002223鱼跃医疗股票走势分析
≈≈鱼跃医疗002223≈≈(更新:22.01.14)
[2022-01-14] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗暂缓对参股公司重庆蚂蚁消费金融有限公司增资事项
■上海证券报
鱼跃医疗1月14日早间公告称，公司于2022年1月13日收到重庆蚂蚁消费金融有限公司(以下简称“标的公司”，系公司的参股公司)的通知，合作方之一中国信达决定不参与本次增资，本次增资方案尚需进一步调整，因此公司、标的公司及其他各合作方协商一致，暂缓本次增资相关事项，待标的公司更新增资方案后，重新评估相关投资事宜。截至目前，公司尚未向标的公司支付增资款项，暂缓对标的公司的增资后，不会对公司生产经营造成不利影响。
此前，公司于2021年12月24日召开第五届董事会第十二次临时会议，审议通过了关于《对参股公司重庆蚂蚁消费金融有限公司增资》的议案，同意公司与蚂蚁科技集团股份有限公司、中国信达、浙江舜宇光学有限公司、广州博冠信息科技有限公司、重庆渝富资本运营集团有限公司以共计人民币2,200,000万元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司新增注册资本2,200,000万元，其中，公司拟以自有资金人民币109,780万元认购标的公司新增注册资本人民币109,780万元。
[2022-01-07] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗已为国内多城市的地铁、车站等场景配置AED
■证券时报
鱼跃医疗(002223)在互动平台表示，公司AED相关业务开展顺利，截至目前，公司已为国内多城市的地铁、车站、商业中心、高校、办公楼等场景配置AED，且在专业急救培训、普及急救理念等方面有着不同程度的合作。目前AED相关国产化工作正在有序推进中。
[2021-12-27] 鱼跃医疗(002223):参股消费金融公司,普惠医疗健康服务-公司公告点评
■海通证券
公告
近日公司公告拟以自有资金109780万元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司新增注册资本109780万元,增资后上市公司持有消金公司比例仍为4.99％。
点评
参股消费金融公司,普惠医疗健康服务。公司的核心业务呼吸治疗解决方案与糖尿病管理解决方案拥有大量慢病管理患者且多数为长期用户,本次投资消金公司,意在加强家庭及个人医疗健康消费方面服务的能力与质量,进一步开掘相关服务深度。
作为国内医疗健康服务的领跑企业,公司希望结合未来"研、产、供、消"全链路数字化延展升级的努力,在优化提升内部管理及效率、让用户在使用过程中和产品有更好链接的同时,加深与消金公司的合作,共同研究、建立医疗健康方向的人群画像与用户运营方式,共同探索医疗产品结合金融服务支撑的家庭及个人健康解决方案,从而向广大用户提供更广泛、更普惠的医疗健康服务。
线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,各旗舰店营销推广均处于行业领先地位,主要产品线上销量也连年攀升。2013至2020年期间,公司线上板块业务实现了从2564万元到18亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域,公司线上营销平台搭建效果显著,我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS分别为1.45、1.70、1.93元,参考可比公司估值,我们给予公司2021年28-35倍PE,对应合理价值区间40.57-50.71元,维持"优于大市"评级。
风险提示。电商发展不及预期,医用耗材及国际化拓展不及预期,市场波动风险,参股消金不确定风险。
[2021-12-24] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗拟以10.98亿元对重庆蚂蚁消费金融有限公司增资
■上海证券报
鱼跃医疗公告，公司拟与蚂蚁集团、中国信达、舜宇光学、博冠科技、渝富资本以共计2,200,000万元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司(以下简称“消金公司”)新增注册资本2,200,000万元。其中，公司拟以自有资金109,780万元认购消金公司新增注册资本109,780万元。前述增资完成后，公司持有消金公司的股权比例仍为4.990%。
[2021-12-17] 鱼跃医疗(002223):海外业务扩张,品牌力打响-公司点评报告
■东北证券
事件:11月15日,鱼跃医疗携中国抗疫经验参加德国杜塞尔多夫MEDICA国际医疗设备展会,此次展会也是鱼跃凯立特CGM在欧洲的首次展示。
点评:鱼跃医疗在德国MEDICA展会为全球抗疫输出中国经验。德国MEDICA被公认为世界上最大的医院及医疗设备展览会,以其不可替代的规模和影响力位居世界医疗贸易展的首位,吸引来自60多个国家和地区的近4000家公司参展。公司在展会首次展示凯立特CGM,以智能、便携的医疗器械产品参与全球健康生活建设。
聚焦三大核心赛道,核心产品表现亮眼。公司管理层对鱼跃医疗进行了战略调整,制定了"创新重塑医疗器械",聚焦呼吸、血糖、感控三大核心赛道,产品市场占有率与用户规模不断提升,基本面持续改善有力支撑公司营收增长,为公司后续新一轮发展奠定坚实基础。增长背后的驱动因素包括公司供应链完备且稳定,品牌认知度不断提高,消费者认可度提升和新一代管理层的科学激励等。
收购拓展新业务,升级CGM产品市场广阔。公司9月23完成对凯立特51％的股权收购完成交割,成功切入连续血糖监测(CGM)广阔市场。
CGM相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。通过控股凯利特,公司获得了技术更成熟的CGM产品,主要通过线上与线下医院导入的方式推广,三季度该产品已正式上市销售,我们认为CGM将成为公司未来中长期增长的又一推动力。
盈利预测:公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可。我们预计公司2021-2023年实现收入70.8/79.4/91.2亿元,归母净利润15.3/17.1/19.7亿元,对应PE分别为24/21/18倍,首次覆盖给予目标价45元,"买入"的投资评级。
风险提示:全球疫情的不确定性,后续订单的不确定、推广不及预期
[2021-12-08] 鱼跃医疗(002223):创新重塑鱼跃,家用器械龙头再启航-深度研究
■德邦证券
投资逻辑:1)2021年制定全新发展战略--创新重塑医疗器械,聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道,通过高研发投入持续提升公司竞争力。2)在疫情影响下,公司库存等历史问题得以解决,资产负债表显著改善,将为公司新一轮高增长发展夯实了基础。3)公司借助呼吸机等疫情相关产品,海外业务实现迅速发展,为公司拓宽了销售渠道和提升了品牌影响力,将加速公司海外市场布局。
新管理层接班,新战略、新布局开启新鱼跃。2020年10月公司完成新管理层接班,新董事长2011年进入公司,2012年负责电商业务开展,是公司近年来主要的增长点,其能力已得到充分证明。2021上半年,公司新管理层对鱼跃医疗进行了战略调整,制定了"创新重塑医疗器械"的全新战略,由成熟资产向成长性业务转变,布局由"守"向"攻",将为公司开启新一轮高质量发展。另外,由于疫情的因素,公司2020年业绩增长显著,制氧机库存等历史遗留问题得以解决,资产负债表大幅改善,货币资金储备较为充足,为公司后续新一轮发展奠定了坚实基础。
战略聚焦三大核心赛道,夯实新一轮成长基石。公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道,孵化急救、眼科等高潜力业务。(1)呼吸板块:公司产品线丰富,包括制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等,便携式制氧机、呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。家用呼吸机有望显著受益行业增长+国产替代;(2)糖尿病及家用POCT:该板块的核心业务传统血糖检测业务2021H1同比增长130％,发展势头十分迅猛。另外,公司上半年通过收购凯立特快速切入CGM领域,目前已开始在院内推广销售,预计将成为未来几年公司血糖业务高速发展的另一个重磅增长点;(3)感控业务:通过公司的渠道持续从院内拓展至院外多个应用场景,疫情下公司感控类产品品牌影响力得到快速提升。此外,公司传统产品电子血压计等亦保持快速增长趋势,孵化中培育业务AED、眼科(美瞳)等均具有广阔的市场空间。
疫情后公司品牌持续提升,海外市场布局有望加速推进。1)线上销售逐步构筑品牌:通过百度指数以及国内电商平台销售可以看出,鱼跃在疫情期间通过线上加强了品牌影响力。2)疫情催化鱼跃拓宽海外市场:2020年公司海外收入达18.8亿元,同比增长135.8％,占公司总营收27.9％。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路,在海外建立了品牌影响力,这为后续海外业务的持续开展奠定了良好基础。
后疫情时代,公司疫情相关产品销售将逐渐恢复常态化增长,战略聚焦后,呼吸、糖尿病、感控将成为公司的发展重心,预计CGM作为公司未来2-3年内最主要的业绩增量之一。综上,预计公司2021-2023年将实现营收64.5、67.4、79.6亿元,实现归母净利润15.3、16.3、19.8亿元。参考公司历史估值水平及行业内同类型公司的估值,结合公司自身的业务结构与管理、渠道、品牌等方面的竞争力,给予公司2022年30-35倍PE估值,合理股价区间为48.6-56.7元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新产品研发不及预期;汇兑损益风险;市场竞争加剧。
[2021-11-15] 鱼跃医疗(002223):加码新产品布局,线上渠道保持领先优势
■中金公司
公司近况
11月9-11日,我们邀请公司参加中金公司2021年年度策略会。我们认为:1)公司战略再梳理后,核心赛道发展态势良好;2)积极布局新品业务,丰富产品组合;3)公司线上业务保持强劲增长,海外业务开展顺利。
评论
公司核心赛道前三季度发展良好。2021年1-3季度,公司核心三大赛道呼吸治疗解决方案板块、糖尿病护理解决方案板块以及感染控制解决方案板块收入同比2019年同期复合增长率分别约为20％、40％以及23％。2021年1-3季度,公司基石业务家用类电子检测及体外诊断板块同比2019年同期复合增长率约为30％,康复及临床器械板块同比增长约20％。此外,核心产品如制氧机产品(剔除疫情影响)、呼吸机产品、血糖产品以及电子血压计产品同比2019年同期复合增长率分别约为20％、50％、40％以及30％。
积极布局新产品,拓展CGM、AED等细分领域。1)CGM领域:公司CGM产品CT2目前销售工作稳步推进,持续布局院内市场。随着公司研发投入不断增加与团队实力的持续扩充,我们认为公司CGM产品的算法实力、测量精度、产品稳定性有望不断提升。2)AED领域:公司中国本土研发款和全新中德合作研发款的AED产品注册申请均在顺利进行中。公司预计全新中德合作研发款产品若获批上市,未来有望进一步提升公司急救板块的整体毛利率。
双十一销售继续保持领先优势,海外业务开展顺利。线上渠道方面,2021年1-3季度,公司线上销售同比增长超过20％,主要由于公司不断加强营销效率。此外,根据公司新闻披露,在双十一销售中,公司制氧机8F-5AW、呼吸机YH-450等多款产品实现在对应的各自品类全网销额第一,免洗手消毒凝胶销量超30万瓶1。海外渠道方面,公司积极扩充海外销售团队,加强属地化建设,主动化销售带来海外销售产品结构改善,推动公司海外业务高毛利产品收入和毛利率稳步提升。
估值与建议
我们维持2021/22年每股盈利预测1.45/1.69元不变,对应同比-17.1％/+15.9％。当前股价对应2021/2022年23.4倍/20.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和46.80元目标价,对应32.2倍2021年市盈率和27.7倍2022年市盈率,较当前股价有37.4％的上行空间。
风险
并购企业整合风险,原材料成本上升,电商发展不及预期。
[2021-11-09] 鱼跃医疗(002223):聚焦三大成长赛道,平台型器械公司成长可期-深度研究
■国金证券
公司聚焦呼吸、血糖、感控三大高成长性核心赛道。新管理层上任后对公司业务版图进行重新梳理并确立聚焦于呼吸与制氧、血糖POCT、感控三大核心赛道的战略。三大板块均具有高成长性、低渗透率、拥有广阔的市场空间的特点。2021年公司前三季度收入体量为53.1亿元,归母净利润达13.52亿元。其中呼吸制氧板块为公司历年重点布局板块,上半年营收13.22亿元,同比增长13.52％。糖尿病护理板块线下业务恢复并快速放量,贡献2.05亿元营收,同比增长130.15％。感控板块贡献收入4.45亿元。
公司自研产品覆盖面广,在产品结构及影响力上优势突出。公司为国内家用医疗器械及提供相关医疗业务的龙头企业,产品覆盖三大核心业务,同时覆盖家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械的四大基石业务及急救、眼科、智能康复三大孵化业务。公司品牌影响力不断提升,产品结构不断优化。通过并购整合及自主研发,公司拥有多达600多种产品品类及近万个产品规格,其中,近期重磅推出高流量呼吸湿化治疗仪、连续血糖监测(CGM)、AED及便携式制氧机等产品。
抗击海外疫情助力公司开拓海外自主品牌销售市场并迎来快速放量新时期。抗击疫情过程中公司和海外市场建立长期业务关系,在多个国家和地区根据现有的市场资源及因地制宜的战略推进布局属地化销售团队。公司海外业务实现巨大突破,海外销售成为公司的新的增长点,在2021年上半年海外营收达到7.18亿元。投资建议?我们预计三大主线将实现快速增长,同时四大基石业务及三大孵化业务将保持稳健增长。预计公司2021-2023年分别实现收入70.5亿、80.6亿、91亿元;实现归属母公司净利润14.5亿元,16.6亿元,18.9亿元,同比增长-17.8％,14.9％、14％,给予目标价43元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
收购整合不及预期风险;商誉增加风险;海外市场拓展不及预期风险;新品研发不及预期风险;
[2021-10-28] 鱼跃医疗(002223):消费升级,消费及国际化属性打开公司天花板-公司季报点评
■海通证券
近日,公司发布三季报业绩报告,公司前三季度营收53.10亿元,同比增长9.53％,归母净利润13.52亿元,同比降低10.50％,扣非归母净利润12.31亿元,同比降低11.61％,经营活动现金净流量10.88亿元,同比降低57.4％,其中单Q3营收17.18亿元,同比增长20.32％,归母净利润3.89亿元,同比降低0.52％,扣非归母净利润3.51亿元,同比降低5.23％,经营活动现金净流量2.87亿元,同比增长62.1％。
公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.60％、4.84％、5.87％、-0.29％,分别同比变化0.64pp、-0.32pp、0.55pp、-1.04pp,变化均不大,我们认为,体现出公司良好的管理效率和销售模式。
线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,各旗舰店营销推广均处于行业领先地位,主要产品线上销量也连年攀升。2013至2020年期间,公司线上板块业务实现了从2564万元到18亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域,公司线上营销平台搭建效果显著,我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS分别为1.45、1.70、1.93元,参考可比公司估值,我们给予公司2021年28-35倍PE,对应合理价值区间40.57-50.71元,维持"优于大市"评级。
风险提示。电商发展不及预期,医用耗材及国际化拓展不及预期。
[2021-10-27] 鱼跃医疗(002223):业绩超预期,前期业务梳理显成效-季报点评
■广发证券
业绩超预期。公司21Q1-3实现营业收入53.10亿元(YoY+9.5％),实现归母净利润13.52亿元(YoY-10.5％),Q3单季度实现收入17.18亿元(YoY+20.3％),归母净利润3.89亿元(YoY-0.5％)。利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大,今年恢复常态化,Q1-3毛利率较去年下降6.21pp,但较19年上升7.89pp,体现公司产品结构的优化。前三季度整体业绩超出我们之前预期。
公司前期业务梳理政策显成效。公司前期一系列聚焦三大主力赛道改革效果明显,今年在疫情相关产品需求降低的背景下,销售依旧实现正增长,可以侧面体现线上线下销售的积极性以及前期的销售改革的成功的初步体现;感染控制板块今年预计将基本维持去年的基数,主要由于B端和医院端对于感染控制的需求增加。
聚焦三大主线赛道,管理改善值得期待。三大板块市场空间大,但目前国内尚未完全开发,目前公司在这些板块均处领先位置,预计未来几年将保持稳健高速增长;公司目前管理层完成新老交替,将对公司过去问题做出积极改革包括对销售和研发等做出改革,同时推出员工持股计划调动管理层积极性。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.50元/股、1.63元/股、1.96元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强,管理层完成新老更替,主业聚焦同时介入CGM领域增加新看点,同时公司强大的电商销售能力为销售护航。公司目前处于上升态势,估值在板块内具有相对优势(对应22年PE21.93X),且属于政策免疫赛道,建议持续关注。由于21-23年预计利润端提高,我们调高合理价值至53.79元/股(合理估值22年PE33X),维持"买入"评级。
