002027七喜控股股票走势分析
≈≈分众传媒002027≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 分众传媒(002027):品牌广告长逻辑向好,把握产业变化成长机遇-首次覆盖报告
■东方证券
宏观经济、零售渠道构建、用户时长分配是影响梯媒需求的核心要素。我们认为后两个因素对品牌广告主的预算抢占已经趋缓,梯媒作为品牌广告的细分市场有望受益于这一长期趋势。从渠道来看,在零售渠道快速构建的时期,品牌广告需求被抑制。而21年以来线上线下零售渠道增长趋缓,品牌广告需求有望持续释放。从用户时长分配来看,互联网围绕用户娱乐时长竞争,梯媒隶属商务和生活圈广告,时长稳定,依然是品牌广告重要阵地之一。分众的品牌性和时长独立性的特征,有望受益于品牌广告负面冲击减缓和宏观经济的向上弹性。
长周期看宏观因素,分众1-2年预判更依赖中观产业变化。结合产业发展阶段与客户结构,日用消费品、互联网、社会服务业是公司的核心板块。日用消费品行业增长稳定,结构上竞争激烈,21年以来各细分行业保持10％以上的增长,22疫情复苏下该板块收入高增长可延续。互联网行业增长稳定,进入头部平台跨领域竞争阶段,广告投放需求稳定。商业服务和休闲娱乐板块当前占比低,疫情后复苏以及品牌化形成阶段,品牌需求有望提升,公司结合服务业特点推出分众直投产品,满足中小企业局部分散的点位投放需求。
客户结构优化后稳定性提升,淡季刊挂率影响大可持续跟踪。我们预计公司进入稳定增长期,18/19年的需求冲击后,收入增长和毛利率预计较为稳定。持续关注淡季刊挂率指标,旺季点位填充率维持在高位,淡季波动更大。20年以来客户数量的丰富有助提升刊挂率,推动单点收入持续复苏,点位价值提升空间充裕。
国内点位空间有限,大陆外市场积极拓展。从国内城镇人口和电梯保有量数据来看,点位规模高增长期结束,进入稳定增长阶段,增长更多依赖于点位收入提升。
大陆外市场分国家地区详细测算,市场空间在120亿左右,长期增长有赖于地区经济增长,分众当前市占率较低,区域拓展巩固公司成长属性。
业务发展过渡稳定增长期,结构调整积极有效,互联网广告并未对点位广告价值产生根本影响,我们预测公司2021-2023年收入分别为152.91、169.07、190.18亿元,归母净利润分别为60.98、69.90、80.07亿元,可比公司22PE为19x,对应目标价9.05元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济波动;行业竞争加剧;广告市场需求不确定性;坏账计提减值风险;区域市场假设变化对结果产生影响
[2022-01-27] 分众传媒(002027):本轮周期与上一轮相比,分众有何不同?
■申万宏源
与上一轮周期相比,本轮梯媒对品牌广告预算的竞争力和分众自身的竞争力明显提升。(1)梯媒有望获得更多品牌广告预算。从供给侧看,新消费等品牌竞争激烈需要持续曝光,而梯媒流量增长好于其他品牌广告媒介。当前广告主主要品牌广告预算流向梯媒、电视、互联网开屏和贴片几种广告形式。但考虑电视流量和人群价值持续下滑,《互联网广告法》和《个保法》出台后,互联网开屏和视频贴片受监管影响较大,梯媒在品牌媒介中竞争力明显增强。(2)分众自身竞争力较上一轮提升。分众经历18-19年的竞争和景气低谷,在点位质量(优化低效点位,当前主要为直投业务加密一二线智能屏)、广告主结构(消费类广告主占比提升至40％)和管理水平(搭建中台,销售考核更完善等)上均有明显提升,经营性净现金流和现金储备也较上轮周期更强,有能力更好的应对周期。
短期看,梯媒景气度有望回升。行业上看,受20年下半年在线教育投放量大以及《个保法》等政策调整影响,互联网公司3Q广告收入降速,4Q指引下调。但从分众的季度收入增速看,尽管在线教育减投影响,但分众21年下半年通过消费品广告主增长实现快速补单,表现好于互联网广告,我们预计1Q分众高基数仍有增长,2Q22起高基数不再,景气度有望回升。
中长期,分众成长性还来自:1)核心点位价值提升;2)智能屏增量,和3)海外增量。
1)媒介碎片化趋势下,分众占据的一二线核心人群的注意力价值不断提升。分众刊例价历史上年均提升10％(仅18-19年刊例价不变,单屏实际收入下降),但长期看分众占据供给有限的一二线优质写字楼点位,对广告主不可替代性提升,未来具备稳定提价能力;
2)分众直投即LBS业务,主要针对中小广告主分时段售卖,我们测算收入空间50亿。分众直投针对区客和商户,与KA客户错位竞争,有望为分众国内业务带来增量收入;3)海外业务短期扩点位,中期空间在50-100亿。东南亚主要广告市场分众均有布局,中期市占率可参考国内约2％大盘份额,考虑海外数字广告占比低及分众经验成熟,实现2％可能比国内更快,空间可能更大。按2％计算分众25年海外规模104亿,1％计算对应52亿。
投资分析意见:维持"买入"评级。分众传媒是梯媒龙头,本轮周期与上一轮相比,自身竞争力,对品牌广告主预算的吸引力都有显著提升。我们维持原盈利预测,预计21-23E,公司实现收入154.90亿、179.11亿及201.80亿,同比分别增长28.0％、15.6％及12.7％,实现归母净利润61.08亿、72.30亿及83.44亿,同比分别增长52.6％、18.4％及15.4％。
对应PE18倍、15倍及13倍,维持"买入"评级。
风险提示:内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险;新技术改变媒介价值风险;竞争对手再次融资影响行业利润率风险。
[2022-01-06] 分众传媒(002027):核心竞争力持续提升,有望迎来戴维斯双击
■东吴证券
分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA能力,经济周期波动属性逐渐减小。1)2019年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比,未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主,其广告的投放战略极具规律性,消费类企业每年均有产品发布宣传的需求,因此其广告投放占营收固定比例,并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期,其消费类客户依然保持了21％的增长,由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑,其广告投放也将保持稳定。2)未来新能源车行业竞争加剧,无论传统车企还是造车新势力也都将加大广告投放,其客户群体和分众梯媒所面对的中高端客户相吻合。未来消费和新能源客户都将出现较大增量,分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。
分众传媒将受益于广告主将广告预算投放从线上切换到线下的趋势。线上广告受到技术投放的精准度下降、流量价格上涨、视频类节目不确定性加大和消费企业大量采用品牌认知战略的影响,未来有大量企业将广告投放从线上切换为线下。分众传媒作为梯媒龙头,在一、二线覆盖范围具有绝对的优势,是广告主投放广告时优先选择的主流媒体,将显著受益于线下广告份额上升的趋势。
广告行业BETA有望在2022年见底反弹,估值或将迎来大幅的修复。目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻,未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激,宏观经济基本面有望在明年迎来前低后高的走势,在经济逐渐验证上行之后公司估值有望再次上修。2022年1月5日起过往3年的PETTM平均值达到33.6和29.5。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期,根据分众目前营收状况及未来营业预测,我们认为目前的PE估值水平被显著低估,存在较大的上涨空间。
2022年竞争格局改善成本上涨空间有限,我们预计分众在点位上将保持5％以内的增长:尽管分众传媒最大的竞争对手新潮将在香港上市融资,但不论新潮在香港上市融资金额的大小,新潮在未来都不会大幅扩张点位,只会优化其现有点位。目前情况下,新潮首先需要保证的是盈利水平,大幅扩张将造成其亏损,因此两家不会再有点位竞争的格局。因此分众传媒不会进行大量点位的扩张,其成本增幅较小,而在广告价格和客户投放上都将保持较高的增长,利润增长空间可期。?盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.42/0.51/0.61元,对应当前PE分别为19.63/16.19/13.52倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
[2021-12-28] 分众传媒(002027):品牌赋能强化,销售能力提升,海外有望增量-深度研究
■广发证券
快消的品牌化加速器,22年增长确定;销售能力＆点位优势增强,抗风险能力显著提升。快消在梯媒的投放贡献提升,驱动来自两方面。主观方面,分众在2018年之后持续增强快消领域拓客和客户服务能力,快消打法精细化,已经积累了"通过战略客户拓品类→打造某品类成功案例→吸引同品类不同品牌投放"的成功打法,能在不同品类不同品牌之间复用。客观方面,新消费崛起,借力分众的杠杆效应加速品牌化;
传统快消也在推进转型,通过分众加大新形象的宣传声浪。通过一系列成功案例,快消广告主对梯媒渠道的认可度持续提升。伴随着广告主品牌化,分众自身的品牌力也在加强。当前的分众传媒不仅是手握规模化核心梯媒资源的平台,更是能助力品牌成长的整合营销服务商。随着广告主的开拓以及点位的拓展核心优势进一步加固,收入增长以及成本控制的能力都更强。经过近几年的积累,分众已经有足够强的能力应对环境的波动(无论是需求端还是竞争压力),业绩成长性和确定性加强。
模式出海逐步跑通,海外市场有望带来潜在增量。分众海外布局自2017年韩国市场开启,当前韩国、新加坡都已跑通模式,持续贡献净利。未来公司将复用在韩国以及新加坡市场积累的成功经验,持续通过收购/合资进入+本土化运营的方式切入海外市场,在泰国、日本、印尼等国家加速拓展。我们预计新加坡、印度等海外国家梯媒未来潜在市场规模总计将超过50亿元。
盈利预测及投资建议:国内快消持续拓展,驱动营收稳健增长;海外业务为公司带来新的增长点。我们持续看好分众传媒作为国内乃至东亚及东南亚市场楼宇媒体龙头的长期价值。预计分众21-22年营收分别为153.89/177.56亿元,归母净利为61.12/71.79亿元。考虑绝对估值,我们认为分众传媒合理价值为11.53元/股,维持"买入"评级。
风险提示。快消拓展不及预期;竞争加剧;海外拓展不及预期。
[2021-12-14] 分众传媒(002027):海外业务扩张,关注国内消费与新能源车市场-公司研究
■国金证券
股权激励体现长期导向,H股上市计划助力海外市场发展。1)公司共推出2期员工持股计划,锁定核心人才,提升长期发展能力;2)公司海外业务已发展至30多个城市,现进行H股上市将实现专业务发展的互促。
公司商业模式的本质:加速品牌突破受众圈层。
1)品牌广告VS效果广告:流量成本上涨背景下,品牌广告的持续性影响更显价值;品牌广告与被动传达式媒体天然契合。
2)公司基本逻辑:规模和体量效应下的"圈层"突破。公司通过高密度点位渗透实现突破,截至21年上半年,公司的自营电梯电视、自营海报媒体、合作影厅数分别为75.6万、170.8万和1.35万。
3)公司经营模式:根据不同产品区别制定备选方案。LCD联播屏、框架海报、电影映前广告面向大型广告商,智能屏适宜长尾客户。
4)竞争格局:公司领跑行业,龙头地位稳固。公司在梯媒、影媒业务均占有点位资源数量的较大优势。
展望2022:关注消费变化趋势,新能源车具备潜力。
1)从行业投放看过去几次风口。公司始终站在下游行业增长风口,目前消费与互联网贡献主要营收,1H21分别占比39.27％/32.71％。
2)消费品牌仍为今年重要广告主,关注2022年消费变化。2021年新消费品牌仍是梯媒广告刊例榜单重要广告主,2021年社零走势中,疫情演绎依旧为重要变量,关注2022年变化趋势。?3)新能源车新车型密集上市有望催化广告投放,广告主结构或有变。政策规划2025年新能源车新车销量占比达20％,C端需求有望放量;2022年新车型密集上市,有望催化车企加强广告投放。
投资建议
预计公司2021/2022/2023年营收分别为158/189/225亿元,归母净利润分别为61/71/87亿元,对应归母净利率38.6％/37.5％/38.6％,EPS分别为0.42/0.49/0.60元。给予公司21年24倍PE估值,对应目标价10.1元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
国内经济不及预期;行业竞争加剧;海外进展不及预期;H股发行不成功。
[2021-12-10] 分众传媒(002027):分众传媒累计收到与收益相关政府补助4.18亿元
■证券时报
分众传媒(002027)12月10日晚间公告，2021年至今，公司及子公司累计收到与收益相关的政府补助约4.18亿元(未经审计)，占公司最近一个会计年度净利润10%以上。
[2021-11-22] 分众传媒(002027):整装待发盼春来
■中金公司
投资建议
2021年,分众传媒的利润将重回2017-2018年的60亿元高点(根据业绩预告),我们认为,更重要的是公司自2018年以来在广告主结构、媒体点位结构、人员结构及内部管理制度上持续的优化调整,目前的利润质量更高。而面对未来不确定的外部环境,市场或对广告需求信心不足,本篇报告我们将以今昔对比展现分众的优化升级,我们认为分众具备更好的状态,未来的增长具备韧性。在当前阶段,我们重申分众传媒为行业首选。
理由
广告主结构:消费品牌化趋势长坡厚雪,广告主稳定性提升,多元结构助力穿越经济周期。广告主结构从移动互联网时代追求用户注册、MAU增长的移动互联网客户转移调整至当下以品牌建立/唤新/维护为主的"消费+"广告主(营收占比:2018年互联网39％→1H21日用消费品39％),分众逐步成为中国"品牌化"底层设施。"消费+"广告主续约率及投放规模稳定性好,行业结构健康增加抗风险能力,跨越宏观经济周期具增长韧性。
媒体点位网络:扩张优化,打法聚焦,覆盖全面而多元。分众在经历2018年起竞争而采取的激进式扩张时期后,逐步出清低效点位并持续拓展优质点位,从顶峰的270+万动态优化至目前240+万,但实现了资源量与区位更优配置。
当前,分众在国内已实现成本控制下更广的资源覆盖面与单城市点位更聚焦的媒体布局,并积极拓展海外市场,寻找一带一路新机遇,增厚盈利空间。
人员结构和运营效率:优化人员管理,降本提效。分众一方面通过持续推动数字化进程,加速实现自动远程上刊与智能动态管理,释放关联运营人力;另一方面在持续精简团队的过程中,以高激励驱动销售团队进行市场开拓,中台及培训体系完善,保障销售团队的战斗力。
管理制度:严谨审慎控风险,报表质量明显提升。在营收确认层面,公司结合业务特点及行业特征,有针对性地精细化收入确认标准,保证收入质量。
在应收管理方面,公司自2018-2019年间发生较大应收账款坏账计提后,逐步加强回款管理,并采用分行业按不同产业属性的计提方式,在相对严格的计提标准之下,公司2Q21/3Q21信用减值损失分别为66万元/596万元。
盈利预测与估值
我们认为公司当前的客户结构更加稳定、点位覆盖更加全面、资产质量更加扎实,实现了结构优化调整下的质量升级,业绩稳健增长可期。维持盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年17.1倍/14.3倍PE。维持跑赢行业评级和12.6元目标价,对应2022年25倍市盈率,潜在74.8％上行空间。
风险
宏观经济低迷拖累广告投放意愿,电梯媒体行业竞争格局恶化,传统品牌广告主开拓进度低于预期。
[2021-11-08] 分众传媒(002027):拟筹划香港上市,推进海外梯媒业务发展-公司信息点评
■海通证券
公司筹划发行H股股票并在香港上市。公司11月4日晚间公告,为深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道,公司计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。我们认为,总体看这将更有利于推进公司海外梯媒业务发展。
公司海外梯媒业务发展迅速,韩国、新加坡地区已实现盈利。公司截至2021年7月底,已在韩国、新加坡、泰国、印尼等国的30多个主要城市合计拥有8.4万块电梯电视媒体(较2020年底+15％)和0.2万块电梯海报媒体。2020年,公司除中国大陆以外地区梯媒业务实现收入8.13亿元(YOY+25.05％),其中韩国及新加坡控股子公司分别实现盈利2551.31万元(对应分众传媒盈利1285.86万元)和2643.62万元(对应分众传媒750.83万元)。2021上半年公司除中国大陆以外地区梯媒业务实现收入4.65亿元(YOY+55.52％)。我们认为,疫情好转以及资本助力将加速公司海外梯媒业务发展。
公司三季报业绩增长稳健,行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。公司2021年前三季度实现整体收入111.48亿元(+41.56％),归母净利44.23亿元(+100.81％,接近前期业绩预告中值),扣非归母净利40.31亿元(+108.86％)。2021年Q3单季,公司实现营收38.21亿元(YOY+17.06％,QOQ+2.3％),其中梯媒业务实现收入36.13亿元(YOY+11.62％,QOQ+5.95％),影院媒体业务实现收入1.97亿元(YOY+1058.82％,QOQ-36.86％);归母净利15.22亿元(YOY+10.39％,QOQ-0.7％);综合毛利率69％(YOY-1.5％,QOQ+3％);归母净利率39.8％(YOY-2.4％,QOQ-1.2％)。同时,公司预计2021年全年实现归母净利区间为60.2亿元-62亿元,同比增长50.36％-54.85％;Q4单季预计归母净利区间为15.97亿元-17.77亿元,同比下滑11.33％-1.33％。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023年公司营收分别为159.30亿元、192.68亿元和225.14亿元,同比增速分别为31.7％、21％和16.8％;归母净利分别为61.08亿元、72.91亿元和86.43亿元,同比增速分别为52.5％、19.4％和18.5％;全面摊薄EPS分别为0.42元/股、0.50元/股和0.60元/股。参考可比公司2021年平均42倍PE估值,我们给予其2021年25-30倍PE估值,对应合理价值区间为10.50元/股-12.60元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示。中国广告市场需求不确定性,影院映前广告恢复不及预期。
[2021-11-06] 分众传媒(002027):公司拟赴港上市,国际化征程或加速-重大事项点评
■华创证券
事项:公司11月4日通过《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市及转为境外募集股份有限公司的议案》,公司拟筹划发行H股股票并在香港上市,目前尚处于前期阶段,有待于股东大会、证监会和港交所审核。
评论
公司将在充分考虑现有股东利益基础上发行,发行规模不超过发行后总股本15％:公司称本次发行将在充分考虑公司现有股东利益、投资者接受能力以及发行风险等情况下选择合适时间窗口进行发行。本次发行上市拟发行的H股股数不超过本次发行上市后公司总股本的15％(含)(超额配售权行使前),并授予国际承销商不超过前述发行的H股股数15％的超额配售权。
