000888峨眉山Ａ股票走势分析
≈≈峨眉山A000888≈≈(更新:21.11.03)
[2021-11-03] 峨眉山A(000888):疫情扰动恢复节奏,关注行业边际改善-2021年三季报点评
■中信证券
业绩符合预告区间,Q3疫情致旺季转淡。21Q1-3公司实现收入5.06亿元(+40.5％,还原同口径后+64.3％)、归母净利4531万元(+158.3％)、扣非净利3754万元(+142.3％)。Q3单季实现营业收入1.6亿元(-18.9％),归母净利1063万元(-79.6％),扣非净利938万元(-79.3％),业绩符合此前预告区间。今年暑期南京疫情有所扩散,多地暂停跨省游,对传统旺季造成冲击,使得公司Q3收入环比下降24.8％。
Q3客流环比走弱,盈利能力同比下降。21Q1-3进山人数213.46万人次(+76.6％),Q3单季进山人数67.6万人次,环比Q2下降25.1％。疫情反复致跨省游复苏延后,客流减少之下门票、索道、酒店、演艺各项业务均承压。
21Q3毛利率33.1％(-5.2pcts)、销售费用率4.8％(+1.0pct)、管理费用率24.5％(+7.4pcts)、财务费用率2.9％(+2.2pcts)、净利润率6.6％(-19.7pcts),客流平淡叠加成本刚性,公司盈利能力同比有较大幅度下降,另外财务费用提升与子公司云上旅游公司利息费用增加有关。21Q3经营性现金流8991万元(-30.2％),现金循环相对稳健,当前账上货币资金10.8亿元,较为充足。
国庆假期景气回暖,散点疫情下预计Q4客流整体平淡。国庆假期旅游市场相较8月景气低点显著回暖,2021年国庆期间峨眉山景区接待游客13.95万人次(vs.2020年国庆8天假期接待14.1万人次),日均客流同比提升13.1％。由于旅游淡季叠加散点疫情仍持续有发生,我们预计Q4整体平淡。公司坚持"重上峨眉山"战略,继续深耕景区资源、盘活存量业务,预计在2022年行业边际改善之际有望持续较强的区域竞争优势。
风险因素:疫情反复;旅游景气复苏不及预期;景区门票降价;景区竞争加剧等。
投资建议:受暑期疫情影响,21Q3进山客流环比下降,业绩表现较为平淡。展望2022年,我们预计旅游行业仍将维持阶梯型复苏、波动式回暖态势,是旅游行业边际改善较为确定的一年。公司作为知名风景名胜区,具备较强的区域竞争优势,望受益于景气恢复,同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。考虑散点疫情频发之下旅游市场恢复节奏较此前预期延后,我们下调公司2021-2023年EPS预测至0.13/0.29/0.46元(原预测为0.29/0.42/0.47元),结合自身成长性及景区板块估值中枢,给予2023年15x估值,折现10％后对应一年期目标价为6.2元,维持"增持"评级。
[2021-11-02] 峨眉山A(000888):受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合此前业绩预告
公司公布3Q21业绩:1-3Q营收5.06亿元,同比+40.5％(剔除收入确认口径变动,同比+64.3％);归母净利4,530.7万元,扣非归母净利3,753.5万元,较去年同期(扣非净亏损8,871.9万元)扭亏为盈。对应3Q21,营收1.60亿元,同比-18.9％;
归母净利1,062.6万元,扣非归母净利938.0万元,同比-79.3％,主要受7月下旬以来国内多地疫情散发影响。业绩符合此前业绩预告。
经营情况与财务分析:1-3Q21进山人次213.46万人次,同比+76.6％。对应3Q21进山人次67.56万人次,同比约-1.8％,主要由于7月下旬以来国内疫情多地散发,跨省游恢复承压。受客流和收入下滑影响,运营刚性成本影响利润率,3Q21毛利率同比-5.2ppt至33.1％;管理费用率同比+7.4ppt至24.5％;销售费用率同比+1.0ppt至4.8％。截至2021年9月底,公司账面货币资金达10.8亿元。
发展趋势
受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。
3Q21铁路/民航客运量分别同比-0.3％/-18.8％,较2019年同期恢复67％/61％。其中,受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月铁路/民航客运量分别同比-38.0％/-51.5％,较2019年同期仅恢复41％/37％,较7月87％/83％的恢复程度下降明显;9月铁路/民航客运量较2019年恢复76％/66％。我们测算国庆假期前六日峨眉山景区接待游客数较2019年同期恢复约99％,超过2020年国庆中秋假期前六日水平。
10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知1严格执行跨省旅游经营活动管理"熔断"机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月31日8时,国内共2个高风险地区和25个中风险地区,遍布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。
盈利预测与估值
考虑国内疫情反复下跨省游复苏再度延缓,我们下调2021年盈利预测50％至0.57亿元,下调2022年盈利预测9％至1.65亿元。当前股价对应2022年19.5倍市盈率。维持中性评级和6元目标价,对应19.2倍2022年市盈率,较当前股价有2％的下行空间。
风险
国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期;新项目开发不及预期。
[2021-10-30] 峨眉山A(000888):疫情影响短期业绩,静待复苏-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合此前预告,我们维持公司2021-2023年营业收入分别为7.56、10.21和10.83亿元,归母净利润分别为0.86、2.35和2.65亿元,对应EPS分别为0.16、0.45和0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:公司2021Q1-Q3收入5.06亿元/+40.52％,归母净利润为0.45亿元,同比扭亏,其中Q3收入1.60亿元/-18.91％,归母净利润为0.11亿元,较去年同期下降79.58％。
南京疫情影响三季度业绩。2021Q3,受7月下旬南京疫情多点扩散的影响,全国疫情形势发生变化,导致游山人数再度下滑。十一黄金周期间,10月1-6日峨眉山景区接待游客为13.57万人,同比增长9％,较三季度明显恢复。随着疫情逐渐消退,预计游客人数恢复。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求
[2021-10-15] 峨眉山A(000888):受疫情影响业绩低于预期,静待复苏-2021年前三季报业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:由于南京疫情影响,公司业绩低于预期,我们下调公司2021-2023年营业收入分别为7.56(-1.7)、10.21(-0.17)和10.83(-0.2)亿元,下调归母净利润分别为0.86(-0.57)、2.35(-0.02)和2.65(-0.01)亿元,对应EPS分别为0.16(-0.11)、0.45和0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:公司预计2021Q1-Q3归母净利润为4200-4600万元,同比扭亏,其中Q3归母净利润为700-1200万元,较去年同期下降77-87％。
南京疫情影响三季度业绩。2021Q3,受7月下旬南京疫情多点扩散的影响,全国疫情形势发生变化,导致游山人数再度下滑。十一黄金周期间,10月1-6日峨眉山景区接待游客为13.57万人,同比增长9％,较三季度明显恢复。随着疫情逐渐消退,预计游客人数恢复。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-08-24] 峨眉山A(000888):业绩符合预期,疫后持续复苏-2021半年报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年半年报:上半年公司实现营收3.46亿元/+112.99%，实现归母净利润0.35亿元/+126.73%，扣非归母净利润0.33亿元/+124.87%。单二季度营收2.14亿元/+125.74%，归母净利润0.33亿元/+151.77%。
核心观点
疫情影响减弱，游山人数显著回升，带动上半年营收改善。公司上半年营收同比增长112.99%，同收入确认口径增长143.55%，上半年进山人次145.9万人/+180%，人次恢复至19年同期的91%。分业务看:游山门票收入0.88亿元/+65%；客运索道收入1.28亿元/+233%(恢复至19H1的73%)；宾馆酒店收入0.63亿元/+72%；茶叶、数智旅游、演艺等其他业务收入0.67亿元/+95%。各业务板块增长得益于国内疫情形势转好，上半年旅游需求显著复苏，“五一”小长假游山人数已回升至疫情前同期水平。
收入提振带动毛利率改善，叠加费用率下降实现扭亏。上半年公司扭亏实现归母净利润3468万元，落在此前业绩预告上限。21H1毛利率38.7%/+51.56pct，销售费用率5.63%/-5.59pct，管理费用率19.98%/-25.57pct。毛利率、费用率大幅改善主要是疫情防控形势的好转带动收入端得到较大改善，同时整合门票、索道、酒店营销体系，提升管理效率。
展望下半年，短期疫情反弹可能扰动旅游消费信心，但长期看好公司“重上峨眉山”战略和不断拓展创新布局。7月以来部分地区疫情反弹，各地加强对疫情防疫的管控，短期对暑期游客旅游出行和消费造成影响。长期来看，公司以加快实施“重上峨眉山”为发展战略，以“酒店+”为发展理念对服务进行创新管理，茶叶业务方面大力发展电商，旅游演艺采取更多元的销售模式等一系列举措将有望为公司带来新的盈利增长点。
财务预测与投资建议
考虑到局部疫情反复，我们调整公司2021-2023年每股收益分别为0.26/0.39/0.48元(调整前21/22年为0.37/0.42元)，考虑到今年疫情影响仍较为明显，按2022年进行估值，使用可比公司估值法给予公司2022年19倍PE，对应目标价7.50元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复，大型自然灾害风险，景区降价风险，需求不及预期风险等
[2021-08-13] 峨眉山A(000888):中报符合预期,期待疫后复苏及区域整合-2021年中报点评
■国信证券
疫情下中报盈利3468万,表现较好、符合预期
2021H1,公司营收3.46亿元/+113％％(同口径+144％％,恢复至19H1的78％％);归母业绩增长3468万元/+127％％(扣非后+125％％)),恢复至19H1的45EPS0.07元股,处于业绩预告区间上限。Q2,公司收入+126％％,业绩3348万,环比进一步改善。
环比持续改善,旅游业务收入恢复至19H1的8成
2021H1,疫情同比缓和,峨眉山客流逐步改善;但局部疫情仍有扰动,旅游市场尚未恢复至疫前。具体来看,上半年公司接待进山人数146万人次180％180％(恢复至19H1的76％％)),实现门票收入8771万元/+(同口径增169％％,约恢复至19H1的8成);索道收入1.28亿元/+233％,约恢复至19H1的8成。门票索道分部经营利润1.08亿元,扭亏为盈同增325％325％,是公司业绩核心。酒店收入6256万/+72％％,分部利润减亏1806万。旅行社收入52万/+。演艺收入406万,净利润亏损3527万(持股40％％)。分季度看Q12收入增加95％126扣非业绩增加96％％/202％,环比改善。除财务费率受并表子公司影响有所上升,其他成本费用改善,毛利率提升52pct,期间费用率减30pct。
短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间
短期来看,国内华东、华中等局部散发疫情估计将影响国内暑期中长途旅游意愿,下半年公司经营环境面临一定不确定性。中线来看,公司经营战略进一步明确后,将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,开展联动营销,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下(今年7月完成实际控制人由峨眉山管委会到乐山国资委的转变),持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。
风险提示
宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。
短期跟踪疫情中线关注新项目及景区整合,维持"增持评级
考虑疫情影响,下调2123年EPS至0.26/0.38/0.43元(此前为0.36/0.41/0.45PE23/16/14x。短期疫情仍有拖累中线新项目及资源整合仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持"增持"评级。
[2021-08-13] 峨眉山A(000888):国内疫情反复影响暑期旺季 跨省游恢复承压-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合此前业绩预告
公司公布1H21业绩:营业收入3.46亿元,同比+113％(同口径下为同比+144％);归母净利润3,468.1万元,较去年同期(净亏损1.3亿元)扭亏为盈。对应2021,营业收入2.14亿元,同比+126％;归母净利润3,348.0万元,较去年同期(净亏损3,384.6万元)扭亏为盈。1H21业绩符合此前业绩预告。
收入端:1H21进山人数145.86万人次,同比+180％,恢复至1H19约76％,较2H20恢复程度(约为2019年同期的65％)环比改善。
1H21游山门票收入同比+169％(按同口径计算),客运索道收入同比+233％,宾馆酒店服务收入同比+72％,其他业务收入(包括茶叶、数智旅游、演艺等)同比+95％。
利润端和现金流:1H21游山门票业务/客运索道/宾馆酒店服务的毛利率分别同比+36ppt(按同口径计算)同比+61ppt同比+57ppt至44％/72％6/1％,1H21销售费用率同比-6ppt至6％,管理费用率同比-26ppt至20％;1H21财务费用同比+357％至715.31万元,主要系并表子公司云上旅游公司利息费用增加所致。1H21经营活动净现金流为6,845.6万元,截至2021年6月末,公司货币资金达8.71亿元。
发展趋势
国内疫情反复影响暑期旺季,跨省游恢复承压。据中国旅游研究院统计,2021年上半年国内旅游总人次和收入分别恢复至2019年同期的60.9％6和58.6％,其中1Q21和2Q21国内旅游总人次分别恢复至2019年同期约58％和约65％。近期国内疫情反复和变种、极端天气等因素影响暑期旺季,截至8月12日18时,国内有27个高风险地区和136个中风险地区,其中不乏热门旅游目的地和重要客源地所在区域。文化和旅游部于8月6日发布通知,提出"对出现中高风险地区的省(区、市),立即暂停旅行社及在线旅游企业经营该省(区、市)跨省团队旅游及"机票+酒店"业务。我们认为本次国内疫情反复下跨省游恢复承压,对暑期旅游市场影响较大。
盈利预测与估值
考虑在国内疫情反复和变异的影响下跨省游恢复承压,我们下调2021年盈利预测41％至1.12亿元,下调2022年盈利预测21％至1.81亿元。当前股价对应2022年17倍市盈率。维持中性评级,下调目标价12％至6.0元,对应17倍2022年市盈率,较当前股价有1％的上行空间。
风险
国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期;新项目开发不及预期。
[2021-08-12] 峨眉山A(000888):峨眉山A上半年实现净利润3468.11万元 同比扭亏为盈
■中国证券报
峨眉山A8月12日晚发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入3.46亿元，同比增长112.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3468.11万元，同比扭亏为盈，上年同期为亏损1.3亿元;基本每股收益0.07元。
峨眉山A表示，上半年，公司继续努力应对市场竞争激烈带来的挑战，积极拓展市场，加强市场营销，加快旅游设施的优化升级，夯实管理基础，强化内控管理，促进各项工作有序开展。同时，得益于国内新冠肺炎疫情防控得到有效控制及疫苗的普及，国内各大产业复苏明显，旅游市场需求增加，在此背景下，公司门票、索道、酒店等各板块经济效益稳步提升，主营业务保持稳健经营和良好的发展态势。与去年同期相比，实现扭亏为盈。截至2021年6月30日，公司实现进山人数145.86万人次，同比增长180.38%。
半年报显示，上半年公司游山门票业务实现营业收入8771.3万元，同比增长65.25%(同口径增长169.15%);客运索道业务实现营业收入1.28亿元，同比增长233.46%。游客的增长带动了公司酒店业务的快速恢复，上半年公司宾馆酒店业务实现营业收入6255.75万元，同比增长71.99%。
