002154报 喜 鸟股票走势分析
≈≈报喜鸟002154≈≈(更新:22.01.12)
[2022-01-12] 报喜鸟(002154):参股气味王国,全球首家数字气味方案提供商-事件点评
■华西证券
事件
报喜鸟旗下子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司持有气味王国13.16％股权、为财务性投资,近期在公司投资者关系互动平台被市场重新挖掘。
分析判断:
据官网,气味王国创始人来自阿里,公司于2015年4月成立,是国内首家数字气味技术研发企业、全球首家数字气味行业应用方案提供商。据新浪,2021年8月,公司A+轮融资获得5000万元人民币资金,最新一轮估值达3.3亿元。公司通过软件对气味进行信息化处理,产品主要包括气味电影、气味旅游、家庭气味主机、数字香水、气味广告机等。据新浪,公司主要的壁垒在于:(1)硬件端,核心元器件微阀、微泵等自主研发、生产:气味设备的痛点在于需要均衡气味的扩散与消除,公司解决了硬件端的气味存储、定量释放、定向传播的难点,拥有微型集成电磁气阀、低功耗压电陶瓷泵以及气味涡环控制技术等130多项专利技术;(2)软件端,先发优势打造进入壁垒:公司致力建立数字气味词典和数字气味数据库,目前公司词典中已收录超3000种基础气味编码,建立起全球最大的数字气味数据库,解决了历史上嗅觉信息缺失、难以传承下来的问题。
据新浪,公司盈利模式主要分为2B和2C,(1)2B端主要应用于影院、旅游景区、商超终端展示等场景,根据报喜鸟投资者平台数据,目前数字气味电影播放设备已在全国300多家影城落地,并在多地旅游景区落地;(2)2C端产品有望于2022年推广,未来盈利模式可能包括:车载、家用设备和耗材销售,数字资产确权费用及气味云存储收费收入。我们分析,更长远来说,气味是解决了虚拟场景的真实感问题。
投资建议
短期来看,我们估计报喜鸟12月及1月以来保持较好增长,在疫情背景下仍较为稳健,我们分析主要来自21Q3加快开店、次新店开始贡献。中长期来看,收入端有望维持20％以上增速:(1)主品牌:虽然商务男装增长放缓,但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景,在中部地区加大开店力度,保持15％以上增速、高于行业增长;(2)HAZZYS:在高平效基础上,品牌仍有外延开店空间,相较目前店数393家,我们判断中期开店空间在600家以上;此外,品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑,未来有望保持25％以上增长;(3)集采政策利好职业装龙头,未来宝鸟有望加快大客户拓展,并随着合肥工厂投产迎来净利率改善,保持10％以上增长;(4)小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35％以上增长并逐步贡献盈利。维持盈利预测,预计21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元,22年1月6日公司定增发行成功,新股本对应EPS分别为0.34/0.45/0.57元,2022年1月11日股价5.32元对应PE分别为15.5/12/9X,维持买入评级。
风险提示疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
[2021-12-15] 报喜鸟(002154):续签HAZZYS品牌,多维品牌矩阵全面发力
■天风证券
与LFCORP.续签HAZZYS品牌许可,增加箱包品类授权
公司及全资子公司上海迪美瑞与韩国LFCORP.续签《品牌许可合同》,授权公司及迪美瑞在中国大陆境内生产和销售HAZZYS品牌服装及配饰产品,并增加箱包品类授权。
此前,公司与韩国LGCORP.(已更名为LFCORP.)签订10年品牌许可即将到期,本次续签于2022年1月1日生效。其中男装、女装有效期10年,其中先期5年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再续约5年;箱包有效期3年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再进行续约。LF根据销售业绩收取一定比例品牌使用费,并约定最低保证许可使用费。经LF书面批准,迪美瑞可自主选择供应商进行产品生产。HAZZYS发力渠道优化+产品研发+品牌推广,中高端英伦休闲领域领先公司持续运营HAZZYS品牌多年,HAZZYS品牌目前在国内已具有较高的知名度、美誉度和忠诚度,在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。截至2021年9月30日,公司已在全国核心城市核心商圈、商场、购物中心等建立了391家线下门店,在天猫、京东等第三方平台设立品牌官方旗舰店。HAZZYS品牌近三年分别实现营业收入8.7亿元、10.1亿元、12.3亿元,年复合增长率达18.92％。
通过签订《品牌许可合同》,进一步加强公司和LF合作,为公司实现高质量、稳定、可持续发展奠定基础。未来,公司将继续加强HAZZYS品牌渠道优化、产品研发、品牌推广及运营管理,继续利用平台+品牌"1+N"的优势加大HAZZYS品牌拓展力度,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度,提升整体店铺规模;推进产品年轻化、多品类、多系列发展;坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,提升客户综合体验、口碑与复购率,促进公司实现高质量、稳定、可持续发展。
维持盈利预测,维持买入评级。续签后,哈吉斯品牌在中国大陆将开大店扩品类,开拓加盟市场,提升店铺规模,持续推进品牌发展;其他成熟品牌、成长品牌、培育品牌也将各自明确发展方向,提高运营效率。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿元,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿元,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为12、9、7x。
风险提示:宏观经济增速和社会消费景气度不及预期;品牌渠道拓展和终端销售不及预期;行业竞争加剧等。
[2021-12-15] 报喜鸟(002154):续签HAZZYS品牌许可,看好公司未来发展-事件点评
■广发证券
事件:公司2021年12月14日公告,公司及全资子公司迪美瑞与韩国LFCORP.续签了《品牌许可合同》,具体约定HAZZYS品牌服装、配饰及箱包产品授权事宜,其中HAZZYS男装、女装有效期十年,先期5年,在网点数量和销售金额符合约定标准时再续约5年;箱包有效期三年,在网点数量和销售金额符合约定标准时,再进行续约。
Hazzys品牌:主打中高端休闲服饰风格,品牌发展迅速,看好未来两年业绩高增长。(1)持续提升品牌力和产品力,新增高尔夫、包鞋系列。公司运营HAZZYS品牌多年,已积累丰富客户资源,具有较高知名度和美誉度,在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。2020年品牌实现收入12.33亿元,同比增长22.40％;2021H1实现收入6.94亿元,同比增长48.38％,相比2019H1增长50.39％;2017-2020年收入CAGR达23.50％。公司将持续提升品牌力,推进产品年轻化、多品类、多系列发展,增加高尔夫系列和包鞋系列。(2)持续提升渠道力,线下门店拓展空间大,线上将加强新零售和直播电商发展。截止2021H1,HAZZYS共有门店382家,其中直营290家,加盟92家,主要分布在一二线城市,公司将把拓大店、加大三四线城市加盟商拓展作为线下渠道主要发力点。公司2020/2021H1线上渠道销售占比分别为16.30％/15.22％,针对线上渠道,公司将结合多元化模式开展电商+新零售+直播,进一步提升线上渠道收入占比。(3)随着品牌力、产品力、渠道力持续提升,HAZZYS单店店效有望持续增加。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.64元/股。参考可比公司估值,给予公司2022年15X估值,维持公司合理价值7.72元/股,维持"买入"评级。
风险提示。门店拓展不及预期风险;市场竞争风险;存货减值风险。
[2021-12-03] 报喜鸟(002154):多品牌矩阵丰富增长曲线,定制化服务引领行业发展-首次覆盖报告
■天风证券
报喜鸟:中高端商务休闲服饰品牌
公司成立于2001年,实施"一主一副、一纵一横"的发展战略,坚持打造多品牌矩阵,目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等,各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。通过打造"三朵云"智能制造体系,充分满足消费者个性化、时尚化需求,率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。2021年公司非公开发行股票,公司实控人、董事长拟8亿元(3.02元/股认购2.73亿股)全额认购,本次定增完成后实控人持股比例增至39.4％;21年11月非公开事项已获得证监会批文。21Q1-Q3公司营收29.7亿同增31.3％。2020年营收37.9亿同增15.7％,其中报喜鸟、HAZZYS、宝鸟收入分别占比34％、33％、21％。自2017年业务重心回归主业以来净利持续高增,2020年及21Q1-Q3归母净利分别为3.7亿(+74.5％)、3.7亿(+52.5％),扣非归母净利分别为2.97亿(+177.0％)、3.09亿(+57.7％)。
分品牌看,2020年Hazzys收入12.3亿占比33.4％,在20年其他品牌精简门店情况下,Hazzys门店数保持增长;分渠道看,20年电商渠道占比16％,拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。盈利能力持续增长。2020年毛利率63.38％同增1.68pct。21Q1-Q3受益于线上占比增长以及各渠道盈利能力提升,带动毛利率增长。2020年公司净利率10.30％同增4.06pct,主要系资产减值损失下降、管理费用率减少等原因所致。
存货周转天数保持稳定。2020年公司存货周转天数257天同减6天。公司大力推广定制业务,打造以销定产的经营模式;同时通过加强产品研发、采购和生产的计划性,增加供应链快反等措施,提升产销率,有效控制库存。
报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景,个性化定制服务为产品赋能面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化,报喜鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级,推出轻正装系列休闲西服拓展穿着场景。未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例,加大空白市场拓展,提升整体店铺规模(截至21H1线下门店数772家,其中直营224家、加盟548家);采用"自有研发+专业院校+国际机构研发"相结合,在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破,扩大运动西服等品类投放。运动西服将有效解决传统西服低频、功能性消费的痛点,实现高频消费,抢占夹克市场份额,提升单店业绩,提高顾客复购率。
HAZZYS以英伦都市风主打中高端市场,多渠道营销深化品牌形象
HAZZYS是公司优势品牌,2017-20年营收自6.54亿增至12.33亿,CAGR23.5％,21H1营收4.68亿元同增48.4％。HAZZYS快速成长反应公司整体运营能力。在产品研发上,HAZZYS遵循韩方季度开发主题,结合国内市场需求进行自主研发,在产品风格、产品质量和版型款式上精益求精。在渠道建设上,HAZZYS严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展,提升渠道质量。品牌推广和客户服务上,通过"国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌体验活动"等方式提升品牌形象、客户综合体验、口碑和复购率。
宝鸟品牌定位职业装团购,直营、代理和大客户协同高速发展
2020年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展,加强直营并借助加盟商资源优势扩大市占率,对内做精做强自产产品、对外与外协厂家战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利,自行设计风格面料并为客户提供专项研发;高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程,数字化控制提升效率。宝鸟品牌将继续坚持直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展,并加大集团大客户的开拓和发展。结合其他品牌全面开花,助力公司高质、稳定发展乐飞叶品牌定位高端户外休闲,线下网点树立品牌形象,线上渠道做大销售规模,2020年乐飞叶营收1.82亿同增30％;恺米切品牌专注衬衫定制,高性价比、免烫工艺助力品牌稳步增长,2020恺米切营收1.64亿同增14％;索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书,高端私人订制目标商务高端人士;东博利尼结合意大利服饰理念与品位,专注制作轻奢男装;衣俪特系高端校服团购品牌,2020年重点加强较大订单的拓展和签订。
首次覆盖,给予买入评级。
目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模80％-90％。其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类,深耕西服品牌,努力打造成中国西服第一品牌;哈吉斯品牌通过开大店扩品类、开拓加盟市场,持续推进品牌发展;宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户,坚持以直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为14、11、8x,对应目标价格为每股7.75元。
风险提示:原材料价格波动;网点拓店不及预期;投资项目收益不确定性;行业竞争及变化等风险。
[2021-11-24] 报喜鸟(002154):多品牌驱动业绩增长,经营质量向好-深度研究
■广发证券
公司是中高端男装品牌公司,经营质量显著改善。公司实现多品牌策略布局,在2018年有实际控制人后,坚持成长优先,利润导向原则,整体运营能力和经营效率得到明显改善,且在持续提升。2020年,在行业受疫情较大影响的情况下,公司率先复苏,2020Q2即实现正增长,表现出较强的经营韧性,2020年实现营收37.88亿元(YOY+15.74％)、归母净利润3.66亿元(YOY+74.45％)。
主品牌报喜鸟发展稳健,代理品牌HAZZYS快速增长,宝鸟受益集采。
主品牌报喜鸟持续优化渠道,开大店、加大华中区域布局;坚持走高品质高端路线的同时强调时尚化年轻化,较早布局定制业务,推出运动西服,扩大消费场景和消费者年龄层。代理品牌HAZZYS一直增长快速,有望成为公司第二增长曲线;将加快渗透三四线城市;推进产品年轻化、多品类、多系列发展。宝鸟品牌聚集职业装定制,同时加大校服业务拓展,受益于集采,将积极拓展大集团大客户。
加大新零售渠道投入,挖掘私域流量渠道。公司致力于新零售渠道建设,加快线上线下渠道融合。线下持续优化门店,提高店效;线上,除继续加强传统电商渠道布局外,积极推进新零售业务,大力发展直播电商,提高线上收入占比。
非公开发行方案已获批,有利于提高控制权和经营决策效率。实际控制人全额定增方案已于11月9日取得证监会批复,将有效增强公司控制权、提高决策效率,促进公司长期持续发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.64元/股。参考可比公司估值,给予公司2022年15倍的PE估值,对应合理价值7.72元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示。市场竞争风险;存货减值风险。
[2021-11-22] 报喜鸟(002154):成长路径清晰,未来发展可期-点评报告
■浙商证券
品牌提升路径规划明确:成长优先、利润导向公司进行举行投资者交流,对于品牌提升提出明确规划。分品牌来看:报喜鸟:①营销上,精准聚焦核心客群,采用"年度运动西服发布会+国内新锐设计师联名款+KOL+跨界合作"等形式推广运动西服新品类,促进形成消费者商务休闲场合首选品类的心智模式。②产品上,持续推进运动西装品类研发设计,抢占夹克市场份额;采用"自有研发+专业院校+国际机构研发"相结合,聚焦运动西装的综合研发。③渠道上,通过新拓、扩店增加大店比例,提升整体店铺规模。
哈吉斯:①营销上,坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,通过"国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌文化体验活动"等方式提升客户综合体验、口碑与复购率。②产品上,持续推进多元化、多系列(如HRC、高尔夫、包鞋等系列);以韩国现有研发团队为基础,逐步自建研发团队。③渠道上,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度。
宝鸟:坚持直营为主,代理商、大客户为辅,三驾马车均衡发展;坚持开大店、扩品类、拓渠道。
乐飞叶:聚焦功能性+时尚性产品,稳步推进店铺规模。
恺米切:聚焦商务客群,丰富免烫衬衫、裤品类,重点拓展经济发展较好的三四线城市。
定增靴子落地,利空释放,静待品牌向上定增如期落地,实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(～2.5亿),研发中心扩建(～1亿),补充流动资金(5.3亿),项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购,若以上限计算(不超过273,170,198股),实控人持股比例有望提升～39％,管理能力进一步加强。