目的主要为进一步推进国际化战略,增强公司核心竞争力,拓宽融资渠道:我们认为公司本次募资的主要目的或是方便募集海外资金加速公司海外市场的拓展。公司2017年起开拓海外梯媒市场,目前已经覆盖了包括韩国、新加坡、泰国、印度尼西亚等国家在内的30多个主要城市,电梯电视设备7.4万台(截止2021年7月底),其中韩国、新加坡市场已经实现盈利,公司预计今年收入将分别超过3亿元和1亿元。若发行成功,未来公司将有望进一步加大在东亚和东南亚市场的开拓力度,对接更多国际品牌并增强现有广告主黏性。
盈利预测、估值及投资评级:由于公司港股发行具体细节还待审批,我们暂不考虑其对公司业绩产生的具体影响,仍维持预测公司21-23年实现归母净利60.72/73.15/89.17亿元,对应EPS0.42/0.51/0.62元。考虑公司历史估值和行业景气度,仍给予22年25倍PE,对应目标价12.75元,维持"推荐"评级。
风险提示:广告主预算不及预期;影院票房恢复不及预期;竞争格局变化超预期,港股上市进度不及预期,海外市场开拓进度不及预期。
[2021-11-05] 分众传媒(002027):拟赴港上市,推动海外扩张-动态点评
■华泰证券
公司拟发行H股并在香港上市,推进国际化战略
公司计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。本次发行上市将在充分考虑现有股东的利益及发行风险等情况下,根据境内外资本市场的情况,选择适当的时机和发行窗口。我们认为此举目的在于深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道,有助于公司海外业务的发展。考虑在净利中体现仍需时间,我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,给予21年PE22X,维持目标价为9.24元,维持"买入"评级。
海外市场已拥有约10万点位,H股上市将有利于其进一步扩张
据公告至21年11月初,公司点位已覆盖了韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的30多个主要城市,境外子公司的媒体设备约10万台,其中基本是电梯电视媒体(至21年7月末,国内电梯电视媒体点位约67.2万)。
由于公司海外经营实体的记账本位币主要为美元、韩元、新加坡元及印尼卢比等其他外币,在香港发行上市有利于海外市场的融资需求,帮助海外市场的快速拓展。
海外市场具备潜力,部分地区已实现盈利,分众模式不断复制
2017年以来,公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等东南亚国家进行布局,输出楼宇电梯媒体这一原创模式。未来公司将加速海外业务的布局,目标覆盖日本、印度、马来西亚、菲律宾、越南等国家。公司目前海外布局主要在东亚和东南亚地区,用户属性和文化心理类似,对楼宇电视广告模式接受程度相对较高。据投资者交流公告,21年韩国及新加坡的海外业务已实现盈利,21年韩国业务预计营收超3亿元,新加坡业务预计营收超1亿元。我们认为这证明分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制,海外市场发展空间可期,有望成为未来重要的增长点之一。
主业稳健,LBS智能屏和海外业务有望成为新增长点,维持"买入"评级
公司国内梯媒龙头地位稳固,公司客户结构均衡。21Q3季报显示广告市场需求有所承压,但公司依然保持稳健增长。同时公司积极拓展LBS智能屏级和海外市场业务,两者有望成为未来新的业绩增长点。考虑以上布局在净利中体现仍需时间,我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,对应EPS0.42/0.51/0.6元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE15X),考虑公司营收、市占率在行业领先地位,给予21年PE22X,维持目标价为9.24元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情对广告市场影响、宏观经济疲软。
[2021-11-04] 分众传媒(002027):业绩稳健,关注广告市场需求周期变化-2021年三季报点评
■国信证券
业绩位于预告中枢前三季度公司实现营业收入111.48亿元、归母净利润44.23亿元,同比分别增长42％、101％,归母净利润处于预告区间中位数。其中Q3单季度实现营收38.21亿元、归母净利润15.22亿元,同比分别增长17.1％、10.4％,环比分别增长2.4％、-0.6％;营收和业绩增速相较上半年下滑主要在于2020年疫情造成的低基数以及资源点位优化以及租金成本改善效应降低;同时公司预计全年实现归母净利润60.2-62.0亿元,同比增长50.4％-54.9％;对应Q4单季度净利润16.0-17.8亿元,同比下滑1.3％-11.3％。
毛利率持续提升,资源点位优化1)前三季度公司毛利率达到67％,继续处于较高水平,主要受益于物业租金成本降低;分季度来看,Q1、Q2、Q3毛利率分别为65.7％、66.0％、69.0％,持续向好;2)资源点位持续优化,截至2021年7月31日,公司电梯电视媒体中自营设备约75.6万台(包括境外子公司的媒体设备约8.4万台),覆盖国内105个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、印度尼西亚等国的30多个主要城市。加盟电梯电视媒体设备约2.7万台,覆盖国内74个城市和地区;公司电梯海报媒体中自营设备约170.8万个,覆盖国内106个城市以及香港特别行政区;
参股公司电梯海报媒体设备约为27.4万个,已覆盖国内61个城市;
公司影院媒体签约影院1951家,1.35万个影厅,覆盖国内288个城市的观影人群。
风险提示:宏观经济波动风险;竞争加剧风险等。
投资建议:看好梯媒长期价值,维持"买入"评级。
略微上调21盈利预测至61亿元(前值为59亿元),我维持22/23年归母净利润分别为68/78亿元,同比增速49/14/15％;摊薄EPS=0.41/0.46/0.53元,当前股价对应PE=17/16/14x。我们持续看好梯媒价值及市场空间持续向上,公司龙头地位稳固有望持续保持较高收入增速,当前较低的估值水平具备良好的安全边际,继续维持"买入"评级。
[2021-11-04] 分众传媒(002027):分众传媒筹划发行H股股票并在香港上市
■上海证券报
分众传媒公告，公司计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。
[2021-11-04] 分众传媒(002027):拟在香港上市,推进海外拓展,资金实力将进一步增强-三季度点评
■广发证券
事件:分众传媒11/4发布公告，为深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争力、拓宽融资渠道，计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联交所挂牌上市。我们认为拟在香港上市，体现公司海外业务发展决心，境外业务持续开拓将抬高梯媒业务发展天花板；同时此次募资也将进一步加强公司资金实力，国内以及国外业务持续开拓。
韩国以及新加坡实现稳定盈利，泰国、日本、印尼等市场将会持续拓展。海外布局来看，根据公司2021财年半年报，截止2021/7/31，公司境外自营电梯电视媒体点位数在8.4万台(相比2020/12/31增加15.1%)；境外自营电梯海报媒体点位数在0.2万台，主要分布在韩国、泰国、新加坡以及印尼等国家。具体来看，韩国是公司最先拓展的境外市场，2017年进入(当年通过收购韩国LGU+楼宇媒体广告业务进入)，2019年实现盈利。根据公司2020年财报，韩国子公司2020年盈利2551.31万元，分众持股比例为50.4%，为分众贡献1286万元盈利。
新加坡梯媒业务2020年实现盈利2644万元，分众截止2020年末持股比例为27%，为分众贡献盈利751万元。我们预估海外市场中期规模将达50亿元，公司通过在韩国以及新加坡的成功运营，已经将海外业务拓展的模式跑通，未来将继续大开拓其他市场。
盈利预测及投资建议:海外业务的持续拓展，为公司带来新的增长点。
我们持续看好分众传媒作为国内乃至东南亚市场楼宇媒体龙头的长期价值。考虑此次发行事项处于初期，我们暂时维持对公司的盈利预测，预估分众21-22年营收分别为153.89/180.61亿元，归母净利分别为61.12/73.61亿元。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为11.39元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济不景气广告主投放缩减；海外布局不及预期。
[2021-11-03] 分众传媒(002027):业绩及预告符合预期,梯媒韧性凸显-事件点评
■申万宏源
事件:分众传媒公告2021Q3财报并公告2021全年业绩预告区间。(1)3Q21,公司实现收入38.21亿元,同比增长17.6％,归母净利润15.22亿元,同比增长10.3g％:IQ-3Q21．公司实现收入111.48亿元,同比增长41.56％．实珊U润44.23亿元,同比增长100.81％．业绩符合预期:(2)2021E．公司预计实现归母净利润60.2-62.0亿元同比增长50.36％-54.85％,预告符合市场预期．楼宇媒体稳定增长,消费类客户投放韧性较强。3Q21．楼宇媒体收入36.1亿元,同比增长12％。从跟踪来看,7月受主要是奥运赛事拉动投放需求,8月受部分地区疫情、广告主行业监管政策等影响投放环比回落．9月公司积极调整叠加国庆前投放力度加大需求恢复．根据CTR数据,消费广告主仍是主力客户,投放需求的韧性较强。成本端,公司点位数量环比相对稳定,竞争格局稳定,单屏租金成本环比基本持平．另外,3Q21公司影院媒体收入1.96亿,环比下滑37％,同比由于去年暑期疫情影响数据失真,三季度影院收入是历史上较低水平,主要受排片和疫情影响坏账持续下降,现金流充裕．自19年起,公司全面加强应收账款管理,3Q21,公司信用资产减值损失596万,前3Q坏账损失1.02亿,同比减少1.76亿。公司在手资金充足(货币资金与交易性金融资产合计87亿),从现金流看:经营性净现金流25.42亿元,同比 增加14.7亿,主要由于会计政策调整,点位租金采用使用权资产方式计量,公司支付的点位租金成本计入当期的筹资活动现金流中,不再计入购买商品接受劳务支付现金中．筹资性净现金流-23亿同比流出增加,主要是分红和会计政策调整影响。
4Q高基数下受消费疲软影响预计利润小幅下滑,符合预期．分众4Q2IE预计归母净利润15.97-17.77亿,同比下滑11.32％-1.33％．业绩预告符合预期,业绩下滑主要由于:1)去年同期归母净利润18亿,基数较高:2)消费承压,广告具有后周期性,预计4Q广售大盘开始体现压力。展望明年,公司消费预期未见明显边际改善,但我们认为公司具备alpha仍有望实现稳定增长．长期看．我们坚定看好分众的网络价值,梯媒占据一二线高价值人群注意力,网络价值随注意力碎片化而不断提升的逻辑不变。
投资建议:维持"买入"评级．我们根据全年业绩预告,考虑消费大盘对广告行业的影响．下调2021年-2023年盈利预测,预计21-23E．公司下调公司收入至154.90亿．179.11亿及201.80亿(原预测165.3亿、184.7亿及205.1亿),下调21-23E利润预期至61.08亿．72.30亿及83.44亿,(原预测63.1亿、75.6亿及88.7亿)。对应EPS为0.42元、0.49元及0.570元,对应PE为18倍、15倍及13倍。维持"买入"评级。
风险提示:外部环境影响线下场景价值风险:内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险;竞争对手再次融资风险．
[2021-11-02] 分众传媒(002027):经营稳步向上,业务韧性及长期价值出色-三季点评
■兴业证券
事件:分众传媒正式披露三季报,前三季度公司实现营业收入111.48亿元,同比增长41.56％,归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％。其中,第三季度实现营收38.21亿元,较去年同期增长17.06％,归母净利润15.22亿元,同比增长10.39％。公司单三季度毛利率为69.02％,同比下降1.45pct,环比继续上升2.99pct。同时公司三季报预测2021年归母利润区间为60.2至62.0亿元,增幅50.36％至54.85％,对应21年第四季度实现归母净利润15.97-17.77亿元(同比下滑11.3％-1.3％)。
楼宇媒体稳步向上,不惧下游需求震荡。2021年前三季度,楼宇媒体营收102.67亿元,同比增长33.66％,单Q3创收36.13亿元,yoy+11.6％。下半年以来,部分行业环境变动,国家出台多项举措规范在线教育、医美、文娱等行业的广告投放。分众作为楼宇媒体龙头,凭借着全方位的业务布局,及时优化客户结构,加速切入新消费、新国货等优质赛道,对需求波动的行业实现了高效替代;同时叠加三季度多项国内外大型赛会活动的举办,食品饮料、服装、体育等相关行业借势加大投放,估计也对公司有一定正向贡献。因此,分众客户需求波动总体可控,风险亦可被有效分散,深厚的客户资源积累助力公司梯媒业务稳步增长。
暑期档弱于2019年,影院媒体有所波动。2021年前三季度,公司影院媒体实现营业收入8.48亿元,占总营业收入的7.6％,相比上年同期增长
风险提示:宏观经济下行风险;疫情反复风险;广告市场需求不确定风险;广告主预算下行风险
[2021-11-02] 分众传媒(002027):Q3业绩符合前期指引,客户回款良好-三季度点评
■财通证券
事件:Q3归母净利润同比增长10.39%，业绩符合前期指引。公司公布2021年三季报，前三季度实现营收111.48亿元，同比增长41.56%；归母净利润44.23亿元，同比增长100.81%；扣非归母净利润40.31亿元，同比增长108.86%。其中Q3单季度实现营收38.21亿元，同比增长17.06%；归母净利润15.22亿元，同比增长10.39%；扣非归母净利润14.39亿元，同比增长10.07%。公司同时公布全年业绩预告:预计归母净利润60.2-62.0亿元，同比增长50.36%-54.85%。对应Q4单季度归母净利润15.97-17.77亿元，同比下降11.33%-1.33%，环比增长4.93%-16.75%。
收入端:1)楼宇媒体营收保持稳定增长态势。新消费热潮下公司积极开拓快消行业客户，稳定增长态势不变，楼宇媒体前三季度实现营收102.67亿元，同比增长33.66%；Q3单季度营收36.13亿元，同比增长11.62%。2)影院媒体营收大幅反弹。《长津湖》打破16项影史纪录，国庆档总票房位居中国影史国庆档第二名，电影市场加速回暖。公司影院媒体前三季度营收8.48亿元，同比增长422.49%；Q3单季度营收1.96亿元，同比增长1041.72%。
费用端:1)费用控制良好，毛利率环比改善。公司Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.17%/2.98%/0.55%，同比下降0.38/0.84/0.12pct；毛利率69.02%，同比下降1.45pct，环比上升2.99pct。2)客户回款良好。前三季度公司信用减值损失为1.02亿元，同比减少63.22%，主要是由于应收账款回款情况好于上年同期。
投资建议:我们认为公司龙头地位稳固，凭借超高市占率及上下游分散而享有强于可比公司的盈利能力，预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.68、78.49、89.06亿元，EPS为0.43、0.54、0.62元。采用相对估值法，我们给予公司2021年25倍PE，目标价10.75元，维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险；一级市场融资遇冷风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。
[2021-11-01] 分众传媒(002027):Q3净利符合预期,消费品稳定增长-季报点评
■华泰证券
Q3归母净利同增10.39％,符合预期,维持"买入"评级
公司公布3季报:Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利38.21/15.22/14.39亿元,同比17.06％/10.39％/10.07％。Q3净利增速符合半年报中对三季度的业绩预告(7.32％-18.2％);Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利111.48/44.23/40.31亿元,同比41.56％/100.81％/108.86％。公司同时公布全年业绩预告:预计归母净利60.2-62亿元,同增50.36％-54.85％。我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,对应EPS0.42/0.51/0.6元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE15X),考虑公司营收、市占率在行业领先地位,给予21年PE22X,调整目标价为9.24元(前值9.48元),维持"买入"评级。
Q3营收增速环比下滑,毛利率环比提升,费用率基本平稳
Q3营收同增17.1％,较Q1/Q2的85.4％/39.7％有所放缓,主因:1)20年Q1/Q2楼宇和影院广告受疫情影响,基数较低;2)Q3后受疫情散发、宏观经济影响,广告市场需求承压。Q3毛利率69％,较Q1/Q2的66％提升约3pct。较20Q3的70％略下降1pct。毛利率环比提升主要由于公司进行了成本控制;Q3销售费用率17％,较Q1/Q2的19％/18％有所下降,较20Q3的18％下降1pct。其他费用率变化不大。
因疫情散发和宏观经济,广告需求承压,但公司在消费品类稳定增长
Q3楼宇媒体业务营收36.13亿元,同增11.62％。据CTR,21Q3全国电梯电视和海报广告市场同比增速较Q2放缓,其中家用电器、饮料、护肤品等为Q3电梯电视广告投放较高增长行业;休闲娱乐、酒精类饮品等为Q3电梯海报广告投放较高增长行业。受宏观经济及疫情反复影响,下半年广告市场需求承压,但公司仍在消费品领域保持持续稳定的增长态势;Q3影院媒体营收1.96亿元,同比高增长(Q2营收3.1亿元,环比下滑主要因7月后多地疫情散发,部分影院停业,电影票房不佳)。
梯媒龙头地位稳固,客户结构均衡,维持"买入"评级
公司梯媒龙头地位稳固,公司客户结构均衡、优质点位拓展。虽需求端短期承压,但公司也体现出较强的成本费用控制能力。我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,对应EPS0.42/0.51/0.6元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE15X),考虑公司营收、市占率在行业领先地位,给予21年PE22X,调整目标价为9.24元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情对广告市场影响、宏观经济疲软。
