002139拓邦股份股票走势分析
≈≈拓邦股份002139≈≈(更新:22.01.07)
[2022-01-07] 拓邦股份(002139):拓邦股份拟对全资子公司深圳锂电增资不超6.1亿元
■上海证券报
拓邦股份公告，为稳步推进公司锂电业务板块产业布局，公司拟以募集资金对全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司(简称“深圳锂电”)增资不超过6.10亿元。深圳锂电将使用增资资金不超过6.10亿元投资南通拓邦尤能科技有限公司，用于购置“拓邦南通工业园一期第一阶段项目”涉及的已完成基础建设的厂房及锂电池生产设备。
[2021-12-30] 拓邦股份(002139):加码锂电扩产,看好在新能源领域的新机遇-公司点评
■国金证券
事件简述
12月29日,公司公告称南通市全资孙公司南通拓邦尤能科技有限公司现已完成工商注册登记,并于2021年12月29日取得了注册登记文件。该孙公司是通过全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司在南通市新成立的公司,设立目的是投资建设锂电池项目,并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房(用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线)。
经营分析
扩产加码专用锂电,第三成长曲线打开增量空间。公司在南通设立全资孙公司主要用于锂电池扩产项目,根据公司规划,项目分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;其中一期分两个阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。从公司目前的业务分布来看,锂电池的营收占比已达到11.72％(21H1数据),同比增长54％,过去5年复合增速31％,可见锂电池的业务发展很快,本次扩产有望推动锂电池业务成为公司继家电、电动工具后的第三成长动能,增量空间有望打开。
短期盈利承压,新兴需求保证高速增长趋势不变。公司是智控器龙游企业,业务主要分为家电、电动工具、锂电、工业四大领域,其中家电受益于小家电及家电智能化趋势,电动工具受益于疫情下大陆厂商市占率提升趋势,锂电业务受益于通信储能铅酸替代、峰谷电差带来的储能经济趋势。因此我们认为,虽然三季度公司受上游原材料影响毛利率短期承压,但随着原材料涨价趋势边际缓解,盈利修复效应将逐渐显现,长期在电器智能化、储能渗透的大背景下高速增长的趋势不变。
投资建议
预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元,归母净利润分别为7.12亿元、9.27亿元、17.21亿元,EPS分别为0.575元、0.748元、1.052元,我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性,重申"买入"评级。
风险提示
毛利率下行风险,业务协同效应不及预期,人民币汇兑损失。
[2021-12-12] 拓邦股份(002139):扩大锂电池产能,布局储能与轻型动力市场
■中泰证券
公告摘要:(1)公司公告,计划在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房,用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线。(2)公司中标中国铁塔2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,中标份额为17％,中标金额约2.414亿元。
锂电业务高增长,为满足业务需要扩充产能规模,聚焦储能与轻型动力市场。公司锂电业务连续三年高增速,2021H1锂电业务收入4.27亿,同比增长54.07％。此前募集资金投入惠州二期,其中包括扩充1.3GWh锂电池产能。此次南通项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产基地,设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。项目分三期实施,一期投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。其中一期分两阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。公司锂电业务以"储能+轻型动力"为主要发展方向,公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。公司持续获得通信基站锂电订单,与运营商和中国铁塔建立了稳定的合作关系,在碳中和背景,储能市场前景广阔。通过对外投资快速建设产线,提升锂电池产能规模,有利于紧抓锂电池规模应用的发展机遇,实现业务高增长。
通信储能、家庭储能与便携式储能市场前景广阔。公司目前的产品主要有锂电池和逆变器。逆变器的下游应用主要是便携式储能,应用的场景比较广泛,也可以取代传统的燃油发电机。产品目前主要聚焦3KW以内,未来随着应用领域的拓展,产品的品类将进一步丰富。基站锂电池的需求动力来自5G基站,GGII预计到2025年通信铁塔数目将增至1300万座,2020-2025年全球基站锂电池的市场需求将从现在的10GWh左右增长到到60GWh。便携储能产品与传统小型燃油发电机相比,具有安全便携、绿色环保、无噪音、操作简便等优点,能广泛替代小型燃油发电机,精准匹配了新时代电力需求市场的消费痛点,市场规模快速增长。作为便携储能产品的重要配套产品,光伏发电效率的提升和成本的降低,将有利于便携储能产品的普及。由于人均智能终端保有量快速增长,户外场景需求丰富,灾害频发导致的电力不稳定等因素,全球市场便携储能产品快速渗透,具备较大的成长空间。
三电一网形成整体方案,高标准考核激励目标建立长效机制。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,以电控、电机、电池、物联网平台的"三电一网"技术为核心,面向家电、工具、工业和锂电应用四大行业提供各种定制化解决方案。公司发布新的激励计划的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等。考核指标分为两个层次,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。业绩指标以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。该股权激励将有利于充分调动公司核心骨干的主动性和创造性,同时较高的业绩考核条件,也体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。全球已经进入智能化时代,控制器的应用场景会越来越多,国内控制器厂商集中度逐步提升,推出股权激励将为中长期成长保驾护航。
投资建议:拓邦股份是领先的智能控制方案提供商,加大锂电池产能投入力度,锂电储能有望成为新的增长点。公司建立长效激励机制,精细化运营降本增效,规模化效应显现。我们预计公司2021-2023年净利润7.26亿/9.41亿/12.19亿,EPS分别为0.59元/0.76元/0.98元,维持"买入"评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期;市场竞争加剧的风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺的风险;限售股解禁等
[2021-12-10] 拓邦股份(002139):中标铁塔备电项目,对外投资扩大锂电池产能-事件点评
■国泰君安
上调目标价,维持盈利预测和增持评级。维持公司2021-2023年的归母净利润为7.01/8.81/11.83亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.96元。考虑到公司控制器的龙头地位和锂电业务的高增长,对比可比公司估值水平,给予2022年36倍PE,上调目标价至25.56元,维持增持评级。
中标中国铁塔备电招标,巩固公司通信备电领域优势。公司中标2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,金额约2.4亿元,对应17％份额。
本次中标将对通信备电业务拓展产生积极影响,优化锂电池业务供应链,巩固通信备电领域的优势地位,提高锂电池业务的市场知名度。
全资子公司拟投建锂电池项目加快投产进度,一期第一阶段新增电芯产能1.3GWh。项目为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地,设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。一期分第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。本次投资系公司战略布局及业务发展需要,满足储能业务及轻型动力业务快速增长的需求,公司通过购买原韩华新能源现有厂房,能快速建设产线提升锂电池产能。
催化剂:锂电业务发展超预期,控制器客户份额提升。
风险提示:供应链风险,汇率波动风险,原材料涨价风险。
[2021-12-09] 拓邦股份(002139):加速布局锂电池产能,享新能源产业红利-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司发布公告,全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司(以下简称"拓邦锂电")拟在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,本项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地,设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。公司另发布公告,公司中标中国铁塔2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,中标金额约2.4亿元。
国信通信观点:公司之前在募投项目中,投资于锂电池产能的资金不超过9亿。现在前次基础上,加大后续投资规划,总投资额提升至50亿,彰显了公司对于锂电池业务长期发展的信心。由于投资分多阶段多年进行,对短期业绩影响有限,但夯实了长期成长基础。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司的归母净利润分别为6.8/8.5/10.6亿元,对应PE40/32/26倍,维持"买入"评级。
本次对外投资将加速锂电池产能瓶颈突破。公司本次在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房,有望快速建设产线,提升锂电池产能,紧抓锂电池规模应用的发展机遇。
具体来看,本项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地。项目设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。项目分三期实施:
(1)一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包,一期分两个阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元(和募投项目一致);第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh;
(2)二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;
(3)三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。锂电池业务是公司"一体两翼"布局的重要一翼,持续布局有望充分受益新能源产业红利,同时可以发挥协同效应。公司两翼分别为高效电机和锂电池业务,其中公司锂电池业务重点面向专用锂电市场,以"储能+小型动力"为主要发展方向。一方面,在碳中和背景下,储能需求前景广阔,公司现有锂电池受制于产能瓶颈,无法满足订单需求;另一方面,锂电池业务与公司现有业务具有较强协同效应,强化"一体两翼"布局,形成1+1+1>3的正向反馈发展,增强市场竞争力。
中标中国铁塔项目,深耕特定领域储能市场
据公司公告,公司中标中国铁塔2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,中标份额为17％,中标金额约2.414亿元。如前文所述,公司锂电池业务重点面向专用锂电市场,其中通信基站储能领域方面,公司已与中国移动、中国铁塔、中天科技等公司建立了稳固的合作关系,本次中标中国铁塔项目,有望进一步巩固公司在通信备电领域的优势地位,提高锂电池业务的市场知名度。展望未来,随着5G基础设施大规模集中建设,通信用备电储能需求仍将持续释放。此外,碳中和背景下,储能领域需求亦有望持续释放。公司在锂电应用领域深耕多年,具备多类型电芯、PACK研发制造能力,为客户提供各类锂电池储能产品和系统解决方案,有望持续受益。
可比公司估值
选取同行业可比公司估值对比如下,22年公司PE略高于行业平均,考虑到锂电池业务等具备高成长性,业绩增速具有较大潜力。
风险提示
贸易摩擦加剧;锂电池需求不及预期;市场竞争加剧
[2021-12-09] 拓邦股份(002139):对外投资扩大锂电池生产规模,巩固锂电业务第三条成长曲线-重大事项点评
■华创证券
事项:
拓邦股份全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司与南通市经济技术开发区管理委员会签署了附生效条件的《投资协议》及《补充协议》,计划新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房,用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线。
评论
公司于2008年进入锂电行业,重点面向专用锂电市场,以"储能+小型动力"为主要方向,聚焦储能、绿色出行两大版块。公司主要面向通信基站储能、家庭储能、二三轮车和其它特种车辆动力电池、移动充电电源和物联网等领域提供包括电芯、电池管理系统(BMS)、电池包、换电柜等产品和系统解决方案。1)分领域看:①通信领域,铅酸电池储能备电设备向锂电池替换,5G基建推动储能备电需求持续,公司在过去几年中多次中标移动等运营商的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目;②电力领域,发电侧储能市场机遇大;③在个人及家庭领域,锂电可为家庭能源管理和使用、低速车辆动力和消费电子产品提供方便、智能的使用体验,正逐渐扩大应用范围。2)在技术和产品方面:公司结合"电池+电控+物联网平台"的综合优势,具备多类型电芯研发制造、PACK能力,提供从电芯、电池管理系统(BMS)到物联网系统的解决方案。
购买原韩华新能源现有厂快速建设产线,提升锂电池产能。拓邦股份锂电池项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地。项目设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。项目分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。以通信、换电、物联网、房车、家储等领域的专用锂电市场附加价值高,锂电替代原有燃油动力或铅酸电池前景广阔,公司紧抓锂电池规模应用的发展机遇,扩产提升锂电池产能,巩固锂电第三成长曲线。
传统控制器业务需求保持高景气,三季度后毛利率逐渐回升。公司系智能控制器龙头企业,家电、电动工具、锂电、工业四大板块齐头并进。家电板块创新类产品及小家电增速较快,电动工具在TTI份额提升。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。三季度公司受上游原材料影响毛利率短期承压,随涨价+上游边际缓解,公司毛利水平有望触底反弹。
盈利预测、估值及投资评级:万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,行业集中度不断提升,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元,归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元,对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值,给予目标市值319.2亿元,对应目标价26.09元,维持"推荐"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
[2021-12-09] 拓邦股份(002139):新增锂电池产线,新能源业务打开成长空间-点评报告
■长江证券
事件描述
2021年12月8日,拓邦股份发布公告称全资子公司拓邦锂电与南通经开区管委会签署投资协议,计划以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,以满足公司储能及轻型动力等锂电应用业务的快速增长需求。该项目投资总额50亿元,项目设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。
事件评论
公司通过购买原韩华新能源现有厂快速建设产线,是对公司原有锂电业务的良好补充,预计逐步开始释放产能。本次项目共计分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。
公司于2006年进入锂电行业,重点面向专用锂电市场,公司锂电池业务主要包括储能电池和轻型动力电池,此次扩充锂电产能,可加快投产速度、解决产能瓶颈问题,为公司打开新的成长空间。
中标中国铁塔储能电池项目,印证新能源发展动力。通信基站储能方面,2018年以来,拓邦连续中标中国移动、中国铁塔的磷酸铁锂电池采购项目,公司于12月8日发布公告称备电用磷酸铁锂电池产品集中招标中国铁塔,中标份额17％,中标金额2.41亿元。主要受益于5G基站的建设,以及锂电池对于铅酸电池的替代,未来有望进一步强化新能源业务板块发展动力。
传统控制器业务增长稳定,新能源业务带来新的成长空间。公司作为国内控制器行业龙头,传统智能控制器业务持续受益于产业链东移及专业化分工趋势,维持稳定增速;公司新能源业务主要包括逆变器和锂电池,2020年公司锂电池业务营收大约在8亿元,展望未来,我们认为公司的新能源业务将为公司注入新的成长动能。
盈利预测及投资建议:公司作为国内智能控制器龙头,产业链东移及龙头份额集中趋势不变,行业地位和市占率逐年提升,长期增长确定性高。与此同时,公司新增的锂电池产能,将为公司注入新的成长动能,打开成长空间。我们预计公司2021-2023年营收为76.39/94.75/120.22亿元,归母净利润为7.29、9.16、11.65亿元,对应PE为37、30和23倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.原材料价格波动剧烈;
2.行业竞争加剧。
[2021-12-08] 拓邦股份(002139):50亿投资建设锂电池项目,顺应储能需求加速释放-事件点评
■安信证券
事件:12月8日公司发布公告,计划在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线。
预计总投资金额50亿元,项目设计总产能电芯6GWh,PACK电池包4GWh。根据公司公告,项目分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。其中一期分两个阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。
通信储能、家庭储能需求加速释放,景气度二阶导拐点已至。通信储能领域,5G基站配套及4G存量基站的铅酸替代带来巨大通信储能需求,起点锂电大数据预计2025年中国新建及改造的5G基站后备电池需求量将超过50GWh。家庭储能领域,7月29日国家发展改革委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,要求各地上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40％的地方,峰谷电价价差原则上不低于4:1;其他地方原则上不低于3:1。此外要建立尖峰电价机制,尖峰电价在峰段电价基础上上浮不低于20％。峰谷电差加大有助于大幅提升储能经济性,促进用户侧储能市场加速发展。我们认为随着储能市场经济性得到大幅提升,储能市场完成由政策补贴驱动向市场化竞争驱动转变,下游景气度二阶导拐点已至。
扩产顺应下游需求爆发,锂电业务预计将成为公司增长动能第三极。
公司重点面向专用锂电市场,以"储能+小型动力"为主要发展方向,主要面向通信基站储能、家庭储能等领域提供包括电芯、电池管理系统(BMS)、电池包等产品和系统解决方案。2021年上半年公司锂电业务收入4.27亿元,同比增长54％,3年CAGR90％,业绩持续高增长。12月8日公司公告中标"中国铁塔股份有限公司2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目",中标份额17％,中标金额2.414亿元,公司锂电产品进一步打开通信大客户市场。随着通信储能及家庭储能需求高速增长,我们认为锂电扩产项目将有望公司继家电、电动工具后的增长动能第三极。
投资建议:公司深耕专用锂电市场,锂电池扩产顺应储能市场高速发展,有望成为公司增长动能第三极。我们预计公司2021-2023年营业收入72.9/97.9/129.3亿元,净利润6.82/11/15.05亿元,考虑到储能行业景气度提升及扩产带来锂电业务收入高速增长,给予公司2022年35倍PE,对应目标市值385亿元,对应目标价31.09元,首次覆盖,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:投资协议不能生效风险,扩产进程低于预期,锂电池行业竞争加剧
[2021-12-08] 拓邦股份(002139):拓邦股份全资子公司拟50亿元投建锂电池项目
■上海证券报
