002179中航光电股票走势分析
≈≈中航光电002179≈≈(更新:22.02.10)
[2022-02-10] 中航光电(002179):业绩持续高速增长,聚焦战略引领发展-点评报告
■民生证券
事件:近期,公司发布2021年业绩快报:2021年实现营业收入129亿元,YOY+25.18％;归母净利润19.91亿元,YOY+38.37％;扣非净利润19.08亿元,YOY+38.30％。单季度看,公司2021年Q1～Q4单季归母净利润分别是6.24亿、4.90亿、5.09亿和3.68亿,同比增速分别是281.43％、-1.96％、16.71％、8.35％。报告期末,公司总资产269.97亿元,YoY+40.47％;净资产149.27亿元,YoY+53.27％;加权平均ROE为18.22％,YoY+2.14％。
下游需求旺盛,盈利能力不断提升。1)三大业务齐头并进。公司2021年在收入端和利润端均继续保持增长势头,防务领域,公司全力以赴保障生产交付,不断提升市场认可度;通讯与工业业务的调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;在新能源汽车业务中,公司把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。2)注重基础研发能力培养。公司持续加大研发投入力度,2021年Q1～Q3,公司研发费用占营业总收入比分别是8.32％、8.73％和9.17％,同比分别提高0.43ppt、1.10ppt和1.48ppt。公司持续开展科研项目,加强建设核心能力。3)降本增效提升运营质量。公司细化成本管理单元,多措并举降本增效,同时深入推进产品结构和业务结构的调整,运营质量显著提升。在高利润率的电连接器扩产及占收入比重持续提升的双重作用下,公司的盈利能力有进一步提升的潜力。?
募资34亿扩产增能,进一步打开成长空间。公司定增35,576,016股,于2022年1月17日在深交所上市。募集资金34亿元,计划分别投入11亿、13亿元用于"华南产业基地项目"和"基础器件产业园一期项目"建设。华南产业基地项目旨在帮助公司适应行业发展趋势,满足未来开拓通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器业务的战略需求,建设期48个月,税后内部收益率13.29％。基础器件产业园项目定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基地,产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等,建设期30个月,税后内部收益率17.20％。产能顺利扩充叠加下游确定性景气,公司未来成长空间值得期待。
投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别是19.91亿元、27.06亿元、35.41亿元。当前股价对应2021～2023年PE为49x/37x/28x。结合公司龙头地位和优秀的治理能力,给予2022年45倍PE。公司2022年EPS为2.38元/股,对应目标价107.14元。我们首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求增速放缓;募投项目建设不及预期。
[2022-01-28] 中航光电(002179):全年业绩较快增长,十四五期间高景气持续-年度点评
■中信建投
事件
近日,中航光电发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入129.00亿元,同比增长25.18％,实现扣非归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。
简评
近日,中航光电发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入129.00亿元,同比增长25.18％,实现扣非归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。公司作为防务连接器龙头企业,充分受益于下游防务市场高景气,2021年公司防务领域实现较快增长,国防高景气将延续至"十四五"期间,为公司带来持续增长动力;通讯与工业业务调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;新能源汽车业务把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。
公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,连接器作为基本电子器件是国防装备信息化、智能化的技术零部件,在国防领域需求广泛。随着国防预算持续提高,新一代武器装备加速放量,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2022年增速有望达到25％以上。民品方面,公司致力于实现"国际一流、国内主流"转型发展,集团化国际化布局加速,规划筹建华南产业基地,在产品管理、智能化生产方面持续发力,致力于成为连接解决方案的巨头。
连接器是信息化时代的关键电子元器件,市场空间大且持续增长,公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。随着公司对于产品结构的调整,新能源车板块毛利率有所提升。展望2021年,新能源汽车持续快速复苏,公司新能源汽车业务有望实现快速增长。通讯领域稳定增长。2021年国内5G建设稳步推进,主设备厂订单逐步释放,受益于国产化率提升,公司通信业务有望恢复增长。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司产品作为信息化时代的基础电子元器件,在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔,产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设,保持其行业领先地位。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为19.91、26.34和34.61亿元,同比增长分别为38.35％、32.28％、31.41％,相应21年至23年EPS分别为1.81、2.32、3.05元,对应当前股价PE分别为47.17倍、36.81倍、28.01倍,维持买入评级。
风险提示
1、新能源汽车增速持续低迷;
2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。
[2022-01-28] 中航光电(002179):高确定性军工白马股,持续高质快速增长-年度点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入129亿元,同比增长25.18％;归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。
点评:
公司2021年业绩略低于预期,但我们预计未来仍将保持高速增长。我们认为公司营收增长较快系防务领域需求维持高景气,归母净利润增速快于营收增速,则系毛利率较高的军品收入增长较快叠加规模效应。随着十四五军工行业高景气及新能源汽车和通信行业高速发展,公司未来仍将持续高质量快速增长。
连接器行业长坡厚雪,是一条黄金赛道。1)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气,受益电子信息化,2025年我国军用连接组件市场或近四百亿;2)汽车连接器业务或受益于行业格局颠覆,2025年全球高压连接器市场或达450亿元;3)5G和数据中心建设推动通信连接器需求,2025年我国通信连接器市场规模或达97亿美元。
公司为军用连接器龙头,或成长为世界级连接器巨头。1)军用连接器行业强者恒强,公司专注连接器产品超50年,研发效率高+客户服务优势明显,具备先发优势和稳定地位,市占率有望持续提升;2)电动化浪潮推动高压连接器需求爆发,或将颠覆汽车连接器格局,公司技术先进性和全面性均处领先地位,存在巨大国产替代潜力;3)公司客户优势明显,通信业务有望充分受益于行业需求释放红利。
高确定性的军工白马股,业绩将持续高增长。公司作为军用连接器行业翘楚,是军工行业业绩确定性高的白马股,订单饱满,客户优势明显,同时募投融资+股权激励将激发公司新一轮增长,我们预计公司后续将保持高速稳定增长。
下调盈利预测但仍然维持"买入"评级。根据公司2021年业绩快报,盈利水平略低于预期,因此我们下调公司2021-23年归母净利润至19.91/27.87/37.62亿元(之前为21.5/30.0/39.3亿元),对应当前股价PE为49/35/26倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头,立足军工行业需求高景气,拥抱5G及新能源汽车领域机遇,未来业绩仍有望持续快速增长,因此维持"买入"评级。
风险提示:军品放量不及预期、民品拓展不及预期、竞争加剧风险。
[2022-01-27] 中航光电(002179):军民领域实现进展,聚焦战略成果显著-年度点评
■广发证券
事件＆点评:公司公告2021年度业绩快报,预计2021年度实现营业收入129.00亿元,同比增长25.18％;预计实现归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。2021年公司保障军品交付,通信、新能源汽车等领域业务均有进展,聚焦战略引领运营质量提升。防务领域全力以赴保障生产交付,市场认可度不断提升;通讯与工业业务调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;新能源汽车业务把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。公司聚焦战略引领,细化成本管理单元,多措并举开展降本增效工作。深入推进产品结构和业务结构调整,运营质量显著提升,实现利润总额同比增长34.89％。总资产及归属于上市公司股东的所有者权益增幅较大主要系公司非公开发行股票募集34亿元资金所致。
核心投资逻辑:(1)防务端,随着下游高端装备领域升级换代及信息化率的提升,公司作为防务航空连接器龙头企业,持续受益于下游装备高景气。(2)民品端,公司主动把握5G及新能源汽车等新兴领域需求增长机遇,拓宽应用领域及产品类型,积极拓展及覆盖核心客户群,有望逐步迈入增长兑现期。(3)盈利端,定增募投缓解产能瓶颈、信息化改造降本增效、产业链纵深提高产品附加值、调整结构及优化成本提升竞争力,看好公司凭借较优的管理效率及前瞻能力实现稳增的潜力。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.81元/股、2.35元/股、3.11元/股。基于当前公司所在防务领域信息化建设推动及以5G和新能源为代表的民用市场需求提升背景下,考虑公司防务装备领先优势和潜在的中高端民用产品海内外拓展前景,认为适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值105.70元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2022-01-26] 中航光电(002179):中航光电业绩快报2021年净利润19.91亿元 同比增38.37%
■证券时报
中航光电(002179)1月26日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为129亿元，同比增长25.18%;归母净利润19.91亿元，同比增长38.37%;基本每股收益1.86元。
[2021-12-28] 中航光电(002179):中航光电与中国北方车辆研究所签订战略合作协议
■证券时报
近日，中航光电科技股份有限公司与中国北方车辆研究所战略合作协议签约仪式在北京成功举行。中国北方车辆研究所隶属于中国兵器工业集团公司，以地面移动平台总体技术为主业，主要从事特种车辆整车及部件的研究设计、试验试制及民用汽车和专用汽车的研究开发与测试，利用现代设计方法开发新型车辆，进行总体、新型传动、行走、操纵、电子电气及自动控制等技术的研究开发。
[2021-12-24] 中航光电(002179):中航光电首个境外子公司在德国法兰克福正式成立
■证券时报
从中航光电(002179)了解到，11月22日，中航光电第一个海外全资子公司——中航光电(德国)有限责任公司正式成立。德国子公司作为中航光电出海欧洲的桥头堡，未来将直接接触欧洲高端客户群体和行业领军企业的前沿研发需求与业务，深入拓展欧洲市场，为公司的国际化发展提供功能支撑、服务支撑和业绩支撑。
[2021-12-09] 中航光电(002179):中航光电集中式储能和分布式储能领域均已开发产品
■证券时报
中航光电(002179)在互动平台表示，公司在集中式储能和分布式储能领域均已开发相关产品，并已有相关业务。未来将持续聚焦行业龙头，紧抓行业发展机遇，进一步谋划开发包括液冷等系列的产品。
[2021-11-26] 中航光电(002179):中航光电非公开发行股票申请获证监会核准批文
■上海证券报
中航光电公告，公司于2021年11月26日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过329,983,515股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。
[2021-11-11] 中航光电(002179):三季度业绩稳定高增,军民共振全年业绩可期-三季点评
■中信建投
事件
近期,中航光电发布三季报显示公司前三季度营业收入98.76亿元,同比增长28.83％,实现归母净利润16.22亿元,同比增长47.66％。
简评
近期中航光电发布三季报,显示公司前三季度营业收入98.76亿元,同比增长28.83％,实现归母净利润16.22亿元,同比增长47.66％。三季度单季实现营业收入32.13亿元,同比增长12.50％,归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％。业绩增长主要来源于国防产品高增长,以及新能源汽车等产业的持续修复。从盈利能力角度来看,前三季度毛利率为38.21％,同比提高了2.73个百分点,在防务产品批量增多的背景下,公司规模效应显著,盈利能力有所提升。经营性净现金流转正反映防务领域上游公司现金流改善,有助于降低公司财务费用,进一步提升盈利能力。
公司存货、合同负债同比持续提升,为后续业绩释放带来支撑。截止到三季度末,公司存货41.32亿元,环比继续提高,合同负债5.49亿元,环比提高44％。显示公司在手订单重组,积极备产,全面业绩增长可期。
公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,连接器作为基本电子器件是国防装备信息化、智能化的技术零部件,在国防领域需求广泛。随着国防预算持续提高,新一代武器装备加速放量,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2021年增速有望达到30％以上。
民品方面,公司致力于实现"国际一流、国内主流"转型发展,集团化国际化布局加速,规划筹建华南产业基地,在产品管理、智能化生产方面持续发力,致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件,市场空间大且持续增长,公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。随着公司对于产品结构的调整,新能源车板块毛利率有所提升。展望2021年,新能源汽车持续快速复苏,公司新能源汽车业务有望实现快速增长。通讯领域稳定增长。2021年国内5G建设稳步推进,主设备厂订单逐步释放,受益于国产化率提升,公司通信业务有望恢复增长。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司产品作为信息化时代的基础电子元器件,在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔,产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设,保持其行业领先地位。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为21.43、28.21和36.98亿元,同比增长分别为48.89％、31.66％、31.08％,相应21年至23年EPS分别为1.95、2.56、3.36元,对应当前股价PE分别为47.98倍、36.45倍、27.80倍,维持买入评级。
风险提示
1、新能源汽车增速持续低迷;
2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。
[2021-11-05] 中航光电(002179):中航光电防务大批量降价整体影响小于市场预期
■证券时报
关于防务大批量采购降价对公司的影响?中航光电回应称，防务大批量降价是大趋势，但不管从降价的批次还是从幅度来看，整体影响小于市场预期。从客户端来讲，客户对产品的质量、数量、结构的需求也会有一定的变化。大批量采购的前提是为了保质量、保交付、保进度。这对于生产企业的生产效率、计划管理、自动化水平、智能化建设等方面提出了更高的要求，也同时是一种拉动。从总体上讲，防务采购新形势、新要求更有利于行业优势企业市场占有率的提升。
[2021-11-02] 中航光电(002179):营收业绩持续发力,合同负债显著增长-三季点评
■兴业证券
前三季度公司实现营收98.77亿元,同比增长28.83％;实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％;扣非后归母净利润15.93亿元,同比增长49.59％;基本每股收益1.52元/股,同比增长48.73％;加权平均净资产收益率15.45％,同比增加2.90pct。
营收业绩同比增速稳健。分季度看,营收环比小幅回落、归母净利润同环比再上台阶。2021Q3,公司实现营收32.13亿元,同比增长12.50％,环比减少1.94％,归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％,环比增长3.98％。
盈利能力环比改善,期间费用率小幅提升。分季度看,2021Q3毛利率为36.98％,同比下降2.23pct,环比增加0.88pct;2021Q3净利率为16.93％,同比增加0.15pct,环比增加1.10pct;2021Q3净资产收益率为4.70％,同比下降0.11pct,环比增加0.04pct。2021年前三季度,公司期间费用合计17.43亿元,同比增长40.63％,期间费用占营收比重17.65％,同比增加1.48pct。其中,销售费用2.64亿元,同比增加32.22％,占营业收入的2.68％,同比增加0.07pct;管理费用5.54亿元,同比增加31.85％,占营业收入的5.61％,同比增加0.13pct,主要系受疫情影响,去年同期费用整体水平偏低所致;财务费用0.19亿元,同比减少35.39％,占营业收入的0.19％,同比减少0.19pct,主要系较上年同期汇兑损失减少所致;研发费用9.06亿元,同比增加53.58％,占营业收入的9.17％,同比增加1.48pct。
经营活动产生的现金流显著增长,存货同比大幅提升。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额7.69亿元,去年同期为-0.26亿元,同比增加7.94亿元,主要系报告期内回款增加所致。公司应收项目合计99.14亿元,同比增长12.45％,其中应收账款66.19亿元,较期初增长47.00％,同比增长8.05％,较二季度末增长3.38％,应收账款周转率1.78次,同比增加0.28次。存货41.32亿元,较期初增长48.01％,同比增长87.79％,较二季度末增长14.41％,存货周转率1.76次,同比减少0.57次。
合同负债大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债5.49亿元,较期初增长84.46％,同比增长319.82％,较二季度末增长44.01％,主要系公司收到客户十四五大批量采购预付款。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.01/28.45/35.25亿元,EPS分别为1.91/2.58/3.20元/股,对应11月1日收盘价PE为48.52/35.82/28.91倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧民品盈利下滑。
[2021-11-01] 中航光电(002179):实际业绩增长优于报表,优质白马或迎盈利持续扩张确定性-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,公司2021年前三季度累计实现营业收入98.77亿元,同比增长28.83％;实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％;实现扣非后归母净利润15.93亿元,同比增长49.59％;加权平均ROE为15.45％,较上年同期值上升2.90pct。
公司2021年Q3单季度实现营业收入32.13亿元,同比增长12.50％,环比2021年Q2下降1.66％;实现归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％,环比2021年Q2提升3.98％。公司业绩符合市场预期,为全年高增奠定基础。