盈利预测及估值2018至今,公司各品牌均保持15％～20％+的高速增长,表现出了品牌明确的向上趋势。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。
21-23年净利润5.1/6.6/8.4亿,增速为39％/30％/28％,对应11月22日收盘价PE为12X/9X/7X,若按照定增计划上限测算,对应当前市值～75亿,对应PE分别为15X/11X/9X。我们认为,伴随公司定增靴子落地,公司利空已逐步释放,具备充足的向上空间,维持"买入"评级
风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;
[2021-11-22] 报喜鸟(002154):估值底部,增长可期-系列报告之四
■华西证券
主要观点
报喜鸟Q3主要受到疫情和销售费用增加的影响,我们认为公司中长期增长趋势确定,收入端有望维持20％以上增速:(1)主品牌:虽然商务男装增长放缓,但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景,在中部地区加大开店力度,保持15％以上增速、高于行业增长;(2)HAZZYS:在高平效基础上,品牌仍有外延开店空间,相较目前店数393家,我们判断中期开店空间在600家以上;此外,品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑,未来有望保持25％以上增长;(3)集采政策利好职业装龙头,未来宝鸟有望加快大客户拓展,并随着合肥工厂投产迎来净利率改善,保持10％以上增长;(4)小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35％以上增长并逐步贡献盈利。本篇报告我们对各品牌的成长逻辑进行再梳理。
主品牌报喜鸟:拓展运动西服品类,中部加密开店(1)产品方面,聚焦西服品类(70％收入占比),和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服,致力于打造西服第一品牌;(2)渠道上,未来有望通过拓宽价位带、提升加盟商可退换货率等在中部加速开店;(3)营销方面,打造"更适合中国人身材的西装",未来有望继续加大品牌推广力度、并在短视频、直播等面向年轻群体的领域发力;(4)智能生产方面,继续推进私人订制业务。?HAZZYS:开大店、渠道下沉、拓品类(1)一二线城市开大店,我们估计目前HAZZYS店铺面积仅在110-120㎡,相较于同业面积较低而平效则较高,未来开未来开(2)渠道下沉:目前HAZZYS主要集中在一二线市场,未来有望通过产品风格和价位带调整、依托加盟商拓展三四线空白市场。我们估计,中期来看HAZZYS店铺数将突破600家、对应约30亿元零售规模,长期有望达到1000家店、对应约50亿元零售规模;(3)扩品类:鞋、包、高尔夫等产品线有望提高连带率和开店空间。
宝鸟:加快拓展大客户,净利率有提升空间(1)宝鸟以前做中小单为主,受益于集中采购政策、有望通过拓展大客户实现份额提升;(2)未来有望随着合肥工厂投产带来净利率提升。
小品牌:已实现扭亏,未来有望维持30％以上增长1)LAFUMA,未来有望从专业户外转型为户外休闲,目前LAFUMA共60多家店,预计未来3年有望新开100家、年复合增速接近40％。2)CAMICISSIMA:我们预计未来3年有望新开150家店,主要定位三四线主流商场,同时随着规模提升有望带动净利率提升;3)亨利格兰:我们估计目前已有100多家融合店及3-4家独立店,预计未来将在3年新开50家店。
投资建议
维持盈利预测,预计21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元、EPS分别为0.41/0.54/0.69元,2021年11月19日股价4.69元对应PE分别为11/9/7X,维持买入评级,公司10月26日公告定增审核通过有望提振市场信心,定增价3.02元提供相对安全边际。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
[2021-11-01] 报喜鸟(002154):3Q21业绩增长有所放缓-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期公司公布1-3Q21业绩:收入29.73亿元,同比增长31.53％;归母净利润3.67亿元,同比52.51％,略低于我们预期,主要在于3Q20包括防疫产品利润形成高基数及3Q21费用增长。其中3Q21收入9.98亿元,同比增长12.47％,归母净利润1.05亿元,同比下滑15.64％。
前三季度收入实现较快增长,费用率有所增长。按总额法对上年同期营收进行调整,1-3Q21营收同比增长22.06％,主要在于报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等业务均实现增长。按总额法对上年同期销售费用进行调整,1-3Q21销售费用同比增长22.43％,略快于收入增长,主要在于公司加大老店重新装修、新店开拓力度,装修费用、员工薪酬及广告宣传费较上年同期增长所致。
3Q21毛利率同比提升,净利率同比降低。3Q21公司毛利率为62.17％,同比增加1.18ppt,环比2Q21降低4.58ppt。3Q21公司销售、管理及研发费用率分别为38.08％/8.63％/1.86％,同比+6.42ppt/+0.81ppt/0.45ppt,主要在于公司加大老店重新装修、新店开拓力度等原因。综合毛利率及费用率、所得税率等变化,公司3Q21净利率11.27％,同比降低4.6ppt。
发展趋势报喜鸟品牌继续进行"品牌升级"和"年轻化",HAZZYS品牌"聚焦产品,强化品牌IP"。公司持续进行渠道优化,提升购物中心渠道占比,尝试开设抖音等新渠道的品牌旗舰店。10月25日,公司非公开发行股票申请获得证监会发审会审核通过,募集资金主要用于企业数字化转型、研发中心扩建、补充流动资金,利好公司长远发展。
盈利预测与估值考虑公司费用增长超出我们预期,我们下调公司2021年和2022年净利润8.4％/7.3％至5.11/6.04亿元。当前股价对应2021/2022年10.8倍/9.1倍市盈率。维持中性评级,考虑市场对消费板块的担忧,下调公司目标价25.7％至5.45元,对应13倍2021年市盈率和11倍2022年市盈率,较当前股价有20.8％的上行空间。
风险疫情及有关自然天气的影响,门店扩张不及预期,HAZZYS品牌续签失败。
[2021-10-31] 报喜鸟(002154):定增靴子落地,盈利向好趋势可期-三季点评
■浙商证券
报告导读公司公告三季报,双主品牌韧性十足,单Q3收入双位数增长,净利润释放短期受开店费用抑制;非公开定增如期过会,基本面日益明朗。
投资要点两大主品牌销售保持正增长,开店费用短期压抑利润。
外部因素扰动不改品牌强势向上趋势。收入规模方面,21Q3录得收入9.98亿,同比增长12％,较19年Q3增长35％,两大主品牌报喜鸟和哈吉斯依旧延续增长趋势,Q3预计收入增长双位数(可比口径预计均保持中单位数以上增幅)。
增速收窄原因主要系外部因素干扰(疫情、洪灾),由于7、8月份疫情对一二线等高线城市影响更大,因此在高线销售强势的,哈吉斯受影响大于报喜鸟主品牌。
开店费用短期压抑利润释放。盈利能力方面,公司单Q3录得归母净利润1.05亿元(yoy-16％),若剔除20年防疫业务利润(预计2000万+),整体利润预计与去年同期持平。费用增长快于收入主要由于三季度公司在两大主品牌趋势向好的情况下新开门店60+家带来一定新的开店费用,同时今年实行的超额利润分享制对利润也造成一定影响。短期开店费用或压抑利润释放,长期利好品牌成长发展。
定增靴子落地,基本面日益明朗定增如期落地,实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(～2.5亿),研发中心扩建(～1亿,),补充流动资金(5.3亿),项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购,若以上限计算,实控人持股比例有望提升～39％,管理能力进一步加强。
提升全环节价值链,利空出尽静待估值修复。具体层面,流动资金补充有助于优化公司资本结构;数字化转型项目主要包括营销终端数字化(直营门店智能化信息采集系统)、私域流量建设和工业互联网(云翼智能制造C2M平台);
研发中心主要用于提升设计人员工作环境及设备,引进研发团队。我们认为,伴随定增落地,有望提升公司全产业链价值。
盈利预测及估值我们看到即便Q3碰到较大外部情况干扰,公司依旧保持了稳定的收入增长,表现出了现有两大品牌明确的向上趋势。我们预计Q4在自然环境和疫情稳定的前提下,公司的流水增速有望相较Q3有较明显的复苏。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。目前估值对应21年11X仍具安全垫,建议持续关注后续流水复苏进度。
预计公司21-23年净利润5.1/6.6/8.4亿,增速为39％/30％/28％,对应估值11/8/7X。我们认为在品牌势头向上的背景下,公司具备充足的向上空间,目前低估值下维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;
[2021-10-29] 报喜鸟(002154):单季疫情影响无碍扩张,定增过会提振信心
■华西证券
事件概述
21年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为29.73/3.67/3.09亿元,同比增长32％/53％/58％,若剔除会计准则影响收入同比增长22％;21Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.98/1.05/0.84亿元,同比增长12％/-16％/-22％,若剔除会计准则变动影响估计收入个位数增长,净利端剔除20Q3防护品类贡献的利润3000万、估计同比增长约11％,符合业绩预告。
分析判断:Q3主品牌相对稳健,HAZZYS受疫情影响,宝鸟受防护品类高基数影响。我们分析,Q3单季收入增长放缓主要受疫情、台风和洪水等影响,特别是HAZZYS主要集中在江浙沪区域、受影响更大。剔除会计准则影响,分品牌来看,我们分析主品牌稳健、估计增长接近10％、主要来自加盟发货增长,HAZZYS受疫情影响更大、估计个位数增长,宝鸟受防疫物资高基数影响持平略降。开店使得销售费用增长较多,但Q3净利率微降受益于递延所得税费用减少、少数股东损益减少。Q3单季毛利率62.17％、同比增加1.18PCT;21Q3净利率为11.27％,同比下降4.6PCT;若剔除20Q3防护品类影响仅微降0.23PCT。从费用率来看,公司21Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为39.68％/10.11％/-0.07％/1.63％,同比提高4.78/-0.12/-0.3/0.2PCT,我们分析,销售费用率增加一方面由于会计准则影响、上年同期数据未按总额法调整,另一方面则由于Q3加快开店、装修费用以及员工薪酬增加。而尽管销售费用率提升较多,但递延所得税费用减少、少数股东损益减少(宝鸟防护品类影响),净利率微降。预计负债环比增长52％。21Q3末存货为12亿元,环比提升21％,我们估计为冬装提前备货。存货周转天数为283天,同比下降38天、环比提高14天。应收账款周转天数52天,同比下降3天。
投资建议
我们分析,(1)公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势,公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大;(2)明年有望加速开店,中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入;(3)长期来看,公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。维持21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月29日股价4.51元对应PE分别为11/8/7X,维持买入评级,公司10月26日公告定增审核通过有望提振市场信心,定增价3.07元提供相对安全边际。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险
[2021-10-14] 报喜鸟(002154):剔除防护品类影响利润仍有增长,Q3净利受开店费用影响
■华西证券
事件概述
公司公布21Q3业绩预告,21Q3预计归母净利为0.87-1.23亿元、同比下降1-30％,表观增速低于预期;但我们分析,20Q3包含疫情防护品类贡献净利约3000万、若剔除这一影响净利为-8％-+29％。分析判断:我们分析,净利低于预期主要由于:(1)防护品类影响基数;(2)收入估计增长10％以上、但包含会计准则变更影响,剔除这一影响收入个位数增长,其中主品牌增长稳健、接近10％、主要来自加盟发货增长,HAZZYS由于集中在华东地区、受到疫情影响,宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降;(3)Q3公司开店加速,估计新开60多家、其中HAZZYS20多家,装修费用增加,我们估算Q3单季净利率10％、较去年剔除防护品类下降2PCT。
投资建议
我们分析,公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势,公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大;明年有望加速开店,中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入;长期来看,公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。考虑Q3低于预期,我们将21/22/23年收入从47.17/59.11/71.33亿元下调至45.97/57.53/69.31亿元,将归母净利从5.54/7.28/9.24亿元下调至5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月13日股价5.13元对应PE分别为12/9/7X,维持买入评级。
风险提示
疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。
[2021-10-13] 报喜鸟(002154):报喜鸟2021年前三季度净利润预增45%-60%
■中国证券报
10月13日晚间，报喜鸟发布2021年前三季度业绩预告。公告显示，前三季度报喜鸟预计实现净利润3.49亿元至3.85亿元，同比增长45%-60%。
报喜鸟表示，前三季度公司持续深耕服装主业，继续加强产品研发和品牌推广，持续优化渠道，贯彻“成长优先、利润导向”的发展思路，加大绩效考核和激励机制，有效提升运营质量和效率，公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯(HAZZYS)、宝鸟等收入均实现增长，发展态势良好。
[2021-08-22] 报喜鸟(002154):谁无暴风劲雨时,守得云开见月明-深度报告
■浙商证券
报告导读
公司深耕服饰行业二十余载,品牌年轻化改革成效显著,目前已形成HAZZYS与主品牌双轮驱动,子品牌多点开花的黄金局面。
投资要点
17年回归服装初心,业绩持续高速兑现公司是国内老牌服装企业,15年公司受困多元化转型桎梏,转型失败后,2017年公司开始自上而下改革,明确包括股权结构、发力主业、发力子品牌等方向。2017年-2020年,业绩持续高速兑现,营收/归母净利润年均复合增速高达10％/94％。
?主品牌+HAZZYS双轮驱动,子品牌多点开花(1)HAZZYS:英伦风本土化教科书式案例。复盘公司的发展史,产品的本土化是公司成功最为重要的因素。公司强势产品具有广品类、高性价比、匠心设计的特点,具有强竞争力、生命周期长的特点;顶级营销资源助力公司高速发展。(2)主品牌:年轻化放量可期。公司2020年大刀阔斧进行西装年轻化改革,推出轻正装面向年轻消费群体,舒适与功能性兼具,一经推出便受到热烈反响。(3)子品牌多点开花:公司子品牌分别布局定制化、户外运动、意式衬衫等领域,产品力强且具备一定稀缺性,疫情之下逆势增长,凸显其强劲内生力。
公司业内的核心优势在哪?
(1)老牌服装企业,深谙国人核心需求,助力子品牌本土化进程。公司深耕行业25年,对于国人的需求具有感性(经验)与理性(1亿以上个体数据)的认知,能够更好地为子品牌进行赋能。(2)数十载耕耘西装,造就优质客户与生产基础。中高端西装是门槛极高的服装种类,公司耕耘西装已数十载,积累了良好的口碑与广泛的群众基础、拥有国际一流生产设备与工艺基础、汇聚国内外顶尖设计团队,为公司可持续发展注入动力源。?
未来主要的增长点是什么?
1)产品年轻化扩大消费群体。主业品牌推出轻正装系列符合当代年轻人的需求,穿着舒适兼具功能性,拥有更亲民的价格。目前处于放量初期,业绩增长已十分显著,未来有望带动公司整体业绩高速增长。2)线上渠道大有可为。公司目前线上收入占比仅20％,且发力主要集中于天猫与自有微商城凤凰尚品,未来随着公司在电商领域的开拓与加码有望持续保持高速增长。3)疫情恢复,线下门店经营正常。公司目前主要的收入来源依然集中于线下,2020-2021疫情反复影响终端门店经营情况,公司凭借自身强劲内生力逆势保持高速增长。未来随着疫情的好转,业绩增长有望再加速。
催化剂:
电商渠新渠道拓展顺利、疫情恢复消费者需求反弹、产品品类拓展顺利。?盈利预测及估值我们相信公司在17年回归服装主业后的努力正在获得成效。无论hazzys在产品风格+IP加持下的高速成长趋势还是主品牌年轻化+品牌升级的战略均逐步获得消费者认可。尤其hazzys在过去十年发展顺畅一直保持着20％～30％的增长速度从无到有收入规模来到12亿,我们认为在休闲英伦风成功本土化并获得消费者认可后,Hazzys有望在未来进一步扩大受众人群和品牌影响力,成为中国中高端休闲装市场中不可忽视的一大品牌。我们预计21/22/23年公司归母净利润有望上行至6.1/7.6/9.4亿元,同比增速66％/23％/24％,对应EPS为0.50/0.62/0.77元/股,当前股价对应PE为12/10/8。目前公司的估值相较可比公司以及A股龙头公司而言还有很大的提升空间,首次覆盖给予"买入"评级。?
