002028思源电气股票走势分析
≈≈思源电气002028≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 思源电气(002028):思源电气拟10亿元设立全资子公司
■证券时报
思源电气(002028)2月18日晚间公告，公司计划10亿元设立全资子公司江苏思源能源技术有限公司。此次投资有助于打造公司在能源技术领域的核心研发能力及应用水平，提升生产制造竞争力。
[2022-01-19] 思源电气(002028):业绩符合预期,关注海外EPC与储能进展-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年度实现营收87.01亿元,同比增加18.02％;实现归母净利润12.11亿元,同比增加29.72％。单四季度实现营收25.8亿元,同比增加11.9％;实现归母净利润3.2亿元,同比增加219.6％。
点评:业绩基本符合预期,经营稳健。受益于新型电力系统建设,及海外项目稳步推进,公司2021年营收实现稳步增长。由于2021年员工奖金季度分摊方式变更,公司将以往放在四季度计提的员工奖金均匀分摊至全年,导致2021年前三季度公司实现归母净利润8.89亿元,同比增加6.75％,低于前三季度营收增速20.8％。与之相对应,2021年四季度则因此实现归母净利润较快增长。全年来看,公司归母净利润增速高于营收增速,一方面由于公司持续受益于平台化管理,期间费用同比增长15.15％,低于营收增速;另一方面,公司较好地应对了2021年原材料涨价带来的影响,预计毛利率保持平稳。海外EPC业务将成为公司发展的有力引擎。根据公告披露,2020年海外市场订单占比约20％,公司未来计划提升至30％。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场,公司判断未来最大需求在北美,目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。全球碳中和背景下,电力系统面临新一轮改造需求,市场空间巨大。公司作为国内优秀的民营电力设备企业,执行力强,具备全球竞争力。根据招聘平台信息,公司目前正大量招聘海外销售人员,语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。海外EPC拉动设备出货,有望成为后续公司发展的有力引擎。
持续关注公司储能业务发展。新型电力系统背景下,特高压、配网等需求呈现结构性高增,电力电子设备应用比例提升,储能需求旺盛。公司二次设备发展顺利,子公司思源弘瑞2020年净利润1.12亿元,同比+72％。同时,在电力电子领域,公司SVG业务积淀深厚,参股多家芯片公司。根据招聘平台信息,公司目前正大量招聘电芯开发类人员。结合公司在功率型电池、电力电子技术、EPC总成方面的经验,未来有望在储能业务方面取得突破。
投资建议:公司在电网设备领域竞争力强,随着海外EPC项目不断拓展,有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队,有望对HEV汽车及储能业务形成有效支撑。我们维持公司22-23年盈利预测15.9/19.6亿元,对应EPS为2.08/2.56元,当前股价对应22年PE为23倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
[2022-01-17] 思源电气(002028):公司经营稳健、业绩略超预期-年度点评
■招商证券
业绩略超预期。2021年公司收入端同比实现了18％的增长,公司积极把握新型电力系统带来的电力电子、电能质量和配网建设等领域新的投入和建设需求,实现了显著超越行业整体的增长。同时,2021年归母净利润实现了接近30％的增长,反映了公司降本增效卓有成效,较好地消化了今年原材料上涨带来的成本压力。其中,Q4盈利同比增长较多的原因主要是费用确认方式的变化,过去几年公司的销售奖金等费用放在Q4一次性计提。从2021年开始,公司的奖金费用改为逐季度确认,使得公司的利润分布更加均匀,更好地反应公司实际经营情况。
公司具备显著清晰的阿尔法。公司从线圈小业务起家、不断扩张产品门类,已经从成立时的单一产品,发展成为提供电力系统中一次设备(传统机械类电力设备)、二次设备(控制类电力设备)、电力电子设备、EPC总包等多产品及解决方案的提供商,过去10年通过产品拓展穿越了行业周期。
平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,近3年公司的期间费用率以每年2％的速度下降,这也使得公司的利润增速领先于收入增速。
海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20％左右。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势十分明显。中长期来看,公司海外业务有望占到整体收入规模的30％-40％。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,经营效率不断提升、海外收入占比稳步提高。同时,公司有望广泛受益于新型电力系统在电力电子、电能质量和配网建设等领域带来的市场机遇,实现持续较快增长。维持"强烈推荐-A"投资评级,上调目标价为60-65元。
风险提示:电网投资波动风险、变压器等新业务风险、海外业务风险
[2022-01-16] 思源电气(002028):业绩快报符合预期,电力设备民营龙头经营α突出-年度点评
■东吴证券
2021年业绩快报营收+18％、利润+30％,符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报,2021年收入87.01亿元,同比+18.0％,归母净利润12.11亿元,同比+29.7％,扣非归母净利润11.22亿元,同比+32.5％。分季度看,2021Q4收入25.79亿元、同比+11.9％;归母净利润3.22亿元,同比+219.6％,业绩快报符合我们的预期。
"十四五"期间电网投资稳增,我们预计"新型电力系统背景"下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022年电网计划投资5012亿元,同比增长约6％,投资额处于历史高位,体现了电网逆周期调节、"稳增长"属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下,电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。
2021年初订单超额完成,结构上海外EPC、发电侧弹性大,网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1)从总量来看:公司2021年营收87.0亿元,超额完成年初85亿元营收目标;公司2021年新增订单目标为100亿元(不含税)。2)从结构来看:1.海外EPC总包以亚非拉国家为主,欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破;2.发电侧无功补偿类产品方面,公司SVG产品销售额市占率国内领先,我们预计SVG营收全年同比持平。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升,我们预计无功补偿类2022-2024年CAGR有望达到30％+;3.开关类产品品类拓展、维持较快增长,其中GIS向高电压等级及海外迈进,增速亮眼;4.线圈类产品较快增长,其中变压器产能稳步扩张,国网、发电侧及海外市场多点开花,订单增长较多;5.智能设备稳增,继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。
2021年原材料涨价背景下,归母净利率逆势提升,体现公司较强经营管理能力。公司2021年归母净利率为13.9％、同比+1.2pct,我们认为:1)2021Q4原材料影响边际明显趋缓,我们预计2021年整体毛利率同比基本持平;2)公司研发、销售平台化程度高,费用控制效果较好(2021年期间费用同比+15.15％,对应期间费用率约为14.1％,同比-0.6pct)。
盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-2023年归母净利润分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元,同比分别+29.7％/+24.4％/+19.5％,对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予公司30倍PE,目标价59.1元/股,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期,竞争加剧等。
[2022-01-14] 思源电气(002028):思源电气业绩快报 2021年净利润12.11亿元 同比增29.72%
■证券时报
思源电气(002028)1月14日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为87.01亿元，同比增长18.02%;归母净利润12.11亿元，同比增长29.72%;基本每股收益1.58元。
[2021-12-21] 思源电气(002028):思源电气多款新产品通过鉴定
■证券时报
记者从思源电气获悉，近日，思源弘瑞自主可控变电自动化系统取得“国际领先”的鉴定成果。此外，思源赫兹三款产品通过鉴定。专家组认为，特高压1000kV电容式电压互感器TYD1000/√3-0.005W2、特高压1000kV电磁式电压互感器JDQXFH-1000两款产品综合性能指标达到同类产品的国际领先水平，同意通过产品鉴定;断路器用JFF180-1500均压电容器产品综合性能指标达到同类产品的国际领先水平，填补国内空白，同意通过新产品技术鉴定。
[2021-12-14] 思源电气(002028):从人员招聘看公司发展,海外EPC布局全球,电芯团队加速扩充-跟踪报告
■光大证券
通过总结公司近一个月在招聘网站上的人员招聘需求,我们发现,目前公司的人员需求主要集中在三个方面:1、电芯开发类人员。包括锂电研发、电极、装配、化成、测试、BMS、PACK等各工序人员。其中研发段人员负责8Ah＆6Ah的HEV电芯结构、功能开发;
电极工序人员负责NCM、LFP体系混料匀浆、涂布工艺;装配段人员负责软包或方形电芯的叠片/卷绕、焊接封装工艺开发;化成段人员负责软包或方形电芯的化成、OCV、分容工艺开发;BMS和PACK段人员负责电芯BMS和PACK平台搭建和相关标准制定。公司已成立全资子公司江苏思源电池技术有限公司。
2021年11月,公司发布公告,拟与尚待设立的以股权激励为目的的有限合伙企业共同对电池公司进行增资。增资完成后,电池公司注册资本增至1亿元。目前公司在手现金充足,且在电芯特别是超级电容领域布局已久,此次拟扩充锂电团队,扩大了电芯领域的布局,有望对HEV汽车及储能业务形成有效支撑。
2、海外销售及EPC落地人员。其中销售人员语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。EPC交付工程师主要负责海外EPC项目的施工技术管理、进度控制、质量控制和问题反馈处理。
疫情下公司稳步推进海外EPC项目,在海外竞争优势明显。根据公告披露,2020年海外市场订单占比约20％,公司未来计划提升至30％。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场,公司判断未来最大需求在北美,目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。美国能源部(DOE)的统计显示,当下美国70％的输电线路和变压器运行年限超过25年,60％的断路器运行年限超过30年,陈旧的电网设施面临保障供电可靠性的巨大挑战。公司进军美国市场,潜在需求量大。
3、电力仿真与控制人员。主要包括电气工程师、嵌入式软件工程师、电力电子仿真工程师等,主要负责一二次设备的研发、改进。公司二次设备板块快速发展,子公司思源弘瑞2020年净利润1.12亿元,同比+72％。新型电力系统背景下,特高压、配网等需求呈现结构性高增。公司打通一二次设备,强化系统能力。
投资建议:公司在电网设备领域竞争力强,随着海外EPC项目不断拓展,有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队,有望对HEV汽车业务及储能业务形成有效支撑。我们维持公司21-23年盈利预测12.5/15.9/19.6亿元,对应EPS为1.63/2.08/2.56元,当前股价对应22年PE为25倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
[2021-11-29] 思源电气(002028):民营电力设备龙头,受益于新型电力系统建设-投资价值分析报告
■光大证券
电网设备龙头,助力全球电力建设。思源电气是国内电力设备民企龙头,基本具备全电压等级一次设备制造和供应能力,同时布局二次设备及SVG、超级电容储能。2021年前三季度实现营收61.22亿元,同比增长20.81％,实现归母净利润8.89亿元,同比增加6.75％,利润增速放缓主要受上游原材料涨价,及2020年同期社保减免,2021年员工奖金季度分摊方式变更影响。
国内外同时发力,电网设备稳定增长。南方电网提出,"十四五"期间计划投资6700亿元,较"十三五"实际投资增加51％。国家电网则表示,"十四五"期间计划投入3500亿美元,用于电网升级改造。"十四五"期间电力设备需求有望高增。在国内,公司输配电产品种类齐全,多个产品在国网招标中标率居于领先地位;在国外,公司布局EPC项目多年,多款产品通过了法国、英国、西班牙、乌克兰、泰国、哈萨克斯坦、埃及、墨西哥、智利等多个国家资质认证,截止2020年底仍有33个EPC项目处于执行阶段。
无功补偿设备老兵,乘新能源东风。光伏、风电等新能源装机的快速提升,以及全社会电气化率的提升,加剧了电能质量问题,催生了对无功补偿设备的需求。
据前瞻产业研究院数据,预计到2023年,我国电能质量治理产业市场规模达到1745亿元,其中高压SVG市场62亿元。据公司官网披露,截止2020年底子公司思源清能已投运高压SVG产品超过3000套,低压SVG/APF产品超过1万套,产品广泛应用于发输配用的各个环节。
布局超级电容,储能业务潜力巨大。基于储能机理和自身特性,超级电容具备多种应用场景,也可与锂电池互补。目前主要应用于交通运输、新能源及工业领域,据头豹研究院数据,预计2022年超级电容市场规模达到181亿元。子公司上海稊米汽车科技开发的超级电容启停模组配套沃尔沃汽车某款混动车型,截至2020年初发货已超过1万套;全资子公司SECHSA已获取国际知名汽车电子零部件公司的超级电容供应商定点通知。公司已成立子公司江苏思源电池技术,未来将进一步拓展储能市场。
盈利预测、估值与评级:我们预计公司2021-23年的营业收入分别为90.0/108.8/131.7亿元,归母净利润分别为12.5/15.9/19.6亿元,对应EPS为1.63/2.08/2.56元。当前股价对应21-23年PE分别为33/26/21倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司在电网设备领域竞争力强,随着海外EPC项目释放能够对业绩形成有效支撑;且公司在SVG领域国内领先,超级电容储能潜力大。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
[2021-10-25] 思源电气(002028):业绩符合预期,静待新增产能逐步释放
■中金公司
1-3Q业绩符合我们预期公司公布1-3Q业绩:1-3Q收入61.22亿元,同比增长20.81％;归母净利润8.89亿元,同比增长6.75％。对应3Q21营业收入22.83亿元,同比增长6.82％;归母净利润3.19亿元,同比下降14.09％,整体符合我们预期。
发展趋势公司在手订单充足,全年85亿元营收目标稳步实现。2020年公司新增订单84.60亿元,同增4.17％,在手订单充足支撑业绩增长。公司目标2021年实现新增订单100亿元,同增18.20％;实现营业收入85亿元,同增15.29％。
1-3Q21公司完成全年营收目标的72.03％,从完成比例上看,高于去年同期的69.42％。我们认为,公司整体业务受益于新型电力系统建设、电网投资回暖,发展势头有望持续向好。
积极把握业务发展机会,看好三项新增产能逐步释放。1)公司在如皋新建GIS生产基地,提升产能的同时有助于降低成本,现已通过验收并交由生产单位使用;2)公司在常州新建变压器生产基地,首次进入变压器产品领域,也实现了输配电主要产品线全覆盖,有助于提升公司参与海外项目招投标和提供项目解决方案的竞争力,我们预计将于明年初投入生产使用;3)公司在今年2月公布了RIP干式套管项目,建设周期约为1年,也在稳步推进中。
