000921ST 科 龙股票走势分析
≈≈海信家电000921≈≈(更新:22.01.18)
[2022-01-18] 海信家电(000921):央空龙头地位稳固,品牌出海势在必行-事件点评报告
■浙商证券
海信集团收入高增,海外业务持续推进
1)根据海信集团公告数据,集团2021年实现营业收入1755亿元,同比+24％。海外业务成为集团收入高增的驱动力,2021年集团海外收入为731亿元,同比+33％,海外收入占总营收比重为42％。集团的海外业务持续推进自有品牌建设,2021年集团海外自主品牌收入占比突破80％,约为585亿元。2)根据产业在线数据,2021年海信空调1-10月出口量分别为426万台,同比+42.78％。同时,1-11月海信冰箱出口额位列全国第一。海信家电持续推进品牌出海,通过体育营销等方式在海外市场打造有活力的品牌形象,2022年公司的海外业务有望借助卡塔尔世界杯的契机实现高增。
海信日立央空业务增长迅猛,持续看好多联机龙头企业
1)海信日立2021年销售规模同比+38％,我们预计2021年海信日立实现收入约为180亿元(2020年海信日立子公司收入133亿元)。根据产业在线数据,2021年1-11月海信日立中央空调多联机内销额同比+35.40％,出货额市场份额为19.45％,已赶超大金(16.49％),多联机央空龙头地位稳固。2)中央空调在能效和使用效果上均优于分体空调,我们认为在消费升级和精装修渗透率提升的背景下,中央空调的渗透率有望进一步提升。多联机央空更加节省外机空间、冷媒分配更加合理,是中央空调的主导机型,21年1-11月多联机内外销出货额占比为58.43％。我们持续看好中央空调,尤其是多联机市场的成长性。?
盈利预测及估值
考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化,有望量价双升,业绩增长确定性强;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年收入为668.64/765.62/841.73亿元,对应增速38.17％/14.50％/9.94％;归母净利润为13.80/18.39/22.10亿元,对应增速为-12.57％/33.24％/20.16％,对应当前股价PE分别为16.18/12.14/10.11倍。我们给予公司22年15xPE,对应目标股价20.25元,予以"买入"评级。?
风险提示
原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
[2021-12-29] 海信家电(000921):上调与江森日立交易上限,央空业务高景气-事件快评
■国信证券
事项:
海信家电发布公告,根据2021年前11月公司与江森日立采购电器产品及向公司提供技术支持服务的交易情况,公司预计2021年和2022年交易金额将会超出年初制订的业务合作协议。故公司与江森日立重新制订合作协议,提高向江森日立采购电器产品及提供技术支持服务的年度上限交易金额,将2021年和2022年采购电器产品的年度上限金额由800万和0元分别提升至1000万和1亿元,将2021年和2022年江森日立向公司提供的技术支持服务由2505万和3159万提升至2675万和3600万。
国信家电观点:1)提升年度交易金额上限,反映出2021年公司中央空调业务高景气的表现,海信凭借"日立"、"海信"、"约克"三大品牌在多联机中央空调持续保持领先;2)中央空调近期发展迅速,未来行业发展空间充足;3)海信家电:中央空调业务高景气发展,三电有望开辟第三增长曲线,传统白电业务稳健。5)投资建议:海信此次调高与江森日立年度交易上限,彰显出公司在中央空调业务上的高速增长,展现出第二增长曲线持续成长的面貌。海信家电传统白电业务稳健,中央空调业务持续成长,收购三电控股有望打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,长期发展值得期待。考虑到三电控股被收购后将使用国内会计准则,三电控股的资产存在重估损益,下调公司的盈利预测,预计海信家电2021-2023年归母净利润12.5/15.3/18.4亿(前值为14.1/16.5/19.1亿),对应当前股价PE为15.9/13.0/10.8X,维持"买入"评级。5)风险提示:行业受房地产表现拖累,并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
高的影响,但利润率依然维持在14％以上,盈利能力强且较为稳健。根据产业在线的数据显示,进入下半年之后,海信日立的中央空调业务依然保持高速增长的势头,7-8月同比增长39％(产业在线显示2021年上半年海信日立中央空调销额增长44％,低于报表端口径,或许是由于遗漏部分新的渠道,7-8月销额增长预计也会低于报表端口径)。
海信日立已成为我国多联机中央空调龙头,市占率接近19％。根据产业在线的数据,2021年前8月海信日立多联机销售额达到91亿元,市占率达到18.6％,排名第一;其次为美的,市占率17.9％。在中央空调领域海信日立的市占率也达到11.8％,跻身我国中央空调第一阵营。中央空调近期发展迅速,未来行业发展空间充足中央空调内销发展高景气,2021年前10月增长34％,其中多联机增长39％,是中央空调增长的主要动力。根据产业在线的数据,2021年前10月我国中央空调内销额达到954.6亿元,同比增长34.1％,同比2019年同期增长29.2％。其中多联机为中央空调第一大品类,前10月内销额达到578.9亿元,同比增长38.8％,同比2019年同期增长40.3％。多联机占中央空调销额的比重从2015年的45.6％,提升至2020年的58.6％,占比持续提升,成为中央空调发展最主要的推动力。
我国中央空调处于发展初期,家用渗透率仅有个位数,发展潜力充足。以目前的增长情况来看,2021年中央空调内销将突破1000亿元,内销规模超过冰洗,成为仅次于家用空调的第二大品类。但从渗透率上看,中央空调在家庭中的渗透率仍然较低。大金空调披露,截止2021年6月底大金在我国大陆地区家用中央空调产品累计销量超300万套,以其10％的市占率计算,国内累计家用中央空调的销量达到3000万套。(考虑到早期我国国产品牌在中央空调领域尚未崛起,大金的市占率应高于10％,家用中央空调的销量应低于3000万套。)以我国城镇家庭户数超过3亿户计算,家用中央空调的渗透率不到10％。虽然由于居住空间的差异较大,我国与欧美等国在中央空调上无法类比,但美国超过60％的家用中央空调渗透率证明了中央空调在节能、舒适和节省空间上的优势。我国的中央空调市场仍有较大的发展潜力。
海信家电:传统白电主业稳健,央空高景气发展,汽零打造第三增长
海信家电是我国白电领军企业,在中央空调、家用空调、冰箱和洗衣机领域市占率均处于行业前列,收购的三电控股在全球汽车压缩机市占率位居第二,此外公司还具有商用冷链、厨卫、家电核心零部件生产制造等业务。公司2020年实现收入483.9亿/+29.2％,各项业务均实现良好增长。
展望明年,白电及汽零业务有望稳健发展,中央空调业务或持续实现景气增长;原材料成本边际改善下,公司内外销利润弹性有望释放,三电控股在海信的重组改革下也将逐步扭亏为盈,盈利端的表现值得期待。中长期来看,中央空调在家用领域的渗透率持续提升,景气度较高,尤其是多联机增长更快,而海信日立作为我国多联机行业的龙头,有望享受到行业快速发展的红利,并实现市占率的稳步提升;汽零业务经过调整之后,将在电动车压缩机等领域寻找新的增长点,推动汽零业务的发展壮大,预计2025年国内/全球(不含国内)新能源车用压缩机的规模预计达到180亿、200亿元。
投资建议:央空景气高增,二三增长曲线均具看点海信此次调高与江森日立年度交易上限,彰显出公司在中央空调业务上的高速增长,展现出第二增长曲线持续成长的面貌。海信家电传统白电业务稳健,中央空调业务持续成长,收购三电控股有望打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,长期发展值得期待。考虑到三电控股被收购后将使用国内会计准则,三电控股的资产存在重估损益,下调公司的盈利预测,预计海信家电2021-2023年归母净利润12.5/15.3/18.4亿(前值为14.1/16.5/19.1亿),对应当前股价PE为15.9/13.0/10.8X,维持"买入"评级。
风险提示:行业受房地产表现拖累,并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
[2021-12-08] 海信家电(000921):切入新能源车热管理,三电有望贡献新增长点-重大事件快评
■国信证券
事项:海信家电旗下的三电控股发布公告,根据企业振兴计划和商业环境的变化,公司将执行劳动效率提升的举措。预计辞职日期设定在2021年12月31日,公司将提供定期及特殊遣散费、再就业服务等优惠待遇,辞职人数及涉及的部门尚未确定,后续公司将公告更为详细的信息。此前海信曾在管理层、组织架构、全资子公司吸收合并等方面对三电控股进行经营改革。
国信家电观点:1)此次劳动效率提升措施是海信家电对三电控股经营重组组合拳中的一部分,未来海信将持续对三电控股进行改革,不断提高其经营效率和盈利能力;2)三电控股:全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统一级供应商,技术优异,产能布局广;3)海信成功收购经验多,有望赋能三电控股,优势互补实现双赢;4)海信家电:中央空调等家电主业稳健,三电有望贡献新的增长点。5)投资建议:海信家电对三电控股经营改革的有序推进,再次彰显出公司在收购赋能上的成功经验,三电控股有望持续优化经营效率、提升盈利能力,为海信家电贡献新的增长点。海信家电的中央空调等白电业务稳健,收购三电控股后有望助力其实现经营逆转,打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,预计海信家电2021-2023年归母净利润14.1/16.5/19.1亿,对应当前股价PE为13.5/11.5/9.9X,首次覆盖,给予"买入"评级。5)风险提示:并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
评论:
收购整合有序推进,汽车压缩机龙头有望重焕生机经营改革措施有序进行。5月底海信家电对三电控股收购完成后,对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施,重组改革稳步快速推进,后续变革有望深入推进,不断激发三电控股的活力。
三电控股是全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统供应商,技术实力雄厚。三电控股前身成立于19世纪40年代,随后陆续进入自行车发电灯、微型马达、洗衣机等家用电器、冷冻机、果汁自动售货机。1970年公司开始生产汽车压缩机,此后,在美国、新加坡和欧洲国家相继建立了海外基地,不断扩大压缩机的生产和销售。1981年公司开发生产了全球第一台用于汽车空调系统的涡旋式压缩机。2000年三电开始进入国内,并成立合资公司。2001年公司累计生产了1亿台压缩机,2010年压缩机累计产量达到2亿台。
目前三电控股主要产品包括汽车空调系统中的压缩机、汽车空调电脑控制模块、热交换器、电冷却液加热器、空调管、热泵系统等。其中压缩机为三电的王牌业务,2019年全球销量达到1424万台,全球销量市占率排名第二,主要客户包括本田、福特、日产等汽车巨头。此外,公司开发的新一代电动压缩机、综合热管理系统和汽车空调产品在新能源汽车上也得到大量应用,与吉利等新能源车企也展开深度合作。2020年由于疫情的影响和汽车销量的下滑,公司收入下降32.9％至81.9亿人民币,净利润为亏损26.9亿人民币。三电控股毛利率稳健,亏损主要受经营不善等拖累;研发费用依然维持大力度投入,技术优势稳固。公司在疫情之前毛利率基本维持在17％-18％之间,2020财年受疫情影响,毛利率降至5.6％。参考我国汽车压缩机龙头奥特佳的财务表现,三电控股的毛利率水平略低,但更为稳健。考虑到三电的全球产能布局较国内具有更高的人力成本等,我们认为,三电稳定的毛利率反映了客户对于三电产品的认可。在研发费用率上,近3年三电的研发费用率维持在3％以上的水平,公司对技术研发上的投入有助于公司保持产品技术上的领先优势。
海信集团收购经验丰富,双方优势互补助力双赢
海信集团此前通过多次收购积累了丰富的经验。海信2015年收购夏普墨西哥工厂,至今规模已增长3倍,生产效率大幅提升。2018年海信收购日本东芝映像公司,经过18个月的整合,连续亏损8年的东芝映像在2019年度扭亏为盈,后期盈利持续增长。2018年海信收购欧洲高端白电品牌古洛尼(Gorenje),经过15个月的在产销、营销等方面的整合协同之后也成功扭亏为盈。2019年日立被海信家电并表之后表现优异,即使在受疫情影响的2020年,营收和利润均保持10％以上的增长,2021年上半年的增速高达50％。海信家电收购三电控股,双方优势协同互利共赢。海信家电在5月底以认购三电控股定向增发股份的形式成为其控股股东,总认购价约为214亿日元(约为13亿人民币),每股认购价格为256日元,较前一交易日收盘价折价56％。
交易完成后,海信家电共持有三电控股约75％的表决权。此外,在债务方面,三电控股债权人同意免除三电控股ADR债务630亿日元(约为38.3亿人民币),但海信家电需对剩余ADR债务353亿日元(约为21.4亿人民币)提供连带责任担保。
优势协同方面,海信将通过组织改革、人员调整等措施提升生产运营效率,通过大规模采购(海信与三电所需上游原材料存在重叠)、优化供应商、产能向国内转移等措施降低生产成本,三电还有望借助海信的客户资源进一步开拓国内客户,多措共举助推三电的发展和盈利能力改善。三电则可帮助海信快速切入汽车热管理领域,凭借三电深厚的技术积累和全球产能布局,海信有望打开汽车空调业务的第二成长曲线。
海信家电:白电主业稳健,三电有望贡献新增长点
海信家电是我国白电领军企业,在中央空调、家用空调、冰箱和洗衣机上均处于行业前列,此外公司还具有商用冷链、厨卫、家电核心零部件生产制造等业务。公司2020年实现收入483.9亿/+29.2％,其中冰洗收入187.1亿/+16％,空调收入233.9亿/+42.9％;内销收入292.1亿/+28.6％,外销收入146.4％/+27.5％。公司盈利能力较为稳定,毛利率维持在19％-24％之间,净利率维持在4％-6％。2020年实现归母净利润15.8亿,同比下滑12％,主要由于家用空调业务亏损拖累。2021年前三季度,在不考虑三电并表的情况下,公司营收同比增长30％,归母净利增长6％,经营稳定向好。
三电汽配业务有望成为海信新的增长曲线。汽车压缩机及热管理系统是汽车的核心部件,而由于新能源车热管理系统的单车价值更高,汽车热管理系统有望实现快速发展。若以新能源车增量测算,预计2025年国内/全球新能源车用压缩机的规模预计达到180亿、200亿元。三电作为全球市占率第二的汽车空调压缩机龙头,有望借助海信在管理、资金、生产、客户资源上的协同,享受到国内及海外新能源车爆发所带来的热管理业务行业红利,同时助力海信家电实现新的增长。
混改落地优化治理架构,管理层变动强化协同。2020年5月海信集团开启混改,通过引入战略投资者及管理层持股平台等方式,优化集团的治理架构,激发管理层及员工的积极性。2021年10月代慧忠先生被选举为公司董事长,同时在11月三电控股也提名代慧忠先生作为三电的董事长候选人。海信家电及三电控股的管理层变动有助于强化海信家电和三电控股的协同,为各自业务的发展注入新的活力。
投资建议:整合持续推进,共赢发展可期
海信家电对三电控股经营改革的有序推进,再次彰显出公司在收购赋能上的成功经验,三电控股有望持续优化经营效率、提升盈利能力,为海信家电贡献新的增长点。海信家电的中央空调等白电业务稳健,收购三电控股后有望助力其实现经营逆转,打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,预计海信家电2021-2023年归母净利润14.1/16.5/19.1亿,对应当前股价PE为13.5/11.5/9.9X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
[2021-11-26] 海信家电(000921):国企混改释放企业活力,打造新增长曲线未来可期-深度报告
■浙商证券
深耕白色家电三十年,家电战列舰乘风起航
海信家电前身于1984年成立,早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。近年来公司通过数次收购和业务重构,目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020年公司营业收入483.93亿元,同比提升29.21％,白电业务依然是公司主要营收来源,2019年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能,外销提升拉动企业规模扩张。
高端化、差异化破局存量竞争,白电出海打造国际企业
1)在消费升级的趋势下,市场对高端白电的需求逐渐增加,公司冰箱产品2020年中高端零售额占有率同比提升2.9pct。2)差异化方面,新风空调符合消费者健康化的消费需求,21年1-10月新风空调全渠道零售额同比增长102％,21年1-10月海信新风空调线下零售额市场份额分别为24.11％,位列行业第二。3)公司在海外不断深入布局,通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海,2020年公司白电外销占比达42.62％。
中央空调市场规模前景可期,领跑行业第二增长曲线明晰
1)2020年中央空调市场规模882.1亿元,由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念,中央空调的市场规模预计快速增长。2)目前我国中央空调市场由多联机主导,2020年底多联机占中央空调市场容量的58.6％,未来多联机市场地位稳固。3)海信系列是中央空调领域的绝对龙头,"日立+海信+约克"三品牌并行,三个品牌合计市占率14.82％,位居行业第一。未来海信将发力工装渠道,通过性价比优势抢占精装修市场。
发力新能车汽配业务,打造全新第三增长曲线
公司并购三电,切入新能源车压缩机业务。1)预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升,同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计2025年中国新能源汽车空调系统市场价值为196亿元,较2020年增长303.29％。2)三电助力海信快速进军新能源车用空调行业,尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利,同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同,有望形成公司第三增长曲线。
混改落地优化公司治理结构,战略投资者赋能品牌出海
1)国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2)新战略投资者帮助公司整合外贸资源,打开公司外销的航运运输渠道,方便公司出口业务开展。盈利预测及估值考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化,有望量价双升,业绩增长确定性强;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年收入为672.24/771.06/847.12亿元,对应增速38.91％/14.70％/9.87％;归母净利润为13.76/18.36/22.13亿元,对应增速为-12.83％/33.39％/20.55％,对应当前股价PE分别为11.80/8.85/7.34倍。我们给予公司22年13xPE,对应目标股价17.51元,予以"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动;地产销售、竣工不及预期;市场竞争加剧。
[2021-11-03] 海信家电(000921):业绩表现低于预期,毛利率水平逐季改善-2021年三季报点评
■申万宏源
并表三电拖累整体利润表现,三季度业绩低于预期。2021年10月29日,公司发布三季报,前三季度共实现营收500.67亿元,同比增长43.60％,实现归母净利润9.26亿元,同比下滑7.56％,其中Q3单季度实现营收176.43亿元,同比增长28.04％,实现归母净利润3.11亿元,同比下滑37.66％,营收基本符合预期,业绩低于此前我们在三季报前瞻中给出的预期。Q3业绩端大幅下滑的主要原因系去年同期未并表三电控股,若不考虑三电控股的并表影响,还原口径后公司前三季度营收增速超过30％,归母净利润增速达6％。
传统冰洗+央空业务优势依旧,汽车综合热管理业务布局加速。分业务来看:1)传统冰洗业务:根据中怡康数据,"容声"+"海信"品牌冰箱前三季度累计销量/额市占率同比分别提升0.67个/0.43个pcts至18.21％/15.58％,稳居行业第二;洗衣机品类前三季度累计销量/额同比分别增长14.48％/27.67％,显著优于行业同比-0.56％/+9.01％的量额表现,传统品类优势依旧。2)中央空调业务:海信日立前三季度营业收入和净利润同比增速均超过30％,强势业务延续双位数高增。3)汽车空调压缩机及综合热管理业务:持续推进三电与公司资源整合及技术协同,深化综合热管理核心零部件布局,超高电压压缩机和新一代热管理系统等研发有望加速发展。
