002216三全食品股票走势分析
≈≈三全食品002216≈≈(更新:22.01.21)
[2022-01-21] 三全食品(002216):三全食品注册资本增加至8.79亿，增幅10%
■证券时报
企查查APP显示，近日，三全食品发生工商变更，公司注册资本由7.99亿元增加至8.79亿元，增幅10%。企查查信息显示，三全食品成立于2001年，法定代表人为陈南，经营范围包含：速冻食品、方便快餐食品、罐头食品、糕点、其他食品的生产与销售等。
[2021-11-22] 三全食品(002216):顺势提价4Q经营改善,股权激励利于长期发展
■中金公司
公司近况
公司近期分别发布股权激励计划(草案)、对外投资、产品价格调整公告,公司管理持续改善,新基地有望支撑多元化布局,提价利于业绩边际改善。
评论
速冻米面及速冻鱼糜部分产品提价3％-10％,盈利边际有望提升。公司提价主因油脂和大豆蛋白等原料、人工、运输、能源等成本上升,我们预计3Q21公司综合成本上涨幅度约3-4％。本次提价12月1日执行,顺应行业提价趋势,恰逢旺季备货期间,我们预计提价有望顺利传导,有利于缓解成本上升压力,盈利水平有望边际改善。
股票期权激励范围广,有利于团队稳定和长期发展。公司拟授予271人共1873.25万份股票期权,约占总股本的2.13％,首次授予行权价格为19.79元/股。其中授予公司财务总监、董秘、和7位副总共计155.4万份,授予76名核心骨干共1357.85万份,预留360万份。
业绩考核三年收入复合增速10％左右,保持稳健增长。激励考核收入目标自2022年始2022/23/24年累计收入不低于76/160/252亿元,我们预计21年收入71.12亿元,则22-24年收入增速为6.9％/10.5％/9.5％;预计摊销费用共4051万元,2021-25年分别为160/1923/1237/609/119万元。
拟建设新基地,为速冻产品多元化发展提供支撑。公司拟投资24亿元建设:1)60万立方智能冷链仓储物流项目;2)50万吨速冻米面产品;3)20万吨涮烤产品;4)20万吨餐饮产品;5)10万吨自加热产品;6)日产20万份鲜食、航食及711市配项目;7)技术研发、动力车间、生产及生活配套等。公司2020年设计/实际/在建产能76.9/63.9/18.5万吨,规划产能翻倍。
公司聚焦改革渠道、梳理产品线,预计4Q21有望环比改善。渠道:公司聚焦渠道改革、下沉并向电商、餐饮等渠道延伸,调整产品适配渠道并细化经销商管理。产品:围绕备餐、涮烤、早餐推新,优化结构提升盈利能力,涮烤产品划分绿标、红标及福满记大包装,预制菜则以鲜食布局711等大客户。
估值与建议
考虑今年需求疲软及公司管理改善,调整21-22年收入-3.4％/+3.5％至71.1/79.9亿元,考虑疫情下2020年需求旺盛费用率低于正常水平,今年则恢复至常态水平,调整21-22年净利润-27.2％/-26.0％至5.5/6.1亿元,剔除激励费为5.5/6.3亿元,对应33/29x21/22年PE。考虑公司管理改善,优化产品、渠道,我们维持目标价25.66元/股,对应26％上行空间。
风险
原材料价格波动;新基地建设不及预期;提价不及预期;食品安全问题。
[2021-11-18] 三全食品(002216):三全食品部分产品调价 幅度为3%-10%不等
■上海证券报
三全食品公告，鉴于各原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，经公司研究决定，对部分速冻米面制品及速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格自2021年12月1日起按各产品调价通知执行。公司表示，本次部分产品调价可能对市场销售造成一定影响，调价对公司未来业绩的影响具有不确定性。
[2021-11-15] 三全食品(002216):激励护航收入增长,新基地保障发展
■中泰证券
事件1):公司公告2021年股票期权激励计划(草案):计划对271名激励对象授予1873.25万份股票期权(占总股本2.13％),其中首次授予1513.25万份,预留360万份,行权价格为每份19.79元。
事件2):公司公告对外投资公告:公司公告拟以自有资金24亿元在郑州投建新基地项目。
激励绑定管理层利益,护航收入增长。此次股权激励计划271名激励对象授予1873.25万份股票期权(占总股本2.13％),其中首次授予1513.25万份,预留360.00万份,行权价格为每份19.79元。1)考核目标:2022年营业收入不低于76亿元,2022-2023年累计营业收入不低于160亿元,2022-2024年累计营业收入不低于252亿元,以我们盈利预测中2021年营业收入69.54亿元为基准,测算2022-2024年营业收入同比增长率分别为9.5％/10.5％/9.5％,三年收入复合增速9.8％。我们认为激励目标稳健,而内部可能会制定更高的目标,给激励对象相对足的动力。2)授予对象:拟授予财务总监、董秘、副总(包含分管红标、绿标、供应链等各块业务的副总)等7位管理层与其余274位核心人员。其中核心管理层授予155.4万份,核心骨干人员平均每人获授5.14万份,此外预留360万份。3)行权时间安排:分三期行权,比例分别为40％/30％/30％;预留部分两期行权,比例分别为50％/50％。4)摊销费用:共计4051万元,21-25年分别摊销160/1923/1237/609/119万元。
对外投资扩产能,持续扩张速冻、鲜食等业务。公司投建基地主要包括:(1)年产50万吨速冻米面食品制造项目;(2)20万吨涮烤产品制造项目(3)30万吨餐饮产品制造项目;(4)10万吨自加热套餐及专供项目;(5)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目。及其他相关冷库、员工生活公寓等配套设施。截止2020年,公司已有设计产能77万吨,因此新基地的投建计划主要是为公司长期发展夯实基础。
渠道改革持续推进,期待Q4环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线品牌福满记)。产品上,米面类挖掘包馅类潜力单品,火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品。渠道上,火锅料开发大商拓展市场。期待Q4兑现改革成果,收入端环比持续改善。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整,叠加股权激励和投建新产能,公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司股权激励摊销费用情况,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元,同比+0.24％/11.72％/10.82％,预计归母净利润为5.17/5.83/6.64(剔除激励费用后为5.19/5.99/6.74亿元),同比-32.62％/12.7％/13.9％,EPS分别为0.59/0.66/0.76元(前次为0.59/0.68/0.77元,即剔除激励费用后对应的EPS),对应PE分别为36X、32X、28X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动
[2021-11-15] 三全食品(002216):利益绑定激发动力,对外投资彰显前瞻眼光-2021年股权激励＆对外投资点评
■东北证券
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向在职董事、高管、核心骨干人员共271人授予1873.25万份股票期权,约占公司总股本的2.13％。首次授予1513.25万份,预留360.00万份。计划授予股票期权的行权价格为19.79元/份,预留部分股票期权行权价格一致。激励计划分三年行权,行权比例分别为40％、30％、30％,业绩考核条件中要求2022年营收不低于76亿元,2022-2023年、2022-2024年累积营收不低于160亿、252亿元(即公司2022-2024年最少实现营收76、84、92亿,2023-2024年同比分别最少增长10.53％、9.52％)。本次股票期权2021-2025年分别需摊销160.40、1924.85、1237.08、609.56、119.17万元,共4050.97万元。同时公司发布对外投资公告,公司拟与郑州航空港经济综合实验区管委会签署投资合作协议,在郑州航空港经济综合实验区建设新基地项目,项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。
点评:股权激励提升团队战斗力,利益绑定为后续增长注入信心。公司持股5％以下高管人员完成股权激励全覆盖,董事、副总李娜/副总仇晓康/庞贵忠/王凯旭/朱文丽/张宁鹤/副总、董秘李鸿凯分别获授数量19.5/29.0/26.0/25.0/19.5/16.9/19.5万份,分别占授予总量的比例1.04％/1.55％/1.39％/1.33％/1.04/0.90％/1.04％。公司在此时点实施股权激励,将能够极大提升团队战斗力,留住杰出人才为后续增长注入信心。
多个产品线规划扩产,彰显公司前瞻眼光。本项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。主要建设内容包括:(1)60万立方米智能冷链仓储物流系统项目;(2)年产50万吨速冻米面食品制造项目;(3)20万吨涮烤产品制造项目(4)30万吨餐饮产品制造项目;(5)10万吨自加热套餐及专供项目;(6)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目;(7)技术研发与动力车间,生产及生活配套(含职工公寓)等。此次扩产涉及智能冷链、速冻米面、涮烤汇、鲜食等产品,彰显公司对于稀缺资源前瞻眼光,对未来产能布局提前规划。
盈利预测:我们根据股权激励计划调整盈利预测,若暂不考虑对外投资费用,我们预计2021-2023年EPS为0.70、0.79、0.91元,对应PE分别为29X、25X、22X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-15] 三全食品(002216):股权激励目标符合市场预期,22-24年收入有望实现稳健增长-公告点评
■广发证券
公司发布股票期权激励草案,有望进一步激发团队积极性。公司发布了2021年股票期权激励计划(草案)的公告,拟授予271名核心骨干人员股票期权数量1873.25万份,授予的限制性股票价格为19.79元/股,占公司股本总额2.13％。其中首次授予1513.25万份,占公司股本总额的1.72％,占本次授予权益总额的80.78％;预留360.00万份,占公司股本总额的0.41％,占本次授予权益总额的19.22％。我们认为本次股权激励有助于公司留住核心人才,进一步激发团队积极性。
考核目标符合市场预期,有望推动22-24年收入稳健增长。考核目标要求22年收入不低于76亿元,2022年、2023年累计营业收入不低于160亿元,2022年、2023年、2024年累计营业收入不低于252亿元,即22-24年收入复合增长10％左右,推动公司收入稳健增长。从费用摊销来看,本次激励总费用4050.97万元,21-25年分别摊销160.40/1924.85/1237.08/609.46/119.17万元,22-23年摊销费用较高。
盈利预测及投资建议。若暂不考虑股权激励费用,我们预计21-23年公司收入分别为71.18/77.20/85.31亿元,同比增长2.77％/8.45％/10.51％;归母净利润分别为5.16/5.95/6.68亿元,同比增长-32.81％/15.35％/12.23％,EPS分别为0.59/0.68/0.76元/股,对应PE为36/32/28倍。考虑公司为速冻米面行业龙头,且公司计划推出股权激励,有望提高核心团队稳定性,推动22-24年公司收入稳健增长,对比可比公司估值,给予22年35倍PE估值,对应合理价值23.70元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料成本上涨超预期;商超动销不及预期;经销渠道扩张不及预期;食品安全问题。
[2021-11-12] 三全食品(002216):三全食品拟24亿元在郑州航空港建设三全食品新基地项目
■上海证券报
三全食品公告，公司拟与郑州航空港经济综合实验区管理委员会签署投资合作协议，以三全食品或其全资子公司为实施主体在郑州航空港经济综合实验区建设三全食品新基地项目，项目总投资约24亿元。
建设内容包括60万立方米智能冷链仓储物流系统项目、年产50万吨速冻米面食品制造项目、20万吨涮烤产品制造项目、30万吨餐饮产品制造项目、10万吨自加热套餐及专供项目、日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目、技术研发与动力车间，生产及生活配套(含职工公寓)等。
[2021-10-28] 三全食品(002216):短期业绩承压,看好环比改善-事件点评
■国海证券
事件:三全食品发布公告:2021年三季报,公司实现营业收入50.79亿元,同比降低2.39％;实现归母净利润3.85亿元,同比降低32.42％;实现归母扣非净利润3.09亿元,同比降低22.02％。
投资要点:
短期基数效应影响业绩承压。2021年三季报,公司实现营业收入50.79亿元,同比降低2.39％;实现归母净利润3.85亿元,同比降低32.42％;实现归母扣非净利润3.09亿元,同比下降22.02％。其中第三季度公司实现营业收入14.41亿元,同比降低2.27％;实现归母净利润1.07亿元,同比降低8.98％,实现归母扣非净利润0.55亿元,同比降低32.76％。依据新收入准则,营业收入和费用核算口径发生变化,调整至去年同期口径下,前三季度营业收入同比增长0.2％。其中2021年第三季度公司实现毛利率24.33％,同比降低8.74个百分点,相比2019年降低6.97个百分点,预计毛利率变动主要和产品结构变动有关,增速较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低,因此拉低了毛利率整体水平;第三季度公司净利率为7.44％,同比降低0.57个百分点,相比2019年上升5.06个百分点。2021年三季报公司销售费用率为15.64％,同比下降7.76个百分点;管理费用率为3.2％,同比增长1.18个百分点;研发费用率为0.68％,同比降低0.37个百分点。
积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场,在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。
盈利预测和投资评级:预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.82/7.83/9.18亿元,对应PE分别为27.55/20.47/17.46倍。短期基数效应业绩承压,长期看好公司作为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性,维持"买入"评级。
风险提示
食品安全问题;涮烤类产品拓展不及预期;餐饮端扩张不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
[2021-10-28] 三全食品(002216):业绩短期承压,改革红利逐渐释放-2021年三季报点评
■东方证券
事件:公司发布三季报,21Q3营收14.41亿元/-2.3％yoy,归母净利润1.08亿元/-9.0％yoy,扣非归母净利润0.56亿元/-32.8％。
核心观点高基数之下业绩短期承压。公司21Q3营收14.41亿元/-2.3％yoy,可比口径下同比持平,归母净利润1.08亿元/-9.0％yoy,扣非归母净利润0.56亿元/-32.8％yoy;前三季度营收50.80亿元/-2.4％yoy,可比口径下同比增长0.2％,归母净利润3.86亿元/-32.4％yoy。业绩承压主要由于去年疫情商超渠道高基数压力,同时促销力度加大拖累毛利率,导致利润下降幅度更大。
毛利率短期承压,销售费用优化,盈利能力仍较疫情前有明显改善。公司今年执行新收入准则,还原至同口径下前三季度和21Q3毛利率为32.4％/30.9％,同比下降4.3/2.1pct,主要由于原材料价格上涨、折扣力度加大、以及低毛利低费用的餐饮渠道收入占比提升;可比口径下前三季度和21Q3销售费用率为20.6％/22.6％,同比下降1.9/0.8pct,主要受益于市场用较低的经销、餐饮渠道占比上升。21Q3扣非净利率3.9％/-1.7pctyoy,但仍高于19Q3;前三季度净利率/扣非净利率分别为7.6％/6.1％,分别同比下降3.4/1.5pct,但仍显著高于19Q1-3的2.8％/2.1％,改革红利显现。
品类创新和渠道改革持续推进。产品方面,公司聚焦涮烤、早餐、备餐三大场景,今年先后推出薄皮馅饼、薄皮包子、小笼包等新品反馈良好,涮烤汇主打肉类产品形成差异化竞争;渠道方面,针对不同场景、渠道梳理细化经销商体系,餐饮业务发力小B端经销商和大客户开发。随着新大单品涌现和渠道改革深入,我们认为公司收入端和盈利能力均有望迎来持续改善。
财务预测与投资建议由于去年疫情影响下C端速冻食品需求和商超客流高基数,以及公司仍在进行渠道调整,我们调整21-23年EPS预测为0.64/0.74/0.86元(按最新股本计算,调整前为0.77/0.87/1.03元)。根据可比公司估值法给予21年34倍估值,对应目标价21.93元,维持"买入"评级。
风险提示新品表现不及预期;渠道改革不及预期;食品安全事件;原材料涨价等
[2021-10-28] 三全食品(002216):收入保持平稳增长,渠道改革持续推进-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收50.8亿元,同比下降2.4％;实现归母净利润3.9亿元,同比下降32.4％。其中21Q3实现营收14.4亿元,同比下降2.3％,实现归母净利润1.1亿元,同比下降8.5％,略低于市场预期。