风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。
[2021-10-25] 鱼跃医疗(002223):聚焦三大成长赛道,三季报业绩超预期增长-三季点评
■兴业证券
近日,公司发布2021年三季报。报告期内,公司实现营业收入53.10亿元,同比20年增长9.53％,同比19年增长49.33％;实现归母净利润为13.52亿元,同比20年下降10.50％,同比19年增长89.62％;实现扣非归母净利润12.31亿元,同比20年下降11.61％,同比19年增长79.71％。
盈利预测与评级:公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,围绕呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道持续发力,并稳健推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务发展,同时孵化急救、眼科、智能康复等种子业务,布局清晰、成长空间广阔。未来随着销售渠道的日益完善、外延整合的逐步推进及品牌价值的认可度提升,公司业绩将持续稳健增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.53、1.83、2.19元,2021年10月22日股价对应PE分别为22、19、15倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情进展不确定性风险;新品种推广进度低于预期;外延整合低于预期;原材料供应风险。
[2021-10-25] 鱼跃医疗(002223):三季度业绩超预期,主营业务保持增长
■中金公司
2021年三季度业绩略超我们预期公司公布1-3Q21业绩:收入53.1亿元,同比+9.5％;归母净利润13.5亿元,同比-10.5％。公司三季度业绩略超我们预期,我们认为主要系公司主营板块经营超预期。
发展趋势三季度收入和利润均超预期,主要由于公司主营业务板块经营超预期。单三季度,公司收入17.2亿元,同比+20.3％;归母净利润3.9亿元,同比-0.5％。1-3Q2021,公司毛利率49.8％,同比下降6.2个百分点。销售费用率11.6％,同比增长0.6％。
管理费用率4.8％,同比下降0.4个百分点。研发费用率5.9％,同比增长0.6个百分点。
公司积极推动技术合作以提高制氧机性能。2021年5月,霍尼韦尔与鱼跃医疗两家公司就宣布,将就高性能变压吸附(PSA)制氧分子筛技术进行更深度的交流合作,进一步提高制氧设备的性能表现。2021年9月,霍尼韦尔宣布与公司签署长期合作协议,根据本次协议,双方将致力于通过高性能分子筛解决方案服务于全球范围内的制氧机市场。
战略进一步聚焦。我们认为公司未来将进一步聚焦血糖、呼吸与感控等领域。呼吸领域,公司已经布局制氧机、呼吸机、高流量湿化仪等产品。血糖领域,我们认为公司有望进一步完善产品线,积极布局POCT领域。感控领域,我们预计公司有望进一步发展家用产品市场。公司计划进一步加大研发投入,优化产品结构,并加强品牌建设等。
盈利预测与估值考虑到公司呼吸治疗解决方案、血糖监测解决方案等核心赛道业务保持良好增长,我们分别上调2021年和2022年每股净利润预测8.1％/8.0％至1.45元和1.69元。当前股价对应2021/2022年23.3倍/20.1倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。由于下半年医药板块系统性的调整,我们维持目标价46.80元不变,对应32.2倍2021年市盈率和27.7倍2022年市盈率,较当前股价有38.1％的上行空间。
风险并购企业整合风险,原材料成本上升,电商发展不及预期。
[2021-10-25] 鱼跃医疗(002223):血糖业务全面布局成型,人口老龄化带来广阔机遇-三季点评
■天风证券
事件:公司于2021年发布三季报,前三季度实现营业收入53.10亿元,同比增长9.53％;归母净利润13.52亿元,同比下降10.50％,扣非归母净利润12.31亿元,同比下降11.61％。点评:持续看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大,国内渗透率低等特点。中国老龄化进程加快,银发经济系公司的重要发展机遇。
2021Q3单季度,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长20.32％,环比下降11.06％,公司实现归母净利润3.89亿元,环比下降22.76％,同比下降0.52％。今年以来,公司部分新业务处于快速扩张时期,如公司糖尿病业务,上半年实现营收2.05亿元,同比增长130.15％。在新业务快速扩张期,出现季度间的业绩波动是正常的。在全球疫情常态化,对防疫物资的需求下降的背景下,公司的整体业绩成绩是符合预期的。收购凯立特交割事宜完成,CGM业务未来可期,截至2021年9月2日,公司已支付完毕股权转让协议项下所有的股权转让价款,收购凯立特50.993％股份的交割事宜已完成,凯立特正式成为公司的控股子公司。公司上半年在血糖业务进行了多规格、多渠道的持续发力,血糖业务成长速度较快。凯立特CGM业务有望受益于公司传统血糖业务的协同作用,加速导入院内,驱动公司血糖业务持续增长,全面完善公司所提供的糖尿病护理解决方案。
人口老龄化进程加快,高素质老龄人口健康需求大。根据今年所发布的第七次全国人口普查数据可以发现中国近期老龄化问题的两个突出特点,即老龄化进程明显加快和老龄化人口质量明显提高。2010年-2020年,60岁及以上人口比重上升了5.44个百分点,65岁及以上人口上升了4.63个百分点。与上个十年相比,上升幅度分别提高了2.51和2.72个百分点。在老龄人口质量方面,60岁及以上人口中,拥有高中及以上文化程度的有3669万人,比2010年增加了2085万人;高中及以上文化程度的人口比重为13.90％,比十年前提高了4.98个百分点。十年来,我国人口预期寿命也在持续提高,2020年,80岁及以上人口有3580万人,占总人口的比重为2.54％,比2010年增加了1485万人,比重提高了0.98个百分点。高素质的老龄人口所具有的旺盛健康需求将催化"银发经济"市场,这是公司主营业务的可持续增长引擎。清晰赛道规划助力公司抓住"银发经济"机遇。公司此前已积极规划战略方向,以用户为中心,明确呼吸、血糖及家用P
OCT、消毒感控三大核心成长赛道,持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展。这一清晰的战略规划将助力公司抓住老龄化所带来的机遇。投资建议:公司凯立特交割顺利,血糖业务布局顺利,未来CGM业务有望成为公司主要增长点,公司21-23年净利润预测由13.33/16.00/20.6亿元上调至16.00/20.35/26.19亿元,维持"买入"评级。
风险提示:凯立特业务整合效果不及预期、GCM业务协同效应不及预期、下游客户渗透不及预期、医疗器材上游供应链出现问题
[2021-10-24] 鱼跃医疗(002223):业绩超预期,高基数下收入实现正增长-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入53.1亿元,同比增长9.5％;实现归母净利润13.5亿元,同比减少10.5％;实现扣非后归母净利润12.3亿元,同比减少11.6％,业绩超过我们预期。
前期高基数背景下,单季度业绩表现仍然亮眼:分季度看,2021Q3公司实现营业收入17.2亿元,同比增长20.3％;实现归母净利润3.9亿元,同比减少0.52％,实现扣非归母净利润3.5亿元,同比减少5.2％,在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。2021前三季度公司实现销售费用6.2亿元,同比增长15.9％,销售费用率为11.6％,同比增加0.64个百分点;实现管理费用2.6亿元,同比增长2.6％,管理费用率为4.84％,同比下降0.32个百分点。分业务看,我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长,糖尿病护理板块前三季度收入高速增长,预计相较2019年复合增长超过40％,感染控制板块收入预计略有下滑。
完成交割凯立特50.99％股权,加速抢占血糖监测领域新兴市场:2021年9月公司完成收购凯立特股权相关事宜,成为凯立特控股股东。子公司凯立特凯立特目前致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括CGM等,其核心产品CGM分别于2016年、2021年获得CE认证和NMPA认证。公司收购凯立特,有望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现CGM的规模化生产,在未来CGM行业成为一个有力的竞争者,为公司在血糖及POCT领域打开新的成长空间。
持续加大研发投入,新产品进入可预期阶段:2021年公司调整发展战略,聚焦血糖、POCT、感控三大领域,同时大幅度提升研发投入,用于支撑三大板块核心产品的研发及临床试验。2021年前三季度公司研发投入达3.1亿元,同比增长20.8％。随着公司研发实力的提升,公司新产品的研发速度有望得到显著提升,产品性能将进一步赶超外资品牌,其中CGM已开始在院内推广,有望在2022年显著增厚公司利润。
盈利预测与投资评级:考虑到全球疫情仍然严峻,我们将2021年EPS从1.35/1.60/1.95元上调至1.50/1.60/1.96元,当前市值对应2021-2023年PE分别为23倍、21倍、17倍,维持"买入"评级。
风险提示:收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险。
[2021-10-24] 鱼跃医疗(002223):业绩超预期,核心产品已恢复至健康轨道-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度收入53.1亿元(+9.5％),归母净利润13.5亿元(-10.5％),扣非归母净利润12.3亿元(-11.6％),经营活动现金流10.9亿元(-57.4％)。
业绩超预期,盈利能力回到健康的低位。分季度看,2021年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.6/19.3/17.2亿元(+19.5％/-4.9％/+20.3％),单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9亿元(+20％/-31.7％/-0.5％),同比基数压力最大的季度已过,单季度收入、业绩增速环比Q2显著改善。从盈利能力看,2021前三季度毛利率49.8％(-6.2pp),主要因20年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致,四费率合计22％(-0.2pp),基本持平,归母净利率25.5％(-5.7pp),预计2021年盈利能力回到一个健康的低位,后续随着高毛利产品提升,盈利能力有望逐渐提升。
核心产品已恢复至健康轨道。分业务看,前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20％左右,其中制氧机和雾化器高速增长,但呼吸机高基数下有较多下滑,作为潜力大单品,呼吸机收入相比2019前三季度两年复合增速仍在40％以上;糖尿病护理解决方案收入预计增速85％左右,市场占有率与用户规模不断提升,cgm产品在9月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入预计略有下降,主要因2020前三季度因疫情高基数,预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。
新战略定位清晰,平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。6月18日,公司发布2021年度第一期员工持股计划,解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元,彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心;9月2日,对凯立特51％的股权收购完成交割,成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。"新管理层+新战略+激励+并购"多因素催化,预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年归母净利润15.1、16、19.3亿元,EPS分别为1.51、1.6、1.93元,对应PE分别为23、21、18倍,维持"买入"评级。
风险提示:战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。
[2021-10-24] 鱼跃医疗(002223):公司重回常规运营,非疫情产品增长迅速-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报:Q3单季实现营收17.18亿元(+20.32％),实现归属净利润3.89亿元(-0.52％),扣非后归属净利润为3.51亿元(-5.23％)。好于之前预期。平安观点:
非疫情产品上量迅速,业绩表现好于预期:
公司单季扣非归属净利润降幅从Q2的32.87％大幅收窄至Q3的5.23％,在疫情采购导致的高基数下,利润降幅收窄的速度好于预期,而收入端更是创下超20％增长的良好表现。
非疫情产品的迅速上量是公司Q3业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速,相比2019年同期有显著增幅;另一方面,呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可,公司以此为契机进一步推进产品入院,助力医疗新基建。由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品,公司利润端表现弱于收入端。2021Q3综合毛利率为48.43％,同比下降4.85PP,环比下降0.85PP。非疫情产品同时会有较高的销售费用,2021Q3销售费用率为12.35％,同比上升3.10PP,环比上升1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在Q4得到缓解。
CGM产品上市,开启血糖监测技术迭代之路:
连续血糖监测(CGM)相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面,CGM技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题,技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的CGM产品,该产品已在2016年获得CE认证,并在2021年通过NMPA上市审批。Q3期间,该产品已正式上市销售,目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利,CGM有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。
维持"强烈推荐"评级:在后疫情时代,公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可,院内销售同样得以提升。调整公司2021-2023年EPS预测为1.51、1.76、2.06元(原1.41、1.60、1.86元),维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
[2021-10-23] 鱼跃医疗(002223):常规产品高增长,基本面持续向好-季报点评
■华泰证券
3Q21公司收入快速增长,发展进入快车道
公司9M21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.10/13.52/12.31亿元,同比+9.53％/-10.50％/-11.61％。公司3Q21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.18/3.89/3.51亿元,同比+20.32％/-0.52％/-5.23％。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.48/1.69/2.00元。鉴于公司实现"线上+线下"、"院内+院外"全布局,且管理层激励方案已公布,我们给予公司2022年27x的PE估值(可比公司2022年PE均值为18x),调整目标价至45.52元(前值是45.47元),维持"买入"评级。
后疫情时代公司表现亮眼,3Q21净利润增速受到基数和减值损失影响
2020年疫情扰动明显,以9M19为基数,剔除2021年抗疫收入,我们估算9M19-9M21公司营业收入和扣非归母净利润的平均增速为15-20％和25-30％,表现出色。3Q21净利润增速慢于收入,我们认为原因在于:1)3Q20因海外疫情一次性出口较多高价呼吸机,毛利率较高,导致9M21毛利率同比下滑6.21pct,为49.81％;2)9M21信用减值损失5190万元(去年同期-321万元)。公司9M21销售/管理/研发/财务费用率为11.60％/4.84％/5.87％/-0.29％,同比+0.64pct/-0.32pct/+0.55pct/-1.05pct,总体费用率平稳。
