002221东华能源股票走势分析
≈≈东华能源002221≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 东华能源(002221):东华能源与霍尼韦尔UOP签署战略合作协议
■上海证券报
东华能源公告，公司与霍尼韦尔UOP环球油品有限责任公司于2022年2月25日一致同意签署《战略合作协议》。东华能源将在中国广东省茂名市建立绿色能源资源综合利用产业园，并建设两套年产50万吨的Ecofining工艺装置，以厨余油和动物脂肪为主要原料生产绿色航煤与绿色石脑油。霍尼韦尔UOP将提供Ecofining工艺技术的专利授权、工艺包、培训、服务、催化剂、吸附剂和专用设备，以支持东华能源建设并运行上述装置。
[2022-01-26] 东华能源(002221):东华能源与工控新材料签署茂名丙烯腈产业链项目投资协议
■证券时报
1月25日，东华能源与工控新材料投资(茂名)有限公司签署茂名丙烯腈产业链项目投资协议。根据协议，双方首先在丙烯腈-ABS产业链开展合作;后期将依托广州工控的汽车零部件产业及城市轨道交通产业，适时启动丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链的合作;推进成立汽车材料轻量化研究院，推动汽车轻量化材料的研发和产业孵化，共同助力茂名产业升级转型。
[2022-01-11] 东华能源(002221):东华能源股东拟减持不超1%股份
■证券时报
东华能源(002221)1月11日晚间公告，股东共青城胜帮投资管理有限公司-共青城胜帮凯米投资合伙企业(有限合伙)计划在2022年2月9日至2022年5月10日期间以集中竞价方式减持公司股份不超过1649万股(即不超过公司总股本的1%)。
[2022-01-04] 东华能源(002221):轻烃产业的先行者,把握产业链优势布局高端材料-深度研究
■申万宏源
贸易转型,占据产业链高端优势并成为丙烷脱氢行业龙头。公司最早主业是LPG贸易、仓储及分销,目前仍是全球最大的LPG销售商之一。公司精准把握全球LPG的格局演变,发展PDH-PP产业链,在张家港和宁波拥有合计三套PDH(192万吨/年)、四套PP(160万吨/年)装置,成功转型为全球最大的PDH生产商、国内最大的民营PP生产商。为顺应富氢、低碳的节能方向,公司在茂名建设2*60万吨/年PDH及下游PP、合成氨装置,立足大南海消费腹地,靠近进口原料地,并具备下游高端新材料延伸方向。
丙烷脱氢产业链,公司把握产业链优势,强化产业链对冲能力。PDH装置流程短、投资强度低,国内占据了全球约60％的产能。虽然未来PDH行业面临较大的竞争,但我们认为公司拥有仓储资源的先天优势,可以在原料价格波动时,下游提前锁定风险;同时,可以依托新加坡平台开展换货业务,对冲成本。且LPG和PP均有期货品种上市,可以获取"丙烷-丙烯-聚丙烯"全产业链的稳定利润。
产品定位高端,提供全牌号产品。公司的聚丙烯产品牌号丰富,不断加大研发投入,向高端材料方向发展。宁波工厂可以获取周边的乙烯生产高端共聚牌号。茂名项目利用副产氢气资源生产合成氨,公司也规划了丙烯腈产品,打开向高端复合材料领域的想象空间。
产业链布局茂名,地理位置优势明显,发展空间广阔。茂名是最早的石化基地,港口条件优越,立足南海、靠近大湾区,辐射粤西;由于地理位置靠近马六甲海峡,进口海外原料运费成本低。且在茂湛一体化背景下,区域内拥有3500万吨/年炼油、200万吨/年乙烯产能,未来原料资源丰富,下游产品向精细化、高端材料方向发展。
低碳节能,轻烃利用符合国家发展方向。2021年中央经济工作会议提出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,PDH本身副产氢气,如考虑到煤制氢的碳排放替代,PDH为负碳资源。公司茂名项目外购电(可以绿电)、部分丙烷作为燃料气,副产氢气制合成氨,实现循环利用。PDH的副产氢气成本低、纯度高;公司目前拥有约9万吨/年氢气资源,在张家港、宁波等地有加氢站,示范项目推广后有望打开氢气的综合利用空间。
投资分析意见。我们预计公司2021-23年归母净利润分别为11.51、20.98、25.95亿元,对应PE分别为18、10、8倍。对标行业内可比公司沙特APC公司、巨正源,公司的产业链长,成长性好,产能与市值比弹性更大。采用复杂FCFF计算公司当前合理股权价值为257亿元,上涨空间超20％。公司将在未来几年内集中投放产能,我们认为绝对估值法更能反应公司远期成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示。全球丙烷货源紧缺风险;原料价格大幅波动风险;丙烯行业产能过剩风险。
[2021-12-22] 东华能源(002221):东华能源拟引进第三方投资者对全资子公司增资
■上海证券报
东华能源公告，公司所属的全资子公司东华能源(宁波)新材料有限公司拟引进农银金融资产投资有限公司(代表农银投资—宁波新材料债转股投资计划)、交银金融资产投资有限公司、建信金融资产投资有限公司分别以现金增资8亿元、7亿元、5亿元。增资资金主要用于偿还银行发放贷款所形成的债权，适当考虑其他类型债权。本次增资完成后，公司仍是宁波新材料的控股股东，拥有对宁波新材料的实际控制权。
[2021-12-14] 东华能源(002221):东华能源茂名项目1.1期PDH装置施工总进度完成31%
■证券时报
东华能源(002221)12月14日在互动平台表示，目前茂名项目1.1期进展如下：PDH装置施工总进度完成31%;PP装置及公辅施工总进度已完成15%;配套低温罐区施工总进度已完成43%;综合管廊和码头等其他项目也按进度顺利推进，计划2021年12月下旬首批整体到货的大件设备到场。整体建设进度符合预期。
[2021-11-16] 东华能源(002221):东华能源旗下宁波氢气充装站正式投运
■上海证券报
东华能源11月15日晚公告，公司于近日收到控股子公司东华能源(宁波)新材料有限公司通知，由公司投资建设的目前国内最大的氢气充装站正式进入商业运营。
据披露，该氢气充装站位于浙江宁波大榭岛，可以辐射江苏、浙江和上海等主要用氢市场。氢气充装站设计产能为8000立方米/小时，充装能力国内第一，共设有10个充装位、11台大型压缩机、8个变压吸附器，可以实现快捷高效的氢气充装。
东华能源表示，该充装站气源来自于公司PDH装置的副产氢，目前宁波基地氢气产能为6万吨/年，副产的氢气纯度即可达到 99.99%，通过PSA提纯，可将氢气纯度提高到99.999%，能满足氢气市场的不同需求，尤其是对于氢气使用纯度要求高的氢燃料电池行业。此外，投入运营后，按照年充装8000小时测算，预计每年可减少二氧化碳排放约13.5万吨，有效实现节能减排。
光大证券研报分析认为，一方面，公司利用高纯度氢气资源及渠道优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链，打造新的战略增长点;另一方面，公司规划建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目，可利用海外廉价丙烷资源及现有的丙烯和氢气作为原料生产丙烯腈，为公司氢能源综合利用及持续盈利能力的增强奠定基础。
[2021-10-31] 东华能源(002221):Q3盈利缩窄,绿色低碳化工发展前景值得期待-三季点评
■中信建投
事件
公司21年前三季度实现营收214亿元,同比下降9.62％;实现归母净利9.58亿元,同比下跌6.91％。对应公司Q3单季度实现营收71.9亿元,同比下降1.27％;实现归母净利2.06亿元,同比降低39.2％。
简评
PDH价差缩窄致Q3业绩下滑,绿色低碳化工发展前景值得期待。公司积极开展产品研发,21年前三季度研发费用较去年同期增加4938万元,同比增长631％,并于8月宣布成功开发三种聚丙烯专用料,实现了对主流聚丙烯产品牌号的全覆盖。公司21年前三季度实现营收214亿元,同比下降9.62％;实现归母净利9.58亿元,同比下跌6.91％。对应公司Q3单季度实现营收71.9亿元,同比小幅下滑1.27％;实现归母净利2.06亿元,同比下跌39.2％。2020年以来,公司开启业务转型,逐步退出LPG国际和国内贸易业务,LPG贸易营收贡献下降。2021Q3丙烷、丙烯、PP粉料市场均价分别为4940、7554、8392元/吨,同比+48％、+11％、+10％;丙烯价差、PP粉料价差分别为1637、838元/吨,同比-42％、+6％。原料丙烷价格大幅上涨,公司C3产业链利润压缩,Q3毛利率仅2.8％,相比Q2下降4.7pct。与此同时,第三季度以来公司宁波基地装置检修,产能短期降低,公司Q3共生产聚丙烯18.68万吨,同比减少37.42％,化工产品业绩贡献同比大幅下滑。此外,公司氢能源产业稳步增长,Q3实现氢气销售收入0.43亿元,前三季度共实现氢气销售收入1.25亿元,同比增长31.58％。公司依托产业链的系统性优势,通过国际化采购和先进库容管理,增强了原料成本波动的抵御能力,经营稳定性进一步提升。随 着公司C3产业链逐步恢复正常运营,叠加氢能源产业进一步发展,公司业绩有望触底回暖,以绿色化工为基础,稳步打造全球最大烯烃基地,低碳时代下高质量发展前景仍可期待。
检修消缺已完成,项目稳步推进蓄势待发。①宁波二期PDH和宁波三期PP分别于2月21日和6月1日投产,经前期试生产后已具备满负荷生产能力。2021H1二期装置生产丙烯19.81万吨;三期装置生产聚丙烯8.50万吨,主要牌号PPH-T03、PPH-MO8及PPH-M12等。三季度以来,宁波基地装置检修,产能短期降低,目前已顺利完成检修消缺工作,运行状态平稳。目前公司已投产3套60万吨/年PDH装置和4套40万吨/年PP装置,PDH装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020年翻番,市场竞争能力显著增强。②茂名一期项目各项工作稳步推进中。桩基工程基本完成,土建基础施工全面铺开,21年8月31日1#PDH装置加热炉开始安装,项目正式进入安装施工阶段。配套库区(一期)项目三台低温储罐外罐全部安装完成,21年9月16日1#低温丁烷罐成功完成气顶升,开始转入内罐安装阶段。管廊项目加快建设中,桩基施工完成40％,各项预制工作均按计划全面铺开。一期(Ⅱ)项目的能评和环评均已顺利获批,项目建设进度符合预期。此外,为进一步顺应公司产业链下游新材料产品快速发展的市场趋势,夯实全产业链优势,加强氢能源综合利用,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目。公司积极推进新牌号的研发与非邻苯催化剂应用的技术 储备,加大研发投入,新研发成功三种聚丙烯专用料:高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26,高冲击强度共聚专用料K8003及高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60,基本实现了对主流聚丙烯产品牌号(包括均聚、共聚和抗冲等各种类别)的全覆盖,现有产品体系逐步完善,品牌知名度和影响力进一步提升。公司顺应世界能源利用从重石油向轻质烯烃时代发展的趋势,扎根绿色化工,发展氢能源、新材料,各项目建设稳步推进,公司业绩蓄势待发。
依托氢能源优势,打造优质氢能源供应商。东华能源有张家港和宁波一期、二期共3套66万吨PDH装置,每年副产9万吨高纯度低成本氢气。未来规划中的宁波三期和茂名基地投产后还会增加合计35余万吨高纯低成本氢气产能。背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业,公司氢能源板块拥有以下三大优势:①背靠长三角、珠三角氢能产业链,具有氢气储存与运输优势。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。在大湾区,公司将以茂名产业基地为支撑,推动《茂名市氢能产业发展规划》落地,支持茂名市由"油城"向"氢城"的战略转变,并逐步扩大氢能源产业在大湾区的发展,加速融入大湾区氢能源产业链。继2020年建成张家港东华港城加氢站(固定站)后,宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成,主要为主流气体公司提供氢源。②PDH副产氢成本低、纯度高。作为PDH过程的副产物,公司氢气成本极低;同时丙烷脱氢制丙烯技术进料单一,丙烯选择性在87％～91％(摩尔分数)之间。经过急冷、压缩、深冷分离,脱C2,丙炔加氢和丙烯精馏等单元操作后,分离出的氢气纯度很高。公司依靠PDH过程工艺的操作特性,相对于其他化工过程副产氢,拥有天然的低成本、高纯度优势。③辐射石化基地相关化工企业,销路 顺畅。2021Q3公司实现氢气销售收入0.43亿元,前三季度共实现氢气销售收入1.25亿元,同比增长31.58％。随着宁波二期PDH装置的投产和氢气充装站的建成,公司氢能源外售及综合利用拥有坚实支撑,围绕氢能源的制氢、充装、储运和加氢的产业生态链逐步形成。
盈利预测与估值:调整公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为13.6亿元、18.0亿元和25.6亿元(前值分别为17.3亿元、21.2亿元和35.1亿元),调整EPS分别为0.82元、1.09元和1.55元(前值为分别为1.05元、1.28元和2.13元),对应PE分别为14.0X、10.6X和7.4X。基于2021年盈利预测,维持目标价19.9元,维持"买入评级"。
风险提示:上游原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期等。
[2021-09-29] 东华能源(002221):东华能源拟公开发行不超14亿元公司债
■证券时报
东华能源(002221)9月29日晚间公告，拟公开发行公司债券不超过14亿元，用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金。
[2021-08-26] 东华能源(002221):化工业务盈利水平稳步提升,新增产能持续投放-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营收142.6亿元,同比减少13.3％;实现归母净利润7.5亿元,同比增加8.9％;实现扣非后归母净利润7.0亿元,同比增加23.7％。
简评
化工盈利水平稳步提升,产能持续投放业绩腾飞在即。
2021H1公司实现营收142.6亿元,同比减少13.3％,主要是按计划逐步退出LPG贸易所致。分业务来看,化工品业务营收占比稳步提升:化工品业务营收46.0亿元,营收占比32.3％,同比提升4.3个百分点,LPG业务营收94.2亿元,营收占比66.1％,同比下降4.8个百分点,公司LPG贸易有序退出,聚焦PDH-PP+氢能绿色化工产业链战略凸显卓效。分产品来看,化工品盈利水平不断提高:聚丙烯产品营收37.4亿元,毛利率25.0％,同比增加6.2个百分点;丙烯产品营收7.7亿元,毛利率24.6％,同比增加3.8个百分点;氢气产品营收0.8亿元,较去年同比增长近一倍;LPG产品营收94.2亿元,毛利率2.0％,同比减少0.38个百分点。化工品业务盈利水平提升的主要原因在于其价格价差的上涨:2021H1丙烷、丙烯、PP市场均价分别为4400、7807、8451元/吨,同比+23.9％、+24.2％、+16.6％。2021H1丙烯价差、PP价差分别为2527、647元/吨,同比+501、-304元/吨。公司2021H1优异业绩证明了公司逐步剥离贸易资产战略的正确性,公司将以绿色化工为基础,"立足茂名、面向南海、拥抱世界",聚合国内外全产业链的合作伙伴,以产业、研发、金融创新为动力,发展高端聚烯烃、工程塑料、特种橡胶、功能生物基材料、3D打印、金属(催化)聚合、纳米复合及可降解等各类特性材料,打造自主可控 的高分子新材料产业基地。
化工装置平稳高效运行,新增产能持续投放:2021H1公司着力保障装置安全高负荷平稳运行,张家港一期和宁波一期两套装置共产丙烯60万吨;生产聚丙烯47万吨,丙烯和聚丙烯生产规模较去年同期略微增长。2021H1张家港新材料生产丙烯30万吨,计划完成率53％;生产聚丙烯22万吨,计划完成率55％,主要牌号Y381H、T30H、M151H及M251H。张家港新材料生产丙烯一期PDH装置生产31万吨,计划完成率56％;PP装置生产聚丙烯255万吨,计划完成率62％62％,主要牌号S1003、S2015、S2025及S2040。新增产能方面:①宁波二期PDH和宁波三期PP已分别于2月21日和6月1日投产,经前期试生产后已具备满负荷生产能力。2021H1二期装置生产丙烯19.81万吨;三期装置生产聚丙烯8.50万吨,主要牌号PPHT03、PPHMO8及PPHM12等。目前,公司已投产3套60万吨年PDH装置和4套40万吨年PP装置,PDH装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020年翻番,市场竞争能力显著增强。②茂名一期(I涉及的项目可研、项目备案已经完成,职评已通过专家审核,能评、环评、职评和社会稳定风险评估报告已获批,安评已报审查,建设用地规划许可证已取得,项目主要施工合同均已签订,长周期等主要设备已订购完成。此外,为进一步顺应公司产业链下游新材料产品快速发展的市场趋势,夯实全产业 链优势,加强氢能源综合利用,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26万吨年的丙烯腈及其配套项目。同时公司海外市场及高端新产品开发取得新突破:2021H1公司进一步拓展国际市场,PP出口销售7.3万吨,同比增长四倍多,创历史新高,其中:张家港新材料出口量2.8万吨,宁波新材料出口量4.5万吨。产品牌号方面,张家港新材料的T30H销量排在第一位,其次是宁波新材料的S2040。公司积极推进新牌号的研发与非邻苯催化剂应用的技术储备,加大研发投入。截至报告期末,公司新研发成功三种聚丙烯专用料:高端聚丙烯透明专用料PPRMT12、PPRMT26,高冲击强度共聚专用料K8003及高熔指薄壁注塑专用料PPRMN60,基本实现了对主流聚丙烯产品牌号(包括均聚、共聚和抗冲等各种类别)的全覆盖。
