000938紫光股份股票走势分析
≈≈紫光股份000938≈≈(更新:22.01.27)
[2022-01-27] 紫光股份(000938):内外改善,稀缺的数字经济核心资产起航!-深度研究
■申万宏源
紫光股份是数字经济底层的最核心资产。数字经济是我国应对经济下行压力的关键抓手;
高层强调数字经济,产业数字化是当前传统行业效率提升的必由之路,也是科技环节价值延伸的重要路径,其中ICT硬件基础设施是核心支撑。紫光股份拥有产业数字化最重要的两大能力:云的系统架构能力、硬件的方案化能力。
公司同时是稀缺的ICT平台型公司。紫光股份的最核心优势是拥有完整且领先的硬件产品线,依托紫光云面向垂直行业提供"芯-云-网-边-端"的整体解决方案,以及国产替代方案,本土市场稀缺性决定了高价值,将深度参与国内的数字经济发展,确定享受行业红利。
(一)内部机制与战略理顺是最大的预期反转。内部战略的变化专业务体系的整合影响了紫光股份企业价值的体现。
1)整合:新华三是紫光股份的核心业务单元,近二十年几经波折,当前内部协同,是历史上最佳发展期。2)治理:集团重整实质推进,协同有望增强。股东层面股权/资金/债务的反复波折是压制公司近年来估值的核心因素,稳妥推进重整方案有利于彻底解决集团层面的债务问题,利于公司专注主业,且当前裁定的战投方与公司长期战略协同。3)战略:公司已经实现了从产品到方案的转型。公司成长的内生变量趋于稳定。
(二)外部格局优化是最大的增量逻辑,聚焦成长。未来五年新华三将"进军千亿营收的阵营",据此测算公司三年业绩CAGR中枢较过去将有显著提升,依据如下。
1)突围运营商市场,打开空间:公司的方案体系与政企市场资源同运营商"算网融合"和产业数字化的战略方向高度趋同,在传统优势的企业级市场基础上,开始在服务器/存储/网络/安全等领域全面入围运营商供应体系,部分环节已实现后来居上。2)服务器黑马,自研迅速成长:服务器行业是相对成熟市场,云计算的行业渗透提升了需求端的持续性,新华三品牌和技术生态开放,规模份额已突破至国内top2,自研品牌迅速爆发。
上调至买入评级。当前公司业务成长与行业发展的趋势稳定,我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为21.65、27.01、33.79亿元,对应PE分别为29、24、19倍。对比行业平均以及公司自身历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,且我们预计公司2022-2023年净利润平均增速高于2018-2020年水平。结合数字经济对底层ICT资产需求的拉动,公司内部机制理顺、预期反转叠加外部格局优化、空间打开,同时考虑公司的ICT方案化能力拥有高度稀缺性,我们认为紫光股份目前性价比凸显,上调至买入评级。
风险提示:芯片等原材料量价波动及市场拓展或影响利润释放;重整后新实控团队的管理与战略仍未实际到位,存在一定不确定性。
[2022-01-24] 紫光股份(000938):运营商市场屡有突破,集团重整进一步推进
■申万宏源
近日,中国移动公示2022年至2023年数据中心交换机新建部分集采中标候选人结果,紫光股份子公司新华三获得近三成份额;在中国移动2021年至2022年PC服务器集采部分标包中,新华三与其子公司紫光华山获得19％份额。
公司近年来在运营商市场屡有突破。公司2020年3月首次在核心层、汇聚层以及接入层全标段入围中国联通城域网集采,份额top3;此后以第一名70％份额入围运营商高端路由器交换机集采、STN集采以及数据中心交换机项目,在原企业网优势市场的基础上拓展运营商市场,增量空间可期。2020年紫光股份运营商业务收入达到56.58亿元,同比增长67.15％;2021上半年运营商合同签约金额大幅增长,达到32.95亿元。
新华三的运营商战略是"新网络""新IT""新价值"。1)公司是国内稀缺的IT+CT均领先的供应商,拥有新型城域网、移动核心网和软件网络平台能力,符合运营商SDN/NFV以及算网融合的发展趋势,壁垒极高;2)满足运营商服务器/存储/网络/安全/数据中心的基础架构需求;3)政企市场经验与资源可以导入运营商的2B转型。
新华三已在服务器市场突围至国内top2,自研品牌规模迅速爆发。新华三自研品牌发布3年,当前收入规模达百亿级,是行业黑马。2019年后服务器行业格局发生变化,产业上更看重稳定的供应能力和技术体系,头部浪潮、H3C品牌已成为两大领军。
集团层面债务重组推进顺利,应积极看待内部机制和预期的优化。自2021年7月紫光集团债权人提出重整申请以来,市场对集团与公司内部治理的预期较低。2021年12月30日公司公告集团重整计划草案表决通过,2022年1月17日北京一中院裁定批准重整计划,集团重整迎来实质推进。公司股东结构与长期战略稳定将利于紫光股份和新华三聚焦优势业务、提升内在价值。
维持增持评级。公司业务成长与行业发展的趋势稳定,考虑2021年初收购紫光云后的并表影响,以及外部公共卫生事件对需求端的暂时影响,我们下调对2021年的盈利预测,顺延调整2022-2023年预测,预计公司2021-2023年归母净利润为21.65、27.01、33.79亿元(此前为23.01、28.40、35.40亿元),对应PE分别为31、25、20倍。对比历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,性价比凸显,且预计公司2022-2023年净利润平均增速高于2018-2020年水平,成长趋势确定性高,维持增持评级。
风险提示:原材料量价波动及市场拓展或影响毛利,新实控人的管理与战略仍未实际到位。
[2022-01-18] 紫光股份(000938):集团重组落地,数字龙头开启新征程-重大事项点评
■中信证券
紫光集团重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除。2021年7月9日,紫光集团被债权人申请破产重整。7月16日,紫光集团进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开。12月10日,紫光集团重整战略投资者确定,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。12月29日,紫光集团破产重整计划(草案)获债权人组和出资人组表决通过,集团后续向北京一中院提出裁定批准《重整计划(草案)》的申请。2022年1月17日,紫光集团重整计划获法院裁定批准,北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整计划,并终止紫光集团有限公司等七家企业重整程序。我们认为伴随紫光集团重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除,公司激励机制等有望进一步优化。
紫光股份云硬件市场份额持续提升,数字化龙头开启新征程。
1)全球份额持续提升:根据IDC数据,2021Q3,新华三以太网交换机收入同比增长18.6％,全球份额达到6.2％;新华三路由器收入同比增长31.3％,全球份额达到2.2％;新华三WLAN收入增长56.3％,全球份额提升1.0pct至5.8％;
新华三服务器收入同比增长29.5％,全球份额提升0.7pct至4.6％。
2)国内运营商市场加速突破:2021年,在中国移动2021-2022年高端路由器＆交换机集采中,新华三均以70％份额中标高端交换机1档和2档标包,分别以29％和20％的份额中标高端路由器3档和4档标包;在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中,以70％份额成为包2第一中标人,实现首次突破。2022年,在中国移动2022-2023年低端路由器＆交换机集采中,新华三综合份额25.3％,排名第一;在中国移动2022-2023年数据中心交换机集采中,新华三综合份额27.5％,排名第二。我们看好新华三立足企业网市场,持续突破国内运营商与海外ICT设备市场。伴随紫光集团重整计划获批、相关风险基本解除,新华三作为数字化龙头有望开启新征程。
数字经济规划发布,云硬件行业发展目标明确,公司有望迎高速增长机遇。2022年1月12日,国务院印发《"十四五"数字经济发展规划》,目标到2025年,数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10％。1月15日,习总书记进一步强调"不断做强做优做大我国数字经济",提出"加快建设以5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网等为抓手的高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施"。
我们认为云硬件作为云基础设施的重要一环,在我国数字经济发展过程中至关重要。紫光股份作为国内云硬件龙头,在交换机、路由器、服务器、WLAN等数字信息基础设施领域持续领先,有望受益"十四五"期间数字经济快速发展,迎高速增长机遇。
风险因素:公司股权结构与实际控制人情况的变化存在不确定性;中美贸易摩擦风险加剧;公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期;运营商集采价格不及预期;紫光云发展不及预期。
投资建议:紫光股份间接股东紫光集团的重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除,公司激励机制等有望进一步优化。紫光股份深度布局"云-网-边-端"产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,竞争力行业领先,基本面持续向好。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为22.77/27.11/34.19亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为0.80/0.95/1.20元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及紫光集团重整计划获法院裁定批准,我们按照2022年净利润预测,给予公司35倍PE估值,维持目标价33元,维持"买入"评级。
[2022-01-18] 紫光股份(000938):集团债务重组尘埃落定,数字经济底座乘风而起-公司点评报告
■民生证券
事件概述:2022年1月17日,公司发布关于间接控股股东重整的进展公告,北京一中院裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划,并终止紫光集团等七家企业重整程序。
集团债务重组尘埃落定,经营风险出清在即,期待重整方赋能。自2021年7月9日紫光集团被债权人申请破产重整,我们一直密切紫光集团债务问题进展。2021年12月10日,智路资本及建广资产作为牵头方组成的联合体成为合并重整战略投资者,我们在《紫光集团司法重整落地,经营风险出清在即》报告中,详细分析了智路建广入局紫光的意义。2021年12月30日,伴随紫光二债会顺利召开,紫光集团合并重整计划(草案)或通过,我们在《紫光集团重整草案通过,经营风险有望出清》报告中进一步提示了集团债务有望加速落地。此次重整计划获批,标志着集团债务重组尘埃落定,我们认为紫光系公司的经营风险出清在即,同时我们也期待重整方对紫光股份带来的产业协同和赋能。
政策定调大力发展数字经济,公司提供最底层数字基础设施。近期国务院印发《"十四五"数字经济发展规划》,并对"十四五"数字经济发展提出定量指标,目标20-25年数字经济核心产业增加值占GDP比重由7.8％增加到10％。2022年1月16日,《求是》转载总书记讲话,提出要"大力推动我国数字经济发展",并进一步强调要"适度超前部署新型基础设施建设"、"全面发展融合终端,加速传统基础设施数字化改造"。公司"芯-云-网-边-端"布局与国家战略充分契合,其核心产品服务器、交换机、路由器是数字化不可或缺的底层基础设施,紫光云、华三云也将广泛应用于企业数字化转型,公司有望在"十四五"数字经济大力发展的宏伟浪潮中充分受益。
软硬件市场份额领先,近期招标结果凸显核心竞争力。根据IDC和计世资讯,公司在国内ICT软硬件市场份额均排名前列,2021Q1-Q3企业级交换机第一(38.1％)、2021Q1-Q3企业级WLAN第一(29.9％)、Wi-Fi6第一(32.4％)、刀片服务器第一(45.1％);2021H1分布式块存储第一(28.4％)、IT统一运维软件第一(13.3％)、网络管理服务第一(3.9％)、支持服务第一(6.6％)、硬件部署与支持服务第一(11.2％)。近期公司在运营商领域持续突破,根据新华三官微,公司中标中国移动数据中心交换机集采,并斩获近三成份额;中标中国移动2022-2023年地段路由交换集采项目,中标金额在所有7个厂商中排名第一。
投资建议:紫光集团债务靴子落地,公司经营风险出清在即,公司作为ICT龙头,全系列产品均有望受益数字经济的蓬勃发展,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.63/27.61/34.50亿元,对应PE倍数29x/24x/19x,公司历史估值中枢在39x。维持"推荐"评级。
风险提示:数字经济政策落地不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期
[2022-01-18] 紫光股份(000938):数字经济底盘,集团债务重整获批-事件点评
■华西证券
1、事件概述:公司收到紫光集团告知函,紫光集团管理人收到北京一中院送达的《民事裁定书》。根据《民事裁定书》,北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划。
2、事件点评:12月30日公司公告间接控股紫光集团战略重整案获得债权组、普通债权组以及出资人组一致通过,根据相关法律法规《重整计划(草案)》需经人民法院裁定批准后方可生效,本次公告北京一中院裁定批准重整计划,预示紫光集团债务重整将进入"倒计时"阶段。
按照重整计划,战投资金于2022年3月31日到位,重整企业将在6个月内清偿债务、支付重整费用,紫光集团债务危机即将化解。
3、核心资产新华三全产业链条卡位数字底座,行业地位稳固提升:公司IT产品包括路由器、交换机、服务器、存储、安全、云计算、智能终端等"芯-云-网-边-端"全产业链;产品、解决方案与服务为政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业提供产业数字化赋能,产品能力全球领先,以全栈解决方案助力行业数字化变革提速。
4、行业地位稳固提升,竞争力强大:根据IDC数据统计(半年报披露),2021年公司多项产品的市场占有率进一步提升,在中国以太网交换机市场份额由上年的35％增至38％,跃至市场第一;中国企业网路由器市场份额由上年的30.8％增至32.5％,持续位列市场第二;中国企业级WLAN市场份额为31.2％,连续12年蝉联市场第一;中国X86服务器市场份额升至第二,由上年的15.4％增至16.8％;中国Non-X86服务器市场排名由上年的第四名跃升至第一名,市场份额达23.6％;
中国刀片服务器市场份额达52.3％,持续蝉联市场第一;
中国存储市场、中国UTM防火墙市场份额均位居市场第二。
5、集团债务问题解决后,包括激励机制、治理结构改善等均呈现乐观预期。在数字经济带动下公司业绩增长确定性高,估值低,安全边际高。
6、投资建议:看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展,维持盈利预测不变,预计公司2021年-2023年营收分别为664.5/753.9/867.6亿元,每股收益分别为0.73/0.92/1.16元/股,对应2022年1月17日24.37元/股收盘价PE分别为33.2/26.4/20.9倍,维持"买入"评级。
7、风险提示:新冠疫情导致上游芯片高价库存较高;集团债务违约解决方案不及预期;MEU清单波及公司整体供应链。
[2022-01-16] 紫光股份(000938):格局+机制+业务优化,数字经济核心资产起航
■申万宏源
数字经济提升为国家战略,ICT硬件基础设施是核心支撑。2022年1月15日,《求是》刊发习近平总书记的《不断做强做优做大我国数字经济》,指出了数字经济发展的七大方面,结合此前国务院印发的《"十四五"数字经济发展规划》,数字经济事关国家发展大局,已提升为国家战略。其中新型基础设施建设与产业数字化是重要方向,抓手是"5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网",而ICT硬件是底层核心基础。
紫光股份是国内ICT硬件领军,确定受益于数字经济的行业红利。公司旗下新华三在交换机、路由器、服务器、安全、超融合等市场均为国内领军,例如:据IDC数据,公司交换机2018-2020连续三年互联网行业份额top1、21H1服务器份额国内top2;据Gartner数据,21Q3公司超融合份额全球top2/中国top1。作为平台型ICT公司,紫光股份核心优势是拥有完整且领先的硬件产品线,且依托"芯+云"的能力面向垂直行业提供"芯-云-网-边-端"的整体解决方案,以及国产替代方案,本土市场具有稀缺性,将深度参与国内自上而下的数字经济发展,确定享受行业红利。