深化提效降本,毛利率水平逐季改善。2021年前三季度,公司实现整体毛利率21.18％,同比下滑2.49个pcts,其中Q3单季度毛利率为21.63％,同比下滑3.09个pcts,预计主要原因系铜等大宗原材料价格持续上涨带来成本端压力较大;可比口径下Q3单季度整体毛利率环比Q2提升了1.74个pcts,盈利能力逐季改善。期间费用率方面,公司前三季度销售费用率同比下滑1.45个pcts至12.66％;受并表三电影响,前三季度管理费用率/财务费用率同比分别提升0.35个/0.15个pcts至1.74％/-0.10％,最终录得前三季度净利率4.07％,同比下滑1.16个pcts。
盈利预测与投资评级。公司今年6月开始并表三电,短期内仍处于亏损状态,我们下调对于公司的盈利预测,预计2021-2023年可实现归母净利润15.02/17.87/20.14亿元(前值为18.19/20.80/23.52亿元),2021年归母净利润同比下滑4.9％,2022-2023年同比分别增长19.0％/12.7％,对应当前市盈率分别为10/9/8倍。考虑到三电控股自身汽车综合热管理相关业务基础较好,随着公司良好管理经验嫁接及降本提效措施持续推进,三电有望实现逐步扭亏,叠加中央空调强势业务仍保持高速增长,我们仍维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动的风险;汽车综合热管理业务推进不及预期。
[2021-11-01] 海信家电(000921):外销高增长,盈利水平短期承压-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入500.67亿元,同比+43.6％;归母净利润9.26亿元,同比-7.56％;若剔除并表三电控股影响,公司前三季度营收同比+30％,归母净利润同比+6％。
点评:
Q3业绩符合预期,外销高增长。剔除三电并表影响,公司前三季度业绩优异,主要原因一方面来自并表子公司海信日立经营态势良好,前三季度海信日立营业收入及净利润同比增幅均超30％,增厚公司空调业务利润;另一方面受益于前三季度公司出口收入同比大幅+58.6％,海外业务成为公司业绩增长的主要驱动力。分季度来看,公司2021Q3单季实现营收176.43亿元,同比+28.04％,归母净利润3.11亿元,同比-37.66％,Q3单季公司归母净利润增速有所下滑主要系三电并表叠加去年同期基数过大影响。公司有望借助作为2022年卡塔尔世界杯官方赞助商的契机,实现全球品牌力再提升。
盈利水平承压,Q3毛利率环比改善。2021年前三季度公司毛利率同比-2.48pct至21.18％,净利率同比-1.16pct至4.07％。公司利润率下降一方面受原材料和海运成本上涨影响,另一方面为进一步实现家电智能化,公司研发投入增大,2021年前三季度研发费用率同比+0.16pct至2.73％。分季度来看,公司单Q3毛利率为1.63％,同比-3.09pct,环比+0.53pct,降本增效措施助力公司毛利率环比改善。未来伴随原材料价格趋稳以及公司产品结构的持续优化,公司利润率有望回升。
短期现金流承压,经营效率保持稳定。2021年前三季度公司经营现金流净额34.94亿元,受三电并表影响同比-14.96％。经营效率方面,应收账款周转天数由去年同期的35.03天增加5.53天至40.55天,存货周转天数由去年同期的34.36天增加2.23天至36.6天,货款周转能力稳定。
投资建议:外延业务扩大公司成长边界,首次覆盖,给予"增持"评级。为迎合快速发展的新能源汽车行业需求,公司不断深入汽车空调压缩机及综合热管理领域,未来伴随公司与三电控股协同优势进一步加强,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.4/16.3/18.6亿元,对应当前市值PE分别为11/10/9倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:渠道改革不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
[2021-10-30] 海信家电(000921):央空业务持续增长,公司经营稳步复苏-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营收500.67亿元,同比增长43.6％。实现归母净利润为9.26亿元,同比下降7.6％,毛利率为21.2％,同比-2.5pct;净利率为4.1％,同比-1.2pct。其中,Q3公司实现营收176.43亿元,同比增长28％。实现归母净利润为3.11亿元,同比增下降37.7％;毛利率为21.6％,同比-3.1pct;净利率为4.0％,同比-2.4pct。若剔除三电控股并表的影响,则前三季度至少实现营收453.26亿元,同比增长30％,实现归母净利润为10.62亿元,同比增长6％;对应Q3公司至少实现营收137亿元,同比下降0.6％,实现归母净利润3.9亿元,同比下降22％。
剔除并表影响,Q3营收同比持平,央空延续良好增势。内销方面,据产业在线统计,7月/8月央空行业内销金额同比+26.6％/+24.1％,预计Q3公司央空业务延续良好增长态势。冰洗方面,AVC数据显示,Q3公司冰箱/洗衣机/家空内销线上销售额同比+12.9％/+35.6％/-6.0％,线下销售额同比+8.1％/+25.4％/+17.4％,冰洗和家空业务增速整体平稳。外销方面,上半年/前三季度外销增速分别为+59.3％/+58.6％,预计Q3公司外销保持高增。
降本增效强化,盈利环比改善。Q3原料成本压力仍然较大,公司加强降本增效工作,同口径下Q3毛利率环比+1.7pct。销售/管理/研发/财务费用率同比-2.1/+1.1/+0.7/+0.1pct,销售费用率下滑或与并表后收入增加有关,研发费用率提升主要系公司加大智能化研发投入。剔除并表影响后,Q3归母净利率为2.85％,同比-0.8pct。
盈利预测与评级:公司为中央空调龙头企业,预计2021-2023年EPS为1/1.1/1.2元,10月28日收盘价对应动态PE分别为12.3x、10.7x和9.4x,维持"买入"评级。
风险提示:原料价格大幅上涨,行业竞争加剧,海外需求不及预期
[2021-10-29] 海信家电(000921):中央空调稳定增长,并表三电控股业绩短期承压-2021Q3三季报点评
■国泰君安
下e调盈利预测,目标价15.3元,维持"增持"评级:考虑到并表三电控股带来的亏损,从而下调盈利预测,公司21-23年归母净利润至13.9/15.6/17.8亿元,对应EPS为1.02/1.14/1.31元(原为1.34、1.47、1.67元),参考行业平均估值水平,给予2021年15xPE,对应目标价15.3元,维持"增持"评级。
中央空调带动公司收入、业绩增长,成为前三季度稳定器:分业务来看,中央空调业务在前三季度的稳定增长实现了收入结构的优化,成为前三季度公司营收专业绩增长的稳定器,而家空及冰洗业务则带来一定盈利压力。
成本端持续承压下毛利率环比改善:2021Q3毛利率为21.63％,同比-3.09pct,净利率为3.99％,同比-2.4pct。若不考虑三电并表影响,Q3可比口径整体毛利率同比-1.9pct,环比Q2+1.7pct。原材料以及海运价格仍处于高位以及人民币汇率上行的影响导致公司毛利率受损,但从环比来看,随着中央空调高毛利业务占比的提升,毛利率呈现改善趋势。
新管理层上任积极改善治理水平:公司并购上游核心部件企业,积极布局新能源车领域,短期为改善治理加大投入预计表端中短期会持续承压,但随着新管理层上任,经营战略与目标的进一步清晰,公司经营效率有望逐步改善,实现新业务的扭亏为盈。
风险提示:原材料成本、海运价格持续上行、疫情干扰销售活动
[2021-10-29] 海信家电(000921):Q3央空持续高增,盈利能力短期承压-三季点评
■安信证券
事件:海信家电公布2021年三季报。公司2021年1～9月实现收入500.7亿元,YoY+43.6％;实现业绩9.3亿元,YoY-7.6％。经折算,Q3单季度实现收入176.4亿元,YoY+28.0％;实现业绩3.1亿元,YoY-37.7％。我们认为,Q3海信家电央空业务持续快速增长,但原主业增速放缓,原材料成本压力凸显,单季盈利能力承压。
Q3外销运力紧张,内销景气度较低,原主业增速放缓:剔除三电并表影响,Q3公司收入YoY+13.0％(Q2为+31.0％),主要因为:1)外销方面,受国际物流运力紧张及去年同期高基数影响,Q3海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据,Q3公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+37.4％/-23.1％(去年同期为+68.9％/+107.5％);2)内销方面,受汛情、疫情及消费景气走低影响,Q3国内大家电市场持续低迷。据产业在线数据,Q3公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-5.7％/-6.7％。后续,考虑到海运紧张状态及去年同期外销高基数,预计公司Q4外销收入或略有承压;内销方面,2020年下半年地产销售和竣工数据较好,预计将带动公司后续内销有所改善。
Q3央空业务延续快速增长态势:Q3受益于家用中央空调渗透率提升,叠加前期地产销售竣工数据较好,我们判断,公司中央空调收入持续快速增长。据产业在线数据,7月、8月海信日立中央空调累计销售额YoY+39.1％。
Q3公司盈利能力承压:Q3海信家电毛销差同比-1.0pct,其中毛利率同比-3.1pct。
公司盈利能力有所下降,我们判断主要因为:1)Q3大宗原材料价格处于高位,成本压力侵蚀毛利率;2)公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。
综合影响下,Q3公司净利率1.8％,同比-1.9pct,剔除并表影响,Q3公司净利率2.5％,同比-1.1pct。
Q3经营性现金流净额同比下降:海信家电Q3单季度经营性现金流净额+14.1亿元,YoY-10.1％。我们判断,主要由于公司原材料备货成本有所增加,Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+45.2％。Q2末在手现金132.8亿元(货币资金+交易性金融资产),YoY+38.6％,公司在手资金充裕。
投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司正持续整合三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。公司新任董事长代慧忠在海信集团内部拥有多年领导经验,有望为公司注入新的活力。预计公司2021年～2023年EPS1.03/1.21/1.38元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.48元,相当于2022年12倍的动态市盈率。
风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨
[2021-10-29] 海信家电(000921):Q3日立维持高增长,三电并表拖累业绩-季报点评
■广发证券
海信家电发布2021年三季报。2021年前三季度收入500.67亿元,同比+43.6％;归母净利润9.26亿元,同比-7.6％。毛利率21.2％(YoY-2.5pct),归母净利率1.9％(YoY-1.0pct)。若不考虑三电控股并表,前三季度收入同比增幅超过30％,归母净利润同比+6％。2021年Q3单季收入176.43亿元,同比+28.0％;归母净利润3.11亿元,同比-37.7％,扣非归母净利润2.25亿元,同比-48％,非经常主要系政府补助等。毛利率21.6％(YoY-3.1pct),归母净利率1.8％(YoY-1.9pct)。
原材料成本上涨、海运费上涨以及汇率等因素导致毛利率下滑,但公司通过降本增效、调整产品结构等措施,毛利率环比有所改善(不考虑5月并表三电,在可比口径下,Q3毛利率环比Q2提升1.74pct)。
公司加大研发投入,同时三电并表后管理费用率提升,2021Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为12.4％、2.3％、-0.02％、3.0％,同比-2.0pct、+1.1pct、+0.1pct、+0.7pct。
日立贡献主要收入利润来源,海外市场增速较高。中央空调业务受益地产景气向上表现较好,2021年前三季度海信日立营业收入、净利润增长均超过30％。考虑到日立较好的盈利水平,三季度日立依然贡献主要利润来源。同时,公司积极扩展海外市场,前三季度出口收入增长58.6％。公司通过借助世界杯等持续提升品牌在海外的知名度,海外业务有望持续发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-22年归母净利润为13.1/17.6亿元,当前股价对应22年PE9.0x。参考可比公司估值,给予22年PE12x,合理价值15.48元/股,维持"增持"评级。给予H股30％折价,合理价值12.82港元/股(1港元=0.84人民币),维持"增持"评级。
风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。
[2021-10-29] 海信家电(000921):央空延续高增,冰箱外销回落,整体盈利能力承压-三季点评
■招商证券
事件描述:海信家电披露2021年度三季报。海信家电2021前三季度实现营收500.67亿,较2020年同期增长43.60％,实现归母净利润9.26亿,较2020年同期下降7.56％;Q3单季度实现营收176.43亿,较2020年同期增长28.04％,实现归母净利润3.11亿,较2020年同期下降37.66％。
不考虑三电控股并表,三季度收入持平,业绩下滑22％。公司从2021年5月31日起将三电控股纳入合并报表范围,若不考虑并表三电控股影响,公司前三季度营业收入同比增长超过30％,归母净利润同比增长6％;可测算若不考虑并表三电控股影响,Q3单季度公司实现营收约137亿元,同比基本持平,实现归母净利润约3.9亿元,同比下滑约21.8％。
中央空调:复苏有力,延续高增。受益于1)前期地产销售同比增速较高、2)中央空调渗透率持续提升、3)海信日立龙头优势进一步突出,海信日立继续保持良好的经营态势,2021年前三季度营业收入、净利润同比增长均超过30％。可参照的是根据产业在线,海信日立多联机销售额2021H1/7月/8月同比增速分别为53.3％/63.0％/17.4％。后续展望,20H2以来新房销售持续向好及当前竣工保持较高增速,对中央空调市场需求形成有力支撑,海信日立持续发挥日立优秀产品力与海信的高效管理及成熟渠道优势的协同效应,有望保持收入持续较好增长。
传统白电:Q3冰箱外销回落,家空及冰箱内销均承压。传统白电:1)外销方面,公司前三季度出口收入同比增长58.6％,三季度海外主要市场气温较高及采购商备货积极推高空调需求,预计公司Q3空调外销情况较好,根据产业在线,公司空调Q3外销同比增长37.4％;冰箱出口方面,虽然订单饱满,但上年Q3基数较高及海运持续紧张,今年Q3冰箱出口预计承压,根据产业在线,公司冰箱Q3外销同比下滑23.1％;2)内销方面,受天气、居民消费信心较弱、及局部地区疫情反复的影响,预计Q3内销收入承压,根据产业在线,公司空调Q3内销同比下滑5.7％,冰箱Q3内销同比下滑6.7％。
原材料成本上行+并表三电控股致盈利能力承压。盈利能力层面,公司前三季度毛利率21.2％,同比降低2.5pct,其中Q3毛利率21.6％,同比降低3.1pct,可比口径环比Q2提升1.7pct;毛销差角度,公司Q3毛销差为9.2％,同比下降1.0pct,公司Q3盈利能力承压主要与1)上游原材料成本上行;2)三电控股并表等因素相关。现金流层面,三季度末经营活动现金流量金额34.9亿元,YoY-14.9％,预计与提前备货及三电控股并表等有关。公司在手现金充沛,截止3季度末,公司货币资金+交易性金融资产为132.4亿元,YoY+38.6％,应收票据及应收账款为87.8亿元,较二季度末减少18.1亿元。
盈利预测及投资建议。考虑到原材料成本仍保持高位、海运紧张未有明显缓解、三电控股仍处于整合期等因素的影响,公司短期盈利能力承压,下调公司2021-2023年归母净利润预测为14.2/18.3/21.4亿元,未来随着1)大宗原材料成本及海运紧张情形出现边际改善;2)公司通过技术、供应链、人才及生产制造等资源共享等发挥海信和三电控股的协同效应,三电控股整合顺利;公司盈利能力有望出现改善,收入及业绩具有较高弹性,公司当前市值对应21-23年PE估值为11.2/8.7/7.4x。维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧,上游供应链紧张,原材料成本提升,技术迭代风险。
[2021-10-29] 海信家电(000921):央空景气回落,外需继续高增-2021年三年报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年三季报:1-3Q21实现营收500.7亿元,YoY+43.6％,较19年同期变化+85.4％;归母净利润9.3亿元,YoY-7.6％,较19年同期变化-31.3％。其中3Q21实现营收176.4亿元,YoY+28.0％,较19年同期变化+118.9％;归母净利润3.1亿元,YoY-37.7％,较19年同期变化-20.1％。若剔除并表三电控股影响,1-3Q21营收YoY超过30％,归母净利润YoY+6％。
点评:
3Q21央空增速回落,家空外需持续高增。分产品看,1)中央空调:1-3Q21日立空调营收和净利润YoY均超30％,3Q21相比上半年收入和净利润YoY(50％以上)有所回落。艾肯家电网显示,受益工程项目和家装零售市场高景气,21H1中国央空行业销售额同比增幅超过35％,其中多联机规模同比增长超45％,而第三季度房地产调控加严+整机厂频发涨价通知,中央空调需求随之下滑;2)家用空调:据产业在线,1-3Q21海信空调内销/外销量同比-14％/+38％,行业内销/外销量同比分别为+8％/+13％,其中3Q21海信空调内销/外销量同比-6％/+37％,行业内销/外销量同比分别为+1％/+5％,总体看海信内销份额萎缩,出口明显好于行业。3)冰箱:据产业在线,1-3Q21海信冰箱内销/外销量同比+9％/+16％,行业内销/外销量同比分别为+3％/+10％,其中3Q21海信冰箱内销/外销量同比-7％/-23％,行业内销/外销量同比分别为-8％/-14％,整体看冰箱业务良性增长,但因受到整机涨价和海运紧张影响,内外销同比增幅逐季回落。
原材料涨价+新业务并表,第三季度毛利率承压。1-3Q21公司毛利率21.2％,YoY-2.5pcts,其中3Q21公司毛利率YoY-3.1pcts,下滑较大主因原材料涨价+海运费上涨+新业务并表;但得益于降本增效举措,按照可比口径3Q21毛利率环比2Q21提升1.74pcts。公司费用管控有效,3Q21销售费用率YoY-2.1pcts;公司加大对家电智能化的投入,研发费用率YoY+0.7pcts。1-3Q21公司净利率YoY-1.0pcts,其中3Q21净利率YoY-1.9pcts,剔除并表影响后YoY-0.8pcts。受三电控股并表影响,3Q21末存货、预付款等较多科目出现较大上升;自有现金达到136亿元(YoY+7.8亿元)。
盈利预测、估值与评级:海信家电是A股最纯正的中央空调标的,目前公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场,有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到21H2原材料、海运等外部压力尚未散去,以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合,我们下调2021-2023年净利润至14.98亿元(-9.3％)、16.29亿元(-11.9％)、18.27亿元(-13.9％),现价对应PE为11、10、9倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料明显涨价,新业务协同不佳,市场竞争加剧,汇率波动风险。
[2021-10-28] 海信家电(000921):整体经营符合预期,长期价值有所低估-三季点评
■长江证券
海信家电披露2021年三季度财务报告与2021年董事会第二次会议决议公告:公司前三季度实现营收500.67亿元,同比增长43.60％,实现归母净利润9.26亿元,同比下滑7.56％,若剔除并表三电控股影响,前三季度营收同比增长30％以上,归母净利润同比增长6％;其中,三季度实现营收176.43亿元,同比增长28.04％,实现归母净利润3.11亿元,同比下滑37.66％;此外,公司披露了董事长、总裁与执行董事等人事变动。
事件评论
外销、央空景气叠加三电并表,营收端实现快速增长。Q3公司营收增长28.04％,若剔除三电控股并表影响,可比口径下Q3公司营收依然实现了双位数增长。具体来看:1)虽然受到疫情对产能的拖累,但是Q3预计冰洗板块仍然实现小个位数增长;2)产业在线数据显示7-8月份多联机行业内销额增长32％,考虑到海信日立稳固的行业地位,我们预计海信日立当季也实现快速增长;3)家空业务预计实现高个位数增长,其中内销端逆势实现个位数增长,而出口保持了双位数增长。综合来看,在单季度较高收入基数背景下,公司依然实现了双位数增长殊为难得。
受成本、运费及三电并表等因素所累,利润率依然承压。Q3毛利率-3.09pct,这一方面因三电控股并表所累,另一方面与当期成本、运费压力依然较大相关,不过Q3毛利率相较于Q2降幅已小幅收窄;费用率方面,在规模效应带动下,Q3销售费用率-2.05pct,而管理/财务费用率+1.09/0.11pct,主要因三电控股并表所致,此外投入增加使得Q3研发费用率+0.66pct,Q3期间费用率-0.19pct;综合来看,公司毛利率承压但费用率小幅改善,Q3公司归属净利率-1.86pct至1.76％,盈利承压。不过剔除三电并表的负面影响,Q3公司业绩下滑20％左右,符合预期。