[2021-11-01] 分众传媒(002027):业绩符合预期,行业良性竞争,公司利润弹性强-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,Q3实现营业收入38.21亿元,同比增长17.06％;归母净利润15.22亿元,同比增长10.39％。前三季度实现营业收入111.48亿元,同比增长41.56％;归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％。
楼宇媒体表现亮眼,影院媒体持续恢复。今年1-9月公司楼宇媒体业务实现营业收入102.67亿元,同比增长33.66％;影院媒体业务实现营业收入8.48亿元,同比增长422.49％,去年受疫情影响基数较低。1-9月公司综合毛利率为66.96％,同比提升7.98pct,点位竞争形势好转,公司成本管控效果显著。
梯媒景气度领先全媒体,受单个行业周期影响减弱。疫情导致广告主预算下降,但同时向头部媒体渠道充分集中。根据CTR数据,即使在教育等行业广告投放受影响后,2021年7-9月梯媒LCD广告花费仍分别同比增长29.9％/26.1％/32.6％,而其他渠道(除影院外)广告花费均有不同程度的收缩,梯媒成为品牌广告的主要投放场景。新消费品牌在扩大影响力的需求下也更多地投向梯媒广告,Q3电梯LCD新增了如ULIKE、认养一头牛、秒飞等投放较多的新兴品牌,梯媒受单个行业周期影响逐渐降低。
行业良性竞争,公司利润弹性强。展望Q4和明年,我们认为梯媒点位不会陷入恶性价格竞争,整体成本将保持稳定,公司今明两年利润弹性仍然较强。预计行业未来竞争将聚焦在营销能力和数据赋能上,公司在上述领域均具备较强优势。
投资建议:我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为60.02/74.31/85.70亿元,同比增长49.9％/23.8％/15.3％。维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,应收账款减值风险,行业竞争恶化,政策风险
[2021-11-01] 分众传媒(002027):经营节奏恢复正常,龙头优势持续巩固-三季点评
■招商证券
2021Q3公司实现营收38.21亿元,同增17.06％;归母净利润15.22亿元,同增10.39％;扣非归母净利润14.39亿元,同增10.07％;EPS(基本)0.1054元/股,同增10.37％;ROE(加权)7.97％,同减1.60个百分点。
新冠疫情得到有效控制,经营节奏已恢复正常。2021年前三季度公司实现营收111.48亿元,同增41.56％;其中楼宇媒体营收102.67亿元,同增33.66％,影院媒体营收8.48亿元,同增422.49％。21Q1-21Q3公司营收分别为35.9、37.3、38.2亿元,受新冠疫情影响,2020年国内广告市场呈前低后高走势,在基数效应影响下,同比增速分别为85.4％、39.7％、17.1％,目前行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。公司预期2021年全年归母净利润在60.2-62.0亿元之间,同增50.36％-54.85％;EPS(基本)在0.4169-0.4293元/股之间,同增50.29％-54.76％。
21Q1-Q3毛利率稳中有升。21Q3公司毛利率69.0％,同减1.4个百分点,主要与去年同期受新冠疫情影响,影院等相关租赁成本下降导致毛利率基数提升所致,21Q1-21Q3公司毛利率分别为65.7％、66.0％、69.0％,伴随经营节奏逐步恢复,毛利率稳中有升。销售、管理、研发、财务费用率分别为17.2％、3.0％、0.5％、-2.1％,较去年同期分别变化-0.4、-0.9、-0.1、-0.6个百分点。受投资收益减少、毛利率下降等因素影响,21Q3净利率40.0％,同减2.3个百分点。
广告市场刊例花费持续提升,龙头媒体价值凸显。根据CTR数据,2021年7、8月广告市场刊例花费分别同增12.4％、6.9％,食品、化妆等行业投放增幅明显。在2020年"BrandZ?最具价值中国品牌100强"榜单中,投放以分众为代表的数字化户外新媒体的品牌数占比87％。分众旗下媒体资源已覆盖超3.1亿城市人群,在流量红利趋近瓶颈后,抢占线下日益成为品牌客户共识,分众作为线下龙头媒体平台价值有望持续提升。
盈利预测与投资建议:分众作为各品牌快速获取一二线城市关注度的线下核心媒体平台,已积累了丰富的点位和客户资源,伴随媒介点位资源和广告客户资源持续开发,公司的领先优势预计将持续扩大。预计21-22年归母净利润60.6、71.0亿元,对应PE17.2、14.7倍,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:宏观经济下滑、客户结构调整不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 分众传媒(002027):业绩符合市场预期,客户结构持续优化-2021年三季报点评
■东吴证券
公司发布2021年三季报,2021Q1-3公司实现营业收入111.48亿元,yoy+41.56％,归母净利润44.23亿元,yoy+100.81％,扣非归母净利润40.31亿元,yoy+108.86％;其中2021Q3实现营业收入38.21亿元,yoy+17.06％,qoq+2.35％,归母净利润15.22亿元,yoy+10.39％,qoq-0.63％,扣非归母净利润14.39亿元,yoy+10.07％,qoq+4.71％,业绩符合市场预期。同时公司预计2021Q4实现归母净利润15.97-17.77亿元(yoy-11.32％～-1.33％,qoq+4.93％～+16.76％)。
教培政策收紧下Q3楼宇媒体业务同比增长11.6％,影院媒体受疫情影响营收单季度环比下滑。公司前三季度收入同比高增长,主要系受疫情影响,去年同期基数较低。前三季度公司楼宇媒体实现营收102.67亿元,同比增长33.66％,其中Q3营收为36.13亿元,同比增长11.6％,环比增加5.93％,经营状况逐步改善;疫情影响减弱,影院媒体实现营收8.48亿元,同比增长422.49％,其中Q3营收为1.96亿元,环比减少37.29％,我们认为主要受Q3部分地区疫情,以及排片数量较少影响。
毛利率环比改善,现金回款良好。2021Q3公司毛利率为69.02％,同比下降1.45pct,环比上升2.99pct,我们认为主要系竞争格局改善,楼宇单屏成本有所下滑,我们预计后续将维持相对稳定趋势。2021Q3公司研发费用率及期间费用率稳中有降,销售费用率17.17％(yoy-0.38pct,qoq-0.50pct),管理费用率2.98％(yoy-0.87pct,qoq-0.29pct),研发费用率0.54％(yoy-0.14pct,qoq-0.01pct),财务费用为-0.81亿元,Q2为-0.11亿元;净利率为39.99％(yoy-2.32pct,qoq-1.29pct)。2021Q3末公司应收账款余额32.19亿元,环比减少2.17％,Q3单季度经营性现金流净额25.42亿元,同比增长136.43％,环比增长3.17％,现金回款持续改善。
广告主结构优化效果明显,品牌广告占比有望持续提升。考虑到去年Q3K12教育培训机构广告投放强劲,公司今年Q3仍然实现营业收入与归母净利润的同比增长,我们认为主要系公司持续加大各行业广告主的开发力度,推进收入结构多元化,教育类广告投放减少实际产生的影响有限。根据2021年上半年数据,日用消费品及互联网收入占比分别为40％、30％,我们预计Q3教育类广告收入缺位主要由日用消费品及互联网广告填补。同时我们持续看好楼宇媒体在广告大盘的比重提升,随着广告主预算的转移,楼宇媒体依然具备长期的收入增长空间。
盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.43/0.52/0.62元,对应当前PE分别为17/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
[2021-10-30] 分众传媒(002027):需求增长稳健,看好公司长期价值-三季点评
■华安证券
公司事件
公司发布2021年三季报:2021前三季度,公司实现营收111.48亿元,同比增长41.56％;归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％。2021Q3,公司实现营收38.21亿元,同比增长17.06％;归母净利润15.22亿元,同比增长10.39％。
事件点评
2021Q3年业绩符合此前披露预计区间。收入端:2020年受疫情影响,国内广告市场整体呈先低后高的走势,至2021年行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。在基数效应影响下,前三季度公司营业收入为111.48亿元,较上年同期增长41.56％,并且已经证明受教育等行业严监管影响较小。楼宇媒体业绩稳定提升,前三季度营业收入同期增长33.66％达102.67亿元,占总营收的92.10％。影院媒体业绩逐步复苏,前三季度实现营业收入8.48亿元,较上年同期增长422.49％,随着以《长津湖》为代表的优质影片供给恢复,我们认为影院媒体端未来将持续修复。
成本端:公司2021Q3营业总成本较上年同期增长15.92％至19.13亿元,成本端保持稳定,延续其成本刚性的商业模式特征。前三季度总成本增长16.28％至60.62亿元。上年同期疫情影响业务,各项成本费用及税费支出均少于正常水平,因此前三季度税费支出较上年同期增加7.84亿元,成本费用支出增加6.1亿元。受营业收入带动,税金及附加基本实现同比增长;前三季度销售费用为19.97亿元,较上年同期增加37.21％,系营业收入密切相关的销售人员的业务费增加所致。此外按照新租赁准则,公司本期将楼宇业务及办公场所、仓库等租赁费体现在筹资活动中,导致与其相关的现金流出增加20.30亿元。
同时公司在季报中披露,预计公司2021年实现归母净利润60.2-62亿元,同比增长50.36-54.76％,即2021年四季度实现归母净利润15.97-17.77亿元,同比增长4.52％-16.30％。我们认为,虽然Q4预计增速有所下调,但主要是由于2020Q4处于疫情后复苏投放反弹期,去年同期基数较大。虽然2021年国内广告行业情况较2020年有一定程度的复苏,但是受宏观经济及疫情反复的影响,下半年广告市场需求承压,在此背景下,公司仍在消费品领域保持了持续稳定的增长态势,依然证明了公司业务的稳定性。
2021Q3公司首次进行年中分红,共计派发现金分红30.04亿元,该分红方案已于2021年10月22日实施。公司将进行库存股注销,完成后公司总股本将由146.78亿股变更为144.42亿股。我们认为中期分红与注销库存股均表现了公司对未来业务发展的看好,并且表达了注重投资者利益的态度。公司于2021年9月28日完成了回购股份的注销事宜,加上2021年1月8日回购股份转库存股0.48亿元,共计减少库存股15.30亿股。我们认为,随着公司收入结构的逐渐改善,日消类客户占比提高将平滑业绩的波动性,在新消费长逻辑的驱动下,公司的周期性将有所减弱。并且成本端保持稳定,经营杠杆作用凸显,未来随着影院媒体业务的正常化,净利润端将会有良好表现,分众有望得到估值提升的行情。公司具有线下流量入口的稀缺性,未来随着季度数据的逐步兑现,我们看好全年业绩增长以及估值提升带来的投资机会。
投资建议
我们预计2021-2023年公司实现营业收入160.34/195.53/233.55亿元,归母净利润62.46/79.54/101.09亿元,对应EPS为0.43/0.55/0.70元,PE为17.02X/13.36X/10.51X,维持"增持"评级。
风险提示
宏观经济环境恢复不及预期;监管政策风险;传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期;影院恢复不及预期;疫情反复;行业竞争加剧。
[2021-10-30] 分众传媒(002027):21Q3单季收入同比增长17％,客户回款良好-三季报点评
■国海证券
事件:
公司公告三季度业绩:21Q3单季营收38.21亿,YoY+17.06％;归母净利润15.22亿元,YoY+10.39％;扣非净利润14.39亿元,YoY+10.07％;21Q1-Q3营收111.48亿元,YoY+41.56％,归母净利润44.23亿元,YoY+100.81％,扣非归母净利润40.31亿元,YoY+108.86％。
公司公告21全年业绩预告,归母利润区间60.2至62亿元,YoY+50.36％至+54.85％;对应21Q4单季归母利润区间15.97至17.77亿元,YOY-11.3％至-1.3％。
投资建议:
21Q3单季收入同比增长17％,环比Q2旺季仍有增长21Q1-Q3营收111.48亿元,YoY+41.56％。21Q1/Q2/Q3营收分别为35.93/37.34/38.21亿元,YoY+85.35％/+39.71％/+17.06％,QOQ-14.89％/+3.29％/+2.35％,单季度收入持续走高。分业务来看:
(1)楼宇:21Q1-Q3楼宇收入为32.44/34.10/36.13亿元,YoY+77.5％/+30.3％/+11.6％,QoQ-16.7％/+5.1％/+5.9％。楼宇媒体分别于20年7月/21年1月/21年7月提价,落地良好,计划在点位持续稳定有序扩张的基础上执行常规性的刊例价上调。据CTR数据,21Q37-9月广告大盘刊例花费同比增速分别为+12.4％/+6.9％/+7.2％,环比增速为-2.7％/+1.6％/+8.2％,虽然因为基数问题同比增速有所放缓,但近2月环比保持较快提升。其中电梯视频7-9月同比增速为+29.9％/+26.1％/+32.6％;电梯海报为+24.4％/+15.2％/-0.2％。根据分众楼宇视频草根调研,21Q3上/北/深周度单循环时长18.5/19.7/19.8min,YoY+3％/+15％/+22％,QoQ-5％/+2％/+3％;广告主数量15.8/17.2/17.7个,YoY-1％/+0％/+14％,QoQ+0％/+17％/+24％,刊挂情况较好。10月截止目前三地平均周度广告主数量20.3个,QoQ+20％,广告循环时长20.8min,QoQ+8％,进入电商投放旺季,需求旺盛。
(2)影院:21Q1-Q3影院收入为3.39/3.13/1.96亿元,YoY+232.2％/+626.6％/+1039.0％,QoQ+7.1％/-7.6％/-37.3％。21年截止目前全国票房422.12亿元(19年同期为562.22亿元);21Q3票房73.08亿元,YOY+21.1％,QoQ-22.8％;国庆档(10月1-7日)票房44.17亿元,YOY+119.2％,与19年国庆档期票房基本持平,《长津湖》以54亿票房成为中国影史票房第2,疫情反复对票房的恢复有一定影响。21Q4还有《特种部队:蛇眼起源》等进口片、《梅艳芳》《门锁》《反贪风暴5》等国产片定档;22年春节档佳片云集,包括《四海》《奇迹》《超能一家人》等,期待优质影片带热票房及影院广告市场。
盈利预测与投资评级:核心增长点:(1)渠道:楼宇资源自12年的70.4万扩张至21H1的246.4万块,影院资源自12年的2730块扩张至21H1的1.35万块银幕,未来资源预计保持10％年化增长;从历史看刊例价格保持5-10％年化增长。(2)广告主:在消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲、金融理财等行业渗透率有较大提升空间;互联网、汽车等行业有恢复空间,看好生活圈媒体长期发展。预计21-23年归母净利为61.4/69.9/80.9亿元,对应EPS为0.43/0.48/0.56元,PE为17.3/15.2/13.1X,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济、广告行业不景气、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
[2021-10-30] 分众传媒(002027):业绩平稳,期待行业景气度改善-三季点评
■平安证券
事项:前三季度:营收111.48亿(yoy:+41.56％),归母利润44.23亿(yoy:+100.81％),扣非后利润40.31亿(yoy:+108.86％)。Q3单季度:营收38.21亿(yoy:+17.06％),归母利润15.22亿(yoy:+10.39％),扣非后利润14.39亿(yoy:+10.07％)。全年业绩预告:60.2亿～62.0亿(yoy:+50.36％～+54.85％),Q4利润预估15.97亿～17.77亿(2020年Q4利润为18.01亿,yoy:-11.33％～-1.33％)。
平安观点:业绩符合预期:Q3利润位于业绩预告中值水平(预告业绩区间为14.8亿～16.3亿);全年业绩预告区间为60.2亿～60.2亿,与市场一致预期基本一致。尽管2021年Q4的利润同比微降,但是属于预期之内,因为2020年教育广告板块性大投放,且年末客户广告预算有明显翘尾效应;而2021年教育、医美等多个行业广告管控严格,下半年广告行业承压。
业务拆分,前三季度:1)楼宇102.67亿(yoy:+33.66％),影院8.48亿(yoy:+422.49％)。Q3单季度:1)楼宇36.13亿(yoy:+11.59％,环比+5.93％),影院1.96亿(2020年同期为0.17亿)。
其他财务指标均平稳:1)应收账款为32.19亿(截止二季度为32.9亿,2020年同期为36.15亿);2)Q3坏账损失仅为596万。公司整体经营情况良好,客户质量依然较高。
盈利预测及估值:鉴于目前宏观环境的变化,我们对业绩略作调整,预测公司2021-23年的利润分别为61.49亿、72.73亿和86.50亿(原值为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE分别仅有17.3倍、14.6倍和12.3倍。
坚持我们对公司的判断:1)国内消费和品牌升级大有可为,分众的线下渠道价值不可或缺。2)分众的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆,公司具有庞大且良好的现金流,我们看好公司,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)疫情反复,影院业务持续"关停",疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
[2021-10-29] 分众传媒(002027):快消广告主驱动增长,梯媒龙头对物业端议价力强-季报点评
■广发证券
事件:分众传媒发布21Q3业绩,21年前三季度实现营收111.5亿元,同比增长41.56％;实现归母净利44.2亿元,同比增长100.81％;实现归母扣非净利40.3亿元,同比增长108.86％。21Q3单季度营收38.2亿元,同比增长17.06％,环比增长2.4％;21Q3归母净利15.22亿元,同比增长10.4％;归母扣非净利14.39亿元,同比增长10.1％。
21年全年业绩指引:预计21年实现归母净利60.2～62亿元,同比增长50.36％～54.85％。21Q4单季度实现归母净利15.97～17.77亿元,同比变动幅度为-11.3％～-1.3％,环比增长4.9％～16.8％。
拆解结构来看,21Q3实现楼宇媒体收入36.1亿元,同比增长11.6％;21Q3实现影院媒体收入1.96亿元(21Q2为3.13亿元),疫情以及排片有限的影响下我们预估Q4影院收入环比会比较稳定。广告主结构来看,我们预估21Q3快消广告主收入占比在40％左右,互联网广告主占比在30％左右。同比来看,20Q3K12在线教育等广告主表现强劲,今年Q3无相应投放,在线教育广告主的缺失主要由快消类广告主补充,也体现公司持续在快消领域开拓客户。成本端来看,分众在物业端议价能力较强,我们拆解来看Q3单点位租赁成本环比略有下降,往后看单点位租赁成本也会相对稳定。
