002092中泰化学股票走势分析
≈≈中泰化学002092≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 中泰化学(002092):业绩大幅增长,完善产业布局-年度点评
■群益证券
事件:2月17日,公司发布21年年报,公司21年实现营收624.63亿元,yoy-25.83％,归母净利润27.03亿元,yoy+1769.96％,接近预告上限,考虑到4月公司完成处置上海多经60％股权,对营收影响较大,若剔除贸易业务,2021营业收入为285.69亿元,yoy+58.47％。单季度看,Q4公司实现营收202.22亿元,yoy+5.19％,实现归母净利润2.38亿元,yoy-59.78％,qoq-67.41％。公司全年的计提资产减值主要发生在Q4,包括1.25亿元资产减值和1.21亿元信用减值,影响Q4单季利润。
2月7日,公司披露资产重组预案,拟以发行股份及可转债的方式购买美克化工75.89％股份,本次交易前公司持有美克化工24.11％股份,本次交易完成后,美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易目标资产的评估值和拟作价尚未确定,本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。
公司是国内PVC龙头企业,拥有PVC205万吨、离子膜烧碱146万吨、粘胶纤维73万吨、粘胶纱270万锭、电石280万吨的产能,布局煤炭-热电-电石-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,一体化优势明显。此外公司地处西北地区新疆,拥有丰富的煤、石灰石等资源,在成本方面更具有较明显的优势,行业竞争力强。公司持续优化核心资产,剥离贸易相关业务,专注核心氯碱业务,业绩弹性强。
主营产品量价齐升,带动公司业绩大增:公司21年业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升。主营产品PVC来看,21年上半年由于美国寒潮等影响,PVC装置开工受限,全球供应偏紧,PVC市场价格不断上涨。下半年在国内能耗"双控"的推动下,电石等原料价格不断上涨,PVC成本大幅提升,市场价格创历史新高。21年公司PVC均价达7762元/吨,yoy+31％,销量同比增长10.99％,达189.9万吨。其他产品粘胶纱线、粘胶纤维、烧碱均价分别为13983元/吨、10776元/吨、1872元/吨,yoy分别为+32％、+40％、-13％,销量分别为30.03、26.74、94.71万吨,yoy分别为+29％、+2％、+5％。随着碳中和的不断推进,公司主营产品有望长期景气。
优化核心资产,盈利能力增强:21年4月公司完成处置上海多经60％股权,进一步剥离贸易业务,优化核心资产,提升公司盈利能力。21年公司毛利率达13.90％,同比提高8.17pct。后续来看,公司在建金晖兆丰75万吨/年电石项目,迭加后续美克化工成为全资控股子公司,将进一步完善公司产业链,提高盈利能力。美克化工是国内BDO龙头,拥有27万吨/年产能,21年实现归母净利润17.95亿元,目前还有10万吨BDO产能在建,预计22年10月投产。迭加公司后续规划的18万吨PBAT产能,将增强公司协同效应,助力公司在精细化工领域的成长。
盈利预测:预计公司2022/2023/2024年实现净利润47.6/49.7/52.9亿元,yoy+22％/+28％+13％,折合EPS为1.28/1.65/1.86元,目前A股股价对应的PE为8/6/6倍。公司成本优势明显,盈利能力优秀,维持"买入"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、资产重组不及预期等。
[2022-02-20] 中泰化学(002092):产品量价齐升氯碱龙头利润大增,拟收购美克化工加强产业布局-公告点评
■光大证券
事件1:2月17日,公司发布2021年年度报告。2021年度,公司实现营收624.63亿元,同比下降25.8％;实现归母净利润27.03亿元,同比增长1752％(追溯调整前)/1770％(追溯调整后)。其中,Q4单季度,公司实现营收202.25亿元,同比增长5.1％,环比增长75.5％;实现归母净利润2.38亿元,同比下降60.1％,环比下降67.4％。
事件2:2月7日,公司披露资产重组预案,拟以发行股份及可转换公司债券的方式购买美克化工75.89％股份,本次交易前公司持有美克化工24.11％股份,本次交易完成后,美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易标的资产的评估值和拟作价尚未确定,本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。
点评:氯碱龙头PVC等产品量价齐升,剥离部分贸易业务公司盈利能力显著增强。PVC方面,2021年上半年由于美国寒潮等影响,PVC装置开工受限,导致PVC全球供应偏紧;2021年下半年在国内能耗"双控"的推动下,电石等原料价格不断上涨,PVC成本大幅提升,2021年10月国内PVC市场价格创历史新高。粘胶纤维方面,伴随疫情逐步得以控制,粘胶短纤整体需求恢复。2021年,公司PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱销量分别为190、95、27、30万吨,分别同比增长11％、5％、29％、1.7％;公司PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱销售均价分别为7,762元/吨、1,872元/吨、1,0775元/吨、13,983元/吨,分别同比变动+31％、-13％、+40％、+32％。公司抓住行业景气机遇,实现了主营产品量价齐升,助力2021年利润大幅增长。此外,2021年Q2公司处置全资子公司上海多经60％股权后,剥离部分贸易业务。虽然部分贸易业务的剥离导致公司全年营收同比降低,但使得公司更为聚焦氯碱主业,整体盈利能力明显提升。2021年公司毛利率为13.9％,同比上升8.2pct。2021Q4单季度,由于原材料成本上升,2021Q4公司单季度毛利率环比下降5.3pct。此外,公司2021年共计提了1.25亿元资产减值(存货1146万元,固定资产1.13亿元)和1.21亿元信用减值(应收账款1.09亿元,其他应收款1221万元), 相关的减值计提主要是在2021Q4发生。因此,原材料成本上升和计提减值共同导致公司2021Q4利润环比下降。
持续布局新增产能,未来成长可期。目前公司各主营产品产能为:PVC205万吨/年,烧碱146万吨/年,粘胶纤维73万吨/年,粘胶纱270万锭/年。此外,公司现有238万吨/年电石产能,在建75万吨/年电石产能,预计2022年7月投产。同时公司在建6万吨/年PBAT产能,并于2022年1月新增获批12万吨/年PBAT产能。未来随着公司在建项目投产,将强化公司的全产业链协同效应,打开下游盈利空间,长期成长可期。拟通过资产重组收购美克化工全部股权,加强BDO产业链布局。美克化工是国内1,4-丁二醇(BDO)龙头,拥有27万吨/年产能,另有10万吨/年产能在建,预计2022年10月投产。本次资产重组完成后,公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛(用于生产BDO)、17万吨甲醇(用于生产BDO)的生产能力,将成为我国BDO行业龙头企业。公司通过本次交易收购美克化工可深度切入BDO精细化工行业,可进一步优化上市公司产业布局,提升公司整体的盈利能力。
盈利预测、估值与评级:受益于主营业务的量价齐升和低毛利贸易业务的剥离,2021年公司整体盈利能力显著提升,归母净利润大幅增长。我们暂不考虑收购美克化工的影响,维持公司2022-2023年的盈利预测,并新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司的归母净利润分别为35.5/37.3/40.1亿元。我们仍看好公司作为氯碱行业龙头的未来发展,维持公司"买入"评级。
风险提示:产品价格波动风险,能耗监管政策风险,产能建设不及预期,资产重组落地风险,下游需求不及预期。
[2022-02-17] 中泰化学(002092):2021年净利大幅增长,拟收购美克化工助推估值提升-年度点评
■银河证券
事件:2月17日,公司发布2021年年度报告,实现营业收入624.63亿元,同比下降25.83％;实现归母净利润27.03亿元,同比增加1769.96％;
基本每股收益1.16元,同比增加1627.04％。
2021年净利大幅增长,但Q4业绩低于预期。2021年公司氯碱化工营收191.15亿,同比增加57.35％;纺织工业营收70.8亿,同比增加50.00％;而现代贸易的营收同比减少48.89％。我们认为,PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上涨是净利大幅增加的主因;但由于转让上海多经60％股权,现代贸易业务缩减导致公司营收出现较大幅度下滑。
Q4业绩低于预期,系公司计提2.46亿减值等因素带来的影响。
主营产品价格企稳回升+在建电石项目,带来公司业绩弹性年初至今,PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上涨3.9％、33.9％、8.5％。
我们预计,在电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利;烧碱供需基本平衡,预计依旧保持较高景气度;粘胶短纤未来基本没有新增产能,在供需错配背景下,价格重心有望继续上移。公司在建电石项目有金晖兆丰75万吨/年以及托克逊二期60万吨/年,投产后将带来较大业绩增量。
拟收购美克化工实现全资控股,大力布局BDO赛道美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位;实现归母净利润17.95亿元。目前公司持有美克化工24.11％股份,拟收购其他股东75.89％股份,实现全资控股。目前,美克化工在建/规划四期10万吨/年电石法BDO、五期10万吨/年天然气法BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石法BDO,以及在建6万吨/年PBAT等项目。随着项目逐步释放,将显著增加公司业绩,带动公司估值提升。
投资建议:在不考虑收购美克化工的情形下,预计2022-2024年公司营收分别为430、461、470亿元;归母净利润分别为34.8、43.6、48.9亿元,同比变化28.7％、25.4％、12.1％;EPS分别为1.35、1.69、1.90元,对应PE分别为8.0、6.4、5.7倍,维持"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险,重大资产重组事项进度不及预期的风险等。
[2022-02-16] 中泰化学(002092):中泰化学2021年度净利同比增1769.96% 拟10派1.20元
■上海证券报
中泰化学披露年报。公司2021年实现营业收入62,463,275,757.60元，同比下降25.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2,702,674,815.85元，同比增长1769.96%;基本每股收益1.1623元/股。公司2021年度利润分配预案为：以2,575,739,517为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。
[2022-02-11] 中泰化学(002092):收购美克化工75.89％股份后实现全资控股,看好BDO长期景气度-公司跟踪报告
■海通证券
公司拟发行股份、可转换公司债券(如有)购买美克化工75.89％股份,本次交易完成后,美克化工将成为上市公司全资子公司。发行对象为中泰石化、颐和银丰、北京鸿频、北京网客网、共青城胜恒贰号、美克投资、泰和信鼎、泸州璞信、郁爱如、共青城新汇、桐乡佑正,锁定期36个月。美克化工以1,4-丁二醇(BDO)为产品的产业链将注入上市公司,届时上市公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛(用于生产BDO)、17万吨甲醇(用于生产BDO),成为我国BDO行业龙头企业。交易完成后,上市公司将在美克化工原有BDO产能的基础上,拓展BDO产能,进一步提升中泰化学在精细化工产业领域的规模,形成规模效应,提升上市公司的市场竞争力及盈利能力。美克化工2021年收入62.5亿元,归属净利润18亿元,净资产40亿元。
美克化工的BDO产品拥有技术优势。美克化工通过引进天然气部分氧化法制乙炔技术、甲醇铁钼法氧化制甲醛技术、炔醛法合成1,4-丁二醇技术等国内外前沿技术,并在其基础上进行消化吸收与集成创新,在国内首创了具备节能环保优势和循环经济效应的1,4-丁二醇清洁合成工艺。生产装置主要以天然气为主要原材料,可一次性生产出乙炔、甲醛和氢气三种合成BDO的主要原料,全套生产装置的技术集成优势,以区域内稳定的天然气等原材料价格为依托,降低了原材料市场价格波动对生产经营的冲击,实现了生产装置的安全、稳定、长效、满负荷运行。
公司电石法制PVC成本优势显著。PVC产品属于大宗化工基础原料,产品质量和性能差异较小,产品的竞争能力主要体现在生产成本的高低。近年来PVC产业随着成本因素的驱动和产业政策的指引逐步实现向西北地区转移,西北地区依托丰富的资源能优势是业内公认电石法PVC的低成本地区,在中国PVC产业格局中具有一定的领先地位。当前,西部地区依托资源优势建设大型化、一体化"煤电盐化"项目,逐渐形成几个大型氯碱产业集群,在我国氯碱行业整体布局中重要地位日益突出。公司作为电石法生产企业特别是"煤-电-电石"一体化联产企业在成本方面更具有明显的优势,符合国家要求将优势资源就地转化为经济优势的发展原则。
盈利预测与投资评级。我们预计中泰化学21-23年归母净利润分别为27.00、38.88、42.47亿元,对应EPS分别为1.05、1.51、1.65元。综合来看,我们给予2022年中泰化学7-9倍PE估值区间,对应合理价值区间为10.57-13.59元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。氯碱、粘胶价格下跌,环保政策风险,宏观经济下行。
[2022-01-26] 中泰化学(002092):中泰化学2021年度净利润预增超17倍
■上海证券报
中泰化学披露业绩预告。公司预计2021年盈利265,000万元-275,000万元，比上年同期增长1715.55%-1784.06%。报告期内受市场影响，公司主要产品聚氯乙烯树脂、粘胶纤维、粘胶纱销售价格及销量较上年同期有所上涨，公司整体利润水平显著提高。
[2022-01-17] 中泰化学(002092):拟资产重组收购美克化工,主营产品景气企稳回升-事件点评
■银河证券
事件1月16日,公司发布筹划重大资产重组的停牌公告,拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的美克化工部分或全部股份(不低于29.9％),并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。
美克化工主营BDO业务,重组成功后将显著增加公司业绩美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位。目前公司持有美克化工24.11％股份,若重组成功,按最低收购比例29.9％计算,公司股权占比将达到54.01％。届时美克化工将从参股子公司成为控股子公司,并表后将大幅增加公司业绩。
当前公司主营产品处于企稳并小幅反弹态势年初至今,PVC从8500元/吨上涨至8590元/吨,小幅上涨1.1％;预计电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利。烧碱价格从2950元/吨上涨至3050元/吨,涨幅3.4％,预计烧碱价格趋于稳中向上;粘胶短纤价格从12070元/吨上涨至12850元/吨,涨幅6.5％。在供需错配背景下,粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏,景气上升态势或将延续。BDO从30650元/吨下降至26750元/吨,降幅12.7％,电石法价差收窄18.0％,在供需紧张背景下预计依然保持较高景气度。
公司延续产业战略布局,有望拉动公司持续成长公司在建75万吨/年电石产能预计2022年8月投产。美克化工2022年将新增BDO产能10万吨/年;同时在建PBAT产能6万吨/年,建成后可有效延伸产业链。另外,公司控股子公司新疆华泰重化工12万吨/年PBAT项目已于2022年1月4日审批通过。我们认为,公司在电石、BDO、PBAT产业链存在较大发展潜力和成长空间,将充分发挥上下游一体化、成本规模优势,有望拉动公司业绩持续增长。
投资建议在不考虑重大资产重组的情形下,预计2021-2023年公司营收分别为526.9、398.7、421.9亿元,归母净利润分别为40.0、40.8、45.5亿元,同比变化2642.8％、1.9％、11.5％;EPS分别为1.55、1.58、1.77元,对应PE分别为6.14、6.02、5.40倍,维持"推荐"评级。若重组成功,按最低收购比例29.9％计算,预计2021-2023年归母净利润分别为40.0、47.5、54.1亿元。
[2022-01-16] 中泰化学(002092):中泰化学停牌筹划收购美克化工股份事项
■上海证券报
中泰化学公告，公司拟筹划重大资产重组事项。公司拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的新疆美克化工股份有限公司(简称“美克化工)部分或全部股份。本次交易对方之一中泰集团为公司控股股东，因此本次交易事项构成关联交易。公司股票自2022年1月17日开市起停牌，预计时间不超过10个交易日。
[2021-11-30] 中泰化学(002092):中泰化学拟转让参股公司天泰纤维35.07%股权
■中国证券报
中泰化学11月29日晚间发布公告，按照公司战略发展规划和经营需要，为优化资产结构和产业布局，公司拟通过公开挂牌方式转让参股公司新疆天泰纤维有限公司(以下简称"天泰纤维")35.07%股权，挂牌底价为3.05亿元。
