002025航天电器股票走势分析
≈≈航天电器002025≈≈(更新:21.10.31)
[2021-10-31] 航天电器(002025):前三季度归母净利润同比增长28％,订单充足积极备产-2021年三季度报告点评
■光大证券
事件:公司2021Q3实现营收13.31亿元,同比增长18.43％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％;实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长2.40％。
Q1-Q3实现营收36.73亿元,同比增长22.33％;实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长29.52％。
点评:毛利率同比环比实现小幅上升,期间费用率提升主要由于管理费用增长:公司Q3毛利率为33.49％,同比增长0.52PCT,环比增长0.12PCT,毛利率的小幅上升或是由于规模效应。期间费用率单Q3及前三季度来看同比均有所提升,其中管理费用增长主要是2020年受疫情影响公司享受社保优惠,财务费用有所下降主要因为公司利息收入增加、汇兑损失减少。
订单充足且增长迅速,公司积极准备生产工作:三季度末公司应收账款较年初增长88.03％,主要原因是公司持续加大重点市场、重点领域的开发力度,主业订单实现较快增长,带动应收账款相应增加,而且从历史情况来看,公司货款回笼主要集中于Q4,当前状态符合公司货款回收规律。存货较年初增长63.55％,主要原因为公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。应付票据较年初增长51.05％,应付账款较年初增长31.00％,合同负债较年初增长99.21％,多个科目的变动均反映公司订单充足且增长迅速,同时公司在积极准备后续的生产工作。
定增项目落地,后续发展可期:公司通过定增的方式募集资金14.31亿元,用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目,年产153万只新基建用光模块项目,年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目,贵州林泉微特电机产业化建设项目,收购航天林泉经营性资产,补充流动资金共6个项目。项目建设期为3年,全部达产后,预计可为公司带来20亿元以上的收入规模,为公司后续发展奠定了基础。
盈利预测、估值与评级:受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升,公司收入、盈利有望实现持续提升。我们小幅上调公司2021-2023年的盈利预测2.97％/4.94％/4.76％至5.94亿元/7.68亿元/9.73亿元,预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.70、2.15元,当前股价对应PE分别为54X、42X、33X。维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济影响下市场需求下降的风险;新型高可靠产品研发进度不及预期的风险;防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。
[2021-10-31] 航天电器(002025):主业稳健增长,看好连接器龙头长期发展-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入36.73亿元,同比增长22.33％,实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％。
点评:主业订单实现稳健增长,看好连接器龙头长期发展。营收端,受益2021年持续加大重点市场、重点领域的开发力度,公司主业订单实现较快增长,前三季度实现营业收入36.73亿元,同比增长22.33％。
Q3单季度实现营收13.31亿元,同比增长18.43％,环比增长8.86％。
利润端,报告期内实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％,增速略快于营收增速,主要系所得税额同比增长2.5％,不及利润总额同比增长23.14％。前三季度公司毛利率为33.99％,期间费用率为17.98％,与去年同期相比基本保持稳定。单季度看,Q3实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％,环比Q2增长1.17％。Q3单季度净利率为11.91％,较去年同期减少0.35pct,较Q2减少0.68pct。资产负债表端,合同负债本期末为0.85亿元,较年初增长97.67％,主要原因是报告期公司收到的客户预付货款较年初增加;本期末预付款项为1.12亿元,较年初增加24.44％;期末存货为10.23亿,较年初增长63.42％,主要原因在于报告期公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。
盈利预测与投资建议:21-23年业绩分别为1.35元/股、1.77元/股、2.25元/股。综合考虑装备现代化及高端民用市场发展前景,结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础,及其智能化降本、系统化增利等积极因素,我们认为适合给予公司22年45倍的PE估值,对应合理价值79.57元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展超预期,重点装备列装需求及交付不及预期,重大行业政策调整等风险。
[2021-10-29] 航天电器(002025):业绩基本符合预期,存货大幅增长,未来发展潜力大-三季度点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收36.73亿元(+22.33%)；
实现归母净利润3.93亿元(+27.86%)。
核心观点
业绩基本符合预期，公司管理费用增长快。2021Q3单季度实现营收13.31亿(+18.43%),前三季度共实现营收36.73亿元(+22.33%)。今年前三季度，公司军民品任务饱满，产值提升快。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。前三季度实现归母净利润3.93亿元(+27.86%)，Q3单季度1.38亿元(+12.51%)。前三季度毛利率为33.99%，预计随着防务产品交付和收入确认加快，公司未来的毛利率有望提升。前三季度净利率为12.21%(+0.37pct)，期间费用率为17.98%，和去年同期持平。其中，管理费用增长很快，费用率也有所提升，主要是由于(1)去年同期有社保减免(2)变动管理费用有所提升。
存货大幅增加63.55%，固定资产增加快说明产能扩充进展顺利。2021年前三季度存货余额为10.23亿元，较年初增长63.55%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。公司固定资产9.87亿元，同比大幅增加70.07%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。
十四五军品高景气再提升+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。
财务预测与投资建议
考虑到公司防务产品交付22年有望加快，我们微调盈利预测，预计21~23年eps为.1.32、1.81、2.33元(上次为1.40、1.78、2.29元)，参考可比公司21年55倍市盈率，给予目标价72.56元，维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期；
[2021-10-27] 航天电器(002025):3Q21业绩符合预期,产能扩充保障高质量发展-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度收入36.73亿元,同比增长22.33％;归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％,扣非净利润3.68亿元,同比增长29.52％,业绩符合我们预期。单季度来看,3Q21公司单季度收入13.31亿元,同比增长18.43％,归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％,扣非净利润1.19亿元,同比增长2.4％。
盈利能力基本保持稳定。1)前三季度毛利率33.99％,同比+0.15ppt,其中3Q21单季度毛利率为33.49％,环比2Q21基本持平,同比+0.52ppt,毛利率基本保持稳定。2)前三季度期间费用率为17.98％,同比+0.20ppt,其中:
因上年同期疫情社保费优惠导致的低基数、本期变动管理费用增加,管理费用同比增长48.98％;受益于利息收入增加和汇兑损失减少,财务费用同比减少65.40％。3)公司前三季度净利率为10.70％,同比提升0.46ppt,其中3Q21单季度净利率10.36％,同比-0.54ppt,基本保持稳定。
资产负债表先行指标扩大,预示订单充足、经营活跃。1)3Q21期末应收账款35.28亿元,环比增长12.18％;2)3Q21期末存货余额10.23亿元,环比增长15.21％;3)期末合同负债0.85亿元,环比增长113.67％;4)经营性现金净流量-2.58亿元,其中三季度经营现金净流入0.87亿元。资产负债表经营性项目的扩张,反映公司生产任务饱满,正积极进行物料采购、生产排产,为全年业绩较快增长奠定基础。
发展趋势
国内特种连接器骨干企业,产能建设助力公司较快发展。公司是国内特种连接器行业骨干企业,同时布局微特电机、继电器、光电器件等领域,产品广泛应用于航天、航空等多个特种领域。公司近期募资14.2亿元用于连接器、继电器、光模块、微特电机等领域的4个产业化建设项目,并收购航天林泉经营性资产,新建产能覆盖公司全部主要产品线。我们预计特种领域市场有望保持高景气,随着新建产能的陆续投产,公司经营规模与经营效益有望稳步提高。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测6.12和7.65亿元不变。
当前股价对应2022年39.4倍市盈率。
维持跑赢行业评级和85.57元目标价,对应50.6倍2022年市盈率,较当前股价有28.6％的上行空间。
风险
订单及产品交付不及预期;新建产能投产进度不及预期。
[2021-10-26] 航天电器(002025):成长空间开启,迎接航天领域高景气-季报点评
■华泰证券
业绩稳定释放,成长空间进一步开启
21Q1-Q3公司实现营收36.73亿元,同比+22.33％,实现归母净利润3.93亿元,同比+27.86％。我们下调盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润5.53/7.45/10.05(前值为6.20/7.97/10.31)亿元以反映公司定增项目建设期均为3年,且募投新产能阶梯式达产后仍需一定产能爬坡期,短期产能仍承压,同时公司Q3净利润环比+1.17％,增速边际放缓,短期来看公司业绩将保持稳定释放。21-23年对应PE为54/40/30倍,可比公司Wind一致预期22PE均值为30倍。考虑到公司是我国弹载连接器龙头企业,且公司定增方案落地,涉足新能源及新基建等广阔民用市场,长期成长空间进一步打开,我们上调估值溢价至67％(前值为36％),给予22年50倍PE,上调目标价至82.50元(按定增后新股本计算,前值为82.20元),"买入"。
单季度营收、净利润创新高,盈利能力保持稳定
21Q3公司实现营收13.31亿元,同比+18.43％,环比+8.86％;21Q3实现归母净利润1.38亿元,同比+12.51％,环比+1.17％。单季度营收、净利润均创历史新高。21Q1-Q3公司毛利率为33.99％,同比+0.15pcts,较21H1下滑0.29pcts;净利率为12.21％,同比+0.37pcts,较21H1下滑0.18pcts。21Q1-Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为2.17％/7.81％/-0.21％/8.20％,YOY分别为-0.48pcts/+1.39pcts/-0.05pcts/-0.67pcts;综合来看,公司期间费用率为17.98％(去年同期17.78％),费用投放基本持平。
主业订单充足,公司积极备货排产
21Q3期末公司存货为10.23亿元,较年初增长63.55％,Q3期末公司应付账款为15.04亿元,较年初增长31.00％,主要系公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。21Q3期末公司合同负债为0.85亿元,较年初增长99.21％,主要系公司收到的客户预付货款较年初增加。
定增方案落地,解决产能瓶颈,迎来更大发展
9月9日,公司发布定增公告书,本次非公开发行价格为60.46元/股,扣除相关费用后实际募集资金净额14.22亿元。募投资金将投向特种连接器和继电器(投入2.80亿元)、新基建用光模块(投入1.09亿元)、新基建用连接器(投入3.36亿元)和微特电机(投入1.04亿元)4个产业化项目,建设期均为3年,公司预计达产后分别可实现年销售收入5.16、2.69、11.88和3.88亿元,产量和效率均将得到较大提升。此外,本次募集资金中4.05亿元用于补充流动资金,1.96亿元用于收购航天林泉经营性资产。
风险提示:宏观经济波动风险;军费下降或采购规模下降风险。
[2021-10-26] 航天电器(002025):业绩释放稳健,期待导弹需求体现-2021年三季报点评
■国信证券
21Q3利润增速13％,管理费用增加拖累利润释放
单三季度,实现营收13.30亿元,+18.43％;实现归母净利润1.38亿元,+12.51％。前三季度,实现营收36.72亿元,+22.33％;实现归母净利润3.93亿元,+27.86％。收入增速还未充分匹配行业需求,产能提升渐进过程。盈利能力看,三季度,公司毛利率33.49％,同比上升0.52pcts、环比看基本持平;净利率11.91％,略有下滑0.35pcts,主要是公司单季度管理费用大幅提高,21Q3管理费用1.15亿,去年同期仅0.52亿,增长十分明显。
定增募资款到位,应收账款、存货等前置指标仍较好
公司报告期定增募集资金14.22亿元,因此货币资金15.52亿元,较年初增长85.66％。公司应收账款35.28亿元,较年初增长88.03％,主要是收入带动,公司处于上游货款回笼主要集中在4季度。存货余额10.23亿元,较年初增长63.55％的主要原因公司主业订单充足,适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。公司在建工程较年初增长96.93％,2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转固定资产所致。
投资建议
导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型,迎来大批量需求后产能提升
正处于刚起步状态,未来两年有望快随加速,相应的产业链配套厂家有望受益较大。公司的弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升,维持盈利预测,预计2021-2023年净利润6.3/8.5/11.3亿元,同比增速46/34/32％,当前股价对应PE=47/35/27x,维持"增持"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
[2021-10-26] 航天电器(002025):业绩增长稳健,产能逐步落地看好后续发展-2021年三季报点评
■中信证券
Q3业绩保持稳健增长,盈利能力有所改善未来增长可期。公司2021Q1～Q3实现营业收入36.73亿元,同比+22.33％;实现归母净利润3.93亿元,同比+27.86％;实现扣非净利润3.68亿元,同比+29.52％。从利润端看,或由于规模效应,公司前三季度毛利率同比上升0.15pct至33.99％;报告期内公司各项费用均有所增长:因公司持续加大技术研发投入,研发费用同比+13.07％至3.01亿;报告期内利息收入增加使得财务费用同比-65.40％;公司管理费用大幅增加48.98％至2.87亿,使得公司整体期间费用率仍上升0.20pct至17.98％。综合各影响因素,公司销售净利率同比上升0.37pct至12.21％,盈利水平仍有所提升。公司单二季度实现营收13.31亿,同比+18.43％,环比+8.86％;实现归母净利1.38亿,同比+12.51％,环比+1.17％,Q3毛利率上升0.52pct至33.49％,单季度经营业绩稳健向好。
存货与合同负债大幅增长验证景气,客户信用佳现金流有望继续改善。报告期末公司存货达10.23亿,与期初相比增加63.55％:表明公司生产任务饱满,正积极备货备产;合同负债较期初大幅增长99.21％至0.85亿元;存货、合同负债等指标的增长,或预示公司订单充足,为后续业绩提供有力支撑。公司2021H1应收账款达35.28亿,较期初增长88.03％,主要由客户回款周期所致;前三季度公司经营性现金流同比增加2.64％至-2.58亿元,现金流情况有所改善;考虑到公司客户信用良好,货款回收情况正常,随着四季度销售货款逐渐回笼,公司现金流情况有望回正。报告期内公司在建工程达0.54亿,较期初增加96.93％,主要系公式项目尚未验收所致,项目验收后或有利于公司产能提升,助力公司长远发展。
定增计划获证监会核准批复,产能扩充业绩有望迎爆发式增长。公司公告拟非公开发行募资不超过14.31亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目,定增计划已获证监会批复同意,核准公司非公开发行不超过63886100股新股,有望于近期落地。本次募投项目计划三年达产,按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约26亿元营收,贡献超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划,是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充,充分反映了下游订单的饱满程度和持续性,伴随募投项目逐步投产,未来三年公司有望实现业务和收入的爆发式增长,兑现赛道高速发展红利。
风险因素:新签订单增长不及预期;新产品拓低于预期;非公开发行募资及募投项目进展低于预期等。
投资建议:公司是我国弹载连接器龙头企业,预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张,维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元。公司目前股价66.44元,分别对应2021/22/23年PE49/35/25倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年44倍PE,目标价84元,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 航天电器(002025):三季度业绩平稳增长,全面扩产迎接十四五-三季点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入36.73亿,同比增长22.33％;实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％。
评论:
1、三季度业绩持续增长,盈利能力保持稳定。
公司第三季度业绩保持平稳增长,单季实现收入13.31亿元,同比增长18.43％,环比增长8.83％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％,环比增长1.47％。第三季度公司销售毛利率33.49％,较去年同期提升0.52pct。而在费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.80亿,+0.36％);管理费用(2.87亿,+48.98％),主要是公司2020年受疫情影响,公司及子公司享受减免社会保险费优惠政策导致;财务费用(-775万,+65.40％),主要是公司利息收入减少、汇兑损失增加所致;研发费用(3.01亿,+13.07％),主要是公司持续加大高速背板连接器、新能源汽车用连接器等多项技术的研究投入所致。公司在保持大力研发投入的情况下,期间费用率小幅提升0.2pct。仅从第三季度来看,公司管理费用及研发费用增长较快,导致利润增长慢于收入增长,但总体而言,公司盈利能力保持稳定。