拓邦股份公告，为扩大公司锂电池生产规模，满足公司储能及轻型动力等锂电应用业务的快速增长需求，2021年12月7日，公司全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司与南通市经济技术开发区管理委员会签署附生效条件的《投资协议》及《补充协议》，公司计划在在南通市新成立公司，以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目，并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房，用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池PACK产线。该项目投资总额50亿元，分三期实施，一期总投资16亿元，生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元，新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元，再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。
[2021-11-15] 拓邦股份(002139):拓邦股份电动工具板块未来增速有望高于公司整体增速
■证券时报
拓邦股份在机构调研时表示，公司专注智能控制领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。近几年电动工具市场随着油转电、有绳转无绳、锂电替代铅酸的发展趋势推动，电动化还有很长的转化期，对整个工具行业长期看好。随着新客户的份额提升及新品类的导入，工具板块未来增速有望高于公司整体增速。
[2021-11-01] 拓邦股份(002139):短期承压,看好客户与产品多样化带来的成长-三季点评
■财信证券
公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营收56.19亿元,同比+56.21％,实现归母净利润5.65亿元,同比+55.86％。其中单季度2021Q3录得营收19.75亿元,同比+23.45％,环比+1.49％;录得归母净利润1.37亿元,同比-10.79％,环比-27.51％。
成本调整与保供策略拖累Q3毛利率。2021Q3公司毛利率为20.57％,同比下降6.50pct,环比下降3.87pct,主要系今年来芯片、MOS管与大宗原材料出现紧缺与涨价,公司依据年初制定的"保供"策略,通过高价调货满足客户需求叠加2020Q3的高基数。随着供应市场的逐步正常化以及价格传导措施的推进,预计后续公司毛利率有望回归正常水平。
推出激励计划,高业绩考核目标彰显未来增长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,约占本预案公告时公司股本总额的2.75％,本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年,业绩考核目标为:以2020年营业收入为基础,2022/2023/2024营收增长率不低于70％/120％/180％,CAGR为29.36％;或以2020年扣非净利润为基,2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100％/150％/220％,CAGR为33.76％。
看好头部客户增加以及锂电工具对未来增长的拉动。公司第一大客户营收增加值/总营收增加值由2018年的53.17％下降至2020年的30.73％,表明新客户开发成果显著,其营收增长点更趋多样化。公司头部客户数量持续增加,同比去年80家,有望突破100家,其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个(+300％);同时锂电板块的增长受益于下游应用的持续拓展。我们关注公司头部客户增加以及锂电工具对未来增长的拉动,这将打开公司业务的渗透率空间,营收增长点与增长来源更趋多样化。
投资建议。我们认为OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化,而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势,同时公司对产品与客户的拓展有望提升市场份额。我们小幅调整盈利预测,预计2021-2023年,公司分别实现营收75.06亿元、94.58亿元和118.22亿元(原值72.28/91.07/113.84亿元),实现归母净利润为7.18亿元、8.83亿元和11.22亿元(原值7.17/8.70/11.15亿元),对应EPS分别为0.58元、0.71和0.91元,当前股价对应PE分别为25.55倍、20.76倍和16.35倍,参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间24-26倍,对应2022年合理价格区间为17.04-18.46元,维持"推荐"评级。
风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):短期单季度承压,长期向好趋势不改-公司动态点评
■长城证券
事件:公司于近期发布2021三季度报告,实现营业收入56.19亿,同比增长56.21％,实现归母净利润5.65亿,同比增长55.86％,实现扣非后归母净利润4.51亿元,同增59.8％。
前三季度业绩实现可观增长,已加大供应链管理毛利率回升可期。2021前三季度,公司营收实现大幅增长,实现营业收入56.19亿,同比增长56.21％,实现归母净利润5.65亿,同比增长55.86％,实现扣非后归母净利润4.51亿元,同增59.8％。其中Q3单季度实现营收19.75亿元,同增23.45％,净利润方面由于供应链、限电限产等问题同降10.79％至1.37亿元。报告期内经营环境复杂多变,原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"叠加疫情反复,供应链挑战加剧,Q3单季度毛利率下降6.5pct至20.57％,但公司已加大了对供应链的投入,通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及利用强大的ODM研发设计能力实现了部分国产替代,有望有效缓解供货短缺的压力和原材料价格上涨的影响,毛利率有望逐步回升。
高股权激励考核目标,彰显长期发展信心:21年9月,公司发布限制性股票激励计划预案,计划以7.23元/股价格发行不超过3400万股,解锁条件为2022-2024年,以2020年为基数,营收增速分别不低于70％/120％/180％,或扣非净利润增速分别不低于100％/150％/220％,即20-24营收CAGR有望达29.36％,扣非净利润CAGR有望达33.75％,高激励考核目标彰显公司发展信心。
智控行业需求不断拓宽,公司持续突破头部客户,且控费相对有效,保障未来优质发展,长期向好趋势不改。在智控行业向中国转移、产业链分工深化、壁垒提升等行业大势下,中国智控市场规模扩张且不断向头部集中,2021Q3公司四大行业均实现了快速增长,公司聚焦战略客户、大客户及科创客户,近年来客户获得持续突破,2020年头部客户数量从2019年的53家增加至80家,头部客户收入占比提升至80％,且其中5000万级及以上占比较高,近年来持续突破TTI、海尔等大客户,2021在保持原有头部客户收入占比稳定下进一步新晋多家头部客户。公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障,持续加深与客户的伙伴关系,头部客户份额稳步提升,下游客户需求持续向好,增量订单大幅增加,头部优势逐步确立。此外控费方面,2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.23％/2.69％/1.19％,分别下降0.63/0.29/1.32pct,三费率合计下降2.24pct,在供应链承压下公司控费成效依旧显著。
投资建议:鉴于公司智控龙头地位稳固,所处行业赛道向好,公司经营管理能力有效提升,预计公司2021-2023年实现归母净利润预计分别为:7.25/9.00/11.49亿元,对应现价PE分别为:25X/20X/16X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;
汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):营收较快增长,建议关注长期发展趋势-三季点评
■中信建投
事件
10月27日晚,公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营收56.19亿元,同比增长56.21％,归母净利润5.65亿元,同比增长55.86％,扣非净利润4.51亿元,同比增长59.80％,第三季度实现营收19.75亿元,同比增长23.45％,归母净利润1.37亿元,同比下降10.79％,扣非净利润1.31亿元,同比下降11.90％。
简评
1、营收同比较快增长,利润符合预告预期。
公司2021Q3实现营收19.75亿元,同比增长23.45％,环比小幅增长,归母净利润1.37亿元,同比下降10.79％,扣非净利润1.31亿元,同比下降11.90％,符合公司预告预期。我们认为,公司2021Q3净利润同比有所下降,一方面与原材料短缺涨价、运费上涨、"限电限产"等诸多外在不利因素相关,另一方面也与公司2020Q3业绩、毛利率基数较高有关,2021Q3营收保持增长态势,实属不易,建议理性看待利润表现。
2、毛利率、净利率承压,有望逐步修复。
公司2021Q3毛利率为20.57％,同比下降6.50pp,环比下降3.87pp,主要是公司在2021Q3增加了部分高价调货来满足客户需求,此外公司2020Q3毛利率为近三年峰值。受毛利率下降影响,公司净利率也有所承压,2021Q3净利率为7.06％,同比下降2.77pp,环比下降2.89pp。随着原材料供需矛盾边际缓解,同时公司向下游的价格传导逐步体现,毛利率、净利率有望逐步修复。
3、股权激励考核目标较高,彰显公司发展信心。
近期公司推出限制性股票激励计划,2022/2023/2024年度业绩考核目标为营收较2020年基数增长率分别不低于70％/120％/180％,或扣非净利润较2020年基数增长率分别不低于100％/150％/220％,每个会计年度达到任一条件即可。其中,扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润,即报表口径,根据公司公告,预计2022/2023/2024年股权激励摊销费用分别为2.04亿元、0.99亿元、0.45亿元。基于以上目标值测算,公司2020-2024年营收复合增速29％,扣非净利润复合增速约34％,目标较高,若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。
4、智能控制器市场空间超万亿元,公司发展的天花板仍高。
智能控制器可广泛应用于家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑等众多领域。我们估计,,2019年,全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元,目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。
出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40％,电动工具控制器ODM份额70％。竞争格局"东升西落"。中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而2020年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。我们认为,智能控制器行业"东升西落"的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分关注短期的毛利率波动、订单的波动。
5、锂电应用业务前景良好,有望保持高增。
专用锂电是指通信、换电、物联网、特种车辆、房车、家储和船舶等细分行业的定制化锂电池,虽然单一市场规模相对较小,但附加值也相对较高,锂电替代原有燃油动力或者铅酸电池的前景非常广阔。公司锂电应用业务以"储能+小型动力"为主要发展方向,面向通信基站储能、家庭储能、二三轮车和其它特种车辆动力电池、移动充电电源和物联网等领域提供包括电芯、电池管理系统(BMS)、电池包、换电柜等产品和系统解决方案。
2020年公司锂电应用业务实现营收7.91亿元,同比增长46.57％。2021H1公司锂电业务实现营收4.27亿元,同比增长54.07％。我们认为,受益于锂电在细分行业渗透率提升公司锂电应用业务有望保持较快增速。
6、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单饱满,预计2021年各业务板块将实现良好增长,特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022年起,我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件有望带来公司毛利率的修复,同时考虑到规模效应显现,我们认为公司净利率也有提升空间。我们预计公司20212023年营收分别为75.3亿元、95.5亿元、122.4亿元,归母净利润分别为7.2亿元(含投资收益、8.2亿元(未考虑或有的大额投资收益)、11.1亿元(未考虑或有投资收益),对应PE分别为25X、22X、16X,维持"买入"评级。
7、风险提示:疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑损失;需求不及预期;国际博弈影响等。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):供应链扰动至业绩承压,长期需求持续向好-三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季度业绩,公司主营收入56.19亿元,同比上升56.21％;归母净利润5.65亿元,同比上升55.86％;扣非净利润4.51亿元,同比上升59.8％。
评论:多重外部压力下,三季度营收快速增长。公司Q3实现营收19.75亿元(yoy+23.45％,qoq+1.50％);Q3实现归母净利润1.37亿元(yoy-10.8％,qoq-27.51％);Q3扣非后归母净利润1.31亿元(yoy-11.9％,qoq-21.08％)。在去年原材料短缺、"限电限产"的大背景下,公司四大板块齐头并进,公司加强产能储备及海外基地交付能力,头部客户数量及海外市场分持续攀升,竞争力持续提升。
供应链压力导致毛利率短期承压,预计毛利率逐季恢复。公司单三季度销售毛利率为20.57％(qoq-3.87pct),净利率为7.06％(qoq-2.89pct)。公司毛利率下滑的主要原因有二:1)上半年公司通过积极备货维持综合毛利水平同比、环比的稳定,三季度原材料成本上涨对利润影响更为明显;2)公司三季度为"保交付"增加部分高价调货,导致毛利率短期承压。我们认为,高成本向下游的传导需要一定时间,行业内的备货节奏存在差异,且控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况已出现边际缓解。同时随着公司成本压力逐渐向下游传导,且积极通过国产替代环节原材料压力,毛利率水平有望逐步恢复。
控制器行业需求保持景气,股权激励考核目标彰显公司发展信心。智能控制器应用场景不断拓展,下游需求仍保持较高的景气度。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。近期,公司推出限制性股票激励计划,设置2022-2024年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;或者2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标,充分显示出公司对自身长期成长的信心。
盈利预测、估值及投资评级:万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,行业集中度不断提升,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元,归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元,对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值,给予目标市值319.2亿元,对应目标价26.09元,维持"推荐"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):业绩符合预期,严峻外部环境下龙头竞争力依旧-2021年三季报点评
■国泰君安
下调盈利预测,维持目标价和增持评级。考虑到严峻外部环境对供应链交付管理的影响,下调公司2021-2023年的归母净利润至7.01/8.81/11.83(前值为7.15/9.34/12.00)亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.96元。考虑到公司控制器的龙头地位,对比可比公司估值水平,维持目标价和增持评级。
业绩贴近预告中值,严峻外部环境考验下Q3收入+23.45％,毛利率短期下降。原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"加上海内外疫情的反复的复杂外部环境下,公司根据制定的"保供"策略,从去年Q4开始加大备货、调货的力度,Q3收入同比实现+23.45％。毛利率环比下滑3.87pct的原因有:(1)上游原材料涨价;(2)为保证供应增加了高价调货成本。
随着上游供应的逐步缓解,向下游价格传导的实施,毛利率有望逐步回升。
四大业务板块均实现了快速增长,公司竞争力不改。报告期四大业务板块均实现了快速增长,头部客户数量持续增加,市占率稳步提升。我们认为智能控制器行业未来景气度将持续,公司作为行业龙头竞争力显著:家电主要受益于小家电需求旺盛和品类创新;电动工具受益于大客户份额提升和新客户突破;锂电受益于储能和小型动力应用场景的不断深化。
股权激励落地,未来三年增长信心明确。考核目标为2022-2024年收入相比2020年分别增长不低于70％/120％/180％,复合增速约30％;或扣非净利润(不考虑股权激励费用)相比2020年分别增长不低于100％/150％/220％,复合增速约34％。
风险提示:供应链风险,汇率波动风险,原材料涨价风险
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):业绩符合预期,长期发展态势良好-三季度点评
■华泰证券
Q3业绩符合预期，利润短期波动不改长期发展趋势
公司发布2021年三季度报告，2021年前三季度公司实现归母净利润5.65亿元，同比增长55.86%，符合业绩预告(归母净利润业绩预告区间:5.44-5.80亿元)。Q3单季度实现营业收入19.75亿元，同比增长23.45%；
实现归母净利润1.37亿元，同比下滑10.79%。在行业原材料短缺、“限电限产”、海内外疫情反复的背景下，公司将“保供”策略作为重点，部分原材料高价调货，使得Q3毛利率同比下滑。我们认为后续随着原材料供应情况好转及价格传导措施的实施，公司利润率有望回升。预计公司21-23年归母净利润为7.02/8.88/11.58亿元，可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39.73倍，考虑到可比公司Wind一致预期21-23年平均净利润CAGR相对较高，给予公司21年33倍PE，目标价18.71元，维持“增持”评级。
股权激励计划落地，成长目标明确
公司于2021年9月21日发布限制性股票激励计划，决定向1250名核心骨干成员授予3400万股限制性股票，约占公司股本总额的2.75%，解锁条件是22-24年收入相比20年分别增长不低于70%、120%、180%；或扣非净利润相比20年增长不低于100%、150%、220%；对应2024年收入不低于155.68亿元，或扣非利润不低于12.26亿元的成长目标，我们认为较高的股权激励目标彰显了公司对未来发展的坚定信心。
“三电一网”优势延续，四大业务收入均实现快速增长
公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，据公司三季报披露，2021年前三季度四大业务板块均实现快速增长，头部客户数量持续增加，市占率稳步提升。据公司10月14日投资者关系记录表，公司利用其对三电一网技术的深耕挖掘，在功能和外观上为整机厂赋能，创新产品及高附加值产品收入占比持续增加，变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。
看好公司长期发展，维持“增持”评级
我们认为长期来看公司龙头优势稳固，受益于物联网浪潮、控制器产业链东移的大趋势，有望保持较快增长。考虑到公司短期受到原材料涨价等不利因素的影响，我们调整21-23年归母净利润预测至7.02/8.88/11.58亿元(前值:7.40/9.42/12.21亿元)。可比公司估值2021年Wind一致预期PE均值为39.73倍，考虑到可比公司Wind一致预期21-23年平均净利润CAGR相对较高(可比公司平均45.5%vs拓邦股份29.5%)，给予公司21年33倍PE，目标价18.71元(前值:19.11元)。
风险提示:上游元器件大幅涨价；控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):收入稳健增长,长期趋势向好-季报点评
■中金公司
业绩回顾
拓邦2021年前三季度归母净利润同比增长55.9％,符合预期拓邦股份公布2021年前三季度业绩:收入56.2亿元,同比增长56.2％;归母净利润5.7亿元(位于业绩预告中端),同比增长55.9％;扣非净利润4.5亿元(位于预告高端),同比增长59.8％。对应单3季度:收入同比增长23.5％至19.7亿元,归母净利润同比下降10.8％至1.4亿元(位于预告低端),扣非净利润同比下降11.9％至1.3亿元(位于预告高端),基本符合预期。
发展趋势
