002120新海股份股票走势分析
≈≈韵达股份002120≈≈(更新:22.02.20)
[2022-02-20] 韵达股份(002120):1月票单价环比+0.18元,剔除春节错期因素料单量成长无忧-1月经营数据点评
■浙商证券
1月单价环比提升0.18元,旺季高基数下价格修复超预期
韵达1月票单价2.62元,还原菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53元,同比提升0.30元,环比提升0.18元,较去年旺季价格高景气基础上继续维持正增(去年11月韵达票单价2.38元),价格修复稳步验证。今年以来公司总部价格政策并未松动,我们判断后续3-4月淡季行情价格端依然乐观,另外政策端浙江经验已逐步向全国扩张,未来仍有时间和区域双修复空间,2022全年单价同比正增可期。
1月单量同比增长9.1％,春节错期单量成长无忧
单量角度,韵达1月单量15.12亿件,同比增长9.1％,增速回落主要系春节错期所致,但相对行业超额增长可观(1月行业单量同比增速3.3％),预计1-2月合计单量有望高增长。份额角度,韵达1月市占率17.2％,环比减少0.68pts,同比提升0.92pts。我们判断在上游直播电商等新业态崛起,包裹货值下行趋势带动包裹量高增,叠加极兔百世整合后的份额外溢等多因素驱动下,公司2022全年单量有望继续维持20％以上的增速。
价值修复三层次两阶段,马上进入盈利修复的本质阶段
对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次,相应股价表现进入核心阶段,有望迎来第二波"主升浪"。我们预计21Q4及今年韵达整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别14.99亿元、27.44亿元、40.39亿元,同比分别+6.7％、+83.1％、+47.2％,对应PE分别36倍、20倍、13倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2022-02-19] 韵达股份(002120):量价齐升,维持"买入"评级-事件点评
■国海证券
事件:
快递行业1月运行情况以及韵达股份1月经营数据均已公布。
行业方面:2022年1月全国快递服务企业实现业务收入917.3亿元,同比增长5.7％,完成业务量87.7亿件,同比增长3.3％,单票收入10.46元,同比增长2.41％,环比增长16.82％;其中异地快递业务收入达到455.90亿元,业务量完成75.4亿件,单票收入6.05元,同比下降2.58％,环比上升7.12％。
个股方面:2022年1月韵达快递服务业务收入实现39.57亿元,同比增长28.02％,完成业务量15.12亿票,同比增长9.09％,快递服务单票收入2.62元,同比增长17.49％。
投资要点:
业务量增速稳定,单月市占率创历史新高
2022年1月快递行业实现业务量87.7亿件,同比增长3.3％,考虑春节错期影响,1月17日至2月6日,快递行业累计揽收38.9亿件,较去年农历同期增长34.1％,累计投递业务量44.6亿件,同比增长36.94％,其中春节期间(1月31日至2月6日),快递行业揽收和投递业务量达到7.49亿件,较去年农历同期增长16％,行业需求景气度回升。2022年1月,韵达完成业务量15.12亿票,同比增长9.09％,维持稳定增长。单月市占率亦突破2020年10月17.18％的高点,达到17.24％的历史新高,同比提高0.92％。
单票收入维持上涨,格局稳定性持续验证
2022年1月,韵达单票收入达到2.62元,同比增长17.49％,连续三月实现单票收入的正增长;剔除公司菜鸟裹裹业务结算模式调整对快递服务单票收入的影响,韵达单票快递服务收入为2.53元,同比增长13.45％,环比增长7.66％。单票收入涨幅系"春节不打烊"加收春节服务费,同时春节前后单票货重上升原因,快递单票价格有所上涨。在行业竞争策略逐步由价格驱动向价值驱动转变的背景下,韵达业务量和单票收入增速均领先行业,量价齐升推动业绩弹性释放。涨价与格局改善共振,把握行业最好的投资阶段
政策引导叠加格局改善,快递行业大拐点已至,2022年1月头部企业单票收入不同程度的上涨验证了行业格局正在改善的逻辑。随着2022年3月1日《浙江省快递促进条例》正式实施在即,价格竞争策略预计已然失效,行业供需环境发生变化。需求增长中枢下行,企业将重新平衡利润与市占率,单票价格有望趋于稳定,单票利润将随成本优化而持续修复。新阶段下头部快递企业停止资本开支扩张,资本开支占营收的比重将不断下降,供给侧变化信号出现,电商快递行业向高营收增速、低资本开支增速阶段切换。格局改善的支撑下,韵达有望在业务量稳定增长的背景下延续涨价逻辑,单票收入持续提升,盈利中枢有望逐步上行。
盈利预测和投资评级
根据公司业绩预告调整盈利预测,预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为418.49亿元、509.23亿元与631.47亿元,归母净利润分别为14.31亿元、26.68亿元与40.18亿元,2021-2023年对应PE分别为37.51、20.11与13.35。维持"买入"评级。
风险提示
行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓
[2022-02-18] 韵达股份(002120):韵达股份1月份快递服务业务收入同比增长28.02%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2022年1月快递服务业务收入39.57亿元，同比增长28.02%;完成业务量15.12亿票，同比增长9.09%;快递服务单票收入2.62元，同比增长17.49%。自2021年年底起，公司快递业务中菜鸟裹裹业务的结算模式由原杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算调整为直接与公司结算。2022年1月，公司快递业务中菜鸟裹裹业务因上述调整影响快递服务单票收入约为0.09元，剔除该影响后，公司快递服务单票收入为2.53元，同比增长13.45%。
[2022-01-21] 韵达股份(002120):量价齐升,Q4业绩改善可期-事件点评
■群益证券
事件:公司发布的12月经营数据显示,完成快递业务量18.36亿件,同比增长22.16％,实现快递营收43.16亿元,同比增长24.74％,单票收入2.35元,同比增长2.17％。2021年全年,公司累计完成业务量184.02亿件,同比增长29.76％,实现快递服务营收396.29亿元,同比增长24.05％,单票收入2.15元,同比下滑4.40％,降幅大幅收窄。
业务量同比增长22％,领跑行业:公司12月完成业务量18.36亿件,同比增长22.16％,远超行业平均增速(10.7％),市场份额17.9％,环比提升1.3pct,同比提升1.26pct。12月社融及行业增速放缓的背景下,公司通过服务分层、客户分层等策略夯实网络服务,同时加大资源协同、末端协同、技术保障等提升客户综合服务能力,在电商大促后依然保持超20％以上增速。整体来看,2021年全年完成业务量184.02亿件,同比增长29.76。其中,21Q4完成业务量54.35亿件,同比增长19.71％。按分月看,10、11、12月业务量同比增速为21.10％、19.03％、22.16％,增速稳健。随着直播带货、社区团购等新的电商模式崛起、下沉市场打开,线上消费渗透率有望继续提升,公司加快农村快递布局,以及对接拼多多退换货取件业务等,业务量有望继续保持稳健增长。
单价同比小幅提升,环比略有下滑:公司12月单价2.35元,同比增长2.17％,环比回落1.04％,主要系在政策严监管下,旺季提价策略有较好的执行,"双十一"电商大促后价格略有回落属于正常调整。从月度数据看,10、11、12月单票收入分别为2.17元、2.38元、2.35元,同比增速为-0.58％、+1.40％、+2.17％,单价持续改善。整体看,2021年Q1、Q2、Q3、Q4单票收入降幅逐步收窄并转正,分别为-19％、-7.14％、-0.84％、+1.88％。随着监管政策的频繁出台,增加末端快递员收入、恶性竞争加以管控,价格战有望趋缓,同时公司资本开支高峰期或将进入尾声,通过自营转运枢纽、改善货品结构、实施加盟商自跑等措施,持续提升运营效率和服务质量,运营成本和全程时效有望降低。公司有望凭借精细化成本管控、规模优势等,单票盈利有望显着回升,业绩有望得以改善。
盈利预测:政策趋严下,行业价格竞争趋缓,单票收入不断改善,有望为公司带来业绩的修复。预计21、22年实现净利润14.4亿元、19.5亿元,yoy+2.6％、+36％,EPS为0.50元、0.67元,当前A股价对应PE分别为42、31,对此给予区间操作的投资建议。
风险提示:价格竞争恶化、政策监管松动、网购需求减少等。
[2022-01-20] 韵达股份(002120):淡季价格回落克制,盈利修复值得期待-年度点评
■国泰君安
上调盈利预测,维持增持。韵达稳居电商快递头部,过去数月单票收入中枢回升好于预期,且规模效应将继续驱动单票成本下降,预计盈利能力将迎修复。上调2021-23年EPS预测至0.49/0.87/1.04元(原0.46/0.62/0.76元),增速1％/78％/20％。维持目标价25.67元。
价格修复好于预期,Q4有望展现盈利弹性。行业监管下,9月现价格上行拐点,且旺季提价好于预期。韵达12月单票收入仅回落3分,旺季提价部分留存,表现好于往年。叠加"双十一"快递量峰值平滑减少规模不经济,预计Q4有望率先展现盈利弹性。
淡季价格策略非价格战,维持2022年竞争阶段趋缓的判断。面对短期单票收入回落,市场易混淆淡季价格策略与价格战。前者是快递企业为追求最佳经济产能而进行的价格灵活调整,以期利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率。我们2021年10月专题报告《旺季提价在即,继续估值修复》分析历史规律,提示12月单票收入将季节性回落,并预判会理性克制。考虑行业监管与网络稳定需求,预计2022年竞争阶段趋缓,盈利能力底部回升确定。
盈利修复开启,业绩高增长可期。韵达2021年7-9月率先开展组织、客户和价格体系改革,有助于网络均衡与稳定。预计2022年份额稳步提升,且单票收入小幅上升。同时,过去两年持续推进转运中心建设及车队自有化,单票成本有望继续下降。预计2022年利润率回升,2022H1业绩高增长有望催化市场乐观预期。
风险因素。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
[2022-01-18] 韵达股份(002120):12月快递量价同比双升,进入盈利修复本质期-12月经营数据点评
■浙商证券
12月单价同比提升0.10元,环比略有回落属旺季后正常调整
韵达12月票单价2.35元,同比提升0.10元,环比回落0.03元,我们判断环比调整主要是对双十一期间抛货临时提价的调整,总部价格政策并未变化。此外,鉴于电商消费淡旺季波谷趋平,预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低,因而单票盈利有望显著回升。展望后续,春节不打烊期间快递价格政策大概率依然维持坚挺,建议关注节后末端价格走势。
12月单量同比高增22％,份额红利或有显现单量角度,韵达12月单量18.36亿件,同比增长22.2％,电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下,仍能保持超过20％同比增速,相对行业超额增长可观(12月行业单量同比增速10.7％,圆通6.2％,申通19.6％)。份额角度,韵达12月市占率16.6％,环比提升1.30pts,同比提升1.26pts。2021全年,公司快递业务量总计184.02亿件,同比增长30.1％,后续抖音快手等直播带货平台崛起补充重要上游电商增量,叠加快递单包裹货值下行趋势将带动行业包裹量维持相对高增,且韵达将有望额外从行业整合事件中获取外溢份额。
价值修复三层次两阶段,马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,相应股价表现进入核心阶段,有望迎来第二波"主升浪"。我们预计Q4及明年韵达整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别14.99亿元、27.44亿元、40.39亿元,同比分别+6.7％、+83.1％、+47.2％,对应PE分别42倍、23倍、16倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2022-01-18] 韵达股份(002120):韵达股份2021年12月快递服务业务收入同比增长24.74%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年12月快递服务业务收入43.16亿元，同比增长24.74%;完成业务量18.36亿票，同比增长22.16%;快递服务单票收入2.35元，同比增长2.17%。
[2022-01-10] 韵达股份(002120):行业竞争格局向好,公司盈利弹性释放
■招商证券
投资建议:随着行业政策监管趋严,业内重组+并购事件开始显现,快递行业格局逐渐清晰,市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管控,精细化管理贯彻落实到位,随着资本开支高峰期进入尾声,规模效应将持续显现;同时,单票收入企稳回升将助力公司业绩修复,弹性较强。预计21-23年归母净利润为16/26.8/34.6亿元,22/23年盈利同比分别增长64％/29％,维持"强烈推荐-A"评级。
历史沿革:稳中求进,夯实基础。2016年公司发展进入快车道,宣布借壳新海股份,2017年更名"韵达股份"正式上市,同年进军快运市场,2018年正式入局大件快递及同城配送领域,2019年回归核心主营业务的运营,并上线韵达特快,布局时效产品,2020年阿里巴巴正式入股韵达,持股2％,2021年韵达提速农村快递布局,并揽下拼多多退换货取件业务。公司发展迅速,实现由行业第五到行业第二的逆袭,并且作为转运中心完全自营的加盟快递公司,不断加强转运中心投入力度和对加盟网络的控制,确保时效的稳定和成本的管控。
行业监管趋严,竞争格局逐渐清晰,头部企业有望扩大优势。从行业整体看,我国快递业已经迈过高增长阶段,但下沉市场空间潜力仍然较大,线上消费逐渐成熟,新型消费电商模式比如直播带货、社区团购逐步成为电商行业新增长点,预计2022年业务量增速达到20％以上。政策逐渐成为影响行业格局的核心因素,2021年监管政策频繁出台,管控恶性价格竞争、提升末端快递员的收入保障、推动快递业向价值竞争转变成为中期主旋律。行业价格战得到阶段性缓解,头部企业有望扩大自身竞争优势,CR3集中度将继续提升。目前行业并购事件开始显现,快递行业竞争格局逐渐清晰。