格局优化,份额突破。1)突围运营商市场,打开空间:公司2020年3月首次在核心层、汇聚层以及接入层全标段入围中国联通城域网集采,份额top3;此后以第一名70％份额入围运营商高端路由器交换机集采、STN集采以及数据中心交换机项目,在原企业网优势市场的基础上拓展运营商市场,增量空间可期。2)服务器黑马,自研迅速成长:2022年1月15日中国移动公示2021-2022年PC服务器集采1批次中标候选人,新华三+紫光华山份额合计达19％整体居第一,公司凭借极强的研发创新和战略执行能力,自研硬件在成熟服务器市场的份额屡获突破,迅速成长为领军,业务质地优秀,研发积累进入收获期。
集团层面债务重组推进顺利,应积极看待内部机制和预期的优化。自2021年7月紫光集团债权人提出重整申请以来,市场对集团与公司内部治理的预期较低。2021年12月30日公司公告集团重整计划草案表决通过,后续将提交法院裁定批准,集团重整迎来实质推进。公司股东结构与长期战略稳定将利于紫光股份和新华三聚焦优势业务、提升内在价值。
更新盈利预测,维持评级。考虑外部公共卫生事件对供应链和需求端的暂时影响,公司2020年实际业绩基数相比此前预测值有显著变化,基于此基数因素下调21-22年盈利预测,但结合公司市场格局、内部机制、业务成长的积极变化,我们判断公司业绩增速将优化,据以补充2023年预测。预计公司2021-2023年归母净利润为23.01/28.40/35.40亿元(此前21-22年预测值为27.31/32.80亿元),对应PE分别为28/23/18倍。对比历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,性价比凸显,维持增持评级。
风险提示:原材料量价波动及市场拓展或影响毛利,新实控人的管理与战略仍未实际到位。
[2022-01-11] 紫光股份(000938):紫光股份股东拟减持不超1%股份
■证券时报
紫光股份(000938)1月11日晚间公告，股东北京屹唐同舟股权投资中心(有限合伙)计划在自公告披露之日起15个交易日之后3个月内通过集中竞价交易方式和/或大宗交易方式减持公司股份合计不超过2860万股，不超过公司总股本的1%。
[2022-01-07] 紫光股份(000938):紫光股份公司服务了冬奥村等奥运场馆的信息化建设
■证券时报
紫光股份(000938)在互动平台表示，公司服务了冬奥会涉及的冬奥村、国家速滑馆、国家体育馆等奥运场馆的信息化建设，特别是在冬奥村提供了全场景智慧社区解决方案。
[2022-01-06] 紫光股份(000938):紫光股份媒体报道公司近年“增收不增利”不符合实际经营现状
■证券时报
紫光股份发布澄清说明称，公司关注到有媒体近期发表了一篇报道，对公司经营情况提出了质疑，其引用的部分数据存在较大错误，且数据推导逻辑不严谨，导致得出的结论与事实差距较大。该报道指出，公司近年来存在“增收不增利”的问题，这是基于错误的市场数据和计算方式得出的错误结论，不符合公司实际经营现状。文中关于利润的计算，简单在营业利润的基础上片面地剔除财务费用和其他收益的影响作为经营利润，而未考虑前后数据的统计口径一致性。实际上，2021年前三季度，紫光股份实现营业收入476.24亿元，同比增长15.13%;归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%。
[2021-12-30] 紫光股份(000938):紫光集团重整草案通过,经营风险有望出清-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2021年12月30日,公司发布关于间接控股股东重整的进展公告,紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划(草案)获通过。
二、分析与判断
紫光集团重整二债会顺利召开,重整计划(草案)获通过
根据公司公告,12月29日,紫光集团等七家企业实质合并重整案第二次债权人会议暨出资人组会议通过全国企业破产重整案件信息网召开,本次会议设立有财产担保债权组、普通债权组以及出资人组对重整计划(草案)进行分组表决。其中,有财产担保债权组中,6家债权人投票同意,占出席会议的该组债权人人数的100％,其所代表的债权额占该组债权总额的100％。普通债权组中,1069家债权人投票同意,占出席会议的该组债权人人数的99.72％,其所代表的债权额占该组债权总额的90.14％。出资人组由清华控股有限公司和北京健坤投资集团有限公司两名出资人组成,总出资额合计为人民币6.7亿元,两名出资人均投票同意。经统计表决结果,各组均已表决通过《紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划(草案)》。
期待重整方对集团各子公司的赋能,紫光股份核心受益
紫光集团业务多元,以芯片业务和云网为主,芯片产业板块下属上市公司紫光国微在智能安全领域处于国内领先地位,其他几家未上市公司产品在存储器、通讯领域、云服务等领域亦有广泛应用。云网产业板块紫光股份为核心资产,在计算存储、网络传输设备、数据安全、云服务、智慧城市等领域均处于国内领先地位。强调前述报告观点,我们认为智路和建广联合体具备良好的管理和产业运营能力,通过其在半导体产业链多年布局,有望进一步提升对紫光集团各个科技企业的协同赋能效应,紫光股份作为云网板块优质资产将核心受益。
三、投资建议
伴随紫光集团重整计划(草案)通过,我们认为集团债务重整有望加速落地,此前压制公司估值的风险因素将逐渐出清,基于公司在ICT领域市占率持续提升,有望受益于服务器、路由器等细分行业竞争格局的优化,我们小幅提升盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.63/27.61/34.50亿元,对应PE倍数28x/23x/18x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21年平均PE估值为41X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind一致预期)。维持"推荐"评级。
四、风险提示:
芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团债务重整落地不及预期。
[2021-12-13] 紫光股份(000938):集团重整战投确认,竞争力有望强化-公告点评
■华泰证券
集团重整战投确认,公司竞争力有望强化12月10日公司发布公告,收到间接控股股东紫光集团管理人告知函,确定北京智路资产管理有限公司(智路资本)和北京建广资产管理有限公司(建广资产)作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。我们认为随着紫光集团重整战投落地,其相关风险有望化解,并助力公司竞争力提升,公司估值端有望迎来修复。公司在"云-网-边-端-芯"产业链布局完善,有望在相关市场持续拓展份额,我们维持此前盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润分别为23.20/29.29/36.98亿元,维持目标市值1040亿元,目标价为36.36元/股,对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
智路建广联合体具备国资背景,积极布局集成电路全产业链根据Wind,建广资产控股股东为中建投资本管理(天津)有限公司(持股比例为51％,最终可穿透至中国投资有限责任公司)。根据智路资本、建广资产官网,两家战投均专注半导体及其他新型高端技术投资,近年来积极投资于半导体芯片设计、制造、封装、材料、应用领域,布局集成电路全产业链。我们认为智路建广联合体基于国资背景以及在集成电路领域丰富的投资和投后管理经验,有助于推动化解紫光集团相关风险,并助力紫光集团旗下子公司提升竞争实力。
"云-网-边-端-芯"全产业链布局,公司产品份额有望进一步提升根据IDC数据,2021年前三季度公司在中国以太网交换机市场份额为37.5％,同比提升0.27pct;在中国X86服务器市场份额为17.19％,同比提升2.16pct,产品份额不断提升。我们认为公司基于领先技术实力、全栈式产品布局,有望在ICT竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额,高端市场有望迎来突破。此外自研芯片有望带动公司盈利能力改善,强化高端产品竞争力。另一方面,公司云业务、安全业务亦有望为公司贡献新增长点。维持"增持"评级基于分部估值法(详情见正文部分),我们维持此前盈利预测,预计2022年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT分销业务板块分别贡献归母净利润19.02/1.84/0.94/6.82/0.70亿元,各板块业务分别给予2022年PE30/31/25/55/20x,对应公司目标市值1040亿元,目标价为36.36元,对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
风险提示:公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。
[2021-12-13] 紫光股份(000938):紫光股份新华三服务器销售额保持稳定增长
■证券时报
紫光股份消息，近日，国际数据公司(IDC)公布了《2021年第三季度中国服务器市场跟踪报告Prelim》。报告显示，紫光股份旗下新华三集团服务器第三季度以17.7%的市场份额排名第二，市场份额同比提升2.6%，销售额同比增长35.1%，达到市场增幅的2.3倍，保持连续稳定增长。其中，x86及Non-x86服务器市场份额稳居第二，刀片服务器销售额连续多个季度蝉联第一。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):集团重整战略投资者确定,基本面持续向好-重大事项点评
■中信证券
紫光集团重整战略投资者确定,相关风险基本解除。2021年7月9日,紫光集团被债权人申请破产重整。7月16日,紫光集团进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,共计七家意向投资人报名参与战略投资。12月10日,紫光集团重整方案落地,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体,为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。我们认为战略投资者确定后,集团重组有望加快完成,相关风险也基本解除。
"智路建广联合体"拥有国资背景、丰富的半导体及其他高端技术投资经验,有望推动紫光集团子公司高质量发展。北京建广资产管理有限公司成立于2014年,其控股股东为中建投资本管理(天津)有限公司(持股比例为51％),股权最终可穿透至中国投资有限责任公司(国务院全资控股)。北京智路资产管理有限公司成立于2017年,据其官网介绍,智路资本专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。"智路建广联合体"拥有丰富的半导体及其他高端技术投资经验:2016年,智路资本及建广资管联合主导了价值27.5亿美元的对安世半导体的收购(2019年转让给闻泰科技)。2021年12月1日,智路资本以约14.6亿美元的价格,从全球最大半导体封测企业日月光控股手中,成功收购其中国大陆四家工厂及业务。我们认为"智路建广联合体"拥有国资背景,以及丰富的投后整合和运营赋能成功经验,在成为紫光集团合并重整战略投资者后,有望妥善解决紫光集团债务问题,发挥产业协同优势,推动紫光集团及旗下子公司高质量发展。
紫光股份云硬件市场地位不断巩固,全球份额持续提升,基本面持续向好。新华三在以太网交换机、企业级WLAN等领域国内份额排名第一,在企业网路由器、X86服务器、UTM防火墙等领域国内份额排名第二。新华三ICT设备份额持续提升。根据IDC的全球统计数据,2021Q3,新华三以太网交换机收入同比增长18.6％,全球份额达到6.2％;路由器收入同比增长31.3％,全球份额达到2.2％;WLAN收入增长56.3％,全球份额提升1.0pct至5.8％;服务器收入同比增长29.5％,全球份额提升0.7pct至4.6％。在国内运营商市场,新华三持续突破运营商集采壁垒:2021年,在中国移动2021-2022年高端路由器＆交换机集采中,新华三均以70％份额中标高端交换机1档和2档标包,分别以29％和20％的份额中标高端路由器3档和4档标包;在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中,以70％份额成为包2第一中标人,实现首次突破;在中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购中以70％份额夺得标包2第一。我们看好新华三立足企业网市场,持续突破运营商与海外ICT设备市场,基本面有望持续向好。
风险因素:公司股权结构与实际控制人情况的变化存在不确定性;中美贸易摩擦风险加剧;公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期;运营商集采价格不及预期;紫光云发展不及预期。
投资建议:紫光股份间接控股股东重整战略投资者确定,相关风险基本解除。公司深度布局"云—网—边—端"产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,竞争力行业领先,基本面持续向好。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为22.77/27.11/34.19亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.80/0.95/1.20元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及紫光集团重整战略投资者确定,我们按照2022年预测净利润,给予公司35倍PE估值,维持目标价33元,维持"买入"评级。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):集团重整取得实质性突破,产业协同有望强化-公告点评
■广发证券
公司发布公告:2021年12月10日,公司收到紫光集团管理人的告知函:"确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者,依法与战略投资者推进重整投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。"?我们在此前报告中多次阐述紫光集团股权重整的必要性,此次最终战略投资者名单的落地意味着集团重整取得重要的实质性突破。
2015年以来智路与建广重点围绕半导体产业链主导多起重大投资并购案例,同时也涉及汽车电子、智能制造、物联网等领域优质资产。紫光集团作为国内头部综合性集成电路企业,与智路、建广的产业资源及投资理念契合度较高;考虑到紫光集团资产庞大、布局多元且亟待解决大额负债与亏损问题,我们判断智路、建广优秀的投后管理和产业运营能力也是其成为紫光集团合并重整战略投资者的重要因素。
紫光股份旗下新华三拥有ICT全产业链布局,亦可与战投方产生良好协同。新华三具备从通用型产品到行业专用产品,从核心芯片到系统整机、数据中台、云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。智路、建广深耕于半导体产业链及全球化的资源布局有望协助紫光股份进一步强化对供应链的掌控力并加速海外市场拓展。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年EPS为0.82、1.00、1.23元。市场在紫光股份的传统ICT以及云网创新业务领域仍存在一定的认知差,我们判断后续有望逐步实现价值重估。维持21年45倍PE的观点,对应合理价值为36.83元/股,给予"买入"评级。
风险提示。新华三半导体被列入"实体清单"后续进展的不确定性;紫光集团债务问题前景的不确定性。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):母公司债务问题解决,后续发展可期-事件点评
■国联证券
事件:2021年12月10日晚,紫光股份发布《关于间接控股股东重整的进展公告》宣布确定"智路资本"和"建广资产"联合体成为紫光集团重整战略投资者。《关于清华大学无偿划转清华控股有限公司股权的提示性公告》清华大学拟通过无偿划转方式将其持有的清华控股有限公司100％的股权划转给四川省能源投资集团有限责任公司。
点评:母公司债务问题解决,利于公司长期稳定发展
困扰紫光集团多年的债务问题加速解决,新股东作为战略投资者近年在半导体跨国并购、资源整合等方面成绩显著,后续有望对上市公司产生积极影响。