2、资产负债表显示订单饱满,产能不断提升。在资产负债表方面,公司期末存货余额10.23亿,较去年同期大幅增长59.87％,较二季度环比增长15.21％,再创历史新高,主要是公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产导致。期末预付款项余额1.12亿,较去年同期增长3.56％;合同负债余额0.85亿元,较去年同期增长130.56％,主要是公司收到的客户预付货款增加导致。另外,公司期末固定资产余额9.87亿,较年初增长59.41％,主要是2021年公司非公开发行收购的资产已经与交易对方完成标的资产交割、资产转让款结算。报告期末公司在建工程余额为0.54亿元,较年初增长96.93％,主要系公司实施2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转"固定资产"所致。我们认为,公司资产负债表显示公司在手订单充足,正在积极备产备货,同时大力投入资本开支,扩建公司产能。
3、定增推进产业化项目,全面扩产迎接十四五。公司2021年进行非公开发行,募集资金总额14.22亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司4个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向,项目建设期均为3年,预计达产后新增收入合计23.61亿元。我们认为,十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段,5G建设也将持续推进,目前公司下游需求旺盛,本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。
4、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.52亿、8.09亿和11.01亿元,对应估值55/37/27倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。
[2021-09-14] 航天电器(002025):业绩符合预期,看好公司下半年增长提速-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年度报告。上半年实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％;归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％,公司业绩符合市场预期。
点评:
公司2021年H1实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％,实现营业收入较快增长。主要原因为2021年上半年公司深入推进"领域营销"策略,紧盯重点市场、重点领域,不断加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,其中连接器、电机、继电器和光通信器件分别实现营收15.50亿元、5.46亿元、1.74亿元和0.54亿元,占总营收的66.21％、23.32％、7.42％和2.29％,增速分别为23.26％、26.91％、30.02％和23.15％。
公司2021年H1整体毛利率为34.28％,同比降低0.09pcts。毛利率虽有降低,但降幅有限。主要因为客户订制下单和特殊个性化品质需求等原因,产品附加值较高,对冲了原材料中贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。
公司2021年H1归母净利润同比增长38.04％,高于同期营收增速的24.66％,主要原因为净利率为12.39％,同比提升0.79pcts。净利率提升主要原因是公司不断强化精益管理,降本增效效果显著,其中销售费用率较去年同期下降0.29pcts至2.26％,管理费用率较去年同期下降0.16pcts至7.34％。
公司业绩有望持续增长,看好公司长期投资价值。1)公司是国内军用连接器行业的领先企业,在航天等领域具备突出优势,核心受益于我国武器装备列装加速及航天领域任务增多;2)受益于5G建设及元器件的国产替代机会,公司民品业务快速增长,发展潜力巨大;3)新一轮定增已获批,募集资金将用于产能扩张,有望实现产量和效率的大幅提升。4)航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新的系统性工作,提出要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,我们认为公司股权激励值得期待。
维持盈利预测及"买入"评级。公司受益于下游航天武器装备采购高景气度,同时随着此前定增大幅扩产,有望释放产能承接下游强劲需求。我们维持公司2021年归母净利润预测为6.48亿元,新增2022/2023年归母净利润预测为8.10/10.20亿元,对应当前股价PE为44/35/28倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品销售价格下降超预期;军品订单不及预期;行业竞争加剧超预期。
[2021-08-26] 航天电器(002025):产品结构稳定业绩稳增,定增扩产为十四五蓄能-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月24公告,2021H1营业收入23.41亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),扣非归母净利润2.49亿元(+48.29％),毛利率34.28％(-0.09pcts),净利率12.39％(+0.79pcts)。
投资要点:
公司产品结构、毛利率保持稳定,收入利润规模稳健增长2021H1,公司营业收入23.41亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),扣非归母净利润2.49亿元(+48.29％),业绩实现快速增长。毛利率34.28％(-0.09pcts),净利率12.39％(+0.79pcts),保持稳定。其中,2021Q2实现营业收入12.23亿元(+9.32％),归母净利润1.36亿元(+21.82％),增速较第一季度有所放缓。
报告期内,公司加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,营业收入和订单持续增长。各业务营收占比,毛利率变动较小,公司产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。具体到业务,公司连接器实现营业收入15.50亿元(+23.26％),毛利率34.67％(+0.50pcts);电机营业收入5.46亿元(+26.91％),毛利率31.25％(-1.18pcts);继电器实现营业收入1.74亿元(+30.02％),毛利率46.96％(-1.19pcts);光通信器件营业收入0.54亿元(+23.15％),毛利率20.79％(+2.14pcts)。
报告期内,公司三费费用率9.52％(-0.18pcts),小幅下降。研发费用1.78亿元(+15.00％),公司加大高速背板连接器、光电传输一体化等的研发投入,持续推进技术创新,牵引高效发展。报告期内,公司新增专利授权83项,其中发明专利27项(含国防专利)。
存货持续高增,公司以销定产,凸显下游需求旺盛。报告期末,公司存货8.88亿元,较期初增长41.96％,同比增长47.76％。公司采取以销定产的生产模式,存货一般对应订单,存货的持续高增,也反应了下游的高景气度。
军品受益导弹产业高景气度,民品发力新基建军品方面,公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,公司的产品已在航空、航天、兵器、电子、舰船等多个防务领域占据较大优势。公司先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,航天科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露,公司预计的2021年关联交易中,向关联人销售商品规模为(14.50亿元,+85.09％)显著提升,在绝对值和增速上均较2020年(7.83亿元,+15.27％)大幅提高,也侧面反应公司军品下游、尤其是导弹领域的需求高增。
公司民品主要发力通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主,报告期内,公司加大5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,持续发力新基建领域。公司民品业务主体主要包括子公司苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要产品为连接器,2021H1实现营业收入5.73亿元,净利润0.30亿元;江苏奥雷专注于光电子领域产品的研究开发,并逐步形成了一定的产业规模,是国内光电器件产品主流生产企业。
投资建议:
1.公司归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％;产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。
2.公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,军品将受益于下游特别是导弹产业需求的快速增长。在民品领域,公司聚焦新基建领域,对5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品的推广力度,取得较好成效;光通信器件营收稳步增长。
3.伴随公司募投项目的推进,产能有序,规模效应带来边际成本的下降,也会提升公司部分产品的盈利空间,公司的收入及利润有望在"十四五"期间进入一个高速增长期。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为53.85亿元、67.84亿元和84.28亿元,归母净利润分别为5.90亿元、7.50亿元及9.39亿元,EPS分别为1.37元、1.75元、2.19元(不考虑定增摊薄的影响),我们给予目标价格73.00元,分别对应53倍、42倍及33倍PE。
风险提示:募投项目推进不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动等。
[2021-08-26] 航天电器(002025):业绩实现稳增,看好连接器龙头长期发展-中报点评
■民生证券
公司2021年8月23日公布半年报:营收端,公司上半年实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％。分产品来看,连接器营收贡献较大,报告期内公司四大主营产品连接器、电机、继电器、光通信器件,分别贡献当期营收66.21％、23.32％、7.42％、2.29％,利润端报告期内实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％。归母净利润增速高于营收增速,主要系期间费用率降低等。资产负债表端,本期末存货账面价值8.88亿元,较去年同期增长47.76％。
核心投资逻辑:(1)军用连接器、微特电机细分龙头航天装备领域元器件核心配套企业,高定制化特征及长期稳固配套关系奠定核心壁垒是国防现代化建设稳步推进的核心受益标的;2)高端民用市场前景较为广阔,5G通信、物联网、数据中心、低轨通信等,有望推动技术驱动的中高端连接器、微特电机、光模块市场需求较快增长,尤其连接器非标准化特征下前期优质客户资源的积累有望逐步加深护城河,实现稳增长预期较高;3)系统化解决方案增利、智能化制造降本中长期看公司盈利能力有望企稳且提升。
21-23年业绩分别为1.42元/股、1.87元/股、2.37元/股。综合考虑装备现代化及高端民用市场发展前景,结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础,及其智能化降本、系统化增利等积极因素,我们认为适合给予公司22年45倍的PE估值,对应合理价值83.94元/股,维持买入"评级。
风险提示疫情发展超预期,重点装备列装需求及交付不及预期重大行业政策调整等风险。
[2021-08-25] 航天电器(002025):21H1净利增38％,订单饱满加速扩产-公司半年报
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营收23.42亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),扣非后归母净利2.49亿元(+48.29％)。
积极抢抓高端电子元器件市场机遇,21H1各业务板块均实现快速增长。2021H1,公司紧盯重点市场、重点领域,持续加大重点产品推广力度,实现订货、营收的较快增长,分业务板块看:①连接器营收15.50亿元、+23.26％,营收占比约66％;②电机营收5.46亿元、+26.91％,营收占比约23％;③继电器营收1.74亿元、+30.02％,营收占比约7％;④光通信器件营收0.54亿元、+23.15％,营收占比约2％。单季度看,21Q2公司实现营收12.23亿元、+9.32％,归母净利1.36亿元、+21.82％。
毛利率相对稳定,期间费率下降带动净利率提升。2021H1,公司实现净利率12.39％、同比提升0.79pct,盈利能力有所改善,主要贡献来自于期间费用率的下降,毛利率则相对稳定。①21H1期间费率17.14％、同比-0.82pct,其中:管理费率14.98％、同比-0.78pct,销售费率2.28％、同比-0.29pct,财务费率-0.12％、同比-0.24pct。②21H1综合毛利率34.28％、同比-0.09pct,其中分产品看:连接器毛利率34.67％、同比+0.50pct,电机毛利率31.25％、同比-1.18pct,继电器毛利率46.96％、同比-1.19pct,光通信器件毛利率20.79％、同比+2.14pct。
多指标印证公司在手订单饱满,加速扩产解产能瓶颈,奠定未来成长基础。①截至21H1,公司的预付账款为1.05亿元、+32.03％,合同负债0.40亿元、+68.35％,存货8.88亿元、+47.76％,多项指标高增长表明公司目前在手订单饱满;②21H1,公司改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显;此外,公司在建工程0.42亿元、+356.67％,拟募资不超过14.31亿元的非公开发行正在有序推进中,7月12日已获证监会核准批复,加速推动产能扩建,预计未来成长可期。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利为6.02/7.83/9.45亿元,对应当前股价(2021/8/24收盘价)的PE为49/38/31倍。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年52-55倍PE估值,对应合理价值区间为73.02-77.24元,维持"优于大市"评级。
风险提示:军民品下游市场需求不及预期;原材料采购价格波动。
[2021-08-25] 航天电器(002025):H1业绩同增38％,产能扩充业绩有望加速增长-2021年中报点评
■中信证券
公司2021H1实现营业收入23.42亿元,同比+24.66％,实现归母净利润2.55亿元,同比+。公司是国产连接器龙头企业,军品基本覆盖我国各军兵种,相关产品在弹载元器件等宇航领域市占率极高,有望充分享受"十四五"期间航天领域高景。此外在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局,积极进入5G市场,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年42倍PE,目标价84元,维持公司"买入"评级。
H1收入业绩保持快速增长,经营稳健长期发展可期。公司21H1实现收入23.42亿,同比+24.66％;实现归母净利2.55亿,同比+38.04％;实现扣非净利润2.49亿元,同比+48.29％。从收入端看,公司深入推进"领域营销"策略,持续加大重点产品推广力度和重点领域目标客户拓展力度,报告期内公司订单、营业收入均实现快速增长;分产品来看,继电器业务实现营收1.73亿,同比+30.02％;连接器业务实现营收15.50亿,同比+23.26％;电机业务实现营收5.46亿,同比+26.91％。从利润端看,公司收入占比最大的产品连接器毛利率有所上涨,但受贵金属、有色金属、化工材料等原材料价格上涨影响,整体毛利率仍同比下滑0.09pcts至34.28％;报告期内公司各项费用均有所增长:因公司持续加大高速背板连接器、光电传输一体化等的技术研发投入,研发费用同比+15.00％至1.78亿;利息收入减少使得财务费用同比+57.86％,但由于营收增速大于费用增速,使得公司整体期间费用率仍下滑0.82pcts至17.14％。综合各影响因素,公司销售净利率同比上升0.79pcts至12.39％,盈利水平仍有所提升。公司单二季度实现营收12.23亿,同比+9.32％,环比+9.26％;实现归母净利1.36亿,同比+21.82％,环比大幅+14.64％,公司Q2毛利率增加3.47pcts至33.37％,单季度经营业绩保持持续向好趋 势。
主业订单饱满助力业绩释放,客户信用佳现金流有望回正。报告期末公司存货达8.88亿,与期初相比增加41.96％:其中原材料达3.17亿元,同比+33.93％,在产品达2.54亿元,同比+102.68％,表明公司生产任务饱满,正积极备货备产;库存产品2.39亿,同比+35.27％,待后续产品逐步交付,公司收入有望加速确认;预收款项较期初大幅增长16.78％至1.05亿元;存货、预付等指标的增长,或预示公司订单充足,为后续业绩提供有力支撑。公司H1应收账款达31.45亿,较期初增长67.61％,应收账款管理有进一步提升空间;为满足订单增长需求,公司存货储备和生产物料储备支付现金增加,使得经营性现金流同比下降17.64％至-3.46亿元;但考虑到公司客户信用良好,货款回收情况正常,账龄1年以内的应收账款比例为93.6％,占比稳定;随着四季度销售货款回笼,公司现金流情况有望回正。报告期内公司在建工程达0.42亿,较期初增加53.47％,主要系公司贵阳本部项目持续投产,或有利于公司产能提升,助力公司长远发展。
定增计划获证监会核准批复,产能扩充业绩有望迎爆发式增长。公司公告拟非公开发行募资不超过14.31亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目,定增计划已获证监会批复同意,核准公司非公开发行不超过63886100股新股,有望于近期落地。本次募投项目计划三年达产,按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约26亿元营收,贡献超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划,是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充,充分反映了下游订单的饱满程度和持续性。伴随募投项目逐步投产,未来三年公司有望实现业务和收入的高速增长,兑现赛道高速发展红利。
风险因素:新签订单增长不及预期;新产品拓展低于预期;非公开发行募资进展低于预期等。
投资建议:公司是我国弹载连接器龙头企业,预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张,维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元,对应EPS预测为1.43/2.00/2.77元。公司目前股价69.19元,分别对应2021/22/23年PE为48/35/25倍。参考可公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年42倍PE,目标价84元,维持"买入"评级。
[2021-08-24] 航天电器(002025):产能不断扩充,业绩保持较快增长-中期点评
■方正证券
事件:8月24日,公司发布2021年半年报,实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％,实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％。