产品结构梳理清晰,渠道改革稳步推进。产品端来看,公司持续贯彻BC双端发力战略,产品结构依据渠道划分为红标(toC)绿标(toB),针对渠道特点重新调整产品价格体系与规格档次;其中传统米面类产品持续推新,涮烤汇系列逐步扩充鱼糜及酥肉类新品。渠道改革持续深化,专注渠道下沉,减少空中费用投放,增加农贸市场及低线城市的品牌触达,分配部分直营人员开拓下沉市场;渠道结构细化分工,根据不同渠道及产品条线灵活选择经销商,例如涮烤汇今年起调整为大商制,借助渠道资源实现快速增长。
原料成本上行叠加疫情影响,Q3业绩小幅承压。依据新收入准则将数据调至去年可比口径,则调整后21Q3公司实现营收52.1亿元,同比增长0.2％;毛利率为32.4％,同比下降4.3pp,其中Q3毛利率30.9％,同比下降2.1pp。成本端压力主要系1)包材等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,冲击公司占优的传统商超渠道;3)受制于散点疫情频发,消费端需求恢复缓慢。费用率方面,销售费用率14％,同比大幅下降8.5pp,剔除会计准则影响后销售费用率同比下降1.9％,主要系公司不断优化渠道结构,控制费用投放力度;内部管理效率持续提升,管理费用率同比下降0.5pp至3.1％。原材料成本压力与消费端疲软,致使21Q3整体净利率下降3.4pp至7.6％。
产品升级持续+BC双端齐发力,公司长期业绩持续向好。1)公司持续推进产品升级,米面制品方面维持更新保证产品力,涮烤汇产品加速品类扩容,借助公司C端品牌优势,销量有望实现爆发。2)公司BC双端齐发力,C端业务保持稳定优势下,18年末成立餐饮客户部,发力B端餐饮打开增量空间,餐饮业务高净利率驱动公司盈利能力持续提升。3)新产能布局稳步推进,苏州太仓基地及天津基地已经完工投产,公司充沛产能为新老产品提供坚实保障。4)公司深耕速冻食品行业二十余年,市占率超过30％;已建立起完备的全国经销商体系,C端三全品牌形象深入人心,叠加公司B端餐饮持续发力,BC双轮驱动下公司未来长期业绩可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.68元、0.83元、1.02元,对应动态PE分别为27倍、22倍、18倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品导入不及预期风险,疫情出现反复风险。
[2021-10-27] 三全食品(002216):餐饮渠道韧性强劲,成本上行利润承压-2021年三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,2021H1实现收入50.80亿元,同比减少2.39％,还原口径后实现收入52.15亿元,同比增长0.2％;归母净利润3.86亿元,同比减少32.42％;扣非后归母净利润3.09亿元,同比减少22.02％,EPS为0.46元。单三季度实现收入14.41亿元,同比减少2.27％。还原口径后实现收入14.75亿元,同比增长0.01％;归母净利润1.08亿元,同比减少8.98％;扣非后归母净利润0.56亿元,同比减少32.76％,EPS为0.12元。
点评:餐饮渠道恢复性增长,结构优化营收短期承压。公司2021Q3实现营收14.41亿元,还原口径同比增长0.01％,预计零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑,餐饮渠道仍保持稳健较高增长。公司2021Q3实现归母净利润1.08亿元,同比下降8.98％。其中2021Q3毛利率为24.33％,还原至原口径毛利率31.04％,同比下降2.03％,预计主要系生产成本上升,原口径下营业成本同比增长3.03％,同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面,公司2021Q3费用率为19.42％,同比下降6.64pct,其中销售费用率为15.64％,调整至去年口径为22.56％,同比下降0.84pct,主要是渠道结构优化所致;管理费用率为3.20％,同比增长1.18pct,预计主要系人员薪酬绩效上升;研发费用率/财务费用率分别为0.68％/-0.10％,同比变化-0.37/0.31pct。
红标绿标双轮驱动,B端速冻成长性可期。公司内部机制改革持续推进,红标稳健、绿标发力,双轮驱动深耕速冻米面。红标方面直营转经销持续推进,通过优化资产结构并扩大招商规模,推动现代渠道跟随消费人群进一步下沉。绿标方面定位社会餐饮为主、大客户供应链为辅的发展策略,聚焦场景化需求打造大单品,产品性价比和稳定性优势明显。目前公司在团餐场景下成功打造出水饺、油条、酥肉等大单品,并凭借速冻米面多年深耕经验,研发储备了多款新品,产品线有望持续扩容。当前餐饮供应链行业景气度高,速冻米面B端空间广阔,绿标成长性可期。
盈利预测:三季度公司面临成本压力较大,而餐饮端展现出强劲韧性带动营收增长。我们调整目标价格,预计2021-2023年EPS为0.70、0.81、0.94元,对应PE分别为26X、23X、20X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-10-27] 三全食品(002216):渠道改革持续推进,期待环比改善-三季点评
■中泰证券
事件:公司公告2021年三季报,21Q1-3公司收入50.8亿元,yoy-2.39％(可比口径下同比+0.2％);归母净利润3.85亿元,yoy-32.42％;扣非净利润3.09亿元,yoy-22.02％。收入基本符合预期,同比增幅环比改善。单Q3公司收入14.41亿元,yoy-2.27％(可比口径下同比-0.05％,同比19Q3+26.2％);归母净利润1.08亿元,yoy-8.98％;扣非净利润5558.09万元,yoy-32.76％。分渠道看,预计零售渠道在去年疫情高基数+今年商超人流下滑背景下承压,仍有下滑,餐饮渠道贡献增长。
扣非净利率受毛销差和管理费用率阶段性影响低于预期。单Q3净利率7.44％,同比-0.57pct;扣非净利率3.86％,同比-1.75pct。其中毛利率24.33％,销售费用率15.65％,毛销差8.69％,同比-0.99pct,考虑主要系二季度整体需求不好、商超人流下滑,因公司6月业务年度截止,部分清库存费用投入在三季度报表端体现(公司从发货到确认间隔15天左右);叠加Q3多地疫情反复、河南洪涝等影响物流运输成本上涨影响。管理费用率(含研发)3.88％,同比+0.81pct,考虑主要系内部人员绩效变化影响,根据公司反馈主要为阶段性影响;财务费用率-0.1％,同比+0.31pct。
渠道改革持续推进,期待Q4环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线品牌福满记)。产品上,米面类挖掘包馅类潜力单品,火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品。渠道上,火锅料开发大商拓展市场。期待Q4兑现改革成果,收入端环比持续改善。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。考虑到去年高基数+今年商超人流下滑影响,综合三季报业绩,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元,同比+0.24％/11.72％/10.82％,预计归母净利润为5.2/6.0/6.7亿元,同比-32.5％/15.4％/12.6％,EPS分别为0.59/0.68/0.77元(前次为0.65/0.74/0.83元),对应PE分别为30X、26X、23X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
[2021-10-27] 三全食品(002216):由内而外持续改革,下半年改善持续体现-三季点评
■安信证券
事件:公司披露三季报,公司2021年前三季度收入/归母净利润/扣非后归母净利50.80亿元/3.86亿元/3.09亿元,同比减2.39％/32.42％/22.02％;2021Q3收入/归母净利润/扣非后归母净利14.41亿元/1.08亿元/0.56亿元,同比减2.27％/8.98％/32.76％。
收入端高基数影响仍大,但销售改善已有一定显现。还原会计政策调整,公司2021年前三季度收入微幅增长0.2％,Q3单季几乎持平。上年机制改革红利集中释放,多渠道表现优秀,C端家庭消费场景爆发+经销渠道加速下沉+B端恢复+新品助力导致收入和利润基数均高,今年大众消费疲弱,叠加商超客流下滑,C端消费总体逊于上年。进入Q3终端大众消费缓慢修复,公司Q3收入环比Q2增长10.4％也呈现常规品类共性态势。分渠道看,餐饮业务发展良性,1-9月增速预计在35％-40％,直营电商业务增速预计在50％以上,零售业务预计同比仍有双位数下滑,经销渠道低速水平,总体估测红标降幅环比Q2有所收窄。在2019年Q2开始推行估值架构和激励机制变革后,在确立核心消费场景前提下,公司今年以来重心是应对消费分层和渠道变化,做产品和渠道匹配,改革仍在继续。
毛利率下滑收窄,渠道结构优化促使费效比提升。还原后1-9月毛利率32.4％,同比下降4.3pct,销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/-0.6/+0.2pct。21Q3毛利率31.0％,同比下降2.1pct(vs21H1下降5.2pct),预计系1),原材料成本上涨压力仍存在;2)促销力度同比去年有所增加;3)产品结构变化(相对低毛利率绿标产品占比提升)。还原后,Q3销售费用率22.6％,同比下降0.8pct,反应出公司渠道结构持续优化,费效比提升;管理/研发费用率分别3.1％/0.7％,同比增0.1/0.6pct,研发投入为公司未来持续推新奠定基础。受毛利率下滑影响,Q3还原后归母/扣非归母净利率为7.3％/3.8％,同比下滑0.7/1.8pct,环比下滑0.3/2.4pct。经营现金流净额下滑较大,主要受回款高基数、货款支付低基数(上年同期储备猪肉较多)及所得税汇算增加影响。
产品、渠道、生产端均向好,期待改革调整红利释放。产品端,公司上半年围绕备餐/涮烤/早餐三大场景持续推新并优化产品结构;渠道建设方面,公司加速推动速冻米面类渠道下沉,针对产品适配对应渠道并细化经销商管理(涮烤类做好区隔,并发力大商),同时积极拥抱直营电商及2B餐饮渠道,且鲜食业务供应链提前布局有所成效,与711、盒马的合作稳步推进;生产端,天津、太仓基地完工,助力涮烤汇产品全国铺货。公司历经2019年组织和机制改革、2020年业务综合发力,已实现BC端双轮驱动。公司注重研究产品和场景对应,实施聚焦,顺应市场以及竞争的应变能力增强,今年积极围绕消费分层和渠道变革做出响应,工作成效预计Q4继续体现。
投资建议:预计2021-2023年收入增速2.7％、15.0％、13.8％,净利润增速-31.1％、27.1％、16.3％(2021年下降主要系2020年存在出售子公司贡献的投资收益),给予6个月目标价22.95元,对应2022年PE30x。
风险提示:需求持续疲弱,商超渠道客流量下降;餐饮竞争加剧;成本上涨压力。
[2021-10-27] 三全食品(002216):Q3环比改善,渠道改革继续推进-2021年三季报点评
■光大证券
事件:三全食品发布2021年三季报,公司前三季度实现营收50.80亿元,同比下滑2.39％,按照去年同期口径同比增长0.2％,归母净利润3.86亿元,同比下滑32.42％,扣非归母净利润3.09亿元,同比下滑22.02％。Q3单季营收14.41亿元,同比下降2.27％,按照可比口径同比基本持平,归母净利润1.08亿元,同比下降8.98％,扣非归母净利润0.56亿元,同比下滑32.76％。
Q3收入环比改善,餐饮渠道维持稳健发展。受消费需求疲软、去年同期疫情下基数较高、C端商超渠道客流有所下滑,公司Q3收入仍存在阶段性压力,但环比Q2明显改善(21Q2营收同比下滑13.58％)。估计C端零售渠道表现有所承压,B端餐饮渠道在低基数、以及公司持续加大渠道建设与新品推广下,保持稳健增长态势。产品方面,公司涮烤类产品表现相对较好,新产品锁鲜装、牛肉丸等系列产品维持良好发展态势,并挖掘馅饼类等潜力产品,在传统产品基础上加大新品类与新品种的研发推广,继续拓宽消费场景。
毛利率短期承压,现金流增幅明显。1)21Q3销售毛利率24.33％,同比下滑8.71pct,主要因运输费用调整至营业成本影响。若还原至同期口径,前三季度毛利率32.4％,同比下降4.3pct,短期有所承压,估计与原材料价格上行有关。
2)21Q3销售费用率15.64％,同比下降7.76pct,还原口径下前三季度销售费用率同比下降1.9pct,主要因渠道结构优化。21Q3毛销差同比下滑0.95pct,存在小幅波动。管理及研发费用率3.88％,同比提升0.81pct。综合来看销售净利率7.44％,同比小幅下滑0.57pct。3)21Q3销售回款17.04亿元,同比下降约5％,经营活动净现金流3.72亿元,同比增加31.54％,主要因购买商品服务、支付员工现金等较去年同期有所减少。
渠道改革、产品调整稳步推进,后续有望逐步改善。公司未来将继续推进渠道改革与产品调整,涮烤类等新品在继续铺设渠道的同时,会加大渠道下沉和渗透,产能亦进行调整布局。餐饮渠道发展态势良好,有望成为公司另一内生增长驱动,未来将进一步下沉渠道、拓展市场。在传统线下渠道受冲击背景下,公司积极推动改革,后续收入增长有望逐步改善。
盈利预测、估值与评级:考虑传统速冻米面产品增速放缓、线下渠道客流减少,新品放量及渠道改革效果仍需一定时间,下调2021-23年净利润预测至5.30/6.08/7.01亿元(较前次预测-13％/-13％/-12％),对应EPS分别为0.60/0.69/0.80元,当前股价对应P/E为30/26/22倍,维持"增持"评级。
风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
[2021-10-27] 三全食品(002216):短期承压,降幅收窄,期待改善-季报点评
■华泰证券
21Q3业绩仍有所承压,收入降幅环比收窄10.27日发布21年三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利50.8/3.9/3.1亿,同比+0.2％(还原口径)/-32.4％/-22.0％,其中21Q3营收/归母净利/扣非净利14.4/1.1/0.6亿,同比-0.0％(还原口径)/-9.0％/-32.8％,21Q3业绩仍有所承压,主因需求同比回落(去年疫情下C端需求大幅提升)且今年C端商超渠道等客流减少(受社区团购等分流影响),但Q3收入降幅环比收窄(21Q2营收同比-11.8％),需求端处于逐步恢复过程中,公司积极应对调整,产品端积极推新,不断拓宽应用场景并积极开拓和调整渠道结构。我们期待其未来经营业绩逐步改善,在保持合理利润率水平的同时力争收入稳定增长,预计21-23年EPS0.60/0.70/0.80元,参考可比22年平均PE31x(Wind一致预期),给予22年31xPE,目标价21.70元,"买入"。
积极应对调整,产品/渠道齐发力,边际有所改善21Q3公司营收同比-0.05％(还原口径),较21Q2降幅明显收窄,主要系:1)产品端,加强产品体系梳理,围绕备餐/涮烤/早餐三大场景发力,瞄准消费者需求和大品类,不断推新,新品(馅饼类/包子类等)增长表现突出,涮烤类产品也有较好表现;2)渠道端,商超渠道流量下滑大背景下公司继续优化直营和经销结构占比,对于新兴渠道(社区团购/到家业务等)采取跟随态度,同时加大增量市场开发,拓宽渠道(餐饮端大客户/农贸市场等)。
三全发展逻辑较清晰,其对消费场景/市场空间的挖掘是营收内生增长力的体现,我们看好其持续加大新品推广与渠道建设优化,不断提升经营质量。
21Q3盈利能力承压,21Q1-3扣非净利率回落至5.9％21Q3毛利率(还原口径)同比-2.1pct至30.9％,费用端21Q3销售费用率(还原口径)同比-0.8pct至22.6％,系渠道结构变化及费用管控增强所致,管理费用率同比+1.2pct至3.2％,最终21Q3净利率/扣非净利率同比-0.6pct/-1.7pct至7.5％/3.9％;分季度,21Q1～3净利率7.5％/7.8％/7.5％,保持了稳定合理的盈利水平。21Q1-3经营现金流净额4.2亿(同比-55.7％),主因:1)20H1疫情下销售回款高基数;2)19年猪肉涨价,大量囤肉提前支付货款,20H1货款支出减少;3)汇算缴纳上年企业所得税同比增加。
期待三全经营业绩逐步改善,维持"买入"评级考虑速冻食品需求恢复较慢,三全新品布局/渠道调整及盈利修复仍需一定时间,我们下调盈利预测,预计21-23年EPS为0.60/0.70/0.80元(前次为0.67/0.78/0.91元),参考可比公司22年平均PE31x(Wind一致预期),给予其22年31xPE,目标价21.70元(前次17.42元),维持"买入"。
风险提示:宏观经济表现低于预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2021-10-26] 三全食品(002216):渠道调整产品优化,业绩回暖未来可期-三季点评
■国联证券
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收50.80亿元,同比下降2.39％;实现归母净利润3.86亿元,同比下降32.42％。其中,单季度实现营收14.41亿元,同比下降2.27％;实现归母净利润1.08亿元,同比下降8.98％。
点评:短期不利因素仍存,渠道费用率优化由于公司今年营业收入和费用核算口径改变,叠加去年高基数效应影响,经调整后前三季度营收52.15亿元,同比微增0.2％。公司调整后毛利率为32.4％,同比下降4.3％,主要系原材料价格上行叠加下游促销活动增加影响所致。渠道结构优化效果显著,经调整后销售费用率同比下降1.9％。
拓宽消费场景,把握涮烤产品新赛道公司依托在研发及供应链管理方面的优势不断进行新产品与品类的研发推广,其中新品锁鲜装及牛肉丸系列保持高速增长。涮烤类产品已向大品类过渡,目前分为绿标、红标及福满记三大品类,分别对应餐饮端、零售端及低端市场,随着涮烤类消费场景不断渗透,公司针对不同产品定位对接适配渠道,同时进行渠道下沉,未来市场前景广阔,有望保持较高速度增长。
渠道转型升级,看好四季度旺季来临在战略调整后公司零售直营渠道占比下滑,经销渠道比重上升,餐饮端成为公司业绩第二增长曲线,在餐饮渠道逐渐恢复的背景下,公司加大相应渠道建设与产品推广,目前涮烤类绿标产品大经销商约60余家。三季度数据仍受上半年消化库存的影响,而四季度开始不利因素逐渐褪去且迎来需求旺季,预计业绩端将有较好表现。