逆风之下,收入保持稳健增长态势。我们认为公司单三季度收入、利润增速的分化主要由于以"保交付"为经营前提:1)前三季度收入同比增长56.2％至56.2亿元;2)毛利率端,2021上半年主要消耗价格较低的库存原材料,3季度起高价入库的原料开始消耗,三季度毛利率同比下降6.6个百分点至20.3％,环比下降3.8个百分点;3)费用端,前三季度销售/管理/研发费用率同比下降0.6/0.3/1.0个百分点至2.2％/2.7％/5.1％,单三季度同比变化-0.2/+0.3/+0.4个百分点至2.5％/2.9％/5.6％,公司在新客户开拓、新产品布局上持续投入;4)前三季度归母净利率同比持平在10.1％,单三季度同比/环比均下降2.7个百分点至7％。过去5年,公司单季度净利润波动是常态,总体呈持续稳健增长趋势,我们认为公司以三电一网技术和优质敏捷服务持续开拓广阔的智能控制器市场,在去年同期高基数业绩与供应链风险的背景下需理性看待季度利润波动,长期稳健增长是常态。
限制性股票激励计划以2020-2024收入CAGR29％为最低目标。公司2021年9月发布2021年限制性股票激励计划,其中:1)以2020年收入为基,2022-2024年最低收入增速目标分别为70％/120％/180％,对应CAGR29％。2)以2020年扣非净利润为基,2022-2024年扣非净利润增长率不低于100％/150％/220％,对应CAGR34％。2021-2024年限制性股票摊销费用分别为0.18/2.04/0.99/0.45亿元,我们认为激励计划的发布彰显公司对中长期业绩增长的信心。
盈利预测与估值
维持2021收入不变,由于公司不断开拓下游客户与产品,上调2022年收入1.7％至94.6亿元;考虑到股权激励费用影响,下调2021/2022年归母净利润2.1％/5.6％至7.4/9.3亿元。维持跑赢行业评级与22元目标价(基于2022e30.0xP/E),当前股价对应23.7/18.8倍2021/2022年P/E,具有56.1％的上行空间。
风险
原材料价格涨价缺货风险;运输持续紧张风险;汇率波动风险
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):三季度业绩承压,长期增长逻辑不变-21年三季报点评
■国信证券
公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营收56.2亿元,同比增长56％;归母净利润5.7亿元,同比增长56％。
供应链承压,影响短期业绩
报告期内受原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"加上海内外疫情的反复等因素影响,公司供应端压力加大。从Q3单季度来看,公司实现营业收入19.7亿元,同比+24％;实现归母净利润1.4亿元,同比-11％。
毛利率方面,保供压力下受高价调货影响,21Q3毛利率约20.6％,同比下降6.5pct,环比下降3.9pct。费用率方面,Q3整体费用率环比提升,其中销售费用率为2.5％,环比+0.3pct;管理费用率2.9％,环比+0.4pct;
研发费用率5.6％,环比+1.7pct。受此影响,公司盈利能力承压,Q3单季度净利率为7.1％,同比-2.8pct,环比-2.9pct。21年前三季度公司经营活动现金流量净额为负,主要原因为公司加大原材料备货。
长期增长逻辑不变
从需求来看,智能控制器作为AIoT终端"智能化"的关键,确定性受益物联网市场机遇,成长前景广阔。而随着供应市场的正常化以及公司价格传导措施的实施,毛利率有望逐步回升。
且供应短缺背景有望加速智能控制器产业从海外向具有敏捷交付能力的国内厂商转移。公司作为国内龙头,在当前供应链紧张背景下,积极备货"保供",与下游客户达成良好的合作关系,有望巩固龙头优势,提高市场份额。并且公司研发投入不减,前三季度同比+31.4％至2.8亿元,对新品类、新技术的投入成为长期发展的基础。
看好公司所在行业和竞争力,下调盈利预测,维持"买入"评级
基于21Q3业绩承压,下调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润由之前的7.3/8.6/10.8亿元下调至6.8/8.5/10.6亿元,对应PE26/21/16倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、原材料涨价持续;2、客户突破不达预期;3、贸易摩擦加剧
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):短期业绩承压,中长期成长可期-三季报点评
■光大证券
事件:拓邦股份发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入56.19亿元,同比增长56.21％;实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长55.86％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.51亿元,同比增长59.80％。
点评:单季业绩波动,盈利水平有望逐步恢复:21Q3单季公司实现净利润1.37亿元,同比下降10.79％;实现扣非净利润1.31亿元,同比下降11.90％,短期供应链因素导致原材料成本上升,毛利率承压。我们认为,行业内的备货节奏存在差异,成本向下游的传导需一定时间,且控制器行业上游原材料缺货的情况已出现边际缓解。目前公司通过国产替代缓解原材料压力,毛利率水平有望逐步恢复。
股权激励设置高营收/扣非净利润考核目标,保障长期高增长:公司2021年9月公告的限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种,达到任一条件即可。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。若以营收为目标,22-24年营收为94.52/122.32/155.68亿元;若以扣非净利润为目标,22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为,激励设置的目标较高,充分彰显公司发展信心,有望保障公司长期高增长。
万物互联,拉动需求景气:智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域,下游需求广泛。根据Frost＆Sullivan的预测,到2024年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美元,国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。,国内市场年复合增长速度相对更快,增长空间广阔。我们认为,随着物联网的高速成长,产品智能化进程不断加快,智能控制器的下游空间被进一步打开,前景广阔。
盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021～2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测,对应PE26X/21X/17X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,维持"买入"评级。
风险提示:毛利率下滑风险;下游市场需求不及预期;疫情复发、加剧风险。
[2021-10-27] 拓邦股份(002139):短期承压,中长期成长趋势不改-三季点评
■国金证券
业绩简评2021年10月27日晚,公司发布三季报,实现营业收入56.19亿元,同比增长56.21％;实现归母净利润5.65亿元,同比增长55.86％;扣非归母净利润4.51亿元,同比增长59.8％。
经营分析Q3业绩短期承压,高存货应对上游原材料涨价。公司Q3营收19.75亿元,同增23.45％,归母净利润1.37亿元,同降10.79％,主要系去年Q3高基数及受到原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"及海内外疫情反复的影响,公司采取"保供"策略,部分高价调货满足客户的供应需求。Q3毛利率20.57％,环比下行3.87PP。报告期内,公司仍加大研发投入,Q3研发费用率5.56％,较Q2上升1.05PP。为应对上游原材料短缺问题,公司积极备货,前三季度公司存货22.53亿元,较去年同期增长135％。
股权激励彰显公司信心,积极海外布局保障产能。报告期内,公司发布限制性股票激励计划,以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％为业绩考核目标,彰显公司长期发展信心;公司积极布局海外产能,分别以增资资金不超过3,000万美元用于在罗马尼亚及墨西哥投资并成立公司。
长期看好智控器赛道高速增长,公司业绩有望保持30％增长。长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深,行业集中度将进一步提升,龙头受益;短期来看上游原材料价格波动,龙头公司话语权更强,看好公司工具、家电及储能业务驱动业绩增长,未来三年营收有望保持30％以上增长。
盈利调整与投资建议考虑上游原材料短缺持续影响,结合三季度业绩调整盈利预测,增加存货与应付账款。预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元,归母净利润分别为7.12亿元(-16.3％)、9.27亿元(-22.88％)、17.21亿元(-24.35％),EPS分别为0.575元(-16.3％)、0.748元(-22.97％)、1.052元(-24.26％),我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性,重申"买入"评级。
风险提示毛利率下行风险,业务协同效应不及预期,人民币汇兑损失。
[2021-10-17] 拓邦股份(002139):短期供应链因素,不改中长期成长趋势-三季点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季报业绩预告,2021年前三季度预计实现归母净利润5.44-5.80亿元,同比增长50％-60％;扣非净利润3.95-4.51亿元,同比增长40％-60％。Q3单季度归母净利润1.39-1.54亿元,同比下降0％-10％;扣非净利润1.04-1.34亿元,同比下降10％-30％。
我们点评如下:三季度收入继续保持增长,受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响,短期供应链因素对利润带来一定影响。
从三季度情况看,1)收入端保持持续增长,智能化社会带动智能控制器需求保持高景气度;2)但受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响,对公司利润率带来一定影响;3)展望四季度公司收入有望持续成长,供应链改善以及下游价格传导成效有望显现,利润率有望回升。
长期看,智能社会万物互联时代,智能控制器行业需求持续旺盛,公司作为行业龙头,享受全球份额向国内集中、国内份额向龙头集中的发展机遇。
智能控制器作为智能化终端的核心组件,随着智能化社会万物互联的发展,行业整体规模保持持续快速成长。从产业结构来看,随着中国电子制造产业集群的发展以及工程师红利不断体现,推动智能控制器行业全球份额不断向中国转移。国内市场看,近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行,公司作为行业龙头,领先优势日趋突出,国内份额向头部集中的趋势不断延续,公司有望充分分享智能化时代带来的行业发展机遇。
中期看,股权激励明确未来3年收入复合增速近30％,扣非利润复合增速近34％(不考虑股权激励费用)的成长目标。
公司股权激励落地,解锁条件为22-24年收入相比20年(55.60亿元)分别增长不低于70％、120％、180％;或扣非净利润(不考虑股权激励费用)相比20年(3.83亿元)分别增长不低于100％、150％、220％;对应2024年收入不低于155.68亿元,或扣非利润不低于12.26亿元,收入和扣非利润复合增速分别为29.4％和33.7％,明确未来持续成长目标。
短期看,上游原材料短缺和涨价的影响有望逐步减弱,公司持续发挥龙头优势抓住增量订单机会。
今年上游原材料涨价/芯片缺货背景下,公司提前布局积极应对,通过提前备货、部份材料器件国产替代等方式,保障交付能力、降低原材料涨价对利润的影响。同时由于公司应对得力,获得了下游客户的信任和增量订单的机会,头部优势进一步巩固。同时随着时间推移,上游涨价缺货局面或将缓解、价格传导逐步推进,公司整体盈利能力有望进一步优化,奠定公司业绩长期成长动力。
盈利预测与投资建议:公司是中国智能控制器龙头,万物互联时代,全球份额转移、龙头份额集中的趋势不变。展望未来,公司股权激励明确长期成长目标,上游原材料短缺和涨价的影响有望逐步减弱,公司未来5年收入有望实现30％复合增长,叠加规模效应持续体现,利润率有望进一步提升。由于原材料涨价缺货影响,调整公司21-23年净利润分别由7.2亿、9.6亿、12.3亿元,至6.8亿、8.8亿、11.3亿元,重申"买入"评级。
风险提示:原材料缺货涨价超预期,海外疫情影响,汇率风险,行业竞争超预期,业绩预告为初步测算实际财务数据以公司财报为准
[2021-10-16] 拓邦股份(002139):供应链短期承压,长期成长逻辑不改-2021年三季度业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季度业绩预告,预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.44亿元-5.80亿元,同比增长50％-60％;扣除非经常性损益后的净利润3.95亿元-4.51亿元,同比增长40％-60％。
评论:
高基数及外部压力下净利润同比微降,预计未来毛利率逐步恢复。第三季度归属于上市公司股东的净利润1.385亿元-1.54亿元,同比下降0％-10％;扣除非经常性损益后的净利润1.04亿元-1.34亿元,同比下降10％-30％。上半年公司通过积极备货维持综合毛利水平同比、环比的稳定,公司三季度为"保交付"增加部分高价调货,使得原材料成本上升,导致毛利率短期承压。我们认为,高成本向下游的传导需要一定时间,行业内的备货节奏存在差异,且控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况已出现边际缓解。我们认为,随着公司成本压力逐渐向下游传导,且积极通过国产替代环节原材料压力,毛利率水平有望逐步恢复。
行业保持高度景气,需求驱动公司业绩长期向好。智能化社会加速到来,行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程。智能控制器应用场景不断拓展,下游需求仍保持较高的景气度。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。在整个行业转移(国际市场向中国制造转移)、集中(份额向头部集中)、增长(设备复杂化+个性化提高单产品价值体量)的三大趋势背景下,公司加强产能储备及海外基地交付能力,头部客户数量及在海外市场的份额持续攀升,竞争力及盈利能力持续提升,长期的战略规划正逐步兑现。
股权激励计划强化人才优势,考核目标彰显公司发展信心。公司近期推出限制性股票激励计划,设置2022-2024年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;或者2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标,充分显示出公司对自身长期成长的信心。
盈利预测、估值及投资评级:万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,行业集中度不断提升,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元,归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元,对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值,给予目标市值319.2亿元,对应目标价26.09元,维持"推荐"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
[2021-10-15] 拓邦股份(002139):Q3毛利率短期承压,不改长期增长趋势-公司点评
■中泰证券
公告摘要:公司发布2021年前三季度预告,预计实现归母净利润5.44亿元-5.80亿元,同比增长50％-60％,扣非后净利润3.95亿元-4.51亿元,同比增长40％-60％。预计Q3归母净利润1.39亿元-1.54亿元,同比下降0％-10％,扣非后净利润1.04亿元-1.34亿元,同比下降10％-30％。
Q3业绩小幅下滑,股权激励建立长效机制。公司三季度营收延续上半年增长态势,毛利率环比小幅下降。智能化社会加速,智能控制器下游需求景气度持续背景下,公司家电、工具、锂电应用、工业四大行业快速增长,21H1同比增速分别为90.00％、102.25％、54.07％和28.19％,工具和锂电板块保持较高增速,家电板块中的新品类也在快速增长。21Q2毛利率24.44％,三季度公司将"保交付"作为重点,在原材料短缺、价格上涨、海外疫情反复情况下,通过与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障交付,增加部分高价调货满足客户供应需求,预计毛利率受此影响环比下降。公司头部客户数量及份额稳步增加,新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加,如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。公司此前发布2021年股权激励计划(预案),拟向激励对象授予限制性股票总数不超过3400万股,约占公司股本总额的2.75％,激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等,考核业绩指标以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率不低于70％/120％/180％,或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％/150％/220％。股权激励有利于调动公司核心骨干主动创 造性,较高的业绩考核条件体现了管理层对公司中长期发展的信心。
三电一网协同发展,产能储备充足。公司形成"三电一网"综合技术体系,具备"智能控制器+高效电机+锂电池"的整体解决方案能力。公司完成定增,募集资金10.37亿元,7.37亿元投入惠州第二工业园项目,将扩充1.3GWh包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能,以及860万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。宁波运营基地主厂房已经封顶,预计下半年能够投产使用。杭州产能稳定,2020年实现销售收入1.6亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作,全年实现3亿以上销售收入,二期已实现主体完工,有望2021年末完工并逐步释放产能;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过,产能在快速爬坡中。珠三角惠州工厂一期顺利规模投产,同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求,供应链成本优化,集采的比例达到50％以上。通过收购研控自动化部分少数股权,加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电,锂电应用以"储能+轻型动力"为主要发展方向,公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。
上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。5G万物互联,智能终端创新活跃,品类不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显,中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行,尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下,公司作为智能控制器龙头企业,行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,以电控、电机、电池、物联网平台的"三电一网"技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案,具备较大的成长潜力。
投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,深耕智能控制领域多年,积极拓展"战略客户、大客户、科创客户"三类头部客户。公司精细化运营降本增效,规模化效应显现。我们预计公司2021-2023年净利润7.26亿/9.41亿/12.19亿,EPS分别为0.59元/0.76元/0.98元,维持"买入"评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺风险
[2021-10-15] 拓邦股份(002139):长期趋势不改,建议着眼未来-三季点评
■中信建投
事件
10月14日晚,公司发布2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润5.44亿元-5.80亿元,同比增长50％-60％,扣非净利润3.95亿元-4.51亿元,同比增长40％-60％,预计第三季度实现归母净利润1.39亿元-1.54亿元,同比下降0％-10％,扣非净利润1.04亿元-1.34亿元,同比下降10％-30％。
简评
1、业绩主要受严峻的经营环境及去年同期高基数影响。
公司2021Q3预计实现归母净利润1.39亿元-1.54亿元,中值1.46亿元,同比下降0％-10％,中值下降5％,扣非净利润1.04亿元-1.34亿元,中值1.19亿元,同比下降10％-30％,中值下降20％。
