002236大华股份股票走势分析
≈≈大华股份002236≈≈(更新:21.12.01)
[2021-12-01] 大华股份(002236):变更定增对象,迎来发展新阶段-定增公告点评
■民生证券
一、事件概述
2021年12月1日,公司发布公告,与中国移动签署《附生效条件的非公开发行股份认购协议》,此次协议拟将本次非公开发行股票的发行对象由中移资本调整为中移资本的母公司中国移动,本次非公开发行股票的发行价格为17.67元/股,发行股票数量288,624,700股,拟以现金方式认购本次非公开发行的股票。
二、分析与判断
中国移动定增顺利推进,协同效应驱动产业共振
根据公告披露,本次权益变动前,中国移动未持有公司股份,本次权益变动完成后,中国移动将持有公司股份8％以上,并且拟长期持有公司股票3年以上。2020年,中国移动自身拥有9.42亿户移动客户,有线宽带客户数达到2.1亿户,政企客户总数达到1,384万家,物联网智能连接数达到8.7亿个,自有及合作渠道网点超30万个,工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币435亿元,推动"网+云+DICT"实现跨越式发展。中国移动具备多方面战略性资源,此次定增将持续深化战略合作伙伴关系,实现资源共享、优势互补。
持续拓展且完善主营业务,进一步发挥规模效应
定增面向的主要项目契合自身业务,在大物联时代加强产业链协同。在本次非公开发行募集资金将用于"智慧物联解决方案"、三大智能制造及研发中心建设等关键性项目推进。在智慧物联上,公司将推进渠道快速下沉;围绕业务价值持续构建开放体系,在实施物联感知接入与集成、数据处理、数据应用、场景方案落地等方面设计解决方案闭环服务。三大智能制造及研发中心打造自身可持续竞争力,持续加强对多维感知、人工智能、云计算和大数据、软件平台、机器视觉和机器人、5G、网络安全等技术领域的研究、开发和产品化,以客户需求为导向持续创新。
三、投资建议
5G的发展将使得AIoT从面向消费者应用扩展到面向工业、产级应用,而传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心,行业长期发展仍保持良好趋势,公司作为研发平台型龙头企业,在市场、研发、供应链等各个方面都积累了深厚的护城河,公司平台的优势在未来快速变化的市场中,还会持续体现。本次,公司拟定向增发引入中国移动作为战略股东,有望进一步借助中移动战略资源推进公司业务发展。预计公司2021-2023年EPS分别为1.27元、1.59元、1.98元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
行业竞争加剧风险;新入关联方风险;新领域布局缓慢风险。
[2021-11-08] 大华股份(002236):战略发布会明确未来目标,AI推出新成果巨灵平台-事件点评
■申万宏源
事件:大华股份召开DahuaThink#云联万物数智未来战略发布会,并发布一站式的人工智能开发平台大华巨灵平台。
本次发布会梳理了大华过往20年业务和技术优势,目前战略相比过去2年更加明确。1)核心发展战略:大华坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商与运营服务商战略,2)两大技术战略:AloT、物联数智平台,3)两大业务方向:城市(2G)、企业(2B),4)"五全"能力底座:全感知、全智能、全连接、全计算、全生态,5)目标:聚联合作伙伴,打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体,赋能城市数字化创新与企业数智化转型,助力经济社会可持续、绿色、高质量发展。
发布巨灵AI平台,提升训练效率,多算法组件降低开发门槛提升交付效率。1)近年来,大华取得60多项全球竞赛评测第一,发布1000多种的智能算法,积累1300多项AI发明专利,但在具体项目实施交付中,仍存在碎片化需求交付效率低等问题;2)大华巨灵平台自研的训练框架,可完成大华每年100多万个训练任务,而且最快完成的任务仅仅需要10分钟,3)平台支持灵活组装,现已支持1000多种算法组件,仅需20个算法接口,通过组装式平台,降低算法耦合度,降低开发门槛,提升算法方案的质量,降低成本。
我们认为,截至目前大华已经历4年以上的软件方案转型,并构建基于5大基础研究、规模超过3000人的软件研究院。目前公司软件平台人员超过3000人,其中包括1000人的定制化研发团队和2000人的基础研究团队。目前大华三大层级的研发组织架构,已经能够较好的适应软化、碎片化的行业发展趋势。2021年中报,公司首次披露纯软件收入,并制定2023年纯软件收入不低于30亿的目标。目前公司已经在标杆客户形成一系列AI赋能案例。如园区管理,如3C制造行业等。
盈利预测和评级:基于1)大华股份战略性降低主动集成,2020年后经营质量开始改善,2)大华已梳理出适应于满足客户碎片化需求的软件方案研发架构,3)2BAI赋能新市场方兴未艾,20+2BSDT团队挖掘潜在空间,三大预期差,我们认为大华未来将体现出超过市场预期的增值性。维持盈利预测,预计2021-2023年收入为309.30、360.21、422.37亿元,归母净利润45.20、52.01、63.88亿元。对应2021年16倍PE。维持"买入"评级。
风险:管理能否继续优化,继续碎片化下沉/2B业务拓展时侵蚀短期利润等。
[2021-11-03] 大华股份(002236):扣非净利高增长,战略升级奠定长期成长性-公司季报点评
■海通证券
扣非净利快速增长:公司发布2021年三季报,2021年Q1-Q3,公司实现营业收入214.85亿元,同比增长32.90％;归母净利润为23.99亿元,同比下降15.08％;扣非归母净利润为21.38亿元,同比增长23.12％。Q3单季,公司实现营业收入79.80亿元,同比增长26.11％;归母净利润为7.56亿元,同比下降48.09％;扣非归母净利润为6.98亿元,同比增长56.50％。我们认为,公司Q3归母净利润出现下降主要是由于去年Q3公司转让控股子公司华图微芯股权造成归母净利润基数较高所致,剔除此影响,公司Q3扣非归母净利润56.50％的增长超过了同期营收增速,这说明公司目前经营状况良好,盈利能力正逐步提升。
高存货保障毛利率稳定,不改重视研发本心:2021年前三季度,公司毛利率为40.57％,面对原材料价格变动,公司积极采取措施保障毛利率稳定,截止9月底,公司存货达到82.83亿元,同比增长62.36％,主要是原材料价格上涨及公司规模扩大,备货增加所致。费用率方面,2021年前三季度,公司三项费用率均出现了下降,其中销售费用率为15.53％,同比下降1.80pct;管理费用率为3.00％,同比下降0.47pct;研发费用率为11.00％,同比下降1.90pct。我们认为,原材料价格上涨等多种因素造成了公司目前毛利率承压,公司通过增加备货,能够有效应对原材料价格上涨带来的风险。销售和管理费用率的下降则说明了公司销售模式效率和精细化管理程度的进一步提高,虽然研发费用率出现了下降,但是研发费用绝对值仍出现了2.78亿元的增长,公司对研发的重视依然没有改变。
公司战略全新升级,子公司分拆上市推进创新业务布局:根据公司官微,10月28日,公司正式发布"DahuaThink#云联万物数智未来"战略,聚焦城市、企业两大业务战略,坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,同天,公司发布了人工智能开发平台——大华巨灵平台,体系化的物联数智平台——城市平台2.0、企业平台3.0,以及技术全面升级的睿智5系列AIoT产品集群。我们认为,这一战略是公司向软硬一体的解决方案模式进行转型的重要举措,奠定了公司未来长期的成长性。
在这一战略中,创新业务是重要的组成部分。9月29日,公司发布公告,拟分拆控股子公司华睿科技上市。华睿科技是一家专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产与销售的高科技公司,机器视觉、工业移动机器人等高端智能装备也是公司重点布局的创新业务之一。我们认为,本次分拆上市将有利于公司在创新业务的布局,并进一步为公司新战略的实施提供良好助力。
盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计,公司2021-2022年EPS分别为1.51/1.82元。参考同行业可比公司,给予公司2021年动态PE20-25倍,对应合理价值区间30.20-37.75元,维持"优于大市"评级。风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。
[2021-11-01] 大华股份(002236):21Q3经营表现良好,扣非后业绩同比+57％-2021年三季报点评
■中信证券
21Q3延续回暖趋势,扣非后业绩同比+57％。公司2021年前三季度实现收入214.85亿元,同比+32.90％,归母净利润23.99亿元,同比-15.08％,扣非后归母净利润21.38亿元,同比+23.12％。就单季度而言,公司21Q3实现收入79.80亿元,同比+26.11％,归母净利润7.56亿元,同比-48.09％,扣非后归母净利润6.98亿元,同比+56.50％,符合我们的预测。公司21Q3归母净利润承压主要源于去年同期剥离芯片业务子公司产生的投资收益约9.62亿元,剔除此影响则21Q3实际业绩增速为53％,在复杂的宏观经济背景下公司业绩实现明显改善,一方面受益于去年经营层面的低基数,另一方面也彰显了公司的管理改革成效逐步显现(如降低主动集成业务等)。成本端来看,公司21Q3毛利率为39.13％,同比-0.92pct,主要源于去年热成像产品的基数效应以及区域结构等因素。费用端来看,公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.09/-0.19/-2.94pcts,其中财务费用率的变化源于汇兑损失较去年同期明显减少。现金流方面,公司21Q3净利润现金含量为-46％,主要源于为确保供应链稳定持续加大备货:Q3存货环比+9.7亿元至82.8亿元。
Q3海外好于国内,创新业务保持高增速。回顾2021Q3,公司海外业务好于国内业务,其中:1)国内ToG端:受疫情反复等因素导致需求承压,部分项目落地周期进一步拉长:根据我们跟踪,21Q3政府端安防项目招标＆中标金额分别同比-6％/-17％,公司传统业务放缓,同时公共民生、应急管理等领域表现稳健;2)国内ToB端:体现出较强韧性,保持稳健增长,其中钢铁、有色、农产、电力等细分领域增速领先;3)国内其他业务(分销+C端)保持较快增长;
4)海外业务:各国疫情防控力度、经济复苏程度以及基数的差异,导致增速表现各不相同,但总体仍稳健,增速好于国内。5)创新业务板块收入约6.25亿元(前三季度收入同比+75％至18.22亿元),其中机器视觉、智能家居、汽车电子业务增长较快,承载机器视觉业务的华睿科技已公告启动上市前期筹备工作。
公司正积极引入中移资本作为战投,多项目并行为第二成长曲线开启夯实基础。
2021年3月公司发布公告,计划面向中移资本定向增发不超过56亿元,发行后中移资本将成为公司第二大股东。我们认为,公司引入中移资本作为战略投资,一方面有望获取充足资金进行大规模投资(智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目),为布局数字化转型新赛道夯实基础,另一方面公司有望在中移资本母公司中国移动资源加持下加速成长,不断打开成长空间,目前双方已开始加大合作力度。中长期来看,公司近年来加速中台战略及内部改革,全方位提升实力布局数字化转型新赛道,看好公司长期发展趋势。
风险因素:全球需求不及预期;AI相关业务进展低于预期;汇率波动风险;公司内部改革不及预期;募投项目进展不及预期等。
投资建议:公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展,目前正处于投入期,维持公司2021～23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元,考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间,参考可比公司估值,基于2022年PE=30倍给予目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 大华股份(002236):扣非净利润高增长,发布Dahua Think#战略-2021年三季报点评
■国元证券
事件:
公司于2021年10月29日收盘后发布《2021年第三季度报告》。
点评:
扣非归母净利润同比增长56.50％,经营质量持续改善第三季度,公司实现营收79.80亿元,同比增长26.11％;实现归母净利润7.56亿元,同比下降48.09％,主要原因是上年同期公司芯片业务剥离,产生投资收益9.62亿元(剔除此影响后实际增速为53.01％);实现扣非归母净利润6.98亿元,同比增长56.50％。前三季度,公司实现营收214.85亿元,同比增长32.90％;实现扣非归母净利润21.38亿元,同比增长23.12％。前三季度,公司整体毛利率为40.57％,同比下降4.42pcts,与2019年同期基本持平,主要原因是去年同期高毛利的热成像产品销售火爆,叠加汇率、区域结构等因素。前三季度,公司经营性现金流为-12.13亿元,主要原因是持续加大备货;应收账款同比增速12.45％,低于同期营收增速,经营质量持续提升。
华睿科技进入上市前筹备工作,软件销售模式转型持续推进
公司ToG业务稳健增长,上半年收入同比增长10.79％;B端业务持续受益于企业客户数字化改造需求的释放,上半年ToB业务收入同比增长47.23％;分销与C端业务由于去年基数较低,今年需求恢复,上半年其他收入同比增长45.09％。此外,公司创新业务快速发展,占比持续提升,成为驱动公司长期稳健发展的重要引擎之一。近期,华睿科技已公告启动上市前期筹备工作,未来将与上市公司主体业务形成生态联动。软件业务方面,公司通过构建省区软件营销组织、设立激励机制、全流程提升软件交付能力等一系列措施,不断推动公司软件销售模式转型。
正式推出Think#战略,基于"五全"数智能力基座赋能城市与企业
10月28日,公司正式推出"DahuaThink#云联万物数智未来"战略,为支撑这一战略,公司提出全感知、全连接、全智能、全计算、全生态的五全能力作为支撑。本次发布会,公司从整体上对公司近两三年的演变过程做了全面的总结,对发展战略进行了清晰的阐述。未来,公司持续聚焦城市和企业两大业务,构建行业领先的AIoT、物联数智平台基础能力。发布会上,公司还发布了大华万象平台、睿智第五代产品集群、全域6D感知产品系列等新品。
投资建议与盈利预测
伴随着AI等技术的规模化落地,视频能力已经深入到各行各业的业务应用中,行业的市场空间进一步扩大,公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元,归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元,EPS为1.46、1.78、2.22元/股,对应PE为14.92、12.21、9.83倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38％,维持公司2021年22倍的目标PE,目标价为32.12元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。
[2021-11-01] 大华股份(002236):21Q3维持高增长,战略升级迎接AI新时代-三季点评
■华安证券
事件概况
公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营业收入214.85亿元,同比增长32.90％,21Q3单季度实现营业收入79.80亿元,同比增长26.11％。公司前三季度实现归母净利润23.99亿元,同比下降15.08％,主要是去年同期确认股权转让收益,导致21Q3单季度投资收益较去年同期减少11.24亿元。公司前三季度实现扣非后归母净利润21.38亿元,同比增长23.12％,21Q3单季度实现扣非归母净利润6.98亿元,同比增长56.50％。公司21Q3业绩继续维持较高增长,此外,公司在10月28日举办"2021大华股份战略升级线上发布会",发布DahuaThink#新战略,迎接AI时代新布局。
收入继续实现快速增长,经营质量持续提升
收入端来看,公司21Q3继续保持了快速增长,单季度同比增长26.11％,较2019Q3的复合增速达到21％。我们认为主要仍是公司2B业务的快速发展,以及创新业务的增长驱动。公司逐渐从视频安防行业向智慧物联行业迈进,上半年B端业务实现远高于G端业务的增速,占比大幅超越G端,体现出公司依托AI技术进行行业赋能的发展战略正在逐步落地兑现。创新业务方面,公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务。凭借深厚的行业发展积累、强大的技术底蕴以及对客户需求的全面洞察、对细分行业的深入理解,公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供了新动力。我们认为,创新业务是公司现有产品、技术、渠道的延伸,有望构筑起公司中长期增长的坚实底座。
利润端来看,公司21Q3的费用率控制良好,前三季度销售费用率15.53％,同比下降1.80pct;管理费用率3％,同比下降0.47pct;研发费用率11％,同比下降1.9pct。我们认为这主要得益于公司近年来持续推进高质量发展的战略,落地多项精细化管理举措。公司21Q3扣非后归母净利润同比增长56.50％,我们看好公司经营质量后续的进一步提升。
软件平台加速构建,场景化落地逐步拓展
公司的研发体系依托底层的五大研究院,向上构建了软件和硬件的两大研发团队,支撑面向客户侧的行业解决方案团队,从而实现三级研发体系的构建。我们认为,软件平台在其中发挥了重要的作用。公司当前大力投入基础软件平台的研发,为泛物联行业构筑智慧物联操作系统,建立起"一体系两平台"的面向城市、企业的技术底座,快速提升了软件整体架构能力、软件开放能力。1)"一体系两平台"的软件研发体系逐渐成型:公司的软件研发主要围绕"一体系两平台"。其中"一体系"即是构建底层的统一软件平台,实现底层架构、协议的统一,促使业务模块高效沉淀复用。通过大模块复用性构建,降低开发成本,提高产品易用性,保障基线产品快速孵化。"两平台"即是面向城市级和行业级的软件平台,自下而上分为基础平台和行业产品开发,基础平台围绕PaaS+DaaS,构造行业底座。行业产品开发围绕VSaaS+SaaS,形成千行百业的软件解决方案。2)"云睿"实现公有云部署的轻量级软件方案。公司的软件平台处了面向行业和城市的完整解决方案,还积极探索了以"云睿"为代表的轻量级交付模式。在公有云领域建立起包含智能中台、物联中台、业务中台、大数据中台的企业"数智化"技术基座。在此基础之上,公司构建了云睿6大SaaS应用产品线,面向智慧教育、智慧社区、 智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。2)场景化落地逐步拓展:目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案,帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案,已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用,而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备,实现多维度的数据分析,助力企业实现AI赋能。
战略升级发布会举行,两横两纵布局迎接AI新时代
10月28日,以"DahuaThink#云联万物数智未来"为主题的2021大华股份战略升级发布会在线上顺利举行。会上,大华股份发布了全新的DahuaThink#战略,对行业发展、公司业务战略与技术战略布局、研发创新、产品解决方案优势以及助力千行百业数字化转型进展,进行了深入阐述。
公司总裁张兴明提出,DahuaThink#战略是依托大华股份20年的技术积累与行业沉淀,坚持以视频为核心的智慧物联解決方案提供商与运营服务商战略定位,业务上战略聚焦城市、企业两大业务,技术布局上坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,并持续夯实全感知、全智能、全连接、全计算、全生态"五全"数智能力基座,释放智慧物联价值,聚联合作伙伴,打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体,赋能城市数字化创新与企业数智化转型,助力经济社会可持续、绿色、高质量发展。