成本管控优势显著,随行业单价回升及Capex高峰期进入尾声,盈利修复弹性较强。公司长期坚持精细化成本管控,规模优势较为明显,单票快递服务成本(不含派费成本)由2015年的1.58元/票降低至2020年的0.88元/票,2015-2020年5年降幅为11％,单票成本优势带来了单量的快速扩张,公司市占率保持行业第二,紧追中通。在政策监管趋严背景下,快递业单票价格出现企稳回升,同时公司资本开支高峰期也将进入尾声,双重因素将驱动盈利明显修复,弹性较强。
风险提示:市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟网络不稳定,人员成本、运输成本大幅上涨
[2022-01-05] 韵达股份(002120):价格改善成本下行份额提升,盈利修复有望持续超预期-点评报告
■浙商证券
价值修复三层次两阶段,即将进入盈利修复的本质阶段
电商快递的价值修复区分基本面三个层次,对应市场表现两个阶段。电商快递价值修复分为:1)政策管控逐步趋严、2)价格回归合理区间、3)盈利修复底部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台,价格逐步呈现回归良性态势,在政策管控及价格回归之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。相应地,我们判断此前韵达股价走势已经反映第一阶段修复(体现政策管控及价格回归两个层次),后续将进入第二阶段修复(体现第三层次即盈利修复)。
单量端,成长性无忧,龙头座次鸿沟难越,持续构筑最核心壁垒市场对快递包裹量增速存有担忧,一方面2021年前11月实体网购零售额累计同比增速13.2％,同比下降2.50pts;另一方面《邮政业发展"十四五"规划》预计到2025年快递业务量超1500亿件。但我们认为从电商平台格局、快递包裹货值、快递企业格局及过去政策指引谨慎性四角度考虑,韵达单量成长性无忧。
1)从电商平台格局角度,直播带货迅速崛起,中商产业研究院预计2022年我国直播电商市场规模达1.51万亿元,19-22E复合增速51.5％,相应抖音、快手等新兴直播带货平台日益贡献重要的快递包裹增量,但却仍被实体网购统计口径低估。
2)从快递包裹货值角度,同样伴随新兴电商平台GMV份额提升,快递单包裹货值持续下行,由2019年134.19元/件下降至2020年117.07元/件,再到2021年前11月100.01元/件。
3)从快递企业格局角度,行业内座次靠后企业整合事件在总部及加盟商层面都难以形成较好的资源协同性,或造成单量外溢,利好包裹流向头部玩家。而对于头部玩家而言,座次顺序亦趋稳(假设2021年行业单量1100亿件,对应1％市占率单量即为22亿件,绝对数量鸿沟较难逾越),行业份额格局趋势具备高确定性。
4)从过去政策指引谨慎性角度,2015年《"十三五"邮政业发展规划》预计到2020年快递业务量700亿件、2020年3月预计2020全年行业单量740亿件,实际834亿件,监管层对于行业单量指引向来偏谨慎。
单价端,判断2022全年整体乐观维稳短期内,依然坚挺。根据2021年12月快递发展指数报告,测算12月行业快递票单价约9.48元,环比几乎持平(-0.01元),我们判断2021年旺季提价后,票 单价持续性明显强于往年,料后续短期维度韵达末端票单价依然坚挺。中长期内,乐观稳健。2021年末快递市场秩序整顿工作总结电视电话会仍然指出,要在巩固前期工作成效的基础上持续深化快递市场秩序规范治理、优化市场竞争格局,因此整体上我们对全年韵达票单价持稳健乐观态度。
单票成本端,干线及中转环节仍有下行空间基于单量维持高增提升规模效应、全年波谷趋平产需匹配以及资产自有率提升带动资本开支高位回落的三大要素,未来韵达单票干线及中转成本有望进一步下行。要素一:单量盘子增长仍在且份额持续向头部集中,规模效应增强。如前文所述,快递包裹总量盘子依然有望维持相对高增长,我们判断未来2-3年行业增速有望维持20％,此外份额向头部集中趋势不可逆,龙头较强的规模效应本身就将带动单票成本下行。
要素二:件量全年分布波谷趋平,有助降本增效。一方面电商平台促销模式由单轮向双轮转变,另一方面实体网购消费行为逐步常态化,快递业务波峰与均值之间的差距趋于平缓(2021年双十一期间快递单量较前11月日均仅高出47.9％,而2016年双十一期间快递单量峰值较全年日均高出118.4％),鉴于此前快递公司产能投放大多锚定双十一极限高值,我们认为这有利于产能投放节奏趋稳及临时外协成本下行。
要素三:升级替换性资本开支已达阶段性高位,后续预计回归平稳。韵达2021年前三季度资本开支54.92亿元,同比增长39.0％,伴随行业份额座序趋于稳定,我们判断韵达有形资产自有率或已与产能需求较好耦合,料升级替换性资本开支将从阶段性高峰回归平稳。
盈利预测及估值
我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至14.88亿元、27.24亿元、40.16亿元,同比分别+6.0％、+83.1％、+47.4％,对应当前股价PE分别41.50倍、22.67倍、15.38倍。考虑到单量及单件盈利等均具备超预期驱动,我们坚定看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-12-23] 韵达股份(002120):韵达股份预计明年快递行业价格不太可能大幅度下滑
■证券时报
韵达股份(002120)日前接受机构投资者调研时回复称，判断快递行业再次陷入之前价格竞争的概率不大。同时，谨慎预计明年行业价格不太可能出现大幅度下滑的情况，且存在向上修复的空间。
[2021-12-18] 韵达股份(002120):11月旺季单价同比环比双升,日均单量突破6200万件-11月经营数据点评
■浙商证券
旺季提价传导通畅,票单价同比环比双增长韵达11月票单价2.38元,同比提升0.04元,环比提升0.21元,票单价自6月份以来持续环比提升,旺季涨价如期顺畅传导。此外,鉴于电商消费淡旺季波谷趋平,我们预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低,因而单票盈利大概率能够显著回升。后续建议关注旺季后末端价格走势。
日均单量再创新高,增速相对行业超额增长
单量角度,韵达11月单量18.83亿件,同比增长19.0％,日均单量6277万件,整体再创新高,电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下,仍能维持接近20％同比增速,相对行业超额增长可观(11月行业单量同比增速16.5％,圆通13.4％,申通16.7％)。份额角度,韵达11月市占率16.6％,同比提升0.35pts。
价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,相应市值表现进入核心阶段。我们预计Q4及明年整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9％、+44.2％、+25.6％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-12-17] 韵达股份(002120):韵达股份11月份快递服务业务收入同比增长20.7%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年11月快递服务业务收入44.73亿元，同比增长20.70%;完成业务量18.83亿票，同比增长19.03%;快递服务单票收入2.38元，同比增长1.71%。
[2021-11-30] 韵达股份(002120):行业竞争趋缓,盈利修复开启
■国泰君安
上调盈利预测,维持增持。行业竞争阶段性趋缓,韵达基本面改善确定,且Q4有望释放盈利弹性。上调公司2021-23年EPS预测至0.46/0.62/0.76元(原0.41/0.50/0.65元),同比增长-5％/36％/21％,维持目标价25.67元。维持8月底以来建议增持观点。
Q4有望释放盈利弹性。韵达过去数月量价持续提升,10月业务量两年复合增速41％,高于行业9.4个百分点。10月单票收入环比提升1.4％,符合我们的预期,预计单票收入中枢将继续上升。过去数年快递企业Q4利润率为全年低位,2021年"双十一"行业快递量峰值平滑,有助于减少网络规模不经济,预计韵达Q4利润率将有望提升。
行业竞争趋缓,位次变动风险下降。2020年非理性价格战导致全网盈利承压,影响网络稳定,并引发市场对行业格局的担忧。行业监管4月出手遏制非理性价格战,9月全网派费上调亦催化行业价格拐点,当下网络盈利能力已逐步修复,且头部企业份额稳步提升。极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓,预计韵达位次变动风险下降。
基本面改善确定,继续估值修复。当前龙头企业均明确表示未来一年将聚焦盈利能力的提升,预计2022年行业价格中枢将保持稳定。韵达2021年单票成本下降趋势持续,预计随着运营效率及规模效应的提升,单票成本仍将进一步下降,2022年利润率有望继续提升。韵达盈利能力修复开启,基本面改善趋势确定,将继续催化估值修复。
风险因素。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
[2021-11-22] 韵达股份(002120):韵达股份快递行业将会呈现稳中持续改善态势
■证券时报
韵达股份日前在投资者调研中称，在行业规范有序和高质量发展的预期下，快递行业将会呈现出稳中持续改善的态势。一方面，政府通过一系列的政策文件为推动快递产业更加健康、有序、高质量运行，持续引导、关心、呵护快递行业的高质量发展;另一方面，公司认为，虽然通过精细化管理，标准化运营可以实现降本增效，但长期来看，盈利增长要从提高服务水平、满足更多需求、获得更高服务溢价中获取。
[2021-11-18] 韵达股份(002120):韵达股份10月份快递服务业务收入同比增长20.39%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年10月快递服务业务收入37.19亿元，同比增长20.39%;完成业务量17.16亿票，同比增长21.10%;快递服务单票收入2.17元，同比下降0.46%。
[2021-11-18] 韵达股份(002120):10月量价如期双升,看好盈利持续修复-10月经营数据点评
■浙商证券
票单价可比口径或已实现同比正增,日均单量再创新高
10月票单价2.17元,环比提升0.03元,可比口径同比或已正增。韵达10月快递票单价2.17元,环比看已连续4个月维持正增长,同比看表观微降0.01元,但剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增长。进入11月传统旺季,根据草根调研,快递单价依然维持上行趋势。10月日均单量突破5500万件创历史新高,单量及份额同比双增长。韵达10月日均单量5535亿件,同比增长21.1％,单量创历史新高,同比增速高出行业0.3pts。份额方面,10月单量市占率17.3％,环比提升0.02pts,同比提升0.04pts。
旺季总量继续高增但波谷趋平,产需匹配度提升推进降本增效
我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着"政策预期"-"单价修复"-"盈利修复"路径逐渐推演,韵达21Q3扣非归母净利润同比增长6.7％,已经验证主业盈利修复节点的开启。21Q4旺季经营方面,11月1日-16日全国邮政快递企业共揽收快件68亿件,同比增长18.2％,其中双11当天处理快件6.96亿件,再创历史新高,同时在电商平台促销节奏转变及实体网购常态化推动下,双11快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑,有助于产需匹配、降本增效。
价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段
对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个阶段:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格段逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。我们预期从Q4以及明年整体盈利向上,明年看,单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9％、+44.2％、+25.6％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-11-14] 韵达股份(002120):业绩降幅如期收窄,短期基本面改善确定-更新报告
■国泰君安
维持增持评级,韵达Q3利润同比降幅如期收窄。当前非理性价格战得到遏制,行业并购有利于保障竞争阶段性趋缓,预计Q4公司业绩同比有望转正,2022年恢复增长。维持公司2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元,维持目标价25.67元,维持增持评级。
单票收入持续回升,Q3利润改善趋势符合预期,韵达Q3归母净利3.3亿元,同比下降1％,较Q2的-37％显著收窄,符合我们先前预期。
Q3快递量两年复合增速350h,高于行业的30％,份额回升至17.2％。
公司Q3毛利率环比下降1.3个百分点,基本符合以往季节性规律。
Q3净利率环比提升约1个百分点,主要源于增值税税收优惠政策红利在本期体现,Q3录得大额其他收益2.8亿元:而Q3管理费用和财务费用仍维持高位,部分抵消其他收益带来的正向影响。
预计Q4业绩有望同比转正．监管出手遏制非理性价格战,且内生网络稳定需求,推动韵达单票收入连续回升。"双十一"电商大促开启,业务量增势好于2020年,快递总部如期提价,单票收入有望继续回升,而后续淡季回落应较为克制。预计公司Q4业绩同比有望转正。
短期基本面改善确定,有望继续估值修复．近日极兔宣布收购百世国内快递业务,我们预计短期将有助于竞争阶段性趋缓,长期意味着电商资本干预风险下降,预计行业竞争将回归良性,仍将遵循规模经济而逐步自然集中。未来半年基本面改善确定,有望继续催化估值修复。
风险因素．消费下行风险;监管过度干预:电商资本行为。
[2021-11-02] 韵达股份(002120):三季度业绩环比回升,持续投资未来-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:收入104亿元,同比增长18.5％;归母净利润3.3亿元,对应每股盈利0.12元,同比下降1％,环比回升54％,符合预期。