我们认为,公司2021Q3业绩有所下降,一方面与原材料短缺涨价、运费上涨、"限电限产"等诸多外在不利因素相关,另一方面也与公司2020Q3业绩、毛利率基数较高有关。我们预计营收保持增长态势,实属不易,建议理性看待利润表现。
2、我们预计公司2021Q3毛利率承压,未来有望逐步修复。
公司2021Q2毛利率同比、环比均保持稳定,但在2021Q3增加了部分高价调货来满足客户的供应需求,预计毛利率有所承压。
我们预计,为应对元器件短缺问题,公司通过与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障客户订单的及时交付,因此2021Q2公司基于"先进先出"原则,库存原材料价格较低,因此公司二季度毛利率同比基本持平,但2021Q3确认较高的原材料成本,导致毛利率承压。需要指出的是,行业内不同公司的供应链状况、备货节奏或存在差异,不宜简单类比。例如,公司2020Q3毛利率基数较高,因此2021Q3压力较大。我们预计,随着原材料供需矛盾边际缓解,同时公司向下游的价格传导逐步体现,公司毛利率有望逐步修复。
3、股权激励考核目标较高,彰显公司发展信心。
近期公司推出限制性股票激励计划,2022/2023/2024年度业绩考核目标为营收较2020年基数增长率分别不低于70％/120％/180％,或扣非净利润较2020年基数增长率分别不低于100％/150％/220％,每个会计年度达到任一条件即可。其中,扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润,即报表口径,根据公司公告,预计2022/2023/2024年股权激励摊销费用分别为2.04亿元、0.99亿元、0.45亿元。基于以上目标值测算,公司2020-2024年营收复合增速29％,扣非净利润复合增速约34％,目标较高,若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。我们认为,公司推出股权激励计划并设置较高的考核目标,彰显了公司对未来发展的坚定信心。
4、智能控制器市场空间超万亿元,公司发展的天花板仍高。
智能控制器可以广泛应用于家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。我们估计,2019年,全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元,目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40％,电动工具控制器ODM份额70％。竞争格局"东升西落"。
中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而2020年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。我们认为,智能控制器行业"东升西落"的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分关注短期的毛利率波动、订单的波动。
5、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单较为饱满,预计2021年各业务板块将保持较高收入增速,特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022年起,我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件,有望带来公司毛利率的修复,同时考虑到规模效应显现,我们认为公司净利率也有提升空间,利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023年营收分别为75.3亿元、95.5亿元、122.4亿元,归母净利润分别为7.2亿元(含投资收益)、8.2亿元(未考虑或有的大额投资收益)、11.1亿元(未考虑或有投资收益),对应PE分别为29X、25X、19X,维持"买入"评级。
6、风险提示:疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期;限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑损失;需求不及预期;国际博弈影响等。
[2021-10-15] 拓邦股份(002139):Q3业绩略有承压,预计Q4整体向好-点评报告
■长江证券
事件描述
10月14日,公司发布2021年前三季度业绩预告,报告期内,公司预计前三季度实现归母净利润5.44-5.80亿元,同比增长50％-60％;扣非净利润3.95-4.51亿元,同比增长40％-60％。
事件评论
Q3业绩有所下滑,预计Q4整体向好。单季度来看,取业绩预告中值,公司Q3预计实现归母净利润1.46亿元,同比下滑5％;实现扣非净利润1.19亿元,同比下滑20％。我们认为Q3单季度业绩有所下滑主要受到去年高基数及原材料涨价短缺的影响,公司为保证顺利交货增加部分高价调货满足客户的供应需求,导致成本上涨,其中营业收入在上半年实现较高增长的情况下,继续保持了增长的态势。公司Q2毛利率同比、环比均保持稳定,稳定在24％左右,由于Q3确认了高额的原材料成本,预计公司毛利率有所承压,但随着未来随着缺货和涨价状况缓解后业绩会继续向上。
股权激励计划绑定核心人员,考核目标明确长期发展信心。公司于9月21日发布限制性股票激励计划,公司为本次限制性股票激励计划设定了以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标彰显公司长期发展信心。
万物互联背景下,智能控制器行业需求持续旺盛。需求端来看,随着智能化浪潮的推进,产业链从海外向国内转移,以及行业的进一步专业化分工,智能控制器下游需求仍保持较高的景气度。公司作为国内控制器龙头,家电、工具、锂电应用、工业四大行业均实现了快速增长,随着下半年公司新增产能的逐步释放,长期来看仍有望维持高增长态势。
盈利预测及投资建议:公司作为国内智能控制器龙头,产业链东移及龙头份额集中趋势不变,行业地位和市占率逐年提升,长期增长确定性高。我们预计公司2021-2023年营收分别为73.09、93.79、117.10亿元,归母净利润分别为7.28、8.48、11.20亿元,对应PE为26、22和17倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.原材料价格波动剧烈;
2.行业竞争加剧。
[2021-10-09] 拓邦股份(002139):全球领先的智能控制器龙头-投资价值分析报告
■中信证券
公司简介:全球领先的智能控制方案提供商。公司拥有25年的智能控制器行业经验,以电控、电机、电池和物联网"三电一网"技术为核心,锚定家电、工具、锂电和工业控制四大应用领域,产品及定制化解决方案广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、储能电池等诸多领域。2020年,公司营收达55.6亿元,归母净利润达5.34亿元。公司于2004年上市,上市以来管理团队稳定,业绩保持稳定高速增长:2011-2021年,公司实现营收复合增速21.4％,归母净利润复合增速25.3％。公司不断通过股权激励绑定核心技术和销售骨干。2021年,公司推出新一期股权激励计划,较高解锁目标彰显公司对未来发展的信心。
行业分析:1.智能控制器:东升西落,国内"双龙头"格局显现。①市场空间:智能控制器是智能网联不可或缺的"大脑",全球市场超万亿美元,市场需求处于高速增长的阶段,并无明显成长天花板;②核心动能:电动工具、汽车、智能家居等下游应用需求爆发,叠加行业智能化升级下单体价值提升,智能控制器有望迎来量价齐升阶段;③行业趋势:东升西落,全球产业链东移趋势明显。控制器产品逐渐从自产走向外包,朝着专业化的分工方向发展;④竞争格局:以拓邦股份和和而泰为首的双龙头格局逐渐显现,在原材料紧缺的时代背景下,凭借解决方案能力、客户优势、产能优势以及交付速度等优势,龙头企业有望占据更多份额;2.锂电池:高附加值,专用市场细分领域未来可期。拓邦聚焦锂电专用市场,大力发展"储能+小型动力",以敏捷交付、定制化、高品质等特点,在多个细分市场实现持续高速发展。随着锂电池在众多细分市场大规模应用,锂电专用有望发展成为公司的重要增长点。
公司分析:以技术创新为基,聚焦敏捷发展战略,成就智能控制龙头。围绕"三电一网"核心技术,公司坚持技术创新、敏捷交付和大客户战略,实现业绩高速增长。1)技术创新:坚持技术创新驱动客户,持续加强研发力度,研发投入、研发费用率、研发团队规模引领智能控制行业;2)敏捷交付:发挥"电控+电机+电池"产品业务协同能力,加大高附加值产品研发投入,朝专业化ODM发展;打造"技术平台+产品平台+产品方案"的多层次体系,各项技术就像积木块,数量多且组合方式丰富,快速搭建高质量解决方案;3)全球布局:快速布局全球,在印度、越南等地建立工厂,降低采购、人力成本,并为产能提供保障,构建供应链采购优势,交期和价格小于同行业。
风险因素:原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场拓展不达预期;智能控制器市场竞争加剧;锂电池业务发展不及预期。
投资建议:公司作为物联网智能控制器龙头厂商,凭借强大的技术创新实力和敏捷的定制化方案能力构建核心竞争优势,叠加全球布局和大客户战略,有望充分享受智能控制器量价齐升的行业红利和全球东升西落的格局变迁。同时,公司锂电池业务卡位家庭储能细分市场,成长性较高。我们预计公司2021-2023年营业收入为72.6/94.25/120.57亿元,未来三年复合增速29.43％;预计公司2021-2023年归母净利润为7.2/8.79/10.66亿元,未来三年复合增速25.94％。公司现价对应21EPE25x,低于五年维度估值中枢。参考可比公司估值,给予公司22E27xPE,对应第一阶段目标价19.5元。首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-09-23] 拓邦股份(002139):延续股权激励,承接产业东移红利-公司点评
■财信证券
公司公布2021年限制性股票激励计划预案,高复合增速业绩考核目标彰显公司未来成长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,约占本预案公告时公司股本总额的2.75％,本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年,业绩考核目标为:以2020年营业收入为基础,2022/2023/2024营收增长率不低于70％/120％/180％,CAGR为29.36％;或以2020年扣非净利润为基,2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100％/150％/220％,CAGR为33.76％。
产业东移带动国内企业逆疫情扩产,大客户数量迅速增加。控制器由OEM模式向ODM/JDM模式转变进一步强化国内工程师红利优势,从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上,近年来海外企业劣势愈发明显,本土控制器企业纷纷公布了扩产计划,并应客户需求开始布局海外产能。根据公告,拓邦股份国内宁波运营基地和惠州二期分别预计于2021年下半年和2023年贡献收入,越南二期在年初已动工,有望在2021年末完工并逐步释放产能。2020年公司抓住机遇,出货数量10万+的ODM产品平台数量由2019年的52个增长至69个(+32.69％),其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个(+300％)。
投资建议。我们认为OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化,而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势,公司市场份额有望稳步提升。我们预计2021-2023年,公司分别实现营收72.28亿元、91.07亿元和113.84亿元,实现归母净利润为7.17亿元、8.71亿元和11.15亿元,对应EPS分别为0.58元、0.70和0.90元,当前股价对应PE分别为24.11倍、19.87倍和15.52倍,参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间24-27倍,对应2022年合理价格区间为16.80-18.90元,维持"推荐"评级。
风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
[2021-09-23] 拓邦股份(002139):股权激励计划绑定核心人员,考核目标明确长期发展信心-事件点评
■长江证券
事件描述
2021年9月21日,公司发布限制性股票激励计划。本计划拟向激励对象授予权益总数不超过3400万股,约占本计划公告时公司股本总额的2.75％。
事件评论
激励计划以营收/扣非净利润为主要考核目标,保障公司长期发展。公司发布激励计划,拟向激励对象授予权益总数不超过3400万股,约占公告时总股本的2.75％,其中定向发行股份占比不超过1.55％。本次激励计划授予对象包括公司任职的董事、高级及中高层管理人员、核心技术(业务)骨干,充分调动公司核心人员积极性,有助于公司长远发展。公司为本次限制性股票激励计划设定了以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标,彰显公司长期发展信心。
万物互联背景下,智能控制器行业需求持续旺盛。需求端来看,随着智能化浪潮的推进,产业链从海外向国内转移,以及行业的进一步专业化分工,智能控制器下游需求仍保持较高的景气度。公司作为国内控制器龙头,家电、工具、锂电应用、工业四大行业均实现了快速增长,随着下半年公司新增产能的逐步释放,长期来看仍有望维持高增长态势。
充分应对原材料涨价和缺货影响,备货策略持续发挥优势。供给端来看,公司持续通过与客户积极预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障订单的及时交付,其强大的供应链和存货管理降低了涨价与缺货对经营利润的影响,获得下游客户的增量订单机会及上游供应商的供货支持,头部优势逐步确立。
盈利预测及投资建议:公司作为国内智能控制器龙头,产业链东移及龙头份额集中趋势不变,在原材料涨价及缺货等不利背景下公司仍保持高速发展,行业地位和市占率逐年提升,长期增长确定性高。我们预计公司2021-2023年营收分别为73.09、95.30、122.87亿元,归母净利润分别为7.82、9.98、12.28亿元,对应增速为47％、28％、23％,对应PE为22、17和14倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.原材料价格波动剧烈;
2.行业竞争加剧。
[2021-09-23] 拓邦股份(002139):股权激励推出,长期增长可期-跟踪报告之一
■光大证券
事件:公司公告2021年限制性股票激励计划(预案),激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,限制性股票授予价格为每股7.23元。
点评:
股权激励绑定核心人才,保障公司长期成长:此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司(含控股子公司,下同)任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为,此次激励增强绑定公司核心员工,长期看有望助力公司成长。
设置2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标,保障长期高增长:此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种,达到任一条件即可。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。若以营收为目标,22-24年营收为94.52/122.32/155.68亿元;若以扣非净利润为目标,22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为,此次激励设置的目标较高,充分彰显公司发展信心,有望保障公司长期高增长。
万物互联,拉动需求景气:智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域,下游需求广泛。根据Frost＆Sullivan的预测,到2024年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美元,国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。
2015-2020年,国内智能控制器市场规模CAGR达到15.2％,而全球2015-2020年智能控制器市场的CAGR为5.6％,国内市场年复合增长速度相对更快,增长空间广阔。我们认为,随着物联网的高速成长,产品智能化进程不断加快,智能控制器的下游空间被进一步打开,前景广阔。
盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021～2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测,对应PE25X/2IX/17X。可比公司21～23年平均PE为31/23/17x,目前公司估值较低,长期业绩具有较大保障,我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,上调至"买入"评级。
风险提示:上下游风险,疫情复发、加剧风险。
[2021-09-22] 拓邦股份(002139):股权激励建立长效机制,高考核目标彰显发展信心
■中泰证券
公告摘要:公司发布2021年股权激励计划(预案),拟向激励对象授予限制性股票总数不超过3400万股,约占公司股本总额123,825万股(含回购股份)的2.75％,其中定向发行的股份占公司股本总额比例不超过1.55％,授予价格7.23元/股。公司回购专用证券账户中的14,838,920股将作为实施本计划中部分股票来源,其余部分向激励对象定向发行。
股权激励绑定核心人员,高标准考核目标建立长效机制。公司本激励计划的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等。考核指标分为两个层次,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。业绩指标以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。公司还将对个人设置严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件以及具体的解除限售比例。该股权激励将有利于充分调动公司核心骨干的主动性和创造性,同时较高的业绩考核条件,也体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。全球已经进入智能化时代,控制器的应用场景会越来越多,国内控制器厂商集中度逐步提升,此时公司推出股权激励将为进入全球控制器核心厂商保驾护航。
头部客户数量及份额增加,三电一网协同发展,产能储备充足。2021上半年,公司头部客户数量及份额稳步增加,新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加,如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。公司形成"三电一网"的综合技术体系,具备"智能控制器+高效电机+锂电池"的整体解决方案能力。公司完成定增,募集资金10.37亿元,7.37亿元投入惠州第二工业园项目,将扩充1.3GWh包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能,以及860万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。宁波运营基地主厂房已经封顶,预计下半年能够投产使用。杭州产能稳定,2020年实现销售收入1.6亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作,全年实现3亿以上销售收入,二期已实现主体完工,有望2021年末完工并逐步释放产能;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过,产能在快速爬坡中。珠三角惠州工厂一期顺利规模投产,同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求,供应链成本优化,集采的比例达到50％以上。通过收购研控自动化部分少数股权,加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电,锂电应用以"储能+轻型动力"为主要发展方向,公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。
上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。5G万物互联,智能终端创新活跃,品类不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显,中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行,尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下,公司作为智能控制器龙头企业,行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,以电控、电机、电池、物联网平台的"三电一网"技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案,具备较大的成长潜力。
投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,积极拓展"战略客户、大客户、科创客户"三类头部客户。公司建立长效激励机制,精细化运营降本增效,规模化效应显现。我们上调22-23年盈利预测,预计公司2021-2023年净利润7.26亿/9.41亿/12.19亿(含投资收益,原预测7.26亿/9.27亿/11.91亿),EPS分别为0.59元/0.76元/0.98元,维持"买入"评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期;市场竞争加剧的风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺的风险