我们认为,公司面向企业数字化、智能化的新浪潮,发布两横两纵的新战略,从传统的智慧城市安防领域,向更广阔的企业级AIoT和物联数智平台发展,未来值得期待。
投资建议
公司21Q3年维持高增长,战略升级迎接AI新时代。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力,未来价值有望重估。基于Q3的良好表现,我们小幅上调公司全年的收入预测,预计公司2021/22/23年实现营业收入335.9/419.4/516.7亿元,同比增长26.9％/24.9％/23.2％。预计实现归母净利润45.6/59.5/77.8亿元,同比增长16.7％/30.7％/30.8％,维持"买入"评级。
风险提示
1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)中美贸易摩擦持续,供应链稳定性和连续性有所影响。3)全球芯片产能供应不足,影响公司产品产量。
[2021-11-01] 大华股份(002236):业务增速短期分化,长期战略清晰-季报点评
■华泰证券
3Q21创新业务和ToB业务支撑业绩增长,扣非利润增速较高
3Q21营收79.80亿元(YoY:26％);归母净利润7.56亿元(YoY:-48％),剔除去年同期芯片业务剥离产生投资收益9.62亿元影响实际增速53.01％。我们看好公司在数字化转型以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势,预计21/22/23年EPS为1.42/1.64/2.12元,同时认为估值有明确提升空间,基于21年25倍PE,维持目标价35.50元,维持买入评级。
业绩亮点:海外和国内ToB/创新业务较好,并明确软件转型,回款较好
公司在3Q21保证了营收的稳定增长。1)单季度海外业务加大推广力度,增速超过国内。2)国内在疫情反复、限电、基础设施建设放缓等挑战下,B端业务保持稳定发展,其中钢铁、有色、农产、电力等细分领域增速领先。3)创新业务单季度营收6.25亿元(YoY47％),虽然增速同1H21(YoY+94％)相比放缓但依然支撑较强的长期增长,其中机器视觉,智能家居、汽车电子等板块成长较快。4)软件业务继续推动省区软件营销组织设立激励机制,全流程提升软件交付能力。5)3Q21资产/信用减值计提1亿元(YoY-48％,QoQ-72％),3Q21末应收141亿元(YoY+12％)低于营收增长。
指标关注:2G业务承压,毛利率小幅波动,库存水平提升
1)2G市场承压,在国内宏观增速放缓的背景下,公共民生和应急管理市场需求较好,但传统安防需求有部分延期。2)毛利率39.13％(YoY-0.92ppt,QoQ-2.61ppt),主要由于成本上升、海外部分地区毛利率较低和汇率等影响。3)3Q21末存货82.83亿元(YoY+62％,QoQ+13％),源于海外项目本地化交付策略导致库存水位升高和供应链紧张下的高库存策略,受备货影响因此单季度经营性现金流净额为-3.42亿元。
宏观挑战下保持韧性,目标价35.50元,维持买入评级
我们认为三季度公司在宏观指标放缓的挑战下,三季度保持了较强的发展韧性,短期公司的经营依然将受到宏观经济的影响,但在政府和企业数字化转型的大背景下公司仍面临大量市场机遇。10月28日的战略升级发布会上,大华展示了产品、架构和市场方面更清晰的总结和布局。同时我们认为移动的合作可能成为公司亮点,目前合作短期订单增长迅速,涉及5G项目6个。我们维持21/22/23年归母净利润42.47/49.17/63.42亿元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值23.45倍PE,考虑到公司在宏观挑战下仍保持收入稳定增长,给予2021年25倍PE估值,目标价35.50元,维持买入评级。
风险提示:企业数字化转型进度难以把握;市场需求随宏观经济指标放缓。
[2021-10-31] 大华股份(002236):业绩符合预期,经营质量逐步向好-2021三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收214.85亿元,同比+32.90％;实现归母净利润23.99亿元,同比-15.08％。
创新业务表现突出,扣非后净利润大幅增长。公司2021Q3实现营收79.80亿元,同比+26.11％;其中,G端业务受宏观环境影响项目落地周期拉长;B端/C端业务体现较强韧性保持稳健增长;海外业务随着各国经济复苏+公司加大发展中国家的投入,整体增速好于国内。按产品形式,创新业务2021年前三季度实现营收18.22亿元,同比+75.26％。其中,华睿(机器人)已进入上市辅导,智能家居、汽电业务增长较快。公司2021Q3实现归母净利润7.56亿元,由于2020Q3芯片业务剥离产生投资收益9.62亿元,同比-48.09％。若排除此影响,扣非归母净利润6.98亿元,同比+56.50％。
继续维持高库存战略,经营质量逐步向好。由于原材料涨价、汇率扰动以及发展中国家低毛利率项目营收增长较快,公司2021Q3实现毛利率39.13％,环比-2.61％。2021Q3存货为82.83亿元,环比增加9.71亿元,为保证Q4产品的验收交付,公司将继续维持较高库存。此外,公司主动降低集成业务比例,应收账款/票据2021Q3环比仅增长7.89％,远低于营收增速;Q3信用减值损失0.74亿元,环比-78.80％,经营质量逐步向好。
战略升级保障公司长期成长动能。公司发布"云联万物,数智未来"战略升级会,坚定AloT+物联数智平台战略,聚焦城市+企业方向,发布AI平台、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5系等产品。与合作伙伴打造全感知、全智能、全连接、全计算、全生态的智慧物联体系,看好公司长期成长性。
投资建议:我们预计公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元,归母净利45.21/56.15/69.84亿元,维持公司"买入"评级。
风险提示:创新孵化不及预期、原材料涨价风险、中美贸易摩擦加剧。
[2021-10-31] 大华股份(002236):营业收入持续高速增长,构建物联网平台型企业-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度营业收入214.85亿元,同比32.90％;归母净利润23.99亿元,同比-15.08％,扣非归母净利润21.38亿元,同比23.12％,符合预期。对应3Q单季度营业收入79.80亿元,同比26.11％;归母净利润7.56亿元,同比-48.09％,主要是由于3Q20确认股权转让收益较高,扣非归母净利润6.98亿元,同比56.50％,符合预期。
发展趋势
构建物联网平台型企业,营业收入保持快速增长。在下游客户数字化转型需求的推动下,公司3Q21的营业收入增速达到26.11％,合同负债较年初增加49.77％。同时,公司3Q21毛利率39.1％,同比小幅下滑0.9pct,环比下滑2.6pct,我们认为可能是上游电子元器件供应紧张导致的。我们看到公司积极进行原材料备货,3Q21的存货规模达到82.83亿元,较年初增长68.08％,预付账款达到2.40亿元,较年初增加47.69％,积极的备货政策为公司后续的业务扩张提供保障。
费用端看,研发费用率保持在高水平,财务费用率改善。3Q21的研发费用达到9.58亿元,研发费用率达到12.0％,持续的高研发投入有助于公司保持技术领先优势,构建物联网平台型公司,截至2021年9月,公司累计开发了上千个基础模块,逐步沉淀为公司软件平台的重要组成部分。同时,由于利息收入增加及汇兑损益较去年同期减少,公司前三季度的财务费用同比-46.34％,财务费用率同比下降0.6pct。
多元创新业务持续拓展,零跑汽车发展可期。9月29日公司公告筹划控股子公司华睿科技分拆上市,华睿科技整合了公司的机器人业务,包含机器视觉及移动机器人两大产品体系,我们认为拆分上市与公司创新业务的发展战略契合,为公司未来多元化发展蓄力。同时,前三季度公司对联营及合营企业的投资损失达到2.08亿元,但我们认为零跑汽车等子公司的实际股权价值可观,前三季度零跑汽车订单达44,416台,较2020年全年订单11,391台增长290％。我们认为,公司依托在视频物联领域积累的技术优势、供应链及市场能力,积极拓展创新业务,有助于构建AIoT平台型企业。
盈利预测与估值
由于上游原材料缺货导致毛利率承压,信用减值损失超预期,我们下调2021/2022年净利润9.4％/7.0％至40.89亿元/51.18亿元。当前股价对应2021/2022年16.0倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价6.5％至30.06元对应22.0倍2021年市盈率和17.6倍2022年市盈率,较当前股价有38.0％的上行空间。
风险
下游客户数字化转型需求过度分散难以把握,上游缺芯持续。
[2021-10-30] 大华股份(002236):经营业绩超预期,坚定推进智慧物联战略-季报点评
■国盛证券
公司发布三季报,扣非净利润超预期。公司2021Q1～Q3营业收入合计214.85亿元,同比增长33％;归母净利润23.99亿元,同比下滑15％;扣非归母净利润21.38亿元,同比增长23％。其中,公司21Q3单季度营业收入79.80亿元,同比增长26％;归母净利润7.56亿元,同比下滑48％,主要是去年同期股权转让一次性收益较高;扣非归母净利润6.98亿元,同比增长57％。公司报告期末存货83亿元,比去年同期提升约32亿元,环比提升约10亿,反映公司更积极的备货备料。
营收体量扩大,经营性实际表现更优秀。公司2021Q3营业收入79.80亿元,同比增长26％。毛利率为39％,同比下滑0.92pct,环比下滑2.61pct,毛利额同比增加5.80亿元。由于去年同期汇率波动影响,2021Q3公司汇兑损失减少、利息收入增加,财务费用率同比下降2.94pct,财务费用同比少1.82亿元。投资收益的亏损额环比继续收敛。零跑的实际股权价值可观。2021年9月零跑交付新车4095辆,同比增长432％,单季度订单环比增长15％。考虑今年投资收益的负贡献、汇兑的影响以及更高比重的信用减值,公司实际经营业绩表现更优秀。
公司始终定位坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营商服务的战略。公司在10月份发布"DahuaThink#云联万物数智未来"战略,持续聚焦城市、企业两大业务战略,坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,并发布了人工智能平台(巨灵)、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5系列AIoT产品集群。
AI数字化升级拉动规模产业化的行业智能,数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代,数据分析将拥有广阔的蓝海市场,大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力,积累多年场景应用,具备AI流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。报告期内,公司研发费用9.58亿元,占营收12％,同比增长24％。我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差,具有较高估值修复空间。
我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。预计公司2021～2023年实现归母净利润45.12、55.39、65.61亿元,对应PE估值分别为14.5、11.8、9.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
[2021-10-30] 大华股份(002236):Q3扣非大幅增长,多元化与数智化提供长期动能-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年发布第三季报告。2021年三季度公司实现营收214.85亿元,yoy+32.90％,实现归母净利润23.99亿元,yoy-15.08％,实现扣非归母净利润21.38亿元,yoy+23.12。
点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B端业务的布局加深及下游需求的持续提升下公司将迎来快速增长。同时,公司经过过去长期的硬件积累,建立了大量的数据获取渠道,安防作为AI首要的落地场景之一,结合AI深度学习、算法,前端对人脸、图像、音像进行采集,后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等,将较大程度提升安防数据的使用效率,公司具有人工智能产业链的广泛布局,未来预计将持续受益。
Q3扣非大幅增长,研发保持高投入。21Q3公司实现营收79.8亿元,yoy+26.11％,qoq-4.9％,实现归母净利润7.56亿元,yoy-48.09％,qoq-41.67％,实现扣非归母净利润6.98亿元,yoy+56.5％。21Q3产品毛利率为39.13％,yoy-0.92pct,qoq-2.61pct,毛利率同比环比略有下滑主要因去年热成像业务基数较高所致。销售/管理/研发/财务费用率为16％/3.1％/12％/0.2％,yoy+0.26pct/-0.09pct/-0.19pct/-2.94pct,销售净利率为9.22％,yoy-13.66pct,qoq-6.46pct,扣非净利率为8.75％,yoy+1.7pct,qoq-4.7pct。净利率同比大幅下滑,扣非净利率同比提升,主要是由于去年同期公司转让浙江华图微芯技术有限公司100％股权取得12亿元股权转让收益。
中长期看好"DahuaThink#"战略转型背景下公司成长性。"DahuaThink#"战略依托大华股份20年的技术积累与行业沉淀,坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商与运营服务商战略定位,聚焦城市、企业两大业务战略,坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,夯实全感知、全智能、全连接、全计算、全生态"五全"数智能力基座,释放智慧物联价值,聚联合作伙伴,打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体,赋能城市数字化创新与企业数智化转型,助力经济社会可持续、绿色、高质量发展。持续看好大华由单点视频监控,到"端到端安防系统解决方案",再到现阶段以视频为核心的智慧物联解决方案提供商及运营服务商的战略转型,多元化发展+行业客户数智化转型为公司提供长期成长动能。
投资建议:预计2021-2023年归母净利润为45.05/56.65/67.99亿元,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期、安防行业景气度不及预期、研发进展不及预期
[2021-10-29] 大华股份(002236):大华股份第三季度净利同比降48% 高毅邻山1号退出前十股东名单
■证券时报
大华股份(002236)10月29日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入79.8亿元，同比增长32.90%;净利润7.56亿元，同比下滑48.09%。前三季度净利23.99亿元，同比降15.08%。截至三季度末，二季度末持股比例3.34%的高毅邻山1号退出十大股东名单。
[2021-09-30] 大华股份(002236):筹划机器人业务上市,构建物联网平台型企业
■中金公司
公司近况
公司公告筹划控股子公司华睿科技分拆上市。华睿科技是公司旗下专注机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产和销售的控股子公司,目前拆分上市仍处于前期筹划阶段。
评论
华睿科技整合了大华股份的机器人业务,包含机器视觉及移动机器人两大产品体系。大华股份为了优化资源配置,于2020年将全资子公司浙江大华机器人的机器人业务转让给华睿科技,形成了以软件算法和调度平台为核心,包含机器视觉、移动机器人等产品的解决方案体系。机器视觉产品包含工业相机、线扫相机、智能相机、智能传感器、3D工业相机和镜头等系列产品,主要用于读码识别、缺陷检测、测量和定位;移动机器人产品包含潜伏、牵引、叉取和分拣等机器人,主要用于物流仓库和物料搬运,为物流搬运提供端到端的智能解决方案。截至2021年上半年,公司持有华睿科技45.9％的股份,为第一大股东。
公司依托在视频物联领域积累的技术优势、供应链能力及市场渠道,积极拓展创新业务,构建AIoT平台型企业。
创新业务为公司的长期增长提供支持。公司目前围绕视频物联行业拓展创新业务,包括机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等。
我们认为公司在视频物联行业的长期研发积累、供应链整合能力及市场能力将助力公司多元业务的扩展,1H21创新业务实现营收11.97亿元,同比增长94.25％,为公司未来的多元化发展和持续增长蓄力。
我们认为,AI与IoT的融合将助力AI的落地及IoT的普及,AIoT将成为行业发展趋势。AI的发展离不开海量优质数据,IoT平台恰好是数据收集的优质载体。公司是IoT龙头公司,凭借着在视觉领域的技术优势和服务于碎片化需求的能力,公司在IoT市场拥有较高的市场份额。优质的海量数据和较强的技术实力将助力公司构建AIoT平台型企业。
估值与建议
我们看好公司在视频物联大赛道的行业机遇,认为此次分拆上市将助力公司构建AIoT平台型企业。我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年15.5倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.16元目标价,对应21.3倍2021年市盈率和17.5倍2022年市盈率,较当前股价有38.0％的上行空间。
风险
分拆上市进展低于预期,客户的数字化转型需求过度分散难以把握。
[2021-09-29] 大华股份(002236):拟分拆华睿科技上市,强化可持续竞争优势-事件点评
■国元证券
事件:
公司于2021年9月27日晚发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》。
点评:
华睿科技专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案华睿科技是一家专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产与销售的高科技公司,以技术创新为驱动,助力客户构建数字化车间,打造智能工厂,提升智能制造水平,推动各行业人工智能产业化和工业互联数字化进程。华睿科技拥有坚实的研发团队和技术平台优势,基于长期深耕的核心技术,在机器视觉和工业移动机器人领域研发了多款产品,开发了重点行业解决方案,并已成功应用于物流、3C制造、光伏、锂电、纺织等多个行业。
分拆上市有利于强化公司机器视觉实力,与公司创新业务布局相契合
2021年上半年,公司创新业务延续高增趋势,实现收入11.97亿元,同比增长94.25％。机器视觉、工业移动机器人等高端智能装备是公司重点布局的创新业务之一,发展创新业务有助于公司形成对客户用户场景更丰富的应用支撑,同时建立新的技术高地,为公司长期的可持续发展不断注入新动力。本次分拆上市将有利于华睿科技进一步提升多渠道融资能力和品牌效应,通过加强资源整合能力和产品研发能力形成可持续竞争优势,充分利用资本市场,把握市场发展机遇,以推进智能制造为方向,延续与制造业深度融合的创新发展模式,布局和渗透更多行业,为制造业数字化、智能化升级改造贡献力量。
国内机器视觉需求旺盛,华睿科技未来成长空间广阔根据MarketsandMarkets的数据,2020年,全球机器视觉市场规模达107亿美元,近5年复合增速达14.48％。中国市场已成为全球机器视觉规模增长最快的市场之一,根据中国机器视觉产业联盟的统计,中国机器视觉行业的销售额从2018年的101.80亿元增长至2020年的144.20亿元,CAGR达19.02％。随着《中国制造2025》战略的持续推进,本土机器视觉企业有望得到快速发展。奥普特是国内较早进入机器视觉领域的企业,上市以来,奥普特的PE主要运行在80-120倍的区间,市场给予了较高的估值水平。我们认为,华睿科技依托大华的资源优势和技术支持,未来有较为广阔的发展空间。?