盈利预测及投资建议:分众传媒快消广告主投放持续增长,广告主投放稳定性及持续性增强,我们持续看好分众传媒作为楼宇媒体龙头的长期价值。考虑K12在线教育广告主受政策影响下半年基无投放,我们略调整对分众传媒的盈利预测,我们预估分众21-22年营收分别为153.89/180.61亿元,归母净利分别为61.12/73.61亿元。考虑绝对估值,我们认为分众传媒的合理价值为11.39元/股,维持"买入"评级。
风险提示。宏观经济不景气广告主投放缩减;票房不及预期。
[2021-10-29] 分众传媒(002027):分众传媒2021年度净利润预增50.36%-54.85%
■上海证券报
分众传媒披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入11,148,130,888.50元，同比增长41.56%;实现归属于上市公司股东的净利润4,422,555,928.90元，同比增长100.81%;基本每股收益0.3062元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1,522,321,788.76元，同比增长10.39%。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为602,000万元-620,000万元，同比增长50.36%-54.85%。
[2021-10-29] 分众传媒(002027):业绩符合预期,楼宇广告价值凸显-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收111.48亿元,同比增长41.56％;实现归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％;实现扣非归母净利润40.31亿元,同比增长108.86％。其中2021Q3实现营收38.21亿元,同比增长17.06％;实现归母净利15.22亿元,同比增长10.39％,位于业绩预告中间,符合预期。公司预计全年归母净利为60.20～62.00亿元,同比增长50.36％～54.85％。
事件评论
收入端:楼宇媒体增长稳健,影院媒体疫情后反弹。2020年疫情影响导致国内广告市场呈现前低后高走势,2021年随广告需求回暖,公司经营节奏已基本恢复正常。1)楼宇媒体前三季度实现营收102.67亿元,同比增长33.66％;虽然疫情反复影响了部分行业的广告需求,但消费品行业广告需求仍增长较快,推动广告收入整体增长稳健。2)影院媒体收入8.48亿元,同比增长422.49％。
成本端:单屏成本下滑推动Q3成本继续下降。公司继续聚焦优质点位,楼宇设备增加下上半年楼宇媒体营业成本同比减少8.16％,表明单屏成本有所下降,在此影响下公司毛利率进一步提升至66.96％。费用端:收到政府补助增加、确认联营企业数禾信息投资收益带动下,其他收益和投资收益分别较上期增加1.35亿元和0.82亿元,应收账款回款情况良好带动信用减值损失较去年同期减少1.76亿元。
客户结构优化,媒体价值获客户广泛青睐。根据CTR数据,2021Q3电梯LCD刊例花费持续增长,7月和8月同比提升分别达到29.9％和26.1％;电梯海报刊例花费同样分别增长24.4％和15.2％,楼宇广告媒体价值得到客户进一步认可。公司楼宇广告中,上半年日用消费品和互联网广告主创收合计超过60％,此类客户广告预算规模较大、且投放持续性较强,将为公司创造稳定的收入来源。
盈利预测:我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值,预计2021-2023年归母净利润为61.05/74.40/85.02亿元,对应PE17X/14X/13X。
风险提示
1.宏观环境影响收入存在不确定性;
2.梯媒市场竞争加剧。
[2021-10-28] 分众传媒(002027):从供需两端看生活圈媒体龙头价值重估-深度研究
■财通证券
宏观需求端:经济景气度持续提升，线下品牌广告回潮发力。1)短期顺周期行情延续:中国经济延续稳定复苏态势，广告主投放需求持续回升；全面注册制稳步推进和北交所设立共同提振一级市场景气度。2)看好公司长期成长性:随着我国GDP的稳定增长和广告市场占比的可预期性提升，广告市场整体增长可持续；存量上，信号弱、乘坐时间短的线下必经场景电梯受互联网冲击不大；增量上，"品效协同"新趋势、线上流量红利渐消叠加长视频广告服务被挤出，线下梯媒流量成本优势突出，市场份额有望进一步提升。
微观需求端:多轮新经济浪潮分众未曾缺席。复盘梳理过往驱动公司增长的四大类客户:①持续多年投放稳定的成熟互联网企业、②营销大战分众未曾缺席的新互联网企业、③多点开花且还有很多细分赛道待深挖的新消费企业、④受新消费崛起产生品牌焕新上新需求的成熟消费企业。我们认为，新经济发展、消费升级是我国的长期必然趋势，随着一级市场景气度的回升，资本市场的春风必将再次吹向新互联网、新消费或其他新经济风口，而分众凭借占据电梯这一核心场景，预计会如往昔一般参与到未来的每一轮新经济浪潮当中。
供给端:点价齐升，团队专业，龙头地位稳固。我们认为新潮或者下一波市场进入者对公司无法造成真正的威胁，主要基于三点原因:1)公司在先发优势下享有覆盖核心点位的超高市占率，21年点位、刊例价双双恢复增长；2)管理层危机应对经验成熟，顾问型销售团队口碑好；3)上下游分散，对手短时间内难以抢占较高份额，长时间的巨额"融资-烧钱-亏损"模式难以为继。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.68、78.49、89.06亿元，EPS为0.43、0.54、0.62元。基于公司龙头地位稳固、占据核心场景"电梯"、上下游分散带来强定价权以及显著强于可比公司的盈利能力，我们给予公司2021年25倍PE，目标价10.75元，给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险；一级市场融资遇冷风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；疫情反复风险。
[2021-09-15] 分众传媒(002027):最好的时代,跨越"小年"而增长,细分品牌与渠道共振
■平安证券
小年逆势稳步增长,对2022年保持乐观:1)客观理解2019年公司业绩的波动,其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于"产能"扩充期,楼宇点位规模增长80％以上,导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入"下半场",导致其在分众的广告减少超30亿。经过2019-20年的经营调整,公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2)2020-21年疫情依然在反复,而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击,比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32％,2021年上半年公司实现营收增速58.90％,楼宇业务比2018年同期(历史峰值期)高15.2％。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长,足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3)对公司2022年保持乐观,点位规模基本维持稳定,成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化,下游客户行业政策必然边际改善,另外消费行业持续在细化,细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定,公司龙头地位已不可逆。在此背景下,公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。
渠道触达价值递增,细分行业爆发,分众处于最好的时代:1)梯媒的"绝对"触达价值递增,渠道价值随城镇化不断上升,国内城镇化的特点是人口的高度社区化,利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入"存量"阶段,流量的现状已到了"僧多粥少"而价格飞涨的地步,分众的线下渠道"相对"触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化,商品走线下如果要做广触达,那分众几乎是不可饶开的渠道。2)分众的渠道投放有"门槛",以各领域的头部企业为主,头部企业长期来看稳定性最强,KA模式其实淡化了公司的业务波动。3)随着国内经济的不断发展,行业的多样性已经非常明显,不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌,消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化,细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告,如近期兴起的新消费,包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。
投资建议及估值:维持公司盈利预测不变,2021-23年的利润分别为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE分别仅有16.8倍、14.2倍和11.9倍。回顾历史,公司在业绩稳定增长期(2016-18年)的PE区间在20-30倍,尽管2019年公司经营经过波动调整而估值受到影响,但是2020年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力,未来有望保持。我们对公司2022年的业绩保持乐观,给予目标价15.3元(2022年EPS--0.51元*30倍PE),维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)疫情反复,影院业务持续"关停",疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
[2021-08-31] 分众传媒(002027):业绩恢复符合预期,Q3保持稳健增长-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
2021年8月26日,公司发布半年报。2021上半年,公司实现营收73.3亿元,同比上升58.9％;归母净利润同比大幅上升252.2％至29亿元;扣非净利润为25.9亿元,同比上升316.4％。公司第二季度实现营收37.3亿元,同比上升39.7％,环比上升3.9％;单季度归母净利润同比大幅上升95％至15.3亿元,环比上升12％。报告期内,公司净利润快速增长,符合此前业绩预判。此外,在报告中公司也给出了三季度的业绩指引,预计7-9月单季度实现归母净利润14.8-16.3亿元,同比增长7.32％-18.20％;前三个季度规模净利润增长98.89％-105.70％至43.80-45.30亿元。
楼宇广告营收恢复,日用消费品、互联网行业投放高增。2021年上半年公司业绩实现高增长的主要原因是2020年疫情影响广告行业,公司业务运营受阻,整体基数较低。分业务来看,今年上半年公司楼宇媒体广告实现营收66.54亿元,同比上升49.73％,占总营收的比例为90.82％;其中,二季度楼宇媒体广告实现营收34.10亿元,同比上升30％。分行业来看,日用消费品行业共投放26.0亿元,同比增长51.8％,占楼宇媒体广告的比达到35.4％;互联网行业广告投放同比增长94.6％达22.5亿元,,占比达到30.8％;娱乐及休闲行业投放占比7.42％,排名第三。
毛利表现较好,费控效果显著。报告期内,公司毛利率为65.9％,同比上升15.04pct;净利率为39.8％,同比上升22.07pct。费用方面,公司上半年期间费用率为22％,较去年同期27.6％下降5.6pct;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为18.3％/3.4％/-0.4％/0.7％,同比变动分别为-0.84pct/-4.49pct/+0.22pct/-0.47pct,费用管控效果显著。
客户类型持续拓展,长期客户续约率稳定。公司的客户结构持续优化,现在品牌化趋势下,多种类型的广告主与公司合作,其中包括以往广告投放较少的公司,例如传统的茶叶公司,和以往聚焦于互联网流量品台投放广告的公司。同时,与公司长期合作的主流品牌基本维持稳定,在分众投放1亿广告的公司第二年续约率95％以上,5000万以上的公司续约率85％以上。
点位稳步扩张,品牌优势进一步巩固。截至2021年7月底,公司点位基本覆盖了国内主要的约330个城市、香港特别行政区以外,还覆盖了包括韩国、泰国、新加坡等海外国家的30多个城市。其中,公司电梯电视媒体中的自营设备数量同比增长10.7％达到75.6万台;电梯海报媒体中的自营设备数量同比增长1.2％共170.8万个。海外业务方面,公司在韩国约有6万个屏幕,在新加坡有1.6万个屏幕,在印尼、泰国业务也持续增长,帮助公司进一步树立品牌效应。
【投资建议】
综合来看,随着互联网流量饱和,品牌广告认可度提升,公司的业绩有望进一步提升。同时,公司的广告主结构稳定,整体需求呈现平稳态势,预计公司经营业绩较去年同期将保持稳,维持此前对公司的盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入为160.97/192.03/218.19亿元,归母净利润为60.47/74.48/87.42亿元,EPS分别为0.41/0.51/0.60元,对应PE分别为19/15/13倍,维持公司"增持"评级。
【风险提示】
宏观经济波动过大;同业竞争加剧;信用减值风险。
[2021-08-31] 分众传媒(002027):中期派发现金红利,稀缺线下流量入口规模优势突出-公司半年报
■海通证券
业绩位于预告中值,派发现金红利。2021H1,公司总营收73亿元(YOY+58.9％);归母净利29.0亿元(YOY+252.2％),位于前期预告中值;综合毛利率65.9％(同比提升15pct),我们认为主要系梯媒业务毛利率回升;公司销售率18.3％(YOY-0.8pct);管理费用率3.4％(YOY-4.5pct),主要系上年同期计提了优化运维人员的离职补偿金;研发费用率0.7％(YOY-0.46pct);归母净利率39.6％(同比提升21.7pct);公司拟派发现金红利30亿元,每10股派息(含税)2.08元。同时,公司公告2021Q3预计单季归母净利14.8亿元-16.3亿元,同比增长7.32％-18.2％。
2021Q2单季业绩持续增长,公司总营收37.3亿元(YOY+39.7％,QOQ+3.9％);归母净利15.3亿元(YOY+95％,QOQ+12％);综合毛利率66％(YOY+5.5pct,QOQ+0.3pct)。
梯媒资源优化扩张,影院业务持续恢复中。2021H1,公司梯媒业务收入66.5亿元(YOY+49.7％,QOQ-6.7％);毛利率70.1％(YOY+18.9％,QOQ-2.1％),占收入比重90.8％。Q2单季,梯媒业务收入34.1亿元(YOY+30.3％,QOQ+5.1％),毛利率70.4％(QOQ+0.7pct)。截至2021年7月底,公司自营媒体数量246.4万台,较2020年底增长3.9％;其中电梯电视媒体国内资源数增长10.2％,重点一二线城市扩屏,海外资源数增长15.1％;电梯海报资源数增长1.2％,我们认为重点在二线城市扩屏,三线及以下城市持续优化。
2021H1,公司影院业务收入6.5亿元(YOY+349.1％,QOQ+95.4％);毛利率24.5％(YOY-19.8％),主要系去年疫情影响停业封闭未发生租赁成本本期恢复。Q2单季,影院媒体收入3.1亿元(YOY+625％,QOQ-7.8％)。截至2021年7月底,公司已合作影院1951家,较2020年底减少近50家。?日用消费品和互联网行业投放占比持续提升。2021H1,从客户结构看,日用消费品客户收入占比39.3％(YOY+0.7pct),保持第一大投放行业,互联网客户收入占比32.7％(YOY+6.9％),保持第二大投放行业,娱乐及休闲客户收入占比7.9％(YOY+1.2pct),赶超交通行业成为第三大投放行业。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023年全面摊薄EPS分别为0.43元/股、0.51元/股和0.59元/股。参考可比公司2021年平均32倍PE估值,我们给予其2021年25-30倍PE估值,对应合理价值区间为10.75元/股-12.90元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示:影院映前广告恢复不及预期。
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[2022-02-25] 分众传媒(002027):品牌广告长逻辑向好,把握产业变化成长机遇-首次覆盖报告
■东方证券
宏观经济、零售渠道构建、用户时长分配是影响梯媒需求的核心要素。我们认为后两个因素对品牌广告主的预算抢占已经趋缓,梯媒作为品牌广告的细分市场有望受益于这一长期趋势。从渠道来看,在零售渠道快速构建的时期,品牌广告需求被抑制。而21年以来线上线下零售渠道增长趋缓,品牌广告需求有望持续释放。从用户时长分配来看,互联网围绕用户娱乐时长竞争,梯媒隶属商务和生活圈广告,时长稳定,依然是品牌广告重要阵地之一。分众的品牌性和时长独立性的特征,有望受益于品牌广告负面冲击减缓和宏观经济的向上弹性。
长周期看宏观因素,分众1-2年预判更依赖中观产业变化。结合产业发展阶段与客户结构,日用消费品、互联网、社会服务业是公司的核心板块。日用消费品行业增长稳定,结构上竞争激烈,21年以来各细分行业保持10％以上的增长,22疫情复苏下该板块收入高增长可延续。互联网行业增长稳定,进入头部平台跨领域竞争阶段,广告投放需求稳定。商业服务和休闲娱乐板块当前占比低,疫情后复苏以及品牌化形成阶段,品牌需求有望提升,公司结合服务业特点推出分众直投产品,满足中小企业局部分散的点位投放需求。
客户结构优化后稳定性提升,淡季刊挂率影响大可持续跟踪。我们预计公司进入稳定增长期,18/19年的需求冲击后,收入增长和毛利率预计较为稳定。持续关注淡季刊挂率指标,旺季点位填充率维持在高位,淡季波动更大。20年以来客户数量的丰富有助提升刊挂率,推动单点收入持续复苏,点位价值提升空间充裕。
国内点位空间有限,大陆外市场积极拓展。从国内城镇人口和电梯保有量数据来看,点位规模高增长期结束,进入稳定增长阶段,增长更多依赖于点位收入提升。
大陆外市场分国家地区详细测算,市场空间在120亿左右,长期增长有赖于地区经济增长,分众当前市占率较低,区域拓展巩固公司成长属性。
业务发展过渡稳定增长期,结构调整积极有效,互联网广告并未对点位广告价值产生根本影响,我们预测公司2021-2023年收入分别为152.91、169.07、190.18亿元,归母净利润分别为60.98、69.90、80.07亿元,可比公司22PE为19x,对应目标价9.05元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济波动;行业竞争加剧;广告市场需求不确定性;坏账计提减值风险;区域市场假设变化对结果产生影响
[2022-01-27] 分众传媒(002027):本轮周期与上一轮相比,分众有何不同?