常规产品:高速增长,基本面边际向好
公司多个核心产品线亮眼,我们预计血糖、电子血压计、轮椅、AED(国内)等常规产品9M21收入同比增速分别达100％/60-70％/60-70％/70-80％。在去年基数不低情况下,常规产品能有较为优秀的表现,我们认为原因在于:1)全球芯片短缺背景下,公司供应链优势体现,供应稳定;2)品牌效应凸显,消费者认知提高;3)新一代管理层履新后,激励到位,考核更加科学。抗疫产品:收入分化,保持稳健抗疫类产品表现差异,相对平稳:1)呼吸线:虽然呼吸机销售回落,但制氧机海外销售较好,因此我们估计9M21呼吸线收入同比增长约30％;2)感染控制:2020年收入大增,我们预计9M21感控产品收入同比下滑0-10％。
常规主力产品增长强势,维持"买入"评级
考虑到常规产品销售出色,我们上调收入预期,预计公司2021-2023年归母净利润为14.83/16.90/20.02亿元(前值是13.41/15.85/19.29亿元),同比-16％/+14％/+18％,当前股价对应2021-2023年PE为23x/20x/17x,调整目标价至45.52元,维持"买入"评级。
风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓
[2021-10-23] 鱼跃医疗(002223):业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长-三季点评
■中泰证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入53.10亿元,同比增长9.53％,归母净利润13.52亿元,同比下降10.50％,扣非净利润12.31亿元,同比下降11.61％。
业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长。2021Q3单季度实现收入17.18亿元,同比增长20.32％,归母净利润3.89亿元,同比下降0.52％,扣非净利润3.51亿元,同比下降5.23％,收入增速恢复快速增长主要是受非疫情产品快速恢复驱动,利润增速同比下降主要是产品结构中高毛利率的疫情相关产品占比下降导致。考虑到前三季度疫情产品占比较2020年有显著降低,公司综合毛利率49.81％,同比下降6.22pp,带来净利率25.46％,同比下降5.62pp,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,整体净利率较新冠疫情前有进一步的提升。
呼吸治疗产品疫情需求逐步降低,院内外业务实现恢复性增长。2021年上半年印度等海外疫情对公司制氧机等呼吸治疗产品带来较强需求,随着疫情逐步受控,三季度开始疫情需求已逐步降低,呼吸机需求主要以家用为主。其他产品线按院内外来划分,院外业务包括家用器械、康复等实现了较快速的恢复增长,其中线上我们预计实现超过20％的增长,线下预计实现了超过30％的增长,恢复趋势较好;院内业务中针灸针、上械等我们预计实现超过10％的增长,感控产品中受2020年中优高基数的影响,我们预计收入同比小幅下降,此外CGM产品已在陆续入院过程中,我们预计未来有望为公司带来新的成长性。
长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。
盈利预测与估值:根据三季报我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司收入71.26、80.17、94.32亿元,同比增长5.95％、12.51％、17.65％,归属母公司净利润15.17、16.43、19.46亿元,同比增长-13.76％、8.32％、18.44％(调整前为-25.74％、20.18％、21.57％),对应EPS为1.51、1.64、1.94。目前公司股价对应2021年22倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。
[2021-10-22] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗前三季度净利13.52亿元 同比降10.5%
■证券时报
鱼跃医疗(002223)10月22日晚间公告，第三季度营收17.18亿元，同比增长20.32%;净利润3.89亿元，同比下降0.52%。前三季度净利润13.52亿元，同比下降10.5%。
[2021-10-22] 鱼跃医疗(002223):三季报业绩显著超预期,非新冠业务高增长成为核心驱动力-三季点评
■安信证券
事件:公司发布三季报,业绩显著超预期。2021年前三季度,公司实现:
营业收入53.10亿元,同比增长9.53％;归母净利润13.52亿元,同比下降10.50％,非新冠业务的大幅增长使得公司在2020年同期抗疫物资业绩高基数背景下仍实现了较好的成绩;扣非归母净利润12.31亿元,同比下降11.61％。
经营活动产生的现金流量净额10.88亿元,同比下降57.41％,主要原因为:1)去年同期疫情期间执行款到发货订货要求,而报告期内公司销售采用常规授信与账期政策,由此也导致报告期末应收账款较期初增长41.16％;2)本年受大宗物资价格上涨及国际环境影响,主要原材料价格均出现上涨,公司对重要原材料进行了战略储备。
净利率25.46％,同比下降5.62pcts,毛利率49.81％,同比下降6.22pcts,主要系2020年同期抗疫品种带来的毛利率高基数影响。2021年单三季度,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长20.32％;归母净利润3.89亿元,同比下降0.52％;扣非归母净利润3.51亿元,同比下降5.23％。
公司业务结构再优化,多条线创新品种迭代有望打开长期空间。目前,公司业务版图分为:三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务,核心赛道包括POCT与血糖控制、呼吸与制氧、感控;孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续,公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。报告期内,POCT与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广,包括连续血糖监测(CGM)、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED等。我们认为:鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点,增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来,创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.06元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为10.2％、15.9％、23.3％,净利润增速分别为-8.7％、18.9％、29.9％,当前股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍,性价比显著、成长性突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.06元,相当于2021年25倍动态市盈率。
风险提示:全球疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性;新品开发和推广不及预期
[2021-09-01] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗完成收购凯立特 发力糖尿病赛道业务布局
■中国证券报
鱼跃医疗9月1日晚间发布公告称，公司已完成收购凯立特50.993%股份的交割事宜，凯立特成为公司控股子公司，根据相关规定，纳入公司合并财务报表范围。
鱼跃医疗主营业务为提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务，产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域。公司目前已明确了呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道。
根据半年报，公司上述三大类相关产品2021年上半年分别实现了13.22亿元、2.05亿元和4.45亿元的营业收入，占总营业收入比重分别达36.79%、5.69%和12.38%。其中，糖尿病护理解决方案产品收入2021年上半年同比大增130.15%。
根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019年国内糖尿病确诊患者已达到1.16亿人，预计2030年，国内糖尿病人群将达到2亿人，快速增长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理市场需求。连续动态血糖监测(CGM)是血糖管理的重要趋势，通过连续动态监测，医生和患者能更好地分析用药及饮食、运动等对血糖波动的影响，帮助糖尿病病人更好控制血糖。目前CGM在我国市场渗透率仍然较低。
为强化公司在糖尿病领域的业务布局，5月10日，鱼跃医疗决定以约3.66亿元自有资金(已扣除Ascensia Diabetes Care尚未履行的前轮融资协议项下的4200万元出资义务)收购凯立特50.993%的股份，并与LenoMed Venture、凯联医疗、Ocean Anchor Investments、天士力、通化东宝、苏州新建元、Ascensia Diabetes Care等7方签署股权转让协议。
凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域的成熟经验，以研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统为主业，涵盖动态血糖监测(CGM)、血气及电解质以及其他POCT即时检验产品。凯立特动态血糖监测产品在2016年和2021年已经分别获得欧盟CE认证和中国国家食品药品监督管理总局医疗器械注册证。该公司2020年和2021年的1-3月分别实现了约530万元和108万元的营业收入。
本次收购完成后，双方将强强联合。一方面，鱼跃医疗将完成在糖尿病赛道的完整业务布局，保障整体业绩的长期持续稳定增长;另一方面，凯立特的连续血糖监测业务可依托鱼跃医疗规模化、智能化、精益化的生产能力，共享其血糖销售资源、软件开发资源及用户运营能力，实现研发、生产、销售及用户服务等多方面的协同。
[2021-08-13] 鱼跃医疗(002223):呼吸及糖尿病板块增长较快,常规业务恢复-公司半年报
■海通证券
公司公布半年报,业绩短期承压。公司2021年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润35.93、9.63、8.80亿元,分别同比增长5.03％、-13.99％、-13.92％,经营性现金流净额8.01亿元,同比降低66.31％。公司2021年Q2实现收入、归母净利润、扣非归母净利润19.31、5.03、4.41亿元,分别同比增长-4.86％、-31.66％、-32.87％,经营性现金流净额6.28亿元,同比降低55.96％。
?呼吸及糖尿病板块增长较快。报告期内,公司积极规划战略方向,对主营业务分类表述进行了重新调整,明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道,持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展,同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步规划布局。报告期内,公司呼吸治疗解决方案板块收入13.22亿元,同比增长13.52％;糖尿病护理解决方案板块收入2.05亿元,同比增长130.15％。
?线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,各旗舰店营销推广均处于行业领先地位,主要产品线上销量也连年攀升。2013至2020年期间,公司线上板块业务实现了从2564万元到18亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域,公司线上营销平台搭建效果显著,我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。
?期间费用控制良好,盈利能力短期承压。公司2021年上半年销售费用率11.24％,同比下降0.44pp;管理费用率4.57％,同比下降0.61pp;研发费用率5.13％,同比下降0.18pp;财务费用-0.15％,同比上升0.27pp,主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致;综合毛利率50.48％,同比下降6.69pp,销售净利率26.93％,同比下降5.73pp。
?盈利预测。我们预计公司2021-2023年的归母净利润为14.54亿元、16.90亿元和20.51亿元,同比分别增长-17.3％、16.2％、21.4％,对应EPS分别为1.45元、1.69元和2.05元。我们给予公司2021年28-35倍PE,对应合理价值区间为40.62-50.78元,维持"优于大市"评级?风险提示。电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):聚焦三大成长赛道,H1业绩符合预期-中期点评
■兴业证券
近日,公司发布了2021年中报。报告期内,公司实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03％;实现归母净利润9.63亿元,同比减少13.99％;实现扣非归母净利润8.80亿元,同比减少13.92％。经营活动净现金流8.0亿元,同比下降66.31％。
盈利预测与评级:公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,围绕呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道持续发力,并稳健推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务发展,同时孵化急救、眼科、智能康复等种子业务,布局清晰、成长空间广阔。未来随着销售渠道的日益完善、外延整合的逐步推进及品牌价值的认可度提升,公司业绩将持续稳健增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.40、1.61、1.86元,2021年8月11日股价对应PE分别为27、24、20倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情进展不确定性风险;新品种推广进度低于预期;外延整合低于预期;原材料供应风险。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):糖尿病护理板块实现快速发展,CGM业务未来可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布了2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03％,实现归属于上市公司股东净利润9.63亿元,同比下降13.99％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.80亿元,同比下降13.92％。
点评:持续看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大,国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力,血糖领域的德康,呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司。
疫情回归常态化,经营回归稳健增长。单季度来看,第二季度公司实现了营业收入19.31亿元,环比增长16.19％,实现归属于上市公司股东净利润5.03亿元,环比增长9.59％。公司期间费用7.47亿元,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,实现精益化成果,虽较去年同期疫情形势下产品结构有所不同,但仍实现销售毛利率50.48％,相比2019年上半年增长8.81％。
公司在此次报告中对主营业务分类表述进行了重新调整,公司各主要业务领域成长情况得到了更细化地披露。主要分为呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案:
糖尿病护理解决方案实现发展,CGM业务未来可期。公司糖尿病相关产品业务的成长速度令人瞩目,今年上半年实现营收2.05亿元,同比增长130.15％,占总体营业收入的比例由去年同期的2.60％提升至5.69％。糖尿病产品销量的增长幅度较大的主要原因系公司上半年在血糖业务进行了多规格、多渠道的持续发力,且去年同期该板块线下业务开展受疫情负面影响较大。公司于今年五月收购凯立特,凯立特CGM业务有望受益公司协同作用,加速导入院内,驱动公司该板块业务持续增长。
明确三大核心成长赛道,孵化业务进一步规划布局。在呼吸领域,公司呼吸治疗解决方案板块依旧保持稳定增速,其中制氧机产品国内外业务成长显著,同比增速超过160％,雾化产品较去年同期销售业务增长显著,同比增速达220％在家用POCT领域,公司家用类电子检测及体外诊断业务主要产品电子血压计产品同比增速近110％。在其他领域,公司AED产品销售持续提升,康复及临床器械板块业务增长势头较好,其中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过120％,针灸类产品同比增速超23％,各类康复护理类产品销售较去年同期均有较快成长。