投资建议与盈利预测
伴随着AI等技术的规模化落地,视频能力已经深入到各行各业的业务应用中,行业的市场空间进一步扩大,公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元,归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元,EPS为1.46、1.78、2.22元/股,对应PE为15.97、13.07、10.52倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38％,维持公司2021年22倍的目标PE,目标价为32.12元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。
[2021-09-29] 大华股份(002236):大华股份拟分拆 子公司华睿科技上市
■证券时报
9月28日晚，大华股份(002236)发布公告，根据公司战略发展布局，结合控股子公司浙江华睿科技股份有限公司(以下简称“华睿科技”)业务发展需要，加快做大、做强、做优机器视觉业务和工业移动机器人业务，进一步提升华睿科技竞争力及盈利能力，公司董事会授权公司经营层启动分拆华睿科技至境内证券交易所上市的前期筹备工作。
据华睿科技官网介绍，公司是一家专注于机器视觉与移动机器人产品研发、生产和销售的专业性公司，聚焦智能制造和智能物流。公司研发投入占企业营收的20%，专业性研发团队500余人，研发人员占比超过60%，专利申请近300件。在嵌入式软件、图像优化、识别算法、网络传输、导航定位、调度及运动控制等技术领域，均处于业界领先水平。
据了解，华睿科技产品与解决方案广泛应用于物流、汽车、3C、锂电、光伏和医药等行业，机器视觉产品包含工业相机、线扫相机、智能相机、智能传感器、3D工业相机和镜头等系列产品，主要用于读码识别、缺陷检测、测量和定位，为客户提供产品一站式采购;移动机器人产品包含潜伏、牵引、叉取和分拣等机器人，主要用于物流仓库和物料搬运，为物流搬运提供端到端的智能解决方案。
根据GGII预测，至2023年我国机器视觉市场规模将达到208.6亿元，其中，3D视觉市场规模将达到34.28亿元。数据显示，2020年中国机器视觉产业投融资案例20起，涉及投资融资资金16.95亿元。
大华股份表示，本次分拆上市将有利于华睿科技提升多渠道融资能力和品牌效应，通过加强资源整合能力和产品研发能力形成可持续竞争优势，充分利用资本市场，把握市场发展机遇，以推进智能制造为方向，延续与制造业深度融合的创新发展模式，布局和渗透更多行业，为制造业数字化、智能化升级改造贡献力量。
[2021-09-23] 大华股份(002236):被低估的视频物联头部玩家,正开启第二成长曲线-深度跟踪报告
■中信证券
大华股份属于被低估的视频物联头部玩家。回顾公司发展历程,公司凭借规模效应、强大销售网络、品牌等优势成长为全球规模第二的安防龙头,且正加速进军数字化转型市场打开更大成长空间。2020年,公司实现营收/归母净利润265/39亿元,过去15年CAGR为35％,且ROE长期保持在20％～30％的较高水平。2018年以来,由于受到中美贸易摩擦、新冠疫情等外部事件冲击,公司业绩持续承压,ForwardPE持续在13～20倍间波动,长期处于历史估值中枢以下。我们认为,公司作为高ROE的视频物联龙头,中短期经营层面逐步改善,中长期成长天花板明显打开,未来有望迎来业绩与估值的双重修复。
中短期来看,公司改革成效显现,经营层面逐步改善。2020年公司高管团队换届后仍坚定推动内部改革,并制定了一系列更加契合公司实际情况的改革措施。在此背景下,公司经营层面逐步改善:21H1收入增速回升至+37％,利润端在剔除相关扰动因素后实际增速与收入端增速相匹配;与此同时,公司现金流也迎来明显改善。2021年公司还计划引入中移动作为战略投资者,双方计划在产品渠道合作、产品及解决方案联合研发等领域展开战略合作,我们看好本次合作为公司长期发展注入新动能。
中长期来看,公司加速进军数字化新赛道,打开更大成长空间。受益于人工智能趋势,近年来企业数字化转型正向深层次发展,为相关厂商带来数万亿的潜在市场空间,有望成为未来10年+维度的长周期黄金赛道。在此背景下,传统安防龙头、产业巨头、ICT巨头、AI独角兽等各方玩家也纷纷涌入。由于视觉感知是深层次数字化转型最重要的数据入口,大华股份作为全球第二大视频安防龙头,以感知设备作为切入口进军数字化转型领域。数字化赛道空间广阔,且需求分散的产业物联网属性决定了很难出现垄断性龙头,公司起步稍晚,但凭借完善的渠道布局和丰富的行业经验积累,以及近两年完成的组织架构改革,同样有望成为企业数字化转型的重要参与者。目前公司正推动制造、物流、能源、建筑、文教卫、金融等多个下游的数字化转型,2021上半年,公司ToB业务增速达到47％。结合产业数字化转型需求的落地趋势以及公司目前在视频物联领域的系列布局,我们认为未来公司的第二成长曲线正逐步开启,长期成长空间广阔。
风险因素:全球安防需求不及预期;AI相关业务进展低于预期;汇率波动风险;公司内部改革不及预期;募投项目进展不及预期等。
投资建议:公司内部改革成效显现,叠加公司正加速进军数字化转型市场打开更大成长空间,我们看好公司未来有望迎来业绩与估值的双重修复。展望未来,在人工智能应用加速落地趋势下,公司作为视频物联头部玩家,有望享受成长空间扩张、业务模式优化、财务表现改善等行业红利,中长期来看估值水平有望进一步上移。我们维持公司2021～23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元,考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间,参考可比公司估值,基于2021年PE=30倍,给予目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-09-09] 大华股份(002236):保持高质量经营,赋能企业数字化转型实现估值业绩双升-首次覆盖
■西部证券
以视频为核心的全球领先智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司突破传统安防监控范畴,打造智慧物联产品及方案(86％)和创新业务(9％),赋能政府(16％)、企业(27％)、消费者(15％)和海外(42％)市场。公司营收、归母净利润2020年分别为264.66、39.03亿元,2008-20年CAGR分别为+36.51％、+35.25％。公司2020年实现经营性现金流净额44.01亿元,经营质量大幅改善。公司2020年研发支出29.98亿元,并进行第四次技术人员的加速投入,有望快速扩大经营范围,提升营收规模。
疫情加速城市、企业数字化转型,公司龙头地位稳固。以视频为核心的智慧物联市场空间扩大至万亿级别。2020年公司企业端业务收入67.57亿元(占境内营收42％)首次超过政府端(36％)成为业绩驱动主力。面向碎片化市场,公司将业务下沉到县乡镇、与中国移动战略合作、拟投入38.79亿元研发核心技术,实现AI"巨灵"开放平台、统一软件构架提高敏态复用、完善云服务平台、提升硬件水平。解决方案占比有望在境内外持续提升,带动公司毛利率。缺芯致供应链重塑,龙头竞争力进一步加强。
创新业务逐渐成熟,成为长期发展驱动力。2020年公司创新业务整体实现营收17.61亿元,同比+44.64％。展望未来,机器视觉/视频会议/乐橙有望继续发展壮大、消防/存储/汽电/安检等其他创新领域茁壮成长持续向好,创新业务有望成为公司长期发展驱动力。
投资建议:我们预测公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元,归母净利润为45.21/56.15/69.84亿元。公司解决方案加速推进,创新业务快速增长,全球竞争力进一步增强,我们保守给予公司2022年18倍PE,对应目标价33.66元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧、安防AI推进/创新业务孵化不及预期。
[2021-09-02] 大华股份(002236):To B+软件,拉动收入保持高增长-公司半年报
■海通证券
收入高增长,剔除汇兑+投资损益后净利增长匹配营收。公司发布2021年半年报,2021H1,公司实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27％;归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％;扣非后归母净利润为14.40亿元,同比增长11.57％,我们认为,上半年净利润增速较低的主要原因是本期因汇兑产生了1.32亿元的损失,同时公司对联营企业零跑汽车的投资出现了1.65亿元的损失。如果剔除这两者的影响,公司归母净利润与扣非归母净利润同比增速分别为41.68％和34.54％,与收入增速基本相匹配。上半年公司毛利率为41.42％,同比下降了6.75pcts,我们认为,这主要是2020年公司毛利率受到红外热成像产品扰动导致基数过高所致。整体来看,公司2021Q1、Q2毛利率相比2019年来看持续上升,其中Q2实现毛利率41.74％,环比Q1提高0.83pct。
境内ToB业务占比继续提高,海外业务增长强劲。分地区来看,上半年,公司境内业务营收77.77亿元,同比增长34.33％;境外业务实现营收57.28亿元,同比增长41.47％。境内业务中,ToG业务收入21.81亿元,同比增长10.79％;其他业务收入19.99亿元,同比增长45.09％;ToB业务收入35.96亿元,同比增长47.23％,占境内营业收入比重由去年同期的42.19％进一步增长至46.24％。我们认为,B端收入大幅高于G端代表了公司持续拓展企业端业务,助力企业数字化转型的策略的初步成功,在企业数字化转型高景气度背景下,公司B端业务有望保持高速增长势头,并进一步替代G端成为助力公司未来增长的动力源。而境外业务的优异表现也代表了境外市场巨大的发展潜力。
软件业务表现亮眼,创新业务维持高增趋势。分产品来看,公司上半年智慧物联产品及方案实现收入115.75亿元,同比增长33.75％;公司在中报还首次披露了软件业务收入,为5.51亿元,同比增长65.61％。我们认为,公司软件业务的快速增长代表了公司正在从过去硬件销售为主的商业模式向软硬一体的解决方案模式进行转型,这对公司B端企业数字化转型业务的扩展至关重要,同时软件业务毛利率高达70.29％,远高于整体业务41.42％的毛利率,我们认为,未来随着软件业务的持续发展,公司盈利空间有望进一步被打开。创新业务方面,上半年收入为11.97亿元,同比增长94.25％,维持了高速增长的趋势。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务,整体来看紧密围绕物联视频这个大的行业领域。我们认为,公司创新业务在技术和渠道领域与公司核心业务存在共通性,能充分利用母公司资源进行发展,未来仍有望保持较高的增长速度。
盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计,公司2021-2022年EPS分别为1.51/1.82元。参考同行业可比公司,给予公司2021年动态PE20-25倍,对应合理价值区间30.20-37.75元,维持"优于大市"评级。
风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。
[2021-08-31] 大华股份(002236):21H1收入&实际业绩表现良好,关注ToB和创新业务高增长态势-2021年中报点评
■中信证券
公司2021年H1实现收入135.05亿元，同比+37.27%，归母净利润16.43亿元，同比+20.03%，若剔除扰动因素后利润增速与收入相匹配。分板块来看，国内ToB、国内其他和海外业务均实现高增长，其中ToB业务增速最高，首次披露的软件业务增速也高达62%，彰显公司第二成长曲线正逐步开启。持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
21H1收入端迎来反弹，剔除各项扰动因素后利润端增速与收入端相匹配。公司2021年H1实现收入135.05亿元，同比+37.27%，归母净利润16.43亿元，同比+20.03%，扣非后归母净利润14.40亿元，同比+11.57%。受益于行业景气复苏，公司收入端迎来大幅反弹(以19H1为基数，21H1复合增速为12%)。成本端来看，公司21H1毛利率同比-6.75pcts至41.42%，主要源于去年热成像产品因素，剔除相关影响因素后去年同期毛利率为40.91%，21H1毛利率水平保持稳中有升。费用端来看，公司21H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.10/-0.7/-2.9/+0.8pct，主要受益于公司精细化管理。单季度而言，公司21Q2实现收入83.91亿元，同比+32.41%，归母净利润12.96亿元，同比+23.27%。整体来看，公司21H1利润端增速低于收入端受到多方面因素的扰动:1)21H1汇兑损失1.32亿元，而20H1为0.05亿元；2)21H1确认联营企业零跑科技投资亏损1.65亿元；3)21H1确认信用减值损失3.68亿元，而20H1为0.88亿元；此外由于重点软件企业获评期不同，本年度退税由Q3提前至Q2，退税金额约1.8亿元，若剔除相关扰动因素后公司利润端增速与收入端增速相匹配。
国内ToB业务占比提升，海外维持高增长，关注软件和创新业务发展趋势。公司21H1国内业务收入同比+34.33%至77.77亿元(过去2年CAGR为4.7%)，其中1)ToG业务收入同比+10.79%至21.81亿元，主要源于公司减少非战略性主动集成业务，后续随着应急管理、水利水务等新需求兴起，整体有望保持稳健增长态势；2)ToB业务收入同比+47.23%至35.96亿元，得益于公司进军数字化转型市场的策略逐步奏效:在B端示范领域中，许多行业多个季度保持高速增长，彰显企业对数字化转型的需求和韧性；3)其他业务收入同比+45.09%至19.99亿元，主要受益于后疫情时代中小企业客户和C端客户需求快速复苏；21H1海外业务收入同比+41.48%至57.28亿元，主要得益于公司供货能力稳定且渠道网络进一步下沉，各主要区域保持较快增长。创新业务板块收入同比+94.25%至11.97亿元:公司依托在视频物联行业的研发积累以及供应链整合能力和市场能力大力创新，加速推动机器视觉、家用、视讯协作、汽车电子、智慧消防等新兴业务高速成长。此外，公司还单独披露软件业务收入，主要指面向各行业的软件应用平台，21H1同比+61.51%至5.51亿元，进一步提升业务附加值和核心竞争力。
供应链短缺背景下公司继续加大备货，无需担忧芯片缺货及断供问题。去年下半年以来，由于安防芯片龙头海思受限叠加全球晶圆产能紧张，安防芯片交货周期拉长影响下游终端出货节奏，大华股份作为行业龙头供应链资源更加丰富，目前正积极导入新供应商以解决上游供给短缺问题，并进一步加大原材料采购力度:公司2021年H1存货进一步提升至73.12亿元，较2020年底增加23.84亿元，且占总资产的比重提升4.92pcts至18.39%。我们认为在行业芯片短缺背景下，公司凭借充足备货+供应链布局优势在保障自身供货的基础上有望进一步整合行业份额(2021年上半年公司国内其他业务和海外业务的高增速也验证了这一点)。
风险因素:全球需求不及预期；AI相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。
投资建议:公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，维持公司2021~23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元，考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，参考可比公司估值，基于2021年PE=24倍给予目标价36元，维持“买入”评级。
[2021-08-31] 大华股份(002236):业绩稳定增长,视频物联龙头多元布局-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入135.1亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润16.4亿元,同比增长约20.0％。
得益于国内渠道下沉和海外的积极布局,公司业绩实现稳定增长。2021H1:1)从营收端来看,公司智慧物联产品及方案实现营收115.8亿元,同比上升33.8％,营收占比85.7％;得益于在机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务的有序推进,公司创新业务营收5.5亿元,同比大幅增长94.3％,营收占比8.9％;其他业务营收7.3亿元,同比上升29.1％,营收占比5.4％。2)从利润端来看,公司营收135.1亿元,同比上升37.3％;归母净利润16.4亿元,同比上升20.0％。3)从费用端来看,公司销售费用率为15.3％,同比下降3.1pp;管理费用率为2.9％,同比下降0.7％;研发费用率为10.4％,同比下降3.0％,"三费"费率均实现下降,费用端控制较好。
公司积极把握行业发展趋势,进一步深化创新业务布局。在AI的实战应用中,公司深耕各个细分行业,理解行业碎片化需求,并以软件等形式对行业的know-how能力加以固化。公司深入挖掘数据的价值,形成为客户创造实用价值的能力。此外,公司高度重视创新业务的培育,依托公司在视频物联行业的深厚积累,持续扩展新的高速成长领域。报告期内,公司创新业务总体实现营收12.0亿元,同比增长94.3％,为公司未来的高速增长蓄力。
面对全球不确定局势,公司深耕人工智能,加速数字化转型升级。2021年的新冠疫情持续蔓延,美国对中国部分科技企业继续制裁和限制,全球半导体供应链出现阶段性及结构性的失调。公司坚持多种研发策略保证产品稳定的替代更新,并通过加大备货、强化供应商战略合作等方式,保障了原材料供应的稳定。另外,公司也推进全球数字化转型,顺应时代升级加速布局,快速提升业务的差异化和复杂度。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为1.48元、1.77元、2.18元,未来三年归母净利润复合增速有望达到18％以上。我们保守给予公司2021年23倍PE估值,对应目标价34.12元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复带来下游需求不确定风险;汇率波动的风险;公司技术研发不达预期的风险
[2021-08-31] 大华股份(002236):营业收入保持高速增长,精细化运营持续见效
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入135.05亿元,同比增长37.27％;归母净利润16.43亿元,同比20.03％,符合预期。对应2021单季度营业收入83.91亿元,归母净利润12.96亿元,分别对应同比增速32.41％和23.27％发展趋势 公司1H21营业收入保持高速增长,投资亏损拖累净利润增速。2020年上半年受到全球疫情的影响,安防项目的施工验收及招投标有一定延迟,且中小企业的安防需求下滑,拉低公司1H20业绩,随着疫情得到有效控制,1H21公司的营业收入逐步企稳,同比增长37.27％,同时,公司的毛利率同比下滑6.7ppt,我们认为可能是疫情有效控制后红外热成像等产品结构调整叠加上游电子元器件供应紧张的影响,公司的毛利率相较于疫情前1H19的毛利率提升1.0ppto但受到零跑汽车投资亏损1.65亿元的影响,公司归母净利润增速低于营业收入增速,同比增长20.03％持续加大研发投入,长期看好视频物联趋势。公司持续加强对人工智能、云计算、大数据等核心技术的投入和软件建设能力,1H21的研发投入达到14.06亿元,同比增长6.97％,占营业收入比例为10.41％,持续的高研发投入有利于保持公司的技术领先优势。同时,依托视频物联行业技术积累、供应链整合能力和市场能力,公司持续扩展新的业务领域,公司目前拥有包括机器视觉、视讯协作、智慧家居、汽车电子 等创新业务,1H21创新业务实现营收11.97亿元,同比增长94.25％,为公司未来的发展提供支撑。
精细化管理持续见效,产业链协同构筑长期壁垒。公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降3.1ppt和0.7ppt,体现了公司精细化管理持续取得成效,在毛利率同比下降6.7ppt的情况下,公司通过提升运营效率保证盈利能力,净利润率小幅下降1.7ppt。在全球缺芯的背景下积极备货,存货较年初增长48.38％,保证了后续产品的交付。公司计划引进中国移动作为战略投资人,后者不仅是公司的重要客户,且双方在客群上的高度重合,我们认为公司有望通过渠道复用实现更高效的销售动作,触达更广泛的客群。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.4倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司毛利率持续承压,我们下调目标价3.2％至32.16元对应21.3倍2021年市盈率和17.5倍2022年市,较当前股价有48.0％的上行空间。
风险
下游客户的数字化转型需求过度分散难以把握,贸易摩擦加剧。
[2021-08-30] 大华股份(002236):21H1软件收入快速提升,B端业务持续拓展-中期点评
■华安证券
事件概况
公司发布2021年半年度报告,21H1实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27％,Q2单季度实现营业收入83.91亿元,同比增长32.41％。21H1实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％,Q2单季度实现归母净利润12.96亿元,同比增长23.27％。若剔除上半年汇兑损失1.32亿元、零跑投资损失1.55亿元的影响,归母净利润同口径增长36.11％,与收入增速基本匹配。此外,公司首次披露软件业务收入,上半年实现软件收入5.51亿元,同比增长65.61％,实现创新业务收入11.97亿元,同比增长94.25％。我们认为,公司上半年经营情况整体向好,软件业务收入快速提升,B端业务持续拓展,当前时点我们继续看好公司AI赋能下的软件平台构建和场景化落地能力。