从经营结果来看,三季度业务量47亿件,同比增速放缓至17％(去年3Q同比增长54％,受高基数影响)。三季度单票收入环比改善,根据财报计算三季度单票收入2.21元,同比、环比增长1％、4％,单票成本端同比、环比增长3％、6％,因此单票毛利略有下降至0.17元,略低于预期。三季度公司其他收益录得2.79亿元,我们预计主要为与经营相关的税收优惠返还集中入账,因此公司在会计处理上也将该部分收益计入经常性收益(3Q报表非经常性收益仅0.2亿元)。公司保持战略定力,持续投入产能建设以夯实既有优势(如分拣中心),补足自身短板(如土地、干线车辆):1-3Q资本开支同比增长39％至55亿元,高于A股同行,服务的能力持续提升。
发展趋势
环比改善趋势延续,待四季度验证盈利弹性。根据公司披露的月度数据,7-9月单票收入分别为2.04元、2.05元和2.14元,逐月改善,随着四季度旺季到来,以义乌、广州、揭阳为代表的价格洼地地区迎来调价,我们认为有望带动公司盈利逐渐修复。我们预计四季度公司业务量有望同比增长20％至54亿件,我们目前预期4Q净利润同比增长30％,隐含单票净利润0.09元(环比3Q的0.07元改善)。
政策监管促格局修复,利润传导需要时间。我们重申8月30日报告中提出的监管因素推动下的行业格局修复:一系列涉及保障基层快递员权益、平台经济反垄断等领域的监管措施,有望使得快递公司成本面临刚性约束而无法大幅降价抢量、一定程度上约束电商平台的行为和边界、增加新进入者快速获取业务量的难度,从而有望逐渐突破原有格局。我们认为在目前情况下公司或选择优先保障基层网络稳定,价格修复的利益分配将沿着快递员-网点-总部的过程逐级传导,网点盈利能力改善后服务质量提升、总部的补贴压力减少,总部盈利实现小幅回升:我们对2022年的盈利预期隐含业务量增长22％,单票净利润提升1分钱至0.08元。从中长期来看,存量的龙头公司直接的竞争将围绕传统快递的份额、产品分层和新产品开发三个维度展开。
盈利预测与估值
考虑到三季度单票毛利有所下降,我们下调2021年和2022年盈利预测11％/12％至12.9亿元和17.5亿元,对应同比下降8％、同比增长36％。当前股价对应2021/2022年42倍/31倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.20元目标价,对应32倍2022年市盈率,较当前股价有3％上行空间。
风险
业务量增速低于预期,价格竞争反复。
[2021-11-01] 韵达股份(002120):三季度扣非归母净利润同比增长6.72%
■中国证券报
截至10月31日，国内五大快递上市公司2021年三季报发布完毕。从业务量、营收、增长率、利润等各方面综合来看，五大快递公司各有千秋。从整体来看，韵达股份单票价格环比回升，核心运营单票成本持续下降，单票毛利总体稳定且持续保持可比领先优势，第三季度归母扣非净利润同比正增长。
公告显示，前三季度，韵达股份主营收入286.01亿元，同比上升23.88%;归母净利润7.81亿元，扣非净利润7.06亿元。第三季度，在行业改善、价格修复等积极因素带动下，韵达股份单季度主营收入103.93亿元，同比上升18.51%;归母扣非净利润3.15亿元，同比上升6.72%。
回顾韵达股份2021年月度数据发现，从单票收入看，韵达股份在今年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月和9月的单票收入分别为2.23元、2.16元、2.19元、2.04元、2.02元、2.02元、2.04元、2.05元和2.14元。除了5月、6月月单票收入保持相同之外，从7月开始，单票收入由2.04元环比回升，8、9月分别上升到2.05元、2.14元。仅从9月单票收入来看，环比增长达4.4%。
[2021-11-01] 韵达股份(002120):业绩边际改善,期待旺季弹性-三季点评
■长江证券
事件描述
韵达股份披露2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入286.0亿元,同比增长23.9％,归母净利润7.8亿元,同比下滑23.4％,扣非净利润7.1亿元,同比下滑17.4％;2021年第三季度实现营业收入103.9亿元,同比增长18.5％,归母净利润3.3亿元,同比下滑1.3％,扣非净利润3.1亿元,同比增长6.7％。
事件评论
件量增速下滑,市场地位稳固。2021Q3,公司件量同比增长17.3％,环比下滑8.0pct,主要因为:1)国内疫情反复拖累居民消费复苏,实物网络零售额增速环比下行;2)公司优化客户结构,客户分群、产品分层战略持续推进。2021Q3,公司市占率环比提升0.2pct至17.2％,同比小幅下滑0.8pct,市场地位较为稳固。
单价逐月改善,派费传导顺畅。2021Q3,公司单票价格同比下滑0.8％,较上季度跌幅收窄6.3pct,呈现企稳趋势。分月度数据来看,公司7/8/9月单价分别为2.04/2.05/2.14元/件。通达系和极兔相继宣布,9月1日起派费上调0.1元/票,公司9月单价环比上涨0.9元,价格传导较为顺畅。
市场竞争激烈,期待旺季弹性。2021Q3,公司毛利率为7.6％,同比下滑1.9pct;四项费用率为6.1％,同比上升1.1pct;扣非净利率为3.0％,同比下滑0.4pct。公司归母净利润为3.3亿元,同比下滑1.3％,其中,其他收益同比大幅增加2.6亿元,贡献较多利润增量。2021Q3,公司单票扣非净利润为0.067元,同比下滑9.0％,环比显著提升47.7％,四季度旺季涨价有望进一步提升单票盈利弹性。
加码资本开支,巩固竞争壁垒。2021Q3,公司资本开支为25.5亿元,同比大幅增长40.5％,单季度资本开支创历史新高。核心基础设施资源的持续投入,有望进一步巩固公司竞争壁垒。
投资建议:维持"买入"评级。监管政策强化,引导行业从无序竞争向更高质量方向发展,有利于缓解行业价格战,推动盈利边际改善。同时,公司持续投资核心基础设施,深化精细化管理,进一步巩固核心竞争力。预计公司2021/22/23年EPS分别为0.43/0.69/0.79元,对应PE分别为43/27/24X,维持"买入"评级。
风险提示
1.电商需求增长低预期;
2.价格战反复甚至超预期。
[2021-10-31] 韵达股份(002120):单价环比回升,利润修复初现-三季点评
■中泰证券
核心观点:2021年三季度,公司快递单价环比回升,扣非后净利润两年来首次实现正增长。考虑行业旺季将至和政策端持续影响下,公司四季度利润弹性或能够释放。
维持盈利预测,维持"买入"评级。行政干预下,行业价格竞争有所趋缓,韵达5-9月单票收入连续回升,利润有所修复,三季度业绩符合预期。考虑到行业旺季将至,韵达目前单票净利处于低位,四季度利润弹性较大,维持韵达股份2021-2023年EPS预测为0.44/0.51/0.56元,维持"买入"评级。
价格竞争放缓,单价逐月回升。2021年三季度,公司完成快递业务量47.06亿件,同比增长17％;市场份额17.18％,维持行业第二。公司三季度实现营业收入103.93亿元,同比增长18.5％。三季度单票收入2.08元,同比下降0.8％,但三季度以来单价逐月环比回升,截至2021年9月,受派费上调影响,韵达单票收入达2.14元,环比增长4.4％,同比下滑0.5％,为二季度以来最高。
资产持续投放,净利同比改善。韵达近年持续进行资产大幅投放,2021年三季度购建固定资产、无形资产支付的现金达25.5亿元,前三季度整体资产投放达55亿元。受资产投入和2020年价格战影响,公司利润端一直承压,但2021年行业监管下,市场竞争逐渐放缓,三季度公司利润端实现初步修复。2021年三季度公司实现扣非后净利润3.15亿元,同比增长6.7％,为2019年三季度以来首次实现正增长。根据我们测算,2021年三季度公司单票净利0.07元,同比下滑17％(2021年二季度单票净利下滑52％),降幅收窄。
政策与旺季叠加,四季度利润弹性加大。短期政策持续影响下,行业价格竞争趋缓,考虑四季度行业旺季将至,以及集中度修复逻辑的提前演绎,我们认为公司四季度利润修复幅度或超预期。长期视角下,行业分化逻辑不变,看好头部企业的长期价值。
风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化;旺季业务量若不达预期,将影响企业利润修复幅度。
[2021-10-31] 韵达股份(002120):21Q3扣非业绩同比环比双升,主业盈利稳步改善-2021年三季报点评
■浙商证券
业绩端:Q3扣非业绩同比环比双增长
营收端,快递票单价回升叠加单量规模增长,公司21Q3营业收入103.93亿元,同比增长18.5％。成本端,主要受成品油价上涨影响(21Q3柴油(0#国VI)日均市场价较21Q2日均提升4.0％,较20Q3日均提升27.1％),21Q3营业成本95.98亿元,同比增长21.0％。利润端,公司21Q3实现归母净利润3.35亿元,同比微降1.3％;剔除与主业无关的金融资产公允价值变动及交易收益等非经损益后,单季扣非归母净利润3.15亿元,同比增长6.7％。前三季度拆分看,公司21Q1-Q3归母净利润同比增速分别-31.6％、-37.2％、-1.3％,扣非归母净利润同比增速分别-30.7％、-29.6％、+6.7％,体现主业盈利超预期改善。
经营端:价格调整传导通畅,件量回归高质量发展
单价延续向上拐点,9月以来价格调整传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄,三季度韵达快递业务票单价逐月向上拐点持续,其中9月单价进一步环比提升0.09元至2.14元,表明派费提升向前端客户的传导较为通畅。公司Q3整体快递票单价2.08元,环比Q2提升0.06元。展望后续,Q4传统旺季提价或同步带来总部受益,价格及盈利将有望持续环比提升。
Q3淡季日均单量突破5100万件,增速边际趋缓彰显高质量发展。韵达Q3淡季日均单量已达5115万件,其中9月日均单量5427万件,绝对规模可观。从增速看,9月11.3％单量同比增速呈现边际趋缓,我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致,是稳步回归高质量发展的体现。
龙头价值的边际修复已开始由"单价修复"向"盈利修复"演绎
我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着"政策预期"-"单价修复"-"盈利修复"路径逐渐推演,韵达21Q3扣非业绩已经验证盈利修复节点的开启,后续Q4有望延续。待价值边际修复路径完成后,再来看远期格局稳态的红利空间。
估值锚切换见真章,当前价值仍有低估
市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段,但我们认为行业同质化竞争期间,估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通,2021年上半年韵达单量为中通的80.6％;韵达单件毛利为中通的80.5％;但韵达2021/10/29市值仅为中通市值的32.9％。估值锚切换带来相对低估。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9％、+44.2％、+25.6％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-10-30] 韵达股份(002120):扣非净利同比增长7％,看好旺季弹性-季报点评
■华泰证券
看好旺季盈利弹性,上调目标价及评级3Q21,公司件量同比增长16.3％,件均价同比下降0.8％至2.08元;扣非后归母净利3.14亿元,同比增长6.7％。我们看好电商快递中期景气拾级而上,预计公司21/22/23年EPS为0.44/0.66/0.85元;公司市场地位稳固,给予22年35.0xPE(较行业估值27.6xPE溢价27％),上调目标价至23.00元,相应上调至"买入"评级。
市场竞争激烈,扣非净利同比增长6.7％3Q21,全国快递件量同比增长23.0％,国内件均价同比下降11.4％至5.61元,竞争仍然激烈但呈逐月改善态势;公司件量同比增长16.3％,市场份额为17.2％,同比-0.8pct,环比+0.2pct;件均价同比下降0.8％至2.08元,其中7/8/9月同比分别+1.4％/-3.0％/-0.6％。3Q21,公司实现收入103.9亿元,同比增长18.5％;毛利率为7.6％,同比下降1.9pct;归母净利为3.34亿元,同比下降1.3％,略低于我们此前预期的3.54亿元;扣非后归母净利为3.14亿元,同比增长6.7％。
市场地位较为稳固,旺季提价弹性大2018/2019/2020/1-3Q21,公司件量份额超过圆通0.6/1.4/1.8/1.7pct,市场地位较为稳固,尤其是华东区域竞争力接近中通,后续关注公司在华南及欠发达区域发力,强化网络平衡度。9月1日起,六大快递企业(四通一达+极兔)宣布派费上调0.1元/票。公司9月件均价环比提升0.09元至2.14元(去年同期环比提升0.03元至2.15元),成本传导较好。11月1日起,通达系总部宣布全网派费及中转费各上调0.1元/票,旺季盈利弹性大。
上调22/23年盈利预测,上调目标价及评级基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏,我们看好电商快递中期景气拾级而上。
考虑旺季盈利弹性,我们维持公司21年EPS预测;但上调22/23年票均收入预期,相应上调EPS预测至0.66/0.85元(前值:0.55/0.66元)。可比快递企业对应22年Wind一致预期PE27.6x,公司市场地位稳固,给予22年35.0xPE(溢价27％),上调目标价至23.00元(前值17.00元),上调至"买入"评级。
风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
[2021-10-30] 韵达股份(002120):业绩环比改善,上调至"买入"评级-事件点评
■国海证券
事件:韵达股份发布2021年三季报:2021年前三季度,韵达实现营业收入286.01亿元,同比增长23.88％,实现归母净利润7.81亿元,同比下降23.41％,扣非归母净利润7.06亿元,同比下降17.40％。其中3Q2021,韵达实现营业收入103.93亿元,同比增长18.51％,实现归母净利润3.35亿元,同比减少1.25％,扣非归母净利润3.15亿元,同比增长6.72％。
投资要点:
业务量稳定增长,单票收入趋稳