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[2022-01-07] 拓邦股份(002139):拓邦股份拟对全资子公司深圳锂电增资不超6.1亿元
■上海证券报
拓邦股份公告，为稳步推进公司锂电业务板块产业布局，公司拟以募集资金对全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司(简称“深圳锂电”)增资不超过6.10亿元。深圳锂电将使用增资资金不超过6.10亿元投资南通拓邦尤能科技有限公司，用于购置“拓邦南通工业园一期第一阶段项目”涉及的已完成基础建设的厂房及锂电池生产设备。
[2021-12-30] 拓邦股份(002139):加码锂电扩产,看好在新能源领域的新机遇-公司点评
■国金证券
事件简述
12月29日,公司公告称南通市全资孙公司南通拓邦尤能科技有限公司现已完成工商注册登记,并于2021年12月29日取得了注册登记文件。该孙公司是通过全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司在南通市新成立的公司,设立目的是投资建设锂电池项目,并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房(用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线)。
经营分析
扩产加码专用锂电,第三成长曲线打开增量空间。公司在南通设立全资孙公司主要用于锂电池扩产项目,根据公司规划,项目分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;其中一期分两个阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。从公司目前的业务分布来看,锂电池的营收占比已达到11.72％(21H1数据),同比增长54％,过去5年复合增速31％,可见锂电池的业务发展很快,本次扩产有望推动锂电池业务成为公司继家电、电动工具后的第三成长动能,增量空间有望打开。
短期盈利承压,新兴需求保证高速增长趋势不变。公司是智控器龙游企业,业务主要分为家电、电动工具、锂电、工业四大领域,其中家电受益于小家电及家电智能化趋势,电动工具受益于疫情下大陆厂商市占率提升趋势,锂电业务受益于通信储能铅酸替代、峰谷电差带来的储能经济趋势。因此我们认为,虽然三季度公司受上游原材料影响毛利率短期承压,但随着原材料涨价趋势边际缓解,盈利修复效应将逐渐显现,长期在电器智能化、储能渗透的大背景下高速增长的趋势不变。
投资建议
预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元,归母净利润分别为7.12亿元、9.27亿元、17.21亿元,EPS分别为0.575元、0.748元、1.052元,我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性,重申"买入"评级。
风险提示
毛利率下行风险,业务协同效应不及预期,人民币汇兑损失。
[2021-12-12] 拓邦股份(002139):扩大锂电池产能,布局储能与轻型动力市场
■中泰证券
公告摘要:(1)公司公告,计划在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房,用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线。(2)公司中标中国铁塔2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,中标份额为17％,中标金额约2.414亿元。
锂电业务高增长,为满足业务需要扩充产能规模,聚焦储能与轻型动力市场。公司锂电业务连续三年高增速,2021H1锂电业务收入4.27亿,同比增长54.07％。此前募集资金投入惠州二期,其中包括扩充1.3GWh锂电池产能。此次南通项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产基地,设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。项目分三期实施,一期投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。其中一期分两阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。公司锂电业务以"储能+轻型动力"为主要发展方向,公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。公司持续获得通信基站锂电订单,与运营商和中国铁塔建立了稳定的合作关系,在碳中和背景,储能市场前景广阔。通过对外投资快速建设产线,提升锂电池产能规模,有利于紧抓锂电池规模应用的发展机遇,实现业务高增长。
通信储能、家庭储能与便携式储能市场前景广阔。公司目前的产品主要有锂电池和逆变器。逆变器的下游应用主要是便携式储能,应用的场景比较广泛,也可以取代传统的燃油发电机。产品目前主要聚焦3KW以内,未来随着应用领域的拓展,产品的品类将进一步丰富。基站锂电池的需求动力来自5G基站,GGII预计到2025年通信铁塔数目将增至1300万座,2020-2025年全球基站锂电池的市场需求将从现在的10GWh左右增长到到60GWh。便携储能产品与传统小型燃油发电机相比,具有安全便携、绿色环保、无噪音、操作简便等优点,能广泛替代小型燃油发电机,精准匹配了新时代电力需求市场的消费痛点,市场规模快速增长。作为便携储能产品的重要配套产品,光伏发电效率的提升和成本的降低,将有利于便携储能产品的普及。由于人均智能终端保有量快速增长,户外场景需求丰富,灾害频发导致的电力不稳定等因素,全球市场便携储能产品快速渗透,具备较大的成长空间。
三电一网形成整体方案,高标准考核激励目标建立长效机制。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,以电控、电机、电池、物联网平台的"三电一网"技术为核心,面向家电、工具、工业和锂电应用四大行业提供各种定制化解决方案。公司发布新的激励计划的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等。考核指标分为两个层次,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。业绩指标以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。该股权激励将有利于充分调动公司核心骨干的主动性和创造性,同时较高的业绩考核条件,也体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。全球已经进入智能化时代,控制器的应用场景会越来越多,国内控制器厂商集中度逐步提升,推出股权激励将为中长期成长保驾护航。
投资建议:拓邦股份是领先的智能控制方案提供商,加大锂电池产能投入力度,锂电储能有望成为新的增长点。公司建立长效激励机制,精细化运营降本增效,规模化效应显现。我们预计公司2021-2023年净利润7.26亿/9.41亿/12.19亿,EPS分别为0.59元/0.76元/0.98元,维持"买入"评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期;市场竞争加剧的风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺的风险;限售股解禁等
[2021-12-10] 拓邦股份(002139):中标铁塔备电项目,对外投资扩大锂电池产能-事件点评
■国泰君安
上调目标价,维持盈利预测和增持评级。维持公司2021-2023年的归母净利润为7.01/8.81/11.83亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.96元。考虑到公司控制器的龙头地位和锂电业务的高增长,对比可比公司估值水平,给予2022年36倍PE,上调目标价至25.56元,维持增持评级。
中标中国铁塔备电招标,巩固公司通信备电领域优势。公司中标2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,金额约2.4亿元,对应17％份额。
本次中标将对通信备电业务拓展产生积极影响,优化锂电池业务供应链,巩固通信备电领域的优势地位,提高锂电池业务的市场知名度。
全资子公司拟投建锂电池项目加快投产进度,一期第一阶段新增电芯产能1.3GWh。项目为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地,设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。一期分第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。本次投资系公司战略布局及业务发展需要,满足储能业务及轻型动力业务快速增长的需求,公司通过购买原韩华新能源现有厂房,能快速建设产线提升锂电池产能。
催化剂:锂电业务发展超预期,控制器客户份额提升。
风险提示:供应链风险,汇率波动风险,原材料涨价风险。
[2021-12-09] 拓邦股份(002139):加速布局锂电池产能,享新能源产业红利-重大事件快评
■国信证券
事项:
公司发布公告,全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司(以下简称"拓邦锂电")拟在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,本项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地,设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。公司另发布公告,公司中标中国铁塔2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,中标金额约2.4亿元。
国信通信观点:公司之前在募投项目中,投资于锂电池产能的资金不超过9亿。现在前次基础上,加大后续投资规划,总投资额提升至50亿,彰显了公司对于锂电池业务长期发展的信心。由于投资分多阶段多年进行,对短期业绩影响有限,但夯实了长期成长基础。我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司的归母净利润分别为6.8/8.5/10.6亿元,对应PE40/32/26倍,维持"买入"评级。
本次对外投资将加速锂电池产能瓶颈突破。公司本次在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房,有望快速建设产线,提升锂电池产能,紧抓锂电池规模应用的发展机遇。
具体来看,本项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地。项目设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。项目分三期实施:
(1)一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包,一期分两个阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元(和募投项目一致);第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh;
(2)二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;
(3)三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。锂电池业务是公司"一体两翼"布局的重要一翼,持续布局有望充分受益新能源产业红利,同时可以发挥协同效应。公司两翼分别为高效电机和锂电池业务,其中公司锂电池业务重点面向专用锂电市场,以"储能+小型动力"为主要发展方向。一方面,在碳中和背景下,储能需求前景广阔,公司现有锂电池受制于产能瓶颈,无法满足订单需求;另一方面,锂电池业务与公司现有业务具有较强协同效应,强化"一体两翼"布局,形成1+1+1>3的正向反馈发展,增强市场竞争力。
中标中国铁塔项目,深耕特定领域储能市场
据公司公告,公司中标中国铁塔2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目,中标份额为17％,中标金额约2.414亿元。如前文所述,公司锂电池业务重点面向专用锂电市场,其中通信基站储能领域方面,公司已与中国移动、中国铁塔、中天科技等公司建立了稳固的合作关系,本次中标中国铁塔项目,有望进一步巩固公司在通信备电领域的优势地位,提高锂电池业务的市场知名度。展望未来,随着5G基础设施大规模集中建设,通信用备电储能需求仍将持续释放。此外,碳中和背景下,储能领域需求亦有望持续释放。公司在锂电应用领域深耕多年,具备多类型电芯、PACK研发制造能力,为客户提供各类锂电池储能产品和系统解决方案,有望持续受益。
可比公司估值
选取同行业可比公司估值对比如下,22年公司PE略高于行业平均,考虑到锂电池业务等具备高成长性,业绩增速具有较大潜力。
风险提示
贸易摩擦加剧;锂电池需求不及预期;市场竞争加剧
[2021-12-09] 拓邦股份(002139):对外投资扩大锂电池生产规模,巩固锂电业务第三条成长曲线-重大事项点评
■华创证券
事项:
拓邦股份全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司与南通市经济技术开发区管理委员会签署了附生效条件的《投资协议》及《补充协议》,计划新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房,用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线。
评论
公司于2008年进入锂电行业,重点面向专用锂电市场,以"储能+小型动力"为主要方向,聚焦储能、绿色出行两大版块。公司主要面向通信基站储能、家庭储能、二三轮车和其它特种车辆动力电池、移动充电电源和物联网等领域提供包括电芯、电池管理系统(BMS)、电池包、换电柜等产品和系统解决方案。1)分领域看:①通信领域,铅酸电池储能备电设备向锂电池替换,5G基建推动储能备电需求持续,公司在过去几年中多次中标移动等运营商的通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目;②电力领域,发电侧储能市场机遇大;③在个人及家庭领域,锂电可为家庭能源管理和使用、低速车辆动力和消费电子产品提供方便、智能的使用体验,正逐渐扩大应用范围。2)在技术和产品方面:公司结合"电池+电控+物联网平台"的综合优势,具备多类型电芯研发制造、PACK能力,提供从电芯、电池管理系统(BMS)到物联网系统的解决方案。
购买原韩华新能源现有厂快速建设产线,提升锂电池产能。拓邦股份锂电池项目投资总额50亿元,为建设方形、软包、圆柱电芯和PACK电池包的生产制造基地。项目设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。项目分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。以通信、换电、物联网、房车、家储等领域的专用锂电市场附加价值高,锂电替代原有燃油动力或铅酸电池前景广阔,公司紧抓锂电池规模应用的发展机遇,扩产提升锂电池产能,巩固锂电第三成长曲线。
传统控制器业务需求保持高景气,三季度后毛利率逐渐回升。公司系智能控制器龙头企业,家电、电动工具、锂电、工业四大板块齐头并进。家电板块创新类产品及小家电增速较快,电动工具在TTI份额提升。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。三季度公司受上游原材料影响毛利率短期承压,随涨价+上游边际缓解,公司毛利水平有望触底反弹。
盈利预测、估值及投资评级:万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,行业集中度不断提升,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元,归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元,对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值,给予目标市值319.2亿元,对应目标价26.09元,维持"推荐"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
[2021-12-09] 拓邦股份(002139):新增锂电池产线,新能源业务打开成长空间-点评报告
■长江证券
事件描述
2021年12月8日,拓邦股份发布公告称全资子公司拓邦锂电与南通经开区管委会签署投资协议,计划以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,以满足公司储能及轻型动力等锂电应用业务的快速增长需求。该项目投资总额50亿元,项目设计总产能为电芯6GWh,PACK电池包4GWh。
事件评论
公司通过购买原韩华新能源现有厂快速建设产线,是对公司原有锂电业务的良好补充,预计逐步开始释放产能。本次项目共计分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。
公司于2006年进入锂电行业,重点面向专用锂电市场,公司锂电池业务主要包括储能电池和轻型动力电池,此次扩充锂电产能,可加快投产速度、解决产能瓶颈问题,为公司打开新的成长空间。
中标中国铁塔储能电池项目,印证新能源发展动力。通信基站储能方面,2018年以来,拓邦连续中标中国移动、中国铁塔的磷酸铁锂电池采购项目,公司于12月8日发布公告称备电用磷酸铁锂电池产品集中招标中国铁塔,中标份额17％,中标金额2.41亿元。主要受益于5G基站的建设,以及锂电池对于铅酸电池的替代,未来有望进一步强化新能源业务板块发展动力。
传统控制器业务增长稳定,新能源业务带来新的成长空间。公司作为国内控制器行业龙头,传统智能控制器业务持续受益于产业链东移及专业化分工趋势,维持稳定增速;公司新能源业务主要包括逆变器和锂电池,2020年公司锂电池业务营收大约在8亿元,展望未来,我们认为公司的新能源业务将为公司注入新的成长动能。
盈利预测及投资建议:公司作为国内智能控制器龙头,产业链东移及龙头份额集中趋势不变,行业地位和市占率逐年提升,长期增长确定性高。与此同时,公司新增的锂电池产能,将为公司注入新的成长动能,打开成长空间。我们预计公司2021-2023年营收为76.39/94.75/120.22亿元,归母净利润为7.29、9.16、11.65亿元,对应PE为37、30和23倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.原材料价格波动剧烈;
2.行业竞争加剧。
[2021-12-08] 拓邦股份(002139):50亿投资建设锂电池项目,顺应储能需求加速释放-事件点评
■安信证券
事件:12月8日公司发布公告,计划在南通市新成立公司,以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目,用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK产线。
预计总投资金额50亿元,项目设计总产能电芯6GWh,PACK电池包4GWh。根据公司公告,项目分三期实施,一期总投资16亿元,生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元,新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元,再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。其中一期分两个阶段投产,第一阶段投产电芯1.3GWh,总投资7.5亿元,含设备投资2.8亿元;第二阶段新增电芯0.7GWh,PACK电池包1GWh。
通信储能、家庭储能需求加速释放,景气度二阶导拐点已至。通信储能领域,5G基站配套及4G存量基站的铅酸替代带来巨大通信储能需求,起点锂电大数据预计2025年中国新建及改造的5G基站后备电池需求量将超过50GWh。家庭储能领域,7月29日国家发展改革委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,要求各地上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40％的地方,峰谷电价价差原则上不低于4:1;其他地方原则上不低于3:1。此外要建立尖峰电价机制,尖峰电价在峰段电价基础上上浮不低于20％。峰谷电差加大有助于大幅提升储能经济性,促进用户侧储能市场加速发展。我们认为随着储能市场经济性得到大幅提升,储能市场完成由政策补贴驱动向市场化竞争驱动转变,下游景气度二阶导拐点已至。
扩产顺应下游需求爆发,锂电业务预计将成为公司增长动能第三极。
公司重点面向专用锂电市场,以"储能+小型动力"为主要发展方向,主要面向通信基站储能、家庭储能等领域提供包括电芯、电池管理系统(BMS)、电池包等产品和系统解决方案。2021年上半年公司锂电业务收入4.27亿元,同比增长54％,3年CAGR90％,业绩持续高增长。12月8日公司公告中标"中国铁塔股份有限公司2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目",中标份额17％,中标金额2.414亿元,公司锂电产品进一步打开通信大客户市场。随着通信储能及家庭储能需求高速增长,我们认为锂电扩产项目将有望公司继家电、电动工具后的增长动能第三极。