盈利预测与投资建议公司积极拓宽B端业务、发展预制菜鲜食品类,未来成长可期,因此维持2021-2023年营收预测,对应EPS分别为0.71、0.86、0.96元,对应当前股价PE为25、21、19倍,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动风险;涮烤汇业务拓展铺设率不及预期;食品安全风险。
[2021-09-08] 三全食品(002216):传统品类短期承压,涮烤＆鲜食表现出色-2021年中报点评
■中信证券
1H2021公司收入/净利润同降2.4％/38.6％。1H2021公司实现收入36.39亿元、同降2.4％(同口径同增0.3％),净利润2.78亿元、同降38.6％,扣非净利润2.54亿元、同降19.2％。其中2021Q2实现收入13.08亿元、同降13.6％,净利润1.02亿元、同降47.6％,扣非净利润8220万元、同降48.2％。
传统品类短期承压,涮烤＆鲜食高速增长。分渠道,在高基数下零售渠道短期承压,餐饮渠道持续复苏。1H2021零售及创新市场实现营业收入31.06亿元、同降8.0％(同口径同降5.0％),餐饮市场实现收入5.33亿元、同增50.4％。分品类,①速冻米面,1H2021实现收入32.17亿元、同降7.5％,其中传统品类在高基数下短期表现承压,2021H1汤圆/水饺/粽子收入同降11.5％,而点心及面点类收入同比增长5.8％。②速冻调制食品实现收入2.43亿元、同增25.7％,涮烤类加速餐饮扩张、实现持续增长。③冷藏及短保类实现收入5668万元、同增71.1％。分模式,公司继续发力经销、加速渠道渗透,1H2021经销实现收入24.99亿元、同增2.15％;直营实现收入10.47亿元、同降15.17％;直营电商实现收入7548万元、同增96.91％。分区域,1H2021东区/南区/西区/北区分别实现收入8.07/7.29/7.46/13.41亿元,分别同比-6.9％/-7.3％/-10.1％/+8.3％。
短期毛利率下滑导致盈利承压。按照新收入准则,1H2021公司商超费用调减收入、运费计入成本导致部分口径不可避免。还原到可比口径后,1H2021公司毛利率同降5.2PCTs,我们认为主要系:①原材料价格上涨,②1H2020C端冻品供不应求,市场费用投入较少,今年促销力度加大所致。销售费用率同降2.3PCTs,主要系渠道结构优化下,公司市场费用占比下降2.5PCTs。管理费用率同降1.2PCTs,主要系人员经费同比下降所致。同时公司投资收益减少1.09亿元(去年同期转让全生农牧股权导致高基数),综合导致1H2021公司净利率同比下降4.5PCTs,扣非净利率同比下降1.4PCTs。分业务看,1H2021零售及创新市场业务实现扣非净利率7.4％、同比下降1.3PCTs;餐饮市场业务扣非净利率4.6％、同比下降1.6PCTs。
聚焦场景持续创新,深耕渠道持续渗透。产品方面,1H2021公司针对不同需求场景持续推进新品开发,早餐消费场景,公司推出薄皮包子、杭州小笼包等产品,同时持续加大薄皮馅饼、动物城卡通包等次新产品铺货;涮烤消费场景,公司持续推进不同产品系列的差异化渠道建设和客户开发;此外公司"黑金系列"水饺、私厨超级海鲜水饺、仙芋小汤圆均有不错表现,渠道方面,公司持续推动渠道建设,在优化直营体系的同时加速经销体系扩张,推动渠道持续渗透,截至1H2021公司经销商数量达5631家。同时公司积极拥抱电商渠道、加大线上业务投入,推动传统电商、生鲜电商、社区电商、到家业务等共同发展。公司河南地区7-ELEVEN便利店业务亦逐步展开加盟业务,稳步推进。
风险因素:渠道扩张及新品表现不及预期;原材料价格上涨;食品安全问题。
投资建议:考虑到短期经营压力,调整2021-2023年EPS预测至0.68/0.77/0.86元(原为0.79/0.91/1.05元)。参考可比公司估值,给予公司2022年23倍PE,对应目标价17.5元,维持"买入"评级。
[2021-09-02] 三全食品(002216):餐饮渠道恢复性增长,成本上行挤压毛利-2021年半年报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入36.39亿元,还原口径同比增长0.3％;归母净利润2.78亿元,同减38.55％;扣非后归母净利润2.54亿元,同减EPS为0.34元。单二季度实现收入13.08亿元,还原口径同减11.8％;归母净利润1.02亿元,同减扣非后归母净利润0.82亿元,同减EPS为0.12元。
点评:
餐饮渠道恢复性增长,结构优化营收短期承压。公司2021H1/Q2实现营收36.39/13.08亿元,还原口径同变0.3％/-11.8％。分产品看,速冻米面/速冻调制品/冷藏品2021H1分别实现收入32.17/2.43/0.57亿元,同比变化-7.98％/25.67％/71.14％,主要系公司新品基数低渠道下沉能力强,涮烤类产品持续贡献增长,拓宽公司产品的消费场景。分渠道看,零售及创新/餐饮渠道分别实现收入30.90/5.33亿元,同比变化-8.47％/50.41％,餐饮渠道恢复性增长,零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑。分销售模式看,经销/直营/直营电商分辨实现营收24.99/10.47/0.75亿元,同比变化2.15％/-15.17％/电商渠道增长亮眼,经销渠道优化占比进一步提升。分区域看,东部/南部/西部/北部分别实现营收为8.07/7.29/7.46/13.58亿元,同比变化-6.91％/-7.26％/-10.10％/8.79％。
渠道转化投放减少,成本上行挤压毛利。
公司2021H1/Q2实现归母净利润2.78/1.02亿元,同减38.55％/47.59％。其中2021H1毛利率为还原至原口径毛利率为32.82％,同比下降5.33％,主要系原材料成本上行,原口径下营业成本同增8.7％,同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面,公司2021H1费用率为16.65％,调整至去年口径为23.14％,同比下降3.14pct,其中销售费用率为13.29％,调整至去年口径为19.78％,同比下降2.3pct,主要系直营占比减少经销占比增加且投入更精准;管理费用率为3.10％,同减1.15pct,主要系人员薪酬经费下降;研发费用率/财务费用率分别为0.45％/-0.19％,同比变化-0.07/-0.09pct,主要系利息费用同比减少。
盈利预测:二季度C端受大环境影响需求下滑,二季度收入业绩双承压,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.70、0.81、0.94元,对应PE分别为22X、19X、16X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-09-01] 三全食品(002216):短期业绩承压,看好餐饮端发力和渠道下沉-中期点评
■国海证券
事件:
三全食品发布2021年中报:2021年中报,公司实现营业收入36.38亿元,同比降低2.44％;实现归母净利润2.78亿元,同比降低38.55％;实现归母扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19％。
投资要点:
短期基数效应影响业绩承压,餐饮涮烤端表现可观。2021年中报,公司实现营业收入36.38亿元,同比降低2.44％;实现归母净利润2.78亿元,同比降低38.55％;实现归母扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19％。其中第二季度公司实现营业收入13.07亿元,同比降低13.58％;实现归母净利润1.02亿元,同比降低47.59％。餐饮市场表现可观,2021中报公司餐饮市场实现收入5.32亿元,占比营收14.64％,同比增长50.41％。2021年第二季度公司实现毛利率27.04％,同比降低16.28个百分点,相比2019年降低8个百分点;毛利率变动主要和产品结构变动有关,上半年增长较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低,因此拉低了毛利率整体水平;净利率为7.79％,同比降低5.09个百分点,相比2019年上升3.5个百分点。2021年中报公司销售费用率为13.29％,同比下降8.79个百分点;管理费用率为3.1％,同比下降1.15个百分点;研发费用率为0.45％,同比增长0.07个百分点;财务费用率为(-0.19％)。
分产品看,速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他新产品分别实现营业收入32.17/2.43/0.57/1.06亿元,同比增长(-7.45％)/25.67％/71.14％/502.12％。分区域来看,东区/南区/西区/北区分别实现营业收入8.06/7.28/7.45/13.58亿元,分别同比增长(-6.91％)/(-7.26％)/(-10.10％)/8.79％。
积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场,在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。
盈利预测和投资评级:预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.06/7.21/9.02亿元,对应PE分别为22.35/18.76/15.00倍。短期基数效应业绩承压,长期看好公司作为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性,维持"买入"评级。
风险提示:食品安全问题;涮烤类产品拓展不及预期;餐饮端扩张不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
[2021-08-31] 三全食品(002216):业绩短期承压,渠道改革长期向好-中报点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1实现营收36.39亿元,同比-2.44％(可比口径下同比+0.3％);归母净利润2.78亿元,同比-38.55％;扣非净利润2.54亿元,同比-19.19％。
速冻调制食品、冷藏及短保类业务保持快速增长。公司21Q2实现营收13.08亿元,同比-13.58％(比19Q2同增15.35％);归母净利润1.02亿元,同比-47.59％(比19Q2同增110.09％);扣非净利润0.82亿元,同比-48.18％(比19Q2同增115.21％)。分品类看,21H1速冻面米制品、调制食品、冷藏及短保类分别实现营收32.2/2.4/0.57亿元,同比-7.5％/+25.7％/+71.1％。分消费端和渠道看,零售、餐饮市场分别实现营收31.1/5.3亿元,同比-8.0％(可比口径下-5％)/+50.4％,主因去年商超渠道高基数叠加今年消费总量疲软影响;经销、直营、直营电商分别+2.2％/-15.2％/+96.9％。分地区看,东区-6.9％/-7.3％/-10.1％/+8.3％。
高基数效应+原材料成本上涨促使业绩短期承压,渠道改革下公司盈利能力改善明显。公司21H1扣非净利率7.63％,同比-4.5pct。分拆来看,同比口径下,21H1的毛利率为33％,同比-5.2pct,主因去年疫情背景下费用投放较少基数高+今年原材料成本上涨影响,同比2018、2019年下降主要系过去商超收入占比较高,商超匹配高毛利高销售费用率的销售模式使得表观毛利率更高,但最终盈利能力较差,近年来随着公司不断深化渠道改革,直营转经销比例逐渐提升,毛利率出现下滑但净利率在提高。销售费用率可比口径为19.8％,同比-2.3pct上半年来看,公司Q1、Q2两个季度净利率分别为7.5％、7.8％,比2020年以前改善明显,渠道改革对盈利能力的改善效果显著。
速冻米面类持续推进渠道下沉,速冻调理制品、冷藏及短保类业务继续拓展。公司在速冻米面品类上将继续推进渠道改革与下沉。在今年完全区隔开红绿标经销商后,公司还会进一步区隔高线级城市及下沉地区产品,推出价格更低,更适合的产品进行渠道下沉。涮烤汇在H2迎来旺季,公司也将继续发力拓展业务增长。冷藏及短保业务将继续深化与7-Eleven,盒马等客户合作,继续推动保持良好增长。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。考虑到去年高基数+今年商超人流下滑影响,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为72.3/80.4/90.4亿元,同比+4.4％/11.2％/12.5％,预计归母净利润为5.7/6.5/7.3亿元,同比-26.0％/14.6％/12.2％,EPS分别为0.65/0.74/0.83元(前次21-22年为0.97/1.10元),对应PE分别为20X、18X、16X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
[2021-08-31] 三全食品(002216):业绩短期承压,后续有望改善-2021年半年报点评
■光大证券
事件:三全食品2021年上半年实现营业收入36.39亿元,同比下降2.44％(按照去年同期口径营收同比增长0.3％),归母净利润2.78亿元,同比下降38.55％。
Q2单季营收13.08亿元,同比下降13.58％,归母净利润1.02亿元,同比下降47.59％。
传统速冻产品收入承压,餐饮渠道增长亮眼。1)分市场来看,21H1零售及创新市场营收31.06亿元,按照可比口径同比下滑5％,收入占比达85.36％,餐饮市场营收5.33亿元,同比增长50.4％,收入占比14.64％,餐饮市场增长显著,一方面因去年同期基数较低,另一方面公司继续加大渠道建设与新产品推广,餐饮市场保持良好增长态势。2)分渠道来看,21H1经销/直销/直营电商收入24.99/10.47/0.75亿元,同比+2.15％/-15.17％/+96.91％,截至上半年末经销商数量5631个,相较2020年末净增加9个。3)分产品来看,21H1速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他新产品收入为32.17/2.43/0.57/1.06亿元,同比-7.45％/+25.67％/+71.14％/+502.12％,销量同比-2.05％/+19.62％/+61.35％/+356.28％,速冻米面制品收入下滑,其中汤圆、水饺、粽子类收入23.64亿元,同比下降11.46％,估计主要因去年同期基数较高,叠加C端渠道客流有所减少。点心及面点类收入8.53亿元,同比增长5.82％,速冻调制食品以涮烤类为主,目前基数较低,呈现稳步发展态势。
毛利率短期承压,费用投放效率提升。1)21H1主营业务毛利率32.82％(还原口径),同比下降5.33pct,速冻米面制品毛利率下滑相对明显。2)21H1销售费用率20.33％(还原口径),同比下降2.37pct,主要系渠道结构优化。21H1/Q2管理费用率3.10％/4.39％,同比-1.15pct/-2.54pct,主要系人员经费下降所致(上半年人员经费同比减少57.22％)。3)综合来看21H1/Q2扣非净利率6.98％/6.27％,同比下降1.44pct/4.24pct。4)21H1经营活动现金流净额0.53亿元,同比下降92.14％,主要因2019年猪肉涨价,公司大量囤肉提前支付货款,导致2020年上半年货款支出减少、基数较低,同时上半年汇算缴纳上年企业所得税同比增加较多。
盈利预测、估值与评级:考虑传统速冻米面产品增速放缓,涮烤类等新品放量及渠道改革仍需一定时间,下调2021-23年净利润预测至6.07/6.97/7.99亿元(较前次预测-10％/-11％/-11％),对应EPS分别为0.69/0.79/0.91元,当前股价对应P/E为20/18/16倍,维持"增持"评级。
风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
[2021-08-31] 三全食品(002216):Q2业绩承压,期待新品及渠道改善-中报点评
■华泰证券
21Q2业绩承压,期待新品拓展、渠道调整带来改善
8.31日发布半年报,21H1营收/归母净利/扣非归母净利36.4/2.8/2.5亿,同比+0.3％(还原口径)/-38.6％/-19.2％,21Q2营收/归母净利/扣非归母净利13.1/1.0/0.8亿,同比-11.8％(还原口径)/-47.6％/-48.2％,21Q2扣非净利率-1.4pct至7.0％。业绩下滑系21H1需求同比回落(20H1疫情影响下C端速冻食品需求大幅提升)且C端商超渠道等客流减少(受社区团购分流影响),另商超费用(调减收入)投放趋于正常。我们期待公司未来经营业绩逐步改善,在保持较高经营质量同时收入稳定增长。预计21-23年EPS0.67/0.78/0.91元,参考可比21年平均PE26x(Wind一致预期),给予21年26xPE,目标价17.42元,维持"买入"。
产品聚焦新场景、着力新品研发推广,渠道结构进一步改善
分产品看,21H1速冻面米/速冻调制/冷藏及短保类实现营收32.2/2.4/0.6亿,同比-7.5％/+25.7％/+71.1％,销量同比-2.1％/+19.6％/+61.4％,吨价同比-5.5％/+5.1％/+6.1％。分渠道,21H1经销/直营/直营电商营收25.0/10.5/0.75亿,同比2.2％/-15.2％/96.9％,经销渠道占比进一步提升,电商渠道表现亮眼。21H1零售及创新市场/餐饮市场营收31.1/5.3亿,同比-8.0％/+50.4％,占比分别为14.6％/85.4％,餐饮市场占比同比+5.1pct;21H1零售及创新市场/餐饮市场实现净利润2.3/0.24亿,同比-21.5％/+10.9％,净利率分别为7.4％/4.6％。分地区,21H1东/南/西/北区收入同比-7％/-7％/-10％/+9％。盈利能力承压,21H1扣非净利率回落至7.0％21H1主营业务毛利率(还原口径)32.8％,同比-5.3pct;21H1销售费用率(还原口径)19.8％,同比-2.3pct,系渠道结构变化及费用投放更精准有效;管理费用率为3.1％,同比-1.2pct,系人员经费下降所致;最终推动21H1扣非净利率同比-1.4pct至7.0％。21H1经营现金流净额0.5亿,同比-92％,主要系:1)20H1疫情下销售回款高基数;2)19年猪肉涨价,公司大量囤肉提前支付货款,20H1货款支出减少;汇算缴纳上年企业所得税同比增加。期待三全经营业绩逐步改善,维持"买入"评级