核心产品市场份额显著提升2021H1的IDC数据显示,公司旗下新华三集团在中国数据中心交换机市占率为39.6％,中国企业网交换机为38.7％,200G/400G交换机市场份额64.5％,均位列第一,持续领跑交换机市场。服务器第三季度以17.7％的市场份额排名第二,市场份额同比提升2.6％,销售额同比增长35.1％,达到市场增幅的2.3倍,保持连续稳定增长。
经营质量明显改善
公司2021年前三季度营收476亿,同比增长15.13％,净利润16.02亿元,同比增长29.39％,其中第3季度营收168.74亿元,同比增长7％,扣非归母净利润6.47亿元,同比增长140％,利润增速明显高于营收增速。
盈利预测与评级
公司各项业务发展良好,符合预期,维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元,归母净利润21.36、22.97、27.04亿元,3年CAGR12.59％,对应当前股价市盈率分别为34、32、27倍。维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧;政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期;海外业务发展不及预期;上游供应链受到冲击。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):集团重整战投确定,长期成长路径清晰-事件点评
■长江证券
事件描述:2021年12月10日,公司发布公告,集团管理人确定智路资本和建广资产作为牵头方组成的联合体成为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。此外,清华大学拟通过无偿划转方式将所持清华控股100％股权划转给四川能投。
事件评论?集团重整牵头战投人确定,估值压制因素逐步出清:自2020年3月首次传出债务有违约风险之后,紫光集团面临持续增大的债务压力,为缓解集团层面偿债压力,大股东及一致行动人多次公告减持公司股份,集团债务问题发酵对公司股价形成持续压制。2021年7月9日,紫光集团被债权人申请破产重整;而截至目前牵头的战投人确定,历时仅5个月,整体进展速度快于此前方正集团重整。伴随集团重整牵头战投人确定,最终方案逐步明了,公司估值压制因素逐步出清。
新引入战投人产业资源丰富,公司校企身份或转变:新引入战投人产业资源丰富,有望和公司业务形成协同。建广资产控股股东为中建投资本,实控人为中央汇金。
自成立以来,建广资产投资战略重点是半导体产业等核心科技产业。智路资本实控人为李滨,曾任中芯资深副总裁;智路资本成立至今,已先后参与完成了安世半导体、瓴盛科技等国内外知名的半导体投资收购项目。同时公司实控人清华大学拟转让控制权给四川能投,或标志着公司校企身份的转变。
市场地位持续提升,长期成长路径清晰:展望未来几年,我们看好公司ICT市场地位持续提升,据IDC数据:1)交换机,21Q3全球200G/400G交换机市场规模环比增长70.4％;受益于行业竞争趋缓,新华三交换机收入同比增长18.6％,全球份额达6.2％;2)路由器,运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入,21Q3新华三路由器收入同比增长31.3％,全球份额达到2.2％;3)服务器,公司持续受益于格局变化,21Q3新华三国内服务器市场份额达17.7％,同比提升2.6pct。
盈利预测及投资建议:伴随集团重整牵头战投人确定,公司估值压制因素逐步出清。新引入战投人产业资源丰富,有望和公司业务形成协同;实控人拟转让控制权,公司校企身份或转变。ICT市场地位持续提升,长期成长路径清晰。预计2021-2023年归母净利润为22.69亿元、29.72亿元、36.48亿元,对应同比增速20％、31％、23％,对应PE32倍、25倍、20倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.集团重整方案进度不及预期;
2.公司市场地位提升不及预期。
[2021-12-11] 紫光股份(000938):紫光集团司法重整落地,经营风险出清在即-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2021年12月10日,公司发布公告,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。
二、分析与判断
紫光集团重整落地快于预期,公司经营风险有望出清
根据公司公告,紫光集团管理人于2021年7月20日发布了《紫光集团有限公司管理人关于招募战略投资者的公告》。根据官微2021年10月18日紫光集团一债会召开,同年12月10日,紫光股份公告确定智路资本和建广资产联合体成为紫光集团实质合并重整战略投资者。我们认为随着紫光债务重整经营风险出清在即,有利于其下属多家核心公司提振士气、增强协作效率(自8月27日法院受理司法重整,最晚于22年2月27日完成重整)。
智路和建广联合体产业资源丰富,有利于代表中国高科技的紫光系企业发展
建广资产控股股东为中建投资本,实控人为中央汇金投资有限责任公司,后者为国有独资。两家公司在半导体领域深耕多年,根据集微网,自2015年以来,两者分别主导了多起超过百亿元的半导体及硬科技领域重大并购,其中包括安世半导体、安谱隆半导体、西门子压力传感器子公司瑞士富巴、奥地利半导体、汽车电子封测企业联合科技、瓴盛科技等重量级并购项目。2021年12月1日全球最大半导体封测厂商日月光投控公告,将其大陆四家工厂及业务以14.6亿美元出售给智路资本。
有利于赋能集团各子公司,强强联合发挥协同效应,紫光股份核心受益
紫光集团业务多元,以芯片业务和云网为主,芯片产业板块下属上市公司紫光国微在智能安全领域处于国内领先地位,其他几家未上市公司产品在存储器、通讯领域、云服务等领域亦有广泛应用。云网产业板块紫光股份为核心资产,在计算存储、网络传输设备、数据安全、云服务、智慧城市等领域均处于国内领先地位。我们认为智路和建广联合体具备良好的管理和产业运营能力,通过其在半导体产业链多年布局,有望进一步提升对紫光集团各个科技企业的协同赋能效应,紫光股份作为云网板块优质资产将核心受益。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.31/27.48/34.16亿元,对应PE倍数32x/27x/21x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21年平均PE估值为43X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind一致预期)。伴随紫光集团司法重整落地,公司经营风险有望加速出清,同时我们持续看好公司在稳固政企市场基本盘的前提下,对运营商及海外市场的不断开拓。维持"推荐"评级。
四、风险提示:
芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团破产重整进展不及预期。
[2021-11-25] 紫光股份(000938):紫光股份新华三半导体被列入相关实体清单对公司现有运营及财务状况无重大不利影响
■上海证券报
紫光股份公告，公司于2021年11月25日通过美国商务部网站得知，公司控股子公司新华三集团下属全资子公司新华三半导体技术有限公司(简称“新华三半导体”)被列入相关实体清单。新华三半导体为新华三集团单独设立的实体，新华三集团的ICT业务与新华三半导体业务各自独立运营，该事项对公司及新华三集团现有运营及财务状况无重大不利影响。
[2021-11-25] 紫光股份(000938):孙公司被列入"实体清单",集团主业与之独立-公告点评
■广发证券
公司发布公告:通过美国商务部网站得知,公司控股子公司新华三集团下属全资子公司新华三半导体技术有限公司被列入相关实体清单。新华三半导体为新华三集团单独设立的实体,新华三集团的ICT业务与新华三半导体业务各自独立运营,该事项对公司及新华三集团现有运营及财务状况无重大不利影响。
新华三集团主业包括网络设备(交换、路由、小基站等)、IT设备(服务器、存储)、网安、云计算等板块,其中硬件产品的芯片等元器件均以外采为主。新华三半导体的第一代自研NP芯片21年8月实现量产且仅适配高端路由产品,预计在新华三现有产品体系中的使用比例极低,如果后续新华三半导体在设计软件、代工等环节受到制约,亦不会对新华三整体业务开展造成影响。另一方面,新华三集团与子公司业务独立运营,集团采购元器件未经过新华三半导体,如公告所述,预计该事项对新华三集团现有运营及财务状况无重大不利影响。
实体清单是BIS(美国商务部工业与安全局)用于限制出口、再出口、受EAR(出口管制条例)约束物品的政策工具,即实体清单中的实体在采购受约束物品时必须向BIS申请额外许可证。我们将EAR中实体清单部分的要点摘录在后续正文中,从EAR具体条款中可以看出BIS对于将企业纳入"实体清单"以及后续许可证的发放具有较强主观性。
盈利预测与投资建议。我们仍然看好紫光集团重组的必要性并判断市场在上市公司传统ICT以及云网创新业务领域存在一定的认知差。预计21-23年EPS为0.80、0.96、1.15元。给予21年45倍PE,对应合理价值为35.89元/股,给予"买入"评级。
风险提示。新华三半导体被列入"实体清单"后续进展的不确定性;紫光集团债务问题前景的不确定性。
[2021-11-09] 紫光股份(000938):紫光股份旗下新华三中标山东沾化新型智慧城市一期2021年第一批建设项目
■证券时报
近日，山东省(沾化)新型智慧城市建设提升工程(一期)2021年第一批建设项目中标公示发布，其中紫光股份旗下新华三集团以强大的技术优势和丰富的智慧城市建设经验，中标软件平台及系统集成标包，中标金额1749.91万元。
[2021-11-02] 紫光股份(000938):业绩超预期,毛利率继续提升-三季度点评
■太平洋证券
事件:公司近日发布2021年三季度报，实现营业收入476.24亿元，同比增长15.13%，归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%，EPS为0.56元。
点评:1、业绩超预期，毛利率提升公司2021前三季度实现营收476.24亿元，同比增长15.13%，公司实现归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%，扣非净利润13.39亿元，同比增长34.25%，EPS为0.56元；第三季度单季度实现营业收入168.74亿元，同比增长7%；归母净利润6.75亿元，同比增长77%；业绩稳健增长。
业绩增长主要是由于:①ICT基础设施及服务业务快速增长，公司整体收入结构持续优化；②控股子公司紫光云公司积极打造云基础设施研发、运维、运营核心能力，业务快速增长；③毛利率提升，前3季度毛利率为19.75%，相比于中报提升0.58个百分点，Q3单季度毛利率20.81%，公司毛利率自今年Q1季度以来，毛利率持续提升。
2、产业链布局顺应需求，智慧创新领域前景看好公司深度布局"芯-云-网-边-端"产业链，把握市场发展重要机遇，在新一代云计算基础设施建设以及智能化应用服务占据优势，依托多年技术积累，提供全栈ICT基础设施及服务。公司产业布局顺应市场需求，涉及网络、存储、云计算、安全和智能终端等。
公司正式发布了自主研发的高性能智能网络处理器-智擎660芯片，其推出为公司保持核心网络领先市场地位打下坚实的基础，也标志着公司成为国内业界第一家具备高级语言编程能力网络处理器的厂商。近期行业发生巨大变化，因竞争对手的缺芯问题，使得在市场上占据了更大份额。
在我国高度重视数字产业与数字经济发展，出台一系列产业数字化转型经济政策的背景之下，ICT基础设施和相关技术的需求和突破是大势所趋。公司具备多年数字化经验，提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，在智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等智慧类项目持续增加。在"云智原生"和"数字大脑2021"的指引下，公司智能联接紧紧围绕"智能、融合、极简、可信、超宽"五大核心要素不断创新，持续推出解决方案和智能网络产品。
3、投资建议在云计算、大数据、物联网、人工智能发展前景向好的预期下，电子信息产业将维持高景气度，我们看好公司多年技术积累，创新能力及其投入，以及覆盖全球的销售网络。预计2021~2023年公司营收690.8亿、802.8亿、937.0亿，归母净利润22.5亿元、27.7亿元、35.3亿元，对应的PE为35/29/22，继续推荐，维持"买入"评级。
风险提示:数字化建设投资放缓；技术和产品研发不及预期；经营及人力资源风险。
[2021-11-01] 紫光股份(000938):Q3业绩增长迅猛,备货充分后势强劲-点评报告
■长江证券
事件描述
10月29日,公司披露2021年三季度业绩,追溯调整后前三季度营收476.24亿元,同比增长15.13％;归母净利润16.02亿元,同比增长29.39％;扣非净利润13.39亿元,同比增长34.25％。
事件评论
在手订单充裕,备货充分后势强劲:21Q3公司各条产品线订单需求保持强劲,但受限电影响上游部分原材料供应较为紧张,整体交付增长较为平稳,追溯调整后单Q3实现营收168.74亿元,同比增长7％。21Q3存货环比大幅增长52.1亿,同时经营现金流有所下滑,主要因为公司在手订单充裕,在核心原材料侧做了充足的储备,且部分商品已发出等待收入确认,预计后续季度存货将看到有效消化。
Q3毛利率大幅改善,盈利能力向好:追溯调整后,21Q3毛利率20.8％,同比增加2.9pct,或得益于:1)行业价格竞争逐步趋缓;2)产品价格有所调升,传导原材料涨价压力;3)高毛利率产品占比有所提升。期间费用率有所增加,研发费用依旧保持较大的投入力度。21Q3归母净利润6.75亿元,同比增长77％;扣非净利润6.47亿元,同比增长140％,利润端增速较快部分得益于所得税优惠政策变化,减免计提有所提前,不考虑所得税等因素21Q3营业利润同比增速为38％。
市场地位持续提升,长期成长路径清晰:展望未来几年,我们看好公司ICT市场地位持续提升:1)交换机,行业竞争趋缓,21H1新华三在国内数通和企业网市场分别取得39.6％和38.7％的第一大市占率,且在快速上量的200G/400G市场份额高达64.5％;2)路由器,运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入,据IDC数据,新华三21Q2路由器收入同比增长32.6％;3)服务器,公司持续受益于格局变化,据IDC数据,21H1新华三国内服务器市场份额达17.1％,同比提升1.9pct。
投资建议及盈利预测:21Q3公司各条产品线订单需求保持强劲,上游受限电影响,公司交付较为平稳;在手订单充裕,备货充分静待发力。得益于行业竞争趋缓、产品调价等因素Q3毛利率同比大幅改善,整体盈利能力向好,Q3业绩增长迅猛。
公司ICT市场地位持续提升,长期成长路径清晰。预计2021-2023年归母净利润为22.69亿元、29.72亿元、36.48亿元,对应同比增速20％、31％、23％,对应PE36倍、27倍、22倍,维持"买入"评级,重点推荐
风险提示
1.存货及在手订单消化不及预期;
2.毛利率改善不及预期。
[2021-11-01] 紫光股份(000938):Q3利润强劲增长,毛利率持续反弹-2021年三季报点评
■中信证券
Q3利润增速显著提升,毛利率同比反弹。2021Q1-Q3,公司营业收入增速分别为34.51％、10.82％、7.04％,归母净利润增速分别为32.78％、0.20％、77.33％。
公司单季度收入增速略有放缓,但Q3利润增速显著改善。我们认为,毛利率的持续反弹是公司利润高速增长的重要原因之一。2021Q1-Q3,公司毛利率分别为18.35％、19.81％、20.81％,公司单三季度毛利率同比提升2.5pcts。我们认为,伴随着新华三竞争力提升、供应链管理优化、自研网络芯片"智擎660"不断在公司高端路由器和交换机上应用,公司毛利率有望持续改善。此外,紫光股份研发费用高,前3季度研发费用30.6亿(同比+16.41％),子公司新华三集团选择在9月提前进行前三季度的研发费用加计扣除,对当季度所得税与归母净利润产生一定影响,Q3所得税为-0.23亿元(去年同期为1.91亿元)。
2021Q3,公司税前利润同比增长38.12％,在剔除所得税影响后公司利润仍实现高速增长。
云硬件市场地位不断巩固,紫光云竞争力持续提升。1)云硬件设备维持领先地位:根据IDC数据,2021Q1,新华三在国内以太网交换机、企业级WLAN、企业网路由器、X86服务器等领域保持份额领先。2021H1,新华三集团以64.5％的市场占有率获得2021年上半年中国200G/400G交换机市场份额第一,领先地位进一步凸显。2)紫光云竞争力持续提升:紫光云自成立以来,业务模式逐渐成熟,由紫鸾平台和绿洲平台构建的紫光云3.0,可实现混合云架构的统一和用户应用数据的统一。9月15日,紫光云宣布完成6亿元人民币融资,中移资本参与融资。10月,紫光云中标北京市行政事业单位2021-2022云计算服务定点采购项目。根据IDC,紫光云在中国政务数据治理解决方案市场份额中稳居前三,我们看好紫光云在政务云、医疗与教育为代表的行业云中实现良好发展。