B端业务持续拓展,软件收入快速提升,创新业务加快发展
从收入拆分来看,公司上半年国内业务实现收入77.77亿元,同比增长34.33％。海外业务实现收入57.28亿元,同比增长41.48％,均保持了良好的发展态势。国内业务中,ToG收入21.81亿元,同比增长10.79％;ToB收入35.96亿元,占比46.24％,同比增长47.23％;其他业务收入19.99亿元,同比增长45.09％。我们认为,公司逐渐从视频安防行业向智慧物联行业迈进,上半年B端业务实现远高于G端业务的增速,占比大幅超越G端,体现出公司依托AI技术进行行业赋能的发展战略正在逐步落地兑现。
软件业务方面,公司21H1首次披露软件的收入口径。21H1实现软件收入5.51亿元,占比4.08％,同比增长65.61％。软件业务毛利率达到70.29％,远高于公司综合毛利率的41.42％。我们认为,高毛利的软件业务主要包括公司面向各个行业的基础软件平台以及以"云睿"为代表的SaaS化应用。软件业务的快速增长,一方面反映了公司从销售硬件产品向软硬一体行业解决方案的转型,另一方面也体现了公司在组织架构重组、软件研发持续投入的背景下取得的重要成果。我们认为这有望成为公司发展的重要拐点,未来公司将依托软件平台的能力建设和软硬一体的综合解决方案,迈向行业数字化转型的万亿蓝海,开启新一轮的成长曲线。
创新业务方面,21H1公司创新业务实现收入11.97亿元,同比增长94.25％。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务。凭借深厚的行业发展积累、强大的技术底蕴以及对客户需求的全面洞察、对细分行业的深入理解,公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供了新动力。我们认为,创新业务是公司现有产品、技术、渠道的延伸,有望构筑起公司中长期增长的坚实底座。
坚持高质量发展,落地精细化管理,各项费用控制良好公司近年来持续推进高质量发展的战略,落地多项精细化管理举措。上半年公司加强财经和IT投入,提升企业数字化管理水平;深化人才机制,通过多样化的业务激励导向机制,持续激发人才活力。
毛利率来看,21H1综合毛利率41.42％,较19H1提升1.05pct。其中Q2单季度毛利率41.74％,环比Q1提升0.83pct。费用端来看,21H1销售费用率15.25％,同比下降3.10pct;管理费用率2.91％,同比下降0.71pct;研发费用率10.41％,同比下降2.95pct,在保持了双位数的研发投入占比同时,通过搭建统一软件架构、沉淀标准化模块组件的形式,来提升软件复用性、降低软件开发成本。
软件平台加速构建,场景化落地逐步拓展公司的研发体系依托底层的五大研究院,向上构建了软件和硬件的两大研发团队,支撑面向客户侧的行业解决方案团队,从而实现三级研发体系的构建。我们认为,软件平台在其中发挥了重要的作用。公司当前大力投入基础软件平台的研发,为泛物联行业构筑智慧物联操作系统,建立起"一体系两平台"的面向城市、企业的技术底座,快速提升了软件整体架构能力、软件开放能力。
1)"一体系两平台"的软件研发体系逐渐成型:公司的软件研发主要围绕"一体系两平台"。其中"一体系"即是构建底层的统一软件平台,实现底层架构、协议的统一,促使业务模块高效沉淀复用。通过大模块复用性构建,降低开发成本,提高产品易用性,保障基线产品快速孵化。"两平台"即是面向城市级和行业级的软件平台,自下而上分为基础平台和行业产品开发,基础平台围绕PaaS+DaaS,构造行业底座。行业产品开发围绕VSaaS+SaaS,形成千行百业的软件解决方案。
2)"云睿"实现公有云部署的轻量级软件方案。公司的软件平台处了面向行业和城市的完整解决方案,还积极探索了以"云睿"为代表的轻量级交付模式。在公有云领域建立起包含智能中台、物联中台、业务中台、大数据中台的企业"数智化"技术基座。在此基础之上,公司构建了云睿6大SaaS应用产品线,面向智慧教育、智慧社区、智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。
2)场景化落地逐步拓展:目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案,帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案,已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用,而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备,实现多维度的数据分析,助力企业实现AI赋能。
投资建议
公司21H1年实现B端业务持续拓展、软件收入快速提升、创新业务加快发展,总体态势良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力,未来价值有望重估。预计公司2021/22/23年实现营业收入323.0/397.5/489.3亿元,同比增长22.0％/23.1％/23.1％。预计实现归母净利润45.9/58.1/75.5亿元,同比增长17.6％/26.6％/29.9％,维持"买入"评级。
风险提示
1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)中美贸易摩擦持续,供应链稳定性和连续性有所影响。3)全球芯片产能供应不足,影响公司产品产量。
[2021-08-29] 大华股份(002236):收入全面超预期!2B业务高增47％-中期点评
■申万宏源
事件:公司披露2021年半年报,上半年实现收入135.05亿元,同比增长37.27％:归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％:扣非净利润14.40亿元,同比增长11.57％。
收入全面超预期,预测主要由于2B业务强劲增长47.23％．2020年后公司加强28投入战略初见成效!公司上半年实现收入增长37.27％,Q2单季度收入32.41％,上半年收入增长超过市场此前一致预期(约30％-35％),超过我们此前中报前瞻预测收入31％增长。
我们猜测超预期主要由于:境内中2B业务收入高增47.23％．公司在2020年后增加企业端投入,深挖2B客户生产、管理等需求,提供数十个解决方案,形成销售规模增长。
首次披露纯软件业务收入,同比高增65.61％。公司在半年报中首次披露纯软件业务收入5.51亿元,同比增长65.61％．我们认为,实际上公司在嵌入式解决方案中软件附加值可能远高于此披露。
利润剔除汇掼,零跑、减值损失等一次性影响因素后,营业利润增长36.75％．与收入增速相当。公司上半年营业利润16.35亿元,同比增长5.77％,但是一次性影响因素较多．包括上半年汇兑损失1132亿元(2020年同期514万)．信用减值损失3.68亿元(202C年同期0.88亿),零跑在权益法核算的长期股权投资损失1.65亿元(2020年同期0.43亿),剔除以上影响后同口径利润增长36.75％,与收入增速相当。
毛利率由于红外热成像产品销售结构变化下降,但毛利率相比2019年同期提升,预测由予纯集成销售占比降低．公司上半年毛利率41.42％．相比2020年同期下滑6.75pp,主要由于高毛利的红外热成像销售下降,与行业原材料成本上行:但同时公司在2021H1减少项目中低毛利率的纯软硬件集成销售,上半年毛利率相比2019年同期提升了1.05pp是—个佐证。
薪酬支出明显放缓,费用控制效果显著。2021H1公司销售费用率15.25％(-3.lOpp),管理费用率2.91％(-0.70pp)．研发费用率10.41％(-2.95pp),三项费用率均有所下降。还原单季度薪酬支出后,Q2单季度薪酬增速7.55％,相比前2个季度下降明显。公司在2021年后精细化管理,推行高绩效管理,控费效果明显．盈利预测和评级:维持盈利预测,预计2021-2023年收入为309.30．360.21、422.37亿元,归母净利润45.20、52.01、63.88亿元。对应2021年估值14倍PE。维持"买入"评级。
风险假设:管理能否继续优化,方案下沉可能侵蚀短期利润等。
[2021-08-29] 大华股份(002236):B端需求释放,软件、海外与创新业务高增长
■东方证券
业绩稳健增长,研发持续高投入。上半年实现营收135亿元,同比增长37％,归母净利润16.4亿元,同比增长20％。上半年毛利率41.4％,同比下滑6.8个百分点,由于去年同期疫情期间高毛利的红外成像产品占比较高所致,毛利率一二季度环比持续改善。上半年研发投入14亿元,占营收比例10.4％。
海外布局成果显现,海外收入高增长。上半年海外收入57亿元,同比增长41％。大华在海外渠道持续深化以国家为中心的业务下沉,提升客户覆盖率和响应速度。供应链方面,公司通过研发备份方案、优化供应链合作伙伴体系、积极备货、多样化供应来源等手段,加强了关键物料持续安全供应能力,保障供应链安全。同时,公司持续扩大交付体系合作生态规模,增加合作伙伴区域覆盖的同时,加大培训认证力度,提升合作伙伴的交付服务能力,进一步强化了公司面向全球市场的体系化交付与服务能力。
B端需求释放,大华能力不断强化。上半年国内B端营业收入36亿元,同比增长47％。针对大企业客户,公司实行分层分级的服务策略,一客一策,深挖客户在生产、管理等方面的需求并提供系统化的解决方案和服务,目前基于公司数智化底座已经面向大企业市场发布数十个解决方案。针对中小企业客户,公司在持续业务下沉的同时,联合合作伙伴推进客户的共建共享,聚焦价值客户进行生态共建,实现立体化市场覆盖。
软件业务高增长:软件业务营收5.5亿元,同比增长66％。公司优化软件架构能力、基础软件平台、企业/政府应用软件、云睿云、海外软件等投入,通过PaaS、DaaS、VSaas等更全面的开放API,合作伙伴的应用开发支撑能力持续增强;通过软件技术资源下沉一线,加快了软件就近响应速度。
创新业务高速成长。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务,上半年创新业务营收合计12亿元,同比增长94％。
财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.51、1.83、2.15元,根据可比公司,维持21年20倍市盈率估值,对应目标价30.20元,维持买入评级。
风险提示下游需求不及预期;AI进展低于预期;应收账款信用减值;汇兑损益风险。
[2021-08-29] 大华股份(002236):营收增速亮眼,软件占比提升-2021年半年度报告点评
■国元证券
事件:公司于2021年8月27日晚发布《2021年半年度报告》。
点评:上半年营收表现亮眼,还原汇兑、投资损失后利润与营收增速匹配
上半年,公司实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27％;实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％。净利润增速不及营收增速的主要原因是:1)汇兑损失1.32亿元;2)零跑投资损失1.65亿元;3)信用减值损失3.68亿元。若剔除前两项影响,则利润端表现与营收端基本匹配。未来,随着公司历史包袱逐渐出清,业务质量逐步提高,信用减值损失对利润的影响将逐步减小。上半年,公司实现毛利率41.42％,Q2实现毛利率41.74％,环比提升0.83个百分点;公司继续推进精细化管理,期间费用率同比下降5.93％。
境内外业务均实现快速增长,ToB业务占比进一步提升成强力增长引擎分地区来看,1)境内:实现收入77.77亿元,同比增长34.33％,毛利率39.75％,同比下降2.32％,相比2019年同期上升2.28％;2)境外:实现收入57.28亿元,同比增长41.47％,毛利率43.69％,同比下降13.20％,主要受到去年红外产品高基数影响。境内分业务板块来看,1)ToG业务:实现收入21.81亿元,同比增长10.79％,G端业务有序恢复、稳健增长;2)ToB业务:实现收入35.96亿元,同比增长47.23％,企业客户数字化改造需求持续释放,B端业务成为公司开启第二增长曲线的强力引擎;3)其他:实现收入19.99亿元,同比增长45.09％。
软件业务收入占比提升,同比增长65.61％,创新业务延续高增态势本次半年报中,公司首次将软件业务单独拆分披露。上半年,公司实现软件业务收入5.51亿元,同比增长65.61％,占比提升0.70％至4.08％,印证了我们对于公司及行业趋于"软化"的判断,产品及解决方案价值持续提升。公司软件复用性持续提升,开发成本不断降低,促进公司的基础平台效率提升和业务的快速孵化,助力各地区研发团队实现客户业务快速响应和交付。上半年,公司创新业务延续高增趋势,实现收入11.97亿元,同比增长94.25％。公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供新动力,其他创新业务按照公司既有的战略规划有序深入推进。
投资建议与盈利预测
伴随着AI等技术的规模化落地,视频能力已经深入到各行各业的业务应用中,行业的市场空间进一步扩大,公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元,归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元,EPS为1.46、1.78、2.22元/股,对应PE为14.89、12.18、9.80倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38％,维持公司2021年22倍的目标PE,目标价为32.12元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。
[2021-08-29] 大华股份(002236):成长性得到市场验证,创新能力明显增强-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月28日公告,2021H1实现营收135.05亿元(+37.27％),归母净利润16.43亿元(+20.03％),扣非净利润14.40亿元(+11.57％),销售毛利率41.42％(-6.75pcts)。
投资要点:
全球安防市场第二,加速向平台型、生态型企业升级进化。公司是全球领先的视频智慧物联解决方案建设和运营服务商,2018-2020年《a＆s》"全球安防50强"榜单中连续三年全球排名第二,Omdia2020全球智能视频监控市场占有率排名第二。近年来,以创新技术为基础构建了全链路的技术开放体系,有序拓展了机器视觉、机器人、视讯协作、智慧无人机、智慧消防、汽车技术、智慧存储、智慧安检、智慧显控、智慧控制等创新业务。公司持续加大科技研发投入,致力于为全球城市、企业、个人客户带来安全、智能的数字化体验,正在加速向平台型、生态型企业升级进化。
成长性得到市场验证,创新能力明显增强,全球市场地位稳固。2021年上半年,公司面对电子元器件等原材料供应紧张、价格上涨的不利局势,坚持多种研发策略保证产品的有序替代更新,通过加大备货、强化供应商战略合作等方式保障了供应链的基本稳定。实现营业收入135.05亿元(+37.27％),较疫情前2019年同期增长24.97％;归母净利润16.43亿元(+20.03％),较2019年同期增长32.62％;企业经营业绩克服疫情、原材料价格上涨等不利因素实现稳健增长。从营收结构来看:1)产品维度:智慧物联产品及方案营收115.75亿元(+33.75％),其中软件业务营收5.51亿元(+65.61％);创新业务营收11.97亿元(+94.25％);其它业务营收7.33亿元(+29.12％)。2)区域维度:境内业务营收77.77亿元(+34.33％),境外业务营收57.28亿元(+41.48％)。3)行业维度:境内ToG行业营收21.81亿元(+10.79％),境内ToB行业营收35.96亿元(+47.23％),境内其它营收19.99亿元(+45.09％)。我们认为,公司经营业绩经受住了疫情、供应链紧张、原材料价格上涨等不利因素的严峻考验,持续成长的稳定性已经得到市场验证。软件业务营收增速达到主营业务的近两倍,创新业务实现接近翻倍的增长,说明公司的软实力正在快速增强,科技创新能力有效提升。ToB营收规模、增速远高于ToG,说明 企业端市场需求强劲。海外业务渐趋接近国内营收规模,且增速明显快于国内业务,营收结构更加均衡,全球市场地位进一步稳固。
投资建议:我们认为公司的成长性已经得到市场验证,全年营收实现快速增长的确定性较高。零跑汽车快速崛起,既证明了公司的创新能力与技术实力,也可能给公司带来新的协同效应。预测公司2021、2022、2023年营收分别为319.74亿元、377.58亿元、444.14亿元,归母净利润分别为45.19亿元、52.23亿元、63.66亿元,对应EPS分别为1.51元、1.74元、2.13元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
风险提示:技术快速迭代升级,供应链安全,国际化经营及汇率风险。
[2021-08-29] 大华股份(002236):B端业务高速增长,AIoT龙头估值修复空间大-半年报点评
■国盛证券
公司发布半年报。公司报告期内实现收入135亿元,同比增长37％;实现归母净利润16亿元,同比增长20％。其中,2021Q2单季度,公司实现营业收入84亿元,同比增长32％;实现归母净利润13亿元,同比增长23％。2021Q2单季度,公司毛利率41.74％,净利率15.68％。
B端占比持续提升,境外业务不断发展。公司境内收入78亿元,同比增长34％,其中G端收入22亿元,同比增长11％;B端业务收入36亿元,同比增长47％;其他收入20亿元,同比增长45％。B端业务占比持续提升,公司持续深挖商业领域数据分析蓝海市场,业务增速较高。公司境外收入57亿元,同比增长41％。公司境外渠道网络不断加强,保持较高业务增速。创新业务收入12亿元,同比增长94％。
规模效应与降本提效,公司盈利能力稳中有升。公司2021Q2毛利率为41.74％,去年同期为47.58％(红外业务贡献显著),2021Q1毛利率为40.91％,实际毛利率水平稳中有升。公司2021Q2单季度销售费用率下降1.95pct、管理费用率下降0.78pct、研发费用率下降2.01pct,财务费用因为汇兑损失有所增加,公司规模效应与降本提效加强,盈利能力持续提升。此外,单季度其他收益(增值税退税为主)2.66亿,公允价值变动收益1.14亿,信用减值(应收账款减值为主)3.49亿,综合下来对单季度业绩略有影响。汇兑、零跑等对报表产生了短期负面因素,长期来看零跑的股权价值将对公司有增益效应。
AI数字化升级拉动规模产业化的行业智能,数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代,数据分析将拥有广阔的蓝海市场,大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力,积累多年场景应用,具备AI流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。报告期内,公司研发投入14.06亿元,占2021年上半年营业收入比例10.41％。我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差,具有较高估值修复空间。
我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。预计公司2021～2023年实现归母净利润45.7、55.1、68.0亿元,对应PE估值分别为14.3、11.8、9.6倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
[2021-08-29] 大华股份(002236):中报业绩表现亮眼,收入结构改善显著-中报点评
■广发证券
公司发布中报,收入增长显著。公司21H1实现收入135.05亿元,同比增长37.27％,实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％,实现扣非后归母净利润14.40亿元,同比增长11.57％。公司利润与收入增速差异较大主要原因在于汇兑损失较上年同期增加1.26亿元,以及对联营企业零跑汽车等的投资损失较上年同期增长1.11亿元所致。
20Q2公司实现毛利率41.7％,环比20Q1提升0.83pct,同比20Q1下滑5.81pct,主要系红外热成像等产品结构变化所致。
收入结构改善,软件业务ToB业务表现亮眼。21H1公司营收分地区来看,境外业务营收为57.28亿元,同比提升41.48％;境内业务营收为77.77亿元,其中B端业务营收为35.96亿元,同比提升47.23％,G端业务营收为21.81亿元,同比提升10.79％。产品层面,21H1公司软件业务营收5.51亿元,同比增长65.61％;创新业务营收为11.97亿元,同比增长94.25％。软件业务正处于物联行业发展的关键节点,公司聚焦资源优化产品结构,赋能各领域智慧物联数字化发展,报告期内公司软件业务表现亮眼。得益于公司持续深入行业市场和目标客户,努力实现客户价值和公司价值的双赢,B端业务占比持续提升。
迎接智能化时代广阔成长空间,后续业绩改善趋势明确。当前视频物联行业智能化变革契合政府和企业数字化转型需求,公司成长空间大幅打开。公司引入中移动注资,将在渠道能力、政企大客户行销能力、核心技术能力等多方面为公司核心竞争力提供加持。
盈利预测与投资建议。预计21～23年EPS为1.55/1.96/2.43元,参考可比公司估值,综合考虑公司成长性和竞争力,给予2021年25倍PE,合理价值38.63元/股,维持"买入"评级。
风险提示。新冠疫情影响,中美贸易摩擦影响等。
[2021-08-28] 大华股份(002236):1H21业务结构优化,看好软件发展-中报点评
■华泰证券
1H21业绩持续向好,看好公司智慧物联下估值提升