2021年前三季度,公司完成快递业务量129.67亿件,同比增长34.48％,其中3Q2021完成快递业务量47.06亿件,同比增长17.27％,业务量保持稳定增长。单票收入方面,2021年前三季度,公司快递服务收入103.93亿元,同比增长18.51％,快递单票收入为2.08元,同比下降0.84％,其中Q1、Q2、Q3单票收入降幅分别为19.01％、7.14％和0.84％,降幅逐步收窄,Q3单价与去年基本持平。分月度来看,韵达7/8/9月单票收入分别为2.04元/2.05元/2.14元,环比持续提升,9月环比增长4.33％。政策引导下,快递企业单价环比不断修复。
资本开支力度持续,单票扣非归母净利改善
2021年前三季度,韵达购建固定、无形和其他长期资产支付的现金达到54.92亿,同比增长38.99％,其中三季度达到25.51亿元,同比增长40.46％,公司资本开支力度持续。费用端来看,2021年前三季度,公司总费用率达到5.89％,同比上升0.92pcts,费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的提升,截止2021Q3公司管理费用率与财务费用率同比提升0.58pcts与0.39pcts。
虽然资本开支力度持续、费用率增加,但在业务量稳定增长及单票收入月度环比修复的对冲下,韵达Q3单票扣非归母净利润为0.07元,同比下降9.00％,环比提升0.02元,单票扣非归母净利润改善,盈利能力修复。
政策引导叠加格局改善,上调韵达至"买入"评级
①政策引导叠加格局改善,快递行业大拐点已现:一方面,2021年9月29日,《浙江省快递业促进条例》已在人大常务委员会上通过,"条例"自2022年3月1日起施行。政策逐步的落地进一步遏制行业价格战;另一方面,各企业资本开支与现金流错配,资金紧张的背景下,价格竞争策略难以为继。10月29日,百世将国内快递资产出售给极兔,行业供给侧出现重大变化,格局有望改善,行业大拐点已现,通胀压力有望向下传导,头部企业提价能力显现。
②行业处于绝对底部,头部企业有望深度受益:韵达作为电商快递行业头部企业,拥有行业领先的成本效率,具备优秀的竞争实力。行业成长中后期出清阶段,往往是企业不断创造超额收益的时候,在历经两年的恶性价格战后,行业的盈利能力与估值均处于绝对底部,在涨价落地以及格局不断改善的进程中,头部企业韵达Q4将有望迎来较大的业绩弹性。
③盈利预测和投资评级:预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为386.29亿元、449.14亿元与522.07亿元,归母净利润分别为14.31亿元、23.87亿元与30.53亿元,对应PE分别为38.99、23.38与18.28。上调至"买入"评级。
风险提示
价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期
[2021-10-30] 韵达股份(002120):单三季度扣非净利同比+6.7％,利润修复可期-2021年三季报点评
■西南证券
业绩:韵达股份公布2021年前三季度业绩,2021Q1-Q3实现营业收入286.0亿元(同比+23.9％),归母净利7.8亿元(同比-23.4％),扣非后归母净利润7.1亿元(同比-17.4％)。单看2021Q3,公司实现营收103.9亿元(同比+18.5％),实现归母净利3.4亿元(同比-1.25％),扣非后归母净利润3.2亿元(同比+6.7％)。
淡季业绩改善,盈利修复未来可期。量:韵达2021Q1-Q3实现快递件量129.7亿元,稳居行业第二,同比增长34.5％,日均件量超4800万件,市占率达16.9％;单2021Q3快递件量47.1亿票(同比+17.3％),市占率为17.2％,环比Q2上升0.2pp,公司件量增长稳健。
价:2021Q1-Q3公司快递业务ASP为2.09元(同比-7％)。9月份韵达ASP为2.14,同比-0.5％,环比+4.4％,8月末快递公司宣布派费上涨后,公司快递业务单票价格降幅收窄,价格战缓解逐步验证。成本端:2021Q1-Q3单票总营业成本为2.01元,同比下降6.5％,成本控制效果显著。
盈利端:公司2021Q1-Q3综合毛利25.2亿元,同比上升9％,综合毛利率为8.8％(同比-1.2pp)。2021年Q1综合毛利8.5亿元(同比+24.9％)、Q2综合毛利8.8亿元(同比+11.6％)、Q3综合毛利8亿元(同比-4.8％,环比-9％),综合毛利率为7.7％,同比下降1.4pp,环比下降1.2pp。21Q1-Q3管理费用10.6亿元(同比+46.2％),公司归母净利7.8亿元(-23.4％),单票归母净利0.06元(同比-45.5％)。8月底宣布派费上涨,追踪月度数据显示派费上涨已经传导至收入端,Q3传统淡季改善初现,未来盈利将继续改善,Q4将体现更加明显。
盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解给快递企业带来业绩的逐步修复逐步验证。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放,适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清,行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达未来盈利环比持续回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23年EPS分别为0.61元、0.67元、0.75元,对应2021/22/23年PE分别为27、24、22X,维持"买入"评级。
风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨
[2021-10-30] 韵达股份(002120):业务快速增长,单票毛利下降-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入约286亿元,同比增长23.9％;实现归母净利润约7.8亿元,同比下降约23.4％;
实现扣非归母净利润约7.1亿元,同比下降约17.4％。2021年第三季度,公司实现营业收入104亿元,同比增长18.5％,公司实现归母净利润3.3亿元,同比下降1.3％;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长6.7％。
快递单量保持高增速,市场占比下降。公司2021年前9个月快件完成量约130亿票,同比增长约34.5％,低于行业平均增速2.2pct;快递业务量全行业占比约为16.9％,较上年同期占比下降0.28pct。2021年第三季度,公司快件完成量为47.1亿票,同比增长17.3％,低于行业平均增速5.7pct,业务量全行业占比约为17.19％,较上年同期下降0.83pct。
单票收入下降,营业收入回归正增长。公司2021年前三季度快递业务收入约271.2亿元,同比增长25.0％,较上年同期增速(-3.5％)由负转正;全口径单票收入约2.09元,同比下降7.0％,但降幅大幅低于上年同期降幅(30.6％)。
2021年第三季度,公司实现快递业务收入约97.7亿元,同比上涨约16.3％,高于上年同期增速(2.4％),单票收入约2.08元,同比下降0.84％,但降幅大幅低于上年同期降幅(7.14％)。综合量价影响,公司2021年前三季度营业收入同比增长23.9％,较上年同期增速(-4.8％)由负转正,第三季度营业收入同比增长18.5％,大幅高于上年同期增速(0.81％)。
Q3单票成本上涨,毛利率下降。公司2021年前三季度营业总成本同比上涨33.9％,全口径单票成本约2.15元,同比下降约5.8％;21年第三季度营业总成本同比上涨22.4％,全口径单票成本约2.18元,同比上涨约4.4％。综合收入成本,公司2021年前三季度综合毛利率约8.83％,较上年同期下降1.16pct;
前三季度单票毛利约0.19元,同比减少0.04元。公司2021年第三季度综合毛利率约7.65％,同比减少1.91pct;2021年第三季度单票毛利约0.17元,环比第二季度减少0.02元。
投资建议:《浙江省快递业促进条例》落地,快递行业价格战有望继续缓和;
极兔收购百世快递国内业务,行业竞争格局有望改善;监管推动"商品定价与快递服务定价相分离",消费者有望完全自主选择快递服务,快递企业价格竞争将逐步转向服务竞争,公司的服务时效和服务水平在可比公司中持续保持领先优势,有望继续保持竞争优势。考虑公司继续加大资本开支用于扩张,短期成本有一定压力,我们下调公司21-23年净利润30％/17％/9％分别至12.6亿元/16.4亿元/20.0亿元;基于公司服务时效和服务水平带来的竞争优势,公司有望继续保持行业地位,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动风险导致快递需求下降;行业竞争超预期导致单票收入下滑;行政监管执行力度低于市场预期。
[2021-10-20] 韵达股份(002120):9月派费如期传导,基本面有望继续改善-9月经营数据点评
■国泰君安
估值修复中,维持增持评级。行业监管遏制非理性价格战,预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。韵达连续三个月单票收入回升,且市场份额连续两个季度回升,预计基本面将继续边际改善,进一步催化估值修复。我们维持8月底以来的电商快递头部企业估值修复逻辑。维持2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元,维持目标价25.67元。
9月派费如期传导,份额继续回升。(1)快递量:线上消费增速放缓下,韵达9月快递量两年复合增速继续上升至35.5％,高于全行业的30％;(2)市场份额:韵达连续两个季度份额回升,Q3份额17.2％,已高于2020年全年累计水平。(3)单票收入:韵达单票收入连续3个月回升,其中,9月环比回升0.09元,应基本传导了派费0.1元/票的上调压力,符合我们的预期。
行业监管遏制非理性价格战,位次风险下降。电商快递业2020年经历非理性价格战,新进入者的激进策略使市场担忧公司位次将受到冲击。2021年4月浙江率先监管干预,10月价格规范进一步扩展至上海地区,要求不得低于实际运作成本。预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。
基本面边际改善,有望继续催化估值修复。(1)旺季提价在即,且稳定网络内生需求凸显,单票收入有望继续回升。(2)高基数效应消失,且总部扶持压力或边际减弱,预计单季净利同比降幅将收窄甚至转正。未来数月基本面边际改善,有望进一步催化估值修复。
风险因素。行业价格竞争超预期;监管过度干预;电商资本行为。
[2021-10-19] 韵达股份(002120):9月票单价环比+0.09元,Q3淡季日均单量突破5100万件-9月经营数据点评
■浙商证券
9月派费提升传导通畅,整体回归高质量发展9月票单价环比+0.09元,验证派费提升传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄,6-8月韵达票单价向上拐点持续,9月进一步环比提升0.09元,表明派费提升向前端客户传导较为通畅。展望后续,Q4传统旺季提价在即,价格将有望持续环比提升。Q3淡季日均单量突破5100万件,单月增速边际趋缓体现回归高质量发展。韵达Q3淡季日均单量已达5115万件,其中9月日均单量5427万件,绝对规模可观。从增速看,9月11.3％单量同比增速呈现边际趋缓,我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致,是稳步回归高质量发展的体现。
浙江立法落地,边际催化仍看经营数据与季度业绩稳步兑现浙江省快递立法于9月底落地,边际催化仍看价值传导。从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看,由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润反映盈利本质,韵达21Q2毛利润同比高增12％,已反映盈利拐点的初现。我们认为,Q3及Q4受益于:1)收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临、2)成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本,韵达有望迎来单票毛利及件量的同比双升,经营毛利润业绩将超市场预期,筑实盈利拐点。
估值锚切换见真章,当前价值仍有低估市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段,但我们认为行业同质化竞争期间,估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通,2021年上半年韵达单量为中通的80.6％;韵达单件毛利为中通的80.5％;但韵达2021/10/18市值仅为中通市值的29.9％。估值锚切换带来相对低估。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元,同比分别增长27.7％、25.2％、15.4％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-10-18] 韵达股份(002120):韵达股份9月份快递服务业务收入同比增长10.66%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年9月快递服务业务收入34.78亿元，同比增长10.66%;完成业务量16.28亿票，同比增长11.28%;快递服务单票收入2.14元，同比下降0.47%。
[2021-10-02] 韵达股份(002120):单票收入好于预期,继续关注估值修复-8月经营数据点评
■国泰君安
维持增持评级。行业监管下,非理性价格战初步得到遏制。韵达Q2利润率底部企稳,7-8月单票收入连续回升,表现好于预期。考虑高基数效应消失,以及总部扶持压力边际减弱,公司利润降幅有望逐季收窄甚至扭转。维持公司2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元,维持目标价25.67元,维持增持评级。
单票收入连续两个月回升,表现好于预期。(1)快递量:消费增速放缓下,韵达8月快递量增速逆势回升,两年复合增速35％,较7月环比提升2.4个百分点;(2)市场份额:8月环比7月略降0.4个百分点至17.0％,仍略高于6月水平;(3)单票收入:韵达7月单票收入率先回升,8月继续回升0.5％至2.05元,创4月以来新高,表现好于预期。