投资建议:公司深耕专用锂电市场,锂电池扩产顺应储能市场高速发展,有望成为公司增长动能第三极。我们预计公司2021-2023年营业收入72.9/97.9/129.3亿元,净利润6.82/11/15.05亿元,考虑到储能行业景气度提升及扩产带来锂电业务收入高速增长,给予公司2022年35倍PE,对应目标市值385亿元,对应目标价31.09元,首次覆盖,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:投资协议不能生效风险,扩产进程低于预期,锂电池行业竞争加剧
[2021-12-08] 拓邦股份(002139):拓邦股份全资子公司拟50亿元投建锂电池项目
■上海证券报
拓邦股份公告，为扩大公司锂电池生产规模，满足公司储能及轻型动力等锂电应用业务的快速增长需求，2021年12月7日，公司全资子公司深圳市拓邦锂电池有限公司与南通市经济技术开发区管理委员会签署附生效条件的《投资协议》及《补充协议》，公司计划在在南通市新成立公司，以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目，并购置已完成基础建设的原韩华新能源厂房，用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池PACK产线。该项目投资总额50亿元，分三期实施，一期总投资16亿元，生产2GWh电芯和1GWh电池包;二期总投资17亿元，新增2GWh电芯和1.5GWh电池包;三期总投资17亿元，再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。
[2021-11-15] 拓邦股份(002139):拓邦股份电动工具板块未来增速有望高于公司整体增速
■证券时报
拓邦股份在机构调研时表示，公司专注智能控制领域，以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。近几年电动工具市场随着油转电、有绳转无绳、锂电替代铅酸的发展趋势推动，电动化还有很长的转化期，对整个工具行业长期看好。随着新客户的份额提升及新品类的导入，工具板块未来增速有望高于公司整体增速。
[2021-11-01] 拓邦股份(002139):短期承压,看好客户与产品多样化带来的成长-三季点评
■财信证券
公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营收56.19亿元,同比+56.21％,实现归母净利润5.65亿元,同比+55.86％。其中单季度2021Q3录得营收19.75亿元,同比+23.45％,环比+1.49％;录得归母净利润1.37亿元,同比-10.79％,环比-27.51％。
成本调整与保供策略拖累Q3毛利率。2021Q3公司毛利率为20.57％,同比下降6.50pct,环比下降3.87pct,主要系今年来芯片、MOS管与大宗原材料出现紧缺与涨价,公司依据年初制定的"保供"策略,通过高价调货满足客户需求叠加2020Q3的高基数。随着供应市场的逐步正常化以及价格传导措施的推进,预计后续公司毛利率有望回归正常水平。
推出激励计划,高业绩考核目标彰显未来增长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,约占本预案公告时公司股本总额的2.75％,本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年,业绩考核目标为:以2020年营业收入为基础,2022/2023/2024营收增长率不低于70％/120％/180％,CAGR为29.36％;或以2020年扣非净利润为基,2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100％/150％/220％,CAGR为33.76％。
看好头部客户增加以及锂电工具对未来增长的拉动。公司第一大客户营收增加值/总营收增加值由2018年的53.17％下降至2020年的30.73％,表明新客户开发成果显著,其营收增长点更趋多样化。公司头部客户数量持续增加,同比去年80家,有望突破100家,其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个(+300％);同时锂电板块的增长受益于下游应用的持续拓展。我们关注公司头部客户增加以及锂电工具对未来增长的拉动,这将打开公司业务的渗透率空间,营收增长点与增长来源更趋多样化。
投资建议。我们认为OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化,而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势,同时公司对产品与客户的拓展有望提升市场份额。我们小幅调整盈利预测,预计2021-2023年,公司分别实现营收75.06亿元、94.58亿元和118.22亿元(原值72.28/91.07/113.84亿元),实现归母净利润为7.18亿元、8.83亿元和11.22亿元(原值7.17/8.70/11.15亿元),对应EPS分别为0.58元、0.71和0.91元,当前股价对应PE分别为25.55倍、20.76倍和16.35倍,参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间24-26倍,对应2022年合理价格区间为17.04-18.46元,维持"推荐"评级。
风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):短期单季度承压,长期向好趋势不改-公司动态点评
■长城证券
事件:公司于近期发布2021三季度报告,实现营业收入56.19亿,同比增长56.21％,实现归母净利润5.65亿,同比增长55.86％,实现扣非后归母净利润4.51亿元,同增59.8％。
前三季度业绩实现可观增长,已加大供应链管理毛利率回升可期。2021前三季度,公司营收实现大幅增长,实现营业收入56.19亿,同比增长56.21％,实现归母净利润5.65亿,同比增长55.86％,实现扣非后归母净利润4.51亿元,同增59.8％。其中Q3单季度实现营收19.75亿元,同增23.45％,净利润方面由于供应链、限电限产等问题同降10.79％至1.37亿元。报告期内经营环境复杂多变,原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"叠加疫情反复,供应链挑战加剧,Q3单季度毛利率下降6.5pct至20.57％,但公司已加大了对供应链的投入,通过提前备货、集中采购、与下游大客户联动、以及利用强大的ODM研发设计能力实现了部分国产替代,有望有效缓解供货短缺的压力和原材料价格上涨的影响,毛利率有望逐步回升。
高股权激励考核目标,彰显长期发展信心:21年9月,公司发布限制性股票激励计划预案,计划以7.23元/股价格发行不超过3400万股,解锁条件为2022-2024年,以2020年为基数,营收增速分别不低于70％/120％/180％,或扣非净利润增速分别不低于100％/150％/220％,即20-24营收CAGR有望达29.36％,扣非净利润CAGR有望达33.75％,高激励考核目标彰显公司发展信心。
智控行业需求不断拓宽,公司持续突破头部客户,且控费相对有效,保障未来优质发展,长期向好趋势不改。在智控行业向中国转移、产业链分工深化、壁垒提升等行业大势下,中国智控市场规模扩张且不断向头部集中,2021Q3公司四大行业均实现了快速增长,公司聚焦战略客户、大客户及科创客户,近年来客户获得持续突破,2020年头部客户数量从2019年的53家增加至80家,头部客户收入占比提升至80％,且其中5000万级及以上占比较高,近年来持续突破TTI、海尔等大客户,2021在保持原有头部客户收入占比稳定下进一步新晋多家头部客户。公司通过技术创新、敏捷交付、高品质保障,持续加深与客户的伙伴关系,头部客户份额稳步提升,下游客户需求持续向好,增量订单大幅增加,头部优势逐步确立。此外控费方面,2021Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.23％/2.69％/1.19％,分别下降0.63/0.29/1.32pct,三费率合计下降2.24pct,在供应链承压下公司控费成效依旧显著。
投资建议:鉴于公司智控龙头地位稳固,所处行业赛道向好,公司经营管理能力有效提升,预计公司2021-2023年实现归母净利润预计分别为:7.25/9.00/11.49亿元,对应现价PE分别为:25X/20X/16X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价风险;行业竞争加剧风险;中美贸易战加剧风险;
汇率波动风险;疫情加剧风险;宏观经济风险
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):营收较快增长,建议关注长期发展趋势-三季点评
■中信建投
事件
10月27日晚,公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营收56.19亿元,同比增长56.21％,归母净利润5.65亿元,同比增长55.86％,扣非净利润4.51亿元,同比增长59.80％,第三季度实现营收19.75亿元,同比增长23.45％,归母净利润1.37亿元,同比下降10.79％,扣非净利润1.31亿元,同比下降11.90％。
简评
1、营收同比较快增长,利润符合预告预期。
公司2021Q3实现营收19.75亿元,同比增长23.45％,环比小幅增长,归母净利润1.37亿元,同比下降10.79％,扣非净利润1.31亿元,同比下降11.90％,符合公司预告预期。我们认为,公司2021Q3净利润同比有所下降,一方面与原材料短缺涨价、运费上涨、"限电限产"等诸多外在不利因素相关,另一方面也与公司2020Q3业绩、毛利率基数较高有关,2021Q3营收保持增长态势,实属不易,建议理性看待利润表现。
2、毛利率、净利率承压,有望逐步修复。
公司2021Q3毛利率为20.57％,同比下降6.50pp,环比下降3.87pp,主要是公司在2021Q3增加了部分高价调货来满足客户需求,此外公司2020Q3毛利率为近三年峰值。受毛利率下降影响,公司净利率也有所承压,2021Q3净利率为7.06％,同比下降2.77pp,环比下降2.89pp。随着原材料供需矛盾边际缓解,同时公司向下游的价格传导逐步体现,毛利率、净利率有望逐步修复。
3、股权激励考核目标较高,彰显公司发展信心。
近期公司推出限制性股票激励计划,2022/2023/2024年度业绩考核目标为营收较2020年基数增长率分别不低于70％/120％/180％,或扣非净利润较2020年基数增长率分别不低于100％/150％/220％,每个会计年度达到任一条件即可。其中,扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润,即报表口径,根据公司公告,预计2022/2023/2024年股权激励摊销费用分别为2.04亿元、0.99亿元、0.45亿元。基于以上目标值测算,公司2020-2024年营收复合增速29％,扣非净利润复合增速约34％,目标较高,若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。
4、智能控制器市场空间超万亿元,公司发展的天花板仍高。
智能控制器可广泛应用于家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑等众多领域。我们估计,,2019年,全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元,目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。
出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40％,电动工具控制器ODM份额70％。竞争格局"东升西落"。中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而2020年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。我们认为,智能控制器行业"东升西落"的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分关注短期的毛利率波动、订单的波动。
5、锂电应用业务前景良好,有望保持高增。
专用锂电是指通信、换电、物联网、特种车辆、房车、家储和船舶等细分行业的定制化锂电池,虽然单一市场规模相对较小,但附加值也相对较高,锂电替代原有燃油动力或者铅酸电池的前景非常广阔。公司锂电应用业务以"储能+小型动力"为主要发展方向,面向通信基站储能、家庭储能、二三轮车和其它特种车辆动力电池、移动充电电源和物联网等领域提供包括电芯、电池管理系统(BMS)、电池包、换电柜等产品和系统解决方案。
2020年公司锂电应用业务实现营收7.91亿元,同比增长46.57％。2021H1公司锂电业务实现营收4.27亿元,同比增长54.07％。我们认为,受益于锂电在细分行业渗透率提升公司锂电应用业务有望保持较快增速。
6、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单饱满,预计2021年各业务板块将实现良好增长,特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022年起,我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件有望带来公司毛利率的修复,同时考虑到规模效应显现,我们认为公司净利率也有提升空间。我们预计公司20212023年营收分别为75.3亿元、95.5亿元、122.4亿元,归母净利润分别为7.2亿元(含投资收益、8.2亿元(未考虑或有的大额投资收益)、11.1亿元(未考虑或有投资收益),对应PE分别为25X、22X、16X,维持"买入"评级。
7、风险提示:疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑损失;需求不及预期;国际博弈影响等。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):供应链扰动至业绩承压,长期需求持续向好-三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季度业绩,公司主营收入56.19亿元,同比上升56.21％;归母净利润5.65亿元,同比上升55.86％;扣非净利润4.51亿元,同比上升59.8％。
评论:多重外部压力下,三季度营收快速增长。公司Q3实现营收19.75亿元(yoy+23.45％,qoq+1.50％);Q3实现归母净利润1.37亿元(yoy-10.8％,qoq-27.51％);Q3扣非后归母净利润1.31亿元(yoy-11.9％,qoq-21.08％)。在去年原材料短缺、"限电限产"的大背景下,公司四大板块齐头并进,公司加强产能储备及海外基地交付能力,头部客户数量及海外市场分持续攀升,竞争力持续提升。
供应链压力导致毛利率短期承压,预计毛利率逐季恢复。公司单三季度销售毛利率为20.57％(qoq-3.87pct),净利率为7.06％(qoq-2.89pct)。公司毛利率下滑的主要原因有二:1)上半年公司通过积极备货维持综合毛利水平同比、环比的稳定,三季度原材料成本上涨对利润影响更为明显;2)公司三季度为"保交付"增加部分高价调货,导致毛利率短期承压。我们认为,高成本向下游的传导需要一定时间,行业内的备货节奏存在差异,且控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况已出现边际缓解。同时随着公司成本压力逐渐向下游传导,且积极通过国产替代环节原材料压力,毛利率水平有望逐步恢复。
控制器行业需求保持景气,股权激励考核目标彰显公司发展信心。智能控制器应用场景不断拓展,下游需求仍保持较高的景气度。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。近期,公司推出限制性股票激励计划,设置2022-2024年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;或者2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标,充分显示出公司对自身长期成长的信心。
盈利预测、估值及投资评级:万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,行业集中度不断提升,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元,归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元,对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值,给予目标市值319.2亿元,对应目标价26.09元,维持"推荐"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):业绩符合预期,严峻外部环境下龙头竞争力依旧-2021年三季报点评
■国泰君安
下调盈利预测,维持目标价和增持评级。考虑到严峻外部环境对供应链交付管理的影响,下调公司2021-2023年的归母净利润至7.01/8.81/11.83(前值为7.15/9.34/12.00)亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.96元。考虑到公司控制器的龙头地位,对比可比公司估值水平,维持目标价和增持评级。
业绩贴近预告中值,严峻外部环境考验下Q3收入+23.45％,毛利率短期下降。原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"加上海内外疫情的反复的复杂外部环境下,公司根据制定的"保供"策略,从去年Q4开始加大备货、调货的力度,Q3收入同比实现+23.45％。毛利率环比下滑3.87pct的原因有:(1)上游原材料涨价;(2)为保证供应增加了高价调货成本。
随着上游供应的逐步缓解,向下游价格传导的实施,毛利率有望逐步回升。
四大业务板块均实现了快速增长,公司竞争力不改。报告期四大业务板块均实现了快速增长,头部客户数量持续增加,市占率稳步提升。我们认为智能控制器行业未来景气度将持续,公司作为行业龙头竞争力显著:家电主要受益于小家电需求旺盛和品类创新;电动工具受益于大客户份额提升和新客户突破;锂电受益于储能和小型动力应用场景的不断深化。
股权激励落地,未来三年增长信心明确。考核目标为2022-2024年收入相比2020年分别增长不低于70％/120％/180％,复合增速约30％;或扣非净利润(不考虑股权激励费用)相比2020年分别增长不低于100％/150％/220％,复合增速约34％。
风险提示:供应链风险,汇率波动风险,原材料涨价风险
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):业绩符合预期,长期发展态势良好-三季度点评
■华泰证券
Q3业绩符合预期，利润短期波动不改长期发展趋势
公司发布2021年三季度报告，2021年前三季度公司实现归母净利润5.65亿元，同比增长55.86%，符合业绩预告(归母净利润业绩预告区间:5.44-5.80亿元)。Q3单季度实现营业收入19.75亿元，同比增长23.45%；
实现归母净利润1.37亿元，同比下滑10.79%。在行业原材料短缺、“限电限产”、海内外疫情反复的背景下，公司将“保供”策略作为重点，部分原材料高价调货，使得Q3毛利率同比下滑。我们认为后续随着原材料供应情况好转及价格传导措施的实施，公司利润率有望回升。预计公司21-23年归母净利润为7.02/8.88/11.58亿元，可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39.73倍，考虑到可比公司Wind一致预期21-23年平均净利润CAGR相对较高，给予公司21年33倍PE，目标价18.71元，维持“增持”评级。
股权激励计划落地，成长目标明确
公司于2021年9月21日发布限制性股票激励计划，决定向1250名核心骨干成员授予3400万股限制性股票，约占公司股本总额的2.75%，解锁条件是22-24年收入相比20年分别增长不低于70%、120%、180%；或扣非净利润相比20年增长不低于100%、150%、220%；对应2024年收入不低于155.68亿元，或扣非利润不低于12.26亿元的成长目标，我们认为较高的股权激励目标彰显了公司对未来发展的坚定信心。
“三电一网”优势延续，四大业务收入均实现快速增长
公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，据公司三季报披露，2021年前三季度四大业务板块均实现快速增长，头部客户数量持续增加，市占率稳步提升。据公司10月14日投资者关系记录表，公司利用其对三电一网技术的深耕挖掘，在功能和外观上为整机厂赋能，创新产品及高附加值产品收入占比持续增加，变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。
看好公司长期发展，维持“增持”评级
我们认为长期来看公司龙头优势稳固，受益于物联网浪潮、控制器产业链东移的大趋势，有望保持较快增长。考虑到公司短期受到原材料涨价等不利因素的影响，我们调整21-23年归母净利润预测至7.02/8.88/11.58亿元(前值:7.40/9.42/12.21亿元)。可比公司估值2021年Wind一致预期PE均值为39.73倍，考虑到可比公司Wind一致预期21-23年平均净利润CAGR相对较高(可比公司平均45.5%vs拓邦股份29.5%)，给予公司21年33倍PE，目标价18.71元(前值:19.11元)。
风险提示:上游元器件大幅涨价；控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):收入稳健增长,长期趋势向好-季报点评
■中金公司
业绩回顾
拓邦2021年前三季度归母净利润同比增长55.9％,符合预期拓邦股份公布2021年前三季度业绩:收入56.2亿元,同比增长56.2％;归母净利润5.7亿元(位于业绩预告中端),同比增长55.9％;扣非净利润4.5亿元(位于预告高端),同比增长59.8％。对应单3季度:收入同比增长23.5％至19.7亿元,归母净利润同比下降10.8％至1.4亿元(位于预告低端),扣非净利润同比下降11.9％至1.3亿元(位于预告高端),基本符合预期。