此外，公司的茶叶、数智旅游、演艺等其他业务均在稳步增长中，上半年共实现营业收入6705.45万元，同比增长95.1%。公司表示，下一步将以市场需求为导向，加大市场拓展力度，争取尽早形成公司新的经济支撑点，推动公司多元化发展。
[2021-08-12] 峨眉山A(000888):盈利位于预告上限,进山人数基本恢复-2021年半年报点评
■国泰君安
投资建议:公司半年报业绩位于预告上限,符合预期,维持公司2021-2023年营业收入分别为9.26、10.38和11.03亿元,考虑公司管理效率提升,上调归母净利润分别为1.43、2.37(+0.43)和2.66(+0.18)亿元,对应EPS分别为0.27、0.45和0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:2021年H1营业收入约3.46亿元,同口径增长143.55％;归属于上市公司股东的净利润盈利约3468万元,扭亏为盈。
游客人数恢复较快。截止2021年6月30日,公司实现进山人数145.86万人次,恢复至2019年的91％,同比增长180.38％。上半年公司游山门票业务实现营业收入8,771.3万元,同口径增长169.15％;客运索道业务实现营业收入12,845.32万元,同比增长233.46％;公司宾馆酒店业务实现营业收入6,255.75万元,同比增长71.99％;公司的茶叶、数智旅游、演艺等其他业务上半年共实现营业收入6,705.45万元,同比增长95.1％。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-07-22] 峨眉山A(000888):峨眉山A控股股东更名、实控人变更
■上海证券报
峨眉山A公告，公司控股股东“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司”经改制已更名为“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司”，峨乐旅集团股权结构情况变更为乐山市国资委持有90%的股权、四川省财政厅持有10%的股权。因此，公司的实际控制人由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委。
[2021-07-15] 峨眉山A(000888):半年报盈利超预期,经营逐步恢复-2021年半年报业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司半年报业绩超市场预期,维持公司2021-2023年营业收入分别为9.26、10.38和11.03亿元,归母净利润分别为1.43、1.94和2.48亿元,对应EPS分别为0.27、0.37和0.47元。给予2022年24.19xPE,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:峨眉山A发布2021H1业绩修正预告,修正前盈利1000-1500万元,修正后盈利3000-3500万元,得益于国内新冠病毒疫情防控形势稳定向好,公司进一步采取多种措施,各经营板块整体联动,对外加强营销宣传,对内充分整合公司资源,优化产品组合,降本增效,推进公司经营复苏提振,峨眉山景区游山人数正在持续稳步恢复,加快了公司报告期经营业绩的提升。
游客人数恢复较快。2021年端午期间峨眉山景区累计接待游客3.54万人次,门票收入414.97万元。游客人数和门票收入分别恢复到2018年的93％和75％。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-05-08] 峨眉山A(000888):坐拥佛教圣地,打造休闲度假旅游胜地-深度研究
■东北证券
公司业绩稳定增长,发展空间可期:2011年公司共实现营业收入90765万元,比去年同期增加17192万元,增长23.37％;实现营业利润17325万元,比去年同期增加4032万元,增长30.34％。
公司主营业务游山门票以及客运索道具有高收益,稳增长的特点。公司延伸业务茶叶、文化演艺、旅游地产等有着较好的业绩预期。
公司经营管理状况良好,各项财务管理指标基本在合理范围之内,公司现金流充裕,资产负债合理,财务费用,营销费用同比降低,管理费用扣除员工工资支出上涨在合理范畴。
投资逻辑分析:1)内外兼修助推景区客流量稳步增长:资源优势:观光旅游的胜地;《规划》加快了峨眉山向休闲度假的转型,将带动接待游客数量上涨;交通状况的持续改善将带动接待游客数量上涨;峨眉山数字化工程有利于吸引更多的游客;公司加大营销力度,走品牌化战略。2)现有主业稳健发展:游山门票业务:接待游客数量稳定增长,门票价格相比不高;客运索道业务:盈利贡献最大;酒店业务:走差异化路线,经营持续改善。3)延伸旅游产业链,大力发展非景业务:峨眉雪芽:"5112"战略规划,发展潜力巨大;文化演艺:投资回报率高,发展前景可观;旅游地产:有待发展,未来结算对公司业绩贡献可期。4)未来看点:上山观光车存整合预期
盈利预测及投资策略:公司坐拥佛教圣地,掌握独特的景区资源垄断优势,依托景区旅游资源品牌,打造休闲度假旅游目的胜地。内外围环境助推景区游客量稳步提升。公司现有主业发展良好,业绩持续增长,表现出较强的竞争力和可持续发展能力。公司由观光旅游向休闲度假旅游目的地转型,深度开发景区资源,向茶产业、文化演艺、旅游地产等非景业务拓展。考虑到公司2012年接待游客量稳步上涨和景区上山观光车资产整合预期,我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.77元、0.92元和1.06元,公司目前股价19.15元,对应PE25倍、21倍和18倍,维持"推荐"评级。
风险提示:不可抗力风险、市场风险、经营风险等。
[2021-04-27] 峨眉山A(000888):峨眉山A一季度同比扭亏为盈 预计上半年盈利1000万元-1500万元
■中国证券报
峨眉山A4月27日晚发布2021年第一季度报告，公司一季度实现营业收入1.32亿元，同比增长95.2%;实现归属于上市公司股东的净利润120.13万元，同比扭亏为盈，上年同期为亏损9588.93万元;基本每股收益0.0023元。
对于营业收入增长原因，公司称今年一季度进山55.6万人次，同比增长144.93%。新冠肺炎疫情的影响有所减弱，游山人数在逐步恢复中。
同日晚间，公司发布半年度业绩预告。公司预计1-6月实现归属于上市公司股东的净利润1000万元-1500万元，上年同期为亏损1.3亿元;预计基本每股收益0.02元-0.03元。
对于上半年业绩变动原因，公司表示，2020年初，新冠肺炎疫情暴发，为了全力做好疫情防控工作，公司积极响应政府号召，峨眉山景区于2020年1月24日至3月23日暂停开放，本着对游客、职工、景区和社会高度负责的态度，同步暂停公司经营的游山门票、索道、演艺等，造成公司2020年半年度业绩亏损。目前，因国内新冠肺炎疫情已得到有效控制，且公司采取多种措施，各经营板块整体联动，对外加强营销宣传，对内充分整合公司资源，优化产品组合，降本增效，推进公司经营复苏提振，峨眉山景区游山人数正在持续稳步恢复。综上判断，公司预计2021年半年度业绩较去年同期扭亏为盈。
[2021-04-17] 峨眉山A(000888):公司年报符合预期,2021年经营持续复苏-2020年年报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期。受疫情影响,下调公司2021-2023年营业收入分别为9.26(-1.73)、10.38(-0.92)和11.03亿元,归母净利润分别为1.43(-0.99)、1.94(-0.59)和2.48亿元,对应EPS分别为0.27(-0.19)、0.37(-0.11)和0.47元。给予2022年24.19xPE,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:峨眉山A发布2021Q1报告预计盈利0-500万元,主要由于新冠影响减弱,游山人数在逐步恢复中,公司采取多种措施,降本增效,推进公司经营复苏提振。2020年公司收入4.67亿元/-57.82％,归母利润-0.39亿元/-117.03％。其中游山门票收入1.10亿元/按同比口径下滑57％,客运索道收入1.57亿元/-57.2％,宾馆酒店服务收入1.19亿元/-34.57％,公司新增演艺收入493万元。其他收入0.74亿元/-32.41％。
2020年进山人数185万人次/-53％,2021年峨眉山游客逐渐恢复,2021年清明小长假峨眉山共接待游客4.5万人次,与2020年相比,同比增加超过400％,预计五一会继续恢复。?
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):短期客流受疫情影响,发展旅游演艺推动业务多元化-年度点评
■申万宏源
公司公布2020年报告:全年实现营业收入4.67亿元,同比下降57.82％,新收入准则下,管委会分成不再计入收入,仅将门票款中归属公司的部分计入营业收入,与原确认方式相比减少0.80亿元,同口径下降48.91％。归母净利润-0.39亿元,专业绩快报基本一致;
扣非净利润-0.55亿元。受新冠肺炎疫情影响,销售费用率增加4.39pct至7.48％,管理费用率上升17.08pct至30.73％;云上旅游公司并表后借款利息费用增加,公司财务费用率增长1.07pct至0.25％。据业绩预告,2021Q1预计实现归母净利润0-500万元。受疫情和乐山洪灾影响,公司业绩出现亏损,拟定2020年不进行现金分红,也不进行资本公积金转增股本。
疫情后各版块复工复产情况良好。受新冠肺炎疫情和8月乐山特大洪水的影响,公司游山票、索道、酒店、演艺、茶业等主营业务收到冲击,2020年全年峨眉山游山人数184.95万人次,同比下降53.53％,全年门票收入1.10亿元,同口径下同比下滑56.43％。景区于3月23日重新开放,全面恢复游山票、索道、酒店经营,并针对游客量压缩接待能力,降低经营成本。公司推进营销活动促进复苏,如打造星级酒店旅游度假特惠定制套餐、订制文创产品、探索跨界营销、加强线上商务平台建设等,促进营收快速恢复。
景区重新开放,"五一"假期延长利好景区客流增长。3月15日,文旅部官网发布通知,在疫情低风险地区,对剧院等演出场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制。
清明假日期间全国国内旅游接待总人数1.02亿人次,恢复至2019年同期的94.5％;清明假期,峨眉山共接待游客4.5万人次,随着景区接待人数限制的取消,叠加局部疫情的好转,旅游需求出现明显反弹和恢复。但由于居民消费结构向周边游转化且长线旅行团仍然承压,休闲景区在本轮恢复中明显跑赢自然景区;五一小长假预计跟团游进一步修复,利好长线目的地,公司客流预计跟随行业趋势快速恢复。
盈利预测与投资建议:清明旅游数据边际恢复确定,后续五一旅游需求预计继续向上,公司Q2开始客流预计快速恢复,疫情后迎来业绩反弹与估值修复逻辑,2021年上半年仍受到疫情对人口流动性的影响,2022年预计可全面恢复。下调2021/2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.26/0.41/0.47(原盈利预测预计2021/2022年EPS为0.42/0.48元),对应PE为26/16/14倍,维持"增持"评级。
风险提示:局部疫情反复影响客流恢复;演艺项目运营情况不及预期。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):年报符合预期,关注短期复苏及中线整合-2020年年报点评
■国信证券
下半年盈利9121万,环比持续改善,整体符合预期
2020年公司营收4.67亿/-58％,剔除会计准则调整(仅将门票款中归属公司的确认为收入)减50％；归母业绩亏损3852亿/-117％(扣非后-124％),专业绩快报一致,符合预期；EPS-0.07元/股。H2公司收入可比口径下滑约33％；归母业绩9121万元/-39％,环比持续改善。
疫情下全面承压,但下半年环比改善
受疫情影响,2020年景区进山人数185万人次/-53％,上下半年各下滑73％/35％,下半年环比改善；有效门票价格降5％,预计疫情期间门票优惠力度加大；综合作用下门票收入可比口径下滑56％。索道收入同比下滑57％,上下半年各下滑78％/38％。门票+索道分部经营利润下滑68％,是公司业绩核心。酒店收入1.19亿/-35％,分部利润增亏3325万。旅行社收入202万/-46％。演艺收入493万,净利润约亏损6058万(持股40％),均明显承压。分季度看,Q1-4收入下滑73％/65％/42％/20％,扣非业绩下滑639％/165％/58％/20％,环比改善。疫情下成本费用扰动较大,毛利率下滑17pct,期间费用率增23pct。
短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间
公司预计21Q1盈利0-500万元,较20Q1扭亏为盈,游山人数逐步恢复。清明全国客流恢复至19年95％,且携程预测五一全国客流有望突破19年；伴随疫情防控及疫苗注射,预计后续公司业务也有望持续恢复。公司人事变动完全落定后,近几年精简人员、控费增效也逐步显现,伴随着经营战略的进一步明确,公司将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上,努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。
风险提示
宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。
国内游有望持续复苏,关注新项目及景区整合,维持"增持"
给予21-23年EPS0.36/0.41/0.45元(此前21-22年为0.40/0.46元),PE19/16/15x。短期建议跟踪复苏趋势,中线公司演艺等新项目及资源整仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持"增持"评级。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):预告一季度扭亏为盈；关注国内游全面复苏-一季点评
■中金公司
2020年业绩基本符合我们预期
公司公布2020年业绩:营业收入4.67亿元,同比下降57.8％；归母净亏损3852.2万元,扣非归母净亏损5478.0万元。对应4Q20,营业收入1.07亿元,同比下降54.4％(剔除新收入准则下口径变动影响为同比下降约20％,环比好于3Q20)；扣非归母净利3394.0万元,同比下降19.6％。业绩基本符合我们预期。同时,公司发布1Q21业绩预告:预计1Q21盈利0~500万元,较1Q20扭亏为盈(1Q20亏损9588.9万元)。
收入端:受新冠疫情影响,2020年全年游山人数184.95万人次,同比下降53.5％,其中1H20和2H20游山人数同比降幅分别约73％和35％,得益于有效的疫情管控,下半年客流降幅环比缩窄；2020年全年游山门票收入同比下降75.3％,剔除新收入准则影响则同比下降约57％。此外,2020年客运索道收入和宾馆酒店服务收入分别同比下降57.2％和34.6％。
利润端和现金流:由于疫情影响下客流锐减但仍产生刚性成本,2020年游山门票业务(剔除新收入准则影响)、客运索道和宾馆酒店服务毛利率分别同比下降0.8ppt、17.7ppt和21.5ppt至45.1％、60.0％和-1.9％。4Q20销售费用率同比+4.4ppt至8.6％,管理费用率同比+17.8ppt至33.5％。受疫情影响,2020年公司经营活动净现金流为-1182.1万元。
发展趋势
关注国内游全面复苏。随着国内疫苗注射持续推进,以及受益于五一假期连休5天政策,我们预计旅游消费需求将进一步释放。携程数据显示,截至4月14日,通过携程预订五一期间的机票、酒店、门票、租车的订单量相较2019年同期分别增长23％、43％、114％和126％。同时,我们预计在五一假期连休5天下,跨省游和跟团游有望进一步回暖:据携程数据(截至4月14日),五一假期约7成人群选择跨省旅游；通过携程平台预订五一跨省跟团游的人数环比4月同期(包括清明节)增长近6倍。从供给端来看,自3月26日以来四川省已放开对景区的客流限制,2021年清明小长假期间峨眉山共接待游客4.5万人次,较2020年增长超4倍。
盈利预测与估值
考虑新收入准则下口径变动影响,我们下调2021年和2022年收入预测14％至8.29亿元和9.99亿元,维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年15.5倍市盈率。维持中性评级,但考虑国内游市场持续回暖带来旅游板块的估值中枢上移,我们上调目标价5％至6.80元,对应16倍2022年市盈率,较当前股价有1％的上行空间。
风险
疫情后复苏慢于预期；新项目开发不及预期。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):经营恢复有序,全面复苏可期-2020年年报点评
■中信证券
公司2020年年报业绩符合预期，疫情冲击下各主业盈利承压，20Q4经营情况已恢复约八成，恢复程度环比继续改善。随着疫情的有效防控及疫苗覆盖面的扩大，"五一"、暑期旺季游山客流望继续恢复，同时公司在文旅新兴产业方面的积极布局有望孕育新的增长点。维持"增持"评级。