三电控股并表后合并报表质量健康,海信日立增长优异。公司在今年二季度完成了对三电控股的并表,从并表后的两份财报来看,合并报表质量依然较为优异,一方面2021Q3公司实现经营性现金流净额为14.09亿元,同比小幅下滑,但是依然远超当期净利润绝对额,公司盈利质量依然优异,另一方面尽管公司短期借款有所增加,但是账面现金依然十分充沛,其他资产负债表科目变动均处于合理波动区间。此外,海信日立前三季度收入和利润均实现了超过30％增长,表现较为优异。
维持"买入"评级:受益于央空业务快速增长、主业稳健增长,以及三电控股并表增厚,公司营收表现较为靓丽,但由于成本端压力以及三电控股并表因因素拖累,公司三季度业绩承压,若剔除三电影响,预计原口径下公司单季度业绩下滑20％左右,考虑当前产业环境,利润端承压在预期之中。后续来看,基于日立稳健增长以及主业较低景气基数,我们预计公司经营改善可期,长期随着三电控股整合有序推进,公司有望打开新增长空间。预计公司2021、2022年可实现EPS分别为0.95、1.37元,对应估值分别为12.20、8.49倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.原材料价格进一步快速上涨风险;
2.空调行业需求回暖不及预期风险。
[2021-10-28] 海信家电(000921):并表业务盈利偏弱,整体盈利仍承压-季报点评
■华泰证券
中央空调业务依然优秀,但并表业务盈利偏弱,维持增持公司披露2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营业总收入500.67亿元,同比+43.6％(可比口径+6％),归母净利9.26亿元,同比-7.56％(可比口径+6％),其中,21Q3营收、归母净利分别同比+28％、-38％(净利可比口径约-10％)。考虑到原材料压力持续较大,且并表业务对收入、毛利率及费用率影响,我们调整了盈利预测,调整2021-2023年EPS为0.95、1.08、1.19元(前值1.21、1.37、1.55元),截至2021/10/28,可比公司2021年平均PE为15x,公司传统冰洗主业盈利承压,并表的三电控股业务盈利能力仍偏弱,给予公司2021年14xPE,对应目标价13.3元(前值16.94元),维持"增持"评级。
出口及中央空调业务收入表现积极21Q3公司并表三电控股利润表,且出口业务表现积极,带动收入上行。出口业务表现积极,21Q1-Q3公司整体出口业务收入同比增长59％(其中,根据产业在线数据,公司空冰出口量分别同比+15％/+16％),若考虑可比口径,21Q1-Q3公司营收同比增超30％。中央空调业务表现继续积极,21Q1-Q3子公司海信日立收入同比增超30％。
并表三电业务毛利率较低原材料成本大幅提升,21Q1-Q3公司毛利率同比-2.48pct,其中,2021Q3毛利率同比-3.09pct(环比+0.54pct)。由于三电控股业务毛利率偏低,可比口径下,21Q3毛利率环比+1.74pct。
经营现金流同比下滑,费用率优化较明显公司存货周转及应收周转下降,受并表影响,21Q1-Q3经营现金流净额同比-15％。其中,21Q1-Q3存货周转天数提升至37天(同比增2.2天)、应收账款周转天数升至41天(同比增长5.5天)。21Q1-Q3,公司整体期间费用率同比-0.79pct,主要受销售费用率下降1.46pct影响。
短期盈利或仍将承压若考虑可比口径,21Q1-Q3公司归母净利润同比增长6％。相对而言中央空调业务盈利能力依然较强,前三季度净利润同比增长30％。但是短期来看,公司冰洗业务及三电(汽车空调压缩机及综合热管理业务)盈利能力仍偏弱,盈利仍将承压。
风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。
[2021-09-02] 海信家电(000921):央空持续增长,冰洗盈利稳定-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年度报告:2IHI实现营收324亿元,YoY+53.8％(较19HI增速+了1.1％),归母净利润6.2亿元,YoY+22.3％(较19HI增速一35.9％)。其中2IQ2实现营收185亿元,YoY+36.g％(较19Q2增速+80.1％);归母净利润4.0亿元,YoY-13.6％(较19Q2增速-26.2％)。若剔除并表三电控股影响,2IHI营收316亿元(YoY+50％),归母净利润6.7亿元(YoY+33.5％);对应2IQ2营收177亿元(YoY+31％),归母净利润4.5亿元(YoY一9％)。
点评:央空业务持续增长,家空合并表业务拖累21Q2业绩。分产品看,1)公司暖通空调业务收入161亿元,YoY+43.g％;利润总额14亿元,YoY+57.6％。中央空调是公司核心业务:2IHI海信日立营收87.8亿元(YoY+57％,较19HI增速+45％),净利润12.4亿元(YoY+53％,较19HI增速+25％),贡献超90％的净利润。艾肯数据显示,受益工程项目和家装零售市场增长,2IHI中国央空市场同比增幅超过35％,其中多联机规模同比增长超45％(较19年同期增长超30％),其中日立在多联机市场份额提升显著至18.2％．日立+海信+约克合计份额超越大金成为第一。
另一方面,公司家用空调收入73亿元,同比20年虽然有所增长(+31％),但需求仍然相对疲软(较19H1增速-17％),2IHI亏损1.5亿元,主因国内一二级市场饱和+龙头提价有限产生的挤压作用。2)冰洗业务2IHI收入III亿元(YoY+53.1％),利润总额几乎不变,主因原材料成本以及海运费上涨导致出口毛利率YoY-2.4pcts。3)其他主营(汽车空调压缩机及综合热管理业务)收入17.9亿元(YoY+155.2％),毛利率YoY-6.7pcts主因并表亏损的三电控股。
原材料涨价+低毛利业务并表致Q2毛利率承压。21H1公司毛利率20.9％,YoY-2.Opcts,其中冰洗毛利率YoY-3.Opcts,空调毛利率与去年同期基本持平;2IQ2公司毛利率YoY-3.2pcts,下滑较大主因原材料涨价及较低毛利率业务并表;公司费用管控有效,销售费用率YoY-I.lpcts;在毛利率下滑影响下,21H1净利率l.g％,YoY-0.5pcts,其中2IQ2同比-1.3pcts,剔除并表影响后YoY-0.8pcts。受三电控股并表影响,21H1末存货、预付款等较多科目出现较大上升;自有现金达到136亿元(YoY+10.4亿元),主因公司经营改善资金沉淀及未到期理财产品增加等因素;
21H1经营性净现金20.8亿元,YoY-18％。
盈利预测、估值与评级:央空行业高景气+业务协同有望加强,维持"增持"评级。中央空调行业迎来强势复苏,海信家电是A股最纯正的中央空调标的。目前公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场,有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。当前海信家电市值177亿,公司账面上有超过百亿自有现金及现金等价物,当前股价对应较强的安全边际。预计公司2021-23年净利润16.5、18.5、21.2亿元,现价对应PE为II、10、8倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料明显涨价,新业务协同不佳,市场竞争加剧,汇率大幅波动。
[2021-09-02] 海信家电(000921):中央空调实现高增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入324.2亿元,同比+53.8％,归母净利润6.2亿元,同比+22.3％。对应2Q21营业收入184.9亿元,同比+36.9％,归母净利润4.0亿元,同比-13.6％。公司业绩符合我们预期。
本期利润表包含三电控股2021年6月当月报表数据,若不考虑并表三电控股影响,1H21实现收营业入316.3亿元,同比+50％,归母净利润6.7亿元,同比+33.5％。对应2Q21营业收入176.9亿元,同比+31.0％,归母净利润4.5亿元,同比-9.0％o中央空调实现高增长:1)1H21国内中央空调市场整体容量增速超过35％,工程及家装零售渠道均保持较快增长。2)海信日立报告期内收入87.9亿元,同比+57％,相比19H1+45％。净利润12.4亿元,同比+53％,相比19H1+25％。1H21净利率14.1％,环比-3.Oppt,受今年以来原材料价格快速上涨的影响较大。3)公司中央空调业务增速明显高于行业增速,公司聚焦二三级市场的渠道建设,整体市场份额处于上升周期。外销业务延续高景气,成本端压力较大:1)海外冰洗需求强劲,公司外销收入自2H20以来保持高增长,1H21出口营收同比+59.3％。但由于原材料成本持续上涨,1H21出口毛利率6.9％,环比-2.4ppt。2)今年以来国内空调市场均价向上趋势明显,受原材料上涨影响,家空处于小幅亏损,但幅度环比有所收窄。
发展趋势
公司完成三电控股的并购,在新能源汽车快速发展的大环境下,实现快速向汽车空调压缩机、汽车空调产业以及热管理系统领域拓展。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.2倍/8.9倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年6.0倍/5.3倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,由于并表的三电控股目前处于业务重组阶段,存在较大不确定性,且白电板块估值下行,我们下调目标价14％至18.0元,对应13.7倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,我们下调目标价15％至14.8港元,对应9.4倍2021年市盈率和8.3倍2022年市盈率,较当前股价有62％的上行空间。
风险
空调市场竞争风险;原材料涨价风险。
[2021-09-01] 海信家电(000921):中央空调维持高增,营收保持较快增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司21H1实现营业总收入324.24亿元,同比20/19年+53.76％/+71.1％,19-21CAGR为30.8％。归母净利润6.15亿元,同比20/19年+22.27％/-35.88％,19-21H1CAGR为-19.93％。其中,公司21Q2营业总收入184.89亿元,同比20/19年+36.94％/+80.14％,19-21CAGR为34.22％。归母净利润3.97亿元,同比20年-13.58％,同比19年-26.16％,19-21CAGR为-14.07％。若剔除并表三电控股的影响,公司21H1实现营业收入316.28亿元,同比+49.99％,实现归母净利润6.72亿元,同比+33.53％。
收入端:21H1公司暖通空调/冰洗业务分别实现主营业务收入161.30/111.28亿元,同比分别增长43.92％/53.14％。根据产业在线数据,21H1海信日立中央空调内销额同比增长53.62％,外销额同比增长11.96％,中央空调内销高增带动整体营收增长,另公司通过丰富空调产品阵容及借助海信集团成为2020欧洲杯赞助商的契机,推出系列体育营销活动,进一步提升公司中央空调的知名度。分区域看,21H1公司内销/外销业务分别实现主营业务收入184.01/106.42亿元,同比分别增长47.30％/59.26％。
利润端:2021H1公司销售毛利率为20.94％,同比20年-2.03pcts,公司毛利率同比下滑主要是公司受原材料成本上涨影响,利润有压力。分业务看,暖通空调/冰洗/其他业务21H1毛利率为26.44％/19％/13.33％,同比-0.2/-3.02/-6.73pcts;分区域看,内销/外销业务21H1毛利率分别为31.99％/6.86％,同比-0.89/-2.4pcts。公司费用端控制良好,各项费用率微幅变动,21H1销售、管理、研发、财务费用率为12.79％/1.42％/2.58％/-0.14％,分别同比-1.1/-0.07/-0.12/0.19pct。
现金流＆资产负债表:公司21H1经营活动现金流量净额为20.85亿元,同比-17.95％,主要是存货及应收款项增速高于应付款项所致。公司21H1存货为62.77亿元,同比20年+75.42％,同比19年+118.25％;21H1应收账款+票据为105.86亿元(占比营收32.65％),同比20年增长79.66％(20年同期应收占比营收27.94％),同比19年同期增长55.24％(19年同期应收占比营收35.99％),应收款项增长主要系21H1公司销售收入增长及并表三电控股所致。
投资建议:公司于今年上半年完成了对三电控股的并购,实现向汽车空调压缩机、汽车空调产业拓展,另公司在传统中央空调行业也保持较快增长。中央空调行业发展前景广阔,预计公司有望享受更大的发展空间,未来盈利能力将不断改善。考虑到公司传统业务发展及并表三电影响,我们预计公司21-23年收入规模604、696、754亿元,增速为25％、15％、8％,净利润18、20、22亿元(21-22年前值为18.5、21.5亿元),增速为15％、11％、8％,对应EPS分别1.34、1.49、1.61元/股,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨;中央空调业务发展不及预期;疫情反复,影响销售。
[2021-09-01] 海信家电(000921):营业收入维持高增,盈利能力短期承压-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年报,21H1公司实现营收324.2亿元,同比+53.8％,归母净利润6.2亿元,同比+22.3％。单季度来看,21Q2公司实现营收184.9亿元,同比+36.9％,归母净利润4.0亿元,同比-13.6％。
评论
全品类收入维持高增,海外市场景气延续。21H1公司实现营收324.2亿元,同增53.8％,若剔除三电控股并表影响,21H1收入为316.3亿元,同增50.0％,依旧维持较高增势,单Q2营收184.9亿元,同增36.9％,环比Q1增速略有回落(21Q1同比+83.7％)。细分来看,公司暖通空调收入161.3亿元,同增43.9％,主因国内中央空调市场规模快速扩容,子公司海信日立作为该细分领域龙头充分受益,21H1实现营收87.9亿元,同增57.2％,助推公司空调收入规模增长。冰洗业务收入111.3亿元,同增53.1％,或与海外疫情阴霾仍在,国内冰洗出口量持续走高有关。根据产业在线数据,21H1冰箱/洗衣机外销2215.3/1171.8万台,同比+25.9％/+40.0％,延续前期高增态势,有效拉动公司冰洗业务营收提升,并带动外销收入增加,21H1海外市场收入达到106.4亿元,同增59.3％。
并表影响公司业绩,出口＆冰洗业务盈利承压。21H1公司实现归母净利润6.2亿元,同增22.3％,单Q2归母净利润4.0亿元,同减13.6％,我们判断主要系公司5月并表三电控股拖累业绩所致,还原后公司21H1归母净利润为6.72亿元,同增33.5％。报告期内公司销售/管理/研发费用率为12.8％/1.4％/2.6％/,同比分别-1.1pcts/-0.1pct/-0.1pct,推测与公司并表三电控股后收入增厚有关。盈利能力方面,受原材料涨价影响,公司21H1毛利率同比-2.0pcts至20.9％,其中暖通空调毛利率较为稳定,同比微降0.2pct至26.4％,冰洗业务承压明显,毛利率水平同比-3.0pcts至19.0％,料因年初以来海运成本大幅提升扰动冰洗出口盈利能力,亦致使公司海外业务毛利率同比-2.4pcts至6.9％。
央空业务前景广阔,外延业务打开增长空间。公司作为白电行业头部企业享有良好的品牌知名度,其冰洗业务份额及规模稳步提升,已成为公司营收增长的重要源泉。同时海信并表日立后协同效应逐步深化,在中央空调领域竞争优势日益凸显,长期保持行业领先地位,随着国内家用中央空调市场规模不断扩容,公司央空业务收入规模或将进一步攀升。此外,公司于5月完成并购三电控股,向汽车空调压缩机及综合热管理等行业实现业务拓展,增长边界逐渐打开,在新能源汽车行业高速发展带动下汽车空调相关市场持续增长,三电控股作为全球领先的一级制造供应商有望持续受益,为公司未来发展注入新动力。
投资建议:公司并表三电控股打开收入增长空间,我们略微调整公司21/22/23年EPS预测至1.28/1.39/1.50元(前值:1.25/1.37/1.47元),对应PE为10/9/9倍。参考DCF估值,我们维持目标价20元,对应21年16倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;新能源汽车需求不及预期;行业竞争加剧
[2021-08-31] 海信家电(000921):外销业务延续高增,央空业务持续复苏-中报点评
■安信证券
事件:海信家电公布2021年中报。公司2021H1实现收入324.2亿元,YoY+53.8％;实现业绩6.2亿元,YoY+22.3％。经折算,Q2单季度实现收入184.9亿元,YoY+36.9％;实现业绩4.0亿元,YoY-13.6％。相较于2019Q2,公司2021Q2收入和业绩分别增长+80.1％/-26.2％。Q2公司外销收入延续高增长,央空业务持续复苏,单季经营表现较为稳健。
Q2外销景气度较高,海信收入延续高增:今年5月,海信家电完成并购三电。剔除并表因素,Q2公司收入YoY+31.0％。1)外销方面,受益于海外订单持续转移至中国,及海外消费者居家时间延长,对空调和食物储存的需求提升,我们判断Q2海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入延续高增速。据产业在线数据,Q2公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+19.9％/+30.8％。2)内销方面,受到天气因素及后疫情时代低线市场消费景气走低的影响,Q2国内白电市场景气度较低。据产业在线数据,Q2公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-27.7％/-0.9％。后续,考虑到海运紧张状态及去年下半年外销高基数,预计公司下半年外销收入或略有承压;内销方面,2020年下半年以来,地产销售和竣工数据向好,且空调和冰箱均价持续提升,预计公司内销将持续改善。
Q2央空业务持续复苏:Q2疫情对中央空调安装的制约影响减弱,叠加前期地产销售竣工数据较好,公司中央空调业务持续复苏。中报数据显示,2021H1海信日立收入YoY+57.2％。我们判断,Q2公司中央空调业务延续较快增长。可资参考的是,据产业在线数据,Q2海信日立多联机销售额YoY+39.8％。
Q2公司毛销差同比下降:Q2海信家电毛销差同比-2.2pct,其中毛利率同比-3.2pct。公司盈利能力有所下降,我们判断主要因为:1)Q2大宗原材料和海运运费上涨,成本压力影响盈利能力;2)公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。Q2公司净利率同比-1.3pct,剔除并表因素,Q2公司净利率同比-0.8pct。
Q2经营性现金流净额同比下降:海信家电Q2单季度经营性现金流净额+21.4亿元,YoY-14.2％。我们判断,主要由于公司增加原材料备货,支付原材料款有所增加,Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+60.6％。Q2末在手现金132.8亿元(货币资金+理财),YoY+45.4％,公司在手资金充裕。
投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司已完成收购三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。考虑并表三电控股,我们上调了收入和业绩预测,预计公司2021年～2023年EPS1.37/1.51/1.62元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.44元,相当于2021年12倍的动态市盈率。
风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨
[2021-08-31] 海信家电(000921):营收同比高增亮眼,盈利能力短期承压-公司点评报告
■东北证券
事件:2021年8月30日晚,海信家电披露了2021年中报业绩,2021H1实现营业收入324.24亿元,yoy+53.76％;若剔除合并三电控股的影响,yoy+49.99％;实现归母净利润6.15亿元,yoy+22.27％;2021Q2实现营业收入184.89亿元,yoy+36.95％;归母净利润3.97亿元,yoy-13.5％。
点评:中央空调业务持续复苏,拉动营收同比高增。2021H1公司的中央空调业务持续复苏,公司的多联机产品同比增幅达到46.3％;主做中央空调的子公司海信日立实现营收87.87亿,yoy+57.2％,超过行业增速,表现优异,带动公司暖通空调业务实现收入161.30亿元,yoy+43.92％;公司的冰洗业务营收也实现了yoy+53.14％的高增长,最终实现111.28亿元。此外,由于完成了对三电控股的并购,海信家电实现了向汽车空调压缩机、汽车空调产业的拓展,拉动2021H1内实现总营收324.24亿元,yoy+53.76％,同比高增,业绩亮眼。原料价格上涨毛利率下滑,公司短期盈利能力承压。受到2021年原材料价格上涨的影响,公司的毛利率略有下滑,为20.94％,yoy-2.03pct。分业务看,公司空调、冰洗业务毛利率分别为26.44％、19％,yoy-0.2pct、-3.02pct,均有不同程度下滑。最终,2021H1公司实现归母净利润6.15亿元,yoy+22.27％,增速低于营收;2021Q2实现归母净利润3.97亿元,yoy-13.5％,同比下滑,盈利能力短期承压。