借氢能源优势,打造优质氢能源供应商。东华能源有张家港和宁波一期、二期共3套66万吨PDH装置,每年副产9万吨高纯度低成本氢气。未来规划中的宁波三期和茂名基地投产后还会增加合计35余万吨高纯低成本氢气产能。背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业,公司氢能源板块拥有以下三大优势:①背靠长三角、珠三角氢能产业链,具有氢气储存与运输优势。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。在大湾区,公司将以茂名产业基地为支撑,推动《茂名市氢能产业发展规划》落地,支持茂名市由油城向氢城的战略转变,并逐步扩大氢能源产业在大湾区的发展,加速融入大湾区氢能源产业链。继2020年建成张家港东华港城加氢站(固定站)后,宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成,预计2021年9月份将投入运营。②PDH副产氢成本低、纯度高。作为PDH过程的副产物,公司氢气成本极低;同时丙烷脱氢制丙烯技术进料单一,丙烯选择性在8791摩尔分数之间。经过急冷、压缩、深冷分离,脱C2,丙炔加氢和丙烯精馏等单元操作后,分离出的氢气纯度很高。公司依靠PDH过程工艺的操作特性,相对于其他化工过程副产氢,拥有天然的低成本、高纯度优势。③辐射石化基地相关化工企业,销路顺畅。2021H1公司 实现氢气销售收入0.8亿元,较去年同比增长近一倍。销量方面,同期张家港新材料氢气销售4,105万标方(约合0.37万吨),同比增长46.4％％;宁波新材料氢气销售4,973万标方(约合0.45万吨),同比增长109％。按照对应的汽油热值进行折算,预计未来氢能源将会给公司带来100亿元以上的收入。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为173亿元、21.2亿元和35.1亿元,EPS分别为1.05元、1.28元和2.13元,对应PE分别为11.3X、9.2X和5.6X。基于2021年盈利预测,维持上次目标价19.9元,维持买入评级。
风险提示:上游原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期等
[2021-08-25] 东华能源(002221):PDH新项目稳步推进,氢气销售翻倍-公司半年报
■海通证券
公司发布2021半年报。2021H1,公司实现营业收入142.59亿元,同比-13.32％;实现归母净利润7.52亿元,同比+8.92％。其中2021Q2,公司营业收入69.69亿元,归母净利润3.80亿元。我们认为,公司收入同比下滑主要受到剥离LPG贸易业务的影响,而净利润实现同比增长,得益于公司新建项目的投产。?宁波新项目顺利投产,上半年装置运行稳定。2021年2月21日,公司公告宁波二期60万吨PDH项目打通全流程;6月1日公告宁波三期80万吨PP项目打通全流程,新装置投产贡献产量增量,上半年二期装置生产丙烯19.81万吨;三期装置生产聚丙烯8.50万吨。2021H1,公司合计生产丙烯79.65万吨,聚丙烯55.34万吨。
茂名PDH项目稳步推进。根据《东华能源调研活动信息20210714》,公司茂名项目建设内容包括:茂名一期(I)含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP;茂名一期(Ⅱ)含1套60万吨/年PDH和2套40万吨/年PP,合计120万吨PDH和120万吨PP产能。根据公司半年报,茂名一期(I)涉及的项目可研、项目备案已经完成。
氢气销售翻倍,新建一座加氢站。根据2021年半年报,上半年公司氢气销售收入0.82亿元,较去年同比增长近一倍。此外,继2020年建成张家港东华港城加氢站(固定站)后,宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成,预计2021年9月份将投入运营。
成功开发三种聚丙烯专用料。2021年8月7日,公司公告成功研发三种聚丙烯专用料,即1)高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26;2)高冲击强度共聚专用料K8003;3)高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60。我们认为,聚丙烯专用料的研发成功,有利于公司进入聚丙烯细分领域,提升单吨丙烯的盈利能力。
盈利预测及估值。公司正在向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商转型,在资产剥离完成后,公司PDH业务弹性大,且有望受益国内氢能源汽车产业发展。我们预计公司2021～2023年EPS分别为1.02、1.25元、1.57元,按照2021年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间14.28-18.36元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示:丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。
[2021-08-25] 东华能源(002221):PDH高盈利带动业绩上涨,茂名一期有望22年底投产-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1公司实现营收143亿元,同比-13.3％,实现归母净利润7.52亿元,同比+8.9％;其中Q2单季度实现营收70亿元,同比-2.0％,环比-4.4％,实现归母净利润3.80亿元,同比-10.3％,环比+1.9％。
点评:剥离贸易业务聚焦化工业务,需求复苏带动公司盈利能力大幅提升:21年H1公司营收出现下滑,主要是公司剥离了LPG贸易相关业务,然而公司整体依旧保持盈利增长,得益于公司化工品销售利润的大幅增长。2021年H1,丙烷、丙烯、PP(纤维)均价分别为4378元/吨、7807元/吨、8856元/吨,分别同比+17％、+24％、+14％;PDH、PP(纤维)价差分别为2259元/吨、860元/吨,分别同比+656元/吨、-389元/吨。随着疫情缓解,全球经济复苏带动化工下游需求强势复苏,公司21年上半年PP产品出口量7.29万吨,创历史新高,消除价差减小的负面影响,带动公司盈利能力大幅提升。
持续扩张烯烃产业链,力争成为国际聚烯烃龙头:随着宁波二期PDH和宁波三期PP项目分别于2021年2月和6月投产,公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地,总计拥有180万吨PDH(张家港60万吨、宁波120万吨)和160万吨PP(张家港40万吨、宁波120万吨)的产能。此外,公司正在建设的茂名一期(I)项目(60万吨/年PDH、40万吨/年PP)计划于2022年年底投产,一期(II)项目(60万吨/年PDH、2*40万吨/年PP)预计将于2023年投产。
二期等项目仍在规划中,看好公司PDH产能持续扩张带来的高成长性。
合理规划氢能资源,夯实C3产业链竞争优势:公司现有PDH装置副产氢气6万吨/年,同时随着茂名项目的持续推进,能够为公司后期氢能利用提供更多的资源。一方面,公司利用高纯度氢气资源及渠道优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点;另一方面,公司规划建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目,利用海外廉价丙烷资源及现有的丙烯和氢气作为原料生产丙烯腈。该项目的落地,促进公司进一步加强氢能源综合利用,也为公司的产业升级及持续盈利能力的增强奠定了基础。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的净利润分别为18.35/22.62/27.61亿元,对应EPS分别为1.11/1.37/1.67元。维持"买入"评级。
风险提示:项目投产进度不达预期;产品价格大幅下跌;行业产能过剩。
[2021-08-25] 东华能源(002221):营收下降,聚丙烯、丙烯毛利率提升-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年8月24日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入142.6亿元,同比-13.3％;归母净利润7.5亿元,同比+8.9％;扣非归母净利润7.0亿元,同比+23.7％。其中,21Q2单季度实现营收69.7亿元,同比-2.0％;实现归母净利润3.8亿元,同比-10.3％。
二、分析与判断受LPG业务逐步剥离影响,公司上半年营收下滑收入端:总量上,公司2021H1收入同比下降,主要系LPG业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务,聚丙烯、丙烯和LPG业务收入分别为37.4/7.7/94.2亿元,同比-1.8％/+3.7％/-19.2％;其中,化工品(聚丙烯、丙烯等)收入占比为32.3％,同比上升4.2个百分点,LPG销售占比为66.1％,比重下降4.8个百分点。毛利率:2021H1公司综合毛利率为10.0％,较去年同期的7.3％上涨了2.7个百分点,其中,聚丙烯、丙烯和LPG业务毛利率分别为25.0％/24.6％/2.0％,同比+6.2％/+3.8％/-0.4％,丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升,盈利能力提升。
公司逐步剥离LPG业务,聚焦C3产业链,向全球烯烃巨头迈进逐步剥离LPG业务,聚焦C3产业链,向全球烯烃巨头迈进:公司于2020年1月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》,有计划地逐步退出LPG国际和国内贸易业务,专注于绿色化工和氢能源产业的发展;公司LPG销售收入占比从2019年的77.8％下降至66.1％。烯烃方面,公司现有张家港和宁波两基地,已投产3套60万吨/年PDH装置和4套40万吨/年PP装置,共计180万吨PDH及160万吨PP,PDH装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020年翻番,市场竞争能力显著增强。
横向扩张PDH-PP新产能,纵向延伸C3产业链扩PDH-PP新产能,打造全球巨头:公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目,涵盖3套60万吨PDH和4套40万吨PP装置;其中,茂名一期(1)含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP,茂名一期(Ⅱ)含1套60万吨/年PDH和2套40万吨/年PP,宁波基地四期项目含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP;根据公告,新增产能将于2022年底到2023年初建成投产;届时,公司PDH和PP产能将扩张至360万吨和320万吨,较目前翻一番。投建丙烯腈项目,衍生C3产业链:为顺应新材料产品快速发展趋势,高价值利用丙烯与副产氢气,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目,目前该项目已获董事会和股东大会审批并完成了项目备案;公司投建丙烯腈项目,衍生C3产业链,有利于巩固C3产业链一体化竞争优势。
三、投资建议预计公司2021-2023年营收为259.4/242.2/258.9亿元,归母净利润16.9/20.9/30.7亿元,EPS为1.03/1.27/1.86元,对应PE为12.2/9.9/6.7倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达2021年15.1倍的PE为参考,并考虑到公司PDH-PP产能扩张带来业绩增长,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:新增产能投放速度放缓;丙烯、聚丙烯等价格下跌。
[2021-08-06] 东华能源(002221):东华能源成功开发三种聚丙烯专用料 实现主流聚丙烯产品牌号的全覆盖
■证券时报
东华能源(002221)8月6日晚间公告，控股子公司宁波新材料成功产出三种聚丙烯专用料，截至目前，公司已基本实现了对主流聚丙烯产品牌号的全覆盖，包括均聚、共聚和抗冲等各种类别。
[2021-07-28] 东华能源(002221):东华能源子公司成功开发高端透明专用料
■上海证券报
东华能源公告，公司控股子公司东华能源(宁波)新材料有限公司成功产出首批高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12，可用于生产医疗注射器、透明塑料水杯、透明餐盒、透明收纳箱等医用及日常用品。公司表示，此次高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12的成功开发，是对公司现有产品的有力补充，是公司产品多元化、高端化战略成功落地标志之一。
[2021-07-14] 东华能源(002221):规划建设丙烯腈项目,巩固C3产业链一体化竞争优势-关于投资建设丙烯腈项目公告点评
■光大证券
事件:公司发布《关于投资建设东华能源(茂名)丙烯腈项目》的公告,拟在广东茂名滨海新区绿色化工和氢能产业园投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目。公司此次项目分为两个阶段,先建设一套26万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施,大约于2023年下半年投产;然后,再根据第一套项目建设进展及审批情况,规划建设第二套26万吨/年丙烯腈装置。公司两期项目总投资额约65.5亿元。
点评
宁波二期60万吨PDH顺利投产,公司有望成为全球烯烃行业巨头:公司是国内PDH+PP龙头企业,现有张家港和宁波共计180万吨PDH+90万吨PP,PDH产能全国第一,PP产能民企第一。目前,公司在建项目进展顺利,逐步进入产能投放阶段:1)宁波二期60万吨PDH已于21年2月投产;2)宁波三期80万吨PP(2*40)已于21年3月投产;3)茂名一期起步项目60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨预计2022年年中实现中交,2022年年内投产。茂名基地总投资超过400亿元,公司共规划了450万吨丙烯,350-400万吨聚丙烯,100万吨乙烯,50万吨聚乙烯,10万吨丁二烯和20万吨氢气,随着茂名项目的稳步推进,未来几年,公司的PDH和PP产能将逐步翻番,远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地,公司有望成为全球烯烃行业巨头。
规划建设丙烯腈项目,纵向延伸巩固C3产业链一体化竞争优势:公司利用海外廉价丙烷资源,通过自身茂名一期PDH和PP装置所生产的丙烯与氢气作为原料生产丙烯腈。公司丙烯腈装置计划采用丙烯氨氧化法,以丙烯、氨、空气及水为原料,采用磷钼铋系或锑铁系催化剂进行反应,单程收率可达75％,并副产乙腈、氢氰酸和硫酸铵。项目投产后,公司将发挥C3全产业链优势,进一步降低生产成本、盈利能力和市场竞争力。此外,此项目让公司在氢气应用领域实现突破,实现了氢能源高效利用,符合国家大力发展新技术、新材料、调结构、保增长的产业发展政策。
盈利预测、估值与评级:主营产品价格走高支撑公司业绩增长,丙烯腈项目投产后将进一步提升其盈利能力。我们维持对公司21-22年的盈利预测,并新增对公司23年的盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为18.35、22.62、27.61亿。公司持续推进C3产业链纵向整合和横向延伸,长期竞争优势明显,故维持"买入"评级。
风险提示:项目投产进度不达预期风险;产品价格大幅下跌风险。
[2021-06-13] 东华能源(002221):全力建设茂名项目,再造一个东华-公司深度报告
■海通证券
公司是国内PDH龙头企业。公司在LPG贸易领域深耕多年,逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、冻库资源,并拓展PDH产能,先后在张家港、宁波建设PDH装置。截止2021年6月,公司拥有180万吨PDH产能,160万吨PP产能。此外,公司还规划了茂名一期项目,投产后公司合计300万吨PDH产能,280万吨PP产能。
拟剥离LPG贸易业务,未来聚焦PDH和氢能。公司计划剥离LPG贸易业务,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2020年公司液化气销售业务收入占比71％,毛利占比1％,近年来毛利率持续走低。我们认为,剥离完成后,PDH业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。
预计2021年丙烯行业整体供给宽松。截止2020年底,我国丙烯产能4364万吨,较2019年增加457万吨,产能增速11.7％,近5年(2015-2020年)复合增速9.1％。根据我们的统计,预计2021年新增丙烯产能620万吨,产能增速14％,其中石脑油法路线合计新增产能300万吨,PDH路线新增产能320万吨。
PDH盈利有望持续。截止2020年底,我国已投产的PDH装置有12套,涉及11家公司,合计产能671万吨,占国内丙烯总产能的15.4％。我们认为,国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑,从经济性上看,PDH制得的丙烯成本相较于石脑油法依然有优势,未来即使丙烯价格走低,仍然可以以石脑油法成本为支撑,PDH路线依然可以获得较好盈利。