风险提示
1)疫情出现反复;2)展店不及预期;3)同店增长不及预期;4)存货去化不畅带来风险;5)其他风险;
[2021-08-08] 报喜鸟(002154):国潮搭台,定制发力-系列报告之三
■华西证券
主要观点
我们此前曾发布了公司深度报告、HAZZYS专题报告,此次我们专门针对报喜鸟主品牌进行探讨。目前市场担心男装赛道持续萎靡、从而担心主品牌的成长性,我们认为,男装行业持续低迷不仅仅在于男性消费频次低、行业被运动、休闲分流,更多在于行业自身缺乏品类创新、面料创新、管理创新;而报喜鸟则转型较早,一方面通过拓展休闲单西、弹性面料解决西装场景痛点,另一方面打造私人订制解决库存痛点,在年轻化调整、渠道结构调整、引入信息系统进行加盟精细管理、智能制造供应链打造上步伐均领先于行业,因此在数据上短期已体现在21Q1领先于同行复苏;中长期在国潮回归、疫情带来行业洗牌的背景下,我们判断主品牌空间有望达到3050亿元更进一步,公司有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。
历史回顾:学习韩企商品企划模式2016年后,公司变化在于:(1)大股东回归主业2018年前公司一直处于无实控人状态,吴总早在2012年已开始增持、更于2018年与女儿吴婷婷增持至20％、成为公司实控人,2019年增持至25％2020年进一步全额认购8.8亿元定增、股权进一步增至39％2)学习韩企商品企划模式,从高加价率、低售罄率、低折扣率转向高周转、高折扣模式;(3)打造全品类私人定制的智能制造体系,2020年私人订制占比已从2014年15％提升至30％4)多品牌方面适度收缩HAZZYS、主品牌、宝鸟是当前主要驱动。
公司优势:产品年轻化,供应链智能化,渠道精细化(1)产品:西装需要解决单一场景和难打理两个痛点,公司一方面推出休闲单西拓展应用场景,另一方面开发弹性面料解决难打理痛点;(2)供应链:西装肩和领两个部位的制作是痛点,报喜鸟推出更适合中国人的西服版型;公司智能制造体系是业内仅有的两家工业4.0标准之一,可以实现6.54天交货、价格有优势、返修率低,壁垒在于自动打版和自动剪裁3)渠道:商场和购物中心占比2/3,率先实行加盟商精细化管理、较高的退换货比例,店效高于同业。
成长空间:预计长期终端规模3050亿元我们分析,未来主品牌成长空间主要来自:1)外延开店主品牌开店空间在12001500家,若对标劲霸加大加盟比例有望达到2000家2)店效提升目前店效为253万元,未来有望达到300万元;国外RalphLauren品牌店效则可达616万元。维持21/22/23年归母净利分别为5.54/7.28/9.24亿元、对应PE分别为12/9/7X,维持买入和目标价9.1元(暂不考虑定增摊薄,对应21年20XPE)。
风险提示
疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。
[2021-07-15] 报喜鸟(002154):H1净利润增长105-135％,大股东全额认购定增彰显信心-公司动态点评
■长城证券
2021H1业绩大幅增长,净利润同比提升105％-135％。根据公司2021年半年度业绩预告,预计2021H1实现归母净利润2.38～2.73亿元,同比2019H1/2020H1分别增长+112.5％～143.75％/+105％～135％;预计基本每股收益0.20-0.22元/股,2019H1/2020H1分别为0.09/0.10元/股。因此,预计2021Q2单季度公司归母净利润为0.57～0.92亿元,2019Q2/2020Q2归母净利润分别0.20/0.51亿元。公司业绩增长的原因在于报告期内,公司持续深耕服装主业,继续加强产品研发、品牌推广和渠道优化,加大绩效考核和激励机制,有效提升运营质量和效率,各品牌收入均实现增长。公司2021Q1实现收入9.95亿元,同比2019Q1/2020Q1分别+29.05％/+53.59％;归母净利润1.81亿元,同比2019Q1/2020Q1分别+98.90％/+177.89％。
大股东全额认购彰显信心,数字化、研发项目扩建增强公司竞争力。2021年5月10日,公司发布公告称拟通过非公开发行股份募资不超过8.8亿元,其中5.30亿元募资将被用于补充流动资金,剩余资金将用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目。公司控股股东、实控人吴志泽全额认购。我们认为,大股东全额认购定增彰显了其与公司共同发展的信心,同时也提高了公司股权架构稳定性。发行完成后,吴志泽及其一致行动人(吴婷婷女士、上海金纱)作为实控人控制持股比例将由25.80％提升至39.36％。此外,公司积极适应数字化变革,通过加强产品研发、优化渠道结构来提升品牌影响力,未来将支撑公司业绩持续增长。
双品牌强劲驱动,线上线下渠道融合。公司坚持"一主一副、一纵一横"的发展战略以及中高端品牌定位,服装主业上坚持多品牌,目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS(哈吉斯)、Camicissima(恺米切)、lafuma(乐飞叶)、东博利尼、云翼智能、宝鸟等,满足中高端人士不同场合下的着装需求。分品牌来看,2020年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟分别占比34％/33％/21％。主品牌报喜鸟稳健发展,坚持中高端商务正装定位,坚持西服作为核心品类,加强定制业务的开展。副品牌HAZZYS在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位,在经历代理引进本土化阶段后,借助报喜鸟渠道,近几年已进入加速发展阶段。公司采取线上线下全渠道营销,线下销售主要为加盟和直营相结合的销售模式,通过开设品牌专卖店、商场专柜/专厅进行品牌服装零售;线上销售主要通过同第三方平台如天猫、京东、唯品会等主流电商平台进行合作。2021年以来,报喜鸟提早进行渠道调整、高毛利的电商渠道占比提升,同时副品牌快速增长,推动公司业绩恢复快于同行。
投资建议:公司是全国知名服装品牌,品牌定位明确,渠道持续优化,且持续布局"一主一副、一纵一横"战略。在主品牌报喜鸟稳健发展、副品牌HAZZYS快速增长下,公司未来发展空间广阔,业绩实现持续快速增长,公司估值目前处于较低水平,有望迎来戴维斯双击。预测公司2021-2023年EPS分别为0.44元、0.59元、0.75元,对应PE分别为14X、10X、8X,维持"买入"的投资评级。
风险提示:宏观经济波动的风险,行业竞争及变化的风险,存货减值的风险,内部管控不当的风险,网点拓展不达预期的风险。
[2021-05-26] 报喜鸟(002154):哈吉斯渐成第二增长曲线,大股东欲全额定增
■中金公司
公司近况
大股东欲全额定增不超过8.8亿元非公开发行股票,用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目及补充流动资金。
评论
公司业务复苏较好。公司收入自1Q20疫情后,持续复苏,各季度收入增速不断提升,1Q21年同比增速达到54％,比IQ19同期增长2g％,已经显著超越疫情前水平。公司毛利率自2016年底部持续提升,1Q21毛利率达到历史最好水平,1Q21扣非净利率亦创五年来单季最好水平。
公司存货周转天数缓慢下降。公司存货周转天数2013年达到历史高点为465天,此后不断缓慢下降,2020年达到257天,显示公司运营效率缓慢改善。
报喜乌稳健增长,哈吉斯渐成第二增长曲线。报喜乌品牌门店数量自2016年低点704家,逐渐增长到2020年779家,呈现稳健增长趋势。哈吉斯品牌门店数量自2013年低点176家,逐渐增至2020年393家,2020年哈吉斯品牌收入占比达到32.5％。
大股东欲全额定增不超过8.8亿元,彰显对公司信心。2021年5月11日公司发布非公开发行股票预案,大股东兼董事长吴志泽欲全额认购不超过8.8亿元非公开发行股票,增加持股比例,用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目及补充流动资金。
估值建议
考虑公司较好的业绩恢复趋势,上调公司2021/2022年收入预5.g％/g.3％至43.8/50.3亿元,上调公司2021/2022年净利润预测4.g％/7.8％至4.93/5.74亿元,当前股价对应2021/2022年12/10倍市盈率,维持中性评级。上调公司目标价15％至5.26元,对应13倍2021年市盈率,较当前股价有g％上升空间。
风险
非公开发行股票的不确定性,疫情长期持续,门店扩张不及预期
[2021-05-11] 报喜鸟(002154):不超8.8亿元 报喜鸟拟向实控人定增募资
■上海证券报
报喜鸟5月10日晚间发布公告，公司拟向董事长、实际控制人吴志泽定增募集资金不超过8.80亿元，用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目及补充流动资金，发行价格为3.23元/股。
报喜鸟主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，在全国拥有1600多家营销网点。2018 年至2020年，公司营业收入分别为31.10亿元、32.73亿元和37.88亿元，3年营收复合增长率为10.37%。
公告显示，此次定增募资对象吴志泽为公司董事长、总经理、控股股东、实际控制人之一。此次发行前，吴志泽直接持有公司10.35%股份，与一致行动人吴婷婷、上海金纱合计控制公司25.80%的表决权，处于较低水平。通过认购此次非公开发行股票，公司实际控制人控制的表决权比例将得到提升，增强了公司控制权的稳定性。按照此次非公开发行股票数量上限测算，发行完成后，公司实际控制人控制表决权的比例将提升至39.36%。
截至2020年12月31日，公司总资产规模达48.59亿元，非流动资产规模达21.00亿元，净资产规模达33.22亿元。今年一季度，公司实现营收9.95亿元，同比增长53.59%，净利润为1.81亿元，同比增长177.89%。
据悉，此次定增扣除发行费用后的净额将用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目、补充流动资金。其中，企业数字化转型项目主要内容包括营销终端数字化建设、私域营销平台和工业互联网建设。工业互联网建设计划在报喜鸟云翼智能制造C2M平台的基础上，通过提升大数据分析及应用能力，实现供应链各环节互联网化整合，以加快智能化技术升级改造，并促进定制业务生产效率及产能规模提升。
[2021-05-11] 报喜鸟(002154):主品牌、HAZZYS双轮驱动,大股东全额定增-深度点评
■华西证券
历史回顾:17年企稳,20Q3至21Q1业绩持续超预期报喜鸟经历2013-2016年去库存、逐步剥离投资业务后,2017年开始恢复增长,目前仍处于净利率恢复阶段,且经营性现金流表现好于净利表现。剔除防护品类贡献,公司自20Q3至21Q1业绩持续超预期,主要由于主品牌较早恢复、HAZZYS快速增长。分品牌来看,20年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟占比34％/33％/21％,而增速最高的HAZZYS估计利润占比一半以上。分渠道来看,2020年直营/加盟/团购/电商/其他占比为41％/15％/21％/16％/4％,电商增速最高(43％)、且占比仍较低。5月10日盘后公司拟向控股股东吴志泽先生非公开增发不超过2.72亿股、募资金额不超过8.8亿元,增发均价为3.23元/股,提供相对安全边际。若以增发上限测算,增发后控股股东及其一致行动人持股比例将提升至39.36％。
主品牌复苏快于同业,店效处于较高水平和同业相比,主品牌报喜鸟最早实现复苏,2021Q1公司收入较19Q1同比增长29％(其中我们估计主品牌报喜鸟较19Q1仍有个位数增长),而同业公司除九牧王(1％)外,海澜之家(-10％)、雅戈尔(-26％)、中国利郎(-30％～-20％)、红豆(-24％)均未恢复疫情前水平;从净利端看,21Q1净利较19Q1同比增长99％,而同业尚未恢复增长。我们判断,报喜鸟主品牌的率先复苏主要得益于:(1)提早进行渠道调整;(2)坚持高端商品的定位;(3)布局定制业务。?HAZZYS:放开加盟、线上带动收入、利润率提升2020年HAZZYS直营平效接近2.7万元、在行业中处于较高水平;公司2020年排名前五的直营店中,HAZZYS占到了四席。对比同样定位中高端、面料优质、具备国外设计元素的运动休闲品牌比音勒芬来看,我们分析:(1)相较比音勒芬,HAZZYS仍有较大开店空间,2020年比音门店数为979家,HAZZYS393家,二者均主要在一二线购物中心和商场开店;(2)HAZZYS价格带较比音低、且品类更多;(3)HAZZYS店效更高,2020年HAZZYS/比音直营店效估计分别为368万/274万,我们分析比音由于开店更快、对平均店效有一定稀释。投资建议我们分析,(1)短期来看,公司自20Q3至21Q1业绩超预期,估值存在修复空间;(2)中长期来看,HAZZYS加速成长、且放开线上 和加盟带动利润率提升,对标比音勒芬仍有较大开店空间;而报喜鸟主品牌在男装行业中领先复苏,受益于渠道率先调整、目前渠道结构中商场和购物中心占比更高,且坚持高端定位、店效高于同业;(3)对比同业,公司费用率仍存在下降空间,目前净利率处于修复通道,且经营现金流表现好于净利表现。预计21/22/23年EPS分别为0.38/0.5/0.62元,对应PE分别为12/9/7X,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价7.6元(对应21年20XPE)。
风险提示
存货积压风险,店效提升不及预期,渠道调整不及预期,系统性风险。
[2021-05-07] 报喜鸟(002154):各品牌发展良好,盈利能力提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司2020年收入37.9亿元,同比增长15.7％;净利3.7亿元,同比增长74.4％,对应每股盈利0.30元,符合我们预期,利润大幅增长主要系服装主业盈利能力提升及非经常性收益增加。
公司同时公布1Q21业绩:收入同比增长53.6％至10.0亿元,较1Q19增长29.1％;归母净利润同比增长177.9％至1.8亿元,较1Q19增长98.4％,符合我们预期。
主品牌增长稳健,HAZZYS及宝鸟职业装快速增长。分品牌看,2020年报喜鸟、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.8亿元、12.3亿元、7.8亿元,同比增长1.4％、22.4％、38.6％。分渠道看,截止2020年底,公司总门店数1,633家(直营746家、加盟887家),全年净关店45家(直营净关42家、加盟净关3家)。2020年直营收入15.4亿元,同比增长13.3％,在净关店下单店收入保持正增长;加盟收入5.8亿元,同比下滑11.8％;电商收入6.0亿元,同比大幅增长42.5％。
毛利率提升、期间费用率下降,同时资产减值损失下降贡献利润弹性。2020年公司毛利率同比提升1.7ppt至62.4％;销售、管理及研发费用率合计同比降低1.0ppt,同时利息支出减少,贡献利润弹性。全年录得资产(含信用)减值损失1.04亿元,同比大幅减少0.59亿元,增厚利润。营业利润率同比提升5.2ppt至13.6％。
营运资本方面,2020年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别-8、-2、-5天至283天、44天、112天。经营性现金流增长82％至7.2亿元,主要系报告期内销售增长、社保减免及税费展期缴纳。
发展趋势
2021年,公司计划坚持并强化核心业务,进一步聚焦优势品牌及优势业务,同时做好培育品牌和业务的风险控制,促进公司战略规划的顺利实施。此外,公司公告将不超过20个已购置的商铺(原购置成本合计不超过2亿元),按市场公允价格或评估价格予以出售,并所获资金将用于发展服装主业。
盈利预测与估值
考虑公司收入快速恢复且毛利率稳步提升,上调2021年/22年EPS预测5％/10％至0.39/0.44元,当前股价对应2021/22年11.2/9.9倍P/E。维持中性评级,上调目标价10％至4.59元,对应12倍/10倍2021/22年市盈率,较当前股价有6％的上行空间。
风险
疫情长期持续,门店扩张不及预期
[2021-04-13] 报喜鸟(002154):报喜鸟一季度净利润预增150%-200%
■上海证券报
报喜鸟披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利16,278.05万元-19,533.66万元，比上年同期增长150.00%-200.00%。
[2021-01-27] 报喜鸟(002154):报喜鸟2020年度净利润预增65%-95%
■上海证券报
报喜鸟披露业绩预告。公司预计2020年盈利34,664.64万元-40,967.30万元，比上年同期增长65.00%-95.00%。
[2020-11-02] 报喜鸟(002154):3Q20收入、利润环比改善-三季点评
■中金公司
3Q20业绩超过我们预期公司公布3Q20业绩:收入8.9亿元,同比增长20％;归母净利润1.25亿元,同比增长141％,超过我们预期,主要系收入快速恢复且费用控制良好。
1-3Q20累计实现收入22.6亿元,同比增长4.2％;净利润2.4亿元,同比增长47％。