点评:
1、产能不断扩充,营收保持较快增长。公司将"提能力、保交付、增效益"作为工作重点,加大技术改造力度,改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显。上半年,公司连接器、电机、继电器、光通信器件营收分别增长23.26％、26.91％、30.03％、23.15％,均保持较快增长,整体毛利率34.47％保持稳定。上半年,公司向航天科工集团下属企业销售电子元器件金额达5.21亿元,同比增长72％,体现了行业高景气度。
2、费用率下降,规模效应显现。公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长10.78％、22.39％、15.00％,增速均低于营收增速,四费费率从去年同期的17.94％下降至17.08％,净利率从9.85％提升至10.89％,归母净利润同比增长38.04％,大于营收增速24.66％。
3、盈利预测与投资评级:维持公司"推荐"评级,我们对公司2021/22/23年的归母净利润预测分别为6.00/7.80/9.67亿元,对应2021/22/23年PE为49/38/31倍。
风险提示:军品价格下调超出预期、公司扩产进度不及预期、公司向关联人销售产品预计值执行率较低等
[2021-08-24] 航天电器(002025):季度利润创新高,产能提升成效明显-2021年半年报点评
■国信证券
21H1利润增速38％,存货、应收账款同比大幅增加
21H1实现营收23.42亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),各项业务增长稳健向上。其中,连接器15.5亿元,同比增长23.26％;电机5.46亿元,同比增长26.91％。H1毛利率34.28％,Q2实现利润1.36亿元,同比增长21.82％,创季度历史新高,业绩逐步进入加速。21Q2单季度毛利率为33.37％,相比去年改善3.47pct,主要是营收的大幅增加;净利率12.59％,同比提升0.4pct,相较于毛利率增加幅度较小,主要是管理费用的增加。其中,管理费用率14.11％,同比增加2.29pct;财务费用率-0.04％,去年同期-0.23％,销售费用率1.95％,同比增加0.22pct。21H1研究开发费为1.78亿元,较上年同期增长15.00％,持续加大研发投入。资产负债表看,公司存货8.88亿,同比增长47.8％,公司应收票据及应收账款已达49.8亿,同比增长29.8％,可看出公司在手订单非常充足,有望逐步转化到利润表端。
改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显
公司聚焦市场客户需求,将"提能力、保交付、增效益"作为工作重点,建立常态化管理机制。针对生产年所需的瓶颈短板物料,加快新供应商导入,不断增强配套能力;加大技术改造力度,改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显。
投资建议:
导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,中长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升,维持盈利预测,预计2021-2023年净利润6.3/8.5/11.3亿元,同比增速46/34/32％,当前股价对应PE=47/34/26x,维持"增持"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
[2021-08-24] 航天电器(002025):业绩符合预期,存货大幅增加,十四五业绩增速有望上移-中报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收23.42亿元(+24.66％);实现归母净利润2.55亿元(+38.04％)。
核心观点业绩符合预期,净利润端稳步增长,盈利能力有望持续提升。2021H1实现营收23.42亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％)。Q2单季度实现营收12.23亿(+9.32％),归母净利润1.36亿元(+21.82％)。
2021H1毛利率为34.28％,略低于去年同期,主要是贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。净利率为12.39％(+0.79pct),主要来自于期间费用率的下降(17.96％->17.14％)。尽管上半年民品业务由于原材料涨价等因素盈利能力下降(苏州华旃净利润同比下降28％),但防务业务上量使得规模效应逐步凸显,公司除财务费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大,公司未来期间费用率有望进一步降低,盈利能力得以持续提升。
存货大幅增加,下游需求旺盛。2021年上半年存货余额为8.88亿元,较年初增长41.96％;其中原材料、在产品、库存商品分别为3.17亿元、2.54亿元、2.39亿元,较年初增长56.69％、46.50％、70.64％。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取"以销定产"模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。
十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民需求,收入和利润增速有望再上新台阶。
财务预测与投资建议我们预测21-23年每股收益为1.40、1.78、2.29元,参考可比公司21年平均57倍估值,给予目标价79.8元,维持买入评级。
风险提示军品订单和收入确认进度不及预期,产能扩充不及预期
[2021-08-24] 航天电器(002025):导弹产业链核心标的,业绩有望加速增长-中报点评
■德邦证券
事件:8月23日,公司发布公告:公司上半年实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％,实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长38.04％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.49亿元,同比增长48.29％。
营收、业绩快速增长,盈利能力保持稳定。营收方面,2021H1,公司共实现营收23.42亿元,同比增长24.66％。连接器业务:实现营收15.50亿元,同比增长23.26％。电机业务:实现营收5.46亿元,同比增长26.91％。继电器业务:实现营收1.74亿元,同比增长30.02％,主要系公司持续加大市场推广力度,高端继电器订单实现了较快的增长。业绩方面,2021H1,公司共实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％。毛利率方面,2021H1公司综合毛利率基本与前值持平,达34.28％。净利率方面,公司上半年期间费用率同比下降0.81pp至17.15％,从而带动公司净利率同比提升0.79pp,达12.39％。
连接器行业竞争格局好,公司背靠科工集团有望充分享受下游需求增长。特种连接器技术壁垒高,竞争格局好,目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商,进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的,背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位,处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商,在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。此外,公司前期受产能及管理机制等因素的影响,业务拓展和业绩都受到了一定程度的压制,预计随着公司定增扩产项目逐渐落地,以及激励机制的逐步改善,业绩有望加速增长。
盈利预测与投资建议:综上,我们维持之前的判断,保守预计公司2021-2023年归母净利润为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,业绩增速分别为36.4％,29.7％,23.9％,对应PE分别为50、39、31倍,考虑到公司的技术积累、行业地位、下游需求,我们预计公司未来业绩弹性较大,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期。
[2021-08-24] 航天电器(002025):1H21业绩符合预期,持续推进技术创新
■中金公司
1H21业绩符合预期公司公布1H21业绩:收入23.42亿元,YoY+24.66％,归母净利润2.55亿元,YoY+38.04％;2Q21单季度收入12.23亿元,YoY+9.32％,归母净利润1.36亿元,YoY+21.82％。业绩符合我们预期。
各业务均实现较快增长,持续推进技术创新。1)2021年上半年公司聚焦高端电子元器件市场机遇,持续加大重点领域、目标客户的新产品推广和技术服务支撑力度,订单实现较快增长。其中连接器/电机/继电器/光通信件分别实现收入15.50/5.46/1.74/0.54亿元,同比增长23.3％/26.9％/30.0％/23.2％。2)公司有序推进创新体系建设,完成28项专业技术发展路线图更新迭代;论证立项实施25项重点科研项目,完成1项预研项目验收;"一种耐高电压电连接器"发明专利荣获第二十二届中国专利优秀奖。
期间费用率降低,利润率稳定,应收账款、存货反映订单景气。1)1H21公司期间费用率为17.14％,同比减少3.94ppt,其中管理费用为1.72亿元,管理费用率同比减少2,92ppt至14.98％,费用管控能力提升明显。2)1H21毛利率和净利率分别为34.28％和12.39％,维持稳定。3)1H21末应收账款为31.44亿元,较上年末增长67.61％,表明公司订单实现较快增长下游呈现高景气,我们预计货款回笼将集中在第四季度;1H21末存货8.88亿元,较上年末增长41,96％,反映下游需求旺盛,公司积极采购备货生产。
发展趋势我国高端电子元器件核心骨干企业,再融资工作有序推进。1)公司是国家企业技术中心、国家精密微特电机工程技术研究中心、国家创新型企业和科改示范企业,先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。2)2021年2月股东大会审议通过非公开发行股票议案,拟募资不超过14.31亿元主要用于4个产业化建设项目、收购航天临泉经营性资产以及补充流动资金,7月12日公司收到中国证监会出具的核准批复,目前与相关中介机构正在办理新股发行相关事宜。
盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变,2021/2022年净利润预测分别为6.12/7.65亿元,当前股价对应2021/2022年48.4x/38.8xP/E。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移,我们上调目标价36％至85.57元,对应2021/2022年60.0x/48.0xP/E,潜在涨幅24％。
风险订单及产品交付不及预期。
[2021-08-24] 航天电器(002025):业绩增长稳健,迎接航天领域高景气-中期点评
■华泰证券
业绩稳步增长，维持买入评级
21H1公司实现营收23.42亿元，同比增长24.66%；归母净利润2.55亿元，同比增长38.04%。我们维持盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润6.20/7.97/10.31亿元，对应PE分别为48/37/29倍。可比公司Wind一致预期21PE均值为44倍。考虑到公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场需求持续扩张，上半年公司发布定增预案，若能解决产能瓶颈，业绩有望加速释放。给予公司21年60倍PE，上调目标价至87.00元(前值为58.00元)，"买入"。
下游需求旺盛，单季度营收、净利润创新高
单季度来看，21Q2公司实现营收12.23亿元，同比增长9.39%，环比增长9.29%；Q2公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长21.43%，环比增长14.29%。单季度营收、净利润均创历史新高。7月12日公司已收到中国证监会出具的定增批复，有助于提升产能，解决发展瓶颈，迎来更大发展。连接器稳定增长，导弹+卫星推动快速发展公司核心产品连接器贡献主要收入和利润，21H1实现营收15.50亿元，同比增加23.26%，占总收入比重66.21%。继电器产品实现营收1.74亿元，同比增长30.02%，电机产品实现营收5.46亿元，同比增长26.91%，光通信器件实现营收0.54亿元，同比增长23.15%。"十四五"期间，我们预计低轨卫星建设加速，导弹采购量有望快速增加，公司作为航天连接器核心供应商，连接器板块有望持续高增长。
原材料价格上涨致毛利率小幅下滑，费用控制良好净利率同比上升
21H1继电器产品毛利率为46.96%，同比下降1.19pct，主要系公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。21H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.3%/7.4%/-0.1%/7.6%，YOY分别为-0.29pct/-0.13pct/+0.24pct/-0.63pct。综合来看，公司期间费用率为17.14%(去年同期为17.96%)，费用控制良好。21H1公司净利率为12.39%，同比上升0.79pct。
货款回收符合历史规律，公司进入积极备产
公司21H1期末应收账款为31.45亿元，较年初增长67.61%，根据公司公告，公司货款回笼主要集中于第四季度，目前货款回收情况正常，符合历年货款回收规律。21H1期末预付账款为1.05亿元，较年初增加16.78%，或表明公司在手订单充足，生产任务增加使得采购增多。
风险提示:宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。
[2021-08-24] 航天电器(002025):需求提振业绩稳步增长,扩产有序产能逐步释放
■兴业证券
2021年上半年,公司整体毛利率为34.28％34.28％,同比减少0.09pct0.09pct,Q2单季度毛利率33.37％33.37％,环比减少1.89pct;净利率为12.39％12.39％,同比增加0.79pct0.79pct,Q2单季度净利率12.59％12.59％,环比增加0.43pct。公司期间费用总额4.01亿元,同比增长18.95％18.95％,期间费用占营收比重17.14％17.14％,同比减少0.82pct0.82pct;其中,销售费用5338万元,同比增长10.78％10.78％,占营业收入的2.28％2.28％,同比下降0.29pct;管理费用1.72亿元,同比增长22.39％22.39％,占营业收入的7.37％7.37％,同比下降0.14pct;财务费用-285万元,同比增加392万元;研发费用1.78亿元,同比增长15.00％15.00％,占营业收入的7.62％7.62％,同比下降0.64pct。
2021H1,公司应收账款31.45亿元,较期初增长67.61％67.61％,同比增长14.13％14.13％,较一季度末增长25.90％25.90％,应收账款周转率0.93次,同比增加0.06次。存货8.88亿元,较期初增长41.96％41.96％,同比增长47.76％47.76％,较一季度末增长7.38％7.38％,存货周转率2.03次,同比减少0.21次。
2021H12021H1,公司向航天科工集团下属企业销售商品关联交易金额为5.21亿元,同比大幅增加72.372.39％,占上半年公司营业收入的22.23％。2021年度关联销售金额预计为14.50亿元,上半年完成35.93％。
公司科研生产能力有效提升;加大技术改造力度,改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显。7月12日,公司收到中国证监会出具的《关于核准贵州航天电器股份有限公司非公开发行股票的批复》,目前公司与相关中介机构正在办理新股发行的相关事宜。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.3/9.1/12.3亿元,EPS分别为1.46/2.12/2.86元/股,对应8月23日收盘价PE为47/33/24倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:高端民品业务拓展低于预期;军品订单增速低于预期。
[2021-08-23] 航天电器(002025):二季度业绩持续提升,资产负债表显示订单饱满-事件点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入23.42亿,同比增长24.66％;
实现归母净利润2.49亿元,同比增长48.29％。
评论:
1、二季度业绩持续提升,四大主业同步增长。
上半年,公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇,聚焦研发和营销资源,持续加大重点领域、目标客户的新产品推广和技术服务支撑力度,报告期公司订货、营业收入实现较快增长。其中二季度单季度实现收入12.23亿,同比增长9.32％,环比增长9.29％。实现归母净利润1.36亿,同比增长21.82％,环比增长14.29％。二季度经营情况同比、环比均保持增长。分产品来看,期内公司连接器产品实现收入(15.50亿,+23.26％);电机产品实现收入(5.46亿,+26.91％);继电器产品实现收入(1.74亿,+30.02％);光通信器件产品实现收入(0.54亿,+23.15％)。公司四大主业均保持良好增长态势,且毛利率基本稳定。公司整体销售毛利率34.28％,较去年同期小幅下降,主要是公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨导致。
2、盈利能力持续提升,资产负债表显示订单饱满。
在各项费用方面,期内公司发生销售费用(5339万,+10.78％);管理费用(1.72亿,+23.39％);财务费用(-285万,+57.86％),主业是司利息收入减少、汇兑损失增加所致;研发费用(1.78亿,+15.00％),主要是公司持续加大高速背板连接器、光电传输一体化、微系统及互连传输、深空探测任务配套连接器与电机类产品、微波毛纽扣垂直互联产品、新能源汽车用连接器,以及智能装配、智能检测设备及智能仓储技术研究投入,研发费用支出较上年同期增加公司持续加大研发投入,研发人员数量增加,人工成本增长,无形资产摊销增加所致。公司在保持大力研发投入的情况下,期间费用率减少0.82pct,净利润率提升0.79pct至12.39％。在资产负债表方面,公司期末存货约8.88亿,较去年同期大幅增长47.75％,创历史新高。合同负债余额0.4亿元,较去年同期增长63.93％。公司资产负债表显示公司订单状况良好,看好全年业绩增长情况。
3、定增推进产业化项目,全面扩产迎接十四五。
根据公司公告,公司拟募集资金总额不超过143,062.00万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司4个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块全部四大业务方向,项目建设期均为3年,预计达产后新增收入合计23.61亿元。
我们认为,十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段,5G建设也将持续推进,目前公司下游需求旺盛,本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.31亿、7.78亿和10.46亿元,对应估值56/38/28倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。
[2021-08-23] 航天电器(002025):21H1净利润增长38％,受益航天领域高景气叠加产能释放-中报点评
■安信证券