考虑21年速冻食品在高基数压力下增速放缓及三全新品布局/渠道调整及盈利恢复仍需时间,下调盈利预测,下调21-23年营收增速-7/-1/+0pct,毛利率-3/-3/-2pct,费用率-2/-2/-2pct,预计21-23年EPS0.67/0.78/0.91元(前次0.76/0.86/0.96元,按当前股本折算),参考可比21年平均PE26x(Wind一致预期),给予21年26xPE,目标价17.42元(前次24.15元,按当前股本折算),维持"买入"。
风险提示:宏观经济表现低于预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2021-08-31] 三全食品(002216):涮烤汇增长良好,餐饮端实现爆发-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营收36.4亿元,同比下降2.4％;实现归母净利润2.8亿元,同比下降100％。其中21Q2实现营收13.1亿元,同比下降13.6％,实现归母净利润1.02亿元,同比下降47.7％,Q2低于市场预期。
涮烤汇增长良好,餐饮端实现爆发。21H1速冻米面产品实现收入32.2亿元,同比下降7.5％;其中汤圆水饺类实现收入23.6亿元(-11.5％),点心及面点实现收入8.5亿元(+5.8％)。传统面点类产品增速下滑主要受1)去年同期疫情影响下高基数;2)二季度整体餐饮端需求疲软;3)社区团购带来低价竞争问题及传统渠道客源流失等因素影响。得益于公司加大费用倾斜,涮烤类产品表现良好,实现收入2.4亿元,同比增长25.7％;公司持续加深与盒马、7-11等零售行业领军企业合作,鲜食业务实现爆发,同比大幅增长71.1％。公司加强渠道建设与新品推广,餐饮渠道增长提速迅猛,实现收入5.3亿元,同比提升50.41％。公司积极建设线上渠道,重点推进线上电商平台和分销商的开发和合作,直营电商模式实现收入7.5亿元,同比大幅增长96.6％。渠道持续精耕叠加BC双轮驱动战略实施,公司业绩有望稳定增长。
原材料成本大幅上行,Q2业绩承压明显。21H1公司毛利率为26.8％,同比下降11.3pp,其中Q2毛利率28.7％,同比下降8.4pp。成本端压力主要系1)包材等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,低价位大容量产品占比增加;3)会计准则变更致使运杂费调至营业成本。若调至去年同期口径,则公司营收同比增长0.5％。费用率方面,销售费用率16.2％,同比大幅下降8.2pp,剔除会计准则影响后销售费用率同比下降2.3％,主要由于公司不断优化渠道结构控制费用投放所致;内部管理机制持续优化,管理费用率同比下降0.1pp至2.4％。原材料成本承压明显,致使21H1整体净利率下降4pp至7.6％。
产品升级助力零售重焕活力,发力餐饮保障长期业绩增长。1)公司产品结构持续升级,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。2)公司于18年末独立餐饮业务部,重点发力餐饮战略。从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好;与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端高净利率拉动整体利润率上行。3)速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30％以上增速,成为公司业绩增长新引擎。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,疫情出现反复风险。
[2021-08-30] 三全食品(002216):高基数效应下业绩短期承压,看好长期发展-中期点评
■国联证券
事件:8月30日,三全食品发布2021年度中报。公司上半年实现营收36.39亿元,同比下降2.44％;实现净利润2.78亿元,同比下降38.55％;实现扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19％。
投资要点:
短期扰动因素存在,餐饮业务表现优秀
由于公司今年营业收入和费用核算口径改变,叠加去年高基数效应影响,按照去年同期口径调整后,上半年营收同比微增0.3％。从成本端来看,营业成本在原材料价格上涨等因素下上涨15.47％(按原口径同比增长8.7％)。
餐饮市场营收同比增长50.4％,成为一大业绩亮点。
新品类拓宽消费场景应用,兼顾BC两端双向发展
传统速冻老三样表现欠佳,反观涮烤类产品及冷藏短保类产品呈现良好增长态势,同比分别增长25.67％、71.14％,得益于公司在上半年加大家庭端早餐及涮烤类消费场景的持续开发以及渠道建设。另外,公司在餐饮端也推出升级油条、金鱼馄饨及定制化产品,为B端业务发展提供动力。
公司渠道改善显著,与大客户深度绑定
基于前期内部梳理,公司于上半年积极建设新渠道、发展新业务、聚焦新消费场景。同时,公司与连锁便利店7-ELEVEN、盒马等企业合作管理不断加深,其中与7-ELEVEN在河南片区加盟业务稳步推进。在电商业务方面也加强与各平台的开发合作,直营电商业务同比增长96.91％,占整体营收比重不断上升,目前该业务尚未包含社区团购等新渠道收入,预计未来该部分收入将有进一步增长。
盈利预测与投资建议
短期多因素对公司上半年业绩有较大负面影响,但长期来看,公司积极拓宽B端业务、发展新消费场景,符合行业未来发展方向。因此基于短期影响,下调公司2021-2023年EPS分别至0.71、0.86、0.96元,对应当前股价PE为20、16、15倍,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;涮烤汇业务拓展铺设率不及预期;食品安全风险。
[2021-07-23] 三全食品(002216):三全食品捐赠价值1000万元的产品及提供相关服务工作支持防汛救灾
■上海证券报
三全食品公告，近日，河南省多地连降暴雨引发险情，防汛形势十分严峻。公司召开董事会会议审议通过议案，决定拟捐赠价值1,000万元的产品及提供相关服务工作，在抢险救灾期间持续为特定单位人群捐赠自产速冻及自热食品，用于郑州等灾情严重地区的灾害防御、救灾救援等工作。此外，三全食品创始人陈泽民以个人名义向郑州慈善总会捐款1,000万元，支持郑州抗洪救灾工作。
[2021-07-21] 三全食品(002216):三全食品此次暴雨灾害对公司郑州基地的生产、仓储无影响
■证券时报
三全食品(002216)今日在互动平台上表示，此次暴雨灾害对公司郑州基地的生产、仓储无影响，郑州市区部分区域产品配送存在的短暂影响，随着天气转好将逐步恢复。公司目前生产经营情况正常。
[2021-07-21] 三全食品(002216):三全食品对特定单位人群提供免费速冻及自热食品
■证券时报
据三全食品消息，近日，郑州遭遇特大暴雨袭击。防汛形势十分严峻，救灾迫在眉睫。为了在此特殊时刻尽企业一份绵薄之力，公司研究决定对特定单位人群提供免费速冻及自热食品，以解餐食燃眉之需。特定群体包括幼儿园、学校、敬老院、福利院、医院、抗洪救灾一线人员以及车站、机场等有滞留旅客的单位。
[2021-06-18] 三全食品(002216):布局早餐、备餐、涮烤三大场景,拓展线上新渠道-跟踪点评
■国海证券
布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求,2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下,公司积极布局涮烤场景,推出锁鲜装丸子、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等,公司涮烤品类2020年实现收入5.26亿元。针对传统速冻水饺产品,公司一方面进行产品下沉,一方面进行产品升级,拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品,且鲜食业务逐步与7-ELEVEN、盒马等建立合作,预计将贡献业绩增量。
在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下,公司也在开拓B端,并聚焦餐饮中的早餐市场,对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场2020上半年受突发疫情因素影响较大,全年实现营业收入9.39亿元,同比增长19.84％;餐饮市场实现净利润0.68亿元,同比增长28.17％。
积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。
公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.78/0.90/1.05元,对应PE分别为20.55/17.80/15.32倍。公司作为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及B端渠道布局带来的业绩增长弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:食品安全问题;涮烤类产品拓展不及预期;餐饮端扩张不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
[2021-06-15] 三全食品(002216):零售优势巩固,餐饮大有可为-深度报告
■西南证券
推荐逻辑:公司迎来高质量增长的外部+内部条件均已成熟:1、速冻食品行业受益于疫情后的消费习惯留存加速扩容,B/C两端需求爆发,整体规模或可快速翻倍至3000亿元,公司作为行业龙头有望长期享受行业扩容+整合双份红利。2、零售端持续优化渠道和产品可塑性,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从50％降至30％,销售费用率降至20％以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。3、餐饮业务持续战略性推进,公司利用优势米面制品切入餐饮,积极布局大火锅类速冻调理食品,定位多场景下的餐饮大供应链综合服务商。资源倾斜下,餐饮端过去3年CAGR高达35％,渠道开拓可复制性强,预计未来3-5年仍可保持30％以上增速,打开公司第二成长曲线。
疫情后消费习惯留存,供需两端做支撑,速冻食品赛道景气看长。1、速冻食品行业近十年来稳健增长,疫情进一步增加消费量,后疫情时代消费习惯留存,正处于量价齐升的黄金时期。对标海外,我国速冻食品市场还有翻倍空间,叠加餐饮连锁化、家庭小型化等长期趋势,B/C两端需求并起,拉动行业未来5年保持10％以上增速扩容。2、冷链物流系统维持20％以上高增速发展,向产地和餐桌两端不断延伸,从供给端推动速冻食品的进一步渗透和下沉。3、整体行业仍处于扩容成长期,CR3不足15％,龙头企业在品牌、产品、销售网络和供应链等方面优势明显,强者恒强,有望加速收割市场份额,持续强化领导地位。
渠道结构优化+产品矩阵强化,零售重焕活力。1、直营扭亏,经销拓展加速,公司20年新增1300余家经销商,销售费用率降低至14％,盈利能力得以改善。2、产品结构升级,推陈出新节奏加快,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。3、公司聚焦"早餐、备餐、涮烤"三大场景进行自下而上的产品研发,提供热门消费场景下的联合选择,依靠大单品突破,带动产品群销量,定位餐桌美食供应者,平台属性初现。
餐饮业务势头正盛,高增速拉动第二曲线。公司于18年末独立餐饮业务部,确立重点发力餐饮战略。1、从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好,疫情压制下近三年CAGR仍达35％。2、与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端净利率接近8％,无明显后发劣势,并拉动整体利润率上行。3、速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30％以上增速,成为公司业绩增长新引擎。
盈利预测与投资建议。预计2022-2023年两年归母净利润复合增速达22.4％,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予2021年32倍估值,对应目标价24.32元,给予"买入"评级。
投资要件
关键假设
1)速冻米面制品类别中,汤圆、水饺、粽子主要受益于产品升级节奏加速,销量维持低速增长;面点点心系列伴随餐饮渠道开拓进行放量,同时新品导入加快。预计2021-2023年速冻米面制品销量同比增长11％、9％、7％,吨价以1％、2％、2％增速稳步上行;受益于产品结构升级+规模优势,公司毛利率分别为31.8％、32.4％、32.8％。
2)涮烤汇等速冻调制品未来三年有望迎来爆发式增长,叠加餐饮渠道的持续开拓,全品类涮烤产品实现B/C两端互融,预计2021-2023年速冻调理系列销量同比增长50％、50％、45％,吨价分别提升4％、3％、2％,规模效应带动毛利率呈现22.2％、22.9％、23.7％的上行趋势;
3)鲜食类业务处于起步探索阶段,渠道和范围皆有一定限制,参考"摸着石头过河"的市场开拓模式,预计2021-2023年冷藏短保类产品逐步放量,销量分别同比增长15％、20％、22％,吨价同比增长0％、1％、2％,毛利率缓慢提升至21.0％、21.8％、22.6％。
4)新业务放量带来规模效应,渠道结构不断优化降低销售费用率。
区别于市场的观点市场认为三全食品过去依靠内部改革降费带来的红利期已告一段落,公司业务的基本盘仍在传统汤圆、水饺的零售板块,整体增速有限,存在"船大难掉头"的问题,业绩存在高基数挑战但成长性有限。
我们并不否认体制改革带来的利润高弹性已基本释放,但"厉兵秣马"的成果是长期的费用减负和渠道结构优化,使得本就内功深厚的速冻龙头得以轻装上阵,具备在广阔赛道上施展拳脚的能力。看好公司业绩由内生驱动转为由业务带动的长期高质量增长,主要从以下两个方面发力:1)餐饮端收入和利润均步入35％以上增速的快车道,背后的基础是产品力和渠道能力。公司围绕早餐场景打造的速冻米面矩阵,能够快速打入早餐店、粥铺、食堂等长尾小B,为其提升附加值;在餐饮连锁化大背景下,标准化通品在目前仍以夫妻老婆店为主的早餐业态整合空间十分广阔,公司渠道扩张模式可复制性强,预计未来3-5年仍可维持30％以上高增速。2)公司涮烤汇采取店中店模式,产品不局限于竞争最激烈的丸类,做大火锅场景下的全品类一站式采购平台;同时抓住了火锅料向家庭端渗透的趋势,利用自身在零售板块积累的优势资源,有望实现弯道超车,剑指火锅料榜眼地位。2020年涮烤类产品同比增长60％,终端动销良好,常现供不应求的情况,是公司下一个业务发力点,有望接棒米面产品,开拓第二品类,带领公司迈入新的增长曲线。
股价上涨的催化因素
餐饮业务开拓加速;新品放量、动销超预期。
估值和目标价格
预计2022-2023年两年归母净利润复合增速达22.4％,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予2021年32倍估值,对应目标价24.32元,给予"买入"评级。
投资风险
原材料价格或大幅波动,食品安全风险,速冻食品渗透率提升不及预期等。
[2021-04-23] 三全食品(002216):渠道结构优化成效明显,整体收入增长平稳-2021年一季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年一季报,公司2021Q1实现营收23.31亿元,同比增长5.17％；归母净利润1.76亿元,同比下降31.71％；扣非归母净利1.72亿元,同比上升10.36％,EPS为0.22元。点评:汤圆产品恢复性增长,整体收入增长恢复平稳。公司2021Q1实现营收23.31亿元,同比增长5.17％,增速环比2020Q4提升8.20pct。扣除新会计准则商超费用冲减收入影响实现收入24.06亿元,同比增长8.53％。分品类来看,速冻米面制品中速冻汤圆因去年疫情影响动销不佳基数较低,且节日属性较强春节期间动销良好,预计增长较快。水饺去年同期基数较大增速放缓；涮烤类产品继续贡献收入增长,拓宽公司产品的消费场景。
费用减少毛利提振,渠道结构优化成效明显。公司2021Q1实现归母净利润1.76亿元,同比下降31.71％,主要系去年同期全生农牧的股权转让相关收益影响,扣非后实现归母将利润1.72亿,同比增长率10.36％。净利率为7.55％,同比下降4.07pct。毛利率为28.65％,还原促销费用及运输费用去年可比口径为37.95％,同比提升0.97pct,预计主要系直营转经销渠道结构优化。公司2021Q1期间费用为18.68％,同比下降8.47pct。其中,受新收入准则要求影响,运费调整至营业成本,商超费用对冲营业收入,还原至同期口径后销售费用率为22.81％,同比下降1.63pct,预计主要系直营转经销费用投放减少；管理费用率为2.37％,同比下降0.06pct；研发费用率为0.20％,同比下降0.05pct；财务费用率为-0.12％,同比下降0.15pct,主要系2021Q1货币资金增多,利息收入增加所致。
盈利预测:去年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司2019年推行的一系列内外部改革效用明显,并且2021Q1净利率7.54％相较于2019Q1的2.11％有大幅提升,整体经营效率明显提升,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升,预计2021-2023年EPS为0.75、0.91、1.09元,对应PE分别为28X、23X、19X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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[2022-01-21] 三全食品(002216):三全食品注册资本增加至8.79亿，增幅10%