公司盈利能力基本稳定。1)毛利率:1-3Q公司毛利率为30.5％,同比下降3.9ppt;2)费用端:1-3Q期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-3.7ppt、+1.1ppt、+0.4ppt、-0.3ppt至4.3％、2.9％、5.1％和0.0％,其中,销售费用率下降主要系报告期运输费计入履约成本,管理费用率略有提高主要系报告期分季度核算奖金以及上年同期因疫情影响国家阶段性减免社保费用;3)净利率:1-3Q公司归母净利率为14.5％,同比下降1.9ppt。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.3倍/19.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到新型电力系统建设背景下,公司发展势头有望持续向好且行业估值中枢上移,我们上调目标价15.8％至44.00元,对应25.1倍2021年市盈率和22.1倍2022年市盈率,较当前股价有12.8％的上行空间。
风险国网招标量不及预期,公司盈利能力低于预期,工程进度不及预期。
[2021-10-23] 思源电气(002028):三季度净利润环比稳健增长、业绩超预期-三季点评
■招商证券
收入和利润分析。公司Q3的收入为22.8亿,同比增长6.82％,环比增长12.58％,经营较为稳健。归母净利润为3.19亿元,同比下降14.09％,主要是由于:a、去年同期由疫情带来了阶段性的社保减免,同时去年的公司奖金是四季度一次性核算,今年的奖金是分季度进行核算,这两项估测影响利润0.3-0.4亿。b、公司加大了与新型电力系统相关的研发布局,Q3单季的研发费用为1.15亿元,同比增加约0.33亿元。将上述三项因素还原后,公司三季度利润同比变化与收入端基本匹配。
毛利率和费用率分析。公司Q3单季度的毛利率为29.5％,环比下滑1.99％,主要是受到原材料上涨的影响。Q3的销售、管理、研发和财务费用率分别为4.52％、2.68％、5.04和-0.2％,环比变化+0.68％、-1.23％、-0.75％和-0.98％。受益于公司卓有成效的平台化建设,经营效率不断提升,期间费用率稳步下降,公司Q3的扣非净利率为13.92％,环比增长0.87％。
平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,期间费用率稳步下降,利润端增速快于收入端增速。
受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统,普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系,而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高,并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价为48-52元。
风险提示:变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。
[2021-09-05] 思源电气(002028):中报增长稳健,经营态势仍然积极向上-中期点评
■招商证券
中报增长稳健,维持较强盈利能力。2021年Q2收入为20.3亿元,同比持平,环比增长12％。Q2收入同比持平,主要是受去年同期高基数的影响,去年疫情使得Q1开工率较低,部分订单堆积到Q2才确认收入,去年Q2的收入确认为20.65亿元,是Q1的两倍多。公司上半年的毛利率为31.5％,同比下滑3％,主要是由于2021年将为销售产品发生的费用计入了履约成本,减少了销售费用而增加了营业成本。若换算成同口径,今年公司毛利率与去年同期基本持平。上半年在铜等大宗商品涨价的背景下,公司毛利率未受到明显影响,主要得益于工艺流程改进、零配件标准化率提升以及和原材料供应商建立长期合作关系,降低采购成本。
两大生产基地建设稳步推进。上半年公司在常州变压器和如皋高压开关基建项目分别投入1.07亿、0.47亿,项目建设进度目前分别达到75％、95％。两大生产基地逐步投产后,公司产能有望大幅扩张,预计新增产值60亿元,有效缓解公司产能瓶颈,支撑公司营收持续增长。
平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,近3年公司的期间费用率以每年2％的速度下降,这也使得公司的利润增速领先于收入增速。
受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统,普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系,而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。
海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20％左右,2020年海外业务受疫情影响较大,目前正重回较快增长轨道。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势十分明显。中长期来看,公司海外业务有望占到整体收入规模的30％-40％。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高,并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价为43-46元。
风险提示:变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。
[2021-08-19] 思源电气(002028):业绩符合预期,产能建设稳步推进-中期点评
■安信证券
中报业绩符合预期,盈利能力稳定可控。近日,公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收38.40亿元,同比增长31.01％;归母净利润5.70亿元,同比增长23.54％;EPS为0.75元/股,同比增长22.95％,符合业绩快报预期。其中,Q2单季度实现营收20.28亿元,同比稍降1.85％;实现归母净利润2.89亿元,同比下降22.44％。从盈利能力来看,2021H1毛利率为31.14％,同比下降3.10Pcts,主要原因有:1)今年发生的运输费计入履约成本并结转至营业成本、而上年同期计入销售费用;2)大宗商品价格上涨影响较大的是线圈类产品,对综合毛利率也有小幅影响;随着公司在平台化管理模式持续发展、精益项目改进、采购整合等方面降本加速推进,全年毛利率预计将逐季稳中有升。2021H1净利率为14.83％,同比下降0.9Pcts,主要原因包括去年同期阶段性的社保减免取消、汇兑损失等相关原因。
各项业务发展良好,产能建设稳步推进。从2021H1收入构成来看,传统优势业务开关类及相关产品(GIS、隔离开关、断路器等)依然对收入贡献最大,2021年上半年实现营收18.37亿元,同比增长32.49％,营收占比接近48％;线圈类(中性点接地产品、电抗器、互感器、变压器等)实现收入8.19亿元,同比增长27.30％,营收占比21.33％;无功补偿类(电力电子成套设备、电力电容器、整流器等)实现收入4.77亿元,同比增长23.31％;智能设备类(变电站自动化及继电保护系统等)实现收入3.11亿元,同比增长9.4％;EPC在2021年上半年完工送电项目达到22个,板块整体收入2.92亿元,同比增长59.84％。在销售区域上,2021H1国内营业收入为31.7亿元,同比增长34.08％,;来自海外市场的营业收入为6.7亿元,同比增长18.22％。在生产基地建设方面,如皋高压开关生产基地项目已完成了95％,现处于试生产阶段;常州变压器生产基地项目完成了75％,各项建设进度有序推进。
技术领先优势明显,持续提升核心竞争力。公司参与了多项国家标准和行业标准的制定,拥有多项行业领先的核心技术,目前在同行业处于领先地位。截至2021年上半年末,公司共有授权专利682项,其中发明专利248项,实用新型专利424项,外观设计专利10项;共有软件著作权108项。公司基于产品公司构建产品技术、基于中研院构建专业技术,技术能力得到持续积累与提升,平台化规模化效益逐步体现。在持续提升现有产品竞争力的同时,公司也在加大前瞻性技术投入,如柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等,为未来新业务的拓展奠定基础。
投资建议:首次覆盖,给予公司买入-A投资评级,6个月目标35.00 元。我们预计公司2021-2023年营收分别为89.34、105.67和123.89亿元,增速分别为21％、18％、17％;归母净利分别为12、15和18亿元,增速分别为29％、25％、20％。公司各项主业稳步推进,成长性佳,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价35.00元。
风险提示:下游需求不及预期,新建产能投放进度不及预期,政策不及预期等。
[2021-08-16] 思源电气(002028):开关、线圈类产品高增,业绩符合预期-2021年中报点评
■东吴证券
H1营收同比+31.01％,归母净利润同比+23.54％,符合我们的预期。公司发布2021年半年报,实现营收38.4亿元,同增31.01％;实现归母净利润5.7亿元,同增23.54％,符合此前业绩快报的预期。其中2021Q2,实现营业收20.28亿元,同降1.85％;实现归母净利润2.89亿元,同降22.44％。
毛利率受运输费用重分类影响、净利率受多方面因素影响。2021H1毛利率为31.14％,同比下降3.10pct,Q2毛利率31.49％,同比下降2.71pct,环比上升0.75pct,上半年毛利率同比下降主要原因是运输费用被分类进营业成本(上年同期为销售费用),而原材料价格波动对公司影响有限;2021H1归母净利率为14.83％,同比下降0.90pct,Q2归母净利率14.26％,同比下降3.79pct,环比下降1.21pct,Q2净利率下降,主要来自:1)取消去年的社保减免;2)汇兑损失371万(去年同期汇兑收益1371万);3)奖金从年度核算改为季度核算;4)退税减少等。
今年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿元,同比+3％;1-6月国内电网投资1734亿元,同比+4.65％,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
盈利预测与投资评级:考虑今年取消社保减免、汇兑损失等因素影响,我们下调公司2021-23年归母净利润分别12.8亿元(-0.5亿元)、15.9亿元(-0.4亿元)、18.7亿元(-0.6亿元),同比分别+37.2％、+23.7％、+18.1％,对应现价PE分别20x、16x、14x,给予目标价42元,对应2021年25倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
[2021-08-15] 思源电气(002028):1H21业绩符合预期,多业务全面高增-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布中报业绩:公司1H21期间实现营业收入38.40亿元,同比增长31.01％;实现归母净利润5.70亿元,同比增长23.54％。公司中报业绩符合我们预期。
发展趋势
公司上半年各项业务收入全面高增,毛利率稳定,降本增效持续推进。
IH21期间,公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包EPC类产品分别实现营业收入18.37、8.19、4.77、3.11、2.91亿元,分别同比+32.5％、+27.3％、+23.3％、+9.4％、+59.8％;分别实现毛利率32.1％、32.7％、31.4％、39.4％、14.9％,整体毛利率31.1％,基本稳定。费用端来看,公司IH21期间销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1％、3.1％、5.1％、0.l％,累计同比下降近2ppt。
公司在手订单充足,全年85亿元营收目标稳步实现。2020年公司新增订单84.60亿元,同增4.17％,在手订单充足支撑业绩增长。公司目标2021年实现新增订单100亿元,同增18.20％;实现营业收入85亿元,同增15.2g％。IH21公司完成全年营收目标的45.17％,从完成比例上看,高于去年同期的40.15％。
看好如皋高压开关基地和常州变压器基地的新增产能释放。公司在如皋新建GIS生产基地,提升产能的同时有利于公司降低成本;常州变压器的产能扩张不仅可以扩大公司在变压器领域的收入规模,同时补齐了一次主设备的产品覆盖,提升公司参与海外项目招投标和提供项目解决方案的竞争力。
截至2020年底,如皋高压开关和常州变压器基建项目的建设进度分别为78.20％和65.63％,我们预计有望今年下半年投产。
看好公司的技术平台及前瞻性技术投入。公司持续加大研发投入,IH21期间研发费用同比增加26.24％。公司的技术平台有助于压缩工期、提升研发效率;同时,公司加大前瞻性技术投入,包括柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等,为未来新业务拓展奠定基础。我们认为,公司的平台化技术及前瞻性技术投入有望成为公司内生增长的重要动力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.2倍/16.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应21.6倍2021年市盈率和19.0倍2022年市盈率,较当前股价有12.g％的上行空间。
风险
国网招标量不及预期,公司盈利能力低于预期,工程进度不及预期。
[2021-08-15] 思源电气(002028):业绩符合预期,电力设备民企龙头加速扩张-中期点评
■中泰证券
公司发布2021年半年报:实现营收38.40亿元,同比增长31.01％;实现归母净利润5.70亿元,同比增长23.55％;实现扣非归母净利润5.43亿元,同比增长27.64％,实现每股收益为0.75元;毛利率为31.14％,同比下降3.10pct;净利率为16.84％,同比下降0.82pct。单二季度实现营收20.28亿元,同比下降1.85％;实现归母净利润2.89亿元,同比下降22.44％;实现扣非归母净利润2.65亿元,同比下降25.29％,毛利率为31.49％,同比下降2.71pct;净利率为14.88％,同比下降4.29pct。经营符合预期。
Q2经营稳健,2021H1营收及业绩稳健扩张。2021年1-6月电网投资为1734亿元,同比增长4.65％,电网投资增速较一季度有所放缓,主要由于去年Q2电网率先复工复产,重点工程建设加速,去年同期投资基数较高,受此影响公司Q2营收同比保持相对稳定。公司Q2归母净利润同比下滑预计由于奖金计提方式改变带来的费用提升等。
品牌力上台阶,核心设备份额有望持续增长。近年来国网提升供应商资质管控力度,重视采购设备质量,电力设备龙头企业份额有望加速集中。公司为电力设备民企龙头,在多个核心设备环节市占率领先,2020年公司订单逆势增长,国内外品牌影响力进一步强化,凭借领先的技术及研发实力、强大的销售体系,核心产品份额预计持续增长。
新型电力系统建设加速,公司有望充分受益。为构建以新能源为主体的新型电力系统,电网作为消纳高比例新能源的核心枢纽,需解决波动性加大、系统可靠性下降、调峰调频调压能力不足、配网灵活性不足等问题。十四五期间电网投资将在整体稳健扩张的基础上,持续改善投资结构,预计加大数字化＆信息化、配网升级、智能运维、电力电子、分布式微网、新能源预测等环节投资力度。由传统"源随荷动"理念向"源网荷储互动"能力过渡过程中,电网多环节产品创新迭代将加速,公司技术沉淀与创新实力业内领先,有望充分受益。
新兴业务积极推进,产业链布局进一步强化,海外市场有望加速。2016年起公司陆续切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力,未来有望贡献新增量。此外,公司积极推进如皋与常州新基地建设,变压器等产品线缺口完善,加速打造全产业链解决方案能力,海外市场拓展有望加速。
投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,多环节份额领先。国网持续提升招标门槛,公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率;海外市场需求有望持续复苏,公司已补齐变压器等产品缺口,海外拓展有望加速;新产品加速培育,未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统建设加速带来的机遇,预计公司21-23年归母净利润分别为12.88/16.14/20.05亿元(前预测值为13.45/16.28/19.76亿元),EPS分别为1.69/2.11/2.63元(前预测值为1.77/2.14/2.60元),对应2021年8月13日收盘价PE分别为19.9/15.9/12.8倍,维持增持评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等
[2021-04-27] 思源电气(002028):业绩持续高增长,海外复苏有望超预期-2020年报及一季点评