持续技术创新推出多款新品,强化品牌推广改善销售结构。中央空调方面,公司推出的日立SET-FREE智享系列;家用空调方面,打造了行业首批柔风和净化相结合的海信新风空调春风系列;冰洗方面,推出了海信真空全金属内胆冰箱,创新脚步从未停歇。品牌方面,公司持续发力体育营销,增强品牌在全球的知名度,促进出口的份额。此外,根据AVC数据,公司中高端冰箱零售额占有率同比提升2.4％。
投资建议:我们调整公司2021-2023年营收增速分别至31.99％、11.9％、12.52％,调整归母净利润增速分别至18.61％、9.83％、5.74％,当前股价对应2021年估值为9.28倍,继续给与"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上涨,行业竞争愈发激烈
[2021-08-31] 海信家电(000921):央空快马加鞭,短期盈利仍存压力-中报点评
■华泰证券
21H1盈利压力加大,中央空调业务依然优秀,维持增持
公司披露2021年中报,21H1公司实现营业总收入324.24亿元,同比+53.76％,归母净利6.15亿元,同比+22.27％,其中,21Q2营收、归母净利分别同比+36.94％、-13.58％。考虑到新并表业务、原材料压力、费用率变化,我们上调了收入、下调了毛利率和销售费用率,调整2021-2023年EPS为1.21、1.37、1.55元(前值1.39、1.55、1.69元),截至2021/8/30,可比公司2021年平均PE为15x,原材料价格及出口毛利率压力逐步提升,传统冰洗主业盈利承压,中央空调需求呈现回升态势,子公司海信日立表现领先行业,带来空调业务收入与盈利双重优化,整体来看盈利依然有所压力,给予公司2021年14xPE,对应目标价16.94元,维持"增持"评级。
各项业务收入均有较高同比增长
子公司海信日立21H1经营表现优异,带动收入上行。《中央空调市场》数据显示,21H1国内中央空调零售额同比+35.8％,子公司海信日立收入同比+57.2％,表现优于行业,在此带动下,21H1公司暖通空调收入同比+43.9％。除空调业务外,21H1冰洗收入同比+53.1％。出口及冰洗品类毛利率压力较大原材料成本波动,21H1公司毛利率为20.94％,同比-2.04pct。其中,2021Q2毛利率同比-3.24pct。尤其以出口业务及冰洗业务毛利率承压,21H1出口毛利率同比-2.4pct、冰洗毛利率同比-3.0pct。而在子公司的优势表现下,21H1暖通空调毛利率仅同比微降0.2pct。
经营现金流下滑、应收周转天数延长,销售费用率下降
公司存货周转优化,但应收周转仍下降,受此影响,21H1经营现金流净额同比-17.95％。其中,21H1存货周转天数降至37天(同比降2.1天)、应收账款周转天数升至46天(同比增长7.4天),表现均弱于19H1同期。21H1,公司整体期间费用率同比-1.1pct,主要受销售费用率下降1.1pct影响。
收入天花板持续提升,盈利仍将承压
截至2021/8/30,根据Wind一致预期,可比公司2021年平均PE为15x,国内工程精装及商用中央空调需求表现出色,公司品牌优势凸显,份额继续提升,海信日立后续表现值得期待。公司5月31日开始并表三电控股,切入汽车空调压缩机及综合热管理行业,有望继续拓展收入天花板。但短期来看,公司冰洗业务盈利能力仍偏弱,盈利仍将承压。给予公司2021年14xPE,对应目标价16.94(前值20.85元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。
[2021-08-30] 海信家电(000921):海信家电上半年净利润同比增22.27%
■证券时报
海信家电(000921)8月30日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为324.24亿元，同比增长53.76%;归母净利润6.15亿元，同比增长22.27%;基本每股收益0.45元。公司于5月31日将三电控股纳入合并报表范，若不考虑并表三电控股影响，公司报告期实现净利润6.72亿元，同比增长33.53%。报告期内，公司外销业务实现主营业务收入106.42亿元，同比增长59.26%。
[2021-05-31] 海信家电(000921):海信家电正式控股日本三电，75%股权交割已完成
■证券时报
5月31日，海信家电发布公告称，已于5月31日正式完成收购日本三电控股株式会社的股权交割手续，以214.09亿日元(约13.02亿元人民币) 认购三电控股定向增发的83,627,000股普通股股份，持有约75%表决权，正式成为三电控股的控股股东。
[2021-05-06] 海信家电(000921):Q1业绩高速增长,盈利能力逐渐改善-2021Q1点评
■东北证券
事件:
海信家电发布了2021Q1季报,2021Q1实现营业总收入139.95亿,yoy+83.70％,实现营业收入139.34亿,yoy+83.70％,相较于2019Q1增长66.6％。实现归母净利润2.18亿,yoy+400.66％,相较于2019Q1减少48.3％。
点评:
Q1业绩高速增长,家电需求不断复苏。2021Q1公司实现营业总收入139.95亿,yoy+83.70％,收入实现高速增长。背后的原因与家电需求不断复苏有关。2021Q1住宅销售面积及竣工面积同比增速为68％、27％,有效的带动了家电产品的需求。今年一季度,中央空调维持较高增速,其他白电也实现了不同程度高速增长。
期间费用率有所下降,盈利能力逐渐改善。公司2021Q1毛利率为20.73％,同比提升0.18％,比2020年下降3.32％,下降的原因或与原材料涨价有关。费用率方面,销售费率为13.08％,同比减少1.26％,管理费用率为1.23％,同比下降0.98％,研发费用率为2.72％,同比下降0.91％,期间费用共下降3.15％。展望未来,虽然原材料价格不断上涨,整个行业面临压力,但是公司能够通过涨价等市场行为进行对冲,中央空调行业前景广阔,能够为公司带来发展空间,预计公司盈利能力将不断改善。
投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别是13.61％、9.37％、8.65％,2021-2023年归母净利润增速分别是13.69％、15.37％、11.08％。2021-2023年EPS分别是1.32元、1.52元、1.69元,对应PE分别是12.9倍、11.18倍、10.06倍,假设给与2021年20倍PE,仍有较大上涨空间,首次覆盖给与"买入"评级
风险提示:原材料大幅涨价,海外疫情难以控制
[2021-04-30] 海信家电(000921):营收表现靓丽,央空增长较好-一季点评
■长江证券
事件描述
海信家电公布2021年一季报,公司当期实现营收139.35亿元,同比222年同期增长83.70％,同比222年同期增长60.41％:实现归属净利润2.18亿元,同比222年同期增长400.66％,同比222年同期下滑48.29％,同时公司当期实现EPS为0.16元。
事件评论
冰洗及央空业务增长迅速,整体营收表现靓丽:公司当季营收同比22年一季度增长66,表现十分抢眼,除去海信日立并表增厚的正面影响,分板块总体表现也较为优异:一方面冰洗业务预计实现较快速增长,其中预计出口表现好于内销,另一方面海信日立预计也延续22年四季度较快增长趋势,其中工装与零售板块均实现了均衡增长;不过空调板块依然承压,综合产业在线出货表现以及终端均价来看,预计公司当期空调板块收入同比22年仍有一定程度下滑。总体来说,尽管空调板块承压,但受益于冰洗及央空板块较快增长,公司当期营收表现靓丽。
综合毛利率小幅提升,但成本压力致使盈利承压:公司当季毛利率同比22年一季度提升000,主要系高毛利海信日立并表所致,但考虑到当期公司成本压力显著增加,预计各板块毛利率均有承压;费用端来看,与22年同期相比,销售、管理、研发、财务费用率分别+++、--、++、---,整体期间费用率小幅提升000。综上,考虑到成本压力在当期显著增加以及海信日立并表带来的营收基数扩大,公司当期归属净利率下行333,从而使得业绩表现弱于营收端。
备货影响经营性现金流表现,账面现金依然充足:22年一季度公司经营性净现金流为---亿元,这一方面主要由于应收款阶段性增加所致,另一方面也与公司加大备货相关,考虑到当前大宗商品价格处于上涨通道,这也在情理之中,此外一季度末公司在手现金依然接近11亿元,资产质量依然较好。此外,从公司经营层面来看,考虑到地产竣工释放、空调内销景气恢复以及冰箱更新换代需求释放,我们预计后续公司整体经营改善,考虑到控股股东混改落地,后续治理优化可期。
维持公司"买入"评级:受益于冰洗业务及海信日立快速增长,公司一季度收入端表现十分靓丽,但由于当季成本端压力显著提升并且产品均价调整有一定滞后,公司当期业绩同比222年有所承压。后续来看,基于空调内销市场景气回暖及竣工逻辑延续,公司后续经营持续改善较为确定,此外控股股东海信电子混改已然落地,有望开启公司治理改善的新篇章。预计公司2021、2022年可实现EE分别为1.1.、1111元,对应估值分别为111、11.11.倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.原材料价格进一步快速上涨风险
2.空调行业回暖不及预期风险。
[2021-04-30] 海信家电(000921):Q1营收高增,经营稳步恢复-2021年一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年一季度报告,2021Q1公司实现营业收入139.4亿元,同比增长83.7％,相较于2019Q1增长66.6％；归母净利润2.2亿元,同比增长400.7％,相较于2019Q1减少48.3％；扣非归母净利润1.3亿元,同比扭亏为盈,相较于2019Q1减少66％。非经常性损益主要为政府补助约6911万元。
家电需求回暖,营收高速增长。分业务来看,中央空调业务方面,考虑到年初以来地产竣工较好,我们推测在精装渠道具备较强竞争能力的日立高速增长。传统业务方面,我们推测公司保持与行业一致的回暖趋势。根据产业在线数据显示,2021年1-2月冰箱、洗衣机销量同比增长65％和34.9％,相较于2019年增长29.7％和1.6％。我们认为公司作为白电优质企业,在多个市场份额领先,尤其是中央空调业务优势显著,预期公司将持续经营向好。
盈利能力逐步恢复。报告期内公司综合毛利率为20.7％,同比提升0.2pp。费用率方面,销售费用率、管理费用率分别为13.1％/4％,分别同比降低1.3pp/1.9pp,相较于2019年同期增加0.3pp和0.5pp。报告期内公司加强渠道布局,扩展海内外市场,费用投放略有增多。综合来看,公司净利率为3.5％,同比2020Q1提升2.3pp,同比2019Q1降低1.5pp,盈利能力有所恢复。
盈利预测与投资建议。随着家电消费需求逐步回暖,我们预期公司传统白电业务持续恢复增长,中央空调业务延续高速增长态势,预计2021-2023年EPS分别为1.29、1.50、1.70元,未来三年归母净利润将保持13.6％的复合增长率,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。
[2021-04-29] 海信家电(000921):Q1业绩表现略低于预期,家空外销亮眼+央空景气度回升加速公司业务扩张-2021年一季报点评
■申万宏源
Q1营收表现符合预期,利润端略低于预期。公司2021年一季度实现营收139.35亿元,同比增长83.7％,相较于2019年Q1增长60.4％,主要是受到海信日立并表后统计口径调整的影响;实现归母净利润2.18亿元,同比大幅增长400.7％,以2019年Q1作为基数下滑48.3％,我们预计去年年底至今原材料价格大幅上涨或为主要原因,整体来看,公司一季度营收符合预期,利润端略低于预期。
传统白电基本盘稳固,央空景气度回升。分业务来看,根据产业在线数据,2021Q1家空行业实现销量3871万台,同比增长38％,其中内外销分别增长66％/20％,相较于2019年Q1,总销量下滑6％,内外销分别下滑18％/增长8％。公司2021Q1家用空调出货量达222万台,同比增长44％,内外销同比分别增长20％/55％,但以2019年一季度为基数来看,内外销分别下滑43％/增长46％,整体小幅增长3％,外销的亮眼表现带动公司家空业务一季度整体表现优于行业。冰箱业务方面,根据中怡康监测数据,2021Q1公司容声、海信两大品牌销量累计市占率达18.64％,与去年同期水平基本持平,受益于高端化战略而带来的均价提升使得公司销额市占率同比提升0.39个pcts至16.08％,稳居行业第二。央空业务方面,根据产业在线数据,2021年1-2月中央空调分别实现内销额64.1亿元/32.6亿元,同比大幅提升62％/179％,基本恢复至2019年同期水平,行业景气度持续回升。随着地产竣工向上,公司中央空调业务有望凭借市占率第一的优势持续扩张。
原材料价格波动影响短期毛利率,期间费用率持续把控。公司2021Q1实现销售毛利率20.73％,同比提升0.18个pcts,环比下滑4.30个pcts,我们预计毛利率的下滑主要是受到了2020年四季度开始铜等主要原材料价格大幅上涨的影响。期间费用率方面,公司2021年一季度销售费用率/管理费用率/研发费用分别同比下滑1.26个pcts/0.98个pcts/0.91个pcts,财务费用率同比微增0.12个pcts,最终实现Q1单季度净利率3.49％,环比下滑4.08个pcts。
盈利预测与投资评级。随着地产竣工向上,公司较为强势的央空业务有望持续增长,同时考虑到家空业务外销高增及冰箱业务地位稳固的因素,我们维持此前对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年可实现营收558.24亿元/617.16亿元/678.57亿元,同比分别增长15.4％/10.6％/10.0％,实现归母净利润18.19亿元/20.80亿元/23.52亿元,同比分别增长15.2％/14.4％/13.1％,对应当前市盈率分别为13倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 海信家电(000921):21Q1中央空调业务表现出色-季报点评
■华泰证券
中央空调业务继续复苏公司4月28日披露2021年一季报,21Q1实现营收139.35亿元,同比+83.70％,归母净利2.18亿元,同比+400.66％(收入/归母净利分别较19Q1+60％/-48％)。中央空调行业需求预期回升,公司海信日立子公司渠道影响力、品牌力均处于行业第一梯队,有望延续较好表现。我们预计公司2021-2023年EPS预测为1.39、1.55、1.69元,维持"增持"评级。海信日立经营表现出色21Q1少数股东损益达到2.68亿元(20Q1疫情影响下仅0.45亿元),公司持有海信日立49.2％股权,并表前收益列入投资收益(19Q1投资收益1.96亿元),综合考虑少数股东权益及投资收益科目变化(21Q1合计3.02亿元,19Q1合计2.08亿元),仍反映出子公司海信日立21Q1经营表现优异。中央空调业务继续贡献较大,行业复苏带来更大增量2021Q1中央空调业务延续规模增长,2020年在中央空调行业下滑背景下,海信日立中央空调收入133亿元(同比增长10％),随着中央行业恢复增长,海信日立表现或更为优异。根据产业在线预测,预计2021年户式中央空调(多联机、单元机等)内销市场销售额同比+5.5％左右,同时预计大型冷水机组内销市场销售额同比+1.7％左右。21Q1毛利率较19Q1提升0.93pct公司2021Q1毛利率为20.7％,同比+0.18pct(较19Q1提升0.93pct),考虑到19Q4海信日立已纳入并表 范围,公司延续20Q4以来单季毛利率同比提升势头(2020Q4毛利率+0.94pct),预期公司各项业务盈利能力均有所回升。2021Q1公司期间费用率为18.85％,同比-3.03pct(较19Q1提升0.27pct)。考虑到疫情下20Q1数据可比性较弱,较19Q1,销售费用率提升0.28pct,管理及研发费用率提升0.52pct,财务费用率下降0.53pct。看好中央空调业务后续表现我们维持2021-2023年EPS预测为1.39、1.55、1.69元,截至2021年4月28日,根据Wind一致预期,可比公司2021年平均PE为20x,随着国内地产回暖,中央空调需求有望呈现加速提升态势,海信日立后续表现值得期待。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头,且中央空调业务少数股东权益占比较高,归母净利润波动较大。给予公司2021年15xPE,对应目标价20.85元(前值19.46元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。
[2021-04-29] 海信家电(000921):家电需求持续释放,业绩高增符合预期-2021年一季报点评
■华创证券
事项:海信家电发布2021年一季度预告。21Q1公司实现营业收入139.4亿元,同增83.7％,归母净利润2.2亿元,同增400.7％,扣非归母净利润1.3亿元,同增456.8％。
评论:
家电需求持续释放,拉动业务收入增长。21Q1公司实现营收139.4亿元,同增83.7％,收入大幅修复,我们判断除对比基数偏低外,亦与年初以来地产市场保持较快发展态势有关。国家统计局数据显示,21年一季度国内商品房销售面积创历史同期新高,住宅销售面积及竣工面积较去年同期分别增长68.1％、27.1％,有效推动家电行业需求释放。根据产业在线数据,21年1/2月中央空调内销金额同增50.8％/178.6％,或拉动公司央空业务强势增长。此外,疫情影响下海外消费者对储藏保鲜需求提升,且生产供应链尚未恢复,国内冰洗出口量持续走高。产业在线数据显示,21年一季度冰箱/洗衣机外销1035/586万台,同增49.1％/36.8％,有望带动公司冰洗业务收入延续增势。低基数下公司业绩高增,盈利能力持续恢复。21Q1公司归母净利润2.2亿元,同增400.7％,业绩增速符合预期,央空业务贡献较大。报告期内公司毛利率为20.7％,同比略增0.18pct,但环比20Q4下降4.3pcts,主要系原材料价格上涨,公司生产成本增加所致。费用率方面,21Q1公司销售/研发/财务费用率为13.1％/2.72％/-0.45％,同比分别-1.26/-0.91/+0.13pct,与公司利息收入增加、加大研发投入以及去年同期受疫情影响有关。综合来看,21年一季度公司净利率1.56％,较去年同期+0.99pct,环比-1.7pcts, 随着原材料价格高企,空调及冰箱市场均价持续提涨,叠加海信日立并表后大幅改善空调业务盈利质量,我们认为公司盈利能力或将进一步恢复提升。央空业务未来持续受益,业务拓展打开公司增长空间。公司为白电行业头部企业,在多个细分领域中占据重要地位,尤其是中央空调行业前景广阔,海信系品牌综合市占率居行业前茅,叠加海外订单向国内转移的趋势未变,公司有望持续受益。另一方面,20年末公司间接控股股东海信电子控股混改落地,并于2021年3月成为日本三电控股之控股股东,治理结构优化将充分激发公司活力,布局汽车空调相关领域亦使得公司搭乘新能源汽车行业高速发展东风,增长边界有望打开,未来公司外延业务拓展高增可期。
投资建议:考虑到当前地产行业供需旺盛,海信日立并表后协同效应逐步深化,叠加公司入局汽车空调相关领域打开多元化发展可能性,公司长期发展动力充足。我们略微调整公司21/22/23年EPS预测为1.25/1.37/1.47元(原值1.27/1.39/1.49元),对应PE分别为13/12/11倍。参考可比公司估值,上调目标价至20元(原值18元),对应21年16倍PE。公司白电布局日益完善,稳步推进高端战略,治理结构有望持续优化,维持"强推"评级。
风险提示:地产需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
[2021-04-29] 海信家电(000921):海信家电一季度净利同比增401%
■证券时报
海信家电(000921)4月29日晚间公告，一季度营收139.35亿元，同比增长83.70%;净利2.18亿元，同比增长400.66%。
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[2022-01-18] 海信家电(000921):央空龙头地位稳固,品牌出海势在必行-事件点评报告
■浙商证券
海信集团收入高增,海外业务持续推进
1)根据海信集团公告数据,集团2021年实现营业收入1755亿元,同比+24％。海外业务成为集团收入高增的驱动力,2021年集团海外收入为731亿元,同比+33％,海外收入占总营收比重为42％。集团的海外业务持续推进自有品牌建设,2021年集团海外自主品牌收入占比突破80％,约为585亿元。2)根据产业在线数据,2021年海信空调1-10月出口量分别为426万台,同比+42.78％。同时,1-11月海信冰箱出口额位列全国第一。海信家电持续推进品牌出海,通过体育营销等方式在海外市场打造有活力的品牌形象,2022年公司的海外业务有望借助卡塔尔世界杯的契机实现高增。
海信日立央空业务增长迅猛,持续看好多联机龙头企业
1)海信日立2021年销售规模同比+38％,我们预计2021年海信日立实现收入约为180亿元(2020年海信日立子公司收入133亿元)。根据产业在线数据,2021年1-11月海信日立中央空调多联机内销额同比+35.40％,出货额市场份额为19.45％,已赶超大金(16.49％),多联机央空龙头地位稳固。2)中央空调在能效和使用效果上均优于分体空调,我们认为在消费升级和精装修渗透率提升的背景下,中央空调的渗透率有望进一步提升。多联机央空更加节省外机空间、冷媒分配更加合理,是中央空调的主导机型,21年1-11月多联机内外销出货额占比为58.43％。我们持续看好中央空调,尤其是多联机市场的成长性。?