■证券时报
企查查APP显示，近日，三全食品发生工商变更，公司注册资本由7.99亿元增加至8.79亿元，增幅10%。企查查信息显示，三全食品成立于2001年，法定代表人为陈南，经营范围包含：速冻食品、方便快餐食品、罐头食品、糕点、其他食品的生产与销售等。
[2021-11-22] 三全食品(002216):顺势提价4Q经营改善,股权激励利于长期发展
■中金公司
公司近况
公司近期分别发布股权激励计划(草案)、对外投资、产品价格调整公告,公司管理持续改善,新基地有望支撑多元化布局,提价利于业绩边际改善。
评论
速冻米面及速冻鱼糜部分产品提价3％-10％,盈利边际有望提升。公司提价主因油脂和大豆蛋白等原料、人工、运输、能源等成本上升,我们预计3Q21公司综合成本上涨幅度约3-4％。本次提价12月1日执行,顺应行业提价趋势,恰逢旺季备货期间,我们预计提价有望顺利传导,有利于缓解成本上升压力,盈利水平有望边际改善。
股票期权激励范围广,有利于团队稳定和长期发展。公司拟授予271人共1873.25万份股票期权,约占总股本的2.13％,首次授予行权价格为19.79元/股。其中授予公司财务总监、董秘、和7位副总共计155.4万份,授予76名核心骨干共1357.85万份,预留360万份。
业绩考核三年收入复合增速10％左右,保持稳健增长。激励考核收入目标自2022年始2022/23/24年累计收入不低于76/160/252亿元,我们预计21年收入71.12亿元,则22-24年收入增速为6.9％/10.5％/9.5％;预计摊销费用共4051万元,2021-25年分别为160/1923/1237/609/119万元。
拟建设新基地,为速冻产品多元化发展提供支撑。公司拟投资24亿元建设:1)60万立方智能冷链仓储物流项目;2)50万吨速冻米面产品;3)20万吨涮烤产品;4)20万吨餐饮产品;5)10万吨自加热产品;6)日产20万份鲜食、航食及711市配项目;7)技术研发、动力车间、生产及生活配套等。公司2020年设计/实际/在建产能76.9/63.9/18.5万吨,规划产能翻倍。
公司聚焦改革渠道、梳理产品线,预计4Q21有望环比改善。渠道:公司聚焦渠道改革、下沉并向电商、餐饮等渠道延伸,调整产品适配渠道并细化经销商管理。产品:围绕备餐、涮烤、早餐推新,优化结构提升盈利能力,涮烤产品划分绿标、红标及福满记大包装,预制菜则以鲜食布局711等大客户。
估值与建议
考虑今年需求疲软及公司管理改善,调整21-22年收入-3.4％/+3.5％至71.1/79.9亿元,考虑疫情下2020年需求旺盛费用率低于正常水平,今年则恢复至常态水平,调整21-22年净利润-27.2％/-26.0％至5.5/6.1亿元,剔除激励费为5.5/6.3亿元,对应33/29x21/22年PE。考虑公司管理改善,优化产品、渠道,我们维持目标价25.66元/股,对应26％上行空间。
风险
原材料价格波动;新基地建设不及预期;提价不及预期;食品安全问题。
[2021-11-18] 三全食品(002216):三全食品部分产品调价 幅度为3%-10%不等
■上海证券报
三全食品公告，鉴于各原材料、人工、运输、能源等成本持续上涨，经公司研究决定，对部分速冻米面制品及速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，新价格自2021年12月1日起按各产品调价通知执行。公司表示，本次部分产品调价可能对市场销售造成一定影响，调价对公司未来业绩的影响具有不确定性。
[2021-11-15] 三全食品(002216):激励护航收入增长,新基地保障发展
■中泰证券
事件1):公司公告2021年股票期权激励计划(草案):计划对271名激励对象授予1873.25万份股票期权(占总股本2.13％),其中首次授予1513.25万份,预留360万份,行权价格为每份19.79元。
事件2):公司公告对外投资公告:公司公告拟以自有资金24亿元在郑州投建新基地项目。
激励绑定管理层利益,护航收入增长。此次股权激励计划271名激励对象授予1873.25万份股票期权(占总股本2.13％),其中首次授予1513.25万份,预留360.00万份,行权价格为每份19.79元。1)考核目标:2022年营业收入不低于76亿元,2022-2023年累计营业收入不低于160亿元,2022-2024年累计营业收入不低于252亿元,以我们盈利预测中2021年营业收入69.54亿元为基准,测算2022-2024年营业收入同比增长率分别为9.5％/10.5％/9.5％,三年收入复合增速9.8％。我们认为激励目标稳健,而内部可能会制定更高的目标,给激励对象相对足的动力。2)授予对象:拟授予财务总监、董秘、副总(包含分管红标、绿标、供应链等各块业务的副总)等7位管理层与其余274位核心人员。其中核心管理层授予155.4万份,核心骨干人员平均每人获授5.14万份,此外预留360万份。3)行权时间安排:分三期行权,比例分别为40％/30％/30％;预留部分两期行权,比例分别为50％/50％。4)摊销费用:共计4051万元,21-25年分别摊销160/1923/1237/609/119万元。
对外投资扩产能,持续扩张速冻、鲜食等业务。公司投建基地主要包括:(1)年产50万吨速冻米面食品制造项目;(2)20万吨涮烤产品制造项目(3)30万吨餐饮产品制造项目;(4)10万吨自加热套餐及专供项目;(5)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目。及其他相关冷库、员工生活公寓等配套设施。截止2020年,公司已有设计产能77万吨,因此新基地的投建计划主要是为公司长期发展夯实基础。
渠道改革持续推进,期待Q4环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线品牌福满记)。产品上,米面类挖掘包馅类潜力单品,火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品。渠道上,火锅料开发大商拓展市场。期待Q4兑现改革成果,收入端环比持续改善。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整,叠加股权激励和投建新产能,公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司股权激励摊销费用情况,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元,同比+0.24％/11.72％/10.82％,预计归母净利润为5.17/5.83/6.64(剔除激励费用后为5.19/5.99/6.74亿元),同比-32.62％/12.7％/13.9％,EPS分别为0.59/0.66/0.76元(前次为0.59/0.68/0.77元,即剔除激励费用后对应的EPS),对应PE分别为36X、32X、28X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动
[2021-11-15] 三全食品(002216):利益绑定激发动力,对外投资彰显前瞻眼光-2021年股权激励＆对外投资点评
■东北证券
事件:公司发布2021年股票期权激励计划(草案),拟向在职董事、高管、核心骨干人员共271人授予1873.25万份股票期权,约占公司总股本的2.13％。首次授予1513.25万份,预留360.00万份。计划授予股票期权的行权价格为19.79元/份,预留部分股票期权行权价格一致。激励计划分三年行权,行权比例分别为40％、30％、30％,业绩考核条件中要求2022年营收不低于76亿元,2022-2023年、2022-2024年累积营收不低于160亿、252亿元(即公司2022-2024年最少实现营收76、84、92亿,2023-2024年同比分别最少增长10.53％、9.52％)。本次股票期权2021-2025年分别需摊销160.40、1924.85、1237.08、609.56、119.17万元,共4050.97万元。同时公司发布对外投资公告,公司拟与郑州航空港经济综合实验区管委会签署投资合作协议,在郑州航空港经济综合实验区建设新基地项目,项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。
点评:股权激励提升团队战斗力,利益绑定为后续增长注入信心。公司持股5％以下高管人员完成股权激励全覆盖,董事、副总李娜/副总仇晓康/庞贵忠/王凯旭/朱文丽/张宁鹤/副总、董秘李鸿凯分别获授数量19.5/29.0/26.0/25.0/19.5/16.9/19.5万份,分别占授予总量的比例1.04％/1.55％/1.39％/1.33％/1.04/0.90％/1.04％。公司在此时点实施股权激励,将能够极大提升团队战斗力,留住杰出人才为后续增长注入信心。
多个产品线规划扩产,彰显公司前瞻眼光。本项目总投资约24亿元,用地470亩,建设工期为48个月。主要建设内容包括:(1)60万立方米智能冷链仓储物流系统项目;(2)年产50万吨速冻米面食品制造项目;(3)20万吨涮烤产品制造项目(4)30万吨餐饮产品制造项目;(5)10万吨自加热套餐及专供项目;(6)日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目;(7)技术研发与动力车间,生产及生活配套(含职工公寓)等。此次扩产涉及智能冷链、速冻米面、涮烤汇、鲜食等产品,彰显公司对于稀缺资源前瞻眼光,对未来产能布局提前规划。
盈利预测:我们根据股权激励计划调整盈利预测,若暂不考虑对外投资费用,我们预计2021-2023年EPS为0.70、0.79、0.91元,对应PE分别为29X、25X、22X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-11-15] 三全食品(002216):股权激励目标符合市场预期,22-24年收入有望实现稳健增长-公告点评
■广发证券
公司发布股票期权激励草案,有望进一步激发团队积极性。公司发布了2021年股票期权激励计划(草案)的公告,拟授予271名核心骨干人员股票期权数量1873.25万份,授予的限制性股票价格为19.79元/股,占公司股本总额2.13％。其中首次授予1513.25万份,占公司股本总额的1.72％,占本次授予权益总额的80.78％;预留360.00万份,占公司股本总额的0.41％,占本次授予权益总额的19.22％。我们认为本次股权激励有助于公司留住核心人才,进一步激发团队积极性。
考核目标符合市场预期,有望推动22-24年收入稳健增长。考核目标要求22年收入不低于76亿元,2022年、2023年累计营业收入不低于160亿元,2022年、2023年、2024年累计营业收入不低于252亿元,即22-24年收入复合增长10％左右,推动公司收入稳健增长。从费用摊销来看,本次激励总费用4050.97万元,21-25年分别摊销160.40/1924.85/1237.08/609.46/119.17万元,22-23年摊销费用较高。
盈利预测及投资建议。若暂不考虑股权激励费用,我们预计21-23年公司收入分别为71.18/77.20/85.31亿元,同比增长2.77％/8.45％/10.51％;归母净利润分别为5.16/5.95/6.68亿元,同比增长-32.81％/15.35％/12.23％,EPS分别为0.59/0.68/0.76元/股,对应PE为36/32/28倍。考虑公司为速冻米面行业龙头,且公司计划推出股权激励,有望提高核心团队稳定性,推动22-24年公司收入稳健增长,对比可比公司估值,给予22年35倍PE估值,对应合理价值23.70元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料成本上涨超预期;商超动销不及预期;经销渠道扩张不及预期;食品安全问题。
[2021-11-12] 三全食品(002216):三全食品拟24亿元在郑州航空港建设三全食品新基地项目
■上海证券报
三全食品公告，公司拟与郑州航空港经济综合实验区管理委员会签署投资合作协议，以三全食品或其全资子公司为实施主体在郑州航空港经济综合实验区建设三全食品新基地项目，项目总投资约24亿元。
建设内容包括60万立方米智能冷链仓储物流系统项目、年产50万吨速冻米面食品制造项目、20万吨涮烤产品制造项目、30万吨餐饮产品制造项目、10万吨自加热套餐及专供项目、日产20万份鲜食、航食等团餐及711市配项目、技术研发与动力车间，生产及生活配套(含职工公寓)等。
[2021-10-28] 三全食品(002216):短期业绩承压,看好环比改善-事件点评
■国海证券
事件:三全食品发布公告:2021年三季报,公司实现营业收入50.79亿元,同比降低2.39％;实现归母净利润3.85亿元,同比降低32.42％;实现归母扣非净利润3.09亿元,同比降低22.02％。
投资要点:
短期基数效应影响业绩承压。2021年三季报,公司实现营业收入50.79亿元,同比降低2.39％;实现归母净利润3.85亿元,同比降低32.42％;实现归母扣非净利润3.09亿元,同比下降22.02％。其中第三季度公司实现营业收入14.41亿元,同比降低2.27％;实现归母净利润1.07亿元,同比降低8.98％,实现归母扣非净利润0.55亿元,同比降低32.76％。依据新收入准则,营业收入和费用核算口径发生变化,调整至去年同期口径下,前三季度营业收入同比增长0.2％。其中2021年第三季度公司实现毛利率24.33％,同比降低8.74个百分点,相比2019年降低6.97个百分点,预计毛利率变动主要和产品结构变动有关,增速较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低,因此拉低了毛利率整体水平;第三季度公司净利率为7.44％,同比降低0.57个百分点,相比2019年上升5.06个百分点。2021年三季报公司销售费用率为15.64％,同比下降7.76个百分点;管理费用率为3.2％,同比增长1.18个百分点;研发费用率为0.68％,同比降低0.37个百分点。
积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场,在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。
盈利预测和投资评级:预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.82/7.83/9.18亿元,对应PE分别为27.55/20.47/17.46倍。短期基数效应业绩承压,长期看好公司作为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性,维持"买入"评级。
风险提示
食品安全问题;涮烤类产品拓展不及预期;餐饮端扩张不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
[2021-10-28] 三全食品(002216):业绩短期承压,改革红利逐渐释放-2021年三季报点评
■东方证券
事件:公司发布三季报,21Q3营收14.41亿元/-2.3％yoy,归母净利润1.08亿元/-9.0％yoy,扣非归母净利润0.56亿元/-32.8％。
核心观点高基数之下业绩短期承压。公司21Q3营收14.41亿元/-2.3％yoy,可比口径下同比持平,归母净利润1.08亿元/-9.0％yoy,扣非归母净利润0.56亿元/-32.8％yoy;前三季度营收50.80亿元/-2.4％yoy,可比口径下同比增长0.2％,归母净利润3.86亿元/-32.4％yoy。业绩承压主要由于去年疫情商超渠道高基数压力,同时促销力度加大拖累毛利率,导致利润下降幅度更大。
毛利率短期承压,销售费用优化,盈利能力仍较疫情前有明显改善。公司今年执行新收入准则,还原至同口径下前三季度和21Q3毛利率为32.4％/30.9％,同比下降4.3/2.1pct,主要由于原材料价格上涨、折扣力度加大、以及低毛利低费用的餐饮渠道收入占比提升;可比口径下前三季度和21Q3销售费用率为20.6％/22.6％,同比下降1.9/0.8pct,主要受益于市场用较低的经销、餐饮渠道占比上升。21Q3扣非净利率3.9％/-1.7pctyoy,但仍高于19Q3;前三季度净利率/扣非净利率分别为7.6％/6.1％,分别同比下降3.4/1.5pct,但仍显著高于19Q1-3的2.8％/2.1％,改革红利显现。
品类创新和渠道改革持续推进。产品方面,公司聚焦涮烤、早餐、备餐三大场景,今年先后推出薄皮馅饼、薄皮包子、小笼包等新品反馈良好,涮烤汇主打肉类产品形成差异化竞争;渠道方面,针对不同场景、渠道梳理细化经销商体系,餐饮业务发力小B端经销商和大客户开发。随着新大单品涌现和渠道改革深入,我们认为公司收入端和盈利能力均有望迎来持续改善。
财务预测与投资建议由于去年疫情影响下C端速冻食品需求和商超客流高基数,以及公司仍在进行渠道调整,我们调整21-23年EPS预测为0.64/0.74/0.86元(按最新股本计算,调整前为0.77/0.87/1.03元)。根据可比公司估值法给予21年34倍估值,对应目标价21.93元,维持"买入"评级。
风险提示新品表现不及预期;渠道改革不及预期;食品安全事件;原材料涨价等
[2021-10-28] 三全食品(002216):收入保持平稳增长,渠道改革持续推进-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收50.8亿元,同比下降2.4％;实现归母净利润3.9亿元,同比下降32.4％。其中21Q3实现营收14.4亿元,同比下降2.3％,实现归母净利润1.1亿元,同比下降8.5％,略低于市场预期。
产品结构梳理清晰,渠道改革稳步推进。产品端来看,公司持续贯彻BC双端发力战略,产品结构依据渠道划分为红标(toC)绿标(toB),针对渠道特点重新调整产品价格体系与规格档次;其中传统米面类产品持续推新,涮烤汇系列逐步扩充鱼糜及酥肉类新品。渠道改革持续深化,专注渠道下沉,减少空中费用投放,增加农贸市场及低线城市的品牌触达,分配部分直营人员开拓下沉市场;渠道结构细化分工,根据不同渠道及产品条线灵活选择经销商,例如涮烤汇今年起调整为大商制,借助渠道资源实现快速增长。