1H21营收135亿元(YoY:37％),归母净利润16亿元(YoY:20％);2Q21营收84亿元(YoY:32％,QoQ:64％),归母净利润13亿元(YoY:23％,QoQ:272％),如果剔除汇兑、零跑计提、所得税提前等影响,我们测算1H21归母净利润同比增长34％。我们看好公司在数字化转型背景下以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势,随着业务进展扰动项影响将会减小,预计21/22/23年EPS为1.42/1.64/2.12元,同时认为估值有明确提升空间,基于21年25倍PE,维持目标价35.50元,维持买入评级。
首次披露软件业务营收规模,强调业务的深厚积累和未来成长
1H21业务5.51亿元,主要为独立软件业务,同比增长66％。公司投入约3000人,通过研究院、方案开发集团两个层次面向政府和企业的行业需求,同硬件团队合作提供通用化和定制化的解决方案软件,同时可以提供公有云和私有云两类方案。公司预计2023年软件收入将可能超过30亿元,我们估计三年的复合增速达到50％以上水平,是整体增长的推动力之一。
财报亮点:结构上ToB/创新/海外业务增长强劲,毛利率稳定状态
ToB/创新/海外营收保持较好增长(YoY:46％/94％/41％):1)针对大客户公司采取分级分层服务战略,基于数智化底座面向大企业市场发布数十个解决方案;2)针对其他客户与合作伙伴推进业务互动,主动放弃部分非战略性的集成业务,强化了市场生态。海外业务在去年红外较高的背景下依然实现了高速成长,体现了海外市场潜力。1H21毛利率41.42％,对比1H19提升1.05pct,保持了稳中有升态势。同时由于收入提升、基础软件平台的复用和大量启用校招等模式,导致1H21三费费用率同比显著下降6.76pct。
投资人关注ToG业务增速、信用减值、所得税前置等问题,实际趋势向好
ToG业务收入增速1H21为11％,部分源于公司处于建设生态考虑放弃了部分集成项目,未来有望保持稳定增长。公司信用减值损失2Q21达到3.68亿元,但公司表示,虽然存货规模进一步提升以应对供应链风险,2H21信用减值损失的同比和环比均会呈现下降趋势。另外2H21所得税费用为-0.38亿元,主要由于重点软件企业获评时间不一致导致,3Q21将恢复正常。
高质量增长态势延续,目标价35.50元,维持买入评级
我们维持21/22/23年归母净利润42.47/49.17/63.42亿元的预期。参考可比公司2021年Wind一致预期均值23.57倍PE估值;公司估值有明确的向上空间,给予2021年25倍PE估值,目标价35.50元,维持买入评级。
风险提示:企业数字化转型进度难以把握;行业竞争加剧。
[2021-08-27] 大华股份(002236):大华股份上半年净利润同比增两成
■上海证券报
大华股份披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入13,505,005,733.89元，同比增长37.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,643,175,887.55元，同比增长20.03%;基本每股收益0.56元/股。
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担任何责任。
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[2021-12-01] 大华股份(002236):变更定增对象,迎来发展新阶段-定增公告点评
■民生证券
一、事件概述
2021年12月1日,公司发布公告,与中国移动签署《附生效条件的非公开发行股份认购协议》,此次协议拟将本次非公开发行股票的发行对象由中移资本调整为中移资本的母公司中国移动,本次非公开发行股票的发行价格为17.67元/股,发行股票数量288,624,700股,拟以现金方式认购本次非公开发行的股票。
二、分析与判断
中国移动定增顺利推进,协同效应驱动产业共振
根据公告披露,本次权益变动前,中国移动未持有公司股份,本次权益变动完成后,中国移动将持有公司股份8％以上,并且拟长期持有公司股票3年以上。2020年,中国移动自身拥有9.42亿户移动客户,有线宽带客户数达到2.1亿户,政企客户总数达到1,384万家,物联网智能连接数达到8.7亿个,自有及合作渠道网点超30万个,工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币435亿元,推动"网+云+DICT"实现跨越式发展。中国移动具备多方面战略性资源,此次定增将持续深化战略合作伙伴关系,实现资源共享、优势互补。
持续拓展且完善主营业务,进一步发挥规模效应
定增面向的主要项目契合自身业务,在大物联时代加强产业链协同。在本次非公开发行募集资金将用于"智慧物联解决方案"、三大智能制造及研发中心建设等关键性项目推进。在智慧物联上,公司将推进渠道快速下沉;围绕业务价值持续构建开放体系,在实施物联感知接入与集成、数据处理、数据应用、场景方案落地等方面设计解决方案闭环服务。三大智能制造及研发中心打造自身可持续竞争力,持续加强对多维感知、人工智能、云计算和大数据、软件平台、机器视觉和机器人、5G、网络安全等技术领域的研究、开发和产品化,以客户需求为导向持续创新。
三、投资建议
5G的发展将使得AIoT从面向消费者应用扩展到面向工业、产级应用,而传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及AI技术将是AIoT的关键与核心,行业长期发展仍保持良好趋势,公司作为研发平台型龙头企业,在市场、研发、供应链等各个方面都积累了深厚的护城河,公司平台的优势在未来快速变化的市场中,还会持续体现。本次,公司拟定向增发引入中国移动作为战略股东,有望进一步借助中移动战略资源推进公司业务发展。预计公司2021-2023年EPS分别为1.27元、1.59元、1.98元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
行业竞争加剧风险;新入关联方风险;新领域布局缓慢风险。
[2021-11-08] 大华股份(002236):战略发布会明确未来目标,AI推出新成果巨灵平台-事件点评
■申万宏源
事件:大华股份召开DahuaThink#云联万物数智未来战略发布会,并发布一站式的人工智能开发平台大华巨灵平台。
本次发布会梳理了大华过往20年业务和技术优势,目前战略相比过去2年更加明确。1)核心发展战略:大华坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商与运营服务商战略,2)两大技术战略:AloT、物联数智平台,3)两大业务方向:城市(2G)、企业(2B),4)"五全"能力底座:全感知、全智能、全连接、全计算、全生态,5)目标:聚联合作伙伴,打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体,赋能城市数字化创新与企业数智化转型,助力经济社会可持续、绿色、高质量发展。
发布巨灵AI平台,提升训练效率,多算法组件降低开发门槛提升交付效率。1)近年来,大华取得60多项全球竞赛评测第一,发布1000多种的智能算法,积累1300多项AI发明专利,但在具体项目实施交付中,仍存在碎片化需求交付效率低等问题;2)大华巨灵平台自研的训练框架,可完成大华每年100多万个训练任务,而且最快完成的任务仅仅需要10分钟,3)平台支持灵活组装,现已支持1000多种算法组件,仅需20个算法接口,通过组装式平台,降低算法耦合度,降低开发门槛,提升算法方案的质量,降低成本。
我们认为,截至目前大华已经历4年以上的软件方案转型,并构建基于5大基础研究、规模超过3000人的软件研究院。目前公司软件平台人员超过3000人,其中包括1000人的定制化研发团队和2000人的基础研究团队。目前大华三大层级的研发组织架构,已经能够较好的适应软化、碎片化的行业发展趋势。2021年中报,公司首次披露纯软件收入,并制定2023年纯软件收入不低于30亿的目标。目前公司已经在标杆客户形成一系列AI赋能案例。如园区管理,如3C制造行业等。
盈利预测和评级:基于1)大华股份战略性降低主动集成,2020年后经营质量开始改善,2)大华已梳理出适应于满足客户碎片化需求的软件方案研发架构,3)2BAI赋能新市场方兴未艾,20+2BSDT团队挖掘潜在空间,三大预期差,我们认为大华未来将体现出超过市场预期的增值性。维持盈利预测,预计2021-2023年收入为309.30、360.21、422.37亿元,归母净利润45.20、52.01、63.88亿元。对应2021年16倍PE。维持"买入"评级。
风险:管理能否继续优化,继续碎片化下沉/2B业务拓展时侵蚀短期利润等。
[2021-11-03] 大华股份(002236):扣非净利高增长,战略升级奠定长期成长性-公司季报点评
■海通证券
扣非净利快速增长:公司发布2021年三季报,2021年Q1-Q3,公司实现营业收入214.85亿元,同比增长32.90％;归母净利润为23.99亿元,同比下降15.08％;扣非归母净利润为21.38亿元,同比增长23.12％。Q3单季,公司实现营业收入79.80亿元,同比增长26.11％;归母净利润为7.56亿元,同比下降48.09％;扣非归母净利润为6.98亿元,同比增长56.50％。我们认为,公司Q3归母净利润出现下降主要是由于去年Q3公司转让控股子公司华图微芯股权造成归母净利润基数较高所致,剔除此影响,公司Q3扣非归母净利润56.50％的增长超过了同期营收增速,这说明公司目前经营状况良好,盈利能力正逐步提升。
高存货保障毛利率稳定,不改重视研发本心:2021年前三季度,公司毛利率为40.57％,面对原材料价格变动,公司积极采取措施保障毛利率稳定,截止9月底,公司存货达到82.83亿元,同比增长62.36％,主要是原材料价格上涨及公司规模扩大,备货增加所致。费用率方面,2021年前三季度,公司三项费用率均出现了下降,其中销售费用率为15.53％,同比下降1.80pct;管理费用率为3.00％,同比下降0.47pct;研发费用率为11.00％,同比下降1.90pct。我们认为,原材料价格上涨等多种因素造成了公司目前毛利率承压,公司通过增加备货,能够有效应对原材料价格上涨带来的风险。销售和管理费用率的下降则说明了公司销售模式效率和精细化管理程度的进一步提高,虽然研发费用率出现了下降,但是研发费用绝对值仍出现了2.78亿元的增长,公司对研发的重视依然没有改变。
公司战略全新升级,子公司分拆上市推进创新业务布局:根据公司官微,10月28日,公司正式发布"DahuaThink#云联万物数智未来"战略,聚焦城市、企业两大业务战略,坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,同天,公司发布了人工智能开发平台——大华巨灵平台,体系化的物联数智平台——城市平台2.0、企业平台3.0,以及技术全面升级的睿智5系列AIoT产品集群。我们认为,这一战略是公司向软硬一体的解决方案模式进行转型的重要举措,奠定了公司未来长期的成长性。
在这一战略中,创新业务是重要的组成部分。9月29日,公司发布公告,拟分拆控股子公司华睿科技上市。华睿科技是一家专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产与销售的高科技公司,机器视觉、工业移动机器人等高端智能装备也是公司重点布局的创新业务之一。我们认为,本次分拆上市将有利于公司在创新业务的布局,并进一步为公司新战略的实施提供良好助力。
盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计,公司2021-2022年EPS分别为1.51/1.82元。参考同行业可比公司,给予公司2021年动态PE20-25倍,对应合理价值区间30.20-37.75元,维持"优于大市"评级。风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。
[2021-11-01] 大华股份(002236):21Q3经营表现良好,扣非后业绩同比+57％-2021年三季报点评
■中信证券
21Q3延续回暖趋势,扣非后业绩同比+57％。公司2021年前三季度实现收入214.85亿元,同比+32.90％,归母净利润23.99亿元,同比-15.08％,扣非后归母净利润21.38亿元,同比+23.12％。就单季度而言,公司21Q3实现收入79.80亿元,同比+26.11％,归母净利润7.56亿元,同比-48.09％,扣非后归母净利润6.98亿元,同比+56.50％,符合我们的预测。公司21Q3归母净利润承压主要源于去年同期剥离芯片业务子公司产生的投资收益约9.62亿元,剔除此影响则21Q3实际业绩增速为53％,在复杂的宏观经济背景下公司业绩实现明显改善,一方面受益于去年经营层面的低基数,另一方面也彰显了公司的管理改革成效逐步显现(如降低主动集成业务等)。成本端来看,公司21Q3毛利率为39.13％,同比-0.92pct,主要源于去年热成像产品的基数效应以及区域结构等因素。费用端来看,公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.26/-0.09/-0.19/-2.94pcts,其中财务费用率的变化源于汇兑损失较去年同期明显减少。现金流方面,公司21Q3净利润现金含量为-46％,主要源于为确保供应链稳定持续加大备货:Q3存货环比+9.7亿元至82.8亿元。
Q3海外好于国内,创新业务保持高增速。回顾2021Q3,公司海外业务好于国内业务,其中:1)国内ToG端:受疫情反复等因素导致需求承压,部分项目落地周期进一步拉长:根据我们跟踪,21Q3政府端安防项目招标＆中标金额分别同比-6％/-17％,公司传统业务放缓,同时公共民生、应急管理等领域表现稳健;2)国内ToB端:体现出较强韧性,保持稳健增长,其中钢铁、有色、农产、电力等细分领域增速领先;3)国内其他业务(分销+C端)保持较快增长;
4)海外业务:各国疫情防控力度、经济复苏程度以及基数的差异,导致增速表现各不相同,但总体仍稳健,增速好于国内。5)创新业务板块收入约6.25亿元(前三季度收入同比+75％至18.22亿元),其中机器视觉、智能家居、汽车电子业务增长较快,承载机器视觉业务的华睿科技已公告启动上市前期筹备工作。
公司正积极引入中移资本作为战投,多项目并行为第二成长曲线开启夯实基础。
2021年3月公司发布公告,计划面向中移资本定向增发不超过56亿元,发行后中移资本将成为公司第二大股东。我们认为,公司引入中移资本作为战略投资,一方面有望获取充足资金进行大规模投资(智慧物联解决方案研发及产业化项目、杭州智能制造基地二期建设项目、西安研发中心建设项目、西南研发中心新建项目),为布局数字化转型新赛道夯实基础,另一方面公司有望在中移资本母公司中国移动资源加持下加速成长,不断打开成长空间,目前双方已开始加大合作力度。中长期来看,公司近年来加速中台战略及内部改革,全方位提升实力布局数字化转型新赛道,看好公司长期发展趋势。
风险因素:全球需求不及预期;AI相关业务进展低于预期;汇率波动风险;公司内部改革不及预期;募投项目进展不及预期等。
投资建议:公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展,目前正处于投入期,维持公司2021～23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元,考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间,参考可比公司估值,基于2022年PE=30倍给予目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 大华股份(002236):扣非净利润高增长,发布Dahua Think#战略-2021年三季报点评
■国元证券
事件:
公司于2021年10月29日收盘后发布《2021年第三季度报告》。
点评:
扣非归母净利润同比增长56.50％,经营质量持续改善第三季度,公司实现营收79.80亿元,同比增长26.11％;实现归母净利润7.56亿元,同比下降48.09％,主要原因是上年同期公司芯片业务剥离,产生投资收益9.62亿元(剔除此影响后实际增速为53.01％);实现扣非归母净利润6.98亿元,同比增长56.50％。前三季度,公司实现营收214.85亿元,同比增长32.90％;实现扣非归母净利润21.38亿元,同比增长23.12％。前三季度,公司整体毛利率为40.57％,同比下降4.42pcts,与2019年同期基本持平,主要原因是去年同期高毛利的热成像产品销售火爆,叠加汇率、区域结构等因素。前三季度,公司经营性现金流为-12.13亿元,主要原因是持续加大备货;应收账款同比增速12.45％,低于同期营收增速,经营质量持续提升。
华睿科技进入上市前筹备工作,软件销售模式转型持续推进
公司ToG业务稳健增长,上半年收入同比增长10.79％;B端业务持续受益于企业客户数字化改造需求的释放,上半年ToB业务收入同比增长47.23％;分销与C端业务由于去年基数较低,今年需求恢复,上半年其他收入同比增长45.09％。此外,公司创新业务快速发展,占比持续提升,成为驱动公司长期稳健发展的重要引擎之一。近期,华睿科技已公告启动上市前期筹备工作,未来将与上市公司主体业务形成生态联动。软件业务方面,公司通过构建省区软件营销组织、设立激励机制、全流程提升软件交付能力等一系列措施,不断推动公司软件销售模式转型。
正式推出Think#战略,基于"五全"数智能力基座赋能城市与企业
10月28日,公司正式推出"DahuaThink#云联万物数智未来"战略,为支撑这一战略,公司提出全感知、全连接、全智能、全计算、全生态的五全能力作为支撑。本次发布会,公司从整体上对公司近两三年的演变过程做了全面的总结,对发展战略进行了清晰的阐述。未来,公司持续聚焦城市和企业两大业务,构建行业领先的AIoT、物联数智平台基础能力。发布会上,公司还发布了大华万象平台、睿智第五代产品集群、全域6D感知产品系列等新品。
投资建议与盈利预测
伴随着AI等技术的规模化落地,视频能力已经深入到各行各业的业务应用中,行业的市场空间进一步扩大,公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元,归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元,EPS为1.46、1.78、2.22元/股,对应PE为14.92、12.21、9.83倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38％,维持公司2021年22倍的目标PE,目标价为32.12元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。
[2021-11-01] 大华股份(002236):21Q3维持高增长,战略升级迎接AI新时代-三季点评
■华安证券
事件概况
公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营业收入214.85亿元,同比增长32.90％,21Q3单季度实现营业收入79.80亿元,同比增长26.11％。公司前三季度实现归母净利润23.99亿元,同比下降15.08％,主要是去年同期确认股权转让收益,导致21Q3单季度投资收益较去年同期减少11.24亿元。公司前三季度实现扣非后归母净利润21.38亿元,同比增长23.12％,21Q3单季度实现扣非归母净利润6.98亿元,同比增长56.50％。公司21Q3业绩继续维持较高增长,此外,公司在10月28日举办"2021大华股份战略升级线上发布会",发布DahuaThink#新战略,迎接AI时代新布局。
收入继续实现快速增长,经营质量持续提升
收入端来看,公司21Q3继续保持了快速增长,单季度同比增长26.11％,较2019Q3的复合增速达到21％。我们认为主要仍是公司2B业务的快速发展,以及创新业务的增长驱动。公司逐渐从视频安防行业向智慧物联行业迈进,上半年B端业务实现远高于G端业务的增速,占比大幅超越G端,体现出公司依托AI技术进行行业赋能的发展战略正在逐步落地兑现。创新业务方面,公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务。凭借深厚的行业发展积累、强大的技术底蕴以及对客户需求的全面洞察、对细分行业的深入理解,公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供了新动力。我们认为,创新业务是公司现有产品、技术、渠道的延伸,有望构筑起公司中长期增长的坚实底座。
利润端来看,公司21Q3的费用率控制良好,前三季度销售费用率15.53％,同比下降1.80pct;管理费用率3％,同比下降0.47pct;研发费用率11％,同比下降1.9pct。我们认为这主要得益于公司近年来持续推进高质量发展的战略,落地多项精细化管理举措。公司21Q3扣非后归母净利润同比增长56.50％,我们看好公司经营质量后续的进一步提升。
软件平台加速构建,场景化落地逐步拓展
公司的研发体系依托底层的五大研究院,向上构建了软件和硬件的两大研发团队,支撑面向客户侧的行业解决方案团队,从而实现三级研发体系的构建。我们认为,软件平台在其中发挥了重要的作用。公司当前大力投入基础软件平台的研发,为泛物联行业构筑智慧物联操作系统,建立起"一体系两平台"的面向城市、企业的技术底座,快速提升了软件整体架构能力、软件开放能力。1)"一体系两平台"的软件研发体系逐渐成型:公司的软件研发主要围绕"一体系两平台"。其中"一体系"即是构建底层的统一软件平台,实现底层架构、协议的统一,促使业务模块高效沉淀复用。通过大模块复用性构建,降低开发成本,提高产品易用性,保障基线产品快速孵化。"两平台"即是面向城市级和行业级的软件平台,自下而上分为基础平台和行业产品开发,基础平台围绕PaaS+DaaS,构造行业底座。行业产品开发围绕VSaaS+SaaS,形成千行百业的软件解决方案。2)"云睿"实现公有云部署的轻量级软件方案。公司的软件平台处了面向行业和城市的完整解决方案,还积极探索了以"云睿"为代表的轻量级交付模式。在公有云领域建立起包含智能中台、物联中台、业务中台、大数据中台的企业"数智化"技术基座。在此基础之上,公司构建了云睿6大SaaS应用产品线,面向智慧教育、智慧社区、 智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。2)场景化落地逐步拓展:目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案,帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案,已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用,而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备,实现多维度的数据分析,助力企业实现AI赋能。