疫情致业绩亏损，Q4经营恢复约八成。公司2020年实现营业收入4.67亿元(-57.8%，同口径-48.91%)，归母净利-3,852万元(2019年盈利2.26亿元)，扣除政府补助等非经常性损益后净利-5,478万元(2019年盈利2.25亿元)，符合此前业绩快报，亏损主因疫情对公司主业造成直接负面冲击。20Q4实现营业收入1.07亿元，扣非净利3,394万元，同口径均恢复至2019Q4的约80%(vs.20Q3收入/扣非净利分别恢复19Q3的58%/42%，恢复程度继续改善。
各项主业均受疫情负面冲击，成本偏刚性致毛利率下降。2020全年游山人数184.95万人次(-53.5%)，20H1/H2分别下降73.1%/35.1%，H2客流有明显改善。公司客运索道/酒店/旅行社业务收入分别为1.10/1.57/1.19/0.02亿元，同比下降57.2%/34.6%/46.1%，客运索道/酒店毛利率同比下降17.7/21.5pcts，下滑较明显主因折旧、职工薪酬等成本相对刚性。游山门票受执行新收入准则影响(仅将门票中归属于公司的部分确认为营收)，还原同口径后收入下降56.4%、毛利率下降0.8pct，同口径计算游山有效票价下降约6%，或与促销优惠等因素有关。
整体盈利承压，当期经营现金流转负。2020年销售费用/管理费用分别变动2.3%/-5.0%，销售费用率7.5%(+4.4pcts)，管理费用率30.7%(+17.1pcts)，费用压缩有限，疫情及新收入准则影响下收入减少致费用率显著提升；财务费用率0.3%(+1.1pcts)，主因云上旅游公司并表后借款利息费用增加。疫情下收入下滑亦导致现金流减少，全年经营活动现金流净额为-1,182万元(-103.0%)。
推进文旅新兴产业开拓，五一客流料继续恢复。随着疫情的有效防控以及疫苗覆盖面的扩大，2021年客流恢复较为确定，清明假期峨眉山景区共接待游客4.5万人次，同比增长超400%。根据携程预测2021年"五一"期间旅游人次有望突破2019年同期水平，我们预计公司业务也将迎来良好恢复。在旅游景气恢复之年，公司计划继续推进"重上峨眉山"战略，积极拓展文旅新兴产业"一杯茶、一张网、一台剧"，同时增强旗下各业务板块的协同(景区+索道+酒店+旅行社+演艺)。公司预计21Q1盈利0-500万元(vs.20Q1亏损9589万元、19Q1盈利1939万元)。
风险因素:疫情反复；旅游景气复苏不及预期；景区门票降价；景区竞争加剧等。
投资建议:在国内旅游复苏良好、旅游消费内循环的大背景下，公司作为知名风景名胜区，具备较强的区域竞争优势，望受益于"五一"、暑期旺季的出行景气持续复苏，同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。考虑到21Q1散点疫情与出行管控情况，我们下调公司2021-2022年EPS预测至0.29/0.42元(原预测为0.36/0.43元)，新增2023年EPS预测至0.47元。疫情负面冲击已逐步消化，或存在修复性机会，维持"增持"评级。
[2021-01-27] 峨眉山A(000888):4季度景区持续恢复,业绩增速仍有挑战-年度点评
■中金公司
投资建议公司2020年业绩预告:2020年营业收入5.3～5.6亿元,同比减少49％-52％;归母净利润亏损0.35亿元～0.45亿元,每股亏损0.07-0.09元。对应4Q20,营业收入1.7-2亿元,同比减少15-28％;归母净利润0.33-0.43亿元,同比减少18％至同比增长7％。公司业绩略高于我们预期。4季度业务逐步复苏。1)4季度营收同比减少15-28％,好于3季度(同比减少43％)。峨眉山受益于中西部游持续升温、4季度假期和节日(国庆中秋等)、以及国内相对受到控制的疫情等因素,4季度发力恢复。2)4季度利润率同比减少18％至同比增长7％,下滑幅度少于收入端(同比减少15-28％)。若剔除少纳所得税的影响,我们预计峨眉山4季度净利润率相较去年同期大致持平。但我们下调评级至中性评级,下调目标价10％至6.1元。理由如下:
短期恢复具有不确定性,静候景区管控放开。1)近期国内疫情有所反复,导致出行、交通、酒店数据都有所回落。国内酒店RevPAR在2021年1月第2周回落至同比下降37％,等同于2020年7月的恢复程度。2)在疫情的特殊背景下,旅游行业供给端管控持续存在不确定性。9月,文旅部上调景区客流量最大承载量限制至75％。同时,旅行社业务也将持续根据疫情进展有所调整。3)峨眉山为吸引客流,推出各类优惠活动,包括低至六折起的滑雪票预售优惠,票价或承压。
长期增长空间或有限。1)峨眉山属于自然景区,依赖优质资源,不容易标准化复制、扩张。2)近年来峨眉山尝试打造多样项目,如"又见峨眉山"演艺项目,增加客流停留时间、提高客单价。然而"又见峨眉山"投入成本较高,客流吸引力还偏弱,同时行走式观赏不利于老人、儿童观赏。短期效果有待持续观察。
我们与市场的最大不同?我们认为峨眉山短期恢复需静待观察,长期可拓展项目或有限。
潜在催化剂:疫情负面影响超预期;市场需求波动风险超预期。
盈利预测与估值
基于2020年4季度的较好恢复,我们上调2020年EPS预测至亏损0.08元;但考虑到近期各地出现零星疫情,景区、旅游管控存在不确定性,下调2021年EPS预测16％至0.36元。引入2022年EPS预测0.43元。下调评级至中性评级,下调目标价10％至6.1元,对应14.2x2022年P/E,涨幅空间8％。公司当前股价对应13.0x2022年P/E。
风险
疫苗普及速度超预期;峨眉山开发新项目。
[2020-12-31] 峨眉山A(000888):国庆景区客流恢复9成,关注外延演艺项目
■招商证券
11月乐山市接待游客人次持平,公司国庆客流恢复9成。1-11月乐山市接待游客6554万人次/同比下降0.7％,实现旅游总收入1009亿元/同比增长1.3％,6-11月逐月提升。10月国庆期间峨眉山接待游客13.54万人次/同比下降8％,景区酒店入住率达66％,恢复情况好于行业平均水平。自然产业价值+外延业务创新提供稳定收入(文旅演艺+数字化运营)。峨眉山的目前主要收入来源于旅游收入(门票+索道)、酒店收入和其他收入。由于门票和索道价格长期存在降价压力,收入的提升主要依靠客流量和丰富景区内部的额外消费场景。除去自然风光的独特的引流效应外,外延业务的拓展创造了更多的消费空间。
"只有峨眉山"恢复演出,增量和引流效应递延。2019年底,公司增资1.21亿取得云上旅游40％股权(负责开发"只有峨眉山"实景演艺项目)。项目位于峨眉山脚下川主镇峨眉河南岸,预计经营期内年均可实现营业收入约2.0亿元,年均净利润约4986万元,并为公司带来5％(16万人)的客流增量,于2019年9月首演,后因疫情原因,2020年6月恢复演出。国庆期间接待游客6000多人,实现收入130多万,进山游客转化率5％。
投资建议:随着国内疫苗普及,局部疫情风险有望下降,旅行社客流有望恢复,出境游受限利好国内景区。2021年,《只有峨眉山》演艺有望为公司带来客流增量,贡献投资收益。预计公司2020/2021/2022年归母净利润-0.4/2.0/2.3亿元,2021/2022年对应PE15x/14x,通过自由现金流估值,峨眉山A目标估值38亿元,目标空间19％,维持"审慎推荐-A"评级。
风险提示:疫情反复风险;客流恢复不及预期;
[2020-10-30] 峨眉山A(000888):景区客流稳步恢复-三季点评
■中金公司
1～3Q20业绩符合我们预期公司公布1～3Q20业绩:营业收入3.60元,同比下降58.7％;亏损7769万元,同比下降141.7％。对应3Q20,营业收入1.98亿元,同比下降42.5％;归母净利润5205万元,同比下降52.3％。公司业绩符合我们预期。
财务分析:1)受疫情影响,1Q20/2Q20/3Q20营收分别同比-73.5％/-65.4％/-42.5％。1H20峨眉山进山人数52万人次,同比下降73.1％;8月中旬,四川地区持续暴雨,再次打断景区客流恢复节奏。2)景区客流水平明显偏低,但正常维护费用仍在支出,3Q20公司毛利率38.3％,同比下降9.4ppt,环比2Q20提升10.3ppt,有所改善。3)管理费用较为刚性,3Q20管理费用同比+7.0ppt至17.1％;公司营销推广费用投放力度适当减弱,销售费用率同比+2.2ppt至3.8％。此外,公司税收优惠增加,3Q20录得其他收益807万元。4)3Q20公司经营性净现金流转正,环比2Q20改善明显。受益中西部游升温,目前峨眉山在传统景区中恢复较好。1)疫情后期,替代出境游需求的旅游产品结构性恢复更好,中高端三亚海岛游、中西部自驾游热门。例如国庆小长假,三亚市客流同比+12.7％,明显高于全国平均水平。2)峨眉山地处四川,受益中西部游持续升温,我们预计客流恢复要好于同类自然景区。国庆期间,峨眉山累计接待游客14万人次,前六天客流量同比下降～9％,明显好于全国平均水平。
发展趋势短期看,我们认为游客出行意愿已经恢复,目前主要由于景区限流政策导致国内客流无法完全恢复。并且由于全国中小学仍提倡学生不参与跨省出游,因此相关家庭将需求转向周边游市场,对峨眉山景区客流仍有一定负面的分流作用。我们预计2021年,国内游市场有望恢复正常,相关限制逐步放宽。截至9月中旬,团队旅游业务、OTA业务仅恢复至去年同期40％左右。我们预计2021年国内团队游业务有望恢复正常,并带动国内大部分旅游景点客流提升。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2021年13.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.80元目标价,对应15.8倍2021年市盈率,较当前股价有17.2％的上行空间。
风险疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。
[2020-09-03] 峨眉山A(000888):业绩符合预期,环比改善值得期待-中报点评
■东方证券
公司发布2020半年报:上半年营收1.62亿元/-69.30％,归母净利润-1.30亿元/-268.25％,扣非归母净利润-1.34亿元/-279.95％。
单二季度:营收0.95亿元/-65.42％,归母净利润-0.34亿元/-158.63％。
核心观点疫情叠加限流影响,公司业务全面承压,Q2环比有所改善。公司上半年营收同比下跌69.30％,上半年进山人次52.02万/-73.05％,分业务看:受景区关闭及开园后限流30％的影响,游山门票实现收入0.53亿元/-75.72％;客运索道实现营收0.39亿元/-78.02％;酒店收入0.36亿元/-57.68％;旅行社业务实现营收22.80万元/-57.21％,所有业务板块均承压明显。不过,自3月23日起,峨眉山景区安全有序开放,Q2亏损幅度有所收窄。
疫情短期扰动毛利及期间费用率,下半年有望好转。20H1公司实现归母净利率-79.92％/-94.50.pct,其中毛利率-12.88％/-53.17pct,销售费用率11.22％/+7.67pct,管理费用率45.55％/+30.50pct,财务费用率0.96％/+0.5pct,费用率大幅提升主要受收入下滑叠加刚性成本开支影响,叠加云上旅游并表导致的折摊费用增加,期间费用率受到扰动,但整体而言,疫情前公司控费效果明显,疫情后控费力度不减,伴随业务复苏,控费成效将在长期推动公司盈利能力提升。
短期来看,跨省游复苏推动公司业绩环比改善,看长期,关注"只有峨眉山"及大数据产业布局带来的盈利增长点。1)伴随7月初跨省游恢复,景区游客接待量调整为核定承载量的50％;与此同时,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游恢复时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质景区龙头。Q3公司盈利有望进一步回暖。2)看长期,公司明确"重上峨眉山,实现新跨越"的发展战略,积极开发智慧旅游大数据产业及"只有峨眉山"剧场项目,推动产业链纵深发展,叠加成贵高铁通车带来的交通改善落,公司中长线成长空间仍大。
财务预测与投资建议考虑疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测0.04/0.37/0.42元(调整前为0.35/0.43/0.51元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年21倍PE,对应目标价7.82元,维持买入评级。
风险提示疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期。
[2020-08-31] 峨眉山A(000888):疫情冲击渐消化,盈利料逐季改善-2020年中报点评
■中信证券
20H1扣非净利-1.34亿元,符合业绩指引。Q2扣非净利-3651万元,环比Q1亏损收窄。疫情重创H1进山客流,同时刚性开支较大致盈利能力承压。当前跨省跟团游恢复背景下国内旅游市场复苏良好,预计公司Q3将恢复盈利。疫情负面冲击逐步消化,或存在修复性机会,暂维持"增持"评级。
H1业绩符合公司指引,Q2亏损环比收窄。20H1营业收入1.62亿元(-69.30％),归母净利-1.30亿元(-268.25％),扣非净利-1.34亿元(-279.95％),符合业绩预告指引。单季度来看,20Q2营业收入9459.91万元(-65.42％),归母净利-3385万元(-158.63％),扣非净利-3651万元(-164.79％),3月23日起景区恢复开放使得Q2亏损环比收窄(vs.Q1-9745万元)。
疫情重创进山客流,成本刚性致盈利承压。分业务来看,20H1游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业/旅行社/其他类分别为5308/3852/3637/23/3414万元,分别同比下降75.72％/78.02％/57.68％/57.21％/29.60％,当期接待进山人数52.02万人次(-73.05％),疫情下客流骤降直接导致门票、索道、酒店收入大幅下滑。
同时由于营业成本包含的职工薪酬、折旧偏刚性,游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业毛利率分别下降23.49/57.17/70.24pcts。20H1管理费用率45.55％(+30.50pcts),销售费用率11.22％(+7.67pcts),费用率大幅提升主要为收入下滑但人工成本等开支较刚性、云上旅游并表致使折旧摊销增加、营销宣传力度继续维持等原因导致。预计在H2客流进一步恢复之下,费用率将显著下行。
疫后旅游持续恢复,预计Q3恢复盈利。在当前疫情稳步控制、跨省跟团游市场重启背景下,国内旅游出行复苏态势良好。5月30日,《只有峨眉山》旅游演艺项目复演;7月16日,峨眉山景区单日限流从16000人/日放开至22500人/日。根据指引公司Q3将开始恢复盈利(预计974-4974万元)。公司继续围绕"重上峨眉山,实现新跨越"战略,完善产业链条(景区+索道+酒店+旅行社+演艺)、加大疫后营销,有望较快实现复苏。
风险因素:国内旅游复苏不及预期;景区门票继续降价的风险;景区竞争加剧的风险。
投资建议:当前海外疫情蔓延,出境游需求持续受抑制,公司作为知名风景名胜区、区域竞争优势显著,有望受益于国内旅游市场的景气反弹。目前疫情负面冲击逐步消化,或存在修复性机会。考虑到今年疫情的冲击和恢复节奏,故下调公司2020-2022年EPS预测至0.06/0.36/0.43元(原预测2020-2021年0.43/0.45元;2022年EPS预测为新增),暂维持"增持"评级。
[2020-08-29] 峨眉山A(000888):中报符合预期,关注景区复苏及整合进展-2020年半年报点评
■国信证券
疫情下中报业绩亏损,整体符合预期
2020H1,公司实现营收1.62亿元/-69.30％；归母业绩亏损1.30亿元/-268.25％(扣非后-279.95％)；EPS-0.25元/股,符合预期。Q2,公司收入下滑65.42％；归母业绩亏损0.34亿元,但环比Q1略改善。
疫情冲击及限流影响,主业全面承压
受疫情影响,峨眉山景区今年1月24日起关闭,直至3月24日景区才重新开放,且景区开园后尚面临限流30％的压力,因此今年上半年景区主业全面承压。具体来看,上半年公司接待进山人数52.02万人次,同比下降73.05％,有效门票也略有下降情况下,公司门票收入0.53亿元/--75.72％；索道收入0.39亿元/-78.02％,酒店收入0.36亿元/-57.68％,旅行社收入22.80万元/-57.21％,其他主要系茶叶收入0.34亿元/-29.60％,均承压明显。疫情影响下,毛利率和期间费率扰动较大。上半年公司毛利率下滑53pct,期间费用率增39pct。
明年国内游仍有看点,中线兼顾整合与门票降价政策
7月14日,跨省游团队放开,景区接待上限从30％提升到50％。公司预计三季报亏损8000-12000万,即Q3预计盈利转正。环比来看,后续有望逐步复苏,且明年国内游仍有望复苏。8月11日,发改委再次发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》,景区公司后续降价压力仍不能完全排除,但也倒逼景区积极多元化转型。对公司而言,随着近两年公司人事变动完全落定,公司此前控费增效逐步显现,"重上峨眉山,实现新跨越"战略不断明确,积极培育大数据产业及"只有峨眉山"演艺,形成新的经济增长点。与此同时,作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。
风险提示
宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。
