亿元与0.93亿元,为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。
技术创新助推医药业务持续增长。2021年上半年医药中间体业务收入4.68亿元,同比增长37.39％。公司与现有战略客户的合作不断加深,随着前两年验证产品的上市,商品化产品数量增加,推动了医疗业务营收持续增长。另外,创新药注册中间体和API已经占到相当比例,新的API项目的验证工作也即将完成。公司2020年处于商业化阶段产品个数为15个,另有96个产品处于临床阶段。此外,江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计,江口工厂通过欧盟EMA审计,台州联化通过GMP检查,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值维持盈利预测,预计2021-2022年每股收益分别0.79元、1.04元。当前股价对应市盈率分别为30.2、22.8倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-08-18] 联化科技(002250):联化科技全资子公司之间吸收合并已完成
■中国证券报
8月18日晚，联化科技(002250)发布公告表示，公司于2021年6月11日召开的第七届董事会第十六次会议审议通过了《关于全资子公司之间吸收合并的议案》，由公司全资子公司江苏联化科技有限公司(以下简称“江苏联化”)吸收合并联化科技(盐城)有限公司(以下简称“盐城联化”)全部资产、负债、权益及业务。吸收合并完成后，江苏联化作为吸收合并方存续经营，盐城联化作为被吸收合并方依法予以注销登记。
公司表示，近日，全资子公司江苏联化吸收合并盐城联化的工作已全部完成，盐城联化依法完成注销登记，江苏联化取得了由响水县行政审批局换发的《营业执照》。
公司表示，盐城联化的全部资产、负债、权益及业务已由江苏联化承接。江苏联化和盐城联化的财务报表此前均已纳入公司的合并报表范围内，本次吸收合并对公司的正常经营和财务状况均不构成实质性影响，不会损害公司及全体股东，特别是中小股东的利益。
[2021-07-15] 联化科技(002250):关注公司医药CDMO、植保、功能化学品业务长期成长性-中期点评
■中金公司
预告2021年上半年盈利同比增长75.7-112.7％,符合市场殁期联化科技发布业绩预告,公司预计1H21归母净利润为1.90-2.30亿元,同比增长75.7-112.7％,基本EPS为0.21-0.25元,符合市场预期。业绩增长主要原因是公司医药CDMO业务持续增长,订单数量上升;植保板块,公司响水基地20条生产线已有序复产,经营情况良好,植保业务复苏。
根据业绩预告测算,预计2Q21归母净利润1.06-1.46亿元,环比增长26.2-73.8％,同比(．26.9)．(+0.7)％,主要与2020年2季度净利润基数较高有关,受新冠疫情影响,公司2020年一季度开工和发货受阻,一季度净利润出现亏损,2020年上半年订单集中在第二季度释放,2020年第2季度业绩利润较好。
关注要点
关注公司医药CDMO业务成长性。公司与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,台州联化和临海联化医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望承接更多海外订单,收入持续增长。
公司植保业务有望重回成长轨道。公司响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题。我们认为随着复产进度推进,公司响水基地开工率有望逐步提升,收入提升,摊销固定开支下降,盈利有望改善,有望在2021年减少亏损,有望在2022年实现扭亏为盈。结合公司农药业务内生增长,植保业务有望重回成长轨道。
功能化学品投入加速。功能化学品业务加大投入,截至2020年底,公司功能化学品事业部管道内产品个数21个,其中中试阶段项目个数6个,中试前阶段项目个数15个。我们认为功能化学品产品开发加速,若产品中试得以验证并后续进入商业化阶段,有望提升功能化学品收入体量。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率43/34xO继续看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应l3.5％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-06-15] 联化科技(002250):苏北两家子公司吸收合并,降本增效
■中金公司
公司近况
联化科技于2021年6月11日第七届董事会第十六次会议审议通过了《关于全资子公司之间吸收合并的议案》,由公司全资子公司江苏联化吸收合并全资子公司盐城联化全部资产、负债、权益及业务。吸收合并完成后,江苏联化作为吸收合并方存续经营,盐城联化作为被吸收合并方依法予以注销登记。本次吸收合并经公司董事会审议通过后生效。
评论
苏北两家子公司吸收合并,降本增效。公司两家全资子公司江苏联化和盐城联化均居于江苏省盐城市响水县陈家港化工园区,两家公司主业为植保业务和苯腈类功能化学品业务,业务协同程度高,两者仅相足巨2公里左右,我们认为两者吸收合并将进一步整合产能,减少沟通成本,降低管理成本,优化公司治理结构,提高公司运营效率,利好子公司业绩。同时陈家港化工园区有望参照山东化工重点监控点管理模式,仍有新批项目的可能,园区企业数目减少,剩余企业质地较好,规范性较高,园区持续运营能力提升,利好公司长期稳定运营。
我们预计开工率有望逐步提升,2022年江苏联化有望扭亏为盈。受2019年321响水事件影响,两家公司停产至2020年12月。至今,公司响水基地已有20条生产线恢复生产。江苏联化和盐城联化2020年分别亏损2.70/1.28亿元。21年Q1江苏联化和盐城联化收入分别为1.08/0.19亿元,分别占相应公司2018年度营业收入比例为6.g％/5.2％,江苏联化和盐城联化21年Q1分别亏损0.27/0.36亿元。我们认为21年Q1江苏联化和盐城联化开工率仍处于较低水平,随着复产进度推进,开工率逐步提升,两家企业收入规模仍有较大提高空间,摊销固定开支下降,盈利有望改善,有望在2021年减少亏损,有望在2022年实现扭亏为盈。
关注公司医药CDMO业务成长性。公司与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,台州联化和临海联化医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望持续增长。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率43/34x。继续看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应12.0％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-06-11] 联化科技(002250):联化科技控股股东、实控人股份减持达到1%
■上海证券报
联化科技11日早间公告，公司于2021年6月10日收到控股股东、实控人牟金香的通知，截至2021年6月10日，牟金香持有公司股份数量由254,535,853股减少至245,303,453股，持有公司股份比例由27.57%减少至26.57%，权益变动比例累计达到1%。
[2021-06-04] 联化科技(002250):植保、医药CDMO、功能化学品业务持续推进,关注公司成长性
■中金公司
公司近况
近期我们参加了联化科技股东大会,与公司管理层进行了交流。
评论
公司植保业务逐步复苏。新型农业种植和经营方式对植保行业提出更高的要求,带来高效、低毒、低残留的新型创制农药的需求。公司深度参与跨国大型农化企业农药创制过程及供应链,业务模式从传统的CMO向CDMO转变并进一步和客户拓展CRO合作。受2019年321响水事件影响,公司响水基地两家子公司停产至2020年12月。至今,公司响水基地已有20条生产线恢复生产。响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题。我们认为公司今年将持续推进响水基地全面复产,进一步提升公司服务客户能力,维系公司与客户关系,公司植保业务有望逐步复苏,继续深度参与全球创新农药产业链。
医药CDMO业务持续推进。中国CDMO行业已逐步满足了国际医药巨头在体系、能力方面的要求,叠加成本、服务优势,全球医药CDMO项目逐步转移到了中国。公司作为较早进入CDMO领域的公司之一,与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作。台州联化和临海联化医药项目逐步建设,产能扩张,公司继续提升自身技术能力,支撑公司未来医药业务增长。我们认为医药业务能力逐步积累提升,公司医药业务GMP体系建设持续推进,提升公司获取医药CDMO订单的能力;医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,关注公司医药CDMO业务成长性。
功能化学品投入加速。目前公司功能化学品业务主要建立在氨氧化、光气化两大技术平台,我们认为公司功能化学品未来聚焦在个人护理、电子化学品、新材料等领域,尝试拓展氨氧化、光气化之外的技术平台,进入中试产品数量增加,推进新产品商业化进程,功能化学品投入加速。
估值与建议
我们暂维持2021/22年盈利预测,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率40/32x。继续看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应20.g％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-05-12] 联化科技(002250):联化科技实控人拟减持不超2.17%股份
■上海证券报
联化科技公告，公司控股股东、实际控制人牟金香士拟六个月内，通过大宗交易或集中竞价交易方式减持公司股份不超过20,000,000股，占公司总股本的2.17%。
[2021-05-07] 联化科技(002250):业绩大幅扭亏,经营持续向好-一季点评
■东方证券
公司近日发布21年一季报,21Q1实现营业收入14.2亿,同比增长109.31％;实现归母净利润8400万,同比扭亏,增长328.13％,经营持续向好。
核心观点
农化业务最差时期已过,经营触底回升:江苏联化及盐城联化在19年"321"事件影响下长期停产,20年分别亏损2.70亿及1.28亿,亏损同比放大。但公司凭借完善的供应链管理体系及多生产基地布局实现依旧20年农化业务营收增长5.86％,在不利条件下稳住基本盘。而江苏联化和盐城联化在20年12月和21年3月实现两轮复产,共涵盖20条生产线,复产部分18年扣除内部交易后的营收共计12.92亿元,占二者18年总营收的81.51％,复产取得重大进展,随着装置负荷逐渐恢复正常,子基地有望扭亏为盈。此外,公司在20年报中首次明确提到农化在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务,标志着公司与跨国公司客户在专利药的合作程度加深。
医药业务持续高增长:近年来医药CDMO向我国转移的趋势逐渐增强,尤其是20年疫情对海外经济和供应链产生严重冲击,也带来了新药开发需求,进一步加快了产业转移的步伐。公司凭借突出竞争力抓住机遇,20年医药板块营收增长58.54％。具体措施上,20年公司持续开拓大客户与中小制药公司业务,接受客户审计25家;完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证;临床阶段项目数量持续增长,商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15、36和60个,同比增加1、8和4个,形成了从临床早期到商业化的一体化服务模式;研发方面覆盖了新药工艺研究的各个方面,包括基因毒性杂质研究等。公司医药业务正迎来爆发成长期。
财务预测与投资建议
我们预测21-23年公司每股EPS为0.65、0.92和1.32元(原21-22年预测为0.67和0.87元),采用分部估值,加权后21年PE为48倍,给予目标价31.20元并维持增持评级。
风险提示
下游需求不及预期,复产进度不及预期,新项目建设和投产进度不及预期等。
[2021-04-30] 联化科技(002250):业绩符合预期,医药CDMO持续高增速-2020年报和2021一季报点评
■国泰君安
维持增持评级。因响水基地复产贡献需时间,下调2021-22年、新增2023年盈利预测,预计2021-23年EPS分别为0.63/0.94/1.12元(2021-22原值分别为0.77/0.99元),维持目标价31.8元,维持"增持"评级。
业绩符合预期,子公司计提减值致2020全年增收减利。公司2020年实现营收47.8亿(yoy+11.6％),归母净利润1.1亿元(yoy-23.7％),扣非归母净利润0.63亿元(yoy-61.8％)。其中,Q4单季度实现营收13.6亿元(yoy+38.1％,qoq+4.0％),归母净利润亏损1.12亿元。公司2020年收入同比增长而归母净利润下滑主要源自2020Q4亏损,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对英国子公司计提减值准备2.62亿元。此外,因医药订单数量增加及响水基地20条产线复产,叠加疫情影响减弱,2021Q1公司实现归母净利润0.84亿元(yoy+328％),符合预期。植保业务盈利有望改善。2020年公司植保收入27.1亿元(yoy+5.9％),毛利8.53亿元(yoy-6.0％),毛利率31.5％(yoy-4.0pct),产销量分别同比下滑18.8％和19.9％,销量下滑而收入增长我们认为主要是产品涨价和结构优化所致,此外响水基地复产的经营改善有望在2021年逐步体现。
