000951中国重汽股票走势分析
≈≈中国重汽000951≈≈(更新:22.01.12)
[2022-01-12] 中国重汽(000951):中国重汽与中国外运、招商港口、招商轮船签订战略合作协议
■证券时报
据中国重汽消息，1月12日，山东重工集团旗下中国重汽与招商局集团旗下中国外运、招商港口、招商轮船在深圳签订战略合作协议，在国内国际“双循环”新发展格局下，共同致力于全球范围内的多领域深化合作。
[2022-01-11] 中国重汽(000951):基建稳增长,国六切换趋于稳态,商用车龙头估值待修复-跟踪报告
■西部证券
经济工作需要把握稳字当头、稳中求进的要求,政策发力适当靠前,基建、保障房建设有望提速,商用车作为生产资料将首先受益。中央经济工作会议给2022年的经济政策和发展方向指明了风向标,为了激发需求、保障供给,会议要求政策发力适当靠前,财政可能前置,以促进基建、保障房建设提速。商用车尤其是重卡车型是基建和物流等经济工作的重要生产资料,其走势可以反映出当前的经济环境,因此是经济的同步风向标。2022年Q1基建增速大概率回升,重卡等商用车环节将明显受益。
商用车国六趋于稳态发展,有望进入主动补库阶段。重卡21年国五切换国六排放标准,国五车库存高企,产销驱动力降低。随着国五库存消耗,国六趋于稳态,叠加治超政策,2022年商用车市场需求将会趋于稳定,有望从被动去库存转变为主动补库阶段。
中国重汽市占率逆势上行,六连冠彰显强α属性。2021年国内重卡市场呈现出先高后低的销量表现,全年销量定格在139万辆左右,同比20年的162万辆下滑14.1％。21年重卡行业5-12月发生了同比"八连降",其中8-12月同比降幅超过50％,与此同时中国重汽从7月-12月实现"六连冠",全年销量28.53万辆,同比下降3％,为行业头部企业中降幅最小的公司。公司取得全年市占率20.5％的成绩,同比增长约2.4pct,彰显了公司的强α属性,市场大幅下滑态势下的市占率提升更能反映产品力和品牌力。
投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元,归母净利润14.45/19.86/22.69亿元。公司市盈率处于可比公司的平均中下水平,也处于历史较低水平,PE估值(2022年1月7日)和近10年历史PE均值相比低7.8倍,安全边际充足,弹性空间广阔,具有配置价值,维持公司"买入"评级。
风险提示:基建房地产投资进度不及预期;国六重卡销量不及预期
[2021-10-29] 中国重汽(000951):行业下滑业绩承压,静待重卡需求恢复-2021年三季报点评
■国泰君安
下调目标价至17.78元,维持"增持"评级。公司三季度业绩整体承压,考虑到四季度需求的不确定性,调整2021-2023年EPS预测为1.27(-0.45)/1.15(-0.66)/1.20(-0.70)元。考虑到公司重卡行业下行的压力,并综合公司在行业内的整体的竞争力,给予公司2021年14倍PE,下调目标价至17.78元。
重卡行业下行压力明显,业绩略低于预期。重卡三季度不再延续上半年的高景气度,公司前三季度实现营业收入489.37亿元,同比+14.25％;实现归母净利润11.51亿元,同比-12.26％,扣非净利润约10.88亿元,同比-14.51％。其中Q3单季实现收入89.3亿元,同比-44.9％,归母净利润1.39亿元,同比-76.24％,利润下滑幅度高于收入下滑,业绩略低于预期。Q3业绩下滑主要为销量及规模大幅下滑所致,重卡行业需求短期仍承压。
产品竞争力持续提升,毛利率受规模及成本影响同比下滑。产品端20年以来TX系列推出、黄河高端品牌复出,同时加大与潍柴的合作,产品配置不断丰富,2021年以来已有多个月实现月度销量行业第一。Q3三季度毛利率为6.6％,环比下降0.39pct,同比下降3.63pct,毛利率下降主要受规模下降与大宗原材料价格上涨双重影响所致。
重卡销量连续承压,悲观预期开始蔓延。由于重卡国六全面实施,二季度重卡销量对下半年有一定透支,三季度重卡销量同比连续大跌。业绩同步受损,行业同、环比下行的悲观预期开始蔓延。预计Q4行业需求仍有一定压力,静待行业需求恢复。
风险提示:重卡行业需求低于预期,潍柴强化合作成效不及预期
[2021-10-28] 中国重汽(000951):Q3业绩承压,静待行业回暖兑现份额优势-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年三季报,前三季度营业收入为489.37亿元,同比增长14.25％;归母净利润11.51亿元,同比下降12.26％。单看第三季度,营业收入89.32乙元,同比减少44.93％;归母净利润1.39乙元,同比减少76.24％,主要是因为第三季度行业整体需求低迷。公司业绩低于预期。
毛利率短期承压,多渠道控制成本费用。公司第三季度毛利率6.60％,同比-3.63pct,处于较低点,主要原因:1)原材料价格上涨;2)国六切换给盈利性带来负面影响。公司第三季度销售费用率0.87％,同比一1.54pct;
管理费用率0.54％,同比基本持平;存货较年初下降56％,库存有一定优化。公司多渠道控制成本和费用,持续推进降本,盈利能力有望逐步回升。
Q3销量逆势上行,三连冠成绩含金量高。重卡行业第三季度需求低迷,上半年对国五库存的透支性消费导致了市场的下滑,且Q3是传统淡季,7-9月销量的同比降幅分别为45％/61％/61％,预计今年12月经销商库存消化后市场将趋于稳态。公司1-9月累计销售重卡25万辆,同比逆势增长33％,增长率远超行业平均,且7-9月实现销量"三连冠",对应市场份额超过27％。我们认为市场大幅下滑态势下的三连冠更能反映产品力和品牌力,综合分析上险量的产品结构,公司Q3国六产品占比35％且保持稳步上升,高端品牌汕德卡前三季度的总渗透率达32％,同比+6pct。
投资建议:维持全年国内重卡销量155万辆的预估,中国重汽约占30万辆。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元,归母净利润14.45/19.86/22.69亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均水平,随着国六切换完成,市场逐步走向正常化,基建、物流的良性发展需求将带动商用车回暖,公司估值有望被修复,具有配置价值,维持公司"买入"评级。
风险提示:基建房地产投资进度不及预期;国六车型销量不及预期
[2021-10-28] 中国重汽(000951):收入稳健增长,业绩符合预期-2021三季报点评
■西部证券
事件1:公司发布2021年三季报,21Q3营收5.65亿元,同比增长105.Og％,环比增长14.25％;归母净利润0.91亿元,同比增长73.1g％,环比下降0.90％。2021前三季度营收累计13.88亿元,同比增长116.81％;归母净利润2.51亿元,同比增长122.86％。业绩符合预期。
事件2:公司发布公告,拟与惠州亿纬锂能股份有限公司合作设立合资公司,注册资本10乙元,其中中科电气认缴6亿元,持有60％股权。该合资公司将专注于负极材料制造,并优先向公司及其子公司供应。项目计划投资总额25亿元,负极材料年产能10万吨,一期和二期产能规模各为5万吨/年。
公司产能扩张积极,客户结构健康,实现一二线跃迁:公司近年来保持快速投产扩张势头,持续进行固定资产投资,产销量均大幅增长,公司21H1产能为5.2万吨,预计全年有望突破9万吨。公司与亿纬锂能进行深度绑定,显示了行业对于公司的认可。此次10万吨新增项目将在公司原有产能基础上进一步增强公司竞争力,提升公司在核心客户的市占率水平,快速跻身行业第一梯队。
负极行业受限电限产政策影响较大,公司受损较小。受碳达峰、碳中和目标影响,多地相继出台较为严格的限电限产举措,对负极生产尤其是石墨化加工提出了挑战。公司主要石墨化自建产能在贵州、四川,受限电影响较小,部分外协石墨化产能受到一定影响。
投资建议:预计2021-2023年归母净利润为3.48/6.61/8.72亿元,同比+112.5％/89.g％/32.0％,对应EPS为0.54/1.03/1.36元,维持"增持"评级。
风险提示:限电政策超预期;石墨化涨价超预期;行业竞争加剧。
[2021-10-27] 中国重汽(000951):排放法规切换影响重卡需求,三季度公司业绩承压-三季点评
■华金证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收489.4亿元,同比+14.3％;实现归母净利润11.5亿元,同比-12.3％;扣非归母净利润10.9亿元,同比-14.5％。业绩低于预期。
排放法规切换影响重卡行业需求,公司三季度营收下滑:重型柴油货车国六排放法规于2021年7月1日正式实施后,市场需求波动较大,重卡行业全年呈现明显的前高后低现象。2021年上半年重卡行业增速较高,1-6月重卡销量104万辆,同比+27.7％。但排放法规切换后,呈现明显的下滑趋势,2021年Q3重卡行业销量18.6万辆,同比-55.7％。中国重汽集团Q3重卡销量4.9万辆,同比-23.8％。销量下滑致使公司三季度营收下滑,公司Q3实现营收89.3亿元,同比-44.9％。
原材料价格上涨,毛利率继续承压:Q3公司毛利率为6.60％,比去年同期下降3.63pct,毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q3公司净利率为2.14％,比去年同期下降2.66pct。费用率方面,Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.87％、0.54％、和2.10％,同比分别-1.95pct、-0.18pct和+1.32pct。综合看来,Q3公司期间费用为2.98亿元,同比-55.7％;期间费用率为3.34％,比去年同期-0.81pct。
投资建议:由于重卡国六排放法规于2021年下半年切换,行业需求波动较大,叠加上游原材料涨价因素,公司三季度业绩低于预期,我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为12.2亿元、15.7亿元和18.3亿元,净资产收益率分别为15.1％、17.2％和17.4％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑;上游原材料涨价风险。
[2021-09-01] 中国重汽(000951):业绩符合预期,产品竞争力持续提升-2021年半年报点评
■国泰君安
下调目标价至36.15元,维持"增持"评级。考虑到公司21年上半年的靓丽业绩,同时重卡行业整体需求中枢上移,维持2021-2023年EPS预测为2.41/2.54/2.66元。考虑到公司在重卡行业竞争力不断提升,给予公司2021年15倍PE,下调目标价至36.15元。
业绩符合预期,上半年重卡延续高景气。受益于上半年重卡行业高景气度的延续及公司自身竞争力提升,公司上半年实现营业收入400.6亿元,同比+50.5％;实现归母净利润10.1亿元,同比+39％,扣非净利润约9.6亿元,同比+38.6％,业绩表现符合预期。其中Q2单季实现收入193.3亿元,同比+5.0％,归母净利润4.1亿元,同比-12.1％,Q2收入业绩下滑主要为2020年同期高基数所致。
产品竞争力持续提升,毛利率受规模及成本影响略有下滑。产品端20年以来TX系列推出、黄河高端品牌复出,同时公司加大与潍柴的合作,配套潍柴发动机使其产品配置不断丰富,满足更多客户需求。Q2单季毛利率为6.99％,同比下滑3.3pct,环比下滑1.86pct,毛利率下降主要受规模下降与原材料成本上涨双重影响所致。
重卡单月销量连续承压,悲观预期已开始反应。由于下半年开始重卡国六全面实施,二季度重卡销量对下半年有一定透支。6月开始单月销量已开始下滑,7月销量同比下滑高达50％左右,行业同、环比下行的悲观预期已经开始反应。。
风险提示:重卡行业需求低于预期,潍柴强化合作成效不及预期
[2021-08-30] 中国重汽(000951):份额持续提升,2季度净利率展现韧性-21年中报点评
■广发证券
21H1公司归母净利润、经营性净现金流+应收票据增加值同比增长。
据中报公司21H1实现营业收入400.1亿元(yoy+50.3％),归母净利润10.1亿元(yoy+39.0％),扣非后归母净利润9.6亿元(yoy+38.6％)。
公司21年H1公司经营性净现金流+应收票据与应收款项融资增加值达34.5亿元(yoy+13.0％)。
净利率展现韧性,若扰动因素结束盈利能力有望反弹。Q2净利率3.4％(yoy-0.1pct)。原材料价格上涨与国六排放升级对公司Q2盈利能力形成一定扰动,但差异化的产品竞争能力与精细化的成本管理能力使公司净利率展现出强大韧性,若短期扰动结束盈利能力将迎来反弹。
曼技术平台+自主AMT助推,公司份额有望进一步提升。我们估计21年重卡销量基本平稳,上半年销量占全年销量约60-65％,公司21年H1收入占去年全年的67％,全年收入或较去年稳中有升。公司份额持续提升,据中机中心,21年1-7月公司终端市场份额达11.5％,较20年全年提升0.8pct。公司在AMT研发和市场验证方面居国内自主技术领先地位。重卡中高端趋势下源自曼技术平台的T系列车及潍柴动力在10L排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。
投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团产品力、供应链体系能力,市占率和盈利能力有望继续双升。原材料价格上涨与国六排放升级一次性费用对公司盈利有一定负面影响,故我们对公司盈利预测进行下调,预计公司21-23年EPS分别为2.26/2.75/3.14元/股,对应当前股价PE为11.6/9.5/8.3倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速,我们维持公司合理价值63.2元/股,对应公司22年PE约23倍,维持"买入"评级。
风险提示:重卡景气度不及预期,产品竞争力下滑。
[2021-08-30] 中国重汽(000951):收入快速增长,产品力不断提升-2021年中报点评
■中信证券
收入大幅增长,市占率持续提升。公司发布2021年中报,实现营业收入400.6亿元,同比+50.5％;实现归母净利润10.1亿元,同比+39％,扣非归母净利润约9.6亿元,同比+38.6％。其中Q2公司实现收入193.3亿元,同比+5.0％,实现归母净利润4.1亿元,同比-12.2％,Q2收入利润下滑主要由于去年同期高基数所致。H1公司共销售重卡14.8万辆,同比+65.6％,市占率达14.2％,同比+3.2pcts,竞争优势进一步凸显。
原材料价格拖累公司利润率,费用率进一步优化。公司2021H1毛利率约8.1％,同比-2.6pcts,其中Q2毛利率约7.0％,同比-3.3pcts。毛利率出现较大下滑主要由于原材料大幅上涨,同时叠加了上半年"国五"切换"国六"过程一定程度的降价促销。此外,本年度开始实施新会计准则,运费计入营业成本,去年同期则计入销售费用。H1公司四项费用率总计2.6％,同比-2.2pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6％/0.3％/0.8％/-0.1％,分别同比-0.6/-1.0/-0.3/-0.3pct,管理费用率优化明显,主要由于离职福利费用大幅降低,而上年同期则因精简人力资源,一次性计入较大额度的离职福利。
产品力不断提升,积极布局新能源及智能网联产品。公司紧密围绕市场需求,产品力持续提升,产品谱系进一步完善。新一代"黄河"重卡各项指标达到国际一流水平,豪沃TH7、豪沃TX及豪沃NX等新车型凭借高颜值的外观内饰、无忧换挡AMT与创新的"悦享副驾"等优势,获得了市场的高度关注。公司莱芜智能网联(新能源)重卡项目快速推进,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平。公司积极布局智能网联、新能源产品,有望通过与第三方合作的方式提升智能化水平,并向细分市场布局新能源智能车辆。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;原材料价格持续上涨;基建刺激政策落地不及预期。