战略升级发布会举行,两横两纵布局迎接AI新时代
10月28日,以"DahuaThink#云联万物数智未来"为主题的2021大华股份战略升级发布会在线上顺利举行。会上,大华股份发布了全新的DahuaThink#战略,对行业发展、公司业务战略与技术战略布局、研发创新、产品解决方案优势以及助力千行百业数字化转型进展,进行了深入阐述。
公司总裁张兴明提出,DahuaThink#战略是依托大华股份20年的技术积累与行业沉淀,坚持以视频为核心的智慧物联解決方案提供商与运营服务商战略定位,业务上战略聚焦城市、企业两大业务,技术布局上坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,并持续夯实全感知、全智能、全连接、全计算、全生态"五全"数智能力基座,释放智慧物联价值,聚联合作伙伴,打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体,赋能城市数字化创新与企业数智化转型,助力经济社会可持续、绿色、高质量发展。
我们认为,公司面向企业数字化、智能化的新浪潮,发布两横两纵的新战略,从传统的智慧城市安防领域,向更广阔的企业级AIoT和物联数智平台发展,未来值得期待。
投资建议
公司21Q3年维持高增长,战略升级迎接AI新时代。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力,未来价值有望重估。基于Q3的良好表现,我们小幅上调公司全年的收入预测,预计公司2021/22/23年实现营业收入335.9/419.4/516.7亿元,同比增长26.9％/24.9％/23.2％。预计实现归母净利润45.6/59.5/77.8亿元,同比增长16.7％/30.7％/30.8％,维持"买入"评级。
风险提示
1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)中美贸易摩擦持续,供应链稳定性和连续性有所影响。3)全球芯片产能供应不足,影响公司产品产量。
[2021-11-01] 大华股份(002236):业务增速短期分化,长期战略清晰-季报点评
■华泰证券
3Q21创新业务和ToB业务支撑业绩增长,扣非利润增速较高
3Q21营收79.80亿元(YoY:26％);归母净利润7.56亿元(YoY:-48％),剔除去年同期芯片业务剥离产生投资收益9.62亿元影响实际增速53.01％。我们看好公司在数字化转型以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势,预计21/22/23年EPS为1.42/1.64/2.12元,同时认为估值有明确提升空间,基于21年25倍PE,维持目标价35.50元,维持买入评级。
业绩亮点:海外和国内ToB/创新业务较好,并明确软件转型,回款较好
公司在3Q21保证了营收的稳定增长。1)单季度海外业务加大推广力度,增速超过国内。2)国内在疫情反复、限电、基础设施建设放缓等挑战下,B端业务保持稳定发展,其中钢铁、有色、农产、电力等细分领域增速领先。3)创新业务单季度营收6.25亿元(YoY47％),虽然增速同1H21(YoY+94％)相比放缓但依然支撑较强的长期增长,其中机器视觉,智能家居、汽车电子等板块成长较快。4)软件业务继续推动省区软件营销组织设立激励机制,全流程提升软件交付能力。5)3Q21资产/信用减值计提1亿元(YoY-48％,QoQ-72％),3Q21末应收141亿元(YoY+12％)低于营收增长。
指标关注:2G业务承压,毛利率小幅波动,库存水平提升
1)2G市场承压,在国内宏观增速放缓的背景下,公共民生和应急管理市场需求较好,但传统安防需求有部分延期。2)毛利率39.13％(YoY-0.92ppt,QoQ-2.61ppt),主要由于成本上升、海外部分地区毛利率较低和汇率等影响。3)3Q21末存货82.83亿元(YoY+62％,QoQ+13％),源于海外项目本地化交付策略导致库存水位升高和供应链紧张下的高库存策略,受备货影响因此单季度经营性现金流净额为-3.42亿元。
宏观挑战下保持韧性,目标价35.50元,维持买入评级
我们认为三季度公司在宏观指标放缓的挑战下,三季度保持了较强的发展韧性,短期公司的经营依然将受到宏观经济的影响,但在政府和企业数字化转型的大背景下公司仍面临大量市场机遇。10月28日的战略升级发布会上,大华展示了产品、架构和市场方面更清晰的总结和布局。同时我们认为移动的合作可能成为公司亮点,目前合作短期订单增长迅速,涉及5G项目6个。我们维持21/22/23年归母净利润42.47/49.17/63.42亿元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值23.45倍PE,考虑到公司在宏观挑战下仍保持收入稳定增长,给予2021年25倍PE估值,目标价35.50元,维持买入评级。
风险提示:企业数字化转型进度难以把握;市场需求随宏观经济指标放缓。
[2021-10-31] 大华股份(002236):业绩符合预期,经营质量逐步向好-2021三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收214.85亿元,同比+32.90％;实现归母净利润23.99亿元,同比-15.08％。
创新业务表现突出,扣非后净利润大幅增长。公司2021Q3实现营收79.80亿元,同比+26.11％;其中,G端业务受宏观环境影响项目落地周期拉长;B端/C端业务体现较强韧性保持稳健增长;海外业务随着各国经济复苏+公司加大发展中国家的投入,整体增速好于国内。按产品形式,创新业务2021年前三季度实现营收18.22亿元,同比+75.26％。其中,华睿(机器人)已进入上市辅导,智能家居、汽电业务增长较快。公司2021Q3实现归母净利润7.56亿元,由于2020Q3芯片业务剥离产生投资收益9.62亿元,同比-48.09％。若排除此影响,扣非归母净利润6.98亿元,同比+56.50％。
继续维持高库存战略,经营质量逐步向好。由于原材料涨价、汇率扰动以及发展中国家低毛利率项目营收增长较快,公司2021Q3实现毛利率39.13％,环比-2.61％。2021Q3存货为82.83亿元,环比增加9.71亿元,为保证Q4产品的验收交付,公司将继续维持较高库存。此外,公司主动降低集成业务比例,应收账款/票据2021Q3环比仅增长7.89％,远低于营收增速;Q3信用减值损失0.74亿元,环比-78.80％,经营质量逐步向好。
战略升级保障公司长期成长动能。公司发布"云联万物,数智未来"战略升级会,坚定AloT+物联数智平台战略,聚焦城市+企业方向,发布AI平台、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5系等产品。与合作伙伴打造全感知、全智能、全连接、全计算、全生态的智慧物联体系,看好公司长期成长性。
投资建议:我们预计公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元,归母净利45.21/56.15/69.84亿元,维持公司"买入"评级。
风险提示:创新孵化不及预期、原材料涨价风险、中美贸易摩擦加剧。
[2021-10-31] 大华股份(002236):营业收入持续高速增长,构建物联网平台型企业-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度营业收入214.85亿元,同比32.90％;归母净利润23.99亿元,同比-15.08％,扣非归母净利润21.38亿元,同比23.12％,符合预期。对应3Q单季度营业收入79.80亿元,同比26.11％;归母净利润7.56亿元,同比-48.09％,主要是由于3Q20确认股权转让收益较高,扣非归母净利润6.98亿元,同比56.50％,符合预期。
发展趋势
构建物联网平台型企业,营业收入保持快速增长。在下游客户数字化转型需求的推动下,公司3Q21的营业收入增速达到26.11％,合同负债较年初增加49.77％。同时,公司3Q21毛利率39.1％,同比小幅下滑0.9pct,环比下滑2.6pct,我们认为可能是上游电子元器件供应紧张导致的。我们看到公司积极进行原材料备货,3Q21的存货规模达到82.83亿元,较年初增长68.08％,预付账款达到2.40亿元,较年初增加47.69％,积极的备货政策为公司后续的业务扩张提供保障。
费用端看,研发费用率保持在高水平,财务费用率改善。3Q21的研发费用达到9.58亿元,研发费用率达到12.0％,持续的高研发投入有助于公司保持技术领先优势,构建物联网平台型公司,截至2021年9月,公司累计开发了上千个基础模块,逐步沉淀为公司软件平台的重要组成部分。同时,由于利息收入增加及汇兑损益较去年同期减少,公司前三季度的财务费用同比-46.34％,财务费用率同比下降0.6pct。
多元创新业务持续拓展,零跑汽车发展可期。9月29日公司公告筹划控股子公司华睿科技分拆上市,华睿科技整合了公司的机器人业务,包含机器视觉及移动机器人两大产品体系,我们认为拆分上市与公司创新业务的发展战略契合,为公司未来多元化发展蓄力。同时,前三季度公司对联营及合营企业的投资损失达到2.08亿元,但我们认为零跑汽车等子公司的实际股权价值可观,前三季度零跑汽车订单达44,416台,较2020年全年订单11,391台增长290％。我们认为,公司依托在视频物联领域积累的技术优势、供应链及市场能力,积极拓展创新业务,有助于构建AIoT平台型企业。
盈利预测与估值
由于上游原材料缺货导致毛利率承压,信用减值损失超预期,我们下调2021/2022年净利润9.4％/7.0％至40.89亿元/51.18亿元。当前股价对应2021/2022年16.0倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价6.5％至30.06元对应22.0倍2021年市盈率和17.6倍2022年市盈率,较当前股价有38.0％的上行空间。
风险
下游客户数字化转型需求过度分散难以把握,上游缺芯持续。
[2021-10-30] 大华股份(002236):经营业绩超预期,坚定推进智慧物联战略-季报点评
■国盛证券
公司发布三季报,扣非净利润超预期。公司2021Q1～Q3营业收入合计214.85亿元,同比增长33％;归母净利润23.99亿元,同比下滑15％;扣非归母净利润21.38亿元,同比增长23％。其中,公司21Q3单季度营业收入79.80亿元,同比增长26％;归母净利润7.56亿元,同比下滑48％,主要是去年同期股权转让一次性收益较高;扣非归母净利润6.98亿元,同比增长57％。公司报告期末存货83亿元,比去年同期提升约32亿元,环比提升约10亿,反映公司更积极的备货备料。
营收体量扩大,经营性实际表现更优秀。公司2021Q3营业收入79.80亿元,同比增长26％。毛利率为39％,同比下滑0.92pct,环比下滑2.61pct,毛利额同比增加5.80亿元。由于去年同期汇率波动影响,2021Q3公司汇兑损失减少、利息收入增加,财务费用率同比下降2.94pct,财务费用同比少1.82亿元。投资收益的亏损额环比继续收敛。零跑的实际股权价值可观。2021年9月零跑交付新车4095辆,同比增长432％,单季度订单环比增长15％。考虑今年投资收益的负贡献、汇兑的影响以及更高比重的信用减值,公司实际经营业绩表现更优秀。
公司始终定位坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营商服务的战略。公司在10月份发布"DahuaThink#云联万物数智未来"战略,持续聚焦城市、企业两大业务战略,坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,并发布了人工智能平台(巨灵)、城市平台2.0、企业平台3.0、睿智5系列AIoT产品集群。
AI数字化升级拉动规模产业化的行业智能,数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代,数据分析将拥有广阔的蓝海市场,大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力,积累多年场景应用,具备AI流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。报告期内,公司研发费用9.58亿元,占营收12％,同比增长24％。我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差,具有较高估值修复空间。
我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。预计公司2021～2023年实现归母净利润45.12、55.39、65.61亿元,对应PE估值分别为14.5、11.8、9.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
[2021-10-30] 大华股份(002236):Q3扣非大幅增长,多元化与数智化提供长期动能-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年发布第三季报告。2021年三季度公司实现营收214.85亿元,yoy+32.90％,实现归母净利润23.99亿元,yoy-15.08％,实现扣非归母净利润21.38亿元,yoy+23.12。
点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B端业务的布局加深及下游需求的持续提升下公司将迎来快速增长。同时,公司经过过去长期的硬件积累,建立了大量的数据获取渠道,安防作为AI首要的落地场景之一,结合AI深度学习、算法,前端对人脸、图像、音像进行采集,后端进行人脸识别、车辆识别、行为分析等,将较大程度提升安防数据的使用效率,公司具有人工智能产业链的广泛布局,未来预计将持续受益。
Q3扣非大幅增长,研发保持高投入。21Q3公司实现营收79.8亿元,yoy+26.11％,qoq-4.9％,实现归母净利润7.56亿元,yoy-48.09％,qoq-41.67％,实现扣非归母净利润6.98亿元,yoy+56.5％。21Q3产品毛利率为39.13％,yoy-0.92pct,qoq-2.61pct,毛利率同比环比略有下滑主要因去年热成像业务基数较高所致。销售/管理/研发/财务费用率为16％/3.1％/12％/0.2％,yoy+0.26pct/-0.09pct/-0.19pct/-2.94pct,销售净利率为9.22％,yoy-13.66pct,qoq-6.46pct,扣非净利率为8.75％,yoy+1.7pct,qoq-4.7pct。净利率同比大幅下滑,扣非净利率同比提升,主要是由于去年同期公司转让浙江华图微芯技术有限公司100％股权取得12亿元股权转让收益。
中长期看好"DahuaThink#"战略转型背景下公司成长性。"DahuaThink#"战略依托大华股份20年的技术积累与行业沉淀,坚持以视频为核心的智慧物联解决方案提供商与运营服务商战略定位,聚焦城市、企业两大业务战略,坚定AloT、物联数智平台两大技术战略,夯实全感知、全智能、全连接、全计算、全生态"五全"数智能力基座,释放智慧物联价值,聚联合作伙伴,打造共建、共赢、共生的智慧物联生态共同体,赋能城市数字化创新与企业数智化转型,助力经济社会可持续、绿色、高质量发展。持续看好大华由单点视频监控,到"端到端安防系统解决方案",再到现阶段以视频为核心的智慧物联解决方案提供商及运营服务商的战略转型,多元化发展+行业客户数智化转型为公司提供长期成长动能。
投资建议:预计2021-2023年归母净利润为45.05/56.65/67.99亿元,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期、安防行业景气度不及预期、研发进展不及预期
[2021-10-29] 大华股份(002236):大华股份第三季度净利同比降48% 高毅邻山1号退出前十股东名单
■证券时报
大华股份(002236)10月29日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入79.8亿元，同比增长32.90%;净利润7.56亿元，同比下滑48.09%。前三季度净利23.99亿元，同比降15.08%。截至三季度末，二季度末持股比例3.34%的高毅邻山1号退出十大股东名单。
[2021-09-30] 大华股份(002236):筹划机器人业务上市,构建物联网平台型企业
■中金公司
公司近况
公司公告筹划控股子公司华睿科技分拆上市。华睿科技是公司旗下专注机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产和销售的控股子公司,目前拆分上市仍处于前期筹划阶段。
评论
华睿科技整合了大华股份的机器人业务,包含机器视觉及移动机器人两大产品体系。大华股份为了优化资源配置,于2020年将全资子公司浙江大华机器人的机器人业务转让给华睿科技,形成了以软件算法和调度平台为核心,包含机器视觉、移动机器人等产品的解决方案体系。机器视觉产品包含工业相机、线扫相机、智能相机、智能传感器、3D工业相机和镜头等系列产品,主要用于读码识别、缺陷检测、测量和定位;移动机器人产品包含潜伏、牵引、叉取和分拣等机器人,主要用于物流仓库和物料搬运,为物流搬运提供端到端的智能解决方案。截至2021年上半年,公司持有华睿科技45.9％的股份,为第一大股东。
公司依托在视频物联领域积累的技术优势、供应链能力及市场渠道,积极拓展创新业务,构建AIoT平台型企业。
创新业务为公司的长期增长提供支持。公司目前围绕视频物联行业拓展创新业务,包括机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等。
我们认为公司在视频物联行业的长期研发积累、供应链整合能力及市场能力将助力公司多元业务的扩展,1H21创新业务实现营收11.97亿元,同比增长94.25％,为公司未来的多元化发展和持续增长蓄力。
我们认为,AI与IoT的融合将助力AI的落地及IoT的普及,AIoT将成为行业发展趋势。AI的发展离不开海量优质数据,IoT平台恰好是数据收集的优质载体。公司是IoT龙头公司,凭借着在视觉领域的技术优势和服务于碎片化需求的能力,公司在IoT市场拥有较高的市场份额。优质的海量数据和较强的技术实力将助力公司构建AIoT平台型企业。
估值与建议
我们看好公司在视频物联大赛道的行业机遇,认为此次分拆上市将助力公司构建AIoT平台型企业。我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年15.5倍/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.16元目标价,对应21.3倍2021年市盈率和17.5倍2022年市盈率,较当前股价有38.0％的上行空间。
风险
分拆上市进展低于预期,客户的数字化转型需求过度分散难以把握。
[2021-09-29] 大华股份(002236):拟分拆华睿科技上市,强化可持续竞争优势-事件点评
■国元证券
事件:
公司于2021年9月27日晚发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》。
点评:
华睿科技专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案华睿科技是一家专注于机器视觉、工业移动机器人产品及解决方案研发、生产与销售的高科技公司,以技术创新为驱动,助力客户构建数字化车间,打造智能工厂,提升智能制造水平,推动各行业人工智能产业化和工业互联数字化进程。华睿科技拥有坚实的研发团队和技术平台优势,基于长期深耕的核心技术,在机器视觉和工业移动机器人领域研发了多款产品,开发了重点行业解决方案,并已成功应用于物流、3C制造、光伏、锂电、纺织等多个行业。
分拆上市有利于强化公司机器视觉实力,与公司创新业务布局相契合
2021年上半年,公司创新业务延续高增趋势,实现收入11.97亿元,同比增长94.25％。机器视觉、工业移动机器人等高端智能装备是公司重点布局的创新业务之一,发展创新业务有助于公司形成对客户用户场景更丰富的应用支撑,同时建立新的技术高地,为公司长期的可持续发展不断注入新动力。本次分拆上市将有利于华睿科技进一步提升多渠道融资能力和品牌效应,通过加强资源整合能力和产品研发能力形成可持续竞争优势,充分利用资本市场,把握市场发展机遇,以推进智能制造为方向,延续与制造业深度融合的创新发展模式,布局和渗透更多行业,为制造业数字化、智能化升级改造贡献力量。
国内机器视觉需求旺盛,华睿科技未来成长空间广阔根据MarketsandMarkets的数据,2020年,全球机器视觉市场规模达107亿美元,近5年复合增速达14.48％。中国市场已成为全球机器视觉规模增长最快的市场之一,根据中国机器视觉产业联盟的统计,中国机器视觉行业的销售额从2018年的101.80亿元增长至2020年的144.20亿元,CAGR达19.02％。随着《中国制造2025》战略的持续推进,本土机器视觉企业有望得到快速发展。奥普特是国内较早进入机器视觉领域的企业,上市以来,奥普特的PE主要运行在80-120倍的区间,市场给予了较高的估值水平。我们认为,华睿科技依托大华的资源优势和技术支持,未来有较为广阔的发展空间。?