看好公司医药CDMO业务成长性。2020年公司医药业务收入10.0亿元(yoy+58.5％),实现毛利4.23亿元(yoy+80.4％),毛利率42.4％(yoy+5.1pct),下半年产品结构调整拉高综合毛利率,且2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,看好长期成长性。
风险提示:新项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险
[2021-04-29] 联化科技(002250):1季度同比增长,实际经营逐步改善-一季点评
■国金证券
事件
4月28日,公司发布2021年1季报,报告期内,公司实现营业收入14.29亿元,同比增长109.3％,实现归母净利润8400万元,同比增长328.1％。
经营分析
江苏基地复产,农化业务有望保持增长。公司在2020年12月发布公告,江苏基地5个车间复产,根据最新公告,目前公司江苏基地共计20条产线复产,经营情况良好,我们认为随着江苏基地的逐步复产,公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。从增量来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO业务市场空间约500-600亿,当前联化占比不到5％,随着行业集中度提升,公司的农化业务有望实现持续增长。
公司医药业务保持高速成长,不同阶段数目呈现增长。公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽,在生产及销售的扩大同时,公司规模化优势逐步凸显。根据公司2020年报披露,公司目前医药商业化阶段项目15个,同比增加1个；临床3期项目36个,同比增加8个；其他临床项目60个,同比增加4个。我们认为,随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。
盈利预测与投资建议
江苏基地复产,公司的业绩有望逐步修复,B/F腈价格回落,公司部分产品盈利恢复正常水平。我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为5.8亿元、9.7亿元和12.4亿元(2021-2022年前值预测为8.17亿元和10.27亿元)；2021-2023年公司EPS分别为0.63元、1.05元和1.34元,当前市值对应PE为36.3X、21.7X和17X,维持"买入"评级。
风险提示
响水基地开工进度不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险
[2021-04-28] 联化科技(002250):农药基地持续恢复,长期看好医药业务快速发展-一季点评
■中银证券
业绩在此前预告范围内。医药业务保持快速增长,农药业务持续恢复。维持买入评级。
支撑评级的要点业绩在此前预告范围内。2021年一季度实现营业收入14.29亿元,同比增长109.31％,归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比上升328.13％。扣非后归母净利润0.73亿元,同比提升338.38％。
2020同期受疫情影响,农药基地持续恢复。2020年一季度受到疫情影响,公司产品物流受阻,正常的生产经营活动受到影响,部分订单延后。本期正常生产经营,营收恢复至正常状态。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年3月31日,公司子公司江苏联化和盐城联化已有20条生产线恢复生产。
为后续农药业务恢复以及持续增长奠定基础。一季度公司销售净利率6.12％,同比上升10.72％。
医药业务保持快速增长。2020年医药中间体业务收入9.97亿元,同比增长58.54％。2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25家,获得多个跨国公司的合作奖项。2020年处于商业化阶段产品个数为15个(较2019年增加1个),收入为6.2亿元(同比增长56％),另有96个产品处于临床阶段(较2019年增加12个)。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值维持盈利预测,预计2021-2022年每股收益分别0.79元、1.04元。当前股价对应市盈率分别为29.4、22.2倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-04-28] 联化科技(002250):1Q21业绩符合预期,持续看好医药CDMO业务成长性-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩符合预期
联化科技公布1Q21业绩，营业总收入14.29亿元，同比增长109.31%，环比增长5.25%，净利润为0.84亿元，同比、环比均扭亏为盈，EPS为0.09元。符合市场预期。同比数据大幅向好，一方面是2020年一季度的低基数，国内新冠疫情叠加公司响水基地停产，1Q20发货量较少，销售收入下滑；另一方面与公司医药、植保业务收入增长密切相关。
通常情况下，受春节假期影响公司一季度销售收入较低。1Q21营业收入环比4Q20正增长，营业收入增长略超我们预期，主要受益于医药业务订单数量保持较快增长；植保业务板块响水基地20条产线复产，我们预计医药业务持续放量，响水基地产线有望逐步复产，利好公司2021年全年营业收入增长。
1Q21原油价格上升推动化工原材料涨价，由于公司1Q21长单价格制定参照4Q20原材料价格，原材料价格上涨对公司短期盈利产生负面影响。考虑到公司产品价格为季度滚动定价，长期来看我们预计原材料价格对业绩影响相对有限。此外短期受响水基地复产企业较少，园区内蒸汽等采购成本较高，一定程度影响公司当期业绩，我们预计随着园区内复产企业增多，蒸汽等采购成本将下降，利好公司后续业绩。
发展趋势持续看好医药CDMO业务成长性。公司医药CDMO商业化项目收入保持较高增长，处于临床3期项目数目和收入增加明显。我们认为公司临床3期项目增加利好公司医药业务长期成长。公司2021年推进医药板块整合并实施员工持股，我们认为医药板块整合有利于推动公司医药业务GMP体系规范化管理，将提升公司获取下游医药企业CDMO订单的能力；同时推行员工持股，捆绑员工和公司共同利益，激发员工积极性，利好公司医药业务长期发展。关注公司医药CDMO业务成长性。响水基地逐步复产，植保业务有望复苏。截至2021年3月，公司响水基地已有20条生产线恢复生产，已复产生产线2018年度营业收入合计为12.92亿元，为公司2018年度营业收入的31.4%。响水基地复产提升农药中间体产能，解决了公司部分农药原药不能生产的问题，我们预计2021年公司植保业务有望复苏。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变，对应2021年和2022年净利润分别对应为6.08、7.73亿元，当前股价对应2021/2022年35倍/27倍市盈率。看好公司医药业务成长性，维持跑赢行业评级和32.00元目标价，对应49倍2021年市盈率和38倍2022年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。
风险
医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。
[2021-04-27] 联化科技(002250):一季度扭亏为盈,长期成长性值得期待-一季度点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年一季报，当季实现营业收入14.29亿元，同比增长109.31%，归母净利润0.84亿元，扣非后归母净利润0.73亿元，同比扭亏。
点评:疫情影响缓解，一季度同比扭亏。2021年一季度，疫情对公司运营负面影响缓解，当季实现营业收入14.29亿元，同比增长109.31%，整体毛利率30.35%，同比提升11.3%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.57pct、17.89pct和2.03pct至0.51%、15.47%和4.48%，因汇率波动，本期财务费用率上升0.81pct至1.46%，营收增长及费用率推动公司业绩扭亏，一季度实现归母净利润0.84亿元。
医药业务有望高增长。经多年发展，国内CDMO行业在技术、质量管理、安全环保、供应链优化等各方面已经逐步满足了国际医药巨头要求，加上成本、服务优势，行业进入快速增长期。2020年受国外经济活动放缓的影响，更多医药研发及外包服务工作转移至中国，推动了中国CDMO行业的快速发展。2020年，公司积极开拓大客户业务与中小制药公司业务，接受客户审计25家，完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证，截至报告期，公司商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15个、36个和60个，同比增加1个、8个和4个，随着合作的持续深化，客户对公司研发质量运营等各方面的综合评估与信任逐步建立，新的业务机会进入快速推进阶段，公司医药业务有望维持高增长。
植保有望迎来拐点，业务拟向CRO拓展。2019年，公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因"321"事件停产，对公司农化业务经营造成负面影响，2020年公司植保业务实现营业收入27.10亿元，同比增长5.86%，毛利率31.48%，同比下滑3.96pct，江苏联化、盐城联化分别亏损2.70亿元和1.28亿元。目前公司农化业务已进入复产进程，已有两批合计20条生产线获批恢复生产，2018年产生的扣除内部交易后的营收分别为3.23亿元和9.69亿元，其余产线仍在进行整治检修，农药业务有望迎来拐点。同时，公司在新技术新产品领域不断突破，已利用连续化反应技术成功开发了多种反应类型的研发及生产阶段项目，有望推动农药板块经营向上。此外，公司基于对行业发展规律，深层次发掘客户潜在需求，在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务，在技术创新的基础上，在工艺、工程技术方案方面作了多面、多层次的拓展，将技术生产解决方案由"一产品对一客户"向"一套解决方案对多客户"拓展，化学解决方案突破以物料成本为核心，建立与副产物统合利用、三废协同处理等方面相平衡的本质安全的化学解决方案。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润7.49/9.55/12.08亿元，对应PE分别为28.3/22.2/17.6倍。公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持"买入"投资评级。
风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
[2021-04-24] 联化科技(002250):20年归母净利润同比下滑23.72％,看好医药中间体业务发展-公司年报点评
■海通证券
联化科技公布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％;实现归母净利润1.1亿元,同比下滑23.72％。
2020年利润下滑主要源于商誉减值损失。1)分业务来看,医药、植保、功能化学品板块营业收入同比分别变化58.54％、5.86％、-24.62％至9.97、27.10、6.00亿元;2)分业务毛利率来看,医药、植保、功能化学品板块2020年毛利率同比分别变化5.14、-3.96、-14.99个百分点至42.43、31.48、43.91％;3)分业务销量来看,植保、医药、功能化学品销量同比变化-19.77％、32.50％、-37.51％到10732、1291、21921吨;4)销售、管理(包括研发)、财务费用率2020年同比分别变化-1.29、-0.68、2.32个百分点至0.24％、22.87％、2.69％,合计三项费用率变化0.35个百分点至25.80％;(5)利润下滑主要源于大幅商誉减值。根据商誉减值测试报告,2020年,计提英国子公司的商誉减值损失2.75亿元,剩余商誉的账面价值不到0.5亿元。
公司研发支出依旧可观,资本开支金额大幅增长,经营性现金流充沛。1)公司2020年研发费用达2.59亿元,同比增长34.5％;研发人员数量702人,占全员比例12.21％;2)2020年在建工程新增金额15.42亿元,主要系英国SealSands厂区工程4.86亿元、台州中间体生产建设项目3.02亿元和德州厂区工程2.67亿元的新项目投资。3)虽然20年盐城基地停工拖累收入和利润增速,但20年经营性现金净流量为13.79亿元,同比提升31.29％,我们认为公司盈余现金保障倍数高,说明公司回款能力强劲、在手资金充裕。
医药中间体板块收入18-20年复合增速达42％。公司已与多家全球领先药企达成合作,成为国内CDMO领域的重要竞争者之一。公司客户包括欧美前二十位的大型制药公司,日本、韩国、中国等创新药开发公司。2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,为相关的跨国制药公司的创新药开发提供了优质的服务。1)公司2020年商业化、临床3期、其他临床阶段的产品个数分别为15、36、60个,各自收入分别为6.23、2.42、0.97亿元;2)2020年,联化医药CDMO收入9.97亿元,相当于凯莱英CDMO收入的35.14％、博腾CMO收入的68.83％,我们认为公司通过持续的工艺优化,不断为客户与公司创造新的价值,并保证了市场竞争力。