盈利预测及估值
考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化,有望量价双升,业绩增长确定性强;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年收入为668.64/765.62/841.73亿元,对应增速38.17％/14.50％/9.94％;归母净利润为13.80/18.39/22.10亿元,对应增速为-12.57％/33.24％/20.16％,对应当前股价PE分别为16.18/12.14/10.11倍。我们给予公司22年15xPE,对应目标股价20.25元,予以"买入"评级。?
风险提示
原材料价格上涨超预期;需求不及预期;市场竞争加剧
[2021-12-29] 海信家电(000921):上调与江森日立交易上限,央空业务高景气-事件快评
■国信证券
事项:
海信家电发布公告,根据2021年前11月公司与江森日立采购电器产品及向公司提供技术支持服务的交易情况,公司预计2021年和2022年交易金额将会超出年初制订的业务合作协议。故公司与江森日立重新制订合作协议,提高向江森日立采购电器产品及提供技术支持服务的年度上限交易金额,将2021年和2022年采购电器产品的年度上限金额由800万和0元分别提升至1000万和1亿元,将2021年和2022年江森日立向公司提供的技术支持服务由2505万和3159万提升至2675万和3600万。
国信家电观点:1)提升年度交易金额上限,反映出2021年公司中央空调业务高景气的表现,海信凭借"日立"、"海信"、"约克"三大品牌在多联机中央空调持续保持领先;2)中央空调近期发展迅速,未来行业发展空间充足;3)海信家电:中央空调业务高景气发展,三电有望开辟第三增长曲线,传统白电业务稳健。5)投资建议:海信此次调高与江森日立年度交易上限,彰显出公司在中央空调业务上的高速增长,展现出第二增长曲线持续成长的面貌。海信家电传统白电业务稳健,中央空调业务持续成长,收购三电控股有望打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,长期发展值得期待。考虑到三电控股被收购后将使用国内会计准则,三电控股的资产存在重估损益,下调公司的盈利预测,预计海信家电2021-2023年归母净利润12.5/15.3/18.4亿(前值为14.1/16.5/19.1亿),对应当前股价PE为15.9/13.0/10.8X,维持"买入"评级。5)风险提示:行业受房地产表现拖累,并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
高的影响,但利润率依然维持在14％以上,盈利能力强且较为稳健。根据产业在线的数据显示,进入下半年之后,海信日立的中央空调业务依然保持高速增长的势头,7-8月同比增长39％(产业在线显示2021年上半年海信日立中央空调销额增长44％,低于报表端口径,或许是由于遗漏部分新的渠道,7-8月销额增长预计也会低于报表端口径)。
海信日立已成为我国多联机中央空调龙头,市占率接近19％。根据产业在线的数据,2021年前8月海信日立多联机销售额达到91亿元,市占率达到18.6％,排名第一;其次为美的,市占率17.9％。在中央空调领域海信日立的市占率也达到11.8％,跻身我国中央空调第一阵营。中央空调近期发展迅速,未来行业发展空间充足中央空调内销发展高景气,2021年前10月增长34％,其中多联机增长39％,是中央空调增长的主要动力。根据产业在线的数据,2021年前10月我国中央空调内销额达到954.6亿元,同比增长34.1％,同比2019年同期增长29.2％。其中多联机为中央空调第一大品类,前10月内销额达到578.9亿元,同比增长38.8％,同比2019年同期增长40.3％。多联机占中央空调销额的比重从2015年的45.6％,提升至2020年的58.6％,占比持续提升,成为中央空调发展最主要的推动力。
我国中央空调处于发展初期,家用渗透率仅有个位数,发展潜力充足。以目前的增长情况来看,2021年中央空调内销将突破1000亿元,内销规模超过冰洗,成为仅次于家用空调的第二大品类。但从渗透率上看,中央空调在家庭中的渗透率仍然较低。大金空调披露,截止2021年6月底大金在我国大陆地区家用中央空调产品累计销量超300万套,以其10％的市占率计算,国内累计家用中央空调的销量达到3000万套。(考虑到早期我国国产品牌在中央空调领域尚未崛起,大金的市占率应高于10％,家用中央空调的销量应低于3000万套。)以我国城镇家庭户数超过3亿户计算,家用中央空调的渗透率不到10％。虽然由于居住空间的差异较大,我国与欧美等国在中央空调上无法类比,但美国超过60％的家用中央空调渗透率证明了中央空调在节能、舒适和节省空间上的优势。我国的中央空调市场仍有较大的发展潜力。
海信家电:传统白电主业稳健,央空高景气发展,汽零打造第三增长
海信家电是我国白电领军企业,在中央空调、家用空调、冰箱和洗衣机领域市占率均处于行业前列,收购的三电控股在全球汽车压缩机市占率位居第二,此外公司还具有商用冷链、厨卫、家电核心零部件生产制造等业务。公司2020年实现收入483.9亿/+29.2％,各项业务均实现良好增长。
展望明年,白电及汽零业务有望稳健发展,中央空调业务或持续实现景气增长;原材料成本边际改善下,公司内外销利润弹性有望释放,三电控股在海信的重组改革下也将逐步扭亏为盈,盈利端的表现值得期待。中长期来看,中央空调在家用领域的渗透率持续提升,景气度较高,尤其是多联机增长更快,而海信日立作为我国多联机行业的龙头,有望享受到行业快速发展的红利,并实现市占率的稳步提升;汽零业务经过调整之后,将在电动车压缩机等领域寻找新的增长点,推动汽零业务的发展壮大,预计2025年国内/全球(不含国内)新能源车用压缩机的规模预计达到180亿、200亿元。
投资建议:央空景气高增,二三增长曲线均具看点海信此次调高与江森日立年度交易上限,彰显出公司在中央空调业务上的高速增长,展现出第二增长曲线持续成长的面貌。海信家电传统白电业务稳健,中央空调业务持续成长,收购三电控股有望打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,长期发展值得期待。考虑到三电控股被收购后将使用国内会计准则,三电控股的资产存在重估损益,下调公司的盈利预测,预计海信家电2021-2023年归母净利润12.5/15.3/18.4亿(前值为14.1/16.5/19.1亿),对应当前股价PE为15.9/13.0/10.8X,维持"买入"评级。
风险提示:行业受房地产表现拖累,并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
[2021-12-08] 海信家电(000921):切入新能源车热管理,三电有望贡献新增长点-重大事件快评
■国信证券
事项:海信家电旗下的三电控股发布公告,根据企业振兴计划和商业环境的变化,公司将执行劳动效率提升的举措。预计辞职日期设定在2021年12月31日,公司将提供定期及特殊遣散费、再就业服务等优惠待遇,辞职人数及涉及的部门尚未确定,后续公司将公告更为详细的信息。此前海信曾在管理层、组织架构、全资子公司吸收合并等方面对三电控股进行经营改革。
国信家电观点:1)此次劳动效率提升措施是海信家电对三电控股经营重组组合拳中的一部分,未来海信将持续对三电控股进行改革,不断提高其经营效率和盈利能力;2)三电控股:全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统一级供应商,技术优异,产能布局广;3)海信成功收购经验多,有望赋能三电控股,优势互补实现双赢;4)海信家电:中央空调等家电主业稳健,三电有望贡献新的增长点。5)投资建议:海信家电对三电控股经营改革的有序推进,再次彰显出公司在收购赋能上的成功经验,三电控股有望持续优化经营效率、提升盈利能力,为海信家电贡献新的增长点。海信家电的中央空调等白电业务稳健,收购三电控股后有望助力其实现经营逆转,打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,预计海信家电2021-2023年归母净利润14.1/16.5/19.1亿,对应当前股价PE为13.5/11.5/9.9X,首次覆盖,给予"买入"评级。5)风险提示:并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
评论:
收购整合有序推进,汽车压缩机龙头有望重焕生机经营改革措施有序进行。5月底海信家电对三电控股收购完成后,对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施,重组改革稳步快速推进,后续变革有望深入推进,不断激发三电控股的活力。
三电控股是全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统供应商,技术实力雄厚。三电控股前身成立于19世纪40年代,随后陆续进入自行车发电灯、微型马达、洗衣机等家用电器、冷冻机、果汁自动售货机。1970年公司开始生产汽车压缩机,此后,在美国、新加坡和欧洲国家相继建立了海外基地,不断扩大压缩机的生产和销售。1981年公司开发生产了全球第一台用于汽车空调系统的涡旋式压缩机。2000年三电开始进入国内,并成立合资公司。2001年公司累计生产了1亿台压缩机,2010年压缩机累计产量达到2亿台。
目前三电控股主要产品包括汽车空调系统中的压缩机、汽车空调电脑控制模块、热交换器、电冷却液加热器、空调管、热泵系统等。其中压缩机为三电的王牌业务,2019年全球销量达到1424万台,全球销量市占率排名第二,主要客户包括本田、福特、日产等汽车巨头。此外,公司开发的新一代电动压缩机、综合热管理系统和汽车空调产品在新能源汽车上也得到大量应用,与吉利等新能源车企也展开深度合作。2020年由于疫情的影响和汽车销量的下滑,公司收入下降32.9％至81.9亿人民币,净利润为亏损26.9亿人民币。三电控股毛利率稳健,亏损主要受经营不善等拖累;研发费用依然维持大力度投入,技术优势稳固。公司在疫情之前毛利率基本维持在17％-18％之间,2020财年受疫情影响,毛利率降至5.6％。参考我国汽车压缩机龙头奥特佳的财务表现,三电控股的毛利率水平略低,但更为稳健。考虑到三电的全球产能布局较国内具有更高的人力成本等,我们认为,三电稳定的毛利率反映了客户对于三电产品的认可。在研发费用率上,近3年三电的研发费用率维持在3％以上的水平,公司对技术研发上的投入有助于公司保持产品技术上的领先优势。
海信集团收购经验丰富,双方优势互补助力双赢
海信集团此前通过多次收购积累了丰富的经验。海信2015年收购夏普墨西哥工厂,至今规模已增长3倍,生产效率大幅提升。2018年海信收购日本东芝映像公司,经过18个月的整合,连续亏损8年的东芝映像在2019年度扭亏为盈,后期盈利持续增长。2018年海信收购欧洲高端白电品牌古洛尼(Gorenje),经过15个月的在产销、营销等方面的整合协同之后也成功扭亏为盈。2019年日立被海信家电并表之后表现优异,即使在受疫情影响的2020年,营收和利润均保持10％以上的增长,2021年上半年的增速高达50％。海信家电收购三电控股,双方优势协同互利共赢。海信家电在5月底以认购三电控股定向增发股份的形式成为其控股股东,总认购价约为214亿日元(约为13亿人民币),每股认购价格为256日元,较前一交易日收盘价折价56％。
交易完成后,海信家电共持有三电控股约75％的表决权。此外,在债务方面,三电控股债权人同意免除三电控股ADR债务630亿日元(约为38.3亿人民币),但海信家电需对剩余ADR债务353亿日元(约为21.4亿人民币)提供连带责任担保。
优势协同方面,海信将通过组织改革、人员调整等措施提升生产运营效率,通过大规模采购(海信与三电所需上游原材料存在重叠)、优化供应商、产能向国内转移等措施降低生产成本,三电还有望借助海信的客户资源进一步开拓国内客户,多措共举助推三电的发展和盈利能力改善。三电则可帮助海信快速切入汽车热管理领域,凭借三电深厚的技术积累和全球产能布局,海信有望打开汽车空调业务的第二成长曲线。
海信家电:白电主业稳健,三电有望贡献新增长点
海信家电是我国白电领军企业,在中央空调、家用空调、冰箱和洗衣机上均处于行业前列,此外公司还具有商用冷链、厨卫、家电核心零部件生产制造等业务。公司2020年实现收入483.9亿/+29.2％,其中冰洗收入187.1亿/+16％,空调收入233.9亿/+42.9％;内销收入292.1亿/+28.6％,外销收入146.4％/+27.5％。公司盈利能力较为稳定,毛利率维持在19％-24％之间,净利率维持在4％-6％。2020年实现归母净利润15.8亿,同比下滑12％,主要由于家用空调业务亏损拖累。2021年前三季度,在不考虑三电并表的情况下,公司营收同比增长30％,归母净利增长6％,经营稳定向好。
三电汽配业务有望成为海信新的增长曲线。汽车压缩机及热管理系统是汽车的核心部件,而由于新能源车热管理系统的单车价值更高,汽车热管理系统有望实现快速发展。若以新能源车增量测算,预计2025年国内/全球新能源车用压缩机的规模预计达到180亿、200亿元。三电作为全球市占率第二的汽车空调压缩机龙头,有望借助海信在管理、资金、生产、客户资源上的协同,享受到国内及海外新能源车爆发所带来的热管理业务行业红利,同时助力海信家电实现新的增长。
混改落地优化治理架构,管理层变动强化协同。2020年5月海信集团开启混改,通过引入战略投资者及管理层持股平台等方式,优化集团的治理架构,激发管理层及员工的积极性。2021年10月代慧忠先生被选举为公司董事长,同时在11月三电控股也提名代慧忠先生作为三电的董事长候选人。海信家电及三电控股的管理层变动有助于强化海信家电和三电控股的协同,为各自业务的发展注入新的活力。
投资建议:整合持续推进,共赢发展可期
海信家电对三电控股经营改革的有序推进,再次彰显出公司在收购赋能上的成功经验,三电控股有望持续优化经营效率、提升盈利能力,为海信家电贡献新的增长点。海信家电的中央空调等白电业务稳健,收购三电控股后有望助力其实现经营逆转,打开公司在汽车压缩机等汽车热管理业务上的空间,预计海信家电2021-2023年归母净利润14.1/16.5/19.1亿,对应当前股价PE为13.5/11.5/9.9X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:并购整合不及预期,原材料成本大幅上涨,市场竞争加剧,三电控股市场开拓不及预期。
[2021-11-26] 海信家电(000921):国企混改释放企业活力,打造新增长曲线未来可期-深度报告
■浙商证券
深耕白色家电三十年,家电战列舰乘风起航
海信家电前身于1984年成立,早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。近年来公司通过数次收购和业务重构,目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020年公司营业收入483.93亿元,同比提升29.21％,白电业务依然是公司主要营收来源,2019年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能,外销提升拉动企业规模扩张。
高端化、差异化破局存量竞争,白电出海打造国际企业
1)在消费升级的趋势下,市场对高端白电的需求逐渐增加,公司冰箱产品2020年中高端零售额占有率同比提升2.9pct。2)差异化方面,新风空调符合消费者健康化的消费需求,21年1-10月新风空调全渠道零售额同比增长102％,21年1-10月海信新风空调线下零售额市场份额分别为24.11％,位列行业第二。3)公司在海外不断深入布局,通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海,2020年公司白电外销占比达42.62％。
中央空调市场规模前景可期,领跑行业第二增长曲线明晰
1)2020年中央空调市场规模882.1亿元,由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念,中央空调的市场规模预计快速增长。2)目前我国中央空调市场由多联机主导,2020年底多联机占中央空调市场容量的58.6％,未来多联机市场地位稳固。3)海信系列是中央空调领域的绝对龙头,"日立+海信+约克"三品牌并行,三个品牌合计市占率14.82％,位居行业第一。未来海信将发力工装渠道,通过性价比优势抢占精装修市场。
发力新能车汽配业务,打造全新第三增长曲线
公司并购三电,切入新能源车压缩机业务。1)预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升,同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计2025年中国新能源汽车空调系统市场价值为196亿元,较2020年增长303.29％。2)三电助力海信快速进军新能源车用空调行业,尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利,同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同,有望形成公司第三增长曲线。
混改落地优化公司治理结构,战略投资者赋能品牌出海
1)国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2)新战略投资者帮助公司整合外贸资源,打开公司外销的航运运输渠道,方便公司出口业务开展。盈利预测及估值考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化,有望量价双升,业绩增长确定性强;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年收入为672.24/771.06/847.12亿元,对应增速38.91％/14.70％/9.87％;归母净利润为13.76/18.36/22.13亿元,对应增速为-12.83％/33.39％/20.55％,对应当前股价PE分别为11.80/8.85/7.34倍。我们给予公司22年13xPE,对应目标股价17.51元,予以"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动;地产销售、竣工不及预期;市场竞争加剧。
[2021-11-03] 海信家电(000921):业绩表现低于预期,毛利率水平逐季改善-2021年三季报点评
■申万宏源
并表三电拖累整体利润表现,三季度业绩低于预期。2021年10月29日,公司发布三季报,前三季度共实现营收500.67亿元,同比增长43.60％,实现归母净利润9.26亿元,同比下滑7.56％,其中Q3单季度实现营收176.43亿元,同比增长28.04％,实现归母净利润3.11亿元,同比下滑37.66％,营收基本符合预期,业绩低于此前我们在三季报前瞻中给出的预期。Q3业绩端大幅下滑的主要原因系去年同期未并表三电控股,若不考虑三电控股的并表影响,还原口径后公司前三季度营收增速超过30％,归母净利润增速达6％。
传统冰洗+央空业务优势依旧,汽车综合热管理业务布局加速。分业务来看:1)传统冰洗业务:根据中怡康数据,"容声"+"海信"品牌冰箱前三季度累计销量/额市占率同比分别提升0.67个/0.43个pcts至18.21％/15.58％,稳居行业第二;洗衣机品类前三季度累计销量/额同比分别增长14.48％/27.67％,显著优于行业同比-0.56％/+9.01％的量额表现,传统品类优势依旧。2)中央空调业务:海信日立前三季度营业收入和净利润同比增速均超过30％,强势业务延续双位数高增。3)汽车空调压缩机及综合热管理业务:持续推进三电与公司资源整合及技术协同,深化综合热管理核心零部件布局,超高电压压缩机和新一代热管理系统等研发有望加速发展。
深化提效降本,毛利率水平逐季改善。2021年前三季度,公司实现整体毛利率21.18％,同比下滑2.49个pcts,其中Q3单季度毛利率为21.63％,同比下滑3.09个pcts,预计主要原因系铜等大宗原材料价格持续上涨带来成本端压力较大;可比口径下Q3单季度整体毛利率环比Q2提升了1.74个pcts,盈利能力逐季改善。期间费用率方面,公司前三季度销售费用率同比下滑1.45个pcts至12.66％;受并表三电影响,前三季度管理费用率/财务费用率同比分别提升0.35个/0.15个pcts至1.74％/-0.10％,最终录得前三季度净利率4.07％,同比下滑1.16个pcts。