明年国内游有望复苏,关注景区整合与门票降价,维持"增持"下调公司20-22年EPS至-0.21/0.40/0.46元(原0.06/0.44/0.47元),21-22PE15/14x,估值低,短期建议跟踪复苏趋势,中线兼顾门票降价政策,但公司后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间,维持"增持"。
[2020-08-28] 峨眉山A(000888):局部暴雨打断景区恢复,客流持续低于预期-中报点评
■中金公司
1H20业绩低于我们预期公司公布1H20业绩:营业收入1.62亿元,同比下降69.3％;亏损1.30亿元,同比下降268％;对应2Q20,营业收入0.95亿元,同比下降65.4％;亏损0.34亿元,同比下降158.6％。公司业绩低于我们预期,主要由于疫情影响,传统观光游景区客流低于预期。
2Q20景区客流恢复低于预期。1)1H20峨眉山景区关停接近2个月,3月23日景区恢复开放,5月29日"只有峨眉山"演艺恢复演出。目前,峨眉山每日门票预约限量为2.25万人次,为景区核定承载量的50％。2)1H20峨眉山景区接待进山游客52.02万人次,同比-73％。疫情影响,2Q20客流恢复不佳。3)由于收入规模下降明显,导致1H20游山门票、客运索道业务毛利率同比下降23.5ppt/57.2ppt至4.8％/11.8ppt。
财务分析:1)疫情导致收入明显下滑,但固定成本支出较为刚性,1H20公司毛利转负,其中酒店、旅行社等业务毛利亏损较高。2)公司景区、旅行社及酒店等业务量明显下降,1H20经营活动净现金流为-1.14亿元,对比去年同期为净流入。3)1H20公司收到政府补助554万元,导致其他收益明显提升。此外,公司向乐山、峨眉两级政府共计捐款100万元,用于支援疫情防控。
发展趋势局部暴雨拖累景区恢复:1)7月中旬,国内跨省团队游业务放开,景区客流量限制从最大承载量的30％上调至50％。7月,全国出行人次仅恢复至去年同期的六成,并且以周边游、省市内游、中高端休闲游为主。2)8月中旬,四川地区持续暴雨对峨眉山景区客流有明显负面影响。3)虽然我们预期9月开始,峨眉山景区客流恢复会明显快于二季度,但是考虑到目前出行、景区客流等依然受到管制,我们预计全年公司业绩仍将大概率亏损。
盈利预测与估值由于客流恢复持续低于我们预期,下调2020/2021年EPS预测159％/18％至-0.17元/0.43元。当前股价对应2021年14.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于疫情出行管控持续放开或将提振市场预期,我们小幅下调目标价6.8％至6.80元,对应15.8倍2021年市盈率,较当前股价有9.9％的上行空间。
风险疫情发展超预期;国企改革低于预期。
[2020-04-29] 峨眉山A(000888):2020Q1业绩短期承压,限流开放下客流Q2有望环比改善-一季点评
■安信证券
公司发布2020年一季报:1)2020Q1:营收6774万元/-73.47％,主要系新冠疫情影响销售收入减少所致;归母净利-9589万元/-594.64％,归母扣非净利-9745万元/-638.89％。2)经营性现金流净额:-1.14亿元/-296.57％,主要系营业收入减少所致。
疫情影响2020Q1进山人次同降75.6％,3月23日景区限流开放下Q2客流有望环比改善。今年年初受新冠肺炎影响,公司于1月24日暂停游山门票、索道、酒店等经营,2020Q1进山人次22.7万人次,同比下降75.6％;实现营收6774万元/-73.47％。
随疫情得到初步控制,公司景区于3月23日有序开放。目前峨眉山景区持续实行日游客总量控制,景区日最高游客接待数量调整为核定最大承载量的30％(即13500人/日),且景区开放范围暂时受限,露天景点全部开放,寺庙暂不开放;《只有峨眉山》演艺暂不恢复演出。考虑到国内疫情相比1-2月控制较显著改善,预计公司客流二季度有望开始逐步环比修复。
2020Q1收入减少下期间费率较大提升,净利率短期承压。1)2020Q1公司毛利率-70.00％/-101.81pct。2)期间费用率71.75％/+49.41pct;销售费用率18.24％/+13.01pct,管理费用率61.49％/+44.76pct,财务费用率-7.98％/-8.36pct,主要系利息收入增加所致。3)2020Q1公司其他收益240万元/+804.80％,主要系疫情期间税收优惠增加所致。2020Q1整体净利率-141.80％/-149.35pct。
核心逻辑:大交通改善+数字化升级+演艺节目加持,公司发展有望稳健向好。①大交通改善:峨眉山旅游资源和人文禀赋优异,目前成贵高铁已于2019年12月通车,贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短,预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级:在旅游行业"旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化"的发展趋势下,公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展,成为全国首批智慧旅游试点景区,充分利用大数据,承接乐山智慧旅游"一平台一中心三体系"建设,有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态:公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演,为景区向休闲度假游转变奠定基础,并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务,景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。
投资建议:买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-22年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元,增速-32.3％/+47.7％/+4.5％;
2020-22归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元,增速-73.7％/+274.6％/+8.8％,买入-A投资评级,给予6个月的目标价为7.45元。
风险提示:疫情影响超预期,客流恢复速度不及预期,转型和控费不及预期等。
[2020-04-27] 峨眉山A(000888):19年业绩稳健增长,交通改善＋数字化＋演艺开业共推发展-年度点评
■安信证券
公司发布2019年报:①19全年:实现营收11.08亿元/+3.30％,归母净利2.26亿元/+8.10％,扣非后归母净利2.25亿元/+7.26％,业绩符合此前2019年快报预期。
②19年Q4:实现营收2.35亿元/+4.26％,归母净利0.40亿元/-1.30％,扣非后归母净利0.42亿元/+4.29％。③2020年Q1业绩预告:公司2020Q1预亏8800-9800万元,主要系新冠肺炎影响。本次疫情结束后,公司将利用旅游业复苏的时机,并继续围绕成本与效益提效控费,促进业绩增长。
客运索道支撑主业稳增长,数字化+费率控制稳步推进。①2019年经营:2019年全年实现进山人数398万人次,同比增长13.3％。受门票价格下降影响,游山门票总收入有所下降(-6.05％)。客运索道实现营收3.66亿元/+16.63％,毛利率77.66％/+3.21pct,实现营收、毛利双增长,成为公司营收及毛利率提升的主要动力。
景区业态不断丰富,打造“只有峨眉山”演艺项目,利用大数据持续推进景区智能化建设,在国庆节实现全网实名制购票,网购率由35％上升到93％,并不断优化产业结构,大刀阔斧推进“三定三压”等改革,已注销“僵尸企业”4家,全方位推动降本增效。②2020年展望:自今年3月23日起,公司已有序开放旅游景区,并在国内疫情得到相对控制后,公司同时利用旅游业复苏的时机,围绕建设“世界重要旅游目的地”战略布局,坚定不移推进“重上峨眉山,实现新跨越”发展战略,并严格控制成本费用等措施,尽量减少本次疫情对公司造成的不利影响。
门票收入毛利受降价影响,索道收入利润双升。游山门票业态占据收入主体,营收4.45亿元/-6.05％,毛利率25.99％/-5.54pct；索道业务表现亮眼,营收3.66亿元/+16.63％,毛利率77.66％/+3.21pct,实现营收、毛利双增长；19年酒店业态表现较为疲软,营收1.82亿元/-0.38％,公司持续推进“瘦身健体”工作,着重优化公司资源配置,降低经营管理成本,提高管理效率,对部分经营效益不佳或无实际业务的分公司进行了解散注销,优化公司业态。
2019年毛利率小幅上升+财务费用率下降,推过净利率小幅提升。①19全年:毛利率43.45％/+0.87pct,期间费用率15.92％/-1.09pct,主要由于公司酒店业务的拖累。
19年销售费用率3.09％/-0.01pct,管理费用率13.65％/-0.26pct,财务费用率-0.82％/-0.82pct,主要系利息收入增加,19年整体净利率20.39％/+0.92pct。②19Q4:19Q4期间费用率17.97％/+1.42pct,销售费用率4.22％/+2.12pct,管理费用率15.75％/+0.29pct,财务费用率-2.00％/-0.99pct。Q4净利率16.94％/-0.92pct。
核心逻辑:大交通改善+数字化升级+演艺节目加持,公司发展有望稳健向好。①大交通改善:峨眉山旅游资源和人文禀赋优异,目前成贵高铁已于2019年12月通车,贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短,预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级:在旅游行业“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的发展趋势下,公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展,成为全国首批智慧旅游试点景区,充分利用大数据,承接乐山智慧旅游“一平台一中心三体系”建设,有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态:公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演,为景区向休闲度假游转变奠定基础,并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务,景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。
投资建议:买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-2022年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元,对应增速为-32.3％/+47.7％/+4.5％；预计2020-22年归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元,对应增速为-73.7％/+274.6％/+8.8％,对应PE分别为53.6x/14.3x/13.2x,给予6个月的目标价为7.45元。
风险提示:疫情影响超预期,客流恢复速度不及预期,转型和控费不及预期等。
[2020-04-26] 峨眉山A(000888):索道回暖支撑营收稳增,看好国内龙头景区疫情后复苏-年度点评
■东方证券
核心观点
索道改造对冲门票不利影响,维持全年营收稳定增长。公司全年营收同比增长3.30％,全年进山人次398万/+13.3％,分业务看:(1)受18年9月门票降价影响,游山门票实现收入4.45亿元/-6.05％。2)客运索道依托18年完成万年索道换装改造带来单程运力提升叠加改造期间停工造成18年低基数影响,实现营收3.66亿元/+16.63％。3)旅行社业务收入增速由负转正。4)旅馆业务实现营收1.82亿元/-0.38％。索道业务高增长对冲门票负向影响,实现全年营收稳定增长。
毛利率结构性改善叠加费用管控,盈利能力显著提升。19年公司实现归母净利率20.42％/+0.91pct,其中毛利率43.45％/+0.87pct,销售费用率3.09％/-0.01pct,管理费用率13.65％/-0.26pct,财务费用率-0.82％/-0.82pct,毛利率改善动力主要来源于索道改造完成后的盈利改善+整体提升的结构性贡献,财务费用率下滑主要来源于定期存款增加带来的利息收入增长,整体而言公司毛利率结构性改善叠加费用率管控推动整体盈利能力提升。
短期来看,疫情影响公司处于历史估值底部,看长期,看好“重回峨眉山”带动景区业态丰富下更大成长空间。1)疫情影响,景区1月24日至3月22日暂停开放,短期看一二季度业绩受到不利冲击,目前已基本pricein,公司估值处于历史底部,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游放宽时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质传统景区龙头,预计带来后续更大复苏弹性。2)看长期,“重回峨眉山”战略大方针指导下,公司受益于旅游演艺带来的景区业态丰富、成贵高铁通车带来的交通改善落地,未来淡季人次提升+客单价增长下公司成长空间仍大。
财务预测与投资建议
考虑疫情期客流不超30％最大容量的相关要求,我们调整公司20-22年EPS预测0.35/0.43/0.51元(调整前20/21年EPS0.50/0.55元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年17倍PE,对应目标价7.31元,维持买入评级。
风险提示
疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期
[2020-04-24] 峨眉山A(000888):游客人数正增涨,营收净利逆势上扬-2019年年报点评
■国泰君安
本报告导读:在门票降价的大背景下,公司接待游客人数创下历史新高,索道客运业务推动营收利润逆势上扬。提质增效成效显著,期间费率再创新低。
投资要点:维持目标价9.10元,维持增持评级。2019年峨眉山进山人数正增长,公司营收止跌回升。受疫情影响,下调2020-2022年EPS0.13(-0.31)/0.46/0.48元。公司努力拓展多元化收入利润点,有望增厚公司业绩。给予2021年高于行业平均的19.78xPE,维持目标价9.1元,维持增持评级。
业绩简述:2019年公司营收11.08亿元,同比增长3.3％;净利润2.26亿元,同比增长8.1％;扣非归母净利润2.25亿元,同比增长7.7％;
基本每股收益0.429元,2018年同期为0.397元。业绩符合预期。
索道客运业务推动营收利润增长,提质增效持续进行,盈利能力持续加强。2019年峨眉山进山人数398万人次/+13.3％,推动了索道客运业务的增长,公司索道业务收入3.66亿/+16.63％,毛利率77.66％(+3.21pct),直接带动了公司营收和毛利率的上涨。但由于门票价格下降,公司门票收入4.45亿/-6.05％,毛利率25.99％(-5.54pct)。
公司三费费用率持续降低,其中销售费用率3.09％(-0.01pct),管理费用率13.65％(-0.26pct),财务费用率-0.82％(-0.82pct),净利率升至20.39％,随着提振增效的持续,盈利能力有望进一步加强。
坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。公司计划加强团队建设,严控成本费用,强化管理制度,培育大数据产业及"只有峨眉山"演艺,创新营销手段,确保旅游人数增长和公司整体效益提升。
风险因素:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2020-04-24] 峨眉山Ａ(000888):短期业绩受疫情影响,低估值静待行业复苏-年度点评
■东北证券
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收11.08亿/+3.30％,归母净利润2.26亿/+8.10％,扣非后归母净利润2.25亿/+7.26％。Q4单季实现营收2.35亿/+4.26％,归母净利润3988万/-1.30％,扣非后归母净利润4221万/+4.29％。公司发布2020Q1业绩预告,2020Q1公司归母净利润亏损8800-9800万元/去年同期为1939万元。
点评:索道收入表现突出,费用率明显优化。收入端:2019年公司游山门票收入为4.45亿/-6.05％,购票人数为330.50万人次/+0.30％,客单价为134.71元/-6.33％,主要受门票降价拖累；客运索道实现营收3.66亿/+16.63％,累计运送游客584.33万人次/+0.17％,客单价为62.72元/+16.43％,受益于索道升级改造,客单价大幅提升。毛利率:2019年游山门票/客运索道/宾馆酒店服务毛利率分别为25.99％/77.66％/19.57％,同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct,游山门票毛利率下降主要系门票价格下降影响。费用率:2019年公司销售费用率为3.09％/-0.01pct,财务费用率为-0.82％/-0.82pct,管理费用率为13.65％/-0.26pct,主要系公司管理层积极推动内部改革,严格控费营销活动效率大幅提升。盈利能力:公司综合毛利率43.45％/+0.87pct,净利率20.39％/+0.92pct。