■华金证券
事件:公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年全年实现营业收入73.7亿元,同比增长15.6％;归母净利润9.3亿元,同比增长67.4％;扣非归母净利润8.5亿元,同比增长72.8％。2021Q1实现营业收入18.1亿元,同比增长109.5％;归母净利润2.8亿元,同比增长218.0％;扣非归母净利润2.8亿元,同比增长290.9％,在业绩预告范围之内。
各项业务发展良好,订单稳步增长:2020年公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包业务分别实现营收33.8亿元、14.5亿元、10.9亿元、7.9亿元、5.5亿元,同比分别+23.9％、+5.8％、+19.2％、+47.1％、-28.7％,除工程总包外其它业务收入均实现增长;毛利率分别为30.4％、32.0％、25.9％、39.1％、8.8％,同比-0.5pct、-2.8pct、+0.2pct、-1.8pct、-1.6pct。公司2020年新增订单84.6亿元(不含税),同比增长4.2％;其中海外订单约15亿,占比约18％,同比下降6.3％。
盈利能力稳定,总体费用率下降:2020年公司全年毛利率29.3％,同比下降0.05pct,主要原因为新会计准则要求2020年起为产品发生的运输费计入合同履约成本,影响毛利率3.5pct,扣除该影响后毛利率实际上升3.41pct;2021Q1毛利率30.8％,同比减少3.6pct,环比增加12.9pct。2020年公司费用率合计14.7％,同比减少6.0pct,费用管控能力强。
存货和应收账款有所增长,主要是订单量增加:2020年公司存货19.1亿元,同比增长23.9％,主要原因为随销售收入和订单增长库存相应增加;公司应收票据及应收账款分别为7.1亿元和21.2亿元,同比分别增加1.7亿元和减少4.0亿元;合同资产6.5亿元,主要是未达到收款条件的质保金,2020年开始从应收账款里调出单列。公司2020年经营性活动现金流量净额为8.2亿元,同比基本持平。
加强海外市场布局以及新业务开拓,2021年收入目标85亿元:2021年度公司的经营目标是:实现新增合同订单100亿元(不含税),同比增长18.20％;实现营业收入85亿元,同比增长15.29％。公司将继续巩固国内电网市场,进一步加强海外重点市场的根据地建设,积极开拓柔性直流输电、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维等新业务机会,打造前瞻的、成熟的、有竞争力的技术与产品平台。
投资建议:预计公司2021年-2023年归母净利润分别为12.7亿元、15.3亿元、19.3亿元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:海外工程进度不及预期;电网投资不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-04-25] 思源电气(002028):Q1业绩超预期,电力设备民企龙头加速扩张-一季点评
■中泰证券
公司发布2021年一季报:实现营收18.12亿元,同比增长109.49％,环比下降21.38％;实现归母净利润2.80亿元,同比增长217.99％,环比增长178.44％;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比增长290.90％,环比增长309.64％,实现每股收益为0.37元;毛利率为30.57％,同比下降3.60pct;净利率为16.84％,同比提升6.31pct。一季度经营超市场预期。
2021Q1电网投资显著回暖,经营复苏+费用率下降驱动公司业绩高增。国网持续推进采购设备质量提升,提升供应商资质管控力度,电力设备龙头企业份额持续集中,公司为电力设备民企龙头,在多个核心设备环节份额领先,近年来凭借领先的技术及研发实力、强大的销售体系持续提升产品份额。2021年1-3月电网投资为540亿元,同比大幅增长48.0％,公司充分受益,经营显著复苏,预计订单实现较快增长,叠加费用率下降影响,公司一季度营收及业绩高速扩张。
2020年订单逆势增长,国内外品牌影响力进一步强化。2020年公司继续提升产品在国网及南网的市占率,积极拓展发电、轨交、石化等网外市场,全年公司新增订单84.60亿元,同比增长4.17％,其中海外新增订单15亿元。此外,公司成功中标±800kV白鹤滩-江苏特高压直流工程,多核心产品在±800kV乌东德多端直流示范工程等重点项目中成功投运,品牌影响力进一步强化。
电网投资稳健增长,电力设备版块景气度较高。新型电力系统建设目标下,国网充分发挥基建投资带头作用,在《2020社会责任报告》中提出2021年电网投资4730亿元,电力设备版块维持较高景气度,公司有望充分受益。
新兴业务积极推进,产业链布局进一步强化,海外市场有望加速。2016年起公司陆续切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力,未来有望贡献新增量。此外,公司积极推进如皋与常州新基地建设,变压器等产品缺口陆续完善,加速打造全产业链解决方案能力,海外市场拓展有望加速。
投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,多环节份额领先。国网持续提升招标门槛,公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率;海外市场需求有望持续复苏,公司已补齐变压器等产品缺口,海外拓展有望加速;新产品加速培育,未来有望贡献新增量。预计公司21-23年归母净利润分别为13.45/16.28/19.76亿元,EPS分别为1.77/2.14/2.60元,对应2021年4月23日收盘价PE分别为18.5/15.3/12.6倍,维持增持评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等
[2021-04-24] 思源电气(002028):1Q21业绩符合预期,看好海外业务的复苏-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入18.1亿元,同比增长109.5％;归母净利润2.8亿元,同比增长218.0％,符合预期。
发展趋势
海外疫情影响弱化,看好公司国际业务放量。公司以主设备变压器为脉络,丰富拓展产品线,其中EPC业务主要集中于非洲,而互感器、罐式断路器等单机产品也在英国市场具有较好销路。我们持续看好公司主设备的竞争力和中国变压器供应链的优势地位,随着海外疫情逐步得到控制,公司海外业务也有望大幅放量。
GIS产品进展顺利,看好GIS带动下其他产品的销量增长。公司2020年中标了国家电网白鹤滩-江苏800千伏特高压直流工程,且如皋、上海等GIS基地也稳步爬坡。我们认为GIS优势单品有望带动公司的保护产品、干式管套等业务的放量。
技术平台引领创新,看好平台化的技术和市场双轮驱动。公司持续加大研发投入,且不断提升技术开发和技术预研的投入比重。公司的技术平台有助于压缩工期、提升管研发效率,张北柔直工程等项目持续体现平台化的优势。向前看,公司还不断加大超算中心、试验中心等项目的投入,技术平台有望成为公司内生增长的重要动力。提质增效稳步进行,盈利能力有所提升。1)盈利端:1Q21期间公司毛利率为30.7％,同比下滑3.6ppt,环比提升12.9ppt;净利率为15.5％,同比提升5.3ppt,环比提升11.1ppt。2)费用端:1Q21期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-9.9ppt、-1.4ppt、-3.4ppt、+0.6ppt,环比变化+4.3ppt、-2.5ppt、-3.9ppt、-1.7ppt至4.5％、2.2％、4.3％、-0.6％。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,分别为13.4亿元和15.2亿元。当前股价对应2021/2022年18.5倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应21.6倍2021年市盈率和19.0倍2022年市盈率,较当前股价有16.5％的上行空间。
风险
盈利能力低于预期,海外业务进度不及预期,客户工程进度不及预期
[2021-04-23] 思源电气(002028):思源电气一季度净利润同比增长218%
■上海证券报
思源电气披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入1,812,015,226.72元，同比增长109.49%;实现归属于上市公司股东的净利润280,376,659.19元，同比增长217.99%;基本每股收益0.37元/股。
[2021-04-19] 思源电气(002028):2020年业绩高速增长,盈利能力稳步提升-年度点评
■中金公司
2020业绩不及我们预期
公司公布2020业绩:收入73.73亿元,同比增长15.6％；归母净利润9.33亿元,同比增长67.4％。疫情影响下订单增长有所延误,海外订单不及预期,业绩整体略不及我们预期。
此前公司发布1Q21业绩预告,公司预计1Q21归母净利润为2.4-3.4亿元,同比增长170.20％-285.62％。同时公司在年报中披露2021年经营目标为实现新增合同100亿元,同比增长18.20％,营业收入85亿元,同比增长15.29％。发展趋势公司收入增速较快,在手订单旺盛,海外业务坚挺。受益于公司不断开拓新市场,完善产品品类,公司2020年开关类、线圈类、无功率补偿类、智能设备类产品收入分别同比变化+23.9％、+5.8％、+19.2％、+47.0％。报告期内新增订单84.6亿元,同比增长4.17％。在海外疫情较为严重的情况下,公司的多款产品仍然在多个国家获得资质认证并实现市场突破,截至报告期末公司仍有33个EPC总包项目处于执行阶段。公司2020年实现海外订单15亿元,同比仅下滑6.25％。
成本管控卓有成效,真实盈利能力有所提升。1)费用端:公司2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-4.9ppt、-1.1ppt、-0.3ppt至5.6％、2.8％、5.8％。2)盈利端:公司2020年毛利率为29.3％,同比下滑0.05ppt,但扣除新会计准则将运输费用计入成本的影响后,公司真实毛利率同比提升3.41ppt。公司2020年净利率为12.7％,同比提升3.9ppt。我们预计随着公司降本增效的持续推进,公司盈利能力有望继续改善。
核心子公司业绩大增。报告期内思源高压、如高高压、思源光电、思源赫兹互感器、思弘瑞电力控制收入和净利润分别同比变化+28.8％/+14.1％/+2281.9％/+26.2％/+29.1％,+117.5％/+52.7％/+838.6％/+70.3％/+71.3％。盈利预测与估值1Q21以来由于公司业绩增速较快,我们上调2021年的净利润5.8％至13.41亿元,并引入2022年的净利润为15.24亿元。当前股价对应2021/2022年17.0倍/14.9倍市盈率。
维持跑赢行业评级,但由于估值中枢上移以及公司业绩快速增长,我们上调目标价26.7％至38.00元,对应21.6倍2021年市盈率和19.0倍2022年市盈率,较当前股价有27.2％的上行空间。
风险
国网招标进度不及预期,公司盈利能力低于预期,新业务培育速度低于预期,客户工程进度不及预期
[2021-04-18] 思源电气(002028):年报符合预期,21年海内外业务有望提速-年报点评
■东吴证券
年收入+16％、利润+67％,受疫情影响订单同比+4％、符合预期。公司发布2020年年报,实现营收73.73亿元,同比+15.56％；实现归母净利润9.33亿元,同比+67.39％,符合市场预期。其中2020Q4,实现营收23.05亿元,同比+5.88％,环比+7.85％；实现归母净利润1.01亿元,同比-31.62％,环比-72.90％。20年公司新签订单84.6亿(不含税)、同比+4.2％,主要因疫情影响,略低于年初设立的订单目标90亿,其中海外订单16亿,同比-6％,测算国内订单70亿,同比+7％。公司设定21年经营目标为订单100亿(不含税),同比+18.2％；收入85亿,同比+15.3％。此前Q1实现归母净利润2.4-3.4亿,同比+172-286％,全年业绩有望维持高增。
电网投资预期继续稳增,20年思源订单增速受疫情影响,21年有望加速。20年国网完成电网投资4605亿元,同比+3％,超额完成年初4200亿的投资任务。21年国网投资有望继续稳增,计划投资4730亿,同比+3％。20年思源新签订单84.6亿(不含税)、同比+4.2％,低于年初设立的订单目标90亿,主要是疫情的影响,尤其是海外业务受到较大阻力,今年随着疫情好转海外商务活动逐步恢复,公司目标新签订单100亿,同比+18.2％,将明显加速。
分产品看,20年变压器、二次、电力电子是增长重心,传统优势开关类产品稳增,21年产能提升后预计订单增长提速。1)开关类产品20年收入33.8亿,同比+23.9％稳健增长,尤其是GIS等优势产品市场地位巩固,同时盈利能力大幅改善；2)变压器20年大幅增长,带动线圈类产品类同增5.8％至14.5亿,公司业务定位为电力设备主设备,目前公司变压器订单饱满、而产能不足,下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；3)二次设备份额持续提升,20年智能设备板块同比+47.1％至7.9亿,今年超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；4)无功补偿类20年同比+19.2％至10.9亿,公司SVG设备市占率行业领先,受益新能源大量并网接入,预计21年仍有快速增长；5)公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产,投产后公司的产能(尤其GIS、变压器)将快速提升,有利于订单接单、交付能力进一步增长。
海外20年受到疫情影响,21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响,EPC有所放缓、同比下降28.7％至5.5亿,而海外业务整体收入12亿,同比仅下降11.7％,测算海外设备出口同比+10％左右,20年公司多款产品进入西班牙、意大利、乌克兰、泰国、越南、孟加拉等市场,通过法国、英国、西班牙等国家资质认证。21年海外业务逐步恢复,预计实现较快增长。长期来看,与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活；与海外相比产业链优势突出、性价比更高,预计海外业务占比将逐步提升到30％以上。
盈利预测与投资评级:考虑公司Q1业绩预告超预期,经营状况改善,调整公司2021-22年归母净利润分别至13.3(+0.2)亿、16.3(-0.4)亿,预计23年归母净利润19.3亿,同比分别+42.2％、23.0％、+18.2％,对应现价PE分别17x、14x、12x,给予目标价38.3元,对应21年22xPE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期
[2021-04-18] 思源电气(002028):业绩符合预期,坚持大投入、大产出,积极进行扩张-年度点评
■招商证券
公司发布2020年年报,报告期内实现营收、归上净利、扣非净利约73.7、9.33、8.47亿元,同比增长15.56％、67.39％、72.82％。2020年整体毛利率为29.26％,同比降低0.05个百分点,主要系收入准则发生变化,还原后毛利率为32.72％,同比提升3.41％。公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,竞争力强、客户粘性高。同时,公司积极进行产能扩张,常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,完全达产后公司产能将大幅增长。维持"强烈推荐-A"评级,目标价为37-40元。
公司年报业绩符合预期。公司2020年实现营收、归上净利、扣非净利约73.7、9.33、8.47亿元,同比增长15.56％、67.39％、72.82％。其中Q4营收、归上净利、扣非净利约23.04、1、0.68亿元,同比增长5.88％、减少31.62％、减少42.11％,Q4利润下滑的原因主要是研发投入加大和汇兑损失,导致研发费用和财务费用有所增加。
还原后毛利率提升,整体费用率下降。公司2020年整体毛利率约为29.26％,同比降低0.05个百分点,主要系收入准则发生变化,销售产品的运输费用计入履约成本,合计约2.55亿元,若加回,毛利率为32.72％,同比提升3.41％。
销售、管理、研发、财务费用率分别约5.6％、2.8％、5.8％、0.6％,同比分别下降5个百分点、1.2个百分点、0.3个百分点、增加0.4个百分点。
在手现金充沛,积极进行产能扩张。在手现金从2019年的16.7亿元增加到2020年的22.15亿元,同比增加32.8％,主要是经营性现金流净额增加所致。
在建工程从2019年末的0.2亿元快速增长到2020年末的1.58亿元,同比增长690％,产能扩张步伐加快。