投资建议:公司产品力持续提升,车型谱系进一步完善,高端化、舒适化车型发力,公司整体市占率有望进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,并为未来生产智能重卡、新能源重卡做好了准备。由于增发摊薄及原材料价格上涨等因素,调整公司2021/22/23年EPS预测至1.92/1.79/2.04元(原预测为2.61/2.83/3.08元)。根据当前的可比公司估值与市场风格,我们以2021年EPS为基准,给予17倍PE,目标价32.6元,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 中国重汽(000951):半年度业绩高增长,维持市占率提升趋势-中期点评
■招商证券
1、21H1业绩高增长,21Q2短期承压。2021H1,公司实现营业收入400.06亿元,同比增长50.31％;归母净利润10.12亿元,同比增长39.01％。2021Q2,公司实现营业收入193.27亿,同比增长5.02％,归母净利润4.09亿元,同比下滑12.23％。盈利能力方面,2021H1毛利率7.95％,同比下滑25.62％。根据中汽协数据口径,重卡行业2021H1销量为104.4万辆,同比增长28.33％,公司上半年重卡累计销量为14.8万辆,同比增长65.56％,销量增速大幅领先行业。二季度受高基数影响,公司营业收入增速减缓,但在行业二季度同比销量下滑下,依旧实现增长。受原材料价格上涨等因素影响,公司毛利率下滑,使得二季度业绩短期承压。
2、重卡行业或步入高质量发展阶段,公司维持市占率提升趋势。2021年上半年,重卡行业维持高景气度,21Q1销量为53.2万辆,21Q2销量为51.3万辆,维持高位水平。我们认为宏观经济在疫情后的快速复苏,国三柴油车加速淘汰以及7月1日国六的全面实施带来的"抢售潮"等因素拉动上半年重卡销量。下半年,受销量短期透支以及渠道库存因素影响,我们预判行业销量全年呈现前高后低的走势,整体维持约150万辆销量水平。长期来看,在重卡行业快速增长后,结合环保政策趋严、治超治限、排放升级以及消费者需求升级等因素,重卡行业或步入高质量发展阶段,利好具备竞争力优势的龙头企业。根据终端上险数据,公司2019年市占率为8.5％,2021H1市占率已达11.7％,市占率持续提升中。随着未来行业集中化趋势体现,公司创新发展产品转型升级,有望维持市占率提升趋势。海外出口方面,公司依托中国重汽集团进出口有限公司实现,随着进出口公司渠道布局的完善,公司出口产品实现大幅增长,出口量位居国内重卡企业首位,全球市占率同步提升中。
风险提示:1、行业增速低于预期;2、公司市场拓展进展低预期3、原材料价格大幅上升风险
[2021-08-29] 中国重汽(000951):上半年业绩大幅增长,市占率有望进一步提升-中期点评
■华金证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收400.1亿元,同比增长50.3％;实现归母净利润10.1亿元,同比增长39.0％;实现扣非归母净利润9.6亿元,同比增长38.6％。其中Q2实现营收193.3亿元,同比增长5.0％;实现归母净利润4.1亿元,同比下降12.1％;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比下降14.1％。业绩符合预期。
公司产品加速转型升级,市占率水平提升:公司2021年上半年实现重卡销量14.8万辆,同比增长65.6％,市占率达到14.39％,提升1.7pct。主要原因在于公司持续研发投入,紧密围绕市场需求,加快技术升级和产品结构调整,持续增强产品力。公司的"黄河"重卡各项性能指标全面实现国内引领,达到国际一流水平,风阻系数低于0.4,在全球量产重型卡车中最低;豪沃TH7、豪沃TX以及焕新升级的豪沃NX系列产品,以其燃油经济性、高颜值的外观内饰、独创的无忧换挡与"悦享副驾"等产品优势,为客户带来优秀的驾乘体验,并创造了更高的经济价值;即将上市的MAX系列产品具备高品质水准的同时又将合理的轻量化,其实用性和竞争力将得到充分体现。
原材料价格上涨致毛利率水平下降:2021年上半年毛利率为7.95％,同比下降2.74个百分点;其中Q2毛利率为6.99％,同比下降3.30个百分点。2021年上半年净利率为3.75％,同比提升0.07个百分点;其中Q2净利率为3.37％,同比下降0.15个百分点。公司毛利率下降原因主要在于上游原材料涨价,重卡车型产品的主要原材料为钢材、其他金属以及橡胶等,今年上半年以来大宗商品大幅涨价使得公司成本承压较大压力。
费用管控较好,各项费用率均同比下降:公司2021年上半年期间费用同比下降17.9％至10.6亿元,期间费用率为2.65％,比上年同期下降2.20个百分点。其中,销售、管理、财务、研发费用同比分别+6.8％、-61.1％、-145.9％、+10.2％至6.28亿元、1.35亿元、-0.28亿元和3.25亿元;费用率分别下降0.64个百分点、下降0.97个百分点、下降0.30个百分点、下降0.30个百分点至1.57％、0.34％、-0.07％、0.81％
投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元,净资产收益率分别为23.1％、20.5％和19.2％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑;上游原材料涨价风险。
[2021-08-29] 中国重汽(000951):产能投放巩固龙头地位,行业旺盛需求-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入400.1亿元,同比+50.3％;归母净利润10.1亿元,同比+39.0％。对应2Q21收入193.3亿元,同比+5.0％;归母净利润4.1亿元,同比-12.1％。符合我们预期。
发展趋势
单车ASP和盈利能力有所下降,2Q21毛利率环比下滑。根据我们的测算,1H21公司单车ASP约为23.6方元,同比-10.5％;单车利润约为0.68万元,同比-16.1％。我们认为主要原因是:1)公司产品谱系更加完善,低ASP车型占比提升;2)公司进—步降本增效,终端售价向客户让利。
2Q21毛利率为6.99％,同比-3.30ppt,环比-1.86ppt。我们认为公司毛利率下降主要受到原材料价格上涨和国五切换国六两方面因素的影响。
新建产能陆续投放,助力公司产品力和市占率双提升。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,公司产品的综合质量与―致性有望获得支撑,公司较高端的市场定位与用户口碑将进一步得到巩固强化。且公司在海外布局较早,国际竞争力始终维持强势,连续十多年位居国内重卡行业出口首位。我们认为,公司降本增效成果显著,规模效应持续增强,有望从价格与品质两大方面提升用户对公司产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力和占有率。
终端需求保持旺盛,为公司后续业绩筑牢基础。短期来看,受支线治超和经济回归正轨拉动,2H21重卡需求仍有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪,当前重卡单月终端去化量仍处于较高区间,并高于协会销量口径。中长期来看,我们认为在支线治超持续作用、经济复苏拉动需求增长、海外重卡需求边际恢复和基础更新需求的共同带动下,未来几年我国重卡行业销量仍将维持140万辆以上高位,进而为公司后续业绩筑牢基础。
盈利预测与估值
我们将2021年公司归母净利润预测下调11.1％至19.35亿元,维持2022年公司归母净利润预测不变,同比增速分别达到2.9/18.9％,对应每股净利润为2.31/2.74元。当前股价对应2021/2022年11.3倍/9.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价22.2％至35.00元,对应2021/2022年市盈率分别为15.2/12.7倍,较当前股价有34.1％的上行空间。
风险
重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。
[2021-08-28] 中国重汽(000951):业绩实现高增长,前瞻布局新技术领域-2021半年报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年半年报,上半年实现收入400.06亿元,同比大幅增长50.31％;归母净利润10.12亿元,同比增长38.98％;扣非后净利润9.62亿元,同比增长38.61％,业绩超预期。盈利方面,2021年上半年毛利率7.95％,同比-2.74pct,主要原因包括:1)原材料价格上涨;2)国五清库促销给盈利性带来负面影响;3)报告期内销售费用的运输费按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本。
销量方面,上半年公司累计销售重卡15万辆,同比大幅增长66％。7月在全行业下行的情况下,公司逆势同比上涨4.1％。
国六排放法规领跑者,市场检验充分。2021年8月,国内运营的国六重卡中已有超过6万辆中国重汽国六产品,产品力得到市场的充分检验。自主AMT技术驱动产品升级,前瞻布局智能驾驶。公司是首个突破AMT技术瓶颈的自主品牌,除了AMT自研技术,公司前瞻布局智能驾驶,今年年底,中国重汽、嬴彻科技联合开发的自动驾驶重卡将量产下线。
投资建议:重卡行业因为国六切换表现出乏力态势,而公司逆势同比上涨,全年销量和营收有望超预期,我们预计全年国内重卡销量将达到155万辆,中国重汽约占30万辆。基于公司的业绩成长逻辑我们上调2021-2023年营收预测至686.56/700.89/740.06亿元,归母净利润分别为20.85/23.12/25.92亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均市盈率,估值水平被低估。随着国六车型、新能源卡车、AMT技术和自动驾驶卡车增量到来,中国重汽通过技术加持优化产品结构,持续降本增效,公司估值有望被修复,具有一定的配置价值,因此提升公司评级至"买入"评级。
风险提示:国内宏观经济下行风险;基建房地产投资进度不及预期;国六车型销量不及预期;降本增效不及预期
[2021-08-27] 中国重汽(000951):中国重汽上半年净利同比增38.98% 拟10转4
■证券时报
中国重汽(000951)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为400.06亿元，同比增长50.31%;归母净利润10.12亿元，同比增长38.98%;基本每股收益1.26元。公司拟向全体股东每10股转增4股。
[2021-05-05] 中国重汽(000951):业绩高增符合预期,景气度依然强劲-2021年一季报点评
■国泰君安
上调目标价至45.79元,维持"增持"评级。考虑到20年年报与21年一季报业绩靓丽高增,同时重卡行业上半年需求依旧旺盛,调整2021-2023年EPS预测为2.41(+0.53)/2.54(+0.56)/2.66元。考虑到公司在重卡行业竞争力不断提升,并参考可比公司给予2021年19倍PE,上调目标价至45.79元(原为44.65元)。
Q1重卡需求持续爆发,业绩高增符合预期。受益于一季度重卡行业需求爆发及公司自身竞争力提升,中国重汽集团21Q1重卡销量达9.7万辆,同比增长119％(第一商用车网口径)。Q1实现营业收入206.8亿元,同比+151.9％;实现归母净利润6.03亿元,同比增长129.61％,销量业绩增速符合预期。毛利率8.85％同比有一定下滑,主要受新收入准则下运输费归属科目变化以及原材料价格上涨等因素影响。
产品竞争力提升,潍柴助力丰富动力配置。产品端20年以来TX系列推出、黄河高端品牌复出,公司重卡产品序列进一步丰富,产品力也得到提升。公司与潍柴的合作进一步加强,配套潍柴发动机产品不断增加,将不断丰富公司重卡产品的动力配置,满足更多客户需求。
当下重卡景气依旧,全年或呈前高后低局面。由于下半年开始重卡国六全面实施,国六单车价格上涨2-3万以上,下半年部分需求或将提前至上半年释放。我们预计二季度重卡景气度将继续维持高位,全年将呈现前高后低的局面,行业波动下公司的竞争优势将维持不变。
风险提示:重卡行业需求低于预期,潍柴强化合作成效不及预期
[2021-05-04] 中国重汽(000951):1Q营收大幅增长,有望持续提升市占率-一季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年一季报,1Q21公司共实现营业收入206.78亿元(+151.86％),归属上市公司股东的净利润6.03亿元(+129.61％),扣非归母净利润5.82亿元(+130.68％)。
21年1Q业绩高增,奠定全年稳定增长基调。根据中汽协数据,2021年一季度全行业实现重卡销量约53万辆,同比增长93.9％,行业景气度持续上行。公司1Q实现营收206.78亿元,同比增幅达151.86％；实现归母净利润6.03亿元,同比增长129.61％。报告期内,公司完成非公开发行股票项目,新增股份168,111,600股,发行价格为29.82元/股,募集资金共50亿,因此筹资活动现金流大增,同比增幅达10093％。我们认为,随着国内疫情防控的基本稳定、国六排放升级的逐步实施,在行业高景气度背景下,公司业绩将持续稳定增长。
资产结构优化,降本增效成果显著。公司毛利率为8.85％,同比下降2.74个pct,环比增长1.94个pct,净利率基本维持稳定。我们认为毛利率的同比降低主要是会计口径调整,销售部门中的运输费用从原来销售费用调整至成本项所致。同时也影响了销售费用率,同比下降0.8个pct至2.25％。管理费用率下降0.47个pct至0.31％；研发费用率同比下降0.98个pct,为0.54％。财务费用率转负为-0.03％,同比下降0.50个pct,一方面是由于公司的短期借款从1Q20的46亿元下降到1Q21的17亿元,公司利息支出同比降低；另一方面,由于报告期内公司完成非公开发行股票项目,募集资金到账,银行存款增加导致利息收入同比大幅增加。我们认为,随着公司改革不断深化,资产负债将进一步优化,降本增效成果将持续显现。
深耕细分领域提升市占率,持续推进智能业务布局。我们认为,重卡行业法规政策持续趋严,受国六排放标准的升级和国三车辆加速淘汰等因素的影响,预计重卡行业需求仍有明显增量,2021年重卡行业销量有望在130~140万台之间。物流车领域,公司将继续深耕细分市场,通过大马力发动机和AMT优势领域领跑中长途物流市场；工程车领域,公司也不断加快产品转型,通过提升产品性能来增强市场竞争力,保持行业领先地位。因此,我们认为公司的市占率有望进一步提升。同时公司不断加快智能网联重卡的建设,着力提升装备智能化水平,并将非公开发型股票所募集资金中的36亿投入智能网联项目,其余14亿用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司将实现从"制造"向"智造"的转变,引领行业"智能+"的新趋势,保持长期竞争力。
盈利预测与评级:公司是国内重卡的龙头企业,在运输法规和排放法规日趋完善的背景下,公司不断推出受消费者欢迎的产品,市占率持续提升。公司降本增效的效果明显,盈利能力不断创新高。预计21年~23年公司净利润为21.3亿元、24.7亿元和28.3亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:重卡行业销量不及预期；上游原材料涨价影响公司利润；
[2021-05-01] 中国重汽(000951):扣非前、后归母净利润均创历史同期新高-21年1季报
■广发证券
年1季度归母净利润创12年以来同期最高。公司发布1季报,21年1季度实现营业收入206.8亿元,同比增长151.9％,实现归母净利润6.0亿元,同比增长129.61％,略超业绩预告中值,实现扣非后归母净利润5.8亿元,同比增长130.68％,均创历史同期新高。
净利率创08年来同期最高。据1季报,21年1季度公司毛利率、净利率为8.9％、4.1％,较20同期分别提升-2.7/0.1pct,净利率创08年来同期新高。1季度公司费用率同比下降1.76pct,其中销售/管理/研发费用率降低0.8/0.57/0.98pct,主要受公司营业收入大幅上升影响。财务费用降至-630万元,财务费率同比下降0.5pct,主要是由借款金额较同期下降、存款利息收入大幅增加导致。