发展趋势:3季度收入快速增长。1-3Q20公司分季度收入分别同比降低16％、增长10％、增长20％,3季度收入增速环比明显提速,主要系:1)公司各品牌终端零售有所回暖,尤其是HAZZYS品牌收入持续增长;2)公司加大电商和新零售业务的开展力度,发动全员营销,线上销售持续增长;以及3)上海宝鸟2月初作为上海市政府应急征用单位参与防疫物资的生产和销售,收入大幅增长。
3Q20毛利率降幅收窄,期间费用控制良好。3Q20毛利率同比降低1.1ppt,降幅环比收窄;销售、管理及研发费用率合计同比降低8.9ppt,与公司积极争取落实国家优惠政策(如社保费用减免等)、控制人工费用成本等有关。叠加其他收益增加增厚利润,3Q20经营利润率同比大幅提高11ppt至19.8％。
存货周转良好,经营性现金流大幅提高。截至3季度末公司账面存货11亿元,较年初增长9％,存货周转良好;应收账款及票据较年初增长35％至5.3亿元,主要系上海宝鸟职业服发货增长造成应收货款增加。3季度单季经营性现金流净流入5,800万元,同比大幅增长232％。
盈利预测与估值考虑公司收入快速恢复且费用控制良好,我们上调2020年/21年EPS预测31％/22％至0.26/0.31元,当前股价对应2021年11倍P/E。
维持中性评级,上调目标价18％至4.19元,对应14倍2021年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。
风险疫情长期持续,门店扩张不及预期。
[2020-10-14] 报喜鸟(002154):报喜鸟前三季度净利润预增40%-60%
■上海证券报
报喜鸟(002154)14日晚间披露业绩预告，预计前三季度归母净利润2.29亿元—2.61亿元，同比增40%-60%;其中第三季度归母净利润1.13亿元-1.45亿元，同比增117.85%-181.09%。报告期内，控股子公司上海宝鸟2月初作为上海市政府应急征用单位参与防疫物资的生产和销售，收入实现较大幅度增长;第三季度后半期公司旗下各品牌终端零售有所回暖，其中HAZZYS品牌收入继续实现增长。
[2020-08-24] 报喜鸟(002154):有效的费用控制能力带动上半年利润实现正增长-中报点评
■中金公司
1H20业绩超过我们预期公司公布2020年上半年业绩:收入13.7亿元,同比降低4.0％;归母净利润1.2亿元,对应每股盈利0.10元,同比增长4.0％,超过我们预期,主要系费用控制良好。2Q20收入同比增长10％,归母净利润同比增长149％。
宝鸟品牌(团购渠道)及电商业务表现较好。分品牌看,报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟、其他品牌1H20收入分别同比-19％、+1.4％、+19％、-6.3％,在主营业务收入中占比33％、35％、20％、12％。分渠道看,1H20直营、加盟、团购、电商收入分别同比-19％、-18％、+13％、+38％,线下截至1H20拥有1,589家门店,其中直营721家、加盟868家,距年初分别净关67、22家;电商渠道延续快速增长,在主营业务收入中占比提升至18％。
有效的费用控制能力抵消毛利率下滑。1H20毛利率同比下滑1.7ppt,其中2Q20单季度毛利率同比下滑2.5ppt,降幅环比扩大(1Q20毛利率同比下降0.7ppt),与公司加大库存清理力度有关。1H20公司销售、管理、研发费用率分别同比降低2.8ppt、0.9ppt、0.7ppt,其中二季度单季同比降低6.2ppt、0.8ppt、1.4ppt,主要系公司加强内部费用控制、落实国家优惠政策(如社保费用减免)和渠道租金减免及放缓拓店计划,强大的费用控制能力有力抵消了毛利率的下滑,1H20公司营业利润率实现同比增长2.3ppt。
营运资本及现金流方面,截至2020年6月底公司账面存货9.7亿元,同比增长12,3％,距年初下降4.1％;应收账款及票据同比增长10.5％,距年初增长10.4％;预付款项较年初增长143％,主要为预付2020年秋冬货品和原材料采购款,三项营运资本占款较大,叠加疫情影响直营终端销售回款减少,1H20公司经营性现金流净流出1,672万元。
发展趋势公司表示将积极倡导开源节流,大力推进电商和新零售业务的开展,坚持全渠道营销并利用信息技术进行数字化转型,尽量减少新冠疫情对市场的影响。
盈利预测与估值考虑公司二季度业绩表现良好且未来将持续控制费用,我们上调2020/21年EPS预测87％/48％至0.20/0.25元,当前股价对应2020/2021年17倍/13倍市盈率。维持中性评级,考虑当前商务男装零售环境仍疲弱,小幅上调目标价15％至3.55元,对应14倍2021年市盈率,较当前股价有7.3％的上行空间。
风险疫情长期持续,终端库存高企风险
[2020-05-05] 报喜鸟(002154):2019年服装主业利润提升,非经常性收益大幅增长增厚利润-2019年报点评
■中金公司
2019年业绩符合我们预期公司2019年收入32.7亿元,同比增长5.2％;净利2.1亿元,同比增长305％,对应每股盈利0.17元,利润大幅增长主要系服装主业盈利水平提升及非经常性收益(主要为政府补助和投资收益)增加。4季度单季收入增长9.2％,净利润扭亏为盈至4,676万元。
公司同时公布1Q20业绩:收入同比降低16％至6.5亿元,归母净利润同比降低29％至6,511万元,符合我们预期。
主品牌收入环比改善,其他品牌增长稳健。分品牌看,2019年报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.6亿元、10.1亿元、5.7亿元,同比降低1.7％、增长15.4％、增长10.3％,其中报喜鸟主品牌2H19收入增长4.6％,环比1H19下滑9％有所改善。
线下净开店主要来自加盟商,电商维持高增速。截止2019年底,公司总门店数1,678家(直营788家、加盟890家),同比净开店102家(直营净关27家、加盟净开129家)。2019年直营收入13.6亿元,同比增长2％,在净关店下仍保持正增长;加盟收入6.6亿元,同比下滑6.6％;电商业务收入4.2亿元,同比大幅增长36％。
服装主业盈利提升,非经常性收益增厚利润,经营性现金流同比增长。2019年毛利率提升0.9ppt至60.7％;销售及管理费用率同比降低1.0ppt,利息支出减少,共同推动服装主业盈利提升;政府补助和投资收益增长带动非经常性损益大幅增长50％,增厚利润。营运资本方面,2019年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别+20、-2、+16天;经营性现金流增长14％至4.0亿元。
发展趋势疫情后公司积极通过小程序、直播、朋友圈分享方式加大线上销售力度。2020年,公司计划在服装主业方面聚焦核心品牌和品类,主力品牌报喜鸟、HAZZYS重点提升单店业绩,其他品牌重点提升营运效率和盈利能力;投资业务方面继续稳健投资、控制风险。
盈利预测与估值考虑疫情影响,下调公司2020/2021年每股盈利29％/12％至0.11/0.17元,对应同比降低38％及增长61％。目前股价对应27倍/17倍2020/2021年市盈率。维持中性评级,考虑疫情影响偏一次性,小幅下调目标价7％至3.08元,对应29倍/18倍2020/2021年市盈率,有8％上行空间。
风险疫情影响终端库存高企风险。
[2020-04-25] 报喜鸟(002154):19年收入个位数增长、利润修复明显,20年受疫情影响较大
■光大证券
19年收入个位数增长,净利润改善幅度较大
公司2019年收入32.73亿元、同比增5.24％,归母净利润2.10亿元、同比增305.28％,扣非净利润1.07亿元、同比增736.11％(上年为亏损)。
EPS0.17元。扣非净利润转正,主要为费用率下降和计提减少；另外非经常性损益亦有增加,主要为政府补助和投资收益增加。
19Q1~Q4单季度收入分别+4.67％、-2.55％、+7.73％、+9.18％,归母净利润分别+159.18％、+386.94％、+65.42％、转正。
公司收入端自2012年开始放缓、进入调整,15~16年收入现下滑、净利润16年亏损,17年以来公司业绩端有所改善,收入持续正增长,19年收入增速在终端零售不佳背景下、自18年的近20％放缓至个位数,但净利润端继续改善、盈利能力逐步修复,19年归母净利率自18年的1.67％提升至6.42％。
收入分拆:主品牌略下滑,HAZZYS、LAFUMA、宝鸟增速较快
从分品牌收入来看,19年主品牌报喜鸟、HAZZYS、恺米切、LAFUMA、团购业务宝鸟收入分别为12.59亿元(-1.73％)、10.07亿元(+15.44％)、1.44亿元(+3.82％)、1.40亿元(+9.45％)、5.66亿元(+9.35％)。主品牌19年收入略下滑,HAZZYS、LAFUMA和宝鸟增速较高,HAZZYS收入占比已达31.70％。
分渠道来看,公司19年直营、加盟、团购、电商业务收入占比分别为43％、21％、19％、13％,收入分别同比+2.01％、-6.55％、+4.64％、+35.50％。
外延方面,2019年末公司总渠道数1678家、外延净增6.47％。报喜鸟主品牌、HAZZYS、LAFUMA、恺米切品牌渠道数分别为797(+7.70％)、392(+7.40％)、82(+1.23％)、196(+8.89％)家。主品牌报喜鸟网点数17年企稳回升、18~19年门店持续净增,其他小品牌外延拓展中。
毛利率提升、费用率下降,存货增加较多
公司毛利率2019年为61.70％(+0.65PCT),自17年以来持续同比提升；期间费用率2019年同比下降1.38PCT至50.87％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.99、-3.17、+0.16、-0.36PCT,管理费用下降主要为股权激励费用同比减少。
19年末存货较年初增加23.78％、周转率有所放缓；应收账款较年初基本持平、周转加快；资产减值损失+信用减值损失同比降5.60％；经营净现金流同比增13.70％。
20年疫情影响业绩短期预计承压
我们认为:1)公司近年来业务呈现好转,收入端持续增长、净利率有所修复。但疫情对公司20年销售影响较大,业绩短期预计承压。2)未来继续关注公司主品牌报喜鸟稳健发展、小品牌HAZZYS等持续成长,以及盈利能力的继续提升。
考虑到疫情影响和需求端不确定性,我们下调20~21年EPS、新增22年EPS为0.07、0.17、0.23元,对应20年PE44倍,维持“中性”评级。
风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、费用控制不及预期、存货计提承压。
[2020-03-23] 报喜鸟(002154):报喜鸟近日收到政府补助资金共计715.75万元
■证券时报
报喜鸟(002154)3月23日晚间公告，公司全资孙公司迪睿纺织、卡米其服饰近日收到政府补助资金共计715.75万元，占最近一年经审计归属于母公司所有者净利润的13.81%。
[2019-11-01] 报喜鸟(002154):低基数下业绩录得改善
■中金公司
3Q19业绩符合我们预期
报喜鸟公布2019年前三季度业绩:营业收入21.69亿元,同比增长3.3％;归属母公司净利润1.63亿元,同比增长131.3％,对应每股盈利0.04元。扣非净利润1.15亿元,同比增长140.2％(非经常性损益主要包括政府补助5,063万元)。业绩符合我们的预期。
分季度看2019年前三季度各单季收入分别增长4.7％、下滑2.5％、增长7.7％;净利润分别增长159.2％、386.9％及65.4％。公司逐步走出2016年的亏损,近年来扭亏后利润端因低基数导致同比增速较高。今年年初至今我们判断报喜鸟品牌平稳发展,HAZZYS品牌延续良好增长势头;上述2个品牌分别贡献集团收入的30％以上。
前三季度毛利率同比微升0.3ppt至61.2％(其中3Q19单季毛利率提升2.7ppt)。销售费用率同比提升1.3ppt至38.8％,管理费用率(含研发开支)同比提下降3ppt至12.6％。其他收益同比增加132.5％,因收到政府补贴同比提升。财务费用同比下降49.1％,因报喜鸟已于上半年完成公司债的还本付息,3Q19不再支付公司债利息。
前三季度经营活动现金流净流出5,986万元(去年同期净流入1,405万元),主要因当季备货增加,3Q19存货较期初增加34.2％。
发展趋势
公司预计2019年净利润同比增长310-360％至2.13亿元-2.38亿元,得益于HAZZYS品牌继续实现持续增长,政府补助同比增加,且期内股权激励股份支付费用与资产减值损失同比减少。
盈利预测与估值
根据公司指引更新,上调2019年及2020年每股净利润37％及14％至0.18元及0.20元,对应同比增长314％及14.2％。当前股价对应2019/2020年16.6倍/14.6倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利预测调整及估值切换,我们上调目标价2.4％至3.42元,对应19.4倍2019年市盈率和17.0倍2020年市盈率,较当前股价有16.8％的上行空间。
风险
转型推进落后预期。
[2019-10-30] 报喜鸟(002154):报喜鸟前三季净利1.63亿元,同比增长131%
■证券时报
报喜鸟(002154)10月30日晚间发布三季报，公司2019年前三季度实现营业收入为21.69亿元，同比增长3.34%；净利润1.63亿元，同比增长131.28%；基本每股收益0.13元。报告期内，公司收到政府补助增加，股份支付费用同期减少，主营业务平稳发展。
[2019-08-30] 报喜鸟(002154):业绩符合预期,净利润增长来自费用率下降及政府补助增加
■中金公司
1H19业绩符合我们预期
报喜鸟公布2019年上半年业绩:营业收入14.3亿元,同比增长1.2％；归属母公司净利润1.12亿元,同比增长183.5％,对应每股盈利0.09元。扣非净利润(非经常性损益主要为政府补助)6,925万元,同比增长303％。业绩符合我们的预期。2019年2季度单季收入6.59亿元减少2.5％,盈利2,047万元同比增长386.9％。
线下净开店主要来自加盟商,电商快速增长。截止2019年6月底,公司总门店数1,619家,其中直营796家、加盟823家；较2018年底净开店43家,其中直营净关19家,加盟净开62家。加盟商买断制下集团发货即确认收入,并允许一定比例退换货。1H19公司电商业务实现收入1.7亿元,同比增长25％,占比总收入的12％。
主品牌收入下滑,HAZZYS及宝鸟稳健增长。分品牌看,报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入5.4亿元、4.6亿元、2.2亿元,同比降低9％、增长13％、增长15％,贡献集团总收入的38％、32％、16％。
财务回顾:1H19毛利率同比下降1ppt至61.2％,销售及管理费用率下降0.8ppt。政府补助增厚利润,净利率同比增长5.0ppt至7.8％。
经营活动现金流改善,现金净流出同比下降75％至1,603万元。
发展趋势公司预计2019年前三季度净利润同比增长100-150％至1.41亿元–1.77亿元,得益于HAZZYS品牌持续增长,报喜鸟主品牌平稳发展,政府补助同比增加,且期内股权激励股份支付费用专利息费用同比减少。
盈利预测与估值
维持2019年及2020年每股盈利预测0.13元及0.18元不变,对应同比增长201.9％及37.9％。
当前股价对应2019/2020年23.3倍/16.9倍市盈率。
维持中性评级,但由于面临消费情绪不确定性下传统男装终端动销表现相对敏感,我们下调目标价8.6％至3.34元对应26.0倍2019年市盈率和18.9倍2020年市盈率,较当前股价有11.4％的上行空间。
风险
转型推进落后预期
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[2022-01-12] 报喜鸟(002154):参股气味王国,全球首家数字气味方案提供商-事件点评
■华西证券
事件
报喜鸟旗下子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司持有气味王国13.16％股权、为财务性投资,近期在公司投资者关系互动平台被市场重新挖掘。
分析判断:
据官网,气味王国创始人来自阿里,公司于2015年4月成立,是国内首家数字气味技术研发企业、全球首家数字气味行业应用方案提供商。据新浪,2021年8月,公司A+轮融资获得5000万元人民币资金,最新一轮估值达3.3亿元。公司通过软件对气味进行信息化处理,产品主要包括气味电影、气味旅游、家庭气味主机、数字香水、气味广告机等。据新浪,公司主要的壁垒在于:(1)硬件端,核心元器件微阀、微泵等自主研发、生产:气味设备的痛点在于需要均衡气味的扩散与消除,公司解决了硬件端的气味存储、定量释放、定向传播的难点,拥有微型集成电磁气阀、低功耗压电陶瓷泵以及气味涡环控制技术等130多项专利技术;(2)软件端,先发优势打造进入壁垒:公司致力建立数字气味词典和数字气味数据库,目前公司词典中已收录超3000种基础气味编码,建立起全球最大的数字气味数据库,解决了历史上嗅觉信息缺失、难以传承下来的问题。
据新浪,公司盈利模式主要分为2B和2C,(1)2B端主要应用于影院、旅游景区、商超终端展示等场景,根据报喜鸟投资者平台数据,目前数字气味电影播放设备已在全国300多家影城落地,并在多地旅游景区落地;(2)2C端产品有望于2022年推广,未来盈利模式可能包括:车载、家用设备和耗材销售,数字资产确权费用及气味云存储收费收入。我们分析,更长远来说,气味是解决了虚拟场景的真实感问题。
投资建议