中泰化学主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品;天泰纤维主营业务天然纤维、人造纤维、化学纤维、工业硫氢化钠的生产、销售;皮棉销售等，具备年产15万吨粘胶纤维的生产能力。
公司表示，本次挂牌转让天泰纤维35.07%股权符合公司战略发展和经营需要，有利于优化公司资产结构和产业布局，本次交易不会对公司正常生产经营产生不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。
[2021-10-30] 中泰化学(002092):检修影响Q3业绩,氯碱景气有望延续-2021三季报点评
■德邦证券
事件:10月29日,公司发布22年三季度报告,22前三季度公司实现营业收入422.39亿元,同比减少333;实现归母净利润24.64亿元,同比增长645.16％;其中22实现归母净利润77亿元,同比增长555,环比减少222。
氯碱装置检修叠加原料成本上涨,22业绩环比有所下滑。22公司实现归母净利润77亿元,同比大幅增长555,环比减少222。22公司业绩同比大幅增长主要得益于主营产品价格全线上涨,据卓创资讯数据,2021Q3公司四大主营产品PP、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线市场均价分别同比上涨44、49.3049.30、444、444。而22业绩环比出现下滑,主要原因是公司三季度对华泰和阜康氯碱园区装置进行了检修,PP及烧碱产量有所下降,同时受原料价格上涨影响,公司主要产品成本有所上升。
氯碱行业高景气有望持续,公司作为龙头企业将持续受益。据卓创资讯数据,11月底电石、PP、烧碱(999)市场均价分别为77元/吨、11元/吨、55元/吨,分别较年初上涨111、333、222。需求方面,PP大幅扩能拉动BB需求增加,从而带动上游电石需求快速增长;电解铝和氧化铝的需求增加,拉动烧碱需求持续增长。供给方面,《产业结构调整指导目录(2019本)》中将电石、烧碱列入限制发展产能,未来电石、烧碱供给将持续偏紧,价格有望保持高位,而电石价格高企也将对PP形成较好的成本支撑,配套电石的PVC生产企业有望持续受益,盈利能力也将进一步提升。
收购新鑫化工和金晖兆丰,进一步完善循环经济产业链。公司于22年7月将新鑫化工纳入合并报表范围内,截至22年末新鑫化工具备年产1万吨聚苯硫醚(PPS)、1万吨氯醚树脂、2万吨高耐热性树脂、5万吨双氧水、2.5万吨二氯苯等装置产能。22年8月,公司与山西金晖及其关联方签署《一致行动人协议》,对金晖兆丰构成实质性控制,将金晖兆丰纳入合并报表范围。金晖兆丰规划建设100万吨PVC及综合配套循环经济项目,主要包括11万吨PP、88万吨离子膜烧碱和11万吨电石,其中电石一期77万吨产能预计22年7月建成投产,将进一步完善及延伸公司循环经济产业链。
投资建议:预计公司202120212021年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元,对应当前股价PE分别为7、6和6倍,同时参考SW化学原料板块当前平均20倍PE水平,考虑公司作为氯碱行业龙头,规模及成本优势显著,将充分受益于氯碱行业景气上行,业绩有望实现新的突破,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期。
[2021-10-28] 中泰化学(002092):中泰化学前三季净利同比增超6倍
■证券时报
中泰化学(002092)10月28日晚间披露三季报，公司2021年7月收购中泰新鑫化工科技40%股份并增资，新鑫化工科技成为公司控股子公司，故存在企业合并追溯调整情况。第三季度，公司实现营业收入115.23亿元，实现净利润7.31亿元，追溯调整后同增514.48%。前三季度，实现营业收入422.39亿元，实现净利润24.64亿元，追溯调整后同增645.16%;基本每股收益1.1元。
[2021-10-19] 中泰化学(002092):中泰化学控股股东股权结构发生变动
■证券时报
中泰化学(002092)10月19日晚间公告，公司近日收到公司控股股东中泰集团通知，新疆维吾尔自治区国资委将其持有的中泰集团10%股权无偿划转给新疆维吾尔自治区财政厅，同时，自治区国资委向中泰集团增资，中泰集团注册资本由19.44亿元变更为20.36亿元，以上事项已完成工商变更登记。本次工商变更登记完成后，自治区国资委持有中泰集团91.06%股权，自治区财政厅持有中泰集团8.94%股权。
[2021-10-11] 中泰化学(002092):中泰化学收到政府补助资金2821万元
■证券时报
中泰化学(002092)10月11日晚间公告，公司控股子公司巴州金富、富丽震纶、阿拉尔中泰纺织、泰昌浆粕、中泰纺织集团收到相关补贴资金共2821.15万元，上述补贴资金已到账。公司表示，本次收到的政府补助资金，预计将增加公司当期利润。
[2021-10-11] 中泰化学(002092):氯碱景气向上,业绩有望再上新台阶-深度报告
■德邦证券
"氯碱+粘胶"双主业,循环经济产业链之典范。公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业,上下游配套齐全,"煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱"一体化经济产业链优势显著。主营四大产品:183万吨PVC、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维和270万锭粘胶纱线,其中PVC和烧碱产能规模均居国内第一,氯碱龙头地位稳固,规模优势及成本优势突出。为进一步聚焦氯碱化工领域,强化并突出主业发展,深化化工领域布局,公司逐步剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务,转让北京齐力100％股权、出售上海多经60％股权给中泰集团,未来盈利能力将进一步提升。
"电石-PVC"景气向上,一体化配套企业持续受益。据中国氯碱网数据,当前电石法PVC市场均价达13892元/吨,同比上涨104.3％;电石市场均价达7884元/吨,同比上涨150.6％,均创历史新高。每生产1吨PVC要消耗1.41吨电石,电石占PVC成本的比重超过70％,是影响PVC生产成本最重要的因素,PVC价格持续上涨,电石成本支撑较强。能耗双控趋严,未来电石供应将持续偏紧,预计"电石-PVC"高景气延续,配套电石的PVC生产企业有望持续受益,盈利能力也将进一步提升。公司电石自给率逐年提高,2020年达到97％,产业链一体化优势显著。
烧碱需求旺盛,行业景气稳步回升。氧化铝是烧碱下游最大的消费领域,占比达31％。氧化铝下游96％应用于电解铝,而电解铝与房地产行业密切相关。2021H1国内房地产开发投资完成额累计达7.22万亿元,同比增长15.0％,竣工端与销售端也保持稳健增长;同时,2021H1国内氧化铝和电解铝的产量分别为3928、1964万吨,同比分别增长11.6％、9.8％。随着房地产竣工周期到来,预计将有效拉动电解铝和氧化铝的需求,从而拉动烧碱需求持续增长。据卓创资讯数据,当前烧碱市场均价5900元/吨,较年初涨幅超过200％,烧碱行业供需持续向好,看好行业景气持续回升。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元,对应当前股价PE分别为9、8和8倍,同时参考SW化学原料板块当前平均21倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司作为氯碱行业龙头,规模及成本优势显著,将充分受益于氯碱行业景气上行,业绩有望实现新的突破,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;资产重组进度不及预期;产品价格大幅波动。
[2021-09-22] 中泰化学(002092):主营产品高度景气,业绩有望大幅增长-事件点评
■群益证券
事件
9月16日,发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,提出坚决管控高耗能排放项目,对新增能耗5万吨标准煤及以上的"两高"项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理,严格把关,旨在进一步加强能耗双控。能耗双控进一步加强背景下,化工行业中一些能耗消耗较大的子行业如电石、PVC等产品供给约束进一步加强,价格可能进一步上行。
公司是国内氯碱公司是国内氯碱公司是国内氯碱PVC产能183万吨,电石产能238万吨,烧碱产能132万吨,粘胶短纤产能73万吨,形成煤-电-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体的循环经济产业链。此外公司地处新疆,煤、石灰岩、盐、电力等原材料便宜,缩减成本,使公司成本优势明显,行业竞争力强。且公司不断剥离贸易业务,专注氯碱行业,核心资产不断优化。
公司发布2021年半年度报告,实现营业收入307.16亿元,yoy-26.07％(营收下降主要是因为4月完成处置上海多经60％股权,若剔除贸易业务,2021H1营业收入为10.81亿元,yoy+49％。),归母净利润为17.33亿元,yoy+729％,扣非归母净利润为17.23亿元,yoy+666％。公司Q2实现营收85.07亿元,yoy-67％,归母净利润为10.01亿元,同比扭亏为盈,qoq+37％,扣非归母净利润为9.99亿元,yoy+400％,qoq+38％。
能耗双控趋紧,电石价格持续上涨:电石作为高耗电产品,在能耗双控背景下,供给端受到压缩。21年来电石价格持续上涨,目前电石达5758元/吨,yoy+79％。根据《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,由于宁夏、新疆等9个省(区)上半年能耗强度不降反升,为一级预警,后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大,已建成项目存在限产的可能,或助推电石价格进一步上涨。
电石成本增加,PVC价格中枢上行:国内PVC主要来源是电石法,随着电石价格的上行,PVC价格也一路上行。当前PVC达10240元/吨,yoy+54％,公司具备配套电石产能,产业链一体化优势明显,成本护城河深。电石和PVC价格持续上涨,公司享受双重红利。
烧碱供应短缺,价格大幅上行:受能耗双控影响,部分地区限电限产,液碱供应短缺,价格大幅上涨。目前烧碱价格达4400元/吨,yoy+125％。目前来看烧碱主产地江苏上半年能耗强度也在一级预警名单中,后续烧碱产能可能会被持续压减,价格有望持续高位。
粘胶纤维旺季来临,价格有望继续反弹:2020年受疫情影响,公司粘胶短纤价格大幅下滑,达到价格低谷。今年来,随着疫情逐步得到控制,海内外服装消费持续复苏,粘胶短纤价格部分回弹,当前价格达11800元/吨,yoy+39％,预计随着秋冬服装消费旺季的到来,粘胶短纤的价格将进一步回升。
主营产品景气上行,业绩有望大幅增长:短期来看,公司主营产品价格处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。PVC、烧碱产能增加受限,公司主营产品有望保持高位。此外今年4月公司完成处置上海多经60％股权,后续将持续剥离利润较低的贸易业务,专注化工主业。公司作为国内氯碱化工、粘胶纺织双龙头企业,产业一体化程度高,成本优势明显,在能耗双控背景下,盈利能力有望进一步提高。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年实现净利润47.6/49.7/52.9亿元,yoy+3160％/+4.5％+6.3％,折合EPS为2.22/2.32/2.46元,目前A股股价对应的PE为8/7/7倍。公司成本优势明显,盈利能力优秀,给予"买入"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
[2021-08-18] 中泰化学(002092):中泰化学上半年实现净利润17.33亿元
■中国证券报
中泰化学8月17日晚间披露2021年半年报，公司上半年实现营业收入307.16亿元;实现归属于上市公司股东的净利润17.33亿元，同比实现扭亏。
半年报显示，中泰化学依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，通过不断优化管理理念和完善产业生态圈，发展成为拥有氯碱化工和粘胶纺织产业两大主业的优势企业，主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，配套热电、兰炭、电石、电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。公司作为氯碱行业龙头企业，延伸粘胶、纺织产业，上下游相互配套，构建一体化生产体系，提高公司整体竞争力。
公司表示，上半年公司抢抓后疫情时代需求持续复苏的机遇，积极应对市场变化，持续强化内控管理，围绕稳产高效，不断提高运营管理水平，经营业绩较上年同期得到大幅提升，累计生产聚氯乙烯树脂(含糊树脂)98.26万吨，离子膜烧碱(含自用量)70.41万吨，粘胶纤维28万吨，粘胶纱14.81万吨，电石135.62万吨，发电70.24亿度。
公司表示，上半年公司全力以赴推进非公开发行股票实施工作，进一步聚焦主业、优化管理层级，剥离与主业关联度低的贸易业务，转让上海多经60%股权给中泰集团，妥善解决与中泰集团交叉持股等问题，公司收购中泰集团持有的金晖兆丰、中泰盐化、华泰重化工、新鑫化工股权。安全生产方面，公司始终本着"体系推进不动摇、夯实基础不懈怠、狠抓严管不放松"的原则，在稳定生产质量基础上，强化控制生产单耗，逐步完善各项管理标准，不断提升安全生产水平。在PVC市场供需紧平衡的格局下，及时调整销售策略，不断提升产品品质和服务质量，优化库存管理。为提高粘胶产品竞争力，持续推进降本增效管理和精细化管理，优化产品结构，满足市场需求。以差别化纤维生产研发为主，不断提高技术创新能力，开发出黑纱、麻灰纱，研发出有色粘胶短纤维和高附加值的抗菌粘胶短纤维，为后期无纺布项目建成投用与差异化产品奠定了良好的基础。
[2021-08-18] 中泰化学(002092):电石产能支撑PVC盈利大增,下游需求复苏粘胶业务量价齐升-2021年半年度报告点评
■光大证券
事件:8月17日晚,公司发布2021年半年度报告。2021H1公司实现营收307.2亿元,同比减少26.1％,主要因2021Q2公司处置全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60％股权后贸易业务收入下降所致;实现归母净利润17.3亿元,同比增长728.8％。
电石产能支撑PVC盈利上涨,贸易业务剥离促进公司高质量发展。2021年上半年,在内蒙古和宁夏两省能耗双控的政策下,电石装置开工率下滑供应紧缺,价格强势走高,从成本端支撑PVC价格上涨。2021年上半年,根据iFinD数据,国内电石价格环比上涨约34.9％,电石法PVC价格环比上涨约20.0％。电石法PVC与电石价差缩窄,盈利能力下滑。而公司自身拥有238万吨/年电石产能,能够充分满足自身使用需求,2021H1公司电石产量为135.6万吨。在充足的电石产量支持下,公司PVC业务毛利率同比提升约23个百分点。同时在PVC价格上涨和下游旺盛需求的推动下,公司PVC业务量价齐升,2021H1营收同比大幅增长59.48％。此外低盈利能力的贸易业务的剥离虽然使得公司2021H1营收同比下降26.1％,但公司盈利能力明显提升,促进公司未来高质量发展。
海内外下游服装需求复苏,带动粘胶业绩上行。自年初以来随着美国开展大规模疫苗接种计划,疫情阶段性好转,同时伴随经济刺激政策生效,使得纺服需求一定程度复苏。以美国服装及服装面料批发商销售额为例,2021H1相关销售额数据环比提升18.2％,同比提升40.9％。同时国内服装消费市场也早已逐步复苏,2021H1国内服装类产品零售总额同比提升约35.1％。在下游服装市场的逐步复苏背景下,上游粘胶纤维等原料需求回升。2021H1公司粘胶纤维和粘胶纱线业务营收分别同比提升46.8％和55.1％,毛利率分别同比提高22.6pct和13.8pct。
完善产业链扩充产能,巩固行业龙头实力。公司参股圣雄能源(18.55％)、金晖兆丰(35.97％)、美克化工(25％),完善上下游一体化的循环经济产业链,形成协同效应。同时,公司近期通过定增募集资金38亿元投资建设高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目和托克逊电石二期项目,进一步扩大产能,行业龙头地位持续稳固。
盈利预测、估值与评级:受益于下游的旺盛需求和PVC、粘胶等产品价格大幅上涨,公司成本优势显著,盈利能力提升。上调公司2021-2022年的盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为32.70(上调168％)/35.50(上调112％)/37.27亿元,维持公司"买入"评级。
风险提示:行业政策风险,产品价格及需求波动风险,产能建设不及预期
[2021-08-18] 中泰化学(002092):21H1扣非归母净利同增666％,煤-电石-PVC产业链有望维持高景气-中期点评
■银河证券
事件
公司发布2021年半年度报告,实现营业收入307.16亿元,同比减少26.07％;归母净利润、扣非归母净利润分别为17.33、17.23亿元,分别同比增加728.82％、666.11％。公司4月完成处置上海多经60％股权,若剔除贸易业务,2021H1营业收入同比增加48.88％。
21H1公司主营产品量价齐升,叠加原料、能源自给率高,公司盈利能力大幅提升分产品来看,21H1公司PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线业务收入分别同比变化59.48％、-10.07％、46.77％、55.12％;毛利率分别变化23.08、-11.48、22.61、13.82PCT至42.55％、24.90％、10.86％、18.73％。整体来看,21H1公司毛利率9.00％,同比增加5.35PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因:从生产的角度,21H1公司PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线产量分别同比增加14.1％、13.8％、21.9％、5.4％,预期销量也有所提升;从价格角度,21H1PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线市场价分别同比上涨24.01％、5.7％、11.8％、5.9％;从成本的角度,目前公司拥有电石产能238万吨/年且自备电厂,2017以来电石、电力自给率保持在90％、80％左右。