投资建议与盈利预测
伴随着AI等技术的规模化落地,视频能力已经深入到各行各业的业务应用中,行业的市场空间进一步扩大,公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元,归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元,EPS为1.46、1.78、2.22元/股,对应PE为15.97、13.07、10.52倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38％,维持公司2021年22倍的目标PE,目标价为32.12元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。
[2021-09-29] 大华股份(002236):大华股份拟分拆 子公司华睿科技上市
■证券时报
9月28日晚，大华股份(002236)发布公告，根据公司战略发展布局，结合控股子公司浙江华睿科技股份有限公司(以下简称“华睿科技”)业务发展需要，加快做大、做强、做优机器视觉业务和工业移动机器人业务，进一步提升华睿科技竞争力及盈利能力，公司董事会授权公司经营层启动分拆华睿科技至境内证券交易所上市的前期筹备工作。
据华睿科技官网介绍，公司是一家专注于机器视觉与移动机器人产品研发、生产和销售的专业性公司，聚焦智能制造和智能物流。公司研发投入占企业营收的20%，专业性研发团队500余人，研发人员占比超过60%，专利申请近300件。在嵌入式软件、图像优化、识别算法、网络传输、导航定位、调度及运动控制等技术领域，均处于业界领先水平。
据了解，华睿科技产品与解决方案广泛应用于物流、汽车、3C、锂电、光伏和医药等行业，机器视觉产品包含工业相机、线扫相机、智能相机、智能传感器、3D工业相机和镜头等系列产品，主要用于读码识别、缺陷检测、测量和定位，为客户提供产品一站式采购;移动机器人产品包含潜伏、牵引、叉取和分拣等机器人，主要用于物流仓库和物料搬运，为物流搬运提供端到端的智能解决方案。
根据GGII预测，至2023年我国机器视觉市场规模将达到208.6亿元，其中，3D视觉市场规模将达到34.28亿元。数据显示，2020年中国机器视觉产业投融资案例20起，涉及投资融资资金16.95亿元。
大华股份表示，本次分拆上市将有利于华睿科技提升多渠道融资能力和品牌效应，通过加强资源整合能力和产品研发能力形成可持续竞争优势，充分利用资本市场，把握市场发展机遇，以推进智能制造为方向，延续与制造业深度融合的创新发展模式，布局和渗透更多行业，为制造业数字化、智能化升级改造贡献力量。
[2021-09-23] 大华股份(002236):被低估的视频物联头部玩家,正开启第二成长曲线-深度跟踪报告
■中信证券
大华股份属于被低估的视频物联头部玩家。回顾公司发展历程,公司凭借规模效应、强大销售网络、品牌等优势成长为全球规模第二的安防龙头,且正加速进军数字化转型市场打开更大成长空间。2020年,公司实现营收/归母净利润265/39亿元,过去15年CAGR为35％,且ROE长期保持在20％～30％的较高水平。2018年以来,由于受到中美贸易摩擦、新冠疫情等外部事件冲击,公司业绩持续承压,ForwardPE持续在13～20倍间波动,长期处于历史估值中枢以下。我们认为,公司作为高ROE的视频物联龙头,中短期经营层面逐步改善,中长期成长天花板明显打开,未来有望迎来业绩与估值的双重修复。
中短期来看,公司改革成效显现,经营层面逐步改善。2020年公司高管团队换届后仍坚定推动内部改革,并制定了一系列更加契合公司实际情况的改革措施。在此背景下,公司经营层面逐步改善:21H1收入增速回升至+37％,利润端在剔除相关扰动因素后实际增速与收入端增速相匹配;与此同时,公司现金流也迎来明显改善。2021年公司还计划引入中移动作为战略投资者,双方计划在产品渠道合作、产品及解决方案联合研发等领域展开战略合作,我们看好本次合作为公司长期发展注入新动能。
中长期来看,公司加速进军数字化新赛道,打开更大成长空间。受益于人工智能趋势,近年来企业数字化转型正向深层次发展,为相关厂商带来数万亿的潜在市场空间,有望成为未来10年+维度的长周期黄金赛道。在此背景下,传统安防龙头、产业巨头、ICT巨头、AI独角兽等各方玩家也纷纷涌入。由于视觉感知是深层次数字化转型最重要的数据入口,大华股份作为全球第二大视频安防龙头,以感知设备作为切入口进军数字化转型领域。数字化赛道空间广阔,且需求分散的产业物联网属性决定了很难出现垄断性龙头,公司起步稍晚,但凭借完善的渠道布局和丰富的行业经验积累,以及近两年完成的组织架构改革,同样有望成为企业数字化转型的重要参与者。目前公司正推动制造、物流、能源、建筑、文教卫、金融等多个下游的数字化转型,2021上半年,公司ToB业务增速达到47％。结合产业数字化转型需求的落地趋势以及公司目前在视频物联领域的系列布局,我们认为未来公司的第二成长曲线正逐步开启,长期成长空间广阔。
风险因素:全球安防需求不及预期;AI相关业务进展低于预期;汇率波动风险;公司内部改革不及预期;募投项目进展不及预期等。
投资建议:公司内部改革成效显现,叠加公司正加速进军数字化转型市场打开更大成长空间,我们看好公司未来有望迎来业绩与估值的双重修复。展望未来,在人工智能应用加速落地趋势下,公司作为视频物联头部玩家,有望享受成长空间扩张、业务模式优化、财务表现改善等行业红利,中长期来看估值水平有望进一步上移。我们维持公司2021～23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元,考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间,参考可比公司估值,基于2021年PE=30倍,给予目标价45元,维持"买入"评级。
[2021-09-09] 大华股份(002236):保持高质量经营,赋能企业数字化转型实现估值业绩双升-首次覆盖
■西部证券
以视频为核心的全球领先智慧物联解决方案提供商和运营服务商。公司突破传统安防监控范畴,打造智慧物联产品及方案(86％)和创新业务(9％),赋能政府(16％)、企业(27％)、消费者(15％)和海外(42％)市场。公司营收、归母净利润2020年分别为264.66、39.03亿元,2008-20年CAGR分别为+36.51％、+35.25％。公司2020年实现经营性现金流净额44.01亿元,经营质量大幅改善。公司2020年研发支出29.98亿元,并进行第四次技术人员的加速投入,有望快速扩大经营范围,提升营收规模。
疫情加速城市、企业数字化转型,公司龙头地位稳固。以视频为核心的智慧物联市场空间扩大至万亿级别。2020年公司企业端业务收入67.57亿元(占境内营收42％)首次超过政府端(36％)成为业绩驱动主力。面向碎片化市场,公司将业务下沉到县乡镇、与中国移动战略合作、拟投入38.79亿元研发核心技术,实现AI"巨灵"开放平台、统一软件构架提高敏态复用、完善云服务平台、提升硬件水平。解决方案占比有望在境内外持续提升,带动公司毛利率。缺芯致供应链重塑,龙头竞争力进一步加强。
创新业务逐渐成熟,成为长期发展驱动力。2020年公司创新业务整体实现营收17.61亿元,同比+44.64％。展望未来,机器视觉/视频会议/乐橙有望继续发展壮大、消防/存储/汽电/安检等其他创新领域茁壮成长持续向好,创新业务有望成为公司长期发展驱动力。
投资建议:我们预测公司2021-23年营收为318.56/384.00/466.49亿元,归母净利润为45.21/56.15/69.84亿元。公司解决方案加速推进,创新业务快速增长,全球竞争力进一步增强,我们保守给予公司2022年18倍PE,对应目标价33.66元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧、安防AI推进/创新业务孵化不及预期。
[2021-09-02] 大华股份(002236):To B+软件,拉动收入保持高增长-公司半年报
■海通证券
收入高增长,剔除汇兑+投资损益后净利增长匹配营收。公司发布2021年半年报,2021H1,公司实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27％;归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％;扣非后归母净利润为14.40亿元,同比增长11.57％,我们认为,上半年净利润增速较低的主要原因是本期因汇兑产生了1.32亿元的损失,同时公司对联营企业零跑汽车的投资出现了1.65亿元的损失。如果剔除这两者的影响,公司归母净利润与扣非归母净利润同比增速分别为41.68％和34.54％,与收入增速基本相匹配。上半年公司毛利率为41.42％,同比下降了6.75pcts,我们认为,这主要是2020年公司毛利率受到红外热成像产品扰动导致基数过高所致。整体来看,公司2021Q1、Q2毛利率相比2019年来看持续上升,其中Q2实现毛利率41.74％,环比Q1提高0.83pct。
境内ToB业务占比继续提高,海外业务增长强劲。分地区来看,上半年,公司境内业务营收77.77亿元,同比增长34.33％;境外业务实现营收57.28亿元,同比增长41.47％。境内业务中,ToG业务收入21.81亿元,同比增长10.79％;其他业务收入19.99亿元,同比增长45.09％;ToB业务收入35.96亿元,同比增长47.23％,占境内营业收入比重由去年同期的42.19％进一步增长至46.24％。我们认为,B端收入大幅高于G端代表了公司持续拓展企业端业务,助力企业数字化转型的策略的初步成功,在企业数字化转型高景气度背景下,公司B端业务有望保持高速增长势头,并进一步替代G端成为助力公司未来增长的动力源。而境外业务的优异表现也代表了境外市场巨大的发展潜力。
软件业务表现亮眼,创新业务维持高增趋势。分产品来看,公司上半年智慧物联产品及方案实现收入115.75亿元,同比增长33.75％;公司在中报还首次披露了软件业务收入,为5.51亿元,同比增长65.61％。我们认为,公司软件业务的快速增长代表了公司正在从过去硬件销售为主的商业模式向软硬一体的解决方案模式进行转型,这对公司B端企业数字化转型业务的扩展至关重要,同时软件业务毛利率高达70.29％,远高于整体业务41.42％的毛利率,我们认为,未来随着软件业务的持续发展,公司盈利空间有望进一步被打开。创新业务方面,上半年收入为11.97亿元,同比增长94.25％,维持了高速增长的趋势。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务,整体来看紧密围绕物联视频这个大的行业领域。我们认为,公司创新业务在技术和渠道领域与公司核心业务存在共通性,能充分利用母公司资源进行发展,未来仍有望保持较高的增长速度。
盈利预测与投资建议:我们认为,公司显著受益于行业需求景气度提升和智能化趋势,多元驱动,整体营业收入有望保持稳健增长。我们预计,公司2021-2022年EPS分别为1.51/1.82元。参考同行业可比公司,给予公司2021年动态PE20-25倍,对应合理价值区间30.20-37.75元,维持"优于大市"评级。
风险提示:行业需求低于预期,智能化发展低于预期的风险。
[2021-08-31] 大华股份(002236):21H1收入&实际业绩表现良好,关注ToB和创新业务高增长态势-2021年中报点评
■中信证券
公司2021年H1实现收入135.05亿元，同比+37.27%，归母净利润16.43亿元，同比+20.03%，若剔除扰动因素后利润增速与收入相匹配。分板块来看，国内ToB、国内其他和海外业务均实现高增长，其中ToB业务增速最高，首次披露的软件业务增速也高达62%，彰显公司第二成长曲线正逐步开启。持续看好公司长期发展，维持“买入”评级。
21H1收入端迎来反弹，剔除各项扰动因素后利润端增速与收入端相匹配。公司2021年H1实现收入135.05亿元，同比+37.27%，归母净利润16.43亿元，同比+20.03%，扣非后归母净利润14.40亿元，同比+11.57%。受益于行业景气复苏，公司收入端迎来大幅反弹(以19H1为基数，21H1复合增速为12%)。成本端来看，公司21H1毛利率同比-6.75pcts至41.42%，主要源于去年热成像产品因素，剔除相关影响因素后去年同期毛利率为40.91%，21H1毛利率水平保持稳中有升。费用端来看，公司21H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.10/-0.7/-2.9/+0.8pct，主要受益于公司精细化管理。单季度而言，公司21Q2实现收入83.91亿元，同比+32.41%，归母净利润12.96亿元，同比+23.27%。整体来看，公司21H1利润端增速低于收入端受到多方面因素的扰动:1)21H1汇兑损失1.32亿元，而20H1为0.05亿元；2)21H1确认联营企业零跑科技投资亏损1.65亿元；3)21H1确认信用减值损失3.68亿元，而20H1为0.88亿元；此外由于重点软件企业获评期不同，本年度退税由Q3提前至Q2，退税金额约1.8亿元，若剔除相关扰动因素后公司利润端增速与收入端增速相匹配。
国内ToB业务占比提升，海外维持高增长，关注软件和创新业务发展趋势。公司21H1国内业务收入同比+34.33%至77.77亿元(过去2年CAGR为4.7%)，其中1)ToG业务收入同比+10.79%至21.81亿元，主要源于公司减少非战略性主动集成业务，后续随着应急管理、水利水务等新需求兴起，整体有望保持稳健增长态势；2)ToB业务收入同比+47.23%至35.96亿元，得益于公司进军数字化转型市场的策略逐步奏效:在B端示范领域中，许多行业多个季度保持高速增长，彰显企业对数字化转型的需求和韧性；3)其他业务收入同比+45.09%至19.99亿元，主要受益于后疫情时代中小企业客户和C端客户需求快速复苏；21H1海外业务收入同比+41.48%至57.28亿元，主要得益于公司供货能力稳定且渠道网络进一步下沉，各主要区域保持较快增长。创新业务板块收入同比+94.25%至11.97亿元:公司依托在视频物联行业的研发积累以及供应链整合能力和市场能力大力创新，加速推动机器视觉、家用、视讯协作、汽车电子、智慧消防等新兴业务高速成长。此外，公司还单独披露软件业务收入，主要指面向各行业的软件应用平台，21H1同比+61.51%至5.51亿元，进一步提升业务附加值和核心竞争力。
供应链短缺背景下公司继续加大备货，无需担忧芯片缺货及断供问题。去年下半年以来，由于安防芯片龙头海思受限叠加全球晶圆产能紧张，安防芯片交货周期拉长影响下游终端出货节奏，大华股份作为行业龙头供应链资源更加丰富，目前正积极导入新供应商以解决上游供给短缺问题，并进一步加大原材料采购力度:公司2021年H1存货进一步提升至73.12亿元，较2020年底增加23.84亿元，且占总资产的比重提升4.92pcts至18.39%。我们认为在行业芯片短缺背景下，公司凭借充足备货+供应链布局优势在保障自身供货的基础上有望进一步整合行业份额(2021年上半年公司国内其他业务和海外业务的高增速也验证了这一点)。
风险因素:全球需求不及预期；AI相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。
投资建议:公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，维持公司2021~23年EPS预测为1.51/1.76/2.11元，考虑数字化转型业务为公司打开更大成长空间，参考可比公司估值，基于2021年PE=24倍给予目标价36元，维持“买入”评级。
[2021-08-31] 大华股份(002236):业绩稳定增长,视频物联龙头多元布局-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入135.1亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润16.4亿元,同比增长约20.0％。
得益于国内渠道下沉和海外的积极布局,公司业绩实现稳定增长。2021H1:1)从营收端来看,公司智慧物联产品及方案实现营收115.8亿元,同比上升33.8％,营收占比85.7％;得益于在机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务的有序推进,公司创新业务营收5.5亿元,同比大幅增长94.3％,营收占比8.9％;其他业务营收7.3亿元,同比上升29.1％,营收占比5.4％。2)从利润端来看,公司营收135.1亿元,同比上升37.3％;归母净利润16.4亿元,同比上升20.0％。3)从费用端来看,公司销售费用率为15.3％,同比下降3.1pp;管理费用率为2.9％,同比下降0.7％;研发费用率为10.4％,同比下降3.0％,"三费"费率均实现下降,费用端控制较好。
公司积极把握行业发展趋势,进一步深化创新业务布局。在AI的实战应用中,公司深耕各个细分行业,理解行业碎片化需求,并以软件等形式对行业的know-how能力加以固化。公司深入挖掘数据的价值,形成为客户创造实用价值的能力。此外,公司高度重视创新业务的培育,依托公司在视频物联行业的深厚积累,持续扩展新的高速成长领域。报告期内,公司创新业务总体实现营收12.0亿元,同比增长94.3％,为公司未来的高速增长蓄力。
面对全球不确定局势,公司深耕人工智能,加速数字化转型升级。2021年的新冠疫情持续蔓延,美国对中国部分科技企业继续制裁和限制,全球半导体供应链出现阶段性及结构性的失调。公司坚持多种研发策略保证产品稳定的替代更新,并通过加大备货、强化供应商战略合作等方式,保障了原材料供应的稳定。另外,公司也推进全球数字化转型,顺应时代升级加速布局,快速提升业务的差异化和复杂度。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为1.48元、1.77元、2.18元,未来三年归母净利润复合增速有望达到18％以上。我们保守给予公司2021年23倍PE估值,对应目标价34.12元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复带来下游需求不确定风险;汇率波动的风险;公司技术研发不达预期的风险
[2021-08-31] 大华股份(002236):营业收入保持高速增长,精细化运营持续见效
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入135.05亿元,同比增长37.27％;归母净利润16.43亿元,同比20.03％,符合预期。对应2021单季度营业收入83.91亿元,归母净利润12.96亿元,分别对应同比增速32.41％和23.27％发展趋势 公司1H21营业收入保持高速增长,投资亏损拖累净利润增速。2020年上半年受到全球疫情的影响,安防项目的施工验收及招投标有一定延迟,且中小企业的安防需求下滑,拉低公司1H20业绩,随着疫情得到有效控制,1H21公司的营业收入逐步企稳,同比增长37.27％,同时,公司的毛利率同比下滑6.7ppt,我们认为可能是疫情有效控制后红外热成像等产品结构调整叠加上游电子元器件供应紧张的影响,公司的毛利率相较于疫情前1H19的毛利率提升1.0ppto但受到零跑汽车投资亏损1.65亿元的影响,公司归母净利润增速低于营业收入增速,同比增长20.03％持续加大研发投入,长期看好视频物联趋势。公司持续加强对人工智能、云计算、大数据等核心技术的投入和软件建设能力,1H21的研发投入达到14.06亿元,同比增长6.97％,占营业收入比例为10.41％,持续的高研发投入有利于保持公司的技术领先优势。同时,依托视频物联行业技术积累、供应链整合能力和市场能力,公司持续扩展新的业务领域,公司目前拥有包括机器视觉、视讯协作、智慧家居、汽车电子 等创新业务,1H21创新业务实现营收11.97亿元,同比增长94.25％,为公司未来的发展提供支撑。
精细化管理持续见效,产业链协同构筑长期壁垒。公司的销售费用率、管理费用率分别同比下降3.1ppt和0.7ppt,体现了公司精细化管理持续取得成效,在毛利率同比下降6.7ppt的情况下,公司通过提升运营效率保证盈利能力,净利润率小幅下降1.7ppt。在全球缺芯的背景下积极备货,存货较年初增长48.38％,保证了后续产品的交付。公司计划引进中国移动作为战略投资人,后者不仅是公司的重要客户,且双方在客群上的高度重合,我们认为公司有望通过渠道复用实现更高效的销售动作,触达更广泛的客群。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.4倍/11.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于公司毛利率持续承压,我们下调目标价3.2％至32.16元对应21.3倍2021年市盈率和17.5倍2022年市,较当前股价有48.0％的上行空间。
风险
下游客户的数字化转型需求过度分散难以把握,贸易摩擦加剧。
[2021-08-30] 大华股份(002236):21H1软件收入快速提升,B端业务持续拓展-中期点评
■华安证券
事件概况
公司发布2021年半年度报告,21H1实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27％,Q2单季度实现营业收入83.91亿元,同比增长32.41％。21H1实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％,Q2单季度实现归母净利润12.96亿元,同比增长23.27％。若剔除上半年汇兑损失1.32亿元、零跑投资损失1.55亿元的影响,归母净利润同口径增长36.11％,与收入增速基本匹配。此外,公司首次披露软件业务收入,上半年实现软件收入5.51亿元,同比增长65.61％,实现创新业务收入11.97亿元,同比增长94.25％。我们认为,公司上半年经营情况整体向好,软件业务收入快速提升,B端业务持续拓展,当前时点我们继续看好公司AI赋能下的软件平台构建和场景化落地能力。
B端业务持续拓展,软件收入快速提升,创新业务加快发展
从收入拆分来看,公司上半年国内业务实现收入77.77亿元,同比增长34.33％。海外业务实现收入57.28亿元,同比增长41.48％,均保持了良好的发展态势。国内业务中,ToG收入21.81亿元,同比增长10.79％;ToB收入35.96亿元,占比46.24％,同比增长47.23％;其他业务收入19.99亿元,同比增长45.09％。我们认为,公司逐渐从视频安防行业向智慧物联行业迈进,上半年B端业务实现远高于G端业务的增速,占比大幅超越G端,体现出公司依托AI技术进行行业赋能的发展战略正在逐步落地兑现。
软件业务方面,公司21H1首次披露软件的收入口径。21H1实现软件收入5.51亿元,占比4.08％,同比增长65.61％。软件业务毛利率达到70.29％,远高于公司综合毛利率的41.42％。我们认为,高毛利的软件业务主要包括公司面向各个行业的基础软件平台以及以"云睿"为代表的SaaS化应用。软件业务的快速增长,一方面反映了公司从销售硬件产品向软硬一体行业解决方案的转型,另一方面也体现了公司在组织架构重组、软件研发持续投入的背景下取得的重要成果。我们认为这有望成为公司发展的重要拐点,未来公司将依托软件平台的能力建设和软硬一体的综合解决方案,迈向行业数字化转型的万亿蓝海,开启新一轮的成长曲线。
创新业务方面,21H1公司创新业务实现收入11.97亿元,同比增长94.25％。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务。凭借深厚的行业发展积累、强大的技术底蕴以及对客户需求的全面洞察、对细分行业的深入理解,公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供了新动力。我们认为,创新业务是公司现有产品、技术、渠道的延伸,有望构筑起公司中长期增长的坚实底座。