■申万宏源
与上一轮周期相比,本轮梯媒对品牌广告预算的竞争力和分众自身的竞争力明显提升。(1)梯媒有望获得更多品牌广告预算。从供给侧看,新消费等品牌竞争激烈需要持续曝光,而梯媒流量增长好于其他品牌广告媒介。当前广告主主要品牌广告预算流向梯媒、电视、互联网开屏和贴片几种广告形式。但考虑电视流量和人群价值持续下滑,《互联网广告法》和《个保法》出台后,互联网开屏和视频贴片受监管影响较大,梯媒在品牌媒介中竞争力明显增强。(2)分众自身竞争力较上一轮提升。分众经历18-19年的竞争和景气低谷,在点位质量(优化低效点位,当前主要为直投业务加密一二线智能屏)、广告主结构(消费类广告主占比提升至40％)和管理水平(搭建中台,销售考核更完善等)上均有明显提升,经营性净现金流和现金储备也较上轮周期更强,有能力更好的应对周期。
短期看,梯媒景气度有望回升。行业上看,受20年下半年在线教育投放量大以及《个保法》等政策调整影响,互联网公司3Q广告收入降速,4Q指引下调。但从分众的季度收入增速看,尽管在线教育减投影响,但分众21年下半年通过消费品广告主增长实现快速补单,表现好于互联网广告,我们预计1Q分众高基数仍有增长,2Q22起高基数不再,景气度有望回升。
中长期,分众成长性还来自:1)核心点位价值提升;2)智能屏增量,和3)海外增量。
1)媒介碎片化趋势下,分众占据的一二线核心人群的注意力价值不断提升。分众刊例价历史上年均提升10％(仅18-19年刊例价不变,单屏实际收入下降),但长期看分众占据供给有限的一二线优质写字楼点位,对广告主不可替代性提升,未来具备稳定提价能力;
2)分众直投即LBS业务,主要针对中小广告主分时段售卖,我们测算收入空间50亿。分众直投针对区客和商户,与KA客户错位竞争,有望为分众国内业务带来增量收入;3)海外业务短期扩点位,中期空间在50-100亿。东南亚主要广告市场分众均有布局,中期市占率可参考国内约2％大盘份额,考虑海外数字广告占比低及分众经验成熟,实现2％可能比国内更快,空间可能更大。按2％计算分众25年海外规模104亿,1％计算对应52亿。
投资分析意见:维持"买入"评级。分众传媒是梯媒龙头,本轮周期与上一轮相比,自身竞争力,对品牌广告主预算的吸引力都有显著提升。我们维持原盈利预测,预计21-23E,公司实现收入154.90亿、179.11亿及201.80亿,同比分别增长28.0％、15.6％及12.7％,实现归母净利润61.08亿、72.30亿及83.44亿,同比分别增长52.6％、18.4％及15.4％。
对应PE18倍、15倍及13倍,维持"买入"评级。
风险提示:内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险;新技术改变媒介价值风险;竞争对手再次融资影响行业利润率风险。
[2022-01-06] 分众传媒(002027):核心竞争力持续提升,有望迎来戴维斯双击
■东吴证券
分众传媒通过调整客户结构加强自身ALPHA能力,经济周期波动属性逐渐减小。1)2019年起公司积极提升消费类广告主在营收中的占比,未来还有较大的提升空间。消费类广告主不同于互联网广告主,其广告的投放战略极具规律性,消费类企业每年均有产品发布宣传的需求,因此其广告投放占营收固定比例,并不会像互联网企业出现较大波动。在2019年互联网广告主大幅下调广告投放时期,其消费类客户依然保持了21％的增长,由此可见只要消费类企业的营收不出现大幅下滑,其广告投放也将保持稳定。2)未来新能源车行业竞争加剧,无论传统车企还是造车新势力也都将加大广告投放,其客户群体和分众梯媒所面对的中高端客户相吻合。未来消费和新能源客户都将出现较大增量,分众传媒和宏观经济周期波动相关性将逐渐减小。
分众传媒将受益于广告主将广告预算投放从线上切换到线下的趋势。线上广告受到技术投放的精准度下降、流量价格上涨、视频类节目不确定性加大和消费企业大量采用品牌认知战略的影响,未来有大量企业将广告投放从线上切换为线下。分众传媒作为梯媒龙头,在一、二线覆盖范围具有绝对的优势,是广告主投放广告时优先选择的主流媒体,将显著受益于线下广告份额上升的趋势。
广告行业BETA有望在2022年见底反弹,估值或将迎来大幅的修复。目前对于宏观经济的预期处在最悲观时刻,未来伴随着流动性的改善、基建和消费政策的刺激,宏观经济基本面有望在明年迎来前低后高的走势,在经济逐渐验证上行之后公司估值有望再次上修。2022年1月5日起过往3年的PETTM平均值达到33.6和29.5。过往的大幅估值下行包含了对宏观经济的悲观预期,根据分众目前营收状况及未来营业预测,我们认为目前的PE估值水平被显著低估,存在较大的上涨空间。
2022年竞争格局改善成本上涨空间有限,我们预计分众在点位上将保持5％以内的增长:尽管分众传媒最大的竞争对手新潮将在香港上市融资,但不论新潮在香港上市融资金额的大小,新潮在未来都不会大幅扩张点位,只会优化其现有点位。目前情况下,新潮首先需要保证的是盈利水平,大幅扩张将造成其亏损,因此两家不会再有点位竞争的格局。因此分众传媒不会进行大量点位的扩张,其成本增幅较小,而在广告价格和客户投放上都将保持较高的增长,利润增长空间可期。?盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.42/0.51/0.61元,对应当前PE分别为19.63/16.19/13.52倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
[2021-12-28] 分众传媒(002027):品牌赋能强化,销售能力提升,海外有望增量-深度研究
■广发证券
快消的品牌化加速器,22年增长确定;销售能力＆点位优势增强,抗风险能力显著提升。快消在梯媒的投放贡献提升,驱动来自两方面。主观方面,分众在2018年之后持续增强快消领域拓客和客户服务能力,快消打法精细化,已经积累了"通过战略客户拓品类→打造某品类成功案例→吸引同品类不同品牌投放"的成功打法,能在不同品类不同品牌之间复用。客观方面,新消费崛起,借力分众的杠杆效应加速品牌化;
传统快消也在推进转型,通过分众加大新形象的宣传声浪。通过一系列成功案例,快消广告主对梯媒渠道的认可度持续提升。伴随着广告主品牌化,分众自身的品牌力也在加强。当前的分众传媒不仅是手握规模化核心梯媒资源的平台,更是能助力品牌成长的整合营销服务商。随着广告主的开拓以及点位的拓展核心优势进一步加固,收入增长以及成本控制的能力都更强。经过近几年的积累,分众已经有足够强的能力应对环境的波动(无论是需求端还是竞争压力),业绩成长性和确定性加强。
模式出海逐步跑通,海外市场有望带来潜在增量。分众海外布局自2017年韩国市场开启,当前韩国、新加坡都已跑通模式,持续贡献净利。未来公司将复用在韩国以及新加坡市场积累的成功经验,持续通过收购/合资进入+本土化运营的方式切入海外市场,在泰国、日本、印尼等国家加速拓展。我们预计新加坡、印度等海外国家梯媒未来潜在市场规模总计将超过50亿元。
盈利预测及投资建议:国内快消持续拓展,驱动营收稳健增长;海外业务为公司带来新的增长点。我们持续看好分众传媒作为国内乃至东亚及东南亚市场楼宇媒体龙头的长期价值。预计分众21-22年营收分别为153.89/177.56亿元,归母净利为61.12/71.79亿元。考虑绝对估值,我们认为分众传媒合理价值为11.53元/股,维持"买入"评级。
风险提示。快消拓展不及预期;竞争加剧;海外拓展不及预期。
[2021-12-14] 分众传媒(002027):海外业务扩张,关注国内消费与新能源车市场-公司研究
■国金证券
股权激励体现长期导向,H股上市计划助力海外市场发展。1)公司共推出2期员工持股计划,锁定核心人才,提升长期发展能力;2)公司海外业务已发展至30多个城市,现进行H股上市将实现专业务发展的互促。
公司商业模式的本质:加速品牌突破受众圈层。
1)品牌广告VS效果广告:流量成本上涨背景下,品牌广告的持续性影响更显价值;品牌广告与被动传达式媒体天然契合。
2)公司基本逻辑:规模和体量效应下的"圈层"突破。公司通过高密度点位渗透实现突破,截至21年上半年,公司的自营电梯电视、自营海报媒体、合作影厅数分别为75.6万、170.8万和1.35万。
3)公司经营模式:根据不同产品区别制定备选方案。LCD联播屏、框架海报、电影映前广告面向大型广告商,智能屏适宜长尾客户。
4)竞争格局:公司领跑行业,龙头地位稳固。公司在梯媒、影媒业务均占有点位资源数量的较大优势。
展望2022:关注消费变化趋势,新能源车具备潜力。
1)从行业投放看过去几次风口。公司始终站在下游行业增长风口,目前消费与互联网贡献主要营收,1H21分别占比39.27％/32.71％。
2)消费品牌仍为今年重要广告主,关注2022年消费变化。2021年新消费品牌仍是梯媒广告刊例榜单重要广告主,2021年社零走势中,疫情演绎依旧为重要变量,关注2022年变化趋势。?3)新能源车新车型密集上市有望催化广告投放,广告主结构或有变。政策规划2025年新能源车新车销量占比达20％,C端需求有望放量;2022年新车型密集上市,有望催化车企加强广告投放。
投资建议
预计公司2021/2022/2023年营收分别为158/189/225亿元,归母净利润分别为61/71/87亿元,对应归母净利率38.6％/37.5％/38.6％,EPS分别为0.42/0.49/0.60元。给予公司21年24倍PE估值,对应目标价10.1元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
国内经济不及预期;行业竞争加剧;海外进展不及预期;H股发行不成功。
[2021-12-10] 分众传媒(002027):分众传媒累计收到与收益相关政府补助4.18亿元
■证券时报
分众传媒(002027)12月10日晚间公告，2021年至今，公司及子公司累计收到与收益相关的政府补助约4.18亿元(未经审计)，占公司最近一个会计年度净利润10%以上。
[2021-11-22] 分众传媒(002027):整装待发盼春来
■中金公司
投资建议
2021年,分众传媒的利润将重回2017-2018年的60亿元高点(根据业绩预告),我们认为,更重要的是公司自2018年以来在广告主结构、媒体点位结构、人员结构及内部管理制度上持续的优化调整,目前的利润质量更高。而面对未来不确定的外部环境,市场或对广告需求信心不足,本篇报告我们将以今昔对比展现分众的优化升级,我们认为分众具备更好的状态,未来的增长具备韧性。在当前阶段,我们重申分众传媒为行业首选。
理由
广告主结构:消费品牌化趋势长坡厚雪,广告主稳定性提升,多元结构助力穿越经济周期。广告主结构从移动互联网时代追求用户注册、MAU增长的移动互联网客户转移调整至当下以品牌建立/唤新/维护为主的"消费+"广告主(营收占比:2018年互联网39％→1H21日用消费品39％),分众逐步成为中国"品牌化"底层设施。"消费+"广告主续约率及投放规模稳定性好,行业结构健康增加抗风险能力,跨越宏观经济周期具增长韧性。
媒体点位网络:扩张优化,打法聚焦,覆盖全面而多元。分众在经历2018年起竞争而采取的激进式扩张时期后,逐步出清低效点位并持续拓展优质点位,从顶峰的270+万动态优化至目前240+万,但实现了资源量与区位更优配置。
当前,分众在国内已实现成本控制下更广的资源覆盖面与单城市点位更聚焦的媒体布局,并积极拓展海外市场,寻找一带一路新机遇,增厚盈利空间。
人员结构和运营效率:优化人员管理,降本提效。分众一方面通过持续推动数字化进程,加速实现自动远程上刊与智能动态管理,释放关联运营人力;另一方面在持续精简团队的过程中,以高激励驱动销售团队进行市场开拓,中台及培训体系完善,保障销售团队的战斗力。
管理制度:严谨审慎控风险,报表质量明显提升。在营收确认层面,公司结合业务特点及行业特征,有针对性地精细化收入确认标准,保证收入质量。
在应收管理方面,公司自2018-2019年间发生较大应收账款坏账计提后,逐步加强回款管理,并采用分行业按不同产业属性的计提方式,在相对严格的计提标准之下,公司2Q21/3Q21信用减值损失分别为66万元/596万元。
盈利预测与估值
我们认为公司当前的客户结构更加稳定、点位覆盖更加全面、资产质量更加扎实,实现了结构优化调整下的质量升级,业绩稳健增长可期。维持盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年17.1倍/14.3倍PE。维持跑赢行业评级和12.6元目标价,对应2022年25倍市盈率,潜在74.8％上行空间。
风险
宏观经济低迷拖累广告投放意愿,电梯媒体行业竞争格局恶化,传统品牌广告主开拓进度低于预期。
[2021-11-08] 分众传媒(002027):拟筹划香港上市,推进海外梯媒业务发展-公司信息点评
■海通证券
公司筹划发行H股股票并在香港上市。公司11月4日晚间公告,为深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道,公司计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。我们认为,总体看这将更有利于推进公司海外梯媒业务发展。
公司海外梯媒业务发展迅速,韩国、新加坡地区已实现盈利。公司截至2021年7月底,已在韩国、新加坡、泰国、印尼等国的30多个主要城市合计拥有8.4万块电梯电视媒体(较2020年底+15％)和0.2万块电梯海报媒体。2020年,公司除中国大陆以外地区梯媒业务实现收入8.13亿元(YOY+25.05％),其中韩国及新加坡控股子公司分别实现盈利2551.31万元(对应分众传媒盈利1285.86万元)和2643.62万元(对应分众传媒750.83万元)。2021上半年公司除中国大陆以外地区梯媒业务实现收入4.65亿元(YOY+55.52％)。我们认为,疫情好转以及资本助力将加速公司海外梯媒业务发展。
公司三季报业绩增长稳健,行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。公司2021年前三季度实现整体收入111.48亿元(+41.56％),归母净利44.23亿元(+100.81％,接近前期业绩预告中值),扣非归母净利40.31亿元(+108.86％)。2021年Q3单季,公司实现营收38.21亿元(YOY+17.06％,QOQ+2.3％),其中梯媒业务实现收入36.13亿元(YOY+11.62％,QOQ+5.95％),影院媒体业务实现收入1.97亿元(YOY+1058.82％,QOQ-36.86％);归母净利15.22亿元(YOY+10.39％,QOQ-0.7％);综合毛利率69％(YOY-1.5％,QOQ+3％);归母净利率39.8％(YOY-2.4％,QOQ-1.2％)。同时,公司预计2021年全年实现归母净利区间为60.2亿元-62亿元,同比增长50.36％-54.85％;Q4单季预计归母净利区间为15.97亿元-17.77亿元,同比下滑11.33％-1.33％。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023年公司营收分别为159.30亿元、192.68亿元和225.14亿元,同比增速分别为31.7％、21％和16.8％;归母净利分别为61.08亿元、72.91亿元和86.43亿元,同比增速分别为52.5％、19.4％和18.5％;全面摊薄EPS分别为0.42元/股、0.50元/股和0.60元/股。参考可比公司2021年平均42倍PE估值,我们给予其2021年25-30倍PE估值,对应合理价值区间为10.50元/股-12.60元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示。中国广告市场需求不确定性,影院映前广告恢复不及预期。
[2021-11-06] 分众传媒(002027):公司拟赴港上市,国际化征程或加速-重大事项点评
■华创证券
事项:公司11月4日通过《关于发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市及转为境外募集股份有限公司的议案》,公司拟筹划发行H股股票并在香港上市,目前尚处于前期阶段,有待于股东大会、证监会和港交所审核。
评论
公司将在充分考虑现有股东利益基础上发行,发行规模不超过发行后总股本15％:公司称本次发行将在充分考虑公司现有股东利益、投资者接受能力以及发行风险等情况下选择合适时间窗口进行发行。本次发行上市拟发行的H股股数不超过本次发行上市后公司总股本的15％(含)(超额配售权行使前),并授予国际承销商不超过前述发行的H股股数15％的超额配售权。
目的主要为进一步推进国际化战略,增强公司核心竞争力,拓宽融资渠道:我们认为公司本次募资的主要目的或是方便募集海外资金加速公司海外市场的拓展。公司2017年起开拓海外梯媒市场,目前已经覆盖了包括韩国、新加坡、泰国、印度尼西亚等国家在内的30多个主要城市,电梯电视设备7.4万台(截止2021年7月底),其中韩国、新加坡市场已经实现盈利,公司预计今年收入将分别超过3亿元和1亿元。若发行成功,未来公司将有望进一步加大在东亚和东南亚市场的开拓力度,对接更多国际品牌并增强现有广告主黏性。
盈利预测、估值及投资评级:由于公司港股发行具体细节还待审批,我们暂不考虑其对公司业绩产生的具体影响,仍维持预测公司21-23年实现归母净利60.72/73.15/89.17亿元,对应EPS0.42/0.51/0.62元。考虑公司历史估值和行业景气度,仍给予22年25倍PE,对应目标价12.75元,维持"推荐"评级。
风险提示:广告主预算不及预期;影院票房恢复不及预期;竞争格局变化超预期,港股上市进度不及预期,海外市场开拓进度不及预期。
[2021-11-05] 分众传媒(002027):拟赴港上市,推动海外扩张-动态点评
■华泰证券
公司拟发行H股并在香港上市,推进国际化战略