投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司中短期看高铁通车+演艺项目成熟+新项目落地,长期看景区扩容+数字经济。预计公司2020-2022年营收分别为8.14亿/11.87亿/12.41亿,归母净利润分别为5000万/2.63亿/2.85亿,对应PE分别为65倍/12倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持"增持"评级。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。
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[2021-11-03] 峨眉山A(000888):疫情扰动恢复节奏,关注行业边际改善-2021年三季报点评
■中信证券
业绩符合预告区间,Q3疫情致旺季转淡。21Q1-3公司实现收入5.06亿元(+40.5％,还原同口径后+64.3％)、归母净利4531万元(+158.3％)、扣非净利3754万元(+142.3％)。Q3单季实现营业收入1.6亿元(-18.9％),归母净利1063万元(-79.6％),扣非净利938万元(-79.3％),业绩符合此前预告区间。今年暑期南京疫情有所扩散,多地暂停跨省游,对传统旺季造成冲击,使得公司Q3收入环比下降24.8％。
Q3客流环比走弱,盈利能力同比下降。21Q1-3进山人数213.46万人次(+76.6％),Q3单季进山人数67.6万人次,环比Q2下降25.1％。疫情反复致跨省游复苏延后,客流减少之下门票、索道、酒店、演艺各项业务均承压。
21Q3毛利率33.1％(-5.2pcts)、销售费用率4.8％(+1.0pct)、管理费用率24.5％(+7.4pcts)、财务费用率2.9％(+2.2pcts)、净利润率6.6％(-19.7pcts),客流平淡叠加成本刚性,公司盈利能力同比有较大幅度下降,另外财务费用提升与子公司云上旅游公司利息费用增加有关。21Q3经营性现金流8991万元(-30.2％),现金循环相对稳健,当前账上货币资金10.8亿元,较为充足。
国庆假期景气回暖,散点疫情下预计Q4客流整体平淡。国庆假期旅游市场相较8月景气低点显著回暖,2021年国庆期间峨眉山景区接待游客13.95万人次(vs.2020年国庆8天假期接待14.1万人次),日均客流同比提升13.1％。由于旅游淡季叠加散点疫情仍持续有发生,我们预计Q4整体平淡。公司坚持"重上峨眉山"战略,继续深耕景区资源、盘活存量业务,预计在2022年行业边际改善之际有望持续较强的区域竞争优势。
风险因素:疫情反复;旅游景气复苏不及预期;景区门票降价;景区竞争加剧等。
投资建议:受暑期疫情影响,21Q3进山客流环比下降,业绩表现较为平淡。展望2022年,我们预计旅游行业仍将维持阶梯型复苏、波动式回暖态势,是旅游行业边际改善较为确定的一年。公司作为知名风景名胜区,具备较强的区域竞争优势,望受益于景气恢复,同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。考虑散点疫情频发之下旅游市场恢复节奏较此前预期延后,我们下调公司2021-2023年EPS预测至0.13/0.29/0.46元(原预测为0.29/0.42/0.47元),结合自身成长性及景区板块估值中枢,给予2023年15x估值,折现10％后对应一年期目标价为6.2元,维持"增持"评级。
[2021-11-02] 峨眉山A(000888):受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合此前业绩预告
公司公布3Q21业绩:1-3Q营收5.06亿元,同比+40.5％(剔除收入确认口径变动,同比+64.3％);归母净利4,530.7万元,扣非归母净利3,753.5万元,较去年同期(扣非净亏损8,871.9万元)扭亏为盈。对应3Q21,营收1.60亿元,同比-18.9％;
归母净利1,062.6万元,扣非归母净利938.0万元,同比-79.3％,主要受7月下旬以来国内多地疫情散发影响。业绩符合此前业绩预告。
经营情况与财务分析:1-3Q21进山人次213.46万人次,同比+76.6％。对应3Q21进山人次67.56万人次,同比约-1.8％,主要由于7月下旬以来国内疫情多地散发,跨省游恢复承压。受客流和收入下滑影响,运营刚性成本影响利润率,3Q21毛利率同比-5.2ppt至33.1％;管理费用率同比+7.4ppt至24.5％;销售费用率同比+1.0ppt至4.8％。截至2021年9月底,公司账面货币资金达10.8亿元。
发展趋势
受国内疫情反复扰动,跨省游复苏再度延缓。
3Q21铁路/民航客运量分别同比-0.3％/-18.8％,较2019年同期恢复67％/61％。其中,受7月下旬国内疫情多地散发影响,8月铁路/民航客运量分别同比-38.0％/-51.5％,较2019年同期仅恢复41％/37％,较7月87％/83％的恢复程度下降明显;9月铁路/民航客运量较2019年恢复76％/66％。我们测算国庆假期前六日峨眉山景区接待游客数较2019年同期恢复约99％,超过2020年国庆中秋假期前六日水平。
10月以来国内多地出现疫情反复,文旅部10月23日通知1严格执行跨省旅游经营活动管理"熔断"机制、暂停经营旅游专列业务。截至10月31日8时,国内共2个高风险地区和25个中风险地区,遍布北京、内蒙古、黑龙江、山东、贵州、甘肃、宁夏等地区,上述地区已暂停跨省旅游业务经营。秋冬季为传染疾病高发季,我们密切关注此轮疫情趋势,跨省游恢复再度延缓。
盈利预测与估值
考虑国内疫情反复下跨省游复苏再度延缓,我们下调2021年盈利预测50％至0.57亿元,下调2022年盈利预测9％至1.65亿元。当前股价对应2022年19.5倍市盈率。维持中性评级和6元目标价,对应19.2倍2022年市盈率,较当前股价有2％的下行空间。
风险
国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期;新项目开发不及预期。
[2021-10-30] 峨眉山A(000888):疫情影响短期业绩,静待复苏-2021年三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合此前预告,我们维持公司2021-2023年营业收入分别为7.56、10.21和10.83亿元,归母净利润分别为0.86、2.35和2.65亿元,对应EPS分别为0.16、0.45和0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:公司2021Q1-Q3收入5.06亿元/+40.52％,归母净利润为0.45亿元,同比扭亏,其中Q3收入1.60亿元/-18.91％,归母净利润为0.11亿元,较去年同期下降79.58％。
南京疫情影响三季度业绩。2021Q3,受7月下旬南京疫情多点扩散的影响,全国疫情形势发生变化,导致游山人数再度下滑。十一黄金周期间,10月1-6日峨眉山景区接待游客为13.57万人,同比增长9％,较三季度明显恢复。随着疫情逐渐消退,预计游客人数恢复。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求
[2021-10-15] 峨眉山A(000888):受疫情影响业绩低于预期,静待复苏-2021年前三季报业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:由于南京疫情影响,公司业绩低于预期,我们下调公司2021-2023年营业收入分别为7.56(-1.7)、10.21(-0.17)和10.83(-0.2)亿元,下调归母净利润分别为0.86(-0.57)、2.35(-0.02)和2.65(-0.01)亿元,对应EPS分别为0.16(-0.11)、0.45和0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:公司预计2021Q1-Q3归母净利润为4200-4600万元,同比扭亏,其中Q3归母净利润为700-1200万元,较去年同期下降77-87％。
南京疫情影响三季度业绩。2021Q3,受7月下旬南京疫情多点扩散的影响,全国疫情形势发生变化,导致游山人数再度下滑。十一黄金周期间,10月1-6日峨眉山景区接待游客为13.57万人,同比增长9％,较三季度明显恢复。随着疫情逐渐消退,预计游客人数恢复。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-08-24] 峨眉山A(000888):业绩符合预期,疫后持续复苏-2021半年报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年半年报:上半年公司实现营收3.46亿元/+112.99%，实现归母净利润0.35亿元/+126.73%，扣非归母净利润0.33亿元/+124.87%。单二季度营收2.14亿元/+125.74%，归母净利润0.33亿元/+151.77%。
核心观点
疫情影响减弱，游山人数显著回升，带动上半年营收改善。公司上半年营收同比增长112.99%，同收入确认口径增长143.55%，上半年进山人次145.9万人/+180%，人次恢复至19年同期的91%。分业务看:游山门票收入0.88亿元/+65%；客运索道收入1.28亿元/+233%(恢复至19H1的73%)；宾馆酒店收入0.63亿元/+72%；茶叶、数智旅游、演艺等其他业务收入0.67亿元/+95%。各业务板块增长得益于国内疫情形势转好，上半年旅游需求显著复苏，“五一”小长假游山人数已回升至疫情前同期水平。
收入提振带动毛利率改善，叠加费用率下降实现扭亏。上半年公司扭亏实现归母净利润3468万元，落在此前业绩预告上限。21H1毛利率38.7%/+51.56pct，销售费用率5.63%/-5.59pct，管理费用率19.98%/-25.57pct。毛利率、费用率大幅改善主要是疫情防控形势的好转带动收入端得到较大改善，同时整合门票、索道、酒店营销体系，提升管理效率。
展望下半年，短期疫情反弹可能扰动旅游消费信心，但长期看好公司“重上峨眉山”战略和不断拓展创新布局。7月以来部分地区疫情反弹，各地加强对疫情防疫的管控，短期对暑期游客旅游出行和消费造成影响。长期来看，公司以加快实施“重上峨眉山”为发展战略，以“酒店+”为发展理念对服务进行创新管理，茶叶业务方面大力发展电商，旅游演艺采取更多元的销售模式等一系列举措将有望为公司带来新的盈利增长点。
财务预测与投资建议
考虑到局部疫情反复，我们调整公司2021-2023年每股收益分别为0.26/0.39/0.48元(调整前21/22年为0.37/0.42元)，考虑到今年疫情影响仍较为明显，按2022年进行估值，使用可比公司估值法给予公司2022年19倍PE，对应目标价7.50元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复，大型自然灾害风险，景区降价风险，需求不及预期风险等
[2021-08-13] 峨眉山A(000888):中报符合预期,期待疫后复苏及区域整合-2021年中报点评
■国信证券
疫情下中报盈利3468万,表现较好、符合预期
2021H1,公司营收3.46亿元/+113％％(同口径+144％％,恢复至19H1的78％％);归母业绩增长3468万元/+127％％(扣非后+125％％)),恢复至19H1的45EPS0.07元股,处于业绩预告区间上限。Q2,公司收入+126％％,业绩3348万,环比进一步改善。
环比持续改善,旅游业务收入恢复至19H1的8成
2021H1,疫情同比缓和,峨眉山客流逐步改善;但局部疫情仍有扰动,旅游市场尚未恢复至疫前。具体来看,上半年公司接待进山人数146万人次180％180％(恢复至19H1的76％％)),实现门票收入8771万元/+(同口径增169％％,约恢复至19H1的8成);索道收入1.28亿元/+233％,约恢复至19H1的8成。门票索道分部经营利润1.08亿元,扭亏为盈同增325％325％,是公司业绩核心。酒店收入6256万/+72％％,分部利润减亏1806万。旅行社收入52万/+。演艺收入406万,净利润亏损3527万(持股40％％)。分季度看Q12收入增加95％126扣非业绩增加96％％/202％,环比改善。除财务费率受并表子公司影响有所上升,其他成本费用改善,毛利率提升52pct,期间费用率减30pct。
短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间
短期来看,国内华东、华中等局部散发疫情估计将影响国内暑期中长途旅游意愿,下半年公司经营环境面临一定不确定性。中线来看,公司经营战略进一步明确后,将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,开展联动营销,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下(今年7月完成实际控制人由峨眉山管委会到乐山国资委的转变),持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。
风险提示
宏观、疫情系统性风险;并购整合不达预期;市场竞争激烈;汇率等。
短期跟踪疫情中线关注新项目及景区整合,维持"增持评级
考虑疫情影响,下调2123年EPS至0.26/0.38/0.43元(此前为0.36/0.41/0.45PE23/16/14x。短期疫情仍有拖累中线新项目及资源整合仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持"增持"评级。
[2021-08-13] 峨眉山A(000888):国内疫情反复影响暑期旺季 跨省游恢复承压-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合此前业绩预告
公司公布1H21业绩:营业收入3.46亿元,同比+113％(同口径下为同比+144％);归母净利润3,468.1万元,较去年同期(净亏损1.3亿元)扭亏为盈。对应2021,营业收入2.14亿元,同比+126％;归母净利润3,348.0万元,较去年同期(净亏损3,384.6万元)扭亏为盈。1H21业绩符合此前业绩预告。
收入端:1H21进山人数145.86万人次,同比+180％,恢复至1H19约76％,较2H20恢复程度(约为2019年同期的65％)环比改善。
1H21游山门票收入同比+169％(按同口径计算),客运索道收入同比+233％,宾馆酒店服务收入同比+72％,其他业务收入(包括茶叶、数智旅游、演艺等)同比+95％。
利润端和现金流:1H21游山门票业务/客运索道/宾馆酒店服务的毛利率分别同比+36ppt(按同口径计算)同比+61ppt同比+57ppt至44％/72％6/1％,1H21销售费用率同比-6ppt至6％,管理费用率同比-26ppt至20％;1H21财务费用同比+357％至715.31万元,主要系并表子公司云上旅游公司利息费用增加所致。1H21经营活动净现金流为6,845.6万元,截至2021年6月末,公司货币资金达8.71亿元。
发展趋势
国内疫情反复影响暑期旺季,跨省游恢复承压。据中国旅游研究院统计,2021年上半年国内旅游总人次和收入分别恢复至2019年同期的60.9％6和58.6％,其中1Q21和2Q21国内旅游总人次分别恢复至2019年同期约58％和约65％。近期国内疫情反复和变种、极端天气等因素影响暑期旺季,截至8月12日18时,国内有27个高风险地区和136个中风险地区,其中不乏热门旅游目的地和重要客源地所在区域。文化和旅游部于8月6日发布通知,提出"对出现中高风险地区的省(区、市),立即暂停旅行社及在线旅游企业经营该省(区、市)跨省团队旅游及"机票+酒店"业务。我们认为本次国内疫情反复下跨省游恢复承压,对暑期旅游市场影响较大。
盈利预测与估值
考虑在国内疫情反复和变异的影响下跨省游恢复承压,我们下调2021年盈利预测41％至1.12亿元,下调2022年盈利预测21％至1.81亿元。当前股价对应2022年17倍市盈率。维持中性评级,下调目标价12％至6.0元,对应17倍2022年市盈率,较当前股价有1％的上行空间。
风险
国内疫情反复和变异影响下复苏慢于预期;新项目开发不及预期。
[2021-08-12] 峨眉山A(000888):峨眉山A上半年实现净利润3468.11万元 同比扭亏为盈
■中国证券报
峨眉山A8月12日晚发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入3.46亿元，同比增长112.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3468.11万元，同比扭亏为盈，上年同期为亏损1.3亿元;基本每股收益0.07元。
峨眉山A表示，上半年，公司继续努力应对市场竞争激烈带来的挑战，积极拓展市场，加强市场营销，加快旅游设施的优化升级，夯实管理基础，强化内控管理，促进各项工作有序开展。同时，得益于国内新冠肺炎疫情防控得到有效控制及疫苗的普及，国内各大产业复苏明显，旅游市场需求增加，在此背景下，公司门票、索道、酒店等各板块经济效益稳步提升，主营业务保持稳健经营和良好的发展态势。与去年同期相比，实现扭亏为盈。截至2021年6月30日，公司实现进山人数145.86万人次，同比增长180.38%。