短期来看,我们估计报喜鸟12月及1月以来保持较好增长,在疫情背景下仍较为稳健,我们分析主要来自21Q3加快开店、次新店开始贡献。中长期来看,收入端有望维持20％以上增速:(1)主品牌:虽然商务男装增长放缓,但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景,在中部地区加大开店力度,保持15％以上增速、高于行业增长;(2)HAZZYS:在高平效基础上,品牌仍有外延开店空间,相较目前店数393家,我们判断中期开店空间在600家以上;此外,品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑,未来有望保持25％以上增长;(3)集采政策利好职业装龙头,未来宝鸟有望加快大客户拓展,并随着合肥工厂投产迎来净利率改善,保持10％以上增长;(4)小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35％以上增长并逐步贡献盈利。维持盈利预测,预计21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元,22年1月6日公司定增发行成功,新股本对应EPS分别为0.34/0.45/0.57元,2022年1月11日股价5.32元对应PE分别为15.5/12/9X,维持买入评级。
风险提示疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
[2021-12-15] 报喜鸟(002154):续签HAZZYS品牌,多维品牌矩阵全面发力
■天风证券
与LFCORP.续签HAZZYS品牌许可,增加箱包品类授权
公司及全资子公司上海迪美瑞与韩国LFCORP.续签《品牌许可合同》,授权公司及迪美瑞在中国大陆境内生产和销售HAZZYS品牌服装及配饰产品,并增加箱包品类授权。
此前,公司与韩国LGCORP.(已更名为LFCORP.)签订10年品牌许可即将到期,本次续签于2022年1月1日生效。其中男装、女装有效期10年,其中先期5年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再续约5年;箱包有效期3年,在网点数量和销售金额符合三方约定标准时,再进行续约。LF根据销售业绩收取一定比例品牌使用费,并约定最低保证许可使用费。经LF书面批准,迪美瑞可自主选择供应商进行产品生产。HAZZYS发力渠道优化+产品研发+品牌推广,中高端英伦休闲领域领先公司持续运营HAZZYS品牌多年,HAZZYS品牌目前在国内已具有较高的知名度、美誉度和忠诚度,在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。截至2021年9月30日,公司已在全国核心城市核心商圈、商场、购物中心等建立了391家线下门店,在天猫、京东等第三方平台设立品牌官方旗舰店。HAZZYS品牌近三年分别实现营业收入8.7亿元、10.1亿元、12.3亿元,年复合增长率达18.92％。
通过签订《品牌许可合同》,进一步加强公司和LF合作,为公司实现高质量、稳定、可持续发展奠定基础。未来,公司将继续加强HAZZYS品牌渠道优化、产品研发、品牌推广及运营管理,继续利用平台+品牌"1+N"的优势加大HAZZYS品牌拓展力度,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度,提升整体店铺规模;推进产品年轻化、多品类、多系列发展;坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,提升客户综合体验、口碑与复购率,促进公司实现高质量、稳定、可持续发展。
维持盈利预测,维持买入评级。续签后,哈吉斯品牌在中国大陆将开大店扩品类,开拓加盟市场,提升店铺规模,持续推进品牌发展;其他成熟品牌、成长品牌、培育品牌也将各自明确发展方向,提高运营效率。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿元,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿元,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为12、9、7x。
风险提示:宏观经济增速和社会消费景气度不及预期;品牌渠道拓展和终端销售不及预期;行业竞争加剧等。
[2021-12-15] 报喜鸟(002154):续签HAZZYS品牌许可,看好公司未来发展-事件点评
■广发证券
事件:公司2021年12月14日公告,公司及全资子公司迪美瑞与韩国LFCORP.续签了《品牌许可合同》,具体约定HAZZYS品牌服装、配饰及箱包产品授权事宜,其中HAZZYS男装、女装有效期十年,先期5年,在网点数量和销售金额符合约定标准时再续约5年;箱包有效期三年,在网点数量和销售金额符合约定标准时,再进行续约。
Hazzys品牌:主打中高端休闲服饰风格,品牌发展迅速,看好未来两年业绩高增长。(1)持续提升品牌力和产品力,新增高尔夫、包鞋系列。公司运营HAZZYS品牌多年,已积累丰富客户资源,具有较高知名度和美誉度,在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位。2020年品牌实现收入12.33亿元,同比增长22.40％;2021H1实现收入6.94亿元,同比增长48.38％,相比2019H1增长50.39％;2017-2020年收入CAGR达23.50％。公司将持续提升品牌力,推进产品年轻化、多品类、多系列发展,增加高尔夫系列和包鞋系列。(2)持续提升渠道力,线下门店拓展空间大,线上将加强新零售和直播电商发展。截止2021H1,HAZZYS共有门店382家,其中直营290家,加盟92家,主要分布在一二线城市,公司将把拓大店、加大三四线城市加盟商拓展作为线下渠道主要发力点。公司2020/2021H1线上渠道销售占比分别为16.30％/15.22％,针对线上渠道,公司将结合多元化模式开展电商+新零售+直播,进一步提升线上渠道收入占比。(3)随着品牌力、产品力、渠道力持续提升,HAZZYS单店店效有望持续增加。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.64元/股。参考可比公司估值,给予公司2022年15X估值,维持公司合理价值7.72元/股,维持"买入"评级。
风险提示。门店拓展不及预期风险;市场竞争风险;存货减值风险。
[2021-12-03] 报喜鸟(002154):多品牌矩阵丰富增长曲线,定制化服务引领行业发展-首次覆盖报告
■天风证券
报喜鸟:中高端商务休闲服饰品牌
公司成立于2001年,实施"一主一副、一纵一横"的发展战略,坚持打造多品牌矩阵,目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等,各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。通过打造"三朵云"智能制造体系,充分满足消费者个性化、时尚化需求,率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。2021年公司非公开发行股票,公司实控人、董事长拟8亿元(3.02元/股认购2.73亿股)全额认购,本次定增完成后实控人持股比例增至39.4％;21年11月非公开事项已获得证监会批文。21Q1-Q3公司营收29.7亿同增31.3％。2020年营收37.9亿同增15.7％,其中报喜鸟、HAZZYS、宝鸟收入分别占比34％、33％、21％。自2017年业务重心回归主业以来净利持续高增,2020年及21Q1-Q3归母净利分别为3.7亿(+74.5％)、3.7亿(+52.5％),扣非归母净利分别为2.97亿(+177.0％)、3.09亿(+57.7％)。
分品牌看,2020年Hazzys收入12.3亿占比33.4％,在20年其他品牌精简门店情况下,Hazzys门店数保持增长;分渠道看,20年电商渠道占比16％,拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。盈利能力持续增长。2020年毛利率63.38％同增1.68pct。21Q1-Q3受益于线上占比增长以及各渠道盈利能力提升,带动毛利率增长。2020年公司净利率10.30％同增4.06pct,主要系资产减值损失下降、管理费用率减少等原因所致。
存货周转天数保持稳定。2020年公司存货周转天数257天同减6天。公司大力推广定制业务,打造以销定产的经营模式;同时通过加强产品研发、采购和生产的计划性,增加供应链快反等措施,提升产销率,有效控制库存。
报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景,个性化定制服务为产品赋能面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化,报喜鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级,推出轻正装系列休闲西服拓展穿着场景。未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例,加大空白市场拓展,提升整体店铺规模(截至21H1线下门店数772家,其中直营224家、加盟548家);采用"自有研发+专业院校+国际机构研发"相结合,在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破,扩大运动西服等品类投放。运动西服将有效解决传统西服低频、功能性消费的痛点,实现高频消费,抢占夹克市场份额,提升单店业绩,提高顾客复购率。
HAZZYS以英伦都市风主打中高端市场,多渠道营销深化品牌形象
HAZZYS是公司优势品牌,2017-20年营收自6.54亿增至12.33亿,CAGR23.5％,21H1营收4.68亿元同增48.4％。HAZZYS快速成长反应公司整体运营能力。在产品研发上,HAZZYS遵循韩方季度开发主题,结合国内市场需求进行自主研发,在产品风格、产品质量和版型款式上精益求精。在渠道建设上,HAZZYS严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展,提升渠道质量。品牌推广和客户服务上,通过"国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌体验活动"等方式提升品牌形象、客户综合体验、口碑和复购率。
宝鸟品牌定位职业装团购,直营、代理和大客户协同高速发展
2020年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展,加强直营并借助加盟商资源优势扩大市占率,对内做精做强自产产品、对外与外协厂家战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利,自行设计风格面料并为客户提供专项研发;高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程,数字化控制提升效率。宝鸟品牌将继续坚持直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展,并加大集团大客户的开拓和发展。结合其他品牌全面开花,助力公司高质、稳定发展乐飞叶品牌定位高端户外休闲,线下网点树立品牌形象,线上渠道做大销售规模,2020年乐飞叶营收1.82亿同增30％;恺米切品牌专注衬衫定制,高性价比、免烫工艺助力品牌稳步增长,2020恺米切营收1.64亿同增14％;索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书,高端私人订制目标商务高端人士;东博利尼结合意大利服饰理念与品位,专注制作轻奢男装;衣俪特系高端校服团购品牌,2020年重点加强较大订单的拓展和签订。
首次覆盖,给予买入评级。
目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模80％-90％。其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类,深耕西服品牌,努力打造成中国西服第一品牌;哈吉斯品牌通过开大店扩品类、开拓加盟市场,持续推进品牌发展;宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户,坚持以直营为主,代理、大客户为辅,三驾马车均衡发展。我们预计公司2021-2023年营收分别为45.8亿、56.1亿、68.9亿,归母净利分别为5.1亿、6.6亿、8.7亿,对应EPS分别为0.4、0.5、0.7元,PE分别为14、11、8x,对应目标价格为每股7.75元。
风险提示:原材料价格波动;网点拓店不及预期;投资项目收益不确定性;行业竞争及变化等风险。
[2021-11-24] 报喜鸟(002154):多品牌驱动业绩增长,经营质量向好-深度研究
■广发证券
公司是中高端男装品牌公司,经营质量显著改善。公司实现多品牌策略布局,在2018年有实际控制人后,坚持成长优先,利润导向原则,整体运营能力和经营效率得到明显改善,且在持续提升。2020年,在行业受疫情较大影响的情况下,公司率先复苏,2020Q2即实现正增长,表现出较强的经营韧性,2020年实现营收37.88亿元(YOY+15.74％)、归母净利润3.66亿元(YOY+74.45％)。
主品牌报喜鸟发展稳健,代理品牌HAZZYS快速增长,宝鸟受益集采。
主品牌报喜鸟持续优化渠道,开大店、加大华中区域布局;坚持走高品质高端路线的同时强调时尚化年轻化,较早布局定制业务,推出运动西服,扩大消费场景和消费者年龄层。代理品牌HAZZYS一直增长快速,有望成为公司第二增长曲线;将加快渗透三四线城市;推进产品年轻化、多品类、多系列发展。宝鸟品牌聚集职业装定制,同时加大校服业务拓展,受益于集采,将积极拓展大集团大客户。
加大新零售渠道投入,挖掘私域流量渠道。公司致力于新零售渠道建设,加快线上线下渠道融合。线下持续优化门店,提高店效;线上,除继续加强传统电商渠道布局外,积极推进新零售业务,大力发展直播电商,提高线上收入占比。
非公开发行方案已获批,有利于提高控制权和经营决策效率。实际控制人全额定增方案已于11月9日取得证监会批复,将有效增强公司控制权、提高决策效率,促进公司长期持续发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.64元/股。参考可比公司估值,给予公司2022年15倍的PE估值,对应合理价值7.72元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示。市场竞争风险;存货减值风险。
[2021-11-22] 报喜鸟(002154):成长路径清晰,未来发展可期-点评报告
■浙商证券
品牌提升路径规划明确:成长优先、利润导向公司进行举行投资者交流,对于品牌提升提出明确规划。分品牌来看:报喜鸟:①营销上,精准聚焦核心客群,采用"年度运动西服发布会+国内新锐设计师联名款+KOL+跨界合作"等形式推广运动西服新品类,促进形成消费者商务休闲场合首选品类的心智模式。②产品上,持续推进运动西装品类研发设计,抢占夹克市场份额;采用"自有研发+专业院校+国际机构研发"相结合,聚焦运动西装的综合研发。③渠道上,通过新拓、扩店增加大店比例,提升整体店铺规模。
哈吉斯:①营销上,坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,通过"国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌文化体验活动"等方式提升客户综合体验、口碑与复购率。②产品上,持续推进多元化、多系列(如HRC、高尔夫、包鞋等系列);以韩国现有研发团队为基础,逐步自建研发团队。③渠道上,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度。
宝鸟:坚持直营为主,代理商、大客户为辅,三驾马车均衡发展;坚持开大店、扩品类、拓渠道。
乐飞叶:聚焦功能性+时尚性产品,稳步推进店铺规模。
恺米切:聚焦商务客群,丰富免烫衬衫、裤品类,重点拓展经济发展较好的三四线城市。
定增靴子落地,利空释放,静待品牌向上定增如期落地,实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(～2.5亿),研发中心扩建(～1亿),补充流动资金(5.3亿),项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购,若以上限计算(不超过273,170,198股),实控人持股比例有望提升～39％,管理能力进一步加强。
盈利预测及估值2018至今,公司各品牌均保持15％～20％+的高速增长,表现出了品牌明确的向上趋势。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。
21-23年净利润5.1/6.6/8.4亿,增速为39％/30％/28％,对应11月22日收盘价PE为12X/9X/7X,若按照定增计划上限测算,对应当前市值～75亿,对应PE分别为15X/11X/9X。我们认为,伴随公司定增靴子落地,公司利空已逐步释放,具备充足的向上空间,维持"买入"评级
风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;