公司计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。本次发行上市将在充分考虑现有股东的利益及发行风险等情况下,根据境内外资本市场的情况,选择适当的时机和发行窗口。我们认为此举目的在于深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争实力、拓宽融资渠道,有助于公司海外业务的发展。考虑在净利中体现仍需时间,我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,给予21年PE22X,维持目标价为9.24元,维持"买入"评级。
海外市场已拥有约10万点位,H股上市将有利于其进一步扩张
据公告至21年11月初,公司点位已覆盖了韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的30多个主要城市,境外子公司的媒体设备约10万台,其中基本是电梯电视媒体(至21年7月末,国内电梯电视媒体点位约67.2万)。
由于公司海外经营实体的记账本位币主要为美元、韩元、新加坡元及印尼卢比等其他外币,在香港发行上市有利于海外市场的融资需求,帮助海外市场的快速拓展。
海外市场具备潜力,部分地区已实现盈利,分众模式不断复制
2017年以来,公司相继在韩国、新加坡、印度尼西亚、泰国等东南亚国家进行布局,输出楼宇电梯媒体这一原创模式。未来公司将加速海外业务的布局,目标覆盖日本、印度、马来西亚、菲律宾、越南等国家。公司目前海外布局主要在东亚和东南亚地区,用户属性和文化心理类似,对楼宇电视广告模式接受程度相对较高。据投资者交流公告,21年韩国及新加坡的海外业务已实现盈利,21年韩国业务预计营收超3亿元,新加坡业务预计营收超1亿元。我们认为这证明分众模式在海外市场尤其是亚洲市场可快速复制,海外市场发展空间可期,有望成为未来重要的增长点之一。
主业稳健,LBS智能屏和海外业务有望成为新增长点,维持"买入"评级
公司国内梯媒龙头地位稳固,公司客户结构均衡。21Q3季报显示广告市场需求有所承压,但公司依然保持稳健增长。同时公司积极拓展LBS智能屏级和海外市场业务,两者有望成为未来新的业绩增长点。考虑以上布局在净利中体现仍需时间,我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,对应EPS0.42/0.51/0.6元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE15X),考虑公司营收、市占率在行业领先地位,给予21年PE22X,维持目标价为9.24元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情对广告市场影响、宏观经济疲软。
[2021-11-04] 分众传媒(002027):业绩稳健,关注广告市场需求周期变化-2021年三季报点评
■国信证券
业绩位于预告中枢前三季度公司实现营业收入111.48亿元、归母净利润44.23亿元,同比分别增长42％、101％,归母净利润处于预告区间中位数。其中Q3单季度实现营收38.21亿元、归母净利润15.22亿元,同比分别增长17.1％、10.4％,环比分别增长2.4％、-0.6％;营收和业绩增速相较上半年下滑主要在于2020年疫情造成的低基数以及资源点位优化以及租金成本改善效应降低;同时公司预计全年实现归母净利润60.2-62.0亿元,同比增长50.4％-54.9％;对应Q4单季度净利润16.0-17.8亿元,同比下滑1.3％-11.3％。
毛利率持续提升,资源点位优化1)前三季度公司毛利率达到67％,继续处于较高水平,主要受益于物业租金成本降低;分季度来看,Q1、Q2、Q3毛利率分别为65.7％、66.0％、69.0％,持续向好;2)资源点位持续优化,截至2021年7月31日,公司电梯电视媒体中自营设备约75.6万台(包括境外子公司的媒体设备约8.4万台),覆盖国内105个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、印度尼西亚等国的30多个主要城市。加盟电梯电视媒体设备约2.7万台,覆盖国内74个城市和地区;公司电梯海报媒体中自营设备约170.8万个,覆盖国内106个城市以及香港特别行政区;
参股公司电梯海报媒体设备约为27.4万个,已覆盖国内61个城市;
公司影院媒体签约影院1951家,1.35万个影厅,覆盖国内288个城市的观影人群。
风险提示:宏观经济波动风险;竞争加剧风险等。
投资建议:看好梯媒长期价值,维持"买入"评级。
略微上调21盈利预测至61亿元(前值为59亿元),我维持22/23年归母净利润分别为68/78亿元,同比增速49/14/15％;摊薄EPS=0.41/0.46/0.53元,当前股价对应PE=17/16/14x。我们持续看好梯媒价值及市场空间持续向上,公司龙头地位稳固有望持续保持较高收入增速,当前较低的估值水平具备良好的安全边际,继续维持"买入"评级。
[2021-11-04] 分众传媒(002027):分众传媒筹划发行H股股票并在香港上市
■上海证券报
分众传媒公告，公司计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。
[2021-11-04] 分众传媒(002027):拟在香港上市,推进海外拓展,资金实力将进一步增强-三季度点评
■广发证券
事件:分众传媒11/4发布公告，为深入推进公司国际化战略、增强公司核心竞争力、拓宽融资渠道，计划发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联交所挂牌上市。我们认为拟在香港上市，体现公司海外业务发展决心，境外业务持续开拓将抬高梯媒业务发展天花板；同时此次募资也将进一步加强公司资金实力，国内以及国外业务持续开拓。
韩国以及新加坡实现稳定盈利，泰国、日本、印尼等市场将会持续拓展。海外布局来看，根据公司2021财年半年报，截止2021/7/31，公司境外自营电梯电视媒体点位数在8.4万台(相比2020/12/31增加15.1%)；境外自营电梯海报媒体点位数在0.2万台，主要分布在韩国、泰国、新加坡以及印尼等国家。具体来看，韩国是公司最先拓展的境外市场，2017年进入(当年通过收购韩国LGU+楼宇媒体广告业务进入)，2019年实现盈利。根据公司2020年财报，韩国子公司2020年盈利2551.31万元，分众持股比例为50.4%，为分众贡献1286万元盈利。
新加坡梯媒业务2020年实现盈利2644万元，分众截止2020年末持股比例为27%，为分众贡献盈利751万元。我们预估海外市场中期规模将达50亿元，公司通过在韩国以及新加坡的成功运营，已经将海外业务拓展的模式跑通，未来将继续大开拓其他市场。
盈利预测及投资建议:海外业务的持续拓展，为公司带来新的增长点。
我们持续看好分众传媒作为国内乃至东南亚市场楼宇媒体龙头的长期价值。考虑此次发行事项处于初期，我们暂时维持对公司的盈利预测，预估分众21-22年营收分别为153.89/180.61亿元，归母净利分别为61.12/73.61亿元。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为11.39元/股，维持“买入”评级。
风险提示。宏观经济不景气广告主投放缩减；海外布局不及预期。
[2021-11-03] 分众传媒(002027):业绩及预告符合预期,梯媒韧性凸显-事件点评
■申万宏源
事件:分众传媒公告2021Q3财报并公告2021全年业绩预告区间。(1)3Q21,公司实现收入38.21亿元,同比增长17.6％,归母净利润15.22亿元,同比增长10.3g％:IQ-3Q21．公司实现收入111.48亿元,同比增长41.56％．实珊U润44.23亿元,同比增长100.81％．业绩符合预期:(2)2021E．公司预计实现归母净利润60.2-62.0亿元同比增长50.36％-54.85％,预告符合市场预期．楼宇媒体稳定增长,消费类客户投放韧性较强。3Q21．楼宇媒体收入36.1亿元,同比增长12％。从跟踪来看,7月受主要是奥运赛事拉动投放需求,8月受部分地区疫情、广告主行业监管政策等影响投放环比回落．9月公司积极调整叠加国庆前投放力度加大需求恢复．根据CTR数据,消费广告主仍是主力客户,投放需求的韧性较强。成本端,公司点位数量环比相对稳定,竞争格局稳定,单屏租金成本环比基本持平．另外,3Q21公司影院媒体收入1.96亿,环比下滑37％,同比由于去年暑期疫情影响数据失真,三季度影院收入是历史上较低水平,主要受排片和疫情影响坏账持续下降,现金流充裕．自19年起,公司全面加强应收账款管理,3Q21,公司信用资产减值损失596万,前3Q坏账损失1.02亿,同比减少1.76亿。公司在手资金充足(货币资金与交易性金融资产合计87亿),从现金流看:经营性净现金流25.42亿元,同比 增加14.7亿,主要由于会计政策调整,点位租金采用使用权资产方式计量,公司支付的点位租金成本计入当期的筹资活动现金流中,不再计入购买商品接受劳务支付现金中．筹资性净现金流-23亿同比流出增加,主要是分红和会计政策调整影响。
4Q高基数下受消费疲软影响预计利润小幅下滑,符合预期．分众4Q2IE预计归母净利润15.97-17.77亿,同比下滑11.32％-1.33％．业绩预告符合预期,业绩下滑主要由于:1)去年同期归母净利润18亿,基数较高:2)消费承压,广告具有后周期性,预计4Q广售大盘开始体现压力。展望明年,公司消费预期未见明显边际改善,但我们认为公司具备alpha仍有望实现稳定增长．长期看．我们坚定看好分众的网络价值,梯媒占据一二线高价值人群注意力,网络价值随注意力碎片化而不断提升的逻辑不变。
投资建议:维持"买入"评级．我们根据全年业绩预告,考虑消费大盘对广告行业的影响．下调2021年-2023年盈利预测,预计21-23E．公司下调公司收入至154.90亿．179.11亿及201.80亿(原预测165.3亿、184.7亿及205.1亿),下调21-23E利润预期至61.08亿．72.30亿及83.44亿,(原预测63.1亿、75.6亿及88.7亿)。对应EPS为0.42元、0.49元及0.570元,对应PE为18倍、15倍及13倍。维持"买入"评级。
风险提示:外部环境影响线下场景价值风险:内需改善不及预期导致广告主投放恢复不及预期风险;竞争对手再次融资风险．
[2021-11-02] 分众传媒(002027):经营稳步向上,业务韧性及长期价值出色-三季点评
■兴业证券
事件:分众传媒正式披露三季报,前三季度公司实现营业收入111.48亿元,同比增长41.56％,归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％。其中,第三季度实现营收38.21亿元,较去年同期增长17.06％,归母净利润15.22亿元,同比增长10.39％。公司单三季度毛利率为69.02％,同比下降1.45pct,环比继续上升2.99pct。同时公司三季报预测2021年归母利润区间为60.2至62.0亿元,增幅50.36％至54.85％,对应21年第四季度实现归母净利润15.97-17.77亿元(同比下滑11.3％-1.3％)。
楼宇媒体稳步向上,不惧下游需求震荡。2021年前三季度,楼宇媒体营收102.67亿元,同比增长33.66％,单Q3创收36.13亿元,yoy+11.6％。下半年以来,部分行业环境变动,国家出台多项举措规范在线教育、医美、文娱等行业的广告投放。分众作为楼宇媒体龙头,凭借着全方位的业务布局,及时优化客户结构,加速切入新消费、新国货等优质赛道,对需求波动的行业实现了高效替代;同时叠加三季度多项国内外大型赛会活动的举办,食品饮料、服装、体育等相关行业借势加大投放,估计也对公司有一定正向贡献。因此,分众客户需求波动总体可控,风险亦可被有效分散,深厚的客户资源积累助力公司梯媒业务稳步增长。
暑期档弱于2019年,影院媒体有所波动。2021年前三季度,公司影院媒体实现营业收入8.48亿元,占总营业收入的7.6％,相比上年同期增长
风险提示:宏观经济下行风险;疫情反复风险;广告市场需求不确定风险;广告主预算下行风险
[2021-11-02] 分众传媒(002027):Q3业绩符合前期指引,客户回款良好-三季度点评
■财通证券
事件:Q3归母净利润同比增长10.39%，业绩符合前期指引。公司公布2021年三季报，前三季度实现营收111.48亿元，同比增长41.56%；归母净利润44.23亿元，同比增长100.81%；扣非归母净利润40.31亿元，同比增长108.86%。其中Q3单季度实现营收38.21亿元，同比增长17.06%；归母净利润15.22亿元，同比增长10.39%；扣非归母净利润14.39亿元，同比增长10.07%。公司同时公布全年业绩预告:预计归母净利润60.2-62.0亿元，同比增长50.36%-54.85%。对应Q4单季度归母净利润15.97-17.77亿元，同比下降11.33%-1.33%，环比增长4.93%-16.75%。
收入端:1)楼宇媒体营收保持稳定增长态势。新消费热潮下公司积极开拓快消行业客户，稳定增长态势不变，楼宇媒体前三季度实现营收102.67亿元，同比增长33.66%；Q3单季度营收36.13亿元，同比增长11.62%。2)影院媒体营收大幅反弹。《长津湖》打破16项影史纪录，国庆档总票房位居中国影史国庆档第二名，电影市场加速回暖。公司影院媒体前三季度营收8.48亿元，同比增长422.49%；Q3单季度营收1.96亿元，同比增长1041.72%。
费用端:1)费用控制良好，毛利率环比改善。公司Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.17%/2.98%/0.55%，同比下降0.38/0.84/0.12pct；毛利率69.02%，同比下降1.45pct，环比上升2.99pct。2)客户回款良好。前三季度公司信用减值损失为1.02亿元，同比减少63.22%，主要是由于应收账款回款情况好于上年同期。
投资建议:我们认为公司龙头地位稳固，凭借超高市占率及上下游分散而享有强于可比公司的盈利能力，预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.68、78.49、89.06亿元，EPS为0.43、0.54、0.62元。采用相对估值法，我们给予公司2021年25倍PE，目标价10.75元，维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险；一级市场融资遇冷风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。
[2021-11-01] 分众传媒(002027):Q3净利符合预期,消费品稳定增长-季报点评
■华泰证券
Q3归母净利同增10.39％,符合预期,维持"买入"评级
公司公布3季报:Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利38.21/15.22/14.39亿元,同比17.06％/10.39％/10.07％。Q3净利增速符合半年报中对三季度的业绩预告(7.32％-18.2％);Q1-Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利111.48/44.23/40.31亿元,同比41.56％/100.81％/108.86％。公司同时公布全年业绩预告:预计归母净利60.2-62亿元,同增50.36％-54.85％。我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,对应EPS0.42/0.51/0.6元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE15X),考虑公司营收、市占率在行业领先地位,给予21年PE22X,调整目标价为9.24元(前值9.48元),维持"买入"评级。
Q3营收增速环比下滑,毛利率环比提升,费用率基本平稳
Q3营收同增17.1％,较Q1/Q2的85.4％/39.7％有所放缓,主因:1)20年Q1/Q2楼宇和影院广告受疫情影响,基数较低;2)Q3后受疫情散发、宏观经济影响,广告市场需求承压。Q3毛利率69％,较Q1/Q2的66％提升约3pct。较20Q3的70％略下降1pct。毛利率环比提升主要由于公司进行了成本控制;Q3销售费用率17％,较Q1/Q2的19％/18％有所下降,较20Q3的18％下降1pct。其他费用率变化不大。
因疫情散发和宏观经济,广告需求承压,但公司在消费品类稳定增长
Q3楼宇媒体业务营收36.13亿元,同增11.62％。据CTR,21Q3全国电梯电视和海报广告市场同比增速较Q2放缓,其中家用电器、饮料、护肤品等为Q3电梯电视广告投放较高增长行业;休闲娱乐、酒精类饮品等为Q3电梯海报广告投放较高增长行业。受宏观经济及疫情反复影响,下半年广告市场需求承压,但公司仍在消费品领域保持持续稳定的增长态势;Q3影院媒体营收1.96亿元,同比高增长(Q2营收3.1亿元,环比下滑主要因7月后多地疫情散发,部分影院停业,电影票房不佳)。
梯媒龙头地位稳固,客户结构均衡,维持"买入"评级
公司梯媒龙头地位稳固,公司客户结构均衡、优质点位拓展。虽需求端短期承压,但公司也体现出较强的成本费用控制能力。我们维持21-23年归母净利润60.53/73.56/86.05亿元,对应EPS0.42/0.51/0.6元,采用可比公司估值法(可比公司wind一致预期21年PE15X),考虑公司营收、市占率在行业领先地位,给予21年PE22X,调整目标价为9.24元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情对广告市场影响、宏观经济疲软。