盈利预测与投资评级。公司今年6月开始并表三电,短期内仍处于亏损状态,我们下调对于公司的盈利预测,预计2021-2023年可实现归母净利润15.02/17.87/20.14亿元(前值为18.19/20.80/23.52亿元),2021年归母净利润同比下滑4.9％,2022-2023年同比分别增长19.0％/12.7％,对应当前市盈率分别为10/9/8倍。考虑到三电控股自身汽车综合热管理相关业务基础较好,随着公司良好管理经验嫁接及降本提效措施持续推进,三电有望实现逐步扭亏,叠加中央空调强势业务仍保持高速增长,我们仍维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动的风险;汽车综合热管理业务推进不及预期。
[2021-11-01] 海信家电(000921):外销高增长,盈利水平短期承压-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入500.67亿元,同比+43.6％;归母净利润9.26亿元,同比-7.56％;若剔除并表三电控股影响,公司前三季度营收同比+30％,归母净利润同比+6％。
点评:
Q3业绩符合预期,外销高增长。剔除三电并表影响,公司前三季度业绩优异,主要原因一方面来自并表子公司海信日立经营态势良好,前三季度海信日立营业收入及净利润同比增幅均超30％,增厚公司空调业务利润;另一方面受益于前三季度公司出口收入同比大幅+58.6％,海外业务成为公司业绩增长的主要驱动力。分季度来看,公司2021Q3单季实现营收176.43亿元,同比+28.04％,归母净利润3.11亿元,同比-37.66％,Q3单季公司归母净利润增速有所下滑主要系三电并表叠加去年同期基数过大影响。公司有望借助作为2022年卡塔尔世界杯官方赞助商的契机,实现全球品牌力再提升。
盈利水平承压,Q3毛利率环比改善。2021年前三季度公司毛利率同比-2.48pct至21.18％,净利率同比-1.16pct至4.07％。公司利润率下降一方面受原材料和海运成本上涨影响,另一方面为进一步实现家电智能化,公司研发投入增大,2021年前三季度研发费用率同比+0.16pct至2.73％。分季度来看,公司单Q3毛利率为1.63％,同比-3.09pct,环比+0.53pct,降本增效措施助力公司毛利率环比改善。未来伴随原材料价格趋稳以及公司产品结构的持续优化,公司利润率有望回升。
短期现金流承压,经营效率保持稳定。2021年前三季度公司经营现金流净额34.94亿元,受三电并表影响同比-14.96％。经营效率方面,应收账款周转天数由去年同期的35.03天增加5.53天至40.55天,存货周转天数由去年同期的34.36天增加2.23天至36.6天,货款周转能力稳定。
投资建议:外延业务扩大公司成长边界,首次覆盖,给予"增持"评级。为迎合快速发展的新能源汽车行业需求,公司不断深入汽车空调压缩机及综合热管理领域,未来伴随公司与三电控股协同优势进一步加强,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.4/16.3/18.6亿元,对应当前市值PE分别为11/10/9倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:渠道改革不及预期,国内疫情反复,原料价格上涨等。
[2021-10-30] 海信家电(000921):央空业务持续增长,公司经营稳步复苏-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营收500.67亿元,同比增长43.6％。实现归母净利润为9.26亿元,同比下降7.6％,毛利率为21.2％,同比-2.5pct;净利率为4.1％,同比-1.2pct。其中,Q3公司实现营收176.43亿元,同比增长28％。实现归母净利润为3.11亿元,同比增下降37.7％;毛利率为21.6％,同比-3.1pct;净利率为4.0％,同比-2.4pct。若剔除三电控股并表的影响,则前三季度至少实现营收453.26亿元,同比增长30％,实现归母净利润为10.62亿元,同比增长6％;对应Q3公司至少实现营收137亿元,同比下降0.6％,实现归母净利润3.9亿元,同比下降22％。
剔除并表影响,Q3营收同比持平,央空延续良好增势。内销方面,据产业在线统计,7月/8月央空行业内销金额同比+26.6％/+24.1％,预计Q3公司央空业务延续良好增长态势。冰洗方面,AVC数据显示,Q3公司冰箱/洗衣机/家空内销线上销售额同比+12.9％/+35.6％/-6.0％,线下销售额同比+8.1％/+25.4％/+17.4％,冰洗和家空业务增速整体平稳。外销方面,上半年/前三季度外销增速分别为+59.3％/+58.6％,预计Q3公司外销保持高增。
降本增效强化,盈利环比改善。Q3原料成本压力仍然较大,公司加强降本增效工作,同口径下Q3毛利率环比+1.7pct。销售/管理/研发/财务费用率同比-2.1/+1.1/+0.7/+0.1pct,销售费用率下滑或与并表后收入增加有关,研发费用率提升主要系公司加大智能化研发投入。剔除并表影响后,Q3归母净利率为2.85％,同比-0.8pct。
盈利预测与评级:公司为中央空调龙头企业,预计2021-2023年EPS为1/1.1/1.2元,10月28日收盘价对应动态PE分别为12.3x、10.7x和9.4x,维持"买入"评级。
风险提示:原料价格大幅上涨,行业竞争加剧,海外需求不及预期
[2021-10-29] 海信家电(000921):中央空调稳定增长,并表三电控股业绩短期承压-2021Q3三季报点评
■国泰君安
下e调盈利预测,目标价15.3元,维持"增持"评级:考虑到并表三电控股带来的亏损,从而下调盈利预测,公司21-23年归母净利润至13.9/15.6/17.8亿元,对应EPS为1.02/1.14/1.31元(原为1.34、1.47、1.67元),参考行业平均估值水平,给予2021年15xPE,对应目标价15.3元,维持"增持"评级。
中央空调带动公司收入、业绩增长,成为前三季度稳定器:分业务来看,中央空调业务在前三季度的稳定增长实现了收入结构的优化,成为前三季度公司营收专业绩增长的稳定器,而家空及冰洗业务则带来一定盈利压力。
成本端持续承压下毛利率环比改善:2021Q3毛利率为21.63％,同比-3.09pct,净利率为3.99％,同比-2.4pct。若不考虑三电并表影响,Q3可比口径整体毛利率同比-1.9pct,环比Q2+1.7pct。原材料以及海运价格仍处于高位以及人民币汇率上行的影响导致公司毛利率受损,但从环比来看,随着中央空调高毛利业务占比的提升,毛利率呈现改善趋势。
新管理层上任积极改善治理水平:公司并购上游核心部件企业,积极布局新能源车领域,短期为改善治理加大投入预计表端中短期会持续承压,但随着新管理层上任,经营战略与目标的进一步清晰,公司经营效率有望逐步改善,实现新业务的扭亏为盈。
风险提示:原材料成本、海运价格持续上行、疫情干扰销售活动
[2021-10-29] 海信家电(000921):Q3央空持续高增,盈利能力短期承压-三季点评
■安信证券
事件:海信家电公布2021年三季报。公司2021年1～9月实现收入500.7亿元,YoY+43.6％;实现业绩9.3亿元,YoY-7.6％。经折算,Q3单季度实现收入176.4亿元,YoY+28.0％;实现业绩3.1亿元,YoY-37.7％。我们认为,Q3海信家电央空业务持续快速增长,但原主业增速放缓,原材料成本压力凸显,单季盈利能力承压。
Q3外销运力紧张,内销景气度较低,原主业增速放缓:剔除三电并表影响,Q3公司收入YoY+13.0％(Q2为+31.0％),主要因为:1)外销方面,受国际物流运力紧张及去年同期高基数影响,Q3海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入增速回落。据产业在线数据,Q3公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+37.4％/-23.1％(去年同期为+68.9％/+107.5％);2)内销方面,受汛情、疫情及消费景气走低影响,Q3国内大家电市场持续低迷。据产业在线数据,Q3公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-5.7％/-6.7％。后续,考虑到海运紧张状态及去年同期外销高基数,预计公司Q4外销收入或略有承压;内销方面,2020年下半年地产销售和竣工数据较好,预计将带动公司后续内销有所改善。
Q3央空业务延续快速增长态势:Q3受益于家用中央空调渗透率提升,叠加前期地产销售竣工数据较好,我们判断,公司中央空调收入持续快速增长。据产业在线数据,7月、8月海信日立中央空调累计销售额YoY+39.1％。
Q3公司盈利能力承压:Q3海信家电毛销差同比-1.0pct,其中毛利率同比-3.1pct。
公司盈利能力有所下降,我们判断主要因为:1)Q3大宗原材料价格处于高位,成本压力侵蚀毛利率;2)公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。
综合影响下,Q3公司净利率1.8％,同比-1.9pct,剔除并表影响,Q3公司净利率2.5％,同比-1.1pct。
Q3经营性现金流净额同比下降:海信家电Q3单季度经营性现金流净额+14.1亿元,YoY-10.1％。我们判断,主要由于公司原材料备货成本有所增加,Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+45.2％。Q2末在手现金132.8亿元(货币资金+交易性金融资产),YoY+38.6％,公司在手资金充裕。
投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司正持续整合三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。公司新任董事长代慧忠在海信集团内部拥有多年领导经验,有望为公司注入新的活力。预计公司2021年～2023年EPS1.03/1.21/1.38元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.48元,相当于2022年12倍的动态市盈率。
风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨
[2021-10-29] 海信家电(000921):Q3日立维持高增长,三电并表拖累业绩-季报点评
■广发证券
海信家电发布2021年三季报。2021年前三季度收入500.67亿元,同比+43.6％;归母净利润9.26亿元,同比-7.6％。毛利率21.2％(YoY-2.5pct),归母净利率1.9％(YoY-1.0pct)。若不考虑三电控股并表,前三季度收入同比增幅超过30％,归母净利润同比+6％。2021年Q3单季收入176.43亿元,同比+28.0％;归母净利润3.11亿元,同比-37.7％,扣非归母净利润2.25亿元,同比-48％,非经常主要系政府补助等。毛利率21.6％(YoY-3.1pct),归母净利率1.8％(YoY-1.9pct)。
原材料成本上涨、海运费上涨以及汇率等因素导致毛利率下滑,但公司通过降本增效、调整产品结构等措施,毛利率环比有所改善(不考虑5月并表三电,在可比口径下,Q3毛利率环比Q2提升1.74pct)。
公司加大研发投入,同时三电并表后管理费用率提升,2021Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为12.4％、2.3％、-0.02％、3.0％,同比-2.0pct、+1.1pct、+0.1pct、+0.7pct。
日立贡献主要收入利润来源,海外市场增速较高。中央空调业务受益地产景气向上表现较好,2021年前三季度海信日立营业收入、净利润增长均超过30％。考虑到日立较好的盈利水平,三季度日立依然贡献主要利润来源。同时,公司积极扩展海外市场,前三季度出口收入增长58.6％。公司通过借助世界杯等持续提升品牌在海外的知名度,海外业务有望持续发展。
盈利预测与投资建议。预计2021-22年归母净利润为13.1/17.6亿元,当前股价对应22年PE9.0x。参考可比公司估值,给予22年PE12x,合理价值15.48元/股,维持"增持"评级。给予H股30％折价,合理价值12.82港元/股(1港元=0.84人民币),维持"增持"评级。
风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。
[2021-10-29] 海信家电(000921):央空延续高增,冰箱外销回落,整体盈利能力承压-三季点评
■招商证券
事件描述:海信家电披露2021年度三季报。海信家电2021前三季度实现营收500.67亿,较2020年同期增长43.60％,实现归母净利润9.26亿,较2020年同期下降7.56％;Q3单季度实现营收176.43亿,较2020年同期增长28.04％,实现归母净利润3.11亿,较2020年同期下降37.66％。
不考虑三电控股并表,三季度收入持平,业绩下滑22％。公司从2021年5月31日起将三电控股纳入合并报表范围,若不考虑并表三电控股影响,公司前三季度营业收入同比增长超过30％,归母净利润同比增长6％;可测算若不考虑并表三电控股影响,Q3单季度公司实现营收约137亿元,同比基本持平,实现归母净利润约3.9亿元,同比下滑约21.8％。
中央空调:复苏有力,延续高增。受益于1)前期地产销售同比增速较高、2)中央空调渗透率持续提升、3)海信日立龙头优势进一步突出,海信日立继续保持良好的经营态势,2021年前三季度营业收入、净利润同比增长均超过30％。可参照的是根据产业在线,海信日立多联机销售额2021H1/7月/8月同比增速分别为53.3％/63.0％/17.4％。后续展望,20H2以来新房销售持续向好及当前竣工保持较高增速,对中央空调市场需求形成有力支撑,海信日立持续发挥日立优秀产品力与海信的高效管理及成熟渠道优势的协同效应,有望保持收入持续较好增长。
传统白电:Q3冰箱外销回落,家空及冰箱内销均承压。传统白电:1)外销方面,公司前三季度出口收入同比增长58.6％,三季度海外主要市场气温较高及采购商备货积极推高空调需求,预计公司Q3空调外销情况较好,根据产业在线,公司空调Q3外销同比增长37.4％;冰箱出口方面,虽然订单饱满,但上年Q3基数较高及海运持续紧张,今年Q3冰箱出口预计承压,根据产业在线,公司冰箱Q3外销同比下滑23.1％;2)内销方面,受天气、居民消费信心较弱、及局部地区疫情反复的影响,预计Q3内销收入承压,根据产业在线,公司空调Q3内销同比下滑5.7％,冰箱Q3内销同比下滑6.7％。
原材料成本上行+并表三电控股致盈利能力承压。盈利能力层面,公司前三季度毛利率21.2％,同比降低2.5pct,其中Q3毛利率21.6％,同比降低3.1pct,可比口径环比Q2提升1.7pct;毛销差角度,公司Q3毛销差为9.2％,同比下降1.0pct,公司Q3盈利能力承压主要与1)上游原材料成本上行;2)三电控股并表等因素相关。现金流层面,三季度末经营活动现金流量金额34.9亿元,YoY-14.9％,预计与提前备货及三电控股并表等有关。公司在手现金充沛,截止3季度末,公司货币资金+交易性金融资产为132.4亿元,YoY+38.6％,应收票据及应收账款为87.8亿元,较二季度末减少18.1亿元。
盈利预测及投资建议。考虑到原材料成本仍保持高位、海运紧张未有明显缓解、三电控股仍处于整合期等因素的影响,公司短期盈利能力承压,下调公司2021-2023年归母净利润预测为14.2/18.3/21.4亿元,未来随着1)大宗原材料成本及海运紧张情形出现边际改善;2)公司通过技术、供应链、人才及生产制造等资源共享等发挥海信和三电控股的协同效应,三电控股整合顺利;公司盈利能力有望出现改善,收入及业绩具有较高弹性,公司当前市值对应21-23年PE估值为11.2/8.7/7.4x。维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧,上游供应链紧张,原材料成本提升,技术迭代风险。
[2021-10-29] 海信家电(000921):央空景气回落,外需继续高增-2021年三年报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年三季报:1-3Q21实现营收500.7亿元,YoY+43.6％,较19年同期变化+85.4％;归母净利润9.3亿元,YoY-7.6％,较19年同期变化-31.3％。其中3Q21实现营收176.4亿元,YoY+28.0％,较19年同期变化+118.9％;归母净利润3.1亿元,YoY-37.7％,较19年同期变化-20.1％。若剔除并表三电控股影响,1-3Q21营收YoY超过30％,归母净利润YoY+6％。
点评:
3Q21央空增速回落,家空外需持续高增。分产品看,1)中央空调:1-3Q21日立空调营收和净利润YoY均超30％,3Q21相比上半年收入和净利润YoY(50％以上)有所回落。艾肯家电网显示,受益工程项目和家装零售市场高景气,21H1中国央空行业销售额同比增幅超过35％,其中多联机规模同比增长超45％,而第三季度房地产调控加严+整机厂频发涨价通知,中央空调需求随之下滑;2)家用空调:据产业在线,1-3Q21海信空调内销/外销量同比-14％/+38％,行业内销/外销量同比分别为+8％/+13％,其中3Q21海信空调内销/外销量同比-6％/+37％,行业内销/外销量同比分别为+1％/+5％,总体看海信内销份额萎缩,出口明显好于行业。3)冰箱:据产业在线,1-3Q21海信冰箱内销/外销量同比+9％/+16％,行业内销/外销量同比分别为+3％/+10％,其中3Q21海信冰箱内销/外销量同比-7％/-23％,行业内销/外销量同比分别为-8％/-14％,整体看冰箱业务良性增长,但因受到整机涨价和海运紧张影响,内外销同比增幅逐季回落。
原材料涨价+新业务并表,第三季度毛利率承压。1-3Q21公司毛利率21.2％,YoY-2.5pcts,其中3Q21公司毛利率YoY-3.1pcts,下滑较大主因原材料涨价+海运费上涨+新业务并表;但得益于降本增效举措,按照可比口径3Q21毛利率环比2Q21提升1.74pcts。公司费用管控有效,3Q21销售费用率YoY-2.1pcts;公司加大对家电智能化的投入,研发费用率YoY+0.7pcts。1-3Q21公司净利率YoY-1.0pcts,其中3Q21净利率YoY-1.9pcts,剔除并表影响后YoY-0.8pcts。受三电控股并表影响,3Q21末存货、预付款等较多科目出现较大上升;自有现金达到136亿元(YoY+7.8亿元)。
盈利预测、估值与评级:海信家电是A股最纯正的中央空调标的,目前公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场,有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到21H2原材料、海运等外部压力尚未散去,以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合,我们下调2021-2023年净利润至14.98亿元(-9.3％)、16.29亿元(-11.9％)、18.27亿元(-13.9％),现价对应PE为11、10、9倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料明显涨价,新业务协同不佳,市场竞争加剧,汇率波动风险。
[2021-10-28] 海信家电(000921):整体经营符合预期,长期价值有所低估-三季点评
■长江证券
海信家电披露2021年三季度财务报告与2021年董事会第二次会议决议公告:公司前三季度实现营收500.67亿元,同比增长43.60％,实现归母净利润9.26亿元,同比下滑7.56％,若剔除并表三电控股影响,前三季度营收同比增长30％以上,归母净利润同比增长6％;其中,三季度实现营收176.43亿元,同比增长28.04％,实现归母净利润3.11亿元,同比下滑37.66％;此外,公司披露了董事长、总裁与执行董事等人事变动。
事件评论
外销、央空景气叠加三电并表,营收端实现快速增长。Q3公司营收增长28.04％,若剔除三电控股并表影响,可比口径下Q3公司营收依然实现了双位数增长。具体来看:1)虽然受到疫情对产能的拖累,但是Q3预计冰洗板块仍然实现小个位数增长;2)产业在线数据显示7-8月份多联机行业内销额增长32％,考虑到海信日立稳固的行业地位,我们预计海信日立当季也实现快速增长;3)家空业务预计实现高个位数增长,其中内销端逆势实现个位数增长,而出口保持了双位数增长。综合来看,在单季度较高收入基数背景下,公司依然实现了双位数增长殊为难得。
受成本、运费及三电并表等因素所累,利润率依然承压。Q3毛利率-3.09pct,这一方面因三电控股并表所累,另一方面与当期成本、运费压力依然较大相关,不过Q3毛利率相较于Q2降幅已小幅收窄;费用率方面,在规模效应带动下,Q3销售费用率-2.05pct,而管理/财务费用率+1.09/0.11pct,主要因三电控股并表所致,此外投入增加使得Q3研发费用率+0.66pct,Q3期间费用率-0.19pct;综合来看,公司毛利率承压但费用率小幅改善,Q3公司归属净利率-1.86pct至1.76％,盈利承压。不过剔除三电并表的负面影响,Q3公司业绩下滑20％左右,符合预期。