事件评论
回顾2021年整体经营情况:在利润表端,公司营收净利双高增长符合预期,反映公司传统高可靠连接器主业更好地把握住下游景气释放的发展红利;同时,受益于需求公司光模块业务有望打开新局面。在利润表中值得注意的是,公司严谨会计处理,利润端信用减值损失有望在四季度加回,公司实际经营情况或优于表观,全年业绩确定性进一步加强。同时,在现金流量表端,公司经营活动现金流量大幅改善,或为上游主机厂预付款沿产业链向上游传导证据。
通过2021年三季报展望未来公司发展趋势:从短期的时间维度,公司存货叠加预付材料款高增表明积极备货状态,合同负债提升进一步印证公司产业链地位提升。从中期时间维度,公司单季研发投入创历史新高,预示或将通过持续推出具有竞争力的新品、多领域品类扩张以及互连系统解决方案战略持续落地,逐步从收入端兑现到利润端。从中长期时间维度,我们强调,谁扩产谁是强alpha:公司此次超常规扩产计划彰显行业高景气,公司产能顺利投放为未来业绩增长的保证。我们认为,华南项目的建成有利于公司洛阳本部民品产能未来有序地向华南区转移,间接地增加了公司洛阳本部军品业务的产能上限。
中航光电是国内军工防务领域的连接器龙头,产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场,作为我国防务领域连接器的龙头和军工上游元器件公司,或率先受益于军工行业的高景气;公司兼具产品竞争优势和完善的治理结构,是久经市场考验的优质白马,有望充分受益军工以及EV、5G等需求释放红利;预计公司2021-2023年归母净利为22.4、30.3和40.6亿元,对应的同比增速为56％,35％和34％,对应PE分别为45、34、25X。
风险提示
1.武器装备采购不及预期;
2.下游行业需求释放进程不及预期;
3.产能扩大项目建设进度拖延或者达产不及预期。
[2021-11-01] 中航光电(002179):前三季度同比增长48％,存货和合同负债大幅增长-三季点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收98.77亿元(+28.83％),,实现归母净利16.23亿元(+47.66％)。
核心观点业绩符合预期,前三季度毛利率和净利率分别提升2.74pct和2.09pct。公司2021年Q3单季实现营收32.13亿元(+12.50％),归母净利润5.09亿元(16.71％)。2021前三季度公司净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率38.21％,较去年同期的35.48％大幅提升2.74pct。毛利率提升的因素包括:(1)高毛利率的军品收入占比提升(2)民品产品结构和成本优化。
前三季度公司净利率为17.45％(+2.09pct),三费率及研发费用率合计17.65％(+1.48pct):主要是是由于研发费用增长大(公司加大研发投入).管理费用率和销售费用率略有上升,主要是去年同期受疫情影响费用较少。
存货和合同负债均大幅增长,较年初分别增长48.01％和84.46％。21年9月末公司存货账面价值为41.32亿元,较年初增长48.01％,主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取"以销定产"模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。此外,公司9月末合同负债高达5.49亿,同比大幅增长84.46％,主要是收到客户十四五大批量采购预付款,说明公司防务业务十四五持续性好,业绩有望保持高增长。
十四五"军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品高景气度,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;公司5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020年已实现"国际一流、国内主流"转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。
财务预测与投资建议考虑到公司毛利率提升,我们微调盈利预测,预计21～23年eps为.1.94、2.52、3.24元(上次为1.90、2.43、3.12元),参考可比公司22年42倍市盈率,给予目标价105.78元,维持买入评级。
风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
[2021-10-31] 中航光电(002179):Q3净利率环比提升,连接器龙头发展可期-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入98.77亿元,同比增长28.83％,实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％。
点评:Q3单季度净利率达16.93％,环比Q2提升1.10pct,公司盈利能力稳中有升。营收端,相较于2020年同期受疫情影响,前三季度营收增长显著,同比增长28.83％。归母净利润增速快于营收端,主要系(1)销售毛利率提升,公司前三季度销售毛利率为38.21％,较去年同期增长2.73pct;(2)投资收益增加,因合营企业利润增加,公司前三季度投资收益为0.89亿元,较去年同期同比增长358.98％。因去年同期受疫情影响费用整体水平偏低,叠加本期公司加大研发投入(本期研发费用同比增加53.58％至9.06亿元)影响,前三季度公司期间费用率较去年同期增加1.48pct。但在毛利率提升等综合影响下,本期公司销售净利率较去年同期增加2.08pct至17.45％。资产负债表端,本期末合同负债为5.49亿元,较去年末增长84.46％,较Q2末增长约44.01％,主要系收到客户十四五大批量采购预付款;本期末预付账款为1.08亿元,较去年末增长79.31％,较Q2末增长53.42％,主要系预付材料款增加;期末存货账面较去年末增长48.01％,主要系报告期内公司在手订单饱满及提前备货所致,上述资负端相关财务指标的变化或综合反映公司下游需求的较高景气度。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.92元/股、2.44元/股、3.02元/股。基于当前公司所在防务领域信息化建设推动及以5G和新能源为代表的民用市场需求提升背景下,考虑公司防务装备领先优势和潜在的中高端民用产品海内外拓展前景,认为适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值109.95元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期,装备列装需求交付低预期,政策调整风险等。
[2021-10-31] 中航光电(002179):3Q21业绩符合预期,募投扩产将强化领先优势-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度收入98.77亿元,同比增长28.83％;归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％,扣非净利润15.93亿元,同比增长49.59％,业绩符合我们预期。单季度来看,3Q21公司单季度收入32.13亿元,同比增长12.50％,归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％,扣非净利润5.01亿元,同比增长18.04％。业绩符合我们预期。
盈利能力有所增强,研发投入持续增加。1)前三季度毛利率38.21％,同比+2.73ppt,其中3Q21单季度毛利率为36.98％,环比+0.88ppt,同比-2.22ppt,毛利率有所增强。2)前三季度期间费用率为17.65％,同比+1.48ppt,其中销售费用和管理费用因2020年疫情影响基数偏低,分别同比增长32.22％和31.85％,财务费用同比下降35.39％,主要是较上年同期汇兑损失减少所致。3)公司前三季度净利率为16.43％,同比提升2.10ppt,其中3Q21单季度净利率15.84％,同比+0.57ppt。4)前三季度研发费用9.06亿元,同比增长53.58％,持续加大研发投入。
大批量采购预付款已到账,资产负债表显示订满饱满。1)3Q21期末预付款项1.08亿元,较年初增加79.31％,存货余额41.32亿元,较年初增加48.01％。
预付款项和存货余额增加,主要系公司预付材料款增加,以及在手订单饱满及提前备货所致。2)期末合同负债5.49亿元,较年初增加84.46％,主要系公司收到客户十四五大批采购预付款。3)报告期内公司回款明显增加,经营性现金净流净额7.69亿元,较去年同期大幅增加3106.87％,其中三季度经营现金净流入3.31亿元。
发展趋势
特种连接器行业龙头,募投扩产强化行业领先优势。公司是国内特种领域连接器主要供应商,产品在通讯、新能源汽车等领域也具有较强竞争优势。8月26日,公司非公开发行A股股票事项获证监会受理,本次发行公司拟募集资金34亿元,其中11亿元用于华南产业基地项目、13亿元用于基础器件产业园项目。本次募投项目的建设将丰富公司在特种、民用领域的产品布局,进一步强化公司作为行业龙头的领先优势,也将为公司未来的快速发展奠定较好的基础。
盈利预测与估值
考虑到下游市场需求旺盛,在手订单充足,我们分别上调2021/22年盈利预测9.3％/10.0％至20.91/27.55亿元。当前股价对应2022年36.8倍市盈率。
维持跑赢行业评级和125.19元目标价,对应50倍2022年市盈率,较当前股价有35.9％的上行空间。
风险
订单及产品交付不及预期;原材料上涨风险。
[2021-10-30] 中航光电(002179):Q1-Q3净利同增48％,迈入全新征程-季报点评
■华泰证券
维持盈利预测,维持"买入"评级
公司发布2021年三季报:21Q1-Q3公司实现营收98.77亿元,同比+28.83％,实现归母净利润16.23亿元,同比+47.66％。我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为22.84/30.58/41.25亿元,对应PE为44/33/25x。可比公司22年Wind一致预期PE均值为36X,考虑到公司连接器领域龙头地位,且2012-2020年归母净利润复合增速达到25％,是军工赛道持续有业绩输出的典范公司之一,"十四五"有望实现稳定的高增速,给予22年42xPE,给予目标价116.76元(前值为128.96元),"买入"。Q3净利润环比略增,盈利能力稳步提升单季度看,公司21Q3实现营收32.13亿元,同比增长12.50％,环比下滑3.98％;21Q3实现归母净利润5.09亿元,同比增长16.73％,环比增长3.98％。公司21Q3单季度毛利率达到36.98％,环比21Q2提升0.88pct,Q3净利率为16.93％,环比提升1.10pct,公司高质量发展成果显著,盈利能力逐步提升。公司加大研发投入,前三季度研发费用为9.06亿元,同比增长53.58％,前三季度研发费用率为9.17％,同比增长1.48pct,高研发投入使得前三季度期间费用率为17.65％,同比提升1.48pct。
"十四五"大额预收款到账,公司积极备货加紧生产
21Q3期末公司预付款项为1.08亿元,较年初增长79.31％,应付票据为32.22亿元,较年初增长42.14％,主要系采购业务增长,付款增加所致;21Q3期末公司存货为41.32亿元,较年初增长48.01％,主要系公司在手订单饱满及提前备货所致。21Q3期末公司合同负债为5.49亿元,较年初增长84.46％,较21Q2期末增长44.01％,主要系公司收到客户"十四五"大批量采购预付款。以上资产负债表科目或侧面印证公司订单饱满,处于加紧备货和生产阶段。
拟定增扩大产品布局,迈入成长征程
公司于8月27日收到中国证监会出具的申请受理单,对公司定增申请予以受理。公司拟募集资金34亿元用于华南产业基地项目(11亿元)、基础器件产业园项目(13亿元)和补充流动资金(10亿元)。我们认为此次增发有助于公司丰富产品布局,抓住民用市场机遇,同时有效提升防务产品产能,不断巩固防务领域竞争优势。
风险提示:非公开发行失败的风险;军品业务放量不及预期;新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
[2021-10-29] 中航光电(002179):三季度业绩持续提升,资产负债表显示订单快速增长-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入98.77亿,同比增长28.83％;实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％,实现扣非后归母净利润15.93亿,同比增长49.59％。
评论:
1、三季度收入持续增长,盈利能力不断提升。公司三季度单季实现收入32.13亿,同比增长12.50％;实现归母净利润5.09亿,同比增长16.71％,较去年保持稳定增长,环比二季度基本保持平稳。在盈利能力方面,公司前三季度销售毛利率38.21％,同比提升2.73pct。期间费用中,期内公司发生销售费用(2.64亿,+32.22％);管理费用(5.54亿,+31.85％);财务费用(0.19亿,-35.49％),较上年同期汇兑损失减少所致;研发费用(9.06亿,+53.58％),主要是公司加大研发投入。公司期间费用整体有所上升,主要是去年同期受疫情影响,费用水平较低,基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高1.48pct,但在公司毛利率提升的情况下,公司净利润率持续提升,期末销售净利润率17.45％,同比增加2.08pct。2、合同负债快速增长,资产负债表显示公司订单充足。
在资产负债表方面,期末公司合同负债快速提升,期末合同负债余额5.49亿,较去年同期增加319.82％,较二季度末环比增加44.01％,表明公司下游客户采购快速增长。此外,期末公司存货余额41.32亿,较去年同期增加87.79％,较二季度末环比增加14.41％,存货余额再创历史新高;预付账款余额1.08亿,较去年同期增加35.01％,较二季度末环比增加53.42％;我们认为,公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满,下游需求旺盛,同时公司正在积极备货备产,预计随着公司产能持续提升,公司业绩将继续保持快速增长。。
3、非公开发行扩充公司产能,满足国内防务市场旺盛需求。
2021年7月10日,公司发布《关于非公开发行A股股票涉及关联交易事项的公告》,拟募集资金总额不超过34亿元,非公开发行的发行对象为包括"中航科工"、"中航产投"在内的不超过35名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目(一期)、补充流动资金。经公司测算,两产业项目建设周期分别分48个月、30个月,税后内部收益率分部为13.29％、17.20％。我们认为,本次非公开发行完成后,有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能,巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构,降低财务风险,增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。
4、开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。2019年12月27日,公司发布《关于向公司A股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》,向激励对象1182人授予3,149.34万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94％。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83亿元,2020～2024年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188万元。我们认为,本次激励计划相较前期涵盖范 围更广,虽然将在未来几年产生较高的费用摊销,但有助于更大范围地绑定公司利益,激发员工积极性。
5、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为20.51亿、26.98亿和33.46亿元,对应估值49/38/30倍,维持"强烈推荐-A"评级!
风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。
[2021-10-29] 中航光电(002179):前3Q业绩同增48％,订单饱满叠加产能释放,十四五增长可期-三季点评
■安信证券
事件:
2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收98.77亿元(+28.83％),归母净利润16.23亿元(+47.66),其中Q3实现营收32.13亿元(+12.5％),归母净利润5.09亿元(+18.04％)。
点评:
1)市场订单饱满,经营情况良好,盈利能力大幅提升。收入看:前3Q营收增长28.83％,为近五年年报和三季报营收增速最高水平,参考中报,我们认为除了20年疫情致低基数外,主要系市场订单饱满,公司几大业务板块经营状况良好所致,细分来看:防务市场订单增速较好,不断做大做强;通讯及工业领域持续挖掘新的增长点;新能源汽车领域围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,提升盈利能力。利润看:持续加大研发投入,毛利率达历史最高水平,盈利能力大幅增长。
前3Q净利润增速为47.66％,增速远高于营收增速,主要系公司盈利能力的提升。报告期毛利率为38.21％,同比大幅提升2.73pct,达到历史最高水平,反映公司规模扩大规模效应的体现。前期公司公告大幅扩产,我们认为随着防务领域的放量以及非防务领域的盈利能力提升,公司整体毛利率还有望继续上行;报告期间费用率为17.65％,同比提升1.48pct,其中占比超过期间费用一半的研发费用率同比大幅提升1.47pct,主要系公司加大研发投入所致;在去年由于疫情导致整体低基数的水平下,管理费用率和销售费用率整体持平,预计随着营收规模的扩大,以上指标有望下行;本期财务费用率同比改善0.193％,主要系较上年同期汇兑损失减少所致。整体看公司未来将继续保持高研发投入,但规模效应下其余费用率有望持续改善,叠加毛利率的上行,未来盈利能力还有上升空间。
其次本期资产减值损失同比增长38％,主要系计提存货减值损失,系公司在手订单饱满提前备货致存货较期初增长48％;由于合营企业利润增加,本期投资收益同比增长359％,以上皆对净利润造成影响。单季度看:Q3传统淡季,建议关注全年业绩。21Q3实现营收增速12.5％,净利润增速16.7％,Q2以来的季度增速有所放缓,Q2增速较低原因已在前期报告阐述,Q3增速较低则主要由于,历史来看三季度均为淡季,收入和利润端环比都会有所明显的下滑,21Q3收入端环比基本持平,反映公司均衡生产完成较好,而Q3利润反而有所增长,反映公司盈利能力在逐步提升。我们认为公司主要为下游配套,生产交付有时存在一定的季节性属于正常现象,建议关注全年业绩。2)资产负债表中合同负债、存货、预付款等多项指标逐季更优,全年高增长可期;回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。资产负债表来看,订单饱满,公司处于加紧扩产、采购和生产阶段。公司21Q1Q2Q3期末合同负债分别为2.76、3.8和5.5亿元,较期初大幅提升 且逐季增长,收到客户十四五大批量采购预付款;期末存货41.3亿元,较期初增长48％,且逐季增长,系报告期内公司在手订单饱满及提前备货所致,考虑公司期末预付款项由于预付材料款增加导致增长47％,应付票据由于采购业务增长增加42％,以上都 反映公司处于加紧采购状态;期末投资性房地产和无形资产分别较期初增长188％和193％,主要系公司新增租赁厂房以及购买土地,系公司当前处于大幅扩产阶段。
经营回款增加,公司现金流大幅改善。此外,报告期内经营活动现金净流入7.69亿元,去年同期净流出0.26亿元,主要系公司报告期内回款增加;投资活动现金净流出大幅增长168％,主要系华南子公司支付土地购置款;筹资活动-5.8亿元,去年同期8.3亿元,系上期股权激励二期收款所致。
3)关联交易预示下游需求高景气:21年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元(+33％);近期又公告,因2021年光模块市场需求增多,产品订货大幅增长,拟调整从中航海信采购原材料的预计额度,预计额由2.15亿元调整至4.5亿元,同比增长109％,反映下游高景气;
4)募资提升产能应对防务强需求,扩大产品布局提升持续盈利能力。公司7月9日公告,拟非公开发行方式募集资金总额不超过34亿元,用于中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目和中航光电基础器件产业园项目(一期)项目,以达到扩大产能巩固防务领域地位的同时,丰富并扩大产品布局,提升公司持续盈利能力,目前定增申请已经获得证监会受理,我们认为当前防务领域需求旺盛,民品市场空间广阔,预计随着公司产能的不断扩产,短中长期增长确定性高。?