规范快递市场服务价格,引导市场回归良性竞争。根据《物流指闻》报道,9月28日加盟制快递企业集体发布《关于规范快递市场服务价格的通知》,将于10月8日起对上海地区低于实际运作成本的快递价格进行规范。我们认为此举是2021年4月份发布的《浙江省快递业促进条例(草案)》在地域上的延伸,将进一步缓和非理性价格战,引导市场回归良性竞争。
基本面边际改善将继续,建议关注估值修复。行业监管下,市场逐步回归良性竞争,预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。旺季将至,预计提价策略将较好执行,行业单票收入有望继续回升。公司基本面边际改善将继续,建议关注估值修复。
风险因素。行业价格竞争超预期;监管过度干预;电商资本行为。
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[2022-02-20] 韵达股份(002120):1月票单价环比+0.18元,剔除春节错期因素料单量成长无忧-1月经营数据点评
■浙商证券
1月单价环比提升0.18元,旺季高基数下价格修复超预期
韵达1月票单价2.62元,还原菜鸟裹裹结算政策变更影响后为2.53元,同比提升0.30元,环比提升0.18元,较去年旺季价格高景气基础上继续维持正增(去年11月韵达票单价2.38元),价格修复稳步验证。今年以来公司总部价格政策并未松动,我们判断后续3-4月淡季行情价格端依然乐观,另外政策端浙江经验已逐步向全国扩张,未来仍有时间和区域双修复空间,2022全年单价同比正增可期。
1月单量同比增长9.1％,春节错期单量成长无忧
单量角度,韵达1月单量15.12亿件,同比增长9.1％,增速回落主要系春节错期所致,但相对行业超额增长可观(1月行业单量同比增速3.3％),预计1-2月合计单量有望高增长。份额角度,韵达1月市占率17.2％,环比减少0.68pts,同比提升0.92pts。我们判断在上游直播电商等新业态崛起,包裹货值下行趋势带动包裹量高增,叠加极兔百世整合后的份额外溢等多因素驱动下,公司2022全年单量有望继续维持20％以上的增速。
价值修复三层次两阶段,马上进入盈利修复的本质阶段
对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次,相应股价表现进入核心阶段,有望迎来第二波"主升浪"。我们预计21Q4及今年韵达整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别14.99亿元、27.44亿元、40.39亿元,同比分别+6.7％、+83.1％、+47.2％,对应PE分别36倍、20倍、13倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2022-02-19] 韵达股份(002120):量价齐升,维持"买入"评级-事件点评
■国海证券
事件:
快递行业1月运行情况以及韵达股份1月经营数据均已公布。
行业方面:2022年1月全国快递服务企业实现业务收入917.3亿元,同比增长5.7％,完成业务量87.7亿件,同比增长3.3％,单票收入10.46元,同比增长2.41％,环比增长16.82％;其中异地快递业务收入达到455.90亿元,业务量完成75.4亿件,单票收入6.05元,同比下降2.58％,环比上升7.12％。
个股方面:2022年1月韵达快递服务业务收入实现39.57亿元,同比增长28.02％,完成业务量15.12亿票,同比增长9.09％,快递服务单票收入2.62元,同比增长17.49％。
投资要点:
业务量增速稳定,单月市占率创历史新高
2022年1月快递行业实现业务量87.7亿件,同比增长3.3％,考虑春节错期影响,1月17日至2月6日,快递行业累计揽收38.9亿件,较去年农历同期增长34.1％,累计投递业务量44.6亿件,同比增长36.94％,其中春节期间(1月31日至2月6日),快递行业揽收和投递业务量达到7.49亿件,较去年农历同期增长16％,行业需求景气度回升。2022年1月,韵达完成业务量15.12亿票,同比增长9.09％,维持稳定增长。单月市占率亦突破2020年10月17.18％的高点,达到17.24％的历史新高,同比提高0.92％。
单票收入维持上涨,格局稳定性持续验证
2022年1月,韵达单票收入达到2.62元,同比增长17.49％,连续三月实现单票收入的正增长;剔除公司菜鸟裹裹业务结算模式调整对快递服务单票收入的影响,韵达单票快递服务收入为2.53元,同比增长13.45％,环比增长7.66％。单票收入涨幅系"春节不打烊"加收春节服务费,同时春节前后单票货重上升原因,快递单票价格有所上涨。在行业竞争策略逐步由价格驱动向价值驱动转变的背景下,韵达业务量和单票收入增速均领先行业,量价齐升推动业绩弹性释放。涨价与格局改善共振,把握行业最好的投资阶段
政策引导叠加格局改善,快递行业大拐点已至,2022年1月头部企业单票收入不同程度的上涨验证了行业格局正在改善的逻辑。随着2022年3月1日《浙江省快递促进条例》正式实施在即,价格竞争策略预计已然失效,行业供需环境发生变化。需求增长中枢下行,企业将重新平衡利润与市占率,单票价格有望趋于稳定,单票利润将随成本优化而持续修复。新阶段下头部快递企业停止资本开支扩张,资本开支占营收的比重将不断下降,供给侧变化信号出现,电商快递行业向高营收增速、低资本开支增速阶段切换。格局改善的支撑下,韵达有望在业务量稳定增长的背景下延续涨价逻辑,单票收入持续提升,盈利中枢有望逐步上行。
盈利预测和投资评级
根据公司业绩预告调整盈利预测,预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为418.49亿元、509.23亿元与631.47亿元,归母净利润分别为14.31亿元、26.68亿元与40.18亿元,2021-2023年对应PE分别为37.51、20.11与13.35。维持"买入"评级。
风险提示
行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓
[2022-02-18] 韵达股份(002120):韵达股份1月份快递服务业务收入同比增长28.02%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2022年1月快递服务业务收入39.57亿元，同比增长28.02%;完成业务量15.12亿票，同比增长9.09%;快递服务单票收入2.62元，同比增长17.49%。自2021年年底起，公司快递业务中菜鸟裹裹业务的结算模式由原杭州菜鸟供应链管理有限公司与加盟商结算调整为直接与公司结算。2022年1月，公司快递业务中菜鸟裹裹业务因上述调整影响快递服务单票收入约为0.09元，剔除该影响后，公司快递服务单票收入为2.53元，同比增长13.45%。
[2022-01-21] 韵达股份(002120):量价齐升,Q4业绩改善可期-事件点评
■群益证券
事件:公司发布的12月经营数据显示,完成快递业务量18.36亿件,同比增长22.16％,实现快递营收43.16亿元,同比增长24.74％,单票收入2.35元,同比增长2.17％。2021年全年,公司累计完成业务量184.02亿件,同比增长29.76％,实现快递服务营收396.29亿元,同比增长24.05％,单票收入2.15元,同比下滑4.40％,降幅大幅收窄。
业务量同比增长22％,领跑行业:公司12月完成业务量18.36亿件,同比增长22.16％,远超行业平均增速(10.7％),市场份额17.9％,环比提升1.3pct,同比提升1.26pct。12月社融及行业增速放缓的背景下,公司通过服务分层、客户分层等策略夯实网络服务,同时加大资源协同、末端协同、技术保障等提升客户综合服务能力,在电商大促后依然保持超20％以上增速。整体来看,2021年全年完成业务量184.02亿件,同比增长29.76。其中,21Q4完成业务量54.35亿件,同比增长19.71％。按分月看,10、11、12月业务量同比增速为21.10％、19.03％、22.16％,增速稳健。随着直播带货、社区团购等新的电商模式崛起、下沉市场打开,线上消费渗透率有望继续提升,公司加快农村快递布局,以及对接拼多多退换货取件业务等,业务量有望继续保持稳健增长。
单价同比小幅提升,环比略有下滑:公司12月单价2.35元,同比增长2.17％,环比回落1.04％,主要系在政策严监管下,旺季提价策略有较好的执行,"双十一"电商大促后价格略有回落属于正常调整。从月度数据看,10、11、12月单票收入分别为2.17元、2.38元、2.35元,同比增速为-0.58％、+1.40％、+2.17％,单价持续改善。整体看,2021年Q1、Q2、Q3、Q4单票收入降幅逐步收窄并转正,分别为-19％、-7.14％、-0.84％、+1.88％。随着监管政策的频繁出台,增加末端快递员收入、恶性竞争加以管控,价格战有望趋缓,同时公司资本开支高峰期或将进入尾声,通过自营转运枢纽、改善货品结构、实施加盟商自跑等措施,持续提升运营效率和服务质量,运营成本和全程时效有望降低。公司有望凭借精细化成本管控、规模优势等,单票盈利有望显着回升,业绩有望得以改善。
盈利预测:政策趋严下,行业价格竞争趋缓,单票收入不断改善,有望为公司带来业绩的修复。预计21、22年实现净利润14.4亿元、19.5亿元,yoy+2.6％、+36％,EPS为0.50元、0.67元,当前A股价对应PE分别为42、31,对此给予区间操作的投资建议。
风险提示:价格竞争恶化、政策监管松动、网购需求减少等。
[2022-01-20] 韵达股份(002120):淡季价格回落克制,盈利修复值得期待-年度点评
■国泰君安
上调盈利预测,维持增持。韵达稳居电商快递头部,过去数月单票收入中枢回升好于预期,且规模效应将继续驱动单票成本下降,预计盈利能力将迎修复。上调2021-23年EPS预测至0.49/0.87/1.04元(原0.46/0.62/0.76元),增速1％/78％/20％。维持目标价25.67元。
价格修复好于预期,Q4有望展现盈利弹性。行业监管下,9月现价格上行拐点,且旺季提价好于预期。韵达12月单票收入仅回落3分,旺季提价部分留存,表现好于往年。叠加"双十一"快递量峰值平滑减少规模不经济,预计Q4有望率先展现盈利弹性。
淡季价格策略非价格战,维持2022年竞争阶段趋缓的判断。面对短期单票收入回落,市场易混淆淡季价格策略与价格战。前者是快递企业为追求最佳经济产能而进行的价格灵活调整,以期利润率提升。而后者是龙头企业为拉开份额差距而主动压低利润率。我们2021年10月专题报告《旺季提价在即,继续估值修复》分析历史规律,提示12月单票收入将季节性回落,并预判会理性克制。考虑行业监管与网络稳定需求,预计2022年竞争阶段趋缓,盈利能力底部回升确定。
盈利修复开启,业绩高增长可期。韵达2021年7-9月率先开展组织、客户和价格体系改革,有助于网络均衡与稳定。预计2022年份额稳步提升,且单票收入小幅上升。同时,过去两年持续推进转运中心建设及车队自有化,单票成本有望继续下降。预计2022年利润率回升,2022H1业绩高增长有望催化市场乐观预期。
风险因素。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
[2022-01-18] 韵达股份(002120):12月快递量价同比双升,进入盈利修复本质期-12月经营数据点评
■浙商证券
12月单价同比提升0.10元,环比略有回落属旺季后正常调整
韵达12月票单价2.35元,同比提升0.10元,环比回落0.03元,我们判断环比调整主要是对双十一期间抛货临时提价的调整,总部价格政策并未变化。此外,鉴于电商消费淡旺季波谷趋平,预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低,因而单票盈利有望显著回升。展望后续,春节不打烊期间快递价格政策大概率依然维持坚挺,建议关注节后末端价格走势。
12月单量同比高增22％,份额红利或有显现单量角度,韵达12月单量18.36亿件,同比增长22.2％,电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下,仍能保持超过20％同比增速,相对行业超额增长可观(12月行业单量同比增速10.7％,圆通6.2％,申通19.6％)。份额角度,韵达12月市占率16.6％,环比提升1.30pts,同比提升1.26pts。2021全年,公司快递业务量总计184.02亿件,同比增长30.1％,后续抖音快手等直播带货平台崛起补充重要上游电商增量,叠加快递单包裹货值下行趋势将带动行业包裹量维持相对高增,且韵达将有望额外从行业整合事件中获取外溢份额。
价值修复三层次两阶段,马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,相应股价表现进入核心阶段,有望迎来第二波"主升浪"。我们预计Q4及明年韵达整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别14.99亿元、27.44亿元、40.39亿元,同比分别+6.7％、+83.1％、+47.2％,对应PE分别42倍、23倍、16倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2022-01-18] 韵达股份(002120):韵达股份2021年12月快递服务业务收入同比增长24.74%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年12月快递服务业务收入43.16亿元，同比增长24.74%;完成业务量18.36亿票，同比增长22.16%;快递服务单票收入2.35元，同比增长2.17%。
[2022-01-10] 韵达股份(002120):行业竞争格局向好,公司盈利弹性释放
■招商证券
投资建议:随着行业政策监管趋严,业内重组+并购事件开始显现,快递行业格局逐渐清晰,市场份额仍将继续向头部企业集中。韵达股份长期以来坚持成本管控,精细化管理贯彻落实到位,随着资本开支高峰期进入尾声,规模效应将持续显现;同时,单票收入企稳回升将助力公司业绩修复,弹性较强。预计21-23年归母净利润为16/26.8/34.6亿元,22/23年盈利同比分别增长64％/29％,维持"强烈推荐-A"评级。
历史沿革:稳中求进,夯实基础。2016年公司发展进入快车道,宣布借壳新海股份,2017年更名"韵达股份"正式上市,同年进军快运市场,2018年正式入局大件快递及同城配送领域,2019年回归核心主营业务的运营,并上线韵达特快,布局时效产品,2020年阿里巴巴正式入股韵达,持股2％,2021年韵达提速农村快递布局,并揽下拼多多退换货取件业务。公司发展迅速,实现由行业第五到行业第二的逆袭,并且作为转运中心完全自营的加盟快递公司,不断加强转运中心投入力度和对加盟网络的控制,确保时效的稳定和成本的管控。