曼技术平台产品+自主AMT助推,公司份额有望进一步提升。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车份额持续提升,工程车将显著受益于行业规范化带来的销量中枢上移。公司在AMT研发和市场验证方面居国内自主技术领先地位,潍柴在10L以下排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。
投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,市占率和盈利能力有望继续双升。我们预计公司21-23年EPS分别为2.75/3.30/3.76元/股,对应当前股价PE为12.3/10.3/9.0倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速,我们维持公司合理价值63.2元/股,对应公司21年PE约23倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期,产品竞争力下滑。
[2021-04-30] 中国重汽(000951):业绩符合预期,利润大幅增长-2021年一季报点评
■中信证券
公司发布2021年一季报,实现营业收入206.8亿元,同比+151.9％；实现扣非归母净利润5.8亿元,同比+131.0％。重汽集团2021Q1重卡销量达8.9万辆,同比+111％,市占率达16.8％,同比+4.5pcts；伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、智能网联工厂迁建、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。维持"买入"评级。
业绩符合预期,利润大幅增长。公司发布2021年一季报,公司2021Q1实现营业收入206.8亿元,同比+151.9％,环比+20.9％；扣非归母净利润5.8亿元,同比+131.0％,环比+8.0％。公司收入、利润大幅增长主要由于重卡行业一季度景气度较高且公司市占率稳步提升。公司一季度毛利率为8.8％,同比-2.7pcts,环比+1.9pcts,毛利率同比下降主要由于原材料价格上涨以及会计准则的变化(新准则下运输费用计入营业成本而非销售费用)；四项费用率合计3.1％,同比-2.7pcts,环比+1.5pcts,费用率进一步优化。
市占率同比提升,产品谱系进一步完善。公司是中国重汽集团重卡整车业务的重要经营主体。2021年一季度重汽集团重卡销量达8.9万辆,同比+111％,市占率达16.8％,同比+4.5pcts；1-3月市占率分别为14％/22％/16％。公司产品谱系进一步完善,豪沃TH7牵引车、TX载货车、无忧换挡AMT等产品获市场认可,以"黄河"为代表的高端产品逐步发力。伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升,重卡高端化趋势显著,有望进一步提升产品平均单价与公司盈利能力。
新厂区迁建快速推进,有望提升企业竞争力。公司已通过定增募集资金约50亿元,用于智能网联(新能源)重卡等项目的建设。公司现厂区始建于上世纪70年代末,现有生产线在技术改造上的难度越来越大,已不能满足新产品的批量化生产需求。预计新工厂搬迁后,公司面临的环保压力、运输仓储压力等将得到有效缓解,满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平,进一步提升企业综合竞争力。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三/国四柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。
投资建议:预计2021年我国重卡销量有望达到150万辆以上,维持高景气区间。伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,产品竞争力有望进一步增强。维持公司2021/22/23年EPS预测2.61/2.83/3.08元,当前股价对应2021/22/23年13.1/12.1/11.1倍PE,根据当前的可比公司估值与市场风格,我们以2021年EPS预测为基准,给予16倍PE,对应目标价42元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 中国重汽(000951):21Q1业绩符合预期,经营周期持续向上-21Q1季报点评
■兴业证券
21Q2重卡销量高景气延续,产能搬迁增强竞争力,公司市占率仍有提升。21Q2重卡高景气预计延续,公司仍处集团改革红利期,受益于MAN柴油机与燃气机竞争力强劲,增配潍柴发动机扩大10L以下重卡客户群,公司市占率获持续提升。21年3月定增募集50亿元投入济南莱芜区产能搬迁项目,未来将导入高端"黄河"牌重卡,有望持续增强公司制造能力与产品竞争力,中期维度公司市占率有望继续提升。?21Q1业绩表现符合预期,集团深化改革重塑竞争力,经营周期有望继续向上,维持"审慎增持"评级。预计21Q2重卡维持高景气度,重汽集团改革周期延续,公司降本增效毛利率仍有提升空间,增配MAN发动机与潍柴发动机在物流与天然气重卡领域市占率持续提升,经营有望持续超越行业。维持公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为18.2/21.3/26.2亿元,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;公司销量不及预期
[2021-04-30] 中国重汽(000951):Q1业绩创历史新高,市占率有望持续提升-2021年一季报点评
■渤海证券
实现归母净利润6.03亿元,同比增长129.61％,对应EPS为0.78元/股。
投资要点:
Q1收入和利润均创历史新高
1)Q1公司营收206.78亿元,创历史新高,同环比增长151.86％/20.90％,主要是公司在今年7月1日起重型柴油车全部升级为国六a的政策下加大了销售力度,以及在基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素的影响下,公司重卡销量实现快速增长。2)Q1公司归母净利润6.03亿元,创历史新高,同环比增长129.61％/6.10％,Q1公司净利率为4.11％,同环比分别提升0.05/0.23pct,净利率同比提升主要是公司期间费用管控能力增强,研发/销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.98/0.80/0.47/0.50pct,而公司毛利率同比下滑2.74pct至8.85％,主要是原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定划入主营业务成本以及原材料价格上升等因素影响。3)Q1经营性现金流量净额为-7.45亿元,同环比下滑196.68％/161.44％,主要在于公司采购付款及支付税款增加,其中支付的各项税费同比增长267.23％至7.68亿元。
重卡增速走势预计前高后低,公司市占率有望上行
1)从行业看,今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a,车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度,叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续,我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势,预计今年重卡销量在120万辆左右,龙头效应集中化趋势将延续。2)根据第一商用车网数据,重汽集团2021Q1重卡销量8.94万辆,同比增长111％,市场份额扩大至16.83％。公司持续进行产品优化升级和结构调整,在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展,2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品,随着新产品的持续投放和营销力度的加大,公司的市占率有望继续上行。
持续投入智能网联,积极推动项目建设
公司在智能网联卡车方面持续投入,明确提出了"曼技术+智能化"的技术创新思路,公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联(新能源)重卡项目建设工作,提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力,实现了公司从"制造"向"智造"的转变。
盈利预测,维持"增持"评级我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股,对应PE分别为14/13/11倍,公司是优质的重卡企业,随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善,竞争力有望增强,市占率有望继续上行,经营业绩表现有望超越行业,维持“增持”评级。
风险提示:全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。
[2021-04-30] 中国重汽(000951):季度收入创新高,需求景气销量份额提升-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合预期
公司公布1Q21业绩:1Q21营业收入206.78亿元,同比+151.86％；归母净利润6.03亿元,同比+129.61％,符合我们预期。发展趋势盈利能力再度验证,降本增效对冲原材料涨价。在近期钢材等原材料价格涨价的大背景下,我们测算得公司单车原材料价格成本上升约5000-6000元,而公司1Q21单车盈利较4Q19仅下降1000元左右。公司1Q21毛利率为8.85％,同比-2.74ppt,相比1Q19仅下降0.52ppt,我们认为这主要得益于公司有效的降本增效。
季度收入创新高,终端需求仍旺。公司季度收入创历史新高,我们认为是行业景气下公司强产品力的体现。根据我们对重卡行业的跟踪,我们认为,2Q21重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度。我们认为,在支线治超持续作用、经济复苏拉动需求增长、海外重卡需求边际恢复和基础更新需求的共同带动下,2021年我国重卡行业销量仍有望维持140万辆以上高位。
新产品不断得到用户认可,重汽产品谱系不断完备有效支撑市占率提升。在部分厂商"开门红"因素的影响下,重汽集团1Q21市占率仍达16.8％(中汽协口径),销量同比增速超越行业增速16.6ppt,份额实现继续扩张。我们认为,随着豪沃TH7、豪沃TX载货、ATM无忧换挡以及适配潍柴机的各类型车辆的逐步推出与获得市场认可,公司产品谱系完善程度不断提升,能够参与竞争的细分市场越来越多,对于公司重卡总体市占率的提升有望继续起到明显的带动作用。
产品品质有望不断改善,强化研发与让利客户形成正向循环。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,对公司产品的综合质量与一致性有望形成较好的带动,进一步强化公司较为高端的市场定位与用户口碑。我们认为,随着公司收入规模的扩张、降本增效的继续深入推进,公司在维持单车盈利能力的基础上,将"节约"下来的成本部分让渡给客户,部分用于强化研发能力,有望从价格与品质两大方面提升用户对重汽产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年10.5倍/10.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00元目标价,对应13.9倍2021年市盈率和13.1倍2022年市盈率,较当前股价有31.6％的上行空间。
风险
重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。
[2021-04-29] 中国重汽(000951):中国重汽一季度净利润同比增长129.61%
■上海证券报
中国重汽披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入20,678,492,448.08元，同比增长151.86%;实现归属于上市公司股东的净利润603,053,910.17元，同比增长129.61%;基本每股收益0.78元/股。
[2021-04-29] 中国重汽(000951):产品市占率持续提升,Q1业绩高增-一季点评
■华金证券
事件:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收206.78亿元,同比+151.86％;实现归母净利润6.03亿元,同比+129.61％;扣非归母净利润5.82亿元,同比+130.68％。业绩符合预期。
产品竞争能力增强,业绩创新高:2021Q1重汽集团重卡销量9.7万辆,同比+115.6％;市占率达到18.27％,比去年同期提升1.9pct,市占率不断提升。2021Q1营收和净利润均创新高,其中营收206.78亿元,同比+151.8％;净利润6.03亿元,同比+129.61％。公司持续研发投入,针对不同客户需求规划多种产品型谱,重卡产品动力性、燃油经济性得到广泛认可,新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX等产品受到市场好评。随着产品结构持续优化,公司重卡市占率有望进一步提升。
降本增效成果持续显现,费用率改善:Q1公司毛利率为8.85％,比去年同期下降2.74pct,毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q1公司净利率为4.11％,比去年同期增长0.05pct,公司降本增效改革促运营质量提升,各项费用率均有所下降。费用率方面,Q1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.25％、0.31％、和0.54％,同比分别-0.80pct、-0.47pct和-0.98pct。综合看来,Q1公司期间费用为6.37亿元,同比+31.61％;期间费用率为3.08％,比去年同期-2.74pct。
投资建议:公司是国内重卡龙头企业,随着降本增效改革的深化推进,运营质量持续提升,盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元,净资产收益率分别为23.1％、20.5％和19.2％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑;上游原材料涨价风险。
[2021-04-13] 中国重汽(000951):控成本对冲原材料涨价,份额提升销量跑赢行业-2021一季度业绩预告点评
■中金公司
预测1Q21盈利同比增长110～140％公司于4月12日晚间发布业绩预报称,1Q21预计归母净利润约5.52亿元～6.30亿元,同比增长110.0％～140.0％;预告中值5.91亿元,同比增长124.7％,符合我们的预期。
关注要点
控成本对冲原材料涨价,单车净利润环比仅小幅下滑。近期钢材等原材料价格上涨较多,我们测算得公司单车钢材等原材料价格成本上升约5000-6000元,在1Q21重卡行业竞争仍较为激烈的大背景下,我们根据预告中值估算的公司1Q21单车净利润(综合考虑公司生产销售与代销车型)较4Q19仅下降1000元左右,我们认为这主要得益于公司有效的降本增效。
终端需求仍旺,行业全年总量有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪,我们认为,4月重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度,且5月受柴油重卡排放标准切换的影响,行业销量仍有望创历史同期单月新高;在治理超载持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下,2021年我国重卡行业销量仍有望维持140万辆以上高位。