电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下PVC价格有望维持高位今年受内蒙限产限电等因素影响,电石价格大幅上涨,同时推动PVC价格上行。供给方面,国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外,未来电石基本没有净新增产能。需求方面,一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。我们认为,电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下,PVC价格有望维持高位。
烧碱新增产能有限,下游向好驱动价格底部回升在供给端,烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年,复合增长率为1.7％。据《氯碱行业"十四五"发展指南》,政府将加快传统化工行业淘汰落后产能,预计2025年产能控制在4700万吨/年,烧碱产能很难再现大幅增长。在需求端,氧化铝行业虽然有新增产能,但由于企业普遍采用进口铝土矿,氧化铝单位耗碱量减少,且氧化铝需求增速不高,预计烧碱需求增速依旧维持低速。受下游氧化铝-电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,截至8月17日,离子膜烧碱价格三季度以来上涨27.0％,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续。
海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临,有望重启上行通道三季度以来,随着纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。中长期来看,在供给端,未来基本无新增产能。在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续五个月大幅转正、国内1-7月累计服装社会消费品零售额同比增加29.8％、较2019年同期增加16.9％;海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。
剥离贸易业务凸显主业,非公开募集资金助力项目加速建设公司于2021年4月完成转让部分贸易业务资产,调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。公司于8月10日完成非公开发行股票,募集资金将用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目、年产200万吨电石项目二期工程(60万吨)。另外,公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。
投资建议
我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;EPS(摊薄)分别为1.68、1.76、1.86元(8月10日非公开发性股票上市),对应PE分别为7.43、7.11、6.74倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,维持"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
[2021-08-18] 中泰化学(002092):业绩符合预期,看好电石产业链盈利中枢持续上行-中期点评
■申万宏源
公司公告:公司2021年上半年实现营业收入307.16亿元(YoY-26.07％),归母净利涯17.33亿元(YoY+728.82％),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入85.07亿元(YO、r-66.91％．QoQ-61.7％),归母净利润10.02亿元(YoY+429.96％,QOQ+36.8g％)营业收入大幅下降主要系剥离贸易资产所致。同时公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月实现归母净利润24.3-26.3亿元(YoY+644.33％～+689.13％),其中Q3实现归母净利润6.97-8.97亿元(同比扭亏为盈,QoQ-30.42％～-10.45％),主营产品景气度持续向好,Q3进行年度大修对PVC产量和业绩造成一定影响。
上半年主营产品景气提升,PVC贡献主要业绩增量。上半年主要产品电石、PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线实现产量分别为135.6、98.26、70.41、28、14.81万吨。PVC量价齐升,实现收入72.22亿元(YoY+59.5％),毛利率为42.55％,毛利润较去年同期增加22亿元;粘胶和粘胶纱受益于价格提升,上半年共实现收入27.42亿元(YoY+51.4％)毛利率为15.3％,毛利润同比增加4.6亿元:烧碱价格较去年出现一定下滑,毛利润同比下降1.3亿元。此外,主营BDO、PTMEG的参股子公司新疆美克化工(持股比例25％)上半年受益于BDO的价格大幅上涨,实现净利润9.84亿元,对归母净利润贡献2.46亿元。
电石产业链持续高景气,Q2利润环比大增。Q2PVC受内外需同步向好的带动,以及内蒙、宁夏等地能耗双控导致的电石价格上涨支撑,电石-PVC产业链维持高景气,根据Wind数据,Q2电石和PVC均价分别为5020元／吨和8900元／吨,环比Q1上涨13％和15％,公司依托完整煤一电一电石-PVC产业链,充分受益于产业链各环节价格提升。考虑到Q2粘胶短纤产业链基本盈亏平衡,电石产业链对利润贡献达到单季度10亿元。在国内对能耗控制愈发严格的背景下,未来电石新增产能受到极大限制,而电石法BDO及下游产品的快速扩产将加剧电石供给的紧张局面,我们看好电石产业链长周期景气行情,公司依托完善的上下游布局优势突出。
Q2粘胶短纤价差回落,Q3有望重回上升通道。Q2粘胶短纤受季节性影响价格回调,粘胶短纤、溶解浆均价分别为13600、8660元／吨,价差环比Q1收窄2000元／吨。公司自产棉浆粕部分对冲了原料涨价的不利影响。进入Q3,粘胶短纤、纱线和布匹库存快速下降．随着消费旺季的到来和棉花价格持续上涨的带动,粘胶短纤有望重回上升通道。我们坚定看好粘胶短纤的景气行情,粘胶短纤每涨价1000元,公司年化利润增厚约5亿元。
完成贸易资产剥离,定增发行成功,未来专注于完善产业链,增强公司核心优势。为聚焦资源做强核心主业,公司完成了上海多经60％股权的剥离,收入结构和资产结构得到极大改善:同时收购集团持有的金晖兆丰、华泰重化工和托克逊盐化等子公司股权,解决和控股股东交叉持股问题;8月公司完成定增发行,定增募投托克逊能化60万吨电石项目,将继续完善一体化产业链,强化资源优势和竞争壁垒。公司核心竞争优势正在不断加强,2021年随行业景气复苏迎来经营拐点。
投资评级与估值:我们看好电石-BDO产业链的长周期景气,上调2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润36.1、41.5、46.4亿元(调整前为29.0、33．O、35.5亿元),对应PE估值为9/8/7倍。维持"增持"评级。
[2021-08-17] 中泰化学(002092):业绩符合预期,一体化氯碱龙头充分受益行业高景气-中报点评
■广发证券
公司发布2021年中报。公司21H1实现营收307.16亿元,同比下降26.07％,实现归母净利润17.33亿元,同比增长728.82％。单季度看,公司21Q2实现营收85.07亿元,同比下降66.91％,实现归母净利润10.02亿元,同比增长429.96％。公司营收与利润增长背离是剥离低毛利率的贸易业务所致。同时公司预计2021年前三季度实现归母净利润24.30-26.30亿元,同比增长644.33％-689.13％,据此测算,预计21Q3公司实现归母净利润6.97-8.97亿元。
氯碱产业链价格上行。根据百川盈孚,21Q2电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为9072元/吨、2052元/吨、13997元/吨,环比21Q1变动幅度分别为14％、5％、-2％。同比20Q2变动幅度分别为57％、-4％、56％。氯碱方面,PVC主要原材料电石由于供给受限,下游需求受可降解材料等拉动明显,价格快速上涨,21Q2电石均价为4716元/吨,环比上涨13％,同比上涨67％,Q3至今电石均价已涨至5358元/吨,公司作为自产电石的一体化氯碱龙头,上半年生产电石135.6万吨,充分受益涨价弹性。粘胶短纤方面,产品价格淡季回落,行业整体仍处复苏慢周期,粘胶-棉花价差扩大,存在修复空间。此外,BDO价格大幅上涨,公司的参股子公司美克化工上半年实现净利润9.84亿元。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.40元、1.45元、1.52元,当前股价对应市盈率为9倍、9倍、8倍。参考可比公司估值水平,给予公司2021年业绩10倍PE估值,对应公司合理价值为13.96元/股,维持"买入"评级。
风险提示。疫情扩散超预期,主营产品下游需求低迷;产品价格下跌;
原材料价格剧烈波动;重大安全、环保事故;在建项目进度不及预期。
[2021-07-26] 中泰化学(002092):煤-电石-PVC产业链高度景气,业绩有望大幅提升-深度报告
■银河证券
公司氯碱业务起家,2016年进军粘胶短纤业务,形成氯碱化工和粘胶纺织两大主业。
公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源,拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链。
公司拥有煤炭产能730万吨/年(参控股公司);原盐储量4212万吨,年产能50万吨/年;配套193.75万千瓦热电厂、238万吨/年电石,以及兰炭、棉浆泊等产能。
2020年电石产量及发电量保持稳定,自给率分别为96.6％、79.4％,有效地控制了生产成本。原盐出于成本考虑,仍以外购为主。
公司主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品,2020年产能183万吨/年、132万吨/年、73万吨/年、270万锭/年;销量171、90.5、20.7、29.5万吨/年。
公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股35.97％的金辉兆丰在建电石产能75万吨/年;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。2021年圣雄能源、美克化工主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益。
由于贸易业务规模快速增长,2016-2020年公司营收年均复合增速为38％。
由于贸易业务增收不增利,公司逐步调整资产结构,已于2021年3月完成转让部分贸易业务资产,聚焦氯碱化工、粘胶纺织双主业,改善盈利能力。
氯碱化工业务贡献60％以上毛利,盈利受周期影响弹性较大。2020年受疫情影响,公司及各主营业务毛利率、归母净利润普遍下降。但随着疫情控制等因素带来产品价格上涨,2021Q1已出现显著改善。
电石,即碳化钙(CaC2),由焦炭与氧化钙于高温下制得,遇水立即发生激烈的反应,生成乙炔,是重要的基本化工原料。
电石主要应用于PVC生产,占比约84％;还用于乙炔及其他(7％)、BDO(4％)、醋酸乙烯(4％)等领域。
电石开工率有待提高,近年来需求低速增长。2020年电石产能4097万吨/年,较2016年仅增加197万吨/年;开工率68.1％,依然处在低位;表观需求2780万吨/年,2016-2020年需求年均复合增长率为1.9％。
2021年以来电石价格大幅上涨。2020年以前电石价格呈现震荡行情。2021年1-3月,受PVC需求向好、开工率提升带动电石价格上涨;3月以来,受内蒙能耗双控政策带来的电石炉限产限电影响,电石价格开启上升通道,屡创历史新高。
供给方面,"十四五"期间几乎无净增产能。国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外。《电石行业"十四五"高质量发展指南》目标是2025年电石产能控制在4000万吨/年以内(2020年为4000万吨/年),装置开工率从2020年的68％提高到80％。
需求方面,下游PVC、PBAT拉动需求持续增长。一方面PVC需求增长带来电石用量增加;另一方面PBAT产能大幅扩张(目前规划产能近800万吨/年)将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带动电石需求大幅上涨。
我们认为,未来电石供需格局将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。
聚氯乙烯,简称PVC,是世界上产量最大的塑料产品之一,通常分为乙烯法和电石法制备。我国"贫油富煤"的能源结构决定了我国工业上主要利用电石法制备。相比以石油为原料的乙烯法,电石法具有生产投入少、工艺简单、成本较低的优势。
PVC可被广泛应用于各个行业中,通常用于生产管材管件(42％)、软膜/片(16％)、异型材(8％)。
近些年产能持续增加,行业略显过剩。2015-2016年PVC处于去产能阶段,产能出现负增长。随后产能逐年增长,2020达到2713万吨/年,同比增加6.4％;产量2074万吨,开工率76.5％;表观需求2107万吨,2016-2020年均复合增长6.9％。
电石成本驱动下,年初以来PVC价格持续上涨。电石成本驱动下PVC价格亦持续上涨,屡创历史新高。但从价差来看,PVC-电石价差有所收窄,上游原料涨价并不能顺利传导至下游。
供给方面:2021-2023年预计将有500多万吨/年PVC产能投产,年均增速达到6.1％。虽然未来仍将淘汰一部分落后低效产能,但行业仍将面临较大的供给压力。
需求方面:房地产行业占据消费的绝大部分。受房地产稳健发展、城市及农村改造深入推进等因素推动,预计传统需求维持1％-3％的增长;新型建材、包装片材、软制品、医疗产品预计引领新的增长点。
我们认为,PVC行业供需矛盾依旧存在,电石成本支撑下PVC价格将维持高位,但PVC-电石价差预计难以明显改观。
氢氧化钠,又称烧碱、火碱、苛性钠,是一种具有强腐蚀性的强碱,具有易溶于水、易吸水潮解、易变质、用途广泛等特点。烧碱的存在形式一般是固体烧碱和液体烧碱。
烧碱通常使用电解法工艺(离子膜法和隔膜法)进行生产,普遍采用的是离子膜法。离子膜法是目前相对先进的生产工艺,具有工艺简单、生产成本低、能耗低、产品纯度高、生产效率高、污染低等特点。
烧碱是国民经济基础性化工原材料,下游产业应用广泛。主要应用在氧化铝(31％)、化工(14％)、造纸(13％)、印染/化纤(11％)等领域。烧碱供需基本平衡,需求低速增长。主要下游行业氧化铝需求上涨,烧碱需求持续提升,在产能平稳增长的情况下,开工率保持平稳。2020年我国烧碱产能4249万吨/年,产量3643万吨,开工率85.8％;表观需求3532万吨,同比增长5.2％,2016-2020年年均复合增长3.4％。
目前烧碱价格处在历史底部。受安全环保督察等因素影响,烧碱价格在2016-2017年大幅上涨。随后由于氧化铝、粘胶短纤等行业盈利状况变差,烧碱步入下跌通道。2021年1月跌至2012年以来的历史新底(山东片碱1800元/吨);3月受多个厂家集中检修影响,价格回升至2100元/吨之后再次回落,目前有所反弹在2050元/吨(7月23日),依旧处在历史底部。氧化铝是烧碱最大下游需求产品,占比达到31％。超过90％的氧化铝用于制备电解铝,电解铝下游主要为建筑地产(27％)和交通运输(24％)。
2020年氧化铝产能8784万吨/年,产量6831万吨/年,开工率77.8％;表观需求7196万吨/年,同比增长2.3％,2016-2020年年均复合增长3.0％。
进口低价氧化铝对于市场影响极大,2020年国内北方地区氧化铝企业多数时间出于亏损状态,但氧化铝作为我国烧碱产品主力下游的地位仍将持续。
供给端,烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年,复合增长率为1.7％。据《氯碱行业"十四五"发展指南》,政府将加快传统化工行业淘汰落后产能,预计2025年产能控制在4700万吨/年,烧碱产能很难再现大幅增长。
?需求端,依旧维持低速增长。氧化铝行业虽然有新增产能,但由于企业普遍采用进口铝土矿,氧化铝单位耗碱量减少,且氧化铝需求增速不高,预计烧碱需求增速依旧维持低速、甚至放缓。
我们认为,考虑到氧化铝-电解铝发展瓶颈,预计烧碱价格或底部小幅回升,但不具备大幅上涨基础。
粘胶短纤,又名黏胶丝、人造棉,是一种人造天然纤维,是我国第二大产量的化纤品种,由棉浆粕、木浆和竹浆粕等纤维素,辅以烧碱、硫酸制成。粘短同时具有棉和丝的特点,常与其他人造纤维混纺制成织物,以代替中高端棉织品。
粘胶短纤下游产业集中于纺织业,主要应用于人棉纱,占比58％;T/RC/RN/R等(27％)、无纺布(14％)等领域。
粘胶短纤仍需消化过剩产能。2018年我国粘胶短纤大幅扩能,供给增加致行业景气度持续下降;2020年我国粘胶短纤产能521万吨/年,产量381万吨,开工率73.2％;表观需求360万吨,2016-2020年需求年均复合增长率1.8％。
年初以来,粘胶短纤价格/价差先涨后跌。前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货影响;后续随着步入生产淡季,价格/价差有所回落。目前粘胶短纤价格处在历史中位区间,近期稍有反弹。
美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正,相较2019年的销售增速也持续四个月回升。具体来看,2021年3-6月分别为242/236/262/246亿美元,同比大幅增加120％/757％/199％/49％,分别较2019年同期增长10％/10％/14％/16％。随着疫情好转,预计海外服装需求将持续复苏。