[2021-11-01] 分众传媒(002027):业绩符合预期,行业良性竞争,公司利润弹性强-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2021年三季报,Q3实现营业收入38.21亿元,同比增长17.06％;归母净利润15.22亿元,同比增长10.39％。前三季度实现营业收入111.48亿元,同比增长41.56％;归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％。
楼宇媒体表现亮眼,影院媒体持续恢复。今年1-9月公司楼宇媒体业务实现营业收入102.67亿元,同比增长33.66％;影院媒体业务实现营业收入8.48亿元,同比增长422.49％,去年受疫情影响基数较低。1-9月公司综合毛利率为66.96％,同比提升7.98pct,点位竞争形势好转,公司成本管控效果显著。
梯媒景气度领先全媒体,受单个行业周期影响减弱。疫情导致广告主预算下降,但同时向头部媒体渠道充分集中。根据CTR数据,即使在教育等行业广告投放受影响后,2021年7-9月梯媒LCD广告花费仍分别同比增长29.9％/26.1％/32.6％,而其他渠道(除影院外)广告花费均有不同程度的收缩,梯媒成为品牌广告的主要投放场景。新消费品牌在扩大影响力的需求下也更多地投向梯媒广告,Q3电梯LCD新增了如ULIKE、认养一头牛、秒飞等投放较多的新兴品牌,梯媒受单个行业周期影响逐渐降低。
行业良性竞争,公司利润弹性强。展望Q4和明年,我们认为梯媒点位不会陷入恶性价格竞争,整体成本将保持稳定,公司今明两年利润弹性仍然较强。预计行业未来竞争将聚焦在营销能力和数据赋能上,公司在上述领域均具备较强优势。
投资建议:我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为60.02/74.31/85.70亿元,同比增长49.9％/23.8％/15.3％。维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下滑,应收账款减值风险,行业竞争恶化,政策风险
[2021-11-01] 分众传媒(002027):经营节奏恢复正常,龙头优势持续巩固-三季点评
■招商证券
2021Q3公司实现营收38.21亿元,同增17.06％;归母净利润15.22亿元,同增10.39％;扣非归母净利润14.39亿元,同增10.07％;EPS(基本)0.1054元/股,同增10.37％;ROE(加权)7.97％,同减1.60个百分点。
新冠疫情得到有效控制,经营节奏已恢复正常。2021年前三季度公司实现营收111.48亿元,同增41.56％;其中楼宇媒体营收102.67亿元,同增33.66％,影院媒体营收8.48亿元,同增422.49％。21Q1-21Q3公司营收分别为35.9、37.3、38.2亿元,受新冠疫情影响,2020年国内广告市场呈前低后高走势,在基数效应影响下,同比增速分别为85.4％、39.7％、17.1％,目前行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。公司预期2021年全年归母净利润在60.2-62.0亿元之间,同增50.36％-54.85％;EPS(基本)在0.4169-0.4293元/股之间,同增50.29％-54.76％。
21Q1-Q3毛利率稳中有升。21Q3公司毛利率69.0％,同减1.4个百分点,主要与去年同期受新冠疫情影响,影院等相关租赁成本下降导致毛利率基数提升所致,21Q1-21Q3公司毛利率分别为65.7％、66.0％、69.0％,伴随经营节奏逐步恢复,毛利率稳中有升。销售、管理、研发、财务费用率分别为17.2％、3.0％、0.5％、-2.1％,较去年同期分别变化-0.4、-0.9、-0.1、-0.6个百分点。受投资收益减少、毛利率下降等因素影响,21Q3净利率40.0％,同减2.3个百分点。
广告市场刊例花费持续提升,龙头媒体价值凸显。根据CTR数据,2021年7、8月广告市场刊例花费分别同增12.4％、6.9％,食品、化妆等行业投放增幅明显。在2020年"BrandZ?最具价值中国品牌100强"榜单中,投放以分众为代表的数字化户外新媒体的品牌数占比87％。分众旗下媒体资源已覆盖超3.1亿城市人群,在流量红利趋近瓶颈后,抢占线下日益成为品牌客户共识,分众作为线下龙头媒体平台价值有望持续提升。
盈利预测与投资建议:分众作为各品牌快速获取一二线城市关注度的线下核心媒体平台,已积累了丰富的点位和客户资源,伴随媒介点位资源和广告客户资源持续开发,公司的领先优势预计将持续扩大。预计21-22年归母净利润60.6、71.0亿元,对应PE17.2、14.7倍,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:宏观经济下滑、客户结构调整不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 分众传媒(002027):业绩符合市场预期,客户结构持续优化-2021年三季报点评
■东吴证券
公司发布2021年三季报,2021Q1-3公司实现营业收入111.48亿元,yoy+41.56％,归母净利润44.23亿元,yoy+100.81％,扣非归母净利润40.31亿元,yoy+108.86％;其中2021Q3实现营业收入38.21亿元,yoy+17.06％,qoq+2.35％,归母净利润15.22亿元,yoy+10.39％,qoq-0.63％,扣非归母净利润14.39亿元,yoy+10.07％,qoq+4.71％,业绩符合市场预期。同时公司预计2021Q4实现归母净利润15.97-17.77亿元(yoy-11.32％～-1.33％,qoq+4.93％～+16.76％)。
教培政策收紧下Q3楼宇媒体业务同比增长11.6％,影院媒体受疫情影响营收单季度环比下滑。公司前三季度收入同比高增长,主要系受疫情影响,去年同期基数较低。前三季度公司楼宇媒体实现营收102.67亿元,同比增长33.66％,其中Q3营收为36.13亿元,同比增长11.6％,环比增加5.93％,经营状况逐步改善;疫情影响减弱,影院媒体实现营收8.48亿元,同比增长422.49％,其中Q3营收为1.96亿元,环比减少37.29％,我们认为主要受Q3部分地区疫情,以及排片数量较少影响。
毛利率环比改善,现金回款良好。2021Q3公司毛利率为69.02％,同比下降1.45pct,环比上升2.99pct,我们认为主要系竞争格局改善,楼宇单屏成本有所下滑,我们预计后续将维持相对稳定趋势。2021Q3公司研发费用率及期间费用率稳中有降,销售费用率17.17％(yoy-0.38pct,qoq-0.50pct),管理费用率2.98％(yoy-0.87pct,qoq-0.29pct),研发费用率0.54％(yoy-0.14pct,qoq-0.01pct),财务费用为-0.81亿元,Q2为-0.11亿元;净利率为39.99％(yoy-2.32pct,qoq-1.29pct)。2021Q3末公司应收账款余额32.19亿元,环比减少2.17％,Q3单季度经营性现金流净额25.42亿元,同比增长136.43％,环比增长3.17％,现金回款持续改善。
广告主结构优化效果明显,品牌广告占比有望持续提升。考虑到去年Q3K12教育培训机构广告投放强劲,公司今年Q3仍然实现营业收入与归母净利润的同比增长,我们认为主要系公司持续加大各行业广告主的开发力度,推进收入结构多元化,教育类广告投放减少实际产生的影响有限。根据2021年上半年数据,日用消费品及互联网收入占比分别为40％、30％,我们预计Q3教育类广告收入缺位主要由日用消费品及互联网广告填补。同时我们持续看好楼宇媒体在广告大盘的比重提升,随着广告主预算的转移,楼宇媒体依然具备长期的收入增长空间。
盈利预测与投资评级:基于公司客户结构持续优化及全年业绩指引原因,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年实现EPS0.43/0.52/0.62元,对应当前PE分别为17/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利。
[2021-10-30] 分众传媒(002027):需求增长稳健,看好公司长期价值-三季点评
■华安证券
公司事件
公司发布2021年三季报:2021前三季度,公司实现营收111.48亿元,同比增长41.56％;归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％。2021Q3,公司实现营收38.21亿元,同比增长17.06％;归母净利润15.22亿元,同比增长10.39％。
事件点评
2021Q3年业绩符合此前披露预计区间。收入端:2020年受疫情影响,国内广告市场整体呈先低后高的走势,至2021年行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。在基数效应影响下,前三季度公司营业收入为111.48亿元,较上年同期增长41.56％,并且已经证明受教育等行业严监管影响较小。楼宇媒体业绩稳定提升,前三季度营业收入同期增长33.66％达102.67亿元,占总营收的92.10％。影院媒体业绩逐步复苏,前三季度实现营业收入8.48亿元,较上年同期增长422.49％,随着以《长津湖》为代表的优质影片供给恢复,我们认为影院媒体端未来将持续修复。
成本端:公司2021Q3营业总成本较上年同期增长15.92％至19.13亿元,成本端保持稳定,延续其成本刚性的商业模式特征。前三季度总成本增长16.28％至60.62亿元。上年同期疫情影响业务,各项成本费用及税费支出均少于正常水平,因此前三季度税费支出较上年同期增加7.84亿元,成本费用支出增加6.1亿元。受营业收入带动,税金及附加基本实现同比增长;前三季度销售费用为19.97亿元,较上年同期增加37.21％,系营业收入密切相关的销售人员的业务费增加所致。此外按照新租赁准则,公司本期将楼宇业务及办公场所、仓库等租赁费体现在筹资活动中,导致与其相关的现金流出增加20.30亿元。
同时公司在季报中披露,预计公司2021年实现归母净利润60.2-62亿元,同比增长50.36-54.76％,即2021年四季度实现归母净利润15.97-17.77亿元,同比增长4.52％-16.30％。我们认为,虽然Q4预计增速有所下调,但主要是由于2020Q4处于疫情后复苏投放反弹期,去年同期基数较大。虽然2021年国内广告行业情况较2020年有一定程度的复苏,但是受宏观经济及疫情反复的影响,下半年广告市场需求承压,在此背景下,公司仍在消费品领域保持了持续稳定的增长态势,依然证明了公司业务的稳定性。
2021Q3公司首次进行年中分红,共计派发现金分红30.04亿元,该分红方案已于2021年10月22日实施。公司将进行库存股注销,完成后公司总股本将由146.78亿股变更为144.42亿股。我们认为中期分红与注销库存股均表现了公司对未来业务发展的看好,并且表达了注重投资者利益的态度。公司于2021年9月28日完成了回购股份的注销事宜,加上2021年1月8日回购股份转库存股0.48亿元,共计减少库存股15.30亿股。我们认为,随着公司收入结构的逐渐改善,日消类客户占比提高将平滑业绩的波动性,在新消费长逻辑的驱动下,公司的周期性将有所减弱。并且成本端保持稳定,经营杠杆作用凸显,未来随着影院媒体业务的正常化,净利润端将会有良好表现,分众有望得到估值提升的行情。公司具有线下流量入口的稀缺性,未来随着季度数据的逐步兑现,我们看好全年业绩增长以及估值提升带来的投资机会。
投资建议
我们预计2021-2023年公司实现营业收入160.34/195.53/233.55亿元,归母净利润62.46/79.54/101.09亿元,对应EPS为0.43/0.55/0.70元,PE为17.02X/13.36X/10.51X,维持"增持"评级。
风险提示
宏观经济环境恢复不及预期;监管政策风险;传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期;影院恢复不及预期;疫情反复;行业竞争加剧。
[2021-10-30] 分众传媒(002027):21Q3单季收入同比增长17％,客户回款良好-三季报点评
■国海证券
事件:
公司公告三季度业绩:21Q3单季营收38.21亿,YoY+17.06％;归母净利润15.22亿元,YoY+10.39％;扣非净利润14.39亿元,YoY+10.07％;21Q1-Q3营收111.48亿元,YoY+41.56％,归母净利润44.23亿元,YoY+100.81％,扣非归母净利润40.31亿元,YoY+108.86％。
公司公告21全年业绩预告,归母利润区间60.2至62亿元,YoY+50.36％至+54.85％;对应21Q4单季归母利润区间15.97至17.77亿元,YOY-11.3％至-1.3％。
投资建议:
21Q3单季收入同比增长17％,环比Q2旺季仍有增长21Q1-Q3营收111.48亿元,YoY+41.56％。21Q1/Q2/Q3营收分别为35.93/37.34/38.21亿元,YoY+85.35％/+39.71％/+17.06％,QOQ-14.89％/+3.29％/+2.35％,单季度收入持续走高。分业务来看:
(1)楼宇:21Q1-Q3楼宇收入为32.44/34.10/36.13亿元,YoY+77.5％/+30.3％/+11.6％,QoQ-16.7％/+5.1％/+5.9％。楼宇媒体分别于20年7月/21年1月/21年7月提价,落地良好,计划在点位持续稳定有序扩张的基础上执行常规性的刊例价上调。据CTR数据,21Q37-9月广告大盘刊例花费同比增速分别为+12.4％/+6.9％/+7.2％,环比增速为-2.7％/+1.6％/+8.2％,虽然因为基数问题同比增速有所放缓,但近2月环比保持较快提升。其中电梯视频7-9月同比增速为+29.9％/+26.1％/+32.6％;电梯海报为+24.4％/+15.2％/-0.2％。根据分众楼宇视频草根调研,21Q3上/北/深周度单循环时长18.5/19.7/19.8min,YoY+3％/+15％/+22％,QoQ-5％/+2％/+3％;广告主数量15.8/17.2/17.7个,YoY-1％/+0％/+14％,QoQ+0％/+17％/+24％,刊挂情况较好。10月截止目前三地平均周度广告主数量20.3个,QoQ+20％,广告循环时长20.8min,QoQ+8％,进入电商投放旺季,需求旺盛。
(2)影院:21Q1-Q3影院收入为3.39/3.13/1.96亿元,YoY+232.2％/+626.6％/+1039.0％,QoQ+7.1％/-7.6％/-37.3％。21年截止目前全国票房422.12亿元(19年同期为562.22亿元);21Q3票房73.08亿元,YOY+21.1％,QoQ-22.8％;国庆档(10月1-7日)票房44.17亿元,YOY+119.2％,与19年国庆档期票房基本持平,《长津湖》以54亿票房成为中国影史票房第2,疫情反复对票房的恢复有一定影响。21Q4还有《特种部队:蛇眼起源》等进口片、《梅艳芳》《门锁》《反贪风暴5》等国产片定档;22年春节档佳片云集,包括《四海》《奇迹》《超能一家人》等,期待优质影片带热票房及影院广告市场。
盈利预测与投资评级:核心增长点:(1)渠道:楼宇资源自12年的70.4万扩张至21H1的246.4万块,影院资源自12年的2730块扩张至21H1的1.35万块银幕,未来资源预计保持10％年化增长;从历史看刊例价格保持5-10％年化增长。(2)广告主:在消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲、金融理财等行业渗透率有较大提升空间;互联网、汽车等行业有恢复空间,看好生活圈媒体长期发展。预计21-23年归母净利为61.4/69.9/80.9亿元,对应EPS为0.43/0.48/0.56元,PE为17.3/15.2/13.1X,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济、广告行业不景气、行业竞争加剧、疫情反复、票房不达预期、应收坏账、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
[2021-10-30] 分众传媒(002027):业绩平稳,期待行业景气度改善-三季点评
■平安证券
事项:前三季度:营收111.48亿(yoy:+41.56％),归母利润44.23亿(yoy:+100.81％),扣非后利润40.31亿(yoy:+108.86％)。Q3单季度:营收38.21亿(yoy:+17.06％),归母利润15.22亿(yoy:+10.39％),扣非后利润14.39亿(yoy:+10.07％)。全年业绩预告:60.2亿～62.0亿(yoy:+50.36％～+54.85％),Q4利润预估15.97亿～17.77亿(2020年Q4利润为18.01亿,yoy:-11.33％～-1.33％)。
平安观点:业绩符合预期:Q3利润位于业绩预告中值水平(预告业绩区间为14.8亿～16.3亿);全年业绩预告区间为60.2亿～60.2亿,与市场一致预期基本一致。尽管2021年Q4的利润同比微降,但是属于预期之内,因为2020年教育广告板块性大投放,且年末客户广告预算有明显翘尾效应;而2021年教育、医美等多个行业广告管控严格,下半年广告行业承压。
业务拆分,前三季度:1)楼宇102.67亿(yoy:+33.66％),影院8.48亿(yoy:+422.49％)。Q3单季度:1)楼宇36.13亿(yoy:+11.59％,环比+5.93％),影院1.96亿(2020年同期为0.17亿)。
其他财务指标均平稳:1)应收账款为32.19亿(截止二季度为32.9亿,2020年同期为36.15亿);2)Q3坏账损失仅为596万。公司整体经营情况良好,客户质量依然较高。
盈利预测及估值:鉴于目前宏观环境的变化,我们对业绩略作调整,预测公司2021-23年的利润分别为61.49亿、72.73亿和86.50亿(原值为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE分别仅有17.3倍、14.6倍和12.3倍。