大投入、大产出,通过产品加法实现持续增长。公司始终坚持大投入、大产出的发展理念,注重在人力资本、市场管理、产品研发、质量管理、精益供应链建设等方面的持续积累投入。公司已经从成立时的单一产品,发展成为提供电力系统中一次设备(传统机械类电力设备)、二次设备(控制类电力设备)、电力电子设备、EPC总包等多产品及解决方案的提供商。同时,公司积极进行产能扩张,建设中的常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,这两个新的生产基地完全达产后公司产能大幅扩张,预计新增产值60亿元。2021年公司的新增合同订单(不含税)目标为100亿元,同比增长18.2％;营收目标为85亿元,同比增长15.3％。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,竞争力强、客户粘性高,有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持"强烈推荐-A"评级,目标价为37-40元。
风险提示:电网投资波动,变压器等新业务不及预期,海外业务风险。
[2021-04-16] 思源电气(002028):出海出圈,降本增效-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2020年年度报告,报告期内实现营收73.73亿元(+15.56％),实现归母净利润9.33亿元(+67.39％),实现归母扣非净利润8.47亿元(+72.82％),拟每10股派发现金红利2元。根据公司此前公告,今年一季度预计实现归母净利润2.4亿元~3.4亿元(+172.20％~+285.62％)。
业务成长稳健,毛利大幅提升:分板块看,公司开关类产品实现营收33.78亿元(+23.88％),线圈类产品实现营收14.50亿元(+5.77％),无功补偿类产品实现营收10.89亿元(+19.20％),智能设备类产品实现营收7.93亿元(+47.05％),EPC业务实现营收5.46亿元(-28.68％)。报告期内整体毛利率为29.26％,若扣除2020年运费计入营业成本的影响,公司整体毛利率同比提高3.41个百分点；销售净利率达到13.48％,同比提高4.45个百分点。受汇兑损失影响,公司财务费用达到0.41亿元(+434.61％)。
优势产品出海可期,新兴业务出圈在即:公司GIS、断路器、互感器等优势产品推陈出现,不断迭代,在±800kV白鹤滩-江苏特高压工程、张北四端柔直工程等灯塔项目中中标或投运,品牌影响力持续提升。去年受疫情影响,公司海外产品销售与EPC业务受到重挫；但在海外“疫情好转+基础设施换代”的背景下,公司产品与服务出海进度将大幅提升。公司作为海外电力设备业务领域know-how的代表,今年有望迎来强势反弹。公司守正创新,积极“出圈”,布局高端变压器、新能源汽车用超级电容、专用套管、功率半导体红外成像等新型业务,在变压器和新能源汽车板块已经形成订单交付,且发展势头良好。
推进供应链重构,降本效果持续显现:公司通过陆续重构供应链整体解决方案,实现了快速、高质量、低成本和柔性的全球供应链协同运作。
采购方面推进集团化采购,有效降低上游采购成本；销售方面建立协同激励机制,防止销售团队内耗；研发方面引入IPD(集成产品开发)模式,研发周期和成本均大幅降低。在去年下旬以来大宗商品持续涨价的情况下,公司毛利率仍有较大幅度提高,以平台化为核心的供应链重构效果显著。
投资建议:我们认为,公司未来增长将围绕“优势产品出海+新兴业务兑现”双重逻辑展开,预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为89.6亿元、104.8亿元和121.4亿元,对应归母净利润为12.2亿元、14.3亿元和16.9亿元,以今日收盘价计算PE为18.7倍、16.0倍和13.5倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:原材料价格传导受阻,海外疫情恢复不达预期,产品研发进度不达预期,新型业务市场开拓不达预期。
[2021-03-18] 思源电气(002028):Q1业绩大超预期,站上发展新起点-一季度点评
■招商证券
Q1业绩大超预期:Q1归上净利润2.4亿-3.4亿,同比增长172.2％-285.6％,业绩大超预期,也创1季度业绩的历史新高。公司近几年毛利率显著恢复,我们分析Q1业绩高增长主要是收入实现了大增长,估算公司Q1收入增长近100％。收入高增长一方面是去年同期疫情影响公司开工,而今年开工很足；二是可能去年Q4有部分产品在今年Q1确认收入；此外,工业用户产品、部分新产能可能也有贡献。
经营思路清晰,通过产品加法实现持续增长。公司过去依靠产品加法成功的穿越了行业周期,当前正在从现有4类产品(线圈类、敞开设备、GIS、无功补偿类)向7类拓展(电力软件、变压器、电力电子),原有4类产品都已有强的竞争力,新拓展的3类也已经有比较好的基础。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势也更明显；公司在海外市场布局10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20％左右,2020年受疫情影响较大,但正在恢复；长期看,公司海外业务可能达到比较高的高度。
两大基地将陆续投产,管理体系升级。过去几年,公司制造产能比较紧张,建设中的常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,投产后公司产能有望有大幅的提升。公司产品门类较多,相应的专业子公司也比较多,在过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大,未来公司经营效率可能会进一步提升。此外值得一提的是,公司管理能力较强,2018年之后公司开始了新一轮的业务拓展。目前公司各业务板块基本成型,造血能力更充沛,资产负债表更强壮,公司进行相关产业并购整合的条件也更充分。
投资建议:公司现有产品与管理体系能支撑公司成为大企业,维持"强烈推荐-A"评级,调整盈利预测,调整目标价为37-40元。
风险提示:电网投资波动,变压器等新业务不及预期,海外业务风险。
[2021-03-18] 思源电气(002028):一季度净利预告增势较好,待实施订单陆续转化为公司业绩体现-年度点评
■红塔证券
1.思源电气2020年业绩快报显示营业收入73.1亿元,同比增幅为14.57％,归属于母公司净利润为9.43亿元,同比增幅为69.09％,业绩增幅基本符合公司年初预期。2021年公司一季度快报显示其归母净利润为2.40亿元-3.40亿元,同比增幅172.20％-285.62％,业绩增长主要是因为与上年同期相比公司生产、发货得以恢复,营业收入得以增长,盈利能力保持稳定。
2.根据去年年末对公司中标项目进行统计,2021年待实施订单大约为国网输变电一二次设备合计7.26亿元、特高压项目1.91亿元、南方电网输变电设备4589万元,一季度国网公示2020年第七次输变电设备中标情况,公司再次中标金额988.5万元的产品。由于去年一季度受疫情影响,下游电力系统招投标有所延缓,直到同年5-6月招投标进度逐渐恢复,公司高压设备产品质量同行业中排名靠前,国网2020年输变电设备整体中标占比上升2.37个百分点；今年2月思源下属子公司如高高压、思源赫兹、思源电容器收到南方电网致谢信,对其疫情期间大力调动资源支持昆柳龙直流工程建设,为工程的顺利进行提供了坚实物资保障的行为表示感谢。公司通过自身的优质经营不断提高下游主要电力企业的粘性,中标待实施订单陆续转化为公司的业绩体现。
3.今年2月,思源子公司如高高压投建AIS(空气绝缘的敞开式开关设备)生产基地扩建,项目总投资1.4988亿元,江苏思源赫兹投建RIP(环氧树脂浸纸)干式套管项目,总投资金额为1.0841亿元,两个项目均由子公司自有资金投入建设,为扩充电力设备产能打下基础。
4.去年公司海外业绩受疫情影响下降较为明显,尤其是EPC业务,目前公司的销售策略仍是EPC业务与订单出口并行,在去年对疫情新常态的适应下,加之新工厂下半年如能顺利投产,如果EPC业务仍受影响被延缓,海外的业绩可通过出口主力产品带动更多销售。
风险提示
新项目建设投产不达预期；电力政策改变,国网、南网招标体量下降；海外项目仍受疫情影响严重进展缓慢。
[2021-03-18] 思源电气(002028):盈利能力继续改善,Q1业绩大超预期-2021年一季度业绩预告点评
■东吴证券
公司发布2021年Q1业绩预告,Q1实现归母净利润2.4-3.4亿,同比+172-286％,按中值算即实现归母净利润2.9亿,同比+230％,Q1业绩大超市场一致预期。
20年订单稳增,Q1发货同比增长下盈利能力大幅改善。20年公司订单稳增,即使在疫情影响下也基本完成了预定目标,进入21年以来订单饱满,跟同期相比交付量较多,利润弹性突出,带来Q1业绩超预期；同时大宗涨价对公司的影响低于市场预期,本身铜等材料占比不高,我们预计公司也会积极将原材料的价格上涨传导至终端产品,我们预计实际影响不超过1个点,而产业链降本仍在持续推进。
分产品看,今年变压器、二次、电力电子是增长重心,产能提升后我们预计订单增长提速。1)变压器20年大幅增长,公司业务定位为电力设备主设备,目前公司变压器订单饱满、而产能不足,下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；2)二次设备份额持续提升,超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；3)SVG设备市占率行业领先,受益新能源大量并网接入,我们预计21年仍有快速增长；4)公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产,投产后公司的产能(尤其GIS、变压器)将快速提升,有利于订单接单、交付能力进一步增长。
海外20年受到疫情影响,21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响,EPC有所放缓,设备出口稳增。21年海外业务逐步恢复,有望实现较好增长。长期来看,与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活；与海外相比产业链优势突出、性价比更高,我们预计海外业务占比将逐步提升到30％以上。
强化平台化能力,大幅降本增效。思源过去显著的经营α得益于较强的平台化能力,目前销售、供应链体系、研发等环节的平台已基本打通,后续将继续推进服务、工程设计等方面的平台化建设,实现公司资源最大程度的复用。
盈利预测与投资建议:由于此前公司年报业绩快报略低于我们的预期,我们将2021-2022年归母净利由14.20/17.27亿元调整至13.13/16.72亿元,我们预计2020-22年归母净利润分别9.43亿/13.13亿/16.72亿,同比+69％/+39％/+27％,对应现价PE分别21x/15x/12x,给予目标价34.6元,对应21年20x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
[2021-03-17] 思源电气(002028):思源电气2021年一季度净利预计同比增长172.20%–285.62%
■证券时报
思源电气(002028)3月17日晚间发布业绩预告，预计2021年一季度归母净利2.40亿元-3.40亿元，同比增172.20%-285.62%。业绩增长主要是因为与上年同期相比公司生产、发货得以恢复，营业收入得以增长，盈利能力保持稳定。
[2021-02-25] 思源电气(002028):长期布局,产品储备与管理体系能支撑成为大企业
■招商证券
经营思路清晰,通过产品加法实现持续增长。公司过去依靠产品加法成功的穿越了行业周期,当前正在从现有4类产品(线圈类、敞开设备、GIS、无功补偿类)向7类拓展(电力软件、直流与轨交、变压器)。现有4类产品都已具有较强的竞争力,新拓展的3类产品也已经有比较好的基础。行业方面,伴随国家电网完成传统装备制造剥离,行业竞争长期来看会更市场化,对公司来讲也是更友好的市场环境。
海外业务大有可为。公司目前基本完成了从一次到二次主要产品的覆盖,在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势也更明显。公司在海外市场布局已达10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美市场都已有一定积累。北美和欧洲电力设施比较陈旧,并且还在大力发展新能源,未来有较大的电力设施升级改造需求,发展中国家则有比较多的基础电网建设需求,总体而言,海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期。公司海外业务收入占比达到20％左右,2020年受疫情影响较大,今年会逐步恢复,而长期看,公司海外业务未来的收入占比有望提升到30-40％以上,空间比较大。
江苏两大基地陆续投产,产能瓶颈解除。公司2021年初在手不含税订单预计近90亿元,2021年收入有保障。2020年下半年公司产能较为紧张,选择性的放弃了部分订单,对新签订单带来一定不利影响。我们预计公司常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,产能瓶颈将逐步解除。
管理体系与组织模式完成了新一轮升级。公司产品门类较多,相应的专业子公司也比较多,在过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,目前的经营状态更加统一、矩阵化、专业化,经营效率的优势正在逐步体现。
投资建议:公司在仍在进行新业务门类的拓展,海外业务也开始发力,增长确定性较高。公司管理能力突出,过去几年完成了新的管理升级,未来经营效率优势应该会进一步放大。公司现有产品储备与管理体系,能支撑成为大企业,维持"强烈推荐-A"评级,调整目标价36-39元。
风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期。
[2021-02-03] 思源电气(002028):思源电气控股子公司拟投建RIP干式套管项目及AIS生产基地改扩建厂房项目
■证券时报
思源电气(002028)2月3日晚间公告，控股子公司江苏思源赫兹互感器有限公司计划使用自有资金投资建设“RIP干式套管项目”，项目设备投资1.08亿元。控股子公司江苏省如高高压电器有限公司计划使用自有资金投资建设“AIS生产基地改扩建厂房基建项目”，项目总投资1.5亿元。
[2021-02-01] 思源电气(002028):业绩预告高增长,新业务布局和产能扩张支撑持续增长-2020年业绩预告点评
■招商证券
公司发布2020年度业绩预告,公司实现营业收入73.10亿元,同比增长14.57％,归母净利润9.43亿元,同比增长69.09％,符合预期。公司2021年初在手不含税订单预计超90亿元,全年收入有保障。中期来看,公司有望依靠产品加法,实现穿越行业周期的增长,新的三大业务(变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC)正在崛起。如皋高压开关、常州变压器基地有望在今年中逐步投产,产能瓶颈逐步解除,未来公司订单和收入增长具备较大弹性。公司海外EPC布局10年已成体系,综合解决方案、一站式采购优势正在体现,未来4-5年海外收入占比有望提升到40％以上。公司过去6-7年管理体系完成大的升级和再造,产品布局与管理体系能支撑成为大公司。维持"强烈推荐"评级,目标价28-30元。
预告2020年业绩高增长。2020年度业绩预告披露,公司实现营业收入73.10亿元,较去年同期增长14.57％,归属上市公司股东的净利润9.43亿元,较去年同期增长69.09％,符合预期。
产品布局不断扩展,海外市场大有可为。公司过去穿越行业周期,核心是依靠产品加法,从1类产品做到了4类产品(高压开关类、线圈类、继保监控类、无功补偿类),目前正在延续该路径从4类做到7类(电力软件、直流与轨交、变压器),并都有了一定基础。公司布局海外10年,海外积累开始产生收益。公司已完成从一次到二次覆盖面全面的装备布局,开拓海外市场单机和EPC总包的竞争力强。欧洲和北美大力发展新能源之后,有较大的电网升级改造需求,发展中国家则有比较多的基础电网建设需求,未来三区域的电力设备投资可能会共振,未来4-5年海外收入占比有望提升到40％以上。
江苏两大基地投产,产能瓶颈解除。公司2021年初在手不含税订单预计超90亿元,全年收入有保障。2020年下半年公司产能较为紧张,选择性的放弃了部分盈利能力不强的订单,对公司的新签订单和收入带来一定影响。公司在常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021年中逐步投产,产能瓶颈讲逐步解除。
管理体系完成升级再造。公司过去强化研发平台建设,建立了涵盖各个业务板块条线的统一销售体系。同时,总部管理能力显著提升,总部发展战略在子公司层面的执行流程更通畅。
投资建议:公司过去管理体系完成了升级再造,现有产品布局与管理能力能够支撑公司继续成长为大企业。维持"强烈推荐-A"评级,给予目标价28-30元。