盈利预测。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.65元、0.88元、1.08元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2021年47-50倍PE,对应合理价值区间为30.55-32.50元,维持优于大市评级。
风险提示。环保监管趋严、新产品研发失败、原材料涨价、宏观经济下行。
[2021-04-24] 联化科技(002250):2020年业绩符合预期,持续看好公司医药CDMO业务成长性-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
联化科技公布2020年年报,营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,净利润为1.10亿元,同比下滑23.72％,基本EPS为0.12元,符合市场预期。业绩下滑主要原因是由于新冠疫情影响下公司英国子公司开工不足,公司计提英国子公司商誉减值准备2.75亿元;此外公司响水基地受2019年"321"特大安全事故影响,停产至2020年12月,影响公司植保业务开展,拖累公司当期业绩。截至2021年3月,公司响水基地已有20条生产线恢复生产,我们预计随着公司响水基地逐步复产,植保业务有望逐步复苏,利好公司长期业绩增长。
对应4Q20,营业收入13.57亿元,同比增长38.10％,环比增长4.00％,净利润为-1.12亿元,环比下滑198.32％。
发展趋势
持续看好公司医药CDMO业务成长性。公司医药CDMO业务2020年收入为9.97亿元,同比增长58.54％。从不同阶段产品数量来看,商业化阶段中间体为15个(同比+1个)、临床3期阶段为36个(同比+8个)、其他临床阶段60个(同比+4个);从不同阶段产品收入来看,商业化阶段中间体收入为6.23亿元(YOY+40.57％)、临床3期阶段收入为2.42亿元(YOY+191.16％)、其他临床阶段收入为0.97亿元(YOY-5.44％)。公司商业化项目收入保持较高增长,处于临床3期项目数目和收入增加明显。我们认为3期临床试验通常为新药获批前最后阶段,若能获批上市,中间体需求有望快速放量,3期临床试验项目的数量可视为医药CDMO业务成长的指标之一,公司临床3期项目增加利好公司医药业务长期成长。
植保业务有望复苏。植保业务2020年收入为27.10亿元,同比增长5.86％,主要受响水基地停产的影响,部分农药原药不能生产。我们预计响水基地复产提升植保产能,助力公司植保业务复苏。功能化学品投入加速。功能化学品业务2020年收入为6.00亿元,同比下滑24.62％,主要为F腈等产品价格下滑的影响。功能化学品业务加大投入,截至2020年底,公司功能化学品事业部管道内产品个数21个,在个人护理、电子化学品、显示材料、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户建立合作。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率34/27x。看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应42.5％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期
[2021-04-23] 联化科技(002250):医药业务略超预期,农药业务持续恢复-年度点评
■中银证券
商誉减值对业绩造成一定拖累。医药业务保持快速增长,农药业务持续恢复。
维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩基本符合预期。2020年度实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比减少23.72％。其中四季度单季度实现营业收入13.57亿元,同比提升38.10％,归属于上市公司股东净利润为亏损1.12亿元。利润分配方案为按每10股派发现金红利0.50元(含税)。2020年受全球疫情影响,公司英国工厂部分人员长期居家办公,建设项目进度不及预期,公司整体业务开展受到一定程度的影响,净利润较去年同期有所下降。同时,公司计提2.75亿商誉减值,对业绩造成较大的拖累。
医药业务略超预期,农药业务有望恢复。分业务来看,植保业务实现收入27.10亿元,同比增长5.86％,毛利率31.48％,同比下降3.96％;截至目前,公司子公司江苏联化及盐城联化20条产线复产,为后续农药业务恢复以及持续增长奠定基础。医药业务收入9.97亿元,同比增长58.54％,毛利率42.43％,同比提升5.14％;功能性化学品业务因产品价格回落实现收入6.00亿元,同比下降24.62％,毛利率43.91％,同比下降14.99％。
公司综合毛利率36.09％,同比下降2.98％,净利率2.79％,同比下降1.79％。
医药业务保持快速增长。2020年医药中间体业务收入9.97亿元,同比增长58.54％。2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25家,获得多个跨国公司的合作奖项。2020年处于商业化阶段产品个数为15个(较2019年增加1个),收入为6.2亿元(同比增长56％),另有96个产品处于临床阶段(较2019年增加12个)。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值
预计2021-2022年每股收益分别0.79元(原预测0.85元)、1.04元(原预测1.02元)。当前股价对应市盈率分别为28.0、21.2倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-04-23] 联化科技(002250):业绩符合预期,医药板块业绩加速释放,农药板块迎来业绩反转-年度点评
■申万宏源
公司公布2020年报:2020年实现营业收入47.82亿元(YoY+11.63％),实现归母净利润1.10亿元(YoY-23.72％),其中Q4实现营收13.57亿元(YoY+38.11％,QoQ+4.00％),Q4归母净利润-1.12亿元(同比继续亏损,QoQ-198.33％),全年业绩符合市场预期,Q4亏损较多主要对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.75亿元,另外公司江苏基地20年受爆炸影响开工受阻,全年合计亏损3.98亿元。
医药业务加速放量业绩保持快速增长,苏北基地20条产线陆续复产业绩有望迎来反转。全年看,公司医药业务保持快速增长,全年实现营收9.97亿元,同比增长59％,其中20H2营收环比H1增长93％,保持良好的增长势头,医药板块毛利率提升5.14pct至42.43％,医药业务加速放量,主要医药业务生产基地中:江口基地20年净利润2.25亿元(剔除投资收益及商誉减值影响)、台州联化净利润4.16亿元,分别同比大幅增长71％、183％；功能化学品板块:BF腈价格19年受产能收缩影响,价格大幅提升,本年度价格逐步回归合理,板块营收及盈利能力下滑,2020年功能化学品业务营收同比下滑25％至6.00亿元,毛利率下滑14.99pct至43.91％,主要功能化学品生产基地中:湖北郡泰净利润1.18亿元,同比下滑55％；植保业务受响水爆炸影响,公司2019-2020年江苏基地长时间未能重启,农药业务业绩继续受影响,营收27.10亿元,主要生产基地江苏联化20年亏损2.70亿元,盐城联化亏损-1.28亿元,经过公司治理整顿,2020年12月与2021年3月共计20条产线恢复生产,相关产线2018年度合计贡献营收约12.9亿元,苏北基地20条产线陆续复产业绩有望迎来反转。此外,公司对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.775亿元。
资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望持续高增长。2019年公司江口工厂通过美国EMA审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,公司3个GMP项目的验证工作已经陆续完成,2020年6月台州联化首次通过中国GMP检查,医药业务资质认证进展顺利；研发管道来看,公司研发管道产品陆续投放,2020年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为15、96个,分别同比增长1、12个,研发管道产品投放顺利；产能建设与投放方面:进入2020年以来,公司产能投放速度不减,台州联化“300吨LT305、1000吨LT223、250吨LT441的生产项目”、“10吨阿拉泊韦、30吨奥司他韦、20吨LNZL、50吨PRXT、20吨RVXB的生产项目”相继竣工,有望陆续贡献业绩,此外台州联化“年产130吨奥卡西平、100吨非韦匹仑、50吨苯扎米特、20吨瑞博西林、20吨沙卡布曲、10吨齐多夫定生产项目”环评公示,建成后预计贡献利税共计0.55亿,此外临海联化19年7月份拍得700亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间,“年产1000吨利韦他定中间体、600吨塞雷普利中间体、900吨尼氟康唑中间体”已经环评公示,投产后预计贡献利税共计2.7亿元。资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。
技术领先叠加国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO全球领军企业。国内医药与农药CDMO行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可,客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截止2019年公司获得国内发明专利56项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项；另有46项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。
投资建议:维持“增持”评级。公司医药板块放量超预期叠加江苏基地产线复产,上调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润7.52、9.42(原6.53、8.51)、11.28亿元,当前市值对应PE为27X、22X、18X。
风险提示:1)产能复产进度不及预期；2)医药中间体产品放量进度不及预期。
[2021-04-22] 联化科技(002250):医药业务高增长,植保业务有望步入拐点-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,归母净利润1.10亿元,同比下降23.72％,扣非后归母净利润0.63亿元。
点评:?
全年经营稳定、商誉减值致盈利下滑。2020年公司实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,其中工业业务收入44.90亿元,同比增长8.35％,工业地产业务实现营业收入2.69亿元,上年同期无该项收入。三费方面,因会计准则变化,销售费用率下降1.29pct至0.24pct,管理费用率同比下降1.07pct至17.38％,研发费用率5.50％,同比提升0.40pct,财务费用上升2.32pct至2.69％,主要因美元波动造成汇兑损失6318万元,此外,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对收购ProjectBondHoldcoLimited100％股权形成的商誉进行后减值测试,计提商誉减值2.76亿元,同时地产业务预计增加公司利润总额约9059.68万元,对利润造成一定扰动,公司全年实现归母净利润1.10亿元,同比下降23.72％。
医药业务高增长。经多年发展,国内CDMO行业在技术、质量管理、安全环保、供应链优化等各方面已经逐步满足了国际医药巨头要求,加上成本、服务优势,行业进入快速增长期。2020年受国外经济活动放缓的影响,更多医药研发及外包服务工作转移至中国,推动了中国CDMO行业的快速发展。2020年,公司积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25家,完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,截至报告期,公司商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15个、36个和60个,实现营业收入6.23亿元、2.42亿元和0.97亿元,同比增长40.56％、191％和-0.05％,医药业务整体实现营收9.97亿元,同比增长58.54％,毛利率42.43％,提升5.14pct。
植保有望迎来拐点、业务拟向CRO拓展。2019年,公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因"321"事件停产,对公司农化业务经营造成负面影响,2020年公司植保业务实现营业收入27.10亿元,同比增长5.86％,毛利率31.48％,同比下滑3.96pct,江苏联化、盐城联化分别亏损2.70亿元和1.28亿元。目前公司农化业务已进入复产进程,已有两批合计20条生产线获批恢复生产,2018年产生的扣除内部交易后的营收分别为3.23亿元和9.69亿元,其余产线仍在进行整治检修,农药业务有望迎来拐点。同时,公司基于对行业发展规律,深层次发掘客户潜在需求,在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务,在技术创新的基础上,在工艺、工程技术方案方面作了多面、多层次的拓展,将技术生产解决方案由"一产品对一客户"向"一套解决方案对多客户"拓展,化学解决方案突破以物料成本为核心,建立与副产物统合利用、三废协同处理等方面相平衡的本质安全的化学解决方案。?