[2021-11-22] 报喜鸟(002154):估值底部,增长可期-系列报告之四
■华西证券
主要观点
报喜鸟Q3主要受到疫情和销售费用增加的影响,我们认为公司中长期增长趋势确定,收入端有望维持20％以上增速:(1)主品牌:虽然商务男装增长放缓,但公司通过打造运动西服、拓宽应用场景,在中部地区加大开店力度,保持15％以上增速、高于行业增长;(2)HAZZYS:在高平效基础上,品牌仍有外延开店空间,相较目前店数393家,我们判断中期开店空间在600家以上;此外,品牌尚有鞋、包、高尔夫系列等扩品类逻辑,未来有望保持25％以上增长;(3)集采政策利好职业装龙头,未来宝鸟有望加快大客户拓展,并随着合肥工厂投产迎来净利率改善,保持10％以上增长;(4)小品牌中乐飞叶、恺米切有望保持35％以上增长并逐步贡献盈利。本篇报告我们对各品牌的成长逻辑进行再梳理。
主品牌报喜鸟:拓展运动西服品类,中部加密开店(1)产品方面,聚焦西服品类(70％收入占比),和杜邦莱卡合作弹性面料、推出运动西服,致力于打造西服第一品牌;(2)渠道上,未来有望通过拓宽价位带、提升加盟商可退换货率等在中部加速开店;(3)营销方面,打造"更适合中国人身材的西装",未来有望继续加大品牌推广力度、并在短视频、直播等面向年轻群体的领域发力;(4)智能生产方面,继续推进私人订制业务。?HAZZYS:开大店、渠道下沉、拓品类(1)一二线城市开大店,我们估计目前HAZZYS店铺面积仅在110-120㎡,相较于同业面积较低而平效则较高,未来开未来开(2)渠道下沉:目前HAZZYS主要集中在一二线市场,未来有望通过产品风格和价位带调整、依托加盟商拓展三四线空白市场。我们估计,中期来看HAZZYS店铺数将突破600家、对应约30亿元零售规模,长期有望达到1000家店、对应约50亿元零售规模;(3)扩品类:鞋、包、高尔夫等产品线有望提高连带率和开店空间。
宝鸟:加快拓展大客户,净利率有提升空间(1)宝鸟以前做中小单为主,受益于集中采购政策、有望通过拓展大客户实现份额提升;(2)未来有望随着合肥工厂投产带来净利率提升。
小品牌:已实现扭亏,未来有望维持30％以上增长1)LAFUMA,未来有望从专业户外转型为户外休闲,目前LAFUMA共60多家店,预计未来3年有望新开100家、年复合增速接近40％。2)CAMICISSIMA:我们预计未来3年有望新开150家店,主要定位三四线主流商场,同时随着规模提升有望带动净利率提升;3)亨利格兰:我们估计目前已有100多家融合店及3-4家独立店,预计未来将在3年新开50家店。
投资建议
维持盈利预测,预计21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元、EPS分别为0.41/0.54/0.69元,2021年11月19日股价4.69元对应PE分别为11/9/7X,维持买入评级,公司10月26日公告定增审核通过有望提振市场信心,定增价3.02元提供相对安全边际。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。
[2021-11-01] 报喜鸟(002154):3Q21业绩增长有所放缓-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期公司公布1-3Q21业绩:收入29.73亿元,同比增长31.53％;归母净利润3.67亿元,同比52.51％,略低于我们预期,主要在于3Q20包括防疫产品利润形成高基数及3Q21费用增长。其中3Q21收入9.98亿元,同比增长12.47％,归母净利润1.05亿元,同比下滑15.64％。
前三季度收入实现较快增长,费用率有所增长。按总额法对上年同期营收进行调整,1-3Q21营收同比增长22.06％,主要在于报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等业务均实现增长。按总额法对上年同期销售费用进行调整,1-3Q21销售费用同比增长22.43％,略快于收入增长,主要在于公司加大老店重新装修、新店开拓力度,装修费用、员工薪酬及广告宣传费较上年同期增长所致。
3Q21毛利率同比提升,净利率同比降低。3Q21公司毛利率为62.17％,同比增加1.18ppt,环比2Q21降低4.58ppt。3Q21公司销售、管理及研发费用率分别为38.08％/8.63％/1.86％,同比+6.42ppt/+0.81ppt/0.45ppt,主要在于公司加大老店重新装修、新店开拓力度等原因。综合毛利率及费用率、所得税率等变化,公司3Q21净利率11.27％,同比降低4.6ppt。
发展趋势报喜鸟品牌继续进行"品牌升级"和"年轻化",HAZZYS品牌"聚焦产品,强化品牌IP"。公司持续进行渠道优化,提升购物中心渠道占比,尝试开设抖音等新渠道的品牌旗舰店。10月25日,公司非公开发行股票申请获得证监会发审会审核通过,募集资金主要用于企业数字化转型、研发中心扩建、补充流动资金,利好公司长远发展。
盈利预测与估值考虑公司费用增长超出我们预期,我们下调公司2021年和2022年净利润8.4％/7.3％至5.11/6.04亿元。当前股价对应2021/2022年10.8倍/9.1倍市盈率。维持中性评级,考虑市场对消费板块的担忧,下调公司目标价25.7％至5.45元,对应13倍2021年市盈率和11倍2022年市盈率,较当前股价有20.8％的上行空间。
风险疫情及有关自然天气的影响,门店扩张不及预期,HAZZYS品牌续签失败。
[2021-10-31] 报喜鸟(002154):定增靴子落地,盈利向好趋势可期-三季点评
■浙商证券
报告导读公司公告三季报,双主品牌韧性十足,单Q3收入双位数增长,净利润释放短期受开店费用抑制;非公开定增如期过会,基本面日益明朗。
投资要点两大主品牌销售保持正增长,开店费用短期压抑利润。
外部因素扰动不改品牌强势向上趋势。收入规模方面,21Q3录得收入9.98亿,同比增长12％,较19年Q3增长35％,两大主品牌报喜鸟和哈吉斯依旧延续增长趋势,Q3预计收入增长双位数(可比口径预计均保持中单位数以上增幅)。
增速收窄原因主要系外部因素干扰(疫情、洪灾),由于7、8月份疫情对一二线等高线城市影响更大,因此在高线销售强势的,哈吉斯受影响大于报喜鸟主品牌。
开店费用短期压抑利润释放。盈利能力方面,公司单Q3录得归母净利润1.05亿元(yoy-16％),若剔除20年防疫业务利润(预计2000万+),整体利润预计与去年同期持平。费用增长快于收入主要由于三季度公司在两大主品牌趋势向好的情况下新开门店60+家带来一定新的开店费用,同时今年实行的超额利润分享制对利润也造成一定影响。短期开店费用或压抑利润释放,长期利好品牌成长发展。
定增靴子落地,基本面日益明朗定增如期落地,实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(～2.5亿),研发中心扩建(～1亿,),补充流动资金(5.3亿),项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购,若以上限计算,实控人持股比例有望提升～39％,管理能力进一步加强。
提升全环节价值链,利空出尽静待估值修复。具体层面,流动资金补充有助于优化公司资本结构;数字化转型项目主要包括营销终端数字化(直营门店智能化信息采集系统)、私域流量建设和工业互联网(云翼智能制造C2M平台);
研发中心主要用于提升设计人员工作环境及设备,引进研发团队。我们认为,伴随定增落地,有望提升公司全产业链价值。
盈利预测及估值我们看到即便Q3碰到较大外部情况干扰,公司依旧保持了稳定的收入增长,表现出了现有两大品牌明确的向上趋势。我们预计Q4在自然环境和疫情稳定的前提下,公司的流水增速有望相较Q3有较明显的复苏。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。目前估值对应21年11X仍具安全垫,建议持续关注后续流水复苏进度。
预计公司21-23年净利润5.1/6.6/8.4亿,增速为39％/30％/28％,对应估值11/8/7X。我们认为在品牌势头向上的背景下,公司具备充足的向上空间,目前低估值下维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;
[2021-10-29] 报喜鸟(002154):单季疫情影响无碍扩张,定增过会提振信心
■华西证券
事件概述
21年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为29.73/3.67/3.09亿元,同比增长32％/53％/58％,若剔除会计准则影响收入同比增长22％;21Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.98/1.05/0.84亿元,同比增长12％/-16％/-22％,若剔除会计准则变动影响估计收入个位数增长,净利端剔除20Q3防护品类贡献的利润3000万、估计同比增长约11％,符合业绩预告。
分析判断:Q3主品牌相对稳健,HAZZYS受疫情影响,宝鸟受防护品类高基数影响。我们分析,Q3单季收入增长放缓主要受疫情、台风和洪水等影响,特别是HAZZYS主要集中在江浙沪区域、受影响更大。剔除会计准则影响,分品牌来看,我们分析主品牌稳健、估计增长接近10％、主要来自加盟发货增长,HAZZYS受疫情影响更大、估计个位数增长,宝鸟受防疫物资高基数影响持平略降。开店使得销售费用增长较多,但Q3净利率微降受益于递延所得税费用减少、少数股东损益减少。Q3单季毛利率62.17％、同比增加1.18PCT;21Q3净利率为11.27％,同比下降4.6PCT;若剔除20Q3防护品类影响仅微降0.23PCT。从费用率来看,公司21Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为39.68％/10.11％/-0.07％/1.63％,同比提高4.78/-0.12/-0.3/0.2PCT,我们分析,销售费用率增加一方面由于会计准则影响、上年同期数据未按总额法调整,另一方面则由于Q3加快开店、装修费用以及员工薪酬增加。而尽管销售费用率提升较多,但递延所得税费用减少、少数股东损益减少(宝鸟防护品类影响),净利率微降。预计负债环比增长52％。21Q3末存货为12亿元,环比提升21％,我们估计为冬装提前备货。存货周转天数为283天,同比下降38天、环比提高14天。应收账款周转天数52天,同比下降3天。
投资建议
我们分析,(1)公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势,公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大;(2)明年有望加速开店,中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入;(3)长期来看,公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。维持21/22/23年收入45.97/57.53/69.31亿元,归母净利5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月29日股价4.51元对应PE分别为11/8/7X,维持买入评级,公司10月26日公告定增审核通过有望提振市场信心,定增价3.07元提供相对安全边际。
风险提示
疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险
[2021-10-14] 报喜鸟(002154):剔除防护品类影响利润仍有增长,Q3净利受开店费用影响
■华西证券
事件概述
公司公布21Q3业绩预告,21Q3预计归母净利为0.87-1.23亿元、同比下降1-30％,表观增速低于预期;但我们分析,20Q3包含疫情防护品类贡献净利约3000万、若剔除这一影响净利为-8％-+29％。分析判断:我们分析,净利低于预期主要由于:(1)防护品类影响基数;(2)收入估计增长10％以上、但包含会计准则变更影响,剔除这一影响收入个位数增长,其中主品牌增长稳健、接近10％、主要来自加盟发货增长,HAZZYS由于集中在华东地区、受到疫情影响,宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降;(3)Q3公司开店加速,估计新开60多家、其中HAZZYS20多家,装修费用增加,我们估算Q3单季净利率10％、较去年剔除防护品类下降2PCT。
投资建议
我们分析,公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势,公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大;明年有望加速开店,中长期维持主品牌/HAZZYS有望做到30/50亿元收入;长期来看,公司在代理HAZZYS过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。考虑Q3低于预期,我们将21/22/23年收入从47.17/59.11/71.33亿元下调至45.97/57.53/69.31亿元,将归母净利从5.54/7.28/9.24亿元下调至5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月13日股价5.13元对应PE分别为12/9/7X,维持买入评级。
风险提示
疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。
[2021-10-13] 报喜鸟(002154):报喜鸟2021年前三季度净利润预增45%-60%
■中国证券报
10月13日晚间，报喜鸟发布2021年前三季度业绩预告。公告显示，前三季度报喜鸟预计实现净利润3.49亿元至3.85亿元，同比增长45%-60%。
报喜鸟表示，前三季度公司持续深耕服装主业，继续加强产品研发和品牌推广，持续优化渠道，贯彻“成长优先、利润导向”的发展思路，加大绩效考核和激励机制，有效提升运营质量和效率，公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯(HAZZYS)、宝鸟等收入均实现增长，发展态势良好。
[2021-08-22] 报喜鸟(002154):谁无暴风劲雨时,守得云开见月明-深度报告
■浙商证券
报告导读
公司深耕服饰行业二十余载,品牌年轻化改革成效显著,目前已形成HAZZYS与主品牌双轮驱动,子品牌多点开花的黄金局面。
投资要点
17年回归服装初心,业绩持续高速兑现公司是国内老牌服装企业,15年公司受困多元化转型桎梏,转型失败后,2017年公司开始自上而下改革,明确包括股权结构、发力主业、发力子品牌等方向。2017年-2020年,业绩持续高速兑现,营收/归母净利润年均复合增速高达10％/94％。
?主品牌+HAZZYS双轮驱动,子品牌多点开花(1)HAZZYS:英伦风本土化教科书式案例。复盘公司的发展史,产品的本土化是公司成功最为重要的因素。公司强势产品具有广品类、高性价比、匠心设计的特点,具有强竞争力、生命周期长的特点;顶级营销资源助力公司高速发展。(2)主品牌:年轻化放量可期。公司2020年大刀阔斧进行西装年轻化改革,推出轻正装面向年轻消费群体,舒适与功能性兼具,一经推出便受到热烈反响。(3)子品牌多点开花:公司子品牌分别布局定制化、户外运动、意式衬衫等领域,产品力强且具备一定稀缺性,疫情之下逆势增长,凸显其强劲内生力。
公司业内的核心优势在哪?
(1)老牌服装企业,深谙国人核心需求,助力子品牌本土化进程。公司深耕行业25年,对于国人的需求具有感性(经验)与理性(1亿以上个体数据)的认知,能够更好地为子品牌进行赋能。(2)数十载耕耘西装,造就优质客户与生产基础。中高端西装是门槛极高的服装种类,公司耕耘西装已数十载,积累了良好的口碑与广泛的群众基础、拥有国际一流生产设备与工艺基础、汇聚国内外顶尖设计团队,为公司可持续发展注入动力源。?
未来主要的增长点是什么?
1)产品年轻化扩大消费群体。主业品牌推出轻正装系列符合当代年轻人的需求,穿着舒适兼具功能性,拥有更亲民的价格。目前处于放量初期,业绩增长已十分显著,未来有望带动公司整体业绩高速增长。2)线上渠道大有可为。公司目前线上收入占比仅20％,且发力主要集中于天猫与自有微商城凤凰尚品,未来随着公司在电商领域的开拓与加码有望持续保持高速增长。3)疫情恢复,线下门店经营正常。公司目前主要的收入来源依然集中于线下,2020-2021疫情反复影响终端门店经营情况,公司凭借自身强劲内生力逆势保持高速增长。未来随着疫情的好转,业绩增长有望再加速。
催化剂:
电商渠新渠道拓展顺利、疫情恢复消费者需求反弹、产品品类拓展顺利。?盈利预测及估值我们相信公司在17年回归服装主业后的努力正在获得成效。无论hazzys在产品风格+IP加持下的高速成长趋势还是主品牌年轻化+品牌升级的战略均逐步获得消费者认可。尤其hazzys在过去十年发展顺畅一直保持着20％～30％的增长速度从无到有收入规模来到12亿,我们认为在休闲英伦风成功本土化并获得消费者认可后,Hazzys有望在未来进一步扩大受众人群和品牌影响力,成为中国中高端休闲装市场中不可忽视的一大品牌。我们预计21/22/23年公司归母净利润有望上行至6.1/7.6/9.4亿元,同比增速66％/23％/24％,对应EPS为0.50/0.62/0.77元/股,当前股价对应PE为12/10/8。目前公司的估值相较可比公司以及A股龙头公司而言还有很大的提升空间,首次覆盖给予"买入"评级。?