全球一流目标再次明确,十四五迈入发展新阶段。公司在2020年报中提出,市场前景良好,公司须抢抓发展机遇,加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021年的工作重点:1)明晰全球一流发展的路径和举措,加速外延发展,完善产业布局,加速国际布局步伐;2)打造领先创新力,提升核心能力,赋能企业高质量发展;3)优化公司治理机制,市值专业绩增长匹配,持续加强激励约束与评价体系建设;4)夯实基础管理,保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标,同时多个关键词首次提出。对标安费诺,公司在收入体量仍有差距(安费诺2020年收入561亿元,净利润78.52亿元),预计随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长,考虑公司产能的不断释放,公司核心受益。
股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23％(行业平均5.71％),2020年继续提升至15.41％;17-19年营收复合增速19.99％(行业平均11.36％),2019年营业利润率13.58％(行业平均8.76％),2020年提升至16.13％,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。
投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期,预计2021-2023年净利润分别为22.23、29.3、37亿元,对应当前股价的PE分别为46、35和27倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;上游原材料涨价;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
[2021-09-10] 中航光电(002179):中报营收利润持续高增,各业务板块快速放量-中期点评
■中信建投
事件
近期,公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％,实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。
简评
近期,公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％,实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。显示上半年公司订单较好,防务、新能源等业务板块快速增长,通信业务持续复苏。盈利能力全面提升。从公司连接器产品整体来看,21年上半年毛利率达到38.77％,20年同期为33.22％,同比提升5.55％。其中"电连接器及集成组件"毛利率达到42.51％,同比提升4.70％,"光器件及光电设备"毛利率达到24.05％,同比提升7.81％。毛利率提升的主要原因一是由于防务产品占比提升带来的产品结构变化,二是由于规模效应带来的毛利率提升。
公司经营状况良好积极备产、订单充足。经营性现金流有明显改善,公司经营性现金流净额为4.38亿元。至6月30日,公司预付账款为7047万元,比2021年初时增长16.88％;存货为36.12亿元,比2021年初时增长29.38％,其中增长较多的为原材料;预付账款、存货的增长反映了公司积极准备以维持后续生产。合同负债3.81亿元,比2021年初时增长28.09％。合同负债的增加,反映了公司获得的订单金额持续增长。
公司研发投入持续扩大,华南基地建设扩充产能,助力公司持续保持行业领先地位。一季报中披露公司研发投入2.8亿元,同比接近翻倍。公司构建了优秀的研发体系,《航空元器件企业以技术领先为目标的正向研发体系构建》项目荣获"全国企业管理现代化创新成果二等奖"及"国防科技工业企业管理创新二等奖"两项国家级重量奖项。华南基地将有效扩充公司在5G、数据中心等领域的产能。拟购置5G连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。
中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,随着国防预算持续提高,新一代武器装备加速放量,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计-2021年增速有望达到30％-40％。
民品方面,公司致力于实现"国际一流、国内主流"转型发展,集团化国际化布局加速,规划筹建华南产业基地,在产品管理、智能化生产方面持续发力,致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件,市场空间大且持续增长,公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。坚持"国际一流、国内主流"的发展战略,上半年完成多项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,同时积极拓展国际一流客户。今年上半年,新能源汽车销量大幅增长,公司新能源汽车板块大幅增长。通讯领域稳定增长。2021年国内5G建设稳步推进,主设备厂订单逐步释放,受益于国产化率提升,公司通信业务有望恢复增长。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司产品作为信息化时代的基础电子元器件,在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔,产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设,保持其行业领先地位。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为21.36、28.10和36.82亿元,同比增长分别为48.46％、31.53％、31.04％,相应21年至23年EPS分别为1.94、2.55、3.35元,对应当前股价PE分别为44.21倍、33.62倍、25.65倍,维持买入评级。
风险提示
1、防务产品确认低于预期;
2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。
[2021-09-02] 中航光电(002179):特种连接器龙头,高质量发展效益提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入66.63亿元,YoY+38.53％,归母净利润11.14亿元,YoY+68.01％;2Q21单季度收入32.77亿元,YoY+8.87％归母净利润4.90亿元,YoY-1.96％,业绩符合我们预期。
聚焦主业,营收稳健增长,盈利能力提升明显。1)公司1H21电连接器及集成组件/光器件及光电设备流体、齿科及其他产品分别实现营收51.82/11.63/3.18亿元,分别同比增长42.87％/21.75％/39.88％,各业务均高速增长。2)1H21毛利率同比增加5.55ppt至38.81％,净利率同比增加3.18ppt至17.71％6,摊薄ROE同比增加3.01ppt至10.549％,盈利能力提升。
应收账款、存货、合同负债反映订单高景气,经营现金流净额转正。
1)公司1H21末应收账款为64.03亿元,较年初增长42.19％,主要因为下游订单增长较快;2)存货为36.12亿元,较年初增长29.37％,持续维持高位,积极备货生产;3)收到预收货款大幅增加,1H21末合同负债为3.81亿元,较年初增长28.09％6;4)1H21经营活动现金流净额为4.38亿元,上年同期为-9.57亿元,回款情况改善明显。
发展趋势
高质量发展成果显著,盈利能力提升。1)1H21公司防务市场订单增速较好,不断做大做强;2)通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;3)新能源汽车领域坚持"国内主流、国际一流"客户,围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,逐渐平衡规模和效益,提升盈利能力,高质量发展成果显著。
拟定增募资34亿元,丰富产业布局。1)2021年7月9日,公司发布公告拟募资不超过34亿元,用于产业项目建设和补充流动资金。2)华南产业基地项目主要定位于通讯连接器、新能源汽车连接器及相关产品,项目建成投产后,我们认为公司产品线将进一步丰富,产品附加值进一步提升。3)"基础期间产业园项目(一期)"定位为特种领域互联产品及适航业务等基础期间产业研发生产基地,利于加强公司在航空、航天等特种领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关,巩固国内特种连接器领域龙头地位。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变,2021/2022年净利润预测分别为19.13/25.04亿元,当前股价对应20212022年58.2x/44.4xP/E,我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移,我们上调目标价37.5％至125.19元,对应2022年55.0xP/E,潜在涨幅23.7％。
风险
订单及产品交付不及预期;原材料上涨风险。
[2021-08-31] 中航光电(002179):业绩高增长,看好连接器龙头稳健发展-中报点评
■广发证券
公司公布半年报:营收端,上半年实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％。利润端,报告期内实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。分业务看,电连接器及集成组件、光器件及光电设备、流体及齿科和其他分别同比增长42.87％、21.75％和39.88％。分领域看,报告期内,上半年公司防务市场订单增速较好,不断做大做强;通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;新能源汽车领域,上半年完成多项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,同时积极拓展国际一流客户。归母净利润增速高于营收增速,主要系(1)毛利率增长,上半年公司毛利率为38.81％,比去年同期增长5.55个pct,或受益于高毛利率防务产品订单增速较好、民品围绕连接解决方案逐渐平衡规模和效益等。其中,分业务看,电连接器及集成组件、光器件及光电设备毛利率较上年同期增加4.70pct和7.81pct。(2)投资收益增加,上半年公司投资净收益5694.7万元,同比增长436％。资产负债表端,存货端,本期末存货账面价值36.12亿元,较去年同期增长67.60％,本期末合同负债为3.81亿元,同比增长238.58％。存货及合同负债较高增长或反映下游高景气度。现金流量表端,报告期内销售商品、提供劳务收到的现金同比增 长43.44％。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.92元/股、2.44元/股、3.02元/股。基于当前公司所在防务领域信息化建设推动及以5G和新能源为代表的民用市场需求提升背景下,考虑公司防务装备领先优势和潜在的中高端民用产品海内外拓展前景,认为适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值109.95元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期,装备列装需求交付低预期,政策调整风险等
[2021-08-31] 中航光电(002179):21H1业绩贴预告上限,盈利水平显著提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021H1公告,实现营收66.63亿元,同比增长38.53％;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％,位于之前预告区间40％～70％上限。
核心观点
利润增速贴近预告上限,上半年毛利率显著提升5.55pct。2021H1实现营收66.63亿元(+38.53％),上半年军品在手订单非常饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品。21H1实现归母净利润11.14亿元(+68.01％),净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率大幅提升5.55pct至38.81％。毛利率提升原因是1)高毛利率的军品收入占比提升2)民品产品结构和成本优化3)新能源车聚焦主流产品和主流客户。上半年公司净利率为17.72％(+2.19pct),管理费用率和销售费用率较去年同期略有下降,三费率及研发费用率合计17.08％(+1.17pct)。
存货较去年同期大幅增长67.60％,经营性现金流显著好转。21H1存货账面价值为36.12亿元,较去年同期大幅增长67.60％。由于公司连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取"以销定产"模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。2021H1公司经营性现金流净额为4.38亿元,同比大幅增长557.41％,下游回款情况显著好转。
"十四五"军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,20年已实现"国际一流、国内主流"转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。
财务预测与投资建议
根据中报公告,我们微调21-23年eps为1.90、2.43、3.12元(原为1.87、2.42、3.13元),参考可比公司21年平均63倍估值,给予目标价119.70元,维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期;海外业务受疫情等影响低于预期
[2021-08-29] 中航光电(002179):业绩符合预期,盈利能力持续改善-2021年中报点评
■国泰君安
上调目标价至115元,维持"增持"评级。公司上半年业绩符合预期,维持2021～2023年EPS预期为1.91/2.51/3.26元,参考军工电子行业21年平均PE50x,考虑到公司在军、民用连接器领域都是龙头,给予一定估值溢价,我们上调目标价至115元,维持"增持"评级。
业绩符合预期,盈利能力持续改善。1)公司公布2021年中报,实现营收66.63亿元(+38.53％),归母净利11.14亿元(+68.01％),接近预告上限(+70％)。Q2收入32.77亿元(环比-3.2％),利润4.9亿元(环比-21.47％)。2)整体毛利率38.81％(+5.55pp),净利率17.71％(+3.18pp)。费用率+1.77pp,研发+1.10pp、销售-0.01pp、管理-0.03pp、财务+0.71pp。我们认为利润率大幅改善或因成本管控加强及军品规模效应提升所致。3)资产负债表中,存货中原材料+68.61％,在建工程+45.52％,合同负债+27.85％,预兆下游景气度有望持续。
民品边际改善,稳步向好。1)公司新能源汽车业务向"国际一流、国内主流"转型发展,上半年完成多项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,伴随行业向好及公司积极转型升级,我们预计新能源业务将保持加速向好态势。2)通讯领域通过产品结构调整、成本优化等措施,产品市场竞争力显著提升,数据中心获得主流客户主要配套供应商地位,前景向好。
催化剂:产能扩张。
风险提示:产能扩建不及预期。
[2021-08-29] 中航光电(002179):上半年业绩快速增长,扩产满足下游旺盛需求-公司简评报告
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入66.63亿,同比增长38.53％;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％,实现扣非后归母净利润10.92亿,同比增长70.50％。
评论:
1、上半年营收快速增长,看好全年业绩情况。公司二季度单季实现收入32.77亿,同比增长8.87％;实现归母净利润4.90亿,同比小幅下滑1.96％,较去年同期基本持平,但由于20年第一、二季度公司生产交付受疫情影响出现波动,造成20年二季度交付增加,基数较高,导致公司21年二季度数据同比增长不明显,但公司二季度经营情况整体仍保持在较好水准。分业务来看,期内公司电连接器及集成组件产品实现收入(51.82亿,+42.87％),毛利率提升4.70pct至42.51％;光器件及光电设备产品实现收入(11.63亿,+21.75％),毛利率提升7.181pct至24.05％;流体、齿科及其他产品实现收入(3.18亿,+39.88％)。期内公司三大主业全部实现高速增长,且毛利率保持向上提升的态势。公司二季度相对一季度环比出现一定下滑,一季度毛利率显著高于历史各季度,预计是因为一季度公司交付的高毛利率军品占比较高,而二季度军品占比回落导致。展望全年,预计季度间的波动将逐渐平缓,考虑到目前军品下游旺盛的需求情况,看好公司全年业绩增长情况。
2、期间费用相对稳定,资产负债表显示公司订单充足。在费用方面,公司上半年发生销售费用(1.77亿,+37.91％);管理费用(3.56亿,+37.77％);财务费用(0.23亿,+229.04％);研发费用(5.81亿,+58.50％)。公司期间费用整体有所上升,主要是去年同期受疫情影响,费用水平较低,基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高1.74pct,但在公司毛利率提升的情况下,公司净利润率持续提升。在资产负债表方面,期末公司存货余额36.12亿,较去年同期增加67.61％;合同负债余额3.81亿,较去年同期增加237.17％。公司资产负债表科目变化表明公司订单饱满,经营情况良好,正在积极备货备产。
3、非公开发行扩充公司产能,满足国内防务市场旺盛需求。
2021年7月10日,公司发布《关于非公开发行A股股票涉及关联交易事项的公告》,拟募集资金总额不超过34亿元,非公开发行的发行对象为包括"中航科工"、"中航产投"在内的不超过35名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目(一期)、补充流动资金。经公司测算,两产业项目建设周期分别分48个月、30个月,税后内部收益率分部为13.29％、17.20％。我们认为,本次非公开发行完成后,有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能,巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构,降低财务风险,增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。
4、开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。2019年12月27日,公司发布《关于向公司A股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》,向激励对象1182人授予3,149.34万股股 票,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94％。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83亿元,2020～2024年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188万元。我们认为,本次激励计划相较前期涵盖范围更广,虽然将在未来几年产生较高的费用摊销,但有助于更大范围地绑定公司利益,激发员工积极性。
5、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为20.51亿、26.98亿和33.46亿元,对应估值52/40/32倍,维持"强烈推荐-A"评级!