公司发展PDH优势明显。我们认为,公司在PDH领域具有以下优势:1)在LPG领域深耕多年,在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本,具有原料供应优势;2)三大生产基地地理位置优越,覆盖长三角和珠三角,且均有优质的码头和岸线资源,园区集聚效应明显。具有区位优势;3)聚焦新材料,具有研发优势,公司积极开拓高端聚丙烯牌号,目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业;4)发展氢能源,具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站,未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。
盈利预测。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.89、0.92元、1.22元,按照2021年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间12.46-16.02元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。
[2021-06-01] 东华能源(002221):东华能源获聚丙烯年度销售合同
■上海证券报
东华能源公告，公司子公司聚烯堂(南京)供应链有限公司以及东华能源(宁波)电子商务有限公司分别与胜帮(杭州)能源供应链有限公司签订相应的《聚丙烯年度销售合同》。按照约定，公司每月向胜帮能源销售1,200吨聚丙烯树脂(月度实际供应量视生产情况进行调整)。
公司同时公告，公司控股子公司东华能源(宁波)新材料有限公司投资建设的宁波烷烃资源综合利用(三期)项目，包括2套设计产能40万吨/年的聚丙烯装置，经投料试生产后，已于2021年6月1日打通全流程，生产出合格聚丙烯产品，装置运行平稳。
[2021-04-29] 东华能源(002221):Q1归母净利大幅增长,业务转型造就PDH龙头-一季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年一季度报告,实现营业收入72.9亿元,同比减少21.9％;归母净利润3.7亿元,同比增长39.2％。
丙烷库存转化收益叠加下游产品价差扩大,致公司21Q1利润同比大幅增长营业收入同比下降主要系剥离LPG贸易业务所致。而化工板块盈利增加,对公司整体利润贡献度大幅上升。21Q1丙烷均价环比上涨26.2％、同比上涨41.5％,带来丙烷库存转化收益,去年同期则表现为库存转化损失。同时国内经济形势持续向好,下游市场对丙烯和聚丙烯需求旺盛;叠加国际疫情及北美极寒天气的影响,美国多套化工装置非计划停车,海外化工原料供应出现持续短缺,国际市场塑料原料需求激增,21Q1公司聚丙烯产品出口量已超过6万吨(2020年全年出口1.04万吨),迎来出口盈利窗口。具体来看,丙烯、聚丙烯21Q1均价环比上涨11.9％、4.8％,同比上涨33.3％、26.8％;主导产品聚丙烯价差(丙烷)同比上涨20.5％。原料库存转化收益叠加下游产品价差扩大使得21Q1公司利润同比大幅增长。
2021年有望完成LPG贸易业务剥离,降低公司资产负债率公司自2020年初正式启动贸易资产剥离,目前相关剥离工作正在有序推进,有望在2021年基本退出主动性LPG国际贸易和国内分销市场。由于LPG贸易需要占用巨额现金和信用证保证金,大量的现金需求导致公司大量借款和银行授信,剥离贸易业务有利于减轻财务负担。公司的资产负债率已从2019年的66.7％降至2021Q1的63.6％,从而提高整体盈利能力。
持续扩张PDH产能,有望拉动公司持续成长宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月投产,宁波三期2*40万吨/年PP装置已于2021年4月投料试生产,目前公司PDH、PP产能达到180万吨/年、160万吨/年,成为国内最大PDH产能、国内民营企业PP产能第一的公司。茂名一期(I)项目(60万吨/年PDH、40万吨/年PP)计划于2022年年底投产,一期(II)项目(60万吨/年PDH、2*40万吨/年PP)预计将于2023年投产。二期等项目仍在规划中。看好公司PDH产能持续扩张带来的高成长性。
投资建议
我们预计2021-2023年公司营收分别为253、179、223亿元,同比变化-13.0％、-29.1％、24.3％;归母净利润分别为19.1、21.2、28.8亿元,同比变化57.6％、11.0％、35.9％;每股收益(EPS)分别为1.16、1.28、1.75元,对应PE分别为9.7、8.8、6.5倍。看好公司未来成长属性,首次评级,给予"推荐"评级。
风险提示
丙烷价格大幅波动的风险,主营产品价格/价差下降的风险,新建项目进展不及预期的风险等。
[2021-04-28] 东华能源(002221):Q1同比大增,PDH项目稳步推进-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2021年第一季度实现营业收入为72.9亿元,同比下降21.92％;归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元,同比增长39.24％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.45亿元,同比增长48.62％;基本每股收益为0.2364元股。
公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升公司实施战略转型,剥离贸易板块,导致公司营收下降,一季度随着全球的复苏,聚丙烯价格大幅上涨,丙烷与聚丙烯的价差扩大,化工品毛利率提升。公司一季度实现净利润3.45亿元,与去年同期相比增长48.62经营状况持续向好。
公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势公司打通LPG(丙烷丙烯聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10％0％,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;
公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,随着宁波66万吨PDH装置和2套40万吨聚丙烯产能的建成,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进茂名项目,为未来成长提供动力;
公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。
投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测21/22/23年EPS分别为1.01,1.09和1.24,对应PE分别为11.33,10.34和9.14倍,维持"增持"评级。
风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
[2021-04-28] 东华能源(002221):贸易剥离进行时,公司业绩腾飞期-一季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年一季度报告,公司2021Q1实现营收72.90亿元,同比2020Q1(93.37亿元)下降21.93％；实现归母净利润3.73亿元,同比2020Q1(2.68亿元)增长39.24％；实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比2020Q1(2.32亿元)增长48.62％。实现基本每股收益0.24元/股,同比2020Q1(0.17元/股)增加39.30％。
简评
贸易剥离稳步推进,公司主营业务利润不断增加。度过2020艰难而不平凡的一年,随着国内疫苗接种的不断推广,国内经济形势持续向好,与此同时国际油价也持续走高,当前布伦特原油为65.88美元/桶。此外2021年2月受疫情及北美极寒天气的影响,美国多套化工装置意外停车,海外化工原料供应出现持续短缺,国际市场塑料原料需求激增。在国内外需求增加的情况下,聚丙烯价格上升,产品价差扩大。2021Q1聚丙烯价格为8369元/吨,较2020Q1增加1445元/吨；聚丙烯价差为698元/吨,同比增加79元/吨。2021Q1公司实现营业收入72.90亿元,较去年同期下降21.93％,主要是公司持续推进剥离毛利率较低的贸易业务所致；实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,较去年同期增长39.24％,主要为本期化工品销售利润上涨所致。公司2021Q1业绩的大幅增加证明了公司逐步剥离贸易资产战略的正确性,公司将集中力量聚焦PDH-PP-氢能产业链,做碳中和背景下的绿色化工龙头企业。
公司多点发力,打造PDH成本护城河。1)贸易剥离持续有力推进。公司自2020年宣布剥离贸易业务,致力于从全球最大LPG贸易商和中国最大LPG进口商转型为全球最大的丙烷脱氢制造商。当前公司已经退出LPG国际贸易业务和国内批发业务,并与福基船务签订《船队总体委托经营协议》以更专注于绿色化工和氢能源产业的发展。但公司剥离但不脱离,从LPG贸易出发,公司全产业链布局,纵向扩展产业链,既可保证下游聚烯烃原料稳定,又可抵御价格风险。2)获得交割库资质。公司聚丙烯产品逐渐获得市场认可,大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检。此外2021年1月20日,大连商品交易所又将宁波新材料和张家港新材料设为大商所聚丙烯指定厂库,公司为国内首家获得该资质的聚丙烯生产企业。公司可借助厂库的有利资源,进一步锁定商品的成本与收益,提升市场竞争力。3开展融资租赁业务。子公司张家港新材料将与工银金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务,有助于张家港基地提高资产使用效率,减低财务成本。贸易资产剥离的持续推进、取得国内首家大连商品交易所交割库资格,子公司开展融资租赁活动等为公司持续注入活力,进一步增加公司PDH的成本优势。
聚焦PDHPP+氢能产业链,打造全球最大烯烃产业基地。现有产能:随着2021年2月宁波二期打通全流程,以及宁波三期2套40万吨PP建设基本完成,正在加速进行投料试生产工作。截止目前,公司现有PDH产能198万吨年,聚丙烯产能80万吨年,氢气产能9万吨年。茂名项目茂名一期(60万吨年PDH、40万吨年PP项目当前进展顺利,能评已获得审批,项目建成投产后,年综合能耗约103.82万吨标准煤。环评、安评报告已编制完成,正在内审中,长周期设备已订购完成,预计2022年底投产。茂名一期((ⅡⅡ)可研已完成能评已于2021年3月31日通过广东省能源局审批,项目建成投产后,年综合能耗约173.68万吨标准煤安评、环评、职评报告在编写中。未来10年公司将大力布局茂名基地,2030年将形成年产超900万吨年PDH、800万吨年PP。公司在扩张产能的同时,不忘科学技术是第一发展力的重要理念,公司高度重视科研技术开发与创新以把握全球科技革命和烯烃产业变革趋势,2021Q1公司研发费用较去年同期增加269.60万元,同比增长207.08％。在2030年实现碳中和,2060年实现碳达峰的大背景下,公司作为以丙烷脱氢为代表的低碳、环保的新兴绿色化工企业,双管齐下,不仅快速推进PDH新产能的建设,还致力于研究高端化和专用化的聚丙烯产品,力争打造全球最大烯烃产业基地 。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为1735亿元、21.18亿元和35.15亿元,EPS分别为1.05元、1.28元和2.13元,对应PE分别为106X、8.7X和5.2X。基于2021年盈利预测,维持上次目标价19.9元,维持买入评级。
风险提示:上游原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期等
[2021-04-26] 东华能源(002221):剥离贸易转型化工加工,PDH-PP巨头再度起航-年度点评
■东北证券
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比减少37.04％；实现归母净利润12.1亿元,同比增加9.63％；扣非归母净利润10.4亿元,同比增加16.75％。
贸易剥离寻求转型。因受中美贸易摩擦影响,液化气销售毛利近年持续下行,故2020年初公司启动贸易资产剥离,退出LPG国际贸易业务和国内批发业务,转售部分尚未到期的北美长约项下的货物,出售富余丙烷和进口丁烷,目前按照相关协议进展顺利。报告期内,贸易板块营收206.32亿元,较去年同期下降42.62％,而化工板块销售收入81.28亿元,占总营收的比率达到27.95％,同比上升7.78％。
PDH-PP投产稳步推进。报告期内,存量装置两个基地共生产丙烯116.81万吨,生产包括医用无纺布专用料在内的聚丙烯91.59万吨,与去年基本持平,且均超额完成计划生产任务。新增产能方面,宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月打通全流程；宁波三期2套年产40万吨PP装置预计2021年4月投料试生产；茂名一期PP和PDH环评预计2021年5月获批,考虑建设期,其一、二阶段我们分别预计2022年底和2023年中投产,化工加工板块或因新增产能陆续兑现而带动公司未来业绩增长。
盈利预测:考虑公司剥离低毛利的贸易板块,并加码高毛利化工加工板块,结合原油复苏带动行业景气上行,故预测2021/2022/2023年归母净利润为18.64/21.93/30.81亿元,对应PE分别为9.69/8.23/5.86倍,对应EPS分别为1.13/1.33/1.87元,给予"买入"评级,给予公司14倍估值,2021年预计目标价为15.82元。
风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。
[2021-04-26] 东华能源(002221):业务转型持续推进,茂名项目开启成长-年度点评
■长江证券
事件描述
公司披露2020年年报,2020年实现营业收入290290290亿元,同比下滑37373737;实现归母净利润121212亿元,同比上涨9999;2020年单四季度公司实现营业收入5555亿元,同比下滑44444,实现归母净利润111亿元,同比上涨999。
事件评论
公司贸易资产剥离稳步推进,转型成国内丙烯产业龙头企业。为减少在贸易上资金占用,提高盈利能力,决定剥离LPG贸易业务,22年公司贸易板块营收206.32亿元,较去年同期下降42.62％。目前,公司PDH产能全国第一,PP产能位居民营企业第一。未来宁波、茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。同时,目前公司2套60万吨PDH装置每年副产6万吨高纯度低成本氢气,宁波二期于2021年2月份投产后会新增3万吨/年氢气产能,氢能源综合利用取得进展,效益显著。
在原料端全球丙烷供给将保持长期供应宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH盈利中枢将长期保持稳定,且PDH相比于油头及气头仍具有明显成本曲线优势,行业将维持高景气。拥有高丙烯收率的PDH工艺成本优势显著,这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势,且随着供应相对宽松,PDH超额收益会在行业景气度较差时收窄,但是仍具有明显底部确定盈利,反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH短期盈利性有所下滑。因此整体来看,PDH长期盈利中枢稳定,超额盈利确定性较强。
项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、33打印、氢能产业等发展产业方向,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。此外,公司深度合作霍尼韦尔,高附加值产品熨平周期。
作为国内丙烯产业龙头,将不断通过深度开发茂名基地得以发展。假设茂名一期2*60万吨PDH及配套装置陆续于2022年--年投产,假设股本没有变化,预计公司202120212021年归母净利润分别为11亿元、2222亿元和22亿元,对应2021年4月23日收盘价PE分别为9999、7777和6666,维持"买入"评级。
风险提示
1.项目进度不及预期项目进度不及预期
2.终端需求大幅下滑终端需求大幅下滑
[2021-04-23] 东华能源(002221):进军国内PDH-PP巨头,聚焦绿色化工新材料-公司年报点评
■海通证券
公司发布2020年年报。2020年,公司实现营业收入290.82亿元,同比-37.04％；实现归母净利润12.10亿元,同比+9.63％。其中2020Q4,公司营业收入53.52亿元,归母净利润1.81亿元,较2019年同期+93.40％,我们认为Q4业绩明显改善,主要由于核心产品丙烯、聚丙烯价格回暖,带动毛利率回升；而公司全年营收出现较大下滑,主要是公司剥离了LPG贸易相关业务,公司整体依旧保持盈利增长,体现了公司化工品业务的盈利能力。
贸易业务剥离,业务转型初见成效。公司自2020年初启动贸易业务剥离程序,到报告期末,公司营业收入290.82亿元,同比下降37.04％,其中:贸易板块营收206.32亿元,较2019年同期下降42.62％；化工板块销售收入81.28亿元,占总营收比率达到27.95％,同比上升7.78pct。化工品销售毛利润占比持续提升,2020年毛利润占比达90.83％,较2019年上升24.33pct。
丙烯、聚丙烯产销两旺。公司全年生产丙烯116.81万吨、聚丙烯91.59万吨,生产规模与去年基本持平,宁波和张家港两基地均超额完成生产计划。受2020年公共卫生事件影响,公司产品价格先抑后扬,整体销售价格较去年有所回落,聚丙烯全年营收65.87亿元,同比-17.09％,丙烯全年营收13.92亿元,同比+11.10％。不过,尽管产品售价和应收承压,得益于成本端的超额下降,毛利率仍实现改善,其中聚丙烯毛利率28.13％,同比增加11.24pct,丙烯毛利率19.86％,同比增加6.15pct,盈利能力改善。?