半年报显示，上半年公司游山门票业务实现营业收入8771.3万元，同比增长65.25%(同口径增长169.15%);客运索道业务实现营业收入1.28亿元，同比增长233.46%。游客的增长带动了公司酒店业务的快速恢复，上半年公司宾馆酒店业务实现营业收入6255.75万元，同比增长71.99%。
此外，公司的茶叶、数智旅游、演艺等其他业务均在稳步增长中，上半年共实现营业收入6705.45万元，同比增长95.1%。公司表示，下一步将以市场需求为导向，加大市场拓展力度，争取尽早形成公司新的经济支撑点，推动公司多元化发展。
[2021-08-12] 峨眉山A(000888):盈利位于预告上限,进山人数基本恢复-2021年半年报点评
■国泰君安
投资建议:公司半年报业绩位于预告上限,符合预期,维持公司2021-2023年营业收入分别为9.26、10.38和11.03亿元,考虑公司管理效率提升,上调归母净利润分别为1.43、2.37(+0.43)和2.66(+0.18)亿元,对应EPS分别为0.27、0.45和0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:2021年H1营业收入约3.46亿元,同口径增长143.55％;归属于上市公司股东的净利润盈利约3468万元,扭亏为盈。
游客人数恢复较快。截止2021年6月30日,公司实现进山人数145.86万人次,恢复至2019年的91％,同比增长180.38％。上半年公司游山门票业务实现营业收入8,771.3万元,同口径增长169.15％;客运索道业务实现营业收入12,845.32万元,同比增长233.46％;公司宾馆酒店业务实现营业收入6,255.75万元,同比增长71.99％;公司的茶叶、数智旅游、演艺等其他业务上半年共实现营业收入6,705.45万元,同比增长95.1％。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-07-22] 峨眉山A(000888):峨眉山A控股股东更名、实控人变更
■上海证券报
峨眉山A公告，公司控股股东“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团总公司”经改制已更名为“四川省峨眉山乐山大佛旅游集团有限公司”，峨乐旅集团股权结构情况变更为乐山市国资委持有90%的股权、四川省财政厅持有10%的股权。因此，公司的实际控制人由峨眉山风景名胜区管理委员会变更为乐山市国资委。
[2021-07-15] 峨眉山A(000888):半年报盈利超预期,经营逐步恢复-2021年半年报业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司半年报业绩超市场预期,维持公司2021-2023年营业收入分别为9.26、10.38和11.03亿元,归母净利润分别为1.43、1.94和2.48亿元,对应EPS分别为0.27、0.37和0.47元。给予2022年24.19xPE,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:峨眉山A发布2021H1业绩修正预告,修正前盈利1000-1500万元,修正后盈利3000-3500万元,得益于国内新冠病毒疫情防控形势稳定向好,公司进一步采取多种措施,各经营板块整体联动,对外加强营销宣传,对内充分整合公司资源,优化产品组合,降本增效,推进公司经营复苏提振,峨眉山景区游山人数正在持续稳步恢复,加快了公司报告期经营业绩的提升。
游客人数恢复较快。2021年端午期间峨眉山景区累计接待游客3.54万人次,门票收入414.97万元。游客人数和门票收入分别恢复到2018年的93％和75％。
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-05-08] 峨眉山A(000888):坐拥佛教圣地,打造休闲度假旅游胜地-深度研究
■东北证券
公司业绩稳定增长,发展空间可期:2011年公司共实现营业收入90765万元,比去年同期增加17192万元,增长23.37％;实现营业利润17325万元,比去年同期增加4032万元,增长30.34％。
公司主营业务游山门票以及客运索道具有高收益,稳增长的特点。公司延伸业务茶叶、文化演艺、旅游地产等有着较好的业绩预期。
公司经营管理状况良好,各项财务管理指标基本在合理范围之内,公司现金流充裕,资产负债合理,财务费用,营销费用同比降低,管理费用扣除员工工资支出上涨在合理范畴。
投资逻辑分析:1)内外兼修助推景区客流量稳步增长:资源优势:观光旅游的胜地;《规划》加快了峨眉山向休闲度假的转型,将带动接待游客数量上涨;交通状况的持续改善将带动接待游客数量上涨;峨眉山数字化工程有利于吸引更多的游客;公司加大营销力度,走品牌化战略。2)现有主业稳健发展:游山门票业务:接待游客数量稳定增长,门票价格相比不高;客运索道业务:盈利贡献最大;酒店业务:走差异化路线,经营持续改善。3)延伸旅游产业链,大力发展非景业务:峨眉雪芽:"5112"战略规划,发展潜力巨大;文化演艺:投资回报率高,发展前景可观;旅游地产:有待发展,未来结算对公司业绩贡献可期。4)未来看点:上山观光车存整合预期
盈利预测及投资策略:公司坐拥佛教圣地,掌握独特的景区资源垄断优势,依托景区旅游资源品牌,打造休闲度假旅游目的胜地。内外围环境助推景区游客量稳步提升。公司现有主业发展良好,业绩持续增长,表现出较强的竞争力和可持续发展能力。公司由观光旅游向休闲度假旅游目的地转型,深度开发景区资源,向茶产业、文化演艺、旅游地产等非景业务拓展。考虑到公司2012年接待游客量稳步上涨和景区上山观光车资产整合预期,我们预计公司2012-2014的EPS分别为0.77元、0.92元和1.06元,公司目前股价19.15元,对应PE25倍、21倍和18倍,维持"推荐"评级。
风险提示:不可抗力风险、市场风险、经营风险等。
[2021-04-27] 峨眉山A(000888):峨眉山A一季度同比扭亏为盈 预计上半年盈利1000万元-1500万元
■中国证券报
峨眉山A4月27日晚发布2021年第一季度报告，公司一季度实现营业收入1.32亿元，同比增长95.2%;实现归属于上市公司股东的净利润120.13万元，同比扭亏为盈，上年同期为亏损9588.93万元;基本每股收益0.0023元。
对于营业收入增长原因，公司称今年一季度进山55.6万人次，同比增长144.93%。新冠肺炎疫情的影响有所减弱，游山人数在逐步恢复中。
同日晚间，公司发布半年度业绩预告。公司预计1-6月实现归属于上市公司股东的净利润1000万元-1500万元，上年同期为亏损1.3亿元;预计基本每股收益0.02元-0.03元。
对于上半年业绩变动原因，公司表示，2020年初，新冠肺炎疫情暴发，为了全力做好疫情防控工作，公司积极响应政府号召，峨眉山景区于2020年1月24日至3月23日暂停开放，本着对游客、职工、景区和社会高度负责的态度，同步暂停公司经营的游山门票、索道、演艺等，造成公司2020年半年度业绩亏损。目前，因国内新冠肺炎疫情已得到有效控制，且公司采取多种措施，各经营板块整体联动，对外加强营销宣传，对内充分整合公司资源，优化产品组合，降本增效，推进公司经营复苏提振，峨眉山景区游山人数正在持续稳步恢复。综上判断，公司预计2021年半年度业绩较去年同期扭亏为盈。
[2021-04-17] 峨眉山A(000888):公司年报符合预期,2021年经营持续复苏-2020年年报点评
■国泰君安
投资建议:公司业绩符合预期。受疫情影响,下调公司2021-2023年营业收入分别为9.26(-1.73)、10.38(-0.92)和11.03亿元,归母净利润分别为1.43(-0.99)、1.94(-0.59)和2.48亿元,对应EPS分别为0.27(-0.19)、0.37(-0.11)和0.47元。给予2022年24.19xPE,维持目标价8.95元,维持增持评级。
事件:峨眉山A发布2021Q1报告预计盈利0-500万元,主要由于新冠影响减弱,游山人数在逐步恢复中,公司采取多种措施,降本增效,推进公司经营复苏提振。2020年公司收入4.67亿元/-57.82％,归母利润-0.39亿元/-117.03％。其中游山门票收入1.10亿元/按同比口径下滑57％,客运索道收入1.57亿元/-57.2％,宾馆酒店服务收入1.19亿元/-34.57％,公司新增演艺收入493万元。其他收入0.74亿元/-32.41％。
2020年进山人数185万人次/-53％,2021年峨眉山游客逐渐恢复,2021年清明小长假峨眉山共接待游客4.5万人次,与2020年相比,同比增加超过400％,预计五一会继续恢复。?
公司坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。将继续发挥区位核心旅游资源,巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业"一杯茶"峨眉雪芽茶业、"一张网"大数据建设运营、"一台剧"只有峨眉山,形成新的经济增长点。
风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):短期客流受疫情影响,发展旅游演艺推动业务多元化-年度点评
■申万宏源
公司公布2020年报告:全年实现营业收入4.67亿元,同比下降57.82％,新收入准则下,管委会分成不再计入收入,仅将门票款中归属公司的部分计入营业收入,与原确认方式相比减少0.80亿元,同口径下降48.91％。归母净利润-0.39亿元,专业绩快报基本一致;
扣非净利润-0.55亿元。受新冠肺炎疫情影响,销售费用率增加4.39pct至7.48％,管理费用率上升17.08pct至30.73％;云上旅游公司并表后借款利息费用增加,公司财务费用率增长1.07pct至0.25％。据业绩预告,2021Q1预计实现归母净利润0-500万元。受疫情和乐山洪灾影响,公司业绩出现亏损,拟定2020年不进行现金分红,也不进行资本公积金转增股本。
疫情后各版块复工复产情况良好。受新冠肺炎疫情和8月乐山特大洪水的影响,公司游山票、索道、酒店、演艺、茶业等主营业务收到冲击,2020年全年峨眉山游山人数184.95万人次,同比下降53.53％,全年门票收入1.10亿元,同口径下同比下滑56.43％。景区于3月23日重新开放,全面恢复游山票、索道、酒店经营,并针对游客量压缩接待能力,降低经营成本。公司推进营销活动促进复苏,如打造星级酒店旅游度假特惠定制套餐、订制文创产品、探索跨界营销、加强线上商务平台建设等,促进营收快速恢复。
景区重新开放,"五一"假期延长利好景区客流增长。3月15日,文旅部官网发布通知,在疫情低风险地区,对剧院等演出场所、娱乐场所接待消费者人数比例不再做统一限制。
清明假日期间全国国内旅游接待总人数1.02亿人次,恢复至2019年同期的94.5％;清明假期,峨眉山共接待游客4.5万人次,随着景区接待人数限制的取消,叠加局部疫情的好转,旅游需求出现明显反弹和恢复。但由于居民消费结构向周边游转化且长线旅行团仍然承压,休闲景区在本轮恢复中明显跑赢自然景区;五一小长假预计跟团游进一步修复,利好长线目的地,公司客流预计跟随行业趋势快速恢复。
盈利预测与投资建议:清明旅游数据边际恢复确定,后续五一旅游需求预计继续向上,公司Q2开始客流预计快速恢复,疫情后迎来业绩反弹与估值修复逻辑,2021年上半年仍受到疫情对人口流动性的影响,2022年预计可全面恢复。下调2021/2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.26/0.41/0.47(原盈利预测预计2021/2022年EPS为0.42/0.48元),对应PE为26/16/14倍,维持"增持"评级。
风险提示:局部疫情反复影响客流恢复;演艺项目运营情况不及预期。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):年报符合预期,关注短期复苏及中线整合-2020年年报点评
■国信证券
下半年盈利9121万,环比持续改善,整体符合预期
2020年公司营收4.67亿/-58％,剔除会计准则调整(仅将门票款中归属公司的确认为收入)减50％；归母业绩亏损3852亿/-117％(扣非后-124％),专业绩快报一致,符合预期；EPS-0.07元/股。H2公司收入可比口径下滑约33％；归母业绩9121万元/-39％,环比持续改善。
疫情下全面承压,但下半年环比改善
受疫情影响,2020年景区进山人数185万人次/-53％,上下半年各下滑73％/35％,下半年环比改善；有效门票价格降5％,预计疫情期间门票优惠力度加大；综合作用下门票收入可比口径下滑56％。索道收入同比下滑57％,上下半年各下滑78％/38％。门票+索道分部经营利润下滑68％,是公司业绩核心。酒店收入1.19亿/-35％,分部利润增亏3325万。旅行社收入202万/-46％。演艺收入493万,净利润约亏损6058万(持股40％),均明显承压。分季度看,Q1-4收入下滑73％/65％/42％/20％,扣非业绩下滑639％/165％/58％/20％,环比改善。疫情下成本费用扰动较大,毛利率下滑17pct,期间费用率增23pct。
短期关注复苏节奏,中线新项目及区域整合有望打开空间
公司预计21Q1盈利0-500万元,较20Q1扭亏为盈,游山人数逐步恢复。清明全国客流恢复至19年95％,且携程预测五一全国客流有望突破19年；伴随疫情防控及疫苗注射,预计后续公司业务也有望持续恢复。公司人事变动完全落定后,近几年精简人员、控费增效也逐步显现,伴随着经营战略的进一步明确,公司将在巩固门票、索道、酒店业务的基础上,努力拓展茶叶、大数据、演艺等新项目,有望形成新的经济增长点。而且公司作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。同时建议关注后续门票、索道等降价压力。
风险提示
宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。
国内游有望持续复苏,关注新项目及景区整合,维持"增持"
给予21-23年EPS0.36/0.41/0.45元(此前21-22年为0.40/0.46元),PE19/16/15x。短期建议跟踪复苏趋势,中线公司演艺等新项目及资源整仍有一定空间,兼顾门票降价政策,维持"增持"评级。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):预告一季度扭亏为盈；关注国内游全面复苏-一季点评
■中金公司
2020年业绩基本符合我们预期
公司公布2020年业绩:营业收入4.67亿元,同比下降57.8％；归母净亏损3852.2万元,扣非归母净亏损5478.0万元。对应4Q20,营业收入1.07亿元,同比下降54.4％(剔除新收入准则下口径变动影响为同比下降约20％,环比好于3Q20)；扣非归母净利3394.0万元,同比下降19.6％。业绩基本符合我们预期。同时,公司发布1Q21业绩预告:预计1Q21盈利0~500万元,较1Q20扭亏为盈(1Q20亏损9588.9万元)。
收入端:受新冠疫情影响,2020年全年游山人数184.95万人次,同比下降53.5％,其中1H20和2H20游山人数同比降幅分别约73％和35％,得益于有效的疫情管控,下半年客流降幅环比缩窄；2020年全年游山门票收入同比下降75.3％,剔除新收入准则影响则同比下降约57％。此外,2020年客运索道收入和宾馆酒店服务收入分别同比下降57.2％和34.6％。
利润端和现金流:由于疫情影响下客流锐减但仍产生刚性成本,2020年游山门票业务(剔除新收入准则影响)、客运索道和宾馆酒店服务毛利率分别同比下降0.8ppt、17.7ppt和21.5ppt至45.1％、60.0％和-1.9％。4Q20销售费用率同比+4.4ppt至8.6％,管理费用率同比+17.8ppt至33.5％。受疫情影响,2020年公司经营活动净现金流为-1182.1万元。
发展趋势
关注国内游全面复苏。随着国内疫苗注射持续推进,以及受益于五一假期连休5天政策,我们预计旅游消费需求将进一步释放。携程数据显示,截至4月14日,通过携程预订五一期间的机票、酒店、门票、租车的订单量相较2019年同期分别增长23％、43％、114％和126％。同时,我们预计在五一假期连休5天下,跨省游和跟团游有望进一步回暖:据携程数据(截至4月14日),五一假期约7成人群选择跨省旅游；通过携程平台预订五一跨省跟团游的人数环比4月同期(包括清明节)增长近6倍。从供给端来看,自3月26日以来四川省已放开对景区的客流限制,2021年清明小长假期间峨眉山共接待游客4.5万人次,较2020年增长超4倍。
盈利预测与估值
考虑新收入准则下口径变动影响,我们下调2021年和2022年收入预测14％至8.29亿元和9.99亿元,维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年15.5倍市盈率。维持中性评级,但考虑国内游市场持续回暖带来旅游板块的估值中枢上移,我们上调目标价5％至6.80元,对应16倍2022年市盈率,较当前股价有1％的上行空间。
风险
疫情后复苏慢于预期；新项目开发不及预期。
[2021-04-16] 峨眉山A(000888):经营恢复有序,全面复苏可期-2020年年报点评
■中信证券
公司2020年年报业绩符合预期，疫情冲击下各主业盈利承压，20Q4经营情况已恢复约八成，恢复程度环比继续改善。随着疫情的有效防控及疫苗覆盖面的扩大，"五一"、暑期旺季游山客流望继续恢复，同时公司在文旅新兴产业方面的积极布局有望孕育新的增长点。维持"增持"评级。