事件:2021年8月23日,公司发布2021年半年报:实现营收(23.42亿元,同比+24.6624.66％),归母净利润2.55亿元,同比+38.0438.04％),扣非归母净利润(2.49亿元,同比+48.2948.29％)。
点评:订单旺盛叠加产能释放21H1营收稳步增长,盈利能力有所提升。2021H1公司实现营收23.42亿元,同比增长24.6624.66％,营收继续稳步增长主要系:报告期内,公司紧盯重点市场、重点领域,不断加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,报告期公司订货、营业收入实现较快增长;其次我们认为也有报告期内公司内部挖掘和募资扩产相结合,产能不断释放有关,预计随着公司产能的陆续投产释放,公司有望实现销两旺。公司70％以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,尤其航天领域优势突出且占比更高,我们在多篇报告指出十四五军工行业尤其是航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随公司产能的不断释放,公司有望凭借产品优势实现产销两旺。
原材料涨价因素减弱但仍有影响,规模效应带来期间费用率改善,整体盈利能力趋势向上。2021H1实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.0438.04％,增速高于营收。其中毛利率34.2834.28％,同比下降0.09pctpct,主要系报告期主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨,但预计随着材料尤其是用量较大的黄金价格的回落、产品规模效应显现及军品占比提升,毛利率有望企稳回升;2021H1期间费用率17.1417.14％,同比下降3.94pctpct,主要系公司营收规模增幅较大而期间费用增幅较小,我们认为这主要系随着公司产能释放,规模效应开始体现。预计随着毛利率的企稳回升以及规模效应带来的期间费用率改善,盈利能力趋势向上。
此外本期信用减值损失0.76亿元拖累净利润,主要系期末应收账款31.45亿元(较期初增长68％,但一年以内账龄应收账占比达94％,且下游多为军工集团)计提减值较高主要系公司营收增长且货款回笼主要集中在第四季度,预计随着应收款的逐渐收回,减值损失将逐步冲回。
存货高增长反映订单饱满,处于积极采购和生产排产;货款回收符合历史规律。期末存货为8.88亿元,较年初增长42％,主要系上半年公司高端元器件订货快速增长,为满足客户订单交付,公司适度增加存货储备,生产物料、外协采购等,对应后期业绩高增长,同时与之对应的经营活动现金净流出也有所增加;期末应收账款31.45亿元,较期初增长68％,一是2021H1营收快速增长所致,二是公司货款回笼主要集中于第4季度,报告期内公司货款回收情况正常,符合公司历年货款回收规律。
预计21年关联销售额增幅85％,14年以来再次募资大幅扩产解决产能瓶颈,未来三年业务体量增量较大。根据2020年报,公司第一大客户为航天科工集团,2020年收入7.8亿元(占营收比为19％),预计2021年向航天科工集团销售商品金额约为14.5亿元,同比增长85％;此外考虑近期公司定增已经获得证监会核准,为14年以来再次募资大幅扩产,达产后年销售收入增加共23.6亿元,扩产规模达到现销售收入的56％(2020年营收42亿)。我们认为,预计关联销售额大幅增长及大幅扩产动作充分反映我们此前对军工行业尤其是导弹领域高景气度判断及后续景气兑现的确定性。此外,此次扩产幅度较大,原产能挖潜叠加新增产能释放,预计未来三年业务体量增量较大。
弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出,将核心并广泛受益行业增速的提升。公司70％以上的产品销售给航天、空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。公司的连接器产品业务占比高,2020年占营收比达65％。公司在航天领域市场份额居首。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随着航天装备领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程;公司微特电机产品占营收比超过20％,广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比更高,同样受益。
民品在通信领域拓展迅速,短期或受疫情和中美关系影响,长期受益于5G基站建设。公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,民品中通信领域业务占比可观,短期或受到疫情及中美关系的影响,占比有所下降。长期看受益5G基站建设等带动,2020年公司为国际内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。
投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代;考虑定增原产能挖潜叠加新增产能释放,预计公司未来三年的业务体量将快速增长。预计2021-2023年净利润为6.3、8.2、10.2亿元,对应估47X、39X、31X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持"买入-A"评级。
风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。
[2021-08-16] 航天电器(002025):航天连接器龙头,助力精确制导-公司首次覆盖
■德邦证券
特种连接器头部企业,深耕行业二十余年。贵州航天电器股份有限公司成立于2001年,是一家集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业,主要产品包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件等。2016年到2020年,公司营收从22.56亿元增长到42.18亿元,年均复合增速达16.9％;归母净利润从2.61亿元增长到4.34亿元,年均复合增速达13.6％,体现出公司良好的成长性与盈利能力。随着下游武器装备高速发展及公司定增扩产项目逐渐落地,公司业绩有望实现加速增长。
特种连接器需求快速增长,民用连接器空间广阔。连接器广泛应用于防务及民用领域,根据Bishop＆Associate预测,我国连接器市场规模有望在2025年超过360亿美元。防务连接器领域,主要厂商包括中航光电、航天电器、航天科技825厂等,行业壁垒高,市场格局较为稳定。航天电器背靠航天科工集团公司,客户结构稳定,有望持续受益于武器装备放量及信息化程度提升。民用连接器领域空间广阔,广泛应用于通信、轨交、汽车等行业,目前国产化程度较低。公司已经进入华为、中兴等厂商供应链,有望在5G领域首先获得突破。
航天微特电机龙头,助力行业快速发展。公司高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术处于业内领先水平,在航天器和导弹用微特电机领域处于龙头地位。随着我国航天发射任务量提升,导弹批产量增加,公司微特电机业务有望迎来快速增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营业收入分别为53.70、68.10和85.54亿元,归母净利润分别为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,对应8月16日收盘价PE分别为45倍、35倍、28倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期。
[2021-07-12] 航天电器(002025):航天电器非公开发行股票申请获证监会核准批复
■上海证券报
航天电器公告，公司于2021年7月12日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过63,886,100股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。
[2021-06-28] 航天电器(002025):航天电器非公开发行股票申请获证监会审核通过
■上海证券报
航天电器公告，2021年6月28日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-06-18] 航天电器(002025):主业订单饱满,业绩有望加速释放-动态分析
■万和证券
聚焦高端元器件市场,迎来发展机遇。2021年一季度,公司实现营业收入11.19亿元,同比增长47.22％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长62.90％,剔除2020年疫情低基数影响,与2019年同期相比,复合增速达23.52％。公司是国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业,70％以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。受益于航天防务装备的放量以及5G等新一代信息技术发展,公司高端元器件市场保持较快增长。
订单饱满促使存货大幅增加,业绩释放未来现金流有望转正。公司主业订单饱满,为保障产品交付,公司适度加大了存货储备,并相应增加了经营活动现金流出。一季度公司存货余额高达约8.27亿元,较年初增长32.21％,经营性活动净现金流流出3.31亿元,同比增长18.8％。随着订单的交付,我们预计2021年公司业绩有望加速释放。
拟定增约14.31亿元,解决产能瓶颈问题。公司目前的主要经营瓶颈是生产能力还不能满足市场需求,公司拟非公开股票发行募资不超过14.31亿元用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产、以及补充流动资金。如本次非公开股票发行募集资金到位并顺利实施,预计产能将有较大幅度改善,公司的盈利能力和综合实力也将显著增强。
投资建议:首次覆盖"增持"。公司是高端元器件领先企业,有望充分受益航天防务装备的放量。我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为6.07、8.08、10.35亿元,EPS分别是1.42、1.88、2.41元/股,对应PE34、26、20倍。首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:军用需求不及预期,民用市场拓展不力,原材料价格波动等。
[2021-05-08] 航天电器(002025):主业订单饱满,业绩有望保持较快增长-公司财报点评
■方正证券
事件:4月28日,公司发布2021年一季报,2021年Q1公司实现营业收入11.19亿元,同比增长47.22％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长62.90％。
点评:
1、主业订单饱满,业绩同比实现较快增长。2021年一季度,公司营业收入和归母净利润同比均实现较快增长,一方面是由于公司主业订单饱满,实现较快增长,另一方面是由于去年同期受疫情影响基数较低;环比来看,公司2021Q1基本维持了2020Q2-Q4的营收规模和盈利水平。毛利率方面,公司2021Q1整体毛利率为35.26％,与去年全年34.41％的毛利率相比略有提升,保持了较强的盈利能力。
2、拟定增扩产,达产后可新增年销售收入达23.61亿元。公司于2月2日发布2021年非公开发行A股股票预案,拟募资不超过14.66亿元用于特种连接器、特种继电器产业化建设等项目,解决公司产能不足等问题,随着募投项目逐渐达产,公司营收规模有望实现较快增长。
3、2021年向关联人销售产品预计值同比增长73％,体现下游景气度。公司4月13日披露了关于2021年度日常关联交易预计的公告,其中2021年向关联人销售产品预计值达到14.5亿元,而去年预计为8.38亿元,公司过去5年向关联人销售产品预计值的执行率为81％-100％,较高的执行率表明公司日常关联交易预计值较为合理,体现了下游景气度,公司仅向关联人销售产品预计增加值就超过6亿元,为公司今年业绩较快增长奠定了基础。
4、盈利预测与投资评级:维持公司"推荐"评级,我们对公司2021/22/23年的归母净利润预测分别为6.00/7.80/9.67亿元,对应2021/22/23年PE为32/25/20倍。
风险提示:军品价格下调超出预期、公司扩产进度不及预期、公司向关联人销售产品预计值执行率较低等
[2021-05-06] 航天电器(002025):需求旺盛订单饱满,21Q1净利增63％-季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年一季度报告。2021年1-3月,公司实现营收11.19亿元(+47.22％),归母净利润1.19亿元(+62.90％),扣非后归母净利1.18亿元(+69.56％)。
21Q1营收端同比增长47％,主要受益于高端电子元器件市场需求旺盛。
2021Q1,公司实现营收同增47％、实现快速增长,主要原因是:①公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇,持续加大重点领域、目标客户拓展力度,主业产品订单实现较快增长;②公司不断优化内部资源配置,产能提升效果明显;③2020年受新冠疫情影响,春节假期延长、部分子公司开工不足,去年同期20Q1的经营业绩基数较低。
利润端增速高于收入端,主要系期间费率大幅下降带动净利率提升。
2021Q1,公司实现归母净利润同比增长63％、扣非后归母净利同比增长70％,增速均显著高于收入端,实现净利率12.16％、同比提升1.44pct,盈利能力有所改善,主要贡献来自于期间费用率的大幅下降。21Q1期间费率18.36％、同比大幅下降6.44pct,其中:管理费率15.93％、同比下降5.62pct,销售费率2.64％、同比下降1.16pct,财务费率-0.22％、同比上升0.33pct。公司21Q1综合毛利率35.26％、同比下降5.68pct,我们预计一是受所交付产品结构的影响,二是主要产品生产所需的贵金属、有色金属、特种化工材料供货价格持续上涨。
多指标印证公司订单依然饱满,未来持续成长可期。截至21Q1,公司的预付账款为0.95亿元、同比增长43.94％,我们预计主要系公司及控股子公司材料采购预付款增加所致;存货8.27亿元、同比增长52.02％,主要是公司主业订单饱满,为保障产品交付,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产;合同负债及预收款项合计0.40亿元,同比大幅增长76.10％。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利为6.02/7.83/9.45亿元,对应当前股价(2021/4/30收盘价)的PE为31/24/20倍。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年36-40倍PE估值,对应合理价值区间为50.55-56.17元,维持"优于大市"评级。
风险提示:军民品下游市场需求不及预期;原材料采购价格波动。
[2021-04-30] 航天电器(002025):Q1净利同增63％,存货至高点业绩或加速释放-2021年一季报点评
■中信证券
订单增长产能提升,Q1收入利润大幅增长。公司2021Q1实现营业收入11.19亿元,同比+47.22％,环比-8.00％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长62.90％,环比-5.81％。收入端报告期内公司加大重点领域目标客户拓展力度,主业产品订单增长较快,同时公司优化内部资源配置,产能提升效果明显,整体收入增长较快。利润端受公司主导产品所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格上涨等因素影响,毛利率同比下滑5.68pcts至35.26％;收入快速增长规模效应显现,期间费用率下滑6.44pcts至18.36％;综合各影响因素销售净利率同比上升1.44pcts至12.16％,盈利能力显著提升。
公司积极备产存货大幅提升,客户信用好未来现金流有望回正。公司订单增长较快生产任务饱满,为保障生产公司积极备货,期末存货总计8.27亿元,较期初增长32.21％达到历史高点,随着产品逐步交付,公司业绩有望加速释放。期末公司应收账款24.98亿元,较期初增长33.13％,受回款低于收入确认以及购买原材料支付现金增加等因素影响,21Q1公司经营性净现金流流出3.31亿元,同比增长18.8％,考虑到公司客户信用较好,坏账风险较低,随着后续回款逐步增加,公司现金状况有望回正。由于公司及子公司技术改造项目尚未验收,期末在建工程余额较年初增长31.79％至3591万元,未来项目建成投产后,公司产能或将提升。
定增计划获证监会批复同意,发行工作有望于近期展开。公司拟非公开发行募资不超14.66亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产152万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目,定增计划已获证监会批复同意有望于近期落地。本次募投项目计划三年达产,按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约23.6亿元营收,贡献超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划,是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充,充分反映了下游订单的饱满程度和持续性,伴随募投项目逐步投产,未来三年公司有望实现业务和收入的爆发式增长,兑现赛道高速发展红利。
风险因素:新签订单增长不及预期;新产品开拓低于预期;非公开发行募资进展低于预期等。
投资建议:公司是我国弹载连接器龙头企业,预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张,维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元。公司目前股价43.64元,分别对应2021/22/23年PE为31/22/16倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年40倍PE,目标价57元,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 航天电器(002025):Q1业绩高增长,看好公司十四五业绩增速中枢上移-一季度点评
■东方证券
事件:公司于4月28日发布2021年一季报，实现营收11.19亿元(+47.22%)；
归母净利润1.19亿元(+62.90%)，位于之前预告50%~70%区间上部。
核心观点
21Q1业绩同比+62.90%，盈利能力有望持续提升。21Q1公司实现营收11.19亿元(+47.22%),归母净利润1.19亿元(+62.90%)。营收大幅增长主要是由于1)公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇，主业产品订单实现较快增长2)不断优化内部资源配置，产能提升效果明显。21Q1毛利率为35.26%，低于去年同期，主要是由于贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。Q1净利率12.16%，比2020Q1提升1.44pct，主要是期间费用率明显下降(18.36%，低于去年同期24.80%)。和2020Q1相比，公司的期间费用仅略有增加，在营收实现快速增长的同时，除财务费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大，公司未来期间费用率有望进一步降低，盈利能力得以持续提升。
存货较去年同期增长近52%，下游需求旺盛。Q1末存货余额为8.27亿元，较年初增长32.21%，比去年同期增长51.96%。主要是公司军品订单饱满，为保障产品交付，公司增加订单生产所需的物料采购、生产排产。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。
十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民民需求，收入和利润增速有望再上新台阶。