我国服装出口充分受益。2021年1-6月,纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件累计出口1401亿美元,较2019年同期增长12.8％,较2020年同期增长11.9％。其中服装及衣着附件累计出口715亿美元,同比增长40％;纺织纱线、织物及制品累计686亿美元,同比下降7.5％,主要系海外疫情好转,我国防疫物资出口同比减少,但仍处于高位。
短期来看,随着三季度纺织旺季的来临,对粘胶短纤需求增加有望带动价格继续反弹向上。
供给端,未来基本无新增产能。2021年及以后两年基本没有重大项目投产。2017年9月1日实施的《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》指出,国家严格控制新建粘胶短纤项目,鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能,产能20万吨/年以下规模企业或因产品低端、成本、环保等原因被淘汰、兼并重组,行业集中度将进一步提升;
需求端,持续向好。海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。
我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。
关键假设:1.电石供需趋紧,价格望维持高位,煤-电石-PVC全产业链保持景气;2.粘胶短纤受纺服向好驱动,三季度需求旺季来临,望迎来价格反弹,长期看价格中枢向上;3.烧碱价格底部小幅回升;4.参股公司(圣雄能源、美克化工)预期带来高投资收益。
我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;每股收益(EPS)分别为2.02、2.11、2.23元。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,给予"推荐"评级。
风险:下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
[2021-07-23] 中泰化学(002092):中泰化学使用募集资金置换预先已投入募投项目自筹资金
■证券时报
中泰化学(002092)7月23日晚间公告，公司本次非公开发行募集资金总额38.12亿元，上述募集资金到位情况已经会计师事务所审验，并出具了验资报告。募资资金扣除发行费用后投资于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目及托克逊年产200万吨电石项目二期工程。以上项目公司已用自筹资金预先投入金额合计31.57亿元。公司董事会同意公司以募集资金置换预先投入募资项目的自筹资金24.99亿元。
[2021-07-21] 中泰化学(002092):煤-电石-PVC产业链高度景气,公司业绩有望大幅提升-事件点评
■银河证券
事件
7月20日,PVC、电石价格分别为9290、5625元/吨;粘胶短纤1.5D价格、价差(溶解浆)分别为12800、4715元/吨;自年初以来分别变化26.4％、30.1％、16.4％、-4.0％。
电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下PVC价格有望维持高位年初以来,主要受内蒙能耗双控政策从严、限产限电背景下电石供给缺口扩大等因素影响,电石价格大幅上涨30.1％;成本驱动下,PVC价格实现26.4％涨幅。供给方面,国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外,预计未来电石新增产能有限。需求方面,一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。我们认为,电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下,PVC价格有望维持高位。
海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临,有望重启上行通道年初以来,粘胶短纤价格/价差先涨后跌,前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货;后续随着景气回落、生产淡季,价格/价差有所回落。短期来看,三季度纺织旺季的来临,对粘胶短纤需求增加有望带动盈利能力提升。中长期来看,在供给端,未来基本无新增产能;在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、国内1-6月服装社会消费品零售额两年平均增加9.2％,海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。
剥离贸易业务凸显主业,高额投资收益预计增厚公司利润公司于2021年3月完成转让部分贸易业务资产,调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。另外,公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。
投资建议
我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;每股收益(EPS)分别为2.02、2.11、2.23元,对应PE分别为5.6、5.4、5.1倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,首次评级,给予"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
[2021-07-07] 中泰化学(002092):中泰化学持有新疆碳排放权交易中心10%股权
■证券时报
中泰化学(002092)在互动平台表示，公司持有新疆碳排放权交易中心(有限责任公司)10%股权。
[2021-06-25] 中泰化学(002092):氯碱和粘胶短纤双龙头,行业景气上行-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内氯碱和粘胶短纤龙头企业,逐步完善氯碱、纺织全产业链布局,地处新疆尽享资源、政策和成本优势,预测2021-23年EPS分别为1.41/1.49/1.61元。目标价15.1元,对应21年PE为10.7倍,首次覆盖给予"增持"评级。
粘胶短纤供需格局改善,行业迎来拐点。供给端,行业在经历过2016-2018年大幅扩产后,行业进入大幅扩张周期,景气持续下行。2018-2022年,行业基本没有新增产能。需求端,粘胶短纤性能上优于棉花,主要用于纺纱和无纺布的生产。受疫情影响,水刺无纺布需求旺盛,2020年水刺无纺布产量增加30％左右,粘胶短纤的需求降幅不大。随着全球经济回暖,海外纺织服装需求有望提升,或带动粘胶短纤需求边际向好。成本端,溶解浆供需紧张提供成本强支撑。在供给低弹性背景下,粘胶短纤景气度有望不断提升。公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能,有望充分受益景气上行。
PVC具备成本优势,油价回暖利于盈利能力回升。依托新疆地区低廉的能源成本,公司PVC具备成本优势。需求端,国内地产竣工向上带动需求稳健。供给端,碳中和背景下新增产能较低,供给增量有限。此外,成本端,电石价格有望维持高位,且原油价格上涨推高乙烯法PVC成本。公司PVC配套电石,一体化优势凸显,盈利能力持续强势。
催化剂:粘胶短纤价格景气上行、PVC价格维持高位
风险提示:下游需求不及预期;新疆纺织行业补贴政策发生变化
[2021-04-29] 中泰化学(002092):Q1业绩高增长,Q2预计环比继续上行,业绩弹性持续兑现-季报点评
■广发证券
公司发布2021年一季报,公司21Q2业绩预计环比继续增长。公司21Q1实现营收222.09亿元,同比增长40.25％,实现归母净利润7.32亿元,同比增长2521.60％,实现扣非归母净利润7.24亿元,同比增长2471.45％。公司同时预计2021年上半年实现归母净利润16.3亿元-19.3亿元,同比增长631.69％-729.55％,据此测算,预计21Q2公司实现归母净利润8.98亿元-11.98亿元,环比增长22.80％-63.80％,同比实现扭亏。
主营产品产量同比稳中有增,贸易业务股权转让过户完成。一季报显示,21Q1公司生产PVC49.39万吨,烧碱35.22万吨,粘胶短纤14.83万吨,粘胶纱7.67万吨,电石67.7万吨,主营产品产量同比稳中有增。21年4月,公司出售上海多经60％股权过户完成,公司贸易业务剥离取得实质性的进展,公司将进一步聚焦氯碱化工及化纤产业。
主营产品景气上行,公司业绩弹性持续兑现。根据百川盈孚,21Q1电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7961元/吨、1949元/吨、14254元/吨,环比20Q4变动幅度分别为4％、-7％、37％。同比20Q1变动幅度分别为26％、-24％。48％。年报显示,公司目前PVC产能183万吨,烧碱产能32万吨,粘胶短纤产能73万吨,粘胶纱产能270万锭,公司业绩充分受益产品涨价,弹性较大。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.33元、1.38元、1.47元,当前股价对应市盈率为7倍、7倍、6倍。维持公司合理价值13.17元/股的判断不变,对应公司2021年业绩10倍PE估值,维持"买入"评级。
风险提示。疫情扩散超预期,主营产品下游需求低迷;产品价格下跌;原材料价格剧烈波动;重大安全、环保事故;在建项目进度不及预期。
[2021-04-29] 中泰化学(002092):Q1符合预期、预告Q2高利润表现,景气上行业绩逐步兑现-一季点评
■中信建投
事件
2021年一季报:实现营收222.09亿元,同比增长40.25％,实现归母净利7.32亿元,同比增长2521.60％,环比增长23.50％。归母净利落入此前业绩预告给出的区间。2021年半年度业绩预估:公司预估上半年合计实现净利润16.3-19.3亿元,对应Q2单季净利润9-12亿元。
简评
21年来粘胶短纤+PVC景气持续上升,业绩继续增厚Q1,公司主力产品粘胶短纤、PVC价格开始纷纷上行。PVC方面,供需格局未变,且内蒙出台能耗双控新政,省内电石企业出现限产,价格持续大涨。PVC在年初短暂下行后重启涨势,重新回到9000元/吨水平高位;公司电石-PVC一体化优势完备,电石涨价对公司生产成本几无影响,作为目前全国最大的PVC生产企业,公司从本轮PVC行情中集中受益。粘胶短纤方面,经历下游补库和浆料价格大涨,价格也相比去年有明显上升(如下表1)。虽然原料溶解浆同样有明显涨价,但公司从当地部分采购棉浆粕部分抵消原材料上涨压力。综合来看,随产品价格上涨公司利润率再度增厚,Q1业绩环比进一步提升。
Q2预告高利润,氯碱价格明显上涨支撑业绩表现Q2,虽然粘胶短纤价格冲高后回落,整体价差环比Q1有所收窄,但PVC价格基本稳定在高位,4以来市场价都在9000元/吨上下,如这一价格水平维持,Q2均价将比Q1再高出超过1000元/吨;此外,烧碱价格也开始稳步上涨。公司目前拥有全国最大的约180万吨PVC、120万吨烧碱产能,氯碱产品涨价带来的业绩弹性极大;公司利润率预计将因此有进一步提升,本次预告的Q2单季业绩区间中值10.5亿元,继续环比提升。
核心主业PVC、粘胶短纤景气仍可期,公司集天时地利,高盈利水平持续性较强粘胶短纤:粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行(如下表1,Q1环比Q4均价提升约4000元/吨),但目前价格水平仍略低于历史中位水平,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来1-2年景气周期。需求端看,纺服需求复苏是后疫情时代主线;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。
公司地处新疆,坐拥当地优质棉花资源,可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料,公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时,也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业,并享受疆内纱线补贴,粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。
氯碱(PVC为主):近年来电石产能已经受到严格限制,价格中枢持续上行,PVC产能扩张总体有序;而国内下游"以塑代钢""以塑代木"方兴未艾,PVC在多个领域的渗透率快速提升,维持年化5-10％的表观消费量增速。内需增速持续大于供给,且疫情以来外需旺盛,反映为行业景气高涨。21-22年PVC新增产能预计仍在3％以内,需求端内需保持旺盛增长,出口方面海外装置开工受影响,且美国房地产周期强劲,PVC地板等产品出口需求快速增长。中长期看,电石-PVC也是受碳中和影响最大化工品种之一:80％的PVC为电石法生产,电石的电耗成本占比约40％,能耗极高,随碳中和政策落地或首当其冲。内蒙能耗双控新政严禁电石产能新建,并限制劣后存量产能生产,内蒙电石产能占全国35％、产量占全国40％,新政或进一步带来全国电石和PVC供应紧缺。
公司位于新疆地区,低廉的电力能源使电石→PVC成本天然低于东部同行,且借规模效应、全产业链配套使得电石法PVC成本优势稳居行业第一梯队。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。
项目规划聚焦PVC,后续成长同样可期由于地域和资源禀赋,对于中泰而言最适合发展的仍然是氯碱行业。截至2020年年报,公司在建工程规模仍有56.49亿元。未来规划项目中,仍然聚焦氯碱优势主业:定增项目托克逊产业园一体化项目已建设30万吨PVC高性能树脂、21万吨烧碱及配套电石等,投产顺利,预计21年开始全额贡献业绩;另有金晖兆丰合计100万吨PVC配套烧碱、焦化、选煤、水泥项目在建;我们判断粘胶短纤和PVC行业景气都有望持续2年甚至更长时间,期间有望为公司带来充沛净利润和现金流、支持公司新一轮资本开支计划。
预计公司2021、2022、2023年净利润分别为30.04、35.15、38.27亿元,对应PE6.8、5.7、5.3倍,维持买入评级。
风险提示下游需求改善不及预期
[2021-04-29] 中泰化学(002092):Q1符合预期,Q2业绩环比继续提升,看好PVC、粘胶短纤景气持续-一季点评
■申万宏源
公司公告:公司发布2021年一季报,实现营业收入222.09亿元(YoY+40.25％),归母净利润7.32亿元(YoY+2521.30％),业绩符合预期。公司公布上半年业绩预告,预计实现归母净利润16.3～19.3亿元(YoY+631.69％～+729.55％),其中Q2归母净利润8.98-11.98亿元(同比扭亏为盈,QoQ+22.80％～+63.80％)?Q1粘胶短纤、PVC大幅上涨增厚利润。21Q1公司氯碱基本实现满负荷开工,粘胶短纤开工率达到81％,主要产品产量为:PVC树脂49.39万吨、烧碱35.22万吨、粘胶短纤14.83万吨、粘胶纱7.67万吨、电石67.70万吨。21Q1因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨,粘胶短纤价格快速上涨;PVC受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响,价格所有提升。根据我们跟踪的价格数据,Q1主要产品PVC、粘胶短纤价格分别为7706、14233元/吨,环比Q4均价上涨4.5％、38％;粘胶短纤的成本端也有所上行,主要原料溶解浆Q1均价7107元/吨,环比上涨27％,PVC因公司基本实现全产业链配套,成本端保持稳定。主要产品的价差扩大,使Q1利润环比提升,我们测算粘胶短纤和PVC在Q1环比增厚归母净利润约为1.5、1.0亿元。
Q2业绩环比继续上升,坚定看好粘胶短纤和PVC的景气行情。进入Q2,粘胶短纤受季节性影响价格略有回调,PVC受原料电石的强支撑景气继续上行,我们测算4月PVC、烧碱、粘胶短纤、溶解浆均价分别为8900、1792、14668、8700元/吨,较Q1均价上升15.5％、15.4％、3.1％、22.4％,若Q2均价维持4月水平、且公司维持当前产能利用率,我们测算Q2归母净利润有望环比提升约3亿元。我们坚定看好粘胶短纤和PVC未来两年的景气行情,粘胶短纤在2020年下半年达到新的供需平衡以来,在纺织服装需求复苏和无纺布需求快速增长的带动下,行业景气度不断上行;PVC国内产能增速持续较低,海外产能有所收缩,国内外地产需求上行将带动供需格局持续改善,且在国内加强能耗、环保控制的背景下,主要原料电石供给增量控制严格,电石价格的上涨将推升行业的边际成本,公司作为全产业链的PVC龙头,成本优势将不断扩大,盈利能力有望持续上行。
完成上海多经资产剥离,未来专注于完善产业链,增强公司核心优势。报告期内为聚焦主业,公司完成了上海多经60％股权的剥离,收入和资产结构将得到极大改善。在主业方面,公司依托新疆地区丰富的煤炭资源及优惠的产业政策,重点打造氯碱化工一体化产业基地,定增募投托克逊能化60万吨电石项目将进一步完善一体化产业链。同时,为了增加粘胶纤维产品的差别性和多样性,公司粘胶短纤9万吨的年产能转产为高白纤维,转向水刺无纺布的应用领域。公司核心竞争优势不断加强,2021年随行业景气复苏迎来经营拐点。
投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润29.0、33.0、35.5亿元,对应PE估值为7/6/6倍。维持"增持"评级。
[2021-04-28] 中泰化学(002092):中泰化学一季度净利润同比增长2522%
■证券时报
中泰化学发布一季报，一季度实现净利润7.32亿元，同比增长2521.6%。
[2021-04-23] 中泰化学(002092):中泰化学出售上海多经完成资产过户
■证券时报
中泰化学(002092)4月23日晚间公告，由公司控股股东新疆中泰集团以3.6亿元购买的公司全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%股权的交易，目前工商变更登记手续已办理完成，并已取得当地相关行政部门换发的营业执照。本次标的资产过户完成后，中泰集团持有上海多经60%股权，公司继续持有上海多经40%股权。