投资建议:看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。看好公司的线上营销能力和品牌价值管理能力。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润13.33/16.00/20.6亿元,维持"买入"评级。
风险提示:家用医疗市场增长不及预期,产能不足风险、贸易摩擦风险、海外诉讼风险、不同市场体系估值差异风险
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):非疫情产品实现较快速的恢复性增长,CGM长期成长性可期
■中泰证券
事件:公司公告2021年中报,实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03％,归母净利润9.63亿元,同比下降13.99％,扣非净利润8.80亿元,同比下降13.92％。
业绩符合预期,非疫情产品实现较快速的恢复性增长。2021Q2单季度实现收入19.31亿元,同比下降4.86％,归母净利润5.03亿元,同比下降31.66％,扣非净利润4.41亿元,同比下降32.87％,收入利润规模较2021Q1有进一步扩大,非疫情产品加速恢复快速增长趋势,增速同比下降主要是由于2020Q2疫情相关产品放量带来高基数。考虑到高毛利率的疫情相关产品占比显著下降,公司毛利率50.48％,同比下降6.69pp,带来净利率26.93％,同比下降5.73pp,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,整体净利率较往年有进一步的提升。
后疫情时期,呼吸治疗业务在结构性变化下继续保持14％的稳健增长。2021H1公司呼吸治疗业务板块实现收入13.22亿元,同比增长13.52％,其中呼吸机产品相较去年同期受疫情特殊需求影响的情况,同比下降明显,制氧机产品国内外业务成长显著,同比增速超过160％,雾化产品较去年同期销售业务增长显著,同比增速达220％。?糖尿病业务加速放量,CGM长期成长性可期。2021H1公司糖尿病业务实现收入2.05亿元,同比增长130.15％,放量显著。2021年5月收购凯立特获得国内领先动态血糖监测(CGM)产品,考虑到CGM在欧美已逐渐普及但在国内市场渗透率较低,成长空间广阔,未来公司有望将指血血糖和CGM形成战略协同,奠定中长期成长基础。
消毒感控产品疫情后依然实现较好销售规模,康复和临床器械恢复增长。2021H1公司感控产品实现收入4.45亿元,同比下降7.36％,主要是2020年疫情期间需求旺盛带来高基数的影响。康复及临床器械中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过120％,针灸类产品同比增速超23％,各类康复护理类产品销售同比均有较快成长。
长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。
盈利预测与估值:根据中报我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司收入68.42、80.38、95.64亿元,同比增长1.72％、17.49％、18.99％,归属母公司净利润13.06、15.70、19.09亿元,同比增长-25.74％、20.18％、21.57％,对应EPS为1.30、1.57、1.90。目前公司股价对应2021年29倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):后疫情时代业务实现平稳过渡,产品与渠道持续强化-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报:上半年实现营收35.93亿元(+5.03％),实现归属净利润9.63亿元(-13.99％),扣非后归属净利润为8.80亿元(-13.92％)。符合市场预期。平安观点:
疫情相关产品销售减少,产品结构向常态回归:
2021Q2单季度公司实现收入19.31亿元(-4.86％),实现扣非归属净利润5.03亿元(-31.66％)。2020Q2是全球抗疫相关产品采购高峰,再加上外贸公司联众医疗2021年已不再并表,我们认为鱼跃2021Q2取得的业绩非常理想。公司在后疫情时代实现平稳过渡,主要因素包括(1)公司业务调整顺利,非疫情产品恢复很快;(2)上半年东南亚疫情反复,延缓了公司疫情相关产品销售收缩的速度。
核心产品方面,呼吸类产品在2020H1高基数的情况下继续取得13.52％的增长,制氧机、雾化器等品种贡献了主要的增量,呼吸机销量则有较大幅度的下降;国内日常生活正常化,糖尿病相关产品销售额增长130.15％;其他家用检测产品则下滑17.88％,毛利率也比上年同期下降7.55PP,主要由于额温枪的销量下降;感控类产品同样需求下降,上半年销售额下降7.36％,但公司的市场份额有所提高;康复与临床器械销售额大幅增长43.45％,估计增量主要来自针灸针及轮椅等产品,轮椅系列的销量上升也拉低了该业务板块的毛利率。整体来说,公司产品结构正在回归常态。
产品品种持续丰富,营销体系实现进化:推陈出新反复迭代是鱼跃产品能够长期保持竞争力的主要原因。2021年,公司产品品种得到进一步丰富,带蓝牙版本的电子血压计、有望显著改善使用者体验的连续血糖检测系统、高流量的湿化氧疗仪等新品陆续推出,确保公司各大版块均有额外增长驱动力。公司营销体系趋于全面。除了能力得到多次证明的OTC线上、线下渠道之外,公司依托感控、手术等产品成功搭建了医院渠道,覆盖全国众多主要医院。疫情期间公司的呼吸机、制氧机得到海外众多用户的认可,公司以此为契机着手发展海外营销体系。目前海外销售人员数量已大幅增加,公司的海外营销策略也由过去的被动转向主动。
维持"强烈推荐"评级:考虑公司非疫情产品恢复速度好于预期,调整公司2021-2023年EPS预测为1.41、1.60、1.86元(原1.12、1.34、1.57元),维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):21H1业绩符合预期,各业务恢复至健康轨道-中期点评
■西南证券
事件:公司发布2021半年报,上半年收入35.9亿元(+5％),归母净利润9.6亿元(-14％),扣非归母净利润8.8亿元(-13.9％),经营活动现金流8亿元(-66.3％)。业绩符合预期。
剔除2020年高基数影响,业务已恢复至健康轨道。分季度看,2021年Q1/Q2单季度收入分别为16.6/19.3亿元(+19.5％/-4.9％),单季度归母净利润分别为4.6/5亿元(+20％/-31.7％),由于2020Q2高基数导致21Q2单季度增速承压,但21Q2相比19Q2两年复合增速32.5％,业务已恢复健康增长的轨道。从盈利能力看,2021H1毛利率50.5％(-6.7pp),主要因去年抗疫产品高毛利贡献,四费率合计20.8％(-1pp),总体较为稳定,归母净利率26.8％(-5.9pp),预计2021年盈利能力回到一个健康的状态。
核核心产品高增长,内销成为2021年增长动力。分业务看,2021H1呼吸治疗解决方案收入13.2亿元(+13.5％),主要因制氧机动销较好同比增长160％,雾化产品同比增长220％,但呼吸机高基数下下滑较多有一定的抵消,该业务毛利率56.5％(-9.6pp),因去年呼吸机毛利率较高所致;糖尿病护理解决方案收入2亿元(+130.2％),毛利率65.1％(+2.4pp),收入高增长主要因血糖业务多规格、多渠道持续发力增长所致;感染控制解决方案收入4.4亿元(-7.4％),毛利率59.9％(-4.3pp),2020H1高基数下增长略微承压,但市场份额持续提升;家用类电子检测及体外诊断收入7.5亿元(-17.9％),毛利率49.2％(-7.6pp),因电子血压计同比110％的高增长,但额温枪等产品高基数消化较多所致;急救收入0.9亿元(+4.57％),康复及临床器械7.5亿元(+43.5％),主要因针灸针、轮椅车等产品低基数下实现较好的恢复增长。分区域看,内销收入28.5亿元(+20％),外销收入7.2亿元(-29.5％),主要因2020年疫情期间抗疫产品出口形成高基数。
新战略定位清晰,平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司今年5月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。6月18日,公司发布2021年度第一期员工持股计划,解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元,彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心,预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年归母净利润13.5、15.7、18.9亿元,EPS分别为1.35、1.57、1.89元,对应PE分别为28、24、20倍,维持"买入"评级。
风险提示:战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):业绩略超预期,赛道聚焦成果初现-中报点评
■广发证券
公司业绩略超前期预期。公司发布2021年中报,公司在去年高基数的基础上依旧实现营收35.93亿元(yoy+5.03％),归母净利润9.63亿元(yoy13.99％),扣非归母净利润8.80亿元(yoy利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大,今年恢复常态化,毛利率较去年下降6.69pp,但较19年上升8.81pp,体现公司产品结构的优化。同时公司利润端相较19年复合增长34.4％,可见公司已经进入良性快速增长通道。
三条主力赛道(呼吸制氧+血糖POCT+感控)表现出色二线赛道同样亮眼。1呼吸板块整体保持稳定增长,其中制氧机受印度订单影响同比增速超过2)公司糖尿病相关产品业务规模放量增长,线上销售亮眼,较去年同期增长超过3)感控领域在去年高基数情况下仅下滑7.36％,主要系感控需求在去年疫情后提升一个台阶同时院内外份额持续提升4二线赛道中电子血压计同比增速近110％,主要系公司品牌力确立并在线上持续发力。
聚焦三大主线赛道,管理层改善值得期待。三大板块市场空间大但目前国内尚未完全开发,目前公司在这些板块均处领先位置,预计未来几年将保持稳健高速增长;公司目前管理层完成新老交替,将对公司过去问题做出积极改革,同时推出员工持股计划调动管理层积极性。
盈利预测与投资建议:预计2123年业绩分别为1.38元/股、1.63元/股、1.98元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强,管理层完成新老更替,主业聚焦同时介入CGM领域增加新看点,同时公司强大的电商销售能力为销售护航,我们维持合理价值52.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):高基数下营收保持增长,糖尿病业务发力-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报2021年8月11日,鱼跃医疗发布2021半年报,公司2021年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.93、9.63、8.80亿元,同比变动分别为+5.03％、-13.99％、-13.92％。
简评
业绩符合预期,营收在高基数基础上继续保持增长
公司2021上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.93、9.63、8.80亿元,同比变动分别为+5.03％、-13.99％、-13.92％。其中Q2单季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.31、5.03、4.41亿元,同比变动-4.86％、-31.66％、-32.87％。在去年同期疫情影响下收入业绩基数较高,受益于呼吸治疗板块稳健增长和糖尿病板块显著提速,营收整体仍维持增长态势。毛利率下降6.69pp达到50.48％,预计主要系疫情期间产品结构变化所致。上半年期间费用整体控制较好,其中销售费用率11.24％(-0.44pp),管理费用率4.57％(-0.61pp)均有所下降;研发费用率5.13％(-0.18pp)基本平稳;财务费用率-0.15％(+0.27pp),主要由于美元汇率变动产生的汇兑损失。
分部口径有所调整,呼吸治疗解决方案板块保持稳健增长
本报告期公司对业务分部口径进行了调整,主要由于公司未来战略聚焦在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道,并将推动家用类器械、康复及临床器械等板块稳健发展,同时布局急救、眼科、智能康复等孵化业务。新口径下,呼吸治疗解决方案板块上半年实现收入13.22亿元,同比增长13.52％。在高基数下仍然保持稳健增长(去年全年同比增长84％)。其中制氧机、雾化产品同比增速分别超过160％和220％,呼吸机产品去年同期受疫情影响需求较大,同比收入有较大下降,但常规销售活动进展良好,持续拓展国内外市场。
糖尿病业务板块快速放量,收购凯立特51股权,CGM产品可期
上半年公司糖尿病板块快速放量,实现营业收入2.05亿元,同比增长130.15。主要由于去年同期该板块线下业务开展受疫情负面影响较大,而2021上半年血糖业务多规格、多渠道持续发力市场占有率持续提升,实现高速增长。2021年5月公司以3.66亿元收购浙江凯立特50.993％的股权凯立特成立于2010年,主要从事以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统的研发、生产和销售其主要产品包括动态血糖监测CGM)、血气及电解质以及其他POCT即时检验产品,能够提供完整的糖尿病管理方案。凯立特的CGM产品于2016年和2021年分别获得欧盟CE认证和国家药监局医疗器械注册证。CGM产品相比于传统血糖仪能够持续监测血糖动态变化,有效覆盖监测盲区,提供实时血糖异常警报,并避免了频繁采血带来的疼痛感。随着国产CGM产品的陆续上市,相关学术推广活动的持续开展,国内CGM渗透率有望快速提高,凯立特有望抢占先发优势,为公司持续带来业绩贡献。
感染类、家用器械受高基数影响有所下降,康复类产品持续恢复
感染控制解决方案板块上半年实现营业收入4.45亿元(7.36％％),主要疫情需求差异影响所致,消毒感控产品院内外市场份额均有显著提升。家用类电子检测及体外诊断业务上半年实现营业收入7.54亿元(17.88％尽管电子体温计产品受高基数影响有较大下降,但电子血压计产品同比增速近110％。康复及临床器械板块上半年实现收入7.47亿元(43.45轮椅类、针灸类产品同比增速分别超过120％、23％。
盈利预测与估值
疫情期间公司产品发挥了重要的作用,预计国内外品牌影响力均有望持续提升,未来呼吸、感染、家用器械等板块均有望受益。收购凯立特后有望发挥渠道优势推动CGM产品快速放量,糖尿病业务板块未来可期。我们预计公司20212023年营业收入为67.17亿元、78.03亿元、91.16亿元,同比增长0.1％、16.2、16.8。归母净利润为13.73亿元、16.06亿元、18.82亿元,同比增长21.9％、17.0、17.1维持买入评级。
风险提示
新品推广进度不及预期,收购整合不及预期,行业政策变化。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):常规业务高增长,对冲高基数影响-中报点评
■华泰证券
1H21常规产品收入大增,对冲了抗疫产品收入下滑影响
公司1H21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.93/9.63/8.80亿元,同比+5％/-14％/-14％。若剔除1H21海外疫情收入和置出贸易业务影响,1H21收入相对1H19复合增速约为20％。我们考虑到常规产品销售出色,上调收入预期,调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.34/1.58/1.92元。鉴于公司实现"线上+线下"、"院内+院外"全布局,且管理层激励方案已公布,我们给予公司2021年34x的PE估值(可比公司2021年PE均值23x),调整目标价至45.47元(前值是38.46元),维持"买入"评级。
低基数下制氧机、雾化机收入明显增长,呼吸机销售回归常态
公司医用呼吸与制氧产品1H21收入13.22亿元(+14％yoy),相比1H19增长81％,其中:1)制氧机:受1H21印度疫情影响,1H21收入同比增速超160％;2)呼吸机:1H20疫情导致基数较高,1H21回落正常水平,以睡眠呼吸机为主,我们估计较1H19增长120-140％;3)雾化机:1H20基数较低,1H21同比增速达220％。感控产品后疫情时代仍表现较好,康复和临床器械恢复增长公司感染控制解决方案1H21收入4.45亿元(-7％yoy),主体子公司中优利康1H21净利润1.30亿,相对1H20和1H19分别-29％和+82％,国内疫情平复之后销售情况仍然较好。公司康复及临床器械1H21收入7.47亿元(+43％yoy),其中轮椅类产品收入和针灸类产品收入同比增速分别超120％和23％,主营手术器械的上械集团1H21净利润0.37亿元,相对1H20和1H19分别+43％和+75％。
电子血压计和血糖业务表现亮眼,额温枪销售回落
公司家用类电子检测及体外诊断业务1H21收入7.54亿元(-18％yoy),其中电子血压计1H21收入同比增速近110％,我们估计额温枪1H21收入回落至约1亿元(2019全年销售约3000万元)。糖尿病护理解决方案1H21收入2.05亿元,较1H20和1H19分别增长130％和100％。急救产品1H21收入0.94亿元(+5％yoy),主要是因为海外疫情延续,销售承压。