发展趋势
逆风之下,收入保持稳健增长态势。我们认为公司单三季度收入、利润增速的分化主要由于以"保交付"为经营前提:1)前三季度收入同比增长56.2％至56.2亿元;2)毛利率端,2021上半年主要消耗价格较低的库存原材料,3季度起高价入库的原料开始消耗,三季度毛利率同比下降6.6个百分点至20.3％,环比下降3.8个百分点;3)费用端,前三季度销售/管理/研发费用率同比下降0.6/0.3/1.0个百分点至2.2％/2.7％/5.1％,单三季度同比变化-0.2/+0.3/+0.4个百分点至2.5％/2.9％/5.6％,公司在新客户开拓、新产品布局上持续投入;4)前三季度归母净利率同比持平在10.1％,单三季度同比/环比均下降2.7个百分点至7％。过去5年,公司单季度净利润波动是常态,总体呈持续稳健增长趋势,我们认为公司以三电一网技术和优质敏捷服务持续开拓广阔的智能控制器市场,在去年同期高基数业绩与供应链风险的背景下需理性看待季度利润波动,长期稳健增长是常态。
限制性股票激励计划以2020-2024收入CAGR29％为最低目标。公司2021年9月发布2021年限制性股票激励计划,其中:1)以2020年收入为基,2022-2024年最低收入增速目标分别为70％/120％/180％,对应CAGR29％。2)以2020年扣非净利润为基,2022-2024年扣非净利润增长率不低于100％/150％/220％,对应CAGR34％。2021-2024年限制性股票摊销费用分别为0.18/2.04/0.99/0.45亿元,我们认为激励计划的发布彰显公司对中长期业绩增长的信心。
盈利预测与估值
维持2021收入不变,由于公司不断开拓下游客户与产品,上调2022年收入1.7％至94.6亿元;考虑到股权激励费用影响,下调2021/2022年归母净利润2.1％/5.6％至7.4/9.3亿元。维持跑赢行业评级与22元目标价(基于2022e30.0xP/E),当前股价对应23.7/18.8倍2021/2022年P/E,具有56.1％的上行空间。
风险
原材料价格涨价缺货风险;运输持续紧张风险;汇率波动风险
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):三季度业绩承压,长期增长逻辑不变-21年三季报点评
■国信证券
公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营收56.2亿元,同比增长56％;归母净利润5.7亿元,同比增长56％。
供应链承压,影响短期业绩
报告期内受原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"加上海内外疫情的反复等因素影响,公司供应端压力加大。从Q3单季度来看,公司实现营业收入19.7亿元,同比+24％;实现归母净利润1.4亿元,同比-11％。
毛利率方面,保供压力下受高价调货影响,21Q3毛利率约20.6％,同比下降6.5pct,环比下降3.9pct。费用率方面,Q3整体费用率环比提升,其中销售费用率为2.5％,环比+0.3pct;管理费用率2.9％,环比+0.4pct;
研发费用率5.6％,环比+1.7pct。受此影响,公司盈利能力承压,Q3单季度净利率为7.1％,同比-2.8pct,环比-2.9pct。21年前三季度公司经营活动现金流量净额为负,主要原因为公司加大原材料备货。
长期增长逻辑不变
从需求来看,智能控制器作为AIoT终端"智能化"的关键,确定性受益物联网市场机遇,成长前景广阔。而随着供应市场的正常化以及公司价格传导措施的实施,毛利率有望逐步回升。
且供应短缺背景有望加速智能控制器产业从海外向具有敏捷交付能力的国内厂商转移。公司作为国内龙头,在当前供应链紧张背景下,积极备货"保供",与下游客户达成良好的合作关系,有望巩固龙头优势,提高市场份额。并且公司研发投入不减,前三季度同比+31.4％至2.8亿元,对新品类、新技术的投入成为长期发展的基础。
看好公司所在行业和竞争力,下调盈利预测,维持"买入"评级
基于21Q3业绩承压,下调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润由之前的7.3/8.6/10.8亿元下调至6.8/8.5/10.6亿元,对应PE26/21/16倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、原材料涨价持续;2、客户突破不达预期;3、贸易摩擦加剧
[2021-10-28] 拓邦股份(002139):短期业绩承压,中长期成长可期-三季报点评
■光大证券
事件:拓邦股份发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入56.19亿元,同比增长56.21％;实现归属于上市公司股东的净利润5.65亿元,同比增长55.86％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.51亿元,同比增长59.80％。
点评:单季业绩波动,盈利水平有望逐步恢复:21Q3单季公司实现净利润1.37亿元,同比下降10.79％;实现扣非净利润1.31亿元,同比下降11.90％,短期供应链因素导致原材料成本上升,毛利率承压。我们认为,行业内的备货节奏存在差异,成本向下游的传导需一定时间,且控制器行业上游原材料缺货的情况已出现边际缓解。目前公司通过国产替代缓解原材料压力,毛利率水平有望逐步恢复。
股权激励设置高营收/扣非净利润考核目标,保障长期高增长:公司2021年9月公告的限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种,达到任一条件即可。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。若以营收为目标,22-24年营收为94.52/122.32/155.68亿元;若以扣非净利润为目标,22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为,激励设置的目标较高,充分彰显公司发展信心,有望保障公司长期高增长。
万物互联,拉动需求景气:智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域,下游需求广泛。根据Frost＆Sullivan的预测,到2024年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美元,国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。,国内市场年复合增长速度相对更快,增长空间广阔。我们认为,随着物联网的高速成长,产品智能化进程不断加快,智能控制器的下游空间被进一步打开,前景广阔。
盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021～2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测,对应PE26X/21X/17X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,维持"买入"评级。
风险提示:毛利率下滑风险;下游市场需求不及预期;疫情复发、加剧风险。
[2021-10-27] 拓邦股份(002139):短期承压,中长期成长趋势不改-三季点评
■国金证券
业绩简评2021年10月27日晚,公司发布三季报,实现营业收入56.19亿元,同比增长56.21％;实现归母净利润5.65亿元,同比增长55.86％;扣非归母净利润4.51亿元,同比增长59.8％。
经营分析Q3业绩短期承压,高存货应对上游原材料涨价。公司Q3营收19.75亿元,同增23.45％,归母净利润1.37亿元,同降10.79％,主要系去年Q3高基数及受到原材料短缺、价格持续上涨、"限电限产"及海内外疫情反复的影响,公司采取"保供"策略,部分高价调货满足客户的供应需求。Q3毛利率20.57％,环比下行3.87PP。报告期内,公司仍加大研发投入,Q3研发费用率5.56％,较Q2上升1.05PP。为应对上游原材料短缺问题,公司积极备货,前三季度公司存货22.53亿元,较去年同期增长135％。
股权激励彰显公司信心,积极海外布局保障产能。报告期内,公司发布限制性股票激励计划,以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％为业绩考核目标,彰显公司长期发展信心;公司积极布局海外产能,分别以增资资金不超过3,000万美元用于在罗马尼亚及墨西哥投资并成立公司。
长期看好智控器赛道高速增长,公司业绩有望保持30％增长。长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深,行业集中度将进一步提升,龙头受益;短期来看上游原材料价格波动,龙头公司话语权更强,看好公司工具、家电及储能业务驱动业绩增长,未来三年营收有望保持30％以上增长。
盈利调整与投资建议考虑上游原材料短缺持续影响,结合三季度业绩调整盈利预测,增加存货与应付账款。预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元,归母净利润分别为7.12亿元(-16.3％)、9.27亿元(-22.88％)、17.21亿元(-24.35％),EPS分别为0.575元(-16.3％)、0.748元(-22.97％)、1.052元(-24.26％),我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性,重申"买入"评级。
风险提示毛利率下行风险,业务协同效应不及预期,人民币汇兑损失。
[2021-10-17] 拓邦股份(002139):短期供应链因素,不改中长期成长趋势-三季点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季报业绩预告,2021年前三季度预计实现归母净利润5.44-5.80亿元,同比增长50％-60％;扣非净利润3.95-4.51亿元,同比增长40％-60％。Q3单季度归母净利润1.39-1.54亿元,同比下降0％-10％;扣非净利润1.04-1.34亿元,同比下降10％-30％。
我们点评如下:三季度收入继续保持增长,受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响,短期供应链因素对利润带来一定影响。
从三季度情况看,1)收入端保持持续增长,智能化社会带动智能控制器需求保持高景气度;2)但受原材料短缺、涨价以及海外疫情影响,对公司利润率带来一定影响;3)展望四季度公司收入有望持续成长,供应链改善以及下游价格传导成效有望显现,利润率有望回升。
长期看,智能社会万物互联时代,智能控制器行业需求持续旺盛,公司作为行业龙头,享受全球份额向国内集中、国内份额向龙头集中的发展机遇。
智能控制器作为智能化终端的核心组件,随着智能化社会万物互联的发展,行业整体规模保持持续快速成长。从产业结构来看,随着中国电子制造产业集群的发展以及工程师红利不断体现,推动智能控制器行业全球份额不断向中国转移。国内市场看,近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行,公司作为行业龙头,领先优势日趋突出,国内份额向头部集中的趋势不断延续,公司有望充分分享智能化时代带来的行业发展机遇。
中期看,股权激励明确未来3年收入复合增速近30％,扣非利润复合增速近34％(不考虑股权激励费用)的成长目标。
公司股权激励落地,解锁条件为22-24年收入相比20年(55.60亿元)分别增长不低于70％、120％、180％;或扣非净利润(不考虑股权激励费用)相比20年(3.83亿元)分别增长不低于100％、150％、220％;对应2024年收入不低于155.68亿元,或扣非利润不低于12.26亿元,收入和扣非利润复合增速分别为29.4％和33.7％,明确未来持续成长目标。
短期看,上游原材料短缺和涨价的影响有望逐步减弱,公司持续发挥龙头优势抓住增量订单机会。
今年上游原材料涨价/芯片缺货背景下,公司提前布局积极应对,通过提前备货、部份材料器件国产替代等方式,保障交付能力、降低原材料涨价对利润的影响。同时由于公司应对得力,获得了下游客户的信任和增量订单的机会,头部优势进一步巩固。同时随着时间推移,上游涨价缺货局面或将缓解、价格传导逐步推进,公司整体盈利能力有望进一步优化,奠定公司业绩长期成长动力。
盈利预测与投资建议:公司是中国智能控制器龙头,万物互联时代,全球份额转移、龙头份额集中的趋势不变。展望未来,公司股权激励明确长期成长目标,上游原材料短缺和涨价的影响有望逐步减弱,公司未来5年收入有望实现30％复合增长,叠加规模效应持续体现,利润率有望进一步提升。由于原材料涨价缺货影响,调整公司21-23年净利润分别由7.2亿、9.6亿、12.3亿元,至6.8亿、8.8亿、11.3亿元,重申"买入"评级。
风险提示:原材料缺货涨价超预期,海外疫情影响,汇率风险,行业竞争超预期,业绩预告为初步测算实际财务数据以公司财报为准
[2021-10-16] 拓邦股份(002139):供应链短期承压,长期成长逻辑不改-2021年三季度业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季度业绩预告,预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润5.44亿元-5.80亿元,同比增长50％-60％;扣除非经常性损益后的净利润3.95亿元-4.51亿元,同比增长40％-60％。
评论:
高基数及外部压力下净利润同比微降,预计未来毛利率逐步恢复。第三季度归属于上市公司股东的净利润1.385亿元-1.54亿元,同比下降0％-10％;扣除非经常性损益后的净利润1.04亿元-1.34亿元,同比下降10％-30％。上半年公司通过积极备货维持综合毛利水平同比、环比的稳定,公司三季度为"保交付"增加部分高价调货,使得原材料成本上升,导致毛利率短期承压。我们认为,高成本向下游的传导需要一定时间,行业内的备货节奏存在差异,且控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况已出现边际缓解。我们认为,随着公司成本压力逐渐向下游传导,且积极通过国产替代环节原材料压力,毛利率水平有望逐步恢复。
行业保持高度景气,需求驱动公司业绩长期向好。智能化社会加速到来,行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程。智能控制器应用场景不断拓展,下游需求仍保持较高的景气度。万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,各类电器智能化程度提升带动控制器行业量价齐升。在整个行业转移(国际市场向中国制造转移)、集中(份额向头部集中)、增长(设备复杂化+个性化提高单产品价值体量)的三大趋势背景下,公司加强产能储备及海外基地交付能力,头部客户数量及在海外市场的份额持续攀升,竞争力及盈利能力持续提升,长期的战略规划正逐步兑现。
股权激励计划强化人才优势,考核目标彰显公司发展信心。公司近期推出限制性股票激励计划,设置2022-2024年营业收入/扣非后归母净利润考核目标。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;或者2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标,充分显示出公司对自身长期成长的信心。
盈利预测、估值及投资评级:万物互联趋势下,智能控制器下游需求保持高景气度,行业集中度不断提升,公司作为龙头企业优势持续巩固,我们维持2021-2023年营收预测为72.86/95.36/125.48亿元,归母净利润为7.21/9.23/12.36亿元,对应EPS为0.58/0.75/1.00元。参考可比公司估值给予公司2022年35倍PE估值,给予目标市值319.2亿元,对应目标价26.09元,维持"推荐"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;大客户业务份额拓展低于预期;汇率波动对公司汇兑损益的影响。
[2021-10-15] 拓邦股份(002139):Q3毛利率短期承压,不改长期增长趋势-公司点评
■中泰证券
公告摘要:公司发布2021年前三季度预告,预计实现归母净利润5.44亿元-5.80亿元,同比增长50％-60％,扣非后净利润3.95亿元-4.51亿元,同比增长40％-60％。预计Q3归母净利润1.39亿元-1.54亿元,同比下降0％-10％,扣非后净利润1.04亿元-1.34亿元,同比下降10％-30％。
Q3业绩小幅下滑,股权激励建立长效机制。公司三季度营收延续上半年增长态势,毛利率环比小幅下降。智能化社会加速,智能控制器下游需求景气度持续背景下,公司家电、工具、锂电应用、工业四大行业快速增长,21H1同比增速分别为90.00％、102.25％、54.07％和28.19％,工具和锂电板块保持较高增速,家电板块中的新品类也在快速增长。21Q2毛利率24.44％,三季度公司将"保交付"作为重点,在原材料短缺、价格上涨、海外疫情反复情况下,通过与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障交付,增加部分高价调货满足客户供应需求,预计毛利率受此影响环比下降。公司头部客户数量及份额稳步增加,新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加,如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。公司此前发布2021年股权激励计划(预案),拟向激励对象授予限制性股票总数不超过3400万股,约占公司股本总额的2.75％,激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等,考核业绩指标以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率不低于70％/120％/180％,或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％/150％/220％。股权激励有利于调动公司核心骨干主动创 造性,较高的业绩考核条件体现了管理层对公司中长期发展的信心。
三电一网协同发展,产能储备充足。公司形成"三电一网"综合技术体系,具备"智能控制器+高效电机+锂电池"的整体解决方案能力。公司完成定增,募集资金10.37亿元,7.37亿元投入惠州第二工业园项目,将扩充1.3GWh包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能,以及860万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。宁波运营基地主厂房已经封顶,预计下半年能够投产使用。杭州产能稳定,2020年实现销售收入1.6亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作,全年实现3亿以上销售收入,二期已实现主体完工,有望2021年末完工并逐步释放产能;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过,产能在快速爬坡中。珠三角惠州工厂一期顺利规模投产,同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求,供应链成本优化,集采的比例达到50％以上。通过收购研控自动化部分少数股权,加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电,锂电应用以"储能+轻型动力"为主要发展方向,公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。
上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。5G万物互联,智能终端创新活跃,品类不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显,中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行,尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下,公司作为智能控制器龙头企业,行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,以电控、电机、电池、物联网平台的"三电一网"技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案,具备较大的成长潜力。
投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,深耕智能控制领域多年,积极拓展"战略客户、大客户、科创客户"三类头部客户。公司精细化运营降本增效,规模化效应显现。我们预计公司2021-2023年净利润7.26亿/9.41亿/12.19亿,EPS分别为0.59元/0.76元/0.98元,维持"买入"评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺风险
[2021-10-15] 拓邦股份(002139):长期趋势不改,建议着眼未来-三季点评
■中信建投
事件
10月14日晚,公司发布2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润5.44亿元-5.80亿元,同比增长50％-60％,扣非净利润3.95亿元-4.51亿元,同比增长40％-60％,预计第三季度实现归母净利润1.39亿元-1.54亿元,同比下降0％-10％,扣非净利润1.04亿元-1.34亿元,同比下降10％-30％。
简评
1、业绩主要受严峻的经营环境及去年同期高基数影响。
公司2021Q3预计实现归母净利润1.39亿元-1.54亿元,中值1.46亿元,同比下降0％-10％,中值下降5％,扣非净利润1.04亿元-1.34亿元,中值1.19亿元,同比下降10％-30％,中值下降20％。