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[2022-02-22] 中泰化学(002092):业绩大幅增长,完善产业布局-年度点评
■群益证券
事件:2月17日,公司发布21年年报,公司21年实现营收624.63亿元,yoy-25.83％,归母净利润27.03亿元,yoy+1769.96％,接近预告上限,考虑到4月公司完成处置上海多经60％股权,对营收影响较大,若剔除贸易业务,2021营业收入为285.69亿元,yoy+58.47％。单季度看,Q4公司实现营收202.22亿元,yoy+5.19％,实现归母净利润2.38亿元,yoy-59.78％,qoq-67.41％。公司全年的计提资产减值主要发生在Q4,包括1.25亿元资产减值和1.21亿元信用减值,影响Q4单季利润。
2月7日,公司披露资产重组预案,拟以发行股份及可转债的方式购买美克化工75.89％股份,本次交易前公司持有美克化工24.11％股份,本次交易完成后,美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易目标资产的评估值和拟作价尚未确定,本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。
公司是国内PVC龙头企业,拥有PVC205万吨、离子膜烧碱146万吨、粘胶纤维73万吨、粘胶纱270万锭、电石280万吨的产能,布局煤炭-热电-电石-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,一体化优势明显。此外公司地处西北地区新疆,拥有丰富的煤、石灰石等资源,在成本方面更具有较明显的优势,行业竞争力强。公司持续优化核心资产,剥离贸易相关业务,专注核心氯碱业务,业绩弹性强。
主营产品量价齐升,带动公司业绩大增:公司21年业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升。主营产品PVC来看,21年上半年由于美国寒潮等影响,PVC装置开工受限,全球供应偏紧,PVC市场价格不断上涨。下半年在国内能耗"双控"的推动下,电石等原料价格不断上涨,PVC成本大幅提升,市场价格创历史新高。21年公司PVC均价达7762元/吨,yoy+31％,销量同比增长10.99％,达189.9万吨。其他产品粘胶纱线、粘胶纤维、烧碱均价分别为13983元/吨、10776元/吨、1872元/吨,yoy分别为+32％、+40％、-13％,销量分别为30.03、26.74、94.71万吨,yoy分别为+29％、+2％、+5％。随着碳中和的不断推进,公司主营产品有望长期景气。
优化核心资产,盈利能力增强:21年4月公司完成处置上海多经60％股权,进一步剥离贸易业务,优化核心资产,提升公司盈利能力。21年公司毛利率达13.90％,同比提高8.17pct。后续来看,公司在建金晖兆丰75万吨/年电石项目,迭加后续美克化工成为全资控股子公司,将进一步完善公司产业链,提高盈利能力。美克化工是国内BDO龙头,拥有27万吨/年产能,21年实现归母净利润17.95亿元,目前还有10万吨BDO产能在建,预计22年10月投产。迭加公司后续规划的18万吨PBAT产能,将增强公司协同效应,助力公司在精细化工领域的成长。
盈利预测:预计公司2022/2023/2024年实现净利润47.6/49.7/52.9亿元,yoy+22％/+28％+13％,折合EPS为1.28/1.65/1.86元,目前A股股价对应的PE为8/6/6倍。公司成本优势明显,盈利能力优秀,维持"买入"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、资产重组不及预期等。
[2022-02-20] 中泰化学(002092):产品量价齐升氯碱龙头利润大增,拟收购美克化工加强产业布局-公告点评
■光大证券
事件1:2月17日,公司发布2021年年度报告。2021年度,公司实现营收624.63亿元,同比下降25.8％;实现归母净利润27.03亿元,同比增长1752％(追溯调整前)/1770％(追溯调整后)。其中,Q4单季度,公司实现营收202.25亿元,同比增长5.1％,环比增长75.5％;实现归母净利润2.38亿元,同比下降60.1％,环比下降67.4％。
事件2:2月7日,公司披露资产重组预案,拟以发行股份及可转换公司债券的方式购买美克化工75.89％股份,本次交易前公司持有美克化工24.11％股份,本次交易完成后,美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易标的资产的评估值和拟作价尚未确定,本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。
点评:氯碱龙头PVC等产品量价齐升,剥离部分贸易业务公司盈利能力显著增强。PVC方面,2021年上半年由于美国寒潮等影响,PVC装置开工受限,导致PVC全球供应偏紧;2021年下半年在国内能耗"双控"的推动下,电石等原料价格不断上涨,PVC成本大幅提升,2021年10月国内PVC市场价格创历史新高。粘胶纤维方面,伴随疫情逐步得以控制,粘胶短纤整体需求恢复。2021年,公司PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱销量分别为190、95、27、30万吨,分别同比增长11％、5％、29％、1.7％;公司PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱销售均价分别为7,762元/吨、1,872元/吨、1,0775元/吨、13,983元/吨,分别同比变动+31％、-13％、+40％、+32％。公司抓住行业景气机遇,实现了主营产品量价齐升,助力2021年利润大幅增长。此外,2021年Q2公司处置全资子公司上海多经60％股权后,剥离部分贸易业务。虽然部分贸易业务的剥离导致公司全年营收同比降低,但使得公司更为聚焦氯碱主业,整体盈利能力明显提升。2021年公司毛利率为13.9％,同比上升8.2pct。2021Q4单季度,由于原材料成本上升,2021Q4公司单季度毛利率环比下降5.3pct。此外,公司2021年共计提了1.25亿元资产减值(存货1146万元,固定资产1.13亿元)和1.21亿元信用减值(应收账款1.09亿元,其他应收款1221万元), 相关的减值计提主要是在2021Q4发生。因此,原材料成本上升和计提减值共同导致公司2021Q4利润环比下降。
持续布局新增产能,未来成长可期。目前公司各主营产品产能为:PVC205万吨/年,烧碱146万吨/年,粘胶纤维73万吨/年,粘胶纱270万锭/年。此外,公司现有238万吨/年电石产能,在建75万吨/年电石产能,预计2022年7月投产。同时公司在建6万吨/年PBAT产能,并于2022年1月新增获批12万吨/年PBAT产能。未来随着公司在建项目投产,将强化公司的全产业链协同效应,打开下游盈利空间,长期成长可期。拟通过资产重组收购美克化工全部股权,加强BDO产业链布局。美克化工是国内1,4-丁二醇(BDO)龙头,拥有27万吨/年产能,另有10万吨/年产能在建,预计2022年10月投产。本次资产重组完成后,公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛(用于生产BDO)、17万吨甲醇(用于生产BDO)的生产能力,将成为我国BDO行业龙头企业。公司通过本次交易收购美克化工可深度切入BDO精细化工行业,可进一步优化上市公司产业布局,提升公司整体的盈利能力。
盈利预测、估值与评级:受益于主营业务的量价齐升和低毛利贸易业务的剥离,2021年公司整体盈利能力显著提升,归母净利润大幅增长。我们暂不考虑收购美克化工的影响,维持公司2022-2023年的盈利预测,并新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司的归母净利润分别为35.5/37.3/40.1亿元。我们仍看好公司作为氯碱行业龙头的未来发展,维持公司"买入"评级。
风险提示:产品价格波动风险,能耗监管政策风险,产能建设不及预期,资产重组落地风险,下游需求不及预期。
[2022-02-17] 中泰化学(002092):2021年净利大幅增长,拟收购美克化工助推估值提升-年度点评
■银河证券
事件:2月17日,公司发布2021年年度报告,实现营业收入624.63亿元,同比下降25.83％;实现归母净利润27.03亿元,同比增加1769.96％;
基本每股收益1.16元,同比增加1627.04％。
2021年净利大幅增长,但Q4业绩低于预期。2021年公司氯碱化工营收191.15亿,同比增加57.35％;纺织工业营收70.8亿,同比增加50.00％;而现代贸易的营收同比减少48.89％。我们认为,PVC、粘胶短纤/纱线销量和售价的上涨是净利大幅增加的主因;但由于转让上海多经60％股权,现代贸易业务缩减导致公司营收出现较大幅度下滑。
Q4业绩低于预期,系公司计提2.46亿减值等因素带来的影响。
主营产品价格企稳回升+在建电石项目,带来公司业绩弹性年初至今,PVC、烧碱、粘胶短纤等产品价格分别上涨3.9％、33.9％、8.5％。
我们预计,在电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利;烧碱供需基本平衡,预计依旧保持较高景气度;粘胶短纤未来基本没有新增产能,在供需错配背景下,价格重心有望继续上移。公司在建电石项目有金晖兆丰75万吨/年以及托克逊二期60万吨/年,投产后将带来较大业绩增量。
拟收购美克化工实现全资控股,大力布局BDO赛道美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位;实现归母净利润17.95亿元。目前公司持有美克化工24.11％股份,拟收购其他股东75.89％股份,实现全资控股。目前,美克化工在建/规划四期10万吨/年电石法BDO、五期10万吨/年天然气法BDO、阿克苏拜城30万吨/年电石法BDO,以及在建6万吨/年PBAT等项目。随着项目逐步释放,将显著增加公司业绩,带动公司估值提升。
投资建议:在不考虑收购美克化工的情形下,预计2022-2024年公司营收分别为430、461、470亿元;归母净利润分别为34.8、43.6、48.9亿元,同比变化28.7％、25.4％、12.1％;EPS分别为1.35、1.69、1.90元,对应PE分别为8.0、6.4、5.7倍,维持"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险,重大资产重组事项进度不及预期的风险等。
[2022-02-16] 中泰化学(002092):中泰化学2021年度净利同比增1769.96% 拟10派1.20元
■上海证券报
中泰化学披露年报。公司2021年实现营业收入62,463,275,757.60元，同比下降25.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2,702,674,815.85元，同比增长1769.96%;基本每股收益1.1623元/股。公司2021年度利润分配预案为：以2,575,739,517为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。
[2022-02-11] 中泰化学(002092):收购美克化工75.89％股份后实现全资控股,看好BDO长期景气度-公司跟踪报告
■海通证券
公司拟发行股份、可转换公司债券(如有)购买美克化工75.89％股份,本次交易完成后,美克化工将成为上市公司全资子公司。发行对象为中泰石化、颐和银丰、北京鸿频、北京网客网、共青城胜恒贰号、美克投资、泰和信鼎、泸州璞信、郁爱如、共青城新汇、桐乡佑正,锁定期36个月。美克化工以1,4-丁二醇(BDO)为产品的产业链将注入上市公司,届时上市公司将具备年产27万吨BDO、62万吨甲醛(用于生产BDO)、17万吨甲醇(用于生产BDO),成为我国BDO行业龙头企业。交易完成后,上市公司将在美克化工原有BDO产能的基础上,拓展BDO产能,进一步提升中泰化学在精细化工产业领域的规模,形成规模效应,提升上市公司的市场竞争力及盈利能力。美克化工2021年收入62.5亿元,归属净利润18亿元,净资产40亿元。
美克化工的BDO产品拥有技术优势。美克化工通过引进天然气部分氧化法制乙炔技术、甲醇铁钼法氧化制甲醛技术、炔醛法合成1,4-丁二醇技术等国内外前沿技术,并在其基础上进行消化吸收与集成创新,在国内首创了具备节能环保优势和循环经济效应的1,4-丁二醇清洁合成工艺。生产装置主要以天然气为主要原材料,可一次性生产出乙炔、甲醛和氢气三种合成BDO的主要原料,全套生产装置的技术集成优势,以区域内稳定的天然气等原材料价格为依托,降低了原材料市场价格波动对生产经营的冲击,实现了生产装置的安全、稳定、长效、满负荷运行。
公司电石法制PVC成本优势显著。PVC产品属于大宗化工基础原料,产品质量和性能差异较小,产品的竞争能力主要体现在生产成本的高低。近年来PVC产业随着成本因素的驱动和产业政策的指引逐步实现向西北地区转移,西北地区依托丰富的资源能优势是业内公认电石法PVC的低成本地区,在中国PVC产业格局中具有一定的领先地位。当前,西部地区依托资源优势建设大型化、一体化"煤电盐化"项目,逐渐形成几个大型氯碱产业集群,在我国氯碱行业整体布局中重要地位日益突出。公司作为电石法生产企业特别是"煤-电-电石"一体化联产企业在成本方面更具有明显的优势,符合国家要求将优势资源就地转化为经济优势的发展原则。
盈利预测与投资评级。我们预计中泰化学21-23年归母净利润分别为27.00、38.88、42.47亿元,对应EPS分别为1.05、1.51、1.65元。综合来看,我们给予2022年中泰化学7-9倍PE估值区间,对应合理价值区间为10.57-13.59元,维持"优于大市"投资评级。
风险提示。氯碱、粘胶价格下跌,环保政策风险,宏观经济下行。
[2022-01-26] 中泰化学(002092):中泰化学2021年度净利润预增超17倍
■上海证券报
中泰化学披露业绩预告。公司预计2021年盈利265,000万元-275,000万元，比上年同期增长1715.55%-1784.06%。报告期内受市场影响，公司主要产品聚氯乙烯树脂、粘胶纤维、粘胶纱销售价格及销量较上年同期有所上涨，公司整体利润水平显著提高。
[2022-01-17] 中泰化学(002092):拟资产重组收购美克化工,主营产品景气企稳回升-事件点评
■银河证券
事件1月16日,公司发布筹划重大资产重组的停牌公告,拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的美克化工部分或全部股份(不低于29.9％),并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。
美克化工主营BDO业务,重组成功后将显著增加公司业绩美克化工主要从事BDO业务,拥有BDO产能27万吨/年,2021年实际产量达到28.3万吨,产能和产量均位居全国首位。目前公司持有美克化工24.11％股份,若重组成功,按最低收购比例29.9％计算,公司股权占比将达到54.01％。届时美克化工将从参股子公司成为控股子公司,并表后将大幅增加公司业绩。
当前公司主营产品处于企稳并小幅反弹态势年初至今,PVC从8500元/吨上涨至8590元/吨,小幅上涨1.1％;预计电石成本支撑下,PVC将保持较高的价格水平,拥有自产电石的PVC企业将继续保持较高盈利。烧碱价格从2950元/吨上涨至3050元/吨,涨幅3.4％,预计烧碱价格趋于稳中向上;粘胶短纤价格从12070元/吨上涨至12850元/吨,涨幅6.5％。在供需错配背景下,粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏,景气上升态势或将延续。BDO从30650元/吨下降至26750元/吨,降幅12.7％,电石法价差收窄18.0％,在供需紧张背景下预计依然保持较高景气度。
公司延续产业战略布局,有望拉动公司持续成长公司在建75万吨/年电石产能预计2022年8月投产。美克化工2022年将新增BDO产能10万吨/年;同时在建PBAT产能6万吨/年,建成后可有效延伸产业链。另外,公司控股子公司新疆华泰重化工12万吨/年PBAT项目已于2022年1月4日审批通过。我们认为,公司在电石、BDO、PBAT产业链存在较大发展潜力和成长空间,将充分发挥上下游一体化、成本规模优势,有望拉动公司业绩持续增长。
投资建议在不考虑重大资产重组的情形下,预计2021-2023年公司营收分别为526.9、398.7、421.9亿元,归母净利润分别为40.0、40.8、45.5亿元,同比变化2642.8％、1.9％、11.5％;EPS分别为1.55、1.58、1.77元,对应PE分别为6.14、6.02、5.40倍,维持"推荐"评级。若重组成功,按最低收购比例29.9％计算,预计2021-2023年归母净利润分别为40.0、47.5、54.1亿元。
[2022-01-16] 中泰化学(002092):中泰化学停牌筹划收购美克化工股份事项
■上海证券报
中泰化学公告，公司拟筹划重大资产重组事项。公司拟发行股份及可转换公司债券的方式购买中泰集团等股东持有的新疆美克化工股份有限公司(简称“美克化工)部分或全部股份。本次交易对方之一中泰集团为公司控股股东，因此本次交易事项构成关联交易。公司股票自2022年1月17日开市起停牌，预计时间不超过10个交易日。
[2021-11-30] 中泰化学(002092):中泰化学拟转让参股公司天泰纤维35.07%股权
■中国证券报
中泰化学11月29日晚间发布公告，按照公司战略发展规划和经营需要，为优化资产结构和产业布局，公司拟通过公开挂牌方式转让参股公司新疆天泰纤维有限公司(以下简称"天泰纤维")35.07%股权，挂牌底价为3.05亿元。
中泰化学主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品;天泰纤维主营业务天然纤维、人造纤维、化学纤维、工业硫氢化钠的生产、销售;皮棉销售等，具备年产15万吨粘胶纤维的生产能力。
公司表示，本次挂牌转让天泰纤维35.07%股权符合公司战略发展和经营需要，有利于优化公司资产结构和产业布局，本次交易不会对公司正常生产经营产生不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。
[2021-10-30] 中泰化学(002092):检修影响Q3业绩,氯碱景气有望延续-2021三季报点评