财务预测与投资建议
我们预测21-23年每股收益为1.40、1.78、2.29元，参考可比公司21年平均37倍估值，给予目标价51.8元，维持买入评级。
风险提示
军品订单和收入确认进度不及预期，产能扩充不及预期
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2021-10-31] 航天电器(002025):前三季度归母净利润同比增长28％,订单充足积极备产-2021年三季度报告点评
■光大证券
事件:公司2021Q3实现营收13.31亿元,同比增长18.43％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％;实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长2.40％。
Q1-Q3实现营收36.73亿元,同比增长22.33％;实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长29.52％。
点评:毛利率同比环比实现小幅上升,期间费用率提升主要由于管理费用增长:公司Q3毛利率为33.49％,同比增长0.52PCT,环比增长0.12PCT,毛利率的小幅上升或是由于规模效应。期间费用率单Q3及前三季度来看同比均有所提升,其中管理费用增长主要是2020年受疫情影响公司享受社保优惠,财务费用有所下降主要因为公司利息收入增加、汇兑损失减少。
订单充足且增长迅速,公司积极准备生产工作:三季度末公司应收账款较年初增长88.03％,主要原因是公司持续加大重点市场、重点领域的开发力度,主业订单实现较快增长,带动应收账款相应增加,而且从历史情况来看,公司货款回笼主要集中于Q4,当前状态符合公司货款回收规律。存货较年初增长63.55％,主要原因为公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。应付票据较年初增长51.05％,应付账款较年初增长31.00％,合同负债较年初增长99.21％,多个科目的变动均反映公司订单充足且增长迅速,同时公司在积极准备后续的生产工作。
定增项目落地,后续发展可期:公司通过定增的方式募集资金14.31亿元,用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目,年产153万只新基建用光模块项目,年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目,贵州林泉微特电机产业化建设项目,收购航天林泉经营性资产,补充流动资金共6个项目。项目建设期为3年,全部达产后,预计可为公司带来20亿元以上的收入规模,为公司后续发展奠定了基础。
盈利预测、估值与评级:受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升,公司收入、盈利有望实现持续提升。我们小幅上调公司2021-2023年的盈利预测2.97％/4.94％/4.76％至5.94亿元/7.68亿元/9.73亿元,预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.70、2.15元,当前股价对应PE分别为54X、42X、33X。维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济影响下市场需求下降的风险;新型高可靠产品研发进度不及预期的风险;防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。
[2021-10-31] 航天电器(002025):主业稳健增长,看好连接器龙头长期发展-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入36.73亿元,同比增长22.33％,实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％。
点评:主业订单实现稳健增长,看好连接器龙头长期发展。营收端,受益2021年持续加大重点市场、重点领域的开发力度,公司主业订单实现较快增长,前三季度实现营业收入36.73亿元,同比增长22.33％。
Q3单季度实现营收13.31亿元,同比增长18.43％,环比增长8.86％。
利润端,报告期内实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％,增速略快于营收增速,主要系所得税额同比增长2.5％,不及利润总额同比增长23.14％。前三季度公司毛利率为33.99％,期间费用率为17.98％,与去年同期相比基本保持稳定。单季度看,Q3实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％,环比Q2增长1.17％。Q3单季度净利率为11.91％,较去年同期减少0.35pct,较Q2减少0.68pct。资产负债表端,合同负债本期末为0.85亿元,较年初增长97.67％,主要原因是报告期公司收到的客户预付货款较年初增加;本期末预付款项为1.12亿元,较年初增加24.44％;期末存货为10.23亿,较年初增长63.42％,主要原因在于报告期公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。
盈利预测与投资建议:21-23年业绩分别为1.35元/股、1.77元/股、2.25元/股。综合考虑装备现代化及高端民用市场发展前景,结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础,及其智能化降本、系统化增利等积极因素,我们认为适合给予公司22年45倍的PE估值,对应合理价值79.57元/股,维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展超预期,重点装备列装需求及交付不及预期,重大行业政策调整等风险。
[2021-10-29] 航天电器(002025):业绩基本符合预期,存货大幅增长,未来发展潜力大-三季度点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收36.73亿元(+22.33%)；
实现归母净利润3.93亿元(+27.86%)。
核心观点
业绩基本符合预期，公司管理费用增长快。2021Q3单季度实现营收13.31亿(+18.43%),前三季度共实现营收36.73亿元(+22.33%)。今年前三季度，公司军民品任务饱满，产值提升快。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。前三季度实现归母净利润3.93亿元(+27.86%)，Q3单季度1.38亿元(+12.51%)。前三季度毛利率为33.99%，预计随着防务产品交付和收入确认加快，公司未来的毛利率有望提升。前三季度净利率为12.21%(+0.37pct)，期间费用率为17.98%，和去年同期持平。其中，管理费用增长很快，费用率也有所提升，主要是由于(1)去年同期有社保减免(2)变动管理费用有所提升。
存货大幅增加63.55%，固定资产增加快说明产能扩充进展顺利。2021年前三季度存货余额为10.23亿元，较年初增长63.55%。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。公司固定资产9.87亿元，同比大幅增加70.07%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。
十四五军品高景气再提升+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。
财务预测与投资建议
考虑到公司防务产品交付22年有望加快，我们微调盈利预测，预计21~23年eps为.1.32、1.81、2.33元(上次为1.40、1.78、2.29元)，参考可比公司21年55倍市盈率，给予目标价72.56元，维持买入评级。
风险提示
军工订单和收入确认进度不及预期；
[2021-10-27] 航天电器(002025):3Q21业绩符合预期,产能扩充保障高质量发展-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度收入36.73亿元,同比增长22.33％;归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％,扣非净利润3.68亿元,同比增长29.52％,业绩符合我们预期。单季度来看,3Q21公司单季度收入13.31亿元,同比增长18.43％,归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％,扣非净利润1.19亿元,同比增长2.4％。
盈利能力基本保持稳定。1)前三季度毛利率33.99％,同比+0.15ppt,其中3Q21单季度毛利率为33.49％,环比2Q21基本持平,同比+0.52ppt,毛利率基本保持稳定。2)前三季度期间费用率为17.98％,同比+0.20ppt,其中:
因上年同期疫情社保费优惠导致的低基数、本期变动管理费用增加,管理费用同比增长48.98％;受益于利息收入增加和汇兑损失减少,财务费用同比减少65.40％。3)公司前三季度净利率为10.70％,同比提升0.46ppt,其中3Q21单季度净利率10.36％,同比-0.54ppt,基本保持稳定。
资产负债表先行指标扩大,预示订单充足、经营活跃。1)3Q21期末应收账款35.28亿元,环比增长12.18％;2)3Q21期末存货余额10.23亿元,环比增长15.21％;3)期末合同负债0.85亿元,环比增长113.67％;4)经营性现金净流量-2.58亿元,其中三季度经营现金净流入0.87亿元。资产负债表经营性项目的扩张,反映公司生产任务饱满,正积极进行物料采购、生产排产,为全年业绩较快增长奠定基础。
发展趋势
国内特种连接器骨干企业,产能建设助力公司较快发展。公司是国内特种连接器行业骨干企业,同时布局微特电机、继电器、光电器件等领域,产品广泛应用于航天、航空等多个特种领域。公司近期募资14.2亿元用于连接器、继电器、光模块、微特电机等领域的4个产业化建设项目,并收购航天林泉经营性资产,新建产能覆盖公司全部主要产品线。我们预计特种领域市场有望保持高景气,随着新建产能的陆续投产,公司经营规模与经营效益有望稳步提高。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测6.12和7.65亿元不变。
当前股价对应2022年39.4倍市盈率。
维持跑赢行业评级和85.57元目标价,对应50.6倍2022年市盈率,较当前股价有28.6％的上行空间。
风险
订单及产品交付不及预期;新建产能投产进度不及预期。
[2021-10-26] 航天电器(002025):成长空间开启,迎接航天领域高景气-季报点评
■华泰证券
业绩稳定释放,成长空间进一步开启
21Q1-Q3公司实现营收36.73亿元,同比+22.33％,实现归母净利润3.93亿元,同比+27.86％。我们下调盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润5.53/7.45/10.05(前值为6.20/7.97/10.31)亿元以反映公司定增项目建设期均为3年,且募投新产能阶梯式达产后仍需一定产能爬坡期,短期产能仍承压,同时公司Q3净利润环比+1.17％,增速边际放缓,短期来看公司业绩将保持稳定释放。21-23年对应PE为54/40/30倍,可比公司Wind一致预期22PE均值为30倍。考虑到公司是我国弹载连接器龙头企业,且公司定增方案落地,涉足新能源及新基建等广阔民用市场,长期成长空间进一步打开,我们上调估值溢价至67％(前值为36％),给予22年50倍PE,上调目标价至82.50元(按定增后新股本计算,前值为82.20元),"买入"。
单季度营收、净利润创新高,盈利能力保持稳定
21Q3公司实现营收13.31亿元,同比+18.43％,环比+8.86％;21Q3实现归母净利润1.38亿元,同比+12.51％,环比+1.17％。单季度营收、净利润均创历史新高。21Q1-Q3公司毛利率为33.99％,同比+0.15pcts,较21H1下滑0.29pcts;净利率为12.21％,同比+0.37pcts,较21H1下滑0.18pcts。21Q1-Q3公司销售/管理/财务/研发费用率为2.17％/7.81％/-0.21％/8.20％,YOY分别为-0.48pcts/+1.39pcts/-0.05pcts/-0.67pcts;综合来看,公司期间费用率为17.98％(去年同期17.78％),费用投放基本持平。
主业订单充足,公司积极备货排产
21Q3期末公司存货为10.23亿元,较年初增长63.55％,Q3期末公司应付账款为15.04亿元,较年初增长31.00％,主要系公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。21Q3期末公司合同负债为0.85亿元,较年初增长99.21％,主要系公司收到的客户预付货款较年初增加。
定增方案落地,解决产能瓶颈,迎来更大发展
9月9日,公司发布定增公告书,本次非公开发行价格为60.46元/股,扣除相关费用后实际募集资金净额14.22亿元。募投资金将投向特种连接器和继电器(投入2.80亿元)、新基建用光模块(投入1.09亿元)、新基建用连接器(投入3.36亿元)和微特电机(投入1.04亿元)4个产业化项目,建设期均为3年,公司预计达产后分别可实现年销售收入5.16、2.69、11.88和3.88亿元,产量和效率均将得到较大提升。此外,本次募集资金中4.05亿元用于补充流动资金,1.96亿元用于收购航天林泉经营性资产。
风险提示:宏观经济波动风险;军费下降或采购规模下降风险。
[2021-10-26] 航天电器(002025):业绩释放稳健,期待导弹需求体现-2021年三季报点评
■国信证券
21Q3利润增速13％,管理费用增加拖累利润释放
单三季度,实现营收13.30亿元,+18.43％;实现归母净利润1.38亿元,+12.51％。前三季度,实现营收36.72亿元,+22.33％;实现归母净利润3.93亿元,+27.86％。收入增速还未充分匹配行业需求,产能提升渐进过程。盈利能力看,三季度,公司毛利率33.49％,同比上升0.52pcts、环比看基本持平;净利率11.91％,略有下滑0.35pcts,主要是公司单季度管理费用大幅提高,21Q3管理费用1.15亿,去年同期仅0.52亿,增长十分明显。
定增募资款到位,应收账款、存货等前置指标仍较好
公司报告期定增募集资金14.22亿元,因此货币资金15.52亿元,较年初增长85.66％。公司应收账款35.28亿元,较年初增长88.03％,主要是收入带动,公司处于上游货款回笼主要集中在4季度。存货余额10.23亿元,较年初增长63.55％的主要原因公司主业订单充足,适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产。公司在建工程较年初增长96.93％,2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转固定资产所致。
投资建议
导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型,迎来大批量需求后产能提升
正处于刚起步状态,未来两年有望快随加速,相应的产业链配套厂家有望受益较大。公司的弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升,维持盈利预测,预计2021-2023年净利润6.3/8.5/11.3亿元,同比增速46/34/32％,当前股价对应PE=47/35/27x,维持"增持"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
[2021-10-26] 航天电器(002025):业绩增长稳健,产能逐步落地看好后续发展-2021年三季报点评
■中信证券
Q3业绩保持稳健增长,盈利能力有所改善未来增长可期。公司2021Q1～Q3实现营业收入36.73亿元,同比+22.33％;实现归母净利润3.93亿元,同比+27.86％;实现扣非净利润3.68亿元,同比+29.52％。从利润端看,或由于规模效应,公司前三季度毛利率同比上升0.15pct至33.99％;报告期内公司各项费用均有所增长:因公司持续加大技术研发投入,研发费用同比+13.07％至3.01亿;报告期内利息收入增加使得财务费用同比-65.40％;公司管理费用大幅增加48.98％至2.87亿,使得公司整体期间费用率仍上升0.20pct至17.98％。综合各影响因素,公司销售净利率同比上升0.37pct至12.21％,盈利水平仍有所提升。公司单二季度实现营收13.31亿,同比+18.43％,环比+8.86％;实现归母净利1.38亿,同比+12.51％,环比+1.17％,Q3毛利率上升0.52pct至33.49％,单季度经营业绩稳健向好。
存货与合同负债大幅增长验证景气,客户信用佳现金流有望继续改善。报告期末公司存货达10.23亿,与期初相比增加63.55％:表明公司生产任务饱满,正积极备货备产;合同负债较期初大幅增长99.21％至0.85亿元;存货、合同负债等指标的增长,或预示公司订单充足,为后续业绩提供有力支撑。公司2021H1应收账款达35.28亿,较期初增长88.03％,主要由客户回款周期所致;前三季度公司经营性现金流同比增加2.64％至-2.58亿元,现金流情况有所改善;考虑到公司客户信用良好,货款回收情况正常,随着四季度销售货款逐渐回笼,公司现金流情况有望回正。报告期内公司在建工程达0.54亿,较期初增加96.93％,主要系公式项目尚未验收所致,项目验收后或有利于公司产能提升,助力公司长远发展。
定增计划获证监会核准批复,产能扩充业绩有望迎爆发式增长。公司公告拟非公开发行募资不超过14.31亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目,定增计划已获证监会批复同意,核准公司非公开发行不超过63886100股新股,有望于近期落地。本次募投项目计划三年达产,按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约26亿元营收,贡献超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划,是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充,充分反映了下游订单的饱满程度和持续性,伴随募投项目逐步投产,未来三年公司有望实现业务和收入的爆发式增长,兑现赛道高速发展红利。
风险因素:新签订单增长不及预期;新产品拓低于预期;非公开发行募资及募投项目进展低于预期等。
投资建议:公司是我国弹载连接器龙头企业,预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张,维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元。公司目前股价66.44元,分别对应2021/22/23年PE49/35/25倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年44倍PE,目标价84元,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 航天电器(002025):三季度业绩平稳增长,全面扩产迎接十四五-三季点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入36.73亿,同比增长22.33％;实现归母净利润3.93亿元,同比增长27.86％。
评论:
1、三季度业绩持续增长,盈利能力保持稳定。
公司第三季度业绩保持平稳增长,单季实现收入13.31亿元,同比增长18.43％,环比增长8.83％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.51％,环比增长1.47％。第三季度公司销售毛利率33.49％,较去年同期提升0.52pct。而在费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.80亿,+0.36％);管理费用(2.87亿,+48.98％),主要是公司2020年受疫情影响,公司及子公司享受减免社会保险费优惠政策导致;财务费用(-775万,+65.40％),主要是公司利息收入减少、汇兑损失增加所致;研发费用(3.01亿,+13.07％),主要是公司持续加大高速背板连接器、新能源汽车用连接器等多项技术的研究投入所致。公司在保持大力研发投入的情况下,期间费用率小幅提升0.2pct。仅从第三季度来看,公司管理费用及研发费用增长较快,导致利润增长慢于收入增长,但总体而言,公司盈利能力保持稳定。