风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期。
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[2022-02-18] 思源电气(002028):思源电气拟10亿元设立全资子公司
■证券时报
思源电气(002028)2月18日晚间公告，公司计划10亿元设立全资子公司江苏思源能源技术有限公司。此次投资有助于打造公司在能源技术领域的核心研发能力及应用水平，提升生产制造竞争力。
[2022-01-19] 思源电气(002028):业绩符合预期,关注海外EPC与储能进展-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年度实现营收87.01亿元,同比增加18.02％;实现归母净利润12.11亿元,同比增加29.72％。单四季度实现营收25.8亿元,同比增加11.9％;实现归母净利润3.2亿元,同比增加219.6％。
点评:业绩基本符合预期,经营稳健。受益于新型电力系统建设,及海外项目稳步推进,公司2021年营收实现稳步增长。由于2021年员工奖金季度分摊方式变更,公司将以往放在四季度计提的员工奖金均匀分摊至全年,导致2021年前三季度公司实现归母净利润8.89亿元,同比增加6.75％,低于前三季度营收增速20.8％。与之相对应,2021年四季度则因此实现归母净利润较快增长。全年来看,公司归母净利润增速高于营收增速,一方面由于公司持续受益于平台化管理,期间费用同比增长15.15％,低于营收增速;另一方面,公司较好地应对了2021年原材料涨价带来的影响,预计毛利率保持平稳。海外EPC业务将成为公司发展的有力引擎。根据公告披露,2020年海外市场订单占比约20％,公司未来计划提升至30％。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场,公司判断未来最大需求在北美,目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。全球碳中和背景下,电力系统面临新一轮改造需求,市场空间巨大。公司作为国内优秀的民营电力设备企业,执行力强,具备全球竞争力。根据招聘平台信息,公司目前正大量招聘海外销售人员,语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。海外EPC拉动设备出货,有望成为后续公司发展的有力引擎。
持续关注公司储能业务发展。新型电力系统背景下,特高压、配网等需求呈现结构性高增,电力电子设备应用比例提升,储能需求旺盛。公司二次设备发展顺利,子公司思源弘瑞2020年净利润1.12亿元,同比+72％。同时,在电力电子领域,公司SVG业务积淀深厚,参股多家芯片公司。根据招聘平台信息,公司目前正大量招聘电芯开发类人员。结合公司在功率型电池、电力电子技术、EPC总成方面的经验,未来有望在储能业务方面取得突破。
投资建议:公司在电网设备领域竞争力强,随着海外EPC项目不断拓展,有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队,有望对HEV汽车及储能业务形成有效支撑。我们维持公司22-23年盈利预测15.9/19.6亿元,对应EPS为2.08/2.56元,当前股价对应22年PE为23倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
[2022-01-17] 思源电气(002028):公司经营稳健、业绩略超预期-年度点评
■招商证券
业绩略超预期。2021年公司收入端同比实现了18％的增长,公司积极把握新型电力系统带来的电力电子、电能质量和配网建设等领域新的投入和建设需求,实现了显著超越行业整体的增长。同时,2021年归母净利润实现了接近30％的增长,反映了公司降本增效卓有成效,较好地消化了今年原材料上涨带来的成本压力。其中,Q4盈利同比增长较多的原因主要是费用确认方式的变化,过去几年公司的销售奖金等费用放在Q4一次性计提。从2021年开始,公司的奖金费用改为逐季度确认,使得公司的利润分布更加均匀,更好地反应公司实际经营情况。
公司具备显著清晰的阿尔法。公司从线圈小业务起家、不断扩张产品门类,已经从成立时的单一产品,发展成为提供电力系统中一次设备(传统机械类电力设备)、二次设备(控制类电力设备)、电力电子设备、EPC总包等多产品及解决方案的提供商,过去10年通过产品拓展穿越了行业周期。
平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,近3年公司的期间费用率以每年2％的速度下降,这也使得公司的利润增速领先于收入增速。
海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20％左右。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势十分明显。中长期来看,公司海外业务有望占到整体收入规模的30％-40％。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,经营效率不断提升、海外收入占比稳步提高。同时,公司有望广泛受益于新型电力系统在电力电子、电能质量和配网建设等领域带来的市场机遇,实现持续较快增长。维持"强烈推荐-A"投资评级,上调目标价为60-65元。
风险提示:电网投资波动风险、变压器等新业务风险、海外业务风险
[2022-01-16] 思源电气(002028):业绩快报符合预期,电力设备民营龙头经营α突出-年度点评
■东吴证券
2021年业绩快报营收+18％、利润+30％,符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报,2021年收入87.01亿元,同比+18.0％,归母净利润12.11亿元,同比+29.7％,扣非归母净利润11.22亿元,同比+32.5％。分季度看,2021Q4收入25.79亿元、同比+11.9％;归母净利润3.22亿元,同比+219.6％,业绩快报符合我们的预期。
"十四五"期间电网投资稳增,我们预计"新型电力系统背景"下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022年电网计划投资5012亿元,同比增长约6％,投资额处于历史高位,体现了电网逆周期调节、"稳增长"属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下,电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。
2021年初订单超额完成,结构上海外EPC、发电侧弹性大,网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1)从总量来看:公司2021年营收87.0亿元,超额完成年初85亿元营收目标;公司2021年新增订单目标为100亿元(不含税)。2)从结构来看:1.海外EPC总包以亚非拉国家为主,欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破;2.发电侧无功补偿类产品方面,公司SVG产品销售额市占率国内领先,我们预计SVG营收全年同比持平。中长期看,随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升,我们预计无功补偿类2022-2024年CAGR有望达到30％+;3.开关类产品品类拓展、维持较快增长,其中GIS向高电压等级及海外迈进,增速亮眼;4.线圈类产品较快增长,其中变压器产能稳步扩张,国网、发电侧及海外市场多点开花,订单增长较多;5.智能设备稳增,继续推动220kV二次产品在国网招标中的准入工作。
2021年原材料涨价背景下,归母净利率逆势提升,体现公司较强经营管理能力。公司2021年归母净利率为13.9％、同比+1.2pct,我们认为:1)2021Q4原材料影响边际明显趋缓,我们预计2021年整体毛利率同比基本持平;2)公司研发、销售平台化程度高,费用控制效果较好(2021年期间费用同比+15.15％,对应期间费用率约为14.1％,同比-0.6pct)。
盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2021-2023年归母净利润分别12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元,同比分别+29.7％/+24.4％/+19.5％,对应现价PE分别29倍、23倍、20倍。2022年给予公司30倍PE,目标价59.1元/股,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期,竞争加剧等。
[2022-01-14] 思源电气(002028):思源电气业绩快报 2021年净利润12.11亿元 同比增29.72%
■证券时报
思源电气(002028)1月14日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为87.01亿元，同比增长18.02%;归母净利润12.11亿元，同比增长29.72%;基本每股收益1.58元。
[2021-12-21] 思源电气(002028):思源电气多款新产品通过鉴定
■证券时报
记者从思源电气获悉，近日，思源弘瑞自主可控变电自动化系统取得“国际领先”的鉴定成果。此外，思源赫兹三款产品通过鉴定。专家组认为，特高压1000kV电容式电压互感器TYD1000/√3-0.005W2、特高压1000kV电磁式电压互感器JDQXFH-1000两款产品综合性能指标达到同类产品的国际领先水平，同意通过产品鉴定;断路器用JFF180-1500均压电容器产品综合性能指标达到同类产品的国际领先水平，填补国内空白，同意通过新产品技术鉴定。
[2021-12-14] 思源电气(002028):从人员招聘看公司发展,海外EPC布局全球,电芯团队加速扩充-跟踪报告
■光大证券
通过总结公司近一个月在招聘网站上的人员招聘需求,我们发现,目前公司的人员需求主要集中在三个方面:1、电芯开发类人员。包括锂电研发、电极、装配、化成、测试、BMS、PACK等各工序人员。其中研发段人员负责8Ah＆6Ah的HEV电芯结构、功能开发;
电极工序人员负责NCM、LFP体系混料匀浆、涂布工艺;装配段人员负责软包或方形电芯的叠片/卷绕、焊接封装工艺开发;化成段人员负责软包或方形电芯的化成、OCV、分容工艺开发;BMS和PACK段人员负责电芯BMS和PACK平台搭建和相关标准制定。公司已成立全资子公司江苏思源电池技术有限公司。
2021年11月,公司发布公告,拟与尚待设立的以股权激励为目的的有限合伙企业共同对电池公司进行增资。增资完成后,电池公司注册资本增至1亿元。目前公司在手现金充足,且在电芯特别是超级电容领域布局已久,此次拟扩充锂电团队,扩大了电芯领域的布局,有望对HEV汽车及储能业务形成有效支撑。
2、海外销售及EPC落地人员。其中销售人员语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。EPC交付工程师主要负责海外EPC项目的施工技术管理、进度控制、质量控制和问题反馈处理。
疫情下公司稳步推进海外EPC项目,在海外竞争优势明显。根据公告披露,2020年海外市场订单占比约20％,公司未来计划提升至30％。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场,公司判断未来最大需求在北美,目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。美国能源部(DOE)的统计显示,当下美国70％的输电线路和变压器运行年限超过25年,60％的断路器运行年限超过30年,陈旧的电网设施面临保障供电可靠性的巨大挑战。公司进军美国市场,潜在需求量大。
3、电力仿真与控制人员。主要包括电气工程师、嵌入式软件工程师、电力电子仿真工程师等,主要负责一二次设备的研发、改进。公司二次设备板块快速发展,子公司思源弘瑞2020年净利润1.12亿元,同比+72％。新型电力系统背景下,特高压、配网等需求呈现结构性高增。公司打通一二次设备,强化系统能力。
投资建议:公司在电网设备领域竞争力强,随着海外EPC项目不断拓展,有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队,有望对HEV汽车业务及储能业务形成有效支撑。我们维持公司21-23年盈利预测12.5/15.9/19.6亿元,对应EPS为1.63/2.08/2.56元,当前股价对应22年PE为25倍,维持"买入"评级。
风险提示:海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
[2021-11-29] 思源电气(002028):民营电力设备龙头,受益于新型电力系统建设-投资价值分析报告
■光大证券
电网设备龙头,助力全球电力建设。思源电气是国内电力设备民企龙头,基本具备全电压等级一次设备制造和供应能力,同时布局二次设备及SVG、超级电容储能。2021年前三季度实现营收61.22亿元,同比增长20.81％,实现归母净利润8.89亿元,同比增加6.75％,利润增速放缓主要受上游原材料涨价,及2020年同期社保减免,2021年员工奖金季度分摊方式变更影响。
国内外同时发力,电网设备稳定增长。南方电网提出,"十四五"期间计划投资6700亿元,较"十三五"实际投资增加51％。国家电网则表示,"十四五"期间计划投入3500亿美元,用于电网升级改造。"十四五"期间电力设备需求有望高增。在国内,公司输配电产品种类齐全,多个产品在国网招标中标率居于领先地位;在国外,公司布局EPC项目多年,多款产品通过了法国、英国、西班牙、乌克兰、泰国、哈萨克斯坦、埃及、墨西哥、智利等多个国家资质认证,截止2020年底仍有33个EPC项目处于执行阶段。
无功补偿设备老兵,乘新能源东风。光伏、风电等新能源装机的快速提升,以及全社会电气化率的提升,加剧了电能质量问题,催生了对无功补偿设备的需求。
据前瞻产业研究院数据,预计到2023年,我国电能质量治理产业市场规模达到1745亿元,其中高压SVG市场62亿元。据公司官网披露,截止2020年底子公司思源清能已投运高压SVG产品超过3000套,低压SVG/APF产品超过1万套,产品广泛应用于发输配用的各个环节。
布局超级电容,储能业务潜力巨大。基于储能机理和自身特性,超级电容具备多种应用场景,也可与锂电池互补。目前主要应用于交通运输、新能源及工业领域,据头豹研究院数据,预计2022年超级电容市场规模达到181亿元。子公司上海稊米汽车科技开发的超级电容启停模组配套沃尔沃汽车某款混动车型,截至2020年初发货已超过1万套;全资子公司SECHSA已获取国际知名汽车电子零部件公司的超级电容供应商定点通知。公司已成立子公司江苏思源电池技术,未来将进一步拓展储能市场。
盈利预测、估值与评级:我们预计公司2021-23年的营业收入分别为90.0/108.8/131.7亿元,归母净利润分别为12.5/15.9/19.6亿元,对应EPS为1.63/2.08/2.56元。当前股价对应21-23年PE分别为33/26/21倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司在电网设备领域竞争力强,随着海外EPC项目释放能够对业绩形成有效支撑;且公司在SVG领域国内领先,超级电容储能潜力大。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:海外EPC项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。
[2021-10-25] 思源电气(002028):业绩符合预期,静待新增产能逐步释放
■中金公司
1-3Q业绩符合我们预期公司公布1-3Q业绩:1-3Q收入61.22亿元,同比增长20.81％;归母净利润8.89亿元,同比增长6.75％。对应3Q21营业收入22.83亿元,同比增长6.82％;归母净利润3.19亿元,同比下降14.09％,整体符合我们预期。
发展趋势公司在手订单充足,全年85亿元营收目标稳步实现。2020年公司新增订单84.60亿元,同增4.17％,在手订单充足支撑业绩增长。公司目标2021年实现新增订单100亿元,同增18.20％;实现营业收入85亿元,同增15.29％。
1-3Q21公司完成全年营收目标的72.03％,从完成比例上看,高于去年同期的69.42％。我们认为,公司整体业务受益于新型电力系统建设、电网投资回暖,发展势头有望持续向好。
积极把握业务发展机会,看好三项新增产能逐步释放。1)公司在如皋新建GIS生产基地,提升产能的同时有助于降低成本,现已通过验收并交由生产单位使用;2)公司在常州新建变压器生产基地,首次进入变压器产品领域,也实现了输配电主要产品线全覆盖,有助于提升公司参与海外项目招投标和提供项目解决方案的竞争力,我们预计将于明年初投入生产使用;3)公司在今年2月公布了RIP干式套管项目,建设周期约为1年,也在稳步推进中。