紫光集团债务问题有望靴子落地,看好风险充分释放后公司延续高质量增长。
紫光集团于2021年7月16日进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,共计七家意向投资人报名参与战略投资。我们认为当前紫光集团债务问题进入实质性解决阶段,伴随着未来债务问题靴子落地,紫光股份当前边际风险有望显著缓解,看好公司延续高质量增长。
风险因素:中美贸易摩擦风险加剧;新基建及云计算发展不及预期;公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期;运营商集采价格不及预期;紫光云发展不及预期;紫光集团债务风险。
投资建议:2021Q3公司利润增速显著提升,公司单季度毛利率持续改善。近年来,紫光股份深度布局"云-网-边-端-芯"产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,核心芯片自研与紫光云快速发展进一步强化公司芯云布局。考虑到公司2021Q3利润增速反弹,小幅上调公司2021-2023年归母净利润预测至22.77/27.11/34.19亿元(原预测值22.32/26.86/33.94亿元),对应2021-2023年EPS分别为0.80/0.95/1.20元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及集团债务重组有序推进,我们按照2022年预测净利润,给予公司35倍PE估值,维持目标价33元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 紫光股份(000938):毛利率持续改善,"芯云网边端"全面发力-三季点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月29日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为16.02亿元,同比增长29.39％,其中三季度归母净利润为6.75亿元,同比增长77.33％。
二、分析与判断
营收整体保持稳健,毛利率环比提升1)收入侧:Q1-Q3实现营收476.24亿元,同比增长15.13％;Q3实现营收168.74亿元,同比增长7.04％,单增速有所放缓。2)成本侧:Q3毛利率20.81％,同比提升2.49pcts,连续5个季度环比提升,主要由产品提价和结构变化导致,同时自研NP芯片商用亦有所贡献。3)利润侧:Q1-Q3归母净利润为16.02亿元,同比增长77.33％,其中所得税费用为3.11亿元,同比减少47.05％,主因9月提前进行前三季度研发费用加计扣除;Q1-Q3税前利润为31.88亿元,同比增长17.76％,仍高于营收增速。
加大芯片等自研产品投入,份额提升凸显核心竞争力
公司加大芯片、服务器等核心自研产品投入,Q1-Q3研发费用为30.61亿元,同比增长16.41％。公司自研16nm高端可编程网络处理器芯片智擎660于8月全面量产,对内广泛应用于数通领域显著提升产品竞争力,对外同步接收订单有望拓展营收来源。
公司各细分产品领域市场份额持续领跑,连续中标大单凸显核心竞争力。根据IDC数据,新华三21H1国内200G/400G交换机市场份额排名第一(64.5％),21H1国内服务器市场份额排名第二(同比增加1.9％至17.1％,浪潮、华为分别下降9％、2.1％),21H1中国IT外包市场排名第二(4.74％);新华三Q2中国超融合系统市场份额排名第一,连续十五个季度位列中国企业级外部存储市场第二,同比增长47.2％远超行业33.5％的增速。同时新华三以第一份额中标2021年中国联通防火墙集采,并以20％份额中标中国移动分布式块存储集采,取得该类项目的首次突破;紫光云中标北京市行政事业单位云计算服务定点采购项目,产品技术能力获政务云重点用户高度认可。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.23/27.39/34.06亿元,对应PE倍数36x/29x/23x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21年平均PE估值为41X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind一致预期)。看好竞争格局重塑下公司整体份额提升空间,同时NP芯片商用强化产品竞争力、并改善盈利能力,伴随集团积极引进战投化解债务危机,压制公司估值的风险因素逐渐出清。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团债务问题
[2021-11-01] 紫光股份(000938):Q3净利润大增,发展步入新阶段-公司季报点评
■海通证券
事件:紫光股份发布紫光股份发布紫光股份发布2021年前三季度收入476亿元(同比+15％),归母净利润16亿元(同比+29％),扣非归母净利润13亿元(同比+34％)。单季度收入169亿元(同比+7％),归母净利润6.8亿元(同比+77％),扣非归母净利润6.5亿元(同比+140％);Q2营收和归母净利润增速为11％和0％。
毛利率显改善趋势,存货大增。单Q3毛利率21％(同比+2.5PCT,环比+1PCT),前三季度毛利率20％(同比-0.6PCT)。Q3末公司存货163亿元(同比+77％),合同负债51亿元(同比+28％)。
费用平稳增长,加大投入市场地位提升。前三季度公司研发费用31亿元(同比+16％),销售费用29亿元(同比+26％),管理费用7亿元(同比+16％),财务费用-2亿元(下降)。单Q3研发费用12亿元(同比+37％),销售费用9亿元(同比+5％),管理费用2亿元(同比+5％)。根据紫光股份微信公众号,知名市场分析机构IDC发布了《中国软件定义存储及超融合存储系统市场季度跟踪报告2021Q2》。根据报告数据,紫光股份旗下新华三集团在2021年第二季度中国超融合市场排名第一,持续引领行业发展。国际数据公司(IDC)发布了最新的《2021上半年中国IT服务市场跟踪报告》。报告显示,2021年上半年,中国IT外包服务市场份额较为分散,紫光股份旗下新华三集团以4.74％的市场份额占比位居中国第二,首次在IT外包服务领域闯入行业前三。
紫光集团债务重组稳步推进。公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重
盈利预测。考虑到公司Q3归母净利润大幅增长,业务发展进入新阶段,我们适度上调公司的盈利预测,预计公司2021-2023归属母公司股东净利润分别为22.46亿元、28.64亿元、35.82亿元,EPS为0.79元、1.00元、1.25元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2021年动态PE区间40-45X,对应合理价值区间31.60-35.55元,"优于大市"评级。
风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
[2021-10-31] 紫光股份(000938):Q3单季净利高增,毛利率同比改善-季报点评
■华泰证券
3Q21单季扣非归母净利润同比+140％
根据公司三季报,公司3Q21单季营收为168.7亿元(yoy+7.0％),归母净利润为6.8亿元(yoy+77.3％),扣非归母净利润为6.5亿元(yoy+140.0％)。我们认为公司3Q21净利的快速增长主要系公司产品份额提升带动营收端稳步增长,以及公司3Q21毛利率的同比改善。考虑到公司产品份额有望持续提升以及公司毛利率有望改善,我们上调公司2021～2023年归母净利润预期分别至23.20/29.29/36.98亿元(前值分别为21.11/27.02/34.26亿元),给予公司目标市值1040亿元(前值为1002亿元),目标价为36.36元/股(前值为35.05元/股),对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
3Q21单季毛利率同比提升2.9pct,费用端控制良好
公司2021年前三季度综合毛利率为19.7％,同比下降0.1pct;3Q21单季综合毛利率为20.8％,同比提升2.9pct,环比提升1.0pct。我们认为公司3Q21单季度综合毛利率同比、环比提升或受益于行业竞争趋于理性,以及公司产品结构优化,并通过产品价格提升顺利传导上游成本的上涨等因素。公司费用方面控制良好,2021年前三季度公司销售费率/管理费率(不含研发)/研发费率分别为6.1％/1.4％/6.4％,分别同比+0.5/+0.0/+0.1pct。
"云-网-边-端-芯"齐升,公司产品份额提升趋势有望持续
根据IDC数据,1H21公司在中国以太网交换机市场份额为37.5％,较2020年提升2.5pct,保持市场第二;在中国X86服务器市场份额为16.9％,较2020年提升2.0pct,升至市场第二。我们认为公司基于领先的技术实力、全栈式产品布局,有望在ICT设备竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额,运营商等高端市场有望迎来突破。此外自研芯片的落地有望带动公司盈利能力改善,且强化公司高端产品的竞争力。另一方面,公司云业务、安全业务的快速成长亦有望为公司贡献新增长点。
维持"增持"评级
基于分部估值法(详情见正文部分),我们预计2022年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT分销业务板块分别贡献归母净利润19.02/1.84/0.94/6.82/0.70亿元,各板块业务分别给予2022年PE30/31/25/55/20x,对应公司目标市值1040亿元(前值为1002亿元),目标价为36.36元(前值为35.05元),对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
风险提示:公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。
[2021-10-31] 紫光股份(000938):三季度盈利能力改善,利润大幅增长-21年第三季度财报点评
■国信证券
公司发布21年三季报,三季度实现营业收入169亿元(同比+7％),归母净利润6.75亿元(同比+77％),扣非归母净利润6.47亿元(同比+118％),利润同比较快增长,优于此前预期。
三季度收入同比增长,盈利能力提升公司21Q3公司实现收入169亿元,(同比+7％,环比-2％),公司数字化基础设施及服务为主要驱动力,其中,网络设备、计算设备均较快增长。本季度公司加大了收入结构的优化,降低低毛利产品比例,提升综合解决方案服务能力。Q3单季度毛利率20.8％(同比提升2.5pct,环比提升1.0pct);Q3归母净利润6.75亿元(同比+77％,环比+3.7％),管理、销售费用率持续降低,本期公司所得税费用3.1亿元,较去年同期降低2.76亿元(按紫光股份持有新华三51％股权计算,对公司净利润增厚约1.4亿元)主要因新华三享受税收优惠,9月提前进行前三季度研发费用加计扣除。
受益于产业数字化浪潮,盈利水平有望持续改善
公司短期成长动力来源于:1)国产替代及市场竞争格局重塑背景下,公司网络及计算产品市占率有望进一步提升;2)云业务处于爆发增长期,近几年有望实现翻倍增长;3)安全业务重点投入建设,研发及渠道发力,有望快速增长;3)公司在运营商市场市占率不断提升,海外市场打开新的增长空间。长期来看,公司有望充分发挥全产业链布局优势,从软硬件产品优势进一步演化为综合云产品解决方案提供商。盈利能力持续改善主要驱动力来自:1)公司产品结构持续优化;2)随着公司搭载自研芯片产品量产成本端将进一步下降;3)公司将提高综合服务解决方案占比,提供更高的业务附加值;4)将继续加大海外市场的开拓,提高地区多元化,贡献增长。
投资建议,看好公司竞争力及盈利能力提升,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,预计2021-23年收入679/783/900亿元,同比+13.8％/15.2％/15.0％,归母净利润22/27/34亿元,同比+16.2％/24.7％/23.6％,当前股价对应PE为36/29/23倍。维持"买入"评级。
[2021-10-31] 紫光股份(000938):数智化时代,硬科技龙头破浪启航-深度报告-硬科技掘金系列(1)
■信达证券
数字经济驱动ICT投资长期成长,国内ICT市场格局重塑打开新空间,紫光股份"芯-云-网-边-端"全产业布局夯实核心竞争力。数字经济已成为当前经济发展关键支撑,ICT技术为支撑企业数智化转型的核心基石,长期受益于数字化时代的发展。紫光股份围绕"数字大脑"智能战略,通过两大主营业务和五大核心子公司实现"芯-云-网-边-端"全产业链深度布局:1)芯片:新华三半导体自研高端网络设备芯片,驱动盈利能力持续提升;2)云计算:新华三与紫光云提供公有云、私有云、混合云多重解决方案,实现云计算产品全线覆盖;3)网络和IT设备:公司在交换机、路由器、服务器等领域均具备核心竞争力,随着华为向纯软聚焦,公司市场份额有望持续提升;4)网络安全:国家重视网络安全发展,公司网安竞争实力强劲;5)商用终端:践行"AIinAll"智能战略,致力于构建全场景的数字赋能链路。
"政企市场、运营商市场、海外市场"三大市场齐发力,重塑数字时代ICT领域龙头。随着华为向纯软聚焦,我们看到今年二季度以来,新华三在国内ICT设备份额有所提升。公司在政企市场积累深厚,近年来逐步向运营商高端市场和海外市场不断扩张,在运营商市场,新华三在高端交换机、路由器、BRAS、人工智能服务器等各大产品线不断实现突破;借助"一带一路"政策,加速布局海外市场,目前在7个国家设立海外分支机构,已认证海外合作伙伴达572家。
短期催化:集团债务危机有望解决,战投引入有望提升公司估值。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,截至报名截止日,共计7家意向投资人报名。我们认为,作为ICT领域的龙头,紫光股份及旗下子公司有完整且具备市场竞争力的产业链,本次战投的引入,有望妥善解决集团债务问题,并消除经营不确定性,提振市场信心,有利于公司进一步整合资源,促进"数字大脑"战略发展,实现市场进一步突破,有望带来估值提升。
盈利预测与投资评级:公司是国内ICT硬科技龙头企业,具备完整的"云-网-边-端-芯"产业链,近年来在运营商高端市场和海外市场持续取得突破,我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2021-2023年归母净利润为23.8亿元、29.7亿元、36.3亿元,对应PE为33倍、27倍、22倍,给予2022年40倍PE,目标市值1188亿,维持"买入"评级。
风险因素:云计算发展不及预期,运营商云计算投资不及预期,5G发展低于预期,集团债务危机解决不及预期。
[2021-10-30] 紫光股份(000938):三季度业绩增长提速,ICT芯云业务协同效应显现-三季点评
■招商证券
事件:公司10月29日下午发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入476.24亿元,同比上升15.13％;归属上市公司股东的净利润16.02亿元,同比上升29.39％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润13.39亿元,同比上升34.25％;2021年前三季度公司实现EPS(基本)0.56元。
1、营业收入稳健增长,Q3净利润同比高增
2021年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为476.24亿元和16.02亿元,同比分别上升15.13％和29.39％。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为13.39亿元,同比上升34.25％。单季度来看,公司第三季度实现营业收入和归母净利润分别为168.74亿元和6.75亿元,同比分别增长7.04％、77.33％。第三季度公司实现扣非归母净利润6.47亿元,同比增长139.98％。
新华三国内政企业务快速增长;运营商业务抓紧市场机遇,市场地位不断提升;同时国际业务保持良好增长态势。
2、盈利能力持续增强,加大研发投入建立技术护城河2021年前三季度,公司毛利率为19.75％,同比下降0.13pct;2021Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为18.35％、19.81％和20.81％,第三季度毛利率同比增长2.90pct、环比增长1.01pct;2021年前三季度,公司净利率为6.04％,同比增长0.92pct;2021Q1/Q2/Q3公司净利率分别为3.54％、6.77％和7.30％,第三季度净利率同比增长2.96pct、环比增长0.53pct。
2021年以来,公司毛利率、净利率持续提升:一方面受益于公司市场议价能力增强,新华三产品提价;另一方面,受益于公司整体收入结构持续优化:?