拟发行可转债,加码茂名项目。2021年4月22日,公司发布公开发行可转债预案,拟募集金额30亿元,主要用于于东华能源(茂名)烷烃资源综合利用项目一期(I)、(II)和配套库区、码头及管廊项目。募投项目主要包含2套60万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、3套40万吨/年聚丙烯(PP)装置、1套20万吨/年合成氨装置。项目(I)、(II)建设期均为3年,其中项目(I)建成后预计年均可实现营收60.98亿元,净利润10.42亿元；项目(II)建成后预计年均可实现营收70.36亿元,净利润9.91亿元。我们预计两者将分别于2022和2023年投产。
盈利预测及估值。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.89、0.92元、1.22元,按照2021年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间12.46-16.02元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示:丙烷价格大幅波动；产品价格大幅下跌；项目进展不及预期等。
[2021-04-22] 东华能源(002221):Q1业绩大幅增长,宁波、茂名项目有序推进-年度报告＆一季度业绩预告点评
■浙商证券
公司Q1业绩大幅增长,主要系PDH-PP价差扩大及PP出口向好。随着化工品景气度回升,PDH-PP价差扩大,公司盈利有望持续改善。公司是国内PDH-PP龙头,宁波二期投产PP产能翻倍。加上宁波三期有望进入试生产阶段,茂名一期稳步推进,公司成长性将逐步释放。
投资要点Q1业绩大幅增长,系PDH-PP价差扩大、PP出口向好公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比下降37.04％;实现归母净利润12.10亿元,同比增长9.63％。公司有序推进贸易资产剥离,逐步退出财务负担较重的LPG业务,盈利能力大幅提升,净利润实现稳定增长。
公司发布业绩预告,21Q1实现归母净利润3.48-3.75亿元,同比增长30％-40％,环比增长92.30％-107.09％。21Q1业绩大幅增长,主要系下游市场需求旺盛带动PP价格上升,PDH-PP价差扩大,同比增长6.77％。同时受国际疫情及北美极寒天气的影响,海外化工原料供应持续短缺,国际市场塑料原料需求激增,公司PP产品出口向好,今年以来出口量已超过6万吨。
宁波二期投产,宁波三期、茂名一期有序推进公司宁波二期项目顺利投产,60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程,生产出丙烯产品且装置运行平稳。目前公司PDH、PP产能为126、80万吨,宁波二期投产后将增长至192、160万吨。宁波三期进入收尾阶段,预计于今年4月进入投料试生产阶段。
公司茂名一期的起步项目已经于20年3月开工,目前已投资64.81亿元。项目立项、首批建设用地拍地已完成,环评预计今年5月获批,工程使用港口岸线已于2020年9月完成审批,其中初步设计和用海预审等已完成审批。整体建设进展符合预期,预计2022年年中实现中交,2022年年底投产。
盈利预测及估值2021-2023年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,净利润预计为17.6/24.3/29.5亿元,同比增45.1％/38.3％/21.5％,当前股价对应PE10/7/6倍,维持买入评级。
风险提示:项目进展不及预期;高负债风险;原料供应及价格风险。
[2021-04-07] 东华能源(002221):负碳先锋,涅槃腾飞-深度报告
■长江证券
?筑基丙烯多年,龙头底蕴深厚
公司是全球最大的烷烃资源综合运营商,也是国内丙烯产业龙头企业。公司是全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、船队和仓储资源。2020年为减少在贸易上资金占用,提高盈利能力,决定剥离LPG贸易业务。目前,公司PDH产能全国第一,PP产能位居民营企业第一。未来宁波、茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。同时,副产氢气将会日益增长,逐步提升营收和利润,未来对公司经营带来边际改善。
PDH穿越行业周期,引领公司成长
在原料端全球丙烷供给将保持长期供应宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH盈利中枢将长期保持稳定,且PDH相比于油头及气头仍具有明显成本曲线优势,行业将维持高景气。拥有高丙烯收率的PDH工艺成本优势显著,这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势,且随着供应相对宽松,PDH超额收益会在行业景气度较差时收窄,但是仍具有明显底部确定盈利,反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH短期盈利性有所下滑。因此整体来看,PDH长期盈利中枢稳定,超额盈利确定性较强。
腾飞之年,园区固坻PDH项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。在茂名建市60周年之际,茂名政府联手公司共同开发茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D打印、氢能产业等发展产业方向,拟将其打造为一个新的千亿元级临港产业集群。
港口、码头资源国内首屈一指,构筑成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。
深度合作霍尼韦尔,高附加值产品熨平周期。霍尼韦尔是一家《财富》500强高科技企业。通过持续研发,将进一步提升产品附加值及公司盈利能力,具有熨平周期的能力。
响应碳中和,打造氢能源负碳基地。PDH副产大量氢气,在一定程度上起到负碳作用。
投资建议作为国内丙烯产业龙头,公司将不断通过深度开发茂名产业基地得以发展。假设茂名一期2*60万吨PDH及配套装置陆续于2022年-2023年投产并贡献业绩,假设股本没有变化,预计2020年-2022年公司归母净利润为12.03亿元、18.91亿元和25.23亿元,对应2021年4月7日收盘价PE分别为15.9X、10.1X和7.6X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1.项目进度不及预期;2.终端需求大幅下滑。
[2021-04-05] 东华能源(002221):战略调整,绿色化工龙头再起航-深度研究
■中信建投
剥离LPG贸易,聚焦PDH-PP+氢能产业链,碳中和下的绿色化工龙头。2020年公司宣布剥离LPG贸易资产,聚焦PDH-PP+氢能绿色化工产业链。碳中和背景下,东华能源PDH作为丙烯生产过程工艺升级从中端推动碳减排;公司低成本高纯副产氢作为清洁能源从前端推动碳取代、作为CO2利用原料从后端推动废碳资源化。公司目前拥有PDH产能198万吨/年,产能全国第一;聚丙烯产能80万吨/年,产能居全国民营企业龙头。未来10年,公司大力布局茂名基地,2030年将形成年产超900万吨PDH、800万吨PP,配套中下游装置及氢能利用产业,建设完成后将实现3000亿产值,工业增加值1000亿,成为绿色化工龙头。
掌握丙烷原料采购-运输-码头-仓储一体化资源,与霍尼韦尔合作研发PDH催化剂,PDH+PP产业链优势显著。PDH工艺流程短,占地少、投资省、能耗低,清洁环保,相比其他丙烯制备路线而言具有成本优势。丙烷原料是PDH的最大成本,公司依靠LPG供应商资源,原料成本更低;掌握运输、码头、仓储设施,原料转运储存成本更低;与霍尼韦尔子公司UOP深度合作,共建研发中心,研发催化剂,未来运营成本更低。常规PP牌号方面,公司借助资源、成本优势打造盈利空间。高端PP方面,目前公司研究计划有无规透明聚丙烯、PPR管材、透明热成型均聚聚丙烯、高熔体强度聚丙烯、3D打印聚丙烯等,预计未来高端产品将会在聚丙烯市场给公司带来强大竞争力。
优质氢能源供应商,未来可期。公司背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业及加氢站,具备氢气储存与运输优势,PDH副产氢成本低、纯度高。公司已与万华化学、大榭石化等建立稳定的氢气供应合作关系,预计2021年可达3～4亿氢气销售收入。所有规划项目投产后,公司氢气产能将达45万吨/年,按照汽油热值进行折算,未来氢能源将会给公司带来100亿以上的收入,极大受益于未来氢能行业发展。
盈利预测与估值:预计公司2020、2021和2022年归母净利润分别为12.1、16.4和20.2亿元,EPS分别为0.73、0.99和1.23元,PE分别为15.2X、11.2X和9.1X,考虑宁波、茂名基地于2021年后陆续投产,公司进入快速成长期,基于2021年盈利预测给予20倍估值,目标价19.9元/股,维持"买入"评级。
风险提示:项目投产不及预期、需求下滑
[2021-04-01] 东华能源(002221):Q1业绩快速增长,新建PDH项目稳步推进-2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告点评
■中信证券
油价上行及需求好转,推升公司短期业绩复苏,公司预计2021Q1业绩同比增长30％-40％。目前公司宁波二期60万吨PDH已投产,预计配套2*40万吨PP装置年内投产,贡献今年业绩增量。茂名项目稳步推进,预计未来3年公司业绩中枢将大幅提升。按照2021年15倍PE估值,提升公司目标价至17元,维持"买入"评级。
公司Q1业绩同比大幅增长,符合预期。公司发布业绩快报,2020年实现营业收入291亿元,同比-37％,实现归母净利润12亿元,同比+9％;其中2020Q4实现营业收入53.5亿元,同比-41％,环比-27％,实现归母净利润1.76亿元,同比+87％,环比-48％。公司预告2021Q1实现归母净利润3.5-3.7亿元,同比增长30％-40％,环比增长98％-113％。2020年公司营业收入下降,主要由于公司战略转型逐步剥离贸易资产;2021Q1公司业绩大幅增长,主要由于国内外需求好转,丙烯和聚丙烯需求旺盛。
油价上行叠加需求好转,PDH全产业链价格上行。在OPEC+持续减产及需求复苏推升下,截止3月底,国际油价从去年低位回升至60美元/桶上方。同时伴随全球疫苗大规模接种,终端需求复苏恢复,推升PDH全产业链价格上行。2021Q1丙烷、丙烯、聚丙烯均价环比上行16％、7％、3％,推升公司业绩复苏。当前时点,OPEC+持续高执行率减产规模支撑油价易涨难跌,全球范围大规模财政刺激下终端需求复苏有望持续,预计PDH行业仍将维持较高景气度。
宁波二期装置2021Q1已投产,宁波三期及茂名项目预计将持续贡献增量。公司公告,宁波二期60万吨PDH装置及配套库区已于2021年2月下旬打通全流程,生产出丙烯产品。由于宁波二期尚未满产,目前在一季报中尚未转固,尚未贡献业绩。公司预计宁波基地今年2套40万吨聚丙烯装置将建成投产,贡献今年业绩增量,项目投产后公司将形成200万吨PDH及160万吨聚丙烯生产规模。此外,公司近期发布可转债预案,拟发行30亿元用于茂名基地轻烃裂解项目建设,建设2套60万吨PDH、3套40万吨聚丙烯及1套20万吨合成氨装置。根据公司测算,茂名轻烃一期建成后预计增厚利润总额约20亿元,预计将大幅提升公司业绩中枢。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司在建项目进度不及预期的风险,PDH行业景气度下行的风险。
投资建议:由于2020年疫情拖累公司宁波二期装置投产时间点推迟,我们下调公司2020年EPS预测至0.73元(原预测1.02元);考虑到PDH行业景气度快速复苏,小幅上调2021/22年EPS预测至1.10/1.41元(原预测1.07/1.28元)。当前股价对应PE分别为15/10/8倍。参考同行业公司估值,考虑到公司后续3年新项目投产将持续贡献业绩增量,我们按照2021年15倍PE估值,提升公司目标价至17元,维持"买入"评级。
[2021-03-31] 东华能源(002221):东华能源一季度净利润预增30%-40%
■上海证券报
东华能源披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利34,781.05万元-37,456.52万元，比上年同期增长30%-40%。
[2021-03-25] 东华能源(002221):贸易剥离+产能加码,全球PDH龙头启航-公司首次覆盖报告
■开源证券
贸易剥离+产能加码,全球PDH龙头启航,首次覆盖,给予"买入"评级公司为布局全产业链的PDH龙头,成长空间广阔。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为12.3/18.5/22.3亿元,同比增长11.4％/50.3％/20.7％,EPS分别为0.75/1.12/1.35元,对应PE为15.3/10.2/8.4倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
PDH为轻质化趋势下的优质化工赛道聚丙烯进口替代仍为主旋律:2021-2022年为聚丙烯产能释放的高峰期,计划投产780/677万吨,同比+27.8％/18.8％,预计2022年聚丙烯自给率将由2020年的80.4％提升至96.7％,需求量稳定增长及进口替代为主要成长空间。其中,消费结构正在从传统的拉丝塑编、BOPP膜领域向应用领域更加高端化、个性化领域延伸。竞争优势:油头路线产能占比53％,煤头路线占比23％,PDH路线占比11％;我们测算在30-50美元/桶震荡上涨阶段,PDH具备绝对优势,油价大于50美元/桶时,PDH较大比例的油头路线仍具较强竞争力。我们认为,短期内PDH替代早期高成本油头产能升级趋势明显,长期而言,公司具备先发优势,设备操作运营累计经验更具稳定性,茂名项目将采用UOP最新的NGPDH流化床创造成本优势;公司与UOP合作开创南海研究院,将保障持续升级的技术优势。
贸易业务剥离轻装上阵,发挥全产业链优势产能加码原料资源:贸易剥离不脱离,LPG年贸易规模全球占比12％,具话语权;LPG船队:拥有十余条的船队规模,以背靠背转租方式委托福基船务代为运营,保障原料供给同时规避风险;码头:宁波和钦州拥有5万吨级"第一港"深水码头,张家港拥有5万吨级"第二港"深水码头,茂名港吉达港区也已获得交通运输部审批同意;仓储能力:宁波洞库(52万立方)和张家港、太仓和钦州的冷冻罐仓储能力共计86.6万立方,宁波在建200万立方地下洞库,仓储规模国内最大。交割:大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检,且授予公司为其认可的聚丙烯交割库资质。公司已完成贸易业务剥离,随着2021Q1宁波二、三期投产,PDH产能将达180万吨/年,PP产能160万吨/年,跃居全国第一,茂名首套60万吨装置将于2022年投产,2025年远期规划500万吨,成长空间广阔。
风险提示:原料价格大幅波动、国际贸易政策影响、项目进展不及预期
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[2022-02-25] 东华能源(002221):东华能源与霍尼韦尔UOP签署战略合作协议
■上海证券报
东华能源公告，公司与霍尼韦尔UOP环球油品有限责任公司于2022年2月25日一致同意签署《战略合作协议》。东华能源将在中国广东省茂名市建立绿色能源资源综合利用产业园，并建设两套年产50万吨的Ecofining工艺装置，以厨余油和动物脂肪为主要原料生产绿色航煤与绿色石脑油。霍尼韦尔UOP将提供Ecofining工艺技术的专利授权、工艺包、培训、服务、催化剂、吸附剂和专用设备，以支持东华能源建设并运行上述装置。
[2022-01-26] 东华能源(002221):东华能源与工控新材料签署茂名丙烯腈产业链项目投资协议
■证券时报
1月25日，东华能源与工控新材料投资(茂名)有限公司签署茂名丙烯腈产业链项目投资协议。根据协议，双方首先在丙烯腈-ABS产业链开展合作;后期将依托广州工控的汽车零部件产业及城市轨道交通产业，适时启动丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链的合作;推进成立汽车材料轻量化研究院，推动汽车轻量化材料的研发和产业孵化，共同助力茂名产业升级转型。
[2022-01-11] 东华能源(002221):东华能源股东拟减持不超1%股份
■证券时报
东华能源(002221)1月11日晚间公告，股东共青城胜帮投资管理有限公司-共青城胜帮凯米投资合伙企业(有限合伙)计划在2022年2月9日至2022年5月10日期间以集中竞价方式减持公司股份不超过1649万股(即不超过公司总股本的1%)。
[2022-01-04] 东华能源(002221):轻烃产业的先行者,把握产业链优势布局高端材料-深度研究
■申万宏源
贸易转型,占据产业链高端优势并成为丙烷脱氢行业龙头。公司最早主业是LPG贸易、仓储及分销,目前仍是全球最大的LPG销售商之一。公司精准把握全球LPG的格局演变,发展PDH-PP产业链,在张家港和宁波拥有合计三套PDH(192万吨/年)、四套PP(160万吨/年)装置,成功转型为全球最大的PDH生产商、国内最大的民营PP生产商。为顺应富氢、低碳的节能方向,公司在茂名建设2*60万吨/年PDH及下游PP、合成氨装置,立足大南海消费腹地,靠近进口原料地,并具备下游高端新材料延伸方向。