三电控股并表后合并报表质量健康,海信日立增长优异。公司在今年二季度完成了对三电控股的并表,从并表后的两份财报来看,合并报表质量依然较为优异,一方面2021Q3公司实现经营性现金流净额为14.09亿元,同比小幅下滑,但是依然远超当期净利润绝对额,公司盈利质量依然优异,另一方面尽管公司短期借款有所增加,但是账面现金依然十分充沛,其他资产负债表科目变动均处于合理波动区间。此外,海信日立前三季度收入和利润均实现了超过30％增长,表现较为优异。
维持"买入"评级:受益于央空业务快速增长、主业稳健增长,以及三电控股并表增厚,公司营收表现较为靓丽,但由于成本端压力以及三电控股并表因因素拖累,公司三季度业绩承压,若剔除三电影响,预计原口径下公司单季度业绩下滑20％左右,考虑当前产业环境,利润端承压在预期之中。后续来看,基于日立稳健增长以及主业较低景气基数,我们预计公司经营改善可期,长期随着三电控股整合有序推进,公司有望打开新增长空间。预计公司2021、2022年可实现EPS分别为0.95、1.37元,对应估值分别为12.20、8.49倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.原材料价格进一步快速上涨风险;
2.空调行业需求回暖不及预期风险。
[2021-10-28] 海信家电(000921):并表业务盈利偏弱,整体盈利仍承压-季报点评
■华泰证券
中央空调业务依然优秀,但并表业务盈利偏弱,维持增持公司披露2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营业总收入500.67亿元,同比+43.6％(可比口径+6％),归母净利9.26亿元,同比-7.56％(可比口径+6％),其中,21Q3营收、归母净利分别同比+28％、-38％(净利可比口径约-10％)。考虑到原材料压力持续较大,且并表业务对收入、毛利率及费用率影响,我们调整了盈利预测,调整2021-2023年EPS为0.95、1.08、1.19元(前值1.21、1.37、1.55元),截至2021/10/28,可比公司2021年平均PE为15x,公司传统冰洗主业盈利承压,并表的三电控股业务盈利能力仍偏弱,给予公司2021年14xPE,对应目标价13.3元(前值16.94元),维持"增持"评级。
出口及中央空调业务收入表现积极21Q3公司并表三电控股利润表,且出口业务表现积极,带动收入上行。出口业务表现积极,21Q1-Q3公司整体出口业务收入同比增长59％(其中,根据产业在线数据,公司空冰出口量分别同比+15％/+16％),若考虑可比口径,21Q1-Q3公司营收同比增超30％。中央空调业务表现继续积极,21Q1-Q3子公司海信日立收入同比增超30％。
并表三电业务毛利率较低原材料成本大幅提升,21Q1-Q3公司毛利率同比-2.48pct,其中,2021Q3毛利率同比-3.09pct(环比+0.54pct)。由于三电控股业务毛利率偏低,可比口径下,21Q3毛利率环比+1.74pct。
经营现金流同比下滑,费用率优化较明显公司存货周转及应收周转下降,受并表影响,21Q1-Q3经营现金流净额同比-15％。其中,21Q1-Q3存货周转天数提升至37天(同比增2.2天)、应收账款周转天数升至41天(同比增长5.5天)。21Q1-Q3,公司整体期间费用率同比-0.79pct,主要受销售费用率下降1.46pct影响。
短期盈利或仍将承压若考虑可比口径,21Q1-Q3公司归母净利润同比增长6％。相对而言中央空调业务盈利能力依然较强,前三季度净利润同比增长30％。但是短期来看,公司冰洗业务及三电(汽车空调压缩机及综合热管理业务)盈利能力仍偏弱,盈利仍将承压。
风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。
[2021-09-02] 海信家电(000921):央空持续增长,冰洗盈利稳定-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年度报告:2IHI实现营收324亿元,YoY+53.8％(较19HI增速+了1.1％),归母净利润6.2亿元,YoY+22.3％(较19HI增速一35.9％)。其中2IQ2实现营收185亿元,YoY+36.g％(较19Q2增速+80.1％);归母净利润4.0亿元,YoY-13.6％(较19Q2增速-26.2％)。若剔除并表三电控股影响,2IHI营收316亿元(YoY+50％),归母净利润6.7亿元(YoY+33.5％);对应2IQ2营收177亿元(YoY+31％),归母净利润4.5亿元(YoY一9％)。
点评:央空业务持续增长,家空合并表业务拖累21Q2业绩。分产品看,1)公司暖通空调业务收入161亿元,YoY+43.g％;利润总额14亿元,YoY+57.6％。中央空调是公司核心业务:2IHI海信日立营收87.8亿元(YoY+57％,较19HI增速+45％),净利润12.4亿元(YoY+53％,较19HI增速+25％),贡献超90％的净利润。艾肯数据显示,受益工程项目和家装零售市场增长,2IHI中国央空市场同比增幅超过35％,其中多联机规模同比增长超45％(较19年同期增长超30％),其中日立在多联机市场份额提升显著至18.2％．日立+海信+约克合计份额超越大金成为第一。
另一方面,公司家用空调收入73亿元,同比20年虽然有所增长(+31％),但需求仍然相对疲软(较19H1增速-17％),2IHI亏损1.5亿元,主因国内一二级市场饱和+龙头提价有限产生的挤压作用。2)冰洗业务2IHI收入III亿元(YoY+53.1％),利润总额几乎不变,主因原材料成本以及海运费上涨导致出口毛利率YoY-2.4pcts。3)其他主营(汽车空调压缩机及综合热管理业务)收入17.9亿元(YoY+155.2％),毛利率YoY-6.7pcts主因并表亏损的三电控股。
原材料涨价+低毛利业务并表致Q2毛利率承压。21H1公司毛利率20.9％,YoY-2.Opcts,其中冰洗毛利率YoY-3.Opcts,空调毛利率与去年同期基本持平;2IQ2公司毛利率YoY-3.2pcts,下滑较大主因原材料涨价及较低毛利率业务并表;公司费用管控有效,销售费用率YoY-I.lpcts;在毛利率下滑影响下,21H1净利率l.g％,YoY-0.5pcts,其中2IQ2同比-1.3pcts,剔除并表影响后YoY-0.8pcts。受三电控股并表影响,21H1末存货、预付款等较多科目出现较大上升;自有现金达到136亿元(YoY+10.4亿元),主因公司经营改善资金沉淀及未到期理财产品增加等因素;
21H1经营性净现金20.8亿元,YoY-18％。
盈利预测、估值与评级:央空行业高景气+业务协同有望加强,维持"增持"评级。中央空调行业迎来强势复苏,海信家电是A股最纯正的中央空调标的。目前公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场,有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。当前海信家电市值177亿,公司账面上有超过百亿自有现金及现金等价物,当前股价对应较强的安全边际。预计公司2021-23年净利润16.5、18.5、21.2亿元,现价对应PE为II、10、8倍,维持"增持"评级。
风险提示:原材料明显涨价,新业务协同不佳,市场竞争加剧,汇率大幅波动。
[2021-09-02] 海信家电(000921):中央空调实现高增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入324.2亿元,同比+53.8％,归母净利润6.2亿元,同比+22.3％。对应2Q21营业收入184.9亿元,同比+36.9％,归母净利润4.0亿元,同比-13.6％。公司业绩符合我们预期。
本期利润表包含三电控股2021年6月当月报表数据,若不考虑并表三电控股影响,1H21实现收营业入316.3亿元,同比+50％,归母净利润6.7亿元,同比+33.5％。对应2Q21营业收入176.9亿元,同比+31.0％,归母净利润4.5亿元,同比-9.0％o中央空调实现高增长:1)1H21国内中央空调市场整体容量增速超过35％,工程及家装零售渠道均保持较快增长。2)海信日立报告期内收入87.9亿元,同比+57％,相比19H1+45％。净利润12.4亿元,同比+53％,相比19H1+25％。1H21净利率14.1％,环比-3.Oppt,受今年以来原材料价格快速上涨的影响较大。3)公司中央空调业务增速明显高于行业增速,公司聚焦二三级市场的渠道建设,整体市场份额处于上升周期。外销业务延续高景气,成本端压力较大:1)海外冰洗需求强劲,公司外销收入自2H20以来保持高增长,1H21出口营收同比+59.3％。但由于原材料成本持续上涨,1H21出口毛利率6.9％,环比-2.4ppt。2)今年以来国内空调市场均价向上趋势明显,受原材料上涨影响,家空处于小幅亏损,但幅度环比有所收窄。
发展趋势
公司完成三电控股的并购,在新能源汽车快速发展的大环境下,实现快速向汽车空调压缩机、汽车空调产业以及热管理系统领域拓展。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年10.2倍/8.9倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年6.0倍/5.3倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,由于并表的三电控股目前处于业务重组阶段,存在较大不确定性,且白电板块估值下行,我们下调目标价14％至18.0元,对应13.7倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,我们下调目标价15％至14.8港元,对应9.4倍2021年市盈率和8.3倍2022年市盈率,较当前股价有62％的上行空间。
风险
空调市场竞争风险;原材料涨价风险。
[2021-09-01] 海信家电(000921):中央空调维持高增,营收保持较快增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司21H1实现营业总收入324.24亿元,同比20/19年+53.76％/+71.1％,19-21CAGR为30.8％。归母净利润6.15亿元,同比20/19年+22.27％/-35.88％,19-21H1CAGR为-19.93％。其中,公司21Q2营业总收入184.89亿元,同比20/19年+36.94％/+80.14％,19-21CAGR为34.22％。归母净利润3.97亿元,同比20年-13.58％,同比19年-26.16％,19-21CAGR为-14.07％。若剔除并表三电控股的影响,公司21H1实现营业收入316.28亿元,同比+49.99％,实现归母净利润6.72亿元,同比+33.53％。
收入端:21H1公司暖通空调/冰洗业务分别实现主营业务收入161.30/111.28亿元,同比分别增长43.92％/53.14％。根据产业在线数据,21H1海信日立中央空调内销额同比增长53.62％,外销额同比增长11.96％,中央空调内销高增带动整体营收增长,另公司通过丰富空调产品阵容及借助海信集团成为2020欧洲杯赞助商的契机,推出系列体育营销活动,进一步提升公司中央空调的知名度。分区域看,21H1公司内销/外销业务分别实现主营业务收入184.01/106.42亿元,同比分别增长47.30％/59.26％。
利润端:2021H1公司销售毛利率为20.94％,同比20年-2.03pcts,公司毛利率同比下滑主要是公司受原材料成本上涨影响,利润有压力。分业务看,暖通空调/冰洗/其他业务21H1毛利率为26.44％/19％/13.33％,同比-0.2/-3.02/-6.73pcts;分区域看,内销/外销业务21H1毛利率分别为31.99％/6.86％,同比-0.89/-2.4pcts。公司费用端控制良好,各项费用率微幅变动,21H1销售、管理、研发、财务费用率为12.79％/1.42％/2.58％/-0.14％,分别同比-1.1/-0.07/-0.12/0.19pct。
现金流＆资产负债表:公司21H1经营活动现金流量净额为20.85亿元,同比-17.95％,主要是存货及应收款项增速高于应付款项所致。公司21H1存货为62.77亿元,同比20年+75.42％,同比19年+118.25％;21H1应收账款+票据为105.86亿元(占比营收32.65％),同比20年增长79.66％(20年同期应收占比营收27.94％),同比19年同期增长55.24％(19年同期应收占比营收35.99％),应收款项增长主要系21H1公司销售收入增长及并表三电控股所致。
投资建议:公司于今年上半年完成了对三电控股的并购,实现向汽车空调压缩机、汽车空调产业拓展,另公司在传统中央空调行业也保持较快增长。中央空调行业发展前景广阔,预计公司有望享受更大的发展空间,未来盈利能力将不断改善。考虑到公司传统业务发展及并表三电影响,我们预计公司21-23年收入规模604、696、754亿元,增速为25％、15％、8％,净利润18、20、22亿元(21-22年前值为18.5、21.5亿元),增速为15％、11％、8％,对应EPS分别1.34、1.49、1.61元/股,维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格上涨;中央空调业务发展不及预期;疫情反复,影响销售。
[2021-09-01] 海信家电(000921):营业收入维持高增,盈利能力短期承压-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年报,21H1公司实现营收324.2亿元,同比+53.8％,归母净利润6.2亿元,同比+22.3％。单季度来看,21Q2公司实现营收184.9亿元,同比+36.9％,归母净利润4.0亿元,同比-13.6％。
评论
全品类收入维持高增,海外市场景气延续。21H1公司实现营收324.2亿元,同增53.8％,若剔除三电控股并表影响,21H1收入为316.3亿元,同增50.0％,依旧维持较高增势,单Q2营收184.9亿元,同增36.9％,环比Q1增速略有回落(21Q1同比+83.7％)。细分来看,公司暖通空调收入161.3亿元,同增43.9％,主因国内中央空调市场规模快速扩容,子公司海信日立作为该细分领域龙头充分受益,21H1实现营收87.9亿元,同增57.2％,助推公司空调收入规模增长。冰洗业务收入111.3亿元,同增53.1％,或与海外疫情阴霾仍在,国内冰洗出口量持续走高有关。根据产业在线数据,21H1冰箱/洗衣机外销2215.3/1171.8万台,同比+25.9％/+40.0％,延续前期高增态势,有效拉动公司冰洗业务营收提升,并带动外销收入增加,21H1海外市场收入达到106.4亿元,同增59.3％。
并表影响公司业绩,出口＆冰洗业务盈利承压。21H1公司实现归母净利润6.2亿元,同增22.3％,单Q2归母净利润4.0亿元,同减13.6％,我们判断主要系公司5月并表三电控股拖累业绩所致,还原后公司21H1归母净利润为6.72亿元,同增33.5％。报告期内公司销售/管理/研发费用率为12.8％/1.4％/2.6％/,同比分别-1.1pcts/-0.1pct/-0.1pct,推测与公司并表三电控股后收入增厚有关。盈利能力方面,受原材料涨价影响,公司21H1毛利率同比-2.0pcts至20.9％,其中暖通空调毛利率较为稳定,同比微降0.2pct至26.4％,冰洗业务承压明显,毛利率水平同比-3.0pcts至19.0％,料因年初以来海运成本大幅提升扰动冰洗出口盈利能力,亦致使公司海外业务毛利率同比-2.4pcts至6.9％。
央空业务前景广阔,外延业务打开增长空间。公司作为白电行业头部企业享有良好的品牌知名度,其冰洗业务份额及规模稳步提升,已成为公司营收增长的重要源泉。同时海信并表日立后协同效应逐步深化,在中央空调领域竞争优势日益凸显,长期保持行业领先地位,随着国内家用中央空调市场规模不断扩容,公司央空业务收入规模或将进一步攀升。此外,公司于5月完成并购三电控股,向汽车空调压缩机及综合热管理等行业实现业务拓展,增长边界逐渐打开,在新能源汽车行业高速发展带动下汽车空调相关市场持续增长,三电控股作为全球领先的一级制造供应商有望持续受益,为公司未来发展注入新动力。
投资建议:公司并表三电控股打开收入增长空间,我们略微调整公司21/22/23年EPS预测至1.28/1.39/1.50元(前值:1.25/1.37/1.47元),对应PE为10/9/9倍。参考DCF估值,我们维持目标价20元,对应21年16倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;新能源汽车需求不及预期;行业竞争加剧
[2021-08-31] 海信家电(000921):外销业务延续高增,央空业务持续复苏-中报点评
■安信证券
事件:海信家电公布2021年中报。公司2021H1实现收入324.2亿元,YoY+53.8％;实现业绩6.2亿元,YoY+22.3％。经折算,Q2单季度实现收入184.9亿元,YoY+36.9％;实现业绩4.0亿元,YoY-13.6％。相较于2019Q2,公司2021Q2收入和业绩分别增长+80.1％/-26.2％。Q2公司外销收入延续高增长,央空业务持续复苏,单季经营表现较为稳健。
Q2外销景气度较高,海信收入延续高增:今年5月,海信家电完成并购三电。剔除并表因素,Q2公司收入YoY+31.0％。1)外销方面,受益于海外订单持续转移至中国,及海外消费者居家时间延长,对空调和食物储存的需求提升,我们判断Q2海信家电的家用空调和冰箱外销业务收入延续高增速。据产业在线数据,Q2公司家用空调、冰箱外销出货量YoY+19.9％/+30.8％。2)内销方面,受到天气因素及后疫情时代低线市场消费景气走低的影响,Q2国内白电市场景气度较低。据产业在线数据,Q2公司家用空调、冰箱内销出货量YoY-27.7％/-0.9％。后续,考虑到海运紧张状态及去年下半年外销高基数,预计公司下半年外销收入或略有承压;内销方面,2020年下半年以来,地产销售和竣工数据向好,且空调和冰箱均价持续提升,预计公司内销将持续改善。
Q2央空业务持续复苏:Q2疫情对中央空调安装的制约影响减弱,叠加前期地产销售竣工数据较好,公司中央空调业务持续复苏。中报数据显示,2021H1海信日立收入YoY+57.2％。我们判断,Q2公司中央空调业务延续较快增长。可资参考的是,据产业在线数据,Q2海信日立多联机销售额YoY+39.8％。
Q2公司毛销差同比下降:Q2海信家电毛销差同比-2.2pct,其中毛利率同比-3.2pct。公司盈利能力有所下降,我们判断主要因为:1)Q2大宗原材料和海运运费上涨,成本压力影响盈利能力;2)公司并表毛利率相对较低的三电控股对整体毛利率有所影响。Q2公司净利率同比-1.3pct,剔除并表因素,Q2公司净利率同比-0.8pct。
Q2经营性现金流净额同比下降:海信家电Q2单季度经营性现金流净额+21.4亿元,YoY-14.2％。我们判断,主要由于公司增加原材料备货,支付原材料款有所增加,Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+60.6％。Q2末在手现金132.8亿元(货币资金+理财),YoY+45.4％,公司在手资金充裕。
投资建议:央空行业成长空间较大,龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着原材料价格压力缓解带动盈利能力逐步修复,公司估值有望提升。目前,公司已完成收购三电控股,将助力公司进入汽车空调压缩机和汽车空调系统领域,打开新的市场空间,并有望与公司现有业务产生协同效应。考虑并表三电控股,我们上调了收入和业绩预测,预计公司2021年～2023年EPS1.37/1.51/1.62元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16.44元,相当于2021年12倍的动态市盈率。
风险提示:贸易壁垒加剧,人民币汇率大幅升值,原材料成本大幅上涨
[2021-08-31] 海信家电(000921):营收同比高增亮眼,盈利能力短期承压-公司点评报告
■东北证券
事件:2021年8月30日晚,海信家电披露了2021年中报业绩,2021H1实现营业收入324.24亿元,yoy+53.76％;若剔除合并三电控股的影响,yoy+49.99％;实现归母净利润6.15亿元,yoy+22.27％;2021Q2实现营业收入184.89亿元,yoy+36.95％;归母净利润3.97亿元,yoy-13.5％。