行业监管趋严,竞争格局逐渐清晰,头部企业有望扩大优势。从行业整体看,我国快递业已经迈过高增长阶段,但下沉市场空间潜力仍然较大,线上消费逐渐成熟,新型消费电商模式比如直播带货、社区团购逐步成为电商行业新增长点,预计2022年业务量增速达到20％以上。政策逐渐成为影响行业格局的核心因素,2021年监管政策频繁出台,管控恶性价格竞争、提升末端快递员的收入保障、推动快递业向价值竞争转变成为中期主旋律。行业价格战得到阶段性缓解,头部企业有望扩大自身竞争优势,CR3集中度将继续提升。目前行业并购事件开始显现,快递行业竞争格局逐渐清晰。
成本管控优势显著,随行业单价回升及Capex高峰期进入尾声,盈利修复弹性较强。公司长期坚持精细化成本管控,规模优势较为明显,单票快递服务成本(不含派费成本)由2015年的1.58元/票降低至2020年的0.88元/票,2015-2020年5年降幅为11％,单票成本优势带来了单量的快速扩张,公司市占率保持行业第二,紧追中通。在政策监管趋严背景下,快递业单票价格出现企稳回升,同时公司资本开支高峰期也将进入尾声,双重因素将驱动盈利明显修复,弹性较强。
风险提示:市场竞争超预期、新业务发展不及预期、加盟网络不稳定,人员成本、运输成本大幅上涨
[2022-01-05] 韵达股份(002120):价格改善成本下行份额提升,盈利修复有望持续超预期-点评报告
■浙商证券
价值修复三层次两阶段,即将进入盈利修复的本质阶段
电商快递的价值修复区分基本面三个层次,对应市场表现两个阶段。电商快递价值修复分为:1)政策管控逐步趋严、2)价格回归合理区间、3)盈利修复底部反转三个层次。今年二三季度随着政策的出台,价格逐步呈现回归良性态势,在政策管控及价格回归之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。相应地,我们判断此前韵达股价走势已经反映第一阶段修复(体现政策管控及价格回归两个层次),后续将进入第二阶段修复(体现第三层次即盈利修复)。
单量端,成长性无忧,龙头座次鸿沟难越,持续构筑最核心壁垒市场对快递包裹量增速存有担忧,一方面2021年前11月实体网购零售额累计同比增速13.2％,同比下降2.50pts;另一方面《邮政业发展"十四五"规划》预计到2025年快递业务量超1500亿件。但我们认为从电商平台格局、快递包裹货值、快递企业格局及过去政策指引谨慎性四角度考虑,韵达单量成长性无忧。
1)从电商平台格局角度,直播带货迅速崛起,中商产业研究院预计2022年我国直播电商市场规模达1.51万亿元,19-22E复合增速51.5％,相应抖音、快手等新兴直播带货平台日益贡献重要的快递包裹增量,但却仍被实体网购统计口径低估。
2)从快递包裹货值角度,同样伴随新兴电商平台GMV份额提升,快递单包裹货值持续下行,由2019年134.19元/件下降至2020年117.07元/件,再到2021年前11月100.01元/件。
3)从快递企业格局角度,行业内座次靠后企业整合事件在总部及加盟商层面都难以形成较好的资源协同性,或造成单量外溢,利好包裹流向头部玩家。而对于头部玩家而言,座次顺序亦趋稳(假设2021年行业单量1100亿件,对应1％市占率单量即为22亿件,绝对数量鸿沟较难逾越),行业份额格局趋势具备高确定性。
4)从过去政策指引谨慎性角度,2015年《"十三五"邮政业发展规划》预计到2020年快递业务量700亿件、2020年3月预计2020全年行业单量740亿件,实际834亿件,监管层对于行业单量指引向来偏谨慎。
单价端,判断2022全年整体乐观维稳短期内,依然坚挺。根据2021年12月快递发展指数报告,测算12月行业快递票单价约9.48元,环比几乎持平(-0.01元),我们判断2021年旺季提价后,票 单价持续性明显强于往年,料后续短期维度韵达末端票单价依然坚挺。中长期内,乐观稳健。2021年末快递市场秩序整顿工作总结电视电话会仍然指出,要在巩固前期工作成效的基础上持续深化快递市场秩序规范治理、优化市场竞争格局,因此整体上我们对全年韵达票单价持稳健乐观态度。
单票成本端,干线及中转环节仍有下行空间基于单量维持高增提升规模效应、全年波谷趋平产需匹配以及资产自有率提升带动资本开支高位回落的三大要素,未来韵达单票干线及中转成本有望进一步下行。要素一:单量盘子增长仍在且份额持续向头部集中,规模效应增强。如前文所述,快递包裹总量盘子依然有望维持相对高增长,我们判断未来2-3年行业增速有望维持20％,此外份额向头部集中趋势不可逆,龙头较强的规模效应本身就将带动单票成本下行。
要素二:件量全年分布波谷趋平,有助降本增效。一方面电商平台促销模式由单轮向双轮转变,另一方面实体网购消费行为逐步常态化,快递业务波峰与均值之间的差距趋于平缓(2021年双十一期间快递单量较前11月日均仅高出47.9％,而2016年双十一期间快递单量峰值较全年日均高出118.4％),鉴于此前快递公司产能投放大多锚定双十一极限高值,我们认为这有利于产能投放节奏趋稳及临时外协成本下行。
要素三:升级替换性资本开支已达阶段性高位,后续预计回归平稳。韵达2021年前三季度资本开支54.92亿元,同比增长39.0％,伴随行业份额座序趋于稳定,我们判断韵达有形资产自有率或已与产能需求较好耦合,料升级替换性资本开支将从阶段性高峰回归平稳。
盈利预测及估值
我们上调公司2021-2023年归母净利润分别至14.88亿元、27.24亿元、40.16亿元,同比分别+6.0％、+83.1％、+47.4％,对应当前股价PE分别41.50倍、22.67倍、15.38倍。考虑到单量及单件盈利等均具备超预期驱动,我们坚定看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-12-23] 韵达股份(002120):韵达股份预计明年快递行业价格不太可能大幅度下滑
■证券时报
韵达股份(002120)日前接受机构投资者调研时回复称，判断快递行业再次陷入之前价格竞争的概率不大。同时，谨慎预计明年行业价格不太可能出现大幅度下滑的情况，且存在向上修复的空间。
[2021-12-18] 韵达股份(002120):11月旺季单价同比环比双升,日均单量突破6200万件-11月经营数据点评
■浙商证券
旺季提价传导通畅,票单价同比环比双增长韵达11月票单价2.38元,同比提升0.04元,环比提升0.21元,票单价自6月份以来持续环比提升,旺季涨价如期顺畅传导。此外,鉴于电商消费淡旺季波谷趋平,我们预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低,因而单票盈利大概率能够显著回升。后续建议关注旺季后末端价格走势。
日均单量再创新高,增速相对行业超额增长
单量角度,韵达11月单量18.83亿件,同比增长19.0％,日均单量6277万件,整体再创新高,电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下,仍能维持接近20％同比增速,相对行业超额增长可观(11月行业单量同比增速16.5％,圆通13.4％,申通16.7％)。份额角度,韵达11月市占率16.6％,同比提升0.35pts。
价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个层次:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格端逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次,相应市值表现进入核心阶段。我们预计Q4及明年整体盈利拐点向上,2022年单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9％、+44.2％、+25.6％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-12-17] 韵达股份(002120):韵达股份11月份快递服务业务收入同比增长20.7%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年11月快递服务业务收入44.73亿元，同比增长20.70%;完成业务量18.83亿票，同比增长19.03%;快递服务单票收入2.38元，同比增长1.71%。
[2021-11-30] 韵达股份(002120):行业竞争趋缓,盈利修复开启
■国泰君安
上调盈利预测,维持增持。行业竞争阶段性趋缓,韵达基本面改善确定,且Q4有望释放盈利弹性。上调公司2021-23年EPS预测至0.46/0.62/0.76元(原0.41/0.50/0.65元),同比增长-5％/36％/21％,维持目标价25.67元。维持8月底以来建议增持观点。
Q4有望释放盈利弹性。韵达过去数月量价持续提升,10月业务量两年复合增速41％,高于行业9.4个百分点。10月单票收入环比提升1.4％,符合我们的预期,预计单票收入中枢将继续上升。过去数年快递企业Q4利润率为全年低位,2021年"双十一"行业快递量峰值平滑,有助于减少网络规模不经济,预计韵达Q4利润率将有望提升。
行业竞争趋缓,位次变动风险下降。2020年非理性价格战导致全网盈利承压,影响网络稳定,并引发市场对行业格局的担忧。行业监管4月出手遏制非理性价格战,9月全网派费上调亦催化行业价格拐点,当下网络盈利能力已逐步修复,且头部企业份额稳步提升。极兔收购百世进一步保障行业竞争阶段性趋缓,预计韵达位次变动风险下降。
基本面改善确定,继续估值修复。当前龙头企业均明确表示未来一年将聚焦盈利能力的提升,预计2022年行业价格中枢将保持稳定。韵达2021年单票成本下降趋势持续,预计随着运营效率及规模效应的提升,单票成本仍将进一步下降,2022年利润率有望继续提升。韵达盈利能力修复开启,基本面改善趋势确定,将继续催化估值修复。
风险因素。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。
[2021-11-22] 韵达股份(002120):韵达股份快递行业将会呈现稳中持续改善态势
■证券时报
韵达股份日前在投资者调研中称，在行业规范有序和高质量发展的预期下，快递行业将会呈现出稳中持续改善的态势。一方面，政府通过一系列的政策文件为推动快递产业更加健康、有序、高质量运行，持续引导、关心、呵护快递行业的高质量发展;另一方面，公司认为，虽然通过精细化管理，标准化运营可以实现降本增效，但长期来看，盈利增长要从提高服务水平、满足更多需求、获得更高服务溢价中获取。
[2021-11-18] 韵达股份(002120):韵达股份10月份快递服务业务收入同比增长20.39%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年10月快递服务业务收入37.19亿元，同比增长20.39%;完成业务量17.16亿票，同比增长21.10%;快递服务单票收入2.17元，同比下降0.46%。
[2021-11-18] 韵达股份(002120):10月量价如期双升,看好盈利持续修复-10月经营数据点评
■浙商证券
票单价可比口径或已实现同比正增,日均单量再创新高
10月票单价2.17元,环比提升0.03元,可比口径同比或已正增。韵达10月快递票单价2.17元,环比看已连续4个月维持正增长,同比看表观微降0.01元,但剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增长。进入11月传统旺季,根据草根调研,快递单价依然维持上行趋势。10月日均单量突破5500万件创历史新高,单量及份额同比双增长。韵达10月日均单量5535亿件,同比增长21.1％,单量创历史新高,同比增速高出行业0.3pts。份额方面,10月单量市占率17.3％,环比提升0.02pts,同比提升0.04pts。
旺季总量继续高增但波谷趋平,产需匹配度提升推进降本增效
我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着"政策预期"-"单价修复"-"盈利修复"路径逐渐推演,韵达21Q3扣非归母净利润同比增长6.7％,已经验证主业盈利修复节点的开启。21Q4旺季经营方面,11月1日-16日全国邮政快递企业共揽收快件68亿件,同比增长18.2％,其中双11当天处理快件6.96亿件,再创历史新高,同时在电商平台促销节奏转变及实体网购常态化推动下,双11快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑,有助于产需匹配、降本增效。
价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段
对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个阶段:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格段逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。我们预期从Q4以及明年整体盈利向上,明年看,单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9％、+44.2％、+25.6％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-11-14] 韵达股份(002120):业绩降幅如期收窄,短期基本面改善确定-更新报告
■国泰君安
维持增持评级,韵达Q3利润同比降幅如期收窄。当前非理性价格战得到遏制,行业并购有利于保障竞争阶段性趋缓,预计Q4公司业绩同比有望转正,2022年恢复增长。维持公司2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元,维持目标价25.67元,维持增持评级。
单票收入持续回升,Q3利润改善趋势符合预期,韵达Q3归母净利3.3亿元,同比下降1％,较Q2的-37％显著收窄,符合我们先前预期。
Q3快递量两年复合增速350h,高于行业的30％,份额回升至17.2％。
公司Q3毛利率环比下降1.3个百分点,基本符合以往季节性规律。
Q3净利率环比提升约1个百分点,主要源于增值税税收优惠政策红利在本期体现,Q3录得大额其他收益2.8亿元:而Q3管理费用和财务费用仍维持高位,部分抵消其他收益带来的正向影响。
预计Q4业绩有望同比转正．监管出手遏制非理性价格战,且内生网络稳定需求,推动韵达单票收入连续回升。"双十一"电商大促开启,业务量增势好于2020年,快递总部如期提价,单票收入有望继续回升,而后续淡季回落应较为克制。预计公司Q4业绩同比有望转正。
短期基本面改善确定,有望继续估值修复．近日极兔宣布收购百世国内快递业务,我们预计短期将有助于竞争阶段性趋缓,长期意味着电商资本干预风险下降,预计行业竞争将回归良性,仍将遵循规模经济而逐步自然集中。未来半年基本面改善确定,有望继续催化估值修复。