原料成本上行叠加疫情影响,Q3业绩小幅承压。依据新收入准则将数据调至去年可比口径,则调整后21Q3公司实现营收52.1亿元,同比增长0.2％;毛利率为32.4％,同比下降4.3pp,其中Q3毛利率30.9％,同比下降2.1pp。成本端压力主要系1)包材等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,冲击公司占优的传统商超渠道;3)受制于散点疫情频发,消费端需求恢复缓慢。费用率方面,销售费用率14％,同比大幅下降8.5pp,剔除会计准则影响后销售费用率同比下降1.9％,主要系公司不断优化渠道结构,控制费用投放力度;内部管理效率持续提升,管理费用率同比下降0.5pp至3.1％。原材料成本压力与消费端疲软,致使21Q3整体净利率下降3.4pp至7.6％。
产品升级持续+BC双端齐发力,公司长期业绩持续向好。1)公司持续推进产品升级,米面制品方面维持更新保证产品力,涮烤汇产品加速品类扩容,借助公司C端品牌优势,销量有望实现爆发。2)公司BC双端齐发力,C端业务保持稳定优势下,18年末成立餐饮客户部,发力B端餐饮打开增量空间,餐饮业务高净利率驱动公司盈利能力持续提升。3)新产能布局稳步推进,苏州太仓基地及天津基地已经完工投产,公司充沛产能为新老产品提供坚实保障。4)公司深耕速冻食品行业二十余年,市占率超过30％;已建立起完备的全国经销商体系,C端三全品牌形象深入人心,叠加公司B端餐饮持续发力,BC双轮驱动下公司未来长期业绩可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.68元、0.83元、1.02元,对应动态PE分别为27倍、22倍、18倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品导入不及预期风险,疫情出现反复风险。
[2021-10-27] 三全食品(002216):餐饮渠道韧性强劲,成本上行利润承压-2021年三季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年三季报,2021H1实现收入50.80亿元,同比减少2.39％,还原口径后实现收入52.15亿元,同比增长0.2％;归母净利润3.86亿元,同比减少32.42％;扣非后归母净利润3.09亿元,同比减少22.02％,EPS为0.46元。单三季度实现收入14.41亿元,同比减少2.27％。还原口径后实现收入14.75亿元,同比增长0.01％;归母净利润1.08亿元,同比减少8.98％;扣非后归母净利润0.56亿元,同比减少32.76％,EPS为0.12元。
点评:餐饮渠道恢复性增长,结构优化营收短期承压。公司2021Q3实现营收14.41亿元,还原口径同比增长0.01％,预计零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑,餐饮渠道仍保持稳健较高增长。公司2021Q3实现归母净利润1.08亿元,同比下降8.98％。其中2021Q3毛利率为24.33％,还原至原口径毛利率31.04％,同比下降2.03％,预计主要系生产成本上升,原口径下营业成本同比增长3.03％,同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面,公司2021Q3费用率为19.42％,同比下降6.64pct,其中销售费用率为15.64％,调整至去年口径为22.56％,同比下降0.84pct,主要是渠道结构优化所致;管理费用率为3.20％,同比增长1.18pct,预计主要系人员薪酬绩效上升;研发费用率/财务费用率分别为0.68％/-0.10％,同比变化-0.37/0.31pct。
红标绿标双轮驱动,B端速冻成长性可期。公司内部机制改革持续推进,红标稳健、绿标发力,双轮驱动深耕速冻米面。红标方面直营转经销持续推进,通过优化资产结构并扩大招商规模,推动现代渠道跟随消费人群进一步下沉。绿标方面定位社会餐饮为主、大客户供应链为辅的发展策略,聚焦场景化需求打造大单品,产品性价比和稳定性优势明显。目前公司在团餐场景下成功打造出水饺、油条、酥肉等大单品,并凭借速冻米面多年深耕经验,研发储备了多款新品,产品线有望持续扩容。当前餐饮供应链行业景气度高,速冻米面B端空间广阔,绿标成长性可期。
盈利预测:三季度公司面临成本压力较大,而餐饮端展现出强劲韧性带动营收增长。我们调整目标价格,预计2021-2023年EPS为0.70、0.81、0.94元,对应PE分别为26X、23X、20X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-10-27] 三全食品(002216):渠道改革持续推进,期待环比改善-三季点评
■中泰证券
事件:公司公告2021年三季报,21Q1-3公司收入50.8亿元,yoy-2.39％(可比口径下同比+0.2％);归母净利润3.85亿元,yoy-32.42％;扣非净利润3.09亿元,yoy-22.02％。收入基本符合预期,同比增幅环比改善。单Q3公司收入14.41亿元,yoy-2.27％(可比口径下同比-0.05％,同比19Q3+26.2％);归母净利润1.08亿元,yoy-8.98％;扣非净利润5558.09万元,yoy-32.76％。分渠道看,预计零售渠道在去年疫情高基数+今年商超人流下滑背景下承压,仍有下滑,餐饮渠道贡献增长。
扣非净利率受毛销差和管理费用率阶段性影响低于预期。单Q3净利率7.44％,同比-0.57pct;扣非净利率3.86％,同比-1.75pct。其中毛利率24.33％,销售费用率15.65％,毛销差8.69％,同比-0.99pct,考虑主要系二季度整体需求不好、商超人流下滑,因公司6月业务年度截止,部分清库存费用投入在三季度报表端体现(公司从发货到确认间隔15天左右);叠加Q3多地疫情反复、河南洪涝等影响物流运输成本上涨影响。管理费用率(含研发)3.88％,同比+0.81pct,考虑主要系内部人员绩效变化影响,根据公司反馈主要为阶段性影响;财务费用率-0.1％,同比+0.31pct。
渠道改革持续推进,期待Q4环比改善持续。公司今年持续聚焦继续推进渠道改革与下沉,梳理产品线价值链、和渠道适配度等工作,并推出价格更低,更适合的低线级城市的产品进行下沉(二线品牌福满记)。产品上,米面类挖掘包馅类潜力单品,火锅料类以肉类为主,推出肉肠酥肉等新品。渠道上,火锅料开发大商拓展市场。期待Q4兑现改革成果,收入端环比持续改善。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。考虑到去年高基数+今年商超人流下滑影响,综合三季报业绩,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为69.4/77.6/86.0亿元,同比+0.24％/11.72％/10.82％,预计归母净利润为5.2/6.0/6.7亿元,同比-32.5％/15.4％/12.6％,EPS分别为0.59/0.68/0.77元(前次为0.65/0.74/0.83元),对应PE分别为30X、26X、23X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
[2021-10-27] 三全食品(002216):由内而外持续改革,下半年改善持续体现-三季点评
■安信证券
事件:公司披露三季报,公司2021年前三季度收入/归母净利润/扣非后归母净利50.80亿元/3.86亿元/3.09亿元,同比减2.39％/32.42％/22.02％;2021Q3收入/归母净利润/扣非后归母净利14.41亿元/1.08亿元/0.56亿元,同比减2.27％/8.98％/32.76％。
收入端高基数影响仍大,但销售改善已有一定显现。还原会计政策调整,公司2021年前三季度收入微幅增长0.2％,Q3单季几乎持平。上年机制改革红利集中释放,多渠道表现优秀,C端家庭消费场景爆发+经销渠道加速下沉+B端恢复+新品助力导致收入和利润基数均高,今年大众消费疲弱,叠加商超客流下滑,C端消费总体逊于上年。进入Q3终端大众消费缓慢修复,公司Q3收入环比Q2增长10.4％也呈现常规品类共性态势。分渠道看,餐饮业务发展良性,1-9月增速预计在35％-40％,直营电商业务增速预计在50％以上,零售业务预计同比仍有双位数下滑,经销渠道低速水平,总体估测红标降幅环比Q2有所收窄。在2019年Q2开始推行估值架构和激励机制变革后,在确立核心消费场景前提下,公司今年以来重心是应对消费分层和渠道变化,做产品和渠道匹配,改革仍在继续。
毛利率下滑收窄,渠道结构优化促使费效比提升。还原后1-9月毛利率32.4％,同比下降4.3pct,销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/-0.6/+0.2pct。21Q3毛利率31.0％,同比下降2.1pct(vs21H1下降5.2pct),预计系1),原材料成本上涨压力仍存在;2)促销力度同比去年有所增加;3)产品结构变化(相对低毛利率绿标产品占比提升)。还原后,Q3销售费用率22.6％,同比下降0.8pct,反应出公司渠道结构持续优化,费效比提升;管理/研发费用率分别3.1％/0.7％,同比增0.1/0.6pct,研发投入为公司未来持续推新奠定基础。受毛利率下滑影响,Q3还原后归母/扣非归母净利率为7.3％/3.8％,同比下滑0.7/1.8pct,环比下滑0.3/2.4pct。经营现金流净额下滑较大,主要受回款高基数、货款支付低基数(上年同期储备猪肉较多)及所得税汇算增加影响。
产品、渠道、生产端均向好,期待改革调整红利释放。产品端,公司上半年围绕备餐/涮烤/早餐三大场景持续推新并优化产品结构;渠道建设方面,公司加速推动速冻米面类渠道下沉,针对产品适配对应渠道并细化经销商管理(涮烤类做好区隔,并发力大商),同时积极拥抱直营电商及2B餐饮渠道,且鲜食业务供应链提前布局有所成效,与711、盒马的合作稳步推进;生产端,天津、太仓基地完工,助力涮烤汇产品全国铺货。公司历经2019年组织和机制改革、2020年业务综合发力,已实现BC端双轮驱动。公司注重研究产品和场景对应,实施聚焦,顺应市场以及竞争的应变能力增强,今年积极围绕消费分层和渠道变革做出响应,工作成效预计Q4继续体现。
投资建议:预计2021-2023年收入增速2.7％、15.0％、13.8％,净利润增速-31.1％、27.1％、16.3％(2021年下降主要系2020年存在出售子公司贡献的投资收益),给予6个月目标价22.95元,对应2022年PE30x。
风险提示:需求持续疲弱,商超渠道客流量下降;餐饮竞争加剧;成本上涨压力。
[2021-10-27] 三全食品(002216):Q3环比改善,渠道改革继续推进-2021年三季报点评
■光大证券
事件:三全食品发布2021年三季报,公司前三季度实现营收50.80亿元,同比下滑2.39％,按照去年同期口径同比增长0.2％,归母净利润3.86亿元,同比下滑32.42％,扣非归母净利润3.09亿元,同比下滑22.02％。Q3单季营收14.41亿元,同比下降2.27％,按照可比口径同比基本持平,归母净利润1.08亿元,同比下降8.98％,扣非归母净利润0.56亿元,同比下滑32.76％。
Q3收入环比改善,餐饮渠道维持稳健发展。受消费需求疲软、去年同期疫情下基数较高、C端商超渠道客流有所下滑,公司Q3收入仍存在阶段性压力,但环比Q2明显改善(21Q2营收同比下滑13.58％)。估计C端零售渠道表现有所承压,B端餐饮渠道在低基数、以及公司持续加大渠道建设与新品推广下,保持稳健增长态势。产品方面,公司涮烤类产品表现相对较好,新产品锁鲜装、牛肉丸等系列产品维持良好发展态势,并挖掘馅饼类等潜力产品,在传统产品基础上加大新品类与新品种的研发推广,继续拓宽消费场景。
毛利率短期承压,现金流增幅明显。1)21Q3销售毛利率24.33％,同比下滑8.71pct,主要因运输费用调整至营业成本影响。若还原至同期口径,前三季度毛利率32.4％,同比下降4.3pct,短期有所承压,估计与原材料价格上行有关。
2)21Q3销售费用率15.64％,同比下降7.76pct,还原口径下前三季度销售费用率同比下降1.9pct,主要因渠道结构优化。21Q3毛销差同比下滑0.95pct,存在小幅波动。管理及研发费用率3.88％,同比提升0.81pct。综合来看销售净利率7.44％,同比小幅下滑0.57pct。3)21Q3销售回款17.04亿元,同比下降约5％,经营活动净现金流3.72亿元,同比增加31.54％,主要因购买商品服务、支付员工现金等较去年同期有所减少。
渠道改革、产品调整稳步推进,后续有望逐步改善。公司未来将继续推进渠道改革与产品调整,涮烤类等新品在继续铺设渠道的同时,会加大渠道下沉和渗透,产能亦进行调整布局。餐饮渠道发展态势良好,有望成为公司另一内生增长驱动,未来将进一步下沉渠道、拓展市场。在传统线下渠道受冲击背景下,公司积极推动改革,后续收入增长有望逐步改善。
盈利预测、估值与评级:考虑传统速冻米面产品增速放缓、线下渠道客流减少,新品放量及渠道改革效果仍需一定时间,下调2021-23年净利润预测至5.30/6.08/7.01亿元(较前次预测-13％/-13％/-12％),对应EPS分别为0.60/0.69/0.80元,当前股价对应P/E为30/26/22倍,维持"增持"评级。
风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
[2021-10-27] 三全食品(002216):短期承压,降幅收窄,期待改善-季报点评
■华泰证券
21Q3业绩仍有所承压,收入降幅环比收窄10.27日发布21年三季报,21Q1-3营收/归母净利/扣非净利50.8/3.9/3.1亿,同比+0.2％(还原口径)/-32.4％/-22.0％,其中21Q3营收/归母净利/扣非净利14.4/1.1/0.6亿,同比-0.0％(还原口径)/-9.0％/-32.8％,21Q3业绩仍有所承压,主因需求同比回落(去年疫情下C端需求大幅提升)且今年C端商超渠道等客流减少(受社区团购等分流影响),但Q3收入降幅环比收窄(21Q2营收同比-11.8％),需求端处于逐步恢复过程中,公司积极应对调整,产品端积极推新,不断拓宽应用场景并积极开拓和调整渠道结构。我们期待其未来经营业绩逐步改善,在保持合理利润率水平的同时力争收入稳定增长,预计21-23年EPS0.60/0.70/0.80元,参考可比22年平均PE31x(Wind一致预期),给予22年31xPE,目标价21.70元,"买入"。
积极应对调整,产品/渠道齐发力,边际有所改善21Q3公司营收同比-0.05％(还原口径),较21Q2降幅明显收窄,主要系:1)产品端,加强产品体系梳理,围绕备餐/涮烤/早餐三大场景发力,瞄准消费者需求和大品类,不断推新,新品(馅饼类/包子类等)增长表现突出,涮烤类产品也有较好表现;2)渠道端,商超渠道流量下滑大背景下公司继续优化直营和经销结构占比,对于新兴渠道(社区团购/到家业务等)采取跟随态度,同时加大增量市场开发,拓宽渠道(餐饮端大客户/农贸市场等)。
三全发展逻辑较清晰,其对消费场景/市场空间的挖掘是营收内生增长力的体现,我们看好其持续加大新品推广与渠道建设优化,不断提升经营质量。
21Q3盈利能力承压,21Q1-3扣非净利率回落至5.9％21Q3毛利率(还原口径)同比-2.1pct至30.9％,费用端21Q3销售费用率(还原口径)同比-0.8pct至22.6％,系渠道结构变化及费用管控增强所致,管理费用率同比+1.2pct至3.2％,最终21Q3净利率/扣非净利率同比-0.6pct/-1.7pct至7.5％/3.9％;分季度,21Q1～3净利率7.5％/7.8％/7.5％,保持了稳定合理的盈利水平。21Q1-3经营现金流净额4.2亿(同比-55.7％),主因:1)20H1疫情下销售回款高基数;2)19年猪肉涨价,大量囤肉提前支付货款,20H1货款支出减少;3)汇算缴纳上年企业所得税同比增加。
期待三全经营业绩逐步改善,维持"买入"评级考虑速冻食品需求恢复较慢,三全新品布局/渠道调整及盈利修复仍需一定时间,我们下调盈利预测,预计21-23年EPS为0.60/0.70/0.80元(前次为0.67/0.78/0.91元),参考可比公司22年平均PE31x(Wind一致预期),给予其22年31xPE,目标价21.70元(前次17.42元),维持"买入"。
风险提示:宏观经济表现低于预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2021-10-26] 三全食品(002216):渠道调整产品优化,业绩回暖未来可期-三季点评
■国联证券
事件:公司发布三季报,前三季度实现营收50.80亿元,同比下降2.39％;实现归母净利润3.86亿元,同比下降32.42％。其中,单季度实现营收14.41亿元,同比下降2.27％;实现归母净利润1.08亿元,同比下降8.98％。
点评:短期不利因素仍存,渠道费用率优化由于公司今年营业收入和费用核算口径改变,叠加去年高基数效应影响,经调整后前三季度营收52.15亿元,同比微增0.2％。公司调整后毛利率为32.4％,同比下降4.3％,主要系原材料价格上行叠加下游促销活动增加影响所致。渠道结构优化效果显著,经调整后销售费用率同比下降1.9％。
拓宽消费场景,把握涮烤产品新赛道公司依托在研发及供应链管理方面的优势不断进行新产品与品类的研发推广,其中新品锁鲜装及牛肉丸系列保持高速增长。涮烤类产品已向大品类过渡,目前分为绿标、红标及福满记三大品类,分别对应餐饮端、零售端及低端市场,随着涮烤类消费场景不断渗透,公司针对不同产品定位对接适配渠道,同时进行渠道下沉,未来市场前景广阔,有望保持较高速度增长。
渠道转型升级,看好四季度旺季来临在战略调整后公司零售直营渠道占比下滑,经销渠道比重上升,餐饮端成为公司业绩第二增长曲线,在餐饮渠道逐渐恢复的背景下,公司加大相应渠道建设与产品推广,目前涮烤类绿标产品大经销商约60余家。三季度数据仍受上半年消化库存的影响,而四季度开始不利因素逐渐褪去且迎来需求旺季,预计业绩端将有较好表现。
盈利预测与投资建议公司积极拓宽B端业务、发展预制菜鲜食品类,未来成长可期,因此维持2021-2023年营收预测,对应EPS分别为0.71、0.86、0.96元,对应当前股价PE为25、21、19倍,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动风险;涮烤汇业务拓展铺设率不及预期;食品安全风险。