点评:中央空调业务持续复苏,拉动营收同比高增。2021H1公司的中央空调业务持续复苏,公司的多联机产品同比增幅达到46.3％;主做中央空调的子公司海信日立实现营收87.87亿,yoy+57.2％,超过行业增速,表现优异,带动公司暖通空调业务实现收入161.30亿元,yoy+43.92％;公司的冰洗业务营收也实现了yoy+53.14％的高增长,最终实现111.28亿元。此外,由于完成了对三电控股的并购,海信家电实现了向汽车空调压缩机、汽车空调产业的拓展,拉动2021H1内实现总营收324.24亿元,yoy+53.76％,同比高增,业绩亮眼。原料价格上涨毛利率下滑,公司短期盈利能力承压。受到2021年原材料价格上涨的影响,公司的毛利率略有下滑,为20.94％,yoy-2.03pct。分业务看,公司空调、冰洗业务毛利率分别为26.44％、19％,yoy-0.2pct、-3.02pct,均有不同程度下滑。最终,2021H1公司实现归母净利润6.15亿元,yoy+22.27％,增速低于营收;2021Q2实现归母净利润3.97亿元,yoy-13.5％,同比下滑,盈利能力短期承压。
持续技术创新推出多款新品,强化品牌推广改善销售结构。中央空调方面,公司推出的日立SET-FREE智享系列;家用空调方面,打造了行业首批柔风和净化相结合的海信新风空调春风系列;冰洗方面,推出了海信真空全金属内胆冰箱,创新脚步从未停歇。品牌方面,公司持续发力体育营销,增强品牌在全球的知名度,促进出口的份额。此外,根据AVC数据,公司中高端冰箱零售额占有率同比提升2.4％。
投资建议:我们调整公司2021-2023年营收增速分别至31.99％、11.9％、12.52％,调整归母净利润增速分别至18.61％、9.83％、5.74％,当前股价对应2021年估值为9.28倍,继续给与"买入"评级。
风险提示:原材料价格持续上涨,行业竞争愈发激烈
[2021-08-31] 海信家电(000921):央空快马加鞭,短期盈利仍存压力-中报点评
■华泰证券
21H1盈利压力加大,中央空调业务依然优秀,维持增持
公司披露2021年中报,21H1公司实现营业总收入324.24亿元,同比+53.76％,归母净利6.15亿元,同比+22.27％,其中,21Q2营收、归母净利分别同比+36.94％、-13.58％。考虑到新并表业务、原材料压力、费用率变化,我们上调了收入、下调了毛利率和销售费用率,调整2021-2023年EPS为1.21、1.37、1.55元(前值1.39、1.55、1.69元),截至2021/8/30,可比公司2021年平均PE为15x,原材料价格及出口毛利率压力逐步提升,传统冰洗主业盈利承压,中央空调需求呈现回升态势,子公司海信日立表现领先行业,带来空调业务收入与盈利双重优化,整体来看盈利依然有所压力,给予公司2021年14xPE,对应目标价16.94元,维持"增持"评级。
各项业务收入均有较高同比增长
子公司海信日立21H1经营表现优异,带动收入上行。《中央空调市场》数据显示,21H1国内中央空调零售额同比+35.8％,子公司海信日立收入同比+57.2％,表现优于行业,在此带动下,21H1公司暖通空调收入同比+43.9％。除空调业务外,21H1冰洗收入同比+53.1％。出口及冰洗品类毛利率压力较大原材料成本波动,21H1公司毛利率为20.94％,同比-2.04pct。其中,2021Q2毛利率同比-3.24pct。尤其以出口业务及冰洗业务毛利率承压,21H1出口毛利率同比-2.4pct、冰洗毛利率同比-3.0pct。而在子公司的优势表现下,21H1暖通空调毛利率仅同比微降0.2pct。
经营现金流下滑、应收周转天数延长,销售费用率下降
公司存货周转优化,但应收周转仍下降,受此影响,21H1经营现金流净额同比-17.95％。其中,21H1存货周转天数降至37天(同比降2.1天)、应收账款周转天数升至46天(同比增长7.4天),表现均弱于19H1同期。21H1,公司整体期间费用率同比-1.1pct,主要受销售费用率下降1.1pct影响。
收入天花板持续提升,盈利仍将承压
截至2021/8/30,根据Wind一致预期,可比公司2021年平均PE为15x,国内工程精装及商用中央空调需求表现出色,公司品牌优势凸显,份额继续提升,海信日立后续表现值得期待。公司5月31日开始并表三电控股,切入汽车空调压缩机及综合热管理行业,有望继续拓展收入天花板。但短期来看,公司冰洗业务盈利能力仍偏弱,盈利仍将承压。给予公司2021年14xPE,对应目标价16.94(前值20.85元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。
[2021-08-30] 海信家电(000921):海信家电上半年净利润同比增22.27%
■证券时报
海信家电(000921)8月30日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为324.24亿元，同比增长53.76%;归母净利润6.15亿元，同比增长22.27%;基本每股收益0.45元。公司于5月31日将三电控股纳入合并报表范，若不考虑并表三电控股影响，公司报告期实现净利润6.72亿元，同比增长33.53%。报告期内，公司外销业务实现主营业务收入106.42亿元，同比增长59.26%。
[2021-05-31] 海信家电(000921):海信家电正式控股日本三电，75%股权交割已完成
■证券时报
5月31日，海信家电发布公告称，已于5月31日正式完成收购日本三电控股株式会社的股权交割手续，以214.09亿日元(约13.02亿元人民币) 认购三电控股定向增发的83,627,000股普通股股份，持有约75%表决权，正式成为三电控股的控股股东。
[2021-05-06] 海信家电(000921):Q1业绩高速增长,盈利能力逐渐改善-2021Q1点评
■东北证券
事件:
海信家电发布了2021Q1季报,2021Q1实现营业总收入139.95亿,yoy+83.70％,实现营业收入139.34亿,yoy+83.70％,相较于2019Q1增长66.6％。实现归母净利润2.18亿,yoy+400.66％,相较于2019Q1减少48.3％。
点评:
Q1业绩高速增长,家电需求不断复苏。2021Q1公司实现营业总收入139.95亿,yoy+83.70％,收入实现高速增长。背后的原因与家电需求不断复苏有关。2021Q1住宅销售面积及竣工面积同比增速为68％、27％,有效的带动了家电产品的需求。今年一季度,中央空调维持较高增速,其他白电也实现了不同程度高速增长。
期间费用率有所下降,盈利能力逐渐改善。公司2021Q1毛利率为20.73％,同比提升0.18％,比2020年下降3.32％,下降的原因或与原材料涨价有关。费用率方面,销售费率为13.08％,同比减少1.26％,管理费用率为1.23％,同比下降0.98％,研发费用率为2.72％,同比下降0.91％,期间费用共下降3.15％。展望未来,虽然原材料价格不断上涨,整个行业面临压力,但是公司能够通过涨价等市场行为进行对冲,中央空调行业前景广阔,能够为公司带来发展空间,预计公司盈利能力将不断改善。
投资建议:预计公司2021-2023年营收增速分别是13.61％、9.37％、8.65％,2021-2023年归母净利润增速分别是13.69％、15.37％、11.08％。2021-2023年EPS分别是1.32元、1.52元、1.69元,对应PE分别是12.9倍、11.18倍、10.06倍,假设给与2021年20倍PE,仍有较大上涨空间,首次覆盖给与"买入"评级
风险提示:原材料大幅涨价,海外疫情难以控制
[2021-04-30] 海信家电(000921):营收表现靓丽,央空增长较好-一季点评
■长江证券
事件描述
海信家电公布2021年一季报,公司当期实现营收139.35亿元,同比222年同期增长83.70％,同比222年同期增长60.41％:实现归属净利润2.18亿元,同比222年同期增长400.66％,同比222年同期下滑48.29％,同时公司当期实现EPS为0.16元。
事件评论
冰洗及央空业务增长迅速,整体营收表现靓丽:公司当季营收同比22年一季度增长66,表现十分抢眼,除去海信日立并表增厚的正面影响,分板块总体表现也较为优异:一方面冰洗业务预计实现较快速增长,其中预计出口表现好于内销,另一方面海信日立预计也延续22年四季度较快增长趋势,其中工装与零售板块均实现了均衡增长;不过空调板块依然承压,综合产业在线出货表现以及终端均价来看,预计公司当期空调板块收入同比22年仍有一定程度下滑。总体来说,尽管空调板块承压,但受益于冰洗及央空板块较快增长,公司当期营收表现靓丽。
综合毛利率小幅提升,但成本压力致使盈利承压:公司当季毛利率同比22年一季度提升000,主要系高毛利海信日立并表所致,但考虑到当期公司成本压力显著增加,预计各板块毛利率均有承压;费用端来看,与22年同期相比,销售、管理、研发、财务费用率分别+++、--、++、---,整体期间费用率小幅提升000。综上,考虑到成本压力在当期显著增加以及海信日立并表带来的营收基数扩大,公司当期归属净利率下行333,从而使得业绩表现弱于营收端。
备货影响经营性现金流表现,账面现金依然充足:22年一季度公司经营性净现金流为---亿元,这一方面主要由于应收款阶段性增加所致,另一方面也与公司加大备货相关,考虑到当前大宗商品价格处于上涨通道,这也在情理之中,此外一季度末公司在手现金依然接近11亿元,资产质量依然较好。此外,从公司经营层面来看,考虑到地产竣工释放、空调内销景气恢复以及冰箱更新换代需求释放,我们预计后续公司整体经营改善,考虑到控股股东混改落地,后续治理优化可期。
维持公司"买入"评级:受益于冰洗业务及海信日立快速增长,公司一季度收入端表现十分靓丽,但由于当季成本端压力显著提升并且产品均价调整有一定滞后,公司当期业绩同比222年有所承压。后续来看,基于空调内销市场景气回暖及竣工逻辑延续,公司后续经营持续改善较为确定,此外控股股东海信电子混改已然落地,有望开启公司治理改善的新篇章。预计公司2021、2022年可实现EE分别为1.1.、1111元,对应估值分别为111、11.11.倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1.原材料价格进一步快速上涨风险
2.空调行业回暖不及预期风险。
[2021-04-30] 海信家电(000921):Q1营收高增,经营稳步恢复-2021年一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年一季度报告,2021Q1公司实现营业收入139.4亿元,同比增长83.7％,相较于2019Q1增长66.6％；归母净利润2.2亿元,同比增长400.7％,相较于2019Q1减少48.3％；扣非归母净利润1.3亿元,同比扭亏为盈,相较于2019Q1减少66％。非经常性损益主要为政府补助约6911万元。
家电需求回暖,营收高速增长。分业务来看,中央空调业务方面,考虑到年初以来地产竣工较好,我们推测在精装渠道具备较强竞争能力的日立高速增长。传统业务方面,我们推测公司保持与行业一致的回暖趋势。根据产业在线数据显示,2021年1-2月冰箱、洗衣机销量同比增长65％和34.9％,相较于2019年增长29.7％和1.6％。我们认为公司作为白电优质企业,在多个市场份额领先,尤其是中央空调业务优势显著,预期公司将持续经营向好。
盈利能力逐步恢复。报告期内公司综合毛利率为20.7％,同比提升0.2pp。费用率方面,销售费用率、管理费用率分别为13.1％/4％,分别同比降低1.3pp/1.9pp,相较于2019年同期增加0.3pp和0.5pp。报告期内公司加强渠道布局,扩展海内外市场,费用投放略有增多。综合来看,公司净利率为3.5％,同比2020Q1提升2.3pp,同比2019Q1降低1.5pp,盈利能力有所恢复。
盈利预测与投资建议。随着家电消费需求逐步回暖,我们预期公司传统白电业务持续恢复增长,中央空调业务延续高速增长态势,预计2021-2023年EPS分别为1.29、1.50、1.70元,未来三年归母净利润将保持13.6％的复合增长率,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。
[2021-04-29] 海信家电(000921):Q1业绩表现略低于预期,家空外销亮眼+央空景气度回升加速公司业务扩张-2021年一季报点评
■申万宏源
Q1营收表现符合预期,利润端略低于预期。公司2021年一季度实现营收139.35亿元,同比增长83.7％,相较于2019年Q1增长60.4％,主要是受到海信日立并表后统计口径调整的影响;实现归母净利润2.18亿元,同比大幅增长400.7％,以2019年Q1作为基数下滑48.3％,我们预计去年年底至今原材料价格大幅上涨或为主要原因,整体来看,公司一季度营收符合预期,利润端略低于预期。
传统白电基本盘稳固,央空景气度回升。分业务来看,根据产业在线数据,2021Q1家空行业实现销量3871万台,同比增长38％,其中内外销分别增长66％/20％,相较于2019年Q1,总销量下滑6％,内外销分别下滑18％/增长8％。公司2021Q1家用空调出货量达222万台,同比增长44％,内外销同比分别增长20％/55％,但以2019年一季度为基数来看,内外销分别下滑43％/增长46％,整体小幅增长3％,外销的亮眼表现带动公司家空业务一季度整体表现优于行业。冰箱业务方面,根据中怡康监测数据,2021Q1公司容声、海信两大品牌销量累计市占率达18.64％,与去年同期水平基本持平,受益于高端化战略而带来的均价提升使得公司销额市占率同比提升0.39个pcts至16.08％,稳居行业第二。央空业务方面,根据产业在线数据,2021年1-2月中央空调分别实现内销额64.1亿元/32.6亿元,同比大幅提升62％/179％,基本恢复至2019年同期水平,行业景气度持续回升。随着地产竣工向上,公司中央空调业务有望凭借市占率第一的优势持续扩张。
原材料价格波动影响短期毛利率,期间费用率持续把控。公司2021Q1实现销售毛利率20.73％,同比提升0.18个pcts,环比下滑4.30个pcts,我们预计毛利率的下滑主要是受到了2020年四季度开始铜等主要原材料价格大幅上涨的影响。期间费用率方面,公司2021年一季度销售费用率/管理费用率/研发费用分别同比下滑1.26个pcts/0.98个pcts/0.91个pcts,财务费用率同比微增0.12个pcts,最终实现Q1单季度净利率3.49％,环比下滑4.08个pcts。
盈利预测与投资评级。随着地产竣工向上,公司较为强势的央空业务有望持续增长,同时考虑到家空业务外销高增及冰箱业务地位稳固的因素,我们维持此前对于公司的盈利预测,预计公司2021-2023年可实现营收558.24亿元/617.16亿元/678.57亿元,同比分别增长15.4％/10.6％/10.0％,实现归母净利润18.19亿元/20.80亿元/23.52亿元,同比分别增长15.2％/14.4％/13.1％,对应当前市盈率分别为13倍、12倍和10倍,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 海信家电(000921):21Q1中央空调业务表现出色-季报点评
■华泰证券
中央空调业务继续复苏公司4月28日披露2021年一季报,21Q1实现营收139.35亿元,同比+83.70％,归母净利2.18亿元,同比+400.66％(收入/归母净利分别较19Q1+60％/-48％)。中央空调行业需求预期回升,公司海信日立子公司渠道影响力、品牌力均处于行业第一梯队,有望延续较好表现。我们预计公司2021-2023年EPS预测为1.39、1.55、1.69元,维持"增持"评级。海信日立经营表现出色21Q1少数股东损益达到2.68亿元(20Q1疫情影响下仅0.45亿元),公司持有海信日立49.2％股权,并表前收益列入投资收益(19Q1投资收益1.96亿元),综合考虑少数股东权益及投资收益科目变化(21Q1合计3.02亿元,19Q1合计2.08亿元),仍反映出子公司海信日立21Q1经营表现优异。中央空调业务继续贡献较大,行业复苏带来更大增量2021Q1中央空调业务延续规模增长,2020年在中央空调行业下滑背景下,海信日立中央空调收入133亿元(同比增长10％),随着中央行业恢复增长,海信日立表现或更为优异。根据产业在线预测,预计2021年户式中央空调(多联机、单元机等)内销市场销售额同比+5.5％左右,同时预计大型冷水机组内销市场销售额同比+1.7％左右。21Q1毛利率较19Q1提升0.93pct公司2021Q1毛利率为20.7％,同比+0.18pct(较19Q1提升0.93pct),考虑到19Q4海信日立已纳入并表 范围,公司延续20Q4以来单季毛利率同比提升势头(2020Q4毛利率+0.94pct),预期公司各项业务盈利能力均有所回升。2021Q1公司期间费用率为18.85％,同比-3.03pct(较19Q1提升0.27pct)。考虑到疫情下20Q1数据可比性较弱,较19Q1,销售费用率提升0.28pct,管理及研发费用率提升0.52pct,财务费用率下降0.53pct。看好中央空调业务后续表现我们维持2021-2023年EPS预测为1.39、1.55、1.69元,截至2021年4月28日,根据Wind一致预期,可比公司2021年平均PE为20x,随着国内地产回暖,中央空调需求有望呈现加速提升态势,海信日立后续表现值得期待。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头,且中央空调业务少数股东权益占比较高,归母净利润波动较大。给予公司2021年15xPE,对应目标价20.85元(前值19.46元),维持"增持"评级。
风险提示:原材料价格大升;地产回暖偏弱;家装零售遇冷。
[2021-04-29] 海信家电(000921):家电需求持续释放,业绩高增符合预期-2021年一季报点评
■华创证券
事项:海信家电发布2021年一季度预告。21Q1公司实现营业收入139.4亿元,同增83.7％,归母净利润2.2亿元,同增400.7％,扣非归母净利润1.3亿元,同增456.8％。
评论:
家电需求持续释放,拉动业务收入增长。21Q1公司实现营收139.4亿元,同增83.7％,收入大幅修复,我们判断除对比基数偏低外,亦与年初以来地产市场保持较快发展态势有关。国家统计局数据显示,21年一季度国内商品房销售面积创历史同期新高,住宅销售面积及竣工面积较去年同期分别增长68.1％、27.1％,有效推动家电行业需求释放。根据产业在线数据,21年1/2月中央空调内销金额同增50.8％/178.6％,或拉动公司央空业务强势增长。此外,疫情影响下海外消费者对储藏保鲜需求提升,且生产供应链尚未恢复,国内冰洗出口量持续走高。产业在线数据显示,21年一季度冰箱/洗衣机外销1035/586万台,同增49.1％/36.8％,有望带动公司冰洗业务收入延续增势。低基数下公司业绩高增,盈利能力持续恢复。21Q1公司归母净利润2.2亿元,同增400.7％,业绩增速符合预期,央空业务贡献较大。报告期内公司毛利率为20.7％,同比略增0.18pct,但环比20Q4下降4.3pcts,主要系原材料价格上涨,公司生产成本增加所致。费用率方面,21Q1公司销售/研发/财务费用率为13.1％/2.72％/-0.45％,同比分别-1.26/-0.91/+0.13pct,与公司利息收入增加、加大研发投入以及去年同期受疫情影响有关。综合来看,21年一季度公司净利率1.56％,较去年同期+0.99pct,环比-1.7pcts, 随着原材料价格高企,空调及冰箱市场均价持续提涨,叠加海信日立并表后大幅改善空调业务盈利质量,我们认为公司盈利能力或将进一步恢复提升。央空业务未来持续受益,业务拓展打开公司增长空间。公司为白电行业头部企业,在多个细分领域中占据重要地位,尤其是中央空调行业前景广阔,海信系品牌综合市占率居行业前茅,叠加海外订单向国内转移的趋势未变,公司有望持续受益。另一方面,20年末公司间接控股股东海信电子控股混改落地,并于2021年3月成为日本三电控股之控股股东,治理结构优化将充分激发公司活力,布局汽车空调相关领域亦使得公司搭乘新能源汽车行业高速发展东风,增长边界有望打开,未来公司外延业务拓展高增可期。
投资建议:考虑到当前地产行业供需旺盛,海信日立并表后协同效应逐步深化,叠加公司入局汽车空调相关领域打开多元化发展可能性,公司长期发展动力充足。我们略微调整公司21/22/23年EPS预测为1.25/1.37/1.47元(原值1.27/1.39/1.49元),对应PE分别为13/12/11倍。参考可比公司估值,上调目标价至20元(原值18元),对应21年16倍PE。公司白电布局日益完善,稳步推进高端战略,治理结构有望持续优化,维持"强推"评级。
风险提示:地产需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。
[2021-04-29] 海信家电(000921):海信家电一季度净利同比增401%
■证券时报
海信家电(000921)4月29日晚间公告，一季度营收139.35亿元，同比增长83.70%;净利2.18亿元，同比增长400.66%。
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