丙烷脱氢产业链,公司把握产业链优势,强化产业链对冲能力。PDH装置流程短、投资强度低,国内占据了全球约60％的产能。虽然未来PDH行业面临较大的竞争,但我们认为公司拥有仓储资源的先天优势,可以在原料价格波动时,下游提前锁定风险;同时,可以依托新加坡平台开展换货业务,对冲成本。且LPG和PP均有期货品种上市,可以获取"丙烷-丙烯-聚丙烯"全产业链的稳定利润。
产品定位高端,提供全牌号产品。公司的聚丙烯产品牌号丰富,不断加大研发投入,向高端材料方向发展。宁波工厂可以获取周边的乙烯生产高端共聚牌号。茂名项目利用副产氢气资源生产合成氨,公司也规划了丙烯腈产品,打开向高端复合材料领域的想象空间。
产业链布局茂名,地理位置优势明显,发展空间广阔。茂名是最早的石化基地,港口条件优越,立足南海、靠近大湾区,辐射粤西;由于地理位置靠近马六甲海峡,进口海外原料运费成本低。且在茂湛一体化背景下,区域内拥有3500万吨/年炼油、200万吨/年乙烯产能,未来原料资源丰富,下游产品向精细化、高端材料方向发展。
低碳节能,轻烃利用符合国家发展方向。2021年中央经济工作会议提出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,PDH本身副产氢气,如考虑到煤制氢的碳排放替代,PDH为负碳资源。公司茂名项目外购电(可以绿电)、部分丙烷作为燃料气,副产氢气制合成氨,实现循环利用。PDH的副产氢气成本低、纯度高;公司目前拥有约9万吨/年氢气资源,在张家港、宁波等地有加氢站,示范项目推广后有望打开氢气的综合利用空间。
投资分析意见。我们预计公司2021-23年归母净利润分别为11.51、20.98、25.95亿元,对应PE分别为18、10、8倍。对标行业内可比公司沙特APC公司、巨正源,公司的产业链长,成长性好,产能与市值比弹性更大。采用复杂FCFF计算公司当前合理股权价值为257亿元,上涨空间超20％。公司将在未来几年内集中投放产能,我们认为绝对估值法更能反应公司远期成长性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示。全球丙烷货源紧缺风险;原料价格大幅波动风险;丙烯行业产能过剩风险。
[2021-12-22] 东华能源(002221):东华能源拟引进第三方投资者对全资子公司增资
■上海证券报
东华能源公告，公司所属的全资子公司东华能源(宁波)新材料有限公司拟引进农银金融资产投资有限公司(代表农银投资—宁波新材料债转股投资计划)、交银金融资产投资有限公司、建信金融资产投资有限公司分别以现金增资8亿元、7亿元、5亿元。增资资金主要用于偿还银行发放贷款所形成的债权，适当考虑其他类型债权。本次增资完成后，公司仍是宁波新材料的控股股东，拥有对宁波新材料的实际控制权。
[2021-12-14] 东华能源(002221):东华能源茂名项目1.1期PDH装置施工总进度完成31%
■证券时报
东华能源(002221)12月14日在互动平台表示，目前茂名项目1.1期进展如下：PDH装置施工总进度完成31%;PP装置及公辅施工总进度已完成15%;配套低温罐区施工总进度已完成43%;综合管廊和码头等其他项目也按进度顺利推进，计划2021年12月下旬首批整体到货的大件设备到场。整体建设进度符合预期。
[2021-11-16] 东华能源(002221):东华能源旗下宁波氢气充装站正式投运
■上海证券报
东华能源11月15日晚公告，公司于近日收到控股子公司东华能源(宁波)新材料有限公司通知，由公司投资建设的目前国内最大的氢气充装站正式进入商业运营。
据披露，该氢气充装站位于浙江宁波大榭岛，可以辐射江苏、浙江和上海等主要用氢市场。氢气充装站设计产能为8000立方米/小时，充装能力国内第一，共设有10个充装位、11台大型压缩机、8个变压吸附器，可以实现快捷高效的氢气充装。
东华能源表示，该充装站气源来自于公司PDH装置的副产氢，目前宁波基地氢气产能为6万吨/年，副产的氢气纯度即可达到 99.99%，通过PSA提纯，可将氢气纯度提高到99.999%，能满足氢气市场的不同需求，尤其是对于氢气使用纯度要求高的氢燃料电池行业。此外，投入运营后，按照年充装8000小时测算，预计每年可减少二氧化碳排放约13.5万吨，有效实现节能减排。
光大证券研报分析认为，一方面，公司利用高纯度氢气资源及渠道优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链，打造新的战略增长点;另一方面，公司规划建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目，可利用海外廉价丙烷资源及现有的丙烯和氢气作为原料生产丙烯腈，为公司氢能源综合利用及持续盈利能力的增强奠定基础。
[2021-10-31] 东华能源(002221):Q3盈利缩窄,绿色低碳化工发展前景值得期待-三季点评
■中信建投
事件
公司21年前三季度实现营收214亿元,同比下降9.62％;实现归母净利9.58亿元,同比下跌6.91％。对应公司Q3单季度实现营收71.9亿元,同比下降1.27％;实现归母净利2.06亿元,同比降低39.2％。
简评
PDH价差缩窄致Q3业绩下滑,绿色低碳化工发展前景值得期待。公司积极开展产品研发,21年前三季度研发费用较去年同期增加4938万元,同比增长631％,并于8月宣布成功开发三种聚丙烯专用料,实现了对主流聚丙烯产品牌号的全覆盖。公司21年前三季度实现营收214亿元,同比下降9.62％;实现归母净利9.58亿元,同比下跌6.91％。对应公司Q3单季度实现营收71.9亿元,同比小幅下滑1.27％;实现归母净利2.06亿元,同比下跌39.2％。2020年以来,公司开启业务转型,逐步退出LPG国际和国内贸易业务,LPG贸易营收贡献下降。2021Q3丙烷、丙烯、PP粉料市场均价分别为4940、7554、8392元/吨,同比+48％、+11％、+10％;丙烯价差、PP粉料价差分别为1637、838元/吨,同比-42％、+6％。原料丙烷价格大幅上涨,公司C3产业链利润压缩,Q3毛利率仅2.8％,相比Q2下降4.7pct。与此同时,第三季度以来公司宁波基地装置检修,产能短期降低,公司Q3共生产聚丙烯18.68万吨,同比减少37.42％,化工产品业绩贡献同比大幅下滑。此外,公司氢能源产业稳步增长,Q3实现氢气销售收入0.43亿元,前三季度共实现氢气销售收入1.25亿元,同比增长31.58％。公司依托产业链的系统性优势,通过国际化采购和先进库容管理,增强了原料成本波动的抵御能力,经营稳定性进一步提升。随 着公司C3产业链逐步恢复正常运营,叠加氢能源产业进一步发展,公司业绩有望触底回暖,以绿色化工为基础,稳步打造全球最大烯烃基地,低碳时代下高质量发展前景仍可期待。
检修消缺已完成,项目稳步推进蓄势待发。①宁波二期PDH和宁波三期PP分别于2月21日和6月1日投产,经前期试生产后已具备满负荷生产能力。2021H1二期装置生产丙烯19.81万吨;三期装置生产聚丙烯8.50万吨,主要牌号PPH-T03、PPH-MO8及PPH-M12等。三季度以来,宁波基地装置检修,产能短期降低,目前已顺利完成检修消缺工作,运行状态平稳。目前公司已投产3套60万吨/年PDH装置和4套40万吨/年PP装置,PDH装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020年翻番,市场竞争能力显著增强。②茂名一期项目各项工作稳步推进中。桩基工程基本完成,土建基础施工全面铺开,21年8月31日1#PDH装置加热炉开始安装,项目正式进入安装施工阶段。配套库区(一期)项目三台低温储罐外罐全部安装完成,21年9月16日1#低温丁烷罐成功完成气顶升,开始转入内罐安装阶段。管廊项目加快建设中,桩基施工完成40％,各项预制工作均按计划全面铺开。一期(Ⅱ)项目的能评和环评均已顺利获批,项目建设进度符合预期。此外,为进一步顺应公司产业链下游新材料产品快速发展的市场趋势,夯实全产业链优势,加强氢能源综合利用,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目。公司积极推进新牌号的研发与非邻苯催化剂应用的技术 储备,加大研发投入,新研发成功三种聚丙烯专用料:高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26,高冲击强度共聚专用料K8003及高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60,基本实现了对主流聚丙烯产品牌号(包括均聚、共聚和抗冲等各种类别)的全覆盖,现有产品体系逐步完善,品牌知名度和影响力进一步提升。公司顺应世界能源利用从重石油向轻质烯烃时代发展的趋势,扎根绿色化工,发展氢能源、新材料,各项目建设稳步推进,公司业绩蓄势待发。
依托氢能源优势,打造优质氢能源供应商。东华能源有张家港和宁波一期、二期共3套66万吨PDH装置,每年副产9万吨高纯度低成本氢气。未来规划中的宁波三期和茂名基地投产后还会增加合计35余万吨高纯低成本氢气产能。背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业,公司氢能源板块拥有以下三大优势:①背靠长三角、珠三角氢能产业链,具有氢气储存与运输优势。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。在大湾区,公司将以茂名产业基地为支撑,推动《茂名市氢能产业发展规划》落地,支持茂名市由"油城"向"氢城"的战略转变,并逐步扩大氢能源产业在大湾区的发展,加速融入大湾区氢能源产业链。继2020年建成张家港东华港城加氢站(固定站)后,宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成,主要为主流气体公司提供氢源。②PDH副产氢成本低、纯度高。作为PDH过程的副产物,公司氢气成本极低;同时丙烷脱氢制丙烯技术进料单一,丙烯选择性在87％～91％(摩尔分数)之间。经过急冷、压缩、深冷分离,脱C2,丙炔加氢和丙烯精馏等单元操作后,分离出的氢气纯度很高。公司依靠PDH过程工艺的操作特性,相对于其他化工过程副产氢,拥有天然的低成本、高纯度优势。③辐射石化基地相关化工企业,销路 顺畅。2021Q3公司实现氢气销售收入0.43亿元,前三季度共实现氢气销售收入1.25亿元,同比增长31.58％。随着宁波二期PDH装置的投产和氢气充装站的建成,公司氢能源外售及综合利用拥有坚实支撑,围绕氢能源的制氢、充装、储运和加氢的产业生态链逐步形成。
盈利预测与估值:调整公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为13.6亿元、18.0亿元和25.6亿元(前值分别为17.3亿元、21.2亿元和35.1亿元),调整EPS分别为0.82元、1.09元和1.55元(前值为分别为1.05元、1.28元和2.13元),对应PE分别为14.0X、10.6X和7.4X。基于2021年盈利预测,维持目标价19.9元,维持"买入评级"。
风险提示:上游原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期等。
[2021-09-29] 东华能源(002221):东华能源拟公开发行不超14亿元公司债
■证券时报
东华能源(002221)9月29日晚间公告，拟公开发行公司债券不超过14亿元，用于偿还公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金。
[2021-08-26] 东华能源(002221):化工业务盈利水平稳步提升,新增产能持续投放-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现营收142.6亿元,同比减少13.3％;实现归母净利润7.5亿元,同比增加8.9％;实现扣非后归母净利润7.0亿元,同比增加23.7％。
简评
化工盈利水平稳步提升,产能持续投放业绩腾飞在即。
2021H1公司实现营收142.6亿元,同比减少13.3％,主要是按计划逐步退出LPG贸易所致。分业务来看,化工品业务营收占比稳步提升:化工品业务营收46.0亿元,营收占比32.3％,同比提升4.3个百分点,LPG业务营收94.2亿元,营收占比66.1％,同比下降4.8个百分点,公司LPG贸易有序退出,聚焦PDH-PP+氢能绿色化工产业链战略凸显卓效。分产品来看,化工品盈利水平不断提高:聚丙烯产品营收37.4亿元,毛利率25.0％,同比增加6.2个百分点;丙烯产品营收7.7亿元,毛利率24.6％,同比增加3.8个百分点;氢气产品营收0.8亿元,较去年同比增长近一倍;LPG产品营收94.2亿元,毛利率2.0％,同比减少0.38个百分点。化工品业务盈利水平提升的主要原因在于其价格价差的上涨:2021H1丙烷、丙烯、PP市场均价分别为4400、7807、8451元/吨,同比+23.9％、+24.2％、+16.6％。2021H1丙烯价差、PP价差分别为2527、647元/吨,同比+501、-304元/吨。公司2021H1优异业绩证明了公司逐步剥离贸易资产战略的正确性,公司将以绿色化工为基础,"立足茂名、面向南海、拥抱世界",聚合国内外全产业链的合作伙伴,以产业、研发、金融创新为动力,发展高端聚烯烃、工程塑料、特种橡胶、功能生物基材料、3D打印、金属(催化)聚合、纳米复合及可降解等各类特性材料,打造自主可控 的高分子新材料产业基地。
化工装置平稳高效运行,新增产能持续投放:2021H1公司着力保障装置安全高负荷平稳运行,张家港一期和宁波一期两套装置共产丙烯60万吨;生产聚丙烯47万吨,丙烯和聚丙烯生产规模较去年同期略微增长。2021H1张家港新材料生产丙烯30万吨,计划完成率53％;生产聚丙烯22万吨,计划完成率55％,主要牌号Y381H、T30H、M151H及M251H。张家港新材料生产丙烯一期PDH装置生产31万吨,计划完成率56％;PP装置生产聚丙烯255万吨,计划完成率62％62％,主要牌号S1003、S2015、S2025及S2040。新增产能方面:①宁波二期PDH和宁波三期PP已分别于2月21日和6月1日投产,经前期试生产后已具备满负荷生产能力。2021H1二期装置生产丙烯19.81万吨;三期装置生产聚丙烯8.50万吨,主要牌号PPHT03、PPHMO8及PPHM12等。目前,公司已投产3套60万吨年PDH装置和4套40万吨年PP装置,PDH装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020年翻番,市场竞争能力显著增强。②茂名一期(I涉及的项目可研、项目备案已经完成,职评已通过专家审核,能评、环评、职评和社会稳定风险评估报告已获批,安评已报审查,建设用地规划许可证已取得,项目主要施工合同均已签订,长周期等主要设备已订购完成。此外,为进一步顺应公司产业链下游新材料产品快速发展的市场趋势,夯实全产业 链优势,加强氢能源综合利用,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26万吨年的丙烯腈及其配套项目。同时公司海外市场及高端新产品开发取得新突破:2021H1公司进一步拓展国际市场,PP出口销售7.3万吨,同比增长四倍多,创历史新高,其中:张家港新材料出口量2.8万吨,宁波新材料出口量4.5万吨。产品牌号方面,张家港新材料的T30H销量排在第一位,其次是宁波新材料的S2040。公司积极推进新牌号的研发与非邻苯催化剂应用的技术储备,加大研发投入。截至报告期末,公司新研发成功三种聚丙烯专用料:高端聚丙烯透明专用料PPRMT12、PPRMT26,高冲击强度共聚专用料K8003及高熔指薄壁注塑专用料PPRMN60,基本实现了对主流聚丙烯产品牌号(包括均聚、共聚和抗冲等各种类别)的全覆盖。
借氢能源优势,打造优质氢能源供应商。东华能源有张家港和宁波一期、二期共3套66万吨PDH装置,每年副产9万吨高纯度低成本氢气。未来规划中的宁波三期和茂名基地投产后还会增加合计35余万吨高纯低成本氢气产能。背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业,公司氢能源板块拥有以下三大优势:①背靠长三角、珠三角氢能产业链,具有氢气储存与运输优势。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。在大湾区,公司将以茂名产业基地为支撑,推动《茂名市氢能产业发展规划》落地,支持茂名市由油城向氢城的战略转变,并逐步扩大氢能源产业在大湾区的发展,加速融入大湾区氢能源产业链。继2020年建成张家港东华港城加氢站(固定站)后,宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成,预计2021年9月份将投入运营。②PDH副产氢成本低、纯度高。作为PDH过程的副产物,公司氢气成本极低;同时丙烷脱氢制丙烯技术进料单一,丙烯选择性在8791摩尔分数之间。经过急冷、压缩、深冷分离,脱C2,丙炔加氢和丙烯精馏等单元操作后,分离出的氢气纯度很高。公司依靠PDH过程工艺的操作特性,相对于其他化工过程副产氢,拥有天然的低成本、高纯度优势。③辐射石化基地相关化工企业,销路顺畅。2021H1公司 实现氢气销售收入0.8亿元,较去年同比增长近一倍。销量方面,同期张家港新材料氢气销售4,105万标方(约合0.37万吨),同比增长46.4％％;宁波新材料氢气销售4,973万标方(约合0.45万吨),同比增长109％。按照对应的汽油热值进行折算,预计未来氢能源将会给公司带来100亿元以上的收入。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为173亿元、21.2亿元和35.1亿元,EPS分别为1.05元、1.28元和2.13元,对应PE分别为11.3X、9.2X和5.6X。基于2021年盈利预测,维持上次目标价19.9元,维持买入评级。