常规主力产品增长强势,维持"买入"评级
考虑到常规产品销售出色,我们上调收入预期,预计公司归母净利润13.41/15.85/19.29亿元(前值是11.02/13.66/16.70亿元),同比-24％/+18％/+22％,当前股价对应2021-2023年PE为28x/24x/20x,调整目标价至45.47元,维持"买入"评级。
风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-01-14] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗暂缓对参股公司重庆蚂蚁消费金融有限公司增资事项
■上海证券报
鱼跃医疗1月14日早间公告称，公司于2022年1月13日收到重庆蚂蚁消费金融有限公司(以下简称“标的公司”，系公司的参股公司)的通知，合作方之一中国信达决定不参与本次增资，本次增资方案尚需进一步调整，因此公司、标的公司及其他各合作方协商一致，暂缓本次增资相关事项，待标的公司更新增资方案后，重新评估相关投资事宜。截至目前，公司尚未向标的公司支付增资款项，暂缓对标的公司的增资后，不会对公司生产经营造成不利影响。
此前，公司于2021年12月24日召开第五届董事会第十二次临时会议，审议通过了关于《对参股公司重庆蚂蚁消费金融有限公司增资》的议案，同意公司与蚂蚁科技集团股份有限公司、中国信达、浙江舜宇光学有限公司、广州博冠信息科技有限公司、重庆渝富资本运营集团有限公司以共计人民币2,200,000万元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司新增注册资本2,200,000万元，其中，公司拟以自有资金人民币109,780万元认购标的公司新增注册资本人民币109,780万元。
[2022-01-07] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗已为国内多城市的地铁、车站等场景配置AED
■证券时报
鱼跃医疗(002223)在互动平台表示，公司AED相关业务开展顺利，截至目前，公司已为国内多城市的地铁、车站、商业中心、高校、办公楼等场景配置AED，且在专业急救培训、普及急救理念等方面有着不同程度的合作。目前AED相关国产化工作正在有序推进中。
[2021-12-27] 鱼跃医疗(002223):参股消费金融公司,普惠医疗健康服务-公司公告点评
■海通证券
公告
近日公司公告拟以自有资金109780万元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司新增注册资本109780万元,增资后上市公司持有消金公司比例仍为4.99％。
点评
参股消费金融公司,普惠医疗健康服务。公司的核心业务呼吸治疗解决方案与糖尿病管理解决方案拥有大量慢病管理患者且多数为长期用户,本次投资消金公司,意在加强家庭及个人医疗健康消费方面服务的能力与质量,进一步开掘相关服务深度。
作为国内医疗健康服务的领跑企业,公司希望结合未来"研、产、供、消"全链路数字化延展升级的努力,在优化提升内部管理及效率、让用户在使用过程中和产品有更好链接的同时,加深与消金公司的合作,共同研究、建立医疗健康方向的人群画像与用户运营方式,共同探索医疗产品结合金融服务支撑的家庭及个人健康解决方案,从而向广大用户提供更广泛、更普惠的医疗健康服务。
线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,各旗舰店营销推广均处于行业领先地位,主要产品线上销量也连年攀升。2013至2020年期间,公司线上板块业务实现了从2564万元到18亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域,公司线上营销平台搭建效果显著,我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS分别为1.45、1.70、1.93元,参考可比公司估值,我们给予公司2021年28-35倍PE,对应合理价值区间40.57-50.71元,维持"优于大市"评级。
风险提示。电商发展不及预期,医用耗材及国际化拓展不及预期,市场波动风险,参股消金不确定风险。
[2021-12-24] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗拟以10.98亿元对重庆蚂蚁消费金融有限公司增资
■上海证券报
鱼跃医疗公告，公司拟与蚂蚁集团、中国信达、舜宇光学、博冠科技、渝富资本以共计2,200,000万元认购重庆蚂蚁消费金融有限公司(以下简称“消金公司”)新增注册资本2,200,000万元。其中，公司拟以自有资金109,780万元认购消金公司新增注册资本109,780万元。前述增资完成后，公司持有消金公司的股权比例仍为4.990%。
[2021-12-17] 鱼跃医疗(002223):海外业务扩张,品牌力打响-公司点评报告
■东北证券
事件:11月15日,鱼跃医疗携中国抗疫经验参加德国杜塞尔多夫MEDICA国际医疗设备展会,此次展会也是鱼跃凯立特CGM在欧洲的首次展示。
点评:鱼跃医疗在德国MEDICA展会为全球抗疫输出中国经验。德国MEDICA被公认为世界上最大的医院及医疗设备展览会,以其不可替代的规模和影响力位居世界医疗贸易展的首位,吸引来自60多个国家和地区的近4000家公司参展。公司在展会首次展示凯立特CGM,以智能、便携的医疗器械产品参与全球健康生活建设。
聚焦三大核心赛道,核心产品表现亮眼。公司管理层对鱼跃医疗进行了战略调整,制定了"创新重塑医疗器械",聚焦呼吸、血糖、感控三大核心赛道,产品市场占有率与用户规模不断提升,基本面持续改善有力支撑公司营收增长,为公司后续新一轮发展奠定坚实基础。增长背后的驱动因素包括公司供应链完备且稳定,品牌认知度不断提高,消费者认可度提升和新一代管理层的科学激励等。
收购拓展新业务,升级CGM产品市场广阔。公司9月23完成对凯立特51％的股权收购完成交割,成功切入连续血糖监测(CGM)广阔市场。
CGM相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。通过控股凯利特,公司获得了技术更成熟的CGM产品,主要通过线上与线下医院导入的方式推广,三季度该产品已正式上市销售,我们认为CGM将成为公司未来中长期增长的又一推动力。
盈利预测:公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可。我们预计公司2021-2023年实现收入70.8/79.4/91.2亿元,归母净利润15.3/17.1/19.7亿元,对应PE分别为24/21/18倍,首次覆盖给予目标价45元,"买入"的投资评级。
风险提示:全球疫情的不确定性,后续订单的不确定、推广不及预期
[2021-12-08] 鱼跃医疗(002223):创新重塑鱼跃,家用器械龙头再启航-深度研究
■德邦证券
投资逻辑:1)2021年制定全新发展战略--创新重塑医疗器械,聚焦呼吸、血糖及家用POCT、感控三大核心赛道,通过高研发投入持续提升公司竞争力。2)在疫情影响下,公司库存等历史问题得以解决,资产负债表显著改善,将为公司新一轮高增长发展夯实了基础。3)公司借助呼吸机等疫情相关产品,海外业务实现迅速发展,为公司拓宽了销售渠道和提升了品牌影响力,将加速公司海外市场布局。
新管理层接班,新战略、新布局开启新鱼跃。2020年10月公司完成新管理层接班,新董事长2011年进入公司,2012年负责电商业务开展,是公司近年来主要的增长点,其能力已得到充分证明。2021上半年,公司新管理层对鱼跃医疗进行了战略调整,制定了"创新重塑医疗器械"的全新战略,由成熟资产向成长性业务转变,布局由"守"向"攻",将为公司开启新一轮高质量发展。另外,由于疫情的因素,公司2020年业绩增长显著,制氧机库存等历史遗留问题得以解决,资产负债表大幅改善,货币资金储备较为充足,为公司后续新一轮发展奠定了坚实基础。
战略聚焦三大核心赛道,夯实新一轮成长基石。公司新战略将聚焦呼吸、POCT、感控三大核心赛道,孵化急救、眼科等高潜力业务。(1)呼吸板块:公司产品线丰富,包括制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等,便携式制氧机、呼吸机等新产品+海外市场开拓将成为呼吸板块的持续增长点。家用呼吸机有望显著受益行业增长+国产替代;(2)糖尿病及家用POCT:该板块的核心业务传统血糖检测业务2021H1同比增长130％,发展势头十分迅猛。另外,公司上半年通过收购凯立特快速切入CGM领域,目前已开始在院内推广销售,预计将成为未来几年公司血糖业务高速发展的另一个重磅增长点;(3)感控业务:通过公司的渠道持续从院内拓展至院外多个应用场景,疫情下公司感控类产品品牌影响力得到快速提升。此外,公司传统产品电子血压计等亦保持快速增长趋势,孵化中培育业务AED、眼科(美瞳)等均具有广阔的市场空间。
疫情后公司品牌持续提升,海外市场布局有望加速推进。1)线上销售逐步构筑品牌:通过百度指数以及国内电商平台销售可以看出,鱼跃在疫情期间通过线上加强了品牌影响力。2)疫情催化鱼跃拓宽海外市场:2020年公司海外收入达18.8亿元,同比增长135.8％,占公司总营收27.9％。疫情拓宽了公司海外自主品牌的销售通路,在海外建立了品牌影响力,这为后续海外业务的持续开展奠定了良好基础。
后疫情时代,公司疫情相关产品销售将逐渐恢复常态化增长,战略聚焦后,呼吸、糖尿病、感控将成为公司的发展重心,预计CGM作为公司未来2-3年内最主要的业绩增量之一。综上,预计公司2021-2023年将实现营收64.5、67.4、79.6亿元,实现归母净利润15.3、16.3、19.8亿元。参考公司历史估值水平及行业内同类型公司的估值,结合公司自身的业务结构与管理、渠道、品牌等方面的竞争力,给予公司2022年30-35倍PE估值,合理股价区间为48.6-56.7元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新产品研发不及预期;汇兑损益风险;市场竞争加剧。
[2021-11-15] 鱼跃医疗(002223):加码新产品布局,线上渠道保持领先优势
■中金公司
公司近况
11月9-11日,我们邀请公司参加中金公司2021年年度策略会。我们认为:1)公司战略再梳理后,核心赛道发展态势良好;2)积极布局新品业务,丰富产品组合;3)公司线上业务保持强劲增长,海外业务开展顺利。
评论
公司核心赛道前三季度发展良好。2021年1-3季度,公司核心三大赛道呼吸治疗解决方案板块、糖尿病护理解决方案板块以及感染控制解决方案板块收入同比2019年同期复合增长率分别约为20％、40％以及23％。2021年1-3季度,公司基石业务家用类电子检测及体外诊断板块同比2019年同期复合增长率约为30％,康复及临床器械板块同比增长约20％。此外,核心产品如制氧机产品(剔除疫情影响)、呼吸机产品、血糖产品以及电子血压计产品同比2019年同期复合增长率分别约为20％、50％、40％以及30％。
积极布局新产品,拓展CGM、AED等细分领域。1)CGM领域:公司CGM产品CT2目前销售工作稳步推进,持续布局院内市场。随着公司研发投入不断增加与团队实力的持续扩充,我们认为公司CGM产品的算法实力、测量精度、产品稳定性有望不断提升。2)AED领域:公司中国本土研发款和全新中德合作研发款的AED产品注册申请均在顺利进行中。公司预计全新中德合作研发款产品若获批上市,未来有望进一步提升公司急救板块的整体毛利率。
双十一销售继续保持领先优势,海外业务开展顺利。线上渠道方面,2021年1-3季度,公司线上销售同比增长超过20％,主要由于公司不断加强营销效率。此外,根据公司新闻披露,在双十一销售中,公司制氧机8F-5AW、呼吸机YH-450等多款产品实现在对应的各自品类全网销额第一,免洗手消毒凝胶销量超30万瓶1。海外渠道方面,公司积极扩充海外销售团队,加强属地化建设,主动化销售带来海外销售产品结构改善,推动公司海外业务高毛利产品收入和毛利率稳步提升。
估值与建议
我们维持2021/22年每股盈利预测1.45/1.69元不变,对应同比-17.1％/+15.9％。当前股价对应2021/2022年23.4倍/20.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和46.80元目标价,对应32.2倍2021年市盈率和27.7倍2022年市盈率,较当前股价有37.4％的上行空间。
风险
并购企业整合风险,原材料成本上升,电商发展不及预期。
[2021-11-09] 鱼跃医疗(002223):聚焦三大成长赛道,平台型器械公司成长可期-深度研究
■国金证券
公司聚焦呼吸、血糖、感控三大高成长性核心赛道。新管理层上任后对公司业务版图进行重新梳理并确立聚焦于呼吸与制氧、血糖POCT、感控三大核心赛道的战略。三大板块均具有高成长性、低渗透率、拥有广阔的市场空间的特点。2021年公司前三季度收入体量为53.1亿元,归母净利润达13.52亿元。其中呼吸制氧板块为公司历年重点布局板块,上半年营收13.22亿元,同比增长13.52％。糖尿病护理板块线下业务恢复并快速放量,贡献2.05亿元营收,同比增长130.15％。感控板块贡献收入4.45亿元。
公司自研产品覆盖面广,在产品结构及影响力上优势突出。公司为国内家用医疗器械及提供相关医疗业务的龙头企业,产品覆盖三大核心业务,同时覆盖家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械的四大基石业务及急救、眼科、智能康复三大孵化业务。公司品牌影响力不断提升,产品结构不断优化。通过并购整合及自主研发,公司拥有多达600多种产品品类及近万个产品规格,其中,近期重磅推出高流量呼吸湿化治疗仪、连续血糖监测(CGM)、AED及便携式制氧机等产品。
抗击海外疫情助力公司开拓海外自主品牌销售市场并迎来快速放量新时期。抗击疫情过程中公司和海外市场建立长期业务关系,在多个国家和地区根据现有的市场资源及因地制宜的战略推进布局属地化销售团队。公司海外业务实现巨大突破,海外销售成为公司的新的增长点,在2021年上半年海外营收达到7.18亿元。投资建议?我们预计三大主线将实现快速增长,同时四大基石业务及三大孵化业务将保持稳健增长。预计公司2021-2023年分别实现收入70.5亿、80.6亿、91亿元;实现归属母公司净利润14.5亿元,16.6亿元,18.9亿元,同比增长-17.8％,14.9％、14％,给予目标价43元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
收购整合不及预期风险;商誉增加风险;海外市场拓展不及预期风险;新品研发不及预期风险;
[2021-10-28] 鱼跃医疗(002223):消费升级,消费及国际化属性打开公司天花板-公司季报点评
■海通证券
近日,公司发布三季报业绩报告,公司前三季度营收53.10亿元,同比增长9.53％,归母净利润13.52亿元,同比降低10.50％,扣非归母净利润12.31亿元,同比降低11.61％,经营活动现金净流量10.88亿元,同比降低57.4％,其中单Q3营收17.18亿元,同比增长20.32％,归母净利润3.89亿元,同比降低0.52％,扣非归母净利润3.51亿元,同比降低5.23％,经营活动现金净流量2.87亿元,同比增长62.1％。
公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.60％、4.84％、5.87％、-0.29％,分别同比变化0.64pp、-0.32pp、0.55pp、-1.04pp,变化均不大,我们认为,体现出公司良好的管理效率和销售模式。
线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,各旗舰店营销推广均处于行业领先地位,主要产品线上销量也连年攀升。2013至2020年期间,公司线上板块业务实现了从2564万元到18亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域,公司线上营销平台搭建效果显著,我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年EPS分别为1.45、1.70、1.93元,参考可比公司估值,我们给予公司2021年28-35倍PE,对应合理价值区间40.57-50.71元,维持"优于大市"评级。
风险提示。电商发展不及预期,医用耗材及国际化拓展不及预期。
[2021-10-27] 鱼跃医疗(002223):业绩超预期,前期业务梳理显成效-季报点评
■广发证券
业绩超预期。公司21Q1-3实现营业收入53.10亿元(YoY+9.5％),实现归母净利润13.52亿元(YoY-10.5％),Q3单季度实现收入17.18亿元(YoY+20.3％),归母净利润3.89亿元(YoY-0.5％)。利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大,今年恢复常态化,Q1-3毛利率较去年下降6.21pp,但较19年上升7.89pp,体现公司产品结构的优化。前三季度整体业绩超出我们之前预期。
公司前期业务梳理政策显成效。公司前期一系列聚焦三大主力赛道改革效果明显,今年在疫情相关产品需求降低的背景下,销售依旧实现正增长,可以侧面体现线上线下销售的积极性以及前期的销售改革的成功的初步体现;感染控制板块今年预计将基本维持去年的基数,主要由于B端和医院端对于感染控制的需求增加。