风险因素．消费下行风险;监管过度干预:电商资本行为。
[2021-11-02] 韵达股份(002120):三季度业绩环比回升,持续投资未来-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:收入104亿元,同比增长18.5％;归母净利润3.3亿元,对应每股盈利0.12元,同比下降1％,环比回升54％,符合预期。
从经营结果来看,三季度业务量47亿件,同比增速放缓至17％(去年3Q同比增长54％,受高基数影响)。三季度单票收入环比改善,根据财报计算三季度单票收入2.21元,同比、环比增长1％、4％,单票成本端同比、环比增长3％、6％,因此单票毛利略有下降至0.17元,略低于预期。三季度公司其他收益录得2.79亿元,我们预计主要为与经营相关的税收优惠返还集中入账,因此公司在会计处理上也将该部分收益计入经常性收益(3Q报表非经常性收益仅0.2亿元)。公司保持战略定力,持续投入产能建设以夯实既有优势(如分拣中心),补足自身短板(如土地、干线车辆):1-3Q资本开支同比增长39％至55亿元,高于A股同行,服务的能力持续提升。
发展趋势
环比改善趋势延续,待四季度验证盈利弹性。根据公司披露的月度数据,7-9月单票收入分别为2.04元、2.05元和2.14元,逐月改善,随着四季度旺季到来,以义乌、广州、揭阳为代表的价格洼地地区迎来调价,我们认为有望带动公司盈利逐渐修复。我们预计四季度公司业务量有望同比增长20％至54亿件,我们目前预期4Q净利润同比增长30％,隐含单票净利润0.09元(环比3Q的0.07元改善)。
政策监管促格局修复,利润传导需要时间。我们重申8月30日报告中提出的监管因素推动下的行业格局修复:一系列涉及保障基层快递员权益、平台经济反垄断等领域的监管措施,有望使得快递公司成本面临刚性约束而无法大幅降价抢量、一定程度上约束电商平台的行为和边界、增加新进入者快速获取业务量的难度,从而有望逐渐突破原有格局。我们认为在目前情况下公司或选择优先保障基层网络稳定,价格修复的利益分配将沿着快递员-网点-总部的过程逐级传导,网点盈利能力改善后服务质量提升、总部的补贴压力减少,总部盈利实现小幅回升:我们对2022年的盈利预期隐含业务量增长22％,单票净利润提升1分钱至0.08元。从中长期来看,存量的龙头公司直接的竞争将围绕传统快递的份额、产品分层和新产品开发三个维度展开。
盈利预测与估值
考虑到三季度单票毛利有所下降,我们下调2021年和2022年盈利预测11％/12％至12.9亿元和17.5亿元,对应同比下降8％、同比增长36％。当前股价对应2021/2022年42倍/31倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.20元目标价,对应32倍2022年市盈率,较当前股价有3％上行空间。
风险
业务量增速低于预期,价格竞争反复。
[2021-11-01] 韵达股份(002120):三季度扣非归母净利润同比增长6.72%
■中国证券报
截至10月31日，国内五大快递上市公司2021年三季报发布完毕。从业务量、营收、增长率、利润等各方面综合来看，五大快递公司各有千秋。从整体来看，韵达股份单票价格环比回升，核心运营单票成本持续下降，单票毛利总体稳定且持续保持可比领先优势，第三季度归母扣非净利润同比正增长。
公告显示，前三季度，韵达股份主营收入286.01亿元，同比上升23.88%;归母净利润7.81亿元，扣非净利润7.06亿元。第三季度，在行业改善、价格修复等积极因素带动下，韵达股份单季度主营收入103.93亿元，同比上升18.51%;归母扣非净利润3.15亿元，同比上升6.72%。
回顾韵达股份2021年月度数据发现，从单票收入看，韵达股份在今年1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月和9月的单票收入分别为2.23元、2.16元、2.19元、2.04元、2.02元、2.02元、2.04元、2.05元和2.14元。除了5月、6月月单票收入保持相同之外，从7月开始，单票收入由2.04元环比回升，8、9月分别上升到2.05元、2.14元。仅从9月单票收入来看，环比增长达4.4%。
[2021-11-01] 韵达股份(002120):业绩边际改善,期待旺季弹性-三季点评
■长江证券
事件描述
韵达股份披露2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入286.0亿元,同比增长23.9％,归母净利润7.8亿元,同比下滑23.4％,扣非净利润7.1亿元,同比下滑17.4％;2021年第三季度实现营业收入103.9亿元,同比增长18.5％,归母净利润3.3亿元,同比下滑1.3％,扣非净利润3.1亿元,同比增长6.7％。
事件评论
件量增速下滑,市场地位稳固。2021Q3,公司件量同比增长17.3％,环比下滑8.0pct,主要因为:1)国内疫情反复拖累居民消费复苏,实物网络零售额增速环比下行;2)公司优化客户结构,客户分群、产品分层战略持续推进。2021Q3,公司市占率环比提升0.2pct至17.2％,同比小幅下滑0.8pct,市场地位较为稳固。
单价逐月改善,派费传导顺畅。2021Q3,公司单票价格同比下滑0.8％,较上季度跌幅收窄6.3pct,呈现企稳趋势。分月度数据来看,公司7/8/9月单价分别为2.04/2.05/2.14元/件。通达系和极兔相继宣布,9月1日起派费上调0.1元/票,公司9月单价环比上涨0.9元,价格传导较为顺畅。
市场竞争激烈,期待旺季弹性。2021Q3,公司毛利率为7.6％,同比下滑1.9pct;四项费用率为6.1％,同比上升1.1pct;扣非净利率为3.0％,同比下滑0.4pct。公司归母净利润为3.3亿元,同比下滑1.3％,其中,其他收益同比大幅增加2.6亿元,贡献较多利润增量。2021Q3,公司单票扣非净利润为0.067元,同比下滑9.0％,环比显著提升47.7％,四季度旺季涨价有望进一步提升单票盈利弹性。
加码资本开支,巩固竞争壁垒。2021Q3,公司资本开支为25.5亿元,同比大幅增长40.5％,单季度资本开支创历史新高。核心基础设施资源的持续投入,有望进一步巩固公司竞争壁垒。
投资建议:维持"买入"评级。监管政策强化,引导行业从无序竞争向更高质量方向发展,有利于缓解行业价格战,推动盈利边际改善。同时,公司持续投资核心基础设施,深化精细化管理,进一步巩固核心竞争力。预计公司2021/22/23年EPS分别为0.43/0.69/0.79元,对应PE分别为43/27/24X,维持"买入"评级。
风险提示
1.电商需求增长低预期;
2.价格战反复甚至超预期。
[2021-10-31] 韵达股份(002120):单价环比回升,利润修复初现-三季点评
■中泰证券
核心观点:2021年三季度,公司快递单价环比回升,扣非后净利润两年来首次实现正增长。考虑行业旺季将至和政策端持续影响下,公司四季度利润弹性或能够释放。
维持盈利预测,维持"买入"评级。行政干预下,行业价格竞争有所趋缓,韵达5-9月单票收入连续回升,利润有所修复,三季度业绩符合预期。考虑到行业旺季将至,韵达目前单票净利处于低位,四季度利润弹性较大,维持韵达股份2021-2023年EPS预测为0.44/0.51/0.56元,维持"买入"评级。
价格竞争放缓,单价逐月回升。2021年三季度,公司完成快递业务量47.06亿件,同比增长17％;市场份额17.18％,维持行业第二。公司三季度实现营业收入103.93亿元,同比增长18.5％。三季度单票收入2.08元,同比下降0.8％,但三季度以来单价逐月环比回升,截至2021年9月,受派费上调影响,韵达单票收入达2.14元,环比增长4.4％,同比下滑0.5％,为二季度以来最高。
资产持续投放,净利同比改善。韵达近年持续进行资产大幅投放,2021年三季度购建固定资产、无形资产支付的现金达25.5亿元,前三季度整体资产投放达55亿元。受资产投入和2020年价格战影响,公司利润端一直承压,但2021年行业监管下,市场竞争逐渐放缓,三季度公司利润端实现初步修复。2021年三季度公司实现扣非后净利润3.15亿元,同比增长6.7％,为2019年三季度以来首次实现正增长。根据我们测算,2021年三季度公司单票净利0.07元,同比下滑17％(2021年二季度单票净利下滑52％),降幅收窄。
政策与旺季叠加,四季度利润弹性加大。短期政策持续影响下,行业价格竞争趋缓,考虑四季度行业旺季将至,以及集中度修复逻辑的提前演绎,我们认为公司四季度利润修复幅度或超预期。长期视角下,行业分化逻辑不变,看好头部企业的长期价值。
风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化;旺季业务量若不达预期,将影响企业利润修复幅度。
[2021-10-31] 韵达股份(002120):21Q3扣非业绩同比环比双升,主业盈利稳步改善-2021年三季报点评
■浙商证券
业绩端:Q3扣非业绩同比环比双增长
营收端,快递票单价回升叠加单量规模增长,公司21Q3营业收入103.93亿元,同比增长18.5％。成本端,主要受成品油价上涨影响(21Q3柴油(0#国VI)日均市场价较21Q2日均提升4.0％,较20Q3日均提升27.1％),21Q3营业成本95.98亿元,同比增长21.0％。利润端,公司21Q3实现归母净利润3.35亿元,同比微降1.3％;剔除与主业无关的金融资产公允价值变动及交易收益等非经损益后,单季扣非归母净利润3.15亿元,同比增长6.7％。前三季度拆分看,公司21Q1-Q3归母净利润同比增速分别-31.6％、-37.2％、-1.3％,扣非归母净利润同比增速分别-30.7％、-29.6％、+6.7％,体现主业盈利超预期改善。
经营端:价格调整传导通畅,件量回归高质量发展
单价延续向上拐点,9月以来价格调整传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄,三季度韵达快递业务票单价逐月向上拐点持续,其中9月单价进一步环比提升0.09元至2.14元,表明派费提升向前端客户的传导较为通畅。公司Q3整体快递票单价2.08元,环比Q2提升0.06元。展望后续,Q4传统旺季提价或同步带来总部受益,价格及盈利将有望持续环比提升。
Q3淡季日均单量突破5100万件,增速边际趋缓彰显高质量发展。韵达Q3淡季日均单量已达5115万件,其中9月日均单量5427万件,绝对规模可观。从增速看,9月11.3％单量同比增速呈现边际趋缓,我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致,是稳步回归高质量发展的体现。
龙头价值的边际修复已开始由"单价修复"向"盈利修复"演绎
我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着"政策预期"-"单价修复"-"盈利修复"路径逐渐推演,韵达21Q3扣非业绩已经验证盈利修复节点的开启,后续Q4有望延续。待价值边际修复路径完成后,再来看远期格局稳态的红利空间。
估值锚切换见真章,当前价值仍有低估
市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段,但我们认为行业同质化竞争期间,估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通,2021年上半年韵达单量为中通的80.6％;韵达单件毛利为中通的80.5％;但韵达2021/10/29市值仅为中通市值的32.9％。估值锚切换带来相对低估。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9％、+44.2％、+25.6％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-10-30] 韵达股份(002120):扣非净利同比增长7％,看好旺季弹性-季报点评
■华泰证券
看好旺季盈利弹性,上调目标价及评级3Q21,公司件量同比增长16.3％,件均价同比下降0.8％至2.08元;扣非后归母净利3.14亿元,同比增长6.7％。我们看好电商快递中期景气拾级而上,预计公司21/22/23年EPS为0.44/0.66/0.85元;公司市场地位稳固,给予22年35.0xPE(较行业估值27.6xPE溢价27％),上调目标价至23.00元,相应上调至"买入"评级。
市场竞争激烈,扣非净利同比增长6.7％3Q21,全国快递件量同比增长23.0％,国内件均价同比下降11.4％至5.61元,竞争仍然激烈但呈逐月改善态势;公司件量同比增长16.3％,市场份额为17.2％,同比-0.8pct,环比+0.2pct;件均价同比下降0.8％至2.08元,其中7/8/9月同比分别+1.4％/-3.0％/-0.6％。3Q21,公司实现收入103.9亿元,同比增长18.5％;毛利率为7.6％,同比下降1.9pct;归母净利为3.34亿元,同比下降1.3％,略低于我们此前预期的3.54亿元;扣非后归母净利为3.14亿元,同比增长6.7％。
市场地位较为稳固,旺季提价弹性大2018/2019/2020/1-3Q21,公司件量份额超过圆通0.6/1.4/1.8/1.7pct,市场地位较为稳固,尤其是华东区域竞争力接近中通,后续关注公司在华南及欠发达区域发力,强化网络平衡度。9月1日起,六大快递企业(四通一达+极兔)宣布派费上调0.1元/票。公司9月件均价环比提升0.09元至2.14元(去年同期环比提升0.03元至2.15元),成本传导较好。11月1日起,通达系总部宣布全网派费及中转费各上调0.1元/票,旺季盈利弹性大。
上调22/23年盈利预测,上调目标价及评级基于政策维稳+龙头挺价+资本减亏,我们看好电商快递中期景气拾级而上。
考虑旺季盈利弹性,我们维持公司21年EPS预测;但上调22/23年票均收入预期,相应上调EPS预测至0.66/0.85元(前值:0.55/0.66元)。可比快递企业对应22年Wind一致预期PE27.6x,公司市场地位稳固,给予22年35.0xPE(溢价27％),上调目标价至23.00元(前值17.00元),上调至"买入"评级。
风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
[2021-10-30] 韵达股份(002120):业绩环比改善,上调至"买入"评级-事件点评
■国海证券
事件:韵达股份发布2021年三季报:2021年前三季度,韵达实现营业收入286.01亿元,同比增长23.88％,实现归母净利润7.81亿元,同比下降23.41％,扣非归母净利润7.06亿元,同比下降17.40％。其中3Q2021,韵达实现营业收入103.93亿元,同比增长18.51％,实现归母净利润3.35亿元,同比减少1.25％,扣非归母净利润3.15亿元,同比增长6.72％。