风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。
[2021-08-29] 中航光电(002179):存货环比再上台阶昭示下游高景气,高基数高研发费用不改业绩贴上限-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收66.63亿元,同比增长38.53％;归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％;扣非后归母净利润10.92亿元,同比增长70.50％。(公司一季报发布业绩预告,预计上半年实现归母净利润9.28-11.27亿元,同比增长40％-70％,实际业绩接近预告值上限)。分季度看,2021Q2,公司实现营收32.77亿元,同比增长8.87％,环比下降3.23％,归母净利润4.90亿元,同比下降1.96％(2020Q2归母净利润4.99亿元,史上次高),环比下降21.60％(2020Q1归母净利润6.24亿元,史上最高)。
2021H1,母公司实现营收54.82亿元,同比增长43.21％,占总营收比例为82.28％,同比增加2.69pct;实现净利润10.71亿元,同比增长66.83％,占总净利润比例为90.81％,同比减少1.07pct。子公司中航富士达实现营收2.87亿元,同比增长14.75％,净利润0.53亿元,同比增长103.80％;子公司沈阳兴华实现营收5.34亿元,同比增长34.65％,净利润0.69亿元,同比增长41.60％;子公司翔通光电实现营收2.42亿元,同比增长10.88％,净利润0.17亿元,同比增长67.41％;参股公司中航海信实现营收2.82亿元,同比增长202.59％,净利润1.28亿元,同比增长422.26％。
2021H1,公司电连接器及集成组件业务实现营收51.82亿元,同比增长42.87％,毛利率42.51％,同比增长4.70pct,占总营收比77.77％,同比增长2.36pct;光器件及光电设备业务实现营收11.63亿元,同比增长21.75％,毛利率24.05％,同比增长7.81pct,占总营收比17.45％,同比下降2.41pct;流体、齿科及其他产品实现营收3.18亿元,同比增长39.88％,毛利率32.46％,同比增长0.19pct,占总营收比4.78％,同比增长0.05pct。
2021H1,公司整体毛利率为38.81％,同比增加5.55pct,Q2毛利率为36.10％,同比下降0.29pct,环比下降5.34pct;净利率为17.71％,同比增加3.18pct,Q2净利率为15.83％,同比下降1.91pct,环比下降3.69pct。期间费用总额11.38亿元,同比增长54.53％,期间费用占营收比重17.08％,同比增长1.77pct。公司经营活动产生的现金流净额4.38亿元,上年同期为-0.96亿元,同比增长5.34亿元。应收账款64.03亿元,较期初增长42.19％,同比增长14.49％,较一季度末增长9.61％,存货36.12亿元,较期初增长29.37％,同比增长67.60％,较一季度末增长17.79％,再上台阶。
2021H1,公司合同负债3.81亿元,较期初增长28.09％,较一季度末增长38.08％,同比大幅增长238.58％;公司与航空工业下属单位日常销售商品关联交易实际发生额为9.75亿元,同比增长19.08％,完成全年计划的43.45％,较上年同期计划完成度同比下降5.05pct;占同类交易金额比例为14.63％,同比下降3.21pct。公司发布公告,拟将向中航海信采购原材料金额从2.15亿元上调至4.50亿元。
2021年7月10日,公司发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,拟募集资金总额不超过34亿元,其中中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目拟募集资金11亿元,中航光电基础器件产业园项目拟募集资金13亿元。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.1/28.5/35.3亿元,EPS分别为2.01/2.58/3.20元/股,对应8月27日收盘价PE为48/37/30倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧民品盈利下滑。
[2021-08-29] 中航光电(002179):归母净利润同比增长68％,定增支撑后续发展-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％,实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。
点评:
"光、电、流"三类业务齐开花,毛利率实现整体提升:通过在防务、通讯、新能源汽车等领域的有效经营,公司上半年光、电、流三类业务营业收入分别实现了43％、22％、40％的同比增长。从公司连接器产品整体来看,21年上半年毛利率达到38.77％,20年同期为33.22％,同比提升5.55PCT。其中"电连接器及集成组件"毛利率达到42.51％,同比提升4.70PCT,"光器件及光电设备"毛利率达到24.05％,同比提升7.81PCT。
资产负债表科目反映公司积极备产、订单充足:至6月30日,公司预付账款为7047万元,比2021年初时增长16.88％;存货为36.12亿元,比2021年初时增长29.38％,其中增长较多的为原材料;预付账款、存货的增长反映了公司积极准备以维持后续生产。公司应收账款为64.03亿元,比2021年初时增长42.19％;合同负债3.81亿元,比2021年初时增长28.09％,应收账款及合同负债的增加,反映了公司获得的订单金额持续增长。
对未来充满信心,通过定增进一步提升产能:公司7月10日发布公告,为抓住下游民品应用市场的机遇,并持续做大做强防务领域业务,公司拟非公开发行募集资金总额不超过34.00亿元,用于(1)中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、(2)中航光电基础器件产业园项目(一期)、(3)补充流动资金共三个项目。通过本项目的建设,公司将继续夯实公司在防务特种连接器领域的竞争实力,有助于进一步提高公司整体盈利能力及特种连接器产品核心竞争力。
盈利预测、估值与评级:公司21H1业绩同比实现大幅提升。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长,公司收入规模、利润水平有望维持稳定、快速地增长。我们上调公司2021-2023年的盈利预测5.45％/14.69％/21.63％至21.10亿元/28.26亿元/36.50亿元,2021-2023年EPS分别达到1.92、2.57、3.32元,当前股价对应PE分别为50X、38X、29X。维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济影响下市场需求下降的风险;新型高可靠产品研发进度不及预期的风险;防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险;通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。
[2021-08-29] 中航光电(002179):中报业绩接近预告上限,新一轮募投扩产巩固竞争优势-半年报点评
■天风证券
H1业绩同比+68％,订单充足积极备货
21H1公司实现营收66.63亿元,同比增长38.53％;归母净利润为11.14亿元,同比增长68.01％,接近中报预告上限。其中,电连接器营收51.82亿元,同比增长42.87％,毛利率为42.51％,同比增加4.7pct;光器件营收11.63亿元,同比增长21.75％,毛利率为24.05％,同比增加7.81pct。单季度来看,Q2实现营收为32.77亿元,同比增长8.9％;归母净利润为4.9亿元,较去年同期略微下滑。利润率方面,毛利率为38.81％,同比增加5.55pct,各项业务均高质量发展盈利能力提升;ROE为10.82％,同比增加3.05pct,系净利率、负债率提升导致。费用项中,研发费用为5.81亿元,同比增长58.5％,持续高研发投入推动公司光电液连接器协同发展。资产负债表方面,存货为36.12亿元,较期初增长29.4％,其中原材料8.47亿元(+70％)、在产品10.65亿元(+30％)、库存商品16.98亿元(+15％);合同负债为3.81亿元,较期初增长28.1％,表明在手订单充足,公司正积极备货。现金流量表方面,经营性现金流净额为4.38亿元,由于回款增加实现同比翻正,经营能力显著改善。
2035年远景目标已定,剑指"全球一流"
面向"十四五",公司明确了迈向"全球一流"目标,未来将加速外延发展,完善产业布局,拓宽互连业务边界,在军品领域持续提升竞争力,扩大国内领先优势,向国际一流看齐。全球一流互联供应商安费诺2020年财务数据为,营业收入561亿元、净利润78.5亿元、ROE为24.27％,为了达成公司远景目标,公司基本面有望持续向好。我们认为,军品业务仍是支撑公司"十四五"快速发展的核心,寡头化格局推动市占率进一步提升,公司有望保持快速增长。
新能源汽车或为公司长期发展推动力,通信产品伴随5G建设规模持续提升
公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司,21H1完成数十项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,同时在国际一流客户拓展方面持续实现突破。新能源汽车中长期成长趋势明确,我们认为公司新能源汽车业务有望迎来快速发展阶段。21H1通讯领域通过产品结构调整、成本优化等措施,产品市场竞争力显著提升,数据中心获得主流客户主要配套供应商地位。随着全球5G建设进入关键期,板块或持续规模提升。
开启新一轮募投扩产,持续提升公司行业竞争力
公司拟以非公开发行股票方式募集资金不超过34亿元用于华南产业基地项目、基础元器件产业园项目(一期)、补充流动性,目前已受证监会受理。华南产业基地在地理位置上更接近民品主要市场,有利于形成产业集群效应,有效提升公司整体产业链的稳定性和行业地位;基础元器件产业园项目(一期)项目针对军品,加强航空、航天等防务领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关。公司提前扩产应对,为"十四五"持续较快增长奠定基础。盈利预测与评级:公司为军用连接器龙头,充分受益于下游武器装备放量,新能源汽车和通信产品有望恢复式增长,并不断通过募投进行产业化布局,看好公司长期发展。我们预计2021-23年归母净利润为22.49/27.94/34.61亿元,对应EPS为2.04/2.54/3.15元,对应PE为47.35/38.11/30.77x,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;新能源汽车补贴退坡导致需求下降;外部环境对于公司采购进口物料产生影响
[2021-08-28] 中航光电(002179):净利润同增68％,公司迈入全新征程-中报点评
■华泰证券
业绩稳步提升,上调盈利预测
21H1公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为22.84/30.58/41.25亿元(前值为21.55/28.15/38.25亿元)以反映公司上半年业绩稳步提升,盈利能力逐渐增强,对应PE为47/35/26x。可比公司21年Wind一致预期PE均值为53x,考虑到公司连接器领域龙头地位,且2012-2020年归母净利润复合增速达到25％,是军工赛道持续有业绩输出的典范公司之一,十四五有望实现稳定的高增速,同时考虑到新雷能21H1净利润实现同比增速320％,振华科技21H1净利润实现同比增速119％,短期中航光电的业绩爆发能力或弱于可比公司。我们下调估值溢价,给予21年62xPE,上调目标价至128.96元(前值为125.44元),"买入"。
21H1业绩达到预告上限,看好全年业绩释放
根据公司此前中报预告,预计21H1归母净利润同比增长40％-70％,21H1实际业绩接近预告上限。单季度看,公司21Q2实现营收32.77亿元,同比增长8.87％,环比下降3.22％;Q2实现归母净利润4.90亿元,同比下降1.80％,环比下降21.47％。我们认为21Q2净利润下滑主要是受到交货节奏变化影响,根据公司半年报,公司市场订单饱满,我们看好全年业绩释放。
各业务营收实现高增长,盈利能力稳步提升
21H1公司电连接器实现营收51.82亿元,同比增长42.87％;光器件实现营收11.63亿元,同比增长21.75％。公司高质量发展成果显著,21H1整体毛利率达到38.81％,同比增长5.55pcts。电连接器毛利率达到42.51％,同比增长4.70pcts,光器件毛利率达到24.05％,同比增长7.81pcts。21H1公司合同负债为3.81亿元,较期初增长28.09％,主要是收到客户预付款增加所致。21H1存货为3.61亿元,较期初增长29.37％,其中原材料账面余额为8.98亿元,较期初增长68.74％;在产品账面余额为11.19亿元,较期初增长29.94％,或说明企业在手订单增多,备产计划扩张,彰显下游景气度。
拟定增扩大产品布局,迈入成长征程
公司于8月27日收到中国证监会出具的申请受理单,对公司定增申请予以受理。公司拟募集资金34亿元用于华南产业基地项目(11亿元)、基础器件产业园项目(13亿元)和补充流动资金(10亿元)。我们认为此次增发有助于公司丰富产品布局,抓住民用市场机遇,同时有效提升防务产品产能,不断巩固防务领域竞争优势。
风险提示:非公开发行失败的风险;军品业务放量不及预期;新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
[2021-08-28] 中航光电(002179):21H1净利同比增长68.01％,符合预期-2021年半年报点评
■国信证券
H1净利增长可观,单Q2趋于更为合理
21H1营收实现66.63亿,同比增长38.53％;归母净利润11.14亿,同比增长68.01％,公司聚焦主业,订单饱满,实现"十四五"良好开局。单季度看,21Q2营收32.77亿,同比增长8.87％,环比下降3.22％。21Q2归母净利润4.9亿,同比下降1.96％,环比下降21.47％,归母净利的下降主要由于营业成本的上升,营业成本26.87亿元,同比上升14.19％。公司上半年防务市场订单增速较好,继续做大做强;通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;新能源汽车领域坚持"国内主流、国际一流"客户,围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,逐渐平衡规模和效益,提升盈利能力,公司高质量发展成果显著,毛利率水平较去年同期增幅明显。
毛利率大幅提升,受益高毛利军品占比提升
21H1毛利率38.81％,同比上升5.55pct,主要系产品结构中高毛利的军品连接器业务高增长,尤其是一季度毛利率大幅提高。单Q2毛利率36.1％,同比下降0.29pct,环比下降5.34pct,季度间毛利率波动范围有所加大,不过长期看毛利率水平有望继续提升。单Q2净利率15.83％,同比下降1.91pct,环比下降3.69pct,跟随毛利率变化且费用端有所增加。费用端,公司Q2研发费用3亿元,同比上升33.33％,环比上升6.38％;管理费用1.71亿,同比上涨22.14％;销售费用0.82亿,同比上涨24.24％;财务费用0.29亿,去年同期0.01亿。
投资建议:维持"买入"评级。
中航光电是国内军工连接器龙头,全面受益十四五军工行业高景气。公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强,同时通讯和新能源行业的市场前景广阔,公司治理结构、激励制度优越,十四五将不断的突破发展界限,定增扩产后将迎来下一次规模的提升以及民品业务步伐的加快。维持预测,预计2021-2023年净利润22/28/35亿元,同比增速54/27/26％,对应PE=48/38/30x,维持"买入"评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2022-02-10] 中航光电(002179):业绩持续高速增长,聚焦战略引领发展-点评报告
■民生证券
事件:近期,公司发布2021年业绩快报:2021年实现营业收入129亿元,YOY+25.18％;归母净利润19.91亿元,YOY+38.37％;扣非净利润19.08亿元,YOY+38.30％。单季度看,公司2021年Q1～Q4单季归母净利润分别是6.24亿、4.90亿、5.09亿和3.68亿,同比增速分别是281.43％、-1.96％、16.71％、8.35％。报告期末,公司总资产269.97亿元,YoY+40.47％;净资产149.27亿元,YoY+53.27％;加权平均ROE为18.22％,YoY+2.14％。
下游需求旺盛,盈利能力不断提升。1)三大业务齐头并进。公司2021年在收入端和利润端均继续保持增长势头,防务领域,公司全力以赴保障生产交付,不断提升市场认可度;通讯与工业业务的调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;在新能源汽车业务中,公司把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。2)注重基础研发能力培养。公司持续加大研发投入力度,2021年Q1～Q3,公司研发费用占营业总收入比分别是8.32％、8.73％和9.17％,同比分别提高0.43ppt、1.10ppt和1.48ppt。公司持续开展科研项目,加强建设核心能力。3)降本增效提升运营质量。公司细化成本管理单元,多措并举降本增效,同时深入推进产品结构和业务结构的调整,运营质量显著提升。在高利润率的电连接器扩产及占收入比重持续提升的双重作用下,公司的盈利能力有进一步提升的潜力。?