■德邦证券
事件:10月29日,公司发布22年三季度报告,22前三季度公司实现营业收入422.39亿元,同比减少333;实现归母净利润24.64亿元,同比增长645.16％;其中22实现归母净利润77亿元,同比增长555,环比减少222。
氯碱装置检修叠加原料成本上涨,22业绩环比有所下滑。22公司实现归母净利润77亿元,同比大幅增长555,环比减少222。22公司业绩同比大幅增长主要得益于主营产品价格全线上涨,据卓创资讯数据,2021Q3公司四大主营产品PP、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱线市场均价分别同比上涨44、49.3049.30、444、444。而22业绩环比出现下滑,主要原因是公司三季度对华泰和阜康氯碱园区装置进行了检修,PP及烧碱产量有所下降,同时受原料价格上涨影响,公司主要产品成本有所上升。
氯碱行业高景气有望持续,公司作为龙头企业将持续受益。据卓创资讯数据,11月底电石、PP、烧碱(999)市场均价分别为77元/吨、11元/吨、55元/吨,分别较年初上涨111、333、222。需求方面,PP大幅扩能拉动BB需求增加,从而带动上游电石需求快速增长;电解铝和氧化铝的需求增加,拉动烧碱需求持续增长。供给方面,《产业结构调整指导目录(2019本)》中将电石、烧碱列入限制发展产能,未来电石、烧碱供给将持续偏紧,价格有望保持高位,而电石价格高企也将对PP形成较好的成本支撑,配套电石的PVC生产企业有望持续受益,盈利能力也将进一步提升。
收购新鑫化工和金晖兆丰,进一步完善循环经济产业链。公司于22年7月将新鑫化工纳入合并报表范围内,截至22年末新鑫化工具备年产1万吨聚苯硫醚(PPS)、1万吨氯醚树脂、2万吨高耐热性树脂、5万吨双氧水、2.5万吨二氯苯等装置产能。22年8月,公司与山西金晖及其关联方签署《一致行动人协议》,对金晖兆丰构成实质性控制,将金晖兆丰纳入合并报表范围。金晖兆丰规划建设100万吨PVC及综合配套循环经济项目,主要包括11万吨PP、88万吨离子膜烧碱和11万吨电石,其中电石一期77万吨产能预计22年7月建成投产,将进一步完善及延伸公司循环经济产业链。
投资建议:预计公司202120212021年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元,对应当前股价PE分别为7、6和6倍,同时参考SW化学原料板块当前平均20倍PE水平,考虑公司作为氯碱行业龙头,规模及成本优势显著,将充分受益于氯碱行业景气上行,业绩有望实现新的突破,维持"买入"评级。
风险提示:产品价格波动风险;下游需求不及预期;新建项目进展不及预期。
[2021-10-28] 中泰化学(002092):中泰化学前三季净利同比增超6倍
■证券时报
中泰化学(002092)10月28日晚间披露三季报，公司2021年7月收购中泰新鑫化工科技40%股份并增资，新鑫化工科技成为公司控股子公司，故存在企业合并追溯调整情况。第三季度，公司实现营业收入115.23亿元，实现净利润7.31亿元，追溯调整后同增514.48%。前三季度，实现营业收入422.39亿元，实现净利润24.64亿元，追溯调整后同增645.16%;基本每股收益1.1元。
[2021-10-19] 中泰化学(002092):中泰化学控股股东股权结构发生变动
■证券时报
中泰化学(002092)10月19日晚间公告，公司近日收到公司控股股东中泰集团通知，新疆维吾尔自治区国资委将其持有的中泰集团10%股权无偿划转给新疆维吾尔自治区财政厅，同时，自治区国资委向中泰集团增资，中泰集团注册资本由19.44亿元变更为20.36亿元，以上事项已完成工商变更登记。本次工商变更登记完成后，自治区国资委持有中泰集团91.06%股权，自治区财政厅持有中泰集团8.94%股权。
[2021-10-11] 中泰化学(002092):中泰化学收到政府补助资金2821万元
■证券时报
中泰化学(002092)10月11日晚间公告，公司控股子公司巴州金富、富丽震纶、阿拉尔中泰纺织、泰昌浆粕、中泰纺织集团收到相关补贴资金共2821.15万元，上述补贴资金已到账。公司表示，本次收到的政府补助资金，预计将增加公司当期利润。
[2021-10-11] 中泰化学(002092):氯碱景气向上,业绩有望再上新台阶-深度报告
■德邦证券
"氯碱+粘胶"双主业,循环经济产业链之典范。公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业,上下游配套齐全,"煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱"一体化经济产业链优势显著。主营四大产品:183万吨PVC、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维和270万锭粘胶纱线,其中PVC和烧碱产能规模均居国内第一,氯碱龙头地位稳固,规模优势及成本优势突出。为进一步聚焦氯碱化工领域,强化并突出主业发展,深化化工领域布局,公司逐步剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务,转让北京齐力100％股权、出售上海多经60％股权给中泰集团,未来盈利能力将进一步提升。
"电石-PVC"景气向上,一体化配套企业持续受益。据中国氯碱网数据,当前电石法PVC市场均价达13892元/吨,同比上涨104.3％;电石市场均价达7884元/吨,同比上涨150.6％,均创历史新高。每生产1吨PVC要消耗1.41吨电石,电石占PVC成本的比重超过70％,是影响PVC生产成本最重要的因素,PVC价格持续上涨,电石成本支撑较强。能耗双控趋严,未来电石供应将持续偏紧,预计"电石-PVC"高景气延续,配套电石的PVC生产企业有望持续受益,盈利能力也将进一步提升。公司电石自给率逐年提高,2020年达到97％,产业链一体化优势显著。
烧碱需求旺盛,行业景气稳步回升。氧化铝是烧碱下游最大的消费领域,占比达31％。氧化铝下游96％应用于电解铝,而电解铝与房地产行业密切相关。2021H1国内房地产开发投资完成额累计达7.22万亿元,同比增长15.0％,竣工端与销售端也保持稳健增长;同时,2021H1国内氧化铝和电解铝的产量分别为3928、1964万吨,同比分别增长11.6％、9.8％。随着房地产竣工周期到来,预计将有效拉动电解铝和氧化铝的需求,从而拉动烧碱需求持续增长。据卓创资讯数据,当前烧碱市场均价5900元/吨,较年初涨幅超过200％,烧碱行业供需持续向好,看好行业景气持续回升。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元,对应当前股价PE分别为9、8和8倍,同时参考SW化学原料板块当前平均21倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司作为氯碱行业龙头,规模及成本优势显著,将充分受益于氯碱行业景气上行,业绩有望实现新的突破,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期;资产重组进度不及预期;产品价格大幅波动。
[2021-09-22] 中泰化学(002092):主营产品高度景气,业绩有望大幅增长-事件点评
■群益证券
事件
9月16日,发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》,提出坚决管控高耗能排放项目,对新增能耗5万吨标准煤及以上的"两高"项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理,严格把关,旨在进一步加强能耗双控。能耗双控进一步加强背景下,化工行业中一些能耗消耗较大的子行业如电石、PVC等产品供给约束进一步加强,价格可能进一步上行。
公司是国内氯碱公司是国内氯碱公司是国内氯碱PVC产能183万吨,电石产能238万吨,烧碱产能132万吨,粘胶短纤产能73万吨,形成煤-电-氯碱-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体的循环经济产业链。此外公司地处新疆,煤、石灰岩、盐、电力等原材料便宜,缩减成本,使公司成本优势明显,行业竞争力强。且公司不断剥离贸易业务,专注氯碱行业,核心资产不断优化。
公司发布2021年半年度报告,实现营业收入307.16亿元,yoy-26.07％(营收下降主要是因为4月完成处置上海多经60％股权,若剔除贸易业务,2021H1营业收入为10.81亿元,yoy+49％。),归母净利润为17.33亿元,yoy+729％,扣非归母净利润为17.23亿元,yoy+666％。公司Q2实现营收85.07亿元,yoy-67％,归母净利润为10.01亿元,同比扭亏为盈,qoq+37％,扣非归母净利润为9.99亿元,yoy+400％,qoq+38％。
能耗双控趋紧,电石价格持续上涨:电石作为高耗电产品,在能耗双控背景下,供给端受到压缩。21年来电石价格持续上涨,目前电石达5758元/吨,yoy+79％。根据《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》,由于宁夏、新疆等9个省(区)上半年能耗强度不降反升,为一级预警,后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大,已建成项目存在限产的可能,或助推电石价格进一步上涨。
电石成本增加,PVC价格中枢上行:国内PVC主要来源是电石法,随着电石价格的上行,PVC价格也一路上行。当前PVC达10240元/吨,yoy+54％,公司具备配套电石产能,产业链一体化优势明显,成本护城河深。电石和PVC价格持续上涨,公司享受双重红利。
烧碱供应短缺,价格大幅上行:受能耗双控影响,部分地区限电限产,液碱供应短缺,价格大幅上涨。目前烧碱价格达4400元/吨,yoy+125％。目前来看烧碱主产地江苏上半年能耗强度也在一级预警名单中,后续烧碱产能可能会被持续压减,价格有望持续高位。
粘胶纤维旺季来临,价格有望继续反弹:2020年受疫情影响,公司粘胶短纤价格大幅下滑,达到价格低谷。今年来,随着疫情逐步得到控制,海内外服装消费持续复苏,粘胶短纤价格部分回弹,当前价格达11800元/吨,yoy+39％,预计随着秋冬服装消费旺季的到来,粘胶短纤的价格将进一步回升。
主营产品景气上行,业绩有望大幅增长:短期来看,公司主营产品价格处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。处在景气上行区间,公司利润有望大幅增厚。PVC、烧碱产能增加受限,公司主营产品有望保持高位。此外今年4月公司完成处置上海多经60％股权,后续将持续剥离利润较低的贸易业务,专注化工主业。公司作为国内氯碱化工、粘胶纺织双龙头企业,产业一体化程度高,成本优势明显,在能耗双控背景下,盈利能力有望进一步提高。
盈利预测:预计公司2021/2022/2023年实现净利润47.6/49.7/52.9亿元,yoy+3160％/+4.5％+6.3％,折合EPS为2.22/2.32/2.46元,目前A股股价对应的PE为8/7/7倍。公司成本优势明显,盈利能力优秀,给予"买入"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
[2021-08-18] 中泰化学(002092):中泰化学上半年实现净利润17.33亿元
■中国证券报
中泰化学8月17日晚间披露2021年半年报，公司上半年实现营业收入307.16亿元;实现归属于上市公司股东的净利润17.33亿元，同比实现扭亏。
半年报显示，中泰化学依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，通过不断优化管理理念和完善产业生态圈，发展成为拥有氯碱化工和粘胶纺织产业两大主业的优势企业，主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，配套热电、兰炭、电石、电石渣制水泥、棉浆粕等循环经济产业链。公司作为氯碱行业龙头企业，延伸粘胶、纺织产业，上下游相互配套，构建一体化生产体系，提高公司整体竞争力。
公司表示，上半年公司抢抓后疫情时代需求持续复苏的机遇，积极应对市场变化，持续强化内控管理，围绕稳产高效，不断提高运营管理水平，经营业绩较上年同期得到大幅提升，累计生产聚氯乙烯树脂(含糊树脂)98.26万吨，离子膜烧碱(含自用量)70.41万吨，粘胶纤维28万吨，粘胶纱14.81万吨，电石135.62万吨，发电70.24亿度。
公司表示，上半年公司全力以赴推进非公开发行股票实施工作，进一步聚焦主业、优化管理层级，剥离与主业关联度低的贸易业务，转让上海多经60%股权给中泰集团，妥善解决与中泰集团交叉持股等问题，公司收购中泰集团持有的金晖兆丰、中泰盐化、华泰重化工、新鑫化工股权。安全生产方面，公司始终本着"体系推进不动摇、夯实基础不懈怠、狠抓严管不放松"的原则，在稳定生产质量基础上，强化控制生产单耗，逐步完善各项管理标准，不断提升安全生产水平。在PVC市场供需紧平衡的格局下，及时调整销售策略，不断提升产品品质和服务质量，优化库存管理。为提高粘胶产品竞争力，持续推进降本增效管理和精细化管理，优化产品结构，满足市场需求。以差别化纤维生产研发为主，不断提高技术创新能力，开发出黑纱、麻灰纱，研发出有色粘胶短纤维和高附加值的抗菌粘胶短纤维，为后期无纺布项目建成投用与差异化产品奠定了良好的基础。
[2021-08-18] 中泰化学(002092):电石产能支撑PVC盈利大增,下游需求复苏粘胶业务量价齐升-2021年半年度报告点评
■光大证券
事件:8月17日晚,公司发布2021年半年度报告。2021H1公司实现营收307.2亿元,同比减少26.1％,主要因2021Q2公司处置全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60％股权后贸易业务收入下降所致;实现归母净利润17.3亿元,同比增长728.8％。
电石产能支撑PVC盈利上涨,贸易业务剥离促进公司高质量发展。2021年上半年,在内蒙古和宁夏两省能耗双控的政策下,电石装置开工率下滑供应紧缺,价格强势走高,从成本端支撑PVC价格上涨。2021年上半年,根据iFinD数据,国内电石价格环比上涨约34.9％,电石法PVC价格环比上涨约20.0％。电石法PVC与电石价差缩窄,盈利能力下滑。而公司自身拥有238万吨/年电石产能,能够充分满足自身使用需求,2021H1公司电石产量为135.6万吨。在充足的电石产量支持下,公司PVC业务毛利率同比提升约23个百分点。同时在PVC价格上涨和下游旺盛需求的推动下,公司PVC业务量价齐升,2021H1营收同比大幅增长59.48％。此外低盈利能力的贸易业务的剥离虽然使得公司2021H1营收同比下降26.1％,但公司盈利能力明显提升,促进公司未来高质量发展。
海内外下游服装需求复苏,带动粘胶业绩上行。自年初以来随着美国开展大规模疫苗接种计划,疫情阶段性好转,同时伴随经济刺激政策生效,使得纺服需求一定程度复苏。以美国服装及服装面料批发商销售额为例,2021H1相关销售额数据环比提升18.2％,同比提升40.9％。同时国内服装消费市场也早已逐步复苏,2021H1国内服装类产品零售总额同比提升约35.1％。在下游服装市场的逐步复苏背景下,上游粘胶纤维等原料需求回升。2021H1公司粘胶纤维和粘胶纱线业务营收分别同比提升46.8％和55.1％,毛利率分别同比提高22.6pct和13.8pct。
完善产业链扩充产能,巩固行业龙头实力。公司参股圣雄能源(18.55％)、金晖兆丰(35.97％)、美克化工(25％),完善上下游一体化的循环经济产业链,形成协同效应。同时,公司近期通过定增募集资金38亿元投资建设高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目和托克逊电石二期项目,进一步扩大产能,行业龙头地位持续稳固。
盈利预测、估值与评级:受益于下游的旺盛需求和PVC、粘胶等产品价格大幅上涨,公司成本优势显著,盈利能力提升。上调公司2021-2022年的盈利预测,并新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为32.70(上调168％)/35.50(上调112％)/37.27亿元,维持公司"买入"评级。
风险提示:行业政策风险,产品价格及需求波动风险,产能建设不及预期
[2021-08-18] 中泰化学(002092):21H1扣非归母净利同增666％,煤-电石-PVC产业链有望维持高景气-中期点评
■银河证券
事件
公司发布2021年半年度报告,实现营业收入307.16亿元,同比减少26.07％;归母净利润、扣非归母净利润分别为17.33、17.23亿元,分别同比增加728.82％、666.11％。公司4月完成处置上海多经60％股权,若剔除贸易业务,2021H1营业收入同比增加48.88％。
21H1公司主营产品量价齐升,叠加原料、能源自给率高,公司盈利能力大幅提升分产品来看,21H1公司PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线业务收入分别同比变化59.48％、-10.07％、46.77％、55.12％;毛利率分别变化23.08、-11.48、22.61、13.82PCT至42.55％、24.90％、10.86％、18.73％。整体来看,21H1公司毛利率9.00％,同比增加5.35PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因:从生产的角度,21H1公司PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线产量分别同比增加14.1％、13.8％、21.9％、5.4％,预期销量也有所提升;从价格角度,21H1PVC、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线市场价分别同比上涨24.01％、5.7％、11.8％、5.9％;从成本的角度,目前公司拥有电石产能238万吨/年且自备电厂,2017以来电石、电力自给率保持在90％、80％左右。
电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下PVC价格有望维持高位今年受内蒙限产限电等因素影响,电石价格大幅上涨,同时推动PVC价格上行。供给方面,国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外,未来电石基本没有净新增产能。需求方面,一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。我们认为,电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下,PVC价格有望维持高位。