2、资产负债表显示订单饱满,产能不断提升。在资产负债表方面,公司期末存货余额10.23亿,较去年同期大幅增长59.87％,较二季度环比增长15.21％,再创历史新高,主要是公司主业订单充足,为确保及时交付产品,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产导致。期末预付款项余额1.12亿,较去年同期增长3.56％;合同负债余额0.85亿元,较去年同期增长130.56％,主要是公司收到的客户预付货款增加导致。另外,公司期末固定资产余额9.87亿,较年初增长59.41％,主要是2021年公司非公开发行收购的资产已经与交易对方完成标的资产交割、资产转让款结算。报告期末公司在建工程余额为0.54亿元,较年初增长96.93％,主要系公司实施2021年再融资投资项目、技术改造项目尚未验收结转"固定资产"所致。我们认为,公司资产负债表显示公司在手订单充足,正在积极备产备货,同时大力投入资本开支,扩建公司产能。
3、定增推进产业化项目,全面扩产迎接十四五。公司2021年进行非公开发行,募集资金总额14.22亿元,扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司4个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块四大业务方向,项目建设期均为3年,预计达产后新增收入合计23.61亿元。我们认为,十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段,5G建设也将持续推进,目前公司下游需求旺盛,本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。
4、业绩预测。预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.52亿、8.09亿和11.01亿元,对应估值55/37/27倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。
[2021-09-14] 航天电器(002025):业绩符合预期,看好公司下半年增长提速-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年度报告。上半年实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％;归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％,公司业绩符合市场预期。
点评:
公司2021年H1实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％,实现营业收入较快增长。主要原因为2021年上半年公司深入推进"领域营销"策略,紧盯重点市场、重点领域,不断加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,其中连接器、电机、继电器和光通信器件分别实现营收15.50亿元、5.46亿元、1.74亿元和0.54亿元,占总营收的66.21％、23.32％、7.42％和2.29％,增速分别为23.26％、26.91％、30.02％和23.15％。
公司2021年H1整体毛利率为34.28％,同比降低0.09pcts。毛利率虽有降低,但降幅有限。主要因为客户订制下单和特殊个性化品质需求等原因,产品附加值较高,对冲了原材料中贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。
公司2021年H1归母净利润同比增长38.04％,高于同期营收增速的24.66％,主要原因为净利率为12.39％,同比提升0.79pcts。净利率提升主要原因是公司不断强化精益管理,降本增效效果显著,其中销售费用率较去年同期下降0.29pcts至2.26％,管理费用率较去年同期下降0.16pcts至7.34％。
公司业绩有望持续增长,看好公司长期投资价值。1)公司是国内军用连接器行业的领先企业,在航天等领域具备突出优势,核心受益于我国武器装备列装加速及航天领域任务增多;2)受益于5G建设及元器件的国产替代机会,公司民品业务快速增长,发展潜力巨大;3)新一轮定增已获批,募集资金将用于产能扩张,有望实现产量和效率的大幅提升。4)航天科工集团2019年下半年工作会议启动管理创新的系统性工作,提出要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,我们认为公司股权激励值得期待。
维持盈利预测及"买入"评级。公司受益于下游航天武器装备采购高景气度,同时随着此前定增大幅扩产,有望释放产能承接下游强劲需求。我们维持公司2021年归母净利润预测为6.48亿元,新增2022/2023年归母净利润预测为8.10/10.20亿元,对应当前股价PE为44/35/28倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品销售价格下降超预期;军品订单不及预期;行业竞争加剧超预期。
[2021-08-26] 航天电器(002025):产品结构稳定业绩稳增,定增扩产为十四五蓄能-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月24公告,2021H1营业收入23.41亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),扣非归母净利润2.49亿元(+48.29％),毛利率34.28％(-0.09pcts),净利率12.39％(+0.79pcts)。
投资要点:
公司产品结构、毛利率保持稳定,收入利润规模稳健增长2021H1,公司营业收入23.41亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),扣非归母净利润2.49亿元(+48.29％),业绩实现快速增长。毛利率34.28％(-0.09pcts),净利率12.39％(+0.79pcts),保持稳定。其中,2021Q2实现营业收入12.23亿元(+9.32％),归母净利润1.36亿元(+21.82％),增速较第一季度有所放缓。
报告期内,公司加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,营业收入和订单持续增长。各业务营收占比,毛利率变动较小,公司产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。具体到业务,公司连接器实现营业收入15.50亿元(+23.26％),毛利率34.67％(+0.50pcts);电机营业收入5.46亿元(+26.91％),毛利率31.25％(-1.18pcts);继电器实现营业收入1.74亿元(+30.02％),毛利率46.96％(-1.19pcts);光通信器件营业收入0.54亿元(+23.15％),毛利率20.79％(+2.14pcts)。
报告期内,公司三费费用率9.52％(-0.18pcts),小幅下降。研发费用1.78亿元(+15.00％),公司加大高速背板连接器、光电传输一体化等的研发投入,持续推进技术创新,牵引高效发展。报告期内,公司新增专利授权83项,其中发明专利27项(含国防专利)。
存货持续高增,公司以销定产,凸显下游需求旺盛。报告期末,公司存货8.88亿元,较期初增长41.96％,同比增长47.76％。公司采取以销定产的生产模式,存货一般对应订单,存货的持续高增,也反应了下游的高景气度。
军品受益导弹产业高景气度,民品发力新基建军品方面,公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,公司的产品已在航空、航天、兵器、电子、舰船等多个防务领域占据较大优势。公司先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,航天科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露,公司预计的2021年关联交易中,向关联人销售商品规模为(14.50亿元,+85.09％)显著提升,在绝对值和增速上均较2020年(7.83亿元,+15.27％)大幅提高,也侧面反应公司军品下游、尤其是导弹领域的需求高增。
公司民品主要发力通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主,报告期内,公司加大5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,持续发力新基建领域。公司民品业务主体主要包括子公司苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要产品为连接器,2021H1实现营业收入5.73亿元,净利润0.30亿元;江苏奥雷专注于光电子领域产品的研究开发,并逐步形成了一定的产业规模,是国内光电器件产品主流生产企业。
投资建议:
1.公司归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％;产品结构和盈利能力保持相对稳定,营收规模齐头并进,稳健增长。
2.公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业,军品将受益于下游特别是导弹产业需求的快速增长。在民品领域,公司聚焦新基建领域,对5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品的推广力度,取得较好成效;光通信器件营收稳步增长。
3.伴随公司募投项目的推进,产能有序,规模效应带来边际成本的下降,也会提升公司部分产品的盈利空间,公司的收入及利润有望在"十四五"期间进入一个高速增长期。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为53.85亿元、67.84亿元和84.28亿元,归母净利润分别为5.90亿元、7.50亿元及9.39亿元,EPS分别为1.37元、1.75元、2.19元(不考虑定增摊薄的影响),我们给予目标价格73.00元,分别对应53倍、42倍及33倍PE。
风险提示:募投项目推进不及预期,市场竞争加剧,原材料价格波动等。
[2021-08-26] 航天电器(002025):业绩实现稳增,看好连接器龙头长期发展-中报点评
■民生证券
公司2021年8月23日公布半年报:营收端,公司上半年实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％。分产品来看,连接器营收贡献较大,报告期内公司四大主营产品连接器、电机、继电器、光通信器件,分别贡献当期营收66.21％、23.32％、7.42％、2.29％,利润端报告期内实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％。归母净利润增速高于营收增速,主要系期间费用率降低等。资产负债表端,本期末存货账面价值8.88亿元,较去年同期增长47.76％。
核心投资逻辑:(1)军用连接器、微特电机细分龙头航天装备领域元器件核心配套企业,高定制化特征及长期稳固配套关系奠定核心壁垒是国防现代化建设稳步推进的核心受益标的;2)高端民用市场前景较为广阔,5G通信、物联网、数据中心、低轨通信等,有望推动技术驱动的中高端连接器、微特电机、光模块市场需求较快增长,尤其连接器非标准化特征下前期优质客户资源的积累有望逐步加深护城河,实现稳增长预期较高;3)系统化解决方案增利、智能化制造降本中长期看公司盈利能力有望企稳且提升。
21-23年业绩分别为1.42元/股、1.87元/股、2.37元/股。综合考虑装备现代化及高端民用市场发展前景,结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础,及其智能化降本、系统化增利等积极因素,我们认为适合给予公司22年45倍的PE估值,对应合理价值83.94元/股,维持买入"评级。
风险提示疫情发展超预期,重点装备列装需求及交付不及预期重大行业政策调整等风险。
[2021-08-25] 航天电器(002025):21H1净利增38％,订单饱满加速扩产-公司半年报
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营收23.42亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),扣非后归母净利2.49亿元(+48.29％)。
积极抢抓高端电子元器件市场机遇,21H1各业务板块均实现快速增长。2021H1,公司紧盯重点市场、重点领域,持续加大重点产品推广力度,实现订货、营收的较快增长,分业务板块看:①连接器营收15.50亿元、+23.26％,营收占比约66％;②电机营收5.46亿元、+26.91％,营收占比约23％;③继电器营收1.74亿元、+30.02％,营收占比约7％;④光通信器件营收0.54亿元、+23.15％,营收占比约2％。单季度看,21Q2公司实现营收12.23亿元、+9.32％,归母净利1.36亿元、+21.82％。
毛利率相对稳定,期间费率下降带动净利率提升。2021H1,公司实现净利率12.39％、同比提升0.79pct,盈利能力有所改善,主要贡献来自于期间费用率的下降,毛利率则相对稳定。①21H1期间费率17.14％、同比-0.82pct,其中:管理费率14.98％、同比-0.78pct,销售费率2.28％、同比-0.29pct,财务费率-0.12％、同比-0.24pct。②21H1综合毛利率34.28％、同比-0.09pct,其中分产品看:连接器毛利率34.67％、同比+0.50pct,电机毛利率31.25％、同比-1.18pct,继电器毛利率46.96％、同比-1.19pct,光通信器件毛利率20.79％、同比+2.14pct。
多指标印证公司在手订单饱满,加速扩产解产能瓶颈,奠定未来成长基础。①截至21H1,公司的预付账款为1.05亿元、+32.03％,合同负债0.40亿元、+68.35％,存货8.88亿元、+47.76％,多项指标高增长表明公司目前在手订单饱满;②21H1,公司改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显;此外,公司在建工程0.42亿元、+356.67％,拟募资不超过14.31亿元的非公开发行正在有序推进中,7月12日已获证监会核准批复,加速推动产能扩建,预计未来成长可期。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利为6.02/7.83/9.45亿元,对应当前股价(2021/8/24收盘价)的PE为49/38/31倍。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年52-55倍PE估值,对应合理价值区间为73.02-77.24元,维持"优于大市"评级。
风险提示:军民品下游市场需求不及预期;原材料采购价格波动。
[2021-08-25] 航天电器(002025):H1业绩同增38％,产能扩充业绩有望加速增长-2021年中报点评
■中信证券
公司2021H1实现营业收入23.42亿元,同比+24.66％,实现归母净利润2.55亿元,同比+。公司是国产连接器龙头企业,军品基本覆盖我国各军兵种,相关产品在弹载元器件等宇航领域市占率极高,有望充分享受"十四五"期间航天领域高景。此外在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局,积极进入5G市场,参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年42倍PE,目标价84元,维持公司"买入"评级。
H1收入业绩保持快速增长,经营稳健长期发展可期。公司21H1实现收入23.42亿,同比+24.66％;实现归母净利2.55亿,同比+38.04％;实现扣非净利润2.49亿元,同比+48.29％。从收入端看,公司深入推进"领域营销"策略,持续加大重点产品推广力度和重点领域目标客户拓展力度,报告期内公司订单、营业收入均实现快速增长;分产品来看,继电器业务实现营收1.73亿,同比+30.02％;连接器业务实现营收15.50亿,同比+23.26％;电机业务实现营收5.46亿,同比+26.91％。从利润端看,公司收入占比最大的产品连接器毛利率有所上涨,但受贵金属、有色金属、化工材料等原材料价格上涨影响,整体毛利率仍同比下滑0.09pcts至34.28％;报告期内公司各项费用均有所增长:因公司持续加大高速背板连接器、光电传输一体化等的技术研发投入,研发费用同比+15.00％至1.78亿;利息收入减少使得财务费用同比+57.86％,但由于营收增速大于费用增速,使得公司整体期间费用率仍下滑0.82pcts至17.14％。综合各影响因素,公司销售净利率同比上升0.79pcts至12.39％,盈利水平仍有所提升。公司单二季度实现营收12.23亿,同比+9.32％,环比+9.26％;实现归母净利1.36亿,同比+21.82％,环比大幅+14.64％,公司Q2毛利率增加3.47pcts至33.37％,单季度经营业绩保持持续向好趋 势。
主业订单饱满助力业绩释放,客户信用佳现金流有望回正。报告期末公司存货达8.88亿,与期初相比增加41.96％:其中原材料达3.17亿元,同比+33.93％,在产品达2.54亿元,同比+102.68％,表明公司生产任务饱满,正积极备货备产;库存产品2.39亿,同比+35.27％,待后续产品逐步交付,公司收入有望加速确认;预收款项较期初大幅增长16.78％至1.05亿元;存货、预付等指标的增长,或预示公司订单充足,为后续业绩提供有力支撑。公司H1应收账款达31.45亿,较期初增长67.61％,应收账款管理有进一步提升空间;为满足订单增长需求,公司存货储备和生产物料储备支付现金增加,使得经营性现金流同比下降17.64％至-3.46亿元;但考虑到公司客户信用良好,货款回收情况正常,账龄1年以内的应收账款比例为93.6％,占比稳定;随着四季度销售货款回笼,公司现金流情况有望回正。报告期内公司在建工程达0.42亿,较期初增加53.47％,主要系公司贵阳本部项目持续投产,或有利于公司产能提升,助力公司长远发展。
定增计划获证监会核准批复,产能扩充业绩有望迎爆发式增长。公司公告拟非公开发行募资不超过14.31亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目,定增计划已获证监会批复同意,核准公司非公开发行不超过63886100股新股,有望于近期落地。本次募投项目计划三年达产,按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约26亿元营收,贡献超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划,是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充,充分反映了下游订单的饱满程度和持续性。伴随募投项目逐步投产,未来三年公司有望实现业务和收入的高速增长,兑现赛道高速发展红利。
风险因素:新签订单增长不及预期;新产品拓展低于预期;非公开发行募资进展低于预期等。
投资建议:公司是我国弹载连接器龙头企业,预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张,维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元,对应EPS预测为1.43/2.00/2.77元。公司目前股价69.19元,分别对应2021/22/23年PE为48/35/25倍。参考可公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2022年42倍PE,目标价84元,维持"买入"评级。
[2021-08-24] 航天电器(002025):产能不断扩充,业绩保持较快增长-中期点评
■方正证券
事件:8月24日,公司发布2021年半年报,实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％,实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％。