募资34亿扩产增能,进一步打开成长空间。公司定增35,576,016股,于2022年1月17日在深交所上市。募集资金34亿元,计划分别投入11亿、13亿元用于"华南产业基地项目"和"基础器件产业园一期项目"建设。华南产业基地项目旨在帮助公司适应行业发展趋势,满足未来开拓通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器业务的战略需求,建设期48个月,税后内部收益率13.29％。基础器件产业园项目定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基地,产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等,建设期30个月,税后内部收益率17.20％。产能顺利扩充叠加下游确定性景气,公司未来成长空间值得期待。
投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别是19.91亿元、27.06亿元、35.41亿元。当前股价对应2021～2023年PE为49x/37x/28x。结合公司龙头地位和优秀的治理能力,给予2022年45倍PE。公司2022年EPS为2.38元/股,对应目标价107.14元。我们首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:下游需求增速放缓;募投项目建设不及预期。
[2022-01-28] 中航光电(002179):全年业绩较快增长,十四五期间高景气持续-年度点评
■中信建投
事件
近日,中航光电发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入129.00亿元,同比增长25.18％,实现扣非归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。
简评
近日,中航光电发布2021年业绩预告,预计2021年实现营业收入129.00亿元,同比增长25.18％,实现扣非归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。公司作为防务连接器龙头企业,充分受益于下游防务市场高景气,2021年公司防务领域实现较快增长,国防高景气将延续至"十四五"期间,为公司带来持续增长动力;通讯与工业业务调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;新能源汽车业务把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。
公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,连接器作为基本电子器件是国防装备信息化、智能化的技术零部件,在国防领域需求广泛。随着国防预算持续提高,新一代武器装备加速放量,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2022年增速有望达到25％以上。民品方面,公司致力于实现"国际一流、国内主流"转型发展,集团化国际化布局加速,规划筹建华南产业基地,在产品管理、智能化生产方面持续发力,致力于成为连接解决方案的巨头。
连接器是信息化时代的关键电子元器件,市场空间大且持续增长,公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。随着公司对于产品结构的调整,新能源车板块毛利率有所提升。展望2021年,新能源汽车持续快速复苏,公司新能源汽车业务有望实现快速增长。通讯领域稳定增长。2021年国内5G建设稳步推进,主设备厂订单逐步释放,受益于国产化率提升,公司通信业务有望恢复增长。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司产品作为信息化时代的基础电子元器件,在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔,产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设,保持其行业领先地位。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为19.91、26.34和34.61亿元,同比增长分别为38.35％、32.28％、31.41％,相应21年至23年EPS分别为1.81、2.32、3.05元,对应当前股价PE分别为47.17倍、36.81倍、28.01倍,维持买入评级。
风险提示
1、新能源汽车增速持续低迷;
2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。
[2022-01-28] 中航光电(002179):高确定性军工白马股,持续高质快速增长-年度点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入129亿元,同比增长25.18％;归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。
点评:
公司2021年业绩略低于预期,但我们预计未来仍将保持高速增长。我们认为公司营收增长较快系防务领域需求维持高景气,归母净利润增速快于营收增速,则系毛利率较高的军品收入增长较快叠加规模效应。随着十四五军工行业高景气及新能源汽车和通信行业高速发展,公司未来仍将持续高质量快速增长。
连接器行业长坡厚雪,是一条黄金赛道。1)十四五期间军用连接器需求有望持续高景气,受益电子信息化,2025年我国军用连接组件市场或近四百亿;2)汽车连接器业务或受益于行业格局颠覆,2025年全球高压连接器市场或达450亿元;3)5G和数据中心建设推动通信连接器需求,2025年我国通信连接器市场规模或达97亿美元。
公司为军用连接器龙头,或成长为世界级连接器巨头。1)军用连接器行业强者恒强,公司专注连接器产品超50年,研发效率高+客户服务优势明显,具备先发优势和稳定地位,市占率有望持续提升;2)电动化浪潮推动高压连接器需求爆发,或将颠覆汽车连接器格局,公司技术先进性和全面性均处领先地位,存在巨大国产替代潜力;3)公司客户优势明显,通信业务有望充分受益于行业需求释放红利。
高确定性的军工白马股,业绩将持续高增长。公司作为军用连接器行业翘楚,是军工行业业绩确定性高的白马股,订单饱满,客户优势明显,同时募投融资+股权激励将激发公司新一轮增长,我们预计公司后续将保持高速稳定增长。
下调盈利预测但仍然维持"买入"评级。根据公司2021年业绩快报,盈利水平略低于预期,因此我们下调公司2021-23年归母净利润至19.91/27.87/37.62亿元(之前为21.5/30.0/39.3亿元),对应当前股价PE为49/35/26倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头,立足军工行业需求高景气,拥抱5G及新能源汽车领域机遇,未来业绩仍有望持续快速增长,因此维持"买入"评级。
风险提示:军品放量不及预期、民品拓展不及预期、竞争加剧风险。
[2022-01-27] 中航光电(002179):军民领域实现进展,聚焦战略成果显著-年度点评
■广发证券
事件＆点评:公司公告2021年度业绩快报,预计2021年度实现营业收入129.00亿元,同比增长25.18％;预计实现归母净利润19.91亿元,同比增长38.37％。2021年公司保障军品交付,通信、新能源汽车等领域业务均有进展,聚焦战略引领运营质量提升。防务领域全力以赴保障生产交付,市场认可度不断提升;通讯与工业业务调整初见成效,在智能出行、数据中心等领域取得突破;新能源汽车业务把握行业增长机遇,深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率,订货实现翻番增长。公司聚焦战略引领,细化成本管理单元,多措并举开展降本增效工作。深入推进产品结构和业务结构调整,运营质量显著提升,实现利润总额同比增长34.89％。总资产及归属于上市公司股东的所有者权益增幅较大主要系公司非公开发行股票募集34亿元资金所致。
核心投资逻辑:(1)防务端,随着下游高端装备领域升级换代及信息化率的提升,公司作为防务航空连接器龙头企业,持续受益于下游装备高景气。(2)民品端,公司主动把握5G及新能源汽车等新兴领域需求增长机遇,拓宽应用领域及产品类型,积极拓展及覆盖核心客户群,有望逐步迈入增长兑现期。(3)盈利端,定增募投缓解产能瓶颈、信息化改造降本增效、产业链纵深提高产品附加值、调整结构及优化成本提升竞争力,看好公司凭借较优的管理效率及前瞻能力实现稳增的潜力。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.81元/股、2.35元/股、3.11元/股。基于当前公司所在防务领域信息化建设推动及以5G和新能源为代表的民用市场需求提升背景下,考虑公司防务装备领先优势和潜在的中高端民用产品海内外拓展前景,认为适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值105.70元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2022-01-26] 中航光电(002179):中航光电业绩快报2021年净利润19.91亿元 同比增38.37%
■证券时报
中航光电(002179)1月26日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为129亿元，同比增长25.18%;归母净利润19.91亿元，同比增长38.37%;基本每股收益1.86元。
[2021-12-28] 中航光电(002179):中航光电与中国北方车辆研究所签订战略合作协议
■证券时报
近日，中航光电科技股份有限公司与中国北方车辆研究所战略合作协议签约仪式在北京成功举行。中国北方车辆研究所隶属于中国兵器工业集团公司，以地面移动平台总体技术为主业，主要从事特种车辆整车及部件的研究设计、试验试制及民用汽车和专用汽车的研究开发与测试，利用现代设计方法开发新型车辆，进行总体、新型传动、行走、操纵、电子电气及自动控制等技术的研究开发。
[2021-12-24] 中航光电(002179):中航光电首个境外子公司在德国法兰克福正式成立
■证券时报
从中航光电(002179)了解到，11月22日，中航光电第一个海外全资子公司——中航光电(德国)有限责任公司正式成立。德国子公司作为中航光电出海欧洲的桥头堡，未来将直接接触欧洲高端客户群体和行业领军企业的前沿研发需求与业务，深入拓展欧洲市场，为公司的国际化发展提供功能支撑、服务支撑和业绩支撑。
[2021-12-09] 中航光电(002179):中航光电集中式储能和分布式储能领域均已开发产品
■证券时报
中航光电(002179)在互动平台表示，公司在集中式储能和分布式储能领域均已开发相关产品，并已有相关业务。未来将持续聚焦行业龙头，紧抓行业发展机遇，进一步谋划开发包括液冷等系列的产品。
[2021-11-26] 中航光电(002179):中航光电非公开发行股票申请获证监会核准批文
■上海证券报
中航光电公告，公司于2021年11月26日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过329,983,515股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。
[2021-11-11] 中航光电(002179):三季度业绩稳定高增,军民共振全年业绩可期-三季点评
■中信建投
事件
近期,中航光电发布三季报显示公司前三季度营业收入98.76亿元,同比增长28.83％,实现归母净利润16.22亿元,同比增长47.66％。
简评
近期中航光电发布三季报,显示公司前三季度营业收入98.76亿元,同比增长28.83％,实现归母净利润16.22亿元,同比增长47.66％。三季度单季实现营业收入32.13亿元,同比增长12.50％,归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％。业绩增长主要来源于国防产品高增长,以及新能源汽车等产业的持续修复。从盈利能力角度来看,前三季度毛利率为38.21％,同比提高了2.73个百分点,在防务产品批量增多的背景下,公司规模效应显著,盈利能力有所提升。经营性净现金流转正反映防务领域上游公司现金流改善,有助于降低公司财务费用,进一步提升盈利能力。
公司存货、合同负债同比持续提升,为后续业绩释放带来支撑。截止到三季度末,公司存货41.32亿元,环比继续提高,合同负债5.49亿元,环比提高44％。显示公司在手订单重组,积极备产,全面业绩增长可期。
公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,连接器作为基本电子器件是国防装备信息化、智能化的技术零部件,在国防领域需求广泛。随着国防预算持续提高,新一代武器装备加速放量,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2021年增速有望达到30％以上。
民品方面,公司致力于实现"国际一流、国内主流"转型发展,集团化国际化布局加速,规划筹建华南产业基地,在产品管理、智能化生产方面持续发力,致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件,市场空间大且持续增长,公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。随着公司对于产品结构的调整,新能源车板块毛利率有所提升。展望2021年,新能源汽车持续快速复苏,公司新能源汽车业务有望实现快速增长。通讯领域稳定增长。2021年国内5G建设稳步推进,主设备厂订单逐步释放,受益于国产化率提升,公司通信业务有望恢复增长。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司产品作为信息化时代的基础电子元器件,在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔,产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设,保持其行业领先地位。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为21.43、28.21和36.98亿元,同比增长分别为48.89％、31.66％、31.08％,相应21年至23年EPS分别为1.95、2.56、3.36元,对应当前股价PE分别为47.98倍、36.45倍、27.80倍,维持买入评级。
风险提示
1、新能源汽车增速持续低迷;
2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。
[2021-11-05] 中航光电(002179):中航光电防务大批量降价整体影响小于市场预期
■证券时报
关于防务大批量采购降价对公司的影响?中航光电回应称，防务大批量降价是大趋势，但不管从降价的批次还是从幅度来看，整体影响小于市场预期。从客户端来讲，客户对产品的质量、数量、结构的需求也会有一定的变化。大批量采购的前提是为了保质量、保交付、保进度。这对于生产企业的生产效率、计划管理、自动化水平、智能化建设等方面提出了更高的要求，也同时是一种拉动。从总体上讲，防务采购新形势、新要求更有利于行业优势企业市场占有率的提升。
[2021-11-02] 中航光电(002179):营收业绩持续发力,合同负债显著增长-三季点评
■兴业证券
前三季度公司实现营收98.77亿元,同比增长28.83％;实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％;扣非后归母净利润15.93亿元,同比增长49.59％;基本每股收益1.52元/股,同比增长48.73％;加权平均净资产收益率15.45％,同比增加2.90pct。
营收业绩同比增速稳健。分季度看,营收环比小幅回落、归母净利润同环比再上台阶。2021Q3,公司实现营收32.13亿元,同比增长12.50％,环比减少1.94％,归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％,环比增长3.98％。
盈利能力环比改善,期间费用率小幅提升。分季度看,2021Q3毛利率为36.98％,同比下降2.23pct,环比增加0.88pct;2021Q3净利率为16.93％,同比增加0.15pct,环比增加1.10pct;2021Q3净资产收益率为4.70％,同比下降0.11pct,环比增加0.04pct。2021年前三季度,公司期间费用合计17.43亿元,同比增长40.63％,期间费用占营收比重17.65％,同比增加1.48pct。其中,销售费用2.64亿元,同比增加32.22％,占营业收入的2.68％,同比增加0.07pct;管理费用5.54亿元,同比增加31.85％,占营业收入的5.61％,同比增加0.13pct,主要系受疫情影响,去年同期费用整体水平偏低所致;财务费用0.19亿元,同比减少35.39％,占营业收入的0.19％,同比减少0.19pct,主要系较上年同期汇兑损失减少所致;研发费用9.06亿元,同比增加53.58％,占营业收入的9.17％,同比增加1.48pct。
经营活动产生的现金流显著增长,存货同比大幅提升。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额7.69亿元,去年同期为-0.26亿元,同比增加7.94亿元,主要系报告期内回款增加所致。公司应收项目合计99.14亿元,同比增长12.45％,其中应收账款66.19亿元,较期初增长47.00％,同比增长8.05％,较二季度末增长3.38％,应收账款周转率1.78次,同比增加0.28次。存货41.32亿元,较期初增长48.01％,同比增长87.79％,较二季度末增长14.41％,存货周转率1.76次,同比减少0.57次。
合同负债大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债5.49亿元,较期初增长84.46％,同比增长319.82％,较二季度末增长44.01％,主要系公司收到客户十四五大批量采购预付款。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为21.01/28.45/35.25亿元,EPS分别为1.91/2.58/3.20元/股,对应11月1日收盘价PE为48.52/35.82/28.91倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧民品盈利下滑。
[2021-11-01] 中航光电(002179):实际业绩增长优于报表,优质白马或迎盈利持续扩张确定性-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,公司2021年前三季度累计实现营业收入98.77亿元,同比增长28.83％;实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％;实现扣非后归母净利润15.93亿元,同比增长49.59％;加权平均ROE为15.45％,较上年同期值上升2.90pct。
公司2021年Q3单季度实现营业收入32.13亿元,同比增长12.50％,环比2021年Q2下降1.66％;实现归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％,环比2021年Q2提升3.98％。公司业绩符合市场预期,为全年高增奠定基础。
事件评论
回顾2021年整体经营情况:在利润表端,公司营收净利双高增长符合预期,反映公司传统高可靠连接器主业更好地把握住下游景气释放的发展红利;同时,受益于需求公司光模块业务有望打开新局面。在利润表中值得注意的是,公司严谨会计处理,利润端信用减值损失有望在四季度加回,公司实际经营情况或优于表观,全年业绩确定性进一步加强。同时,在现金流量表端,公司经营活动现金流量大幅改善,或为上游主机厂预付款沿产业链向上游传导证据。