风险提示:上游原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期等
[2021-08-25] 东华能源(002221):PDH新项目稳步推进,氢气销售翻倍-公司半年报
■海通证券
公司发布2021半年报。2021H1,公司实现营业收入142.59亿元,同比-13.32％;实现归母净利润7.52亿元,同比+8.92％。其中2021Q2,公司营业收入69.69亿元,归母净利润3.80亿元。我们认为,公司收入同比下滑主要受到剥离LPG贸易业务的影响,而净利润实现同比增长,得益于公司新建项目的投产。?宁波新项目顺利投产,上半年装置运行稳定。2021年2月21日,公司公告宁波二期60万吨PDH项目打通全流程;6月1日公告宁波三期80万吨PP项目打通全流程,新装置投产贡献产量增量,上半年二期装置生产丙烯19.81万吨;三期装置生产聚丙烯8.50万吨。2021H1,公司合计生产丙烯79.65万吨,聚丙烯55.34万吨。
茂名PDH项目稳步推进。根据《东华能源调研活动信息20210714》,公司茂名项目建设内容包括:茂名一期(I)含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP;茂名一期(Ⅱ)含1套60万吨/年PDH和2套40万吨/年PP,合计120万吨PDH和120万吨PP产能。根据公司半年报,茂名一期(I)涉及的项目可研、项目备案已经完成。
氢气销售翻倍,新建一座加氢站。根据2021年半年报,上半年公司氢气销售收入0.82亿元,较去年同比增长近一倍。此外,继2020年建成张家港东华港城加氢站(固定站)后,宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成,预计2021年9月份将投入运营。
成功开发三种聚丙烯专用料。2021年8月7日,公司公告成功研发三种聚丙烯专用料,即1)高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26;2)高冲击强度共聚专用料K8003;3)高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60。我们认为,聚丙烯专用料的研发成功,有利于公司进入聚丙烯细分领域,提升单吨丙烯的盈利能力。
盈利预测及估值。公司正在向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商转型,在资产剥离完成后,公司PDH业务弹性大,且有望受益国内氢能源汽车产业发展。我们预计公司2021～2023年EPS分别为1.02、1.25元、1.57元,按照2021年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间14.28-18.36元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示:丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。
[2021-08-25] 东华能源(002221):PDH高盈利带动业绩上涨,茂名一期有望22年底投产-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1公司实现营收143亿元,同比-13.3％,实现归母净利润7.52亿元,同比+8.9％;其中Q2单季度实现营收70亿元,同比-2.0％,环比-4.4％,实现归母净利润3.80亿元,同比-10.3％,环比+1.9％。
点评:剥离贸易业务聚焦化工业务,需求复苏带动公司盈利能力大幅提升:21年H1公司营收出现下滑,主要是公司剥离了LPG贸易相关业务,然而公司整体依旧保持盈利增长,得益于公司化工品销售利润的大幅增长。2021年H1,丙烷、丙烯、PP(纤维)均价分别为4378元/吨、7807元/吨、8856元/吨,分别同比+17％、+24％、+14％;PDH、PP(纤维)价差分别为2259元/吨、860元/吨,分别同比+656元/吨、-389元/吨。随着疫情缓解,全球经济复苏带动化工下游需求强势复苏,公司21年上半年PP产品出口量7.29万吨,创历史新高,消除价差减小的负面影响,带动公司盈利能力大幅提升。
持续扩张烯烃产业链,力争成为国际聚烯烃龙头:随着宁波二期PDH和宁波三期PP项目分别于2021年2月和6月投产,公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地,总计拥有180万吨PDH(张家港60万吨、宁波120万吨)和160万吨PP(张家港40万吨、宁波120万吨)的产能。此外,公司正在建设的茂名一期(I)项目(60万吨/年PDH、40万吨/年PP)计划于2022年年底投产,一期(II)项目(60万吨/年PDH、2*40万吨/年PP)预计将于2023年投产。
二期等项目仍在规划中,看好公司PDH产能持续扩张带来的高成长性。
合理规划氢能资源,夯实C3产业链竞争优势:公司现有PDH装置副产氢气6万吨/年,同时随着茂名项目的持续推进,能够为公司后期氢能利用提供更多的资源。一方面,公司利用高纯度氢气资源及渠道优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链,打造新的战略增长点;另一方面,公司规划建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目,利用海外廉价丙烷资源及现有的丙烯和氢气作为原料生产丙烯腈。该项目的落地,促进公司进一步加强氢能源综合利用,也为公司的产业升级及持续盈利能力的增强奠定了基础。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的净利润分别为18.35/22.62/27.61亿元,对应EPS分别为1.11/1.37/1.67元。维持"买入"评级。
风险提示:项目投产进度不达预期;产品价格大幅下跌;行业产能过剩。
[2021-08-25] 东华能源(002221):营收下降,聚丙烯、丙烯毛利率提升-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年8月24日,公司发布2021年半年度业绩公告,2021年上半年实现营业收入142.6亿元,同比-13.3％;归母净利润7.5亿元,同比+8.9％;扣非归母净利润7.0亿元,同比+23.7％。其中,21Q2单季度实现营收69.7亿元,同比-2.0％;实现归母净利润3.8亿元,同比-10.3％。
二、分析与判断受LPG业务逐步剥离影响,公司上半年营收下滑收入端:总量上,公司2021H1收入同比下降,主要系LPG业务逐渐剥离、收入下降影响。分业务,聚丙烯、丙烯和LPG业务收入分别为37.4/7.7/94.2亿元,同比-1.8％/+3.7％/-19.2％;其中,化工品(聚丙烯、丙烯等)收入占比为32.3％,同比上升4.2个百分点,LPG销售占比为66.1％,比重下降4.8个百分点。毛利率:2021H1公司综合毛利率为10.0％,较去年同期的7.3％上涨了2.7个百分点,其中,聚丙烯、丙烯和LPG业务毛利率分别为25.0％/24.6％/2.0％,同比+6.2％/+3.8％/-0.4％,丙烯及聚丙烯业务毛利率显著提升,盈利能力提升。
公司逐步剥离LPG业务,聚焦C3产业链,向全球烯烃巨头迈进逐步剥离LPG业务,聚焦C3产业链,向全球烯烃巨头迈进:公司于2020年1月审议通过了《关于业务转型及贸易资产剥离预案的议案》,有计划地逐步退出LPG国际和国内贸易业务,专注于绿色化工和氢能源产业的发展;公司LPG销售收入占比从2019年的77.8％下降至66.1％。烯烃方面,公司现有张家港和宁波两基地,已投产3套60万吨/年PDH装置和4套40万吨/年PP装置,共计180万吨PDH及160万吨PP,PDH装置产能居全球领先位置,聚丙烯产能比2020年翻番,市场竞争能力显著增强。
横向扩张PDH-PP新产能,纵向延伸C3产业链扩PDH-PP新产能,打造全球巨头:公司在建项目包括茂名基地一期项目和宁波基地四期项目,涵盖3套60万吨PDH和4套40万吨PP装置;其中,茂名一期(1)含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP,茂名一期(Ⅱ)含1套60万吨/年PDH和2套40万吨/年PP,宁波基地四期项目含1套60万吨/年PDH和1套40万吨/年PP;根据公告,新增产能将于2022年底到2023年初建成投产;届时,公司PDH和PP产能将扩张至360万吨和320万吨,较目前翻一番。投建丙烯腈项目,衍生C3产业链:为顺应新材料产品快速发展趋势,高价值利用丙烯与副产氢气,生产高附加值大宗商品,增强盈利能力,公司拟投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目,目前该项目已获董事会和股东大会审批并完成了项目备案;公司投建丙烯腈项目,衍生C3产业链,有利于巩固C3产业链一体化竞争优势。
三、投资建议预计公司2021-2023年营收为259.4/242.2/258.9亿元,归母净利润16.9/20.9/30.7亿元,EPS为1.03/1.27/1.86元,对应PE为12.2/9.9/6.7倍。以可比公司万华化学、卫星石化和齐翔腾达2021年15.1倍的PE为参考,并考虑到公司PDH-PP产能扩张带来业绩增长,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:新增产能投放速度放缓;丙烯、聚丙烯等价格下跌。
[2021-08-06] 东华能源(002221):东华能源成功开发三种聚丙烯专用料 实现主流聚丙烯产品牌号的全覆盖
■证券时报
东华能源(002221)8月6日晚间公告，控股子公司宁波新材料成功产出三种聚丙烯专用料，截至目前，公司已基本实现了对主流聚丙烯产品牌号的全覆盖，包括均聚、共聚和抗冲等各种类别。
[2021-07-28] 东华能源(002221):东华能源子公司成功开发高端透明专用料
■上海证券报
东华能源公告，公司控股子公司东华能源(宁波)新材料有限公司成功产出首批高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12，可用于生产医疗注射器、透明塑料水杯、透明餐盒、透明收纳箱等医用及日常用品。公司表示，此次高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12的成功开发，是对公司现有产品的有力补充，是公司产品多元化、高端化战略成功落地标志之一。
[2021-07-14] 东华能源(002221):规划建设丙烯腈项目,巩固C3产业链一体化竞争优势-关于投资建设丙烯腈项目公告点评
■光大证券
事件:公司发布《关于投资建设东华能源(茂名)丙烯腈项目》的公告,拟在广东茂名滨海新区绿色化工和氢能产业园投资建设产能26万吨/年的丙烯腈及其配套项目。公司此次项目分为两个阶段,先建设一套26万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施,大约于2023年下半年投产;然后,再根据第一套项目建设进展及审批情况,规划建设第二套26万吨/年丙烯腈装置。公司两期项目总投资额约65.5亿元。
点评
宁波二期60万吨PDH顺利投产,公司有望成为全球烯烃行业巨头:公司是国内PDH+PP龙头企业,现有张家港和宁波共计180万吨PDH+90万吨PP,PDH产能全国第一,PP产能民企第一。目前,公司在建项目进展顺利,逐步进入产能投放阶段:1)宁波二期60万吨PDH已于21年2月投产;2)宁波三期80万吨PP(2*40)已于21年3月投产;3)茂名一期起步项目60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨预计2022年年中实现中交,2022年年内投产。茂名基地总投资超过400亿元,公司共规划了450万吨丙烯,350-400万吨聚丙烯,100万吨乙烯,50万吨聚乙烯,10万吨丁二烯和20万吨氢气,随着茂名项目的稳步推进,未来几年,公司的PDH和PP产能将逐步翻番,远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地,公司有望成为全球烯烃行业巨头。
规划建设丙烯腈项目,纵向延伸巩固C3产业链一体化竞争优势:公司利用海外廉价丙烷资源,通过自身茂名一期PDH和PP装置所生产的丙烯与氢气作为原料生产丙烯腈。公司丙烯腈装置计划采用丙烯氨氧化法,以丙烯、氨、空气及水为原料,采用磷钼铋系或锑铁系催化剂进行反应,单程收率可达75％,并副产乙腈、氢氰酸和硫酸铵。项目投产后,公司将发挥C3全产业链优势,进一步降低生产成本、盈利能力和市场竞争力。此外,此项目让公司在氢气应用领域实现突破,实现了氢能源高效利用,符合国家大力发展新技术、新材料、调结构、保增长的产业发展政策。
盈利预测、估值与评级:主营产品价格走高支撑公司业绩增长,丙烯腈项目投产后将进一步提升其盈利能力。我们维持对公司21-22年的盈利预测,并新增对公司23年的盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为18.35、22.62、27.61亿。公司持续推进C3产业链纵向整合和横向延伸,长期竞争优势明显,故维持"买入"评级。
风险提示:项目投产进度不达预期风险;产品价格大幅下跌风险。
[2021-06-13] 东华能源(002221):全力建设茂名项目,再造一个东华-公司深度报告
■海通证券
公司是国内PDH龙头企业。公司在LPG贸易领域深耕多年,逐步成为全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、冻库资源,并拓展PDH产能,先后在张家港、宁波建设PDH装置。截止2021年6月,公司拥有180万吨PDH产能,160万吨PP产能。此外,公司还规划了茂名一期项目,投产后公司合计300万吨PDH产能,280万吨PP产能。
拟剥离LPG贸易业务,未来聚焦PDH和氢能。公司计划剥离LPG贸易业务,向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型。2020年公司液化气销售业务收入占比71％,毛利占比1％,近年来毛利率持续走低。我们认为,剥离完成后,PDH业务和氢能源业务可以支持公司长期发展。
预计2021年丙烯行业整体供给宽松。截止2020年底,我国丙烯产能4364万吨,较2019年增加457万吨,产能增速11.7％,近5年(2015-2020年)复合增速9.1％。根据我们的统计,预计2021年新增丙烯产能620万吨,产能增速14％,其中石脑油法路线合计新增产能300万吨,PDH路线新增产能320万吨。
PDH盈利有望持续。截止2020年底,我国已投产的PDH装置有12套,涉及11家公司,合计产能671万吨,占国内丙烯总产能的15.4％。我们认为,国内丙烯的价格仍由石脑油法成本支撑,从经济性上看,PDH制得的丙烯成本相较于石脑油法依然有优势,未来即使丙烯价格走低,仍然可以以石脑油法成本为支撑,PDH路线依然可以获得较好盈利。
公司发展PDH优势明显。我们认为,公司在PDH领域具有以下优势:1)在LPG领域深耕多年,在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本,具有原料供应优势;2)三大生产基地地理位置优越,覆盖长三角和珠三角,且均有优质的码头和岸线资源,园区集聚效应明显。具有区位优势;3)聚焦新材料,具有研发优势,公司积极开拓高端聚丙烯牌号,目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业;4)发展氢能源,具有协同优势。公司建成了江苏地区首个商业化加氢站,未来有望享受到国内氢能源燃料汽车产业的发展。
盈利预测。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.89、0.92元、1.22元,按照2021年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间12.46-16.02元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。丙烷价格大幅波动;产品价格大幅下跌;项目进展不及预期等。
[2021-06-01] 东华能源(002221):东华能源获聚丙烯年度销售合同
■上海证券报
东华能源公告，公司子公司聚烯堂(南京)供应链有限公司以及东华能源(宁波)电子商务有限公司分别与胜帮(杭州)能源供应链有限公司签订相应的《聚丙烯年度销售合同》。按照约定，公司每月向胜帮能源销售1,200吨聚丙烯树脂(月度实际供应量视生产情况进行调整)。
公司同时公告，公司控股子公司东华能源(宁波)新材料有限公司投资建设的宁波烷烃资源综合利用(三期)项目，包括2套设计产能40万吨/年的聚丙烯装置，经投料试生产后，已于2021年6月1日打通全流程，生产出合格聚丙烯产品，装置运行平稳。
[2021-04-29] 东华能源(002221):Q1归母净利大幅增长,业务转型造就PDH龙头-一季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年一季度报告,实现营业收入72.9亿元,同比减少21.9％;归母净利润3.7亿元,同比增长39.2％。