点评:
1、产能不断扩充,营收保持较快增长。公司将"提能力、保交付、增效益"作为工作重点,加大技术改造力度,改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显。上半年,公司连接器、电机、继电器、光通信器件营收分别增长23.26％、26.91％、30.03％、23.15％,均保持较快增长,整体毛利率34.47％保持稳定。上半年,公司向航天科工集团下属企业销售电子元器件金额达5.21亿元,同比增长72％,体现了行业高景气度。
2、费用率下降,规模效应显现。公司上半年销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长10.78％、22.39％、15.00％,增速均低于营收增速,四费费率从去年同期的17.94％下降至17.08％,净利率从9.85％提升至10.89％,归母净利润同比增长38.04％,大于营收增速24.66％。
3、盈利预测与投资评级:维持公司"推荐"评级,我们对公司2021/22/23年的归母净利润预测分别为6.00/7.80/9.67亿元,对应2021/22/23年PE为49/38/31倍。
风险提示:军品价格下调超出预期、公司扩产进度不及预期、公司向关联人销售产品预计值执行率较低等
[2021-08-24] 航天电器(002025):季度利润创新高,产能提升成效明显-2021年半年报点评
■国信证券
21H1利润增速38％,存货、应收账款同比大幅增加
21H1实现营收23.42亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％),各项业务增长稳健向上。其中,连接器15.5亿元,同比增长23.26％;电机5.46亿元,同比增长26.91％。H1毛利率34.28％,Q2实现利润1.36亿元,同比增长21.82％,创季度历史新高,业绩逐步进入加速。21Q2单季度毛利率为33.37％,相比去年改善3.47pct,主要是营收的大幅增加;净利率12.59％,同比提升0.4pct,相较于毛利率增加幅度较小,主要是管理费用的增加。其中,管理费用率14.11％,同比增加2.29pct;财务费用率-0.04％,去年同期-0.23％,销售费用率1.95％,同比增加0.22pct。21H1研究开发费为1.78亿元,较上年同期增长15.00％,持续加大研发投入。资产负债表看,公司存货8.88亿,同比增长47.8％,公司应收票据及应收账款已达49.8亿,同比增长29.8％,可看出公司在手订单非常充足,有望逐步转化到利润表端。
改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显
公司聚焦市场客户需求,将"提能力、保交付、增效益"作为工作重点,建立常态化管理机制。针对生产年所需的瓶颈短板物料,加快新供应商导入,不断增强配套能力;加大技术改造力度,改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显。
投资建议:
导弹领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;此外民品发展具有潜力,中长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代。公司定增后产能扩张后业绩有望快速提升,维持盈利预测,预计2021-2023年净利润6.3/8.5/11.3亿元,同比增速46/34/32％,当前股价对应PE=47/34/26x,维持"增持"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、新业务拓展不及预期
[2021-08-24] 航天电器(002025):业绩符合预期,存货大幅增加,十四五业绩增速有望上移-中报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收23.42亿元(+24.66％);实现归母净利润2.55亿元(+38.04％)。
核心观点业绩符合预期,净利润端稳步增长,盈利能力有望持续提升。2021H1实现营收23.42亿元(+24.66％),归母净利润2.55亿元(+38.04％)。Q2单季度实现营收12.23亿(+9.32％),归母净利润1.36亿元(+21.82％)。
2021H1毛利率为34.28％,略低于去年同期,主要是贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。净利率为12.39％(+0.79pct),主要来自于期间费用率的下降(17.96％->17.14％)。尽管上半年民品业务由于原材料涨价等因素盈利能力下降(苏州华旃净利润同比下降28％),但防务业务上量使得规模效应逐步凸显,公司除财务费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大,公司未来期间费用率有望进一步降低,盈利能力得以持续提升。
存货大幅增加,下游需求旺盛。2021年上半年存货余额为8.88亿元,较年初增长41.96％;其中原材料、在产品、库存商品分别为3.17亿元、2.54亿元、2.39亿元,较年初增长56.69％、46.50％、70.64％。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取"以销定产"模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。
十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民需求,收入和利润增速有望再上新台阶。
财务预测与投资建议我们预测21-23年每股收益为1.40、1.78、2.29元,参考可比公司21年平均57倍估值,给予目标价79.8元,维持买入评级。
风险提示军品订单和收入确认进度不及预期,产能扩充不及预期
[2021-08-24] 航天电器(002025):导弹产业链核心标的,业绩有望加速增长-中报点评
■德邦证券
事件:8月23日,公司发布公告:公司上半年实现营业收入23.42亿元,同比增长24.66％,实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长38.04％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.49亿元,同比增长48.29％。
营收、业绩快速增长,盈利能力保持稳定。营收方面,2021H1,公司共实现营收23.42亿元,同比增长24.66％。连接器业务:实现营收15.50亿元,同比增长23.26％。电机业务:实现营收5.46亿元,同比增长26.91％。继电器业务:实现营收1.74亿元,同比增长30.02％,主要系公司持续加大市场推广力度,高端继电器订单实现了较快的增长。业绩方面,2021H1,公司共实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.04％。毛利率方面,2021H1公司综合毛利率基本与前值持平,达34.28％。净利率方面,公司上半年期间费用率同比下降0.81pp至17.15％,从而带动公司净利率同比提升0.79pp,达12.39％。
连接器行业竞争格局好,公司背靠科工集团有望充分享受下游需求增长。特种连接器技术壁垒高,竞争格局好,目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商,进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的,背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位,处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商,在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。此外,公司前期受产能及管理机制等因素的影响,业务拓展和业绩都受到了一定程度的压制,预计随着公司定增扩产项目逐渐落地,以及激励机制的逐步改善,业绩有望加速增长。
盈利预测与投资建议:综上,我们维持之前的判断,保守预计公司2021-2023年归母净利润为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,业绩增速分别为36.4％,29.7％,23.9％,对应PE分别为50、39、31倍,考虑到公司的技术积累、行业地位、下游需求,我们预计公司未来业绩弹性较大,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期。
[2021-08-24] 航天电器(002025):1H21业绩符合预期,持续推进技术创新
■中金公司
1H21业绩符合预期公司公布1H21业绩:收入23.42亿元,YoY+24.66％,归母净利润2.55亿元,YoY+38.04％;2Q21单季度收入12.23亿元,YoY+9.32％,归母净利润1.36亿元,YoY+21.82％。业绩符合我们预期。
各业务均实现较快增长,持续推进技术创新。1)2021年上半年公司聚焦高端电子元器件市场机遇,持续加大重点领域、目标客户的新产品推广和技术服务支撑力度,订单实现较快增长。其中连接器/电机/继电器/光通信件分别实现收入15.50/5.46/1.74/0.54亿元,同比增长23.3％/26.9％/30.0％/23.2％。2)公司有序推进创新体系建设,完成28项专业技术发展路线图更新迭代;论证立项实施25项重点科研项目,完成1项预研项目验收;"一种耐高电压电连接器"发明专利荣获第二十二届中国专利优秀奖。
期间费用率降低,利润率稳定,应收账款、存货反映订单景气。1)1H21公司期间费用率为17.14％,同比减少3.94ppt,其中管理费用为1.72亿元,管理费用率同比减少2,92ppt至14.98％,费用管控能力提升明显。2)1H21毛利率和净利率分别为34.28％和12.39％,维持稳定。3)1H21末应收账款为31.44亿元,较上年末增长67.61％,表明公司订单实现较快增长下游呈现高景气,我们预计货款回笼将集中在第四季度;1H21末存货8.88亿元,较上年末增长41,96％,反映下游需求旺盛,公司积极采购备货生产。
发展趋势我国高端电子元器件核心骨干企业,再融资工作有序推进。1)公司是国家企业技术中心、国家精密微特电机工程技术研究中心、国家创新型企业和科改示范企业,先后承担载人航天、探月、北斗、火星探测等国家重大工程和重大专项配套产品研制生产任务。2)2021年2月股东大会审议通过非公开发行股票议案,拟募资不超过14.31亿元主要用于4个产业化建设项目、收购航天临泉经营性资产以及补充流动资金,7月12日公司收到中国证监会出具的核准批复,目前与相关中介机构正在办理新股发行相关事宜。
盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变,2021/2022年净利润预测分别为6.12/7.65亿元,当前股价对应2021/2022年48.4x/38.8xP/E。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移,我们上调目标价36％至85.57元,对应2021/2022年60.0x/48.0xP/E,潜在涨幅24％。
风险订单及产品交付不及预期。
[2021-08-24] 航天电器(002025):业绩增长稳健,迎接航天领域高景气-中期点评
■华泰证券
业绩稳步增长，维持买入评级
21H1公司实现营收23.42亿元，同比增长24.66%；归母净利润2.55亿元，同比增长38.04%。我们维持盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润6.20/7.97/10.31亿元，对应PE分别为48/37/29倍。可比公司Wind一致预期21PE均值为44倍。考虑到公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场需求持续扩张，上半年公司发布定增预案，若能解决产能瓶颈，业绩有望加速释放。给予公司21年60倍PE，上调目标价至87.00元(前值为58.00元)，"买入"。
下游需求旺盛，单季度营收、净利润创新高
单季度来看，21Q2公司实现营收12.23亿元，同比增长9.39%，环比增长9.29%；Q2公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长21.43%，环比增长14.29%。单季度营收、净利润均创历史新高。7月12日公司已收到中国证监会出具的定增批复，有助于提升产能，解决发展瓶颈，迎来更大发展。连接器稳定增长，导弹+卫星推动快速发展公司核心产品连接器贡献主要收入和利润，21H1实现营收15.50亿元，同比增加23.26%，占总收入比重66.21%。继电器产品实现营收1.74亿元，同比增长30.02%，电机产品实现营收5.46亿元，同比增长26.91%，光通信器件实现营收0.54亿元，同比增长23.15%。"十四五"期间，我们预计低轨卫星建设加速，导弹采购量有望快速增加，公司作为航天连接器核心供应商，连接器板块有望持续高增长。
原材料价格上涨致毛利率小幅下滑，费用控制良好净利率同比上升
21H1继电器产品毛利率为46.96%，同比下降1.19pct，主要系公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。21H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.3%/7.4%/-0.1%/7.6%，YOY分别为-0.29pct/-0.13pct/+0.24pct/-0.63pct。综合来看，公司期间费用率为17.14%(去年同期为17.96%)，费用控制良好。21H1公司净利率为12.39%，同比上升0.79pct。
货款回收符合历史规律，公司进入积极备产
公司21H1期末应收账款为31.45亿元，较年初增长67.61%，根据公司公告，公司货款回笼主要集中于第四季度，目前货款回收情况正常，符合历年货款回收规律。21H1期末预付账款为1.05亿元，较年初增加16.78%，或表明公司在手订单充足，生产任务增加使得采购增多。
风险提示:宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。
[2021-08-24] 航天电器(002025):需求提振业绩稳步增长,扩产有序产能逐步释放
■兴业证券
2021年上半年,公司整体毛利率为34.28％34.28％,同比减少0.09pct0.09pct,Q2单季度毛利率33.37％33.37％,环比减少1.89pct;净利率为12.39％12.39％,同比增加0.79pct0.79pct,Q2单季度净利率12.59％12.59％,环比增加0.43pct。公司期间费用总额4.01亿元,同比增长18.95％18.95％,期间费用占营收比重17.14％17.14％,同比减少0.82pct0.82pct;其中,销售费用5338万元,同比增长10.78％10.78％,占营业收入的2.28％2.28％,同比下降0.29pct;管理费用1.72亿元,同比增长22.39％22.39％,占营业收入的7.37％7.37％,同比下降0.14pct;财务费用-285万元,同比增加392万元;研发费用1.78亿元,同比增长15.00％15.00％,占营业收入的7.62％7.62％,同比下降0.64pct。
2021H1,公司应收账款31.45亿元,较期初增长67.61％67.61％,同比增长14.13％14.13％,较一季度末增长25.90％25.90％,应收账款周转率0.93次,同比增加0.06次。存货8.88亿元,较期初增长41.96％41.96％,同比增长47.76％47.76％,较一季度末增长7.38％7.38％,存货周转率2.03次,同比减少0.21次。
2021H12021H1,公司向航天科工集团下属企业销售商品关联交易金额为5.21亿元,同比大幅增加72.372.39％,占上半年公司营业收入的22.23％。2021年度关联销售金额预计为14.50亿元,上半年完成35.93％。
公司科研生产能力有效提升;加大技术改造力度,改扩建生产线35条,新增设备375台套,产能提升措施成效明显。7月12日,公司收到中国证监会出具的《关于核准贵州航天电器股份有限公司非公开发行股票的批复》,目前公司与相关中介机构正在办理新股发行的相关事宜。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.3/9.1/12.3亿元,EPS分别为1.46/2.12/2.86元/股,对应8月23日收盘价PE为47/33/24倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:高端民品业务拓展低于预期;军品订单增速低于预期。
[2021-08-23] 航天电器(002025):二季度业绩持续提升,资产负债表显示订单饱满-事件点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入23.42亿,同比增长24.66％;
实现归母净利润2.49亿元,同比增长48.29％。
评论:
1、二季度业绩持续提升,四大主业同步增长。
上半年,公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇,聚焦研发和营销资源,持续加大重点领域、目标客户的新产品推广和技术服务支撑力度,报告期公司订货、营业收入实现较快增长。其中二季度单季度实现收入12.23亿,同比增长9.32％,环比增长9.29％。实现归母净利润1.36亿,同比增长21.82％,环比增长14.29％。二季度经营情况同比、环比均保持增长。分产品来看,期内公司连接器产品实现收入(15.50亿,+23.26％);电机产品实现收入(5.46亿,+26.91％);继电器产品实现收入(1.74亿,+30.02％);光通信器件产品实现收入(0.54亿,+23.15％)。公司四大主业均保持良好增长态势,且毛利率基本稳定。公司整体销售毛利率34.28％,较去年同期小幅下降,主要是公司主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨导致。
2、盈利能力持续提升,资产负债表显示订单饱满。
在各项费用方面,期内公司发生销售费用(5339万,+10.78％);管理费用(1.72亿,+23.39％);财务费用(-285万,+57.86％),主业是司利息收入减少、汇兑损失增加所致;研发费用(1.78亿,+15.00％),主要是公司持续加大高速背板连接器、光电传输一体化、微系统及互连传输、深空探测任务配套连接器与电机类产品、微波毛纽扣垂直互联产品、新能源汽车用连接器,以及智能装配、智能检测设备及智能仓储技术研究投入,研发费用支出较上年同期增加公司持续加大研发投入,研发人员数量增加,人工成本增长,无形资产摊销增加所致。公司在保持大力研发投入的情况下,期间费用率减少0.82pct,净利润率提升0.79pct至12.39％。在资产负债表方面,公司期末存货约8.88亿,较去年同期大幅增长47.75％,创历史新高。合同负债余额0.4亿元,较去年同期增长63.93％。公司资产负债表显示公司订单状况良好,看好全年业绩增长情况。
3、定增推进产业化项目,全面扩产迎接十四五。
根据公司公告,公司拟募集资金总额不超过143,062.00万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向公司4个建设项目、收购航天林泉经营性资产和补充外流动资金。产业化项目覆盖公司军民用连接器、继电器、电机、光模块全部四大业务方向,项目建设期均为3年,预计达产后新增收入合计23.61亿元。
我们认为,十四五期间我国国防装备将进入批量换装阶段,5G建设也将持续推进,目前公司下游需求旺盛,本次项目落地后将有效的支撑公司十四五期间的高速发展。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.31亿、7.78亿和10.46亿元,对应估值56/38/28倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:国防订单和收入确认波动,民品市场开拓不达预期。
[2021-08-23] 航天电器(002025):21H1净利润增长38％,受益航天领域高景气叠加产能释放-中报点评
■安信证券