新产品不断得到用户认可,重汽产品谱系不断完备有效支撑市占率提升。在部分厂商"开门红"因素的影响下,重汽集团1Q21市占率仍达16.8％(中汽协口径),销量同比增速超越行业增速16.6ppt,份额实现继续扩张。我们认为,随着豪沃TH7、豪沃TX载货、ATM无忧换挡以及适配潍柴机的各类型车辆的逐步推出与获得市场认可,公司产品谱系完善程度不断提升,能够参与竞争的细分市场越来越多,对于公司重卡总体市占率的提升有望继续起到明显的带动作用。
产品品质有望不断改善,强化研发与让利客户形成正向循环。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,对公司产品的综合质量与一致性有望形成较好的带动,进一步强化公司较为高端的市场定位与用户口碑。我们认为,随着公司收入规模的扩张、降本增效的继续深入推进,公司在维持单车盈利能力的基础上,将"节约"下来的成本部分让渡给客户,部分用于强化研发能力,有望从价格与品质两大方面提升用户对重汽产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力。
估值与建议
我们维持盈利预测,维持跑赢行业的评级。当前股价对应2021/2022年10.5/9.9倍的P/E,维持目标价45.0元,对应2021/2022年13.9/13.1倍P/E,较当前股价有32.4％的上升空间。
风险
重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。
[2021-04-12] 中国重汽(000951):中国重汽一季度净利润预增110%-140%
■上海证券报
中国重汽披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利55,200万元-63,000万元，比上年同期增长110%-140%。报告期内，重卡行业继续保持较高景气。公司通过产品优化升级进一步提高了市场占有率，产、销两旺且较去年同期均有大幅提升。
[2021-04-06] 中国重汽(000951):市占率持续提升,净利润创新高-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2020年年报,公司实现营收599.4亿元(+50.44％),归母净利润18.8亿元(+53.7％),扣非净利润18.1亿元(+56.9％),每10股派发现金红利6.8元,现金分红总额5.7亿,分红率为30.36％。
新产品助力市占率提升,营收与净利润创新高。根据中汽协数据,20年全行业实现重卡销售约162万辆(+37.9％),公司销售重卡20.6万辆(+50.5％),公司在国内市场的占有率进一步提升。全年营收599.38亿(+50.4％),归母净利润18.80亿(+53.7％),整车实现收入525亿元(+44.9％),配件实现收入72.7亿元(+113.8％)。20年单车均价为25.5万元(-3.7％)。报告期内,公司产品结构调整取得成效,新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX等产品受到市场好评,新产品为客户带来前所未有驾乘体验的同时创造更高的经济价值,这是公司市占率提升的核心原因。
经营效率提升,资产结构优化。20年公司毛利率为9.5％,同比下降1个pct,我们认为主要是会计口径调整,销售部门中的运输费用从原来销售费用调整至成本项所致,该部分大约有5亿元,还原回来毛利率基本持平。同时也影响了销售费用率,销售费用率下降了1.26个pct为1.64％；由于公司的短期借款从2019年期末的46亿元下降到2020年期末的15亿元,公司利息支出减少约1亿元,因此财务费用率0.13％,下降0.3个pct；管理费用率1.18％,同比上升0.48个pct,主要系内退福利及离职后福利增加；研发费用率0.78％,同比增长0.2个pct。我们认为,随着公司资产负债的优化和效率的提升,未来费用率有望进一步得到控制。
公司市占率有望进一步提升,积极布局智能业务。我们认为由于国六排放标准的升级和国三车辆淘汰等因素的影响,21年重卡行业销量有望在130~140万台之间。物流车领域,公司在大马力发动机和AMT领域具备优势；同时公司也不断提升工程车产品的性能,增强竞争力。因此,我们认为公司的市占率有望进一步提升。公司不断加快智能网联重卡的建设,引领行业"智能+"的新趋势,保持长期竞争力。
盈利预测与评级:公司是国内重卡的龙头企业,在运输法规和排放法规日趋完善的背景下,公司不断推出受消费者欢迎的产品,市占率持续提升。公司降本增效的效果明显,盈利能力不断创新高。预计21年~23年公司净利润为21.3亿元、24.7亿元和28.3亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:重卡行业销量不及预期；上游原材料涨价影响公司利润；公司费用控制不及预期
[2021-04-04] 中国重汽(000951):20年收入业绩皆大幅增长,各项指标表现优异-年度点评
■广发证券
20年公司收入、归母净利润分别同比增长50.4％、53.7％。据年报,公司20年实现营业收入599.4亿元(yoy+50.4％),归母净利润18.8亿元(yoy+53.7％)。受益于重卡行业持续高景气,公司产销、市占率显著提升:据中汽协,20年重卡销量161.9万辆(yoy+37.9％),公司销售重卡20.6万辆(yoy+50.5％),市占率提升1pct至12.7％。
净利率创08年以来新高,公司现金流、资本结构及运营能力皆表现出色。20年公司毛利率、净利率分别为9.49％/4.04％,净利率持续创08年以来新高。毛利率受新收入准则影响下降,据我们测算20年可比口径毛利率约为10.5％,与去年持平。20年公司经营性现金流净额为41.5亿元,同比增长59.5％,创历史新高。20年带息负债占全部投入资本比大幅下降至13.7％,创上市以来新低。20年公司应收账款周转率创2012年以来新高,存货周转率创2016年以来新高。
产品力驱动+AMT助推,公司份额有望进一步提升。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车亮眼。工程车将显著受益于行业规范化带来的销量中枢上移。公司在AMT市场验证方面居行业领先地位。重卡中高端趋势下曼技术平台T系列车及潍柴在10L排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。
投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,市占率和盈利能力有望继续双升。我们预计公司21-23年EPS分别为2.75/3.30/3.76元/股,对应当前股价PE为13.4/11.2/9.8倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速,我们维持公司合理价值63.2元/股,对应公司21年PE约23倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期。
[2021-04-02] 中国重汽(000951):业绩符合预期,市占率持续提升-2020年年报点评
■中信证券
收入利润快速增长,盈利能力有望进一步增强。2020年公司实现营业收入599亿元,同比+50.4％;实现归母净利润18.8亿元,同比+53.7％。全年毛利率约9.5％,同比-1.0pct,主要由于运输费用(2020年约5.8亿元)的划分由销售费用改为营业成本,若以原口径计算,则公司毛利率约10.5％,同比持平。2020Q4公司实现收入171.0亿元,同比+61.6％,实现归母净利润5.7亿元,同比+40.9％。
伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升,重卡高端化趋势显著,有望进一步提升公司产品的平均单价与盈利能力。
市占率显著提升,产品谱系进一步完善。2020年公司重卡销量约20.6万辆,同比+50.5％,全年市占率约12.7％,同比+1.0pcts。其中2020H2销量达11.7万辆,同比+96.2％,市占率约14.5％,同比+3.0pcts。公司平均单车收入约25.5元,同比降低1.0万元,主要由于公司采取让利客户的竞争策略。公司产品谱系进一步完善,豪沃TH7牵引车、TX载货车、无忧换挡AMT等产品获市场认可,以"黄河"为代表的高端产品逐步发力,公司市占率或将进一步提升。
新厂区迁建快速推进,有望提升企业竞争力。公司通过定增募集资金约50亿元,用于智能网联(新能源)重卡项目、高性能桥壳自动化智能生产线项目及偿还银行贷款及补充流动资金。公司现厂区始建于上世纪70年代末,现有生产线在技术改造上的难度越来越大,并且受厂区及周边面积、环保要求限制,已不能满足新产品的批量化生产需求。预计新工厂搬迁后,公司面临的环保压力、运输仓储压力等将得到有效缓解,满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平,进一步提升企业综合竞争力。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三柴油重卡淘汰不达预期;新厂区搬迁影响现金流。
投资建议:预计2021年我国重卡销量约135万辆,维持高景气区间。伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,产品竞争力有望进一步增强。由于定增增加了公司股本,调整公司2021/22/23年EPS预测至2.61/2.83/3.08元(2021/22原预测值为3.18/3.44元),当前股价对应2021/22/23年14.6/13.5/12.4倍PE,维持"买入"评级,目标价47元。
[2021-04-01] 中国重汽(000951):业绩高增长,龙头地位稳固-2020年报点评
■华金证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营收599.4亿元,同比增长50.4％;实现归母净利润18.8亿元,同比增长53.7％。其中Q4实现营收171.0亿元,同比增长61.6％;实现归母净利润5.7亿元,同比增长40.9％。业绩符合预期。
受益于重卡高景气度,公司全年业绩高增长:基建工程发力支撑工程重卡销量增长,以及国家出台政策加速淘汰国三重卡,重卡行业全年呈现高景气度。2020年重卡行业销量161.9万辆,同比增长37.9％。公司2020年实现重卡产量18.0万辆,同比增长68.3％;销量20.6万辆,同比增长50.5％,产销增幅均位于行业领先地位。2021年1-2月全国基建投资累计同比增长34.9％;公路货运载货量同比增长63.8％,边际改善明显。2021年重卡行业在经济复苏投资拉动的带动下,有望延续高景气,我们预计全年销量增速有望达到约10％,即178万辆。
持续深化改革,费用率进一步降低:降本增效改革成果已现,公司运营质量提升,产品全新升级。公司重卡市占率逐年攀升,2020年市占率达到12.7％,相较上年提升1.02个百分点。费用率方面,2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.65％、1.18％、0.78％和0.13％,同比分别-1.26pct、+0.48pct、+0.20pct和-0.28pct。公司坚持增加研发投入,以满足市场对产品的需求,研发费用比上年同期增长102％至4.67亿元,管理费用率增长主要系员工内退福利上涨所致。综合看来,2020年期间费用为22.39亿元,费用率为3.74％,比上年下降0.87pct,已经降至近5年的低位。
定增募资智能网联重卡项目,产能升级:公司发布公告,非公开发行股票募集资金不超过70亿元,用于智能网联重卡(47亿元)、高性能桥壳自动化智能生产线项目(3亿元)和补充流动资金(24.6)亿元。中国重汽生产基地建于上世纪70年代,生产线建线均在10年以上,随着公司产品结新能源车型、智能网联车型不断上量,现有生产线技改难度越来越大。同时受厂区及周边面积、环保要求限制,已不能满足新产品的批量化生产需求,我们认为此次产能升级有利于公司中长期发展。
投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元,净资产收益率分别为23.1％、20.5％和19.2％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;原材料涨价风险。
[2021-04-01] 中国重汽(000951):全年业绩快速增长,综合竞争力增强-2020年报点评
■渤海证券
事件:公司发布2020年年报:全年实现营收599.38亿元,同比增长50.44％,实现归母净利润18.80亿元,同比增长53.65％,对应EPS为2.80元/股,每10股派发现金红利6.8元(含税)。
投资要点:
全年业绩快速增长,受益于重卡景气度提升
1)2020年公司营收同比增长50.44％,其中Q4营收171.04亿元,同环比增长61.60％/5.46％,主要是在电商物流增长、基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素影响下,公司工程车和物流车销量均实现快速增长,2020年公司重卡销量20.61万辆,同比增长50.49％。
2)2020年公司归母净利润同比增长53.65％,其中Q4为5.68亿元,同环比变动+40.96％/-2.54％,表现略逊于收入端。2020年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.02/+0.05pct至9.49％/4.04％,净利率提升主要是公司的财务费用和销售费用下滑,财务+销售费用率下滑了1.55pct,其中原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本,导致毛利率和销售费用率下行；而管理费用率因公司优化人员结构、计提内退福利和离职后福利等而提升了0.48pct,研发费用率由于加大研发力度而提升了0.20pct。
3)公司存货同比大幅增长98.39％,主要是由于年末生产备货量增长。
重卡增速走势预计前高后低,公司市占率有望上行
1)从行业看,今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a,车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度,叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续,我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势,预计今年重卡销量在120万辆左右,龙头效应集中化趋势将延续。
2)2020年公司重卡销量20.61万辆,同比增长50.49％,单车收入为25.47万元,同比下滑3.71％,预计主要是给予经销商优惠力度的加大,而2021年在国六升级下,单车收入有望上行。公司持续进行产品优化升级和结构调整,在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展,2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品,随着新产品的持续投放和营销力度的加大,公司的市占率有望继续上行。
持续投入智能网联,积极推动项目建设
公司在智能网联卡车方面持续投入,明确提出了"曼技术+智能化"的技术创新思路,公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联(新能源)重卡项目建设工作,提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力,实现了公司从"制造"向"智造"的转变。
盈利预测,维持"增持"评级