公司盈利能力基本稳定。1)毛利率:1-3Q公司毛利率为30.5％,同比下降3.9ppt;2)费用端:1-3Q期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-3.7ppt、+1.1ppt、+0.4ppt、-0.3ppt至4.3％、2.9％、5.1％和0.0％,其中,销售费用率下降主要系报告期运输费计入履约成本,管理费用率略有提高主要系报告期分季度核算奖金以及上年同期因疫情影响国家阶段性减免社保费用;3)净利率:1-3Q公司归母净利率为14.5％,同比下降1.9ppt。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.3倍/19.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到新型电力系统建设背景下,公司发展势头有望持续向好且行业估值中枢上移,我们上调目标价15.8％至44.00元,对应25.1倍2021年市盈率和22.1倍2022年市盈率,较当前股价有12.8％的上行空间。
风险国网招标量不及预期,公司盈利能力低于预期,工程进度不及预期。
[2021-10-23] 思源电气(002028):三季度净利润环比稳健增长、业绩超预期-三季点评
■招商证券
收入和利润分析。公司Q3的收入为22.8亿,同比增长6.82％,环比增长12.58％,经营较为稳健。归母净利润为3.19亿元,同比下降14.09％,主要是由于:a、去年同期由疫情带来了阶段性的社保减免,同时去年的公司奖金是四季度一次性核算,今年的奖金是分季度进行核算,这两项估测影响利润0.3-0.4亿。b、公司加大了与新型电力系统相关的研发布局,Q3单季的研发费用为1.15亿元,同比增加约0.33亿元。将上述三项因素还原后,公司三季度利润同比变化与收入端基本匹配。
毛利率和费用率分析。公司Q3单季度的毛利率为29.5％,环比下滑1.99％,主要是受到原材料上涨的影响。Q3的销售、管理、研发和财务费用率分别为4.52％、2.68％、5.04和-0.2％,环比变化+0.68％、-1.23％、-0.75％和-0.98％。受益于公司卓有成效的平台化建设,经营效率不断提升,期间费用率稳步下降,公司Q3的扣非净利率为13.92％,环比增长0.87％。
平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,期间费用率稳步下降,利润端增速快于收入端增速。
受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统,普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系,而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高,并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价为48-52元。
风险提示:变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。
[2021-09-05] 思源电气(002028):中报增长稳健,经营态势仍然积极向上-中期点评
■招商证券
中报增长稳健,维持较强盈利能力。2021年Q2收入为20.3亿元,同比持平,环比增长12％。Q2收入同比持平,主要是受去年同期高基数的影响,去年疫情使得Q1开工率较低,部分订单堆积到Q2才确认收入,去年Q2的收入确认为20.65亿元,是Q1的两倍多。公司上半年的毛利率为31.5％,同比下滑3％,主要是由于2021年将为销售产品发生的费用计入了履约成本,减少了销售费用而增加了营业成本。若换算成同口径,今年公司毛利率与去年同期基本持平。上半年在铜等大宗商品涨价的背景下,公司毛利率未受到明显影响,主要得益于工艺流程改进、零配件标准化率提升以及和原材料供应商建立长期合作关系,降低采购成本。
两大生产基地建设稳步推进。上半年公司在常州变压器和如皋高压开关基建项目分别投入1.07亿、0.47亿,项目建设进度目前分别达到75％、95％。两大生产基地逐步投产后,公司产能有望大幅扩张,预计新增产值60亿元,有效缓解公司产能瓶颈,支撑公司营收持续增长。
平台化建设卓有成效,经营效率不断提升。过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大。全面的平台建设带来的直接效果是公司经营效率不断提升,近3年公司的期间费用率以每年2％的速度下降,这也使得公司的利润增速领先于收入增速。
受益于新型电力系统的发展建设。关于新型电力系统,普遍的共识是供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系,而在需求端进一步提高电气化水平。新型电力系统有望为储能、电力电子、电能质量和配网建设等领域带来新的投入和建设需求。公司的GIS、电能质量、超级电容储能等业务有望实现中长期显著超越行业的增长。
海外业务成长性较强。公司在海外市场布局10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20％左右,2020年海外业务受疫情影响较大,目前正重回较快增长轨道。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势十分明显。中长期来看,公司海外业务有望占到整体收入规模的30％-40％。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台。公司的产品竞争力强、客户粘性高,并且有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价为43-46元。
风险提示:变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。
[2021-08-19] 思源电气(002028):业绩符合预期,产能建设稳步推进-中期点评
■安信证券
中报业绩符合预期,盈利能力稳定可控。近日,公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收38.40亿元,同比增长31.01％;归母净利润5.70亿元,同比增长23.54％;EPS为0.75元/股,同比增长22.95％,符合业绩快报预期。其中,Q2单季度实现营收20.28亿元,同比稍降1.85％;实现归母净利润2.89亿元,同比下降22.44％。从盈利能力来看,2021H1毛利率为31.14％,同比下降3.10Pcts,主要原因有:1)今年发生的运输费计入履约成本并结转至营业成本、而上年同期计入销售费用;2)大宗商品价格上涨影响较大的是线圈类产品,对综合毛利率也有小幅影响;随着公司在平台化管理模式持续发展、精益项目改进、采购整合等方面降本加速推进,全年毛利率预计将逐季稳中有升。2021H1净利率为14.83％,同比下降0.9Pcts,主要原因包括去年同期阶段性的社保减免取消、汇兑损失等相关原因。
各项业务发展良好,产能建设稳步推进。从2021H1收入构成来看,传统优势业务开关类及相关产品(GIS、隔离开关、断路器等)依然对收入贡献最大,2021年上半年实现营收18.37亿元,同比增长32.49％,营收占比接近48％;线圈类(中性点接地产品、电抗器、互感器、变压器等)实现收入8.19亿元,同比增长27.30％,营收占比21.33％;无功补偿类(电力电子成套设备、电力电容器、整流器等)实现收入4.77亿元,同比增长23.31％;智能设备类(变电站自动化及继电保护系统等)实现收入3.11亿元,同比增长9.4％;EPC在2021年上半年完工送电项目达到22个,板块整体收入2.92亿元,同比增长59.84％。在销售区域上,2021H1国内营业收入为31.7亿元,同比增长34.08％,;来自海外市场的营业收入为6.7亿元,同比增长18.22％。在生产基地建设方面,如皋高压开关生产基地项目已完成了95％,现处于试生产阶段;常州变压器生产基地项目完成了75％,各项建设进度有序推进。
技术领先优势明显,持续提升核心竞争力。公司参与了多项国家标准和行业标准的制定,拥有多项行业领先的核心技术,目前在同行业处于领先地位。截至2021年上半年末,公司共有授权专利682项,其中发明专利248项,实用新型专利424项,外观设计专利10项;共有软件著作权108项。公司基于产品公司构建产品技术、基于中研院构建专业技术,技术能力得到持续积累与提升,平台化规模化效益逐步体现。在持续提升现有产品竞争力的同时,公司也在加大前瞻性技术投入,如柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等,为未来新业务的拓展奠定基础。
投资建议:首次覆盖,给予公司买入-A投资评级,6个月目标35.00 元。我们预计公司2021-2023年营收分别为89.34、105.67和123.89亿元,增速分别为21％、18％、17％;归母净利分别为12、15和18亿元,增速分别为29％、25％、20％。公司各项主业稳步推进,成长性佳,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价35.00元。
风险提示:下游需求不及预期,新建产能投放进度不及预期,政策不及预期等。
[2021-08-16] 思源电气(002028):开关、线圈类产品高增,业绩符合预期-2021年中报点评
■东吴证券
H1营收同比+31.01％,归母净利润同比+23.54％,符合我们的预期。公司发布2021年半年报,实现营收38.4亿元,同增31.01％;实现归母净利润5.7亿元,同增23.54％,符合此前业绩快报的预期。其中2021Q2,实现营业收20.28亿元,同降1.85％;实现归母净利润2.89亿元,同降22.44％。
毛利率受运输费用重分类影响、净利率受多方面因素影响。2021H1毛利率为31.14％,同比下降3.10pct,Q2毛利率31.49％,同比下降2.71pct,环比上升0.75pct,上半年毛利率同比下降主要原因是运输费用被分类进营业成本(上年同期为销售费用),而原材料价格波动对公司影响有限;2021H1归母净利率为14.83％,同比下降0.90pct,Q2归母净利率14.26％,同比下降3.79pct,环比下降1.21pct,Q2净利率下降,主要来自:1)取消去年的社保减免;2)汇兑损失371万(去年同期汇兑收益1371万);3)奖金从年度核算改为季度核算;4)退税减少等。
今年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21年电网计划投资4730亿元,同比+3％;1-6月国内电网投资1734亿元,同比+4.65％,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
盈利预测与投资评级:考虑今年取消社保减免、汇兑损失等因素影响,我们下调公司2021-23年归母净利润分别12.8亿元(-0.5亿元)、15.9亿元(-0.4亿元)、18.7亿元(-0.6亿元),同比分别+37.2％、+23.7％、+18.1％,对应现价PE分别20x、16x、14x,给予目标价42元,对应2021年25倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
[2021-08-15] 思源电气(002028):1H21业绩符合预期,多业务全面高增-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布中报业绩:公司1H21期间实现营业收入38.40亿元,同比增长31.01％;实现归母净利润5.70亿元,同比增长23.54％。公司中报业绩符合我们预期。
发展趋势
公司上半年各项业务收入全面高增,毛利率稳定,降本增效持续推进。
IH21期间,公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包EPC类产品分别实现营业收入18.37、8.19、4.77、3.11、2.91亿元,分别同比+32.5％、+27.3％、+23.3％、+9.4％、+59.8％;分别实现毛利率32.1％、32.7％、31.4％、39.4％、14.9％,整体毛利率31.1％,基本稳定。费用端来看,公司IH21期间销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1％、3.1％、5.1％、0.l％,累计同比下降近2ppt。
公司在手订单充足,全年85亿元营收目标稳步实现。2020年公司新增订单84.60亿元,同增4.17％,在手订单充足支撑业绩增长。公司目标2021年实现新增订单100亿元,同增18.20％;实现营业收入85亿元,同增15.2g％。IH21公司完成全年营收目标的45.17％,从完成比例上看,高于去年同期的40.15％。
看好如皋高压开关基地和常州变压器基地的新增产能释放。公司在如皋新建GIS生产基地,提升产能的同时有利于公司降低成本;常州变压器的产能扩张不仅可以扩大公司在变压器领域的收入规模,同时补齐了一次主设备的产品覆盖,提升公司参与海外项目招投标和提供项目解决方案的竞争力。
截至2020年底,如皋高压开关和常州变压器基建项目的建设进度分别为78.20％和65.63％,我们预计有望今年下半年投产。
看好公司的技术平台及前瞻性技术投入。公司持续加大研发投入,IH21期间研发费用同比增加26.24％。公司的技术平台有助于压缩工期、提升研发效率;同时,公司加大前瞻性技术投入,包括柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等,为未来新业务拓展奠定基础。我们认为,公司的平台化技术及前瞻性技术投入有望成为公司内生增长的重要动力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.2倍/16.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应21.6倍2021年市盈率和19.0倍2022年市盈率,较当前股价有12.g％的上行空间。
风险
国网招标量不及预期,公司盈利能力低于预期,工程进度不及预期。
[2021-08-15] 思源电气(002028):业绩符合预期,电力设备民企龙头加速扩张-中期点评
■中泰证券
公司发布2021年半年报:实现营收38.40亿元,同比增长31.01％;实现归母净利润5.70亿元,同比增长23.55％;实现扣非归母净利润5.43亿元,同比增长27.64％,实现每股收益为0.75元;毛利率为31.14％,同比下降3.10pct;净利率为16.84％,同比下降0.82pct。单二季度实现营收20.28亿元,同比下降1.85％;实现归母净利润2.89亿元,同比下降22.44％;实现扣非归母净利润2.65亿元,同比下降25.29％,毛利率为31.49％,同比下降2.71pct;净利率为14.88％,同比下降4.29pct。经营符合预期。
Q2经营稳健,2021H1营收及业绩稳健扩张。2021年1-6月电网投资为1734亿元,同比增长4.65％,电网投资增速较一季度有所放缓,主要由于去年Q2电网率先复工复产,重点工程建设加速,去年同期投资基数较高,受此影响公司Q2营收同比保持相对稳定。公司Q2归母净利润同比下滑预计由于奖金计提方式改变带来的费用提升等。
品牌力上台阶,核心设备份额有望持续增长。近年来国网提升供应商资质管控力度,重视采购设备质量,电力设备龙头企业份额有望加速集中。公司为电力设备民企龙头,在多个核心设备环节市占率领先,2020年公司订单逆势增长,国内外品牌影响力进一步强化,凭借领先的技术及研发实力、强大的销售体系,核心产品份额预计持续增长。
新型电力系统建设加速,公司有望充分受益。为构建以新能源为主体的新型电力系统,电网作为消纳高比例新能源的核心枢纽,需解决波动性加大、系统可靠性下降、调峰调频调压能力不足、配网灵活性不足等问题。十四五期间电网投资将在整体稳健扩张的基础上,持续改善投资结构,预计加大数字化＆信息化、配网升级、智能运维、电力电子、分布式微网、新能源预测等环节投资力度。由传统"源随荷动"理念向"源网荷储互动"能力过渡过程中,电网多环节产品创新迭代将加速,公司技术沉淀与创新实力业内领先,有望充分受益。
新兴业务积极推进,产业链布局进一步强化,海外市场有望加速。2016年起公司陆续切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力,未来有望贡献新增量。此外,公司积极推进如皋与常州新基地建设,变压器等产品线缺口完善,加速打造全产业链解决方案能力,海外市场拓展有望加速。
投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,多环节份额领先。国网持续提升招标门槛,公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率;海外市场需求有望持续复苏,公司已补齐变压器等产品缺口,海外拓展有望加速;新产品加速培育,未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统建设加速带来的机遇,预计公司21-23年归母净利润分别为12.88/16.14/20.05亿元(前预测值为13.45/16.28/19.76亿元),EPS分别为1.69/2.11/2.63元(前预测值为1.77/2.14/2.60元),对应2021年8月13日收盘价PE分别为19.9/15.9/12.8倍,维持增持评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等