丙烷库存转化收益叠加下游产品价差扩大,致公司21Q1利润同比大幅增长营业收入同比下降主要系剥离LPG贸易业务所致。而化工板块盈利增加,对公司整体利润贡献度大幅上升。21Q1丙烷均价环比上涨26.2％、同比上涨41.5％,带来丙烷库存转化收益,去年同期则表现为库存转化损失。同时国内经济形势持续向好,下游市场对丙烯和聚丙烯需求旺盛;叠加国际疫情及北美极寒天气的影响,美国多套化工装置非计划停车,海外化工原料供应出现持续短缺,国际市场塑料原料需求激增,21Q1公司聚丙烯产品出口量已超过6万吨(2020年全年出口1.04万吨),迎来出口盈利窗口。具体来看,丙烯、聚丙烯21Q1均价环比上涨11.9％、4.8％,同比上涨33.3％、26.8％;主导产品聚丙烯价差(丙烷)同比上涨20.5％。原料库存转化收益叠加下游产品价差扩大使得21Q1公司利润同比大幅增长。
2021年有望完成LPG贸易业务剥离,降低公司资产负债率公司自2020年初正式启动贸易资产剥离,目前相关剥离工作正在有序推进,有望在2021年基本退出主动性LPG国际贸易和国内分销市场。由于LPG贸易需要占用巨额现金和信用证保证金,大量的现金需求导致公司大量借款和银行授信,剥离贸易业务有利于减轻财务负担。公司的资产负债率已从2019年的66.7％降至2021Q1的63.6％,从而提高整体盈利能力。
持续扩张PDH产能,有望拉动公司持续成长宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月投产,宁波三期2*40万吨/年PP装置已于2021年4月投料试生产,目前公司PDH、PP产能达到180万吨/年、160万吨/年,成为国内最大PDH产能、国内民营企业PP产能第一的公司。茂名一期(I)项目(60万吨/年PDH、40万吨/年PP)计划于2022年年底投产,一期(II)项目(60万吨/年PDH、2*40万吨/年PP)预计将于2023年投产。二期等项目仍在规划中。看好公司PDH产能持续扩张带来的高成长性。
投资建议
我们预计2021-2023年公司营收分别为253、179、223亿元,同比变化-13.0％、-29.1％、24.3％;归母净利润分别为19.1、21.2、28.8亿元,同比变化57.6％、11.0％、35.9％;每股收益(EPS)分别为1.16、1.28、1.75元,对应PE分别为9.7、8.8、6.5倍。看好公司未来成长属性,首次评级,给予"推荐"评级。
风险提示
丙烷价格大幅波动的风险,主营产品价格/价差下降的风险,新建项目进展不及预期的风险等。
[2021-04-28] 东华能源(002221):Q1同比大增,PDH项目稳步推进-公司动态点评
■长城证券
事件:公司2021年第一季度实现营业收入为72.9亿元,同比下降21.92％;归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元,同比增长39.24％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.45亿元,同比增长48.62％;基本每股收益为0.2364元股。
公司贸易业务逐步剥离,营收同比减少,丙烷聚丙烯价差扩大,化工品毛利提升公司实施战略转型,剥离贸易板块,导致公司营收下降,一季度随着全球的复苏,聚丙烯价格大幅上涨,丙烷与聚丙烯的价差扩大,化工品毛利率提升。公司一季度实现净利润3.45亿元,与去年同期相比增长48.62经营状况持续向好。
公司是优质的PDH企业,丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势公司打通LPG(丙烷丙烯聚丙烯产业链,LPG为其贸易产品使其拥有较低的PDH原料,在成本上具备先发优势;目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态,表明国内供给存在缺口;而MTO/MTP装置原料为甲醇,其产量约占国内丙烯产能的10％0％,其生产成本在成本曲线的最上端,甲醇制烯烃成本高企,为PDH装置提供足够的盈利空间;
公司利用贸易优势扩大现有产能,宁波二期预计今年下半年投产,推进宁波三期和茂名项目:公司具备长期清晰的目标,利用LPG的贸易优势,进一步扩大PDH和聚丙烯规模,目前公司拥有产能126万吨丙烯和80万吨聚丙烯产能,随着宁波66万吨PDH装置和2套40万吨聚丙烯产能的建成,公司盈利能力将进一步增强,同时公司推进茂名项目,为未来成长提供动力;
公司利用LPG副产氢气大力开展氢能业务:公司2套66万吨PDH装置,每年副产6万吨高纯度低成本氢气,随着宁波新装置的投产,还会新增3万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方,东华能源充分利用LPG深加工项目的副产品氢气资源,借力区位优势,布局加氢站,打通氢能运输通道,完善氢能供应链打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位,积极参与长三角氢能源产业链的建设,将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用;同期,公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司,负责公司的氢能源板块,制定公司氢能源发展战略,统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。
投资建议:公司LPG贸易保证了PDH和聚丙烯产能扩张的可行性,公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目,致力于打造一流的烷烃加工企业,公司前景广阔,具有长期清晰的发展目标,我们预测21/22/23年EPS分别为1.01,1.09和1.24,对应PE分别为11.33,10.34和9.14倍,维持"增持"评级。
风险提示:1、中美贸易冲突导致公司LPG贸易量大幅下滑;2、聚丙烯需求不及预期;3、产能投放不及预期;4、原油价格大幅波动;5、甲醇价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移;6、疫情恶化。
[2021-04-28] 东华能源(002221):贸易剥离进行时,公司业绩腾飞期-一季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年一季度报告,公司2021Q1实现营收72.90亿元,同比2020Q1(93.37亿元)下降21.93％；实现归母净利润3.73亿元,同比2020Q1(2.68亿元)增长39.24％；实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比2020Q1(2.32亿元)增长48.62％。实现基本每股收益0.24元/股,同比2020Q1(0.17元/股)增加39.30％。
简评
贸易剥离稳步推进,公司主营业务利润不断增加。度过2020艰难而不平凡的一年,随着国内疫苗接种的不断推广,国内经济形势持续向好,与此同时国际油价也持续走高,当前布伦特原油为65.88美元/桶。此外2021年2月受疫情及北美极寒天气的影响,美国多套化工装置意外停车,海外化工原料供应出现持续短缺,国际市场塑料原料需求激增。在国内外需求增加的情况下,聚丙烯价格上升,产品价差扩大。2021Q1聚丙烯价格为8369元/吨,较2020Q1增加1445元/吨；聚丙烯价差为698元/吨,同比增加79元/吨。2021Q1公司实现营业收入72.90亿元,较去年同期下降21.93％,主要是公司持续推进剥离毛利率较低的贸易业务所致；实现归属于上市公司股东的净利润3.73亿元,较去年同期增长39.24％,主要为本期化工品销售利润上涨所致。公司2021Q1业绩的大幅增加证明了公司逐步剥离贸易资产战略的正确性,公司将集中力量聚焦PDH-PP-氢能产业链,做碳中和背景下的绿色化工龙头企业。
公司多点发力,打造PDH成本护城河。1)贸易剥离持续有力推进。公司自2020年宣布剥离贸易业务,致力于从全球最大LPG贸易商和中国最大LPG进口商转型为全球最大的丙烷脱氢制造商。当前公司已经退出LPG国际贸易业务和国内批发业务,并与福基船务签订《船队总体委托经营协议》以更专注于绿色化工和氢能源产业的发展。但公司剥离但不脱离,从LPG贸易出发,公司全产业链布局,纵向扩展产业链,既可保证下游聚烯烃原料稳定,又可抵御价格风险。2)获得交割库资质。公司聚丙烯产品逐渐获得市场认可,大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检。此外2021年1月20日,大连商品交易所又将宁波新材料和张家港新材料设为大商所聚丙烯指定厂库,公司为国内首家获得该资质的聚丙烯生产企业。公司可借助厂库的有利资源,进一步锁定商品的成本与收益,提升市场竞争力。3开展融资租赁业务。子公司张家港新材料将与工银金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务,有助于张家港基地提高资产使用效率,减低财务成本。贸易资产剥离的持续推进、取得国内首家大连商品交易所交割库资格,子公司开展融资租赁活动等为公司持续注入活力,进一步增加公司PDH的成本优势。
聚焦PDHPP+氢能产业链,打造全球最大烯烃产业基地。现有产能:随着2021年2月宁波二期打通全流程,以及宁波三期2套40万吨PP建设基本完成,正在加速进行投料试生产工作。截止目前,公司现有PDH产能198万吨年,聚丙烯产能80万吨年,氢气产能9万吨年。茂名项目茂名一期(60万吨年PDH、40万吨年PP项目当前进展顺利,能评已获得审批,项目建成投产后,年综合能耗约103.82万吨标准煤。环评、安评报告已编制完成,正在内审中,长周期设备已订购完成,预计2022年底投产。茂名一期((ⅡⅡ)可研已完成能评已于2021年3月31日通过广东省能源局审批,项目建成投产后,年综合能耗约173.68万吨标准煤安评、环评、职评报告在编写中。未来10年公司将大力布局茂名基地,2030年将形成年产超900万吨年PDH、800万吨年PP。公司在扩张产能的同时,不忘科学技术是第一发展力的重要理念,公司高度重视科研技术开发与创新以把握全球科技革命和烯烃产业变革趋势,2021Q1公司研发费用较去年同期增加269.60万元,同比增长207.08％。在2030年实现碳中和,2060年实现碳达峰的大背景下,公司作为以丙烷脱氢为代表的低碳、环保的新兴绿色化工企业,双管齐下,不仅快速推进PDH新产能的建设,还致力于研究高端化和专用化的聚丙烯产品,力争打造全球最大烯烃产业基地 。
盈利预测与估值:预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为1735亿元、21.18亿元和35.15亿元,EPS分别为1.05元、1.28元和2.13元,对应PE分别为106X、8.7X和5.2X。基于2021年盈利预测,维持上次目标价19.9元,维持买入评级。
风险提示:上游原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期等
[2021-04-26] 东华能源(002221):剥离贸易转型化工加工,PDH-PP巨头再度起航-年度点评
■东北证券
事件:公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比减少37.04％；实现归母净利润12.1亿元,同比增加9.63％；扣非归母净利润10.4亿元,同比增加16.75％。
贸易剥离寻求转型。因受中美贸易摩擦影响,液化气销售毛利近年持续下行,故2020年初公司启动贸易资产剥离,退出LPG国际贸易业务和国内批发业务,转售部分尚未到期的北美长约项下的货物,出售富余丙烷和进口丁烷,目前按照相关协议进展顺利。报告期内,贸易板块营收206.32亿元,较去年同期下降42.62％,而化工板块销售收入81.28亿元,占总营收的比率达到27.95％,同比上升7.78％。
PDH-PP投产稳步推进。报告期内,存量装置两个基地共生产丙烯116.81万吨,生产包括医用无纺布专用料在内的聚丙烯91.59万吨,与去年基本持平,且均超额完成计划生产任务。新增产能方面,宁波二期60万吨/年PDH装置已于2021年2月打通全流程；宁波三期2套年产40万吨PP装置预计2021年4月投料试生产；茂名一期PP和PDH环评预计2021年5月获批,考虑建设期,其一、二阶段我们分别预计2022年底和2023年中投产,化工加工板块或因新增产能陆续兑现而带动公司未来业绩增长。
盈利预测:考虑公司剥离低毛利的贸易板块,并加码高毛利化工加工板块,结合原油复苏带动行业景气上行,故预测2021/2022/2023年归母净利润为18.64/21.93/30.81亿元,对应PE分别为9.69/8.23/5.86倍,对应EPS分别为1.13/1.33/1.87元,给予"买入"评级,给予公司14倍估值,2021年预计目标价为15.82元。
风险提示:项目投产不及预期,行业产能增速不及预期,产品价格大幅下跌,原油价格大幅回落,业绩和估值判断不及预期等。
[2021-04-26] 东华能源(002221):业务转型持续推进,茂名项目开启成长-年度点评
■长江证券
事件描述
公司披露2020年年报,2020年实现营业收入290290290亿元,同比下滑37373737;实现归母净利润121212亿元,同比上涨9999;2020年单四季度公司实现营业收入5555亿元,同比下滑44444,实现归母净利润111亿元,同比上涨999。
事件评论
公司贸易资产剥离稳步推进,转型成国内丙烯产业龙头企业。为减少在贸易上资金占用,提高盈利能力,决定剥离LPG贸易业务,22年公司贸易板块营收206.32亿元,较去年同期下降42.62％。目前,公司PDH产能全国第一,PP产能位居民营企业第一。未来宁波、茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。同时,目前公司2套60万吨PDH装置每年副产6万吨高纯度低成本氢气,宁波二期于2021年2月份投产后会新增3万吨/年氢气产能,氢能源综合利用取得进展,效益显著。
在原料端全球丙烷供给将保持长期供应宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH盈利中枢将长期保持稳定,且PDH相比于油头及气头仍具有明显成本曲线优势,行业将维持高景气。拥有高丙烯收率的PDH工艺成本优势显著,这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势,且随着供应相对宽松,PDH超额收益会在行业景气度较差时收窄,但是仍具有明显底部确定盈利,反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH短期盈利性有所下滑。因此整体来看,PDH长期盈利中枢稳定,超额盈利确定性较强。
项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、33打印、氢能产业等发展产业方向,园区的港口、码头资源国内首屈一指,构筑公司成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。此外,公司深度合作霍尼韦尔,高附加值产品熨平周期。
作为国内丙烯产业龙头,将不断通过深度开发茂名基地得以发展。假设茂名一期2*60万吨PDH及配套装置陆续于2022年--年投产,假设股本没有变化,预计公司202120212021年归母净利润分别为11亿元、2222亿元和22亿元,对应2021年4月23日收盘价PE分别为9999、7777和6666,维持"买入"评级。
风险提示
1.项目进度不及预期项目进度不及预期
2.终端需求大幅下滑终端需求大幅下滑
[2021-04-23] 东华能源(002221):进军国内PDH-PP巨头,聚焦绿色化工新材料-公司年报点评
■海通证券
公司发布2020年年报。2020年,公司实现营业收入290.82亿元,同比-37.04％；实现归母净利润12.10亿元,同比+9.63％。其中2020Q4,公司营业收入53.52亿元,归母净利润1.81亿元,较2019年同期+93.40％,我们认为Q4业绩明显改善,主要由于核心产品丙烯、聚丙烯价格回暖,带动毛利率回升；而公司全年营收出现较大下滑,主要是公司剥离了LPG贸易相关业务,公司整体依旧保持盈利增长,体现了公司化工品业务的盈利能力。
贸易业务剥离,业务转型初见成效。公司自2020年初启动贸易业务剥离程序,到报告期末,公司营业收入290.82亿元,同比下降37.04％,其中:贸易板块营收206.32亿元,较2019年同期下降42.62％；化工板块销售收入81.28亿元,占总营收比率达到27.95％,同比上升7.78pct。化工品销售毛利润占比持续提升,2020年毛利润占比达90.83％,较2019年上升24.33pct。
丙烯、聚丙烯产销两旺。公司全年生产丙烯116.81万吨、聚丙烯91.59万吨,生产规模与去年基本持平,宁波和张家港两基地均超额完成生产计划。受2020年公共卫生事件影响,公司产品价格先抑后扬,整体销售价格较去年有所回落,聚丙烯全年营收65.87亿元,同比-17.09％,丙烯全年营收13.92亿元,同比+11.10％。不过,尽管产品售价和应收承压,得益于成本端的超额下降,毛利率仍实现改善,其中聚丙烯毛利率28.13％,同比增加11.24pct,丙烯毛利率19.86％,同比增加6.15pct,盈利能力改善。?