我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股,对应PE分别为16/14/12倍,公司是优质的重卡企业,随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善,竞争力有望增强,市占率有望继续上行,经营业绩表现有望超越行业,维持"增持"评级。
风险提示:全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。
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[2022-01-12] 中国重汽(000951):中国重汽与中国外运、招商港口、招商轮船签订战略合作协议
■证券时报
据中国重汽消息，1月12日，山东重工集团旗下中国重汽与招商局集团旗下中国外运、招商港口、招商轮船在深圳签订战略合作协议，在国内国际“双循环”新发展格局下，共同致力于全球范围内的多领域深化合作。
[2022-01-11] 中国重汽(000951):基建稳增长,国六切换趋于稳态,商用车龙头估值待修复-跟踪报告
■西部证券
经济工作需要把握稳字当头、稳中求进的要求,政策发力适当靠前,基建、保障房建设有望提速,商用车作为生产资料将首先受益。中央经济工作会议给2022年的经济政策和发展方向指明了风向标,为了激发需求、保障供给,会议要求政策发力适当靠前,财政可能前置,以促进基建、保障房建设提速。商用车尤其是重卡车型是基建和物流等经济工作的重要生产资料,其走势可以反映出当前的经济环境,因此是经济的同步风向标。2022年Q1基建增速大概率回升,重卡等商用车环节将明显受益。
商用车国六趋于稳态发展,有望进入主动补库阶段。重卡21年国五切换国六排放标准,国五车库存高企,产销驱动力降低。随着国五库存消耗,国六趋于稳态,叠加治超政策,2022年商用车市场需求将会趋于稳定,有望从被动去库存转变为主动补库阶段。
中国重汽市占率逆势上行,六连冠彰显强α属性。2021年国内重卡市场呈现出先高后低的销量表现,全年销量定格在139万辆左右,同比20年的162万辆下滑14.1％。21年重卡行业5-12月发生了同比"八连降",其中8-12月同比降幅超过50％,与此同时中国重汽从7月-12月实现"六连冠",全年销量28.53万辆,同比下降3％,为行业头部企业中降幅最小的公司。公司取得全年市占率20.5％的成绩,同比增长约2.4pct,彰显了公司的强α属性,市场大幅下滑态势下的市占率提升更能反映产品力和品牌力。
投资建议:预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元,归母净利润14.45/19.86/22.69亿元。公司市盈率处于可比公司的平均中下水平,也处于历史较低水平,PE估值(2022年1月7日)和近10年历史PE均值相比低7.8倍,安全边际充足,弹性空间广阔,具有配置价值,维持公司"买入"评级。
风险提示:基建房地产投资进度不及预期;国六重卡销量不及预期
[2021-10-29] 中国重汽(000951):行业下滑业绩承压,静待重卡需求恢复-2021年三季报点评
■国泰君安
下调目标价至17.78元,维持"增持"评级。公司三季度业绩整体承压,考虑到四季度需求的不确定性,调整2021-2023年EPS预测为1.27(-0.45)/1.15(-0.66)/1.20(-0.70)元。考虑到公司重卡行业下行的压力,并综合公司在行业内的整体的竞争力,给予公司2021年14倍PE,下调目标价至17.78元。
重卡行业下行压力明显,业绩略低于预期。重卡三季度不再延续上半年的高景气度,公司前三季度实现营业收入489.37亿元,同比+14.25％;实现归母净利润11.51亿元,同比-12.26％,扣非净利润约10.88亿元,同比-14.51％。其中Q3单季实现收入89.3亿元,同比-44.9％,归母净利润1.39亿元,同比-76.24％,利润下滑幅度高于收入下滑,业绩略低于预期。Q3业绩下滑主要为销量及规模大幅下滑所致,重卡行业需求短期仍承压。
产品竞争力持续提升,毛利率受规模及成本影响同比下滑。产品端20年以来TX系列推出、黄河高端品牌复出,同时加大与潍柴的合作,产品配置不断丰富,2021年以来已有多个月实现月度销量行业第一。Q3三季度毛利率为6.6％,环比下降0.39pct,同比下降3.63pct,毛利率下降主要受规模下降与大宗原材料价格上涨双重影响所致。
重卡销量连续承压,悲观预期开始蔓延。由于重卡国六全面实施,二季度重卡销量对下半年有一定透支,三季度重卡销量同比连续大跌。业绩同步受损,行业同、环比下行的悲观预期开始蔓延。预计Q4行业需求仍有一定压力,静待行业需求恢复。
风险提示:重卡行业需求低于预期,潍柴强化合作成效不及预期
[2021-10-28] 中国重汽(000951):Q3业绩承压,静待行业回暖兑现份额优势-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年三季报,前三季度营业收入为489.37亿元,同比增长14.25％;归母净利润11.51亿元,同比下降12.26％。单看第三季度,营业收入89.32乙元,同比减少44.93％;归母净利润1.39乙元,同比减少76.24％,主要是因为第三季度行业整体需求低迷。公司业绩低于预期。
毛利率短期承压,多渠道控制成本费用。公司第三季度毛利率6.60％,同比-3.63pct,处于较低点,主要原因:1)原材料价格上涨;2)国六切换给盈利性带来负面影响。公司第三季度销售费用率0.87％,同比一1.54pct;
管理费用率0.54％,同比基本持平;存货较年初下降56％,库存有一定优化。公司多渠道控制成本和费用,持续推进降本,盈利能力有望逐步回升。
Q3销量逆势上行,三连冠成绩含金量高。重卡行业第三季度需求低迷,上半年对国五库存的透支性消费导致了市场的下滑,且Q3是传统淡季,7-9月销量的同比降幅分别为45％/61％/61％,预计今年12月经销商库存消化后市场将趋于稳态。公司1-9月累计销售重卡25万辆,同比逆势增长33％,增长率远超行业平均,且7-9月实现销量"三连冠",对应市场份额超过27％。我们认为市场大幅下滑态势下的三连冠更能反映产品力和品牌力,综合分析上险量的产品结构,公司Q3国六产品占比35％且保持稳步上升,高端品牌汕德卡前三季度的总渗透率达32％,同比+6pct。
投资建议:维持全年国内重卡销量155万辆的预估,中国重汽约占30万辆。
我们预计公司2021-2023年营业收入分别为609.05/651.30/701.09亿元,归母净利润14.45/19.86/22.69亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均水平,随着国六切换完成,市场逐步走向正常化,基建、物流的良性发展需求将带动商用车回暖,公司估值有望被修复,具有配置价值,维持公司"买入"评级。
风险提示:基建房地产投资进度不及预期;国六车型销量不及预期
[2021-10-28] 中国重汽(000951):收入稳健增长,业绩符合预期-2021三季报点评
■西部证券
事件1:公司发布2021年三季报,21Q3营收5.65亿元,同比增长105.Og％,环比增长14.25％;归母净利润0.91亿元,同比增长73.1g％,环比下降0.90％。2021前三季度营收累计13.88亿元,同比增长116.81％;归母净利润2.51亿元,同比增长122.86％。业绩符合预期。
事件2:公司发布公告,拟与惠州亿纬锂能股份有限公司合作设立合资公司,注册资本10乙元,其中中科电气认缴6亿元,持有60％股权。该合资公司将专注于负极材料制造,并优先向公司及其子公司供应。项目计划投资总额25亿元,负极材料年产能10万吨,一期和二期产能规模各为5万吨/年。
公司产能扩张积极,客户结构健康,实现一二线跃迁:公司近年来保持快速投产扩张势头,持续进行固定资产投资,产销量均大幅增长,公司21H1产能为5.2万吨,预计全年有望突破9万吨。公司与亿纬锂能进行深度绑定,显示了行业对于公司的认可。此次10万吨新增项目将在公司原有产能基础上进一步增强公司竞争力,提升公司在核心客户的市占率水平,快速跻身行业第一梯队。
负极行业受限电限产政策影响较大,公司受损较小。受碳达峰、碳中和目标影响,多地相继出台较为严格的限电限产举措,对负极生产尤其是石墨化加工提出了挑战。公司主要石墨化自建产能在贵州、四川,受限电影响较小,部分外协石墨化产能受到一定影响。
投资建议:预计2021-2023年归母净利润为3.48/6.61/8.72亿元,同比+112.5％/89.g％/32.0％,对应EPS为0.54/1.03/1.36元,维持"增持"评级。
风险提示:限电政策超预期;石墨化涨价超预期;行业竞争加剧。
[2021-10-27] 中国重汽(000951):排放法规切换影响重卡需求,三季度公司业绩承压-三季点评
■华金证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营收489.4亿元,同比+14.3％;实现归母净利润11.5亿元,同比-12.3％;扣非归母净利润10.9亿元,同比-14.5％。业绩低于预期。
排放法规切换影响重卡行业需求,公司三季度营收下滑:重型柴油货车国六排放法规于2021年7月1日正式实施后,市场需求波动较大,重卡行业全年呈现明显的前高后低现象。2021年上半年重卡行业增速较高,1-6月重卡销量104万辆,同比+27.7％。但排放法规切换后,呈现明显的下滑趋势,2021年Q3重卡行业销量18.6万辆,同比-55.7％。中国重汽集团Q3重卡销量4.9万辆,同比-23.8％。销量下滑致使公司三季度营收下滑,公司Q3实现营收89.3亿元,同比-44.9％。
原材料价格上涨,毛利率继续承压:Q3公司毛利率为6.60％,比去年同期下降3.63pct,毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q3公司净利率为2.14％,比去年同期下降2.66pct。费用率方面,Q3公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.87％、0.54％、和2.10％,同比分别-1.95pct、-0.18pct和+1.32pct。综合看来,Q3公司期间费用为2.98亿元,同比-55.7％;期间费用率为3.34％,比去年同期-0.81pct。
投资建议:由于重卡国六排放法规于2021年下半年切换,行业需求波动较大,叠加上游原材料涨价因素,公司三季度业绩低于预期,我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为12.2亿元、15.7亿元和18.3亿元,净资产收益率分别为15.1％、17.2％和17.4％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑;上游原材料涨价风险。
[2021-09-01] 中国重汽(000951):业绩符合预期,产品竞争力持续提升-2021年半年报点评
■国泰君安
下调目标价至36.15元,维持"增持"评级。考虑到公司21年上半年的靓丽业绩,同时重卡行业整体需求中枢上移,维持2021-2023年EPS预测为2.41/2.54/2.66元。考虑到公司在重卡行业竞争力不断提升,给予公司2021年15倍PE,下调目标价至36.15元。
业绩符合预期,上半年重卡延续高景气。受益于上半年重卡行业高景气度的延续及公司自身竞争力提升,公司上半年实现营业收入400.6亿元,同比+50.5％;实现归母净利润10.1亿元,同比+39％,扣非净利润约9.6亿元,同比+38.6％,业绩表现符合预期。其中Q2单季实现收入193.3亿元,同比+5.0％,归母净利润4.1亿元,同比-12.1％,Q2收入业绩下滑主要为2020年同期高基数所致。
产品竞争力持续提升,毛利率受规模及成本影响略有下滑。产品端20年以来TX系列推出、黄河高端品牌复出,同时公司加大与潍柴的合作,配套潍柴发动机使其产品配置不断丰富,满足更多客户需求。Q2单季毛利率为6.99％,同比下滑3.3pct,环比下滑1.86pct,毛利率下降主要受规模下降与原材料成本上涨双重影响所致。
重卡单月销量连续承压,悲观预期已开始反应。由于下半年开始重卡国六全面实施,二季度重卡销量对下半年有一定透支。6月开始单月销量已开始下滑,7月销量同比下滑高达50％左右,行业同、环比下行的悲观预期已经开始反应。。
风险提示:重卡行业需求低于预期,潍柴强化合作成效不及预期
[2021-08-30] 中国重汽(000951):份额持续提升,2季度净利率展现韧性-21年中报点评
■广发证券
21H1公司归母净利润、经营性净现金流+应收票据增加值同比增长。
据中报公司21H1实现营业收入400.1亿元(yoy+50.3％),归母净利润10.1亿元(yoy+39.0％),扣非后归母净利润9.6亿元(yoy+38.6％)。
公司21年H1公司经营性净现金流+应收票据与应收款项融资增加值达34.5亿元(yoy+13.0％)。
净利率展现韧性,若扰动因素结束盈利能力有望反弹。Q2净利率3.4％(yoy-0.1pct)。原材料价格上涨与国六排放升级对公司Q2盈利能力形成一定扰动,但差异化的产品竞争能力与精细化的成本管理能力使公司净利率展现出强大韧性,若短期扰动结束盈利能力将迎来反弹。
曼技术平台+自主AMT助推,公司份额有望进一步提升。我们估计21年重卡销量基本平稳,上半年销量占全年销量约60-65％,公司21年H1收入占去年全年的67％,全年收入或较去年稳中有升。公司份额持续提升,据中机中心,21年1-7月公司终端市场份额达11.5％,较20年全年提升0.8pct。公司在AMT研发和市场验证方面居国内自主技术领先地位。重卡中高端趋势下源自曼技术平台的T系列车及潍柴动力在10L排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。
投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团产品力、供应链体系能力,市占率和盈利能力有望继续双升。原材料价格上涨与国六排放升级一次性费用对公司盈利有一定负面影响,故我们对公司盈利预测进行下调,预计公司21-23年EPS分别为2.26/2.75/3.14元/股,对应当前股价PE为11.6/9.5/8.3倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速,我们维持公司合理价值63.2元/股,对应公司22年PE约23倍,维持"买入"评级。
风险提示:重卡景气度不及预期,产品竞争力下滑。
[2021-08-30] 中国重汽(000951):收入快速增长,产品力不断提升-2021年中报点评
■中信证券
收入大幅增长,市占率持续提升。公司发布2021年中报,实现营业收入400.6亿元,同比+50.5％;实现归母净利润10.1亿元,同比+39％,扣非归母净利润约9.6亿元,同比+38.6％。其中Q2公司实现收入193.3亿元,同比+5.0％,实现归母净利润4.1亿元,同比-12.2％,Q2收入利润下滑主要由于去年同期高基数所致。H1公司共销售重卡14.8万辆,同比+65.6％,市占率达14.2％,同比+3.2pcts,竞争优势进一步凸显。
原材料价格拖累公司利润率,费用率进一步优化。公司2021H1毛利率约8.1％,同比-2.6pcts,其中Q2毛利率约7.0％,同比-3.3pcts。毛利率出现较大下滑主要由于原材料大幅上涨,同时叠加了上半年"国五"切换"国六"过程一定程度的降价促销。此外,本年度开始实施新会计准则,运费计入营业成本,去年同期则计入销售费用。H1公司四项费用率总计2.6％,同比-2.2pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6％/0.3％/0.8％/-0.1％,分别同比-0.6/-1.0/-0.3/-0.3pct,管理费用率优化明显,主要由于离职福利费用大幅降低,而上年同期则因精简人力资源,一次性计入较大额度的离职福利。
产品力不断提升,积极布局新能源及智能网联产品。公司紧密围绕市场需求,产品力持续提升,产品谱系进一步完善。新一代"黄河"重卡各项指标达到国际一流水平,豪沃TH7、豪沃TX及豪沃NX等新车型凭借高颜值的外观内饰、无忧换挡AMT与创新的"悦享副驾"等优势,获得了市场的高度关注。公司莱芜智能网联(新能源)重卡项目快速推进,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平。公司积极布局智能网联、新能源产品,有望通过与第三方合作的方式提升智能化水平,并向细分市场布局新能源智能车辆。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;原材料价格持续上涨;基建刺激政策落地不及预期。