坚持高质量发展,落地精细化管理,各项费用控制良好公司近年来持续推进高质量发展的战略,落地多项精细化管理举措。上半年公司加强财经和IT投入,提升企业数字化管理水平;深化人才机制,通过多样化的业务激励导向机制,持续激发人才活力。
毛利率来看,21H1综合毛利率41.42％,较19H1提升1.05pct。其中Q2单季度毛利率41.74％,环比Q1提升0.83pct。费用端来看,21H1销售费用率15.25％,同比下降3.10pct;管理费用率2.91％,同比下降0.71pct;研发费用率10.41％,同比下降2.95pct,在保持了双位数的研发投入占比同时,通过搭建统一软件架构、沉淀标准化模块组件的形式,来提升软件复用性、降低软件开发成本。
软件平台加速构建,场景化落地逐步拓展公司的研发体系依托底层的五大研究院,向上构建了软件和硬件的两大研发团队,支撑面向客户侧的行业解决方案团队,从而实现三级研发体系的构建。我们认为,软件平台在其中发挥了重要的作用。公司当前大力投入基础软件平台的研发,为泛物联行业构筑智慧物联操作系统,建立起"一体系两平台"的面向城市、企业的技术底座,快速提升了软件整体架构能力、软件开放能力。
1)"一体系两平台"的软件研发体系逐渐成型:公司的软件研发主要围绕"一体系两平台"。其中"一体系"即是构建底层的统一软件平台,实现底层架构、协议的统一,促使业务模块高效沉淀复用。通过大模块复用性构建,降低开发成本,提高产品易用性,保障基线产品快速孵化。"两平台"即是面向城市级和行业级的软件平台,自下而上分为基础平台和行业产品开发,基础平台围绕PaaS+DaaS,构造行业底座。行业产品开发围绕VSaaS+SaaS,形成千行百业的软件解决方案。
2)"云睿"实现公有云部署的轻量级软件方案。公司的软件平台处了面向行业和城市的完整解决方案,还积极探索了以"云睿"为代表的轻量级交付模式。在公有云领域建立起包含智能中台、物联中台、业务中台、大数据中台的企业"数智化"技术基座。在此基础之上,公司构建了云睿6大SaaS应用产品线,面向智慧教育、智慧社区、智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。
2)场景化落地逐步拓展:目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案,帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案,已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用,而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备,实现多维度的数据分析,助力企业实现AI赋能。
投资建议
公司21H1年实现B端业务持续拓展、软件收入快速提升、创新业务加快发展,总体态势良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力,未来价值有望重估。预计公司2021/22/23年实现营业收入323.0/397.5/489.3亿元,同比增长22.0％/23.1％/23.1％。预计实现归母净利润45.9/58.1/75.5亿元,同比增长17.6％/26.6％/29.9％,维持"买入"评级。
风险提示
1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)中美贸易摩擦持续,供应链稳定性和连续性有所影响。3)全球芯片产能供应不足,影响公司产品产量。
[2021-08-29] 大华股份(002236):收入全面超预期!2B业务高增47％-中期点评
■申万宏源
事件:公司披露2021年半年报,上半年实现收入135.05亿元,同比增长37.27％:归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％:扣非净利润14.40亿元,同比增长11.57％。
收入全面超预期,预测主要由于2B业务强劲增长47.23％．2020年后公司加强28投入战略初见成效!公司上半年实现收入增长37.27％,Q2单季度收入32.41％,上半年收入增长超过市场此前一致预期(约30％-35％),超过我们此前中报前瞻预测收入31％增长。
我们猜测超预期主要由于:境内中2B业务收入高增47.23％．公司在2020年后增加企业端投入,深挖2B客户生产、管理等需求,提供数十个解决方案,形成销售规模增长。
首次披露纯软件业务收入,同比高增65.61％。公司在半年报中首次披露纯软件业务收入5.51亿元,同比增长65.61％．我们认为,实际上公司在嵌入式解决方案中软件附加值可能远高于此披露。
利润剔除汇掼,零跑、减值损失等一次性影响因素后,营业利润增长36.75％．与收入增速相当。公司上半年营业利润16.35亿元,同比增长5.77％,但是一次性影响因素较多．包括上半年汇兑损失1132亿元(2020年同期514万)．信用减值损失3.68亿元(202C年同期0.88亿),零跑在权益法核算的长期股权投资损失1.65亿元(2020年同期0.43亿),剔除以上影响后同口径利润增长36.75％,与收入增速相当。
毛利率由于红外热成像产品销售结构变化下降,但毛利率相比2019年同期提升,预测由予纯集成销售占比降低．公司上半年毛利率41.42％．相比2020年同期下滑6.75pp,主要由于高毛利的红外热成像销售下降,与行业原材料成本上行:但同时公司在2021H1减少项目中低毛利率的纯软硬件集成销售,上半年毛利率相比2019年同期提升了1.05pp是—个佐证。
薪酬支出明显放缓,费用控制效果显著。2021H1公司销售费用率15.25％(-3.lOpp),管理费用率2.91％(-0.70pp)．研发费用率10.41％(-2.95pp),三项费用率均有所下降。还原单季度薪酬支出后,Q2单季度薪酬增速7.55％,相比前2个季度下降明显。公司在2021年后精细化管理,推行高绩效管理,控费效果明显．盈利预测和评级:维持盈利预测,预计2021-2023年收入为309.30．360.21、422.37亿元,归母净利润45.20、52.01、63.88亿元。对应2021年估值14倍PE。维持"买入"评级。
风险假设:管理能否继续优化,方案下沉可能侵蚀短期利润等。
[2021-08-29] 大华股份(002236):B端需求释放,软件、海外与创新业务高增长
■东方证券
业绩稳健增长,研发持续高投入。上半年实现营收135亿元,同比增长37％,归母净利润16.4亿元,同比增长20％。上半年毛利率41.4％,同比下滑6.8个百分点,由于去年同期疫情期间高毛利的红外成像产品占比较高所致,毛利率一二季度环比持续改善。上半年研发投入14亿元,占营收比例10.4％。
海外布局成果显现,海外收入高增长。上半年海外收入57亿元,同比增长41％。大华在海外渠道持续深化以国家为中心的业务下沉,提升客户覆盖率和响应速度。供应链方面,公司通过研发备份方案、优化供应链合作伙伴体系、积极备货、多样化供应来源等手段,加强了关键物料持续安全供应能力,保障供应链安全。同时,公司持续扩大交付体系合作生态规模,增加合作伙伴区域覆盖的同时,加大培训认证力度,提升合作伙伴的交付服务能力,进一步强化了公司面向全球市场的体系化交付与服务能力。
B端需求释放,大华能力不断强化。上半年国内B端营业收入36亿元,同比增长47％。针对大企业客户,公司实行分层分级的服务策略,一客一策,深挖客户在生产、管理等方面的需求并提供系统化的解决方案和服务,目前基于公司数智化底座已经面向大企业市场发布数十个解决方案。针对中小企业客户,公司在持续业务下沉的同时,联合合作伙伴推进客户的共建共享,聚焦价值客户进行生态共建,实现立体化市场覆盖。
软件业务高增长:软件业务营收5.5亿元,同比增长66％。公司优化软件架构能力、基础软件平台、企业/政府应用软件、云睿云、海外软件等投入,通过PaaS、DaaS、VSaas等更全面的开放API,合作伙伴的应用开发支撑能力持续增强;通过软件技术资源下沉一线,加快了软件就近响应速度。
创新业务高速成长。公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务,上半年创新业务营收合计12亿元,同比增长94％。
财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.51、1.83、2.15元,根据可比公司,维持21年20倍市盈率估值,对应目标价30.20元,维持买入评级。
风险提示下游需求不及预期;AI进展低于预期;应收账款信用减值;汇兑损益风险。
[2021-08-29] 大华股份(002236):营收增速亮眼,软件占比提升-2021年半年度报告点评
■国元证券
事件:公司于2021年8月27日晚发布《2021年半年度报告》。
点评:上半年营收表现亮眼,还原汇兑、投资损失后利润与营收增速匹配
上半年,公司实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27％;实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％。净利润增速不及营收增速的主要原因是:1)汇兑损失1.32亿元;2)零跑投资损失1.65亿元;3)信用减值损失3.68亿元。若剔除前两项影响,则利润端表现与营收端基本匹配。未来,随着公司历史包袱逐渐出清,业务质量逐步提高,信用减值损失对利润的影响将逐步减小。上半年,公司实现毛利率41.42％,Q2实现毛利率41.74％,环比提升0.83个百分点;公司继续推进精细化管理,期间费用率同比下降5.93％。
境内外业务均实现快速增长,ToB业务占比进一步提升成强力增长引擎分地区来看,1)境内:实现收入77.77亿元,同比增长34.33％,毛利率39.75％,同比下降2.32％,相比2019年同期上升2.28％;2)境外:实现收入57.28亿元,同比增长41.47％,毛利率43.69％,同比下降13.20％,主要受到去年红外产品高基数影响。境内分业务板块来看,1)ToG业务:实现收入21.81亿元,同比增长10.79％,G端业务有序恢复、稳健增长;2)ToB业务:实现收入35.96亿元,同比增长47.23％,企业客户数字化改造需求持续释放,B端业务成为公司开启第二增长曲线的强力引擎;3)其他:实现收入19.99亿元,同比增长45.09％。
软件业务收入占比提升,同比增长65.61％,创新业务延续高增态势本次半年报中,公司首次将软件业务单独拆分披露。上半年,公司实现软件业务收入5.51亿元,同比增长65.61％,占比提升0.70％至4.08％,印证了我们对于公司及行业趋于"软化"的判断,产品及解决方案价值持续提升。公司软件复用性持续提升,开发成本不断降低,促进公司的基础平台效率提升和业务的快速孵化,助力各地区研发团队实现客户业务快速响应和交付。上半年,公司创新业务延续高增趋势,实现收入11.97亿元,同比增长94.25％。公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供新动力,其他创新业务按照公司既有的战略规划有序深入推进。
投资建议与盈利预测
伴随着AI等技术的规模化落地,视频能力已经深入到各行各业的业务应用中,行业的市场空间进一步扩大,公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元,归母净利润为43.72、53.44、66.40亿元,EPS为1.46、1.78、2.22元/股,对应PE为14.89、12.18、9.80倍。公司过去五年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润的CAGR为19.38％,维持公司2021年22倍的目标PE,目标价为32.12元。维持"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;与中国移动战略合作进展低于预期;企业数字化改造需求释放不及预期;海外市场拓展不及预期;创新业务发展不及预期;市场竞争加剧等。
[2021-08-29] 大华股份(002236):成长性得到市场验证,创新能力明显增强-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月28日公告,2021H1实现营收135.05亿元(+37.27％),归母净利润16.43亿元(+20.03％),扣非净利润14.40亿元(+11.57％),销售毛利率41.42％(-6.75pcts)。
投资要点:
全球安防市场第二,加速向平台型、生态型企业升级进化。公司是全球领先的视频智慧物联解决方案建设和运营服务商,2018-2020年《a＆s》"全球安防50强"榜单中连续三年全球排名第二,Omdia2020全球智能视频监控市场占有率排名第二。近年来,以创新技术为基础构建了全链路的技术开放体系,有序拓展了机器视觉、机器人、视讯协作、智慧无人机、智慧消防、汽车技术、智慧存储、智慧安检、智慧显控、智慧控制等创新业务。公司持续加大科技研发投入,致力于为全球城市、企业、个人客户带来安全、智能的数字化体验,正在加速向平台型、生态型企业升级进化。
成长性得到市场验证,创新能力明显增强,全球市场地位稳固。2021年上半年,公司面对电子元器件等原材料供应紧张、价格上涨的不利局势,坚持多种研发策略保证产品的有序替代更新,通过加大备货、强化供应商战略合作等方式保障了供应链的基本稳定。实现营业收入135.05亿元(+37.27％),较疫情前2019年同期增长24.97％;归母净利润16.43亿元(+20.03％),较2019年同期增长32.62％;企业经营业绩克服疫情、原材料价格上涨等不利因素实现稳健增长。从营收结构来看:1)产品维度:智慧物联产品及方案营收115.75亿元(+33.75％),其中软件业务营收5.51亿元(+65.61％);创新业务营收11.97亿元(+94.25％);其它业务营收7.33亿元(+29.12％)。2)区域维度:境内业务营收77.77亿元(+34.33％),境外业务营收57.28亿元(+41.48％)。3)行业维度:境内ToG行业营收21.81亿元(+10.79％),境内ToB行业营收35.96亿元(+47.23％),境内其它营收19.99亿元(+45.09％)。我们认为,公司经营业绩经受住了疫情、供应链紧张、原材料价格上涨等不利因素的严峻考验,持续成长的稳定性已经得到市场验证。软件业务营收增速达到主营业务的近两倍,创新业务实现接近翻倍的增长,说明公司的软实力正在快速增强,科技创新能力有效提升。ToB营收规模、增速远高于ToG,说明 企业端市场需求强劲。海外业务渐趋接近国内营收规模,且增速明显快于国内业务,营收结构更加均衡,全球市场地位进一步稳固。
投资建议:我们认为公司的成长性已经得到市场验证,全年营收实现快速增长的确定性较高。零跑汽车快速崛起,既证明了公司的创新能力与技术实力,也可能给公司带来新的协同效应。预测公司2021、2022、2023年营收分别为319.74亿元、377.58亿元、444.14亿元,归母净利润分别为45.19亿元、52.23亿元、63.66亿元,对应EPS分别为1.51元、1.74元、2.13元,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
风险提示:技术快速迭代升级,供应链安全,国际化经营及汇率风险。
[2021-08-29] 大华股份(002236):B端业务高速增长,AIoT龙头估值修复空间大-半年报点评
■国盛证券
公司发布半年报。公司报告期内实现收入135亿元,同比增长37％;实现归母净利润16亿元,同比增长20％。其中,2021Q2单季度,公司实现营业收入84亿元,同比增长32％;实现归母净利润13亿元,同比增长23％。2021Q2单季度,公司毛利率41.74％,净利率15.68％。
B端占比持续提升,境外业务不断发展。公司境内收入78亿元,同比增长34％,其中G端收入22亿元,同比增长11％;B端业务收入36亿元,同比增长47％;其他收入20亿元,同比增长45％。B端业务占比持续提升,公司持续深挖商业领域数据分析蓝海市场,业务增速较高。公司境外收入57亿元,同比增长41％。公司境外渠道网络不断加强,保持较高业务增速。创新业务收入12亿元,同比增长94％。
规模效应与降本提效,公司盈利能力稳中有升。公司2021Q2毛利率为41.74％,去年同期为47.58％(红外业务贡献显著),2021Q1毛利率为40.91％,实际毛利率水平稳中有升。公司2021Q2单季度销售费用率下降1.95pct、管理费用率下降0.78pct、研发费用率下降2.01pct,财务费用因为汇兑损失有所增加,公司规模效应与降本提效加强,盈利能力持续提升。此外,单季度其他收益(增值税退税为主)2.66亿,公允价值变动收益1.14亿,信用减值(应收账款减值为主)3.49亿,综合下来对单季度业绩略有影响。汇兑、零跑等对报表产生了短期负面因素,长期来看零跑的股权价值将对公司有增益效应。
AI数字化升级拉动规模产业化的行业智能,数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代,数据分析将拥有广阔的蓝海市场,大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力,积累多年场景应用,具备AI流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设。报告期内,公司研发投入14.06亿元,占2021年上半年营业收入比例10.41％。我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差,具有较高估值修复空间。
我们预计视频物联智能化推进,应用场景逐步延展,市场空间不断扩大,公司产品结构升级,盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一,开拓蓝海市场。预计公司2021～2023年实现归母净利润45.7、55.1、68.0亿元,对应PE估值分别为14.3、11.8、9.6倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、新市场开拓不及预期
[2021-08-29] 大华股份(002236):中报业绩表现亮眼,收入结构改善显著-中报点评
■广发证券
公司发布中报,收入增长显著。公司21H1实现收入135.05亿元,同比增长37.27％,实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03％,实现扣非后归母净利润14.40亿元,同比增长11.57％。公司利润与收入增速差异较大主要原因在于汇兑损失较上年同期增加1.26亿元,以及对联营企业零跑汽车等的投资损失较上年同期增长1.11亿元所致。
20Q2公司实现毛利率41.7％,环比20Q1提升0.83pct,同比20Q1下滑5.81pct,主要系红外热成像等产品结构变化所致。
收入结构改善,软件业务ToB业务表现亮眼。21H1公司营收分地区来看,境外业务营收为57.28亿元,同比提升41.48％;境内业务营收为77.77亿元,其中B端业务营收为35.96亿元,同比提升47.23％,G端业务营收为21.81亿元,同比提升10.79％。产品层面,21H1公司软件业务营收5.51亿元,同比增长65.61％;创新业务营收为11.97亿元,同比增长94.25％。软件业务正处于物联行业发展的关键节点,公司聚焦资源优化产品结构,赋能各领域智慧物联数字化发展,报告期内公司软件业务表现亮眼。得益于公司持续深入行业市场和目标客户,努力实现客户价值和公司价值的双赢,B端业务占比持续提升。
迎接智能化时代广阔成长空间,后续业绩改善趋势明确。当前视频物联行业智能化变革契合政府和企业数字化转型需求,公司成长空间大幅打开。公司引入中移动注资,将在渠道能力、政企大客户行销能力、核心技术能力等多方面为公司核心竞争力提供加持。
盈利预测与投资建议。预计21～23年EPS为1.55/1.96/2.43元,参考可比公司估值,综合考虑公司成长性和竞争力,给予2021年25倍PE,合理价值38.63元/股,维持"买入"评级。
风险提示。新冠疫情影响,中美贸易摩擦影响等。
[2021-08-28] 大华股份(002236):1H21业务结构优化,看好软件发展-中报点评
■华泰证券
1H21业绩持续向好,看好公司智慧物联下估值提升
1H21营收135亿元(YoY:37％),归母净利润16亿元(YoY:20％);2Q21营收84亿元(YoY:32％,QoQ:64％),归母净利润13亿元(YoY:23％,QoQ:272％),如果剔除汇兑、零跑计提、所得税提前等影响,我们测算1H21归母净利润同比增长34％。我们看好公司在数字化转型背景下以及和移动等合作伙伴的合作下业务稳定增长的趋势,随着业务进展扰动项影响将会减小,预计21/22/23年EPS为1.42/1.64/2.12元,同时认为估值有明确提升空间,基于21年25倍PE,维持目标价35.50元,维持买入评级。
首次披露软件业务营收规模,强调业务的深厚积累和未来成长
1H21业务5.51亿元,主要为独立软件业务,同比增长66％。公司投入约3000人,通过研究院、方案开发集团两个层次面向政府和企业的行业需求,同硬件团队合作提供通用化和定制化的解决方案软件,同时可以提供公有云和私有云两类方案。公司预计2023年软件收入将可能超过30亿元,我们估计三年的复合增速达到50％以上水平,是整体增长的推动力之一。
财报亮点:结构上ToB/创新/海外业务增长强劲,毛利率稳定状态
ToB/创新/海外营收保持较好增长(YoY:46％/94％/41％):1)针对大客户公司采取分级分层服务战略,基于数智化底座面向大企业市场发布数十个解决方案;2)针对其他客户与合作伙伴推进业务互动,主动放弃部分非战略性的集成业务,强化了市场生态。海外业务在去年红外较高的背景下依然实现了高速成长,体现了海外市场潜力。1H21毛利率41.42％,对比1H19提升1.05pct,保持了稳中有升态势。同时由于收入提升、基础软件平台的复用和大量启用校招等模式,导致1H21三费费用率同比显著下降6.76pct。
投资人关注ToG业务增速、信用减值、所得税前置等问题,实际趋势向好
ToG业务收入增速1H21为11％,部分源于公司处于建设生态考虑放弃了部分集成项目,未来有望保持稳定增长。公司信用减值损失2Q21达到3.68亿元,但公司表示,虽然存货规模进一步提升以应对供应链风险,2H21信用减值损失的同比和环比均会呈现下降趋势。另外2H21所得税费用为-0.38亿元,主要由于重点软件企业获评时间不一致导致,3Q21将恢复正常。
高质量增长态势延续,目标价35.50元,维持买入评级
我们维持21/22/23年归母净利润42.47/49.17/63.42亿元的预期。参考可比公司2021年Wind一致预期均值23.57倍PE估值;公司估值有明确的向上空间,给予2021年25倍PE估值,目标价35.50元,维持买入评级。
风险提示:企业数字化转型进度难以把握;行业竞争加剧。
[2021-08-27] 大华股份(002236):大华股份上半年净利润同比增两成
■上海证券报
大华股份披露半年报。公司2021年上半年实现营业收入13,505,005,733.89元，同比增长37.27%;实现归属于上市公司股东的净利润1,643,175,887.55元，同比增长20.03%;基本每股收益0.56元/股。
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