我们认为,公司2021Q3业绩有所下降,一方面与原材料短缺涨价、运费上涨、"限电限产"等诸多外在不利因素相关,另一方面也与公司2020Q3业绩、毛利率基数较高有关。我们预计营收保持增长态势,实属不易,建议理性看待利润表现。
2、我们预计公司2021Q3毛利率承压,未来有望逐步修复。
公司2021Q2毛利率同比、环比均保持稳定,但在2021Q3增加了部分高价调货来满足客户的供应需求,预计毛利率有所承压。
我们预计,为应对元器件短缺问题,公司通过与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障客户订单的及时交付,因此2021Q2公司基于"先进先出"原则,库存原材料价格较低,因此公司二季度毛利率同比基本持平,但2021Q3确认较高的原材料成本,导致毛利率承压。需要指出的是,行业内不同公司的供应链状况、备货节奏或存在差异,不宜简单类比。例如,公司2020Q3毛利率基数较高,因此2021Q3压力较大。我们预计,随着原材料供需矛盾边际缓解,同时公司向下游的价格传导逐步体现,公司毛利率有望逐步修复。
3、股权激励考核目标较高,彰显公司发展信心。
近期公司推出限制性股票激励计划,2022/2023/2024年度业绩考核目标为营收较2020年基数增长率分别不低于70％/120％/180％,或扣非净利润较2020年基数增长率分别不低于100％/150％/220％,每个会计年度达到任一条件即可。其中,扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润,即报表口径,根据公司公告,预计2022/2023/2024年股权激励摊销费用分别为2.04亿元、0.99亿元、0.45亿元。基于以上目标值测算,公司2020-2024年营收复合增速29％,扣非净利润复合增速约34％,目标较高,若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。我们认为,公司推出股权激励计划并设置较高的考核目标,彰显了公司对未来发展的坚定信心。
4、智能控制器市场空间超万亿元,公司发展的天花板仍高。
智能控制器可以广泛应用于家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。我们估计,2019年,全球智能控制器市场规模约为1.4万亿元,目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40％,电动工具控制器ODM份额70％。竞争格局"东升西落"。
中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而2020年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。我们认为,智能控制器行业"东升西落"的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分关注短期的毛利率波动、订单的波动。
5、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单较为饱满,预计2021年各业务板块将保持较高收入增速,特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022年起,我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件,有望带来公司毛利率的修复,同时考虑到规模效应显现,我们认为公司净利率也有提升空间,利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023年营收分别为75.3亿元、95.5亿元、122.4亿元,归母净利润分别为7.2亿元(含投资收益)、8.2亿元(未考虑或有的大额投资收益)、11.1亿元(未考虑或有投资收益),对应PE分别为29X、25X、19X,维持"买入"评级。
6、风险提示:疫情影响超预期;芯片紧缺涨价影响超预期;限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑损失;需求不及预期;国际博弈影响等。
[2021-10-15] 拓邦股份(002139):Q3业绩略有承压,预计Q4整体向好-点评报告
■长江证券
事件描述
10月14日,公司发布2021年前三季度业绩预告,报告期内,公司预计前三季度实现归母净利润5.44-5.80亿元,同比增长50％-60％;扣非净利润3.95-4.51亿元,同比增长40％-60％。
事件评论
Q3业绩有所下滑,预计Q4整体向好。单季度来看,取业绩预告中值,公司Q3预计实现归母净利润1.46亿元,同比下滑5％;实现扣非净利润1.19亿元,同比下滑20％。我们认为Q3单季度业绩有所下滑主要受到去年高基数及原材料涨价短缺的影响,公司为保证顺利交货增加部分高价调货满足客户的供应需求,导致成本上涨,其中营业收入在上半年实现较高增长的情况下,继续保持了增长的态势。公司Q2毛利率同比、环比均保持稳定,稳定在24％左右,由于Q3确认了高额的原材料成本,预计公司毛利率有所承压,但随着未来随着缺货和涨价状况缓解后业绩会继续向上。
股权激励计划绑定核心人员,考核目标明确长期发展信心。公司于9月21日发布限制性股票激励计划,公司为本次限制性股票激励计划设定了以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标彰显公司长期发展信心。
万物互联背景下,智能控制器行业需求持续旺盛。需求端来看,随着智能化浪潮的推进,产业链从海外向国内转移,以及行业的进一步专业化分工,智能控制器下游需求仍保持较高的景气度。公司作为国内控制器龙头,家电、工具、锂电应用、工业四大行业均实现了快速增长,随着下半年公司新增产能的逐步释放,长期来看仍有望维持高增长态势。
盈利预测及投资建议:公司作为国内智能控制器龙头,产业链东移及龙头份额集中趋势不变,行业地位和市占率逐年提升,长期增长确定性高。我们预计公司2021-2023年营收分别为73.09、93.79、117.10亿元,归母净利润分别为7.28、8.48、11.20亿元,对应PE为26、22和17倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.原材料价格波动剧烈;
2.行业竞争加剧。
[2021-10-09] 拓邦股份(002139):全球领先的智能控制器龙头-投资价值分析报告
■中信证券
公司简介:全球领先的智能控制方案提供商。公司拥有25年的智能控制器行业经验,以电控、电机、电池和物联网"三电一网"技术为核心,锚定家电、工具、锂电和工业控制四大应用领域,产品及定制化解决方案广泛应用于家用电器、电动工具、园林工具、储能电池等诸多领域。2020年,公司营收达55.6亿元,归母净利润达5.34亿元。公司于2004年上市,上市以来管理团队稳定,业绩保持稳定高速增长:2011-2021年,公司实现营收复合增速21.4％,归母净利润复合增速25.3％。公司不断通过股权激励绑定核心技术和销售骨干。2021年,公司推出新一期股权激励计划,较高解锁目标彰显公司对未来发展的信心。
行业分析:1.智能控制器:东升西落,国内"双龙头"格局显现。①市场空间:智能控制器是智能网联不可或缺的"大脑",全球市场超万亿美元,市场需求处于高速增长的阶段,并无明显成长天花板;②核心动能:电动工具、汽车、智能家居等下游应用需求爆发,叠加行业智能化升级下单体价值提升,智能控制器有望迎来量价齐升阶段;③行业趋势:东升西落,全球产业链东移趋势明显。控制器产品逐渐从自产走向外包,朝着专业化的分工方向发展;④竞争格局:以拓邦股份和和而泰为首的双龙头格局逐渐显现,在原材料紧缺的时代背景下,凭借解决方案能力、客户优势、产能优势以及交付速度等优势,龙头企业有望占据更多份额;2.锂电池:高附加值,专用市场细分领域未来可期。拓邦聚焦锂电专用市场,大力发展"储能+小型动力",以敏捷交付、定制化、高品质等特点,在多个细分市场实现持续高速发展。随着锂电池在众多细分市场大规模应用,锂电专用有望发展成为公司的重要增长点。
公司分析:以技术创新为基,聚焦敏捷发展战略,成就智能控制龙头。围绕"三电一网"核心技术,公司坚持技术创新、敏捷交付和大客户战略,实现业绩高速增长。1)技术创新:坚持技术创新驱动客户,持续加强研发力度,研发投入、研发费用率、研发团队规模引领智能控制行业;2)敏捷交付:发挥"电控+电机+电池"产品业务协同能力,加大高附加值产品研发投入,朝专业化ODM发展;打造"技术平台+产品平台+产品方案"的多层次体系,各项技术就像积木块,数量多且组合方式丰富,快速搭建高质量解决方案;3)全球布局:快速布局全球,在印度、越南等地建立工厂,降低采购、人力成本,并为产能提供保障,构建供应链采购优势,交期和价格小于同行业。
风险因素:原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场拓展不达预期;智能控制器市场竞争加剧;锂电池业务发展不及预期。
投资建议:公司作为物联网智能控制器龙头厂商,凭借强大的技术创新实力和敏捷的定制化方案能力构建核心竞争优势,叠加全球布局和大客户战略,有望充分享受智能控制器量价齐升的行业红利和全球东升西落的格局变迁。同时,公司锂电池业务卡位家庭储能细分市场,成长性较高。我们预计公司2021-2023年营业收入为72.6/94.25/120.57亿元,未来三年复合增速29.43％;预计公司2021-2023年归母净利润为7.2/8.79/10.66亿元,未来三年复合增速25.94％。公司现价对应21EPE25x,低于五年维度估值中枢。参考可比公司估值,给予公司22E27xPE,对应第一阶段目标价19.5元。首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-09-23] 拓邦股份(002139):延续股权激励,承接产业东移红利-公司点评
■财信证券
公司公布2021年限制性股票激励计划预案,高复合增速业绩考核目标彰显公司未来成长信心。公司拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,约占本预案公告时公司股本总额的2.75％,本次授予价格为7.23元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2022-2024年,业绩考核目标为:以2020年营业收入为基础,2022/2023/2024营收增长率不低于70％/120％/180％,CAGR为29.36％;或以2020年扣非净利润为基,2022/2023/2024扣非净利润增长率不低于100％/150％/220％,CAGR为33.76％。
产业东移带动国内企业逆疫情扩产,大客户数量迅速增加。控制器由OEM模式向ODM/JDM模式转变进一步强化国内工程师红利优势,从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上,近年来海外企业劣势愈发明显,本土控制器企业纷纷公布了扩产计划,并应客户需求开始布局海外产能。根据公告,拓邦股份国内宁波运营基地和惠州二期分别预计于2021年下半年和2023年贡献收入,越南二期在年初已动工,有望在2021年末完工并逐步释放产能。2020年公司抓住机遇,出货数量10万+的ODM产品平台数量由2019年的52个增长至69个(+32.69％),其中出货数量100万+的产品平台数量由2019年的4个快速增长至2020年16个(+300％)。
投资建议。我们认为OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心变化,而公司与可比同行陆续进行的扩产动作与激励计划验证该趋势,公司市场份额有望稳步提升。我们预计2021-2023年,公司分别实现营收72.28亿元、91.07亿元和113.84亿元,实现归母净利润为7.17亿元、8.71亿元和11.15亿元,对应EPS分别为0.58元、0.70和0.90元,当前股价对应PE分别为24.11倍、19.87倍和15.52倍,参考可比同行上市公司估值水平,给予公司2022年估值区间24-27倍,对应2022年合理价格区间为16.80-18.90元,维持"推荐"评级。
风险提示:需求不及预期,市场竞争激烈,上游原材料价格波动。
[2021-09-23] 拓邦股份(002139):股权激励计划绑定核心人员,考核目标明确长期发展信心-事件点评
■长江证券
事件描述
2021年9月21日,公司发布限制性股票激励计划。本计划拟向激励对象授予权益总数不超过3400万股,约占本计划公告时公司股本总额的2.75％。
事件评论
激励计划以营收/扣非净利润为主要考核目标,保障公司长期发展。公司发布激励计划,拟向激励对象授予权益总数不超过3400万股,约占公告时总股本的2.75％,其中定向发行股份占比不超过1.55％。本次激励计划授予对象包括公司任职的董事、高级及中高层管理人员、核心技术(业务)骨干,充分调动公司核心人员积极性,有助于公司长远发展。公司为本次限制性股票激励计划设定了以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标,彰显公司长期发展信心。
万物互联背景下,智能控制器行业需求持续旺盛。需求端来看,随着智能化浪潮的推进,产业链从海外向国内转移,以及行业的进一步专业化分工,智能控制器下游需求仍保持较高的景气度。公司作为国内控制器龙头,家电、工具、锂电应用、工业四大行业均实现了快速增长,随着下半年公司新增产能的逐步释放,长期来看仍有望维持高增长态势。
充分应对原材料涨价和缺货影响,备货策略持续发挥优势。供给端来看,公司持续通过与客户积极预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障订单的及时交付,其强大的供应链和存货管理降低了涨价与缺货对经营利润的影响,获得下游客户的增量订单机会及上游供应商的供货支持,头部优势逐步确立。
盈利预测及投资建议:公司作为国内智能控制器龙头,产业链东移及龙头份额集中趋势不变,在原材料涨价及缺货等不利背景下公司仍保持高速发展,行业地位和市占率逐年提升,长期增长确定性高。我们预计公司2021-2023年营收分别为73.09、95.30、122.87亿元,归母净利润分别为7.82、9.98、12.28亿元,对应增速为47％、28％、23％,对应PE为22、17和14倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.原材料价格波动剧烈;
2.行业竞争加剧。
[2021-09-23] 拓邦股份(002139):股权激励推出,长期增长可期-跟踪报告之一
■光大证券
事件:公司公告2021年限制性股票激励计划(预案),激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总数不超过3400万股,限制性股票授予价格为每股7.23元。
点评:
股权激励绑定核心人才,保障公司长期成长:此次计划授予的激励对象包括公司公告本计划时在公司(含控股子公司,下同)任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工。我们认为,此次激励增强绑定公司核心员工,长期看有望助力公司成长。
设置2022-2024年高营收/扣非净利润考核目标,保障长期高增长:此次限制性股票激励计划设定了营收和扣非净利润目标两种,达到任一条件即可。1)以营收增速为考核条件:以2020年营业收入(55.60亿元)为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％;2)以扣非净利润为考核条件:2020年扣非净利润(3.83亿元)为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。若以营收为目标,22-24年营收为94.52/122.32/155.68亿元;若以扣非净利润为目标,22-24年扣非净利润7.66/9.58/12.26亿元。我们认为,此次激励设置的目标较高,充分彰显公司发展信心,有望保障公司长期高增长。
万物互联,拉动需求景气:智能控制器下游覆盖家电、汽车电子、电动工具等多个领域,下游需求广泛。根据Frost＆Sullivan的预测,到2024年全球智能控制器市场规模有望达到约2万亿美元,国内智能控制器市场将达到3.8万亿元。
2015-2020年,国内智能控制器市场规模CAGR达到15.2％,而全球2015-2020年智能控制器市场的CAGR为5.6％,国内市场年复合增长速度相对更快,增长空间广阔。我们认为,随着物联网的高速成长,产品智能化进程不断加快,智能控制器的下游空间被进一步打开,前景广阔。
盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021～2023年净利润为6.83/8.21/10.35亿元的预测,对应PE25X/2IX/17X。可比公司21～23年平均PE为31/23/17x,目前公司估值较低,长期业绩具有较大保障,我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,上调至"买入"评级。
风险提示:上下游风险,疫情复发、加剧风险。
[2021-09-22] 拓邦股份(002139):股权激励建立长效机制,高考核目标彰显发展信心
■中泰证券
公告摘要:公司发布2021年股权激励计划(预案),拟向激励对象授予限制性股票总数不超过3400万股,约占公司股本总额123,825万股(含回购股份)的2.75％,其中定向发行的股份占公司股本总额比例不超过1.55％,授予价格7.23元/股。公司回购专用证券账户中的14,838,920股将作为实施本计划中部分股票来源,其余部分向激励对象定向发行。
股权激励绑定核心人员,高标准考核目标建立长效机制。公司本激励计划的激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等。考核指标分为两个层次,分别为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。业绩指标以2020年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长率分别不低于70％、120％、180％或以2020年扣非净利润为基数,2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于100％、150％、220％的业绩考核目标。公司还将对个人设置严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,确定激励对象个人是否达到解除限售的条件以及具体的解除限售比例。该股权激励将有利于充分调动公司核心骨干的主动性和创造性,同时较高的业绩考核条件,也体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。全球已经进入智能化时代,控制器的应用场景会越来越多,国内控制器厂商集中度逐步提升,此时公司推出股权激励将为进入全球控制器核心厂商保驾护航。
头部客户数量及份额增加,三电一网协同发展,产能储备充足。2021上半年,公司头部客户数量及份额稳步增加,新晋多家头部客户。创新产品及高附加值产品收入占比增加,如变频空调、智能家居类、园林工具类产品平台呈现高增长态势。公司形成"三电一网"的综合技术体系,具备"智能控制器+高效电机+锂电池"的整体解决方案能力。公司完成定增,募集资金10.37亿元,7.37亿元投入惠州第二工业园项目,将扩充1.3GWh包括储能电池、轻型动力电池等在内的锂电池产能,以及860万台空心杯电机和直流无刷电机等的高效电机产能。宁波运营基地主厂房已经封顶,预计下半年能够投产使用。杭州产能稳定,2020年实现销售收入1.6亿。越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作,全年实现3亿以上销售收入,二期已实现主体完工,有望2021年末完工并逐步释放产能;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过,产能在快速爬坡中。珠三角惠州工厂一期顺利规模投产,同时增加了部分外租厂房满足快速增长的需求,供应链成本优化,集采的比例达到50％以上。通过收购研控自动化部分少数股权,加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电,锂电应用以"储能+轻型动力"为主要发展方向,公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。
上游原材料短缺及产能紧张加速行业集中度提升。5G万物互联,智能终端创新活跃,品类不断增多,车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品,随着传统终端逐步迭代升级为智能终端,MCU芯片由8位、16位升级为32位以上,智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件,在产业的价值量将逐步提升。国际市场向中国转移趋势明显,中国的产业集群及工程师红利的优势加速了转移的趋势。国内份额向头部企业集中。近三年头部企业的增速和订单集中度优于其他同行,尤其在上游原材料短缺和产能紧张的情况下,公司作为智能控制器龙头企业,行业地位和市占率逐年提升。公司积累了大量通用技术,覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域,以电控、电机、电池、物联网平台的"三电一网"技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案,具备较大的成长潜力。
投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,积极拓展"战略客户、大客户、科创客户"三类头部客户。公司建立长效激励机制,精细化运营降本增效,规模化效应显现。我们上调22-23年盈利预测,预计公司2021-2023年净利润7.26亿/9.41亿/12.19亿(含投资收益,原预测7.26亿/9.27亿/11.91亿),EPS分别为0.59元/0.76元/0.98元,维持"买入"评级。
风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期;市场竞争加剧的风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺的风险
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