ICT基础设施及服务业务快速增长,智慧城市、医疗、交通、教育等智慧类项目持续增加;?此外,公司自主研发的高端可编程网络处理芯片智擎660启动量产,并于2021年8月起接受外部订单,对整体毛利率的提升亦有所贡献。公司自研网络芯片于Q4开始部分应用于公司高端路由产品,我们认为随着自研NP芯片在公司网络产品应用渗透率的提升,以及对外销售芯片出货量的增长,未来公司毛利率有望持续提升。
风险提示:云计算发展不及预期、运营商投资不及预期、5G发展低于预期。
[2021-10-30] 紫光股份(000938):业绩略超预期,ICT龙头值得期待-三季点评
■国联证券
事件:
10月29日晚公司发布2021年三季报,营业总收入476.24亿元,同比去年增长15.13％,归母净利润为16.02亿元,同比去年29.39％,EPS为0.56元。
投资要点:
经营质量明显改善
公司第3季度营收168.74亿元,同比增长7％,实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长77％,扣除非经常性损益的净利润6.47亿元,同比增长140％,经营质量明显改善,利润增速明显高于营收增速。
全产业链深度布局长期发展可期
随着中国数字化转型的深入,公司"芯-云-网-边-端"全产业链深度布局,业绩持续性较强。Q3首款搭载自研芯片的H3CCR16000-M智擎云业务路由器开始销售,有望成为差异化竞争利器。集团债务问题逐步解决,后续发展值得期待。
盈利预测与评级
维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元,归母净利润21.36、22.97、27.04亿元,3年CAGR12.59％,对应当前股价市盈率分别为37、35、29倍。维持"买入"评级。
风险提示
政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期;海外业务发展不及预期;
上游供应链受到冲击;集团债务重组进度不达预期等。
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[2022-01-27] 紫光股份(000938):内外改善,稀缺的数字经济核心资产起航!-深度研究
■申万宏源
紫光股份是数字经济底层的最核心资产。数字经济是我国应对经济下行压力的关键抓手;
高层强调数字经济,产业数字化是当前传统行业效率提升的必由之路,也是科技环节价值延伸的重要路径,其中ICT硬件基础设施是核心支撑。紫光股份拥有产业数字化最重要的两大能力:云的系统架构能力、硬件的方案化能力。
公司同时是稀缺的ICT平台型公司。紫光股份的最核心优势是拥有完整且领先的硬件产品线,依托紫光云面向垂直行业提供"芯-云-网-边-端"的整体解决方案,以及国产替代方案,本土市场稀缺性决定了高价值,将深度参与国内的数字经济发展,确定享受行业红利。
(一)内部机制与战略理顺是最大的预期反转。内部战略的变化专业务体系的整合影响了紫光股份企业价值的体现。
1)整合:新华三是紫光股份的核心业务单元,近二十年几经波折,当前内部协同,是历史上最佳发展期。2)治理:集团重整实质推进,协同有望增强。股东层面股权/资金/债务的反复波折是压制公司近年来估值的核心因素,稳妥推进重整方案有利于彻底解决集团层面的债务问题,利于公司专注主业,且当前裁定的战投方与公司长期战略协同。3)战略:公司已经实现了从产品到方案的转型。公司成长的内生变量趋于稳定。
(二)外部格局优化是最大的增量逻辑,聚焦成长。未来五年新华三将"进军千亿营收的阵营",据此测算公司三年业绩CAGR中枢较过去将有显著提升,依据如下。
1)突围运营商市场,打开空间:公司的方案体系与政企市场资源同运营商"算网融合"和产业数字化的战略方向高度趋同,在传统优势的企业级市场基础上,开始在服务器/存储/网络/安全等领域全面入围运营商供应体系,部分环节已实现后来居上。2)服务器黑马,自研迅速成长:服务器行业是相对成熟市场,云计算的行业渗透提升了需求端的持续性,新华三品牌和技术生态开放,规模份额已突破至国内top2,自研品牌迅速爆发。
上调至买入评级。当前公司业务成长与行业发展的趋势稳定,我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为21.65、27.01、33.79亿元,对应PE分别为29、24、19倍。对比行业平均以及公司自身历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,且我们预计公司2022-2023年净利润平均增速高于2018-2020年水平。结合数字经济对底层ICT资产需求的拉动,公司内部机制理顺、预期反转叠加外部格局优化、空间打开,同时考虑公司的ICT方案化能力拥有高度稀缺性,我们认为紫光股份目前性价比凸显,上调至买入评级。
风险提示:芯片等原材料量价波动及市场拓展或影响利润释放;重整后新实控团队的管理与战略仍未实际到位,存在一定不确定性。
[2022-01-24] 紫光股份(000938):运营商市场屡有突破,集团重整进一步推进
■申万宏源
近日,中国移动公示2022年至2023年数据中心交换机新建部分集采中标候选人结果,紫光股份子公司新华三获得近三成份额;在中国移动2021年至2022年PC服务器集采部分标包中,新华三与其子公司紫光华山获得19％份额。
公司近年来在运营商市场屡有突破。公司2020年3月首次在核心层、汇聚层以及接入层全标段入围中国联通城域网集采,份额top3;此后以第一名70％份额入围运营商高端路由器交换机集采、STN集采以及数据中心交换机项目,在原企业网优势市场的基础上拓展运营商市场,增量空间可期。2020年紫光股份运营商业务收入达到56.58亿元,同比增长67.15％;2021上半年运营商合同签约金额大幅增长,达到32.95亿元。
新华三的运营商战略是"新网络""新IT""新价值"。1)公司是国内稀缺的IT+CT均领先的供应商,拥有新型城域网、移动核心网和软件网络平台能力,符合运营商SDN/NFV以及算网融合的发展趋势,壁垒极高;2)满足运营商服务器/存储/网络/安全/数据中心的基础架构需求;3)政企市场经验与资源可以导入运营商的2B转型。
新华三已在服务器市场突围至国内top2,自研品牌规模迅速爆发。新华三自研品牌发布3年,当前收入规模达百亿级,是行业黑马。2019年后服务器行业格局发生变化,产业上更看重稳定的供应能力和技术体系,头部浪潮、H3C品牌已成为两大领军。
集团层面债务重组推进顺利,应积极看待内部机制和预期的优化。自2021年7月紫光集团债权人提出重整申请以来,市场对集团与公司内部治理的预期较低。2021年12月30日公司公告集团重整计划草案表决通过,2022年1月17日北京一中院裁定批准重整计划,集团重整迎来实质推进。公司股东结构与长期战略稳定将利于紫光股份和新华三聚焦优势业务、提升内在价值。
维持增持评级。公司业务成长与行业发展的趋势稳定,考虑2021年初收购紫光云后的并表影响,以及外部公共卫生事件对需求端的暂时影响,我们下调对2021年的盈利预测,顺延调整2022-2023年预测,预计公司2021-2023年归母净利润为21.65、27.01、33.79亿元(此前为23.01、28.40、35.40亿元),对应PE分别为31、25、20倍。对比历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,性价比凸显,且预计公司2022-2023年净利润平均增速高于2018-2020年水平,成长趋势确定性高,维持增持评级。
风险提示:原材料量价波动及市场拓展或影响毛利,新实控人的管理与战略仍未实际到位。
[2022-01-18] 紫光股份(000938):集团重组落地,数字龙头开启新征程-重大事项点评
■中信证券
紫光集团重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除。2021年7月9日,紫光集团被债权人申请破产重整。7月16日,紫光集团进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开。12月10日,紫光集团重整战略投资者确定,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。12月29日,紫光集团破产重整计划(草案)获债权人组和出资人组表决通过,集团后续向北京一中院提出裁定批准《重整计划(草案)》的申请。2022年1月17日,紫光集团重整计划获法院裁定批准,北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整计划,并终止紫光集团有限公司等七家企业重整程序。我们认为伴随紫光集团重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除,公司激励机制等有望进一步优化。
紫光股份云硬件市场份额持续提升,数字化龙头开启新征程。
1)全球份额持续提升:根据IDC数据,2021Q3,新华三以太网交换机收入同比增长18.6％,全球份额达到6.2％;新华三路由器收入同比增长31.3％,全球份额达到2.2％;新华三WLAN收入增长56.3％,全球份额提升1.0pct至5.8％;
新华三服务器收入同比增长29.5％,全球份额提升0.7pct至4.6％。
2)国内运营商市场加速突破:2021年,在中国移动2021-2022年高端路由器＆交换机集采中,新华三均以70％份额中标高端交换机1档和2档标包,分别以29％和20％的份额中标高端路由器3档和4档标包;在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中,以70％份额成为包2第一中标人,实现首次突破。2022年,在中国移动2022-2023年低端路由器＆交换机集采中,新华三综合份额25.3％,排名第一;在中国移动2022-2023年数据中心交换机集采中,新华三综合份额27.5％,排名第二。我们看好新华三立足企业网市场,持续突破国内运营商与海外ICT设备市场。伴随紫光集团重整计划获批、相关风险基本解除,新华三作为数字化龙头有望开启新征程。
数字经济规划发布,云硬件行业发展目标明确,公司有望迎高速增长机遇。2022年1月12日,国务院印发《"十四五"数字经济发展规划》,目标到2025年,数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10％。1月15日,习总书记进一步强调"不断做强做优做大我国数字经济",提出"加快建设以5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网等为抓手的高速泛在、天地一体、云网融合、智能敏捷、绿色低碳、安全可控的智能化综合性数字信息基础设施"。
我们认为云硬件作为云基础设施的重要一环,在我国数字经济发展过程中至关重要。紫光股份作为国内云硬件龙头,在交换机、路由器、服务器、WLAN等数字信息基础设施领域持续领先,有望受益"十四五"期间数字经济快速发展,迎高速增长机遇。
风险因素:公司股权结构与实际控制人情况的变化存在不确定性;中美贸易摩擦风险加剧;公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期;运营商集采价格不及预期;紫光云发展不及预期。
投资建议:紫光股份间接股东紫光集团的重整计划获法院裁定批准,相关风险基本解除,公司激励机制等有望进一步优化。紫光股份深度布局"云-网-边-端"产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,竞争力行业领先,基本面持续向好。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为22.77/27.11/34.19亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为0.80/0.95/1.20元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及紫光集团重整计划获法院裁定批准,我们按照2022年净利润预测,给予公司35倍PE估值,维持目标价33元,维持"买入"评级。
[2022-01-18] 紫光股份(000938):集团债务重组尘埃落定,数字经济底座乘风而起-公司点评报告
■民生证券
事件概述:2022年1月17日,公司发布关于间接控股股东重整的进展公告,北京一中院裁定批准紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划,并终止紫光集团等七家企业重整程序。
集团债务重组尘埃落定,经营风险出清在即,期待重整方赋能。自2021年7月9日紫光集团被债权人申请破产重整,我们一直密切紫光集团债务问题进展。2021年12月10日,智路资本及建广资产作为牵头方组成的联合体成为合并重整战略投资者,我们在《紫光集团司法重整落地,经营风险出清在即》报告中,详细分析了智路建广入局紫光的意义。2021年12月30日,伴随紫光二债会顺利召开,紫光集团合并重整计划(草案)或通过,我们在《紫光集团重整草案通过,经营风险有望出清》报告中进一步提示了集团债务有望加速落地。此次重整计划获批,标志着集团债务重组尘埃落定,我们认为紫光系公司的经营风险出清在即,同时我们也期待重整方对紫光股份带来的产业协同和赋能。
政策定调大力发展数字经济,公司提供最底层数字基础设施。近期国务院印发《"十四五"数字经济发展规划》,并对"十四五"数字经济发展提出定量指标,目标20-25年数字经济核心产业增加值占GDP比重由7.8％增加到10％。2022年1月16日,《求是》转载总书记讲话,提出要"大力推动我国数字经济发展",并进一步强调要"适度超前部署新型基础设施建设"、"全面发展融合终端,加速传统基础设施数字化改造"。公司"芯-云-网-边-端"布局与国家战略充分契合,其核心产品服务器、交换机、路由器是数字化不可或缺的底层基础设施,紫光云、华三云也将广泛应用于企业数字化转型,公司有望在"十四五"数字经济大力发展的宏伟浪潮中充分受益。
软硬件市场份额领先,近期招标结果凸显核心竞争力。根据IDC和计世资讯,公司在国内ICT软硬件市场份额均排名前列,2021Q1-Q3企业级交换机第一(38.1％)、2021Q1-Q3企业级WLAN第一(29.9％)、Wi-Fi6第一(32.4％)、刀片服务器第一(45.1％);2021H1分布式块存储第一(28.4％)、IT统一运维软件第一(13.3％)、网络管理服务第一(3.9％)、支持服务第一(6.6％)、硬件部署与支持服务第一(11.2％)。近期公司在运营商领域持续突破,根据新华三官微,公司中标中国移动数据中心交换机集采,并斩获近三成份额;中标中国移动2022-2023年地段路由交换集采项目,中标金额在所有7个厂商中排名第一。
投资建议:紫光集团债务靴子落地,公司经营风险出清在即,公司作为ICT龙头,全系列产品均有望受益数字经济的蓬勃发展,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.63/27.61/34.50亿元,对应PE倍数29x/24x/19x,公司历史估值中枢在39x。维持"推荐"评级。
风险提示:数字经济政策落地不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期
[2022-01-18] 紫光股份(000938):数字经济底盘,集团债务重整获批-事件点评
■华西证券
1、事件概述:公司收到紫光集团告知函,紫光集团管理人收到北京一中院送达的《民事裁定书》。根据《民事裁定书》,北京一中院裁定批准紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划。
2、事件点评:12月30日公司公告间接控股紫光集团战略重整案获得债权组、普通债权组以及出资人组一致通过,根据相关法律法规《重整计划(草案)》需经人民法院裁定批准后方可生效,本次公告北京一中院裁定批准重整计划,预示紫光集团债务重整将进入"倒计时"阶段。
按照重整计划,战投资金于2022年3月31日到位,重整企业将在6个月内清偿债务、支付重整费用,紫光集团债务危机即将化解。
3、核心资产新华三全产业链条卡位数字底座,行业地位稳固提升:公司IT产品包括路由器、交换机、服务器、存储、安全、云计算、智能终端等"芯-云-网-边-端"全产业链;产品、解决方案与服务为政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业提供产业数字化赋能,产品能力全球领先,以全栈解决方案助力行业数字化变革提速。
4、行业地位稳固提升,竞争力强大:根据IDC数据统计(半年报披露),2021年公司多项产品的市场占有率进一步提升,在中国以太网交换机市场份额由上年的35％增至38％,跃至市场第一;中国企业网路由器市场份额由上年的30.8％增至32.5％,持续位列市场第二;中国企业级WLAN市场份额为31.2％,连续12年蝉联市场第一;中国X86服务器市场份额升至第二,由上年的15.4％增至16.8％;中国Non-X86服务器市场排名由上年的第四名跃升至第一名,市场份额达23.6％;
中国刀片服务器市场份额达52.3％,持续蝉联市场第一;
中国存储市场、中国UTM防火墙市场份额均位居市场第二。
5、集团债务问题解决后,包括激励机制、治理结构改善等均呈现乐观预期。在数字经济带动下公司业绩增长确定性高,估值低,安全边际高。
6、投资建议:看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展,维持盈利预测不变,预计公司2021年-2023年营收分别为664.5/753.9/867.6亿元,每股收益分别为0.73/0.92/1.16元/股,对应2022年1月17日24.37元/股收盘价PE分别为33.2/26.4/20.9倍,维持"买入"评级。