[2021-04-27] 思源电气(002028):业绩持续高增长,海外复苏有望超预期-2020年报及一季点评
■华金证券
事件:公司发布2020年年报和2021年一季报,2020年全年实现营业收入73.7亿元,同比增长15.6％;归母净利润9.3亿元,同比增长67.4％;扣非归母净利润8.5亿元,同比增长72.8％。2021Q1实现营业收入18.1亿元,同比增长109.5％;归母净利润2.8亿元,同比增长218.0％;扣非归母净利润2.8亿元,同比增长290.9％,在业绩预告范围之内。
各项业务发展良好,订单稳步增长:2020年公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包业务分别实现营收33.8亿元、14.5亿元、10.9亿元、7.9亿元、5.5亿元,同比分别+23.9％、+5.8％、+19.2％、+47.1％、-28.7％,除工程总包外其它业务收入均实现增长;毛利率分别为30.4％、32.0％、25.9％、39.1％、8.8％,同比-0.5pct、-2.8pct、+0.2pct、-1.8pct、-1.6pct。公司2020年新增订单84.6亿元(不含税),同比增长4.2％;其中海外订单约15亿,占比约18％,同比下降6.3％。
盈利能力稳定,总体费用率下降:2020年公司全年毛利率29.3％,同比下降0.05pct,主要原因为新会计准则要求2020年起为产品发生的运输费计入合同履约成本,影响毛利率3.5pct,扣除该影响后毛利率实际上升3.41pct;2021Q1毛利率30.8％,同比减少3.6pct,环比增加12.9pct。2020年公司费用率合计14.7％,同比减少6.0pct,费用管控能力强。
存货和应收账款有所增长,主要是订单量增加:2020年公司存货19.1亿元,同比增长23.9％,主要原因为随销售收入和订单增长库存相应增加;公司应收票据及应收账款分别为7.1亿元和21.2亿元,同比分别增加1.7亿元和减少4.0亿元;合同资产6.5亿元,主要是未达到收款条件的质保金,2020年开始从应收账款里调出单列。公司2020年经营性活动现金流量净额为8.2亿元,同比基本持平。
加强海外市场布局以及新业务开拓,2021年收入目标85亿元:2021年度公司的经营目标是:实现新增合同订单100亿元(不含税),同比增长18.20％;实现营业收入85亿元,同比增长15.29％。公司将继续巩固国内电网市场,进一步加强海外重点市场的根据地建设,积极开拓柔性直流输电、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维等新业务机会,打造前瞻的、成熟的、有竞争力的技术与产品平台。
投资建议:预计公司2021年-2023年归母净利润分别为12.7亿元、15.3亿元、19.3亿元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:海外工程进度不及预期;电网投资不及预期;新业务拓展不及预期。
[2021-04-25] 思源电气(002028):Q1业绩超预期,电力设备民企龙头加速扩张-一季点评
■中泰证券
公司发布2021年一季报:实现营收18.12亿元,同比增长109.49％,环比下降21.38％;实现归母净利润2.80亿元,同比增长217.99％,环比增长178.44％;实现扣非归母净利润2.78亿元,同比增长290.90％,环比增长309.64％,实现每股收益为0.37元;毛利率为30.57％,同比下降3.60pct;净利率为16.84％,同比提升6.31pct。一季度经营超市场预期。
2021Q1电网投资显著回暖,经营复苏+费用率下降驱动公司业绩高增。国网持续推进采购设备质量提升,提升供应商资质管控力度,电力设备龙头企业份额持续集中,公司为电力设备民企龙头,在多个核心设备环节份额领先,近年来凭借领先的技术及研发实力、强大的销售体系持续提升产品份额。2021年1-3月电网投资为540亿元,同比大幅增长48.0％,公司充分受益,经营显著复苏,预计订单实现较快增长,叠加费用率下降影响,公司一季度营收及业绩高速扩张。
2020年订单逆势增长,国内外品牌影响力进一步强化。2020年公司继续提升产品在国网及南网的市占率,积极拓展发电、轨交、石化等网外市场,全年公司新增订单84.60亿元,同比增长4.17％,其中海外新增订单15亿元。此外,公司成功中标±800kV白鹤滩-江苏特高压直流工程,多核心产品在±800kV乌东德多端直流示范工程等重点项目中成功投运,品牌影响力进一步强化。
电网投资稳健增长,电力设备版块景气度较高。新型电力系统建设目标下,国网充分发挥基建投资带头作用,在《2020社会责任报告》中提出2021年电网投资4730亿元,电力设备版块维持较高景气度,公司有望充分受益。
新兴业务积极推进,产业链布局进一步强化,海外市场有望加速。2016年起公司陆续切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域,持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育,打造多级增长驱动力,未来有望贡献新增量。此外,公司积极推进如皋与常州新基地建设,变压器等产品缺口陆续完善,加速打造全产业链解决方案能力,海外市场拓展有望加速。
投资建议:公司为国内电力设备民企供应商龙头,产业链布局完整,多环节份额领先。国网持续提升招标门槛,公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率;海外市场需求有望持续复苏,公司已补齐变压器等产品缺口,海外拓展有望加速;新产品加速培育,未来有望贡献新增量。预计公司21-23年归母净利润分别为13.45/16.28/19.76亿元,EPS分别为1.77/2.14/2.60元,对应2021年4月23日收盘价PE分别为18.5/15.3/12.6倍,维持增持评级。
风险提示:电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等
[2021-04-24] 思源电气(002028):1Q21业绩符合预期,看好海外业务的复苏-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入18.1亿元,同比增长109.5％;归母净利润2.8亿元,同比增长218.0％,符合预期。
发展趋势
海外疫情影响弱化,看好公司国际业务放量。公司以主设备变压器为脉络,丰富拓展产品线,其中EPC业务主要集中于非洲,而互感器、罐式断路器等单机产品也在英国市场具有较好销路。我们持续看好公司主设备的竞争力和中国变压器供应链的优势地位,随着海外疫情逐步得到控制,公司海外业务也有望大幅放量。
GIS产品进展顺利,看好GIS带动下其他产品的销量增长。公司2020年中标了国家电网白鹤滩-江苏800千伏特高压直流工程,且如皋、上海等GIS基地也稳步爬坡。我们认为GIS优势单品有望带动公司的保护产品、干式管套等业务的放量。
技术平台引领创新,看好平台化的技术和市场双轮驱动。公司持续加大研发投入,且不断提升技术开发和技术预研的投入比重。公司的技术平台有助于压缩工期、提升管研发效率,张北柔直工程等项目持续体现平台化的优势。向前看,公司还不断加大超算中心、试验中心等项目的投入,技术平台有望成为公司内生增长的重要动力。提质增效稳步进行,盈利能力有所提升。1)盈利端:1Q21期间公司毛利率为30.7％,同比下滑3.6ppt,环比提升12.9ppt;净利率为15.5％,同比提升5.3ppt,环比提升11.1ppt。2)费用端:1Q21期间公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-9.9ppt、-1.4ppt、-3.4ppt、+0.6ppt,环比变化+4.3ppt、-2.5ppt、-3.9ppt、-1.7ppt至4.5％、2.2％、4.3％、-0.6％。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变,分别为13.4亿元和15.2亿元。当前股价对应2021/2022年18.5倍/16.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应21.6倍2021年市盈率和19.0倍2022年市盈率,较当前股价有16.5％的上行空间。
风险
盈利能力低于预期,海外业务进度不及预期,客户工程进度不及预期
[2021-04-23] 思源电气(002028):思源电气一季度净利润同比增长218%
■上海证券报
思源电气披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入1,812,015,226.72元，同比增长109.49%;实现归属于上市公司股东的净利润280,376,659.19元，同比增长217.99%;基本每股收益0.37元/股。
[2021-04-19] 思源电气(002028):2020年业绩高速增长,盈利能力稳步提升-年度点评
■中金公司
2020业绩不及我们预期
公司公布2020业绩:收入73.73亿元,同比增长15.6％；归母净利润9.33亿元,同比增长67.4％。疫情影响下订单增长有所延误,海外订单不及预期,业绩整体略不及我们预期。
此前公司发布1Q21业绩预告,公司预计1Q21归母净利润为2.4-3.4亿元,同比增长170.20％-285.62％。同时公司在年报中披露2021年经营目标为实现新增合同100亿元,同比增长18.20％,营业收入85亿元,同比增长15.29％。发展趋势公司收入增速较快,在手订单旺盛,海外业务坚挺。受益于公司不断开拓新市场,完善产品品类,公司2020年开关类、线圈类、无功率补偿类、智能设备类产品收入分别同比变化+23.9％、+5.8％、+19.2％、+47.0％。报告期内新增订单84.6亿元,同比增长4.17％。在海外疫情较为严重的情况下,公司的多款产品仍然在多个国家获得资质认证并实现市场突破,截至报告期末公司仍有33个EPC总包项目处于执行阶段。公司2020年实现海外订单15亿元,同比仅下滑6.25％。
成本管控卓有成效,真实盈利能力有所提升。1)费用端:公司2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化-4.9ppt、-1.1ppt、-0.3ppt至5.6％、2.8％、5.8％。2)盈利端:公司2020年毛利率为29.3％,同比下滑0.05ppt,但扣除新会计准则将运输费用计入成本的影响后,公司真实毛利率同比提升3.41ppt。公司2020年净利率为12.7％,同比提升3.9ppt。我们预计随着公司降本增效的持续推进,公司盈利能力有望继续改善。
核心子公司业绩大增。报告期内思源高压、如高高压、思源光电、思源赫兹互感器、思弘瑞电力控制收入和净利润分别同比变化+28.8％/+14.1％/+2281.9％/+26.2％/+29.1％,+117.5％/+52.7％/+838.6％/+70.3％/+71.3％。盈利预测与估值1Q21以来由于公司业绩增速较快,我们上调2021年的净利润5.8％至13.41亿元,并引入2022年的净利润为15.24亿元。当前股价对应2021/2022年17.0倍/14.9倍市盈率。
维持跑赢行业评级,但由于估值中枢上移以及公司业绩快速增长,我们上调目标价26.7％至38.00元,对应21.6倍2021年市盈率和19.0倍2022年市盈率,较当前股价有27.2％的上行空间。
风险
国网招标进度不及预期,公司盈利能力低于预期,新业务培育速度低于预期,客户工程进度不及预期
[2021-04-18] 思源电气(002028):年报符合预期,21年海内外业务有望提速-年报点评
■东吴证券
年收入+16％、利润+67％,受疫情影响订单同比+4％、符合预期。公司发布2020年年报,实现营收73.73亿元,同比+15.56％；实现归母净利润9.33亿元,同比+67.39％,符合市场预期。其中2020Q4,实现营收23.05亿元,同比+5.88％,环比+7.85％；实现归母净利润1.01亿元,同比-31.62％,环比-72.90％。20年公司新签订单84.6亿(不含税)、同比+4.2％,主要因疫情影响,略低于年初设立的订单目标90亿,其中海外订单16亿,同比-6％,测算国内订单70亿,同比+7％。公司设定21年经营目标为订单100亿(不含税),同比+18.2％；收入85亿,同比+15.3％。此前Q1实现归母净利润2.4-3.4亿,同比+172-286％,全年业绩有望维持高增。
电网投资预期继续稳增,20年思源订单增速受疫情影响,21年有望加速。20年国网完成电网投资4605亿元,同比+3％,超额完成年初4200亿的投资任务。21年国网投资有望继续稳增,计划投资4730亿,同比+3％。20年思源新签订单84.6亿(不含税)、同比+4.2％,低于年初设立的订单目标90亿,主要是疫情的影响,尤其是海外业务受到较大阻力,今年随着疫情好转海外商务活动逐步恢复,公司目标新签订单100亿,同比+18.2％,将明显加速。
分产品看,20年变压器、二次、电力电子是增长重心,传统优势开关类产品稳增,21年产能提升后预计订单增长提速。1)开关类产品20年收入33.8亿,同比+23.9％稳健增长,尤其是GIS等优势产品市场地位巩固,同时盈利能力大幅改善；2)变压器20年大幅增长,带动线圈类产品类同增5.8％至14.5亿,公司业务定位为电力设备主设备,目前公司变压器订单饱满、而产能不足,下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；3)二次设备份额持续提升,20年智能设备板块同比+47.1％至7.9亿,今年超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；4)无功补偿类20年同比+19.2％至10.9亿,公司SVG设备市占率行业领先,受益新能源大量并网接入,预计21年仍有快速增长；5)公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产,投产后公司的产能(尤其GIS、变压器)将快速提升,有利于订单接单、交付能力进一步增长。
海外20年受到疫情影响,21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响,EPC有所放缓、同比下降28.7％至5.5亿,而海外业务整体收入12亿,同比仅下降11.7％,测算海外设备出口同比+10％左右,20年公司多款产品进入西班牙、意大利、乌克兰、泰国、越南、孟加拉等市场,通过法国、英国、西班牙等国家资质认证。21年海外业务逐步恢复,预计实现较快增长。长期来看,与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活；与海外相比产业链优势突出、性价比更高,预计海外业务占比将逐步提升到30％以上。
盈利预测与投资评级:考虑公司Q1业绩预告超预期,经营状况改善,调整公司2021-22年归母净利润分别至13.3(+0.2)亿、16.3(-0.4)亿,预计23年归母净利润19.3亿,同比分别+42.2％、23.0％、+18.2％,对应现价PE分别17x、14x、12x,给予目标价38.3元,对应21年22xPE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期
[2021-04-18] 思源电气(002028):业绩符合预期,坚持大投入、大产出,积极进行扩张-年度点评
■招商证券
公司发布2020年年报,报告期内实现营收、归上净利、扣非净利约73.7、9.33、8.47亿元,同比增长15.56％、67.39％、72.82％。2020年整体毛利率为29.26％,同比降低0.05个百分点,主要系收入准则发生变化,还原后毛利率为32.72％,同比提升3.41％。公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,竞争力强、客户粘性高。同时,公司积极进行产能扩张,常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,完全达产后公司产能将大幅增长。维持"强烈推荐-A"评级,目标价为37-40元。
公司年报业绩符合预期。公司2020年实现营收、归上净利、扣非净利约73.7、9.33、8.47亿元,同比增长15.56％、67.39％、72.82％。其中Q4营收、归上净利、扣非净利约23.04、1、0.68亿元,同比增长5.88％、减少31.62％、减少42.11％,Q4利润下滑的原因主要是研发投入加大和汇兑损失,导致研发费用和财务费用有所增加。
还原后毛利率提升,整体费用率下降。公司2020年整体毛利率约为29.26％,同比降低0.05个百分点,主要系收入准则发生变化,销售产品的运输费用计入履约成本,合计约2.55亿元,若加回,毛利率为32.72％,同比提升3.41％。
销售、管理、研发、财务费用率分别约5.6％、2.8％、5.8％、0.6％,同比分别下降5个百分点、1.2个百分点、0.3个百分点、增加0.4个百分点。