疫情致业绩亏损，Q4经营恢复约八成。公司2020年实现营业收入4.67亿元(-57.8%，同口径-48.91%)，归母净利-3,852万元(2019年盈利2.26亿元)，扣除政府补助等非经常性损益后净利-5,478万元(2019年盈利2.25亿元)，符合此前业绩快报，亏损主因疫情对公司主业造成直接负面冲击。20Q4实现营业收入1.07亿元，扣非净利3,394万元，同口径均恢复至2019Q4的约80%(vs.20Q3收入/扣非净利分别恢复19Q3的58%/42%，恢复程度继续改善。
各项主业均受疫情负面冲击，成本偏刚性致毛利率下降。2020全年游山人数184.95万人次(-53.5%)，20H1/H2分别下降73.1%/35.1%，H2客流有明显改善。公司客运索道/酒店/旅行社业务收入分别为1.10/1.57/1.19/0.02亿元，同比下降57.2%/34.6%/46.1%，客运索道/酒店毛利率同比下降17.7/21.5pcts，下滑较明显主因折旧、职工薪酬等成本相对刚性。游山门票受执行新收入准则影响(仅将门票中归属于公司的部分确认为营收)，还原同口径后收入下降56.4%、毛利率下降0.8pct，同口径计算游山有效票价下降约6%，或与促销优惠等因素有关。
整体盈利承压，当期经营现金流转负。2020年销售费用/管理费用分别变动2.3%/-5.0%，销售费用率7.5%(+4.4pcts)，管理费用率30.7%(+17.1pcts)，费用压缩有限，疫情及新收入准则影响下收入减少致费用率显著提升；财务费用率0.3%(+1.1pcts)，主因云上旅游公司并表后借款利息费用增加。疫情下收入下滑亦导致现金流减少，全年经营活动现金流净额为-1,182万元(-103.0%)。
推进文旅新兴产业开拓，五一客流料继续恢复。随着疫情的有效防控以及疫苗覆盖面的扩大，2021年客流恢复较为确定，清明假期峨眉山景区共接待游客4.5万人次，同比增长超400%。根据携程预测2021年"五一"期间旅游人次有望突破2019年同期水平，我们预计公司业务也将迎来良好恢复。在旅游景气恢复之年，公司计划继续推进"重上峨眉山"战略，积极拓展文旅新兴产业"一杯茶、一张网、一台剧"，同时增强旗下各业务板块的协同(景区+索道+酒店+旅行社+演艺)。公司预计21Q1盈利0-500万元(vs.20Q1亏损9589万元、19Q1盈利1939万元)。
风险因素:疫情反复；旅游景气复苏不及预期；景区门票降价；景区竞争加剧等。
投资建议:在国内旅游复苏良好、旅游消费内循环的大背景下，公司作为知名风景名胜区，具备较强的区域竞争优势，望受益于"五一"、暑期旺季的出行景气持续复苏，同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。考虑到21Q1散点疫情与出行管控情况，我们下调公司2021-2022年EPS预测至0.29/0.42元(原预测为0.36/0.43元)，新增2023年EPS预测至0.47元。疫情负面冲击已逐步消化，或存在修复性机会，维持"增持"评级。
[2021-01-27] 峨眉山A(000888):4季度景区持续恢复,业绩增速仍有挑战-年度点评
■中金公司
投资建议公司2020年业绩预告:2020年营业收入5.3～5.6亿元,同比减少49％-52％;归母净利润亏损0.35亿元～0.45亿元,每股亏损0.07-0.09元。对应4Q20,营业收入1.7-2亿元,同比减少15-28％;归母净利润0.33-0.43亿元,同比减少18％至同比增长7％。公司业绩略高于我们预期。4季度业务逐步复苏。1)4季度营收同比减少15-28％,好于3季度(同比减少43％)。峨眉山受益于中西部游持续升温、4季度假期和节日(国庆中秋等)、以及国内相对受到控制的疫情等因素,4季度发力恢复。2)4季度利润率同比减少18％至同比增长7％,下滑幅度少于收入端(同比减少15-28％)。若剔除少纳所得税的影响,我们预计峨眉山4季度净利润率相较去年同期大致持平。但我们下调评级至中性评级,下调目标价10％至6.1元。理由如下:
短期恢复具有不确定性,静候景区管控放开。1)近期国内疫情有所反复,导致出行、交通、酒店数据都有所回落。国内酒店RevPAR在2021年1月第2周回落至同比下降37％,等同于2020年7月的恢复程度。2)在疫情的特殊背景下,旅游行业供给端管控持续存在不确定性。9月,文旅部上调景区客流量最大承载量限制至75％。同时,旅行社业务也将持续根据疫情进展有所调整。3)峨眉山为吸引客流,推出各类优惠活动,包括低至六折起的滑雪票预售优惠,票价或承压。
长期增长空间或有限。1)峨眉山属于自然景区,依赖优质资源,不容易标准化复制、扩张。2)近年来峨眉山尝试打造多样项目,如"又见峨眉山"演艺项目,增加客流停留时间、提高客单价。然而"又见峨眉山"投入成本较高,客流吸引力还偏弱,同时行走式观赏不利于老人、儿童观赏。短期效果有待持续观察。
我们与市场的最大不同?我们认为峨眉山短期恢复需静待观察,长期可拓展项目或有限。
潜在催化剂:疫情负面影响超预期;市场需求波动风险超预期。
盈利预测与估值
基于2020年4季度的较好恢复,我们上调2020年EPS预测至亏损0.08元;但考虑到近期各地出现零星疫情,景区、旅游管控存在不确定性,下调2021年EPS预测16％至0.36元。引入2022年EPS预测0.43元。下调评级至中性评级,下调目标价10％至6.1元,对应14.2x2022年P/E,涨幅空间8％。公司当前股价对应13.0x2022年P/E。
风险
疫苗普及速度超预期;峨眉山开发新项目。
[2020-12-31] 峨眉山A(000888):国庆景区客流恢复9成,关注外延演艺项目
■招商证券
11月乐山市接待游客人次持平,公司国庆客流恢复9成。1-11月乐山市接待游客6554万人次/同比下降0.7％,实现旅游总收入1009亿元/同比增长1.3％,6-11月逐月提升。10月国庆期间峨眉山接待游客13.54万人次/同比下降8％,景区酒店入住率达66％,恢复情况好于行业平均水平。自然产业价值+外延业务创新提供稳定收入(文旅演艺+数字化运营)。峨眉山的目前主要收入来源于旅游收入(门票+索道)、酒店收入和其他收入。由于门票和索道价格长期存在降价压力,收入的提升主要依靠客流量和丰富景区内部的额外消费场景。除去自然风光的独特的引流效应外,外延业务的拓展创造了更多的消费空间。
"只有峨眉山"恢复演出,增量和引流效应递延。2019年底,公司增资1.21亿取得云上旅游40％股权(负责开发"只有峨眉山"实景演艺项目)。项目位于峨眉山脚下川主镇峨眉河南岸,预计经营期内年均可实现营业收入约2.0亿元,年均净利润约4986万元,并为公司带来5％(16万人)的客流增量,于2019年9月首演,后因疫情原因,2020年6月恢复演出。国庆期间接待游客6000多人,实现收入130多万,进山游客转化率5％。
投资建议:随着国内疫苗普及,局部疫情风险有望下降,旅行社客流有望恢复,出境游受限利好国内景区。2021年,《只有峨眉山》演艺有望为公司带来客流增量,贡献投资收益。预计公司2020/2021/2022年归母净利润-0.4/2.0/2.3亿元,2021/2022年对应PE15x/14x,通过自由现金流估值,峨眉山A目标估值38亿元,目标空间19％,维持"审慎推荐-A"评级。
风险提示:疫情反复风险;客流恢复不及预期;
[2020-10-30] 峨眉山A(000888):景区客流稳步恢复-三季点评
■中金公司
1～3Q20业绩符合我们预期公司公布1～3Q20业绩:营业收入3.60元,同比下降58.7％;亏损7769万元,同比下降141.7％。对应3Q20,营业收入1.98亿元,同比下降42.5％;归母净利润5205万元,同比下降52.3％。公司业绩符合我们预期。
财务分析:1)受疫情影响,1Q20/2Q20/3Q20营收分别同比-73.5％/-65.4％/-42.5％。1H20峨眉山进山人数52万人次,同比下降73.1％;8月中旬,四川地区持续暴雨,再次打断景区客流恢复节奏。2)景区客流水平明显偏低,但正常维护费用仍在支出,3Q20公司毛利率38.3％,同比下降9.4ppt,环比2Q20提升10.3ppt,有所改善。3)管理费用较为刚性,3Q20管理费用同比+7.0ppt至17.1％;公司营销推广费用投放力度适当减弱,销售费用率同比+2.2ppt至3.8％。此外,公司税收优惠增加,3Q20录得其他收益807万元。4)3Q20公司经营性净现金流转正,环比2Q20改善明显。受益中西部游升温,目前峨眉山在传统景区中恢复较好。1)疫情后期,替代出境游需求的旅游产品结构性恢复更好,中高端三亚海岛游、中西部自驾游热门。例如国庆小长假,三亚市客流同比+12.7％,明显高于全国平均水平。2)峨眉山地处四川,受益中西部游持续升温,我们预计客流恢复要好于同类自然景区。国庆期间,峨眉山累计接待游客14万人次,前六天客流量同比下降～9％,明显好于全国平均水平。
发展趋势短期看,我们认为游客出行意愿已经恢复,目前主要由于景区限流政策导致国内客流无法完全恢复。并且由于全国中小学仍提倡学生不参与跨省出游,因此相关家庭将需求转向周边游市场,对峨眉山景区客流仍有一定负面的分流作用。我们预计2021年,国内游市场有望恢复正常,相关限制逐步放宽。截至9月中旬,团队旅游业务、OTA业务仅恢复至去年同期40％左右。我们预计2021年国内团队游业务有望恢复正常,并带动国内大部分旅游景点客流提升。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2021年13.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.80元目标价,对应15.8倍2021年市盈率,较当前股价有17.2％的上行空间。
风险疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。
[2020-09-03] 峨眉山A(000888):业绩符合预期,环比改善值得期待-中报点评
■东方证券
公司发布2020半年报:上半年营收1.62亿元/-69.30％,归母净利润-1.30亿元/-268.25％,扣非归母净利润-1.34亿元/-279.95％。
单二季度:营收0.95亿元/-65.42％,归母净利润-0.34亿元/-158.63％。
核心观点疫情叠加限流影响,公司业务全面承压,Q2环比有所改善。公司上半年营收同比下跌69.30％,上半年进山人次52.02万/-73.05％,分业务看:受景区关闭及开园后限流30％的影响,游山门票实现收入0.53亿元/-75.72％;客运索道实现营收0.39亿元/-78.02％;酒店收入0.36亿元/-57.68％;旅行社业务实现营收22.80万元/-57.21％,所有业务板块均承压明显。不过,自3月23日起,峨眉山景区安全有序开放,Q2亏损幅度有所收窄。
疫情短期扰动毛利及期间费用率,下半年有望好转。20H1公司实现归母净利率-79.92％/-94.50.pct,其中毛利率-12.88％/-53.17pct,销售费用率11.22％/+7.67pct,管理费用率45.55％/+30.50pct,财务费用率0.96％/+0.5pct,费用率大幅提升主要受收入下滑叠加刚性成本开支影响,叠加云上旅游并表导致的折摊费用增加,期间费用率受到扰动,但整体而言,疫情前公司控费效果明显,疫情后控费力度不减,伴随业务复苏,控费成效将在长期推动公司盈利能力提升。
短期来看,跨省游复苏推动公司业绩环比改善,看长期,关注"只有峨眉山"及大数据产业布局带来的盈利增长点。1)伴随7月初跨省游恢复,景区游客接待量调整为核定承载量的50％;与此同时,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游恢复时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质景区龙头。Q3公司盈利有望进一步回暖。2)看长期,公司明确"重上峨眉山,实现新跨越"的发展战略,积极开发智慧旅游大数据产业及"只有峨眉山"剧场项目,推动产业链纵深发展,叠加成贵高铁通车带来的交通改善落,公司中长线成长空间仍大。
财务预测与投资建议考虑疫情影响,我们调整公司20-22年EPS预测0.04/0.37/0.42元(调整前为0.35/0.43/0.51元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年21倍PE,对应目标价7.82元,维持买入评级。
风险提示疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期。
[2020-08-31] 峨眉山A(000888):疫情冲击渐消化,盈利料逐季改善-2020年中报点评
■中信证券
20H1扣非净利-1.34亿元,符合业绩指引。Q2扣非净利-3651万元,环比Q1亏损收窄。疫情重创H1进山客流,同时刚性开支较大致盈利能力承压。当前跨省跟团游恢复背景下国内旅游市场复苏良好,预计公司Q3将恢复盈利。疫情负面冲击逐步消化,或存在修复性机会,暂维持"增持"评级。
H1业绩符合公司指引,Q2亏损环比收窄。20H1营业收入1.62亿元(-69.30％),归母净利-1.30亿元(-268.25％),扣非净利-1.34亿元(-279.95％),符合业绩预告指引。单季度来看,20Q2营业收入9459.91万元(-65.42％),归母净利-3385万元(-158.63％),扣非净利-3651万元(-164.79％),3月23日起景区恢复开放使得Q2亏损环比收窄(vs.Q1-9745万元)。
疫情重创进山客流,成本刚性致盈利承压。分业务来看,20H1游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业/旅行社/其他类分别为5308/3852/3637/23/3414万元,分别同比下降75.72％/78.02％/57.68％/57.21％/29.60％,当期接待进山人数52.02万人次(-73.05％),疫情下客流骤降直接导致门票、索道、酒店收入大幅下滑。
同时由于营业成本包含的职工薪酬、折旧偏刚性,游山门票/客运索道/宾馆酒店服务业毛利率分别下降23.49/57.17/70.24pcts。20H1管理费用率45.55％(+30.50pcts),销售费用率11.22％(+7.67pcts),费用率大幅提升主要为收入下滑但人工成本等开支较刚性、云上旅游并表致使折旧摊销增加、营销宣传力度继续维持等原因导致。预计在H2客流进一步恢复之下,费用率将显著下行。
疫后旅游持续恢复,预计Q3恢复盈利。在当前疫情稳步控制、跨省跟团游市场重启背景下,国内旅游出行复苏态势良好。5月30日,《只有峨眉山》旅游演艺项目复演;7月16日,峨眉山景区单日限流从16000人/日放开至22500人/日。根据指引公司Q3将开始恢复盈利(预计974-4974万元)。公司继续围绕"重上峨眉山,实现新跨越"战略,完善产业链条(景区+索道+酒店+旅行社+演艺)、加大疫后营销,有望较快实现复苏。
风险因素:国内旅游复苏不及预期;景区门票继续降价的风险;景区竞争加剧的风险。
投资建议:当前海外疫情蔓延,出境游需求持续受抑制,公司作为知名风景名胜区、区域竞争优势显著,有望受益于国内旅游市场的景气反弹。目前疫情负面冲击逐步消化,或存在修复性机会。考虑到今年疫情的冲击和恢复节奏,故下调公司2020-2022年EPS预测至0.06/0.36/0.43元(原预测2020-2021年0.43/0.45元;2022年EPS预测为新增),暂维持"增持"评级。
[2020-08-29] 峨眉山A(000888):中报符合预期,关注景区复苏及整合进展-2020年半年报点评
■国信证券
疫情下中报业绩亏损,整体符合预期
2020H1,公司实现营收1.62亿元/-69.30％；归母业绩亏损1.30亿元/-268.25％(扣非后-279.95％)；EPS-0.25元/股,符合预期。Q2,公司收入下滑65.42％；归母业绩亏损0.34亿元,但环比Q1略改善。
疫情冲击及限流影响,主业全面承压
受疫情影响,峨眉山景区今年1月24日起关闭,直至3月24日景区才重新开放,且景区开园后尚面临限流30％的压力,因此今年上半年景区主业全面承压。具体来看,上半年公司接待进山人数52.02万人次,同比下降73.05％,有效门票也略有下降情况下,公司门票收入0.53亿元/--75.72％；索道收入0.39亿元/-78.02％,酒店收入0.36亿元/-57.68％,旅行社收入22.80万元/-57.21％,其他主要系茶叶收入0.34亿元/-29.60％,均承压明显。疫情影响下,毛利率和期间费率扰动较大。上半年公司毛利率下滑53pct,期间费用率增39pct。
明年国内游仍有看点,中线兼顾整合与门票降价政策
7月14日,跨省游团队放开,景区接待上限从30％提升到50％。公司预计三季报亏损8000-12000万,即Q3预计盈利转正。环比来看,后续有望逐步复苏,且明年国内游仍有望复苏。8月11日,发改委再次发布《关于持续推进完善国有景区门票价格形成机制的通知》,景区公司后续降价压力仍不能完全排除,但也倒逼景区积极多元化转型。对公司而言,随着近两年公司人事变动完全落定,公司此前控费增效逐步显现,"重上峨眉山,实现新跨越"战略不断明确,积极培育大数据产业及"只有峨眉山"演艺,形成新的经济增长点。与此同时,作为四川区域唯一的上市旅游龙头,公司未来仍有望在国资背景支持下持续推动区域整合和景区纵深开发,带来中长线成长看点。
风险提示
宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。