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润7.49/9.55/12.08亿元,对应PE分别为27.1/21.3/16.8倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持"买入"投资评级。
风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
[2021-04-13] 联化科技(002250):1Q21业绩扭亏为盈,关注医药CDMO业务进展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩扭亏为盈联化科技公布1Q21业绩预告,公司预计2021年一季度业绩为0.8亿元-1.1亿元,同比扭亏为盈(同比增加1.17-1.47亿元),对应EPS为0.09-0.12元。一季度同比大幅增加,主要是新冠疫情叠加响水基地停产,1Q20出现亏损有关。
2021年一季度医药业务订单数量仍保持较快增长；植保业务板块响水基地20条产线已复产,但由于响水基地复产企业较少,园区内蒸汽等采购成本较高,同时原材料价格快速上涨,一定程度影响公司当期业绩,我们预计随着园区内复产企业增多,蒸汽等采购成本将下降,同时原材料价格有望逐步回归正常,利好公司后续业绩增长。
关注要点
江苏联化和盐城联化复产助力植保业务复苏。
公司两家子公司江苏联化和盐城联化位于江苏响水,受2019年“321”响水特大安全事故影响,停产至2020年12月。2020年12月21日公司公告响水基地已有9条生产线恢复生产,,2021年03月19日公司公告响水基地已有20条生产线恢复生产,已复产生产线2018年度扣除内部交易后的营业收入合计为12.92亿元,占公司2018年度营业收入比例约为31.4％。响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题,助力公司植保业务复苏。
医药业务推动整合,利好医药CDMO业务长远发展。2020年12月29日公司发布公告,筹划将全资子公司台州联化作为公司医药板块的主要经营主体,整合公司医药板块业务,并实施员工持股。
医药业务推动整合,我们认为有利于推动公司医药业务GMP体系规范化管理,将提升公司获取下游医药企业CDMO订单的能力；同时推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,激发员工积极性,利好公司医药业务长期发展。公司临海联化基地新项目建设持续推进,未来公司医药产能将持续扩大。我们预计医药业务整合带动公司医药GMP体系规范性向好,公司医药CDMO订单有望持续增加,关注公司医药CDMO业务成长性。
估值与建议
由于计提资产减值损失,我们下调2020年盈利预测72％至1.03亿元；由于原材料价格快速上涨以及响水基地蒸汽等采购成本较高,我们下调2021年盈利预测12％至6.08亿元；引入2022年盈利预测7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率37/29x。看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应32％的上涨空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-04-12] 联化科技(002250):一季度扭亏为盈,看好公司长期成长-一季预告点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润8000万元-11000万元,去年同期亏损3680.06万元,实现扭亏为盈。
点评:一季度扭亏为盈。2020年一季度,公司经营受到疫情影响,当季仅实现营收6.83亿元,环比30.55％,因而出现季度亏损。2021年疫情对公司负面影响减弱,叠加医药业务订单数量增加,推动公司一季度扭亏为盈,实现归母净利润8000万元-11000万元,去年同期亏损3,680.06万元。
农药业务有望迎来拐点。2019年,公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因"321"事件停产,对公司造成盈利造成极大负面影响,2020年H1江苏联化和盐城联化分别亏损1.19亿元和0.78亿元。目前公司农化业务已进入复产进程,经市相关部门复核,盐城市人民政府批复,江苏联化6条生产线项目和盐城联化3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段,获批恢复生产线2018年产生的扣除内部交易后的营收为3.23亿元,目前经营情况良好,考虑到复产初期运营成本偏高,实际利润贡献或有滞后,同时3月19日公司公告江苏联化广灭灵等9条生产线项目和盐城联化JG303邻氯苯腈项目2条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段,本次获得复产批复的生产线项目2018年度产生的扣除内部交易后的营业收入合计为9.69亿元,同时公司德州联化布局新农药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。
筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管理能力,全球CMO行业逐步向新兴市场迁移,叠加国内新药审核不断加速、MAH推动行业进一步发展,国内CMO行业迎来高增长,根据南方医药经济研究所,2012年至2018年,中国CMO市场规模从138亿元增长至370亿元,复合增长率为17.8％。经多年发展,公司已初步建立医药产品管线,截至2019年底,公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务具备较大发展潜力。同时,公司2020年底公告,筹划以台州联化为主体整合医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股,完成后公司持有台州联化的股权比例将由100％相应减少,但仍控股台州联化,方案实施利于公司医药板块的长期发展。
盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为1.03/7.49/9.55亿元,对应PE分别为217/29.8/23.4倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持"买入"投资评级。
风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
[2021-04-12] 联化科技(002250):联化科技一季度预盈8000万至1.1亿元 同比扭亏
■上海证券报
联化科技披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利8,000.00万元-1,1000.00万元，上年同期为亏损3,680.06万元。
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[2022-02-06] 联化科技(002250):江苏基地复产增厚公司业绩,医药业务开拓稳步推进,公司业绩有望持续向好
■兴业证券
事件:联化科技发布2021年度业绩预增公告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元-3.20亿元,同比增长136.30％-190.82％;实现扣除非经常性损益后的净利润为2.10亿元-2.70亿元,同比增长233.21％-328.41％;实现基本每股收益0.28-0.35元/股。
其中2021年Q4实现归属于上市公司股东的净利润-1750.38万元-4249.62万元,同比增长9418.32-15418.32万元,环比下降10601.20万元-4601.20万元。2021年Q4实现归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润-3705.88万元-2294.12万元,同比增长10503.27万元-16503.27万元,环比下降11997.37万元-5997.38万元。
维持"审慎增持"的投资评级。联化科技在精细化工领域具有先发优势,公司以植保产品起家,当前依托技术领先优势进入医药CDMO行业和功能性化学品行业。公司的业务模式以定制加工为主,产品能维持稳定的盈利。在植保业务板块,公司主要的农化基地子公司江苏联化已经于2021年复产,随着订单情况逐步好转,公司的植保业务有望继续增长。医药业务板块,公司与多家全球前20位的跨国医药公司建立联系并开展合作,后续公司或将凭借突出的技术优势和供应稳定性获取更多订单并持续受益于国内CDMO业务的发展。在产能增量方面,联化德州、联化台州均有新生产线在建,扩产能将为公司提供更多空间用于承接订单。我们调整公司2021-2023年EPS分别为0.32、0.79、0.99元的盈利预测,维持"审慎增持"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新建项目投产不及预期的风险,客户拓展不及预期风险。
[2021-11-18] 联化科技(002250):联化科技实控人减持计划实施完毕 累计减持2.17%股份
■证券时报
联化科技(002250)11月18日晚间公告，截至今日，公司控股股东、实控人牟金香累计减持2000万股，占公司总股本的2.1663%，此次减持计划已经实施完毕。
[2021-11-05] 联化科技(002250):联化科技控股股东、实控人牟金香持股比例降至26.17%
■上海证券报
联化科技11月5日早间公告，2015年6月12日至2021年11月4日，公司控股股东、实际控制人牟金香因增减持公司股份、公司向特定对象非公开发行股票及公司实施股权激励导致股本变动等原因，持股比例累计减少达到5.00%。本次权益变动完成后，牟金香持有公司股份241,633,753股，持股比例为26.17%。
联化科技表示，本次权益变动不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的治理结构及持续经营产生重大影响。
[2021-11-01] 联化科技(002250):原料上涨叠加能耗双控影响,公司业绩不及预期-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:10月27日,公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度,公司实现营收47.40亿元,同比增长38.42％;实现归母净利润2.78亿元,同比增长25.16％;实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长20.45％。其中2021Q3公司实现营收17.26亿元,同比增长32.27％,环比增长8.93％;实现归母净利润0.89亿元,同比下降22.08％,环比下降15.74％。
点评:
产能恢复公司营收回升,原料价格大幅上升盈利缩窄受响水3.21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时性停产。2021上半年,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产,助力公司植保业务重回正轨。叠加2021年前三季度公司销售订单的增加,公司营收同比增长近40％。然而,2021年以来,受油价上涨、供需错配等原因影响,国内化工大宗商品价格持续上涨。2021Q3受原材料价格上涨影响,公司毛利率环比下滑2个百分点。同时,由于江苏地区能耗双控的政策影响,公司江苏地区生产基地开工率存在一定下滑,一定程度上对公司盈利造成负面影响。
定制加工服务稳固合作地位,坚持技术创新医药业务快速发展公司作为植保行业全球前5大公司的战略供应商,为客户提供从工艺研发、中试放大到商业生产的一体化定制服务,在核心客户的全球供应链体系中占据重要地位。与此同时,国内CDMO行业在多年发展后已能够满足国际医药巨头在工艺技术、质量管理、供应链优化等方面的要求。公司在医药业务领域与多家全球前20位的跨国公司展开密切合作,销售额高速增长。近年来,随着公司验证产品的上市,商业化产品数量逐步增加,医药业务销售额逐年递增。研发方面,公司从注册起始物料不断向后拓展,创新药注册中间体和API已经占到相当的比例。人员方面,公司医药事业部人员数量和整体素质也在不断提升,为医药业务持续增长奠定良好基础。
盈利预测、估值与评级:受原料价格上涨影响以及能耗双控导致的开工率下滑影响,公司报告期内业绩不及预期。我们下调公司2021-2022年的盈利预测,并新增公司2023年的盈利预测。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.56(下调40.6％)/5.66(下调26.3％)/8.19亿元,折算EPS分别为0.39/0.61/0.89元/股。我们仍旧看好公司植保业务后续盈利能力的逐步恢复,以及医药业务的快速发展,维持公司"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,能耗双控风险,产品研发风险
[2021-10-29] 联化科技(002250):原材料上涨影响,业绩低于预期,关注医药业务长期成长性-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩低于我们预期
联化科技公布1-3Q21业绩:收入47.40亿元,同比增长38.4％;归母净利润2.78亿元,同比增长26.2％,对应每股盈利0.30元,扣非后净利润2.47亿元,同比增长20.5％。业绩低于我们预期,主要原因是2021年前三季度部分基础化工品价格上涨幅度较大,原材料价格上涨给公司业绩带来负面影响。
3Q21实现营收17.26亿元,同比增长32.3％,环比增长8.9％,实现归母净利润0.89亿元,同比下降22.1％,环比下降15.7％,盈利不及预期与毛利率下降有关之外,也与公司江苏基地受能耗双控的影响负荷降低有关。
发展趋势
公司营业收入增速超预期,原材料价格上涨对公司毛利率带来较大负面影响。公司1-3Q21单季度毛利率分别为29.6％/25.4％/23.7％,毛利率下降的主要原因来自原材料成本快速上涨,业务成本传导存在滞后,短期对公司毛利率带来负面影响。我们认为原材料上涨有望逐步传导至下游,后续公司业务毛利率存在修复的可能。
江苏基地开工率仍有提升空间。苏北基地目前20条产线获批复产,开工率仍处于爬坡期,能耗双控短期对江苏基地开工带来负面影响,我们认为苏北基地开工率未来有继续提升的可能,固定开支摊销下降,毛利率有望改善,亏损逐步收窄,有望在2022年实现扭亏为盈。
关注医药业务中长期成长性。公司作为国内较早进入CDMO领域的公司之一,与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望持续增长。
盈利预测与估值
原材料价格上涨影响毛利率,苏北基地开工率不足,我们下调2021/2022年净利润33.4％/21.9％至4.05亿元/6.03亿元。当前股价对应2021/2022年41.6倍/27.9倍市盈率。继续看好公司医药业务成长性,维持跑赢行业评级,但由于原材料价格短期仍有可能维持高位,影响当期利润,我们下调目标价14.3％至27.44元,对应42.0倍2022年市盈率,较当前股价有50.5％的上行空间。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-10-28] 联化科技(002250):成本上行,医药等业务持续增长-三季点评
■中银证券
第三季度业绩有所下滑。2021年前三季度公司实现营业收入47.40亿元,同比增长38.42％,归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比上升25.16％。扣非后归母净利润2.47亿元,同比提升20.45％。其中三季度单季度实现营业收入17.26亿元,同比增长32.27％,归母净利润8850.82万元,同比下降22.08％。业绩略低于预期。前三季度综合毛利率27.18％,同比下降11.66pcts,主要原因为江苏联化开工不足吸收大量固定费用导致成本上行,另外可能受到原料价格、双控等政策影响。