烧碱新增产能有限,下游向好驱动价格底部回升在供给端,烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年,复合增长率为1.7％。据《氯碱行业"十四五"发展指南》,政府将加快传统化工行业淘汰落后产能,预计2025年产能控制在4700万吨/年,烧碱产能很难再现大幅增长。在需求端,氧化铝行业虽然有新增产能,但由于企业普遍采用进口铝土矿,氧化铝单位耗碱量减少,且氧化铝需求增速不高,预计烧碱需求增速依旧维持低速。受下游氧化铝-电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,截至8月17日,离子膜烧碱价格三季度以来上涨27.0％,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续。
海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临,有望重启上行通道三季度以来,随着纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。中长期来看,在供给端,未来基本无新增产能。在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续五个月大幅转正、国内1-7月累计服装社会消费品零售额同比增加29.8％、较2019年同期增加16.9％;海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。
剥离贸易业务凸显主业,非公开募集资金助力项目加速建设公司于2021年4月完成转让部分贸易业务资产,调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。公司于8月10日完成非公开发行股票,募集资金将用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目、年产200万吨电石项目二期工程(60万吨)。另外,公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。
投资建议
我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;EPS(摊薄)分别为1.68、1.76、1.86元(8月10日非公开发性股票上市),对应PE分别为7.43、7.11、6.74倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,维持"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
[2021-08-18] 中泰化学(002092):业绩符合预期,看好电石产业链盈利中枢持续上行-中期点评
■申万宏源
公司公告:公司2021年上半年实现营业收入307.16亿元(YoY-26.07％),归母净利涯17.33亿元(YoY+728.82％),业绩符合预期。其中Q2实现营业收入85.07亿元(YO、r-66.91％．QoQ-61.7％),归母净利润10.02亿元(YoY+429.96％,QOQ+36.8g％)营业收入大幅下降主要系剥离贸易资产所致。同时公司发布前三季度业绩预告,预计1-9月实现归母净利润24.3-26.3亿元(YoY+644.33％～+689.13％),其中Q3实现归母净利润6.97-8.97亿元(同比扭亏为盈,QoQ-30.42％～-10.45％),主营产品景气度持续向好,Q3进行年度大修对PVC产量和业绩造成一定影响。
上半年主营产品景气提升,PVC贡献主要业绩增量。上半年主要产品电石、PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线实现产量分别为135.6、98.26、70.41、28、14.81万吨。PVC量价齐升,实现收入72.22亿元(YoY+59.5％),毛利率为42.55％,毛利润较去年同期增加22亿元;粘胶和粘胶纱受益于价格提升,上半年共实现收入27.42亿元(YoY+51.4％)毛利率为15.3％,毛利润同比增加4.6亿元:烧碱价格较去年出现一定下滑,毛利润同比下降1.3亿元。此外,主营BDO、PTMEG的参股子公司新疆美克化工(持股比例25％)上半年受益于BDO的价格大幅上涨,实现净利润9.84亿元,对归母净利润贡献2.46亿元。
电石产业链持续高景气,Q2利润环比大增。Q2PVC受内外需同步向好的带动,以及内蒙、宁夏等地能耗双控导致的电石价格上涨支撑,电石-PVC产业链维持高景气,根据Wind数据,Q2电石和PVC均价分别为5020元／吨和8900元／吨,环比Q1上涨13％和15％,公司依托完整煤一电一电石-PVC产业链,充分受益于产业链各环节价格提升。考虑到Q2粘胶短纤产业链基本盈亏平衡,电石产业链对利润贡献达到单季度10亿元。在国内对能耗控制愈发严格的背景下,未来电石新增产能受到极大限制,而电石法BDO及下游产品的快速扩产将加剧电石供给的紧张局面,我们看好电石产业链长周期景气行情,公司依托完善的上下游布局优势突出。
Q2粘胶短纤价差回落,Q3有望重回上升通道。Q2粘胶短纤受季节性影响价格回调,粘胶短纤、溶解浆均价分别为13600、8660元／吨,价差环比Q1收窄2000元／吨。公司自产棉浆粕部分对冲了原料涨价的不利影响。进入Q3,粘胶短纤、纱线和布匹库存快速下降．随着消费旺季的到来和棉花价格持续上涨的带动,粘胶短纤有望重回上升通道。我们坚定看好粘胶短纤的景气行情,粘胶短纤每涨价1000元,公司年化利润增厚约5亿元。
完成贸易资产剥离,定增发行成功,未来专注于完善产业链,增强公司核心优势。为聚焦资源做强核心主业,公司完成了上海多经60％股权的剥离,收入结构和资产结构得到极大改善:同时收购集团持有的金晖兆丰、华泰重化工和托克逊盐化等子公司股权,解决和控股股东交叉持股问题;8月公司完成定增发行,定增募投托克逊能化60万吨电石项目,将继续完善一体化产业链,强化资源优势和竞争壁垒。公司核心竞争优势正在不断加强,2021年随行业景气复苏迎来经营拐点。
投资评级与估值:我们看好电石-BDO产业链的长周期景气,上调2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润36.1、41.5、46.4亿元(调整前为29.0、33．O、35.5亿元),对应PE估值为9/8/7倍。维持"增持"评级。
[2021-08-17] 中泰化学(002092):业绩符合预期,一体化氯碱龙头充分受益行业高景气-中报点评
■广发证券
公司发布2021年中报。公司21H1实现营收307.16亿元,同比下降26.07％,实现归母净利润17.33亿元,同比增长728.82％。单季度看,公司21Q2实现营收85.07亿元,同比下降66.91％,实现归母净利润10.02亿元,同比增长429.96％。公司营收与利润增长背离是剥离低毛利率的贸易业务所致。同时公司预计2021年前三季度实现归母净利润24.30-26.30亿元,同比增长644.33％-689.13％,据此测算,预计21Q3公司实现归母净利润6.97-8.97亿元。
氯碱产业链价格上行。根据百川盈孚,21Q2电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为9072元/吨、2052元/吨、13997元/吨,环比21Q1变动幅度分别为14％、5％、-2％。同比20Q2变动幅度分别为57％、-4％、56％。氯碱方面,PVC主要原材料电石由于供给受限,下游需求受可降解材料等拉动明显,价格快速上涨,21Q2电石均价为4716元/吨,环比上涨13％,同比上涨67％,Q3至今电石均价已涨至5358元/吨,公司作为自产电石的一体化氯碱龙头,上半年生产电石135.6万吨,充分受益涨价弹性。粘胶短纤方面,产品价格淡季回落,行业整体仍处复苏慢周期,粘胶-棉花价差扩大,存在修复空间。此外,BDO价格大幅上涨,公司的参股子公司美克化工上半年实现净利润9.84亿元。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.40元、1.45元、1.52元,当前股价对应市盈率为9倍、9倍、8倍。参考可比公司估值水平,给予公司2021年业绩10倍PE估值,对应公司合理价值为13.96元/股,维持"买入"评级。
风险提示。疫情扩散超预期,主营产品下游需求低迷;产品价格下跌;
原材料价格剧烈波动;重大安全、环保事故;在建项目进度不及预期。
[2021-07-26] 中泰化学(002092):煤-电石-PVC产业链高度景气,业绩有望大幅提升-深度报告
■银河证券
公司氯碱业务起家,2016年进军粘胶短纤业务,形成氯碱化工和粘胶纺织两大主业。
公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源,拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链。
公司拥有煤炭产能730万吨/年(参控股公司);原盐储量4212万吨,年产能50万吨/年;配套193.75万千瓦热电厂、238万吨/年电石,以及兰炭、棉浆泊等产能。
2020年电石产量及发电量保持稳定,自给率分别为96.6％、79.4％,有效地控制了生产成本。原盐出于成本考虑,仍以外购为主。
公司主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品,2020年产能183万吨/年、132万吨/年、73万吨/年、270万锭/年;销量171、90.5、20.7、29.5万吨/年。
公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股35.97％的金辉兆丰在建电石产能75万吨/年;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。2021年圣雄能源、美克化工主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益。
由于贸易业务规模快速增长,2016-2020年公司营收年均复合增速为38％。
由于贸易业务增收不增利,公司逐步调整资产结构,已于2021年3月完成转让部分贸易业务资产,聚焦氯碱化工、粘胶纺织双主业,改善盈利能力。
氯碱化工业务贡献60％以上毛利,盈利受周期影响弹性较大。2020年受疫情影响,公司及各主营业务毛利率、归母净利润普遍下降。但随着疫情控制等因素带来产品价格上涨,2021Q1已出现显著改善。
电石,即碳化钙(CaC2),由焦炭与氧化钙于高温下制得,遇水立即发生激烈的反应,生成乙炔,是重要的基本化工原料。
电石主要应用于PVC生产,占比约84％;还用于乙炔及其他(7％)、BDO(4％)、醋酸乙烯(4％)等领域。
电石开工率有待提高,近年来需求低速增长。2020年电石产能4097万吨/年,较2016年仅增加197万吨/年;开工率68.1％,依然处在低位;表观需求2780万吨/年,2016-2020年需求年均复合增长率为1.9％。
2021年以来电石价格大幅上涨。2020年以前电石价格呈现震荡行情。2021年1-3月,受PVC需求向好、开工率提升带动电石价格上涨;3月以来,受内蒙能耗双控政策带来的电石炉限产限电影响,电石价格开启上升通道,屡创历史新高。
供给方面,"十四五"期间几乎无净增产能。国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外。《电石行业"十四五"高质量发展指南》目标是2025年电石产能控制在4000万吨/年以内(2020年为4000万吨/年),装置开工率从2020年的68％提高到80％。
需求方面,下游PVC、PBAT拉动需求持续增长。一方面PVC需求增长带来电石用量增加;另一方面PBAT产能大幅扩张(目前规划产能近800万吨/年)将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带动电石需求大幅上涨。
我们认为,未来电石供需格局将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。
聚氯乙烯,简称PVC,是世界上产量最大的塑料产品之一,通常分为乙烯法和电石法制备。我国"贫油富煤"的能源结构决定了我国工业上主要利用电石法制备。相比以石油为原料的乙烯法,电石法具有生产投入少、工艺简单、成本较低的优势。
PVC可被广泛应用于各个行业中,通常用于生产管材管件(42％)、软膜/片(16％)、异型材(8％)。
近些年产能持续增加,行业略显过剩。2015-2016年PVC处于去产能阶段,产能出现负增长。随后产能逐年增长,2020达到2713万吨/年,同比增加6.4％;产量2074万吨,开工率76.5％;表观需求2107万吨,2016-2020年均复合增长6.9％。
电石成本驱动下,年初以来PVC价格持续上涨。电石成本驱动下PVC价格亦持续上涨,屡创历史新高。但从价差来看,PVC-电石价差有所收窄,上游原料涨价并不能顺利传导至下游。
供给方面:2021-2023年预计将有500多万吨/年PVC产能投产,年均增速达到6.1％。虽然未来仍将淘汰一部分落后低效产能,但行业仍将面临较大的供给压力。
需求方面:房地产行业占据消费的绝大部分。受房地产稳健发展、城市及农村改造深入推进等因素推动,预计传统需求维持1％-3％的增长;新型建材、包装片材、软制品、医疗产品预计引领新的增长点。
我们认为,PVC行业供需矛盾依旧存在,电石成本支撑下PVC价格将维持高位,但PVC-电石价差预计难以明显改观。
氢氧化钠,又称烧碱、火碱、苛性钠,是一种具有强腐蚀性的强碱,具有易溶于水、易吸水潮解、易变质、用途广泛等特点。烧碱的存在形式一般是固体烧碱和液体烧碱。
烧碱通常使用电解法工艺(离子膜法和隔膜法)进行生产,普遍采用的是离子膜法。离子膜法是目前相对先进的生产工艺,具有工艺简单、生产成本低、能耗低、产品纯度高、生产效率高、污染低等特点。
烧碱是国民经济基础性化工原材料,下游产业应用广泛。主要应用在氧化铝(31％)、化工(14％)、造纸(13％)、印染/化纤(11％)等领域。烧碱供需基本平衡,需求低速增长。主要下游行业氧化铝需求上涨,烧碱需求持续提升,在产能平稳增长的情况下,开工率保持平稳。2020年我国烧碱产能4249万吨/年,产量3643万吨,开工率85.8％;表观需求3532万吨,同比增长5.2％,2016-2020年年均复合增长3.4％。
目前烧碱价格处在历史底部。受安全环保督察等因素影响,烧碱价格在2016-2017年大幅上涨。随后由于氧化铝、粘胶短纤等行业盈利状况变差,烧碱步入下跌通道。2021年1月跌至2012年以来的历史新底(山东片碱1800元/吨);3月受多个厂家集中检修影响,价格回升至2100元/吨之后再次回落,目前有所反弹在2050元/吨(7月23日),依旧处在历史底部。氧化铝是烧碱最大下游需求产品,占比达到31％。超过90％的氧化铝用于制备电解铝,电解铝下游主要为建筑地产(27％)和交通运输(24％)。
2020年氧化铝产能8784万吨/年,产量6831万吨/年,开工率77.8％;表观需求7196万吨/年,同比增长2.3％,2016-2020年年均复合增长3.0％。
进口低价氧化铝对于市场影响极大,2020年国内北方地区氧化铝企业多数时间出于亏损状态,但氧化铝作为我国烧碱产品主力下游的地位仍将持续。
供给端,烧碱新增产能有限。预计2021-2022年我国新建烧碱产能145万吨/年,复合增长率为1.7％。据《氯碱行业"十四五"发展指南》,政府将加快传统化工行业淘汰落后产能,预计2025年产能控制在4700万吨/年,烧碱产能很难再现大幅增长。
?需求端,依旧维持低速增长。氧化铝行业虽然有新增产能,但由于企业普遍采用进口铝土矿,氧化铝单位耗碱量减少,且氧化铝需求增速不高,预计烧碱需求增速依旧维持低速、甚至放缓。
我们认为,考虑到氧化铝-电解铝发展瓶颈,预计烧碱价格或底部小幅回升,但不具备大幅上涨基础。
粘胶短纤,又名黏胶丝、人造棉,是一种人造天然纤维,是我国第二大产量的化纤品种,由棉浆粕、木浆和竹浆粕等纤维素,辅以烧碱、硫酸制成。粘短同时具有棉和丝的特点,常与其他人造纤维混纺制成织物,以代替中高端棉织品。
粘胶短纤下游产业集中于纺织业,主要应用于人棉纱,占比58％;T/RC/RN/R等(27％)、无纺布(14％)等领域。
粘胶短纤仍需消化过剩产能。2018年我国粘胶短纤大幅扩能,供给增加致行业景气度持续下降;2020年我国粘胶短纤产能521万吨/年,产量381万吨,开工率73.2％;表观需求360万吨,2016-2020年需求年均复合增长率1.8％。
年初以来,粘胶短纤价格/价差先涨后跌。前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货影响;后续随着步入生产淡季,价格/价差有所回落。目前粘胶短纤价格处在历史中位区间,近期稍有反弹。
美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正,相较2019年的销售增速也持续四个月回升。具体来看,2021年3-6月分别为242/236/262/246亿美元,同比大幅增加120％/757％/199％/49％,分别较2019年同期增长10％/10％/14％/16％。随着疫情好转,预计海外服装需求将持续复苏。
我国服装出口充分受益。2021年1-6月,纺织纱线、织物及制品和服装及衣着附件累计出口1401亿美元,较2019年同期增长12.8％,较2020年同期增长11.9％。其中服装及衣着附件累计出口715亿美元,同比增长40％;纺织纱线、织物及制品累计686亿美元,同比下降7.5％,主要系海外疫情好转,我国防疫物资出口同比减少,但仍处于高位。
短期来看,随着三季度纺织旺季的来临,对粘胶短纤需求增加有望带动价格继续反弹向上。
供给端,未来基本无新增产能。2021年及以后两年基本没有重大项目投产。2017年9月1日实施的《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》指出,国家严格控制新建粘胶短纤项目,鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能,产能20万吨/年以下规模企业或因产品低端、成本、环保等原因被淘汰、兼并重组,行业集中度将进一步提升;