7、风险提示:新冠疫情导致上游芯片高价库存较高;集团债务违约解决方案不及预期;MEU清单波及公司整体供应链。
[2022-01-16] 紫光股份(000938):格局+机制+业务优化,数字经济核心资产起航
■申万宏源
数字经济提升为国家战略,ICT硬件基础设施是核心支撑。2022年1月15日,《求是》刊发习近平总书记的《不断做强做优做大我国数字经济》,指出了数字经济发展的七大方面,结合此前国务院印发的《"十四五"数字经济发展规划》,数字经济事关国家发展大局,已提升为国家战略。其中新型基础设施建设与产业数字化是重要方向,抓手是"5G网络、全国一体化数据中心体系、国家产业互联网",而ICT硬件是底层核心基础。
紫光股份是国内ICT硬件领军,确定受益于数字经济的行业红利。公司旗下新华三在交换机、路由器、服务器、安全、超融合等市场均为国内领军,例如:据IDC数据,公司交换机2018-2020连续三年互联网行业份额top1、21H1服务器份额国内top2;据Gartner数据,21Q3公司超融合份额全球top2/中国top1。作为平台型ICT公司,紫光股份核心优势是拥有完整且领先的硬件产品线,且依托"芯+云"的能力面向垂直行业提供"芯-云-网-边-端"的整体解决方案,以及国产替代方案,本土市场具有稀缺性,将深度参与国内自上而下的数字经济发展,确定享受行业红利。
格局优化,份额突破。1)突围运营商市场,打开空间:公司2020年3月首次在核心层、汇聚层以及接入层全标段入围中国联通城域网集采,份额top3;此后以第一名70％份额入围运营商高端路由器交换机集采、STN集采以及数据中心交换机项目,在原企业网优势市场的基础上拓展运营商市场,增量空间可期。2)服务器黑马,自研迅速成长:2022年1月15日中国移动公示2021-2022年PC服务器集采1批次中标候选人,新华三+紫光华山份额合计达19％整体居第一,公司凭借极强的研发创新和战略执行能力,自研硬件在成熟服务器市场的份额屡获突破,迅速成长为领军,业务质地优秀,研发积累进入收获期。
集团层面债务重组推进顺利,应积极看待内部机制和预期的优化。自2021年7月紫光集团债权人提出重整申请以来,市场对集团与公司内部治理的预期较低。2021年12月30日公司公告集团重整计划草案表决通过,后续将提交法院裁定批准,集团重整迎来实质推进。公司股东结构与长期战略稳定将利于紫光股份和新华三聚焦优势业务、提升内在价值。
更新盈利预测,维持评级。考虑外部公共卫生事件对供应链和需求端的暂时影响,公司2020年实际业绩基数相比此前预测值有显著变化,基于此基数因素下调21-22年盈利预测,但结合公司市场格局、内部机制、业务成长的积极变化,我们判断公司业绩增速将优化,据以补充2023年预测。预计公司2021-2023年归母净利润为23.01/28.40/35.40亿元(此前21-22年预测值为27.31/32.80亿元),对应PE分别为28/23/18倍。对比历史估值中枢,当前仍处相对较低分位,性价比凸显,维持增持评级。
风险提示:原材料量价波动及市场拓展或影响毛利,新实控人的管理与战略仍未实际到位。
[2022-01-11] 紫光股份(000938):紫光股份股东拟减持不超1%股份
■证券时报
紫光股份(000938)1月11日晚间公告，股东北京屹唐同舟股权投资中心(有限合伙)计划在自公告披露之日起15个交易日之后3个月内通过集中竞价交易方式和/或大宗交易方式减持公司股份合计不超过2860万股，不超过公司总股本的1%。
[2022-01-07] 紫光股份(000938):紫光股份公司服务了冬奥村等奥运场馆的信息化建设
■证券时报
紫光股份(000938)在互动平台表示，公司服务了冬奥会涉及的冬奥村、国家速滑馆、国家体育馆等奥运场馆的信息化建设，特别是在冬奥村提供了全场景智慧社区解决方案。
[2022-01-06] 紫光股份(000938):紫光股份媒体报道公司近年“增收不增利”不符合实际经营现状
■证券时报
紫光股份发布澄清说明称，公司关注到有媒体近期发表了一篇报道，对公司经营情况提出了质疑，其引用的部分数据存在较大错误，且数据推导逻辑不严谨，导致得出的结论与事实差距较大。该报道指出，公司近年来存在“增收不增利”的问题，这是基于错误的市场数据和计算方式得出的错误结论，不符合公司实际经营现状。文中关于利润的计算，简单在营业利润的基础上片面地剔除财务费用和其他收益的影响作为经营利润，而未考虑前后数据的统计口径一致性。实际上，2021年前三季度，紫光股份实现营业收入476.24亿元，同比增长15.13%;归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%。
[2021-12-30] 紫光股份(000938):紫光集团重整草案通过,经营风险有望出清-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2021年12月30日,公司发布关于间接控股股东重整的进展公告,紫光集团等七家企业实质合并重整案重整计划(草案)获通过。
二、分析与判断
紫光集团重整二债会顺利召开,重整计划(草案)获通过
根据公司公告,12月29日,紫光集团等七家企业实质合并重整案第二次债权人会议暨出资人组会议通过全国企业破产重整案件信息网召开,本次会议设立有财产担保债权组、普通债权组以及出资人组对重整计划(草案)进行分组表决。其中,有财产担保债权组中,6家债权人投票同意,占出席会议的该组债权人人数的100％,其所代表的债权额占该组债权总额的100％。普通债权组中,1069家债权人投票同意,占出席会议的该组债权人人数的99.72％,其所代表的债权额占该组债权总额的90.14％。出资人组由清华控股有限公司和北京健坤投资集团有限公司两名出资人组成,总出资额合计为人民币6.7亿元,两名出资人均投票同意。经统计表决结果,各组均已表决通过《紫光集团有限公司等七家企业实质合并重整案重整计划(草案)》。
期待重整方对集团各子公司的赋能,紫光股份核心受益
紫光集团业务多元,以芯片业务和云网为主,芯片产业板块下属上市公司紫光国微在智能安全领域处于国内领先地位,其他几家未上市公司产品在存储器、通讯领域、云服务等领域亦有广泛应用。云网产业板块紫光股份为核心资产,在计算存储、网络传输设备、数据安全、云服务、智慧城市等领域均处于国内领先地位。强调前述报告观点,我们认为智路和建广联合体具备良好的管理和产业运营能力,通过其在半导体产业链多年布局,有望进一步提升对紫光集团各个科技企业的协同赋能效应,紫光股份作为云网板块优质资产将核心受益。
三、投资建议
伴随紫光集团重整计划(草案)通过,我们认为集团债务重整有望加速落地,此前压制公司估值的风险因素将逐渐出清,基于公司在ICT领域市占率持续提升,有望受益于服务器、路由器等细分行业竞争格局的优化,我们小幅提升盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.63/27.61/34.50亿元,对应PE倍数28x/23x/18x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21年平均PE估值为41X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind一致预期)。维持"推荐"评级。
四、风险提示:
芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团债务重整落地不及预期。
[2021-12-13] 紫光股份(000938):集团重整战投确认,竞争力有望强化-公告点评
■华泰证券
集团重整战投确认,公司竞争力有望强化12月10日公司发布公告,收到间接控股股东紫光集团管理人告知函,确定北京智路资产管理有限公司(智路资本)和北京建广资产管理有限公司(建广资产)作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。我们认为随着紫光集团重整战投落地,其相关风险有望化解,并助力公司竞争力提升,公司估值端有望迎来修复。公司在"云-网-边-端-芯"产业链布局完善,有望在相关市场持续拓展份额,我们维持此前盈利预测,预计公司2021～2023年归母净利润分别为23.20/29.29/36.98亿元,维持目标市值1040亿元,目标价为36.36元/股,对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
智路建广联合体具备国资背景,积极布局集成电路全产业链根据Wind,建广资产控股股东为中建投资本管理(天津)有限公司(持股比例为51％,最终可穿透至中国投资有限责任公司)。根据智路资本、建广资产官网,两家战投均专注半导体及其他新型高端技术投资,近年来积极投资于半导体芯片设计、制造、封装、材料、应用领域,布局集成电路全产业链。我们认为智路建广联合体基于国资背景以及在集成电路领域丰富的投资和投后管理经验,有助于推动化解紫光集团相关风险,并助力紫光集团旗下子公司提升竞争实力。
"云-网-边-端-芯"全产业链布局,公司产品份额有望进一步提升根据IDC数据,2021年前三季度公司在中国以太网交换机市场份额为37.5％,同比提升0.27pct;在中国X86服务器市场份额为17.19％,同比提升2.16pct,产品份额不断提升。我们认为公司基于领先技术实力、全栈式产品布局,有望在ICT竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额,高端市场有望迎来突破。此外自研芯片有望带动公司盈利能力改善,强化高端产品竞争力。另一方面,公司云业务、安全业务亦有望为公司贡献新增长点。维持"增持"评级基于分部估值法(详情见正文部分),我们维持此前盈利预测,预计2022年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT分销业务板块分别贡献归母净利润19.02/1.84/0.94/6.82/0.70亿元,各板块业务分别给予2022年PE30/31/25/55/20x,对应公司目标市值1040亿元,目标价为36.36元,对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
风险提示:公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。
[2021-12-13] 紫光股份(000938):紫光股份新华三服务器销售额保持稳定增长
■证券时报
紫光股份消息，近日，国际数据公司(IDC)公布了《2021年第三季度中国服务器市场跟踪报告Prelim》。报告显示，紫光股份旗下新华三集团服务器第三季度以17.7%的市场份额排名第二，市场份额同比提升2.6%，销售额同比增长35.1%，达到市场增幅的2.3倍，保持连续稳定增长。其中，x86及Non-x86服务器市场份额稳居第二，刀片服务器销售额连续多个季度蝉联第一。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):集团重整战略投资者确定,基本面持续向好-重大事项点评
■中信证券
紫光集团重整战略投资者确定,相关风险基本解除。2021年7月9日,紫光集团被债权人申请破产重整。7月16日,紫光集团进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,共计七家意向投资人报名参与战略投资。12月10日,紫光集团重整方案落地,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体,为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。我们认为战略投资者确定后,集团重组有望加快完成,相关风险也基本解除。
"智路建广联合体"拥有国资背景、丰富的半导体及其他高端技术投资经验,有望推动紫光集团子公司高质量发展。北京建广资产管理有限公司成立于2014年,其控股股东为中建投资本管理(天津)有限公司(持股比例为51％),股权最终可穿透至中国投资有限责任公司(国务院全资控股)。北京智路资产管理有限公司成立于2017年,据其官网介绍,智路资本专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。"智路建广联合体"拥有丰富的半导体及其他高端技术投资经验:2016年,智路资本及建广资管联合主导了价值27.5亿美元的对安世半导体的收购(2019年转让给闻泰科技)。2021年12月1日,智路资本以约14.6亿美元的价格,从全球最大半导体封测企业日月光控股手中,成功收购其中国大陆四家工厂及业务。我们认为"智路建广联合体"拥有国资背景,以及丰富的投后整合和运营赋能成功经验,在成为紫光集团合并重整战略投资者后,有望妥善解决紫光集团债务问题,发挥产业协同优势,推动紫光集团及旗下子公司高质量发展。
紫光股份云硬件市场地位不断巩固,全球份额持续提升,基本面持续向好。新华三在以太网交换机、企业级WLAN等领域国内份额排名第一,在企业网路由器、X86服务器、UTM防火墙等领域国内份额排名第二。新华三ICT设备份额持续提升。根据IDC的全球统计数据,2021Q3,新华三以太网交换机收入同比增长18.6％,全球份额达到6.2％;路由器收入同比增长31.3％,全球份额达到2.2％;WLAN收入增长56.3％,全球份额提升1.0pct至5.8％;服务器收入同比增长29.5％,全球份额提升0.7pct至4.6％。在国内运营商市场,新华三持续突破运营商集采壁垒:2021年,在中国移动2021-2022年高端路由器＆交换机集采中,新华三均以70％份额中标高端交换机1档和2档标包,分别以29％和20％的份额中标高端路由器3档和4档标包;在中国移动集中网络云资源池三期工程数据中心交换机及高端路由器集采中,以70％份额成为包2第一中标人,实现首次突破;在中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购中以70％份额夺得标包2第一。我们看好新华三立足企业网市场,持续突破运营商与海外ICT设备市场,基本面有望持续向好。
风险因素:公司股权结构与实际控制人情况的变化存在不确定性;中美贸易摩擦风险加剧;公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期;运营商集采价格不及预期;紫光云发展不及预期。
投资建议:紫光股份间接控股股东重整战略投资者确定,相关风险基本解除。公司深度布局"云—网—边—端"产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,竞争力行业领先,基本面持续向好。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为22.77/27.11/34.19亿元,对应2021-2023年EPS分别为0.80/0.95/1.20元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及紫光集团重整战略投资者确定,我们按照2022年预测净利润,给予公司35倍PE估值,维持目标价33元,维持"买入"评级。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):集团重整取得实质性突破,产业协同有望强化-公告点评
■广发证券
公司发布公告:2021年12月10日,公司收到紫光集团管理人的告知函:"确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者,依法与战略投资者推进重整投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。"?我们在此前报告中多次阐述紫光集团股权重整的必要性,此次最终战略投资者名单的落地意味着集团重整取得重要的实质性突破。
2015年以来智路与建广重点围绕半导体产业链主导多起重大投资并购案例,同时也涉及汽车电子、智能制造、物联网等领域优质资产。紫光集团作为国内头部综合性集成电路企业,与智路、建广的产业资源及投资理念契合度较高;考虑到紫光集团资产庞大、布局多元且亟待解决大额负债与亏损问题,我们判断智路、建广优秀的投后管理和产业运营能力也是其成为紫光集团合并重整战略投资者的重要因素。
紫光股份旗下新华三拥有ICT全产业链布局,亦可与战投方产生良好协同。新华三具备从通用型产品到行业专用产品,从核心芯片到系统整机、数据中台、云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。智路、建广深耕于半导体产业链及全球化的资源布局有望协助紫光股份进一步强化对供应链的掌控力并加速海外市场拓展。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年EPS为0.82、1.00、1.23元。市场在紫光股份的传统ICT以及云网创新业务领域仍存在一定的认知差,我们判断后续有望逐步实现价值重估。维持21年45倍PE的观点,对应合理价值为36.83元/股,给予"买入"评级。
风险提示。新华三半导体被列入"实体清单"后续进展的不确定性;紫光集团债务问题前景的不确定性。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):母公司债务问题解决,后续发展可期-事件点评
■国联证券
事件:2021年12月10日晚,紫光股份发布《关于间接控股股东重整的进展公告》宣布确定"智路资本"和"建广资产"联合体成为紫光集团重整战略投资者。《关于清华大学无偿划转清华控股有限公司股权的提示性公告》清华大学拟通过无偿划转方式将其持有的清华控股有限公司100％的股权划转给四川省能源投资集团有限责任公司。
点评:母公司债务问题解决,利于公司长期稳定发展
困扰紫光集团多年的债务问题加速解决,新股东作为战略投资者近年在半导体跨国并购、资源整合等方面成绩显著,后续有望对上市公司产生积极影响。