[2021-09-08] 三全食品(002216):传统品类短期承压,涮烤＆鲜食表现出色-2021年中报点评
■中信证券
1H2021公司收入/净利润同降2.4％/38.6％。1H2021公司实现收入36.39亿元、同降2.4％(同口径同增0.3％),净利润2.78亿元、同降38.6％,扣非净利润2.54亿元、同降19.2％。其中2021Q2实现收入13.08亿元、同降13.6％,净利润1.02亿元、同降47.6％,扣非净利润8220万元、同降48.2％。
传统品类短期承压,涮烤＆鲜食高速增长。分渠道,在高基数下零售渠道短期承压,餐饮渠道持续复苏。1H2021零售及创新市场实现营业收入31.06亿元、同降8.0％(同口径同降5.0％),餐饮市场实现收入5.33亿元、同增50.4％。分品类,①速冻米面,1H2021实现收入32.17亿元、同降7.5％,其中传统品类在高基数下短期表现承压,2021H1汤圆/水饺/粽子收入同降11.5％,而点心及面点类收入同比增长5.8％。②速冻调制食品实现收入2.43亿元、同增25.7％,涮烤类加速餐饮扩张、实现持续增长。③冷藏及短保类实现收入5668万元、同增71.1％。分模式,公司继续发力经销、加速渠道渗透,1H2021经销实现收入24.99亿元、同增2.15％;直营实现收入10.47亿元、同降15.17％;直营电商实现收入7548万元、同增96.91％。分区域,1H2021东区/南区/西区/北区分别实现收入8.07/7.29/7.46/13.41亿元,分别同比-6.9％/-7.3％/-10.1％/+8.3％。
短期毛利率下滑导致盈利承压。按照新收入准则,1H2021公司商超费用调减收入、运费计入成本导致部分口径不可避免。还原到可比口径后,1H2021公司毛利率同降5.2PCTs,我们认为主要系:①原材料价格上涨,②1H2020C端冻品供不应求,市场费用投入较少,今年促销力度加大所致。销售费用率同降2.3PCTs,主要系渠道结构优化下,公司市场费用占比下降2.5PCTs。管理费用率同降1.2PCTs,主要系人员经费同比下降所致。同时公司投资收益减少1.09亿元(去年同期转让全生农牧股权导致高基数),综合导致1H2021公司净利率同比下降4.5PCTs,扣非净利率同比下降1.4PCTs。分业务看,1H2021零售及创新市场业务实现扣非净利率7.4％、同比下降1.3PCTs;餐饮市场业务扣非净利率4.6％、同比下降1.6PCTs。
聚焦场景持续创新,深耕渠道持续渗透。产品方面,1H2021公司针对不同需求场景持续推进新品开发,早餐消费场景,公司推出薄皮包子、杭州小笼包等产品,同时持续加大薄皮馅饼、动物城卡通包等次新产品铺货;涮烤消费场景,公司持续推进不同产品系列的差异化渠道建设和客户开发;此外公司"黑金系列"水饺、私厨超级海鲜水饺、仙芋小汤圆均有不错表现,渠道方面,公司持续推动渠道建设,在优化直营体系的同时加速经销体系扩张,推动渠道持续渗透,截至1H2021公司经销商数量达5631家。同时公司积极拥抱电商渠道、加大线上业务投入,推动传统电商、生鲜电商、社区电商、到家业务等共同发展。公司河南地区7-ELEVEN便利店业务亦逐步展开加盟业务,稳步推进。
风险因素:渠道扩张及新品表现不及预期;原材料价格上涨;食品安全问题。
投资建议:考虑到短期经营压力,调整2021-2023年EPS预测至0.68/0.77/0.86元(原为0.79/0.91/1.05元)。参考可比公司估值,给予公司2022年23倍PE,对应目标价17.5元,维持"买入"评级。
[2021-09-02] 三全食品(002216):餐饮渠道恢复性增长,成本上行挤压毛利-2021年半年报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入36.39亿元,还原口径同比增长0.3％;归母净利润2.78亿元,同减38.55％;扣非后归母净利润2.54亿元,同减EPS为0.34元。单二季度实现收入13.08亿元,还原口径同减11.8％;归母净利润1.02亿元,同减扣非后归母净利润0.82亿元,同减EPS为0.12元。
点评:
餐饮渠道恢复性增长,结构优化营收短期承压。公司2021H1/Q2实现营收36.39/13.08亿元,还原口径同变0.3％/-11.8％。分产品看,速冻米面/速冻调制品/冷藏品2021H1分别实现收入32.17/2.43/0.57亿元,同比变化-7.98％/25.67％/71.14％,主要系公司新品基数低渠道下沉能力强,涮烤类产品持续贡献增长,拓宽公司产品的消费场景。分渠道看,零售及创新/餐饮渠道分别实现收入30.90/5.33亿元,同比变化-8.47％/50.41％,餐饮渠道恢复性增长,零售渠道受社区团购分流商超流量影响下滑。分销售模式看,经销/直营/直营电商分辨实现营收24.99/10.47/0.75亿元,同比变化2.15％/-15.17％/电商渠道增长亮眼,经销渠道优化占比进一步提升。分区域看,东部/南部/西部/北部分别实现营收为8.07/7.29/7.46/13.58亿元,同比变化-6.91％/-7.26％/-10.10％/8.79％。
渠道转化投放减少,成本上行挤压毛利。
公司2021H1/Q2实现归母净利润2.78/1.02亿元,同减38.55％/47.59％。其中2021H1毛利率为还原至原口径毛利率为32.82％,同比下降5.33％,主要系原材料成本上行,原口径下营业成本同增8.7％,同时公司渠道结构优化转向低毛利经销渠道。费用方面,公司2021H1费用率为16.65％,调整至去年口径为23.14％,同比下降3.14pct,其中销售费用率为13.29％,调整至去年口径为19.78％,同比下降2.3pct,主要系直营占比减少经销占比增加且投入更精准;管理费用率为3.10％,同减1.15pct,主要系人员薪酬经费下降;研发费用率/财务费用率分别为0.45％/-0.19％,同比变化-0.07/-0.09pct,主要系利息费用同比减少。
盈利预测:二季度C端受大环境影响需求下滑,二季度收入业绩双承压,我们调整盈利预测及目标价,预计2021-2023年EPS为0.70、0.81、0.94元,对应PE分别为22X、19X、16X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
[2021-09-01] 三全食品(002216):短期业绩承压,看好餐饮端发力和渠道下沉-中期点评
■国海证券
事件:
三全食品发布2021年中报:2021年中报,公司实现营业收入36.38亿元,同比降低2.44％;实现归母净利润2.78亿元,同比降低38.55％;实现归母扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19％。
投资要点:
短期基数效应影响业绩承压,餐饮涮烤端表现可观。2021年中报,公司实现营业收入36.38亿元,同比降低2.44％;实现归母净利润2.78亿元,同比降低38.55％;实现归母扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19％。其中第二季度公司实现营业收入13.07亿元,同比降低13.58％;实现归母净利润1.02亿元,同比降低47.59％。餐饮市场表现可观,2021中报公司餐饮市场实现收入5.32亿元,占比营收14.64％,同比增长50.41％。2021年第二季度公司实现毛利率27.04％,同比降低16.28个百分点,相比2019年降低8个百分点;毛利率变动主要和产品结构变动有关,上半年增长较高的点心面点、速冻调制食品、涮烤等产品毛利率较低,因此拉低了毛利率整体水平;净利率为7.79％,同比降低5.09个百分点,相比2019年上升3.5个百分点。2021年中报公司销售费用率为13.29％,同比下降8.79个百分点;管理费用率为3.1％,同比下降1.15个百分点;研发费用率为0.45％,同比增长0.07个百分点;财务费用率为(-0.19％)。
分产品看,速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他新产品分别实现营业收入32.17/2.43/0.57/1.06亿元,同比增长(-7.45％)/25.67％/71.14％/502.12％。分区域来看,东区/南区/西区/北区分别实现营业收入8.06/7.28/7.45/13.58亿元,分别同比增长(-6.91％)/(-7.26％)/(-10.10％)/8.79％。
积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场,在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。
盈利预测和投资评级:预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.06/7.21/9.02亿元,对应PE分别为22.35/18.76/15.00倍。短期基数效应业绩承压,长期看好公司作为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及餐饮端渠道布局带来的业绩增长弹性,维持"买入"评级。
风险提示:食品安全问题;涮烤类产品拓展不及预期;餐饮端扩张不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
[2021-08-31] 三全食品(002216):业绩短期承压,渠道改革长期向好-中报点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年半年报,21H1实现营收36.39亿元,同比-2.44％(可比口径下同比+0.3％);归母净利润2.78亿元,同比-38.55％;扣非净利润2.54亿元,同比-19.19％。
速冻调制食品、冷藏及短保类业务保持快速增长。公司21Q2实现营收13.08亿元,同比-13.58％(比19Q2同增15.35％);归母净利润1.02亿元,同比-47.59％(比19Q2同增110.09％);扣非净利润0.82亿元,同比-48.18％(比19Q2同增115.21％)。分品类看,21H1速冻面米制品、调制食品、冷藏及短保类分别实现营收32.2/2.4/0.57亿元,同比-7.5％/+25.7％/+71.1％。分消费端和渠道看,零售、餐饮市场分别实现营收31.1/5.3亿元,同比-8.0％(可比口径下-5％)/+50.4％,主因去年商超渠道高基数叠加今年消费总量疲软影响;经销、直营、直营电商分别+2.2％/-15.2％/+96.9％。分地区看,东区-6.9％/-7.3％/-10.1％/+8.3％。
高基数效应+原材料成本上涨促使业绩短期承压,渠道改革下公司盈利能力改善明显。公司21H1扣非净利率7.63％,同比-4.5pct。分拆来看,同比口径下,21H1的毛利率为33％,同比-5.2pct,主因去年疫情背景下费用投放较少基数高+今年原材料成本上涨影响,同比2018、2019年下降主要系过去商超收入占比较高,商超匹配高毛利高销售费用率的销售模式使得表观毛利率更高,但最终盈利能力较差,近年来随着公司不断深化渠道改革,直营转经销比例逐渐提升,毛利率出现下滑但净利率在提高。销售费用率可比口径为19.8％,同比-2.3pct上半年来看,公司Q1、Q2两个季度净利率分别为7.5％、7.8％,比2020年以前改善明显,渠道改革对盈利能力的改善效果显著。
速冻米面类持续推进渠道下沉,速冻调理制品、冷藏及短保类业务继续拓展。公司在速冻米面品类上将继续推进渠道改革与下沉。在今年完全区隔开红绿标经销商后,公司还会进一步区隔高线级城市及下沉地区产品,推出价格更低,更适合的产品进行渠道下沉。涮烤汇在H2迎来旺季,公司也将继续发力拓展业务增长。冷藏及短保业务将继续深化与7-Eleven,盒马等客户合作,继续推动保持良好增长。
盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。考虑到去年高基数+今年商超人流下滑影响,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为72.3/80.4/90.4亿元,同比+4.4％/11.2％/12.5％,预计归母净利润为5.7/6.5/7.3亿元,同比-26.0％/14.6％/12.2％,EPS分别为0.65/0.74/0.83元(前次21-22年为0.97/1.10元),对应PE分别为20X、18X、16X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。
[2021-08-31] 三全食品(002216):业绩短期承压,后续有望改善-2021年半年报点评
■光大证券
事件:三全食品2021年上半年实现营业收入36.39亿元,同比下降2.44％(按照去年同期口径营收同比增长0.3％),归母净利润2.78亿元,同比下降38.55％。
Q2单季营收13.08亿元,同比下降13.58％,归母净利润1.02亿元,同比下降47.59％。
传统速冻产品收入承压,餐饮渠道增长亮眼。1)分市场来看,21H1零售及创新市场营收31.06亿元,按照可比口径同比下滑5％,收入占比达85.36％,餐饮市场营收5.33亿元,同比增长50.4％,收入占比14.64％,餐饮市场增长显著,一方面因去年同期基数较低,另一方面公司继续加大渠道建设与新产品推广,餐饮市场保持良好增长态势。2)分渠道来看,21H1经销/直销/直营电商收入24.99/10.47/0.75亿元,同比+2.15％/-15.17％/+96.91％,截至上半年末经销商数量5631个,相较2020年末净增加9个。3)分产品来看,21H1速冻米面制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他新产品收入为32.17/2.43/0.57/1.06亿元,同比-7.45％/+25.67％/+71.14％/+502.12％,销量同比-2.05％/+19.62％/+61.35％/+356.28％,速冻米面制品收入下滑,其中汤圆、水饺、粽子类收入23.64亿元,同比下降11.46％,估计主要因去年同期基数较高,叠加C端渠道客流有所减少。点心及面点类收入8.53亿元,同比增长5.82％,速冻调制食品以涮烤类为主,目前基数较低,呈现稳步发展态势。
毛利率短期承压,费用投放效率提升。1)21H1主营业务毛利率32.82％(还原口径),同比下降5.33pct,速冻米面制品毛利率下滑相对明显。2)21H1销售费用率20.33％(还原口径),同比下降2.37pct,主要系渠道结构优化。21H1/Q2管理费用率3.10％/4.39％,同比-1.15pct/-2.54pct,主要系人员经费下降所致(上半年人员经费同比减少57.22％)。3)综合来看21H1/Q2扣非净利率6.98％/6.27％,同比下降1.44pct/4.24pct。4)21H1经营活动现金流净额0.53亿元,同比下降92.14％,主要因2019年猪肉涨价,公司大量囤肉提前支付货款,导致2020年上半年货款支出减少、基数较低,同时上半年汇算缴纳上年企业所得税同比增加较多。
盈利预测、估值与评级:考虑传统速冻米面产品增速放缓,涮烤类等新品放量及渠道改革仍需一定时间,下调2021-23年净利润预测至6.07/6.97/7.99亿元(较前次预测-10％/-11％/-11％),对应EPS分别为0.69/0.79/0.91元,当前股价对应P/E为20/18/16倍,维持"增持"评级。
风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料成本上涨。
[2021-08-31] 三全食品(002216):Q2业绩承压,期待新品及渠道改善-中报点评
■华泰证券
21Q2业绩承压,期待新品拓展、渠道调整带来改善
8.31日发布半年报,21H1营收/归母净利/扣非归母净利36.4/2.8/2.5亿,同比+0.3％(还原口径)/-38.6％/-19.2％,21Q2营收/归母净利/扣非归母净利13.1/1.0/0.8亿,同比-11.8％(还原口径)/-47.6％/-48.2％,21Q2扣非净利率-1.4pct至7.0％。业绩下滑系21H1需求同比回落(20H1疫情影响下C端速冻食品需求大幅提升)且C端商超渠道等客流减少(受社区团购分流影响),另商超费用(调减收入)投放趋于正常。我们期待公司未来经营业绩逐步改善,在保持较高经营质量同时收入稳定增长。预计21-23年EPS0.67/0.78/0.91元,参考可比21年平均PE26x(Wind一致预期),给予21年26xPE,目标价17.42元,维持"买入"。
产品聚焦新场景、着力新品研发推广,渠道结构进一步改善
分产品看,21H1速冻面米/速冻调制/冷藏及短保类实现营收32.2/2.4/0.6亿,同比-7.5％/+25.7％/+71.1％,销量同比-2.1％/+19.6％/+61.4％,吨价同比-5.5％/+5.1％/+6.1％。分渠道,21H1经销/直营/直营电商营收25.0/10.5/0.75亿,同比2.2％/-15.2％/96.9％,经销渠道占比进一步提升,电商渠道表现亮眼。21H1零售及创新市场/餐饮市场营收31.1/5.3亿,同比-8.0％/+50.4％,占比分别为14.6％/85.4％,餐饮市场占比同比+5.1pct;21H1零售及创新市场/餐饮市场实现净利润2.3/0.24亿,同比-21.5％/+10.9％,净利率分别为7.4％/4.6％。分地区,21H1东/南/西/北区收入同比-7％/-7％/-10％/+9％。盈利能力承压,21H1扣非净利率回落至7.0％21H1主营业务毛利率(还原口径)32.8％,同比-5.3pct;21H1销售费用率(还原口径)19.8％,同比-2.3pct,系渠道结构变化及费用投放更精准有效;管理费用率为3.1％,同比-1.2pct,系人员经费下降所致;最终推动21H1扣非净利率同比-1.4pct至7.0％。21H1经营现金流净额0.5亿,同比-92％,主要系:1)20H1疫情下销售回款高基数;2)19年猪肉涨价,公司大量囤肉提前支付货款,20H1货款支出减少;汇算缴纳上年企业所得税同比增加。期待三全经营业绩逐步改善,维持"买入"评级