聚焦三大主线赛道,管理改善值得期待。三大板块市场空间大,但目前国内尚未完全开发,目前公司在这些板块均处领先位置,预计未来几年将保持稳健高速增长;公司目前管理层完成新老交替,将对公司过去问题做出积极改革包括对销售和研发等做出改革,同时推出员工持股计划调动管理层积极性。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.50元/股、1.63元/股、1.96元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强,管理层完成新老更替,主业聚焦同时介入CGM领域增加新看点,同时公司强大的电商销售能力为销售护航。公司目前处于上升态势,估值在板块内具有相对优势(对应22年PE21.93X),且属于政策免疫赛道,建议持续关注。由于21-23年预计利润端提高,我们调高合理价值至53.79元/股(合理估值22年PE33X),维持"买入"评级。
风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期。
[2021-10-25] 鱼跃医疗(002223):聚焦三大成长赛道,三季报业绩超预期增长-三季点评
■兴业证券
近日,公司发布2021年三季报。报告期内,公司实现营业收入53.10亿元,同比20年增长9.53％,同比19年增长49.33％;实现归母净利润为13.52亿元,同比20年下降10.50％,同比19年增长89.62％;实现扣非归母净利润12.31亿元,同比20年下降11.61％,同比19年增长79.71％。
盈利预测与评级:公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,围绕呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道持续发力,并稳健推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务发展,同时孵化急救、眼科、智能康复等种子业务,布局清晰、成长空间广阔。未来随着销售渠道的日益完善、外延整合的逐步推进及品牌价值的认可度提升,公司业绩将持续稳健增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.53、1.83、2.19元,2021年10月22日股价对应PE分别为22、19、15倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情进展不确定性风险;新品种推广进度低于预期;外延整合低于预期;原材料供应风险。
[2021-10-25] 鱼跃医疗(002223):三季度业绩超预期,主营业务保持增长
■中金公司
2021年三季度业绩略超我们预期公司公布1-3Q21业绩:收入53.1亿元,同比+9.5％;归母净利润13.5亿元,同比-10.5％。公司三季度业绩略超我们预期,我们认为主要系公司主营板块经营超预期。
发展趋势三季度收入和利润均超预期,主要由于公司主营业务板块经营超预期。单三季度,公司收入17.2亿元,同比+20.3％;归母净利润3.9亿元,同比-0.5％。1-3Q2021,公司毛利率49.8％,同比下降6.2个百分点。销售费用率11.6％,同比增长0.6％。
管理费用率4.8％,同比下降0.4个百分点。研发费用率5.9％,同比增长0.6个百分点。
公司积极推动技术合作以提高制氧机性能。2021年5月,霍尼韦尔与鱼跃医疗两家公司就宣布,将就高性能变压吸附(PSA)制氧分子筛技术进行更深度的交流合作,进一步提高制氧设备的性能表现。2021年9月,霍尼韦尔宣布与公司签署长期合作协议,根据本次协议,双方将致力于通过高性能分子筛解决方案服务于全球范围内的制氧机市场。
战略进一步聚焦。我们认为公司未来将进一步聚焦血糖、呼吸与感控等领域。呼吸领域,公司已经布局制氧机、呼吸机、高流量湿化仪等产品。血糖领域,我们认为公司有望进一步完善产品线,积极布局POCT领域。感控领域,我们预计公司有望进一步发展家用产品市场。公司计划进一步加大研发投入,优化产品结构,并加强品牌建设等。
盈利预测与估值考虑到公司呼吸治疗解决方案、血糖监测解决方案等核心赛道业务保持良好增长,我们分别上调2021年和2022年每股净利润预测8.1％/8.0％至1.45元和1.69元。当前股价对应2021/2022年23.3倍/20.1倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。由于下半年医药板块系统性的调整,我们维持目标价46.80元不变,对应32.2倍2021年市盈率和27.7倍2022年市盈率,较当前股价有38.1％的上行空间。
风险并购企业整合风险,原材料成本上升,电商发展不及预期。
[2021-10-25] 鱼跃医疗(002223):血糖业务全面布局成型,人口老龄化带来广阔机遇-三季点评
■天风证券
事件:公司于2021年发布三季报,前三季度实现营业收入53.10亿元,同比增长9.53％;归母净利润13.52亿元,同比下降10.50％,扣非归母净利润12.31亿元,同比下降11.61％。点评:持续看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大,国内渗透率低等特点。中国老龄化进程加快,银发经济系公司的重要发展机遇。
2021Q3单季度,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长20.32％,环比下降11.06％,公司实现归母净利润3.89亿元,环比下降22.76％,同比下降0.52％。今年以来,公司部分新业务处于快速扩张时期,如公司糖尿病业务,上半年实现营收2.05亿元,同比增长130.15％。在新业务快速扩张期,出现季度间的业绩波动是正常的。在全球疫情常态化,对防疫物资的需求下降的背景下,公司的整体业绩成绩是符合预期的。收购凯立特交割事宜完成,CGM业务未来可期,截至2021年9月2日,公司已支付完毕股权转让协议项下所有的股权转让价款,收购凯立特50.993％股份的交割事宜已完成,凯立特正式成为公司的控股子公司。公司上半年在血糖业务进行了多规格、多渠道的持续发力,血糖业务成长速度较快。凯立特CGM业务有望受益于公司传统血糖业务的协同作用,加速导入院内,驱动公司血糖业务持续增长,全面完善公司所提供的糖尿病护理解决方案。
人口老龄化进程加快,高素质老龄人口健康需求大。根据今年所发布的第七次全国人口普查数据可以发现中国近期老龄化问题的两个突出特点,即老龄化进程明显加快和老龄化人口质量明显提高。2010年-2020年,60岁及以上人口比重上升了5.44个百分点,65岁及以上人口上升了4.63个百分点。与上个十年相比,上升幅度分别提高了2.51和2.72个百分点。在老龄人口质量方面,60岁及以上人口中,拥有高中及以上文化程度的有3669万人,比2010年增加了2085万人;高中及以上文化程度的人口比重为13.90％,比十年前提高了4.98个百分点。十年来,我国人口预期寿命也在持续提高,2020年,80岁及以上人口有3580万人,占总人口的比重为2.54％,比2010年增加了1485万人,比重提高了0.98个百分点。高素质的老龄人口所具有的旺盛健康需求将催化"银发经济"市场,这是公司主营业务的可持续增长引擎。清晰赛道规划助力公司抓住"银发经济"机遇。公司此前已积极规划战略方向,以用户为中心,明确呼吸、血糖及家用P
OCT、消毒感控三大核心成长赛道,持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展。这一清晰的战略规划将助力公司抓住老龄化所带来的机遇。投资建议:公司凯立特交割顺利,血糖业务布局顺利,未来CGM业务有望成为公司主要增长点,公司21-23年净利润预测由13.33/16.00/20.6亿元上调至16.00/20.35/26.19亿元,维持"买入"评级。
风险提示:凯立特业务整合效果不及预期、GCM业务协同效应不及预期、下游客户渗透不及预期、医疗器材上游供应链出现问题
[2021-10-24] 鱼跃医疗(002223):业绩超预期,高基数下收入实现正增长-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入53.1亿元,同比增长9.5％;实现归母净利润13.5亿元,同比减少10.5％;实现扣非后归母净利润12.3亿元,同比减少11.6％,业绩超过我们预期。
前期高基数背景下,单季度业绩表现仍然亮眼:分季度看,2021Q3公司实现营业收入17.2亿元,同比增长20.3％;实现归母净利润3.9亿元,同比减少0.52％,实现扣非归母净利润3.5亿元,同比减少5.2％,在去年同期高基数背景下业绩表现仍然亮眼。2021前三季度公司实现销售费用6.2亿元,同比增长15.9％,销售费用率为11.6％,同比增加0.64个百分点;实现管理费用2.6亿元,同比增长2.6％,管理费用率为4.84％,同比下降0.32个百分点。分业务看,我们预计前三季度公司呼吸治疗板块收入继续保持增长,糖尿病护理板块前三季度收入高速增长,预计相较2019年复合增长超过40％,感染控制板块收入预计略有下滑。
完成交割凯立特50.99％股权,加速抢占血糖监测领域新兴市场:2021年9月公司完成收购凯立特股权相关事宜,成为凯立特控股股东。子公司凯立特凯立特目前致力于研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统包括CGM等,其核心产品CGM分别于2016年、2021年获得CE认证和NMPA认证。公司收购凯立特,有望通过结合凯立特的技术+鱼跃的生产制造能力实现CGM的规模化生产,在未来CGM行业成为一个有力的竞争者,为公司在血糖及POCT领域打开新的成长空间。
持续加大研发投入,新产品进入可预期阶段:2021年公司调整发展战略,聚焦血糖、POCT、感控三大领域,同时大幅度提升研发投入,用于支撑三大板块核心产品的研发及临床试验。2021年前三季度公司研发投入达3.1亿元,同比增长20.8％。随着公司研发实力的提升,公司新产品的研发速度有望得到显著提升,产品性能将进一步赶超外资品牌,其中CGM已开始在院内推广,有望在2022年显著增厚公司利润。
盈利预测与投资评级:考虑到全球疫情仍然严峻,我们将2021年EPS从1.35/1.60/1.95元上调至1.50/1.60/1.96元,当前市值对应2021-2023年PE分别为23倍、21倍、17倍,维持"买入"评级。
风险提示:收购整合不及预期风险,海外订单下降风险,新品推广不及预期风险,汇兑损益风险。
[2021-10-24] 鱼跃医疗(002223):业绩超预期,核心产品已恢复至健康轨道-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度收入53.1亿元(+9.5％),归母净利润13.5亿元(-10.5％),扣非归母净利润12.3亿元(-11.6％),经营活动现金流10.9亿元(-57.4％)。
业绩超预期,盈利能力回到健康的低位。分季度看,2021年Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.6/19.3/17.2亿元(+19.5％/-4.9％/+20.3％),单季度归母净利润分别为4.6/5/3.9亿元(+20％/-31.7％/-0.5％),同比基数压力最大的季度已过,单季度收入、业绩增速环比Q2显著改善。从盈利能力看,2021前三季度毛利率49.8％(-6.2pp),主要因20年抗疫产品高毛利贡献和今年部分产品原材料涨价所致,四费率合计22％(-0.2pp),基本持平,归母净利率25.5％(-5.7pp),预计2021年盈利能力回到一个健康的低位,后续随着高毛利产品提升,盈利能力有望逐渐提升。
核心产品已恢复至健康轨道。分业务看,前三季度预计呼吸治疗解决方案收入增速20％左右,其中制氧机和雾化器高速增长,但呼吸机高基数下有较多下滑,作为潜力大单品,呼吸机收入相比2019前三季度两年复合增速仍在40％以上;糖尿病护理解决方案收入预计增速85％左右,市场占有率与用户规模不断提升,cgm产品在9月份也逐步开始入院销售;感染控制解决方案收入预计略有下降,主要因2020前三季度因疫情高基数,预计后续该业务板块长期市场份额将持续提升;其余如血压计、国内AED、临床康复产品也实现较好的恢复增长。
新战略定位清晰,平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司2021年5月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。6月18日,公司发布2021年度第一期员工持股计划,解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元,彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心;9月2日,对凯立特51％的股权收购完成交割,成功切入连续动态血糖监测(CGM)广阔市场。"新管理层+新战略+激励+并购"多因素催化,预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年归母净利润15.1、16、19.3亿元,EPS分别为1.51、1.6、1.93元,对应PE分别为23、21、18倍,维持"买入"评级。
风险提示:战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。
[2021-10-24] 鱼跃医疗(002223):公司重回常规运营,非疫情产品增长迅速-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报:Q3单季实现营收17.18亿元(+20.32％),实现归属净利润3.89亿元(-0.52％),扣非后归属净利润为3.51亿元(-5.23％)。好于之前预期。平安观点:
非疫情产品上量迅速,业绩表现好于预期:
公司单季扣非归属净利润降幅从Q2的32.87％大幅收窄至Q3的5.23％,在疫情采购导致的高基数下,利润降幅收窄的速度好于预期,而收入端更是创下超20％增长的良好表现。
非疫情产品的迅速上量是公司Q3业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速,相比2019年同期有显著增幅;另一方面,呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可,公司以此为契机进一步推进产品入院,助力医疗新基建。由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品,公司利润端表现弱于收入端。2021Q3综合毛利率为48.43％,同比下降4.85PP,环比下降0.85PP。非疫情产品同时会有较高的销售费用,2021Q3销售费用率为12.35％,同比上升3.10PP,环比上升1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在Q4得到缓解。
CGM产品上市,开启血糖监测技术迭代之路:
连续血糖监测(CGM)相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面,CGM技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题,技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的CGM产品,该产品已在2016年获得CE认证,并在2021年通过NMPA上市审批。Q3期间,该产品已正式上市销售,目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利,CGM有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。
维持"强烈推荐"评级:在后疫情时代,公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可,院内销售同样得以提升。调整公司2021-2023年EPS预测为1.51、1.76、2.06元(原1.41、1.60、1.86元),维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
[2021-10-23] 鱼跃医疗(002223):常规产品高增长,基本面持续向好-季报点评
■华泰证券
3Q21公司收入快速增长,发展进入快车道
公司9M21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润53.10/13.52/12.31亿元,同比+9.53％/-10.50％/-11.61％。公司3Q21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润17.18/3.89/3.51亿元,同比+20.32％/-0.52％/-5.23％。我们调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.48/1.69/2.00元。鉴于公司实现"线上+线下"、"院内+院外"全布局,且管理层激励方案已公布,我们给予公司2022年27x的PE估值(可比公司2022年PE均值为18x),调整目标价至45.52元(前值是45.47元),维持"买入"评级。
后疫情时代公司表现亮眼,3Q21净利润增速受到基数和减值损失影响
2020年疫情扰动明显,以9M19为基数,剔除2021年抗疫收入,我们估算9M19-9M21公司营业收入和扣非归母净利润的平均增速为15-20％和25-30％,表现出色。3Q21净利润增速慢于收入,我们认为原因在于:1)3Q20因海外疫情一次性出口较多高价呼吸机,毛利率较高,导致9M21毛利率同比下滑6.21pct,为49.81％;2)9M21信用减值损失5190万元(去年同期-321万元)。公司9M21销售/管理/研发/财务费用率为11.60％/4.84％/5.87％/-0.29％,同比+0.64pct/-0.32pct/+0.55pct/-1.05pct,总体费用率平稳。
常规产品:高速增长,基本面边际向好