风险提示
1)疫情出现反复;2)展店不及预期;3)同店增长不及预期;4)存货去化不畅带来风险;5)其他风险;
[2021-08-08] 报喜鸟(002154):国潮搭台,定制发力-系列报告之三
■华西证券
主要观点
我们此前曾发布了公司深度报告、HAZZYS专题报告,此次我们专门针对报喜鸟主品牌进行探讨。目前市场担心男装赛道持续萎靡、从而担心主品牌的成长性,我们认为,男装行业持续低迷不仅仅在于男性消费频次低、行业被运动、休闲分流,更多在于行业自身缺乏品类创新、面料创新、管理创新;而报喜鸟则转型较早,一方面通过拓展休闲单西、弹性面料解决西装场景痛点,另一方面打造私人订制解决库存痛点,在年轻化调整、渠道结构调整、引入信息系统进行加盟精细管理、智能制造供应链打造上步伐均领先于行业,因此在数据上短期已体现在21Q1领先于同行复苏;中长期在国潮回归、疫情带来行业洗牌的背景下,我们判断主品牌空间有望达到3050亿元更进一步,公司有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS之外仍有新品牌成为增长点。
历史回顾:学习韩企商品企划模式2016年后,公司变化在于:(1)大股东回归主业2018年前公司一直处于无实控人状态,吴总早在2012年已开始增持、更于2018年与女儿吴婷婷增持至20％、成为公司实控人,2019年增持至25％2020年进一步全额认购8.8亿元定增、股权进一步增至39％2)学习韩企商品企划模式,从高加价率、低售罄率、低折扣率转向高周转、高折扣模式;(3)打造全品类私人定制的智能制造体系,2020年私人订制占比已从2014年15％提升至30％4)多品牌方面适度收缩HAZZYS、主品牌、宝鸟是当前主要驱动。
公司优势:产品年轻化,供应链智能化,渠道精细化(1)产品:西装需要解决单一场景和难打理两个痛点,公司一方面推出休闲单西拓展应用场景,另一方面开发弹性面料解决难打理痛点;(2)供应链:西装肩和领两个部位的制作是痛点,报喜鸟推出更适合中国人的西服版型;公司智能制造体系是业内仅有的两家工业4.0标准之一,可以实现6.54天交货、价格有优势、返修率低,壁垒在于自动打版和自动剪裁3)渠道:商场和购物中心占比2/3,率先实行加盟商精细化管理、较高的退换货比例,店效高于同业。
成长空间:预计长期终端规模3050亿元我们分析,未来主品牌成长空间主要来自:1)外延开店主品牌开店空间在12001500家,若对标劲霸加大加盟比例有望达到2000家2)店效提升目前店效为253万元,未来有望达到300万元;国外RalphLauren品牌店效则可达616万元。维持21/22/23年归母净利分别为5.54/7.28/9.24亿元、对应PE分别为12/9/7X,维持买入和目标价9.1元(暂不考虑定增摊薄,对应21年20XPE)。
风险提示
疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。
[2021-07-15] 报喜鸟(002154):H1净利润增长105-135％,大股东全额认购定增彰显信心-公司动态点评
■长城证券
2021H1业绩大幅增长,净利润同比提升105％-135％。根据公司2021年半年度业绩预告,预计2021H1实现归母净利润2.38～2.73亿元,同比2019H1/2020H1分别增长+112.5％～143.75％/+105％～135％;预计基本每股收益0.20-0.22元/股,2019H1/2020H1分别为0.09/0.10元/股。因此,预计2021Q2单季度公司归母净利润为0.57～0.92亿元,2019Q2/2020Q2归母净利润分别0.20/0.51亿元。公司业绩增长的原因在于报告期内,公司持续深耕服装主业,继续加强产品研发、品牌推广和渠道优化,加大绩效考核和激励机制,有效提升运营质量和效率,各品牌收入均实现增长。公司2021Q1实现收入9.95亿元,同比2019Q1/2020Q1分别+29.05％/+53.59％;归母净利润1.81亿元,同比2019Q1/2020Q1分别+98.90％/+177.89％。
大股东全额认购彰显信心,数字化、研发项目扩建增强公司竞争力。2021年5月10日,公司发布公告称拟通过非公开发行股份募资不超过8.8亿元,其中5.30亿元募资将被用于补充流动资金,剩余资金将用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目。公司控股股东、实控人吴志泽全额认购。我们认为,大股东全额认购定增彰显了其与公司共同发展的信心,同时也提高了公司股权架构稳定性。发行完成后,吴志泽及其一致行动人(吴婷婷女士、上海金纱)作为实控人控制持股比例将由25.80％提升至39.36％。此外,公司积极适应数字化变革,通过加强产品研发、优化渠道结构来提升品牌影响力,未来将支撑公司业绩持续增长。
双品牌强劲驱动,线上线下渠道融合。公司坚持"一主一副、一纵一横"的发展战略以及中高端品牌定位,服装主业上坚持多品牌,目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS(哈吉斯)、Camicissima(恺米切)、lafuma(乐飞叶)、东博利尼、云翼智能、宝鸟等,满足中高端人士不同场合下的着装需求。分品牌来看,2020年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟分别占比34％/33％/21％。主品牌报喜鸟稳健发展,坚持中高端商务正装定位,坚持西服作为核心品类,加强定制业务的开展。副品牌HAZZYS在中高端英伦休闲风格细分市场处于领先地位,在经历代理引进本土化阶段后,借助报喜鸟渠道,近几年已进入加速发展阶段。公司采取线上线下全渠道营销,线下销售主要为加盟和直营相结合的销售模式,通过开设品牌专卖店、商场专柜/专厅进行品牌服装零售;线上销售主要通过同第三方平台如天猫、京东、唯品会等主流电商平台进行合作。2021年以来,报喜鸟提早进行渠道调整、高毛利的电商渠道占比提升,同时副品牌快速增长,推动公司业绩恢复快于同行。
投资建议:公司是全国知名服装品牌,品牌定位明确,渠道持续优化,且持续布局"一主一副、一纵一横"战略。在主品牌报喜鸟稳健发展、副品牌HAZZYS快速增长下,公司未来发展空间广阔,业绩实现持续快速增长,公司估值目前处于较低水平,有望迎来戴维斯双击。预测公司2021-2023年EPS分别为0.44元、0.59元、0.75元,对应PE分别为14X、10X、8X,维持"买入"的投资评级。
风险提示:宏观经济波动的风险,行业竞争及变化的风险,存货减值的风险,内部管控不当的风险,网点拓展不达预期的风险。
[2021-05-26] 报喜鸟(002154):哈吉斯渐成第二增长曲线,大股东欲全额定增
■中金公司
公司近况
大股东欲全额定增不超过8.8亿元非公开发行股票,用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目及补充流动资金。
评论
公司业务复苏较好。公司收入自1Q20疫情后,持续复苏,各季度收入增速不断提升,1Q21年同比增速达到54％,比IQ19同期增长2g％,已经显著超越疫情前水平。公司毛利率自2016年底部持续提升,1Q21毛利率达到历史最好水平,1Q21扣非净利率亦创五年来单季最好水平。
公司存货周转天数缓慢下降。公司存货周转天数2013年达到历史高点为465天,此后不断缓慢下降,2020年达到257天,显示公司运营效率缓慢改善。
报喜乌稳健增长,哈吉斯渐成第二增长曲线。报喜乌品牌门店数量自2016年低点704家,逐渐增长到2020年779家,呈现稳健增长趋势。哈吉斯品牌门店数量自2013年低点176家,逐渐增至2020年393家,2020年哈吉斯品牌收入占比达到32.5％。
大股东欲全额定增不超过8.8亿元,彰显对公司信心。2021年5月11日公司发布非公开发行股票预案,大股东兼董事长吴志泽欲全额认购不超过8.8亿元非公开发行股票,增加持股比例,用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目及补充流动资金。
估值建议
考虑公司较好的业绩恢复趋势,上调公司2021/2022年收入预5.g％/g.3％至43.8/50.3亿元,上调公司2021/2022年净利润预测4.g％/7.8％至4.93/5.74亿元,当前股价对应2021/2022年12/10倍市盈率,维持中性评级。上调公司目标价15％至5.26元,对应13倍2021年市盈率,较当前股价有g％上升空间。
风险
非公开发行股票的不确定性,疫情长期持续,门店扩张不及预期
[2021-05-11] 报喜鸟(002154):不超8.8亿元 报喜鸟拟向实控人定增募资
■上海证券报
报喜鸟5月10日晚间发布公告，公司拟向董事长、实际控制人吴志泽定增募集资金不超过8.80亿元，用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目及补充流动资金，发行价格为3.23元/股。
报喜鸟主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地，在全国拥有1600多家营销网点。2018 年至2020年，公司营业收入分别为31.10亿元、32.73亿元和37.88亿元，3年营收复合增长率为10.37%。
公告显示，此次定增募资对象吴志泽为公司董事长、总经理、控股股东、实际控制人之一。此次发行前，吴志泽直接持有公司10.35%股份，与一致行动人吴婷婷、上海金纱合计控制公司25.80%的表决权，处于较低水平。通过认购此次非公开发行股票，公司实际控制人控制的表决权比例将得到提升，增强了公司控制权的稳定性。按照此次非公开发行股票数量上限测算，发行完成后，公司实际控制人控制表决权的比例将提升至39.36%。
截至2020年12月31日，公司总资产规模达48.59亿元，非流动资产规模达21.00亿元，净资产规模达33.22亿元。今年一季度，公司实现营收9.95亿元，同比增长53.59%，净利润为1.81亿元，同比增长177.89%。
据悉，此次定增扣除发行费用后的净额将用于企业数字化转型项目、研发中心扩建项目、补充流动资金。其中，企业数字化转型项目主要内容包括营销终端数字化建设、私域营销平台和工业互联网建设。工业互联网建设计划在报喜鸟云翼智能制造C2M平台的基础上，通过提升大数据分析及应用能力，实现供应链各环节互联网化整合，以加快智能化技术升级改造，并促进定制业务生产效率及产能规模提升。
[2021-05-11] 报喜鸟(002154):主品牌、HAZZYS双轮驱动,大股东全额定增-深度点评
■华西证券
历史回顾:17年企稳,20Q3至21Q1业绩持续超预期报喜鸟经历2013-2016年去库存、逐步剥离投资业务后,2017年开始恢复增长,目前仍处于净利率恢复阶段,且经营性现金流表现好于净利表现。剔除防护品类贡献,公司自20Q3至21Q1业绩持续超预期,主要由于主品牌较早恢复、HAZZYS快速增长。分品牌来看,20年报喜鸟主品牌/HAZZYS/宝鸟占比34％/33％/21％,而增速最高的HAZZYS估计利润占比一半以上。分渠道来看,2020年直营/加盟/团购/电商/其他占比为41％/15％/21％/16％/4％,电商增速最高(43％)、且占比仍较低。5月10日盘后公司拟向控股股东吴志泽先生非公开增发不超过2.72亿股、募资金额不超过8.8亿元,增发均价为3.23元/股,提供相对安全边际。若以增发上限测算,增发后控股股东及其一致行动人持股比例将提升至39.36％。
主品牌复苏快于同业,店效处于较高水平和同业相比,主品牌报喜鸟最早实现复苏,2021Q1公司收入较19Q1同比增长29％(其中我们估计主品牌报喜鸟较19Q1仍有个位数增长),而同业公司除九牧王(1％)外,海澜之家(-10％)、雅戈尔(-26％)、中国利郎(-30％～-20％)、红豆(-24％)均未恢复疫情前水平;从净利端看,21Q1净利较19Q1同比增长99％,而同业尚未恢复增长。我们判断,报喜鸟主品牌的率先复苏主要得益于:(1)提早进行渠道调整;(2)坚持高端商品的定位;(3)布局定制业务。?HAZZYS:放开加盟、线上带动收入、利润率提升2020年HAZZYS直营平效接近2.7万元、在行业中处于较高水平;公司2020年排名前五的直营店中,HAZZYS占到了四席。对比同样定位中高端、面料优质、具备国外设计元素的运动休闲品牌比音勒芬来看,我们分析:(1)相较比音勒芬,HAZZYS仍有较大开店空间,2020年比音门店数为979家,HAZZYS393家,二者均主要在一二线购物中心和商场开店;(2)HAZZYS价格带较比音低、且品类更多;(3)HAZZYS店效更高,2020年HAZZYS/比音直营店效估计分别为368万/274万,我们分析比音由于开店更快、对平均店效有一定稀释。投资建议我们分析,(1)短期来看,公司自20Q3至21Q1业绩超预期,估值存在修复空间;(2)中长期来看,HAZZYS加速成长、且放开线上 和加盟带动利润率提升,对标比音勒芬仍有较大开店空间;而报喜鸟主品牌在男装行业中领先复苏,受益于渠道率先调整、目前渠道结构中商场和购物中心占比更高,且坚持高端定位、店效高于同业;(3)对比同业,公司费用率仍存在下降空间,目前净利率处于修复通道,且经营现金流表现好于净利表现。预计21/22/23年EPS分别为0.38/0.5/0.62元,对应PE分别为12/9/7X,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价7.6元(对应21年20XPE)。
风险提示
存货积压风险,店效提升不及预期,渠道调整不及预期,系统性风险。
[2021-05-07] 报喜鸟(002154):各品牌发展良好,盈利能力提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
公司2020年收入37.9亿元,同比增长15.7％;净利3.7亿元,同比增长74.4％,对应每股盈利0.30元,符合我们预期,利润大幅增长主要系服装主业盈利能力提升及非经常性收益增加。
公司同时公布1Q21业绩:收入同比增长53.6％至10.0亿元,较1Q19增长29.1％;归母净利润同比增长177.9％至1.8亿元,较1Q19增长98.4％,符合我们预期。
主品牌增长稳健,HAZZYS及宝鸟职业装快速增长。分品牌看,2020年报喜鸟、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.8亿元、12.3亿元、7.8亿元,同比增长1.4％、22.4％、38.6％。分渠道看,截止2020年底,公司总门店数1,633家(直营746家、加盟887家),全年净关店45家(直营净关42家、加盟净关3家)。2020年直营收入15.4亿元,同比增长13.3％,在净关店下单店收入保持正增长;加盟收入5.8亿元,同比下滑11.8％;电商收入6.0亿元,同比大幅增长42.5％。
毛利率提升、期间费用率下降,同时资产减值损失下降贡献利润弹性。2020年公司毛利率同比提升1.7ppt至62.4％;销售、管理及研发费用率合计同比降低1.0ppt,同时利息支出减少,贡献利润弹性。全年录得资产(含信用)减值损失1.04亿元,同比大幅减少0.59亿元,增厚利润。营业利润率同比提升5.2ppt至13.6％。
营运资本方面,2020年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别-8、-2、-5天至283天、44天、112天。经营性现金流增长82％至7.2亿元,主要系报告期内销售增长、社保减免及税费展期缴纳。
发展趋势
2021年,公司计划坚持并强化核心业务,进一步聚焦优势品牌及优势业务,同时做好培育品牌和业务的风险控制,促进公司战略规划的顺利实施。此外,公司公告将不超过20个已购置的商铺(原购置成本合计不超过2亿元),按市场公允价格或评估价格予以出售,并所获资金将用于发展服装主业。
盈利预测与估值
考虑公司收入快速恢复且毛利率稳步提升,上调2021年/22年EPS预测5％/10％至0.39/0.44元,当前股价对应2021/22年11.2/9.9倍P/E。维持中性评级,上调目标价10％至4.59元,对应12倍/10倍2021/22年市盈率,较当前股价有6％的上行空间。
风险
疫情长期持续,门店扩张不及预期
[2021-04-13] 报喜鸟(002154):报喜鸟一季度净利润预增150%-200%
■上海证券报
报喜鸟披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利16,278.05万元-19,533.66万元，比上年同期增长150.00%-200.00%。