考虑21年速冻食品在高基数压力下增速放缓及三全新品布局/渠道调整及盈利恢复仍需时间,下调盈利预测,下调21-23年营收增速-7/-1/+0pct,毛利率-3/-3/-2pct,费用率-2/-2/-2pct,预计21-23年EPS0.67/0.78/0.91元(前次0.76/0.86/0.96元,按当前股本折算),参考可比21年平均PE26x(Wind一致预期),给予21年26xPE,目标价17.42元(前次24.15元,按当前股本折算),维持"买入"。
风险提示:宏观经济表现低于预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
[2021-08-31] 三全食品(002216):涮烤汇增长良好,餐饮端实现爆发-2021年半年报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年半年报,实现营收36.4亿元,同比下降2.4％;实现归母净利润2.8亿元,同比下降100％。其中21Q2实现营收13.1亿元,同比下降13.6％,实现归母净利润1.02亿元,同比下降47.7％,Q2低于市场预期。
涮烤汇增长良好,餐饮端实现爆发。21H1速冻米面产品实现收入32.2亿元,同比下降7.5％;其中汤圆水饺类实现收入23.6亿元(-11.5％),点心及面点实现收入8.5亿元(+5.8％)。传统面点类产品增速下滑主要受1)去年同期疫情影响下高基数;2)二季度整体餐饮端需求疲软;3)社区团购带来低价竞争问题及传统渠道客源流失等因素影响。得益于公司加大费用倾斜,涮烤类产品表现良好,实现收入2.4亿元,同比增长25.7％;公司持续加深与盒马、7-11等零售行业领军企业合作,鲜食业务实现爆发,同比大幅增长71.1％。公司加强渠道建设与新品推广,餐饮渠道增长提速迅猛,实现收入5.3亿元,同比提升50.41％。公司积极建设线上渠道,重点推进线上电商平台和分销商的开发和合作,直营电商模式实现收入7.5亿元,同比大幅增长96.6％。渠道持续精耕叠加BC双轮驱动战略实施,公司业绩有望稳定增长。
原材料成本大幅上行,Q2业绩承压明显。21H1公司毛利率为26.8％,同比下降11.3pp,其中Q2毛利率28.7％,同比下降8.4pp。成本端压力主要系1)包材等原材料价格上涨;2)社区团购全面铺开,低价位大容量产品占比增加;3)会计准则变更致使运杂费调至营业成本。若调至去年同期口径,则公司营收同比增长0.5％。费用率方面,销售费用率16.2％,同比大幅下降8.2pp,剔除会计准则影响后销售费用率同比下降2.3％,主要由于公司不断优化渠道结构控制费用投放所致;内部管理机制持续优化,管理费用率同比下降0.1pp至2.4％。原材料成本承压明显,致使21H1整体净利率下降4pp至7.6％。
产品升级助力零售重焕活力,发力餐饮保障长期业绩增长。1)公司产品结构持续升级,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。2)公司于18年末独立餐饮业务部,重点发力餐饮战略。从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好;与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端高净利率拉动整体利润率上行。3)速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30％以上增速,成为公司业绩增长新引擎。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.75元、0.94元、1.14元,对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,疫情出现反复风险。
[2021-08-30] 三全食品(002216):高基数效应下业绩短期承压,看好长期发展-中期点评
■国联证券
事件:8月30日,三全食品发布2021年度中报。公司上半年实现营收36.39亿元,同比下降2.44％;实现净利润2.78亿元,同比下降38.55％;实现扣非净利润2.54亿元,同比下降19.19％。
投资要点:
短期扰动因素存在,餐饮业务表现优秀
由于公司今年营业收入和费用核算口径改变,叠加去年高基数效应影响,按照去年同期口径调整后,上半年营收同比微增0.3％。从成本端来看,营业成本在原材料价格上涨等因素下上涨15.47％(按原口径同比增长8.7％)。
餐饮市场营收同比增长50.4％,成为一大业绩亮点。
新品类拓宽消费场景应用,兼顾BC两端双向发展
传统速冻老三样表现欠佳,反观涮烤类产品及冷藏短保类产品呈现良好增长态势,同比分别增长25.67％、71.14％,得益于公司在上半年加大家庭端早餐及涮烤类消费场景的持续开发以及渠道建设。另外,公司在餐饮端也推出升级油条、金鱼馄饨及定制化产品,为B端业务发展提供动力。
公司渠道改善显著,与大客户深度绑定
基于前期内部梳理,公司于上半年积极建设新渠道、发展新业务、聚焦新消费场景。同时,公司与连锁便利店7-ELEVEN、盒马等企业合作管理不断加深,其中与7-ELEVEN在河南片区加盟业务稳步推进。在电商业务方面也加强与各平台的开发合作,直营电商业务同比增长96.91％,占整体营收比重不断上升,目前该业务尚未包含社区团购等新渠道收入,预计未来该部分收入将有进一步增长。
盈利预测与投资建议
短期多因素对公司上半年业绩有较大负面影响,但长期来看,公司积极拓宽B端业务、发展新消费场景,符合行业未来发展方向。因此基于短期影响,下调公司2021-2023年EPS分别至0.71、0.86、0.96元,对应当前股价PE为20、16、15倍,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动风险;涮烤汇业务拓展铺设率不及预期;食品安全风险。
[2021-07-23] 三全食品(002216):三全食品捐赠价值1000万元的产品及提供相关服务工作支持防汛救灾
■上海证券报
三全食品公告，近日，河南省多地连降暴雨引发险情，防汛形势十分严峻。公司召开董事会会议审议通过议案，决定拟捐赠价值1,000万元的产品及提供相关服务工作，在抢险救灾期间持续为特定单位人群捐赠自产速冻及自热食品，用于郑州等灾情严重地区的灾害防御、救灾救援等工作。此外，三全食品创始人陈泽民以个人名义向郑州慈善总会捐款1,000万元，支持郑州抗洪救灾工作。
[2021-07-21] 三全食品(002216):三全食品此次暴雨灾害对公司郑州基地的生产、仓储无影响
■证券时报
三全食品(002216)今日在互动平台上表示，此次暴雨灾害对公司郑州基地的生产、仓储无影响，郑州市区部分区域产品配送存在的短暂影响，随着天气转好将逐步恢复。公司目前生产经营情况正常。
[2021-07-21] 三全食品(002216):三全食品对特定单位人群提供免费速冻及自热食品
■证券时报
据三全食品消息，近日，郑州遭遇特大暴雨袭击。防汛形势十分严峻，救灾迫在眉睫。为了在此特殊时刻尽企业一份绵薄之力，公司研究决定对特定单位人群提供免费速冻及自热食品，以解餐食燃眉之需。特定群体包括幼儿园、学校、敬老院、福利院、医院、抗洪救灾一线人员以及车站、机场等有滞留旅客的单位。
[2021-06-18] 三全食品(002216):布局早餐、备餐、涮烤三大场景,拓展线上新渠道-跟踪点评
■国海证券
布局早餐、备餐、涮烤三大场景。为满足家庭早餐多样化、便捷化需求,2020年公司针对家庭早餐场景推出薄皮馅饼、动物城卡通包、蒸煎饺、锅贴、烧麦等早餐产品。在火锅串串麻辣烫等发展火热的背景下,公司积极布局涮烤场景,推出锁鲜装丸子、涮烤配菜、零售小包装、农贸高性价比大包装爆品等,公司涮烤品类2020年实现收入5.26亿元。针对传统速冻水饺产品,公司一方面进行产品下沉,一方面进行产品升级,拓宽覆盖范围。在鲜食领域增加了便利店店内即食产品和军用野战食品,且鲜食业务逐步与7-ELEVEN、盒马等建立合作,预计将贡献业绩增量。
在餐饮快速发展和餐饮连锁化的大背景下,公司也在开拓B端,并聚焦餐饮中的早餐市场,对早餐店、粥粉店进行布局。2020年公司在餐饮业务市场推出酥脆升级油条系列、金鱼馄饨系列等预制速冻食品。公司餐饮市场2020上半年受突发疫情因素影响较大,全年实现营业收入9.39亿元,同比增长19.84％;餐饮市场实现净利润0.68亿元,同比增长28.17％。
积极布局线上新渠道,下沉产品开拓市场。公司渠道可分为线上线下两个渠道,其中线下渠道主要为经销和商超直销,随着传统商超渠道流量下滑,对公司的产品销售也具有一定影响。因此,公司亦积极布局新渠道开拓市场,与传统的线上电商平台、生鲜电商、社区电商、基于卖场的到家业务等进行合作,跟上渠道变革的步伐。同时,速冻米面行业发展较成熟,市场上同质产品供给较丰富,但是消费者需求多元化,能够带来更愉悦的消费体验的产品和经营模式仍然有很多创新空间,期待公司在速冻食品领域市场下沉带来的业绩弹性。
公司具有全国化生产基地和覆盖全国的终端市场。公司在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建有生产基地,同时具有土地和厂房的储备,生产能力覆盖全国主要城市群,具有拓展品类的产地基础。同时公司具有遍布全国各省、市、县的销售渠道和网络,能够使得新品类快速拓展。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.78/0.90/1.05元,对应PE分别为20.55/17.80/15.32倍。公司作为速冻食品龙头,具有全国化的产能基地布局和渠道终端,同时在C端具有较强的品牌认知度,看好公司涮烤类产品推广及B端渠道布局带来的业绩增长弹性,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:食品安全问题;涮烤类产品拓展不及预期;餐饮端扩张不及预期;其他公司经营不及预期的风险。
[2021-06-15] 三全食品(002216):零售优势巩固,餐饮大有可为-深度报告
■西南证券
推荐逻辑:公司迎来高质量增长的外部+内部条件均已成熟:1、速冻食品行业受益于疫情后的消费习惯留存加速扩容,B/C两端需求爆发,整体规模或可快速翻倍至3000亿元,公司作为行业龙头有望长期享受行业扩容+整合双份红利。2、零售端持续优化渠道和产品可塑性,公司通过体制改革优化渠道结构,直营占比从50％降至30％,销售费用率降至20％以下,未来侧重产品发力:传统米面高端化节奏清晰,新式面点聚焦场景矩阵搭建,涮烤汇等新业务有望接棒迎来爆发式增长。3、餐饮业务持续战略性推进,公司利用优势米面制品切入餐饮,积极布局大火锅类速冻调理食品,定位多场景下的餐饮大供应链综合服务商。资源倾斜下,餐饮端过去3年CAGR高达35％,渠道开拓可复制性强,预计未来3-5年仍可保持30％以上增速,打开公司第二成长曲线。
疫情后消费习惯留存,供需两端做支撑,速冻食品赛道景气看长。1、速冻食品行业近十年来稳健增长,疫情进一步增加消费量,后疫情时代消费习惯留存,正处于量价齐升的黄金时期。对标海外,我国速冻食品市场还有翻倍空间,叠加餐饮连锁化、家庭小型化等长期趋势,B/C两端需求并起,拉动行业未来5年保持10％以上增速扩容。2、冷链物流系统维持20％以上高增速发展,向产地和餐桌两端不断延伸,从供给端推动速冻食品的进一步渗透和下沉。3、整体行业仍处于扩容成长期,CR3不足15％,龙头企业在品牌、产品、销售网络和供应链等方面优势明显,强者恒强,有望加速收割市场份额,持续强化领导地位。
渠道结构优化+产品矩阵强化,零售重焕活力。1、直营扭亏,经销拓展加速,公司20年新增1300余家经销商,销售费用率降低至14％,盈利能力得以改善。2、产品结构升级,推陈出新节奏加快,不断用新品和高端产品替代利润率低的米面老品,同时利用强品牌力开拓火锅料零售业务,未来1-3年有望迎来爆发式增长。3、公司聚焦"早餐、备餐、涮烤"三大场景进行自下而上的产品研发,提供热门消费场景下的联合选择,依靠大单品突破,带动产品群销量,定位餐桌美食供应者,平台属性初现。
餐饮业务势头正盛,高增速拉动第二曲线。公司于18年末独立餐饮业务部,确立重点发力餐饮战略。1、从产品、人员、渠道等方面进行差异化管理和资源倾斜,业务拓展良好,疫情压制下近三年CAGR仍达35％。2、与零售端共享研发和供应链优势,公司餐饮端净利率接近8％,无明显后发劣势,并拉动整体利润率上行。3、速冻食品餐饮渠道仍以跑马圈地为主线,竞争格局尚好,预计公司餐饮业务未来3-5年仍有望保持30％以上增速,成为公司业绩增长新引擎。
盈利预测与投资建议。预计2022-2023年两年归母净利润复合增速达22.4％,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予2021年32倍估值,对应目标价24.32元,给予"买入"评级。
投资要件
关键假设
1)速冻米面制品类别中,汤圆、水饺、粽子主要受益于产品升级节奏加速,销量维持低速增长;面点点心系列伴随餐饮渠道开拓进行放量,同时新品导入加快。预计2021-2023年速冻米面制品销量同比增长11％、9％、7％,吨价以1％、2％、2％增速稳步上行;受益于产品结构升级+规模优势,公司毛利率分别为31.8％、32.4％、32.8％。
2)涮烤汇等速冻调制品未来三年有望迎来爆发式增长,叠加餐饮渠道的持续开拓,全品类涮烤产品实现B/C两端互融,预计2021-2023年速冻调理系列销量同比增长50％、50％、45％,吨价分别提升4％、3％、2％,规模效应带动毛利率呈现22.2％、22.9％、23.7％的上行趋势;
3)鲜食类业务处于起步探索阶段,渠道和范围皆有一定限制,参考"摸着石头过河"的市场开拓模式,预计2021-2023年冷藏短保类产品逐步放量,销量分别同比增长15％、20％、22％,吨价同比增长0％、1％、2％,毛利率缓慢提升至21.0％、21.8％、22.6％。
4)新业务放量带来规模效应,渠道结构不断优化降低销售费用率。
区别于市场的观点市场认为三全食品过去依靠内部改革降费带来的红利期已告一段落,公司业务的基本盘仍在传统汤圆、水饺的零售板块,整体增速有限,存在"船大难掉头"的问题,业绩存在高基数挑战但成长性有限。
我们并不否认体制改革带来的利润高弹性已基本释放,但"厉兵秣马"的成果是长期的费用减负和渠道结构优化,使得本就内功深厚的速冻龙头得以轻装上阵,具备在广阔赛道上施展拳脚的能力。看好公司业绩由内生驱动转为由业务带动的长期高质量增长,主要从以下两个方面发力:1)餐饮端收入和利润均步入35％以上增速的快车道,背后的基础是产品力和渠道能力。公司围绕早餐场景打造的速冻米面矩阵,能够快速打入早餐店、粥铺、食堂等长尾小B,为其提升附加值;在餐饮连锁化大背景下,标准化通品在目前仍以夫妻老婆店为主的早餐业态整合空间十分广阔,公司渠道扩张模式可复制性强,预计未来3-5年仍可维持30％以上高增速。2)公司涮烤汇采取店中店模式,产品不局限于竞争最激烈的丸类,做大火锅场景下的全品类一站式采购平台;同时抓住了火锅料向家庭端渗透的趋势,利用自身在零售板块积累的优势资源,有望实现弯道超车,剑指火锅料榜眼地位。2020年涮烤类产品同比增长60％,终端动销良好,常现供不应求的情况,是公司下一个业务发力点,有望接棒米面产品,开拓第二品类,带领公司迈入新的增长曲线。
股价上涨的催化因素
餐饮业务开拓加速;新品放量、动销超预期。
估值和目标价格
预计2022-2023年两年归母净利润复合增速达22.4％,基于公司未来零售创新业务优势巩固和餐饮业务开拓加速,给予2021年32倍估值,对应目标价24.32元,给予"买入"评级。
投资风险
原材料价格或大幅波动,食品安全风险,速冻食品渗透率提升不及预期等。
[2021-04-23] 三全食品(002216):渠道结构优化成效明显,整体收入增长平稳-2021年一季报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年一季报,公司2021Q1实现营收23.31亿元,同比增长5.17％；归母净利润1.76亿元,同比下降31.71％；扣非归母净利1.72亿元,同比上升10.36％,EPS为0.22元。点评:汤圆产品恢复性增长,整体收入增长恢复平稳。公司2021Q1实现营收23.31亿元,同比增长5.17％,增速环比2020Q4提升8.20pct。扣除新会计准则商超费用冲减收入影响实现收入24.06亿元,同比增长8.53％。分品类来看,速冻米面制品中速冻汤圆因去年疫情影响动销不佳基数较低,且节日属性较强春节期间动销良好,预计增长较快。水饺去年同期基数较大增速放缓；涮烤类产品继续贡献收入增长,拓宽公司产品的消费场景。
费用减少毛利提振,渠道结构优化成效明显。公司2021Q1实现归母净利润1.76亿元,同比下降31.71％,主要系去年同期全生农牧的股权转让相关收益影响,扣非后实现归母将利润1.72亿,同比增长率10.36％。净利率为7.55％,同比下降4.07pct。毛利率为28.65％,还原促销费用及运输费用去年可比口径为37.95％,同比提升0.97pct,预计主要系直营转经销渠道结构优化。公司2021Q1期间费用为18.68％,同比下降8.47pct。其中,受新收入准则要求影响,运费调整至营业成本,商超费用对冲营业收入,还原至同期口径后销售费用率为22.81％,同比下降1.63pct,预计主要系直营转经销费用投放减少；管理费用率为2.37％,同比下降0.06pct；研发费用率为0.20％,同比下降0.05pct；财务费用率为-0.12％,同比下降0.15pct,主要系2021Q1货币资金增多,利息收入增加所致。
盈利预测:去年初以来公司积极应对疫情,将危机转化为公司发展的历史机遇,培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升,并且公司2019年推行的一系列内外部改革效用明显,并且2021Q1净利率7.54％相较于2019Q1的2.11％有大幅提升,整体经营效率明显提升,随着机制改革逐步完善,未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景,围绕大场景寻找品类成长空间,长期看好公司整合产品和渠道资源,实现业绩可持续提升,预计2021-2023年EPS为0.75、0.91、1.09元,对应PE分别为28X、23X、19X。维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动,食品安全问题,盈利预测不及预期
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