在手现金充沛,积极进行产能扩张。在手现金从2019年的16.7亿元增加到2020年的22.15亿元,同比增加32.8％,主要是经营性现金流净额增加所致。
在建工程从2019年末的0.2亿元快速增长到2020年末的1.58亿元,同比增长690％,产能扩张步伐加快。
大投入、大产出,通过产品加法实现持续增长。公司始终坚持大投入、大产出的发展理念,注重在人力资本、市场管理、产品研发、质量管理、精益供应链建设等方面的持续积累投入。公司已经从成立时的单一产品,发展成为提供电力系统中一次设备(传统机械类电力设备)、二次设备(控制类电力设备)、电力电子设备、EPC总包等多产品及解决方案的提供商。同时,公司积极进行产能扩张,建设中的常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,这两个新的生产基地完全达产后公司产能大幅扩张,预计新增产值60亿元。2021年公司的新增合同订单(不含税)目标为100亿元,同比增长18.2％;营收目标为85亿元,同比增长15.3％。
投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,竞争力强、客户粘性高,有望通过产品门类的扩张以及海外市场的发展持续实现较快增长。维持"强烈推荐-A"评级,目标价为37-40元。
风险提示:电网投资波动,变压器等新业务不及预期,海外业务风险。
[2021-04-16] 思源电气(002028):出海出圈,降本增效-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2020年年度报告,报告期内实现营收73.73亿元(+15.56％),实现归母净利润9.33亿元(+67.39％),实现归母扣非净利润8.47亿元(+72.82％),拟每10股派发现金红利2元。根据公司此前公告,今年一季度预计实现归母净利润2.4亿元~3.4亿元(+172.20％~+285.62％)。
业务成长稳健,毛利大幅提升:分板块看,公司开关类产品实现营收33.78亿元(+23.88％),线圈类产品实现营收14.50亿元(+5.77％),无功补偿类产品实现营收10.89亿元(+19.20％),智能设备类产品实现营收7.93亿元(+47.05％),EPC业务实现营收5.46亿元(-28.68％)。报告期内整体毛利率为29.26％,若扣除2020年运费计入营业成本的影响,公司整体毛利率同比提高3.41个百分点；销售净利率达到13.48％,同比提高4.45个百分点。受汇兑损失影响,公司财务费用达到0.41亿元(+434.61％)。
优势产品出海可期,新兴业务出圈在即:公司GIS、断路器、互感器等优势产品推陈出现,不断迭代,在±800kV白鹤滩-江苏特高压工程、张北四端柔直工程等灯塔项目中中标或投运,品牌影响力持续提升。去年受疫情影响,公司海外产品销售与EPC业务受到重挫；但在海外“疫情好转+基础设施换代”的背景下,公司产品与服务出海进度将大幅提升。公司作为海外电力设备业务领域know-how的代表,今年有望迎来强势反弹。公司守正创新,积极“出圈”,布局高端变压器、新能源汽车用超级电容、专用套管、功率半导体红外成像等新型业务,在变压器和新能源汽车板块已经形成订单交付,且发展势头良好。
推进供应链重构,降本效果持续显现:公司通过陆续重构供应链整体解决方案,实现了快速、高质量、低成本和柔性的全球供应链协同运作。
采购方面推进集团化采购,有效降低上游采购成本；销售方面建立协同激励机制,防止销售团队内耗；研发方面引入IPD(集成产品开发)模式,研发周期和成本均大幅降低。在去年下旬以来大宗商品持续涨价的情况下,公司毛利率仍有较大幅度提高,以平台化为核心的供应链重构效果显著。
投资建议:我们认为,公司未来增长将围绕“优势产品出海+新兴业务兑现”双重逻辑展开,预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为89.6亿元、104.8亿元和121.4亿元,对应归母净利润为12.2亿元、14.3亿元和16.9亿元,以今日收盘价计算PE为18.7倍、16.0倍和13.5倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:原材料价格传导受阻,海外疫情恢复不达预期,产品研发进度不达预期,新型业务市场开拓不达预期。
[2021-03-18] 思源电气(002028):Q1业绩大超预期,站上发展新起点-一季度点评
■招商证券
Q1业绩大超预期:Q1归上净利润2.4亿-3.4亿,同比增长172.2％-285.6％,业绩大超预期,也创1季度业绩的历史新高。公司近几年毛利率显著恢复,我们分析Q1业绩高增长主要是收入实现了大增长,估算公司Q1收入增长近100％。收入高增长一方面是去年同期疫情影响公司开工,而今年开工很足；二是可能去年Q4有部分产品在今年Q1确认收入；此外,工业用户产品、部分新产能可能也有贡献。
经营思路清晰,通过产品加法实现持续增长。公司过去依靠产品加法成功的穿越了行业周期,当前正在从现有4类产品(线圈类、敞开设备、GIS、无功补偿类)向7类拓展(电力软件、变压器、电力电子),原有4类产品都已有强的竞争力,新拓展的3类也已经有比较好的基础。在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势也更明显；公司在海外市场布局10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美都已有一定积累。海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期,公司海外收入占比目前20％左右,2020年受疫情影响较大,但正在恢复；长期看,公司海外业务可能达到比较高的高度。
两大基地将陆续投产,管理体系升级。过去几年,公司制造产能比较紧张,建设中的常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,投产后公司产能有望有大幅的提升。公司产品门类较多,相应的专业子公司也比较多,在过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,管理中台更强大,未来公司经营效率可能会进一步提升。此外值得一提的是,公司管理能力较强,2018年之后公司开始了新一轮的业务拓展。目前公司各业务板块基本成型,造血能力更充沛,资产负债表更强壮,公司进行相关产业并购整合的条件也更充分。
投资建议:公司现有产品与管理体系能支撑公司成为大企业,维持"强烈推荐-A"评级,调整盈利预测,调整目标价为37-40元。
风险提示:电网投资波动,变压器等新业务不及预期,海外业务风险。
[2021-03-18] 思源电气(002028):一季度净利预告增势较好,待实施订单陆续转化为公司业绩体现-年度点评
■红塔证券
1.思源电气2020年业绩快报显示营业收入73.1亿元,同比增幅为14.57％,归属于母公司净利润为9.43亿元,同比增幅为69.09％,业绩增幅基本符合公司年初预期。2021年公司一季度快报显示其归母净利润为2.40亿元-3.40亿元,同比增幅172.20％-285.62％,业绩增长主要是因为与上年同期相比公司生产、发货得以恢复,营业收入得以增长,盈利能力保持稳定。
2.根据去年年末对公司中标项目进行统计,2021年待实施订单大约为国网输变电一二次设备合计7.26亿元、特高压项目1.91亿元、南方电网输变电设备4589万元,一季度国网公示2020年第七次输变电设备中标情况,公司再次中标金额988.5万元的产品。由于去年一季度受疫情影响,下游电力系统招投标有所延缓,直到同年5-6月招投标进度逐渐恢复,公司高压设备产品质量同行业中排名靠前,国网2020年输变电设备整体中标占比上升2.37个百分点；今年2月思源下属子公司如高高压、思源赫兹、思源电容器收到南方电网致谢信,对其疫情期间大力调动资源支持昆柳龙直流工程建设,为工程的顺利进行提供了坚实物资保障的行为表示感谢。公司通过自身的优质经营不断提高下游主要电力企业的粘性,中标待实施订单陆续转化为公司的业绩体现。
3.今年2月,思源子公司如高高压投建AIS(空气绝缘的敞开式开关设备)生产基地扩建,项目总投资1.4988亿元,江苏思源赫兹投建RIP(环氧树脂浸纸)干式套管项目,总投资金额为1.0841亿元,两个项目均由子公司自有资金投入建设,为扩充电力设备产能打下基础。
4.去年公司海外业绩受疫情影响下降较为明显,尤其是EPC业务,目前公司的销售策略仍是EPC业务与订单出口并行,在去年对疫情新常态的适应下,加之新工厂下半年如能顺利投产,如果EPC业务仍受影响被延缓,海外的业绩可通过出口主力产品带动更多销售。
风险提示
新项目建设投产不达预期；电力政策改变,国网、南网招标体量下降；海外项目仍受疫情影响严重进展缓慢。
[2021-03-18] 思源电气(002028):盈利能力继续改善,Q1业绩大超预期-2021年一季度业绩预告点评
■东吴证券
公司发布2021年Q1业绩预告,Q1实现归母净利润2.4-3.4亿,同比+172-286％,按中值算即实现归母净利润2.9亿,同比+230％,Q1业绩大超市场一致预期。
20年订单稳增,Q1发货同比增长下盈利能力大幅改善。20年公司订单稳增,即使在疫情影响下也基本完成了预定目标,进入21年以来订单饱满,跟同期相比交付量较多,利润弹性突出,带来Q1业绩超预期；同时大宗涨价对公司的影响低于市场预期,本身铜等材料占比不高,我们预计公司也会积极将原材料的价格上涨传导至终端产品,我们预计实际影响不超过1个点,而产业链降本仍在持续推进。
分产品看,今年变压器、二次、电力电子是增长重心,产能提升后我们预计订单增长提速。1)变压器20年大幅增长,公司业务定位为电力设备主设备,目前公司变压器订单饱满、而产能不足,下半年常州工厂投产后接单、交付增速有望再提速；2)二次设备份额持续提升,超高压领域思源有望获国网准入、有望打开新的市场；3)SVG设备市占率行业领先,受益新能源大量并网接入,我们预计21年仍有快速增长；4)公司如皋工厂、常州工厂将分别于上半年、下半年投产,投产后公司的产能(尤其GIS、变压器)将快速提升,有利于订单接单、交付能力进一步增长。
海外20年受到疫情影响,21年有望恢复、长期看好。海外业务20年受疫情影响,EPC有所放缓,设备出口稳增。21年海外业务逐步恢复,有望实现较好增长。长期来看,与国内竞争对手相比思源电气产品线齐全、技术能力领先、机制灵活；与海外相比产业链优势突出、性价比更高,我们预计海外业务占比将逐步提升到30％以上。
强化平台化能力,大幅降本增效。思源过去显著的经营α得益于较强的平台化能力,目前销售、供应链体系、研发等环节的平台已基本打通,后续将继续推进服务、工程设计等方面的平台化建设,实现公司资源最大程度的复用。
盈利预测与投资建议:由于此前公司年报业绩快报略低于我们的预期,我们将2021-2022年归母净利由14.20/17.27亿元调整至13.13/16.72亿元,我们预计2020-22年归母净利润分别9.43亿/13.13亿/16.72亿,同比+69％/+39％/+27％,对应现价PE分别21x/15x/12x,给予目标价34.6元,对应21年20x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧
[2021-03-17] 思源电气(002028):思源电气2021年一季度净利预计同比增长172.20%–285.62%
■证券时报
思源电气(002028)3月17日晚间发布业绩预告，预计2021年一季度归母净利2.40亿元-3.40亿元，同比增172.20%-285.62%。业绩增长主要是因为与上年同期相比公司生产、发货得以恢复，营业收入得以增长，盈利能力保持稳定。
[2021-02-25] 思源电气(002028):长期布局,产品储备与管理体系能支撑成为大企业
■招商证券
经营思路清晰,通过产品加法实现持续增长。公司过去依靠产品加法成功的穿越了行业周期,当前正在从现有4类产品(线圈类、敞开设备、GIS、无功补偿类)向7类拓展(电力软件、直流与轨交、变压器)。现有4类产品都已具有较强的竞争力,新拓展的3类产品也已经有比较好的基础。行业方面,伴随国家电网完成传统装备制造剥离,行业竞争长期来看会更市场化,对公司来讲也是更友好的市场环境。
海外业务大有可为。公司目前基本完成了从一次到二次主要产品的覆盖,在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案与EPC的优势也更明显。公司在海外市场布局已达10年,在欧洲、东南亚、非洲、南美市场都已有一定积累。北美和欧洲电力设施比较陈旧,并且还在大力发展新能源,未来有较大的电力设施升级改造需求,发展中国家则有比较多的基础电网建设需求,总体而言,海外电力装备市场正在进入新的资产开支周期。公司海外业务收入占比达到20％左右,2020年受疫情影响较大,今年会逐步恢复,而长期看,公司海外业务未来的收入占比有望提升到30-40％以上,空间比较大。
江苏两大基地陆续投产,产能瓶颈解除。公司2021年初在手不含税订单预计近90亿元,2021年收入有保障。2020年下半年公司产能较为紧张,选择性的放弃了部分订单,对新签订单带来一定不利影响。我们预计公司常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,产能瓶颈将逐步解除。
管理体系与组织模式完成了新一轮升级。公司产品门类较多,相应的专业子公司也比较多,在过去5-7年,公司陆续完成销售平台化、研发平台化、采购平台化建设,优化了总部与子公司的管理与协作关系,目前的经营状态更加统一、矩阵化、专业化,经营效率的优势正在逐步体现。
投资建议:公司在仍在进行新业务门类的拓展,海外业务也开始发力,增长确定性较高。公司管理能力突出,过去几年完成了新的管理升级,未来经营效率优势应该会进一步放大。公司现有产品储备与管理体系,能支撑成为大企业,维持"强烈推荐-A"评级,调整目标价36-39元。
风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期。
[2021-02-03] 思源电气(002028):思源电气控股子公司拟投建RIP干式套管项目及AIS生产基地改扩建厂房项目
■证券时报
思源电气(002028)2月3日晚间公告，控股子公司江苏思源赫兹互感器有限公司计划使用自有资金投资建设“RIP干式套管项目”，项目设备投资1.08亿元。控股子公司江苏省如高高压电器有限公司计划使用自有资金投资建设“AIS生产基地改扩建厂房基建项目”，项目总投资1.5亿元。
[2021-02-01] 思源电气(002028):业绩预告高增长,新业务布局和产能扩张支撑持续增长-2020年业绩预告点评
■招商证券
公司发布2020年度业绩预告,公司实现营业收入73.10亿元,同比增长14.57％,归母净利润9.43亿元,同比增长69.09％,符合预期。公司2021年初在手不含税订单预计超90亿元,全年收入有保障。中期来看,公司有望依靠产品加法,实现穿越行业周期的增长,新的三大业务(变压器、柔性直流与电力软件、海外EPC)正在崛起。如皋高压开关、常州变压器基地有望在今年中逐步投产,产能瓶颈逐步解除,未来公司订单和收入增长具备较大弹性。公司海外EPC布局10年已成体系,综合解决方案、一站式采购优势正在体现,未来4-5年海外收入占比有望提升到40％以上。公司过去6-7年管理体系完成大的升级和再造,产品布局与管理体系能支撑成为大公司。维持"强烈推荐"评级,目标价28-30元。
预告2020年业绩高增长。2020年度业绩预告披露,公司实现营业收入73.10亿元,较去年同期增长14.57％,归属上市公司股东的净利润9.43亿元,较去年同期增长69.09％,符合预期。
产品布局不断扩展,海外市场大有可为。公司过去穿越行业周期,核心是依靠产品加法,从1类产品做到了4类产品(高压开关类、线圈类、继保监控类、无功补偿类),目前正在延续该路径从4类做到7类(电力软件、直流与轨交、变压器),并都有了一定基础。公司布局海外10年,海外积累开始产生收益。公司已完成从一次到二次覆盖面全面的装备布局,开拓海外市场单机和EPC总包的竞争力强。欧洲和北美大力发展新能源之后,有较大的电网升级改造需求,发展中国家则有比较多的基础电网建设需求,未来三区域的电力设备投资可能会共振,未来4-5年海外收入占比有望提升到40％以上。
江苏两大基地投产,产能瓶颈解除。公司2021年初在手不含税订单预计超90亿元,全年收入有保障。2020年下半年公司产能较为紧张,选择性的放弃了部分盈利能力不强的订单,对公司的新签订单和收入带来一定影响。公司在常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021年中逐步投产,产能瓶颈讲逐步解除。
管理体系完成升级再造。公司过去强化研发平台建设,建立了涵盖各个业务板块条线的统一销售体系。同时,总部管理能力显著提升,总部发展战略在子公司层面的执行流程更通畅。
投资建议:公司过去管理体系完成了升级再造,现有产品布局与管理能力能够支撑公司继续成长为大企业。维持"强烈推荐-A"评级,给予目标价28-30元。
风险提示:国电电网投资波动,变压器等新业务不及预期。
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