响水基地逐步复工,植保CDMO业务调价或有滞后。2021年上半年植保业务收入20.12亿元,同比上涨52.61％。国内疫情得到了有效的控制,国内外需求稳定复苏,公司经营稳步推进,进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年6月30日,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。上半年江苏联化与盐城联化分别实现营业收入为3.46亿元与0.93亿元,为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。另外,据公司在深交所互动易回复,原材料价格上涨后,公司会与客户协商启动调价机制,原材料上涨传导至植保CDMO业务调价有一定滞后性。随着四季度植保业务价格上调,预计公司盈利水平将有所回升。?技术创新助推医药业务持续增长。2021年上半年医药中间体业务收入4.68亿元,同比增长37.39％。公司与现有战略客户的合作不断加深,随着前两年验证产品的上市,商品化产品数量增加,推动了医疗业务营收持续增长。另外,创新药注册中间体和API已经占到相当比例,新的API项目的验证工作也即将完成。公司2020年处于商业化阶段产品个数为15个,另有96个产品处于临床阶段。此外,江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计,江口工厂通过欧盟EMA审计,台州联化通过GMP 检查,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值
受成本上行影响,下调盈利预测,预计2021-2022年每股收益分别0.41元、0.62元。当前股价对应市盈率分别为44.3、29.3倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-09-15] 联化科技(002250):联化科技航运运力紧张和运费涨价对公司经营影响不大
■证券时报
联化科技(002250)9月15日在互动平台表示，公司目前发货情况正常，同时，公司产品采用成本加成的定价模式，合同报价会考虑运费的因素，因此航运运力紧张和运费涨价对经营影响不大。
[2021-08-23] 联化科技(002250):业绩小幅低于预期,持续看好医药CDMO业务
■中金公司
1H21业绩小幅低于我们预期联化科技公布1H21业绩:收入30.14亿元,YoY+42.2％;归母净利润1.89亿元,YoY+74.8％,对应每股盈利0.20元,1H21扣非净利润1.64亿元,YoY+48.6％,业绩小幅低于我们预期,主要与原材料成本上升,F月青价格下跌、公司子公司江苏联化及盐城联化开工不足等有关。公司医药/植保/功能化学品业务收入分别为4.68/20.12/3.41亿元,YoY+38.4％/+52.6％/-4.7％,毛利率分别为41.5％/24.9％/26.8％,同比分别下滑1.5/9.3/30.6ppto发展趋势植保业务收入增速超我们预期,原材料成本上升毛利率下降。公司植保业务收入增速超预期,主要与内生增长及苏北基地恢复生产相关,毛利率下降,主要与1H21全球大宗品价格处于上涨趋势,原材料成本上升及苏北基地开工率较低有关。我们认为原材料成本存在传导至下游的可能,后续植保业务毛利率存在修复的可能。江苏联化和盐城联化2Q21收入分别为2.38/0.74亿元,收入环比1Q21上升;江苏联化和盐城联化2Q21分别亏损为0.12/0.28亿元,亏损幅度环比1Q21收窄。我们认为随着苏北基地开工率逐步提升,江苏联化和盐城联化收入规模提升,摊销固定开支下降,毛利率有望改善,亏损逐步收窄,有望在2022年实现扭亏为盈。
医药业务增长符合预期,关注长期成长性。原材料上涨导致医药业务毛利率略有下滑。公司与跨国药企保持战略合作,医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望持续增长。
功能化学品受F腊价格下跌影响,毛利率大幅下滑,对公司业绩带来负面影响。我们认为目前F月青价格已处于底部,占总收入体量小,对公司整体业绩的影响逐步消化。功能化学品产品开发加速,我们认为未来功能化学品占总收入体量有望提升,关注中长期增量。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。净利润分别对应为6.08、7.73亿元,当前股价对应2021/2022年36.0倍/28.3倍市盈率。公司营业收入增速略超预期,受原材料成本影响,毛利率下滑,我们认为后期毛利率存在修复的可能,继续看好公司医药业务成长性,维持跑赢行业评级和32.00元目标价,对应48.6倍2021年市盈率和38.2倍2022年市盈率,较当前股价有35.0％的上行空间。
风险医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-08-22] 联化科技(002250):江苏产线有序复产,医药业务稳健增长,业绩恢复增长-中报点评
■中信建投
事件公司发布2021年中报:上半年实现营收30.14亿元,同比增长42.21％;实现归母净利1.89亿元,同比增长74.79％;实现扣非归母净利1.64亿元,同比增长48.62％。对应Q2营收为15.85亿元,环比增长10.92％,同比增长10.32％;归母净利为1.05亿元,环比增长25％,同比下降27.52％。
简评江苏产线恢复生产,医药业务增长,上半年业绩高增2021年上半年公司业绩增长的主要原因为,疫情对公司业务影响减弱,公司医药业务订单增加,子公司江苏联化与盐城联化20条生产线有序复产。分板块来看:植保业务:上半年植保业务实现收入20.12亿元,同比增长52.61％,毛利率为24.90％,同比下降9.26pct。随着江苏两大基地复工,公司植保产品销售量稳中有升,并且与各农化/植保巨头的合作进一步深入加强。因基础原料价格上涨,植保业务毛利率有所下滑。
医药业务:上半年医药业务实现收入4.68亿元,同比增长37.39％,毛利率为41.50％,同比下降1.48pct。公司与现有战略客户的合作不断加深,新产品不断上市,商业化产品数量逐步增加,销售额实现稳定增长。
功能化学品:上半年功能化学品业务实现收入3.41亿元,同比下降4.67％,毛利率为26.81％,同比下降30.64pct。上半年公司调整产品销售价格和销售策略,确保成熟产品市场份额的稳定和新产品市场份额的增长,毛利率下降主要系主要产品市场价格下降所致。
公司Q2单季利润同比有所下滑的主要原因为2020年Q2疫情影响逐渐消退,产能陆续释放,利润基数较高。
费用率方面,2021年上半年公司销售费用率为0.27％,同比下降1.09pct,主要系运费纳入营业成本所致;管理费用率为17.22％,同比下降8.24pct;财务费用率为1.50％,同比下降0.01pct。现金流方面,公司经营活动现金流同比下降39.69％,主要系经营活动现金流入有所下降所致;投资活动现金流同比增长91.84％,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;筹资活动现金流同比增长7308.17％,主要系取得借款收到的现金增加所致。
江苏联化恢复生产,产能逐步爬坡业绩有望继续释放根据7月公司公告由于江苏基地停产近两年,各产线的生产正逐步恢复,出于安全角度,尚未达到满产状态。
江苏联化是公司重要的农药及中间体生产基地,当前合计产能约3万吨,盐城基地同样有约1万吨左右的农药中间体产能。其中江苏联化在2016、2017、2018年净利润分别2.45、1.37、1.31亿元,分别占公司当年归母净利的93％、68％、345％345％;盐城联化虽然在停产前营收体量较小且处于亏损,但合计规划六期产能,在建拟建产能规模可观。2021年8月19日,江苏联化与盐城联化合并完成,本次吸收合并有利于公司整合资源、降低管理成本、提高运营效率,增强公司的整体业务能力,随着产能的逐步爬坡,业绩有望继续释放。
医药业务竞争优势较强,后续新增产能不断,看好长期发展公司专业从事农药和医药中间体的CDMO业务,客户扩展至国际医药、农药龙头,公司产品专业性强、多年以来毛利率都在3040％水平,表现出优秀的竞争力。在建拟建产能方面,除江苏联化2000吨索酚璜酰胺,盐城联化350吨J290、1000吨LH1等在建项目受不可抗力搁置外,子公司台州联化合计六期医药中间体、医药原料药项目产能持续释放;临海联化在2019年成立并已开始产业园建设。公司扩产不断推进中,医药事业部每年保持一定比例的产能增长,截至2021H1,公司在建工程规模已达到17.26亿元,同比增长25％占固定资产比重达到40％％,后续持续的新产能投放有望驱动公司长期成长。
预计公司2021、2022、2023年净利润分别为5.6、7.2、9.3亿元,对应PE分别为39X、30X、23X,维持"增持"评级。
风险提示:公司江苏、盐城子公司复产进度不及预期;医药中间体发展不及预期
[2021-08-22] 联化科技(002250):江苏基地逐步复工,医药业务持续增长-中报点评
■中银证券
业绩接近此前预增下限,植保业务迅速恢复,医药业务持续增长。维持买入评级。
支撑评级的要点业绩接近此前预告范围下限。2021年上半年实现营业收入30.14亿元,同比增长42.21％,归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比上升74.79％。扣非后归母净利润1.64亿元,同比提升48.62％。其中二季度单季度实现营业收入15.85亿元,同比增长10.32％,归母净利润1.05亿元,同比下降27.52％。上半年公司销售净利率6.44％,同比提升0.56pct。
2021上半年疫情得到控制,响水基地逐步复工。2021年上半年植保业务收入20.12亿元,同比上涨52.61％。国内疫情得到了有效的控制,国内外需求稳定复苏,公司经营稳步推进,进一步加强了与农化/植保巨头的合作。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年6月30日,公司子公司江苏联化和盐城联化20条生产线恢复生产。上半年江苏联化与盐城联化分别实现营业收入为3.46亿元与0.93亿元,为后续植保业务恢复以及持续增长奠定基础。
技术创新助推医药业务持续增长。2021年上半年医药中间体业务收入4.68亿元,同比增长37.39％。公司与现有战略客户的合作不断加深,随着前两年验证产品的上市,商品化产品数量增加,推动了医疗业务营收持续增长。另外,创新药注册中间体和API已经占到相当比例,新的API项目的验证工作也即将完成。公司2020年处于商业化阶段产品个数为15个,另有96个产品处于临床阶段。此外,江口工厂和英国工厂均已通过FDA审计,江口工厂通过欧盟EMA审计,台州联化通过GMP检查,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值维持盈利预测,预计2021-2022年每股收益分别0.79元、1.04元。当前股价对应市盈率分别为30.2、22.8倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-08-18] 联化科技(002250):联化科技全资子公司之间吸收合并已完成
■中国证券报
8月18日晚，联化科技(002250)发布公告表示，公司于2021年6月11日召开的第七届董事会第十六次会议审议通过了《关于全资子公司之间吸收合并的议案》，由公司全资子公司江苏联化科技有限公司(以下简称“江苏联化”)吸收合并联化科技(盐城)有限公司(以下简称“盐城联化”)全部资产、负债、权益及业务。吸收合并完成后，江苏联化作为吸收合并方存续经营，盐城联化作为被吸收合并方依法予以注销登记。
公司表示，近日，全资子公司江苏联化吸收合并盐城联化的工作已全部完成，盐城联化依法完成注销登记，江苏联化取得了由响水县行政审批局换发的《营业执照》。
公司表示，盐城联化的全部资产、负债、权益及业务已由江苏联化承接。江苏联化和盐城联化的财务报表此前均已纳入公司的合并报表范围内，本次吸收合并对公司的正常经营和财务状况均不构成实质性影响，不会损害公司及全体股东，特别是中小股东的利益。
[2021-07-15] 联化科技(002250):关注公司医药CDMO、植保、功能化学品业务长期成长性-中期点评
■中金公司
预告2021年上半年盈利同比增长75.7-112.7％,符合市场殁期联化科技发布业绩预告,公司预计1H21归母净利润为1.90-2.30亿元,同比增长75.7-112.7％,基本EPS为0.21-0.25元,符合市场预期。业绩增长主要原因是公司医药CDMO业务持续增长,订单数量上升;植保板块,公司响水基地20条生产线已有序复产,经营情况良好,植保业务复苏。
根据业绩预告测算,预计2Q21归母净利润1.06-1.46亿元,环比增长26.2-73.8％,同比(．26.9)．(+0.7)％,主要与2020年2季度净利润基数较高有关,受新冠疫情影响,公司2020年一季度开工和发货受阻,一季度净利润出现亏损,2020年上半年订单集中在第二季度释放,2020年第2季度业绩利润较好。
关注要点
关注公司医药CDMO业务成长性。公司与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,台州联化和临海联化医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望承接更多海外订单,收入持续增长。
公司植保业务有望重回成长轨道。公司响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题。我们认为随着复产进度推进,公司响水基地开工率有望逐步提升,收入提升,摊销固定开支下降,盈利有望改善,有望在2021年减少亏损,有望在2022年实现扭亏为盈。结合公司农药业务内生增长,植保业务有望重回成长轨道。
功能化学品投入加速。功能化学品业务加大投入,截至2020年底,公司功能化学品事业部管道内产品个数21个,其中中试阶段项目个数6个,中试前阶段项目个数15个。我们认为功能化学品产品开发加速,若产品中试得以验证并后续进入商业化阶段,有望提升功能化学品收入体量。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率43/34xO继续看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应l3.5％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-06-15] 联化科技(002250):苏北两家子公司吸收合并,降本增效
■中金公司
公司近况
联化科技于2021年6月11日第七届董事会第十六次会议审议通过了《关于全资子公司之间吸收合并的议案》,由公司全资子公司江苏联化吸收合并全资子公司盐城联化全部资产、负债、权益及业务。吸收合并完成后,江苏联化作为吸收合并方存续经营,盐城联化作为被吸收合并方依法予以注销登记。本次吸收合并经公司董事会审议通过后生效。
评论
苏北两家子公司吸收合并,降本增效。公司两家全资子公司江苏联化和盐城联化均居于江苏省盐城市响水县陈家港化工园区,两家公司主业为植保业务和苯腈类功能化学品业务,业务协同程度高,两者仅相足巨2公里左右,我们认为两者吸收合并将进一步整合产能,减少沟通成本,降低管理成本,优化公司治理结构,提高公司运营效率,利好子公司业绩。同时陈家港化工园区有望参照山东化工重点监控点管理模式,仍有新批项目的可能,园区企业数目减少,剩余企业质地较好,规范性较高,园区持续运营能力提升,利好公司长期稳定运营。
我们预计开工率有望逐步提升,2022年江苏联化有望扭亏为盈。受2019年321响水事件影响,两家公司停产至2020年12月。至今,公司响水基地已有20条生产线恢复生产。江苏联化和盐城联化2020年分别亏损2.70/1.28亿元。21年Q1江苏联化和盐城联化收入分别为1.08/0.19亿元,分别占相应公司2018年度营业收入比例为6.g％/5.2％,江苏联化和盐城联化21年Q1分别亏损0.27/0.36亿元。我们认为21年Q1江苏联化和盐城联化开工率仍处于较低水平,随着复产进度推进,开工率逐步提升,两家企业收入规模仍有较大提高空间,摊销固定开支下降,盈利有望改善,有望在2021年减少亏损,有望在2022年实现扭亏为盈。