事件:2021年8月23日,公司发布2021年半年报:实现营收(23.42亿元,同比+24.6624.66％),归母净利润2.55亿元,同比+38.0438.04％),扣非归母净利润(2.49亿元,同比+48.2948.29％)。
点评:订单旺盛叠加产能释放21H1营收稳步增长,盈利能力有所提升。2021H1公司实现营收23.42亿元,同比增长24.6624.66％,营收继续稳步增长主要系:报告期内,公司紧盯重点市场、重点领域,不断加大高速背板及组件、高速机箱、高频高速连接器、微特电机、5G用连接器、新能源汽车用连接器等重点产品推广力度,报告期公司订货、营业收入实现较快增长;其次我们认为也有报告期内公司内部挖掘和募资扩产相结合,产能不断释放有关,预计随着公司产能的陆续投产释放,公司有望实现销两旺。公司70％以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户,尤其航天领域优势突出且占比更高,我们在多篇报告指出十四五军工行业尤其是航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随公司产能的不断释放,公司有望凭借产品优势实现产销两旺。
原材料涨价因素减弱但仍有影响,规模效应带来期间费用率改善,整体盈利能力趋势向上。2021H1实现归母净利润2.55亿元,同比增长38.0438.04％,增速高于营收。其中毛利率34.2834.28％,同比下降0.09pctpct,主要系报告期主导产品生产所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨,但预计随着材料尤其是用量较大的黄金价格的回落、产品规模效应显现及军品占比提升,毛利率有望企稳回升;2021H1期间费用率17.1417.14％,同比下降3.94pctpct,主要系公司营收规模增幅较大而期间费用增幅较小,我们认为这主要系随着公司产能释放,规模效应开始体现。预计随着毛利率的企稳回升以及规模效应带来的期间费用率改善,盈利能力趋势向上。
此外本期信用减值损失0.76亿元拖累净利润,主要系期末应收账款31.45亿元(较期初增长68％,但一年以内账龄应收账占比达94％,且下游多为军工集团)计提减值较高主要系公司营收增长且货款回笼主要集中在第四季度,预计随着应收款的逐渐收回,减值损失将逐步冲回。
存货高增长反映订单饱满,处于积极采购和生产排产;货款回收符合历史规律。期末存货为8.88亿元,较年初增长42％,主要系上半年公司高端元器件订货快速增长,为满足客户订单交付,公司适度增加存货储备,生产物料、外协采购等,对应后期业绩高增长,同时与之对应的经营活动现金净流出也有所增加;期末应收账款31.45亿元,较期初增长68％,一是2021H1营收快速增长所致,二是公司货款回笼主要集中于第4季度,报告期内公司货款回收情况正常,符合公司历年货款回收规律。
预计21年关联销售额增幅85％,14年以来再次募资大幅扩产解决产能瓶颈,未来三年业务体量增量较大。根据2020年报,公司第一大客户为航天科工集团,2020年收入7.8亿元(占营收比为19％),预计2021年向航天科工集团销售商品金额约为14.5亿元,同比增长85％;此外考虑近期公司定增已经获得证监会核准,为14年以来再次募资大幅扩产,达产后年销售收入增加共23.6亿元,扩产规模达到现销售收入的56％(2020年营收42亿)。我们认为,预计关联销售额大幅增长及大幅扩产动作充分反映我们此前对军工行业尤其是导弹领域高景气度判断及后续景气兑现的确定性。此外,此次扩产幅度较大,原产能挖潜叠加新增产能释放,预计未来三年业务体量增量较大。
弹载连接器和微特电机等产品在航天领域优势突出,将核心并广泛受益行业增速的提升。公司70％以上的产品销售给航天、空等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域且比例有望再提高。公司的连接器产品业务占比高,2020年占营收比达65％。公司在航天领域市场份额居首。我们在多篇报告指出航天特种装备在多重因素驱动下将呈现高景气,伴随着航天装备领域的高景气,公司凭借产品优势核心受益这一进程;公司微特电机产品占营收比超过20％,广泛应用在导弹舵机、水中兵器舵机、导引头伺服机构,此外弹上电源、弹上遥测等产品,航天业务占比更高,同样受益。
民品在通信领域拓展迅速,短期或受疫情和中美关系影响,长期受益于5G基站建设。公司加快光传输、高速互连与新能源互连等新业务的拓展,民品中通信领域业务占比可观,短期或受到疫情及中美关系的影响,占比有所下降。长期看受益5G基站建设等带动,2020年公司为国际内主流通信设备厂家生产5G基站的连接器;另公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。获得了某国际通信设备巨头重点高速编码独家开发资格,转变公司在通信市场单一产品(电源类)配套的被动局面。
投资建议:航天产品领域在多重背景驱动下有望呈现高景气度,公司的连接器产品在宇航、弹载连接器领域市场份额居首,优势突出,核心受益;民品发展具有潜力,短期或受疫情和中美关系影响,长期看受益于5G基站建设及元器件的国产替代;考虑定增原产能挖潜叠加新增产能释放,预计公司未来三年的业务体量将快速增长。预计2021-2023年净利润为6.3、8.2、10.2亿元,对应估47X、39X、31X,公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,可长期关注,持续推荐,维持"买入-A"评级。
风险提示:武器装备列装进度不及预期、航天发射任务失利或延后影响公司军品业务、扩产进度不及预期。
[2021-08-16] 航天电器(002025):航天连接器龙头,助力精确制导-公司首次覆盖
■德邦证券
特种连接器头部企业,深耕行业二十余年。贵州航天电器股份有限公司成立于2001年,是一家集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业,主要产品包括高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件等。2016年到2020年,公司营收从22.56亿元增长到42.18亿元,年均复合增速达16.9％;归母净利润从2.61亿元增长到4.34亿元,年均复合增速达13.6％,体现出公司良好的成长性与盈利能力。随着下游武器装备高速发展及公司定增扩产项目逐渐落地,公司业绩有望实现加速增长。
特种连接器需求快速增长,民用连接器空间广阔。连接器广泛应用于防务及民用领域,根据Bishop＆Associate预测,我国连接器市场规模有望在2025年超过360亿美元。防务连接器领域,主要厂商包括中航光电、航天电器、航天科技825厂等,行业壁垒高,市场格局较为稳定。航天电器背靠航天科工集团公司,客户结构稳定,有望持续受益于武器装备放量及信息化程度提升。民用连接器领域空间广阔,广泛应用于通信、轨交、汽车等行业,目前国产化程度较低。公司已经进入华为、中兴等厂商供应链,有望在5G领域首先获得突破。
航天微特电机龙头,助力行业快速发展。公司高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术处于业内领先水平,在航天器和导弹用微特电机领域处于龙头地位。随着我国航天发射任务量提升,导弹批产量增加,公司微特电机业务有望迎来快速增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营业收入分别为53.70、68.10和85.54亿元,归母净利润分别为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,对应8月16日收盘价PE分别为45倍、35倍、28倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期。
[2021-07-12] 航天电器(002025):航天电器非公开发行股票申请获证监会核准批复
■上海证券报
航天电器公告，公司于2021年7月12日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过63,886,100股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。
[2021-06-28] 航天电器(002025):航天电器非公开发行股票申请获证监会审核通过
■上海证券报
航天电器公告，2021年6月28日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-06-18] 航天电器(002025):主业订单饱满,业绩有望加速释放-动态分析
■万和证券
聚焦高端元器件市场,迎来发展机遇。2021年一季度,公司实现营业收入11.19亿元,同比增长47.22％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长62.90％,剔除2020年疫情低基数影响,与2019年同期相比,复合增速达23.52％。公司是国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业,70％以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域,民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。受益于航天防务装备的放量以及5G等新一代信息技术发展,公司高端元器件市场保持较快增长。
订单饱满促使存货大幅增加,业绩释放未来现金流有望转正。公司主业订单饱满,为保障产品交付,公司适度加大了存货储备,并相应增加了经营活动现金流出。一季度公司存货余额高达约8.27亿元,较年初增长32.21％,经营性活动净现金流流出3.31亿元,同比增长18.8％。随着订单的交付,我们预计2021年公司业绩有望加速释放。
拟定增约14.31亿元,解决产能瓶颈问题。公司目前的主要经营瓶颈是生产能力还不能满足市场需求,公司拟非公开股票发行募资不超过14.31亿元用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目、年产153万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产、以及补充流动资金。如本次非公开股票发行募集资金到位并顺利实施,预计产能将有较大幅度改善,公司的盈利能力和综合实力也将显著增强。
投资建议:首次覆盖"增持"。公司是高端元器件领先企业,有望充分受益航天防务装备的放量。我们预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为6.07、8.08、10.35亿元,EPS分别是1.42、1.88、2.41元/股,对应PE34、26、20倍。首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:军用需求不及预期,民用市场拓展不力,原材料价格波动等。
[2021-05-08] 航天电器(002025):主业订单饱满,业绩有望保持较快增长-公司财报点评
■方正证券
事件:4月28日,公司发布2021年一季报,2021年Q1公司实现营业收入11.19亿元,同比增长47.22％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长62.90％。
点评:
1、主业订单饱满,业绩同比实现较快增长。2021年一季度,公司营业收入和归母净利润同比均实现较快增长,一方面是由于公司主业订单饱满,实现较快增长,另一方面是由于去年同期受疫情影响基数较低;环比来看,公司2021Q1基本维持了2020Q2-Q4的营收规模和盈利水平。毛利率方面,公司2021Q1整体毛利率为35.26％,与去年全年34.41％的毛利率相比略有提升,保持了较强的盈利能力。
2、拟定增扩产,达产后可新增年销售收入达23.61亿元。公司于2月2日发布2021年非公开发行A股股票预案,拟募资不超过14.66亿元用于特种连接器、特种继电器产业化建设等项目,解决公司产能不足等问题,随着募投项目逐渐达产,公司营收规模有望实现较快增长。
3、2021年向关联人销售产品预计值同比增长73％,体现下游景气度。公司4月13日披露了关于2021年度日常关联交易预计的公告,其中2021年向关联人销售产品预计值达到14.5亿元,而去年预计为8.38亿元,公司过去5年向关联人销售产品预计值的执行率为81％-100％,较高的执行率表明公司日常关联交易预计值较为合理,体现了下游景气度,公司仅向关联人销售产品预计增加值就超过6亿元,为公司今年业绩较快增长奠定了基础。
4、盈利预测与投资评级:维持公司"推荐"评级,我们对公司2021/22/23年的归母净利润预测分别为6.00/7.80/9.67亿元,对应2021/22/23年PE为32/25/20倍。
风险提示:军品价格下调超出预期、公司扩产进度不及预期、公司向关联人销售产品预计值执行率较低等
[2021-05-06] 航天电器(002025):需求旺盛订单饱满,21Q1净利增63％-季报点评
■海通证券
事件:公司发布2021年一季度报告。2021年1-3月,公司实现营收11.19亿元(+47.22％),归母净利润1.19亿元(+62.90％),扣非后归母净利1.18亿元(+69.56％)。
21Q1营收端同比增长47％,主要受益于高端电子元器件市场需求旺盛。
2021Q1,公司实现营收同增47％、实现快速增长,主要原因是:①公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇,持续加大重点领域、目标客户拓展力度,主业产品订单实现较快增长;②公司不断优化内部资源配置,产能提升效果明显;③2020年受新冠疫情影响,春节假期延长、部分子公司开工不足,去年同期20Q1的经营业绩基数较低。
利润端增速高于收入端,主要系期间费率大幅下降带动净利率提升。
2021Q1,公司实现归母净利润同比增长63％、扣非后归母净利同比增长70％,增速均显著高于收入端,实现净利率12.16％、同比提升1.44pct,盈利能力有所改善,主要贡献来自于期间费用率的大幅下降。21Q1期间费率18.36％、同比大幅下降6.44pct,其中:管理费率15.93％、同比下降5.62pct,销售费率2.64％、同比下降1.16pct,财务费率-0.22％、同比上升0.33pct。公司21Q1综合毛利率35.26％、同比下降5.68pct,我们预计一是受所交付产品结构的影响,二是主要产品生产所需的贵金属、有色金属、特种化工材料供货价格持续上涨。
多指标印证公司订单依然饱满,未来持续成长可期。截至21Q1,公司的预付账款为0.95亿元、同比增长43.94％,我们预计主要系公司及控股子公司材料采购预付款增加所致;存货8.27亿元、同比增长52.02％,主要是公司主业订单饱满,为保障产品交付,公司适度增加客户订单生产所需的物料采购、生产排产;合同负债及预收款项合计0.40亿元,同比大幅增长76.10％。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利为6.02/7.83/9.45亿元,对应当前股价(2021/4/30收盘价)的PE为31/24/20倍。结合可比公司PE估值情况,给予公司2021年36-40倍PE估值,对应合理价值区间为50.55-56.17元,维持"优于大市"评级。
风险提示:军民品下游市场需求不及预期;原材料采购价格波动。
[2021-04-30] 航天电器(002025):Q1净利同增63％,存货至高点业绩或加速释放-2021年一季报点评
■中信证券
订单增长产能提升,Q1收入利润大幅增长。公司2021Q1实现营业收入11.19亿元,同比+47.22％,环比-8.00％,实现归母净利润1.19亿元,同比增长62.90％,环比-5.81％。收入端报告期内公司加大重点领域目标客户拓展力度,主业产品订单增长较快,同时公司优化内部资源配置,产能提升效果明显,整体收入增长较快。利润端受公司主导产品所需的贵金属、有色金属、化工材料供货价格上涨等因素影响,毛利率同比下滑5.68pcts至35.26％;收入快速增长规模效应显现,期间费用率下滑6.44pcts至18.36％;综合各影响因素销售净利率同比上升1.44pcts至12.16％,盈利能力显著提升。
公司积极备产存货大幅提升,客户信用好未来现金流有望回正。公司订单增长较快生产任务饱满,为保障生产公司积极备货,期末存货总计8.27亿元,较期初增长32.21％达到历史高点,随着产品逐步交付,公司业绩有望加速释放。期末公司应收账款24.98亿元,较期初增长33.13％,受回款低于收入确认以及购买原材料支付现金增加等因素影响,21Q1公司经营性净现金流流出3.31亿元,同比增长18.8％,考虑到公司客户信用较好,坏账风险较低,随着后续回款逐步增加,公司现金状况有望回正。由于公司及子公司技术改造项目尚未验收,期末在建工程余额较年初增长31.79％至3591万元,未来项目建成投产后,公司产能或将提升。
定增计划获证监会批复同意,发行工作有望于近期展开。公司拟非公开发行募资不超14.66亿,主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产152万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目,定增计划已获证监会批复同意有望于近期落地。本次募投项目计划三年达产,按照各项目所属子公司当下盈利能力预测完全达产后可为公司提供约23.6亿元营收,贡献超2亿元净利润。公司此次大规模扩产计划,是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次进行扩产,计划产能成倍扩充,充分反映了下游订单的饱满程度和持续性,伴随募投项目逐步投产,未来三年公司有望实现业务和收入的爆发式增长,兑现赛道高速发展红利。
风险因素:新签订单增长不及预期;新产品开拓低于预期;非公开发行募资进展低于预期等。
投资建议:公司是我国弹载连接器龙头企业,预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张,维持公司2021/22/23年净利润预测6.14/8.59/11.88亿元。公司目前股价43.64元,分别对应2021/22/23年PE为31/22/16倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年40倍PE,目标价57元,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 航天电器(002025):Q1业绩高增长,看好公司十四五业绩增速中枢上移-一季度点评
■东方证券
事件:公司于4月28日发布2021年一季报，实现营收11.19亿元(+47.22%)；
归母净利润1.19亿元(+62.90%)，位于之前预告50%~70%区间上部。
核心观点
21Q1业绩同比+62.90%，盈利能力有望持续提升。21Q1公司实现营收11.19亿元(+47.22%),归母净利润1.19亿元(+62.90%)。营收大幅增长主要是由于1)公司积极抢抓高端电子元器件市场机遇，主业产品订单实现较快增长2)不断优化内部资源配置，产能提升效果明显。21Q1毛利率为35.26%，低于去年同期，主要是由于贵金属、有色金属、化工材料供货价格较上年同期上涨。Q1净利率12.16%，比2020Q1提升1.44pct，主要是期间费用率明显下降(18.36%，低于去年同期24.80%)。和2020Q1相比，公司的期间费用仅略有增加，在营收实现快速增长的同时，除财务费用率外其他费用率均明显下降。预计随着公司营收规模的不断扩大，公司未来期间费用率有望进一步降低，盈利能力得以持续提升。
存货较去年同期增长近52%，下游需求旺盛。Q1末存货余额为8.27亿元，较年初增长32.21%，比去年同期增长51.96%。主要是公司军品订单饱满，为保障产品交付，公司增加订单生产所需的物料采购、生产排产。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。
十四五军品高景气再提升+国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司拟定增募投扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民民需求，收入和利润增速有望再上新台阶。
财务预测与投资建议
我们预测21-23年每股收益为1.40、1.78、2.29元，参考可比公司21年平均37倍估值，给予目标价51.8元，维持买入评级。
风险提示
军品订单和收入确认进度不及预期，产能扩充不及预期
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