需求端,持续向好。海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。
我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。
关键假设:1.电石供需趋紧,价格望维持高位,煤-电石-PVC全产业链保持景气;2.粘胶短纤受纺服向好驱动,三季度需求旺季来临,望迎来价格反弹,长期看价格中枢向上;3.烧碱价格底部小幅回升;4.参股公司(圣雄能源、美克化工)预期带来高投资收益。
我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;每股收益(EPS)分别为2.02、2.11、2.23元。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,给予"推荐"评级。
风险:下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
[2021-07-23] 中泰化学(002092):中泰化学使用募集资金置换预先已投入募投项目自筹资金
■证券时报
中泰化学(002092)7月23日晚间公告，公司本次非公开发行募集资金总额38.12亿元，上述募集资金到位情况已经会计师事务所审验，并出具了验资报告。募资资金扣除发行费用后投资于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目及托克逊年产200万吨电石项目二期工程。以上项目公司已用自筹资金预先投入金额合计31.57亿元。公司董事会同意公司以募集资金置换预先投入募资项目的自筹资金24.99亿元。
[2021-07-21] 中泰化学(002092):煤-电石-PVC产业链高度景气,公司业绩有望大幅提升-事件点评
■银河证券
事件
7月20日,PVC、电石价格分别为9290、5625元/吨;粘胶短纤1.5D价格、价差(溶解浆)分别为12800、4715元/吨;自年初以来分别变化26.4％、30.1％、16.4％、-4.0％。
电石供需趋紧致价格上涨,成本支撑下PVC价格有望维持高位年初以来,主要受内蒙能耗双控政策从严、限产限电背景下电石供给缺口扩大等因素影响,电石价格大幅上涨30.1％;成本驱动下,PVC价格实现26.4％涨幅。供给方面,国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录(2019本)》限制新建电石产能,但大型先进工艺设备进行等量置换的除外,预计未来电石新增产能有限。需求方面,一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加;另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇(BDO)需求增加,进而带来电石需求大幅上涨。我们认为,电石供需格局预计将进一步趋紧,价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下,PVC价格有望维持高位。
海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临,有望重启上行通道年初以来,粘胶短纤价格/价差先涨后跌,前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货;后续随着景气回落、生产淡季,价格/价差有所回落。短期来看,三季度纺织旺季的来临,对粘胶短纤需求增加有望带动盈利能力提升。中长期来看,在供给端,未来基本无新增产能;在需求端,美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、国内1-6月服装社会消费品零售额两年平均增加9.2％,海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为,在供需错配背景下,行业有望迎来周期性复苏,粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。
剥离贸易业务凸显主业,高额投资收益预计增厚公司利润公司于2021年3月完成转让部分贸易业务资产,调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。另外,公司参股18.55％的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能;参股25％的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气,将显著增加公司投资收益,公司净利润有望进一步增厚。
投资建议
我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元,归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元,同比变化2873％、4.4％、5.6％;每股收益(EPS)分别为2.02、2.11、2.23元,对应PE分别为5.6、5.4、5.1倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会,首次评级,给予"推荐"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险,溶解浆价格大幅上涨的风险,主营产品价格大幅下降的风险等。
[2021-07-07] 中泰化学(002092):中泰化学持有新疆碳排放权交易中心10%股权
■证券时报
中泰化学(002092)在互动平台表示，公司持有新疆碳排放权交易中心(有限责任公司)10%股权。
[2021-06-25] 中泰化学(002092):氯碱和粘胶短纤双龙头,行业景气上行-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖,给予"增持"评级。公司是国内氯碱和粘胶短纤龙头企业,逐步完善氯碱、纺织全产业链布局,地处新疆尽享资源、政策和成本优势,预测2021-23年EPS分别为1.41/1.49/1.61元。目标价15.1元,对应21年PE为10.7倍,首次覆盖给予"增持"评级。
粘胶短纤供需格局改善,行业迎来拐点。供给端,行业在经历过2016-2018年大幅扩产后,行业进入大幅扩张周期,景气持续下行。2018-2022年,行业基本没有新增产能。需求端,粘胶短纤性能上优于棉花,主要用于纺纱和无纺布的生产。受疫情影响,水刺无纺布需求旺盛,2020年水刺无纺布产量增加30％左右,粘胶短纤的需求降幅不大。随着全球经济回暖,海外纺织服装需求有望提升,或带动粘胶短纤需求边际向好。成本端,溶解浆供需紧张提供成本强支撑。在供给低弹性背景下,粘胶短纤景气度有望不断提升。公司拥有73万吨/年粘胶短纤产能,有望充分受益景气上行。
PVC具备成本优势,油价回暖利于盈利能力回升。依托新疆地区低廉的能源成本,公司PVC具备成本优势。需求端,国内地产竣工向上带动需求稳健。供给端,碳中和背景下新增产能较低,供给增量有限。此外,成本端,电石价格有望维持高位,且原油价格上涨推高乙烯法PVC成本。公司PVC配套电石,一体化优势凸显,盈利能力持续强势。
催化剂:粘胶短纤价格景气上行、PVC价格维持高位
风险提示:下游需求不及预期;新疆纺织行业补贴政策发生变化
[2021-04-29] 中泰化学(002092):Q1业绩高增长,Q2预计环比继续上行,业绩弹性持续兑现-季报点评
■广发证券
公司发布2021年一季报,公司21Q2业绩预计环比继续增长。公司21Q1实现营收222.09亿元,同比增长40.25％,实现归母净利润7.32亿元,同比增长2521.60％,实现扣非归母净利润7.24亿元,同比增长2471.45％。公司同时预计2021年上半年实现归母净利润16.3亿元-19.3亿元,同比增长631.69％-729.55％,据此测算,预计21Q2公司实现归母净利润8.98亿元-11.98亿元,环比增长22.80％-63.80％,同比实现扭亏。
主营产品产量同比稳中有增,贸易业务股权转让过户完成。一季报显示,21Q1公司生产PVC49.39万吨,烧碱35.22万吨,粘胶短纤14.83万吨,粘胶纱7.67万吨,电石67.7万吨,主营产品产量同比稳中有增。21年4月,公司出售上海多经60％股权过户完成,公司贸易业务剥离取得实质性的进展,公司将进一步聚焦氯碱化工及化纤产业。
主营产品景气上行,公司业绩弹性持续兑现。根据百川盈孚,21Q1电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7961元/吨、1949元/吨、14254元/吨,环比20Q4变动幅度分别为4％、-7％、37％。同比20Q1变动幅度分别为26％、-24％。48％。年报显示,公司目前PVC产能183万吨,烧碱产能32万吨,粘胶短纤产能73万吨,粘胶纱产能270万锭,公司业绩充分受益产品涨价,弹性较大。
盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.33元、1.38元、1.47元,当前股价对应市盈率为7倍、7倍、6倍。维持公司合理价值13.17元/股的判断不变,对应公司2021年业绩10倍PE估值,维持"买入"评级。
风险提示。疫情扩散超预期,主营产品下游需求低迷;产品价格下跌;原材料价格剧烈波动;重大安全、环保事故;在建项目进度不及预期。
[2021-04-29] 中泰化学(002092):Q1符合预期、预告Q2高利润表现,景气上行业绩逐步兑现-一季点评
■中信建投
事件
2021年一季报:实现营收222.09亿元,同比增长40.25％,实现归母净利7.32亿元,同比增长2521.60％,环比增长23.50％。归母净利落入此前业绩预告给出的区间。2021年半年度业绩预估:公司预估上半年合计实现净利润16.3-19.3亿元,对应Q2单季净利润9-12亿元。
简评
21年来粘胶短纤+PVC景气持续上升,业绩继续增厚Q1,公司主力产品粘胶短纤、PVC价格开始纷纷上行。PVC方面,供需格局未变,且内蒙出台能耗双控新政,省内电石企业出现限产,价格持续大涨。PVC在年初短暂下行后重启涨势,重新回到9000元/吨水平高位;公司电石-PVC一体化优势完备,电石涨价对公司生产成本几无影响,作为目前全国最大的PVC生产企业,公司从本轮PVC行情中集中受益。粘胶短纤方面,经历下游补库和浆料价格大涨,价格也相比去年有明显上升(如下表1)。虽然原料溶解浆同样有明显涨价,但公司从当地部分采购棉浆粕部分抵消原材料上涨压力。综合来看,随产品价格上涨公司利润率再度增厚,Q1业绩环比进一步提升。
Q2预告高利润,氯碱价格明显上涨支撑业绩表现Q2,虽然粘胶短纤价格冲高后回落,整体价差环比Q1有所收窄,但PVC价格基本稳定在高位,4以来市场价都在9000元/吨上下,如这一价格水平维持,Q2均价将比Q1再高出超过1000元/吨;此外,烧碱价格也开始稳步上涨。公司目前拥有全国最大的约180万吨PVC、120万吨烧碱产能,氯碱产品涨价带来的业绩弹性极大;公司利润率预计将因此有进一步提升,本次预告的Q2单季业绩区间中值10.5亿元,继续环比提升。
核心主业PVC、粘胶短纤景气仍可期,公司集天时地利,高盈利水平持续性较强粘胶短纤:粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行(如下表1,Q1环比Q4均价提升约4000元/吨),但目前价格水平仍略低于历史中位水平,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来1-2年景气周期。需求端看,纺服需求复苏是后疫情时代主线;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。
公司地处新疆,坐拥当地优质棉花资源,可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料,公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时,也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业,并享受疆内纱线补贴,粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。
氯碱(PVC为主):近年来电石产能已经受到严格限制,价格中枢持续上行,PVC产能扩张总体有序;而国内下游"以塑代钢""以塑代木"方兴未艾,PVC在多个领域的渗透率快速提升,维持年化5-10％的表观消费量增速。内需增速持续大于供给,且疫情以来外需旺盛,反映为行业景气高涨。21-22年PVC新增产能预计仍在3％以内,需求端内需保持旺盛增长,出口方面海外装置开工受影响,且美国房地产周期强劲,PVC地板等产品出口需求快速增长。中长期看,电石-PVC也是受碳中和影响最大化工品种之一:80％的PVC为电石法生产,电石的电耗成本占比约40％,能耗极高,随碳中和政策落地或首当其冲。内蒙能耗双控新政严禁电石产能新建,并限制劣后存量产能生产,内蒙电石产能占全国35％、产量占全国40％,新政或进一步带来全国电石和PVC供应紧缺。
公司位于新疆地区,低廉的电力能源使电石→PVC成本天然低于东部同行,且借规模效应、全产业链配套使得电石法PVC成本优势稳居行业第一梯队。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。
项目规划聚焦PVC,后续成长同样可期由于地域和资源禀赋,对于中泰而言最适合发展的仍然是氯碱行业。截至2020年年报,公司在建工程规模仍有56.49亿元。未来规划项目中,仍然聚焦氯碱优势主业:定增项目托克逊产业园一体化项目已建设30万吨PVC高性能树脂、21万吨烧碱及配套电石等,投产顺利,预计21年开始全额贡献业绩;另有金晖兆丰合计100万吨PVC配套烧碱、焦化、选煤、水泥项目在建;我们判断粘胶短纤和PVC行业景气都有望持续2年甚至更长时间,期间有望为公司带来充沛净利润和现金流、支持公司新一轮资本开支计划。
预计公司2021、2022、2023年净利润分别为30.04、35.15、38.27亿元,对应PE6.8、5.7、5.3倍,维持买入评级。
风险提示下游需求改善不及预期
[2021-04-29] 中泰化学(002092):Q1符合预期,Q2业绩环比继续提升,看好PVC、粘胶短纤景气持续-一季点评
■申万宏源
公司公告:公司发布2021年一季报,实现营业收入222.09亿元(YoY+40.25％),归母净利润7.32亿元(YoY+2521.30％),业绩符合预期。公司公布上半年业绩预告,预计实现归母净利润16.3～19.3亿元(YoY+631.69％～+729.55％),其中Q2归母净利润8.98-11.98亿元(同比扭亏为盈,QoQ+22.80％～+63.80％)?Q1粘胶短纤、PVC大幅上涨增厚利润。21Q1公司氯碱基本实现满负荷开工,粘胶短纤开工率达到81％,主要产品产量为:PVC树脂49.39万吨、烧碱35.22万吨、粘胶短纤14.83万吨、粘胶纱7.67万吨、电石67.70万吨。21Q1因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨,粘胶短纤价格快速上涨;PVC受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响,价格所有提升。根据我们跟踪的价格数据,Q1主要产品PVC、粘胶短纤价格分别为7706、14233元/吨,环比Q4均价上涨4.5％、38％;粘胶短纤的成本端也有所上行,主要原料溶解浆Q1均价7107元/吨,环比上涨27％,PVC因公司基本实现全产业链配套,成本端保持稳定。主要产品的价差扩大,使Q1利润环比提升,我们测算粘胶短纤和PVC在Q1环比增厚归母净利润约为1.5、1.0亿元。
Q2业绩环比继续上升,坚定看好粘胶短纤和PVC的景气行情。进入Q2,粘胶短纤受季节性影响价格略有回调,PVC受原料电石的强支撑景气继续上行,我们测算4月PVC、烧碱、粘胶短纤、溶解浆均价分别为8900、1792、14668、8700元/吨,较Q1均价上升15.5％、15.4％、3.1％、22.4％,若Q2均价维持4月水平、且公司维持当前产能利用率,我们测算Q2归母净利润有望环比提升约3亿元。我们坚定看好粘胶短纤和PVC未来两年的景气行情,粘胶短纤在2020年下半年达到新的供需平衡以来,在纺织服装需求复苏和无纺布需求快速增长的带动下,行业景气度不断上行;PVC国内产能增速持续较低,海外产能有所收缩,国内外地产需求上行将带动供需格局持续改善,且在国内加强能耗、环保控制的背景下,主要原料电石供给增量控制严格,电石价格的上涨将推升行业的边际成本,公司作为全产业链的PVC龙头,成本优势将不断扩大,盈利能力有望持续上行。
完成上海多经资产剥离,未来专注于完善产业链,增强公司核心优势。报告期内为聚焦主业,公司完成了上海多经60％股权的剥离,收入和资产结构将得到极大改善。在主业方面,公司依托新疆地区丰富的煤炭资源及优惠的产业政策,重点打造氯碱化工一体化产业基地,定增募投托克逊能化60万吨电石项目将进一步完善一体化产业链。同时,为了增加粘胶纤维产品的差别性和多样性,公司粘胶短纤9万吨的年产能转产为高白纤维,转向水刺无纺布的应用领域。公司核心竞争优势不断加强,2021年随行业景气复苏迎来经营拐点。
投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润29.0、33.0、35.5亿元,对应PE估值为7/6/6倍。维持"增持"评级。
[2021-04-28] 中泰化学(002092):中泰化学一季度净利润同比增长2522%
■证券时报
中泰化学发布一季报，一季度实现净利润7.32亿元，同比增长2521.6%。
[2021-04-23] 中泰化学(002092):中泰化学出售上海多经完成资产过户
■证券时报
中泰化学(002092)4月23日晚间公告，由公司控股股东新疆中泰集团以3.6亿元购买的公司全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%股权的交易，目前工商变更登记手续已办理完成，并已取得当地相关行政部门换发的营业执照。本次标的资产过户完成后，中泰集团持有上海多经60%股权，公司继续持有上海多经40%股权。
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