核心产品市场份额显著提升2021H1的IDC数据显示,公司旗下新华三集团在中国数据中心交换机市占率为39.6％,中国企业网交换机为38.7％,200G/400G交换机市场份额64.5％,均位列第一,持续领跑交换机市场。服务器第三季度以17.7％的市场份额排名第二,市场份额同比提升2.6％,销售额同比增长35.1％,达到市场增幅的2.3倍,保持连续稳定增长。
经营质量明显改善
公司2021年前三季度营收476亿,同比增长15.13％,净利润16.02亿元,同比增长29.39％,其中第3季度营收168.74亿元,同比增长7％,扣非归母净利润6.47亿元,同比增长140％,利润增速明显高于营收增速。
盈利预测与评级
公司各项业务发展良好,符合预期,维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元,归母净利润21.36、22.97、27.04亿元,3年CAGR12.59％,对应当前股价市盈率分别为34、32、27倍。维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧;政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期;海外业务发展不及预期;上游供应链受到冲击。
[2021-12-12] 紫光股份(000938):集团重整战投确定,长期成长路径清晰-事件点评
■长江证券
事件描述:2021年12月10日,公司发布公告,集团管理人确定智路资本和建广资产作为牵头方组成的联合体成为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。此外,清华大学拟通过无偿划转方式将所持清华控股100％股权划转给四川能投。
事件评论?集团重整牵头战投人确定,估值压制因素逐步出清:自2020年3月首次传出债务有违约风险之后,紫光集团面临持续增大的债务压力,为缓解集团层面偿债压力,大股东及一致行动人多次公告减持公司股份,集团债务问题发酵对公司股价形成持续压制。2021年7月9日,紫光集团被债权人申请破产重整;而截至目前牵头的战投人确定,历时仅5个月,整体进展速度快于此前方正集团重整。伴随集团重整牵头战投人确定,最终方案逐步明了,公司估值压制因素逐步出清。
新引入战投人产业资源丰富,公司校企身份或转变:新引入战投人产业资源丰富,有望和公司业务形成协同。建广资产控股股东为中建投资本,实控人为中央汇金。
自成立以来,建广资产投资战略重点是半导体产业等核心科技产业。智路资本实控人为李滨,曾任中芯资深副总裁;智路资本成立至今,已先后参与完成了安世半导体、瓴盛科技等国内外知名的半导体投资收购项目。同时公司实控人清华大学拟转让控制权给四川能投,或标志着公司校企身份的转变。
市场地位持续提升,长期成长路径清晰:展望未来几年,我们看好公司ICT市场地位持续提升,据IDC数据:1)交换机,21Q3全球200G/400G交换机市场规模环比增长70.4％;受益于行业竞争趋缓,新华三交换机收入同比增长18.6％,全球份额达6.2％;2)路由器,运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入,21Q3新华三路由器收入同比增长31.3％,全球份额达到2.2％;3)服务器,公司持续受益于格局变化,21Q3新华三国内服务器市场份额达17.7％,同比提升2.6pct。
盈利预测及投资建议:伴随集团重整牵头战投人确定,公司估值压制因素逐步出清。新引入战投人产业资源丰富,有望和公司业务形成协同;实控人拟转让控制权,公司校企身份或转变。ICT市场地位持续提升,长期成长路径清晰。预计2021-2023年归母净利润为22.69亿元、29.72亿元、36.48亿元,对应同比增速20％、31％、23％,对应PE32倍、25倍、20倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示
1.集团重整方案进度不及预期;
2.公司市场地位提升不及预期。
[2021-12-11] 紫光股份(000938):紫光集团司法重整落地,经营风险出清在即-点评报告
■民生证券
一、事件概述
2021年12月10日,公司发布公告,确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。
二、分析与判断
紫光集团重整落地快于预期,公司经营风险有望出清
根据公司公告,紫光集团管理人于2021年7月20日发布了《紫光集团有限公司管理人关于招募战略投资者的公告》。根据官微2021年10月18日紫光集团一债会召开,同年12月10日,紫光股份公告确定智路资本和建广资产联合体成为紫光集团实质合并重整战略投资者。我们认为随着紫光债务重整经营风险出清在即,有利于其下属多家核心公司提振士气、增强协作效率(自8月27日法院受理司法重整,最晚于22年2月27日完成重整)。
智路和建广联合体产业资源丰富,有利于代表中国高科技的紫光系企业发展
建广资产控股股东为中建投资本,实控人为中央汇金投资有限责任公司,后者为国有独资。两家公司在半导体领域深耕多年,根据集微网,自2015年以来,两者分别主导了多起超过百亿元的半导体及硬科技领域重大并购,其中包括安世半导体、安谱隆半导体、西门子压力传感器子公司瑞士富巴、奥地利半导体、汽车电子封测企业联合科技、瓴盛科技等重量级并购项目。2021年12月1日全球最大半导体封测厂商日月光投控公告,将其大陆四家工厂及业务以14.6亿美元出售给智路资本。
有利于赋能集团各子公司,强强联合发挥协同效应,紫光股份核心受益
紫光集团业务多元,以芯片业务和云网为主,芯片产业板块下属上市公司紫光国微在智能安全领域处于国内领先地位,其他几家未上市公司产品在存储器、通讯领域、云服务等领域亦有广泛应用。云网产业板块紫光股份为核心资产,在计算存储、网络传输设备、数据安全、云服务、智慧城市等领域均处于国内领先地位。我们认为智路和建广联合体具备良好的管理和产业运营能力,通过其在半导体产业链多年布局,有望进一步提升对紫光集团各个科技企业的协同赋能效应,紫光股份作为云网板块优质资产将核心受益。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.31/27.48/34.16亿元,对应PE倍数32x/27x/21x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21年平均PE估值为43X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind一致预期)。伴随紫光集团司法重整落地,公司经营风险有望加速出清,同时我们持续看好公司在稳固政企市场基本盘的前提下,对运营商及海外市场的不断开拓。维持"推荐"评级。
四、风险提示:
芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团破产重整进展不及预期。
[2021-11-25] 紫光股份(000938):紫光股份新华三半导体被列入相关实体清单对公司现有运营及财务状况无重大不利影响
■上海证券报
紫光股份公告，公司于2021年11月25日通过美国商务部网站得知，公司控股子公司新华三集团下属全资子公司新华三半导体技术有限公司(简称“新华三半导体”)被列入相关实体清单。新华三半导体为新华三集团单独设立的实体，新华三集团的ICT业务与新华三半导体业务各自独立运营，该事项对公司及新华三集团现有运营及财务状况无重大不利影响。
[2021-11-25] 紫光股份(000938):孙公司被列入"实体清单",集团主业与之独立-公告点评
■广发证券
公司发布公告:通过美国商务部网站得知,公司控股子公司新华三集团下属全资子公司新华三半导体技术有限公司被列入相关实体清单。新华三半导体为新华三集团单独设立的实体,新华三集团的ICT业务与新华三半导体业务各自独立运营,该事项对公司及新华三集团现有运营及财务状况无重大不利影响。
新华三集团主业包括网络设备(交换、路由、小基站等)、IT设备(服务器、存储)、网安、云计算等板块,其中硬件产品的芯片等元器件均以外采为主。新华三半导体的第一代自研NP芯片21年8月实现量产且仅适配高端路由产品,预计在新华三现有产品体系中的使用比例极低,如果后续新华三半导体在设计软件、代工等环节受到制约,亦不会对新华三整体业务开展造成影响。另一方面,新华三集团与子公司业务独立运营,集团采购元器件未经过新华三半导体,如公告所述,预计该事项对新华三集团现有运营及财务状况无重大不利影响。
实体清单是BIS(美国商务部工业与安全局)用于限制出口、再出口、受EAR(出口管制条例)约束物品的政策工具,即实体清单中的实体在采购受约束物品时必须向BIS申请额外许可证。我们将EAR中实体清单部分的要点摘录在后续正文中,从EAR具体条款中可以看出BIS对于将企业纳入"实体清单"以及后续许可证的发放具有较强主观性。
盈利预测与投资建议。我们仍然看好紫光集团重组的必要性并判断市场在上市公司传统ICT以及云网创新业务领域存在一定的认知差。预计21-23年EPS为0.80、0.96、1.15元。给予21年45倍PE,对应合理价值为35.89元/股,给予"买入"评级。
风险提示。新华三半导体被列入"实体清单"后续进展的不确定性;紫光集团债务问题前景的不确定性。
[2021-11-09] 紫光股份(000938):紫光股份旗下新华三中标山东沾化新型智慧城市一期2021年第一批建设项目
■证券时报
近日，山东省(沾化)新型智慧城市建设提升工程(一期)2021年第一批建设项目中标公示发布，其中紫光股份旗下新华三集团以强大的技术优势和丰富的智慧城市建设经验，中标软件平台及系统集成标包，中标金额1749.91万元。
[2021-11-02] 紫光股份(000938):业绩超预期,毛利率继续提升-三季度点评
■太平洋证券
事件:公司近日发布2021年三季度报，实现营业收入476.24亿元，同比增长15.13%，归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%，EPS为0.56元。
点评:1、业绩超预期，毛利率提升公司2021前三季度实现营收476.24亿元，同比增长15.13%，公司实现归母净利润16.02亿元，同比增长29.39%，扣非净利润13.39亿元，同比增长34.25%，EPS为0.56元；第三季度单季度实现营业收入168.74亿元，同比增长7%；归母净利润6.75亿元，同比增长77%；业绩稳健增长。
业绩增长主要是由于:①ICT基础设施及服务业务快速增长，公司整体收入结构持续优化；②控股子公司紫光云公司积极打造云基础设施研发、运维、运营核心能力，业务快速增长；③毛利率提升，前3季度毛利率为19.75%，相比于中报提升0.58个百分点，Q3单季度毛利率20.81%，公司毛利率自今年Q1季度以来，毛利率持续提升。
2、产业链布局顺应需求，智慧创新领域前景看好公司深度布局"芯-云-网-边-端"产业链，把握市场发展重要机遇，在新一代云计算基础设施建设以及智能化应用服务占据优势，依托多年技术积累，提供全栈ICT基础设施及服务。公司产业布局顺应市场需求，涉及网络、存储、云计算、安全和智能终端等。
公司正式发布了自主研发的高性能智能网络处理器-智擎660芯片，其推出为公司保持核心网络领先市场地位打下坚实的基础，也标志着公司成为国内业界第一家具备高级语言编程能力网络处理器的厂商。近期行业发生巨大变化，因竞争对手的缺芯问题，使得在市场上占据了更大份额。
在我国高度重视数字产业与数字经济发展，出台一系列产业数字化转型经济政策的背景之下，ICT基础设施和相关技术的需求和突破是大势所趋。公司具备多年数字化经验，提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，在智慧城市、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等智慧类项目持续增加。在"云智原生"和"数字大脑2021"的指引下，公司智能联接紧紧围绕"智能、融合、极简、可信、超宽"五大核心要素不断创新，持续推出解决方案和智能网络产品。
3、投资建议在云计算、大数据、物联网、人工智能发展前景向好的预期下，电子信息产业将维持高景气度，我们看好公司多年技术积累，创新能力及其投入，以及覆盖全球的销售网络。预计2021~2023年公司营收690.8亿、802.8亿、937.0亿，归母净利润22.5亿元、27.7亿元、35.3亿元，对应的PE为35/29/22，继续推荐，维持"买入"评级。
风险提示:数字化建设投资放缓；技术和产品研发不及预期；经营及人力资源风险。
[2021-11-01] 紫光股份(000938):Q3业绩增长迅猛,备货充分后势强劲-点评报告
■长江证券
事件描述
10月29日,公司披露2021年三季度业绩,追溯调整后前三季度营收476.24亿元,同比增长15.13％;归母净利润16.02亿元,同比增长29.39％;扣非净利润13.39亿元,同比增长34.25％。
事件评论
在手订单充裕,备货充分后势强劲:21Q3公司各条产品线订单需求保持强劲,但受限电影响上游部分原材料供应较为紧张,整体交付增长较为平稳,追溯调整后单Q3实现营收168.74亿元,同比增长7％。21Q3存货环比大幅增长52.1亿,同时经营现金流有所下滑,主要因为公司在手订单充裕,在核心原材料侧做了充足的储备,且部分商品已发出等待收入确认,预计后续季度存货将看到有效消化。
Q3毛利率大幅改善,盈利能力向好:追溯调整后,21Q3毛利率20.8％,同比增加2.9pct,或得益于:1)行业价格竞争逐步趋缓;2)产品价格有所调升,传导原材料涨价压力;3)高毛利率产品占比有所提升。期间费用率有所增加,研发费用依旧保持较大的投入力度。21Q3归母净利润6.75亿元,同比增长77％;扣非净利润6.47亿元,同比增长140％,利润端增速较快部分得益于所得税优惠政策变化,减免计提有所提前,不考虑所得税等因素21Q3营业利润同比增速为38％。
市场地位持续提升,长期成长路径清晰:展望未来几年,我们看好公司ICT市场地位持续提升:1)交换机,行业竞争趋缓,21H1新华三在国内数通和企业网市场分别取得39.6％和38.7％的第一大市占率,且在快速上量的200G/400G市场份额高达64.5％;2)路由器,运营商市场集采份额突破逐步兑现为收入,据IDC数据,新华三21Q2路由器收入同比增长32.6％;3)服务器,公司持续受益于格局变化,据IDC数据,21H1新华三国内服务器市场份额达17.1％,同比提升1.9pct。
投资建议及盈利预测:21Q3公司各条产品线订单需求保持强劲,上游受限电影响,公司交付较为平稳;在手订单充裕,备货充分静待发力。得益于行业竞争趋缓、产品调价等因素Q3毛利率同比大幅改善,整体盈利能力向好,Q3业绩增长迅猛。
公司ICT市场地位持续提升,长期成长路径清晰。预计2021-2023年归母净利润为22.69亿元、29.72亿元、36.48亿元,对应同比增速20％、31％、23％,对应PE36倍、27倍、22倍,维持"买入"评级,重点推荐
风险提示
1.存货及在手订单消化不及预期;
2.毛利率改善不及预期。
[2021-11-01] 紫光股份(000938):Q3利润强劲增长,毛利率持续反弹-2021年三季报点评
■中信证券
Q3利润增速显著提升,毛利率同比反弹。2021Q1-Q3,公司营业收入增速分别为34.51％、10.82％、7.04％,归母净利润增速分别为32.78％、0.20％、77.33％。
公司单季度收入增速略有放缓,但Q3利润增速显著改善。我们认为,毛利率的持续反弹是公司利润高速增长的重要原因之一。2021Q1-Q3,公司毛利率分别为18.35％、19.81％、20.81％,公司单三季度毛利率同比提升2.5pcts。我们认为,伴随着新华三竞争力提升、供应链管理优化、自研网络芯片"智擎660"不断在公司高端路由器和交换机上应用,公司毛利率有望持续改善。此外,紫光股份研发费用高,前3季度研发费用30.6亿(同比+16.41％),子公司新华三集团选择在9月提前进行前三季度的研发费用加计扣除,对当季度所得税与归母净利润产生一定影响,Q3所得税为-0.23亿元(去年同期为1.91亿元)。
2021Q3,公司税前利润同比增长38.12％,在剔除所得税影响后公司利润仍实现高速增长。
云硬件市场地位不断巩固,紫光云竞争力持续提升。1)云硬件设备维持领先地位:根据IDC数据,2021Q1,新华三在国内以太网交换机、企业级WLAN、企业网路由器、X86服务器等领域保持份额领先。2021H1,新华三集团以64.5％的市场占有率获得2021年上半年中国200G/400G交换机市场份额第一,领先地位进一步凸显。2)紫光云竞争力持续提升:紫光云自成立以来,业务模式逐渐成熟,由紫鸾平台和绿洲平台构建的紫光云3.0,可实现混合云架构的统一和用户应用数据的统一。9月15日,紫光云宣布完成6亿元人民币融资,中移资本参与融资。10月,紫光云中标北京市行政事业单位2021-2022云计算服务定点采购项目。根据IDC,紫光云在中国政务数据治理解决方案市场份额中稳居前三,我们看好紫光云在政务云、医疗与教育为代表的行业云中实现良好发展。
紫光集团债务问题有望靴子落地,看好风险充分释放后公司延续高质量增长。
紫光集团于2021年7月16日进入司法重整程序,下属六家关联平台企业也于8月27日被纳入实质合并重整范围。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,共计七家意向投资人报名参与战略投资。我们认为当前紫光集团债务问题进入实质性解决阶段,伴随着未来债务问题靴子落地,紫光股份当前边际风险有望显著缓解,看好公司延续高质量增长。
风险因素:中美贸易摩擦风险加剧;新基建及云计算发展不及预期;公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期;运营商集采价格不及预期;紫光云发展不及预期;紫光集团债务风险。