投资建议:公司产品力持续提升,车型谱系进一步完善,高端化、舒适化车型发力,公司整体市占率有望进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,并为未来生产智能重卡、新能源重卡做好了准备。由于增发摊薄及原材料价格上涨等因素,调整公司2021/22/23年EPS预测至1.92/1.79/2.04元(原预测为2.61/2.83/3.08元)。根据当前的可比公司估值与市场风格,我们以2021年EPS为基准,给予17倍PE,目标价32.6元,维持"买入"评级。
[2021-08-29] 中国重汽(000951):半年度业绩高增长,维持市占率提升趋势-中期点评
■招商证券
1、21H1业绩高增长,21Q2短期承压。2021H1,公司实现营业收入400.06亿元,同比增长50.31％;归母净利润10.12亿元,同比增长39.01％。2021Q2,公司实现营业收入193.27亿,同比增长5.02％,归母净利润4.09亿元,同比下滑12.23％。盈利能力方面,2021H1毛利率7.95％,同比下滑25.62％。根据中汽协数据口径,重卡行业2021H1销量为104.4万辆,同比增长28.33％,公司上半年重卡累计销量为14.8万辆,同比增长65.56％,销量增速大幅领先行业。二季度受高基数影响,公司营业收入增速减缓,但在行业二季度同比销量下滑下,依旧实现增长。受原材料价格上涨等因素影响,公司毛利率下滑,使得二季度业绩短期承压。
2、重卡行业或步入高质量发展阶段,公司维持市占率提升趋势。2021年上半年,重卡行业维持高景气度,21Q1销量为53.2万辆,21Q2销量为51.3万辆,维持高位水平。我们认为宏观经济在疫情后的快速复苏,国三柴油车加速淘汰以及7月1日国六的全面实施带来的"抢售潮"等因素拉动上半年重卡销量。下半年,受销量短期透支以及渠道库存因素影响,我们预判行业销量全年呈现前高后低的走势,整体维持约150万辆销量水平。长期来看,在重卡行业快速增长后,结合环保政策趋严、治超治限、排放升级以及消费者需求升级等因素,重卡行业或步入高质量发展阶段,利好具备竞争力优势的龙头企业。根据终端上险数据,公司2019年市占率为8.5％,2021H1市占率已达11.7％,市占率持续提升中。随着未来行业集中化趋势体现,公司创新发展产品转型升级,有望维持市占率提升趋势。海外出口方面,公司依托中国重汽集团进出口有限公司实现,随着进出口公司渠道布局的完善,公司出口产品实现大幅增长,出口量位居国内重卡企业首位,全球市占率同步提升中。
风险提示:1、行业增速低于预期;2、公司市场拓展进展低预期3、原材料价格大幅上升风险
[2021-08-29] 中国重汽(000951):上半年业绩大幅增长,市占率有望进一步提升-中期点评
■华金证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收400.1亿元,同比增长50.3％;实现归母净利润10.1亿元,同比增长39.0％;实现扣非归母净利润9.6亿元,同比增长38.6％。其中Q2实现营收193.3亿元,同比增长5.0％;实现归母净利润4.1亿元,同比下降12.1％;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比下降14.1％。业绩符合预期。
公司产品加速转型升级,市占率水平提升:公司2021年上半年实现重卡销量14.8万辆,同比增长65.6％,市占率达到14.39％,提升1.7pct。主要原因在于公司持续研发投入,紧密围绕市场需求,加快技术升级和产品结构调整,持续增强产品力。公司的"黄河"重卡各项性能指标全面实现国内引领,达到国际一流水平,风阻系数低于0.4,在全球量产重型卡车中最低;豪沃TH7、豪沃TX以及焕新升级的豪沃NX系列产品,以其燃油经济性、高颜值的外观内饰、独创的无忧换挡与"悦享副驾"等产品优势,为客户带来优秀的驾乘体验,并创造了更高的经济价值;即将上市的MAX系列产品具备高品质水准的同时又将合理的轻量化,其实用性和竞争力将得到充分体现。
原材料价格上涨致毛利率水平下降:2021年上半年毛利率为7.95％,同比下降2.74个百分点;其中Q2毛利率为6.99％,同比下降3.30个百分点。2021年上半年净利率为3.75％,同比提升0.07个百分点;其中Q2净利率为3.37％,同比下降0.15个百分点。公司毛利率下降原因主要在于上游原材料涨价,重卡车型产品的主要原材料为钢材、其他金属以及橡胶等,今年上半年以来大宗商品大幅涨价使得公司成本承压较大压力。
费用管控较好,各项费用率均同比下降:公司2021年上半年期间费用同比下降17.9％至10.6亿元,期间费用率为2.65％,比上年同期下降2.20个百分点。其中,销售、管理、财务、研发费用同比分别+6.8％、-61.1％、-145.9％、+10.2％至6.28亿元、1.35亿元、-0.28亿元和3.25亿元;费用率分别下降0.64个百分点、下降0.97个百分点、下降0.30个百分点、下降0.30个百分点至1.57％、0.34％、-0.07％、0.81％
投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元,净资产收益率分别为23.1％、20.5％和19.2％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑;上游原材料涨价风险。
[2021-08-29] 中国重汽(000951):产能投放巩固龙头地位,行业旺盛需求-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入400.1亿元,同比+50.3％;归母净利润10.1亿元,同比+39.0％。对应2Q21收入193.3亿元,同比+5.0％;归母净利润4.1亿元,同比-12.1％。符合我们预期。
发展趋势
单车ASP和盈利能力有所下降,2Q21毛利率环比下滑。根据我们的测算,1H21公司单车ASP约为23.6方元,同比-10.5％;单车利润约为0.68万元,同比-16.1％。我们认为主要原因是:1)公司产品谱系更加完善,低ASP车型占比提升;2)公司进—步降本增效,终端售价向客户让利。
2Q21毛利率为6.99％,同比-3.30ppt,环比-1.86ppt。我们认为公司毛利率下降主要受到原材料价格上涨和国五切换国六两方面因素的影响。
新建产能陆续投放,助力公司产品力和市占率双提升。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,公司产品的综合质量与―致性有望获得支撑,公司较高端的市场定位与用户口碑将进一步得到巩固强化。且公司在海外布局较早,国际竞争力始终维持强势,连续十多年位居国内重卡行业出口首位。我们认为,公司降本增效成果显著,规模效应持续增强,有望从价格与品质两大方面提升用户对公司产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力和占有率。
终端需求保持旺盛,为公司后续业绩筑牢基础。短期来看,受支线治超和经济回归正轨拉动,2H21重卡需求仍有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪,当前重卡单月终端去化量仍处于较高区间,并高于协会销量口径。中长期来看,我们认为在支线治超持续作用、经济复苏拉动需求增长、海外重卡需求边际恢复和基础更新需求的共同带动下,未来几年我国重卡行业销量仍将维持140万辆以上高位,进而为公司后续业绩筑牢基础。
盈利预测与估值
我们将2021年公司归母净利润预测下调11.1％至19.35亿元,维持2022年公司归母净利润预测不变,同比增速分别达到2.9/18.9％,对应每股净利润为2.31/2.74元。当前股价对应2021/2022年11.3倍/9.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价22.2％至35.00元,对应2021/2022年市盈率分别为15.2/12.7倍,较当前股价有34.1％的上行空间。
风险
重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。
[2021-08-28] 中国重汽(000951):业绩实现高增长,前瞻布局新技术领域-2021半年报点评
■西部证券
事件:公司公告2021年半年报,上半年实现收入400.06亿元,同比大幅增长50.31％;归母净利润10.12亿元,同比增长38.98％;扣非后净利润9.62亿元,同比增长38.61％,业绩超预期。盈利方面,2021年上半年毛利率7.95％,同比-2.74pct,主要原因包括:1)原材料价格上涨;2)国五清库促销给盈利性带来负面影响;3)报告期内销售费用的运输费按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本。
销量方面,上半年公司累计销售重卡15万辆,同比大幅增长66％。7月在全行业下行的情况下,公司逆势同比上涨4.1％。
国六排放法规领跑者,市场检验充分。2021年8月,国内运营的国六重卡中已有超过6万辆中国重汽国六产品,产品力得到市场的充分检验。自主AMT技术驱动产品升级,前瞻布局智能驾驶。公司是首个突破AMT技术瓶颈的自主品牌,除了AMT自研技术,公司前瞻布局智能驾驶,今年年底,中国重汽、嬴彻科技联合开发的自动驾驶重卡将量产下线。
投资建议:重卡行业因为国六切换表现出乏力态势,而公司逆势同比上涨,全年销量和营收有望超预期,我们预计全年国内重卡销量将达到155万辆,中国重汽约占30万辆。基于公司的业绩成长逻辑我们上调2021-2023年营收预测至686.56/700.89/740.06亿元,归母净利润分别为20.85/23.12/25.92亿元。当前公司市盈率低于可比公司平均市盈率,估值水平被低估。随着国六车型、新能源卡车、AMT技术和自动驾驶卡车增量到来,中国重汽通过技术加持优化产品结构,持续降本增效,公司估值有望被修复,具有一定的配置价值,因此提升公司评级至"买入"评级。
风险提示:国内宏观经济下行风险;基建房地产投资进度不及预期;国六车型销量不及预期;降本增效不及预期
[2021-08-27] 中国重汽(000951):中国重汽上半年净利同比增38.98% 拟10转4
■证券时报
中国重汽(000951)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为400.06亿元，同比增长50.31%;归母净利润10.12亿元，同比增长38.98%;基本每股收益1.26元。公司拟向全体股东每10股转增4股。
[2021-05-05] 中国重汽(000951):业绩高增符合预期,景气度依然强劲-2021年一季报点评
■国泰君安
上调目标价至45.79元,维持"增持"评级。考虑到20年年报与21年一季报业绩靓丽高增,同时重卡行业上半年需求依旧旺盛,调整2021-2023年EPS预测为2.41(+0.53)/2.54(+0.56)/2.66元。考虑到公司在重卡行业竞争力不断提升,并参考可比公司给予2021年19倍PE,上调目标价至45.79元(原为44.65元)。
Q1重卡需求持续爆发,业绩高增符合预期。受益于一季度重卡行业需求爆发及公司自身竞争力提升,中国重汽集团21Q1重卡销量达9.7万辆,同比增长119％(第一商用车网口径)。Q1实现营业收入206.8亿元,同比+151.9％;实现归母净利润6.03亿元,同比增长129.61％,销量业绩增速符合预期。毛利率8.85％同比有一定下滑,主要受新收入准则下运输费归属科目变化以及原材料价格上涨等因素影响。
产品竞争力提升,潍柴助力丰富动力配置。产品端20年以来TX系列推出、黄河高端品牌复出,公司重卡产品序列进一步丰富,产品力也得到提升。公司与潍柴的合作进一步加强,配套潍柴发动机产品不断增加,将不断丰富公司重卡产品的动力配置,满足更多客户需求。
当下重卡景气依旧,全年或呈前高后低局面。由于下半年开始重卡国六全面实施,国六单车价格上涨2-3万以上,下半年部分需求或将提前至上半年释放。我们预计二季度重卡景气度将继续维持高位,全年将呈现前高后低的局面,行业波动下公司的竞争优势将维持不变。
风险提示:重卡行业需求低于预期,潍柴强化合作成效不及预期
[2021-05-04] 中国重汽(000951):1Q营收大幅增长,有望持续提升市占率-一季点评
■招商证券
事件:公司发布2021年一季报,1Q21公司共实现营业收入206.78亿元(+151.86％),归属上市公司股东的净利润6.03亿元(+129.61％),扣非归母净利润5.82亿元(+130.68％)。
21年1Q业绩高增,奠定全年稳定增长基调。根据中汽协数据,2021年一季度全行业实现重卡销量约53万辆,同比增长93.9％,行业景气度持续上行。公司1Q实现营收206.78亿元,同比增幅达151.86％；实现归母净利润6.03亿元,同比增长129.61％。报告期内,公司完成非公开发行股票项目,新增股份168,111,600股,发行价格为29.82元/股,募集资金共50亿,因此筹资活动现金流大增,同比增幅达10093％。我们认为,随着国内疫情防控的基本稳定、国六排放升级的逐步实施,在行业高景气度背景下,公司业绩将持续稳定增长。
资产结构优化,降本增效成果显著。公司毛利率为8.85％,同比下降2.74个pct,环比增长1.94个pct,净利率基本维持稳定。我们认为毛利率的同比降低主要是会计口径调整,销售部门中的运输费用从原来销售费用调整至成本项所致。同时也影响了销售费用率,同比下降0.8个pct至2.25％。管理费用率下降0.47个pct至0.31％；研发费用率同比下降0.98个pct,为0.54％。财务费用率转负为-0.03％,同比下降0.50个pct,一方面是由于公司的短期借款从1Q20的46亿元下降到1Q21的17亿元,公司利息支出同比降低；另一方面,由于报告期内公司完成非公开发行股票项目,募集资金到账,银行存款增加导致利息收入同比大幅增加。我们认为,随着公司改革不断深化,资产负债将进一步优化,降本增效成果将持续显现。
深耕细分领域提升市占率,持续推进智能业务布局。我们认为,重卡行业法规政策持续趋严,受国六排放标准的升级和国三车辆加速淘汰等因素的影响,预计重卡行业需求仍有明显增量,2021年重卡行业销量有望在130~140万台之间。物流车领域,公司将继续深耕细分市场,通过大马力发动机和AMT优势领域领跑中长途物流市场；工程车领域,公司也不断加快产品转型,通过提升产品性能来增强市场竞争力,保持行业领先地位。因此,我们认为公司的市占率有望进一步提升。同时公司不断加快智能网联重卡的建设,着力提升装备智能化水平,并将非公开发型股票所募集资金中的36亿投入智能网联项目,其余14亿用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司将实现从"制造"向"智造"的转变,引领行业"智能+"的新趋势,保持长期竞争力。
盈利预测与评级:公司是国内重卡的龙头企业,在运输法规和排放法规日趋完善的背景下,公司不断推出受消费者欢迎的产品,市占率持续提升。公司降本增效的效果明显,盈利能力不断创新高。预计21年~23年公司净利润为21.3亿元、24.7亿元和28.3亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:重卡行业销量不及预期；上游原材料涨价影响公司利润；
[2021-05-01] 中国重汽(000951):扣非前、后归母净利润均创历史同期新高-21年1季报
■广发证券
年1季度归母净利润创12年以来同期最高。公司发布1季报,21年1季度实现营业收入206.8亿元,同比增长151.9％,实现归母净利润6.0亿元,同比增长129.61％,略超业绩预告中值,实现扣非后归母净利润5.8亿元,同比增长130.68％,均创历史同期新高。