坚持我们对公司的判断:1)国内消费和品牌升级大有可为,分众的线下渠道价值不可或缺。2)分众的底层逻辑是社区流量的独占性和高经营杠杆,公司具有庞大且良好的现金流,我们看好公司,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)疫情反复,影院业务持续"关停",疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
[2021-10-29] 分众传媒(002027):快消广告主驱动增长,梯媒龙头对物业端议价力强-季报点评
■广发证券
事件:分众传媒发布21Q3业绩,21年前三季度实现营收111.5亿元,同比增长41.56％;实现归母净利44.2亿元,同比增长100.81％;实现归母扣非净利40.3亿元,同比增长108.86％。21Q3单季度营收38.2亿元,同比增长17.06％,环比增长2.4％;21Q3归母净利15.22亿元,同比增长10.4％;归母扣非净利14.39亿元,同比增长10.1％。
21年全年业绩指引:预计21年实现归母净利60.2～62亿元,同比增长50.36％～54.85％。21Q4单季度实现归母净利15.97～17.77亿元,同比变动幅度为-11.3％～-1.3％,环比增长4.9％～16.8％。
拆解结构来看,21Q3实现楼宇媒体收入36.1亿元,同比增长11.6％;21Q3实现影院媒体收入1.96亿元(21Q2为3.13亿元),疫情以及排片有限的影响下我们预估Q4影院收入环比会比较稳定。广告主结构来看,我们预估21Q3快消广告主收入占比在40％左右,互联网广告主占比在30％左右。同比来看,20Q3K12在线教育等广告主表现强劲,今年Q3无相应投放,在线教育广告主的缺失主要由快消类广告主补充,也体现公司持续在快消领域开拓客户。成本端来看,分众在物业端议价能力较强,我们拆解来看Q3单点位租赁成本环比略有下降,往后看单点位租赁成本也会相对稳定。
盈利预测及投资建议:分众传媒快消广告主投放持续增长,广告主投放稳定性及持续性增强,我们持续看好分众传媒作为楼宇媒体龙头的长期价值。考虑K12在线教育广告主受政策影响下半年基无投放,我们略调整对分众传媒的盈利预测,我们预估分众21-22年营收分别为153.89/180.61亿元,归母净利分别为61.12/73.61亿元。考虑绝对估值,我们认为分众传媒的合理价值为11.39元/股,维持"买入"评级。
风险提示。宏观经济不景气广告主投放缩减;票房不及预期。
[2021-10-29] 分众传媒(002027):分众传媒2021年度净利润预增50.36%-54.85%
■上海证券报
分众传媒披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入11,148,130,888.50元，同比增长41.56%;实现归属于上市公司股东的净利润4,422,555,928.90元，同比增长100.81%;基本每股收益0.3062元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1,522,321,788.76元，同比增长10.39%。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为602,000万元-620,000万元，同比增长50.36%-54.85%。
[2021-10-29] 分众传媒(002027):业绩符合预期,楼宇广告价值凸显-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收111.48亿元,同比增长41.56％;实现归母净利润44.23亿元,同比增长100.81％;实现扣非归母净利润40.31亿元,同比增长108.86％。其中2021Q3实现营收38.21亿元,同比增长17.06％;实现归母净利15.22亿元,同比增长10.39％,位于业绩预告中间,符合预期。公司预计全年归母净利为60.20～62.00亿元,同比增长50.36％～54.85％。
事件评论
收入端:楼宇媒体增长稳健,影院媒体疫情后反弹。2020年疫情影响导致国内广告市场呈现前低后高走势,2021年随广告需求回暖,公司经营节奏已基本恢复正常。1)楼宇媒体前三季度实现营收102.67亿元,同比增长33.66％;虽然疫情反复影响了部分行业的广告需求,但消费品行业广告需求仍增长较快,推动广告收入整体增长稳健。2)影院媒体收入8.48亿元,同比增长422.49％。
成本端:单屏成本下滑推动Q3成本继续下降。公司继续聚焦优质点位,楼宇设备增加下上半年楼宇媒体营业成本同比减少8.16％,表明单屏成本有所下降,在此影响下公司毛利率进一步提升至66.96％。费用端:收到政府补助增加、确认联营企业数禾信息投资收益带动下,其他收益和投资收益分别较上期增加1.35亿元和0.82亿元,应收账款回款情况良好带动信用减值损失较去年同期减少1.76亿元。
客户结构优化,媒体价值获客户广泛青睐。根据CTR数据,2021Q3电梯LCD刊例花费持续增长,7月和8月同比提升分别达到29.9％和26.1％;电梯海报刊例花费同样分别增长24.4％和15.2％,楼宇广告媒体价值得到客户进一步认可。公司楼宇广告中,上半年日用消费品和互联网广告主创收合计超过60％,此类客户广告预算规模较大、且投放持续性较强,将为公司创造稳定的收入来源。
盈利预测:我们持续看好楼宇媒体赛道的投资价值,预计2021-2023年归母净利润为61.05/74.40/85.02亿元,对应PE17X/14X/13X。
风险提示
1.宏观环境影响收入存在不确定性;
2.梯媒市场竞争加剧。
[2021-10-28] 分众传媒(002027):从供需两端看生活圈媒体龙头价值重估-深度研究
■财通证券
宏观需求端:经济景气度持续提升，线下品牌广告回潮发力。1)短期顺周期行情延续:中国经济延续稳定复苏态势，广告主投放需求持续回升；全面注册制稳步推进和北交所设立共同提振一级市场景气度。2)看好公司长期成长性:随着我国GDP的稳定增长和广告市场占比的可预期性提升，广告市场整体增长可持续；存量上，信号弱、乘坐时间短的线下必经场景电梯受互联网冲击不大；增量上，"品效协同"新趋势、线上流量红利渐消叠加长视频广告服务被挤出，线下梯媒流量成本优势突出，市场份额有望进一步提升。
微观需求端:多轮新经济浪潮分众未曾缺席。复盘梳理过往驱动公司增长的四大类客户:①持续多年投放稳定的成熟互联网企业、②营销大战分众未曾缺席的新互联网企业、③多点开花且还有很多细分赛道待深挖的新消费企业、④受新消费崛起产生品牌焕新上新需求的成熟消费企业。我们认为，新经济发展、消费升级是我国的长期必然趋势，随着一级市场景气度的回升，资本市场的春风必将再次吹向新互联网、新消费或其他新经济风口，而分众凭借占据电梯这一核心场景，预计会如往昔一般参与到未来的每一轮新经济浪潮当中。
供给端:点价齐升，团队专业，龙头地位稳固。我们认为新潮或者下一波市场进入者对公司无法造成真正的威胁，主要基于三点原因:1)公司在先发优势下享有覆盖核心点位的超高市占率，21年点位、刊例价双双恢复增长；2)管理层危机应对经验成熟，顾问型销售团队口碑好；3)上下游分散，对手短时间内难以抢占较高份额，长时间的巨额"融资-烧钱-亏损"模式难以为继。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.68、78.49、89.06亿元，EPS为0.43、0.54、0.62元。基于公司龙头地位稳固、占据核心场景"电梯"、上下游分散带来强定价权以及显著强于可比公司的盈利能力，我们给予公司2021年25倍PE，目标价10.75元，给予"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险；一级市场融资遇冷风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；疫情反复风险。
[2021-09-15] 分众传媒(002027):最好的时代,跨越"小年"而增长,细分品牌与渠道共振
■平安证券
小年逆势稳步增长,对2022年保持乐观:1)客观理解2019年公司业绩的波动,其波动不代表公司具有强周期属性。2018-19年公司处于"产能"扩充期,楼宇点位规模增长80％以上,导致成本大涨。同期公司客户占比最高的互联网行业集体入"下半场",导致其在分众的广告减少超30亿。经过2019-20年的经营调整,公司已经平稳过渡至以消费行业为主的客户结构。2)2020-21年疫情依然在反复,而且公司众多下游客户受到政策的重大冲击,比如教培、互联网、游戏、医美等。在疫情背景下2020年营收仅下滑0.32％,2021年上半年公司实现营收增速58.90％,楼宇业务比2018年同期(历史峰值期)高15.2％。公司在此背景下的业绩依然保持稳定增长,足以证明公司的竞争壁垒和业务稳定性。3)对公司2022年保持乐观,点位规模基本维持稳定,成本端不会对业绩产生压力。营收端预计出现边际变化,下游客户行业政策必然边际改善,另外消费行业持续在细化,细分行业的增量客户依然可期。4)行业格局恢复稳定,公司龙头地位已不可逆。在此背景下,公司每年刊例涨价的行为预计能够维持。
渠道触达价值递增,细分行业爆发,分众处于最好的时代:1)梯媒的"绝对"触达价值递增,渠道价值随城镇化不断上升,国内城镇化的特点是人口的高度社区化,利于梯媒渠道的触达。互联网流量进入"存量"阶段,流量的现状已到了"僧多粥少"而价格飞涨的地步,分众的线下渠道"相对"触达价值亦凸显。线上销售模式逐步线下化,商品走线下如果要做广触达,那分众几乎是不可饶开的渠道。2)分众的渠道投放有"门槛",以各领域的头部企业为主,头部企业长期来看稳定性最强,KA模式其实淡化了公司的业务波动。3)随着国内经济的不断发展,行业的多样性已经非常明显,不再局限于少数产业、少数企业和少数品牌,消费、服务、医疗、先进制造等行业都到了多点开花的阶段。分众的客户也得以多样化,细分行业的头部企业有意愿且有能力投放品牌广告,如近期兴起的新消费,包含了化妆品、医美、食品、饮料等等细分领域的头部公司。
投资建议及估值:维持公司盈利预测不变,2021-23年的利润分别为63.36亿、75.04亿和89.37亿,对应目前股价的PE分别仅有16.8倍、14.2倍和11.9倍。回顾历史,公司在业绩稳定增长期(2016-18年)的PE区间在20-30倍,尽管2019年公司经营经过波动调整而估值受到影响,但是2020年至今公司已经证明了其业绩稳定增长的能力,未来有望保持。我们对公司2022年的业绩保持乐观,给予目标价15.3元(2022年EPS--0.51元*30倍PE),维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)疫情反复,影院业务持续"关停",疫情进一步恶化可能影响楼宇广告上刊;2)宏观经济波动,影响广告行业整体恢复,广告主谨慎规划广告预算;3)下游客户所在行业的政策波动;4)竞争突然加剧,如竞争对手获得大金额融资,并且扩大点位规模或者低价抢客户;5)大股东减持。
[2021-08-31] 分众传媒(002027):业绩恢复符合预期,Q3保持稳健增长-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
2021年8月26日,公司发布半年报。2021上半年,公司实现营收73.3亿元,同比上升58.9％;归母净利润同比大幅上升252.2％至29亿元;扣非净利润为25.9亿元,同比上升316.4％。公司第二季度实现营收37.3亿元,同比上升39.7％,环比上升3.9％;单季度归母净利润同比大幅上升95％至15.3亿元,环比上升12％。报告期内,公司净利润快速增长,符合此前业绩预判。此外,在报告中公司也给出了三季度的业绩指引,预计7-9月单季度实现归母净利润14.8-16.3亿元,同比增长7.32％-18.20％;前三个季度规模净利润增长98.89％-105.70％至43.80-45.30亿元。
楼宇广告营收恢复,日用消费品、互联网行业投放高增。2021年上半年公司业绩实现高增长的主要原因是2020年疫情影响广告行业,公司业务运营受阻,整体基数较低。分业务来看,今年上半年公司楼宇媒体广告实现营收66.54亿元,同比上升49.73％,占总营收的比例为90.82％;其中,二季度楼宇媒体广告实现营收34.10亿元,同比上升30％。分行业来看,日用消费品行业共投放26.0亿元,同比增长51.8％,占楼宇媒体广告的比达到35.4％;互联网行业广告投放同比增长94.6％达22.5亿元,,占比达到30.8％;娱乐及休闲行业投放占比7.42％,排名第三。
毛利表现较好,费控效果显著。报告期内,公司毛利率为65.9％,同比上升15.04pct;净利率为39.8％,同比上升22.07pct。费用方面,公司上半年期间费用率为22％,较去年同期27.6％下降5.6pct;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为18.3％/3.4％/-0.4％/0.7％,同比变动分别为-0.84pct/-4.49pct/+0.22pct/-0.47pct,费用管控效果显著。
客户类型持续拓展,长期客户续约率稳定。公司的客户结构持续优化,现在品牌化趋势下,多种类型的广告主与公司合作,其中包括以往广告投放较少的公司,例如传统的茶叶公司,和以往聚焦于互联网流量品台投放广告的公司。同时,与公司长期合作的主流品牌基本维持稳定,在分众投放1亿广告的公司第二年续约率95％以上,5000万以上的公司续约率85％以上。
点位稳步扩张,品牌优势进一步巩固。截至2021年7月底,公司点位基本覆盖了国内主要的约330个城市、香港特别行政区以外,还覆盖了包括韩国、泰国、新加坡等海外国家的30多个城市。其中,公司电梯电视媒体中的自营设备数量同比增长10.7％达到75.6万台;电梯海报媒体中的自营设备数量同比增长1.2％共170.8万个。海外业务方面,公司在韩国约有6万个屏幕,在新加坡有1.6万个屏幕,在印尼、泰国业务也持续增长,帮助公司进一步树立品牌效应。
【投资建议】
综合来看,随着互联网流量饱和,品牌广告认可度提升,公司的业绩有望进一步提升。同时,公司的广告主结构稳定,整体需求呈现平稳态势,预计公司经营业绩较去年同期将保持稳,维持此前对公司的盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入为160.97/192.03/218.19亿元,归母净利润为60.47/74.48/87.42亿元,EPS分别为0.41/0.51/0.60元,对应PE分别为19/15/13倍,维持公司"增持"评级。
【风险提示】
宏观经济波动过大;同业竞争加剧;信用减值风险。
[2021-08-31] 分众传媒(002027):中期派发现金红利,稀缺线下流量入口规模优势突出-公司半年报
■海通证券
业绩位于预告中值,派发现金红利。2021H1,公司总营收73亿元(YOY+58.9％);归母净利29.0亿元(YOY+252.2％),位于前期预告中值;综合毛利率65.9％(同比提升15pct),我们认为主要系梯媒业务毛利率回升;公司销售率18.3％(YOY-0.8pct);管理费用率3.4％(YOY-4.5pct),主要系上年同期计提了优化运维人员的离职补偿金;研发费用率0.7％(YOY-0.46pct);归母净利率39.6％(同比提升21.7pct);公司拟派发现金红利30亿元,每10股派息(含税)2.08元。同时,公司公告2021Q3预计单季归母净利14.8亿元-16.3亿元,同比增长7.32％-18.2％。
2021Q2单季业绩持续增长,公司总营收37.3亿元(YOY+39.7％,QOQ+3.9％);归母净利15.3亿元(YOY+95％,QOQ+12％);综合毛利率66％(YOY+5.5pct,QOQ+0.3pct)。
梯媒资源优化扩张,影院业务持续恢复中。2021H1,公司梯媒业务收入66.5亿元(YOY+49.7％,QOQ-6.7％);毛利率70.1％(YOY+18.9％,QOQ-2.1％),占收入比重90.8％。Q2单季,梯媒业务收入34.1亿元(YOY+30.3％,QOQ+5.1％),毛利率70.4％(QOQ+0.7pct)。截至2021年7月底,公司自营媒体数量246.4万台,较2020年底增长3.9％;其中电梯电视媒体国内资源数增长10.2％,重点一二线城市扩屏,海外资源数增长15.1％;电梯海报资源数增长1.2％,我们认为重点在二线城市扩屏,三线及以下城市持续优化。
2021H1,公司影院业务收入6.5亿元(YOY+349.1％,QOQ+95.4％);毛利率24.5％(YOY-19.8％),主要系去年疫情影响停业封闭未发生租赁成本本期恢复。Q2单季,影院媒体收入3.1亿元(YOY+625％,QOQ-7.8％)。截至2021年7月底,公司已合作影院1951家,较2020年底减少近50家。?日用消费品和互联网行业投放占比持续提升。2021H1,从客户结构看,日用消费品客户收入占比39.3％(YOY+0.7pct),保持第一大投放行业,互联网客户收入占比32.7％(YOY+6.9％),保持第二大投放行业,娱乐及休闲客户收入占比7.9％(YOY+1.2pct),赶超交通行业成为第三大投放行业。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023年全面摊薄EPS分别为0.43元/股、0.51元/股和0.59元/股。参考可比公司2021年平均32倍PE估值,我们给予其2021年25-30倍PE估值,对应合理价值区间为10.75元/股-12.90元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示:影院映前广告恢复不及预期。
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