通过2021年三季报展望未来公司发展趋势:从短期的时间维度,公司存货叠加预付材料款高增表明积极备货状态,合同负债提升进一步印证公司产业链地位提升。从中期时间维度,公司单季研发投入创历史新高,预示或将通过持续推出具有竞争力的新品、多领域品类扩张以及互连系统解决方案战略持续落地,逐步从收入端兑现到利润端。从中长期时间维度,我们强调,谁扩产谁是强alpha:公司此次超常规扩产计划彰显行业高景气,公司产能顺利投放为未来业绩增长的保证。我们认为,华南项目的建成有利于公司洛阳本部民品产能未来有序地向华南区转移,间接地增加了公司洛阳本部军品业务的产能上限。
中航光电是国内军工防务领域的连接器龙头,产品涉及航空航天、船舶、通信指挥以及兵装等几乎所有军品市场,作为我国防务领域连接器的龙头和军工上游元器件公司,或率先受益于军工行业的高景气;公司兼具产品竞争优势和完善的治理结构,是久经市场考验的优质白马,有望充分受益军工以及EV、5G等需求释放红利;预计公司2021-2023年归母净利为22.4、30.3和40.6亿元,对应的同比增速为56％,35％和34％,对应PE分别为45、34、25X。
风险提示
1.武器装备采购不及预期;
2.下游行业需求释放进程不及预期;
3.产能扩大项目建设进度拖延或者达产不及预期。
[2021-11-01] 中航光电(002179):前三季度同比增长48％,存货和合同负债大幅增长-三季点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收98.77亿元(+28.83％),,实现归母净利16.23亿元(+47.66％)。
核心观点业绩符合预期,前三季度毛利率和净利率分别提升2.74pct和2.09pct。公司2021年Q3单季实现营收32.13亿元(+12.50％),归母净利润5.09亿元(16.71％)。2021前三季度公司净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率38.21％,较去年同期的35.48％大幅提升2.74pct。毛利率提升的因素包括:(1)高毛利率的军品收入占比提升(2)民品产品结构和成本优化。
前三季度公司净利率为17.45％(+2.09pct),三费率及研发费用率合计17.65％(+1.48pct):主要是是由于研发费用增长大(公司加大研发投入).管理费用率和销售费用率略有上升,主要是去年同期受疫情影响费用较少。
存货和合同负债均大幅增长,较年初分别增长48.01％和84.46％。21年9月末公司存货账面价值为41.32亿元,较年初增长48.01％,主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取"以销定产"模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。此外,公司9月末合同负债高达5.49亿,同比大幅增长84.46％,主要是收到客户十四五大批量采购预付款,说明公司防务业务十四五持续性好,业绩有望保持高增长。
十四五"军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品高景气度,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;公司5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,2020年已实现"国际一流、国内主流"转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。
财务预测与投资建议考虑到公司毛利率提升,我们微调盈利预测,预计21～23年eps为.1.94、2.52、3.24元(上次为1.90、2.43、3.12元),参考可比公司22年42倍市盈率,给予目标价105.78元,维持买入评级。
风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;
[2021-10-31] 中航光电(002179):Q3净利率环比提升,连接器龙头发展可期-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入98.77亿元,同比增长28.83％,实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％。
点评:Q3单季度净利率达16.93％,环比Q2提升1.10pct,公司盈利能力稳中有升。营收端,相较于2020年同期受疫情影响,前三季度营收增长显著,同比增长28.83％。归母净利润增速快于营收端,主要系(1)销售毛利率提升,公司前三季度销售毛利率为38.21％,较去年同期增长2.73pct;(2)投资收益增加,因合营企业利润增加,公司前三季度投资收益为0.89亿元,较去年同期同比增长358.98％。因去年同期受疫情影响费用整体水平偏低,叠加本期公司加大研发投入(本期研发费用同比增加53.58％至9.06亿元)影响,前三季度公司期间费用率较去年同期增加1.48pct。但在毛利率提升等综合影响下,本期公司销售净利率较去年同期增加2.08pct至17.45％。资产负债表端,本期末合同负债为5.49亿元,较去年末增长84.46％,较Q2末增长约44.01％,主要系收到客户十四五大批量采购预付款;本期末预付账款为1.08亿元,较去年末增长79.31％,较Q2末增长53.42％,主要系预付材料款增加;期末存货账面较去年末增长48.01％,主要系报告期内公司在手订单饱满及提前备货所致,上述资负端相关财务指标的变化或综合反映公司下游需求的较高景气度。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.92元/股、2.44元/股、3.02元/股。基于当前公司所在防务领域信息化建设推动及以5G和新能源为代表的民用市场需求提升背景下,考虑公司防务装备领先优势和潜在的中高端民用产品海内外拓展前景,认为适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值109.95元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期,装备列装需求交付低预期,政策调整风险等。
[2021-10-31] 中航光电(002179):3Q21业绩符合预期,募投扩产将强化领先优势-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度收入98.77亿元,同比增长28.83％;归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％,扣非净利润15.93亿元,同比增长49.59％,业绩符合我们预期。单季度来看,3Q21公司单季度收入32.13亿元,同比增长12.50％,归母净利润5.09亿元,同比增长16.71％,扣非净利润5.01亿元,同比增长18.04％。业绩符合我们预期。
盈利能力有所增强,研发投入持续增加。1)前三季度毛利率38.21％,同比+2.73ppt,其中3Q21单季度毛利率为36.98％,环比+0.88ppt,同比-2.22ppt,毛利率有所增强。2)前三季度期间费用率为17.65％,同比+1.48ppt,其中销售费用和管理费用因2020年疫情影响基数偏低,分别同比增长32.22％和31.85％,财务费用同比下降35.39％,主要是较上年同期汇兑损失减少所致。3)公司前三季度净利率为16.43％,同比提升2.10ppt,其中3Q21单季度净利率15.84％,同比+0.57ppt。4)前三季度研发费用9.06亿元,同比增长53.58％,持续加大研发投入。
大批量采购预付款已到账,资产负债表显示订满饱满。1)3Q21期末预付款项1.08亿元,较年初增加79.31％,存货余额41.32亿元,较年初增加48.01％。
预付款项和存货余额增加,主要系公司预付材料款增加,以及在手订单饱满及提前备货所致。2)期末合同负债5.49亿元,较年初增加84.46％,主要系公司收到客户十四五大批采购预付款。3)报告期内公司回款明显增加,经营性现金净流净额7.69亿元,较去年同期大幅增加3106.87％,其中三季度经营现金净流入3.31亿元。
发展趋势
特种连接器行业龙头,募投扩产强化行业领先优势。公司是国内特种领域连接器主要供应商,产品在通讯、新能源汽车等领域也具有较强竞争优势。8月26日,公司非公开发行A股股票事项获证监会受理,本次发行公司拟募集资金34亿元,其中11亿元用于华南产业基地项目、13亿元用于基础器件产业园项目。本次募投项目的建设将丰富公司在特种、民用领域的产品布局,进一步强化公司作为行业龙头的领先优势,也将为公司未来的快速发展奠定较好的基础。
盈利预测与估值
考虑到下游市场需求旺盛,在手订单充足,我们分别上调2021/22年盈利预测9.3％/10.0％至20.91/27.55亿元。当前股价对应2022年36.8倍市盈率。
维持跑赢行业评级和125.19元目标价,对应50倍2022年市盈率,较当前股价有35.9％的上行空间。
风险
订单及产品交付不及预期;原材料上涨风险。
[2021-10-30] 中航光电(002179):Q1-Q3净利同增48％,迈入全新征程-季报点评
■华泰证券
维持盈利预测,维持"买入"评级
公司发布2021年三季报:21Q1-Q3公司实现营收98.77亿元,同比+28.83％,实现归母净利润16.23亿元,同比+47.66％。我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为22.84/30.58/41.25亿元,对应PE为44/33/25x。可比公司22年Wind一致预期PE均值为36X,考虑到公司连接器领域龙头地位,且2012-2020年归母净利润复合增速达到25％,是军工赛道持续有业绩输出的典范公司之一,"十四五"有望实现稳定的高增速,给予22年42xPE,给予目标价116.76元(前值为128.96元),"买入"。Q3净利润环比略增,盈利能力稳步提升单季度看,公司21Q3实现营收32.13亿元,同比增长12.50％,环比下滑3.98％;21Q3实现归母净利润5.09亿元,同比增长16.73％,环比增长3.98％。公司21Q3单季度毛利率达到36.98％,环比21Q2提升0.88pct,Q3净利率为16.93％,环比提升1.10pct,公司高质量发展成果显著,盈利能力逐步提升。公司加大研发投入,前三季度研发费用为9.06亿元,同比增长53.58％,前三季度研发费用率为9.17％,同比增长1.48pct,高研发投入使得前三季度期间费用率为17.65％,同比提升1.48pct。
"十四五"大额预收款到账,公司积极备货加紧生产
21Q3期末公司预付款项为1.08亿元,较年初增长79.31％,应付票据为32.22亿元,较年初增长42.14％,主要系采购业务增长,付款增加所致;21Q3期末公司存货为41.32亿元,较年初增长48.01％,主要系公司在手订单饱满及提前备货所致。21Q3期末公司合同负债为5.49亿元,较年初增长84.46％,较21Q2期末增长44.01％,主要系公司收到客户"十四五"大批量采购预付款。以上资产负债表科目或侧面印证公司订单饱满,处于加紧备货和生产阶段。
拟定增扩大产品布局,迈入成长征程
公司于8月27日收到中国证监会出具的申请受理单,对公司定增申请予以受理。公司拟募集资金34亿元用于华南产业基地项目(11亿元)、基础器件产业园项目(13亿元)和补充流动资金(10亿元)。我们认为此次增发有助于公司丰富产品布局,抓住民用市场机遇,同时有效提升防务产品产能,不断巩固防务领域竞争优势。
风险提示:非公开发行失败的风险;军品业务放量不及预期;新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
[2021-10-29] 中航光电(002179):三季度业绩持续提升,资产负债表显示订单快速增长-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入98.77亿,同比增长28.83％;实现归母净利润16.23亿元,同比增长47.66％,实现扣非后归母净利润15.93亿,同比增长49.59％。
评论:
1、三季度收入持续增长,盈利能力不断提升。公司三季度单季实现收入32.13亿,同比增长12.50％;实现归母净利润5.09亿,同比增长16.71％,较去年保持稳定增长,环比二季度基本保持平稳。在盈利能力方面,公司前三季度销售毛利率38.21％,同比提升2.73pct。期间费用中,期内公司发生销售费用(2.64亿,+32.22％);管理费用(5.54亿,+31.85％);财务费用(0.19亿,-35.49％),较上年同期汇兑损失减少所致;研发费用(9.06亿,+53.58％),主要是公司加大研发投入。公司期间费用整体有所上升,主要是去年同期受疫情影响,费用水平较低,基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高1.48pct,但在公司毛利率提升的情况下,公司净利润率持续提升,期末销售净利润率17.45％,同比增加2.08pct。2、合同负债快速增长,资产负债表显示公司订单充足。
在资产负债表方面,期末公司合同负债快速提升,期末合同负债余额5.49亿,较去年同期增加319.82％,较二季度末环比增加44.01％,表明公司下游客户采购快速增长。此外,期末公司存货余额41.32亿,较去年同期增加87.79％,较二季度末环比增加14.41％,存货余额再创历史新高;预付账款余额1.08亿,较去年同期增加35.01％,较二季度末环比增加53.42％;我们认为,公司资产负债表科目变化表明公司在手订单饱满,下游需求旺盛,同时公司正在积极备货备产,预计随着公司产能持续提升,公司业绩将继续保持快速增长。。
3、非公开发行扩充公司产能,满足国内防务市场旺盛需求。
2021年7月10日,公司发布《关于非公开发行A股股票涉及关联交易事项的公告》,拟募集资金总额不超过34亿元,非公开发行的发行对象为包括"中航科工"、"中航产投"在内的不超过35名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目(一期)、补充流动资金。经公司测算,两产业项目建设周期分别分48个月、30个月,税后内部收益率分部为13.29％、17.20％。我们认为,本次非公开发行完成后,有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能,巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构,降低财务风险,增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。
4、开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。2019年12月27日,公司发布《关于向公司A股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》,向激励对象1182人授予3,149.34万股股票,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94％。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83亿元,2020～2024年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188万元。我们认为,本次激励计划相较前期涵盖范 围更广,虽然将在未来几年产生较高的费用摊销,但有助于更大范围地绑定公司利益,激发员工积极性。
5、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为20.51亿、26.98亿和33.46亿元,对应估值49/38/30倍,维持"强烈推荐-A"评级!
风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。
[2021-10-29] 中航光电(002179):前3Q业绩同增48％,订单饱满叠加产能释放,十四五增长可期-三季点评
■安信证券
事件:
2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收98.77亿元(+28.83％),归母净利润16.23亿元(+47.66),其中Q3实现营收32.13亿元(+12.5％),归母净利润5.09亿元(+18.04％)。
点评:
1)市场订单饱满,经营情况良好,盈利能力大幅提升。收入看:前3Q营收增长28.83％,为近五年年报和三季报营收增速最高水平,参考中报,我们认为除了20年疫情致低基数外,主要系市场订单饱满,公司几大业务板块经营状况良好所致,细分来看:防务市场订单增速较好,不断做大做强;通讯及工业领域持续挖掘新的增长点;新能源汽车领域围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,提升盈利能力。利润看:持续加大研发投入,毛利率达历史最高水平,盈利能力大幅增长。
前3Q净利润增速为47.66％,增速远高于营收增速,主要系公司盈利能力的提升。报告期毛利率为38.21％,同比大幅提升2.73pct,达到历史最高水平,反映公司规模扩大规模效应的体现。前期公司公告大幅扩产,我们认为随着防务领域的放量以及非防务领域的盈利能力提升,公司整体毛利率还有望继续上行;报告期间费用率为17.65％,同比提升1.48pct,其中占比超过期间费用一半的研发费用率同比大幅提升1.47pct,主要系公司加大研发投入所致;在去年由于疫情导致整体低基数的水平下,管理费用率和销售费用率整体持平,预计随着营收规模的扩大,以上指标有望下行;本期财务费用率同比改善0.193％,主要系较上年同期汇兑损失减少所致。整体看公司未来将继续保持高研发投入,但规模效应下其余费用率有望持续改善,叠加毛利率的上行,未来盈利能力还有上升空间。
其次本期资产减值损失同比增长38％,主要系计提存货减值损失,系公司在手订单饱满提前备货致存货较期初增长48％;由于合营企业利润增加,本期投资收益同比增长359％,以上皆对净利润造成影响。单季度看:Q3传统淡季,建议关注全年业绩。21Q3实现营收增速12.5％,净利润增速16.7％,Q2以来的季度增速有所放缓,Q2增速较低原因已在前期报告阐述,Q3增速较低则主要由于,历史来看三季度均为淡季,收入和利润端环比都会有所明显的下滑,21Q3收入端环比基本持平,反映公司均衡生产完成较好,而Q3利润反而有所增长,反映公司盈利能力在逐步提升。我们认为公司主要为下游配套,生产交付有时存在一定的季节性属于正常现象,建议关注全年业绩。2)资产负债表中合同负债、存货、预付款等多项指标逐季更优,全年高增长可期;回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。资产负债表来看,订单饱满,公司处于加紧扩产、采购和生产阶段。公司21Q1Q2Q3期末合同负债分别为2.76、3.8和5.5亿元,较期初大幅提升 且逐季增长,收到客户十四五大批量采购预付款;期末存货41.3亿元,较期初增长48％,且逐季增长,系报告期内公司在手订单饱满及提前备货所致,考虑公司期末预付款项由于预付材料款增加导致增长47％,应付票据由于采购业务增长增加42％,以上都 反映公司处于加紧采购状态;期末投资性房地产和无形资产分别较期初增长188％和193％,主要系公司新增租赁厂房以及购买土地,系公司当前处于大幅扩产阶段。
经营回款增加,公司现金流大幅改善。此外,报告期内经营活动现金净流入7.69亿元,去年同期净流出0.26亿元,主要系公司报告期内回款增加;投资活动现金净流出大幅增长168％,主要系华南子公司支付土地购置款;筹资活动-5.8亿元,去年同期8.3亿元,系上期股权激励二期收款所致。
3)关联交易预示下游需求高景气:21年公司预计向航空工业下属单位销售商品金额约为22.4亿元(+33％);近期又公告,因2021年光模块市场需求增多,产品订货大幅增长,拟调整从中航海信采购原材料的预计额度,预计额由2.15亿元调整至4.5亿元,同比增长109％,反映下游高景气;
4)募资提升产能应对防务强需求,扩大产品布局提升持续盈利能力。公司7月9日公告,拟非公开发行方式募集资金总额不超过34亿元,用于中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目和中航光电基础器件产业园项目(一期)项目,以达到扩大产能巩固防务领域地位的同时,丰富并扩大产品布局,提升公司持续盈利能力,目前定增申请已经获得证监会受理,我们认为当前防务领域需求旺盛,民品市场空间广阔,预计随着公司产能的不断扩产,短中长期增长确定性高。?