公司多个核心产品线亮眼,我们预计血糖、电子血压计、轮椅、AED(国内)等常规产品9M21收入同比增速分别达100％/60-70％/60-70％/70-80％。在去年基数不低情况下,常规产品能有较为优秀的表现,我们认为原因在于:1)全球芯片短缺背景下,公司供应链优势体现,供应稳定;2)品牌效应凸显,消费者认知提高;3)新一代管理层履新后,激励到位,考核更加科学。抗疫产品:收入分化,保持稳健抗疫类产品表现差异,相对平稳:1)呼吸线:虽然呼吸机销售回落,但制氧机海外销售较好,因此我们估计9M21呼吸线收入同比增长约30％;2)感染控制:2020年收入大增,我们预计9M21感控产品收入同比下滑0-10％。
常规主力产品增长强势,维持"买入"评级
考虑到常规产品销售出色,我们上调收入预期,预计公司2021-2023年归母净利润为14.83/16.90/20.02亿元(前值是13.41/15.85/19.29亿元),同比-16％/+14％/+18％,当前股价对应2021-2023年PE为23x/20x/17x,调整目标价至45.52元,维持"买入"评级。
风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓
[2021-10-23] 鱼跃医疗(002223):业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长-三季点评
■中泰证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入53.10亿元,同比增长9.53％,归母净利润13.52亿元,同比下降10.50％,扣非净利润12.31亿元,同比下降11.61％。
业绩略超预期,非疫情产品加速恢复增长。2021Q3单季度实现收入17.18亿元,同比增长20.32％,归母净利润3.89亿元,同比下降0.52％,扣非净利润3.51亿元,同比下降5.23％,收入增速恢复快速增长主要是受非疫情产品快速恢复驱动,利润增速同比下降主要是产品结构中高毛利率的疫情相关产品占比下降导致。考虑到前三季度疫情产品占比较2020年有显著降低,公司综合毛利率49.81％,同比下降6.22pp,带来净利率25.46％,同比下降5.62pp,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,整体净利率较新冠疫情前有进一步的提升。
呼吸治疗产品疫情需求逐步降低,院内外业务实现恢复性增长。2021年上半年印度等海外疫情对公司制氧机等呼吸治疗产品带来较强需求,随着疫情逐步受控,三季度开始疫情需求已逐步降低,呼吸机需求主要以家用为主。其他产品线按院内外来划分,院外业务包括家用器械、康复等实现了较快速的恢复增长,其中线上我们预计实现超过20％的增长,线下预计实现了超过30％的增长,恢复趋势较好;院内业务中针灸针、上械等我们预计实现超过10％的增长,感控产品中受2020年中优高基数的影响,我们预计收入同比小幅下降,此外CGM产品已在陆续入院过程中,我们预计未来有望为公司带来新的成长性。
长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。
盈利预测与估值:根据三季报我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司收入71.26、80.17、94.32亿元,同比增长5.95％、12.51％、17.65％,归属母公司净利润15.17、16.43、19.46亿元,同比增长-13.76％、8.32％、18.44％(调整前为-25.74％、20.18％、21.57％),对应EPS为1.51、1.64、1.94。目前公司股价对应2021年22倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。
[2021-10-22] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗前三季度净利13.52亿元 同比降10.5%
■证券时报
鱼跃医疗(002223)10月22日晚间公告，第三季度营收17.18亿元，同比增长20.32%;净利润3.89亿元，同比下降0.52%。前三季度净利润13.52亿元，同比下降10.5%。
[2021-10-22] 鱼跃医疗(002223):三季报业绩显著超预期,非新冠业务高增长成为核心驱动力-三季点评
■安信证券
事件:公司发布三季报,业绩显著超预期。2021年前三季度,公司实现:
营业收入53.10亿元,同比增长9.53％;归母净利润13.52亿元,同比下降10.50％,非新冠业务的大幅增长使得公司在2020年同期抗疫物资业绩高基数背景下仍实现了较好的成绩;扣非归母净利润12.31亿元,同比下降11.61％。
经营活动产生的现金流量净额10.88亿元,同比下降57.41％,主要原因为:1)去年同期疫情期间执行款到发货订货要求,而报告期内公司销售采用常规授信与账期政策,由此也导致报告期末应收账款较期初增长41.16％;2)本年受大宗物资价格上涨及国际环境影响,主要原材料价格均出现上涨,公司对重要原材料进行了战略储备。
净利率25.46％,同比下降5.62pcts,毛利率49.81％,同比下降6.22pcts,主要系2020年同期抗疫品种带来的毛利率高基数影响。2021年单三季度,公司实现营业收入17.18亿元,同比增长20.32％;归母净利润3.89亿元,同比下降0.52％;扣非归母净利润3.51亿元,同比下降5.23％。
公司业务结构再优化,多条线创新品种迭代有望打开长期空间。目前,公司业务版图分为:三大核心赛道、三大孵化业务和四大主要基石业务,核心赛道包括POCT与血糖控制、呼吸与制氧、感控;孵化业务包括眼科、急救和智能康复等。后续,公司将针对核心赛道和孵化业务重点进行新产品的迭代。报告期内,POCT与血糖控制、呼吸与制氧、急救等条线均有新产品即将上市或已经开始推广,包括连续血糖监测(CGM)、高流量呼吸湿化治疗仪、便携式制氧机、AED等。我们认为:鱼跃作为老牌医疗器械上市公司发展目前已进入拐点,增长逻辑与业务框架相较此前已经发生质的变化。未来,创新产品的不断推出及放量将在中长期持续为公司新的增长点。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40.06元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为10.2％、15.9％、23.3％,净利润增速分别为-8.7％、18.9％、29.9％,当前股价对应PE分别为21倍、18倍、14倍,性价比显著、成长性突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为40.06元,相当于2021年25倍动态市盈率。
风险提示:全球疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性;新品开发和推广不及预期
[2021-09-01] 鱼跃医疗(002223):鱼跃医疗完成收购凯立特 发力糖尿病赛道业务布局
■中国证券报
鱼跃医疗9月1日晚间发布公告称，公司已完成收购凯立特50.993%股份的交割事宜，凯立特成为公司控股子公司，根据相关规定，纳入公司合并财务报表范围。
鱼跃医疗主营业务为提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务，产品主要集中在呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制解决方案、家用类电子检测及体外诊断、急救与临床及康复器械等业务领域。公司目前已明确了呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道。
根据半年报，公司上述三大类相关产品2021年上半年分别实现了13.22亿元、2.05亿元和4.45亿元的营业收入，占总营业收入比重分别达36.79%、5.69%和12.38%。其中，糖尿病护理解决方案产品收入2021年上半年同比大增130.15%。
根据国际糖尿病联盟公布的数据，2019年国内糖尿病确诊患者已达到1.16亿人，预计2030年，国内糖尿病人群将达到2亿人，快速增长的糖尿病患者人群形成了巨大的血糖管理市场需求。连续动态血糖监测(CGM)是血糖管理的重要趋势，通过连续动态监测，医生和患者能更好地分析用药及饮食、运动等对血糖波动的影响，帮助糖尿病病人更好控制血糖。目前CGM在我国市场渗透率仍然较低。
为强化公司在糖尿病领域的业务布局，5月10日，鱼跃医疗决定以约3.66亿元自有资金(已扣除Ascensia Diabetes Care尚未履行的前轮融资协议项下的4200万元出资义务)收购凯立特50.993%的股份，并与LenoMed Venture、凯联医疗、Ocean Anchor Investments、天士力、通化东宝、苏州新建元、Ascensia Diabetes Care等7方签署股权转让协议。
凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域的成熟经验，以研发、生产、销售以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统为主业，涵盖动态血糖监测(CGM)、血气及电解质以及其他POCT即时检验产品。凯立特动态血糖监测产品在2016年和2021年已经分别获得欧盟CE认证和中国国家食品药品监督管理总局医疗器械注册证。该公司2020年和2021年的1-3月分别实现了约530万元和108万元的营业收入。
本次收购完成后，双方将强强联合。一方面，鱼跃医疗将完成在糖尿病赛道的完整业务布局，保障整体业绩的长期持续稳定增长;另一方面，凯立特的连续血糖监测业务可依托鱼跃医疗规模化、智能化、精益化的生产能力，共享其血糖销售资源、软件开发资源及用户运营能力，实现研发、生产、销售及用户服务等多方面的协同。
[2021-08-13] 鱼跃医疗(002223):呼吸及糖尿病板块增长较快,常规业务恢复-公司半年报
■海通证券
公司公布半年报,业绩短期承压。公司2021年上半年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润35.93、9.63、8.80亿元,分别同比增长5.03％、-13.99％、-13.92％,经营性现金流净额8.01亿元,同比降低66.31％。公司2021年Q2实现收入、归母净利润、扣非归母净利润19.31、5.03、4.41亿元,分别同比增长-4.86％、-31.66％、-32.87％,经营性现金流净额6.28亿元,同比降低55.96％。
?呼吸及糖尿病板块增长较快。报告期内,公司积极规划战略方向,对主营业务分类表述进行了重新调整,明确呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道,持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务的稳健发展,同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步规划布局。报告期内,公司呼吸治疗解决方案板块收入13.22亿元,同比增长13.52％;糖尿病护理解决方案板块收入2.05亿元,同比增长130.15％。
?线上线下协同作战,鱼跃品牌强势崛起。公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店,各旗舰店营销推广均处于行业领先地位,主要产品线上销量也连年攀升。2013至2020年期间,公司线上板块业务实现了从2564万元到18亿元的收入增长。作为最能直接反映用户认可度的领域,公司线上营销平台搭建效果显著,我们认为体现了鱼跃电商业务的增长弹性。
?期间费用控制良好,盈利能力短期承压。公司2021年上半年销售费用率11.24％,同比下降0.44pp;管理费用率4.57％,同比下降0.61pp;研发费用率5.13％,同比下降0.18pp;财务费用-0.15％,同比上升0.27pp,主要系美元汇率变动影响产生的汇兑损失所致;综合毛利率50.48％,同比下降6.69pp,销售净利率26.93％,同比下降5.73pp。
?盈利预测。我们预计公司2021-2023年的归母净利润为14.54亿元、16.90亿元和20.51亿元,同比分别增长-17.3％、16.2％、21.4％,对应EPS分别为1.45元、1.69元和2.05元。我们给予公司2021年28-35倍PE,对应合理价值区间为40.62-50.78元,维持"优于大市"评级?风险提示。电商发展不及预期,医用耗材拓展不及预期,产品价格下跌风险,原材料涨价风险
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):聚焦三大成长赛道,H1业绩符合预期-中期点评
■兴业证券
近日,公司发布了2021年中报。报告期内,公司实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03％;实现归母净利润9.63亿元,同比减少13.99％;实现扣非归母净利润8.80亿元,同比减少13.92％。经营活动净现金流8.0亿元,同比下降66.31％。
盈利预测与评级:公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,围绕呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道持续发力,并稳健推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务发展,同时孵化急救、眼科、智能康复等种子业务,布局清晰、成长空间广阔。未来随着销售渠道的日益完善、外延整合的逐步推进及品牌价值的认可度提升,公司业绩将持续稳健增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.40、1.61、1.86元,2021年8月11日股价对应PE分别为27、24、20倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:疫情进展不确定性风险;新品种推广进度低于预期;外延整合低于预期;原材料供应风险。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):糖尿病护理板块实现快速发展,CGM业务未来可期-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布了2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03％,实现归属于上市公司股东净利润9.63亿元,同比下降13.99％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.80亿元,同比下降13.92％。
点评:持续看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。这三条业务赛道有市场空间大,国内渗透率低等特点。以海外同赛道成熟企业的市值来推估公司的发展潜力,血糖领域的德康,呼吸领域的瑞思迈以及感控领域的艺康均是千亿市值的上市公司。
疫情回归常态化,经营回归稳健增长。单季度来看,第二季度公司实现了营业收入19.31亿元,环比增长16.19％,实现归属于上市公司股东净利润5.03亿元,环比增长9.59％。公司期间费用7.47亿元,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,实现精益化成果,虽较去年同期疫情形势下产品结构有所不同,但仍实现销售毛利率50.48％,相比2019年上半年增长8.81％。
公司在此次报告中对主营业务分类表述进行了重新调整,公司各主要业务领域成长情况得到了更细化地披露。主要分为呼吸治疗解决方案、糖尿病护理解决方案、感染控制解决方案:
糖尿病护理解决方案实现发展,CGM业务未来可期。公司糖尿病相关产品业务的成长速度令人瞩目,今年上半年实现营收2.05亿元,同比增长130.15％,占总体营业收入的比例由去年同期的2.60％提升至5.69％。糖尿病产品销量的增长幅度较大的主要原因系公司上半年在血糖业务进行了多规格、多渠道的持续发力,且去年同期该板块线下业务开展受疫情负面影响较大。公司于今年五月收购凯立特,凯立特CGM业务有望受益公司协同作用,加速导入院内,驱动公司该板块业务持续增长。
明确三大核心成长赛道,孵化业务进一步规划布局。在呼吸领域,公司呼吸治疗解决方案板块依旧保持稳定增速,其中制氧机产品国内外业务成长显著,同比增速超过160％,雾化产品较去年同期销售业务增长显著,同比增速达220％在家用POCT领域,公司家用类电子检测及体外诊断业务主要产品电子血压计产品同比增速近110％。在其他领域,公司AED产品销售持续提升,康复及临床器械板块业务增长势头较好,其中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过120％,针灸类产品同比增速超23％,各类康复护理类产品销售较去年同期均有较快成长。
投资建议:看好公司三大战略布局,未来呼吸、血糖,感控是在未来公司战略发展规划中重点聚焦的三大领域。看好公司的线上营销能力和品牌价值管理能力。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润13.33/16.00/20.6亿元,维持"买入"评级。
风险提示:家用医疗市场增长不及预期,产能不足风险、贸易摩擦风险、海外诉讼风险、不同市场体系估值差异风险
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):非疫情产品实现较快速的恢复性增长,CGM长期成长性可期
■中泰证券
事件:公司公告2021年中报,实现营业收入35.93亿元,同比增长5.03％,归母净利润9.63亿元,同比下降13.99％,扣非净利润8.80亿元,同比下降13.92％。