拟发行可转债,加码茂名项目。2021年4月22日,公司发布公开发行可转债预案,拟募集金额30亿元,主要用于于东华能源(茂名)烷烃资源综合利用项目一期(I)、(II)和配套库区、码头及管廊项目。募投项目主要包含2套60万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、3套40万吨/年聚丙烯(PP)装置、1套20万吨/年合成氨装置。项目(I)、(II)建设期均为3年,其中项目(I)建成后预计年均可实现营收60.98亿元,净利润10.42亿元；项目(II)建成后预计年均可实现营收70.36亿元,净利润9.91亿元。我们预计两者将分别于2022和2023年投产。
盈利预测及估值。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.89、0.92元、1.22元,按照2021年EPS以及14-18倍PE,对应合理价值区间12.46-16.02元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示:丙烷价格大幅波动；产品价格大幅下跌；项目进展不及预期等。
[2021-04-22] 东华能源(002221):Q1业绩大幅增长,宁波、茂名项目有序推进-年度报告＆一季度业绩预告点评
■浙商证券
公司Q1业绩大幅增长,主要系PDH-PP价差扩大及PP出口向好。随着化工品景气度回升,PDH-PP价差扩大,公司盈利有望持续改善。公司是国内PDH-PP龙头,宁波二期投产PP产能翻倍。加上宁波三期有望进入试生产阶段,茂名一期稳步推进,公司成长性将逐步释放。
投资要点Q1业绩大幅增长,系PDH-PP价差扩大、PP出口向好公司发布年报,2020年实现营业收入290.82亿元,同比下降37.04％;实现归母净利润12.10亿元,同比增长9.63％。公司有序推进贸易资产剥离,逐步退出财务负担较重的LPG业务,盈利能力大幅提升,净利润实现稳定增长。
公司发布业绩预告,21Q1实现归母净利润3.48-3.75亿元,同比增长30％-40％,环比增长92.30％-107.09％。21Q1业绩大幅增长,主要系下游市场需求旺盛带动PP价格上升,PDH-PP价差扩大,同比增长6.77％。同时受国际疫情及北美极寒天气的影响,海外化工原料供应持续短缺,国际市场塑料原料需求激增,公司PP产品出口向好,今年以来出口量已超过6万吨。
宁波二期投产,宁波三期、茂名一期有序推进公司宁波二期项目顺利投产,60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程,生产出丙烯产品且装置运行平稳。目前公司PDH、PP产能为126、80万吨,宁波二期投产后将增长至192、160万吨。宁波三期进入收尾阶段,预计于今年4月进入投料试生产阶段。
公司茂名一期的起步项目已经于20年3月开工,目前已投资64.81亿元。项目立项、首批建设用地拍地已完成,环评预计今年5月获批,工程使用港口岸线已于2020年9月完成审批,其中初步设计和用海预审等已完成审批。整体建设进展符合预期,预计2022年年中实现中交,2022年年底投产。
盈利预测及估值2021-2023年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,净利润预计为17.6/24.3/29.5亿元,同比增45.1％/38.3％/21.5％,当前股价对应PE10/7/6倍,维持买入评级。
风险提示:项目进展不及预期;高负债风险;原料供应及价格风险。
[2021-04-07] 东华能源(002221):负碳先锋,涅槃腾飞-深度报告
■长江证券
?筑基丙烯多年,龙头底蕴深厚
公司是全球最大的烷烃资源综合运营商,也是国内丙烯产业龙头企业。公司是全球最大的烷烃资源综合运营商,拥有优质的码头、船队和仓储资源。2020年为减少在贸易上资金占用,提高盈利能力,决定剥离LPG贸易业务。目前,公司PDH产能全国第一,PP产能位居民营企业第一。未来宁波、茂名项目建成后将成为全球最大PP生产商。同时,副产氢气将会日益增长,逐步提升营收和利润,未来对公司经营带来边际改善。
PDH穿越行业周期,引领公司成长
在原料端全球丙烷供给将保持长期供应宽松、丙烯终端需求结构优化下将保持稳步增长,PDH盈利中枢将长期保持稳定,且PDH相比于油头及气头仍具有明显成本曲线优势,行业将维持高景气。拥有高丙烯收率的PDH工艺成本优势显著,这确保PDH在成本曲线上的优势及较其他工艺存在一定的超额收益。不过由于丙烷价格跟踪油价趋势,且随着供应相对宽松,PDH超额收益会在行业景气度较差时收窄,但是仍具有明显底部确定盈利,反而是季节性或者事件性造成丙烷价格异动时会导致PDH短期盈利性有所下滑。因此整体来看,PDH长期盈利中枢稳定,超额盈利确定性较强。
腾飞之年,园区固坻PDH项目立足园区,绿色化工铸就高壁垒。在茂名建市60周年之际,茂名政府联手公司共同开发茂名绿色化工和氢能产业园,聚焦碳纤维、3D打印、氢能产业等发展产业方向,拟将其打造为一个新的千亿元级临港产业集群。
港口、码头资源国内首屈一指,构筑成本护城河。从下游消费市场容量及进出口运输成本分析,茂名基地都拥有无以比拟的先天优势,项目竞争力也较国内其他基地大幅提升。
深度合作霍尼韦尔,高附加值产品熨平周期。霍尼韦尔是一家《财富》500强高科技企业。通过持续研发,将进一步提升产品附加值及公司盈利能力,具有熨平周期的能力。
响应碳中和,打造氢能源负碳基地。PDH副产大量氢气,在一定程度上起到负碳作用。
投资建议作为国内丙烯产业龙头,公司将不断通过深度开发茂名产业基地得以发展。假设茂名一期2*60万吨PDH及配套装置陆续于2022年-2023年投产并贡献业绩,假设股本没有变化,预计2020年-2022年公司归母净利润为12.03亿元、18.91亿元和25.23亿元,对应2021年4月7日收盘价PE分别为15.9X、10.1X和7.6X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1.项目进度不及预期;2.终端需求大幅下滑。
[2021-04-05] 东华能源(002221):战略调整,绿色化工龙头再起航-深度研究
■中信建投
剥离LPG贸易,聚焦PDH-PP+氢能产业链,碳中和下的绿色化工龙头。2020年公司宣布剥离LPG贸易资产,聚焦PDH-PP+氢能绿色化工产业链。碳中和背景下,东华能源PDH作为丙烯生产过程工艺升级从中端推动碳减排;公司低成本高纯副产氢作为清洁能源从前端推动碳取代、作为CO2利用原料从后端推动废碳资源化。公司目前拥有PDH产能198万吨/年,产能全国第一;聚丙烯产能80万吨/年,产能居全国民营企业龙头。未来10年,公司大力布局茂名基地,2030年将形成年产超900万吨PDH、800万吨PP,配套中下游装置及氢能利用产业,建设完成后将实现3000亿产值,工业增加值1000亿,成为绿色化工龙头。
掌握丙烷原料采购-运输-码头-仓储一体化资源,与霍尼韦尔合作研发PDH催化剂,PDH+PP产业链优势显著。PDH工艺流程短,占地少、投资省、能耗低,清洁环保,相比其他丙烯制备路线而言具有成本优势。丙烷原料是PDH的最大成本,公司依靠LPG供应商资源,原料成本更低;掌握运输、码头、仓储设施,原料转运储存成本更低;与霍尼韦尔子公司UOP深度合作,共建研发中心,研发催化剂,未来运营成本更低。常规PP牌号方面,公司借助资源、成本优势打造盈利空间。高端PP方面,目前公司研究计划有无规透明聚丙烯、PPR管材、透明热成型均聚聚丙烯、高熔体强度聚丙烯、3D打印聚丙烯等,预计未来高端产品将会在聚丙烯市场给公司带来强大竞争力。
优质氢能源供应商,未来可期。公司背靠长三角、珠三角,利用张家港、宁波、茂名基地副产氢,辐射石化基地相关化工企业及加氢站,具备氢气储存与运输优势,PDH副产氢成本低、纯度高。公司已与万华化学、大榭石化等建立稳定的氢气供应合作关系,预计2021年可达3～4亿氢气销售收入。所有规划项目投产后,公司氢气产能将达45万吨/年,按照汽油热值进行折算,未来氢能源将会给公司带来100亿以上的收入,极大受益于未来氢能行业发展。
盈利预测与估值:预计公司2020、2021和2022年归母净利润分别为12.1、16.4和20.2亿元,EPS分别为0.73、0.99和1.23元,PE分别为15.2X、11.2X和9.1X,考虑宁波、茂名基地于2021年后陆续投产,公司进入快速成长期,基于2021年盈利预测给予20倍估值,目标价19.9元/股,维持"买入"评级。
风险提示:项目投产不及预期、需求下滑
[2021-04-01] 东华能源(002221):Q1业绩快速增长,新建PDH项目稳步推进-2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告点评
■中信证券
油价上行及需求好转,推升公司短期业绩复苏,公司预计2021Q1业绩同比增长30％-40％。目前公司宁波二期60万吨PDH已投产,预计配套2*40万吨PP装置年内投产,贡献今年业绩增量。茂名项目稳步推进,预计未来3年公司业绩中枢将大幅提升。按照2021年15倍PE估值,提升公司目标价至17元,维持"买入"评级。
公司Q1业绩同比大幅增长,符合预期。公司发布业绩快报,2020年实现营业收入291亿元,同比-37％,实现归母净利润12亿元,同比+9％;其中2020Q4实现营业收入53.5亿元,同比-41％,环比-27％,实现归母净利润1.76亿元,同比+87％,环比-48％。公司预告2021Q1实现归母净利润3.5-3.7亿元,同比增长30％-40％,环比增长98％-113％。2020年公司营业收入下降,主要由于公司战略转型逐步剥离贸易资产;2021Q1公司业绩大幅增长,主要由于国内外需求好转,丙烯和聚丙烯需求旺盛。
油价上行叠加需求好转,PDH全产业链价格上行。在OPEC+持续减产及需求复苏推升下,截止3月底,国际油价从去年低位回升至60美元/桶上方。同时伴随全球疫苗大规模接种,终端需求复苏恢复,推升PDH全产业链价格上行。2021Q1丙烷、丙烯、聚丙烯均价环比上行16％、7％、3％,推升公司业绩复苏。当前时点,OPEC+持续高执行率减产规模支撑油价易涨难跌,全球范围大规模财政刺激下终端需求复苏有望持续,预计PDH行业仍将维持较高景气度。
宁波二期装置2021Q1已投产,宁波三期及茂名项目预计将持续贡献增量。公司公告,宁波二期60万吨PDH装置及配套库区已于2021年2月下旬打通全流程,生产出丙烯产品。由于宁波二期尚未满产,目前在一季报中尚未转固,尚未贡献业绩。公司预计宁波基地今年2套40万吨聚丙烯装置将建成投产,贡献今年业绩增量,项目投产后公司将形成200万吨PDH及160万吨聚丙烯生产规模。此外,公司近期发布可转债预案,拟发行30亿元用于茂名基地轻烃裂解项目建设,建设2套60万吨PDH、3套40万吨聚丙烯及1套20万吨合成氨装置。根据公司测算,茂名轻烃一期建成后预计增厚利润总额约20亿元,预计将大幅提升公司业绩中枢。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司在建项目进度不及预期的风险,PDH行业景气度下行的风险。
投资建议:由于2020年疫情拖累公司宁波二期装置投产时间点推迟,我们下调公司2020年EPS预测至0.73元(原预测1.02元);考虑到PDH行业景气度快速复苏,小幅上调2021/22年EPS预测至1.10/1.41元(原预测1.07/1.28元)。当前股价对应PE分别为15/10/8倍。参考同行业公司估值,考虑到公司后续3年新项目投产将持续贡献业绩增量,我们按照2021年15倍PE估值,提升公司目标价至17元,维持"买入"评级。
[2021-03-31] 东华能源(002221):东华能源一季度净利润预增30%-40%
■上海证券报
东华能源披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利34,781.05万元-37,456.52万元，比上年同期增长30%-40%。
[2021-03-25] 东华能源(002221):贸易剥离+产能加码,全球PDH龙头启航-公司首次覆盖报告
■开源证券
贸易剥离+产能加码,全球PDH龙头启航,首次覆盖,给予"买入"评级公司为布局全产业链的PDH龙头,成长空间广阔。我们预测2020-2022年,公司归母净利润为12.3/18.5/22.3亿元,同比增长11.4％/50.3％/20.7％,EPS分别为0.75/1.12/1.35元,对应PE为15.3/10.2/8.4倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
PDH为轻质化趋势下的优质化工赛道聚丙烯进口替代仍为主旋律:2021-2022年为聚丙烯产能释放的高峰期,计划投产780/677万吨,同比+27.8％/18.8％,预计2022年聚丙烯自给率将由2020年的80.4％提升至96.7％,需求量稳定增长及进口替代为主要成长空间。其中,消费结构正在从传统的拉丝塑编、BOPP膜领域向应用领域更加高端化、个性化领域延伸。竞争优势:油头路线产能占比53％,煤头路线占比23％,PDH路线占比11％;我们测算在30-50美元/桶震荡上涨阶段,PDH具备绝对优势,油价大于50美元/桶时,PDH较大比例的油头路线仍具较强竞争力。我们认为,短期内PDH替代早期高成本油头产能升级趋势明显,长期而言,公司具备先发优势,设备操作运营累计经验更具稳定性,茂名项目将采用UOP最新的NGPDH流化床创造成本优势;公司与UOP合作开创南海研究院,将保障持续升级的技术优势。
贸易业务剥离轻装上阵,发挥全产业链优势产能加码原料资源:贸易剥离不脱离,LPG年贸易规模全球占比12％,具话语权;LPG船队:拥有十余条的船队规模,以背靠背转租方式委托福基船务代为运营,保障原料供给同时规避风险;码头:宁波和钦州拥有5万吨级"第一港"深水码头,张家港拥有5万吨级"第二港"深水码头,茂名港吉达港区也已获得交通运输部审批同意;仓储能力:宁波洞库(52万立方)和张家港、太仓和钦州的冷冻罐仓储能力共计86.6万立方,宁波在建200万立方地下洞库,仓储规模国内最大。交割:大连商品交易所已对公司聚丙烯产品予以免检,且授予公司为其认可的聚丙烯交割库资质。公司已完成贸易业务剥离,随着2021Q1宁波二、三期投产,PDH产能将达180万吨/年,PP产能160万吨/年,跃居全国第一,茂名首套60万吨装置将于2022年投产,2025年远期规划500万吨,成长空间广阔。
风险提示:原料价格大幅波动、国际贸易政策影响、项目进展不及预期
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