全球一流目标再次明确,十四五迈入发展新阶段。公司在2020年报中提出,市场前景良好,公司须抢抓发展机遇,加快迈向全球一流的步伐。同时公司也提出了2021年的工作重点:1)明晰全球一流发展的路径和举措,加速外延发展,完善产业布局,加速国际布局步伐;2)打造领先创新力,提升核心能力,赋能企业高质量发展;3)优化公司治理机制,市值专业绩增长匹配,持续加强激励约束与评价体系建设;4)夯实基础管理,保障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标,同时多个关键词首次提出。对标安费诺,公司在收入体量仍有差距(安费诺2020年收入561亿元,净利润78.52亿元),预计随着防务领域的高景气、民品恢复性的增长,考虑公司产能的不断释放,公司核心受益。
股权激励助力长期发展。2021年1月17日,公司公告限制性股票激励计划(第一期)完成第三次解锁,公告显示公司考核指标全部达标且显著高于行业平均,2019年净资产收益率为15.23％(行业平均5.71％),2020年继续提升至15.41％;17-19年营收复合增速19.99％(行业平均11.36％),2019年营业利润率13.58％(行业平均8.76％),2020年提升至16.13％,显示出公司的股权激励起到了较好的激励效应。考虑到2020年初公司限制性股票激励计划(第二期)也完成股份授予,我们认为公司十四五快速发展可期。
投资建议:公司是军工板块持续增长,较为稳健的标的,是国内领先的光电连接技术解决方案提供商,十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加,预计未来较好发展;新技术产业基地项目和光电技术产业基地项目(二期)持续推进,新建华南产业基地在通讯、新能源等继续拓展,产能扩充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预期,预计2021-2023年净利润分别为22.23、29.3、37亿元,对应当前股价的PE分别为46、35和27倍,维持"买入-A"评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;上游原材料涨价;新能源汽车及5G通讯等民品业务拓展不及预期
[2021-09-10] 中航光电(002179):中报营收利润持续高增,各业务板块快速放量-中期点评
■中信建投
事件
近期,公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％,实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。
简评
近期,公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％,实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。显示上半年公司订单较好,防务、新能源等业务板块快速增长,通信业务持续复苏。盈利能力全面提升。从公司连接器产品整体来看,21年上半年毛利率达到38.77％,20年同期为33.22％,同比提升5.55％。其中"电连接器及集成组件"毛利率达到42.51％,同比提升4.70％,"光器件及光电设备"毛利率达到24.05％,同比提升7.81％。毛利率提升的主要原因一是由于防务产品占比提升带来的产品结构变化,二是由于规模效应带来的毛利率提升。
公司经营状况良好积极备产、订单充足。经营性现金流有明显改善,公司经营性现金流净额为4.38亿元。至6月30日,公司预付账款为7047万元,比2021年初时增长16.88％;存货为36.12亿元,比2021年初时增长29.38％,其中增长较多的为原材料;预付账款、存货的增长反映了公司积极准备以维持后续生产。合同负债3.81亿元,比2021年初时增长28.09％。合同负债的增加,反映了公司获得的订单金额持续增长。
公司研发投入持续扩大,华南基地建设扩充产能,助力公司持续保持行业领先地位。一季报中披露公司研发投入2.8亿元,同比接近翻倍。公司构建了优秀的研发体系,《航空元器件企业以技术领先为目标的正向研发体系构建》项目荣获"全国企业管理现代化创新成果二等奖"及"国防科技工业企业管理创新二等奖"两项国家级重量奖项。华南基地将有效扩充公司在5G、数据中心等领域的产能。拟购置5G连接产品、数据中心连接产品、高速连接产品、新能源汽车连接产品等自动化、智能化产线。
中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,随着国防预算持续提高,新一代武器装备加速放量,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计-2021年增速有望达到30％-40％。
民品方面,公司致力于实现"国际一流、国内主流"转型发展,集团化国际化布局加速,规划筹建华南产业基地,在产品管理、智能化生产方面持续发力,致力于成为连接解决方案的巨头。连接器是信息化时代的关键电子元器件,市场空间大且持续增长,公司积极布局新能源汽车、通信、工业、齿科医疗等。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。坚持"国际一流、国内主流"的发展战略,上半年完成多项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,同时积极拓展国际一流客户。今年上半年,新能源汽车销量大幅增长,公司新能源汽车板块大幅增长。通讯领域稳定增长。2021年国内5G建设稳步推进,主设备厂订单逐步释放,受益于国产化率提升,公司通信业务有望恢复增长。
发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。
盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司产品作为信息化时代的基础电子元器件,在国防信息化、新能源车、通信、工业等多领域市场应用空间广阔,产品定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产化率提升。公司积极进行研发投入和产能建设,保持其行业领先地位。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为21.36、28.10和36.82亿元,同比增长分别为48.46％、31.53％、31.04％,相应21年至23年EPS分别为1.94、2.55、3.35元,对应当前股价PE分别为44.21倍、33.62倍、25.65倍,维持买入评级。
风险提示
1、防务产品确认低于预期;
2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。
[2021-09-02] 中航光电(002179):特种连接器龙头,高质量发展效益提升-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入66.63亿元,YoY+38.53％,归母净利润11.14亿元,YoY+68.01％;2Q21单季度收入32.77亿元,YoY+8.87％归母净利润4.90亿元,YoY-1.96％,业绩符合我们预期。
聚焦主业,营收稳健增长,盈利能力提升明显。1)公司1H21电连接器及集成组件/光器件及光电设备流体、齿科及其他产品分别实现营收51.82/11.63/3.18亿元,分别同比增长42.87％/21.75％/39.88％,各业务均高速增长。2)1H21毛利率同比增加5.55ppt至38.81％,净利率同比增加3.18ppt至17.71％6,摊薄ROE同比增加3.01ppt至10.549％,盈利能力提升。
应收账款、存货、合同负债反映订单高景气,经营现金流净额转正。
1)公司1H21末应收账款为64.03亿元,较年初增长42.19％,主要因为下游订单增长较快;2)存货为36.12亿元,较年初增长29.37％,持续维持高位,积极备货生产;3)收到预收货款大幅增加,1H21末合同负债为3.81亿元,较年初增长28.09％6;4)1H21经营活动现金流净额为4.38亿元,上年同期为-9.57亿元,回款情况改善明显。
发展趋势
高质量发展成果显著,盈利能力提升。1)1H21公司防务市场订单增速较好,不断做大做强;2)通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;3)新能源汽车领域坚持"国内主流、国际一流"客户,围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,逐渐平衡规模和效益,提升盈利能力,高质量发展成果显著。
拟定增募资34亿元,丰富产业布局。1)2021年7月9日,公司发布公告拟募资不超过34亿元,用于产业项目建设和补充流动资金。2)华南产业基地项目主要定位于通讯连接器、新能源汽车连接器及相关产品,项目建成投产后,我们认为公司产品线将进一步丰富,产品附加值进一步提升。3)"基础期间产业园项目(一期)"定位为特种领域互联产品及适航业务等基础期间产业研发生产基地,利于加强公司在航空、航天等特种领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关,巩固国内特种连接器领域龙头地位。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变,2021/2022年净利润预测分别为19.13/25.04亿元,当前股价对应20212022年58.2x/44.4xP/E,我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移,我们上调目标价37.5％至125.19元,对应2022年55.0xP/E,潜在涨幅23.7％。
风险
订单及产品交付不及预期;原材料上涨风险。
[2021-08-31] 中航光电(002179):业绩高增长,看好连接器龙头稳健发展-中报点评
■广发证券
公司公布半年报:营收端,上半年实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％。利润端,报告期内实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。分业务看,电连接器及集成组件、光器件及光电设备、流体及齿科和其他分别同比增长42.87％、21.75％和39.88％。分领域看,报告期内,上半年公司防务市场订单增速较好,不断做大做强;通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;新能源汽车领域,上半年完成多项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,同时积极拓展国际一流客户。归母净利润增速高于营收增速,主要系(1)毛利率增长,上半年公司毛利率为38.81％,比去年同期增长5.55个pct,或受益于高毛利率防务产品订单增速较好、民品围绕连接解决方案逐渐平衡规模和效益等。其中,分业务看,电连接器及集成组件、光器件及光电设备毛利率较上年同期增加4.70pct和7.81pct。(2)投资收益增加,上半年公司投资净收益5694.7万元,同比增长436％。资产负债表端,存货端,本期末存货账面价值36.12亿元,较去年同期增长67.60％,本期末合同负债为3.81亿元,同比增长238.58％。存货及合同负债较高增长或反映下游高景气度。现金流量表端,报告期内销售商品、提供劳务收到的现金同比增 长43.44％。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为1.92元/股、2.44元/股、3.02元/股。基于当前公司所在防务领域信息化建设推动及以5G和新能源为代表的民用市场需求提升背景下,考虑公司防务装备领先优势和潜在的中高端民用产品海内外拓展前景,认为适合给予公司22年45倍PE估值,对应合理价值109.95元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期,装备列装需求交付低预期,政策调整风险等
[2021-08-31] 中航光电(002179):21H1业绩贴预告上限,盈利水平显著提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021H1公告,实现营收66.63亿元,同比增长38.53％;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％,位于之前预告区间40％～70％上限。
核心观点
利润增速贴近预告上限,上半年毛利率显著提升5.55pct。2021H1实现营收66.63亿元(+38.53％),上半年军品在手订单非常饱满,通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点,新能源汽车业务聚焦主流客户和产品。21H1实现归母净利润11.14亿元(+68.01％),净利润增速明显快于收入,主要由于毛利率大幅提升5.55pct至38.81％。毛利率提升原因是1)高毛利率的军品收入占比提升2)民品产品结构和成本优化3)新能源车聚焦主流产品和主流客户。上半年公司净利率为17.72％(+2.19pct),管理费用率和销售费用率较去年同期略有下降,三费率及研发费用率合计17.08％(+1.17pct)。
存货较去年同期大幅增长67.60％,经营性现金流显著好转。21H1存货账面价值为36.12亿元,较去年同期大幅增长67.60％。由于公司连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取"以销定产"模式,因此存货的增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。2021H1公司经营性现金流净额为4.38亿元,同比大幅增长557.41％,下游回款情况显著好转。
"十四五"军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性,公司增速有望上移。军品:信息化建设+十四五军品景气度再上行,公司是军品连接器龙头,市占率高,军品业务增速有望提升。通讯:公司长期配套国内外通信巨头,5G建设启动订单增速快;5G相关产品参与多个编码的研制供货,高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车:前景广阔,公司在国产新能源车市场布局占有率高,20年已实现"国际一流、国内主流"转型发展,完成多个重点车型项目定点,开展自动化和智能化生产线建设,加快与国际一流车企的认证审核和合作进程,成长空间广阔。
财务预测与投资建议
根据中报公告,我们微调21-23年eps为1.90、2.43、3.12元(原为1.87、2.42、3.13元),参考可比公司21年平均63倍估值,给予目标价119.70元,维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期;海外业务受疫情等影响低于预期
[2021-08-29] 中航光电(002179):业绩符合预期,盈利能力持续改善-2021年中报点评
■国泰君安
上调目标价至115元,维持"增持"评级。公司上半年业绩符合预期,维持2021～2023年EPS预期为1.91/2.51/3.26元,参考军工电子行业21年平均PE50x,考虑到公司在军、民用连接器领域都是龙头,给予一定估值溢价,我们上调目标价至115元,维持"增持"评级。
业绩符合预期,盈利能力持续改善。1)公司公布2021年中报,实现营收66.63亿元(+38.53％),归母净利11.14亿元(+68.01％),接近预告上限(+70％)。Q2收入32.77亿元(环比-3.2％),利润4.9亿元(环比-21.47％)。2)整体毛利率38.81％(+5.55pp),净利率17.71％(+3.18pp)。费用率+1.77pp,研发+1.10pp、销售-0.01pp、管理-0.03pp、财务+0.71pp。我们认为利润率大幅改善或因成本管控加强及军品规模效应提升所致。3)资产负债表中,存货中原材料+68.61％,在建工程+45.52％,合同负债+27.85％,预兆下游景气度有望持续。
民品边际改善,稳步向好。1)公司新能源汽车业务向"国际一流、国内主流"转型发展,上半年完成多项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,伴随行业向好及公司积极转型升级,我们预计新能源业务将保持加速向好态势。2)通讯领域通过产品结构调整、成本优化等措施,产品市场竞争力显著提升,数据中心获得主流客户主要配套供应商地位,前景向好。
催化剂:产能扩张。
风险提示:产能扩建不及预期。
[2021-08-29] 中航光电(002179):上半年业绩快速增长,扩产满足下游旺盛需求-公司简评报告
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入66.63亿,同比增长38.53％;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％,实现扣非后归母净利润10.92亿,同比增长70.50％。
评论:
1、上半年营收快速增长,看好全年业绩情况。公司二季度单季实现收入32.77亿,同比增长8.87％;实现归母净利润4.90亿,同比小幅下滑1.96％,较去年同期基本持平,但由于20年第一、二季度公司生产交付受疫情影响出现波动,造成20年二季度交付增加,基数较高,导致公司21年二季度数据同比增长不明显,但公司二季度经营情况整体仍保持在较好水准。分业务来看,期内公司电连接器及集成组件产品实现收入(51.82亿,+42.87％),毛利率提升4.70pct至42.51％;光器件及光电设备产品实现收入(11.63亿,+21.75％),毛利率提升7.181pct至24.05％;流体、齿科及其他产品实现收入(3.18亿,+39.88％)。期内公司三大主业全部实现高速增长,且毛利率保持向上提升的态势。公司二季度相对一季度环比出现一定下滑,一季度毛利率显著高于历史各季度,预计是因为一季度公司交付的高毛利率军品占比较高,而二季度军品占比回落导致。展望全年,预计季度间的波动将逐渐平缓,考虑到目前军品下游旺盛的需求情况,看好公司全年业绩增长情况。
2、期间费用相对稳定,资产负债表显示公司订单充足。在费用方面,公司上半年发生销售费用(1.77亿,+37.91％);管理费用(3.56亿,+37.77％);财务费用(0.23亿,+229.04％);研发费用(5.81亿,+58.50％)。公司期间费用整体有所上升,主要是去年同期受疫情影响,费用水平较低,基数低导致。公司整体期间费用率小幅提高1.74pct,但在公司毛利率提升的情况下,公司净利润率持续提升。在资产负债表方面,期末公司存货余额36.12亿,较去年同期增加67.61％;合同负债余额3.81亿,较去年同期增加237.17％。公司资产负债表科目变化表明公司订单饱满,经营情况良好,正在积极备货备产。
3、非公开发行扩充公司产能,满足国内防务市场旺盛需求。
2021年7月10日,公司发布《关于非公开发行A股股票涉及关联交易事项的公告》,拟募集资金总额不超过34亿元,非公开发行的发行对象为包括"中航科工"、"中航产投"在内的不超过35名特定投资者。募集资金扣除发行费用后拟全部投资中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、中航光电基础器件产业园项目(一期)、补充流动资金。经公司测算,两产业项目建设周期分别分48个月、30个月,税后内部收益率分部为13.29％、17.20％。我们认为,本次非公开发行完成后,有利于公司丰富及扩大产品布局、持续扩大产能,巩固防务领域优势地位、满足国内防务领域对特种连接器等高端产品需求。同时优化资产负债结构,降低财务风险,增强整体盈利能力和抵御经营风险的能力。
4、开展第二期股权激励计划,充分激发核心员工积极性。2019年12月27日,公司发布《关于向公司A股限制性股票激励计划(第二期)激励对象授予限制性股票的公告》,向激励对象1182人授予3,149.34万股股 票,约占本激励计划签署时公司股本总额的2.94％。授予价格为23.43元/股。本次激励应确认的费用预计为4.83亿元,2020～2024年将分别摊销16,644、17,457、9,775、4,279、188万元。我们认为,本次激励计划相较前期涵盖范围更广,虽然将在未来几年产生较高的费用摊销,但有助于更大范围地绑定公司利益,激发员工积极性。
5、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为20.51亿、26.98亿和33.46亿元,对应估值52/40/32倍,维持"强烈推荐-A"评级!