业绩符合预期,非疫情产品实现较快速的恢复性增长。2021Q2单季度实现收入19.31亿元,同比下降4.86％,归母净利润5.03亿元,同比下降31.66％,扣非净利润4.41亿元,同比下降32.87％,收入利润规模较2021Q1有进一步扩大,非疫情产品加速恢复快速增长趋势,增速同比下降主要是由于2020Q2疫情相关产品放量带来高基数。考虑到高毛利率的疫情相关产品占比显著下降,公司毛利率50.48％,同比下降6.69pp,带来净利率26.93％,同比下降5.73pp,公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系,不断降本增效,整体净利率较往年有进一步的提升。
后疫情时期,呼吸治疗业务在结构性变化下继续保持14％的稳健增长。2021H1公司呼吸治疗业务板块实现收入13.22亿元,同比增长13.52％,其中呼吸机产品相较去年同期受疫情特殊需求影响的情况,同比下降明显,制氧机产品国内外业务成长显著,同比增速超过160％,雾化产品较去年同期销售业务增长显著,同比增速达220％。?糖尿病业务加速放量,CGM长期成长性可期。2021H1公司糖尿病业务实现收入2.05亿元,同比增长130.15％,放量显著。2021年5月收购凯立特获得国内领先动态血糖监测(CGM)产品,考虑到CGM在欧美已逐渐普及但在国内市场渗透率较低,成长空间广阔,未来公司有望将指血血糖和CGM形成战略协同,奠定中长期成长基础。
消毒感控产品疫情后依然实现较好销售规模,康复和临床器械恢复增长。2021H1公司感控产品实现收入4.45亿元,同比下降7.36％,主要是2020年疫情期间需求旺盛带来高基数的影响。康复及临床器械中轮椅类产品销售持续恢复,同比增速超过120％,针灸类产品同比增速超23％,各类康复护理类产品销售同比均有较快成长。
长期来说,公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道,对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展,同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务,综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。
盈利预测与估值:根据中报我们调整了盈利预测,预计2021-2023年公司收入68.42、80.38、95.64亿元,同比增长1.72％、17.49％、18.99％,归属母公司净利润13.06、15.70、19.09亿元,同比增长-25.74％、20.18％、21.57％,对应EPS为1.30、1.57、1.90。目前公司股价对应2021年29倍PE,考虑到公司常规产品加速恢复,新兴业务成长性强,新冠疫情后国内外品牌力快速提升,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不达预期风险,疫情持续时间不确定风险。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):后疫情时代业务实现平稳过渡,产品与渠道持续强化-中期点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年报:上半年实现营收35.93亿元(+5.03％),实现归属净利润9.63亿元(-13.99％),扣非后归属净利润为8.80亿元(-13.92％)。符合市场预期。平安观点:
疫情相关产品销售减少,产品结构向常态回归:
2021Q2单季度公司实现收入19.31亿元(-4.86％),实现扣非归属净利润5.03亿元(-31.66％)。2020Q2是全球抗疫相关产品采购高峰,再加上外贸公司联众医疗2021年已不再并表,我们认为鱼跃2021Q2取得的业绩非常理想。公司在后疫情时代实现平稳过渡,主要因素包括(1)公司业务调整顺利,非疫情产品恢复很快;(2)上半年东南亚疫情反复,延缓了公司疫情相关产品销售收缩的速度。
核心产品方面,呼吸类产品在2020H1高基数的情况下继续取得13.52％的增长,制氧机、雾化器等品种贡献了主要的增量,呼吸机销量则有较大幅度的下降;国内日常生活正常化,糖尿病相关产品销售额增长130.15％;其他家用检测产品则下滑17.88％,毛利率也比上年同期下降7.55PP,主要由于额温枪的销量下降;感控类产品同样需求下降,上半年销售额下降7.36％,但公司的市场份额有所提高;康复与临床器械销售额大幅增长43.45％,估计增量主要来自针灸针及轮椅等产品,轮椅系列的销量上升也拉低了该业务板块的毛利率。整体来说,公司产品结构正在回归常态。
产品品种持续丰富,营销体系实现进化:推陈出新反复迭代是鱼跃产品能够长期保持竞争力的主要原因。2021年,公司产品品种得到进一步丰富,带蓝牙版本的电子血压计、有望显著改善使用者体验的连续血糖检测系统、高流量的湿化氧疗仪等新品陆续推出,确保公司各大版块均有额外增长驱动力。公司营销体系趋于全面。除了能力得到多次证明的OTC线上、线下渠道之外,公司依托感控、手术等产品成功搭建了医院渠道,覆盖全国众多主要医院。疫情期间公司的呼吸机、制氧机得到海外众多用户的认可,公司以此为契机着手发展海外营销体系。目前海外销售人员数量已大幅增加,公司的海外营销策略也由过去的被动转向主动。
维持"强烈推荐"评级:考虑公司非疫情产品恢复速度好于预期,调整公司2021-2023年EPS预测为1.41、1.60、1.86元(原1.12、1.34、1.57元),维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):21H1业绩符合预期,各业务恢复至健康轨道-中期点评
■西南证券
事件:公司发布2021半年报,上半年收入35.9亿元(+5％),归母净利润9.6亿元(-14％),扣非归母净利润8.8亿元(-13.9％),经营活动现金流8亿元(-66.3％)。业绩符合预期。
剔除2020年高基数影响,业务已恢复至健康轨道。分季度看,2021年Q1/Q2单季度收入分别为16.6/19.3亿元(+19.5％/-4.9％),单季度归母净利润分别为4.6/5亿元(+20％/-31.7％),由于2020Q2高基数导致21Q2单季度增速承压,但21Q2相比19Q2两年复合增速32.5％,业务已恢复健康增长的轨道。从盈利能力看,2021H1毛利率50.5％(-6.7pp),主要因去年抗疫产品高毛利贡献,四费率合计20.8％(-1pp),总体较为稳定,归母净利率26.8％(-5.9pp),预计2021年盈利能力回到一个健康的状态。
核核心产品高增长,内销成为2021年增长动力。分业务看,2021H1呼吸治疗解决方案收入13.2亿元(+13.5％),主要因制氧机动销较好同比增长160％,雾化产品同比增长220％,但呼吸机高基数下下滑较多有一定的抵消,该业务毛利率56.5％(-9.6pp),因去年呼吸机毛利率较高所致;糖尿病护理解决方案收入2亿元(+130.2％),毛利率65.1％(+2.4pp),收入高增长主要因血糖业务多规格、多渠道持续发力增长所致;感染控制解决方案收入4.4亿元(-7.4％),毛利率59.9％(-4.3pp),2020H1高基数下增长略微承压,但市场份额持续提升;家用类电子检测及体外诊断收入7.5亿元(-17.9％),毛利率49.2％(-7.6pp),因电子血压计同比110％的高增长,但额温枪等产品高基数消化较多所致;急救收入0.9亿元(+4.57％),康复及临床器械7.5亿元(+43.5％),主要因针灸针、轮椅车等产品低基数下实现较好的恢复增长。分区域看,内销收入28.5亿元(+20％),外销收入7.2亿元(-29.5％),主要因2020年疫情期间抗疫产品出口形成高基数。
新战略定位清晰,平台型器械龙头以2021年为起点开启新篇章。公司今年5月份梳理新的战略,核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块,该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征,未来有望成为核心驱动力,同时叠加孵化业务(急救、眼科、康复)和基石业务(血压监测、体温监测、中医设备、手术器械)的补充以及国际化的推进,公司战略愈加清晰。6月18日,公司发布2021年度第一期员工持股计划,解锁条件为2021、2022年净利润不低于13、14.9亿元,彰显公司对后疫情时代业绩稳健增长的信心,预计2021年将是鱼跃医疗作为平台型器械龙头新的起点。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年归母净利润13.5、15.7、18.9亿元,EPS分别为1.35、1.57、1.89元,对应PE分别为28、24、20倍,维持"买入"评级。
风险提示:战略执行不及预期、洁芙柔民用拓展不及预期、收购整合不及预期。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):业绩略超预期,赛道聚焦成果初现-中报点评
■广发证券
公司业绩略超前期预期。公司发布2021年中报,公司在去年高基数的基础上依旧实现营收35.93亿元(yoy+5.03％),归母净利润9.63亿元(yoy13.99％),扣非归母净利润8.80亿元(yoy利润端有所下滑主要系去年同期公司呼吸机等毛利较高产品占比较大,今年恢复常态化,毛利率较去年下降6.69pp,但较19年上升8.81pp,体现公司产品结构的优化。同时公司利润端相较19年复合增长34.4％,可见公司已经进入良性快速增长通道。
三条主力赛道(呼吸制氧+血糖POCT+感控)表现出色二线赛道同样亮眼。1呼吸板块整体保持稳定增长,其中制氧机受印度订单影响同比增速超过2)公司糖尿病相关产品业务规模放量增长,线上销售亮眼,较去年同期增长超过3)感控领域在去年高基数情况下仅下滑7.36％,主要系感控需求在去年疫情后提升一个台阶同时院内外份额持续提升4二线赛道中电子血压计同比增速近110％,主要系公司品牌力确立并在线上持续发力。
聚焦三大主线赛道,管理层改善值得期待。三大板块市场空间大但目前国内尚未完全开发,目前公司在这些板块均处领先位置,预计未来几年将保持稳健高速增长;公司目前管理层完成新老交替,将对公司过去问题做出积极改革,同时推出员工持股计划调动管理层积极性。
盈利预测与投资建议:预计2123年业绩分别为1.38元/股、1.63元/股、1.98元/股。公司作为国内家用医疗器械龙头品牌力强,管理层完成新老更替,主业聚焦同时介入CGM领域增加新看点,同时公司强大的电商销售能力为销售护航,我们维持合理价值52.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示。销售不及预期、新品上市不及预期、管理改善不及预期
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):高基数下营收保持增长,糖尿病业务发力-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报2021年8月11日,鱼跃医疗发布2021半年报,公司2021年上半年营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.93、9.63、8.80亿元,同比变动分别为+5.03％、-13.99％、-13.92％。
简评
业绩符合预期,营收在高基数基础上继续保持增长
公司2021上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.93、9.63、8.80亿元,同比变动分别为+5.03％、-13.99％、-13.92％。其中Q2单季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.31、5.03、4.41亿元,同比变动-4.86％、-31.66％、-32.87％。在去年同期疫情影响下收入业绩基数较高,受益于呼吸治疗板块稳健增长和糖尿病板块显著提速,营收整体仍维持增长态势。毛利率下降6.69pp达到50.48％,预计主要系疫情期间产品结构变化所致。上半年期间费用整体控制较好,其中销售费用率11.24％(-0.44pp),管理费用率4.57％(-0.61pp)均有所下降;研发费用率5.13％(-0.18pp)基本平稳;财务费用率-0.15％(+0.27pp),主要由于美元汇率变动产生的汇兑损失。
分部口径有所调整,呼吸治疗解决方案板块保持稳健增长
本报告期公司对业务分部口径进行了调整,主要由于公司未来战略聚焦在呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道,并将推动家用类器械、康复及临床器械等板块稳健发展,同时布局急救、眼科、智能康复等孵化业务。新口径下,呼吸治疗解决方案板块上半年实现收入13.22亿元,同比增长13.52％。在高基数下仍然保持稳健增长(去年全年同比增长84％)。其中制氧机、雾化产品同比增速分别超过160％和220％,呼吸机产品去年同期受疫情影响需求较大,同比收入有较大下降,但常规销售活动进展良好,持续拓展国内外市场。
糖尿病业务板块快速放量,收购凯立特51股权,CGM产品可期
上半年公司糖尿病板块快速放量,实现营业收入2.05亿元,同比增长130.15。主要由于去年同期该板块线下业务开展受疫情负面影响较大,而2021上半年血糖业务多规格、多渠道持续发力市场占有率持续提升,实现高速增长。2021年5月公司以3.66亿元收购浙江凯立特50.993％的股权凯立特成立于2010年,主要从事以高端生物传感器为核心技术的医用便携式监测系统的研发、生产和销售其主要产品包括动态血糖监测CGM)、血气及电解质以及其他POCT即时检验产品,能够提供完整的糖尿病管理方案。凯立特的CGM产品于2016年和2021年分别获得欧盟CE认证和国家药监局医疗器械注册证。CGM产品相比于传统血糖仪能够持续监测血糖动态变化,有效覆盖监测盲区,提供实时血糖异常警报,并避免了频繁采血带来的疼痛感。随着国产CGM产品的陆续上市,相关学术推广活动的持续开展,国内CGM渗透率有望快速提高,凯立特有望抢占先发优势,为公司持续带来业绩贡献。
感染类、家用器械受高基数影响有所下降,康复类产品持续恢复
感染控制解决方案板块上半年实现营业收入4.45亿元(7.36％％),主要疫情需求差异影响所致,消毒感控产品院内外市场份额均有显著提升。家用类电子检测及体外诊断业务上半年实现营业收入7.54亿元(17.88％尽管电子体温计产品受高基数影响有较大下降,但电子血压计产品同比增速近110％。康复及临床器械板块上半年实现收入7.47亿元(43.45轮椅类、针灸类产品同比增速分别超过120％、23％。
盈利预测与估值
疫情期间公司产品发挥了重要的作用,预计国内外品牌影响力均有望持续提升,未来呼吸、感染、家用器械等板块均有望受益。收购凯立特后有望发挥渠道优势推动CGM产品快速放量,糖尿病业务板块未来可期。我们预计公司20212023年营业收入为67.17亿元、78.03亿元、91.16亿元,同比增长0.1％、16.2、16.8。归母净利润为13.73亿元、16.06亿元、18.82亿元,同比增长21.9％、17.0、17.1维持买入评级。
风险提示
新品推广进度不及预期,收购整合不及预期,行业政策变化。
[2021-08-12] 鱼跃医疗(002223):常规业务高增长,对冲高基数影响-中报点评
■华泰证券
1H21常规产品收入大增,对冲了抗疫产品收入下滑影响
公司1H21实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.93/9.63/8.80亿元,同比+5％/-14％/-14％。若剔除1H21海外疫情收入和置出贸易业务影响,1H21收入相对1H19复合增速约为20％。我们考虑到常规产品销售出色,上调收入预期,调整盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.34/1.58/1.92元。鉴于公司实现"线上+线下"、"院内+院外"全布局,且管理层激励方案已公布,我们给予公司2021年34x的PE估值(可比公司2021年PE均值23x),调整目标价至45.47元(前值是38.46元),维持"买入"评级。
低基数下制氧机、雾化机收入明显增长,呼吸机销售回归常态
公司医用呼吸与制氧产品1H21收入13.22亿元(+14％yoy),相比1H19增长81％,其中:1)制氧机:受1H21印度疫情影响,1H21收入同比增速超160％;2)呼吸机:1H20疫情导致基数较高,1H21回落正常水平,以睡眠呼吸机为主,我们估计较1H19增长120-140％;3)雾化机:1H20基数较低,1H21同比增速达220％。感控产品后疫情时代仍表现较好,康复和临床器械恢复增长公司感染控制解决方案1H21收入4.45亿元(-7％yoy),主体子公司中优利康1H21净利润1.30亿,相对1H20和1H19分别-29％和+82％,国内疫情平复之后销售情况仍然较好。公司康复及临床器械1H21收入7.47亿元(+43％yoy),其中轮椅类产品收入和针灸类产品收入同比增速分别超120％和23％,主营手术器械的上械集团1H21净利润0.37亿元,相对1H20和1H19分别+43％和+75％。
电子血压计和血糖业务表现亮眼,额温枪销售回落
公司家用类电子检测及体外诊断业务1H21收入7.54亿元(-18％yoy),其中电子血压计1H21收入同比增速近110％,我们估计额温枪1H21收入回落至约1亿元(2019全年销售约3000万元)。糖尿病护理解决方案1H21收入2.05亿元,较1H20和1H19分别增长130％和100％。急救产品1H21收入0.94亿元(+5％yoy),主要是因为海外疫情延续,销售承压。
常规主力产品增长强势,维持"买入"评级
考虑到常规产品销售出色,我们上调收入预期,预计公司归母净利润13.41/15.85/19.29亿元(前值是11.02/13.66/16.70亿元),同比-24％/+18％/+22％,当前股价对应2021-2023年PE为28x/24x/20x,调整目标价至45.47元,维持"买入"评级。
风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================