关注公司医药CDMO业务成长性。公司与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作,台州联化和临海联化医药项目逐步建设,产能扩张,医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,我们认为医药CDMO业务有望持续增长。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率43/34x。继续看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应12.0％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-06-11] 联化科技(002250):联化科技控股股东、实控人股份减持达到1%
■上海证券报
联化科技11日早间公告，公司于2021年6月10日收到控股股东、实控人牟金香的通知，截至2021年6月10日，牟金香持有公司股份数量由254,535,853股减少至245,303,453股，持有公司股份比例由27.57%减少至26.57%，权益变动比例累计达到1%。
[2021-06-04] 联化科技(002250):植保、医药CDMO、功能化学品业务持续推进,关注公司成长性
■中金公司
公司近况
近期我们参加了联化科技股东大会,与公司管理层进行了交流。
评论
公司植保业务逐步复苏。新型农业种植和经营方式对植保行业提出更高的要求,带来高效、低毒、低残留的新型创制农药的需求。公司深度参与跨国大型农化企业农药创制过程及供应链,业务模式从传统的CMO向CDMO转变并进一步和客户拓展CRO合作。受2019年321响水事件影响,公司响水基地两家子公司停产至2020年12月。至今,公司响水基地已有20条生产线恢复生产。响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题。我们认为公司今年将持续推进响水基地全面复产,进一步提升公司服务客户能力,维系公司与客户关系,公司植保业务有望逐步复苏,继续深度参与全球创新农药产业链。
医药CDMO业务持续推进。中国CDMO行业已逐步满足了国际医药巨头在体系、能力方面的要求,叠加成本、服务优势,全球医药CDMO项目逐步转移到了中国。公司作为较早进入CDMO领域的公司之一,与诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰等大型跨国药企保持战略合作。台州联化和临海联化医药项目逐步建设,产能扩张,公司继续提升自身技术能力,支撑公司未来医药业务增长。我们认为医药业务能力逐步积累提升,公司医药业务GMP体系建设持续推进,提升公司获取医药CDMO订单的能力;医药业务整合并推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,关注公司医药CDMO业务成长性。
功能化学品投入加速。目前公司功能化学品业务主要建立在氨氧化、光气化两大技术平台,我们认为公司功能化学品未来聚焦在个人护理、电子化学品、新材料等领域,尝试拓展氨氧化、光气化之外的技术平台,进入中试产品数量增加,推进新产品商业化进程,功能化学品投入加速。
估值与建议
我们暂维持2021/22年盈利预测,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率40/32x。继续看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应20.g％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-05-12] 联化科技(002250):联化科技实控人拟减持不超2.17%股份
■上海证券报
联化科技公告，公司控股股东、实际控制人牟金香士拟六个月内，通过大宗交易或集中竞价交易方式减持公司股份不超过20,000,000股，占公司总股本的2.17%。
[2021-05-07] 联化科技(002250):业绩大幅扭亏,经营持续向好-一季点评
■东方证券
公司近日发布21年一季报,21Q1实现营业收入14.2亿,同比增长109.31％;实现归母净利润8400万,同比扭亏,增长328.13％,经营持续向好。
核心观点
农化业务最差时期已过,经营触底回升:江苏联化及盐城联化在19年"321"事件影响下长期停产,20年分别亏损2.70亿及1.28亿,亏损同比放大。但公司凭借完善的供应链管理体系及多生产基地布局实现依旧20年农化业务营收增长5.86％,在不利条件下稳住基本盘。而江苏联化和盐城联化在20年12月和21年3月实现两轮复产,共涵盖20条生产线,复产部分18年扣除内部交易后的营收共计12.92亿元,占二者18年总营收的81.51％,复产取得重大进展,随着装置负荷逐渐恢复正常,子基地有望扭亏为盈。此外,公司在20年报中首次明确提到农化在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务,标志着公司与跨国公司客户在专利药的合作程度加深。
医药业务持续高增长:近年来医药CDMO向我国转移的趋势逐渐增强,尤其是20年疫情对海外经济和供应链产生严重冲击,也带来了新药开发需求,进一步加快了产业转移的步伐。公司凭借突出竞争力抓住机遇,20年医药板块营收增长58.54％。具体措施上,20年公司持续开拓大客户与中小制药公司业务,接受客户审计25家;完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证;临床阶段项目数量持续增长,商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15、36和60个,同比增加1、8和4个,形成了从临床早期到商业化的一体化服务模式;研发方面覆盖了新药工艺研究的各个方面,包括基因毒性杂质研究等。公司医药业务正迎来爆发成长期。
财务预测与投资建议
我们预测21-23年公司每股EPS为0.65、0.92和1.32元(原21-22年预测为0.67和0.87元),采用分部估值,加权后21年PE为48倍,给予目标价31.20元并维持增持评级。
风险提示
下游需求不及预期,复产进度不及预期,新项目建设和投产进度不及预期等。
[2021-04-30] 联化科技(002250):业绩符合预期,医药CDMO持续高增速-2020年报和2021一季报点评
■国泰君安
维持增持评级。因响水基地复产贡献需时间,下调2021-22年、新增2023年盈利预测,预计2021-23年EPS分别为0.63/0.94/1.12元(2021-22原值分别为0.77/0.99元),维持目标价31.8元,维持"增持"评级。
业绩符合预期,子公司计提减值致2020全年增收减利。公司2020年实现营收47.8亿(yoy+11.6％),归母净利润1.1亿元(yoy-23.7％),扣非归母净利润0.63亿元(yoy-61.8％)。其中,Q4单季度实现营收13.6亿元(yoy+38.1％,qoq+4.0％),归母净利润亏损1.12亿元。公司2020年收入同比增长而归母净利润下滑主要源自2020Q4亏损,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对英国子公司计提减值准备2.62亿元。此外,因医药订单数量增加及响水基地20条产线复产,叠加疫情影响减弱,2021Q1公司实现归母净利润0.84亿元(yoy+328％),符合预期。植保业务盈利有望改善。2020年公司植保收入27.1亿元(yoy+5.9％),毛利8.53亿元(yoy-6.0％),毛利率31.5％(yoy-4.0pct),产销量分别同比下滑18.8％和19.9％,销量下滑而收入增长我们认为主要是产品涨价和结构优化所致,此外响水基地复产的经营改善有望在2021年逐步体现。
看好公司医药CDMO业务成长性。2020年公司医药业务收入10.0亿元(yoy+58.5％),实现毛利4.23亿元(yoy+80.4％),毛利率42.4％(yoy+5.1pct),下半年产品结构调整拉高综合毛利率,且2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,看好长期成长性。
风险提示:新项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险
[2021-04-29] 联化科技(002250):1季度同比增长,实际经营逐步改善-一季点评
■国金证券
事件
4月28日,公司发布2021年1季报,报告期内,公司实现营业收入14.29亿元,同比增长109.3％,实现归母净利润8400万元,同比增长328.1％。
经营分析
江苏基地复产,农化业务有望保持增长。公司在2020年12月发布公告,江苏基地5个车间复产,根据最新公告,目前公司江苏基地共计20条产线复产,经营情况良好,我们认为随着江苏基地的逐步复产,公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。从增量来看,当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好,农化CMO业务市场空间约500-600亿,当前联化占比不到5％,随着行业集中度提升,公司的农化业务有望实现持续增长。
公司医药业务保持高速成长,不同阶段数目呈现增长。公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化,并积极与新客户开展商务接洽,在生产及销售的扩大同时,公司规模化优势逐步凸显。根据公司2020年报披露,公司目前医药商业化阶段项目15个,同比增加1个；临床3期项目36个,同比增加8个；其他临床项目60个,同比增加4个。我们认为,随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量,公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。
盈利预测与投资建议
江苏基地复产,公司的业绩有望逐步修复,B/F腈价格回落,公司部分产品盈利恢复正常水平。我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为5.8亿元、9.7亿元和12.4亿元(2021-2022年前值预测为8.17亿元和10.27亿元)；2021-2023年公司EPS分别为0.63元、1.05元和1.34元,当前市值对应PE为36.3X、21.7X和17X,维持"买入"评级。
风险提示
响水基地开工进度不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险
[2021-04-28] 联化科技(002250):农药基地持续恢复,长期看好医药业务快速发展-一季点评
■中银证券
业绩在此前预告范围内。医药业务保持快速增长,农药业务持续恢复。维持买入评级。
支撑评级的要点业绩在此前预告范围内。2021年一季度实现营业收入14.29亿元,同比增长109.31％,归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比上升328.13％。扣非后归母净利润0.73亿元,同比提升338.38％。
2020同期受疫情影响,农药基地持续恢复。2020年一季度受到疫情影响,公司产品物流受阻,正常的生产经营活动受到影响,部分订单延后。本期正常生产经营,营收恢复至正常状态。另一方面,此前受响水3·21爆炸事故影响,公司子公司江苏联化和盐城联化暂时停产。截止2021年3月31日,公司子公司江苏联化和盐城联化已有20条生产线恢复生产。
为后续农药业务恢复以及持续增长奠定基础。一季度公司销售净利率6.12％,同比上升10.72％。
医药业务保持快速增长。2020年医药中间体业务收入9.97亿元,同比增长58.54％。2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25家,获得多个跨国公司的合作奖项。2020年处于商业化阶段产品个数为15个(较2019年增加1个),收入为6.2亿元(同比增长56％),另有96个产品处于临床阶段(较2019年增加12个)。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值维持盈利预测,预计2021-2022年每股收益分别0.79元、1.04元。当前股价对应市盈率分别为29.4、22.2倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-04-28] 联化科技(002250):1Q21业绩符合预期,持续看好医药CDMO业务成长性-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩符合预期
联化科技公布1Q21业绩，营业总收入14.29亿元，同比增长109.31%，环比增长5.25%，净利润为0.84亿元，同比、环比均扭亏为盈，EPS为0.09元。符合市场预期。同比数据大幅向好，一方面是2020年一季度的低基数，国内新冠疫情叠加公司响水基地停产，1Q20发货量较少，销售收入下滑；另一方面与公司医药、植保业务收入增长密切相关。
通常情况下，受春节假期影响公司一季度销售收入较低。1Q21营业收入环比4Q20正增长，营业收入增长略超我们预期，主要受益于医药业务订单数量保持较快增长；植保业务板块响水基地20条产线复产，我们预计医药业务持续放量，响水基地产线有望逐步复产，利好公司2021年全年营业收入增长。
1Q21原油价格上升推动化工原材料涨价，由于公司1Q21长单价格制定参照4Q20原材料价格，原材料价格上涨对公司短期盈利产生负面影响。考虑到公司产品价格为季度滚动定价，长期来看我们预计原材料价格对业绩影响相对有限。此外短期受响水基地复产企业较少，园区内蒸汽等采购成本较高，一定程度影响公司当期业绩，我们预计随着园区内复产企业增多，蒸汽等采购成本将下降，利好公司后续业绩。
发展趋势持续看好医药CDMO业务成长性。公司医药CDMO商业化项目收入保持较高增长，处于临床3期项目数目和收入增加明显。我们认为公司临床3期项目增加利好公司医药业务长期成长。公司2021年推进医药板块整合并实施员工持股，我们认为医药板块整合有利于推动公司医药业务GMP体系规范化管理，将提升公司获取下游医药企业CDMO订单的能力；同时推行员工持股，捆绑员工和公司共同利益，激发员工积极性，利好公司医药业务长期发展。关注公司医药CDMO业务成长性。响水基地逐步复产，植保业务有望复苏。截至2021年3月，公司响水基地已有20条生产线恢复生产，已复产生产线2018年度营业收入合计为12.92亿元，为公司2018年度营业收入的31.4%。响水基地复产提升农药中间体产能，解决了公司部分农药原药不能生产的问题，我们预计2021年公司植保业务有望复苏。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变，对应2021年和2022年净利润分别对应为6.08、7.73亿元，当前股价对应2021/2022年35倍/27倍市盈率。看好公司医药业务成长性，维持跑赢行业评级和32.00元目标价，对应49倍2021年市盈率和38倍2022年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。
风险
医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。
[2021-04-27] 联化科技(002250):一季度扭亏为盈,长期成长性值得期待-一季度点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年一季报，当季实现营业收入14.29亿元，同比增长109.31%，归母净利润0.84亿元，扣非后归母净利润0.73亿元，同比扭亏。
点评:疫情影响缓解，一季度同比扭亏。2021年一季度，疫情对公司运营负面影响缓解，当季实现营业收入14.29亿元，同比增长109.31%，整体毛利率30.35%，同比提升11.3%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.57pct、17.89pct和2.03pct至0.51%、15.47%和4.48%，因汇率波动，本期财务费用率上升0.81pct至1.46%，营收增长及费用率推动公司业绩扭亏，一季度实现归母净利润0.84亿元。