投资要点:
业务量稳定增长,单票收入趋稳
2021年前三季度,公司完成快递业务量129.67亿件,同比增长34.48％,其中3Q2021完成快递业务量47.06亿件,同比增长17.27％,业务量保持稳定增长。单票收入方面,2021年前三季度,公司快递服务收入103.93亿元,同比增长18.51％,快递单票收入为2.08元,同比下降0.84％,其中Q1、Q2、Q3单票收入降幅分别为19.01％、7.14％和0.84％,降幅逐步收窄,Q3单价与去年基本持平。分月度来看,韵达7/8/9月单票收入分别为2.04元/2.05元/2.14元,环比持续提升,9月环比增长4.33％。政策引导下,快递企业单价环比不断修复。
资本开支力度持续,单票扣非归母净利改善
2021年前三季度,韵达购建固定、无形和其他长期资产支付的现金达到54.92亿,同比增长38.99％,其中三季度达到25.51亿元,同比增长40.46％,公司资本开支力度持续。费用端来看,2021年前三季度,公司总费用率达到5.89％,同比上升0.92pcts,费用的上升主要源于管理费用以及财务费用的提升,截止2021Q3公司管理费用率与财务费用率同比提升0.58pcts与0.39pcts。
虽然资本开支力度持续、费用率增加,但在业务量稳定增长及单票收入月度环比修复的对冲下,韵达Q3单票扣非归母净利润为0.07元,同比下降9.00％,环比提升0.02元,单票扣非归母净利润改善,盈利能力修复。
政策引导叠加格局改善,上调韵达至"买入"评级
①政策引导叠加格局改善,快递行业大拐点已现:一方面,2021年9月29日,《浙江省快递业促进条例》已在人大常务委员会上通过,"条例"自2022年3月1日起施行。政策逐步的落地进一步遏制行业价格战;另一方面,各企业资本开支与现金流错配,资金紧张的背景下,价格竞争策略难以为继。10月29日,百世将国内快递资产出售给极兔,行业供给侧出现重大变化,格局有望改善,行业大拐点已现,通胀压力有望向下传导,头部企业提价能力显现。
②行业处于绝对底部,头部企业有望深度受益:韵达作为电商快递行业头部企业,拥有行业领先的成本效率,具备优秀的竞争实力。行业成长中后期出清阶段,往往是企业不断创造超额收益的时候,在历经两年的恶性价格战后,行业的盈利能力与估值均处于绝对底部,在涨价落地以及格局不断改善的进程中,头部企业韵达Q4将有望迎来较大的业绩弹性。
③盈利预测和投资评级:预计韵达股份2021-2023年营业收入分别为386.29亿元、449.14亿元与522.07亿元,归母净利润分别为14.31亿元、23.87亿元与30.53亿元,对应PE分别为38.99、23.38与18.28。上调至"买入"评级。
风险提示
价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期
[2021-10-30] 韵达股份(002120):单三季度扣非净利同比+6.7％,利润修复可期-2021年三季报点评
■西南证券
业绩:韵达股份公布2021年前三季度业绩,2021Q1-Q3实现营业收入286.0亿元(同比+23.9％),归母净利7.8亿元(同比-23.4％),扣非后归母净利润7.1亿元(同比-17.4％)。单看2021Q3,公司实现营收103.9亿元(同比+18.5％),实现归母净利3.4亿元(同比-1.25％),扣非后归母净利润3.2亿元(同比+6.7％)。
淡季业绩改善,盈利修复未来可期。量:韵达2021Q1-Q3实现快递件量129.7亿元,稳居行业第二,同比增长34.5％,日均件量超4800万件,市占率达16.9％;单2021Q3快递件量47.1亿票(同比+17.3％),市占率为17.2％,环比Q2上升0.2pp,公司件量增长稳健。
价:2021Q1-Q3公司快递业务ASP为2.09元(同比-7％)。9月份韵达ASP为2.14,同比-0.5％,环比+4.4％,8月末快递公司宣布派费上涨后,公司快递业务单票价格降幅收窄,价格战缓解逐步验证。成本端:2021Q1-Q3单票总营业成本为2.01元,同比下降6.5％,成本控制效果显著。
盈利端:公司2021Q1-Q3综合毛利25.2亿元,同比上升9％,综合毛利率为8.8％(同比-1.2pp)。2021年Q1综合毛利8.5亿元(同比+24.9％)、Q2综合毛利8.8亿元(同比+11.6％)、Q3综合毛利8亿元(同比-4.8％,环比-9％),综合毛利率为7.7％,同比下降1.4pp,环比下降1.2pp。21Q1-Q3管理费用10.6亿元(同比+46.2％),公司归母净利7.8亿元(-23.4％),单票归母净利0.06元(同比-45.5％)。8月底宣布派费上涨,追踪月度数据显示派费上涨已经传导至收入端,Q3传统淡季改善初现,未来盈利将继续改善,Q4将体现更加明显。
盈利预测与投资建议。快递行业供给端政策底已现,价格战缓解给快递企业带来业绩的逐步修复逐步验证。恶性价格战毁灭行业价值的风险已释放,适度价格竞争有利于行业龙头依仗规模、服务和成本优势对行业后位竞争者进行出清,行业龙头创造价值的能力将被重新定价。我们预计韵达未来盈利环比持续回升,维持盈利预测不变,预计2021/22/23年EPS分别为0.61元、0.67元、0.75元,对应2021/22/23年PE分别为27、24、22X,维持"买入"评级。
风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨
[2021-10-30] 韵达股份(002120):业务快速增长,单票毛利下降-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入约286亿元,同比增长23.9％;实现归母净利润约7.8亿元,同比下降约23.4％;
实现扣非归母净利润约7.1亿元,同比下降约17.4％。2021年第三季度,公司实现营业收入104亿元,同比增长18.5％,公司实现归母净利润3.3亿元,同比下降1.3％;实现扣非归母净利润3.1亿元,同比增长6.7％。
快递单量保持高增速,市场占比下降。公司2021年前9个月快件完成量约130亿票,同比增长约34.5％,低于行业平均增速2.2pct;快递业务量全行业占比约为16.9％,较上年同期占比下降0.28pct。2021年第三季度,公司快件完成量为47.1亿票,同比增长17.3％,低于行业平均增速5.7pct,业务量全行业占比约为17.19％,较上年同期下降0.83pct。
单票收入下降,营业收入回归正增长。公司2021年前三季度快递业务收入约271.2亿元,同比增长25.0％,较上年同期增速(-3.5％)由负转正;全口径单票收入约2.09元,同比下降7.0％,但降幅大幅低于上年同期降幅(30.6％)。
2021年第三季度,公司实现快递业务收入约97.7亿元,同比上涨约16.3％,高于上年同期增速(2.4％),单票收入约2.08元,同比下降0.84％,但降幅大幅低于上年同期降幅(7.14％)。综合量价影响,公司2021年前三季度营业收入同比增长23.9％,较上年同期增速(-4.8％)由负转正,第三季度营业收入同比增长18.5％,大幅高于上年同期增速(0.81％)。
Q3单票成本上涨,毛利率下降。公司2021年前三季度营业总成本同比上涨33.9％,全口径单票成本约2.15元,同比下降约5.8％;21年第三季度营业总成本同比上涨22.4％,全口径单票成本约2.18元,同比上涨约4.4％。综合收入成本,公司2021年前三季度综合毛利率约8.83％,较上年同期下降1.16pct;
前三季度单票毛利约0.19元,同比减少0.04元。公司2021年第三季度综合毛利率约7.65％,同比减少1.91pct;2021年第三季度单票毛利约0.17元,环比第二季度减少0.02元。
投资建议:《浙江省快递业促进条例》落地,快递行业价格战有望继续缓和;
极兔收购百世快递国内业务,行业竞争格局有望改善;监管推动"商品定价与快递服务定价相分离",消费者有望完全自主选择快递服务,快递企业价格竞争将逐步转向服务竞争,公司的服务时效和服务水平在可比公司中持续保持领先优势,有望继续保持竞争优势。考虑公司继续加大资本开支用于扩张,短期成本有一定压力,我们下调公司21-23年净利润30％/17％/9％分别至12.6亿元/16.4亿元/20.0亿元;基于公司服务时效和服务水平带来的竞争优势,公司有望继续保持行业地位,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动风险导致快递需求下降;行业竞争超预期导致单票收入下滑;行政监管执行力度低于市场预期。
[2021-10-20] 韵达股份(002120):9月派费如期传导,基本面有望继续改善-9月经营数据点评
■国泰君安
估值修复中,维持增持评级。行业监管遏制非理性价格战,预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。韵达连续三个月单票收入回升,且市场份额连续两个季度回升,预计基本面将继续边际改善,进一步催化估值修复。我们维持8月底以来的电商快递头部企业估值修复逻辑。维持2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元,维持目标价25.67元。
9月派费如期传导,份额继续回升。(1)快递量:线上消费增速放缓下,韵达9月快递量两年复合增速继续上升至35.5％,高于全行业的30％;(2)市场份额:韵达连续两个季度份额回升,Q3份额17.2％,已高于2020年全年累计水平。(3)单票收入:韵达单票收入连续3个月回升,其中,9月环比回升0.09元,应基本传导了派费0.1元/票的上调压力,符合我们的预期。
行业监管遏制非理性价格战,位次风险下降。电商快递业2020年经历非理性价格战,新进入者的激进策略使市场担忧公司位次将受到冲击。2021年4月浙江率先监管干预,10月价格规范进一步扩展至上海地区,要求不得低于实际运作成本。预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。
基本面边际改善,有望继续催化估值修复。(1)旺季提价在即,且稳定网络内生需求凸显,单票收入有望继续回升。(2)高基数效应消失,且总部扶持压力或边际减弱,预计单季净利同比降幅将收窄甚至转正。未来数月基本面边际改善,有望进一步催化估值修复。
风险因素。行业价格竞争超预期;监管过度干预;电商资本行为。
[2021-10-19] 韵达股份(002120):9月票单价环比+0.09元,Q3淡季日均单量突破5100万件-9月经营数据点评
■浙商证券
9月派费提升传导通畅,整体回归高质量发展9月票单价环比+0.09元,验证派费提升传导顺畅。恶性价格战风险加速收窄,6-8月韵达票单价向上拐点持续,9月进一步环比提升0.09元,表明派费提升向前端客户传导较为通畅。展望后续,Q4传统旺季提价在即,价格将有望持续环比提升。Q3淡季日均单量突破5100万件,单月增速边际趋缓体现回归高质量发展。韵达Q3淡季日均单量已达5115万件,其中9月日均单量5427万件,绝对规模可观。从增速看,9月11.3％单量同比增速呈现边际趋缓,我们判断主要系严查刷单行为及低价客户梳理所致,是稳步回归高质量发展的体现。
浙江立法落地,边际催化仍看经营数据与季度业绩稳步兑现浙江省快递立法于9月底落地,边际催化仍看价值传导。从价格风险收窄向业绩端传导的逻辑看,由单价、单票成本及单量主导的经营毛利润反映盈利本质,韵达21Q2毛利润同比高增12％,已反映盈利拐点的初现。我们认为,Q3及Q4受益于:1)收入端政策驱动恶性竞争改善及传统旺季来临、2)成本端同期低基数效应消退及规模效应摊薄单件成本,韵达有望迎来单票毛利及件量的同比双升,经营毛利润业绩将超市场预期,筑实盈利拐点。
估值锚切换见真章,当前价值仍有低估市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段,但我们认为行业同质化竞争期间,估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系,增加在规模角度的考量。我们从格局位置、流量大小及变现能力三个层次进行判断。对标龙头中通,2021年上半年韵达单量为中通的80.6％;韵达单件毛利为中通的80.5％;但韵达2021/10/18市值仅为中通市值的29.9％。估值锚切换带来相对低估。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元,同比分别增长27.7％、25.2％、15.4％。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持"买入"评级。
风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
[2021-10-18] 韵达股份(002120):韵达股份9月份快递服务业务收入同比增长10.66%
■上海证券报
韵达股份公告，公司2021年9月快递服务业务收入34.78亿元，同比增长10.66%;完成业务量16.28亿票，同比增长11.28%;快递服务单票收入2.14元，同比下降0.47%。
[2021-10-02] 韵达股份(002120):单票收入好于预期,继续关注估值修复-8月经营数据点评
■国泰君安
维持增持评级。行业监管下,非理性价格战初步得到遏制。韵达Q2利润率底部企稳,7-8月单票收入连续回升,表现好于预期。考虑高基数效应消失,以及总部扶持压力边际减弱,公司利润降幅有望逐季收窄甚至扭转。维持公司2021-23年EPS预测0.41/0.50/0.65元,维持目标价25.67元,维持增持评级。
单票收入连续两个月回升,表现好于预期。(1)快递量:消费增速放缓下,韵达8月快递量增速逆势回升,两年复合增速35％,较7月环比提升2.4个百分点;(2)市场份额:8月环比7月略降0.4个百分点至17.0％,仍略高于6月水平;(3)单票收入:韵达7月单票收入率先回升,8月继续回升0.5％至2.05元,创4月以来新高,表现好于预期。
规范快递市场服务价格,引导市场回归良性竞争。根据《物流指闻》报道,9月28日加盟制快递企业集体发布《关于规范快递市场服务价格的通知》,将于10月8日起对上海地区低于实际运作成本的快递价格进行规范。我们认为此举是2021年4月份发布的《浙江省快递业促进条例(草案)》在地域上的延伸,将进一步缓和非理性价格战,引导市场回归良性竞争。
基本面边际改善将继续,建议关注估值修复。行业监管下,市场逐步回归良性竞争,预计新进入者通过杀价实现份额大幅提升难度加大,头部企业位次变动风险下降。旺季将至,预计提价策略将较好执行,行业单票收入有望继续回升。公司基本面边际改善将继续,建议关注估值修复。
风险因素。行业价格竞争超预期;监管过度干预;电商资本行为。
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