明年国内游有望复苏,关注景区整合与门票降价,维持"增持"下调公司20-22年EPS至-0.21/0.40/0.46元(原0.06/0.44/0.47元),21-22PE15/14x,估值低,短期建议跟踪复苏趋势,中线兼顾门票降价政策,但公司后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间,维持"增持"。
[2020-08-28] 峨眉山A(000888):局部暴雨打断景区恢复,客流持续低于预期-中报点评
■中金公司
1H20业绩低于我们预期公司公布1H20业绩:营业收入1.62亿元,同比下降69.3％;亏损1.30亿元,同比下降268％;对应2Q20,营业收入0.95亿元,同比下降65.4％;亏损0.34亿元,同比下降158.6％。公司业绩低于我们预期,主要由于疫情影响,传统观光游景区客流低于预期。
2Q20景区客流恢复低于预期。1)1H20峨眉山景区关停接近2个月,3月23日景区恢复开放,5月29日"只有峨眉山"演艺恢复演出。目前,峨眉山每日门票预约限量为2.25万人次,为景区核定承载量的50％。2)1H20峨眉山景区接待进山游客52.02万人次,同比-73％。疫情影响,2Q20客流恢复不佳。3)由于收入规模下降明显,导致1H20游山门票、客运索道业务毛利率同比下降23.5ppt/57.2ppt至4.8％/11.8ppt。
财务分析:1)疫情导致收入明显下滑,但固定成本支出较为刚性,1H20公司毛利转负,其中酒店、旅行社等业务毛利亏损较高。2)公司景区、旅行社及酒店等业务量明显下降,1H20经营活动净现金流为-1.14亿元,对比去年同期为净流入。3)1H20公司收到政府补助554万元,导致其他收益明显提升。此外,公司向乐山、峨眉两级政府共计捐款100万元,用于支援疫情防控。
发展趋势局部暴雨拖累景区恢复:1)7月中旬,国内跨省团队游业务放开,景区客流量限制从最大承载量的30％上调至50％。7月,全国出行人次仅恢复至去年同期的六成,并且以周边游、省市内游、中高端休闲游为主。2)8月中旬,四川地区持续暴雨对峨眉山景区客流有明显负面影响。3)虽然我们预期9月开始,峨眉山景区客流恢复会明显快于二季度,但是考虑到目前出行、景区客流等依然受到管制,我们预计全年公司业绩仍将大概率亏损。
盈利预测与估值由于客流恢复持续低于我们预期,下调2020/2021年EPS预测159％/18％至-0.17元/0.43元。当前股价对应2021年14.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于疫情出行管控持续放开或将提振市场预期,我们小幅下调目标价6.8％至6.80元,对应15.8倍2021年市盈率,较当前股价有9.9％的上行空间。
风险疫情发展超预期;国企改革低于预期。
[2020-04-29] 峨眉山A(000888):2020Q1业绩短期承压,限流开放下客流Q2有望环比改善-一季点评
■安信证券
公司发布2020年一季报:1)2020Q1:营收6774万元/-73.47％,主要系新冠疫情影响销售收入减少所致;归母净利-9589万元/-594.64％,归母扣非净利-9745万元/-638.89％。2)经营性现金流净额:-1.14亿元/-296.57％,主要系营业收入减少所致。
疫情影响2020Q1进山人次同降75.6％,3月23日景区限流开放下Q2客流有望环比改善。今年年初受新冠肺炎影响,公司于1月24日暂停游山门票、索道、酒店等经营,2020Q1进山人次22.7万人次,同比下降75.6％;实现营收6774万元/-73.47％。
随疫情得到初步控制,公司景区于3月23日有序开放。目前峨眉山景区持续实行日游客总量控制,景区日最高游客接待数量调整为核定最大承载量的30％(即13500人/日),且景区开放范围暂时受限,露天景点全部开放,寺庙暂不开放;《只有峨眉山》演艺暂不恢复演出。考虑到国内疫情相比1-2月控制较显著改善,预计公司客流二季度有望开始逐步环比修复。
2020Q1收入减少下期间费率较大提升,净利率短期承压。1)2020Q1公司毛利率-70.00％/-101.81pct。2)期间费用率71.75％/+49.41pct;销售费用率18.24％/+13.01pct,管理费用率61.49％/+44.76pct,财务费用率-7.98％/-8.36pct,主要系利息收入增加所致。3)2020Q1公司其他收益240万元/+804.80％,主要系疫情期间税收优惠增加所致。2020Q1整体净利率-141.80％/-149.35pct。
核心逻辑:大交通改善+数字化升级+演艺节目加持,公司发展有望稳健向好。①大交通改善:峨眉山旅游资源和人文禀赋优异,目前成贵高铁已于2019年12月通车,贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短,预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级:在旅游行业"旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化"的发展趋势下,公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展,成为全国首批智慧旅游试点景区,充分利用大数据,承接乐山智慧旅游"一平台一中心三体系"建设,有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态:公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演,为景区向休闲度假游转变奠定基础,并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务,景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。
投资建议:买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-22年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元,增速-32.3％/+47.7％/+4.5％;
2020-22归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元,增速-73.7％/+274.6％/+8.8％,买入-A投资评级,给予6个月的目标价为7.45元。
风险提示:疫情影响超预期,客流恢复速度不及预期,转型和控费不及预期等。
[2020-04-27] 峨眉山A(000888):19年业绩稳健增长,交通改善＋数字化＋演艺开业共推发展-年度点评
■安信证券
公司发布2019年报:①19全年:实现营收11.08亿元/+3.30％,归母净利2.26亿元/+8.10％,扣非后归母净利2.25亿元/+7.26％,业绩符合此前2019年快报预期。
②19年Q4:实现营收2.35亿元/+4.26％,归母净利0.40亿元/-1.30％,扣非后归母净利0.42亿元/+4.29％。③2020年Q1业绩预告:公司2020Q1预亏8800-9800万元,主要系新冠肺炎影响。本次疫情结束后,公司将利用旅游业复苏的时机,并继续围绕成本与效益提效控费,促进业绩增长。
客运索道支撑主业稳增长,数字化+费率控制稳步推进。①2019年经营:2019年全年实现进山人数398万人次,同比增长13.3％。受门票价格下降影响,游山门票总收入有所下降(-6.05％)。客运索道实现营收3.66亿元/+16.63％,毛利率77.66％/+3.21pct,实现营收、毛利双增长,成为公司营收及毛利率提升的主要动力。
景区业态不断丰富,打造“只有峨眉山”演艺项目,利用大数据持续推进景区智能化建设,在国庆节实现全网实名制购票,网购率由35％上升到93％,并不断优化产业结构,大刀阔斧推进“三定三压”等改革,已注销“僵尸企业”4家,全方位推动降本增效。②2020年展望:自今年3月23日起,公司已有序开放旅游景区,并在国内疫情得到相对控制后,公司同时利用旅游业复苏的时机,围绕建设“世界重要旅游目的地”战略布局,坚定不移推进“重上峨眉山,实现新跨越”发展战略,并严格控制成本费用等措施,尽量减少本次疫情对公司造成的不利影响。
门票收入毛利受降价影响,索道收入利润双升。游山门票业态占据收入主体,营收4.45亿元/-6.05％,毛利率25.99％/-5.54pct；索道业务表现亮眼,营收3.66亿元/+16.63％,毛利率77.66％/+3.21pct,实现营收、毛利双增长；19年酒店业态表现较为疲软,营收1.82亿元/-0.38％,公司持续推进“瘦身健体”工作,着重优化公司资源配置,降低经营管理成本,提高管理效率,对部分经营效益不佳或无实际业务的分公司进行了解散注销,优化公司业态。
2019年毛利率小幅上升+财务费用率下降,推过净利率小幅提升。①19全年:毛利率43.45％/+0.87pct,期间费用率15.92％/-1.09pct,主要由于公司酒店业务的拖累。
19年销售费用率3.09％/-0.01pct,管理费用率13.65％/-0.26pct,财务费用率-0.82％/-0.82pct,主要系利息收入增加,19年整体净利率20.39％/+0.92pct。②19Q4:19Q4期间费用率17.97％/+1.42pct,销售费用率4.22％/+2.12pct,管理费用率15.75％/+0.29pct,财务费用率-2.00％/-0.99pct。Q4净利率16.94％/-0.92pct。
核心逻辑:大交通改善+数字化升级+演艺节目加持,公司发展有望稳健向好。①大交通改善:峨眉山旅游资源和人文禀赋优异,目前成贵高铁已于2019年12月通车,贵州、广州、深圳地区来成都和峨眉山的交通时间显著缩短,预计对2020年及后续客流有望进一步推动。②智能旅游升级:在旅游行业“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的发展趋势下,公司积极推进网络营销体系和网络服务体系的新突破和新发展,成为全国首批智慧旅游试点景区,充分利用大数据,承接乐山智慧旅游“一平台一中心三体系”建设,有望形成公司的业绩新增点。③演艺项目丰富业态:公司的演艺项目《只有峨眉山》已于2019年9月25日开演,为景区向休闲度假游转变奠定基础,并积极推动景区改造提升项目、基础设施建设和维修任务,景区业态的不断丰富有望进一步吸引游客、提高客单价。
投资建议:买入-A投资评级。基于国内疫情在二三季度不再反复假设下,预计公司2020-2022年收入7.50亿元/11.07亿元/11.56亿元,对应增速为-32.3％/+47.7％/+4.5％；预计2020-22年归母净利润0.59亿元/2.22亿元/2.42亿元,对应增速为-73.7％/+274.6％/+8.8％,对应PE分别为53.6x/14.3x/13.2x,给予6个月的目标价为7.45元。
风险提示:疫情影响超预期,客流恢复速度不及预期,转型和控费不及预期等。
[2020-04-26] 峨眉山A(000888):索道回暖支撑营收稳增,看好国内龙头景区疫情后复苏-年度点评
■东方证券
核心观点
索道改造对冲门票不利影响,维持全年营收稳定增长。公司全年营收同比增长3.30％,全年进山人次398万/+13.3％,分业务看:(1)受18年9月门票降价影响,游山门票实现收入4.45亿元/-6.05％。2)客运索道依托18年完成万年索道换装改造带来单程运力提升叠加改造期间停工造成18年低基数影响,实现营收3.66亿元/+16.63％。3)旅行社业务收入增速由负转正。4)旅馆业务实现营收1.82亿元/-0.38％。索道业务高增长对冲门票负向影响,实现全年营收稳定增长。
毛利率结构性改善叠加费用管控,盈利能力显著提升。19年公司实现归母净利率20.42％/+0.91pct,其中毛利率43.45％/+0.87pct,销售费用率3.09％/-0.01pct,管理费用率13.65％/-0.26pct,财务费用率-0.82％/-0.82pct,毛利率改善动力主要来源于索道改造完成后的盈利改善+整体提升的结构性贡献,财务费用率下滑主要来源于定期存款增加带来的利息收入增长,整体而言公司毛利率结构性改善叠加费用率管控推动整体盈利能力提升。
短期来看,疫情影响公司处于历史估值底部,看长期,看好“重回峨眉山”带动景区业态丰富下更大成长空间。1)疫情影响,景区1月24日至3月22日暂停开放,短期看一二季度业绩受到不利冲击,目前已基本pricein,公司估值处于历史底部,由于国内疫情管控显著优于海外,预计出境游放宽时间点将晚于国内旅游,高端客流回流将利好优质传统景区龙头,预计带来后续更大复苏弹性。2)看长期,“重回峨眉山”战略大方针指导下,公司受益于旅游演艺带来的景区业态丰富、成贵高铁通车带来的交通改善落地,未来淡季人次提升+客单价增长下公司成长空间仍大。
财务预测与投资建议
考虑疫情期客流不超30％最大容量的相关要求,我们调整公司20-22年EPS预测0.35/0.43/0.51元(调整前20/21年EPS0.50/0.55元),由于疫情造成业绩短期波动,使用可比公司估值法给予21年17倍PE,对应目标价7.31元,维持买入评级。
风险提示
疫情及大型自然灾害,景区降价风险,大小循环低于预期
[2020-04-24] 峨眉山A(000888):游客人数正增涨,营收净利逆势上扬-2019年年报点评
■国泰君安
本报告导读:在门票降价的大背景下,公司接待游客人数创下历史新高,索道客运业务推动营收利润逆势上扬。提质增效成效显著,期间费率再创新低。
投资要点:维持目标价9.10元,维持增持评级。2019年峨眉山进山人数正增长,公司营收止跌回升。受疫情影响,下调2020-2022年EPS0.13(-0.31)/0.46/0.48元。公司努力拓展多元化收入利润点,有望增厚公司业绩。给予2021年高于行业平均的19.78xPE,维持目标价9.1元,维持增持评级。
业绩简述:2019年公司营收11.08亿元,同比增长3.3％;净利润2.26亿元,同比增长8.1％;扣非归母净利润2.25亿元,同比增长7.7％;
基本每股收益0.429元,2018年同期为0.397元。业绩符合预期。
索道客运业务推动营收利润增长,提质增效持续进行,盈利能力持续加强。2019年峨眉山进山人数398万人次/+13.3％,推动了索道客运业务的增长,公司索道业务收入3.66亿/+16.63％,毛利率77.66％(+3.21pct),直接带动了公司营收和毛利率的上涨。但由于门票价格下降,公司门票收入4.45亿/-6.05％,毛利率25.99％(-5.54pct)。
公司三费费用率持续降低,其中销售费用率3.09％(-0.01pct),管理费用率13.65％(-0.26pct),财务费用率-0.82％(-0.82pct),净利率升至20.39％,随着提振增效的持续,盈利能力有望进一步加强。
坚持"重上峨眉山,实现新跨越"发展战略。公司计划加强团队建设,严控成本费用,强化管理制度,培育大数据产业及"只有峨眉山"演艺,创新营销手段,确保旅游人数增长和公司整体效益提升。
风险因素:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。
[2020-04-24] 峨眉山Ａ(000888):短期业绩受疫情影响,低估值静待行业复苏-年度点评
■东北证券
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收11.08亿/+3.30％,归母净利润2.26亿/+8.10％,扣非后归母净利润2.25亿/+7.26％。Q4单季实现营收2.35亿/+4.26％,归母净利润3988万/-1.30％,扣非后归母净利润4221万/+4.29％。公司发布2020Q1业绩预告,2020Q1公司归母净利润亏损8800-9800万元/去年同期为1939万元。
点评:索道收入表现突出,费用率明显优化。收入端:2019年公司游山门票收入为4.45亿/-6.05％,购票人数为330.50万人次/+0.30％,客单价为134.71元/-6.33％,主要受门票降价拖累；客运索道实现营收3.66亿/+16.63％,累计运送游客584.33万人次/+0.17％,客单价为62.72元/+16.43％,受益于索道升级改造,客单价大幅提升。毛利率:2019年游山门票/客运索道/宾馆酒店服务毛利率分别为25.99％/77.66％/19.57％,同比-5.54pct/+3.21pct/+1.87pct,游山门票毛利率下降主要系门票价格下降影响。费用率:2019年公司销售费用率为3.09％/-0.01pct,财务费用率为-0.82％/-0.82pct,管理费用率为13.65％/-0.26pct,主要系公司管理层积极推动内部改革,严格控费营销活动效率大幅提升。盈利能力:公司综合毛利率43.45％/+0.87pct,净利率20.39％/+0.92pct。
投资建议:疫情对公司2020H1业绩影响较大,公司客流量和业绩预计将在今年下半年恢复正常水平。公司中短期看高铁通车+演艺项目成熟+新项目落地,长期看景区扩容+数字经济。预计公司2020-2022年营收分别为8.14亿/11.87亿/12.41亿,归母净利润分别为5000万/2.63亿/2.85亿,对应PE分别为65倍/12倍/12倍。目前估值处于历史底部区域,维持"增持"评级。
风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险。
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