[2021-01-27] 报喜鸟(002154):报喜鸟2020年度净利润预增65%-95%
■上海证券报
报喜鸟披露业绩预告。公司预计2020年盈利34,664.64万元-40,967.30万元，比上年同期增长65.00%-95.00%。
[2020-11-02] 报喜鸟(002154):3Q20收入、利润环比改善-三季点评
■中金公司
3Q20业绩超过我们预期公司公布3Q20业绩:收入8.9亿元,同比增长20％;归母净利润1.25亿元,同比增长141％,超过我们预期,主要系收入快速恢复且费用控制良好。
1-3Q20累计实现收入22.6亿元,同比增长4.2％;净利润2.4亿元,同比增长47％。
发展趋势:3季度收入快速增长。1-3Q20公司分季度收入分别同比降低16％、增长10％、增长20％,3季度收入增速环比明显提速,主要系:1)公司各品牌终端零售有所回暖,尤其是HAZZYS品牌收入持续增长;2)公司加大电商和新零售业务的开展力度,发动全员营销,线上销售持续增长;以及3)上海宝鸟2月初作为上海市政府应急征用单位参与防疫物资的生产和销售,收入大幅增长。
3Q20毛利率降幅收窄,期间费用控制良好。3Q20毛利率同比降低1.1ppt,降幅环比收窄;销售、管理及研发费用率合计同比降低8.9ppt,与公司积极争取落实国家优惠政策(如社保费用减免等)、控制人工费用成本等有关。叠加其他收益增加增厚利润,3Q20经营利润率同比大幅提高11ppt至19.8％。
存货周转良好,经营性现金流大幅提高。截至3季度末公司账面存货11亿元,较年初增长9％,存货周转良好;应收账款及票据较年初增长35％至5.3亿元,主要系上海宝鸟职业服发货增长造成应收货款增加。3季度单季经营性现金流净流入5,800万元,同比大幅增长232％。
盈利预测与估值考虑公司收入快速恢复且费用控制良好,我们上调2020年/21年EPS预测31％/22％至0.26/0.31元,当前股价对应2021年11倍P/E。
维持中性评级,上调目标价18％至4.19元,对应14倍2021年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。
风险疫情长期持续,门店扩张不及预期。
[2020-10-14] 报喜鸟(002154):报喜鸟前三季度净利润预增40%-60%
■上海证券报
报喜鸟(002154)14日晚间披露业绩预告，预计前三季度归母净利润2.29亿元—2.61亿元，同比增40%-60%;其中第三季度归母净利润1.13亿元-1.45亿元，同比增117.85%-181.09%。报告期内，控股子公司上海宝鸟2月初作为上海市政府应急征用单位参与防疫物资的生产和销售，收入实现较大幅度增长;第三季度后半期公司旗下各品牌终端零售有所回暖，其中HAZZYS品牌收入继续实现增长。
[2020-08-24] 报喜鸟(002154):有效的费用控制能力带动上半年利润实现正增长-中报点评
■中金公司
1H20业绩超过我们预期公司公布2020年上半年业绩:收入13.7亿元,同比降低4.0％;归母净利润1.2亿元,对应每股盈利0.10元,同比增长4.0％,超过我们预期,主要系费用控制良好。2Q20收入同比增长10％,归母净利润同比增长149％。
宝鸟品牌(团购渠道)及电商业务表现较好。分品牌看,报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟、其他品牌1H20收入分别同比-19％、+1.4％、+19％、-6.3％,在主营业务收入中占比33％、35％、20％、12％。分渠道看,1H20直营、加盟、团购、电商收入分别同比-19％、-18％、+13％、+38％,线下截至1H20拥有1,589家门店,其中直营721家、加盟868家,距年初分别净关67、22家;电商渠道延续快速增长,在主营业务收入中占比提升至18％。
有效的费用控制能力抵消毛利率下滑。1H20毛利率同比下滑1.7ppt,其中2Q20单季度毛利率同比下滑2.5ppt,降幅环比扩大(1Q20毛利率同比下降0.7ppt),与公司加大库存清理力度有关。1H20公司销售、管理、研发费用率分别同比降低2.8ppt、0.9ppt、0.7ppt,其中二季度单季同比降低6.2ppt、0.8ppt、1.4ppt,主要系公司加强内部费用控制、落实国家优惠政策(如社保费用减免)和渠道租金减免及放缓拓店计划,强大的费用控制能力有力抵消了毛利率的下滑,1H20公司营业利润率实现同比增长2.3ppt。
营运资本及现金流方面,截至2020年6月底公司账面存货9.7亿元,同比增长12,3％,距年初下降4.1％;应收账款及票据同比增长10.5％,距年初增长10.4％;预付款项较年初增长143％,主要为预付2020年秋冬货品和原材料采购款,三项营运资本占款较大,叠加疫情影响直营终端销售回款减少,1H20公司经营性现金流净流出1,672万元。
发展趋势公司表示将积极倡导开源节流,大力推进电商和新零售业务的开展,坚持全渠道营销并利用信息技术进行数字化转型,尽量减少新冠疫情对市场的影响。
盈利预测与估值考虑公司二季度业绩表现良好且未来将持续控制费用,我们上调2020/21年EPS预测87％/48％至0.20/0.25元,当前股价对应2020/2021年17倍/13倍市盈率。维持中性评级,考虑当前商务男装零售环境仍疲弱,小幅上调目标价15％至3.55元,对应14倍2021年市盈率,较当前股价有7.3％的上行空间。
风险疫情长期持续,终端库存高企风险
[2020-05-05] 报喜鸟(002154):2019年服装主业利润提升,非经常性收益大幅增长增厚利润-2019年报点评
■中金公司
2019年业绩符合我们预期公司2019年收入32.7亿元,同比增长5.2％;净利2.1亿元,同比增长305％,对应每股盈利0.17元,利润大幅增长主要系服装主业盈利水平提升及非经常性收益(主要为政府补助和投资收益)增加。4季度单季收入增长9.2％,净利润扭亏为盈至4,676万元。
公司同时公布1Q20业绩:收入同比降低16％至6.5亿元,归母净利润同比降低29％至6,511万元,符合我们预期。
主品牌收入环比改善,其他品牌增长稳健。分品牌看,2019年报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入12.6亿元、10.1亿元、5.7亿元,同比降低1.7％、增长15.4％、增长10.3％,其中报喜鸟主品牌2H19收入增长4.6％,环比1H19下滑9％有所改善。
线下净开店主要来自加盟商,电商维持高增速。截止2019年底,公司总门店数1,678家(直营788家、加盟890家),同比净开店102家(直营净关27家、加盟净开129家)。2019年直营收入13.6亿元,同比增长2％,在净关店下仍保持正增长;加盟收入6.6亿元,同比下滑6.6％;电商业务收入4.2亿元,同比大幅增长36％。
服装主业盈利提升,非经常性收益增厚利润,经营性现金流同比增长。2019年毛利率提升0.9ppt至60.7％;销售及管理费用率同比降低1.0ppt,利息支出减少,共同推动服装主业盈利提升;政府补助和投资收益增长带动非经常性损益大幅增长50％,增厚利润。营运资本方面,2019年末存货、应收账款、应付账款周转天数分别+20、-2、+16天;经营性现金流增长14％至4.0亿元。
发展趋势疫情后公司积极通过小程序、直播、朋友圈分享方式加大线上销售力度。2020年,公司计划在服装主业方面聚焦核心品牌和品类,主力品牌报喜鸟、HAZZYS重点提升单店业绩,其他品牌重点提升营运效率和盈利能力;投资业务方面继续稳健投资、控制风险。
盈利预测与估值考虑疫情影响,下调公司2020/2021年每股盈利29％/12％至0.11/0.17元,对应同比降低38％及增长61％。目前股价对应27倍/17倍2020/2021年市盈率。维持中性评级,考虑疫情影响偏一次性,小幅下调目标价7％至3.08元,对应29倍/18倍2020/2021年市盈率,有8％上行空间。
风险疫情影响终端库存高企风险。
[2020-04-25] 报喜鸟(002154):19年收入个位数增长、利润修复明显,20年受疫情影响较大
■光大证券
19年收入个位数增长,净利润改善幅度较大
公司2019年收入32.73亿元、同比增5.24％,归母净利润2.10亿元、同比增305.28％,扣非净利润1.07亿元、同比增736.11％(上年为亏损)。
EPS0.17元。扣非净利润转正,主要为费用率下降和计提减少；另外非经常性损益亦有增加,主要为政府补助和投资收益增加。
19Q1~Q4单季度收入分别+4.67％、-2.55％、+7.73％、+9.18％,归母净利润分别+159.18％、+386.94％、+65.42％、转正。
公司收入端自2012年开始放缓、进入调整,15~16年收入现下滑、净利润16年亏损,17年以来公司业绩端有所改善,收入持续正增长,19年收入增速在终端零售不佳背景下、自18年的近20％放缓至个位数,但净利润端继续改善、盈利能力逐步修复,19年归母净利率自18年的1.67％提升至6.42％。
收入分拆:主品牌略下滑,HAZZYS、LAFUMA、宝鸟增速较快
从分品牌收入来看,19年主品牌报喜鸟、HAZZYS、恺米切、LAFUMA、团购业务宝鸟收入分别为12.59亿元(-1.73％)、10.07亿元(+15.44％)、1.44亿元(+3.82％)、1.40亿元(+9.45％)、5.66亿元(+9.35％)。主品牌19年收入略下滑,HAZZYS、LAFUMA和宝鸟增速较高,HAZZYS收入占比已达31.70％。
分渠道来看,公司19年直营、加盟、团购、电商业务收入占比分别为43％、21％、19％、13％,收入分别同比+2.01％、-6.55％、+4.64％、+35.50％。
外延方面,2019年末公司总渠道数1678家、外延净增6.47％。报喜鸟主品牌、HAZZYS、LAFUMA、恺米切品牌渠道数分别为797(+7.70％)、392(+7.40％)、82(+1.23％)、196(+8.89％)家。主品牌报喜鸟网点数17年企稳回升、18~19年门店持续净增,其他小品牌外延拓展中。
毛利率提升、费用率下降,存货增加较多
公司毛利率2019年为61.70％(+0.65PCT),自17年以来持续同比提升；期间费用率2019年同比下降1.38PCT至50.87％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+1.99、-3.17、+0.16、-0.36PCT,管理费用下降主要为股权激励费用同比减少。
19年末存货较年初增加23.78％、周转率有所放缓；应收账款较年初基本持平、周转加快；资产减值损失+信用减值损失同比降5.60％；经营净现金流同比增13.70％。
20年疫情影响业绩短期预计承压
我们认为:1)公司近年来业务呈现好转,收入端持续增长、净利率有所修复。但疫情对公司20年销售影响较大,业绩短期预计承压。2)未来继续关注公司主品牌报喜鸟稳健发展、小品牌HAZZYS等持续成长,以及盈利能力的继续提升。
考虑到疫情影响和需求端不确定性,我们下调20~21年EPS、新增22年EPS为0.07、0.17、0.23元,对应20年PE44倍,维持“中性”评级。
风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、费用控制不及预期、存货计提承压。
[2020-03-23] 报喜鸟(002154):报喜鸟近日收到政府补助资金共计715.75万元
■证券时报
报喜鸟(002154)3月23日晚间公告，公司全资孙公司迪睿纺织、卡米其服饰近日收到政府补助资金共计715.75万元，占最近一年经审计归属于母公司所有者净利润的13.81%。
[2019-11-01] 报喜鸟(002154):低基数下业绩录得改善
■中金公司
3Q19业绩符合我们预期
报喜鸟公布2019年前三季度业绩:营业收入21.69亿元,同比增长3.3％;归属母公司净利润1.63亿元,同比增长131.3％,对应每股盈利0.04元。扣非净利润1.15亿元,同比增长140.2％(非经常性损益主要包括政府补助5,063万元)。业绩符合我们的预期。
分季度看2019年前三季度各单季收入分别增长4.7％、下滑2.5％、增长7.7％;净利润分别增长159.2％、386.9％及65.4％。公司逐步走出2016年的亏损,近年来扭亏后利润端因低基数导致同比增速较高。今年年初至今我们判断报喜鸟品牌平稳发展,HAZZYS品牌延续良好增长势头;上述2个品牌分别贡献集团收入的30％以上。
前三季度毛利率同比微升0.3ppt至61.2％(其中3Q19单季毛利率提升2.7ppt)。销售费用率同比提升1.3ppt至38.8％,管理费用率(含研发开支)同比提下降3ppt至12.6％。其他收益同比增加132.5％,因收到政府补贴同比提升。财务费用同比下降49.1％,因报喜鸟已于上半年完成公司债的还本付息,3Q19不再支付公司债利息。
前三季度经营活动现金流净流出5,986万元(去年同期净流入1,405万元),主要因当季备货增加,3Q19存货较期初增加34.2％。
发展趋势
公司预计2019年净利润同比增长310-360％至2.13亿元-2.38亿元,得益于HAZZYS品牌继续实现持续增长,政府补助同比增加,且期内股权激励股份支付费用与资产减值损失同比减少。
盈利预测与估值
根据公司指引更新,上调2019年及2020年每股净利润37％及14％至0.18元及0.20元,对应同比增长314％及14.2％。当前股价对应2019/2020年16.6倍/14.6倍市盈率。维持中性评级,但由于盈利预测调整及估值切换,我们上调目标价2.4％至3.42元,对应19.4倍2019年市盈率和17.0倍2020年市盈率,较当前股价有16.8％的上行空间。
风险
转型推进落后预期。
[2019-10-30] 报喜鸟(002154):报喜鸟前三季净利1.63亿元,同比增长131%
■证券时报
报喜鸟(002154)10月30日晚间发布三季报，公司2019年前三季度实现营业收入为21.69亿元，同比增长3.34%；净利润1.63亿元，同比增长131.28%；基本每股收益0.13元。报告期内，公司收到政府补助增加，股份支付费用同期减少，主营业务平稳发展。
[2019-08-30] 报喜鸟(002154):业绩符合预期,净利润增长来自费用率下降及政府补助增加
■中金公司
1H19业绩符合我们预期
报喜鸟公布2019年上半年业绩:营业收入14.3亿元,同比增长1.2％；归属母公司净利润1.12亿元,同比增长183.5％,对应每股盈利0.09元。扣非净利润(非经常性损益主要为政府补助)6,925万元,同比增长303％。业绩符合我们的预期。2019年2季度单季收入6.59亿元减少2.5％,盈利2,047万元同比增长386.9％。
线下净开店主要来自加盟商,电商快速增长。截止2019年6月底,公司总门店数1,619家,其中直营796家、加盟823家；较2018年底净开店43家,其中直营净关19家,加盟净开62家。加盟商买断制下集团发货即确认收入,并允许一定比例退换货。1H19公司电商业务实现收入1.7亿元,同比增长25％,占比总收入的12％。
主品牌收入下滑,HAZZYS及宝鸟稳健增长。分品牌看,报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入5.4亿元、4.6亿元、2.2亿元,同比降低9％、增长13％、增长15％,贡献集团总收入的38％、32％、16％。
财务回顾:1H19毛利率同比下降1ppt至61.2％,销售及管理费用率下降0.8ppt。政府补助增厚利润,净利率同比增长5.0ppt至7.8％。
经营活动现金流改善,现金净流出同比下降75％至1,603万元。
发展趋势公司预计2019年前三季度净利润同比增长100-150％至1.41亿元–1.77亿元,得益于HAZZYS品牌持续增长,报喜鸟主品牌平稳发展,政府补助同比增加,且期内股权激励股份支付费用专利息费用同比减少。
盈利预测与估值
维持2019年及2020年每股盈利预测0.13元及0.18元不变,对应同比增长201.9％及37.9％。
当前股价对应2019/2020年23.3倍/16.9倍市盈率。
维持中性评级,但由于面临消费情绪不确定性下传统男装终端动销表现相对敏感,我们下调目标价8.6％至3.34元对应26.0倍2019年市盈率和18.9倍2020年市盈率,较当前股价有11.4％的上行空间。
风险
转型推进落后预期
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