净利率创08年来同期最高。据1季报,21年1季度公司毛利率、净利率为8.9％、4.1％,较20同期分别提升-2.7/0.1pct,净利率创08年来同期新高。1季度公司费用率同比下降1.76pct,其中销售/管理/研发费用率降低0.8/0.57/0.98pct,主要受公司营业收入大幅上升影响。财务费用降至-630万元,财务费率同比下降0.5pct,主要是由借款金额较同期下降、存款利息收入大幅增加导致。
曼技术平台产品+自主AMT助推,公司份额有望进一步提升。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车份额持续提升,工程车将显著受益于行业规范化带来的销量中枢上移。公司在AMT研发和市场验证方面居国内自主技术领先地位,潍柴在10L以下排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。
投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,市占率和盈利能力有望继续双升。我们预计公司21-23年EPS分别为2.75/3.30/3.76元/股,对应当前股价PE为12.3/10.3/9.0倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速,我们维持公司合理价值63.2元/股,对应公司21年PE约23倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不及预期；重卡行业景气度不及预期,产品竞争力下滑。
[2021-04-30] 中国重汽(000951):业绩符合预期,利润大幅增长-2021年一季报点评
■中信证券
公司发布2021年一季报,实现营业收入206.8亿元,同比+151.9％；实现扣非归母净利润5.8亿元,同比+131.0％。重汽集团2021Q1重卡销量达8.9万辆,同比+111％,市占率达16.8％,同比+4.5pcts；伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、智能网联工厂迁建、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。维持"买入"评级。
业绩符合预期,利润大幅增长。公司发布2021年一季报,公司2021Q1实现营业收入206.8亿元,同比+151.9％,环比+20.9％；扣非归母净利润5.8亿元,同比+131.0％,环比+8.0％。公司收入、利润大幅增长主要由于重卡行业一季度景气度较高且公司市占率稳步提升。公司一季度毛利率为8.8％,同比-2.7pcts,环比+1.9pcts,毛利率同比下降主要由于原材料价格上涨以及会计准则的变化(新准则下运输费用计入营业成本而非销售费用)；四项费用率合计3.1％,同比-2.7pcts,环比+1.5pcts,费用率进一步优化。
市占率同比提升,产品谱系进一步完善。公司是中国重汽集团重卡整车业务的重要经营主体。2021年一季度重汽集团重卡销量达8.9万辆,同比+111％,市占率达16.8％,同比+4.5pcts；1-3月市占率分别为14％/22％/16％。公司产品谱系进一步完善,豪沃TH7牵引车、TX载货车、无忧换挡AMT等产品获市场认可,以"黄河"为代表的高端产品逐步发力。伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升,重卡高端化趋势显著,有望进一步提升产品平均单价与公司盈利能力。
新厂区迁建快速推进,有望提升企业竞争力。公司已通过定增募集资金约50亿元,用于智能网联(新能源)重卡等项目的建设。公司现厂区始建于上世纪70年代末,现有生产线在技术改造上的难度越来越大,已不能满足新产品的批量化生产需求。预计新工厂搬迁后,公司面临的环保压力、运输仓储压力等将得到有效缓解,满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平,进一步提升企业综合竞争力。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；国三/国四柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。
投资建议:预计2021年我国重卡销量有望达到150万辆以上,维持高景气区间。伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,产品竞争力有望进一步增强。维持公司2021/22/23年EPS预测2.61/2.83/3.08元,当前股价对应2021/22/23年13.1/12.1/11.1倍PE,根据当前的可比公司估值与市场风格,我们以2021年EPS预测为基准,给予16倍PE,对应目标价42元,维持"买入"评级。
[2021-04-30] 中国重汽(000951):21Q1业绩符合预期,经营周期持续向上-21Q1季报点评
■兴业证券
21Q2重卡销量高景气延续,产能搬迁增强竞争力,公司市占率仍有提升。21Q2重卡高景气预计延续,公司仍处集团改革红利期,受益于MAN柴油机与燃气机竞争力强劲,增配潍柴发动机扩大10L以下重卡客户群,公司市占率获持续提升。21年3月定增募集50亿元投入济南莱芜区产能搬迁项目,未来将导入高端"黄河"牌重卡,有望持续增强公司制造能力与产品竞争力,中期维度公司市占率有望继续提升。?21Q1业绩表现符合预期,集团深化改革重塑竞争力,经营周期有望继续向上,维持"审慎增持"评级。预计21Q2重卡维持高景气度,重汽集团改革周期延续,公司降本增效毛利率仍有提升空间,增配MAN发动机与潍柴发动机在物流与天然气重卡领域市占率持续提升,经营有望持续超越行业。维持公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为18.2/21.3/26.2亿元,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量低于预期;公司销量不及预期
[2021-04-30] 中国重汽(000951):Q1业绩创历史新高,市占率有望持续提升-2021年一季报点评
■渤海证券
实现归母净利润6.03亿元,同比增长129.61％,对应EPS为0.78元/股。
投资要点:
Q1收入和利润均创历史新高
1)Q1公司营收206.78亿元,创历史新高,同环比增长151.86％/20.90％,主要是公司在今年7月1日起重型柴油车全部升级为国六a的政策下加大了销售力度,以及在基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素的影响下,公司重卡销量实现快速增长。2)Q1公司归母净利润6.03亿元,创历史新高,同环比增长129.61％/6.10％,Q1公司净利率为4.11％,同环比分别提升0.05/0.23pct,净利率同比提升主要是公司期间费用管控能力增强,研发/销售/管理/财务费用率分别同比下滑0.98/0.80/0.47/0.50pct,而公司毛利率同比下滑2.74pct至8.85％,主要是原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定划入主营业务成本以及原材料价格上升等因素影响。3)Q1经营性现金流量净额为-7.45亿元,同环比下滑196.68％/161.44％,主要在于公司采购付款及支付税款增加,其中支付的各项税费同比增长267.23％至7.68亿元。
重卡增速走势预计前高后低,公司市占率有望上行
1)从行业看,今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a,车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度,叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续,我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势,预计今年重卡销量在120万辆左右,龙头效应集中化趋势将延续。2)根据第一商用车网数据,重汽集团2021Q1重卡销量8.94万辆,同比增长111％,市场份额扩大至16.83％。公司持续进行产品优化升级和结构调整,在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展,2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品,随着新产品的持续投放和营销力度的加大,公司的市占率有望继续上行。
持续投入智能网联,积极推动项目建设
公司在智能网联卡车方面持续投入,明确提出了"曼技术+智能化"的技术创新思路,公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联(新能源)重卡项目建设工作,提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力,实现了公司从"制造"向"智造"的转变。
盈利预测,维持"增持"评级我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股,对应PE分别为14/13/11倍,公司是优质的重卡企业,随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善,竞争力有望增强,市占率有望继续上行,经营业绩表现有望超越行业,维持“增持”评级。
风险提示:全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。
[2021-04-30] 中国重汽(000951):季度收入创新高,需求景气销量份额提升-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合预期
公司公布1Q21业绩:1Q21营业收入206.78亿元,同比+151.86％；归母净利润6.03亿元,同比+129.61％,符合我们预期。发展趋势盈利能力再度验证,降本增效对冲原材料涨价。在近期钢材等原材料价格涨价的大背景下,我们测算得公司单车原材料价格成本上升约5000-6000元,而公司1Q21单车盈利较4Q19仅下降1000元左右。公司1Q21毛利率为8.85％,同比-2.74ppt,相比1Q19仅下降0.52ppt,我们认为这主要得益于公司有效的降本增效。
季度收入创新高,终端需求仍旺。公司季度收入创历史新高,我们认为是行业景气下公司强产品力的体现。根据我们对重卡行业的跟踪,我们认为,2Q21重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度。我们认为,在支线治超持续作用、经济复苏拉动需求增长、海外重卡需求边际恢复和基础更新需求的共同带动下,2021年我国重卡行业销量仍有望维持140万辆以上高位。
新产品不断得到用户认可,重汽产品谱系不断完备有效支撑市占率提升。在部分厂商"开门红"因素的影响下,重汽集团1Q21市占率仍达16.8％(中汽协口径),销量同比增速超越行业增速16.6ppt,份额实现继续扩张。我们认为,随着豪沃TH7、豪沃TX载货、ATM无忧换挡以及适配潍柴机的各类型车辆的逐步推出与获得市场认可,公司产品谱系完善程度不断提升,能够参与竞争的细分市场越来越多,对于公司重卡总体市占率的提升有望继续起到明显的带动作用。
产品品质有望不断改善,强化研发与让利客户形成正向循环。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,对公司产品的综合质量与一致性有望形成较好的带动,进一步强化公司较为高端的市场定位与用户口碑。我们认为,随着公司收入规模的扩张、降本增效的继续深入推进,公司在维持单车盈利能力的基础上,将"节约"下来的成本部分让渡给客户,部分用于强化研发能力,有望从价格与品质两大方面提升用户对重汽产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年10.5倍/10.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00元目标价,对应13.9倍2021年市盈率和13.1倍2022年市盈率,较当前股价有31.6％的上行空间。
风险
重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。
[2021-04-29] 中国重汽(000951):中国重汽一季度净利润同比增长129.61%
■上海证券报
中国重汽披露一季报。公司2021年第一季度实现营业收入20,678,492,448.08元，同比增长151.86%;实现归属于上市公司股东的净利润603,053,910.17元，同比增长129.61%;基本每股收益0.78元/股。
[2021-04-29] 中国重汽(000951):产品市占率持续提升,Q1业绩高增-一季点评
■华金证券
事件:公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收206.78亿元,同比+151.86％;实现归母净利润6.03亿元,同比+129.61％;扣非归母净利润5.82亿元,同比+130.68％。业绩符合预期。
产品竞争能力增强,业绩创新高:2021Q1重汽集团重卡销量9.7万辆,同比+115.6％;市占率达到18.27％,比去年同期提升1.9pct,市占率不断提升。2021Q1营收和净利润均创新高,其中营收206.78亿元,同比+151.8％;净利润6.03亿元,同比+129.61％。公司持续研发投入,针对不同客户需求规划多种产品型谱,重卡产品动力性、燃油经济性得到广泛认可,新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX等产品受到市场好评。随着产品结构持续优化,公司重卡市占率有望进一步提升。
降本增效成果持续显现,费用率改善:Q1公司毛利率为8.85％,比去年同期下降2.74pct,毛利率下降主要系上游原材料涨价所致。Q1公司净利率为4.11％,比去年同期增长0.05pct,公司降本增效改革促运营质量提升,各项费用率均有所下降。费用率方面,Q1公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.25％、0.31％、和0.54％,同比分别-0.80pct、-0.47pct和-0.98pct。综合看来,Q1公司期间费用为6.37亿元,同比+31.61％;期间费用率为3.08％,比去年同期-2.74pct。
投资建议:公司是国内重卡龙头企业,随着降本增效改革的深化推进,运营质量持续提升,盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元,净资产收益率分别为23.1％、20.5％和19.2％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:国六排放法规实施后下半年重卡产销大幅下滑;上游原材料涨价风险。
[2021-04-13] 中国重汽(000951):控成本对冲原材料涨价,份额提升销量跑赢行业-2021一季度业绩预告点评
■中金公司
预测1Q21盈利同比增长110～140％公司于4月12日晚间发布业绩预报称,1Q21预计归母净利润约5.52亿元～6.30亿元,同比增长110.0％～140.0％;预告中值5.91亿元,同比增长124.7％,符合我们的预期。
关注要点
控成本对冲原材料涨价,单车净利润环比仅小幅下滑。近期钢材等原材料价格上涨较多,我们测算得公司单车钢材等原材料价格成本上升约5000-6000元,在1Q21重卡行业竞争仍较为激烈的大背景下,我们根据预告中值估算的公司1Q21单车净利润(综合考虑公司生产销售与代销车型)较4Q19仅下降1000元左右,我们认为这主要得益于公司有效的降本增效。
终端需求仍旺,行业全年总量有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪,我们认为,4月重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度,且5月受柴油重卡排放标准切换的影响,行业销量仍有望创历史同期单月新高;在治理超载持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下,2021年我国重卡行业销量仍有望维持140万辆以上高位。