医药业务有望高增长。经多年发展，国内CDMO行业在技术、质量管理、安全环保、供应链优化等各方面已经逐步满足了国际医药巨头要求，加上成本、服务优势，行业进入快速增长期。2020年受国外经济活动放缓的影响，更多医药研发及外包服务工作转移至中国，推动了中国CDMO行业的快速发展。2020年，公司积极开拓大客户业务与中小制药公司业务，接受客户审计25家，完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证，截至报告期，公司商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15个、36个和60个，同比增加1个、8个和4个，随着合作的持续深化，客户对公司研发质量运营等各方面的综合评估与信任逐步建立，新的业务机会进入快速推进阶段，公司医药业务有望维持高增长。
植保有望迎来拐点，业务拟向CRO拓展。2019年，公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因"321"事件停产，对公司农化业务经营造成负面影响，2020年公司植保业务实现营业收入27.10亿元，同比增长5.86%，毛利率31.48%，同比下滑3.96pct，江苏联化、盐城联化分别亏损2.70亿元和1.28亿元。目前公司农化业务已进入复产进程，已有两批合计20条生产线获批恢复生产，2018年产生的扣除内部交易后的营收分别为3.23亿元和9.69亿元，其余产线仍在进行整治检修，农药业务有望迎来拐点。同时，公司在新技术新产品领域不断突破，已利用连续化反应技术成功开发了多种反应类型的研发及生产阶段项目，有望推动农药板块经营向上。此外，公司基于对行业发展规律，深层次发掘客户潜在需求，在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务，在技术创新的基础上，在工艺、工程技术方案方面作了多面、多层次的拓展，将技术生产解决方案由"一产品对一客户"向"一套解决方案对多客户"拓展，化学解决方案突破以物料成本为核心，建立与副产物统合利用、三废协同处理等方面相平衡的本质安全的化学解决方案。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润7.49/9.55/12.08亿元，对应PE分别为28.3/22.2/17.6倍。公司作为国内优质的农药企业，农药业务迎来拐点，医药业务潜力十足，维持"买入"投资评级。
风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
[2021-04-24] 联化科技(002250):20年归母净利润同比下滑23.72％,看好医药中间体业务发展-公司年报点评
■海通证券
联化科技公布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％;实现归母净利润1.1亿元,同比下滑23.72％。
2020年利润下滑主要源于商誉减值损失。1)分业务来看,医药、植保、功能化学品板块营业收入同比分别变化58.54％、5.86％、-24.62％至9.97、27.10、6.00亿元;2)分业务毛利率来看,医药、植保、功能化学品板块2020年毛利率同比分别变化5.14、-3.96、-14.99个百分点至42.43、31.48、43.91％;3)分业务销量来看,植保、医药、功能化学品销量同比变化-19.77％、32.50％、-37.51％到10732、1291、21921吨;4)销售、管理(包括研发)、财务费用率2020年同比分别变化-1.29、-0.68、2.32个百分点至0.24％、22.87％、2.69％,合计三项费用率变化0.35个百分点至25.80％;(5)利润下滑主要源于大幅商誉减值。根据商誉减值测试报告,2020年,计提英国子公司的商誉减值损失2.75亿元,剩余商誉的账面价值不到0.5亿元。
公司研发支出依旧可观,资本开支金额大幅增长,经营性现金流充沛。1)公司2020年研发费用达2.59亿元,同比增长34.5％;研发人员数量702人,占全员比例12.21％;2)2020年在建工程新增金额15.42亿元,主要系英国SealSands厂区工程4.86亿元、台州中间体生产建设项目3.02亿元和德州厂区工程2.67亿元的新项目投资。3)虽然20年盐城基地停工拖累收入和利润增速,但20年经营性现金净流量为13.79亿元,同比提升31.29％,我们认为公司盈余现金保障倍数高,说明公司回款能力强劲、在手资金充裕。
医药中间体板块收入18-20年复合增速达42％。公司已与多家全球领先药企达成合作,成为国内CDMO领域的重要竞争者之一。公司客户包括欧美前二十位的大型制药公司,日本、韩国、中国等创新药开发公司。2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,为相关的跨国制药公司的创新药开发提供了优质的服务。1)公司2020年商业化、临床3期、其他临床阶段的产品个数分别为15、36、60个,各自收入分别为6.23、2.42、0.97亿元;2)2020年,联化医药CDMO收入9.97亿元,相当于凯莱英CDMO收入的35.14％、博腾CMO收入的68.83％,我们认为公司通过持续的工艺优化,不断为客户与公司创造新的价值,并保证了市场竞争力。
盈利预测。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.65元、0.88元、1.08元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值区间为2021年47-50倍PE,对应合理价值区间为30.55-32.50元,维持优于大市评级。
风险提示。环保监管趋严、新产品研发失败、原材料涨价、宏观经济下行。
[2021-04-24] 联化科技(002250):2020年业绩符合预期,持续看好公司医药CDMO业务成长性-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
联化科技公布2020年年报,营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,净利润为1.10亿元,同比下滑23.72％,基本EPS为0.12元,符合市场预期。业绩下滑主要原因是由于新冠疫情影响下公司英国子公司开工不足,公司计提英国子公司商誉减值准备2.75亿元;此外公司响水基地受2019年"321"特大安全事故影响,停产至2020年12月,影响公司植保业务开展,拖累公司当期业绩。截至2021年3月,公司响水基地已有20条生产线恢复生产,我们预计随着公司响水基地逐步复产,植保业务有望逐步复苏,利好公司长期业绩增长。
对应4Q20,营业收入13.57亿元,同比增长38.10％,环比增长4.00％,净利润为-1.12亿元,环比下滑198.32％。
发展趋势
持续看好公司医药CDMO业务成长性。公司医药CDMO业务2020年收入为9.97亿元,同比增长58.54％。从不同阶段产品数量来看,商业化阶段中间体为15个(同比+1个)、临床3期阶段为36个(同比+8个)、其他临床阶段60个(同比+4个);从不同阶段产品收入来看,商业化阶段中间体收入为6.23亿元(YOY+40.57％)、临床3期阶段收入为2.42亿元(YOY+191.16％)、其他临床阶段收入为0.97亿元(YOY-5.44％)。公司商业化项目收入保持较高增长,处于临床3期项目数目和收入增加明显。我们认为3期临床试验通常为新药获批前最后阶段,若能获批上市,中间体需求有望快速放量,3期临床试验项目的数量可视为医药CDMO业务成长的指标之一,公司临床3期项目增加利好公司医药业务长期成长。
植保业务有望复苏。植保业务2020年收入为27.10亿元,同比增长5.86％,主要受响水基地停产的影响,部分农药原药不能生产。我们预计响水基地复产提升植保产能,助力公司植保业务复苏。功能化学品投入加速。功能化学品业务2020年收入为6.00亿元,同比下滑24.62％,主要为F腈等产品价格下滑的影响。功能化学品业务加大投入,截至2020年底,公司功能化学品事业部管道内产品个数21个,在个人护理、电子化学品、显示材料、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户建立合作。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,净利润分别对应为6.08、7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率34/27x。看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应42.5％的上行空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期
[2021-04-23] 联化科技(002250):医药业务略超预期,农药业务持续恢复-年度点评
■中银证券
商誉减值对业绩造成一定拖累。医药业务保持快速增长,农药业务持续恢复。
维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩基本符合预期。2020年度实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比减少23.72％。其中四季度单季度实现营业收入13.57亿元,同比提升38.10％,归属于上市公司股东净利润为亏损1.12亿元。利润分配方案为按每10股派发现金红利0.50元(含税)。2020年受全球疫情影响,公司英国工厂部分人员长期居家办公,建设项目进度不及预期,公司整体业务开展受到一定程度的影响,净利润较去年同期有所下降。同时,公司计提2.75亿商誉减值,对业绩造成较大的拖累。
医药业务略超预期,农药业务有望恢复。分业务来看,植保业务实现收入27.10亿元,同比增长5.86％,毛利率31.48％,同比下降3.96％;截至目前,公司子公司江苏联化及盐城联化20条产线复产,为后续农药业务恢复以及持续增长奠定基础。医药业务收入9.97亿元,同比增长58.54％,毛利率42.43％,同比提升5.14％;功能性化学品业务因产品价格回落实现收入6.00亿元,同比下降24.62％,毛利率43.91％,同比下降14.99％。
公司综合毛利率36.09％,同比下降2.98％,净利率2.79％,同比下降1.79％。
医药业务保持快速增长。2020年医药中间体业务收入9.97亿元,同比增长58.54％。2020年公司完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25家,获得多个跨国公司的合作奖项。2020年处于商业化阶段产品个数为15个(较2019年增加1个),收入为6.2亿元(同比增长56％),另有96个产品处于临床阶段(较2019年增加12个)。目前杜桥工厂及新设立的临海联化子公司有多个项目已通过环评,随着这些项目的陆续推进,医药业务有望维持高增速。
估值
预计2021-2022年每股收益分别0.79元(原预测0.85元)、1.04元(原预测1.02元)。当前股价对应市盈率分别为28.0、21.2倍,考虑到业绩逐渐反转,且未来仍有多个产品建成投产贡献业绩,维持买入评级。
评级面临的主要风险
疫情影响幅度与时间超预期,新项目投产晚于预期。
[2021-04-23] 联化科技(002250):业绩符合预期,医药板块业绩加速释放,农药板块迎来业绩反转-年度点评
■申万宏源
公司公布2020年报:2020年实现营业收入47.82亿元(YoY+11.63％),实现归母净利润1.10亿元(YoY-23.72％),其中Q4实现营收13.57亿元(YoY+38.11％,QoQ+4.00％),Q4归母净利润-1.12亿元(同比继续亏损,QoQ-198.33％),全年业绩符合市场预期,Q4亏损较多主要对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.75亿元,另外公司江苏基地20年受爆炸影响开工受阻,全年合计亏损3.98亿元。
医药业务加速放量业绩保持快速增长,苏北基地20条产线陆续复产业绩有望迎来反转。全年看,公司医药业务保持快速增长,全年实现营收9.97亿元,同比增长59％,其中20H2营收环比H1增长93％,保持良好的增长势头,医药板块毛利率提升5.14pct至42.43％,医药业务加速放量,主要医药业务生产基地中:江口基地20年净利润2.25亿元(剔除投资收益及商誉减值影响)、台州联化净利润4.16亿元,分别同比大幅增长71％、183％；功能化学品板块:BF腈价格19年受产能收缩影响,价格大幅提升,本年度价格逐步回归合理,板块营收及盈利能力下滑,2020年功能化学品业务营收同比下滑25％至6.00亿元,毛利率下滑14.99pct至43.91％,主要功能化学品生产基地中:湖北郡泰净利润1.18亿元,同比下滑55％；植保业务受响水爆炸影响,公司2019-2020年江苏基地长时间未能重启,农药业务业绩继续受影响,营收27.10亿元,主要生产基地江苏联化20年亏损2.70亿元,盐城联化亏损-1.28亿元,经过公司治理整顿,2020年12月与2021年3月共计20条产线恢复生产,相关产线2018年度合计贡献营收约12.9亿元,苏北基地20条产线陆续复产业绩有望迎来反转。此外,公司对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.775亿元。
资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望持续高增长。2019年公司江口工厂通过美国EMA审计,叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA审计,公司3个GMP项目的验证工作已经陆续完成,2020年6月台州联化首次通过中国GMP检查,医药业务资质认证进展顺利；研发管道来看,公司研发管道产品陆续投放,2020年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为15、96个,分别同比增长1、12个,研发管道产品投放顺利；产能建设与投放方面:进入2020年以来,公司产能投放速度不减,台州联化“300吨LT305、1000吨LT223、250吨LT441的生产项目”、“10吨阿拉泊韦、30吨奥司他韦、20吨LNZL、50吨PRXT、20吨RVXB的生产项目”相继竣工,有望陆续贡献业绩,此外台州联化“年产130吨奥卡西平、100吨非韦匹仑、50吨苯扎米特、20吨瑞博西林、20吨沙卡布曲、10吨齐多夫定生产项目”环评公示,建成后预计贡献利税共计0.55亿,此外临海联化19年7月份拍得700亩地将用于医药业务布局,打开医药业务未来成长空间,“年产1000吨利韦他定中间体、600吨塞雷普利中间体、900吨尼氟康唑中间体”已经环评公示,投产后预计贡献利税共计2.7亿元。资质认证、研发、产能投放三线推进,医药板块业绩有望加速释放。
技术领先叠加国际优质客户关系稳定,看好公司发展为农药及医药CDMO全球领军企业。国内医药与农药CDMO行业正处于逐步发展阶段,公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司,医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司,公司通过优质高效的CDMO服务,成为了相关客户的战略供应商,为多个全球重磅医药产品,提供了中间体,高级中间体的CDMO服务,质量体系生产能力也获得了客户的认可,客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展,截止2019年公司获得国内发明专利56项、实用新型专利29项,拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项；另有46项发明专利正在申请中,技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。
投资建议:维持“增持”评级。公司医药板块放量超预期叠加江苏基地产线复产,上调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润7.52、9.42(原6.53、8.51)、11.28亿元,当前市值对应PE为27X、22X、18X。
风险提示:1)产能复产进度不及预期；2)医药中间体产品放量进度不及预期。
[2021-04-22] 联化科技(002250):医药业务高增长,植保业务有望步入拐点-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,归母净利润1.10亿元,同比下降23.72％,扣非后归母净利润0.63亿元。
点评:?