风险提示:疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动。
[2021-08-29] 中航光电(002179):存货环比再上台阶昭示下游高景气,高基数高研发费用不改业绩贴上限-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收66.63亿元,同比增长38.53％;归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％;扣非后归母净利润10.92亿元,同比增长70.50％。(公司一季报发布业绩预告,预计上半年实现归母净利润9.28-11.27亿元,同比增长40％-70％,实际业绩接近预告值上限)。分季度看,2021Q2,公司实现营收32.77亿元,同比增长8.87％,环比下降3.23％,归母净利润4.90亿元,同比下降1.96％(2020Q2归母净利润4.99亿元,史上次高),环比下降21.60％(2020Q1归母净利润6.24亿元,史上最高)。
2021H1,母公司实现营收54.82亿元,同比增长43.21％,占总营收比例为82.28％,同比增加2.69pct;实现净利润10.71亿元,同比增长66.83％,占总净利润比例为90.81％,同比减少1.07pct。子公司中航富士达实现营收2.87亿元,同比增长14.75％,净利润0.53亿元,同比增长103.80％;子公司沈阳兴华实现营收5.34亿元,同比增长34.65％,净利润0.69亿元,同比增长41.60％;子公司翔通光电实现营收2.42亿元,同比增长10.88％,净利润0.17亿元,同比增长67.41％;参股公司中航海信实现营收2.82亿元,同比增长202.59％,净利润1.28亿元,同比增长422.26％。
2021H1,公司电连接器及集成组件业务实现营收51.82亿元,同比增长42.87％,毛利率42.51％,同比增长4.70pct,占总营收比77.77％,同比增长2.36pct;光器件及光电设备业务实现营收11.63亿元,同比增长21.75％,毛利率24.05％,同比增长7.81pct,占总营收比17.45％,同比下降2.41pct;流体、齿科及其他产品实现营收3.18亿元,同比增长39.88％,毛利率32.46％,同比增长0.19pct,占总营收比4.78％,同比增长0.05pct。
2021H1,公司整体毛利率为38.81％,同比增加5.55pct,Q2毛利率为36.10％,同比下降0.29pct,环比下降5.34pct;净利率为17.71％,同比增加3.18pct,Q2净利率为15.83％,同比下降1.91pct,环比下降3.69pct。期间费用总额11.38亿元,同比增长54.53％,期间费用占营收比重17.08％,同比增长1.77pct。公司经营活动产生的现金流净额4.38亿元,上年同期为-0.96亿元,同比增长5.34亿元。应收账款64.03亿元,较期初增长42.19％,同比增长14.49％,较一季度末增长9.61％,存货36.12亿元,较期初增长29.37％,同比增长67.60％,较一季度末增长17.79％,再上台阶。
2021H1,公司合同负债3.81亿元,较期初增长28.09％,较一季度末增长38.08％,同比大幅增长238.58％;公司与航空工业下属单位日常销售商品关联交易实际发生额为9.75亿元,同比增长19.08％,完成全年计划的43.45％,较上年同期计划完成度同比下降5.05pct;占同类交易金额比例为14.63％,同比下降3.21pct。公司发布公告,拟将向中航海信采购原材料金额从2.15亿元上调至4.50亿元。
2021年7月10日,公司发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,拟募集资金总额不超过34亿元,其中中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目拟募集资金11亿元,中航光电基础器件产业园项目拟募集资金13亿元。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.1/28.5/35.3亿元,EPS分别为2.01/2.58/3.20元/股,对应8月27日收盘价PE为48/37/30倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧民品盈利下滑。
[2021-08-29] 中航光电(002179):归母净利润同比增长68％,定增支撑后续发展-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％,实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。
点评:
"光、电、流"三类业务齐开花,毛利率实现整体提升:通过在防务、通讯、新能源汽车等领域的有效经营,公司上半年光、电、流三类业务营业收入分别实现了43％、22％、40％的同比增长。从公司连接器产品整体来看,21年上半年毛利率达到38.77％,20年同期为33.22％,同比提升5.55PCT。其中"电连接器及集成组件"毛利率达到42.51％,同比提升4.70PCT,"光器件及光电设备"毛利率达到24.05％,同比提升7.81PCT。
资产负债表科目反映公司积极备产、订单充足:至6月30日,公司预付账款为7047万元,比2021年初时增长16.88％;存货为36.12亿元,比2021年初时增长29.38％,其中增长较多的为原材料;预付账款、存货的增长反映了公司积极准备以维持后续生产。公司应收账款为64.03亿元,比2021年初时增长42.19％;合同负债3.81亿元,比2021年初时增长28.09％,应收账款及合同负债的增加,反映了公司获得的订单金额持续增长。
对未来充满信心,通过定增进一步提升产能:公司7月10日发布公告,为抓住下游民品应用市场的机遇,并持续做大做强防务领域业务,公司拟非公开发行募集资金总额不超过34.00亿元,用于(1)中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目、(2)中航光电基础器件产业园项目(一期)、(3)补充流动资金共三个项目。通过本项目的建设,公司将继续夯实公司在防务特种连接器领域的竞争实力,有助于进一步提高公司整体盈利能力及特种连接器产品核心竞争力。
盈利预测、估值与评级:公司21H1业绩同比实现大幅提升。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长,公司收入规模、利润水平有望维持稳定、快速地增长。我们上调公司2021-2023年的盈利预测5.45％/14.69％/21.63％至21.10亿元/28.26亿元/36.50亿元,2021-2023年EPS分别达到1.92、2.57、3.32元,当前股价对应PE分别为50X、38X、29X。维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济影响下市场需求下降的风险;新型高可靠产品研发进度不及预期的风险;防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险;通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。
[2021-08-29] 中航光电(002179):中报业绩接近预告上限,新一轮募投扩产巩固竞争优势-半年报点评
■天风证券
H1业绩同比+68％,订单充足积极备货
21H1公司实现营收66.63亿元,同比增长38.53％;归母净利润为11.14亿元,同比增长68.01％,接近中报预告上限。其中,电连接器营收51.82亿元,同比增长42.87％,毛利率为42.51％,同比增加4.7pct;光器件营收11.63亿元,同比增长21.75％,毛利率为24.05％,同比增加7.81pct。单季度来看,Q2实现营收为32.77亿元,同比增长8.9％;归母净利润为4.9亿元,较去年同期略微下滑。利润率方面,毛利率为38.81％,同比增加5.55pct,各项业务均高质量发展盈利能力提升;ROE为10.82％,同比增加3.05pct,系净利率、负债率提升导致。费用项中,研发费用为5.81亿元,同比增长58.5％,持续高研发投入推动公司光电液连接器协同发展。资产负债表方面,存货为36.12亿元,较期初增长29.4％,其中原材料8.47亿元(+70％)、在产品10.65亿元(+30％)、库存商品16.98亿元(+15％);合同负债为3.81亿元,较期初增长28.1％,表明在手订单充足,公司正积极备货。现金流量表方面,经营性现金流净额为4.38亿元,由于回款增加实现同比翻正,经营能力显著改善。
2035年远景目标已定,剑指"全球一流"
面向"十四五",公司明确了迈向"全球一流"目标,未来将加速外延发展,完善产业布局,拓宽互连业务边界,在军品领域持续提升竞争力,扩大国内领先优势,向国际一流看齐。全球一流互联供应商安费诺2020年财务数据为,营业收入561亿元、净利润78.5亿元、ROE为24.27％,为了达成公司远景目标,公司基本面有望持续向好。我们认为,军品业务仍是支撑公司"十四五"快速发展的核心,寡头化格局推动市占率进一步提升,公司有望保持快速增长。
新能源汽车或为公司长期发展推动力,通信产品伴随5G建设规模持续提升
公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司,21H1完成数十项项目定点,基本覆盖国内主流车企主要车型,同时在国际一流客户拓展方面持续实现突破。新能源汽车中长期成长趋势明确,我们认为公司新能源汽车业务有望迎来快速发展阶段。21H1通讯领域通过产品结构调整、成本优化等措施,产品市场竞争力显著提升,数据中心获得主流客户主要配套供应商地位。随着全球5G建设进入关键期,板块或持续规模提升。
开启新一轮募投扩产,持续提升公司行业竞争力
公司拟以非公开发行股票方式募集资金不超过34亿元用于华南产业基地项目、基础元器件产业园项目(一期)、补充流动性,目前已受证监会受理。华南产业基地在地理位置上更接近民品主要市场,有利于形成产业集群效应,有效提升公司整体产业链的稳定性和行业地位;基础元器件产业园项目(一期)项目针对军品,加强航空、航天等防务领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关。公司提前扩产应对,为"十四五"持续较快增长奠定基础。盈利预测与评级:公司为军用连接器龙头,充分受益于下游武器装备放量,新能源汽车和通信产品有望恢复式增长,并不断通过募投进行产业化布局,看好公司长期发展。我们预计2021-23年归母净利润为22.49/27.94/34.61亿元,对应EPS为2.04/2.54/3.15元,对应PE为47.35/38.11/30.77x,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;新能源汽车补贴退坡导致需求下降;外部环境对于公司采购进口物料产生影响
[2021-08-28] 中航光电(002179):净利润同增68％,公司迈入全新征程-中报点评
■华泰证券
业绩稳步提升,上调盈利预测
21H1公司实现营业收入66.63亿元,同比增长38.53％;实现归母净利润11.14亿元,同比增长68.01％。我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为22.84/30.58/41.25亿元(前值为21.55/28.15/38.25亿元)以反映公司上半年业绩稳步提升,盈利能力逐渐增强,对应PE为47/35/26x。可比公司21年Wind一致预期PE均值为53x,考虑到公司连接器领域龙头地位,且2012-2020年归母净利润复合增速达到25％,是军工赛道持续有业绩输出的典范公司之一,十四五有望实现稳定的高增速,同时考虑到新雷能21H1净利润实现同比增速320％,振华科技21H1净利润实现同比增速119％,短期中航光电的业绩爆发能力或弱于可比公司。我们下调估值溢价,给予21年62xPE,上调目标价至128.96元(前值为125.44元),"买入"。
21H1业绩达到预告上限,看好全年业绩释放
根据公司此前中报预告,预计21H1归母净利润同比增长40％-70％,21H1实际业绩接近预告上限。单季度看,公司21Q2实现营收32.77亿元,同比增长8.87％,环比下降3.22％;Q2实现归母净利润4.90亿元,同比下降1.80％,环比下降21.47％。我们认为21Q2净利润下滑主要是受到交货节奏变化影响,根据公司半年报,公司市场订单饱满,我们看好全年业绩释放。
各业务营收实现高增长,盈利能力稳步提升
21H1公司电连接器实现营收51.82亿元,同比增长42.87％;光器件实现营收11.63亿元,同比增长21.75％。公司高质量发展成果显著,21H1整体毛利率达到38.81％,同比增长5.55pcts。电连接器毛利率达到42.51％,同比增长4.70pcts,光器件毛利率达到24.05％,同比增长7.81pcts。21H1公司合同负债为3.81亿元,较期初增长28.09％,主要是收到客户预付款增加所致。21H1存货为3.61亿元,较期初增长29.37％,其中原材料账面余额为8.98亿元,较期初增长68.74％;在产品账面余额为11.19亿元,较期初增长29.94％,或说明企业在手订单增多,备产计划扩张,彰显下游景气度。
拟定增扩大产品布局,迈入成长征程
公司于8月27日收到中国证监会出具的申请受理单,对公司定增申请予以受理。公司拟募集资金34亿元用于华南产业基地项目(11亿元)、基础器件产业园项目(13亿元)和补充流动资金(10亿元)。我们认为此次增发有助于公司丰富产品布局,抓住民用市场机遇,同时有效提升防务产品产能,不断巩固防务领域竞争优势。
风险提示:非公开发行失败的风险;军品业务放量不及预期;新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
[2021-08-28] 中航光电(002179):21H1净利同比增长68.01％,符合预期-2021年半年报点评
■国信证券
H1净利增长可观,单Q2趋于更为合理
21H1营收实现66.63亿,同比增长38.53％;归母净利润11.14亿,同比增长68.01％,公司聚焦主业,订单饱满,实现"十四五"良好开局。单季度看,21Q2营收32.77亿,同比增长8.87％,环比下降3.22％。21Q2归母净利润4.9亿,同比下降1.96％,环比下降21.47％,归母净利的下降主要由于营业成本的上升,营业成本26.87亿元,同比上升14.19％。公司上半年防务市场订单增速较好,继续做大做强;通讯及工业领域紧跟市场需求,持续推进产品和客户结构调整,进一步拓展新业务、新领域、新客户,挖掘新的增长点;新能源汽车领域坚持"国内主流、国际一流"客户,围绕连接解决方案,聚焦核心竞争力和主流产品,逐渐平衡规模和效益,提升盈利能力,公司高质量发展成果显著,毛利率水平较去年同期增幅明显。
毛利率大幅提升,受益高毛利军品占比提升
21H1毛利率38.81％,同比上升5.55pct,主要系产品结构中高毛利的军品连接器业务高增长,尤其是一季度毛利率大幅提高。单Q2毛利率36.1％,同比下降0.29pct,环比下降5.34pct,季度间毛利率波动范围有所加大,不过长期看毛利率水平有望继续提升。单Q2净利率15.83％,同比下降1.91pct,环比下降3.69pct,跟随毛利率变化且费用端有所增加。费用端,公司Q2研发费用3亿元,同比上升33.33％,环比上升6.38％;管理费用1.71亿,同比上涨22.14％;销售费用0.82亿,同比上涨24.24％;财务费用0.29亿,去年同期0.01亿。
投资建议:维持"买入"评级。
中航光电是国内军工连接器龙头,全面受益十四五军工行业高景气。公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强,同时通讯和新能源行业的市场前景广阔,公司治理结构、激励制度优越,十四五将不断的突破发展界限,定增扩产后将迎来下一次规模的提升以及民品业务步伐的加快。维持预测,预计2021-2023年净利润22/28/35亿元,同比增速54/27/26％,对应PE=48/38/30x,维持"买入"评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
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