新产品不断得到用户认可,重汽产品谱系不断完备有效支撑市占率提升。在部分厂商"开门红"因素的影响下,重汽集团1Q21市占率仍达16.8％(中汽协口径),销量同比增速超越行业增速16.6ppt,份额实现继续扩张。我们认为,随着豪沃TH7、豪沃TX载货、ATM无忧换挡以及适配潍柴机的各类型车辆的逐步推出与获得市场认可,公司产品谱系完善程度不断提升,能够参与竞争的细分市场越来越多,对于公司重卡总体市占率的提升有望继续起到明显的带动作用。
产品品质有望不断改善,强化研发与让利客户形成正向循环。我们认为,随着公司莱芜生产基地的逐步投产,对公司产品的综合质量与一致性有望形成较好的带动,进一步强化公司较为高端的市场定位与用户口碑。我们认为,随着公司收入规模的扩张、降本增效的继续深入推进,公司在维持单车盈利能力的基础上,将"节约"下来的成本部分让渡给客户,部分用于强化研发能力,有望从价格与品质两大方面提升用户对重汽产品的满意度,不断强化在原有市场的竞争力。
估值与建议
我们维持盈利预测,维持跑赢行业的评级。当前股价对应2021/2022年10.5/9.9倍的P/E,维持目标价45.0元,对应2021/2022年13.9/13.1倍P/E,较当前股价有32.4％的上升空间。
风险
重卡行业需求不及预期,公司份额扩张不及预期。
[2021-04-12] 中国重汽(000951):中国重汽一季度净利润预增110%-140%
■上海证券报
中国重汽披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利55,200万元-63,000万元，比上年同期增长110%-140%。报告期内，重卡行业继续保持较高景气。公司通过产品优化升级进一步提高了市场占有率，产、销两旺且较去年同期均有大幅提升。
[2021-04-06] 中国重汽(000951):市占率持续提升,净利润创新高-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2020年年报,公司实现营收599.4亿元(+50.44％),归母净利润18.8亿元(+53.7％),扣非净利润18.1亿元(+56.9％),每10股派发现金红利6.8元,现金分红总额5.7亿,分红率为30.36％。
新产品助力市占率提升,营收与净利润创新高。根据中汽协数据,20年全行业实现重卡销售约162万辆(+37.9％),公司销售重卡20.6万辆(+50.5％),公司在国内市场的占有率进一步提升。全年营收599.38亿(+50.4％),归母净利润18.80亿(+53.7％),整车实现收入525亿元(+44.9％),配件实现收入72.7亿元(+113.8％)。20年单车均价为25.5万元(-3.7％)。报告期内,公司产品结构调整取得成效,新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX等产品受到市场好评,新产品为客户带来前所未有驾乘体验的同时创造更高的经济价值,这是公司市占率提升的核心原因。
经营效率提升,资产结构优化。20年公司毛利率为9.5％,同比下降1个pct,我们认为主要是会计口径调整,销售部门中的运输费用从原来销售费用调整至成本项所致,该部分大约有5亿元,还原回来毛利率基本持平。同时也影响了销售费用率,销售费用率下降了1.26个pct为1.64％；由于公司的短期借款从2019年期末的46亿元下降到2020年期末的15亿元,公司利息支出减少约1亿元,因此财务费用率0.13％,下降0.3个pct；管理费用率1.18％,同比上升0.48个pct,主要系内退福利及离职后福利增加；研发费用率0.78％,同比增长0.2个pct。我们认为,随着公司资产负债的优化和效率的提升,未来费用率有望进一步得到控制。
公司市占率有望进一步提升,积极布局智能业务。我们认为由于国六排放标准的升级和国三车辆淘汰等因素的影响,21年重卡行业销量有望在130~140万台之间。物流车领域,公司在大马力发动机和AMT领域具备优势；同时公司也不断提升工程车产品的性能,增强竞争力。因此,我们认为公司的市占率有望进一步提升。公司不断加快智能网联重卡的建设,引领行业"智能+"的新趋势,保持长期竞争力。
盈利预测与评级:公司是国内重卡的龙头企业,在运输法规和排放法规日趋完善的背景下,公司不断推出受消费者欢迎的产品,市占率持续提升。公司降本增效的效果明显,盈利能力不断创新高。预计21年~23年公司净利润为21.3亿元、24.7亿元和28.3亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:重卡行业销量不及预期；上游原材料涨价影响公司利润；公司费用控制不及预期
[2021-04-04] 中国重汽(000951):20年收入业绩皆大幅增长,各项指标表现优异-年度点评
■广发证券
20年公司收入、归母净利润分别同比增长50.4％、53.7％。据年报,公司20年实现营业收入599.4亿元(yoy+50.4％),归母净利润18.8亿元(yoy+53.7％)。受益于重卡行业持续高景气,公司产销、市占率显著提升:据中汽协,20年重卡销量161.9万辆(yoy+37.9％),公司销售重卡20.6万辆(yoy+50.5％),市占率提升1pct至12.7％。
净利率创08年以来新高,公司现金流、资本结构及运营能力皆表现出色。20年公司毛利率、净利率分别为9.49％/4.04％,净利率持续创08年以来新高。毛利率受新收入准则影响下降,据我们测算20年可比口径毛利率约为10.5％,与去年持平。20年公司经营性现金流净额为41.5亿元,同比增长59.5％,创历史新高。20年带息负债占全部投入资本比大幅下降至13.7％,创上市以来新低。20年公司应收账款周转率创2012年以来新高,存货周转率创2016年以来新高。
产品力驱动+AMT助推,公司份额有望进一步提升。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车亮眼。工程车将显著受益于行业规范化带来的销量中枢上移。公司在AMT市场验证方面居行业领先地位。重卡中高端趋势下曼技术平台T系列车及潍柴在10L排量的有益补充有望进一步提升公司市占率。
投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,市占率和盈利能力有望继续双升。我们预计公司21-23年EPS分别为2.75/3.30/3.76元/股,对应当前股价PE为13.4/11.2/9.8倍。参考可比公司估值水平及未来公司发展增速,我们维持公司合理价值63.2元/股,对应公司21年PE约23倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期。
[2021-04-02] 中国重汽(000951):业绩符合预期,市占率持续提升-2020年年报点评
■中信证券
收入利润快速增长,盈利能力有望进一步增强。2020年公司实现营业收入599亿元,同比+50.4％;实现归母净利润18.8亿元,同比+53.7％。全年毛利率约9.5％,同比-1.0pct,主要由于运输费用(2020年约5.8亿元)的划分由销售费用改为营业成本,若以原口径计算,则公司毛利率约10.5％,同比持平。2020Q4公司实现收入171.0亿元,同比+61.6％,实现归母净利润5.7亿元,同比+40.9％。
伴随着重卡在排放升级、安全性、舒适性等方面的提升,重卡高端化趋势显著,有望进一步提升公司产品的平均单价与盈利能力。
市占率显著提升,产品谱系进一步完善。2020年公司重卡销量约20.6万辆,同比+50.5％,全年市占率约12.7％,同比+1.0pcts。其中2020H2销量达11.7万辆,同比+96.2％,市占率约14.5％,同比+3.0pcts。公司平均单车收入约25.5元,同比降低1.0万元,主要由于公司采取让利客户的竞争策略。公司产品谱系进一步完善,豪沃TH7牵引车、TX载货车、无忧换挡AMT等产品获市场认可,以"黄河"为代表的高端产品逐步发力,公司市占率或将进一步提升。
新厂区迁建快速推进,有望提升企业竞争力。公司通过定增募集资金约50亿元,用于智能网联(新能源)重卡项目、高性能桥壳自动化智能生产线项目及偿还银行贷款及补充流动资金。公司现厂区始建于上世纪70年代末,现有生产线在技术改造上的难度越来越大,并且受厂区及周边面积、环保要求限制,已不能满足新产品的批量化生产需求。预计新工厂搬迁后,公司面临的环保压力、运输仓储压力等将得到有效缓解,满足公司智能网联汽车、新能源汽车的产能需求,提升生产线柔性化、自动化、智能化水平,进一步提升企业综合竞争力。
风险因素:宏观经济增速下行压力持续;重卡销量提前透支;基建刺激政策落地不及预期;国三柴油重卡淘汰不达预期;新厂区搬迁影响现金流。
投资建议:预计2021年我国重卡销量约135万辆,维持高景气区间。伴随着公司产品谱系逐步完善、高端产品发力、精准降本等因素,公司整体竞争优势进一步增强,市占率或将进一步提升。公司智能网联工厂快速迁建投产,生产柔性化与一致性将进一步提升,产品竞争力有望进一步增强。由于定增增加了公司股本,调整公司2021/22/23年EPS预测至2.61/2.83/3.08元(2021/22原预测值为3.18/3.44元),当前股价对应2021/22/23年14.6/13.5/12.4倍PE,维持"买入"评级,目标价47元。
[2021-04-01] 中国重汽(000951):业绩高增长,龙头地位稳固-2020年报点评
■华金证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营收599.4亿元,同比增长50.4％;实现归母净利润18.8亿元,同比增长53.7％。其中Q4实现营收171.0亿元,同比增长61.6％;实现归母净利润5.7亿元,同比增长40.9％。业绩符合预期。
受益于重卡高景气度,公司全年业绩高增长:基建工程发力支撑工程重卡销量增长,以及国家出台政策加速淘汰国三重卡,重卡行业全年呈现高景气度。2020年重卡行业销量161.9万辆,同比增长37.9％。公司2020年实现重卡产量18.0万辆,同比增长68.3％;销量20.6万辆,同比增长50.5％,产销增幅均位于行业领先地位。2021年1-2月全国基建投资累计同比增长34.9％;公路货运载货量同比增长63.8％,边际改善明显。2021年重卡行业在经济复苏投资拉动的带动下,有望延续高景气,我们预计全年销量增速有望达到约10％,即178万辆。
持续深化改革,费用率进一步降低:降本增效改革成果已现,公司运营质量提升,产品全新升级。公司重卡市占率逐年攀升,2020年市占率达到12.7％,相较上年提升1.02个百分点。费用率方面,2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.65％、1.18％、0.78％和0.13％,同比分别-1.26pct、+0.48pct、+0.20pct和-0.28pct。公司坚持增加研发投入,以满足市场对产品的需求,研发费用比上年同期增长102％至4.67亿元,管理费用率增长主要系员工内退福利上涨所致。综合看来,2020年期间费用为22.39亿元,费用率为3.74％,比上年下降0.87pct,已经降至近5年的低位。
定增募资智能网联重卡项目,产能升级:公司发布公告,非公开发行股票募集资金不超过70亿元,用于智能网联重卡(47亿元)、高性能桥壳自动化智能生产线项目(3亿元)和补充流动资金(24.6)亿元。中国重汽生产基地建于上世纪70年代,生产线建线均在10年以上,随着公司产品结新能源车型、智能网联车型不断上量,现有生产线技改难度越来越大。同时受厂区及周边面积、环保要求限制,已不能满足新产品的批量化生产需求,我们认为此次产能升级有利于公司中长期发展。
投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为20.6亿元、21.9亿元和24.7亿元,净资产收益率分别为23.1％、20.5％和19.2％。维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;原材料涨价风险。
[2021-04-01] 中国重汽(000951):全年业绩快速增长,综合竞争力增强-2020年报点评
■渤海证券
事件:公司发布2020年年报:全年实现营收599.38亿元,同比增长50.44％,实现归母净利润18.80亿元,同比增长53.65％,对应EPS为2.80元/股,每10股派发现金红利6.8元(含税)。
投资要点:
全年业绩快速增长,受益于重卡景气度提升
1)2020年公司营收同比增长50.44％,其中Q4营收171.04亿元,同环比增长61.60％/5.46％,主要是在电商物流增长、基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素影响下,公司工程车和物流车销量均实现快速增长,2020年公司重卡销量20.61万辆,同比增长50.49％。
2)2020年公司归母净利润同比增长53.65％,其中Q4为5.68亿元,同环比变动+40.96％/-2.54％,表现略逊于收入端。2020年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.02/+0.05pct至9.49％/4.04％,净利率提升主要是公司的财务费用和销售费用下滑,财务+销售费用率下滑了1.55pct,其中原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本,导致毛利率和销售费用率下行；而管理费用率因公司优化人员结构、计提内退福利和离职后福利等而提升了0.48pct,研发费用率由于加大研发力度而提升了0.20pct。
3)公司存货同比大幅增长98.39％,主要是由于年末生产备货量增长。
重卡增速走势预计前高后低,公司市占率有望上行
1)从行业看,今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a,车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度,叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续,我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势,预计今年重卡销量在120万辆左右,龙头效应集中化趋势将延续。
2)2020年公司重卡销量20.61万辆,同比增长50.49％,单车收入为25.47万元,同比下滑3.71％,预计主要是给予经销商优惠力度的加大,而2021年在国六升级下,单车收入有望上行。公司持续进行产品优化升级和结构调整,在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展,2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品,随着新产品的持续投放和营销力度的加大,公司的市占率有望继续上行。
持续投入智能网联,积极推动项目建设
公司在智能网联卡车方面持续投入,明确提出了"曼技术+智能化"的技术创新思路,公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联(新能源)重卡项目建设工作,提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力,实现了公司从"制造"向"智造"的转变。
盈利预测,维持"增持"评级
我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股,对应PE分别为16/14/12倍,公司是优质的重卡企业,随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善,竞争力有望增强,市占率有望继续上行,经营业绩表现有望超越行业,维持"增持"评级。
风险提示:全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。
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