投资建议:2021Q3公司利润增速显著提升,公司单季度毛利率持续改善。近年来,紫光股份深度布局"云-网-边-端-芯"产业链,高端云硬件设备产品持续突破运营商集采壁垒,核心芯片自研与紫光云快速发展进一步强化公司芯云布局。考虑到公司2021Q3利润增速反弹,小幅上调公司2021-2023年归母净利润预测至22.77/27.11/34.19亿元(原预测值22.32/26.86/33.94亿元),对应2021-2023年EPS分别为0.80/0.95/1.20元。基于公司竞争力提升和稳健业绩增长,以及集团债务重组有序推进,我们按照2022年预测净利润,给予公司35倍PE估值,维持目标价33元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 紫光股份(000938):毛利率持续改善,"芯云网边端"全面发力-三季点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月29日,公司发布第三季度报告,2021年前三季度归母净利润为16.02亿元,同比增长29.39％,其中三季度归母净利润为6.75亿元,同比增长77.33％。
二、分析与判断
营收整体保持稳健,毛利率环比提升1)收入侧:Q1-Q3实现营收476.24亿元,同比增长15.13％;Q3实现营收168.74亿元,同比增长7.04％,单增速有所放缓。2)成本侧:Q3毛利率20.81％,同比提升2.49pcts,连续5个季度环比提升,主要由产品提价和结构变化导致,同时自研NP芯片商用亦有所贡献。3)利润侧:Q1-Q3归母净利润为16.02亿元,同比增长77.33％,其中所得税费用为3.11亿元,同比减少47.05％,主因9月提前进行前三季度研发费用加计扣除;Q1-Q3税前利润为31.88亿元,同比增长17.76％,仍高于营收增速。
加大芯片等自研产品投入,份额提升凸显核心竞争力
公司加大芯片、服务器等核心自研产品投入,Q1-Q3研发费用为30.61亿元,同比增长16.41％。公司自研16nm高端可编程网络处理器芯片智擎660于8月全面量产,对内广泛应用于数通领域显著提升产品竞争力,对外同步接收订单有望拓展营收来源。
公司各细分产品领域市场份额持续领跑,连续中标大单凸显核心竞争力。根据IDC数据,新华三21H1国内200G/400G交换机市场份额排名第一(64.5％),21H1国内服务器市场份额排名第二(同比增加1.9％至17.1％,浪潮、华为分别下降9％、2.1％),21H1中国IT外包市场排名第二(4.74％);新华三Q2中国超融合系统市场份额排名第一,连续十五个季度位列中国企业级外部存储市场第二,同比增长47.2％远超行业33.5％的增速。同时新华三以第一份额中标2021年中国联通防火墙集采,并以20％份额中标中国移动分布式块存储集采,取得该类项目的首次突破;紫光云中标北京市行政事业单位云计算服务定点采购项目,产品技术能力获政务云重点用户高度认可。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.23/27.39/34.06亿元,对应PE倍数36x/29x/23x,选取浪潮信息、中科曙光、深信服、星网锐捷为可比公司,21年平均PE估值为41X(星网锐捷为我们预测,其余均为wind一致预期)。看好竞争格局重塑下公司整体份额提升空间,同时NP芯片商用强化产品竞争力、并改善盈利能力,伴随集团积极引进战投化解债务危机,压制公司估值的风险因素逐渐出清。首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
芯片研发进展不及预期;运营商及海外市场拓展不及预期;集团债务问题
[2021-11-01] 紫光股份(000938):Q3净利润大增,发展步入新阶段-公司季报点评
■海通证券
事件:紫光股份发布紫光股份发布紫光股份发布2021年前三季度收入476亿元(同比+15％),归母净利润16亿元(同比+29％),扣非归母净利润13亿元(同比+34％)。单季度收入169亿元(同比+7％),归母净利润6.8亿元(同比+77％),扣非归母净利润6.5亿元(同比+140％);Q2营收和归母净利润增速为11％和0％。
毛利率显改善趋势,存货大增。单Q3毛利率21％(同比+2.5PCT,环比+1PCT),前三季度毛利率20％(同比-0.6PCT)。Q3末公司存货163亿元(同比+77％),合同负债51亿元(同比+28％)。
费用平稳增长,加大投入市场地位提升。前三季度公司研发费用31亿元(同比+16％),销售费用29亿元(同比+26％),管理费用7亿元(同比+16％),财务费用-2亿元(下降)。单Q3研发费用12亿元(同比+37％),销售费用9亿元(同比+5％),管理费用2亿元(同比+5％)。根据紫光股份微信公众号,知名市场分析机构IDC发布了《中国软件定义存储及超融合存储系统市场季度跟踪报告2021Q2》。根据报告数据,紫光股份旗下新华三集团在2021年第二季度中国超融合市场排名第一,持续引领行业发展。国际数据公司(IDC)发布了最新的《2021上半年中国IT服务市场跟踪报告》。报告显示,2021年上半年,中国IT外包服务市场份额较为分散,紫光股份旗下新华三集团以4.74％的市场份额占比位居中国第二,首次在IT外包服务领域闯入行业前三。
紫光集团债务重组稳步推进。公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重公司公告紫光集团等七家公司进入实质合并重
盈利预测。考虑到公司Q3归母净利润大幅增长,业务发展进入新阶段,我们适度上调公司的盈利预测,预计公司2021-2023归属母公司股东净利润分别为22.46亿元、28.64亿元、35.82亿元,EPS为0.79元、1.00元、1.25元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2021年动态PE区间40-45X,对应合理价值区间31.60-35.55元,"优于大市"评级。
风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。
[2021-10-31] 紫光股份(000938):Q3单季净利高增,毛利率同比改善-季报点评
■华泰证券
3Q21单季扣非归母净利润同比+140％
根据公司三季报,公司3Q21单季营收为168.7亿元(yoy+7.0％),归母净利润为6.8亿元(yoy+77.3％),扣非归母净利润为6.5亿元(yoy+140.0％)。我们认为公司3Q21净利的快速增长主要系公司产品份额提升带动营收端稳步增长,以及公司3Q21毛利率的同比改善。考虑到公司产品份额有望持续提升以及公司毛利率有望改善,我们上调公司2021～2023年归母净利润预期分别至23.20/29.29/36.98亿元(前值分别为21.11/27.02/34.26亿元),给予公司目标市值1040亿元(前值为1002亿元),目标价为36.36元/股(前值为35.05元/股),对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
3Q21单季毛利率同比提升2.9pct,费用端控制良好
公司2021年前三季度综合毛利率为19.7％,同比下降0.1pct;3Q21单季综合毛利率为20.8％,同比提升2.9pct,环比提升1.0pct。我们认为公司3Q21单季度综合毛利率同比、环比提升或受益于行业竞争趋于理性,以及公司产品结构优化,并通过产品价格提升顺利传导上游成本的上涨等因素。公司费用方面控制良好,2021年前三季度公司销售费率/管理费率(不含研发)/研发费率分别为6.1％/1.4％/6.4％,分别同比+0.5/+0.0/+0.1pct。
"云-网-边-端-芯"齐升,公司产品份额提升趋势有望持续
根据IDC数据,1H21公司在中国以太网交换机市场份额为37.5％,较2020年提升2.5pct,保持市场第二;在中国X86服务器市场份额为16.9％,较2020年提升2.0pct,升至市场第二。我们认为公司基于领先的技术实力、全栈式产品布局,有望在ICT设备竞争格局重塑背景下进一步提升市场份额,运营商等高端市场有望迎来突破。此外自研芯片的落地有望带动公司盈利能力改善,且强化公司高端产品的竞争力。另一方面,公司云业务、安全业务的快速成长亦有望为公司贡献新增长点。
维持"增持"评级
基于分部估值法(详情见正文部分),我们预计2022年公司网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算及安全/IT分销业务板块分别贡献归母净利润19.02/1.84/0.94/6.82/0.70亿元,各板块业务分别给予2022年PE30/31/25/55/20x,对应公司目标市值1040亿元(前值为1002亿元),目标价为36.36元(前值为35.05元),对应2022年PE35.50x,维持"增持"评级。
风险提示:公司自研芯片进度不及预期或投入过大、中美关系不确定性、创新业务发展不及预期、新业务市场不及预期。
[2021-10-31] 紫光股份(000938):三季度盈利能力改善,利润大幅增长-21年第三季度财报点评
■国信证券
公司发布21年三季报,三季度实现营业收入169亿元(同比+7％),归母净利润6.75亿元(同比+77％),扣非归母净利润6.47亿元(同比+118％),利润同比较快增长,优于此前预期。
三季度收入同比增长,盈利能力提升公司21Q3公司实现收入169亿元,(同比+7％,环比-2％),公司数字化基础设施及服务为主要驱动力,其中,网络设备、计算设备均较快增长。本季度公司加大了收入结构的优化,降低低毛利产品比例,提升综合解决方案服务能力。Q3单季度毛利率20.8％(同比提升2.5pct,环比提升1.0pct);Q3归母净利润6.75亿元(同比+77％,环比+3.7％),管理、销售费用率持续降低,本期公司所得税费用3.1亿元,较去年同期降低2.76亿元(按紫光股份持有新华三51％股权计算,对公司净利润增厚约1.4亿元)主要因新华三享受税收优惠,9月提前进行前三季度研发费用加计扣除。
受益于产业数字化浪潮,盈利水平有望持续改善
公司短期成长动力来源于:1)国产替代及市场竞争格局重塑背景下,公司网络及计算产品市占率有望进一步提升;2)云业务处于爆发增长期,近几年有望实现翻倍增长;3)安全业务重点投入建设,研发及渠道发力,有望快速增长;3)公司在运营商市场市占率不断提升,海外市场打开新的增长空间。长期来看,公司有望充分发挥全产业链布局优势,从软硬件产品优势进一步演化为综合云产品解决方案提供商。盈利能力持续改善主要驱动力来自:1)公司产品结构持续优化;2)随着公司搭载自研芯片产品量产成本端将进一步下降;3)公司将提高综合服务解决方案占比,提供更高的业务附加值;4)将继续加大海外市场的开拓,提高地区多元化,贡献增长。
投资建议,看好公司竞争力及盈利能力提升,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,预计2021-23年收入679/783/900亿元,同比+13.8％/15.2％/15.0％,归母净利润22/27/34亿元,同比+16.2％/24.7％/23.6％,当前股价对应PE为36/29/23倍。维持"买入"评级。
[2021-10-31] 紫光股份(000938):数智化时代,硬科技龙头破浪启航-深度报告-硬科技掘金系列(1)
■信达证券
数字经济驱动ICT投资长期成长,国内ICT市场格局重塑打开新空间,紫光股份"芯-云-网-边-端"全产业布局夯实核心竞争力。数字经济已成为当前经济发展关键支撑,ICT技术为支撑企业数智化转型的核心基石,长期受益于数字化时代的发展。紫光股份围绕"数字大脑"智能战略,通过两大主营业务和五大核心子公司实现"芯-云-网-边-端"全产业链深度布局:1)芯片:新华三半导体自研高端网络设备芯片,驱动盈利能力持续提升;2)云计算:新华三与紫光云提供公有云、私有云、混合云多重解决方案,实现云计算产品全线覆盖;3)网络和IT设备:公司在交换机、路由器、服务器等领域均具备核心竞争力,随着华为向纯软聚焦,公司市场份额有望持续提升;4)网络安全:国家重视网络安全发展,公司网安竞争实力强劲;5)商用终端:践行"AIinAll"智能战略,致力于构建全场景的数字赋能链路。
"政企市场、运营商市场、海外市场"三大市场齐发力,重塑数字时代ICT领域龙头。随着华为向纯软聚焦,我们看到今年二季度以来,新华三在国内ICT设备份额有所提升。公司在政企市场积累深厚,近年来逐步向运营商高端市场和海外市场不断扩张,在运营商市场,新华三在高端交换机、路由器、BRAS、人工智能服务器等各大产品线不断实现突破;借助"一带一路"政策,加速布局海外市场,目前在7个国家设立海外分支机构,已认证海外合作伙伴达572家。
短期催化:集团债务危机有望解决,战投引入有望提升公司估值。10月18日,在北京市一中院的主持下,紫光集团等七家企业实质合并重整案第一次债权人会议召开,截至报名截止日,共计7家意向投资人报名。我们认为,作为ICT领域的龙头,紫光股份及旗下子公司有完整且具备市场竞争力的产业链,本次战投的引入,有望妥善解决集团债务问题,并消除经营不确定性,提振市场信心,有利于公司进一步整合资源,促进"数字大脑"战略发展,实现市场进一步突破,有望带来估值提升。
盈利预测与投资评级:公司是国内ICT硬科技龙头企业,具备完整的"云-网-边-端-芯"产业链,近年来在运营商高端市场和海外市场持续取得突破,我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2021-2023年归母净利润为23.8亿元、29.7亿元、36.3亿元,对应PE为33倍、27倍、22倍,给予2022年40倍PE,目标市值1188亿,维持"买入"评级。
风险因素:云计算发展不及预期,运营商云计算投资不及预期,5G发展低于预期,集团债务危机解决不及预期。
[2021-10-30] 紫光股份(000938):三季度业绩增长提速,ICT芯云业务协同效应显现-三季点评
■招商证券
事件:公司10月29日下午发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入476.24亿元,同比上升15.13％;归属上市公司股东的净利润16.02亿元,同比上升29.39％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润13.39亿元,同比上升34.25％;2021年前三季度公司实现EPS(基本)0.56元。
1、营业收入稳健增长,Q3净利润同比高增
2021年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为476.24亿元和16.02亿元,同比分别上升15.13％和29.39％。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为13.39亿元,同比上升34.25％。单季度来看,公司第三季度实现营业收入和归母净利润分别为168.74亿元和6.75亿元,同比分别增长7.04％、77.33％。第三季度公司实现扣非归母净利润6.47亿元,同比增长139.98％。
新华三国内政企业务快速增长;运营商业务抓紧市场机遇,市场地位不断提升;同时国际业务保持良好增长态势。
2、盈利能力持续增强,加大研发投入建立技术护城河2021年前三季度,公司毛利率为19.75％,同比下降0.13pct;2021Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为18.35％、19.81％和20.81％,第三季度毛利率同比增长2.90pct、环比增长1.01pct;2021年前三季度,公司净利率为6.04％,同比增长0.92pct;2021Q1/Q2/Q3公司净利率分别为3.54％、6.77％和7.30％,第三季度净利率同比增长2.96pct、环比增长0.53pct。
2021年以来,公司毛利率、净利率持续提升:一方面受益于公司市场议价能力增强,新华三产品提价;另一方面,受益于公司整体收入结构持续优化:?
ICT基础设施及服务业务快速增长,智慧城市、医疗、交通、教育等智慧类项目持续增加;?此外,公司自主研发的高端可编程网络处理芯片智擎660启动量产,并于2021年8月起接受外部订单,对整体毛利率的提升亦有所贡献。公司自研网络芯片于Q4开始部分应用于公司高端路由产品,我们认为随着自研NP芯片在公司网络产品应用渗透率的提升,以及对外销售芯片出货量的增长,未来公司毛利率有望持续提升。
风险提示:云计算发展不及预期、运营商投资不及预期、5G发展低于预期。
[2021-10-30] 紫光股份(000938):业绩略超预期,ICT龙头值得期待-三季点评
■国联证券
事件:
10月29日晚公司发布2021年三季报,营业总收入476.24亿元,同比去年增长15.13％,归母净利润为16.02亿元,同比去年29.39％,EPS为0.56元。
投资要点:
经营质量明显改善
公司第3季度营收168.74亿元,同比增长7％,实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长77％,扣除非经常性损益的净利润6.47亿元,同比增长140％,经营质量明显改善,利润增速明显高于营收增速。
全产业链深度布局长期发展可期
随着中国数字化转型的深入,公司"芯-云-网-边-端"全产业链深度布局,业绩持续性较强。Q3首款搭载自研芯片的H3CCR16000-M智擎云业务路由器开始销售,有望成为差异化竞争利器。集团债务问题逐步解决,后续发展值得期待。
盈利预测与评级
维持盈利预测。我们预计公司2021-2023年公司营收715.50、832.67、959.77亿元,归母净利润21.36、22.97、27.04亿元,3年CAGR12.59％,对应当前股价市盈率分别为37、35、29倍。维持"买入"评级。
风险提示
政府、运营商、互联网等大型客户需求不达预期;海外业务发展不及预期;
上游供应链受到冲击;集团债务重组进度不达预期等。
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