全年经营稳定、商誉减值致盈利下滑。2020年公司实现营业收入47.82亿元,同比增长11.63％,其中工业业务收入44.90亿元,同比增长8.35％,工业地产业务实现营业收入2.69亿元,上年同期无该项收入。三费方面,因会计准则变化,销售费用率下降1.29pct至0.24pct,管理费用率同比下降1.07pct至17.38％,研发费用率5.50％,同比提升0.40pct,财务费用上升2.32pct至2.69％,主要因美元波动造成汇兑损失6318万元,此外,因欧洲受新冠疫情影响严重,公司对收购ProjectBondHoldcoLimited100％股权形成的商誉进行后减值测试,计提商誉减值2.76亿元,同时地产业务预计增加公司利润总额约9059.68万元,对利润造成一定扰动,公司全年实现归母净利润1.10亿元,同比下降23.72％。
医药业务高增长。经多年发展,国内CDMO行业在技术、质量管理、安全环保、供应链优化等各方面已经逐步满足了国际医药巨头要求,加上成本、服务优势,行业进入快速增长期。2020年受国外经济活动放缓的影响,更多医药研发及外包服务工作转移至中国,推动了中国CDMO行业的快速发展。2020年,公司积极开拓大客户业务与中小制药公司业务,接受客户审计25家,完成了超过6个新分子注册中间体与原料药项目的工艺验证,截至报告期,公司商业化阶段、临床三期及其他临床阶段产品数量分别为15个、36个和60个,实现营业收入6.23亿元、2.42亿元和0.97亿元,同比增长40.56％、191％和-0.05％,医药业务整体实现营收9.97亿元,同比增长58.54％,毛利率42.43％,提升5.14pct。
植保有望迎来拐点、业务拟向CRO拓展。2019年,公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因"321"事件停产,对公司农化业务经营造成负面影响,2020年公司植保业务实现营业收入27.10亿元,同比增长5.86％,毛利率31.48％,同比下滑3.96pct,江苏联化、盐城联化分别亏损2.70亿元和1.28亿元。目前公司农化业务已进入复产进程,已有两批合计20条生产线获批恢复生产,2018年产生的扣除内部交易后的营收分别为3.23亿元和9.69亿元,其余产线仍在进行整治检修,农药业务有望迎来拐点。同时,公司基于对行业发展规律,深层次发掘客户潜在需求,在传统CDMO业务的基础上进一步拓展CRO业务,在技术创新的基础上,在工艺、工程技术方案方面作了多面、多层次的拓展,将技术生产解决方案由"一产品对一客户"向"一套解决方案对多客户"拓展,化学解决方案突破以物料成本为核心,建立与副产物统合利用、三废协同处理等方面相平衡的本质安全的化学解决方案。?
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润7.49/9.55/12.08亿元,对应PE分别为27.1/21.3/16.8倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持"买入"投资评级。
风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
[2021-04-13] 联化科技(002250):1Q21业绩扭亏为盈,关注医药CDMO业务进展-一季点评
■中金公司
1Q21业绩扭亏为盈联化科技公布1Q21业绩预告,公司预计2021年一季度业绩为0.8亿元-1.1亿元,同比扭亏为盈(同比增加1.17-1.47亿元),对应EPS为0.09-0.12元。一季度同比大幅增加,主要是新冠疫情叠加响水基地停产,1Q20出现亏损有关。
2021年一季度医药业务订单数量仍保持较快增长；植保业务板块响水基地20条产线已复产,但由于响水基地复产企业较少,园区内蒸汽等采购成本较高,同时原材料价格快速上涨,一定程度影响公司当期业绩,我们预计随着园区内复产企业增多,蒸汽等采购成本将下降,同时原材料价格有望逐步回归正常,利好公司后续业绩增长。
关注要点
江苏联化和盐城联化复产助力植保业务复苏。
公司两家子公司江苏联化和盐城联化位于江苏响水,受2019年“321”响水特大安全事故影响,停产至2020年12月。2020年12月21日公司公告响水基地已有9条生产线恢复生产,,2021年03月19日公司公告响水基地已有20条生产线恢复生产,已复产生产线2018年度扣除内部交易后的营业收入合计为12.92亿元,占公司2018年度营业收入比例约为31.4％。响水基地复产提升农药中间体产能,解决了公司部分农药原药不能生产的问题,助力公司植保业务复苏。
医药业务推动整合,利好医药CDMO业务长远发展。2020年12月29日公司发布公告,筹划将全资子公司台州联化作为公司医药板块的主要经营主体,整合公司医药板块业务,并实施员工持股。
医药业务推动整合,我们认为有利于推动公司医药业务GMP体系规范化管理,将提升公司获取下游医药企业CDMO订单的能力；同时推行员工持股,捆绑员工和公司共同利益,激发员工积极性,利好公司医药业务长期发展。公司临海联化基地新项目建设持续推进,未来公司医药产能将持续扩大。我们预计医药业务整合带动公司医药GMP体系规范性向好,公司医药CDMO订单有望持续增加,关注公司医药CDMO业务成长性。
估值与建议
由于计提资产减值损失,我们下调2020年盈利预测72％至1.03亿元；由于原材料价格快速上涨以及响水基地蒸汽等采购成本较高,我们下调2021年盈利预测12％至6.08亿元；引入2022年盈利预测7.73亿元,目前公司股价对应2021/22年市盈率37/29x。看好公司医药业务成长性,我们维持目标价32元,对应32％的上涨空间,目标价对应2021/22年49/38x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
医药中间体发展低于预期,农药业务复产低于预期。
[2021-04-12] 联化科技(002250):一季度扭亏为盈,看好公司长期成长-一季预告点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年一季度业绩预告,实现归母净利润8000万元-11000万元,去年同期亏损3680.06万元,实现扭亏为盈。
点评:一季度扭亏为盈。2020年一季度,公司经营受到疫情影响,当季仅实现营收6.83亿元,环比30.55％,因而出现季度亏损。2021年疫情对公司负面影响减弱,叠加医药业务订单数量增加,推动公司一季度扭亏为盈,实现归母净利润8000万元-11000万元,去年同期亏损3,680.06万元。
农药业务有望迎来拐点。2019年,公司主要的农药中间体生产基地江苏联化和盐城联化因"321"事件停产,对公司造成盈利造成极大负面影响,2020年H1江苏联化和盐城联化分别亏损1.19亿元和0.78亿元。目前公司农化业务已进入复产进程,经市相关部门复核,盐城市人民政府批复,江苏联化6条生产线项目和盐城联化3条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段,获批恢复生产线2018年产生的扣除内部交易后的营收为3.23亿元,目前经营情况良好,考虑到复产初期运营成本偏高,实际利润贡献或有滞后,同时3月19日公司公告江苏联化广灭灵等9条生产线项目和盐城联化JG303邻氯苯腈项目2条生产线项目及相关配套设施在完成设备调试工作的基础上,可进入正常生产阶段,本次获得复产批复的生产线项目2018年度产生的扣除内部交易后的营业收入合计为9.69亿元,同时公司德州联化布局新农药产能,建立产能备份的同时新增农药产品线,公司农药业务有望迎来拐点。
筹划以台州联化为主体整合医药业务并实施员工持股、医药业务有望高增长。随着中国、印度等新兴市场在固有的成本优势的基础上逐步掌握了医药CMO行业的经营管理能力,全球CMO行业逐步向新兴市场迁移,叠加国内新药审核不断加速、MAH推动行业进一步发展,国内CMO行业迎来高增长,根据南方医药经济研究所,2012年至2018年,中国CMO市场规模从138亿元增长至370亿元,复合增长率为17.8％。经多年发展,公司已初步建立医药产品管线,截至2019年底,公司拥有三期临床项目28个、其他临床阶段项目56个、商业化阶段项目14个,随着台州联化和临海联化产能逐步建设及释放,公司医药业务具备较大发展潜力。同时,公司2020年底公告,筹划以台州联化为主体整合医药业务并拟采用增资、股份转让等方式在台州联化实施员工持股,完成后公司持有台州联化的股权比例将由100％相应减少,但仍控股台州联化,方案实施利于公司医药板块的长期发展。
盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为1.03/7.49/9.55亿元,对应PE分别为217/29.8/23.4倍。公司作为国内优质的农药企业,农药业务迎来拐点,医药业务潜力十足,维持"买入"投资评级。
风险提示:下游需求疲软风险、响水基地复产不及预期、项目建设不及预期、环保安全风险
[2021-04-12] 联化科技(002250):联化科技一季度预盈8000万至1.1亿元 同比扭亏
■上海证券报
联化科技披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利8,000.00万元-1,1000.00万元，上年同期为亏损3,680.06万元。
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